分众传媒事件点评:阿里战略投资成第二大股东,拥抱新零售稀缺场景价值再放大

斥资约150亿,阿里系将合计持有分众传媒10.324%权益,后续有望继续增持5%。阿里系投资对价与市价齐平,彰显公司价值和产业认可度。短期解禁担忧解除,“公司回购+阿里增持”有望缓解公司年底解禁担忧。
    战略合作,线上线下打通,深度拥抱新零售。分众有望借助自身强大的广告渠道优势与阿里巴巴新零售的基础设施能力和数据科技能力发生化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值,实现线上线下互通的“广告业的新零售”。分众线下庞大的终端均有望被数字化,从而建立基于数据技术的精准广告分发系统。而新营销体系的升级,也将助力阿里新零售对商业领域各个环节继续升级和重构。
    盈利预测与评级:信息流广告、视频流广告爆发式增长导致品牌广告预算向线下溢出,线下品牌媒体价值上升。我们维持公司的盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润69.39/82.32/97.20亿元,由于公司进行了转增股本,按最新股本14677.88百万股本计算EPS分别为0.47/0.56/0.66元,对应7月18日收盘价PE分别为21/18/15倍。维持公司“审慎增持”评级。

长城汽车:18H1业绩预计大幅增长,品牌升级效果持续兑现

事件:公司公告2018年中期业绩预增,预计2018HI归母净利润36.8亿,同比增长52.1%。公司半年度盈利大幅增长,Q2盈利同比大增环比略下滑。公司18H1销量47.2万辆,同比增长2.3%,预计归母净利36.8亿,同比增长52.1%。
    公司02预计盈利16.0亿,同比大增230.5%,主要因销售结构改善且折扣同比减少;Q2盈利环比下滑23.2%,主要因Q2淡季公司销量21.5万辆,环比下滑16%,且折扣环比有所提升。单车盈利看,公司02单车净利润0.74万元,环比下滑0.05万,同比大幅提升0.51万。公司全新H6以及WEY销售占比提升使得公司的销售结构和盈利能力同比提升明显。
    与宝马合作落地,公司新能源长期压力缓解,品牌形象高端化突破。公司7月10日公告将与宝马共同投资51亿元成立50:50股比,16万台标准产能合资公司,预计双方将合作国产mim的新能源车型。长城的新能源积分压力长期进一步缓解,同时其技术管理水平有望提升,公司品牌形象继续国际化高端化突破。
    品牌升级持续兑现,维持“审慎增持”评级。公司以哈弗品牌在SUV10-15万区间建立根基,以WEY向15-20万区间突破,未来预计还将以与宝马的合资车型向20万以上高端领域发起冲击。公司推出WEY,与宝马合作,弥补品牌力较弱,以及新能源发展较慢的战略短板,公司发展层次有望再上层楼。我们预计公司2018-2020年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。

红旗连锁:公司业态对抗线上冲击,门店整合带动业绩加速释放

公司的业态具有有效对抗线上冲击的优势。公司聚焦“便利店”业态,小型门店占比为95.62%,深耕成都市区,门店平均覆盖面积仅1.79km2;便利店由于时效性、场景特定性的原因形成了零售行业的细分市场,很难被线上购物代替。同时,虽然公司增值服务受到线上业务影响,但实物代售、共享经济、快递代收、业务办理类服务很难被移动端App代替,成为公司门店抗击线上冲击的关键;此外,公司门店本土化、生活化、密集化布局的特性有利于移动设备使用较少的居民消费者前往使用增值服务,并带来高频、固定的消费流量。
    营收增长叠加净利率恢复,公司业绩进入加快释放通道。2015、16年公司收购成都本地互惠、红艳超市导致门店数增长697家、430家。两家超市议价能力低导致租金较高,拉升整体租赁费率1.29%,门店增加带来一线运营人员数量增长,员工薪酬累计提升0.51%,上述原因导致公司毛利率提升而净利率降低并进一步导致营收及净利增速分化。若假设2018、19年新增门店数量和坪效稳定增长,店均面积保持不变,门店整合带来的租赁和人工费率降低,则公司2018、19净利率增长至3.23%、3.88%,净利率的恢复叠加公司营收增长的预期,公司未来业绩有望加速释放。
    永辉赋能提升效率,长期展店及新网银行助力发展。公司与永辉超市深度合作打通供应链,共享渠道,联合采购额大幅提升,强化议价能力与商品资源优势;永辉助力公司进行门店生鲜改造,提升聚客能力的同时通过高周转取得高坪效,降低期间费用率。公司短期内以生鲜改造、门店设备改造、人员培训以及商品结构改造为主,长期展店规模达1430家,此外,新网银行经营及风控能力得到肯定,一季度公司投资净收益扭亏并贡献0.09亿元,占当期净利润的16.67%,预计未来将增厚公司业绩。
    盈利预测、估值及评级:考虑到公司业态有效对抗线上冲击,门店整合初见成效,公司与永辉超市打通供应链并进行门店生鲜改造,净利率提升叠加营收增长,业绩加速释放,预计未来三年实现归母净利润分别为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月16日收盘价对应的PE分别为28.7倍、21.2倍、16.1倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,门店拓展不及预期,新网银行业绩低预期。

宋城演艺系列报告之一:剥离六间房重回演艺主业,新一轮异地扩张蓄势待发

站在当前时点,公司正处于第二轮异地项目扩张起点,未来三年内将有5个自有资产项目和3个轻资产项目相继落地。无论从项目投资额还是项目所在地接待游客数来看,这些项目的规模将远超现有项目,公司也将进入新一轮成长周期。我们将以系列报告的形式从成长性、竞争力、行业发展等角度深度剖析公司蕴含的投资机会。
    千古情项目的本质是以旅游演艺形式展示当地博物馆文化。每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。宋城将略显枯燥的静态博物馆文化以旅游演艺的形式,用先进的声、光、电科技手段和舞台机械,以出其不意的方式向观众呈现。从这个角度来看,任何一个文化底蕴深厚的城市都可以推出一台贴近当地历史文化的千古情项目。
    公司在新一轮异地扩张中探索新发展模式。桂林、张家界项目是公司基于历史发展经验,将千古情继续复制到著名旅游景点,未来可以向其他旅游胜地拓展;上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步;西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合;澳洲项目是公司国际化战略的第一步。前两个项目基本延续公司之前的发展思路,风险小;后三个项目则是公司开辟新市场的大胆尝试,项目不确定性较大,但是一旦成功将打开非常大的发展空间,对于公司未来发展至关重要。
    “花房”重组,宋城与六间房均从中获益。1)对宋城:长期压制股价的商誉减值风险大大降低;公司产生一次性投资收益且回笼超十亿现金;后续融资估值提升的话将继续带来投资收益;2)对六间房:一方面,六间房将脱离上市公司体系,不再受制于利润考核压力,可以像纯互联网公司一样大量投入以换取用户数量和收入规模,提升市占率之后再考虑盈利;另一方面,六间房有望与花椒直播在用户资源整合、主播资源共享、成本费用控制等方面真正产生协同效应。
    盈利预测与投资评级:公司在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力,2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍;2018年迈入第二轮异地扩张,桂林项目即将在今年暑期开业,西安、张家界、上海、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进,未来三年内将陆续开业贡献利润。六间房重组事项尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,7月16日收盘价对应PE为30/24/20倍;考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:8月解禁后大笔抛售使得股价承压、景区气候不佳导致客流不如预期、新项目拓展进度不及预期、重组事项意外终止

永辉超市:云创亏损收窄,主业稳健增长,股价进入上升通道

上半年营收增速21.47%,归母净利润下降10.67%,业绩增速略超我们中报前瞻预期。
    公司2018年上半年营收343.97亿元,同比增长21.47%,营收增速较一季度单季下滑1.5%,其中二季度单季营收增速19.72%;上半年归属于母公司股东净利润9.43亿元,较去年同期下降10.84%,好于我们前期中报业绩前瞻里-15%左右的下滑。公司上半年业绩较去年同期下滑的主要原因为创新业务云创仍处于亏损期,此外,公司今年上半年较去年同期增加3.58亿元股权激励费用。
    预计云创业务对公司业绩负贡献为0.75亿元,云超单季度增速接近25%。我们预计,公司云创业务上半年亏损1.63亿元,公司负担的亏损约为0.75亿元,根据我们的测算,如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响,公司云超业务上半年的归母净利润约为13.66亿元,较去年同期增长29.48%,其中第二季度单季云超业务贡献归母净利润约为3.85亿元,较去年同期增长23.63%。
    创新业务亏损收窄,主业保持稳健增长,公司股价上升通道确立。公司股价去年出现大幅上涨的主要逻辑有两个:第一,公司现金流结构迎来拐点,自身经营产生现金流足以覆盖展店和现金股利支付的支出,公司结束长期以来需要持续依靠融资发展的模式,进入股价和市值同步提升通道;第二,公司绝大部分异地区域实现盈利,未来的展店主要以区域加密为主,此外,阿米巴的合伙人经营模式开始释放效果,净利率进入趋势性向上通道。但是,从业绩角度来看,一个较大的不确定性来自于新业务的亏损。今年股价大幅下降的一个重要原因为云创业务亏损超预期。公司主业市场空间和市值空间巨大,未来股价走势的核心焦点为新业务的亏损情况。若新业务亏损控制在一定范围内,公司股价仍处于向上通道。从第二季度单季度的情况来看,二季度单季云创亏损约为1.63亿元,较一季度单季2亿元的亏损收窄,同时主业方面保持稳健快速增长,因此,我们认为,公司股价的向上通道重新确立。
    盈利预测、估值和评级:考虑到云创亏损及股权激励费用的影响,未来三年实现归母净利润分别为18.11/25.04/33.17亿元,实现EPS 分别为0.19/0.26/0.35元,2018年7月13日收盘价对应的PE 分别为40.0倍、28.9倍、21.8倍,维持“审慎增持”评级。风险提示:云创亏损超预期。

长电科技:补库存叠加旺季效应,看好封测龙头弹性

上半年业绩承压,全年仍值得期待:虽然2018Q1公司归属于上市公司股东的净利润525万元,同比下降86.3%;但扣除非经常性损益的净利润为-3435万,同比已减亏4262万,排除非经常性损益的影响,2018Q1业绩同比已有明显改善。我们认为受消费电子拖累以及比特币订单量价承压,长电业绩上半年有一定压力,但台积电展望全年晶圆代工市场仍有8%的增长,且我们预计下半年手机补库存叠加旺季效应,以及HPC、IOT 等新兴应用市场的增长,封测全年也仍值得期待。
    手机库存调整逐步落地,期待旺季叠加补库存行情:从对IC 设计行业库存的研究中我们发现产业链库存调整基本接近尾声,目前厂商处于观望阶段,行业有望于接下来的1-2个季度进入补库存的上行周期,叠加旺季效应,我们认为下半年半导体行业中手机主线的“晶圆代工+封测”会体现出业绩弹性,期待大陆封测龙头长电科技下半年的业绩表现。
    业绩弹性大,长期具备全球封测龙头潜力,维持“买入”评级:随着上海厂搬迁结束、产能爬坡、劳动力效率提升,韩国厂和新加坡厂整合深入,且今年将解决高息债的问题,收购星科金朋的价值将逐渐显现。我们看好长电成为全球封测龙头的潜力。我们预计2018-2020年净利润分别至6.1、12.8和16.7亿元,考虑增发摊薄EPS 分别为0.38、0.79和1.02元,以2018年7月13日收盘价计算,对应PE 为45、21.5和16.5倍,维持“买入”评级。
    风险提示:星科金朋整合低于预期;比特币挖矿机需求低于预期;消费电子需求低于预期。

