中航电子深度报告:受益军机升级换代,资产注入值得期待

公司简介:国内航电龙头。公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2019年上半年,公司实现营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元,同比增长1.52倍。
    我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。
    我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
    平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。
    股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超过3亿元;回购价格不高于18.50元/股。截至8月31日,公司累计回购金额1.01亿元。
    投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元,目前股价对应PE为46倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

格力电器:二季度营收增速超预期,混改进展顺利

事件: 一、 2019年中报( 8月31日): 2019年上半年, 公司营收较上年同期增长6.89%; 归母净利润较上年同期增长7.37%, 其中二季度单季营收同比增长10.38%, 归母净利润同比增长11.82%;二、混改进展公告( 9月3日): 本次公开征集期内,共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料。
    2019Q2营收超预期, 空调主业收入增速超行业平均值。 公司2019年Q2业绩出现反转,业绩增速好于预期,根据中国电子信息产业发展研究院发布的《 2019上半年中国家电市场报告》显示, 2019年房间空气调节器销量同比下滑5.5%;产业在线显示, 2019年上半年空调总销量同比下降1.49%,奥维云网数据显示, 2019年上半年国内家用空调零售额同比下降1.4%; 但公司空调业务收入同比增长4.62%,收入增速超行业平均值。
    多元化战略继续推进,生活电器业务收入迅猛增长。 公司持续推进以暖通空调、生活电器、高端装备、通信设备为代表的多元化业务。 2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比大幅增长63.6%,生活电器涵盖了厨房电器、健康 家电、环境家电、洗衣机、冰箱;智能装备板块收入同比增长16.7%, 格力掌握了机器人伺服电机、控制器、减速机三大关键核心技术。
    原材料价格下降、政府补助等是公司利润率提升的主要原因。 2019H1毛利率和净利率分别为31.02%、 14.2%,与去年同期基本持平, 其中2019Q2毛利率和净利率分别为31.33%和14.31%,二季度同比、环比均有小幅提升, 毛利率提升主要原因是原材料价格下降,如空调主业收入同比增长4.62%,但营业成本同比仅增加2.99%;净利率提升主要原因是2019H1非经常性损益金额同比大幅增加约1.8亿元, 其中政府补助增加同比增加约1亿元, 交易性金融资产、负债投资取得的投资收益损失大幅减少。
    混改股权受让方圈定为两家,混改进展顺利。 公开征集期内( 2019年8月13日至2019年9月2日),共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料,并足额缴纳相应的缔约保证金( 63亿元),分别为:珠海明骏投资合伙企业(有限合伙),以及格物厚德股权投资(珠海)合伙企业(有限合伙)与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体,混改按计划推进。
    投资建议: 维持推荐评级。 公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改进展顺利, 虽因行业库存、产能等因素, 公司短期成长性承压,但行业发展天花板远未达到,且公司估值水平不高, 维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为4.71元、 5.26元,对应PE分别为12倍、 11倍。
    风险提示: 行业竞争加剧引发价格战、汇率波动、原材料价格变动。

三一重工2019年半年报点评:龙头优势无与伦比,景气周期资产质量加速提升

上半年业绩大幅增长,归母净利润创历史同期最高水平。2019年H1,公司实现营收433.9亿元,同比增长54.3%;实现归母净利润67.5亿元,同比增长99.1%;实现扣非后归母净利润68.1亿元,同比增长95.6%;实现每股收益0.83元。上半年,受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口等因素推动,工程机械行业景气度持续高涨,公司产品竞争力不断增强,各项业务均实现大幅增长;上半年创造了公司建立以来最好的经营业绩。第二季度,公司实现营收220.9亿元,同比增长38.4%;实现归母净利润35.3亿元,同比增长86.7%。二季度公司业绩持续保持高速增长。
    盈利能力不断增强,资产质量持续提升,人均产值行业领先。上半年,公司毛利率达32.4%,同比提升0.7pct;净利率达16.0%,同比提升3.5pct;ROE达17.1%,同比提升4.9pct;公司期间费用率为11.8%,同比下降2.6pct。上半年公司毛利率、净利率、ROE均达到近年来的最高水平,但与2011年的峰值仍存在一定差距,公司仍有较大的盈利改善空间。上半年,公司应收账款周转率为1.9次,同比提升0.4次;存货周转率为2.7次,同比提升0.5次。公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。上半年,公司经营活动现金净现金流达76.0亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。公司通过数字化转型,在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。
    起重机械增长迅猛,挖掘机市占率再上台阶。上半年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收159.1/129.2/85.0/29.6/12.5亿元,分别同比增长42.6%/51.2%/107.2%/36.9%/43.9%,毛利率分别为36.8%/29.6%/25.8%/44.4%/36.5%。公司各项业务均实现快速增长,起重机械呈现翻倍式增长,起重机市场份额大幅提升。上半年,公司挖掘机销售3.5万台,同比增长32.0%,增速远超行业平均增速,市占率进一步提升至25.5%,国内市场上已连续第九年蝉联销量冠军。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,优势进一步扩大。桩工机械、摊铺机市场份额已居国内第一。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为9.9/8.7倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

伊利股份:市场份额和市场渗透率持续提升

事件: 公司发布了2019年中报。 上半年, 公司实现营业总收入450.71亿元,同比增长12.84%;实现归母净利润37.81亿元,同比增长9.71%,业绩符合预期。
    点评:
    ? 重点产品保持快增。 分产品看,上半年液体乳实现营收361.43亿元,同比增长13.2%;奶粉及奶制品实现营收43.84亿元,同比增长13.4%; 冷饮产品系列实现营收43亿元,同比增长15.4%。 公司“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“ Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长30%。 公司新品销售收入占比17.4%,比2018年提高了2.6个百分点。
    ? 市场份额和市场渗透率持续提升。 2019年上半年, 尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶市场零售额份额同比提升了2.4个百分点,其中常温酸奶市场份额同比提高了5.8个百分点; 但低温液态奶市场份额同比下降了1.1个百分点, 可喜的是活性乳酸菌饮料市场份额同比提高了0.6个百分点; 婴幼儿配方奶粉市场份额同比提高了0.6个百分点。 公司产品在国内市场渗透能力持续增强。 凯度调研数据显示, 截至2019年6月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%, 同比提升了2.7个百分点,其在三、四线城市的渗透率为86.2%, 同比提升2.3个百分点。
    ? 毛利率净利率微幅下降。 上半年, 公司综合毛利率同比微降0.09个百分点至38.58%, 主要受原料成本上涨影响所致。期间费用率同比下降0.23个百分点至29.08%,其中销售费用率同比下降0.83个百分点至24.63%;
    管理费用率同比提高1.2个百分点至4.7%,财务费用率同比下降0.41个百分点至-0.32%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.31个百分点至8.45%。
    ? 持续创新产品。 上半年公司聚焦有机产品业务,不断丰富有机产品线,在‘金典有机纯牛奶’、“ QQ 星有机纯牛奶”和“畅轻有机风味发酵乳”的基础上,推出了“金领冠塞纳牧有机婴幼儿配方奶粉”新品。 不断加快重点产品的口味、包装及生产技术的创新升级, 通过“ NOC 须尽欢鲜果活菌酸奶冰淇淋”“畅意 100%环球精选系列乳酸菌饮品”“金典娟姗纯牛奶”等新品,覆盖更多消费场景和目标人群。
    ? 维持推荐评级。 预计公司2019-2020EPS分为1.16元和1.3元,对应PE分别为25倍和22倍。 维持推荐评级。 风险提示: 食品安全问题、费用上升过快等。

盈峰环境2019年中报点评:环卫装备稳增长,未来聚焦核心主业

事件:盈峰环境(000967)发布2019年半年报,实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%。点评:
    环卫装备保持稳增长态势,龙头地位稳固。公司构建了国内最完善的环卫装备产品线,涵盖约400个型号产品。2019年上半年受益于垃圾分类、农村人居环境整治等政策,环卫装备保持稳增长态势,实现销售34.64亿元,同比增长8.49%,市占率稳居行业第一,中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于同行。根据蓝天保卫战要求,加快推进城市建成区新增和更新环卫车辆使用新能源或清洁能源汽车。目前北京、深圳、长沙等地已开始全面采购新能源环卫装备。公司上半年新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。
    环卫服务快速增长,将持续受益垃圾分类。2019年上半年,环卫服务市场化进程继续。公司环卫服务收入2.29亿元,同比增长68.16%。截至上半年末,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计41个(新签13个),其中签约首年服务金额13.81亿(新签4.72亿),合同总金额229.94亿(新签57.85亿),居全国前列。自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作,上海市于7月已正式强制实施生活垃圾分类,北京、深圳等多地也相继跟进。公司构建了从前端垃圾收集分类、中端垃圾运输、末端垃圾处置的固废全产业链,具备一体化运作的能力。随着垃圾分类在全国范围内开展,环卫服务市场迎来新机遇。
    剥离非核心业务,聚焦环卫装备和环卫服务核心板块。目前公司业务涵盖环卫装备、环卫服务、环境监测及治理、器械制造四大板块。但公司于2018年11月收购了中联环境100%股权后,环卫装备和环卫服务业务占比超过60%,成为核心主业。对于风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,公司正通过业务结构优化、资产剥离或分拆上市等方式逐步调整。未来将聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置大固废全产业链。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示。市场竞争导致毛利率下滑;资金紧张风险;商誉减值风险。

兴业证券2019年半年报点评:信用,自营业务贡献主要业绩增长

信用、自营业务贡献主要业绩增长。2019年上半年,公司营业收入70.41亿元,同比+112.75%;归属母公司股东净利润13.33亿元,同比+94.20%;扣非归母净利润12.41亿元,同比+112.82%。截止2019年上半年末,公司总资产为1623.22亿元,较2018年末+4.63%;归属股东权益为338.79亿元,较2018年末+4.22%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.80,较2018年末减少了0.16倍。公司上半年业绩增长主要由信用、自营业务贡献。
    信用业务扭亏为盈。2019年上半年,公司实现利息净收入4.44亿元,2018年同期利息净收入为-1.4亿元,信用业务实现扭亏,主要是其他债券投资利息收入增加、应付债券利息支出影响。报告期间,公司利息收入为21.83亿元,同比 增加2.34亿元,其中其他债权投资利息收入增加5.53亿元;公司利息支出17.39亿元,同比减少3.50亿元,其中应付债券利息支出减少1.13亿元。截至2019年6月末,公司融资融券余额达到 143.83亿元,较上年末增长20%,与行业增幅基本持平;公司股票质押待回购交易金额160亿元,较上年末下降40%。报告期间,融出资金利息收入、股权质押回购利息收入均同比下降。
    自营业务收益同比增长153.16%。2019年上半年,公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)24.12亿元,同比+ 153.16%。 2019年上半年,国内证券市场行情回暖,A股指数波动上升,货币政策维持相对宽松,债券市场区间窄幅震荡,股指期货监管逐渐松绑,衍生品交易量持续改善,公司强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。
    投行业务净收入同比下降。2019年上半年,公司实现投资银行业务手续费净收入2.95亿元,同比-17.00%;实现经纪业务手续费净收入8.12亿元,同比+5.32%;资产管理业务手续费净收入1.48亿元,同比+7.69%。
    投资建议:截止2019年8月28日,公司PB约1.22倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.24元、0.27元,2019年8月28日收盘价对应PE分别为25.50倍、22.67倍,给予公司谨慎推荐评级。
    风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

埃斯顿2019年半年报点评:研发投入持续加大,并购整合再下一城

上半年公司业绩增速持续放缓,工业机器人本体业务逆势增长。2019H1,公司实现营收6.8亿元,同比降低6.0%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长0.7%;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比降低15.9%;实现每股收益0.07元。上半年,受工控市场需求不足,下游自动化改造需求减弱影响,公司业绩增速持续放缓。分业务来看,上半年自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统分别实现营收3.6/3.2亿元,分别同比降低3.1%/9.1%。但公司工业机器人本体业务较去年同期逆势增长10%左右,产品在焊接、码垛、上下料、折弯、光伏排版、打磨等应用领域具有明显的市场竞争力优势。第二季度,公司实现营收3.6亿元,同比降低14.9%;实现归母净利润0.4亿元,与去年同期持平。二季度业绩仍未出现明显的边际改善。
    盈利能力有所提升,研发投入持续加大,现金流情况大幅改善。上半年,公司毛利率达36.9%,同比提升0.7pct;净利率达9.5%,同比提升0.9pct;ROE为3.6%,与去年同期基本持平。公司自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统毛利率分别为42.0%/31.2%,分别同比提升2.9/-1.9pct。上半年,公司研发投入8284.5万元,占营收的比重进一步提升至12.2%,公司注重研发投入,上半年新增授权专利28件,新增软件著作权3件,公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。上半年,公司经营活动现金净流量达4235.2万元,同比大幅提升1.3亿元,公司回款状况大幅改善,现金流情况持续好转。
    收购国际焊接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。公司8月26日发布公告,德国SPV拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos100%股权。Cloos成立于1919年,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一,历经百年发展,Cloos已发展成为全球焊接机器人巨头。本次收购是埃斯顿继英国TRIO,德国M.A.i之后的又一次重要并购。通过本次收购,埃斯顿将获得Cloos机器人的品牌、全部关键技术和产品以及Cloos全球的一流客户和销售渠道,将确立公司在当今工业机器人单一应用占比最大的焊接领域的行业领先地位;距公司2025年进入全球机器人产业“第一阵营”的目标更近一步。
    投资建议:公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.14/0.19元,当前股价对应PE分别为67.6/49.4倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求减弱;并购整合效果不及预期;市场竞争加剧;业绩不及预期等。

