黄山旅游事件点评:拟改造花山谜窟、狮林精舍,有望丰富盈利增长点

事件:
    公司公告称,同意控股子公司黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司(以下简称“花山谜窟公司”)投资建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,预计投资总额为3.83亿元;同时拟自筹资金2800万元实施狮林精舍改造项目。
    点评:
    拟改造花山谜窟景区,丰富业绩增长点。花山谜窟景区是由花山谜窟公司负责开发运营的国家4A级景区,该景区地理位置优越,毗邻新安江,距黄山中心城区仅8公里,是黄山周边城市群及黄山过夜游客最佳市区游览点。该景区以“千年谜窟”为核心看点,自2000年对外开放营业,因投入相对不足,目前只开发5处石窟(共36处),景区总体游览面积较小,产品丰富度不够,游客体验性不足。2018年上半年,花山谜窟公司净利润是亏损164.88万元。公司表示,花山谜窟景区改造提升项目将分两期实施,本次提升工程项目为一期项目。该一期项目分为四大类,其中,公司预计投入7830万元用于提升旅游配套及公共服务设施,投入7480万元优化石窟灯光,投入8000万元打造夜游产品,投入1.5亿元进行户外运动项目的导入。该一期项目预计2018年10月开始招标动工,至2020年底完成建设。公司预计该项目收回成本时间是5年;预计核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数将从20万增长到125万;预计户外运动版块年接待总人数达到52万;年经营收益约1.7亿元。
    拟改造狮林精舍,丰富酒店产品供应。狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,位于黄山的核心景区北海景区,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。近年来,由于酒店硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司认为有必要对狮林精舍进行装修改造,全面提升精舍品质,同时也对旁边的红庙建筑予以保护。公司计划利用狮林精舍独特的自然和人文环境,充分挖掘红庙的人文和历史积淀,将其打造成黄山独立私密的低调雅奢酒店。改造后的狮林精舍有5种房型,9个房间,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司预计项目建设期约1年零3个月,项目建成运营后,预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。
    杭黄高铁即将开通,有望提升周末游客流。杭黄高铁预计最快2018年12月中旬开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。
    投资建议:自2018年9月28日起,黄山风景区旺季门票价格从230元下降为190元,降价幅度为17.39%,将对公司业绩增长产生一定负面影响。由于公司旺季门票价格下降,下调公司2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.62元和0.57元,对应PE分别为15倍、14倍和15倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。酒店减亏不及预期,门票降价幅度加大,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华鲁恒升跟踪点评:尿素价创近六年新高和醋酸价环比大幅上涨,公司受益

公司简介:优质煤化工白马股
    目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺5万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。
    尿素价格创近六年新高,醋酸价格环比大幅上涨。
    尿素:华鲁恒升尿素(小颗粒)2018年10月15日出厂价为2200元/吨,创近6年来的新高,较去年同期同比上涨31.7%;2018年来均价为1955元/吨,较2017年同期均价1583元/吨上涨23.4%。
    醋酸:华鲁恒升醋酸2018年10月17日出厂价为4975元/吨,较9月低点4075元/吨环比大幅上涨22.0%。2018年来公司醋酸出厂均价为4619元/吨,较去年同期的2811元/吨同比大幅上涨64.3%。
    50万吨乙二醇项目如期投产,将推动公司明年业绩增长
    2018年10月9日,公司公告)50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元。
    乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为8.1倍、7.1倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。

当升科技Q3业绩预告点评:三元正极热销,扣非业绩维持高速增长

Q3归母净利润同比增长108%-160%,环比增长8%-35%。公司2018年前三季度实现归母净利润1.9亿元-2.1亿元,同比增长4%-15%,扣非后归母净利润约1.8亿元-2亿元,同比增长115%-139%。Q3单季度实现归母净利润0.8亿元-1亿元,基本达到上半年扣非净利润(1.06亿元)总和,同比增长108%-160%,环比增长8%-35%。业绩大幅增长得益于公司正极材料业务需求旺盛,新产能充分释放,销售收入及销量同比大幅增长,净利润同比持续上升。
    公司目前产品供不应求,高镍蓄势待发。公司目前正极材料产能约1.6万吨,基本满产满销,产能利用率高。补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型,而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线,由于当前高镍产品渗透率低,未来2年行业需求将维持高速增长。此外,高镍化本身可以减少钴的使用量,成本压力更小,且带有技术溢价属性,毛利率相较于一般性的NCM523更高,对于正极材料厂商而言,何乐而不为。伴随公司2019年约8000吨及2020年1万吨高镍三元投产,将推动业绩持续放量。
    重视研发,前瞻布局,技术先行,研销联动。上半年研发投入0.51亿元,同比+42%。公司集中研发力度,加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高电压、高压实、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品。公司NCM811多项性能优于行业,受到客户高度评价,动力NCA也完成中试,预计年内批量上市。此外,公司积极关注下一代正极材料,加大固态电池及富锂锰基材料的开发。公司积极布局国际市场,加强与特斯拉、宝马、大众等车企交流合作,配套的正极材料已经获得了部分国际车企的认证,预计2019年逐步实现放量。储能方面,公司加大与三星SDI、LG等国际大客户的战略合作,储能多元材料报告期内销量大幅增长,牢牢占据国际储能高端供应链。
    盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司技术国内领先,客户优质,2019年高镍811需求有望快速增长。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.62元、0.92元,对应PE分别为34倍、23倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。

益生股份2018年前三季度业绩点评:禽业持续回暖提升业绩,产品价格上涨增强盈利

事件:公司公布2018年前三季度业绩报告。2018年前三季度,公司实现营业收入为9.45亿元,比上年同期增加97.23%;实现归母净利润为1.34亿元,保持扭亏为盈态势。
    禽业景气度持续回暖带动公司业绩增长。首先,从祖代白羽肉种鸡引种数量上来看,由于国外主要供种国陆续发生禽流感和国内封关政策的影响,祖代白羽肉种鸡引种(更新)量在15-17年已经连续三年低于75万套,预计今年引种量(含更新)不能满足行业需求。此外,受种鸡产能逐步淘汰,以及强制换羽导致产能减少等相关因素影响,父母代白羽肉鸡存栏量大幅下降,传导至商品代白羽肉鸡及鸡肉供给量收缩。同时,禽流感影响下降以及消费者消费习惯改变,无论是国内,还是国外,鸡肉消费都呈现强势增长。供给收缩叠加需求增加导致鸡产品价格上涨。2018年前三季度,鸡苗价格约为2.40元/羽,同比上升47.07%。公司本期销售收入较去年同期增加是因为公司商品代雏鸡销售价格及数量较去年同期上涨。公司第三季度实现营收4.43亿元,环比增长58.21%;实现归母净利润1.02亿元,环比增长363.64%。预计公司2018年前三季度整体产能同比提升约30%。
    产品价格上涨提升盈利能力。2018年前三季度,虽然鸡饲料价格同比上升5.75%,然而鸡苗价格上涨幅度较大,因此,公司盈利能力较为可观。2018年前三季度,公司销售毛利率为27.04%,同比上升41.77个百分点。销售净利率为14.03%,同比上升53.04个百分点。公司2018年前三季度销售净利率出现上升除了因为产品价格上涨外,还因为公司成本下降。2018年前三季度,公司期间费用率为8.76%,同比下降13.79个百分点。其中,管理费用率同比下降11.91个百分点,销售费用率同比下降1.98个百分点。财务费用率因支付的利息费用增加导致同比增加0.10个百分点。
    白羽肉鸡龙头企业承担国家项目。考虑到当前行业供给收缩的局面,农业部制定了《全国肉鸡遗传改良计划(2014-2025)》。根据计划,到2025年,我国将培育肉鸡新品种40个以上,自主培育品种商品代市场占有率超过60%。公司不仅是国内最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,而且还是唯一拥有曾祖代肉种鸡的企业,处于是中国白羽肉鸡产业链的源头,掌握相对充分的产品资源。近期,公司牵头承担“优质肉鸡高效安全养殖技术应用与示范”项目。实施该项目,公司在全国肉鸡行业技术革新及产业全面升级中的引领作用将进一步突出,公司的产业资源整合能力和效率将进一步提升。未来公司在市场竞争中拥有更大的优势。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.86元,对应PE分别为18倍和15倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

民和股份2018年前三季度业绩修正预告点评:公司业绩扭亏为盈,整合资源加速发展

事件:公司修正于2018年8月22日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年前三季度归属上市公司股东的净利润为13,500万元-14,000万元。
    公司归母净利润同比实现扭亏为盈。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为盈利7,000万元至10,000万元,上年同期亏损2.89亿元,实现扭亏为盈。2018年上半年,公司实现归母净利润0.18亿元,同比增长110.09%。本次业绩修正后,预计公司第三季度实现归母净利润1.17亿元-1.22亿元,环比增长244.12%-258.82%。
    产品价格上升实现业绩好转。上游祖代鸡引种量的连续下降,叠加反倾销政策的实施,下游供应收缩,禽业景气度的回暖状态充分反映在禽业相关产品的价格涨幅上。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.34元/500g,同比提高5.50%;鸡苗价格约为3.08元/羽,同比增长168.48%。2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%;鸡苗价格约为3.81元,同比增长105.63%。鸡肉与鸡苗价格的持续上涨是公司业绩实现扭亏为盈的主要因素。此外,经测算,公司业绩的增长,除了商品价格的支持外,还有公司产能的释放。
    承接行业好景,公司加速发展。由于前几年禽业的弱势行情导致公司资金较为紧张。公司为保持快速发展,公司通过股票质押融资的方式,缓解公司资金。这些资金用于孵化厂和商品鸡自养鸡场的建设上。目前以上两项事务基本告一段落。后续随着公司对资源的加强整合,公司产品品质与产能将进一步升级。预计随着行业景气的持续,公司盈利增加,公司将逐步解除股票质押的状况。此外,经多年实验发展,公司熟食及调理食品已渐趋成熟。当前,公司正加强与相关部门沟通与协调,争取尽快建设熟食及调理食品业务。熟食业务的多年实验,配合公司当前自养鸡和屠宰业务的资源整合,未来,公司肉制品深加工业务将会有一个坚实的基础,公司产业将呈现稳定发展,业绩有望保持稳定增长。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.60元、0.88元,对应PE分别为19倍和13倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

