中国建筑:基建龙头，国企改革提升价值值得期待

新签订单增速扩大，市场占比持续攀升。公司2020年新签合同额31993亿元，增长11.5%，超额完成全年3.10万亿计划。其中房建合同升6.4%；基建增30.3%；勘察设计升8.1%。新签合同为2019年全年营收2.25倍，业绩保障度高。公司市场占有率持续攀升，龙头地位稳固。
    疫情影响可控，业绩稳健提升可期。公司近十年业绩增速均维持双位数。
    2020年由于疫情原因可能带来业绩增长放缓，但公司前期订单充足，相信业绩仍能保持稳健增长，2021年业绩增速将大概率较2020年改善。
    负债率持续改善，盈利能力良好。截止2020年三季末，公司资产负债率为75.1%，较2019年下降0.2个百分点，扣除预收后资产负债率为71.2%，呈现持续回落态势，降杠杆成效得以体现。公司近十年整体毛利率水平呈现探底回升趋势，ROE也持续维持在双位数水平，整体盈利能力良好。
    总结与投资建议。中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。公司主营业务包括房建、基建、房地产开发及勘察设计。其中房建领域代表中国最高、全球领先的水平；基建市场占有率持续上升；房地产开发规模位居行业前列；勘察设计业务也持续提升，各方面经营情况保持良好发展态势。
    2020年受疫情影响，但公司整体新签合同金额超3万亿，保持双位数增长，再次刷新全球建筑企业订单记录，完成全年目标。在行业增速放缓情况下公司凭借竞争优势，进一步提升市场占有率，维持较高的新签合同增速，龙头优势明显，提升业绩保障度。
    另外公司作为央企积极响应国家去杠杆要求，近年负债率水平持续下降，取得良好成果，同时盈利能力保持良好。装配式建筑、智慧建造等新业务领域也积极探索，值得期待。近月大额回购股票，如期推动第四期股权激励计划，彰显对未来稳健增长的信心。预测公司2020年——2022年EPS分别为1.08元、1.2元、1.33元，对应当前股价PE分别为4.7倍、4.2倍和3.8倍，估值便宜，维持“推荐”评级，建议关注。
    风险提示。基建地产投资低于预期；订单获取、现金流改善不达预期。

长春高新：生长激素龙头，鼻喷疫苗新秀，未来成长性可期

我国重组人生长激素市场规模仍有巨大增长空间。我国重组人生长激素的终端主力市场为在儿科领域治疗矮小症，渗透率不足3%。随着国内渗透率提高，我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在2025年达到147.76亿元-210.71亿元，是2019年市场规模的2.50倍-3.57倍。金赛药业是国内独家拥有重组人生长激素粉针、水针、长效水针的公司，在水针剂型上有压倒性优势。2020年前三季度，金赛药业生长激素样本医院市场占比达到78.07%，其中普通水针占比高达72.77%。
    金赛药业是国产重组人促卵泡激素唯一厂家，其市场份额快速增加。
    2016年-2019年，金赛药业促卵泡素样本医院销售额的CAGR为90.70%，盈利成长性佳。2019年样本医院市占率为7.52%，排行业第三。在日益上升的不孕率和全面二孩政策下，2019年我国促卵泡素渗透率约为15.20%，未来有望上升到30%，国内市场空间为127.60亿元-170.13亿元。
    百克生物疫苗业绩稳定增长，新产品鼻喷流感疫苗崭露头角。百克生物水痘疫苗签批量位居行业前列，近年来保持稳定。2020年前三季度，百克生物水痘疫苗签批量占国内总签批量的32.05%，市占率重回首位。其鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月开始销售，截至10月末的签批量为156.69万瓶，市场份额约4%，规模约4.70亿元。同时，国内无企业涉及鼻喷流感疫苗研发，百克生物有望继续保持独有竞争优势。预计鼻喷流感疫苗将迅速抢占现存市场份额。
    公司营业收入和净利润近年来呈稳定上升趋势。2019年公司营业收入73.74亿元，同比增长37.19%，2015年-2019年CAGR为32.37%。2019年公司归母净利润17.75亿元，同比增长76.36%，2015年-2019年CAGR为38.35%。2020年前三季度，公司营收达63.99亿元，同比增加17.55%；公司归母净利润为22.60亿元，同比增加82.19%，主要原因系收购金赛药业少数股东权益后，金赛药业对公司的利润贡献率增加。
    投资建议：预计公司2020、2021年每股收益分别为7.25元和9.04元，对应估值分别为62倍和50倍。公司专注于基因工程药物和新型疫苗，系国内生长激素龙头。公司积极拓展核心产品生长激素新适应症，促卵泡素市场份额快速增长，鼻喷流感疫苗市场空间巨大，叠加带状疱疹疫苗重磅项目以及精锐营销队伍，公司未来成长性良好。当前估值较为合理，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；公司产品结构相对单一风险；在研项目临床进度不及预期风险；行业政策变动引起的药品价格下调风险；市场空间测算存在误差风险。

爱朋医疗深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家

疼痛管理与鼻腔护理专家，成长路径清晰：公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械，市占率第一（20%），是目前疼痛管理细分领域唯一上市公司，子品牌诺斯清定位于鼻腔护理细分领域第一品牌，提供分病种全周期鼻腔护理解决方案。
    赛道护城河+粘性销售模式：公司销售策略和产品竞争力具有相当优势，公司疼痛管理所销售产品主要包括微电脑注药泵（驱动装置）和储药输液装置，微电脑注药泵属于小型医疗设备，储药输液装置是一次性耗材，其每次使用需要重新更换，而且公司微电脑注药泵需搭配公司储药输液装置使用，公司凭借市占率优势可获得客户持续粘性收益。
    市场空间大，具有增长潜力：2019年中国医疗机构住院病人手术人次为6930.44万人次，术后镇痛应用比例约为30%-40%,；2019年出生人口1465万人，2018年全国无痛分娩抽样调查比例为16.45%。我们测算，无痛分娩储药输液装置国内市场年均消耗量约为728万只，市场空间约为4亿元；术后镇痛国内市场年均消耗量约为8000万只，市场空间约为44亿元；因此得出疼痛管理市场规模天花板约为48亿元，增长潜力巨大。
    财务稳健，当前具有估值安全边际：公司伴随行业成长，公司业绩增长稳定，近五年公司营业收入复合增速约26%，归母净利润复合增速近29%，2020年受新冠疫情影响，医院临床手术、药房OTC等领域均一定程度受到影响，2020年上半年公司营收受到负面影响，2020第三季度收入增速基本恢复，公司在营运效率及利润率稳定性堪比医疗器械白马健帆生物，当前估值具有一定安全边际。
    投资建议：首次覆盖，给予谨慎推荐评级。公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械细分领域龙头，未来五年目标是完成疼痛管理和鼻腔护理两个细分领域医疗器械产品和服务生态圈布局，并成为基于移动互联网的急慢性疼痛管理、鼻腔护理两个细分领域智能器械、系统集成和服务第一品牌，公司所在领域未来市场空间大，预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，新产品、新技术研发风险，产品质量风险。

中信证券：各项业务均实现正增长

中信证券发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入419.95亿元，同比+28.14%；归母净利润126.61亿元，同比+20.32%；扣非归母净利润125.57亿元，同比+19.96%。截止2020年9月底，公司总资产为10,441.36亿元，较年初+31.88%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.79倍，较2020年初上升0.66倍；公司ROE（平均）为7.42%，同比+0.7pct。
    2020前三季度，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为20.32%、10.70%、12.84%、4.36%、37.81%、11.34%。
    自营业务增长强劲，投行业务保持行业领先。2020前三季，公司实现自营业务净收入158.77亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益），同比+36.41%。预计四季度自营投资收益将持续为公司业绩提供上升动力。2020前三季，公司实现证券承销业务净收入44.93亿元，同比+50.72%。截至2020年10月30日，公司IPO、增发、债券承销规模分别为387.08亿元、516.13亿元、9894.90亿元，行业排名分别为第3名、第2名、第1名；IPO项目数量为32家，排名行业第一。
    经纪、资管业绩均实现大幅增长。2020前三季，公司经纪业务净收入85.35亿元，同比+49.66%，主要受益于三季度两市交投活跃。2020前三季，公司资管业务净收入53.94亿元，同比+31.53%。
    信用减值计提增加拖累业绩。2020前三季，公司信用业务净收入18.31亿元，同比2.52%。截至报告期末，公司融出资金净值为1045.66亿元，较年初+47.96%。2020年前三季度信用减值损失为50.27亿元，同比+593.84%，创历年新高，主要损失计提来源：融出资金5.43亿元，买入返售金融资产35.17亿元，应收账款及其他应收账款3.43亿元，其他债券投资6.23亿元。
    投资建议。股权和债券承销规模受注册制正向影响，中信证券作为监管层打造券商航母重要龙头标的，叠加信用减值损失增加依然保持业绩稳健增长，我们预计公司2020至2022归母净利润为158.95亿元、193.20亿元、227.50亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.23元、1.49元、1.76亿元，2020年11月2日收盘价对应PE分别为22.84倍、18.79倍、15.96倍，维持公司谨慎推荐评级。
    风险提示。资本市场深化改革速度不及预期，两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩。

风华高科深度报告：国内被动元件领军企业，积极扩产步入成长新周期

国内被动元件领军企业，产业链配套完整。 风华高科为国内被动元件领军 企业，主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器等在内的多 种电子元器件系列产品，下游应用领域广阔。公司具备产业链配套完整的 优势，是目前国内无源器件行业规模最大、元器件产品系列生产配套最齐 全、国际竞争力较强的电子元件企业，拥有从材料、工艺到产品大规模研 发制造的完整产品链，在分体材料制备、设备生产和先进技术的掌握等方 面都取得较大突破，具备为为全球客户提供整体配套、一站式采购服务和 解决方案的能力。
    新管理层上任推进多项改革，经营效率明显回升。 王金全博士自16年9月上 任公司总裁以来，持续推进一系列“瘦身强体”工作，包括重新聚焦主 业，加强研发投入与创新激励，精进品质管理、精细化管理和营销采购管 理等，并取得显著成效。 2015年以来，公司营收、利润规模持续扩大，盈 利能力明显改善，费用管控有所增强，研发投入和专利数量逐年稳步增 长，综合竞争力大幅提升。
    MLCC下游需求持续向好， 5G、汽车电子拓宽市场边界。 MLCC为电子电 路中重要的基础元件， 5G时代智能手机、通讯基站、 IoT设备和汽车电子多 重动能驱动出货量和出货规模稳步增长。智能终端轻薄化趋势下， MLCC向 小型、高容方向发展，产品附加值提升； 5G手机通信制式升级带来手机频 段增多， 单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍； Massive MIMO技术增加基 站天线数量，连续广域覆盖和热点高容量对5G基站建设密度提出更高要 求， 5G基站建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现 翻倍增长；电动车市场边界正迎来快速扩张，智能电动汽车MLCC需求是传 统燃油车的6倍，汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。
    国内MLCC供需缺口巨大，公司积极扩产助力未来业绩成长。 MLCC行业 集中度较高，材料、技术和工艺构筑行业主要壁垒。目前日韩企业垄断 MLCC高端市场，大陆企业市场话语权较弱， MLCC自给率不足10%，存在 巨大的供需缺口。中美贸易摩擦背景下，大陆终端厂商对供应链安全的要 求与日俱增， 以MLCC为代表的关键元器件的国产替代迫在眉睫。作为大陆 MLCC领头羊，风华积极推进多项大规模扩产计划，项目完成后公司MLCC 产能将实现数倍扩张，助力业绩开启新一轮成长。
    投资建议： 公司作为国内无源器件领军企业，具备产业链配套完整的优 势，中短期受益5G换机和PC、平板持续热销驱动的MLCC行业景气，中长 期受益关键元器件国产替代背景下产能加速扩张带来的市场份额提升。预 计公司2020-2021年EPS分别为0.64元、 1.27元，对应PE分别为42倍和21倍， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 扩产进程不如预期， MLCC价格波动风险。

完美世界：业绩接近预告上限，后续产品储备丰富

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。其中，Q3单季度营业收入、归母净利润分别为29.18和5.36亿元，同比分别增长35.37%和17.74%。
    点评：前三季度业绩保持快增。公司前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。总体来看，公司前三季度业绩实现较快增长，一方面是得益于包括《诛仙》手游、《完美世界》手游等多款精品移动游戏以及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》《诛仙》等经典端游产品的良好表现，另一方面是公司影视业务去库存效果较好，多部电视剧及网剧相继播出，获得了良好的收益及市场口碑。
    营业成本及销售费用有所上升，经营性现金流大幅增长。公司前三季度营业成本大幅增长64.20%至32.75亿元，主要有两方面原因：1）收入增长带来成本增加；2）自主发行的游戏占比大幅提高，在自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加。受成本上升的影响，公司前三季度毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。期间费用方面，前三季度期间费用率为38.97%，同比下降了2.30个百分点；其中，销售费用率为17.08%，同比提升了2.87个百分点，主要系游戏的市场宣传及推广费用、发行运营人员的薪酬增加所致，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.16%/14.67%/1.05%，同比分别下滑了1.56/2.64/0.98个百分点。现金流方面，前三季度经营性现金流净额达到28.60亿元，同比增长249.86%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致。
    产品储备丰富，发展动力充足。公司目前储备了《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》等多款移动游戏，端游及主机双平台游戏《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。其中，《梦幻新诛仙》（截至10月29日，全平台预约人数已经超过470万人次）《战神遗迹》《旧日传说》等产品已取得版号，有望陆续上线贡献新增量。
    投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.23和1.45元，对应PE为23.37和19.82倍。
    风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。