恒立液压2019年半年报点评:盈利能力不断增强,现金流情况大幅改善

上半年公司业绩快速增长,二季度增速有所放缓。2019H1,公司实现营收27.9亿元,同比增长29.1%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长44.7%;实现扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长49.6%;实现每股收益0.76元。上半年工程机械行业景气度高涨,挖掘机市场第一季度行情火爆,第二季度行业依然维持高景气,公司业绩实现快速增长。上半年,公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%,实现销售收入12.3亿元,同比增长25%;销售重型装备用非标准油缸7.9万只,同比增长18%,实现销售收入6.3亿元,同比增长8%。上半年非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,影响了非标油缸的产销量。第二季度,公司实现营收12.2亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长12.7%;第二季度公司业绩增速有所放缓。
    盈利能力不断增强,经营活动现金净流量同比增速超3倍。上半年,公司毛利率达37.0%,同比提升2.4pct;净利率达24.1%,同比提升2.6pct;ROE达13.6%,同比提升2.5pct;销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为1.7%/7.5%/-0.5%,分别同比增加-0.5/0.1/-0.7pct。受规模效应和产品结构优化影响,公司营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,毛利率、净利率、ROE水平再创新高,公司盈利能力不断增强。2019年上半年,公司经营活动现金净流量达8.0亿元,同比增长313.4%;公司销售回款大幅提升,经营质量与经营效率显著改善。
    各子公司上半年业绩表现靓丽。2019年上半年,子公司液压科技在小挖市场保持较高市占率的同时,中大挖液压件市场份额呈现出逐月提升的态势;其液压系统事业部上半年产销两旺,一系列重点项目成功交付。上半年,铸造分公司铸件销量1.8万吨,同比增长30%,实现销售收入2.3亿元,同比增长21%;其投资建设的铸件项目二期第一条产线已经建设完成,并已于今年6月开始试生产,第二条产线预期在今年9月底安装完成,10月开始试生产;产线建成达产后,公司将形成年产3万吨液压铸件的生产能力。上半年,哈威茵莱实现营收832万欧元,同比增长11%。子公司上海立新大流量插装式比例阀成功应用于锻压机压铸和注塑机等领域,挖掘机先导油研块及工业阀应用在工程机械行业的销量增长迅猛。
    投资建议:公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.37/1.64元,当前股价对应PE分别为20.8/17.5倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;原材料价格上涨;市场竞争加剧;业绩不及预期等。

中炬高新2019年中报点评:调味品业务保持稳增

事件:公司发布了2019年中报。上半年,公司实现营业总收入23.92亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;实现扣非归母净利润3.46亿元,同比增长5.86%。业绩符合预期。
    点评:
    调味品业务保持快增。上半年,美味鲜公司实现营业收入22.62亿元,同比增长15.26%;实现归属母公司净利润3.62亿元,同比增长20.05%;其中酱油实现营收14.69亿元,同比增长10.44%;鸡精鸡粉和其他调味品实现营收2.7亿元和5.08亿元,分别同比增长29.5%和15.31%。中汇合创公司实现营收6094万元,同比增长52.83%;实现净利润2242万元,同比增长81%。中山中精工机械公司实现营收4156万元,同比减少0.98%;实现净利润202万元。
    调味品业务持续拓展渠道。继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。加大对餐饮渠道市场推广工作,上半年餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于公司整体销量增幅。持续开发电商渠道,上半年完成了主流直营平台的直接入驻工作,针对新零售平台也进行了开发和管理。出口渠道开发方面,上半年实现了与哥斯达黎加、土耳其、智利、阿根廷等四国的出口合作,目前出口国增加到了7个,继续有条不紊的开拓国际市场。
    毛利率净利率微幅下降。公司2019年上半年综合毛利率同比下降0.13个百分点至39.82%;期间费用率同比提高0.18个百分点至20.55%,其中销售费用率同比下降0.3个百分点至10.27%,管理费用率同比提高0.43个百分点至8.99%,财务费用率同比提高0.05个百分点至1.29%。受毛利率下降和费用率上升影响,净利率同比下降0.27个百分点至16.99%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为0.93元和1.14元,对应PE分别为42倍和34倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增。
    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

万科A2019年半年报点评:半年度结算业绩增长近三成,符合预期

事件:万科A(000002)公布2019年半年报显示,实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.47%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.79%;每股基本盈利1.06元。
    点评:
    2019年上半年业绩增长近三成符合预期。2019年上半年,集团实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.47%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.79%;每股基本盈利1.06元。同比增长24.9%;全面摊薄的净资产收益率为7.35%,较2018年同期上升0.59个百分点。房地产业务的结算毛利率为28.3%,较2018年同期提高1.0个百分点。
    销售平稳增长龙头地位稳固。2019年上半年集团实现销售面积2,150.1万平方米,销售金额3,340.0亿元,同比分别上升5.6%和9.6%,在41个城市的开发业务销售金额位列当地前三。上半年本集团所销售的产品中,住宅占比87.8%,商办占比9.0%,其它配套占比3.2%。住宅产品中144平方米以下的中小户型占比90.6%。实现结算面积846.3万平方米,同比上升20.7%;实现结算收入1,329.9亿元,同比上升32.2%;房地产业务的结算均价为15715元/平方米。截至报告期末,集团合并报表范围内有4,403.7万平方米已售资源未结算,合同金额合计约6,215.5亿元,较上年末分别增长18.7%和17.1%。
    新开工进度放缓竣工符合预期。上半年实现新开工面积1953万平米,同比下降15.9%,占全年开工计划54.1%(2018年上半年:65.5%);实现竣工1060万平米,同比增长15.6%,占全年竣工计划的34.5%(2018年上半年:34.9%)。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。
    项目获取稳健整体资源充足。上半年获取新项目54个,总规划建面1372.8万平米,权益规划建面941.8万平米,万科权益规划建筑面积占总规划建筑面积的比例为68.6%。上述项目的权益地价总额约649.8亿元,均价为6900元/平方米。按建筑面积计算,82.0%的新增项目位于一二线城市;按权益投资金额计算,88.4%位于一二线城市。截至期末集团在建项目和规划中项目总建筑面积约15340.2万平米。其中在建项目总建筑面积约9867.6万平米,权益建筑面积约5869.2万平米;规划中项目总建筑面积约5472.6万平方米,按万科权益计算的建筑面积约3423.5万平方米。此外,集团还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,此类项目中万科权益建筑面积在报告期末合计约341.4万平方米。
    负债水平合理资金流动性相对充裕。截至期末集团财务、资金状况稳健,持有货币资金1,438.7亿元;净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为35.04%。有息负债为人民币2253.2亿元,较年初减少人民币358.9亿元,占总资产比例为14.3%。有息负债中,短期借款和一年内到期有息负债合计666.5亿元,占比为29.6%;一年以上有息负债人民币1586.7亿元,占比为70.4%。其中银行借款占比59.2%,应付债券占比25.7%,其他借款占比为15.1%。持有货币资金1,438.7亿元,远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和666.5亿元。
    物业服务发展良好。上半年万科物业实现营收52.8亿元,增长27.1%。万科物业积极拓展项目资源,新增项目的签约饱和收入(指根据项目合同约定在一个完整年度的物业服务费收入)21.64亿元,同比增长113.8%;其中,住宅物业服务新增饱和收入13.33亿元,同比增长84%;商业物业服务新增饱和收入8.31亿元,同比增长189%。同时,万科物业大力拓展服务内容,从业主利益出发,围绕房屋资产的交易、管理、配套、增值等环节推出综合性的资产服务计划。
    地产以外业务持续提升。集团坚持围绕租赁客户的痛点和需求,提升产品和服务能力。主要产品线青年长租公寓品牌“泊寓”荣获“2018-2019中国集中式长租公寓年度十佳运营商”称号。租赁住宅业务上半年新开业101个项目,总计2.06万间。截至报告期末,租赁住宅业务覆盖35个主要城市,累计开业8.2万间,其中74%位于北京、上海、深圳、广州、杭州、天津、成都、厦门、青岛、南京、苏州、武汉、西安、济南等14个核心城市。成熟期项目(开业半年及以上)的平均出租率为91%。集团以印力集团作为商业开发与运营平台。截至期末集团管理商业项目总建筑面积超过1350万平方米。其中,印力集团管理商业项目110个,管理面积915万平方米,已开业面积为643万平方米(90%为购物中心)。以“万纬物流”为物流仓储服务平台,经过近四年发展,目前服务客户超过800家,涵盖电商类、快递快运类、制造业类、餐饮类、零售商超类等各个领域。2019年6月,在由中国仓储与配送协会举办的第十四届中国仓储配送大会上,万纬物流当选“2018年全国仓储地产十强企业”。上半年万纬物流新获取项目9个,合计可租赁物业的建筑面积约为74万平方米。截至期末万纬物流已进驻44个城市,获取127个项目,可租赁物业的建筑面积996万平方米。共运营64个项目(含55个高标库项目和9个冷链项目),其中高标库稳定运营项目平均出租率为92%。
    盈利预测:预测2019年--2020年EPS分别为3.68元和4.35元,对应当前股价估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示。政策及流动性收紧导致销售低于预期。

宝钛股份2019年半年报点评:净利润同比增长2.25倍,第二季度毛利率大幅提升

净利润同比增长2.25倍。2019年上半年,公司实现营业收入19.65亿元,同比增长24.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.25倍;归属于上市公司股东的扣非净利润1.01亿元,同比增长3.00;实现每股收益0.26元。
    2019年第二季度,公司实现营业收入8.16亿元,同比下降7.8%,环比下降29.1%;归属于上市公司股东的净利润8107万元,同比增长91.7%,环比增长1.76倍;实现每股收益0.19元。
    业绩大幅增长主要原因是产品产销量大幅增长和毛利率的提升。2019年上半年,公司产品产销量大幅增长,公司钛产品生产量10645吨,同比增长69.26%;销售量10170吨,同比增长75.44%,其中钛材销售量实现6627吨,同比增长14.32%。 2019年上半年,公司综合毛利率20.29%,同比提高了3.75个百分点,其中第二季度综合毛利率28.9%,同比提高了11.5个百分点,环比提高了14.8个百分点。
    航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制航空航天领域高端需求占10%左右。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,2015-2018年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨、10295吨,分别同比增长41%、24%、5%、14%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、AG600、C919逐渐量产。另外,我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机,二代作战飞机已经不适合现代战争,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率,三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.59元、0.78元,目前股价对应PE为40倍、30倍,维持公司 “推荐” 投资评级。
    风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。

荣盛发展:销售业绩持续高增令人满意,估值便宜投资价值凸显

整体观点:公司深耕京津冀环渤海区域,并持续加大布局长三角区域的中等城市和特大城市的周边区域。经过二十年耕耘发展,已成长为二、三线城市极具竞争力的代表性企业之一。同时多元发展路径逐步深化,围绕“大地产”、“大健康”、“大金融”和其他业务板块的“3+X”战略,公司积极完善大运营体现,培育利润增长点。上市以来销售及业绩均实现持续快速增长。2018年兑现了千亿销售誓言,行业地位稳固。当前留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。预测公司2019/2020年每股收益分别为2.25/2.7元,当前股价对应PE分别为4.2/3.5倍,估值便宜;公司当前股息率约4.8%,也相对吸引,给予“推荐”评级,建议积极关注。
    销售及业绩持续快速增长成长性突出。公司多年来业绩一直保持持续快速增长,领跑行业。2011年到2017年营收六年复合增长率达26.3%;归属净利六年复合增长率达24.7%。2018年营业收入增长45.64%;归属净利增长31.31%;业绩继续保持快速增长。截止2019年一季末账上预收账款高达918.56亿,为2018年结算的1.6倍,业绩保障度高。近年来销售规模也持续快速提升。2011年实现销售面积181万平,销售金额113亿;到2018年,实现签约销售面积达983万平,为2011年的5.4倍;实现签约销售金额1015亿,兑现了千亿誓言,也为2011年整体销售金额的约9倍。
    区域定位不断完善土地储备充足。公司基本形成了“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至2018年末,荣盛发展土地储备达3613.54万平方米,为2018年开工面积的4倍,也为全年销售的约3.6倍,土地储备能满足公司左右的开发需要。
    公司估值便宜股息率吸引。公司当前估值便宜,同时股息率相对吸引,股价安全度较高。以2018年EPS1.74元测算,当前股价对应PE约5.4倍;预测2019年EPS约2.25元;对应当前股价PE约4.2倍,低于行业整体PE水平。上市以来平均分红率达19.13%。近几年股利支付率也有明显的提升,积极回报投资者。2018年年报显示,拟向全体股东每10股派发现金股息4.50元(含税),对应当前股价水平股息率约4.8%,具有一定吸引力。
    风险提示。销售低于预期,政策面收紧

