中国联通:共建共享+竞争缓和,驱动中国联通业绩长期成长

事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。
    5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。
    事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。
    我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。
    盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。
    预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。

奥瑞金:三片罐有望再发力,二片罐改善弹性大

奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。
    龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。
    第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。
    二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。
    财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。
    盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。
    风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险

长城汽车:8月销量逆市高增长,股权激励彰显长期发展信心

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

国电南瑞:电网投资结构嬗变,核心资产穿越周期

电网投资结构性调整信号出现,今年或开始重现 2010年。公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产,穿越行业周期能力显现。2010年电网投资规模同比下降 11.55%,但智能电网投资额同比提升 67%,结构发生显著变化,国电南瑞当年订单增速达到历史最高的 70%,股价与 PE也达到历史高点;今年上半年我国电网投资规模同比下降 19.25%,但国电南瑞产品类订单增速 14%,显著高于行业,电网投资结构性变化信号已经出现,同时今年国家电网公司在已有智能电网建设基础上提出泛在电力物联网建设,预计智能电网、泛在电力物联网投资占比提升之路将在今年开启,2010年场景或将重现。
    迎接泛在电力物联网周期, 国电南瑞订单增速有望快速提升。 公司在 2017年重大资产重组中收购了信通公司、瑞中数据,完成了电力信息化产业链的全面布局,而电力信通业务是本轮泛在电力物联网建设的重要方向,预计泛在电力物联网订单总额为 300-500亿,公司市占率约为 40%,订单规模将在本轮泛在电力物联网周期中得到提升。
    受益于电网投资结构性变化,公司电网自动化业务稳健发展。随着电网投资向智能电网、泛在电力物联网转型,电网投资的重心也将由一次设备向二次设备转移,预计公司所在细分产业链在电网投资中的比重将由此前的8%-10%,提升到 15%-20%区间,公司将集中受益。
    投资建议:电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司增长,我们调 整 了 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 润 分 别 为44.56/54.94/65.94亿元,同比增速分别为 7.1%/23.3%/20.0%。EPS 分别为0.96/1.19/1.43元,对应 2019年 9月 5日收盘价的 PE 分别为 20.6/16.7/13.9。
    风险提示:泛在电力物联网投资不及预期;配网自动化投资不及预期;宏观经济增速减缓的风险。

白云机场:免税销售增长超一倍,非航收入整体大幅提升

上半年白云机场航空业务量增长平稳。2018年上半年白云机场完成航班起降24.07万架次、旅客吞吐量3564.64万人次、货邮吞吐量90.57万吨,同比分别增长2.6%、4.1%、1.2%。其中Q2机场实现起降11.93万架次,同比增长2.4%,实现总旅客吞吐量1749.8726万人次,同比增长3.5%。预计上半年实现航空业务收入16.8亿元,同比下滑18%,若剔除机场费影响,同比增长4%。
    国际业务拓展成效显著。完成国际及地区航班起降6.18万架次、旅客吞吐量922.03万人次、货邮吞吐量55.9万吨,同比分别增长3.7%、9.1%和5.5%;新开维也纳、基加利等13条航线,新增孟买、乌兰巴托等7个航点,新增国际承运人2个。中转业务结构持续改善。实现中转旅客450.9万人次,同比增长2.8%,占比12.65%;国际中转旅客吞吐量达265.4万人次,同比增长5.8%,高于总中转旅客量增幅。
    受益免税、有税商业、及广告业务的增长,非航收入大幅提升。预计上半年实现非航收入21.8亿元,同比增长31%,Q1、Q2分分别增长55%、14%,其中根据中免披露,白云机场实现免税销售额额8.44亿元,对应国际旅客客单价91元,预计贡献机场收入3亿元,同比增长超1倍(考虑去年同期收入口径差异预计销售额约3.2亿元,客单价不足40元);广告收入3.48亿元,较去年同期的1.88亿元增长85%;预计零售收入5.8亿元,同比增长55%。
    成本端波动渐趋稳定。上半年白云机场营业成本合计30.09亿元,同比增长19.2%,其中Q1、Q2营业成本分别为15.08、15.00亿元,同比分别增长45.1%、1%,二季度较一季度环比持平略有下滑,由于T2航站楼投产后大幅攀升的成本项已经渐趋稳定。受益于管理模式的改变公司经营效率的提升,19年上半年管理费用1.65亿元,同比下滑12.55%,但Q2单季度管理费用有所提升,预计受偶发事件影响较大。
    展望:时刻放量和免税运营改善有望同步推进。1)高峰小时容量提升在即,地区局势有望催化时刻放量和国际化节奏。运行1年后,白云机场即将迎来T2启动后受此高峰小时容量提升,航空业务增速有望提升。此外,近期地区局势恶化,香港机场运营受阻,白云机场作为粤港高低于除香港以外最大的国际机场,为保障区域运营,白云机场机场放量和国际化进程有望加快。2)随着缺货等问题的解决,免税运营有望大幅改善。免税销售爬坡仍在继续,目前白云机场销售额爬坡的瓶颈在供给端而不是需求端。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地,预计月度销售额会再上一个新平台。白云机场18年免税销售渗透率仅8%,客单价仅60元,展望未来三年,白云机场仍处在渗透率及客单价“均值回归”的阶段,增长的雪坡非常长。
    投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场正处于估值低位,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。调整盈利预测,预计白云机场19-21年eps分别为0.46、0.64、0.80元,对应2019年9月7日股价PE分别为45X、33X、26X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济增长失速;政策变化超预期;民航需求增长低于预期;时刻放量低预期;空难、疾病等不确定性事件。

海兴电力:国内外业务同步增长,业绩增速靓丽

投资建议:公司是国内最大的自主品牌智能电表出口商,拥有海外营销平台,具备全球性竞争优势。从国内业务来看,智能电表已经逐步进入换标周期,国网电能表招标在未来几年有望持续放量,公司作为国内电能表龙头企业将持续收益;从海外业务来看,公司具有丰富的海外市场开拓经验,随着海外国家智能电网建设的不断推进,公司业绩也将持续改善。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为4.9/6.1/7.4亿元,每股收益分别为1.00/1.24/1.51元,对应2019年9月3日收盘价的估值分别为16.9/13.6/11.2倍,维持审慎增持评级。

中国中铁2019年半年报点评:Q2营收大幅加速,现金流未有明显改善

盈利预测及评级:我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.80元、0.94元、1.05元,8月30日收盘价对应的PE分别为7.5倍、6.4倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

鸿远电子:军工旺盛需求带动自产业务高增长,营收利润均超年初预期

盈利预测与投资建议。作为上游电子元器件供应商,公司充分收益于军工市场的旺盛需求。我们预测公司2019-2021年归母净利润3.03/3.97/4.97亿元,对应8月30日收盘价PE为32/24/20倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
    风险提示:代理业务持续下滑;应收账款余额较大;产品质量控制风险。

