水井坊2019年报及2020年1季报点评:19年业绩维持高增,疫情影响20Q1下滑

事件:水井坊发布2019年报及2020年1季报,2019年实现营收35.39亿元,同比增长25.53%;归母净利润8.26亿元,同比增长42.6%;拟每10股派14.5元。2020Q1实现营收7.29亿元,同比下降21.63%;归母净利润1.91亿元,同比下降12.64%。
    点评: 2019年各档次产品实现较快增长。2019年公司水井坊品牌系列的高档白酒实现收入34.07亿元,同比增长24.99%,毛利率83.78%,同比上升0.91个百分点,单价保持稳定在41.34万元/千升;天号陈、系列酒等中档白酒收入0.87亿元,同比增长36.21%,毛利率58.58%,同比上升2.67个百分点,单价略有上升0.79%,由上年的14.4万元/千升上升至14.51万元/千升;基酒等低档白酒收入0.44亿元,同比增长77.75%,毛利率60.38%,同比上升6.23个百分点,单价同比下降14.83%,由上年的1.1万元/千升下降至9344元/千升。分地区看,省内收入2.82亿元,同比增长19.26%;省外收入32.31亿元,同比增长26.41%;出口收入2452万元,同比增长12.99%。
    成本费用有力控制,净利率上升。2019年整体毛利率82.87%,同比上升1个百分点。期间费用率36.55%,同比下降2.93个百分点。除广告宣传带动销售费用同比增加24.59%外,管理费用和财务费用均同比下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.08%、7.12%、-0.65%。净利率为23.35%,同比上升2.8个百分点。
    坚持高端化布局,强化渠道管理。产品升级方面,推出水井坊井台丝路版、水井坊臻酿八号禧庆版、水井坊井台珍藏及水井坊井台
    12。加码次高端价格带,夯实次高端产品矩阵,对优势价格带进行饱和式占领。渠道方面,深度挖掘高端消费场景,布局高净值人士销售网络。持续贯彻“蘑菇战术”,聚焦有业务优势的核心市场,提升市场占位,借此带动周边市场发展。报告期内东、西、南、北、中区的销售收入均实现较快增长。
    疫情冲击致2020Q1业绩下滑,Q2销售仍有压力。新冠疫情使得白酒传统消费旺季的场景停滞,消费需求急剧收缩,给公司自春节起的销售带来较大的压力和困难,2020Q1的收入和净利润均有下滑。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对公司Q2的销售仍将产生不利影响。预计待下半年白酒消费需求会有一定复苏。
    投资建议:给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.77元、2.42元,对应PE分别为26倍、19倍,结合公司增长趋势和估值水平,给予推荐评级。
    风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。

舍得酒业2019年报点评:产品渠道齐发力,促业绩实现快增

事件:舍得酒业发布2019年报,实现营收26.5亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。
    点评:
    舍得、沱牌系列双双实现量价齐升。19Q4实现营收8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%,增幅明显提升,主要得益于毛利率上升和销售费用减少。公司聚焦中高端白酒市场,以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,2019年上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。舍得、沱牌天曲等中高档白酒收入22.02亿元,同比增长23.07%,毛利率84.05%,同比上升2.2个百分点,单价由上年的22.53万元/千升上涨至23.78万元/千升,涨幅5.54%;沱牌大曲等低档白酒收入0.85亿元,同比增长41.76%,毛利率27.08%,同比上升2.16个百分点,单价由上年的1.49万元/千升上涨至2.51万元/千升,涨幅达69.18%。高端产品销量增幅更高,舍得系列销售5450.32千升,同比增长13.69%,沱牌系列销售7209.02千升,同比基本持平。
    舍得系列销量占比提高致毛利率上升。2019年由于舍得系列的销量占比提高使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%,同比下降4.07个百分点,主要系职工薪酬减少使得销售费用同比下降5.9%,销售费用率21.66%,同比下降5.91个百分点;分摊限制性股权激励计划费用增加使得管理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%;财务费用率0.52%,同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%,同比上升3.46个百分点。
    渠道相对扁平化改革,利于服务下沉及降低成本。公司现有经销商千余家,形成相对扁平化的分区域、分产品线代理模式,有利于服务下沉及降低渠道成本。2019年省内经销商净增加22个,省外经销商净增加124个。省内收入5.55亿元,同比增长30.76%,省外收入16.58亿元,同比增长19.44%。
    疫情冲击下预计20H1白酒销售压力较大。新冠疫情使得白酒传统消费旺季需求急剧收缩,聚饮、宴席市场在2-4月份基本停滞。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对上半年的白酒消费将形成普遍性冲击,待下半年白酒消费需求会有一定复苏。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.58元、2.01元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。

片仔癀2019年年报及2020年一季报点评:核心产品实现快增,日化用品表现亮眼

事件:公司发布了2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现营业总收入和归母净利润分别为57.22亿元和13.74亿元,分别同比增长20%和20.3%;2020年一季度实现营收和归母净利润分别为17.14亿元和4.68亿元,分别同比增长15.5%和15.7%。业绩符合预期。
    点评:
    核心产品实现较快增长,日化用品增长亮眼。公司肝病用药2019年和2020年一季度分别实现营收21.8亿元和7.6亿元,分别同比增长21.4%和20.4%。日化用品2019年和2020年一季度分别实现营收6.35亿元和2.25亿元,分别同比增长27.7%和39.3%;医药商业2019年和2020年一季度分别实现营收27.9亿元和7.03亿元,分别同比增长18.4%和5.6%。
    核心区域销售保持稳增。公司2020年一季度在华东、华南、华北、华中、西南、东北、西北分别实现营收11.84亿元、1.71亿元、0.61亿元、0.57亿元、0.39亿元、0.22亿元和0.13亿元,分别同比增长10.9%、24.3%、14.4%、-1.1%、26.4%、47.7%、29.2%;境外实现营收1.62亿元,同比增长49.8%。
    盈利能力持续提升,主要受益于日化用品毛利率提高及收入占比提升。公司2019年综合毛利率和净利率分别同比提高1.82个百分点和0.56个百分点,分别达到44.24%和24.24%。2020年一季度毛利率和净利率分别同比提升1.93个百分点和0.16个百分点,分别达到47.98%和27.91%。分产品来看,2020年一季度,肝病用药毛利率同比减少3.36个百分点至78.09%,日化用品毛利率同比提高0.34个百分点至73.94%,医药商业毛利率同比提高1.65个百分点至7.94%。
    首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为2.86元、3.5元,对应PE分别为48倍和39倍。公司提价及销售拓展,片仔癀系列产品有望迎来量价齐升,日化产品有望持续放量,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。
    风险提示。研发进度低于预期,销售低于预期,产品安全风险等。

绝味食品:门店数量稳健增加,业绩较快增长

事件:绝味食品发布2019年度报告,实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%;
    归母净利润8.01亿元,同比增长25.06%;拟每10股派现5.3元(含税)。
    点评:
    门店数量 稳健 增加,业绩较快增长。公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式进行标准化门店运营,加盟门店的数量增长较为迅速。
    截至2019年末共开设了10954家门店,较去年增加1039家,同比增10.48%,销售网络的覆盖率和门店数量居市场领先地位。2019年公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,实现营收稳步增长。分产品看,以鲜货类为主,收入49.14亿元/+16.99%,其中禽类制品收入39.27亿元/+15.31%,受成本影响,畜类产品收入0.16亿元/-40.48%,蔬菜产品收入5.31亿元/+19.54%,其它产品收入4.39亿元/+35.99%。分地区看,华东12.79亿元/+14.23%,华中12.64亿元/+10.83%,华南10.31亿元/+39.42%,西南7.19亿元/+15.79%,华北6.05亿元/+13.39%,西北0.91亿元/+31.22%,新加坡、香港0.69亿元/+22.47%。
    成本 费用 控制有效, 联营企业投资贡献正收益, 净利率上升 。公司整体毛利率33.95%,同比略下降0.35个百分点;主营卤制品毛利率33.81%,同比上升0.3个百分点;期间费用率14.66%,同比上升0.23个百分点,其中销售费用率和管理费用率有所下行,主要系财务费用率有所上行;净利率15.29%,同比上升0.85个百分点,得益于联营企业股权投资获得正收益,同比增加投资收益5000万元。
    疫情影响加速行业整合 ,公司 作为龙头有望受益。 。今年初受新冠疫情影响,商铺门店关闭多时,居民出门消费受限,预计以门店开业为主的公司2020Q1业绩受到一定影响。近年来休闲卤制品行业增长快速,但行业集中度偏低,目前包括公司在内的CR5市场份额占比仅约20%,公司作为休闲卤制品龙头企业的占比尚不到10%。疫情的发生催化行业洗牌,公司作为龙头具有品牌优势和良好供应链管理,现金流充裕,抗风险能力更强,因此将更有能力在逆境中抢占市场份额。
    投资建议:给予推荐评级。 预计公司2020-2021年EPS分别为1.55元、1.84元,对应PE分别为33倍、28倍,给予推荐评级。
    风险提示 食品安全风险、原材料涨价风险、疫情影响超预期。

桃李面包2019年报点评:业绩增速放缓,看未来产能扩张

事件:桃李面包发布2019年度报告,实现营业收入56.44亿元,同比增长16.77%;归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%;拟每10股派现10元(含税)。
    点评:
    营收稳步增长,销售费用增加拉低净利润增速。2019年公司营收实现稳步增长,原因:1)公司强化营销渠道,提高配送质量增加单店销售额;2)开拓新市场,增加销售终端数量。全年毛利率39.57%,同比略微下降0.11个百分点;期间费用率23.78%,同比上升1.38个百分点,主要是加大对新市场的费用投入,致销售费用率上升1.1个百分点;净利率12.11%,同比下降1.18个百分点。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别11.42亿/+15.52%、14.16亿/+20.19%、15.64亿/+15.18%、15.22亿/+16.29%;归母净利润分别1.21亿/+12.11%、1.83亿/+17.89%、1.99亿/-0.24%、1.8亿/+0.5%,公司2019H2业绩增速明显放缓。
    主营产品面包及糕点收入稳增长,毛利率稳定。2019年公司推出了巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、焙软小福仔面包、奇亚籽核桃面包、全谷物吐司面包等一系列新产品,助推主营产品面包及糕点实现营收55.27亿元,同比增长16.89%,毛利率保持稳定。此外,月饼和粽子的营收分别为1.06亿元和1056万元,同比增长11.32%和9.14%,但毛利率波动幅度大。按销售模式,直营模式收入35.87亿元,同比增长16.55%,经销模式收入20.57亿元,同比增长17.16%。从销售地区看,东北、华北等市场相对成熟,公司加大力度拓展华东、华南等新市场,2019年各地区销售额均实现较快增长。
    新项目建设推进中,看未来产能扩张。截至2019年底,公司在全国拥有18个生产基地,2019年产量共32.34万吨。新增产能方面,设计产能2万吨的武汉生产项目、设计产能2.12万吨的山东生产项目分别于2019年11月和2020年2月投产。另外,设计产能6万吨的沈阳生产项目、设计产能2.2万吨的江苏生产项目、设计产能4.28万吨的浙江生产项目正在建设中。生产规模进一步扩大有望增强规模效应,降低经营成本。同时在多地布点有利于产品保质和配送提效,利于市场竞争力的提升。
    投资建议:给予中性评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.18元、1.35元,对应PE分别为45倍、40倍。公司短期业绩有放缓趋势,未来产能释放有望加快业绩增长,暂给予中性评级。
    风险提示。食品安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧。

天孚通信2020年一季度业绩预告点评:疫情不改光器件龙头高增长势头,定增项目助力公司发展

事件:公司发布2020年一季度业绩预告。预计2020年第一季度实现归母净利润4403.67万元至5081.15万元,同比增长30%至50%。
    在疫情影响下,公司业绩仍保持较快增长。根据公告,公司2020年第一季度归母净利润中位数为4742.41万元,同比增长40%。报告期内预计净利润较上年同期增加的原因为:公司积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,扩大盈利空间;政府补助及理财收益同比增加。2020年第一季度,我国受新冠疫情影响,企业复工复产受到制约。虽然公司在物流、人员等多方面受到限制,但公司仍保持较快增长。
    5G和数据中心是新基建重要抓手,光通信产业链将受益。2020年2月21日,中共中央政治局召开会议,会议强调推动5G网络、工业互联网等加快发展;2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,指出把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来,使实物消费和服务消费得到回补。并且要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2020年3月6日,工业和信息化部召开加快5G发展专题会,深入学习贯彻习近平总书记关于加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度的重要讲话精神。目前,5G和数据中心建设作为新基建的一部分,已提升到国家战略层面。无论是5G基站,还是数据中心,信息传递离不开光通信网络。所以,在5G网络构建和数据中心建设加速情况下,光通信产业链将受益。
    公司位处光模块上游,定增项目有助于提升公司竞争力。在光通信中,光模块是实现光电转换的装置,其保证光通信正常进行的关键一环。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案,公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务(OMS)。此外,公司发布2020年定增预案,拟募集7.86亿元用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。目前,在5G网络和IDC建设的带动下,对于高性能光模块需求有所上升。公司有望通过本次募集资金投资项目进一步提升公司自身的科研技术水平,并依托现有研发技术平台,进一步加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平。此外,项目实施将在现有产品结构的基础上,进一步丰富公司核心产品的战略布局,满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求,提升公司竞争力。
    盈利预测与投资建议。维持“推荐”评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、1.10元,对应PE分别为54倍、41倍。
    风险提示:5G进展不如预期、基站建设不及预期、IDC建设不及预期,外围因素干扰等。

