华鲁恒升动态点评:煤化工标杆,受益油价上涨

公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素200 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上, 产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩, 很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。
    18 年来原油价格大幅上涨,有望推动化工产品价格上涨,煤化工受益。受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60 美元/桶左右上涨到目前接近80 美元/桶,涨幅高达30%。全球很大一部分化工产品是以石油为基础原材料,石油价格上涨,抬高了成本线,推动化工产品价格不断走高。内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,煤化工产业将受益产品价格上涨。
    醋酸价格再创历史新高,尿素价格维持在高位。醋酸:公司最新出厂价为5150元/吨,再创历史新高,较年初的4300元/吨上涨19.8%,同比上涨1.04倍,较2017年均价3033元/吨上涨69.8%。尿素:公司最新出厂价为1990元/吨,较2017年均价1630元/吨上涨22.1%。
    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9 月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。
    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别1.50 元、1.72 元,目前股价对应PE 分别为14.1 倍、12.3 倍,维持公司“推荐”投资评级。

阳泉煤业深度报告:低估值无烟煤龙头,受益下游景气度提升

公司简介:国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉,公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到45.3亿吨,可采储量达到25.2亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。
    无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上。2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016年合计比例只有11.4%。虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。
    积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求,需购置产能总计为937.6万吨/年。控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。
    尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。
    给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为8.3倍、8.1倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。

华泰证券深度报告:业务强势铸就行业地位,清晰战略引领发展趋势

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。
    金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。
    迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。
    公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。
    市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

海澜之家2018年一季报点评:业绩增速持续回升

线下渠道保持扩张,线下收入保持稳增;线上实现高速增长,收入占比有所提高。线下仍保持扩张,2018年一季度线下门店净增加68家,其中海澜之家品牌门店净增加20家,爱居兔门店净增加50家,其他品牌门店净关闭2家;一季度末门店总数达到5860家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌门店总数分别达到4523家、1100家和237家。一季度,线下渠道实现营业收入54.03亿元,同比增长9.1%;收入占比达到95.1%,同比下降2.2个百分点。线上实现营业收入2.78亿元,同比增长101%;收入占比达到4.89%,同比提高2.18个百分点。
    主品牌保持稳定增长。分品牌来看,一季度主品牌海澜之家实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%;爱居兔实现营业收入3.39亿元,同比增长71.78%;圣凯诺实现营业收入4.43亿元,同比增长11.2%;其他品牌实现营业收入1.1亿元,同比下降7.91%。
    盈利能力基本保持稳定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84个百分点至39.9%,其中“海澜之家”毛利率同比提高1.84个百分点至41.69%;爱居兔毛利率同比下降0.3个百分点至25.59%;圣凯诺和其他品牌毛利率分别同比下降1.31个百分点和6.18个百分点,分别达到49.7%和9.34%。期间费用率同比提高0.51个百分点至11.22%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.09个百分点和1个百分点,管理费用率同比提高0.01个百分点。净利率同比降低0.03个百分点至19.55%。
    运营质量持续回升。2018年一季度末,公司存货88.61亿元,同比减少4.29亿元;存货周转天数同比减少32天至225天。应收账款6.45亿元,同比提高0.22亿元;应收账款周转天数10天,同比减少1天。2018年一季度末,公司账上现金88.7亿元,现金较为充裕。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.84元和0.93,对应PE分别为14倍和13倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

维格娜丝2018年一季报点评:业绩保持快增

事件:公司发布了2018年一季报,2018年Q1实现营业收入7.54亿元,同比增长142.4%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长119.64%。业绩略符合预期。点评:
    业绩保持快增主要得益于VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持快增。2018Q1VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入2.1亿元、5.39亿元和479万元,分别同比增长18.82%、13.8%和6.13%。TEENIE WEENIE自2017年3月起并表,如还原TEENIE WEENIE 2017年1-2月的营业收入,本期营业收入较上年同期增加14.9%;其中,TEENIE WEENIE本期营业收入较上年同期增加13.5%,VGRASS本期营业收入较上年同期增加18.5%。
    线下实现稳定增长,线上实现高速增长。截至一季度末,公司线下门店总数达到1446家,较年初净关闭3家,其中VGRASS品牌门店净关闭3家,门店总数达到159家;TEENIE WEENIE品牌门店总数并未减少,但直营店净增加5家,加盟店净关闭5家,门店总数达到1286家。2018年Q1线下渠道实现营业收入6.61亿元,同比增长5.96%,其中直营店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE直营店分别实现营业收入2.09亿元和4.26亿元,分别同比增长19.5%和0.2%;云锦直营店实现营业收入479万元,同比增长6.13%;加盟店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE加盟店分别实现营业收入142万元和2041万元,分别同比增长-35%和15.66%。线上实现高速增长。2018年Q1线下实现营业收入9250万元,同比增长200.28%。
    毛利率有所提高,净利率有所降低。公司2018年Q1毛利率同比提升0.49个百分点至68.93%,其中VGRASS毛利率同比降低0.42个百分点至67.72%,TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.84个百分点至69.35%,云锦毛利率同比提高2.16个百分点至74.12%。期间费用率同比降低4.33个百分点至54.89%,其中销售费用、管理费用率和财务费用率分别同比降低0.91个百分点、2.87个百分点和0.55个百分点。净利率同比降低0.89个百分点至8.64%,主要受公允价值变动收益同比大幅减少影响所致。
    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.67元和2.17,对应PE分别为13倍和10倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

恒顺醋业2017年年报点评:调味品业务保持稳增,土地收储拉动净利润快增

事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入15.42亿元,同比增长6.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长64.84%。业绩符合预期。公司拟每10股派现1.4元(含税)并转增3股。
    净利润增速快于收入增速主要得益于调味品业务保持稳增及土地收储、投资收益增加所致。公司2017年调味品业务实现营业收入13.84亿元,同比增长6.47%,其中醋和料酒分别实现营业收入10.33亿元和1.53亿元,分别同比增长5.14%和14.36%,酱油同比增长27.42%;醋类产品中白醋和高端醋分别同比增长15.89%和22.8%。从销售区域上看,华东大区、华南大区、华中大区、西部大区和华北大区分别实现营业收入6.86亿元、1.94亿元、2.13亿元、1.26亿元和0.87亿元,分别同比增长6.44%、10%、8.25%、5.73%和3.66%。公司净利润增速快于收入增速主要得益于土地收储、投资收益大幅增加。公司2017年资产处置收益0.52亿元,同比上升11638.35%,主要原因是政府收储土地所致;投资净收益实现0.11亿元,同比大幅上升,主要原因是可供出售金融资产转让及理财产品收益增加所致。
    发展多元化终端渠道。一是持续推进“春耕造林”。累计打造20000家标准化农贸终端店,超过15000家预订目标。二是持续推进渠道下沉。制定专项政策拉动餐饮销量,取得同比增长40%的明显成效。三是打造电商渠道。打通和阿里巴巴零售通、京东新通路、百世店加、中商惠民惠配通、美菜网等为代表的新型电商渠道的合作模式,同时,着力打造恒顺自营的天猫旗舰店、京东旗舰店等官方店铺。公司2017年零售、特通、电商渠道均呈两位数增长。同时大力拓展国际市场。在东南亚、中亚、澳大利亚等地区加强布局,推广恒顺品牌和产品。参加德国科隆国际食品博览会,法国 SIAL 国际食品和饮料 展览会、日本江苏物产展等国际展会,加大海外市场特别是中亚市场开发力度。
    丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。
    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.41元和0.47元,对应PE分别为26倍和23倍。
    风险提示。食品安全问题等。

保利地产2017年年报点评:结算业绩符合预期,国企改革提速发展值得期待

业绩增长符合预期。公司17年实现营业收入1463.06亿元,同比减少5.46%;实现归属母公司净利润金额156.26亿元,同比增长25.8%,增幅较去年同期大幅提升25.2个百分点。同时随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,公司投资收益大幅增长。期内公司实现投资收益16.8亿元,同比增长34.77%。公司17年基本每股收益1.32元,每10股派发现金红利4.00元(含税)。
    17年签约销售超3000亿区域布局理想。公司17年实现签约销售金额3092亿元,同比大增47.2%,保持了2016年以来的高增长趋势,也是公司在2012年跨入千亿台阶后的最高增速,展现央企地产龙头形象。本年公司累计签约面积2242万平方米,同比增长40.3%。公司销售业绩核心贡献来源仍聚焦一二线城市,占比为82%,三四线城市销售占比提升10个百分点至18%。三四线贡献占比提升主要得益于珠三角城市群全覆盖所带来的业绩贡献。
    拿地积极推进。公司17年实现项目拓展共计204个,新增容积率面积4520万平方米,总成本2765亿元,同比分别增长88%和128%,平均楼面地价6118元/平方米,拿地成本控制得当。公司一二线城市的拓展面积和金额分别占比63%、82%。全年公司新进入城市24个,全国城市布局增加至92个。期末公司待开发土地储备面积9090万平方米,保障公司未来2-3年的开发需求。其中,一二线城市土地储备面积占比约63%,三四线城市占比约37%。
    并购助推公司规模进一步提升。公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一。2017年,公司通过并购等合作方式累计获取项目81个,新增容积率面积2190万平方米,达到总土地拓展面积的48%。公司完成中国航空工业集团有限公司旗下11个项目收购,新增规划容积率面积近538万平方米。另外以现金方式收购保利(香港)控股有限公司50%股权方案获得股东大会高票通过,进一步扩大业务区域,有利于提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。
    融资渠道及资金成本具有竞争优势。公司17年新增有息负债1261亿元,净增有息负债924亿元。期内新增有息负债综合成本仅为4.98%,存量有息负债综合成本仅为4.82%。公司资产负债率和净负债率分别为77.28%和86.45%,一年内到期债务294.95亿元,仅为公司账面现金余额的43.5%,期末公司银行贷款授信额度近3600亿元,剩余未使用额度超2000亿元。
    两翼业务发展提速。房地产金融方面,公司累计基金管理规模达到785亿元,其中,信保基金累计管理规模637亿元;保利资本累计管理规模148亿元。保利物业实现营业收入32.4亿元,归母净利润2.3亿元。同时,保利物业本年合同管理面积17423万平方米,同比增长44.75%。其中,本年新增外拓项目合同面积达到2379万平方米,同比增长52%,累计外拓合同面积占比达23%。在传统的住宅物业、商业物业基础上,积极开展高校、政府、工业园区、医院等业态布局。商业经营方面,公司旗下商业管理公司累计管理商业面积160万平方米,实现经营收入及管理费收入超10亿元,运营情况良好。
    总结与投资建议:整体看,公司17年结算业绩理想,符合预期。同时签约销售超3000亿,18年业绩增长有保障。公司积极进行并购以及土地市场拿地,持续较快发展可期。作为央企,融资渠道及融资成本优势凸显。在国企改革大背景下,公司改革发展提速值得期待。预测公司18年--19年EPS分别为1.6元和1.98元,对应当前股价估值偏低,给予公司“推荐”投资评级。

