红豆股份:聚焦主业男装,加盟模式提速

盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。

扬农化工:境内外业务齐头并进,优嘉二期圆满收官,2018年业绩同比实现大幅增加

维持“买入”的投资评级。扬农化工外贸销售势头强劲,国内卫药业务稳中向好,农药业务大幅增长。公司优嘉植保二期项目圆满收官。环保趋严下公司依托一体化优势,充分保障稳定生产、产销顺畅,同时在现有生产工艺上也进行优化,多因素共同推动公司2018年业绩同比实现大幅提高。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动,其长期趋势保持向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目(含11475吨/年杀虫剂等产品)的建设,并计划额外新建3800吨联苯菊酯等产品,长期成长可期。此外,公司拟现金收购中化作物、农研公司及紧邻优嘉植保的宝叶化工,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链;解决优嘉植保长期发展土地问题。不考虑收购并表,我们调整公司2019-2020年的EPS预测为3.42、4.12元,并引入2021年EPS为4.78元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

光大银行2018年年报点评:新战略开启,结构调整持续

光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。
    全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。
    不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。
    我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。
    风险提示:资产质量波动,转型不及预期

朗新科技:坐享“泛在”红利,拓展“互联网+”新市场

公司公布2018年年度报告,营收为10.15亿元,同比增长29.70%,归母净利润为1.34亿元,小幅下滑3.92%,原因系18年存在6000万左右股权支付费用,扣除该费用影响后实际业绩为1.91亿元,同比增长30.00%,业绩符合市场预期。
    深耕电力信息化建设的行业领先者。公司成立于03年,是国内最早进入电网营销业务与管理业务的企业,同时公司积极拓展业务至水、煤燃气等线上缴费领域。当前公司核心业务为定制软件开发,2011-2018年公司营收稳健增长,复合增速22.27%;提出邦道科技的股权投资收益后,公司2011-2018年业绩复合增速为22.59%。
    收购易视腾科技+邦道科技,享受行业快速扩张红利。在互联网电视覆盖率持续增长、公共服务线上支付活跃度快速提升的背景下,公司今年3月公布重组方案,计划收购易视腾科技96%(互联网电视平台OTT)和邦道科技50%(公用事业线上缴费)股份,此举将增厚公司业绩、丰富公司业务结构。
    重组后将充分受益于三大高增长行业。泛在电力物联网建设开启,国网信息化投资额预计迎来爆发式增长,公司作为电力营销系统领导者将充分受益;互联网电视覆盖率持续提升,高速增长的用户基数将带动易视腾科技营收业绩快速增长;用户线上缴费习惯逐渐养成,线上缴费总流量及交易笔数高速增长,邦道科技将充分受益于支付宝的海量客群。
    投资建议:公司作为公用事业领域信息化的技术及服务提供者,拥有先发优势和成熟运营体系,在泛在电力物联网建设大幕拉开的背景下,将充分受益于电力及燃气等公用事业信息化需求的快速扩张。在不考虑本次重组的条件下,我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.89/3.11/4.41亿元,EPS分别为0.44/0.73/1.03元,对应2019年4月2日收盘价PE分别为54.7/33.2/23.5,维持审慎增持评级。
    风险提示:泛在电力物联网建设及投资额不及预期;公司重组不及预期;燃气、水务等公共事业信息化建设不及预期

潍柴动力:盈利再超预期,龙头应有溢价

盈利再超预期,龙头应有溢价。长期看公司在国内及全球重型发动机领域的份额将持续提升,公司在燃料电池重卡的布局颇具前瞻性,海外物流自动化业务具备稳健成长能力,此外估值与公司的行业地位及成长性不符。潍柴是我们长期看好的核心标的,我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.17/1.23/1.36元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:重卡销量下滑超预期,经济增速大幅下滑,资产减值超出预期

上海机场:非航业务增势强劲,核心利润维持高增长

投资策略:上海机场远期卫星厅建设产能空间大,近期机场准点运营情况有望持续改善;同时非航业务增长动力强劲,扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势,非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑,我们依然看好上海机场中期市值空间,预计上海机场19-21年eps分别为2.65、2.79、3.21元,对应3月25日pe分别为22、20、18倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等

复星医药:多因素拖累当期业绩,2019年有望企稳回升

盈利预测:公司业务布局合理,研发管线渐入收获期,且海外并购标的并表也将为公司业绩不断提供增量。公司2018年业绩主要受研发费用等多重因素拖累,考虑基数效应,2019年业绩增长将趋于正常。展望2019年,抗CD20单抗的销售和达芬奇手术机器人的转让将为公司业绩带来增长点,通过一致性评价品种也将为公司带来增量,复宏汉霖港股上市亦将为公司提供催化剂,而辅助用药限制将可能对公司现有品种线产生一定影响。我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.20、1.41、1.69元,2019年3月25日股价对应估值分别为24、20、17倍,继续维持“审慎增持”评级。
    风险提示:工业核心产品销售低于预期;政策影响超预期;在研产品上市时间不及预期;研发费用投入超预期;投资收益波动风险。

海天味业:收入超目标增长,盈利能力创新高

事件
    海天味业公布2018年年报,公司2018年实现营业收入170.34亿元,同比+16.8%,归母净利43.65亿元,同比+23.60%,其中,18Q4营收43.23亿元,同比+15.63%,归母净利12.34亿元,同比+24.26%;每股收益为1.62元。
    投资要点
    品需求延续向好趋势,收入保持稳健高增。公司2018年实现营收170.34亿元,同比+16.80%(Q1:+17.04%,Q2:+17.48%,Q3:+17.12%,Q4+15.63%),收入于Q4环比小幅下降,主要系公司已达成全年收入增长目标,并未于年底冲量所致。
    酱油、蚝油稳增,调味酱增速待提升。分产品看,公司酱油及蚝油保持稳健增长,调味酱增速相对乏善可陈,分别为15.85%、26.02%及2.55%(去年同期分别为:16.59%、21.65%及12.45%)。其中,酱油品类实现102.36亿元收入,销量同比+14.78%,吨价同比+0.9%,贡献收入60.09%,吨价提升主要系鲜味酱油占比稳健提升,结构优化所致,我们预计价格带在8元/500ml的产品占比达到36%以上。调味酱品类实现20.92亿元收入,销量同比+2.98%,吨价同比-0.4%%,贡献收入12.28%。针对调味酱增速的同比放缓,公司已开始着手进行促销等战略调整(包括以招牌拌饭酱植入热门综艺《奇葩说》),预计该品类在19年将能有恢复性增长。蚝油品类实现28.56亿元收入,销量同比+24.65%,吨价同比+1.1%,贡献收入16.76%,公司经历16年蚝油渠道高库存后,在发货节奏上保持稳健,蚝油品类在18年实现加速增长。预收款增幅可观:18年底公司预收经销商货款32.37亿元,同比+20.83%,经销商打款情况良好,后续增长无忧。
    区域分布较为均衡,弱势区域相对高增。公司在全国的分布较为均衡,北部/南部/东部/中部/西部地区占比分为为25.99%/20.62%/20.51%/18.53%/10.08%,18年收入增速分别达到13.57%/13.61%/15.34%/18.01%/21.81%,公司在北部、南部及东部等强势地区保持稳健高增长,同时在中部及西部等弱势加大渠道下沉,增速优于高基数的强势市场。目前公司终端网点数量已达50多万个,尽管公司全国布局已较为完善均衡,但仍着力下沉弱势地区渠道,补足区域短板。
    风险提示:宏观经济放缓、渠道下沉不及预期、产品升级进程低于预期、食品安全问题

