生益科技:业绩超预期,5G和服务器拉动新一轮快速成长

说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    风险提示: 公告:公司发布 2019年业绩快报,营业收入 132.4亿元,同比增长 10.52%,归母净利润 14.58亿元,同比增长 45.73%。其中 Q4收入 37.7亿元,同比增长 25.4%,归母净利润 4.16亿元,同比增长 118.9%,超出市场预期。
    CCL 景气提升叠加 5G 驱动,收入增长环比加速。公司 Q4收入 37.7亿元,同比增长 25.4%,增速全年逐季提升,主要受益于:1)覆铜板主业景气度提升,三季度末部分价格微幅上调,同时,高频和高速 CCL 等高端 CCL 占比持续提升;2)受益 5G 通信市场迅速放量,生益电子高速增长,我们预估单季收入在 8亿以上。
    产品结构持续升级,盈利能力稳中有升。公司 Q4营业利润率 13.4%,同比大幅提升 5.6个百分点,环比微幅下降,考虑到年末费用较多,我们判断毛利率环比稳中有升,主要得益于:1)5G 和服务器需求带动下,公司高频、高速 CCL 出货量快速增长,收入比重持续提升,带动整体 CCL 销售结构升级;FR4等产品价格在三季度末小幅上涨,Q4覆铜板业务毛利率环比持续改善;2)生益电子的 PCB 业务,受益 5G 放量,毛利率保持稳定。同时,公司持续降本增效,有效控制成本费用,降低单位成本,带动主营业务盈利能力上升。

深高速:港股增发有利长远发展,短期冲击不改长期价值

事件:深高速发布公告,公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市,公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。募集资金在扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还公司及控股子公司的债务以及补充营运资金。
    点评:
    发行概要及影响:1)公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在联交所主板上市,约相当于本公司现有股本总数21.81亿股的13.76%。发行的特定对象拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者,深圳国际认购方拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。2)发行价格不低于以下较高者:最近一期每股净资产值、定价基准日前5个H股连续交易日均价的90%。3)募集资金扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。本次发行的成功,将有利于本公司优化资本结构,增强公司的持续盈利能力和市场竞争能力,符合公司的长远发展战略,符合公司和全体股东的利益。
    近期全国高速免费政策影响公司短期利润,但长期估值影响不大:1)交通部公告自2月17日起至防疫工作结束,所有车辆免收全国收费公路通行费,预计将持续数月,对公司短期利润有所影响。我们测算,若考虑免费期间公路设施折旧摊销仍计提,每免费1个月则减少深高速的税后利润3.2亿元,相对2018年扣非利润约减少22%;若免费期间不计提折旧摊销,则免费1个月减少税后利润2.2亿元,相对2018年扣非利润约减少15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施,统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会相应延长收费期限来补偿上市公司损失,可能的方式可能为适当延长收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若相应延长高速公路收费期,在DCF估值下,对高速公路上市公司估值影响不大。
    拓展环保金融地产等领域,分散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外,经过多年的战略探索、也确定了大环保方向为第二主业,陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外,在大金融及地产板块也有一定投资,例如贵州银行等。公司利用自身优势,积极在环保金融地产领域寻找机会,一方面争取为公司贡献更高利润,另一方面也分散了高速公路主业未来有可能出现的各种风险。
    投资策略:我们认为中长期看,高速公路行业依然稳健,公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次全国高速公路免费政策影响,我们下调对公司2020年盈利预测,假设高速公路免费至6月30日期间,公司不计提折旧摊销,预计2019-2021年公司归母净利分别达28.2、13.9、24.6亿元,EPS为1.29元、0.64元、1.13元,对应A股目前股价(2020年2月19日收盘价10.03元)PE为7.8X、15.7X、8.9X;对应H股股价(2020年2月19日收盘价9.97港元,汇率0.9012)PE为6.9X、14.1X、8.0X。根据公司公告的股东回报计划,经营性收益分红率不低于45%,目前A股股价对应2019-2021年股息率为5.8%、2.9%、5.1%;H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期冲击不影响板块长期投资价值,公司作为高速公路龙头标的,高分红、低估值和稳健增长的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。
    风险提示:收费政策变化对公司影响,宏观经济及突发事件影响车流量,多元发展不及预期等。

益生股份:行业超预期景气,公司量利齐升业绩兑现

事件:益生股份2019年实现营业收入35.84亿元,同比+143.26%;归母净利润21.76亿元,同比+499.73%;扣非净利润21.75亿元,同比增长498.29%。公司拟以总股本577,045,341股为基数,每10股派发现金红利10.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
    其中单四季度:公司营业收入11.98亿元,同比+126.64%,归母净利润7.07亿元,同比+209.15%,扣非净利润7.03亿元,同比+203.32%。
    公司量利齐升业绩兑现。2019年禽链价格持续景气,全年商品代鸡苗行业均价8.1元/羽,同比上涨91.8%。同时公司收购烟台宜春种禽实现产能扩张,全年量利齐升。预计2019年公司父母代鸡苗销量900万套(同比+20%),销售均价60元/套,完全成本18.5元/套,父母代估计盈利约3.7亿;预计商品代鸡苗销量约3.6亿羽(同比+22%),均价约7.5元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽盈利4.9元,商品代贡献利润约17.9亿元。全年养殖业务估计贡献利润21.6亿。
    行业供需两旺,禽连价格不断创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.35万套,强制换羽9.12万套,合计131.47万套,合计数同比增加55.84%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑,2019上半年商品代白羽肉鸡供应不足,禽链价格持续上涨。虽全年引种大幅回升,但上游产能向下传导仍需时间,叠加猪价上涨后
    风险提示:鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。

凯撒旅业:国资战投入股,期待进一步深化旅游产业链布局

公司公告:2月14日,控股股东凯撒世嘉的一致行动人世嘉弘奇和世嘉元冠将其持有公司的1,330万股以6.92元/股的价格通过大宗交易全部转让给战略投资方建投华文,并且凯撒世嘉还与建投华文签订一致行动协议。交易完成后,凯撒世嘉及其一致行动人依然持有公司28.98%股权未发生变化,其中建投华文持股1.66%。
    凯撒系依然为公司控股股东。由于股权转出方世嘉弘奇、世嘉元冠和受让方建投华文均为控股股东的一致行动人,因此凯撒系持股比例依然维持28.98%。实际上,根据2015年凯撒借壳上市时的公告,世嘉弘奇和世嘉元冠均为凯撒同盛的员工持股平台,我们推测此次股权转出或源自员工持股计划到期或有员工主动退出。
    建投华文为国资背景,实力雄厚。建华文投成立于2013年10月,注册资本20亿元,实控人为中央汇金,是建银投资在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台,投资案例包括顺丰快递、达利食品、芒果TV、华策影视等,投资经验及行业资源丰富。
    双方有望持续合作深化旅游产业链布局。建投华文拟借助自身资源及资金优势与凯撒集团开展全面合作,后续拟通过包括但不限于参股、共同投资等形式与上市公司在免税、旅游金融等方面展开深入合作,深化凯撒在旅游产业链布局。对建投华文来说,此次投资凯撒是其首次涉足旅游业,完善其在消费服务行业的布局;对凯撒来说,公司更名为“凯撒旅业”彰显其在旅行社产业链全方位布局的决心,建投华文可以在资金与资源两方面帮助凯撒进行拓展,二者协同效应显著。
    控股权变更后凯撒管理层动作频频。去年10月公司控股股东从海航系变更为凯撒系以来,管理层经营效率明显提升,在不到半年的时间里相继推动公司更名、收购中出服南京市内免税店20%股权、设立海南免税集团子公司和海南凯撒集团合资公司、推出股权回购计划、引进战投阿拉丁旅游、增资参股公司真享悦理、全资收购康泰旅行社等,旅游全产业链布局持续推进。
    盈利预测与投资评级:此次凯撒引入国资背景的建投华文作为战略投资者和控股股东一致行动人,不排除双方后续在旅游产业链的进一步合作。展望未来,今年东京奥运会有望带来日本游业务爆发,向产业链上游的免税、酒店、金融业务拓展将构筑核心竞争力与提升盈利能力。出境游业务恢复运营时间未定,因此暂不调整盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.23/0.32/0.38元,2月18日收盘价对应PE分别为34/25/21倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:汇率波动风险、交易事项的不确定性、境外目的地突发事件风险等。

