阳光城4月份经营情况点评:4月销售同比正增长,投资较为积极,融资成本改善

事件:2020年1-4月实现销售金额450.31亿元,销售面积134万方。1-4月权益销售金额292.16亿元,1-4月权益销售面积261.81万方。公司2020年1-4月销售金额平均权益比例为64.88%。4月新增8个开发项目,计容建筑面积89.89万方,金额94.38亿元。
    点评:4月销售同比实现正增长。4月单月销售金额166.98亿元,同比增加3.6%,环比3月增加21.7%;4月单月销售面积134万平方米,同比增加6%;销售均价12459.3元/平方米,较2019年销售均价增加1.0%。1-4月累计销售面积401万方,同比增加4.3%;累计销售金额450.31亿元,同比下降10.2%;销售均价11229.7元/平方米。
    4月投资相对积极。公司4月拿地金额105.0亿元,拿地面积139.0万方,拿地金额占销售金额比重62.9%,4月拿地较为积极。1-4月份累计新增拿地金额259.6亿元,拿地总建面419.4万方,累计拿地金额占销售金额比重为57.6%,拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主,按拿地金额计算,二线城市占比41%,三四线城市占比59%。拿地金额排名前五城市为:无锡(16.0%),温州(14.3%),合肥(11.4%),长沙(10.2%),杭州(8.6%)。
    融资成本改善,财务杠杆优化。4月份公司新发行20亿一般公司债,4年期票面利率分别为6.95%,5年期为7.3%。而2019年公司发行3年期一般公司债票面利率为7.5%。截至2019年末,公司的净负债率为138%,较2018年末182%大幅下降。公司持有货币资金419.78亿元,高于短期债务总额342.33亿元。
    2019年平均融资成本7.71%。
    投资建议:阳光城过去几年销售实现高增长,行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线,土地储备资源丰富,未来持续性增长可期。我们预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.35元、1.73元,按照2020年5月11日收盘价,对应PE 分别为5.2倍和4.1倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:地产销售不及预期,居民杠杆持续收紧。

招商蛇口4月份经营数据点评:单月销售依然正增长,拿地保持积极

投资要点事件:2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%。2020年1-4月,公司累计实现签约销售面积234.40万平方米,同比减少16.39%;累计实现签约销售金额557.04亿元,同比减少0.22%。
    点评:单月销售金额依然正增长,累计销售金额基本持平,公共事件对公司销售影响较小。2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%。销售均价22820元/平方米。
    2020年1-4月,公司累计实现签约销售面积234.40万平方米,同比减少16.39%;累计实现签约销售金额557.04亿元,同比减少0.22%,累计销售均价23765元/平方米,较2019年销售均价提升26.1%。
    4月保持积极拿地力度。公司4月份拿地总建筑面积130.2万方,拿地总金额140.30亿元,拿地金额占销售金额比重为71.6%,拿地较为积极。1-4月份累计拿地面积456.1万方,拿地金额357.5亿元,1-4月累计拿地金额占销售金额比重为64.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,按拿地金额计算,一线城市占比22%,二线城市占比47%,三四线城市占比31.3%。拿地金额排名前五的城市为:南通(16.4%),苏州(15.9%),成都(15.1%),南宁(12.0%),汕头(7.4%)。
    融资优势显著,财务结构稳健。2019年公司有息负债率29.3%,较2018年下降16个百分点,公司现金短期有息负债覆盖倍数1.4倍,财务结构稳健。2019年公司综合资金成本4.92%,仍然保持较低水平。2020年3月,公司发行两期中票和超短融成本均进一步降低。
    投资建议: 融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2020-2021年公司EPS 为2.39元、2.85元,以2020年5月11日收盘价计算,对应PE 分别为7.0倍、5.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。

捷昌驱动:国内外市场潜力巨大,非公开发行加速成长

公司公告2020年度非公开发行股票预案,拟向包括实际控制人胡仁昌在内的不超过35名(含)投资者发行不超过5325.05万股股份,占公司非公开发行前总股本的30%。
    其中,胡仁昌认购金额在3000-5000万元之间,且认购数量不超过公司已发行股份的2%。定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后,募集资金净额将用于以下项目:
    (1)智慧办公驱动系统升级扩建项目,拟投入募集资金7.26亿元;
    (2)数字化系统升级与产线智能化改造项目,拟投入募集资金2.00亿元;
    (3)捷昌全球运营中心建设项目,拟投入募集资金2.22亿元;
    (4)补充流动资金拟投入募集资金3.52亿元。总计拟投入募集资金15亿元,投资总额15.17亿元。
    (1)随着消费升级理念的持续升级,全球智慧办公产品市场需求日益增长。近年来,全球智慧办公产品渗透率仍处低位,较低的渗透率意味着行业处于成长期,以美国为例,我们认为当前美国升降桌渗透率在15%-20%左右,相比于欧洲市场,渗透率向上空间巨大。日益健全的法律和工会组织持续推动升降办公桌等产品由可选消费转变为必选消费,直接带动了升降办公桌产品市场规模迅速增长。同时,随着我国经济的快速发展,消费升级的趋势也将逐步渗透进我国市场,国内IT、金融、政府国企及高校教育等行业久坐人群将首先打开国内市场,我们认为国内智慧办公驱动系统蓝海初现。公司智慧办公驱动系统升级扩建有助于满足公司产品市场需求的持续增长;
    (2)在年初公共卫生事件中,采用数字化管理和智能化生产的企业有效降低了疫情的影响,企业数字化系统升级与产线智能化改造已经成为共识,有助于推动公司快速和可持续发展;
    (3)公司相比于国际巨头的优势之一是客户需求的快速响应能力,全球运营中心项目将在国内和欧洲建立运营中心,有助于公司满足客户不断提出的新需求以及开拓新市场和新客户,进一步加强公司在运营能力和销售渠道方面的优势。
    短期来看:受全球公共卫生事件的影响,公司对美出口升降桌驱动系统ToB端市场订单可能有所延期,但受益于居家办公的流行,我们认为ToC端市场将呈现显著的增长。
    同时,我们认为公共卫生事件也将带动公司医疗电动床驱动产品呈现爆发式的增长。
    长期来看:美国及全球电动升降桌渗透率仍处低位,向上空间较大;同时随着国内人口老龄化及电动医疗养老床渗透率的提升,未来公司线性驱动产品市场潜力巨大。
    我们维持盈利预测,暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020-2022年EPS2.47/2.73/3.37元/股,对应PE21.4/19.3/15.6倍(2020/5/8),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:中美贸易冲突超预期变化;海外公共卫生事件控制不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;新产品市场拓展不及预期