东方财富：积极布局财富生态圈，完善金融产业链

国内领先的一站式互联网金融服务平台。旗下拥有证券、基金销售、金融数据、互联网广告、期货经纪、公募基金、私募基金、证券投顾及小额贷款等业务板块，向海量用户提供金融交易、行情查询、资讯浏览、社区交流、数据支持等全方位、一站式的金融服务。
    公司业绩呈稳定上升趋势。公司自2010年上市以来，营业收入及归母净利润均呈上升趋势，营业收入从2010年的1.85亿元升至2020年Q1-Q3的59.46亿元，收入增加31倍，公司经历2015至2016年两市波动后，营业收入逐年递增，且增速逐步扩大，营收增速从2017年的8.29%提升至2020年Q1-Q3的92%，实现跨越式增长；归母净利润从2010年的0.67亿元升至2020年Q1-Q3的33.98亿元，归母净利润增速从2018年的50.52%提升至2020Q1-Q3的143.66%，归母净利润自2015年后再次实现翻倍。加权平均ROE为14.26%，较去年同期提升6.83pct。
    两次变现、一次转型，积极布局财富生态圈。“东方财富网”、“股吧”“天天基金”在成立之初主要利润来源为广告和信息服务收入。2012年，公司获得基金第三方销售牌照，三大网站实现流量导向，随后在2015年，基金销量实现飞跃性增长，成为公司收入主要来源，第一次流量变现效果初现。
    2015年，公司收购西藏同信证券后，依靠丰富的流量积累，“东方财富网”、“股吧”两大平台再次发挥引流作用，次年公司证券业务业绩大爆发，一举超过基金代销业绩，成为公司最赚钱业务并持续至今。2018年公司获得公募牌照，并正式开始财富转型，随后发布6只基金，并实现开发销售一体化。公司积极布局财富生态圈，完善金融产业链，目前公司已获得牌照有：基金代销、证券、公募、私募、期货经纪、第三方支付、小额贷款、征信、保险经纪等，开拓流量变现新渠道，力图构建财富生态圈。
    投资建议：公司作为互联网金融公司，平台流量优势突出，证券和基金业绩增长弹性较高；公司财富生态圈日趋完善，金融服务变现途径多样化，看好公司财富转型前景和各项业务拓展。我们预计公司2020-2022年净利润分别为42.84亿元、51.40亿元、61.18亿元，EPS分别为0.52、0.63、0.76，PE分别为46.10倍、38.15倍、32.05倍。维持公司谨慎推荐评级。
    风险提示。市场交投活跃度大幅下降、市场竞争日趋严峻、财富转型不及预期、宏观经济下行风险、互联网服务平台系统安全运行风险。

宝信软件：IDC+软件开发双主业驱动，看好公司后续发展前景

IDC+软件开发双主业，驱动业绩持续增长。经过多年发展，公司已经成为我国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。同时，公司积极把握IT产业和技术的发展趋势，提供云计算、数据中心、工业互联网等相关产品和服务。公司2019年营业收入、归母净利润分别为68.49亿元和8.79亿元，2015-2019年均复合增长率分别达到14.84%和29.56%。近年来公司业绩增速持续维持高位，主要是得益于信息化订单饱满，以及宝之云一期到四期的项目陆续交付，公司业绩得到不断的增厚。
    IDC业务：宝之云项目深耕上海地区，多个项目在手发展动力充足。在集团公司支持下，公司租用罗泾厂区建设宝之云项目，该厂区地处上海核心腹地辐射范围、土地空间充裕，为项目扩产预留了广阔发展空间，同时厂区前期已建成大量的厂房、水电等资源，进一步降低了项目的建设成本，项目先天优势凛然。目前，宝之云一至四期项目累计提供2.65万个机柜，上架率已达80%以上，下游客户均为电信、移动、太保等大客户，合约有效期均在十年以上，长期合同的签署保证了业务的收入以及现金流的稳定性。展望未来，公司积极加快IDC在全国的布局力度，其中包括宝之云五期、武钢大数据、梅山基地等项目。随着上述项目的陆续交付，公司后续在手机柜有望超过6万个，以单机柜年均创收6万元估算，全部项目落成后公司IDC收入有望达到36亿元。
    软件开发业务：受益集团内部订单，同时突破外部钢企。公司多年来深耕钢铁信息化建设业务，承接了集团内部多个信息化改造工程，是国内唯一一家从L0做到L5的工业软件企业，其中，公司的MES产品在国内钢铁行业市场占有率超过50%，行业地位稳固。随着集团公司进一步加大对其他钢铁企业合并重组的力度，公司后续有望承接集团更多的信息化改造、整合订单，同时公司信息化业务已获得外部钢企认可，后续有望不断突破集团外部钢企的订单。
    投资策略：维持推荐评级。IDC业务方面，宝之云项目先天优势凛然，四期项目上架率高、合同期长，有望持续贡献稳定现金流，同时公司多个项目在手，后续在手机柜有望超6万个，发展动力充足。软件开发业务方面，公司多年来深耕钢铁信息化业务，MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%，行业地位稳固，后续有望持续受益集团内部的信息化改造、整合需求，同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。
    预计公司2020-2021每股收益为1.13和1.35元，对应PE为57.04和47.75倍。
    风险提示：业务推进不及预期；钢企整合不及预期；行业竞争加剧等。

老板电器2020年三季报业绩点评：发挥渠道优势，业绩反弹超预期

Q3收入和利润增速超预期，利润率提升。 2020Q3营业收入和归母净利润 分别同比增长15.13%和22.95%，扣非归母净利润同比增长23.07%，经营 活动产生的现金流量净额同比增长41.63%， 2020年前三季累计营收和归 母净利润增速转正， 三季报公司销售毛利率和净利率分别为57.05%、 20.33%，同比和环比均改善上扬，盈利能力方面公司稳中有升；
    主要原 因是上游地产销售端改善，商品房销售连续5个月同比正增长， 带动公司 工程和电商渠道销售回升，第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率较 高的电商渠道占比提升，另外上游原材料采购价格下滑带来成本减少。 上游带动厨电销售回升，线上增速较快。 产业在线显示，抽油烟机销量 从2020年7月转正， 7-9月分别同比增长0.7%、 4.7%、 11.9%，市场销量逐 月改善；奥维云网数据显示，油烟机7月、 8月、 9月线上销售额分别同比 增长17.52%、 18.83%、 19.84%，线下销售额分别同比-7.74%、 -11.85%、 -5.23%，奥维云网推总数据显示行业销售转暖，上游地产数据： 2020年 1-8月，房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多 个指标累计增速已经连续6个月反弹，整体市场发展向好， 9月商品房销 售面积同比增长7.25%， 2020Q4地产销售或保持良好增长态势，拉动未来 家电需求， 根据奥维云网（AVC）地产大数据显示， 2020年1-8月，商品 住宅精装修楼盘开盘项目1857个，同比-20.8%；市场规模158.1万套，同 比-25.0%， 但公司工程渠道依然保持高增速显示公司在工程渠道占有率 在继续提升。
    另外公司在线上渠道也维持较快增长， 奥维数据显示2020年第三季度公司油烟机线上销售额同比增长超45%，超越行业平均水平。 投资建议： 维持推荐评级。 公司作为厨电龙头在周期底部反弹幅度强于 竞争对手， 通过线上渠道补足低线市场短板， 工程渠道有望继续保持较 快增长， 预计公司2020-2021年EPS分别为1.89元、 2.05元，对应PE分别 为18倍、 16倍。
    风险提示。 原材料上涨、 精装市场回暖不及预期、 利润率下滑风险、海 外渠道下滑风险。

钢研高纳2020年三季报点评：盈利略低于预期，期间费用增长限制盈利释放

盈利略低于预期。 2020年前三季度，公司实现营业收入10.68亿元，同比 增长3.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长2.36%； 归属于上市公司股东的扣非净利润1.32亿元，同比增长10.74%；实现每股 收益0.28元。 2020年第三季度，公司实现营业收入4.00亿元，同比增长11.8%，环比下 降5.7%；归属于上市公司股东的净利润4117万元，同比增长1.0%，环比 下降32.1%；实现每股收益0.09元。 综合毛利率继续改善。 2020年前三季度，公司综合毛利率35.320%，同 比提高了2.43个百分点，其中第三季度公司综合毛利率34.9%，同比提高 了2.8个百分点，环比提高了0.9个百分点。 管理费用和研发费用增长较快，限制了公司盈利的释放。2020年前三季度， 公司管理费用9792万元，同比增长29.94%，主要原因是限制性股票激励成 本所致。 前三季度管理费用率高达9.17%，同比提高了1.87个百分点。 前 三季度公司研发费用5973万元，同比增长49.97%；研发费用率高达5.59%， 同比提高了1.74个百分点， 公司加大自主研发项目投入所致。 子公司业绩情况。
    子公司新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸 件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下 游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等， 在乙烯裂解炉管领域的 市占率达到40%，国内排名第一。 2020年上半年，新力通实现营业收入1.99亿元，同比下降16.3%；净利润3640万元，同比下降23.7%， 主要受疫情 不利影响， 一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟，导致收入有所下降； 二是国内外疫情延续时间较长，导致产品销量有所下降。子公司河北德凯 作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地，布局近乎全部的在研及批产 航空发动机型号，上半年实现营业收入6152万元，同比增长31.9%；净利 润1496万元，同比增长20.0%。 高温合金稀缺标的， 维持公司“谨慎推荐”投资评级。
    公司是国内高温合 金龙头， 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%，在航 天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业 链快速发展，将明显带动高温合金的需求。 预计公司 2020年、 2021年 EPS 分别 0.35元、 0.46元，目前股价对应 PE 分别为 67倍、 50倍， 维持 “谨 慎推荐”评级。
    风险提示：产品需求低于预期，政策风险。

宝信软件2020三季报点评：前三季度业绩保持快增，继续看好双主业发展

事件：公司发布2020前三季度报告，前三季度营业收入为57.04亿元，同比增长26.22%，归母净利润为9.68亿元，同比增长59.36%，增速处于此前业绩预告的中枢偏上位置，符合预期。单季度来看，公司Q3营业收入、归母净利润分别为22.90和3.09亿元，同比分别增长34.46%和44.05%。
    点评：
    前三季度业绩保持快增。公司2020前三季度实现营业收入57.04亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长59.36%，处于此前业绩预告的中枢偏上位置，符合预期。总体来看，公司前三季度业绩保持快速增长，主要原因系软件开发及工程服务收入增加，以及宝之云IDC四期项目上架机柜数量较上年同期增长。此外，公司于2020年首次执行新的会计准则，其中软件开发及工程服务业务中部分业务根据准则规定要求，收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。
    毛利率及净利率稳步提升，经营性现金流大幅增长。公司2020前三季度毛利率为32.91%，同比提升了3.02个百分点，净利率为17.45%，同比提升了3.34个百分点，盈利能力持续增强。期间费用方面，前三季度期间费用率为13.69%，同比下降了1.49个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.96%/2.95%/9.64%/-0.86%，同比分别下降0.74/0.35/0.25/0.15个百分点，费用管控能力有所提升。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额达到14.09亿元，同比大幅增长60.91%，主要系公司销售规模扩大、经营利润增加，同时加强运营资金管理，应付票据结算量增加所致。
    继续看好公司IDC及软件开发双主业发展。IDC业务方面，公司计划推进宝之云五期建设，预计提供1.05万个6kW机柜，同时积极推进武汉、南京等地项目，其中武钢大数据三期项目预计合计提供1.8万个机柜，南京梅山基地预计提供7千个6kW机柜，随着上述项目的陆续交付，公司后续在手机柜有望超6万个，发展动力充足。软件开发业务方面，公司多年来深耕钢铁信息化业务，MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%，行业地位稳固，后续有望持续受益集团内部的信息化改造、整合需求，同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。
    投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.13和1.35元，对应PE为55.49和46.44倍。
    风险提示：业务推进不及预期；钢企整合不及预期；行业竞争加剧等。

塔牌集团：粤东水泥龙头，经营持续优化构筑竞争护城河

经营情况理想，业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。
    文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产，新增水泥产能400万吨，目前水泥产能达约2200万吨，在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年，2019年水泥产量为1928.38万吨，产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨，产销水泥2180万吨，保持平稳增长。
    区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达，基建及房地产建设需求高，水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场，地理位置优势突出，较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时，公司具有完整产业链，可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。
    水泥行业景气度理想，企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施，导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解，供需状态趋良性平衡。
    “六稳”、“六保”下，基建逆周期调节作用凸出，房地产投资保持韧性，带动水泥需求有望延续。另外，珠江-西江区域价格在全国领先，叠加四季度南方仍是施工旺季，水泥需求景气延续，价格可望维持高位甚至进一步回升。
    总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张，实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量，带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资，房地产开发韧性充足，水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季，行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势，经营持续优化构筑竞争护城河，同时持续较高的分红率积极回报投资者，投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元，对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

光威复材2020年三季报点评：业绩符合预期，碳梁业务在第三季度加快交付

净利润同比增长18%。2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，同比增长22.49%；实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.65亿元，同比增长17.92%；实现每股收益1.01元。
    2020年第三季度，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长26.6%，环比增长15.8%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长28.8%，环比下降4.1%；实现每股收益0.33元。
    军品业务是公司业绩主要增长点，风电碳梁业务第三季度加快交付。2020年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；
    预浸料业务实现收入9,270.91万元，同比增长6.73%。2020年公司签订的军品合同9.98亿元，军品碳纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%，前三季度执行率83.13%。
    第三季度公司综合毛利率49.0%，较第二季度环比下降了3.6个百分点。碳梁毛利率（上半年20.89%）明显小于碳纤维及织物毛利率（上半年78.58%），公司碳梁主要用于出口，上半年受疫情不利影响，出口增速放缓，预计公司第三季度加快碳梁出口。
    拟与关联方共同对内蒙古光威进行增资2亿元。公司拟与控股股东按照出资比例对内蒙古光威增资2亿元，公司出资1.2亿元，占股60%。此次增资完成后内蒙古光威的注册资本增加至3亿元。包头碳纤维项目一期现计划总投资10亿元，建设4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施，目前预计明年底建成。
    募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（预计在2020年底达到可使用状态），形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目（2019年9月1日达到可使用状态），形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。
    投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元，目前股价对应PE分别为57倍、44倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。