中国中车调研简报:铁路营业里程有望提速,城规业务大幅增长

一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收396.7亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长40.2%;
    实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长46.9%。一季度,铁路市场逐步复苏,公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长;公司新签订单约614亿元,其中国际业务签约额约72亿元。
    铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元,分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%,占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。铁路装备业务大幅增长,其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加,公司城规地铁产能饱满,助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中,通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降,主要是缩减物流业务所致。
    铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里。截至2018年底,全国铁路营业里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年,铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标。2016-2018年,铁路和高铁营业里程年均完成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速,高铁营业里程增速或将放缓。
    “公转铁”政策推动,轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨,增长30%。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里;货车、机车组迎来采购高峰期;将助推轨交设备行业持续高景气。
    投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,伴随行业景气度的回暖,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元,当前股价对应PE为17.2/15.2倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境恶化,政策推进不及预期,业绩不及预期。

东吴证券深度报告:业绩强势反弹,估值处于低位

2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元,分别同比+0.43%和+81.26%;扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元,分别同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分别为1.75%和2.99%,分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体,其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。
    经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度,公司经纪业务净收入为2.56亿元,同比+16.03%,推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%,推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算,公司近年经纪业务市占率平稳增长,2018年市占率为1.175%,较去年-0.01个百分点。
    投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度,公司投行业务净收入为1.05亿元,同比+22.56%,表现好于上市券商整体,主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度,公司投行业务收入来自债券承销及定增重组,暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板,随着IPO审核常态化,预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。
    创新业务不断突破。2018年,公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的REITs产品“中联东吴-新建元邻里中心资产支持专项计划”,发行规模20.5亿元;成功运作完成全国首批社会领域专项债券-“吴江城投社会领域专项债券”;成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。
    海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月,2018年营收为1181万元,同比+715.62%,净利润为-1444万元,亏损较去年增加997万元,虽然目前仍处于亏损状态,但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月,2018年营收为12,560.05万元,同比+536.58%,净利润10,864.65万元,实现营收快速增长,同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚,但营收高速增长,发展势头良好。
    2019年一季度自营净收入大幅增长。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)为8.20亿元,同比+132.84%。
    投资建议。截止2019年5月28日,公司的PB为1.47倍,估值处于近5年的历史较低位置;公司PB估值与证券(申万二级)指数相同,但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均,投资价值凸显。公司PE为33.61倍,处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元,对应2019年5月28日收盘价,2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。
    风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩擦持续恶化,股市成交量大幅萎缩。

中联重科调研简报:大额回购增强信心,后周期产品发力成为看点

大额回购增强投资者信心,内在价值进一步凸显。公司拟使用自有资金不超过 29.8亿元以集中竞价方式回购公司 A 股股份,回购数量在总股本的 2.5%到 5%之间,回购价格不超过 7.63元/股,回购股份将用于实施员工持股计划。本次大额回购体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份用于实施员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展。
    经营业绩大幅增长,经营活动现金净流量达到历史最好水平。2019年第一季度,公司实现营收 90.2亿元,同比增长 41.8%,环比增长 17.7%;
    实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 166.0%,环比增长 39.7%。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。2018年,公司经营活动现金净流量达 50.6亿元,同比增长 77.6%,经营性现金流达到历史最好水平。一季度,公司经营活动现金净流量达 18.7亿元,同比增长311.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善。
    起重机、混凝土机械合计营收占比接近 80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收 101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为 35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,一季度业绩大幅增长,预计2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.42/0.52元,当前股价对应PE分别为12.7/10.3倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。

国泰君安深度报告:自营、经纪业务推动业绩修复

公司扣非净利润呈下降趋势,2019年迎来拐点。2018年,公司营业收入为227.19亿元,同比下降4.56%;同期,公司扣非归母净利润为58.07亿元,同比下降36.82%。伴随纾困基金逐步入市,资本市场改革提速和长期增量资金逐步流入A股,政策红利将持续释放及A股市场回暖,2019年第一季度,公司营业收入同比增长7.22%,扣非归母净利润同比增长76.17%。
    公司2018年ROE降幅明显,2019年有较大提升空间。2016年至2018年,公司ROE(加权)分比为10.64、9.05和5.42,分别较去年同期减少13.01个百分点、减少1.59个百分点和减少3.63个百分点。与其他大型券商相比,公司2018年ROE(加权)降幅居中。ROE值与营业收入增速及权益乘数相关度较高,随着证券市场回暖,营业收入的增加,及信用风险释放后杠杆水平推升,公司ROE有望迎来上升。公司2019年第一季度ROE(加权)为2.48,同比增长25.25%,显示ROE正在修复。
    经纪、自营业务呈改善势头。经纪业务:公司经纪业务净收入向上增长势头显现。2018年,公司经纪业务净收入为43.80亿元,同比下降21.87%;虽然公司近3年经纪业务净收入连续下降,但下降幅度有收窄趋势,2019年第一季度,公司经纪业务净收入为15.31亿元,同比增长10.17%。PB业务:公司长期有望受益于券商结算模式红利,长期带来产品代销、托管、结算、研究分仓和FICC等收入。投行业务:公司投行净收入呈下降趋势。2016年至2018年同比增速分别为14.25%、-22.58%和-25.81%,2019年将迎来科创板增量,并且证券市场成交量维持高位,有利于股权融资规模扩大,增厚券商投行业务收入,公司投行实力靠前,受益更显著,预期2019年投行业务净收入有望获得同比正增长,但2019年第一季度公司投行业务净收入同比下降15%,投行盈利能力尚未修复。资管业务:受被动管理资管计划规模下降影响,公司资管业务净收入下降明显,但主动管理规模占比呈上升趋势,但上升幅度较小。海外业务:海外业务对营收贡献显著,公司海外收入同比略降。自营业务:自营业务收入迎来拐点。2016年至2018年年,公司自营业务净收入同比增速分别为-16.49%、-10.47%和-16.50%,2019年第一季度,公司自用业务净收入同比增长12.99%,若剔除2018年卖出国联的投资收益,则同比增长约为67.00%。信用业务:公司净收入增速放缓,收入规模保持行业首位。2016年至2018年,公司信用业务净收入同比增速分别为-16.18%、25.30%和2.19%,2016年至2018年该项业务净收入规模行业排名均为第1位。受买入返售金融资产规模同比下降影响,2019年第一季度公司信用业务净收入14.49亿元,同比下降0.73%。
    投资建议。公司是大型综合券商,长期将受益于行业集中度提高。近期利好政策频出,科创板开板临近,证券市场回暖,券商板块受益确定性
    较大。从估值来看,截止2019年5月10日,公司的PB为1.31倍,估值处于近5年的历史较低位置。随着证券市场回暖及资本市场改革加速,公司2019年第一季度扣非归母净利润大幅增长。2019年至2020年预计公司EPS分别为1.01元和 1.12元,对应2019年5月10日收盘价,2019年至2020年PE分别为17.30倍和15.60倍。我们给予公司谨慎推荐的投资评级。
    风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,股市成交量萎缩。

尚品宅配调研简报:业绩增速领先,渠道及整装云业务看点多

2018年公司业绩超预期,2019年一季度大幅减亏。1.2018业绩:公司2018年度实现营业总收入664,538.55万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东的净利润47,707.52万元,比上年同期增长25.53%,收入和利润增速均快于主要竞争对手;2.2019年一季度业绩:公司2019Q1实现营业收入127,385.99万元,同比增长15.66%;实现归属于上市公司股东净利润-2,257.20万元,同比减亏31.56%,同比减亏31.56%,2019Q1收入和利润增速均快于主要竞争对手,显示2019年公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”工作成效显著。从业绩来看,公司目前执行的整体战略符合市场发展规律,取得了领先于同行的业绩增速。
    渠道拓展空间还很大且富有特色。首先,公司采用直营和加盟店相结合的模式,截止2019年一季度末,公司加盟店总数已达2178家(含在装修的店面,其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增加了78家,开放自营城市加盟店体现对竞争的开放包容;其次,公司开店选址体现差异化竞争,公司率先进驻购物中心开店,目前公司44%的门店都开在购物中心,而友商门店还是以建材卖场店为主,在渠道端避开了与竞争对手的直接竞争,购物中心店模式在吸引在住房改造客户上是有一定优势的,在一定程度上可以增强公司抵御房地产调控风险的能力;另外,实体渠道还有较大拓展空间,与行业龙头欧派家居拥有超过4000多家经销商,6000多家门店相比,公司目前仅有2178家加盟店和100家直营店,公司渠道距离龙头天花板较大,表明公司未来通过扩充渠道增加业绩的空间还很大。
    整装云有望作为赋能平台重构中小装企价值链。2019年整装业务开端良好,2018年底整装云会员达到1200个,2019年3月底更是超过1400个。2019年Q1整装业务同比去年增长了2514%,达到了6200万。公司预计整装云的商业模式探索需要3-5年才能验证。整装云不同于市面上的一些供应链平台,供应链只是整装云模式中的其中一个环节,整装云项目是围绕重构家装行业产业链、价值链为目标来做的,希望通过赋能解决家装企业的痛点,改变行业的一些固有模式,帮助会员企业进行价值重构、提高经营效率并形成优势竞争力,尚品宅配运用其在选材供应、设计、客户沟通、工地管理等优势可提升其在装修市场的份额。
    投资建议:给予推荐评级。地产销售回暖迹象初显,同时公司现有渠道应对旧房改造和二手房装修较竞争对手优势明显,看好公司渠道扩充及整装云平台重构装修行业价值链的前景,预计公司2019、2020年EPS分别为3.02、3.76元,对应PE分别为29倍、23倍,给予推荐评级。
    风险提示:地产销售回暖时间和速度不及预期;原材料波动。

金地集团事件点评:4月份销售靓丽,业绩确定性高

4月销售表现靓丽。公司4月份实现签约面积82.85万平方米,同比增长31.1%;签约金额163.1亿元,同比增长55.23%。1-4月,公司累计实现签约面积244.43万平方米,同比上升13.36%;累计签约金额501.22亿元,同比增长36.88%。公司4月份销售表现理想。
    4月土地获取相对积极。4月份,公司在杭州市、廊坊市、成都市、苏州市及贵阳市等地取得了多宗地块的国有土地使用权。合计拿地占地面积为52.44万平米,计容建面为141.78万平米,为单月销售面积的1.7倍;合计拿地金额119.37亿元,为单月销售的73%;公司4月获取土地储备相对积极,并且拿地布局区域良好。公司当前整体土地储备中,一二线城市占比超八成,公司未来实现良好盈利可期。
    结算业绩增长理想2019年业绩锁定性高。2018年公司实现营业收入506.99亿元,同比上升34.62%,实现归属于上市公司股东的净利润80.98 亿元,同比增长18.35%。2019年一季度公司实现营业收入111.14亿,同比增长61.23%;归属净利润14.98亿,同比上升36.84%;业绩保持较高增长。另外截止一季末,公司账上预收账款达708.64亿,为2018年营收的1.4倍,2019年业绩保障度极高。
    负债水平适当融资成本低。2018年公司继续保持了稳健的财务水平,通过充分利用多种融资渠道,实现了低成本的融资。2018年完成90亿元公司债、70亿元超短期融资券、55亿元中期票据及1.5亿美元债券的发行。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平。期末公司债务融资余额为821.4亿元,债务融资加权平均成本为4.83%,资产负债率为76.12%,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为68.13%,净负债率为57.36%。
    盈利预测与投资建议。公司房地产主业持续增长,销售领跑行业,龙头优势凸显。商业及金融等“两翼”业务羽翼渐丰,与主业协同发展及提升业绩贡献度值得期待。公司当前股权中,险资持股比例超50%,同时13、14年险资大幅举牌后,公司分红率明显得到提升;公司当前股价对应股息率超5%。预测19/20年EPS分别为2.1元和2.47元,对应当前股价PE仅为5.5倍和4.5倍,估值便宜给予公司“推荐”投资评级,建议关注。
    风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展低于预期。

