一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报，2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。
    2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37万吨（同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。
    尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。
    原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。

证券业务回暖，回购彰显信心

东方财富(300059)
    核心观点
    东方财富发布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入24.56亿元，同比下降12.6%；归属于上市公司股东的净利润约19.54亿元，同比下降3.7%；加权平均净资产收益率为2.69%，同比下降0.38个百分点；基本每股收益0.12元，同比下降3.36%。业绩下滑主要因佣金费率持续下降影响叠加基金产品代销收入减少，公司受市场周期和监管政策双重冲击。
    基金代销业务拖累，主营业务业绩承压。2024年一季度，公司包括金融IT、数据服务、互联网等业务实现营收7.51亿元，同比大幅下降30.34%。截至3月末，天天基金行业地位持续夯实，代销基金9842只，位居行业第一。受权益市场底部环境下公募基金发行困难和销售费率改革影响，公司业绩持续承压，但公司基金代销保有量稳居行业前三，流量优势凸显“护城河”效应。
    经纪业务回暖，自营投资持续提升。受市场活跃度逐步回暖影响，公司经纪
    业务业绩小幅提升，手续费及佣金实现收入11.82亿元，同比提升0.25%。受益于自营业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动8.11亿元，同比大幅增长65%。
    持续加强研发力度，积极探索AI新模式。2024年一季度，公司加大AI研发技术投入，研发费用2.84亿元，同比增长15.55%，持续深入探索“AI+财富投顾服务”新模式。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，公司将进一步加强研发技术投入，持续深化科技赋能业务成长。
    股份回购及股票激励，彰显未来发展信心。公司分别于2024年2月和3月，披露《关于调整回购股份用途并注销的公告》与《2024年限制性股票激励计划(草案)》。考虑到目前基金市场仍需修复，叠加基金费率调整，短期内公司业绩承压，股份回购及股权激励彰显公司未来发展信心。
    投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年归母净利润为88.3亿元、95.3亿元、104.85亿元，增速为8%/8%/10%，当前股价对应的PE为24.5/22.7/20.6x，PB为3.2/4.0/4.2x。作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售仍有扩张潜力，同时公司深入探索“AI+投顾”新模式，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；技术研发风险。

第一季度净利润增长112%，无缝服饰业务盈利改善

健盛集团(603558)
    核心观点
    第一季度收入增长10%，净利润增长112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第一季度收入增长10.4%至5.5亿元，归母净利润增长112%至0.82亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升7个百分点至29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降2.1百分点，财务费用率下降2.1百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升7.2个百分点至15.0%。
    经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少25天至123天，存货金额同比下降13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为0.3亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额1.5亿元，净现比1.8，自由现金流1.2亿元，同比大幅提升。资产负债率下降4.8百分点至28%。各项经营指标健康。
    展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）3月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。

业绩短期承压，土储持续优化

保利发展(600048)
    核心观点
    归母净利下降34.1%，分红承诺提振信心。2023年公司实现营业收入3468.3亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%，与此前发布的业绩快报基本一致。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降，以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。公司发布股东回报规划，未来三年分红比例不低于40%，配合大股东增持计划，有助于提振市场信心。
    市占率提升，土储持续优化。公司销售规模行业第一，2023全年公司实现销售面积2386万平方米，同比下降13.2%；实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，增速优于行业平均水平。公司城市深耕效果持续凸显，在确定性强的核心38城销售贡献近9成，同比提升2pc，其中珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元。公司市占率不断提升，2023年市占率3.6%，同比提升0.2pct，其中核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7pct，市占率超过10%的城市共27个。2023年公司实现资源结构持续优化，共拓展项目103个，拓展金额1632亿元，其中99%位于核心38城，住宅业态占比95%，新获取项目中40%当年开盘并贡献销售金额超300亿元。截至2023年末，公司拥有总土储7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，占比下降8pct，核心38城面积储备占7成，提升2.4pct，资源结构不断优化。
    财务健康，融资成本低。截至2023年末，公司剔除预收账款后的资产负债率67.1%，净负债率61.2%，分别较上年下降1.6、1.3pct，现金短债比1.28，一年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债20.8%，较上年末下降0.5pct。公司融资空间足，融资成本低，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36bp。公司直接融资占有息负债比重16.3%，仍有较大提升空间。2023年公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，其中，三年期直接融资成本最低降至3.0%。
    投资建议：受毛利率下降和计提减值等因素影响，公司2023年业绩承压，随着优质项目的逐渐结转，公司未来的毛利率有望逐渐企稳。我们维持此前的盈利预测，预计公司24-25年归母净利润分别为124/146亿元，对应EPS分别为1.03/1.22元，对应最新股价PE分别为7.7/6.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。

渠道基础强化，盈利能力提升

甘源食品(002991)
    核心观点
    2023年利润大幅增长，2024年第一季度收入增长提速。2023年公司实现营业总收入18.48亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比+107.87%；2023年第四季度公司实现营业总收入5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+67.08%；2024年第一季度公司实现营业总收入5.86亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比+65.50%。
    2023年经销、电商渠道收入均录得较快增长。分销售模式看，经销模式收入同比+27.6%，原因包括：1）公司针对传统经销渠道进行经销商队伍扩充以及优化，使得经销渠道网点覆盖数量与单点经营质量提升。2）公司重视与新兴渠道的合作，通过开拓新兴渠道核心客户、叠加产品SKU，量贩零食、高端会员店等渠道实现较高增速。电商模式收入同比+29.4%，主因公司电商产品梳理到位后，自播、达播、分销齐发力拉动电商渠道收入较快增长。
    2023年成本下行、规模效益增强，盈利能力显著提升。2023年公司主要原材料中夏威夷果仁采购均价同比-31.6%，棕榈油采购均价同比-23.6%，拉低整体生产成本。综合成本下行及产品结构、渠道结构变化的影响，全年毛利率同比+2.0pct。费用率的下降更为显著，主要系销售额较快增长促进规模效益增强所致。此外，所得税率降低、政府补助增加亦对利润有正向贡献。公司全年实现净利率17.81%，同比+6.9pct。
    2024年第一季度产品动销旺盛，收入录得高增速，净利率同比提升。2024年第一季度公司实现收入5.86亿元，同比+49.8%，预计主要与春节错期、公司加快切入抖音等新兴电商渠道、新增坚果礼盒产品有关。第一季度毛利率同比-1.0pct，主要受春节期间电商渠道促销折扣较大的影响。第一季度费用率延续同比下降趋势，主要系规模效益所致。2024年第一季度公司净利率在去年同期较高水平基础上继续提升1.5pct达15.6%。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
    投资建议：公司将继续扩大KA、流通等传统渠道的网点覆盖范围，在量贩零食、电商等渠道，公司也将利用多品类优势继续加大渗透力度，预计收入将维持较高增速。考虑到公司规模效益持续放大，且供应链效率进一步提升，预计扣非净利率可维持当前较高水平。我们小幅上调2024-2025年公司盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入24.0/30.2亿元（前预测值为24.5/28.7亿元），实现归母净利润4.1/5.1亿元（前预测值为3.9/4.5亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/16倍，公司处于多渠道发力增长阶段，业绩成长性较强，维持“买入”评级。

2023年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。
    钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年一季度海绵钛价格平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。
    风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。

2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    2023年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非归母净利润2.04亿元（+162.31%）。其中23Q4单季营收2.03亿元（+53.73%），归母净利润0.48亿元（+47.36%），扣非归母净利润0.39亿元（+79.21%）。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023年业绩实现强劲增长，2024年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023年销售收入分别同比增长56%、48%、67%。
    盈利能力提升，费用率下降。2023年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
    推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于2023年7月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予180万股股票，占当时总股本的1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人，占总员工数的9.57%；激励目标为2023/2024年营收增长率不低于50%/80%或扣非净利润增长率不低于70%/120%（以2022年为基数），表明对未来发展信心十足。
    投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收9.2/11.3/13.4亿元（原24-25年为9.5/11.8亿元），同比增速24%/23%/18%，归母净利润2.8/3.4/4.1亿元（原24-25年为3.0/3.7亿元），同比增速22%/22%/20%，当前股价对应PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。
    风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

