深高速:确认15.2亿资产处置收益,18年业绩大幅提升

投资策略:超高股息率,维持“买入”评级。预计2018年-2022年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加三项目16亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将大幅增长,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元,EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元,若维持45%分红率,股息率分别为9.3%、6.0%、6.0%、6.4%、6.2%,PE为4.9X、7.5X、7.5X、7.1X、7.1X。维持“买入”评级。

高德红外;民营军工集团初具雏形

公司是截止目前国内唯一具备武器系统总体科研生产资质的民营企业,利用自身技术优势率先在国内研制成功某型号武器系统,对国家推动军民融合进程具有极强的示范意义。
    公司突破国外封锁,成功搭建了高性能非制冷探测器、制冷型碲镉汞及二类超晶格红外探测器三条核心器件批产线,一举打破西方封锁且技术实力已赶超西方顶尖水平,成为国际上少有的同时具备上述三类器件研制生产能力的厂家,为红外芯片在军事及民用领域大规模应用奠定了重要基础,是红外探测器芯片自主可控核心标的。
    公司研制生产体系涵盖了自底层红外核心器件,到综合光电系统,再到顶层武器系统总体的完整体系,成为目前国内仅有的具备武器系统全产业链研制、生产能力的民营军工集团。相比于传统军工集团,公司的成长发展历程和灵活务实的机制造就了公司一体化的研制生产架构,通过资源统一配置和产品高效集成,大幅提升了需求响应速度和科研生产效率。
    根据公告,公司“已正式承担某完整武器系统批产任务,正紧急生产中”,武器系统即将成为公司新的业绩增长点。珠海航展期间,公司展示多型更为强大的武器系统型号,未来有望迎来更加广阔的成长空间。我们认为当前公司处于业务发展和业绩兑现的关键节点,随着核心器件量产和武器系统走向定型,公司业绩有望逐步释放。我们预计公司2018-2020年归母净利润1.20/1.98/2.49亿元,对应11月9日收盘价PE为83/50/40倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:武器系统批产进度与规模低于预期;军用红外热像整机和高端综合光电系统产品需求释放低于预期。

长城汽车:10月销量小幅同比回升,期待新车放量

事件:长城汽车公告2018年10月销量数据:10月公司共销售各类汽车11.01万辆,同比增长1.93%。2018年1-10月累计销量达78.68万辆,同比下滑3.29%。
    10月销量同比小幅回升,风骏皮卡与M6贡献主要正增量。公司10月销量达11.01万辆,同比小幅提升1.93%。其中皮卡/哈弗/WEY销量分别为1.3万/8.5万/1.1万辆,分别同比+38.69%/+4.05%/-32.68%。分车型看,哈弗H6本月销量4.11万辆,同比/环比分别为-16.8%/+15.9%,环比提升明显。风骏皮卡/哈弗M6销量同比大幅提升,分别同比+38.7%/+74.1%,贡献主要正增量。
    哈弗F7新车上市主打潮流时尚,产品差异化持续推进。继9月F系列首款车型F5上市后,近期公司F系列旗舰车型F7上市,售价10.9万-14.9万,整体设计风格年轻时尚,搭载众多智能科技配置,主要满足年轻消费者10-15万价格区间内的购车需求。相比竞品车型而言定价稍低,性价比优势明显。
    持续完善产品线,期待新车放量,维持“审慎增持”评级。短期看,新车型上市有望回收终端折扣提升单车盈利,中长期看F系列主打年轻时尚,H系列保持高配置,M系列主要针对6-10万低端SUV市场,WEY品牌主打15万-20万高端SUV市场,增加产品系列减少系别内车型数量,F/H/M/WEY系列产品定位与售价区间更加明晰,不断丰富产品线充分满足消费者差异化需求。预计2018-2020年公司归母净利润分别为49.2亿/51.5亿/55.6亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期

凯撒旅游:低估值出境游综合运营商,低基数下q4利润将迎来恢复式增长

公司原名“易食股份”,主营业务为航空、铁路配餐,2015年底通过重大资产重组收购海航旅游旗下的国内出境游综合运营商凯撒同盛,总估值24亿元,主业新增出境游零售、批发与企业会奖,并更名为“凯撒旅游”。截止2018Q3,海航集团通过海航旅游、大集控股、海航航空累计持有公司39.08%股份(39.07%已质押),为公司实际控制人;凯撒世嘉及其一致行动人持有公司34.97%股权(26.12%已质押)。
    凯撒同盛近五年营收、净利润CAGR均超过30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系,凯撒同盛出境游营收从2013年的21.40亿元增至2017年69.99亿元,CAGR高达34.48%;净利润从2013年的0.48亿元增至2017年的2.42亿元,CAGR高达50.13%。受出境游行业黑天鹅事件及国内消费疲软影响,2018H1凯撒同盛营收31.99亿元/+9.54%,净利润0.76亿元/+11.07%增速有所放缓,但是未来行业复苏时,凯撒同盛依然有较强的成长潜力。
    2018年11月12日即将迎来解禁潮。公司于2015年11月完成非公开发行借壳上市(对价24亿元)和募集配套资金(8亿元),锁定期均为36个月,将于11月12日全部解禁,占公司总股本比例达69%。其中,定增收购凯撒世嘉共4.32亿股,复权成本价5.45元/股;募配资金共1.24亿股,复权成本价6.35元/股。假设由于流动性压力,海航集团转让公司股权,只要单一受让方所受让股份比例低于34.97%,则凯撒世嘉管理层将实现控股。
    受制于大股东海航集团相关事件影响,借壳上市后持续杀估值,当前估值偏低。2015年11月份公司完成借壳上市,15年底PE(TTM)高达117倍,随后三年始终处于杀估值阶段,一方面是在消化前几年市场盲目追捧出境游行业造成的高估值,另一方面是市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。2018年11月8日收盘价对应PE(TTM)为30.2倍,估值水平处于均值一个标准差以下,若剔除17Q4因乐视体育减值1亿元造成的影响,则PE(TTM)更低。
    盈利预测与投资评级:作为出境游零售领先企业,公司Q3业绩保持平稳增长,以零售为主的业务结构在一定程度上抵御了行业增速放缓的负面影响。在去年Q4计提乐视体育减值、天天商旅减值导致低基数的情况下,预计18Q4利润将迎来恢复式增长。尽管出境游行业受泰国沉船、日本地震等因素影响有所承压,但是长期依然是朝阳行业,公司作为出境游行业龙头,成长性较好。近期公司将迎来15年底借壳上市带来的大量股票解禁,密切关注公司后续股权状态。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,11月8日收盘价对应PE为18/15/13倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等

中工国际:q3毛利率大幅下滑,现金流有所改善

2018年前三季度公司实现营业收入78.84亿元,同比增长26.49%。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.66亿元、24.19亿元、33.99亿元,分别同比增长37.96%、21.57%、23.80%;母、子公司分别实现收入59.61亿、19.23亿,分别同比增长28.93%、19.44%,母公司收入增长较快。
    公司2018年前三季度实现综合毛利率17.14%、同比下降10.45%;实现净利率11.70%、同比下降1.32%,净利率下降幅度较小主要系期间费率大幅下降所致。Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动5.75%、-17.07%、-15.14%,Q2&Q3毛利率下降幅度较大部分系前期基数较高所致,其中Q3毛利率为近6年来的单季度最低值,我们预计主要系当季收入以新开工项目为主。
    公司2018年前三季度期间费用占比为2.73%、同比下降10.28%。销售费用占比同比下降1.21%,我们预计主要系新签订单较少使得相应计提的销售人员工资下降所致;财务费用占比为-2.88%、同比下降7.14%,主要系报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加所致。
    公司2018年前三季度资产减值损失占比同比增加1.31%,主要因为上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大所致;每股经营性现金流净额同比增加3.16元/股。
    盈利预测、估值和评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.54元、1.78元、2.07元,10月23日收盘价对应的PE分别为7.3倍、6.3倍、5.4倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失

东山精密:业绩增长符合预期,multek并表注入新动力

产能逐步释放,营收、净利润实现高速增长。公司在2018年前三季度实现营收134.07亿元,同比增长28.49%;净利润6.77亿元,同比增长82.77%。公司盐城生产基地逐步投放,大客户需求旺盛,软板业务增长强劲。Multek在18年7月完成交割程序,并开始并表,硬板业务成为公司新的增长点。此外,随着5G来临,公司滤波器业务也有较快增长。
    Multek完成并表,打造“一站式”互联综合解决方案提供商。前三季度财务费用为5.04亿元,同比增加100.91%,系收购Multek新增并购贷款及盐城项目贷款增加,导致借款规模及利息支出相应增加。完成Multek后续并表工作,与原有的软板业务互相补充,并剥离大尺寸显示业务等非核心业务资产,聚焦主业,专注于印刷电路板业务。
    看好公司软板业务持续高增长,并购Multek形成较强PCB综合制造能力,维持“审慎增持”评级。手机技术创新驱动FPC用量持续增加,公司于A客户FPC份额有望持续增加。并购优质标的Multek,形成协同效应,将增强公司PCB制造能力。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为11.14、16.60、23.33亿元,对应2018-10-19股价PE为15.5、10.4、7.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:大客户手机出货量不及预期、新业务整合进度不及预期

