科创板：中国科技巨头的摇篮_股票频道

（原标题：科创板：中国科技巨头的摇篮）

本文来自：王杨策略研究，作者：王杨

摘要

投资要点

3月20日发布《调整已近尾声》；4月18日发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

3月28日以来发布科创板系列报告，本期我们重点聚焦产业和公司，系统论述科创板将是中国科技巨头诞生的摇篮。

1、六论科创板：中国科技巨头的摇篮

就短期走势而言，2-3月我们提示“结构切换”，4-5月提示“吃饭行情”，展望未来1-2月我们认为“指数震荡，应优化持仓，加大科创板配置”。

我们认为，科创板是中国科技巨头的摇篮，（1）从时代背景角度，关键基础在于中国是世界第一制造大国，而且正在从制造大国逐步升级为制造强国，这为科技巨头提供了广阔的发展空间；（2）落实到公司层面，科创板一批细分领域龙头成长性显著强于世界巨头。

2.背景：制造业强国的崛起

科创板是中国科技巨头的摇篮，关键基础在于中国是世界第一制造大国，而且正在从制造大国逐步升级为制造强国，这为科技巨头提供了广阔的发展空间。

除此之外，一则，政策角度，近年来制造业升级扶持政策不断出台；二则，疫情后，得益于有效防控和完善的产业链基础，我国的制造业实力进一步强化；三则，数字经济时代，科技创新为制造业赋能。

3.摇篮：寻找中国科技巨头

科创板集聚了一批集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的科创企业，“硬科技”成色逐步显现。2020年，科创板公司研发投入与营业收入之比的中位数为9%，研发人员占公司人员总数的比重平均为28.6%，平均拥有发明专利104项，均高于其他板块。

在制造强国崛起的时代背景下，在科创板上市公司自身研发创新能力不断提升的过程中，我们认为科创板将成为中国科技巨头的摇篮。

我们重点筛选选线上办公、工业软件、智能手机、半导体、电池、智能投影仪、机器人等赛道的细分领域小巨头，并结合世界巨头展开分析。

概括而言，尽管从估值视角看，科创板公司普遍较高，且ROE视角看，当前国内龙头略弱于相关对标公司。

但是，展望未来，我们认为科创板将诞生一批世界级巨头，一方面，受益于我国作为制造业第一强国的广阔发展空间，国内小巨头成长性显著高于对标的世界巨头；另一方面，国内小巨头的研发投入占比高于对标公司。

正文

1. 六论科创板：中国科技巨头的摇篮

3月20日，我们发布《调整已近尾声》，4月18日，我们发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，今年以来，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

站在当前，我们重点提示两点，其一，科创板，牛市已来，刚刚开始，目前是战略布局期；其二，本轮始于2018年Q4的牛市仍在途中，科创板是牛市续航的发动机，当前是新阶段的底部区域，结构上，成长见底，白马分化，券商是风向标。

就短期走势而言，2-3月我们提示“结构切换”，4-5月提示“吃饭行情”，展望未来1-2月我们认为“指数震荡，应优化持仓，加大科创板配置”。

其中，针对科创板：

3月28日发布《等风来，科创板步入战略性底部》探讨科创板牛市基础

5月13日发布《科创板的牛市初期：复盘2012年创业板》重点提示科创板已经反转

5月15日发布《再论科创板的牛市行情启动》再次提示科创板牛市已来

5月30日《三论科创板：牛市续航的发动机》分析科创板对A股的战略意义

6月6日发布《四论科创板：积极拥抱，给创新以溢价》分析如何评估科创板估值

6月13日发布《五论科创板：仍是底部的底部》分析如何看科创板所处阶段

六论科创板，我们重点聚焦产业和公司，系统探讨科创板将是中国科技巨头诞生的摇篮。

我们认为，科创板是中国科技巨头的摇篮，从时代背景角度，关键基础在于中国是世界第一制造大国，而且正在从制造大国逐步升级为制造强国，这为科技巨头提供了广阔的发展空间；落实到公司层面，科创板一批细分领域龙头成长性显著强于世界巨头。