保利地产:单月销售同比实现正增长,积极补充优质土储

事件:
    2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%;公司实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%。
    2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额 1086.09亿元,同比下降 26.16%。
    点评:
    单月销售同比实现正增长。2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%,环比增长 37.3%;实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%,环比增长 21%;销售均价为 15405元/平方米,同比增加 5.03%。2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额1086.09亿元,同比下降 26.16%;销售均价 14792元/平方米,同比下降 3.9%。
    积极补充优质土储。4月拿地金额 95.8亿元,拿地建面 99.34万方,拿地均价 9644元/平方米,拿地金额占销售金额的比重为 25.5%。1-4月,合计拿地金额为442.7亿元,同比增长138.6%;拿地建面为557.9万方,同比增长63.9%;
    拿地均价为 7935元/平方米,拿地金额占销售金额比重为 40.8%,去年全年此比例为 34%。拿地仍聚焦在核心城市,1-4月拿地金额中,一线拿地金额占比为 28%,二线为 57%,三线为 15%。
    融资优势明显,发债利率持续下行。2020年 4月,公司共发行 3支债券,合计发行额约为 41亿元,平均发行利率为 3.19%。其中包括 2支中期票据,第二期发行额为 6亿元,发行期限 5年,票面利率 3.49%;第三期发行额 15亿元,发行期限 3年,票面利率 3.07%。此外,公司有息负债综合成本仅为 4.95%,远低于行业平均;信贷结构合理,有息负债中银行贷款、直接融资占比分别为71%和 15%,信托等其他贷款占比极低。
    投资建议:保利地产积极扩充优质土储,融资优势明显,资金结构安全,当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 为 2.68元、3.13元,以 2020年 5月 8日收盘价计算,对应 PE 分别为5.9倍、5.1倍,维持“买入”评级。
    风险提示 : 大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆 。

全信股份:需求向好,利润重归增长

公司发布2019年年报:营收6.25亿元,同比减少3.48%;归母净利润1.37亿元,同比增加154.29%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比增加118.08%;加权平均净资产收益率11.83%,同比增加30.36pct。公司发布2020年一季报:营收9692万元,同比减少21.88%;归母净利润1129万元,同比减少53.74%。
    分产品来看,2019年组件及光电系统业务实现营收2.80亿元,同比减少8.27%,占营收比重44.81%,同比减少2.35个百分点,毛利率49.25%,同比增长1.82个百分点;氟塑料类实现营收2.05亿元,同比大增23.62%,占营收比重32.81%,同比增加7.19个百分点,毛利率61.30%,同比减少0.73个百分点;聚烯烃类业务实现营收0.45亿元,同比减少6.19%,占营收比重7.22%,同比减少0.21个百分点,毛利率21.82%,同比减少6.48个百分点;水处理设备实现营收0.43亿元,同比减少33.31%,占营收比重6.82%,同比减少3.04个百分点。公司整体毛利率48.97%,同比减少1.2pct。
    公司2019年期间费用2.01亿元,同比增长11.50%,期间费用占营业收入比重为32.13%,同比增加4.32pct。
    根据最新财报我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润1.51/1.68/1.87亿元,EPS分别为0.52/0.58/0.64元/股,对应PE为21/19/17(2020/5/8)倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业竞争加剧,需求增长不及预期;毛利率水平不及预期。

海兴电力2019年年报&2020年一季报点评:表计龙头转型进展顺利,国内外市场长期向好

事件:公司发布了2019年年报,报告期内实现营收29.54亿元,同比增长15.72%;实现归母净利润5亿元,同比增长51.7%,符合市场预期;公司发布了2020年一季报,报告期内实现营收4.52亿元,同比下降14.19%;实现归母净利润6047.8万元,同比下降21.3%,符合市场预期。
    2019年公司归母净利润同比增速高于营业收入同比增速的主要原因包括:(1)净利率提升:2019年公司净利率为17%,同比提升4.03pct,贡献净利润1.18亿元。净利率同比提升的主要原因是:期间费用率下降2.42pct、资产减值损失占营收之比下降2.24pct;(2)基数效应:2018年公司实现归母净利润规模净利润3.3亿元,同比下降41.38%;
    2020Q1公司营收、净利润分别同比下降14.19%、21.3%,主要系受到公共卫生事件影响。国内一季度仅南方电网发布了智能电表招标公告,招标总金额为9.28亿元,国家电网原本计划于4月中旬发布的智能表招标被延期;海外疫情从3月开始蔓延,智能电表招标受到一定影响。
    国内智能电表招标量复苏,行业需求长期向好。国家电网2019年智能电表招标量为7391万只,基本恢复至2012年水平,总招标金额约为148亿元,参考上一轮智能电表招标周期,预计未来几年国家电网智能电表招标规模都将维持在较高位置。南方电网2019年招标金额合计为18.9亿元。
    解决方案持续优化,海外市场拓展顺利。2019年公司陆续推出M2C和AMI3.0等解决方案产品,为海外客户量身定制从计量到计费,从终端到云端的解决方案,报告期内在巴西,印度、印尼、孟加拉、乌干达等地持续中标,成功交付,保持海外市场龙头地位。
    投资建议:公司是国内最大的自主品牌智能电表出口商,拥有海外营销平台,具备全球性竞争优势。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为6.15/7.45/8.92亿元,每股收益分别为1.25/1.52/1.82元,对应5月6日收盘价的PE分别为11.9/9.8/8.2倍,维持审慎增持评级。
    风险提示:国内智能电表招标量不及预期,海外市场拓展不及预期。