华发股份2017年年报点评:结算业绩增长近六成,深度受益粤港澳大湾区发展

事件:华发股份(600325)公布的17年年报显示,公司实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;归属于上市公司股东净利润16.20亿元,同比增长59.11%;基本每股收益0.77元。
    点评:
    结算业绩增长近六成。公司17年实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;归属于上市公司股东净利润16.20亿元,同比增长59.11%;基本每股收益0.77元。期末公司总资产为1396.83亿元,同比增长22.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。
    销售情况理想18年业绩保障度高。公司积极应对市场变化,灵活调整营销策略,在确保珠海市场平稳去化的基础上,上海、广州、武汉等核心城市重点突破,带动公司全年实现签约销售金额310.17亿元,签约销售面积133.76万平方米。华南区域(珠海、中山、广州、南宁)实现签约销售134.39亿元,其中珠海实现签约销售69.01亿元,占总签约销售金额的22.25%;华东区域(上海、苏州)实现签约销售60.32亿元,在华东地区打响了品牌知名度,其中上海签约销售额达到51.06亿元,占总签约销售金额的16.46%;华中区域(武汉)实现签约销售89.29亿元,占总签约销售金额的28.79%,成为公司新的利润贡献点。在深耕珠海市场的基础上,实现了核心城市的重点突破,推动公司市场格局的显著优化和全面发展。期末公司账上预收账款达281.2亿,18年业绩保障度高。
    项目获取及开发适度推进。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,在继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市的基础上,成功开辟南京、佛山、嘉兴等市场,并不断深化新进城市的项目储备。17年新增土地储备计容积率建筑面积277.65万平方米(权益面积),期末拥有土地储备建筑面积877.11万平方米;在建面积715.35万平方米,同比增长26.10%。年内公司新开工面积220.47万平方米;竣工215.28万平方米,同比增长61.12%。拿地与开发节奏相约。
    商业及新兴产业持续发展。商业板块提质增效,全国布局不断加快。华发商都积极优化招商业态,继续引领珠海商业潮流。华发水岸、未来荟项目招商稳步推进。华商百货继续拓宽海外精品货源,提升内在品质。阅潮书店已形成旗舰店+社区店+服务店的格局。新兴产业加快提升。公装、定制精装、设计、软装四大业务加快拓展,目前已进入上海、威海、广州、南宁、武汉等城市;华发优生活等新媒体平台用户量迅速上涨,影响广泛,成为提升华发产品销售的助推器;长租公寓业务也积极研究推行。
    负债水平相对偏高。资本运作方面,公司50亿元中期票据在中国银行间市场交易商协会注册通过,并顺利完成三期合计40亿元的发行工作,进一步拓展了公司融资渠道;非公开发行25亿元公司债券工作已取得上交所无异议函,购房尾款资产支持计划正有序推进中。期末公司资产负债率为82.87%,其中账上预收账款281.2亿,扣除预收账款后负债率为62.74%,负债水平相对偏高。
    总结与投资建议:公司深耕珠海数十载,当地龙头优势凸显。近年积极推进大湾区城市群及长三角一二线城市,对冲过度集中风险。随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利释放。预测公司18年--19年EPS分别为0.92元和1.18元,对应当前股价估值偏低,给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。销售低于预期流动性收紧。

启迪桑德2017年报点评:业绩稳健增长,重点板块发展快速

重点业务板块均实现快速增长。公司业务涉及固废处理、环卫服务、市政施工、再生资源回收利用、环保设备及环卫专用车制造、水务等诸多领域,其中环卫服务、市政施工、再生资源、环保设备等板块收入占比超九成,分别同比增长125.39%、36.6%、21.08%、9.4%,拉动整体收入较快增长。综合毛利率为30.95%,同比下降1.93个百分点,其中占比较大的市政施工板块毛利率下降3.91%。期间费用率为15.19%,同比上升0.78个百分点,主要系管理费用和财务费用增长较快,分别同比增长51.79%和31.17%。
    打造互联网环卫产业群,有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。该板块2017年实现翻倍收入,预计未来几年还将持续高速发展。
    再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年。线上不断优化易再生O2O平台,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得利润,板块盈利能力得以加强。
    发力PPP业务打造新增长点。清华系入主后,公司拥有国资背景,政府资源和融资优势对公司拓展PPP项目具有积极作用。2017年快速拓展市政PPP项目,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。
    投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。
    风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

上海医药深度报告:商业受两票制影响将减弱,一致性评价推进助力工业发展

两票制消极影响将结束,利好上下游能力较强流通龙头。一方面,两票制的短期消极影响预计将在2018年下半年结束,长期来看,两票制将利好龙头企业市场份额提升,因此医药流通行业中的龙头公司是我们应该重点关注的投资标的。另一方面,由于两票制的推行势必有利于具有优质上游资源和完善下游渠道网络的大型流通企业的发展壮大,因此在选择标的时还应该考虑一家企业对上下游的布局情况和策略选择。从这两个方面考虑,我们认为上海医药作为行业龙头,长期将受益于两票制带来的市场份额的提升;而且公司对上下游的议价能力较强,在上游将继续努力获得药品、医疗器械等优质品种,在下游继续通过并购等方式完善渠道网络布局,符合我们的选股标准。
    收购康德乐中国业务有利于公司抢占千亿处方外流市场。我们预测处方外流市场规模约为1300亿元,市场空间大。康德乐中国目前在我国拥有30家DTP药房,加上公司本身拥有的40多家DTP药房,公司获得康德乐中国业务后将成为国内最大的DTP药房运营实体。若后续整合顺利,公司和康德乐中国的DTP药房业务将实现业务协同,主要是上游药品资源协同和运输配送协同,有利于公司获得更多上游优质药品资源从而利于下游销售增加,有利于整合配送链条从而提高配送效率、降低成本。
    积极推进一致性评价工作,有望抢占进口原研药市场份额。截止2017年10月20日,公司对83个品种、156个品规进行了参比制剂备案。这83个品种、156个品规中有63个品种、120品规在289目录中。若按照这部分外资企业原研药约50%被通过一致性评价的仿制药所替代,则这83个品种的进口替代效应将在我国重点城市医院释放将近37亿元的市场空间。若按照重点城市医院销售额与全国销售额按照1:4.5的比例测算,则这83个品种的进口替代效应将在全国释放166.5亿元的市场空间。若公司一致性评价工作进展顺利,则有望抢占进口原研药的市场份额。
    投资建议。预计公司在2018、2019年的EPS为1.42元、1.65元,对应PE分别为18和15倍。给予谨慎推荐评级。风险提示。两票制消极影响超预期,药品零售市场竞争加剧,一致性评价推进不及预期等。

博世科2018年1季度业绩预告点评:净利增长近3倍,业绩保持高增态势

订单充裕,经营业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入14.69亿元,同比增长77%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长136%。2018年1季度,公司继续稳步推进市场拓展、项目建设、成本管控、加大回款力度,部分在手订单确认收入,主营业务收入实现大幅增长,归母净利润增长近3倍,经营业绩保持良好发展态势。公司自上市以来发展步伐明显加快,经营业绩也呈加快增长趋势。目前从事行业已拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元领域,同时走出广西地域局限,逐步实现全国性覆盖。截至目前公司在手订单约100亿元,能支撑后续业绩继续实现高增长。
    污水处理领域业务布局齐全。公司起先是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,近年来业务市场快速拓展至市政供水和污水处理、黑臭水体修复和流域治理,该领域订单实现快速增长,乡镇污水处理领域也实现突破。拥有包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备、ACM生物反应工艺等核心技术。预计2018年公司在水体修复领域的业务仍将获得快速增长。
    土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,布局油田污染处置及地下水修复领域。后续相关政策逐步完善有助于加快市场释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。
    一站式环境治理服务平台有助于项目拓展。2017年公司环境服务板块形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,目前已在全国8个省完成布局,预计2018年完成15个省布局。
    投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.73元、1.17元,对应PE37倍、21倍、13倍。公司是PPP弹性标的,小市值高成长,目前估值偏低,维持推荐评级。
    风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

中国国旅事件点评:博鳌论坛举行,公司有望享受相关政策红利

海南有望入选新的自由贸易港,政策推动开放程度提高值得期待。据参考消息报道,一位知情人士透露,习近平在去年10月提出探索建设自由贸易港,这些港口在政策制定方面享有比现有的自由贸易区更大的自由度,并且在市场准入方面更加开放;海南--有时被称为中国的夏威夷,并且是这个年度论坛的主办地--可能是新港口选择的地点之一。此外,早在2017年年底,《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》(以下简称“《总体规划》”)发布,规划明确提出,近期将释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。我们认为,一方面,博鳌论坛对于加大海南省对外开放值得期待;另一方面,《总体规划》明确指出近期将释放免税购物政策红利,二者都将利好海南离岛免税行业的发展。
    公司将继续加大三亚免税业务投入力度,有望充分享受相关政策红利。2018年3月,公司发布了第三届董事会第九次会议决议公告,审议通过了13项议案,其中包括《关于三亚海棠湾河心岛项目追加投资的议案》。此外,公司2018年4月公布的2018年第一次临时股东大会会议资料显示,公司2018年计划投资总额50.91亿元,日常类投资计划额13.49亿元,拟用于购买软件、机器设备、电脑、家具、车辆、购置房屋和日常改造装修等;固定资产类投资计划额7.5亿元,拟用于三亚海棠湾河心岛项目等;股权类投资计划额29.92亿元,拟用于免税零售网络建设、旅游休闲投资、境外签证中心投资、境内旅行社网络建设等。由此可见,公司2018年将加大对三亚免税业务的投入力度,有望享受海南扩大开放和免税优惠政策带来的红利。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司拟定了2018年年度预算,预计2018年实现合并营业收入423.34亿元,同比增长48.59%;预计毛利率为38.04%,预计比2017年提升约10个百分点;预计合并期间费用114.26亿元,对应期间费用率是26.93%。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29元和1.55元,对应PE分别为41倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:政策利好不及预期,毛利率提高不及预期、上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

兴业证券2017年年报点评:业绩符合预期,自营表现抢眼

事件:兴业证券(601377)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入88.19亿元,同比增长16.21%,归属母公司股东的净利润为22.85亿元,同比增长11.66%。公司2017年的基本每股收益为0.34元,相比于去年同期的0.31元增长11.49%。
    业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,且经纪业务市场份额明显提升,经纪业务收入表现明显强于行业整体。此外,公司自营业务由于规模的扩张及收益率的提升业绩明显好于行业整体。因此,由于经纪业务和自营业务的带动,公司业绩表现强于行业整体。
    近两年大力扩张营业网点,零售业务发展初现成效。2016年,公司核准设立较多营业网点,但是经纪人新增引进仅为32人,公司经纪业务2016年发展并不见起色,市场份额从2013年的1.60%逐步下滑至2016年的1.38%。公司在2017年新增引进1163名经纪人,经纪业务市场份额企稳回升,2017年公司的经纪业务市场份额达到1.48%,相比于2016年明显回升。公司的净佣金率相比于2016年略有下滑,下滑幅度小于行业整体下滑幅度。由于公司市场份额及佣金率的提升,公司的经纪业务收入表现好于行业整体。在网点和人员的逐步到位和落实,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。此外,公司两融业务市场份额同比也有所提升。
    规模与收益提升推动自营业务收入明显提升。2017年,公司自营业务规模达到650亿元,同比增长100亿元左右,公司新增的投资额度在股票上配置较为重要的比例,较好地抓住低估值股票的机会,投资收益和公允价值变动合计达到37.73亿元,同比增长146%。
    资管业务规模整体下滑,但结构进一步优化。由于受到行业整体环境影响,公司定向资管业务规模明显下滑,由年初的750亿元左右下滑至550亿元左右,但是公司的主动管理业务规模同比增长近10%达到654亿元,占比超过60%,相比于去年的50%提升明显。公司坚持专业化投资,主动管理能力较为出色,其资管业务有望在转型中持续表现出色。
    投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。此外,公司机构业务竞争力较强,资管业务主动管理能力较强,未来有望在行业转型中取得竞争先机。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,并积极推动员工持股计划,带来长远的发展动力。预计公司2018-2019年EPS分别为0.37元、0.40元,对应PE分别为17.8倍、16.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险,业务拓展不达预期。