光弘科技2018年前三季度业绩预告点评:北区项目完成,净利润稳步提升

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告。公司预计2018年前三季度实现归母净利润17,200万元-18,000万元,同比上升22.16%-27.84%;其中,2018年第三季度实现归母净利润8,700万元-9,200万元,同比增长47.96%-56.46%。
    北区项目完成主力业绩增长。公司表示公司北区一期生产基地建筑项目在2018年上半年完成并且当前该项目已经全部投入生产中。北区项目投产直接使公司产能提升,而产能的提升直接体现在公司的净利润的增幅上。2018年第一季度,公司实现归母净利润0.22亿元,第二季度实现归母净利润0.66亿元,第二季度归母净利润同比增长26.95%,环比增长200%。公司2018年第三季度实现归母净利润同比增长47.96%-56.46%,经测算,公司第三季度环比增长31.81%-39.39%。从公司目前业绩状况来看,公司业绩保持良好增长态势。
    技改实施催化业绩增长。公司2018年第一季度归母净利润同比下降28.49%,销售净利率为7.89%;2018年上半年公司归母净利润同比增长6.56%,销售净利率为12.45%。根据公司2018年第一季度的业绩情况到前三季度的业绩预告情况,我们可以发现,公司业绩及盈利能力完成了从下滑到上升的扭转。我们认为出现这种情况,不仅是产能的提升,还有公司技改实施的因素。公司致力打造先进的生产制造平台。一直以来,公司强调对生产技术,生产设备的改进与提升,并实施相关项目,包括:智能制造改造项目和工程技术中心升级建设项目。技改的实施不仅有提升生产效率的作用,还有可以提升产能。公司实施技改的效果可以从上述的业绩与盈利状况变化得到反映。当前公司SMT总产量已经超过50亿点。我们认为,随着公司技改的进一步实施,公司SMT的总产量还有一定的上升空间。 积极布局5G业务。表面组装技术(SMT)是公司一直使用的技术,在电子行业中具有较广泛的使用性。5G产业启动在即,根据5G的特性,预计5G相关设备的组装难度以及组装数量较4G将会有较大程度的提升。公司作为优秀的EMS公司,拥有华为、OPPO等优质下游设备客户。为促进公司发展,公司已经在5G的业务上有所布局,不仅通过技改加强自身的生产能力与产品品质,还有不断强化客户资源。当前,公司已经成为华为核心供应商之一,并且与小米供应链有合作。可以预计,随着公司技改的进一步升级,以及行业发展,公司下半年业绩会高于上半年。随着5G的加速,公司业绩有望加速向上。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,公司产能与生产技术进一步升级,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.62元、0.80元,对应PE分别为22倍和17倍。
    风险提示:原材料价格上涨、公司产品销售不及预期、政策变化等。

京新药业事件点评:舍曲林首家通过一致性评价,进口替代空间大

盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,是一种选择性5-HT再摄取抑制剂,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。
    精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。
    上半年业绩表现良好,预计Q3业绩加速增长。公司上半年实现营收14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非净利1.92亿元,同比增长24.67%,业绩符合预期。2018年上半年,公司成品药实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。公司六大核心产品合计销售超6亿元,同比增长65%。原料药方面,公司上半年原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%。同时,公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%,预告的业绩略超预期。
    投资建议。公司在精神神经领域药品布局丰富,部分通过一致性评价品种竞争格局良好,在此次带量采购中有望快速获取市场份额,且降价幅度将低于多家企业通过一致性评价的品种。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.46元、0.59元,对应市盈率是22倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:一致性评价推进、药物研发不及预期,带量采购不入选或降价幅度超预期,医保控费力度加大等。

中国建筑研究报告:业绩持续增长估值便宜,政策刺激受益直接

公司简介。中国建筑组建于1982年,是我国建筑领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。其中中国建筑工程总公司为公司控股股东,持股比例达56.28%。公司经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区,主营包括房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察以及其他业务,营业收入平均每十二年增长十倍。公司营业收入、利润总额在102家中央企业中分别名列第4位、第6位。 公司业绩持续平稳增长。从公司多年来经营情况观察,其营业收入及净利润均实现持续较快的增长,平均每十二年能实现增长十倍的速度,令人满意。公司近4年营收及归属净利润复合增长率分别为11%和13%。业绩持续稳定增长预期较高,将持续为投资者创造价值。
    股权激励将进一步激发盈利增长。公司近期公告,将开展第三次股权激励,行权条件为:ROE 不低于13.5%;净利润三年复合增长率不低于9.5%;完成经济增加值(EVA)考核目标。公司也对18年的经营作出积极的计划部署,目标为实现新签合同额超2.6万亿,营收超1.1亿元。而从18年上半年经营情况看,公司新签订单额达1.21万亿,近三年年复合增长率达16.1%。合计在手订单余额达4.2万亿,为营收的4倍,业绩保障度高。
    盈利预期与投资建议。公司房建、基建及房地产三大核心业务均处于各自行业中的龙头领先位置,竞争优势突出,有望实现持续稳健的增长。另外通过强化内部资源整合与业务协同,实现进一步的发展壮大可期。在“一带一路”国家政策之下,在下半年预期PPP再次加快落地,同时政策出台刺激基建投资提速等利好之下,公司作为央企受益直接。 预测公司18年-19年EPS分别为0.88元和0.98元,对应当前股价估值分别为6倍和5.5倍,估值便宜。从公司过往多年分红率水平来看,整体均超过20%;从当前股价计算,预计18年公司股息率约3.2%,对股价有较好的支撑作用。整体给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。基建及房地产销售低于预期。

圣农发展2018年前三季度业绩预告点评:前三季度业绩预告修正,净利润同比大幅上升

事件:公司修正于2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润为80,000万元-81,000万元,同比增长230.13%-234.26%。
    业绩修正后公司归母净利润提升幅度提高。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利63,500.60-68,500.60万元,同比增长162.04%-182.68%。本次业绩修正后,公司归母净利润同比增长幅度较前期预测提升了68.09-72.22个百分点。公司2018年上半年实现归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%。根据本次修正预告,公司2018年第三季度实现归母净利润为4.65亿元-4.75亿元,同比增长249.62%-257.14%。 禽业行业持续推动利润增长。正如过去分析的一样,2018年上游白羽肉鸡祖代鸡引种下降,叠加2018年6月份开始的反倾销措施,导致肉鸡产业供给出现紧平衡。同时,第三季度正是鸡肉消费旺季,需求增加。因此,在供给收缩,需求增加的情况下,禽业回暖行情一直覆盖2018年前三季度。2018年上半年,我国鸡肉价格约为11.26元/500g,同比提高5.16%。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.33元/500g,同比提高5.53%;2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%。本轮鸡肉价格的上涨持续时间长,并且上涨幅度大。此外,公司加强对农业养殖4.0的战略投资,推进管理智能化、生产自动化、食品安全系统化,提升管理效率,降低管理成本。因此,综合来看,鸡肉价格的上升叠加成本下降从而促进公司利润增长成为公司利润增长的第一因素。
    公司产能或有所释放。我们在公司半年报点评分析到,2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅,根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算,公司鸡肉价格销量或出现下滑,其中原因可能是受上游引种数量下滑影响,但也有可能是公司产能并未完全释放。通过测算,我们认为在第三季度,公司产能有所释放。公司在第三季度销售鸡肉量或大于上半年鸡肉销售量。同时,2018年前三季度,公司鸡肉销售量应该同比有所提升。因此,鸡肉销售量增加成为本次利润增长的第二动力。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元,对应PE分别为19倍和15倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

浙江美大深度报告:细分行业龙头,看好公司未来成长性

集成灶行业唯一上市标的:首开先河,行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶,美大以一个产品的发明,带动了一个产业。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。美大作为集成灶龙头,是A股唯一集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,2017年公司以超30%市占率大幅领先行业第二梯队。
    行业态势:行业加速成长,市场蓝海;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;预计2018年零售量为168.8万台,2019 年零售量为278.万台,2020年零售量将跃升至416.9万台,年复合增长率为57.16%,零售量将呈现持续高速增长的趋势。
    竞争优势:具有核心竞争能力、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。
    投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持40%以上增长率,公司是集成灶行业唯一在A股上市的龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2018年-2020年总营业收入分别为14.49亿元、19.83亿元、26.78亿元。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.96元和1.33元,对应PE分别为19倍、14倍和10倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。
    风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;地产销售拖累。

森马服饰深度报告:低估值服装龙头,业绩增速持续回升

公司主营成人休闲服饰和儿童服饰。旗下拥有两大核心品牌,即大众休闲品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌。除此之外,公司还拥有哥来买、迷你巴拉巴拉、梦多多、minette等自有品牌,并代理MarcO'Polo、Sarabanda、it michaa等品牌。近几年,公司儿童服饰业务保持快速发展,2017年儿童服饰业务收入占比由2008年的16.5%上升至52.6%,休闲服饰业务收入占比由2008年的82.3%下降至46.9%。
    童装业务有望保持快增。公司旗下童装品牌主要包括“Balabala”、“Mongdodo”和“马卡乐”等三个自有品牌,以及代理的意大利高端童装品牌“Sarabanda”。2014-2017年,公司童装业务收入保持在25%左右的增速增长,2018年上半年童装业务收入同比增速达到27.7%,增速持续提高;童装业务收入占比提高至50%以上。近三年童装业务毛利率稳定在42%左右。童装终端渠道保持较快扩张。童装终端门店在2012年出现了一定数量的净关闭,但在2013年恢复净增加。2014-2017年,童装终端门店数量分别净增加69家、324家、714家和217家。2018年上半年,童装终端门店总数净增加186家,上半年末童装终端门店总数达到4981家,营业面积总数达到75.38万平米。目前国内童装市场仍有较大增长空间,市场集中度仍较低。公司作为国内童装龙头,未来持续加大线下渠道的拓展和渗透及线上渠道投入,持续推进多品牌战略及国际布局,童装业务有望保持快增。
    休闲服饰业务有望保持稳增。公司休闲服饰业务渠道恢复扩张。2018年上半年末,休闲服饰终端门店总数净增加255家至3883家,营业面积总数达到86.03万平米。休闲服饰单店营业面积有所扩大。未来休闲服饰业务将加大对购物中心渠道的拓展,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯等渠道格局,进一步挖掘市场增长空间。
    公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年上半年末,公司货币资金及理财金额达41.34亿元,现金储备充足。与A股可比上市公司相比,公司流动比率和速动比率均高于可比公司均值,资产负债率低于可比公司均值,财务保持稳健。
    投资建议:调高评级至推荐。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和17.5倍。经过前期下跌,公司目前股价对应估值较低。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,估值有望迎来修复,调高评级至推荐。
    风险提示。终端消费低迷、业绩增长不达预期等。

宝钛股份深度报告:国内钛材行业龙头,受益下游需求明显回暖

公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨,钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院(西部材料和西部超导),宝钛股份占四成以上。
    2018年上半年公司业绩大幅好转。2018年上半年公司实现营业收入15.80亿元,同比增长38.40%;归属于母公司所有者的净利润3400万元,而公司2017年全年归母净利润才2148万元。2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司控股子公司宝钛华神(66.67%)2018年上半年实现营业收入2.62亿元,同比增长31%;实现净利润2557.52万元,同比大幅增长79.2%。
    我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨,产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升,目前价格在6.5万元/吨。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升,化工钛材需求全面复苏;国内航空航天钛材需求高速增长,随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格逐步回升。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.37元、0.54元,目前股价对应PE为42倍、29倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

聚光科技深度报告:政策趋严行业高景气,龙头受益快速增长

公司业绩增长态势好。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。近三年收入和净利润的复合增速均达到30%。2018年上半年收入增长36%,净利润增长66%。近三年的毛利率保持在50%左右,净利率保持在15%左右,ROE在10%-15%之间。
    环境监测政策趋严,行业景气度高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,环境监测政策趋严,加速了行业空间的释放。2018年上半年在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长,收入和净利润增速分别达到36%和33%。
    行业集中度高,龙头受益。由于环境监测行业具有较高的技术壁垒,基本形成了一个垄断格局,国内前十家企业的市占率已超过一半。聚光科技属于行业龙头企业之一。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,技术领先的龙头企业受益,市占率有望进一步提高。
    积极外延扩张,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.30元、1.67元、2.09元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,估值处于历史底部,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。

