中航电子年报点评:业绩低于预期,毛利率下降和资产减值损失增长是主因

业绩低于预期。公司2018年实现营业收入76.43亿元,同比增长8.83%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比下降11.63%;归属上市公司股东的扣非净利润为1.74亿元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。
    毛利率下降和资产减值损失大幅增长是公司盈利下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%,同比下降2.58个百分点,其中航空产品毛利率29.57%,同比下降了4.61个百分点。另外,公司资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失。
    我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
    资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。
    投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.35元、0.44元,目前股价对应PE为49倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

钢研高纳:净利润同比增长83%,毛利率大幅提升

净利润同比增长83%。2018年公司实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长83.49%;归属上市公司股东的扣非净利润为0.93亿元,同比增长89.48%;每股收益0.25元。经营活动产生的现金流净额0.63亿元,同比增长47.41%,现金流得到明显改善。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。
    第四季度实现营业收入3.61亿元,同比增长87.7%,环比增长93.6%;归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比增长1.57倍,环比增长85.7%%;实现EPS0.09元。 公司预计2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润3000-3600万元,同比增长47.28%-76.73%。
    综合毛利率大幅提升。2018年公司综合毛利率29.36%,同比提高8.44个百分点。重要原因是公司主动调整产品结构,2018年公司毛利率较高的铸造高温合金(32.46%)和新型高温合金(37.26%)收入分别增长74.85%和20.39%,毛利率较低的变形高温合金(23.02%)收入同比小幅增长2.82%。
    收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
    新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。
    高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.30 元、0.40 元,目前股价对应PE 分别为43 倍、32 倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:产品需求低于预期,政策风险。

涪陵榨菜2018年年报点评:持续扩充品类和下沉渠道

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入19.14亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长59.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现2.6元(含税)。
    点评:
    全年业绩保持快增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为3.69亿元和1.39亿元,分别同比增长25.86%和25.66%,营收增速环比有所回升。分业务来看,榨菜实现营业收入16.28亿元,同比增长26.76%,营收占比达到85%;其他开胃菜实现营业收入1.34亿元,同比增长25.93%,营收占比达到7%;泡菜实现营业收入1.47亿元,同比增长19.31%,营收占比达到7.7%。2018年销量14.44万吨,同比增长10.65%;产量14.44万吨,同比增长6.12%。
    盈利能力持续提高。公司2018年毛利率同比提高7.54个百分点至55.76%,其中榨菜毛利率同比提高8.65个百分点至57.44%,毛利率上升主要得益于原料成本下降及提价;期间费用率同比上升0.14个百分点至17.6%,其中销售费用率同比提高0.22个百分点至14.66%,管理费用率同比下降0.05个百分点至14.66%,财务费用率同比下降0.03个百分点至-0.18%。受毛利率提高拉动,净利率同比提高7.33个百分点至34.57%。 持续扩品类和下沉渠道。2018年,新开发小脆口榨菜(量贩)、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品;对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23支产品进行了优化。未来将聚焦于榨菜、泡菜和酱类。渠道方面,目前公司渠道主要覆盖一二线主要市场,未来持续做透一二线市场并加大向三四线及以下市场下沉。
    维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.99元和1.17元,对应PE分别为29倍和24倍。公司是榨菜龙头,持续丰富产品品类和渠道下沉,业绩有望稳增。
    风险提示:食品安全风险等。

欧派家居调研简报:优化渠道拓新店,全屋整装迎未来

2018年公司业绩情况,未来新看点。1.2018业绩:营收同比增长20%左右,归母净利润增速高于营收增速。2.未来规划:产品线方面,公司在原有橱柜、卫浴、衣柜业务基础上,木门、金属门窗发展迅速,2018木门预计实现50%增速,预计2019年木门收入约10亿,未来积极打造整装大家居响应消费者多样化需求;渠道方面,销售主要依托经销商不动摇,坚持“1+10”终端营销模式,坚守“树根理论”价值观;同时为应对精装化趋势,公司稳妥推进工程单模式,2018年工程单实现同比50%左右增速,公司目前已与恒大、万科、保利等约百家房地产企业建立战略合作伙伴关系。
    公司渠道建设现状及市场占有率。目前经销商销售占比85%左右,工程单销售占比15%左右。截止2018年9月末,公司拥有超过4000多家经销商,6000多家门店,其中橱柜经销商(含衣厨综合)1579家,店面数量2228家;衣柜经销商(独立衣柜)964家,店面数量2077家;欧铂丽品牌经销商856家,店面数量917家;卫浴经销商(独立卫浴)407家,店面数量448家;木门经销商844家,店面数量747家;墙饰经销商333家,店面数量352家。2018年公司橱柜营收超50亿,全国市占率第一(约8%);衣柜营收超50亿,全国市占率第二(略低于索菲亚)。
    未来两年公司毛利水平有望保持基本稳定。目前工程单销售占比15%左右,毛利约30%,净利约10%,工程单较经销商渠道毛利低约5%,2017年及2018年工程单增速分别为70%和50%,预计工程单比例会进一步提升,预计工程单比例提高至20%左右会放缓,鉴于工程单账款期限普遍在半年以上,公司防控工程单违约风险,对于实力不太强的房企合作伙伴授信不超过5000万;随着信息化和内部管理水平的提升,降本增效,公司希望能让毛利率保持稳定。我们判断未来两年内工程单对公司利润影响不会太大。
    探索整装大家居发展战略。公司认为未来全屋整装可能成为行业集中度提升的重要方向,公司与当地市场排名前三装修合作,以低于当地经销商的供货价格给予整装公司优惠,通过利益共享、业绩共算、渠道分开、品类分开的方式平衡整装大家居经销商与当地传统经销商的利益冲突。大家居路径:①传统大家居改造;②微型大家居;③整装大家居,分为A模式(全品类合作)和B模式(小点的店中店);④融合店,如厨衣融合店、衣木融合店,最后慢慢迭代成全品类大家居。
    投资建议:定制家居行业龙头地位稳固,具有较强品牌溢价力,地产销售回暖时机尚待确认,橱柜、衣柜普及率较欧美发达国家有很大提升空间,预计公司2018年、2019年EPS分别为3.84元、4.69元,对应PE分别为28倍、23倍,给予推荐评级。
    风险提示:地产销售回暖时间和速度不及预期;原材料波动;回款风险。

欧派家居调研简报:优化渠道拓新店,全屋整装迎未来

2018年公司业绩情况,未来新看点。1.2018业绩:营收同比增长20%左右,归母净利润增速高于营收增速。2.未来规划:产品线方面,公司在原有橱柜、卫浴、衣柜业务基础上,木门、金属门窗发展迅速,2018木门预计实现50%增速,预计2019年木门收入约10亿,未来积极打造整装大家居响应消费者多样化需求;渠道方面,销售主要依托经销商不动摇,坚持“1+10”终端营销模式,坚守“树根理论”价值观;同时为应对精装化趋势,公司稳妥推进工程单模式,2018年工程单实现同比50%左右增速,公司目前已与恒大、万科、保利等约百家房地产企业建立战略合作伙伴关系。
    公司渠道建设现状及市场占有率。目前经销商销售占比85%左右,工程单销售占比15%左右。截止2018年9月末,公司拥有超过4000多家经销商,6000多家门店,其中橱柜经销商(含衣厨综合)1579家,店面数量2228家;衣柜经销商(独立衣柜)964家,店面数量2077家;欧铂丽品牌经销商856家,店面数量917家;卫浴经销商(独立卫浴)407家,店面数量448家;木门经销商844家,店面数量747家;墙饰经销商333家,店面数量352家。2018年公司橱柜营收超50亿,全国市占率第一(约8%);衣柜营收超50亿,全国市占率第二(略低于索菲亚)。
    未来两年公司毛利水平有望保持基本稳定。目前工程单销售占比15%左右,毛利约30%,净利约10%,工程单较经销商渠道毛利低约5%,2017年及2018年工程单增速分别为70%和50%,预计工程单比例会进一步提升,预计工程单比例提高至20%左右会放缓,鉴于工程单账款期限普遍在半年以上,公司防控工程单违约风险,对于实力不太强的房企合作伙伴授信不超过5000万;随着信息化和内部管理水平的提升,降本增效,公司希望能让毛利率保持稳定。我们判断未来两年内工程单对公司利润影响不会太大。
    探索整装大家居发展战略。公司认为未来全屋整装可能成为行业集中度提升的重要方向,公司与当地市场排名前三装修合作,以低于当地经销商的供货价格给予整装公司优惠,通过利益共享、业绩共算、渠道分开、品类分开的方式平衡整装大家居经销商与当地传统经销商的利益冲突。大家居路径:①传统大家居改造;②微型大家居;③整装大家居,分为A模式(全品类合作)和B模式(小点的店中店);④融合店,如厨衣融合店、衣木融合店,最后慢慢迭代成全品类大家居。
    投资建议:定制家居行业龙头地位稳固,具有较强品牌溢价力,地产销售回暖时机尚待确认,橱柜、衣柜普及率较欧美发达国家有很大提升空间,预计公司2018年、2019年EPS分别为3.84元、4.69元,对应PE分别为28倍、23倍,给予推荐评级。
    风险提示:地产销售回暖时间和速度不及预期;原材料波动;回款风险。

安琪酵母深度报告:新增产能持续释放,产品结构持续丰富

公司是亚洲第一、世界第三大酵母龙头。公司拥有15条酵母生产线,酵母类产品发酵总产能达到22万吨,在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。预计到2018年底公司酵母总产能将达到22万吨。预计2019年埃及年产1.2万吨YE项目将逐步达产,俄罗斯第二期新增1.5万吨酵母产能有望达产,预计到2019年底公司酵母总产能将达到23.4万吨。向上游产业链布局,稳定糖蜜供给。向YE食品调味、动物营养、人类营养健康、植物营养、特种酶制剂等领域延伸。
    公司YE产能世界第一。公司酵母抽提物(YE)已在调味品、食品中广泛应用,出口欧美、日韩等140多个发达国家和地区。先后在湖北宜昌、新疆伊犁、广西崇左、柳州新建了四条酵母抽提物生产线,2017年底总产能达4.6万吨,跃居世界第一位。2018年柳州项目将释放出1.06万吨YE产能,预计2018年底YE总产能将达到近5.66万吨,预计2019年底YE总产能将达到6.9万吨。
    加大对保健品品牌的投入,盈利能力有望增强。安琪纽特营养健康事业部成立于1992年。安琪纽特是公司旗下营养保健品品牌,以酵母源营养为核心,打造酵母蛋白粉、酵母锌、酵母硒、酵母铬、酵母多糖、即食酵母粉等营养保健食品,也是酵母源健康食品原料和酵母源化妆品原料供应商。从2014年以来,公司加大品牌投入,实施明星品牌代言,开展营销工作,推进线上线下渠道布局,逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品良好的品牌形象。目前,公司累计拥有保健食品批文34个。公司营养健康事业战略目标愈加清晰,销售收入稳健增长,盈利能力极大提升,经营质量显著改善。2017年实现收入3.4亿,净利润0.63亿。
    盈利有望回升。2018Q3营收同比增长23.5%,归母净利润同比下滑10.3%。Q3收入增速回升主要得益于人民币贬值对出口端的提振,净利润下滑主要受安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降、安琪赤峰搬迁改造以及营销费用上升导致成本费用上升幅度较大。安琪赤峰10月份已完成搬迁改造,新生产线已正常生产;Q4公司严格控费,费用增长有望得到控制,Q4利润增速有望回升。未来盈利能力有望回升:海外工厂产能释放,享受成本红利;赤峰工厂搬迁完毕,新生产线正常生产,生产效率提升;公司在2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。
    投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.13元和1.30元,对应PE分别为25倍和22倍。公司是酵母龙头,未来新增产能逐步释放,产业链持续延伸,盈利能力有望回升。
    风险提示:新增产能释放低于预期等。

华鲁恒升:年度点评:净利润同比增长1.47倍,产业链优势再次体现

净利润同比增1.47倍。2018年,公实现营业收入143.57亿元,同比增长37.94%;实现归属于上市公司股东的净利润30.20亿元,同比增长1.47倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.11亿元,同比增长1.45倍;实现EPS为1.86元。每股经营活动产生的现金流净额2.42元,现金流非常健康。公司拟每10股派发现金2元(含税)。 第四季度实现营业收入35.08亿元,同比增长10.5%,环比下降8.9%;归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长29.6%,环比下降43.2%;实现EPS0.30元。
    产品量价齐升是公司业绩上涨的主要原因。2018年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为214.33万吨、37.16万吨、31.63万吨、63.01万吨、30.59万吨,分别同比增长30.6%、6.3%、-4.2%、-0.9%、39.2%;销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨、29.41万吨,分别同比增长22.5%、3.6%、-6.7%、-2.1%、35.0%;销售均价(不含税)分别为1567元/吨、5661元/吨、9169元/吨、4007元/吨、6600元/吨,分别同比上涨20.6%、6.2%、7.3%、52.2%、2.2%。
    公司柔性多联产产业链优势再次体现。尿素价格从2018年9月份开始大幅上涨,公司加大了尿素生产。第四季度公司肥料产量65.48万吨,同比大幅增长57.94%;销量52.25万吨,同比增长39.74%。醋酸价格从2018年11月开始环比大幅下降,公司减少了醋酸的生产。第四季度公司醋酸及衍生品产量15.18万吨,同比下降6.24%;销量14.59万吨,同比下降8.81%。
    50万吨乙二醇项目如期投产,今年将贡献业绩;另外公司继续新增投资项目。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。乙二醇进口替代空间大,2017年乙二醇产量仅为583万吨,进口量达872万吨,进口依存度达60%。另外公司拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月。
    仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别1.70 元、1.87 元,目前股价对应PE 分别为8.9 倍、8.1 倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