美亚柏科深度报告:电子数据取证有望稳增,大数据与网络空间安全有望打开空间

公司是国内电子数据取证领域龙头企业,网络空间安全及大数据信息化专家。将大数据和人工智能融入,优化了公司“四大产品”和“四大服务”。2017年公司各项产品线全面开花,均取得不同程度的增长。
    政策+需求助推行业景气度。电子数据取证:智研咨询预计,受益于政策及更新换代,到2022年中国电子取证市场规模达约32亿元,2016-2020复合增速约27%。信息安全:智研咨询预计,受益于立法完善及投资支出,2020年信息安全市场规模达到762亿元,2016-2020复合增速约18%。大数据:工信部规划到2020年,市场收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%。
    Palantir成长启示,信息安全到“产品+数据服务”转型拓展:Palantir以做情报分析起家,随后在其他领域取得突破。其大数据技术已形成十余种解决方案,实现向“产品+数据服务”转型,打开成长空间。
    电子数据取证有望稳增。2016因检察院的体制改革导致收入增速换挡,2017年恢复,营收增速26.04%。得益于横向拓展及推出了创新新产品更新迭代。此前国内需求主要来自于公安系统的网安部门,目前公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,公安部规划,刑侦将在未来三年完成全国省、市、区县三级实验室的建设规划。经侦也启动了收集和制定相关电子物证的标准工作。预计公安系统的需求向着刑侦、经侦等其他警种和基层双向延伸;检察院、工商、税务、海关、食药监、证监等行业对电子数据取证需求随着导入、消化和深化应用后,也将持续向着深度应用和基层方向延伸。此外,在国际市场以“培训营销模式+一带一路”也稳步推进。
    大数据信息化与网络空间安全有望打开成长空间。2015年公司并购公安刑侦信息化领域的新德汇和税务稽查领域大数据处理和分析龙头江苏税软,在网络空间安全、政务大数据等领域布局逐步完善。2016年成立了美亚梧桐产业并购基金,在公安/金融大数据分析、移动应用安全、大数据采集/分析、人工智能、边界网络安全等进行了拓展。其中,大数据业务包括公安大数据平台、城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务等大数据平台,2017年营收增速55.51%;网络安全业务营收增速152.66%,有望打开成长空间。
    股权激励坚定信心:2016年推出第二期限制性股票激励,解锁业绩条件为:以2015年净利润为基数,2016-18每年增长率不低于基准30%、50%、70%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为:0.78/1.02元,所对应PE为32/24倍。首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示。采购低于预期; 子公司业绩承诺低于预期;新业务成本支出较大。

广发证券2017年年报点评:金融科技持续领先,IPO业务表现亮眼

事件:广发证券(000776)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入215.76 亿元,同比增长4.16%,归属上市公司股东的净利润为85.95亿元,同比增长7.04%。公司2017年的基本每股收益为1.13元,相比于去年同期的1.05元增长7.62%。
    业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,市场份额保持稳定,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于IPO业务增长较强,整体业绩表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。
    IPO业务表现亮眼,投行业务业绩表现好于行业。2017年,随着IPO核发常态化,IPO业务规模增长迅速。公司IPO业务规模达到169.65亿元, 同比增长139.48%,高于行业整体的50%左右的业务增速。公司债券承销业务也受到行业环境的整体影响下滑明显,但是公司的投行业务收入主要来源于股权承销业务。因此在IPO业务快速增长的背景下,公司投行业务收入表现明显好于行业整体。
    科技驱动战略持续深入,成果逐步显现。公司研发投入占营收比例从2015年的0.5%以下提升2016、2017年的2.5%以上,公司持续加强科技投入。2017年,公司继续深化在人工智能方面的布局,并发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。智能化应用的推广也使得公司的互联网金融业务发展势头强劲,公司手机证券用户数同比增长超过50%,易淘金金融产品销售和转让金额同比增长接近60%,突破1000亿元;这些业务指标呈现出加速增长的态势,超过市场预期。
    大资管业务发展仍有亮点。2017年,公司持股51%的广发基金实现净利润9.48亿元,同比增长20%以上。公司持股25%的易方达基金管理规模同比增长40%以上,剔除货币基金后的规模排名行业第一。此外,其全资子公司广发信德净利润增长3倍以上,达到9亿元以上。
    投资策略:公司近几年业务发展势头良好,主要业绩指标稳步在第一梯队。公司长期以来注重发展金融科技,目前已经取得一定优势,未来公司在金融科技上的优势有望持续推动公司业务发展,实现业绩更快增长。从公司历史估值的波动区间来看,公司目前的估值处于历史低位。横向比较而言,公司PE在上市券商中处于较低的水平,PB估值也相比于其他上市券商而言仍然较低。预计公司2018-2019年EPS分别为1.29元、1.37元,对应PE分别为12.4倍、11.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。

中信证券2017年年报点评:业绩表现优于行业整体,龙头地位稳固

业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于债券承销业务的逆势增长表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。
    债券承销业务逆势增长,投行业务头地位继续巩固龙。2017年,国内债券市场融资规模整体下降,证券公司债券承销业务规模同比有所下滑。公司2017年债券承销业务规模达到5116.28亿元,同比增长34.74%,公司债券承销金额、承销单数均排名同业第一。公司股权承销金额达到2209.82亿元,主承销金额及单数均排名第一。此外,公司在A股完成的重大资产重组交易金额排名行业第一。得益于公司债券承销业务规模的逆势增长,公司投行业务收入仅同比下滑18.24%,明显强于行业整体下滑幅度。
    资管业务有所下滑,但仍然保持领先地位。2017年,公司资管业务规模为16673.35亿元,同比下滑13.20%,公司的集合理财产品规模及定向资管业务规模均有所下滑。定向资管业务规模的下滑主要是受行业整体环境影响。公司目前资管业务的市场份额为10.10%,主动管理业务规模为5890亿元,在行业中仍然处于领先地位。
    海外业务增长较快。2017年,其全资子公司中信证券国际与其下属公司完成业务整合并实现快速发展,在多数业务线的市场份额均有所提升,且国际市场环境较好,使得公司的海外业务增长较快。中信证券国际2017年实现营业收入51.14亿元,净利润5.88亿元,分别同比增长15.26%、272.15%。
    投资策略:2017年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,龙头地位较为稳固。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,公司较为全面的且具有竞争力的海外业务布局也将持续受益于我国资本市场的双向开放。我们预计公司2018年业绩表现将好于行业整体。预计公司2018-2019年EPS分别为0.97元、1.04元,对应PE分别为19.3倍、18.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。

博世科深度报告:小市值高成长,迈向环境综合服务商

发展步伐加快,经营业绩加快增长。公司自上市以来发展步伐明显加快,从事行业拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元领域,同时走出广西地域局限,逐步实现全国性覆盖。核心管理人员均为博士出身,研发人员占比四成,形成较强的技术创新能力。自上市后,经营业绩呈加快增长趋势。
    污水处理领域业务布局齐全。公司起先是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,近年来业务市场快速拓展至市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理,该领域订单实现快速增长,乡镇污水处理领域也实现突破。拥有包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备、ACM生物反应工艺等核心技术。预计2018年公司在水体修复领域的业务仍将获得快速增长。
    土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,进一步增强土壤修复领域的竞争力。后续相关政策逐步完善有助于加快市场的释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。
    一站式环境治理服务平台有助于项目拓展。2017年公司环境服务板块已形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,目前已在全国8个省完成布局,预计2018年完成15个省布局。
    订单充裕,支撑业绩继续高增长。截至目前公司在手订单约100亿元,其中PPP在手订单90多亿元,是PPP高弹性标的。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营,届时运营收入规模将会逐年增加,现金流也有望随之好转。
    小市值高成长,估值偏低,维持推荐评级。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.73元、1.17元,对应PE37倍、21倍、13倍,维持推荐评级。
    风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

中青旅深度报告:乌镇门票提价利好业绩提升,古北水镇业绩有望继续释放

划转至光大集团,有望获得客户、资金资源。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。长远来看,公司转为光大集团旗下有望从光大集团处获得客户资源、资金发展等方面的支持,有利于公司可持续发展。
    乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。
    古北水镇客房数及盈利能力仍有提升空间。目前古北水镇仍处于成长期,预计古北水镇2018年客流增速将在20%以上。同时,景区的酒店客房数量仍有增长空间,预计景区每年还可以容纳过夜游客19.71万人次,占2016年古北水镇游客总数的8.08%,约占过夜游客人数的40.40%。此外,对标乌镇,若不考虑房地产收益结算,保守按照30%的净利率考虑,则古北水镇仍有约13个百分点的净利率提升空间。由于古北水镇2018年将结算约7000万元房地产收益,我们预计古北水镇2018年业绩增长将增厚公司归母净利5%-10%。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS分别为0.87元和0.94元,对应PE分别为25倍和23倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。景区、旅行社业务业绩不达预期,会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

锦江股份1月经营数据点评:整体RevPAR值快速增长,出租率提升是主要驱动力

RevPAR值:受益出租率提升,公司旗下多数品牌RevPAR值实现较快增长。2018年1月份,中端酒店品牌整体平均房价同比增长1.22%至248.38元,平均出租率同比大幅提升8.49个百分点至81.5%,出租率的明显提升带动中端品牌整体RevPAR同比快速增长12.99%。具体来看,维也纳系列品牌表现优异,维也纳国际、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3好的RevPAR值分别同比增长18.31%、15.78%、15.73%和8.93%,主要是受出租率明显提升推动。锦江都城的RevPAR值同比增长17.31%至197.45元,这主要是由于锦江都城的出租率同比快速提升10.86个百分点至65.33%所致,而锦江都城1月份的平均房价同比下滑2.2%。铂涛系下的喆啡RevPAR同比增长17.29%,丽枫增长3.56%。丽枫RevPAR增速较慢是由于平均房价同比下降3.77%。经济型酒店品牌表现不及中端酒店,1月份RevPAR值同比增长4.95%,增速慢于中端酒店。这主要是由于平均房价出现不同程度的下降所致。经济型酒店品牌中的锦江之星平均出租率同比明显提升7.96个百分点至73.32%,推动RevPAR值同比快速增长10.55%。综合来看,1月份,公司各大酒店品牌的平均出租率同比明显提升。这主要是受春节因素干扰,2017年的春节出现在1月份,而今年出现在2月份,由于春节期间公司酒店的出租率一般较低,因此2017年1月份的低基数导致今年1月份各品牌出租率明显提升,预计2月份的出租率或将出现同比下滑。
    门店数:新开门店环比减少,仍以中端酒店品牌为主。1月份,公司净开业酒店25家,较上月的85家,明显减少,继续以中端酒店品牌为主,净开业26家,可见公司继续加码布局中端酒店市场。截止2018年1月31日,公司拥有中端酒店1690家,经济型酒店5029家,分别占比25%和75%;拥有中端酒店客房21.49万间,经济型酒店客房43.71万间,分别占比33%和67%。2017年公司新开门店826家,超过当年的年度计划,公司预计2018年全年将新开门店约700家,其中中端酒店占比约60%,中端连锁扩张势头不改。
    投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(1月份经济型酒店房价下滑主要受春节因素干扰和公司进行经营收益最优化管理所致);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为40倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