恩华药业:q3业绩增长提速,股权激励增强公司发展动力

近日,恩华药业发布2018年三季报,2018前三季度公司实现营业收入同比增长14.71%,归母净利润同比增长22.52%(扣非后同比增长34.38%)。
    同时公司预计全年归母净利润同比增长约15%-35%。
    公司业绩符合我们之前的预期。
    盈利预测:我们仍然维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》和《新一代白马股崛起正当时》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司所在的麻醉用药和精神用药领域具备较高的行政壁垒,作为质地优良的中枢神经用药龙头,公司成长逻辑清晰,其产品作为治疗刚性用药品种也受益于此次医保目录调整。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强。新一轮股权激励推出后股价压制因素解除,也利好公司后续业绩释放和中长期发展。我们维持公司盈利预测,预估公司2018-2020年的 EPS 分别为 0.48、0.58、0.70元,2018年10月22日收盘价对应的2018-2020年动态 PE 分别为 27X、22X、18X。继续维持“审慎增持”评级。
    股价催化剂:新产品销售超预期。
    风险提示:新业务发展慢于预期、产品降价超预期,带量采购影响超预期。

牧原股份:三季度大幅扭亏,猪瘟对量价的压制有望减弱

事件:牧原股份三季度单季营收36.7亿元(+25%),归母净利润4.3亿元(-30%),业绩符合我们此前预测。公司预计2018年归母净利润7-10亿元(-70%-58%)。
    Q3猪价反弹,业绩大幅扭亏。受猪瘟影响,Q3出栏增速环比有所下滑,单季出栏商品猪290.2万头(+27%),估计出栏肥猪252.5万头。受猪瘟影响,河南禁止生猪调出,公司约2/3出栏量位于河南省,导致03销售均价较全国平均水平偏低。我们估计Q3肥猪销售均价12.63元/kg,完全成本约11.45元/kg,头均盈利约129.8元,肥猪盈利3.28亿元。Q3仔猪出栏量较少,估计38万头左右,头均盈利约60元,仔猪盈利0.23亿元。另外政府补助0.8亿元计入当期损益。
    河南白条调运解禁,省内猪价企稳,疫情对公司量、价的压制有望减弱。10月1日郑州非洲猪瘟疫区封锁解除,除获嘉县不能出县、新乡市不能出市外,其他地区生猪可在河南本省范围内规范调运;除获嘉县生猪产品调运不能出新乡市、新乡市不能出河南省外,其他地区生猪产品可以出省调运。虽然生猪不能跨省调运,但是屠宰后的生猪产品可以跨省流通,前期生猪供需宽松的局面得以缓解,河南生猪价格开始企稳小幅回升,后续猪瘟疫情对公司量价的压制有望减弱。

南山铝业:专注高端铝材,先发优势突出

公司产业链完整,产能规模行业领先。公司是全国铝加工产业链最完整的企业之一,且是全球唯一在同一地区拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝加工完整生产线的企业。同时,公司产能规模行业领先,拥有电解铝产能81.6万吨、铝型材、热轧、冷轧产能39、80、70万吨;并拥有自备电厂1930MW、氧化铝产能140万吨,均可实现100%自给,原料供给稳定。
    长期专注于高端铝材市场,先发优势突出。铝深加工材中附加值最高的产品集中于航空、汽车等高端领域,当前国内企业在此类领域较为落后,而公司先发制人抢占高端市场,一方面加速产能扩张,陆续投产20万吨铝合金产线、22万吨轨交合金产线、4万吨铝箔产线与1.4万吨锻件产线,且产能处于连续爬坡阶段,提升了公司高端铝材供应能力。另一方面客户认证进展喜人,目前公司已成为波音、空客、中商飞、罗罗公司、赛峰起落架等航空厂商、以及大众、宝马、特斯拉等汽车厂商的合格供应商,高端铝材认证周期均较长,公司布局走在行业前列。在全球民用客机需求量提升、汽车轻量化方向确定的背景下,公司未来的市场空间广阔。
    配股投建印尼氧化铝项目,海外氧化铝成本优势突出。公司正在印尼宾坦南山工业园建设100万吨氧化铝项目,项目预计2020年底投产、2022年达产。印尼铝土矿资源丰富,项目地距离铝土矿集中开采区距离近,运输成本低;同时印尼煤炭储量丰富,电力成本低,较低的原料成本带来其单吨氧化铝成本较国内平均成本低682元/吨,成本优势突出。
    盈利预测:预计公司在2018-2020年分别实现归母净利润20.4亿元、22.2亿元、25.8亿元,对应EPS为0.22元、0.24元、0.28元,对应10月22日2.64元/股收盘价的PE分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量,电解铝行业的中长期好转,维持公司的“审慎增持”评级。

京新药业:业绩增速持续提升,研发成果不断落地

近日公司发布2018年三季报,公司营业收入、归母净利润同比分别增长44.40%和36.91%(Q3单季净利润同比增速达61.77%),同时公司预计全年归母净利润同比增长30%-40%。
    公司业绩符合我们此前的预期。
    盈利预测:公司多个重点品种仍处在较好的成长期,在行业增速显著放缓的大背景下较为难得,瑞舒伐他汀等品种后续有望享受一致性评价的政策红利,后续精神管线品种不断丰富。公司营销不断改善,股份回购也彰显了公司对于未来业绩发展的信心。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50、0.64、0.78元,对应2018年10月22日收盘价其PE 分别为20、15和12倍,公司目前业绩增长较为确定,估值水平不高,继续维持“审慎增持”评级。
    风险提示:主要产品降价和丢标风险;原料药价格波动风险;巨烽业绩波动风险,带量采购影响超预期。

恒润股份:锻造业务加速向上,真空设备打开新空间

海上风电法兰绑定国际一线客户,发展潜力可观。公司是目前国内较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,与西门子、通用电气等国际龙头公司有长期稳定供应关系。海上风电壁垒高、市场集中度高,西门子歌美飒、维斯塔斯等基本垄断欧洲市场,上海电气在国内市场占比超过50%,短期格局难以发生重大改变。
    炼化扩产如叠加供给侧改革,公司锻制法兰业务营收、毛利率双重改善。
    2017年年中以来,油价持续上升,原油价格中枢向上,在70美元/桶附近徘徊,油气产业链有望迎来整体复苏,下游炼化扩产叠加产能结构整合,设备需求如火如荼。而供给侧改革取缔了大量中低端产能,整体供给缺口扩大。公司产能充足,技术成熟,锻制法兰业务营收加速向上,毛利率从2017H1的23.42%提升到2018H1的27.55%,毛利润同比近翻倍。
    收购光科设备,切入泛半导体设备产业链。公司现金收购光科设备51%股权,光科设备承诺2018-2020年扣非净利润达3000万、3500万、4000万元。光科设备技术国内先进,与多家世界知名企业长期合作,2015-2017年营收复合增速近70%,利润率持续快速提升。公司通过此次收购,进一步扩大在核心零部件方面的布局,给未来发展打开新空间。
    盈利预测与评级:公司绑定国际一线龙头,海上风电法兰发展空间充足;
    锻制法兰业务迎来营收、毛利率双重改善;切入新兴产业链,打开发展新空间,我们调整2018-2019年EPS 预测为1.31元、1.87元、2.29元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:海上风电发展不及预期,原材料价格大幅上涨,商誉减值风险。

久立特材:下游景气,业绩延续高增长

公司发布2018年三季报:公司1-9月份累计实现营业收入29.85亿元,同比增长49.55%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长99.58%,接近业绩预告上限。同时,公司预计2018年全年实现归母净利润26764.84万元~30779.57万元,同比增长100%-130%。
    下游石油、化工、天然气等行业投资增速进一步回暖,驱动产品量价齐升,是公司三季度业绩保持高增长的主因。今年以来原油价格持续上行,Q1、Q2、Q3NYMEX 轻质原油均价分别达到62.88美元/桶、67.89美元/桶和69.16美元/桶,9月下旬超70美元/桶。Q2开始天然气价格也持续上行。
    原油和天然气价格的持续走高驱动行业投资增速回暖,公司石油开采、石油炼化、天然气开采及运输等领域产品需求旺盛,订单量饱满,销量和价格均有明显提高,Q3单季度业绩实现了100%以上的同比增长。
    下游持续景气,全年业绩预计延续高增长。目前石油、天然气价格仍处高位,下游投资持续改善,此外,公司新产品、新技术也不断向高端领域渗透,产品整体盈利水平提升,全年业绩预计延续100%以上的高增长,上调公司盈利预测:我们认为,凭借着下游新开工的逐步回暖和公司在新产品研发和产品附加值提升方面的持续努力,公司今年业绩有望延续高增长。预计2018-2020年归母净利润为2.97、3.40和3.97亿元,对应10月22日股价的PE 分别为16倍、14倍和12倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动