中国平安2019年报点评:业绩符合预期,价值率提升明显

中国平安2019年业绩符合预期,Q4单季度归母净利润下滑主要是受折现率变动影响。公司2019年实现营业收入11,689亿元,同比增长19.7%,归母营运利润1,330亿元,同比增长18.1%,归母净利润1,494亿元,同比增长39.1%。公司2019年核心指标营运利润增速符合预期,其中剩余边际摊销744.5亿元(+19.5%)是营业利润增长的主要来源,营运偏差(-52.2%)则对营运利润有一定的负面影响。此外,公司考虑利率下行的可能性,基于审慎角度调整了折现率,全年折现率变化减少归母净利润131.64亿元,其中Q4单季度折现率变化减少归母净利润153.7亿元,导致Q4单季度归母净利润有所下滑。
    寿险新业务价值保持增长,价值率有明显提升,主动清虚下代理人规模有所下降。公司2019年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,540亿元,同比下降-1.7%,主要是受基数较高、淡化开门红以及清虚代理人等因素影响;寿险新业务价值759.45亿元,同比增长5.1%,主要由价值率的提升所带动,公司2019年新业务价值率为47.3%,同比提升了3.6个百分点,主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高,其中长期保障型产品价值率提升了10.2个百分点,符合公司价值发展的战略。代理人上,2019年末公司个险代理人规模116.7万人,较年初下降17.7%,较Q3末下降6.3%,代理人人均每月收入6,309元,基本与去年同期持平。公司主动剥落低质量代理人,通过优才计划加大对高产能代理人的投入,预计能逐渐为新单的增长带来正面作用。
    产险业务稳健增长,综合成本率略有上升。公司2019年产险业务保费收入2,709亿元,同比增长9.5%,其中车险、非车险和意健险保费增速分别为6.9%、13.3%和36.4%。公司2019年产险市场占有率为20.8%,同比下降0.2个百分点;其中车险市场占有率为23.7%,同比上升0.5个百分点。公司2019年产险综合成本率为96.4%,同比增加了0.4个百分点,整体仍保持优于同业的盈利能力,其中费用率为39.1%,同比下降2个百分点,预计主要原因为监管部门对于车险费用投放的严监管政策,赔付率为57.3%,同比上升了2.4个百分点,预计主要是受自然灾害和非洲猪瘟等影响。
    资产配置持续优化,投资收益率大幅提升。截止至2019年末,公司的总投资资产为3.21万亿元,较年初增长14.8%。公司的资产配置持续优化,19年继续增配了国债、地方政府债及政策性金融债等长久期低风险债券,进一步缩小资产负债久期缺口。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长,2019年净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和6.9%,同比分别持平和上升3.2个百分点。
    我们调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.90元,89.71元和104.39元,EPS分别为9.25元,11.42元和13.95元,以2020.2.20收盘价计算,对应的PEV分别为1.08,0.93和0.8,对应的PE分别为9.00,7.29和5.97,我们给予审慎增持评级。

嘉元科技:锂电铜箔龙头,充分受益6μm锂电铜箔高景气向上周期

公司是国内高性能锂电铜箔领跑者,产品极薄锂电铜箔占比持续提升。公司产品有双光6μm极薄锂电铜箔、双光7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔,并在2019年逐步实现4.5μm极薄铜箔的批量化生产。当前具备1.6万吨电解铜箔的生产能力,主要为6μm锂电铜箔;2019年,通过科创板上市募集资金新增5000吨高性能铜箔生产线,预计或将于2020年底投产,未来公司铜箔产能或扩至2.1万吨/年,且极薄锂电铜箔占比持续提升。
    受益于在动力电池领域渗透率提升,2020年6μm锂电铜箔需求有望爆发。在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下,6μm锂电铜箔相比起8μm锂电铜箔,能够有效提升5%的能量密度,铜箔的薄化是大趋势。2018年至今,国内动力电池龙头CATL从采用6μm锂电铜箔到渗透率提升至90%,带动国内动力电池龙头6μm锂电铜箔渗透率达到49%。2020年,基于CATL动力电池产量维持高增长和除去CATL以外的动力电池(比亚迪、国轩等)采用6μm锂电铜箔的渗透率提升;预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔需求量将增长78%至4.6万吨,6μm铜箔在动力电池的渗透率进一步提升至65%,2019-2022年年均复合增速有望达到57.7%。
    三大供应壁垒限制6μm锂电铜箔短期快速扩张,2020年或出现供需缺口。动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒:①重资产投资背景下的设备壁垒;②客户认证壁垒;③企业间良品率差异较大带来的成本控制壁垒,限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度,导致目前6μm动力领域锂电铜箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商,能够批量生产4.5μm极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔产量将增长41%至4.44万吨,2019-2022年年均复合增速有望达到33.5%。2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔将从过剩格局转变出现供需缺口,未来6μm动力领域锂电铜箔不排除有涨价的可能性。
    盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月16日收盘价的PE分别为47.8x、33.8x和26.8x,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:1、客户集中度过高;2、4.5μm极薄铜箔推进不及预期风险;3、6μm极薄铜箔供需求不及预期;4、新能源汽车产业链政策不及预期风险等。

公牛集团:小产品大营销,高质量轻资产

家喻户晓的民用电工市场领导者:公牛品牌创立于1995年,最早经营的转换器业务当前国内市占率超过50%,是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座(当前营收第二大支柱)、LED照明、数码配件领域,形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。
    手握“品质”、“营销”利刃,“安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可,壁垒高。经过十几年用心经营,公司当前核心竞争力优势突出且难以被超越,一方面,公司产品质量好,功能符合用户核心需求;另一方面,公司拥有一支精锐经销商团队,营销渠道深度下沉、难以被复制。
    现金流状况较好,营运能力突出。对于下游经销商,公司现金回款速度较快,公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式,且采用买断式销售,应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%,周转天数为5-7天;对于上游供货商,公司资金占用能力较强,应付账款周转天数为80-90天。
    提价逻辑清晰,品类扩张可期,营收想象空间大。近几年公司产品销售单价逐年提升,公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利率,也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价;除现有业务外,公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势,进入更多蚂蚁市场。我们认为,能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。
    投资建议:公司是国内民用电工品牌领导者,借助品质、营销两把“利刃”,预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、31.6亿元,同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%,EPS分别为3.71、4.78、5.86,对应2020年2月11收盘价PE分别为30.68、23.82、19.45倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。
    风险提示:下游行业增速不及预期;产能供给不足;新渠道开发不及预期。