奥佳华:tob+toc齐发力,公司发展进入快速上升通道

全球按摩器具市场发展稳定,我国是增速最快的地区之一。目前,全球按摩器具市场整体发展较为稳定,近十年复合增速在10%左右,到2018年,全球按摩器具市场规模预计将达138亿美元。其中,中国是需求增长最快的地区之一,目前规模已破100亿元,主要得益于:我国人均消费水平的提升;传统家电渗透率提升空间有限,新型家电存在机会;相较于日(20%)韩(12%)等国家,我国按摩器具渗透率仅为1-2%,基数较低;突然爆发的共享按摩椅对消费者进行了较为全面且充分的教育。
    我国按摩椅行业发展潜力巨大,市场空间十分广阔。在按摩器具众多品类中,就需求端而言,按摩椅的综合功能更全、体验更好;就供给端而言,其单品价值高、毛利率也更高;因此,按摩椅发展潜力巨大。而目前,我国按摩椅行业集中度仍较低,拓展机会广阔。(1)就2C市场,当前我国按摩椅的家庭保有率在1%左右,而韩国在12%左右,若1.55亿户中等收入以上城镇家庭中10%的家庭购买均价6,000元按摩椅,我国按摩椅市场千亿规模可期;(2)就2B市场,据统计,2017年已投放的共享按摩椅为40万台,预计2-3年内可投放超300万台,假设单台共享按摩椅价格为2000元,那么2-3年内共享按摩椅产值将超60亿元。
    2B业务:奥佳华传统业务优势犹存,新拓业务潜力较大。①传统部分,公司ODM业务自2005年以来,连续十三年稳踞龙头,与Homedics、Honeywell、日本松下等国际领先健康品牌建立稳固合作关系。②新增部分,公司凭借着领先的技术和制造能力,联合云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,共同开拓共享按摩椅市场。由于公司自身并不运营共享按摩椅,一来,公司潜在共享按摩椅ODM订单空间很大;二来,公司与云享云等合作的共享按摩椅上不仅贴了奥佳华的标签,而且其公众号内可以直接切入到奥佳华的销售网站,还能反哺公司零售业务。
    2C业务:大市场+名品牌+好产品,公司按摩椅业务高速增长。在消费升级,共享按摩椅爆发,公司优异的品牌力和产品力等多重因素的作用下,2017年公司按摩椅业务同比增长57.46%;国内市场按摩椅销售额同比增加2.49亿元,同比增长145%。其中,公司2017Q2才推出的御手温感大师椅和爱沙发全年销量更是达到了2万及3万台。与此同时,公司开设在中低端按摩椅领域发力,对各种需求实现全方位覆盖,有望快速上量。
    公司目标:努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上。后续,公司将继续加大研发投入;逐渐在中低端按摩椅领域发力;深化不同渠道场景的运营和推广;加大销售激励;打造线下和线上闭环的按摩保健一体化新零售模式;筹划年产100万台的智能按摩椅生产基地;努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。
    盈利预测与评级:我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的归母净利润分别为4.68/6.29/8.25亿元,对应7月12日的PE分别为26.6/19.8/15.1倍,持续予以“审慎增持”评级。
    风险提示:系统性风险、汇率波动风险、业绩不及预期、各项经营计划推进不及预期。

埃斯顿:立足核心零部件,工业机器人迅速放量

公司工业机器人业务引领高增长,新场地建设打破产能瓶颈。公司近3年营收、归母净利润的年均复合增速均高达28%,工业机器人业务近5年收入复合增速高达177%,引领公司高增长,占比已接近总营收的一半。公司募集资金简历自动化工厂,第一期产能达9000台,第一、二期合计未来计划产能1.5万台,能有效打开公司成长空间。
    把握核心零部件技术,机器人供应链优势凸显。工业机器人本体成本中,超过70%来自于减速机、伺服电机和控制器三大核心零部件。公司在三大核心零部件方面具备较强竞争优势:1)深耕伺服系统十余年,市占率国产第二;2)收购TRIO,融合国际先进控制器技术;3)独创双曲面齿轮减速机,可替代大部分低负载减速机。掌握核心零部件技术能够显著增强自身成本优势、把控供应链安全,加快本体放量。
    前瞻布局新技术,差异化竞争抢占细分市场。收购Euclid布局机器视觉领域,参股增资BARRETT布局端微型伺服技术、康复机器人技术等,为未来市场奠定技术储备。通过集成项目作为样板,打开本体渠道、贴近市场需求,公司开发专用机器人本体,精准抢占需求量大的细分市场,进一步增强竞争优势。
    不吝研发投入,股权激励到位。公司研发投入一直保持在10%左右,远高于同行机器人企业,为公司技术加大领先优势提供保障;公司对核心员工已经实施两期股权激励,提振内部信心、实现更深度利益捆绑,将持续为公司提供发展动力。 估值与评级:公司在工业机器人产业链布局逐步成熟,竞争优势显著,未来持续放量可期。我们预计2018-2020年,公司EPS为0.18/0.28/0.41元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业竞争加剧,产能释放不达预期,商誉减值风险。

爱尔眼科:业绩维持高增长,持续布局科研和技术

爱尔眼科发布2018年半年度业绩预告,预计盈利为48,874.47万元-52,494.80万元,同比增长35%-45%;扣除并表因素我们预计内生同比增长率近30%。
    公司一方面通过收购和新设眼科医院,不断扩大医院规模收入,国内外业务同步扩张,市场占有率稳步增大,品牌影响力不断增强;另一方面,公司不断提高管理运营能力,管理费用和销售费用持续降低,运营效率和经营效益得到进一步提高。双管齐下,确保了报告期内公司净利润增长高于预期。从分项业务看,我们预计各项业务也均保持了高速增长,受益消费升级和品牌效应,屈光手术量价齐升,白内障高端晶体占比进一步提升。
    公司在科研和国际化上也积极推进,公司成立爱尔眼科角膜病研究所,进一步提升角膜病及眼表疾病的科研能力。公司在全球开启近视眼大数据多中心研究项目,探索近视眼发病机制盈利预测与估值:爱尔眼科的专科连锁模式已成体系,在多个省份已经复制成功,连锁企业一旦证明自身的可复制性,便可享受估值溢价,前期我们也通过深度报告和模型说明爱尔眼科可复制性强,长期成长确定性高。
    我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.55、0.72元(EPS变化主要是除权导致的变化),对应2018年7月13日股价PE分别为82、62、46倍。
    风险提示:医疗风险、整合不及预期、估值波动。

帝欧家居:精装量起,业绩再超预期

业绩再超预期,增速望创新高。此次公司业绩预告区间中值1.56亿元,同比增长545%,大幅高于前期预告区间1.18亿元-1.30亿元。我们预计帝欧子公司欧神诺业绩同比增长近100%,增速有望创历史新高。
    精装趋势凸显,建材板块成长优选。建材板块中,瓷砖作为精装房标配、毛坯房低配材料(仅公共区域),受益于精装房比例提升最为明显。在零售端增速放缓的环境下,精装修比例和头部房企市场份额的持续提升,成为助推瓷砖企业业绩高速增长的强劲动力。欧神诺作为瓷砖行业工程业务龙头,项目经验丰富、品质背书优渥,将率先受益,攫取市场份额。
    渠道与品牌双发力,零售业务稳发展。帝王与欧神诺上市后利用资金优势,大力拓展渠道,提高品推力度,在家装行业零售市场普遍低迷的上半年,积极把握中小型企业资金承压的收缩时期,进一步加强自身零售渠道竞争力。我们判断公司零售端仍取得稳健的增长,市场份额进一步提升。
    投资建议:
    帝欧结合,长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、区域、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。
    我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.00、5.94、7.71亿元,7月12日收盘价对应PE分别为18.1倍、12.2倍和9.4倍。

益丰药房:精细化管理突出的药店龙头

医药零售行业存在巨大发展潜力。政策监管和产业升级推动下的集中度提升是药店行业短期成长的驱动力,分级诊疗、处方外流和药店平台化发展是药店行业中远期成长的驱动力,因此那些议价能力较强、资金雄厚、管理规范、平台建设先进的大型连锁药店就可以在行业风云变幻之时凭借自身的优势做大做强。
    公司管理标准化,成长性高。公司为中南和华东地区大型药品零售连锁企业,位列全国连锁药店综合实力和综合竞争力五强,公司的成长性较高,营业收入增速稳步提升,持续保持领先水平。2017年,公司归母净利润增速40.02%,在药店企业中排名第一,体现出很高的成长性。由于公司管理精细规范、费用率低,因此相比于同行业公司经营能力很强。
    公司外延扩张明确、聚焦区域的高天花板、医保门店弹性、处方外流、调整产品结构和平台化发展等是未来的主要增长点。1)公司计划在2016-2018年,利用三年时间,在已有的中南华东市场新建门店1000家。同时,以中南华东市场为中心,逐步向中部和东部其他区域延伸,完成相当1000家门店销售规模的并购目标;2)公司的次新店比重高,高增长有望持续;3)公司的复制能力强,跨省实现盈利,证明了自己的扩张能力;4)公司长期坚持区域聚焦战略,聚焦省份市场规模大,发展天花板高;5)目前公司在华东地区的医保门店占比较低,未来还有很大的增长弹性;6)公司积极布局院边店以承接处方外流;7)公司持续推进商品精品战略,商品力增强,盈利能力持续提升;8)公司在药店平台化发展中规划清晰,电商等业务开展得有条不紊。
    盈利预测:我们预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.58和2.12元,对应2018年7月11日的股价的PE分别为50X、38X和28X;考虑增发,若在8月初并表和增发完成,2018-2020年更新后的EPS分别为1.15元、1.59元和2.14元,对应2018年7月日的股价的PE分别为52X、38X 和28X。给予“审慎增持”评级。
    风险提示:行业竞争风险、整合不及预期风险,商誉较大风险

兴发集团:有机硅量价齐升,草甘膦、磷矿石有望带来业绩弹性

维持“审慎增持”评级。兴发集团2018年上半年业绩同比大幅增长,主要由于有机硅产品市场价格较去年同期大幅上涨,同时因2017年下半年有机硅装置技改扩能顺利完成,公司有机硅单体产能由16万吨/年增加至20万吨/年,有机硅产销量较去年同期均有所增加。
    兴发集团是国内少数拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,具备突出的资源优势。受益于环保监管持续趋严,公司有机硅业务盈利能力显著提升,2017年技改完成后单体产能达到20万吨且效率进一步提升;公司草甘膦2018年完成对内蒙古腾龙的收购,产能达到18万吨,跃居全国第一,有望受益于环保趋严带来的行业景气向上。磷矿石、磷肥及磷酸盐业务受益于供给侧改革,公司作为龙头企业有望受益,行业有望继续复苏,盈利能力持续改善。以最新股本计算,我们上调公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.04、1.35元,维持“审慎增持”的投资评级。