双汇发展2018年年报点评:下半年屠宰量增速有所放缓

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入489.32亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现5.5元(含税)。
    点评:
    下半年屠宰量增速较上半年有所减缓。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为122.78亿元和12.62亿元,分别同比增长-7.26%和8.04%。2018年屠宰生猪1630.56万头,同比增长14.27%;鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨,同比增长0.96%。2018Q4屠宰生猪427.56万头,同比增长2.3%。2018Q1、Q2、Q3屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头,分别同比增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰量增速较上半年有所减缓,主要受非洲猪瘟的影响。
    分业务来看,屠宰业务收入有所下滑,肉制品业务稳增。2018年屠宰业务实现营业总收入289.17亿元,同比下降4.9%;肉制品业务实现营业总收入232.11亿元,同比增长2.44%;其中高温肉制品实现营业总收入146.95亿元,同比增长3.91%;低温肉制品实现营业总收入85.16亿元,同比下降0.01%。2018年,生鲜冻品销量153.18万吨,同比增长0.82%;肉制品销量160.08万吨,同比增长1.09%。
    盈利能力持续回升。公司2018年毛利率同比回升2.51个百分点至21.42%,其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%,肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%;期间费用率同比上升0.87个百分点至7.98%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至5.38%,管理费用率同比上升0.23个百分点至2.46%,财务费用率与上年同期持平。受毛利率回升影响,净利率同比提高1.47个百分点至10.41%。
    持续推进稳高温、上低温、中式产品工业化的产品战略。高温产品方面开发餐饮食材化、营养健康化的产品。低温产品方面,以史密斯菲尔德品牌为依托,引进美式、西式产品,打造中式、欧式、美式等高档低温系列产品;中式产品方面,开发中式熟食,引进烤肉等西式熟食进行中式化改造,丰富熟食品类;休闲产品方面,以“休闲产品更休闲”为主线,丰富品种、升级品质;速冻产品方面丰富速冻品类。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.58元和1.69元,对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰量仍将受到非洲猪瘟的不利影响。猪周期上行,公司成本压力将增大。风险提示:食品安全风险等。

招商蛇口2018年年报点评:销售大增超五成,结算业绩想

事件:招商蛇口(001979)公布2018年年报显示,实现营业收入882.78亿,同比增16.25%;归属上市公司股东净利润152.40亿,同比增长20.42%;基本每股收益1.89元。
    点评:
    2018年销售大增超五成结算业绩理想。公司2018年实现营业收入总额882.78亿元,同比增长16.25%,实现归属于上市公司股东的净利润152.40亿元,同比增长20.42%,基本每股收益为1.89元,同比增长18.13%,业绩增长理想。2018年,公司在近60个城市及地区拥有在售项目214个,全年实现签约销售面积827.35万平方米,同比增加45.15%;累计实现签约销售金额1705.84亿元,同比增加51.26%。
    资源获取量质齐升。资源获取方面,公司因城施策,投资策略稳健,深化协同发展,土地获取量质齐升。全年公司新增项目80个,扩充项目资源1357万平方米,其中权益面积738万平方米。新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市,其中湛江招商国际邮轮港综合体项目的获取是“港城联动”的成功体现,在布局全方位邮轮母港生态圈的同时补充优质的项目资源;公司积极推进兼并收购,年内相继收购了东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权,进一步提升公司在华中以及华东市场的资源储备。
    粤港澳大湾区资源充裕。公司目前已在粤港澳大湾区的9个城市布局,其中大部分资源集中在深圳,包括从前海蛇口自贸区内的蛇口海上世界起沿南海边一路往西,太子湾片区、前海妈湾片区到宝安空港新城的深圳国际会展中心片区,公司近千万平方米的优质资源正在有序地规划、开发及建设。12月24日,招商蛇口与深圳市政府等相关方签署《土地整备协议》和《合资合作协议》,创新型一揽子解决前海用地性质变更和用地确权问题,为前海妈湾片区加速开发奠定重要基础。前海土地整备及合资合作打开新篇章。
    创新型全生命周期业态布局全国。公司积极布局新业态,大公寓、大健康、大文创多点开花,转型成效初步显现。长租公寓快速发展,以轻资产租入改造、存量商办改造为主,构建融投管退全周期商业模式,在精耕深圳市场的基础上,全面覆盖北京、上海、广州、南京、杭州、苏州、武汉、成都、重庆和香港等13个国内一线、核心二线城市;全年新增20个/8085间长租公寓项目,合计在全国布局长租公寓近2.4万间,管理规模总计约98万平方米,全面实现了公寓智慧平台的线上化服务。大健康脱孵入实,从“养老、医院、康养小镇”三方面积极推进医养业务。大文创精彩绽放,已在全国6个城市布局8个意库项目,运营面积超过110万平方米,累计文创产业客户865个,累计产值超过800亿元;重庆弹子石老街开街、佛山IPARK、南京燕子矶花园城等集中商业实现盛大开业;武汉网谷项目、南京紫金智谷顺利开园。
    多元融资渠道,维持低成本优势。公司2018年继续保持AAA的主体信用等级和债项信用等级,新增200亿中期票据、超短融注册额度,顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元;联合招商局资本、平安银行共同成立招商澎湃投资基金。完成国内首单储架式长租公寓CMBS产品“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”的首期发行20亿元。公司的综合资金成本为4.85%,保持行业领先优势。
    投资建议:公司2018年销售大幅增长,结算业绩理想,同时留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.38/2.89元,当前股价对应PE分别为9/8倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:楼市调控;销售不及预期。

机器人2018年年报及2019年一季报业绩预告点评:机器人行业龙头企业,全面布局构建竞争优势

2018年业绩平稳增长,第四季度利润有所下滑。2018年,公司实现营收30.9亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长3.9%。2018年经济下行压力凸显,工业机器人行业下游自动化改造需求减弱,影响公司业绩的快速增长。第四季度,公司实现营收10.2亿元,同比增长31.2%,环比增长20.9%;实现归母净利润1.2亿元,同比降低24.3%,环比增长3.4%。第四季度,公司经营压力显现,利润同比有所下滑,但营收仍实现较快增长。2018年,公司工业机器人/物流仓储自动化/自动化装配与检测生产线/交通自动化系统业务收入分别同比增长22.1%/35.4%/7.6%/85.1%,物流仓储、交通自动化业务实现较快增长。
    2019年一季度经营状况出现边际改善,业绩趋于平稳。2019年一季度,公司预计实现归母净利润6391.0万元-7608.3万元,预计同比增长5%-25%。2019年一季度,公司主营业务收入持续稳定增长,归母净利润同比出现提升,业绩迎来边际改善。公司订单量稳中趋好,细分领域拓展初显成效。
    2018年盈利能力有所降低,现金流情况明显改善。2018年,公司毛利率达31.5%,同比降低1.8pct;净利率达14.7%,同比降低3.4pct。工业机器人/物流仓储自动化/自动化装配与检测生产线/交通自动化系统毛利率分别为28.8%/30.8%/36.4%/28.2%,分别同比降低1.2/0.6/1.4/2.7个百分点。公司各项业务毛利率均出现同比下滑现象,盈利能力进一步减弱。2018年公司经营活动现金净流量达5462.7万元,同比增加4.4亿元;第四季度经营活动现金净流量达5.4亿元,改变前三季度现金流为负的状况,公司销售回款大幅增加,现金流情况明显改善。
    多领域积极布局,构建全产业链竞争优势。公司已形成以自主核心技术、核心部件、核心产品及行业系统解决方案为一体的全产业价值链。业务涵盖工业机器人、移动机器人、洁净机器人、特种机器人、服务机器人等全系列机器人产品,并积极拓展数字化工厂业务。2018年,公司协作系列机器人成功进入汽车、家电、半导体及医疗行业;并开拓以芯片制造、面板制造为代表的泛半导体领域,提供设备与自动化解决方案。
    投资建议:公司是我国机器人行业龙头企业,积极构建全产业链竞争优势。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为57.5/46.3倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求减弱;业绩不及预期。

钢研高纳深度报告:高温合金龙头,业绩有望迎来拐点

公司简介:国内高温合金龙头企业,业绩明显改善。公司是高温合金行业的龙头企业,多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平,具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货。公司2018年实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%,超出预期;营业利润1.36亿元,同比增长159.90%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长84.51%;每股收益0.25元。2018年公司净资产收益率7.55%,同比提高了3.17个百分点。业绩增长主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%,同比提高了5.99个百分点。
    高温合金材料:快速增长的朝阳行业。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。
    收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权,新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等,中国石化2015-2017年度、2017-2019年度框架采购协议招标中,青岛新力通均获得合格供应商第一名的成绩。新力通业绩承诺2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元,2018年上半年净利润3067万元。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
    投资建议。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。2018年公司预计军品的增速在20-30%,随着军品需求的增长,公司业绩有望迎来拐点,另外公司也积极拓展民用领域。我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.30元、0.40元,目前的股价对应的PE分别为43倍、32倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:产品需求低于预期,政策风险。

华泰证券动态点评:证券市场回暖,公司业绩迎来拐点

公司2月净利润同比增长578.08%。公司2019年2月营业收入为11.01亿元,同比增长525.57%,环比上升40.70%,当月营业收入规模在上市券商中排第5位;公司2月净利润为4.95亿元,同比增长578.08%,环比增长73.56%,当月净利润规模在上市券商中排第5位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为18.83亿元,同比增长30.44%,累计营业收入规模在上市券商中排第6位;公司2019年1-2月累计净利润为7.81亿元,同比增长33.96%,累计净利润规模在上市券商中排第8位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现30%以上的同比增速,公司2019年业绩在2月迎来反转;公司2月单月营业收入及净利润同比增速由负转正,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策持续推出,经营环境将继续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。
    各项主营业务历史业绩排行业前列。2014年至2018年上半年,公司净资本规模行业排名在第6位至第9位之间变动,2018年上半年行业排名为第8位,随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入规模行业排名基本在第4位至第5位之间变动(除2015年排第7位),2018年前3季度行业排名为第4位;公司扣非归母净利润规模行业排名呈上升趋势,从2014年的第6位,上升至2018年前3季度的第3位。近5年公司各项主营业务净收入规模居行业前列:公司经纪业务净收入规模行业排名在第5位至第7位之间变动,2018年前3季度行业排名为第5位;公司投行业务净收入规模行业排名在第5位至第9位之间变动,2018年前3季度行业排名为第5位,截止2019年3月10日,公司IPO项目储备49家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第17位;公司资管业务净收入规模行业排名呈上升趋势,从2014年的第14位,上升至2018年前3季度的第4位;公司海外业务收入规模行业排名上升趋势明显,从2014年的第7位,上升至2018年上半年的第3位,2018年上半年公司海外收入营收占比为12.30%;公司自营业务收入规模行业排名在第4位至第7位间变动,2018年前3季度排名为第5位;信用业务净收入规模行业排名为第3位,除2015年排第4位,其余各年排名为第3位。
    证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月至2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为头部券商,业绩受益明显。
    经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.09元和1.21元,3月11日收盘价对应PE分别为23.59倍、20.34倍和18.32倍,公司截止2019年3月11日PB为1.76倍,位于近12年历史PB倍数的中枢,我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。

中信证券动态点评:经营环境持续改善,公司迎来业绩反转

公司2月净利润同比增长174.41%。公司2019年2月营业收入为17.60亿元,同比增长90.48%,环比下降17.66%,当月营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2月净利润为8.15亿元,同比增长174.41%,环比增长10.02%,当月净利润规模在上市券商中排第3位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为38.98亿元,同比增长63.31%,累计营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2019年1-2月累计净利润为15.56亿元,同比增长67.37%,累计净利润规模在上市券商中排第1位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现63%以上的同比增速,公司2019年业绩在1月迎来反转;公司2月单月营业收入及净利润同比增速大幅提升,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策持续推出,经营环境将继续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。
    多项主营业务历史收入规模居行业首位。2014年至2018年上半年,公司净资本规模行业排名均在前2位,随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入及扣非归母净利润规模均居行业首位。近5年公司多项主营业务净收入规模居行业首位:公司经纪业务净收入规模行业排名第1位;公司投行业务净收入规模行业排名第1位,截止2019年3月10日,公司IPO项目储备92家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第4位,为公司2019年投行业务收入提供有力保障;公司资管业务净收入规模行业排名第1位;公司海外业务收入规模行业排名第1位,2018年上半年公司海外收入营收占比为13.45%;公司自营业务收入规模行业排名第1位,公司自营业务盈利能力突出;信用业务净收入规模行业排名呈上升趋势,2018年前3季度行业排名第5位。
    证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月至2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为行业龙头,业绩受益明显。
    经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2018年EPS为0.78元,预计公司2019-2020年EPS分别为0.94和1.13元,3月11日收盘价对应PE分别为30.88倍、25.63倍、21.32倍,公司截止2019年3月11日PB为1.91倍,位于近12年历史PB倍数的中枢,我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。