圣农发展2019年年度报告点评:业务多点突破,禽业景气度有望延续

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东的净利润40.93亿元,较上年度同期增长171.85%。业绩符合预期。
    点评:
    肉鸡替代凸显,禽业景气度有望持续。2019年非瘟疫情致生猪养殖行业产能下滑近四成,禽业替代作用凸显。根据博亚和讯,2019年全年主产区鸡产品均价为12.40元/公斤,比2018年全年均价10.36元/公斤提高了19.69%。公司新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%;餐饮渠道收入同比增加40.64%。分产品来看,鸡肉营收95.33亿元,同比增长17.18%;肉制品营收39.46亿元,同比增长36.49%。由于行业鸡价的提升,鸡肉毛利率提升了16.70%至33.55%,肉制品毛利率提升了10.53%至34.59%,致公司归母净利润实现40.93亿元,同比提升171.85%,利润增幅巨大。目前生猪产能恢复仍在初期,猪肉供给仍紧张,当前生猪价格仍在35元/千克的高位,鸡肉价格随猪价维持高位运行。整体看来,鸡肉替代作用有望持续,禽业景气度有望全年维持。
    产能扩张有望延续业绩弹性。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有,同时加大了对政和生产基地的投资建设,为公司生产规模进一步加大迈出坚实的一步。预计该项目完成后,政和的生产规模将较先前的实际产量翻番,实现年产超过7000万羽。内部方面,公司持续推动精细化管理及4.0项目,减少了用工量,提升了生产效率,外部方面,公司采用管理输出的方式推动OEM机制,建立战略合作工厂,目前公司已有两家稳定战略合作工厂,提升了公司手工密集型产品生产能力。
    投资建议:公司是我国肉鸡养殖龙头企业,2020年生猪补栏进展较为缓慢,禽业景气度有望维持高位运行,公司新建项目产能增加巨大,有望维持业绩增量。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.37/2.61元,当前股价对应PE分别为7.0/9.1倍,维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

用友网络2019年年报点评:云业务持续高速增长,长足发展值得期待

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.26%,业绩增速处于此前业绩预告的中枢区间。
    点评:
    传统软件业务有所下滑,云业务持续高速增长。2019年公司软件业务收入为51.95亿元,同比下滑6.9%,增速较2019H1下降近12个百分点,预计主要系由于下半年停售NC系列、部分客户从传统软件转向云SaaS所致。云业务(不含金融类云服务业务)方面,公司2019年收入达到19.70亿元,同比大幅增长131.6%,增速较2019H1提升17个百分点,超市场预期。同时,云业务收入占公司营收的比重达到23.2%,较去年同期提升超过12个百分点。客户方面,公司云服务业务的累计企业客户为543.09万家,其中付费客户达51.22万家,较2018年末增长41.5%。另外,公司支付服务业务、互联网投融资业务全年营收分别为6.51亿元和6.42亿元,同比分别变动319.1%和-41.0%。总体来看,随着2016年发布3.0战略以来,公司的云业务持续高速增长,逐步实现从传统软件到云SaaS的华丽转型。
    费用管控能力提升,研发费用持续加码。盈利能力方面,公司2019年毛利率为65.42%,同比下降了4.53个百分点;净利率达到15.53%,较2018年提升了5.01个百分点。期间费用方面,公司2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.20%、16.32%和1.38%,同比分别下降了2.20、2.70和0.04个百分点,费用管控能力有所提升。研发费用方面,由于公司2019年进一步加大产品的研发力度,发布了YonSuite、NCC1909以及iUAP5.0等多个重要产品,全年研发费用同比增长17.25%至16.30亿元;研发费用率为19.16%,同比提升了2.27个百分点。
    2020年进入3.0战略第二阶段,叠加国产化以及企业上云的机遇,长足发展值得期待。2020年,公司3.0战略实施进入到第二个阶段,即用友3.0-II。公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,升维和加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益。
    投资建议:维持推荐评级。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益,发展前景可期。预计公司2020-2021年每股收益为0.42元和0.54元,对应PE为100.88倍和78.35倍。
    风险提示:疫情因素导致企业缩减IT预算;技术推进不及预期;行业竞争加剧等。

星网锐捷2019年度报告点评,受数据流量和云计算催化,公司业务有望多点开花

事件:公司发布2019年度报告,全年实现营业收入92.66亿元,比上年同期增长1.47%;实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,比上年同期增长5.16%。
    符合市场预期。
    第四季度营收亮眼,增长势头有望保持。根据公告,公司2019年全年实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3、Q4同比分别变动-1.78%、-7.58%、-0.06%和11.09%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3和Q4同比分别变动7.71%、31.96%、13.23%和-26.75%。全年来看,第四季度营收较为亮眼,在扭转同比下跌趋势的同时增速达到双位数。
    2019年企业级网络设备占营收比例为55.78%,是公司营收主要来源且销售金额较去年同期增长26.31%。在云计算等驱动下,公司营收有望持续向好。
    公司盈利能力持续提升。2019年公司产品结构持续优化,销售毛利率比上年同期上升5.73个百分点,达到38.3%;销售净利率方面,公司全年净利率为9.22%,比去年同期上升0.14个百分点,盈利能力持续提升。费用控制方面,2019年全年期间费用率为31.63%,比去年同期上升4.55个百分点,其中这里可以说销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较去年同期上升2.33、0.49和1.62个百分点。所以,销售净利率受到一定影响。
    受益于云计算等产业发展,公司有望持续受益。子公司锐捷网络在企业级交换机领域具有较强竞争力,企业上云等因素将对持续利好相关市场。目前,国内以太网交换机市场正向国产化和白牌化转变。白牌交换机通常与SDN一起使用,且具有成本低,兼容性较好等特点,受到大型企业和数据中心青睐。公司交换机已在多家企业中有得到规模应用,其中包括阿里巴巴、腾讯等互联网巨头。随着5G通信数据流量持续爆发,数据中心等对于基础设备需求将增大,公司将有望受益。此外,在运营商高端交换机领域,公司于2019年取得突破,中标中国移动3层交换机一档和二档集采,份额分别为70%和30%。此次中标,标志着公司高端交换机产品得到运营商认可,有望在后期高端交换机招标中分得份额,进一步打开运营商交换机市场。
    瘦客户机+桌面云打造业绩新增长点。子公司升腾资讯是国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。随着云计算解决方案的普及,升腾资讯的云终端产品面临着较好的发展机遇。据IDC报告显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。国产化解决方案方面,升腾公司已有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的安全可控的云桌面解决方案。公司相关产品布局有望受益于国产替代,在信创领域获得发展空间。
    投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。在数据流量爆发趋势下,公司企业级网络设备有望持续受益。此外,公司在信创领域布局,将为公司打开新发张空间。预计公司2020-2021年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为30倍、24倍。
    风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等

中简科技深度报告:国内碳纤维领军企业,募投项目将打开成长空间

公司简介:国内碳纤维领军企业。公司目前拥有一条150吨/年(12K)或50吨/年(3K)高性能碳纤维生产线,主要用于批量生产ZT7系列碳纤维和研发新产品。公司主要客户为国内大型航空航天企业集团,产品最终用户为军方。公司ZT7 系列(高于 T700 级)碳纤维产品打破了发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁,各项技术指标达到国际同类型产品先进水平,已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2019年,公司实现营业收入2.34亿元,同比增长10.28%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长13.33%;实现每股收益0.34元。
    公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。碳纤维研发投入大、周期长,研发失败风险非常大。国内碳纤维行业产能利用率非常低,而碳纤维的生产成本中折旧成本占比非常高,这是国内碳纤维企业实现稳定盈利非常难。另外一个重要原因国外高端碳纤维领域采取技术封锁,低端碳纤维领域采取低价倾销的销售策略,我国碳纤维“有产能,无产量”现象严重。国家统计数据,2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨,而碳纤维产量只有7400吨,产能利用率只有28%。
    2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨,其中碳纤维及制品进口量1.61万吨,占比68.5%。
    我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    募投项目将打开公司成长空间。2019年公司首次公开发行,募投资金全部用于“1000 吨/年国产 T700级碳纤维扩建项目”,募投项目投资总额6.83亿元。截至2019年9月30日,项目已经累计投入5.43亿元。根据公司2019年半年报披露,项目预计在2021年3月31日可达到可使用状态。由于新冠疫情影响,项目调试进度收到一定影响。
    投资建议。公司作为国内领先的碳纤维企业,产品目前主要应用于军用,另外公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。随着募投项目即将投产逐渐释放产能,打破公司产能限制,公司业绩将进入一个新的成长空间。预计公司2019年、2020年EPS分别0.34元、0.45元,目前股价对应PE分别为101倍、76倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。

仙坛股份2019年年度报告点评,业绩超预期,新项目产能提升近乎翻倍

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入35.33亿元,同比增长37.07%;归属于上市公司股东的净利润10.01亿元,较上年度同期增长148.95%;基本每股收益2.16元,较上年度同期增长148.28%,其利润大幅增长的主要原因是与去年同期相比,公司产品销售价格同比上升,导致营业利润、利润总额及净利润较上年度大幅增加。业绩超过预期。
    点评:
    肉鸡出栏量同比大增,鸡价高企带动业绩上升。2019年受非洲猪瘟影响,生猪供给短缺,肉鸡替代作用明显,导致鸡价上升,利好肉鸡养殖行业。根据国家发改委,2019年全年36个城市鸡肉平均零售价为12.85元/斤,同比上涨12.33%。在生猪供应短缺的2019年,肉鸡养殖企业纷纷加大出栏量,导致肉鸡养殖行业普遍业绩向好。仙坛股份2019年出栏肉鸡1.28亿羽,同比增长9.19%;肉鸡销售均价25.76元/羽,同比增长17.30%。量价齐升推动公司归母净利润同比大增148.95%,毛利率提升12.85%至29.94%。
    2020年行业供给增加鸡价预期有所下滑但整体仍在高位,公司加快扩产业绩有望延续高增长。根据公司的战略发展规划,2019年8月25日,审议通过《诸城市“亿只肉鸡产业生态项目”》,成立合资公司—山东仙坛诸城食品有限公司以推行“年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目”。对比2019年出栏肉鸡1.28亿羽,新项目将增加公司产能接近翻倍,公司产能提升巨大。2020年生猪行业产能逐步恢复,进展受新冠疫情影响有所减缓,肉鸡替代效应有所下降但仍将使鸡价运行在中位线以上。截至3月18日,36个城市平均鸡肉价格为13.69元/斤,对比2019年的顶点15元/斤水平有所下滑,但比2019年低点12元/斤的水平仍高出不少,鸡价当前仍在高位。预测2020年鸡价随行业扩产和生猪补栏将有所下滑,但肉类供给整体偏紧的趋势或将维持至下半年,肉鸡养殖行业景气度有望延续。
    投资建议:公司是我国肉鸡养殖领先企业,2020年生猪行业产能恢复或导致鸡肉替代效应减弱,鸡价或将下行但仍维持高位,公司新建项目产能增加巨大,有望达到以量补价。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.56/1.27元,当前股价对应PE分别为9.2/11.4倍,维持对公司的“谨慎推荐”。
    风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

宝钛股份:业绩符合预期,主要原因产品产销量大幅增长

净利润同比增长70%。2019年公司实现营业收入41.88亿元,同比增长22.80%;归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长70.11%;归属上市公司股东的扣非净利润为2.06亿元,同比增长84.85%;每股收益0.56元。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。
    第四季度实现营业收入9.82亿元,同比增长17.9%,环比下降20.8%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长57.9%,环比增长17.4%;实现EPS0.16元。
    业绩增长主要原因是产品产销量大幅增长,中高端产品比例提升。2019公司钛产品生产量1.97万吨,同比增长35.92%;销售量1.93万吨,同比增长31.65%,其中钛材销量1.58万吨,同比大幅增长58.2%。
    海绵钛价格目前维持在相对高位,子公司华神钛业盈利大幅上涨。根据上海有色网数据,目前全国海绵钛价格维持在8万元/吨的高位,相对2019年均格7.22万元/吨上涨10.8%。公司子公司华神钛业(66.67%)2019年实现营业收入6.40亿元,同比增长13.7%;净利润1.46亿元,同比增长70.9%。
    拟增发募资21亿元。公司拟非公开增发不超过8605.31万股。高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目:新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨;宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目:新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外,我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机,二代作战飞机已经不适合现代战争,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率,三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。不考虑增发,预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.76元、0.92元,目前股价对应PE为32倍、27倍,维持公司 “推荐”投资评级。
    风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。