保利地产事件点评:4月份销售情况良好,全年业绩保障度高

4月销售理想涨幅领跑行业。公司4月份实现签约面积255.16万平方米,同比增长21.26%;实现签约金额374.23亿元,同比增长15.27%。1-4月,公司累计实现签约面积955.2万平方米,同比上升18.93%;累计签约金额1470.83亿元,同比增长23.19%。公司4月份销售理想。
    4月土地获取相对谨慎。4月份,公司通过挂牌方式取得郑州市金水区杓袁北路南侧地块、东莞市南城区环城路西南侧地块和梅州市梅江区约亭路北侧地块,通过拍卖方式取得重庆市巴南区高职城大道西侧项目及得莆田市涵江区福厦公路东北侧地块。合计拿地占地面积为21.45万平米,计容建面为54.14万平米,合计拿地金额23.71亿元;其中权益计建容面积为48.1万平,权益计成交金额21.45亿。公司4月获取土地储备相对谨慎。而公司坚持聚焦一二线城市及核心城市群,形成以珠三角、长三角、京津冀、中部、成渝、海西等城市群为重点的布局体系。土地储备中,一二线城市占比达60%,城市群周边的核心三四线城市占比达30%,布局区域理想。
    业绩保持良好增幅。公司2018年实现营业总收入1945.55亿元,同比增长32.66%;净利润261.49亿元,同比增长32.78%;归母净利润189.04亿元,同比增长20.92%。2019年一季度公司实现营业收入225.77亿,同比增长12.14%;归属净利润23.2亿,同比上升22.51%;业绩保持良好增幅。另外截止一季末,公司账上预收账款达3252亿,为2018年营收的1.67倍,2019年业绩保障度极高。
    负债水平合理融资成本具备优势。公司2018年累计发行权益融资工具326亿元、各类直接债务融资工具约510亿元。2018年末资产负债率77.97%,基本保持稳定;净负债率80.55%,同比降低5.82个百分点,资产负债结构合理,具备较强的抗风险能力;账面有息负债2636.57 亿元,其中银行贷款、直接融资占比分别为71%和15%,有息负债综合成本仅约5.03%,具备突出的规模及成本优势。
    盈利预测与投资建议:预计公司19-20年EPS分别为1.98元和2.45元,对应当前股价PE仅6.5倍和5.5倍,估值便宜,维持“推荐”评级。
    风险提示。政策调控,房地产销售低于预期。

国祯环保深度报告:聚焦水处理,业绩有望持续较快增长

引入国企背景战略股东,2019Q1三峡资本增持。公司实际控制人为李炜先生。2017年11月,引入安徽铁路发展基金(隶属于安徽省国资委)作为第二大股东。2018Q4新引入三峡资本控股作为第三大股东,且其股权比例在2019Q1进一步上升。引入国企背景战略股东,公司在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。
    聚焦三大业务板块,业绩持续高增长。公司主营业务分为三个板块:水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理,收入占比分别约60%、30%、10%。2018年实现营收40.06亿元,同比增长52.44%,归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。近三年营收复合增长率56.5%,归母净利润复合增长率55.3%,实现持续高增长。目前在手订单52.73亿元,处于施工期未完成投资额55.81亿元。订单较充足,支撑未来2、3年业绩增长。
    布局潜力市场,把握发展机遇。水污染防治是2019年污染防治中央财政投入资金最大、增长最快的细分领域。污水处理厂提标改造、消灭城市黑臭水体、流域治理等需求释放为公司水环境治理业务提供发展空间。在建设美丽乡村的需求背景下,村镇污水处理渐成水处理市场重心,近三年公司小城镇环境治理综合服务实现快速增长。抓住“第三方治理”机遇,公司工业废水处理业务有望稳步增长。
    融资渠道拓展顺利,缓解资金压力。继2017年12月成功发行5.97亿元可转债后,2019年4月定增申请成功过会,募资不超10亿元。融资渠道拓展顺利,缓解资金压力,有利于保障公司的持续发展。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.96元、1.15元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。业绩增长趋势较好,目前估值处于历史底部区域,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。

博世科2018年报及2019年1季报点评:订单储备有望支撑业绩持续增长

事件:博世科发布2018年报及2019年1季报,2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长90.47%。2019Q1实现营收6.41亿元,同比增长23.37%,归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%,扣非后净利润0.69亿元,同比增长11.4%。
    点评:
    水污染治理是贡献业绩增长的主要业务。2018年环境综合治理业务占主营收入的93.68%,同比增长84.41%,主要系南宁市黑臭水体治理EPC项目确认收入1.79亿元,安顺市农村污水处理建设项目确认收入1.6亿元,石首市乡镇生活污水处理项目确认收入1.56亿元,宜恩县乡镇污水处理工程确认收入0.98亿元等影响。专业技术服务收入占主营收入的4.14%,同比增长46.69%。项目运营收入占比2.18%。随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比有望逐年增加。2018年公司银行贷款大幅增加,目前资产负债率较高,约74%。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解短期资金压力。2019Q1三项费用均有较大幅度的增加,期间费用率同比上升2.81个百分点,导致净利润增速低于收入增速。
    PPP订单获取有所放缓,优化在手订单结构。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化订单结构、加强项目回款、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,融资落地相对有保障。PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。
    订单储备有望支撑业绩持续增长。2018年公司新签合同额54.98亿元(EPC/EP类31.31亿元),2019年1季度新签合同额6.29亿元(EPC/EP类3.02亿元)。目前在手合同累计142.37亿元,其中水污染治理114.14亿元,占比八成,供水工程12.32亿元,土壤修复6.57亿元,固废处置6.09亿元,专业技术服务1.99亿元。PPP项目累计投资额106.01亿元。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.42元,对应PE13倍、9倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流紧张。

华鲁恒升:产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹

公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长。目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、复合肥60万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺10万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2018年,16年公司收入增长了30.8倍,复合增长率24.1%;净利润增长了64.7倍,复合增长率29.9%。2019年1季度,公实现营业收入35.43亿元,同比增长3.03%,环比增长0.98%;归母净利润6.42亿元,同比下降12.51%,环比增长32.40%。
    公司盈利能力明显好于同类上市公司。2014-2018年,公司净资产收益率分别为12.92%、12.98%、11.27%、14.02%、28.33%,资产收益率都在10%以上,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利,这是典型的“路遥知马力”。
    原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势,公司使用先进洁净煤气技术能使用价格较低的烟煤(褐煤)作为主要生产原料;另外,公司非常注重降本增效,持续通过技术技改、优化生产工艺,提高生产效率,降低能耗等措施实现公司生产成本进一步降低。2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化。3、公司费用控制能力,公司期间费用率和管理费用率只有同行业可比公司一半左右,这对传统的产能过剩行业竞争中尤为重要。
    产业链延伸继续推动公司内生成长。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段,今年将贡献业绩。另外,2019年3月,公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。
    投资建议。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2019年、2020年EPS 分别1.70元、1.87元,目前股价对应PE分别为9.0倍、8.2倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

华帝股份2018年年报及2019年一季报点评:地产拖累业绩增速降档

事件:公司于4月28日晚发布2018年年报及2019年一季报,2018年度公司实现营业收入60.95亿元,同比增长6.36%,实现归母净利润6.77亿元,同比增长32.83%。2019Q1营业收入和归母净利润分别增长-6.54%和14.80%。
    点评:受地产拖累业绩增速下滑较大,预计行业二季度触底。2018年度公司营收和归母净利润同比增长6.36%和32.83%,2017年该两项数据分别为30.39%和55.6%;2019Q1营收和归母净利润分别同比增长-6.54%和14.80%。统计局显示,2018年全国商品房销售面累计同比增长1.3%,其中住宅类商品房销售面积累计同比增长2.2%。而去年同期这两项数据分别为7.7%和5.3%。2018年地产销售大幅下滑对厨电行业和公司业绩影响巨大。中怡康统计显示2018年中国厨卫市场零售额规模为2034亿元,与2017年零售额规模大致相当,全行业基本没有成长。2018年公司灶具、烟机、消毒柜销售量同比下滑-10.33%、-2%、-10.02%,仅有热水器和橱柜销售量实现增长。公司在全行业艰困的条件下实现正增长实属不易。2019年一季度公司业绩继续受到地产拖累,今年3月份商品房销售面积增速显现触底迹象,预计厨电行业可能二季度触底。
    产品结构及渠道升级优化。2018年公司灶具、烟机、热水器三大业务板块营收占比分别为26.49%、38.66%、20.73%,热水器和橱柜业务收入同比增长24.5%和60.82%;另据测算,公司灶具、烟机、热水器2018年出厂价提升幅度分别为7.75%、3.49%和15.44%,燃气热水器产品成为公司2018年业绩亮点,公司产品整体结构优化。渠道方面,电商渠道收入同比增长25.34%,电商渠道占营收比重提升至26.81%,工程渠道收入同比增长54.49%,工程渠道增长迅速,切合商品房精装化趋势。线下店高端升级趋势明显,2018年新建或重装的品牌旗舰店店均面积同比增长3.2%,新建或重装的标准专卖店店均面积同比增长15.4%。截止2018年末,家装建材连锁卖场共进店306家,其中红星美凯龙进店157家,进店率为51.8%,居然之家进店133家,进店率为48.9%。
    盈利能力增强,降本增效卓有成效。公司持续推行降本增效工作,2018年已完成9项产线自动化项目,公司从设计环节开始将产品原材料利用率纳入考虑,对开模设置整体利用率要求,实现一模多件或复合开模,最大程度提升原材料利用率。公司营业成本费用率及期间费用率增速低于营收增速,2018年销售毛利率和净利率同比增加1.87个百分点和2.19个百分点,2019Q1销售毛利率和净利率同比分别提升2.77个百分点和1.87个百分点,公司利润率延续上升态势,彰显公司降本增效卓有成效。
    投资建议:给予上调至推荐评级。鉴于商品房销售面积改善迹象和预期,同时公司具有产品结构升级和渠道下沉潜力;我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、1.00元,对应PE分别为15倍、13倍。
    风险提示。地产见底回暖不及预期;原材料价格波动。

五粮液2019年一季报点评:业绩超预期增长

事件:公司发布了2019年一季报。2019年一季度实现营业总收入175.9亿元,同比增长26.57%;实现归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%;实现扣非净利润65.4亿元,同比增长31.85%,业绩超预期。
    点评:
    业绩保持快增。2019Q1公司营收和归母净利润分别同比增长26.57%和30.26%。2018Q1、Q2、Q3和Q4营收分别同比增长36.8%、37.7%、23.2%和31.3%,归母净利润分别同比增长38.3%、55.2%、19.6%和43.6%。2019Q1业绩保持快增,主要得益于量价保持提升。
    盈利能力持续提升。公司2019年一季度综合毛利率同比提高2.59个百分点至75.78%,主要受益于均价上升;期间费用率同比提高0.18个百分点至9.78%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.02个百分点、0.26个百分点和0.1个百分点,分别达到7.24%、4.54%和-2%。受益于毛利率上升,净利率同比提高1.2个百分点至38.72%。
    持续推进改革。未来公司仍将围绕一个工程,做好三个体系,建好三个平台。一个工程即“百城千县万店”工程,已基本完成第一阶段的终端筛选、档案建立;工程现已进入第二阶段,主要是终端的数字化赋能,目前,咨询规划工作已经结束,预计在今年6月份前可以启动实施。三个体系即产品(品牌)体系、渠道体系和团队体系。核心产品体系实施品牌“1+3”产品策略,系列酒实施“4+4”产品策略。渠道体系推进向现代化终端营销、精准营销转型。团队体系将加大营销体系变革。三个平台即打造数字化物流平台,全渠道互联网数字化平台以及战略营销决策平台。力争2020年收入实现600亿元,利润总额实现300亿元。
    维持推荐评级。因一季度业绩超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为4.36元和5.22元,对应PE分别为23倍和20倍。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全风险等。

