罗莱生活2018年中报点评:业绩保持较快增长,主品牌保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%。业绩符合预期。公司预计2018年1-9月份归母净利润同比增长15%-35%。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于主品牌稳增。2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为10.25亿元和0.62亿元,分别同比增长11%和38.3%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长10.75%和33.9%。业绩保持较快增长,主要得益于主品牌罗莱保持稳定增长。分产品来看,标准套件类、被芯类分别实现营业收入7.64亿元和6.04亿元,分别同比增长15.19%和11.99%;家具产品类实现营业收入3.89亿元,同比增长2%。分区域来看,公司核心区域华东地区实现营业收入8.68亿元,同比增长51.95%;华中地区、东北地区和华北地区营业收入分别同比下降17.53%、41.08%和2.13%;西南地区和华南地区营业收入分别同比增长2.69%和98.34%。
    持续优化终端渠道。渠道建设方面采取大店策略,报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米;在区域发展策略上,聚焦优势区域,打造标杆市场;实施大客户策略,支持大客户做大做强,跨区域兼并拓展;另外终端门店形象全面升级,对渠道现有店铺进行重装、扩店,全面提升店铺形象,提升消费者购物体验。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升0.35个百分点至45.33%;期间费用率同比下降1.66个百分点至31.51%,其中销售费用率同比提高1.81个百分点至22.88%,管理费用率和财务费用率分别同比下降2.39个百分点和1.08个百分点,分别达到8.56%和0.06%。受毛利率回升和费用率下降拉动,净利率同比提高1.42个百分点至10.27%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费持续低迷等。

先导智能半年报点评:业绩符合预期,预收款环比有所下降

事件:
    2018年8月14日晚,公司发布上半年业绩报告,实现营收14.4亿元,同比+131.32%,归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,扣非后归母净利润为3.26亿元,同比+100.15%。
    点评:
    归母净利润同比+82.64%,符合业绩预告。公司上半年实现归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,处于上次业绩预告区间(同比+70%-+100%)。业绩维持高增长,主要原因:①泰坦新动力于2017年7月31日100%并表,泰坦新动力上半年实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元,利润基本达到了2017年全年水平(1.22亿元)。②公司紧抓行业发展红利,继续开拓市场,报告期内新增客户35家。
    Q2毛利率、预收款环比有所下降。Q2实现营收7.84亿元,同/环比+117%/+19%,扣非归母净利润1.52亿元,同/环比+79%/-13%,毛利率同/环比变动-8pct/-6pct。截止6月30日,公司预收款为13.8亿元,在手订单较为充裕,但预收款环比有所下降,下降约15%。上半年公司经营活动现金流净额为-7.21亿元,去年同期为+3.51亿元,原因是公司客户主要使用承兑汇票支付,导致当期现金流入减少及兑付前期银行承兑汇票现金流出所致。
    加大力度发展智能制造,研发强度维持高位。公司上半年研发投入0.91亿元,同比+146%,占当期营收的6.32%。公司继续加大研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。截止报告期末,公司研发人员749名,研发团队组织架构明确,功能清晰,有助于提升公司研发与创新的效率。目前公司在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备及电容器生产设备领域均具有较成熟技术。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年实现EPS为1.12元、1.50元,对应PE分别为23.5倍、17.6倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:动力电池扩厂不及预期;客户开拓不及预期;解禁风险。

上海医药事件点评:盐酸氟西汀胶囊通过一致性评价,医药工业、商业均具看点

事件:
    公司公告称,控股子公司上海上药中西制药有限公司(以下简称“中西制药”)的盐酸氟西汀胶囊获批通过一致性评价。
    点评:
    盐酸氟西汀胶囊通过一致性评价,一致性评价工作稳步推进。盐酸氟西汀胶囊用于治疗各种抑郁性精神障碍,包括轻性或重性抑郁症,双向情感性精神障碍的抑郁症,心因性抑郁及抑郁性神经症。CHPA数据显示,2017年盐酸氟西汀胶囊医院采购金额7161万元,其中公司的控股子公司中西制药销售占比1.77%。盐酸氟西汀胶囊是医保乙类药品,但不在289目录内,目前生产厂家较多,国内厂家包括常州华生制药有限公司、苏州中化药品工业有限公司、山西仟源医药集团股份有限公司、苏州俞氏药业有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司,原研厂家为美国礼来公司。由于通过一致性评价的药品品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度,因此此次通过仿制药一致性评价有利于扩大公司盐酸氟西汀胶囊的市场份额,提升市场竞争力,同时为公司后续产品开展仿制药一致性评价工作积累宝贵的经验。
    两票制对调拨业务的影响将减弱,今年下半年业绩有望改善。两票制的推行意在规范医药流通领域秩序,整顿行业中“过票”、“走票”等行为,降低终端药品价格。2017年以来,两票制已在我国主要省市推开,行业中“过票”、“走票”公司逐渐被迫退出市场。短期来看,两票制对行业中的调拨业务将产生负面影响,但从中长期来看,行业纯销业务占比将提高,有利于终端渠道能力较强的行业龙头提高市占率。而纯销业务占比的增长将滞后于调拨业务的下降,一般滞后一到两个季度。因此我们认为,纯销业务占比的提升将出现在2018年下半年,利好龙头企业业绩提升。
    一致性评价、创新药研发积极推进,医药工业业务颇具看点。一致性评价方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段。创新药研发方面,公司继续加快研发创新的项目进度,公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。
    投资建议:一方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,近1/2的产品进入临床研究阶段;另一方面,两票制对公司商业业务的消极影响预计在今年下半年消除,在公司不断深化全国网络布局的情况下,业绩增速有望加快。预计公司2018-2019年EPS分别为1.42元和1.65元,对应PE分别为16倍和13倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:一致性评价推进、新药研发不及预期,两票制负面影响超预期,医保控费力度加大等。

海天味业2018年中报点评:业绩保持较快增长,盈利能力持续提升

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入87.2亿元,同比增长17.24%;实现归母净利润22.48亿元,同比增长23.3%;实现扣非净利润21.5亿元,同比增长23.48%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于酱油和蚝油保持稳增。分季节来看,2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为40.26亿元和10.45亿元,分别同比增长17.48%%和23.52%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长17.04%和23.11%。公司业绩保持较快增长主要得益于酱油、蚝油保持稳定增长。公司主要控股子公司中,佛山海天(高明)上半年实现净利润19.58亿元,同比增长14%;兴兆环球投资实现净利润6.22亿元,同比增长17.6%;广东广中皇实现净利润170.64万元,同比增长244%;佛山海天(江苏)实现净利润0.63亿元,同比增长20倍。
    盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高2.22个百分点至47.11%,主要得益于产品结构的升级。期间费用率同比提高0.56个百分点至15.88%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高0.36个百分点和0.37个百分点,分别达到13.49%和4.16%;财务费用率同比降低0.18个百分点至-0.78%。受益于毛利率提升和费用控制较好,净利率同比提高1.29个百分点至25.79%。
    持续推进渠道优化和电商平台建设。公司销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,覆盖范围不断增长,并不断优化。公司进一步落实渠道管理的多项措施,稳定了经销商的经营,完善了经销商的产品结构,使整个销售渠道的发展更加健康,渠。同时加快了电商平台建设,从而使电商平台和传统渠道有效的结合,巩固了公司在渠道和终端上的竞争优势。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.59元、1.92元,对应PE分别为44倍和36倍。公司是国内调味品龙头,业绩有望保持稳增。维持推荐评级。
    风险提示。市场竞争加剧等。

双汇发展2018年中报点评:屠宰量保持快增,肉制品业务保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入237.32亿元,同比下降1.3%;实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,业绩略超预期。
    点评:
    屠宰量保持较快增长,肉制品业务保持稳定增长。公司2018年上半年屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%;鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨,同比增长6.65%。分业务来看,上半年肉制品业务实现营业收入114.22亿元,同比增长4.49%;屠宰业务实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。分产品来看,上半年高温肉制品实现营业收入72.31亿元,同比增长6%;低温肉制品实现营业收入41.91亿元,同比增长1.99%;生鲜冻品实现营业收入139.52亿元,同比下降4.22%。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升2.76个百分点至21.36%,其中肉制品业务毛利率同比下降0.02个百分点至29.98%,屠宰业务毛利率同比提高3.62个百分点至10.28%;期间费用率同比上升0.39个百分点至7.74%,其中销售费用率同比提高0.49个百分点至5.34%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.05个百分点和0.07个百分点,分别达到2.25%和0.11%。受毛利率回升和费用控制较好影响,净利率同比提高2.15个百分点至10.41%。
    加强新产品推广,加快产品结构调整。公司肉制品业务将围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”的产品战略,持续做好新产品推广工作,用新产品引领消费新需求;生鲜品不断扩大预制化和调理产品的销售,提高鲜销率,实现快产快销、大产大销。
    加强渠道和网络开发,提升销量上规模。生鲜品继续坚持“建网络、扩鲜销,大进大出上规模”的经营方针,深度开发区域市场,加密市场网络,通过与新型商超系统合作,推进商超网点建设,通过引导农贸客户建设自营农批中心或批发交易中心,加快农批客户升级转型,进一步扩大销售网络,实现生鲜业务的较快增长;肉制品围绕“推新品、拓新渠、调整结构上规模”的经营方针,快速推进熟食店建设,加大对高端精品超市、连锁便利店、生鲜超市等销售渠道的开发力度,为肉制品提升规模提供新空间。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.55元和1.73元,对应PE分别为15倍和14倍。公司是屠宰和肉制品龙头,屠宰业务长期受益行业集中度上升,肉制品业务将受益于产品结构调整与消费升级,公司保持稳增长可期。风险提示:食品安全风险等。

上海新阳2018年半年报点评:商誉减值致使业绩亏损,大硅片项目进展顺利

计提商誉减值致使业绩亏损。2018年上半年,公司实现营业收入2.51亿元,同比增长8.5%;实现归属于上市公司股东的净利润-18.76亿元,同比下降-154.07%;实现EPS为-0.10元。公司业绩亏损的主要原因是公司对2013年收购的考普乐计提商誉减值5958万元,考普乐2018年上半年收入1.21亿元,同比增长15.5%;净利润974万元,同比下降41.50%,主要由于竞争加剧,售价下降,而原材料价格持续上涨。
    公司继续保持高研发投入。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。2018年上半年公司研发投入2757万元,同比增长57.88%,占收入比例为10.97%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2017年我国芯片进口额为2601.16亿美元,同比增长14.6%;2018年1-7月,我国芯片进口额为1751.80亿美元,同比大幅增长31.8%。2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。
    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。2018年一季度末,上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售。上海新昇300mm硅片正片在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇公司月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。2018年上半年上海新昇营业收入为7825.89万元,净利润1014.56万元;而第一季度公司收入2392万元,净利润-565万元。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。另外,参股公司300mm 大硅片项目将给公司带来丰厚的投资收益。我们预计公司2018 年、2019 年每股收益分别为0.10 元、0.71 元,目前股价对应PE 为273 倍、39 倍,给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

