旭辉控股集团(00884.HK)：并表永升服务 提升公司价值 首次“增持”评级

（原标题：旭辉控股集团(00884.HK)：并表永升服务 提升公司价值 首次“增持”评级）

机构：华西证券

评级：增持

事件概述

旭辉控股以总对价港币 7.83 亿(每股 10.19 港元，较永升服务前 5 个交易日平均收市价折让 10%)，向林氏家族收购 5%永升服务股票(7682 万股)，交易完成后旭辉控股对永升的持股比例增至 26.48%，同时，林氏家族将持有永升服务的 23.64%股权对应的投票表决权委托予旭辉控股。

“旭辉+永升”协同并进，公司价值最大化

交易完成后，旭辉控股持有永升服务 50.12%的投票权，从而形成对永升服务的控制，可将其并表。“旭辉+永升”的联合品牌，有望在地产及物管的发展上带来更多方面的协同效应。当前，永升服务的业务发展空间大、潜力高，增速快，可为股东持续创造价值。此外，物管业务具有毛利率高，低杠杆等特点，并表后结转收入增加、综合毛利率提升，净负债水平改善，经常性收入的显著增加，将有助于旭辉的信用评级的提升，从而降低财务成本，实现公司利益的最大化。

业绩稳健增长，盈利能力逐步提高

2019 财年公司实现营业收入 548.7 亿元，同比增长 29.3%，归母净利润 64.4 亿元，同比增长 19.0%，业绩连续多年稳定增长。报告期内，公司净资产收益率和销售毛利率分别为 21.3%和25.1%、分别较上年同期上升 0.2 和 0.1pct，盈利水平进一步向上。

销售持续快增，拿地趋于谨慎

2019 财年公司实现销售金额 2006 亿元，同比增长 32.0%；实现销售面积 1203.6 万平方米，同比增长 25.8%，位居克而瑞销售排行榜第 15 位。拿地方面，2019 年公司新增土储1520 万平方米，同比增长 23%，对应总地价 825 亿元，同比增长 7%，拿地金额/销售金额的比例为 41.1%，较去年下降 9.5pct，拿地力度有所降低。

投资建议

旭辉控股集团业绩稳步增长，销售靓丽，可售货值充裕，财务持续优化，我们预计公司 20-22 财年的 EPS为 0.99/1.18/1.41元，对应 PE 为 5.6/4.7/4.0 倍，公司估值在可比房企中处于较低的水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

销售不及预期，结算利润率下滑。