北摩高科:主营业务增长强劲，业绩预告符合预期

我们认为公司有望充分享受军机列装加速以及军机刹车片维修更换需求提升的双重红利，并逐步向下游起落架延伸，实现更大的跨越式发展。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润3.27/5.4/7.22亿元，对应1月15日收盘价PE为81/49/37倍，维持“审慎增持”评级。

欧普康视:赛道优质行业领先，再次验证成长性和确定性

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.99~4.60亿元，同比提升30%~50%；实现扣非后归母净利润3.61~4.14亿元，同比提升35%~55%。预计2020年非经常性损益影响净利润约3735万元，其中对外捐赠1200多万元。
    在一季度线下验配终端长时间关闭的情况下，公司业绩的高增长预计主要来源于：
    从收入端来看，①青少年近视率高企，角膜塑形镜的刚性需求得以充分展现，此外除了预期内的原有客户续配镜片外，在疫情期间电子产品使用大量增加的情况下，青少年近视情况趋于严重，医院验配的新客比例增加；②持续收购经销商和视光终端，扩大收入规模，绑定下游渠道扩大竞争优势；③实现护理液自产，配套产品的销售额或大幅提升。 ?
    从利润端来看，①随着公司产品的更新换代和DV高端系列的推出，以及收购下游经销商和视光提高公司在利润分配环节的占比，预计角膜塑形镜的毛利率将进一步提升；②今年自产护理产品加速放量，利润率预计将进一步提升；③规模优势提升，各项费率预计将有一定下；④当期企业所 ?
    从公司的中长期发展来看：1）角膜塑形镜赛道优质，渗透率较低，行业稳步增长且成长空间广阔；2）行业壁垒明确竞争有序，公司优势显著市占率企稳：公司渠道覆盖广，且自有终端将成未来持续开拓市场的关键，公司展现强执行力快速布局，在优势省份形成绝对掌控力；深耕行业十余年，品牌知名度打响，产品安全性值得信赖，培养大量技术人才；3）公司产品持续更新换代，积极布局眼科产业链，中长期发展可期。近日公司新材料角膜塑形镜进入临床阶段、获得荧光素钠眼科检测试纸注册证，在主业和全产业链的研发和布局稳步进行。
    盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别至4.31、5.89、8.07亿元，EPS分别为0.71、0.97、1.33元，对应2021年1月19日收盘价的PE为122.2、89.5、65.3倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

金龙鱼:深耕市场三十余载，缔造千亿粮油帝国

千亿粮油帝国，龙头地位稳固。金龙鱼主营油米面等厨房食品、饲料原料和油脂科技产品，在国内小包装粮油市场中市占率稳居第一，近三年营收1500-1700亿，归母净利润50-54亿，总体稳步增长。2020年受益家庭端小包装产品需求增加以及饲料原料需求恢复，前三季度公司营收同比+11.7%，归母净利润同比+45.9%，增长显著提速。
    存量竞争时代，粮油消费升级趋势明显。国内粮油消费总量增长趋缓，结构不断升级，中高端市场规模持续增长。随着粮油消费散装化向包装化、品牌化、高端化演变，行业集中度仍有待提升，龙头企业成长空间广阔。
    品牌、渠道、成本壁垒深厚，未来强者恒强。（1）下游销售环节，30年资源积淀打造强势品牌和渠道，产品矩阵丰富、品牌溢价力强。（2）上游制造环节行业领先，采购套保全覆盖+充分延伸产业链实现多维扩张，通过规模+效率+信息优势构筑成本护城河。
    结构优化+品类拓展，有望保持稳步增长。公司持续推进产品结构优化并借助平台优势进一步切入调味品等领域，多管齐下提升盈利能力。随着市场份额提升，未来公司有望保持稳步增长。
    投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.52、1.71元，基于2021年1月15日收盘价，对应PE为87.1、78.5、69.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：政策变化、农产品价格剧烈波动、套期保值风险、食品安全风险

保利地产：保利地产12月销售点评：销售略下滑，拿地力度加大

事件：2020年12月，公司实现签约面积289.90万平方米，同比减少4.73%；实现签约金额398.06亿元，同比减少5.52%。2020年1-12月，公司实现签约面积3409.19万平方米，同比增加9.16%；实现签约金额5028.48亿元，同比增加8.88%。12月新增32个开发项目，计容建筑面积537.5万方，权益建面360.4万方，拿地金额580.92亿元，权益拿地金额341.8亿元。
    点评：12月月销售同比略下滑，全年销售同比保持增长。2020年12月，公司实现签约销售面积289.90万平方米，同比减少4.7%，合同销售金额398.06亿元，同比减少5.5%；销售均价13730.9元/平方米，同比下降0.8%。1-12月累计实现合同销售面积3409.2万方，同比增加9.2%；实现合同销售金额5028.5亿元，同比增加8.9%；销售均价14749.8元/平方米，同比下降0.3%。
    拿地力度加大，主要布局核心城市。公司12月新增32个开发项目，拿地金额580.9亿元，拿地总建面537.5万方，拿地均价10807.5元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为145.9%。2020年1-12月累计拿地金额2353.5亿元，拿地总建面3185.7万方，拿地均价7387.5元/平方米，拿地金额占销售金额比重为46.8%，去年全年该比例为33.7%。12月拿地金额中，二线占比为44.4%，三四线占比为48.2%；拿地金额占比较高的城市有：杭州（18.49%）、佛山（13.34%）、上海（8.97%）、广州（8.07%）。
    融资优势明显。三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为65.61%，净负债率71%，现金短债比1.91，三条红线均达标。公司上半年有息负债综合融资成本仅约4.84%，较2019年的4.95%进一步下降。11月中期票据（3年期）发行利率3.98%，12月成功的发行首期商用物业资产支持专项计划，优先级利率4.75%，持续保持较低水平，融资成本优势明显。
    投资建议：保利地产全年销售保持增长，融资成本较低，安全性较高。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为2.68元和3.13元，以2021年1月8日收盘价计算，对应的PE为5.7倍和4.9倍，维持买入评级。
    风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆

上汽集团:智己汽车正式发布，全新定义电动智能豪华

事件：1月13日，智己汽车举办发布会，两款新车也正式发布，其中智能纯电轿车将于4月开幕的上海车展上接受预订，并在年底前上市，而智能纯电SUV将在2022年上市。
    智己汽车正式发布，行业再添优质电动车供给。今日，上汽集团与张江高科、阿里巴巴联合打造的智己汽车正式发布，全新品牌主打高端电动智能汽车，整车在设计、配置方面相比之下有显著升级。智己品牌两款新车正式发布，其中智能纯电轿车将于21年4月份上海车展接受预定，预计今年年底前上市；智己智能纯电SUV预计将在2022年上市。行业再添优质电动车供给，利好电动车行业整体加速扩容。
    全新车型配置豪华，智能配置尤为突出。从此次发布会发布两款新车来看，整车配置显著升级，在动力输出、内外饰设计、数字化架构、软件界面、自动驾驶方面均有所全面升级。动力方面，新车将采用双电机、智慧动态四驱技术，功率高达400kw，零百加速3.9s。搭载93/115度电池包，首次采用掺硅补锂电池技术。内外饰设计方面，两款车型均采用天幕玻璃设计、全车双层隔音玻璃等。智能驾驶方面，采用视觉感知+激光雷达解决方案，搭载英伟达orin芯片，首款量产车即具备兼容并升级激光雷达系统的软硬件建构的冗余方案。智己品牌全新定义豪华电动智能车型，打造高端电动智能新标杆，整车软硬件配置相比当前的量产车型显著提升。
    打造高端电动自主品牌，未来成长可期，维持“买入”评级。当前智己品牌打造上汽高端电动智能品牌，公司在汽车新四化方向更进一步，加速公司整体科技转型。在后续智己品牌新车上市将有望提振销量，带动上汽自主产品价格带与盈利能力上行。上汽大众即将迎来新一轮产品周期，MEB平台全新电动车型后续上市，上汽奥迪后续车型量产，当前芯片短缺问题预计也将逐步缓解，伴随销量改善边际向上。根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为200亿/274亿/323亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润265亿/318亿/357亿），维持“买入”评级。
    风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

国投电力:4Q20水电电价同比+12.59%，雅砻江水电内在价值或进一步提升

事件：1月13日，国投电力披露2020年经营数据，4Q20公司上网电量350.30亿千瓦时，同比+1.60%（剔除已转让项目影响）；含税上网电价0.303元/千瓦时，同比+4.61%，其中水电电价同比+12.59%（雅砻江水电电价同比+10.19%），火电电价同比+0.23%。
    水电：2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩（从2015年的0.299元/千瓦时下滑至2019年的0.252元/千瓦时），3Q20雅砻江水电上网电价出现止跌反弹（同比+1.61%），4Q20同比+10.19%，进一步体现偏紧的电力供需格局，若电价下跌趋势逆转，雅砻江水电内在价值有望进一步提升（基于8月12日深度报告测算，中性情景下，国投电力持有的雅砻江水电52%股权内在价值约763亿元）。
    火电：2019年9月发改委提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来，市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今，煤电标杆电价表现优于预期，国投电力火电机组上网电价1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%，4Q20同比+0.23%。电价回升趋势下，公司火电机组ROE将进一步提升，带动火电资产PB修复。
    投资建议：维持“买入”评级。3Q20国投电力水电、火电电价止跌反弹，4Q20水电电价同比+12.59%，公司内在价值或进一步提升。中长期，两杨机组投产在即，关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润58.36、61.73、68.22亿元，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，根据GDR发行后最新股本我们调整公司2020-2022年EPS为0.84、0.89、0.98元/股，对应2021年1月13日PE估值10.6x、10.1x、9.1x。
    风险提示：上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。

