是否参与科创板？

（原标题：是否参与科创板？）

一级市场陷入集体狂欢，二级市场的投资人却在静待科创板的到来。本周，《红周刊》邀请到了北京格雷资产总经理张可兴、深圳赛亚资本董事长罗伟冬以及新余查理投资董事长李一丁。多数投资人表示，会参与科创板的打新及投资，但是对于是否会投资非盈利企业，以及如何估算非盈利企业的内在价值，各位私募投资人则各有判断。

《红周刊》：各位是否会参与打新或投资科创板？

罗伟冬：我们既不参与也不关心。对于刚上市的企业，我们还是比较谨慎。我第一次参与创业板还是在2012年，那个时候创业板已经开板两年多。

科创板开始可能并不明朗，我们要先观望一段时间再说。不过，科创板上市首5日不设涨跌幅，随后的涨跌停板设置为20%，这就有利于出现企业IPO后合理定价。如果科创板在未来半年或者一年内能够稳定下来，同时有一批优质企业上市，我们会密切关注。

李一丁：如果科创板有打新机会，网上和网下我们都会参与，不过打新资金应该不会占很大比重。投资的话，我们会对拟投资标的做详细分析，希望企业估值处于低估。同时，重点研究企业在研产品的未来市场空间，以及历史研发产品占目前销售的比重，以此评估公司研发能力。还有企业历史上投入的研发费用和最终产生销售额进行比较，同时关注企业现金流状况，以及管理层的战略规划是否理性。

张可兴：我们会参与科创板打新，中国市场的历史规律和惯例来看，打新的收益率总体来看还是非常高的。如果有闲置资金，我们肯定是必打。对于投资科创板，我们还是要根据具体公司的基本面和估值情况来做决策。不过，说句实话，中国发展到今天的阶段，无论什么板的上市的企业，特别优秀的已经很少了。大部分的企业可能都不值得投资，甚至不值得研究。

《红周刊》：传统的PE估值法可能在科创板不太适用。对于未盈利企业，各位如何判断它估值的高与低？

张可兴：我认为，只拿市盈率做投资还是片面的。真正的核心还是判断企业真正的内在价值。比如，一家公司的PE是30倍，业绩增速也30%，未来保持这一趋势的话，很多投资者会认为这一估值是合理的。但如果真要按照这种估值方式去做投资，腾讯这样的企业你会永远都买不到。所以，我们必须考虑企业未来的业务价值，判断一家企业最终能实现多少利润和现金流，这是投资的本质。

我们之前除了投资A股还有美股和港股，在海外市场也有很多亏损公司。其实，买公司还是看基本面，科创板只是一个市场，并没有从本质改上变对企业评估的思路。我们之前在美股和港股如何去估值，在科创板也怎样去估值。科创板对没投资过亏损企业的投资者来说，风险确实比较大。

李一丁：对于科创板的估值比较，我们可能会跟风投或者pre-IPO进行对比，以此判断企业估值是否便宜。芒格投资比亚迪就是个经典案例。芒格对比亚迪的投资就类似于风投。芒格认为，按照当时比亚迪的情况，风投应该愿意出3倍的价格。从风投的角度考虑，比亚迪很便宜。而且芒格认为王传福是一个不可多得的人才。这其实是对我们科创板投资是有参考意义的。

《红周刊》：各位是否介意投资科创板非盈利企业？

罗伟冬：企业目前盈利与否并不重要，我们会按照未来3-5年后的企业盈利来对公司定价。我们在二级市场不会买一直不赚钱的企业，买入盈利增长的企业，这才是最为稳妥的投资方式。

李一丁：能预测到3-5年后的盈利，这个是比较困难的。美国纳斯达克1000家企业里面可能最终只会出现寥寥几家非常优秀的企业。企业是否盈利，对我来说没有太大关系。美国有家上市公司基因泰克，1980年研发新药，在纳斯达克上市，其时市值仅为3500万美元，随后公司不断推出重磅基因药物，2008年公司市值高达1000亿美元，28年市值增长2800余倍。但是，对这种企业要有很深入的研究，投资这些企业还是要具备较高的专业性。

张可兴（北京格雷资产总经理）：如果出资人可以接受一个相对比较长期的投资，如5年以上，我们对企业的盈利可能不会太在意。但是在中国目前来说是有困难的，毕竟能够接受5年以上投资期的出资人比较少，大部分出资人还是比较在意短期的收益，比如说一年两年产品净值的表现。在这种情况下，我们可能会比较在意企业本身盈利的兑现时间。如果企业不盈利，股价就可能无法兑现内在价值。

对于亏损企业，我们要弄清楚它为什么会亏损。我们自己研究的行业里面，只有互联网可能会出现好企业亏损的情况。互联网行业，投资逻辑永远是用户第一，营业收入也比较重要，其次才是利润和现金流。但是即使这样，我们也还是更愿意投资已经实现盈利的企业。■