星源材质半年报点评:产能释放叠加产品结构改善,业绩进入向上通道

产能释放叠加产品结构改善,业绩迎来拐点。公司上半年实现营收同比+28.77%,实现归母净利润同比+115.54%,扣非后同比+34.87%,归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是因为政府补助所致,扣非归母净利润增速高于营收同比增速主要是由于公司产品结构改善,涂覆膜占比提升,导致毛利率同比略有提升(+0.38pct),期间费用率同比下降(-1.13pct)所致。虽然公司产品价格有所下降,但公司合肥星源投产及IPO募资所投“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干法隔膜生产线贡献增量产能,产能瓶颈释放,导致营收迎来拐点。
    Q2业绩同比增速有所放缓,毛利率环比持续提升。公司Q2单季度实现营收同/环比+15.09%/-15%,扣非归母净利润Q2同/环比+26.42%/-17.39%,业绩增速有所放缓。盈利能力方面,Q2毛利率为54.09%,同/环比分别+1.07pct/+0.68pct,毛利率持续提升。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.77亿元,高于Q2归母净利润(0.63亿元)。
    产能持续扩张,为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位,Q2单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为4.17亿元,占固定资产约50%,主要是常州星源(3.6亿平,目前完工率43%,预计2019年12月31全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质,全球为主,国内为辅战略,囊括LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张,优质客户为消化产能提供一定保障。
    盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为26倍、21倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:客户开拓不及预期;新产能投产不及预期;政策风险。

丽江旅游2018年中报点评:Q2客流恢复增长,上半年业绩同增18.97%

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%,业绩超预期。
    点评:
    期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%,同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中,财务费用率下降幅度大,从去年同期的1.62%下降为-1.42%,主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看,公司Q2业绩明显好于Q1,Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%,表明二季度客流同比快速增长,这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。
    大索道游客快速增长,酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中,玉龙雪山索道(大索道)接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元,同比增长9.21%。酒店业务方面,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元,同比增长18.06%,亏损1659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5140.47万元,同比下降5.11%。旅行社业务方面,公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元,同比上升81.50%;实现净利润59.56万元,同比上升3.03倍。
    积极推进泸沽湖项目,摩梭小镇建设带来新看点。2016年,云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划,目前,泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外,公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,拟在泸沽湖景区竹地片区(泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村)建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日,双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划,预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元,公司直接投资预计约8-12亿元。
    维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元,对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示:旅游市场整治超预期,开发项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华鲁恒升2018年中报点评:净利润同比增长2.08倍,价格上涨是主因

净利润同比增长2.08倍,业绩超预期。2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润16.80亿元,同比增长2.08倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.81亿元,同比增长2.09倍;实现EPS为1.04元。每股经营活动产生的现金流净额1.17元,现金流非常健康。
    产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。2018年上半年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为90.99万吨、17.43万吨、16.02万吨、31.78万吨、11.72万吨,分别同比增长11.44%、2.23%、-3.84%、0.82%、13.13%;销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨、11.8万吨,分别同比增长2.06%、4.29%、-1.97%、-1.22%、12.38%;销售均价(不含税)分别为1531元/吨、6073元/吨、9569元/吨、4142元/吨、6847元/吨,分别同比上涨19.36%、13.75%、11.73%、75.41%、13.40%。产品价格上涨,特别是醋酸价格同比大幅上涨,这是公司业绩上涨的主要原因。
    2018年上半年,公司综合毛利率高达33.13%,同比提高了14.01个百分点。
    期间费用率进一步下降,公司费用控制能力强。2018年上半年,公司期间费用率为4.12%,较去年同期下降了0.73个百分点。公司期间费用率在行业内是非常低的,在业绩大幅增长的情况下,公司仍然能保持非常好的费用控制,说明公司建立了非常好的费用控制机制。这进一步提升公司在行业内的成本优势。
    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为9.7倍、8.6倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。

森马服饰2018年中报点评:成人服饰恢复增长,儿童服饰保持快增

业绩实现快增主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童服饰业务保持快增及线上收入快增。上半年休闲服饰业务和儿童服饰业务分别实现营业收入26.25亿元和28.69亿元,分别同比增长21.91%和27.7%。上半年末,休闲服饰业务营业面积达到86.03万平米,较年初增长7%;儿童服饰业务营业面积达到75.38万平米,较年初增长7.9%。继续推进渠道升级,构建专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务等全渠道零售体系;继续深化供应链改革,通过与优质供应商深度合作、推行集成采购和反季下单,不断优化供应链体系,保证品质和效率。
    线下保持扩张,线上保持快增。上半年公司终端门店净增加441家,其中直营店和加盟店分别净增加87家和354家;营业面积较年初增加7.4%,其中直营和加盟营业面积分别较年初增加7%和12%。截至上半年末,公司终端门店总数达到8864家,其中直营门店和加盟门店分别达到8098家和766家。分业务来看,上半年休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别净增加255家和186家;上半年末,休闲服饰和儿童服饰终端门店总数分别达到3883家和4981家。上半年线上实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。公司强化渠道调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,实现销售增长。上半年线上实现收入16.05亿元,同比增长32%,保持快速增长。
    毛利率净利率均有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.84个百分点至38.35%,其中休闲服饰业务和儿童服饰业务毛利率分别同比下降3.5个百分点和0.55个百分点。期间费用率同比下降1.86个百分点至20.31%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.62个百分点和1.23个百分点,分别达到17.11%和4.28%;财务费用率同比提高0.03个百分点至-1.09%。净利率同比下降0.04个百分点至11.89%。
    存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年上半年末,公司存货26.42亿元,同比增加2.38亿元;存货周转天数同比减少23天至133天。2018年上半年末应收账款8.89亿元,同比减少2.76亿元;应收账款周转天数38天,同比减少25天。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为20倍和17倍。公司业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:终端消费低迷等。

安正时尚2018年中报点评:业绩保持较快增长

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长25.56%。业绩符合预期。
    点评:
    核心品牌保持较快增长;线下保持较快增长,线上实现高速增长。分品牌来看,核心品牌“玖姿”实现营业收入4.94亿元,同比增长27.11%;“尹默”、“安正”和“斐娜晨”分别实现营业收入1.15亿元、0.44亿元、0.63亿元,分别同比增长10.75%、8.5%、57.33%,“摩萨克”和“安娜寇”分别实现营收1367万元和1551万元,分别同比下降32%和45.5%。分渠道来看,直营店和加盟店分别实现营业收入3.66亿元和2.7亿元,分别同比增长16.38%和17.18%;线上实现销售1.14亿元,同比增长44%。
    线下渠道保持扩张。2018年上半年公司新开店76家,关店41家,净开店35家;其中:玖姿净开店5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。上半年末,公司门店总数952家,其中直营店290家,直营奥莱店59家,加盟店603家。玖姿品牌上半年5家直营店转加盟店。
    毛利率有所下降,净利率有所提升。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.06个百分点至68.71%,其中玖姿毛利率同比下降0.92个百分点至67.07%;尹默和安正毛利率分别提高0.18个百分点和5.72个百分点,分别达到77.36%和75.26%;斐娜晨毛利率同比下降6.31个百分点至57.33%。期间费用率同比提高1.19个百分点至44.46%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.76个百分点、0.11个百分点和0.32个百分点。净利率同比提高0.88个百分点至21.58%。
    存货周转效率有所下降,应收账款周转效率有所提升。2018年上半年末,公司存货5.65亿元,同比增加1.81亿元;存货周转天数同比增加33天至393天。2018年上半年末应收账款1.13亿元,同比增加0.23亿元;应收账款周转天数26天,同比减少0.5天。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.88元和1.15元,对应估值分别为16倍和13倍。公司兼具外延与内生增长能力,估值较为合理,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

通策医疗2018年中报点评:“总院+分院”模式稳步推进,量价齐升带动业绩持续高增长

收入端与费用控制端齐发力,公司二季度业绩超预期增长。二季度公司的收入增速为42.05%,比去年同期增长12.55个百分点;净利润增速更是超过60%,比去年同期增速增长34.61个百分点,主要得益于管理费用率下降了2.1个百分点,单季度毛利率同比增加2.53个百分点。上半年实现经营性现金流1.53亿元,同增77.28%,现金流强劲。
    口腔医疗量价齐升,继续推广“区域总院+分院”模式。从区域看,浙江区域口腔医疗服务上半年收入5.93亿元,占医疗服务业务收入的90%以上,其中分院医院业务增长迅速,贡献了主要增长,同增37%,占杭口集团收入56.18%,比去年同期提升3个百分点。从业务方向看,种植、正畸、儿科和综合四大业务均实现20%以上的高速增长,其中正畸增速最快,同增50.52%,同样高毛利的种植业务也实现了29%的增长。
    布局多专科的平台化战略,规模效应降低成本。除了口腔业务,公司还通过引入技术等方式布局辅助生殖(IVF)和眼科等专科业务。上半年昆明波恩生殖中心门诊总量2.8万人次,同增27%,完成周期数609例,同增59.4%;IVF治疗成功率位居国内前列。2017年公司受让眼科医院投资公司20%股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,在眼科领域培养新的业务增长点。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.95元和1.2元,对应PE为54.16倍和42.61倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:扩张进度不及预期;新建医院业绩不及预期;区域政策风险。

圣农发展2018年半年报业绩点评:鸡价行情带动业绩增长,禽业景气度有望持续

事件:公司发布了2018年半年报业绩。2018年上半年公司实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%;实现归母净利润为3.35亿元,同比增长204.28%,符合预期。
    2018年鸡价行情回暖拉升公司业绩。从2018年年初开始,禽流感的影响已经减弱,并且近几年中国白羽肉鸡祖代鸡引种量持续下降,引起下游父母代鸡、商品代鸡供给逐渐出现紧平衡。因此,从2018年伊始,肉鸡价格不断上升,白羽肉鸡价格同比上涨20.26%,肉鸡苗价格同比上涨199.56%、鸡肉价格同比上涨5.21%,禽业景气度不断回升。禽业景气度回暖带动公司业绩好转。公司第二季度实现营业收入27.18亿元,同比上升4.49%,环比上升15.61%;实现归母净利润2.08亿元,同比上升376.27%,环比上升63.78%。然而,值得注意的是,2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅,根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算,公司鸡肉价格销量或出现下滑,其中原因可能是受上游引种数量下滑影响,但也有可能是公司产能并未完全释放。
    鸡肉价格上涨增强盈利能力。2018年上半年公司销售毛利率为13.87%,同比增加8.82个百分点,环比增加1.36个百分点。销售毛利率的上升带动销售净利率的上升。2018年上半年销售净利率为6.53%,同比增加7.04个百分点,环比2.16个百分点。2018年上半年公司三项费用率为7.11%,同比上升1.06个百分点。其中,受禽业行情回暖影响,销售费用率同比增加0.69个百分点,管理费用率也上升0.40个百分点。
    禽业景气度有望维持。根据中国畜牧业协会统计,上半年祖代鸡引种量不足30万套,全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%,毛鸡出栏量也处于低位水平,预计今年白羽肉鸡引种量不足70万套,下游父母代鸡、商品代鸡苗供给将受影响。此外,今年6月份开始,我国对巴西白羽肉鸡产品实行反倾销,预计下半年从巴西进口的鸡肉量较上半年会有所下降,全年鸡肉进口量也会下降。因此,预计今年鸡肉供给会下降。在需求不变,供给有所下滑的情况,禽业景气度将有望持续。同时,第三季度是鸡肉销售旺季,有利于禽业公司提升业绩。公司预计三季度实现归母净利润6.35亿元-6.85亿元,同比上升162.84%-182.68%。根据半年报业绩估算,公司第三季度归母净利润将达到3亿元-3.5亿元,业绩保持快速增长。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年上半年业绩出现明显好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元,对应PE分别为21倍和16倍。
    风险提示:原材料价格上涨、市场竞争加剧、公司产品销售不及预期等。