碧水源2017年业绩快报点评:2017年净利增长近四成,低估龙头值得关注

2017年归母净利润同比增长38.86%。公司2017年实现营业收入151.64亿元,同比增长70.53%,随着公司签订项目,特别是PPP项目的逐步落地实施,2017年公司订单与销售收入保持了较好的增长;实现营业利润31.51亿元,同比增长42.42%,利润总额31.91亿元,同比增长42.78%,归属于上市公司股东的净利润25.63亿元,同比增长38.86%,处于此前业绩预告增长幅度25%-45%之间。考虑出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益,预计扣非后净利润同比增长29%,主营业务继续保持稳健较快的增长态势。
    PPP订单储备充足,为业绩持续增长奠定基础。在国家强化生态环境保护的大背景下,公司保持了持续较快增长的良好发展态势。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,截至2017年10月末,公司订单已经超过400亿元,一般而言公司的订单三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。受2017年11月底财政部92号文要求规范清理PPP项目库的影响,市场对PPP的整体情绪较为悲观。但待2018年3月底集中清理完成后,届时市场对PPP的悲观情绪也将逐步消除。并且公司拥有的PPP项目均较为优质,在2018年2月财政部发布的第四批PPP示范项目中,公司共有16个PPP项目入选,投资总额达113.3亿元,项目数量和质量位居环保行业前列。因此,我们认为此次清理行动对公司的项目实质影响不大。
    雄安新区建设新增市场机遇。雄安新区是国家发展大计,新区建设首先以环境修复为前提,其中水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为华北地区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑,作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,预计公司将获得更大的市场空间。
    投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.05元、1.36元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。公司业绩保持稳增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

上海新阳业绩快报点评:业绩符合预期,重点关注大硅片项目

公司净利润同比增长33.46%。2017年,公司实现营业收入4.75亿元,同比增长14.78%;实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长33.46%;实现EPS为0.37元,符合预期。业绩增长的主要原因有:公司收入增长、毛利的增加;计提的资产减值损失减少,2016年公司计提资产减值损失为1290万元,占营业利润比例高达24%。
    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。在半导体材料领域,高端产品市场技术壁垒较高,国内企业长期研发投入和积累不足,我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域,高端产品市场主要被美、日、欧、韩、台湾等少数国际大公司垄断,国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。根据海关数据统计,我国近十年芯片进口额每年都超过原油进口额,2017年我国芯片进口额为2601.16亿美元,同比增长14.6%,继续是我国第一大进口商品。
    2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,设立1200亿的国家集成电路产业投资基金。在市场的需求和政府政策鼓励推动下,国产集成电路产业销售额近三年符合增长率达20%。2017年1-9月中国集成电路产业销售额达到3646.1亿元,同比增长22.4%。
    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)一期15万片/月的产能,预计在2018年年中实现达产。按照目前300mm硅片价格在120美元计算,上海新昇营业收入每月为1800万美元,按照持股比例折算上海新阳每月收入近500万美元。上海新昇总规划产能为60万片/月,预计在2021年实现满产。目前已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明确。目前国内300mm(12英寸)大硅片完全依靠进口。
    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。另外,参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的投资收益。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.66元、0.98元,目前股价对应PE为47倍、31倍,给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示:产品需求低于预期,大硅片项目投产低于预期。

世联行业绩快报点评:业绩增长三成四,符合预期

事件:世联行(002285)公告2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加34.24%。
    点评:公司预计2017年度实现营业总收入82.53亿,同比增长31.63%;实现营业利润15.07亿,同比增长37.02%;归属上市公司股东净利润10.03亿,同比增长34.24%。基本每股收益0.49元。公司《2017年第三季度报告》中,预计公司2017年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长的幅度为:20%~50%,本次业绩快报披露的2017年归属于上市公司股东的净利润同比增长34.24%%,符合前次的业绩预计。2017年公司互联网+业务保持快速增长,其业务毛利率也有所提升,持续为公司贡献收入和利润;同时公司交易服务、金融服务、资产管理服务等业务发展顺利,持续在收入、利润方面提供贡献。
    公司2017年度财务状况良好,截止本报告期末,公司总资产136.1亿元,归属于上市公司股东的所有者权益50.59亿元,分别较期初增长了74.95%和20.79%,公司资产增加主要是因为公司业务规模持续扩大,应收账款、贷款、预付款项等流动资产相应增加所致。
    公司为A股上市唯一的房地产服务型企业,在房地产行业进入“下半场”,公司发展空间更大,前景良好。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。特别近年互联网+及新业务成长势头强劲,前景理想。传统代理销售以外的新业务贡献业绩已经形成,令投资者满意。公司业务将更多元,未来业绩保持快速增长值得期待。
    预测公司17年——18年EPS分别为0.49元和0.62元,对应当前股价PE分别为21.5倍和17倍,维持公司“推荐”投资评级。

搜于特2017年业绩快报点评:全年业绩保持较快增长,持续推进转型

事件:公司发布了2017年业绩快报。2017年实现营业总收入183.49亿元,同比增长190.14%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长75.81%,业绩符合预期。
    点评:
    2017Q4收入仍保持较快增长,净利润有所下滑。公司2017Q4实现营业总收入和归母净利润分别为57.59亿元和0.95亿元,分别同比增长151%和-7.8%。2017Q1、Q2和Q3公司营收增速分别为198.63%、179.67%和246.1%,归母净利润增速分别为85.75%、103.94%和140.8%。2017Q4净利润下滑可能受少数股东损益大幅增加影响所致。
    业绩保持高速增长主要得益于供应链管理业务快速增长。截至目前,公司已在全国设立了11家供应链管理控股孙公司,主要分布在广东、江苏、浙江、福建、湖北等纺织服装产业集群地。子公司由公司持股51%以上,合作股东参股,通过集中区域内企业的原材料采购需求,将大量的订单整合起来,向原材料厂家进行大规模的集中采购,降低采购成本,提高采购效率。供应链管理业务保持快速发展,初步建立了线下供应链管理服务体系。公司持续推进B2B供应链服务平台的相关建设工作,将运用互联网、大数据、云计算、物联网等现代信息技术,全力打造信息、服务齐全的B2B供应链服务平台,统一整合产业链上下游资源,提供完善、高效的线上线下供应链管理服务。
    品牌管理业务仍在推进当中。公司全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司作为品牌管理业务的运作平台。目前已在东莞、武汉、南昌与合作伙伴分别设立了3家品牌管理控股子公司,业务发展稳步推进。
    预计“潮流前线”品牌服饰业务仍在调整之中。预计终端渠道仍在调整,持续关闭低效门店,减缓渠道扩张速度,继续推进集合店建设;预计线下收入仍有一定程度的下滑。持续推出联营加盟店,联营加盟店代售产品所有权归公司,未能销售的产品可返还给公司,以此来减轻加盟商的库存压力。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司持续推进战略转型,业绩有望保持较快增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.2元、0.27元,对应PE分别为25倍和20倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

华孚时尚2017年业绩快报点评:业绩保持快增,持续推进产能扩张

业绩保持快速增长主要得益于纱线销量增长及网链业务快速发展。预计2017年纱线业务收入实现两位数增长,增长主要来自于量增。截至2017年底公司总产能达到180万锭左右(2016年底总产能150万锭),其中越南产区28万锭,长江产区16万锭,黄淮产区16.5万锭,浙江产区32.5万锭,新疆产区88万锭。2018年会完成新疆100万锭的工程,预计总体规模将有望达到200万锭左右。预计网链业务保持高速增长,增速超过50%。
    2017Q4收入保持快增,净利润有所下滑。分季度来看,公司2017Q4实现营收和归母净利润分别为37.27亿元和0.7亿元,分别同比增长82%和-10.3%,2017Q1、Q2和Q3营收分别同比增长30.8%、24.7%和36.2%,归母净利润分别同比增长63.3%、37%和65.5%。Q4净利润下滑可能受政府补助减少影响所致。
    网链业务有望保持快速发展。上游整合新疆棉花原材料产业链,前端网链体系初步形成。公司2016年控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场。2016年6月成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司。天孚公司计划未来三年营收收入达100亿元,拥有100家轧花厂(自有及合作)。下游与产业互联网结合,后端网链跨出第一步。成立浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。网链业务有望保持快速发展,2017年营收占比有望提高至40%以上。
    色纺纱更加环保,更符合环保趋紧的发展趋势。色纺纱更加环保。色纺纱先对部分纤维进行染色后,再与原色纤维进行混纺而成的先染后纺的纱线,比传统的先纺后染工艺可节约用水60%以上,减少污水60%以上,在节能、减排、环保方面具有明显优势。环保趋紧背景下,色纺纱可能将加快对传统纱线的替代。目前国内色纺纱规模占纱线总规模比例仍较小。目前我国色纺纱行业总产能约为700万锭,约占整体棉纺织总产能5%。环保趋紧,色纺纱的市场需求有望得到提升。公司作为色纺纱龙头,有望受益。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司作为色纺纱龙头企业,纱线业务有望保持稳定增长,网链业务保持快增。预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、0.82元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费复苏低于预期、产能释放低于预期等。

森马服饰2017年业绩快报点评:持续推进变革,业绩有望迎来拐点

收入实现较快增长主要得益于电商业务及童装业务保持快增,净利润受费用拖累有所下滑。预计2017年童装业务保持两位数水平增长,休闲服饰业务保持个位数水平增长,电商业务增速在50%左右。净利润有所下滑,主要原因在于加大研发投入、提升人员薪酬、电商业务发展导致费用增加较大,以及公司加大了对加盟商的支持力度,存货增加导致计提的资产减值损失增加。分季度来看,2017Q4实现营收和归母净利润分别为39.86亿元和1.06亿元,分别同比增长12.5%和-75%,2017Q1、Q2和Q3营收分别同比增长7.47%、20.97%和11.24%,归母净利润分别同比增长3.16%、5.07%和-2.29%。
    持续推进期货转现货制和供应链整合。目前,公司已由过去一年四次订货会的业务模式成功推进到一年八批次供货,并且在直营系统和购物中心渠道,试行12批次供货,公司通过快反产品比例的提升,促进销售,降低库存。公司自2013年开始改善供应链体系,加大与优质供应商的合作,形成了以数十家境内外上市公司为核心的由几百家稳定合作关系的供应商构成的全新供应链资源体系,提升了供应链的质量和能力,保留和开发运营规范、产品质量可靠的供应商,为当下订货模式的切换,渠道结构的调整都提供了坚实的业务基础。
    持续优化渠道结构。公司近几年持续关闭不盈利店铺,重点发展购物中心和电子商务新兴渠道,形成以专卖店、购物中心店铺、商超百货、奥莱及电商渠道全渠道新格局。公司积极开拓购物中心,购物中心店铺一般都分为三类,分别是主力店、次主力店和精品店,三种的店铺呈现不同的特点。
    其中主力店是面积为800—1000平米或者更大,处于购物中心一楼客流量最大的位置,大多由购物中心引入客流能力最强的品牌占据;次主力店面积一般约400—800平米,位于购物中心一、二楼,精品店是面积较小的200—300平米,位于购物中心二层及以上楼层的次要位置。目前童装业务已有约千家购物中心店,成人服饰业务有几百家购物中心店。
    持续加大对电商的投入。公司自2012年开始发展电商业务,由公司全资子公司浙江森马电子商务有限公司在杭州运营,是公司的直营业务。近几年电商业务保持快增。公司将持续推进森马电商杭州产业园、森马嘉兴港平湖物流基地、温州森马园区二期的建设项目,并通过整合供应链资源,持续提升供应链运营能力。
    维持谨慎推荐评级。预 计公司2017-2018每股收益分别为0.42元和0.51元,对应估值分别为23倍和18倍。公司持续变革,业绩有望迎来拐点,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