亿纬锂能重大事件点评:再下一城,获国际化车企订单

再下一城,获国际化车企订单,彰显公司技术、市场实力。2018年公司获得戴姆勒的认可,与戴姆勒签订采购合同,开启进军国际化车企的第一步。本次公司获得现代起亚集团的的订单,预计未来6年的需求量为13.48GWH,按照1元/wh计算,可贡献营收约135亿元,占公司2018年总营收的306%,为公司未来业绩增长提供保障。本次再次获得国际化车企订单,进一步彰显公司在动力电池领域的技术实力与市场开拓能力。公司重视技术研发,2018年前三季度研发投入占营收比重为7.7%;此外,公注重现代化工厂的投入与建设,极大程度上实现单位产能人工成本的减少,保障产品的一致性。公司连续斩获国际化车企订单,技术实力大获认可,为公司自上而下开拓客户打下坚实的基础。
    新能源车发展迅速,全球化大势所趋,为其产能消化提供支撑。2018年中国新能源汽车销量125万辆,同比增长超过60%,维持高速增长。全球电动化浪潮来袭,宝马、奔驰、大众、丰田等国际化车企纷纷布局电动车领域,电动化大势所趋。远期来看,预计2030年全球新能源车销量达3000万辆,占约30%,动力电池需求将达约1300GWH,行业空间达到万亿级别。目前公司动力电池产能达9gwh,产能充足。公司拟增发募资25亿元,继续加码高端电池产能,用于建设5GWH荆门亿纬创能储能动力电池项目以及1.87亿只面向物联网应用的高性能电池项目,预计达产后年均营收50.85亿元,净利润3.37亿元,该事项已获得证监会审批通过。
    多业务齐发力,业绩维持快速增长。公司2018年实现营收43.51亿元,同比增长45.9%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%。公司多项业务发展良好,推动业绩呈现高速增长,主要原因有①公司积极拓展新兴物联网市场,取得阶段性成果,锂原电池业务平稳成长;②消费锂离子电池业务,收购惠州金能电池,扩大产能,优化客户结构,带动公司业务的快速增长;③动力电池和储能电池业务,产能有序释放,业绩实现快速增长;④参股公司深圳麦克韦尔股份有限公司的业绩超预期,带来公司投资收益同比大幅增长。
    投资建议:维持“推荐”评级。公司斩获戴姆勒、现代起亚等国际化大型主机厂订单,技术实力得到进一步认可,乘用车领域客户开拓进入新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.85元,对应PE为33倍、26倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源汽车产销不及预期;电池价格超预期下滑。

杰瑞股份2018年业绩快报点评:压裂设备龙头企业,2018年业绩大幅增长

2018年业绩大幅增长,第四季度业绩表现更加靓丽。2018年公司实现营收45.95亿元,同比增长44.18%;实现归母净利润6.12亿元,同比增长803.22%。2018年业绩接近业绩预告修正公告的上限(归母净利润预计同比增长760%-810%)。2018年,特别是前十个月国际油价显著提升,叠加国内能源安全战略的推动,油公司资本开支持续增加,促进油田服务市场强势复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加。公司各产品线订单持续增加,钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入、毛利率提升优于预期,2018年经营业绩及盈利能力大幅提升。第四季度,公司业绩表现更加靓丽,单季实现营收16.88亿元,同比增长48.33%,环比增长42.45%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长1210.53%,环比增长39.89%。公司业绩呈现逐季增加的态势,盈利能力持续增强。
    压裂设备龙头走向全球,海外收入持续加大。2018年国际油田服务市场整体呈现良好的复苏态势,公司在中东、中亚、俄罗斯、北美市场的设备与服务订单可观,传统产品线需求快速增加,收入快速增长,毛利率持续回升。2018年上半年,公司海外业务收入占营收的比重高达49.73%,海外业务收入持续加大。
    受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。2017年我国原油对外依存度高达69%,超过国际安全警戒水平;与此同时,我国天然气对外依存度也达到39%,油气能源安全形势异常严峻。2018年以来,我国政府更加重视能源安全,国内“三桶油”均加大油气勘探力度,油气增产需求强烈,带动压裂设备的需求上升。公司作为我国压裂设备龙头企业,率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。
    投资建议:公司是我国压裂设备领域龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司产销两旺。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.93/1.20元,当前股价对应PE分别为21/16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;国际政治经济环境恶化;行业景气度下降;业绩不及预期。

博世科业绩快报点评:4季度业绩小幅下降,全年业绩保持高增长态势

事件:2月28日,博世科发布2018年度业绩快报,实现营业收入27.19亿元,同比增长85.18%,营业利润2.74亿元,同比增长64.69%,利润总额2.67亿元,同比增长57.54%,归母净利润2.33亿元,同比增长58.97%,每股收益0.66元。
    点评:
    水污染治理和土壤修复业务保持快速增长。公司深耕工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统优势领域,业务继续保持快速增长态势,业务收入占比超过八成,是公司业绩实现高增长的主要来源。此外,公司在城乡环卫、油泥处置及地下水修复等领域实现突破。其中第4季度实现收入8.27亿元,同比增长51.47%,环比增长11.31%;实现净利润0.58亿元,同比下降9.37%,环比下降15.94%。目前公司的资产负债率较高,约为72.5%,2018年通过加强回款催收力度,预计经营活动现金流有所改善。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解资金压力。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营,运营收入规模逐年增加也有望改善现金流。
    去杠杆背景下PPP订单获取有所放缓。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化经营策略、严控订单质量、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。
    打通全产业链,有助于提高项目拓展能力。近几年公司快速拓展市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理领域。前三季度公司新增合同额近33亿元,其中水污染治理和供水工程合同额25亿元,占比七成。同时,公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势,前三季度新增合同近5亿元。后续土壤修复相关政策逐步完善有助于加快市场释放。公司2017年已打通检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,在15个省完成布局,一站式环境治理服务平台有助于公司在全国范围拓展项目。?投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、1.02元、1.53元,对应PE17倍、11倍、7倍。公司业绩增长态势较好,市值小估值低,弹性较高,维持推荐评级。
    风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流压力。

安科生物跟踪点评:2018q4业绩下滑不可持续,水针、长效积极推进

事件:
    1月30日,公司股价接近跌停,主要是由于公司披露的业绩预告不及预期,但我们认为导致公司业绩不及预期的因素对公司的发展不构成长期威胁,并于1月31日发布了《安科生物(300009)深度报告:生长激素两剂型有望今明上市,CAR-T、单抗布局利好长期发展》。昨晚公司公布的业绩快报与预告相符,我们认为后续随着公司生长激素的水针、长效剂型上市,业绩增长空间会进一步打开。
    点评:
    2018年营收增长39.04%,归母净利下滑4.3%,扣非归母净利同比增长8.96%,处于业绩预告区间。公司此前的业绩预告显示,预计全年归母净利同增-9.99%-15.21%;扣非净利同增3.79%-31.84%。本次业绩快报业绩位于预告区间之内。根据公司的业绩快报,我们估算公司Q4归母净利3423万元,同比下滑59.72%,实现扣非归母净利5057万元,同比下滑34.88%。Q4业绩大幅下滑主要是由于(1)母公司所有生产车间Q4准备GMP再认证工作,短时间内未能完全满足市场高增长带来的大量供货需求,主要产品出现供不应求,影响了业绩增长;(2)旧厂房推倒重建造成资产处置损失约2500万元;(3)推广、研发费用增加。虽然公司Q4业绩不及预期,但相信随着GMP认证的完成,公司业绩将得到恢复。
    重组人生长激素水针、长效剂型有望今明两年获批上市,利好公司业绩提升。公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的儿童生长迟缓以及重度烧伤的重组人生长激素注射液(水针剂型)预计2019年上半年能获批上市。此外,公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的生长缓慢的聚乙二醇化重组人生长激素注射液(长效剂型)目前已完成III期临床,预计有望于2019或2020年上市。虽然公司的水针和长效剂型凭借产品优势将对粉针剂型形成一定的替代作用,或导致公司粉针销售下滑,但二者价格高于粉针,若获批上市打开市场,有望增厚公司业绩。
    CAR-T、抗HER2单抗研发进度处于国内第一梯队,抗VEGF单抗、抗PD-1单抗将丰富公司单抗产品线。公司以CD19为靶点的CAR-T细胞输注剂是国内第四家临床试验申请获受理的公司,进度处于第一梯队。同时,公司在研的曲妥珠单抗生物类似物正在进行III期临床试验,进度靠前,预计有望在2020-2021年获批上市。此外,公司的重组抗VEGF人源化单抗注射液已进入III期临床,重组抗PD-1人源化单抗注射液临床试验申请已获得受理。公司在研新药品种丰富,部分有望未来2-3年获批上市。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2018Q4业绩的下降不具有持续性,随着公司GMP认证的完成,生长激素水针、长效剂型的陆续上市,公司业绩有望快速增长。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.28元和0.37元,对应的市盈率是53倍和40倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。

埃斯顿2018年业绩快报点评:研发投入持续加大,业绩增速有所放缓

2018年业绩增速放缓,第四季度业绩承压。2018年,公司实现营收14.86亿元,同比增长38.01%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。营收和归母净利润增速均有所下滑。2018年公司不断进行核心技术及产品的创新,提高产品的性能与竞争力,致使归母净利润增速低于营收增速。2018年第四季度,公司实现营收4.21亿元,同比增长2.18%;实现归母净利润3442.72万元,同比增长0.83%。第四季度宏观经济下行压力凸显,工业机器人行业下游自动化改造需求持续减弱,影响公司业绩的持续快速增长。
    工业机器人及智能制造系统业务较快增长。2018年,公司工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长50%以上;运动控制及交流伺服系统业务收入同比增长40%以上。公司坚持“双核双轮驱动”发展战略,两大主营业务实现较快增长。公司拥有全系列工业机器人产品,主要应用领域包括焊接、机床上下料、搬运与码垛、折弯、装配、分拣等领域;覆盖汽车及零部件、电子电器、新能源、金属制品、建材等行业。高端应用的多关节机器人占公司总销量的80%左右。
    研发投入持续加大。2018年,公司研发投入占营业收入的比重超过10%。奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。目前公司已掌握运动控制系统、数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、机器视觉技术、工业机器人本体制造和系统集成等核心技术,构筑了工业机器人全产业链竞争优势。
    积极开展海内外并购,国际化布局收效显著。公司积极探索国际化发展战略,海外收购英国Trio,控股德国M.A.i.,入股美国Barrett、意大利Euclid等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成了国际化布局。另外,公司在国内并购上海普莱克斯、南京锋远、扬州曙光等企业,并购整合后协同效应明显,进一步强化了公司在自动化核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的生产和研发能力。
    投资建议:公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.17/0.22元,当前股价对应PE分别为60/45倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;海外贸易环境恶化;下游自动化改造需求减弱;技术转化不及预期。

汇川技术2018年业绩快报点评:工控自动化龙头企业,2018年业绩符合预期

2018年业绩符合预期,第四季度经营稳健。2018年,公司实现营收58.67亿元,同比增长22.81%;实现归母净利润11.66亿元,同比增长9.97%。2018年工控自动化领域市场竞争持续加剧,公司综合毛利率同比有所降低,叠加利息及理财收益减少,致使公司归母净利润增速低于营收增速。2018年第四季度,公司实现营收19.28亿元,同比增长17.06%,环比增长31.51%;实现归母净利润3.72亿元,同比增长10.39%,环比增长24.83%。第四季度公司营收和归母净利润同比环比均实现稳健增长,业绩增速趋于稳定。
    通用自动化、轨道交通等业务收入较快增长。2018年前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入18.3亿元(其中通用变频器产品10.2亿元,通用伺服产品6.6亿元,PLC&HMI类产品1.5亿元),同比增长32.9%,营收占比高达46.3%。轨道交通业务实现销售收入1.3亿元,同比增长57.3%,轨交业务实现大幅增长,公司订单量充足,未来持续增长有保障。2018年12月,子公司经纬轨道中标南通城市轨道交通1号线一期工程车辆牵引系统采购项目,中标金额1.9亿元,将于2020年6月至2021年12月交付。目前公司轨交业务未交付订单金额达到12亿元左右,2019-2021年将进入项目交付的集中确认期,为公司未来业绩的稳定增长保驾护航。
    第四期股权激励计划出台,稳定优秀人才团队。公司拟以15.15元/股的价格向477名中层管理人员及核心技术(业务)人员授予权益总计1838.7万份,占总股本的1.1%。本次股票期权的行权价格为董事会决议日收盘价的75%,为近几年的一个低点。考核目标以2017年扣非后归母净利润为基数,2019/2020/2021年的扣非后归母净利润分别不低于11.0亿元/12.1亿元/13.0亿元,净利润增长率分别不低于19.0%/30.0%/40.0%。公司业绩目标较低,将保障激励对象得到有效的激励和公司业绩长期稳定的发展。
    投资建议:公司是我国工控自动化领域龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.81/0.96元,当前股价对应PE分别为32/27倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;海外贸易环境恶化;市场竞争加剧,业绩不及预期。