航发控制:航发产业持续向好,公司业绩稳中有增

公司发布2018年年报:报告期内实现营收27.46亿元,同比增长7.56%,完成2018年营收计划的101.72%;归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%;毛利率27.3%,同比减少0.43个百分点。公司计划2019年实现营业收入29.8亿元,较2018年营收同比增长8.51%。
    公司主要从事发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他三大业务,其中发动机控制系统及部件业务实现收入21.74亿元,同比增长6.31%,占总营收79.17%,毛利率28.36%,同比下降0.75个百分点;国际合作业务实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,占总营收11.46%,毛利率20.85%,同比下降1.16个百分点;非航产品及其他业务实现收入2.57亿元,基本与上年持平,占总营收9.37%,毛利率26.17%,同比增长3.87个百分点。
    2018年,公司期间费用共计4.28亿元,同比减少2.63%,占营业收入的15.57%,同比下降1.63个百分点,期间费用减少力助净利润提升。2018年,公司存货9.34亿元,同比增长16.31%;2019年预计向航发集团与中航工业集团下属企业出售商品金额上限为24.96亿元,同比增长6.21%。公司存货和关联交易金额增长预示公司军品销售收入有望持续向好。
    根据最新财报,我们调整盈利预测为2019-2021年净利润2.91/3.33/3.94亿元,EPS0.25/0.29/0.34元/股,对应PE65/57/48倍(2019/03/25),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。

新五丰:产能加速释放,拐点到来业绩弹性大

投资建议:养猪行业拐点已至有望大反转,近年来公司产能加速释放,量价齐增业绩弹性巨大,同业对比公司目前估值偏低。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:2.15、11.04、16.04亿元,基于2019年3月25日股价,对应PE分别为29、5.7、3.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:疫情风险;猪价波动剧烈;出栏不及预期。

紫金矿业:如何解读量价、成本、资产减值、非经常项目、投资收益以及未来现金流

盈利预测与评级:通过比较项目所需投资、当前债务压力和公司能采取的融资手段,我们判断公司长期并无资金压力,下调2019-2021年将实现归母净利润48.1、53.9、74.7亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应EPS 0.21、0.23、0.32元,对应2019年3月24日PE17.2X、15.3X、11.1X。伴随多个铜矿产能释放,业绩有望迎来大幅提升,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等

峨眉山:下半年客流增速放缓,费用管控良好驱动业绩增长

事件:公司公告18年业绩:营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长6.42%;18Q4,营业收入2.25亿元,同比增长2.24%,归属母公司净利润4,040万元,同比下降10.43%,18年对应每股盈利0.40元。公司计划2019年实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元,净资产收益率8%。
    点评:
    下半年客流同比基本持平,全年客流回暖带动门票索道收入增长。公司16/17年分别由于天气、九寨地震等因素影响首次出现连续两年下滑,18年出现回暖,全年接待客流329.5万人次,同比增长3.25%,其中,上半年接待客流160.01万人次,同比增长7.07%,下半年接待客流169.49万人次,同比下降0.12%,2018年9月20日起将旺季门票价格由185元/人下调至160元/人,淡季门票价格维持不变,另外,18年累计安全运送游客583.33万人次,乘索率1.77次/人次;分业务看,门票和索道占收入比重分别为44.2%和29.3%,分别较17年提升1.75和2.38pct,两者收入分别同增3.49%和8.17%,酒店和旅行社收入出现下滑,分别下滑8.46%和42.36%。
    门票降价及酒店收入下降拖累毛利,费用率持续改善助推业绩增长。报告期内,整体毛利率下降0.04pct,费用率下降1.39pct。毛利率下降主要门票降价及酒店收入下降等因素影响,分别下滑2.10pct和4.1pct,上半年时,宾馆酒店加强物资采购管理,严控成本,毛利率显著改善,提升8.92pct(17年提升12.4pct),但下半年酒店收入下滑加剧拖累毛利率,索道业务毛利率稳步提升0.44pct至74.45%;整体费用率同比下降1.39pct,主要由于加强费用管控以及转变营销方式,费用率持续改善,销售和管理费用率分别下降0.92pct和0.12pct,财务费用率下降0.35pct,17年新管理上任以来,在降本控费方面收效显著。
    盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率显著提升,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流回暖,业绩实现稳健增长;同时,公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业,国企改革有望取得突破,当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们下调19-20年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.46/0.50元/股,3月25日收盘价对应PE分别为18/16/15倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:游客增速低于预期,门票或索道降价风险,新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期,外延项目拓展及培育进度不如预期,地震、恶劣天气等自然灾害。

中直股份:哈飞雄起助业绩提升,关联交易预计值预示交付显著增长

根据最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润6.51/6.59/7.9亿元,EPS为1.1/1.12/1.34元/股,PE为41/41/34倍(2019/3/20),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新机型批产进度不及预期;老机型批产规模下滑。

海螺水泥:龙头本色尽显,引领行业绿色升级

贸易量大幅增长,综合优势持续提升。2018年公司实现水泥和熟料合计销量3.68亿吨左右,同比增长24.77%,其中自产品销量2.98亿吨,同比增长2.69%。其中Q4单季度公司水泥及熟料销量1.3亿吨左右,自产品销量8300多万吨,同比略有下滑(17Q4销量8400多万吨)
    盈利能力再创新高。全年来看,公司吨均价同比提高81元,吨毛利提高67.7元至155元,吨净利(扣除投资收益)提高27元至83元,为历史最好水平。同时,吨销售费用、吨管理费用(含研发费用)、吨财务费用同比同比都有所压缩,期间费用率继续降低。
    立足深远,加大资本开支,引领行业绿色发展。公司2018年加大环保投入,实施节能减排技改,降低排放,进一步巩固和提升企业的核心竞争力,年内集团共立项827项环保技改项目,总投资20.8亿元。目前在二氧化硫、氮氧化物、粉尘减排方面,都优于国家排放标准。在二氧化碳减排方面,更是在白马山水泥厂试点建设“水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目”,并已投产运行,在世界水泥行业首开碳捕捉利用之先河。
    投资建议: 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势,公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力,我们认为公司长期竞争力得到进一步增强我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润308亿元、313亿元、320亿元,对应3月22日PE分别为6.4倍、6.3倍、6.2倍,维持“买入”评级。
    风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

新华保险2018年报点评:新业务价值实现正增长,业务结构和质量持续改善

公司2018年业绩保持稳健增长,会计变更对准备金补提压力的降低是归母利润高增长的主要原因。公司2018年共实现营业收入1542亿元,同比增加7.0%,归母净利润79亿元,同比增加47.2%,归母净利润大幅增长的主要原因是传统险准备金折现率假设变更的影响。
    新单保费边际逐渐改善,新业务价值在价值率的带动下实现正增长。公司2018年寿险新单保费收入为241亿元,同比增速为-21%,主要原因是134号文影响导致的第一季度新单保费出现大幅度的负增长以及基数原因导致的第三季度新单的负增长,但边际在第四季度有所改善,第四季度单季度实现了新单保费48.7%的同比增速,使得全年新单保费的负增长较前三季度有所缩窄。虽然公司新单保费出现一定的负增长,但新业务价值率由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%,带动了公司2018年全年的新业务价值实现了1.2%的正增长。此外,公司附加险带动主险销量的策略亦取得一定的成效。数据上看,个险渠道短期险同比增长71.4%,主要来自附加险带来的贡献
    转型成果逐渐显现,续期保费带动总保费增长,同时业务结构和业务质量持续改善。公司2018年实现总保费收入1223亿元,同比增长11.9%,公在新单保费负增长的情况下,总保费的增速仍远高于2017年和2016年,续期保费是主要推动力,从2016年开始的转型成果逐渐显现。业务结构看,新单保费中期交的占比和总保费中续期保费的占比均有所提升。另外,公司的业务质量亦在持续改善,个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,较2017年分别提升1.3和1.9个百分点。
    投资端总体表现良好,资产配置持续优化,总投资收益率在第四季度略有下降。2018年公司主要大幅增加了定期存款的占比,由2017年的6.1%上升至2018年的9.2%,另外在年中利率较高时增加了利率债的配置。在信用风险加速释放和二级市场表现不佳的背景下,公司债权型金融资产和股权型金融资产的占比均有所下降。投资收益率上,公司在2018年实现了5.0%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率,较2017年分别下降了0.1个百分点和0.6个百分点,其中总投资收益率较2018年前三季度也下降了0.2个百分点。
    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为63.99元,73.38元和83.88元,EPS分别为3.12元,3.79元和4.46元,以2019.3.20收盘价计算,对应的PEV分别为0.82,0.71和0.62,对应的PE分别为16.78, 13.78和11.72,我们给予审慎增持评级。
    风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。