红旗连锁:中报增速提升,净利率改善逻辑持续被验证

盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月10日收盘价对应的PE分别为28.5倍、21.0倍、16.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期

大秦铁路:“公转铁”深化、“三公一业”分离,继续看好大秦铁路

事件:
    1)7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》:优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。
    2)7月10日,大秦铁路公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》要求,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。
    点评:
    国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,对“公转铁”做了更深入、更全面的要求,主要变化为:1)执行“公转铁”的地区范围从2017年要求的环渤海港区扩展至2018年的环渤海、山东省、长三角地区,2020年再扩展至沿海主要港口。2)执行公转铁的货种从2017年主要要求的煤炭,扩展至矿石、焦炭等大宗货种。主要内容为:1)优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%。2)推动铁路货运重点项目建设。加大货运铁路建设投入,加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。3)大力发展多式联运。
    配合“公转铁”,铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》:到2020年,全国铁路货运量达47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,占全国煤炭产量的75%,较2017年产运比提高15个百分点;全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨,较2017年增运4亿吨,占陆路疏港矿石总量的85%,较2017年提高50个百分点;2018~2020年,集装箱多式联运年均增长30%以上。
    “公转铁”保障铁路货运需求,大秦线中长期会维持高运量:大秦铁路核心资产为中国西煤东运第一通道--大秦线,并持有西煤东运第二大通道--朔黄线41%股权,是中国煤炭西煤东运的重要铁路运输公司。我们预计煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”的继续深化要求,将保证公司未来运量维持高位。1)第一,供给侧改革政策导致煤炭产地结构的调整,河北、四川等小型或煤质较差的煤矿陆续关停,未来新增的优质产能都在三西地区,因此未来几年三西地区煤炭外运需求继续增加;2)环保大背景下、公路运量向铁路转移,根据“公转铁”政策,18年年底前环渤海、山东半岛等港口都将禁止汽运煤进港。因此,我们未来几年大秦线运输需求将保持高位,目前公司运能瓶颈大约为4.6亿吨,我们预计未来几年大秦线运量将保持在4.6亿吨左右。
    受益区位优势,未来受新线分流影响较小:大秦线是西煤东运运距最短、运价最低的通道,具有良好的竞争优势。虽然2015年底有两条新的西煤东运通道,即蒙冀通道、瓦日线开通,但是由于运距较长,运价较高,以及配套设施尚未完全建成,对大秦线的分流影响非常小。2019年预计蒙西-华中通道将通车,由于该通道为南北通道,与大秦线东西通道并不产生绝对竞争关系,因此我们预计未来分流影响有限。我们预计未来,瓦日、蒙冀以及蒙西-华中通道将享受煤炭外运增量部分,但是不会分流大秦线的存量部分。且假设出现总煤炭外运需求下滑的情况,大秦线受损程度也远低于其他线路。
    “三供一业”分离,剥离非盈利资产,提升整体盈利能力:公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。本次分离移交主要涉及公司下属单位与职工生活区“三供一业”的房屋、构筑物、设施设备等相关资产和管理职能。分离移交资产账面净值为32854万元。我们认为,公司剥离非盈利的非主业资产,有利于控制公司相关成本以及费用,进一步提升公司整体盈利能力。
    投资策略:“公转铁”继续深化,大秦铁路运量将长期保持高位,叠加“三供一业”等非盈利资产的剥离、成本随之减少,未来大秦铁路将长期维持较好水平。我们维持对大秦铁路“买入”评级,2018-2020年公司EPS为1.03元、1.09元、1.12元,分红率预计将维持约50%,对应7月10日收盘价8.5元,PE估值为8.2X、7.8X、7.6X,股息率约6.1%、6.4%、6.4%。
    风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。
    风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。

新安股份:主营产品量价齐升,业绩同比大幅增长

事件:新安股份发布业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.10-7.30亿元,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237%-246%;预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.00-7.20亿元,比上年度增加5.64-5.84亿元,同比增加415%-430%。二季度实现单季度归母净利润为4.51-4.71亿元,扣非后为4.46-4.66亿元。
    维持“审慎增持”评级。公司2018年半年度业绩增长的主要原因是主导产品有机硅、草甘膦产品市场价格与上年同期相比,均有较大幅度上涨;公司白南山搬迁项目已于2017年四季度完成并投产,2018年上半年有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比,有较大幅度上涨。
    新安股份是国内有机硅及草甘膦行业龙头企业,2017年搬迁完成后拥有有机硅单体产能34万吨/年、草甘膦产能8万吨/年。2016年下半年以来,随着环保力度加强,有机硅和草甘膦供给均有所收缩,带动产品价格持续回暖,助力公司业绩同比大幅增长。有机硅行业2018年预计无新建产能投产,后续新增产能仍较为有限,伴随公司有机硅生产工艺持续改进、终端产品及下游应用市场持续开拓,未来有机硅业务有望维持高盈利。草甘膦行业基本形成大厂主导格局,在环保监管趋严态势下有望维持较高景气。此外,公司在无人机植保领域的布局有望逐步贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。我们上调公司2018-2020年EPS分别至2.12、2.21、2.32元,维持“审慎增持”的投资评级。

迪安诊断:牵手美国agena,持续发展基因检测业务

事件:2018年7月3日,迪安诊断技术集团股份有限公司与美国AgenaBioscience,Inc.签署的《战略合作协议》,双方旨在成为可持续发展的战略合作伙伴,推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广,致力于生命科学与精准医疗的临床研究与实践。
    推动质谱平台标准制定,引领行业发展方向。迪安诊断目前有38家连锁化检测实验室,遍布全国各地,已为超过1.5万家医疗机构提供过服务。公司检测业务主要承载于质谱和NGS两大核心技术平台,目前选用Agena公司的MassARRAY系统作为质谱测试的指定平台,协助MassARRAY核酸质谱仪器和试剂的中国本土化注册、生产与标准制定,可以掌握行业话语权,引领行业发展方向,同时有力推广Agena公司DNA基因检测应用和产品在中国的应用。
    引进高效率、低成本检测平台,巩固公司基因检测技术领先地位。MassARRAY系统以质谱仪技术为基础,对基因位点突变、CNV拷贝数变异的进行分析,具有高精准度、高灵敏度、通量灵活、简便快速、低成本等优势。引进该系统,可满足迪安诊断大规模检测模式下高通量、高精准、低成本的要求,进一步巩固迪安诊断在国内基因检测的技术领先地位,其高效率的分析模式可支撑公司商业模式的成功推广。
    两大核心平台实现先进技术引进,助力公司发展模式转型升级。除本次在质谱平台与Agena公司展开合作,NGS平台已与FMI和罗氏达成合作协议,至此,公司质谱和NGS两大核心技术平台均实现国外先进技术的引进。受益于新技术驱动,迪安诊断大力布局以基因检测为核心的高端精准检验业务,整体特检能力得到持续加强,成为国内精准医学领先企业。
    盈利预测与评级:受益于分级诊疗等政策,第三方医学诊断服务迎来发展机遇,作为国内规模最大的体外诊断整体解决方案供应商,公司在行业实现全产业链布局,优势明显。我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-2020的EPS分别为0.82、1.04、1.29元,对应2018年7月9日股价的PE分别为22.8X、18.1X、14.6X,继续维持“审慎增持”评级。
    风险提示:公司内生增长缓慢,新业务拓展不及预期。

新宝股份:人民币汇率贬值利好出口小家电龙头

新宝股份是中国小家电行业龙头企业,主业经营稳健。新宝是国内最大的小家电产品ODM/OEM制造商之一,主营产品包括咖啡机、面包机、电热水壶等,2017年小家电业务营收占比超过9成,主业经营稳健成长。除了收入稳健增长外,公司利润受汇率影响大。出口收入占公司总收入的85%,出口主要销往欧洲和美国,主要以采取美元结算,业绩受汇率波动影响大,在汇率升值和贬值的不同通道中,净利率有较大差异。
    汇率通过影响毛利率和财务费用率进而影响净利润。(1)财务费用方面,2018年二季度已经开始产生汇兑收入;(2)毛利率方面,由于产品交付周期3个月,毛利率变化滞后汇率三个月,预计毛利率在2018年三季度初逐步上升。过去两年,人民币兑美元汇率从2017年二季度的6.9一路回落到2018年一季度的6.2,股价滞后汇率三个月,从2017年三季度的高点回落到近期底部,尚在底部。今年4月初至今汇率已经发生扭转,由6.2上升到6.6,走出2015年811汇改后的汇率低点。股价没有反应这一基本面变化,因此我们认为股价与基本面背离。如果未来汇率持续走入贬值通道,基本面会持续好转,目前股价在历史底部,具备安全边际。
    除了对于汇率走向持续性不确定之外,投资者担心公司的小家电会被列入美国政府未来可能有的2000亿美元加税清单,这是制约近期股价上扬的又一因素,我们认为可能性很小。因为全球小家电产能主要在中国,美国对于中国产或代工的小家电没有其他替代产品,征税会提高民众生活支出,不符合美国策略,上世纪的日美贸易战也没有将小家电列入。目前的500亿加税清单基本没有公司产品。
    盈利预测与投资建议:公司是国内最大的小家电出口龙头之一,业务主要以出口为主,近年来积极开拓国内市场。由于公司主要通过美元结算,加之整体净利率不高,过去三年在5%上下,汇率变化对基本面影响较大。汇率在4月初触底后一路上升到6.6,公司基本面已经开始反转,股价尚在历史底部,尚未反应基本面变化。对标2016年初至2017年中汇率变化、基本面变化和股价变化历史,存在向上空间。我们预计2018年毛利率同比有所上升,预计18-20年EPS分别为0.71、0.92、1.08元,2018年7月6日收盘价对应PE分别为13倍、10倍、8.5倍,估值较低,看好公司发展。

三友化工:有机硅高景气,助力业绩显着增长

事件: 三友化工发布业绩预增公告,经初步测算,公司2018年上半年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加2.08亿元左右至11.70亿元,同比增加21.60%左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加2.25亿元左右至11.61亿元,同比增加24.00%左右,二季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为7.23亿元。
    维持“买入”评级。三友化工2018年上半年业绩预增的主要原因是有机硅产品市场价格大幅增长,公司主要有机硅产品二甲基硅氧烷混合环体(DMC)、高温胶、室温胶等产品售价同比增长约50%左右。
    化纤行业整体景气上行,粘胶短纤行业格局好于预期,公司粘胶短纤新增高端产能投产,助力龙头地位巩固,而纯碱供需格局稳定,盈利情况良好。
    三友化工是粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化的综合性企业,纯碱规模全国第一,粘胶短纤、有机硅产能均位居全国前列,且产品品质、生产效率均处于行业领先地位。公司主营产品盈利良好,产业链一体化优势突出,公司粘胶短纤2018年预计新增20万吨高端差别化产品,有机硅下游制品种类持续完善,未来成长空间较大。我们维持公司2018-2020年EPS 分别1.19、1.30、1.38元的盈利预测,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,新项目投产不及预期风险,宏观经济下行导致下游需求下滑风险。

