帝欧家居:经营连续四季度超预期

欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业,工程端自营模式突出,对标美国莫霍克,市场份额提升空间可观。帝欧结合,长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.83、5.43、7.34亿元,1月18日收盘价对应PE分别为14倍、10倍和7倍,持续推荐。
    风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

中航高科:预告利润大幅增长,复材业务增速可观

公司发布2018年业绩预增公告:预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为30,888.05万元左右,同比增加270%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为28,574.72万元,同比增加620%左右。
    公司业绩预增主要原因包括:(1)复合材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约5,100万元;机床业务同比减亏约4,600万元;房地产业务虽然收入规模收窄,受市场影响并加强管理提升,净利润同比增加约1,400万元。(2)原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4,370万元。(3)上年同期计提职工内退福利8,855万元,本期没有发生。
    按照上述原因对公司2016-2018年业绩情况进行拆分,可看到公司三大业务同步改善,其中复合材料业务增速最为显著,2018年同比增速达30.48%,在2017年增速下降的基础上重回较高增速;机床业务连续两年亏损幅度大幅减少;房地产业务净利润增加1400万。
    2016年和2017年公司分别计提员工内退福利5072.8万元和8855万元,是其当年归属于上市公司股东净利润的0.69倍和1.06倍,对净利润影响显著。如果加回职工内退福利,则2016-2018年的净利润分别为12415.01万元、17211.76万元和30888.05万元,2017年和2018年归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为38.64%和79.46%。
    我们预计公司2018-2020年可实现归母净利润3.10/3.47/3.89亿元,EPS为0.22/0.25/0.28元,对应1月17日收盘价PE为29/26/23倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

方大特钢:q4业绩环比下滑,2018全年业绩再创新高

投资要点
    事件
    公司发布2018年业绩预告:预计公司2018年度实现归母净利润28.70亿元-30.47亿元,与2017年同期相比增长13%-20%。
    点评
    2018年全年量价齐升,全年业绩再创新高。(1)钢材产销同比显著增长。2018年,多数钢企通过提高铁矿石入炉品位、增加废钢用量等方式,实现产量的持续突破。公司钢材的产销同比也有显著的增长。根据公司的季度经营数据,2018Q1、Q2、Q3公司分别实现钢材产量104.83万吨、117.08万吨、113.81万吨,分别实现钢材销量103.52万吨、118万吨、113.3万吨。前三季度产量同比增13.64%,销量同比增12.02%。假设2018Q4仍能实现110万吨的产销量,则公司2018年全年产、销量分别同比增长15.15%和13.79%。(2)钢价总体高位运行,螺纹钢盈利表现强势。2018Q2起钢价波动上行,虽然11月大幅回落,但全年均价同比仍有8.19%的上涨,而原料端铁矿石受供过于求的基本面影响,价格总体仍保持相对弱势,长材盈利表现强势。根据我们的行业利润测算模型,2018年螺纹钢平均吨毛利1020元/吨,较2017年增加188元/吨。公司产品结构中长材占比将近80%,板材产品弹簧扁钢和汽车板簧也具备较强的盈利能力。
    分季度来看,受11月钢价大跌影响,2018Q4业绩环比有所下滑。根据公司业绩预告,公司2018年第四季度预计实现归母净利润5.55-7.32亿元,同比2017Q4(归母净利润10亿元)、环比2018Q3(归母净利润10.09亿元)均有所下滑。主要是由于(1)环保限产执行不及预期且未来限产影响边际弱化;(2)对需求预期悲观影响下,11月钢价大跌,盈利回落。
    股权激励将员工与公司利益绑定,有利于提高员工,特别是核心骨干的工作积极性。公司在2018年实施第二期股权激励,向1688名激励对象授予12,377.85万股限制性股票,其中,中层管理人员、骨干员工、劳动模范、突出贡献人员等授予数占授予总数的比例高达90%以上。通过此次股权激励,使得更多员工的自身利益与公司利益相绑定,有利于充分调动员工整体的积极性。
    我们认为,得益于民营体制的优势,公司具备高效经营的基因,近年来还持续地通过精细化管理和“赛马”对标等方式挖潜降本增效,在生产成本上具有明显的优势,即便钢价下跌,低成本的优势也能够助力公司的盈利在行业中脱颖而出,具备较强的防御性。此外,公司在资本市场上的现金分红十分慷慨,在2018年全年业绩大好的情况下,高股息率可期待。考虑到2018年11月以来钢价下滑,今年供应端限产带来的影响边际减弱,需求面临较大不确定性,行业利润中枢或下移,下调公司盈利预测。预计2018-2020年归母净利润为30.43亿元、24.50亿元和27.29亿元,EPS为2.10元、1.69元和1.88元,对应目前股价(1月18日)的PE分别为5.5倍、6.9倍和6.2倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:钢价持续下行;地产需求超预期加速下滑;原材料价格大幅波动。

雅本化学:2018年业绩实现同比大幅提高,未来持续成长有保障

维持“审慎增持”的投资评级。2018年,雅本化学受益于农药定制业务大幅提升,叠加医药定制业务也有一定增长,公司业绩实现大幅提高。
    雅本化学是国内农药中间体和医药中间体技术领先企业,通过多年内生外延的发展,公司逐步形成以医药和农药领域为主轴,以技术和环保为支撑的“井”字架构。公司核心产品BPP产销持续大幅增长,BPP是全球第一大杀虫剂康宽(氯虫苯甲酰胺)的高级中间体,公司未来有望通过新建BPP生产线及工艺改进扩大产能,提高公司的竞争力。近期农药中间体行业持续回暖,伴随公司医药中间体业务稳步发展和并购项目的不断推进,公司业绩有望持续增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.24、0.32元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;下游需求不及预期;公司开工率不及预期。

白云机场:亿级枢纽牛回头,白云扬帆龙见

龙见真,珠三角新国际枢纽冉冉升起。我们认为未来5-7年是白云机场珠三角新国际枢纽地位逐步确立的过程。2017年白云机场上调为一类一级机场,比肩浦东机场、首都机场,成为民航局十三五规划中重点建设的三大国际枢纽;广东省“5+4”骨干机场打造规划及机场综合交通体系建设工程的开展将进一步拓展腹地需求;位于同一区域的香港机场面临中期产能瓶颈,白云机场有望受益高质量客源需求溢出;基地航空南方航空的国际战略调整,助推白云机场实现国际客运规模与结构双改善。随着T2航站楼投入全面运营,产能扩张有望实现航空性业务与非航业务双驱动增长。
    再启航,非航业务助力成长为“下一个上海机场”。非航业务是枢纽机场超额利润的核心来源,2017年白云机场的免税客单价仅为20元(同期上海236元,首都230元),免税业务成为白云机场最大短板。伴随国际客源、产品价差、货源品类、购物环境四大影响因素的大幅改善,白云机场未来免税业务业绩增长弹性巨大。中性假设下,未来7年国际旅客量复合增速10%假设客单价180元,将创造免税收入23亿元。
    牛回头,18-19年业绩坑带来难得的买点。18-19年遭遇三大负面冲击(T2航站楼投产成本大幅增加、机场建设费返还政策取消、控时刻政策的调控限制了收入端的增长),虽然18Q4和19Q1业绩下滑压力依然较大,但19Q2环比有望开始抬升,白云机场最艰难的日子即将逐步过去(19年夏秋季大概率的时刻释放带来收入增速和产能利用率回升、T2航站楼新增成本基数效应消失、非航业务可能超预期)。
    投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长;2)伴随产能扩张与航线结构优化,最重要短板免税业务迎来中期拐点;3)伴随运营能力优化,成本端改善空间巨大;4)产能利用率的持续提升(18年处于低位)和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力;目前白云机场正处于估值低位,在当前位置中长期持有胜率较大。根据我们DCF模型估算,白云机场绝对价值为547亿元;调整白云机场18-20年eps为0.56、0.40、0.58元,对应2019年1月14日股价PE分别为17X、24X、16X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济下滑,空难等不确定事件,时刻拓展不达预期

新安股份:有机硅前高后低,业绩同比大幅增长

事件:新安股份发布2018年业绩预增公告,公司预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润12.20-13.00亿元,同比增加129%-144%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.19-12.99亿元,同比增加522%-563%。第四季度单季度扣非后归母净利润为0.64-1.44亿元,环比下降86%-68%,同比增长21%-172%。
    维持“审慎增持”评级。新安股份全年扣非业绩大幅增加而第四季度业绩环比大幅下滑,主要由于有机硅产品前三季度有机硅产品价格大幅上涨,盈利能力显著提升,而第四季度有机硅价格快速下跌,盈利能力大幅回落。
    新安股份是国内有机硅及草甘膦行业龙头企业,2017年搬迁完成后拥有有机硅单体产能34万吨/年、草甘膦产能8万吨/年。2016年下半年以来,随着环保力度加强,有机硅和草甘膦供给均有所收缩,带动产品价格持续回暖,助力公司业绩同比大幅增长。有机硅行业2018年无新建产能投产,后续新增产能仍较为有限,伴随公司有机硅生产工艺持续改进、与国际有机硅巨头合作深入开展、终端产品及下游应用市场持续开拓,未来有机硅业务有望持续成长。草甘膦行业基本形成大厂主导格局,在环保监管趋严态势下有望维持较高景气。此外,公司在无人机植保领域的布局有望逐步贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。我们调整公司2018~2020年EPS分别至1.79、0.87、1.12元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:有机硅行业竞争加剧风险,新项目建设不及预期风险,草甘膦行业竞争加剧风险。

今世缘:国缘快增长能持续,省外拓展有望突破

次高端是本轮行业风口,作为省内龙头今世缘充分享受次高端发展红利。当下中产人群扩张、而茅、五价格稳居高位,次高端快速扩容且趋势仍将延续。江苏省经济基础好,中、高档白酒市场份额高,当下城区消费价格带提升至300元以上,今世缘充分享受行业发展红利,次高端价格带产品国缘系列近年来高速放量,18年预计保持高双位数增长。
    今世缘与洋河共享行业升级红利,国缘系列高增长趋势能延续。对于洋河与公司竞争的判断:1)江苏作为产销大省,市场容量大,今世缘市占率在10%左右,仍有提升空间;2)16年以来次高端加速成长,公司与洋河共享次高端扩容,国缘系列及洋河天、梦系列量价齐升;3)洋河近年重点转移省外市场,省内稳健增长,竞争趋缓;4)公司自身而言,三大品牌独立定位避免消费者认知混乱,“高端中度白酒”成功迎合当下消费趋势并有差异化竞争优势,“1+1”深度协销模式能和优质经销商共同成长,在品牌、产品、渠道方面优势不断释放。我们判断国缘高增长能延续:国缘口碑效应不断显现,南京市场快速放量成为公司重要增长极,随品牌接受度不断提升、公司省内深耕进一步推进,高增速有望持续。
    省内精耕细作,省外收购景芝有望突破山东市场。公司南京大区及苏北大区于17年取得突破,伴随公司渠道下沉及持续招商,苏南地区及盐城地区业务有望持续增长。公司当下省外业务占比较小且产品结构有待提升,伴随公司“2+5+N”计划推进,省外业务有望带来增量。其中,通过收购景芝公司战略布局山东市场,短期看能够在品牌、营销、资金方面解决景芝短板,长期看通过景芝渠道打开省外市场,有望成为公司扩大行业影响力重要突破口。
    投资建议:我们认为,未来三年公司高增长趋势将延续:1)消费升级趋势不改,江苏次高端市场将持续扩容,当下国缘系列在南京市场及苏北市场消费者培育成熟,迎来业绩释放期;2)今世缘系列18年将完成调整、实现正增长,未来有望稳步放量;3)公司在省外区域持续推进,市场提供增量。我们预计公司2018-2020年收入增速分别为26.5%、25.1%、24.7%,EPS分别为0.91、1.17、1.51元,对应PE分别为1713、10倍。公司经营稳健,国缘放量、今世缘调整结束,公司增长趋势将延续,当前估值处于低位,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:食品安全、经济下行压力、景芝收购进度不及预期、系统性风险。