中科三环:q4业绩拖累较大,看好19年需求增长

公司发布2018年年报:2018年全年实现营收41.65亿元,同比增长6.91%,实现归母净利润2.48亿元,同比下滑12.04%;2018Q4买现营收11.57亿元,同比增长3.05%,环比增长11.2g%,实现归母净利润0.61亿元,同比下滑25.2%、环比下滑19.6g%,Q4对全年业绩拖累较大。同时公司公布利润分配预案,每10股派发现金红利0.9元(含税)。
    2018年公司营业收入增长稳健,但归母净利润继续下滑,业绩变化的主要原因在于以下两点:1)磁材业务收入规模平稳扩张,2018年公司磁材产品实现收入41.44亿元,同比增长7%,但毛利率下滑导致盈利能力减弱,全年毛利率下滑2.83pct至19.45%,尤其是Q4毛利率仅17.11%,同比下滑4.41pct,为公司业绩下滑的主要原因。2)汇兑收益导致公司财务费用大幅减少。公司海外业务收入占比约50%,由于2018年全年人民币对美元汇率贬值约2%,公司形成汇兑收益4786.12万元,从而降低了公司财务费用。
    看好2019年磁材下游需求增长。考虑到新能源汽车持续快速发展的影响,以及家电能耗标准提高带来的变频家电渗透率提升,2019年磁材下游需求或将有较快增长。同时,2019年中重稀土受到缅甸进口受阻影响,供给出现紧缺,价格有望大幅提升,进一步助推公司业绩提升。
    小幅下调盈利预测:公司为国内稀土磁材领域龙头,且进入特斯拉供应链后将大幅受益于特斯拉放量。预计公司2019-2021年净利润分别为2.96亿元、3.15亿元、3.28亿元,对应EPS分别为0.28元、0.30元、0.31元,对应3月20日股价10.05元/股的PE为36倍、34倍、33倍,维持“审慎增持”评级。

云海金属:业绩大增,宝钢入股汽车镁材有望加速

公司发布2018年报:2018年公司实现营业收入51.0亿元,同比增3.5%;实现归母净利润3.30亿元,同比增112.8%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增91.1%。2018Q4,实现营业收入12.9亿元,同比降2.9%、环比降5.7%;实现归母净利润8186万元,同比增309.8%、环比降20.0%;实现扣非归母净利润8213万元,同比增356.9%、环比增25.8%。
    公司业绩大幅增长的主要原因:一是总体毛利率提升。2018年主营业务收入仅同比增长4.6%,但毛利率较上年增加了2.93个百分点,毛利同比增加了近1.6亿元。而综合毛利率提升的主要原因则是镁合金盈利的提升。2018年,公司镁合金的毛利率较上年增加了3.15个百分点,而营收同比增长了8.7%。2018年镁锭、硅铁价差拉大。镁锭均价1.75万元/吨,同比增9.7%;硅铁均价6791元/吨,同比增7.1%;两者价差9987元/吨,同比增11.6%。二是拆迁补偿款,导致非经常性损溢大幅增加。公司资产处置收益达到1.16亿元,主要是来自苏州厂区拆迁而获得的政府补助。
    看好公司未来的发展。一是,宝钢金属入股公司将发挥战略协同作用,双方可以在汽车轻量化方面开展广泛的合作。二是,公司继续布局镁合金精深加工、铝加工领域。公司作为镁行业领导者,一方面继续在巢湖建设原镁产线,另一方面逐步延伸至下游深加工领域,产能不断放量。未来的深加工项目有印度100万件压铸件及配套镁合金、100万件轮毂项目、1万吨铝扁管项目、运城及巢湖各新增5万吨高端铝棒、运城铝中间合金项目。
    盈利预测与评级:考虑中期内原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长,长期镁合金深加工领域市场空间打开;上调公司2019-2021年归母净利润为4.71亿元、5.91亿元和5.86亿元,EPS为0.73元、0.91元和0.91元,对应2019年3月20日PE分别为13倍、10.3倍和10.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:
    镁价大幅下跌;深加工项目不达预期;其他因素

先导智能:毛利率触底回升,锂电军备竞赛中有望大放异彩

事件:3月20日,先导智能披露2018年年报,2018年实现营业总收入38.90亿元,同比增加78.70%,实现归母净利润7.42亿元,同比增加38.13%。
    2018年风险彻底释放,奠定2019年前低后高增长。公司全年合并泰坦导致收入高增长,而受到计提业绩奖励和银隆订单打折致使业绩增速不及收入增速。但公司毛利率在第三季度触底之后大幅回升,我们判断公司未来毛利率有望稳中提升。从公司一季度业绩预告来看,我们判断2019年业绩增速有望前低后高,且现金流也有望逐季边际好转。
    从内战到世界大战,锂电新一轮军备竞赛一触即发。锂电内战基本结束,行业集中度持续提升,自主品牌配套格局逐渐固化。2017年国内集中扩产潮主要源于工信部电池产能门槛;未来新一轮产能扩建主要源于预期2021年补贴退出,外资有机会进入中国市场,但财政部提升进口税率倒逼外资在本土扩建产能。根据各个锂电厂商产能的规划情况,以及我们的草根调研,2018年国内产能扩建规模近84GWh,预计2019、2020年分别为110.5、126.6GWh,对应2019-2020年锂电设备需求合计超530亿元。
    海外电芯厂商加速大陆产能扩建,日韩锂电设备厂商产能排产饱满,国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。自2018年三季度开始,国内以CATL、BYD、孚能科技为代表的电芯厂商启动设备超投标,而海外电池厂商包括LG、三星等也加速了其在大陆锂电产能的建设,这是其自2015年大陆建厂停摆之后的再次高调布局。目前日韩的锂电设备厂商中,锂电设备仅是其集团业务的一部分,且目前订单排产饱满,对中国大陆的设备交付时间无法较好保证。同时,国内设备厂商已经打入包括国内外一线电芯企业。我们判断,2019年有望再次迎来锂电产能扩建的大浪潮,国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。展望未来,锂电设备强者恒强,行业盈利有望保持稳定。
    打入全球主流供应链,竞争实力与日俱增。目前先导智能是全年锂电设备产能最大的公司,产品实力不亚于海外竞争对手,并在部分关键指标处于领先。目前公司在国内C客户份额稳定,并陆续打入LG、特斯拉、SKI、三星等国际龙头。并且公司设备在供应出海方面进展积极,签下Northvolt近19亿战略合同就是一个明证,进一步打开中长期空间。此外,公司在新技术储备上也很充足,无论目前市场较为关心的软包技术路线,还是较为前沿的燃料电池设备,均取得实质性进展。
    盈利预测及评级:公司现已发展为锂电设备行业龙头,目前在手订单充足,有望受益锂电自动化行业高景气度,产品市占率持续提升。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.28/1.67/1.96元,对应3月20日收盘价PE为29x/22x/19x,维持“审慎增持”评级。

北新建材:价稳量升,经营质量再提高

盈利预测与投资建议:
    公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好。
    石膏板使用阶段临近竣工,因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右,18年处于寻底阶段。我们预计随需求企稳回升,以及随产能扩张、环保趋严,公司市占率提升带来定价权进一步体现,公司石膏板有望量价齐升。
    我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.32亿元、31.72亿元和36.96亿元,3月20日收盘价对应PE分别为倍11.2、9.7倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化