中航电子：净利润同比增长56%，好于预期

净利润同比增长56%，好于预期。2020年前三季度，公司实现营业收入58.13亿元，同比增长12.38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长55.75%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元，同比增长67.09%；实现每股收益0.22元。
    2020年第三季度，公司实现营业收入22.36亿元，同比增长28.4%，环比下降4.7%；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长56.0%，环比下降20.3%；实现每股收益0.08元。
    亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月，公司转让全资子公司宝成仪表，而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年前三季度，公司管理费用4.82亿元，同比减少了8359万元。
    我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计，F-35航电成本已经占到60%。
    我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。
    美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22178架，F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。
    资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所，托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外，航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。2020年前三季度取得托管费收入3623万元。
    投资建议。公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代，公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.45元，目前股价对应PE为41倍、37倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：军工产品需求低迷，资产注入低于预期。

中航高科2020年三季报点评：国内军用航空复材龙头，继续看好公司成长

净利润同比增长18%。2020年前三季度，公司实现营业收入23.37亿元，同比增长9.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增长18.46%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.46亿元，同比增长14.61%；实现每股收益0.29元。
    2020年第三季度，公司实现营业收入5.68亿元，同比下降18.1%，环比下降43.1%；归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比下降11.0%，环比下降42.1%；实现每股收益0.06元。
    复合材料业务是公司收入和盈利增长主要来源。2020年前三季度，航空复材业务实现营业收入22.48亿元，同比增长26.75%；航空复材业务实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比增长62.93%，占公司净利润104.5%。复合材料变动较大的主要原因为收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升。
    机床装备业务继续减亏。2020年前三季度，公司机床装备业务实现收入8608万元，同比增长31.64%；实现归属于上市公司股东的净利润-2622万元，同比减亏567万元。机床装备领域完成卧式加工中心H63B/S、H80及VMCL650等产品的设计定型，推动产品序列优化；参与研制国家科技重大专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊技术与设备”项目，完成阶段性任务。
    子公司航空工业复材：国内军用航空复材主导者，积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。
    我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业，拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列，是国内航空整机制造厂的主要供货商，将明显受益于我国军机升级换代。另外，公司拓展民机复材市场，随着国内民用大飞机即将量产，这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.34元、0.44元，目前股价对应PE分别为74倍、58倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品需求低于预期，研发风险。

金莱特2020年三季报业绩点评：借力布局健康家电，营收增速转正

事件：10月19日晚，公司公布了2020年第三季度业绩报告。2020Q3公司实现营业收入3.38亿元，同比增加55.53%；归属于上市公司股东的净利润837万元，同比减少-32.38%；扣非归母净利润303万元，同比减少78.78%。
    点评：
    Q3营业收入增速较快，2020年前三季累计收入增速转正。2020Q3公司实现营业收入3.38亿元，同比增加55.53%，2020年前三季累计营收同比增长11.34%，2020年前三季累计收入增速转正；归属于上市公司股东的净利润837万元，同比减少32.38%；扣非归母净利润303万元，同比减少78.78%。主营小家电业务2020Q3收入基本与去年持平，Q3收入端实现较快增长主要源自工程板块国海建设收入增加贡献，同时公司利润端环比逐步改善，预计随着工程端业务的逐步成熟，利润率将逐步提升。
    借力布局健康家电业务。公司与航天河科技、斗禾电子的合作，合力打造以航天空气净化技术为核心的空气净化产品，三方约定实现甲方本合同项下产品年度营业收入为2020年不少于1000万元、2021年不少于5000万元、2022年不少于1亿元、2023年不少于1.5亿元。斗禾电子拥有专业的电商运营团队，从2020年9月至今，金莱特智能科技累计获得斗禾电子及其子公司电子加湿器、电热饭盒等健康电器550万元采购订单，拓展了以前以备用照明和小风扇为主的产品种类，同时通过电商实现海外销路多元化。
    投资建议：维持中性评级。新冠疫情给公司海内外渠道造成较大冲击，公司收入在2020年第二季度实现同比增长，2020年前三季累计营收转正，通过实施“小家电+工程施工”双轮驱动的发展战略有助公司转型发展。公司第三季度收入端增速略超预期，通过健康家电业务拓展以及工程业务运营，利润端环比改善可期待。预计公司2020-2021年EPS分别为0.19元、0.26元，对应PE分别为67倍、49倍。
    风险提示。市场竞争加剧、协议风险，新产品市场销售不及预期。

中南建设研究报告：发展质量与效益持续提升成绩有目共睹

整体观点：公司近年积极推进改革及战略调整，企业文化及公司治理水平上一台阶。同时引进外部资历丰富职业经理人，推行股权激励、跟投等措施捆绑股东、管理层及员工利益，提速增效实现规模持续快速提升。公司从区域走向全国布局，进入城市量级逐渐上移，行业排位在TOP20阵营中稳步上升。同时公司盈利水平及财务指标均持续改善，近期穆迪也上调企业评级，彰显公司质与量同步跨越式进展。预测公司2020年-2021年EPS分别为1.86元和2.47元，对应当前股价PE分别为5倍和3.7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。房地产开发规模快速增长，行业地位稳固。公司近年抓住机遇积极扩充土地储备，为后续规模提升打下基础。2016年以来销售及结算业绩持续快速增长，行业排位稳步上移，成长性令人满意。2015年至2019年销售面积复合增长率达59.3%；销售金额复合增长率为71.8%。根据克而瑞销售榜，公司2019年销售金额（全口径）行业排名16位，2020年上半年销售金额（全口径）排名行业17位，行业地位稳固。
    营收净利提升明显，业绩保障度高。公司营收规模从2015年204.5亿上升至2019年718.3亿，年复合增长率为28.5%；净利润年复合增长率为60%；归属净利润年复合增长率为64%。公司近年营收净利润实现持续高速增长，表现亮眼。截止2020年6月末，公司账上合同负债为1247.45亿，为2019年营收的1.73倍，业绩保障极高。
    积极布局长三角及强三四线城市，土地储备相对充足。公司土储区域布局上，集中长三角及强三四线城市，并呈现土地储备城市量级稳步上升特点。在全部项目4411万平方米可竣工资源中，一二线城市面积占比约35%，三四线城市面积占比约65%。整体土地储备能满足2-3年开发销售。
    利润率有所提升，负债及资金管理水平改善。公司2016年开始积极调整大盘开发模式，通过小盘开发，进行短平快销售，增加周转率，降低风险，同时实现ROE稳定提升。随着16年以前大盘开发逐步消化，同时近年三费率控制理想，资金管控及成本也逐步优化，在行业整体利润率下行情况下仍实现净利润率稳步提升，发展质量及效益改善有目共睹。
    风险提示。楼市调控超预期；公司销售及利润率不达预期

炬华科技研究报告：智能电表更新需求向上，估值修复可期

智能电表更新需求向上。第一阶段：2009年至2014年，智能电网规划开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快速发展期。第二阶段：2015年至2017年，由于国家电网用户覆盖率的全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至2017年跌入谷底，行业进入调整期。第三阶段：2018年起，行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换，1级和2级智能电表的更换周期为8年。2019年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。
    炬华科技扎根主业，经营稳健。炬华科技成立于2006年，公司2014年在深交所上市，上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实，有息负债极低。公司深耕主业，积极加强信息化产品研发投入，符合产业发展趋势。与公司可比公司相比，上市至今，由于智能电表行业的周期波动较为明显，很多公司已通过外延方式切换行业，但炬华科技仍深耕智能电表行业，稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻，核心管理人员科班出身，对技术认知深，多位高管是浙江大学校友，核心高管与公司利益绑定，持有公司股权。
    估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE（TTM）走势，历史最低估值约16X，当前估值约20X。公司历史平均PE为27倍，由于公司周期属性较强，参考历史估值波动中枢更合适，由于判断智能电表更新需求向上，我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020年9月8日收盘市值为59亿元，公司账面现金约14亿元，扣除现金后市值约45亿元。公司上半年实现归母净利润1.36亿元，同比增长54%，预计全年实现归母净利润超3亿元，对应当前扣除现金后的市值，PE处于较低水平。预计公司2020年-2022年分别实现EPS为0.62、0.74、0.89元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：智能电表招标量不及预期；贸易摩擦等。

千方科技深度报告：先行者深度扎根交通产业，并购宇视开启一体两翼

“两翼”业务起飞，业绩稳中有升。公司致力于构建“车-路-人-云”自主协同一体化的下一代智慧交通、视频监控产业生态，引领智慧城市产业全面繁荣。2018年，公司通过重大资产重组收购宇视科技股权，公司主营业务延伸至视频监控领域，开启“一体两翼”发展战略。公司已经成为我国智慧交通、智慧安防行业的领先者之一。当前疫情在我国已经得到控制，受疫情影响的项目逐步回到正轨中，产业正从疫情的低谷中走出。公司在疫情期间业绩维持增长，表明公司的产品以及服务受到下游客户的认可；此外，公司负债水平低于行业水平，公司抗风险能力较强。当疫情过去后，公司在行业中的地位将有望获得进一步提升。
    智慧交通冉冉升起，先行者布局未来产业。智慧交通通过技术手段解决当前停车难、城市拥堵等问题。公司自成立以来，扎根于智慧交通领域，开发出具有自主知识产权的智慧交通终端产品，并且基于自身对行业了解，对下游不同行业形成不同解决方案。多年的数据积累已经使公司涉入数据及运营服务。车联网是5G技术的应用场景之一。公司作为智慧交通的先行者之一，已经在车联网产业做出前瞻性布局。得益于公司优秀的研发能力，高质量的产品与解决方案，公司已经多次承接重点项目并且目前有多个项目储备。
    智慧城市激活安防市场，并购宇视实现协同效应。智慧城市通过整合一系列技术手段解决城市化进程中出现的问题。虽然我国智慧城市建设处于全球领先集团，我国城市化建设仍然存在较大的空间。智慧城市催生了对视频监控的新要求，激活了对视频监控产业的需求。宇视科技是公司子公司，是全球知名的视频监控供应商。宇视科技具备较强的研发能力，其产品已经与公司原有智慧交通业务产生协同效。此外，宇视科技帮助公司开启智慧物联业务，帮助公司实现“一体两翼”战略。
    投资建议：对公司维持推荐评级。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.70、0.82元，对应PE分别为33倍、28倍。
    风险提示：宏观经济波动导致项目推进不及预期；政策推进不及预期，延缓下游需求；公司技术研发不及预期；行业竞争激烈，出现新技术对现有行业格局造成冲击等。

中信证券2020年半年报点评：经纪、投行、自营业务推动业绩增长

事件：中信证券发布2020年半年报，2020H1实现营业收入267.44亿元，同比+22.72%；归母净利润89.26亿元，同比+38.48%；扣非归母净利润88.55亿元，同比+38.16%。截止2020年6月底，公司总资产为9,750.39亿元，较年初+23.15%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.48倍，较2020年初上升0.35倍；公司ROE（平均）为5.29%，同比+1.12pct。2020H1，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为18.73%、8.30%、12.30%、3.03%、44.10%、10.60%，自营业务营收占比较2019年+7.27pct，其余业务营收占比变化不大。
    自营业务增长强劲，投资规模较年初扩大。2020H1，公司实现自营业务净收入117.95亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益），同比+64.39%；其中公允价值变动净收益为37.57亿元，实现转亏为盈，主要原因是上半年创业板和债券市场持续向好，公司对应投资标的收益大幅增长所致。截至2020年6月末，自营业务规模为5183.90亿元，较年初+16.13%，其中交易性金融资产为4478.89亿元，较年初+26.04%；衍生金融资产为199.21亿元，较年初+171.00%；其他债权投资为347.71亿元，较年初+46.81%。七月以来资本市场持续走强，预计自营投资收益的高增长将持续为公司业绩提供上升动力。
    股权、债券承销规模保持行业第一。2020H1，公司实现证券承销业务净收入22.21亿元，同比+23.12%；上半年IPO、增发、债券承销规模分别为99.81亿元、1217.68亿元、5630.69亿元，同比分别-37.98%、+13.97%、+21.92%，投行业务净收入增加主要原因是再融资收入同比大幅增长115.2%所致；A股主承销（股权融资）与债券承销的金额及数量均排名行业第一。截至2020年9月4日公司拥有A股最多IPO储备项目，预计公司下半年IPO承销规模有所回升。
    经纪业务市占率有所提升。2020H1，公司经纪业务净收入50.08亿元，同比+31.88%。2020H1，公司及中信证券（山东）、中信证券（华南）代理股票基金交易总额人民币12万亿元，市占率为12.67%,较去年同期+1.56pct；代销金融产品超人民币4,000亿元。截至报告期末，个人客户累计超1,030万户，一般法人机构客户超4万户，托管客户资产合计人民币6.7万亿元。
    信用减值损失计提增加导致信用业务收入同比下降。2020H1，公司信用业务净收入8.10亿元，同比-41.22%。截至报告期末，公司融出资金净值为851.81亿元，较年初+20.53%；股票质押规模为395.64亿元，较年初-2.27%。信用业务同比大幅减少主要是受买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加影响，信用减值损失20.34亿元，同比290.03%。
    资管业务实现收入与规模双增。2020H1，公司资管业务净收入32.90亿元，同比+23.41%。截至报告期末，资产管理规模为14,238.19亿元，较年初+2.08%；其中主动管理规模为8,575.24亿元，较年初+22.80%，占资产管理规模的60.23%，较年初+10.16pct；集合资管（包括大集合产品，不包括养老金集合产品）规模为1,698.58亿元,较年初+31.50%，单一资管（包括社保基金、基本养老、企业年金和职业年金业务）规模为12,538.58亿元，较年初-0.90%。
    投资建议：基于对下半年资本市场活跃度上升的预期，股权和债券承销规模受科创板和创业板注册制正向影响，叠加监管层有意打造券商航母，中信证券作为重要券商龙头标的，我们预估公司2020至2022归母净利润为178.10亿元、213.63亿元、236.57亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.36元、1.60元、1.79亿元，2020年9月3日收盘价对应PE分别为23.17倍、19.70倍、17.61倍，维持公司谨慎推荐评级。
    风险提示。资本市场深化改革速度不及预期，两市成交额大幅萎缩，行业竞争日趋严峻。