2024年一季报点评：收入增速反弹，业绩持续稳健增长

宝信软件(600845)
    核心观点
    一季度收入高增长。公司发布24Q1财报，收入33.91亿元（+34.44%），归母净利润5.90亿元（+18.19%），扣非归母净利润5.86亿元（+20.31%）。公司收入和利润高增长，主要是自动化及信息化业务收入同比增加所致。同时，在23年12月，公司以1.95亿元增资方式获得“上海图灵”42%的股权，并取得实际控制权，自24年1月起，“上海图灵”纳入公司合并报表。毛利率同比有所下降，费用控制效果初显。公司24Q1毛利率为32.68%，同比下降7.58个百分点。结合23年毛利率创历史新高，低毛利率业务较少；推测24Q1集成等低毛利业务占比提升。相比收入的高增长，公司销售、管理、研发费用同比为+12.55%、-9.14%、-1.47%。一季度经营活动现金净流量为4.70亿元，同比增长24.58%。资产负债表来看，公司存货相比23年报下降了4.26亿元；同时合同资产相比23年报增加了3.25亿元。合同负债相比23年报下降了3.4亿元。公司整体订单转化仍较为健康。
    公司以AI能力引领钢铁行业智能化发展。随着23年《钢铁行业稳增长工作方案》、《钢铁行业智能制造标准体系建设指南（2023版）》的推出，数字化和智能化是产业升级的关键。公司在科技日上发布宝联登V5、宝之云工业引擎，AI深度融合大幅提升应用效果。如在钢企进入“算账经营”时代，宝信CE、IM系统应用贯穿整个营销业务流程，切实实现提效降本。另一方面，在24年3月经过严格的评审，公司也成为上海市首批认定的总集成总承包链主企业之一，引领智能制造发展。
    自动化业务高增长可期。24年3月，公司与广西宏旺签约，1550冷轧总包工程将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。继公司与湖南宏旺PLC产品合作后，宏旺集团再次选择了公司的自动化方案，进一步验证了公司产品的认可度。同时，近期在德国汉诺威工业博览会上，宝信图灵机器人首次在国际舞台上亮相，并展示了各类生产场景应用方案。未来图灵机器人成为公司机器人在钢铁行业拓展的重点，同时将加速国际化战略。
    风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为153.71/186.42/225.80亿元，增速分别为19%/21%/21%，归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元，对应当前PE为32/26/21倍，维持“买入”评级。

2023年归母净利润创新高，看好公司稳健成长

呈和科技(688625)
    核心观点
    2023年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023年，呈和科技实现营业收入8.00亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28亿元）。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。
    公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。
    应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯PP的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯PVC高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。
    IPO项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600吨/年，其中14400吨/年产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，剩余22200吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024年年内投产。2023年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。
    风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元（2024/2025年原值2.91/3.67亿元），摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。

2024Q1业绩点评：2024年一季度归母净利润同增34%，销售收款支撑未来增长

行动教育(605098)
    核心观点
    2024Q1归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188万公允价值变动损失所致。销售收款延续强势增长。2024年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6亿元，同比+31.7%。截至2024年3月31日，公司合同负债为9.7亿元，同比增长25.7%，环比2023年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。
    大客户战略持续发力，课程产品持续创新升级。大客户战略持续发力，报告期内公司服务了现代牧业、糊涂酒业、方太集团、火星人、周黑鸭等多家行业头部企业。产品持续更新，保证课程时效性，报告期内公司和阿里钉钉合作推出了《数字化组织》选修课，课程由钉钉总裁叶军与钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠主讲，为企业拨开AI时代发展的迷雾。服务持续创新，2月2日-3日，行动教育2024年度国际游学于新加坡拉开帷幕，公司带领游学团拜访南洋理工大学及新加坡国立大学，汇聚世界先进管理思想。产品服务持续创新，公司有望继续保持较强竞争力。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。
    投资建议：公司2024年一季度销售收款同增32%延续了优异表现，再度印证了公司产品在客户认可度与需求韧性，新的一年配合公司销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率或仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，较为可观的股息率预计也将增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2026年预测，对应归母净利润为2.74/3.40/4.17亿元，对应PE估值为22/17/14x，综合考虑公司增长的确定性以及预期增速下对应的估值性价比，提升公司至“买入”评级。

2023年报&2024年一季报点评：规模增长较快，ROE居同业前列

成都银行(601838)
    核心观点
    盈利能力继续维持同业前列。公司2023年、2024年一季度实现营业收入217亿元、56亿元，同比分别增长7.2%、6.3%；分别实现归母净利润117亿元、29亿元，同比增长16.2%、12.8%。公司2023年加权ROE18.8%，同比下降0.7个百分点，依然维持在同业前列。从业绩增长归因来看，主要特点是净息差拖累营收增长、拨备反哺利润，与行业趋势一致，不过公司维持了明显高于行业平均水平的资产增速。
    资产维持较快增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长18.9%、19.6%，2024年一季末总资产接近1.2万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长19.2%、16.8%，新增以定期存款为主；贷款同比增长28.3%、26.7%，主要是租赁商服等行业的对公贷款快速增长。公司一季末核心一级资本充足率8.45%，2023年分红率维持在30%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.81%，同比降低23bps，受到生息资产收益率下降和负债成本上升的双重影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低32bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，受存款定期化影响，存款成本同比上升8bps，计息负债付息率同比上升5bps。
    资产质量优异，拨备覆盖率仍处于较高水平。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.1个百分点至0.15%，仍然处于非常低的水平，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低且保持在较低水平，2023年一季末不良率为0.66%，关注率为0.41%。在资产质量优异的情况下，公司拨备计提压力较轻，2023年信用减值损失同比减少41.5%、2024年一季度同比减少12.6%，成为净利润快速增长的主要推动力。尽管信用减值损失明显少提，但“拨备计提/不良生成”仍达到310%，超额计提明显。公司2024年一季末拨备覆盖率为504%，保持在较高水平。
    投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润129/142亿元（上次预测值137/157亿元）、2026年归母净利润159亿元，同比增速10.6%/9.9/11.8%%；摊薄EPS为3.31/3.64/4.08元；当前股价对应的PE为4.3/3.9/3.5x，PB为0.7/0.6/0.6x，公司除资产和利润增速同业领先外，股息率也居同业前列，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进

爱美客(300896)
    核心观点
    一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。
    期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。
    风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。
    公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。

一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年一季度业绩高基数下稳定增长，再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%，实现归母净利润0.74亿元/+6.07%，扣非净利润0.74亿元/+6.98%，再创新高。与2019Q1相比，公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上，在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下，公司依托良好的成本费用优化，在高基数下仍实现稳定增长，表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平，预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%，整体平稳，较2019Q1增22.6%。在此基础上，预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。
    主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著，Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%，同比提升7pct，预计系主业经营杠杆及演艺项目
    折摊降低所致（去年计提1.56亿减值后轻装上阵）；管理费率为15%，同比
    下降3pct，预计主要系经营杠杆作用；销售费率为4%，同比基本持平；财务费率同比增加3pct，主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上，公司利润总额同比增长35%，表现非常突出。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023Q1表观所得税率为0，而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看，一季度成本费用优化优异，在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下，最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。
    新领导上任带来新气象，金顶索道项目积极推进。2024年初，公司新董事长上任，在国资考核持续强化下，利润考核有望增强，也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部，公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有索道高峰期具有运力瓶颈，上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末，在建工程金额较2023年末增长171%，预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），助力未来客流成长。此外，在巩固传统主业基础上，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。
    风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元，对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续，而峨眉山景区本身有复游率支撑，一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任，看好公司治理机制及经营效能的进一步改善（一季度成本费用优化已良好体现）以及景区内外部交通积极扩容成长，维持“买入”评级。

2023年报及2024一季报点评：饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降

海大集团(002311)
    核心观点
    2023年营收稳步增长，净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023年营收达1161.17亿元，同比+10.89%；归母净利达27.41亿元，同比-7.31%。公司各板块业务整体稳健发展，其中，饲料2023年收入同比+13.03%，毛利率达8.53%，同比+0.48pct，公司饲料对外销量达2260万吨，同比增加236万吨，市占率保持提升。农产品销售2023年收入同比+24.37%，毛利率达6.23%，同比-10.64pct，2023全年猪价低迷，公司出栏生猪约460万头，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，成本实现下降；另外，生鱼业务受市场低迷影响，全年亏损超3亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，2023年动保收入实现微增。
    2024Q1业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q1营收达231.72亿元，同比-0.80%；归母净利达8.61亿元，同比+111%，公司盈利水平在2024Q1实现明显提升，2024Q1毛利率达10.75%，较2023全年+2.28pct。我们对2024Q1业务拆分来看，预计公司2024Q1饲料业务净利约5.4-5.6亿元，种苗及动保业务对应净利可能接近1亿元，生猪养殖业务预计盈利约2-2.5亿元，另外水产养殖亏损可能接近5000万元（含资产减值损失）。2024年春节后猪价淡季不淡，看好生猪景气在2024下半年迎来较好景气回升，公司养殖链相关板块有望同步受益。
    2023年期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.95%/2.25%/0.44%，较2022年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“买入”。考虑到水产行情低迷时间较长，波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元（原预计2024-2025年分别为52.76/59.66亿元），对应PE分别22/19/17倍。

第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升

新澳股份(603889)
    核心观点
    第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。
    经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。
    展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。