大博医疗:各项业务较快增长,打造高值耗材平台型公司

投资要点
    风险提示:近日,公司发布2019年年报,报告期内公司实现总收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润4.65亿元,同比增长25.32%;扣非后归母净利润4.23亿元,同比增长30.23%;此外,公司发布2020年一季报,报告期内公司实现总收入2.30亿元,同比增长5.89%;归母净利润8189.05万元,同比增长7.85%;扣非后归母净利润6894.32万元,同比下滑6.62%。l盈利预测与评级:公司是骨科领域的国产龙头企业,在国产骨科企业中三类医疗器械注册证最多,是行业内为数不多的骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业。公司未来将立足骨科,积极拓展微创外科、神经外科、齿科及运动医学等医用高值耗材业务,打造高值耗材平台型公司。国内高值医用耗材领域改革持续推进,带量采购的试点以及耗材“两票制”在部分省份的推行,对高值耗材行业发展产生了深远影响,公司作为国产龙头企业,未来有望受益于两票制及集采等政策,继续提升市场份额。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.83、2.30元,对应2020年5月7日收盘价,估值分别为62X、49X、39X,维持“审慎增持”评级。

红豆股份:利润率略有下滑,医护用品生产利好未来

红豆股份2019年实现营收25.4亿元,同增2.31%,实现归母净利润1.7亿元,同减18.14%,实现扣非归母净利润1.34亿元,同减19.58%;其中2019年四季度实现营收7.56亿元,同减4.35%,实现归母净利润0.25亿元,同减24.38%。年内非经常损益共3600万元左右,主要来自委托理财收益。2019全年净利润下滑主要系期间费用率有所提升。
    2020Q1公司实现营收6.64亿元,同减12.70%,实现归母净利润6075万元,同增19.17%,实现扣非归母净利润5585万元,同增32.21%。公司一季度利润增加主要系生产口罩带来的高毛利率,Q1整体毛利率达到37.01%,同增7.01pct,环比上升6.48pct。
    分红及股份回购情况:公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.50元(含税),剩余未分配利润结转至下一年度。公司于2019年9月23日实施首次回购,截至2019年底公司共回购2603万股,占总股本的1.03%。
    拆分业务来看,年内服装业共实现营收23.80亿元,同比上升1.70%;印染实现营收1.19亿元,同减16.60%;坯布共实现营收4124万元;服装业务中HODO男装共实现营收19.31亿元,同减8.29%;贴牌加工服装共实现营收4488万元,同增91.33%。
    利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为30.53%和6.78%,比去年同期分别上升了2.62pct和下降1.70pct;其中服装业务的毛利率为30.95%,同增2.68pct,印染的毛利率为25.37%,同增3.47pct;坯布的毛利率为21%。其中HODO男装的毛利率为33.54%,同增3.44pct,贴牌加工的毛利率为19.81%,同增7.93pct。
    渠道情况:2019年度海HODO系列品牌净增38家,门店总数达到1376家,其中净关直营店14家,净开加盟及联营店52家,小幅增加。
    费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.13%/8.71%/0.77%,分别较去年同期增加2.59pct/增加1.38pct/增加0.48pct。
    盈利预测:调整公司2020、2021年的营收至25.89、30.30亿元,同比增长1.9%、增长17%,净利润2.01、2.20亿元,同增18.7%、9.3%。
    对应2020年5月6日收盘价的P/E分别为43.8、40.1倍。

华东医药:优质白马踏上新征程,创新及国际化助力转型

近日,公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入354.36亿元(+15.60%),归母净利润28.13亿元(+24.08%),扣非归母净利润25.74亿元(+15.12%)。此外,公司发布2020年一季报,报告期内公司营业总收入为85.98亿元(-11.41%),归母净利润为11.47亿元(+26.46%),扣非归母净利润为8.57亿元(+0.11%)。
    盈利预测与评级:2020年对于公司是全面转型升级,实现跨越性发展的
    一年。2019年6月,公司新一届董事会换届,顺利完成了新老经营管理
    团队的交接,制定了立足于医药健康产业,以医药工业为主导,同时拓展医药商业和医美产业的全新发展战略,致力于成为一家以科研创新驱动的国际化品牌医药强企。公司重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域,持续巩固公司在糖尿病及移植免疫用药领域国内行业领跑者地位,将发展创新药和高技术壁垒仿制药作为构建未来核心竞争力的基础和战略主旋律,力争2022年开始,保持每年有创新产品上市的良性发展节奏,实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。到2025年,华东医药将从传统仿制药企成长转型为国内领先的创新药企;未来,华东医药将成为领先的跨国制药企业。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.63、1.91、2.33元,对应2020年5月6日收盘价,估值分别为13X、11X、9X,维持对其“买入”评级。
    风险提示:疫情进展不确定性风险,产品销售低于预期,新产品研发慢于预期,带量采购政策激进程度超预期。

科华生物:分子诊断业务快速增长,新产品陆续上市值得期待

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    风险提示 :
    近日,公司发布 2019年年报,报告期内公司实现营业收入 24.14亿元(+21.32%);归母净利润 2.02亿元(-2.55%);扣非归母净利润 1.84亿元(+4.47%)。同时,公司发布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 5.37亿元(+6.13%);归母净利润 4999.64万元(+0.84%);扣非归母净利润4625.04万元(-3.85%)。
    盈利预测 与评级: :公司作为国内 IVD 行业内的领军企业之一,产品种类丰富,销售网络健全,长期以来坚持仪器和试剂双轮驱动,是国内为数不多的能够在分子、生化及免疫等领域,均具备全自动、灵活通量检测系统解决方案和供应能力的公司。公司通过“自主研发+并购”的方式持续布局朝阳业务板块(化学发光、分子诊断、海外业务),随着新产品陆续上市,公司有望迎来内生性增长的复苏。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.44、0.51和 0.61元,2020年 4月 30日股价对应 PE 分别为 37、32、27倍,维持对公司的“审慎增持”评级。风险提 示 : 疫情进展不确定性风险 ; 产 品销售 不及预 期 ; 竞争风险 ; 新产品研发风险 ; 商誉减值风险