丽珠集团2019年一季报点评:业绩符合预期,微球、单抗研发持续推进

事件:公司公布了2019年一季报,一季度实现营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;实现扣非归母净利3.29亿元,同比增长15.28%,业绩符合预期。
    点评:
    Q1业绩稳健增长,消化道、促性激素收入快速增长。2019Q1,公司营业收入增长10.06%,实现稳健增长。分产品来看,消化道产品一季度实现收入5.19亿元,同比大幅增长59.65%;促性激素实现收入4.16亿元,同比增长23.49%;原料药和中间体产品实现收入6.54亿元,同比增长11.29%;诊断试剂及设备产品实现收入1.63亿元,同比增长5.86%;中药制剂实现收入1.63亿元,同比下降24.03%。盈利能力方面,公司一季度毛利率是64.99%,同比上升0.63个百分点;期间费用率是46.25%,同比下降0.69个百分点,公司盈利能力有所提升。
    微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产。后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目完成Ⅰ期临床试验研究;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目取得临床批件并完成I期临床研究准备工作;重组人源化抗PD-1单克隆抗体中美Ⅰ期临床试验研究进入最后研究阶段,并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究;重组全人抗RANKL单克隆抗体处于I期临床研究阶段。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。
    参芪扶正注射液和鼠神经生长因子占比有望进一步下降,负面影响将减弱。2018年,受医保控费和限制辅助用药的影响,公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子收入继续下降,在营收中的合计占比下降至16.33%,预计2020年之后,这两个品种的营收占比将降低到10%以下,对公司业绩的负面影响将边际减弱。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司在微球和单抗领域持续布局,有望构筑护城河,后续业绩增长持续性可期;参芪扶正和鼠神经因子业绩占比将继续降低,对公司的负面影响会减弱。预计公司2019-2020年的基本每股收益是1.69元和1.95元,对应的市盈率是19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。

三一重工2019年一季报点评:一季度业绩大幅增长,工程机械龙头再塑辉煌

一季度营收、归母净利润大幅提升。2019年第一季度,公司实现营收212.9亿元,同比增长75.1%,环比增长44.4%;实现归母净利润32.2亿元,同比增长114.7%,环比增长161.2%;实现扣非后归母净利润31.1亿元,同比增长150.1%,环比增长285.2%;实现每股收益0.41元。第一季度,工程机械行业景气度持续高涨,受基建、房地产需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应、“一带一路”出口等多重因素推动,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售保持高速增长,一季度经营业绩大幅提升。
    盈利能力不断增强,现金流情况持续改善。一季度,公司毛利率达30.7%,同比降低1.2pct,环比提升1.6pct;净利率达15.6%,同比提升2.8pct,环比提升7.2pct;ROE达9.7%,同比提升4.0pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为6.8%/4.7%/0.6%,同比降低2.2/0.5/2.9pct。第一季度,公司毛利率同比小幅下降,净利率、ROE大幅提升,期间费用率持续优化,公司整体盈利能力不断增强。一季度,公司经营活动现金净流量达38.2亿元,同比增长47.5%,公司销售回款能力持续提升,现金流情况不断改善。
    一季度挖掘机销量大幅增长,三一市占率屡创新高。3月挖掘机销售4.4万台,同比增长15.7%,销量达到历史同期最高水平。一季度挖掘机共计销售7.5万台,同比增长24.5%,挖掘机市场延续2018年的火爆行情。第一季度,三一挖掘机销售19592台,同比增长52.3%,增速均高于行业24.5%的增速。3月,三一挖掘机销售1.1万台,成为唯一一家月度销量突破1万台的企业。一季度三一挖掘机市占率攀升至26.2%,相比2018年提升3.1pct,连续八年蝉联销量冠军。
    混凝土机械、起重机械合计营收占比接近50%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。2018年,公司混凝土机械/起重机械占比分别为30.4%/16.7%。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,起重机械销售大幅增长,市场份额稳步提升。挖掘机强势复苏的同时,起重机、混凝土机械的逐步复苏有望带动公司业绩的持续快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。
    投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.21/1.41元,当前股价对应PE分别为9.9/8.4倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。

海通证券2019年第一季度业绩点评:归母净利润同比增长超1倍

归母净利润同比增长117.66%。2019年第一季度,公司营业收入为99.54亿元,同比增长74.48%;归母净利润37.70亿元,同比增长117.66%;扣非归母净利润为34.81亿元,同比增长136.92%;基本每股收益0.33元,同比增长120%;ROE(加权平均)为3.14%,同比增加1.67pct。得益于证券市场回暖,自营业务净收入大幅增长,归母净利润取得超1倍增长。
    自营业收净收入和子公司销售收入同比大增。2019年第一季度,得益于股市整体上涨,公司自营业务净收入(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+净敞口套期收益+公允价值变动净收益)为48.35亿元,同比增长282.83%,其中投资净收益同比增加84.97%,而公允价值变动净收益由亏转赢,去年同期亏损0.18亿元,2019年第一季度净收入为23.97亿元。受益于子公司销售收入同比大增,其他业务收入为22.86亿元,同比增加78.35%。
    信用业务净收入降幅明显。2019年第一季度,公司信用业务净收入9.15亿元,同比下降24.95%,主要受以下原因影响:一、买入返售金融资产规模同比大幅下降29.10%;二、融出资金规模同比下降9.14%;三、利息支出同比增加3.01%,而利息收入同比减少4.91%。
    其他主营业务净收入与去年同比变化不大。2019年第一季度,公司经纪业务、投行业务和资管业务净收入分别为9.60亿元、5.85亿元和4.06亿元,同比增速分别为6.73%、1.51%和-9.21%,与去年同比变化不大。2018年第二季经纪业务净收入环比下降,预计2019年第二季将环比上升,因此2019年第二季经纪业务净收入将取得较大的同比增长。
    信用业务及自营业务营收占比变化最大。2019年第一季度,公司经纪、投行、资管、信用、自营和其他业务营收占比分别为9.64%、5.87%、4.08%、9.19%、48.58%和22.97%,其中自营和其他业务收入营收占较大,两项合计营收占比为71.55%。与去年同期比较,信用业务及自营业务营收占比变化最大,分别降低12.18pct和增加26.44pct。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,公司2019年第一季度归母净利润同比增长超1倍,在已公布一季报大型券商中增速最高。截止2019年4月25日,公司的PB为1.34倍,估值处于历史低位,并且是券商中第二低估值,仍有较大上升空间。
    风险提示。经济超预期下滑,证券市场大幅下跌,股市成交量大幅萎缩。

古井贡酒2018年年报及2019年一季报点评:持续推进产品结构升级和全国化布局

事件:公司发布了2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业总收入86.86亿元,同比增长24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%。2019年一季度实现营业总收入和归母净利润分别为36.69亿元和7.83亿元,分别同比增长43.31%和34.82%。公司2019年一季度业绩略超预期。公司拟每10股派现15元(含税)。
    点评:
    业绩保持快增主要得益于产品结构升级和省内市场保持快增。2018Q4实现营收总收入和归母净利润分别为19.24亿元和4.4亿元,分别同比增长18.4%和25.1%。2019Q1营收和归母净利润分别同比增长43.31%和34.82%。业绩保持快增主要得益于产品结构升级和提价。公司2018年实现销量8.28万吨,同比下降1.45%;实现产量8.33万吨,同比增长2.14%;库存量1.05万吨,同比增长4.32%。分区域来看,2018年华中市场实现营收78.67亿元,同比增长25.47%,营收占比达到90.6%;华北市场和华南市场分别实现营收4.37亿元和3.68亿元,分别同比增长32.27%和1.06%,营收占比分别达到5.03%和4.23%。
    2018年盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高1.33个百分点至77.76%,其中华中市场毛利率同比提高1.05个百分点至79.05%,华北市场和华南市场毛利率分别同比提高1.47个百分点和5.44个百分点,分别达到62.76%和68.43%;期间费用率同比下降1.44个百分点至37.99%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.26个百分点、0.96个百分点和0.22个百分点。受益于毛利率提高和费用率下降,净利率同比提高3.03个百分点至20.04%。
    2019年一季度盈利能力略有下降。2019Q1毛利率同比下降1.52个百分点至78.21%;期间费用率同比提高0.32个百分点至36.07%,其中销售费用率同比提高0.81个百分点至31.83%,管理费用率同比下降0.68个百分点至4.29%,财务费用率同比提高0.19个百分点至0.05%;受毛利率下降和费用率上升影响,净利率同比下降1.44个百分点至21.69%。
    维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为4.4元和5.55元,对应PE分别为26倍和21倍。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全问题等。

老百姓2018年报及2019年一季报点评:业绩符合预期,门店持续扩张

2018年业绩快速增长,门店扩张延续。公司2018年营业收入同比增长26.22%,主要原因是老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。截止2018年12月31日,公司拥有门店3864家,其中直营门店3289家,加盟店575家。2018年公司新增直营和并购门店919家,其中新建直营门店506家,并购门店413家,关闭门店64家。盈利能力方面,公司2018年的毛利率是35.21%,同比下降0.1个百分点,主要是医药制药业毛利率下滑0.6个百分点所致。此外,公司的期间费用率同比下降0.21个百分点至28.06%,净利率同比上升0.03个百分点至5.32%。公司净利率同比提升但归母净利增速低于营收增速的原因是,公司2018年进行了多起并购,导致少数股东损益同比大幅增长1.65倍。
    2019Q1毛利率下降,净利率略增。2019Q1,公司业绩快速增长的主要动力来自于公司门店网络扩展(含新建门店及外延并购项目并表)及老店同比增长。公司一季度新增直营及并购门店200家,其中新建直营门店109家,纳入合并报表范围的并购门店91家,关闭门店23家。盈利能力方面,公司一季度的毛利率是34.2%,同比下降2.05个百分点;期间费用利率是25.91%,同比下下降1.45个百分点;净利率是6.67%,同比下降0.15个百分点。公司归母净利增速快于扣非净利增速,主要是一季度获得政府补助2038万元,导致非经常性损益同比增长1.85倍。
    拟进行股权激励,利益绑定将提高员工积极性。公司拟向激励对象授予约165万股公司限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.58%。本激励计划首次授予的激励对象共计208人,激励对象为公司高级管理人员、及其他核心技术(业务)人员。本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元,解除限售考核年度为2019-2021年,各解锁期业绩考核目标是,2019-2021年的净利润同比增速分别是20%、21%和17%。
    给予谨慎推荐评级。公司继续积极扩展门店,且处方外流有望给公司带来业绩增量,预计公司2019、2020年的EPS为1.91元和2.33元,对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。
    风险提示。门店业绩增长、新建门店进度、处方外流等不及预期。

杰瑞股份2019年一季报点评:一季度业绩大幅增长,盈利能力持续增强

2019年一季度业绩大幅增长。第一季度,公司实现营收10.1亿元,同比增长30.3%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长267.0%;实现每股收益0.12元。2019年一季度,国际油价企稳回升,布油重新攀升至70元/桶以上,叠加国内能源安全战略的推动,油公司资本开支持续增加,促进油田服务市场强势复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加。公司各产品线订单持续增加,一季度经营业绩实现大幅提升。
    公司盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达32.4%,同比提升5.4pct;净利率达11.5%,同比提升6.8pct;ROE达1.3%,同比提升0.9pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为7.6%/8.0%/1.7%,分别同比降低1.0/1.6/4.3pct。第一季度,公司毛利率、净利率、ROE同比大幅提升,期间费用率不断优化,公司盈利能力持续增强。
    钻完井设备订单量大增,海内外业务双双高增长。受益于油气行业景气度显著回升,尤其是国内勘探开发力度加大,页岩气开发提速,钻完井设备特别是压裂系列设备需求大幅增长,设备供不应求。公司各产品线业务均实现快速增长,订单量大增,2018年公司累计获取订单60.6亿元,年末存量订单36.0亿元。2018年,公司国内/国外业务营收分别达26.1/20.0亿元,分别同比增长44.1%/44.4%。公司海内外业务双双实现高增长。
    受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。2018年,我国原油对外依存度高达70.8%,超过国际安全警戒水平;与此同时,我国天然气对外依存度也达到43.2%,油气能源安全形势异常严峻。2018年下半年以来,我国政府更加重视能源安全,国内“三桶油”均加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。国际油价的良好预期叠加国内上游勘探开发支出的加速增长,已经并将继续提振油气产业链特别是油气装备制造服务业的发展。公司作为我国压裂设备龙头企业,率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。
    投资建议:公司是我国民营完井增产设备龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司各项产品产销两旺。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.01/1.24元,当前股价对应PE分别为23.5/19.1倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;国际原油价格波动;海外贸易环境恶化;上游油气勘探开发不及预期;业绩不及预期。