恒顺醋业:q3增长再提速,后续仍存催化

事件恒顺醋业公布2018年三季报,公司9M18实现营收12.36亿元,同比+10.83%,归母净利2.18亿元,同比+50.69%,其中,18Q3营收4.31亿元,同比+12.98%,归母净利0.95亿元,同比+86.69%;每股收益为0.29元。
    投资要点#产s品um高ma端ry#化 渠道深化,收入逐季改善。公司9M18实现营收12.36亿元,同比+10.83%(Q1:+8.21%,Q2:+11.24%,Q3:+12.98%)。公司今年以来收入增速逐季加码,主要系经过17年消化公司渠道库存较为健康,叠加公司内部激励优化,渠道精耕动力强带来产品放量增长所致,其中高端产品及料酒小品类增势显著。我们预计单三季度公司两大品类:醋(占比约70%)及料酒(占比约11%)增速均保持稳健,其中,料酒增速保持25-30%。高端醋同比增速预计近15%,占酱醋品类比例约为15%。公司延续主力品类销量稳健、小品类放量的趋势。
    毛利率同比微升,费用率持续下行,盈利能力保持稳健。公司9M18毛利率为41.45%(Q1:40.24%,Q2:43.44%,Q3:40.71%),同比+0.35pct,毛利率同比微升主要系规模化效应及产品结构优化所致;环比回落主要系成本较二季度略有抬升,叠加料酒促销支出部分计入成本所致。从趋势看,随着公司高端产能的逐步投产,未来公司毛利率仍有较大提升空间。费用率同比回落:公司9M18实现归母净利2.18亿元,同比+50.69%(1H:+31.13%;Q3:+86.69%),18Q3净利高增主要系费用率下行、非流动资产处置收益及营业外收入增加所致。9M18公司费用率整体同比-1.20pct , 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.52%/6.39%/0.55%,同比分别-1.16pct/-2.72pct/+0pct(18Q3研发费用率2.68%)。此外,公司于18Q3计入非流动资产处置收益1,013.7万元,叠加子公司弥补亏损令营业外收入大增助力净利高增。9M18扣非净利润1.59亿元,同比+22.67%,增速环比提升0.57pct。18Q3公司收入同比提速,毛利率同比微升,费用率明显下滑助力公司盈利能力提升。
    后续催化:高端产能释放+激励机制优化。高端产能释放,预计带来收入及业绩双升:公司10万吨高端醋产能将依市场情况逐步释放,未来产品价格带将逐步上移至10元/500ml 以上,毛利率有望提升。此外,公司产品品类有望日趋多元,料酒仍将是发展重点,同时亦会根据市场需求推进果醋等新品发展,且不排除收购其他品类进行上下游整合的可能。公司将强化内部建设,有望助力销售表现:公司正在改善内部薪酬机制,通过薪酬变化加强企业管理,逐步将业务人员的绩效与工资挂钩,公司在华东区域的销量仍有较大业绩空间,以上海为例,醋类产品的市场规模预计可达5亿元。公司目前行业市占率仅为10%,未来伴随激励机制的优化,伴随新产能的投产,有望实现更高量级的销售规模。
    盈利预测及投资建议:公司新产能逐步释放,产品结构优化,伴随内部机制改善,销售渠道存进一步下沉空间。预计18-19年公司收入分别为17.4亿元(+12.7%)及19.4亿元(+11.6%),净利润分别为2.8亿元(-1.9%)及3.2亿元(+17.2%),按照最新股本EPS 分别为0.35元及0.41元,对应2018年10月22日收盘价,2018及2019年PE 为30x 及25x。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧

中航沈飞:均衡生产持续推进,期间费用下降明显

公司2017年末完成重大资产重组,导致公司2017年三季报(重述后)包含沈飞集团和原中航黑豹的业务,而公司2018年三季报仅包含现沈飞集团的业务,为保证公司业务分析的一致性,我们在公司2017年三季报(重述后)的经营数据基础上,剔除原中航黑豹的经营数据(即重述前的原始2017年三季报数据)进行分析。
    重述后,公司2018年前三季度实现营业收入115.93亿元,同比增长456.48%;实现归母净利润3.13亿元,大幅扭亏,主要原因是公司大力推进“均衡生产”。2018年前三季度单季度营业收入比为1:2.58:3.06,季度间收入差异明显缩小,产品交付均衡性明显提高。公司2018年前三季度单季度毛利率分别为8.07%、8.03%和7.42%,相比重述后2017年三季报毛利率10.89%,呈小幅下降趋势,我们判断为产品交付节奏和交付结构变化所致,属正常波动范围。
    2018年前三季度公司期间费用共计4.31亿元,同比下降24.33%,其中销售费用659.61万元,同比上升7.29%;管理费用4.23亿元,同比下降14.77%;研发费用7796万元,同比上升13.92%;财务费用-7583.63万元,同比减少7544.34万元,主要是利息净收入同比增加所致。
    截至2018年三季报,公司应收账款20.95亿元、存货89.99亿元,与2017年年报相比,分别增加19.29%、13.63%,应收账款和存货一定程度上反映了公司军品订单及交付的持续增加。公司预收款项68.47亿元,相比2017年年报下降38.15%,主要原因是随着产品交付,公司一部分预收账款转化为营业收入。
    2018年5月16日,公司推出第一期股权激励计划,拟向上市公司董事、高管、核心管理和技术骨干合计92人授予限制性股票407.27万股,授予价格22.53元/股,其中高管人均持股9.26万股,核心技术骨干人均持股3.63万股,已获国资委原则性同意。
    我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.51/0.65/0.76元/股,对应的PE 分别为69/55/46倍(对应2018/10/22的公司股价),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:军品交付进度不及预期。

新智认知:q3营收增长放缓,毛利率和经营净现金流改善显著

事件:公司公告2018年前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,扣非归母净利润2.48亿元,同比增长29.55%,经营活动净现金流-1.43亿元,去年同期为-2.28亿元,EPS为0.82元/股;其中,Q3营收和归母净利润分别同比增长8.72%和46.43%。
    点评:
    三季报业绩符合此前公司业绩指引,Q3营收增速放缓,科技业务净利率持续提升。今年,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,归母净利润增速处在公司中报业绩指引40%至55%区域内;业绩增长主要由于积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,旅游业务由于Q3多台风,预计核心业务北涠航线表现一般;Q3营收增速放缓预计与政府支出削减和旅游业务受天气影响有关。
    科技业务积极转型,Q3毛利率显著提升,经营现金流同比改善显著。目前,公司积极通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务占比提升导致毛利率同比下降2.41pct,而截止Q3毛利率同比提升0.04pct,显著改善,驱动整体净利率提升1.39pct,费用率方面,销售费用率下降明显,财务费用率提升,整体费用率同比下降2.73pct;销售回款能力增强,经营净现金流显著改善;另外,公司应收票据和账款占营收比例由去年同期96.51%下降至67.88%。
    盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,当前虽然受到宏观经济增速下滑、政府支出削减等不利因素影响,但公司当前业务模式转型以及快速拓展新城市新业务,预计将保持稳健增长趋势,同时,公司加强现金流管理,削减经营风险,t我们上调18-20年盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.26/1.51元,10月19日收盘价对应PE分别为13/11/9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;政府支出下降;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。

九阳股份2018年三季报点评:q3收入增速回落,销售费用率改善明显

盈利预测与投资建议:三季度受市场低迷影响,公司收入增速和毛利率有所回落。不过,公司品牌和技术竞争优势明显,在公司积极改善产品结构、持续拓张线下渠道的背景下,公司仍将持续增长。公司近日公布的股票回购计划也体现了公司的发展信心。我们预计18-20年EPS分别为0.96元/+7%、1.05元/+9%、1.12元/+7%。
    风险提示:料理机遭遇市场竞争、新品牌推广效果不及预期。

欧菲科技:光学业务优势持续扩大,业绩保持较高增速

消费电子平台型公司多元发展,看好公司龙头优势和新业务开拓能力。从行业角度,18/19年重点关注光学持续升级、薄膜触控回暖、屏下指纹识别上量;从客户角度,公司在大客户的产品线和份额继续提升,营收进一步增长。调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为19.9、27.9、36.4亿元,对应2018年10月19日股价估值为17.0、12.1、9.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:大客户进展不如预期;触控行业回暖不如预期;光学及指纹业务竞争加剧;资产负债率压力提升。

烽火通信:业绩平稳,期待5g传输网建设加速

盈利预测:考虑研发费用税前扣除比例的变化、人民币汇率波动、光纤光缆业务预期减弱,微调下修公司业绩,预计2018-2020年净利润分别为9.44亿、11.85亿、15.52亿;对应EPS为0.85、1.06、1.39元,对应当前股价(2018年10月19日)PE分别为32、25、19倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。

济川药业:业绩持续靓丽,q3业绩环比提升

盈利预测:公司主导产品多为妇儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小;营销能力优异,在目前医药行业整体增速放缓的背景下核心品种未来仍有较好的成长空间,东科制药产品质地优秀,营销整合之后产品的快速放量也为公司带来新的业绩弹性。公司未来有望通过外延+内生的方式不断完善产业布局。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为2.04、2.47、2.95元,对应10月19日收盘价其估值分别为18、15、13倍,公司属于估值和成长性兼备的品种,维持“审慎增持”评级,建议稳健型投资者积极配置。
    风险提示:产品降价超预期,蒲地蓝受医保控费影响销售不达预期,销售合规风险,减持风险。

马钢股份:生产向长材倾斜,三季度量升利增

公司发布2018年三季度报告:公司今年1-9月份共计实现营业收入631.17亿元,同比增19.3g%,实现归母净利润55.83亿元,同比增103.79%。其中,第三季度公司实现归母净利润21.55亿元,环比增7.18%。
    生产向长材倾斜,三季度量升利增。今年以来,公司Q1、Q2、Q3分别生产钢材478万吨、474万吨和490万吨,分产品来看,Q2、Q3板材产量分别为254万吨、241万吨,Q2、Q3长材产量分别为215万吨、243万吨。从整个行业来看,今年Q2板材盈利能力强于长材,而到Q3环保风暴催化下长材迎来涨价,使得长材在盈利表现上也较板材更优。公司Q3生产结构在一定程度上向长材倾斜,这也是公司在Q3实现业绩环比增长的一大重要因素。从钢材售价上来看,Q3板材、长材和轮轴的售价环比02分别提升了2.75%、5.76%和1.36%。
    灵活调配产品结构,全年利润可期。公司全年计划生产钢材1882万吨,四季度有望超额完成生产任务。公司产能结构上,板材和长材占比各约50%,二者之间部分铁水在生产时可以进行调配,进而可以根据接下来不同品种盈利水平的差异进行灵活调整,以实现利润的最大化。
    上调公司盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为74.9亿元、76.8亿元和78.1亿元,EPS为0.97元、1.00元和1.01元,对应目前股价(10月18日)的PE分别为3.9倍、3.9倍和3.8倍,维持公司“审慎增持”评级。