新宙邦:主营多点开花,业绩平稳增长,后续成长空间广阔

维持“审慎增持”评级。新宙邦2018年业绩稳步增长,且2019年一季度扣非业绩预计同比较快增长,主要由于电解液销量快速增长、电容器化学品价格上涨、有机氟化学品国内客户开拓顺利、半导体化学品拓展顺利。 新宙邦是国内锂电池电解液及电容器化学品行业龙头,也是国内含氟精细氟化学品领先生产企业。公司凭借电解液配方、核心添加剂合成技术、新型锂盐合成技术的优势,锂电池电解液销量快速增长。公司有机氟化学品业务盈利能力强,新产品、新客户拓展顺利,产业链一体化布局持续推进。公司电容器化学品具备全球竞争优势,业绩贡献持续增长。此外,公司半导体化学品产能建设及客户拓展顺利,产品持续放量,受益于产业转移,未来发展空间巨大。后续伴随公司海内外各个生产基地持续建设、公司拟非公开发行募集资金建设项目陆续投产,后续持续增长动力较强。以最新股本计,我们调整公司2019~2020年EPS分别至1.05、1.38元,并引入2020年EPS为1.76元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新产品投产不及预期风险,行业竞争加剧风险。

中航高科:有序退出房地产业务,新材料和机床业务加速成长

公司2018 年实现营业收入26.53亿元,-12.86%;利润总额4.81亿元,+198.87%;归母净利润3.04亿元,+263.85%;扣非后归母净利润2.70亿元,+581.54%。2019年经营目标:营业收入26.96亿元,利润总额2.96亿元。公司拟分配股利1.53亿元,占合并报表归母净利润的50.40%。
    公司销售收入变化主要受到地产项目结转的影响。房地产业务收入从2017年的15.00亿元下降到2018年的8.96亿元,导致公司营收同比下滑。如果剔除房地产业务,公司航空新材料和机床装备业务实现营业收入17.57亿元,同比增长13.74%。公司扣非后归母净利润大幅增长,主要原因是公司综合毛利率提升、期间费用下降和资产减值损失大幅减少。
    公司综合毛利率35.76%,同比增加10.35个百分点,净利润率13.61%,同比增加10.86个百分点。其中地产行业毛利率53.03%,同比增加27.20个百分点,主要原因是两个项目决算调整项目成本,致使本年度营业成本大幅下降。
    期间费用下降和资产减值损失大减,使得公司净利润大幅增长。2018年公司期间费用共计3.78亿元,同比大幅下降19.07%,占营业收入比例14.25%,同比下降1.09个百分点。其中管理费用2.52亿元,同比下降29.65%,主要原因是2017年计提内退福利8855万元;财务费用27.70万元,同比下降95.93%,主要原因是航空工业复材利息费用同比下降47.82%。公司计提资产减值损失5224万元,同比下降60.87%,主要原因是2017年机床业务计提资产减值损失及相关事项7070万元。
    我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.56/3.30/4.72亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,对应3月18日收盘价PE为56/44/31倍,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。

索通发展:业绩虽下滑,却不遮亮点

盈利预测与评级:预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.64亿元、4.29亿元、5.74亿元,对应的EPS分别为1.07元、1.26元、1.69元,以3月19日收盘价计算的PE分别为14X、12X、9X。我们看好未来公司产能的成倍扩张,以及作为行业领导者的技术优势、管理优势、客户优势,维持对公司的“审慎增持”评级。
    风险提示:价格大幅下滑、需求低于预期、新项目进展不如预期、其他因素

科伦药业:“三发”长跑入佳境,创新龙头初成型

研发管线陆续进入收获期,增量品种+营销改革助推制剂放量。三发驱动战略之下,公司过去5年累计研发投入近30亿元。从2017年起公司研发体系逐步从单纯投入阶段进入投入产出并行的阶段,实现了仿制推动创新的良性循环,打造了短期(首仿和一致性评价品种)、中期(高壁垒的难仿品种)、长期(创新药)相结合的研发管线,预计未来3年陆续进入研发成果的密集落地期。随着制剂销售队伍逐步打造完成助推制剂实现持续的放量,已有的新上市品种和后续新上市制剂未来2年销售收入有望实现20-30亿元的体量。创新药重点布局抗肿瘤、麻醉等重点领域,新型制剂颇具亮点,国际化研发合作不断推进。
    大输液行业稳固龙头位置,贡献稳定现金流。公司通过和石四药股权及业务上的合作实现了区位互补,进一步巩固了大输液领域的行业龙头地位。预计未来市占率和结构改善带来的单价提升仍将持续,在无需大量费用投入的前提下有望继续为公司贡献稳定的现金流,支撑公司其它业务发展。
    川宁项目产能提升和成本降低仍将贡献业绩弹性。川宁原料药项目于经过环保核查后迎来满产,未来三年有望为公司贡献40亿左右收入,6-10亿净利润,其在环保和成本上具备竞争优势,后续随着产能利用率提升和成本下降,仍将为公司贡献一定业绩弹性,同时打造原料药和制剂的产业链。
    盈利预测:整体来看,公司所在的大输液领域景气度恢复向上,竞争格局逐步改善。抗生素板块业绩改善成为公司新的业绩贡献点。公司的研发布局较为完善,研发成果逐步进入收获期,未来研发效果逐步展现将带来公司业绩和估值的双重提升。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为1.12、1.39元,对应3月19日收盘价其动态PE分别为23X、19X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:原料药价格波动风险,新药研发失败风险,销售不达预期风险

我爱我家:我爱我家系列一(深度),二手繁荣前夜,最佳受益标的

宏观角度,核心城市二手房市场繁荣力度和长度将超预期,核心城市二手房将是未来信用创造主体。银行必给地产加杠杆、经济下行信用创造靠地产逻辑永不变,但三四线作为信用创造主体的历史已经翻篇。未来核心城市二手房将是信用创造的主体:核心城市明显存在二元格局:计划和市场,二手房市场因更市场化定价、所受交易束缚更少,将成为未来信用创造的主体。
    微观角度,近期核心城市二手房成交回暖趋势明显。从链家数据来看,北京、上海、杭州、南京、天津三月以来二手房成交套数大幅提升。3月前两周,北京、南京、杭州分别成交4787套、694套和395套,分别超过2月整体成交套数的40%、62%和78%。从带看量、议价空间、成交周期等先行指标看,市场回暖趋势明确。另外,相关媒体报道,杭州3月1日到3月7日成交1587套,仅一周完成整个2月份销售量的70%。南京3月4日-3月10日,一周成交1280套,创下2019年以来单周成交量新高。
    公司将充分受益核心城市基本面回暖,享受规模和利润率双提升。公司当前布局17个核心城市,其中北京市占率13%,排名第2,杭州市占率25%,排名第1,南京市占率10%左右。基本面回暖,公司不仅佣金规模提升,利润率也会明显提升。预计二手代理业务整体净利润率将从7%左右提升至10%左右,杭州等布局较好城市更是有望从12%-15%提升至20%以上。
    公司其他业务也将受益核心城市回暖,而公司所布局的17个城市基本都位于核心城市,趋势向好。除了二手房代理销售业务外,其他业务包括新房代理和分销、资产管理业务(相寓)和二手房租赁业务。
    投资建议:核心城市二手房将是信用创造主体,核心城市二手房繁荣力度和长度将超预期。公司较早布局核心城市,将充分受益二线城市基本面弹性,带来规模和利润率双提升。我们预计公司2018、2019、2020年EPS分别为0.28、0.32和0.40,按照2019年3月14日收盘价,对应的PE分别为21.7倍、18.9倍和15倍,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:商誉减值风险,货币政策大幅收紧,核心城市调控超预期严格,小非减持风险。

