景林田峰最新观点：现金流折现是最靠谱的估值方式，投资要不断突破舒适圈，但决策仍需在舒适圈内

（原标题：景林田峰最新观点：现金流折现是最靠谱的估值方式，投资要不断突破舒适圈，但决策仍需在舒适圈内）

红周刊 记者 | 刘欣颖

6月17日，景林资产董事总经理田峰在做客东方财富《大咖面对面-千亿私募景林专场》节目时表示，美联储的加息预期在意料之中，未来美联储将逐步回收流动性。近期人民币的升值将吸引更多外资流入，考虑到目前人民币资产被外资严重低配，未来扩张空间将非常大。

谈及A股市场，其表示，在注册制、居民财产转移到权益资产等因素影响下，市场正进入底部抬高的慢牛周期。“2021年是战略布局的好时点。”他强调。在他看来，个人投资者需要留出20%-30%的现金或现金替代物，等到市场“犯错”优质个股估值回调带来的买入机会。

在此次直播中，田峰也分享了景林的诸多投资法则，如挑选个股的时候，会“旧赛道里买龙头，新赛道里买黑马”；用长中短三个维度衡量公司长期投资价值；现金流折现是最靠谱的估值方式；不断突破舒适圈提高认知，决策仍需在舒适圈中等。

美联储逐步收回流动性在预期中

人民币资产被严重低配，未来全球扩张空间非常大

北京时间周四凌晨，美联储公布最新货币政策决策，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%，并大幅上调通胀预期，前移加息时点。声明公布后，美股三大股指应声下跌。在17日的直播中，田峰对此也发表了自己的看法。在他看来，全球央行采用宽信用、宽货币政策应对危机几乎是近些年的通用做法，而这次疫情后，美联储的放水可以说是做到了极致，未来必然会逐步收回流动性。

他同时表示：“美联储要做的就是与市场充分沟通，提前给到市场一个2-3年的预期引导，流动性的变化如果都在这个计划中进行，对市场资产的价格波动影响就会比较小了。”

今年以来，人民币持续升值引发市场热议。对于人民币持续升值可能给A股带来的影响，田峰表示，目前MSCI ETF配置在中国资产的只有不到5%，远远低于中国GDP在全球17%的占比，是严重低配的。相比之下，配置美元资产比例为55%，而美国GDP占全球GDP比例为25%，相对高配的原因是美国为全球最大经济体，同时美元为全球结算货币。但这种现象将在未来20年左右的时间里发生质的改变。

保守估计，到2035年中国经济总量会超过美国，另外人民币在逐渐国际化，成为全球主要存储货币，相信人民币资产在全球占比扩张空间非常大。长期来看，全球短、中、长国债收益率只有中、美、英三个国家为正，A股是海外投资机构所寻找的正收益资产中的一个，长期投资影响是正面的。

2021年是战略布局的好时点

A股正逐步进入底部抬高的慢牛行情

在田峰看来，未来A股市场可能会改变过去牛短熊长的局面，进入振荡、底部抬高的慢牛行情。“首先，从资金面角度来看，居民储蓄开始向权益类资产转移，同时，作为仅有的三个短、中、长期国债收益率为正的国家之一，中国市场的发展对资金具有极强吸引力，人民币的长期升值也在吸引海外资金流入。其次，A股市场进入慢牛行情的核心因素是制度建设正趋于完善。注册制改革推动了资本市场更有效的资源配置，高成长行业中的龙头公司有了更多在A股上市的机会，自然会促进底部的抬高。”田峰分析说。

而谈起2021年春节过后，市场大幅波动，抱团股出现分化的现象。田峰表示，A股市场自2016年起就进入了价值投资时代，市场投资者结构放生了改变，投资理念也在逐渐变化。

他说：“在一个成熟市场中，能够贡献增长的优质公司并不多，因此这些公司会被广泛看好。也正是因为投资的确定性比较强，可以享受流动性溢价。所以2016年至今这些所谓的抱团股开始被市场重估，价格逐步抬高。经过这几年的变化，确实有些高估，出现调整和振荡是很正常的。但最近这几个月，估值已经回归了很多。”

他预期抱团股未来仍然会有分化，业绩能够达预期的公司，股价还会继续创新高；业绩无法兑现的，必须要小心，估值将继续回归。“2021年是一个战略布局的好时点。”他强调。

高估值个股回调是买进的好时机

景林投资法则：“旧赛道里买龙头，新赛道里买黑马”

对于投资配置，田峰建议个人投资者需要留出20%-30%的现金或现金替代物，它的作用并非防御，而是等待时机进攻。一旦市场在宏观经济或其他意外因素的影响下出现大跌，就是投资者用手中现金买入优质资产的时机。