2.背景：制造业强国的崛起

科创板是中国科技巨头的摇篮，关键基础在于中国是世界第一制造大国，而且正在从制造大国逐步升级为制造强国，这为科技巨头提供了广阔的发展空间。

除了世界第一制造大国这一基础外，政策角度，近年来制造业升级扶持政策不断出台；疫情后，得益于有效防控和完善的产业链基础，我国的制造业实力进一步强化；数字经济时代，科技创新为制造业赋能.。

2.1 基础：世界第一制造大国

中国作为世界第一制造大国是关键基础。根据工信部数据，2019年中国制造业增加值占全球比重达28.1%，连续10年保持世界第一制造大国地位。

横向来看，据Statista数据，2018年全球制造业产出中，中国占比28%，位列世界第一，美国占比16.6%、日本占比7.2%、德国占比5.8%次之，中、美、日三国制造业产出合计占比全球总产出52.2%

纵向来看，中国制造业增加值占全球比重逐年提升，从2004年8.6%，提升至2019年28.2%。

2.2 政策：助力于制造业升级

回顾十三五，供给侧改革是关键重点。在此经济背景下，龙头强者恒强的逻辑主导资产价格表现。2016年至2018年期间，一大批传统行业龙头股受益于盈利改善和估值修复，实现显著超额收益。

但是，展望十四五，科技创新是关键重点。十九届五中全会公报提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。

近年来关于科技创新和制造业升级的政策陆续出台，政策扶持将进一步助推中国制造业升级。

2.3 疫情：制造业进一步回流级

在国内疫情有效防控的背景下，疫情后，部分中高端制造业进一步回流到我国。

在欧美和东南亚陆续被疫情困扰的同时，中国制造业一直处于稳定扩张的态势。5月，中国PMI为51.0%，延续稳定扩张态势，其中，高技术制造业PMI达到55.2%，连续3个月上升，创年内新高，明显高于制造业整体。

从出口数据上看，自2008年全球融危机后，中国工业企业出口交货值当月同比逐步提升。尽管2020年疫情初期，出口下滑，但全球疫情爆发背景下，中国控疫防疫效果显著，经济复苏动力强劲。最新数据，工业企业出口交货值同比增速16.9%，出口交货值为11326亿元。

2.4 创新：科技赋能制造升级

中国制造业创新程度在逐步提高。根据统计局数据，规模以上制造业实现产品创新企业占比在2019年达到33.7%，较2016年25.9%上升显著。

工业4.0浪潮下，中国自2015年颁布《中国制造2025》规划，是实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。其中，“中国制造2025”强调：

一是提高国家制造业创新能力，二是推进信息化与工业化深度融合，三是强化工业基础能力。

而在2021年“十四五规划”中，第五篇再次强调“加快数字化发展，建设数字中国”：

充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。

数字化赋能制造业转型升级，科技周期由产品端向To B应用端推进，是在中国由制造大国走向制造强国的两条重要发力方向。

2016-2019年，我国数字经济规模年均增长16.6%，由22.6万亿元增至35.8万亿元，占GDP比重达到36.2%

具体到细分产业，大数据、人工智能、半导体等具备技术漫化性的产业迎来快速发展。以集成电路为例，近年来规模快速增长，2020年达到2559.8亿元，较2015年901.2亿元，年复合增长率为30%

3.摇篮：寻找中国科技巨头

3.1 总结：科创板龙头成长性显著强于世界巨头

在制造强国崛起的时代背景下，在科创板上市公司自身研发创新能力不断提升的过程中，我们认为科创板将成为中国科技巨头的摇篮。

我们重点筛选选线上办公、工业软件、智能手机、半导体、电池、智能投影仪、机器人等赛道的细分领域小巨头，并结合世界巨头展开分析。

概括而言，尽管从估值视角看，科创板公司普遍较高，且ROE视角看，当前国内龙头略弱于相关对标公司。但是，展望未来，我们认为科创板将诞生一批世界级巨头，一方面，受益于我国作为制造业第一强国的广阔发展空间，国内小巨头成长性显著高于对标的世界巨头；另一方面，国内小巨头的研发投入占比高于对标公司。