中国化学:业绩压制因素逐渐消除,增长进入快车道

中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。
    化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。
    订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。
    业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。
    财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。

东方雨虹:业绩符合预期,格局再塑开启高质量经营

投资建议
    公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。
    9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。
    我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.9亿元、26.7亿元和33.4亿元,2月11日收盘价对应PE为20.4倍、15.9倍和12.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示
    需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

艾德生物:伴随诊断稀缺标的,收入端延续高增长

事件:近日,艾德生物发布2019年度业绩预告,报告期内公司实现营业收入5.71亿元-5.93亿元,同比增长30%-35%;实现归母净利润1.27亿元-1.39亿元,同比增长0%-10%。2019年度,公司计提股权激励费用约3,578万元,若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响(不考虑所得税影响),则2019年度归母净利润预计为1.63亿元-1.75亿元,同比增长28.23%-38.23%。 l 盈利预测与估值:公司聚焦肿瘤精准医疗分子诊断细分市场,拥有国内首批获得CFDA和欧盟CE认证最齐全的肿瘤精准诊断产品线,公司自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS? 、Super-ARMS?、ddCapture?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一。伴随肿瘤靶向药物临床推广产生的巨大市场需求,公司持续增长可期,预计今年公司检测试剂收入仍可维持30%以上的快速增长。考虑到股权激励费用影响,调整盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.93、1.31、1.84元,对应2020年1月17日的股价,PE分别为78X、55X、40X。

江山欧派:业绩超预期,继续看好中期成长性

木门工程行业整体格局较好,公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场,龙头地位日益清晰。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。
    我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.9亿元、5.2亿元,对应1月20日PE分别为19倍、13倍、10倍,继续看好,给予“审慎增持”评级。

拓普集团:19Q4业绩继续验证向上拐点,后续将持续受益于特斯拉放量

进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,逐步进入收获期,维持“审慎增持”评级。我们认为公司短中长期均有看点:短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,后续利润增速预计逐季向上;中期跟随特斯拉全球放量而成长,特斯拉增量业务将为公司贡献较大收入利润弹性;长期公司在底盘、内饰、汽车电子三块业务综合布局,有望成长为汽车零部件综合集团。预计公司2019-2021年归母净利为5.08/7.11/9.35亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

招商银行:资产质量助力,全年经营平稳收官

归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。
    1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。
    2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。
    3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。
    存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。
    不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。
    我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。

中国化学业绩预告点评:收入放量叠加低基数,驱动公司2019年业绩高增长

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

中国化学:2019年度经营情况点评

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超 过 1000字。 y 中国化学发布 2019年 12月经营数据: 公司 12月当月新签合同额 32.07亿元,当月实现营收 171.41亿元。 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,其中国内合同额 906.37亿元,境外合同额 1365.66亿元;累计实现 营业收入 1041.43亿元。 公司 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,同比增长 56.7%; 其 中 12月新签合同额 32.1亿元,同比下滑 78.5%。 截止 2019年 12月底, 新签合同/收入已达 2.2倍,新签合同落地周期一般延后 1-2年,公司未来 业绩保障较强。 按季度来看,公司 2019年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度同比变动分别为 48.0%、 -5.5%、 -7.2%、 200.8%。 其中 Q4单季度贡献了年度新签合同额的 49.42%, 主要系公司 10月份中标俄罗斯波罗的海化工综合体项目 FEED+EPC 总 承包,合同金额折合人民币约 943亿元,占年度新签合同额的 41.50%。 从历年新签订单情况来看, 2012-2019年新签合同额同比分别变动-4.3%、 -16.2%、 -11.2%、 -13.5%、 11.9%、 34.9%、 52.5%、 56.7%。 新签订单 16年以来进入高速增长期,海外订单发力明显,若海外订单落地顺利,将驱 动公司未来业绩快速增长。 盈利预测与评级: 我们维持原来的盈利预测, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.52元、 0.68元、 0.85元, 1月 15日收盘价对应的 PE 分别为 12.9倍、 9.8倍、 7.9倍,维持 “审慎增持”评级。风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预 期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

上汽集团:19Q4业绩低于预期,静待触底反弹

事件:2020年1月13日,公司发布2019年业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比/环比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。 l 19Q4归母净利同比下滑较大,低于市场预期。公司发布业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。其中19Q4归母净利润48.1亿,同比-42.3%,环比-31.6%;扣非归母净利润25.9亿,同比-63.5%,环比-59.1%;其中19Q4非经常损益22.3亿,环比19Q3增加15.2亿。19Q4公司归母净利润低于预期,预计主要因:1)通用业绩同比下滑拖累(19Q4通用销量同比-29%);2)创新业务(享道出行、车享家、环球车享等)亏损较大。
    19Q4销量同比降4.3%,预计19Q4收入端下降幅度小于利润端降幅。2019年公司整体销量623.7万辆,同比-11.6%。其中19Q4公司整体销量182.3万辆,同比-4.3%,环比+23.4%;其中19Q4大众/通用/自主/五菱销量分别为61/38.1/20.2/53.3万辆,分别同比+11.2%/-28.9%/+4.7%/-5.5%,环比+28.9%/-1%/+26.3%/+39.2%。其中通用销售压力较大,预计主要是市场对三缸机接受程度弱,且通用老车型在整体行业弱势中销售承压。19年Q4公司整体销售同比4.3%,我们预计公司19Q4收入端下滑幅度显著小于归母利润下滑幅度。
    2020轻装上阵,静待触底反弹,维持“买入”评级。我们判断2020年行业整体销量弱复苏,公司2020年也有多款新车:上汽大众将推出Viloran、途岳纯电以及大众MEB全新平台纯电ID车型;上汽通用将推出昂科旗、XT6等新车;上汽奥迪合资的车型也有望落地。基于行业弱复苏和公司新车增量,我们预计公司2020年销量同比有望转正,盈利有望复苏。考虑19年的归母净利略低预期,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为302/327亿,维持“买入”评级。
    风险提示:行业销量回暖不及预期,公司新车型投放不及预期;

中国建筑:2019年经营数据点评

盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,1月9日对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍,维持公司“审慎增持”评级.
    风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

华新水泥:业绩略低于预期,中长期发展目标清晰

投资建议:
    公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。2020年公司湖北黄石、海外乌兹别克斯坦等产线预计投产,为公司带来销量弹性。同时,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。前期公司公布2025年发展规划,计划届时营业收入达到600亿,在目前基础上翻一番,中期发展目标明确。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.9亿、67.4亿、70.4亿元,对应1月10日PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。