招商蛇口深度报告:受益大湾区发展红利,股权回购彰显价值

销售理想业绩持续较快增长。公司15年-17年实现归属净利润分别为48.50亿元、95.81亿元、122.20亿元,复合增长率为58.73%。18年前三季度公司实现营业收入总额337.8亿元,同比增长25.8%;实现归属于上市公司股东的净利润82.8亿元,同比大幅增长114.4%。18年全年公司累计实现房地产签约销售面积827.35万平米,同比增加45.15%;累计实现签约销售金额1705.84亿元,同比大幅增加51.26%。预计18年全年实现归属上市公司股东净利润145亿-155亿,同比上升19%-27%;基本每股收益1.79元-1.92元,业绩增长理想符合预期。
    深耕大湾区价值提升值得期待。公司近年全力推进招商前海湾、太子湾、会展湾等大型综合项目开发建设;前海蛇口自贸区综合规划获批,土地整备及合资合作方案明确;妈湾片区的大开发序幕开启等等。大湾区提速建设发展,将给公司带来巨大的发展机遇广阔的发展前景。 股份回购积极推进价值进一步彰显。公司近日以集中竞价方式回购公司股份24,814,900股,占公司总股本的0.31%;最高成交价为21.56元/股,最低为20.18元/股,已支付的总金额为5.23亿元。回购股份金额占拟用于回购股份金额的22.5%--13%;未来进一步增持值得期待。彰显大股东对公司价值的认可,回购也将进一步促使公司每股盈利的提升。
    盈利预测:预测公司18年--19年EPS分别为1.90元和2.35元,对应当前股价估值分别为11倍和9倍,估值便宜,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示。房地产销售低于预期,政策调控风险。

钢研高纳业绩快报点评:净利润同比增长84.5%,业绩略超预期

业绩略超预期。公司公告,公司2018年实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%,超出预期;营业利润1.36亿元,同比增长159.90%;利润总额1.37亿元,同比增长156.69%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长84.51%,略超预期;每股收益0.25元。2018年公司净资产收益率7.55%,同比提高了3.17个百分点。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3988万元。业绩增长主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。另外,公司2018年非经常性损益金额约为1430万元。
    综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%,同比提高了5.99个百分点。重要原因是公司主动调整产品结构,2018年上半年公司毛利率较高的铸造高温合金(34.15%)和新型高温合金(32.03%)收入分别提高28.56%和25.01%,毛利率较低的变形高温合金(21.96%)收入同比下降18.62%。
    收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
    新产品、新工艺助力公司业绩增长,军品需求恢复增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。2018年公司预计军品的增速在20-30%。
    高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。我们预计公司2019年EPS0.30元,目前的股价对应的PE38倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:产品需求低于预期,政策风险。

拓斯达深度报告:智能制造领域新星,未来发展可期

智能制造领域新星,公司发展前景可期。公司是我国先进的智能制造综合服务商,在工业机器人系统集成领域行业领先。主营业务包括工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统,广泛应用在“五大行业、八大工艺、五大区域”。近年来,公司业绩保持快速增长。2018年,公司产品结构不断调整,自动化应用解决方案进一步优化,产品和服务的市场竞争力进一步增强。公司预计2018年实现归母净利润1.7亿元-1.9亿元,预计同比增长20.3%-34.0%。
    客户服务质量持续提升,下游应用领域不断拓展。公司在金属、汽车新能源、涂装等行业拥有成熟的自动化改造方案,下游客户涵盖3C、家用电器、光电等众多领域。目前已与比亚迪、长城汽车、伯恩光学等知名企业建立了良好的合作关系。2018年第三季度以来,客户自动化改造需求减弱,公司积极调整发展战术,重点关注优质的头部企业,提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式。针对客户不同的需求,提供差异化的自动化改造方案。
    工业机器人行业快速成长,智能制造前景可观。中国自2013年起成为了全球最大和增速最快的工业机器人市场,2017年,中国工业机器人销量达14.1万台,同比增长62.1%,中国占全球的比重高达37%。工业机器人行业增长的动力主要源于人口红利消失,制造业转型升级需要和国家政策的大力支持。人口结构发生变化,劳动力供给出现短缺,制造业转型升级更加注重质量和效益提升,未来机器代人的生产方式将更加普遍。
    国产替代任重道远,细分领域寻求突破。2018年工业机器人行业增速出现放缓,产量连续4个月出现同比下滑现象,下游需求减弱,国内工业机器人行业发展压力逐步显现。工业机器人市场上外资品牌占据主导,国产品牌市场份额被进一步挤压,国产替代进程日益艰难。但国产品牌在细分领域有望得到突破。星星之火,可以燎原,“以农村包围城市”,从细分领域布局的战略或许是国产机器人企业突破枷锁的正确选择。
    投资建议:公司是我国智能制造领域新星。我们预计公司2018/2019年的每股收益分别为1.36/1.81元,当前股价对应PE分别为28/21倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,下游自动化改造需求减弱,市场竞争加剧,业绩不及预期。

水井坊事件点评:帝亚吉欧持续溢价要约收购,彰显信心

持续提高控股比例,彰显对公司未来发展的信心。本次要约收购的收购主体为Grand Metropolitan International Holdings Limited,系公司实际控制人Diageo plc(帝亚吉欧)的全资间接子公司,目前直接和间接合计持有水井坊293,127,418股股份,占上市公司总股本60.00%。帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,业务涵盖蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等。旗下品牌包括尊尼获加、斯米诺、百利、健力士、珍宝、温莎、水井坊等。公司总部设在英国伦敦,业务遍布180多个国家和地区,在全球设有99个生产基地,并分别在伦敦股票交易所和纽约股票交易所上市。此次帝亚吉欧欲通过全资间接子公司、以要约收购的方式将对水井坊的控股比例由60%提高到不超过70%,控股比例持续上升,彰显帝亚吉欧对水井坊未来发展的信心。
    溢价要约收购。本次预定收购股份占公司总股本的10%,收购股份数量不超过4885.5万股,要约收购价格为45元/股,要约收购金额最高为21.98亿元。本次要约收购价格较26日收盘价37.71元溢价19.3%。短期存在一定套利机会。实控人持续溢价要约收购,公司业务有望保持快增。公司2013-2014年处于亏损状态,2015年恢复盈利;2016年摘掉了ST帽子,税后净利润增长156%,营收增加38%。2017-2018年业绩保持快速增长。
    持续推进改革。公司从2017年三季度开始确立了公司品牌战略往高端化发展,2017年陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。2018年前三季度高档酒实现营收20.63亿元,同比增长50.63%,营收占比达到96%;天号陈、系列酒等中档酒营收同比下降44.2%,营收占比有所下降。预计2018年中高档酒销量同比增长约27%,低档酒销量同比减少56%。公司持续推进全国化布局。在渠道方面,未来将向“5+5+5”,15个核心省份发展。公司持续扩大销售网络,2016年底公司门店约有6000-7000家,到2017年底达到2万家以上,预计到2018年底将超过3万家。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.19元、1.45元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续全国化布局和高端化发展,业绩有望保持快增,维持推荐评级。
    风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

深圳燃气深度报告:需求端稳增长,LNG接收站提高业绩弹性

业绩持续稳健增长,燃气业务增长态势好。公司是A股销售规模最大的城市燃气企业,从事业务包括天然气和液化石油气两大板块。目前在8省拥有38个城市的管道燃气特许经营权。近五年营收复合增速为7.53%,净利润复合增速为7.2%,ROE和净利率保持稳定态势,经营现金流保持充沛且稳健。根据业绩快报,2018年实现营收127.41亿元,同比增长15.22%;归母净利润9.52亿元,同比增长7.33%,业绩增长主要得益于深圳地区城市气化率提升、电厂用气量提高和异地市场项目拓展。
    老旧住宅、城中村管道气改造市场大。目前深圳地区居民管道燃气普及率约30%,对比北京、上海等发达城市80%以上的普及率,深圳地区居民燃气普及率仍较低。按照深圳市政府的要求,深圳市居民燃气普及率在未来3年内有望上升至80%。预计到2020年完成城中村和老旧住宅区管道燃气改造100万户。按照深圳市普通家庭年均用气量约200方/户测算,这部分城中村改造用户将能够贡献新增净利润约2亿元。
    发电用气量高增长,仍是未来主要增量市场之一。2018年公司向电厂销售天然气量8.56亿方,同比增长30.49%,占比31%。其中深圳南山热电于2018年5月才开始供气,华电坪山项目于2018年底试投产,预计2019年电厂供气量能保持30%以上的增速。拓展电厂用气量仍是公司未来2、3年主要的天然气增量市场之一。
    LNG接收站有望于2019年上半年投产。公司投资建设的年周转能力为10亿方的LNG接收站已完成建设,目前正等待交通部审批,有望于2019年上半年投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,可丰富公司的气源结构,未来有望获取更具成本优势的气源。在满产状态下预计每年能贡献净利润约2亿元。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.40元、0.47元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;LNG接收站投产低于预期;气价波动的不确定性。

上海新阳深度报告:国内半导体材料龙头企业,参股公司有望为科创板标的

公司简介:国内半导体材料龙头企业。公司是一家专业从事半导体行业所需电子化学品的研发、生产和销售服务。公司主营业务产品产能情况:引脚线表面处理化学品产能5600吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年,晶圆划片刀产能5000片/月,公司在半导体传统封装领域已经成为国内市场的主流供应商。另外,公司2012年收购江苏考普乐涂料有限公司,拥有1万吨特种工业涂料产能。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润500-900万元,同比下降87.57%-93.09%。公司盈利大幅下降的主要原因是2018年公司对2013年收购的考普乐计提商誉减值5958.27万元。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。在半导体材料领域,高端产品市场技术壁垒较高,国内企业长期研发投入和积累不足,我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域,高端产品市场主要被美、日、欧、韩、台湾等少数国际大公司垄断,国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。根据海关数据统计,我国近十年芯片进口额每年都超过原油进口额,2018年我国芯片进口额为3120.58亿美元,同比增长19.8%,贸易逆差2274.22亿美元。2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。在市场的需求和政府政策鼓励推动下,国产集成电路产业销售额近三年符合增长率达20%。2018年1-6月中国集成电路产业销售额达到2726.5亿元,同比增长23.9%。
    参股公司上海新昇有望成为科创板第一批上市标的。上海新昇(公司持股27.56%)是我国第一家实现12英尺大硅片量产的国内企业。2018年一季度末,公司300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售;2018年底前公司大硅片已通过中芯国际认证。上海新昇2017年收入为2470万元,净利润亏损2588万元;2018年上半年上海新昇营业收入为7825.89万元,净利润1014.56万元。公司2018年底月产能达到10万片,2020年底前将实现月产30万片产能目标,最终将达到100万片的产能规模。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.04元、0.46元,目前股价对应PE为702倍、57倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

温氏股份深度报告:温氏模式才是真核心,不惧寒冬稳步扩张

猪鸡共舞,全国最大养殖公司优化全产业链。公司的主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,主要产品为商品肉鸡和商品肉猪。公司经过30多年的发展,目前已成为中国最大的养殖公司,市值超过1300亿元。2017年,公司已在全国20多个省(市、自治区)拥有262家控股公司、5.54万户合作家庭农场、5万多名员工。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%,约占香港市场约35%。肉鸡业务贡献收入为31.56亿元,占公司营收31.56%。公司是全国规模最大的肉猪供应商。2018年,公司肉猪出栏量为2,229.70万头,同比增长17.10%,公司肉猪养殖业务贡献收入为329.45亿元。
    规模化养殖大势所趋,猪周期寒冬将尽。中国畜禽养殖行业市场规模庞大,然而,中国生猪养殖市场集中度较低,养殖散户占比较大。养殖散户经济效益较低,并且生猪养殖业环保问题严峻。政府决心整治生猪养殖环保问题,同时养殖规模化也是大势所趋。在当前猪周期下行阶段,环保问题、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等一系列问题导致生猪养殖市场补栏意愿下降,能繁母猪存栏量环比同比都出现下滑,生猪存栏量出现明显下降,导致明年下半年育肥猪供应下降,猪肉供应受到影响,猪肉市场或步入上涨周期,猪周期反转。
    温氏股份具有“一核心二强项”。温氏股份的核心是“温氏模式”,“温氏模式”包含三个因素:“公司+农户(家庭农场)”的合作模式、“产、学、研”相结合的科技创新体系、齐创共享型的企业文化。三个因素,相辅相成,缺一不可。温氏股份的强项之一是:温氏股份是国内最大的养殖企业,凭借低成本、偿债能力强,现金存流量较为良好等优势,在猪周期下行阶段,能应对行业及市场压力。温氏股份的强项之二是,公司采取稳健的出栏扩增方案,以及多年来积累种猪繁育技术,凭借“公司+农户(家庭农场)”的合作模式,结合公司较为完善的管理体系,以及相对充足的现金存栏,有实现稳步扩张。
    投资建议:维持推荐评级。公司2018商品猪出栏量为2229.70万头,计划2019年-2020年生猪出栏量分别为2500万头和2900万头,肉鸡出栏量维持每年7亿只-8亿只的水平。公司2018年商品猪售价为12.82元/公斤。我们预计公司生猪产品价格2019年-2020年分别为13.5元/公斤、15.1元/公斤,肉鸡销售价格维持12元/只左右的水平。预计公司2018年-2020年EPS值分别为0.77元、1.08元、2.29元,对应PE值为43倍、29倍、14倍。
    风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