2023年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续

东方雨虹(002271)
    核心观点
    Q4单季增长有所承压，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收328.2亿元，同比+5.2%，归母净利润22.7亿元，同比+7.2%，扣非归母净利润18.4亿元，同比+2.1%，EPS为0.91元/股，并拟10派6元（含税），并拟10派6元（含税），分红率达66.4%，为历史最高水平。Q4单季度实现营收74.6亿元，同比-4.8%，归母净利润-0.8亿元，同比-117.2%，扣非归母净利润-3.3亿元，同比-217.5%，其中资产减值损失和信用减值损失-3.0和-1.3亿元，上年同期分别为-0.7和3.2亿元，同比多计提6.8亿元拖累业绩。
    渠道和零售业务占比提升，砂粉业务增长迅速。分渠道看，2023零售渠道/工程渠道/直销实现营收92.9/125.1/103.7亿元，同比+28.1%/+22.6%/-19.6%，占比28.3%/38.1%/31.6%；分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营收入133.1/96.9/42.0/32.4/17.2亿元，同比+6.7%/+13.9%/+40.0%/-26.3%/-12.5%，工程渠道和以民建集团为代表零售业务保持较快增长，占比逐步提升，同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续快速拓展。
    结构影响Q4单季毛利率，费用率同比优化。2023年综合毛利率27.7%，同比+1.9pp，Q4单季度毛利率23.0%，同比-2.5pp，环比-6.4pp，受部分原材料价格同比下降叠加零售业务占比提升影响，毛利率同比提升，Q4单季度受零售增速放缓及收入结构变化影响同比环比下滑。费用率同比小幅优化，2023年期间费用率16.0%，同比-0.83pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56/-1.1/-0.4/+0.1pp，管理费用主因股权激励费用减少，财务费用主因利息支出及汇兑损益减少所致，Q4单季度费用率16.6%，同比-4.0pp，环比+1.9pp，同比明显改善，环比主因收入规模减少影响。
    现金流同比明显改善，Q4回款依旧强劲，减值计提释放风险。2023年经营性现金流净额21.0亿元，同比+221.6%，收现比/付现比为1.02/0.97，上年同期为1.05/1.09，其中Q4单季度净流入68.6亿元，同比-20.3%，收现比/付现比为1.24/0.7，上年同期为1.59/1.2。截至2023年末，应收账款和应收票据合计101.9亿元，同比减少12.0亿元，计提信用减值损失和资产减值损失7.53亿元/2.86亿元，同比增加4.38亿元/2.1亿元。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
    投资建议：渠道业务转型持续，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入”公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，看好渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，考虑需求恢复相对缓慢以及减值计提风险，下调盈利预测，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。

一季度经营稳健，产业数字化双位数增长

中国电信(601728)
    核心观点
    公司2024年一季度经营稳健。公司2024年一季度营收1345.0亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。
    移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12亿户，较2023年底增长约388万户；其中5G套餐用户数达3.29亿户，较2023年底增长约1006万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU为人民币45.8元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU提升2.1%至48.6元。
    产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。
    公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024年一季度公司营业成本为949.5亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。
    今年规划资本开支结构性优化，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
    风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H股对应PE为11/11/10x，对应PB为0.8/0.8/0.8x；A股对应PE为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。

2023年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长

华统股份(002840)
    核心观点
    养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司发布2023年报，2023年归母净利润亏损6.05亿元，2023Q4归母净利亏损2.47亿元。单四季度分业务看：1）养殖端，Q4生猪板块亏损预计可能接近2.2-2.4亿元，其中减值预计约7000万元，公司生猪出栏62.2万头（仅商品猪），合计经营性亏损预计约1.5-1.8亿元，测算得出头均肥猪亏损约270元。2）其他业务：屠宰盈利预计接近3000-5000万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近5000-6000万元。我们由Q4业绩倒算出公司养殖完全成本约16.4元/kg，较2023Q3的16.9元/kg进一步下降；此外，公司地处浙江，Q4生猪销售均价14.3元/kg，区域优势明显。
    现金流状况良好，产能转固加速。基于养殖成本管控优势及屠宰现金流优势，公司2023年经营现金流拥有净流入5.26亿元。截至2023年底，公司拥有货币资金6.28亿元。此外，公司养殖产能稳步增加，种猪效率受益2022年开始的种猪更新持续升级，截至2023年末，公司生产性生物资产2.75亿元，环比2023Q3末增加5%。公司2023年生猪出栏合计230.3万头，同比增长约91%，2024Q1合计出栏65.7万头，同比增长23%，增速领先同行。预计2024-2025年公司依次有望实现生猪出栏400+万头、600万头。目前2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000元，未来估值修复空间足够。
    华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为公司扩张提供资金保障。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
    投资建议：维持“买入”。公司养殖成本管控优秀，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计2024-2026年归母净利分别为10.02/21.11/22.61亿元（原预计2024-2025年分别为6.95、35.88亿元），对应PE分别为15/7/7X。

下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心

亿联网络(300628)
    核心观点
    一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入43.5亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023年公司毛利率约为65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率约64.6%，同比略有增长。
    第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入25.4/14.7/3.2亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。
    高比例分红注重股东回报。公司计划2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元，共计派发现金股利人民币11.36亿元。考虑公司2023年中期派息6.31亿元，2023年全年派息17.67亿元，派息比例提升至87.9%。
    发布股权激励，彰显成长信心。公司发布2024年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予270名潜力骨干员工96.243万份股票期权，行权价格为34.44元/份。公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入及净利润为基数，2024-2025年收入及净利润增长率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司预计2024年股份支付费用合计影响约2738万元。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
    维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

一季度高基数下归母净利润同比持平，毛利率有效提升

中国中免(601888)
    核心观点
    2024年一季度公司归母净利润同比持平，与此前业绩快报一致。一季度，公司实现营收188.07亿元/-9.45%；实现归母净利润23.06亿元/+0.25%；实现扣非业绩22.99亿元/+0.15%；与此前业绩快报一致。
    收入分析：海南免税预计高基数下有所承压，机场出境免税收入同比提升。2024Q1海南市场免税总销售额127.64亿元/-24.50%，估算客单价和购物人次各-21%/-5%，客单价拖累明显（2023Q1基数最高，此后受消费环境和香化周期等因素影响逐步承压）。据此我们预计公司海南免税收入2024Q1也同比下滑20-30%；但机场免税销售等伴随国际客流渐进复苏预计同比回升。
    一季度毛利率提升4pct，销售费率和财务费率有所上升，有效税率改善。公司一季度毛利率33.31%，同增4.31pct，预计主要系以下方面推动：1）产品结构变化，高毛利的线下产品销售（含机场免税）占比提升，精品占比提升；2）2023Q1海南有部分临期产品库存处理影响（2022年底存货较高）通过优化库存管理减少临期库存，助力毛利率改善。同时，由于机场销售渐进复苏，机场租金也较去年Q1有所上升，导致销售费率+2.98pct；财务费率+0.83pct（2023Q1汇兑损益等较高）。此外，今年一季度有效税率减少5.57pct（与不同所得税率业务占比变化相关），少数股东损益减少（主要对应日上和海免），故其归母业绩增速好于利润总额（利润总额同降约8%）
    央企考核全面强化下，管理优化优势全面升级，积极应对外部环境挑战。虽然消费渐进复苏和香化周期仍需跟踪，但伴随央企考核全面强化，公司聚焦经营利润表现，全面提升经营管理能力：优化品类结构；争取更有利的上下游合作方式；升级供应链和营销定价数字化管理；积极追求资金效率最优、费用率优化，以推动整体可比利润率水平提升改善。同时，此前年报分红率全面提升，今年一季度高基数下收入承压但业绩同比持平，也彰显公司重视资本市场和经营优化的积极态度。长期来看，贝塔周期起伏难免，品类亦有迭代，但公司也正从单纯免税赛道溢价逐步走向旅游零售为核心，全品类、广渠道、高效率零售巨头，成长仍有期待。
    风险提示： 政策风险； 宏观等系统性风险； 香化品类周期， 新项目风险等。
    投资建议： 维持“买入” 评级。 维持 2024-2026 年归母净利润为 77.34/93.62/105.28 亿元， 对应 EPS 为 3.74/4.53/5.09 元， PE 估值 19/16/14x。虽外部环境仍有挑战， 但央企考核全面强化下， 公司主观动能全面强化， 积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头， 维持“买入” 评级

一季度营收增长11%，经营效率稳步提升

海格通信(002465)
    核心观点
    公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%），基本每股收益0.02元。
    公司主营业务保持稳健增长。公司2024年一季度营收11.44亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023年北斗导航产品收入同比增长113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。
    公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。
    公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。