格力电器2020年半年报点评：期待渠道变革和多元化突破

事件：2020年上半年，公司营收较上年同期下降28.57%；归母净利润较上年同期下降53.73%，扣非归母净利润同比下降55.23%。
    渠道变革叠加疫情造成短期业绩承压。2020年上半年，公司实现营业总收入706.02亿元，较上年同期下降28.21%；利润总额76.96亿元，较上年同期下降53.11%；实现归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，较上年同期下降53.73%；2020年上半年，疫情对国内空调行业线下零售市场带来较大的冲击，为适应市场变化，公司在全国范围内推广新零售模式，稳步推进销售渠道和内部管理变革，实施积极的促销政策。公司业绩弱且恢复速度难以匹敌主要竞争对手主要原因有；第一、上半年空调行业主营业务收入同比下降21.6%，产业在线显示空调内销同比下滑24.7%。海关统计2020年上半年我国空调出口量同比增长9.7%，公司空调国内销售占比相对高，因此较容易受到国内疫情影响；第二、从渠道端来看，2020上半年空调线上出货量占比达到53%，首度超越线下出货量，而格力传统线下销售占比较高，线上优势不明显，线下渠道端受到压制。
    渠道变革及价格战给公司利润率和现金流造成较大影响。从2019年行业面临全行业高库存，2020年7月1号开始实施的空调新能标要求公司加快清理库存的速度，空调价格一路走低，格力电器在2019年双十一开启价格战，宣布让利30亿打击低质伪劣质产品，行业价格战一发不可收拾。2020年新冠疫情给行业造成叠加打击，线下实体店无法营业，公司通过探索直播带货给原有价格体系带来一定冲击，线上价格体系与线下价格体系冲突是变革阵痛，由此带来的财务公司后果是可以估量的，2020H1销售毛利率和销售净利率分别为21.11%和9.24%，较去年同期下滑9.91个百分点和4.96个百分点。此外，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅较少-127.45%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少。
    以混改为契机的渠道变革、多元化和全球布局值得期待。新晋大股东在技术、产品、渠道等领域积极为公司引入战略资源，公司作为大平台有望受益，未来之路主要有三条，一是在产品线上的发力，如生活电器、冰洗厨大件，二是在空调主业上取得进一步的国际化突破；三是以疫情为契机，在医疗器械、智能装备板块开拓新领域。
    投资建议：维持推荐评级。当前公司股价相对较低，公司处于变革节点，公司目前面临渠道和行业多重考验，预计公司明年可恢复增长，预计公司2020-2021年EPS分别为3.24元、4.16元，对应PE分别为17倍、13倍。
    风险提示：行业竞争加剧、渠道变革风险、原材料价格变动。

盛达资源：白银储量优势突出，产能提升在即

白银资源储量近万吨。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、赤峰金都、东晟矿业、德运矿业6家矿业子公司，公司所拥有的矿产资源地质储量规模大且品位高。截止2019年末，按100%权益计算，公司采矿+探矿权合计保有矿石量57,956,869.00吨、银金属量8,965.08吨、铅金属量477,645.78吨、锌金属量1,145,042.70吨，其中子公司德运矿业采矿权内保有矿石量、银金属量、铅金属量、锌金属量分别为16,359,829.00吨、1,343.23吨、49,026.42吨、352,423.39吨。
    矿石采选能力有望提升34%。公司在产矿山4家，待投产矿山两家（东晟矿业、德运矿业），2019年矿石采选处理能力为198万吨/年。子公司金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目预计2020年8月投产试车。截止2019年末，子公司金山矿业采选处理能力为48万吨/年，根据2018年11月公告《重大资产购买暨关联交易报告书(修订稿)》，金山矿业正在申请办理生产规模90万吨/年采矿权证。2019年12月，孙公司东晟矿业（主要采选铅、锌、银矿）取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》。子公司德运矿业（主要采选铅、锌、银矿）正在办理探转采手续。预计上述扩产计划将为公司带来新增矿石采选处理能力至少67万吨/年。
    积极拓展资源储量。公司董事会制定了2020年内争取完成一个矿山项目并购目标，截止2020年6月已实地考察项目20余项，储备了较丰富的并购标的。公司控股股东盛达集团在金融领域广泛布局，是兰州银行第二大股东，并控股甘肃省首家地方性混合所有制金融资产管理公司，与公司业务发展产生协同效应。公司同时布局城市矿山，于2019年底成功收购金业环保49%股份，成为其第一大股东。金业环保项目全部建成后，将具备年处置20万吨含镍危废的能力，年产1万吨电解镍，以及铜粉、碳酸钴等材料。
    白银价格仍有较大上涨空间。黄金进入由通胀预期驱动的上涨阶段，参照过往，白银价格与黄金同涨同跌，白银有望跟随上涨。截止2020年8月28日，金银比虽接近历史均值，但仍在上方，随着黄金价格上涨，未来仍有下修空间。随着全球经济修复，白银工业需求环比改善，光伏平价上网将带来行业中期景气，而电动车持续发展将增加光伏发电等绿色能源需求，为白银带来新增需求。
    投资建议：给予公司推荐评级。公司白银储量近万吨，资源优势突出；子公司金山矿业拥有国内优质银矿山，产能提升在即；公司积极拓展资源储量，未来增储可期；白银价格仍有较大上涨空间，公司受益显著；公司财务稳健，盈利能力优于可比同业。
    风险提示。白银、铅、锌价格大幅下跌，矿石采选能力提升不及预期，环保政策调整。

万科A：开发进度受疫情影响有限上半年业绩平稳增长

事件：万科A（000002）公布2020年中报，实现营业收入1463.5亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润125.1亿元，同比增长5.6%；基本每股收益1.11元。
    点评：上半年结算业绩实现平稳增长。2020年上半年，集团实现营业收入1463.5亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润125.1亿元，同比增长5.6%。其中来自房地产开发及相关资产经营业务的营收1381.4亿元，占比94.4%；来自物业服务营收67.0亿元，占比4.6%。每股基本盈利1.11元，同比增长4.0%。
    销售持续恢复，疫情影响消退明显。上半年集团坚持积极销售，加快线上营销的探索与实践，全力减少疫情对销售带来的影响。单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1—6月共实现合同销售面积2077万平方米，同比下降3.4%，降幅较一季度收窄0.9个百分点；实现合同销售金额3204.8亿元，同比下降4.0%，降幅较一季度收窄3.7个百分点。销售产品中，住宅占90.5%，商办占6.0%，其它配套占3.5%。
    开发进度理想，已售未结充裕业绩保障度高。上半年实现新开工面积1835.6万平米，同比降6.0%，占全年开工计划62.8%（2019年上半年：54.1%）；实现竣工面积1074.5万平米，同比增1.4%，占全年竣工计划32.4%（2019年上半年：34.5%）。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。上半年结算面积1049.8万平米，同比升24.0%。分区域看，南方区域、上海区域、北方区域和中西部区域占比分别为22.07%、28.20%、14.72%和35.01%，区位相对均衡。实现结算收入1289.7亿，房地产业务结算均价12285.7元/平方米。同时已售未结资源持续上升，截至期末合并报表内有4743.2万平米已售资源未结算，合同金额合计约6953.3亿元，较上年末分别增长10.6%和14.2%，全年业绩保障度高。
    上半年拿地谨慎，土储相对充裕。上半年集团共获取新项目55个，总规划建面980.2万平方米，权益规划建面504.6万平米。权益地价总额约321.3亿，均价6368元/平方米。上半年受疫情影响拿地节奏有所放缓。
    截至期末，集团在建和规划中总建面约15719.7万平米。其中在建总建面约11023.5万平米，权益建面约6,595.2万平米；规划中总建面约4,696.1万平米，权益建面约2,803.2万平米。此外，集团还参与了一批旧城改造项目，按当前规划条件，此类项目万科权益建面合计约582.5万平米。集团土储充裕，可满足未来两年发展。净负债率维持低位，，资金安全度高。截至期末，集团资产负债率83.87%，较上年末下降0.5个百分点；净负债率27%，维持在行业低水平。其中有息负债金额2729.8亿元，较年初增加151.3亿元，占总资产比例为15.1%。
    有息负债以中长期负债为主，其中短期借款和一年内到期有息负债合计968.2亿元，占比35.5%；一年以上有息负债1761.6亿元，占比为64.5%。
    分融资对象来看，银行借款占比55.8%，应付债券占比25.5%，其他借款占比18.7%。期末持有货币资金1942.9亿，远高于一年内到期的流动负债的总和968.2亿元，资金安全度高。
    物业服务及物流仓储业务持续发展壮大。万科物业上半年累计签约建面6.8亿平米，已接管面积5.2亿平米。期内新签约建面0.53亿平米。其中住宅物业服务新签建面0.39亿平米；非住宅物业服务新签建面0.14亿平米。上半年万科物业实现营业收入67.0亿元，同比增长26.8%，其中55%来自于万科以外的项目。
    截至期末，物流仓储服务累计开业建筑面积616万平米。其中高标库开业582万平米，稳定期出租率89.1%；冷库开业34万平米，稳定期使用率81.5%。期内高标库新增开业建面115万平方米。规划中和在建物流仓储建面459万平米，其中高标库建面约423万平米；冷库建面约36万平米。
    万纬物流所管理项目（含非并表项目）业务营收8.3亿元，同比增长36.9%；其中高标库租金收入5.7亿元，冷库租金及服务收入2.6亿元。
    盈利预测与投资建议：集团上半年虽受疫情影响，但整体销售及开发进度保持理想状态，结算业绩实现平稳增长。集团财务稳健资金相对充足，下半年提升项目资源获取节奏及维持开发进度值得期待。近年积极拓展物流仓储、物业服务、商业、公寓等业务，持续兑现业绩贡献。集团经营能力强，龙头地位稳固。预测集团2020年—2021年EPS分别为3.89元和4.37元，对应当前股价估值便宜，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：房地产销售低于预期，政策调控超预期。

三七互娱2020半年报点评：上半年业绩超市场预期，全年业绩值得期待

手机游戏业务驱动公司业绩增长，国内手游市场发行市占率提升至10.51%。公司上半年营业收入为79.89亿元，同比增长31.59%，归母净利润为17.00亿元，同比增长64.53%，超过此前45.20%的预告上限。单季度来看，公司Q2营收、归母净利润分别为36.46和9.71亿元，同比分别增长29.09%和67.78%。分业务来看，上半年手机游戏业务收入达到74.12亿元，同比增长36.59%。据易观数据显示，公司上半年在国内手机游戏业务的市场份额提升至10.51%，进一步巩固了仅次于腾讯、网易的行业第三极地位。此外，公司上半年网页游戏收入5.64亿元，同比下降12.32%，主要受用户向移动端转移影响。
    盈利能力有所增强，现金流大幅增长。公司上半年毛利率为89.19%，同比提升了3.01个百分点；净利率23.57%，同比提升了4.47个百分点。期间费用方面，上半年期间费用为53.72亿元，同比增长32.67%，期间费用率为67.24%，同比上升0.55个百分点，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为56.95%/2.09%/8.07%/0.13%，同比变动分别为-2.87/0.64/2.72/0.06个百分点，研发费用率上升主要系上半年加大游戏的研发投入、研发费用同比增长98.46%至6.45亿元所致。现金流方面，上半年经营性现金流净额达到24.50亿元，同比增长297.54%，主要系营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加所导致。
    项目储备丰富，全年业绩值得期待。公司目前储备了《代号NB》《代号DL》等多款自主研发产品，同时储备了包括《代号JZ》《王牌高校》《代号RS》等多款涉及仙侠、卡牌、模拟经营、MMORPG以及女性向的代理游戏，产品矩阵丰富。海外市场方面，公司下半年将重点推出《代号ZG》《代号FRZ》《代号OX》等多款游戏。随着产品陆续上线，有望给公司带来新的增量，叠加上半年超预期的业绩表现，公司全年业绩值得期待。
    投资建议：维持推荐评级。公司上半年业绩超市场预期，同时手上储备多个游戏项目，有望陆续上线、贡献新增量，全年业绩值得期待。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.42和1.68元，对应PE为32.18和27.10倍。
    风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。

浙江美大深度报告：徜徉优良赛道，龙头尽显增长韧性

现状：渗透率提升，估值定位上升；总书记强调要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，内循环就是国内的供给和需求形成循环，消费内需价值获得市场追捧。快消品龙头不断创出新高，使用频率较高的小家电新贵新宝股份、小熊电器、九阳股份等业绩和估值强劲抬升，耐用消费品龙头美的集团、海尔智家估值中枢明显上升，市场预期给消费股的风险价值偏好提升。集成灶属于新兴厨房大电，厨电受到地产影响较大，但集成灶不同于传统普及度较高的油烟机和燃气灶，其近年来增长速度不亚于小家电行业的整体速度，但其使用频率较小家电低，因此我们认为就估值而言，其价值可介于白电（20倍左右）和小家电（40倍-50倍）之间，估值定价应该明显高于厨电平均水平（约23倍）。2020H1公司实现营业收入6.5亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少6.5%。其中Q2单季度实现营收5.3亿元，同比大增28.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比大增40.4%。公司Q2业绩表现超预期。
    行业态势：行业加速成长，集成灶渗透率超预期；从行业生命周期角度看，集成灶行业正处于行业成长期。据奥维云网的数据，2020年上半年中国集成灶市场实现销售额65.4亿元，同比下降4.9%;销售量87.6万台，同比下降2.6%。其中线上销售喜人，分别实现销售额13亿元和销售量25.7万台，分别同比增加13.6%和28.5%，据奥维云网（AVC）推总数据显示，在集成灶市场中，Q2零售额同比增长14.0%，远好于Q1零售额同比-38.7%，预计集成灶全年零售额189.8亿元，同比增长18.6%，零售量256.64万台，同比增长20.8%。全年集成灶市场将呈现增长的态势。
    竞争优势：渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张；公司在渠道和品牌建设方面不断发力，2019年公司共开发一级经销商150多家，终端门店400多个，截止2019年12月底，公司拥有一渠级经销商累计1400多家，营销终端累计3000多个。公司股权控制牢固，稳健经营能力和盈利能力超越同行；2017年12月，公司启动年新增110万台扩建项目，项目计划总投资13.40亿元，截止2020年4月份，110万集成灶基建已经完成，生产设备分阶段进行安装。该项目建设成后将进一步提升和扩大企业的核心竞争力和行业领先优势，为行业发展新跨越树立标杆。
    投资建议：成长性好，盈利强，维持“推荐”评级；我们判断集成灶行业处于高速成长期，行业规模将保持20%-30%增长率，目前，公司是在A股上市的集成灶龙头企业，公司竞争对手火星人近期IPO过会，资本市场对于集成灶的关注有望升温，我们预测公司2020年-2022年总营业收入分别为17.69亿元、21.50亿元、26.10亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.75元、0.89元和1.08元，对应PE分别27倍、23倍和19倍。公司受益行业集中度上升、渗透率加快、消费升级以及品牌优势，有望维持高增长。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；疫情不确定性。