宋城演艺2017年业绩快报点评:归母净利增长18%,业绩符合预期

推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,2017年现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。
    宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。2017年10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。
    定增终止,预计扩张仍将继续。2017年12月19日,公司公告称结合实际情况综合考虑内外部各种因素,决定终止非公开发行股票事项,并向中国证券监督管理委员会申请撤回公司本次非公开发行的申请文件。公司方面表示,终止定增不会对公司的生产经营情况与持续稳定发展造成重大影响,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。
    打造西塘演艺小镇,创造旅游多要素集群。公司2018年1月17日公告称,公司及控股股东宋城集团与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司和宋城集团将各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,为公司相关产业的发展提供机制和资金支持,共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。西塘·中国演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等。其中,西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的核心。宋城演艺小镇模式的开展,是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,助力公司未来走上更加可持续发展的道路,培育新的利润增长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS分别为0.85元和0.94元,对应估值分别为23倍和21倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

罗莱生活2017年业绩快报点评:业绩实现快速增长,持续推进战略转型

业绩增长逐季加快。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为14.8亿元和1.18亿元,分别同比增长48%和103%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长38.66%、59.19%和47.9%,归母净利润分别同比增长7.38%、6.59%和37.08%。业绩增长逐季加快,主要得益于主品牌罗莱线下保持稳定增长,线上保持快速增长,以及收购LEXINGTONHOLDING,INC.并表。
    家纺主业保持复苏。公司家纺业务线下收入呈现持续复苏态势,同店销售恢复增长,渠道数量持续扩张,预计2017年净开店200家,2018年计划净增加200-300家;坪效实现个位数水平增长,其中加盟店坪效提升高于直营店。线下保持快速增长,预计2017年线上收入增长超过50%,收入占比接近30%。剔除并购并表影响,预计2017年家纺主业实现两位数水平增长。
    已完成定增,实际控制人高比例认购,募资推动战略转型。公司定增于2018年发行完成,发行价11.84元/股,募集资金净额为4.55亿元。其中实际控制人薛伟成控股的伟发投资认购金额为3.65亿元,占募资净额的80%,锁定期为3年。募集资金主要投向全渠道家居生活O2O运营体系建设项目和供应链体系优化建设项目,投资总额分别为10.2亿元和3.37亿元,项目所需资金不足部分公司将用自有资金补足。公司拟在全国新设205家家居生活馆,推动公司由家纺向家居生活一站式品牌零售商转型。同时募资优化O2O渠道体系和供应链体系,为公司战略转型提供支持。募投项目的推进有利于巩固并提升公司的市场竞争力,增强公司的盈利能力,为公司后续业务的开拓提供良好的保障。
    持续推进家居业务战略转型。公司持续推动传统家纺门店向大家纺小家居转型升级。目前整体家居的店有几十家,未来在5年内将开到200家左右。未来仍将积极扩充家居品类,目前家居产品主要包括卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类,为消费者提供一站式家居购物全新体验。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年每股收益分别为0.58元、0.7元,对应PE分别为25倍和21倍。维持谨慎推荐评级。风险提示。终端消费持续放缓、战略转型不达预期等。

中国国旅事件点评:收购日上上海51%股权,中标上海机场免税经营权概率大增

交易对价合理,中免公司收购日上上海51%股权。目前,日上上海经营着上海浦东机场和虹桥机场的免税业务,经营权将在今年3月到期。公司2017年11月公告称,拟启动筹划与日上上海合作事宜,而如今合作落地,中免公司收购日上上海51%股权使得日上上海成为其控股子公司,并将纳入公司合并报表范围。日上上海(剔除日上中国业务)2016年分别实现营业收入和净利润63.30亿元和2.55亿元,2017年前三季度分别实现营业收入和净利润63.35亿元和1.20亿元,并表后将进一步扩大公司免税业务的规模,并对公司业绩增厚具有一定作用。此次收购交易对应日上上海的估值是29.51亿元,相对于2016年的PE约为11.57倍,交易对价合理。
    与日上上海强强联合,中标上海机场免税经营权概率大增。上海浦东国际机场和虹桥国际机场(以下简称“上海机场”)的国际旅客吞吐量2017年达到3794万人次,是国内最大的国际机场。此外,日上上海具有较强的采购优势,与雅诗兰黛、欧莱雅、路易威登等国际奢侈品供应商建立了良好的合作关系,其销售规模位于行业前列,具有采购规模效应。上海机场免税经营权即将迎来重新招标,而日上上海在经营资质、市场优势、销售渠道等方面具有突出优势,因此收购日上上海51%股权将大大提高中免公司中标上海机场免税经营权的概率,弥补公司免税业务在上海市场的短板,使公司免税业务市场份额得到明显提升。同时,此次收购将有助于中免公司扩大对品牌供应商的采购规模,发挥规模效应,提升公司免税业务的经济效益。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29元和1.55元,对应PE分别为41倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:毛利率提高不及预期、上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

峨眉山A2017年年报点评:业绩符合预期,西成高铁有望推动18年业绩快增

成本费用率下降,扣非净利快速增长。公司全年实现购票人数319.14万人次,同比下降3.26%,这主要受九寨沟地震的负面影响。在购票人数下滑的情况下,公司营收仍实现正增长,预计和客单价提高有关。公司的扣非净利润增速明显快于归母净利润增速和营收增速,这主要是公司毛利率提升、期间费用率下降,以及2016年一次性计提大额费用所致。毛利率方面,公司2017年的综合毛利率是42.62%,同比提升了1.4个百分点。期间费用率方面,公司销售费用率同比明显下降2.01个百分点至4.02%;管理费用率同比下降0.3个百分点至14.03%;财务费用率同比下降0.66个百分点至0.35%;三项费用率下降推动期间费用率整体降低2.97个百分点至18.4%。此外,剔除公司2016年一次性计提3000万元的养老保险费用的影响,公司2017年扣非净利润同比快速增长28.94%,盈利能力提升促进公司业绩内生增长。
    下半年业绩增速放缓,酒店业务表现良好。分季度来看,公司四个季度的单季度营收分别同比增长4.91%、12.2%、-1.46%和0.51%,单季度归母净利润分别同比增长3.02%、6.71%、3.99%和-2.98%。由此可见,公司下半年业绩增速不及上半年,这主要是由于九寨沟地震、万年索道停运改造,景区购票人数下滑所致。分业务来看,公司2017年营收占比最大(占比42.44%)的依然是游山门票业务,收入同增4.32%,毛利率下滑1.76个百分点至33.63%;营收占比第二大(占比26.92%)的是客运索道业务,收入下降0.44%,毛利率略升0.92个百分点至74.01%;营收占比18.53%的宾馆酒店业务收入同比快增12.01%,毛利率明显提升12.4个百分点至21.79%。宾馆酒店业务表现良好,一方面得益于公司充分发挥网络平台作用、推出系列优惠活动和特色套餐产品,推动收入较快增长;另一方面受益于公司严控采购、餐饮、人力成本,降本增效明显。
    西成高铁通车,景区2018年客流有望快速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。
    投资建议:预计2018、2019年基本每股收益是0.44元和0.50元,对应PE分别为21倍和19倍,维持谨慎推荐评级。

宋城演艺2017年业绩预告点评:归母净利预增10%-30%业绩符合预期

推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。
    宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。
    定增终止,预计扩张仍将继续。2017年12月19日,公司公告称结合实际情况综合考虑内外部各种因素,决定终止非公开发行股票事项,并向中国证券监督管理委员会申请撤回公司本次非公开发行的申请文件。公司方面表示,终止定增不会对公司的生产经营情况与持续稳定发展造成重大影响,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。
    打造西塘演艺小镇,创造旅游多要素集群。公司2018年1月17日公告称,公司及控股股东宋城集团与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司和宋城集团将各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,为公司相关产业的发展提供机制和资金支持,共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。西塘·中国演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等。其中,西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的核心。宋城演艺小镇模式的开展,是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,助力公司未来走上更加可持续发展的道路,培育新的利润增长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

千禾味业2017年业绩快报点评:稳固西南大本营,不断开拓全国市场

分季度来看,公司业绩保持快速增长。预计公司2017年第四季度实现营业总收入2.63亿元,同比增长约18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比增长43%。公司2017年Q1-Q3营业总收入同比增速分别为38%、32%和8%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为60%、53%和22%。业绩保持快速增长。
    业绩保持快增主要受益于提价及销量的提升。公司于2017年4月将全线产品提价8%左右,7月1日商超开始执行新的价格;经过三季度的大规模促销,渠道库存逐步消化,提价顺畅。公司是四川调味品龙头企业,优势销售区域在西南地区,在西南市场具有较高的品牌知名度和美誉度。公司近年逐步拓展阜外市场,重点布局省会和核心城市。目前在华东市场、华南市场和华北市场取得突破,收入实现快速增长。未来将继续稳固西南大本营,并将渠道不断下沉,持续开拓全国市场。公司积极开展电商,2017前三季度电商收入达2600万元,同比增长160%,在10月份的天猫酱油节及双十一销售良好。
    未来将持续扩产能。公司上市前产能约10万吨(其中酱油7万吨,食醋3万吨)。上市募投资金主要用于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目,目前该项目已竣工投入使用,目前公司产能约为20万吨,其中酱油12万吨,食醋8万吨。公司拟发行可转债募资3.56亿元投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,项目建成后,公司总产能将达到50万吨,其中酱油32万吨,食醋13万吨。
    股权激励落地,业绩考核要求较高。公司向激励对象首次授予604.52万股限制性股票已于2017年10月授予完成,授予价格9.31元/股,授予人数108人,包括3名董监高及105人中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标为:以2016年为基数,2017-2020年营业收入增长率分别不低于20%、40%、70%和100%,或者2017-2020年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%和220%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.44元、0.54元,对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场,持续扩张产能支撑销售区域扩张,业绩有望保持快速增长,维持对公司的谨慎推荐评级。

华发股份深度报告:珠海龙头,大湾区推进提升公司价值

公司简介。公司成立于92年,94年取得国家一级房地产开发资质,04年成为房地产上市公司。主营房地产开发与经营。深耕珠海30余年,华发品牌家喻户晓,奠定了公司在珠海的区域龙头地位,并逐渐取得已进入城市市场的认可。第一大股东为华发集团,持股比例约28.25%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。
    销售规模持续扩大 行业地位显著提升。公司近年销售持续较快增长。13年实现合同销售84亿,14年增长至85.8亿,15年则达133亿。16年全年实现销售面积167.68万平米,实现销售额357.25亿,同比增长达168%。销售业绩跻身行业销售40强,行业地位显著提升。17年前三季度,公司共实现销售金额208.1亿元,销售面积90.44万平方米,销售稳步推进。
    土地储备丰富 区域布局良好。公司深入推进“珠海为战略大本营,上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”的战略思想,在深耕珠海市场基础上,积极开拓选定的战略重心区域并取得成效。17年通过多种方式获取土地,截至当前拥有土地储备建筑面积超1000万平方米,其中大部分分布在一二线城市,土地储备相对丰富,盈利前景理想。
    公司估值相对便宜 具备投资价值。公司多年来持续为股东创造价值,并积极进行分红,股利支付率在行业中相对较高。截至17年三季末,公司账上未分配利润高达54.13亿,即每股未分配利润达2.55元,为当前股价的27.7%,比例较高。
    总结与投资建议。公司深耕珠海数十载,当地龙头优势凸显,随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利释放。17年一季度顺利完成股权激励计划,将进一步绑定公司、股东与管理层的利益。未来几年业绩持续提升,为投资者创造理想的收益值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为0.67元和0.88元,对应当前股价PE分别为13.5倍和10.5倍,估值偏低。同时公司账上未分配利润占比相对较高,公司股票具备投资价值。给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期