迈克生物2018年中报点评:IVD景气度不减,二季度业绩稳健增长

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入12.46亿元,同比增长47.82%;归母净利润2.30亿元,同增20.18%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长24.50%。业绩增长符合预期。
    点评:
    全产业链布局,渠道扩展驱动业绩增长。上半年公司业绩保持稳健增长,营业收入同增47.82%,二季度增速更是高达51.55%。上半年代理产品收入同增57.96%,自产产品销售收入同增32.28%。自产产品贡献了主要利润,毛利3.66亿元,其中生化试剂同增31.89%,化学发光试剂同增34.67%,其他自产试剂同增52.61%。此外公司继续积极投入研发,上半年研发投入占自产产品收入14.38%,同增61.98%。未来3-5年公司业绩的主要增长点为化学发光、血球及其他新增自产产品。
    化学发光保持高景气,公司全产业链布局已成规模。化学发光目前在IVD领域的市场份额占比最高,约为33%左右,2017年国内市场规模约为195亿元,增速达20%以上,是IVD中景气度最高的细分领域,公司在国内的市场份额排名第三。此外,公司也是国内IVD企业中品种最丰富的企业之一,已建成生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血球诊断、快速检测、病理诊断、基因测序、生物原料等技术平台。
    渠道扩张、新商业模式推进助长产品放量。公司目前旗下有渠道子公司13家,12个办事处,业务覆盖除香港、澳门、台湾以外的中国所有区域。国内终端客户已经超过6500家,其中二级以上医院用户超过2800家,三级以上医院用户近1000家。渠道外延扩张与新商业模式的持续推进共同促进了公司产品放量。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.83元和1.05元,对应PE为29.28倍和23.09倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:行业竞争加剧;产品放量不及预期;并购整合不及预期。

济川药业2018年中报点评:核心品种稳健增长,费用控制带动利润率提升

公司二季度业绩持续向好,增速同比有所恢复,主打产品保持高速增长。在经历了一季度流感带来的业绩刺激后,二季度公司的各项收入指标增速同比去年均有所恢复,归母扣非净利润增速重新恢复到30%以上的高增长水平。
    传统主力产品增长稳健,二线品种快速增长。三大主打品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒增长稳健,上半年占据78.21%的营业收入,其中蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行,预计全年实现20%以上增长;二线品种中,小儿豉翘蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的产品增长快速,2018年合计有望贡献营业收入6亿元。
    公司盈利能力提升明显,主要得益于费用控制。公司二季度净利润的增速增长幅度明显高于营收增速,主要原因在于公司对销售费用和管理费用的控制,此外也与。单季度销售费用率自公司上市以来首次降低到50%以下的水平,管理费用率也延续了近几年下降的趋势,在销售毛利率保持稳定的情况下,单季净利率比去年增长1.7个百分点,ROE同增0.3个百分点,经营活动产生的现金流量金额占营业收入的比例达到了上市以来的最高值28.17%。
    在巩固公立医院渠道的同时,公司积极拓展OTC渠道。公司目前的营销推广平台人数约5000人(在册约2500人),覆盖30余省市,渠道逐渐从医院辐射到药店,2017年下半年起雷贝、小儿豉翘便开始引入药店,目前OTC团队已超过1000人;OTC渠道的突破有望成为公司新的增长点,另外由于药店销售费率低于医院,公司的净利率预计将进一步提升。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为1.93元和2.53元,对应PE为24.58倍和18.76倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:OTC渠道拓展不及预期;产品研发不及预期;核心产品增速不及预期。

艾德生物2018年中报点评:精准医疗维持高景气度,二季度业绩符合预期

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年营收2.02亿元,同增36.22%;归母净利润6957.57万元,同增57.86%;归母扣非净利润5968.44万元,同增40.27%。整体业绩符合预期。
    点评:
    精准医疗高景气推动二季度业绩稳定增长,公司继续加大研发投入。二季度营业收入增速31.01%,环比有所下降,但单季归母扣非净利润同增45.38%,增速高于一季度,主要是由于销售费用的下降,净利率39.26%,同比增加7.44个百分点,毛利率依然维持在90%以上的高水平。归母净利润增速高于扣非后增速,主要是因为报告期内汇率波动贡献正向非经常性损益。上半年公司研发投入3,286.15万元,同增29.38%,占营业收入的16.23%。
    检测试剂保持快速增长,覆盖靶点全,技术先进。检测试剂业务上半年实现营业收入1.85亿元,同比增长38.74%,依然保持高速增长。公司当前已有19种单基因或多基因联合检测试剂,覆盖了肿瘤精准医疗中最关键的基因位点如EGFR、KRAS、BRAF和ALK等。公司自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS? 、Super-ARMS?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一,灵敏度高达0.2%。上半年首个以伴随诊断试剂标准审评的ctDNA检测试剂盒通过创新医械特别审批通道获批,在研管线中,人类癌症多基因突变联合检测试剂盒也已经入创新医械审批程序。
    检测服务业务有所恢复,近年来毛利率呈现上升趋势。检测服务业务上半年实现营业收入1,685万元,同比增长13.44%。目前已建成了ADx-ARMS、Super-ARMS、二代测序(NGS)、数字PCR(ddPCR)、荧光原位杂交(FISH)、一代测序、免疫组化(IHC)等7大检测技术平台,为医疗机构、药企临床研究、患者等提供专业的分子检测服务。
    投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.85元和1.20元,对应PE为62.19倍和44.23倍,给予谨慎推荐评级。
    风险提示:行业竞争加剧;产品放量不及预期;注册申报进度不及预期。

锦江股份6月经营数据点评:出租率继续下降,境内整体RevPAR值增速略放缓

公司公布了6月份部分经营数据,境内中端酒店RevPAR值低速增长0.41%,低于5月份1.81%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,6月份整体RevPAR值同比增长5.40%,慢于5月份5.48%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。
    点评:
    RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月略有下降。境内中端品牌方面,2018年6月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升15.07%(快于于上月的11.58%增速),平均出租率提升9.78个百分点(高于上月9.47个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长30.77%,快于上月26.88%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长11.41%和2.21%,希岸继续保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店6月份出租率下滑4.92个百分点,下滑幅度较上月扩大2.09个百分点;平均房价提升6.46%,增速较上月的5.34%加快;中端整体RevPAR值低速增长0.41%,慢于上月1.81%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了7.4个百分点,下滑幅度较上月扩大),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降1.55%,但降幅较上月收窄0.94个百分点。综合来看,公司全部境内酒店6月份的平均房价同比增长11.6%,增速较上月加快1.81个百分点;平均出租率下降4.63个百分点,下降幅度较上月扩大1.47个百分点;RevPAR值增长5.4%,增速较上月下滑0.08个百分点。境外卢浮酒店方面,其6月份受平均房价略跌0.96%,出租率上升1.31个百分点,RevPAR值上涨0.93%,由上月的下跌转为上涨。
    门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。6月份,公司净开业酒店53家,较上月的55家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店60家,关闭经济型酒店7家),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,6月份净开业的53家酒店中,加盟店有57家,关闭已有直营门店4家。截止2018年6月30日,公司拥有中端酒店1985家,经济型酒店5050家,分别占比28.22%(高于上月的27.57%)和71.78%;分别拥有加盟酒店和直营酒店6010家和1025家,分别占比85.43%(高于上月的85.26%)和14.57%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。
    投资建议:根据STR Global的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

地素时尚深度报告:国内中高端女装龙头,盈利能力突出

公司定位于中高端女装品牌,实行多品牌运营。公司主营业务为中高端品牌女装的设计、推广及销售。公司实行多品牌战略及差异化定位,目前拥有“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”和“RAZZLE”等四个自有品牌,其中前三个品牌是公司的核心品牌。公司三大核心品牌定位于18-45岁女性消费群体,分别覆盖中端、中高端和高端女装市场。
    线下渠道恢复扩张,线上保持快增。渠道模式:直营与经销并重。公司的直营终端主要分布在一二线城市,经销终端主要分布在二三四线城市。截至2018年上半年末,公司在全国共拥有1056个终端门店,其中直营终端门店397家,营收占比45.88%;经销终端门店659家,营收占比42.18%。近几年直营终端保持稳步扩张,2016-2017年直营终端分别净增加22家和23家,2018年上半年净增加2家。经销终端2016年净减少81家;2017年恢复扩张,净增加23家;2018年上半年净增加16家。线上收入保持快增,收入占比不断提高。公司主要通过天猫商城等电商平台进行线上销售。公司近几年线上收入保持较快增长,2015-2017年线上收入年均复合增速约为61%。2018年上半年线上收入1.16亿元,同比增长82%。线上收入占比不断提高,2018年上半年收入占比达到11.94%,较2015年提高约8个百分点。公司未来将加大对电商业务的投入,线上收入有望保持快速,收入占比有望不断提升。
    IPO募投项目-将加大对直营渠道的建设力度。公司拟总投入17.77亿元到营销网络及品牌建设项目。其中在营销网络建设方面将加大对直营渠道的建设。公司计划在四年实施期中在30个城市为三大自有核心品牌共开设318家直营店铺,均为百货店或者购物中心专卖店。其中“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”四年的开店计划分别为130家、22家和166家。根据开店计划,公司将完善各品牌营销网络布局,巩固“DAZZLE”现有的发展趋势,同时实现“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”布局进一步完整。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.47元和1.67元,对应估值分别为24倍和21倍。公司是国内中高端女装龙头,盈利能力较为突出;持续推进多品牌战略,核心品牌有望保持稳定增长,渠道拓展有望加速推进,线上有望保持快增。首次覆盖给予谨慎推荐评级。

中牧股份2018年中报业绩预告点评:主营业务保持增长,股份增持彰显信心

事件:公司发布了2018年中报业绩预告,公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,600万元~6,800万元,同比增长50%~60%。
    点评:
    主营业务维持较快增长。经公司初步测算,预计2018年半年度实现归母净利润为17,100万元~18,200万元,同比增长50%~60%。公司预计2018年中报扣非归母净利润为17,000万元~18,200万元,与上年同期相比,将增加5,900万元~7,000万元,同比增长52%~62%。公司2018年一季度实现归母净利润1.25亿元,扣非归母净利润为1.24亿元。经测算,公司2018年第二季度实现归母净利润为0.46亿元~0.57亿元,公司2017年第二季度实现归母净利润为0.39亿元,据此估测公司2018年第二季度实现归母净利润同比上升17.95%~46.15%。同理,公司第二季度扣非归母净利润为0.46亿元~0.58亿元。公司2018年第二季度扣非归母净利润与归母净利润增加的绝对值相近,因此,非经常性损益影响较小。同时说明,公司主营业务呈现较快增速。
    增持股份,公司前景有信心。公司实际控制人之一致行动人华农资产,于2018年7月13日增持公司股份6,017,120股,占公司总股本的1%。华农资产计划自本次增持之日起12个月内,以自有资金择机继续增持本公司股票,拟累计增持数量不超过公司总股本的2%,不低于1%(含本次已增持股份)。华农资产为公司实际控制人中国农业发展集团有限公司的全资子公司,为农发集团之一致行动人。华农资产本次增持前未持有公司股份。当前,公司第一大股东是农发集团的全资子公司中国牧工商集团有限公司,占公司总股本49.91%。本次增持后,农发集团及其一致行动人持有公司50.91%的总股本,对公司有绝对的控股。本次增持亦表明农发集团对公司发展前景的信心。
    内部改革提升竞争力,产品获得养殖行业认同。2017年下半年,公司完成口蹄疫苗技改,工艺和品质都拥有显著优势。同时,为了加快公司产品在大型规模养殖企业的渗透,公司专门设置负责口蹄疫市场苗业务的业务三部,而且使用偏向技术型的全职销售人员。当前,公司产品已经进入温氏股份,牧原股份,天邦股份等养殖巨头的采购名单中。养猪行业正处于规模化进程加速的阶段。根据公司客户的公告,养猪龙头企业的出栏量维持一个较快的增长,这也意味着公司客户的规模在快速扩张中。因此,可以预计公司高端产品的销售量还会保持一个较好的增长态势,公司业绩有望持续向好。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.78元、0.95元,对应PE分别为18倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示:原材料价格上涨、市场竞争加剧、公司产品销售不及预期等。