华鲁恒升:二季度业绩实现大幅增长,绿色化工新材料等项目保障长期成长

事件:华鲁恒升发布2018年半年度业绩预增公告,预计2018年上半年归母净利润16.46-16.96亿元,同比增长202-211%;其中二季度预计归母净利润9.12-9.62亿元,同比增长290-306%。 点评:新产能投放叠加产品价格景气向上推动华鲁恒升业绩同比大幅增长。华鲁恒升二季度业绩实现大幅增长,我们分析主要系公司新建项目建成投产(包括17年10月投产的传统产业升级及清洁生产综合利用项目-羰基合成气生产装置、17年12月投产的空分装置节能技术改造项目、18年5月投产的肥料功能化项目部分装置等),煤气化平台成本及技术优势进一步巩固,以此为依托,公司加强系统优化和生产管控,实现了生产装置的稳定高效运行;同时,受国家供给侧结构性改革持续推进、安全环保形势趋严等因素影响,公司主营产品价格与价差都有大幅提高(主要产品醋酸、乙二醇、尿素市场价格分别同比上涨82%、18%、27%)而同期煤炭价格变化较小(烟煤、动力煤市场价格分别同比上涨3%、下跌3%),实现经营业绩的超预期增长。
    公司150万吨绿色化工新材料入选山东新旧动能转换第一批优选项目,保障公司未来持续成长。华鲁恒升化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,近日其150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)被列入新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单;这批优选项目经过重大项目专家评审,全部从新旧动能转换重大项目库900个先期储备项目中筛选产生,突出了质量优先、规划引领、条件完备三个原则,具备良好的示范带动作用。随着18Q3公司50万吨乙二醇装置投产、18年底公司三聚氰胺装置建成,后续建设将有序启动,五年计划布局逐步明朗,稳扎稳打积极建设、持续成长保障性强。
    维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年10月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力增强,成本持续降低;随着2018年50万吨肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利较大幅度增厚可期。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目,未来成长具有较强保障性。后期公司降本增效仍有一定空间,核心成本优势可持续扩大,将继续助力业绩抵御周期波动,实现稳健增长。我们上调公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.19、2.37元的投资预测,维持“买入”的投资评级。

红旗连锁:中报增速上修,净利率改善逻辑持续被验证

上调盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,我们上调公司盈利预测,未来三年实现归母净利润分别由2.17亿元、2.66亿元、3.23亿元上调为为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月5日收盘价对应的PE分别为28.2倍、20.7倍、15.8倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期

利尔化学:汇兑收益增加,公司上修半年报业绩

事件:利尔化学在2018年4月20日披露的《2018年第一季度报告正文》预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为30%-60%。
    公司2018年7月4日发布2018年半年度业绩预告修正公告,上修此前的业绩预告。预计2018H1归属于上市公司股东的净利润范围为22,403.51万元-26,884.21万元,同比变动幅度为50%-80%。
    首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。利尔化学上修半年报业绩,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。
    利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了草铵膦合成关键技术。草铵膦一体化程度高,拥有成本和规模优势。公司广安36000吨农药及精细化学品项目(包括10000吨草铵膦、1000吨氟环唑等)稳步推进,是公司业绩重要增量来源,将为公司长期成长性提供保障。我们给予公司2018-2020年EPS预测为1.05、1.56和1.82元,首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。

天马科技:产能扩张,市占率有望快速提高

深耕特种水产料,公司行业地位稳固。公司以特种水产料起家,产品涵盖鳗鲡料及鳖料、海水鱼料、淡水品种料、虾料及种苗料5大系列,产品覆盖从种苗期到养成期全阶段,种类丰富。公司产品力强、研发能力突出,鳗鲡料市占率已达到全国第一,掌握多项特种水产配合饲料配方和加工工艺核心技术及发明专利,行业地位稳固。
    消费升级叠加环保禁渔,国内特种水产料高增长有望持续。2015年我国特种水产配合饲料产量143万吨,占水产配合饲料产量7.6%。2006-2015年我国特种水产配合料产量由年复合增速达7.4%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。消费升级下国内特种水产养殖量快速增加,环保禁渔政策趋严利好行业渗透率提升,未来国内特种水产料仍有望保持较快增长。
    特种水产料行业具有一定进入门槛,壁垒较高。1)原材料鱼粉采购门槛高。特种水产料主要原料鱼粉价格波动频繁,鱼粉品质易受到天气等因素影响导致特种水产料产品质量差异较大,采购价质双优鱼粉门槛较高;2)品种较多,饲料需求多样,研发壁垒高。特种水产包含品种较多,不同鱼种生长习性以及对于饲料性状品质要求不同,要求饲料企业在水产动物营养学、养殖学、动物疾病预防学等领域均有一定的研究支撑及经验积累,整体技术门槛高于传统水产饲料产品;3)养殖地集中,客户粘性强,品牌壁垒高。特种水产养殖集中度高于普通水产,特种水产品鱼苗成本较高、发病率高、存活率低,养殖户对于品牌饲料需求与粘性较强。
    盈利预测:公司作为国内特种水产特种饲料龙头,所在行业有望受消费升级以及环保趋严等因素影响而维持高速增长,参考同行业海大集团、通威股份历史估值,给予公司30倍PE。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.20/1.57/2.10亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.71元,PE分别为(根据7月4日收盘价计算)23/18/13X,维持审慎增持评级
    风险提示:原材料价格波动风险、下游消费增长不达预期、自然灾害等

桐昆股份:涤纶长丝、PTA景气延续,半年度业绩大幅增长

维持“审慎增持”的投资评级。公司建项目投产,2018年H1产销同比大幅增长,同时涤纶长丝、PTA需求增速较快,行业景气延续,助力业绩大幅增长。
    桐昆股份战略规划清晰,涤纶长丝产能逐年增长,2018年新增涤纶长丝产能110万吨,2019年规划长丝产能90万吨,公司长丝产销有望保持增长;终端消费及出口恢复正增长带动下,国内涤纶长丝需求快速增长,2018年全国新增长丝产能约300万吨,按照现阶段产量增速测算产能小于产量增长,涤纶长丝景气有望维持。嘉兴石化二期PTA装置于2017年底投产,2018年全年贡献业绩;PTA行业历经2012~2015年低迷,供需逐渐修复,长丝需求快速增长以及进口废碎料原生替代推动下,PTA需求快速增长,供给方面,未来新增PTA产能有限,PTA供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链,参股浙江石化炼化一体化项目,享受PX权益,炼化建成投产后,公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。考虑到公司长丝产能释放,涤纶、PTA行业景气延续,我们上调(除权)2018~2020年EPS预测分别至1.46、2.07和2.62元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:涤纶长丝需求不及预期的风险;PTA需求不及预期的风险;国际油价大幅下行的风险;炼化项目建设进度不及预期的风险。

北新建材:业绩符合预期,公司定价权持续强化

投资建议:
    石膏板需求中公装及重修领域占比高,受棚改政策收紧影响较小,随着石膏板在住宅建筑中渗透率的提升和重修市场的启动,下游需求存在有力支撑有望维持平稳。今年以来原材料(护面纸)供给紧张局面持续和环保政策执法的高压将有利于行业供求关系的优化,公司盈利水平有望稳中向上。
    长期看,公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司是行业龙头,占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,7月3日收盘价对应公司公司2018年PE估值不到11倍,长期投资价值值得看好。
    我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.11亿元、36.13亿元和42.13亿元,7月3日收盘价对应PE分别为10.2倍、8.5倍和7.3倍。
    风险提示:需求超预期下滑、原材料价格波动、美国石膏板诉讼案恶化

水晶光电:3D新品持续发力,看好光学增长潜力

大客户业务已经开始备货,今年增长来自于量的增加。公司在5~6月份已经开始备货,为大客户新机型准备。公司给大客户供应若干产品,包括3D结构光接收端配合美系供应商冷加工的滤光片、以大片形式出货用于发射端的滤光片、环境光传感器的滤光片。今年增长点主要来源于去年只有一款机型,今年有三款机型,并且可能加上平板。
    国产手机3D放量,公司卡位优势明显。公司对3D整个产业的若干器件进行布局,针对3D产品的技术、设备改造成立了专门的研究团队,并且与终端客户更多直接接触,积极开拓新品。今年小米、Oppo新机的3D产品均有水晶供应,此外华为也通过认证。
    3D新品成为主要增长动力,三摄有望带来超预期增长。公司布局同心多元化业务,未来在增强主业龙头优势的基础上,成了专门的研究院,可转债募集资金加速产能扩张,积极把握三摄及3D新品的产业机会。光学持续升级,看好公司新品开拓的表现。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.26、6.44、8.26亿元,对应2018/7/3股价PE估值为20.6、16.8、13.1倍,维持“审慎增持”评级。

新天然气:收购先决条件达成,全产业链布局静待落地

收购进展:2月28日起,公司停牌策划收购亚美能源事宜,拟收购其50.5%股份,其中45.77%股份已通过《不可撤销承诺函》基本“锁定”,项目总额约26亿元。6月28日,公司宣布已取得香港证监会同意,至此本次要约所有先决条件均已达成。
    城燃供应商+气源开采商,全产业链布局静待落地。新天然气为新疆省内城市燃气运营商,主营燃气输配销售、燃气接驳业务,净利润规模约2-3亿元。本次收购的亚美能源为山西煤层气开采商,收购这一步棋,实质是为获取其煤层气资源。在天然气消费增长迅猛、供给增长有限的背景下,若打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环的利润尽收囊中。
    稀缺煤层气标的,10亿方/年项目即将“起航”。亚美能源的位于我国最具开发规模、潜力的煤层气盆地,山西沁水盆地,其手握潘庄、马必两区块资源。1)潘庄:成功范本,预计2018年EBIT超5亿元。5亿方/年的潘庄区块已进入商业化开发阶段,单位成本稳定在0.3元/方,产量2017年突破5亿方。根据公司规划,预计该区块2018年产量为6.26亿方,由此估算其EBIT约为5.45亿元。2)马必:2倍产能项目,距商业化开发仅一步之遥。目前,该区块仍处于试运营状态,单位成本较高、产能利用率较低,2017年单位成本、产量分别为1.38元/方,0.58亿方,但成本下降、产量增长的良好趋势业已形成。待其取得发改委的具体备案制规定后(预计2018H1完成),通过“复制”潘庄经验,成本下降、产量提升指日可待。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。若本次收购成功,城市燃气经营者将转型为全产业链供应商,将产业链每一环的利润收入囊中。2)亚美能源10亿方/年项目即将“起航”。10亿方/年的马必区块预计2018年可进入商业化开发,借鉴潘庄经验,预计其产量、成本将快速进入向好通道,巨大利润空间指日可待。我们调整新天然气2018-2020年归母净利润预测为2.89亿元、3.24亿元、3.62亿元,对应EPS为1.81、2.03、2.27元,对应6月29日收盘价PE分别为18.7、16.7、15.0倍。预计亚美能源2018-2020年归母净利润分别为3.49亿元、4.82亿元、6.98亿元,扣除收购产生的利息费用,新天然气备考净利润为3.80亿元、4.21亿元、5.70亿元。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。