中国国旅2017年业绩快报点评:免税业务持续向好,业绩超预期

事件:公司公布了2017年业绩快报,全年实现营业收入285.57亿元,同比增长27.55%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%;实现扣非净利润24.97亿元,同比增长39.01%,业绩超预期。
    收购日上中国、大力发展离岛免税,全年业绩表现亮眼。公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期增长27.55%和38.97%,主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。公司的离岛免税业务上个半年实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%;Q3实现的营业收入同比大幅增长53%;预计Q4业绩继续保持快速增长。
    免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都、广州机场免税业务经营权,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海浦东机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。
    对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。
    2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。
    海南旅游发展规划发布 免税政策红利有望释放。《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》明确提出,近期释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围,争取引入国际优秀免税运营商参与海南离岛免税业务,给旅客提供质优价廉的商品。我们认为,提升免税购物限额和扩大免税商品品种将进一步释放和激发消费者的免税消费需求,有利于客单价的提升,并进一步推动海外奢侈品消费回流;开通多个免税购物网点,将更多游客纳入离岛免税政策范围将扩大免税消费者规模,推动免税品销售量的增长。
    维持谨慎推荐评级。内生外延双轮驱动,公司全年业绩超预期,将2017、2018年EPS从1.21元和1.40元上调至1.29元和1.44元,对应PE分别为38倍和34倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,宏观经济复苏不及预期或导致居民免税品消费意愿减弱,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华鲁恒升:优质煤化工白马股,受益产品价格上涨

公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素180 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2016 年,15 年公司收入增长了15.7 倍,复合增长率20%;净利润增长了18.0 倍,复合增长率21%。
    公司盈利能力明显好于同类上市公司。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷, 产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。
    原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势;2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化;3、公司费用控制能力。
    受益产品价格上涨。尿素:公司最新出厂价为1910元/吨,去年同期价格为1660元/吨。出厂价从2017年11月份1740元/吨加速上涨,一度涨到2050元/吨。DMF:公司最新出厂价为6550元/吨,去年同期价格为4750 元/吨。价格从2017年6月份开始一直维持6000元/吨左右的高位。己二酸:华东地区己二酸(中间价)最新价格为13250元/吨,产品价格从2017 年12月的10350元/吨开始加速上涨。醋酸:公司最新出厂价为4500元/ 吨,而2017年同期价格为2700元/吨,醋酸价格从2017年11月的3575元/ 吨开始环比加速上涨。
    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年上半年投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。
    给予公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2017 年、2018 年EPS 分别0.76 元、1.10 元,目前股价对应PE 分别为23.7 倍、16.5 倍,给予公司“推荐”投资评级。

中青旅事件点评:青旅集团整体划转至光大集团,有望为公司带来资金支持

事件:
    公司1月4日发布公告称,本次权益变动后,本公司实际控制人将变更为国务院。
    点评:
    青旅集团整体划转至光大集团,公司实控人变为国务院。2018年1月4日,公司收到控股股东青旅集团通知,根据共青团中央与光大集团签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。本次划转前,青旅集团及其控股子公司中青创益投资管理有限公司合计持有本公司20%的股份,青旅集团为公司控股股东。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。本公司的控股股东仍为青旅集团,青旅集团的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,本公司实际控制人将变更为国务院。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。光大集团资金雄厚,预计此次划转将从资金支持上利好公司长远发展。
    乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。
    获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为29倍和26倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。管理层变动存在不确定性,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

华夏幸福事件点评:深度布局京津冀,估值便宜值得关注

在党的十九大报告中习近平总书记强调,以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展,高起点规划、高标准建设雄安新区。京津冀协同发展工作推进会议中,国务院副总理张高丽也强调,雄安新区是千年大计、国家大事。按照习近平总书记关于高起点高质量编制好雄安新区规划的要求,有关方面密切协调配合,集中国内外一流专家和顶尖团队参与规划编制、论证和评估,河北雄安新区规划框架基本成熟。规划框架在履行程序经党中央、国务院审批后,要稳妥精心抓好贯彻落实。要适时启动一批重点项目,加快推进交通基础设施和生态环境工程建设。要广泛吸引国内外优秀人才,制定投融资、财税金融、土地等方面支持政策,继续抓好管控工作,为雄安新区建设创造良好环境。
    华夏幸福(600340)与传统房地产开发企业不同,公司主营为产业新城开发建设,包括基础设施建设、产业发展服务、土地整理、园区综合服务及住宅、生活配套服务,并辅以城市地产开发、物业酒店经营等,取得均衡发展。其与当地政府前期签订委托开发协议,开发贯穿该地区未来十年甚至十几二十年的基础设施建设、城市发展、人口生活等各方面的不断提升的需求。公司实质上掌控了该区域,锁定其未来发展中当地政府、企业、居民各方面的需求切入口,形成强大的平台属性。因此公司可以避免二级市场上与其他开发商激烈的土地储备争夺,开发产品延续性更高,毛利率更理想。其盈利模式优异,理应享有更高估值水平。
    公司从廊坊起家,深耕河北多年,同时在京津冀区域深度布局,并不断夯实巩固区域优势;同时积极扩展至长江经济带,谋划卡位“一带一路”和珠江三角洲;在海外项目获取方面也取得较大突破。公司前期签订的“白洋淀科技城”和“雄县产业新城”,委托开发面积近500平方公里,将深度受益雄安新区规划建设的积极推进。而公司当前整体规划计容建面超900万平,土地储备相对充足。
    公司11年上市以来,实现了业绩持续快速的增长。11年至16年归属净利从13.58亿上升至64.91亿,复合增长率36.7%。17年前三季度公司实现营业收入308.9亿,同比增长21.2%;实现归属上市公司股东净利润62.3亿,同比增长35.3%;基本每股收益2.02元。前三季公司业绩保持高增长。期末账上预收达1362亿元,同比增长32.8%,未来业绩锁定性极高。预测公司17年——18年EPS分别为2.78元和3.53元,对应当前股价PE分别为12倍和9.5倍,当前估值较低,维持公司“推荐”投资评级,建议积极关注。

锦江股份11月经营数据点评:多品牌RevPAR值增速加快,行业仍处于趋势向上阶段

RevPAR值:锦江、维也纳、卢浮增速加快,铂涛增速放缓。锦江系方面,11月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长2.7%,出租率同比提升2.18个百分点,推动RevPAR值同比增长5.67%,上月增速为4.28%,增速加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷的RevPAR值分别同比增长3.87%和18.44%,二者前值分别是2.87%和14.11%,增速均有所加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长3.93%,前值是0.54%,增速明显加快。铂涛系方面,11月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长12.92%(前值为14.59%),出租率下滑3.54个百分点(上月下滑4个百分点),RevPAR值同比增长7.9%(前值是9.13%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长1.31%(前值是3.89%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,11月份的RevPAR值同比快速增长19.58%(前值是18.60%),增速有所加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.18%(前值是1.39%),出租率同比提升0.71个百分点(10月下滑2.2个百分点),导致RevPAR值同比增长1.99%(前值是-1.13%),增速由负转正。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长5.65%(前值是增长3.4%),增速有所加快。
    门店数:新开门店环比增加,但仍以加盟扩张为主。11月份,公司净开业酒店65家,较上月的41家有所增多,继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店32家和19家,合计占比为78.46%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-11月累计开业门店来看,公司净增加741家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.38%。在扩张模式方面,截至11月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店772家,加盟比例继续提高。
    投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,11月份公司主要经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为34倍和29倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

金地集团:销售及业绩靓丽,低估值值得配置

公司简介。公司93年开始经营房地产业务,01年上市,是中国最早上市并完成全国化布局的房地产企业之一。截至17年三季末,公司总资产达1966亿元人民币,净资产368亿元人民币,在A股上市房企中排名第6位。
    17年销售增长理想 业绩靓丽预期强烈。公司近6年实现持续平稳的发展,业绩情况理想。10年—16年公司营收6年复合增长率约为19%。实现归属净利润复合增长率为15%。业绩持续较快增长令人满意。
    住宅销售规模持续提升 盈利改善。公司近几年销售也实现明显的提升,规模不断扩展。公司销售面积从2010年的229万平,增长至2016年的658万平,实现19%的复合增长;实现销售金额复合增长率达23%。17年全年预计公司整体销售达1400亿,在16年进入千亿俱乐部基础上,销售金额再创新高,并且大幅增长约40%。
    “两翼”业务持续较快发展值得期待。金地的商业地产及金融方面的两翼业务,近几年也实现持续快速的发展。17年上半年,商置销售签约额和经营性物业租金收入均稳健增长,长租公寓、联合办公、教育、餐饮等业务等板块均运营稳健,各项业务收益稳中有升。稳盛投资当前旗下累计管理的房地产私募基金规模已超过300亿元。物业在17年上半年的物业总服务面积突破了2亿平方米,服务范围覆盖90余座城市。
    总结与投资建议。公司房地产主业持续增长,龙头优势进一步凸显。商业及金融等“两翼”业务也持续贡献业绩。险资13年开始对公司进行举牌,近年也持续加大股权投资比例。险资对公司股权持续买入,足以体现长线资金对公司价值的认同。同时公司17年整体销售大幅增长,领跑行业,全年结算业绩有保障,将有力支撑估值水平。15、16年公司分红占归属净利润比例分别为39%和36.84%,大幅高于行业平均,也较其它龙头房企比例要高。预计公司未来将保持稳定且较高的分红率,积极回报投资者。预测公司17年——18年EPS分别为1.54元和1.76元,对应当前股价PE分别为9倍和8倍,估值偏低,维持“推荐”投资评级。
    风险提示。房地产销售低于预期,政策风险。