万华化学:需求趋缓,三季度业绩承压,多元化业务持续拓展,抗风险能力不断提升

维持“买入”的投资评级。万华2018年前三季度业绩实现增长,而第三季度业绩同环比均承受压力;我们分析主要系受下游需求低迷影响MDI等产品价格较快下滑、原材料价格上涨、研发开支大幅增加等因素所致。
    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置技术难度大、建设周期长,至2020年前可预见的MDI全球新增产能多为小规模技改;万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃,全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年初公司一期7万吨PC项目建成投产,未来随着TDI、PMMA、二期PC、SAP、水性涂料、合成香料、尼龙12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进,实现中国万华向世界万华的转变。考虑资产重组,我们调整公司2018~2020年EPS分别至5.70、6.38、6.63元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,MDI技术扩散的风险,产品价格大幅波动的风险,本次交易最终未获批准的风险

合盛硅业:有机硅盈利良好,工业硅产能进一步释放,业绩同比大幅增长

事件:合盛硅业发布2018年三季报,报告期内实现营业收入84.41亿元,同比增长71.51%;实现营业利润26.65亿元,同比增长130.76%;实现归属上市公司股东的净利润22.46亿元,同比增长132.50%,按最新6.70亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.35元(扣非后为3.26元),前三季度每股经营性净现金流1.92元。
    其中第三季度实现营业收入29.68亿元,同比增长72.48%;实现营业利润9.54亿元,同比增长106.02%;实现归属上市公司股东的净利润8.01亿元,同比增长94.11%;折合单季度EPS 为1.19元。
    维持“审慎增持”评级。合盛硅业前三季度业绩延续同比大幅增长,主要由于工业硅及有机硅新增产能逐步投产,产销规模同比显著扩大,同时有机硅产品价格同比大幅增长、盈利能力提升,带动公司业绩同比大幅增长。
    合盛硅业是我国工业硅及有机硅行业龙头企业,公司工业硅产能位于新疆地区,“煤电硅一体化”优势突出,规模稳居行业第一;当前有机硅产能位于浙江及四川,贴近消费市场,规模位居行业前列且终端应用持续拓展。
    伴随公司新建40万吨工业硅产能及配套的自备电厂及石墨电极工厂投产并稳定运营,公司工业硅利润规模有望显著增长,此外,新疆基地10万吨硅氧烷项目投产后,公司硅产业链规模进一步扩大,龙头地位持续巩固。
    我们上调公司2018-2020年EPS 分别至4.43、5.05、5.72元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:工业硅及有机硅行业竞争加剧风险,新增产能投产不及预期风险。

天虹股份:营收提速叠加毛利率提升驱动业绩超预期

强化体验加速展店,经济压力下营收提速。2018前三季度公司营收同比增长6.92%,剔除地产业务同增5.73%;三季度营收同比增长8.97%,剔除地产业务同增6.93%。我们认为在宏观经济仍未见明显起色时营收增速提升主要系公司强大的经营管理能力,持续主打门店品质生活、欢乐时光主题带动的同店增速提升,以及略有加速的展店节奏所致:1)增强体验带动同店数据向好。2018前三季度同店收入及利润增速较同期提升4.39pp、6.59pp,持续转型升级成效显著2)Q3展店节奏略有加快。公司2018Q3新开购物中心2家、首个管理输出购物中心项目开业,超市、便利店净增2家、10家,较去年同期及二季度均有所加速。截止到报告期末公司已经营318家。
    商品组合及供应链提效致毛利率提升。前三季度公司毛利率同比大幅提升1.30%至27.24%,主要源于零售业务毛利率提升1.27%,公司顺应需求强化商品组合减少营销,以及大力推进供应链全国整合与分级管理是毛利率提升的主因。
    毛利率增大幅提升驱动业绩超预期。公司前三季度归母净利润同比增长36.94%,剔除地产影响同增37.58%,其中三季度净利润同比增长60.77%,剔除地产影响后同增51.90%。2018前三季度公司净利率提升1.07pp,净利率增幅小于毛利率主要源于上半年公司期间费用率提升0.2%,销售、管理、财务费用率提升0.06%、0.16%、-0.02%。
    管理输出及展店能力强,股价弹性十足。1)公司三季度业绩超市场预期。尽管有中秋节错位因素方面的利好,但是公司三季度的经营业绩仍然靓丽。强大的经营管理能力以及业态和定位综合作用促使公司受宏观经济大环境的负面影响相对较小。2)轻资产输出及展店能力值得期待。经历多年的内部经营调整升级和管理能力的持续提升,公司对外部市场环境的适应能力大幅增强,而且探索出能够有效扩张的新模式。此外,公司未来通过持续展店应对经济周期负面效应的能力值得期待。3)股价角度来看,当前市场情况下,公司业绩超预期大大降低股价下行风险,而且若市场出现反弹,公司股价的弹性将非常充足。
    盈利预测、估值和评级:预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元,2018年10月18日收盘价对应PE分别为13.4倍、10.6倍、8.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期

信维通信:业绩增长符合预期,无线充电投入加码

2018Q3单季营收创历史新高,整体营收保持高增长势头。公司2018年三季度实现营收33.58亿元,同比增长35.2g%,其中03单季度实现营收15.32亿元,创下历史新高,同比增长45.94%。报告期内,公司继续围绕着手持终端大客户的需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,增加新产品线并进行新客户的拓展,实现市场份额的提升。公司持续加强公司的天线、无线充电产品在新领域的拓展,比如SG小型基站及汽车行业的应用;并且不断丰富公司的产品线,诸如滤波器在内的射频前端器件、新型毫米波天线等新产品。
    具备无线充电一站式服务的能力,将成为未来重要的增长点。公司能够提供一站式服务的能力,满足从线圈、磁性材料、精密制造的硬件制造能力到射频、NFC、无线充电的技术水平要求。公司为进一步满足无线充电订单需求,2018年10月17日公告拟投资不超过6亿元于无线充电领域,以满足客户日益增加的订单需求。
    看好当下的天线龙头,未来的射频方案提供商。公司射频隔离器件稳健增长,无线充电业务进入放量期。看好公司“大射频”战略布局,积极布局LCP天线,投入泛射频研究,SG时代更具独特竞争优势。调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为12.8、16.6、21.3亿元,对应2018/10/18股价的PE分别为17.6、13.6、10.5倍,维持“审慎增持”评级。

三棵树:收入稳步增长,规模效应显现,业绩延续较快增长

事件:三棵树发布2018年三季报,报告期内实现营业收入22.99亿元,同比增长33.85%;实现营业利润1.64亿元,同比增长40.54%;实现归属上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长43.43%(扣非后净利润1.09亿元,同比增长61.20%),按最新1.33亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.97元(扣非后为0.82元),前三季度每股经营性净现金流-0.82元。
    其中第三季度实现营业收入9.73亿元,同比增长37.05%;实现营业利润0.86亿元,同比增长38.46%;实现归属上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长41.13%;折合单季度EPS为0.53元。
    公司同时发布关于筹划员工持股计划的提示性公告,拟实施2018年第一期员工持股计划,资金总额不超过1亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,股票来源拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等法律法规许可的方式取得。
    维持“审慎增持”评级。三棵树前三季度业绩延续较快增长,继2018年中报后归母净利增速继续显著高于收入增速,主要由于工程涂料及家装涂料销售增长,带动收入较快增长,而规模效应显现,期间费用率延续下降。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。以最新股本计,我们调整公司2018-2020年EPS分别为1.84、2.63、3.90元,维持“审慎增持”评级。

中国巨石:前三季度业绩延续较快增速,产能布局进展良好,长期成长值得期待

事件:中国巨石发布2018年三季报,报告期内实现营业收入76.29亿元,同比增长18.48%;实现营业利润23.02亿元,同比增长23.gg%;实现归属上市公司股东的净利润19.12亿元,同比增长23.26%,按最新35.02亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.55元(扣非后为0.55元),半年度每股经营性净现金流0.70元。
    其中第三季度实现营业收入26.11亿元,同比增长10.57%;实现营业利润7.84亿元,同比增长20.25%;实现归属上市公司股东的净利润6.45亿元,同比增长18.37%;折合单季度EPS为0.18元。
    维持“审慎增持”评级。2018年前三季度玻纤行业整体继续保持良好的供需格局,期间内公司产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升且综合成本不断下降,带动业绩持续较快增长。
    中国巨石是玻纤行业龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。2018年以来玻纤行业整体需求持续良好,加之公司降本增效不断推进,且客户、产品结构调整持续进行,未来业绩仍有望持续较快增长。我们维持公司2018-2020年摊薄EPS分别为0.77、0.96和1.17元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。