高速率产品需求增长显著，积极降本增效

天孚通信(300394)
    核心观点
    一季度营收和净利润环比基本持平。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.4亿元，同比增长62.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长81.1%。2024年一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长155%，环比基本持平；实现归母净利润2.8亿元，同比增长202.7%，环比下降4.1%。整体来看，高速率产品需求快速增长带动公司业绩同比仍实现快速增长。根据公司公告，公司一季度营收、净利润环比基本持平，主要受制于春节后熟练工人短缺带来的阶段性产能紧缺问题。
    积极降本增效，盈利能力同比提升。2023年公司无源光器件实现收入11.8亿元，同比增长23.3%，毛利率约60.3%；光有源器件实现收入7.5亿元，同比增长242.5%，毛利率约44.8%。有源器件放量下，公司盈利能力仍实现同比提升——2023年公司实现毛利率54.30%，同比+2.6pct；2024年一季度公司毛利率为55.5%，同比提升4.9pct。盈利能力增长主要受益于公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。
    加速全球布局，前瞻布局硅光等新技术方向。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，公告显示泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5月开始试生产。同时，公司长期前瞻布局光通信领域的硅光等技术方向，目前主要研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发等。OFC2024展会期间，公司也展示了为1.6T/800G光模块配套应用的MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU等光引擎产品和解决方案。
    积极分红回馈股东。公司2023年计划每10股派发现金红利10.00元，合计派发现金红利3.95亿元，占归母净利润比例超50%。公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增4股。后续规划上，公司已拟定2024年中期分红安排。
    风险提示：产能紧缺、物料短缺持续，高速光器件需求不及预期，竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益AI发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/21.5/26.8亿元（原预计2024-2025年归母净利润为12.6/16.4亿元），对应PE分别为43/29/23倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

2023年报及2024一季报点评：出栏稳步扩张，成本维持改善

立华股份(300761)
    核心观点
    畜禽价格回暖，原料成本下降，2024Q1业绩同比改善。公司2023年实现营业收入153.54亿元，较上年同期增加6.28%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.37亿元，较上年同期减少149.10%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显，盈利承压主要系畜禽价格2023年内整体维持低迷。
    （1）分季度来看：公司Q1单季营业收入同比+7.34%至36.62亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+120.47%至0.80亿元，一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落，另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000万元。
    （2）鸡业务：收入方面，公司2023年鸡业务中商品鸡销量为4.57亿羽，同比+12.23%，销售收入132.01亿元，同比+5.13%，销售均价同比-8.80%至13.70元/kg。成本方面，受饲料成本下降以及生产效率改善影响，公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下。综合来看，鸡业务毛利率同比-6.79pct至6.72%。
    （3）猪业务：收入方面，公司2023年销售肉猪85.51万头，同比+51.51%，销售收入16.58亿元，同比+14.56%，销售均价同比-26.56%至15.10元/kg。成本方面，受阶段性疫病影响，单公斤营业成本上升至16.6元（2022年为16.0元）。综合来看，猪业务毛利率同比-32.09pct至-9.91%。
    黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，2023年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显，截止2024年4月7日国内父母代存栏（在产+后备）2123万套，较上年同期减少7.22%；从需求端来看，猪价受前期能繁母猪产能去化驱动，年内预计迎来持续复苏，后续有望带动鸡肉需求。综合来看，黄鸡价格景气后续有望持续改善，公司养殖业务预计直接受益。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“买入”评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4亿元（原为7.6/21.9亿元），预测2026年归母净利润为8.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.95/1.49/1.01元，对应当前股价PE为24.1/15.4/22.8X。

全产业链布局，充分享受铝价上涨收益

天山铝业(002532)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比下降17%,2024Q1归母净利润同比增加44%。2023年实现营收289.7亿元（-12.2%），归母净利润22.1亿元（-16.8%），扣非归母净利润18.8亿元（-25.8%），经营性净现金流39.2亿元（+24%）。2024Q1单季营收68.3亿元（同比-1.7%，环比+2.9%），归母净利润7.2亿元（同比+43.5%，环比+26.7%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+125.1%，环比+27.4%）。
    公司2023年盈利下滑主因铝价下跌，以及高纯铝出口关税。2023年公司毛利润40.9亿元，同比减少9.6亿元，其中自产铝锭版块毛利润同比下滑7.9亿元：2023年自产铝锭销售价格16545元/吨，同比减少890元/吨或5%；自产铝锭营业成本13108元/吨，同比减少328元/吨或2%。售价降幅大于成本降幅，导致自产铝锭单吨毛利润同比下降562元/吨至3438元/吨，这是盈利下滑的主因。其次2023年海关对高纯铝征收30%出口关税，导致高纯铝业务毛利润同比减少2.3亿元。同时因为高纯铝影响，公司自产铝锭销量同比减少了4万吨，也是盈利下降的重要原因。2024年海关取消了高纯铝出口关税，公司正积极拓展国内外高纯铝业务。
    2024年公司降本增效可期。广西本地铝土矿资源开发有望继续推进，同时公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，降低天桂铝业铝土矿采购成本；天铝有限于2023年末获评高新技术企业，将按15%的税率缴纳企业所得税；天足铁路专用线同车也将进一步降低物流成本。
    风险提示：铝价下跌风险，电池铝箔市场竞争加剧风险，新建项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“买入”评级
    假设2023-2025年铝现货价格为19500元/吨（前值19000元/吨），氧化铝价格为3300元/吨（前值2925元/吨），预焙阳极价格4500元/吨（前值5500元/吨），预计2024-2026年收入382/383/385亿元，同比增速31.9/0.2/0.5%，归母净利润32.52/34.70/37.64亿元，同比增速47.5/6.7/8.5%；摊薄EPS分别为0.70/0.75/0.81元，当前股价对应PE分别为9.8/9.1/8.4x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变化，并推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。

2023年归母净利润同比增长9.8%，新能源汽车业务扭亏为盈

汇川技术(300124)
    核心观点
    2023年营业收入同比增长32.21%，归母净利润同比增长9.77%。公司2023年实现营收304.20亿元，同比增长32.21%；归母净利润47.42亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润40.71亿元，同比增长20.12%。2024年一季度实现营收64.92亿元，同比增长35.78%；归母净利润8.11亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润7.92亿元，同比增长26.67%。2023年工业自动化需求低迷，电梯行业需求平稳，公司凭借多产品定制化的解决方案优势，紧抓结构性机会和设备升级、技术改造等机会，实现稳健增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为33.55%/15.70%/13.38%，同比变动-1.46/-3.10/-1.35pct，主要系收入结构变化，毛利率较低的新能源汽车业务占比提升。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变动+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct。公司2024年经营目标为收入同比增长15%-35%，归母净利润同比增长5%-20%。工控业务稳健增长，新能源汽车业务扭亏为盈。分业务板块来看，1）通用自动化业务：2023年实现收入150.38亿元，同比增长24.17%；2024年一季度实现收入约32亿元，同比增长约10%。2023年通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入为52/60/16/8亿元，通用伺服国内份额约28.2%，位列第一，低压变频器国内份额约17.0%，位列第二、内资品牌第一，小型PLC国内份额约15.3%，位列第二、内资品牌第一。2023年工业自动化行业规模同比下滑1.8%，行业需求承压，公司把握结构性增长机会，展现较强韧性。2）新能源汽车业务：2023年实现收入约94亿元，同比增长超80%；2024年一季度实现收入约23亿元，同比增长约150%，收入快速增长主要系客户定点车型SOP放量。公司持续推进精益管理，严控成本、降低费用、提升人效，新能源车业务首次实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。3）智慧电梯：2023年实现收入52.91亿元，同比增长2.50%；2024年一季度实现收入约9亿元，同比增长约2%，主要受房地产行业影响，电梯行业需求平稳。4）轨道交通业务：2023年实现收入5.5亿元，同比增长约20%；2024年一季度实现收入约0.34亿元，同比增长约32%，优化大项目运作机制，实现较快增长。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是国内工控龙头，增长韧性强，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔。考虑到工业自动化行业需求较弱，公司加大战略业务投入，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为54.86/65.73/77.32亿元（2024-2025年前值59.36/73.38亿元），对应PE为30/25/21倍，维持“买入”评级。

