宝钛股份深度报告:高端钛材龙头再起航

公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨,钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院(西部材料和西部超导),宝钛股份占四成以上。
    2018年第三季度收入创公司上市以来单季度收入历史新高。2018年前三季度,公司实现营业收入25.77亿元,同比增长28.33%;实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,而公司2017年全年归母净利润才2148万元。第三季度公司实现9.98亿元,同比增长15.1%,环比增长12.8%,单季度收入创公司上市以来单季度收入历史新高;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元。
    我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占15%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨,产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升,目前价格在6.5万元/吨。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升,化工钛材需求全面复苏;国内航空航天钛材需求高速增长,随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.41元、0.53元,目前股价对应PE为39倍、30,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
    风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。

珠江啤酒:调研简报

事件:
    我们于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)进行调研,就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。
    点评:
    公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售,产品包括珠江纯生系列、珠江系列、雪堡系列,其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内,同时覆盖了广西、湖南、海南、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委,控股比例达到56%。
    公司业绩保持回升。2018前三季度,公司实现营收和归母净利润分别为33.07亿元和3.17亿元,分别同比增长6.9%和85%。2018Q3,公司实现营业总收入和归母净利润分别为13.08亿元和1.61亿元,分别同比增长3.6%和83.7%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%,盈利3.15亿元-4.08亿元。公司业绩保持回升,主要得益于销量回升及产品结构升级。
    盈利能力持续回升。2018前三季度,公司毛利率同比回升1.39个百分点至41.92%;期间费用率同比下降3.45个百分点至21.02%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.94个百分点、0.51个百分点和2个百分点,分别达到16.62%、9.87%和-5.47%;受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比回升4.1个百分点至9.92%。
    存货与应收账款规模持续下降,周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。公司2018年三季度末存货与应收账款规模分别为5.14亿元和0.19亿元,分别同比下降0.37亿元和0.92亿元。公司营运能力持续回升。前三季度,存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天,分别同比减少7天和8天。
    未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升,其中省内有170万千升产能,其中广州南沙厂区有130万千升产能,湛江厂区有20万千升产能,梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能,其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能,未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。
    投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.15和0.18元,当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头,未来将持续扩大产能,推进产品结构升级和销售区域拓展,基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。
    风险提示:基本面改善不及预期,行业竞争加剧等。

三一重工深度报告:业绩持续高增长,行业龙头再塑辉煌

工程机械龙头企业,18年业绩屡超预期。公司是我国工程机械行业龙头企业,率先受益于行业的复苏,18年业绩屡超市场预期。公司混凝土机械、挖掘机械、100吨级以上的汽车起重机、50吨级以上履带起重机等产品市场占有率居于行业第一。深耕“一带一路”沿线国家市场,公司总体产业布局和“一带一路”区域吻合度高达75%左右。18年1-9月,公司挖掘机出口4477台,同比增长74.6%,出口占比高达32.3%。伴随着行业景气度的不断提升,公司修复资产负债表,各项财务指标明显改善。
    产品线多点开花,主要产品销量领跑行业。18年前三季度三一挖掘机销量大增,市占率逐月提升,攀升至22.8%,创下历史新高。挖掘机营收占比高达39.7%,位居第一。前三季度公司挖掘机、汽车起重机等产品销量增速均高于行业增速,行业复苏率先受益。未来起重机和泵车的更新需求将有望接力挖掘机,成为带动行业持续复苏的强劲动因。混凝土机械和起重机业务18年上半年合计营收占比高达45.0%。各类工程机械产品更新需求的托底作用将为公司未来业绩的持续稳定增长保驾护航。
    多方助力工程机械行业复苏,挖掘机市场火爆行情有望延续。受益于房地产投资,基建投资,更新需求和“一带一路”区域出口的带动,工程机械行业自16年底开始复苏,18年行业复苏势头更加迅猛,目前正处于一个新周期的上行阶段。复苏进程中行业集中度不断提升,18年1-8月国内挖掘机械市场CR4/CR8分别提升至54.0%/77.7%,龙头企业优势逐渐凸显。18年1-9月挖掘机销量达156242台,同比增长53.3%,创历史新高。挖掘机市场呈现出“旺季很旺,淡季不淡”的新特征。四季度基建投资有望加大,叠加更新需求持续和“一带一路”区域出口的向好,预计在11、12月新一轮旺季有望迎来挖掘机另一个销售高峰。我们预计18年全年挖掘机销量有望达到19.8万台左右,预计同比增长41.3%左右。
    投资建议:公司18年上半年和前三季度业绩均实现超预期增长,我们上调公司盈利预测,预计公司18/19年的每股收益分别为0.82/0.98元,当前股价对应PE分别为9.97/8.32倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;海外贸易环境恶化;订单减少,业绩不及预期。

阳泉煤业:第三季度盈利好于预期,吨煤毛利增长五成

第三季度盈利好于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入252.85亿元,同比增长12.97%;实现归属于上市公司股东的净利润14.04亿元,同比增长21.12%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.29亿元,同比增长2.83%;实现EPS为0.58元。经营活动产生的现金流净额11.95元,同比增长6.20倍,现金流大幅改善。第三季度公司实现84.68亿元,同比增长9.5%,环比下降3.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长68.7%,环比增长34.8%;实现EPS为0.22元。
    吨煤毛利大幅增长五成是第三季度盈利好于预期的主要原因。2018年第三季度,公司煤炭产量973万吨,同比增长3.73%;煤炭销售量1852万吨,同比下降3.49%。第三季度公司煤炭综合售价为427.9元/吨,同比增长14.76%;吨煤销售成本为343.2元/吨,同比增长8.41%;吨煤毛利84.68元,相对去年同期的56.28元同比提高了50.48%。第三季度煤炭综合毛利率为19.79%,同比提高了4.7个百分点。2018年前三季度公司煤炭产量2858万吨,同比增长6.92%;煤炭销售量为5469万吨,同比增长2.96%。
    尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2200元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。
    关联交易大,集团煤炭资产注入值得期待。近年来,上市公司与母公司集团之间存在数额巨大的关联交易,并且随着集团的发展壮大,关联交易的金额越来越大。2017年关联采购总金额为141.85亿元,关联交易主要是上市公司采购集团和集团子公司的煤炭产生。2017年公司煤炭销售6687万吨,其中采购集团和集团子公司的煤炭为3626万吨,占公司煤炭总销售的54%。
    给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.78元、0.82元,目前股价对应PE分别为7.0倍、6.6倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。

招商蛇口:央企龙头优势突出,估值便宜值得关注

整体观点:公司15年底吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的独特优势,形成三大业务板块互相协同发展格局。同时背靠大股东优质资源禀赋,在资源获取及资金成本上竞争优势凸显。公司具备丰富的城区和产业园区综合开发运营经验和独特的“前港-中区-后城”综合发展模式,异地复制逐步推开。在前海蛇口自贸区的土地及物业价值量大,享受粤港澳大湾区及前海自贸区发展的红利,项目价值重估将提升公司整体价值。当前通过股权激励、员工持股及跟投等措施,提升活力及效率,公司持续快速发展值得期待。当前股价对应估值便宜,建议关注。
    上市以来业绩增长理想超额兑现承若。公司15年-17年各年实现营业收入同比增长分别为8.21%、29.15%和18.69%,复合增长率为23.8%;各年实现归属净利润同比增幅分别为51.36%、97.54%和27.54%,复合增长率为58.7%。18年前三季度公司实现营业收入总额337.8亿元,同比增长25.8%;实现归属于上市公司股东的净利润82.8亿元,同比大幅增长114.4%。截至三季末,公司账上预收账款达842亿,为17年全年结算的111.67%,结算资源充裕,全年业绩保持较快增长可期。
    三大业务协同发展增强公司竞争实力。公司社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务板块协同一致、互为促进,发挥不同阶段的经济效应。公司未来几年社区开发与运营业务占总营收比例仍持续维持高占比,但园区开发与运营、邮轮运营的比例则会持续明显的提升,贡献公司业绩,助力公司持续快速发展。
    跟投及股权激励提升公司活力及效率。17年董事会通过《项目跟投管理制度》,当前正式实施项目跟投。结合前期实施的员工持股计划和股权激励计划,公司已形成了全面、立体的激励机制,激发团队活力和创造力。公司股权激励行权价格与当前股价相约;员工持股计划成本高于当前股价。整体看,通过完善的激励措施,捆绑员工与企业、股东利益,公司持续快速发展,提升价值值得期待,公司股价具备持续向上动力。
    风险提示。房地产销售低于预期,政策调控风险

启迪桑德2018年三季报点评:费用和资产减值拖累,业绩低于预期

事件:启迪桑德(000826)发布2018年三季报,实现营业收入84.78亿元,同比增长29.95%;归母净利润8.48亿元,同比增长2.07%;扣非后净利润8.27亿元,同比增长4.83%。
    点评:
    三项费用和资产减值损失大幅增加,削减净利润。Q3实现营收30.61亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.41亿元,同比下降28.7%,业绩低于预期。环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%,同比上升1.31个百分点,毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率17.39%,同比上升3.1个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大,报告期内计提坏账准备1亿元,同比增加302.15%。经营性现金流较差,为-12.71亿元。
    打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至上半年末,公司在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。
    再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务,改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式;成立锂电池事业部,布局锂电池回收利用业务,打造锂电池终生托管服务模式;再生资源交易平台易再生3.0上线;收购临沂奥凯70%股权,推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务;产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。
    启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份,拟使用资金总额不超过10亿元,且不低于5亿元,回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股,约占目前总股本的3.18%。
    投资建议:下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元,对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多,下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

上汽集团三季报点评:车市压力凸显,不改公司龙头地位

事件:公司发布2018年第三季度业绩报告,前三季度实现归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%。
    点评:
    Q3扣非业绩同比-1.5%,环比-4.5%。公司2018年前三季度实现营收6747亿元,同比+11%,实现归母净利润276.7亿元,同比+12%,扣非归母净利润为253.2亿元,同比+6%。单季度来看,Q3实现营收2099亿元,同比-0.8%,环比-7%,Q3实现扣非归母净利润80.58亿元,同比-1.5%,环比-4.5%。公司Q3经营活动现金流净额为+37亿元,前三季度经营活动现金流净额为-293亿元,主要原因是上汽财务公司本期发放的客户贷款及垫款较去年同期增加,本期吸收的客户存款较去年同期减少。前三季度研发费用为94亿元,较同期增长23亿元,主要原因为:①公司之子公司华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围,研发支出增加;②公司进一步增加自主品牌产品和新能源、智能网联等技术的研发投入。
    弱周期背景下份额持续扩张。公司前三季度实现整车销售514.66万辆,同比+6.74%,销量增速为市场平均增速的4.5倍。上汽乘用车1-9月销售50.9万辆,同比+41%。合资企业中,前三季度上汽大众乘用车销量151.66,同比+2.99%,上汽通用销售143.43万辆,同比+5.3%,上汽通用五菱销售150.27万辆,同比+0.96%。公司1-9月市场份额为25.12%,同比提升1.3pct,行业不景气背景下逆势扩张。此外,公司在智能互联、汽车金融、分时租赁、汽车电商、核心零部件如IGBT等领域积极布局,打造汽车生态圈。
    盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长确定性高、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择,历史数据表明弱周期背景下选择蓝筹相对收益明显。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为8.6、8倍,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