柳钢股份:区域优势助力,Q4业绩好于预期

全年来看,受益于钢价总体高位运行,2018年公司业绩表现靓丽。根据业绩预增公告,公司2018年全年预计实现归母净利润44.31-47.34亿元,同比增长67.46%-78.91%。我们认为,公司2018年业绩持续高增长,主要即受益于(1)钢价总体高位运行。2018年3月份环保限产就开始预热并持续发力,7、8月份《打赢蓝天保卫战三年行动计划》下发、唐山43天限产、秋冬季限产方案意见稿出炉等使得环保因素持续发酵,以上海地区螺纹钢价格为例,钢价2个月上涨9.36%,虽然11月份钢价大幅下滑,但全年均价同比仍有8.19%的上涨。(2)原材料铁矿石价格总体偏弱势。一方面全球铁矿石供应持续增长,另一方面我国钢企废钢添加比例显著提升,受供过于求的基本面影响,2018年铁矿石价格仍偏弱势。2018年全年平均钢材盈利水平显著优于2017年。
    分季度来看,区位优势助力,公司2018Q4业绩好于预期。根据业绩预增公告,公司2018年第四季度预计实现归母净利润11.77-14.80亿元,而第三季度公司实现归母净利润12.14亿元,环比未有明显下滑,甚至可能环比增长,好于市场预期。11月份以来,受采暖季环保限产不及预期和对未来需求悲观预期的影响,钢价和钢材盈利水平均出现大幅下滑,从上海地区螺纹钢价格来看,11月份单月钢价下滑17.66%。根据我们的行业利润测算模型(以上海地区螺纹钢价格测算),2018Q4螺纹的平均吨毛利较Q3下降215元/吨。而公司Q4业绩仍表现优异,我们认为,主要是来自区位优势的助力。广西为钢材净流入地区,对比广西南宁和上海地区的螺纹钢价格变化,我们发现南宁Q4钢价降幅明显小于上海,上海Q4螺纹钢均价较Q3下跌103.47元/吨,但南宁Q4螺纹均价环比Q3仍有将近20元/吨的增长,Q4南宁较上海地区溢价一度扩大至500元/吨以上。公司作为华南及西南地区大型钢企,在两广地区钢材市场占据优势地位。
    期间费用率低,未来沿海搬迁再助成本降低。2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别仅为0.10%、0.97%和0.29%,在上市普钢企业中均处于低位。根据2018年三季报数据,公司仍保持着低销售费用率、低管理费用率的优势,虽然长期借款增加使得前三季度财务费用率增加至1.07%,但仍处于行业偏低水平。公司在2017年公告,拟在临港地区新建生铁产能1068 万吨、粗钢产能1470 万吨,将公司现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480 万吨)分阶段进行异地置换。未来随着沿海搬迁的完成,通过水路运输,公司的物流运输成本有望大大节约,产品盈利空间有望进一步改善。
    考虑到2018年11月以来钢价下滑,今年供应端限产带来的影响边际减弱,需求面临较大不确定性,行业利润中枢或下移,下调公司2019年盈利预测.同时考虑到公司未来沿海搬迁有望进一步降低成本增强盈利能力,上调2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为45.4亿元、39.5亿元和43.4亿元,EPS为1.77元、1.54元和1.69元,对应目前股价(1月16日)的PE分别为3.8倍、4.4倍和4.0倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:钢价持续下行;地产需求超预期加速下滑;原材料价格大幅波动。

绿地控股点评:销售、业绩较快增长

事件:
    公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入3510.1亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润116.6亿元,同比增长29.03%。每股收益0.96元。加权平均净资产收益率17.33%,较2017年提升2.12个百分点。
    2018年1-12月,公司实现合同销售面积3664.0万平方米,比去年同期增长50.3%;实现合同销售金额3874.93亿元,比去年同期增长26.4%。2018年1-12月,公司新增房地产项目储备118个,权益土地面积约2149.08万平方米;权益计容建筑面积约4336.78万平方米。
    点评:
    2018年业绩表现靓丽,盈利能力提升。公司预计2018年实现营业总收入3510.1亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润116.6亿元,同比增长29.0%。每股收益0.96元。公司业绩表现靓丽。此外,从净资产收益率来看,公司盈利能力改善,2018年加权平均净资产收益率17.33%,较2017年提升2.12个百分点。
    销售规模大幅增长。2018年全年公司实现合同销售面积3664.0万平方米,比去年同期增长50.3%;实现合同销售金额3874.93亿元,比去年同期增长26.4%。根据克而瑞数据,销售面积排名第四,销售金额排名第五,销售金额排名略有提升。公司销售面积的大幅增长主要得益于 “推新盘、去库存、促回款”工作战略,以及高铁新城“城际空间站”、商办大单定制销售和去库存的有力开展。
    2018年拿地策略明确,重点围绕快速成长的高铁站项目和快速周转的三四线城市项目。全年公司新增房地产项目储备118个,拿地总金额872亿元,拿地总面积4852万方,权益面积4337万方。拿地金额占销售金额的比重为22.5%,拿地面积占销售面积的比重为 132.4%。公司重点围绕快速成长的高铁站项目和快速周转的三四线项目。上半年,新增项目中,高铁站项目占比超过30%,这些项目主要位于三四线城市,因此整体来看,公司2018年拿地三四线占比较高。
    核心城市储备丰富资源。虽然今年拿地三四线占比高,但是以往公司储备了大量核心城市优质项目。截止2017年公司土地储备中(按未竣工面积结算)约70%位于一二线城市。
    多元产业持续推进。大基建产业保持快速发展势头,业务规模进一步扩大,收入、利润持续增长,成为公司业绩增长的重要引擎。2018年全年新增项目3591个,金额3162亿元,同比增长62.9%。大金融产业各项业务稳步推进,实现了较好的利润水平。
    投资建议:公司销售大幅增长,盈利能力改善,拿地策略明确,多元业务持续推进,中长期看好公司的投资价值。我们调整2018年、2019年的EPS分别为0.96元和1.17元,对应的PE 分别为6.5倍和5.3倍(根据2019年1月15日收盘价计算),维持审慎增持评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,核心城市房地产调控超预期严格。

佳都科技:轨交龙头,AI新贵

业务双轮驱动,借助资本市场做大做强:公司2007年借壳上市,形成轨交+安防双轮驱动业务格局。近五年,营收复合增速19.5%,归母净利润复合增速23.6%。上市以来,通过资本市场募资补充流动资金,并购华之源,投入智能化项目建设,助力公司快速做大做强。
    轨交行业高景气,公司业绩有望高成长。轨交行业处于较快增长阶段,近五年,行业投资复合增速达到25.6%,未来仍将保持快速增长,对于公司优势区域,广州第三期(2017-2023年)轨交建设总投资2196亿元,武汉第四期(2019-2024)轨交建设预计投资1469亿元,相关轨交IT系统未来五年投资预计可达数百亿,公司产品线齐全,行业地位领先,能够拿到较大份额,后续订单逐年落地,轨交业务预计可驱动公司业绩持续快速增长。
    AI稀缺标的,技术多场景落地。公司持续加码AI产品研发,子公司云从科技、千视通、睿帆科技在AI及大数据领域实力强大,公司在占据安防、城市交通、轨道交通等优势AI落地场景,其中警务视频云产品连续中标多地亿元级、千万级省市公安“AI+安防”项目,加速朝全国推广,交通大脑在宣城、广州等地试点,轨交人脸识别相关产品已经商业化,AI全面赋能业务。
    盈利预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.12/4.61/6.35亿元,维持“审慎增持”评级。

长春高新:业绩符合预期,金赛预计保持较快增长

近日,公司发布2018年业绩预告,归属上市公司净利润9.27亿元-10.6亿元,同比增长40%-60%。
    盈利预测:金赛药业生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量,公司整体经营趋势有望逐步向上,我们看好公司长期的发展空间。预计2018-2020年EPS为5.63元、7.39元、9.33元,对应1月14日收盘价PE分别为30、23、18倍。

光威复材:民品业务快速增长,业绩增速略超预期

公司公告2018年业绩预告:军品业务稳定增长,风电碳梁业务继续保持较快增长,整体实现主营业务收入13.29-13.77亿元,同比增幅40%-45%;归母净利润3.68-3.91亿元,同比增幅55%-65%。其中,2018年度非经常性损益为9402万元左右;公司承担的科研项目通过验收,相应项目经费4282万元转本期损益。
    整体来看,公司2018年延续了前两年的发展局面,军品保持平稳增长,风电碳梁业务的快速扩张带来公司业绩的持续提升。虽然公司毛利率随着民品占比提升有所下降,但军品和碳梁两大主业保持了稳定的盈利水平,未来有望继续为公司业绩增长贡献力量。
    政府补助增厚公司净利润,军品退税和科研项目拨款是补助的主要来源。
    截止2018年三季度,公司递延收益合计3.51亿元,递延收益将在相应的科研项目通过验收后持续结转为损益。
    盈利预测与投资建议。公司实施限制性股票激励计划,未来有望持续聚力发展。根据业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润3.8/4.18/5.42亿元,对应1月14日收盘价PE为36/3 3/25,维持“审慎增持”评级。

传化智联:传化物流研究之三,摸索后的成长,线下实体进入收获期

传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。
    几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。
    公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过;
    随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。
    传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。
    投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行

亿联网络:中小企业视频需求强劲,亿联成长核心动力

1、视频会议市场足够大,足以支撑亿联网络“长大”。市场普遍认为,IP终端市场不足够大,难以支撑亿联网络“长大”;而视频会议市场的天花板难以测算,能否支撑亿联网络“长大”,仍旧存疑。
    我们研究发现:1、IP电话终端市场,亿联网络2018年已经获得26%的市场份额,未来市场份额有望进一步提升至40%。2、视频会议市场,是IP电话终端的5倍以上。据IDC预测,未来的中小型会议室规模将达到包括高级商务会议室及沉浸式会议室在内大会议室的5倍左右,数量有望突破5000万个,成就一片新蓝海。根据我们的测算,亿联网络能在该市场获得3.5%的份额,即可“再造一个亿联”,市场空间足够庞大。
    2、5G将成亿联网络VCS发展的重要驱动力。市场普遍认为,亿联网络VCS业务与5G相关性不强。而事实上,网络带宽条件是VCS发展的前提。2015年以来,4G网络的完善,为移动视频提供基本条件,同时倒逼固网宽带的升级和价格大幅下跌,这也是近年来中小型视频会议系统爆发的核心原因。
    5G是视频的时代,尤其是高清视频、远程互操作(要求低时延)。5G网络的建设,将促进移动带宽、固网带宽条件同时大幅改善,促进远程视频系统逐步走向普及。
    盈利预测与估值。综上所述,我们判断亿联网络的IP终端业务仍将在未来5年内保持20%左右的较高稳定增长,成为公司的“现金牛”业务;VCS视频会议系统正处于爆发增长态势,可达80%以上的增长,成为“未来之星”。
    我们预计,亿联2018-2020年收入分别为17.5/22.2/28.1亿元,净利润为8.4/10.1/12.7亿元,对应EPS为2.8/3.4/4.3元(VCS仍处于大力市场推广阶段,提升收入和市场影响力是第一要务。出于保守起见,盈利预测向下微调)。对应当前股价(2019年1月12日)PE为28倍、23倍、18倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