航新科技:营业净利润大幅增长,机载设备打开新市场

2019年,公司设备研制与保障业务随着新客户订单逐步落地,打开了新的广阔市场空间,机载设备研制业务新型号产品交付顺利,对公司报告期内净利润产生积极影响。报告期内,公司实现营收14.95亿元,同比增长98.07%;
    实现归母净利润6768万元,同比增长34.54%;扣非后归母净利润5116万元,同比增长45.68%,增速低于营收增速,主要系毛利率下降所致。
    2020Q1公司实现营收2.94亿元,同比增加25.81%,主要系一季度设备研制与保障业务新客户订单逐步交付以及机载设备研制业务产品完成交付、境外航空资产管理业务进展顺利等因素使得报告期营业收入上升;归母净利润16.82万元,同比减少44.12%。
    分业务看,2019年公司航空维修及服务实现营收11.58亿元,同比增长96.57%,占公司营收比重为77.51%,同比减少0.59pct,毛利率19.18%,同比减少8.89pct;设备研制及保障业务实现营收3.28亿元,同比大增113.08%,占公司营收比重为21.94%,同比增加1.55pct,毛利率40.36%,同比减少5.52pct。2019年,公司整体毛利率24.27%,同比下降8.33pct,主要系市场竞争日趋激烈所致;公司整体净利率4.43%,同比下降2.14pct。
    根据最新财报我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润0.7/0.88/1.13亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.47元/股,对应PE为47/38/29(2020/4/30)倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:军品采购低于预期,民航维修市场竞争加剧,民航维修市场受疫情影响较大。

苏垦农发:高产低价压制利润,粮价回暖或受益

事件:苏垦农发2019年收入80.3亿(+64.4%),归母净利润5.91亿(-2.3%),扣非后4.83亿(+1.07%)。每10股分红2元。2019Q4收入28.6亿(+72.1%),归母净利润 2.04亿(+27.4%),扣非后 1.64亿(+21.8%)。
    2020Q1收入 13.6亿(+7.3%),归母净利润 1亿(-19.81%),扣非后 0.82亿(-15.81%)。
    19年 年 丰产但销价走低,压制利润。公司 2019年秋播自主种植 96.4万亩,流转土地 20.03万亩,合计 116万亩,基本平稳。2019年粮食总产量 126.5万吨(不含发包种植),水稻 72.13万吨(+18.11%),大小麦 54.37万吨(+13.23%),产量创历史新高。销量角度,外销水稻 38.13万吨(-0.82%),大小麦 47.29万吨(+26.23%),总体平稳。但由于收储价格下行,供过于求,稻麦价格走低,2019年公司小麦、水稻销价分别为 2179元/吨和 2409元/吨,相比 2018年下滑 3.75%和 10.8%。
    受制于粮价低迷,种业、米业利润收缩,并表粮油增厚收入及利润。同样受粮价低迷影响,公司麦种、稻种销售分别为 27.99万吨(+7.86%)和 9.51万吨(+4.2%),大华种业实现 3747万净利润,相比 2018年减少约 2700万;苏垦米业销售 24.86万吨,净利润 5483万,相比 2018年减少近 1000万。公司总收入增幅较大,主要是并购金太阳粮油并表所致,金太阳全年销售食用油 30.15万吨,并表贡献 5808万利润。2020Q1存扰动,后期料将恢复。2020Q1流通不畅,消费承压,加之春节时间较早,部分品种销售高峰前移至 12月,导致一季度小麦、种子、油脂销量较往年下滑。小麦销售 2.5万吨(-66%),水稻 8.8万吨(+83%),麦种 0.64万吨(-25%),稻种 2.95万吨(+21%),大米 6.8万吨(+29%),食用油 4万吨(-8.6%)。同时,疫情期间运输单价增加以及米业销量上升,导致销售费用同比增加约 1300万。仅大小麦与水稻而言,公司 2018年销售合计 76万吨,2019年 85万吨,主要品种之一的麦主要在下半年销售,一季度偏淡,影响有限。目前看,随流通和消费改善,我们预期后续将恢复正常。
    投资建议:2019年公司经营平稳,粮食丰产但价格低迷,2020Q1销售不畅和费用提升对利润略有干扰,后期随流通改善将恢复。2020年水稻小麦收购价稳中略升,一季度市场价小幅上行,中长期价格稳中向好,公司后期销售或受益。公司经营稳健,质地优良,是市场稀缺的口粮标的,建议投资者持续关注。经调整,我们预计 2020至 2022年,公司 EPS 为 0.50、0.53、0.56元,对应 2020年 4月30日收盘价,PE 20.5、19.3、18.0倍,维持“审慎增持”评级。风险提示 : 自然灾害,大宗商品价格波动,政策变化