福能股份:风电单季同比大增,六枝电厂表现超预期

第四季度,风电同比增长66%,六枝电厂同比实现36%超预期增长:风电板块:第四季度完成上网电量7.79亿千瓦时,同增增长66%。全年完成上网电量21.22亿千瓦时,同比增长16.21%。贵州六枝电厂:第四季度完成上网电量18.48亿千瓦时,同比增长36%,全年完成上网电量63.79亿千瓦时,同比增长6.55%。
    热电势头持续向好,全年供热价格同比微涨:鸿山热电:2019年全年完成上网电量67.38亿千瓦时,同比增长1.02%;全年完成供热量483.41万吨,同比增长27.3%。全年上网电价同比持平,供热均价上涨1.57元/吨(含税)。其中,第四季度完成上网电量16.51亿千瓦时,同比下降14%;完成供热140.54万吨,同比上升23%。龙安热电:2019年全年完成上网电量1.98亿千瓦时,同比增长15.12%;全年供热量完成168.54万吨,同比增长11.33%。全年上网电价同比持平,供热均价上涨1.89元/吨(含税)。其中,第四季度完成上网电量0.59亿千瓦时,同比增长20.4%,;完成供热50.59万吨,同比增长17%。
    光伏上网电量稳健增长,晋江气电表现符合预期:光伏分部:全年完成上网电量0.4亿千瓦时,同比增长11%;其中第四季度完成上网电量0.1亿千瓦时,同比持平。晋江气电:全年完成上网电量26.89亿千瓦时,同比增长1.6%;其中,第四季度完成上网电量5.55亿千瓦时,同比下降39%。全年完成替代电量24.86亿千瓦时,同比持平。
    补贴政策落地,项目建设进度更加确定:2019年5月24日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确了海上风电补贴政策,即2018年底前已核准、2021年底前全部机组完成并网的项目执行核准时的上网电价;2022年后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,补贴政策的落地,将加快各海上风电运营商的抢装进度,相关项目建设进度将更加确定。
    投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.1/16.8亿元,对应EPS为0.82/0.98/1.08,对应2020年1月9日收盘价PE为11.0/9.3/8.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。

常熟银行:粮草充足,潜心发展

营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。
    规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。
    资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。
    公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。

丽珠集团:公司业绩超预期,业绩和估值俱有望提升

盈利预测和估值:整体来看,公司员工激励不断改善,研发进度逐步提速,辅助用药对公司业绩的边际影响进一步减弱,产品结构不断改善,受带量采购政策的影响较小,分红比例进一步提升也将进一步增强公司股东的回报率。我们调整公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.39、1.69、2.04元,对应2020年1月9日收盘价其动态PE分别为25X、21X和17倍,继续维持“审慎增持”评级,建议稳健性投资者积极配置。

常熟银行:立于东海之滨,探索普惠之巅

客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。
    常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。
    长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。
    常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。
    公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。

沪电股份:业绩符合预期,5G和数据中心贡献成长动能

公告:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润11.5-12.5亿元,同比增长101.60%-119.13%;对应Q4单季度归母净利润2.99-3.99亿元,同比增长59.9%-113.4%,取中值3.5亿元,同比增长87%。
    通讯板订单饱满,预计全年收入实现快速增长。5G基站建设拉动通讯板尤其是高价值量的高频高速板的需求快速增长,数据中心的交换机、服务器等产品同样对高速板保持较好需求,全年通讯板订单饱满,是公司收入快速增长的主要动力;汽车板受行业低迷影响增速放缓,ADAS等安全类产品带动结构持续改善。
    黄石二期量产略有影响,单季净利润表现依旧亮眼。公司Q4单季度归母净利润3-4亿元,取中值3.5亿元同比增长87%,考虑到黄石二期刚批量生产对净利润造成负影响以及年底费用相对较多,Q4实际的净利润表现依然非常亮眼。
    受益5G基建和数据中心需求回暖,黄石厂产能扩充提供充足成长动能。
    明年5G基站建设有望拉动通讯板需求持续爆发,根据产业链调研,公司2020H1在大客户招标保持较高份额,海外客户订单同样十分饱满;同时,预计明年服务器需求回暖,且升级趋势也将带动高速板需求增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂的产能提升和利润率改善空间长期来看可以再造一个青淞厂。汽车板方面,ADAS等安全类产品占比提升带动沪利微电产品结构提升,黄石厂二期产能开出后有望延续这一趋势。我们预计公司2019-2021年净利润为12.2、17.0、22.2亿元,对应2019/12/16收盘价PE为34.5、24.7、18.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:5G、云计算推进不及预期;通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨。

金禾实业:新建5000吨麦芽酚、5000吨三氯蔗糖,循环产业园项目稳步推进,未来发展值得期待

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    事件:金禾实业发布公告,公司以自有资金投资建设年产 5000吨三氯蔗糖项目;控股子公司滁州金沃生物科技有限公司为项目实施主体,以自有资金建设年产 5000吨甲乙基麦芽酚项目。
    公司同时发布调整金禾实业循环经济产业园一期部分规划项目的公告,计划建设年产 4500吨佳乐麝香溶液、5000吨 2-甲基呋喃、3000吨 2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目。
    调整为“买入”的投资评级。金禾实业为全球麦芽酚行业龙头,三氯蔗糖产能也处于第一梯队,通过 5000吨麦芽酚和 5000吨三氯蔗糖项目建设,公司将进一步巩固行业地位,增厚公司业绩。同时,定远循环经济产业园项目产品种类丰富,将促进公司产品结构调整,加快业务发展速度,增强公司整体核心竞争力。
    金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一,产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定,产品盈利较强;三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期,公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势,推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随 19年 1500吨三氯蔗糖、定远一期麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产,后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进,公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化,打造新的业务增长点。
    我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.47、1.76和 2.24元的预测,考虑公司现有业务趋势向好,新业务未来空间广阔,公司产品结构不断完善,核心竞争力持续提高,调整为“买入”的投资评级。
    风险提示:化工品价格大幅波动,新建项目投产不及预期,下游需求低迷。

长安汽车:自主表现超越行业,期待福特新车周期

l11月销售增速超越行业,主要由CS75plus增长驱动。11月公司销量同比+12.6%,表现超越行业18pct,主要受益于长安自主的强劲表现。除长福长马外,其余部分销量14.5万辆,同比+19.8%,主要是由合肥长安月销2.5万辆,同比+303.5%驱动。由合肥工厂生产的全新主力车型CS75Plus于9月5日上市,11月销已爬坡至月销1.93万辆,11月上市的CS55plus车型月销已经超过1万辆,后续动能强劲。另外长福、长马受益低基数效也对增速有一定贡献,长福销量同比-23.1%,环比+8.7pct,长马销量同比+12.6%,环比+29.1pct,主要系18M11销量大幅下滑基数较低所致。
    产能爬坡与降本减亏措施有望共同提升盈利水平。未来盈利能力回升第一来自新车周期带来的产能利用率回升,减小单车固定摊销成本。第二技术降本与费用管理也有望改善公司盈利,例如自主全新蓝鲸动力平台逐步切换有望带来自制率提升的降本,福特中国进行裁员和本土化研发等。第三,出售PSA股权以及新能源混改有望降低公司亏损业务拖累情况,进一步优化盈利。
    困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,维持“审慎增持”评级。自主CS75plus产品力得到验证保证效率,未来新动力总成平台切换提升盈利能力;长福锐际将于12月上市,叠加林肯4款全新SUV车型于19年底至20年逐步导入,福特车型销量和利润周期有望逐步开启。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为-11.6/21.8/45.9亿元,维持“审慎增持”评级。