保利地产点评:销售大幅增长,业绩表现靓丽

2018年公司业绩靓丽。公司预计实现营业总收入1936.3亿元,同比增长32.31%;归母净利润188.0亿元,同比增长20.33%,基本每股收益1.58元。归母净利润增速低于营业收入增速,主要是由于结转项目权益比例下降。此外,2018年公司对部分项目计提减值准备,在此情况下,业绩依然保持20%的增速。加权平均净资产收益率16.44%,较2017年提升0.12个百分点,盈利能力进一步提升。
    2018年销售大幅增长。2018年全年,公司实现签约面积2766.11万平方米,同比增长23.36%;实现签约金额4048.17亿元,同比增长30.91%。销售均价1.46万元/平方米。按照克而瑞数据,全年销售金额排名第五,与上年持平。公司销售主要贡献区域仍然主要来自于一二线和都市圈。
    2018年拿地力度较2017年有所减弱,但仍然持续补充资源,土地储备丰厚。2018年全年拿地金额1940亿元,同比下降29.8%;拿地面积3110万方,同比下降31.2%。拿地金额占销售金额的比重为47.9%,较2017年下降41.5个百分点;拿地面积占销售面积的比重为112.4%,较2017年下降89.1个百分点。2018年拿地力度较2017年有所减弱,但仍然持续补充资源。截止2018年上半年,公司待开发面积8950万方,土地储备丰厚。
    拿地仍然集中一二线城市。2018年新增土地储备,按拿地总面积分,一线占比9.4%,二线44.3%,三四线46.3%。按拿地总金额分,一线占比23.1%,二线占比39.8%,三四线占比37.0%。从城市分布来看,拿地金额排名前五的城市为广州(9.3%)、佛山(6.7%)、武汉(5.7%)、上海(4.3%)、杭州(3.3%);按拿地面积排名前五的城市为武汉(9.4%)、广州(8.1%)、佛山(6.5%)、青岛(4.7%)、惠州(3.7%)。均为一二线及都市圈核心城市。公司区域布局较好,在预期2019年行业有下行压力的情况下,公司仍有望保持增长。
    公司融资优势明显。2018年保利地产仍然保持较低融资成本。2018年全年,公司发行四期中期票据,利率分别为4.63%、4.60%、4.88%、4.59%,合计金额65亿元。预计全年仍然保持较低融资成本。
    投资建议:保利地产销售持续高速增长,土地储备优质,受益大湾区建设,中长期看好公司投资价值。我们调整2018-2019年公司EPS为1.58元、1.90元,以2019年1月14日收盘价计算,对应PE分别为7.4倍、6.2倍,维持“买入”评级。

新宙邦:主营业务发展良好,业绩同比稳步增长,后续成长空间广阔

事件:新宙邦发布2018年业绩快报,报告期公司实现营业收入21.63亿元,同比增长19.14%;买现营业利润3.42亿元,同比增长4.78%;实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长15.4g%。
    维持“审慎增持”评级。新宙邦2018年业绩同比稳步增长,主要由于报告期内公司主营业务保持稳步增长态势。锂离子电池化学品受益于国内新能源汽车市场的持续增长,销售订单持续增长,推动公司营业收入稳定增长。电容器化学品得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势,营收规模和利润水平均得到较大提升。有机氟化学品业务因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,同比实现了大幅增长。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,销售额实现较快增长。
    新宙邦是国内锂电池解液及电容器化学品行业龙头,也是国内含氟精细氟化学品领先生产企业。公司凭借电解液配方、核心添加剂合成技术、新型锂盐合成技术的优势,锂电池电解液销量快速增长。公司有机氟化学品业务盈利能力强,新产品、新客户拓展顺利,产业链一体化布局持续推进。
    公司电容器化学品具备全球竞争优势,业绩贡献持续增长。此外,公司半导体化学品产能建设及客户拓展顺利,产品持续放量,受益于产业转移,未来发展空间巨大。后续伴随公司海内外各个生产基地持续建设、公司拟非公开发行募集资金建设项目陆续投产,后续持续增长动力较强。以最新股本计,我们上调公司2018-2020年EPS分别至0.85、1.09、1.41元,维持“审慎增持”评级。

南方航空:春秋航空参与非公开发行,携手迈向新阶段

南方航 空定增完成,“弹药备足”迎战“2+X”双子星枢纽阶段。南方航空本次非公开发行 15.78亿股 A 股股票,认购价格每股6.02元,募集资金总额95.00亿元。南航集团认购29.45亿元(17.41亿元资产+12.04亿元现金),中国航空油料集团有限公司认购30.00亿元,中国国有企业结构调整基金认购14.60亿元,国新央企运营(广州)投资基金认购7.30亿元,红土创新基金认购4.10亿元,中国人寿资产认购1.09亿元。春秋航空以自有资金8.46亿元认购南方航空非公开发行A 股股票,交易后,春秋航空占南方航空发行完成后A 股股本比例为1.63%航企合作持续深入,春秋南航合作空间大。春秋航空是国内最大的廉价航空公司,南方航空拥有亚洲最大机队,我们认为未来业务层面有非常大的合作空间投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。考虑到增发影响后,预计公司2018-2020年eps为0.44、0.65、0.88,对应9月28日股价PE 为15X、10X、8X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

冀东水泥:四季度扭亏为盈,水泥资产整合进度超预期

投资建议:
    近期政策放松信号不断,19年基建对水泥需求拉动大概率持续,而地产投资断崖式下行风险不大。京津冀区域水泥下游需求基建占比高,有望显著受益。同时金隅冀东整合落地,提高地区市占率及话语权,区域格局向好将稳定水泥价格。
    公司资产回报率、净利润率均有望提升,且本身杠杆率显著高于其他水泥企业,ROE改善将最为显著。我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润15.0、17.6、18.2亿元,对应1月10日收盘价PE分别为10.5、9.0、8.6倍。
    风险提示:经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂

新城控股2018年销售点评:销售表现靓丽,行业地位大幅提升

事件:新城控股2018年实现销售金额约2210.98亿元,同比增长74.82%;实现销售面积约1812.06万平方米,同比增长95.21%。2018年12月,实现销售金额约225.33亿元,同比增长6%;实现销售面积约220.81万平方米,同比增长41%;销售均价为1.02万元/平方米。
    点评:
    销售表现靓丽,超额完成全年目标。2018年全年销售突破2200亿,超额完成年初制定的目标,跻身行业第8,行业地位大幅提升。按照销售面积划分,一二线占比达到42.71%,三四线城市占比达到57.29%。销售贡献较多的城市主要集中在长三角地区:常州(8.22%)、苏州(7.03%)、上海(5.38%)、南京(5.08%)、杭州(5.08%)。
    谨慎拿地,集中在基本面较好的二三线城市。新城控股全年累计新增计容建面3378.44万方,拿地总金额889.34亿元,拿地金额占销售金额的比重为40%,平均拿地成本控制在2632元/平方米的较低水平。按照金额口径,公司拿地主要集中在基本面较好的二三线城市,其中包括:常州(6.2%)、重庆(5.57%)、温州(5.15%)、杭州(4.08%)、湖州(3.53%)、合肥(3.07%)、常熟(2.90%)。12月单月新增计容建筑面积293.1万方,拿地总金额153.6亿元,当月拿地金额占销售金额的比重达到68%。从城市等级看,12月一二线城市占比为57.98%,三四线城市占比为42.02%。商业物业经过多年沉淀和积累,开始进入快速增长阶段。自2012年吾悦开立以来,业绩扩张进入稳定期,年租金大幅增长。2018年末,已开业43座商业综合体,全年合计贡献租管费收入21.63亿,同比增长112.06%。
    融资环境趋紧,新城保持融资优势。公司融资成本控制在较低水平,2018年上半年综合融资成本为5.75%,全年通过银行贷款及发行债券等低成本融资渠道占比高达90%。2018年债券融资规模达到118.6亿元,融资利率稳中向下。2019年债券到期规模为54亿元,到期偿还压力较小。整体融资环境趋紧,大地产公司在融资方面的优势较为显著。
    投资建议:新城控股持续兼具低估值、高成长、持续创新、管控能力强等特点,长期看好公司投资价值。我们提高2018年-2019年EPS分别为4.53元和6.34元,以2019年1月9日收盘价计算,对应PE分别为5.5倍和3.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,居民去杠杆力度超预期。

立讯精密:上修业绩预告,q4盈利超预期

事件:公司向上修正2018年度业绩预告区间,预计净利润为26.20~27.89亿元,同比增长55%~65%,原业绩预告区间为24.51~26.20亿元。
    四季度业绩再超预期,新品良率持续提升和无线耳机AirPods 保持快速成长为驱动力。全年业绩中值27.05亿元,18Q4单季度盈利指引中值为10.48亿(YoY+72%),增速略低于Q3(YoY+107%),但超越先前指引和市场预期8.78亿(YoY+44%),因此公司18Q3-Q4连续两季度业绩超预期。
    超预期的原因公司解释为“短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升”,我们认为:1)18Q3旺季开始量产的无线充电、LCP 天线和马达等产品良率处于持续提升中,带动产品盈利能力改善,对业绩强劲增长做出贡献,亦显示出立讯优秀的管理与制造水平;2)18年AirPods 出货量大幅成长,并成为主要成长动力,使得公司受iPhone 销售偏弱的影响较小,19年AirPods 出货量有望保持高速成长;3)通讯业务受益5G 亦处于快速成长通道。
    调整盈利预测,维持“买入”评级。虽然iPhone 销售不及预期对部分零组件需求造成影响,但立讯更多受益于消费电子技术创新带来的新市场、新需求,比如无线耳机AirPods、适用5G 的LCP 天线和无线充电等,以及通讯企业级业务客户持续拓展带来的收入快速爆发,继续看好公司的高成长趋势。预估2018、2019年净利润分别为27.0、35.1亿,对应(2019/1/10收盘价)估值为23、18xPE,维持“买入”评级。
    风险提示:下游终端需求走弱,竞争加剧