大秦铁路:承诺未来三年分红额、拟发行可转债购买资产

投资要点事件:大秦铁路披露2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;实现扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%;基本每股收益0.92元,业绩基本符合预期。公司拟派息0.48元/股,分红率为52%,同时公司公告未来三年(2020-2022年)股东回报计划,原则上每股派发现金股利不低于0.48元/股。公司2020年一季度客货运输收入受疫情影响下降,因此实现营业收入161.72亿元,同比下降18.09%,归母净利润为25.70亿元,同比下降35.83%,扣非归母净利润为25.72亿元,同比下降35.97%。
    点评: 2019年核心资产大秦线运量同比下滑4.48%:2019年公司实现总营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;实现总毛利182.13亿元,同比下降6.32%;实现归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;实现扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%。2019年公司货物发送量为6.84亿吨,同比增长6.6%,其中煤炭发送量5.67亿吨,同比增长2.8%;公司核心线路大秦线完成货物运输量4.31亿吨,同比下降4.5%;总换算周转量3913亿吨公里,同比减少4.0%,其中货物周转量3846亿吨公里,同比减少3.8%。总体来看,1)核心线路大秦线受分流以及市场需求等因素影响,出现小幅下滑;2)国内煤炭产地继续向“三西”地区集中,公司煤炭发送量同比提升,但是周转量下降。3)成本增长快于收入增长,毛利率下降。
    成本刚性上涨,同比增长4.5%:2019年公司铁路运输主业成本为617.04亿元,同比增长4.76%。其中占比最大的三项为:人工成本、货运服务费、折旧费,分别占总营业成本的29.96%、27.09%、11.50%,分别同比增长8.55%、9.61%、2.91%。由于公司人力成本、折旧等多为刚性成本,因此随着各项社会平均成本的增长相应有所增长,特别是2019年Q4受运量下滑影响,公司收入出现下滑,但是成本集中确认,导致2019Q4毛利率下滑明显。
    2020Q1大秦线运量下滑20.4%,归母净利润同比减少35.9%:2020年第一季度公司实现营业收入161.7亿元,同比下降18.09%;营业成本131.22亿元,同比减少9.9%;管理费用、财务费用均有所下降;实现投资收益6.77亿元,同比减少14.5%,主要为参股朔黄铁路实现的投资收益;实现归母净利润25.70亿元,同比下降35.83%,扣非归母净利润为25.72亿元,同比下降35.97%。
    业绩下降的主要原因为受疫情影响公司运输业务量下滑,公司核心资产大秦线实现运量8733万吨,同比减少20.4%,收入同比减少,但总体来看公司一季度成本控制得当,业绩略超预期。公司1-3月核心资产大秦线运量同比降幅分别为-20%、-25%、-17%,3月份降幅有所收窄,我们预计二季度的降幅会继续收窄。
    公司拟发行可转债不超过320亿,收购太原局土地使用权以及西南环铁路51%股权:公司发布公告,拟公开发行不超过320亿元(含320亿元)可转换公司债券,募集资金用途1)拟收购太原局集团公司国有授权经营土地使用权合计807宗,土地总面积为9161.51万平方米。资产对价约283亿元,剩余使用期为40年。该土地主要为运输生产经营性用地,目前由公司租赁使用,租期10年,年租金约为3.8亿元。随着土地租赁协议到期(租期至2019年底)以及未来土地租赁成本上涨,公司决定改租赁形式为直接购买,以规避未来土地租赁成本继续上涨的风险,同时可以减少关联交易以及保持公司资产完整性。2)收购太原局集团公司持有的西南环铁路公司51%股权,预计交易价格为39.80亿元。此次收购标的西南环铁路公司所管辖的太原枢纽西南环线是太原枢纽总图规划的重要组成部分,收购有利于公司完善路网功能,增强公司经营独立性,预计成为公司业绩新增长点。
    发布未来三年股东回报计划,原则上每股派发现金股利不低于0.48元/股:2019年公司拟每股现金分红0.48元,分红率为52%,同比提升3个百分点。
    同时公司公布了未来三年(2020年-2022年)股东分红回报规划,规定公司优先采用现金分红进行利润分配,同时承诺一般情况下公司每年派发现金股利原则上不低于0.48元/股,体现了公司管理层对业绩稳定的信心和对股东回报的重视,预计高分红政策将长期持续。基于每年现金分红0.48元假设下,对应4月30日收盘价7.18元,股息率为6.7%,具有吸引力。
    投资策略:疫情带来的上下游需求萎缩叠加分流影响,对公司短期业绩造成较大冲击,但随着复产复工不断推进,预计二季度起公司业绩将逐渐恢复。
    此外,公司公告三年股东回报计划,承诺每年派发现金股利原则上不低于0.48元/股,对应4月30日收盘价7.18元,股息率为6.7%,股息率具有吸引力。
    我们下调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润108.74、138.32、144.15亿元,EPS 为0.73、0.93、0.97元,对应2020年4月30日收盘价7.18元,PE 为9.8X、7.7X、7.4X,假设未来几年分红额稳定在0.48元/股,股息率约为6.7%,维持“买入”评级。
    风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,新建铁路分流影响,铁路改革等政策风险等。

盈峰环境:环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大增

盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报:2019年实现营业收入126.96亿元,同比减少2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元,同比减少19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比减少39.26%。
    环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大幅增长61.72%。(1)2019年公司收入同比下降2.67%,其中a)环卫装备实现收入70.34亿元(营收占比55.40%),同比下降4.75%,实现销量20217量,同比-11.19%,销售规模仍然稳居行业第一,约为行业第二名近3倍;b)环卫服务实现收入10.01亿元(营收占比7.89%),同比大幅增长61.72%,2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元(同比+11.58%),年化服务金额为8.55亿元(同比+99.30%);c)环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元(营收占比9.38%),同比下降28.03%;d)电工材料制造及其他业务收入34.69亿元(营收占比27.33%),同比+2.47%,相对稳定。2)公司毛利率26.04%,同比增长0.97pct,其中环卫装备及服务业务毛利率较高,为31.40%,同比增长1pct。公司四费比例12.66%,同比下降0.18pct。3)现金方面,公司收现比101.51%,同比增长17.27pct,回款情况改善。
    依托环卫装备龙头的竞争优势,推进环卫服务业务快速增长,完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元,收购估值15/12/10/8倍。2018年,中联环境扣非净利润为11.05亿元,超额1.08亿完成承诺;2019年,中联环境扣非净利润为12.64亿元,超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头,环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势,推进环卫服务的战略,完善"从前端投放到后端处理"全产业链,其环卫服务业务历经四年的努力,竞争能力快速跃升,现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。
    环卫服务行业进入高速增长期,融资条件改善,利好龙头。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长,2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元,增速分别为80%/29%/50%/14%,目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。此外,2020年以来多家环卫新股上市,行业的融资条件大幅改善,现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势,环卫服务业务快速扩张,作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。
    投资策略:维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固,环卫服务业务快速增长,全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元,对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。
    风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