山东黄金:资源禀赋优异增储优势突出

矿产金产量居全国首位。公司金矿资源优质,是国内唯一拥有两座(“焦家金矿”和“玲珑金矿”)累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司,焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位列“中国黄金生产十大矿山”榜单。2019年上半年,公司黄金矿产金产量达20.51吨,居国内首位,同比增长5.77%。公司预计“十三五”末黄金产量(含矿产金)有望达到50吨,未来营收“量”的维度保障有力。
    黄金资源禀赋优异。山东是黄金资源和产金大省,胶东半岛金矿集中了全国1/4的黄金资源储量,其中90%以上集中分布在招远、莱州地区,并且该地区远景资源/储量可观。公司控制和经营矿山12座,其中9座在山东省内,截止2018年末,山东省内黄金权益资源量为798.6吨,权益储量为229吨,占公司总权益资源量、总权益储量比重分别为82.5%、70.7%。
    2017年香港子公司收购MineraArgentinaGoldS.R.L.50%股权,间接持有阿根廷的贝拉德罗金矿50%权益,该矿黄金资源量及储量丰富,巩固了公司的资源优势。截止2018年末,公司拥有黄金权益资源量968.24吨,黄金权益储量324.28吨,在国内上市黄金矿业公司中排名靠前。
    黄金增储优势突出。公司持续物色控股股东山东黄金集团的潜在优质资源,尤其是新探获的三山岛西岭矿区和焦家南吕-欣木矿区及位于河南省和海南省的资源。根据各自勘探报告,三山岛西岭矿区矿体的资源黄金含量约为12,300.2千盎司及焦家南吕-欣木矿区的资源黄金含量为4,280.5千盎司。而公司拥有向控股股东收购该等资源量的优先购买权,控股股东山东黄金集团优质的资源储备将成为公司未来增储、扩产的有利因素;此外,控股股东山东黄金集团在黄金资源勘探方面的深厚经验及技术储备,将为公司发现更多资源提供协同效应。
    成本优势明显。山东省是中国最大的黄金生产省份,黄金矿业发达,拥有完善的采矿基础设施,包括运输、电力、水、原材料、采矿设备及配套服务的供应。公司主要上述4个主要金矿及国内12个金矿中9个位于山东省内,金矿产量90%来自山东省。在成熟基础设施的支持下,公司在生产效率和采矿营运规模经济效益方面的能力得到提升。2017年公司中国矿山现金营运成本为682美元/盎司,低于同年中国行业平均现金成本715美元/盎司。
    黄金价格仍具上升动能。在疫情冲击下,全球经济衰退预期增加,股市波动加剧,美国长端国债(10年期、30年期)收益率创历史新低,长端国债利差呈收窄趋势,未来风险事件爆发频率或上升,英、美两国非常规紧急降息,全球央行宽松货币政策达成一致,随着疫情升温,货币、财政政策刺激有望加码,美国国债收益率仍有下行空间,市场避险情绪不断升温,资金流向避险资产,COMEX黄金非商业净多头持仓及世界主要黄金ETF持仓已超2016年峰值,黄金价格仍具上升动能。

康龙化成:立足实验室化学,后端业务拓展潜力巨大

全球顶尖医药外包服务企业。康龙化成成立于2004年,是中国第二大医药研发服务平台及全球三大药物发现服务供应商之一。公司业务起源于实验室化学,贯穿合成与药物化学、生物、药物代谢及药代动力学、药理、工艺研发、GMP生产及制剂研发服务等各个领域。
    凭借药物发现业务优势,药物开发业务有望维持高增长。2015-2018年,公司营收从11.28亿元快速提升至29.08亿元,CAGR为37.12%。药物发现是公司优势板块,依托实验室化学分流效应,生物科学比重持续提升,至2020年营收有望突破10亿元水平。药物开发受益于CMC产能扩大和发现阶段业务延伸,业绩增长迅速,加速了研发后端业务拓展。公司拥有全流程一体化药物研发生产 CRO+CMO 服务能力,客户覆盖全球前20大型药企,硕士与博士员工合计占比约40%,人才优势明显。
    中国医药市场增长迅速,公司搭上优质赛道。受人口老龄化、慢性病患者数量的不断增加、医疗总花费的持续上升等综合因素影响,中国医药市场将超越发达国家成为增长最快的地区。根据弗若斯特沙利文,从2016至2021年,中国医药市场复合增长率为7.5%,研发投入复合增长率为22.1%,CRO+CMO市场复合增长率30.8%,中国市场的增速远超发达地区,为CRO行业提供上层支撑。至2021年,中国医药研发外包市场规模有望达到283.1亿美元,发现阶段渗透率分别有望提升至15.9%。
    CRO行业景气度将持续。受医药政策逐渐向创新药倾斜、新药研发成本逐年提高、研发成功率下降、销售回报率下降等因素影响,CRO降低研发成本与加快研发速度的作用日益凸显。发达经济体继续限制或削减医疗卫生预算,与此同时,许多新兴市场国家的政府将医药行业作为重点发展产业。据统计,药企通过与CRO合作,可实现高达40%研发成本的降幅,并节约10-20%的临床试验时间,未来CRO有望持续发挥降本提速作用,为药物研发减压。
    公司业绩增速超越同行其他公司。与中国医药CRO行业领先企业对比,康龙化成拥有仅次于药明康德的市占率,客户资源覆盖全球顶尖医药企业。从2014年至2018年,康龙化成营业总收入CAGR达到38.50%,归母净利润CAGR达到100.49%,明显高于同行业其他CRO公司,业绩增速优势明显。2019年业绩快报显示营收和净利润分别37.57亿元和5.47亿元,同比增长分别为29.20%和64.30%,增速继续领先行业。
    风险提示:行业竞争加剧、药物开发阶段业务进展缓慢、订单完成进度不及预期、新药研发投入下降等。

和而泰2019年度业绩快报点评:业绩增速符合预期,主营业务竞争力持续增强

事件:公司2月29日发布2019年度业绩快报,2019年营业收入同比增长36.58%;归属于上市公司股东的净利润同比增长36.46%;基本每股收益为0.3577元,比上年同期增长35.03%。
    2019年全年业绩增速符合预期,2019年Q4净利润增速加快。2019年,公司实现营业总收入36.48亿元,比上年同期增长36.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,比上年同期增长36.46%。其中2019Q4,公司实现营业总收入9.93亿元,比上年同期增长30.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,比上年同期增长67.63%。
    公司产品“三高”定位及大客户战略实施有效得力。公司继续深耕智能控制器领域,坚持“三高”定位,业务规模持续扩大,保持较高高毛利率水平,盈利能力持续增强;公司的主要客户是全球著名跨国企业,公司进行了全球化产能布局,实施对核心客户深度贴近服务,2019年以来,越南工厂一期产能4-5亿元,二期扩充到10亿元,公司全球产能布局形成协同效应,发挥了全球化布局优势。
    投资建议:维持推荐评级。公司布局多元化业务,整体增速符合预期,公司内生增长速度可观,外延扩张可期待,看好下游品牌商控制器外包趋势。预计公司2020、2021年EPS分别为0.44元和0.65元,对应PE分别为37倍、25倍,维持推荐评级。
    风险提示:大客户变动风险;原材料价格波动;汇率变动。

信维通信2019年业绩快报点评:全年业绩符合预期,非公开募资赋能未来成长

事件:
    公司公布了2019年业绩快报。公司在2019年实现营业收入51.34亿元,同比增长9.08%,实现归属于上市公司股东的净利润10.16亿元,同比增长2.86%。此外,公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。
    点评:
    2019年业绩符合预期,Q4业绩实现同比增长。公司此前在业绩快报中预计2019年实现归母净利润10.00亿元至10.50亿元,同比增长1.24%至6.3%,实际利润为10.16亿元,同比增长2.86%,符合此前预期。分季度来看,公司在2019年第四季度实现归母净利润1.88亿元,同比增长49.21%,单季度归母净利润金额创历史第四季度新高。
    持续加码研发投入,泛射频一体化龙头持续发力。作为国内泛射频领域龙头企业,公司历来重视研发,通过持续加码研发投入保持技术领先。近年来,公司研发投入占收入比重逐年上升:公司2016-2018年研发支出占收入比重分别为4.52%、4.92%和6.18%,2019年则进一步加大对基础材料和技术的研究,整体研发投入占营收比率超过8%。报告期内,公司在美国建立了圣地亚哥研究院,继续致力于5G射频及天线技术研究,为公司高性能5G天线的持续领先,为公司射频材料和6G的研发打下技术基础。
    产能陆续释放,多项业务拓展顺利。产能扩充方面,报告期内公司完成常州、越南等重要生产基地的建设,各厂房产能于19下半年开始陆续释放,为公司未来发展奠定产能基础;业务拓展方面,公司积极卡位5G赛道,报告期内5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得突破,各项业务发展均保持上升势能。公司客户资源稳定,主要客户订单在2020年有望保持增长,预计将有效增厚公司业绩。
    非公开募资为公司持续成长赋能。公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。随着5G和万物互联时代来临,移动终端的技术性、实用性和功能性将进一步提升,相对应的对终端精密电子零部件及模组的数量和工艺难度要求会有所提升,我们认为此次募集资金投入项目将进一步提升公司在泛射频领域的技术研发实力,有效完善产品设计和布局,扩充产品种类和产能,增强公司持续盈利能力、抗风险能力和全球核心竞争力,进一步提升在泛射频领域的竞争优势,为未来持续成长赋能。
    盈利预测与投资建议。作为国内泛射频龙头企业,公司在5G赛道具有极佳卡位,规模、技术保持领先。2020年为5G终端大年,主要客户出货顺利带动公司多项产品持续放量,看好全年业绩表现。预计公司2020-2021年EPS分别为1.41元和2.03元,对应PE分别为35倍和25倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫情持续导致大客户销售不如预期、5G进展不如预期等。

浙江鼎力深度报告:高空作业,鼎力护航

高空作业平台龙头企业,全球前十,国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台,以及高空取料平台等,广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,并延伸至国防军工领域。
    经过十五年的快速发展,公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区,海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响,公司北美市场业务有所萎缩,致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平,在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长;公司整体盈利能力依然维持稳健。
    行业仍处于导入期,开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家,中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低,未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长,市场规模将以45%左右的年均增速高速增长,逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧,国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。
    下游租赁商竞争日趋激烈,臂式产品放量可期。近年来,我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时,租赁市场价格战持续升温,各类高空作业平台租金水平均有所下降,竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系,租赁商覆盖率超过50%,位居市场第一,下游客户资源优势明显。产品结构方面,未来伴随着市场逐步走向成熟,臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品,臂式产品占比未来有望逐步提升。
    投资建议:公司是我国高空作业平台领域龙头企业,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元,当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

鹏鼎控股2019年业绩快报点评:主营业务稳健成长,盈利能力有所提升

事件: 公司在2月27日晚间公布了2019年业绩快报。公司在2019年实现营业收入266.32亿元,较上年增长3.01%,实现归母净利润29.20亿元,较上年增长5.36%。
    点评: 主营业务稳健成长,主要业绩指标符合预期。公司主营业务在报告期内实现稳健增长,2019年全年实现营业收入266.32亿元,较上年增长3.01%,对应Q4实现营收92.95亿元,同比增长8.25%;公司于12月公告对全资子公司宏群胜计提减值准备2.11亿元,在计提减值后全年实现归母净利润29.20亿元,较上年增长5.36%,主要业绩指标符合我们预期。我们认为公司关闭营口厂并计提相关减值对2019年利润表现造成一定影响,但从长远来看有利于提高公司整体资产管理效率及经营效益,预计对中长期影响有限。
    自动化改造成效显著,盈利能力同比提升。公司自2018年开始逐步推进自动化改造,降低一线员工数量以提高生产效率。报告期内,公司通过进一步优化产品结构、坚持技术创新和提高自动化水平等方式提高产品毛利率水平,有效提升盈利能力。公司2019年销售净利率为10.96%,较上年提高0.24pct,若不考虑子公司减值损失,则全年销售净利率约为11.76%,同比提升1.04pct,降本增益成效显著。
    苹果引领手机软板升级,公司2020年业绩可期。市场预期2020年为苹果大年,多款5G新品发布有望引领智能手机换机潮,射频天线/光学升级提升手机FPC用量需求,叠加AirPods、Apple Watch等可穿戴设备持续放量,FPC有望迎来新一轮高速成长周期。公司FPC业务在成本结构、投资效率和生产能力保持业内领先,在A客户端份额可观,在其他台系FPC厂商未大规模扩产的情形下,未来份额有望继续提升。因此,我们认为公司将充分受益2020年大客户新品发布带来的量价齐升机遇,预计将具备较高业绩弹性。
    盈利预测与投资建议。公司是全球印刷电路板产业龙头,将充分受益大客户新品放量和产品料号提升,叠加自动化产线持续推进带来的降本增益效应,继续看好2020年全年业绩表现。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.62和1.88元,当前股价对应EPS分别为29倍和25倍,维持“推荐”评级。
    风险提示: 大客户新品销售不如预期、产品份额提升不如预期。