水井坊2018年中报点评:业绩保持快速增长,盈利能力持续提高

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入13.36亿元,同比增长58.97%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长133.59%;实现扣非净利润2.95亿元,同比增长150.3%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持快增主要得益于销量增长、品牌高端化。分季节来看,2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为5.88亿元和1.13亿元,分别同比增长33.03%%和404%。公司上半年销售5645.67千升,同比增长132%,预计公司核心品井台和八号销售增长超过50%。公司从2017年三季度开始确立了公司品牌战略往高端化发展,2017年陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。2018年公司持续推动高端化工作。上半年高档酒实现营收12.77亿元,同比增长60.19%,营收占比达到96%;天号陈、系列酒等中档酒营收同比下降21%,营收占比有所下降。
    加快区域扩张,扩大销售网络。公司加大力度开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴核心市场,并取得了较为良好的业绩增长。上述五大新兴核心市场与原十大核心市场一起成为公司业绩增长的主要来源。公司持续扩大销售网络,2016年底公司门店约有6000-7000家,到2017年底达到2万家以上,预计到2018年底将超过3万家。
    推进产能扩张。公司将在邛崃进行产能扩张。一期项目预计总投资约25亿元,预计三年内建成,预计占地350亩,建设主要内容包括粮食筒仓区、糠壳库及蒸糠车间、曲库及粉碎车间、酿酒车间、室内罐区、综合办公楼(含食堂),污水处理及配套设施。项目完成后,预计将形成20000kL/a原酒生产能力,并在现有邛崃基地的基础上,预计增加40000kL储存能力。该项目的建成,将进一步提升公司的市场竞争能力。
    盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高3.12个百分点至81.14%,主要受益于品牌高端化战略的推进,高档产品销售保持快增,上半年高档品毛利率同比提高2.8个百分点。期间费用率同比提高4.78个百分点,主要受销售费用率上升影响。净利率同比提高6.4个百分点至20.02%。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.33元、1.97元,对应PE分别为41倍和28倍。公司持续推进高端化战略,加速销售区域的扩张,业绩有望保持快增。实控人帝亚吉欧欲以62元/股的价格以要约收购方式将持股比例由39.71%提高至最多不超过60%,彰显对公司未来发展的信心。维持推荐评级。
    风险提示。市场扩张不达预期等。

中国国旅事件点评:中标上海机场免税经营权,免税龙头地位进一步巩固

如期中标上海机场免税经营权,扣点率优于首都机场。公告显示,日上上海的中选价格为:上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币207,100万元,综合销售提成比例为42.5%;上海浦东国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币4,100,000万元,综合销售提成比例为42.5%。预设合同期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止,其中上海浦东国际机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始,卫星厅自启用日起始。此次上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场的扣点率是42.5%,低于此前中标首都机场T2、T3航站楼47.5%和43.5%的扣点率。此外,按照合同期内保底销售提成总额来算,对应上海虹桥机场、上海浦东机场2018-2025年免税销售额年均复合增速在10%左右。
    新一轮中标后免税经营面积扩大,合同期内保底销售提成有望实现。数据显示,日上上海(剔除日上中国业务)2016年分别实现营业收入和净利润63.30亿元和2.55亿元;2017年前三季度分别实现营业收入和净利润63.35亿元和1.20亿元,预计2017年全年营收在80亿元左右,相比2016年增长25%以上,实现快速增长。此外,中免集团官方表示,虹桥机场现有免税经营面积1500平方米,在新一轮招标后增至2088平方米,浦东机场免税经营面积则由招标前的6600平方米增至16915平方米。日上上海在上海国际机场已有近20年的运营经验,在坚持日上上海已有良好口碑的基础上,公司将整合中免集团和日上的旅游零售优势,完善商品结构及丰富品牌组合,引进更多受国人欢迎的国际一线品牌。总的来看,参考2017年日上上海营收增速,以及考虑新一轮招标免税经营面积扩大,公司未来8年年均复合增速有望达到10%,合同期内保底提成有望实现。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望在未来两到三年内从现在90亿元左右增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为46倍和41倍,维持谨慎推荐评级。

中信证券深度报告:行业龙头,乘风而起

公司业务结构较为均衡。从公司近年来的收入结构来看,经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比较为均衡。
    龙头地位强势,机构化和国际化特征显著。公司在关键业绩指标长期位于行业第一的位置,在各分项业务指标方面长期处于行业领先位置,龙头地位非常稳固。公司的龙头地位主要依赖于公司庞大的客户规模及较强的综合金融服务能力,尤其公司在机构客户规模方面积淀较为深厚,处于明显的领先地位。公司通过较强的投行业务竞争力及较强的直投业务,在资产端方面也具备较强的竞争优势。此外,公司的国际业务也处于行业领先地位。
    行业环境给公司带来较多增长看点。公司未来有如下几个重要的增长点值得投资者注意。第一,中信证券凭借较为丰富的海外业务经验、庞大的机构客户规模、全球化的业务网络布局有望更多地分享CDR业务带来的增长机会。第二,在机构投资者发展壮大的背景下,公司可以通过较强的机构服务能力和业已存在的机构客户规模优势进一步扩大机构业务规模。第三,在行业转型分化的背景下,行业的集中度有望提升,公司作为领头羊有望在此过程中进一步扩大业务市场份额。第四,资本市场双向开放进程中,公司有望凭借领先的海外业务布局获得更多的收益。
    估值处于历史较低区间。从估值来看,公司的PB与PE(ttm)均处于历史的中低区间,具备较好投资价值。
    2018年上半年业绩逆势增长。上半年,市场指数处于较为低迷的环境,证券行业整体的业绩呈现明显的下滑态势,公司公布的半年业绩快报显示公司归母净利润增长13.8%,实现逆势增长
    预计公司2018-2019每股收益分别为0.95元、1.00元,对应PE分别17.0、16.2。

克明面业事件点评:业绩考核要求高,未来三年有望保持快速增长

本次股权激励计划行权价格稍高于昨日收盘价。公司本次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计1,721万份,约占公司当前总股本的5.16%。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票期权的行权价格为13.41元,昨日公司收盘价为13.37元/股。行权价格稍高于当前市价。本次股权激励计划授予的股权自授予日满12个月后,分三期按照4:3:3的比例行权。
    激励对象主要为核心工作人员,覆盖范围较广。公司本次股票期权激励计划的激励对象共计92人,包括董事及高级管理人员及核心技术(业务)人员等,其中董秘1人,财务总监1人,副总经理5人,核心技术(业务)人员85人。总计授予1721万份股票期权,其中董秘、财务总监获授股票期权数量分别为12.5万份和25万份,五位副总经理共获授280万份股票期权,85位核心技术(业务)人员共获授1403.5万份股票期权。
    业绩考核要求较高。本次股票期权激励计划授予的股票期权分三期行权,行权考核年度为2018-2020年,各年度业绩考核目标为:以2017年为基数,2018-2020年净利润较2017年增速分别不低于40%、80%和130%,三年年均复合增速约为32%。业绩考核要求较高,彰显了公司对未来几年保持快速增长的信心。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.47元和0.61元,对应PE分别为28倍和22倍。公司是国内面业龙头,未来市场集中度有望持续上升。股权激励计划有助于绑定核心员工与公司利益,有望推动公司业绩实现快速增长。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。食品安全问题、业绩增速低于预期等。

中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益

稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。会议指出,下半年要推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中,以拥有优势主业的企业为主导,打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台,持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资产整合,加快推进免税业务、煤炭码头等专业化整合,提升资源配置效率,以重组整合为契机,深化企业内部改革。此次会议专门提到免税业务,体现国务院国资委对免税行业发展的重视,以及在目前国内消费增速趋缓的背景下对引导境外消费回流的决心。
    中国旅游集团旗下的中免公司有望加快行业整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,而中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。随着中免公司先后收购日上中国和日上上海,中免公司在我国免税行业的市占率位居第一,是我国免税业龙头,在采购、渠道等环节具有明显优势,后续有望受益于规模扩大带来的免税业务毛利率的提高。此次会议提出今年下半年加快推进免税业务专业化整合,中国旅游集团旗下的中免公司具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为45倍和40倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:政策利好不及预期,上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

贵州茅台事件点评:预计中报业绩保持快速增长,略超市场预期

预计中报业绩保持快速增长,增速有所提高。预计2018年上半年实现营业总收入350亿元,同比增长37%,增速同比提高1个百分点左右;实现利润总额225.2亿元左右,同比增长40%左右,增速同比提高14个百分点左右。预计2018Q2实现营业总收入166亿元左右,同比增长43%左右,增速同比提高7个百分点左右,增速较2018Q1提高11个百分点;实现利润总额103.5亿元左右,同比增长41%左右,增速同比提高9个百分点,增速较2018Q1提高2个百分点。
    业绩保持快增主要得益于量价齐升。公司2018Q1茅台酒和系列酒分别实现营业收入157.65亿元和16.88亿元,分别同比增长27.5%和80.5%,预计茅台酒销量增速在个位数水平,系列酒销量增速在30%以上。公司产品售价有所提升。自2018年茅台酒产品价格平均上调幅度18%左右,预计系列酒销售价格平均上调幅度在两位数水平。经销商数量也保持较快增长。2018Q1公司国内经销商数量达到3007个,同比增长25%;国外经销商数量达到105个,同比增长12%。预计2018Q2经销商数量仍然保持较快增长,批发渠道收入增速在30%以上。
    茅台作为名优白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。目前我国白酒行业CR10尚不到20%,远远低于国际水平。茅台作为酱香型白酒,秉承年代阶梯式的产品开发模式,目前公司产品结构完整,主要包括茅台酒(收入占比约95%)、系列酒(茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒等),形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。经销商体系完善,截至2018Q1末,公司拥有经销商3112家,渠道利润丰厚。公司未来有望提升品牌集中度。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为28.03元、35.03元,对应PE分别为27倍和21倍。预计公司2018年业绩有望保持快速增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。

中国国旅事件点评:政策将推动海口市内免税店开业,海南免税空间进一步打开

事件:
    据新华网报道,七届海南省政府第二次全体(扩大)会议于7月11日召开,指出海南今年下半年将出台国际旅游消费中心建设实施方案,推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工。
    点评:
    政策大力支持,海南离岛免税有望继续繁荣发展。早在今年4月发布的《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中就提到,国际旅游消费中心是海南自贸区(港)四大战略定位之一。而本次海南省政府提出下半年出台实施方案是将该战略进行落地的重要举措。据海南省旅游委介绍,下半年海南将以落实《国际旅游消费中心实施方案》为核心,推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工;吸引嘉年华、云顶、世天等国际邮轮公司和2-3家国际品牌酒店落户;建立59国免签公共服务平台和旅行社人头补贴机制,开辟更多国际航线等。无论是推动新的市内免税店的开业、开工,还是吸引国际邮轮、酒店公司投资落户,对于海南省旅游业发展都是极大利好,有利于进一步提高海南省对海内外游客的吸引力,促进海外消费回流,同时也为海南离岛免税业务提供良好的发展环境。
    海口机场二期工程将完成,海口市内免税发展空间较大。海口美兰机场二期工程建设的T2航站楼建筑面积为29.6万平方米,大约是T1航站楼的3倍,目前该工程仍在加紧推进当中,预计2018年年底完工,2019年投入试运营。2017年,海口美兰机场的客运量达到2258.48万人次,同比增长20.11%,运营压力显现。届时T2航站楼投入运营将减轻T1航站楼的运营压力,且将推动海口市航空交通游客量的增长,并为海口的免税业务提供更大的潜在消费群体。目前,海口的离岛免税业务仅为海口美兰机场内运营的免税店,无论销售额总量还是客单价都低于三亚国际免税城,这主要是由于海口美兰机场免税店总面积较小,且位于安检区域内,游客选购商品的地域、时间限制较多。相反,由于市内免税店在空间、时间上对游客限制较少,且品类更丰富,客单价和销售总额都会优于机场店。叠加海口机场T2航站楼开通运营带来的游客量的增长,此次推动海口市内免税店开业将打开海口离岛免税市场的增长空间。
    海口市内免税店存在由海免和中免共同运营的可能性。目前拥有离岛免税店经营牌照的仅有海免和中免,海免负责经营美兰机场免税店,中免负责经营三亚国际免税城。2017年2月,海免和中免共同成立了海南海中免公司,我们认为海中免公司或在海南后续开业的市内免税店中发挥重要作用。由于中免免税业务规模大,采购成本较海免低,双方合作有利于提高经营效率和盈利能力。
    公司将继续加大三亚免税业务投入力度,有望充分享受相关政策红利。公司2018年4月公布的2018年第一次临时股东大会会议资料显示,公司2018年计划投资总额50.91亿元,其中固定资产类投资计划额7.5亿元,拟用于三亚海棠湾河心岛项目等。可见公司2018年将加大对三亚免税业务的投入力度,有望享受海南扩大开放和免税优惠政策带来的红利。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为43倍和38倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:政策利好不及预期,上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