新疆众和:定向增发投建电极箔产线,充分受益行业景气度回升

事件: 6月29日,新疆众和发布公告,拟非公开发行股票16,671.87万股,募集资金总额不超过12亿元,其中5.8亿元用于“年产1500万平方米高性能高压化成箔项目”、4.71亿元用于“年产1500万平方米高性能高压腐蚀箔项目”、1.49亿元用于偿还银行贷款。
    此次定向增发扩产项目将有助于公司突破产能不足的瓶颈。2017年,公司化成箔产量大增20%至1486万平米,而对应化成箔产能仅1600万平方米,产能利用率达到93%,受制于产能瓶颈,后续公司扩产空间有限。而此次定增项目预计第3年投产,达产率70%,第4年满产;全部达产后公司化成箔产能将扩充至3100万平方米,可缓解产能不足的瓶颈。
    扩张产能也可巩固公司市场地位,进一步提升公司全产业链的市场地位。
    公司为国内唯一拥有“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”的铝电子新材料全产业链的企业,在产业链各环节均具备领先优势。公司化成箔产能1600万平米,位列东阳光科4050万平米、海星电子1680万平米的产能规模之后。此次新建1500万平米化成箔项目,公司产能将提升至3100万平方米可进一步巩固公司的市场地位,提升规模优势。
    盈利预测与评级:在环保整治力度不减的背景下,电极箔行业供需缺口仍较大,预计2018年电极箔价格仍有10%左右的涨幅。根据测算,电极箔价格上涨10%(即涨价5.74元/平方米),对应公司净利润增长8767万元EPS 增长0.11元/股,弹性高于其他同类企业。假设公司2018年电极箔价格上涨10%、电子光箔价格上涨2%、高纯铝价格上涨10%,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润2.23亿元、3.52元、4.30亿元,对应的EPS 分别为0.27元、0.42元、0.52元,对应6月30日收盘价5.63元的PE 为21X、13X、11X,维持公司审慎增持评级。
    风险提示:环保整治力度低于预期;电极箔涨价幅度低于预期;下游新能源与家电产业需求低于预期,其他风险等

宋城演艺:六间房与花椒直播重组,将从宋城表内剥离

事件:公司公告:1)花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购公司全资子公司六间房的新增注册资本。其中,六间房整体估值34亿元,增值率400%;密境和风整体估值51亿元,增值率1,083%。交易完成后公司将持有重组后集团公司40%股权;2)公司拟向适格投资者转让部分六间房股权,使得公司在重组后集团公司中持股比例降至30%以下;3)六间房2018年扣非净利润不低于3.57亿元的业绩承诺仍有效;4)六间房已通过4亿元分红决议,且不影响六间房评估结果。
    六间房&花椒直播强强联合。六间房在PC端秀场直播处于领先地位,花椒在移动端排名靠前,此次重组将为双方带来协同效应和规模效应:1)六间房、花椒用户分别集中在三四线、一二线城市,用户流量互补;2)主播资源共享;3)业务运营体系、用户价值挖掘等方面协同;4)对上游主播经纪公司、CDN及带宽提供方议价能力增强,成本降低效益提升。
    对公司的影响:1)六间房将剥离至表外,公司将重组后集团公司列为联营企业。花椒直播仍处于战略投资期,2017年营收24.19亿元/+126%,净利润-1.41亿元,因此集团公司短期可能对宋城业绩产生负面影响,但长期来看此次交易协同效应&规模效应将逐渐显现,且对标直播秀场App龙头映客(2017年营收43亿元/调整后净利润7.91亿元),集团公司盈利空间广阔。2)六间房估值从25.67亿元提升至34亿元,简单计算将产生8.33亿投资收益,增厚公司业绩。3)公司通过减持六间房8.5亿元+分红4亿元获得充沛的现金流。
    盈利预测与投资评级:此次六间房将剥离至表外,一方面六间房与花椒强强联合,以联营企业投资收益的形式继续贡献利润,另一方面公司也会重新聚焦于旅游演艺主业。新一轮异地项目扩张正在推进,桂林项目即将在今年暑期开业,上海、西安、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进。此次交易尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,6月27日股价对应PE为24/19/16倍,考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。

万达电影:收购万达影视,全产业龙头诞生

停牌一年,万达电影收购万达影视。万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权,标的资产的交易价格为116.2亿元,其中万达投资交易对价为现金支付,为26.93亿元,非万达投资的其他交易方以非公开发行股票支付,对价为89.26亿元,拟定发行股价为50元/股,共发行1.785亿股。
    13倍PE,万达影视估值不高,放大性补偿方案为承诺业绩保驾护航。万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。以此推算,2018年万达影视对应PE为13.5倍。此外本次交易中,万达投资的承诺补偿具有放大性,相当于持股万达影视22%的股份,却承担了100%的补偿责任,万达影视实现承诺业绩动力强。
    强强联合,万达电影再次起航。万达影视主营电影、电视剧投资制作和游戏发行业务。2018年6月的万达之夜上,万达影视公布了30部作品计划,拥有丰富的产品项目。通过本次交易,上市公司将建成“集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的业务平台”,万达电影将从线下的电影院线转型为全产业链的娱乐公司。
    投资建议:收购完成后万达电影2018-2020年的备考净利润分别为28.04/33.70/42.93亿元,备考EPS为2.07/2.49/3.17元。对应2018年6月27日股价PE为25倍/21倍/16倍。看好公司收购完成后,影视全产业链的龙头效应,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:票房不及预期;收购方案未过会;政策监管趋严;公司商誉较大,未来可能存在商誉减值风险。

珀莱雅:激励计划喜人,推升市场预期

事件:昨日珀莱雅公告核心骨干股权激励机制解锁条件,未来三年营收净利润复合增长分别为32.5%/32.4%。再加上御家汇先前公告拟外延并购阿芙,预期相关效应对于化妆品板块利好持续发酵。
    公告股权激励计划,内容喜人。公司将针对包含董秘、副总、中阶骨干30人等等提供约146.7万股(占总股本0.73%)每股17.95元的限制性股权激励。解锁条件为2018-20年相对于2017年营收以及净利润分别增长30.8%/74.24%/132.61% 以及30.1%/71.21%/131.99%。我们认为对于公司向心力以及未来业绩增长将有实质帮助。
    重申大力推展线上渠道将推升业绩增速。珀莱雅本次预告最为喜人之处在于营收大幅超越市场预期,其隐含对于线上渠道拓展的信心以及强大力度(去年线上占营收比重约为37%),由此可以推测,当前线上占比营收仍低并将重点推展的上海家化(去年占营收约22%)也将受惠于此一趋势。
    公司近年数据向好。15-17年,电商销售额同比增速保持在30%左右,17年电商营收占总营收比例达37%。受益于线上强大的盈利能力和线下渠道高效运营,2017年销售和管理费用率同比下降2.53/0.22pcts,带动净利率增加1.8pcts 至11.3%。2017年应收账款周转率明显回升至30.05,应收账款账期缩短,公司对经销商议价能力提升。公司主打“差异化、年轻化”品牌定位,渗透三四线城市中低端市场,同时打造明星产品和爆款带动销量。变化因子之七:营销投入。公司形象宣传推广费占销售费用比例连续高企,17年小幅回升。明星代言人唐嫣带动流量变现,助力线上销售。
    盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配电商渠道发力以及CS 渠道更新改善而维持良好业绩增速。调升18-20年归母净利润,调升后同比增长分别为 31%、31%、35%;预计2018-2020年EPS 为1.32/1.72/2.32元对应2018年6月26日收盘价的PE 分别为 27/20/15x。
    风险提示:电商运营不达预期,三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。

广汇能源:项目迎来“秋收”,业绩拐点已至

公司公布2018年上半年业绩预增公告。2018年1-6月预计实现归母净利润8.5-8.7亿元,同比增长674.81%-693.04%;1-6月扣非归母净利润预计为8.4-8.6亿元,同比增长1126.23%-1155.43%。
    业绩拐点再次确认,经营现金流表现良好。公司自2017H2起,营收、归母净利润均增长迅速,2018Q1分别+196.05%、165.80%。本期归母净利润仍同比保持大幅增长,超过600%,我们判断公司业绩拐点已至。同时,作为典型的重资产、高负债公司,公司经营现金流也自2017年下半年起表现良好。
    LNG、煤化工两大板块步入“秋收”期。公司2006年起开始战略转型,2012年起项目逐渐落地。目前已形成LNG、煤化工两大业务板块:1)LNG业务:在天然气行业在供给紧平衡的大背景下,该板块高景气度仍将持续。2)煤化工板块:哈密工厂运行平稳,借力公司毛淖湖自产煤,具有成本优势。
    清洁炼化项目、LNG接收站二期“果实”即将落地。1)清洁炼化项目:该项目三系列合计产能500万吨兰炭、100万吨煤焦油,其中系列II已于近期投产,其余两系列也或于今年落地,今年合计约可贡献净利润1-2亿元。2)启东LNG接收站二期:该接收站规划产能55万吨(合7.7亿方/年)或可于今年年底投产,受益于国内天然气行业景气周期,进口LNG价差较大、毛利颇厚。
    投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司所处清洁能源领域景气度较高,我们判断公司业绩拐点已至,未来现金流也将稳步增长。1)已投产项目进入“秋收”期。公司在经历2006-2012的“春种”后,逐步步入“秋收”期,已投产项目(吉木乃液化工厂、启东LNG接收站一期、哈密新能源工厂)所处行业景气度高,可持续贡献稳定利润。2)新项目落地带来业绩增量。启东LNG接收站二期、1000万吨/年清洁炼化项目投产在即,保证2019-20年增量。中期,公司手握在建项目启东接收站三期和粗芳烃加氢项目,未来增长可期。预计公司2018-2020E归母净利润分别为13.25亿元、18.49亿元、24.50亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.36,对应6月26日收盘价PE分别为20.8、14.9、11.3倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

鼎胜新材:铝板带箔龙头,进一步做强电池箔业务

公司是国内规模最大的铝箔生产商,市占率行业领先。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等。目前,公司拥有铝板带箔产能总计46.85万吨,2017年产量50.82万吨,其中铝箔产量41.26万吨,是国内铝箔市场生产规模最大的企业,根据中国有色金属加工工业协会的证明,2015-2017年公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名,其中空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。
    消费与电池用铝箔需求增量大,公司向高增长板块转型。铝板带箔分为铝板、铝带与铝箔。供给端来看,中国是亚洲铝板带箔产量第一大国,2005年-2015年铝板带箔产量复合增长率19.96%,其中铝箔产量高达到426.1万吨,为世界第一。需求端来看,铝板带箔下游应用领域广泛,其中,空调箔需求与空调销量关系密切,而电动汽车用铝箔与消费类铝箔为主要的需求增量,公司产品目前正向这两个高增长板块发展。
    募投资金投向年产5万吨动力电池用铝箔项目,进一步做强公司电池箔业务。此次募集资金中,6.11亿元用于建设年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目,其中电池光箔产能4万吨、电池涂层箔1万吨,该项目于2018年初投入建设,2019年投产,预计2022年实现满产。除此次募投项目外,公司另投资年产3.6万吨电池箔项目与年产8000吨动力电池涂碳铝箔建设项目,进一步扩张电池箔产能,预计到2022年公司电池箔总产能可达8.5万吨,市占率预计可达50%-60%。
    考虑到公司未来电池箔的扩产计划,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.26亿元、4.00亿元、4.54亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元、1.05元,以6月26日收盘价30.76元/股对应的PE为41X、33X、29X,首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。
    风险提示:国际贸易保护政策的风险、原材料价格大幅波动的风险、铝箔下游需求不及预期