三一重工收购事件点评:收购集团金融资产,充分发挥协同效应

三一汽车金融是全国 25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是中国工程机械行业首家汽车金融公司。根据公司公告,2016年以来,三一汽车金融营业收入稳定在 2.2-2.5亿元之间,且基本来自于利息净收入;但净利润波动较大,主要原因是资产减值损失波动较大;净利润率始终维持在 30%以上。2019年三一汽车金融资产减值损失较大,使得净利润预计低于 2017、2018年。
    截至 2019年 10月,三一汽车金融总资产约 97.50亿元,资产负债率 70.16%。根据公司公告,2017、2018和 2019H1三一重工负有回购义务的累计贷款余额分别为 13.14亿元、 19.14亿元和 32.24亿元,反映出三一重工通过三一汽车金融的销售在持续增加。
    三一汽车金融 2019年发放贷款及垫资金额从 56.20亿元增加至 91.39亿元,增幅62.63%,我们判断主要原因是工程机械行业高景气度情况下,三一集团业务发展较快。
    集团承诺如果三一汽车金融的应收账款净值因回款风险受到损失,集团将对损失部分予以补足,降低了上市公司收购三一汽车金融的财务风险。
    工程机械产品单机售价较高,客户往往通过融资方式进行采购。根据公司公告, 2017、2018和 2019H1三一重工向三一汽车金融支付的利息支出分别为 550.4万元、16.7万元和 9万元。由于存在上市公司与集团间关联交易的问题,相较三一重工收入规模或是三一汽车金融利息收入,两者间的交易规模都非常低。此次收购将有效降低关联交易规模,进而三一重工可以为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,并形成优势互补,降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。
    三一汽车金融从国内起步,业务逐步扩展到美国、德国、新加波、印度、巴西、南非、沙特等地,并进一步向纵深发展,建立全球范围内统一管理、相互协调的支持企业发展金融业务板块空间布局。公司收购三一汽车金融,将推动公司国际化进程,帮助建立与完善个产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。
    我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 112.30/126.22/143.19亿元,不考虑可转债进一步转股,对应 2019-2021年 EPS 为 1.33/1.50/1.70元/股,对应 PE 为12.1/10.7/9.5倍(2019/12/11),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:工程机械销量不及预期,出口业务不及预期。

隆基股份:盈利提升运营增强,加速扩产引领平价

事件:公司发布19年三季报,实现营业收入226.93亿,同比+54.68%,实现归属母公司净利润34.84亿,同比+106.03%,实现扣非归母净利润34.10亿元,同比+114.62%。Q3单季度实现营业收入85.81亿元,同比增长83.80%,实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,实现扣非归属净利润14.14亿元,同比+322.49%,业绩符合预期。
    毛利率提升,费用率持续下降:公司19年前三季度总毛利率/净利率27.63%、15.35%,分别同增5.42、3.91pct。2019Q3单季度毛利率/净利率为29.93%、17.18%,环增1.88pct、0.55pct。主要原因系单晶产品价格坚挺,及公司成本把控出色。19前三季度费用率下降至8.21%,同比下降1.16个百分点,其中销售费用、管理及研发费用、财务费用分别同减1.01、0.14、0.01pct。
    现金流优化显著,应收账款周转天数降低:19年前三季度经营活动现金流净流入达40.1亿元,相较18年前三季度(10.6亿)、19年上半年(24.3亿)大幅提升。前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为84.52、48.85天,同比分别降0.96、24.16天周转能力。公司销售回款情况、现金流情况均大幅改善。
    Q4公司在手订单饱和,加速扩产引领平价:预计公司因Q3国内需求启动晚于预期,组件出货将结转至Q4,公司在手订单饱和,Q4国内需求启动组件出货有望环比大幅增长。同时,公司硅片65GW提前一年实现,叠加二期可转债发布,加速扩产,铸就规模和成本壁垒,提升市占率,引领平价进程。
    投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.25元、1.67元、1.95元,对应(11月29日)估值分别为19倍、14.3倍、12.2倍,予以审慎增持评级。

中航机电:院所资产整合破冰、外延再添增长动力、混改加速释放活力

公司持续推动资产证券化,过去三年已实现贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新航集团资产注入,四家企业2018年共计贡献2.63亿元净利润,资产整合后均显著增厚eps。根据公告,本次资本运作上市公司预计合计需支付现金2.61亿元。不考虑贵阳航空电机转让带来的影响,收购南京航健70%股权及增资入股宏光装备36.55%的股权实施完成后,预计上市公司归母净利润将增加4471*70%+1651*36.55%=3733万元(对应最新公告披露的两标的2018年财务数据)。南京航健及宏光装备分别为我国军机机电液压维修及空投空降设备的主力单位,我们判断其业务当前均处于快速增长期,本次收购/增资完成后有望继续显著增厚公司业绩,且后续全资并表值得期待。
    最新公告披露的贵阳航空电机2018年营业收入5.86亿元,净利润-2559万元;与上市公司2018年年报披露的贵阳航空电机营业收入5.31亿元,净利润2446万元存在较大差异。据公司2019年中报,报告期内“子公司贵阳航空电机有限公司吸收合并其下属全资子公司贵阳广航铸造有限公司”。我们认为财务数据的差异主要为上述吸收合并实施后追溯调整、会计口径不同所致。
    院所资产注入实现破冰。本次南京航健的收购意味着上市公司整合609所旗下资产实现破冰,对中航机电体外院所资产证券化进程乃至其它军工院所资产的证券化均具有极强的示范意义。据公开信息,南京航健为南京机电液压研究中心(由609所及金城集团航空业务部分组建)控股、核心骨干参股形成的航空机电系统维修保障先锋企业。据公司公告,本次收购南京航健有望统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。实际上,公司2018年年报关于2019年重点工作的第4项即为“大力提升维修市场开发力度”。中航机电体外的609所、610所均位列首批改制41家军工院所,且两家研究所所属的航宇救生装备有限公司和南京机电液压工程研究中心均已由上市公司托管。南京航健先期实施资产整合后,南京机电(含609所)、航宇救生(含610所)整体上市进程有望显著加速。最新公告显示,2018年南京机电实现营收28.91亿元,净利润3.19亿元。
    混合所有制改革再进一步。中航机电为军工央企混改的一面旗帜。作为2016年即通过资产集合计划参与定增实现骨干持股的第一家军工央企上市公司,中航机电的混合所有制改革一直走在前列。上市公司控股股东前身中航机电系统公司也位列国企改革“双百企业”名单。本次上市公司收购南京航健70%股份后,南京机电及三个核心骨干仍分别持有该标的18%、6%、3%、3%的股份。本次上市公司增资宏光装备的同时,宏光装备三个员工持股平台以3693万元同步增资,增资后持有宏光装备9%的股份。宏光装备(代号513厂,1951年建厂)是中国空降空投、航空救生专业的摇篮和基地。相关企业的混合所有制改革有望激发企业释放更大活力。
    经过过去20年的持续发展,公司军机机电业务处于历史最好时期。前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化,未来10年将推动公司业绩持续向好。大股东中航机载系统公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位,旗下企事业单位几乎均承担民机机电产品研制任务,大飞机商用将为公司提供广阔的远期成长空间。
    我们看好军机机电产品需求的长期成长确定性和集团旗下航空机电企事业单位的持续资产整合,暂不考虑本次资本运作的增厚,我们预测公司19/20/21年归母净利润9.63/11.2/13.45亿元,对应PE24/21/17x(2019/12/2),继续给予“审慎增持”评级。
    风险提示:院所资产整合进度低于预期;民品业务盈利下滑。