中国国旅2018年中报点评:扣非净利增48.44%,规模扩张有望带来毛利率提高

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收210.85亿元,同比增长67.77%;实现归母净利19.19亿元,同比增长47.60%;实现扣非净利19.10亿元,同比增长48.44%,业绩基本符合预期。
    点评:
    三亚离岛业绩表现良好,外延扩张驱动免税收入高增长。公司上半年营业收入大幅增长67.77%,主要来自于免税业务的贡献。公司上半年免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,其中三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元(即上半年免税营收同比增长28.65%);首都机场免税店(含T2和T3航站楼)实现免税业务收入39.73亿元,带来免税业务收入增量26.11亿元;通过收购日上免税行(上海)有限公司增加免税业务收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场免税店今年上半年实现免税业务收入9.52亿元。公司上半年主营业务毛利率为40.90%,比去年同期提高12.17个百分点,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司免税品销售规模将快速增长,预计到2018年年底免税业务规模将达到300亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。
    加快推进免税业务专业化整合,中免公司有望受益。据中国证券报报道,7月17日,国务院国资委召开中央企业、地方国资委负责人视频会议,其中提出要稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。作为我国免税业龙头,中免公司在采购、渠道等环节具有明显优势,具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别是1.93元和2.31元,对应PE分别为34倍和28倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。毛利率提升不及预期,行业整合不及预期,高端消费承压等。

歌力思2018年中报点评:主品牌稳增,并购品牌表现良好

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%,业绩符合预期。
    点评:
    主品牌保持稳增,并购品牌表现良好。公司主品牌ELLASSAY实现主营业务收入4.46亿元,同比增长14.87%;公司收购的LAUREL品牌实现主营业务收入5225万元,同比增长26.81%;公司收购的Ed Hardy品牌实现主营业务收入2.47亿元,同比增长26.42%;公司收购的IRO品牌实现主营业务收入2.44亿元,较上年同期并表收入增加150.79%;公司收购的VIVIENNETAM品牌目前已开设三家店铺,市场反馈良好。
    门店保持扩张。截至上半年末,公司主品牌ELLASSAY拥有312家终端店铺,较年初净减少10家;Ed Hardy系列品牌拥有165家终端店铺,较年初净增加17家;LAUREL品牌拥有35家终端店铺,较年初净增加5家;IRO品牌在全球拥有36家直营终端店铺,店铺总数较年初净增加3家;VIVIENNE TAM已在北京王府中环购物中心和深圳益田假日广场等地开设了3家终端店铺。
    毛利率净利润有所下降。公司2018上半年主营业务毛利率同比下降2.61个百分点至70.13%,其中ELLASSAY毛利率同比下降2.25个百分点至71.33%,LAUREL毛利率同比提升3.39个百分点至82.9%,Ed Hardy和IRO毛利率分别同比下降0.69个百分点和2.68个百分点,分别达到72.58%和62.74%;期间费用率同比下降0.8个百分点至45.81%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.95个百分点和0.98个百分点,分别达到31.47%和14.5%,财务费用率同比提高2.14个百分点至-0.15%;资产减值损失率同比下降1.39个百分点至0.61%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.66个百分点至17.13%。
    持续推进多品牌运营战略,提高品牌内生增长能力。公司的战略目标是由单一品牌逐步发展成为有国际竞争力的高级时装品牌集团。目前,公司拥有5个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的标的品牌,其中ELLASSAY为公司自有品牌,LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM为公司控股持有的国际品牌。五大品牌覆盖不同细分市场需求,推动公司快速发展。公司加大对旗下各品牌的的资源投入,推动其独立发展和协同共享。持续加大对主品牌的设计和管理投入,主品牌上半年全国店均销售额同比增长23%,其中直营店同期同店单店销售收入同比增长22%。持续加大对收购品牌投入设计研发、渠道和供应链资源,推动收购品牌在全国渠道扩张和单店销售增长。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.13元和1.37元,对应估值分别为15倍和12倍。公司多品牌协同发展,业绩有望保持较快增长。维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

中炬高新2018年中报点评:调味品业务保持快增,盈利能力显著提升

事件:公司公布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,业绩略超预期。
    点评:
    调味品业绩保持快增,地产业务净利润倍增。2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为10.2亿元和1.69亿元,分布同比增长22.9%和77.4%。业绩增速同比环比均有所提高。分业务来看,公司美味鲜公司上半年实现营业收入19.62亿元,同比增长2.15亿元,增幅约为12%;实现净利润3.34亿元,同比增长26%。中汇合创房地产公司上半年实现营业收入3987.68万元,同比增长1.36%;实现净利润1238.6万元,同比增长597%。
    毛利率净利率均有所提升。公司2018年上半年毛利率同比提高0.82个百分点至39.95%。期间费用率同比下降3.34个百分点至20.37%,其中销售费用率同比下降2.79个百分点至10.57%,管理费用率同比下降0.13个百分点至8.56%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.24%。得益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高4.13个百分点至17.26%。
    调味品业务持续夯实基础工作。不断丰富产品结构。目前酱油占比约为70%,鸡精鸡粉占比10%-15%,其他调味品占比10%-15%。公司陆续推出食用油、罐头、料酒、米醋等新品,欲从调味食品向健康食品方向逐步发展。销售渠道方面,稳步发展东南沿海,重点提升中北东北,加速开拓西南区域,逐步发展西北市场。上半年新增经销商90个,并加快渠道细分优化。
    地产业务下半年将达到预售条件。中汇合创重点围绕总部D地块开发建设,加强对工期、质量、成本三个因素的控制,加强合同的管理与执行;D地块项目已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。预计首期(3-5#楼)在9月1日前达到可办理预售证条件。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.82元和1.0元,对应PE分别为32倍和26倍。公司调味品业务有望保持较快增长。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

恒顺醋业2018年中报点评:酱醋业务保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.13%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩增速持续提高。从单季业绩来看,公司2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为4.05亿元和0.64亿元,分别同比增长11.24%和29.49%。2018Q1营业总收入和归母净利润分别同比增长8.21%和32.96%。营收增速同比环比均持续提高。
    调味品业务保持稳增。公司2018年上半年酱醋调味品实现营业收入7.41亿元,同比增长10.99%。调味品中醋实现营业收入5.71亿元,同比增长9.15%;其中高端醋产品销售1.1亿元,占醋类产品收入的19%,占比进一度提升。料酒实现营业收入0.88亿元,同比增长30.05%。
    优势区域保持稳增。从销售区域上看,公司优势区域华东大区实现营收3.88亿元,同比增长8.66%。华南大区实现营收1.08亿元,同比增长15.56%;华中大区实现营收1.19亿元,同比增长8.92%;西部大区实现营收0.69亿元,同比增长14.13%;华北大区实现营收0.5亿元,同比增长18.38%。
    毛利率净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比提高0.48个百分点至41.85%,其中醋毛利率同比提高2.92个百分点至44.41%,料酒毛利率同比下降7.45个百分点至31.02%;期间费用率同比下降0.53个百分点至24.97%,其中销售费用率同比下降0.9个百分点至14.51%,管理费用率同比提高0.35个百分点至9.93%。受毛利率提高及费用率下降影响,净利率同比提高2.29个百分点至15.19%。
    丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.36元和0.42元,对应PE分别为25倍和22倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。食品安全问题等。

扬农化工2018年半年报点评:净利润同比增长1.22倍,符合预期

业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比增长122.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.57亿元,同比增长151.92%,实现EPS为1.82元,业绩符合预期。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉二期项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,2018年上半年除草剂产量3.14万吨,同比增长72.7%;销量3.17万吨,同比增长69.6%。另外,随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨,2018年上半年杀虫剂销售均价20.63万元/吨,同比增长23.5%。
    公司预计2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)目前15%左右的净利润率。
    拟收购大股东旗下资产,打造产业链一体化。公司于2018年8月2日与中化国际签订协议,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%股权。中化作物2018年上半年收入19.4亿元,归属于母公司股东的净利润1.82亿元,盈利能力较强。农研公司2018年上半年收入236万元,净利润-2755万元。中化作物主营农资服务,具有成熟销售体系;农研公司是中国农药界颇具影响的科研单位,建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。
    维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别3.65元、3.89元,目前股价对应PE分别为14倍、13倍,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

腾邦国际2018年中报点评:归母净利同增40%,业绩符合预期

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入25.53亿元,同比大幅增长81.94%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%;实现扣非净利1.38亿元,同比高速增长55.74%,业绩符合预期。
    点评:
    旅行社业务占比提升致毛利率下降,经营现金流表现较差。2018年上半年,公司的综合毛利率是19.39%,同比下降2.93个百分点,这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提升导致。此外,公司的管理费用率同比下降2.61个百分点至5.03%,推动期间费用率同比下降2.97个百分点至9.59%。综合来看,公司上半年净利率是10.91%,同比下降1.63个百分点。分季度来看,公司Q2营收、归母净利增速分别是69.77%和46.97%,归母净利增速相比Q1加快24.01个百分点。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元,相比去年同期的-3634.44万元明显减少。
    商旅业务业绩高增,金融业务发展良好。公司上半年实现商旅服务收入22.75亿元,同比高速增长85.64%,这主要是由于公司发展旅行社业务时积极往产业链的上下游延伸。上游方面,通过开通航线、发展包机等方式深耕上游航空交通资源。今年上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。同时,今年上半年,公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次。下游获客方面,公司继续通过合伙人制推动线下门店扩张。此外,公司上半年实现金融服务收入2.77亿元,同比增长56.37%,预计与去年年底增资小额贷公司有关。
    并表喜游国旅、拟收购九州风行,继续布局上游资源。今年上半年,公司进一步加大对喜游国旅的收购,加上此前持有的股权,已取得喜游国旅的控股权并将其纳入并表范围。通过收购喜游国旅,公司在资源端的控制力将进一步加强,出境游业务市场份额也将进一步扩大。此外,公司7月18日公告称,拟通过发行股份及现金支付的方式,购买北京九州风行旅游股份公司(以下简称“九州风行”)全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。九州风行目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯、欧洲、马尔代夫、美洲、中东、东南亚等。若购买九州风行得以落实,则公司对上游资源的掌握将进一步加强。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS为0.57元和0.74元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。

丽珠集团2018年中报点评:参芪扶正拖累业绩,业务结构合理转型

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入45.65亿元,同增6.78%,;归母净利润6.33亿元,同增25.66%;归母扣非净利润5.71亿元,同增25.45%。受中药板块拖累影响,业绩增长不及预期。
    点评:
    上半年营收增速显著放缓,费用控制良好。上半年尤其是二季度公司的营收增速显著放缓,6.78%的增速低于先前13%左右的预期,毛利率、净利率保持稳定。净利润增速远高于营收增速的原因在于费用率均有了明显下降,销售、管理、财务费用率比去年同期分别下降了2.61、3.87、2.50个百分点。此外,公司上半年经营性现金流为-1817万元,同比下降104%,主要是汇缴上年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税所致。
    中药板块拖累整体增长,参芪风险逐步释放。上半年中药板块营业收入8.6亿元,同比下降20%,其中参芪扶正销售额5.5亿元,同比下降35%,二季度下降43%,主要是受到医改政策、招标降价、新版医保及药占比等多方压力影响,由于去年前三季度的基数较高,预计全年增速不高。随着销售额的下降以及公司其他产品的加速增长,再考虑今年年底有望上市的软袋,参芪对业绩的负面影响预计会逐渐消减,风险逐步得到释放。
    西药板块快速增长,核心产品表现亮眼。上半年西药板块营业收入21.4亿元,同增14%,其中消化道板块收入6.2亿元,同增29%,促性激素板块收入7.5亿元,同增13.5%。核心产品均取得高增长,艾普拉唑肠溶片收入2.8亿元,同增34%,注射剂型已于一季度投放市场,正在进行市场准入工作,是公司未来几年业绩的主要增长点;雷贝拉唑1.26亿元,同增50%;促性激素中,亮丙瑞林上半年销售额3.6亿元,同增27%。
    研发加快推进,“单抗+微球”平台决定中长期竞争力。上半年研发费用2.44亿元,同比大增42.21%,单抗平台方面,PD-1在美国的I期临床试验取得阶段性进展,正在准备II期,国内开展I期临床;注射用重组人绒促性素处于Ⅲ期临床试验,年内有望报产;重组人源化抗HER2单抗I期临床试验研究完成,正在准备II期。微球平台方面,曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床。公司有64亿元货币资金,流动性充裕,未来公司会加大研发,也存在license-in的可能。
    投资建议:公司具备强大的销售能力和丰富的在研管线,现金流充裕,老品种销量下滑的负面影响正逐渐被市场消化。我们预计2018-2019年公司的EPS为1.59元和1.75元,对应PE为24.47倍和22.20倍,维持推荐评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑幅度高于预期,研发进展不及预期。