锦江股份2018年三季报点评:Q3业绩增速较Q2放缓,铂涛是利润增长推动力

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润8.72亿元,同比增长22.51%;实现扣非净利润6.77亿元,同比增长36.99%,业绩基本符合预期。
    点评:
    Q3业绩增速较Q2放缓,铂涛推动业绩增长。2018年Q3,公司实现营业收入40.17亿元,同比增长7.37%;实现营业利润5.82亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长23.14%,增速较Q2下降4.77个百分点。分品牌来看,锦江之星前三季度实现营业收入10.40亿元(-3.27%),实现归母净利润1.37亿元(-9.24%);锦江都城前三季度实现营业收入1.29亿元(+22.8%),实现归母净利润3263万元(+7.48%)。铂涛前三季度实现营业收入3.26亿元(+10.47%),实现归母净利3.19亿元,扣除公司今年1月份增加收购铂涛12%股权的影响,预计同比增长10%-15%;算上新增股权并表则归母净利同比增长41.75%。维也纳酒店前三季度实现营业收入1.97亿元(+21.14%),实现归母净利1.81亿元(-1.35%);卢浮酒店前三季度实现营业收入3.97亿欧元(+4.27%),实现归母净利润2400万欧元(-1.68%)。总的来看,公司前三季度归母净利增长主要由铂涛酒店业绩快速增长以及新增铂涛12%股权并表推动。
    单三季度RevPAR增速有所放缓。公司Q3的境内酒店RevPAR值同比增长4.09%,较2018年上半年6.97%的增速有所放缓有。其中,公司9月份经营简报显示,公司旗下国内中端酒店出租率同比继续下滑6.42个百分点至77.75%,下降幅度大于8月份;平均房价提升4.24%至262.24元,提价幅度低于8月份,因此公司国内中端酒店9月份RevPAR值同比下降3.71%,表现比8月份1.17%的RevPAR增速差。公司的国内经济型酒店方面,9月份出租率同比下降5.19个百分点至74.19%,平均房价略增1.69%至159.23元,RevPAR值同比下降4.96%,表现比8月份0.38%的增速差。总的来看,公司9月份国内酒店RevPAR值低速增长1.78%,增速较8月份的6.15%明显回落。
    行业周期性强,建议密切关注宏观经济情况。酒店行业周期性强,此轮向上周期已持续两年多,今年以来各龙头酒店公司出租率持续同比下降,平均房价能否继续提升与宏观经济状况息息相关,建议密切关注行业供需情况。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS为1.13元和1.29元,对应PE分别为19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。宏观经济不景气或抑制酒店消费,房价提升的持续性下降,各酒店品牌整合不及预期等。

上海医药2018年三季报点评:商业业务Q3利润增速有所放缓,工业业务表现良好

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%;实现归母净利润33.72亿元,同比快速增长25.41%;实现扣非净利润25.67亿元,同比增长4.49%,业绩符合预期。
    点评:?
    内生、并表驱动工业业务快速增长,研发费用大幅增加。公司扣非净利润增速慢于归母净利增速,主要是广东天普股权收购产生的非经常性损益所致。2018年前三季度,工业板块内生、并表齐驱动,销售收入同比快速增长27.8%至142.54亿元;毛利率57.64%,扣除三项费用后的营业利润率为10.30%。工业板块为公司贡献利润12.77亿元,同比增长15.63%。具体来看,60个重点品种前三季度销售收入75.69亿元,同比增长28.91%。公司持续加大研发投入力度,推进研发创新项目进展,前三季度研发费用投入7.56亿元,同比大幅增长50.31%。
    ?商业板块Q3增速有所放缓,前三季度整体表现良好。公司医药商业板块前三季度实现收入1033.48亿元,同比增长17.6%,贡献利润13.18亿元,同比增长9.73%,增速较2018H1有所放缓,表明商业板块Q3利润增速有所下降。其中,公司医药分销业务前三季度实现销售收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用率后的营业利润率2.80%;医药零售业务实现销售收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%,扣除两项费用率后的营业利润率0.80%。前三季度,公司加强纯销网络覆盖,纯销比例提升至70%。上药康德乐在物流、财务、人力、信息、预算及运营等方面与公司全面接轨,并与总代合约到期的客户全部完成续约,2-9月实现净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,经营情况良好。?
    一致性评价稳步推进,抗肿瘤领域布局迈进一步。公司积极推动仿制药一致性评价,盐酸氟西汀胶囊及卡托普利片率先完成一致性评价;另有12个品规均已完成BE试验并申报至国家药监局,48个品规处于临床研究阶段。此外公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方首期合作产品拟包括4个重磅生物类似药和2个生物创新药,将在大分子药物研发、本地化生产以及进口注册与销售等领域进行深度合作,实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。
    ?维持谨慎推荐评级。两票制对公司商业板块的影响将趋弱,工业板块一致性评价稳步推进,研发转型升级持续,参股企业前三季度利润增长27.24%,增速好转,上调公司盈利预测,预计公司18、19年EPS是1.48元和1.65元,对应PE分别为13倍和11倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:两票制负面影响超预期,融资成本上涨,一致性评价和新药研发不及预期等。

瀚蓝环境2018年三季报点评:业绩稳健,现金流充沛

事件:瀚蓝环境(600323)发布2018年三季报,实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归母净利润7.44亿元,同比增长36.3%;扣非后净利润5.98亿元,同比增长20.33%。
    点评:?
    多因素驱动业绩实现较快增长。公司业务范围涵盖固废处理、供水、污水处理和城市燃气供应。前三季度归母净利润增长的主要原因包括:1、处置官窑市场收益,2、报告期内完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长,3、固废业务新增大连项目投产,4、污水管网运营收入增加,5、供水业务水损治理取得一定成效。前三季度毛利率为34.2%,同比上升2个百分点,期间费用率为12.11%,基本持平去年同期,净利率为20.74%,同比上升2.91个百分点。前三季度实现经营性现金流9.42亿元,同比增长5.51%,资金状况良好。
    固废处理为业务核心,产能逐步释放。固废处理是公司业务发展的重点,公司连续4年被评选为中国固废处理行业十大影响力企业,“瀚蓝模式”逐步复制,在广东省内已成立3个固废处理环保产业园。垃圾焚烧发电是相对成熟的固废处理细分领域,但仍处于稳健增长的发展阶段,龙头企业将推动市场集中度持续提高。公司的垃圾焚烧发电产能已跻身行业第一梯队,业务区域覆盖8个省共23个城市。目前拥有15个垃圾发电项目,垃圾焚烧发电总规模2.15万吨/日,其中已投产规模约占五成。顺德固废产业园3000吨/日垃圾焚烧项目4季度投产,廊坊二期扩建项目预计年底建成,将新增投产规模30%,其余在建及筹建项目亦将推动未来2年业绩稳健增长。
    燃气和供水业务经营平稳,贡献稳健现金流。2018年1季度公司完成收购南海燃气发展剩余30%股权,实现100%的股权控制。预计南海燃气业务的盈利将保持比较平稳增长的趋势。2016年底燃气业务区外拓展实现零突破,获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营权。目前供水产能136万吨/日,第二水厂四期扩建项目25万吨/日即将投产。燃气和供水业务能够贡献稳定充沛的现金流,有利于支持固废处理业务扩张。?投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为1.05元、1.19元,对应PE分别为14倍、13倍。后续10亿元的可转债如顺利发行,将进一步扩充现金流,保障项目持续推进。
    风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

海天味业2018年三季报点评:业绩保持稳增,符合预期

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入127.12亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.33%,业绩符合预期。
    点评:
    业绩保持较快增长。分季节来看,2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为39.92亿元和8.83亿元,分别同比增长17.12%%和23.4%。2018Q1、Q2营业收入分别同比增长17.04%和17.48%,归母净利润分别同比增长23.11%和23.52%。公司业绩保持较快增长主要得益于酱油、蚝油保持稳定增长。
    盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率同比提高1.09个百分点至46.47%,主要得益于产品结构的升级。期间费用率同比下降3.25个百分点至14.68%,其中销售费用率同比提高0.18个百分点至14.18%,管理费用率同比下降3.1个百分点至1.39%,财务费用率同比降低0.32个百分点至-0.88%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高1.24个百分点至24.64%。
    公司现金较为充裕,财务保持稳健。前三季度公司经营性现金流净额28亿元,同比增长32.7%,保持较好的净流入。三季度末公司资产负债率24.85%,同比提高1.18个百分点,基本保持稳定。公司负债多为经营性负债,资产质量较高。三季度末,公司货币资金63亿元,现金储备较为充足。公司财务保持稳健。?
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.59元、1.92元,对应PE分别为37倍和30倍。近期消费白马股大幅下跌,公司股价恐受拖累,短期建议谨慎。从中长期来看,公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。?
    风险提示。市场竞争加剧、系统性风险等。

海澜之家2018年三季报点评:业绩实现小幅增长,线下保持扩张

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入130.42亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润26.28亿元,同比增长4.66%,业绩符合预期。
    点评:
    核心品牌海澜之家保持小幅增长,圣凯诺和海一家持续调整。2018Q3实现营业收入和归母净利润分别为30.29亿元和5.62亿元,分别同比下降6.09%和11.66%。2018Q1和Q2营业收入分别同比增长12.16%和3.28%,归母净利润分别同比增长11.97%和8.12%。分品牌来看,前三季度,公司旗下品牌海澜之家、爱居兔、圣凯诺分别实现营业收入106.18亿元、7.82亿元和11.57亿元,分别同比增长3.97%、55.52%和-10.68%。
    毛利率净利率均有所提高。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高2.96个百分点至43.42%,其中海澜之家毛利率同比提高6.03个百分点,爱居兔和圣凯诺毛利率分别同比下降9.78个百分点和0.6个百分点,海一家毛利率同比下降56.15个百分点。期间费用率同比提高3.04个百分点至14.6%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高2.19个百分点和0.07个百分点,分别达到9.1%和5.58%;财务费用率同比提高0.77个百分点至0.08%。净利率同比提高0.01个百分点至20.15%。
    终端门店保持较快扩张;线下营收实现小幅增长,线上实现快增。前三季度,线下实现营收119.69亿元,同比增长2.9%,其中直营渠道实现营收2.5亿元,同比增长34.24%;加盟及商场店实现营收113.37亿元,同比增长5.46%。线上实现营收7.75亿元,同比增长29%;营收占比达到6.08%,同比提高1.18个百分点。前三季度,公司终端门店净增加609家,其中海澜之家和爱居兔门店分别净增加388家和199家,其他品牌门店净增加22家。?
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.8元和0.87元,对应估值分别为10倍和9倍。公司是男装龙头,维持谨慎推荐评级。?
    风险提示:终端消费低迷等。