长江电力2019年报中报点评:来水偏丰推动收入增长,有息负债率稳步下行

投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为217.67、225.61、226.16亿元,同比增速为-3.7%、3.6%、0.2%,对应8月30日PE估值18.8、18.2、18.1倍,维持“买入”评级。

广汽集团:自主菲克拖累业绩,期待19H2边际改善

日系强势回归,自主菲克边际改善,维持“买入”评级。以广丰广本新一轮产品投入为标志,日系此轮产品仍处于强势周期,后续广丰广本新车也会陆续推出,新车周期仍在继续。自主方面,将会有新车推出,有望回收折扣改善产品盈利能力。广菲克方面,最艰难的时刻已过,后续随着管理层重构以及渠道改善,19H2有望边际改善。广汽三菱新品导入下未来有望再超预期。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利103.2/129.8/138.9亿,维持“买入”评级。
    风险提示:行业回暖不及预期;新车上市销量不及预期;

中国石化:炼油、化工景气回落,上半年业绩同比下滑

维持“审慎增持”的投资评级。成品油、乙烯等化工品景气有所回落,炼油、化工事业部业绩下滑,公司2019年上半年业绩同比下降。
    中国石化为国内最大的炼化企业,原油加工量位居国内首位。勘探及开发板块方面,近年公司原油产量有所下降,但天然产量保持增长,同时原油、天然气平均实现价格增长助力公司勘探及开发板块顺利扭亏。受到成品油、乙烯等化工品景气回落的影响,公司炼油、化工事业部业绩有所下降。公司现金流良好,2018年全年每股分红0.42元(含税),2019年上半年公司拟每股分红0.12元(含税),公司股息率较高,且目前公司账面现金较为充足。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.54和0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:国际原油价格大幅回落的风险;炼油行业竞争加剧的风险;化工品景气继续回落的风险。

宁波银行:利润持续高增,资产质量平稳

利润维持高增长,非息收入亮丽,信用成本节约。宁波银行上半年利润维持高增长,增速达 20.03%,二季度营收增长有所放缓,但上半年仍实现同比 19.7%的增长。上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 26bps、日均生息资产规模同比+2.9%、手续费收入同比+24.2%、其他非息收入同比+47.5%。成本方面,成本收入比小幅下降,而受益于优异的资产质量,信用成本维持在低位。投资端带来税收减免使得有效税率保持较低水平。
    总资产规模较快增长,主要增配贷款、同业资产,存款高速增长。二季度资产扩张明显提速,拆分来看:
    (1)上半年贷款+417亿,主要投向对公和票据,零售小幅压缩。对公贷款+261亿,其中制造业、房地产相关行业、电力、商业贸易、租赁服务等增长较多,票据+156亿。零售方面,消费贷款压降(-119亿) ,经营贷款大幅增加(+116亿) ,按揭规模较小,零售贷款规模整体微降。
    (2)金融投资类资产规模小幅增加,占比有所下降,而同业资产有所增加,比例小幅上升。负债方面,存款高速增长,较年初增长近 1200亿,增速达 18.5%,但存款活期率进一步下降至 44.0%;二季度同业负债规模占比有所提升,而同业存单规模较去年底大幅压降 500亿。
    定价方面,受益于贷款定价同比上行 36bps,生息资产收益率同比+9bps,付息率方面,虽然存款成本同比+6bps,但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降 19bps,还原口径后息差同比+26bps。
    名义不良率保持平稳,拨备覆盖率高位小幅提升,不良逾期 90天覆盖率有所下降。不良率持平于一季度,拨备覆盖率较一季度末上升 2个百分点至 522.44%,不良净生成率持续保持在低位。报告期内 90天以上逾期贷款余额有所增加,进而拉低了不良/逾期 90天覆盖率至 103.68%。公司资产质量持续保持上市银行最优水平,进而信用成本的节约持续反哺利润。
    期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.94%和 9.68%,公司 100亿可转债已完成转股,进一步夯实资本。
    我们调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 2.27元和 2.67元,预计 2019年底每股净资产为 14.42元,以 2019.8.29收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 9.8和 8.4倍,对应 2019年底的 PB 为 1.55倍。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期

上海建工:建筑业务带动公司收入、利润持续增长

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    ummary上海建工发布 2019年中报:2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同比增长 32.20%。其中 Q1、Q2分别实现营业收入 471.00亿元、564.02亿元,分别同比增长 51.57%、19.46%;建筑、房产开发分别实现收入 838.66亿元、70.45亿元,分别同比增长 41.10%、-27.28%,建筑施工业务营收占比为 81.47%,较去年同期上升5.11pct,房地产业务收入占比较去年上半年下降 5.61pct。
    公司 2019H1累计新签合同额 1720.1亿元,同比增长 19.9%。其中建筑施工业务新签订单占比为 80.56%,同比提升 2.64pct,而地产预售大幅下滑。
    公司 2019H1实现综合毛利率 9.24%,较去年同期下滑 0.75pct,除地产业务外,大部分业务毛利率都有所下滑。其中公司建筑、地产业务毛利率分别为 6.41%、29.79%,分别提升-0.96pct 和 12.54pct,利润端占比分别为 56.5%和 21.6%.公司 2019H1实现净利率 2.21%,较去年同期提升 0.27pct,主要源于公允价值变动净收益的大幅提升。上半年公司期间费用占比 6.29%,较去年同期降低 0.20pct,以公允价值计量的金融资产在上半年增值约 7.05亿元,与收入的比例为 0.68%,较去年同期大幅提升 0.69pct,这是公司毛利率下滑但净利率提升的最大原因。
    公司 2019H1每股经营现金流净额为-1.44元,同比下降 0.02元/股。从收、付现比的角度来看,公司 2019H1的收现比、付现比分别为 98.31%、103.56%,分别较上年同期下滑 2.67pct、7.09pct。
    盈利预测及评级: 我们调整公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.43元、 0.47元、 0.53元,8月 30日收盘价对应的 PE 分别为 8.4、7.6、6.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期,新签订单不及预期

步步高:数字化转型与供应链变革推进,收入增速回暖

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。
    (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。
    盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系:
    (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。
    (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。
    门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。
    费用率增加原因:
    (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高;
    (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。
    (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。
    小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧

四川路桥:盈利能力有所提升,投资收益大幅增厚业绩

盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,8月30收盘价日对应的PE分别为8.6倍、7.3倍和6.5倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期。

兖州煤业:净利润大增,拟派发现金股利49.12亿元

投资策略:预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润96.73亿元、91.12亿元、93.02亿元,对应EPS为1.97元、1.86元、1.89元,对应8月30日收盘价的PE分别为4.9X、5.2X、5.1X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。