中国人寿2020年一季报点评:“重振国寿”成效显著,负债端与投资端均表现良好

公司2020Q1营业收入稳健增长,归母净利润受投资端影响有所下滑。公司2020年一季度共实现营业收入3378亿元,同比增速为8.2%,归母净利润171亿元,同比增速为-34.4%,净利润下滑的主要原因是投资收益低于去年同期,2020Q1沪深300指数下跌了10%,而2019Q1沪深300指数上涨了28.6%,因此公司2020Q1公允价值变动损益为-54亿元,较去年同期低194亿元。此外,会计假设的变更共减少税前利润24亿元(主要是发病率和退保率假设变更导致多提了准备金),也是归母净利润下滑的部分原因。
    成功的开门红带动保费实现高增长,销售队伍质量齐升。2020年开门红策略上,公司选择了提早进行开门红产品销售,以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好,同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售,因此2020Q1整体受疫情的影响略小于同业,实现了新单保费(含短险)1095亿元,同比增长16.5%,其中长险期交保费761亿元,同比增长13.9%,新业务价值同比增长8.3%,符合公司价值与规模统一发展的理念。公司2020Q1销售队伍质量齐升,销售队伍总人力超过200万,较年初增长超过8%,增量主要来自个险队伍,月均有效人力同比增长18.4%, 考虑到4月将进入一季度的考核期,我们预计公司队伍规模会回到平稳增长的水平,质则会进一步提升,为未来保费增长奠定良好的基石。
    投资端表现良好,净投资收益率同比基本持平,总投资收益保持在5%以上。截止至2020年一季度末,公司的总投资资产为3.68万亿元,较去年年末增长了2.8%。
    公司2019Q1年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.29%和5.13%,同比分别下降了0.02个百分点和1.58个百分点。在长端利率下行的环境下,公司净投资收益率同比基本持平,主要原因是公司在年前通过杠杆预配置,缓解了今年年初利率下行的压力,同时公司发挥了长期资金的优势把握权益市场波动布局核心资产,也增加了高股息标的的配置,资金配置更加市场化,符合重振国寿转型中投资端市场化改革的方向。
    我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS 分别为38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为2.08元,2.40元和2.76元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV 分别为0.73,0.64和0.56,对应的PE 分别为13.50, 11.70和10.18,我们给予审慎增持评级。

凯莱英:Q1受疫情一定扰动,全年业绩有望延续较快增长

近日,凯莱英公告2020年一季报,实现营业收入4.76亿元,同比增长-0.21%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长17.34%;实现扣非归母公司净利润9334.25万元,同比增长16.33%。
    盈利预测:公司作为国内CMO/CDMO龙头企业之一,公司凭借绿色制药技术优势,有望分享全球CMO产业向发展中国家转移的红利,持续提升公司的市占率。公司未来在国内CMO市场布局及由生产原料药中间体到向制剂和生物药延伸。虽然公司Q1业绩受到疫情一定扰动,但考虑到今年订单大部分已经确认,全年业绩仍有望延续较快增速水平。暂不考虑增发摊薄,我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.15、4.12、5.40元,对应2020年4月24日PE分别为59、45、34倍。

宁沪高速:2019分红额稳健、2020Q1业绩好于同行

2019年收费公路业务增长稳健,通行费同比增长4.99%、毛利增长1.1亿元:收费公路业务是公司核心主业,2019年实现通行费收入约78.33亿元,同比增长约4.99%,占公司总营业收入的约77.72%。其中核心路产沪宁高速实现通行费收入52.3亿元,同比增长约4.52%,日均流量同比增长约6.45%。除宁连高速取消收费、新通车镇丹高速大幅增长外,其他控股主要高速公路通行费收入均保持3%-4%的稳定增长。成本方面,收费公路业务总成本为28.76亿元,同比增长10.03%,其中宁沪高速成本16.4亿元、同比增长8.6%,广靖锡澄高速成本37.2亿元、同比增长29.88%、成本增长较快的原因是实施公路大修、养护成本增加。2019年收费公路业务整体实现毛利49.57亿元,同比增加1.1亿元,同比增长2.28%,增速稳健。
    配套服务经营效益提升、毛利增长32%;宁沪置业净利润同比增长23%:2019年公司沪宁高速加油站改造、服务区升级完成,实现配套服务收入13.48亿元,同比下降6.53%,但毛利同比增长32.1%。其中油品销售收入为10.82亿元,同比减少9.42%,占配套服务总收入的80.27%,收入下降主要受加油站改造因素影响、销售量有所减少,但公司引入竞争机制,品销售毛利润及毛利率分别提升2.44%和2.13个百分点。受益于沪宁高速六个服务区全部完成升级转型,2019年服务区租赁收入2.23亿元,同比增长22.28%。2019年宁沪置业实现税后净利润约1.88亿元,同比增长约23.45%,地产业绩稳中向好。
    扣非投资收益增长稳健。2019年公司实现投资收益8.86亿元,同比下降16.13%,主要系2018年合并瀚威公司确认评估增值收益4.3亿元的所致,扣除该项非经常性影响,2019年公司投资收益约同比增长41%。其中参股联营公司(主要为参股高速公路等)实现投资收益6.5亿元,同比增长12.8%。此外,金融资产投资也相应取得稳健收益、风险可控,江苏银行实现投资收益0.68亿元,江苏租赁0.47亿元,富安达资管计划0.91亿元,理财产品0.18亿元。
    财务费用及税金附加同比减少1亿元。2019年公司财务费用为4.6亿元,同比减少11.51%,减少金额为0.6亿元,主要原因为市场融资成本下降、公司综合借贷利率减少。税金及累计附加为1.26亿元,同比减少24.8%,减少金额为0.4亿元,主要原因是地产公司宁沪置业交付规模减少以及营改增导致。
    总体来看,公司三费以及税收下降亦显著贡献公司利润。
    2020年Q1亏损幅度小于预期、疫情冲击不改长期估值:受高速公路行业免费政策影响,公司2020年一季度实现营业收入9.64亿元,同比下降59.2%,其中通行费收入5.60亿元,同比减少69.9%。实现配套业务收入约2.9亿元,同比减少4.58%。其中服务区租赁收入0.5亿元,同比增长4.09%,油品销售收入2.3亿元,同比减少6.2%,但营业毛利率上升3.34个百分点,油品营业毛利润同比上升16.43%。地产板块结转规模同比减少,营收约为0.96亿元,同比减少48.93%。成本方面,营业总成本为7.43亿元,同比减少21.56%,大幅减少约2亿,主要原因为1)公司一季度大幅减少维修等运营费用,2)2020年折旧摊销政策有所调整,减少成本约3721万元,3)油品销售量下降以及地产结转规模下降导致成本相应减少。此外,公司参股路桥资产亦受免费政策影响出现亏损,导致投资收益亏损约0.5亿元。综上,2020Q1公司实现归母净利润为-0.33亿元,扣非归母净利润为-0.38亿元,由于公司成本控制得当、一季度亏损幅度远小于预期。
    投资策略:2020年全国高速公路免费政策短期将对公司利润产生较大影响,但随着复产复工不断推进以及高速公路免费政策取消,预计下半年公司业绩将很快恢复至原有水平,此外公司长期经营趋势稳定,短期业绩影响对公司长期估值影响有限。此外,2019年公司继续维持稳健的高分红政策,体现了管理层对公司业绩的信心,未来公司保证分红额稳健增长的概率较大。我们下调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润27.76、45.83、48.44亿元,EPS为0.55、0.91、0.96元,对应2020年4月24日收盘价9.91元,PE为18.0X、10.9X、10.3X,假设未来几年分红额稳定在0.46元/股,股息率约为4.6%,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。