统计口径上，21年和22年盈利预测，国内公司参考Wind一致盈利预测，国外参考彭博，市值和估值截至日期为6月18日，汇率参考6月18日。

3.2 线上办公

就科创板而言，线上办公两个典型国内龙头分别是金山办公（办公软件龙头）和福昕软件（国产PDF龙头），海外对标公司分别是微软公司和ADOBE。

研发支出方面，2020年金山办公研发费用率31%，福昕软件16%，高于微软公司（13%）、ADOBE（17%）。

成长性方面，结合21年和22年盈利预测，金山办公显著高于微软，福昕软件显著高于ADOBE。

盈利能力方面，2020年毛利率福昕软件（96%）、金山办公（88%）居前，但就2020年ROE而言，ADOBE（44%）和微软公司（40%）占优。

估值方面，无论PE-TTM还是动态估值，国内均高于海外。

3.3工业软件

科创板工业软件公司有柏楚电子（激光控制系统龙头）、中望软件（CAD,CAE,CAM龙头）、中控技术（工控龙头），对标的世界巨头有霍尼韦尔、西门子。

研发支出方面，2020年柏楚电子研发费用率14%，中望软件33%，中控技术11%高于霍尼韦尔（4%）、西门子（8%）。

成长性方面，21年和22年预测盈利增速，中控技术、中望软件、柏楚电子均显著高于西门子和霍尼韦尔。

估值方面，国内公司普遍高于海外。

3.4 智能手机

传音控股是新兴市场手机龙头，对标海外公司苹果公司。

研发支出方面，2020年传音控股研发费用率3%，低于苹果公司（7%）。

成长性上，21年和22年传音的预测盈利增速领先于苹果。

盈利能力上，20年的毛利率和ROE，传音控股弱于苹果。

估值方面，无论静态还是动态，传音控股略高于苹果

3.5 半导体

科创板中半导体公司较多，我们选取中微公司（刻蚀设备龙头）、芯源微（半导体涂显龙头）、华润微（半导体IDM龙头)、澜起科技（内存接口芯片龙头）、思瑞浦（模拟集成电路芯片龙头）、晶丰明源（LED驱动芯片龙头）、乐鑫科技（WiFi MCU SoC龙头）、中芯国际（晶圆代工龙头）、寒武纪（国内AI芯片龙头）、晶晨股份（SoC芯片全球龙头）、恒玄科技（智能音频SoC芯片龙头）、芯原股份（集成电路设计龙头）等。

相应的对标公司，参考台积电、东京电子、联发科、三星电子、英伟达、AMAT等。

研发支出方面，科创板公司普遍更高，如，2020年寒武纪研发费用率167%，芯原股份41%，中微公司28%。

成长性方面，科创板公司21年和22年增速整体更高，芯源微、思瑞普、乐鑫科技、恒玄科技、芯源股份等尤为显著。

盈利能力方面，半导体类公司稳定性相对较弱；估值方面，科创板公司普遍更高。

3.6 储能

储能领域，科创板选取孚能科技（动力电池系统技术方案龙头）和派能科技（软包电池龙头），海外对标公司选择LG CHEM。

研发支出方面，2020年孚能科技研发费用率33%，派能科技6%，高于LG化学的4%。

成长性方面，就21年和22年预测盈利增速而言，孚能科技和派能科技显著高于LG CHEM。

盈利能力方面，派能科技的20年毛利率和ROE占优。

估值方面，科创板公司较高，但22年能够快速消化估值。

3.7 智能投影

极米科技是国内智能投影领域龙头，我们选择的海外对标公司为爱普生。