益丰药房:进军华北市场,并购规模业内第一

公司公告拟发行股份及支付现金购买资产交易新兴药房86.31%股权,相应的作价为138,358.71万元,其中48.96%股权的交易价格为78,484.18万元,以现金方式支付;剩余37.35%股权的交易价格为59,874.53万元,以发行股份方式支付,发行数量为14,111,348股,发行价格为42.43元/股。
    收购河北省第二大连锁药店,创业内最大并购规模。收购标的全称为石家庄新兴药房连锁股份有限公司,目前拥有462家门店,2017 年销售超过 9 亿元,是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店。面对实力强劲、业绩优良的标的,公司本次收购金额高达13.84亿元,收购后控股比例达91%,为迄今为止连锁药店行业规模最大的并购。
    快速进军华北市场,增强公司持续经营能力。本次交易完成后,将快速提升公司在华北地区的市场地位和市场份额,从如下三方面增强公司持续经营能力:1)完善区域布局,开拓业务空间;2)获取优质门店,提升盈利能力;3)提升对上游的议价能力,降低采购成本。完成后公司将新增新兴药房位于河北省和北京市正在运营的462家门店,总门店数量将增至2,790家。通过重组和布局,公司将进一步实现规模经济效益,以巩固核心竞争力。
    盈利预测:我们预计公司2018年至2020年EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元,对应2018年4月27日的股价的PE分别为51X、39X和30X,考虑增发,若在8月初并表和增发完成,2018-2020年更新后的EPS分别为1.32元、1.59元和2.06元,对应2018年6月23日股价的 PE 分别为 45X、38X 和29X。给予“审慎增持”评级。
    风险提示:并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。

佳士科技:竞争力突出的逆变焊机领军企业

焊割设备龙头企业,业绩稳步增长。公司主营业务为逆变电焊机,营业收入占比达93%,此外产品还涵盖内燃电焊机等。2013年-2017年公司营业收入与归母净利润总体实现稳步增长,年均复合增长率分别达8.37%、20.19%,其中2017年公司实现营业收入与归母净利润分别为8.07亿元、1.44亿元。
    行业整体需求稳定,上游原材料涨价加快行业格局整合,技术+管理+销售助力公司占据更大市场份额。“十三五”规划大力引导国内机械、汽车、冶金、船舶等行业发展,有望持续保证焊机需求。国内焊机设备品牌分散,集中度低,总数超过900家,其中年产值超过1亿元的企业仅有30多家。电焊机行业市场规模近300亿元,行业整合空间巨大。近两年电焊机原材料及包装材料价格持续上涨且部分原材料面临缺货的情况,低端小型电焊机企业利润将受到挤压,行业集中度有望不断提升。公司攻破焊接设备技术、许可认证、制造工艺三大壁垒,在行业内处于领先地位。此外,公司毛利率和费用管控能力业内领先,现金充足,具有更强抗压能力,有助于在行业集中度提升的过程中占据更大的市场份额。
    财务指标体现公司竞争力突出,充裕现金流为公司发展提供扎实基础。对比2013-2017年上半年5家业务相似的可比公司,公司几项主要财务指标均处于优势地位。截止2017年,公司资产负债率仅为13.35%,近两年经营性净现金流均超过2亿元,在手现金和理财产品合计约19亿元,充裕现金流为公司进行产业升级或外延发展提供坚实的资金支持。
    估值与评级:公司是国内领先的逆变焊机制造商,在手现金充足,负债率低,经营管理优秀。看好公司自身优势以及国内逆变焊机渗透率的提升、海外中高端产品的逐步替代。我们判断,公司逆变焊机业务将实现平稳增长,预计2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,对应2018年6月22日收盘价PE为16X/14X,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

亿联网络:崛起于IP语音,成就于VCS视频

亿联网络是一家IP电话终端和VCS视频会议系统提供商。在保持IP电话终端较高稳定增速的同时,VCS视频会议系统呈现爆发式增长。
    1、亿联SIP终端仍将保持30%的较高增速,原因是:①目前全球IP电话渗透率不到20%,未来有望达到40%以上,IP终端行业仍处于15%左右的增长通道;②IP终端中,SIP终端渗透率不到30%,未来有望提升到70%以上,SIP终端销售增速高于IP终端行业的15%;③亿联凭借低成本竞争优势对国际龙头厂商形成侵蚀,目前市场占有率20%,未来有望提升到40%(销量计),实现高于SIP行业的增速。
    2、VCS视频会议系统市场正处于爆发式成长期,制约视频会议渗透率的两大因素在逐步被消除:①电信运营商大力发展千兆带宽接入和增强型移动宽带,使得视频通信更清晰、体验更佳;②云计算市场蓬勃发展,中小企业积极拥抱云计算,视频会议的云化部署将有效降低部署成本,提升市场接受度。
    亿联网络2015年倾力推出VCS视频会议业务,定位于中小企业市场,市场规模超IP终端5倍。亿联发挥自身技术优势,努力开发低成本高可用性产品,同时借助于云计算实现云化部署,降低中小企业通信支出成本,获取开启中小企业市场的金钥匙。
    鉴于市场对亿联网络仍有部分质疑和不解,我们为此组织深度报告,对重点问题进行释疑解惑:1、市场质疑亿联网络毛利率过高。通过横向对比可以发现,Polycom、Cisco、Grandstream的毛利率为55%-65%,苏州科达毛利率超过70%,亿联网络的所谓高毛利率(约62%)其实属于行业正常水平。公司高效的成本控制、外协加工的生产方式以及我国低廉的人力资源成本都对公司的毛利率和净利率贡献明显。
    2、市场对亿联网络的竞争优势认识不充分。我们认为,亿联网络的突出竞争优势是先进技术、低廉成本、全球渠道。
    ①音频、视频处理技术对统一通信终端产品的性能指标有决定作用,是各大厂商赖以生存的基础。亿联网络先后获得百余项技术专利,并通过了国际上近百家著名平台的认证,2017年入围我国政府采购项目,产品为市场广泛认可。
    ②亿联自主采购所有原材料与器件,仅委托外协厂商进行生产,外协加工的生产方式不仅可以控制产品质量、降低经营风险,而且能够严格控制成本,毛利率优势凸显。
    ③遍布全球、高度粘性的授权经销商网络是亿联最宝贵的财富,凭借这一优势,亿联网络的产品销往百余个国家地区,覆盖6大洲。此外,公司还注重与国际主流运营商建立合作关系,并得到了认证。亿联网络打造的经销商+运营商立体销售网络对后进入者形成了较高的屏障。
    盈利预测与估值。综上所述,我们判断亿联网络的IP终端业务将保持30%的较高稳定增长态势,成为公司的“现金牛”业务;VCS视频会议系统正在处于爆发式增长态势,实现80%以上的增长,成为“未来之星”。同时亿联借助IPO投资云视讯平台,发起设立产业投资基金投资全球通信、云服务、大数据等领域的创新项目,另辟蹊径为公司注入新动力。
    我们预计,亿联2018-2020年收入分别为18.5/25/34亿,净利润分别为7.9/10.3/14亿,EPS分别为2.65/3.45/4.67元,对应2018年6月24日收盘价(61.54元/股)的PE分别为23/18/13倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

北新建材:龙头发力,产能布局再下一城

加快产能布局,巩固龙头地位。本次交易完成后,公司石膏板权益产能将增加约1.03亿平方米/年,提高公司产能近5个百分点,加快公司在全国的石膏板产能布局。
    把控战略区位,提高当地话语权。公司并购产能毗邻长三角经济区,是对长三角地区石膏板产能的一次整合,并购后将提高公司在当地的市占率,增强自身优势地位,巩固公司在石膏板行业龙头地位的同时,提高定价话语权。
    投资建议:
    公司作为国内石膏板龙头,市占率高达60%,拥有定价话语权。近年来供给侧改革淘汰落后产能,行业供需结构优化,进一步提高公司定价权。同时公司成本优势明显,虽原材料价格不断攀升,公司通过调价与降本增效,盈利能力稳中有升。
    长期看来,随着石膏板在住宅建筑中渗透率的提升和重修市场的启动,下游需求存在有力支撑,而在环保及成本压力下小产能的陆续退出则加速了市场份额向优质产能集中,公司优先受益。
    公司负债率低,现金流良好。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,6月15日收盘价对应PE分别为11.3、9.3、7.7倍,维持“审慎增持”评级。

完美世界:建立Steam中国,进一步完善游戏产业链布局

事件:公司发布公告与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国。
    点评:
    建立Steam中国,助推精品游戏进驻国内市场。1)2018年6月11日,完美世界全资子公司完美世界征奇(上海)多媒体科技有限公司及完美世界游戏有限责任公司与Valve公司签署授权协议,建立Steam中国;2)Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam,完美世界与Valve公司将共同推动Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进;3)其中完美世界按照约定以现金支付预付款,用于抵扣未来运营期间产生的、应支付给Valve公司的授权款。
    Steam,全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。1)Valve成立于1996年,是全球著名的游戏开发商,代表作品包括《Half-Life》、《CS:G0》、《DOTA 2》等,完美世界下属子公司为《DOTA 2》和《CS:G0》的中国区独家代理商;2)Valve旗下的Steam是最大的PC端综合性数字发行平台之一,目前Steam为全球玩家提供了超过2万款优秀游戏产品;3)我们认为本次与Valve公司搭建Steam中国,有望引入全球优秀游戏,进一步完善公司游戏产业链的布局。
    盈利预测:预计18/19/20年EPS l.49/1.76/2.01元,6月15日收盘价对应22/18/16倍PE,公司端转手业绩确定性强,与Steam合作进一步完善游戏产业链布局,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:产品上线不及预期;Valve合作不及预期;政策监管加剧。

日发精机:MCM再获主机厂订单,内生外延同步增长

日发精机全资子公司意大利MCM公司是全球领先的卧式加工中心制造商,在国外具有市场优势,主要客户有空客、GE、罗罗、赛锋等,2017年销售订单突破1亿欧元。日前,MCM公司再次中标成飞加工中心项目,中标金额1.58亿元。此外,MCM还中标了南方航空动力两个项目,其他主机厂如西飞、成发的项目也在积极推进中。MCM公司后续有望逐步将产品渗透到各大主机厂,提升国内市场占有率。
    公司拟收购Airwork公司,其主营业务为固定翼飞机租赁、直升机租赁、以及直升机MRO业务。此次公司继续加码航空产业,有望将其航空业务范围从研发制造环节向高端服务环节延伸,进一步提高公司整体盈利水平。
    MCM公司的JFMX管理软件系统已在陕飞得到应用。后续公司JFMX系统有望在其他主机厂,以及汽车零部件等行业推广,给公司带来新的增长。
    公司原有航空器蜂窝芯等航空航天板块业务,有望随着未来几年项目投产、满产,而迎来新一轮的快速增长。同时,传统机床和轴承装备业务继续回暖。
    我们调整公司盈利预测,若不考虑Airwork并表,公司2018-2020年净利润0.76/1.04/1.45亿元,对应EPS为0.14/0.19/0.26元/股.对应PE为67/49/35倍(2018/06/11)。若考虑Airwork并表,且不考虑配套融资,根据Airwork业绩承诺,公司2018-2020年净利润1.65/2.12/2.77亿元,对应EPS为0.24/0.31/0.41元/股,对应PE为38/30/22倍(2018/06/11)。继续给予公司“审慎增持”评级。