泸州老窖2018年年报及2019年一季报点评:一季度业绩超预期增长

事件:公司发布了2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业总收入130.55亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.27%。2019年一季度实现营业总收入和归母净利润分别为41.69亿元和15.15亿元,分别同比增长23.72%和43.08%。业绩略超预期。公司拟每10股派现15.5元(含税)。 点评:
    中高档酒保持快增。2018年,公司高档酒实现营收63.78亿元,同比增长37.21%,营收占比达到48.85%;中档酒实现营收36.75亿元,同比增长27.83%,营收占比达到28.15%;低档酒实现营收28.07亿元,同比增长8.3%,营收占比达到21.5%;中高档酒占比有所提升,低档酒占比有所下降。2018年实现销量14.64万吨,同比下降4.99%;产量15.68万吨,同比下降2.49%;库存量5.02万吨,同比增长25.91%。
    盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高5.6个百分点至77.53%,其中高档酒毛利率同比提高0.62个百分点至91.85%,中档酒毛利率同比提高7.29个百分点至79.71%,低档酒毛利率同比提高21.96个百分点至42.51%;期间费用率同比降低2.7个百分点至30.35%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高2.79个百分点和0.53个百分点,分别达到25.99%和6.01%,财务费用率同比下降0.62个百分点至-1.65%;受益于毛利率提高,净利率同比提高1.86个百分点至26.89%。2019Q1毛利率和净利率分别同比提高4.48个百分点和4.31个百分点,分别达到79.15%和37.28%。
    持续开拓空白市场。公司将保持在西南、华北和华中等传统优势区域的稳定增长,持续推进“东进南下”,持续开发华东和华南区域。产品战略方面,持续推进聚焦五大单品战略,高档产品:国窖1573;中档产品:泸州老窖特曲、窖龄酒;低档产品:头曲和二曲,中高档产品是增长的核心引擎。价格方面,国窖1573价格上持续采取跟随策略,五粮液批价上行,茅台供不应求,国窖1573批价有望上行。 维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.1元和3.8元,对应PE分别为23倍和19倍。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全问题等。

碧水源2019年1季报点评:项目调整期业绩继续下滑

事件:碧水源发布2019年一季报,实现营业收入18.10亿元,同比下降21.26%,归母净利润0.83亿元,同比下降46.06%,扣非后净利润0.80亿元,同比下降47.82%。
    点评:
    项目调整期业绩继续下滑,加强回款现金流有所改善。公司PPP业务占比较大,受金融去杠杆和PPP项目整顿的影响较大,由于公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行调整管理,项目进度放缓,导致今年1季度收入继续呈下滑走势。但费用增加致净利润降幅进一步扩大。毛利率29.15%,同比上升2.6个百分点,期间费用率22.66%,同比上升6.5个百分点,三项费用均同比增加,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加7.2%、18.21%、12.12%,其中财务费用率11.09%,同比上升3.3个百分点,短期借款同比增加22.3%,长期借款同比增加13.15%。产生经营性现金流净额-8.54亿元,同比增长47.8%。经营性现金流为负主要系受去杠杆和PPP项目清库影响导致业绩下降,以及PPP项目信贷周期变长,相应项目回款有所滞后,而现金流同比有所好转是由于国家专项清理政府欠民营企业欠款,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期。
    水质提升大趋势为公司持续发展提供机遇。公司拥有具备核心竞争力的水处理膜技术,处于行业领先低位,水质提升将是大势所趋,利好公司膜产品推广。目前我国大部分地区执行的污水排放标准主要是一级A(2002年颁布的标准),还没有进入大规模提标的阶段。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术可将污水再生为地表水Ⅳ类,采用的“MBR+DF”工艺可直接处理达到地表水Ⅱ-Ⅲ类。另外,公司CWT设备针对乡镇、农村污水处理项目,未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司有望从中分得一杯羹。
    期待融资边际改善,带动业绩恢复增长。2019年3月人民币贷款和社融规模再度大幅增长,信用逐步扩大,融资难问题有望逐步缓解。公司期末在手工程类订单约175亿元,处于施工期特许经营类订单未完成投资407亿元,订单储备充足,融资逐步改善有望带动业绩恢复增长。投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为20倍、17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。

龙净环保2019年1季报点评:非电业务推动业绩继续保持稳增长

事件:龙净环保(600388)发布2019年1季报,实现营业收入16.29亿元,同比增长34.71%;归母净利润1.05亿元,同比增长11.89%;扣非后净利润0.88亿元,同比增长13.25%。
    点评:
    钢铁烟气治理大项目完成验收,业绩继续保持稳增长。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2019Q1业绩继续保持稳健增长,收入增幅较大,主要系大项目京唐钢铁项目完成验收所致。毛利率23.81%,同比下降1.59个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长52.46%、9.5%、152.72%,由于贷款增加较多,财务费用增幅较大。经营性现金流净额为-5.53亿元,同比减少57.69%。
    非电市场需求逐步释放,成为业绩增长主要来源。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。公司的业绩增长来源也开始主要体现为非电行业的贡献。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。2019年一季度新增订单28.91亿元,同比增长25%,其中电厂订单10.77亿元,非电订单18.14亿元,新签非电订单占比63%;期末在手订单合计183.4亿元,其中电厂订单100亿元,非电订单83.4亿元。
    非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为14倍、13倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

拓斯达2019年一季报点评:一季度营收大幅增长,公司发展前景可期

2019年一季度公司营收大幅增长。第一季度,公司实现营收3.2亿元,同比增长80.7%;实现归母净利润3859.0万元,同比增长14.6%;实现扣非后归母净利润3757.5万元,同比增长27.0%;实现每股收益0.30元。一季度,若扣除政府补助的影响,公司营业利润比上年同期增长56.2%。公司业务规模不断扩大,营业收入实现大幅增长。目前,公司直角坐标机器人、辅机已达到国际先进水平,自产六轴机器人应用不断拓展。公司系统集成领域已经达到行业领先水平,多领域的自动化解决方案持续突破。公司未来业绩的持续高增长可期。
    毛利率有所下降,期间费用率不断优化。一季度,公司毛利率达31.8%,同比降低8.3pct;净利率达11.8%,同比降低7.0pct;ROE达4.2%,同比降低0.2pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为6.9%/8.4%/1.0%,分别同比降低3.6/4.8/-1.0pct。2019年第一季度,公司毛利率、净利率、ROE有所下滑,期间费用率不断优化,整体盈利能力有所减弱。
    经济下行重点发展头部客户。2018年公司积极调整发展战术,重点关注优质的头部企业,提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式,针对客户不同的需求,提供差异化的自动化改造方案。2018年,公司前五大客户销售额占比达33.9%,同比提升16.2pct;其中第一大客户占比高达25.3%,公司头部客户销售额占比大幅提升。
    预计从二季度开始,工业机器人产销量将出现边际改善。3月,工业机器人产量达13696台,同比降低14.0%;一季度产量达32330台,同比降低11.7%。一季度工业机器人产量增速依然出现负增长,下游自动化改造需求仍未出现明显改善。但宏观经济政策方面已经出现明显的边际改善,2019年政府工作报告中提到,推动传统产业改造提升,打造工业互联网平台,拓展“智能+”,为制造业转型升级赋能等。一季度社融超预期、3月PMI重回荣枯线上方,叠加4月份开始的大规模减税政策,预计从二季度开始,工业机器人产销量将出现边际改善。
    投资建议:公司是我国智能制造领域优秀企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.81/2.45元,当前股价对应PE分别为21.7/16.1倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,下游自动化改造需求减弱,市场竞争加剧,业绩不及预期。

海天味业2019年一季报点评:业绩保持稳增

核心产品和核心区域保持稳增。分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收32.93亿元、7.2亿元和9.24亿元,分别同比增长14.68%、6.13%和24.63%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收11.34亿元、10.95亿元、10.84亿元、13.68亿元和6.13亿元,分别同比增长17.11%、11.13%、20.16%、10.27%和26.39%。线下和线上分别实现营收52.00亿元和0.95亿元,分别同比增长14.93%和64.39%。一季度末经销商数量4989家,净增加182家。
    毛利率微幅下降,净利率有所提高。公司毛利率同比下降0.92个百分点至45.78%,,期间费用率同比下降2.12个百分点至14.06%,其中销售费用率同比下降1.15个百分点至12.03%,管理费用率同比下降0.19个百分点至3.46%,财务费用率同比降低0.78个百分点至-1.43%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.28个百分点至26.91%。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、2.31元,对应PE分别为44倍和38倍。公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。
    风险提示。市场竞争加剧等。

东江环保2019年1季报点评:费用拖累业绩,产能释放有望促增长

费用拖累业绩,现金流大幅增加。2019年1季度净利率15.61%,同比下降3.15个百分点,毛利率为36.07%,同比上升0.71个百分点。净利润下滑主要是费用增加较快,期间费用率20.37%,同比上升2.02个百分点。销售费用同比增加58.44%,主要是危废市场竞争更加激烈,公司加大市场开拓,加强业务品牌宣传及管理;财务费用同比增加39.1%,主要是上年度加快项目建设进度,在建工程转固后致使利息费用化增加。实现经营活动现金流净额8.98亿元,同比增加近5倍,主要是小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。
    产业布局渐趋完善,受益危废监管趋严。公司拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。江苏化工园区安全事故发生后,江苏、山东、浙江等危废产量大省陆续出台了危废排查整治专项方案,加强危废监管,有望促进隐藏的不规范处理存量回流至正规处理途径。危废无害化处置壁垒较高,牌照稀缺,总体产能不足,公司具备最齐全的危废处置资质,作为危废处置龙头有望受益行业监管趋严。
    在建拟建项目产能释放将推动业绩可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但在建拟建的项目储备较足,2018年完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,2018年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为22倍、18倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。

宋城演艺2019年一季报点评:新项目将陆续落地,原项目扩容打开增长空间

Q1业绩快速增长,盈利能力提升。2019Q1,公司收入快速增长15.85%,增速同比加快9.85个百分点,预计主要是因为现场演艺业务、轻资产项目增长良好。公司旗下各大景区加大整改与创新力度,取得良好的经营业绩。春节黄金周期间,杭州宋城景区连续两天演出16场,创下同期演出场次新高;三亚千古情景区单日最高演出场次达到7场,创2013年开业以来新纪录;丽江千古情景区单日接待人数、营业收入纪录创新高。盈利能力方面,公司一季度毛利率是69.77%,同比上升1.8个百分点;期间费用率为14.98%,同比下降3.39个百分点。
    新项目将陆续落地,已有项目增长空间有望打开。预计张家界项目今年7月营业;西安项目今年完工,或于明年春节前后开业;上海项目规划方案拟从建设3个剧院改成4个;佛山项目即将开工;西塘项目预计于2021年完工。除了新项目外,公司致力于深挖已有千古情景区的增长潜力。杭州本部将在今年完成3、4号剧院建设,加上半露天的丽江恋歌剧院,预计宋城景区年底将拥有5个能容纳3000人以上的剧院。公司计划在原有票价基础上,推出两日游,三日游产品,对应票价会上调,但性价比会更高。三亚今年会推出2号剧院。未来,公司将不断丰富演出内容,争取在每个剧院增加三台剧目。
    六间房将出表,商誉减值担忧有望消除。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司,预计六间房将在今年4月底出表,市场对六间房的商誉减值担忧也将消除。
    维持谨慎推荐评级。鉴于公司积极深挖已有景区增长潜力,上调公司2020年的EPS盈利预测,维持2019年EPS的预测不变,预计公司2019、2020年的EPS为1.07元和1.11元,对应PE分别为21倍和20倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。

安科生物2019年一季报点评:归母净利增长11.41%水针获批值得期待

Q1盈利能力下滑,预计生长激素全年将恢复快速增长。2019Q1,公司毛利率为79.3%,同比下降1.7个百分点;期间费用率为55.63%,同比上升1.33个百分点。公司一季度盈利能力下滑是利润增速慢于营收增速的主要原因。公司一季度一定程度上还受到GMP认证的影响,业绩增速承压。后续随着GMP认证的完成,粉针产能将逐渐恢复,公司预计其生长激素2019年能恢复快速增长,增速在40%-50%之间。
    重组人生长激素水针、长效剂型有望今明两年获批上市,利好公司业绩提升。公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的儿童生长迟缓以及重度烧伤的重组人生长激素注射液(水针剂型)预计2019年上半年能获批上市。若水针顺利上市,公司将采取竞争性导向的定价策略,争取现有水针用户和潜在未开发用户。公司的长远目标是争取做到水针和粉针市占率第一。此外,公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的生长缓慢的聚乙二醇化重组人生长激素注射液(长效剂型)目前已完成III期临床,预计有望于2019或2020年上市。虽然公司的水针和长效剂型凭借产品优势将对粉针剂型形成一定的替代作用,或导致公司粉针销售下滑,但二者价格高于粉针,若获批上市打开市场,有望增厚公司业绩。
    CAR-T、抗HER2单抗研发进度靠前,抗VEGF单抗、抗PD-1单抗将丰富公司单抗产品线。公司以CD19为靶点的CAR-T细胞输注剂是国内第四家临床试验申请获受理的公司,进度靠前。同时,公司在研的曲妥珠单抗生物类似物正在进行III期临床试验,预计有望在2020-2021年获批上市。此外,公司的重组抗VEGF人源化单抗注射液已进入III期临床,重组抗PD-1人源化单抗注射液临床试验申请已获得受理。公司在研新药品种丰富,部分有望未来2-3年获批上市。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。随着GMP认证的完成和产能的恢复,粉针销售全年有望实现快速增长。同时,若生长激素水针、长效剂型陆续上市,有利于增厚公司业绩。由于公司此前2018年业绩不及预期,下调公司2019、2020年的盈利预测,预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.33元和0.44元,对应的市盈率是47倍和35倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。