万华化学:pmma与mma项目投产,高附加值产品占比提升,产业链布局进一步完善

事件:2019年1月9日晚万华化学公告称其烟台工业园5万吨/年MMA(甲基丙烯酸甲酯)项目、8万吨/年PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)项目于近期竣工投产,产出合格产品。
    点评:万华化学利用C4平台叔丁醇原料资源转产MMA,并进一步生产光学级PMMA产品,系自身强技术研发实力变现;公司可充分利用C4平台原料优势、烟台工业园综合成本优势,进一步打造高附加值多元化产品集群,完善产业链布局并获取丰厚利润回报,深化综合型化工企业转型。
    MMA是一种重要的有机原料,60%以上用于生产PMMA,其他应用包括PVC改性剂、树脂与乳业产品等。PMMA俗称有机玻璃,以其高光学清晰度(透光性高于玻璃)和优异的耐候性而著称,二战期间首先被应用于飞机的挡风玻璃、坦克驾驶室的视野镜等;目前其下游应用广阔,主要领域包括广告(占30%)、建筑(占28%)和汽车、家电、光学媒体(各10%左右)等,典型产品诸如照明装置、玻璃和卫浴、内部发光的标识牌、尾灯镜、仪表盘盖、微波炉窗等。 MMA:中国环保压力下,C4生产法竞争优势加强;研发优势与C4平台优质叔丁醇产品资源助力万华跻身MMA领先生产企业之列。
    目前全球范围内MMA生产以传统的丙酮氰醇路线(C3路线,或称ACH法)为主占全球产能61%,异丁烯路线(C4路线)占31%,另有少量C2路线(BASF工艺、Lucite工艺);而国内产能则主要为C3路线占75%。C2路线工艺拥有企业不对外转让技术,企业对C3、C4路线的选择主要取决于原料获取难易与成本。由于C3路线生产中涉及剧毒高腐蚀的氢氰酸与浓硫酸(危险性高、难获取、耐腐蚀装置投资大),且会生产大量副产品硫酸氢铵需要配套大型废液处理回收装置,因此在中国环保趋严的大背景下,2016年后国内规划新建产能更多地选择C4路线生产MMA。 年全球MMA产能462万吨(13-17年CAGR=2.7%),需求412万吨(13-17年CAGR=3.3%),供需增长基本相平衡;多数全球大型企业产能-20万吨左右。2017年中国MMA产能86万吨(13-17年CAGR=10.9%),共10家生产企业;但同年国内产量仅61万吨(13-17年CAGR=18.5%),需求70万吨(13-17年CAGR=7.2%);导致国内高产能低产量且产不足需依赖进口的原因主要系大部分MMA企业的产品质量无法达到高端客户的需求,另外C3路线生产受到丙烯腈装置负荷约束(C3路线的必需原料氢氰酸最为经济合理的来源是丙烯腈装置副产)与C4路线的异丁烯原料供应,以及新装置磨合等因素都形成限制。未来五年,全球范围的MMA扩产主要集中于中国,目前已有明确扩建计划的产能达53万吨(其中C4法占56%)。当前MMA仍然拥有较好的盈利水平,且收环保政策影响行业高收益有望持续;后续随MMA产能于中国的扩建不断铺开,预计项目收益将有所回落。万华化学现有石化装置副产64万吨叔丁醇,目前作为外销品MTBE的生产原料使用;由于MTBE作为汽油添加剂的应用可能减少,叠加炼化一体化项目的崛起,MTBE在未来几年盈利可能在较低水平。部分过剩的MTBE已通过裂解制备异丁烯而推动后者产能较快增长;而万华基于自身平台优势与研发优势,将叔丁醇脱水制备高纯异丁烯并进一步氧化生产MMA产品。根据环评信息,万华化学依叔丁醇产品量拟建设15万吨异丁烯法路线MMA装置(一期5万吨投资额13.9亿元为本次投产项目,二期10万吨投资额19.8亿元),共用公用工程和辅助设施,测算财务内部收益率(税后)为12.51%;另外山东省新旧动能转化项目公示中万华规划远期MMA产能合计25万吨。进入MMA行业可以延伸叔丁醇产品链,提高产品附加值、进一步多元化万华C4石化平台产品结构;并且万华化学有望通过烟台产业园一体化的综合成本优势、C4平台的原料掌控力优势与技术优势充分降低MMA的综合生产成本。PMMA:原料质量、聚合工艺限制,国内高端PMMA大量依赖进口;万华自行配套原料MMA装置、利用连续本体聚合先进工艺打造强竞争力。
    PMMA生产工艺有悬浮聚合、乳液聚合、连续本体聚合三类,依产品需要而择取。悬浮聚合和溶液聚合体系含有大量溶剂,因此制得的PMMA含有一定量的杂质,无法用于液晶导光板、光纤通信等高端领域;然而由于这两种聚合体系的黏度相对较低,比较容易控制传质、传热,工艺设备要求较低,因此这两种方法国内使用仍较为普遍。高端的光学级PMMA 品种需要采用连续本体聚合工艺技术生产;该工艺对透光率、热稳定性、产品纯净度要求严格,技术对设备和工艺的要求苛刻,存在传质、传热和聚合转化率控制等技术难点。于PMMA产品质量而言,聚合工艺与原料MMA质量是为关键;多数国际PMMA生产企业自行配套MMA生产装置。
    2017年全球PMMA产能300万吨,未来预计全球产能温和增长,复合增长率约2-3%;全球PMMA的生产商主要集中于东亚(占65%)、北美(占16%)和西欧(占13%),全球五大企业奇美、三菱丽阳(含璐彩特)、赢创、阿科玛、住友化学合计产能占比60%。同年全球PMMA需求231万吨,PMMA的下游领域建筑、汽车、电子产品、广告的发展与宏观经济兴衰息息相关,预计未来PMMA需求复合增长率3-4%;其中PMMA树脂占70%(中国比例约61%),一半以上PMMA树脂用于生产亚克力板。PMMA的最大特点是透明性和光学性,因此在对光学性能要求高的领域具有明显优势,而在对光学性能要求较低的领域则面临低成本的可替代品竞争;来自聚合物(以PC为主)的替代威胁将使PMMA价格整体趋于稳定。2017年中国PMMA产能75万吨,其中以台商、外商企业为主(约占60%),另有较多小规模企业;同年需求82万吨,产能不足于需求并且现有产能开工率仅8成左右。技术问题仍为开工率低下的主要原因,大量本土的PMMA生产企业只能生产普通级别产品(缺少稳定供应与高质量的MMA原料,对连续本体聚合技术掌握有限),高质量的光学级和抗冲级PMMA产品主要依靠根据环评信息,万华化学本次投产为单条8万吨光学级PMMA项目(投资额4.1亿元,财务所得税后内部收益率37.6%)采用连续本体聚合工艺;另外山东省新旧动能转化项目公示中万华规划远期PMMA产能目前合计15万吨。万华工业园拥有丰富的C4资源,开发C4下游产品是消耗过剩产能和提高产品附加值的最好途径;在万华的战略规划中,MMA是C4下游产业化进展最快的项目,其主要用于PMMA产品的生产;开发PMMA产品可进一步提高MMA的附加值,延伸C4产业链,降低单一产品的市场风险,发挥产业链一体化的成本优势。并且,随着国内电子、汽车等产业的发展,光学级PMMA产品的需求更加旺盛;万华化学自行配套原料MMA(PMMA对MMA单耗接近1)、拥有先进的连续本体聚合工艺可生产高质量的光学级高端PMMA产品,打造强竞争实力。
    维持“买入”的投资评级。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置技术难度大、建设周期长;万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃,并建设40万吨美国一体化工厂,全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA与5万吨MMA项目陆续投产,未来随着PC二期、SAP、水性涂料、合成香料、ADI等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进。考虑资产重组,我们预测公司2018~2020年EPS分别至5.70、6.38、6.63元。
    风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,MDI技术扩散的风险,产品价格大幅波动的风险,本次交易最终未获批准的风险。

招商蛇口2018年销售拿地点评:销售表现靓丽,核心资源丰厚

事件:2018年全年,公司累计实现签约销售面积827.35万平方米,同比增加;累计实现签约销售金额1705.84亿元,同比增加51.26%。2018年12月,公司实现签约销售面积115.75万平方米,同比增加78.73%;实现签约销售金额217.71亿元,同比增加113.88%。 点评: 2018年公司销售高增长,基本符合预期。2018年全年公司实现销售面积827.35万平方米,同比增加45.15%;实现销售金额1705.84亿元,同比增加51.26%。全年销售高增长,基本符合此前预期。12月单月,公司实现签约销售面积115.75万平方米,同比增加78.73%;实现签约销售金额217.71亿元,同比增加113.88%。
    全年拿地力度较高,单月拿地力度有所下滑,拿地集中一二线城市。2018年全年,公司拿地建筑面积1387万方,占销售面积的比重为167.7%。拿地总金额936.2亿元,占销售金额的比重为54.9%,2017年为80%。拿地力度与2017年相比有所降低,但仍然较高。从单月数据来看,公司拿地力度自8月份开始,有所减弱。从拿地布局来看,全年拿地按建筑面积看,排名前五的城市为:南京(9.1%)、福州(7.6%)、徐州(7.5%)、武汉(6.7%)、宜昌(6.3%)。按拿地总金额,杭州(12.8%)、天津(12.4%)、南京(12.3%)、宁波(4.7%)、广州(4.1%);其中,一线城市占比11%,二线城市占比63.6%;三四线城市占比25.4%。公司拿地集中一二线城市。
    前海土地整备获得突破性进展,资源红利逐步释放。当前,土地整备方案明确,主要实施步骤为:1)前海管理局收储,变更土地性质。经营性用地面积94.4万方,非经营性用地面积196.73万方。2)前海管理局与招商驰迪置换土地。土地补偿价值为432.1亿元,土地增值收益60%归属于前海管理局。置换给招商驰迪的土地用地面积约为42.53万方(经营性用地),总建筑面积约为212.9万方。3)前海管理局与招商局集团合资开发92万方经营性用地。前海管理局以土地面积为50.14万方,建面为284.86万方的土地增资至合资公司;招商前海实业则以招商驰迪100%股权增资至合资公司;不足合资公司50%股权的部分,以现金补足对价方式实现。公司融资成本较低,融资渠道丰富,优势明显。全年主要融资情况如下:(1)共发行公司债券70亿元,票面利率在5%左右;(2)发行两期超短期融资券,票面利率分别为3.74%、3.55%;(3)进行资产证券化,成立储架额度60 亿元,首期发行20 亿元“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”。(4) 发行两期中期票据,品种一发行金额13亿元,期限3+N年,票面利率4.8%;品种二金额7亿元,期限5+N年,票面利率5.27%。融资渠道多元,各类渠道融资成本依然保持较低成本。
    投资建议:招商蛇口销售大幅增长,投资保持积极,土地储备优质,受益大湾区建设。公司中长期动力强劲,面临IPO解禁和股权激励行权条件等客观情况,中长期看好公司投资价值。我们预计2018-2019年公司EPS为2.15元、2.78元,以2019年1月10日收盘价计算,对应PE分别为8.1倍、6.3倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧。

云南白药:重组方案通过股东会,未来发展值得期待

重组方案通过股东会,机制理顺:此次通过股东会标志着公司层面重组方案的落地。总结来看,此次资产重组一方面吸收白药控股后公司的现金资产达到超过280亿元,基于公司较强的多重业态经营能力,为公司的后续大战略推进提供资金支持;另一方面资产重组后也进一步理顺公司的体制机制,管理团队作用进一步突出,机制亦有望进一步市场化,后续激励机制改善也将进一步提升公司运营效率。
    2019年业绩有望加速:药品事业部方面,由于2018年集中对渠道库存进行梳理,目前渠道库存已经降至相对正常的水平,2019年药品板块增速将有望重新回升。健康品事业部方面,牙膏作为当前主力品种,预计仍有望保持10%左右的稳定增长,新品儿童牙膏进一步开拓牙膏领域新细分市场。此外,公司自2018年开始逐步转移重心,健康品事业部划分为口腔、洗护、美肤三个业务单元,在洗护和美肤领域持续加大投入精力。中药资源事业部方面,2018年源于药材价格下滑导致业绩下行较大,但基于低基数2019年该板块业绩有望企稳回升。
    盈利预测:2019年公司药品板块在渠道库存梳理完毕的情况下有望实现加速;健康品事业部牙膏继续稳定增长,新品有望实现发力;中药资源事业部在低基数情况下有望实现企稳回升。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.21、3.68、4.19元,2019年1月9日股价对应估值分别为23、20、18倍,维持“审慎增持”评级。

中信证券:券商龙头重启逆周期收购,收购预案超预期

中信证券拟收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,此次收购价对应PB不超过1.24,低于当前券商行业平均水平。以2018年11月30日为评估基准日,标的资产初步评估价值约为134.60亿元(未剥离广州期货、金鹰基金股权),本次交易对价暂定不超过134.60亿元。
    根据广州证券12月财务数据披露,截止2018年12月31日,其母公司净资产为108.77亿元,则此次收购价对应PB不超过1.24。截止2019年1月9日,券商板块整体PB为1.27,中小券商整体PB为1.29。
    收购完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,成为中信证券第二大股东。中信证券公告,此次交易增发股价为16.97元/股,若按照134.60亿元的交易对价计算,公司将定向增发合计约7.93亿股。增发完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,为中信证券第二大股东。
    收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%,对公司整体盈利能力影响有限。根据广州证券12月财务数据显示,广州证券母公司2018年全年营业收入为12.61亿元,净利润为-2.48亿元,ROE为-2.28%。
    中信证券根据12月财务数据拟合的2018年全年口径ROE为7.31%;若收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%;因此总体而言,收购广州证券对中信证券盈利能力影响有限。
    通过控股广州证券,中信证券将进一步促进广东地区业务发展;同时借助与越秀金控协作,深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。广州证券为广东地区老牌券商,中信证券有望通过控股广州证券,进一步促进其在广东地区的业务发展。同时,越秀金控入股中信证券,中信证券有望与其协作快速打开广东地区市场,同时深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。
    广州证券经纪业务稳步发展,收购完成后中信证券股基市场份额占比将超6%。收购完成后,中信证券可以利用广州证券已有经营网点布局及客户资源,提升其经纪业务实力。根据wind数据显示,广州证券2015、2016、2017、2018Q1股基交易份额分别为0.37%、0.39%、0.42%、0.45%,呈稳步提升态势。收购完成后,中信证券股基市场份额占比将超6%,进一步缩小了与华泰证券之间竞争差距。
    此次收购非中信证券第一次逆周期收购,公司具备收购后丰富的内部重组整合经验。中信证券作为国内首家上市券商,上市后进行了大规模的反周期兼并扩张,分别收购了万通证券、金通证券,重组了华夏证券。公司具备收购后丰富的内部重组整合经验,因此我们看好中信证券此次收购。
    盈利预测及评级:若不考虑此次定增收购影响,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.86元、0.91元、1.03元,2018年12月24日停牌前收盘价对应的PE分别为18.6倍、17.5倍、15.5倍,维持“审慎增持”评级。