中炬高新2018年三季报点评:Q3增速略低于预期,持续丰富品类和产能扩张

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%,业绩略低于预期。
    点评:
    Q3业绩增长低于预期。2018Q3实现营业总收入和归母净利润分别为9.91亿元和1.47亿元,分别同比增长7.15%和1.83%。2018Q1和Q2营收分别同比增长18.42%和22.94%,归母净利润分别同比增长47.4%和77.4%。Q3业绩增速低于预期的主要原因在于毛利率有所下降。分业务来看,美味鲜公司1-9月实现营业收入29.2亿元,同比增加2.72亿元,增幅10.28%;实现归属母公司的净利润4.56亿元,同比增加0.62亿元,增幅15.59%。中汇合创房地产公司1-9月实现营业收入4580万元,同比增长14.7倍;实现净利润1326万元,同比增长380%。
    毛利率有所下降,净利率均有所提升。公司2018年前三季度毛利率同比下降0.8个百分点至39.07%。期间费用率同比下降6.66个百分点至17%,其中销售费用率同比下降3.09个百分点至9.75%,管理费用率同比下降3.16个百分点至5.99%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.26%。得益于费用率下降,净利率同比提高2.39个百分点至17.03%。
    调味品业务持续夯实基础工作。公司未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。未来将增加经销商数量,经销商2018年末可能将接近900家,2017-2018年年均增加100家左右,2019年可能将增加至1000家左右。公司未来将提高餐饮渠道销售占比。 ?
    投资建议:下调评级至谨慎推荐。预计公司2018-2019EPS分为0.78元和0.96元,对应PE分别为28倍和23倍。短期公司股价受Q3业绩增速低于预期及消费白马股下跌影响可能将维持疲态,短期建议谨慎,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来将在阳西基地扩充产能,公司调味品业务未来有望提升市场集中度。
    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

宋城演艺2018年三季报点评:业绩符合预期,期待新一轮扩张带来的增长

千古情演艺产品业绩实现良好增长。今年前三季度,公司的千古情旅游演艺产品市占率持续攀升,游客结构进一步优化,驱动营收持续显著增长。其中,杭州宋城景区推出多样化营销活动,8月26日《宋城千古情》单日演出达到18场,创下了单日最高演出场次的新纪录;三亚千古情景区以海南省建省30周年为契机,推出新一季度的“黎苗狂欢节”主题活动,接待量和业绩表现靓丽;丽江千古情景区积极探寻合适的市场营销策略,前三季度取得较好的增长。单三季度来看,公司Q3营业收入同比低速增长4.13%,毛利率同比明显提升4.09个百分点至73.78%,期间费用率同比下降3.97个百分点至11.43%,这或与公司对六间房持股比例下降,导致收入、成本费用结构改变所致。Q3净利率同比提升6.77个百分点至49.96%,推动归母净利同比增长22.3%,增速明显快于营收增速。
    重资产异地复制项目将陆续落地,公司业绩有望持续释放。桂林千古情项目2018年7月底开业以来经营表现良好,首月的游客体量是当年第一轮扩张项目开业当月的两倍,目前该项目每天演出两场,上座率65%,表现超公司预期。西安千古情和张家界千古情预计将在2019年4-5月和2019年6-8月相继开业;上海千古情2018年9月举行启动仪式,预计2019年低或2020年初开业;澳洲项目的前期审批程序预计2019年上半年可基本完成。随着异地复制项目的相继落地,公司在一线旅游城市(桂林、张家界)、著名历史文化城市(西安)、一线大城市(上海)开启扩张模式,若在这些城市复制成功,将为日后进一步打开全国各类型市场积累宝贵经验,同时推动公司业绩持续释放。
    轻资产输出落子不断,盈利能力强将增厚业绩。公司的宁乡项目开业一年多以来取得了优异的经营成绩,一揽子服务费收入的确认带动公司业绩增长。宜春明月山项目预计2018年10月开业、佛山听音湖项目预计2020年3月开业、黄帝千古情项目预计2020年3月开业,将陆续为公司带来一次性服务费收入和后续管理费收入。轻资产项目资金投入少,回款快,盈利能力强,有望进一步增厚公司业绩。
    维持谨慎推荐评级。桂林千古情业绩表现良好,提高2019年新项目业绩增长预期,预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元,对应PE分别为24倍和19倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件发生。

天士力2018年三季报点评:普佑克继续高增,医药工业表现良好

毛利率提升、期间费用率下降,前三季度盈利能力有所提升。结合公司中报,股权转让等非经常性收益是造成扣非净利增速和扣非前归母净利增速存在差异的主要原因。前三季度,公司综合毛利率同比提高1.78个百分点至35.34%,期间费用率同比下降0.76个百分点至19.09%,盈利能力有所提高。单三季度,公司Q3实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%,较Q2加快1.22个百分点;实现归母净利润4.44亿元,同比增长16.14%,受Q2股权转让收益影响,增速较Q2放缓10.2个百分点。
    普佑克继续高增,医药工业实现较快增长。公司前三季度实现医药工业收入50.32亿元,同增13.55%,毛利率是75.3%,同比上升2.53个百分点。其中,中药销售额同增9.27%至37.44亿元,毛利率上升2.73个百分点至75.71%;化学制剂销售额同增17.31%至10.79亿元,毛利率上升0.99个百分点至76.17%;化学原料药销售额同增10.91%至3315万元,毛利率同比提升9.52个百分点至34.22%。同时,公司的生物药销售额前三季度同比大幅增长2.18倍至1.76亿元,毛利率提升22.85个百分点至69.14%,生物药业绩大幅释放主要是普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,同时单位分摊成本降低使得毛利率明显提升。此外,公司前三季度医药商业业务实现营收79.37亿元,同增19.05%,毛利率提升2.45个百分点至10%。
    T89获美国公司认可,临床试验成功概率大。2018年9月6日,公司与美国Arbor公司签订许可协议。Arbor公司将出资最高2300万美元的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA临床研究申报代码:T89)美国FDA临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。截止9月30日,公司控股子公司天士力(北美)药业已收到Arbor公司500万美元的研发付款。
    维持谨慎推荐评级。截止2018年10月29日,公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,104,716股,占公司目前总股本的0.2052%,成交价区间是21.37-22.64元/股,支付的总金额为6816万元。公司盈利能力提升,上调盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别是1.08元和1.27元,对应市盈率分别是18倍和15倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:药品研发风险,医保控费带来药品降价风险,药品质量安全等风险。

上海新阳2018年三季报点评:第三季度实现盈利,业绩回归正常

第三季度实现盈利,业绩回归正常。2018年前三季度,公司实现营业收入3.94亿元,同比增长8.27%;实现归属于上市公司股东的净利润-255元,同比下降104.45%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-868万元,同比下降115.37%;实现EPS为-0.01元,业绩符合预期。业绩亏损的主要原因是公司计提资产减值损失6162万元,主要来自于公司对2013年收购的考普乐计提商誉减值5958万元。
    第三季度公司实现1.42亿元,同比增长7.9%,环比增长2.7%;实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元,同比下降28.0%;实现EPS为0.08元。
    公司继续保持高研发投入。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。2018年前三季度公司研发投入3914万元,同比增长40.67%,占收入比例为9.94%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2017年我国芯片进口额为2601.16亿美元,同比增长14.6%;2018年1-9月,我国芯片进口额为2351.59亿美元,同比大幅增长27.8%。2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。
    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。2018年一季度末,上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售。上海新昇300mm硅片正片在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇公司月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.10元、0.51元,目前股价对应PE为178倍、35倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。

深圳燃气2018年三季报点评:燃气业务稳增长,LNG接收站即将投产

燃气业务稳增长,成本费用上升削弱净利润。目前公司在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有38个城市(区)管道燃气特许经营权。前三季度天然气销售收入60.47亿元,占总收入的64%,同比增长26.7%;天然气销售量21.17亿立方米,同比增长27.61%,其中电厂天然气销售量6.98亿立方米,同比增长29.02%,非电厂天然气销售量14.19亿立方米,同比增长26.92%。液化石油气批发销售收入18.13亿元,同比增长13.36%。整体毛利率为20.88%,同比下降1.95个百分点,销售费用和财务费用增加较快。实现经营性现金流15.07亿元,同比增长40.52%。
    LNG接收站即将投产,需求旺季来临望受益。目前天然气储气调峰设施是行业稀缺资源。公司投资建设的年周转能力为10亿立方米的深圳市天然气储备调峰库预计将于年底投产。公司将拥有自主的液化天然气进口渠道,产业链布局进一步完善。项目建成后,一方面,可丰富公司气源结构,未来有望获取更具成本优势的气源;另一方面,冬季采暖天然气需求旺季来临有望带动LNG价格上涨,公司有望从中受益。
    天然气行业前景广阔,公司业务有望获持续较快增长。目前我国天然气占一次能源消费比重仅为7%左右。按照国家的规划,力争到2020年天然气在一次能源消费结构中的占比达到10%,到2025年占比达到12%,到2030年占比达到15%,逐步将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源。2018年7月,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求加快调整能源结构,构建清洁低碳高效能源体系,加快发展清洁能源和新能源。在城镇化进程、能源结构调整和蓝天保卫战等多因素的推动下,按照上述规划,未来三年我国天然气消费有望实现年均15%的增长。公司天然气业务将获得持续较快增长。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.36元、0.42元,对应PE分别为19倍、16倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。销量增速不达预期、气价波动、液化石油气业务经营低迷。

万科A2018年三季报点评:结算业绩符合预期,已售未结充裕

前三季度业绩增长两成六符合预期。1-9月公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归属上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%。其中,7-9月实现营业收入700.48亿元,同比增长48.12%,归属净利润48.61亿元,同比增长28.31%。业绩增长理想,同时较中报时归属净利润增幅扩大1.2个百分点。
    销售增幅小幅放缓可结算资源持续上升。18年前三季度集团实现销售面积2902.1万平方米,销售金额4315.5亿元,同比均增长8.9 %。房地产业务实现结算面积1280.6万平方米,贡献营业收入1675.6亿元,同比分别增长32.5%和52.0%。截至9月底,集团合并报表范围内有3849万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约5523.8亿元,较年初分别增长29.9%和33.3%,未来结算业绩有保障。
    开发进度平稳推进。前三节集团实现新开工面积3649万平方米,同比增长40.4%;实现竣工面积1554.8万平方米,同比增长36.8%,占全年竣工计划的59.1%。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。
    项目获取稳健整体资源充足。1-9月集团累计新增177 个项目,总建筑面积约3582.5万平方米,按万科权益计算的规划建筑面积约1939.9 万平方米;按投资金额计算,其中83.6%位于一二线城市。截止9月末,在建项目总建筑面积约8858.9万平方米,其中按权益计建面约5350.3万平米;规划中项目总建面约6300.6万平米,其中权益计建面约3,893.5万平方米。集团还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,报告期末万科权益建面合计约296.5万平方米。
    资金链安全地产以外以外积极推进。截至9月底,集团持有货币资金人民币1,327.7 亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和人民币865.9 亿元。有息负债中,66.1%为长期负债,整体资金链安全度较高。集团租赁住宅业务累计开业项目超150个;8月成功发行2018 年第一期住房租赁专项公司债,利率4.05%。物流仓储服务业务新获取项目19 个,总建筑面积(指可租赁物业的建筑面积)约157.2 万平方米。截至9月底,物流仓储服务业务总建筑面积约783 万平方米。
    盈利预测:预测18年--19年EPS分别为3.2元和3.82元,对应当前股价估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示。政策及流动性收紧导致销售低于预期。