瀚蓝环境:9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设

摘要请在该此处表格内输入。
    l说明:
    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    #事件:summary11月#28日,公司董事会审议通过《关于调整公司公开发行可转换公司债券方案的议案》,
    同时公告《公开发行可转换公司债券预案(二次修订稿)》。
    9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设。1)根据证监会《发行监管问答——关于引导
    规范上市公司融资行为的监管要求》,对于本次董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟
    投入的财务性投资金额,应从本次募集资金总额中扣除。本次调整后可转债方案为:拟募资总额9.92亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20个交易日均价和前 1个交易日均价,可转债期限 6年;用途为南海垃圾焚烧厂扩建项目、安溪垃圾焚烧厂扩建项目、漳州南部垃圾焚烧厂项目。2)同时,公司拟变更“佛山市南海瀚蓝房地产有限公司”(瀚蓝广场项目公司)的经营范围和项目用途,即 a)瀚蓝广场商业地产项目所涉房产全部由本公司自用;b)瀚蓝广场项目全部转入固定资产核算;c)瀚蓝房地产公司经营范围中删除“房地产投资、开发、经营、销售”的相关内容,该措施将加速推进本次可转债发行,支撑公司大固废产能建设。
    大固废建设稳步推进,Q3污水处理均价+44%。前三季度,公司实现营业收入 42.69亿元,同比+19.05%;归母净利润 7.36亿元,同比-0.99%;扣非归母净利润 7.19亿元,同比+20.18%。1)2019前三季度,公司收入+19.05%,其中固废处理累计已结算电量 10.98亿千瓦时,同比+8.29%;
    累计污水处理量 1.64亿吨,同比+3.24%,Q3污水处理量 5667万吨,同比-0.94%,均价 1.4元/吨,同比+44.33%,主要原因是 2018年 8月-2019年 9月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。2)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.61%,同比增长 5.16pct,主要由于项目建设进度较快,短期借款同比增长 10.64亿元,长期借款同比增长 12.84亿元。
    承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。
    1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。
    2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能 0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。
    3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿,同比增速 4.3%/19.2%/18.0%,对应 11月 28日估值 14.6/12.2/10.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

白云机场:免税销售再创新高,成本增长拖累业绩

成本增长是三季度业绩低于预期的重要原因。Q3营业成本15.95亿元,较Q1、Q2环比增幅接近1亿,如果还原成本影响,Q2、Q3业绩环比波动较小。
    收入端基本符合预期。Q3起降增长4.2%、客流增长7.6%,预期航空性业务收入同比下滑17.2%、剔除机场建设费影响同比增长5%;非航业务收入同比增长7.2%,免税销售的爬升是非航收入增长的重要驱动力,随着缺货问题的解决,预计第三季度机场免税销售额超5亿。
    展望:时刻放量和免税运营改善有望同步推进。1)新航季时刻放量快速推进,地区局势有望催化时刻放量和国际化节奏。T2运行1年后,19年冬春航季白云机场时刻放量快速推进,时刻总量同比提升6.8%,航空业务增速有望提升。此外,近期地区局势恶化,香港机场运营受阻,白云机场作为粤港高地区除香港以外最大的国际机场,为保障区域运营,白云机场机场放量和国际化进程有望加快,新航季国际(内航国际+外航+地区)时刻总量提升13.6%。2)随着缺货等问题的解决,免税运营有望大幅改善。免税销售爬坡仍在继续,目前白云机场销售额爬坡的瓶颈在供给端而不是需求端。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地,月度销售额再创新高,预计四季度随着运营的改善免税销售仍将持续提升。白云机场18年免税销售渗透率仅8%,客单价仅60元,展望未来三年,白云机场仍处在渗透率及客单价“均值回归”的阶段,增长的雪坡非常长。
    投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场正处于估值低位,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。预计白云机场19-21年eps分别为0.39、0.55、0.70元,对应2019年11月6日股价PE分别为46X、33X、26X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

中国联通:共建共享+竞争缓和,驱动中国联通业绩长期成长

事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。
    5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。
    事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。
    我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。
    盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。
    预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。

奥瑞金:三片罐有望再发力,二片罐改善弹性大

奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。
    龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。
    第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。
    二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。
    财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。
    盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。
    风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险

长城汽车:8月销量逆市高增长,股权激励彰显长期发展信心

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

国电南瑞:电网投资结构嬗变,核心资产穿越周期

电网投资结构性调整信号出现,今年或开始重现 2010年。公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产,穿越行业周期能力显现。2010年电网投资规模同比下降 11.55%,但智能电网投资额同比提升 67%,结构发生显著变化,国电南瑞当年订单增速达到历史最高的 70%,股价与 PE也达到历史高点;今年上半年我国电网投资规模同比下降 19.25%,但国电南瑞产品类订单增速 14%,显著高于行业,电网投资结构性变化信号已经出现,同时今年国家电网公司在已有智能电网建设基础上提出泛在电力物联网建设,预计智能电网、泛在电力物联网投资占比提升之路将在今年开启,2010年场景或将重现。
    迎接泛在电力物联网周期, 国电南瑞订单增速有望快速提升。 公司在 2017年重大资产重组中收购了信通公司、瑞中数据,完成了电力信息化产业链的全面布局,而电力信通业务是本轮泛在电力物联网建设的重要方向,预计泛在电力物联网订单总额为 300-500亿,公司市占率约为 40%,订单规模将在本轮泛在电力物联网周期中得到提升。
    受益于电网投资结构性变化,公司电网自动化业务稳健发展。随着电网投资向智能电网、泛在电力物联网转型,电网投资的重心也将由一次设备向二次设备转移,预计公司所在细分产业链在电网投资中的比重将由此前的8%-10%,提升到 15%-20%区间,公司将集中受益。
    投资建议:电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司增长,我们调 整 了 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 润 分 别 为44.56/54.94/65.94亿元,同比增速分别为 7.1%/23.3%/20.0%。EPS 分别为0.96/1.19/1.43元,对应 2019年 9月 5日收盘价的 PE 分别为 20.6/16.7/13.9。
    风险提示:泛在电力物联网投资不及预期;配网自动化投资不及预期;宏观经济增速减缓的风险。