峨眉山A事件点评:元旦小长假客流快速增长,预计主要受益于西成高铁开通

事件:
    峨眉山风景区元旦小长假客流数据公布。
    点评:
    元旦小长假客流快速增长,预计主要受益于西成高铁开通。乐山旅体委公布的数据显示,12月30日,峨眉山景区全天共接待游客1.5万人次,同比增长25%;实现门票收入126万元,同比增长52%。元旦小长假三天,峨眉山景区共接待游客5.8万人次,同比快速增长16%左右;实现门票收入508万元,同比大幅增长31%。虽然去年元旦峨眉山景区客流基数较高,但是景区今年客流仍实现快速增长,我们预计这主要是由于西成高铁开通为景区带来明显的客流增量。
    西成高铁通车有望开拓西北客源,2018年游客有望实现快速增长。于2017年12月6日开通的西成高铁起于西安北站,向西南方向途经汉中、广元、绵阳、德阳,最后接入成都东站。2017年12月28日,我国全国铁路实施新列车运行图,西成高铁也实行了调整。调图后,西成高铁线路列车总数由刚开通时的53对增至65对,意味着平均13分钟就有一趟列车从西安开往成都方向,实现公交化运行。除了列车车次密集度提升之外,西成高铁的运行时间与刚开通时相比也出现缩短。调图后,西安北至成都东的最快运行时间从原来的4小时07分缩短至3小时28分。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场。来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流水平,利于全年客流增长。历史数据论证方面,于2014年12月开通的成绵乐高铁推动峨眉山风景区2015年游客同比快速增长约15%,交通便利度提高对游客量提升效应明显。
    管理层更迭,公司降本增效值得期待。2017年4月、6月,公司原董事长、董事和管理层人员先后因年龄原因辞去职务,新一届管理层上任。公司公告显示,新任董事长王东先生历任县长,县委书记,乐山市扶贫办主任,市民政局党组书记、局长,市国资委党委副书记、主任等多个领导岗位,拥有高度的政策理论水平,丰富的工作和领导经验,组织协调和驾驭全局能力强,能带领公司开拓创新、持续健康发展。新任常务副总经理陈学焦现年51岁,具有多年财政局工作经验;新任副总经理谭莉现年40岁,曾在乐山市发改委工作,先后担任乐山市开发性金融合作办公室主任、财经贸易科长、价格监测和成本监审科科长、服务业发展科科长职务;新任副总经理高平现年51岁,具有丰富的酒店、索道等旅游业从业经验。新任管理层正值壮年,且管理经验丰富,有助于公司降本增效。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.38元和0.44元,对应PE分别为28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:客流增长、管理层降本增效不及预期;行业竞争加剧等。

贵州茅台事件点评:2018年提价18%左右,业绩有望保持较快增长

高端茅台酒需求强劲,提价可顺利消化,预计2018年业绩持续向好。目前茅台酒销售供不应求,公司适度控制渠道库存。公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计2017年实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;利润总额同比增长58%左右。公司计划2018年销售2.8万吨以上,供应仍然偏紧。
    目前我国白酒行业品牌集中度仍然较低。2016年,白酒上市公司收入总和占国内白酒行业收入总和的比重约为19.6%,其中CR3约为13%,其中贵州茅台、五粮液和洋河股份收入占比分别约为6.6%、4%和2.8%。各个档次的白酒竞争格局和市场集中度有所不同。高端和次高端白酒基本处于寡头垄断和垄断竞争的格局,优势品牌市场集中度较高,其中茅台、五粮液、泸州老窖2016年在高端白酒市场占比超过90%。中低端白酒处于完全竞争格局,市场集中度低。
    与国际品牌对比来看,我国白酒行业品牌集中度还有很大提升空间。全球第一烈酒集团Diageo和第二烈酒集团Pernod Ricard分别占全球高端烈酒市场27%和17%的份额,全球CR5也已超过60%。美国烈性酒行业CR5超过57%,日本则超过48%。而目前我国白酒行业CR10尚不到20%,远远低于国际水平。
    茅台作为名优白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。未来随着收入的持续提升、消费升级及优势企业加快并购整合,优势品牌的市场集中度将会上升。茅台作为酱香型白酒,秉承年代阶梯式的产品开发模式,目前公司产品结构完整,主要包括茅台酒(收入占比约95%)、系列酒(茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒等),形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。经销商体系完善,截至2017三季度末,公司拥有经销商3069家,渠道利润丰厚。公司未来有望提升品牌集中度。
    维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为20.6元、26.6元,对应PE分别为32倍和25倍。提价叠加需求强劲,预计公司2018年业绩有望保持较快增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。
    风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

中青旅事件点评:公司今日复牌,国企改革值得期待

重大事项将导致公司实控人变更,国企改革值得期待。公告11月20日公告称,公司及控股股东中国青旅集团公司涉及重大事项,该事项可能会导致公司实际控制人变更,公司股票自11月21日起连续停牌。公司目前的实际控制人是共青团中央,我们预计此次实控人变更或在实力雄厚的国企或地方企业中进行。公司的主营业务包括景区、旅行社、IT产品和服务、企业会展和酒店,而对公司利润端贡献最大的是景区业务,2016年贡献度超过七成。虽然目前实控人变更事项还未明确,但该国企改革事件将引起市场极大的关注和期待。
    乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。
    获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为27倍和24倍。维持谨慎推荐评级。

锦江股份10月经营数据点评:多品牌RevPAR值增速出现放缓,行业仍处于趋势向上阶段

RevPAR值:锦江、铂涛、维也纳增速放缓,卢浮加快。锦江系方面,10月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.09%,出租率同比提升0.01个百分点,推动RevPAR值同比增长4.28%,上月增速为8.1%,增速放缓。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长2.87%和14.11%,二者前值分别是6.31%和32.02%,增速均有所放缓。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长0.54%,前值是11.53%,增速明显放缓。铂涛系方面,10月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14.59%(前值为13.94%),出租率下滑4个百分点(上月下滑2.58个百分点),RevPAR值同比增长9.13%(前值是10.37%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长3.89%(前值是4.39%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,10月份的RevPAR值同比快速增长18.60%(前值是25.64%),增速有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.39%(前值是1.14%),出租率同比下滑2.2个百分点(9月提升3.48个百分点),导致RevPAR值同比下降1.13%(前值是+5.34%),增速由正转负。铂涛和维也纳RevPAR增速的下滑均由平均出租率下降所导致,我们认为这与公司前期扩张速度快,新开门店爬坡期出租率相对不高有关。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长3.40%(前值是增长-2.89%),增速由上月的负转正。
    门店数:新开门店环比明显下降,但仍以加盟扩张为主。10月份,公司净开业酒店41家,较上月的106家明显减少,但继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店8家和32家,合计占比接近100%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-10月累计开业门店来看,公司净增加676家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.8%。在扩张模式方面,截至10月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店707家,加盟比例继续提高。
    投资建议:虽然公司的铂涛和维也纳出租率下滑导致RevPAR值增速放缓,但我们认为随着新开门店逐渐完成爬坡,需求端保持快速增长的情况下,出租率有望稳步提升,行业仍处于趋势上升阶段。经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,10月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。

太平鸟2017年三季报点评:持续推进多品牌战略,完成股权激励,业绩有望企稳回升

事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入43.13亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降28.73%,业绩符合预期。净利润下滑幅度较大主要受资产减值损失大幅增加影响所致。
    分品牌来看,主品牌实现微幅增长,子品牌实现较快增长。前三季度PEACEBIRD女装实现营业收入16.71亿元,同比增长4.48%;PEACEBIRD男装实现营业收入13.97亿元,同比增长6.32%;乐町 LED’IN女装实现营业收入6.22亿元,同比增长11.27%;Mini Peace童装实现营业收入4.52亿元,同比增长42.44%;其他品牌(主要包括MATERIAL GIRL和Amazing Peace)实现营业收入1.1亿元,同比增长62.32%。主品牌PEACEBIRD女装毛利率同比提升1.01个百分点至57.92%,PEACEBIRD男装毛利率同比下降0.37个百分点至59.72%;乐町 LED’IN女装和其他品牌毛利率同比下降2.24个百分点和0.2个百分点,分别达到47.13%和50.63%;Mini Peace童装毛利率同比提高0.34个百分点至54.86%。
    分渠道来看,线上快速增长,线下微幅增长。线上渠道和线下渠道分别实现营业收入9.68亿元和32.83亿元,分别同比增长49.16%和2.36%。线下渠道中直营店、加盟店和联营店分别实现营业收入17.57亿元14.49亿元和0.77元,分别同比增长5.24%、0.54%和-20.24%。
    直营店、加盟店保持扩张,关闭所有联营店。公司前三季度公司新开直营店205家,加盟店642家,联营店9家;关闭直营店168家,加盟店539家,联营店255家;较2016年底净增直营店37家、加盟店103家,联营店净减246家。前三季度终端门店共净关闭106家,主要原因在于调整经营策略关闭所有联营门店;关注渠道变迁与分流对门店的影响,侧重优化现有门店,放缓拓展节奏。
    盈利能力有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.3个百分点至55.99%,主要子品牌毛利率下降影响所致。期间费用率同比下降0.3个百分点至47.58%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.2个百分点和0.29个百分点,管理费用率同比提升0.19个百分点。受毛利率下降及资产损失率上升影响,净利率同比降低2.13个百分点至3.85%。
    完成限制性股票授予计划,业绩考核要求高。公司已完成限制性股票授予计划,授予价格13.96元/股,授予数量593.24万股;授予人数319人,包括中层管理人员和核心业务人员;分三期分别按30%、30%、40%比例解锁;解锁条件为:2017-2019年净利润分别不低于4.5亿元、6.5亿元和8.5亿元,同比增速分别为5.1%、44.4%和30.8%。激励计划有助于调动核心人员的工作积极性,实现业绩快增。
    给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.94元和1.37元,对应估值分别为31倍和21倍。公司持续推进多品牌战略,与阿里达成战略合作,业绩有望企稳回升,给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

歌力思2017年三季报点评:主品牌及并表品牌均实现快速增长

投资要点:
    事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长101.91%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%,业绩符合预期。
    点评:
    分渠道来看,线下渠道收入增速超过100%;线上收入实现微幅增长,收入占比仍较低。前三季度直营渠道和分销渠道分别实现营业收入7.11亿元和5.81亿元,分别同比增长63.57%和147.52%;线上渠道和线下渠道分别实现营业收入0.55亿元和12.37亿元,分别同比增长7.4%和100%。
    终端渠道保持扩张。公司前三季度各品牌终端门店净增加48家,其中ELLASSAY品牌门店净关闭14家,LAUREL品牌门店净增加12家,EdHardy 及 EdHardyX门店净增加21家,IRO门店净增加29家。截至三季度末,公司各品牌终端门店总数达到522家,其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX和IRO门店总数分别达到327家、29家、137家和29家。
    各品牌均实现较快增长。分品牌来看,前三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX分别实现营业收入6.47亿元、0.64亿元和3.14亿元,分别同比增长24.63%、360.19%和130.91%;IRO品牌实现营收2.67亿元。各品牌中ELLASSAY毛利率有所回升,其他毛利率有所下降。前三季度,ELLASSAY毛利率同比提升1.32个百分点至72.49%;LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX毛利率分别同比下降7.3个百分点和1.5个百分点,分别达到81.59%和71.43%;IRO毛利率达到63.76%。
    盈利能力有所提高。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.99个百分点至69.77%,主要受ELLASSAY毛利率回升及并表影响。期间费用率同比下降3.7个百分点至43.29%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降4.76个百分点和0.12个百分点,管理费用率同比提高1.17个百分点。受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比提高2.46个百分点至17.55%。
    拟打造多品牌时装集团。公司目前拥有“Ellsaasy”、“Laurèl”、“Ed Hardy”、“IRO”、“VIVIENNE TAM”五个线下品牌。其中Ellsaasy为自有主品牌,定位为高级女装品牌。Laurèl定位为国际轻奢高档女装,原为德国三大著名奢侈品牌之一ESCADA旗下品牌,公司通过全资子公司东明国际拥有Laurèl GMBH在中国独立的所有权,包括设计权、定价权和销售权。公司通过子公司唐利国际持有美国轻奢潮流品牌Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权,Ed Hardy定位国际轻奢潮流品牌。公司通过收购深圳前海上林投资管理有限公司16%股权,实现对IRO SAS的控股,从而间接持有IRO品牌所有相关权益及资产,IRO是定位于轻奢领域的法国设计师品牌。公司正在收购薇薇安谭75%的股权,VIVIENNE TAM是美国设计师品牌。
    给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.98元和1.25元,对应估值分别为25倍和20倍。给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