峨眉山A2018年三季报点评:费用率下降带动利润增长,门票价格下调将带来负面影响

综合毛利率下降,期间费用明显减少。公司前三季度营收微降,综合毛利率同比下降1.17个百分点至42.78%,而利润端表现明显好于营收端,这主要是由于期间费用率同比下降4.03个百分点至17.13%。其中,由于营销转型、加强网络宣传、费用减少等,公司销售费用率同比下降2.14个百分点至3.36%;财务费用率由于公司贷款减少下降0.36个百分点至0.17%。从单三季度来看,公司Q3营业收入延续Q2的弱势,同比下滑3.71%,但在期间费用率下降的情况下,Q3归母净利快速增长11.36%。
    旺季门票价格下降,短期对公司业绩将产生负面影响。公司于2018年9月3日接到峨眉山风景名胜区管理委员会《关于转发〈四川省发展和改革委员会关于降低九寨沟等景区门票价格的通知〉的通知》,峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人,降价幅度为13.51%;淡季门票价格维持110元/人,自2018年9月20日起执行。2017年,公司实现门票收入4.58亿元,在营业总收入中占比42.45%,占比相对较大,此次下调门票价格短期内将对公司业绩产生负面影响。长期来看,门票价格下调有利于倒逼公司丰富景区内容,深入挖掘峨眉山丰富的自然文化资源,加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目,不断丰富、拓展峨眉山旅游产品,推动景区旅游由观光型向休闲度假型转型升级,实现公司高质量、高效益、可持续发展。
    西成高铁通车,景区淡季客流有望加速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。
    投资建议:景区门票价格下降,下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司基本每股收益是0.41元和0.43元,对应PE分别为14倍和13倍,公司门票收入占比较高,门票降价短期带来业绩增长压力,盈利点拓展尚需时间,下调公司评级至中性。
    风险提示:交通改善带来客流增长不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生,门票降价对业绩负面影响超预期。

贵州茅台2018年三季报点评:Q3茅台酒微增,系列酒保持快增

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业总收入549.69亿元,同比增长23.56%;实现归母净利润247.34亿元,同比增长23.77%。业绩低于预期。
    点评:
    Q3业绩增速低于预期。分季节来看,2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为197.18亿元和89.69亿元,分别同比增长3.81%和2.71%。2018Q1和Q2营收分别同比增长32.2%和45.6%,归母净利润分别同比增长38.9%和41.5%。Q3业绩增速较Q1和Q2明显下降主要原因在于去年同期基数较高,发货量同比有所减少。
    Q3茅台酒微增,系列酒实现快增。2018年前三季度茅台酒和系列酒分别实现营业收入462.65亿元和59.34亿元,分别同比增长20%和48%;2018Q3茅台酒和系列酒分别实现营收168.8亿元和19.4亿元,分别同比增长0.6%和32%。按销售渠道分,前三季度批发渠道和直营渠道分别实现营业收入483.29亿元和38.7亿元,分别同比增长25.8%和-3.3%;按照销售区域分,国内和国外市场分别实现营业收入504.55亿元和17.44亿元,分别同比增长23%和22%。截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个,增加的主要是酱香系列酒的经销商。
    毛利率净利率均有所提升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高1.19个百分点至91.12%,主要得益于提价;期间费用率同比提高0.6个百分点至12.49%,其中销售费用率同比提高0.73个百分点至5.18%,管理费用率同比降低0.3个百分点至6.7%,财务费用率同比提高0.08个百分点至-0.01%;净利率同比提高0.54个百分点至50.86%。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为26.7元、31元,对应PE分别为23倍和20倍。短期公司业绩增速可能有所下降,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司作为优质白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。
    风险提示。食品安全问题等。

宝钛股份2018年三季报点评:第三季度收入创历史新高,业绩好于预期

第三季度收入创公司上市以来单季度收入历史新高,业绩好于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入25.77亿元,同比增长28.33%;实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,扭亏为盈;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元;实现EPS为0.23元,业绩好于预期。
    第三季度公司实现9.98亿元,同比增长15.1%,环比增长12.8%,单季度收入创公司上市以来单季度收入历史新高;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元;实现EPS为0.15元。
    经营活动现金流大幅改善。前三季度公司经营活动产生的现金流净额8142万元,而去年同期为-7958万元。 业绩增长主要原因是公司产品产销量提示。2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司控股子公司宝钛华神(66.67%)2018年上半年实现营业收入2.62亿元,同比增长31%;实现净利润2557.52万元,同比大幅增长79.2%。
    我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。 海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8 万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨, 产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升, 目前价格在6.65万元/吨。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.41元、0.53 元,目前股价对应PE为35倍、27倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

兖州煤业2018年三季报点评:第三季度盈利低于预期

第三季度盈利低于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入1191.90亿元,同比下降0.21%;实现归属于上市公司股东的净利润55.04亿元,同比增长13.36%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为58.85亿元,同比增长34.88%;实现EPS为1.12元,业绩低于预期。公司每股经营活动产生的现金流净额2.58元,现金流非常健康。
    第三季度公司实现428.82亿元,同比增长10.9%,环比下降2.5%;实现归属于上市公司股东的净利润11.63亿元,同比下降28.1%,环比下降45.0%;实现EPS为0.24元。
    煤炭产销量增长是业绩增长的主要原因。2018年前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增长36.2%;商品煤产量7098万吨,同比增长30.8%;商品煤销量8269万吨,同比增长28.65。煤炭产销量增量主要来自于兖煤澳洲(莫拉本煤矿2017年下半年投入商业运营,及联合煤炭产量于2017年9月份并入兖煤澳洲报表)和鄂尔多斯能化(营盘壕煤矿2017年下半年投入商业运营)。兖煤澳洲前三季度原煤产量3215万吨,同比增长129.2%;商品煤产量2519.7万吨,同比增长121.7%。鄂尔多斯能化前三季度原煤产量1035.4万吨,同比增长36%;商品煤产量1034.2万吨,同比增长35.9%。
    鄂尔多斯能化第三季度煤炭产量同比大幅下降,是业绩低于预期重要原因。第三季度,鄂尔多斯能化原煤产量246.4万吨,同比下降25.5%;商品煤产量246.3万吨,同比下降25.55%。原因预计是受环保和安监等因素的影响。 煤化工和产业投资成为公司业绩有效补充。2018年前三季度甲醇产量123.4万吨,同比增长6.01%;销量124.0万吨,同比增长7.92%。甲醇销售均价2140元/吨,同比增长17.4%。甲醇毛利率36.0%,同比提高了10.9个百分点。
    2018年前三季度公司投资收益16.24亿元,同比增长141.7%,其中收取招商银行6.55亿元、伊泰准东铁路1.25亿元、中山矿1.23亿元。截至三季度末,公司长期股权投资总额139.83亿元,较去年末增长55.3%。
    投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别1.62元、1.89元,目前股价对应PE分别为7.0倍、6.0倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。

聚光科技2018年三季报点评:受益监测行业景气,业绩保持快速增长

事件:聚光科技(300203)发布2018年三季报,实现营业收入23.01亿元,同比增长38.41%;归母净利润4.20亿元,同比增长30.34%;扣非后净利润亿元,同比增长42.96%。
    点评:
    公司业绩保持快速增长态势。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。报告期内公司监测系统及运维、咨询服务等领域积极开拓,带来主营业务持续增长。前三季度毛利率为52.71%,同比上升0.64个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.77%、31.37%、47.76%,期间费用率为33.74%,同比下降0.96个百分点。资产负债率46.84%,同比上升4.07个百分点,在行业中处于合理水平。经营性现金流持续改善。公司预测2018年归母净利润为6.02-6.64亿元,同比增长34%-48%。
    环境监测政策趋严,行业景气度高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,环境监测政策趋严,加速了行业空间的释放。在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,公司作为行业龙头企业之一,市占率有望进一步提高。
    积极外延并购,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。
    公司拟回购股份彰显长期发展信心。公司拟以自有或自筹资金不超过2亿元且不低于1亿元在未来1年内回购公司股份,回购价格不超过35元/股,预计本次回购股份285.7万股至571.4万股,占目前总股本的0.63%至1.26%。公司认为目前股价不能正确反映公司价值,回购股份彰显对未来股价的信心。
    投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.71元、2.15元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,估值处于底部区域,上调至推荐评级。
    风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。

地素时尚2018年三季报点评:核心品牌保持稳增,线下恢复扩张

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入14.71亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长25.28%。业绩符合预期。
    点评:
    公司业绩保持较快增长。2018Q3实现营业总收入和归母净利润分别为5亿元和1.14亿元,分别同比增长1.93%和32.28%。公司2018Q1、Q2营收分别同比增长6.27%和11.82%,归母净利润分别同比增长1.96%和46.82%。公司前三季度净利润增速快于营收主要得益于营收增长及资产减值损失有所减少。
    核心品牌保持较快增长。分品牌来看,前三季度公司核心品牌DAZZLE、d'zzit和DIAMONDDAZZLE分别实现营业收入8.64亿元、4.75亿元和1.22亿元,分别同比增长6.19%、4.08%和13.23%;RAZZLE实现营业收入528万元,其他品牌实现营收402万元。
    线下渠道恢复扩张,线上保持快增。2018年前三季度,公司终端门店净增加25家,其中DAZZLE、d'zzit和DIAMONDDAZZLE门店分别净增加5家、6家和11家;RAZZLE门店净增加3家。前三季度,公司线下渠道实现营收13.03亿元,同比增长2.36%;其中直营和经销渠道分别实现营收6.47亿元和6.53亿元,分别同比增长3%和1.77%;线上实现营收1.67亿元,同比增长53.09%。
    毛利率有所下降。公司2018年前三季度主营毛利率同比下降0.88个百分点至74.47%,其中DA、DM和DZ毛利率分别同比下降0.75个百分点、2.61个百分点和0.87个百分点,分别达到74.81%、79.11%和73%。线上毛利率同比提高3.33个百分点至78.04%;线下直营渠道毛利率同比下降1.43个百分点至78.14%,经销渠道毛利率同比下降1.43个百分点至70.17%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.47元和1.67元,对应估值分别为14倍和12倍。公司持续推进多品牌战略。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

森马服饰2018年三季报点评:业绩保持较快增长,财务保持稳健

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入97.64亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%,业绩符合预期。公司预计2018年全年归母净利润同比增长20%-50%。
    点评:
    业绩保持快增主要得益于休闲装恢复增长、儿童装和线上业务保持快增。2018Q3实现营业收入和归母净利润分别为42.32亿元和6.04亿元,分别同比增长17.25%和26.41%。2018Q1和Q2营业收入分别同比增长21.57%和27.62%,归母净利润分别同比增长23.88%和26%。业绩保持快增,预计前三季度休闲装业务和童装业务均保持20%以上的增长。
    毛利率净利率均有所提高。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高0.02个百分点至38.77%。期间费用率同比下降2.57个百分点至16.44%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.25个百分点、2.23个百分点和0.09个百分点,分别达到14.79%、2.46%和-0.81%。净利率同比提高0.47个百分点至12.94%。
    存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年三季度末,公司存货41.65亿元,同比增加8.04亿元,存货明显增长主要是为应对秋冬装销售及双十一电商销售备货增加所致;公司相应计提存货减值准备也有所增加,前三季度计提3亿元资产减值损失,较年初增长51%;存货周转天数同比减少4天至148天。2018年三季度末应收账款15.8亿元,同比减少0.65亿元;应收账款周转天数42天,同比减少18天。
    公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年三季度末,公司货币资金24.57亿元,委托理财未到期余额16.56亿元,现金储备较为充足。公司财务保持稳健。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和18倍。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,维持推荐评级。
    风险提示:终端消费低迷等。