保利地产业绩快报点评:销售理想半年度业绩增长符合预期

事件:
    保利地产(600048)公告2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加14.9%。
    点评:
    公司预计2018年上半年实现营业总收入598.65亿,同比增长9.9%;实现营业利润124.36亿,同比增长23.86%;归属上市公司股东净利润64.92亿,同比增长14.9%。基本每股收益0.55元。公司营业收入同比增长9.90%;但因结转项目毛利率同比提高且投资收益增加,利润总额同比增长23.39%,归母净利润同比增长14.90%,高于营收增长率。
    截止报告期末,公司总资产8081.36元,归属于上市公司股东的所有者权益1098.18亿元,分别较期初增长了16.04%和2.65%。上半年公司实现签约面积1453.92 万平方米,同比增长37.93%;实现签约金额2153.12 亿元,同比增长46.86%。销售增长理想,领跑行业,为以后年度的业绩增长奠定基础。
    公司为我国大型央企,拥有国家一级房地产开发资质,经过20余年的发展,形成以房地产开发经营为主,以房地产金融及社区消费服务为翼的“一体两翼”的业务布局。公司房地产主业占比达95%;其中布局区域集中于一二线城市,积极推进城市群深耕战略。公司主业突出,布局资源良好。同时公司销售保持理想增幅,领跑行业,为未来业绩持续增长奠定基础。
    预计公司18-19年EPS分别为1.6元和1.98元,对应当前股价估值偏低,维持“推荐”评级。

宋城演艺2018年半年报业绩预告点评:业绩符合预期,期待新一轮扩张带来的增长

现场演艺业务较快增长,三亚千古情表现亮眼。2018年上半年,公司以科技提升“千古情”并推出升级版“我回系列”,极大增强了产品的品质和吸引力。其中,宋城景区在2017年后G20效应的高基数业绩上继续稳步增长;三亚千古情景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,推出“我回丝路”和岛民优惠等活动,接待量和业绩增长靓丽,其中四月份单月接待人次同比大增60%以上,创下开业以来淡季单月接待新纪录;丽江千古情景区继续克服云南旅游整治不断深化的影响,积极探寻合适的市场营销策略、加强游客体验和满意度,并有效控制成本,较好地保障了业绩的持续增长。
    首个轻资产输出项目表现优异,线上演艺整合启动。一方面,公司首个轻资产项目宁乡炭河古城正式开园一周年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,刷新了湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多的两项纪录。另一方面,公司互联网演艺板块六间房在保持在线娱乐的各项指标平稳态势的基础上持续提升产品功能和用户体验,尤其是增加对移动端的投入。同时,公司于6月27日发布与北京密境和风科技有限公司(花椒直播运营主体)重组的公告,未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济。
    外延扩张稳步推进,公司进入新一轮扩张期。自建项目方面,桂林阳朔项目预计2018年三季度开业;张家界项目预计2019年年中亮相;西安项目创新发展模式,预计将于2019年6月前推出;澳洲项目的规划总体设计方案已完成,目前政府已进入全面正式评审阶段;以上项目预计将在未来三年内陆续开业,届时将有力提升公司的经营表现。轻资产扩张方面,2017年,宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目相继签约,公司轻资产“在手订单”迅速超过10亿元。轻资产业务具有金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点,足以使其成为公司继现场演艺、互联网演艺之后的又一品牌业务支撑。
    投资建议。公司六间房将与花椒直播进行重组,公司将占重组后主体30%的股权,届时六间房不再并入公司合并报表,故公司营收、利润会有一定程度下滑。因此,将公司2018-2019年的EPS调整为0.89元和0.76元,对应PE是29倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。六间房与花椒直播整合不及预期,新项目推进低于预期,消费者偏好改变,天灾人祸等不可抗力事件发生等。

上海医药事件点评:卡托普利通过一致性评价,SPH4480新药临床申请获受理

卡托普利片通过一致性评价,公司是首批通过企业之一。卡托普利片为抗高血压药,主要用于治疗高血压和心力衰竭,2017年全国销售收入为7887万元。IQVIA-CHPA数据显示,2017年该药品的医院采购金额为3325万元人民币,其中公司的控股子公司常州制药占比14.23%。卡托普利片属于289目录、医保甲类药品,目前生产销售该药品的企业较多,包括上海旭东海普药业有限公司、山东罗欣药业集团股份有限公司、中美上海施贵宝制药有限公司等。此次公司的卡托普利(25mg,片剂)通过一致性评价,是首批通过一致性评价的企业之一。由于通过一致性评价的药品品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度,因此此次通过仿制药一致性评价有利于扩大公司卡托普利片的市场份额,提升市场竞争力,同时为公司后续产品开展仿制药一致性评价工作积累宝贵的经验。
    化药1类药品SPH4480临床申请获受理,公司致力于提高创新能力。公司研发的SPH4480药品临床试验申请获得国家药监局受理,该药品是作为化学药品1类申报临床试验,用于治疗糖尿病。该产品是DGAT-1的抑制剂,可以通过抑制DGAT-1(DGAT-1是体内合成甘油三脂的关键酶)从而针对性的降低血浆中甘油三酯的水平,起到治疗糖尿病和肥胖症的作用。DGAT-1是治疗糖尿病的重要靶点,国内外尚无同靶点药物上市,中国境内没有相同产品的注册申请。截至目前,公司在该药物上已累计投入研发费用约1445万元人民币。该药物临床申请获得受理后,还须通过国家药监局的审评和审批并获得临床试验批件后方能开展临床研究工作。糖尿病是我国的大病种,患病人数多,用药市场规模大,对该药品的研发显现出公司聚焦大病种、重视药品创新的战略。同时,公司此前的羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)和注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)也相继获得临床试验批件,可见公司加速药品创新。
    投资建议:一方面,公司继续推进一致性评价工作,目前立项产品数量全国领先,累计3个品种完成评价并实施申报,近1/2的产品进入临床研究阶段;另一方面,两票制对公司商业业务的消极影响预计在今年下半年消除,在公司不断深化全国网络布局的情况下,业绩增速有望加快。预计公司2018-2019年EPS分别为1.42元和1.65元,对应PE分别为17倍和15倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:一致性评价推进、新药研发不及预期,两票制负面影响超预期,医保控费力度加大等。

亿纬锂能事件点评:软包业务加速,值得期待

事件:
    (1)近期公司发布关于投资设立全资子公司亿纬集能进展公告,目前已经设立董事会,核心高管人员已到位,经营有序进行;此外,为增强亿纬集能对外资信和经济实力,拟将其注册资本由1000万元提升到51831万元。
    (2)亿纬集能拟向香港Blue Dragon Energy Co.,Limited(BDE)申请不超过5亿元的借款,年利率为2%(单利),期限不超过54个月,用于扩充软包电池产能及补充流动资金。
    点评:
    公司产能充沛,技术齐全,市占率持续提升。目前公司产能9GWH,其中包括3.5GWH圆柱三元,2.5GWH方形铁锂,1.5GWH软包叠片,1.5GWH方形三元。新能源车市场维持高速增长,1-5月,新能源汽车产销均完成32.8万辆,比上年同期分别增长122.9%和141.6%。公司动力电池2017年国内排名第8,装机量约0.8GWH,市占率约2%;今年1-5月,动力电池国内排名第5,装机量约0.5GWH,市占率提升到4%。动力储能电池产能充足,随着9GWh动力储能电池产能的逐步释放,预计公司在新能源汽车和储能市场的业务将呈现高速增长。
    亿纬集能经营有序推进,软包业务值得期待。亿纬集能成立于2018年6月,从事汽车用软包动力电池相关业务,面向高端新能源乘用车市场。为了提升亿纬集能资信及经济实力,拟将其注册资本从1000万元提升到51831万元。目前亿纬集能董事会及核心高管团队已到位,经营有序开展。此外,公司获得BDE 2%的低利率(单利)借款5亿元,有利于软包业务顺利开展。
    盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.53元、0.76元,对应PE分别为31倍、21倍,考虑到公司成长性及下半年新能源汽车结构升级拐点有望来临,维持“推荐”评级。
    风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;政策风险。

中青旅事件点评:拟受让古北水镇股权,有望实现并表

拟受让古北水镇股权,有望实现并表。公司本次拟受让的是京能集团持有的古北水镇股权,最终交易价格以公司最终成功受让并与京能集团签署的产权交易合同的约定为准。目前公司直接持有古北水镇25.81%的股权,通过控股子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,京能集团持有古北水镇20%股权,其余的股权均由IDG资本管理的基金所持有。本次交易完成后,公司持有古北水镇股权比例可能超过50%,双方将在客户服务能力、管理模式、品牌等方面进一步整合,发挥协同效应。
    古北水镇是全国知名休闲度假景区,若实现并表将增厚公司业绩。古北水镇自成立以来,围绕旗下北京密云古北水镇(司马台长城)国际旅游度假区不断开发建设旅游项目,目前已发展成为集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的综合性特色休闲国际旅游度假景区,包括4家精品酒店、5家主题酒店、23家不同特色的民宿客栈,共有1378间客房,10多个文化展示体验区、餐厅及商铺及完善的配套服务设施。本次收购可以使公司完善旅游业务布局,增强公司市场竞争力,进一步巩固和加强公司的行业地位,公司的可持续发展能力得以提升。2017年,古北水镇实现营业收入9.79亿元,实现净利润1.14亿元,盈利能力较强。2018年一季度,古北水镇实现的营业收入和净利润分别是1.61亿元和-1657.69万元,业绩出现一定波动,但预计全年仍保持良好发展势头。若公司对古北水镇持股超过50%且实现并表,则公司业绩将得以增厚。
    乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90元、0.98元,对应2018-2019年的估值分别是20倍、18倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:古北水镇股权受让和业绩增长不及预期,乌镇游客增长不及预期,旅行社行业竞争加剧,宏观经济不景气或降低居民旅游消费欲望等。