舍得酒业2018年年报点评:中高档酒销量保持快增,低档酒销量有所下降

业绩保持快增,主要得益于中高档酒销售保持快增。2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为6.23亿元和0.69亿元,分别同比增长57.7%和42.9%。2018Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长21.95%、10.05%和56.77%,归母净利润分别同比增长102.5%、286.8%和223.5%。业绩保持快增。分产品来看,酒类产品实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%;其中中高档酒实现销售收入17.89亿元,同比增长28.3%;低档酒实现销售收入6027.9万元,同比下降40.09%。
    高端产品销量增加,中低端产品销量下降。2018年公司酒类实现产量11289千升,同比下降25.02%;销量11998千升,同比下降13.15%。其中舍得系列酒实现产量4740.32千升,同比增长9.62%;销量4794.18千升,同比增长21.8%。沱牌系列酒实现产量6548.94千升,同比下降38.98%;销量7203.83千升,同比下降27.08%。
    省内外市场销售收入保持快增。2018年,省外市场实现销售收入13.88亿元,同比增长21%;销量7960.84千升,同比下降19.6%。省内市场实现销售收入4.24亿元,同比增长25.5%;销量3917.55千升,同比增长3.1%。电商渠道实现销售收入3710万元,同比增长240%;销量118.72千升,同比增长9.7%。
    毛利率有所下降,期间费用率显著下降,净利率有所上升。公司2018年毛利率同比下降1.99个百分点至72.63%,其中中高档酒毛利率同比上升2.25个百分点至81.85%,低档酒毛利率同比下降12.73个百分点至24.92%。期间费用率同比下降7.31个百分点至40.21%,其中销售费用率同比下降1.7个百分点至27.57%,管理费用率同比下降5.59个百分点至12.64%。受益于期间费用率下降,净利率同比提高8.19个百分点至16.86%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年每股收益分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。食品安全问题等。

上汽集团1月销量点评:主动去库存,1月销量承压

事件:
    公司发布2019年1月销量数据,1月实现销售61.15万辆,同比下降14.13%,环比下降7.3%。
    点评:
    主动去库存、优化结构导致1月销量承压。上汽大众1月销量19万辆,同比下降11%,环比增长11.75%,产量为16.2万辆,低于销量且同比下降幅度为19.73%。上汽通用销量18万辆,同比下降10.96%,环比增长约5%,产量18万辆,同比下降约21%。上汽自主销量6万辆,同比下降约18%,环比下降约14%。通用五菱销量16万辆,同比下降20%,环比下降29%。集团整体1月销量61.15万辆,同比下降14%,环比下降7%。由于公司主动去库存,优化结构导致公司1月销量承压,实际上公司1月终端零售同比数据显著好于-14%。根据乘联会数据,1月批发同比下降幅度约15%显著高于终端零售下降幅度约4%,表明汽车行业正处于去库存阶段。1月经销商库存预警指数为58.9,环比下降7.2,低于去年同期的67.2,仍处于较高位置,但行业正在向健康方向发展。
    弱周期背景下,上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响,2018年汽车消费低迷,根据中汽协数据,2018年乘用车销量同比下降4.08%,上汽集团增长1.75%,占乘用车比重由2017年的28%进一步扩大到29.7%,预计2019年上汽表现依旧优于行业,继续扩张逻辑仍存。公司历年1月销量占全年比重均值(2010年-2018年)为9.59%,考虑到春节因素及政策干扰,2019年预计类似于2012年,不考虑2019年后续政策刺激因素,以2012年1月销量占全年销量比重(8.5%)测算,预计公司2019年全年销量增速约2%。
    业绩稳健,高股息率,具备一定吸引力。2013年以来,公司股利支付率均超过50%,在约50%-60%之间,参考2018年归母净利润360亿元,假设2018年公司分红率约为60%(2016为60%,2017为62%),按照当前(20190214)收盘价计算,股息率为6.7%。预计2019年行业弱复苏,上汽集团抗风险能力较强,目前公司PE(TTM)为8.6倍,PB为1.4倍。公司2017年定增发行价为22.8元/股,考虑到资金成本(假设年化10%)及2017年、2018年分红之后,成本价约24.1元/股,当前股价在此成本价上方约15%。
    投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头,抵抗行业风险能力强,具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力,有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘,弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。考虑到行业因素,公司业绩压力仍存,下调业绩预测,预计公司2018年、2019年EPS分别为3.08元(原3.16元)、3.13元(原3.39元),对应2019年PE为8.8倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸易战;宏观经济波动。

金地集团事件点评:1月销售大幅增长,实现开门红

事件:金地集团(600383)公司发布2019年1月份销售简报,单月销售面积及销售金额同比增长分别为-1.75%和31.02%。
    点评:
    1月签约销售额同比大增三成一。2019年1月公司实现签约面积46.3万平方米,同比下降1.75%;实现签约金额106.3亿元,同比上升31.02%。销售金额同比增长较大,领跑行业,销售均价达22958元/平,显示重点一二线城市销售占比提升;但由于12月销售量较大,1月销售金额环比下降明显(12月单月销售面积164.7万平米,销售金额286.4亿)。
    2、3月销售预计集中重点一二线城市。2019年2月-3月新推加推盘项目包括:昆明巫家坝项目、天津团泊湖、上海祝桥项目、上海九亭中心、太仓沙溪项目、南京江北G04项目、淮安金地中心、武汉北辰阅风华、长沙三千府、西安褐石公馆、重庆中央公园、重庆自在城、沈阳樾檀山、杭州都会钱塘、杭州江山风华、杭州玖峯汇、杭州桐庐项目、金华艾青中学南项目、南昌青云府、徐州四季连城·锦宸、广州兰亭盛荟等。销售集中在重点一二线城市。
    年初拿地相对谨慎。公司1月份获取2个土地项目。包括沈阳市2018-015东望街西-4地块,项目占地面积4.15万平米,计容建面10.39万平米,总成交价3.64亿元;成都2018-048成华昭觉寺地块,项目占地面积1.98万平方米,计容建面5.96万平方米,成交总价为4.2亿元。公司年初获取土地相对谨慎。
    18年销售平稳增长19年业绩保障度高。2018年全年公司累计实现签约面积877.8万平方米,同比上升14.50%;累计实现签约金额1623.3亿元,同比上升15.28%。2019年公司销售再创新高值得期待。截止三季末,公司账上预收账款达668.38亿,为17年结算收入的1.77倍,19年结算业绩保障度高。
    盈利预测与投资建议。公司近年房地产主业持续增长,龙头优势进一步凸显。商业及金融等“两翼”业务也持续贡献业绩。险资13年开始对公司进行举牌,近年也持续加大股权投资比例。险资对公司股权持续买入,足以体现长线资金对公司价值的认同。公司2018年销售平稳增长,同时2019年1月份销售大幅增长实现开门红,全年销售获得理想成绩值得期待。公司过去积极回报投资者,预计未来将保持稳定且较高的分红率。预测公司18年--19年EPS分别为1.8元和2.1元,维持“推荐”投资评级。
    风险提示。融资受阻,销售低于预期。

碧水源深度报告:膜技术专家助力新水源革命

融资预期边际改善,订单充足业绩有望恢复增长。金融去杠杆、PPP监管趋严下,整个行业发展有所放缓。公司对PPP投资也有所把控,清理了部分项目,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期。目前来看,流动性风险较小。拟引入川投集团,有助于扩大融资渠道、降低融资成本,保障业务顺利推进,保持后续稳健发展。目前充足的订单储备奠定基础,在融资环境逐步改善下,有望能恢复业绩较快增长。
    公司为膜技术水处理领军企业。公司是国内唯一一家集全系列膜材料研发与膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是全球膜产能最大的公司之一,也是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。其膜技术占国内膜法水处理市场份额的70%以上。未来3年膜将进入一个更换周期,预计会为公司带来较好收益。近几年公司已规模化生产DF膜,通过MBR-DF双膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ或Ⅲ类标准的高品质资源化,有望成为又一增长引擎。
    水质提升需求利好公司膜技术推广。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术新建和改造升级的污水处理厂排放标准可以达到地表水Ⅳ类,采用的以DF膜为核心的双膜净水工艺已有示范工程。在雄安新区落地首个污水深度资源化项目,有望带动示范效应。未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司也将从中分得一杯羹。
    投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、11元,对应PE分别为10倍、8倍、7倍。考虑公司拥有具备核心竞争力的膜技术,背靠国资力量有助于打开更广阔的发展空间,融资环境逐步改善下,有望恢复业绩较快增长,维持推荐的投资评级。
    风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期等。

汇川技术2018年业绩预告点评:业绩增速放缓,通用自动化、轨交业务较快增长

2018年业绩增速放缓,四季度业绩承压。公司2018年预计实现营收52.6亿元~59.7亿元,预计同比增长10%~25%;预计实现归母净利润10.6亿元~12.2亿元,预计同比增长0%~15%。营收和归母净利润增速均有所放缓,利润增速低于营收增速。一方面,2018年公司产品收入结构发生变化,市场竞争持续加剧,导致公司毛利率有所降低,盈利能力受到影响。另一方面,2018年利息及理财收益减少,且去年同期确认了宁波伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿。第四季度,公司预计实现营收13.2亿元~20.3亿元,预计同比增速为-19.8%~23.2%;预计实现归母净利润2.7亿元~4.3亿元,预计同比增速为-21.1%~26.4%。第四季度公司业绩有所承压,业绩增速延续第三季度放缓态势。
    通用自动化、轨道交通等业务收入较快增长。2018年前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入18.3亿元(其中通用变频器产品10.2亿元,通用伺服产品6.6亿元,PLC&HMI类产品1.5亿元),同比增长32.9%,营收占比高达46.3%。轨道交通业务实现销售收入1.3亿元,同比增长57.3%,轨交业务实现大幅增长,公司订单量充足,未来持续增长有保障。2018年12月,子公司经纬轨道中标南通城市轨道交通1号线一期工程车辆牵引系统采购项目,中标金额1.9亿元,将于2020年6月至2021年12月交付。目前公司轨交业务未交付订单金额达到12亿元左右,2019-2021年将进入项目交付的集中确认期,为公司未来业绩的稳定增长保驾护航。
    第四期股权激励计划出台,稳定优秀人才团队。公司拟以15.15元/股的价格向477名中层管理人员及核心技术(业务)人员授予权益总计1838.7万份,占总股本的1.1%。本次股票期权的行权价格为董事会决议日收盘价的75%,为近几年的一个低点。考核目标以2017年扣非后归母净利润为基数,2019/2020/2021年的扣非后归母净利润分别不低于11.0亿元/12.1亿元/13.0亿元,净利润增长率分别不低于19.0%/30.0%/40.0%。公司业绩目标较低,将保障激励对象得到有效的激励和公司业绩长期稳定的发展。
    投资建议:公司是我国工控自动化领域龙头企业。我们预计公司2018/2019年的每股收益分别为0.69/0.79元,当前股价对应PE分别为33.8/29.6倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 ?
    风险提示:宏观经济下滑;海外贸易环境恶化;市场竞争加剧,业绩不及预期。