苏泊尔2018年三季报点评:业绩稳健增长,安全边际高

事件:公司在10月23日下午发布了2018年三季报,18年前三季度公司实现营业总收入133.94亿元,同比增长24.71%;归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%; 18Q3实现营业总收入45.44亿元,同比增长23.63%;归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%。
    点评:
    三季度业绩实现平稳增长,内外销市场双成长。公司业绩能够克服行业逆境实现平稳增长,主要原因是,首先,相对于大厨电,地产对公司业务(炊具和厨房小家电)影响较少,目前我国小家电普及率较低(户均不足10件),而发达国家户均普遍拥有20-30件,增长空间大。中怡康显示,2018年1-9月厨房烹饪类和水料类零售额分别增长5.6%和21.6%,均价分别增长3.6%和16.4%,因此公司凭借优势市场地位实现了较快内销增速。其次,公司研发拓展系列产品(炊具、小家电常规品类、厨房大电、生活家居品),其产品线越来越齐全,炊具领域龙头地位日益巩固,新品厨房工具增长迅速;生活家居品类表现亮眼,2018年1-9月,电熨斗线上线零售额分别增长117%和55%,煮水线上零售额增长77%,市占率追赶美的,常规小家电如电饭煲线上零售额增长34%。此外,此前收购赛博电器整合母公司SEB的非厨房产品业务,后续出口订单转移促进公司外销快速增长。内外销市场的快速成长让公司实现平稳增长。
    投资、回购、分红彰显未来信心。公司10月22日投资设立苏泊尔厨卫电器子公司,拟购置137亩土地建设厨卫电器研发制造基地,扩充厨卫电器产能。公司自2004上市以来每年分红,累计分红超31亿元,累计分红率39.4%,分红预期极强,2018年公司首次实施半年度分红方案,每十股派现金红利4.6元,合计派发现金股利3.78亿元;此外,为增强投资者信心,公司在9月5日通过董事会会议,拟以平均成本不超过46.18元/股回购不超过总股本2%的股票,回购金额最高可达约7.6亿元。大额回购与分红花费公司现金超10亿,彰显公司管理层对公司未来发展信心。
    盈利能力保持稳定。公司前三季度销售毛利率和净利率分别为30.21%和8.24%,分别比去年同期提高0.65个百分点和降低0.31个百分点;期间费用率下降0.79个百分点,若加上研发费用,则提高0.77个百分点;第三季度销售毛利率29.24%,较去年同期提升0.6个百分点,公司盈利能力保持稳定。
    投资建议:给予推荐评级。苏泊尔作为国内小家电龙头,具有品牌和渠道优势,国内市场着重提高三四级市场网点的竞争能力,并承接SEB出口订单转移,预计2018全年收入增速有望保持在20%以上,我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.98元、2.34元,对应PE分别为25倍、21倍。
    风险提示。市场竞争加剧;原材料价格波动。

罗莱生活2018年三季报点评:业绩整体实现稳增,Q3增速略低于预期

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入34.52亿元,同比增长8.45%;实现归母净利润3.77亿元,同比增长21.44%。业绩略低于预期。公司预计2018年全年归母净利润同比增长20%-30%。
    点评: 前三季度整体实现稳增,Q3增速低于预期。2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为12.55亿元和1.59亿元,分别同比增长4.46%和6.56%。2018Q1、Q2营业收入分别同比增长10.75%、11.01%,归母净利润分别同比增长33.94%和38.27%。2018Q3业绩增速环比有所减缓。预计线上增长放缓,线下主品牌增长两位数。
    毛利率有所下降,净利率有所回升。公司2018年前三季度毛利率同比下降0.86个百分点至43.4%;期间费用率同比提高0.09个百分点至30.62%,其中销售费用率同比提高1.68个百分点至21.87%,管理费用率和财务费用率分别同比下降0.78个百分点和0.82个百分点,分别达到8.81%和-0.07%。受费用率下降、投资收益快增及政府补助增加拉动,净利率同比提高0.75个百分点至11.18%。
    存货与应收账款周转效率有所下降。2018年三季度末,公司存货14.07亿元,同比增加2.52亿元,主要是由于家纺业务扩大备货增加所致;存货周转天数同比提高29天至167天。2018年三季度末应收账款5.81亿元,同比增加1.35亿元;应收账款周转天数同比提高11天至42天。
    持续推出限制性股票激励方案。公司继2017年向48名骨干员工授予309万股限制性股票后,2018年8月公告拟继续向骨干员工授予1405万股限制性股票,其中首次授予1186万股,授予价格为6.44元,授予对象共114人,包含6名高管。分三期按40%、30%和30%比例解锁。解锁条件为:以2017年归母净利润(扣非后)为基数,2018-2020年归母净利润(扣非后)增长率分别不低于10%、21%和33%。持续推出股票激励方案,有助于激发员工工作积极性。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为13倍和11倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费持续低迷等。

中国国旅事件点评:海免51%股权有望注入公司,免税龙头地位将进一步巩固

事件:
    公司公告称,收到控股股东中国旅游集团有限公司(以下简称“旅游集团”)发来的《关于接受无偿划转的海南省免税品有限公司51%股权事项的通知》,海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)51%股权无偿划转给旅游集团。同时,旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。此外,旅游集团将其持有的公司2%股权无偿划转给海南省国资委,划转之后旅游集团持有公司53.3%股权。
    点评:
    海免51%股权有望注入公司,将增厚公司业绩。本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。为避免海免公司与中免公司产生实质性同业竞争,旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。如公司决定不予收购,则旅游集团将在公司作出不予收购的有效决定后1年内通过出售等方式处置所持有的海免公司51%股权,公司享有优先购买权。海免公司目前负责运营海口的美兰机场免税店,持有美兰机场免税店51%股权。2017年,美兰机场免税店实现营业收入约21亿元,同比快速增长超过30%;2018年上半年实现营业收入约12亿元,同比增长超过20%。假设海口机场免税销售收入2018年同比增长20%,净利率是10%,则2018年将实现约2.5亿元净利润,按照51%股权注入比例计算,有望为公司增厚0.65亿元业绩,占公司2017年归母净利润的2.58%。
    深度整合海免,公司有望充分享受未来海南离岛政策放开红利。此前,中免代替DFS成为海口机场免税品采购商,中免旗下80多家公司股权划转至中免海南公司,公司在海南的一系列布局显示出深化合作的意图。若此次海免股权注入顺利,公司作为央企进一步整合海南免税资源,进一步打开离岛免税市场,有望充分享受未来离岛免税限额提升、品类增加、适用范围扩大等红利,进一步担当起促进海外消费回流的重任。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,同时若本次海免51%股权顺利注入公司,公司免税品销售规模有望超过300亿元,在国内免税市场的占有率继续提高,免税龙头地位进一步巩固。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。由于本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准,存在不确定性,暂不调整公司盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.93元和2.31元,对应PE分别为30倍和25倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:股权划转、海免股权注入、中免毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

京新药业2018年三季报点评:Q3业绩高增符合预期,公司药品进口替代空间大

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入22.32亿元,同比增长44.4%;实现归母净利3.41亿元,同比增长36.91%;Q3实现营业收入8.24亿元,同比增长50.45%;实现归母净利1.28亿元,同比增长61.77%,业绩符合预期。
    点评:
    Q3毛利率上升,管理费用率大幅降低。公司2018年Q3归母净利高速增长61.77%,一方面是因为营收端大幅增长,另一方面是由于毛利率提升、期间费用率下降。公司Q3毛利率同比增加2.98个百分点至62.83%;期间费用率同比下降4.75个百分点至39.37%,其中管理费用率是2.62%,同比下降8.96个百分点。而公司的销售费用率则同比上升4.19个百分点至36.68%。前三季度来看,公司归母净利增速符合此前预期。公司同时预计2018年全年将实现归母净利3.44-3.7亿元,同比增长30%-40%,保持快速增长态势。
    盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。作为选择性5-HT再摄取抑制剂之一,盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。
    精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元,当前股价对应PE分别为21倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。带量采购不入选,药品降价幅度超预期,药品研发进展不及预期等。

扬农化工2018年三季报点评:净利润同比增长0.93倍,略低预期

业绩略低预期。2018年前三季度,公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%;实现归属于上市公司股东的净利润7.86亿元,同比增长93.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.87亿元,同比增长129.29%,实现EPS为2.54元。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉二期项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,前三季度公司除草剂产量和销量分别为4.32万吨、4.36万吨,分别同比增长17.5%、22.4%;杀虫剂产量和销量分别9366吨、9797吨,分别同比增长8.5%、11.5%。前三季度杀虫剂销售均价20.59万元/吨,同比增长26.1%;除草剂销售均价4.18万元/吨,同比增长10.2%。
    公司预计2018年净利润同比增长50-100%。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)15%左右的净利润率。2018年10月13日公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/ 年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,建设期2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元。
    拟收购大股东旗下资产,打造产业链一体化。公司于2018年8月2日与中化国际签订协议,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物及沈阳农研公司100%股权。中化作物2018年上半年收入19.4亿元,归属于母公司股东的净利润1.82亿元,盈利能力较强。农研公司2018年上半年收入236万元,净利润-2755万元。中化作物主营农资服务,具有成熟销售体系;农研公司是中国农药界颇具影响的科研单位,建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。
    维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别3.40元、3.80元,目前股价对应PE分别为13倍、12倍,维持公司“推荐”投资评级。

黄山旅游事件点评:拟改造花山谜窟、狮林精舍,有望丰富盈利增长点

事件:
    公司公告称,同意控股子公司黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司(以下简称“花山谜窟公司”)投资建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,预计投资总额为3.83亿元;同时拟自筹资金2800万元实施狮林精舍改造项目。
    点评:
    拟改造花山谜窟景区,丰富业绩增长点。花山谜窟景区是由花山谜窟公司负责开发运营的国家4A级景区,该景区地理位置优越,毗邻新安江,距黄山中心城区仅8公里,是黄山周边城市群及黄山过夜游客最佳市区游览点。该景区以“千年谜窟”为核心看点,自2000年对外开放营业,因投入相对不足,目前只开发5处石窟(共36处),景区总体游览面积较小,产品丰富度不够,游客体验性不足。2018年上半年,花山谜窟公司净利润是亏损164.88万元。公司表示,花山谜窟景区改造提升项目将分两期实施,本次提升工程项目为一期项目。该一期项目分为四大类,其中,公司预计投入7830万元用于提升旅游配套及公共服务设施,投入7480万元优化石窟灯光,投入8000万元打造夜游产品,投入1.5亿元进行户外运动项目的导入。该一期项目预计2018年10月开始招标动工,至2020年底完成建设。公司预计该项目收回成本时间是5年;预计核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数将从20万增长到125万;预计户外运动版块年接待总人数达到52万;年经营收益约1.7亿元。
    拟改造狮林精舍,丰富酒店产品供应。狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,位于黄山的核心景区北海景区,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。近年来,由于酒店硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司认为有必要对狮林精舍进行装修改造,全面提升精舍品质,同时也对旁边的红庙建筑予以保护。公司计划利用狮林精舍独特的自然和人文环境,充分挖掘红庙的人文和历史积淀,将其打造成黄山独立私密的低调雅奢酒店。改造后的狮林精舍有5种房型,9个房间,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司预计项目建设期约1年零3个月,项目建成运营后,预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。
    杭黄高铁即将开通,有望提升周末游客流。杭黄高铁预计最快2018年12月中旬开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。
    投资建议:自2018年9月28日起,黄山风景区旺季门票价格从230元下降为190元,降价幅度为17.39%,将对公司业绩增长产生一定负面影响。由于公司旺季门票价格下降,下调公司2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.62元和0.57元,对应PE分别为15倍、14倍和15倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。酒店减亏不及预期,门票降价幅度加大,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华鲁恒升跟踪点评:尿素价创近六年新高和醋酸价环比大幅上涨,公司受益