华泰证券2017年三季报点评:业绩符合预期,业务竞争势头强劲

事件:华泰证券(601688)发布2017年前三季报,公司2017年前三季度实现营业收入127.78亿元,同比增长4.60%,归属母公司股东的净利润为47.08亿元,同比减少2.13%。公司2017年前三季度的基本每股收益为0.66元,相比于去年同期的0.67元同比减少1.49%。
    业务发展简评:由于资管业务收入增长强劲,投行业务收入轻微下滑,公司业绩明显好于行业整体水平。公司资管业务收入录得较高增长,同时,公司的投行业务收入下滑幅度小于行业整体。因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,净利润下降幅度大幅低于行业整体净利润下降幅度。公司业绩符合预期。
    经纪业务市场份额继续保持领先。公司近三个季度经纪业务市场份额分别为7.81%、7.93%、7.74%,保持行业的龙头地位。此外,公司由于大力推行互联网经纪业务,净佣金率早早降至低位,今年公司的佣金率并没有出现大幅下降的现象。因此,公司经纪业务收入降幅小于行业整体。目前公司的净佣金率为0.023%,大幅低于行业净佣金率,未来公司经纪业务收入面临行业佣金率下滑的被动冲击较小。
    资本中介业务保持强势。2017年三季度末,公司两融余额达到575.57亿元,市场份额5.94%,排名行业第二。公司两融业务市场份额增长势头良好,近三季度的市场份额分别为5.71%、5.77%、5.94%。公司的股票质押业务规模上半年增长至768.42亿元,保持较快增长势头,行业市场份额较为领先。
    债券承销业务逆势增长,市场份额进一步扩大。2017年前三季度,行业整体债券承销业务下滑明显。公司依靠长期的积累和平台资源,债券承销业务逆势增长,前三季度,公司债券承销总额达到1564.00亿元,同比增长27.15%,市场份额达到4.67%(去年同期为3.02%)。此外,公司前三季度股权承销金额903.84亿元,市场份额达到7.67%,相比于去年全年的7.09%明显上升。
    投资策略:公司多项业务发展强劲。“涨乐财富通”的下载量和活跃量持续快速增长,为公司开展后续增值服务奠定了坚实的基础。公司推进组织体系、产品体系、服务体系的调整和完善,财富管理转型未来有望取得突破性成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元、0.93元,对应PE分别为22.9倍、21.2倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险,业务整合发展不及预期。

中青旅2017年三季报点评:景区业务增长势头良好,业绩符合预期

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%;实现扣非净利润3.69亿元,同比增长9.98%,业绩基本符合预期。
    点评:
    毛利率提升、投资收益增加,Q3业绩加速增长。公司Q3实现营业收入29.5亿元,同比增长6.91%(Q2增长4.57%,去年同期下滑10.78%);实现归母净利润1.54亿元,同比快速增长28.07%(Q2增长8.84%,去年同期下滑0.3%)。公司Q3归母增速快速增长的主要原因包括:(1)毛利率明显提升3.57个百分点至25.3%;(2)古北水镇贡献的投资收益同比大幅增长42.88%。公司前三季度毛利率同比提升2.68个百分点至26.1%,期间费用率同比上升1.65个百分点至17.39%;净利率同比上升1.31个百分点至9.56%。
    景区、酒店营收快速增长,整合营销业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区前三季度接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。古北水镇接待游客226.61万人次,同比增长17.77%(H1增速是28.02%);实现营业收入7.85亿元,同比增长39.25%(H1增速是42.62%),表明古北水镇Q3客流、业绩增速放缓。其次,公司前三季度酒店业务营收同比增长13.69%,保持良好发展势头。此外,整合营销业务受到宏观经济环境、项目周期性因素影响,营收同比下降13%。
    乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。
    设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

黄山旅游2017年三季报点评:Q3毛利率明显下滑,业绩不及预期

Q3毛利率明显下滑,归母净利低增。公司Q3实现营业收入5.92亿元,同比快速增长17.7%。但由于毛利率同比明显下滑5.25个百分点至51.05%,导致Q3归母净利只同比增长了2.9%;净利率同比下滑了4.24个百分点至27.67%。由于公司Q3未能延续Q2良好的业绩增长势头(Q2营收+5.47%,归母净利+19.5%),故前三季度归母净利润同比增长4.97%,业绩低于预期。公司前三季度整体的毛利率略微下降0.46个百分点,净利率略微下降0.42个百分点。拖累公司前三季度利润端增速的因素有:(1)华安证券派发的现金红利同比减少导致投资收益同比下滑40.29%;(2)支付诉讼赔偿款导致营业外支出大幅增长2.29倍至1056万元。
    与高校合作提升员工素质,有利于公司经营管理效率的提高。公司10月28日的公告称,与上海国家会计学院签署了《战略合作协议》,双方拟在人才培养、合作课题研究等领域展开密切合作。同时,公司还与江西财经大学签署了《战略合作协议书》。双方决定建立战略合作伙伴关系,通过发挥各自的资源优势,在人才培养、人才推荐、人员互聘、科研项目、员工进修及互动交流等领域开展合作。公司此次与两所知名院校进行合作,体现了公司对人才培养的重视,有利于公司经营管理效率的提高和可持续发展。
    游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。
    宏村、太平湖项目稳步推进,文化产业基金取得积极进展。太平湖项目的合作标的公司已经通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作在有序、顺利推进;宏村项目仍处在商务谈判阶段,公司将继续关注和推进。此外,公司的黄山赛富旅游文化产业基金有限合伙协议基本确定,正待履行各合伙人内部程序后予以签署。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元,对应估值分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

东江环保2017年三季报点评:核心主业稳健增长,产能逐渐释放后续业绩可期

事件:东江环保(002672)发布2017年三季报,实现营业收入21.6亿元,同比增长15.77%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比下降14.25%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长17.19%。
    扣非后净利润实现稳健增长,回款力度增强。前三季度归母净利润同比下降的主要原因系由于上年同期出售子公司股权带来较大投资收益;扣除该因素影响后,扣非后净利润实现稳健增长。其中第三季度实现营业收入7.57亿元,创历史单季新高。核心危废处置业务持续高增长,无害化和资源化业务、环保工程与服务业务均同比快速增长,带动业务结构升级优化,前三季度毛利率为36.16%,同比上升1.3个百分点。期间费用率为19.34%,同比略有上升0.14个百分点。由于危废主业快速增长带来现金流入,回款力度增强,前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元,同比增加3.18亿元,增长206.81%。
    项目储备充足,产能逐渐释放将推动业绩增长。公司是国内危废处理行业绝对龙头,危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先。公司项目储备充足,第四季度东莞恒健8万吨/年、衡水睿韬7.75万吨/年建成试生产。预计2018年共计有55.78万吨/年的新危废产能建成,另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将大幅增加处理规模,产能逐渐释放将推动业绩持续增长。公司规划到2020年危废产能将达350万吨,也就是说未来3年复合增速约28%,其中无害化产能约占2/3,无害化产能的复合增速有望达36%。
    广晟国资背景助力公司发展。2017年5月,公司发布定增预案,拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%,定增后持股比例将上升至18.1%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。作为广晟重要的环保板块,公司未来有望打造泛环保产业链的综合平台。
    投资建议:维持“推荐”评级。受去年较大投资收益影响,预计2017年业绩将同比下降,但扣非后净利润仍稳健增长,明年多个项目产能逐渐释放,业绩恢复快速增长可期。预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.92元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

锦江股份9月经营数据点评:锦江、维也纳RevPAR增速继续加快,公司门店扩张加速

RevPAR值:锦江、维也纳增速继续加快,铂涛增速放缓、卢浮下滑。锦江系方面,9月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.16%,出租率同比提升3.58个百分点,推动RevPAR值同比增长8.1%,上月增速为7.33%,增速继续加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.31%、32.02%和2.85%,三者前值分别是6.14%、14.96%和4.06%,锦江之星和金广快捷增速继续加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.7%,出租率提升4.47个百分点,推动RevPAR值同比快速增长11.53%,前值是10.78%,增速继续加快。铂涛系方面,9月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长13.94%(前值为14%),出租率下滑2.58个百分点(上月下滑0.63个百分点),RevPAR值同比增长10.37%(前值是13.2%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长4.39%(前值是7.8%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,9月份的RevPAR值同比快速增长25.64%(前值是29.99%),增速较8月份有所放缓;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,9月的RevPAR值同比较快增长6.74%(前值是10.71%),增速较8月有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.14%(前值是1.07%),出租率同比提升3.48个百分点(8月提升3.63个百分点),推动RevPAR值同比稳步增长5.34%(前值是4.74%),增速有所加快。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比下降2.89%(前值是增长4.5%),增速由上月的正转负。
    门店数:新开门店环比增加,加盟扩张持续。9月份,公司净开业酒店106家,较上月的66家明显增多,且以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店67家和27家,合计占比达到88.67%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-9月累计开业门店来看,公司净增加635家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比80.79%。在扩张模式方面,截至9月份,公司今年关闭直营门店26家,新开加盟店661家,加盟比例继续提高。
    投资建议:除了卢浮酒店集团之外,公司各品牌酒店RevPAR值继续增长,锦江、维也纳系列增速继续加快,铂涛增速有所放缓。经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求(事实上,9月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。

九牧王2017年三季报点评:业绩保持回升

收入保持较快增长,净利润增速有所下降。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为6.44亿元和1.19亿元,分别同比增长15.21%和3.36%,2017Q1、Q2营收分别同比增长13.6%和19.08%,归母净利润分别同比增长23.92%和-5.78%。三季度净利润增速慢于收入增速主要原因在于营业外收入减少,所得税费用大幅增长(因上年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用)
    九牧王品牌终端渠道持续调整、营业面积有所下降;子品牌终端渠道保持扩张,并注重营业面积的扩张。前三季度终端门店净关闭146家,其中主品牌九牧王终端门店净关闭193家,FUN和J1门店分别净增加34家和13家;截至三季度末,公司门店总数2633家,其中九牧王、FUN和J1门店数分别达到2480家、121家和32家。前三季度,营业面积较年初减少1021平米,其中九牧王营业面积较年初减少6265平米,FUN和J1营业面积分别较年初扩张3707平米和1536平米。
    主品牌实现稳定增长,子品牌实现快速增长。分品牌来看,前三季度九牧王品牌、FUN和J1分别实现营业收入16.57亿元、0.85亿元和0.15亿元,分别同比增长12.6%、131.43%和54.76%;九牧王和FUN品牌毛利率分别同比提升0.07个百分点和2.21个百分点,J1品牌毛利率同比下滑10.74个百分点。
    盈利能力有所下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.21个百分点至57.55%,主要受J1品牌毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.27个百分点至33.38%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.42个百分点和1.71个百分点,财务费用率同比提高0.86个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低1.07个百分点至19.15%。
    存货周转效率和应收账款周转效率有所回升,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货7.64亿元,同比增长0.43亿元;存货周转天数同比减少2天天至268天。应收账款1.36亿元,与上年同期持平;应收账款周转天数同比减少4天至22天。前三季度,经营性现金流净额为2.82亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金3.75亿元;资产负债率19.75%,维持在较低的水平。
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为18倍和16倍。公司业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。