2023年报点评：收入维持增长，玉米种子毛利率承压

登海种业(002041)
    核心观点
    收入维持增长，毛利率有所承压。公司2023年实现营业收入15.52亿元，同比+17.06%，主要系国内商品粮价格和惠农政策对农民种粮积极性起到支撑，公司2023年种子销量同比+22.29%。公司2023年实现归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，同比+1.01%，主要系国内玉米种子市场竞争加剧，且制种成本有所上升，导致公司整体毛利率同比-2.51pct至28.77%。
    玉米种子收入增长但毛利率下滑。（1）玉米种子：2023年实现营业收入13.54亿元，同比+15.23%，毛利率为29.17%，同比-4.02pct。（2）其他种子：小麦种子实现营业收入1.11亿元，同比+25.23%。蔬菜种子实现营业收入1431.28万元，同比-6.04%；花卉种子实现营业收入188.87万元，同比+7.21%。
    玉米供需格局由紧转松，国内玉米价格阶段见底。根据美国农业部4月最新预估，2023/24年度全球玉米产量预计较2022/23年度增加7012万吨至12.28亿吨，期末库存量增加1609万吨3.18亿吨，库销比增加0.36pct至26.27%，全球玉米供需由紧转松，国内外玉米价格年内预计维持偏弱震荡，农户种植收益收缩短期可能对公司玉米种子业务增速施压。
    公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2022年公司杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第8位。目前公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，旗下6个转基因玉米品种通过初审，未来有望凭借先发优势和研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业成长红利。
    风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因推广不及预期。
    投资建议：考虑到玉米价格回落可能短期对公司玉米业务增速施压，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.2亿元（原为3.0/3.3亿元）预测2026归母净利润为3.7亿元，对应每股收益为0.31/0.36/0.42元，对应当前股价PE为31.3/26.5/22.8X，维持“买入”评级。

2023年归母净利润增长38%，海外业务快速增长

祥生医疗(688358)
    核心观点
    2023年业绩增长较快，2024年一季度受2023年同期高基数影响。2023年公司实现营收4.84亿元（+27.04%），归母净利润1.46亿元（+38.39%），扣非归母净利润1.37亿元（+39.39%）。其中23Q4单季营收0.82亿元（+207.49%），归母净利润0.05亿元（+125.55%），扣非归母净利润0.02亿元（+108.28%）。2024年一季度营收1.41亿元（-14.87%），归母净利润0.46亿元（-13.28%），扣非归母净利润0.45亿元（-13.17%）。公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023年业绩取得较快增长。2022年四季度有部分订单延迟确认，导致2023年一季度高基数，2024年一季度业绩有所下滑。
    费用率下降，归母净利率提升。2023年毛利率58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率10.92%（-2.29pp），管理费用率7.22%（-1.52pp），研发费用率15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率29.16%（-5.83pp），归母净利率30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
    便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir2023上半年取得FDA市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023年公司境外收入4.2亿元，同比增长41.4%。
    投资建议：公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，2023年业绩实现快速增长。考虑国内行业整顿影响，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收6.75/8.85/11.01亿元（原24-25年为7.7/9.8亿元），同比增速40%/31%/24%，归母净利润2.11/2.80/3.63亿元（原24-25年为2.3/3.0亿元），同比增速44%/32%/30%，当前股价对应PE=16/12/9x，上调为“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。

2023年报点评：业绩由于猪价低迷承压，生猪出栏稳健增长

新五丰(600975)
    核心观点
    公司2023年归母净利亏损12.03亿元，由于猪价低迷业绩亏损较上年同期进一步扩大。公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比增长12.52%，归母净利亏损12.03亿元，同比扩亏，其中资产减值损失达2.22亿元。单四季度看，2023Q4公司实现营收17.58亿元，同比减少0.81%，归母净利亏损4.54亿元，同比与环比均扩亏，其中资产减值损失1.08亿元。从细分业务销量表现来看，2023年公司实现生猪出栏数320万头，同比增长75%；饲料生产量61.37万吨，同比增长120%；屠宰肉品生产6.18万吨，同比增长20%，公司各项业务规模保持稳健增长。
    公司生产性生物资产规模稳步增长，生猪出栏有望持续增加。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步增厚养殖实力。截至2023年底，公司种畜期末存栏为34.92万头，较年初增长20.5%，其中能繁母猪存栏20.99万头，未成熟生产性生物资产13.93万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，根据公司收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，天心种业截至2023年末累积已实现净利润占累积承诺净利润比例为89.97%，业绩承诺未完成，天心种业原股东需履行补偿义务，补偿金额为8397.07万元，折合股份1163.03万股，上市公司将以1.00元对价回购各承诺方应补偿股份并予以注销。
    成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。资金方面，截至2023年末，公司拥有货币资金15亿元，同比增加165%；资产负债率达74.99%，较上年同期增长3.81pcts，处于行业中游水平。另外，截至2023年末，公司生产性生物资产达9.51亿元，同比增长13%；固定资产达17.04亿元，同比增加30%；在建工程达3.35亿元，同比减少40%，预计后续公司产能将延续增加趋势。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”。去年以来生猪行业产能累计去化幅度较大，预计2024下半年猪价有望明显提升，另外今年以来饲料原材料价格降幅较大，公司养殖成本有望受益，我们上调此前对公司2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为1.5/7.9/8.2亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为-4.0/20.2亿元），EPS为0.12/0.63/0.65元，PE为69/13/13X。

一季度归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    公司24Q1归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高。瑞鹄模具2023年实现营收18.77亿元，同比+61%；其中传统装备业务（冲压模具和自动化产线等）收入15.5亿元，占整体83%；汽车零部件收入2.87亿元，占整体15%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44%；单季度看，23Q4收入5.79亿元，同比+71%，环比+32%；实现归母净利润0.48亿元，同比+43%，环比-25%。24Q1收入5.06亿元，同比+32%，环比-13%；归母净利润0.76亿元，同比+77%，环比+58%。
    受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业49pct。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，三季度“金九银十”销量环比提升，四季度销量持续上行。2023年全年中国汽车销量3004.53万辆，同比+11.9%。公司营收增速超越行业49pct，核心原因在下游客户销量快速增长及新业务放量，23年公司客户奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%；蔚来销量16万台，同比+31%，截至2023年末公司装备业务在手订单34亿元，同比增长13%。同时公司轻量化零部件业务陆续量产，铝合金一体化压铸车身结构件23Q4量产，铝合金精密成形铸造动总23Q2全面量产，高强度板及铝合金板材冲焊件23Q4开始量产，2023年公司汽车零部件及配件贡献收入2.87亿元，同比增长1897%。
    上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件，形成白车身相关配套装备相对完整产品线。公司主营汽车制造装备业务（冲压模具和自动化产线等），2009年成立成飞集成拓展部分汽车零部件，2017年成立瑞鹄浩博主营冲压零部件，2022年合资建立瑞鹄轻量化主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸；2023年增资入股达奥汽车延伸轻量化底盘，为国内少数同时提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应一站式供应商。客户结构绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，23年前五大客户贡献约55%收入，客户结构持续优化，业绩有望持续增长。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，预计24/25/26年净利润3.11/4.20/5.3亿元，对应EPS为1.57/2.11/2.66元，维持“买入”评级。

从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性

玲珑轮胎(601966)
    核心观点
    国产领军轮胎企业。玲珑轮胎前身招远制修厂，主业为轮胎配套和零售业务，2016年上市，稳居我国轮胎领先位置，内销与出口整体比例接近1：1，2023年公司营收202亿元，同比+19%，归母13.9亿元，同比+375%。
    行业复盘&展望：轮胎行业长坡厚雪，兼具成长及抗周期属性，市场空间大、自主品牌逐渐崛起。2022年全球轮胎销量17.5亿条，规模约1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足3%）；随自主胎企在渠道、产能、配套端布局完善，国产份额有望提升：从“营收=销量X价格”视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资，及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长；价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。
    复盘韩泰：跟随韩国汽车工业崛起，成长为全球轮胎龙头之一。梳理全球营收排名第7的韩泰发展历程及战略决策等，其发展主要伴随韩国车企崛起展开，其取胜原因可大概归类4点：1）研发：专注研发提升技术实力；2）出海：全球布局生产基地（超亿条产能）属地化配套供货；3）配套：通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、保时捷等），拉动品牌影响力；4）渠道：韩泰在世界各地建立销售、营销和通讯网络，提供针对性产品和服务，分销网点遍布全球，依托以上的持续布局，韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。
    展望玲珑：中国车企崛起背景下，配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。玲珑作为国产半钢龙头，我们认为2024年主要看点在于1）塞尔维亚工厂带来的盈利弹性；2）泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升；3）国内配套业务结构优化（中高端产品、中高端客户、中高端品牌占比提升），2024年有望催化业绩；4）零售端新零售持续推进。中长期看好公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。
    风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。
    盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。
    微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.9/22.1/29.0亿元（原14.4/23.1/28.0亿），EPS为0.94/1.50/1.96（原0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力，给予24年20-21xPE，对应股价29.93-31.43元，相较于当下有23.3%-29.4%的估值空间，维持“买入”评级。