公司简介:优质煤化工白马股
    目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺5万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。
    尿素价格创近六年新高,醋酸价格环比大幅上涨。
    尿素:华鲁恒升尿素(小颗粒)2018年10月15日出厂价为2200元/吨,创近6年来的新高,较去年同期同比上涨31.7%;2018年来均价为1955元/吨,较2017年同期均价1583元/吨上涨23.4%。
    醋酸:华鲁恒升醋酸2018年10月17日出厂价为4975元/吨,较9月低点4075元/吨环比大幅上涨22.0%。2018年来公司醋酸出厂均价为4619元/吨,较去年同期的2811元/吨同比大幅上涨64.3%。
    50万吨乙二醇项目如期投产,将推动公司明年业绩增长
    2018年10月9日,公司公告)50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元。
    乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为8.1倍、7.1倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。

当升科技Q3业绩预告点评:三元正极热销,扣非业绩维持高速增长

Q3归母净利润同比增长108%-160%,环比增长8%-35%。公司2018年前三季度实现归母净利润1.9亿元-2.1亿元,同比增长4%-15%,扣非后归母净利润约1.8亿元-2亿元,同比增长115%-139%。Q3单季度实现归母净利润0.8亿元-1亿元,基本达到上半年扣非净利润(1.06亿元)总和,同比增长108%-160%,环比增长8%-35%。业绩大幅增长得益于公司正极材料业务需求旺盛,新产能充分释放,销售收入及销量同比大幅增长,净利润同比持续上升。
    公司目前产品供不应求,高镍蓄势待发。公司目前正极材料产能约1.6万吨,基本满产满销,产能利用率高。补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型,而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线,由于当前高镍产品渗透率低,未来2年行业需求将维持高速增长。此外,高镍化本身可以减少钴的使用量,成本压力更小,且带有技术溢价属性,毛利率相较于一般性的NCM523更高,对于正极材料厂商而言,何乐而不为。伴随公司2019年约8000吨及2020年1万吨高镍三元投产,将推动业绩持续放量。
    重视研发,前瞻布局,技术先行,研销联动。上半年研发投入0.51亿元,同比+42%。公司集中研发力度,加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高电压、高压实、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品。公司NCM811多项性能优于行业,受到客户高度评价,动力NCA也完成中试,预计年内批量上市。此外,公司积极关注下一代正极材料,加大固态电池及富锂锰基材料的开发。公司积极布局国际市场,加强与特斯拉、宝马、大众等车企交流合作,配套的正极材料已经获得了部分国际车企的认证,预计2019年逐步实现放量。储能方面,公司加大与三星SDI、LG等国际大客户的战略合作,储能多元材料报告期内销量大幅增长,牢牢占据国际储能高端供应链。
    盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司技术国内领先,客户优质,2019年高镍811需求有望快速增长。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.62元、0.92元,对应PE分别为34倍、23倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。

益生股份2018年前三季度业绩点评:禽业持续回暖提升业绩,产品价格上涨增强盈利

事件:公司公布2018年前三季度业绩报告。2018年前三季度,公司实现营业收入为9.45亿元,比上年同期增加97.23%;实现归母净利润为1.34亿元,保持扭亏为盈态势。
    禽业景气度持续回暖带动公司业绩增长。首先,从祖代白羽肉种鸡引种数量上来看,由于国外主要供种国陆续发生禽流感和国内封关政策的影响,祖代白羽肉种鸡引种(更新)量在15-17年已经连续三年低于75万套,预计今年引种量(含更新)不能满足行业需求。此外,受种鸡产能逐步淘汰,以及强制换羽导致产能减少等相关因素影响,父母代白羽肉鸡存栏量大幅下降,传导至商品代白羽肉鸡及鸡肉供给量收缩。同时,禽流感影响下降以及消费者消费习惯改变,无论是国内,还是国外,鸡肉消费都呈现强势增长。供给收缩叠加需求增加导致鸡产品价格上涨。2018年前三季度,鸡苗价格约为2.40元/羽,同比上升47.07%。公司本期销售收入较去年同期增加是因为公司商品代雏鸡销售价格及数量较去年同期上涨。公司第三季度实现营收4.43亿元,环比增长58.21%;实现归母净利润1.02亿元,环比增长363.64%。预计公司2018年前三季度整体产能同比提升约30%。
    产品价格上涨提升盈利能力。2018年前三季度,虽然鸡饲料价格同比上升5.75%,然而鸡苗价格上涨幅度较大,因此,公司盈利能力较为可观。2018年前三季度,公司销售毛利率为27.04%,同比上升41.77个百分点。销售净利率为14.03%,同比上升53.04个百分点。公司2018年前三季度销售净利率出现上升除了因为产品价格上涨外,还因为公司成本下降。2018年前三季度,公司期间费用率为8.76%,同比下降13.79个百分点。其中,管理费用率同比下降11.91个百分点,销售费用率同比下降1.98个百分点。财务费用率因支付的利息费用增加导致同比增加0.10个百分点。
    白羽肉鸡龙头企业承担国家项目。考虑到当前行业供给收缩的局面,农业部制定了《全国肉鸡遗传改良计划(2014-2025)》。根据计划,到2025年,我国将培育肉鸡新品种40个以上,自主培育品种商品代市场占有率超过60%。公司不仅是国内最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,而且还是唯一拥有曾祖代肉种鸡的企业,处于是中国白羽肉鸡产业链的源头,掌握相对充分的产品资源。近期,公司牵头承担“优质肉鸡高效安全养殖技术应用与示范”项目。实施该项目,公司在全国肉鸡行业技术革新及产业全面升级中的引领作用将进一步突出,公司的产业资源整合能力和效率将进一步提升。未来公司在市场竞争中拥有更大的优势。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.86元,对应PE分别为18倍和15倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

民和股份2018年前三季度业绩修正预告点评:公司业绩扭亏为盈,整合资源加速发展

事件:公司修正于2018年8月22日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年前三季度归属上市公司股东的净利润为13,500万元-14,000万元。
    公司归母净利润同比实现扭亏为盈。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为盈利7,000万元至10,000万元,上年同期亏损2.89亿元,实现扭亏为盈。2018年上半年,公司实现归母净利润0.18亿元,同比增长110.09%。本次业绩修正后,预计公司第三季度实现归母净利润1.17亿元-1.22亿元,环比增长244.12%-258.82%。
    产品价格上升实现业绩好转。上游祖代鸡引种量的连续下降,叠加反倾销政策的实施,下游供应收缩,禽业景气度的回暖状态充分反映在禽业相关产品的价格涨幅上。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.34元/500g,同比提高5.50%;鸡苗价格约为3.08元/羽,同比增长168.48%。2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%;鸡苗价格约为3.81元,同比增长105.63%。鸡肉与鸡苗价格的持续上涨是公司业绩实现扭亏为盈的主要因素。此外,经测算,公司业绩的增长,除了商品价格的支持外,还有公司产能的释放。
    承接行业好景,公司加速发展。由于前几年禽业的弱势行情导致公司资金较为紧张。公司为保持快速发展,公司通过股票质押融资的方式,缓解公司资金。这些资金用于孵化厂和商品鸡自养鸡场的建设上。目前以上两项事务基本告一段落。后续随着公司对资源的加强整合,公司产品品质与产能将进一步升级。预计随着行业景气的持续,公司盈利增加,公司将逐步解除股票质押的状况。此外,经多年实验发展,公司熟食及调理食品已渐趋成熟。当前,公司正加强与相关部门沟通与协调,争取尽快建设熟食及调理食品业务。熟食业务的多年实验,配合公司当前自养鸡和屠宰业务的资源整合,未来,公司肉制品深加工业务将会有一个坚实的基础,公司产业将呈现稳定发展,业绩有望保持稳定增长。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.60元、0.88元,对应PE分别为19倍和13倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

光弘科技2018年前三季度业绩预告点评:北区项目完成,净利润稳步提升

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告。公司预计2018年前三季度实现归母净利润17,200万元-18,000万元,同比上升22.16%-27.84%;其中,2018年第三季度实现归母净利润8,700万元-9,200万元,同比增长47.96%-56.46%。
    北区项目完成主力业绩增长。公司表示公司北区一期生产基地建筑项目在2018年上半年完成并且当前该项目已经全部投入生产中。北区项目投产直接使公司产能提升,而产能的提升直接体现在公司的净利润的增幅上。2018年第一季度,公司实现归母净利润0.22亿元,第二季度实现归母净利润0.66亿元,第二季度归母净利润同比增长26.95%,环比增长200%。公司2018年第三季度实现归母净利润同比增长47.96%-56.46%,经测算,公司第三季度环比增长31.81%-39.39%。从公司目前业绩状况来看,公司业绩保持良好增长态势。
    技改实施催化业绩增长。公司2018年第一季度归母净利润同比下降28.49%,销售净利率为7.89%;2018年上半年公司归母净利润同比增长6.56%,销售净利率为12.45%。根据公司2018年第一季度的业绩情况到前三季度的业绩预告情况,我们可以发现,公司业绩及盈利能力完成了从下滑到上升的扭转。我们认为出现这种情况,不仅是产能的提升,还有公司技改实施的因素。公司致力打造先进的生产制造平台。一直以来,公司强调对生产技术,生产设备的改进与提升,并实施相关项目,包括:智能制造改造项目和工程技术中心升级建设项目。技改的实施不仅有提升生产效率的作用,还有可以提升产能。公司实施技改的效果可以从上述的业绩与盈利状况变化得到反映。当前公司SMT总产量已经超过50亿点。我们认为,随着公司技改的进一步实施,公司SMT的总产量还有一定的上升空间。 积极布局5G业务。表面组装技术(SMT)是公司一直使用的技术,在电子行业中具有较广泛的使用性。5G产业启动在即,根据5G的特性,预计5G相关设备的组装难度以及组装数量较4G将会有较大程度的提升。公司作为优秀的EMS公司,拥有华为、OPPO等优质下游设备客户。为促进公司发展,公司已经在5G的业务上有所布局,不仅通过技改加强自身的生产能力与产品品质,还有不断强化客户资源。当前,公司已经成为华为核心供应商之一,并且与小米供应链有合作。可以预计,随着公司技改的进一步升级,以及行业发展,公司下半年业绩会高于上半年。随着5G的加速,公司业绩有望加速向上。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,公司产能与生产技术进一步升级,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.62元、0.80元,对应PE分别为22倍和17倍。
    风险提示:原材料价格上涨、公司产品销售不及预期、政策变化等。

京新药业事件点评:舍曲林首家通过一致性评价,进口替代空间大

盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,是一种选择性5-HT再摄取抑制剂,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。
    精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。
    上半年业绩表现良好,预计Q3业绩加速增长。公司上半年实现营收14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非净利1.92亿元,同比增长24.67%,业绩符合预期。2018年上半年,公司成品药实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。公司六大核心产品合计销售超6亿元,同比增长65%。原料药方面,公司上半年原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%。同时,公司预计2018年前三季度归母净利同比增长30%-40%,预告的业绩略超预期。
    投资建议。公司在精神神经领域药品布局丰富,部分通过一致性评价品种竞争格局良好,在此次带量采购中有望快速获取市场份额,且降价幅度将低于多家企业通过一致性评价的品种。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.46元、0.59元,对应市盈率是22倍和17倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:一致性评价推进、药物研发不及预期,带量采购不入选或降价幅度超预期,医保控费力度加大等。