三一重工2020年半年报点评：上半年业绩快速增长，行业龙头再创辉煌

上半年业绩快速增长，二季度业绩创历史单季最高记录。2020年上半年，公司实现营收491.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%；实现扣非后归母净利润79.5亿元，同比增长16.6%。第二季度，公司实现营收319.2亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润62.7亿元，同比增长77.9%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，主要工程机械产品产销两旺，供不应求，挖掘机、泵车等产品迎来涨价潮。公司主营产品订单量持续高增长，销售旺盛，市场份额持续提升，上半年经营业绩实现快速增长。
    期间费用率不断优化，现金流情况持续改善。上半年，公司毛利率为30.3%，同比降低2.0pct；净利率达17.6%，同比提升1.6pct；加权平均净资产收益率为17.3%，同比降低0.9pct；期间费用率为10.4%，同比降低1.4pct；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.2%/1.8%/0.01%，分别同比降低1.8/0.3/0.01pct。公司毛利率、ROE水平有所降低，但净利率水平持续提升，期间费用率不断优化。上半年，公司应收账款周转率为1.9次，同比提升0.02次；存货周转率为2.4次，同比降低0.3次。上半年，公司经营活动现金净流量达85.5亿元，同比提升12.5%；公司现金流情况持续改善，资产质量和经营效率不断提升。
    核心产品竞争力持续增强，销售持续稳步增长。上半年，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收135.1/186.5/94.3/37.5/15.0亿元，分别同比增长4.5%/17.2%/10.9%/26.6%/20.2%。公司挖掘机国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额。上半年公司汽车起重机市场份额大幅提升；公司混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机、压路机等路面机械市场份额明显提升。
    推进数字化、智能化转型，人均产值行业领先。上半年，公司继续推进设备在线化、能源管理的在线化，国内各大产业园实现生产现场可视化。公司主要工厂均在进行智能制造灯塔工厂建设，预计未来公司生产效率将持续提升，成本控制更加有效，公司产品全球竞争力将进一步提升。通过数字化转型，公司人均产值已经处于全球工程机械行业领先水平。
    投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/1.96元，当前股价对应PE分别为12.9/11.4倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。

旗滨集团研究报告：激励政策充分，进军高端业务将打开成长空间

整体观点：公司经过十多年稳步发展，成为全国玻璃制造龙头之一。生产玻璃种类全国最多，优质硅砂储量亚洲最大。在浮法玻璃产能领先下，积极拓展节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。
    随着新业务产能持续释放，经营规模进一步提升值得期待。同时积极运用股权激励、实施事业合伙人持股计划、跟投制度，并制定中长期发展战略，上下一心助力企业发展再上新台阶。看好公司未来前景。预计四季度行业供需格局继续走好，玻璃价格有所支持，将带动公司全年整体业绩进一步上升。预测2020年—2021年EPS分别为0.59元和0.69元，对应当前估值约14倍和12倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    巩固主体优势，进军高端产品打开成长空间。公司主要产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃及中性硼硅药用玻璃等。从目前营收构成看公司仍以玻璃原片制造为主，但随着节能玻璃产能不断提升，贡献业绩比例提升明显。同时电子玻璃及药用玻璃等高端产品生产也积极推进，助力公司未来业绩规模及毛利率持续攀升值得期待。
    经营规模持续扩大，毛利率向上值得期待。营收从2015年51.69亿上升至2019年的93.06亿，复合增长率为15.8%；归属净利润也从1.71亿上升至13.46亿，复合增长率高达67.5%。公司近年销售毛利率及销售净利润率整体呈现向上趋势，并维持在较高水平。但2018年及2019年毛利率、净利润率出现小幅下降，主要由于持续新投产项目，特别是节能玻璃产能处于爬坡过程，影响整体毛利率及净利润率。随着公司产品结构持续优化，整体利润率水平进一步上升可期。
    激励政策充分，积极回报投资者。公司制定中长期发展战略，积极实施事业合伙人持股计划、跟投制度，更好实现员工与公司共创、共享、共同发展，鼓励经营管理团队做强做大公司。股东回报方面，公司多年来维持较高的分红率水平，2011年上市以来至今共实施现金分红8次，累计现金分红达31.86亿元，平均分红率达51.2%。2020年3月发布的《未来三年（2020-2022年）股东回报规划》，承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。
    风险提示。玻璃价格回落；公司新产能推进低于预期

领益智造深度报告：一站式精密制造龙头，甩开包袱再起航

上市以来多次并购重组，打造一站式精密制造平台。领益科技于2018年通过反向收购江粉磁材实现借壳上市，证券简称变更为领益智造。公司上市以来通过多次收购与募资，业务不断向上下游延伸，上游并购江粉磁材加强材料端布局，下游通过小件的积累切入模组和组装，目前绝大部分功能件可实现自制，致力于打造消费电子一站式精密制造平台。目前公司业务涵盖精密功能件、精密结构件、磁性材料和充电器等板块，产品广泛应用于消费电子、智能穿戴、智能家居、新能源汽车、工控医疗和航空航天等领域。
    经营主体业绩实现稳健增长，逐步摆脱壳资源负面影响。作为领益智造的上市主体，领益科技近年来经营稳健，营收、净利润持续增长；由于除领益科技外的其他业务板块表现不佳，上市公司近年业绩呈现较大波动，但随着公司公告完成帝晶光电及江粉高科100%股权转让，进一步聚焦主业，叠加东方亮彩于2020年上半年实现扭亏为盈，公司壳资源协同整合取得阶段性胜利，核心业务地位有效凸显，预计盈利质量将有所提升。
    加码研发构建自主创新优势，自动化产线建设成效显著。公司重视从材料、设备到技术的自主研发创新，近年来持续加码研发投入并在精密模具开发、新产品开发、新生产技术和工艺创新等方面取得一定成果；公司亦积极推进自动化产线建设，实现了自动化设备的定制和专项开发，经营效率显著提升。在公司毛利率位于行业平均水平的情况下，公司ROE大幅高于同行业可比公司，降本增益成效显著。
    精密功能器件精细度不断提升，领益智造多项业务迎来量价齐升机遇。智能终端持续向轻薄化、多功能化和高性能化方向发展，精密功能器件轻薄化、集成化趋势显著，产品精细度不断提升，设备精良、规模和技术兼备的平台型企业有望获得更多市场份额，公司竞争优势逐渐凸显。5G时代下手机通信制式升级并在光学、机壳、无线充电、防水和散热等方面不断创新，叠加以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备市场蓬勃发展，领益智造多项业务有望迎来量价齐升机遇。
    投资建议：公司掌握精密模具及生产设备所需核心能力，并通过多次并购募资打造精密制造平台，实现从上游材料、中游结构件到下游模组垂直一体化整合，成功实现下游客户拓展、产品品类扩充和已有产品的份额提升。5G时代智能终端轻薄化、高性能化趋势进一步凸显，作为国内精密功能件和结构件龙头，领益智造多项业务迎来增量机遇。预计公司2020-2021年EPS分别为0.35元、0.49元，对应PE分别为34倍和25倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

完美世界：业绩接近预告上限，游戏业务表现亮眼

事件：公司2020上半年实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%，接近此前业绩预告的上限，符合预期。
    点评：
    游戏业务表现亮眼，驱动公司业绩增长。公司上半年营业收入为51.44亿元，同比增长40.68%，归母净利润为12.71亿元，同比增长24.53%。单季度来看，公司Q2营收25.69亿元，同比增长59.12%，归母净利润为6.56亿元，同比增长22.82%。分业务来看，上半年游戏业务营收达到43.58亿元，同比大幅增长51.44%，占当期营收的比重达到84.72%，同比提升了6.02个百分点，上半年端游/主机/手游产品持续发力，包括《诛仙》手游、《完美世界》手游等产品延续稳定表现。影视业务方面，公司上半年营收为7.86亿元，同比增长0.91%，上半年推出的《绝代双骄》、《热血同行》等多部电视剧及网剧相继播出，获得了良好的收益及市场口碑。
    自主发行游戏占比提升导致毛利率下滑，经营性现金流大幅增长。公司上半年毛利率为60.77%，同比下降了7.81个百分点，主要系上半年公司自主发行的游戏产品占比大幅提高，在自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，导致当期营业成本同比大幅增长75.62%至20.18亿元。期间费用方面，上半年期间费用率为38.18%，同比下降了1.75个百分点；其中，销售费用率为14.54%，同比提升了5.10个百分点，主要系游戏的市场宣传及推广费用大幅增加所致，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.47%/16.10%/1.07%，同比分别下滑了2.21/3.38/1.37个百分点。现金流方面，上半年经营性现金流净额达到21.28亿元，同比增长1173.20%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致。
    产品储备丰富，积极布局云游戏。公司目前储备了《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》等多款移动游戏，端游及主机双平台游戏《完美世界》《Torchlight III》《Magic Legends》等项目正在积极研发中。其中，《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《旧日传说》等产品已取得版号，有望陆续上线贡献新增量。云游戏方面，公司自2017年起就开始云游戏研发，目前有多款产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台。其中，《新神魔大陆》云游戏版7月份首发电信天翼云游戏平台，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，上线至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列，预计首月流水达到4-5亿元，表现超市场预期，进一步凸显了公司在云游戏赛道的优势。
    投资建议：上调至推荐评级。考虑到公司目前丰富的产品储备并有望陆续贡献新增量，以及公司在云游戏赛道的提前卡位，后续有望迎来业绩与估值的双向提升，因此上调至推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.23和1.45元，对应PE为30.77和26.10倍。
    风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期

中航高科2020年中报点评：业绩超预期，继续看好公司未来成长

净利润同比增长28.9%，业绩超预期。2020年上半年，公司实现营业收入17.69亿元，同比增长22.26%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比增长28.93%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.91亿元，同比增长29.21%；实现每股收益0.23元。上半年利润总额已经完成了全年工作目标的94.10%。
    2020年第二季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比增长30.7%，环比增长29.5%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长0.5%，环比下降26.8%；实现每股收益0.10元。
    复合材料业务是公司收入和盈利增长主要来源。2020年上半年，子公司航空工业复材实现营业收入16.94亿元，同比增长50.55%；利润总额4.07亿元，同比增长76.61%，占公司总利润总额108%。变动较大的主要原因为收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升。
    机床装备业务继续减亏。2020年上半年，公司机床装备业务实现收入4735亿元，同比减少3.75%；实现利润总额-1781万元，同比减亏591万元。机床装备领域完成卧式加工中心H63B/S、H80及VMCL650等产品的设计定型，推动产品序列优化；参与研制国家科技重大专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊技术与设备”项目，完成阶段性任务。
    子公司航空工业复材：国内军用航空复材主导者，积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX 蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。
    我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业，拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列，是国内航空整机制造厂的主要供货商，将明显受益于我国军机升级换代。另外，公司拓展民机复材市场，随着国内民用大飞机即将量产，这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.34元、0.44元，目前股价对应PE分别为72倍、56倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品需求低于预期，研发风险。

中简科技：业绩好于预期，新产能释放将推动公司成长

净利润同比增长77.5%，好于预期。2020年上半年，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长46.51%；实现归属于上市公司股东的净利润9346万元，同比增长77.53%；归属于上市公司股东的扣非净利润8910万元，同比增长76.71%；实现每股收益0.23元。
    2020年第二季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长107.6%，环比增长177.8%；归属于上市公司股东的净利润6601亿元，同比增长133.5%，环比增长140.5%；实现每股收益0.17元。 产品销量增长和毛利率的提升是公司业绩增长主要原因。公司销售产品主要为ZT7系列高性能碳纤维及碳纤维织物，2020年上半年，公司碳纤维及织物产量51.48吨，销量50.48吨，销量同比增长47.43%。2020年5月，公司与客户A签订的金额为2.65亿元的重大合同目前正在履行当中，第二季度累计确认收入金额为4968万元，合同剩余未履行部分正在按计划有序推进。
    2020年公司综合毛利率83.83%，同比提高了3.96个百分点，其中碳纤维产品毛利率84.26%，同比提高了5.60个百分点。 其他收益大幅增长是公司净利润增长的助力。2020年上半年，公司其他收益1528万元，同比增长1.99倍，占公司利润总额13.90%。其他收益主要来自于增值税免退税及科研项目补助结转当期损益。 我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。 募投项目将打开公司成长空间。2019年公司首次公开发行，募投资金全部用于“1000 吨/年国产T700级碳纤维扩建项目”，
    募投项目于2020年3月末达到预定可使用状态。但第二季度产品未形成销售，故暂未实现收益。
    投资建议。公司作为国内领先的碳纤维企业，产品目前主要应用于军用， 另外公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。随着募投项目即将投产逐渐释放产能，打破公司产能限制，公司业绩将进入一个新的成长空间。预计公司2020年、2021年EPS分别0.51元、0.72元，目前股价对应PE分别为94倍、67倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。