福能股份:省内火电利用小时超预期,风电装机稳步增长

事件:2019年1月8日,公司公告2018年第四季度经营信息。第四季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.83亿千瓦时,同比增长67.69%;上网电量51.32亿千瓦时,同比增长66.35%。2018年全年,公司完成发电量181.74亿千瓦时,同比增长71.10%;上网电量172.66亿千瓦时,同比增加69.39%。对此,我们点评如下:
    发电量高增长主要受煤电板块推动,鸿山热电发电小时超市场预期。燃煤发电板块全年发电量达136.4亿千瓦时,+112%,占总发电量的比重较2017年上升14.5个百分点,主要受到六枝电厂并表及鸿山热电发电小时数提升的影响;六枝电厂于2018年1月并表,全年贡献发电量64.17亿千瓦时;鸿山热电全年实现发电量70.02亿千瓦时,+10.1%,等效发电时长达5835h,同比提高537h。项目超预期表现一方面受到福建全省用电需求提升的拉动(截至2018年11月,增长9.7%);另一方面,水电供应短缺推动火电设备利用率的提升。
    晋江气电量价齐升,预计盈利回归合理区间。晋江气电全年完成发电量26.23亿千瓦时,+14.8%,对应的上网电价均价为0.596元/千瓦时,相比2017年均价提高5.27分/千瓦时。
    项目全年完成替代电量24.73亿千瓦时,预计盈利水平将回升至合理区间。
    风况影响风电发电小时数,全年发电量同比基本稳定。2018年,港尾风电场和坪洋风电场建成投产,公司风电装机总规模提升7万千瓦至71.4万千瓦。但由于风况不及上年同期,风电发电小时数-6.2%,但仍在合理范围内。板块全年共实现发电量18.64亿千瓦时,-1.1%。
    福建国资委旗下电力龙头,风电成为新增长点。福建风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时享受最高上网电价,公司项目回报同业领先。截至目前,公司投产风电装机71.4万千瓦,在建及拟建装机规模达162.3万千瓦(其中海上风电120万千瓦),增长空间充足。2018年底,公司完成可转债发行募资28.3亿,计划用于4个风电场建设,投产进度获得保障。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。煤电板块发电量超预期,未来大力发展高利润水平的风电板块,看好公司未来发电量及毛利率双升。我们维持公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应1月8日收盘价PE 13.4/11.7/9.9倍。
    风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。

当升科技:正极材料产能释放带动业绩大幅增长,在建产能保障持续成长

维持“审慎增持”评级。公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要是报告期内公司正极材料业务保持旺盛增长态势,2017年底投产的江苏当升二期二阶段4000吨新产能充分释放,新产品快速放量,高镍三元材料占比提升,产品结构进一步改善,销售收入及利润同比大幅上升。
    当升科技是国内锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力三元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,三元正极材料市场需求良好,产品供不应求。未来随着新能源汽车延续高增长及公司江苏三期、常州基地高镍动力三元材料新产能陆续投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。此外,公司是国内首家将三元材料应用于国际储能市场的企业,其储能用三元材料已应用于特斯拉等高端储能项目中,预计将成为公司新的业绩增长点。公司2015年收购北京中鼎高科,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域,创造新的利润增长点。以最新股本计,我们上调公司2018-2020年EPS分别至0.74、0.97、1.29元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,新项目投产不及预期风险。

深南电路:乘5G升级之东风,实力造就PCB龙头

深南电路作为内资PCB冠军,在通信设备领域专用PCB已经形成高壁垒。在当下环保风暴中凸显龙头效应,5G建设贡献长期高增长。
    深南电路在全球PCB厂商中位列21,大陆排名第5,连续多年蝉联内资冠军。公司定位于高中端PCB的研发和生产,通信设备用PCB产品占比超60%,与国际巨头形成差异化竞争。产品定位高端、技术领先、客户高度粘性、资金实力雄厚等特质为公司修筑了宽阔的护城河,有望借产业转移东风进一步加快发展。乘环保风暴,逆势扩张。环保风暴来袭,国内中小PCB企业及部分外资厂商限产停产面临巨额环保投入,上游原料行业亦因环保风险而供给下滑、价格上涨,中小企业生存空间急剧压缩。龙头厂商深南电路严格环保生产,手握环保生产指标,凭借有利市场地位和先进技术有效消化成本上升的负面影响。公司非但未受明显冲击,反而积极扩张抢占市场,放大固有优势,提升行业集中度。
    5G时代,基站PCB需求量价齐升,年度市场容量是4G的2倍。通信网络向5G发展,5G基站架构改变,MassiveMIMO技术的应用使单基站PCB用量达4G的1.5倍,而单位面积PCB的价格约为1.3倍,则5G单基站PCB价值量是4G的2倍。我们估测,5G宏基站数量将是4G的1.2倍,加上海量的微基站,5G时代PCB市场总容量将达到4G宏基站的3.2倍,年度PCB市场约为4G的2倍。
    深南电路作为国际通信设备巨头华为、诺基亚、中兴等的核心供应商,不仅按照客户要求同步甚至超前开发、量产PCB产品,而且深度参与到客户的5G研发之中。在可预见的将来,深南电路将伴随5G的大规模建设而启动新一轮高增长,焕发耀眼光芒。
    盈利预测与估值。深南电路深耕电子互联领域,在PCB产品基础上按照技术同根、客户同源的思路积极开拓封装基板和电子装联业务,打造“3-In-One”产业布局,目前已成为国内PCB龙头、封装基板先行者和电子装联制造先进企业。
    未来在国内环保监管持续严格的情况下,行业落后弱势产能惨遭淘汰,公司将在行业集中度上升的趋势中不断蚕食中小竞争对手份额、提高市场占有率;随着5G建设的全面展开,以通信设备应用为核心的深南电路凭借自身领先的工艺技术水平,将会受益于设备商客户的高涨需求和高度粘性,实现PCB业务收入和盈利能力的进一步向上突破;封装基板和电子装联业务也将因5G智能终端和通信设备市场的繁荣、产业链自主化率的提高以及客户一站式便捷服务的需求,而保持高速增长态势。
    我们预计,深南电路2018-2020年收入分别为73/88/128亿,净利润分别为6.7/8.2/12.1亿,EPS分别为2.41/2.91/4.32元,对应2019年01月07日收盘价(79.46元/股)的PE分别为33/27/18倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
    风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

新宝股份新变化:摩飞出爆款,新年上新品

新宝股份在2018年第四季度推出摩飞多款产品,其中摩飞多功能锅成为爆款,根据线上数据,预计3个月左右时间销售8万台,月均销售额1千万元左右。新宝股份收入端中内销部分约占15%,毛利端中内销部分约占30%。
    近年来公司从出口代工企业逐步向国内销售转型,已经取得长足进步,国内业务在总利润中的比重逐渐提升。按照上述推算,该单品有望在2019年录得1亿元销售额,料将大幅增加公司的高端品牌摩飞的销售额,仅该单品料将增厚10%-15%的公司国内自主品牌销售额。
    摩飞多功能锅的成功,说明新宝与摩飞经历一年深度合作,已经探索到推出爆款产品的经验。摩飞是英国品牌,2017年底与新宝签署协议,新宝在中国国内制造和销售摩飞产品。在合作后的一年内,摩飞逐步推出了网红产品榨汁机、多功能锅,近期新品包括摩飞保鲜机、摩飞便携电水壶,它们同样具备网红产品的潜质,正文会对比分析。
    我们总结归纳摩飞多功能锅的成功经验为高颜值、新媒体、质地优。一方面,产品的厚重感和高颜值迎合年轻消费者的审美;另一方面,公司通过小红书、微博大V、微信公众号、线上电商多种新兴媒体精准对位,定点推广;还有,新宝有20年的小家电制造经验,确保产品质地优异。
    盈利预测与投资建议:公司2019年新品比较乐观,多功能锅成功证明了章法可循、潜力很大。新宝在新兴渠道推网红产品有自己的方法,契合当下年轻人聚集的移动互联网。市场对新宝的新品预期不足,自主品牌可能会超出预期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.80元、0.98元。

三环集团:q4业绩略不及预期,但新增长点在逐渐发力

公司发布2018年度业绩预告,预计净利润为12.46~14.08亿元,同比增长15%~30%。
    四季度业绩略低于我们预期。以中值计算,公司全年业绩中值13.3亿,四季度业绩约4亿(我们预期4.3~4.5),同比增长4%,前三季公司业绩增速分别为8%、52%和41%,四季度业绩增速明显放缓,主要原因为:1)前三季mlcc 涨价带来明显业绩弹性,而18Q3-Q4mlcc 价格开始明显回落,行业景气度下降较快,低于我们预期,但三环的产能处于持续释放中,出货量仍保持较高水平;2)陶瓷机壳业务,17Q4有大量收入确认(来自小米mix2),造成基数较高,本期此业务未有明显增长;3)宏观经济走弱,下游终端需求萎靡也对上游元器件和元器件材料造成一定压力,因此四季度三环部分产品增长动力略显疲乏,这样的情况可在未来一两个季度可能还会存在。
    新客户的机壳订单即将进入量产,19Q1业绩增长将好于Q2。公司已获得来自国际手机品牌厂商的陶瓷机壳订单,将于19Q1进行量产,又一家国际品牌旗舰系列机型采用陶瓷机壳对产业链具有较大推动意义。18Q1为淡季,无论是机壳还是mlcc 业务均为当年低点,因此基数并不高,新客户订单的量产将对本季业绩形成支撑。Q2增长取决于小米及其他客户的机壳订单情况以及插芯、mlcc、基片和基座等产品的扩产进度和下游需求,考虑18年同期有3600万减值,报表角度实现正增长难度不大,但增速可能慢于Q1。
    下调盈利预测但长期看好,维持“审慎增持”评级。虽然短期业绩增速有所放缓,但公司长期竞争力在不断增强,新产品、新客户开拓仍在加速,saw pkg、氮化铝基片、劈刀和浆料等新产品为公司带来新的增长动力,mlcc 也有更广阔的市场空间,公司基本面向好的趋势不变,建议重点关注。下调2018-2019年利润分别为至13.2亿、15.1亿,对应(2019/1/4收盘价)估值为20、18xPE,维持“审慎增持”评级。
    险提示:下游终端需求走弱,竞争加剧

紫金矿业:拟公开增发不超过80亿元,收购Nevsun 100%股权

拟公开发行34亿股票募集资金不超过80亿元收购Nevsun Resources Ltd.100%股权,预计发行价格或不低于2.35元/股。公司曾与Nevsun签署以6加元/股收购其全部股份协议,对价约93.63亿,目前约89.37%股份已接受要约收购,预计项目总投资的85.4%来自此次公开募集资金进行置换。
    Nevsun收购估值较为合理,公司铜金锌资源储量将显著提升。2018年9月,公司较Nevsun股价溢价21%,以6加元/月殳要约收购其全部股份,拟以自筹资金先行投入,待此次公开增发不超过80亿元到位后,置换前期自筹资金,降低财务费用。Nevsun旗下拥有塞尔维亚未开采矿山Timok铜金矿和在产矿山Bisha铜锌矿,合并净资产9.13亿美元,与13.9亿关金收购价相比,估值较为合理。收购后,公司将新增铜/金/锌权益储量825.3万吨/241.8吨/187.7万吨,分别占公司现有储量的26.22%/18.32%/23.97%。
    细分来看:①Nevsun持有Timok上带矿100%,下带矿60.4%权益(未来降至46%).权益铜786万吨,金219吨。上带矿计划2020年建设,2022年建成试产,初始资本开支5.74亿美元,服务年限10年,年均铜产量8.6万吨,现金成本0.92美元/磅,达产前三年年均产铜达14.8万吨:下带矿仍处于勘探阶段,且Timok项目与RTB Bor项目将形成良好的协同效应。
    ②Nevsun持有Bisha铜锌矿60%权益,拥有权益锌储量187.7万吨,铜39.3万吨,金22.8吨,银1204.2吨。2017年度生产锌约9.5万吨,现金成本0.88美元/磅(计入副产品),铜约0.8万吨,现金成本为1.72美元/磅。
    公开发行募集资金规划符合预期,将显著改善现金流压力。预计公司短期新增资金需求约120.93亿元,未来3年潜在新增资金需求累计约237.27亿元,当前主要面临RTB和Newsun项目资金需求。一方面,公司每年经营活动现金流净额约100亿元,且账面的货币资金仍有约50亿元:另一方面,伴随科卢韦齐二期项目与多宝山二期项目逐步达产,为公司带来充裕的现金流支撑项目资本开支。此次,通过考虑公开增发不超过80亿元的规划也符合预期,重点用于Newsun的项目置换需求,公司现金流也或将更加健康稳健,不过发行方式采用公开发行,增发方式略超市场预期。
    盈利预测与评级:考虑到短期铜锌价格承压和资产减值损失等影响,下调2018-2020年将实现归母净利润42.32、55.78、93.71亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应EPS 0.18、0.24、0.41元,对应2019年1月1日PE18.2X、13.8X、8.2X。中长期看好金铜价向上趋势,伴随公司多个铜矿项目产能释放.公司业绩有望迎来大幅提升.维持“审慎增持”评级。