天士力2018年中报点评:归母净利增长22.32%,拟回购股份彰显发展信心

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收84.76亿元,同比增长16.68%;实现归母净利9.25亿元,同比增长22.32%;实现扣非净利8.33亿元,同比增长12.39%,业绩符合预期。同时,公司公告称拟采用集中竞价交易方式,以36.31元/股回购公司股份,回购的资金总额在1-2亿元之间。
    点评:
    处置长期股权投资,归母净利增速快于营收增速。公司上半年毛利率同比提升2.19个百分点至35.11%,期间费用率同比上升2.66个百分点至21.37%,其中销售费用率同比上升1.48个百分点至12.89%,主要是由于公司广告费用增加以及加强市场网络建设和学术推广所致。在期间费用率上升幅度大于毛利率上升幅度的情况下,公司净利率仍小幅增长0.52个百分点至11.11%,主要是由于公司上半年转让辽宁天士力药业、陕西天士力医药物流公司及CBC Investment Seven Limited股权,获得投资收益和理财收益8226.59万元;以及获得其他收益2093.68万元。
    研发投入大幅提升,医药工业实现较快增长。公司上半年的研发支出为3.26亿元,同比大幅增长46.6%,研发投入占医药工业收入比重为 9.92%,与去年同期相比提高2.22个百分点。研发投入中费用化比例约75.57%,公司会计处理相对谨慎。分业务来看,公司的医药工业业务上半年实现营业收入32.88亿元,同增13.84%;毛利率74.54%。具体来看,公司现代中药、生物药、化学药三大板块保持协同发展。现代中药板块继续保持稳定增长,销售收入24.52亿元,同比增长11.28%;生物药板块重磅产品普佑克持续放量,销售收入1.18亿元,同比增长2.16倍;化学药板块增长稳定,销售收入7.18亿元,同比增长10.93%。此外,公司医药商业上半年实现营业收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率是10.01%。
    坚持“四位一体”研发模式,看好公司创新进程。“四位”指的是自主研发、产品引进、合作研发和投资市场许可优先权产品。目前,公司在研产品共77项,新增产品引进4项,目前自主研发管线产品37项、产品引进34项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项。在研产品中,21项是化学1.1类新药和生物1类新药(包括4项创新药符合优先审评政策:分别是乙肝疫苗T101(已纳入)、PXT3003(已纳入)、普佑克脑卒中适应症、普佑克肺栓塞适应症;5项创新药符合全球“双报”:PXT3003、派格生物GLP-1类似物和GLP-1 Glucogan双受体激动剂、健亚生物甘精胰岛素和赖脯胰岛素。)
    维持谨慎推荐评级。公司重磅生物药普佑克2017年中新进医保,今年有望继续放量。此外,公司拟回购股份,彰显对公司未来发展信心。预计公司2018、2019年EPS分别是1.04元和1.25元,对应市盈率分别是20倍和17倍,给予谨慎推荐评级。风险提示。药品研发风险,药品推广销售不及预期,药品质量安全等风险。

太平鸟2018年中报点评:门店保持扩张,直营渠道保持快增

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入31.69亿元,同比增长12.41%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%,业绩符合预期。
    点评:
    公司业绩保持较快增长。2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为14.33亿元和0.64亿元,分别同比增长9.99%和87.51%。公司业绩保持快速增长主要得益于:(1)不断提升产品、加强营销网络建设,销售规模持续扩大;(2)存货跌价准备有所下降。(3)转让宜昌制造资产和理财投资规模扩大等导致非经常性损益有所增加。
    核心品牌保持稳健增长。分品牌来看,PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装分别实现营业收入11.31亿元和11.39亿元,分别同比增长5.9%和20.06%;乐町LED’IN女装实现营业收入3.72亿元,同比下降8.23%;MiniPeace童装实现营业收入3.8亿元,同比增长35.2%;其他品牌(主要包括MATERIALGIR女装、贝甜童装和太平鸟巢等)实现营业收入9950万元,同比增长28.3%。
    门店保持扩张,直营渠道收入保持快增。2018年上半年,新开直营店136家,加盟店214家,联营店24家;关闭直营店79家,加盟店234家,联营店5家;净开56家(含报告期内新引入培育品牌贝甜童装和太平鸟巢门店合计53家,其他均为各品牌正常开闭店)。截至本报告期末,公司的线下门店数量为4307家,同比增长2.57%。2018年上半年,线下实现营收22.93亿元,同比增长8.65%;其中线下直营店实现营业收入14.85亿元,同比增长19.97%;加盟店实现营业收入8.03亿元,同比下降0.16%;联营店实现营业收入453万元,同比下降93.32%,继续关闭乐町、MATERIALGIRL女装的联营店。线上实现营收8.28亿元,同比增长23.6%。
    毛利率有所下降,净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比下降0.39个百分点至55.77%,其中PEACEBIRD女装毛利率同比下降2.98个百分点至54.61%,PEACEBIRD男装毛利率同比提高2.22个百分点至61.74%;乐町LED’IN女装毛利率同比提高1.85个百分点至50.21%;MiniPeace童装毛利率同比下降4.66个百分点至51.82%;期间费用率同比下降0.86个百分点至47.65%;资产减值损失率同比下降2.24个百分点至3.87%。受费用率下降、资产减值损失率下降及非经常性损益增加影响,净利率同比提高2.84个百分点至6.06%。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.39元和1.79元,对应估值分别为17倍和14倍。公司多品牌协同发展;线下仍有扩张空间,线上有望保持快增。维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

通化东宝2018年中报点评:业绩增长符合预期,三代胰岛素有望今年上市

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入14.63亿元,同增23.85%;归母净利润5.37亿元,同增30.78%;归母扣非净利润5.20亿元,同增28.23%。业绩增长符合预期。
    点评:
    二季度业绩基本符合预期,研发费用显著增加。从单季度数据看,二季度公司的营业收入增速为20.74%,比去年同期减少19.6个百分点;净利润同增31.39%,比去年同期增速略增1.1个百分点。净利润增速高于营收增速的原因在于管理费用率与财务费用率同比去年有所减少。研发支出3.8亿,同增824.89%,主要来自超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合研究开发投入。
    胰岛素销售额增速有所放缓,预计全年保持18-20%的增速。上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元,同增18.98%,增速有所放缓,主要原因在于去年同期渠道压货导致的高基数以及三代对二代的替代效应。中国目前糖尿病患病率为11.6%,糖尿病市场容量广阔,但就诊率只有30%左右,公司近几年重点布局基层渠道,再加上对品牌推广和学术推广的持续投入,预计全年增速仍能维持在18-20%的水平。
    器械与地产业务增长较快,地产贡献较高利润。医疗器械上半年收入1.65亿元,同增24.12%,增速比去年提高4.36个百分点,血糖试纸质量问题基本解决,随着自营销售的增加,毛利率有望得到提升;房地产业务上半年收入1.58亿元,同增86.75%,贡献净利润3900万元,全年预计保持30%以上的增速。
    糖尿病产品线日趋完善,甘精胰岛素有望今年获批。在研管线中,甘精胰岛素正在补充材料;门冬胰岛素预计年底报产;门冬30正在进行III期入组,有望于两年内获批;门冬50正在进行临床III期试验;公司还通过与Adocia公司合作布局四代胰岛素BCLispro和BCCombo。口服降糖药及其他注射剂方面,瑞格列奈正在进行生物等效性试验;西格列汀已完成BE,预计年底报产;重磅GLP-1降糖药利拉鲁肽正在申请临床试验批文。
    投资建议:公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,同时三代胰岛素等在研产品线丰富,基层覆盖率全,未来2年有多款新药上市,我们预计2018-2019年公司的EPS为0.54元和0.67元,对应PE为35.94倍和29.01倍,维持推荐评级。
    风险提示:二代胰岛素招标降价、竞争加剧风险;甘精胰岛素上市进度不及预期;四代胰岛素研发不及预期,大股东高质押率风险。

葵花药业2018年中报点评:利润端增长略超预期,多维营销策略健康推进

销售费用有效控制,利润端略超预期。上半年营业收入增速19.39%,基本符合20%的增长预期,同比去年下降8.07个百分点,主要是由于去年增长基数较高所致。利润端表现略超预期,上半年归母净利润增速比去年增加32.32个百分点,主要是三大费用率均得到较好控制,销售费用率比去年同期下降2.05个百分点。从单季度数据看,由于一季度受流感因素业绩增速较快,二季度营业收入增速有所下降,但利润端依旧强势,延续了一季度45%以上的增速,主要是因为公司二季度的销售费用率比去年同期下降了3.31个百分点,应收账款周转率与总资产周转率同比也有所增长。
    公司推进多维销售策略,品种日益丰富。公司实行“黄金大单品”、“重点新品”和“一品一策”等多种销售策略,全面布局六大领域。上半年金银花露和小儿柴桂退热颗粒上市,销量实现快速增长。截至报告期公司已有储备品种1000余个,在销品种近300个。
    营销模式转型,渠道覆盖率稳步提升。公司正从以往的广告模式、控销模式转型为价值营销、学术营销模式。“普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式。报告期内,公司加大营销系统的人才培养与队伍建设,进一步提高公司在三大终端市场的覆盖率。
    研发体系合理,明星单品新适应症拓展持续推进。公司已形成北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的研发体系,职责分明。报告期内,公司明星单品小儿肺热咳喘口服液增加治疗支原体肺炎适应症的药效学试验研究,护肝片拟增加治疗药物性肝损伤、酒精性肝炎,脂肪肝适应症,目前正在等待CDE批件。上半年公司研发投入6009万元,占营业收入比例同比也有所增长。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.97元和1.25元,对应PE为20.02倍和15.53倍,给予推荐评级。
    风险提示:产品价格下滑风险;OTC竞争加剧风险。