光环新网2020半年报点评：上半年业绩符合预期，现金流改善明显

事件：公司上半年实现营业收入39.73亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长15.06%，处于此前业绩预告的中枢位置，业绩基本符合预期。
    点评：
    上半年IDC及云计算业务继续保持增长势头。公司上半年实现营业收入39.73亿元，同比增14.98%。其中，IDC及其增值服务业务上半年营业收入为8.07亿元，同比增长8.23%；云计算及相关服务上半年营收为30.17亿元，同比增长19.14%。
    净利率有所提升，现金流改善明显。公司上半年毛利率为19.69%，同比下滑了1.90个百分点。期间费用率为6.24%，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.53%/2.09%/1.41%/2.21%，同比分别下降了0.40/0.52/0.24/0.74个百分点。受费用率下滑的影响，公司上半年净利率同比提升了0.24个百分点至11.17%。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额达到7.34亿元，较去年同期净流出0.69亿元出现大幅改善，主要是公司加强了销售回款。
    需求确定性不改，提前卡位IDC资源。随着国内进入5G建设高峰期，在5G超高速网络的支撑下，云游戏、超高清视频、VR/AR等消费级应用有望迎来高速发展，数据流量即将加速爆发。同时，我国云计算的发展正处于上升期，对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。公司作为国内三方IDC领军企业，自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源，目前已经在北京、上海、河北等城市拥有8个数据中心，总规模近40万平方米，可供运营机柜接近3.8万个，资源优势凛然。
    定增助力多个项目，半年报披露计划筹建宝坻云计算数据中心。4月16日，公司首次披露非公开发行预案，拟募集不超过50亿元，用于房山二期、嘉定二期、向达云创（三河）科技有限公司增资取得65%股权并建设燕郊三四期、长沙一期等项目及补充流动资金。其中，合计募集37.2亿元用于云计算基地的建设，预计达产后将提供4.1万个新增机柜。另有12.8亿元用于补充流动资金，有助于进一步增强公司的资本实力，为公司未来的业务发展提供充足的资金保障。此外，公司在半年报中披露，通过收购项目公司的方式取得天津宝坻地区368亩工业用地，计划筹建宝坻云计算数据中心。
    投资建议：维持推荐评级。5G通信技术发展进一步催化了数据流量爆发，同时伴随着国内云计算发展驶入快速路，两者对数据中心的需求将持续加大。公司作为第三方IDC的领军企业，目前在环一线商圈手握8个数据中心，同时积极推进多个云计算基地的建设，产能释放未来可期，有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩提升。不考虑定增影响，预计公司2020-2021年每股收益分别为0.64和0.82元，对应PE为41.34和32.50倍。
    风险提示：行业竞争加剧；上架率不及预期；项目推进不及预期；国内AWS发展不及预期；商誉减值等。

金莱特：实施双主业驱动战略，2020Q2主业逐步恢复

事件： 8月27日晚，公司公布了2020年半年度报告。半年报显示，报告期内公司实现营业收入4.02亿元，同比减少10.11%；归属于上市公司股东的净利润1137.7万元，同比减少54.64%；经营现金流量净额2847.79万元，同比增加689.86%。
    点评：
    公司上半年受疫情冲击，第二季度扭亏为盈。2020年上半年受新冠疫情影响，公司的小家电业务受复工复产延迟、海外需求萎靡等因素影响一季度下滑明显，2020Q1营收同比下滑33.69%，归母净利润同比下滑137.8%，扣非归母净利润同比下滑211.21%，2020Q2营收同比增长8.62%，归母净利润同比增长99.18%，扣非归母净利润同比下滑50.86%，营收出现同比改善，利润环比改善，财务端显示公司业务逐渐走向正轨。营收在二季度实现增长的原因主要是，公司工程业务子公司国海建设报告期实现营收5973.4万元，对公司上半年业绩有效贡献，另外主营小家电业务在国内常态化防疫阶段实现了渠道通畅，与公司海外渠道实现互补。
    公司上半年期末的经营现金流量净额同比增加689.86%，应收账款较年初减少24.28%，可见公司加强了业务的销售回款，有效提升了公司的抗风险能力。
    夯实小家电核心业务，产品渠道两手抓。公司先后与艾易西和斗禾电子签订合作协议，分别在空气净化器和灭蚊灯项目上进行战略合作，丰富公司产品线，开拓环境健康电器市场。公司在海外电商渠道进行积极尝试，有利于加快外延式发展步伐，此外，公司与国美电器签订战略合作协议，有助于增强公司品牌的市场认知度，提升公司小家电产品的市场份额和占有率，拓宽国内市场及销售渠道。线下渠道方面，金莱特的省代理全面铺开，已覆盖至除西藏自治区之外全国所有的省、市和自治区，并打入以沃尔玛为代表的商超渠道。
    “小家电+工程施工”双轮驱动战略提升了公司抗风险能力。公司全资子公司国海建设的工程施工业务2020年上半年实现营业收入5973.4万元，累计在手订单合同金额合计8.65亿元，此外，国海建设将利用其自身资源逐步加大对市政公用工程领域的业务布局，积极承接公路、水利、环保等市政项目。
    投资建议：中性评级。新冠疫情给公司海内外渠道造成较大冲击，公司收入在2020年第二季度实现同比增长，通过实施“小家电+工程施工”双轮驱动的发展战略有助公司转型发展。预计公司2020-2021年EPS分别为0.24元、0.25元，对应PE分别为48倍、46倍。首次覆盖，给予中性评级。
    风险提示。市场竞争加剧、疫情演绎超预期，新产品市场销售不及预期。

中联重科2020年半年报点评：行业龙头行稳致远，经营质量夯实稳健

上半年公司业绩快速增长，二季度归母净利润同比大增90.1%。2020年上半年，公司实现营收288.3亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润40.2亿元，同比增长56.0%；实现扣非后归母净利润35.1亿元，同比增长65.8%。第二季度，公司实现营收197.6亿元，同比增长49.2%；实现归母净利润29.9亿元，同比增长90.1%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，主要工程机械产品产销两旺，供不应求，部分产品迎来涨价潮。公司起重机械、混凝土机械等产品订单量持续高增长，销售旺盛，市场份额持续提升，上半年经营业绩实现快速增长。
    毛利率小幅降低，净利率持续提升，期间费用率不断优化。上半年，公司毛利率达29.4%，同比降低0.6pct；其中混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械毛利率分别为27.7%/31.2%/21.7%/12.3%，分别同比提升0.3/-0.9/-4.4/1.9pct。上半年，公司净利率达14.1%，同比提升2.5pct；加权平均净资产收益率达9.9%，同比提升3.4pct；公司毛利率有所降低，但净利率、ROE水平持续提升。上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.7%/2.7%/0.2%，分别同比降低1.8/0.9/2.6pct；研发费用率为3.6%，同比提升1.6pct。上半年，公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。公司不断加大研发投入，研发费用率有所提升。
    主导产品国内市场份额持续领先，潜力市场快速突破。上半年，公司混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收86.4/153.4/33.8/10.6亿元，分别同比增长15.3%/39.4%/33.9%/15.8%，占营业总收入的比重分别为33.6%/49.4%/11.3%/4.1%。上半年，公司汽车起重机市场份额稳步提升；履带起重机收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一。长臂架泵车、车载泵市场份额稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。公司挖掘机械上半年销量提升至国产品牌第七名，后发优势初显。公司高空作业平台在行业内率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品，受到广泛好评，上半年销售额同比增长超过100%，市场份额稳居行业第一梯队。
    投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.82/1.00元，当前股价对应PE分别为10.1/8.3倍，维持公司“推荐”评级。

浙江美大2020年半年报业绩点评：二季度业绩超预期，细分行业赛道优良

公司第二季度业绩增速超预期，高利润率基本稳定。2020年上半年，公司实现营业总收入64,620.07万元，较上年同期下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润17,047.78万元，较上年同期下降6.49%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,957.13万元，较上年同期下降4.43%。其中，Q2单季营业收入同比增长28.81%，归母净利润同比增长40.4%，2020年上半年公司业绩虽然受新冠肺炎疫情的影响，但二季度业绩还是实现了快速恢复，公司2020H1销售毛利率和净利率分别为51.33%和26.38%，相较去年同期的53.47%和25.88%，公司利润率基本稳定，降本增效取得效果。
    集成灶市场销售疫情后快速反弹，行业赛道依然健康。据奥维云网（AVC）推总数据显示，在集成灶市场中，Q2零售额同比增长14.0%，远好于Q1零售额同比-38.7%。据奥维云网（AVC）推总数据显示2020H1线上销售额达到13.0亿元，同比增长13.6%，销售量25.7万台，同比大幅增长28.5%。线下销售额52.5亿元，同比下滑8.6%，销售量61.8万台，同比下滑11.6%，2016年至2018年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%和44%，增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速，产品渗透率不断提升，行业赛道依然健康。
    线上线下渠道融合，渠道上移和下沉同时运作。公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。积极开发一、二线城市，进一步扩大经销网络版图，并继续鼓励支持经销商增开门店，推进渠道下沉和终端网点拓展。2020年上半年新增一级经销商53家，终端门店139个，截止2020年6月底公司已拥有一级经销商1500家，终端门店3200个。同时，公司积极推进KA渠道的建设，多方位布局KA渠道，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面，公司签订并实施了多个合作合同，工程渠道后劲可期。
    投资建议：维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变，新冠疫情后集成灶市场依然维持高速增长态势，集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长；公司通过渠道拓展实现了业绩高速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元，对应PE分别为22.47倍、18.66倍、15.61倍。维持推荐评级。
    风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、疫情演绎超预期。

保利地产2020年中报点评：中报业绩平稳增长，销售持续修复

中报业绩实现平稳增长。公司2020年上半年实现营业总收入737.06亿元，同比增长3.6%；其中房地产销售收入673亿元，占比91.3%。净利润133.22亿元，同比增长2.8%；归母净利润101.24亿元，同比增长1.7%。
    期内毛利率为35.72%；随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，公司实现投资收益21.06亿元，同比大幅增长139%；净利率同比小幅下降0.15个百分点至18.07%，利润率相对保持稳定。
    受疫情影响上半年销售有所回落。2020年上半年公司实现签约销售金额2245.36亿元，同比下降11.2%，但整体位列行业前四、央企第一。累计实现销售回笼2023亿元，回笼率达90.1%。实现销售面积1492.24万平米，同比下降8.81%。受疫情影响公司上半年销售累计有所回落，但降幅持续收窄。截止7月末累计销售面积及销售金额同比降幅收窄至2.33%及0.52%。
    拿地相对积极，资源结构持续优化。上半年实现拓展项目44个，新增容积率面积984万平方米，拓展成本820亿元，拓展面积及金额较去年同期分别提升19%、54%，拿地相对积极。新增资源结构中，38个核心城市拓展金额占比达86%，较去年提升7个百分点；新增货量中住宅货量占比86%，资源结构持续优化；拓展金额权益比例提升2个百分点至73%。
    同时，通过产业合作、旧改、收购等多元化拓展方式获取优质项目，有效控制土地拓展成本。截至期末，公司拥有在建面积13048万平方米、待开发面积6727万平方米，其中38个核心城市占比达58%，项目资源丰富且优质，为公司的可持续发展奠定坚实基础。
    两翼业务发展理想，提升规模利润可期。依托房地产开发主业的稳健发展，公司两翼产业加快塑造核心业务能力，市场化运作和企业经营能力逐步提升。截止期末，保利物业在管面积达3.17亿平方米，合同面积达4.93亿平方米，物业管理签约项目1647个。期内实现营业收入36.01亿元，同比增长27.6%，净利润4.11亿元，同比增长28.0%。保利物业综合实力稳居物管行业前三、央企第一。
    公司商业管理面积达287万平方米，管理业态囊括购物中心、酒店、会展、公寓等，并以轻资产模式实现品牌及管理输出。销售代理平台合富中国持续推进业务融合，加强市场化拓展，销售代理业务覆盖全国200多个城市，代理项目近2000个，代理销售规模2300亿，市场竞争力持续提升。
    不动产金融方面，公司在管基金管理规模超1300亿元，其中信保基金多次被评为“中国房地产基金十强”。
    负债水平合理，融资成本具备竞争优势。作为地产龙头企业，公司构建了以银行信贷为主，股权融资、直接债务融资、资产证券化等为辅的多元化融资体系，具备在不同市场环境下，快速、充分获取资金的能力。
    凭借央企信用优势，在各大金融机构获得充足授信，期末公司银行贷款授信总额5230亿元，剩余未使用额度为2385亿元，拥有未发行公司债额度110亿元、永续中票额度40亿元，融资头寸充足。上半年累计发行40亿元公司债券、45亿元中期票据，截至期末资产负债率77.66%，扣除预收账款资产负债率66.05%。账面有息负债3021亿元，有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11个百分点，继续保持业内领先优势。货币资金达1257亿元，为短期借款及一年内到期债务的1.96倍，资金结构安全。
    盈利预测：预测公司2020年—2021年EPS分别为2.7元和3.18元，对应当前股价PE分别为6倍和5倍，估值便宜，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产销售低于预期，政策调控超预期。

拓斯达2020年半年报点评：上半年业绩大幅增长，盈利能力持续增强

上半年公司业绩大幅增长。2020年上半年，公司实现营收15.0亿元，同比增长107.0%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长366.0%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长357.8%；公司业绩接近业绩预告区间上限。
    第二季度，公司实现营收9.5亿元，同比增长136.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长421.1%。2020年，新冠肺炎疫情逐步在全球蔓延，全球口罩等医疗防护用品出现短缺，公司主动承担起社会责任，在短时间内研发出口罩机产品并实现技术迭代，形成稳定的出货能力，保障国内外市场需求。上半年公司抗疫产品链业务实现了较好的业绩；公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营收12.4亿元，同比增长226.0%；公司注塑机相关业务、智能能源及环境管理系统业务分别实现营收0.6、1.9亿元，分别同比降低54.2%、12.1%；受疫情影响，公司注塑机和绿能等业务上半年同比出现下滑。年初公司受让注塑机品牌亿利达相关部分资产，同时组建自有研发团队，开启注塑机业务线，目前订单饱满。
    盈利能力持续增强，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率达54.8%，同比提升20.8pct；净利率达26.6%，同比提升14.9pct；加权平均净资产收益率达21.5%，同比提升12.4pct。公司抗疫产品链业务盈利能力较强，大幅拉升了公司整体盈利能力；此外，公司注塑机相关业务、智能能源及环境管理系统业务毛利率分别为43.4%、15.2%，分别同比提升1.6、-4.0pct。上半年，公司应收账款周转率为2.1次，同比提升0.8次；存货周转率为1.9次，同比提升0.02次，公司营运能力持续提升。上半年，公司经营活动现金净流量达7.3亿元，同比大幅增长1290.5%，公司现金流情况大幅改善。
    大客户战略收效显著，研发投入持续加大。上半年，公司新开拓了新能源行业、光电行业的部分上市公司客户，并持续拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求。上半年，公司研发费用达7908.4万元，同比增长144.8%；研发投入不断加大。公司持续优化服务于全业务模块的研发中心大平台，积极推进IPD 集成产品开发体系。7月，公司发行可转债，拟募资6.1亿元用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目建设，将在东莞松山湖建成全新的研发中心；8月，公司发布激励基金计划（2020-2024）。公司为吸引人才提供更加良好和便利的条件并出台激励措施，将有助于进一步提升公司核心技术、产品和服务的竞争力。
    投资建议：公司是我国智能制造领域优秀企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.09/2.16元，当前股价对应PE分别为21.7/21.0倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；下游自动化改造不及预期；业绩不及预期等。