贵州茅台:直销比例提升和结构优化推动19年业绩增长

事件:公司发布生产经营情况公告,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。
    18年业绩预告符合预期,19年规划超市场预期。18年营业总收入、净利润分别预计同增23%、25%左右,符合我们预期,同时我们推测今年表观茅台酒销量在3万吨左右,较17年的3.02万吨小幅变动,业绩增长主要来源系提价和预收款释放。19年年度营业总收入增长14%和3.1万吨左右总投放量的计划安排均超市场预期,当下茅台仍处于供需紧平衡的卖方市场,我们推测实际投放量或在3.1万吨以上较18年有小幅增长,增量部分主要来自于老酒留存在,除量之外,公司实现营业总收入14%以上增长的其他原因系直销比例提升和产品结构优化。
    茅台酒直销比例扩大和产品结构优化是19年主要增长点。根据经销商大会透露信息,公司以17年计划量为基数和存量坚持“不增不减”签订19年经销商合同,总量约1.7万吨左右,结合渠道反馈我们解释如下:1)1.7万吨主要为普飞,17年生肖酒、年份酒等产品主要由大商出货,18年中秋开始大小商都可以出货;2)17、18年经销商合同量在2万吨左右,18年年底部分经销商经销权被取缔,预计取缔量在3000吨左右;3)19年为公司营销体系破局年,预计收回的经销商量主要用于公司直销,同时增量部分用于产品结构优化即投放于高附加值产品上面。
    直销比例有望超过20%。直销比例增加主要来自于被取缔经销权经销商计划的收回,我们猜测被取缔的普飞计划量约3000吨,若再考虑批条和非标,收回的高端计划量将更多,17年年报显示直销占总收入比约11%,我们由此推断直销比例有望超过20%。同时我们将茅台直销系统进行划分,主要有直营店、直供的KA 系统、电商平台及部分央企终端等四部分,结合渠道跟踪我们推测目前直销仍以直营店和电商平台为主大概约5000吨,KA 系统约2000吨,对整体茅台酒吨酒价提升贡献超过5%。
    产品结构优化实现效益最大化。我们预计公司将仍通过加大非标产品投放来调增附加值高产品计划,以迎合消费多元化同时实现效益最大化。生肖酒、年份酒、定制酒、纪念酒(走进非洲等)等产品不断推出有望进一步优化产品结构。例如生肖酒,我们预计19年投放量约2000吨。
    重申关于提价观点:提价能力比提价本身更重要。关于茅台提价我们依旧坚持一直以来的观点,不确定的是提价节奏和幅度,确定的是提价空间和提价能力,短期提价能够一次性增厚公司业绩,提价空间和提价能力才是公司中长期价值体现,终端需求旺盛、品牌力持续提升,业绩增厚只是迟早的事,当以长远视角看茅台成长性而对业绩兑现节奏不要太过苛求。
    盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为27.34元、32.04元和38.72元。维持“审慎增持”评级风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,系统性风险。

索菲亚深度报告:百舸争流,稳步前行

带领集中度分散的传统消费品行业走向集中的黑马,大多经历过:行业标准化、渗透率提升、品牌认知固化这三个阶段。定制家居细分领域不单依托于家居消费整体的增长,还受定制渗透率提升的驱动。家电龙头在其细分领域可占据高达30-40%市场份额。定制家居相较传统家具更加强调产品功能性,如最大化利用家居空间,因而定制家居的标准化程度虽不及家电,但高于传统成品家居,我们估测定制家居龙头市占率或达到10%-15%。
    定制家居王者,龙头风范尽显:1)大家居品类多元化-持续成长源泉,索菲亚多元品类拓展最典型的指标是衣柜单一品类增长对规模扩张的边际效应逐步减弱,而大家居多元品类对增长的驱动不断增强。大家居战略于终端客户层面更多表现为客单价的持续上升,大家居+大建材品类联动叠加消费升级,“量”“价”两层面客单空间潜力大;2)渠道拓展力-规模扩张的核心力量,索菲亚客户数量年均增长50%以上,“大家居联动”,厨柜、门窗领域均有2000-3000家门店空间,不断探索新渠道模式及店铺商圈以发展多元化流量布局。“公司化”经销商管理,优化终端精细营销,全屋定制成熟门店同店增长贡献日益增强(年增长25-30%),其中坪效增长达20%以上;3)全国布局+信息化供应链-高盈利高周转的保障。
    行业短期虽受地产增速放缓拖累,但从中长期的角度来看,景气度下行有望优化行业竞争格局。我们认为,索菲亚作为一线头部公司,其核心竞争力凸显且持续提升,或受益于行业集中度整合,长期看好。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.44、1.76元,对应2018年12月28日股价的PE分别为14.1X、11.7X、9.5X。
    风险提示:房地产销量增速下滑,行业竞争恶化,宏观经济波动

福能股份:火电盈利回暖,风电增长可期

福建国资委旗下电力龙头,借壳上市转型综合能源服务供应商。公司主营热电联产及新能源发电业务。截至目前,公司控股运营总装机规模484万千瓦(权益装机容量379.2万千瓦),其中煤电、气电、风电分别255.6、152.8、71.4万千瓦。17年实现营收68亿,+6.9%,归母净利润8.4亿,-16.9%,主要受煤价高位波动叠加气电政策影响。截至18Q3,公司实现营收65.2亿,+40.5%,归母净利润7.37亿,+48.9%,主要受益于火电业务回暖及华润电力资产收购。
    立足福建优质风力资源,风电成业绩新增长点。福建省风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时属于Ⅳ类资源区享受最高上网电价,公司风电项目回报同业领先。15年起,公司与三峡集团强强联合,共同开发福建省海上风电资源。截至目前,公司投产风电总装机71.4万千瓦,预计到2020年投产总量116.7万千瓦,其中,海上风电投产28万千瓦,增长空间充足。18年底,公司可转债发行募资总额28.3亿,募集资金计划用于外山、洋坪、潘宅及平海湾海上F区风电场建设,投产进度获得保障。
    煤价承压电厂盈利回暖,增量装机成长性可期。17年,公司火电业绩明显下滑,主要受到煤价高企的影响。预计19年宽松供需将迎煤价下跌,燃煤电厂业绩有望修复。17年公司外延收购大体量项目华润温州20%股权(18H1公司收到现金股利1.18亿元)、华润六枝51%股权。华润六枝属于煤电一体化项目,配套煤矿建成将逐渐提升项目盈利。加上福能集团承诺于2020年前注入资源,推动煤电盈利增厚。气电板块,18H1晋江气电亏损1.3亿,下半年执行24.7亿千瓦时替代电量,全年利润将回到合理区间。核电板块,截至2017年,公司参股建设及储备福建核电项目约1,600万千瓦,权益装机规模380万千瓦。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司业绩企稳,未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计18-20年贡献利润4.9/5.4/6.8亿元。2)煤电:预计煤价进入下行通道,项目盈利修复。主要增量来自外延收购华润资产包。预计18-20年贡献利润3.9/4.4/4.5亿元。我们调整公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应EPS为0.65/0.75/0.88,对应12月28日收盘价PE为13.1/11.4/9.7倍。
    风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。

宋城演艺:佛山项目由轻转重,西塘演艺谷蓄势待发

1)公司公告以4.49亿元受让佛山项目公司100%股权,后续自主打造佛山项目,一期总投资7亿元,且佛山市南海区政府给与补助3.7亿元。股权转让完成后,公司将原路返还佛山项目公司之前支付的2.34亿元轻资产费用。2)公司公告将在西塘镇首期投资10亿元建设西塘·宋城演艺谷项目,项目占地约350亩,目前已通过招拍挂摘得约132亿亩。3)根据国家企业信用信息公示系统显示,六间房注册资本从2,000万元增至2,599万元,目前宋城持有六间房76.96%股权,花椒系持有23.04%。
    佛山项目由轻转重,彰显公司实力与发展信心。佛山项目一期总投资7亿元,且当地政府将补助3.7亿元,因此公司仅需投资3.3亿元即可拥有并运营佛山项目,背后原因在于:1)对于公司,轻资产项目耗费较多精力,性价比不如自有资产;佛山区位优势显著,且当地缺少优质旅游演艺产品;2)对于政府:西樵岭南文旅小镇建设工程庞大,政府更倾向于让专业的人去做专业的事,且将佛山项目转为重资产更能调动宋城积极性。另外,此次变更后佛山项目方案将有所调整,预计开业时间或将延后。
    西塘演艺谷打造宋城演艺产品4.0版本。西塘演艺谷将借鉴法国狂人国,建设剧院集群、艺术街区、休闲商业区等内容,以室内外历史题材大型表演等演出为核心,并将举办艺术节、戏剧节等主题活动,打造文化盛典。项目意义在于:1)演艺谷项目所在地嘉善县是长三角一体化的核心区块,三省(浙江、江苏、安徽)一市(上海)合计年旅游人次为23.26亿,人口总数2.16亿人,同时西塘作为江南水乡六大古镇之一拥有良好的旅游基础;2)该项目将是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级,是对现有文化旅游产品形式的突破和创新,有望成为江南水乡新的文化地标;3)法国狂人国已在嘉兴海盐、安徽芜湖等地考察,预计中国项目将于2025年开业,因此该项目也将助公司占据市场先机,提前做好与法国狂人国中国项目竞争的准备。
    盈利预测与投资评级:近期因花房重组进度较慢引起投资者担忧,造成公司股价有所回调。实际上,花房重组事件仍将正常推进,明年4月底之后六间房脱表、商誉减值风险大大降低。此外,六间房仅为短期影响因素,投资者更应关注公司旅游演艺主业的长期投资价值。此次佛山项目由轻转重且获得政府大额补贴彰显公司实力与发展信心,西塘演艺谷项目打造产品4.0版本,二者均有望为公司贡献新的利润增长点。暂不调整盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,12月27日股价对应PE分别为23/18/16倍;考虑六间房出表则18-20年备考EPS为0.90/1.11/1.20元,对应PE为23/19/17倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等

扬农化工:收购优士化学、优嘉植保股权,扬农化工归母净利润有望提高

扬农化工发布公告,公司共出资20300万元,收购扬州市天平化工厂有限公司持有的江苏优士化学有限公司(以下简称“优士化学”)5%的股权和江苏优嘉植物保护有限公司(以下简称“优嘉植保”)5%的股权。
    收购完成后优士化学和优嘉植保将成为扬农化工的全资子公司。
    维持“买入”的投资评级。通过本次收购,扬农化工将全资拥有优士化学和优嘉植保。优士化学和优嘉植保是扬农化工最重要的生产基地和业绩贡献主体,扬农化工在子公司中所享有的权益比例提高,有利于提高归属于上市公司股东的净利润。
    扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题。公司还积极推进农药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等产品,为公司长期成长提供保障。不考虑本次收购并表,我们维持公司2018-2020年EPS 为3.29、3.63和4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