京新药业2018年中报点:成品药销售大增,公司预计Q3业绩增速将加快

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营收14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非净利1.92亿元,同比增长24.67%,业绩符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%,预告的业绩略超预期。
    点评:
    Q2销售费用率上升明显,公司预计Q3业绩增速将加快。公司2018年上半年利润端增速慢于营收增速,这主要是由于商务服务费增加导致销售费用率同比上升8.01个百分点至32.31%。此外,公司上半年研发投入同比增长64.09%至1.26亿元,全部进行费用化处理,可见公司对研发投入的会计处理谨慎不激进。毛利率方面,公司的综合毛利率同比提升5.6个百分点至62.94%,主要是由于医药制造业毛利率提升6.13个百分点所致。分季度来看,公司2018Q2业绩加速释放,营收、归母净利分别快速增长47.12%和29.77%,分别比Q1加快12.59和10.24个百分点。结合公司给出的前三季度业绩预告(归母净利同增30%-40%),预计公司Q3业绩增速将进一步加快。
    成品药、原料药业务表现优异,医疗器械业务平稳增长。2018年上半年,公司成品药实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。六大核心产品销售均实现了较好的增长:康复新液销售超1亿元,京常乐(地衣芽孢杆菌活菌胶囊)销售约5000万元,京诺(瑞舒伐他汀钙片)销售超3亿元,京可新(匹伐他汀钙分散片)销售超5000万元,唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售超6000万元,吉易克(左乙拉西坦片)销售过千万,六大核心产品合计销售超6亿元,同比增长65%。原料药方面,公司持续改进环丙羧酸、左氟、辛伐、瑞舒伐等产品的工艺技术,做强主导产品,开发新产品,提升产品竞争力。2018年上半年,公司原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%。医疗器械方面,深圳巨烽实现销售收入1.7亿元,同比增长8%,业绩基本稳定,实现了管理的平稳交接。
    注重研发,成果日渐显著。2018年上半年,公司立项的研发项目有7项,申报的项目有2项,并取得1个临床批件、7个生产批件。同时,一致性评价工作积极推进,公司已上报5个产品,获批2个产品,3个在评审中,进度处于行业前列。此外,重酒石酸卡巴拉汀胶囊作为国内首仿药品获得生产批件,是公司首个治疗阿尔茨海默型痴呆药物,它的获批进一步丰富了公司精神神经类品种。
    维持谨慎推荐评级。公司三季报业绩预告超预期,上调此前盈利预测,预计2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元,当前股价对应PE分别为23倍和18倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。医保控费力度加大,药品销售不及预期,药品研发失败,药品质量安全问题等风险。

罗莱生活2018年中报点评:业绩保持较快增长,主品牌保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%。业绩符合预期。公司预计2018年1-9月份归母净利润同比增长15%-35%。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于主品牌稳增。2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为10.25亿元和0.62亿元,分别同比增长11%和38.3%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长10.75%和33.9%。业绩保持较快增长,主要得益于主品牌罗莱保持稳定增长。分产品来看,标准套件类、被芯类分别实现营业收入7.64亿元和6.04亿元,分别同比增长15.19%和11.99%;家具产品类实现营业收入3.89亿元,同比增长2%。分区域来看,公司核心区域华东地区实现营业收入8.68亿元,同比增长51.95%;华中地区、东北地区和华北地区营业收入分别同比下降17.53%、41.08%和2.13%;西南地区和华南地区营业收入分别同比增长2.69%和98.34%。
    持续优化终端渠道。渠道建设方面采取大店策略,报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米;在区域发展策略上,聚焦优势区域,打造标杆市场;实施大客户策略,支持大客户做大做强,跨区域兼并拓展;另外终端门店形象全面升级,对渠道现有店铺进行重装、扩店,全面提升店铺形象,提升消费者购物体验。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升0.35个百分点至45.33%;期间费用率同比下降1.66个百分点至31.51%,其中销售费用率同比提高1.81个百分点至22.88%,管理费用率和财务费用率分别同比下降2.39个百分点和1.08个百分点,分别达到8.56%和0.06%。受毛利率回升和费用率下降拉动,净利率同比提高1.42个百分点至10.27%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费持续低迷等。

先导智能半年报点评:业绩符合预期,预收款环比有所下降

事件:
    2018年8月14日晚,公司发布上半年业绩报告,实现营收14.4亿元,同比+131.32%,归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,扣非后归母净利润为3.26亿元,同比+100.15%。
    点评:
    归母净利润同比+82.64%,符合业绩预告。公司上半年实现归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,处于上次业绩预告区间(同比+70%-+100%)。业绩维持高增长,主要原因:①泰坦新动力于2017年7月31日100%并表,泰坦新动力上半年实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元,利润基本达到了2017年全年水平(1.22亿元)。②公司紧抓行业发展红利,继续开拓市场,报告期内新增客户35家。
    Q2毛利率、预收款环比有所下降。Q2实现营收7.84亿元,同/环比+117%/+19%,扣非归母净利润1.52亿元,同/环比+79%/-13%,毛利率同/环比变动-8pct/-6pct。截止6月30日,公司预收款为13.8亿元,在手订单较为充裕,但预收款环比有所下降,下降约15%。上半年公司经营活动现金流净额为-7.21亿元,去年同期为+3.51亿元,原因是公司客户主要使用承兑汇票支付,导致当期现金流入减少及兑付前期银行承兑汇票现金流出所致。
    加大力度发展智能制造,研发强度维持高位。公司上半年研发投入0.91亿元,同比+146%,占当期营收的6.32%。公司继续加大研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。截止报告期末,公司研发人员749名,研发团队组织架构明确,功能清晰,有助于提升公司研发与创新的效率。目前公司在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备及电容器生产设备领域均具有较成熟技术。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年实现EPS为1.12元、1.50元,对应PE分别为23.5倍、17.6倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:动力电池扩厂不及预期;客户开拓不及预期;解禁风险。

上海医药事件点评:盐酸氟西汀胶囊通过一致性评价,医药工业、商业均具看点

事件:
    公司公告称,控股子公司上海上药中西制药有限公司(以下简称“中西制药”)的盐酸氟西汀胶囊获批通过一致性评价。
    点评:
    盐酸氟西汀胶囊通过一致性评价,一致性评价工作稳步推进。盐酸氟西汀胶囊用于治疗各种抑郁性精神障碍,包括轻性或重性抑郁症,双向情感性精神障碍的抑郁症,心因性抑郁及抑郁性神经症。CHPA数据显示,2017年盐酸氟西汀胶囊医院采购金额7161万元,其中公司的控股子公司中西制药销售占比1.77%。盐酸氟西汀胶囊是医保乙类药品,但不在289目录内,目前生产厂家较多,国内厂家包括常州华生制药有限公司、苏州中化药品工业有限公司、山西仟源医药集团股份有限公司、苏州俞氏药业有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司,原研厂家为美国礼来公司。由于通过一致性评价的药品品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度,因此此次通过仿制药一致性评价有利于扩大公司盐酸氟西汀胶囊的市场份额,提升市场竞争力,同时为公司后续产品开展仿制药一致性评价工作积累宝贵的经验。
    两票制对调拨业务的影响将减弱,今年下半年业绩有望改善。两票制的推行意在规范医药流通领域秩序,整顿行业中“过票”、“走票”等行为,降低终端药品价格。2017年以来,两票制已在我国主要省市推开,行业中“过票”、“走票”公司逐渐被迫退出市场。短期来看,两票制对行业中的调拨业务将产生负面影响,但从中长期来看,行业纯销业务占比将提高,有利于终端渠道能力较强的行业龙头提高市占率。而纯销业务占比的增长将滞后于调拨业务的下降,一般滞后一到两个季度。因此我们认为,纯销业务占比的提升将出现在2018年下半年,利好龙头企业业绩提升。
    一致性评价、创新药研发积极推进,医药工业业务颇具看点。一致性评价方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段。创新药研发方面,公司继续加快研发创新的项目进度,公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。
    投资建议:一方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段;另一方面,两票制对公司商业业务的消极影响预计在今年下半年消除,在公司不断深化全国网络布局的情况下,业绩增速有望加快。预计公司2018-2019年EPS分别为1.42元和1.65元,对应PE分别为16倍和13倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:一致性评价推进、新药研发不及预期,两票制负面影响超预期,医保控费力度加大等。

海天味业2018年中报点评:业绩保持较快增长,盈利能力持续提升

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入87.2亿元,同比增长17.24%;实现归母净利润22.48亿元,同比增长23.3%;实现扣非净利润21.5亿元,同比增长23.48%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于酱油和蚝油保持稳增。分季节来看,2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为40.26亿元和10.45亿元,分别同比增长17.48%%和23.52%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长17.04%和23.11%。公司业绩保持较快增长主要得益于酱油、蚝油保持稳定增长。公司主要控股子公司中,佛山海天(高明)上半年实现净利润19.58亿元,同比增长14%;兴兆环球投资实现净利润6.22亿元,同比增长17.6%;广东广中皇实现净利润170.64万元,同比增长244%;佛山海天(江苏)实现净利润0.63亿元,同比增长20倍。
    盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高2.22个百分点至47.11%,主要得益于产品结构的升级。期间费用率同比提高0.56个百分点至15.88%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高0.36个百分点和0.37个百分点,分别达到13.49%和4.16%;财务费用率同比降低0.18个百分点至-0.78%。受益于毛利率提升和费用控制较好,净利率同比提高1.29个百分点至25.79%。
    持续推进渠道优化和电商平台建设。公司销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,覆盖范围不断增长,并不断优化。公司进一步落实渠道管理的多项措施,稳定了经销商的经营,完善了经销商的产品结构,使整个销售渠道的发展更加健康,渠。同时加快了电商平台建设,从而使电商平台和传统渠道有效的结合,巩固了公司在渠道和终端上的竞争优势。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.59元、1.92元,对应PE分别为44倍和36倍。公司是国内调味品龙头,业绩有望保持稳增。维持推荐评级。
    风险提示。市场竞争加剧等。

双汇发展2018年中报点评:屠宰量保持快增,肉制品业务保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入237.32亿元,同比下降1.3%;实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,业绩略超预期。
    点评:
    屠宰量保持较快增长,肉制品业务保持稳定增长。公司2018年上半年屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%;鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨,同比增长6.65%。分业务来看,上半年肉制品业务实现营业收入114.22亿元,同比增长4.49%;屠宰业务实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。分产品来看,上半年高温肉制品实现营业收入72.31亿元,同比增长6%;低温肉制品实现营业收入41.91亿元,同比增长1.99%;生鲜冻品实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升2.76个百分点至21.36%,其中肉制品业务毛利率同比下降0.02个百分点至29.98%,屠宰业务毛利率同比提高3.62个百分点至10.28%;期间费用率同比上升0.39个百分点至7.74%,其中销售费用率同比提高0.49个百分点至5.34%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.05个百分点和0.07个百分点,分别达到2.25%和0.11%。受毛利率回升和费用控制较好影响,净利率同比提高2.15个百分点至10.41%。
    加强新产品推广,加快产品结构调整。公司肉制品业务将围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”的产品战略,持续做好新产品推广工作,用新产品引领消费新需求;生鲜品不断扩大预制化和调理产品的销售,提高鲜销率,实现快产快销、大产大销。
    加强渠道和网络开发,提升销量上规模。生鲜品继续坚持“建网络、扩鲜销,大进大出上规模”的经营方针,深度开发区域市场,加密市场网络,通过与新型商超系统合作,推进商超网点建设,通过引导农贸客户建设自营农批中心或批发交易中心,加快农批客户升级转型,进一步扩大销售网络,实现生鲜业务的较快增长;肉制品围绕“推新品、拓新渠、调整结构上规模”的经营方针,快速推进熟食店建设,加大对高端精品超市、连锁便利店、生鲜超市等销售渠道的开发力度,为肉制品提升规模提供新空间。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.55元和1.73元,对应PE分别为15倍和14倍。公司是屠宰和肉制品龙头,屠宰业务长期受益行业集中度上升,肉制品业务将受益于产品结构调整与消费升级,公司保持稳增长可期。风险提示:食品安全风险等。