恒立液压2020年半年报点评：上半年业绩超预期，盈利能力大幅增强

上半年公司业绩快速增长，二季度归母净利润同比大增85.5%。2020年上半年，公司实现营收34.6亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长47.0%；实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长46.8%。第二季度，公司实现营收29.9亿元，同比增长70.5%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长85.5%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，以挖掘机为代表的工程机械产品产销两旺，供不应求。2020年1-7月，挖掘机共计销售19.0万台，同比增长26.7%，自3月以来，挖掘机月度销量屡创历史同期最高记录。公司液压油缸和液压泵阀等产品需求旺盛，产销量快速增长，上半年公司经营业绩再创新高。
    盈利能力大幅增强，期间费用率不断优化。上半年，公司毛利率达41.9%，同比提升4.8pct；净利率达28.6%，同比提升4.5pct；加权平均净资产收益率达17.0%，同比提升2.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/2.8%/3.1%/-1.0%，分别同比降低0.1/0.4/1.1/0.5pct。公司毛利率、净利率、ROE水平大幅提升，期间费用率不断优化，盈利能力大幅增强。上半年，公司应收账款周转率/存货周转率分别为4.6/2.0次，分别同比提升-0.5/0.3次；经营活动现金净流量达9.5亿元，同比提升18.9%；公司现金流情况持续改善。
    挖机专用油缸业务快速增长，主控泵阀市场份额大幅提升。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸33.0万只，同比增长27%，实现销售收入14.3亿元，同比增长16.0%；销售重型装备用非标准油缸6.4万只，实现销售收入5.8亿元，同比下滑9.0%。受海外疫情蔓延影响，以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，上半年非标油缸板块收入整体略有下滑。上半年，子公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入11.9亿元，同比增长85.8%；其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。上半年，公司铸件销售出库2.6万吨，同比增长45%，其中外销占比45%。上半年，子公司上海立新实现销售收入7012.8万元，同比增长12%；其中比例阀产品同比实现翻倍增长。
    投资建议：公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.48/1.74元，当前股价对应PE分别为42.6/36.2倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。

中航电子2020年中报点评：净利润同比增长56%，转让亏损子公司和管理费用下降是主因

净利润同比增长56%。2020年上半年，公司实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比增长55.58%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.32亿元，同比增长64.64%；实现每股收益0.15元。2020年第二季度，公司实现营业收入23.48亿元，同比增长8.3%，环比增长91.0%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比下降8.7%，环比增长152.6%；实现每股收益0.11元。
    亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月，公司转让全资子公司宝成仪表，而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年上半年，公司管理费用3.31亿元，同比减少了4348万元。
    我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计，F-35航电成本已经占到60%。我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22178架，F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。
    资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所，托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外，航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。
    投资建议。公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代，公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.39元、0.45元，目前股价对应PE为50倍、43倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：军工产品需求低迷，资产注入低于预期。

浙江鼎力2020年半年报点评：国内业务大幅增长，臂式产品放量可期

上半年公司业绩快速增长，二季度业绩靓丽。2020年上半年，公司实现营收15.0亿元，同比增长76.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长57.0%；实现扣非后归母净利润4.0亿元，同比增长68.5%。第二季度，公司实现营收10.9亿元，同比增长134.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长80.0%；二季度公司业绩持续保持高速增长。国内高空作业平台为新兴市场，保有量小，渗透率低，未来成长空间巨大。上半年，下游租赁商特别是大租赁公司不断扩大设备规模，市场增速加快。7月宏信建发高空车设备保有量突破4万台，位居全国高空车设备租赁商首位。宏信建发是公司最重要的核心客户，公司是高空作业平台领域龙头企业，竞争优势明显，上半年订单量维持高位。随着排放要求的升级以及多样化施工场景和特殊工况的驱动，客户对于电动产品的需求增加。目前公司已实现全系列产品电动化，并重磅推出7款高品质电动臂式系列新品。
    毛利率、净利率水平有所降低，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率达38.1%，同比降低3.6pct；净利率达27.2%，同比降低3.5pct；加权平均净资产收益率达12.0%，同比提升2.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.5%/2.0%/2.9%/-1.8%，分别同比降低0.8/0.9/0.2/-0.2个百分点。公司毛利率、净利率水平有所降低，期间费用率不断优化。上半年，公司应收账款周转率/存货周转率分别为2.2/1.7次，分别同比提升0.7/0.6次，公司营运能力不断增强。上半年，公司经营活动现金净流量为7.6亿元，同比增长1229.3%，公司回款能力持续提升，现金流情况大幅改善。
    国内业务大幅增长，臂式产品放量可期；收购德国TEUPEN24%股权，完善鼎力生态圈。上半年，公司国内业务收入达10.9亿元，同比增长171.7%；国内业务销售占比达75.7%，同比提升24.6pct。在中美贸易摩擦和海外疫情爆发的背景下，公司灵活调整生产计划和销售重心，持续发力国内市场。上半年，公司臂式产品国内销售额为9815.9万元，同比增长37.1%。公司募投项目建设已近尾声，项目投产后将能有效解决臂式产品产能瓶颈，大力提升公司臂式产品的生产能力。8月，公司与德国TEUPEN公司正式签订股权收购协议，TEUPEN产品包括自行走蜘蛛式高空作业平台及车载绝缘臂等，是全球蜘蛛式高空作业平台龙头企业；收购完成后，鼎力高空作业平台版图将进一步扩大。
    投资建议：公司是我国高空作业平台领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.05/2.73元，当前股价对应PE分别为52.9/39.7倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；募投项目不及预期；业绩不及预期等。

钢研高纳2020年中报点评：第二季度营收和净利润创单季度历史新高

第二季度营收和净利润创单季度历史新高。2020年上半年，公司实现营业收入6.68亿元，同比下降1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润8888万元，同比增长3.00%；归属于上市公司股东的扣非净利润9361万元，同比增长16.56%；实现每股收益0.19元。2020年第二季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长12.7%，环比增长73.6%；归属于上市公司股东的净利润6062万元，同比增长10.7%，环比增长114.6%；实现每股收益0.13元。第二季度营业收入和净利润均创公司单季度历史新高。
    综合毛利率有所提高。2020年上半年，公司综合毛利率35.38%，同比提高了2.26个百分点，其中铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为37.31%、28.13%、42.52%，分别同比提高了1.79、4.36、-4.95个百分点。
    管理费用和研发费用增长较快。2020年上半年，公司管理费用6314万元，同比增长36.98%，主要原因是限制性股票激励成本所致。上半年管理费用率高达9.45%，同比提高了2.62个百分点。上半年公司研发费用2978万元，同比增长29.41%，公司加大了研发投入。
    子公司业绩情况。子公司新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等，在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%，国内排名第一。2020年上半年，新力通实现营业收入1.99亿元，同比下降16.3%；净利润3640万元，同比下降23.7%，主要受疫情不利影响，一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟，导致收入有所下降；二是国内外疫情延续时间较长，导致产品销量有所下降。子公司河北德凯作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，上半年实现营业收入6152万元，同比增长31.9%；净利润1496万元，同比增长20.0%。
    高温合金稀缺标的，维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2020年、2021年EPS分别0.38元、0.48元，目前股价对应PE分别为73倍、59倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产品需求低于预期，政策风险。

华发股份2020年中报点评：疫情防控到位业绩保持平稳增长

事件：华发股份（600325）公布2020年中报显示，实现营业收入228.66亿元，同比增长60.75%；归属上市公司股东净利润14.65亿，同比增长5.96%；基本每股收益0.64元。
    点评：
    上半年结算业绩平稳增长。2020年上半年，公司共实现营业收入228.66亿，同比增长60.75%；归属上市公司股东净利润14.65亿，同比增长5.96%；扣非归属净利润14.34亿，增长10.32%。基本每股收益0.64元。公司毛利率较去年同期有所下降、少数股东权益提升以及非经常收益下降，导致归属净利润增速低于营收增速。
    疫情防控到位销售及开复工恢复理想。公司创新营销模式，搭建线上售楼部，推行线上线下结合等多项举措，助力公司销售工作，上半年实现合同销售金额440.7亿元，销售面积176.4万平方米，销售规模与去年同期相约。另一方面，公司切实做到防控机制、员工排查、设施物资、内部管理、宣传教育、安全生产、信息报送“七个到位”，为复工复产创造良好条件。上半年公司新开工246.13万平方米，竣工171.27万平方米，在建面积1440.76万平方米，生产建设恢复理想。
    拿地节奏保持积极区域布局不断优化。2020年上半年，华发股份延续既定投拓区位布局策略，以一线城市和重点二线城市布局为主，获取一批优质项目。成功获取土地（合并口径）计容建筑面积合计约200.65万平米，疫情之下拿地仍保持积极节奏。同时新增土地储备位于珠海、广州、南京、苏州、绍兴等多个城市。公司还在珠海、佛山等城市推进城市更新工作，进一步深化和巩固了战略深耕城市，区域布局不断优化。
    上下游产业链多点开花。注重主业发展的同时，公司通过延伸地产业务产业链，加大与房地产业务相关的产业股权投资，逐步向商业地产、住房租赁、定制装修等领域扩张，打造上下游控制性产业链，逐步形成以住宅为主业，商业地产与上下游产业链同步发展的“一核两翼”格局。华发商都、华商百货、阅潮书店、奥特美等商业子品牌深挖业务潜力，实现了规模扩张；华发景龙、设计公司、营销公司、建泰公司等业务能力不断提升，荣获“中国装饰设计奖”、“国家高新技术企业”认定、综合诚信等级A级，园林绿化诚信备案4A级等多项荣誉，上下游产业链配套不断完善。
    积极拓宽融资渠道整体负债率水平偏高。公司上半年积极拓宽融资渠道，综合运用多种融资手段，成功发行公司债、抗疫债、超短融等融资产品，进一步保障公司的资金稳健。同时积极探索专项租赁公司债、收益票据PRN、企业债等创新产品，为公司未来的融资工作做好储备。截止6月末公司资产负债率为81.03%，扣除预收账款后资产负债率为62.89%。
    总结与投资建议：公司近年积极围绕“立足珠海、面向全国”的发展思路，将主营业务聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区，其中珠海为战略大本营，上海、广州、深圳、北京、武汉、南京、杭州、苏州、郑州、大连等一线城市及重点二线城市为公司战略发展方向，实现从区域性房地产企业到全国知名综合性地产企业的跨越。同时销售及业绩持续提升，经营状况令人满意。预测公司2020-2021年EPS分别为1.42元和1.68元，维持“推荐”评级。
    风险提示：楼市政策收紧，销售低于预期。

光威复材2020年中报点评：军品业务是公司业绩主要增长点

净利润同比增长13%。2020年上半年，公司实现营业收入10.05亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长13.42%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.27亿元，同比增长15.32%；实现每股收益0.68元。
    2020年第二季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长28.7%，环比增长5.9%；归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长18.8%，环比增长5.0%；实现每股收益0.35元。
    军品业务是公司业绩主要增长点。2020年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；预浸料业务实现收入9,270.91万元，同比增长6.73%。军品碳纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右。
    上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元，同比增长3.85%，增速放缓，主要受全球疫情不利影响，公司碳梁出口增速放缓。
    我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（预计在2020年底达到可使用状态），形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目（2019年9月1日达到可使用状态），形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。
    投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元，目前股价对应PE分别为63倍、49倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。

华鲁恒升2020年中报点评：价格下降是盈利下降因，业绩有望随油价企稳反弹迎拐点

净利润同比下降30.9%,现金流非常健康。2020年上半年，公实现营业收入59.93亿元，同比下降15.30%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比下降30.93%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.78亿元，同比下降32.10%；实现EPS为0.56元。公司经营活动产生的现金流净额15.00亿元，同比下降26.54%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。
    2020年第二季度公司营业收入30.34亿元，同比下降14.1%，环比增长2.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比下降28.8%，环比增长10.5%。
    公司销售费用2053万元，同比下降89.13%，主要原因是根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本”所致。
    价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2020年上半年，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为148.18万吨、18.89万吨、16.45万吨、31.71万吨、32.5万吨，分别同比增长10.0%、12.0%、-1.5%、-0.2%、2.0%；销售量分别为132.79万吨、18.04万吨、9.93万吨、30.33万吨、31.85万吨，分别同比增长8.5%、3.5%、-13.0%、-1.7%、-3.6%；销售均价（不含税）分别为1339元/吨、4873元/吨、5791元/吨、2249元/吨、3701元/吨，分别同比下降10.2%、1.3%、21.4%、14.3%、21.4%。
    价格下跌特别是己二酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素和有机胺价格下跌较小，公司加大了尿素和有机胺的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。
    产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计2021年5月投产，年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计2021年11月投产，年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。
    油价企稳反弹，看好业绩拐点，维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着油价企稳反弹，公司产品价格有望跟随企稳反弹。
    预计公司2020年、2021年EPS分别1.27元、1.62元，目前股价对应PE分别为22倍、16倍，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。