中国建筑研究报告:业绩持续增长估值便宜,政策刺激受益直接

公司简介。中国建筑组建于1982年,是我国建筑领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。其中中国建筑工程总公司为公司控股股东,持股比例达56.28%。公司经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区,主营包括房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察以及其他业务,营业收入平均每十二年增长十倍。公司营业收入、利润总额在102家中央企业中分别名列第4位、第6位。 公司业绩持续平稳增长。从公司多年来经营情况观察,其营业收入及净利润均实现持续较快的增长,平均每十二年能实现增长十倍的速度,令人满意。公司近4年营收及归属净利润复合增长率分别为11%和13%。业绩持续稳定增长预期较高,将持续为投资者创造价值。
    股权激励将进一步激发盈利增长。公司近期公告,将开展第三次股权激励,行权条件为:ROE 不低于13.5%;净利润三年复合增长率不低于9.5%;完成经济增加值(EVA)考核目标。公司也对18年的经营作出积极的计划部署,目标为实现新签合同额超2.6万亿,营收超1.1亿元。而从18年上半年经营情况看,公司新签订单额达1.21万亿,近三年年复合增长率达16.1%。合计在手订单余额达4.2万亿,为营收的4倍,业绩保障度高。
    盈利预期与投资建议。公司房建、基建及房地产三大核心业务均处于各自行业中的龙头领先位置,竞争优势突出,有望实现持续稳健的增长。另外通过强化内部资源整合与业务协同,实现进一步的发展壮大可期。在“一带一路”国家政策之下,在下半年预期PPP再次加快落地,同时政策出台刺激基建投资提速等利好之下,公司作为央企受益直接。 预测公司18年-19年EPS分别为0.88元和0.98元,对应当前股价估值分别为6倍和5.5倍,估值便宜。从公司过往多年分红率水平来看,整体均超过20%;从当前股价计算,预计18年公司股息率约3.2%,对股价有较好的支撑作用。整体给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。基建及房地产销售低于预期。

圣农发展2018年前三季度业绩预告点评:前三季度业绩预告修正,净利润同比大幅上升

事件:公司修正于2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润为80,000万元-81,000万元,同比增长230.13%-234.26%。
    业绩修正后公司归母净利润提升幅度提高。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利63,500.60-68,500.60万元,同比增长162.04%-182.68%。本次业绩修正后,公司归母净利润同比增长幅度较前期预测提升了68.09-72.22个百分点。公司2018年上半年实现归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%。根据本次修正预告,公司2018年第三季度实现归母净利润为4.65亿元-4.75亿元,同比增长249.62%-257.14%。 禽业行业持续推动利润增长。正如过去分析的一样,2018年上游白羽肉鸡祖代鸡引种下降,叠加2018年6月份开始的反倾销措施,导致肉鸡产业供给出现紧平衡。同时,第三季度正是鸡肉消费旺季,需求增加。因此,在供给收缩,需求增加的情况下,禽业回暖行情一直覆盖2018年前三季度。2018年上半年,我国鸡肉价格约为11.26元/500g,同比提高5.16%。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.33元/500g,同比提高5.53%;2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%。本轮鸡肉价格的上涨持续时间长,并且上涨幅度大。此外,公司加强对农业养殖4.0的战略投资,推进管理智能化、生产自动化、食品安全系统化,提升管理效率,降低管理成本。因此,综合来看,鸡肉价格的上升叠加成本下降从而促进公司利润增长成为公司利润增长的第一因素。
    公司产能或有所释放。我们在公司半年报点评分析到,2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅,根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算,公司鸡肉价格销量或出现下滑,其中原因可能是受上游引种数量下滑影响,但也有可能是公司产能并未完全释放。通过测算,我们认为在第三季度,公司产能有所释放。公司在第三季度销售鸡肉量或大于上半年鸡肉销售量。同时,2018年前三季度,公司鸡肉销售量应该同比有所提升。因此,鸡肉销售量增加成为本次利润增长的第二动力。
    维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元,对应PE分别为19倍和15倍。
    风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

浙江美大深度报告:细分行业龙头,看好公司未来成长性

集成灶行业唯一上市标的:首开先河,行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶,美大以一个产品的发明,带动了一个产业。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。美大作为集成灶龙头,是A股唯一集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,2017年公司以超30%市占率大幅领先行业第二梯队。
    行业态势:行业加速成长,市场蓝海;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;预计2018年零售量为168.8万台,2019 年零售量为278.万台,2020年零售量将跃升至416.9万台,年复合增长率为57.16%,零售量将呈现持续高速增长的趋势。
    竞争优势:具有核心竞争能力、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。
    投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持40%以上增长率,公司是集成灶行业唯一在A股上市的龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2018年-2020年总营业收入分别为14.49亿元、19.83亿元、26.78亿元。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.96元和1.33元,对应PE分别为19倍、14倍和10倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。
    风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;地产销售拖累。

森马服饰深度报告:低估值服装龙头,业绩增速持续回升

公司主营成人休闲服饰和儿童服饰。旗下拥有两大核心品牌,即大众休闲品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌。除此之外,公司还拥有哥来买、迷你巴拉巴拉、梦多多、minette等自有品牌,并代理MarcO'Polo、Sarabanda、it michaa等品牌。近几年,公司儿童服饰业务保持快速发展,2017年儿童服饰业务收入占比由2008年的16.5%上升至52.6%,休闲服饰业务收入占比由2008年的82.3%下降至46.9%。
    童装业务有望保持快增。公司旗下童装品牌主要包括“Balabala”、“Mongdodo”和“马卡乐”等三个自有品牌,以及代理的意大利高端童装品牌“Sarabanda”。2014-2017年,公司童装业务收入保持在25%左右的增速增长,2018年上半年童装业务收入同比增速达到27.7%,增速持续提高;童装业务收入占比提高至50%以上。近三年童装业务毛利率稳定在42%左右。童装终端渠道保持较快扩张。童装终端门店在2012年出现了一定数量的净关闭,但在2013年恢复净增加。2014-2017年,童装终端门店数量分别净增加69家、324家、714家和217家。2018年上半年,童装终端门店总数净增加186家,上半年末童装终端门店总数达到4981家,营业面积总数达到75.38万平米。目前国内童装市场仍有较大增长空间,市场集中度仍较低。公司作为国内童装龙头,未来持续加大线下渠道的拓展和渗透及线上渠道投入,持续推进多品牌战略及国际布局,童装业务有望保持快增。
    休闲服饰业务有望保持稳增。公司休闲服饰业务渠道恢复扩张。2018年上半年末,休闲服饰终端门店总数净增加255家至3883家,营业面积总数达到86.03万平米。休闲服饰单店营业面积有所扩大。未来休闲服饰业务将加大对购物中心渠道的拓展,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯等渠道格局,进一步挖掘市场增长空间。
    公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年上半年末,公司货币资金及理财金额达41.34亿元,现金储备充足。与A股可比上市公司相比,公司流动比率和速动比率均高于可比公司均值,资产负债率低于可比公司均值,财务保持稳健。
    投资建议:调高评级至推荐。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和17.5倍。经过前期下跌,公司目前股价对应估值较低。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,估值有望迎来修复,调高评级至推荐。
    风险提示。终端消费低迷、业绩增长不达预期等。

宝钛股份深度报告:国内钛材行业龙头,受益下游需求明显回暖

公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨,钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院(西部材料和西部超导),宝钛股份占四成以上。
    2018年上半年公司业绩大幅好转。2018年上半年公司实现营业收入15.80亿元,同比增长38.40%;归属于母公司所有者的净利润3400万元,而公司2017年全年归母净利润才2148万元。2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司控股子公司宝钛华神(66.67%)2018年上半年实现营业收入2.62亿元,同比增长31%;实现净利润2557.52万元,同比大幅增长79.2%。
    我国化工钛材需求全面复苏,航空航天钛材需求快速增长。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,2017年,“两碱”行业景气度显著提升,盈利能力明显好转,带动化工钛材的需求。2017年我国化工钛材需求量23948吨,同比增长29.08%。另外,近几年我国航空航天钛材需求量保持高速增长,根据中国有色金属工业协会数据,2015-2017年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986吨,分别同比增长41%、24%、5%。这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。
    海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升,价格也逐渐回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%。2017年我国海绵钛产量为7.29万吨,产能利用率提高到了78.4%。海绵钛国内价格2014-2016年,3年多价格一直低于5万元/吨,随着海绵钛下游需求好转,价格从2017年开始逐步回升,目前价格在6.5万元/吨。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着“两碱”行业景气度提升,化工钛材需求全面复苏;国内航空航天钛材需求高速增长,随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格逐步回升。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.37元、0.54元,目前股价对应PE为42倍、29倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

聚光科技深度报告:政策趋严行业高景气,龙头受益快速增长

公司业绩增长态势好。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。近三年收入和净利润的复合增速均达到30%。2018年上半年收入增长36%,净利润增长66%。近三年的毛利率保持在50%左右,净利率保持在15%左右,ROE在10%-15%之间。
    环境监测政策趋严,行业景气度高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,环境监测政策趋严,加速了行业空间的释放。2018年上半年在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长,收入和净利润增速分别达到36%和33%。
    行业集中度高,龙头受益。由于环境监测行业具有较高的技术壁垒,基本形成了一个垄断格局,国内前十家企业的市占率已超过一半。聚光科技属于行业龙头企业之一。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,技术领先的龙头企业受益,市占率有望进一步提高。
    积极外延扩张,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.30元、1.67元、2.09元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,估值处于历史底部,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。

中国国旅2018年中报点评:扣非净利增48.44%,规模扩张有望带来毛利率提高

事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收210.85亿元,同比增长67.77%;实现归母净利19.19亿元,同比增长47.60%;实现扣非净利19.10亿元,同比增长48.44%,业绩基本符合预期。
    点评:
    三亚离岛业绩表现良好,外延扩张驱动免税收入高增长。公司上半年营业收入大幅增长67.77%,主要来自于免税业务的贡献。公司上半年免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,其中三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元(即上半年免税营收同比增长28.65%);首都机场免税店(含T2和T3航站楼)实现免税业务收入39.73亿元,带来免税业务收入增量26.11亿元;通过收购日上免税行(上海)有限公司增加免税业务收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场免税店今年上半年实现免税业务收入9.52亿元。公司上半年主营业务毛利率为40.90%,比去年同期提高12.17个百分点,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司免税品销售规模将快速增长,预计到2018年年底免税业务规模将达到300亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。
    加快推进免税业务专业化整合,中免公司有望受益。据中国证券报报道,7月17日,国务院国资委召开中央企业、地方国资委负责人视频会议,其中提出要稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。作为我国免税业龙头,中免公司在采购、渠道等环节具有明显优势,具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别是1.93元和2.31元,对应PE分别为34倍和28倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。毛利率提升不及预期,行业整合不及预期,高端消费承压等。