锦江股份5月经营数据点评:境内整体revpar值增速下降,行业供需状况依然良好

事件:
    公司公布了5月份部分经营数据,维也纳酒店由于爬坡期门店较多,出租率不及成熟门店,拖累境内中端酒店整体出租率下滑,导致中端酒店RevPAR值低速增长1.81%,低于4月份2.9%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,5月份整体RevPAR值同比增长5.48%,慢于4月份7.71%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。
    点评:
    RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月下降。境内中端品牌方面,2018年5月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升11.58%(低于上月的15.96%增速),平均出租率提升9.47个百分点(高于上月6.97个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长26.88%,快于上月26.58%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长10.55%和3.46%,保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店5月份出租率下滑2.83个百分点,下滑幅度继续较上月收窄,平均房价提升5.34%,增速较上月的6.39%下滑,导致RevPAR值低速增长1.81%,快于上月2.9%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了6.84个百分点),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降2.49,增速由上月正转负。综合来看,公司全部境内酒店5月份的平均房价同比增长9.79%,增速较上月放慢0.49个百分点;平均出租率下降3.16个百分点,下降幅度较上月的下降1.97个百分点加大;RevPAR值增长5.48%,增速较上月下滑2.23个百分点。境外卢浮酒店方面,其5月份受平均房价下跌影响,RevPAR值下降4.38%,降幅加大2.6个百分点。
    门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。5月份,公司净开业酒店55家,较上月的69家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店53家,占比96.36%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,5月份净开业的55家酒店中,加盟店有66家,关闭已有直营门店11家。截止2018年5月31日,公司拥有中端酒店1925家,经济型酒店5057家,分别占比27.57%(高于上月的27.02%)和72.43%;分别拥有加盟酒店和直营酒店5953家和1029家,分别占比85.26%(高于上月的84.99%)和14.74%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。
    投资建议:根据STRGlobal的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为35倍和30倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

东江环保事件点评:遭媒体报道质疑,注意短期波动风险

公司对媒体报道相关质疑分别作出回应:
    1、根据中央第四环保督查组要求江西东江整改关于危废经营许可证许可范围超出实际处置能力问题,截至2017年4月底,江西东江已整改完毕,其收集及处置危废种类在危废经营许可证许可范围内。2、江西东江相关责任人已于5月30日取保候审。3、关于公司“在夜间部分运作时间危废燃烧温度低于环评要求”,解释称因在焚烧系统故障停炉停料降温时间段。4、认为存在个别操作不规范行为,将积极整改,但否认存在烟气未经处理排放及篡改监测设备数据的行为。
    公告称5月23日媒体记者采访后,5月28日丰城市环保局下发《责令改正决定书》,江西东江经过检修整改后已经当地环保部门批准于2018年6月7日进行试生产。目前公司及其他子公司的经营正常,未出现因环保问题被监管部门要求停产整治的情形。
    公司表示,江西东江将对上述行政处罚告知书提出书面陈诉申辩意见。同时,江西省环保厅预计将于未来一周内对江西东江进行二次复核,届时的事实依据及对公司是否最终进行处罚目前还没有定论,密切关注最新公告。
    江西东江事件对公司的经营影响分析:
    根据公司2017年报,江西东江2017年实现营业收入1.61亿元,占总营收的5.19%,实现净利润5162万元,占总净利的11%。江西固废中心项目一期8.6万吨/年的无害化项目于2016年底投产,二期28万吨/年的资源化项目预计于2018年建成,目前进入验收阶段,但可能会因为此次事件影响验收进度,从而对项目的投产有所拖缓。但目前公司未出现停产情形,对整体经营的实质影响不大。
    自5月份“清废行动2018”启动后,危废强化督查导致短期内危废处置供需失衡进一步扩大,公司作为国内危废处置龙头,截至2017年末总产能达160万吨/年,产能布局相对齐全,受益于强化督查带来危废处置的量价齐升。
    投资建议:事件未完全明朗,注意短期波动风险
    本次事件对公司的整体经营尚未构成重大影响,更多的是事件的发生对投资者的投资信心造成较大的冲击,后续仍需关注政府部门对江西东江的事实认定与最终行政处罚决定。我们暂维持公司2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元的判断,对应PE分别为24倍、19倍,结合公司当前估值和行业估值,考虑本次事件尚未完全明朗,短期内股价或仍将受到此事件的负面压制,暂将公司下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示:认定公司存在违法经营事实。

东江环保深度报告:危废处置龙头,需求释放产能扩张驱动业绩

环保监管趋严,危废处置景气度高。5月8日生态环境部启动“清废行动2018”打击固废环境违法行为专项行动现场督查,目前督查范围也由原先的长江经济带11个省扩展至全国,并督促限期整改发现的问题。同时要求坚决遏制固废非法转移和倾倒,进一步加强危废全过程监管。强化督查将引导原经非正规途径处置的工业危废回流至正规处理渠道,有望促使危废处置需求加速释放。
    国内危废处置龙头,竞争优势明显。公司是国内危废处置龙头,拥有的危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先,竞争优势明显,外延并购实力强,业务已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区,占据了中国最核心的工业危废市场。随着日益增长的市场需求与无害化产能严重不足的矛盾凸显,水泥窑协同处置兴起,目前公司与海螺创业正推进水泥窑协同处置战略合作,强强联合有利于进一步完善产业链,提升竞争力,巩固领先的行业地位。
    内生+外延结合,产能快速扩张。截至2017年末公司危废资质达约160万吨/年,同比增长约10%;其中无害化产能80万吨/年,同比增长9%,占比50%。2018年1季度衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进;绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,将同比增长44%,其中无害化资质达约110万吨。根据公司规划,预期到2020年危废产能达350万吨,复合增长率约30%。
    业绩稳健增长可期,维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.85元、1.06元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。
    风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

华鲁恒升动态点评:煤化工标杆,受益油价上涨

公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素200 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上, 产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩, 很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。
    18 年来原油价格大幅上涨,有望推动化工产品价格上涨,煤化工受益。受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60 美元/桶左右上涨到目前接近80 美元/桶,涨幅高达30%。全球很大一部分化工产品是以石油为基础原材料,石油价格上涨,抬高了成本线,推动化工产品价格不断走高。内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,煤化工产业将受益产品价格上涨。
    醋酸价格再创历史新高,尿素价格维持在高位。醋酸:公司最新出厂价为5150元/吨,再创历史新高,较年初的4300元/吨上涨19.8%,同比上涨1.04倍,较2017年均价3033元/吨上涨69.8%。尿素:公司最新出厂价为1990元/吨,较2017年均价1630元/吨上涨22.1%。
    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9 月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别1.50 元、1.72 元,目前股价对应PE 分别为14.1 倍、12.3 倍,维持公司“推荐”投资评级。

阳泉煤业深度报告:低估值无烟煤龙头,受益下游景气度提升

公司简介:国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉,公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到45.3亿吨,可采储量达到25.2亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。
    无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上。2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016年合计比例只有11.4%。虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。
    积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求,需购置产能总计为937.6万吨/年。控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。
    尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。
    给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为8.3倍、8.1倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。

华泰证券深度报告:业务强势铸就行业地位,清晰战略引领发展趋势

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。
    金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。
    迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。
    公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。
    市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

海澜之家2018年一季报点评:业绩增速持续回升

线下渠道保持扩张,线下收入保持稳增;线上实现高速增长,收入占比有所提高。线下仍保持扩张,2018年一季度线下门店净增加68家,其中海澜之家品牌门店净增加20家,爱居兔门店净增加50家,其他品牌门店净关闭2家;一季度末门店总数达到5860家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌门店总数分别达到4523家、1100家和237家。一季度,线下渠道实现营业收入54.03亿元,同比增长9.1%;收入占比达到95.1%,同比下降2.2个百分点。线上实现营业收入2.78亿元,同比增长101%;收入占比达到4.89%,同比提高2.18个百分点。
    主品牌保持稳定增长。分品牌来看,一季度主品牌海澜之家实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%;爱居兔实现营业收入3.39亿元,同比增长71.78%;圣凯诺实现营业收入4.43亿元,同比增长11.2%;其他品牌实现营业收入1.1亿元,同比下降7.91%。
    盈利能力基本保持稳定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84个百分点至39.9%,其中“海澜之家”毛利率同比提高1.84个百分点至41.69%;爱居兔毛利率同比下降0.3个百分点至25.59%;圣凯诺和其他品牌毛利率分别同比下降1.31个百分点和6.18个百分点,分别达到49.7%和9.34%。期间费用率同比提高0.51个百分点至11.22%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.09个百分点和1个百分点,管理费用率同比提高0.01个百分点。净利率同比降低0.03个百分点至19.55%。
    运营质量持续回升。2018年一季度末,公司存货88.61亿元,同比减少4.29亿元;存货周转天数同比减少32天至225天。应收账款6.45亿元,同比提高0.22亿元;应收账款周转天数10天,同比减少1天。2018年一季度末,公司账上现金88.7亿元,现金较为充裕。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.84元和0.93,对应PE分别为14倍和13倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

维格娜丝2018年一季报点评:业绩保持快增

事件:公司发布了2018年一季报,2018年Q1实现营业收入7.54亿元,同比增长142.4%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长119.64%。业绩略符合预期。点评:
    业绩保持快增主要得益于VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持快增。2018Q1VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入2.1亿元、5.39亿元和479万元,分别同比增长18.82%、13.8%和6.13%。TEENIE WEENIE自2017年3月起并表,如还原TEENIE WEENIE 2017年1-2月的营业收入,本期营业收入较上年同期增加14.9%;其中,TEENIE WEENIE本期营业收入较上年同期增加13.5%,VGRASS本期营业收入较上年同期增加18.5%。
    线下实现稳定增长,线上实现高速增长。截至一季度末,公司线下门店总数达到1446家,较年初净关闭3家,其中VGRASS品牌门店净关闭3家,门店总数达到159家;TEENIE WEENIE品牌门店总数并未减少,但直营店净增加5家,加盟店净关闭5家,门店总数达到1286家。2018年Q1线下渠道实现营业收入6.61亿元,同比增长5.96%,其中直营店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE直营店分别实现营业收入2.09亿元和4.26亿元,分别同比增长19.5%和0.2%;云锦直营店实现营业收入479万元,同比增长6.13%;加盟店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE加盟店分别实现营业收入142万元和2041万元,分别同比增长-35%和15.66%。线上实现高速增长。2018年Q1线下实现营业收入9250万元,同比增长200.28%。
    毛利率有所提高,净利率有所降低。公司2018年Q1毛利率同比提升0.49个百分点至68.93%,其中VGRASS毛利率同比降低0.42个百分点至67.72%,TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.84个百分点至69.35%,云锦毛利率同比提高2.16个百分点至74.12%。期间费用率同比降低4.33个百分点至54.89%,其中销售费用、管理费用率和财务费用率分别同比降低0.91个百分点、2.87个百分点和0.55个百分点。净利率同比降低0.89个百分点至8.64%,主要受公允价值变动收益同比大幅减少影响所致。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.67元和2.17,对应PE分别为13倍和10倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