海康威视:业绩超悲观预期,行业龙头韧性凸显

说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。
    风险提示:
    公告:1、公司发布2019年年报,营业收入576.6亿元,同比增长15.69%,归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%。2、公司发布2020年一季报,营业收入94.3亿元,同比下滑5.17%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.59%。
    EBG、SMBG表现亮眼,2019年业绩稳步增长。公司全年收入增长15.7%,归母净利润增长9.4%,在宏观经济下行、中美贸易战、公司被美国商务部列入实体清单情况下实现稳健增长,主要得益于国内EBG、SMBG事业群、创新业务的快速增长:1)企事业数字化转型的需求显现,公司在各个行业智慧业务的应用优势突出,EMG事业群收入125.9亿元,同比增长23.88%;2)SMBG事业群2018年受渠道去库存影响,2019年恢复正常,收入93.6亿元,同比增长23.38%;3)由于公安行业需求不足,PBG事业群收入155.9亿元,同比增长4.1%;4)创新业务方面,整体收入44.4亿元,同比增长58.23%,其中智能家居业务收入25.9亿元,同比增长58.38%,机器人业务8.1亿元,同比增长23.88%。分国内外看,国内收入414.2亿元,同比增长16.2%,海外收入162.4亿元,同比增长14.43%,除北美地区负增长外,发展中国家和欧洲地区均实现较快增速。
    2020Q1受疫情影响,行业龙头韧性凸显,业绩超悲观预期。受疫情影响,公司一季度收入、利润有所下滑,但作为行业龙头,公司韧性十分充足,

黄山旅游:短期受疫情影响较大,积极布局大旅游推动产品升级创新

事件:
    公司公告:
    2019年度实现营收16.07亿元/-0.88%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为7.8%/6.19%/0.47%/-14.58%;归母净利润3.4亿元/-41.6%;扣非归母净利润3.13亿元/-8.51%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-26.67%/8.67%/-9.02%/-183.86%;经营净现金流4.26亿元/-6.88%,EPS为0.46元/股,每股派现0.109元(含税,B股按照汇率换算)。
    点评:四季度受行业大环境影响客流增速放缓,投资收益下降及费用增加导致利润下滑。19年杭黄高铁正式通车有效带动公司客流增长,全年接待进山客流350.1万人/+3.57%,19H1客流增速明显提升至9.60%,下半年因行业景气度下行、天气影响影响下滑1.14%,索道及缆车累计运送客流737.95万人次/+10.29%,西海大缆车增速明显,乘索率达到1.81次/人(18年为1.73次/人);收入端,在门票降价(门票收入下降7.75),酒店板块克服北海宾馆、排云楼宾馆、狮林精舍停业改造等困难,通过实行优质优价、加强收益管理等举措,实现板块整体营收持平,净利润出现较大幅度下滑主要因去年同期出售华安证券等获得投资收益2.68亿元万元,本期无,另外绩效方面等支出增加,扣非业务小幅下降。
    深化改革带动毛利率持续提升,强化激励、退休人员费用及摊销增加导致费用率上升。报告期内,公司整体毛利率提升1.83pp,自2012年以来连续7年提升,是公司内部不断深化改革效率提升的显现,核心业务酒店、门票、索道毛利率均持续提升;销售费用率下降0.2pp,管理费用率提升2.7pp,主要因绩效提升、退休人员费用和资产摊销增加等因素影响,财务费用率改善明显主要因利息收入增加下降0.6pp,总费用率上升1.9pct至24.93%。
    内部深化改革完成,对外拓展加速推进。19年五大体系(组织、考核、薪酬、激励、内控)改革全面落地,并向基层单位延伸,现代企业制度框架基本建立:实现黄山赛富基金投资4.6亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股,设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议,建成云亼高山山宿并投入运营,启动酒店品牌矩阵建设,扎实推进北海宾馆和排云楼宾馆改造、花山谜窟核心景区提升、黟美小镇、黄山旅游CBD等项目,徽商故里合肥店、济南店投入运营,成功上线黄山旅游官方平台,主要产品已覆盖市内及周边景区、酒店、民宿等服务领域及开发文创产品;对内不断进行产品优化升级和平台内部延伸,对外围绕“一山一水一村一窟”不断丰富产品布局。
    盈利预测及投资建议:19年在门票降价、行业景气度下行及天气等因素影响下,公司抓住杭黄高铁通车契机,实现客流增长,同时不断深化内部改革,产品升级创新,积极推进“一山一水一村一窟”战略布局,餐饮板块稳步提升;短期受疫情影响,业绩承压较大,但核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,提供积极转型布局实现存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,我们下调公司20-21年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.21/0.53/0.58元,4月24日收盘价对应的PE分别为40/16/15倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险等。