上海新阳2018年半年报点评:商誉减值致使业绩亏损,大硅片项目进展顺利

计提商誉减值致使业绩亏损。2018年上半年,公司实现营业收入2.51亿元,同比增长8.5%;实现归属于上市公司股东的净利润-18.76亿元,同比下降-154.07%;实现EPS为-0.10元。公司业绩亏损的主要原因是公司对2013年收购的考普乐计提商誉减值5958万元,考普乐2018年上半年收入1.21亿元,同比增长15.5%;净利润974万元,同比下降41.50%,主要由于竞争加剧,售价下降,而原材料价格持续上涨。
    公司继续保持高研发投入。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。2018年上半年公司研发投入2757万元,同比增长57.88%,占收入比例为10.97%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2017年我国芯片进口额为2601.16亿美元,同比增长14.6%;2018年1-7月,我国芯片进口额为1751.80亿美元,同比大幅增长31.8%。2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。
    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。2018年一季度末,上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售。上海新昇300mm硅片正片在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇公司月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。2018年上半年上海新昇营业收入为7825.89万元,净利润1014.56万元;而第一季度公司收入2392万元,净利润-565万元。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。另外,参股公司300mm 大硅片项目将给公司带来丰厚的投资收益。我们预计公司2018 年、2019 年每股收益分别为0.10 元、0.71 元,目前股价对应PE 为273 倍、39 倍,给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

星源材质半年报点评:产能释放叠加产品结构改善,业绩进入向上通道

产能释放叠加产品结构改善,业绩迎来拐点。公司上半年实现营收同比+28.77%,实现归母净利润同比+115.54%,扣非后同比+34.87%,归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是因为政府补助所致,扣非归母净利润增速高于营收同比增速主要是由于公司产品结构改善,涂覆膜占比提升,导致毛利率同比略有提升(+0.38pct),期间费用率同比下降(-1.13pct)所致。虽然公司产品价格有所下降,但公司合肥星源投产及IPO募资所投“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干法隔膜生产线贡献增量产能,产能瓶颈释放,导致营收迎来拐点。
    Q2业绩同比增速有所放缓,毛利率环比持续提升。公司Q2单季度实现营收同/环比+15.09%/-15%,扣非归母净利润Q2同/环比+26.42%/-17.39%,业绩增速有所放缓。盈利能力方面,Q2毛利率为54.09%,同/环比分别+1.07pct/+0.68pct,毛利率持续提升。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.77亿元,高于Q2归母净利润(0.63亿元)。
    产能持续扩张,为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位,Q2单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为4.17亿元,占固定资产约50%,主要是常州星源(3.6亿平,目前完工率43%,预计2019年12月31全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质,全球为主,国内为辅战略,囊括LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张,优质客户为消化产能提供一定保障。
    盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为26倍、21倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:客户开拓不及预期;新产能投产不及预期;政策风险。

丽江旅游2018年中报点评:Q2客流恢复增长,上半年业绩同增18.97%

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%,业绩超预期。
    点评:
    期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%,同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中,财务费用率下降幅度大,从去年同期的1.62%下降为-1.42%,主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看,公司Q2业绩明显好于Q1,Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%,表明二季度客流同比快速增长,这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。
    大索道游客快速增长,酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中,玉龙雪山索道(大索道)接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元,同比增长9.21%。酒店业务方面,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元,同比增长18.06%,亏损1659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5140.47万元,同比下降5.11%。旅行社业务方面,公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元,同比上升81.50%;实现净利润59.56万元,同比上升3.03倍。
    积极推进泸沽湖项目,摩梭小镇建设带来新看点。2016年,云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划,目前,泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外,公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,拟在泸沽湖景区竹地片区(泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村)建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日,双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划,预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元,公司直接投资预计约8-12亿元。
    维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元,对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示:旅游市场整治超预期,开发项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华鲁恒升2018年中报点评:净利润同比增长2.08倍,价格上涨是主因

净利润同比增长2.08倍,业绩超预期。2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润16.80亿元,同比增长2.08倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.81亿元,同比增长2.09倍;实现EPS为1.04元。每股经营活动产生的现金流净额1.17元,现金流非常健康。
    产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。2018年上半年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为90.99万吨、17.43万吨、16.02万吨、31.78万吨、11.72万吨,分别同比增长11.44%、2.23%、-3.84%、0.82%、13.13%;销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨、11.8万吨,分别同比增长2.06%、4.29%、-1.97%、-1.22%、12.38%;销售均价(不含税)分别为1531元/吨、6073元/吨、9569元/吨、4142元/吨、6847元/吨,分别同比上涨19.36%、13.75%、11.73%、75.41%、13.40%。产品价格上涨,特别是醋酸价格同比大幅上涨,这是公司业绩上涨的主要原因。
    2018年上半年,公司综合毛利率高达33.13%,同比提高了14.01个百分点。
    期间费用率进一步下降,公司费用控制能力强。2018年上半年,公司期间费用率为4.12%,较去年同期下降了0.73个百分点。公司期间费用率在行业内是非常低的,在业绩大幅增长的情况下,公司仍然能保持非常好的费用控制,说明公司建立了非常好的费用控制机制。这进一步提升公司在行业内的成本优势。
    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为9.7倍、8.6倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。

森马服饰2018年中报点评:成人服饰恢复增长,儿童服饰保持快增

业绩实现快增主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童服饰业务保持快增及线上收入快增。上半年休闲服饰业务和儿童服饰业务分别实现营业收入26.25亿元和28.69亿元,分别同比增长21.91%和27.7%。上半年末,休闲服饰业务营业面积达到86.03万平米,较年初增长7%;儿童服饰业务营业面积达到75.38万平米,较年初增长7.9%。继续推进渠道升级,构建专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务等全渠道零售体系;继续深化供应链改革,通过与优质供应商深度合作、推行集成采购和反季下单,不断优化供应链体系,保证品质和效率。
    线下保持扩张,线上保持快增。上半年公司终端门店净增加441家,其中直营店和加盟店分别净增加87家和354家;营业面积较年初增加7.4%,其中直营和加盟营业面积分别较年初增加7%和12%。截至上半年末,公司终端门店总数达到8864家,其中直营门店和加盟门店分别达到8098家和766家。分业务来看,上半年休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别净增加255家和186家;上半年末,休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别达到3883家和4981家。上半年线上实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。公司强化渠道调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,实现销售增长。上半年线上实现收入16.05亿元,同比增长32%,保持快速增长。
    毛利率净利率均有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.84个百分点至38.35%,其中休闲服饰业务和儿童服饰业务毛利率分别同比下降3.5个百分点和0.55个百分点。期间费用率同比下降1.86个百分点至20.31%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.62个百分点和1.23个百分点,分别达到17.11%和4.28%;财务费用率同比提高0.03个百分点至-1.09%。净利率同比下降0.04个百分点至11.89%。
    存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年上半年末,公司存货26.42亿元,同比增加2.38亿元;存货周转天数同比减少23天至133天。2018年上半年末应收账款8.89亿元,同比减少2.76亿元;应收账款周转天数38天,同比减少25天。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为20倍和17倍。公司业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:终端消费低迷等。

安正时尚2018年中报点评:业绩保持较快增长

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长25.56%。业绩符合预期。
    点评:
    核心品牌保持较快增长;线下保持较快增长,线上实现高速增长。分品牌来看,核心品牌“玖姿”实现营业收入4.94亿元,同比增长27.11%;“尹默”、“安正”和“斐娜晨”分别实现营业收入1.15亿元、0.44亿元、0.63亿元,分别同比增长10.75%、8.5%、57.33%,“摩萨克”和“安娜寇”分别实现营收1367万元和1551万元,分别同比下降32%和45.5%。分渠道来看,直营店和加盟店分别实现营业收入3.66亿元和2.7亿元,分别同比增长16.38%和17.18%;线上实现销售1.14亿元,同比增长44%。
    线下渠道保持扩张。2018年上半年公司新开店76家,关店41家,净开店35家;其中:玖姿净开店5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。上半年末,公司门店总数952家,其中直营店290家,直营奥莱店59家,加盟店603家。玖姿品牌上半年5家直营店转加盟店。
    毛利率有所下降,净利率有所提升。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.06个百分点至68.71%,其中玖姿毛利率同比下降0.92个百分点至67.07%;尹默和安正毛利率分别提高0.18个百分点和5.72个百分点,分别达到77.36%和75.26%;斐娜晨毛利率同比下降6.31个百分点至57.33%。期间费用率同比提高1.19个百分点至44.46%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.76个百分点、0.11个百分点和0.32个百分点。净利率同比提高0.88个百分点至21.58%。
    存货周转效率有所下降,应收账款周转效率有所提升。2018年上半年末,公司存货5.65亿元,同比增加1.81亿元;存货周转天数同比增加33天至393天。2018年上半年末应收账款1.13亿元,同比增加0.23亿元;应收账款周转天数26天,同比减少0.5天。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.88元和1.15元,对应估值分别为16倍和13倍。公司兼具外延与内生增长能力,估值较为合理,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

通策医疗2018年中报点评:“总院+分院”模式稳步推进,量价齐升带动业绩持续高增长

收入端与费用控制端齐发力,公司二季度业绩超预期增长。二季度公司的收入增速为42.05%,比去年同期增长12.55个百分点;净利润增速更是超过60%,比去年同期增速增长34.61个百分点,主要得益于管理费用率下降了2.1个百分点,单季度毛利率同比增加2.53个百分点。上半年实现经营性现金流1.53亿元,同增77.28%,现金流强劲。
    口腔医疗量价齐升,继续推广“区域总院+分院”模式。从区域看,浙江区域口腔医疗服务上半年收入5.93亿元,占医疗服务业务收入的90%以上,其中分院医院业务增长迅速,贡献了主要增长,同增37%,占杭口集团收入56.18%,比去年同期提升3个百分点。从业务方向看,种植、正畸、儿科和综合四大业务均实现20%以上的高速增长,其中正畸增速最快,同增50.52%,同样高毛利的种植业务也实现了29%的增长。
    布局多专科的平台化战略,规模效应降低成本。除了口腔业务,公司还通过引入技术等方式布局辅助生殖(IVF)和眼科等专科业务。上半年昆明波恩生殖中心门诊总量2.8万人次,同增27%,完成周期数609例,同增59.4%;IVF治疗成功率位居国内前列。2017年公司受让眼科医院投资公司20%股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,在眼科领域培养新的业务增长点。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.95元和1.2元,对应PE为54.16倍和42.61倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:扩张进度不及预期;新建医院业绩不及预期;区域政策风险。

圣农发展2018年半年报业绩点评:鸡价行情带动业绩增长,禽业景气度有望持续

事件:公司发布了2018年半年报业绩。2018年上半年公司实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%;实现归母净利润为3.35亿元,同比增长204.28%,符合预期。
    2018年鸡价行情回暖拉升公司业绩。从2018年年初开始,禽流感的影响已经减弱,并且近几年中国白羽肉鸡祖代鸡引种量持续下降,引起下游父母代鸡、商品代鸡供给逐渐出现紧平衡。因此,从2018年伊始,肉鸡价格不断上升,白羽肉鸡价格同比上涨20.26%,肉鸡苗价格同比上涨199.56%、鸡肉价格同比上涨5.21%,禽业景气度不断回升。禽业景气度回暖带动公司业绩好转。公司第二季度实现营业收入27.18亿元,同比上升4.49%,环比上升15.61%;实现归母净利润2.08亿元,同比上升376.27%,环比上升63.78%。然而,值得注意的是,2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅,根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算,公司鸡肉价格销量或出现下滑,其中原因可能是受上游引种数量下滑影响,但也有可能是公司产能并未完全释放。
    鸡肉价格上涨增强盈利能力。2018年上半年公司销售毛利率为13.87%,同比增加8.82个百分点,环比增加1.36个百分点。销售毛利率的上升带动销售净利率的上升。2018年上半年销售净利率为6.53%,同比增加7.04个百分点,环比2.16个百分点。2018年上半年公司三项费用率为7.11%,同比上升1.06个百分点。其中,受禽业行情回暖影响,销售费用率同比增加0.69个百分点,管理费用率也上升0.40个百分点。
    禽业景气度有望维持。根据中国畜牧业协会统计,上半年祖代鸡引种量不足30万套,全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%,毛鸡出栏量也处于低位水平,预计今年白羽肉鸡引种量不足70万套,下游父母代鸡、商品代鸡苗供给将受影响。此外,今年6月份开始,我国对巴西白羽肉鸡产品实行反倾销,预计下半年从巴西进口的鸡肉量较上半年会有所下降,全年鸡肉进口量也会下降。因此,预计今年鸡肉供给会下降。在需求不变,供给有所下滑的情况,禽业景气度将有望持续。同时,第三季度是鸡肉销售旺季,有利于禽业公司提升业绩。公司预计三季度实现归母净利润6.35亿元-6.85亿元,同比上升162.84%-182.68%。根据半年报业绩估算,公司第三季度归母净利润将达到3亿元-3.5亿元,业绩保持快速增长。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年上半年业绩出现明显好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元,对应PE分别为21倍和16倍。
    风险提示:原材料价格上涨、市场竞争加剧、公司产品销售不及预期等。