杭叉集团2019年一季报点评:一季度业绩实现高增长,盈利能力逐步增强

一季度公司业绩实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收22.2亿元,同比增长19.5%,环比增长11.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.6%,环比增长23.9%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长13.5%,环比增长47.6%。第一季度,伴随着叉车行业的持续回暖,公司各项叉车产品产销两旺,营收和归母净利润同比、环比增速均实现快速增长。
    盈利能力逐步增强,现金流情况不断改善。一季度,公司毛利率达20.3%,同比提升0.5pct;净利率达7.0%,同比提升0.6pct;ROE达3.7%,同比提升0.3pct。公司毛利率、净利率、ROE均实现小幅提升,盈利能力逐步增强。第一季度,公司经营活动现金净流量达2.3亿元,同比增长61.9%。公司回款能力显著提升,现金流状况不断改善。2018年公司叉车销量超12万台,2019年产能预计将达20万台。2018年,公司叉车销售12.6万台,同比增长20.4%。其中,公司的主导产品内燃叉车销量增速超过15%,高于行业平均水平;电动平衡重式叉车销量继续领跑行业;仓储车产品迎来了结构调整后的爆发点,国内市场销量实现翻一番增长,达到行业领先水平。2018年,在中美贸易争端的压力下,美国公司正式投入运营,全球化布局再上新台阶。公司成立杭叉智能科技公司,全年开发了100多项AGV新产品,实现了AGV产品科技成果产业化及对行业的持续引领。伴随着新产线的投入使用,公司预计2019年产能将达20万台。
    叉车行业高景气,2019年一季度销量再创新高。伴随着整个工程机械行业的持续复苏,叉车行业也迎来了一轮新的销售高峰。2019年第一季度,叉车销售15.3万台,同比增长11.3%;其中3月份销售7.2万台,同比增长10.7%。3月及一季度叉车销量均达到历史最高水平。公司作为我国叉车行业龙头企业之一,叉车市占率高达21.1%,伴随着叉车行业的持续回暖及龙头市占率的进一步提升,2019年公司经营业绩有望持续保持高增长。
    投资建议:公司是我国叉车行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.05/1.21元,当前股价对应PE分别为14.4/12.5倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧,业绩不及预期。

信维通信2018年报和2019一季报点评:规模净利稳健增长,有望受益5G推进

销售规模和净利润保持增长,但利润增速略低于预期。在手机出货量同比持续下滑,消费电子下游需求放缓的大环境下,公司总体经营稳健,业绩实现逆势增长。公司去年归母净利润同比增长15.21%,略低于此前业绩快报预计的15.21%;一季度归母净利润增速为14.85%,此前一季度业绩预告同比增长10%至20%,实际增速处于预告范围的中游位置,总体符合预期。
    泛射频领域综合布局,大力加强产线建设。公司原为手机天线生产商,近几年通过外并内建扩大产线,产品结构实现从单一天线产品向泛射频领域的全方位布局,致力于围绕终端大客户需求,为客户提供以射频技术为核心的一体化解决方案,有效提升了产品价值并增强客户粘性;产能建设方面,为满足客户新增订单需求,公司在报告期内重点加强对金坛产业基地的建设,厂房面积从原有约18万平方米提升至约63万平方米,其中竣工面积约45万平方米,为未来几年发展提供坚持产能保障。
    注重技术创新,加大研发投入。公司高度重视技术研发,倡导技术创新,近年来研发投入逐年加大。2018年公司研发投入为2.91亿元,同比增加72.19%,研发投入占收入比重为6.18%,相比2017年提升1.27个百分点。持续创新的技术创新能力有助于公司保证产品、技术的领先型和前瞻性,通过为客户提供定制化和高附加值的新产品,有效增强客户粘性和提升产品盈利能力。
    积极卡位5G产业,有望受益产业爆发。5G频段相比4G大幅增加,射频产品工艺实现难度显著提升,对射频新材料的要求也越来越高,同时单个终端的滤波器数量需求也将实现成倍增长,相关产品有望迎来量价齐升。作为国内泛射频领域龙头企业,公司在SAW滤波器、通信高频器件、射频MEMS器件等领域均具有较强积淀,在技术和规模上均处于业内领先地位,有望从5G产业爆发中深度受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为1.38元、1.73元,对应PE分别为22倍和18倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:5G推进不及预期,下游需求不如预期等。

迈瑞医疗:业绩大幅增长行业龙头优势明显

事件:公司公布了2018年年报,全年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%;实现扣非归母净利36.91亿元,同比增长43.05%,业绩符合预期。
    点评:
    盈利能力提升,业务快速增长。公司2018年的毛利率是66.57%,同比略降0.46个百分点,主要是由于公司体外诊断产品的毛利率有所下降。期间费用方面,公司2018年费用控制效果明显,期间费用率同比下降5.14个百分点,推动公司利润增速大幅增长。其中,管理费用和销售费用分别为7.15亿元和32.02亿元,同比增长10.47%和17.43%,低于营收的增速。分业务来看,公司的生命信息与支持业务实现营业收入52.24亿元,同比增长23.33%;体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%;医学影像业务实现营业收入35.97万元,同比增长22.55%。
    三条产品线齐发力,公司业绩增长值得期待。生命信息与支持产品方面,公司的监护仪在国内市场占有率排名第一,与过去海外品牌垄断的情况相比,实现了很好的进口替代。公司的监护仪在国际市场上,市占率排名第三,但与第一、第二相比仍有很大的提升空间。体外诊断产品方面,国内的IVD市场未来几年仍有很大的成长空间,而免疫化学发光产品是重要的增长点。公司正着力完善产品性能和质量,并进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距。公司的血液细胞分析仪和生化分析仪在国内的市场份额分别是第二和第三名,在行业中处于领先地位。同时,公司的流水线产品性能较好,精准度高,也将继续带动增长。医学影像产品方面,公司通过自主研发及收购整合,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,技术上相比国内其他公司有领先优势。未来公司将向高中低端超声产品全面发力。
    国内市场新增需求旺盛,行业处于快速发展期。目前,发展中国家包括中国在内对于公司经营的主要产品的需求主要是新增需求,行业仍处于新增需求带动快速增长的阶段。除了前面提到的监护仪、血液细胞分析仪和生化分析仪之外,公司除颤仪市占率全球第五,国内第二,超声产品全国第三。作为国内行业龙头企业,公司在产品技术能力、经营销售能力方面具有优势,后续有望凭借目前的品牌效应、渠道优势促进新产品销售,并借助分级诊疗政策大力拓张基层市场。
    给予谨慎推荐评级。行业目前处于成长期,而公司在行业中的地位领先,产品、渠道优势突出,业绩有望实现良好增长。预计公司2019、2020年的EPS为3.68元和4.39元,对应PE分别为35倍和29倍,给予推荐评级。
    风险提示。行业增速放缓、行业竞争加剧、产品价格大幅下降等。

星宇股份:汽车负增长背景下,业绩高增长,难能可贵!

事件:
    公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。
    点评:
    汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。
    各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。
    LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。
    投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。

恒立液压2018年年报及2019年一季报点评:经营业绩大幅提升,盈利能力持续增强

2018年公司业绩大幅增长。2018年公司实现营收42.1亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润8.4亿元,同比增长119.1%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长105.6%;实现每股收益0.95元,公司拟每10股派3元。2018年,受益于工程机械行业的持续火爆,公司各项产品产销两旺,业绩实现大幅增长。2018年,公司产能提升了30%后仍超负荷运转,销售收入大幅提升;15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率接近30%;中大挖泵阀产品加速推进,并小批量配套主机厂。2018年,公司共销售挖掘机专用油缸41.4万只,同比增长50.9%,挖掘机专用油缸产品市占率达50%以上。 2018年盈利能力大幅提升,现金流情况明显改善。2018年,公司毛利率达36.6%,同比提升3.8pct;净利率达19.9%,同比提升6.3pct;ROE达19.9%,同比提升9.6pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比降低0.7/1.1/3.7pct。经营活动现金净流量达8.0亿元,同比增长418.0%。2018年,公司毛利率、净利率、ROE大幅提升,经营效率不断改进,期间费用率持续优化,公司盈利能力大幅提升。公司回款能力大幅增强,现金流情况明显改善。 2019年第一季度业绩持续保持高增长。一季度,公司实现营收15.7亿元,同比增长61.6%,环比增长49.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长108.1%,环比增长178.6%。第一季度工程机械火爆行情持续,挖掘机销量再创历史新高,带动公司业绩持续高增长。一季度公司毛利率达34.8%,同比提升0.8pct;净利率达20.8%,同比提升4.7pct;ROE达6.9%,同比提升2.9pct;经营活动现金净流量达1.6亿元,同比提升602.2%。一季度盈利能力持续大幅提升,现金流情况不断改善。 公司各业务产品均实现快速增长。2018年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标准油缸/液压泵阀/元件与液压成套装置/油缸配件及铸件实现营收18.1/11.4/4.8/2.0/5.4亿元,同比增长57.0%/9.7%/92.5%/17.2%/226.4%;毛利率分别为41.4%/35.1%/29.7%/21.1%/35.7%,毛利率分别同比提升2.6/3.3/11.1/4.3/0.3pct。子公司液压科技营收同比增长139.0%,15T以下小型挖掘机用泵阀销量大增;铸造分公司铸件产出量3.4万吨,同比增长56.7%,全年共开发新品250种。公司各类液压产品均实现快速增长。 投资建议:公司是我国液压件领域龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.38/1.63元,当前股价对应PE分别为22.4/19.0倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧,业绩不及预期。

紫光股份2019年一季报点评:聚焦数字化产业稳步发展,优势明显享受行业红利

事件:公司于2019年4月18日发布2019年一季度报告。2019年第一季度,公司实现营业收入122.30亿元,同比上升20.85%;实现归母净利润3.77亿元,同比上升52.66%。
    聚焦于数字化平台解决方案。公司致力于打造一条完整而强大的“云-网-端“端”产业链,凭借多年的技术积累,公司已经为领先的数字化产品及解决方案的提供者。随着云计算、大数据、物联网等新一代信息技术的作用被市场挖掘,数字经济产业正处于快速发展的轨道。2019年,公司继续加大在IT基础产品及其相关解决方案的投入,努力提升产品的竞争力,完善产业链布局。2019年一季度,公司业绩保持快速发展的势头。预计2019年一季度,公司IT基础架构产品服务业务对营收贡献55亿元,IT产品分销与供应链服务贡献76亿元。
    控制成本提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为19.79%,同比下降1.56个百分点。公司销售净利率为5.05%,同比上升0.76个百分点。在毛利率下降的情况下实现净利率上市是因为公司有效控制成本。报告期内,公司销售费用率同比下降0.37个百分点,管理费用率(含研发费用率)同比下降0.55个百分点,财务费用率同比下降0.19个百分点。
    数字化产品优势巨大,有望享受行业高速发展红利。当前,随着社会经济与新一代通信技术的发展,数据量将呈现爆炸式增长。同时政府及企业为提升服务与业务能力,对云计算的需求将加大。公司在IT与云计算业务方面不断加大研发投入,其产品与解决方案已在业内形成一定优势。根据IDC2018年相关统计数据,2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。依靠优秀的产品和解决方案,公司承建了“十二金工程”中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云,服务全部985和211高校、80%的教育城域网,以及多家大型企业。随着数字经济的加速发展,公司依靠产品优势在行业内有较强竞争力,有助于推动公司业务发展,提升公司业绩。
    投资建议:首次覆盖给予推荐评级。公司在IT产品及解决方案具有优势,随着下游企业对云服务需求的增加,公司业绩有望提升。因此,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为1.20元、1.46元,对应PE为37倍、31倍。
    风险提示:政策变化,市场竞争加剧,技术推进不及预期等。