国瓷材料:业绩持续较快增长,新材料平台空间广阔

事件:国瓷材料发布2018年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润在5.26亿元-5.56亿元之间,同比增长115%-127%。其中,预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1.45亿元,主要由收到政府补贴、及爱尔创股权收购并表产生投资收益导致。
    维持“审慎增持”评级。国瓷材料2018年业绩同比大幅增长,我们预计主要由于公司产品电子陶瓷材料、纳米复合氧化锆等业务发展良好;加之王子制陶、爱尔创及江苏金盛等子公司新增并表,带动公司收入和利润同比增加。此外,因爱尔创股权收购并表的投资收益同比大幅增加,对业绩也有一定贡献。
    国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC配方粉、纳米氧化锆、陶瓷墨水等核心产品体系。当前公司MLCC配方粉、纳米氧化锆产销情况良好,蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS管理系统,公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升,未来有望持续成长。考虑公司已发布业绩预告,我们调整公司2018年EPS预测至0.82元,维持公司2019、2020年EPS分别为0.83、1.04元的预测,维持“审慎增持”评级。

万东医疗:核心产品销售高增长,经营效率持续改善

公司2018年前三季度实现收入6.20亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润8839.97万元,同比增长40.03%;实现扣非归母净利润8145.91万元,同比增长28.29%。受益于基层设备采购需求增长,核心产品DR 维持稳定增速,MRI 实现翻倍增长。收购百胜进军超声领域,万里云远程影像诊断平台线上线下布局稳步推进。加强对高端影像产品的研发,费用管控效果良好。
    盈利预测与评级:我们认为公司受益于国家鼓励采购国产设备的政策利好以及基层医院更新换代和新增需求刺激,核心产品线未来几年迎来放量周期;在所有制变更后,通过非公开发行在激励机制理顺的同时引入了战略投资者,外延式扩张的体制限制已经消除,在成本控制营销理念等方面的挖潜也带动公司经营逐步恢复;通过在线远程读片中心及线下实体影像中心的相关投入,公司由设备制造商向服务提供商的转型途经较为清晰,也符合相关的政策导向。此外,公司目前股价相对于2016年初定增价格倒挂40%左右,提供了较好的安全边际。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司 2018-2020年EPS 分别为0.28、0.35、0.44元,2018年12月18日股价对应PE 分别为33X、26X、21X,维持“审慎增持”评级,建议积极配置。
    风险提示:产品销售低于预期,新产品研发进度慢于预期,新模式拓展低于预期,内部整合低于预期。

佳都科技:可转债发行助力业务快速发展

事件:公司发布公告,发行不超过8.7亿元可转债,其中5.6亿拟投入城市视觉感知系统及智能终端,3.1亿拟投入轨道交通大数据平台及智能装备项目。
    初始转股价7.95元。
    可转债拟投入项目有利于增强公司产品实力。本次拟投入项目主要是利用AI、云计算、大数据等技术对公司主营业务产品进行升级及新品研发,可转债发行能够减轻公司财务压力,提升业务竞争力。
    持续加码AI,警务视频云加速落地。公司持续加码AI 产品研发,2018上半年研发投入同比提升,警务视频云产品连续中标多个 “AI+安防”项目,并形成标杆案例,目前正加速朝全国推广。
    轨交行业空间可观,公司业务有望快速发展。轨交行业处于较快增长阶段,近五年,行业投资复合增速达到25.6%,公司产品线齐全,行业地位领先,受益确定,轨交业务预计可实现快速增长。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.19元、0.28元和0.39元,维持“买入”评级。
    风险提示:新技术投入产品研发成果不及预期;轨交业务推广不及预期;业绩不及预期。

中国神华:煤炭行业巨无霸,一体化综合效益最大化

拥有丰富煤炭资源,产销量居世界首位:公司煤炭保有资源量为237亿吨,分布于晋陕蒙省区,所属矿井正处于成熟稳定开采期。2017年中国神华核定产能3.47亿吨,近三年自产煤产量保持在2.8-2.9亿吨之间,外购煤量保持1亿吨以上,煤炭产销巨无霸地位稳固。
    煤电纵向一体经营,有效平抑煤价波动:神华“煤电路港航化”纵向一体化经营的独特优势,在过去数年间保持相当的盈利水平,成为行业标杆。
    中国神华电力分部年耗煤量1.13亿吨、拟成立的合资公司年耗煤量1.37亿吨,极大减轻了公司煤炭销售压力,其煤电联营模式下对煤价变动敏感性较纯煤炭业务或发电业务大幅降低。
    若煤价大幅大跌,艰难时光不会再现:历史上2011年至2015年曾发生过煤价大跌,煤价从最高点下跌了47%,中国神华也经历了利润负增长的艰难时光。之后,神华加快了在华东华南等沿江沿海重点地区电力布局,建设储配煤设施并对运输网络的进行扩能。我们以2018年的预期煤价为基准,假设2019年煤价分别变动-50%、-30%、-10%、0%、10%、30%、50%共七种情形,分别进行测算。若未来煤价下跌,中国神华将通过各分部协同效应的发挥,保持盈利的相对稳定,即使煤价出现大幅下跌的极端情况,公司依旧能保持较高的ROE 水平。
    投资策略:预计中国神华2018-2020年的EPS 分别为2.42元、2.49元、2.53元,对应2018年12月18日收盘价的PE 为7.9X、7.7X、7.6X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济增长失速、政策调控风险、环保督察、煤价大幅下行、新矿井未能如期核准

森马服饰:童装龙头稳步增长,休闲服饰调整复苏

业绩稳定增长,打造童装、休闲装行业领军品牌。公司是一家以虚拟经营为特色的品牌服饰企业,2011年3月在深交所上市,旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两个主要服饰品牌。公司近五年来营收复合增速13.32%,其中童装业务发展快速,5年复合增速达25.66%;休闲服饰业务发展稳健,5年营收复合增速为4.73%。2018年Q1-3公司营收97.64亿元,同比增长21.41%;归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%。
    童装业务龙头地位显著,品牌布局加快。2017年中国童装市场零售规模达1597亿元,同比增长9.76%,近五年复合增速8.23%。公司童装品牌巴拉巴拉市场占有率多年来稳居第一,17年市占率达到5%。截至2018年6月31日,儿童服饰线下门店共有4981家,总面积753762.84㎡。同时,公司不断拓展童装品牌矩阵, 2018年,公司代理了北美品牌THECHILDREN’S PLACE,收购法国品牌Kidiliz。
    加强渠道与供应链改革,休闲服饰业务恢复增长。森马休闲服饰业务近年来整体保持稳定, 2017年休闲服饰实现营收56.34亿元,同比增长0.60%。
    公司结合近年渠道发展趋势,重点拓展购物中心渠道,逐步关闭低效门店。
    同时公司逐步加快了供应链体系的反应速度,从原来的期货制改为“期货+现货”模式,缩短了产品销售周期,有助于销售业绩的提升。
    盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS 为0.58元、0.75元、0.93元,对应12月18日收盘价8.67元,PE 估值为14.8X、11.5X、9.3X,给予 “审慎增持”评级。
    风险提示:社会消费品零售额走弱,产品售罄率不及预期。

汇顶科技:屏下指纹商机显现,汇顶高度受益

屏下指纹商机显现,渗透率有望于18H2-19H1快速提升。2018年屏下指纹识别方案主要应用在国产旗舰机系列中部分机型,预估总体市场出货量在3000万。2019年国产旗舰机有望继续扩大屏下指纹技术的渗透率,以及三星的大量使用,预估2019年整体出货量将在1.5亿支,渗透率达到10%。技术方案将包括目前主导的屏下光学式(国内品牌主要使用)和超声波式(三星有望于明年使用)。
    产品结构升级使得毛利率回升,业绩重回增长通道。汇顶目前是VIVO、华为和小米等品牌屏下光学式指纹识别芯片的核心供应商,伴随屏下指纹识别技术渗透率快速提升,汇顶将迎来新一轮成长机遇。2018年前两季,公司毛利率受电容式指纹识别芯片降价影响而持续承压,2018Q3公司毛利率达到52%,同比/环比分别提升4/14个百分点,主要受益于高毛利率的屏下光学式指纹识别芯片的量产出货,目前屏下光学式指纹芯片单价在6-8美金,传统电容式仅有1-1.5美金,毛利率也差异较大。未来四个季度屏下光学产品出货占比有望持续提升,带动汇顶业绩快速增长。
    看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性,给予“审慎增持”。我们预计公司2018/19年净利润为5.62/10.43亿元,对应EPS为1.23/2.28元,对应(2018/12/11收盘价)估值为63/34xPE,藉由在屏下光学式方案上的技术优势与客户资源,汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位,可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:屏下光学指纹识别手机销售不及预期,竞争加剧

长城汽车:h/f系列齐发力,11月销量环比提升明显

事件:长城汽车公告2018 年11 月销量数据:11 月公司共销售各类汽车13.25 万辆,同比增长1.09%。2018 年1-11 月累计销量达91.92 万辆,同比下滑2.68%。
    11 月销量环比提升明显,H6/F7 贡献主要正增量。公司11 月销量达13.25万辆,同比/环比分别增长1.09%/20.35%。其中皮卡/哈弗/WEY 销量分别为1.4 万/10.6 万/1.1 万辆,分别同比+16.13%/+9.44%/-44.38%/。分车型看,哈弗H6 本月销量5.4 万辆,同比/环比分别为0.24%/+31.8%,继今年1 月份之后重回5 万销量大关,销量环比大幅提升。F7 新车上市三周本月销量即达到6067 辆,H6/F7 贡献主要正增量,11 月销量环比提升明显。
    WEY 销量环比小幅提升,后续新车上市有望提振销量。11 月WEY 销量合计11379 辆,同比/环比-44.38%/+4.5%。其中VV5/VV6/VV7/P8 分别为4074/5001/2083/221 辆,分别环比+1.7%/+24.5%/-18.4%/-28.9%。目前WEY销量增长略显乏力,高端品牌建设与消费者认可仍需长期培育。明年WEY品牌新车VV7gt、P8gt 等新车上市,产品线不断丰富有望提振销量。
    销量逆市增长,H/F/M/WEY 产品差异化逐步明晰,维持“审慎增持”评级。自7 月以来车市销量压力较大,7-10 月销量连续4 月负增长。乘联会数据显示11 月销量同比-15.7%,长城11 月销量逆市上涨,超市场预期。短期看,新车上市回收终端折扣,零部件加大官降有望维持单车盈利;中长期看H/F/M/WEY 产品差异化逐渐明晰,产品定位与价格区间区隔有望提振销量。同时新能源品牌欧拉逐步批产,缓解公司双积分压力。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为49.2 亿/51.5 亿/55.6 亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期。

国电南瑞:电力设备王牌,中国核心资产

特高压直流、柔性直流建设大规模开启,公司合计中标81亿元,2018-2020年业绩有保障。为满足东部地区用电量需求,2018年能源局核准12条特高压线路,预计公司中标45.25亿元;柔性直流是继特高压之后的新一代输电技术,国内已经开始铺设,公司于2018年中标“张北”、“乌东德”柔直项目,合同金额36亿元。
    电力无线通讯快速铺设,带动公司电力信息安全相关业务快速增长。无线通讯相比光纤通讯具有成本低、建设速度快等优势,但由于电磁波容易被窃听,因此需要电力信息安全设备对电力信息进行加密。公司重大重组后并入电力信息安全行业标杆企业信通公司,预计其电力信息化业务将保持40%左右增速,2018-2020年累计营收30.69亿元。
    电网投资重心由“求量”向“量质并重”转移,驱动公司传统主业稳定增长。国内新能源、特高压等设备大量并网,对电网稳定性管理提出了较高要求,利好公司电力自动化业务。受益配网自动化覆盖率目标冲刺、智能电表更换、充电桩快速铺设等因素,预计公司配电网自动化、用电自动化业务相对自动化业务整体将保持较快增速。 继电保护业务贡献稳定毛利,优质子公司并入如虎添翼。公司继电保护业务2017年贡献毛利17.70亿元(占比22.14%)。继电保护近几年行业增速稳定在8%左右,公司市占率水平较高(37%),预计继保业务增速与行业一致,2018-2020年累计营收132.65亿元,累计贡献毛利62.08亿元(占比20.59%)。
    投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益特高压、柔直、电力无线通讯基站及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为39.34/47.38/56.02亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应2018年12月5日收盘价的PE分别为21.2/17.6/14.9倍,维持审慎增持评级。
    风险提示:配网自动化投资不及预期,业务整合不及预期,新业务产业化进度不及预期,宏观经济增速减缓。