迈克生物2018年中报点评:IVD景气度不减,二季度业绩稳健增长

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入12.46亿元,同比增长47.82%;归母净利润2.30亿元,同增20.18%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长24.50%。业绩增长符合预期。
    点评:
    全产业链布局,渠道扩展驱动业绩增长。上半年公司业绩保持稳健增长,营业收入同增47.82%,二季度增速更是高达51.55%。上半年代理产品收入同增57.96%,自产产品销售收入同增32.28%。自产产品贡献了主要利润,毛利3.66亿元,其中生化试剂同增31.89%,化学发光试剂同增34.67%,其他自产试剂同增52.61%。此外公司继续积极投入研发,上半年研发投入占自产产品收入14.38%,同增61.98%。未来3-5年公司业绩的主要增长点为化学发光、血球及其他新增自产产品。
    化学发光保持高景气,公司全产业链布局已成规模。化学发光目前在IVD领域的市场份额占比最高,约为33%左右,2017年国内市场规模约为195亿元,增速达20%以上,是IVD中景气度最高的细分领域,公司在国内的市场份额排名第三。此外,公司也是国内IVD企业中品种最丰富的企业之一,已建成生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血球诊断、快速检测、病理诊断、基因测序、生物原料等技术平台。
    渠道扩张、新商业模式推进助长产品放量。公司目前旗下有渠道子公司13家,12个办事处,业务覆盖除香港、澳门、台湾以外的中国所有区域。国内终端客户已经超过6500家,其中二级以上医院用户超过2800家,三级以上医院用户近1000家。渠道外延扩张与新商业模式的持续推进共同促进了公司产品放量。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.83元和1.05元,对应PE为29.28倍和23.09倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:行业竞争加剧;产品放量不及预期;并购整合不及预期。

济川药业2018年中报点评:核心品种稳健增长,费用控制带动利润率提升

公司二季度业绩持续向好,增速同比有所恢复,主打产品保持高速增长。在经历了一季度流感带来的业绩刺激后,二季度公司的各项收入指标增速同比去年均有所恢复,归母扣非净利润增速重新恢复到30%以上的高增长水平。
    传统主力产品增长稳健,二线品种快速增长。三大主打品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒增长稳健,上半年占据78.21%的营业收入,其中蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行,预计全年实现20%以上增长;二线品种中,小儿豉翘蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的产品增长快速,2018年合计有望贡献营业收入6亿元。
    公司盈利能力提升明显,主要得益于费用控制。公司二季度净利润的增速增长幅度明显高于营收增速,主要原因在于公司对销售费用和管理费用的控制,此外也与。单季度销售费用率自公司上市以来首次降低到50%以下的水平,管理费用率也延续了近几年下降的趋势,在销售毛利率保持稳定的情况下,单季净利率比去年增长1.7个百分点,ROE同增0.3个百分点,经营活动产生的现金流量金额占营业收入的比例达到了上市以来的最高值28.17%。
    在巩固公立医院渠道的同时,公司积极拓展OTC渠道。公司目前的营销推广平台人数约5000人(在册约2500人),覆盖30余省市,渠道逐渐从医院辐射到药店,2017年下半年起雷贝、小儿豉翘便开始引入药店,目前OTC团队已超过1000人;OTC渠道的突破有望成为公司新的增长点,另外由于药店销售费率低于医院,公司的净利率预计将进一步提升。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为1.93元和2.53元,对应PE为24.58倍和18.76倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:OTC渠道拓展不及预期;产品研发不及预期;核心产品增速不及预期。

艾德生物2018年中报点评:精准医疗维持高景气度,二季度业绩符合预期

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年营收2.02亿元,同增36.22%;归母净利润6957.57万元,同增57.86%;归母扣非净利润5968.44万元,同增40.27%。整体业绩符合预期。
    点评:
    精准医疗高景气推动二季度业绩稳定增长,公司继续加大研发投入。二季度营业收入增速31.01%,环比有所下降,但单季归母扣非净利润同增45.38%,增速高于一季度,主要是由于销售费用的下降,净利率39.26%,同比增加7.44个百分点,毛利率依然维持在90%以上的高水平。归母净利润增速高于扣非后增速,主要是因为报告期内汇率波动贡献正向非经常性损益。上半年公司研发投入3,286.15万元,同增29.38%,占营业收入的16.23%。
    检测试剂保持快速增长,覆盖靶点全,技术先进。检测试剂业务上半年实现营业收入1.85亿元,同比增长38.74%,依然保持高速增长。公司当前已有19种单基因或多基因联合检测试剂,覆盖了肿瘤精准医疗中最关键的基因位点如EGFR、KRAS、BRAF和ALK等。公司自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS? 、Super-ARMS?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一,灵敏度高达0.2%。上半年首个以伴随诊断试剂标准审评的ctDNA检测试剂盒通过创新医械特别审批通道获批,在研管线中,人类癌症多基因突变联合检测试剂盒也已经入创新医械审批程序。
    检测服务业务有所恢复,近年来毛利率呈现上升趋势。检测服务业务上半年实现营业收入1,685万元,同比增长13.44%。目前已建成了ADx-ARMS、Super-ARMS、二代测序(NGS)、数字PCR(ddPCR)、荧光原位杂交(FISH)、一代测序、免疫组化(IHC)等7大检测技术平台,为医疗机构、药企临床研究、患者等提供专业的分子检测服务。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.85元和1.20元,对应PE为62.19倍和44.23倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:行业竞争加剧;产品放量不及预期;注册申报进度不及预期。

锦江股份6月经营数据点评:出租率继续下降,境内整体RevPAR值增速略放缓

公司公布了6月份部分经营数据,境内中端酒店RevPAR值低速增长0.41%,低于5月份1.81%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,6月份整体RevPAR值同比增长5.40%,慢于5月份5.48%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。
    点评:
    RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月略有下降。境内中端品牌方面,2018年6月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升15.07%(快于于上月的11.58%增速),平均出租率提升9.78个百分点(高于上月9.47个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长30.77%,快于上月26.88%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长11.41%和2.21%,希岸继续保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店6月份出租率下滑4.92个百分点,下滑幅度较上月扩大2.09个百分点;平均房价提升6.46%,增速较上月的5.34%加快;中端整体RevPAR值低速增长0.41%,慢于上月1.81%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了7.4个百分点,下滑幅度较上月扩大),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降1.55%,但降幅较上月收窄0.94个百分点。综合来看,公司全部境内酒店6月份的平均房价同比增长11.6%,增速较上月加快1.81个百分点;平均出租率下降4.63个百分点,下降幅度较上月扩大1.47个百分点;RevPAR值增长5.4%,增速较上月下滑0.08个百分点。境外卢浮酒店方面,其6月份受平均房价略跌0.96%,出租率上升1.31个百分点,RevPAR值上涨0.93%,由上月的下跌转为上涨。
    门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。6月份,公司净开业酒店53家,较上月的55家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店60家,关闭经济型酒店7家),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,6月份净开业的53家酒店中,加盟店有57家,关闭已有直营门店4家。截止2018年6月30日,公司拥有中端酒店1985家,经济型酒店5050家,分别占比28.22%(高于上月的27.57%)和71.78%;分别拥有加盟酒店和直营酒店6010家和1025家,分别占比85.43%(高于上月的85.26%)和14.57%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。
    投资建议:根据STR Global的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

地素时尚深度报告:国内中高端女装龙头,盈利能力突出

公司定位于中高端女装品牌,实行多品牌运营。公司主营业务为中高端品牌女装的设计、推广及销售。公司实行多品牌战略及差异化定位,目前拥有“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”和“RAZZLE”等四个自有品牌,其中前三个品牌是公司的核心品牌。公司三大核心品牌定位于18-45岁女性消费群体,分别覆盖中端、中高端和高端女装市场。
    线下渠道恢复扩张,线上保持快增。渠道模式:直营与经销并重。公司的直营终端主要分布在一二线城市,经销终端主要分布在二三四线城市。截至2018年上半年末,公司在全国共拥有1056个终端门店,其中直营终端门店397家,营收占比45.88%;经销终端门店659家,营收占比42.18%。近几年直营终端保持稳步扩张,2016-2017年直营终端分别净增加22家和23家,2018年上半年净增加2家。经销终端2016年净减少81家;2017年恢复扩张,净增加23家;2018年上半年净增加16家。线上收入保持快增,收入占比不断提高。公司主要通过天猫商城等电商平台进行线上销售。公司近几年线上收入保持较快增长,2015-2017年线上收入年均复合增速约为61%。2018年上半年线上收入1.16亿元,同比增长82%。线上收入占比不断提高,2018年上半年收入占比达到11.94%,较2015年提高约8个百分点。公司未来将加大对电商业务的投入,线上收入有望保持快速,收入占比有望不断提升。
    IPO募投项目-将加大对直营渠道的建设力度。公司拟总投入17.77亿元到营销网络及品牌建设项目。其中在营销网络建设方面将加大对直营渠道的建设。公司计划在四年实施期中在30个城市为三大自有核心品牌共开设318家直营店铺,均为百货店或者购物中心专卖店。其中“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”四年的开店计划分别为130家、22家和166家。根据开店计划,公司将完善各品牌营销网络布局,巩固“DAZZLE”现有的发展趋势,同时实现“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”布局进一步完整。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.47元和1.67元,对应估值分别为24倍和21倍。公司是国内中高端女装龙头,盈利能力较为突出;持续推进多品牌战略,核心品牌有望保持稳定增长,渠道拓展有望加速推进,线上有望保持快增。首次覆盖给予谨慎推荐评级。