贝达药业:埃克替尼保持放量,期待未来重磅品种

埃克替尼保持放量。分季度来看,Q1、Q2收入同比增速为31.7%、30.48%,埃克替尼凭借其突出的差异化优势和专业精干的市场销售团队,随着国家医保药品目录和国家基本药物目录的逐步落地,使得销量持续增长。此外,公司启动了埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的非小细胞肺癌患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究。未来深度挖掘二三线城市医院市场拓展,埃克替尼有望持续放量。
    研发投入持续增加,在研逐步推进。2019年上半年度研发投入总额3.23亿元(占营业收入比例为42.4%),同比增长21.39%。公司在研项目超过30项,进入临床研究的有8项,进入Ⅲ期临床试验的有3项。目前国内ALK阳性NSCLC的靶向治疗药有克唑替尼(1L)、阿来替尼(1L)、塞瑞替尼(2L),恩沙替尼用于二线治疗已递交了上市申请并于2019年1月纳入优先审评,有望在2019年获批上市。恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床试验已经于2018年底完成入组,预计明年提交上市申请。三代EGFR-TKI BPI-D0316 肺癌Ⅱ期(入组中)、CM082肾癌III期(完成入组)、MIL60肺癌III期(已完成入组)等按计划进行,CM082 和JS001联用项目、MRX-2843项目、BPI-17509项目、BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。
    激励机制持续完善。2019年2月1日,公司公告完成首次授予707.45万股股票期权的授予登记工作,首次授予股票期权数量为710.95万股,授予激励对象包括核心高管在内等243人,行权价格为35.46元/份,授予日为2018年12月20日。行权条件2019-2021年营业收入不低于14亿元、16亿元、20亿元。2019-2021预计股票期权摊销费用为1872、1011、483万元。
    财务指标:报告期内,整体毛利率94.46%,同比下滑1.05pp。报告期内,销售费用2.97亿元,同比增长16.13%,对应销售费用率为38.98%,同比减少5.02pp;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,对应管理费用率38.71%,同比增加4.54pp,主要由于研发费用、股权激励费用、无形资产摊销等增加所致。当期经营性净现金流为2.37亿元,同比增长59.59%,主要由于报告期内销售产品收入增加。
    盈利预测:未来随着全国各省市医保目录落地持续推进,埃克替尼有望持续放量。随着在研重磅品种逐步推进,未来空间广阔,我们看好公司中长期发展。我们预计2019-2021年EPS 为0.48元、0.65元、1.14元,对应8月28日收盘价PE 分别为95、71、40倍。
    风险提示:新药研发不达预期,产品销售不达预期。

中远海控:上半年业绩明显改善,关注中长期向上弹性

盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。

锦江股份:新开店和签约店提速并创下新高,中端Q2环比改善,费用率改善明显

盈利预测及投资评级:19H1公司新开店和签约门店均较去年同期有所提升,表现优异创下新高,19Q2同店数据在中高端边际改善和占比提升下出现改善,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,报告期内费用支出出现改善,盈利能力提升,我们小幅上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元,19年8月30日收盘价对应的PE分别为19/17/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

拓斯达中报点评:逆势实现高增长,大股东增持显信心

盈利预测与评级:公司成功实现从注塑到机器人及自动化的转型,增速大幅领先行业。预计公司2019-2021年EPS为1.61、2.10、2.61元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济波动风险;应收账款风险。

豪迈科技:中报业绩增速放缓,盈利水平承压

事件:8月27日,豪迈科技发布2019年半年度报告:2019年半年度公司实现营业收入19.69亿元,较上年同期增长14.17%,归属于母公司股东的净利润3.75亿元,较上年同期增长6.34%。
    公司2019年上半年实现营业收入19.69亿元,同比增加14.17%,大型零部件和铸造产品出现高增长。分产品来看,模具收入13.84亿元,占比70.29%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.18亿元,占比11.05%,同比增长41.99%;铸造产品收入3.09亿元,占比15.71%,同比增长39.50%;机械产品及其他收入5812万元,占比2.95%,同比增长67.20%。分地区来看,公司内销收入9.51亿元,占比48.28%,同比增长20.26%;外销收入10.19亿元,占比51.72%,同比增长9.02%。分季度看,Q2业绩同比下滑,除了受到需求变化有关,还受到2018年Q1低基数,Q2高基数的影响。
    公司2019H1综合毛利率为31.96%,较去年同期下降1.39pct。分产品看,模具业务毛利率为35.28%,同比下降3.00pct;铸造产品和大型零部件加工等其他产品毛利率为22.86%,同比增加5.09%。分季度看,公司Q1/Q2毛利率分别为28.39%/35.69%,分别同比变动-2.26pct/+0.33pct,Q2毛利率同比有所改善。
    积极布局海外模具产能,助力提升公司市占率。目前公司的国外海外客户占比已超六成,分布在世界各地,对公司就近建厂的预期和要求强烈,就近建厂可以为客户提供更便捷和更快速的售后服务与模具维修。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度等地设立子公司,前期主要以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单,对公司总体效益的提升将起到促进作用。子公司的经营已基本步入正轨,后续公司将根据市场情况推进子公司的建设,进一步加强子公司的生产能力和服务能力。根据中国橡胶网的报道,公司在泰国、印度尼西亚、印度等地的轮胎建设相继获批,助力公司加速海外市占率提升。
    盈利预测及评级:公司是轮胎磨具行业龙头,产品聚焦中高端,不断提升全球市场份额。我们调整盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.05/ 1.20/ 1.37元,对应8月27日收盘价PE 为20x/ 18x/ 16x,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观政策风险,原材料价格大幅波动、汇率大幅波动的风险。

福能股份:煤电板块收支两端受益,公司业绩增长21.6%

煤电板块收支两端双受益,三家煤电子公司实现净利润2.73亿(+69.4%):2019年上半年,受益于上网电量的增长、供热范围的扩大以及煤价下跌,公司燃煤发电子公司盈利表现均大超市场预期。其中,鸿山热电实现净利润2.26亿元(同比+53.1%)、六枝电厂实现净利润3,129.08万元(同比+588.35%)、龙安热电实现净利润1,554.39万元(同比+75.54%)。煤电板块三家子公司共实现净利润2.73亿元,同比增长69.4%。
    电量替代业务提早兑现,晋江气电净利润同比增长68.69%:2019年上半年,晋江气电完成上网电量11.8亿千瓦时,同比下降11.68%,完成替代电量9.61亿千瓦时。燃气发电业务电量替代业务政策同比提早兑现,晋江气电实现净利润-3,948.67万元,亏损同比减少。
    风电板块同比略有下滑:上半年,公司风电板块完成上网电量8.32亿千瓦时,同比下降2.35%;其中4-6月完成上网电量3.4亿千瓦时,同比上升6.58%。受利用小时数同比下降的影响,风电板块实现净利润1.84亿元,同比下降13.32%。
    宁德核电收购议案落地,公司电力布局谱新章:2019年8月1日,公司拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买集团持有的宁德核电10%股权。目前,宁德核电已建成投运4台核电机组,总装机容量435.6万千瓦。截至2018年12月31日,宁德核电资产合计516.3亿元,归属于母公司股东权益合计139.5亿元,实现营业收入102.43亿元(同比+12.3%),净利润22.34亿元(同比+35.7%),ROE为16%(同比+2pct)。
    投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.1/16.8亿元,对应EPS为0.82/0.98/1.08,对应8月27日收盘价PE为10.3/8.7/7.8倍。维持“审慎增持”评级。