建设机械：全球塔机租赁龙头，成长空间广阔

公司形成“工程机械制造+塔机租赁”的双主业格局，打造了塔机“制造+租赁”的完整产业链。公司成立于2001年，初期从事摊铺机、稳拌机等路面机械的生产销售业务；2015年通过非公开发行股份收购庞源租赁和天成机械，形成塔机整机制造到经营租赁的完整产业链。公司第一大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，持股比例为27.86%，实际控制人为陕西省国资委。
    收购庞源租赁和天成机械后，公司迅速进入成长的快车道，塔机租赁成为公司核心业。务。2015-2019年，公司营业收入从7.01亿元增长至32.51亿元，年均复合增速46.74%；其中，建筑及施工机械租赁业务占比从59.59%增长至87.86%，已成为公司主要的收入来源。受益于行业景气度高涨，塔机租赁价格回升，租赁业务毛利率从2016年的32.18%增长至2019年的44.38%，带动公司盈利能力提升。公司不断优化营销模式，信息化管理能力突出，同时应收账款周转能力持续提升反映业务回款能力良好。
    塔机“湿租”模式认可度提高，国内规模稳步增长。塔机租赁业务本质上是业务分包，属于“湿租”模式，拥有较强的资质、经验和资金壁垒。经过十余年的发展，建筑施工企业对租赁的认可度不断提高，租赁市场的塔机采购量占总采购量的比例从2006年的57.25%增长至2018年的80%。塔机租赁下游的80%-90%是房地产业，2006-2019年，塔机租赁业规模从142.8亿元增长至1064亿元，年均复合增速16.71%。
    搭载装配式建筑发展，塔机租赁行业有望提速发展。装配式建筑相比浇筑建筑，具有省材、省力、节能、环保和效率高等优越的性能，虽然当前成本略高，但随着人力成本上升及环保要求趋严，未来装配式建筑将得到快速发展。我国装配式建筑起步较晚，2019年装配化率约18%，根据国务院和住建部规划，2025年我国新增建筑装配化率将达到30%。据此预计到2025年，国内装配式建筑新增面积达91322万平方米，相比2019年年均复合增速13.91%，带来中大型塔机的需求缺口约8.0万台。
    金庞源租赁处全球龙头地位，资金+设备+业务网络+管理多点布局。目前公司已经形成较为完整的业务布局，同时公司凭借自身的规模优势和资金优势，加大中大型塔机采购，契合装配式建筑的新增需求。截至2020年11月底，公司塔机保有量8000台，遥遥领先国内同行。公司高度重视信息化建设，《庞源在线》系统功能不断完善，建成后有望大幅提升公司的管理能力。
    目前庞源市占率约3%，我们看好庞源凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；随着塔机制造业务规模不断扩大、结构上向中大型塔机发展，建设机械母公司及天成机械收入规模和盈利能力有望逐步改善。
    调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润6.07/9.01/12.00亿元，EPS为0.63/0.93/1.24元，对应1月8日收盘价PE为18.6/12.6/9.4倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：房地产投资不及预期，装配式建筑发展不及预期，塔机租赁竞争加剧，回款不及预期。

新城控股：销售持续恢复，拿地保持积极

事件：2020年12月，公司实现合同销售面积319.85万平方米，同比增加31.08%；合同销售金额310.55亿元，同比增加28.12%；销售均价9709元/平方米，同比下降2.26%。1-12月累计实现合同销售面积2348.85万方，同比下降3.42%；实现合同销售金额2509.63亿元，同比下降7.33%；销售均价10685元/平方米，同比下降4.04%。
    点评：12月月销售同比增长，全年略下滑。2020年12月，公司实现合同销售面积319.85万平方米，同比增加31.08%；合同销售金额310.55亿元，同比增加28.12%；销售均价9709元/平方米，同比下降2.26%。
    1-12月累计实现合同销售面积2348.85万方，同比下降3.42%（1-11月同比下降7.27%）；实现合同销售金额2509.63亿元，同比下降7.33%（1-11月同比下降10.81%）；销售均价10685元/平方米，同比下降4.04%。
    拿地保持积极。公司12月新增16个土地项目，拿地建面421.7万方，拿地金额121.5亿元，拿地均价2880元/平方米，拿地金额占销售金额的比重39.1%。2020年1-12月累计拿地金额1105亿元，拿地总建面3487.7万方，拿地均价3170元/平方米，拿地金额占销售金额比重为44.1%，去年全年此比例为24.6%。12月拿地金额中，占比较高的城市有：南通（17%）、常德（11%）、福州（9%）。
    财务结构稳健。截至三季度末，公司的净负债率仅为42.5%，处于行业内较低水平，剔除合同负债的资产负债率为64.1%，现金短债比为2.07。12月完成发行4年期境外债券，票面利率4.8%，融资成本较低。
    投资建议：新城控股销售逐步回暖，拿地保持积极，财务结构稳健。
    我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元，按照2021年1月8日收盘价，对应的PE分别为5.1倍和4.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

兴业银行2020年业绩快报点评：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵

兴业银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入2031亿元，同比增长12.04%；归属母公司净利润666亿元，同比增长1.15%
    全年利润转正，基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正，20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上，单季度利润增速大幅上移至35%，进而实现全年转正。从快报来看，表现靓丽的不仅仅是利润增长，2020年各维度数据平衡改善，无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素，4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。
    我们维持3季度观点，公司2020年营收强劲，成本管控得当，特殊阶段潜心夯实资产质量，为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看，公司已跨过资管新规阵痛期，商行+投行战略的推进更加清晰，即将迈入新发展阶段。
    收入改善持续，支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%，PPoP提升至14.8%，分别较上个报告期提升0.9/1.8pct，支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕，随经济复苏，后续补提压力减轻。资产规模扩张提速，负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%，增速超季节性，拉动总资产增速提升至10.5%，其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口，在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债，并相应拉长了久期，对负债成本下行贡献明显。
    全年不良双降，核销处置加速，拨备小幅释放，资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%，环比-0.22pct，全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%，拨贷比2.74%，分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度，预计单季度核销率上升至0.73%，为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。
    我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元，预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算，对应2021年底的PB为0.76倍，对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。

火炬电子：“十四五”需求加速释放，年报业绩预增幅度略超预期

公司发布年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润为5.91亿元-6.29亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润5.68亿元-6.06亿元，同比增长60%-71%。按预告中值计算，公司2020Q4实现归母净利润1.84亿元，同比增长102%，环比增长21.85%。
    2020年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期实现较大增速，主要是因为：1、公司在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，使盈利能力得到进一步增强。2、自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。3、新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。4、贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。
    我们一直把军工电子元器件企业成为军工行业需求景气度的风向标：元器件企业处于军工产业链末端，从需求分解、订单落地的次序上处于最后，但从产品交付和收入确认的次序上处于最先。军工电子元器件企业下游客户较为分散，受个别装备或个别客户需求影响有限，但会忠实的积分出下游需求的整体面貌。展望“十四五”，军工行业需求面临结构性加速，以元器件为代表的上游企业具备“提前超额放量”效应和规模效益带来的双重利润弹性。火炬电子是军工电子元器件企业中的杰出代表，2011-2019年均业绩复合增速达19.12%。展望未来5年，我们认为公司将充分享受军工行业需求红利，实现更大的跨越式发展。
    我们根据最新公告调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.09/8.06/10.64亿元，EPS分别为1.32/1.75/2.31元/股，对应2021年1月11日PE分别为54/41/31倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期

桃李面包：疫情影响下收入承压，盈利能力保持改善

事件桃李面包公布2020年度业绩快报，公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%，实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%，其中20Q4实现营收15.91亿元，同比+4.54%，实现归母净利润1.99亿元，同比+10.43%。每股收益为1.34元。
    投资要点 疫情影响反复，收入有所承压。公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%（Q1：+15.79%；Q2：+0.05%；Q3：+4.43%；Q4：+4.54%），20Q4同比保持增长，主要系终端网点扩张及需求逐步恢复所致。但20Q4环比有所下降，我们判断主要系：1）疫情反复。12月起天气转冷，企业较强势的北方市场出现疫情反复影响消费需求，公司相应返货率有所提升；2）人口流动、消费力尚未恢复至疫情前水平。从文化和旅游部发布的十一长假数据可知，全国接待游客数同比恢复至可比口径的8成左右，旅游收入仅恢复至7成左右。
    基数效应+政策减免，盈利能力持续改善。公司20年实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%（Q1：+60.47%；Q2：+22.33%；Q3：+34.58%：Q4：+10.43%），20Q4同比保持提升，主要系市场竞争较去年趋缓，叠加阶段性社保减免政策所致。20Q4增幅有所下降，判断主要系：1）成本压力下，毛利率小幅下降。
    20年6月起油脂涨价，叠加面粉价格波动，预计毛利率小幅承压；2）费用支出提升。10-11月疫情较为平缓，我们判断费用投放环比有所恢复，同时公司于20Q4进行了薪资调整，预计薪酬费用支出同比有所提升。2020年公司归母净利率为14.84%，同比+2.74pct，其中20Q4归母净利率为12.51%，同比+0.67pct，盈利能力持续改善。
    未来看点：l短中期关注产能扩张带来的份额提升：受制于现有产能不足，公司高周转、低返货模式优势无法完全显现。短期看，江苏句容一期2.20万吨产能有望于2021年春节后释放，同时20年2月释放的山东泰安厂产能爬坡较为顺利，届时预计华东地区收入将呈现高增、净利润呈现边际改善。自2021年起，公司将有沈阳、嘉兴、青岛、成都产能陆续释放，2023年公司目标工厂数量为22-23个，预计届时产能可满足100亿销售规模目标，全国化布局稳步推进l长期关注费用边际走低带来的盈利能力提升：公司18Q2以来业绩增速放缓，与扩张带来的营销及配套运营费用支出加大有关。从长期看，参照山崎面包成长路径，伴随公司全国化扩张的初步完成及产能布局的逐步完善，运输半径降低，规模化效应逐步显现，公司市场投入、运输费用边际支出有望减少，盈利能力仍存一定提升空间。盈利预测与建议：短保面包为高成长性赛道，公司渠道优势可观，未来有望借助产能释放实现区域扩张，叠加产品结构优化带来的量价齐升，收入规模可观。我们根据2020年业绩快报，调整了盈利预测。预计21年公司收入为70.36亿元（同比+18.0%，下同），净利润为10.16亿元（+14.8%），对应2021年1月11日收盘价，21年PE为41x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。
    风险提示：宏观经济下滑、原料成本上涨、新产品推广失败、区域扩张失败、行业竞争加剧