中牧股份2018年中报业绩预告点评:主营业务保持增长,股份增持彰显信心

事件:公司发布了2018年中报业绩预告,公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,600万元~6,800万元,同比增长50%~60%。
    点评:
    主营业务维持较快增长。经公司初步测算,预计2018年半年度实现归母净利润为17,100万元~18,200万元,同比增长50%~60%。公司预计2018年中报扣非归母净利润为17,000万元~18,200万元,与上年同期相比,将增加5,900万元~7,000万元,同比增长52%~62%。公司2018年一季度实现归母净利润1.25亿元,扣非归母净利润为1.24亿元。经测算,公司2018年第二季度实现归母净利润为0.46亿元~0.57亿元,公司2017年第二季度实现归母净利润为0.39亿元,据此估测公司2018年第二季度实现归母净利润同比上升17.95%~46.15%。同理,公司第二季度扣非归母净利润为0.46亿元~0.58亿元。公司2018年第二季度扣非归母净利润与归母净利润增加的绝对值相近,因此,非经常性损益影响较小。同时说明,公司主营业务呈现较快增速。
    增持股份,公司前景有信心。公司实际控制人之一致行动人华农资产,于2018年7月13日增持公司股份6,017,120股,占公司总股本的1%。华农资产计划自本次增持之日起12个月内,以自有资金择机继续增持本公司股票,拟累计增持数量不超过公司总股本的2%,不低于1%(含本次已增持股份)。华农资产为公司实际控制人中国农业发展集团有限公司的全资子公司,为农发集团之一致行动人。华农资产本次增持前未持有公司股份。当前,公司第一大股东是农发集团的全资子公司中国牧工商集团有限公司,占公司总股本49.91%。本次增持后,农发集团及其一致行动人持有公司50.91%的总股本,对公司有绝对的控股。本次增持亦表明农发集团对公司发展前景的信心。
    内部改革提升竞争力,产品获得养殖行业认同。2017年下半年,公司完成口蹄疫苗技改,工艺和品质都拥有显著优势。同时,为了加快公司产品在大型规模养殖企业的渗透,公司专门设置负责口蹄疫市场苗业务的业务三部,而且使用偏向技术型的全职销售人员。当前,公司产品已经进入温氏股份,牧原股份,天邦股份等养殖巨头的采购名单中。养猪行业正处于规模化进程加速的阶段。根据公司客户的公告,养猪龙头企业的出栏量维持一个较快的增长,这也意味着公司客户的规模在快速扩张中。因此,可以预计公司高端产品的销售量还会保持一个较好的增长态势,公司业绩有望持续向好。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.78元、0.95元,对应PE分别为18倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示:原材料价格上涨、市场竞争加剧、公司产品销售不及预期等。

水井坊2018年中报点评:业绩保持快速增长,盈利能力持续提高

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入13.36亿元,同比增长58.97%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长133.59%;实现扣非净利润2.95亿元,同比增长150.3%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持快增主要得益于销量增长、品牌高端化。分季节来看,2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为5.88亿元和1.13亿元,分别同比增长33.03%%和404%。公司上半年销售5645.67千升,同比增长132%,预计公司核心品井台和八号销售增长超过50%。公司从2017年三季度开始确立了公司品牌战略往高端化发展,2017年陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。2018年公司持续推动高端化工作。上半年高档酒实现营收12.77亿元,同比增长60.19%,营收占比达到96%;天号陈、系列酒等中档酒营收同比下降21%,营收占比有所下降。
    加快区域扩张,扩大销售网络。公司加大力度开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴核心市场,并取得了较为良好的业绩增长。上述五大新兴核心市场与原十大核心市场一起成为公司业绩增长的主要来源。公司持续扩大销售网络,2016年底公司门店约有6000-7000家,到2017年底达到2万家以上,预计到2018年底将超过3万家。
    推进产能扩张。公司将在邛崃进行产能扩张。一期项目预计总投资约25亿元,预计三年内建成,预计占地350亩,建设主要内容包括粮食筒仓区、糠壳库及蒸糠车间、曲库及粉碎车间、酿酒车间、室内罐区、综合办公楼(含食堂),污水处理及配套设施。项目完成后,预计将形成20000kL/a原酒生产能力,并在现有邛崃基地的基础上,预计增加40000kL储存能力。该项目的建成,将进一步提升公司的市场竞争能力。
    盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高3.12个百分点至81.14%,主要受益于品牌高端化战略的推进,高档产品销售保持快增,上半年高档品毛利率同比提高2.8个百分点。期间费用率同比提高4.78个百分点,主要受销售费用率上升影响。净利率同比提高6.4个百分点至20.02%。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.33元、1.97元,对应PE分别为41倍和28倍。公司持续推进高端化战略,加速销售区域的扩张,业绩有望保持快增。实控人帝亚吉欧欲以62元/股的价格以要约收购方式将持股比例由39.71%提高至最多不超过60%,彰显对公司未来发展的信心。维持推荐评级。
    风险提示。市场扩张不达预期等。

中国国旅事件点评:中标上海机场免税经营权,免税龙头地位进一步巩固

如期中标上海机场免税经营权,扣点率优于首都机场。公告显示,日上上海的中选价格为:上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币207,100万元,综合销售提成比例为42.5%;上海浦东国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币4,100,000万元,综合销售提成比例为42.5%。预设合同期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止,其中上海浦东国际机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始,卫星厅自启用日起始。此次上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场的扣点率是42.5%,低于此前中标首都机场T2、T3航站楼47.5%和43.5%的扣点率。此外,按照合同期内保底销售提成总额来算,对应上海虹桥机场、上海浦东机场2018-2025年免税销售额年均复合增速在10%左右。
    新一轮中标后免税经营面积扩大,合同期内保底销售提成有望实现。数据显示,日上上海(剔除日上中国业务)2016年分别实现营业收入和净利润63.30亿元和2.55亿元;2017年前三季度分别实现营业收入和净利润63.35亿元和1.20亿元,预计2017年全年营收在80亿元左右,相比2016年增长25%以上,实现快速增长。此外,中免集团官方表示,虹桥机场现有免税经营面积1500平方米,在新一轮招标后增至2088平方米,浦东机场免税经营面积则由招标前的6600平方米增至16915平方米。日上上海在上海国际机场已有近20年的运营经验,在坚持日上上海已有良好口碑的基础上,公司将整合中免集团和日上的旅游零售优势,完善商品结构及丰富品牌组合,引进更多受国人欢迎的国际一线品牌。总的来看,参考2017年日上上海营收增速,以及考虑新一轮招标免税经营面积扩大,公司未来8年年均复合增速有望达到10%,合同期内保底提成有望实现。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望在未来两到三年内从现在90亿元左右增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为46倍和41倍,维持谨慎推荐评级。

中信证券深度报告:行业龙头,乘风而起

公司业务结构较为均衡。从公司近年来的收入结构来看,经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比较为均衡。
    龙头地位强势,机构化和国际化特征显著。公司在关键业绩指标长期位于行业第一的位置,在各分项业务指标方面长期处于行业领先位置,龙头地位非常稳固。公司的龙头地位主要依赖于公司庞大的客户规模及较强的综合金融服务能力,尤其公司在机构客户规模方面积淀较为深厚,处于明显的领先地位。公司通过较强的投行业务竞争力及较强的直投业务,在资产端方面也具备较强的竞争优势。此外,公司的国际业务也处于行业领先地位。
    行业环境给公司带来较多增长看点。公司未来有如下几个重要的增长点值得投资者注意。第一,中信证券凭借较为丰富的海外业务经验、庞大的机构客户规模、全球化的业务网络布局有望更多地分享CDR业务带来的增长机会。第二,在机构投资者发展壮大的背景下,公司可以通过较强的机构服务能力和业已存在的机构客户规模优势进一步扩大机构业务规模。第三,在行业转型分化的背景下,行业的集中度有望提升,公司作为领头羊有望在此过程中进一步扩大业务市场份额。第四,资本市场双向开放进程中,公司有望凭借领先的海外业务布局获得更多的收益。
    估值处于历史较低区间。从估值来看,公司的PB与PE(ttm)均处于历史的中低区间,具备较好投资价值。
    2018年上半年业绩逆势增长。上半年,市场指数处于较为低迷的环境,证券行业整体的业绩呈现明显的下滑态势,公司公布的半年业绩快报显示公司归母净利润增长13.8%,实现逆势增长
    预计公司2018-2019每股收益分别为0.95元、1.00元,对应PE分别17.0、16.2。

克明面业事件点评:业绩考核要求高,未来三年有望保持快速增长

本次股权激励计划行权价格稍高于昨日收盘价。公司本次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计1,721万份,约占公司当前总股本的5.16%。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票期权的行权价格为13.41元,昨日公司收盘价为13.37元/股。行权价格稍高于当前市价。本次股权激励计划授予的股权自授予日满12个月后,分三期按照4:3:3的比例行权。
    激励对象主要为核心工作人员,覆盖范围较广。公司本次股票期权激励计划的激励对象共计92人,包括董事及高级管理人员及核心技术(业务)人员等,其中董秘1人,财务总监1人,副总经理5人,核心技术(业务)人员85人。总计授予1721万份股票期权,其中董秘、财务总监获授股票期权数量分别为12.5万份和25万份,五位副总经理共获授280万份股票期权,85位核心技术(业务)人员共获授1403.5万份股票期权。
    业绩考核要求较高。本次股票期权激励计划授予的股票期权分三期行权,行权考核年度为2018-2020年,各年度业绩考核目标为:以2017年为基数,2018-2020年净利润较2017年增速分别不低于40%、80%和130%,三年年均复合增速约为32%。业绩考核要求较高,彰显了公司对未来几年保持快速增长的信心。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.47元和0.61元,对应PE分别为28倍和22倍。公司是国内面业龙头,未来市场集中度有望持续上升。股权激励计划有助于绑定核心员工与公司利益,有望推动公司业绩实现快速增长。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。食品安全问题、业绩增速低于预期等。

中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益

稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。会议指出,下半年要推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中,以拥有优势主业的企业为主导,打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台,持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资产整合,加快推进免税业务、煤炭码头等专业化整合,提升资源配置效率,以重组整合为契机,深化企业内部改革。此次会议专门提到免税业务,体现国务院国资委对免税行业发展的重视,以及在目前国内消费增速趋缓的背景下对引导境外消费回流的决心。
    中国旅游集团旗下的中免公司有望加快行业整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,而中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。随着中免公司先后收购日上中国和日上上海,中免公司在我国免税行业的市占率位居第一,是我国免税业龙头,在采购、渠道等环节具有明显优势,后续有望受益于规模扩大带来的免税业务毛利率的提高。此次会议提出今年下半年加快推进免税业务专业化整合,中国旅游集团旗下的中免公司具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为45倍和40倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:政策利好不及预期,上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

贵州茅台事件点评:预计中报业绩保持快速增长,略超市场预期

预计中报业绩保持快速增长,增速有所提高。预计2018年上半年实现营业总收入350亿元,同比增长37%,增速同比提高1个百分点左右;实现利润总额225.2亿元左右,同比增长40%左右,增速同比提高14个百分点左右。预计2018Q2实现营业总收入166亿元左右,同比增长43%左右,增速同比提高7个百分点左右,增速较2018Q1提高11个百分点;实现利润总额103.5亿元左右,同比增长41%左右,增速同比提高9个百分点,增速较2018Q1提高2个百分点。
    业绩保持快增主要得益于量价齐升。公司2018Q1茅台酒和系列酒分别实现营业收入157.65亿元和16.88亿元,分别同比增长27.5%和80.5%,预计茅台酒销量增速在个位数水平,系列酒销量增速在30%以上。公司产品售价有所提升。自2018年茅台酒产品价格平均上调幅度18%左右,预计系列酒销售价格平均上调幅度在两位数水平。经销商数量也保持较快增长。2018Q1公司国内经销商数量达到3007个,同比增长25%;国外经销商数量达到105个,同比增长12%。预计2018Q2经销商数量仍然保持较快增长,批发渠道收入增速在30%以上。
    茅台作为名优白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。目前我国白酒行业CR10尚不到20%,远远低于国际水平。茅台作为酱香型白酒,秉承年代阶梯式的产品开发模式,目前公司产品结构完整,主要包括茅台酒(收入占比约95%)、系列酒(茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒等),形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。经销商体系完善,截至2018Q1末,公司拥有经销商3112家,渠道利润丰厚。公司未来有望提升品牌集中度。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为28.03元、35.03元,对应PE分别为27倍和21倍。预计公司2018年业绩有望保持快速增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。