白云机场:免税销售增长超一倍,非航收入整体大幅提升

上半年白云机场航空业务量增长平稳。2018年上半年白云机场完成航班起降24.07万架次、旅客吞吐量3564.64万人次、货邮吞吐量90.57万吨,同比分别增长2.6%、4.1%、1.2%。其中Q2机场实现起降11.93万架次,同比增长2.4%,实现总旅客吞吐量1749.8726万人次,同比增长3.5%。预计上半年实现航空业务收入16.8亿元,同比下滑18%,若剔除机场费影响,同比增长4%。
    国际业务拓展成效显著。完成国际及地区航班起降6.18万架次、旅客吞吐量922.03万人次、货邮吞吐量55.9万吨,同比分别增长3.7%、9.1%和5.5%;新开维也纳、基加利等13条航线,新增孟买、乌兰巴托等7个航点,新增国际承运人2个。中转业务结构持续改善。实现中转旅客450.9万人次,同比增长2.8%,占比12.65%;国际中转旅客吞吐量达265.4万人次,同比增长5.8%,高于总中转旅客量增幅。
    受益免税、有税商业、及广告业务的增长,非航收入大幅提升。预计上半年实现非航收入21.8亿元,同比增长31%,Q1、Q2分分别增长55%、14%,其中根据中免披露,白云机场实现免税销售额额8.44亿元,对应国际旅客客单价91元,预计贡献机场收入3亿元,同比增长超1倍(考虑去年同期收入口径差异预计销售额约3.2亿元,客单价不足40元);广告收入3.48亿元,较去年同期的1.88亿元增长85%;预计零售收入5.8亿元,同比增长55%。
    成本端波动渐趋稳定。上半年白云机场营业成本合计30.09亿元,同比增长19.2%,其中Q1、Q2营业成本分别为15.08、15.00亿元,同比分别增长45.1%、1%,二季度较一季度环比持平略有下滑,由于T2航站楼投产后大幅攀升的成本项已经渐趋稳定。受益于管理模式的改变公司经营效率的提升,19年上半年管理费用1.65亿元,同比下滑12.55%,但Q2单季度管理费用有所提升,预计受偶发事件影响较大。
    展望:时刻放量和免税运营改善有望同步推进。1)高峰小时容量提升在即,地区局势有望催化时刻放量和国际化节奏。运行1年后,白云机场即将迎来T2启动后受此高峰小时容量提升,航空业务增速有望提升。此外,近期地区局势恶化,香港机场运营受阻,白云机场作为粤港高低于除香港以外最大的国际机场,为保障区域运营,白云机场机场放量和国际化进程有望加快。2)随着缺货等问题的解决,免税运营有望大幅改善。免税销售爬坡仍在继续,目前白云机场销售额爬坡的瓶颈在供给端而不是需求端。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地,预计月度销售额会再上一个新平台。白云机场18年免税销售渗透率仅8%,客单价仅60元,展望未来三年,白云机场仍处在渗透率及客单价“均值回归”的阶段,增长的雪坡非常长。
    投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场正处于估值低位,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。调整盈利预测,预计白云机场19-21年eps分别为0.46、0.64、0.80元,对应2019年9月7日股价PE分别为45X、33X、26X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济增长失速;政策变化超预期;民航需求增长低于预期;时刻放量低预期;空难、疾病等不确定性事件。

海兴电力:国内外业务同步增长,业绩增速靓丽

投资建议:公司是国内最大的自主品牌智能电表出口商,拥有海外营销平台,具备全球性竞争优势。从国内业务来看,智能电表已经逐步进入换标周期,国网电能表招标在未来几年有望持续放量,公司作为国内电能表龙头企业将持续收益;从海外业务来看,公司具有丰富的海外市场开拓经验,随着海外国家智能电网建设的不断推进,公司业绩也将持续改善。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为4.9/6.1/7.4亿元,每股收益分别为1.00/1.24/1.51元,对应2019年9月3日收盘价的估值分别为16.9/13.6/11.2倍,维持审慎增持评级。

中国中铁2019年半年报点评:Q2营收大幅加速,现金流未有明显改善

盈利预测及评级:我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.80元、0.94元、1.05元,8月30日收盘价对应的PE分别为7.5倍、6.4倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

鸿远电子:军工旺盛需求带动自产业务高增长,营收利润均超年初预期

盈利预测与投资建议。作为上游电子元器件供应商,公司充分收益于军工市场的旺盛需求。我们预测公司2019-2021年归母净利润3.03/3.97/4.97亿元,对应8月30日收盘价PE为32/24/20倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
    风险提示:代理业务持续下滑;应收账款余额较大;产品质量控制风险。

长江电力2019年报中报点评:来水偏丰推动收入增长,有息负债率稳步下行

投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为217.67、225.61、226.16亿元,同比增速为-3.7%、3.6%、0.2%,对应8月30日PE估值18.8、18.2、18.1倍,维持“买入”评级。

广汽集团:自主菲克拖累业绩,期待19H2边际改善

日系强势回归,自主菲克边际改善,维持“买入”评级。以广丰广本新一轮产品投入为标志,日系此轮产品仍处于强势周期,后续广丰广本新车也会陆续推出,新车周期仍在继续。自主方面,将会有新车推出,有望回收折扣改善产品盈利能力。广菲克方面,最艰难的时刻已过,后续随着管理层重构以及渠道改善,19H2有望边际改善。广汽三菱新品导入下未来有望再超预期。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利103.2/129.8/138.9亿,维持“买入”评级。
    风险提示:行业回暖不及预期;新车上市销量不及预期;

中国石化:炼油、化工景气回落,上半年业绩同比下滑

维持“审慎增持”的投资评级。成品油、乙烯等化工品景气有所回落,炼油、化工事业部业绩下滑,公司2019年上半年业绩同比下降。
    中国石化为国内最大的炼化企业,原油加工量位居国内首位。勘探及开发板块方面,近年公司原油产量有所下降,但天然产量保持增长,同时原油、天然气平均实现价格增长助力公司勘探及开发板块顺利扭亏。受到成品油、乙烯等化工品景气回落的影响,公司炼油、化工事业部业绩有所下降。公司现金流良好,2018年全年每股分红0.42元(含税),2019年上半年公司拟每股分红0.12元(含税),公司股息率较高,且目前公司账面现金较为充足。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.54和0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:国际原油价格大幅回落的风险;炼油行业竞争加剧的风险;化工品景气继续回落的风险。