派能科技:全球家用储能龙头，抢占优质细分行业先发优势

公司是全球家用储能电池系统的龙头企业。公司深耕海外家庭储能，是全球领先的家用储能电池系统提供商，2019年全球市占率第三（8.5%）。
    赛道好：海外家用储能商业模式清晰、绑定海外优质客户。海外部分国家地区通过屋顶光伏+储能配套方案可以有效降低家庭用电费用，面向C端客户更易享受品牌及渠道溢价。公司绑定了海外龙头系统集成商。
    空间大：政策扶持+持续降本将带动海外市场高速增长。海外国家相继出台政策刺激家用储能行业发展，家用储能行业迎来了良好的发展机遇，预计2025年海外用户侧储能新增规模将达到24.48GW（功率）/48.96GWh（容量）。
    盈利高：持续降本能力强，有力支撑单价下降同时提升盈利。2017-2020H1，公司储能电池系统销单价从2.03元/Wh降至1.62元/Wh，而单位毛利从0.38元/Wh提升至0.70元/Wh。
    产品优：专注软包铁锂技术更适合家用场景、产品性能优势明显。公司专注软包磷酸铁锂电池技术，具备高安全性、高循环寿命、低成本优势，软包电池单体能量密度上更具优势且更适合定制需求。公司产品长寿命性能优异，在1500次使用后仍能具备90%寿命，明显高于同类产品。
    投资建议：公司率先抢占海外家用储能市场优质赛道，全球逻辑叠加C端属性有望带来利润持续快速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元、3.92元、7.41元，对应2021年1月8日股价PE为160.3倍、81.4倍、43.0倍，首次覆盖，予以审慎增持评级。
    风险提示：海外家用储能发展规模不及预期，储能系统成本降低不及预期，公司市场份额拓展不及预期。

惠泰医疗:电生理和冠脉通路耗材国产企业领军者

电生理领域国内龙头，三维电解剖系统即将面世。公司目前已上市产品与同类国产企业相比产品品类多，规格选择多，产品力与外资相比具有价格较低且临床使用体验感无明显差异，且一些单品成为国内电生理领域明星产品，因此成为国产电生理产品龙头，未来公司电生理板块在研产品储备充足，随着公司的三维电解剖系统（电磁联合）问世以及相应的磁感应导管产品相继上市，未来公司在电生理板块的市场份额将会进一步增加，巩固龙头地位。
    冠脉通路产品收入增速迅猛，国产第三上升空间值得期待。公司冠脉产品收入增速迅猛，2018和2019年同比增速分别达到629.26%和84.66%。冠脉通路类的产品储备丰富，包括微导管、传统造影三件套和指引导丝导管等，其中公司的微导管为国内首家获得市场准入的产品，未来公司的冠脉通路领域依旧有丰富的在研管线储备，帮助公司在冠脉领域实现产品更新迭代以及丰富产品组合。
    盈利预测与评级：未来几年得益于进口替代，自身产品性能好，公司的电生理产品将持续放量维持增速，公司的球囊板块也将维持增长，外周介入将逐步打开市场，随着未来新产品上市，整体保持增长。我们预计公司2020-2022年营业收入为4.83亿元、7.36亿元和11.46亿元，归母净利润为1.09亿元，1.68亿元和2.63亿元，对应2020年1月8日收盘价，2020-2022年的PE为138.0，89.6和57.3倍，首次覆盖给予审慎增持评级。
    风险提示：经行业监管相关风险、市场竞争风险、新产品研发及注册风险、募集资金投资项目风险、新冠疫情对公司经营业绩影响的风险，高值耗材集采推广风险。

招商银行：净利润+4.8%，圆满收官

事件：
    招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元，同比增长7.7%，其中利息净收入1,850亿元，同比增长6.9%；非利息净收入1055亿元，同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元，同比增长4.8%。
    4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%，带动全年盈利实现4.8%的正增长。
    拆分来看，利息非息业务齐发力带动营收双位数增长，叠加减值费用节约反哺利润，最终实现业绩超预期增长。
    1）收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%，带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%，预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下，息差边际保持平稳所致。非息方面，4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长，同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去，进而带动非息收入边际大幅改善（3Q20yoy-0.8%）。
    2）成本端，信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%，带动20A营业支出放缓（9M2020A9.9%）。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下，减值损失同比节约10%左右，最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时，单季度仍实现30%+的业绩增速。
    存贷款实现两位数增长，扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速（同比+16.1%），存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4，季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度，单季度税率环比大幅下行总体而言，2020年。在逆周期调节下，公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts，资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降，不良率环比下降6bps至1.07%，不良额环比下降26.5亿至538亿；同时4季度减值计提力度不弱，拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%，不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点，公司资产质量经过2015-2018年的夯实，拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫，公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。
    盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元，预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算，对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x，对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓。

中南建设点评：业绩延续高增长，控股股东增持彰显信心

事件：1月13日，公司发布2020年业绩预增公告。预计年度公司归母净利润为60-80亿元，同比增长44.12%-92.17%；基本每股收益由2019年的1.12元增长至1.59-2.12元。同日，公司公告控股股东中南城投计划未来一年内将在公司现有总股份38.21亿股2%以内增持公司股份，即增持不低于3821.7万股，不高于7643.4万股，增持开始时间不迟于2021年3月13日。
    点评：
    公司业绩延续高增长，全年业绩目标有望达成。公司发布业绩预增公告，预计年度公司归母净利润为60-80亿元，同比增长44.12%-92.17%，业绩大幅增长主要源于公司房地产业务结算规模增加。根据先前公布的公司股权激励绩效考核标准，2019-2021年公司归母净利润增长率分别不低于2017年归母净利润的560%、1060%和1408%，对应2019-2021年归母净利分别不低于39.8亿、69.9亿和90.9亿元，2020年业绩目标处于业绩预告区间中值，公司业绩延续高增，全年业绩目标有望达成。
    公司全年销售表现亮眼，拿地积极为后续增长奠定基础。公司2020年销售持续增长，全年累计实现销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%；实现销售面积1685.3万方，同比增长9.4%，销售均价13281元/平方米，同比增长4.4%。同时公司积极拿地，全年累计新增拿地建面约1550万方，累计拿地金额752亿元，拿地均价为4854元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为34%，较2019年提升8个百分点，为后续业绩增长奠定基础。
    控股股东增持彰显信心，公司发展未来可期。根据公司公告，公司控股股东中南城投计划在未来1年内增持公司目前总股本的1%-2%，即增持不低于3821.7万股，不高于7643.4万股，增持开始时间不迟于2021年3月13日。此前，中南城投已于2020年3月25日-2020年6月24日增持3763.1万股，占增持前股本的1%，累计增持金额3.15亿元，目前中南城投共持有公司53.82%的股份，合计20.57亿股。控股股东不断增持彰显其对公司持续发展的坚定信心和对公司内在价值的充分认可，公司发展未来可期。
    投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2021年1月13日收盘价计算，对应PE分别为4.3倍、3.3倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：货币政策持续收紧，居民去杠杆力度超预期。

北新建材：主业底部向上，成长前景明朗

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。
    我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。
    近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。
    我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。
    我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。
    我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：

德赛西威：受益智能化发展和订单放量，20年业绩超预期

智能座舱、自动驾驶产品加速量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透，公司产品所处市场空间不断上升，同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手，在厂订单加速放量，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元（原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元），维持“审慎增持”评级。

国联股份：业绩六年高增长，规模、增速持续双升

事件：2021年1月14日，公司发布业绩预告，2020年实现总营收170-172亿，同比增长136.19%-138.97%；归母净利润3-3.05亿，同比增长88.75%-91.89%；扣非净利润2.75-2.83亿，同比增长78%-83.18%。
    B2B2.0高景气，业绩已连续6年高增长。按预告中值测算，2020年，公司营收171亿，同比增长137.58%；归母净利润为3.025亿，同比增长90.32%；扣非净利润为2.79亿，同比增长80.58%。自公司2015年全面切入B2B2.0交易平台后，充分享受行业高景气，公司已连续6年持续高增长。
    平台效应不断增强，规模、增速持续双升。从2020Q4单季来看，按预告中值测算，公司营收70.68亿，同比增长131.57%；归母净利润1.24亿，同比增长105.12%；扣非净利润1.15亿，同比增长97.59%。上述三大财务科目的增速均创近三年四季度单季新高。随着公司的交易规模放大，平台效应不断增强，在业绩基数增大的过程中，增长势头持续强劲。
    工业互联政策红利持续释放，将充分受益。公司持续推进“平台、科技、数据”发展战略，从采购和销售端卡位扩大平台优势，提升生产端平台影响力。2020年底，公司完成24.66亿定增，核心募投AI、云计算平台等研发项目，进一步夯实业绩持续高增长基础。1月13日，工信部发布《工业互联网创新发展行动计划》，公司将充分享受工业互联的政策红利。
    盈利预测和投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为3.0/4.7/7.2亿元，对应PE分别为95.6/62.0/40.2x，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：1）产业互联网竞争加剧；2）主营产品价格大幅波动；3）新业务开展不及预期

鸿路钢构：Q4订单同比增长47.6%，产量提升超预期

鸿路钢构发布2020年经营情况简报：公司2020年新签合同额173.68亿元，同比增长16.24%，其中工程订单1.92亿元，材料订单171.76亿元。
    Q4新签合同额47.88亿元，同比增长47.55%。从钢结构产量来看，2020年公司实现产量250.58万吨，同比增长34.36%，其中Q4实现钢结构产量84.22万吨。
    司公司2020年年额新签合同额173.68亿元，长同比增长16.24%，Q4新签合同额47.88亿元长，同比增长47.6%，新签订单增速基本符合我们预期。Q4新签订单恢复高增长，系四季度以来下游钢结构建设需求旺盛，同时公司规划新增产能持续落地以及既有产能的利用率进一步提升。
    大型材料类订单明显增加，钢结构加工制造市场有望向大企业倾斜。从公司新签订单中大型材料订单的个数、金额及加工量来看，2020年相比2019年均有明显提升。我们判断主要系钢结构在大型基建项目中的渗透率逐步提升，未来钢结构制造市场中加工量大的订单有望持续增加，意味着拥有大产能的企业将更有竞争优势，市场有望向大型制造企业倾斜。
    司公司2020年实现钢结构产量250.58万吨，同比增长34.36%。其中，Q4量实现钢结构产量84.22万吨，环比Q3提升9.22万吨，Q4产量提升超预期。其中12月单月产量突破30万吨，创历史新高。我们认为公司12月超产的主要原因，一方面系下游需求旺盛，工程项目全面赶工，公司加班加点，产能充分释放所致。另一方面，系公司钢结构制造管理经验不断丰富，生产效率提升超预期。
    盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应1月11日收盘价PE分别为29.0倍、20.5倍、15.1倍。维持“审慎增持”评级。
    风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