拓斯达调研简报:梳理客户资源,做抗周期企业

事件:我们近期前往拓斯达(300607)进行调研,就相关问题进行了深入交流,以下是调研总结的观点,供投资者参考。
    点评:
    智能制造领域新星,公司发展前景可期。公司是我国先进的智能制造综合服务商,在工业机器人系统集成领域行业领先。公司主要产品及服务包括工业机器人(直角坐标机器人和多关节机器人)及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统,广泛应用在“五大行业、八大工艺、五大区域”。经过多年发展,公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计及自动化装备制造等方面已积累了丰富的成功经验。2018年前三季度,公司业绩快速增长,实现营收8.5亿元,同比增长67.6%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长24.3%;公司市场拓展收效显著,各项主营业务收入均保持持续上升态势。公司预计2018年归母净利润同比增长20.3%-34.0%。
    梳理客户资源,经济下行重点发展头部客户。2018年三季度以来,国内3C、汽车行业固定资产投资持续下滑,客户自动化改造需求减弱,影响公司业绩的持续高增长。公司积极调整发展战术,重点关注优质的头部企业,对客户进行分类,深入挖掘客户资源,提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式。针对客户不同的需求,提供差异化的自动化改造方案。
    2019年重点管理现金流,做抗周期企业。2018年前三季度,公司经营性现金流为-252.5万元,其中第三季度经营性现金流转负为正,达3877.6万元,同比增加4298.1万元,第三季度现金流情况大幅改善。2019年,公司将更加注重现金流管理,提升公司回款能力,在经济下行周期中提升自身的抗风险能力,用组织成长的确定性应对市场环境的不确定性。
    积极并购整合,布局工业机器人全产业链。工业机器人核心零部件中公司除减速器未涉及外,其他均实现自主可控,控制器技术完全掌控,通过入股武汉久同智能掌握伺服驱动技术。公司直角坐标机器人、辅机均达到国际先进水平,自产六轴机器人应用不断拓展。公司系统集成领域已经达到行业领先水平,多领域的自动化解决方案持续突破。
    投资建议:公司是我国智能制造领域优秀企业之一,我们预计公司2018/2019年的每股收益分别为1.36/1.81元,当前股价对应PE分别为24.6/18.4倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,下游需求减弱,业绩不及预期。

中国国旅2018年业绩快报点评:Q4归母净利同比下降29%,大幅低于预期

2018Q4营收端高增,利润端出现负增长。根据业绩快报,推算公司2018Q4营收同比高速增长71.29%,利润总额同比下降3.41%,归母净利同比下降28.92%,扣非归母净利同比下降11.25%。公司2018Q4营收实现高速增长,主要是由于公司2018年3月将日上上海纳入合并报表、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务所致。而公司2018Q4利润端出现明显下滑,预计原因可能是:(1)汇率波动导致毛利率有所下降;(2)日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬,导致期间费用率明显增加。
    离岛免税政策提高购物额度,客单价明显提高。2018年12月1日,离岛免税放宽落地执行,离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元,不限次。据海口海关统计,12月1日-12月15日,离岛免税调整半个月来,海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次,分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%,人均购物额为3908.4元,同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件,同比快速增长27.6%。由此可见,离岛免税政策的第五次放宽对8000元以上高单价商品销售拉动作用明显,客单价也随之明显提升,有利于公司离岛免税业务继续较快增长。
    海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大。
    维持谨慎推荐评级。公司Q4业绩增速低于预期,下调全年盈利预测,预计公司2018、2019年的EPS为1.59元和2.2元,对应PE分别为37倍和27倍。中长期来看,离岛免税有望保持较快增长,且存在市内免税催化预期,对公司维持谨慎推荐评级。
    风险提示。经济不景气或抑制免税品消费,毛利率提升不及预期等。

上海新阳业绩预告点评:净利润同比下降87.57%~93.09%,商誉计提是主因

净利润同比下降87.57%-93.09%。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润500-900万元,同比下降87.57%-93.09%。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润-255万元,这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润755-1155万元。公司报告期营业收入仍然保持稳步增长。
    商誉计提是公司盈利大幅下降的主要原因。2018年公司对2013年收购的普乐计提商誉减值5958.27万元。目前考普乐涂料业务收入占公司总收入的近一半,涂料受制于原材料价格上涨和产品价格下降,涂料业务毛利率大幅下降,这直接拖累公司整体经营业绩。公司电子化学品业务业绩预计保持相对稳定增长。
    公司继续保持高研发投入。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。2018年前三季度公司研发投入3914万元,同比增长40.67%,占收入比例为9.94%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2018年,我国芯片进口额为3120.58亿美元,同比大幅增长19.8%。2018年1-9月,中国集成电路产业销售额达到4461.5亿元,同比增长22.4%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。
    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售。上海新昇300mm硅片正片在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇公司月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.04元、0.46元,目前股价对应PE 为671倍、55倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示:产品价格下跌,大硅片项目低于预期。

绝味食品2018年业绩快报点评:持续推进渠道和产能扩张

事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业总收入43.68亿元,同比增长13.46%;实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长27.87%;实现扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持快增。预计公司2018年第四季度实现营业总收入11.02亿元,同比增长约14.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长25%。公司2018Q1、Q2和Q3营业总收入同比增速分别为10.11%、14.87%和13.76%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为31.26%、33.74%和23.05%。
    募资推动产能扩张。公司发行可转债获得证监会批复。拟募资10亿元,拟投向天津阿正食品有限公司年产37,300吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、江苏阿惠食品有限公司年产30,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、武汉阿楚食品有限公司年产6,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、山东阿齐食品有限公司30,000吨仓储中心建设项目和海南年产6,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目,分别拟投入募集资金4.27亿元、3.49亿元、0.67亿元、0.77亿元和0.73亿元。
    渠道仍有扩张空间。目前,公司在全国开设门店超过9400家,已覆盖了全国30个省、自治区和直辖市。未来将继续多开店、开好店、提高单店营收的经营策略,不断提高市场渗透率和下沉,预计未来渠道仍将保持稳步扩张的态势。同时快速推进线上业务发展,在会员注册量、外卖交易笔数、线上销售规模上取得更大成就。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.86元、2.23元,对应PE分别为20倍和16倍。公司渠道仍有扩张空间,持续扩张产能,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。全国市场开拓不及预期等。

中国国旅事件点评:海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开

事件:
    根据南海网的消息,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。伴随着前期海南离岛免税政策的放宽,两家市内免税店的开业有望进一步打开海南离岛免税市场的增长空间。
    点评:
    海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海口免税店位于海口市CBD核心区域日月广场的射手座、双子座L层,经营面积是2.2.万平方米,首期开业面积1.3万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛景区内,经营面积是4200平方米。相比商业面积为7.2万平方米的三亚海棠湾免税城,两家市内免税店的面积较小。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司划转给公司控股股东中国旅游集团的事项已经国务院国资委批准,且涉及的经营者集中反垄断审查已经国家市场监督管理总局作出不予禁止的决定,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大,毛利率提升预期增强,对公司业绩具有增厚作用。
    旅行社业务将剥离,聚焦免税业务发展。2018年12月24日,公司与控股股东中国旅游集团签署了《关于中国国际旅行社总社有限公司100%股权之股权转让协议》(以下简称“股权转让协议”),公司拟向中国旅游集团转让国旅总社100%股权,转让价格是18.31亿元,支付期限是自《股权转让协议》生效之日起3个月内,由中国旅游集团向中国国旅以现金形式一次性付清。国旅总社主要从事旅行社业务,近年来收入增长持续放缓,并在2017年出现收入负增长,且盈利能力疲软,对公司的整体利润贡献较低,2017年在公司的归母净利润中的占比是1.34%。本次交易完成后,国旅总社不再纳入公司合并报表范围,公司将退出旅行社业务,聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整。本次交易有利于提升公司的持续盈利能力,有利于公司的长远发展。本次交易完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,公司财务结构得到优化,盈利能力加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税业务的发展奠定基础。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.87元和2.25元,对应PE分别为32倍和27倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:中免毛利率提高不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

宝钛股份业绩预增点评:净利润同比增长5.98~6.91倍,看好公司业绩复苏

净利润同比增长5.98-6.91倍。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.5-1.7亿元,同比增长5.98-6.91倍;归属于上市公司股东的扣非净利润1.3-1.5亿元,同比增长14.55-16.64倍。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,扣非净利润0.87亿元;这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润0.53-0.73亿元,扣非净利润0.43-0.63亿元。业绩增长的主要原因是公司产品产销量的提升,2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。 我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8 万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨, 产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升, 目前价格维持在6.65万元/吨。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升,化工钛材需求全面复苏; 国内航空航天钛材需求高速增长,随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。我们预计公司2018 年、2019年每股收益分别为0.38元、0.51元,目前股价对应PE为46倍、30,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。

信维通信跟踪点评:苹果收入下调拖累公司股价,泛射频业务成为未来看点

公司近期股价走弱,或受苹果影响。近期公司股价有所走弱,我们认为是受到部分消息面的影响。2019年1月2日,苹果CEO库克宣布公司将新年第一季度的收入预期下调10%,下调原因为苹果手机在中国市场销售增速的放缓,以及发达国家手机市场的逐渐饱和。对此,公司表示,单一客户产品变化的影响只是阶段性,公司与客户合作的项目逐年增加,未来也会进一步加大新项目的合作以及加强对其他客户的业务覆盖,如5G天线、无线充电模组、5G基站天线振子等等,保持公司的可持续发展。此外,公司表示,北美大客户只是公司的其中一个重要客户,目前公司与其合作的新项目越来越多,陆续收到包括2019年以及部分2020年的新项目需求。
    前三季度业绩优秀。公司前三季度实现营收33.58亿,同比增加35.29%,实现归母净利润8.62亿,同比增加20.60%,实现扣非净利润8.44亿,同比增加36.21%,业绩增长较为迅速;前三季度毛利率39.03%,较去年同期增加1.63pct,盈利能力稳步提升;三费占比10.52%,与去年同期持平,费用控制良好。
    从移动天线向泛射频领域深度布局。公司是全国最大的手机天线厂商,已借助客户资源成功卡位平板天线和笔电天线,价值量实现提升;同时,围绕终端大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案。通过收购亚力盛和艾利门特卡位射频连接器和射频隔离器件,产品结构实现从单一天线产品向泛射频领域的全方位布局,有效提升产品价值并增强客户粘性。
    滤波器:已开始量产供货。当前手机滤波器市场被美日垄断,国产化程度较低,潜在市场空间巨大,亟待国产替代。公司于17年6月增资德清华莹1.1亿元并获得19%股权,用于扩大SAW滤波器产能。截至目前,公司滤波器业务进展顺利,已开始量产并供货国内终端客户。随着5G时代到来,手机滤波器将实现量价齐升,业绩有望显著增厚。
    加码布局无线充电。手机无线充电是大势所趋,公司已有多年研究、提供无线充电技术的经验,能较好地针对不同机型提供定制化的一站式无线充电解决方案。5G时代手机耗电速度加快,无线充电或称为刚需,公司拟以不超过6亿元自有资金加大对无线充电设备等固定资产的投资,以满足客户日益增加的的订单需求。加码无线充电设备投资,有助于公司加大无线充电客户覆盖,持续扩大无线充电的业务规模,增强在无线充电领域的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.29元、1.80元,对应PE 分别为16倍和11倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:客户手机出货不及预期、无线充电项目扩产不如预期

千禾味业2018年业绩快报点评:持续开拓全国市场

事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业总收入10.7亿元,同比增长12.82%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长66.6%;实现扣非净利润1.54亿元,同比增长18.48%。业绩略超预期。
    点评:
    分季度来看,公司下半年业绩增速有所回升。预计公司2018年第四季度实现营业总收入3.24亿元,同比增长约25.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长69%。公司2018Q1、Q2和Q3营业总收入同比增速分别为-3.01%、2.64%和27.68%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为193.2%、-32.5%和31.7%。下半年业绩增速有所回升。
    调味品业务持续开拓全国市场,销售规模不断扩大。公司目前在四川、重庆两地的市场占有率已进入行业前列。2013年公司开始开拓全国市场。全力突破上海、北京、深圳等一线城市。加强餐饮渠道建设,深化品牌连锁餐饮企业的合作。强化电商业务,利用天猫旗舰店、京东自营等优质电商平台,扩宽产品销售渠道。公司2018年调味品业务实现营业收入8.51亿元,同比增长21.07%。焦糖色业务不断收缩;2018年实现营业收入1.85亿元,同比下降15.48%。
    未来将持续扩张产能。目前公司调味品产能约为20万吨/年,其中酱油12万吨/年,食醋8万吨/年。公司2018年发行可转债募资3.56亿元投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。项目建设周期为两期,第一期(第1-2年)工程建设扩建完成10万吨/年的酿造酱油生产线;第二期(第3-4年)工程建设扩建完成10万吨/年酿造酱油生产线和5万吨/年酿造食醋生产线。项目全部达产后,公司调味品产能将达到45万吨/年,其中酱油32万吨/年,食醋13万吨/年。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.73元、0.74元。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。全国市场开拓不及预期等。