万科11月销售点评:销售大幅增长

11月公司销售大幅增长。2018年11月份公司实现合同销售面积355.6万平方米,同比增长54.9%;实现合同销售金额583.2亿元,同比增长67.8%。2018年1-11月份公司累计实现合同销售面积3,599.0万平方米,同比增长14.6%;实现合同销售金额5,439.5亿元,同比增长16.3%。公司进入四季度以来,加大推盘力度,单月销售规模大幅增长,带动全年销售增速的提升。
    保持拿地力度,补充优质土地储备。公司1-11月拿地总建面4585万方,权益建筑面积2687万方;拿地总金额2585亿元,权益拿地金额1497亿元。从拿地力度来看,1-11月累计拿地金额占销售金额的比重为47.5%,与2017年全年水平一致;11月单月,拿地金额占销售金额的比重为31%。此外,公司与华夏幸福签订协议,合作开发位于涿州、大厂、廊坊和霸州的占地面积为33.93万方的住宅用地。从布局来看,公司拿地集中一二线及都市圈,按拿地金额计算排名前五的城市为:杭州(8.0%)、东莞(6.5%)、嘉兴(4.8%)、廊坊(4.6%)、成都(4.5%);按拿地面积计算排名前五的城市为:东莞(6.1%)、上海(5.6%)、济南(5.5%)、成都(4.9%)、廊坊(3.9%)。公司1-11月累计新增物流地产项目54个,合计建筑面积为402.4万方,权益地价83.7亿元,物流地产的土地储备稳步扩张。
    公司融资渠道丰富,融资成本较低,优势明显。本月发行2018年第二期中票,发行规模20亿元,期限三年,利率4.03%。发行住房租赁专项公司债券(第二期),规模20亿元,票面利率4.18%。发行超短期融资券10亿元,票面利率3.15%。
    投资建议:万科销售稳健,维持行业龙头地位。保持拿地力度,布局深耕一二线城市。融资优势明显,看好公司投资价值。预计公司2018-2019年EPS分别为3.29元、4.24元,以2018年12月5日收盘价计算,对应PE分别为7.7倍、6.0倍,维持“买入”评级。

东方航空:乘风驾浪,燕起东方

航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。
    东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。
    禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP 和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。
    混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。
    投资策略:1)东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2)同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。
    调整盈利预测,预计东方航空18-20年EPS 分别为0.22、0.51、0.66元,对应PE 为24X、10X、8X 倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,油价汇率大幅波动,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

永辉超市:减持云创、投资万达、组织结构调整,对股价整体利好

投资要点
    上市公司减持云创股权至26.6%。公司拟以3.94亿元向张轩宁转让云创20%股权。本次转让后,张轩宁先生持有云创股权由9.6%增至29.6%,成为云创第一大股东;公司持有云创46.6%将下降至26.6%,为第二大股东。
    降低创新业务持股,释放经营风险。前期公司引入战投增资永辉投资并降低持股比例至35%,本次进一步减持和剥离亏损业务云创。2018 前三季度云创拖累公司业绩3.06亿元,2018 年4 月腾讯增资后,持股比例下降至46.6%,现进一步降至26.6%。公司降低云创持股比例,保留第二大股东对创新业务选择权的同时,大幅度降低对上市公司净利润及现金流的损耗,释放公司短期经营中面临的风险。
    投资万达商管,强化合作助力展店。公司拟52 元/股价格受让一方集团持有的万达商管0.68 亿股,占万达商管股份总数的1.5%,总投资35.31 亿元。根据万达商管2017年219 亿元净利润计算标的公司PE 为10.7 倍。公司通过股权合作的关系加强和万达的深度合作利于公司门店拓展:可以优先获得新开万达广场和承接原有万达广场零售业务的门店资源,省去部分选址、前期洽谈过程,并承接万达核心区位优势及物业资源带动的大量客流,两大品牌集中聚客效应更强。
    解除一致行动引入轮值董事长,规避同业竞争风险。张轩松先生、张轩宁先生于2018年12 月4 日签署了《解除一致行动人协议》,协议签署后公司目前无控股股东及实控人。此外,公司引入轮值董事长规定,并推荐班哲明? 凯瑟克为第四届董事会成员。我们认为,创始人兄弟解除一致行动并引入轮值董事长和执行董事制度很可能是出于规避上市公司和云创同业竞争方面的法律风险。2018 三季报张轩松、张轩宁分别持有公司14.7%、7.77%股份,而张轩宁即将持有云创股权29.6%为第一大股东,董事会变更可以避免与公司从事近似零售业务的云创的控制人为公司的控股股东、实控人。此外,公司亦与云创签署了框架协议,针对商标及品牌授权、IT 系统、物流、财务、人员、关联方及关联交易等进行约定,避免控股股东、实控人利用公司已有的资产、采购与销售渠道等相关资源,向云创输送利益,产生法律风险。
    盈利预测与评级: 维持前期盈利预测, 预计未来三年实现 EPS 分别为0.15/0.23/0.30 元,2018 年12 月4 日收盘价对应的 PE 分别为48.9/31.9/24.5 倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:展店不及预期,云创亏损超预期。

南钢股份:持续分红与股权激励并举,价值进一步彰显

公司发布2018-2020年股东回报规划:未来三年每一年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。并将考虑多方面因素提出差异化的现金分红方案。
    分红积极性提高,持续且稳定的现金分红预期进一步提升公司价值。2011年以前,公司每年基本都保持着持续且稳定的现金分红,但受2012、2013和2015年亏损影响,公司从2012年至今仅在去年实施现金分红,股利支付率6.89%。根据新的股东回报计划,公司未来三年分红率将不低于30%。
    公司盈利能力强,对标优秀企业持续推进成本削减,作为全国单体最大的中厚板生产商,下游包括工程机械、房地产、基建、造船、石油管线、新能源(水电、核电、风电)等领域,受地产产业链需求变化的影响小。分红计划的制定,一方面体现出随着业绩的持续改善向好,公司分红积极性有明显提高,另一方面也彰显了公司对于未来良好盈利可持续性的信心。
    股权激励绑定核心骨干,为提升员工积极性和公司业绩再助力。公司实施股票期权激励计划,激励对象从一期的40人增加至包括中层管理人员、核心技术(业务)骨干共70人,将业绩考核与期权行权相挂钩,提升员工积极性,为未来两年良好盈利的持续性做好铺垫。
    考虑到近期钢价下滑,明年需求面临较大不确定性,行业利润中枢或下移,下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为45.4亿元、39.8亿元和43.1亿元,EPS为1.03元、0.90元和0.98元,对应目前股价(12月3日)的PE分别为3.4倍、3.9倍和3.6倍,维持公司“审慎增持”评级。

中材科技:仲裁索赔落地,不确定性消除

事件:公司公告与金风科技关于巴拿马项目争议签订协议,将与金风科技共同承担仲裁赔偿4.61 亿元,其中,公司需赔偿2.76 亿元。扣除2017 年已确认的0.573 亿元计提外,预计对公司2018 年度利润总额减少2.19 亿元。考虑该影响后,公司2018 年年度业绩仍在预告的0-20%增速区间,即2018 年归属净利润为7.67 亿元-9.21 亿元。
    仲裁争议落地,不确定性消除。公司2014 年5 月向金风科技供应巴拿马项目二期所需88 套叶片。2015 年10 月项目因质量纠纷产生仲裁。目前,仲裁争议落地,公司与金风共同承担赔偿,预计赔偿将减少公司2018 年利润2.19亿,2018 年12 月31 日前完成金额分担,仅影响 2018 年利润。
    战略关系不变,日后合作紧密依旧。近年来金风科技与公司保持战略合作关系,并一直处于公司第一大客户地位。此次公司与金风科技争议理顺,将继续保持原有供货关系及供货协议,有利日后更为紧密的合作。
    风电拐点向上,收入与盈利能力望双击。2018 年风电复苏,2019 年迎来抢装,2020 年发电侧平价,行业需求拐点向上。虽风电产业链存在一定价格压力,通过规模效应带来的成本优势,公司叶片业务在经历2018 年产品更新过渡期后,盈利能力有望在19 年触底反弹。
    投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计2018-20 年归属净利8.6、11.5、13.8 亿元,12 月3 日收盘价对应PE 分别为12.3、9.1、7.6 倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:玻纤及叶片价格大幅下跌、锂电隔膜业务拓展不及预期。

牧原股份:大规模定增用于扩张及偿债,周期反转+成长有望共振

牧原股份发布2018年度非公开发行预案公告,本次非公开发行股份总数不超过本次发行前公司总股本2,085,234,222股的20%,即不超过417,046,844股(含本数),且募集资金总额不超过500,000万元。
    大规模定增用于扩张产能及偿还债务。2018Q3公司的资产负债率55.55%,与温氏股份、新五丰等同行业上市公司相比,公司资产负债率水平较高。
    目前公司处于快速扩张期,资金需求量大。本次非公开发行募集资金总额不超过50亿元,其中35亿元用于新增生猪出栏475万头项目,15亿元用于偿还金融机构贷款及有息负债。
    非洲猪瘟加速行业产能出清,19年或开启新一轮周期,公司兼具成长+周期逻辑。非洲猪瘟加速蔓延,全国生猪调运陷入停滞,导致猪价南北割裂,产销区猪价分化。销区产能不足,且环保限制补栏,供给短缺局面将长期存在,猪价最低点已经过去,未来有望长期景气。产区面临供给过剩,价格低迷,养殖户补栏积极性受挫,预计未来半年将加速产能出清。此后全国范围内产能出清,产区也将进入上行周期。公司作为养猪板块龙头,养殖效率领先,目前处于产能加速扩张期。2017年出栏生猪723.74万头,市场占有率仅为1.05%,未来具有非常大的增长空间,公司兼具周期+成长逻辑。
    风险提示:猪价波动剧烈;出栏量不及预期;原材料成本上升。

内蒙一机:vt-4有望再获订单,军贸市场空间广阔

据凤凰网 ,11月29日,巴基斯坦第10届国际防务展览会开幕第二天,中国北方工业的VT-4坦克终于战胜对手,成为巴基斯坦陆军新一代主战装备的最佳选择,未来巴基斯坦陆军可能会采购约100辆VT-4,以增强其装甲部队的战斗力。坦克的招标数量与配置细节仍有待官方披露。
    据法新社报道,2017年泰国政府购买的第二批10辆VT-4坦克总金额为5800万美元,即每辆580万美元。若假设此次巴基斯坦购买100辆VT-4主战坦克,以每辆4000万人民币估算,共计40亿元人民币。假设三年完成交付,则后续三年年均13.3亿元。据解放军报报道,VT-4、VT-5等多型外贸坦克均由内蒙古一机集团生产。若此次巴基斯坦VT-4采购合同能顺利签订,将给公司履式装甲车辆业务带来新的增量。
    泰国在2017年10月收到部分VT4坦克后,接连多次高调展示中国产新型主战坦克,表明VT-4性能优异,得到了泰国军方高度赞誉。
    自VT-4问世以来,我国外贸坦克档次更加全面,既有性价比较高的59式,也有先进的VT-4。据《简氏防务周刊》网站2018年1月报道,泰国军方对已交付的VT-4十分满意,并有意在泰国境内合作办厂,未来或将增购100辆VT-4坦克以满足150辆主战坦克的缺口。另外,据新浪网报道,我国最新推出的外贸VT-5轻型坦克,是目前国际军贸市场上唯一的轻型坦克,能较好的满足中东还有南亚的一些坦克用户的需求,销售前景广阔。
    在主战坦克和轮式战车持续列装、军贸市场打开新的增长点和铁路货车需求持续释放的拉动下,公司业绩有望保持持续快速增长。我们调整盈利预测,公司2018-2020年EPS0.36/0.43/0.51元/股,对应的PE 分别为33/28/23倍(2018/11/30),维持“审慎增持”。
    风险提示:
    风险提示:装备批产产能扩充不达预期;业绩释放滞后于收入增长。