东方雨虹：业绩超预期，龙头有望穿越周期

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利30.99-37.19亿元，同比大幅增长50-80%。
    业绩超预期主要受益以下因素：①摆脱疫情影响，生产经营逐步恢复正常并呈现良好发展态势，从二、三季度收入增速均超20%并环比加速可以看出；②毛利率提升，主要原料价格依然低位运行，虽近期价格有上涨但同比仍然下降，前三季度毛利率39.95%，同比提高3.49个百分点；③费用管控加强，总成本费用有一定摊薄，前三季度期间费用率20.27%，同比下降1.3个百分点。（参考上海石化道路沥青(70#A级)，12月31日价格为3490元/吨，同比下降150元/吨，对应下滑比例为7%，四季度均价3204元/吨，同比下降16%。）大额定增，锁定未来。根据公司定增预案，募集资金总额（含发行费用）不超过80亿元，发行数量不超过470,935,409股（含）。根据公司预计，拟投资项目全部建成后预计合计贡献收入170+亿元，接近当前总体量，以一系列缜密规划锁定未来“规模底”。公司坚持跨区综合发展，产品体系日趋完善，向平台型公司迈进，各业务线发挥协同作用，拟建项目涉及品类包括高分子防水卷材、保温密封材料、沥青卷材/涂料、建筑涂料、建筑粉料、特种砂浆、功能薄膜、非织造布等，涉及区域包括杭州、广东、保定、海南、重庆、南通、吉林等。此外，补流24亿元有望调整负债结构，降低财务费用，同时满足高流动性资金需求。
    持续看好东方雨虹。公司防水主业市占率有望加速提升，第二主业涂料协同成长，同时，大额定增锁定未来，平台型公司雏形初现，有望获得龙头估值溢价。我们根据业绩预告上调业绩，预计2020-2022年归母净利为32.19、38.72、44.29亿元，2021年1月11日股价对应PE分别为33.6X、28X、24.4X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；地产客户资金状态不及预期；新业务拓展不及预期

长城汽车：20年销量历史新高，上调公司盈利预测

事件：公司发布20年12月产销快报，12月批售汽车15.0万辆，同比+41.6%(中汽协预计12月汽车销量同比+5.4%)，环比+3.4%。12月生产汽车15.0万辆，同比+23.2%。20年全年累计批售汽车111.2万辆，同比+4.8%。
    全年销量创历史新高，12月月四大品牌及海外销量全面增长。20年长城累计批售汽车111.2万辆，创历史新高。12月长城批售汽车15.0万辆，历史第二峰值，仅次于16M12（15.1万）。12月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售10.5/1.0/2.2/1.3万辆，同比分别+34.6%/+6.8%/+39.6%/+380.4%，四大品牌实现全面增长。12月欧拉增长最为强劲，再创月销新高，黑猫批售破万。
    哈弗受益新车周期延续快速增长。皮卡受益行业扩容及长城炮热销实现增长。12月长城海外销量8547辆，同比+62.2%，表现强劲。20年12月公司四大品牌及海外销量情况全面增长。
    分结构看，三代代H6与大狗销量环比继续爬坡，哈弗初恋将于于1月月11日日正式上市，助力公司销量周期继续向上。20年12月哈弗H6批售5.6万辆，同比+33.4%，其中三代H6销量2.3万辆，环比+1.4%，占H6比例达41.7%，环比提升0.1pct。哈弗大狗12月批售10184辆，环比+19pct。预计伴随2.0T车型推出，三代H6与大狗的销量和盈利能力继续提升。12月欧拉好猫批售2016辆，好猫与坦克300订单均破万台，预计之后继续爬坡。同时公司公布哈弗初恋于1月11日上市，有望继续推动销量增长。
    坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，上调盈利预测，维持“审慎增持”评级。20年12月公司销量增速大幅超越行业，同时在12月公司发布柠檬混动DHT与咖啡智驾“331”战略，夯实中长期竞争力。继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本本+高高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。考虑20Q4公司销量强劲表现，新技术竞争力强，上上调调公司盈利预测，计预计2020-2022年年公司归母净利润分别为53.1/115.0/141.5(原预测为51.1/85.1/117.9)亿元，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。

华熙生物：透明质酸新食品原料获批，公司迎新增长点

事件：2021年1月7日，国家卫生健康委发布正式公告，批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，适用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包含代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻食品。
    多篇文献证明口服玻尿酸具备滋润皮肤、抑制皱纹功效。口服玻尿酸通过胃肠道吸收进入血液，再通过血液运输进入皮肤真皮层，促进人体皮肤中成纤维细胞产生玻尿酸，促使内源产生玻尿酸，起到补水、保湿和抑制皱纹的效果。日本丘比公司和日本东邦大学联合进行为期12周的双盲安慰剂对照实验，透明质酸组的全沟体积比、皱纹面积比和皱纹体积比均低于安慰剂组，证明食用玻尿酸的有效性。具体文献可参考附录。
    未来我国玻尿酸食品/原料规模有望达464/4.6。亿元。本文通过采用人均终端玻尿酸食品消费额、人均玻尿酸食品级原料克数两种方式测算终端食品规模及利润，并在第二种方法的基础上测算原料的市场规模及利润。两种测算下成熟期我国终端食品规模有望达300/464亿元，成熟期原料有望达4.6亿元。假定华熙生物在未来食品终端市场市占率可达10-30%，净利率水平14%（参考乳制品及保健食品给予10-20%的净利率水平），原料市占率为45.5%，净利率水平25%-30%，则食品原料&终端产品可为公司贡献32-141亿元收入，4.8-20.1亿元净利润，较公司2019年18.9/5.9亿元的营收和净利润有比较大增量空间。
    考虑到新原料刚过审，公司对新业务的指引尚不明确，因而模型的假设较多，测算过程较为复杂，且新业务的利润情况并没有加入我们对公司的盈利预测模型增量中，本次测算纯粹为提供给各位投资者做参考（具体测算关注内文）。
    投资建议：公司以大规模低成本量产原料为优势，并围绕优势原料向下游布局。1）食品原料获批为公司提供新增量，2）化妆品行业的快速增长也为上游细分赛道的龙头原料供应商华熙生物提供确定性增长机会，再次重申华熙生物增长确定性（具体报告请关注《从β和α解析化妆品供应链的确定性投资机遇》）。微调公司20-22年EPS至1.31/1.75/2.39元，对应2021年1月8日收盘价的PE为105/79/58x。
    风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，食品级原料拓展不及预期

鸿路钢构：当前时点如何看待鸿路钢构的估值

鸿路钢构2020年行情回顾：过去1年为什么涨？2020年建筑装饰板块表现相对低迷，但鸿路钢构超额收益明显。我们认为系政策面与基本面共振，基本面、政策面“厚积”，造就了鸿路钢构股价的“薄发”。三季报后鸿路钢构股价进入调整期，我们认为新签订单增速以及毛利率等财务指标不及预期是股价调整的重要原因。
    构鸿路钢构2021年行情展望：结合供需格局变化，我们如何看待鸿路钢构的估值。
    1）从需求端来看，政策持续加码钢结构，钢结构行业持续增长的大方向没有变，预计未来3年钢结构行业增速在10%以上。
    2）从供给端来看，鸿路钢构为代表的龙头企业规模优势凸显，在投资回报和上下游议价权方面，相比于小企业已有明显优势，钢结构行业有望加速“洗牌”。
    3）从DCF绝对估值的角度来看，我们认为鸿路钢构当前市值均处于相对低估的状态，DCF测算公司合理市值约为300亿元。
    盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应1月8日收盘价PE分别为26.8倍、18.9倍、13.9倍。维持“审慎增持”评级。
    风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

健帆生物：灌流产品认可度提升，业绩增长持续超预期

近日，公司发布 2020年年度业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归母净利润 7.99-9.13亿元，同比增长 40-60%；预计实现扣非归母净利润7.64-8.78亿元，同比增长 46-68%。
    盈利预测与评级：公司是国内血液灌流的领军企业，其技术及产品逐渐获得学界认可。未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展，市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 1.09、1.43、1.94元，2021年 01月 06日股价对应 PE 分别为 68X、52X、38X，维持“审慎增持”评级。风险提示： 疫情进展不确定性风险；产品结构单一风 险；新适应症推广进度不达预期；竞争风 险；降价风 险

金地集团：销售同比略增，拿地积极

事件：公司发布12月经营数据。2020年12月公司实现签约面积189.8万平方米，同比上升3.68%；实现签约金额373.8亿元，同比上升5.29%。2020年1-12月公司累计实现签约面积1194.8万平方米，同比上升10.73%；累计实现签约金额2426.8亿元，同比上升15.23%。
    点评：12月销售同比略增。12月公司实现签约面积189.8万平方米，同比上升3.68%；实现签约金额373.8亿元，同比上升5.29%，销售均价19694元/平方米，同比增长2.0%。2020年1-12月公司累计实现签约面积1194.8万平方米，同比上升10.73%；累计实现签约金额2426.8亿元，同比上升15.23%；销售均价20311元/平方米，同比增长4.1%。
    12月拿地态度积极。12月新增地块15个，拿地建面297.1万方，同比上升93.0%，拿地金额199.6亿元，同比上升178.8%，楼面均价为6719元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为53.4%，拿地态度积极。1-12月累计新增拿地建面1210.8万方，累计拿地金额954.6亿元，楼面均价为7884元/平方米，拿地金额占销售金额比重为39.3%。1-12月按拿地金额计算，一线城市占比33.6%，二线城市占比39.6%，三四线城市占比26.8%；拿地主要城市为上海（17.2%），大连（10.7%），深圳（9.6%），东莞（6.1%），北京（6.1%）。
    融资优势显著，财务结构稳健。截至2020年三季度末，公司三条红线仍达标，扣除预收账款资产负债率69.9%；净负债率67%；现金短债比1.09。公司融资优势显著，截至2020年半年报债务融资加权平均成本为4.86%，较2019年的4.99%进一步下降。四季度以来公司仍然保持较低融资成本，11月3年期中票发行利率为3.93%。
    投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87元，以1月6日收盘价计算，PE分别为5.3倍和4.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：货币政策大幅收紧