铁龙物流:基本面向好,铁路改革加速带来多催化剂

铁龙物流大股东为中铁总,核心业务为铁路特种箱运营、铁路货运(沙鲅线)、委托加工以及地产开发业务,2017年毛利占比分别为34%、34%、18%、6%。2017年净利润增长38%;2018Q1净利润增长46%。
    铁路货运业务有望量价齐升:2017年沙鲅线运量提升,即使运价未提,毛利润同比大增46%;2018Q1,受铁路清算办法利好影响,预计沙鲅线盈利同比增长约30%以上,且可持续全年。未来多重看点为:1)“公转铁”强势推进,作为营口新港唯一铁路集疏港通道,将有助于提升沙鲅线运量。2)长期看,沙鲅线运价有提升可能,业绩弹性较大。
    特箱业务受益行业红利,发展空间大:公司是中国铁路特种集装箱唯一经营主体,近几年不断优化箱型结构、造箱计划加速推进,特种箱业务稳健发展。展望未来:1)国家大力推进多式联运,铁路集装箱运输需求增加,特种集装箱业务市场空间广阔。目前我国集装箱运输率不足10%,远低于美国的49%。2)公司努力抓住机遇、加速占领市场,2018年特种集装箱的造箱计划大幅提升。3)目前公司特种箱周转率还较低,随着市场需求的增加,未来在周转效率方面有较大提升空间。
    投资策略:公司基本面业绩迎来拐点,未来特种箱、沙鲅线、地产等业务都有望提供增量业绩。同时在铁路改革以及混合所有制改革大背景下,公司也存在收购优质资产、不断拓展业务、做大做强的可能性。综上,我们维持对公司“审慎增持”评级。我们调整了2018-2020年盈利预测,EPS调整为0.35元、0.39元、0.41元(不包括沙鲅线提价假设),对应目前股价(6月11日收盘价9.30元),PE为26X、24X、23X。

陕西煤业:小保当矿带来内生增长,蒙华铁路优化运输条件

PE估值的重要性上升。市场认为煤炭是业绩高波动的强周期性行业,因此估值体系以PB为主、PE为辅,表现为陕西煤业长期PE低于行业、而PB高于行业。我们认为陕西煤业的估值体系将发生变化,PE的重要性将上升,因此市场未来有望给予公司更高的PE。
    主要理由:
    行业整体稳健,陕西省区域优势加强。经测算2018-2020年煤炭供需紧平衡,随着监管调控加强、长协煤占比提升,煤企销售均价的波动率将下降。分区域看,陕西省煤炭工业的重要性也将提升,作为唯一的省属煤炭集团,陕煤化集团有望在省内优质煤炭资源获取中得到较强的支持。
    资源禀赋优越,自产煤销量增长贡献业绩。陕煤的煤炭资源禀赋优越,储量丰富、可采年限长,多数矿井属于先进产能。小保当矿获批投产后,公司的产能规模将增加1600万吨,贡献业绩的增长。
    蒙华铁路优化运输区位。蒙华铁路预计于2019年底投运,将改善公司的运输条件,有望提高公司煤炭在华中区域的销售占比,并且带来陕北矿区煤炭销售均价的提升。
    充裕的现金流有望维持高分红,具有配置价值。由于盈利稳定性提高、未来资本开支减少,公司有望保持较高的分红规模。以2018年6月8日收盘价计算,公司目前的股息率高达4.91%,假设维持40%的分红率,预计2018-2020年的股息率分别为5.24%、5.76%、6.28%,具有配置价值。
    投资策略:预计公司2018-2020年EPS为1.11元、1.22元、1.33元,对应2018年6月8日收盘价的PE为7.6X、6.9X、6.4X,首次覆盖给予“买入”评级。

润达医疗:渠道整合升级,提升实验室综合服务能力

润达医疗拟以发行股份及支付现金方式收购苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,交易总价11.37亿元,拟发行股数4272万股,发行价格不低于15.00元/股。
    收购标的助力资源及渠道整合升级,增加业务覆盖范围,提升综合服务内容,协同效应明显。通过并购苏州润赢、上海润林、杭州怡丹,进一步扩大华东地区市场占有率,增加西部、华南地区业务覆盖,提升病理、微生物等实验室服务能力。通过并购上海伟康,增加对终端客户服务种类,完善物流供应链及仓储管理。通过并购上海瑞美,实现100%控股,进一步实现实验室信息化,提升管理效率。
    盈利预测:公司通过并购相关标的,挖掘潜在客户,升级信息化管理模式,预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.96元,2018年4月13日股价对应2018-2020年PE分别为27倍、21倍、16倍,给予“审慎增持”评级。

中航机电:机载设备整合利好产业发展,航空机电旗舰受益显著

纵观最近几年国际航空机载设备产业发展,机电系统与航电系统领域呈现出整合化趋势。机电与航电系统公司的合并,将使得各个航电、机电子系统研制单位之间协同增强,将极大改善单位之间各自为战,产业散、乱、小、弱的局面,有利于我国打造出航空机载设备“集团军”。
    我国航空机载设备领域的投入与西方发达国家存在较大差距。机载系统公司的成立为我国机载设备专项经费提供了可能的承载主体,或将有利于我国加大机载设备专项投入。中航机电作为机电系统公司唯一的航空机电类上市平台,有望极大地受益于机载设备领域投入提升。
    2014年中航机电托管的18家企业中,目前已有4家并入上市公司,其余14家中的6家航空机电企业(2015年总营收和归母净利润分别为36.37亿元和2.18亿元)以及南京中心(2015年营收和归母净利润分别为21.71亿元和1.83亿元)尚未注入上市公司,净利润共计约4亿元,若考虑15%的年复合增速,则对应2018年净利润约为6亿元。后续公司大股东旗下优质航空机电资产有望陆续注入上市公司。
    若考虑新航集团和宜宾三江并表带来的净利润增厚,我们预测公司2018-2020年净利润8.96/10.45/12.32亿元。若考虑21亿元可转债发行完成后可能带来的股本增厚,假设当前市值增加21亿元,则对应2018-2020年EPS为0.23/0.27/0.32元/股,对应PE为33/28/24倍(2018/06/08)。若不考虑发行可转债可能带来的股本增厚,公司2018-2020年对应EPS为0.25/0.29/0.34元/股,对应PE为31/27/23倍(2018/06/08)。继续给予公司“审慎增持”评级。

周大生:立足三四线消费升级的镶嵌类珠宝品牌

周大生为中高端镶嵌类珠宝品牌,业绩增速高,盈利能力强。主打钻石镶嵌、素金首饰,品牌市占率前三,2017年营业收入38.1亿元,同比增31.1%,归母净利润5.9亿元,同比增39.2%。截至1Q18,公司共有门店2833家,其中加盟2561家,自营272家,加盟店占比90.4%。公司以镶嵌类珠宝为主轴,净利率15.6%,毛利维持30%以上,在国内珠宝行业中较高。
    周大生优势来自:(1)品牌战略与产品结构:定位三四线中高端市场,主打钻石镶嵌产品;(2)经营模式:多渠道结合,加盟为主,仍有增长空间;(3)盈利模式:分产品销售收入+管理服务费+品牌使用费;(4)价值链条:把握“品牌+供应链整合+渠道”核心价值环节;(5)品牌力:打造品牌形象,产品均价有望提升。从长期来看,公司品牌力体现为:庞大门店基础培养品牌忠诚度;持续营销投入提高品牌价值、溢价能力;随着三四线消费者消费习惯养成、购买力提升及公司产品结构升级,单店盈利能力有望提升。
    钻石表现优于黄金,钻石非婚庆类需求占比提升。2017年,全国限额以上金银珠宝企业商品零售额2970亿元,同比增长5.6%。我国珠宝人均消费额仅为54.11美元,低于同期美国的1/5和日本的1/3,增长潜力巨大。全国黄金消费量1089.07吨,同比增9.41%,钻石过去十年复合增速12%,表现优于黄金。钻石首饰成日常穿搭产品,非婚庆类需求占比提升,个性化、节庆性消费需求日盛。
    行业竞争激烈,未来将由渠道驱动向品牌驱动升级。高端市场被Tiffany、Cartier等国际品牌垄断,中高端市场竞争激烈,主要有港资和内地品牌。周大福、老凤祥、周大生CR3仅18.60%。行业利润向零售环节集中,零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。行业趋势表现为渠道驱动向品牌驱动升级、二三线城市成增长点、非黄金首饰市场份额提升。“周大生”等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。
    盈利预测与投资建议:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。些微上调预估,预计18-20年归母净利润分别为7.49亿、9.31亿、11.36亿,同比增长26.5%、24.3%、22.1%;18-20年EPS分别为1.54/1.92/2.34元,对应2018.6.8收盘价的PE分别为23x、18x、15x。维持“审慎增持”评级。

紫光股份:筑墙积粮,全面发力云计算

筑墙积粮,全面发力云计算。紫光股份是国内领先的IT产品与综合服务提供商,公司背靠清华大学与紫光集团,是紫光集团云战略的承载体,具有重视研发、基础软硬件产品线全、资源整合能力突出的特质。通过内生外延双轮驱动,公司正全面发力云计算,包括云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务、云计算平台化服务,是云计算厂商中的“国家队”。
    新华三作为国内云基础设施巨头,其运营商、信息安全、海外市场业务面临发展新机遇。在运营商市场方面,5G催生运营商网络重构,新华三的SDN&NFV业务面临巨大发展机遇,有望弯道超车。在信息安全业务方面,公司的态势感知、云安全等有望依托业务协同快速发展。在海外市场方面,公司借助惠普渠道资源,深耕欧美发达市场;跟随“一带一路”拓展自研产品海外市场。
    集团进军公有云,进一步打开公司成长空间。公有云市场近年来实现快速增长,目前以阿里云为首的互联网公司处于领导者地位,但包括华为、紫光在内的云基础设施厂商正成为IaaS领域的一支新生力量,基于对ICT技术融合的深刻理解与实践,在性能上具有独特优势。2018年3月,紫光集团宣布投资120亿元进军公有云,紫光股份将承担集团公有云的云基础设施及服务提供商角色,进一步打开了成长空间。除此外,公司在私有云、混合云领域也颇具优势,并凭借深厚的政企客户资源,前景广阔。
    盈利预测与投资建议:我们调整18-20年净利润预测为18.33/23.14/27.79亿元,对应EPS为1.76/2.22/2.67元,维持“审慎增持”评级。