立讯精密2019年业绩快报点评:全年业绩再超预期,苹果供应链龙头持续发力

事件:
    公司于2月27日晚间公布了2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入623.80亿元,同比增长74.00%,实现归母净利润47.21亿元,同比增长73.40%。
    点评:
    Q4营收、利润均创历史新高,超越此前乐观预期。公司此前在三季报中预计全年实现归母净利润39.48亿元至42.20亿元,同比增长45%至55%,实际归母净利润为47.21亿元,高出预告上限11.87%,其中Q4营收为245.44亿元,同比增长85.47%,环比增长49.70%,归母净利润为为18.33亿元,同比增长71.95%,环比增长32.25%,单季度营收、利润均创历史新高。
    AirPods供不应求,助推公司业绩持续增长。我们认为AirPods供不应求是公司Q4业绩超预期增长的主要原因,2019年苹果AirPods出货量约为6000万副,预计2020年出货量有望超过8000万。一方面,传统款AirPods在2019全年热销,公司为主要整机代工厂商(份额>60%);另一方面,大客户Q4发布的高端降噪版AirPods自发售以来产能持续紧缺,目前官网从下单到发货仍需2-3周,公司作为独家供应商深度受益。由产业链调研得知,公司AirPods产线春节期间仍保持满产,并未受到“新冠”疫情影响,越南扩建的3条AirPodsPro产线预计4-5月投产,届时降噪款AirPods产能紧张局面有望缓解。
    疫情压制短期需求,但不改中长期成长逻辑,展望全年预期乐观。目前“新冠”疫情已从中国大陆蔓延至全球,预计会对消费电子线下消费造成影响,但需求只会延后而非消失,上半年被压制的需求有望在下半年的iPhone5G换机潮中得到释放,因此展望全年依然乐观。立讯作为苹果供应链的重要企业,在AirPods、无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件环节均有卡位,且于今年新切入AppleWatch代工产线,并有望承接少量iPhone组装业务,预计将深度受益iPhone5G新品放量+可穿戴设备持续火爆,全年业绩有望继续保持较高增长弹性。
    盈利预测与投资建议。立讯作为苹果供应链龙头企业,有望深度受益苹果新一轮创新周期,展望全年业绩乐观。预计公司2020-2021年EPS分别为1.14元和1.44元,当前股价对应PE分别为41倍和32倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期、新品导入不如预期。

荣盛发展研究报告:业绩持续较快增长,估值便宜值得关注

整体观点:我们看到公司近年实现持续较快的发展,销售规模进入千亿队列,行业排位持续提升。业务布局也从区域集中逐步走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”布局,并预计在布局区域内持续做大做强。公司业务范围也从房地产逐步拓展至产业园、康旅、酒店、物业、商管及地产金融,主辅协同发展,将持续推进公司的利润及业绩上升。另外公司多年来分红率均维持较高水平,积极回报股东。预测公司2019年分红率25%的情况下,当前股息率达约5.8%,具备较好的吸引力。预测公司2019年——2020年EPS分别为2.09元和2.46元,对应当前股价PE分别为4.2倍和3.5倍,估值便宜,维持“推荐”评级,建议积极关注。
    业绩保持较高增速持续为股东创造价值。2010年公司归属净利润为10.21亿,同比增长67.56%;到2018年归属净利润达到75.65亿,为8年前7.5倍,年复合增长率达28%。实现理想的增长。公司发布2019年业绩预告,全年实现营业收入709.52亿,同比增长25.88%;归属净利润91.02亿,同比上升20.32%。
    销售规模达千亿级别行业地位持续上行。2011年全年公司签约销售面积仅181万平米,签约销售金额113.22亿;到2019年公司签约销售面积及签约销售金额分别达1098.07万平米及1153.56亿元,分别为2011年的6倍和10.2倍,年复合增长率分别达25.27%和33.66%。公司实现销售规模持续快速增长。根据克而瑞销售排行榜,公司2019年销售金额排名21位,行业地位持续向上。
    估值便宜股息率吸引投资价值凸显。2019年业绩预告,全年实现归属净利润91.02亿,基本每股收益2.09元。对应当前股价PE约4.2倍,大幅低于行业整体PE水平,公司估值便宜。公司自上市以来每年均进行现金分红,并且现金分红总额实现逐年提升。我们测算公司2019年股利支付率为25%的情况下,对应当前股价股息率约5.8%,具备较好的吸引力。良好的股息率将有力支撑公司股价。
    风险提示。销售增长放缓,行业景气度回落。

光威复材业绩快报点评:业绩符合预期,继续看好公司未来成长

净利润同比增长37.88%。公司公告,2019年公司营业收入17.15亿元,同比增长25.77%;利润总额6.03亿元,同比增长42.65%;归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长37.88%;实现每股收益1.00元,同比增长36.99%。业绩增长的主要原因是纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。
    2019年前三季度,公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%。可以计算得知,公司第四季度实现营业收入4.06亿元,同比增长6.92%,环比下降14.09%;归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长13.68%,环比下降44.07%。
    我国碳纤维“有产能,无产量”现象严重。2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨,而碳纤维产量只有7400吨,产能利用率只有28%。2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨,其中碳纤维及制品进口量1.61万吨,占比68.5%。
    我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目,形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。
    投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求;碳梁业务爆发式增长,成为公司业绩一个重要增长点。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2019年、2020年EPS分别1.00元、1.27元,目前股价对应PE分别为56倍、44倍,首次给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。

光威复材深度报告:国内碳纤维龙头企业,军民双头并进

公司简介:国内碳纤维龙头企业。公司主要从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等的研发、生产与销售,公司成功布局碳纤维全产业链。主要客户包括国内航空航天领域的主要军方企业、风电领域巨头 Vestas。2018年,公司碳纤维产量867.64吨,销量711.43吨;碳纤维织物产量41.52万平米,销量35.31万平米;碳梁产量500.29万米,销量493.12万米;碳纤维预浸料产量745.77万平米,销量715.56万平米。2019年前三季度,公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.94亿元,同比增长71.69%。
    军品业务稳健增长,仍是公司盈利主要来源;碳梁业务爆发式增长。公司2014-2018年军品业务收入分别为3.02亿、3.91亿、4.72亿、5.26亿、6.38亿,复合增长率20.6%;2019年上半年公司军品业务收入实现增长31.38%,碳纤维及织物毛利率为81.71%。2018、2019年上半年,公司碳梁业务收入分别增长100%、39%,一跃成为公司第二大主营业务。
    我国碳纤维“有产能,无产量”现象严重。2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨,而碳纤维产量只有7400吨,产能利用率只有28%。2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨,其中碳纤维及制品进口量1.61万吨,占比68.5%。
    我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目,形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。
    投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求;碳梁业务爆发式增长,成为公司业绩一个重要增长点。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2019年、2020年EPS分别1.01元、1.27元,目前股价对应PE分别为53倍、42倍,首次给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。

光环新网2019年业绩预告点评:下游需求确定性不改,后续项目储备丰富

事件:1月20日,公司发布2019年业绩预告,预计全年归母净利润为8亿元至8.5亿元,同比增长19.86%至27.35%,业绩增速略低于市场预期。
    点评:
    Q4业绩增速进一步放缓,全年业绩略低于市场预期。公司预告2019年全年归母净利润为8亿元至8.5亿元,同比增长19.86%至27.35%。其中,2019Q4归母净利润为1.89亿元至2.39亿元,同比变动-1.56%至24.48%,中枢值为11.46%,2019Q1、Q2、Q3同比增速分别为41.41%、27.85%和19.71%,增速呈逐季下滑的趋势。环比来看,19Q4归母净利润环比变动为-13.70%至9.13%,中枢值为-2.29%。总体来看,公司全年业绩略低于市场预期,我们预计主要系受宏观经济下行,客户上架率有所放缓、以及国内AWS业务增速放缓等因素影响所致。另外,公司预计2019年现金管理收益较2018年减少1600万元。
    需求确定性不改,提前卡位IDC资源。随着2020年国内进入5G建设高峰期,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。同时,我国云计算的发展正处于上升期,对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。IDC作为数据流量处理的中心,在流量爆发、云计算等下游巨大需求的持续拉动之下,市场空间巨大。公司作为国内三方IDC领军企业,自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源,目前在北京、上海、河北等城市共拥有8个数据中心,合计接近4万个机柜,将直接受益需求扩大所带来业绩提升。
    后续项目储备丰富,产能释放未来可期。目前,公司正积极推进房山二期、上海嘉定二期、光环云谷三期及四期等项目的建设工作,预计项目落成后能提供超过3万个新增机柜,进一步扩充环一线商圈IDC资源。同时,公司正筹划江苏昆山园区的云计算基地项目,预计可提供接近1.5万个机柜,进一步夯实公司在长三角地区的影响力。随着项目进度不断推进,公司将陆续迎来机架交付,为后续发展提供长足的驱动力。
    投资建议:维持推荐评级。5G通信技术发展进一步催化了数据流量爆发,同时伴随着国内云计算发展驶入快速路,两者对数据中心的需求将持续加大。公司作为第三方IDC的领军企业,目前在环一线商圈手握8个数据中心,同时另有多个项目持续推进,机柜数量充足,有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩提升。预计公司2019-2020年每股收益分别为0.54元和0.72元,对应PE为40.78倍和30.47倍。
    风险提示:行业竞争加剧;上架率不及预期;国内AWS发展不及预期;商誉减值等。

浪潮信息2019年业绩预告点评:Q4业绩增长提速,竞争优势逐步凸显

业绩持续向好,Q4净利增长提速。公司预计2019年归母净利润为8.56亿元至9.88亿元。其中,2019四季度归母净利润为3.38亿元至4.70亿元,同比增长18.18%至64.34%,取中枢值为41.26%。对比2019Q2(28.38%)、2019Q3(38.66%)的归母净利润同比增速,公司业绩整体呈加速上升的态势。
    海外云计算巨头资本开支回暖,上游芯片厂商业绩超预期相印证。2019Q2,北美云计算巨头(亚马逊、谷歌、微软)资本开支出现弱势回升,合计为128.20亿美元,同比增长3.34%;2019Q3,资本开支进一步加大,合计达到135.02亿元,同比增长18.32%,增速较Q2提升了近15个百分点,进一步释放出回暖信号。对照上游芯片厂商英特尔数据中心业务的业绩情况,2019Q3营收达到63.83亿美元,同比增长3.97%、环比增长28.10%,增速超市场预期,进一步验证下游云计算厂商需求出现回暖。另外,随着海外云计算厂商CAPEX回暖,我们认为国内云计算厂商亦有望陆续跟进,叠加移动、联通剑指国内云计算市场第一梯队,云计算服务器需求将进一步扩大。
    5G商用流量爆发,边缘计算从0到1。针对To C领域,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。运营商对数据中心建设以及服务器部署有望迎来高峰期。同时,5G To B领域的应用对时延要求极为严苛,进一步催生了边缘计算的需求。2019年9月,中移动首次公开集采OTII服务器,率先拉开运营商采集边缘计算服务器的帷幕。进入2020年,我们认为运营商将进一步加码边缘计算的建设,边缘计算服务器的蓝海市场即将迎来爆发。
    市场份额不断提升,竞争优势逐步凸显。据IDC数据显示,2019Q3全球服务器销售额为219.93亿美元,同比下降5.88%;服务器出货量为306.97万台,同比下降2.90%。在全球服务器市场销售额、出货量均出现同比下滑的情况下,浪潮仍保持逆势增长,销售额、出货量分别同比增长15.25%和11.07%,两项指标增速均为全球第一。我们认为公司的出色表现与其JDM模式深度绑定CSP客户密不可分。公司通过联合开发模式,打通了“需求、研发、生产、交付”环节,深度融合供需业务链,不仅满足了厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显。
    投资建议:在海外云计算巨头资本开支回暖、5G商用带动数据流量爆发以及5G工业应用催生边缘计算等多因素的带动下,2020年全球服务器市场有望迎来需求拐点。公司服务器产品凭借JDM模式,不仅满足厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显,有望在行业回暖下进一步扩大市场份额。因此,维持推荐评级。不考虑配股影响,维持公司2019-2020每股收益为0.67元和0.97元的盈利预测,对应PE为47.53倍和32.89倍。
    风险提示:行业竞争加剧;云计算厂商及运营商资本开支不及预期;技术推进不及预期等。

浙江美大深度报告:渠道延伸加速渗透,扩产增效抢占先机

首开先河,集成灶行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。公司是A股纯粹集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,近年来,公司市占率维持在30%左右,稳居行业第一。
    行业态势:行业加速成长,集成灶渗透率超预期;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;2018年的厨电市场出现了断崖式的下滑,但集成灶作为新兴品类却依然呈现高增长,堪称“一枝独秀”。据全国家用电器工业信息中心调研数据,2018年集成灶行业同比增长约39.5%,其中线上增长较明显。2018年线上市场零售量、零售额分别达到23.5万台、15.9亿元,分别同比增长94%、131%,市场规模保持倍增。
    竞争优势:渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。 ?
    投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持30%-40%增长率,目前,公司是在A股上市的集成灶龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2019年-2021年总营业收入分别为15.89亿元、20.34亿元和26.04亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元、0.91元和1.13元,对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。
    风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;地产销售拖累。