滨化股份:新项目投产等推动营收稳中有增,主要产品毛利率下滑拖累业绩

滨化股份是国内环氧丙烷及烧碱行业规模领先企业,具有四十多年丰富的生产经验,现拥有环氧丙烷产能28万吨/年、烧碱产能65万吨/年。公司也是全国规模靠前的油田助剂厂商之一,我国最大的三氯乙烯、油田助剂供应商。公司收购电力公司,成本控制能力有望进一步增强。后续伴随六氟磷酸锂、环氧氯丙烷等新项目投产,有望打开成长空间。我们调整公司2019至2020年EPS预测分别为0.51、0.54元,并引入2021年EPS为0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:烧碱和环氧丙烷市场竞争加剧风险,原材料价格大幅度波动,下游需求不及预期。

中航飞机:营业收入稳健增长,期间费用降低力助利润提升

公司发布2018年年报:报告期内实现营收334.68亿元,同比增长7.6g%;归母净利润5.58亿元,同比增长18.38%;扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长57.9%。2019年,公司计划实现营业收入323亿元,同比减少3.4g%;计划实现工业增加值63亿元,同比增长1.6g%;军民机按计划节点完成生产交付;起落架和机轮刹车交付380架份;完成出口交付额3.76亿美元。
    2018年,公司整体毛利率6.1%,较去年同期下降1.16个百分点。报告期内,公司归母净利润增速远高于营收增速,主要由于公司期间费用支出减少4.28亿元(同比减少24.12%)所致,期间费用占营收比例由去年同期5.71%下降到4.02%。其中销售费用3.73亿元,同比下降27.12%;管理费用9亿元,同比下降6.45%;研发费用1.22亿元,同比下降51.22%;财务费用-4918.57万元,相比去年同期4951.11万元同比减少9869.68万元,同比下降199.34%。
    公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的生产单位,军品业务未来有望继续保持稳健增长。公司是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,是C919,ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要供应商。随着ARJ-21、C919的逐步商用,公司作为主力结构承制企业有望迎来新的增长引擎。未来C919和ARJ21的商用,有望给中航飞机带来年均41.2亿元新增市场空间。
    我们根据最新财报调整盈利预测,公司2019-2021年EPSO.23/0.27/0.31元/股,对应PE73/64/55倍(2019/3/18),维持“审慎增持”评级。

中航电测:营收增长稳健,盈利能力增强

2018年年报:营收13.88亿元,同比增长11.87%;归母净利润1.56亿元,同比增长20.66%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长23.72%。2019年一季报预告:盈利2781.43万元-3245万元,同比增速20%-40%。
    营收增长稳健,利润显著提升。航空和军工板块营收增速略低,其余各板块增速均高于公司整体增速。公司近年毛利率稳步提升,仅2018年略有下滑。经营效率提升,三费费率下降。近年公司净利润率稳步提升,净资产收益率显著提高,盈利能力越来越强。
    汉中一零一营收重回增长,利润有所下滑。2018年配电控制系统类产品销售结构变化,部分销售产品成本较高,从而拉低整体毛利水平;另有多因素致管理费用增加,使得利润下滑。2018年汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,其中全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位。随着新一代直升机的量产,配电产品将迎来新一轮增长。
    军工多项业务储备扎实,为发展奠定了基础;新旧领域迭代,民品也将持续发展。
    盈利预测与投资建议。我们根据公司2018年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.03/2.49/2.92亿元,对应3月14日收盘价PE为30/24/21倍,维持“审慎增持”评级。

振华科技:聚焦军工电子提振效益,体外集成电路资

公司继承了军工电子基地-083基地旗下优势资产,是我国军工电子装备基础元器件的主力供应商(军品市占率:钽电容75%以上,其中,部分航天领域98%以上;二极管40%;电阻85%以上)。展望未来十年,随着我军电子信息化建设的加速推进,以及公司募投项目建成投产,公司高新电子板块有望长期保持10%以上的快速增长。
    继2018年中报手机代工业务收入规模大幅下降后,公司专用整机及核心零部件等盈利能力不强的资产未来有望继续压缩乃至剥离,进一步聚焦高新电子板块的发展,并显著提升公司整体资产质量和净资产收益率。 公司作为控股股东中国振华旗下唯一上市平台,体外集成电路资产稀缺性强:成都华微科技是国内FPGA芯片龙头企业之一;振华风光在高压大电流功率驱动和RDC(轴角转换器)领域处于国内领先水平,产品广泛用于国防各领域。继2014/2016年注入后,后续集团旗下尤其是集团控股的成都华微科技、振华风光等优质集成电路资产持续整合可期。
    2018年12月,公司拟以11.92元/份的行权价格向417人(包括10名董事和高管、407名其他核心员工)授予合计938万份的股票期权,占公司总股本的2%,按照公司股票期权激励业绩考核目标,公司2019、2020和2021年将至少实现净利润2.7亿元、3.12亿元、3.64亿元。
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48/0.57/0.66元/股,对应3月15日收盘价PE为31/26/22倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:整机与集成电路业务压缩及剥离不及预期;新能源电池业务盈利改善低于预期;体外资产注入具有不确定性。

中航沈飞:盈利能力持续提升,资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性

公司2018年实现营业收入201.51亿元,同比增长3.56%;归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;扣非后归母净利润7.10亿元,同比增长92.21%。2019年,公司计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。2018年公司营业收入和净利润的计划完成率分别为102.81%和103.48%,圆满完成经营计划。合并报表范围变化导致营收增速偏低,同比口径下公司营业收入同比增长9.06%;归母净利润同比增长14.90%。
    沈飞公司负责中航沈飞全部经营性业务的运营,2018年实现营收200.21亿元,同比增加8.35%,占上市公司总营收的99.35%。2015-2018年沈飞公司营收复合增速13.07%,净利润复合增速18.13%,处于快速增长期。
    盈利能力继续持续提升,资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性。公司综合毛利率9.09%,同比下降0.42个百分点,净利润率3.70%,小幅上升0.08个百分点。一级子公司沈飞公司的净利润率持续提升,从2015年的3.18%提高到2018年的3.63%。公司盈利能力持续提升。但资产减值损失、投资收益及资产处置收益三项合计减少利润1.62亿元,大幅削弱了公司的业绩弹性。
    公司2018年单季度营收比例为1:2.58:3.06:4.90,季度间收入差异大幅缩小,产品交付均衡性明显提高。2018年公司应收票据及账款合计23.87亿元,同比增长35.69%,存货97.71亿元,同比增长23.37%,一定程度上反映了公司军品订单及交付的持续增加。
    我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.65/0.87/0.87元/股,对应的PE分别为50/37/37倍(对应2019/3/14的公司股价),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:军品交付进度不及预期。

久立特材:短有油气回暖稳业绩,长看核电业务和高端产品放量

盈利预测更新:预计公司2019-2021年归母净利润为3.51亿元、4.02亿元和4.42亿元,EPS为0.42元、0.48元和0.52元,对应当前股价(3月18日)的PE分别为19.9倍、17.4倍和15.8倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:石油、天然气价格大幅下滑;核电项目建设进展不及预期;原材料价格大幅波动

西藏药业:业绩短期受减值影响,新活素有望持续放量

近日,公司公布了其2018年年报,公司实现营业收入102,787.92万元,同比增长12.26%;归属于母公司股东净利润为21,560.62万元,同比下降6.11%。剔除本期依姆多资产组减值5735.08万元,联合投资银行不良债权类项目减值2826.40万元的影响后,本期归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长31.17%。
    盈利预测:我们看好新活素进入新版医保目录,未来三年有望快速放量,推动公司较快发展。我们调整了公司2019-2021年EPS分别为1.99、2. 60、3.28元,对应3月1 5日收盘价PE分别为1 8、14、11倍。

山东路桥:业绩稳健增长,经营现金流有所改善

盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.73元、0.81元,3月15日收盘价对应的PE分别为9.8倍、8.8倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行的风险、基建投资增速放缓导致新签订单减少、原材料价格上升导致盈利水平下行、订单落地不及预期