康弘药业:传统业务恢复性增长,朗沐净利率持续提升

盈利预测与评级:公司作为国内创新药的标杆企业,康柏西普市场潜力巨大,后续适应症的陆续获批以及进军国际市场将为公司带来中长期的业绩增量。我们调整对于公司的盈利预测,预计2019-2021年EPS 分别为1.01、1.27、1.59元,2019年8月26日股价对应PE 分别为37、29、23倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:适应症获批进度不达预期;海外临床实验进展不达预期;医保谈判降价超预期;医保放量不达预期。

振兴生化:Q2业绩开始反转,盈利能力逐步改善

Q2业绩逐步反转,盈利能力明显提升。单季度来看,Q1收入1.77亿元,同比下滑18.9%,Q1实现归母净利润2434万元,同比下滑13.77%;Q2收入2.25亿元,同比增长8%;Q2实现归母净利润5356万元,同比增长39.2%,Q2实现扣非净利润4673万元,同比增速39.8%。Q2盈利能力明显改善,预计Q2吨浆净利润恢复到行业平均水平。公司目前浆站有13个,在运营浆站达到11个,2018年采浆量达到400吨左右,未来内生采浆量有望稳步增长。此外,公司设立上海营销中心针对江浙沪医药行业高价值市场开展学术推广,并逐步向周边区域辐射。
    在研产品值得期待。公司目前产品有人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免等,2018年末基药目录调整过程中将人破伤风免疫球蛋白增补为基药,未来有望替代破伤风抗毒素实现逐步放量。在研新产品逐步推进,其中人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行了发补材料的准备工作;人纤维蛋白原已经完成了临床试验,并在近期召开了临床总结会议,目前正在积极准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期已经完成了临床入组,有望带来较大利润弹性。
    财务指标:报告期内,公司整体毛利率52.77%,同比下滑0.47pp。销售费用率15.13%,同比上升1.97pp。管理费用率14.08%,同比减少3.81pp,主要由于清理历史遗留问题,杜绝跑冒滴漏所致;应收账款为1.59亿元,同比增长35.33%;经营性现金流量净额为0.43亿元,去年同期为0.07亿元。
    盈利预测与投资评级:随着控股股东变更为浙民投,历史遗留问题逐步解决,经营管理逐步精细化,未来盈利能力有望逐步恢复正常水平,未来随着新产品上市有望带来更大利润弹性。19-21年EPS为0.68、0.94、1.31元,对应8月23日收盘价PE分别为44、32、23倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化

片仔癀:核心品种片仔癀维持增长,日化产品成绩亮眼

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 事件: # 近日,片仔癀发布了 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入28.94亿元,同比增长 20.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%。报告期内实现 EPS 1.24元。
    盈利预测与估值: 公司核心产品片仔癀近年在品牌和渠道建设卓有成效的情况下,通过提价有望进入量价齐升的上升通道;同时公司在“一核两翼”的发展战略之下,将着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”的发展模式,在衍生品、对外合作等方面的进展也值得期待。暂不考虑未来并购的影响,我们调整了公司盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.33、3.08、4.03元,对应 2019年 8月 23日股价的 PE 分别为 43X、33X、25X 倍,我们中长期坚定看好公司内生外延驱动下的快速增长,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:提价后销量增速下降,衍生品放量低于预期,宏观经济风险等

宁沪高速:扣非业绩稳健增长

投资策略:由于去年同期公司存在4.3亿非经常投资收益,基数较高,造成今年业绩同比下降,但是扣非后公司业绩依然稳健增长。虽然新建路产将于2020年底通车、可能对公司业绩有微小负面影响,但长期看公司依然可保持稳健增长趋势。我们预计2019-2021年公司EPS为0.85、0.94、1.0元,对应2019年8月26日收盘价10.03元,PE为11.8X、10.6X、10X。假设分红率为60%,则股息率为5.1%、5.7%、6%。维持“审慎推荐”评级。

迪安诊断:产品+服务双引擎,公司业绩稳增长

盈利预测与评级:受益于分级诊疗等政策,第三方医学诊断服务迎来发展机遇,公司在行业实现全产业链布局,优势明显。我们调整了公司盈利预测,预计公司2019-2021的EPS分别为0.87、1.04、1.28元,对应2019年8月26日股价的PE分别为26X、22X、18X,继续维持“审慎增持”评级。
    风险提示:公司内生增长缓慢,新业务拓展不及预期。

中航机电:航空主业收入占比稳步提升,回款增加致经营性现金流改善

估值与评级
    我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润9.64/11.18/13.39亿元,不考虑可转债进一步转股,对应2019-2021年EPS为0.27/0.31/0.37元/股,对应PE为24/21/18倍(2019/08/23),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:
    资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期,汽车业务销售不及预期。

锐科激光:营收持续高增长,毛利率下降影响利润释放

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 公司公布 # 2019年半年报:公司实现营业收入 10.12亿元,同比增长 34.75%;
    实现营业利润 2.56亿元,同比减少 16.33%;实现归母净利润 2.19亿元,同比减少 15.25%。
    公司实现营收大幅增长主要系:1)公司销售数量持续增长,市场占有率稳健提升;2)技术开发收入较上年同期增长所致。公司脉冲光纤激光器1.72亿元,同比增长 58.44%;连续光纤激光器为公司营收主力,实现营收 7.17亿元,同比增长 25.72%,其中,中高功率和高功率连续光纤激光器增幅明显。
    公司归母净利润下降主要由毛利率下滑所致。公司整体毛利率为 31.98%,较去年同期下降 18.96个百分点。其中,脉冲光纤激光器毛利率 18.88%,同比减少 21.85个百分点;连续光纤激光器毛利率 34.7%,同比减少 21.48个百分点。
    公司收购国神光电 51%股权,有利于提升公司盈利能力及核心竞争力,实现超快激光器产品的研发生产与销售,进一步扩大公司在激光行业的产品线和客户群体,进一步提升公司规模,完善产业布局。
    我 们 根 据 最 新 财 报 , 预 计 公 司 2019-2021年 可 实 现 归 母 净 利 润4.52/6.15/8.29亿元,EPS 为 2.35/3.2/4.32元/股, PE 为 37/28/20倍(2019/8/26),首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
    提示:市场竞争加剧,激光器价格出现波动;制造业需求回暖不及预期。