中南建设：销售持续增长，拿地积极

事件：公司发布12月销售公告，2020年12月实现销售金额287.5亿元，同比增长14.5%；实现销售面积221.6万方，同比增长11.2%。1-12月，累计实现销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%；实现销售面积1685.3万方，同比增长9.4%。
    点评：12月销售持续增长。2020年12月公司实现销售金额287.5亿元，同比增长14.5%，环比增长7.4%；实现销售面积221.6万方，同比增长11.2%，环比增长13.5%；销售均价12974元/平方米。公司1-12月累计实现销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%；实现销售面积1685.3万方，同比增长9.4%，销售均价13281元/平方米，同比增长4.4%。
    12月拿地态度积极。12月新增17个地块，拿地建面260.67万方，同比增长246%，拿地金额87.11亿元，同比增长184%，拿地均价为3342元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为30%。按12月拿地金额计算，二线占比38.5%，三四线占比61.5%；12月拿地金额占比较高的城市有：昆明（16.55%），淮安（16.4%）、南宁（14.65%）、金华（11.16%）。1-12月累计新增拿地建面1549.97万方，累计拿地金额752.31亿元，拿地均价为4854元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为33.6%，去年全年此比例为27.8%。
    财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为136%，相较去年末下降了32.4个百分点，有息负债余额为807.8亿元，剔除预收账款的资产负债率仅为51.83%，现金短债比为1.15。
    投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2021年1月6日收盘价计算，对应PE分别为4.3倍、3.3倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：货币政策持续收紧，居民去杠杆力度超预期。

北新建材：原材料提价，周期行业重视价格变化

事件：根据强伟纸业、华润纸业发布的涨价函显示， 2021年 1月 7日， 石膏板上游护 面纸厂提出在原有价格基础上，对石膏板护面纸提价 300元/吨。 点评：周期行业密切关注价格变动 2020年初提价 300元/吨。虽然正值淡季，但面临国废提价（ 2021年全面禁止废纸进 口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，且下游或将提前囤货。假设提价前护面 纸售价约 3500元/吨，则本次提价幅度全部落实后对应约 8.6%。废纸是护面纸原材料 之一，原材料是石膏板原材料之一（占比 40%以上）。 本轮重视需求支撑力。
    首先，石膏板销量与竣工表现呈现相关性， 我们认为竣工恢复 只是被疫情打断（滞后交房等），但仍然会趋势性回暖，例如 2020年10、 11月连续 单月同比正增长。 第二，关注下游周期复苏， 石膏板下游预计 6-7成用于商业地产， 相对住宅，商用房与经济复苏更相关。国内疫情得到有效控制，经济稳步复苏有利商 业实体经济恢复，带动商业地产的使用需求。 第三，集采趋势。 公司①无需面对零售 转工程的商业模式切换，原有渠道对接方式可持续；②产品本身相对同质， B 端采购 （地产商或装修公司）更关注质保能力、供应能力。③品牌认可度高， 北新建材（龙 牌等）稳居第一，泰山石膏品牌首选率提升较快，从 2018年的 11%提至 2020年的 16%。 此外，集采可以带动龙骨配套销售。 长期看好结构升级。 高端产品毛利率更高，业绩贡献能力更强。
    未来有两种提升高端 产品贡献的途径，一是高端销售比例明显提升，二是高端品提价， 隐含前提是集中度 提升、消费升级与国产替代。 清晰规划，打开空间。 ①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占 率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺 口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套 率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 持续看好北新建材， 我们预计 2020-2022年归母净利分别为 29.44亿元、 36.42亿元、 41.82亿元， EPS 分别为 1.74、 2.16、 2.48元， 1月 7日股价对应动态 PE 分别为 25.6X、 20.7X 和 18X，维持“审慎增持”评级。

东鹏控股：丰城基地扩产筑优势，未来高增长可期

丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。
    该项目建设完成后，瓷砖长产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在450-600万平米，则9条岩板产线对应的4050-5400万平米，则较公司19年产能（8110万平米）增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。
    瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260万件智能整装卫浴等项目，是对IPO中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1公司卫生洁具业务收入为3.52亿元，占比为13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。
    门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1分别占比58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；其中，112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。
    盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利分别为8.09亿元、10.08亿元、12.07亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.03元，1月6日收盘价对应的PE分别为20.1倍、16.2倍和13.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：大房屋竣工增速不及预期；大B拓展不及预期；C端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期

东方财富：独树一帜，塑强者之道

东方财富的商业模式是通过以“东方财富网”为核心的互联网流量生态圈积累 庞大的用户基础，进一步经基金/证券等一站式金融服务多元变现。 海量财经 用户基础叠加科技赋能，助力公司实现穿越牛熊的高增长， 2020Q3营收和净 利润分别达 59.46/33.98亿元，其中证券业务占比超 60%，东财证券营收排名 由行业 80名开外跃升至 27名，净利润排名更是跻身 Top20，实现弯道超车。
    流量积累：东财区别于传统券商的核心竞争力在于拥有海量的优质财经流量。 公司深耕互联网财经资讯场景， 2005年上线东方财富网， 06/07年分别上线股 吧和天天基金网，自此构建起三大流量入口，分别从财经资讯/互动社区/基金 理财的角度，来满足用户内容/社交/决策/交易等全方位需求，完成海量财经流 量的原始积累，为日后转型发展奠定了坚实基础。 流量变现：基金&证券稳定贡献业绩，多元金融成长可期。 第一轮基金代销：龙头优势显著，变现能力稳健。
    2012年 7月天天基金正式 对外开展基金销售，自此开启流量第一阶变现。 依托前期积累的海量用户基 础， 叠加互联网渠道优势助力规模攀升， 由 2013年 361亿元大增至 2020Q3的 9951亿元，带动基金代销收入增至 21.10亿元， 稳居第三方代销第一梯队。 第二轮证券业务：经纪与两融强劲增长，拓宽变现新途径。 2015年 4月收购 西藏同信证券， 基于互联网的科技赋能与传统证券业务深度融合，协同引流 效果显著。 证券业务收入大增至 2020Q3的 36.31亿元， 其中经纪业务市占率 增至 2.42%，排名由 70名开外跃升至 14名；两融业务市占率增至 1.45%，同 样跻身 Top20。 1） 经纪业务：低佣金+流量转化，经纪份额迅速攀升。 流量优势助力公司股 基市占率稳步攀升至 2020Q3的 3.39%；除优质财经流量外， 东财经纪业 务的竞争优势还包括科技赋能带来的低成本运营/低佣金优势（ 2020H1已 降至万 2.2）、领先的研发实力以及天然的高换手率特征。 2） 两融业务：低利率+资本夯实，两融份额持续扩张。 两融同样采用基于流 量的低价战略， 2016年以来东财两融平均利率始终在 5%-6.5%，显著低 于行业平均水平（ 7%-8%）。未来公司两融业务仍有进一步上行空间：两 融业务存在滞后效应、线下网点不断扩张、多轮股权融资夯实资本实力。 东财未来第三轮可能的变现路径： 1）重点发力“被动指数型”基金，逐步渗 透公募基金市场； 2）对标嘉信理财，全面转型财富管理。
    盈利预测与投资评级： 作为国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构， 东方财富具备流量/场景/技术等互联网资源禀赋持续赋能，成长性远高于传统 券商。随着公司不断拓宽变现渠道，未来有望持续高增长。预计 2020-2022年 营收同比增速分别为 91%/31%/22%；净利润同比增速分别为 144%/33%/23%； 我们小幅调整 2020-2022年 EPS 分别至 0.51/0.64/0.79元， 2021年 1月 6日收 盘价对应 PE 分别为 64.42/51.78/42.08倍， 维持“审慎增持”评级。

三六零：定增落地，三六零政企安全再起航

事件：2021年 1月 5日，公司公告， 面向 17家投资机构定增 381,308,030股， 发行价为 12.93元/股，募集资金总额 49.30亿元，扣除发行费用后募集净额 48.39亿元。发行完成后，公司股份总额为 7,145,363,197股，实控人周鸿祎先 生合计控制三六零 60.30%股份， 公司控制权未发生变化。 国资平台入驻， 积极整合地方资源。
    此次发行对象包括天津滨海新区管委会、 中关村发展集团、成都国资委、珠海国资委、上海国资委、中国电信、中国 人寿、 中金公司和兴全基金等地方国资委和资管机构，其中地方国资均为战 略入股。发行完成后， 公司政企安全有望借助地方国资形成业务联动，加速 公司安全运营中心业务全国推广。 拓展硬件与增值业务， 不断优化收入结构。 2020H1，公司广告业务收入 32.99亿，同比下滑 29.76%；互联网增值服务收入 5.51亿，同比增长 14.23%，智 能硬件收入 9.03亿，同比增长 46.2%， 增值服务和智能硬件收入占比不断提 升。 本次募投项目包括智能搜索、互动娱乐平台、智能儿童生态圈和智能 IoT 等业务， 发力增值服务将有效改善公司收入结构，助力业绩回暖。
    安全大脑持续推进，政企安全有望再启航。
    2019年公司启动政企安全 3.0战 略，依托“360安全大脑”打造网络安全运营业务。 2020H1中标青岛网络安 全产业基地项目，中标金额 2.5亿； 2020年 12月 1日， 1.19亿天津市应急管 理局应急管理信息化系统正式验收。公司此次募投落地后将持续投入网络空 间安全中心、大数据中心和智慧城市等 B、 G 端项目，叠加公司地方国资背 景， 公司有望在政企端打开新的市场空间。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 33.87、 40.22、 44.97亿元，维持“审慎增持”评级。