福耀玻璃:年报业绩符合预期,产品外延寻求新突破

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;实现每股收益1.64元,拟每10股分配现金股利人民币7.5元(含税)。
    18年全年业绩增速基本符合预期,剔除汇兑及投资收益利润总额微增。2018年公司实现总营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;其中2018年汇兑受益达2.59亿元(去年同期汇兑损失3.88亿元)以及出售北京通州75%股权以及福州浮法产线等带来投资受益合计7.1亿元,剔除汇兑及一次性收益,公司利润总额同比小幅增长0.2g%,基本符合预期。
    毛利率基本持平,净利率大幅提升主要受投资收益等影响。2018年公司实现毛利率为42.63%,同比小幅下降0.07pct,与去年毛利率水平基本持平。18Q4公司毛利率达42.47%,环比18Q3下降1.67pct,预计主要是受汇率等因素影响;2018年公司实现净利率20.31%,同比提升3.5pct,主要是由于汇兑及投资收益大幅增加影响。
    稳健增长的全球汽玻龙头,产品外延寻求新突破,维持“审慎增持”评级。公司美国工厂产能利用率逐步提升,经过两年磨合,美国工厂整体运营效率提升带动盈利能力持续向上突破。公司通过外延并购有望延伸产业链,打开产品附加值再升级向上通道。同时有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。稳健增长的汽玻龙头,看好公司未来的长远发展。我们调整了公司的盈利预测,暂不考虑汇兑,预计2019-2020年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿,首次给出2021年归母净利润49.2亿,维持“审慎增持”评级。

华润双鹤:业绩稳定增长,业务结构改善

近日,华润双鹤公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入82.25亿元,同比增长28.08%,归属上市公司股东净利润9.69亿元,同比增长14.95%,扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长11.57%。
    公司业绩符合我们此前的预期。
    估值与评级:公司是国内老牌的制剂\大输液生产企业,输液板块收入恢复增长,产品结构持续改善,盈利水平逐步提高,重点制剂品种保持稳定增长,公司内生业绩有望逐步稳定增长。作为华润集团旗下化药制剂平台,公司未来进行外延扩张也是大概率事件,在国企改革背景下未来集团对公司考核激励制度的不断完善也有望助推公司业绩的增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.06元、1.21元、1.35元,对应3月14日收盘价其2019-2021年PE分别为13倍,11倍和10倍,公司目前估值较低,业绩稳定增长,维持公司“审慎增持”评级。

联美控股:收入、利润率双增,夯实基础再出发

事件:3月12日,公司公告2018年报。报告期实现营业收入30.37亿,同比增长11.89%;归母净利润13.17亿,同比增长25.68%。对此,我们点评如下:
    收入、利润率双增,加大淡季囤煤力度。
    1)公司2018年收入同比增长11.89%,主要原因,其中供暖收入增长13.88%(营收占比57.46%),主要是公司平均供暖面积增加到6200万平米,同比增长600万平米(+10.71%);工程施工收入增长44.79%(营收占比8.63%),主要受益于接网面积增长740万平米(+10.05%);新增兆讯传媒并表广告业务收入3.75亿元(营收占比12.34%,2018年全年追溯并表)。
    2)公司毛利率同比略增2.56pct,增长到52.56%,主要原因,一是新增兆讯传媒广告业务毛利率64.81%(营收占比12.34%),拉高整体毛利率;二是工程业务毛利率增长7.26pct(增长到87.49%),同时该高毛利率业务收入增长45%(营收占比提升1.01pct)。
    3)同时,公司其他收益增量0.50亿元中包含国新拆连补贴0.47亿元,利息收入增量0.74亿元,合计1.21亿元。
    4)公司2018年期末在手现金43.43亿元,经营净现金流11.33亿元,经营现金流/净利润比例为84%,仍然表现良好,同比下降34.95pct,主要是2018年加大淡季囤煤力度等影响(存货同比增长1.00亿元,增幅146.27%)。
    增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20年清洁供暖率达到60%/80%,20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018年沈阳商品房去化周期为7.6个月(同年辽宁省为9.7个月)。沈阳市2020年规划供热目标3.57亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达7360万平米,相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。
    公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018年11月,公司以23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,对赌三年业绩5.72亿元),2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,实现预期业绩。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,拓展高铁传媒第二主业,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润为15.16/17.45/19.69亿,对应3月12日估值15.0/13.0/11.6倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。

中国平安2018年报点评:寿险新业务价值增速良好,产险利润端边际改善

中国平安2018年业绩符合预期。公司2018年实现营业收入9,768亿元,同比增加9.6%,归母净利润1,074亿元,同比增长20.6%,收入端受投资收益的负面影响增速略有下滑,利润端则保持相对高速的增长。
    寿险及健康险新单保费在年内边际逐渐改善,新业务价值增速略超预期。公司2018年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,566亿元,同比下降2.4%,增速虽低于2017年且出现小幅负增长,但年内呈现边际呈逐渐改善的趋势。公司2018年全年新业务价值为723亿元,同比增长7.3%,在上半年率先实现新业务价值同比正增长的基础上,下半年累计增速进一步有所提升,除了新单保费边际的改善外,新业务价值率的提升亦起了关键作用。我们认为2019年平安将继续坚持长期保障型的思路,预计新业务价值率仍会有所提升并带动新业务价值的增长。
    公司产险业务保费收入稳定增长,市场份额有所提升,非车险仍为增长的主要推动因素,所得税增加使净利润同比下降,但第四季度有明显好转,预计2019年将进一步改善。公司2018年产险业务保费收入为2,474亿元,同比增长14.6%,增速高于行业平均,产险市场份额为21%,较2017年提升了0.5个百分点。其中,车险业务保费收入同比增速为6.6%,非车险业务保费收入同比增速为44.4%,非车险业务为产险保费增长的主要推动力。2018年平安产险的净利润为123亿元,同比下降8.2%,主要原因是手续费和佣金支出的增加导致的所得税增加,在“报行合一”自律公约的作用下,第四季度手续费占比有明显下降,净利润同比增速也从前三季度的-22%上升至全年的-8.2%,预计在监管力度的加强下,2019年手续费的占比还会有所下降,促进产险公司利润回升。
    资产配置持续优化,总投资收益率受IFRS9会计准则影响有所下降。平安的资产配置持续优化,持续增配国债、地方政府债和政策性金融债等长久期且低风险的债券,增加资产久期,缩小资产负债久期缺口。截止至2018年末,公司的定期存款占比7.2%,较2017年提升了0.6个百分点;债权型金融资产占比为69.7%,较2017年增长了3.2个百分点,主要增加了债券和保户质押贷款的占比;股权型金融资产占比为12.8%,较2017年减少了2.9个百分点,其中股票和权益型基金的占比较2017年减少了2.6个百分点。投资收益率上,平安2018年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和3.7%,同比分别下降了0.6和2.3个百分点,主要原因是平安权益类资产的分红下降以及在IFRS9准则下公允价值变动损失加大,若按照IFRS9前的口径,则总投资收益率为5.2%。
    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为66.87元,80.97元和97.42元,EPS分别为7.14元,8.67元和10.30元,以2019.03.12收盘价计算,对应的PEV分别为1.04,0.86和0.71,对应的PE分别为9.70,7.99和6.72,我们给予审慎增持评级。
    风险提示:新单保费收入不及预期,利率下行,投资收益不及预期。