神州高铁调研简报:轨交运维后市场万亿空间,公司发展值得期待

公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局;目前覆盖高铁、普速、城轨的400余项轨道交通运营检修维护产品。2018年11月,公司加盟国投集团,为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来,公司先后布局台州市域铁路S1号线、杭绍台高铁、天津地铁7号线、唐山港货运铁路等项目;公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地,整线智能运营维保局面逐步打开。2019年1-9月,公司新签合同24亿元,同比增长31%,新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型;2019年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%;公司规划五年后运维与装备业务相当,装备业务当中智能装备与传统装备相当,未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。
    经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升,现金流情况有所改善。2019年前三季度,公司实现营收15.6亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长10.5%;公司经营业绩实现稳健增长。前三季度,公司毛利率达53.3%,同比提升4.7pct;净利率为10.1%,同比降低0.1pct;ROE为2.1%,同比提升0.3pct;公司整体盈利能力有所增强。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.9亿元,同比增加7.0亿元,虽然现金流依然为负,但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型,现金流有望持续改善。
    轨交运维后市场步入黄金发展期,万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看,运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设,整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示,铁路方面:2028年铁路运营里程将达到20万公里,其中高铁4.5万公里,总建设投资将达到21.4万亿元,对应运维后市场规模将达5350亿元。城轨方面:2028年城规运营线路将超过1.5万公里,总建设投资将达到15万亿元,对应运维后市场规模将达到3750亿元。地方货运铁路方面:2028年运营里程将达4万公里,总建设投资将达2.4万亿元,对应运维后市场规模将达600亿元。预计到2028年,整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右,公司将充分受益于行业的快速发展。
    投资建议:公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元,当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;铁路、城规建设不及预期;市场竞争加剧;商誉较高;应收账款较高;业绩不及预期等。

中航电子深度报告:受益军机升级换代,资产注入值得期待

公司简介:国内航电龙头。公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2019年上半年,公司实现营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元,同比增长1.52倍。
    我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。
    我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
    平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。
    股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超过3亿元;回购价格不高于18.50元/股。截至8月31日,公司累计回购金额1.01亿元。
    投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元,目前股价对应PE为46倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

格力电器:二季度营收增速超预期,混改进展顺利

事件: 一、 2019年中报( 8月31日): 2019年上半年, 公司营收较上年同期增长6.89%; 归母净利润较上年同期增长7.37%, 其中二季度单季营收同比增长10.38%, 归母净利润同比增长11.82%;二、混改进展公告( 9月3日): 本次公开征集期内,共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料。
    2019Q2营收超预期, 空调主业收入增速超行业平均值。 公司2019年Q2业绩出现反转,业绩增速好于预期,根据中国电子信息产业发展研究院发布的《 2019上半年中国家电市场报告》显示, 2019年房间空气调节器销量同比下滑5.5%;产业在线显示, 2019年上半年空调总销量同比下降1.49%,奥维云网数据显示, 2019年上半年国内家用空调零售额同比下降1.4%; 但公司空调业务收入同比增长4.62%,收入增速超行业平均值。
    多元化战略继续推进,生活电器业务收入迅猛增长。 公司持续推进以暖通空调、生活电器、高端装备、通信设备为代表的多元化业务。 2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比大幅增长63.6%,生活电器涵盖了厨房电器、健康 家电、环境家电、洗衣机、冰箱;智能装备板块收入同比增长16.7%, 格力掌握了机器人伺服电机、控制器、减速机三大关键核心技术。
    原材料价格下降、政府补助等是公司利润率提升的主要原因。 2019H1毛利率和净利率分别为31.02%、 14.2%,与去年同期基本持平, 其中2019Q2毛利率和净利率分别为31.33%和14.31%,二季度同比、环比均有小幅提升, 毛利率提升主要原因是原材料价格下降,如空调主业收入同比增长4.62%,但营业成本同比仅增加2.99%;净利率提升主要原因是2019H1非经常性损益金额同比大幅增加约1.8亿元, 其中政府补助增加同比增加约1亿元, 交易性金融资产、负债投资取得的投资收益损失大幅减少。
    混改股权受让方圈定为两家,混改进展顺利。 公开征集期内( 2019年8月13日至2019年9月2日),共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料,并足额缴纳相应的缔约保证金( 63亿元),分别为:珠海明骏投资合伙企业(有限合伙),以及格物厚德股权投资(珠海)合伙企业(有限合伙)与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体,混改按计划推进。
    投资建议: 维持推荐评级。 公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改进展顺利, 虽因行业库存、产能等因素, 公司短期成长性承压,但行业发展天花板远未达到,且公司估值水平不高, 维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为4.71元、 5.26元,对应PE分别为12倍、 11倍。
    风险提示: 行业竞争加剧引发价格战、汇率波动、原材料价格变动。

三一重工2019年半年报点评:龙头优势无与伦比,景气周期资产质量加速提升

上半年业绩大幅增长,归母净利润创历史同期最高水平。2019年H1,公司实现营收433.9亿元,同比增长54.3%;实现归母净利润67.5亿元,同比增长99.1%;实现扣非后归母净利润68.1亿元,同比增长95.6%;实现每股收益0.83元。上半年,受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口等因素推动,工程机械行业景气度持续高涨,公司产品竞争力不断增强,各项业务均实现大幅增长;上半年创造了公司建立以来最好的经营业绩。第二季度,公司实现营收220.9亿元,同比增长38.4%;实现归母净利润35.3亿元,同比增长86.7%。二季度公司业绩持续保持高速增长。
    盈利能力不断增强,资产质量持续提升,人均产值行业领先。上半年,公司毛利率达32.4%,同比提升0.7pct;净利率达16.0%,同比提升3.5pct;ROE达17.1%,同比提升4.9pct;公司期间费用率为11.8%,同比下降2.6pct。上半年公司毛利率、净利率、ROE均达到近年来的最高水平,但与2011年的峰值仍存在一定差距,公司仍有较大的盈利改善空间。上半年,公司应收账款周转率为1.9次,同比提升0.4次;存货周转率为2.7次,同比提升0.5次。公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。上半年,公司经营活动现金净现金流达76.0亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。公司通过数字化转型,在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。
    起重机械增长迅猛,挖掘机市占率再上台阶。上半年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收159.1/129.2/85.0/29.6/12.5亿元,分别同比增长42.6%/51.2%/107.2%/36.9%/43.9%,毛利率分别为36.8%/29.6%/25.8%/44.4%/36.5%。公司各项业务均实现快速增长,起重机械呈现翻倍式增长,起重机市场份额大幅提升。上半年,公司挖掘机销售3.5万台,同比增长32.0%,增速远超行业平均增速,市占率进一步提升至25.5%,国内市场上已连续第九年蝉联销量冠军。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,优势进一步扩大。桩工机械、摊铺机市场份额已居国内第一。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为9.9/8.7倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

伊利股份:市场份额和市场渗透率持续提升

事件: 公司发布了2019年中报。 上半年, 公司实现营业总收入450.71亿元,同比增长12.84%;实现归母净利润37.81亿元,同比增长9.71%,业绩符合预期。
    点评:
    ? 重点产品保持快增。 分产品看,上半年液体乳实现营收361.43亿元,同比增长13.2%;奶粉及奶制品实现营收43.84亿元,同比增长13.4%; 冷饮产品系列实现营收43亿元,同比增长15.4%。 公司“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“ Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长30%。 公司新品销售收入占比17.4%,比2018年提高了2.6个百分点。
    ? 市场份额和市场渗透率持续提升。 2019年上半年, 尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶市场零售额份额同比提升了2.4个百分点,其中常温酸奶市场份额同比提高了5.8个百分点; 但低温液态奶市场份额同比下降了1.1个百分点, 可喜的是活性乳酸菌饮料市场份额同比提高了0.6个百分点; 婴幼儿配方奶粉市场份额同比提高了0.6个百分点。 公司产品在国内市场渗透能力持续增强。 凯度调研数据显示, 截至2019年6月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%, 同比提升了2.7个百分点,其在三、四线城市的渗透率为86.2%, 同比提升2.3个百分点。
    ? 毛利率净利率微幅下降。 上半年, 公司综合毛利率同比微降0.09个百分点至38.58%, 主要受原料成本上涨影响所致。期间费用率同比下降0.23个百分点至29.08%,其中销售费用率同比下降0.83个百分点至24.63%;
    管理费用率同比提高1.2个百分点至4.7%,财务费用率同比下降0.41个百分点至-0.32%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.31个百分点至8.45%。
    ? 持续创新产品。 上半年公司聚焦有机产品业务,不断丰富有机产品线,在‘金典有机纯牛奶’、“ QQ 星有机纯牛奶”和“畅轻有机风味发酵乳”的基础上,推出了“金领冠塞纳牧有机婴幼儿配方奶粉”新品。 不断加快重点产品的口味、包装及生产技术的创新升级, 通过“ NOC 须尽欢鲜果活菌酸奶冰淇淋”“畅意 100%环球精选系列乳酸菌饮品”“金典娟姗纯牛奶”等新品,覆盖更多消费场景和目标人群。
    ? 维持推荐评级。 预计公司2019-2020EPS分为1.16元和1.3元,对应PE分别为25倍和22倍。 维持推荐评级。 风险提示: 食品安全问题、费用上升过快等。

盈峰环境2019年中报点评:环卫装备稳增长,未来聚焦核心主业

事件:盈峰环境(000967)发布2019年半年报,实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%。点评:
    环卫装备保持稳增长态势,龙头地位稳固。公司构建了国内最完善的环卫装备产品线,涵盖约400个型号产品。2019年上半年受益于垃圾分类、农村人居环境整治等政策,环卫装备保持稳增长态势,实现销售34.64亿元,同比增长8.49%,市占率稳居行业第一,中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于同行。根据蓝天保卫战要求,加快推进城市建成区新增和更新环卫车辆使用新能源或清洁能源汽车。目前北京、深圳、长沙等地已开始全面采购新能源环卫装备。公司上半年新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。
    环卫服务快速增长,将持续受益垃圾分类。2019年上半年,环卫服务市场化进程继续。公司环卫服务收入2.29亿元,同比增长68.16%。截至上半年末,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计41个(新签13个),其中签约首年服务金额13.81亿(新签4.72亿),合同总金额229.94亿(新签57.85亿),居全国前列。自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作,上海市于7月已正式强制实施生活垃圾分类,北京、深圳等多地也相继跟进。公司构建了从前端垃圾收集分类、中端垃圾运输、末端垃圾处置的固废全产业链,具备一体化运作的能力。随着垃圾分类在全国范围内开展,环卫服务市场迎来新机遇。
    剥离非核心业务,聚焦环卫装备和环卫服务核心板块。目前公司业务涵盖环卫装备、环卫服务、环境监测及治理、器械制造四大板块。但公司于2018年11月收购了中联环境100%股权后,环卫装备和环卫服务业务占比超过60%,成为核心主业。对于风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,公司正通过业务结构优化、资产剥离或分拆上市等方式逐步调整。未来将聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置大固废全产业链。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示。市场竞争导致毛利率下滑;资金紧张风险;商誉减值风险。

兴业证券2019年半年报点评:信用,自营业务贡献主要业绩增长

信用、自营业务贡献主要业绩增长。2019年上半年,公司营业收入70.41亿元,同比+112.75%;归属母公司股东净利润13.33亿元,同比+94.20%;扣非归母净利润12.41亿元,同比+112.82%。截止2019年上半年末,公司总资产为1623.22亿元,较2018年末+4.63%;归属股东权益为338.79亿元,较2018年末+4.22%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.80,较2018年末减少了0.16倍。公司上半年业绩增长主要由信用、自营业务贡献。
    信用业务扭亏为盈。2019年上半年,公司实现利息净收入4.44亿元,2018年同期利息净收入为-1.4亿元,信用业务实现扭亏,主要是其他债券投资利息收入增加、应付债券利息支出影响。报告期间,公司利息收入为21.83亿元,同比 增加2.34亿元,其中其他债权投资利息收入增加5.53亿元;公司利息支出17.39亿元,同比减少3.50亿元,其中应付债券利息支出减少1.13亿元。截至2019年6月末,公司融资融券余额达到 143.83亿元,较上年末增长20%,与行业增幅基本持平;公司股票质押待回购交易金额160亿元,较上年末下降40%。报告期间,融出资金利息收入、股权质押回购利息收入均同比下降。
    自营业务收益同比增长153.16%。2019年上半年,公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)24.12亿元,同比+ 153.16%。 2019年上半年,国内证券市场行情回暖,A股指数波动上升,货币政策维持相对宽松,债券市场区间窄幅震荡,股指期货监管逐渐松绑,衍生品交易量持续改善,公司强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。
    投行业务净收入同比下降。2019年上半年,公司实现投资银行业务手续费净收入2.95亿元,同比-17.00%;实现经纪业务手续费净收入8.12亿元,同比+5.32%;资产管理业务手续费净收入1.48亿元,同比+7.69%。
    投资建议:截止2019年8月28日,公司PB约1.22倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.24元、0.27元,2019年8月28日收盘价对应PE分别为25.50倍、22.67倍,给予公司谨慎推荐评级。
    风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