万华化学：主要产品量价齐升，业绩大幅改善，MDI淡季不淡，看好后续旺季价格迎反转

事件：万华化学发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将同比下降5%到0%。Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润预计为42.51亿元到47.51亿元，同比增长91%到113%。
    维持“买入”的投资评级。三季度末全球化工行业下游需求好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。预计公司核心产品MDI的下游需求旺盛，供给端装置检修与不可抗力频发，支撑产销量与价格同/环比大幅增长，带动公司Q4单季度业绩大幅改善。
    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产有望进一步协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整2020-2022年EPS预测值至3.23、5.41和6.09元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。

中国建筑：新签逆势增长12%，房建稳健、基建亮眼

中国建筑布发布1-12月经营情况简报：公司累计新签合同额31993亿元，同比增长11.5%。建筑业新签合同额27705亿元，同比增长11.4%。其中，房建、基建、勘察设计分别增长6.4%、30.3%、8.1%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4单季新签建筑合同额比分别变动-4.3%、15.5%、20.2%、14.9%。
    长房建订单增长6%，基建订单增长30%、占比提升4pct。房建仍是核心主业，订单比重达75%，在疫情影响叠加去年高基数的基础上，仍维持了6.4%的稳健增长。未来房建业务对企业资质技术资金实力要求将不断提升，公司为全球最大房建施工企业，房建市占率有望持续提高。基建订单占比达25%，较去年提升4pct。未来基建投资总体上可能维持平稳增长，订单结构上将加速向龙头集中，公司在基建新兴领域有较强竞争力，未来将持续驱动订单快速增长。
    国内需求持续旺盛，海外订单小幅增长。1-12月境内、境外新签建筑业订单同比分别增长12%、4.3%。境内订单12月单月下滑2.3%，系去年基数较高。全年订单增长12%，显示国内需求不断向好。境外订单11月受海外疫情影响下滑显著，12月单月增长0.4%，业务拓展一定程度上修复。
    股票激励稳固业绩增速，关注龙头估值修复机会。1）公司于2020年12月24日公告以授予价格3.06元/股向2,765名激励对象授予A股限制性股票91,203.6万股。授予条件放宽业绩增速至7%，我们认为大概率为保底值，未来业绩增速任然值得期待。2）REITs试点落地在即，公司基础设施资产价值有望重估。
    盈利预测与评级：：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.19元、1.32元，1月6日收盘价对应的PE分别为4.6倍、4.1倍、3.7倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

睿创微纳：研发驱动非制冷红外技术底蕴深厚，迭代加速海量军民用市场近在眼前

公司是专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，产品主要包括非 制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统， 应用于军民两大领域， 营 收占比约 3:7，同时已具备制冷机芯研制能力。 公司在非制冷红外探测器技术领先、 国际先进。 睿创微纳是研发驱动型公司， 成立以来一直专注 于非制冷红外成像领域， 核心技术人员马宏、王宏臣及陈文礼拥有多年集成电路设计、 MEMS 传 感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。 公司研发团队稳定， 技术底蕴 深厚， 已成功研发并批量生产 256× 192至 1280× 1024多规格探测器，像元尺寸最低 10μ m，具 备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力，可满足不同需求。 依托于领先的技术实力， 丰富的人才储 备以及充分的员工激励， 公司具备强大的持续研发优势，对于产品的更新换代以及进入新兴业务 市场具有较大的主动权。 2016-2018年公司营收均实现翻倍增长， 2019年在高基数情况下依旧实 现 78.25%的增长， 2020年前三季度剔除人体测温产品影响， 营收保持 93.95%的高速增长态势。 技术进步与规模效应驱动成本下降， 市场需求有望迎来爆发式增长。 非制冷红外探测器是一种基 础传感器。
    近年来伴随集成电路技术的进步和规模效应的积极影响，红外探测器成本与价格有望 实现大幅下降，从而引爆下游需求，迎来市场大幅扩容。 军用市场： 根据测算未来十年我国军用 红外每年的市场规模平均约在 60亿元以上，其中非制冷红外市场占一半。 2013年全球军用红外 市场规模为 79亿美元，北美（主要为美军） 占比一半以上，大致估算可得 2013年美国军用红外 市场至少约 30亿美元， 折合人民币 200亿元以上。
    我们估算的我国军用红外市场规模数据不到 2013年美国军用红外市场的三分之一，未来仍有较大提升空间。 民用市场： 根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测， 2023年全球民用红外市场规模将达到 74.65亿美元， 折 合人民币 500亿元。根据 Yole 预测， 2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24亿美元， 折合人民币约 300亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司的成长性和股权激励摊销（ 2020-2022年分别为 0.28/1.13/0.77亿元）， 我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022年营收分别为 14.70/21.00/29.90亿元，归母净利 润 5.72/7.89/12.05亿元，对应 1月 6日收盘价 PE 为 93/68/44倍，维持“审慎增持”评级。

万科A：销售升大幅增长，拿地力度加大

事件：1月7日，公司发布12月经营情况。2020年12月份公司实现合同销售面积642.2万平方米，合同销售金额1015.4亿元；2020年1~12月份公司累计实现合同销售面积4667.5万平方米，合同销售金额7041.5亿元。12月新增开发项目34个，总建筑面积365.8万方，需支付价款139.19亿元。
    点评：12月销售大幅增长。2020年12月，公司实现合同销售面积642.2万平方米，同比增加54.8%，合同销售金额1015.4亿元，同比增加77.2%；销售均价15811元/平方米，同比上升14.4%。1-12月累计实现合同销售面积4667.5万方，同比增长13.5%；实现合同销售金额7041.5亿元，同比上升11.6%；销售均价15086元/平方米，同比下降1.66%。
    12月拿地力度加大，聚焦一二线。公司12月新增34个开发项目，拿地金额532.88亿元，拿地总建面776.7万方，拿地均价6861元/平方米，拿地金额占销售金额的比重提升至52%，拿地力度加大。2020年1-12月累计拿地金额2072.7亿元，拿地总建面3218.6万方，拿地均价6440元/平方米，拿地金额占销售金额比重为29.4%，去年全年该比例为36.7%。12月拿地金额占比较高的城市为昆明（14.07%）、广州（11.84%）、深圳（11.26%）。1-12月拿地按金额计算，一线城市占比9.5%，二线城市占47.9%，三四线城市占比42.5%。
    公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97，预计未来有较大概率全部达标。有息负债以银行借款和应付债券为主，截至半年度末有息负债中银行借款占比为55.8%，应付债券占比为25.5%，其他借款占比为18.7%。从公司债券发行成本来看，11月发行的两种公司债票面利率分别为3.5%、4.1%，保持较低水平，融资优势明显。
    投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2021年1月7日收盘价计算，对应的PE为7.6倍和6.7倍，维持买入评级。
    风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期

精工钢构：EPC订单翻番，将持续驱动业绩增长和结构优化

精工钢构发布2020年度经营数据：全年累计承接新业务183.68亿元，同比增长30.80%。其中，Q4承接金额48.40亿元，同比增长71.72%。EPC及装配式建筑业务订单加速落地，全年累计承接合同额56.36亿元，同比增长103%，实现翻番，占比达到30.7%，较上年同期增加约7.7个pct。
    2020年累计承接新业务183.68亿元，同比增长30.80%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4业务承接额同比分别变动-21.4%、53.3%、56.7%、71.7%，Q4增速进一步提升，一方面是Q4继续中标EPC大单，另一方面则是传统钢结构业务订单随着政策倾斜和下游需求向好同样快速放量。分类型来看，EPC新业务、传统业务分别新签订单56.36亿元、127.32亿元。
    司公司2016-2020年订单增速分别为26%、46%、20%、14%、31%，连续5年保持双位数增长，且当前呈加速增长趋势，背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜，行业需求不断向好年保持双位数增长，且当前呈加速增长趋势，背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜，行业需求不断向好。2020年钢结构支持政策加速出台，公司作为钢结构EPC龙头持续受益。12月以来公司连续在安徽、甘肃等省外市场斩获装配式EPC项目，彰显业务优势，未来省外扩张值得期待。
    EPC改善盈利和周转能力，驱动前三季度净利率提升。未来EPC业务占比继续提升将进一步优化业务结构业务占比继续提升将进一步优化业务结构。公司2020前三季度毛利率和净利率分别为16.63%、6.26%，同比分别提升1.17pct、2.07pct。我们判断公司盈利能力提升的一个重要原因系公司EPC及装配式建筑新业务收入占比提升后，驱动整体业务结构优化和净利率提升。
    盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元，1月8日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.9倍、10.7倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、房地产投资不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢

拉卡拉：回购彰显长期信心，战略4.0稳步推进

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润为10.57/13.64/16.85亿，维持“审慎增持”评级。

精工钢构：省外EPC业务再突破，拥抱全国钢结构增量市场

盈利预测及评级：我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元，对应EPS为0.29元、0.38元、0.46元，1月4日收盘价对应PE为15.6倍、12.0倍、9.9倍，维持“审慎增持”评级。

安车检测：拐点已现，汽车后市场整合加速在即

机动车检测解决方案领导者。公司成立于2006年，2016年12月在深交所上市，是国内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场，面向智能交通，运用“物联网”、“云计算”等新技术，研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统，下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域，成为汽车后市场整合者。
    机动车检测设备仍有空间，新兴业务增速更快。截至2019年底全国汽车保有量超过2.6亿辆，机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括安全检测、环保检测和综合检测，目前全国机动车检测机构约1.5万家，即每万辆汽车拥有0.58个检测站，对比全球2.67个站/每万辆汽车，我国检测站数量明显不足。同时，我国汽车销量增速虽见顶回落，但汽车保有量远没有见顶。此外，在用车车龄的增长进一步增加了检测频次。我们认为，随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄的增长，我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的检测需求，治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势，根据我们的测算，两项合计市场空间在300亿左右，有望成为公司新的利润增长点。
    汽车保有量奠定需求基础，行业整合加速在即。机动车检测为强制性检测，影响其市场空间的核心变量为汽车保有量。根据我们基于车检新规的测算，2021年机动车检测市场空间约450亿元，较2020年下降7.6%，2021至2026年新规下我国汽车年检市场空间将从448.7亿元增加至700亿元，年均复合增速为9.30%。当前公司主营业务为机动车检测设备，并从0到1切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直管理及服务模式，同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务，将显著提升收购站点的盈利能力，年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。
    检测站连锁化大势所趋，行业整合凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点：①检测客户体验差；②从业人员短缺；③规模普遍偏小；④市场秩序混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策，未来龙头企业进行规范化、集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业，连锁化大型检测机构将优化行业生态，改善服务质量，提升检测专业性。
    我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.05/3.23/4.40亿元，EPS分别为1.06/1.67/2.27元，对应12月31日收盘价PE为38.7/24.5/18.0倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：机动车检测政策超预期变化；收购并购进展不及预期；治超及遥感政府招标不及预期。