“我们股票池中有很多好公司因为估值太贵，长期下不了重手，一旦市场犯错，我们就有机会把它买进来，个人投资者可能担心市场跌，我们其实盼着个股或市场跌，是买进的好时机。”他补充道。

就投资机会而言，田峰向投资者分享了一句景林的投资法则：“旧赛道里买龙头，新赛道里买黑马。”

他举例说，白酒所处赛道为旧赛道，未来的成长性较弱，甚至行业整体规模已经开始萎缩，但因为需求端的稳定，白酒行业并不会一瞬间消失，同时行业集中度的快速提高会使得龙头公司的地位越来越稳固，龙头公司拥有定价权，未来还有很长的故事可讲，在估值不贵的情况下，这类公司的股票就类似于高收益债券，可以提供稳定收益。

“新赛道方面，也有一些好公司会跟随行业快速成长，逐渐发展成为大公司。不过，这个所谓的新赛道也会迭代，会变为旧赛道。但如果投资者能够找到具有行业领导地位、定价权的龙头公司、黑马公司，这个增长过程可能会持续10年甚至更长时间。”

看好互联网、生物制药和新能源三大赛道

具体到细分行业的投资机会，田峰分享了自己对互联网、生物制药和新能源行业的看法。

在田峰看来，互联网行业是中国数字化应用的代表，在这一领域中国处于全球领先地位。“有行业数据预测，到2023年中国数字化水平将达到37%以上，这意味着国民每消费100元人民币，其中的37元就消费在了线上。以如此高的数字化水平为背景，其中将不断涌现出新的应用场景，极大地提高生产效率和社会运行效率，这将是中国发展的巨大优势。”他解释道。

至于生物制药行业，田峰认为，每次重大灾难过后都会推动生命科学发生快速的、跳跃式的发展。百年前西班牙流感导致肺炎，推动抗生素的发明，把人类平均寿命延长了一倍。田峰相信，这次新冠疫情中，不少优秀的生物制药公司已经开始涌现，他将长期跟踪。

此外，他还看好新能源作为国家战略所带来的投资机会。在他看来，中国新能源行业在技术、成本、市场三个层面都是全球领先，未来将成为人民币国际化的重要载体。

用做实业的角度做投资

长中短三个维度衡量公司长期投资价值

那作为长期的价值投资的践行者，景林在投资过程中是如何研究并找到大牛公司的？对此，田峰表示：首先要有独立思考的能力，独立研究，寻找预期差。其次，要有深度研究，研究一家公司的同时要深入研究它的行业上下游和竞争对手，建立360度的研究体系，以做实业的角度做投资。另外，对公司要长期跟踪调研，其中尤为重要的是调研管理团队的执行力。最后，坚持和最优秀的企业家在一起，资本市场主要的存在意义是奖赏最优秀、最勤奋、最有能力的企业家，鼓励更多创业者参与。

他具体解释说，景林会从长、中、短期三个维度来考量一家公司的长期投资价值。如，长期，考察公司管理团队的执行力与可信度，同时关注其治理机制。只有优秀的团队还不够，公司还需要有配套的治理机制，让管理团队能够有效地分享公司成长，这家公司才能保证人才不流失，确定长期发展。

中期，关注公司所处赛道的竞争格局和天花板，一是看行业的成长性，二是看这家公司在行业内的地位，以及公司是否有足够深的护城河。同时，要对两类行业格外谨慎——靠资本开支推动的“伪成长”行业和进入门槛极低的行业。

短期，用数据指标来判断公司长期价值是否已充分地体现在估值上，以及是否符合预期。通过追踪数据变化来判定继续持有与否。

现金流折现是最靠谱的估值方式

不断突破舒适圈提高认知 决策仍需在舒适圈中

此外，田峰还为大家分享了一条景林个股估值分析的终极公式，即自由现金流折现。“尽管从操作层面上来讲，计算一家公司的现金流折现需要前期收集众多资料并进行假设，但这是最为靠谱的一种方式，也是景林内部交流的‘语言’，需要投资者深入调研。”

在此次直播中，田峰就个人投资者如何拓展认知，如何提高方法论和认知论的问题，提出了自己的建议。他表示，在认知层面上，投资者要不断突破自己的舒适圈。了解下一代年轻人的需求与喜好，观察新的行业与商业模式。但在投资决策时回到舒适圈里来，有可能在100个研究过的标的中，只能选出1个进行最终投资，但这个研究的过程可以扩展认知，帮助投资者从多维度了解自己投资的公司，是非常好的思维训练方式。

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）