长城汽车:19Q2单车收入与盈利环比提升,期待新品周期

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    2019年半年报:2019H1营业总收入 413.8亿,同比-15.0%;归母净利润 15.2亿,同比-58.9%;其中 19Q2营收 187.5亿,同比-15.2%。
    归母净利润 7.4亿元,同比-53.9%。
    19Q2收入/归母净利润环比小幅下滑,单车收入和单车盈利环比提升。
    2019年上半年乘用车销量 1013万辆,同比-14%。公司销售口径 2019年上半年销量达 49.4万辆, 同比正增长 4.7%;其中 19Q1/Q2销量分别为 28.4万/21万辆,同比+10.4%/-2.6%;销量增速显著优于行业。19Q2收入环比下滑 17%,主要由于二季度公司销量规模有所下滑所致。19Q1/Q2归母净利润 7.73亿/7.44亿,分别同比-63%/-54%,其中 19Q2环比-3.8%,19Q2收入利润环比下滑幅度略高于销售口径销量下滑幅度,主要由于售价较低的欧拉等新能源车型销售占比提升所致。销售口径销量来看,公司 19Q2单车收入/单车归母净利为 8.94万/0.35万,环比分别提升 12.2%/30.2%。
    销售费用率显著下降,主要由于运费由销售费用调整至营业成本影响。由于 4月份会计政策调整,公司将运输费用从销售费用调整到营业成本当中, 19Q1/Q2公司综合毛利率分别为 15.04%/14.99% (含金融),基本持平,相同口径下 19Q2毛利率环比提升。 19Q1/Q2销售费用率分别为4.61%/2.28%,环比下滑 1.33pct。
    产能逆市扩张,期待新品周期,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产 WEY 相关升级产品。目前公司国内规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年公司预计将有 4款全新车型推出,2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,管理层优秀人才引入等,都将提升公司中长期竞争力。我们调整了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 42.1/65.2/69.9亿。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期

南京银行2019年半年报点评:息差上行,再融资推进

南京银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入166亿元,同比增长23.3%,其中利息净收入112亿元,同比增长5.3%,归属母公司净利润69.8亿元,同比增长15.1%。 南京银行19H1归母净利润持平于Q1的15.1%,二季度营收端下行被减值所对冲。2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张2.8%、净息差提升5bps至1.94、手续费收入同比+14.5%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增23亿。
    经过Q1高速扩张后,Q2资产负债增速放缓,超储上升、增配贷款、减持债券,主动负债增加、存款持平于Q1。公司上半年生息资产+9.3%,其中Q2环比增速收窄至2.6%,不过从日均角度看增长较慢(YoY 2.8%)。半年角度看,贷款、准备金及同业对增量贡献较大。贷款中,零售继续保持40%以上同比增速。负债结构上半年变动较为剧烈,Q1由于存款环比大增12.5%,公司降低了同业负债配置,Q2存款总量基本持平于Q1,同时存单压缩,同业负债替代性增长。
    净息差小幅提升5bps至1.94,下半年基数压力好于可比同业。息差改善驱动因素主要来自资产端同比+20bps,不过考虑到公司18年息差走势平稳,下半年压力不大。手续费及佣金收入增速提升至14.5%,代理及咨询业务增长拉动较多,但结算和托管类仍然同比负增长。
    不良率持平于年初的0.89%,TTM生成率上行,不良趋势仍需观察。公司期末拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至415.5%和3.72%。我们估算的TTM不良生成率从18年的0.73%提升至19H1的0.97%,核销有所加速。公司不良对逾期90天以上贷款的覆盖率满足监管要求,但考虑到<90D逾期半年+36%以及核销力度升至近期高点,未来不良趋势仍需观察。
    我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.47元和1.72元,预计2019年底每股净资产为8.72元,以2019.8.26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.3和4.5倍,对应2019年底的PB为0.89倍。公司主要业务集中于长三角地区,与区域经济紧密相连,近几年在规模上保持了较高的成长性,债券业务具备先发优势。目前市场主要担忧仍在于资本补充进度的不确定性,随着再融资方案的推进,估值有望得以修复。同时,也需继续关注公司资产质量情况以及投资类业务的领先优势是否稳定。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:资产质量大幅恶化,再融资进度不达预期。

高德红外:十年磨剑厚积薄发,营收翻倍拐点已现

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 公司发布 # 2019年中报:营收 6.66亿元,同比增长 101.26%;归母净利润 1.49亿元,同比增长 45.48%。公司一季报预测 2019H1的归母净利润 1.23~1.64亿元,同比增长20%~60%,实际值处于中偏上部。预计 2019年 1-9月归母净利润为 1.94~2.42亿元,变动幅度 100%~150%,业绩增长再提速。
    军民品齐发力,2019H1营收翻倍;净利润高速增长。不考虑资产减持冲回和其他收益,公司 2018H1实现归母净利润 688万元, 2019H1实现归母净利润 1.34亿元, 2019H1同比增幅远高于营收增长。期间费用合计 2.18亿元,同比增长 27.73%;回款及现金流显著改善。
    分季度看,2019Q1公司实现营收 1.77亿元,同比增长 19.33%;归母净利润 597万元,同比增长 262.36%。2019Q2公司实现营收 4.89亿元,同比增长 167.21%;归母净利润1.42亿元,同比增长 40.51%。
    分主营业务, 2019H1红外热成像仪营收 5.58亿元,同比增长 136.61%,毛利率 59.32%,同比减少 10.30pct;传统弹药及信息化弹药营收 0.97亿元,同比增长 6.77%,毛利率26.36%,同比增加 1.84%。公司整体毛利率 54.37%,同比略减少 2.21pct。红外热成像仪虽然毛利率有所下滑,但均高于近年的毛利率水平;弹药业务近年由于结构变化等因素毛利率持续下滑,随着新火工区建设投产,未来有望得到改善。
    搭建从红外探测器芯片至完整武器系统“金字塔形”全产业链,叠加高效协同机制和民营企业灵活的体制机制灵活优势,公司未来有望成长为优秀的民营军工集团。
    当前公司处于业务发展和业绩兑现的关键节点,随着前期定型产品进入批产,武器系统走向定型,公司业绩有望逐步释放。我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年可实现归母净利润 2.89/3.63/4.44亿元,对应 8月 26日收盘价 PE 为 62/48/39倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:毛利率下滑;军品业绩释放低于预期;民品市场拓展缓慢。