金螳螂：战略合作成都城投，西南装配式业务迎加速

盈利预测和评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，1月4日收盘价对应的PE分别为9.3倍、7.9倍、6.5倍，维持“买入”评级。

地素时尚：积小流以成江海，地素时尚稳步前行

公司业绩稳健，多渠道增速显著。公司在经历2016年的营收微降调整后增速回升，2019年增长率达到13.2%，相比2018年同期增加5.3pct。业绩增长主要原因系线上线下全渠道的同步扩张，直营营收同比上涨14.6%，经销同比增长10.2%，电商渠道增长19.9%。
    中高端女装方兴未艾。根据Euromonitor研究报告，2011年至2019年我国女装市场销售8年复合增速为6.88%，几乎持平于全口径服装市场销售增速的6.85%。同一时期，中高端女装增速表现也较为亮眼，每年中高端女装占女装市场的份额在不断提升，2019年占比22.8%，预计2020年占比达23.0%，女装中高端细分方向呈明显的分化增长态势。
    渠道布局不断优化，线下线上提升空间大。采用直营+经销策略布局全国，2019年线下门店数量稳定扩张至1104家，直营占比36%。公司从2014年加大店铺的精细化管理，纵向看，同店平均店效自2015后193万元稳步提升至2019年241万元，2019店效同比增长12.6%，增速显著提高。2019年直营同店店效双位数增长，经销店效保持微增幅度。横向对比，店效的提升空间较大。
    多管齐下持续构建企业软实力。会员端：会员人数激增，直营门店平均会员数高。2019年公司直营店活跃会员数达50万，VIP会员增长到25万左右，增长率超15%。活跃会员的客单件和客单价高于新客水平，复购率提高，由之前的40%-50%提升到60%-70%。供应端：公司将生产环节外包于专业供应商，轻资产模式有助降低成本。营销及研发：研发投入稳定增长，引入国际知名设计师，构筑品牌独特创新设计壁垒。推出多样化的营销策略，广告及品牌推广力度加强。
    盈利预测：调整地素时尚在2020-2022的盈利预测至分别实现营收24，29，34亿元，同比增长1.3%，19.2%，18.9%；分别实现净利润6.4，7.6，8.9亿元，同比增长2.4%，18.3%，17.7%。对应2020年12月31日收盘价的PE分别为14.4，12.2以及10.3倍，建议审慎增持。
    风险提示：消费需求恢复不及预期，产品售罄率不及预期，新品牌拓展不及预期。

中谷物流:领先的内贸集装箱物流服务商

领先的内贸集装箱物流服务商。公司是领先的内贸集装箱物流服务商，以客户需求为中心，以集装箱为核心载体，以服务实体经济为宗旨，整合水路、公路、铁路运输资源协同运作，依托现代化物流信息平台，致力于为客户提供定制化、高性价比的“门到门”全程集装箱物流解决方案。
    内贸集装箱物流市场发展前景良好。“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”是中国经济的发展方向，“国内大循环”的发展将支撑国内贸易需求增长；我国集装箱化率距发达国家有上升空间，“散改集”、多式联运发展将促进我国集装箱化率提升，综合考虑国内贸易需求增长及集装箱化率提升，内贸集装箱物流市场未来发展前景良好。
    公司行业地位领先，具备较强的竞争优势。公司行业地位领先，运力规模在内贸集运行业排名第二，民营企业中排名第一。公司具备较强的竞争优势，网络布局完善，集装箱物流运营体系高效专业，服务创新能力领先。
    公司历史经营表现优异。2017-2019年，公司营业收入分别为56.0、80.8、99.0亿元，分别同比增长37.2%，44.2%，22.6%；归母净利润分别为3.8、5.5、8.6亿元，2017年同比下降17.3%，2018-2019年分别同比增长46.0%、55.6%。2020年前三季度，公司营业收入71.7亿元，同比增长2.0%，归母净利润4.9亿元，同比下降10.3%，主要受疫情影响，四季度市场明显回暖，公司业绩有望显著改善。
    盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022年EPS为1.41、1.63、1.86元，公司2020年12月29日收盘价（22.87元），对应2020-2022年PE为16.2、14.1、12.3倍，对应2020年PB为2.9倍。内贸集装箱物流市场发展前景良好，公司是领先的内贸集装箱物流服务商，行业地位领先，具备较强的竞争优势。公司历史经营表现优异，发展前景良好，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
    风险提示：内贸集运市场供求关系恶化、运价大幅波动、燃油价格大幅波动、政府

卓胜微:全面布局射频前端，打造国产射频龙头

射频前端市场发展迅速，国内公司发展空间巨大。2018年全球射频前端市场规模约150亿美元，预计到2025年增加到258亿美元，CAGR约8%。
    目前射频前端市场主要由美日龙头主导，前四大厂商均为海外厂商，合计占据约85%市场份额，国内公司份额较低，在中美科技战的大背景下，国内客户对于射频前端供应链国产化的诉求较强，国内公司成长空间巨大。
    5G升级换代，催生射频赛道快速成长。随着移动通信技术从4G升级到5G，信息传输速率大幅提升，频谱向高频拓宽，频段数也迎来翻倍式增长。频段数量翻倍需要增加更多的射频前端器件，高频、高功率场景的应用也给射频材料工艺提出升级的需求，增量的射频前端器件和压缩的终端内部空间又促进了射频前端向模块化发展。5G升级换代从多个角度给射频赛道提出要求，催生射频赛道快速发展。
    软硬实力并驾齐驱，射频龙头未来可期。公司技术实力强劲，拥有多项自主研发技术，积极拓展射频前端全产业链；公司形成了良好的产业链管控，不仅和上游建立了稳定的供应链合作关系，也在下游拓展了优质的国内外客户资源。软硬实力共同推动公司在射频赛道快速成长。
    盈利预测及估值。预计2020-2022年营业收入为29.30亿元、44.68亿元、59.28亿元，增速分别为94%、53%、33%，归属母公司净利润为9.69亿、15.36亿、19.67亿元，增速分别为94.8%、58.6%、28.1%。公司EPS为5.38、8.53、10.93元/股，对应2020年12月28日收盘价PE为1
    10、70、54，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：新产品渗透不及预期，行业竞争加剧，5G手机销量不及预期

正海磁材：新建江苏基地，加码电动汽车磁材

事件：公司拟投资30亿元在江苏如皋高新区投资建设年产能1.8万吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地，并以自有资金出资2亿元人民币设立全资子公司实施该项目的投资、建设和运营；该项目或在2024年7月前投产，全部达产后预计实现年销售额38亿元。
    按照现有产能规划，2024年，公司产能或至将增至3.3万吨，市占率或增至16.4%。1）2019-2024年，公司产能增长423.8%，年均复合增速达39.3%：公司2019年底具备钕铁硼毛坯产能6300吨，预计2024年产能或达3.3万吨；2）2024年，公司市占率或增至16.4%：若只考虑上市公司现有扩产计划，则到2024年，公司钕铁硼毛坯产能占行业比例增至16.4%，较2019年提升12.7pct。3）预计2025年公司毛坯需求约3.5万吨，新增产能足于消化。预计2025年新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增加至2.23万吨，对应的毛坯产量为2.97吨；假设除电车外的其他领域磁材产品保持不变，到2025年，其他领域磁材毛坯需求或约为5355吨，公司毛坯需求合计为3.5万吨，产能消化问题不大。
    江苏如皋高新区基地优势在于：1）异地建厂，保障供应链的稳定性：公司现有产能均位于山东烟台，异地建厂或减少供应风险。2）江苏位于长三角区域，战略地位高，更贴近客户，且基础设施完善。
    盈利预测与评级：：全球电动趋势明确，预计到2025年，在高性能钕铁硼磁材的五大应用领域中，新能源汽车将成为高性能钕铁硼磁材的最大消费领域，公司卡位电车磁材迅速；另外公司通过员工持股计划完善管理层激励机制，随着产能逐渐释放，公司或进入业绩高速发展期。我们维持对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元，EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元；对应12月25日收盘价的PE分别为71.4、41.8和26.2倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等。

北新建材：成长空间充分打开，核心资源优势强化

①公司拟以6,921.32万元的价格受让中建材苏州防水研究院100%股权。②公司设立分公司并在山东惠民投资建设综合利用工业副产石膏年产6,000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目。③泰山石膏设立子公司并在山东邹平投资建设两条综合利用工业副产石膏年产5,000万平方米纸面石膏板生产线项目。④拟分别以3,192.74万元的价格受让佰昌建材70%股权，以2,806.88万元的价格受让北建建材70%的股权，以7,993.38万元的价格受让北泰建材70%的股权。
    我们梳理要点如下：（1）公司规划在“十四五”期间通过全球招标和自主创新相结合方式建设30个防水材料产业基地。目前通过收购四川蜀羊、禹王、金拇指布局10个防水基地，未来进一步拓展，呈现培育防水主业的决心和信心。上半年防水业务收入10.41亿元，整体收入占比15%。防水业务羽“翼”逐步丰满，粗略推算业务体量有望提升至百亿。（2）苏州防水院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，本次交易从技术研发和装备方面提升防水业务竞争力。（3）“十四五”期间计划完成50亿平方米石膏板全球产业布局，明确时间轴，截止2019年末公司石膏板产能27.52亿平。（4）强强合作，把握重点资源，抢占原材料高地，依托魏桥集团（中国宏桥）所属火电厂进行工业副产石膏资源综合利用。（5）联合重组乌鲁木齐年产3000万平米、和田年产1500万平米、阿克苏年产1200万平米三家石膏板工厂，成为新疆地区规模最大的石膏板企业。公司进一步在空白区域完善布局，平衡区域发展，同时致力新疆本地就业、经济发展，体现央企担当。
    清晰规划，打开空间。①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占率。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。
    持续看好北新建材，我们预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、36.42亿元、41.82亿元，EPS分别为1.74、2.16、2.48元，12月30日股价对应动态PE分别为21.2X、17.2X和15X，维持“审慎增持”评级。