埃斯顿2019年半年报点评:研发投入持续加大,并购整合再下一城

上半年公司业绩增速持续放缓,工业机器人本体业务逆势增长。2019H1,公司实现营收6.8亿元,同比降低6.0%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长0.7%;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比降低15.9%;实现每股收益0.07元。上半年,受工控市场需求不足,下游自动化改造需求减弱影响,公司业绩增速持续放缓。分业务来看,上半年自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统分别实现营收3.6/3.2亿元,分别同比降低3.1%/9.1%。但公司工业机器人本体业务较去年同期逆势增长10%左右,产品在焊接、码垛、上下料、折弯、光伏排版、打磨等应用领域具有明显的市场竞争力优势。第二季度,公司实现营收3.6亿元,同比降低14.9%;实现归母净利润0.4亿元,与去年同期持平。二季度业绩仍未出现明显的边际改善。
    盈利能力有所提升,研发投入持续加大,现金流情况大幅改善。上半年,公司毛利率达36.9%,同比提升0.7pct;净利率达9.5%,同比提升0.9pct;ROE为3.6%,与去年同期基本持平。公司自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统毛利率分别为42.0%/31.2%,分别同比提升2.9/-1.9pct。上半年,公司研发投入8284.5万元,占营收的比重进一步提升至12.2%,公司注重研发投入,上半年新增授权专利28件,新增软件著作权3件,公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。上半年,公司经营活动现金净流量达4235.2万元,同比大幅提升1.3亿元,公司回款状况大幅改善,现金流情况持续好转。
    收购国际焊接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。公司8月26日发布公告,德国SPV拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos100%股权。Cloos成立于1919年,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一,历经百年发展,Cloos已发展成为全球焊接机器人巨头。本次收购是埃斯顿继英国TRIO,德国M.A.i之后的又一次重要并购。通过本次收购,埃斯顿将获得Cloos机器人的品牌、全部关键技术和产品以及Cloos全球的一流客户和销售渠道,将确立公司在当今工业机器人单一应用占比最大的焊接领域的行业领先地位;距公司2025年进入全球机器人产业“第一阵营”的目标更近一步。
    投资建议:公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.14/0.19元,当前股价对应PE分别为67.6/49.4倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求减弱;并购整合效果不及预期;市场竞争加剧;业绩不及预期等。

恒立液压2019年半年报点评:盈利能力不断增强,现金流情况大幅改善

上半年公司业绩快速增长,二季度增速有所放缓。2019H1,公司实现营收27.9亿元,同比增长29.1%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长44.7%;实现扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长49.6%;实现每股收益0.76元。上半年工程机械行业景气度高涨,挖掘机市场第一季度行情火爆,第二季度行业依然维持高景气,公司业绩实现快速增长。上半年,公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%,实现销售收入12.3亿元,同比增长25%;销售重型装备用非标准油缸7.9万只,同比增长18%,实现销售收入6.3亿元,同比增长8%。上半年非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,影响了非标油缸的产销量。第二季度,公司实现营收12.2亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长12.7%;第二季度公司业绩增速有所放缓。
    盈利能力不断增强,经营活动现金净流量同比增速超3倍。上半年,公司毛利率达37.0%,同比提升2.4pct;净利率达24.1%,同比提升2.6pct;ROE达13.6%,同比提升2.5pct;销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为1.7%/7.5%/-0.5%,分别同比增加-0.5/0.1/-0.7pct。受规模效应和产品结构优化影响,公司营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,毛利率、净利率、ROE水平再创新高,公司盈利能力不断增强。2019年上半年,公司经营活动现金净流量达8.0亿元,同比增长313.4%;公司销售回款大幅提升,经营质量与经营效率显著改善。
    各子公司上半年业绩表现靓丽。2019年上半年,子公司液压科技在小挖市场保持较高市占率的同时,中大挖液压件市场份额呈现出逐月提升的态势;其液压系统事业部上半年产销两旺,一系列重点项目成功交付。上半年,铸造分公司铸件销量1.8万吨,同比增长30%,实现销售收入2.3亿元,同比增长21%;其投资建设的铸件项目二期第一条产线已经建设完成,并已于今年6月开始试生产,第二条产线预期在今年9月底安装完成,10月开始试生产;产线建成达产后,公司将形成年产3万吨液压铸件的生产能力。上半年,哈威茵莱实现营收832万欧元,同比增长11%。子公司上海立新大流量插装式比例阀成功应用于锻压机压铸和注塑机等领域,挖掘机先导油研块及工业阀应用在工程机械行业的销量增长迅猛。
    投资建议:公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.37/1.64元,当前股价对应PE分别为20.8/17.5倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;原材料价格上涨;市场竞争加剧;业绩不及预期等。

中炬高新2019年中报点评:调味品业务保持稳增

事件:公司发布了2019年中报。上半年,公司实现营业总收入23.92亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;实现扣非归母净利润3.46亿元,同比增长5.86%。业绩符合预期。
    点评:
    调味品业务保持快增。上半年,美味鲜公司实现营业收入22.62亿元,同比增长15.26%;实现归属母公司净利润3.62亿元,同比增长20.05%;其中酱油实现营收14.69亿元,同比增长10.44%;鸡精鸡粉和其他调味品实现营收2.7亿元和5.08亿元,分别同比增长29.5%和15.31%。中汇合创公司实现营收6094万元,同比增长52.83%;实现净利润2242万元,同比增长81%。中山中精工机械公司实现营收4156万元,同比减少0.98%;实现净利润202万元。
    调味品业务持续拓展渠道。继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。加大对餐饮渠道市场推广工作,上半年餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于公司整体销量增幅。持续开发电商渠道,上半年完成了主流直营平台的直接入驻工作,针对新零售平台也进行了开发和管理。出口渠道开发方面,上半年实现了与哥斯达黎加、土耳其、智利、阿根廷等四国的出口合作,目前出口国增加到了7个,继续有条不紊的开拓国际市场。
    毛利率净利率微幅下降。公司2019年上半年综合毛利率同比下降0.13个百分点至39.82%;期间费用率同比提高0.18个百分点至20.55%,其中销售费用率同比下降0.3个百分点至10.27%,管理费用率同比提高0.43个百分点至8.99%,财务费用率同比提高0.05个百分点至1.29%。受毛利率下降和费用率上升影响,净利率同比下降0.27个百分点至16.99%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为0.93元和1.14元,对应PE分别为42倍和34倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增。
    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

万科A2019年半年报点评:半年度结算业绩增长近三成,符合预期

事件:万科A(000002)公布2019年半年报显示,实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.47%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.79%;每股基本盈利1.06元。
    点评:
    2019年上半年业绩增长近三成符合预期。2019年上半年,集团实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.47%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.79%;每股基本盈利1.06元。同比增长24.9%;全面摊薄的净资产收益率为7.35%,较2018年同期上升0.59个百分点。房地产业务的结算毛利率为28.3%,较2018年同期提高1.0个百分点。
    销售平稳增长龙头地位稳固。2019年上半年集团实现销售面积2,150.1万平方米,销售金额3,340.0亿元,同比分别上升5.6%和9.6%,在41个城市的开发业务销售金额位列当地前三。上半年本集团所销售的产品中,住宅占比87.8%,商办占比9.0%,其它配套占比3.2%。住宅产品中144平方米以下的中小户型占比90.6%。实现结算面积846.3万平方米,同比上升20.7%;实现结算收入1,329.9亿元,同比上升32.2%;房地产业务的结算均价为15715元/平方米。截至报告期末,集团合并报表范围内有4,403.7万平方米已售资源未结算,合同金额合计约6,215.5亿元,较上年末分别增长18.7%和17.1%。
    新开工进度放缓竣工符合预期。上半年实现新开工面积1953万平米,同比下降15.9%,占全年开工计划54.1%(2018年上半年:65.5%);实现竣工1060万平米,同比增长15.6%,占全年竣工计划的34.5%(2018年上半年:34.9%)。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。
    项目获取稳健整体资源充足。上半年获取新项目54个,总规划建面1372.8万平米,权益规划建面941.8万平米,万科权益规划建筑面积占总规划建筑面积的比例为68.6%。上述项目的权益地价总额约649.8亿元,均价为6900元/平方米。按建筑面积计算,82.0%的新增项目位于一二线城市;按权益投资金额计算,88.4%位于一二线城市。截至期末集团在建项目和规划中项目总建筑面积约15340.2万平米。其中在建项目总建筑面积约9867.6万平米,权益建筑面积约5869.2万平米;规划中项目总建筑面积约5472.6万平方米,按万科权益计算的建筑面积约3423.5万平方米。此外,集团还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,此类项目中万科权益建筑面积在报告期末合计约341.4万平方米。
    负债水平合理资金流动性相对充裕。截至期末集团财务、资金状况稳健,持有货币资金1,438.7亿元;净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为35.04%。有息负债为人民币2253.2亿元,较年初减少人民币358.9亿元,占总资产比例为14.3%。有息负债中,短期借款和一年内到期有息负债合计666.5亿元,占比为29.6%;一年以上有息负债人民币1586.7亿元,占比为70.4%。其中银行借款占比59.2%,应付债券占比25.7%,其他借款占比为15.1%。持有货币资金1,438.7亿元,远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和666.5亿元。
    物业服务发展良好。上半年万科物业实现营收52.8亿元,增长27.1%。万科物业积极拓展项目资源,新增项目的签约饱和收入(指根据项目合同约定在一个完整年度的物业服务费收入)21.64亿元,同比增长113.8%;其中,住宅物业服务新增饱和收入13.33亿元,同比增长84%;商业物业服务新增饱和收入8.31亿元,同比增长189%。同时,万科物业大力拓展服务内容,从业主利益出发,围绕房屋资产的交易、管理、配套、增值等环节推出综合性的资产服务计划。
    地产以外业务持续提升。集团坚持围绕租赁客户的痛点和需求,提升产品和服务能力。主要产品线青年长租公寓品牌“泊寓”荣获“2018-2019中国集中式长租公寓年度十佳运营商”称号。租赁住宅业务上半年新开业101个项目,总计2.06万间。截至报告期末,租赁住宅业务覆盖35个主要城市,累计开业8.2万间,其中74%位于北京、上海、深圳、广州、杭州、天津、成都、厦门、青岛、南京、苏州、武汉、西安、济南等14个核心城市。成熟期项目(开业半年及以上)的平均出租率为91%。集团以印力集团作为商业开发与运营平台。截至期末集团管理商业项目总建筑面积超过1350万平方米。其中,印力集团管理商业项目110个,管理面积915万平方米,已开业面积为643万平方米(90%为购物中心)。以“万纬物流”为物流仓储服务平台,经过近四年发展,目前服务客户超过800家,涵盖电商类、快递快运类、制造业类、餐饮类、零售商超类等各个领域。2019年6月,在由中国仓储与配送协会举办的第十四届中国仓储配送大会上,万纬物流当选“2018年全国仓储地产十强企业”。上半年万纬物流新获取项目9个,合计可租赁物业的建筑面积约为74万平方米。截至期末万纬物流已进驻44个城市,获取127个项目,可租赁物业的建筑面积996万平方米。共运营64个项目(含55个高标库项目和9个冷链项目),其中高标库稳定运营项目平均出租率为92%。
    盈利预测:预测2019年--2020年EPS分别为3.68元和4.35元,对应当前股价估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示。政策及流动性收紧导致销售低于预期。

宝钛股份2019年半年报点评:净利润同比增长2.25倍,第二季度毛利率大幅提升

净利润同比增长2.25倍。2019年上半年,公司实现营业收入19.65亿元,同比增长24.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.25倍;归属于上市公司股东的扣非净利润1.01亿元,同比增长3.00;实现每股收益0.26元。
    2019年第二季度,公司实现营业收入8.16亿元,同比下降7.8%,环比下降29.1%;归属于上市公司股东的净利润8107万元,同比增长91.7%,环比增长1.76倍;实现每股收益0.19元。
    业绩大幅增长主要原因是产品产销量大幅增长和毛利率的提升。2019年上半年,公司产品产销量大幅增长,公司钛产品生产量10645吨,同比增长69.26%;销售量10170吨,同比增长75.44%,其中钛材销售量实现6627吨,同比增长14.32%。 2019年上半年,公司综合毛利率20.29%,同比提高了3.75个百分点,其中第二季度综合毛利率28.9%,同比提高了11.5个百分点,环比提高了14.8个百分点。
    航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制航空航天领域高端需求占10%左右。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,2015-2018年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨、10295吨,分别同比增长41%、24%、5%、14%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、AG600、C919逐渐量产。另外,我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机,二代作战飞机已经不适合现代战争,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率,三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.59元、0.78元,目前股价对应PE为40倍、30倍,维持公司 “推荐” 投资评级。
    风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。