正邦科技:成本持续下降,盈利大幅改善

事件:正邦科技2018年Q3单季度营收53.6亿元(-6%),归母净利润2.26亿元(+70%),2018年1—9月归母净利润0.35亿元(-91%),业绩符合我们此前预测。公司预测2018年归母净利润为1-2.3亿元。
    旺季猪价反弹,成本继续下降,盈利大增。三季度是养殖旺季,猪价持续回升,公司养殖场布局较为分散,量、价方面受猪瘟疫情影响较小。Q3单季出栏生猪138万头,估计肥猪出栏131万头,我们估计公司销售均价13.2元/kg左右,完全成本继续改善,Q3养殖成本约12.3元/kg,头均盈利99元,肥猪盈利1.3亿元。另外有少量仔猪贡献微利。饲料三季度盈利较好,估计贡献约1亿左右利润。三季度农药、兽药行业是淡季,估计微利。
    公司生产经营未受非洲猪瘟影响。近期辽宁又爆发非洲猪瘟疫情,公司在辽宁省共有3家猪场,2018年1-9月出栏生猪总计16.4万头,占公司2018年1-9月生猪出栏总数的4.2%,与出现疫情的锦州市北镇市、盘锦市大洼区距离较远,不属于“非洲猪瘟”疫病区域和疫病受威胁区域。猪场各项生产经营正常,未受“非洲猪瘟”疫情影响,公司在其他省份猪场的生产经营情况亦未受到“非洲猪瘟”疫情影响。
    投资建议:公司出栏量迅速增长,成本控制能力不断改善,其他板块盈利稳定。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为:1.75、-1.29、21.73亿元,基于2018年10月17日收盘价,对应PE分别为:49.7、--、4倍,维持“买入”评级。

金禾实业:业绩平稳增长,三氯蔗糖与定远新项目建设打开持续成长空间

维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业2018年前三季度业绩实现较好增长,主要系三氯蔗糖及精细化学品销量提升、化工品价格同比上涨所致。而2018年第三季度业绩承受一定压力,我们分析主要系市场环境因素影响下公司乙基麦芽酚与基础化工品价格有所回落,计划新建项目的投资进度因政策审批等影响略有延后致使本年度计划新建项目产能释放未达预期所致。
    金禾实业是我国合成甜味剂的龙头企业。近年来公司致力于对基础化工业务进行瘦身,优化产业结构、提高资产质量。公司主要甜味剂产品安赛蜜与香精香料甲、乙基麦芽酚产能均为全球第一,行业集中度较高;两类产品盈利能力较强,公司作为龙头企业充分受益。公司17年3月扩产三氯蔗糖产能1500吨,18年底计划再扩产1500吨;公司将借力自身成本优势与市场优势不断提高市场份额。公司计划于位置合理、配套齐全的定远盐化工园新投多个化工产业项目,深化产业链垂直一体化整合,打造新的业务增长点。我们调整公司2018~2020年EPS分别至1.90、2.20、2.60元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:化工产品价格承压的风险,公司产能投产不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。

旗滨集团:盈利维持高位,产销增长助推业绩

事件:公司发布三季度报告,报告期内实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%。其中Q3单季度实现营业收入22.92亿元,同比增长14.92%,实现归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。
    点评:
    均价略有下滑,销量提升明显。受玻璃需求端平稳,供给端小幅增加影响,公司玻璃均价略有回调,受油价持续上涨推升重油及石油焦价格影响,公司玻璃成本同比上升。我们测算公司Q3单季度全口径单箱收入约75元,环比下降约1元,同比增加2元;单箱成本约54元,环比持平,同比增加5元;使得Q3单季度单箱毛利环比下降约1元,同比下降2.5元,达到21元。测算公司Q3单季度销量约3060万重箱,同比增加11%,主要因去年公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨等三条产线冷修及改造,导致产销量基数较低,2018年上半年产线陆续点火复产,带来产销量增加。
    马来项目进展顺利,单箱费用望继续改善。我们测算公司Q3单季度单箱费用10元(包含研发费用),仍维持较低水平(Q1单季度12.2元/重箱,Q2单季度9.9元/重箱),主要来自财务费用的持续降低,以及除研发费用外的管理费用的降低。我们认为与马来浮法玻璃项目盈利能力大幅改善有关:随公司包装方式改变及外销运费下降,项目Q3单季度实现利润超过1000万元。后续盈利能力有望继续提高。
    盈利预测:公司2018年以来产线升级及产业链延伸持续推进,综合竞争力有望不断增强。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为13亿元、14.34亿元、17.59亿元,10月16日收盘价对应PE 7.1倍、6.5倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:地产需求超预期下滑、行业产能大幅增加

国瓷材料:内生外延全面发力,前三季度业绩快速成长

事件:国瓷材料发布2018年三季报,报告期内实现营业收入12.69亿元,同比增长41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比增长127.88%;实现摊薄EPS 0.61元(扣非后为0.41元),半年度每股经营性净现金流0.32元。其中第三季度实现营业收入4.79亿元,同比增长35.45%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长90.78%;折合单季度EPS 为0.18元。
    维持“审慎增持”评级。国瓷材料2018年前三季度业绩同比大幅增长,我们预计主要由于公司产品电子陶瓷材料、纳米复合氧化锆等业务发展良好;加之王子制陶、爱尔创两大子公司新增并表(王子制陶2017年上半年仅并表不足2个月),带动公司收入和利润同比增加。此外,以爱尔创股权收购并表为主的投资收益同比大幅增加,对公司业绩也有一定贡献。
    国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC 配方粉、纳米氧化锆、陶瓷墨水等核心产品体系。当前公司MLCC配方粉、纳米氧化锆产销情况良好,蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS 管理系统,公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升,未来有望持续成长。考虑2018年爱尔创25%股权的投资收益及爱尔创收购后的并表,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.77、0.83、1.04元的预测,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:MLCC、陶瓷墨水等传统业务景气下滑;新材料业务及并购整合推进低于预期;商誉减值的风险。

益生股份:禽链景气上行,业绩亮眼

投资建议:禽链景气上行,公司是国内种鸡龙头企业有望显著受益。我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:3.22、3.51、3.95亿元,基于2018-10-15日收盘价,对应PE分别为:13.8、12.7、11.2倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:疫情风险;价格波动剧烈;大宗农产品涨价。

恒逸石化:PTA景气助三季度业绩大幅增长,炼化项目值得期待

事件:恒逸石化发布2018年三季报,公司2018年1-3季度实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属于上市公司股东的净利润22.05亿元,同比增长63.20%。Q3单季度,公司实现营业收入210.47亿元,同比增长13.03%,环比下滑12.43%;Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长121.22%,环比增长176.3g%。
    维持“审慎增持”的投资评级。PTA盈利能力大幅提升,助力公司Q3业绩大幅增长。
    恒逸石化为PTA行业龙头企业,参控股产能1350万吨,权益产能612万吨,未来PTA新增产能有限,终端产品具消费属性,供需格局或继续改善。公司现阶段参控股聚酯涤纶产能合计410万吨,在建海宁项目聚酯产能100万吨,拟收购逸枫、逸鹏和双兔100%股权,收购完成后长丝产能增加145万吨,并将新建长丝产能75万吨。公司积极向上游延伸产业链,在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目,炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,产业链一体化、产品多元化的格局有望增强公司抵抗周期波动风险的能力,新建项目亦将成为公司新的盈利增长点。我们维持对公司2018年EPS为1.34元的盈利预测,分别下调2019、2020年的EPS预测至1.89和2.44元,维持“审慎增持”的投资评级。

中航电测:盈利能力持续提升,降本增效成果显着

公司发布2018年三季报:实现营业收入10.20亿元,同比增长13.13%;利润总额1.74亿元,同比增长26.82%;归母净利润1.33亿元,同比增长28.82%。
    公司三季报预告业绩增速25%-35%,三季报业绩处于业绩预告中枢水平。
    公司前三季度经营业绩延续了2018年初以来的增长趋势,各项业务保持良好发展,盈利能力持续提升,销售毛利率37.00%,净利润率15.05%,,在军工行业上市公司中保持了较高盈利水平。公司收入增速低于归母净利润增速,且两者差距呈扩大趋势,主要原因是公司持续进行研发投入,产品毛利率持续增加。同时公司降本增效成果显著,期间费用率持续下降,前三个季度,公司销售费用率从9.91%下降到7.80%,管理费用率从13.46%下降到9.11%,财务费用率基本保持稳定。
    公司9月份以20,106万元现金完成对子公司石家庄华燕交通科技有限公司30%剩余股权的收购,长期股权投资较年初增加36.70%。随着机动车检测标准的升级、车载终端和车联网业务拓展顺利,公司智能交通业务有望保持增长。
    公司推出长期和第一期股权激励计划,10名高管人均持股24.6万股,中层管理人员及核心骨干人均持股6.65万股。目前股权激励计划正在履行国有资产监督管理职责的机构相关审批程序,落地进度可期。
    我们维持公司的业绩预测,公司2018-2020年EPS 分别为0.28/0.33/0.44元/股,对应PE 为33/27/21倍(2018/10/16)。公司当前市值对应2018估值显著低于军工板块平均水平,未来三年成长确定性高,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:民用新兴领域拓展不及预期,民品市场竞争加剧,军品研制及采购进度不及预期。