梅花生物：疫情冲击消退，氨基酸产品端价格理性回归

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入81.37亿元，同比+16.58%；实现归母净利润6.36亿元，同比-4.26%。业绩符合预期。点评：疫情影响下营收仍实现正增长。公司是一家专注于生物发酵领域的企业，也是目前全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。公司上半年实现销售收入81.37亿元，同比增长16.58%，很好地完成了年初制定的收入目标。受Q1业绩拖累，上半年实现归母净利润6.36亿元，同比-4.26%。受益于丰富及多元化的产品组合，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率23.2%，净利润率8.0%。Q2业绩修复明显，下半年有望恢复正常增速。上半年国内外疫情导致的海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂等方面的影响，公司仍实现了营收正增长，其中Q1营收39.75亿元，同比+19.06%；Q2疫情有所缓和，实现营收41.63亿元，同比+14.30%，环比+4.73%。利润端方面，Q1实现归母净利润2.46亿元，同比-28.14%；Q2实现归母净利润3.90亿元，同比+21.06%，环比+58.89%，Q2盈利能力修复明显。从净利率看，Q1实现净利率6.32%，Q2提升至9.68%。下半年随着疫情影响冲击消退，业绩增长有望恢复正常水平。n玉米原材料价格走高，氨基酸产品端价格理性回归。自2015年临储玉米托市政策取消后，玉米去库存效果明显，上半年国内玉米价格持续上涨。一季度疫情下交通管制导致玉米现货流通不畅，二季度基层余粮见底，玉米涨至高位。2020上半年玉米均价1960元/吨，环比上涨3.43%，同比上涨5.95%。原材料端玉米现货行情火爆，价格底部抬升并持续上涨。动物营养氨基酸产品端价格理性回归，产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨，上半年板块毛利率同比增加6.05pct，环比增加9.57pct。近几年来，赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用，下游需求的复合增长率在10%左右。需求端上半年生猪、禽类存栏逐渐增加，下半年迎来出栏释放期，饲料需求大增，氨基酸用量有望同步提升。n投资建议：公司是全球氨基酸产量最大的企业之一，疫情冲击消退业绩增速有望修复，玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势。我们预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元，当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍，首次给予公司“推荐”评级。n风险提示：氨基酸价格大幅下跌、生猪补栏不及预期等。

禾丰牧业2020年半年报点评：饲料需求持续上升，加码养殖提升业绩弹性

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入98.48亿元，同比+27.45%；实现归母净利润6.06亿元，同比+68.80%。业绩超预期。
    点评：
    饲料销量大幅增长。公司Q1实现营收44.57亿元，同比+26.92%；Q2营收53.91亿元，同比+27.89%，环比+20.94%。上半年，公司饲料业务实现销售收入50.74亿元，同比增长50%。上半年饲料总销量达到164.09万吨，同比增长41.96%。从品种来看，猪料销量61.23万吨，同比+61.00%；；禽料销量69.36万吨，同比+38.61%；反刍料销量26.11万吨，同比+25.41%；水产料销量6.22万吨，同比+7.61%。从类别来看，配合料销量同比增长43%；浓缩料销量同比增长39%。总体来看，公司上半年饲料业务呈爆发式增长，猪、禽、反刍三大主要饲料业务各有建树，猪料增速远超行业平均水平，是公司业绩提升的主要原因。
    毛利率提升，三费整体下降。上半年公司实现加权平均净资产收益率达到10.16%，同比增加1.79个百分点。销售净利率达到6.92%，同比增加1.36个百分点；综合毛利率达到10.58%，同比增加0.98个百分点。期间费用率由上年同期的5.65%下降为本期的4.15%。截至6月底，公司资产负债率为32.31%，上市以来始终保持在40%以下。
    生猪补栏推进，下半年肥猪出栏释放期饲料需求量加大。2019年非洲猪瘟肆虐，生猪存栏于年底探底回升，在疫情受控与政策推动下持续恢复。国家统计局数据显示截至6月生猪存栏23674万头，对比上年底低位回升了近4000万头，但距离正常年份的30000万头仍有距离，未来补栏持续推进，猪料需求量呈上升趋势。
    加码生猪养殖。上半年公司合计出栏生猪21.25万头，其中肥猪6.32万头，仔猪11.49万头，种猪3.44万头，生猪出栏量同比增长超过30%，受益于生猪价格高位运行，养猪业务为公司贡献较大利润增量。此外，公司加码生猪养殖，上半年公司在河北、河南、皖南等区域启动或规划了不同规模的祖代场、二元母猪场以及育肥场项目，截至6月底，公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头。
    投资建议：公司饲料需求量预期增加，加码生猪养殖有望提升业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.87/1.95元，当前股价对应PE分别为9.05/8.65倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：饲料价格下跌、补栏进度缓慢、猪场扩建缓慢等。

东珠生态2020年中报点评：上半年结算业绩理想，利润率提升现金管控理想

事件：东珠生态（603359）公布2020年中报，实现营业收入12.1亿元，同比增长17.52%；归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长23.76%；基本每股收益0.78。
    点评： 上半年业绩逆市大增两成三。公司2020年上半年实现营业收入12.1亿元，同比增长17.52%；归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长23.76%；归属上市公司股东扣非净利润2.44亿元，同比增长24.23%；基本每股收益0.78元，同比增长23.81%。公司上半年盈利逆市增长超两成，主要由于2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。截至2020年6月末，公司总资产67.28亿元，同比增长12.71%；归属母公司所有者净资产30.8亿元，同比增长5.25%。
    受疫情影响，前6月整体新签及中标项目较少。2020年上半年，受新冠疫情影响，全球经济均遭受负面冲击，地方政府的工作重点转为控制疫情和保障人们的正常生活，基建市场的项目发包速度明显放缓，公司努力克服新冠疫情带来的不利影响，主营业务仍然保持健康稳定发展，企业综合实力进一步增强。2020年至今，公司及子公司累计新中标项目8项，其中园林绿化生态工程施工业务7项，规划设计业务1项，合计金额为人民币8.6亿元；累计新签订项目合同9项，其中园林绿化生态工程施工业务合同8项，规划设计业务合同1项，合计金额为人民币9亿元。公司新签订单主要位于华东、西北、华中、华北地区，公司业务版图覆盖面稳步增加，有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。
    利润率提升，现金流管控加强。上半年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加9.51%。公司计划继续做好现金流管控工作，一方面从项目源头进行把控，优先选择信用良好、回款有保障的生态修复项目；另一方面，建立一支专业的建成项目管理队伍，同时实行项目负责人的责任考核制，并对相关人员进行必要的奖励，最终促使公司现金流持续向好，业绩与现金流形成良性互动。另外，公司上半年整体毛利率及净利润率分别为30.26%和20.94%，较上年整体毛利率及净利润率分别提升1.46个百分点和2.2个百分点。
    积极进行区域及产业链布局。公司业务重心已由传统园林工程向水生态治理、矿山治理、湿地建设等生态环保领域转移。区域布局方面，上半年在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，有望为公司创造更大的业务增长空间。公司在生态环保领域积极探寻优化升级产业链的机会，在主营业务范围持续稳健增长的前提下，筹划资质补齐、积极开拓矿山治理、土壤修复方面的业务机会外延拓展等工作以丰富公司产业内涵，并成功取得多项资质。同时主动探索在生态文旅领域的经营模式，为公司延伸产业布局、发挥协同效应埋下伏笔。
    总结与投资建议：由于公司2019年整体订单及中标较多，在手订单量仍充裕；而公司现金管控能力相对理想，在手货币资金充足，后续工程推进持续释放业绩可期。另外公司业务重心转向生态环保领域，也积极探索产业链延伸布局，下半年随着逆周期调控进一步落实，后续订单获取回升值得期待。公司拟对实际控制人及高管定增股票，将进一步补充流动资金改善财务状况，同时有效捆绑公司股东与管理层利益，提升公司发展动力。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.5元和1.9元，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：新签订单低于预期；现金回流情况转差；项目推进未如预期。

通策医疗2020年半年报点评：Q2业绩恢复正常增速，行业趋势良好

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入7.38亿元，同比-12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比-30.22%。其中Q2实现营业总收入5.45亿元，同比+20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比+44.63%。二季度业绩增速强劲，业绩整体符合预期。
    点评：
    国内口腔医疗服务龙头。通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的上市公司，目前公司拥有已营业口腔医疗机构35家。通策医疗对标美国最大的医院上市公司--HCA，发展区域总院+分院模式；对标美国纽约长老会，与国内外知名院校和医学院合作。目前，浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心，加上各自具有管理关系的分院，构成3个“总院+分院”的区域医院集群。
    Q2业绩已恢复正常增速。2020年上半年，面对新冠疫情带来的严峻考验，公司业务先降后升，二季度主要财务指标恢复性增长。公司口腔医疗服务营业面积达到16万平米，开设牙椅1753台，口腔医疗门诊量82.48万人次，公司上半年实现总营业收入7.38亿元，比去年同期下降12.87%；主要原因是受一季度营业收入同比下降影响所致，二季度营业收入同比增长20.39%，已恢复正常增长态势。2020年上半年受疫情影响，公司毛利率、净利率水平有所下降，但毛利率仍超过40%、净利率保持21%之上。其中2020年第二季度单季毛利率、净利率分别为50.35%和34%，较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。
    居民健康意识提升,口腔医疗服务稳定增长。与十年前相比，居民口腔健康素养水平和健康行为情况均有不同程度的改善。国家卫生健康委员会预计2020年12岁儿童龋患率控制在32%以内，2025年12岁儿童龋患率控制在30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在2020年和2025年预计达到20%和24%。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高，居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，其中对医疗服务的需求增长明显。n投资建议：公司是我国口腔服务医疗龙头，我国口腔市场需求快速增长，公司凭借规模优势加速新院开发，抢占口腔市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.85/2.49元，当前股价对应PE分别为95.5/70.9倍，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：行业增长低于预期、收购医院进度低于预期等。

丸美股份深度报告：国产眼部护理先行者，多品牌全渠道稳步成长

公司是国内眼部护理领域的龙头，三大品牌齐建美妆版图。公司是国内鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司，旗下拥有三个极具差异化特色定位的品牌“丸美”、“春纪”、“恋火”。“丸美”作为核心品牌，定位中高端市场，贡献约90%的收入，2016-2017年，CAGR高达10.01%，在眼部护理市场稳占一席之地。“春纪”定位大众护肤品牌，产品品类繁多，具有偏年轻化的品牌形象。“恋火”是公司2017年新增的彩妆品牌，2018年收入同比增长15倍，表现比较理想，未来有望助公司紧握彩妆高增长红利。整体来看，2019年和2020年Q1营收分别为18.01、3.70亿元，同比分别增长14.29%、1.65%，跑赢行业增速。归母净利润分别为5.15、1.19亿元，同比分别增长23.99%、-1.14%。2020年Q1受疫情影响，归母净利润略有所下滑，但下降幅度少于大多数同业对手。随着下半年消费复苏和化妆品的刚需特性，今年Q2有望恢复正增长。
    核心眼部护理产品毛利高，经销商先款后货话事权高。与同业竞争对手比较，公司竞争优势鲜明：第一，眼部护理类产品占比30%，远高于同业国产品牌，具有容量小、单价高的属性，易形成品牌溢价效应。第二，公司约87%的收入来源于经销商，经销模式成熟稳定，地区均匀覆盖，另外，与经销商先付款后发货的方式彰显业内话语权。
    我国化妆品市场规模大高增速，未来仍有增长空间。据欧睿国际数据，我国化妆品市场容量巨大，2019年市场规模达到4,777亿元，过去10年，CAGR达到9%，增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%，行业集中度及人均化妆品消费水平尚有成长空间。
    投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。公司凭借差异化的市场定位深耕眼部护理领域近二十年，品牌影响力排行业前列。我国化妆品市场规模大，人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间。公司作为国产化妆品的龙头企业，未来有望享受行业增长红利。展望未来，公司筑造的护城河优势有望持续驱动业绩增长，第一：公司主品牌已站稳眼部护理市场；次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图，有巨大的成长空间。第二，公司在下游经销商享有话语权，享受先款后货的行业少见的模式，且经销模式稳定又成熟，保证了优质的销售渠道和充沛的现金流。第三，公司目前电商平台主要以经销商代运营，今年公司更换新TP合作伙伴，着重发展直营旗舰店，结合社交媒体的新型营销方式，线上营收具备增长潜力。综上所述，我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.37元和1.66元，目前股价对应PE分别为53.75倍和44.37倍。
    风险提示：市场竞争加剧、市场消费者偏好变化、广告宣传效果不确定、品牌形象侵权等。

中航高科深度报告：国内军用航空复材龙头企业，积极布局民机市场

公司简介：国内军用航空复材龙头企业。2019年12月，公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权，退出房地产业务。目前公司以航空新材料、高端智能装备制造双主业发展格局，致力于成为“具有国际竞争力的航空新材料和高端智能装备制造企业”。
    复合材料业务是公司收入和盈利的主要来源。2017-2019年，公司新材料业务收入分别是13.07亿元、14.92亿元、20.07亿元，分别同比增长10.45%、14.17%、34.47%，分别占公司营业收入的42.94%、56.25%、81.13%；公司新材料业务毛利分别是3.51亿元、4.40亿元、6.23亿元，分别占公司总毛利的45.40%、46.42%、76.77%。2020年第一季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长62.68%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.67亿元，同比增长56.52%。
    子公司航空工业复材：国内军用航空复材主导者，积极拓展民机复材市场。主要产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司在航空级别的NORMEX蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。随着我国民用大飞机正处于量变到质变的发展时期，公司抓住历史机遇，利用在国内航空复合材料的领先地位，不断突破关键技术，为公司未来的发展开辟新的广阔市场空间。
    机床装备业务持续减亏。公司机床装备业务主要来自于全资子公司航智装备和南通机床。2017-2019年，公司机床装备业务收入分别为1.47亿元、1.77亿元、1.11亿元；利润总额分别为-1.15亿元、-0.68亿元、-0.57亿元，整体上不断在减亏。
    我国军机升级换代加速促进高端碳纤维复材需求。军碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
    投资建议。公司是我国国内军用航空复材龙头企业，拥有国内最全规格的先进复合材料树脂和预浸料产品系列，是国内航空整机制造厂的主要供货商，将明显受益于我国军机升级换代。另外，公司拓展民机复材市场，随着国内民用大飞机即将量产，这将是公司一片新的蓝海。预计公司2020年、2021年EPS分别0.33元、0.42元，目前股价对应PE分别为66倍、52倍，首次给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示：产品需求低于预期，研发风险。