安正时尚:持续推进多品牌发展战略

公司是高端女装龙头,实行多品牌运营。公司目前旗下拥有玖姿、尹默、安正中高档时装品牌,摩萨克和斐娜晨两大中淑时装品牌及电商品牌安娜寇。公司于2001年创立了核心品牌“玖姿”女装,目前已发展成为国内中高档成熟女装领导品牌之一,在2015年全国大型零售企业的女装品牌销售排名中,“玖姿”品牌被列入市场综合占有率前十大女装品牌之一。公司持续推进多品牌战略,目前已形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营。
    目前公司业绩仍主要靠“玖姿”贡献,其他品牌业绩占比逐年提高。目前公司近七成收入来自其核心品牌“玖姿”,2018年前三季度“玖姿”品牌实现营收8.05亿元,营收占比约为69%,较2013年降低15个百分点。公司近几年持续推进多品牌战略,子品牌逐步贡献业绩,收入占比逐步提升;尹默、安正、摩萨克和斐娜晨2018年前三季度分别实现营收1.65亿元、0.55亿元、0.19亿元和0.88亿元,收入占比分别为14.2%、4.7%、1.6%和7.6%,分别较2013年提升5.4个百分点、2.8个百分点、1.6个百分点和7.6个百分点。
    终端渠道调整于2016年结束,2017年恢复扩张。公司2015-2016年终端渠道持续调整,加盟店分别净关闭33家和95家;而直营店保持较好的扩张,2015-2016年分别净增加33家和42家。2017年加盟渠道恢复扩张,全年加盟店总数净增加31家;直营渠道保持扩张,全年直营店净增加24家。2018年渠道保持扩张,2018Q3末终端门店总数净增加40家,其中加盟店和直营店分别净增加24家和16家。
    公司业绩自2017年开始逐步回升。受终端渠道调整影响,公司2016年业绩有所下滑。2017年终端渠道恢复扩张,业绩恢复正增长。2018年保持较快增长。2018年前三季度,公司实现营业总收入和归母净利润分别为11.62亿元和2.47亿元,分别同比增长16.66%和20.69%。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.81元和1.00元,对应估值分别为16倍和13倍。公司持续推进多品牌战略,线下有望保持扩张,线上有望保持快增。公司未来业绩有望稳增,当前估值较为合理,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷、渠道扩张减缓、存货减值风险等。

艾迪精密2019年一季报点评:液压破碎锤龙头企业,一季度业绩大幅增长

一季度公司业绩同比、环比均实现快速增长。2019年第一季度,公司实现营收3.6亿元,同比增长68.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润8908.2万元,同比增长74.5%,环比增长78.0%;实现扣非后归母净利润8853.1万元,同比增长73.8%,环比增长81.6%;实现每股收益0.34元。第一季度,挖掘机销量持续超预期,带动液压破碎锤及液压件需求高涨,公司各项产品产销两旺,业绩持续保持快速增长态势。
    毛利率有所下降,净利率小幅提升。第一季度,公司毛利率达43.2%,同比降低1.7pct;净利率达24.5%,同比提升0.9pct;ROE达8.0%,同比提升2.3pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比提升0.3/-3.3/0.1pct。公司毛利率有所降低,但净利率、ROE持续提升,管理费用率(含研发)大幅下降,盈利能力有所增强。
    2018年液压破碎锤业务大幅提升,定增加码主业发展。2018年,公司液压破碎锤/液压件分别实现营收6.6/3.5亿元,分别同比增长67.2%/43.8%;毛利率分别为43.9%/39.3%,分别同比提升0.3/-0.3pct。2018年,受益于工程机械行业的持续向好及公司首发募投项目的产能逐步释放,公司液压破碎锤及液压件业务大幅增长。2018年,公司定增拟募集7.0亿元,拟投资于液压破碎锤、液压马达、液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,市场份额有望进一步提升。
    一季度挖掘机市场行情火爆。2019年3月,挖掘机销售4.4万台,同比增长15.7%,环比增长136.2%,3月销量达到历史同期最高水平。2019年第一季度,挖掘机共计销售7.5万台,在去年高基数的背景下仍实现了24.5%的同比增幅,一季度挖掘机市场延续2018年的火爆行情,开工旺季各大主机厂持续产销两旺。2019年,挖掘机行业复苏动力充足,挖掘机销量有望再创新高。挖掘机销量的增长有望带动液压破碎锤等属具产品的市场销售,2019年公司业绩有望持续高增长。
    未来挖掘机配锤率有望提升。据统计,发达国家挖掘机配锤率在35%以上,日本、韩国等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。目前,我国挖掘机配锤率仅为20-25%,仍有较大的发展空间。破碎锤行业市场需求量未来有望稳步提升。
    投资建议:公司是我国液压破拆属具及液压件行业领先企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.30/1.69元,当前股价对应PE分别为24.2/18.7倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下降,市场竞争加剧等。

千禾味业2018年年报点评:持续推进全国化布局

酱油和食醋保持稳增,核心区域保持稳增。分产品来看,公司酱油和食醋分别实现营收6.09亿元和1.78亿元,分别同比增长20.4%和17.04%;焦糖色实现营收1.85亿元,同比下降15.5%。分地区来看,核心区域西南地区实现营收5.69亿元,同比增长10.47%;第二大区域华东地区实现营收1.62亿元,同比增长7.83%;华南、华北、华中和西北地区分布实现营收0.82亿元、0.81亿元、0.45亿元和0.26亿元,分别同比增长-28.3%、32.48%、46.52%和42.45%;华南地区收入下降主要受焦糖色客户减少采购影响所致。线上实现营收0.74亿元,同比增长86.67%。
    酱油和食醋产销量保持稳增,焦糖色产销量均有所下滑。产量方面,2018年酱油和食醋分别实现产量11.43万吨和4.52万吨,分别同比增长18.59%和7.27%;焦糖色实现产量7.67万吨,同比下降10%。销量方面,2018年酱油实现销量11.1万吨,同比增长16.92%;食醋销量4.48万吨,同比增长7.78%;焦糖色销量7.39万吨,同比下降8.53%。库存方面,2018年末酱油和食醋库存量分别为1.41万吨和0.47万吨,分别同比增长29.9%和10.22%。
    盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.4个百分点至45.74%,其中酱油和食醋毛利率分别同比提高1.34个百分点和1.39个百分点,分别达到50.17%和52.36%;姜糖色毛利率同比下滑0.09个百分点至25.29%。期间费用率同比提高1.62个百分点至27.27%,其中销售费用率和财务费用率分别同比提高1.78个百分点和0.03个百分点,分别达到20.3%和0.16%;管理费用率同比下降0.19个百分点至6.81%。净利率受益于毛利率提升及资产处置收益增长同比提高7.34个百分点至22.53%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75元、0.92元,对应PE分别为30倍和24倍。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。全国市场开拓不及预期等。

恒瑞医药2019年一季报点评:增速符合预期,PD~1单抗上市在即

事件:公司发布2019年一季报,一季度实现营收17.75亿元,同增72.07%;归母净利润3.65亿元,同增73.67%;归母扣非净利润3.58亿元,同增96.93%。增速符合预期。
    业绩增速为近年来最高水平,研发持续保持高投入。一季度营收与扣非净利润增速均超过去年全年水平,预计与去年新上市品种与新进医保品种放量有关,公司去年有吡咯替尼、白蛋白紫杉醇和19K等多个重磅品种上市,非布司他与艾瑞昔布新进医保。利润端增速弱于营收端增速主要与公司加大研发投入有关,公司一季度研发费用为6.62亿元,同比增长56.57%,占营业收入的比例为13.32%,比去年同期上升2.36pct,研发投入持续加码,公司研发管线深度将进一步得到巩固。
    盈利能力稳健,回款能力提升。一季度毛利率为86.38%,扣非后的净利率为23.23%,基本与去年同期持平;销售费用率小幅下降0.51pct至35.75%。应收账款周转率同比上升0.18pct至1.06%,回款速度有所提升。经营活动现金流同比减少13.79%,公司2018年进行分线销售,为职工支付的薪酬增加。
    PD-1单抗获批在即,多适应症进度靠前。公司的PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)目前已完成技术审评,有望于上半年获批,成为国内第三家获批的PD-1厂商。卡瑞利珠单抗还有多个适应症正在进行临床试验,其中非小细胞癌、肝细胞癌等大病种适应症均位于临床III期;去年公司与FDA就卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌的国际多中心III期临床试验方案达成一致,海外拓展稳步推进。
    创新药管线即将迎来收获期。除了PD-1单抗,瑞马唑仑有望于2019年下半年获批,目前正处于审评审批阶段;此外公司还有包括瑞格列汀、恒格列净、贝伐珠单抗类似物等多个重磅品种位于临床III期,新品种陆续获批有望持续给公司贡献业绩弹性。
    投资建议:预计公司2019-2021年EPS为1.23、1.57和1.97元,当前股价对应估值为51.99、40.96和32.51倍。考虑到公司即将迎来研发的收获期,上调至“推荐”评级。
    风险提示:药品降价风险;研发失败风险。

口子窖2018年年报及2019年一季报点评:高档产品保持快增

2018年高档产品保持快增,中低档产品销售有所下降。2018年,公司白酒销量3.34万千升,同比增长1.49%;其中高档白酒销量2.82万千升,同比增长10.93%,高档白酒实现营收40.6亿元,同比增长21.67%。中档和低档白酒销量分别为0.2万千升和0.32万千升,分别同比下降31.76%和29.81%;中档和低档白酒分别实现营收0.92亿元和0.7亿元,分别同比下降25.19%和20.95%。安徽省内和省外市场分别实现营收35.6亿元和6.62亿元,分别同比增长17.45%和18.98%。公司在安徽省内市场进一步下沉渠道,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作,提升了省内市场份额。
    2019Q1实现较快增长,增速同比有所下降。公司2019年一季度营收同比增长8.97%,增速同比下降12个百分点;归母净利润同比增长21.43%,增速同比下降15.77个百分点。增速下降主要原因在于高档白酒增速下滑。2019年一季度高档白酒实现营收12.83亿元,同比增长9.23%,增速同比下降14.71个百分点;中档白酒实现营收0.3亿元,同比下降25.99%;低档白酒实现营收0.32亿元,同比增长41.24%。安徽省内和省外分别实现营收10.8亿元和2.65亿元,分别同比增长5.69%和22.69%,增速分别同比下降13.9个百分点和11.6个百分点。
    盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率同比提高1.47个百分点至74.37%,期间费用率同比下降1.68个百分点至12.02%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.97个百分点、0.81个百分点和0.09个百分点;受益于毛利率提升、费用率下降及投资收益大增,净利率同比提高4个百分点至35.9%。2019年一季度毛利率同比提高3.09个百分点只77.83%,净利率同比提高4.1个百分点至40%。
    维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.05元和3.41元,对应PE分别为18倍和16倍。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全问题等。

中粮糖业2018年年报点评:糖价下跌拖累公司业绩,产量下降迎来周期底部

事件:公司于2019年4月15日发布2018年年报。2018年,公司实现营业总收入175.15亿元,同比下降8.57%;实现归母净利润5.04亿元,同比下降31.93%。
    糖业市场行情低迷影响公司利润。2018年,由于厄尔尼诺现象减弱,三大产糖国的糖产量出现增加,国际食糖价格震荡下跌。国内糖因前期糖价格高位,种植面积有所增加,导致国内糖产量增加。叠加国际糖价拖累,国内糖价进入周期下行阶段,糖价平均下跌超过20%。2018年,公司通过技术升级提高精制糖成品率以及降低成本,并提前销售锁定价格,公司自产糖业务计提存货减值后仍然实现盈利。受益于公司较好的糖存储与销售渠道,报告期内,虽然公司食糖生产量同比下降1.87%,但销售量同比上升19.43%,库存量同比下降8.81%。此外,公司投资49%的参股单位“屯河水泥”在2018年出现亏损,从而影响公司业绩。
    糖价下跌拖累盈利能力。受商品价格下跌影响,公司2018年销售毛利率同比下降1.54个百分点,为14.50%。其中,贸易糖毛利率同比下降0.62个百分点,自产糖毛利率同比下降3.20个百分点,加工糖毛利率同比下降6.65个百分点。2018年销售净利率为3.18%,同比下降0.74个百分点。其中管理费用率(含研发费用)因规模扩大,增加0.05个百分点;销售费用率上升0.66个百分点,财务费用率同比下降1.01个百分点。
    2019年,有望实现糖周期反转。根据国际糖业组织(ISO)2019年1月8日在月度报告中称,2019年三大主产国食糖产量预计下滑。其中,印度将连续两个年度成为全球最大的糖生产国,但因降雨量大幅减少、且作物感染白蛆病,预计今年产量有所下降;泰国糖业公司预计2018/19榨季泰国食糖产量为1350万吨,较上榨季下降120万吨。巴西因原油价格上升,企业为提升利润,甘蔗或将更多地生产乙醇,亦将导致糖产量减少。全球糖主产国糖产量下降将导致2019/2020榨季全球糖市将面临200万吨的缺口,糖市供应过剩阶段将终结。国际糖产量下降推动国际糖价上升,目前纽约ICE11号糖的期货价格已呈现上升态势。国际糖价的上升叠加我国进口糖的关税政策,或将导致我国在2018/2019年度的食糖进口量下降,并加速消耗我国食糖库存。同时糖价低迷亦将影响我国糖料种植面积,导致我国糖供需状态收紧。因此,预计今年糖周期有望反转。糖周期反转有望提升公司业绩。
    投资建议:上调至推荐评级。当期处于糖周期下行底部区域,未来糖价反转有望提升公司业绩,因此,上调至推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为0.41元、0.63元,对应PE为28倍、18倍。
    风险提示:自然灾害、产品价格大幅波动、政策变化等。