恒顺醋业2017年年报点评:调味品业务保持稳增,土地收储拉动净利润快增

事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入15.42亿元,同比增长6.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长64.84%。业绩符合预期。公司拟每10股派现1.4元(含税)并转增3股。
    净利润增速快于收入增速主要得益于调味品业务保持稳增及土地收储、投资收益增加所致。公司2017年调味品业务实现营业收入13.84亿元,同比增长6.47%,其中醋和料酒分别实现营业收入10.33亿元和1.53亿元,分别同比增长5.14%和14.36%,酱油同比增长27.42%;醋类产品中白醋和高端醋分别同比增长15.89%和22.8%。从销售区域上看,华东大区、华南大区、华中大区、西部大区和华北大区分别实现营业收入6.86亿元、1.94亿元、2.13亿元、1.26亿元和0.87亿元,分别同比增长6.44%、10%、8.25%、5.73%和3.66%。公司净利润增速快于收入增速主要得益于土地收储、投资收益大幅增加。公司2017年资产处置收益0.52亿元,同比上升11638.35%,主要原因是政府收储土地所致;投资净收益实现0.11亿元,同比大幅上升,主要原因是可供出售金融资产转让及理财产品收益增加所致。
    发展多元化终端渠道。一是持续推进“春耕造林”。累计打造20000家标准化农贸终端店,超过15000家预订目标。二是持续推进渠道下沉。制定专项政策拉动餐饮销量,取得同比增长40%的明显成效。三是打造电商渠道。打通和阿里巴巴零售通、京东新通路、百世店加、中商惠民惠配通、美菜网等为代表的新型电商渠道的合作模式,同时,着力打造恒顺自营的天猫旗舰店、京东旗舰店等官方店铺。公司2017年零售、特通、电商渠道均呈两位数增长。同时大力拓展国际市场。在东南亚、中亚、澳大利亚等地区加强布局,推广恒顺品牌和产品。参加德国科隆国际食品博览会,法国 SIAL 国际食品和饮料 展览会、日本江苏物产展等国际展会,加大海外市场特别是中亚市场开发力度。
    丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.41元和0.47元,对应PE分别为26倍和23倍。
    风险提示。食品安全问题等。

保利地产2017年年报点评:结算业绩符合预期,国企改革提速发展值得期待

业绩增长符合预期。公司17年实现营业收入1463.06亿元,同比减少5.46%;实现归属母公司净利润金额156.26亿元,同比增长25.8%,增幅较去年同期大幅提升25.2个百分点。同时随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,公司投资收益大幅增长。期内公司实现投资收益16.8亿元,同比增长34.77%。公司17年基本每股收益1.32元,每10股派发现金红利4.00元(含税)。
    17年签约销售超3000亿区域布局理想。公司17年实现签约销售金额3092亿元,同比大增47.2%,保持了2016年以来的高增长趋势,也是公司在2012年跨入千亿台阶后的最高增速,展现央企地产龙头形象。本年公司累计签约面积2242万平方米,同比增长40.3%。公司销售业绩核心贡献来源仍聚焦一二线城市,占比为82%,三四线城市销售占比提升10个百分点至18%。三四线贡献占比提升主要得益于珠三角城市群全覆盖所带来的业绩贡献。
    拿地积极推进。公司17年实现项目拓展共计204个,新增容积率面积4520万平方米,总成本2765亿元,同比分别增长88%和128%,平均楼面地价6118元/平方米,拿地成本控制得当。公司一二线城市的拓展面积和金额分别占比63%、82%。全年公司新进入城市24个,全国城市布局增加至92个。期末公司待开发土地储备面积9090万平方米,保障公司未来2-3年的开发需求。其中,一二线城市土地储备面积占比约63%,三四线城市占比约37%。
    并购助推公司规模进一步提升。公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一。2017年,公司通过并购等合作方式累计获取项目81个,新增容积率面积2190万平方米,达到总土地拓展面积的48%。公司完成中国航空工业集团有限公司旗下11个项目收购,新增规划容积率面积近538万平方米。另外以现金方式收购保利(香港)控股有限公司50%股权方案获得股东大会高票通过,进一步扩大业务区域,有利于提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。
    融资渠道及资金成本具有竞争优势。公司17年新增有息负债1261亿元,净增有息负债924亿元。期内新增有息负债综合成本仅为4.98%,存量有息负债综合成本仅为4.82%。公司资产负债率和净负债率分别为77.28%和86.45%,一年内到期债务294.95亿元,仅为公司账面现金余额的43.5%,期末公司银行贷款授信额度近3600亿元,剩余未使用额度超2000亿元。
    两翼业务发展提速。房地产金融方面,公司累计基金管理规模达到785亿元,其中,信保基金累计管理规模637亿元;保利资本累计管理规模148亿元。保利物业实现营业收入32.4亿元,归母净利润2.3亿元。同时,保利物业本年合同管理面积17423万平方米,同比增长44.75%。其中,本年新增外拓项目合同面积达到2379万平方米,同比增长52%,累计外拓合同面积占比达23%。在传统的住宅物业、商业物业基础上,积极开展高校、政府、工业园区、医院等业态布局。商业经营方面,公司旗下商业管理公司累计管理商业面积160万平方米,实现经营收入及管理费收入超10亿元,运营情况良好。
    总结与投资建议:整体看,公司17年结算业绩理想,符合预期。同时签约销售超3000亿,18年业绩增长有保障。公司积极进行并购以及土地市场拿地,持续较快发展可期。作为央企,融资渠道及融资成本优势凸显。在国企改革大背景下,公司改革发展提速值得期待。预测公司18年--19年EPS分别为1.6元和1.98元,对应当前股价估值偏低,给予公司“推荐”投资评级。

华发股份2017年年报点评:结算业绩增长近六成,深度受益粤港澳大湾区发展

事件:华发股份(600325)公布的17年年报显示,公司实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;归属于上市公司股东净利润16.20亿元,同比增长59.11%;基本每股收益0.77元。
    点评:
    结算业绩增长近六成。公司17年实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;归属于上市公司股东净利润16.20亿元,同比增长59.11%;基本每股收益0.77元。期末公司总资产为1396.83亿元,同比增长22.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。
    销售情况理想18年业绩保障度高。公司积极应对市场变化,灵活调整营销策略,在确保珠海市场平稳去化的基础上,上海、广州、武汉等核心城市重点突破,带动公司全年实现签约销售金额310.17亿元,签约销售面积133.76万平方米。华南区域(珠海、中山、广州、南宁)实现签约销售134.39亿元,其中珠海实现签约销售69.01亿元,占总签约销售金额的22.25%;华东区域(上海、苏州)实现签约销售60.32亿元,在华东地区打响了品牌知名度,其中上海签约销售额达到51.06亿元,占总签约销售金额的16.46%;华中区域(武汉)实现签约销售89.29亿元,占总签约销售金额的28.79%,成为公司新的利润贡献点。在深耕珠海市场的基础上,实现了核心城市的重点突破,推动公司市场格局的显著优化和全面发展。期末公司账上预收账款达281.2亿,18年业绩保障度高。
    项目获取及开发适度推进。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,在继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市的基础上,成功开辟南京、佛山、嘉兴等市场,并不断深化新进城市的项目储备。17年新增土地储备计容积率建筑面积277.65万平方米(权益面积),期末拥有土地储备建筑面积877.11万平方米;在建面积715.35万平方米,同比增长26.10%。年内公司新开工面积220.47万平方米;竣工215.28万平方米,同比增长61.12%。拿地与开发节奏相约。
    商业及新兴产业持续发展。商业板块提质增效,全国布局不断加快。华发商都积极优化招商业态,继续引领珠海商业潮流。华发水岸、未来荟项目招商稳步推进。华商百货继续拓宽海外精品货源,提升内在品质。阅潮书店已形成旗舰店+社区店+服务店的格局。新兴产业加快提升。公装、定制精装、设计、软装四大业务加快拓展,目前已进入上海、威海、广州、南宁、武汉等城市;华发优生活等新媒体平台用户量迅速上涨,影响广泛,成为提升华发产品销售的助推器;长租公寓业务也积极研究推行。
    负债水平相对偏高。资本运作方面,公司50亿元中期票据在中国银行间市场交易商协会注册通过,并顺利完成三期合计40亿元的发行工作,进一步拓展了公司融资渠道;非公开发行25亿元公司债券工作已取得上交所无异议函,购房尾款资产支持计划正有序推进中。期末公司资产负债率为82.87%,其中账上预收账款281.2亿,扣除预收账款后负债率为62.74%,负债水平相对偏高。
    总结与投资建议:公司深耕珠海数十载,当地龙头优势凸显。近年积极推进大湾区城市群及长三角一二线城市,对冲过度集中风险。随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利释放。预测公司18年--19年EPS分别为0.92元和1.18元,对应当前股价估值偏低,给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。销售低于预期流动性收紧。

启迪桑德2017年报点评:业绩稳健增长,重点板块发展快速

重点业务板块均实现快速增长。公司业务涉及固废处理、环卫服务、市政施工、再生资源回收利用、环保设备及环卫专用车制造、水务等诸多领域,其中环卫服务、市政施工、再生资源、环保设备等板块收入占比超九成,分别同比增长125.39%、36.6%、21.08%、9.4%,拉动整体收入较快增长。综合毛利率为30.95%,同比下降1.93个百分点,其中占比较大的市政施工板块毛利率下降3.91%。期间费用率为15.19%,同比上升0.78个百分点,主要系管理费用和财务费用增长较快,分别同比增长51.79%和31.17%。
    打造互联网环卫产业群,有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。该板块2017年实现翻倍收入,预计未来几年还将持续高速发展。
    再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年。线上不断优化易再生O2O平台,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得利润,板块盈利能力得以加强。
    发力PPP业务打造新增长点。清华系入主后,公司拥有国资背景,政府资源和融资优势对公司拓展PPP项目具有积极作用。2017年快速拓展市政PPP项目,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。
    投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。
    风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

上海医药深度报告:商业受两票制影响将减弱,一致性评价推进助力工业发展

两票制消极影响将结束,利好上下游能力较强流通龙头。一方面,两票制的短期消极影响预计将在2018年下半年结束,长期来看,两票制将利好龙头企业市场份额提升,因此医药流通行业中的龙头公司是我们应该重点关注的投资标的。另一方面,由于两票制的推行势必有利于具有优质上游资源和完善下游渠道网络的大型流通企业的发展壮大,因此在选择标的时还应该考虑一家企业对上下游的布局情况和策略选择。从这两个方面考虑,我们认为上海医药作为行业龙头,长期将受益于两票制带来的市场份额的提升;而且公司对上下游的议价能力较强,在上游将继续努力获得药品、医疗器械等优质品种,在下游继续通过并购等方式完善渠道网络布局,符合我们的选股标准。
    收购康德乐中国业务有利于公司抢占千亿处方外流市场。我们预测处方外流市场规模约为1300亿元,市场空间大。康德乐中国目前在我国拥有30家DTP药房,加上公司本身拥有的40多家DTP药房,公司获得康德乐中国业务后将成为国内最大的DTP药房运营实体。若后续整合顺利,公司和康德乐中国的DTP药房业务将实现业务协同,主要是上游药品资源协同和运输配送协同,有利于公司获得更多上游优质药品资源从而利于下游销售增加,有利于整合配送链条从而提高配送效率、降低成本。
    积极推进一致性评价工作,有望抢占进口原研药市场份额。截止2017年10月20日,公司对83个品种、156个品规进行了参比制剂备案。这83个品种、156个品规中有63个品种、120品规在289目录中。若按照这部分外资企业原研药约50%被通过一致性评价的仿制药所替代,则这83个品种的进口替代效应将在我国重点城市医院释放将近37亿元的市场空间。若按照重点城市医院销售额与全国销售额按照1:4.5的比例测算,则这83个品种的进口替代效应将在全国释放166.5亿元的市场空间。若公司一致性评价工作进展顺利,则有望抢占进口原研药的市场份额。
    投资建议。预计公司在2018、2019年的EPS为1.42元、1.65元,对应PE分别为18和15倍。给予谨慎推荐评级。风险提示。两票制消极影响超预期,药品零售市场竞争加剧,一致性评价推进不及预期等。