宏润建设:在手订单充裕,深耕长三角区域

公司是国内市政工程民企龙头,业务包括市政路桥、轨道交通等建筑业务、房地产开发业务、新能源业务、投资业务,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,具有较高门槛的核心技术,能够提供项目投融资、规划设计、施工建设、运营管理一体化的解决方案和服务。近年来建筑施工主业增速由负转正并大幅增长。
    公司新签订单增速持续回升,落地速度明显加快。2018年公司新签订单达到132亿元,在手订单收入保障倍数接近3倍,未来业绩保障较强。PPP 业务方面,在手PPP 项目皆入库且处于执行阶段,并且全部落地;从PPP 项目类型来看,公司切入PPP 水治理万亿市场,并联合中标了第一个民营控股高铁项目,PPP 业务结构持续优化。
    长三角一体化暖风不断,轨交项目密集批复。2018年9月以来,发改委密集批复轨交规划,上海、杭州、苏州合计批复接近5000亿元,金额占比达到78%,长三角经济和财政实力普遍较强,预计批复后轨交项目有望加速开工。在政策方面,2019年的政府工作报告将长三角区域一体化上升国家战略,预计长三角一体化的推进速度有望加快,推动区域市政、轨交项目订单快速增长。
    轨交业务深度布局江浙沪,充分受益长三角一体化。公司轨交新签订单稳步提升,业务占比持续提升,年复合增速达到38%,民企轨交龙头优势明显。从区域来看,公司轨交业务集中在长三角,并且主要集中在上海、杭州,考虑到江浙沪轨交项目密集批复,叠加长三角一体化的暖风不断,公司轨交业务有望充分受益。
    我们预计公司2018-2020年实现净利润3亿元、3.84亿元、4.43亿元,对应的EPS 分别为0.27元、0.35元、0.40元,2019年3月11日股价对应的PE 分别为16.2倍、12.7倍、11.0倍,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、单落地不及预期、新签订单不及预期、粤港澳区域业务开拓不及预期

信立泰:带量采购致短期业绩承压,产品结构逐步改善

盈利预测:公司主力产品氯吡格雷纳入集采后有望逐步加快对原研的进口替代。竞争格局较好的二线品种比伐卢定、阿利沙坦、替格瑞洛有望随着各省招标的推进和纳入国家医保开始迅速放量,公司将逐步摆脱对单一品种的依赖;虽然带量采购之下公司短期业绩增长承压,但后续公司研发成果密集落地将进一步丰富公司的产品管线。考虑到带量采购的影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.31和1.50元,对应3月12日收盘价其估值分别为21、19和17倍。公司产品线逐步改善,现金流状况较好,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新品放量不达预期,氯吡格雷竞争格局恶化。

新洋丰:2018年业绩同比保持稳健增长,新型复合肥收入占比进一步提高

维持“买入”的投资评级。2018年新洋丰继续深耕销售渠道、拓展渠道,并加大南方经济作物区的产品推广,公司常规复合肥、新型复合肥销量和销售额均实现增加。同时,公司常规复合肥、新型复合肥占收入比重保持增加,产品结构进一步优化。上述因素综合推动公司业绩保持稳健增长。
    新洋丰是中国的磷复肥行业领先企业,已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,成本及规模优势突出。公司不断加大营销投入、助力市场推广,产品销售保持稳健增长;公司也持续推进现代农业服务企业转型:收购澳洲农场、成立果业公司;与德国康朴专家建立战略合作关系以优化产品结构,开发新型肥料并改良产品品质,提高自身国际化竞争力。公司通过战略投资和资源整合,内生发展与外延扩张相结合向现代农业方向延伸,有望开拓广阔发展空间。以13.05亿股本计算,我们调整公司2018-2020年的EPS预测分别为0.63、0.76和0.91元,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;新业务开展慢于预期的风险。

上海家化:18年费用率显著下滑,19年加速推进佰草集复苏

盈利预测及投资评级:预期公司2019年受惠线上渠道高增速,搭配特渠尽快调整到位,同时新品源源推出推升营收增长,预计本业将重新回归增长。微幅调整19-21年EPS至1.03/1.36/1.80,同比增长28.3%、31.7%、32.2%;对应2019年03月12日收盘价的PE分别为31/23/17x。给予“审慎增持”评级。
    风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。

长青股份:产品涨价、新品投产等推动业绩大幅提高,2019年经营目标保持较快增长

维持“审慎增持”的投资评级。长青股份2018年业绩实现较快增长,其主要产品价格同比有不同程度上涨,同时公司在国内农药产量下降的大环境下保持较为稳定的开工率水平。此外,公司南通基地2018年2个新品(环氧菌唑原药、茚虫威原药)投放对业绩增长也有贡献。
    公司是国内领先的农药原药生产商,产品覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等共30余种原药、100余种制剂,产品结构丰富,研发体系完备,安全环保综合优势突出。2016年下半年以来农药行业景气逐步回暖,叠加国内安全、环保监管趋严因素,农药行业供需结构改善,农药原药产品价格涨幅明显。展望未来,麦草畏业务逐步放量,以及南通基地和可转债项目新产品产能逐步释放,公司业绩有望稳步提升。我们维持公司2019、2020年EPS分别为1.03、1.27元的预测,并引入2021年EPS为1.48元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险。

塔牌集团:量价齐升的粤东区域水泥龙头

公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,新增产能释放顺利。文福万吨线二期有望在2019年Q4投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.79、1.88元,对应3月11日PE分别为7.5倍、6.8倍、6.5倍,维持“审慎增持”评级。

长春高新:公司治理有望理顺,未来有望保持较快增长

盈利预测:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,我们看好公司长期的发展空间。不考虑换股,我们调整2019-2021年EPS为8.02元、10.50元、12.91元,对应3月6日收盘价PE分别为28、22、18倍。建议积极关注。
    风险提示:主力品种销售低于预期;新品上量低于预期。

东山精密:q1业绩增长符合预期,介质滤波器批量出货

PCB板业务布局成型,硬板并表、软板产能释放促进公司增长。公司在2018年并表Multek公司,利润有所增厚。公司盐城项目在2018年全面达产。展望2019年,硬板方面利润率提升空间较大,有望贡献出较大业绩增量。软板业务随着盐城厂逐渐进入稳定运行状态,成为公司业绩的坚实基础。
    艾福电子开始批量出货,5G业务值得期待。随着5G基站建设的开展,陶瓷介质滤波器有望较快上量,公司的介质滤波器是国内和国际通讯设备商的核心供应商之一。2019Q1,介质滤波器已经开始批量出货。
    手机降价销量回升,大客户业务开拓平板及可穿戴。大客户软板业务在Q1~Q2历来产能利用率都较低,在大客户19Q1降价后,手机销量有所增长,有利于产业链的产能利用率拉升和经营情况回暖。
    看好公司PCB综合制造能力,滤波器业务加速公司成长,维持“审慎增持”评级。软板业务为公司现金牛,硬板业务的利润率提升有望增厚公司业绩,滤波器业务随着5G开展有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为8.25、14.55、18.38亿元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:大客户手机出货量不及预期、硬板提效降费不及预期、滤波器行业竞争加剧

诺普信:制剂主体业务和控股分销商业务齐头并进,2018年营收同比实现较快增长

事件:诺普信发布2018年业绩快报,公司2018年营业总收入为40.08亿元,同比增加42.06%;营业利润为3.89亿元,同比增加10.85%;归属上市公司股东的净利润为3.30亿元,同比增加6.94%;基本每股收益为0.36元。公司2018Q4营业收入为8.86亿元,环比增加14.77%,同比增加39.31%;2018Q4归母净利润为0.34亿元,环比增加209.O9%,同比下滑41.38%。
    维持“买入”的投资评级。诺普信控股经销商数量增加致纳入合并报表收入大幅增长,且公司聚焦产品经营助力主体业务稳健增长,公司2018年营收同比实现较快增长。同时,公司继续提升内部运营效率,加大销售费用、管理费用的管控力度,人费和人效进一步优化与提升,盈利能力随之提高。
    诺普信作为国内农药制剂龙头,逐步形成了“全品种农资分销与综合农业服务”为双主业的“双轮驱动”发展新格局。公司专注研制高品质的农药制剂、植物营养等产品,持续保持全国的领先地位。公司全力发展“田田圈”,通过参控股各地优秀经销商,打造出区域性领先的农业综合服务平台,逐步构建“大三农互联网生态圈”,有望打开大三农的广阔市场空间。
    我们调整公司2018年EPS预测为0.36元,维持2019-2020年EPS为0.52、0.59元的预测,维持“买入”的投资评级。