华东医药跟踪点评:重点产品竞争格局良好,研发管线稳步推进

带量采购短期对阿卡波糖影响有限,公司的竞争格局良好。
    阿卡波糖虽然尚未进入第一批带量采购目录,市场已经超前做出预期。在国内厂商中,华东医药的竞争格局最好。首先,阿卡波糖的原料药生产成本高,需要大规模发酵,小订单难以覆盖成本,若要占有国内一半的市场份额,在原料药方面初期至少需要投放10亿元,耗费2年以上时间,进入壁垒较高;国内供应商仅有四家,按照规模排名分别为华东、丽珠、海正和石药四家公司。公司的原料药供应商主要来自自产与丽珠,海正药业为绿叶制药的主供应商,而石药集团的产量并不高,产能对于带量采购来说是重点考量的指标之一,公司在原料药方面具备较高的主动权,对于新进入者而言原料药则会是较大的限制因素。
    此外,阿卡波糖的BE试验难度较高,国内外虽然有制造指南,但并不全面,目前全球尚未有厂家能够按照FDA标准生产。阿卡波糖的临床试验需要进行药效学评估,受试者的各种因素如年龄、体重等因素容易对饭后血糖下降幅度造成较大影响,药效评估难度大,完成一致性评价需要耗费较多时间。公司目前为唯一一家通过一致性评价,主要竞争对手四川绿叶2018年刚获得CDE受理,进度落后公司较多,若带量采购推行,公司是唯一一家可以通过带量采购抢夺拜耳市场份额的厂商。
    百令胶囊公立医院端预计维持现有格局,基层与OTC空间广阔。
    公司的百令胶囊已覆盖全国90%以上的公立医院,市场相对比较成熟,预计未来继续保持现有的市场份额。在适应症方面,目前百令胶囊获批慢性肾病和呼吸类的适应症,在其他领域的运用均视为辅助用药。在移植领域百令胶囊是除了主治用药比较关键的辅助用药,用户粘性强。百令胶囊的主要竞争对手为金水宝胶囊,目前金水宝胶囊主要运用在肿瘤领域,而百令胶囊主要应用于肾病科、呼吸科和移植科,2017年公司在三个科室的销售额占公司百令胶囊总销售额的70%,渠道基础深厚。
    由于百令胶囊在大医院受药占比与处方量限制影响,增速面临一定压力,目前整体位于10%以下的水平。考虑到百令胶囊主要适应人群为慢性病患者,以及OTC与基层医院渠道相比公立医院不受药占比限制,未来会持续获益于分级诊疗和处方外流的推进,近两年公司大力拓展基层与OTC渠道,目前两大渠道终端的销售人员已超过200人,占百令胶囊总销售额的比例已经提升至20%以上,未来预计占比将达到50%。
    公司免疫抑制剂在售后具备较高壁垒,短期进带量采购的可能性较小。
    免疫抑制剂效果的个体差异性较大,不同的身体状况决定了患者的免疫能力,术后的三五个月药效很容易波动,因此患者的用药量与用药禁忌均需要专业指导,目前公司也在联合医生在做学术指导,此
    外,公司还通过沙龙、微信公众号、杂志等多种途径在售后环节做进一步的学术推广,有利于进一步提升患者的粘性。另一方面,移植本身是涉及到生命安全的用药领域,患者换药的风险较大,因此短期内公司三大免疫抑制剂进入带量采购目录的可能性不大。除了环孢素,他克莫司与吗替麦考酚酯仍具备较大的替代空间,他克莫司目前正在进行海外ANDA程序,预计今年上半年获批,获批后转报国内可视为一致性评价通过。
    泮托拉唑预计2018年实现20%以上的增长,市场份额有望进一步提升。
    泮托拉唑是消化性溃疡用药的一线用药,主要用于公立医院,预计2018年销售额突破10亿元,整体达到20%以上增速,其中胶囊剂型预计增速30%以上,针剂增速预计达到10%以上。泮托拉唑近期获得了国家科技进步二等奖,对其市场推广与定价有着积极意义。泮托拉唑注射剂型未来可能在医院端收到的监控与限制会增多,但监控主要在于超适应症的运用,后续在消化领域的增长预计还会保持。在院外市场,胶囊剂型的使用较多,主要用于各类慢性病,因此受到监控的可能性较低。后续泮托拉唑虽然也面临一定的降价压力,但产品有望利用良好的竞争格局进一步提升市场份额。
    迈华替尼竞争格局良好,预计三季度完成临床II期试验。
    公司的第三代EGFR抑制剂迈华替尼目前用于一线用药耐药的非小细胞肺癌,目前同为三代EGFR抑制剂的阿斯利康的奥西替尼增长较快,2018年上半年销售额预计达到10亿元以上,可以看出三代产品的市场空间广阔。与此同时,公司的迈华替尼主要用于一线用药耐药的阴性患者,占据大约60%的病例,而奥西替尼主要用于耐药阳性患者,两者并不是完全的互斥竞争关系,且目前在耐药阴性领域没有其他药物进行布局,迈华替尼进展较快。此外,迈华替尼还在开展3个罕见基因突变靶点的临床试验,针对领域的竞争格局较好。根据前期临床I期的数据,迈华替尼的疗效显著,若临床II期结果良好,有望直接获批上市,预计今年三季度迈华替尼能够完成临床II期试验。
    投资建议:预计2018-2020年公司的EPS为1.53、1.91和2.38元,对应当前股价PE为17.50、14.02和11.25倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:药品降价风险,药品监控风险,研发不及预期风险,外延并购进展不及预期风险。

钢研高纳业绩预告点评:净利润同比增长63%-92%,符合预期

净利润同比增长63%-92%,符合预期。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润9500-11200万元,同比增长63.26%-92.47%。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6749万元,这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2751-4451万元。主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。另外,公司2018年非经常性损益金额约为1430万元,约占公司2018年归母净利润的13%-15%。
    综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%,同比提高了5.99个百分点。重要原因是公司主动调整产品结构,2018年上半年公司毛利率较高的铸造高温合金(34.15%)和新型高温合金(32.03%)收入分别提高28.56%和25.01%,毛利率较低的变形高温合金(21.96%)收入同比下降18.62%。
    收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司以发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
    新产品、新工艺助力公司业绩增长,军品需求恢复增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。2018年公司预计军品的增速在20-30%。
    高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。我们预计公司2018年、2019年EPS分别为0.23元、0.27元,目前的股价对应的PE分别为43倍、35倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

中航电子深度报告:国内航电龙头,资产注入值得期待

公司简介:国内航电龙头。公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2018年前三季度,公司实现营业收入46.01亿元,同比增长14.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.14%。公司业绩保持稳定增长。
    我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。
    我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
    资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。
    股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超过3亿元;回购价格不高于18.50元/股。
    投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.33元、0.39元,目前股价对应PE为44倍、37倍,首次给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

华鲁恒升业绩预增点评:净利润同比增长1.4-1.6倍,低于预期

净利润同比增1.4-1.6倍,业绩低于预期。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。2018年全年归属于上市公司股东的净利润为29.22-32.22亿元。
    公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润25.34亿元,这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润3.88-6.88亿元,较第三季度环比下跌54.5%-19.5%,低于我们原来预计的7.41亿元。
    油价第四季度环比大幅下跌促使相关化工产品价格下跌是业绩低于预期的主要原因。2018年第四季度,国际原油期货价格环比大幅下跌,布伦特原油期货价格从高位86.10美元/桶下跌到低点的50.68美元/桶,环比跌幅高达41.1%;纽约原油期货价格从高位76.22美元/桶下跌到低点的42.68美元/桶,环比跌幅44.0%。原油是非常多的化工产品最终上游的基础原材料,原油价格大幅下跌,促使了相关化工产品价格大幅下跌。
    醋酸和乙二醇价格环比大幅下跌,尿素价格相对稳健。主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇。2018年第四季度,公司醋酸出厂价从高位的4975元/吨下跌到低点3500元/吨,环比跌幅高达29.6%,目前最新价格为3150元/吨;华东地区乙二醇市场中间价从高位7510元/吨下跌到低点5180元/吨,环比跌幅31.0%,目前最新价格为5120元/吨;公司尿素出厂价从高位2200元/吨下跌到低点1960元/吨,环比跌幅10.9%,跌幅较小,价位仍然在相对高位。
    50万吨乙二醇项目如期投产,今年将贡献业绩。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司短期受价格波动影响公司业绩,但仍看好公司成本优势和产业链优势。预计公司2018年、2019年EPS分别1.90元、1.79元,目前股价对应PE分别为6.4倍、6.8倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。

美的集团:盈利符合预期,内部整合迎政策东风

事件:2019年1月14日美的集团发布2018年度业绩报告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长15% -20%,盈利:198 亿元-208 亿元。
    点评:
    2018年业绩分析及2019年业绩预期。(1)业绩:2018年前三季营收同比增长10.46%;归母净利润同比增长19.35%,其中第三季度营业总收入和归母净利润分别同比增长1.38%和18.55%。2018年空调销售上半年好于下半年,10月、11月空调安装卡同比有5%-6%的增长,估计2018年12月初空调库存500多万台;厨电受地产影响较大,第三季度收入同比下降20%以上,同时预计冰洗空和厨电的增速快于行业增速,综合判断公司第四季度业绩情况与第三季度不会有较大偏离。基于2019年公司市场份额提升的预期,加上发改委促进家电消费政策的落地,估计公司2019年整体营收同比增长10%左右,盈利增速在营收增速之上。
    精益管理和价值链运营能力不断增强。公司推动工业互联网建设,T+3运营模式不断优化。2018年10月19日,美的发布自己的工业互联网平台M.IOT,11月22日,美的工业互联网平台也入选了工信部72个工业互联网试点示范项目,目前在广州南沙建设了互联网智能工厂并支撑公司T+3模式有效性,预计公司将南沙智能工厂模式复制到其他工厂,逐步实现通过互联互通平台的定制化生产能力,目前T+3模式完整周期最理想情况下仅需十多天跑完产品链全流程,在行业中处于领先地位。库卡和东芝部分业务导入美的供应链预计会带来成本的降低,库卡和东芝盈利能力具有向好预期。
    把握消费升级趋势,产品结构不断优化。去年10月公司推出针对高端市场的colmo品牌,对标海尔卡萨帝,初期主要涉及冰洗及厨电,后期会打造全品类,colmo作为高端智能家居将成为公司最顶端品牌,中高端产品占比不断提高。2018年公司空调的市场均价提升10%左右;冰箱均价提升20%,较2016年已经翻倍;洗衣机均价提升10%,小家电均价提升5%-10%之间,产品升级和均价提升切合消费升级趋势,2019年品牌差异化有助于改善盈利。
    内部整合强化内功,业绩有望受益政策东风。公司将厨电与热水器两大事业部合并,通过收购小天鹅整合洗衣机业务,建设美的库卡佛山智能制造产业基地,将美的供应链导入东芝降成本等内部整合行动将促进公司更有效应对风险。发改委促进消费政策落地实施,公司作为全品类龙头受益政策东风最为明显,2009年至2012年期间的家电下乡、以旧换新政策刺激的家电需求已经进入汰换周期(大家电寿命为8-10年),预计本轮刺激政策将着重于大家电和厨卫电器,公司的业务整合有利于承接国家刺激政策需求。
    风险提示:业务整合不及预期;空调库存较大;地产调控效果不确定性。

香飘飘:杯装奶茶龙头,液体奶茶和果汁茶有望放量助推业绩快增

事件:
    我们于2019年1月11日在深圳参加了香飘飘(603711)投资交流会,与公司董秘就公司主营业务经营情况进行了交流。
    点评:
    公司是杯装奶茶龙头企业。公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售,传统优势产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶。“香飘飘”是“中国驰名商标”。公司固体冲泡奶茶分为椰果系列奶茶(经典系)、美味系列奶茶(好料系)。椰果系列奶茶包括原味、香芋、麦香、草莓、巧克力、咖啡6种口味;美味系列奶茶包括红豆、蓝莓、芒果布丁、芝士燕麦、雪糯椰浆、焦糖仙草6种口味。公司杯装奶茶2012-2016年连续五年市场份额保持第一。未来增长的动力在于渠道下沉和产品结构升级。公司未来将不断挖掘三线以下城市的消费增长潜力。公司将持续推进杯装奶茶的结构升级。2017年,公司对原有的固体奶茶中的红豆奶茶、芝士燕麦奶茶、黑米椰浆奶茶进行了升级优化,增加消费者的体验、乐趣和口感。
    持续推出新品,完善产品结构。2017年4月创新研发并推出了香飘飘“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶,创新性的实现了液体奶茶产品的五个不添加,即:不添加防腐剂、不添加植脂末、不添加增味剂、不添加甜味剂、不添加着色剂,定位为更高端的奶茶。并在湖州新建液体奶茶生产基地,在广东江门、天津两地开建液体奶茶生产基地。2018年前三季度液体奶茶(包括MECO系列和兰芳园系列)实现营业收入1.59亿元,同比增长8.12%。公司于2018年7月推出“金桔柠檬”“桃桃红柚”及“泰式青柠”三个口味的“MECO蜜谷”果汁茶;推出后的一个季度(2018Q3)果汁茶实现营业收入5612万元。目前果汁茶动销良好,2019年有望放量。
    股权激励业绩考核要求较高。公司已于2018年11月9日向激励对象授予限制性股票1934万股,授予价格7.85元/股。激励对象共66人,包括三名董监高和63人核心管理人员和技术(业务)人员。分四年按15%、25%、30%和30%比例解锁。业绩考核目标为:目标1,以2017年营收为基准,2018-2021年营收增长率分别不低于20%、50%、80%和115%,四年年均复合增速约为21%;目标2,以2017年净利润为基准,2018-2021年净利润增长率分别不低于10%、35%、75%和115%,四年年均复合增速约为21%。达成目标1或目标2后,激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的50%,同时达成目标1及目标2后,激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的100%
    新品贡献加大,业绩有望保持快增。2018前三季度,公司实现营业总收入16.8亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润8400万元,同比增长2.65%;2018Q3实现营业收入8.1亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长23.4%。2018Q2由于是传统淡季,公司持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用和销售人力费用支出,Q2单季度有所亏损。2018Q3杯装奶茶保持稳增,液体奶茶业绩贡献有所扩大,果汁茶开始放量,净利润实现较大盈利,覆盖了Q2的亏损。
    投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.73元和0.85元,目前股价对应PE分别为27倍和23倍。首次覆盖给予谨慎推荐评级。风险提示:竞争加剧,新品放量低于预期等。