博世科2018年1季度业绩预告点评:净利增长近3倍,业绩保持高增态势

订单充裕,经营业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入14.69亿元,同比增长77%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长136%。2018年1季度,公司继续稳步推进市场拓展、项目建设、成本管控、加大回款力度,部分在手订单确认收入,主营业务收入实现大幅增长,归母净利润增长近3倍,经营业绩保持良好发展态势。公司自上市以来发展步伐明显加快,经营业绩也呈加快增长趋势。目前从事行业已拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元领域,同时走出广西地域局限,逐步实现全国性覆盖。截至目前公司在手订单约100亿元,能支撑后续业绩继续实现高增长。
    污水处理领域业务布局齐全。公司起先是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,近年来业务市场快速拓展至市政供水和污水处理、黑臭水体修复和流域治理,该领域订单实现快速增长,乡镇污水处理领域也实现突破。拥有包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备、ACM生物反应工艺等核心技术。预计2018年公司在水体修复领域的业务仍将获得快速增长。
    土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,布局油田污染处置及地下水修复领域。后续相关政策逐步完善有助于加快市场释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。
    一站式环境治理服务平台有助于项目拓展。2017年公司环境服务板块形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,目前已在全国8个省完成布局,预计2018年完成15个省布局。
    投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.73元、1.17元,对应PE37倍、21倍、13倍。公司是PPP弹性标的,小市值高成长,目前估值偏低,维持推荐评级。
    风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

中国国旅事件点评:博鳌论坛举行,公司有望享受相关政策红利

海南有望入选新的自由贸易港,政策推动开放程度提高值得期待。据参考消息报道,一位知情人士透露,习近平在去年10月提出探索建设自由贸易港,这些港口在政策制定方面享有比现有的自由贸易区更大的自由度,并且在市场准入方面更加开放;海南--有时被称为中国的夏威夷,并且是这个年度论坛的主办地--可能是新港口选择的地点之一。此外,早在2017年年底,《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》(以下简称“《总体规划》”)发布,规划明确提出,近期将释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。我们认为,一方面,博鳌论坛对于加大海南省对外开放值得期待;另一方面,《总体规划》明确指出近期将释放免税购物政策红利,二者都将利好海南离岛免税行业的发展。
    公司将继续加大三亚免税业务投入力度,有望充分享受相关政策红利。2018年3月,公司发布了第三届董事会第九次会议决议公告,审议通过了13项议案,其中包括《关于三亚海棠湾河心岛项目追加投资的议案》。此外,公司2018年4月公布的2018年第一次临时股东大会会议资料显示,公司2018年计划投资总额50.91亿元,日常类投资计划额13.49亿元,拟用于购买软件、机器设备、电脑、家具、车辆、购置房屋和日常改造装修等;固定资产类投资计划额7.5亿元,拟用于三亚海棠湾河心岛项目等;股权类投资计划额29.92亿元,拟用于免税零售网络建设、旅游休闲投资、境外签证中心投资、境内旅行社网络建设等。由此可见,公司2018年将加大对三亚免税业务的投入力度,有望享受海南扩大开放和免税优惠政策带来的红利。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司拟定了2018年年度预算,预计2018年实现合并营业收入423.34亿元,同比增长48.59%;预计毛利率为38.04%,预计比2017年提升约10个百分点;预计合并期间费用114.26亿元,对应期间费用率是26.93%。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29元和1.55元,对应PE分别为41倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:政策利好不及预期,毛利率提高不及预期、上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

兴业证券2017年年报点评:业绩符合预期,自营表现抢眼

事件:兴业证券(601377)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入88.19亿元,同比增长16.21%,归属母公司股东的净利润为22.85亿元,同比增长11.66%。公司2017年的基本每股收益为0.34元,相比于去年同期的0.31元增长11.49%。
    业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,且经纪业务市场份额明显提升,经纪业务收入表现明显强于行业整体。此外,公司自营业务由于规模的扩张及收益率的提升业绩明显好于行业整体。因此,由于经纪业务和自营业务的带动,公司业绩表现强于行业整体。
    近两年大力扩张营业网点,零售业务发展初现成效。2016年,公司核准设立较多营业网点,但是经纪人新增引进仅为32人,公司经纪业务2016年发展并不见起色,市场份额从2013年的1.60%逐步下滑至2016年的1.38%。公司在2017年新增引进1163名经纪人,经纪业务市场份额企稳回升,2017年公司的经纪业务市场份额达到1.48%,相比于2016年明显回升。公司的净佣金率相比于2016年略有下滑,下滑幅度小于行业整体下滑幅度。由于公司市场份额及佣金率的提升,公司的经纪业务收入表现好于行业整体。在网点和人员的逐步到位和落实,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。此外,公司两融业务市场份额同比也有所提升。
    规模与收益提升推动自营业务收入明显提升。2017年,公司自营业务规模达到650亿元,同比增长100亿元左右,公司新增的投资额度在股票上配置较为重要的比例,较好地抓住低估值股票的机会,投资收益和公允价值变动合计达到37.73亿元,同比增长146%。
    资管业务规模整体下滑,但结构进一步优化。由于受到行业整体环境影响,公司定向资管业务规模明显下滑,由年初的750亿元左右下滑至550亿元左右,但是公司的主动管理业务规模同比增长近10%达到654亿元,占比超过60%,相比于去年的50%提升明显。公司坚持专业化投资,主动管理能力较为出色,其资管业务有望在转型中持续表现出色。
    投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。此外,公司机构业务竞争力较强,资管业务主动管理能力较强,未来有望在行业转型中取得竞争先机。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,并积极推动员工持股计划,带来长远的发展动力。预计公司2018-2019年EPS分别为0.37元、0.40元,对应PE分别为17.8倍、16.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险,业务拓展不达预期。

美亚柏科深度报告:电子数据取证有望稳增,大数据与网络空间安全有望打开空间

公司是国内电子数据取证领域龙头企业,网络空间安全及大数据信息化专家。将大数据和人工智能融入,优化了公司“四大产品”和“四大服务”。2017年公司各项产品线全面开花,均取得不同程度的增长。
    政策+需求助推行业景气度。电子数据取证:智研咨询预计,受益于政策及更新换代,到2022年中国电子取证市场规模达约32亿元,2016-2020复合增速约27%。信息安全:智研咨询预计,受益于立法完善及投资支出,2020年信息安全市场规模达到762亿元,2016-2020复合增速约18%。大数据:工信部规划到2020年,市场收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%。
    Palantir成长启示,信息安全到“产品+数据服务”转型拓展:Palantir以做情报分析起家,随后在其他领域取得突破。其大数据技术已形成十余种解决方案,实现向“产品+数据服务”转型,打开成长空间。
    电子数据取证有望稳增。2016因检察院的体制改革导致收入增速换挡,2017年恢复,营收增速26.04%。得益于横向拓展及推出了创新新产品更新迭代。此前国内需求主要来自于公安系统的网安部门,目前公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,公安部规划,刑侦将在未来三年完成全国省、市、区县三级实验室的建设规划。经侦也启动了收集和制定相关电子物证的标准工作。预计公安系统的需求向着刑侦、经侦等其他警种和基层双向延伸;检察院、工商、税务、海关、食药监、证监等行业对电子数据取证需求随着导入、消化和深化应用后,也将持续向着深度应用和基层方向延伸。此外,在国际市场以“培训营销模式+一带一路”也稳步推进。
    大数据信息化与网络空间安全有望打开成长空间。2015年公司并购公安刑侦信息化领域的新德汇和税务稽查领域大数据处理和分析龙头江苏税软,在网络空间安全、政务大数据等领域布局逐步完善。2016年成立了美亚梧桐产业并购基金,在公安/金融大数据分析、移动应用安全、大数据采集/分析、人工智能、边界网络安全等进行了拓展。其中,大数据业务包括公安大数据平台、城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务等大数据平台,2017年营收增速55.51%;网络安全业务营收增速152.66%,有望打开成长空间。
    股权激励坚定信心:2016年推出第二期限制性股票激励,解锁业绩条件为:以2015年净利润为基数,2016-18每年增长率不低于基准30%、50%、70%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为:0.78/1.02元,所对应PE为32/24倍。首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示。采购低于预期; 子公司业绩承诺低于预期;新业务成本支出较大。

广发证券2017年年报点评:金融科技持续领先,IPO业务表现亮眼

事件:广发证券(000776)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入215.76 亿元,同比增长4.16%,归属上市公司股东的净利润为85.95亿元,同比增长7.04%。公司2017年的基本每股收益为1.13元,相比于去年同期的1.05元增长7.62%。
    业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,市场份额保持稳定,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于IPO业务增长较强,整体业绩表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。
    IPO业务表现亮眼,投行业务业绩表现好于行业。2017年,随着IPO核发常态化,IPO业务规模增长迅速。公司IPO业务规模达到169.65亿元, 同比增长139.48%,高于行业整体的50%左右的业务增速。公司债券承销业务也受到行业环境的整体影响下滑明显,但是公司的投行业务收入主要来源于股权承销业务。因此在IPO业务快速增长的背景下,公司投行业务收入表现明显好于行业整体。
    科技驱动战略持续深入,成果逐步显现。公司研发投入占营收比例从2015年的0.5%以下提升2016、2017年的2.5%以上,公司持续加强科技投入。2017年,公司继续深化在人工智能方面的布局,并发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。智能化应用的推广也使得公司的互联网金融业务发展势头强劲,公司手机证券用户数同比增长超过50%,易淘金金融产品销售和转让金额同比增长接近60%,突破1000亿元;这些业务指标呈现出加速增长的态势,超过市场预期。
    大资管业务发展仍有亮点。2017年,公司持股51%的广发基金实现净利润9.48亿元,同比增长20%以上。公司持股25%的易方达基金管理规模同比增长40%以上,剔除货币基金后的规模排名行业第一。此外,其全资子公司广发信德净利润增长3倍以上,达到9亿元以上。
    投资策略:公司近几年业务发展势头良好,主要业绩指标稳步在第一梯队。公司长期以来注重发展金融科技,目前已经取得一定优势,未来公司在金融科技上的优势有望持续推动公司业务发展,实现业绩更快增长。从公司历史估值的波动区间来看,公司目前的估值处于历史低位。横向比较而言,公司PE在上市券商中处于较低的水平,PB估值也相比于其他上市券商而言仍然较低。预计公司2018-2019年EPS分别为1.29元、1.37元,对应PE分别为12.4倍、11.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。

中信证券2017年年报点评:业绩表现优于行业整体,龙头地位稳固

业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于债券承销业务的逆势增长表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。
    债券承销业务逆势增长,投行业务头地位继续巩固龙。2017年,国内债券市场融资规模整体下降,证券公司债券承销业务规模同比有所下滑。公司2017年债券承销业务规模达到5116.28亿元,同比增长34.74%,公司债券承销金额、承销单数均排名同业第一。公司股权承销金额达到2209.82亿元,主承销金额及单数均排名第一。此外,公司在A股完成的重大资产重组交易金额排名行业第一。得益于公司债券承销业务规模的逆势增长,公司投行业务收入仅同比下滑18.24%,明显强于行业整体下滑幅度。
    资管业务有所下滑,但仍然保持领先地位。2017年,公司资管业务规模为16673.35亿元,同比下滑13.20%,公司的集合理财产品规模及定向资管业务规模均有所下滑。定向资管业务规模的下滑主要是受行业整体环境影响。公司目前资管业务的市场份额为10.10%,主动管理业务规模为5890亿元,在行业中仍然处于领先地位。
    海外业务增长较快。2017年,其全资子公司中信证券国际与其下属公司完成业务整合并实现快速发展,在多数业务线的市场份额均有所提升,且国际市场环境较好,使得公司的海外业务增长较快。中信证券国际2017年实现营业收入51.14亿元,净利润5.88亿元,分别同比增长15.26%、272.15%。
    投资策略:2017年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,龙头地位较为稳固。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,公司较为全面的且具有竞争力的海外业务布局也将持续受益于我国资本市场的双向开放。我们预计公司2018年业绩表现将好于行业整体。预计公司2018-2019年EPS分别为0.97元、1.04元,对应PE分别为19.3倍、18.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。