顾家家居点评:强强联手,软体航母待启航

顾家家居早间发布公报:顾家家居拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格收购华易投资持有的喜临门家具股份有限公司合计不低于23%的股权。若协议签署并实施完毕,顾家或成为公司第一大股东。
    软体巨头联姻,龙头地位巩固。在本次收购前,第一大股东华易投资共持有喜临门43.85%股权,转让后或降低至20.85%以内,而新任股东顾家家居或持有23%以上的股权,成为新的第一大股东。转让价格不低于15.20元/股,对应2017年PE 21x,预计2018年PE 16x。以10月12日收盘,喜临门股价为11.66元/股计算,溢价率高达30.36%。
    目前,喜临门占国内床垫市场份额约3.5%,顾家占国内沙发市场份额约4.5%,均处于各子行业龙头地位,此次两巨头联手,有望进一步提升龙头地位。
    行业资源整合,软体家居格局或变。我国为全球最大软体家具消费国和出口国,我们假设平均每户配一套沙发、两套软床、两套床垫,更新周期为8年,根据我们测算,2017年软体家具市场规模为1671亿元,2017-2020年CAGR 为11.60%,2020年市场规模有望达到2300亿元。在房地产行业打压力度加强,家居行业整合加速情况下,公司成喜临门第一大股东,有望利用龙头产业链优势,加速行业整合,成软体家居行业市占第一公司。
    床垫+优质品类沙发业务相促进,协同效应提发展。喜临门为床垫细分行业龙头,为床垫行业的20多年长者,2018H1专卖门店超2000家,其强大的“门店+渠道”体系使其近几年业绩快速增长。顾家家居则为国内优质品类沙发龙头,充分利用床垫/沙发的协同、渠道、品牌效应,利用公司得营销网快速打开市场,2017年床品类收入达8.86亿元,同比提升36.3%,近五年CAGR 为48.51%,预计2018全年床垫或超10亿元。纵享龙头效益,拓展软体家居大格局。本次收购完成后,双方将受益于软体行业资源整合红利,顾家家居将进一步横向延伸沙发种类,纵向拓展全屋品类,依靠协同效应来拓渠道提销量升份额促业绩稳地位。我们维持公司的盈利预测,预计18-20年EPS 分别为2.43、3.05、3.83元,对应PE 16.5x、13.2x、10.5x(根据10月15日收盘价)。
    风险提示:市场竞争风险加剧;收购效果不达预期.

恒力股份:pta景气向上助力公司业绩大幅增长,民营炼化巨擘扬帆起航

维持“审慎增持”的投资评级。PTA景气上行,涤纶长丝景气延续助力公司业绩大幅增长。 恒力股份为国内PTA行业龙头企业,拥有PTA产能660万吨,为全球单体规模最大的工厂。PTA终端产品主要为纺服、包装等,具消费属性,未来国内新增产能有限,供需格局或继续改善。公司在建2000万吨炼化一体化项目将在年内建成投产,该项目具规模优势,项目总规模、单装置规模位列国内前茅,有效降低吨油投资和吨油能耗,单吨原油加工成本低廉;项目主炼油为中重质原油,相对于轻质原油贴水,原材料成本较低;同时炼化项目配套设施齐全,有效降低原油接卸、输送成本,整体而言炼化项目具有较强的竞争力,建成投产后将成为公司新的盈利增长点。鉴于PTA供需格局改善,我们上调对公司2018年EPS的预测至0.85元,并维持对公司2019~2020年EPS分别为2.01和2.43元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:炼化项目建设进度不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。

雷科防务:国资入股深化合作关系,科技创新推动长期发展

公司10月9日发布公告,第一大股东江苏常发集团以协议转让的方式将其持有的190,773,335股(占总股本16.51%)雷科防务股票股份协议分别转让给翠微集团(占总股本6.68%),青旅中兵(占总股本5.06%),五矿信托57,000,000股(占总股本5.00%),协议转让价格均为5.50元/股。
    军工技术优势明显,科技创新一脉相承。公司出身军工院校,通过外延并购转型为以军工电子为核心业务的科技创新型上市企业。公司发展历程是一部高校和科研院所科研人员的创业史,子公司大多具有军工基因,公司高管大多出身军工电子领域并具有深厚的造诣,熟悉公司核心业务,属于“专家型”高管,有利于公司长远发展。
    战略投资持股分散,管理团队地位稳固。此次股份协议转让后前五大股东持股比例分散,单一股东持股比例均不超过10%,但管理团队一致行动人持股比例达9.78%。这一股权结构在军工行业乃至A股市场的上市公司中较为少见,通过降低单一投资人的持股比例,在公司治理结构上区分投资人和管理者,有利于保障管理团队的话语权,充分激发科技创新型企业的活力,进而保证公司的核心竞争力。
    国有资本坚定入股,长期合作培育硕果。此次股份协议转让受让方具有国资背景,此次股份协议转让后,公司与中国兵器工业集团这一传统合作单位的关系得到进一步深化。理工雷科和北京理工大学均地处海淀区中关村,此次海淀区国资委下属企业入股,表明政府层面对公司长期发展的信心。背靠北京理工大学、海淀区国资委和兵器工业集团,公司有望获得更多行业资源,叠加自身过硬的技术实力,在军民融合政策大力推进的背景下,有望走上加速发展通道。
    盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润为1.78/2.57/3.55亿元,对应2018年10月12日收盘价PE为31/21/15倍,维持“审慎增持”评级。

扬农化工:拟投资建设联苯菊酯等农药巩固菊酯龙头地位,全品类产品布局进一步推进

扬农化工发布公告,其控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为43027万元,项目建设期暂定为2年。
    维持“买入”的投资评级。优嘉植保计划投资新建一批重大项目,是实施公司沿海发展的战略的体现,有望调整扬农化工生产布局,实现产品系列化和高端化,为公司创造新的业绩增长点。伴随项目的逐步建成投产,扬农化工菊酯龙头地位得以巩固,产品种类更加丰富,全产业链布局进一步推进。
    扬农化工产业链布局完善,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,行业景气持续。
    公司积极布局农药制剂业务,32600吨农药制剂项目建成后将打通“基础化工品-中间体-农药原药-农药制剂”产业链。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018~2020年EPS 为3.55、4.00、4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

长安汽车:黎明之前最黑暗,期待长安新品周期

近日,公司公告三季度业绩预告,前三季度归母利润8-13亿元,降78%-86%,其中第三季度亏损3.1-8.1亿元,2017Q3盈利11.9亿元。
    Q3乘用车销售低迷,预计2019年企稳。据乘联会数据,2018年9月乘用车销售205.9万辆,同比降12.1%、环比增15.0%,第三季度同比降7.3%。
    我们预计全年销量约2363万辆,降2.1%,预计2019年销量微幅正增长。
    长安福特销量大减,期待换代福克斯及翼虎。长安福特Q3销8.1万台,降59.6%,各车型销量全面下滑,主因车型老化及竞争加剧。2018年10月换代福克斯上市,轴距加长、外观内饰、动力性能相比老款改善明显,翼虎将于2019年换代,预计两款车型换代后将对销量及盈利有明显提振。
    林肯2019年国产,利润弹性较大。2019年起林肯将于长安福特国产化,第一款车型林肯MKC 将于2019年下半年上市,2020年也将有2款车型上市,我们测算林肯国产将对长安福特2019年利润带来14亿的增量。
    长安自主企稳,产品线密集更新。长安自主9月7.9万台,环比增48.5%,销量处于改善通道。2018-2019年公司密集推出新品,今年10月CS35换代、2019年Q1全新CS85上市、Q2CS95换代、下半年CS75换代、2020年CS65上市,伴随6万以下低价产品线的收缩和成本控制,我们认为公司自主业务有望接近盈利。
    黎明之前最黑暗,期待长安新品周期。第三季度公司陷入亏损,主因长安福特销量下滑导致的负规模效应,我们认为在国内乘用车不陷入持续严重低迷的前提下,产品更新将推动长安汽车2019年迎来利润拐点,目前处于黎明前的黑暗。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.09/0.32/0.53元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:乘用车市场持续低迷,林肯国产车型上市推迟,福特及自主新品反馈不佳。

华策影视:Q4剧集将集中确认,看好公司中长期价值

全网剧业绩斐然,业绩预告基本符合预期。公司1-9月归母净利润3.23亿元-3.70亿元,同比增长5%-20%;扣非后归母净利润同比增长11.4%-30.3%。其中7-9月归母净利润预计为3412万元-8032万元,同比增长2.66%-141.62%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。业绩基本符合预期。
    公司大剧将于Q4集中释放,全年业绩值得期待。我们预计公司将有11部剧在Q4有望确认收入,分别是《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄>、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》,其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。
    投资建议:电视剧行业正处于寒冬,看好供给侧出清后作为龙头公司的华策影视份额提升。1)渠道端对精品影视剧的需求仍将维持,公司作为业内第一的电视剧制作公司,中长期来看将从中受益。2)公司存货较大,具备一定的优势。未来电视剧价格增长趋缓,公司平台化的生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬,挤占竞争对手市场份额。3)行业处于寒冬,年内将有众多影视公司面临退出,供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为7.68亿元、9.57亿元、11.82亿元,对应10月15日股价,PE为21/17/14倍。