深圳燃气:电厂需求下滑拖累业绩,城中村改造持续释放需求

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。
    y事件:8月 20日,公司公告 2019年中报。1H19,公司实现收入 65.83亿元,同比增长 6.69%;归母净利润 5.95亿元,同比下滑 6.85%.1H19年管道天然气销量增长较慢,主要因电厂天然气需求下滑。1)公司实现营收 65.83亿元,同比增长 6.69%。其中管道天然气销售收入 40.44亿元(占收入比61.43%),同比增长 6.14%。实现管道气销量 13.30亿方,同比增长 2.70%;其中销量增长较慢主要受电厂销量下滑影响,1H19电厂天然气销售量 3.20亿方,同比下降 18.16%。2)公司整体毛利率略有下滑(-2.41ppts),为 20.39%。主要因其中管道天然气毛利率下滑较多(-4.87ppts),为 20.90%。
    城中村改造继续推进,带动燃气需求释放。1H19完成改造 10.17万户老旧住宅和城中村改造,截至 6月底,公司管道燃气总用户数达 340.37万户,较 2018年底增长 4.29%(去年同期增速为 5.27%)。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平,未来仍存近一倍的提升空间。预计到 2020年,深圳全市将再改造 60万户老旧住宅区和城中村家庭用户,加上新建楼宇 40万户,使深圳居民用户数达到 260万户,管道天然气普及率将达到 61.5%。
    8月 LNG 接收站试投产,优化气源结构。项目已于 8月试投产,该项目具备 80万吨/年(10亿立方米/年)的 LNG 周转能力,建成后可以在国际市场上自主采购低价 LNG,用于满足深圳市天然气调峰需求,保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为 2.74亿元/年。我们根据 2014年至今 LNG 进口均价数据、LNG国内市场价数据及 LNG 调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设,预计满产后利润将达到 2.74亿/年投资建议:维持“审慎增持”评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小,业绩有望稳步改善;城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 预 测 为 11.61/13.04/14.59亿 , 增 速12.6%/12.3%/11.9%,对应 8月 20日估值 15.5/13.8/12.3倍。
    风险提示:调峰站投产进度滞后风险,LNG 价格改革政策风险。

鲁阳节能:陶纤增速超预期,ROE再创新高

陶纤业务增速超预期,毛利率有所回调。公司2019年上半年实现营业收入10.35亿元,同比增长35.48%。上半年公司毛利率39.86%,同比下降3.30pct。收入的较高速增长与毛利率的回调,主要因公司部分低价保温类陶瓷纤维产品销售数量同比增长较快,以及为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对玄武岩纤维产品采取了积极的调价促销策略。
    期间费用率基本稳定。公司19上半年期间费用率21.6%,同比上升1.3pct,但仍处于历史较低水平。分项来看,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别变动0.5pct、-0.6pct、1.5pct和0.2pct。主要因报告期内销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加、汇率变动导致汇兑收益减少、以及研发项目增加,研发投入增长所致。
    营运能力高位维持,ROE再创新高。19年上半年公司应收账款周转率达1.82次,同比下降0.04次;存货周转率达2.12次,同比上升0.39次,达到2012年以来的历史最高水平。在收入水平稳健增长下,营运能力高位持续。2019年上半年,公司加权ROE达到8.61%,同比提高0.6pct。我们通过杜邦分析将ROE拆分,可见公司ROE水平自2015年触底以来迅速提升,主要来源于净利率的显著改善,以及资产周转率的修复,权益乘数维持稳定。
    盈利预测与投资建议:
    我们调整盈利预测,预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.5亿元,8月21日收盘价对应2019-2021年PE分别为11.1、8.5和6.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化。

东易日盛:速美收入接近2倍增长,盈利能力有所下降

公司上半年实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%,主要系速美收入增长195.81%所致.家装、精工装、公装业务分别实现收入为16.38亿元、0.27亿元、1.55亿元,分别同比变动2.04%、149.46%、-4.77%,家装收入微增,预计其中A6有所下降、速美快速增长,精工装业务收入翻番;工程、设计业务分别实现营业收入16.33亿元、1.87亿元,分别同比增长3.99%、-10.36%,工程业务有所增长,设计业务收入有所下滑。
    公司上半年实现综合毛利率33.38%,同比下降2.66%。家装、精工装、公装业务毛利率分别为31.62%、15.35%、43.43%,分别同比变动-2.31%、3.69%、18.40%,公装业务毛利率大幅提升;工程、设计业务的毛利率分别为30.21%、51.39%,分别同比变动-1.57%、-12.65%,设计业务毛利率下降我们预计主要系集艾设计、欣邑东方毛利率下降所致;
    公司上半年实现净利率-2.13%,同比下降4.59%。公司销售费用率和管理费率分别较去年同期提升1.17%、0.70%,我们估计主要系速美业务的费用提升较大所致,而母公司的销售费用+管理费用微降也能说明这一点。
    公司上半年资产减值+信用减值损失占比为0.50%,较去年同期提升0.14%;每股经营性现金流净额为0.56元,较去年同期下降0.03元。
    盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.73元、0.85元、0.97元,8月20日收盘价对应的PE分别为11.9倍、10.1倍、9.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期。

万科A:业绩较快增长,融资优势明显,土储布局一二线

事件:
    公司发布半年报,上半年实现营业收入 1,393.2亿元,同比增长 31.5%;
    实现归属于上市公司股东的净利润 118.4亿元,同比增长 29.8%;房地产业务实现销售金额 3,340.0亿元,同比增长 9.6%;净负债率为 35.04%。
    点评:
    业绩较快增长,盈利能力进一步提升。上半年,公司实现营业收入 1393.2亿元,同比增长 31.5%;实现归母净利润 118.4亿元,同比增长 29.8%。
    其中,来自房地产业务结算收入比例为 95.5%,结算收入 1329.9亿元,同比上升 32.2%。盈利能力进一步提升。上半年全面摊薄的净资产收益率为7.35%,较 2018年同期上升 0.59个百分点;房地产业务的结算毛利率为28.3%,较 2018年同期提高 1.0个百分点。
    销售稳健增长,强者恒强。2019年上半年,公司累计实现合同销售面积2150.1万平方米,同比增长 5.6%,合同销售金额 3340.0亿元,同比增长9.6%。公司在 41个城市的开发业务销售金额位列当地前三。
    拿地力度稳健,深耕一二线城市,总土地储备丰富。1,拿地力度稳健。
    2019年上半年,拿地金额占销售金额的比重为 30%。2,拿地集中一二线城市。按建筑面积计算, 82.0%的新增项目位于一二线城市;按权益投资金额计算,88.4%位于一二线城市。3,土地储备丰富。公司在建项目和规划中项目的总建筑面积约 15,340.2万平方米。其中在建项目总建筑面积约9,867.6万平方米,规划中项目总建筑面积约 5,472.6万平方米。
    融资优势明显,财务结构稳健。公司净负债率依然保持较低水平。截止报告期末,公司净负债率为 35.04%。债务结构合理,有息负债金额为人民币 2253.2亿元, 其中一年以上有息负债占比为 70.4%;分融资对象来看,银行借款占比为 59.2%,应付债券占比为 25.7%,其他借款占比为15.1%。公司持续保持较低的融资成本,融资优势明显。其中,公司 2月发行 20亿住房租赁专项公司债,票面利率 3.65%,期限 5年。
    投资建议:万科拿地聚焦核心一二线城市,土储价值丰厚,未来将持续受益核心城市基本面回暖。公司龙头地位稳固,融资优势明显,财务结构稳健,中长期看好公司投资价值。预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 3.66元、4.28元,以 2019年 8月 20日收盘价计算,对应 PE 分别为 7.4倍、6.3倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。