2023年需求承压，密评市场有望逐步复苏

三未信安(688489)
    核心观点
    23年市场需求低迷，公司整体承压。公司发布2023年报和2024一季报，全年实现营收3.59亿元（+5.54%），归母净利润0.67亿元（-37.26%），扣非归母净利润0.58亿元（-41.36%）。单Q4来看，公司收入1.22亿元（-27.05%），归母净利润0.28亿元（-64.38%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.87%）。24Q1来看，公司实现收入0.49亿元（+36.35%），归母净利润-0.1亿元（-163.42%），扣非归母净利润-0.13亿元（-171.92%）。公司在云服务商和运营商等领域开拓取得了明显成效，同时23年并表江南科友增厚公司业绩。
    收购江南科友费用增长，协同提效可期。公司自收购江南科友至23年底，江南科友收入约0.86亿元，净利润0.29亿元。增厚业绩的同时，也带动了公司费用高增长，公司销售、管理、研发费用同比增长为70.94%、47.80%、44.20%。收购江南科友后，公司进一步拓展金融密码市场。未来深度整合后，双方共享渠道和客户资源，协同提效可期，费用率有望回归到正常水平。终端客户收入增长较快。分行业来看，公司最终客户收入1.04亿元（+67.60%），毛利率也提升了5.42个百分点。产品与解决方案收入2.53亿元（-7.91%），毛利率也下降了6.10个百分点。分产品看，密码板卡收入0.58亿元（+21.05%），密码整机收入1.30亿元（+1.56%），密码系统收入1.07亿元（-24.78%），密码服务收入0.49亿元（+273.32%）。密码系统下滑主要是证券行业的销售额缩减导致；密码服务高增长，主要是最终客户占比提升，终端用户对支撑和技术服务的要求更高。
    密评机构数量增长是行业积极信号，公司新业务拓展可期。2024年3月，国密局对通过材料审查150余家密评机构进行了公示，原密评机构数量仅为48家，密评机构大幅增长将进一步推动密评市场的覆盖力度，从而带动商密产品市场的回暖。同时公司积极开拓新领域，国内最早布局云计算密码产品，与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。公司也发布了全新产品“抗量子隐私计算一体机”，填补了公司在抗量子密码算法、隐私计算方向的产品空白。
    风险提示：密评、信创等推动缓慢；行业竞争加剧；IT预算支出不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于国内经济复苏节奏影响，我们下修盈利。

2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长

光线传媒(300251)
    核心观点
    公司2023年及2024年第一季度收入利润持续高增长。1）2023年公司收入15.5亿元，同比增长104.7%，主要是由于2023年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。利润率方面，公司2023年的毛利率为39.9%，同比增长20.8个百分点；费用率整体下降5.6个百分点至6.6%。归母净利润4.2亿元，同比增长158.6%，落在业绩预告的中下区间；经营活动产生的现金流量净额6.4亿元，同比上升8711.2%。2）2024年第一季度，公司收入10.7亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长248.0%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长252.0%，2024年第一季度业绩持续表现良好主要是由于2024年元旦档、春节档的拉动。
    电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023年中国电影总票房549亿元，同比增长82.6%实现大幅恢复；2024年电影行业景气度持续，2024元旦档/春节档/清明档票房分别为14/80/8亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023年公司投资的电影，总票房约为84.6亿元；2024年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.7亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。
    2024年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等有望陆续上映带动业绩向上。
    风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。
    投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/12.5/13.7亿元（原24-25年为10.7/12.5亿），同比165.6%/12.7%/9.3%；摊薄EPS=0.38/0.43/0.47元，当前股价对应PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。

安全产品增速回暖，运营商保持较高增长

迪普科技(300768)
    核心观点
    23年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023年报和2024年一季报，公司在2023年实现营收10.33亿元（+15.77%），归母净利润1.27亿元（-15.44%），扣非归母净利润1.19亿元（-12.32%）。24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%），归母净利润0.37亿元（+12.37%），扣非归母净利润0.33亿元（+5.07%）。一季度公司业绩持续复苏。
    安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元（+25.82%），应用交付及网络产品收入2.67亿元（-4.20%），安全服务收入0.70亿元（+10.07%）。分行业看，运营商收入2.73亿元（+29.84%），政府收入3.58亿元（+4.52%），公共事业收入2.06亿元（+17.98%）。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家，防火墙入围600G高端在内全部标包等。
    毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04个百分点，24Q1再次有所提升。在宏观环境和IT产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199人（+13.35%），尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23年公司销售费用为4.03亿元（+32.93%），研发费用为2.51亿元（+4.40%），管理费用为0.36亿元（+8.37%）。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。
    员工持股计划彰显信心。公司在24年3月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147人，划受让的股份总数不超过378.5万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。
    应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G吞吐性能，是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5等厂商的替代。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.80/2.44/3.24亿元（原预测24-25年为3.92/4.79亿元），对应当前PE为40/29/22倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24年有望进一步反转，维持“买入”评级。

一季度扣非归母净利同比增长45%，伊菲丹表现持续亮眼

水羊股份(300740)
    核心观点
    2024Q1扣非归母净利同比增长45%。公司2023年实现收入44.93亿/yoy-4.86%；归母净利2.94亿/yoy+135.42%，处于此前业绩预告中值；扣非归母净利2.73亿/yoy+180.80%。其中2023Q4实现收入11.16亿/yoy-19.14%；归母净利1.14亿/yoy+1863.51%；扣非归母净利0.77亿元/yoy+694.49%。公司自主品牌品牌矩阵进一步完善，代理业务进入良性轨道，整体稳健发展。2024Q1公司实现营收10.32亿/yoy-1.36%；归母净利0.40亿/yoy-23.25%；扣非归母净利0.53亿/yoy+44.67%。其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万，预计主要为套保业务亏损短期扰动。
    毛利率大幅上行，2024Q1销售费用率有所提升。2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%，分别同比+5.32pct/+4.05pct；销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%，分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。2024Q1实现毛利率/净利率61.34%/4.13%，分别同比+7.63pct/-1.09pct，销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费；管理费用率系计提折旧费增加所致。
    2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。2023年公司存货周转天数同比上升31天；应收账款周转天数同比增加6天；经营性现金流净额为2.62亿元，同比+1379.66%，高毛利产品增加，盈利能力增强，另一方面系去年同期基数较低，使得经营性现金流净额大幅增加。2024Q1存货周转天数同比上升16天；应收账款周转天数同比上升9天，公司经营性现金流净额为-0.15亿元，同比-125.24%，系推广费支付增加所致。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司持续坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌中，定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长，带动公司业绩和盈利水平共振提升。而代理业务板块，随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长，整体板块预计持续向好。我们维持公司2024-2025年并新增2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元，对应PE分别为18/15/13x，维持“增持”评级。

主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展

海南机场(600515)
    核心观点
    2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。
    2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。
    2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
    今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
    风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。
    投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

新增订单超额完成，海外市场表现亮眼

思源电气(002028)
    核心观点
    全年业绩稳健增长，现金分红3.1亿元。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增长27.75%，扣非净利润14.21亿元，同比增长21.63%。全年销售毛利率29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率11.40%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3.1亿元，分红比例20%。
    商誉减值与费用影响四季度业绩，毛利率保持稳健。2023年第四季度公司实现营收38.79亿元（同比+9.72%），归母净利润4.11亿元（同比-5.49%），销售毛利率28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于23年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。
    线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。23年公司实现开关类收入55.8亿元，同比+10.9%，毛利率33.5%，同比+6.7pct.；线圈类收入27.5亿元，同比+23.1%，毛利率29.7%，同比+1.0pct.；无功补偿类收入18.5亿元，同比+39.3%，毛利率24.9%，同比+0.2pct.。
    23年新增订单同比+36%，海外市场表现亮眼。23年公司新增订单165.13亿元（不含税），同比+36%，超额完成年初任务；其中海外新增订单40.1亿元，同比+34%。公司多款产品在欧洲、澳洲、中东、拉美等国家市场实现突破。23年公司海外收入21.6亿元，同比+15.7%，毛利率38.6%，同比+13.1pct.。
    24年计划新增订单同比+20%，有望受益于全球电力设备需求共振。公司2024年经营目标为实现新增订单206亿元（不含税），同比+25%。22年以来在全球新能源快速发展、电网升级改造、再工业化等因素驱动下，全球电力设备需求景气共振，公司作为综合性电力设备企业有望充分受益。
    风险提示：海外市场需求不及预期；公司新市场/新业务开拓不及预期；电网投资力度不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