荣盛发展:销售业绩持续高增令人满意,估值便宜投资价值凸显

整体观点:公司深耕京津冀环渤海区域,并持续加大布局长三角区域的中等城市和特大城市的周边区域。经过二十年耕耘发展,已成长为二、三线城市极具竞争力的代表性企业之一。同时多元发展路径逐步深化,围绕“大地产”、“大健康”、“大金融”和其他业务板块的“3+X”战略,公司积极完善大运营体现,培育利润增长点。上市以来销售及业绩均实现持续快速增长。2018年兑现了千亿销售誓言,行业地位稳固。当前留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。预测公司2019/2020年每股收益分别为2.25/2.7元,当前股价对应PE分别为4.2/3.5倍,估值便宜;公司当前股息率约4.8%,也相对吸引,给予“推荐”评级,建议积极关注。
    销售及业绩持续快速增长成长性突出。公司多年来业绩一直保持持续快速增长,领跑行业。2011年到2017年营收六年复合增长率达26.3%;归属净利六年复合增长率达24.7%。2018年营业收入增长45.64%;归属净利增长31.31%;业绩继续保持快速增长。截止2019年一季末账上预收账款高达918.56亿,为2018年结算的1.6倍,业绩保障度高。近年来销售规模也持续快速提升。2011年实现销售面积181万平,销售金额113亿;到2018年,实现签约销售面积达983万平,为2011年的5.4倍;实现签约销售金额1015亿,兑现了千亿誓言,也为2011年整体销售金额的约9倍。
    区域定位不断完善土地储备充足。公司基本形成了“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至2018年末,荣盛发展土地储备达3613.54万平方米,为2018年开工面积的4倍,也为全年销售的约3.6倍,土地储备能满足公司左右的开发需要。
    公司估值便宜股息率吸引。公司当前估值便宜,同时股息率相对吸引,股价安全度较高。以2018年EPS1.74元测算,当前股价对应PE约5.4倍;预测2019年EPS约2.25元;对应当前股价PE约4.2倍,低于行业整体PE水平。上市以来平均分红率达19.13%。近几年股利支付率也有明显的提升,积极回报投资者。2018年年报显示,拟向全体股东每10股派发现金股息4.50元(含税),对应当前股价水平股息率约4.8%,具有一定吸引力。
    风险提示。销售低于预期,政策面收紧

中国中车调研简报:铁路营业里程有望提速,城规业务大幅增长

一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收396.7亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长40.2%;
    实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长46.9%。一季度,铁路市场逐步复苏,公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长;公司新签订单约614亿元,其中国际业务签约额约72亿元。
    铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元,分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%,占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。铁路装备业务大幅增长,其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加,公司城规地铁产能饱满,助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中,通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降,主要是缩减物流业务所致。
    铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里。截至2018年底,全国铁路营业里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年,铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标。2016-2018年,铁路和高铁营业里程年均完成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速,高铁营业里程增速或将放缓。
    “公转铁”政策推动,轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨,增长30%。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里;货车、机车组迎来采购高峰期;将助推轨交设备行业持续高景气。
    投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,伴随行业景气度的回暖,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元,当前股价对应PE为17.2/15.2倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境恶化,政策推进不及预期,业绩不及预期。

东吴证券深度报告:业绩强势反弹,估值处于低位

2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元,分别同比+0.43%和+81.26%;扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元,分别同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分别为1.75%和2.99%,分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体,其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。
    经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度,公司经纪业务净收入为2.56亿元,同比+16.03%,推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%,推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算,公司近年经纪业务市占率平稳增长,2018年市占率为1.175%,较去年-0.01个百分点。
    投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度,公司投行业务净收入为1.05亿元,同比+22.56%,表现好于上市券商整体,主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度,公司投行业务收入来自债券承销及定增重组,暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板,随着IPO审核常态化,预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。
    创新业务不断突破。2018年,公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的REITs产品“中联东吴-新建元邻里中心资产支持专项计划”,发行规模20.5亿元;成功运作完成全国首批社会领域专项债券-“吴江城投社会领域专项债券”;成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。
    海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月,2018年营收为1181万元,同比+715.62%,净利润为-1444万元,亏损较去年增加997万元,虽然目前仍处于亏损状态,但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月,2018年营收为12,560.05万元,同比+536.58%,净利润10,864.65万元,实现营收快速增长,同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚,但营收高速增长,发展势头良好。
    2019年一季度自营净收入大幅增长。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)为8.20亿元,同比+132.84%。
    投资建议。截止2019年5月28日,公司的PB为1.47倍,估值处于近5年的历史较低位置;公司PB估值与证券(申万二级)指数相同,但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均,投资价值凸显。公司PE为33.61倍,处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元,对应2019年5月28日收盘价,2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。
    风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩擦持续恶化,股市成交量大幅萎缩。

中联重科调研简报:大额回购增强信心,后周期产品发力成为看点

大额回购增强投资者信心,内在价值进一步凸显。公司拟使用自有资金不超过 29.8亿元以集中竞价方式回购公司 A 股股份,回购数量在总股本的 2.5%到 5%之间,回购价格不超过 7.63元/股,回购股份将用于实施员工持股计划。本次大额回购体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份用于实施员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展。
    经营业绩大幅增长,经营活动现金净流量达到历史最好水平。2019年第一季度,公司实现营收 90.2亿元,同比增长 41.8%,环比增长 17.7%;
    实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 166.0%,环比增长 39.7%。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。2018年,公司经营活动现金净流量达 50.6亿元,同比增长 77.6%,经营性现金流达到历史最好水平。一季度,公司经营活动现金净流量达 18.7亿元,同比增长311.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善。
    起重机、混凝土机械合计营收占比接近 80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收 101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为 35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,一季度业绩大幅增长,预计2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.42/0.52元,当前股价对应PE分别为12.7/10.3倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。

国泰君安深度报告:自营、经纪业务推动业绩修复

公司扣非净利润呈下降趋势,2019年迎来拐点。2018年,公司营业收入为227.19亿元,同比下降4.56%;同期,公司扣非归母净利润为58.07亿元,同比下降36.82%。伴随纾困基金逐步入市,资本市场改革提速和长期增量资金逐步流入A股,政策红利将持续释放及A股市场回暖,2019年第一季度,公司营业收入同比增长7.22%,扣非归母净利润同比增长76.17%。
    公司2018年ROE降幅明显,2019年有较大提升空间。2016年至2018年,公司ROE(加权)分比为10.64、9.05和5.42,分别较去年同期减少13.01个百分点、减少1.59个百分点和减少3.63个百分点。与其他大型券商相比,公司2018年ROE(加权)降幅居中。ROE值与营业收入增速及权益乘数相关度较高,随着证券市场回暖,营业收入的增加,及信用风险释放后杠杆水平推升,公司ROE有望迎来上升。公司2019年第一季度ROE(加权)为2.48,同比增长25.25%,显示ROE正在修复。
    经纪、自营业务呈改善势头。经纪业务:公司经纪业务净收入向上增长势头显现。2018年,公司经纪业务净收入为43.80亿元,同比下降21.87%;虽然公司近3年经纪业务净收入连续下降,但下降幅度有收窄趋势,2019年第一季度,公司经纪业务净收入为15.31亿元,同比增长10.17%。PB业务:公司长期有望受益于券商结算模式红利,长期带来产品代销、托管、结算、研究分仓和FICC等收入。投行业务:公司投行净收入呈下降趋势。2016年至2018年同比增速分别为14.25%、-22.58%和-25.81%,2019年将迎来科创板增量,并且证券市场成交量维持高位,有利于股权融资规模扩大,增厚券商投行业务收入,公司投行实力靠前,受益更显著,预期2019年投行业务净收入有望获得同比正增长,但2019年第一季度公司投行业务净收入同比下降15%,投行盈利能力尚未修复。资管业务:受被动管理资管计划规模下降影响,公司资管业务净收入下降明显,但主动管理规模占比呈上升趋势,但上升幅度较小。海外业务:海外业务对营收贡献显著,公司海外收入同比略降。自营业务:自营业务收入迎来拐点。2016年至2018年年,公司自营业务净收入同比增速分别为-16.49%、-10.47%和-16.50%,2019年第一季度,公司自用业务净收入同比增长12.99%,若剔除2018年卖出国联的投资收益,则同比增长约为67.00%。信用业务:公司净收入增速放缓,收入规模保持行业首位。2016年至2018年,公司信用业务净收入同比增速分别为-16.18%、25.30%和2.19%,2016年至2018年该项业务净收入规模行业排名均为第1位。受买入返售金融资产规模同比下降影响,2019年第一季度公司信用业务净收入14.49亿元,同比下降0.73%。
    投资建议。公司是大型综合券商,长期将受益于行业集中度提高。近期利好政策频出,科创板开板临近,证券市场回暖,券商板块受益确定性
    较大。从估值来看,截止2019年5月10日,公司的PB为1.31倍,估值处于近5年的历史较低位置。随着证券市场回暖及资本市场改革加速,公司2019年第一季度扣非归母净利润大幅增长。2019年至2020年预计公司EPS分别为1.01元和 1.12元,对应2019年5月10日收盘价,2019年至2020年PE分别为17.30倍和15.60倍。我们给予公司谨慎推荐的投资评级。
    风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,股市成交量萎缩。

尚品宅配调研简报:业绩增速领先,渠道及整装云业务看点多

2018年公司业绩超预期,2019年一季度大幅减亏。1.2018业绩:公司2018年度实现营业总收入664,538.55万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东的净利润47,707.52万元,比上年同期增长25.53%,收入和利润增速均快于主要竞争对手;2.2019年一季度业绩:公司2019Q1实现营业收入127,385.99万元,同比增长15.66%;实现归属于上市公司股东净利润-2,257.20万元,同比减亏31.56%,同比减亏31.56%,2019Q1收入和利润增速均快于主要竞争对手,显示2019年公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”工作成效显著。从业绩来看,公司目前执行的整体战略符合市场发展规律,取得了领先于同行的业绩增速。
    渠道拓展空间还很大且富有特色。首先,公司采用直营和加盟店相结合的模式,截止2019年一季度末,公司加盟店总数已达2178家(含在装修的店面,其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增加了78家,开放自营城市加盟店体现对竞争的开放包容;其次,公司开店选址体现差异化竞争,公司率先进驻购物中心开店,目前公司44%的门店都开在购物中心,而友商门店还是以建材卖场店为主,在渠道端避开了与竞争对手的直接竞争,购物中心店模式在吸引在住房改造客户上是有一定优势的,在一定程度上可以增强公司抵御房地产调控风险的能力;另外,实体渠道还有较大拓展空间,与行业龙头欧派家居拥有超过4000多家经销商,6000多家门店相比,公司目前仅有2178家加盟店和100家直营店,公司渠道距离龙头天花板较大,表明公司未来通过扩充渠道增加业绩的空间还很大。
    整装云有望作为赋能平台重构中小装企价值链。2019年整装业务开端良好,2018年底整装云会员达到1200个,2019年3月底更是超过1400个。2019年Q1整装业务同比去年增长了2514%,达到了6200万。公司预计整装云的商业模式探索需要3-5年才能验证。整装云不同于市面上的一些供应链平台,供应链只是整装云模式中的其中一个环节,整装云项目是围绕重构家装行业产业链、价值链为目标来做的,希望通过赋能解决家装企业的痛点,改变行业的一些固有模式,帮助会员企业进行价值重构、提高经营效率并形成优势竞争力,尚品宅配运用其在选材供应、设计、客户沟通、工地管理等优势可提升其在装修市场的份额。
    投资建议:给予推荐评级。地产销售回暖迹象初显,同时公司现有渠道应对旧房改造和二手房装修较竞争对手优势明显,看好公司渠道扩充及整装云平台重构装修行业价值链的前景,预计公司2019、2020年EPS分别为3.02、3.76元,对应PE分别为29倍、23倍,给予推荐评级。
    风险提示:地产销售回暖时间和速度不及预期;原材料波动。