丽珠集团跟踪点评:受限品种的负面影响将边际减弱,单抗、微球两翼促发展

参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱。由于受到医保控费、限制辅助用药使用等政策的影响,公司过去的业绩主要驱动品种参芪扶正注射液2017Q4以来收入出现大幅下滑。2018年上半年,参芪扶正注射液收入下降幅度扩大,同比下滑34.66%,在营收中的占比下降至12.01%。此外,鼠神经生长因子2018年上半年实现销售收入2.29亿元,同比下降18.13%,在营收中的占比从2017年的6.06%下降至5.02%。随着公司辅助生殖领域和消化道领域药物销售规模的扩大,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子在公司收入、利润中的占比将下降,因此对公司业绩的负面影响将边际减弱。同时,公司表示由于目前参芪扶正注射液主要集中在级别医院,但是在这些医院的销售分布不均,因此公司在级别医院的重点销售策略是拉低产医院,抓空白医院。同时,公司会继续加大参芪扶正注射液在基层医院、民营医院的销售推广力度。参芪扶正注射液软袋品种的上市也将进一步增强市场推广与销售的灵活性。
    研发投入较大,未来在研药物有望顺利上市。公司研发支出在营收中的占比从2015年的5.67%上升到2017年的6.75%,研发支出率高于约75%的医药上市公司。而公司的研发投入费用化程度高,近三年来研发支出的费用化率均在95%以上,说明公司的会计政策较为谨慎。随着研发投入的增加,公司在研药品进展顺利,预计未来2-3年内能获批上市的在研药品有注射用重组人绒促性素(III期临床已完成)、重组人源化抗PD-1单抗(正在进行I期临床)、部分已报产的仿制药和开展一致性评价的药物。
    微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,公司的醋酸曲普瑞林微球(一个月)项目已获临床批件,目前正在准备临床工作;注射用醋酸亮丙瑞林(三个月)已申报临床;后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,公司的特色在研品种首先有创新药重组人源化抗HER2单克隆抗体。由于该药品是抗HER2结构域II抗体,因此避开了Herceptin类似药的国内激烈竞争,同时也有与Herceptin联用的市场机会。其次是重组抗IL-6人源化单克隆抗体,该品种是生物类似物,适用于类风湿性关节炎及细胞因子风暴;特色在研品种还有治疗银屑病、银屑病关节炎和强直性脊柱炎的IL-17A/F单抗。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱;公司研发投入逐年加大,在研品种丰富,有望为公司构筑起护城河,且未来2-3年部分在研产品有望获批上市。预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,对应的市盈率是19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。

碧水源事件点评:川投集团将成二股东,后续或成实控人

川投集团将成为第二大股东,后续或成实际控制人。根据意向性协议,文剑平拟向川投集团转让公司5.69%的股份(占其个人持股的25%),刘振国(占其个人持股的25%)、陈亦力(占其个人持股的25%)、周念云(占其个人持股的25%)及武昆(占其个人持股的100%)拟分别转让公司3.37%、0.91%、0.21%和0.52%的股份。转让完成后,川投集团将持股10.7%,成为公司第二大股东。另外,为达到川投集团并表要求,可能采取包括但不限于董事会改组、股东刘振国、陈亦力及周念云剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让或其他方式等措施。若上述交易全部实施完毕,公司的控制权将发生变更,公司控股股东、实际控制人将变更为川投集团。根据协议,川投集团可以对公司管理层进行适当调整,但保持相对稳定性。
    引入国资,有助于扩大融资渠道和项目拓展。川投集团是四川省国资委100%持股的公司,是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。根据后续安排,川投集团将利用其国企优势及资金优势等,助力公司扩大银行授信额度,为公司业务及项目发展提供借贷支持,并帮助公司有效降低融资成本等;将集中各方资源及所有平台优势,积极支持公司的全面业务发展,包括但不限于与公司联合进行项目投资;向公司注入水务相关资产实现业务直接接轨;作为四川省投融资主要牵头单位及实施主体,积极推介公司参与长江大保护战略工程;利用国企背景积极参与各地水务市场发展,与公司一起积极推介膜技术并帮助公司迅速拓展水务市场等。
    投资建议:维持推荐评级。股权转让后,川投集团将助力扩大公司融资渠道、降低融资成本,公司获得资金支持,有利于业务顺利推进;川投集团表示努力推动地表Ⅳ类水在四川省普及,开启四川省至全国的膜技术新时代,公司领先的膜技术有望得到更好的推广。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.04元、1.27元,对应PE分别为10倍、8倍、6倍,维持推荐评级。
    风险提示。项目拓展低于预期、订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、市场竞争导致毛利率下降。

华发股份研究报告:珠海龙头,异地布局成效逐步体现

销售理想业绩保障度高。18年前三季度公司实现销售金额403.3亿元,同比大幅增长94%。四季度销售情况保持理想,预测公司全年销售能达到约480亿,相比17年全年增长达54.8%。测算年初账上已售未结加上18年全年销售,整体金额约为17年全年结算的3.5倍,18年结算业绩保持高增长可期,19年业绩保障性高。其中过去四年公司营收复合增长率达34.37%;归属净利润复合增长率达24.3%;成长性理想。
    近年积极拿地从珠海走向全国。布局上面,近几年公司获取土地资源相对积极。17年新增土地储备计容积率建筑面积277.65万平方米(权益面积);18年前三季度通过公开竞购、合作拿地等方式获取土储140万平。公司当前拥有的土地储备建筑面积超1100万平方米,较17年年末提升约25.4%,能满足未来3--4年的开发。区域布局上面,持续深耕珠海、布局大湾区城市群外,预计未来几年长三角、长江流域带将成为公司业务发展的又一发力点,未来该区域总土储量将提升至60%的水平。公司战略布局区域逐步推广,从珠海走向全国得到体现,将进一步对冲依赖单一城市销售带来的风险。同时异地项目持续发力贡献业绩,一方面体现公司经营能力,另一方面提升公司未来成长预期。从公司近两年积极异地布局、拿地,公司未来销售规模明显提升值得期待。
    负债率偏高但整体融资成本具备优势。公司资产负债率约为85%,扣除预收账款后约62%,在行业内相对偏高。而公司当前账上货币资金不足以覆盖短期借款及一年内到期长债之和,期末公司手持货币资金为177.09亿,为短期借款及一年内到期长债的43.68%,短期资金面偏紧。18年启动的60亿私募债及50亿永续中票融资,已获交易所核准会,目前已发行为25亿中票及15亿私募债,整体利率为4.88%-6%,预计后续会继续安排剩余量的发行。公司没有急于短期内发完额度,显示没有出现刚兑压力。截止当前公司不存在逾期、展期及减免等情况。
    但公司短期资金压力仍较大,后续需要销售回款、银行借款或其他融资获取资金。公司共获得银行授信额度1062.01亿元,使用590.08亿元,未使用471.93亿元。公司在集团财务公司的贷款额度增加至150亿元;当前向集团财务公司借款余额为人民币104.8亿元。整体看,公司融资上得到银行及集团层面的支持,中票及债券发行畅通。而截至当前整体融资成本约6.8%,比17年有所提升,但预计19年整体融资成本不会进一步上升。 珠海楼市微调利好公司后续销售。珠海放宽楼市限购政策,对于非珠海市户籍居民,不再执行需连续缴纳5年社保,只需一年社保加珠海市人才证明即可在珠海市购房,在全国各个城市中,珠海因城施政,合理微调落实领先,对公司后续销售将带来正面影响。预计在流动性释放背景下,房价也难以出现明显的下跌,对后续楼市销售及房价不需过度悲观。从公司可售货量测算,19年预计可推出货值达900亿,销售达600亿值得期待(同比增长25%)。
    总结与投资建议:上调公司盈利预测,预测18年--19年每股收益分别为1.05元和1.28元,对应当前股价PE分别为6倍和5倍。公司当前估值便宜,安全性高。预计18年整体销售增幅理想,异地持续发力及土地储备丰富,也支撑公司未来几年销售持续较快增长。同时公司受益于大湾区规划发展红利,珠海楼市政策微调也带来正面刺激。看好公司未来发展前景及成长性,当前估值便宜,建议关注。

温氏股份2018年业绩预告点评:猪价下跌拖累公司业绩,禽业回暖提振公司利润

猪价下跌拖累公司业绩。公司于2019年1月7日发布2018年的业绩预告。公司预计2018年实现归母净利润39.50亿元-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。本期公司利润下降,我们认为主要是受2018年生猪价格下降拖累。2018年,生猪价格出现大幅下跌。导致生猪价格下降主要涉及两方面的原因,一方面,由于前期猪价处于高位,刺激了2016年、2017年生猪的补栏,使得2018年以来猪肉市场供给明显增加。另一方面,2018年下半年,由于非洲猪瘟疫情出现,养殖加速退出养殖市场,行业内部出现产能快速下降的情况,猪价受到一定程度的压制。2018年,公司虽然销售商品猪2229.70万头,同比上升17.10%,然而,由于销售价格为12.82元公斤,同比下降14.82%,因此,商品猪业务实现营业收入329.45亿元,同比下降2.52%。预计公司生猪业务贡献利润20亿元。
    禽业景气度回暖,肉鸡业务利润有所增长。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。目前,公司肉鸡上市规模目前为全国最大,世界排名第五,黄羽肉鸡规模世界排名第一。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%。2018年,由于白羽肉鸡产能下降,供给下降;同时,禽流感造成的影响已经减弱,叠加非洲猪瘟疫情的出现,禽肉需求同比增加。2018年,禽业景气度回暖,禽业产品价格上升。2018年,公司肉鸡销售价格同比上涨17.6%。肉鸡销售价格上升,提振公司养鸡业务收入,预计肉鸡业务贡献利润28亿元。
    本期业绩预告,由于公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照有关规定摊销股份支付费用3.12亿元。此外,公司按照企业会计准则的有关规定, 根据市场行情及实际业务情况,计提了存货跌价准备0.84亿元。
    投资建议:维持推荐评级。2018年,面对猪价大幅下跌、环保政策高压、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等因素,公司依然坚持稳健扩张的出栏计划。2019 年,由于生猪市场产能快速下降,预计今年下半年生猪市场长因产能供不应求, 猪周期或出现反转,公司业绩有望提升。因此,维持推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、1.08元、2.28元,对应PE分别为36倍、26倍、12倍。
    风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

精锻科技2018年业绩预告点评:全年增长16%-20%,略低预期

Q4汽车销量疲软、宁波太平洋电控业绩不达预期等因素导致公司业绩低预期。公司全年预计实现营收12.64亿元,同比增长约12%,公司出口维持较高增长,营收增速达23%,国内营收增速约10%。Q4单季度实现约3.11亿元营收,同比下降约5%,环比增长约1%;Q4营收显著放缓,主要原因是下游汽车消费不及预期,汽车销量跌幅较大,Q4下降幅度超过10%。公司预计全年归母净利润为2.9亿元-3亿元,同比增长16%-20%,扣非后实现归母净利润2.71-2.81亿元,同比增长16%-21%;Q4单季度实现扣非归母净利润0.6-0.7亿元,同比变动约-3%至+13%。全年受产品年降、原材料价格上涨等因素,毛利率同比有所下降。公司业绩增速高于营收增速,主要源于公司费用控制良好,销售费用率及财务费用率同比有所下降。全年来看,公司业绩不达预期,主要源于Q4国内汽车销量低迷以及宁波电控受主要客户整车销售下滑影响,业绩未达预期。
    公司客户优质,弱周期背景下抵御行业风险能力值得期待。2018年前三季度,我们计算的92家零部件公司实现营收4953亿元,同比增长约15%,实现扣非归母净利润约265亿元,同比增长约3.5%,精锻科技业绩增速显著高于行业。公司Q4业绩同比增速低,与2017年基数较高有一定关系。2018年1-11月汽车销量同比下降1.65%,其中10、11月销量同比分别下降约12%、14%,行业终端需求低迷,处于去库存阶段,竞争加剧,盈利下滑。但公司客户结构良好,囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企,抵御行业风险能力较强。根据规划,2018-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强势产品周期,公司目前已经配套大众全球6个工厂(国内三个,欧洲三个),有望受益于大众超级周期。
    投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司在大众的配套份额上有望逐渐提升,分享大众新一轮新车投放带来的红利。此外,公司在新能源领域积极布局,为长期发展做好充分储备。由于汽车市场低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司2018年、2019年EPS分别为0.73元(原0.79元)、0.88元(原0.99元),对应PE分别为16倍、14倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:客户开拓不及预期;竞争加剧;汇率波动;贸易战。