一季度净利润实现同环比增长

乐鑫科技(688018)
    核心观点
    1Q24营收同比增长22%，净利润增长超70%。1Q24公司实现营业收入3.87亿元（YoY+21.7%，QoQ-4.7%），扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，实现了整体营收的增长；归母净利润0.54亿元（YoY+73.4%,QoQ+10%），扣非归母净利润0.48亿元（YoY+88.6%，QoQ+17.8%），剔除股份支付影响，归母净利润为0.60亿元，毛利率提升至41.9%（YoY+1.2pct，QoQ+1.8pct），营业收入增长、毛利率稳定、以及费用增速控制在营业收入增速之下助力利润增长。
    芯片收入占比提升，研发投入继续增强。按产品品种划分，1Q24芯片收入占比上升至42.7%，模组收入占比下降至56.7%（1Q2334.2%/64.6%），芯片和模组毛利率分别为47.1%（YoY-1.3pct）和38.1%（YoY+1.3pct），主因芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。1Q24公司研发投入1.04亿元（YoY+21.5%），研发人员增长至490人（YoY+8.7%），研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。
    面向AI时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了Wireless SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。
    投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。
    我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元；根据一季报，公司综合毛利率略高于我们此前预期，上调归母净利润至1.95/2.85/4.08亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应2024-2026年40.5/27.8/19.4倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

一季度营收同比增长42%，域控制器产品持续放量

德赛西威(002920)
    核心观点
    2024Q1德赛西威归母净利润3.85亿元，同比+16%。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，公司营收增速超越汽车行业产量增速35.5pct，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%，环比-38.56%。整体来看，2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。
    2024Q1毛利率同比下降1.8pct，四费率同比下降1.2pct。2024Q1公司毛利率为19.3%，同比-1.8pct，环比-2.2pct，净利率为6.9%，同比-1.4pct，环比-0.9pct。公司2024Q1四费率为13.0%,同比-1.2pct，环比+1.0pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q1重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q1的销量同比分别+53%、+48%、+66%、+5%、+10%、-12%、-29%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q1重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。
    我们维持盈利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿，利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别30/23/19x，维持买入评级。

归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长

卫星化学(002648)
    核心观点
    2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。
    成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内最大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业。成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。公司以轻烃制备烯烃及下游产品，成本低于原油制备烯烃路线，2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。
    新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
    投资建议：维持公司2024-2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元，同比增速分别为+30.5%/+23.8%/+14.7%，对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x，维持“买入”评级。

2023年报点评：行业需求承压，经营盈利稳定

火星人(300894)
    核心观点
    经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%，归母净利润2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元，现金分红率为99%，对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿，H1/H2分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿，H1/H2分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3亿。
    费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE为24/22/21倍，维持“买入”评级。

2023年报点评：集成灶需求承压，盈利能力维持稳健

帅丰电器(605336)
    核心观点
    经营有所承压， 全年盈利能力保持稳定。 公司 2023 年实现营收 8.3 亿/-12.2%， 归母净利润 1.9 亿/-11.5%， 扣非归母净利润 1.7 亿/-11.9%。 其中 Q4 收入 2.1 亿/-12.7%， 归母净利润 0.5 亿/-19.3%， 扣非归母净利润 0.5亿/-17.4%。 公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元， 现金分红率为 60%， 对应4 月 22 日收盘价股息率为 4.5%。 受到地产等影响， 公司收入有所下滑， 但盈利能力保持稳定， 现金流表现优异， 维持较高的分红率， 股息率较高。
    集成灶行业需求出现下滑。 受到地产及国内消费环境影响， 集成灶行业零售额有所下滑。 奥维云网数据显示， 2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿， 其中销量同比下降 4.2%； 2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿， 销量下降 10.5%。
    二三品类增长较快， 集成灶收入下滑。 公司 2023 年集成灶收入下滑 16.4%至 7.2 亿， H1/H2 分别-5.4%/-27.2%；橱柜收入增长31.6%至 0.39 亿元， H1/H2分别+133.8%/-5.1%； 水槽、洗碗机等其他收入增长 53.5%至 0.63 亿元， H1/H2分别+91.1%/+33.0%。 公司于 2023 年 10 月推出集成烹饪中心新品类， 并积极拓展嵌入式厨电、 燃气热水器、 橱柜、 水槽等二三品类， 有望带来增量。
    电商及直销收入增长， 经销商收入下降。 公司 2023 年经销商销售收入下降16.8%至 7.3 亿， 电商收入增长 66.2%至 0.7 亿， 线下直销及其他收入增长69.8%至 0.2 亿。 公司强化线上线下多渠道建设， 2023 年新增、 优化经销商超 100 家， 经销商数量达到 1300 家； 线上调整产品布局， 加强抖音、 小红书、 知乎等新媒体的内容运营能力； 加快家装、 下沉等渠道的拓展力度。
    全年盈利能力小幅改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 46.9%， 预计受益于原材料成本下降及降本增效。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至 15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%， 营销投入保持较高强度， 其余费用率均有所优化。 2023 年公司净利率同比+0.1pct 至 20.3%，实现小幅提升。 公司 Q4 毛利率同比-2.8pct 至 44.0%， 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct； 归母净利率同比-2.0pct 至 24.3%。
    风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿（前值为 2.4/2.7/-亿） ， 同比增长 6%/6%/5%， 对应 PE 为 12/12/11 倍， 维持“买入” 评级。

2023年主业高景气复苏，继续多举措提振淡季客流

黄山旅游(600054)
    核心观点
    2023年归母净利润较2019年增长24%，现金分红率为36%。2023年公司收入19.3亿元，同比增长141.2%，较2019年增长20.1%；归母净利润和扣非净利润分别为4.2、3.9亿元，同比扭亏为盈，较2019年增长24.3%、24.9%，处业绩预告中值偏上。单Q4，公司收入与归母净利润分别4.95、0.15亿元，较2019Q4分别增长34.6%、258.8%。总体而言，2023年在节假日旅游高景气与淡季主景区免门票营销结合的作用下，公司收入和利润增长良好。2023年公司拟每10股派现金红利2.09元（含税），分红率为36.05%。
    2023年黄山景区客流较2019年增长31%助力主业复苏，其他景区亏损拖累。1）景区业务：收入端，2023年黄山景区进山客流457万人次，较2019年增长31%，推动景区收入实现2.6亿元，较疫前增24%。盈利端，主景区门票对应盈利预计增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累净亏损0.6亿元，较2019年增亏0.5亿元；太平湖景区仍微亏。2）客运索道业务：收入端，2023年景区索道客流951万人次，较2019年增29%；对应索道收入7.0亿元，较2019年增26%。盈利端，2023年索道毛利率为89%，较2019年提升1.3pct，客流增长驱动。3）酒店与徽菜业务：收入端，2023年酒店收入为4.6亿元，合并徽菜业务后估算同口径较2019年增长6%，考虑徽菜业务收入低基数随门店扩张预计显著增长，酒店因北海饭店改造等收入预计平稳。盈利端，2023年酒店与徽菜合计毛利率为32%，较2019年增加1.0pct，预计山上酒店盈利提升且山下酒店有所减亏。4）旅游服务业务收入实现4.7亿元，较2019年同期增长3%，相对平稳。综合看，公司2023年毛利率较2019年降低1.9pct，预计主要系其他景区投资增加及业务结构变化影响；期间费用率较2019年减少4pct，主要系机场摊销费用减少降低销售费用率，其他费用率相对平稳。
    集团明确2024年景区客流目标同比增长超9%，借免票营销与交通改善提振淡季客流。根据黄山市官方统计，今年1-2月黄山景区客流在高基数上同比下降6%，但较2019年同期仍有38%增长。而基于集团对黄山风景区2024年进山人数突破500万的目标（估算同比增长超9%），公司积极挖潜淡季客流。一方面今年Q1-Q2延续此前每周三免票活动，同时通过与多类渠道合作提升专项市场客流；另一方面，交通持续改善，去年底昌景黄高铁投运、今年池黄高铁与宣绩高铁有望相继运营，将进一步提高周边游客群覆盖范围，提振淡季市场。中线公司围绕“山水村窟”战略发展布局，未来一看东黄山索道建设，拓展成长空间；二看花山谜窟培育成长和太平湖资源整合。除此以外，公司也积极推进“索道+”、智慧旅游项目的管理输出，补充增长。
    风险提示：政策风险，国企改革低于预期，新项目培育不及预期。
    投资建议：基于集团2024年客流考核目标及公司自身淡季挖掘潜力，我们略上调公司2024-2025年归母净利润至4.8/5.3亿元（此前为4.4/4.8亿元），新增2026年为5.7亿元，对应动态PE为21/19/17x。公司系国内自然景区绝对龙头，2023年在节假日名山大川出游高景气与淡季主景区免票营销双重加持下，迎来收入与利润的全面复苏。今年以来景区客流在高基数下增速回落，但公司积极拓展渠道专项合作，并借助延续的免票活动及周边交通改善持续提振淡季市场，全年客流目标维持正增长；而山下其他资源培育整合效果仍需观察跟踪，暂维持“增持”评级。