齐心集团:云视频业务增长回升,协同效应明显

盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.44元、0.6元、0.79元,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:办公采购规模不及预期、云视频领域市场竞争加剧。

天邦股份:出栏量高增长,养殖亏损收窄

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    y事件:天邦股份 2019上半年实现营业收入 29.41亿(+57.9%),归母净利润亏损 3.67亿(-555.9%) ,扣非净利润亏损 3.07亿(-474.6%) 。
    其中单二季度:公司营业收入 16.95亿(+66.4%),归母净利润亏损 3205.0万(-166.2%),扣非净利润亏损 2504.9万(+69.8%) 。
    生猪出栏量高增长,养殖业务亏损逐渐收窄。上半年公司出栏生猪 151.7万头(+69.0%) ,养殖业务收入 22.0亿(+102.2%) 。一季度猪价跌至周期低点,公司商品猪售价同比降 10%,养猪亏损约 3亿。二季度行业进入上行周期,但公司主产区广西疫情仍较重,养猪小幅亏损 0.6亿。我们预计上半年公司肥猪出栏约 150万头,销售均价约 12.6元/kg,完全成本因防疫费用增加、种猪作肥猪销售等原因增至 14.6元/kg 左右,上半年养殖业务共亏损 3.6亿。
    饲料盈利稳步增长,动保业务下滑明显。上半年公司水产料销量预计约10万吨,同比增 24%,饲料业务实现净利润 0.5亿(+25%) ,继续保持稳步增长。非瘟导致生猪存栏大幅下滑,疫苗行业处于低谷,公司动物疫苗内外销共实现收入 4700万(-60%) ,净利润 1825万(-65%) ,同比下滑明显。
    风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨

中环股份:业绩增长超预期,光伏+半导体双轮驱动

投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.62元、0.88元,对应(8月21日股价)PE分别为28.8倍、19.4倍、13.7倍,予以审慎增持评级。
    风险提示:光伏装机不及预期,国际贸易摩擦加剧,原材料价格大幅波动等。

新易盛:市场开拓+成本控制,驱动中报超预期

盈利预测:根据新易盛2019年中报及最新发展情况,我们略微上调2019-2021年净利润至1.63/2.28/2.89亿元,EPS为0.69/0.96/1.22元,对应2019年8月21日收盘价(30.72元)的PE分别为45/32/25倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:1、竞争激烈产品不断降价,压制公司毛利率;2、硅光技术等新产品技术路线风险;3、新产品无法放量,产品结构恶化;4、贸易战关税风险。

拓普集团:短期预计业绩增速后续逐季改善,中期有望受益特斯拉国产

短期预计公司业绩增速逐季好转,中期公司有望受益特斯拉国产,维持“审慎增持”评级。我们预计行业产销增速Q3、Q4将逐步好转,公司业绩增速也将随之好转。展望明后两年,公司有望进入国产M3的配套,从而跟随M3的国产放量而成长。我们看好公司的长期发展,根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为5.0/6.5/8.0亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

温氏股份:种猪产能企稳回升,未来目标远大

事件:2019H1温氏股份营收304.3亿元(+20%),归母净利润13.8亿元(+51%),扣非后归母净利润6.3亿元(-28%),业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元(含税)。
    生猪出栏量稳增,小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头(+14%)。Q1疫情导致集中抛售,猪价创新低,养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨,养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加,完全成本有所上升,估计13.6元/kg。H1头均亏损17元,养猪亏损接近2亿元。
    黄鸡景气,大幅盈利。17年深度去产能后,黄鸡行业反转,叠加猪价上行拉动,黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽(+18%),均价约12.53元/kg,完全成本约11.4元/kg,每羽盈利2元,黄鸡贡献利润约8亿元。此外,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。
    产能企稳回升,未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系,种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元(同比-7%,环比+1%),我们估计H1能繁110万头,后备20万头左右。固定资产194.4亿元(同比+27%,环比+3%),在建工程34.9亿元(同比+1%,环比0)。公司将以市占率10%(约7000万头)为未来发展第一期战略目标。
    投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。猪周期大反转,公司有望穿越非瘟。黄鸡板块景气。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-8-21日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。

金螳螂:家装收入增长35%,现金流有所改善

盈利预测和评级:我们维持公司2019-2021年的EPS,分别为0.93元、1.09元、1.28元,8月21日收盘价对应的PE分别为10.5倍、9.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

万年青:销量稳增长,Q2业绩超预期

投资建议
    公司生产管理优异,吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,市场价格已经逐渐走出洼地。股息率处于行业上游,但估值水平明显偏低。
    我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.1、14.4、14.8亿元,对应8月19日PE分别为5.0倍、4.9倍、4.8倍,维持"审慎增持"评级。
    风险提示
    需求超预期下滑、区域协同破裂。

航天电器:营收增长强劲,军民品结构及材料成本影响毛利率

盈利预测与投资建议
    作为军品为主的全行业配套企业,公司是军改影响因素消除后补偿式采购的确定性受益标的,是行业需求的“积分器”和景气度的“风向标”,2019-2020年将有更大的业绩弹性。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润4.31/5.54/6.50亿元,对应8月19日收盘价PE为29/23/19倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示
    收入确认显著滞后于订单增长;行业竞争加剧、市场份额下降;产能组织不力、业绩释放不达预期。

精锻科技:出口业务表现亮眼,期待天津项目投产

出口业务表现亮眼,受国内业务拖累营收同比小幅下滑。2019年上半年公司实现营收6.08亿元,同比-5.6%;归母净利润达1.26亿元,同比-20.5%;其中19Q2公司实现营收2.94亿,同比-8.5%;归母净利润0.6亿,同比-34.9%。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆,同比下降14%;受国内乘用车产销下滑拖累,配套通用/吉利的格特拉克部分业务下滑较为明显,19H1公司国内主营业务下滑13.5%,略好于行业产销增速。公司北美和欧洲的出口业务订单持续增长,19H1公司出口业务同比大幅增长20.9%,目前公司海外在手订单充足,预计全年出口业务仍保持较快增长。
    19Q2毛利率/净利率环比小幅下滑。19H1公司综合毛利率/净利率分别为36.5%/20.8%,其中19Q2公司毛利率/净利率分别为35.0%/20.5%,分别环比下降2.8pct/0.5pct。分产品看,锥齿轮/结合齿毛利率分别为35.6%/30.7%,分别同比下滑3pct/10.3pct,其中结合齿毛利率下滑主要由于去年部分研发计入研发费用以及ERP财务系统切换导致口径调整所致,锥齿轮毛利率下滑主要受产品年降、原材料涨价、折旧费用增加以及产销规模下降导致制造成本占营收比重增加等因素影响。
    19Q2管理/财务费用率同比小幅提升,销售费用同比小幅下降。公司19Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/6.1%/-0.7%,分别同比-0.1pct/+1.2pct/+0.4pct。管理费用提升主要由于折旧费用增加影响,财务费用上升的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比减少所致。
    新产能逐步推进,期待天津项目投产,维持“买入”评级。公司天津工厂项目目前逐步进行设备的安装调试,预计今年年底逐步投产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险。