利尔化学:主要产品提价、销量增加,子公司经营向好,2018年业绩同比实现大幅提高

事件:利尔化学发布2018年年报,报告期内实现营业收入40.27亿元,YoY+30.60%;实现归母净利润5.78亿元,YoY+43.75%,按最新5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.10元,每股经营性净现金流0.66元。其中第四季度实现营业收入12.54亿元,YoY+9.96%;实现归母净利润1.59亿元,YoY-8.06%:折合单季度EPS为0.30元。公司预计2019年一季度的净利润为5780.35-9248.55万元,净利润同比变动幅度为一50%至一20%。
    维持“审慎增持”的评级。利尔化学2018年业绩同比实现大幅提高,主要来自其主导产品产销量同比上升,叠加草铵膦等主要产品价格同比上涨;与此同时,公司控股子公司江苏快达、利尔作物等在2018年也取得良好的经营业绩。而受公司主要产品盈利能力下降,且广安基地建设进度低于预期等影响,公司预计其2019Q1业绩同比下滑。
    利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2019、2020年EPS为1.37、1.76元的预测,并引入2021年EPS预测为2.12元,维持“审慎增持”的投资评级。

深南电路:2018年业绩靓丽,2019年4g超预期,2020年5g接力

盈利预测:根据深南电路2018年业绩快报,以及对于未来更加乐观的预期,我们上调了盈利预测。预计深南电路2019-2020年收入分别为103/149亿,净利润分别为9.48/14.07亿,EPS分别为3.35/4.97元,对应2019年02月25日收盘价(120.78元/股)的PE分别为36/24倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

华峰氨纶:行业低迷凸显龙头竞争力,业绩同比平稳增长

华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,未来伴随重庆子公司10万吨差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显,以最新股本计算,我们调整2018-2020年EPS分别至0.26、0.33、0.51元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险,项目投产不及预期。

元祖股份:烘焙名家再出发

厚底蕴:差异化定位的烘焙连锁品牌。元祖源自台湾,自1993年进入内地市场,以人文立身,聚焦精致礼品市场,深耕25余年,产品涉及蛋糕(占比:30.9%,下同)、节令食品(34.8%)、中西式糕点礼盒(26.8%)和水果产品四大系列(3.9%),SKU超100个。渠道以连锁门店经营,直营收入占比近9成,覆盖国内108个城市,截至18Q3门店数约630家。2017年,公司收入及利润规模分别为17.8亿及2.0亿,CAGR(2013-2017)分别为4.10%及10.47%。
    好赛道:品类存量与价的增量空间。公司切入烘焙行业中存量大,增量高的蛋糕(42.4%)及糕点(38.2%)品类(5年销售规模CAGR分别为12.0%及11.9%)。预计后续由量价两个维度驱动仍存空间。销量:对比日本及美国,国内烘焙人均销量存2.6倍及3.8倍的增量空间。价格:国内蛋糕及糕点产品价格在过去10年涨幅超过50%,预计在品牌化趋势推动下产品价格将持续提升。行业待整合:烘焙行业CR3不足10%,行业处于角逐期,品牌企业具备渠道及知名度的先发优势,预计将率先享受行业红利。我们以核心区域人均烘焙消费金额*人口数*假设市占率进行测算,预计公司在内地销售市场存4.5倍增量空间。
    存拐点:从中期看,公司在门店扩张、产品定价及费用支出三个维度均存边际改善趋势。
    扩张:关于提升加盟比例的畅想。自13年以来,公司年均门店增量为6.4家,18年呈明显加快迹象,预计净增量近40家。预计公司在行业角逐期将加大渠道布局,后续或稳步提升加盟比例。我们测算,公司加盟单店平均年收入为293万,平均投资成本为81-143万元,净利润率为11.5%,回本周期为2-4年左右,可吸纳资金体量大的优质加盟商进行扩张。
    定价:品牌定位助力价格带的上移。公司以人文立身,定位精致礼品市场,糕点及月饼产品均较竞品享有溢价,但蛋糕产品存在折价(核心单品折价幅度在13-42%)。我们回溯公司产品价格提升周期,判断公司或于2019年对蛋糕产品进行提价,有望贡献业绩弹性。
    业绩:费用支出边际收窄的弹性。公司销售费用率超40%,高于同业。其中,人工成本及租赁经营支出为两大支出,占销售费用比例分别为38%及20%。鉴于国内经济处于下行周期,劳动力市场预计呈现买方市场特征,且房价预计保持稳中略降趋势,公司两大核心费用边际支出有望回落,将带动盈利能力改善。
    盈利预测与投资建议:公司为烘焙连锁经营龙头品牌,行业存量价提升空间,且公司中期存边际改善看点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.40亿元、3.08亿元和3.94亿元,EPS分别为1.00、1.28和1.64元,对应2019年2月22日收盘价,2018-2020年PE分别为21x、17x和13xPE,首次覆盖给予“审慎增持”评级,建议积极关注。
    风险提示:宏观经济下滑、行业竞争加剧、扩张不及预期、食品安全问题。

中际旭创:历经数通100g的辉煌,续写数通400g与5g时代的篇章

预计2019年数通100G产品量增价跌,国内市场迎头赶上。旭创公告,2018年公司数通100G产品出货数量达到2017年出货量的280%。这是在贸易战和硅光冲击下实现的经营成果,足以体现旭创在数通IOOG市场的竞争力。对于2019年数通市场的需求,市场较为担心。我们认为,虽然2019年海外市场对数通100G的需求可能出现疲弱,但是国内阿里、腾讯、华为的需求有望出现强劲的增长,预计旭创2019年数通IOOG产品量增价跌,收入可能小幅下滑,较为可控。
    同时我们认为,2019年海外需求疲弱将是暂时的阶段性情况。因为to B的计算需求仍旧维持高速增长,而to C的计算需求,虽然在2018下半年以来出现4G人口红利衰竭的情况,但2019下半年SG人口红利有望逐步显现,重新推动to C的计算需求高增长。
    2019下半年数通400G有望规模放量,重复昔日100G的辉煌。从数通光模块的发展历史来看,主力产品往往具有较强的生命周期。比如,2016年40G产品走下坡路,IOOG接力;2019年100G开始走下坡路,400G上量。而在这种主力产品不断升级迭代的市场,领先厂商往往能够通过将高端产品率先投放市场,获得更高的盈利水平。历史也证明了旭创具有这个能力。
    从目前400G产品的研发和投产情况,旭创仍旧走在了业界前列,有望在2019-2021年400G的辉煌时期,享尽行业红利。我们预计,2019下半年,数通400G产品有望规模放量,全年有望给旭创贡献14%以上的收入增长。
    5G时代,杀回电信级光模块市场,且已崭露锋芒。在2018年下半年以来的SG试验网络的建设中,旭创在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中,已经取得了良好的份额和成绩。有部分投资者担心旭创在电信级光模块市场的竞争力,我们认为,旭创在电信级市场并不存在实质性的短板,因为公司2008年成立之后一直在从事电信级光模块的研发和生产。
    我们预计,2019年国内新建SG基站将达到10万站以上,在此假设条件下,我们预计SG市场收入将给旭创贡献3%以上的收入增长。而2020年SG建设有可能出现数倍的增长,为旭创持续增长注入充沛动力。
    盈利预测:根据公司最新的业绩快报,以及数通光模块市场的变化,我们下调了公司业绩。预测公司2019-2020年收入分别为56/68亿元,净利润分别为7.75/10.92亿元,EPS分别为1.63/2.30元,对应当前股价(2019年2月22日),PE为32/23倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;IOOG产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。