华菱钢铁:Q3产量与业绩均创新高

公司发布2018年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润53.7-55.7亿元,同比增长108.82%-116.60%。其中,三季度预计实现归母净利润19.3-21.3亿元,同比增长19.48%-31.87%,环比二季度增长1.33%-11.83%。
    产量与业绩均创新高。今年三季度,钢价在环保风暴和供需基本面的催化下进一步上行,Myspic综合钢价指数三季度均值较二季度上涨了5.43%,行业继续保持良好的发展态势。根据公告,三季度公司合计生产钢材483万吨,产量创今年以来单季度新高。从钢材盈利水平来看,Q1、Q2、Q3钢材平均吨归母净利润分别为368.74元/吨、410.48元/吨和420.29元/吨(Q3归母净利润以业绩预告中枢值计算)。在产量和钢材平均盈利水平均创新高之下,公司Q3业绩创历史最优。
    拟收购并吸收合并煤焦化公司,优化产业结构提升竞争力。控股子公司华菱湘钢拟收购煤焦化公司100%股权并进行吸并,议案已经第二次临时股东大会审议通过。对煤焦化公司的收购,有利于公司强化对煤焦化工序环节的管控,提升盈利水平,进一步增强市场竞争力。
    上调公司盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为71.7亿元、75.5亿元和77.8亿元,EPS为2.38元、2.50元和2.58元,对应目前股价(10月12日)的PE分别为3.4倍、3.3倍和3.2倍,维持公司“审慎增持”评级。

豫园股份:限制性股票、期权计划同时推出,上下一心创佳绩

限制性股票折让幅度较大,广泛动员基层骨干。本次计划公司层面解锁条件相当于2018-2020年归母净利润增速不低于300.00%、14.29%、15.63%,除2018年外均高于我们的盈利预测(350.8%、13.3%、5.7%)。激励对象为董事及高管13人,中层及骨干33人,考虑到公司控股股东复星高科技增持计划所表现的信心及认可,股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致。此外,本次3.61元/股的授予价格较10月9日收盘价大幅折让50%,授与人可获得22.9-126.7万元收益。
    股价底部推出期权计划,充分彰显信心。公司首次期权计划的解锁条件为三年基本每股收益不低于0.85元/股、0.9元/股和0.95元/股,或此三年归母净利润较2018年复合增长率均不低于12%。本次授予价格7.21元/股低于今日收盘价0.28%,公司于股价底部推出期权激励计划护航业绩高增长,充分彰显对未来股价的信心。
    摊销费用对业绩影响微小。本次限制性股票激励计划、期权激励计划费用为1689万元、1030万元,,公司未来三年分别摊销激励费用214万元、1187万元、671万元,分别占我们预计净利润的0.07%、0.33%、0.18%,影响可以忽略。
    持续布局快乐、时尚产业,底部激励护航业绩。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台,实行内生式增长和外延式并购。1)内生结构调整包括渠道和产品,如黄金首饰按克销售转为按件销售,拳头产品成品化输出,打破产品空间限制等。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面,如黄金珠宝板块收购IGI,餐饮板块收购苏州松鹤楼等,公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3)发挥公司“时尚文化地标”优势,进行差异化竞争,输出豫园模式,打造地方文化地标。近期公司股价持续走低,此时推出限制性股票激励计划和期权计划充分绑定员工利益,公司管理层有动力利用重组带来的优质资源、抓住机会做大做强公司主业,有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。
    盈利预测、估值和评级:预计未来三年实现归母净利润分别为31.56亿元、35.75亿元、37.78亿元,2018-2020年EPS分别为0.81元、0.92元、0.97元。当前公司37.6倍市盈率TTM主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致,整合完成后预计2018年10月9日收盘价对应PE分别为8.9倍、7.8倍、7.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级

红旗连锁:净利率改善叠加新网银行贡献,三季报增速再上修

公司前三季度业绩向上修正,大概率超预期。公司于2018年半年报中预计前三季度业绩增速为20%至35%,现调整为50%至90%,大概率超出我们对于前三季度56%的业绩预期,按照公司以往业绩修正的情况前三季度业绩增速可能接近预期上限的90%。此外,测算三季度公司预计实现归母净利润增速为32.43%--178.38%。
    净利率提升叠加投资收益贡献,公司业绩大幅增长。我们认为公司业绩大幅提升原因在于:一、费用率降低叠加毛利率提升带动的净利率提升是主要原因;二、新网银行贡献的业绩纳入预测是次要原因。
    费用率降低叠加毛利率提升,净利率驱动业绩大幅增长
    1)并购门店整合及生鲜改造降低期间费用率。公司过去几年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店,员工薪酬和租金拉高期间费用率拖累净利率,进入2018年门店整合基本完成,员工和租赁费率恢复。此外,公司进行生鲜改造大大改善门店的周转和并坪,期间费用率走低。
    2)选品优化叠加议价能力提升驱动毛利率创新高。公司大数据选品的模型设计在不断的修正,数据分析团队和业务部门同时进行门店单品选择,商品结构调整驱动周转率提升叠加直采比例增加(当前超60%),成本、售价同时降低,8月份毛利率创阶段新高。此外,公司门店数量大幅提升以及与永辉超市供应链打通,共享采购体系带来的规模效应提升议价能力,且收购间接解决互惠遗留的债务问题,与供应商关系更加紧密。
    新网银行纳入业绩预测范围,贡献14%--26%业绩增量。公司将新网银行贡献纳入本次业绩预期中,2018Q1、Q2投资收益分别同比增长400%和380%。若假设Q3投资收益仍为0.14亿元,则增量业绩中14%--26%源于新网银行收益,74%--86%源于公司主业向好。
    营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,2018年计划改造150家门店,2019年净开店数量超100家,未来成都市区仍有300-400家展店空间。此外生鲜业务提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,淘汰滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应;3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。
    维持“审慎增持”评级:预计未来三年实现归母净利润为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年10月11日收盘价对应的PE分别为26.2倍、19.3倍、14.7倍,维持“审慎增持”评级。

新天然气:马必区块odp获批,商业化时间前移

事件:10月 8日,发改委网站发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》,同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10亿方/年煤层气项目。
    马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。马必区块项目总投资46.4亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10亿方/年,建设期4年,开发面积131.7平方公里,煤层气储量196.23亿方,计划施工煤层气开发井1341口,其中已完成试采井58口、新建开发井1283口。马必区块总体开发方案(ODP)10月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。
    天然气行业持续景气,亚美能源18H1产量同比增长34.45%。8月30日,公司公告已完成气源端港股公司亚美能源的收购,公司控股比例50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地,手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下,通过打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环利润尽收囊中。受益于天然气行业的高景气度,亚美能源产量、销量稳步爬升,上半年总产量达3.81亿方,同比增长34.45%,环比增长13.09%,维持98%高利用率水平。价格方面,潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42元/方,带动价差由17H2的0.77元/方扩大至18H1的0.89元/方。受益于量价齐升,亚美能源上半年实现净利润2.05亿元,+222.94%;(EBIT/收入)为56%,+12pct。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务平稳增长,受益天然气市场量价齐升。1)若不考虑亚美能源并表,我们预计新天然气2018-2020年归母净利润分别为2.71/2.91/3.53亿元,对应10月9日收盘价PE 分别为24.9、23.1、19.1倍。2)若考虑亚美能源9月初并表,预计新天然气并表利润为2.74/4.76/7.46亿元,对应10月9日收盘价PE 分别为24.6、14.1、9.0倍,备考利润为3.54/4.76/7.46亿元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

广汇汽车:控股股东与恒大战略合作,利好公司长远发展

事件:近日,公司控股股东广汇集团与恒大集团签订战略合作协议,双方同意在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,充分发挥双方资源优势进行资源整合,共同推动相关产业发展。
    恒大集团将145亿入股广汇集团,成为广汇集团第二大股东。此次广汇集团与恒大合作,广汇实控人孙广信承诺促成除其以外的广汇集团股东向恒大集团转让23.865%股权,对价66.8亿元,同时恒大集团向广汇集团增资78.1亿元,合计交易对价为144.9亿元,增资完成后恒大集团将合计持有广汇集团40.096%股权,成为广汇集团第二大股东。
    双方合作聚焦汽车销售等领域。根据此次协议,双方将在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,双方将通过各自资源优势进行资源整合,利好广汇汽车长远发展。同时预计资金到位后有望降低广汇汽车资金成本,加速广汇汽车门店并购整合与渠道规模扩张。
    控股股东与恒大战略合作,未来中长期发展可期,维持“买入”评级。广汇汽车作为国内经销商行业的绝对龙头,持续推进门店并购整合与规模扩张,不断优化品牌结构,同时积极推进售后、二手车、融资租赁等业务发展。短期来看,四季度行业旺季来临,公司新车销量与单车盈利能力有望得到改善。同时二手车产业政策后续落地后,公司二手车业务有望迎来爆发期。中长期看,此次恒大与广汇集团在汽车销售等领域的合作,利好广汇汽车中长期发展。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年归母净利润分别至43.1亿/51.0亿/59.3亿元,维持“买入”评级。