欣锐科技:产品与客户持续突破,掘金百亿车载充电市场

行业2020年百亿市场空间,公司前景广阔。车载充电设备(OBC以及DC/DC)是电动汽车核心零部件,随着电动汽车放量,车载充电行业2020市场空间百亿,2017-2020年CAGR40%。公司2017年以超过25%的市占率引领行业,发展前景广阔。
    公司持续高研发突入,产品不断升级。公司从2015年开始,大幅增加研发投入,2015-2016年研发费用同比增长均在140%左右,2017年研发费用增长为63%,,研发费用率高达12.3%。公司顺应行业发展趋势,产品向大功率、高集成、小型化三方面发展,目前OBC产品已到第5代,车载电源集成产品已升级至第三代。
    公司客户不断拓展,已成为国内自主品牌主流供应商。公司自2006年起就与长安汽车一起进行新能源汽车配套车载电源的开发,2013年10月成为宇通的供应商,2014年开始供应北汽新能源,2015年打入江淮、南京金龙、珠海银隆、江苏九龙等主机厂产业链,公司客户不断拓展,已经成为国内自主品牌车载充电产品主流供应商,2017年行业市占率25%以上。
    产品升级+新客户开拓双轮驱动,看好公司发展,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司产品趋向大功率、高集成、小型化三方面发展,适应车载充电机的发展趋势,加之公司国内较高市占比所带来的品牌优势,新客户开拓进展可期。看好公司发展,预测公司2018-2020的EPS为0.94/1.15/1.60元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

万华化学:低估值整合优质资产,大幅增厚盈利、改善治理结构,世界万华跨步前行

事件:万华化学发布重大资产重组预案(修订稿),计划通过向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通合计新发行17.16亿股(发行价30.43元/股)的方式,吸收合并万华化工;吸收合并后,万华化学为存续方,将承继及承接万华化工全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务,万华化工将注销法人资格,万华化工持有的上市公司13.10亿股将被注销(因此本次交易实际新增股数仅4.06亿股),万华化工的股东将成为上市公司的股东。交易对方对万华化工主要资产(BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权)进行业绩承诺(具体承诺数尚待约定);交易对异议股东设立了现金选择权,异议股东有权向万华实业提出以发行价收购其持有万华化学股份的要求。
    点评:万华化学本次收购预案出炉,上市公司以市值增厚147.78亿元吸收合并2017年归母净利润46.47亿元的标的资产(含100%BC股权、25.5%宁波万华股权等),同时承接71.00亿元负债。本次重组有三大意义:
    (1)通过原控股股东万华实业存续分立,实现上市公司平台对控股股东优质化工资产的整合;整体上市后,同业竞争问题得以解决、国内与海外资源得以整合,推进国际化战略布局,聚焦并做大做强聚氨酯主业。
    (2)整体上市后,员工持股公司直接持有上市公司股权;建立新员工激励平台,打破两员工持股公司封闭、僵化的现状,有效改善公司治理结构,助力公司全球化发展战略。
    (3)低估值收购优质资产,大幅增厚EPS。本次收购将使上市公司的归母净利润增厚约43%,而同时股本仅增厚15%,EPS有望大幅提高24%。
    维持“买入”的投资评级。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置技术难度大、建设周期长,至2020年前可预见的MDI全球新增产能多为小规模技改;万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃,全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年初公司一期7万吨PC项目建成投产,未来随着TDI、PMMA、二期PC、SAP、水性涂料、合成香料等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进,实现中国万华向世界万华的转变。考虑资产重组,我们上调公司2018~2020年EPS分别至6.21、6.71、7.38元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:全球宏观经济不及预期,MDI技术扩散,本次交易最终未获批准

锦江股份:4月RevPAR同7.73%,中端保持良好增长趋势

事件:锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报:开店方面:4月份净开69家,其中直营店净开-5家,均为经济型,经济型净开5家,中端净开64家;截止2018年4月末,公司开业酒店6,927家,直营店1,040家,占比15.01%,经济型5,055家,中端1,872家,中端占比27.02%,开业房间数674,574间,其中,直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%;截止4月末,签约酒店净增130家,签约未开门店2,885家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts和-1.78%/-2.81%/0.67pts,境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts,经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts;酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。
    点评: 4月开店平稳增长,酒店签约数据保持良好发展势头。4月份净增门店69家(9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51家),1-4月累计净增门店233家,去年同期净开306家,较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响,18年全年开店计划较17年提高200家;4月净增签约门店130家,其中直营店减少5家,1-4月净增签约酒店443家,去年同期625家,签约酒店总数达到9,812家,签约未开门店2,885家,其中经济型和中端分别为852和2,033家,中端占比70.47%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。
    ADR延续良好表现,入住率小幅下滑。4月平均房价数据延续优异表现,国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%,分品牌来看,中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升,麗枫、希岸、锦江都城紧随其后,而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间,其中锦江之星/7天增速分别为4.16%/3.7%;入住率较去年同期下滑1.97pts,入住率小幅下滑,经济型和中高端分别下滑2.26和2.91pts。
    盈利预测及投资评级:我们坚定看好锦江股份未来业绩成长,不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长,公司1-2月RevPar增速7.05%,3月份达到9.40%,4月7.73%,延续良好表现,截止4月底公司中高端客房占比达到35%,领先于华住(32%)和首旅(12.3%);核心中高端品牌营收占比近50%,预计今年拓展千家酒店(维也纳第五届中国(上海)国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549份加盟意向,同比接近翻倍),70-80%为中高端,预计仍将维持较快的扩张和RevPAR增长(公司提升全年营收指引至10-15%,此前年报为3.09%);且公司基础扎实,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们上调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.26/1.47/1.73元,5月30股价对应pe分别为30/25/22倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

莱绅通灵:低谷已过,投资价值重现

事件:莱绅通灵一季报业绩下滑,但近期经营情况好转,我们认为,公司业绩谷底已过,投资价值重现。从短期看,公司门店整改陆续完成,折扣收回对业绩的负面影响减弱,同时,近期门店持续拓展,加盟同店增速回升、直营专厅同店增速跌幅缩窄;从长期看,消费升级将持续利好品牌化珠宝公司,作为国内为数不多的具备王室调性的镶嵌类珠宝主打品牌,莱绅通灵将首先受益。
    受主客观因素叠加影响,1Q18业绩不达预期,同店增速普遍下滑。1Q18营收5.2亿,同比下滑4.4%,同店增速普遍下滑:直营和专厅同比-19%,加盟同比-7%。客观因素看,受苏皖地区1-2月暴雪天气及2月情人节和春节假期合一影响。从主观因素看,受公司主动调整政策,零售终端不打折和门店门头更新、重装影响。
    近期业绩改善指标之一:加盟展店稳步推进,加盟商信心未减。到5月为止已新开70家,我们预计上下半年按照3:7展店。公司18年门店拓展目标为250家,我们预计上半年展店可达80家,实现全年30%的计划。从17年情况来看,17年上半年净展店40家,全年净展店134家,上下半年占比3:7。预计今年仍可按照这一速度推进展店。
    近期业绩改善指标之二:同店增速逐步恢复,平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。加盟同店增速由-7%向零走,直营同店增速仍为负,但区间收窄。公司希望几个月内回复正常水平。直营同店增速保证4%-5%较理想,加盟同店增速10%可以期待。公司平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。江苏、安徽地区比较好的门店销售额300-400万。
    保守测算18年营收25.14亿元,净利润3.92亿元,同比增26.7%。预计公司全年新开250家门店,假设同店销售增速为0,净利率维持15%,新增业绩仅为新开门店首次铺货额220万元,对应18年营收25.14亿元,增速28%,净利润3.92亿元,同比增26.7%。相较目前市场估值,莱绅通灵存在市场低估与业绩向好、增速仍较高双方面带来的估值回复空间。
    投资建议:把握估值低位布局时机,公司估值近期处于相对低位。我们重申消费升级利好品牌化奢侈品,公司优势来自于1.整并Leysen提升品牌历史文化元素;2.背靠看货商欧陆之星,产品质地优厚;3.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势;4.丰富传媒影视资源强化品牌传播;5.快速展店提升增长以及市占潜力。预计18-20年EPS分别为1.15/1.47/1.9元,根据5.31收盘价对应PE分别为22/17/14x,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:加盟店拓展不如预期;品牌资源整合不理想;品牌形象受到打击;库存管理不善使得存货周转率进一步降低;运营不佳而出现商誉减值。

海辰药业:仿制药业务较快增长,并购nms布局创新药研发

招标收益和医保放量驱动公司业绩持续高增长。公司核心品种托拉塞米、头孢西酮、替加环素和兰索拉唑等多为竞争格局较好的仿制药品种,多数品种在新一轮招标中新中标省份显著增加,同时托拉塞米受益于竞争对手退出、替加环素等新进入2017版医保目录,上述品种较快放量有望带动公司业绩持续较快增长。
    仿制药梯队完善,收购NMS补强创新药研发能力。公司稳步推进多个仿制药项目的一致性评价和上市申请。预计2018-2020年每年均将有1-3个特色专科仿制药上市,不断丰富公司现有产品线。同时公司2018年完成了对意大利最大的肿瘤药研发机构NMS集团的收购。NMS此前多个项目获得了罗氏/诺华等跨国药企的认可,产品权益的授权转让也将为公司带来后续的里程碑金和销售分成。作为以开发抗肿瘤的小分子激酶抑制剂为特色的研发机构,NMS有望进一步补强公司在创新药领域的研发能力。
    盈利预测和评级:公司主要品种竞争格局较好,受益于招标放量和医保红利,有望保持持续放量的势头。公司后续仿制药有望不断获批,参与并购NMS公司也有效扩充了公司的创新药管线,有利于提升公司估值水平。整体来看,公司是医药领域具备持续成长能力的小市值标的,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.78、1.09、1.45元,对应5月29日收盘价其估值分别为65、47和35倍,首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。
    风险提示:产品放量不达预期;新品上市进度慢于预期;销售模式调整风险;并购整合不达预期风险。

烽火电子:子公司艾科特飞机座舱噪声有源控制产品取得重大突破

据公司控股股东陕西烽火通信集团官方微信消息:日前西安艾科特声学科技有限公司研发的飞机座舱噪声有源控制产品在国产某型涡桨飞机上完成了安装调试,在国内首次进行了空中巡航状态下的产品性能及降噪效果测试试验。经测试与主观试听,该产品性能指标满足机载产品研制任务第一阶段的预期目标,降噪效果主观感觉明显,在国内首家实现了空间降噪有源控制技术工程化。本次表明公司产业化进展取得了重大突破,未来有望逐渐形成规模销售收入,打开公司新的增长点。除了飞机,有源噪声控制技术在坦克装甲、舰船等各个需要降低噪声的领域均有应用潜力。
    公司主业受军改影响,2016-2017年增速放缓;随着2018年军队体制编制调整的全部结束和采购计划的逐步恢复,公司业绩有望迎来显著增长。
    公司2017年完成股权激励,合计授予458人共计819.92万股,占公司总股本的1.38%,授予价格7.77元/股。股权激励有助于理顺利益机制,提高公司的经营管理效益,强化公司市值管理。
    盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS 为0.20/0.27/0.36元/股,对应5月28日收盘价的PE 为35/26/19倍,继续给予“审慎增持”评级。
    风险提示:有源噪声控制产品产业化应用进展缓慢;公司订单恢复不及预期。