天目湖:本部进入新一轮滚动开发落地期,外延布局快速推进

Q2扭转Q1下滑颓势,在区域客流下滑背景下降本控费实现业绩稳健增长。公司Q1由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,根据江苏省文化与旅游局数据显示,19H1常州5A/4A景区客流增速同比下滑3.24%,Q2在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本,扭转毛利率下滑趋势,19H1实现1.59pct提升,销售费用率微幅下降0.14pct,管理费用率提升0.22pct,利息收入增加财务费用绝对金融同比下降710万元,财务费用率下降3.23pct,带动公司业绩稳健增长。
    上市后新一轮本地滚动开发进入陆续落地期,拉动内生增长。公司16年上市IPO核心募投项目竹溪谷项目即将落地开业,定位为国际一流野奢型度假酒店,弥补高端度假产品;另外,可转债融资方案已获得证监会审核通过,募投项目以酒店综合体为核心,进一步扩充区域产品供给,形成新的盈利点;另外,索道改造等项目仍会继续推进,提升现有供给瓶颈。
    公司为国内极少数具备一站式旅游目的地开发运营能力公司,确定外延布局战略,具备成长性。报告期内,确定了对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作,积极推进外延准备与调研分析工作。过往公司依托强大的旅游资源设计、开发和管理优势,从无到有将人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区,并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、主题乐园及商业开发在内的立体化产品服务体系,打造出国家5A 级景区与国内知名旅游目的地,同时,公司地处国内旅游最为发达的长三角地区,旅游资源和旅游客源基础扎实,未来对外扩张值得期待,
    盈利预测及投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,核心高管多数为创始股东,激励充分,产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,积极拓展外延式一站式旅游目的地项目,我们微幅下调19年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.00/1.21/1.45元/股,8月15日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。

丽珠集团:品种结构显着改善,艾普拉唑快速放量

说明:
    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 近日,丽珠集团 # 公布了 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 49.15亿元,同比增长 8.20%,归属上市公司股东净利润 7.39亿元,同比增长16.67%,扣非后归母净利润 6.59亿元,同比增长 15.32%。
    公司业绩符合我们此前的预期。
    盈利预测: 我们认为公司在现有的生殖专科优势领域的基础上,逐步建立抗肿瘤、精神、消化等专科的产品线,产品梯队完善,新产品艾普拉唑、亮丙瑞林等都属于高端专科药,艾普拉唑进入全国医保目录后有望较快放量,在单抗领域也已深入布局。作为产品线梯队良好的专科药企,公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下,公司业绩增速有望保持平稳较快增长。同时公司与海外开展技术合作,布局精准医疗,建立公司在“药物治疗+基因测序诊断”的协同竞争优势,未来外延发展仍然值得期待。土地转让收益也为公司未来在资本市场运作提供资金储备,股权激励利好公司充分释放业绩。我们维持公司盈利预测, 考虑到股本变动预计 2019-2021年 EPS 分别 1.33、 1.49、 1.68元,对应 2019年 8月 16日收盘价其动态 PE 分别为 19X、 17X 和 15倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示: 参芪扶正注射液控费降价影响超预期,单抗研发不达预期。

歌尔股份:核心战略效益显现无线耳机快速增长

核心发展战略效益显现,上半年受益无线耳机及穿戴式装置放量。2019年上半年,公司实现营业总收入 135.7亿元,同比增长 61.11%,其中,智能声学整机营业收入比去年同期增长 215.55%,主要来自智能无线耳机。
    智能硬件营业收入比去年同期增长 51.30%,主要来自智能穿戴业务收入增长。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,在智能手机市场增速放缓的同时,以智能无线耳机、可穿戴设备为代表的新智能硬件产品取得了迅速的发展l 三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间 3.75至 5.46亿元,同比增长-8.9~32.7%,下半年 TWS 耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。歌尔除受益于出货量增长外,目前良率持续稳定爬升中,将带来额外的利润增长动力。
    精密制造基础雄厚,穿戴式装置为未来增长主力,维持“审慎增持”评级。
    歌尔目前主要增长来自美系客户的份额与市场需求的增长,及自身良率持续赶改善的效益。公司过去于声光电的精密制造领域有充分布局,未来将于 VR/AR 产品发挥整机组装设计的优势。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为 12.78/17.35/21.88亿元,对应当前股价(2019年 8月20日收盘价)PE 为 33.5倍、24.6倍、19.5倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。

杰克股份中期点评:收入基本平稳,增速领先行业

杰克股份发布2019年半年度报告:公司2019年上半年实现营业收入20.52亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长-12.91%。
    收入与去年同期基本持平,衬衫及牛仔自动化设备翻倍增长。2019年上半年,公司工业缝纫机收入17.57亿元,同比下降1.17%,是公司营收增长的主要动力;裁床及铺布机实现收入2.26亿元,同比下降5.90%;衬衫及牛仔自动缝制设备实现收入6747.69万元,同比增长109.41%,实现翻倍增长,但由于体量较小,对公司整体营收影响较小,整体收入与去年同期基本持平。
    单季度期间费用环比下降20.09%,盈利空间有望扩大。2019年第二季度,公司期间费用为1.50亿元,同比下降0.13%,环比下降20.09%。2018年第二季度,公司期间费用为1.50亿元,同比增长25.00%,环比增长2.04%。2019年,面对行业下行,公司降本增效,灵活应对行业下行,调整经营策略,盈利空间有望扩大。
    毛利率小幅下滑,裁床业务逐渐下沉。2019年上半年,公司综合毛利率为26.89%,较去年同期下降了0.54pct。公司工业缝纫机实现毛利率24.68%,较去年同期减少0.08pct;裁床及铺布机实现毛利率42.30%,较去年同期减少2.23pct,主要系刚性需求的简易裁床量逐步提升以及材料成本较去年同期有小幅上升所致;衬衫及牛仔自动缝制设备实现毛利率32.88%,较去年同期减少14.38pct。
    盈利预测与估值:公司是缝制机械行业龙头,增速持续显著领先行业,市占率不断扩大;新业务树立行业标杆,打开公司未来空间。我们下调2019-2021年EPS为0.96元、1.06元、1.31元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济风险,新业务发展不及预期。