一季度归母净利润增长5.5%，业务发展良好

中国移动(600941)
    核心观点
    公司2024年一季度延续稳健增长势头。公司2024年一季度实现营收2637亿元（同比+5.2%），其中，通信服务收入2193亿（同比+4.5%）；归母净利润296亿元（同比+5.5%）；扣非净利润261亿元（同比+8.4%）；EBITDA为780亿元（同比-2.3%），ROE（平均）为2.21%（同比+0.01pct）。
    个人市场和家庭市场用户规模稳步提升。个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，2024年一季度移动用户数达9.96亿户，较2023年底增长约463万户；其中5G套餐用户数达7.99亿户，较2023年底增长约400万户，5G用户渗透率达80%；手机上网流量同比增长3.3%，移动ARPU为人民币47.9元，同比基本持平。家庭市场方面，通过构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，2024年一季度家庭宽带用户数达2.69亿户，季度净增528万户，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，去年同期为39.2元。
    政企业务保持良好增长。公司通过一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，2024年一季度公司DICT业务收入保持良好增长。
    公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进降本增效。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%；重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。
    今年规划资本开支同比减少，净利润有望持续提升，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。2023年公司完成投资1803亿元，规划2024年投资1730亿元；其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
    风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为10/9/9x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。

归母净利同比增长6.5%，龙头优势持续强化

中国建筑(601668)
    核心观点
    营业收入增长10.2%，归母净利增长6.5%。2023年，公司实现收入22655亿元，同比+10.2%，实现归母净利542.6亿元，同比+6.5%。2023Q4公司实现营业收入5943亿元，同比+14.5%，实现归母净利106.1亿元，同比+43.1%。公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为：上年Q4受疫情影响毛利率下降，导致基数较低，2023年Q4归母净利较2021年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值税和利息费用增加所致。
    新签合同保持双位数增长，境外新签显著回暖。2023年公司建筑业新签合同额38727亿元，同比+10.6%，其中房建新签26894亿元，同比+8.8%，基建新签11685亿元，同比+15.1%；境外新签合同额1755亿元，同比+15.4%，回升至疫情前2019年水平。2024年Q1公司新签合同额11107亿元，同比+14.3%，其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%，境外新签合同额224亿元，同比+38.4%，新签合同额保持较快增长趋势。
    房建业务逆势增长，市占率大幅提升。2023年全国房屋新开工面积9.54亿平方米，同比-20.9%，中国建筑房建新开工面积3.77亿平方米，同比+1.5%，以新开工面积衡量，公司的市场占有率由2020年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限，2023年公司住宅新签合同额（不含保障房）6619亿元，仅占房建新签合同额的24.6%，公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本，在市场调整阶段竞争力不断加强。
    地产销售修复，地产毛利率边际企稳。2023年公司实现合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%，实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%，其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844亿元，分别占比59.1%/40.9%，中建地产销售占比持续提升。2023年公司地产业务实现收入3088亿元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地产行业持续调整的背景下，地产毛利率边际企稳。
    应收账款周转速度放缓，应收账款处置成本持续降低。2023年末，公司应收账款3030亿元，较上年末增加22.0%，其中一年以内的应收账款占比66.7%，较上年末上升0.7pct，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率由2022年的8.9次下滑至2023年的8.2次。2023公司应收账款终止确认金额（包含保理和资产证券化）526亿元，较上年减少14.1%，折价费率（处置成本率）3.18%，较上年下降0.33pct。
    减值规模维持高位，但占营收和利润的比例相对较低。2023年公司计提资产和信用减值损失合计143.0亿元，同比+5.6%，连续三年处于120亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%，在同业中处于较低水平，对利润的影响相对较小。
    经营性现金流改善，收付现比倒挂有所缓解。2023年公司经营活动产生的现金流量净额110.3亿元，较上年增加188%，单四季度经营性现金流净额273.8亿元，同比-51.4%，反映年末回款压力仍然较大。2023年公司收现比101.1%，付现比102.0%，收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%，但仍维持在100%以上，收付现比之差-0.89pct，倒挂差额较上年收窄0.73pct。
    风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险， 国际经营风险， 应收账款和合同资产减值风险。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司建筑业务逆势增长， 地产业务边际企稳， 行业龙头地位持续巩固。 由于地产行业景气度能否企稳尚需观察， 基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解， 且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险， 小幅下调盈利预测， 预测公司 24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元， 每股收益由1.44/1.52 下调至 1.34/1.44元， 对应当前股价 PE 为 4.0/3.7X， 维持“买入” 评级。

下游需求逐步修复，毛利率同环比提升

拓邦股份(002139)
    核心观点
    下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。
    收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱
    动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别
    提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。
    研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。
    此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响， 新能源业务面临供需关系变化。 基于此下调 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.4 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 8.2/10.1 亿元） ， 对应当前 PE 分别为 17/14/11 倍。 公司传统板块需求有望迎拐点， 新能源业务新产品逐步推向市场， 电机等布局有望成为新增长点， 维持“买入” 评级。

高速光模块需求持续释放

中际旭创(300308)
    核心观点
    一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收107.2亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润21.7亿元，同比增长77.6%。2024年一季度，公司实现营业收入48.4亿元，同比增长163.6%，环比增长31.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长303.8%，环比增长15.0%，延续持续环比增长趋势。
    产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023年公司毛利率约为33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024年一季度，公司毛利率受产品结构（400G上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看，考虑到后续800G等产品持续上量，良率、生产效率提升以及BOM成本优化，毛利率仍有提升空间。
    高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。
    前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G和800G硅光单模产品上量较快，未来1.6T也有望应用。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，例如OFC2024期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。
    风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T光模块等产品有望于2025年上量；AI市场需求方面，除800G光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元），对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

数据中心液冷产品加速业绩释放

英维克(002837)
    核心观点
    一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。
    产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。
    数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
    AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。
    风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
    维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道

艾德生物(300685)
    核心观点
    营收首次突破10亿，院内市场龙头地位稳固。2023年营收10.44亿（+23.91%），归母净利润2.61亿（-0.86%），扣非归母净利润2.39亿（+52.21%）。其中，第四季度营收3.36亿（+38.31%），归母净利润0.88亿（+118.64%）。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。
    检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023年检测试剂收入8.60亿（+40.64%），检测服务营收0.85亿（-37.09%），已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入0.89亿（+3.10%）。按经营管理口径看，国内销售7.85亿（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收2.58亿（+24.68%），国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。
    毛净利率稳中有升，新行业环境下规模效应不断凸显。2023年毛利率为83.97%（+1.52pp）。分业务看，检测试剂毛利率90.6%（+0.8pp），保持稳定；检测服务毛利率36.1%（-23.9pp），药物临床研究服务毛利率70.8%（-2.2pp）。销售费用率31.58%（-4.50pp），管理费用率6.21%（-1.18pp），研发费用率19.47%（-1.25pp），财务费用率-2.48%，扣非后净利率22.90%（+4.26pp）。2023年经营现金流量净额为2.99亿（+100.43%），与归母净利润的比值达114%，现金流情况良好。
    投资建议：略上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2025年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿元（2024-25年原为3.19/3.96亿），同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE26/21/17倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

业绩逆势提升，公司资产质量改善

招商南油(601975)
    核心观点
    招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。
    经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。
    非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”
    轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong)
    Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。
    回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。
    看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。
    风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：
    全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

2024年一季度收入同比增长6.7%，医药医学业务短期承压

华测检测(300012)
    核心观点
    2023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%。公司2023年实现营业收入56.05亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.10亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润7.84亿元，同比减少1.81%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入15.23亿元，同比增长0.47%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.27%。面对阶段性外部环境变化、感染类业务需求下降、细分市场竞争加剧等因素的影响，公司根据市场形势变化及时调整和优化策略，强化危机意识，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，公司整体经营业绩保持平稳增长。同时，公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，在2022年高基数的基础上继续保持稳健增长。公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%。公司2023年毛利率/净利率为48.06%/16.54%，同比变动-1.33/-1.48pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.47/+0.17/+0.20/-0.05pct。
    消费品并购芯片检测增速亮眼，医药医学业务短期承压。分业务看，2023年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医学及医学服务收入分别为7.00/9.79/10.91/24.97/3.37亿元，同比增长+5.63%/+36.72%/+20.72%/+8.72%/-38.85%；毛利率分别为64.58%/44.77%/43.56%/47.90%/39.02%，同比变动-1.27/-3.82/+2.98/-1.22/-7.21pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购蔚思博（芯片检测公司）带来较大增量所致，医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化，整体短期承压。
    2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压。2024年一季度公司实现营收11.92亿元，同比增长6.70%；归母净利润1.33亿元，同比下滑8.12%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑3.75%。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强，短期受医药医学业务承压，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.84/13.88亿元（2024-2025年前值为10.64/12.33亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。