宁波银行:利润持续高增,资产质量平稳

利润维持高增长,非息收入亮丽,信用成本节约。宁波银行上半年利润维持高增长,增速达 20.03%,二季度营收增长有所放缓,但上半年仍实现同比 19.7%的增长。上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 26bps、日均生息资产规模同比+2.9%、手续费收入同比+24.2%、其他非息收入同比+47.5%。成本方面,成本收入比小幅下降,而受益于优异的资产质量,信用成本维持在低位。投资端带来税收减免使得有效税率保持较低水平。
    总资产规模较快增长,主要增配贷款、同业资产,存款高速增长。二季度资产扩张明显提速,拆分来看:
    (1)上半年贷款+417亿,主要投向对公和票据,零售小幅压缩。对公贷款+261亿,其中制造业、房地产相关行业、电力、商业贸易、租赁服务等增长较多,票据+156亿。零售方面,消费贷款压降(-119亿) ,经营贷款大幅增加(+116亿) ,按揭规模较小,零售贷款规模整体微降。
    (2)金融投资类资产规模小幅增加,占比有所下降,而同业资产有所增加,比例小幅上升。负债方面,存款高速增长,较年初增长近 1200亿,增速达 18.5%,但存款活期率进一步下降至 44.0%;二季度同业负债规模占比有所提升,而同业存单规模较去年底大幅压降 500亿。
    定价方面,受益于贷款定价同比上行 36bps,生息资产收益率同比+9bps,付息率方面,虽然存款成本同比+6bps,但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降 19bps,还原口径后息差同比+26bps。
    名义不良率保持平稳,拨备覆盖率高位小幅提升,不良逾期 90天覆盖率有所下降。不良率持平于一季度,拨备覆盖率较一季度末上升 2个百分点至 522.44%,不良净生成率持续保持在低位。报告期内 90天以上逾期贷款余额有所增加,进而拉低了不良/逾期 90天覆盖率至 103.68%。公司资产质量持续保持上市银行最优水平,进而信用成本的节约持续反哺利润。
    期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.94%和 9.68%,公司 100亿可转债已完成转股,进一步夯实资本。
    我们调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 2.27元和 2.67元,预计 2019年底每股净资产为 14.42元,以 2019.8.29收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 9.8和 8.4倍,对应 2019年底的 PB 为 1.55倍。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期

上海建工:建筑业务带动公司收入、利润持续增长

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    ummary上海建工发布 2019年中报:2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同比增长 32.20%。其中 Q1、Q2分别实现营业收入 471.00亿元、564.02亿元,分别同比增长 51.57%、19.46%;建筑、房产开发分别实现收入 838.66亿元、70.45亿元,分别同比增长 41.10%、-27.28%,建筑施工业务营收占比为 81.47%,较去年同期上升5.11pct,房地产业务收入占比较去年上半年下降 5.61pct。
    公司 2019H1累计新签合同额 1720.1亿元,同比增长 19.9%。其中建筑施工业务新签订单占比为 80.56%,同比提升 2.64pct,而地产预售大幅下滑。
    公司 2019H1实现综合毛利率 9.24%,较去年同期下滑 0.75pct,除地产业务外,大部分业务毛利率都有所下滑。其中公司建筑、地产业务毛利率分别为 6.41%、29.79%,分别提升-0.96pct 和 12.54pct,利润端占比分别为 56.5%和 21.6%.公司 2019H1实现净利率 2.21%,较去年同期提升 0.27pct,主要源于公允价值变动净收益的大幅提升。上半年公司期间费用占比 6.29%,较去年同期降低 0.20pct,以公允价值计量的金融资产在上半年增值约 7.05亿元,与收入的比例为 0.68%,较去年同期大幅提升 0.69pct,这是公司毛利率下滑但净利率提升的最大原因。
    公司 2019H1每股经营现金流净额为-1.44元,同比下降 0.02元/股。从收、付现比的角度来看,公司 2019H1的收现比、付现比分别为 98.31%、103.56%,分别较上年同期下滑 2.67pct、7.09pct。
    盈利预测及评级: 我们调整公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.43元、 0.47元、 0.53元,8月 30日收盘价对应的 PE 分别为 8.4、7.6、6.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期,新签订单不及预期

步步高:数字化转型与供应链变革推进,收入增速回暖

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。
    (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。
    盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系:
    (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。
    (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。
    门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。
    费用率增加原因:
    (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高;
    (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。
    (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。
    小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧

四川路桥:盈利能力有所提升,投资收益大幅增厚业绩

盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,8月30收盘价日对应的PE分别为8.6倍、7.3倍和6.5倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期。

兖州煤业:净利润大增,拟派发现金股利49.12亿元

投资策略:预计2019-2021年公司将分别实现归母净利润96.73亿元、91.12亿元、93.02亿元,对应EPS为1.97元、1.86元、1.89元,对应8月30日收盘价的PE分别为4.9X、5.2X、5.1X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。

贝达药业:埃克替尼保持放量,期待未来重磅品种

埃克替尼保持放量。分季度来看,Q1、Q2收入同比增速为31.7%、30.48%,埃克替尼凭借其突出的差异化优势和专业精干的市场销售团队,随着国家医保药品目录和国家基本药物目录的逐步落地,使得销量持续增长。此外,公司启动了埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的非小细胞肺癌患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究。未来深度挖掘二三线城市医院市场拓展,埃克替尼有望持续放量。
    研发投入持续增加,在研逐步推进。2019年上半年度研发投入总额3.23亿元(占营业收入比例为42.4%),同比增长21.39%。公司在研项目超过30项,进入临床研究的有8项,进入Ⅲ期临床试验的有3项。目前国内ALK阳性NSCLC的靶向治疗药有克唑替尼(1L)、阿来替尼(1L)、塞瑞替尼(2L),恩沙替尼用于二线治疗已递交了上市申请并于2019年1月纳入优先审评,有望在2019年获批上市。恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床试验已经于2018年底完成入组,预计明年提交上市申请。三代EGFR-TKI BPI-D0316 肺癌Ⅱ期(入组中)、CM082肾癌III期(完成入组)、MIL60肺癌III期(已完成入组)等按计划进行,CM082 和JS001联用项目、MRX-2843项目、BPI-17509项目、BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。
    激励机制持续完善。2019年2月1日,公司公告完成首次授予707.45万股股票期权的授予登记工作,首次授予股票期权数量为710.95万股,授予激励对象包括核心高管在内等243人,行权价格为35.46元/份,授予日为2018年12月20日。行权条件2019-2021年营业收入不低于14亿元、16亿元、20亿元。2019-2021预计股票期权摊销费用为1872、1011、483万元。
    财务指标:报告期内,整体毛利率94.46%,同比下滑1.05pp。报告期内,销售费用2.97亿元,同比增长16.13%,对应销售费用率为38.98%,同比减少5.02pp;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,对应管理费用率38.71%,同比增加4.54pp,主要由于研发费用、股权激励费用、无形资产摊销等增加所致。当期经营性净现金流为2.37亿元,同比增长59.59%,主要由于报告期内销售产品收入增加。
    盈利预测:未来随着全国各省市医保目录落地持续推进,埃克替尼有望持续放量。随着在研重磅品种逐步推进,未来空间广阔,我们看好公司中长期发展。我们预计2019-2021年EPS 为0.48元、0.65元、1.14元,对应8月28日收盘价PE 分别为95、71、40倍。
    风险提示:新药研发不达预期,产品销售不达预期。

中远海控:上半年业绩明显改善,关注中长期向上弹性

盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。

锦江股份:新开店和签约店提速并创下新高,中端Q2环比改善,费用率改善明显

盈利预测及投资评级:19H1公司新开店和签约门店均较去年同期有所提升,表现优异创下新高,19Q2同店数据在中高端边际改善和占比提升下出现改善,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,报告期内费用支出出现改善,盈利能力提升,我们小幅上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元,19年8月30日收盘价对应的PE分别为19/17/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

拓斯达中报点评:逆势实现高增长,大股东增持显信心

盈利预测与评级:公司成功实现从注塑到机器人及自动化的转型,增速大幅领先行业。预计公司2019-2021年EPS为1.61、2.10、2.61元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济波动风险;应收账款风险。