英维克:数据中心制冷龙头,5G差异化精品标的

英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。
    英维克从“弯道超车”进而“引领需求”,成为数据中心温控的主流提供商。数据中心温控业务是公司基础业务,顺应IDC行业的快速增长与IDC温控的技术更新换代,英维克快速成长起来:
    A、IDC是云计算的基础设施。2017年我国IDC市场达946.1亿元,同比增长32.4%。预计2020年,市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。而IDC属于高能耗行业,降低能耗,即降低PUE,成为IDC建设的核心诉求之一。
    B、英维克以客户为中心,不断追随IDC更新换代的脚步,推出领先的温控方案。成功崛起于IDC微模块化趋势,成为腾讯等互联网公司的主力供应商;随着IDC的大型化,英维克领先国内同行推出蒸发冷却方案,市场占有率迅速提升。
    5G基站温控市场将“量价齐升”。通信基站温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,预计将会进入新一轮快速成长阶段:
    A、由于5G网络的无线频率较高,需要建设更加密集的基站做到与4G同样的覆盖,所以5G基站建设数量将大幅提升;
    B、由于5G将采用大规模阵列天线,导致5G基站能耗将是4G基站的3-4倍,必然会对室外机柜温控提出更高要求,带来单基站温控价值的提升。
    除此之外,英维克在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域:
    ①新能源汽车代表了汽车发展大方向,空调是新能源汽车中除动力电机之外能耗最高的部件,对续航里程具有重大影响,具有较高价值量。新能源客车市场已经比较成熟,未来预期平稳,客车空调每年约60亿市场规模,公司有望凭借技术优势提升市占率。
    ②轨交空调方面,主要受益于轨交建设高景气,在宏观经济下行压力加剧的环境下,轨交等基建投资显著回暖,需求景气有望持续。
    盈利预测与估值。作为精密温控设备行业龙头,公司管理团队优秀技术实力突出,三大业务领域布局全面,协同效应强,下游数据中心/云计算需求、5G建设需求和新能源车需求均可保持高景气,整体业绩增长可期。
    我们预测公司2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.06/1.46/2.08亿元,EPS为0.49/0.68/0.97元,对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

晨光文具:一体两翼助发展,向文创巨头迈进

晨光文具是我国文具市场龙头,17年营收约64亿元,近6年CAGR达28%,盈利约6亿元,近6年CAGR达30%,发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%,遥遥领先于第二名真彩,已构建强势的品牌、渠道护城河,龙头地位稳固。 传统文具行业空间犹存,头部公司受益集中度提升。我国传统文具行业规模超1200亿元,行业渐入成熟期,增速放缓。以日本文具行业为鉴,行业增速下行料将带动集中度提升,马太效应显现。近年受收入增速放缓以及成本快速提升的双向影响,我国文具行业亏损企业数量逐年提升,集中度提升势头初显。公司作为头部企业可从行业规模增长和市场集中度提升中双线获利。
    精耕办公直销蓝海,尽享万亿市场空间。相比于美国、日本等发达国家,我国办公直销业务仍处于发展初级阶段。随着需求、政策的双重推动,预计我国办公直销市场规模有望突破2万亿元大关。晨光科力普经过前期渠道拓展已进入收获年,17年实现收入约12.6亿元,同比增长143%,规模效应拉升毛利率,盈利状况转好,以同领域巨头Staples和ASKUL为标杆看,科力普增长潜力十分可观。
    新零售发力,文具巨头有望成为文创巨头。公司多年深耕的校园周边店形成了较强的品牌、渠道护城河。随着新零售业态“九木杂物社”的稳步推进,公司渠道、品牌有望更上一层楼。由文具向文创升级,契合行业发展趋势,打开成长空间。
    提前布局,业绩无忧。短期内公司受益于品类扩充、门店升级带来的单店成长和办公用品等细分领域的高速增长,长期看好公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.17、1.54元,对应9月11日收盘价PE为32.0、24.7、18.8倍,维持“审慎增持”评级。

唐山港:吞吐量小幅下降,扣非净利同比增长4.3%

事件:
    唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。
    点评:
    2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。
    2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。
    2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。
    2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。
    2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。
    2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。
    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险

道恩股份:二季度业绩持续增长,热塑弹性体业务不断推进

事件:道恩股份发布2018 年半年报,报告期内实现营业收入5.35 亿元,同比增长19.01%;实现归母净利润0.56 亿元,同比增长19.08%;实现摊薄EPS 0.22 元,每股经营性净现金流0.13 元。其中第二季度实现营业收入2.88 亿元,同比增长15.87%;实现归母净利润0.31 亿元,同比增长24.67%;折合单季度EPS 为0.12 元。
    公司同时预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间在8604.88 万元-9928.71 万元,同比变化幅度在30%-50%之间。
    给予“审慎增持”评级。道恩股份2018 年上半年业绩同比稳步增长。我们预计主要由于公司各项业务持续拓展,主营产品产销量同比增加,带动收入及利润均有所增长。
    道恩股份是国内热塑弹性体行业细分龙头。公司依托核心研发能力打通硫化、酯化、氢化三大新材料技术平台,是全球少有的能够切入高端TPV市场的高分子材料制造企业,且随着新能源、汽车等领域新客户的开拓及新产能的投产,TPV 产品正处在快速放量期。此外,公司自主研发的TPU、TPIIR、HNBR 及DVA 等新材料产品分别可应用于鞋材、医药、军工及轮胎等领域,且均是技术壁垒较高、市场空间良好的稀缺品种,投产后将为公司提供可观成长空间。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.56、0.77和0.98 元,给予“审慎增持”评级。

晨光文具18H1点评:Q2增长超预期,向文创巨头进击

晨光文具公布2018年半年报:公司上半年实现营收37. 87亿元,同比增长35.9 5%,扣非归属于上市公司股东净利润3. 41亿元,同比增长24.88%,EPS O.41元。
    传统业务继续深耕,市场份额稳步提升。截止18 H1公司拥有超过7.6万家零售终端,传统业务在渠道不断铺开的过程中稳定发展,收入较2 017H1同比增长16%。相比于公司的稳健发展,制笔行业景气度大不如前,主营业务收入首次出现负增长。1 8年1-5月227家规上企业收入80. 29亿元,同比下降0.21%。受经济增速放缓,行业成长期已过等因素影响,中小企业生存压力巨大。相反,公司凭借多年深耕而建立起的品牌+渠道护城河优势凸显,马太效应逐渐显现,公司市占率稳步提升。
    新业务发展态势强劲,加码公司盈利能力。公司在传统业务外,全面推进精品文创、办公直销和儿童美术等新赛道,拓宽业务品类,推动产品和渠道的升级,进而带动品牌升级。新业务之一的科力普(办公直销)持续开展央企及大型国有企业,并顺利落地华西和华中物流中心仓,极大地提高了配送的效率,上半年实现营收9. 62亿元,同比增长169%,剔除应收账款计提比例变化,导致的资产减值损失减少这一对净利润的影响因素,18Q2实现正收益。晨光科技方面,公司不断创造线上增量品类,增强用户粘性:目前已实现淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过了1 000家。生活馆+九木公司现合计拥有2 00家门店,实现营收1. 18亿元,同比增长3g%。
    公司2 018H1毛利率25. 60%,其中Q2单季度毛利率24. 11%。毛利率下降主要有两个原因,其一,科力普收入快速提升,办公直销毛利率低于传统To C业务,拖累公司整体毛利率。其二,公司产品主要原材料之一的PP等塑料价格持续高位,高于去年同期,对公司毛利也产生负向影响。我们认为,随着公司自有品牌产品在科力普中的占比持续提升,叠加规模效应带动单位成本下降,公司毛利率长期有望保持稳定。
    2 018H1销售费用达到3.62亿元,同比增加47. 66%;销售费用率为9.57%,同比增加0. 76pct。销售费用的增加主要来源于晨光科力普销售快速增长和并购欧迪,从而带来的薪资劳务费和运输装卸费的大幅增长。其中,前者较去年同期增长0. 50亿元,同比增长41%,后者较去年同期增长0.17亿元,同比增长80%。
    公司坚定一体两翼战略不动摇,一方面继续深耕传统业务,推进单店质量提升,推广三代加盟店,增长保持稳健。另一方面,积极拓宽业务品类,调整产品结构,向创意化、个性化发展,推动了品牌的升级,新业务发展态势强劲,我们持续看好公司长期发展。我们根据公司半年报,调整了盈利预测。预计公司18-20年EPS分别为0.90、1. 17、149元,对应PE 31. Ox、23. 9x、18. 8x(根据8月17日收盘价)。

红旗连锁2018中报点评:净利率持续改善,中报业绩大幅提升

中报业绩增速显著提升,符合前期预告。公司2018年上半年实现营业收入36.16亿元,同比增长5.34%,较去年同期11 .7g%的增速下滑但与一季度6.11%几乎持平,表明公司有节奏的控制展店速度,聚焦门店优化升级,积极布局生鲜业务,提升门店聚客能力;实现归母净利润1.55亿元,同比增长57.15%,归母净利润增速符合前期业绩修正预告,且接近预期区间最大值,主要源于公司门店调整及门店管理效率提升促进公司毛利率和净利率实现双增长。
    公司净利率持续提升,门店整合迎来收获期。公司2018HI净利率同比提升1.40pp至4.27%,由2015年以来与毛利率的背离增长转向同步增长,主要受益于门店整合的基本完成以及期间费用率的逐步下降。公司自2015、16年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店以来,期间费用压力较大,净利率累计下滑1.35%,出现收入持续增长,但净利润没有增长。进入2018年,公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员,整合基本完成,公司净利率进入向上通道。此外,公司期间费用率逐渐下降,由2016年的24.30%累计下降0.43pp至2018HI的23.87%,永辉赋能叠加SKU及供应链优化,公司毛利率迭上市以来最高点。2018上半年公司毛利率同比提升l.OOpp至28.52%,达上市以来最高点,一方面源于SKU及供应链的优化,另一方面源于永辉赋能。公司过去几年持续推进门店SKU精简和优化,利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度,进行SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌;公司与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应,对公司毛利率提升具有重大促进作用。
    营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,与永辉深度合作、引入生鲜业务,不断提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应:3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行由亏转盈,未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2 39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月17日收盘价对应的PE分别为27.0倍、19 9倍、15 1倍,维持“审慎增持”评级。