世联行点评：剥离长租公寓业务，轻装上阵持续转型

投资建议：公司剥离长租公寓业务，轻装上阵持续转型，基本面实现困境反转。公司“大交易+大资管”主业定位清晰，背靠大横琴集团资源，“国有平台+上市平台”优势明显。由于剥离亏损业务并产生投资收益，我们上调公司2021盈利预测，预计20-21年EPS分别为0.05元、0.23元，按照12月30日收盘价计算，PE分别为94倍、21倍，维持“买入”评级。

广汇汽车：股权回购彰显信心，门店整合将迎来收获

事件：广汇汽车发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，总金额2~3亿元之间，回购价格不超过5.01元/股，用于员工持股计划，且公司持股5%以上股东未来六个月无减持计划。
    股权回购计划彰显公司对未来发展的信心，充分调动管理层和核心员工积极性。公司此次股权回购计划总金额达2~3亿元人民币，以回购价格上限（5.01元/股）测算回购数量，占公司总股本的比例达0.49%~0.74%，是公司结合当前经营情况、业务发展前景、财务状况和未来盈利能力等做出的决定，彰显了公司对未来发展前景和公司价值的高度认可。同时，此次股权回购全部用于员工持股计划，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，吸引和留住优秀人才，为公司战略转型及稳定发展提供可持续保障。
    门店整合带来业绩释放，二手车、双保无忧业务持续渗透，公司业绩向上拐点将至。20年受公共卫生事件和门店整合影响，业绩短期承压。但公司20年进行的一系列经营上的调整，也为日后的持续稳健发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点：1、19年下半年到20年底共整合几十家门店，21年下半年整合后的门店正式运营有望带来收入的增长和利润的贡献；2、双保无忧业务渗透率持续提升，拉升佣金收入与毛利率；3、二手车业务持续拓展，毛利率有长期向上空间，有望贡献新的业绩增量。
    公司当前估值处于历史低位，业绩拐点将至，股权回购彰显信心，持维持“审慎增持”评级。公司当前估值处于历史低位，21年前期整合门店有望迎来收获，而双保无忧和二手车业务渗透率持续提升贡献新增量。此次股权回购用于股权激励，以及持股5%以上股东未来六个月无减持计划，彰显公司和股东的信心。我们认为，公司20年的经营调整为后续发展打下良好基础，21年有望迎来业绩向上拐点，预计公司2020-2022年归母净利润24.7/31.1/35.7亿，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：回购方案无法按计划实施、门店整合进度不及预期、商誉减值风险

博汇纸业:限塑令催化新增需求，APP收购格局向好

公司是国内白卡纸领先企业，新增产能及APP并购助力业绩稳步增长。
    截至2019年底，博汇纸业拥有造纸产能335万吨，其中白卡纸215万吨。
    新增产能方面，公司2019年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计100万吨，预计2020年产能爬坡后将贡献部分业绩增量；山东淄博45万吨文化纸预计于2021年中投产，有望带动收入及利润上行。除此之外，APP收购后预计公司白卡纸定价权及生产协同性（APP广西钦州和浙江宁波两个基地白卡纸产能未来将注入上市公司）将进一步增强，利于公司业绩稳健增长。
    能白卡纸新增产能2021Q3前暂无释放，限塑令及白板纸腾退催生新增需求。
    1）供给端：根据各企业披露的白卡纸新建产能数据，2021年Q3广西金桂180万吨投产之前暂无新建产能投放，但从Q3开始，新增产能较多，包括太阳纸业90万吨、联盛纸业200万吨以及亚太纸业200万吨。从目前发布的投产计划来看，如果全部按照计划投产，2022年及之后新增产能压力较大，白卡纸价格或承压。2）需求端：传统需求方面，占据白卡纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定；限塑令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约72-220万吨；富阳白板纸腾退接近尾声，2020-2021年新增白卡纸替代产能约50万吨。
    至木浆价格尚未出现明显拐点，或低位持续至2021H1。海外疫情目前仍然较为严重，纸浆需求端短期内较难出现拐点，同时叠加高位库存以及供给端韧性，我们判断浆价在2021年H1之前预计都会处于较低位置。此外，APP纸浆产能位居全球前列，收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。
    盈利预测：预计2020-2021年营业收入为122.57、171.90亿元，分别同比增长25.8%、40.3%，实现归属于母公司净利润分别为9.05、17.63亿元，同比增长576.2%、94.9%；对应2020年12月22日股价的P/E分别为19.5和10.0倍，建议审慎增持。
    风险提示：白卡纸价格大幅下跌；原材料成本大幅上涨；APP整合不及预期。

索通发展：产能放量助力增长，复工推进催化盈利回归

2019年初至今，由于全球公共卫生事件持续发酵，导致下游电解铝需求快速下行，并对上游原材料预焙阳极价格构成一定抑制；随着国内复产的持续推进，加之原材料石油焦价格的快速走低，根据兴证金属组预焙阳极盈利模型，按照现货原材料价格测算，预焙阳极单吨盈利已恢复到2019年底的水平。我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入214.7亿元，对应同比增幅约23.4%；下调公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以4月27日收盘价10.00元/股对应的PE为18.4X、8.6X、7.1X。维持“审慎增持”评级。

德林海:星云湖模式打开整湖治理新市场，从蓝藻应急处置跃升水质提升综合服务商

蓝藻应急处置专家，报表质量扎实。公司业务起源于蓝藻应急处置，业务模式为装备集成及运维服务（“外购+集成”，设备业务“轻装上阵”；19年运维收入占比31.32%）。实控人兼董事长胡明明（持股比例38.67%）具有11年医疗工作经验，运用细胞生物学、卫生学理论（蓝藻和细菌同属于原核生物界单细胞生物，在细胞构造、繁殖方式等方面存在较大相似性）结合其他物理方法形成了围绕“藻水分离”及“加压控藻”两大类技术路线。公司近几年业绩增长迅猛，ROE（近3年30%+）、净利率（近3年20%+）保持高水平，3Q20公司资产负债率仅为9.61%，无带息负债，负债主要为应付账款+预收款项。
    治理能力突出+持续的技术创新构筑护城河。公司较早进入蓝藻治理领域，参与实施多项重大项目，目前在太湖、巢湖、洱海、滇池区域市占率显著领先竞争对手，是国内唯一一家在“三大湖”均有商业化项目运营的公司。严格规范的政府招投标程序为公司具有专利的技术和设备构筑了专利壁垒。多项目单一来源采购+极低的销售费用侧面体现了公司突出的治藻能力。2007年公司提出“打捞上岸、藻水分离”技术，基于十年应用实践，于2016年提出“加压灭活、原位控藻”的预防、控制技术。两条技术路线各有利弊，而公司于2019年在星云湖项目首次实现了两种技术的融合。
    蓝藻治理属于世界性难题，富营养化问题仍存。蓝藻爆发主要是由水体富营养化为主的多种因素造成。“十三五”规划期间，“新三湖”、“老三湖”整体投资规划1700亿（对应其中四大湖泊蓝藻直接相关工程总投资合计约37.03亿元）。综合来看，投入方向包括但不限于污水处理厂提标改造、管网更新及雨污分流、湿地缓冲带建立、底泥清淤及引水换水等。然而太湖数据显示近年来蓝藻密度并未实质性下降，我们倾向性认为目前方式更多只能延缓但很难解决富营养化问题（六大湖TN浓度平均值2.31mg/L，TP浓度平均值0.25mg/L，而理论研究消除富营养化需控制TN浓度0.1~0.2mg/L，TP浓度0.01~0.02mg/L）。
    理从星云湖项目看公司成长潜力：蓝藻治理→水质提升。公司星云湖设备采购及运行项目采用收入确认与水质挂钩的方式（合同要求甲方保证入湖河道水质标准）。作为公司首个中小型湖库整湖治理项目，其实体现了以治理蓝藻为抓手，与缓解富营养化路径相结合的可行性，开拓了水质提升巨大的潜在市场。根据搜狐网等新闻报道，星云湖蓝藻治理成效显著，水质为近十年来最好的一年。此外，公司在2020Q1又以3.69亿中标杞麓湖项目。
    予投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。由于水体富营养化问题仍存，预计未来将有更多的湖泊进入蓝藻治理行业。公司通过星云湖模式，从蓝藻应急处置迈向水质提升综合服务商。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.49/2.21/2.85亿元，同比增速48.2%/48.4%/28.9%，对应2020年12月22日PE分别为26.8x/18.1x/14.0x。
    风险提示：政策风险、新签订单不及预期、项目运营和回款不及预期，新技术替代风

智飞生物:采购金额有所提升，符合预期

事件：近日，公司发布了《关于与默沙东公司签署供应、经销与共同推广协议的公告》，就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品（9价HPV、4价HPV、5价RV、23价肺炎、灭活甲肝）2021-2023年的基础采购金额及相关协议内容进行公告。
    盈利预测与估值：随着公司代理的四价及九价HPV疫苗、五价轮状疫苗持续放量，加之公司自主产品稳步增长，EC已获批，微卡获批在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司有望延续快速增长态势。若不考虑新冠疫苗的预期获批，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为2.07、2.81、4.05元，对应12月22日收盘价PE分别为73.3、53.9、37.4倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：销售不及预期；新产品研发进展低于预期；疫苗行业政策趋严；市场竞争格局加剧；公司估值波动等风险风险提示：销售不及预期；新产品研发进展低于预期；疫苗行业政策趋严；市场竞争格局加剧；公司估值波动等风险