金地集团事件点评:4月份销售靓丽,业绩确定性高

4月销售表现靓丽。公司4月份实现签约面积82.85万平方米,同比增长31.1%;签约金额163.1亿元,同比增长55.23%。1-4月,公司累计实现签约面积244.43万平方米,同比上升13.36%;累计签约金额501.22亿元,同比增长36.88%。公司4月份销售表现理想。
    4月土地获取相对积极。4月份,公司在杭州市、廊坊市、成都市、苏州市及贵阳市等地取得了多宗地块的国有土地使用权。合计拿地占地面积为52.44万平米,计容建面为141.78万平米,为单月销售面积的1.7倍;合计拿地金额119.37亿元,为单月销售的73%;公司4月获取土地储备相对积极,并且拿地布局区域良好。公司当前整体土地储备中,一二线城市占比超八成,公司未来实现良好盈利可期。
    结算业绩增长理想2019年业绩锁定性高。2018年公司实现营业收入506.99亿元,同比上升34.62%,实现归属于上市公司股东的净利润80.98 亿元,同比增长18.35%。2019年一季度公司实现营业收入111.14亿,同比增长61.23%;归属净利润14.98亿,同比上升36.84%;业绩保持较高增长。另外截止一季末,公司账上预收账款达708.64亿,为2018年营收的1.4倍,2019年业绩保障度极高。
    负债水平适当融资成本低。2018年公司继续保持了稳健的财务水平,通过充分利用多种融资渠道,实现了低成本的融资。2018年完成90亿元公司债、70亿元超短期融资券、55亿元中期票据及1.5亿美元债券的发行。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平。期末公司债务融资余额为821.4亿元,债务融资加权平均成本为4.83%,资产负债率为76.12%,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为68.13%,净负债率为57.36%。
    盈利预测与投资建议。公司房地产主业持续增长,销售领跑行业,龙头优势凸显。商业及金融等“两翼”业务羽翼渐丰,与主业协同发展及提升业绩贡献度值得期待。公司当前股权中,险资持股比例超50%,同时13、14年险资大幅举牌后,公司分红率明显得到提升;公司当前股价对应股息率超5%。预测19/20年EPS分别为2.1元和2.47元,对应当前股价PE仅为5.5倍和4.5倍,估值便宜给予公司“推荐”投资评级,建议关注。
    风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展低于预期。

保利地产事件点评:4月份销售情况良好,全年业绩保障度高

4月销售理想涨幅领跑行业。公司4月份实现签约面积255.16万平方米,同比增长21.26%;实现签约金额374.23亿元,同比增长15.27%。1-4月,公司累计实现签约面积955.2万平方米,同比上升18.93%;累计签约金额1470.83亿元,同比增长23.19%。公司4月份销售理想。
    4月土地获取相对谨慎。4月份,公司通过挂牌方式取得郑州市金水区杓袁北路南侧地块、东莞市南城区环城路西南侧地块和梅州市梅江区约亭路北侧地块,通过拍卖方式取得重庆市巴南区高职城大道西侧项目及得莆田市涵江区福厦公路东北侧地块。合计拿地占地面积为21.45万平米,计容建面为54.14万平米,合计拿地金额23.71亿元;其中权益计建容面积为48.1万平,权益计成交金额21.45亿。公司4月获取土地储备相对谨慎。而公司坚持聚焦一二线城市及核心城市群,形成以珠三角、长三角、京津冀、中部、成渝、海西等城市群为重点的布局体系。土地储备中,一二线城市占比达60%,城市群周边的核心三四线城市占比达30%,布局区域理想。
    业绩保持良好增幅。公司2018年实现营业总收入1945.55亿元,同比增长32.66%;净利润261.49亿元,同比增长32.78%;归母净利润189.04亿元,同比增长20.92%。2019年一季度公司实现营业收入225.77亿,同比增长12.14%;归属净利润23.2亿,同比上升22.51%;业绩保持良好增幅。另外截止一季末,公司账上预收账款达3252亿,为2018年营收的1.67倍,2019年业绩保障度极高。
    负债水平合理融资成本具备优势。公司2018年累计发行权益融资工具326亿元、各类直接债务融资工具约510亿元。2018年末资产负债率77.97%,基本保持稳定;净负债率80.55%,同比降低5.82个百分点,资产负债结构合理,具备较强的抗风险能力;账面有息负债2636.57 亿元,其中银行贷款、直接融资占比分别为71%和15%,有息负债综合成本仅约5.03%,具备突出的规模及成本优势。
    盈利预测与投资建议:预计公司19-20年EPS分别为1.98元和2.45元,对应当前股价PE仅6.5倍和5.5倍,估值便宜,维持“推荐”评级。
    风险提示。政策调控,房地产销售低于预期。

国祯环保深度报告:聚焦水处理,业绩有望持续较快增长

引入国企背景战略股东,2019Q1三峡资本增持。公司实际控制人为李炜先生。2017年11月,引入安徽铁路发展基金(隶属于安徽省国资委)作为第二大股东。2018Q4新引入三峡资本控股作为第三大股东,且其股权比例在2019Q1进一步上升。引入国企背景战略股东,公司在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。
    聚焦三大业务板块,业绩持续高增长。公司主营业务分为三个板块:水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理,收入占比分别约60%、30%、10%。2018年实现营收40.06亿元,同比增长52.44%,归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。近三年营收复合增长率56.5%,归母净利润复合增长率55.3%,实现持续高增长。目前在手订单52.73亿元,处于施工期未完成投资额55.81亿元。订单较充足,支撑未来2、3年业绩增长。
    布局潜力市场,把握发展机遇。水污染防治是2019年污染防治中央财政投入资金最大、增长最快的细分领域。污水处理厂提标改造、消灭城市黑臭水体、流域治理等需求释放为公司水环境治理业务提供发展空间。在建设美丽乡村的需求背景下,村镇污水处理渐成水处理市场重心,近三年公司小城镇环境治理综合服务实现快速增长。抓住“第三方治理”机遇,公司工业废水处理业务有望稳步增长。
    融资渠道拓展顺利,缓解资金压力。继2017年12月成功发行5.97亿元可转债后,2019年4月定增申请成功过会,募资不超10亿元。融资渠道拓展顺利,缓解资金压力,有利于保障公司的持续发展。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.96元、1.15元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。业绩增长趋势较好,目前估值处于历史底部区域,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。

博世科2018年报及2019年1季报点评:订单储备有望支撑业绩持续增长

事件:博世科发布2018年报及2019年1季报,2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长90.47%。2019Q1实现营收6.41亿元,同比增长23.37%,归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%,扣非后净利润0.69亿元,同比增长11.4%。
    点评:
    水污染治理是贡献业绩增长的主要业务。2018年环境综合治理业务占主营收入的93.68%,同比增长84.41%,主要系南宁市黑臭水体治理EPC项目确认收入1.79亿元,安顺市农村污水处理建设项目确认收入1.6亿元,石首市乡镇生活污水处理项目确认收入1.56亿元,宜恩县乡镇污水处理工程确认收入0.98亿元等影响。专业技术服务收入占主营收入的4.14%,同比增长46.69%。项目运营收入占比2.18%。随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比有望逐年增加。2018年公司银行贷款大幅增加,目前资产负债率较高,约74%。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解短期资金压力。2019Q1三项费用均有较大幅度的增加,期间费用率同比上升2.81个百分点,导致净利润增速低于收入增速。
    PPP订单获取有所放缓,优化在手订单结构。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化订单结构、加强项目回款、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,融资落地相对有保障。PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。
    订单储备有望支撑业绩持续增长。2018年公司新签合同额54.98亿元(EPC/EP类31.31亿元),2019年1季度新签合同额6.29亿元(EPC/EP类3.02亿元)。目前在手合同累计142.37亿元,其中水污染治理114.14亿元,占比八成,供水工程12.32亿元,土壤修复6.57亿元,固废处置6.09亿元,专业技术服务1.99亿元。PPP项目累计投资额106.01亿元。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.42元,对应PE13倍、9倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流紧张。

华鲁恒升:产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹

公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长。目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、复合肥60万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺10万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2018年,16年公司收入增长了30.8倍,复合增长率24.1%;净利润增长了64.7倍,复合增长率29.9%。2019年1季度,公实现营业收入35.43亿元,同比增长3.03%,环比增长0.98%;归母净利润6.42亿元,同比下降12.51%,环比增长32.40%。
    公司盈利能力明显好于同类上市公司。2014-2018年,公司净资产收益率分别为12.92%、12.98%、11.27%、14.02%、28.33%,资产收益率都在10%以上,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利,这是典型的“路遥知马力”。
    原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势,公司使用先进洁净煤气技术能使用价格较低的烟煤(褐煤)作为主要生产原料;另外,公司非常注重降本增效,持续通过技术技改、优化生产工艺,提高生产效率,降低能耗等措施实现公司生产成本进一步降低。2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化。3、公司费用控制能力,公司期间费用率和管理费用率只有同行业可比公司一半左右,这对传统的产能过剩行业竞争中尤为重要。
    产业链延伸继续推动公司内生成长。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段,今年将贡献业绩。另外,2019年3月,公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。
    投资建议。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2019年、2020年EPS 分别1.70元、1.87元,目前股价对应PE分别为9.0倍、8.2倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

华帝股份2018年年报及2019年一季报点评:地产拖累业绩增速降档

事件:公司于4月28日晚发布2018年年报及2019年一季报,2018年度公司实现营业收入60.95亿元,同比增长6.36%,实现归母净利润6.77亿元,同比增长32.83%。2019Q1营业收入和归母净利润分别增长-6.54%和14.80%。
    点评:受地产拖累业绩增速下滑较大,预计行业二季度触底。2018年度公司营收和归母净利润同比增长6.36%和32.83%,2017年该两项数据分别为30.39%和55.6%;2019Q1营收和归母净利润分别同比增长-6.54%和14.80%。统计局显示,2018年全国商品房销售面累计同比增长1.3%,其中住宅类商品房销售面积累计同比增长2.2%。而去年同期这两项数据分别为7.7%和5.3%。2018年地产销售大幅下滑对厨电行业和公司业绩影响巨大。中怡康统计显示2018年中国厨卫市场零售额规模为2034亿元,与2017年零售额规模大致相当,全行业基本没有成长。2018年公司灶具、烟机、消毒柜销售量同比下滑-10.33%、-2%、-10.02%,仅有热水器和橱柜销售量实现增长。公司在全行业艰困的条件下实现正增长实属不易。2019年一季度公司业绩继续受到地产拖累,今年3月份商品房销售面积增速显现触底迹象,预计厨电行业可能二季度触底。
    产品结构及渠道升级优化。2018年公司灶具、烟机、热水器三大业务板块营收占比分别为26.49%、38.66%、20.73%,热水器和橱柜业务收入同比增长24.5%和60.82%;另据测算,公司灶具、烟机、热水器2018年出厂价提升幅度分别为7.75%、3.49%和15.44%,燃气热水器产品成为公司2018年业绩亮点,公司产品整体结构优化。渠道方面,电商渠道收入同比增长25.34%,电商渠道占营收比重提升至26.81%,工程渠道收入同比增长54.49%,工程渠道增长迅速,切合商品房精装化趋势。线下店高端升级趋势明显,2018年新建或重装的品牌旗舰店店均面积同比增长3.2%,新建或重装的标准专卖店店均面积同比增长15.4%。截止2018年末,家装建材连锁卖场共进店306家,其中红星美凯龙进店157家,进店率为51.8%,居然之家进店133家,进店率为48.9%。
    盈利能力增强,降本增效卓有成效。公司持续推行降本增效工作,2018年已完成9项产线自动化项目,公司从设计环节开始将产品原材料利用率纳入考虑,对开模设置整体利用率要求,实现一模多件或复合开模,最大程度提升原材料利用率。公司营业成本费用率及期间费用率增速低于营收增速,2018年销售毛利率和净利率同比增加1.87个百分点和2.19个百分点,2019Q1销售毛利率和净利率同比分别提升2.77个百分点和1.87个百分点,公司利润率延续上升态势,彰显公司降本增效卓有成效。
    投资建议:给予上调至推荐评级。鉴于商品房销售面积改善迹象和预期,同时公司具有产品结构升级和渠道下沉潜力;我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、1.00元,对应PE分别为15倍、13倍。
    风险提示。地产见底回暖不及预期;原材料价格波动。

五粮液2019年一季报点评:业绩超预期增长

事件:公司发布了2019年一季报。2019年一季度实现营业总收入175.9亿元,同比增长26.57%;实现归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%;实现扣非净利润65.4亿元,同比增长31.85%,业绩超预期。
    点评:
    业绩保持快增。2019Q1公司营收和归母净利润分别同比增长26.57%和30.26%。2018Q1、Q2、Q3和Q4营收分别同比增长36.8%、37.7%、23.2%和31.3%,归母净利润分别同比增长38.3%、55.2%、19.6%和43.6%。2019Q1业绩保持快增,主要得益于量价保持提升。
    盈利能力持续提升。公司2019年一季度综合毛利率同比提高2.59个百分点至75.78%,主要受益于均价上升;期间费用率同比提高0.18个百分点至9.78%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.02个百分点、0.26个百分点和0.1个百分点,分别达到7.24%、4.54%和-2%。受益于毛利率上升,净利率同比提高1.2个百分点至38.72%。
    持续推进改革。未来公司仍将围绕一个工程,做好三个体系,建好三个平台。一个工程即“百城千县万店”工程,已基本完成第一阶段的终端筛选、档案建立;工程现已进入第二阶段,主要是终端的数字化赋能,目前,咨询规划工作已经结束,预计在今年6月份前可以启动实施。三个体系即产品(品牌)体系、渠道体系和团队体系。核心产品体系实施品牌“1+3”产品策略,系列酒实施“4+4”产品策略。渠道体系推进向现代化终端营销、精准营销转型。团队体系将加大营销体系变革。三个平台即打造数字化物流平台,全渠道互联网数字化平台以及战略营销决策平台。力争2020年收入实现600亿元,利润总额实现300亿元。
    维持推荐评级。因一季度业绩超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为4.36元和5.22元,对应PE分别为23倍和20倍。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全风险等。