歌力思2018年中报点评:主品牌稳增,并购品牌表现良好

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%,业绩符合预期。
    点评:
    主品牌保持稳增,并购品牌表现良好。公司主品牌ELLASSAY实现主营业务收入4.46亿元,同比增长14.87%;公司收购的LAUREL品牌实现主营业务收入5225万元,同比增长26.81%;公司收购的Ed Hardy品牌实现主营业务收入2.47亿元,同比增长26.42%;公司收购的IRO品牌实现主营业务收入2.44亿元,较上年同期并表收入增加150.79%;公司收购的VIVIENNETAM品牌目前已开设三家店铺,市场反馈良好。
    门店保持扩张。截至上半年末,公司主品牌ELLASSAY拥有312家终端店铺,较年初净减少10家;Ed Hardy系列品牌拥有165家终端店铺,较年初净增加17家;LAUREL品牌拥有35家终端店铺,较年初净增加5家;IRO品牌在全球拥有36家直营终端店铺,店铺总数较年初净增加3家;VIVIENNE TAM已在北京王府中环购物中心和深圳益田假日广场等地开设了3家终端店铺。
    毛利率净利润有所下降。公司2018上半年主营业务毛利率同比下降2.61个百分点至70.13%,其中ELLASSAY毛利率同比下降2.25个百分点至71.33%,LAUREL毛利率同比提升3.39个百分点至82.9%,Ed Hardy和IRO毛利率分别同比下降0.69个百分点和2.68个百分点,分别达到72.58%和62.74%;期间费用率同比下降0.8个百分点至45.81%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.95个百分点和0.98个百分点,分别达到31.47%和14.5%,财务费用率同比提高2.14个百分点至-0.15%;资产减值损失率同比下降1.39个百分点至0.61%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.66个百分点至17.13%。
    持续推进多品牌运营战略,提高品牌内生增长能力。公司的战略目标是由单一品牌逐步发展成为有国际竞争力的高级时装品牌集团。目前,公司拥有5个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的标的品牌,其中ELLASSAY为公司自有品牌,LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM为公司控股持有的国际品牌。五大品牌覆盖不同细分市场需求,推动公司快速发展。公司加大对旗下各品牌的的资源投入,推动其独立发展和协同共享。持续加大对主品牌的设计和管理投入,主品牌上半年全国店均销售额同比增长23%,其中直营店同期同店单店销售收入同比增长22%。持续加大对收购品牌投入设计研发、渠道和供应链资源,推动收购品牌在全国渠道扩张和单店销售增长。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.13元和1.37元,对应估值分别为15倍和12倍。公司多品牌协同发展,业绩有望保持较快增长。维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

中炬高新2018年中报点评:调味品业务保持快增,盈利能力显著提升

事件:公司公布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,业绩略超预期。
    点评:
    调味品业绩保持快增,地产业务净利润倍增。2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为10.2亿元和1.69亿元,分布同比增长22.9%和77.4%。业绩增速同比环比均有所提高。分业务来看,公司美味鲜公司上半年实现营业收入19.62亿元,同比增长2.15亿元,增幅约为12%;实现净利润3.34亿元,同比增长26%。中汇合创房地产公司上半年实现营业收入3987.68万元,同比增长1.36%;实现净利润1238.6万元,同比增长597%。
    毛利率净利率均有所提升。公司2018年上半年毛利率同比提高0.82个百分点至39.95%。期间费用率同比下降3.34个百分点至20.37%,其中销售费用率同比下降2.79个百分点至10.57%,管理费用率同比下降0.13个百分点至8.56%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.24%。得益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高4.13个百分点至17.26%。
    调味品业务持续夯实基础工作。不断丰富产品结构。目前酱油占比约为70%,鸡精鸡粉占比10%-15%,其他调味品占比10%-15%。公司陆续推出食用油、罐头、料酒、米醋等新品,欲从调味食品向健康食品方向逐步发展。销售渠道方面,稳步发展东南沿海,重点提升中北东北,加速开拓西南区域,逐步发展西北市场。上半年新增经销商90个,并加快渠道细分优化。
    地产业务下半年将达到预售条件。中汇合创重点围绕总部D地块开发建设,加强对工期、质量、成本三个因素的控制,加强合同的管理与执行;D地块项目已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。预计首期(3-5#楼)在9月1日前达到可办理预售证条件。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.82元和1.0元,对应PE分别为32倍和26倍。公司调味品业务有望保持较快增长。维持推荐评级。
    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

恒顺醋业2018年中报点评:酱醋业务保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.13%。业绩符合预期。
    点评:
    业绩增速持续提高。从单季业绩来看,公司2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为4.05亿元和0.64亿元,分别同比增长11.24%和29.49%。2018Q1营业总收入和归母净利润分别同比增长8.21%和32.96%。营收增速同比环比均持续提高。
    调味品业务保持稳增。公司2018年上半年酱醋调味品实现营业收入7.41亿元,同比增长10.99%。调味品中醋实现营业收入5.71亿元,同比增长9.15%;其中高端醋产品销售1.1亿元,占醋类产品收入的19%,占比进一度提升。料酒实现营业收入0.88亿元,同比增长30.05%。
    优势区域保持稳增。从销售区域上看,公司优势区域华东大区实现营收3.88亿元,同比增长8.66%。华南大区实现营收1.08亿元,同比增长15.56%;华中大区实现营收1.19亿元,同比增长8.92%;西部大区实现营收0.69亿元,同比增长14.13%;华北大区实现营收0.5亿元,同比增长18.38%。
    毛利率净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比提高0.48个百分点至41.85%,其中醋毛利率同比提高2.92个百分点至44.41%,料酒毛利率同比下降7.45个百分点至31.02%;期间费用率同比下降0.53个百分点至24.97%,其中销售费用率同比下降0.9个百分点至14.51%,管理费用率同比提高0.35个百分点至9.93%。受毛利率提高及费用率下降影响,净利率同比提高2.29个百分点至15.19%。
    丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.36元和0.42元,对应PE分别为25倍和22倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。食品安全问题等。

扬农化工2018年半年报点评:净利润同比增长1.22倍,符合预期

业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比增长122.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.57亿元,同比增长151.92%,实现EPS为1.82元,业绩符合预期。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉二期项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,2018年上半年除草剂产量3.14万吨,同比增长72.7%;销量3.17万吨,同比增长69.6%。另外,随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨,2018年上半年杀虫剂销售均价20.63万元/吨,同比增长23.5%。
    公司预计2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)目前15%左右的净利润率。
    拟收购大股东旗下资产,打造产业链一体化。公司于2018年8月2日与中化国际签订协议,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%股权。中化作物2018年上半年收入19.4亿元,归属于母公司股东的净利润1.82亿元,盈利能力较强。农研公司2018年上半年收入236万元,净利润-2755万元。中化作物主营农资服务,具有成熟销售体系;农研公司是中国农药界颇具影响的科研单位,建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。
    维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别3.65元、3.89元,目前股价对应PE分别为14倍、13倍,维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

腾邦国际2018年中报点评:归母净利同增40%,业绩符合预期

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入25.53亿元,同比大幅增长81.94%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%;实现扣非净利1.38亿元,同比高速增长55.74%,业绩符合预期。
    点评:
    旅行社业务占比提升致毛利率下降,经营现金流表现较差。2018年上半年,公司的综合毛利率是19.39%,同比下降2.93个百分点,这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提升导致。此外,公司的管理费用率同比下降2.61个百分点至5.03%,推动期间费用率同比下降2.97个百分点至9.59%。综合来看,公司上半年净利率是10.91%,同比下降1.63个百分点。分季度来看,公司Q2营收、归母净利增速分别是69.77%和46.97%,归母净利增速相比Q1加快24.01个百分点。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元,相比去年同期的-3634.44万元明显减少。
    商旅业务业绩高增,金融业务发展良好。公司上半年实现商旅服务收入22.75亿元,同比高速增长85.64%,这主要是由于公司发展旅行社业务时积极往产业链的上下游延伸。上游方面,通过开通航线、发展包机等方式深耕上游航空交通资源。今年上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。同时,今年上半年,公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次。下游获客方面,公司继续通过合伙人制推动线下门店扩张。此外,公司上半年实现金融服务收入2.77亿元,同比增长56.37%,预计与去年年底增资小额贷公司有关。
    并表喜游国旅、拟收购九州风行,继续布局上游资源。今年上半年,公司进一步加大对喜游国旅的收购,加上此前持有的股权,已取得喜游国旅的控股权并将其纳入并表范围。通过收购喜游国旅,公司在资源端的控制力将进一步加强,出境游业务市场份额也将进一步扩大。此外,公司7月18日公告称,拟通过发行股份及现金支付的方式,购买北京九州风行旅游股份公司(以下简称“九州风行”)全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。九州风行目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯、欧洲、马尔代夫、美洲、中东、东南亚等。若购买九州风行得以落实,则公司对上游资源的掌握将进一步加强。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS为0.57元和0.74元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。

丽珠集团2018年中报点评:参芪扶正拖累业绩,业务结构合理转型

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入45.65亿元,同增6.78%,;归母净利润6.33亿元,同增25.66%;归母扣非净利润5.71亿元,同增25.45%。受中药板块拖累影响,业绩增长不及预期。
    点评:
    上半年营收增速显著放缓,费用控制良好。上半年尤其是二季度公司的营收增速显著放缓,6.78%的增速低于先前13%左右的预期,毛利率、净利率保持稳定。净利润增速远高于营收增速的原因在于费用率均有了明显下降,销售、管理、财务费用率比去年同期分别下降了2.61、3.87、2.50个百分点。此外,公司上半年经营性现金流为-1817万元,同比下降104%,主要是汇缴上年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税所致。
    中药板块拖累整体增长,参芪风险逐步释放。上半年中药板块营业收入8.6亿元,同比下降20%,其中参芪扶正销售额5.5亿元,同比下降35%,二季度下降43%,主要是受到医改政策、招标降价、新版医保及药占比等多方压力影响,由于去年前三季度的基数较高,预计全年增速不高。随着销售额的下降以及公司其他产品的加速增长,再考虑今年年底有望上市的软袋,参芪对业绩的负面影响预计会逐渐消减,风险逐步得到释放。
    西药板块快速增长,核心产品表现亮眼。上半年西药板块营业收入21.4亿元,同增14%,其中消化道板块收入6.2亿元,同增29%,促性激素板块收入7.5亿元,同增13.5%。核心产品均取得高增长,艾普拉唑肠溶片收入2.8亿元,同增34%,注射剂型已于一季度投放市场,正在进行市场准入工作,是公司未来几年业绩的主要增长点;雷贝拉唑1.26亿元,同增50%;促性激素中,亮丙瑞林上半年销售额3.6亿元,同增27%。
    研发加快推进,“单抗+微球”平台决定中长期竞争力。上半年研发费用2.44亿元,同比大增42.21%,单抗平台方面,PD-1在美国的I期临床试验取得阶段性进展,正在准备II期,国内开展I期临床;注射用重组人绒促性素处于Ⅲ期临床试验,年内有望报产;重组人源化抗HER2单抗I期临床试验研究完成,正在准备II期。微球平台方面,曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床。公司有64亿元货币资金,流动性充裕,未来公司会加大研发,也存在license-in的可能。
    投资建议:公司具备强大的销售能力和丰富的在研管线,现金流充裕,老品种销量下滑的负面影响正逐渐被市场消化。我们预计2018-2019年公司的EPS为1.59元和1.75元,对应PE为24.47倍和22.20倍,维持推荐评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑幅度高于预期,研发进展不及预期。