深信服:短期财务出现波动,蓄势提升长期竞争力

宏观环境对公司一季度主要经营数据产生负面影响。2020年一季度,公司实现营收约6.09亿,同比下滑5.12%。公司一季度执行新收入准则,售后技术支持等服务从一次性确认改为分阶段确认,这使得约2700万金额的收入延后确认。在同一口径下,公司一季度营收下滑幅度约为0.9%,基本持平。2020年一季度,公司归母净利润亏损约1.94亿,亏损额同比扩大。考虑到下游客户,例如政府、金融、运营商等客户IT支出具有很强的刚性、客户招标集中在下半年等因素,我们判断公司一季度财务表现并不会影响公司全年财务表现。
    公司主动调整经销商体系,预收账款等指标有所弱化。一季度,公司下游经销商面临了较大冲击,公司主动向经销商退回预收的相关款项。这使得公司预收账款同比下滑约47%。预收账款的减少也影响了公司经营性现金流入。2020年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金约5.99亿,同比下滑约25%,并且金额低于营收金额。同时,员工工资支出具有刚性,这使得2020年一季度公司经营性现金流量净额为-8.97亿,经营性现金净流出同比明显扩大。
    稳扎稳打,新战略、新产品巩固公司长期竞争力。凭借多年高强度的研发投入,公司在信息安全、云计算等领域已经形成强大竞争力。公司紧密跟踪行业前沿技术和客户最新需求,不断推出新战略、新产品。2020年3月,公司全面升级云战略,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化转变。同时,公司新推出ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台三大产品,满足客户国产化、开放化等新需求。
    盈利预测及投资建议:我们调整了2020年至2022年公司EPS分别为2.22元、2.9元和3.85元,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司费用超预期增长。

红旗连锁:高客单价驱动收入高增长,控费驱动业绩超预期

展店节奏良好,客单价提升带来同店高增长。2020年一季度公司收入(+23.94%)。
    单价的大幅提升驱动同店增速超过10%。一季度新开57家新店,没有关闭门店,到季度末公司门店约3127家,2-3月门店开张受阻的情况下开店的数量已超过原先预计年开店数量的1/4,整体扩张节奏仍然良好。
    业绩大幅超预期主要系费用控制得当。2020年一季度公司归母净利润+81.01%。剔除投资收益等后主业的归母净利润+92.16%,远超我们的预期。公司归母净利润增速大幅高于收入增速,系期间费用率的减少。1)促销及商品结构致毛利率略降。2020Q1公司毛利率降低0.22pp至29.67%,我们预计原因有二,a)促销减少;b)商品结构变化。2)期间费率大幅降低,较同行增幅很小。2020Q1期间费用率大幅降低1.62pp。
    其中销售、管理费率分别减少1.44pp、0.18pp,财务费率保持不变。从绝对值的变化看,一季度公司销售、管理费用增长17%、10%,较家家悦、爱婴室的涨幅更低保证贷款质量,降低放贷速度。投资收益方面,由于疫情影响,整体经济活动较弱,新网银行发放商业贷款的倾向有所降低,一季度贡献的投资收益为0.44亿元(+62.96%),较2019年全年的增速有明显回落。预计2020年新网银行本着控制坏账率、提升贷款质量的原则,整体增速或将保持在一个较为健康的水平。
    二季度仍有超预期的可能,长期看扩张空间大。公司一季度高增长后增速的回落在预期中,但考虑到疫情的影响没有完全过去,二季度的同店增速预计仍维持在2019年以上的水平。长期看公司门店虽已超过3000家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000家的开店空间,可以支撑未来3年的开店进程,扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理,毛利率及坪效仍有提升空间。
    上调盈利预测:预计2020—2022年收入91.62\99.03\106.61亿元,归母净利润为6.94\7.99\9.25亿元,实现EPS分别为0.51\0.59\0.68元,2020年4月26日收盘价对应PE分别为19.8\17.2\14.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期.

航天信息:步入关键转型期,老树有望开新花

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 339.04亿,同比增长 21.35%;
    实现归母净利润 14.25亿元,同比下滑 11.93%。
    税控设备降价致业绩短期承压,信创业务大幅增长。 2019年,税控业务实现收入 54.06亿,同比下降 2.69%,系积极配合国家减税降费所致;系统集成实现收入 97.8亿,同比增长 34.78%,主要受益于信创试点工程业绩放量;金融支付实现营收 17.51亿,同比下降 0.6%,征信与助货平稳发展。归母净利润同比下滑 11.93%, 主要原因是期间费用增加 5.6亿元,增长 24.41% 。
    进入转型关键时期,研发费用增长较快。 报告期内,公司整体毛利率 15.86%,同比下降 4.56pct,其中税控系统、集成、金融支付业务分别下降 3.04、3.05、8.22pct,主要的原因是税控设备降价、信创试点收入在集成业务中占比提升、金融业务内部结构调整。在费用端,销售、管理费用分别同比增长 20.38%、20.86%,低于收入增速;研发费用同比增长 26.68%,高于收入增速。
    税控增值业务势头较好,信创市场空间巨大 。税控业务方面,税控设备政策性降价到期后不再核定相关产品及服务价格,而 2019年公司“51云税”中台战略上线企业已超 340万,同比增长 47.8%。信创业务方面,公司累计中标 65个试点项目,中标率稳居行业第一;未来,“51云税”与信创有望成为拉动公司业绩回暖的双引擎。
    投资建议与盈利预测:预计公司 2020-22年实现净利润 20.06/23.33/26.84亿,对应 PE 分别为 18x/15x/13x,维持“买入”评级。
    风险提示

石英股份:光伏旺盛支撑业绩,通过认证催化增长

公司发布2019年年报&2020年一季报:2019年公司实现营业收入6.22亿元,同比降1.73%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比增14.60%;扣非归母净利为1.31亿元,同比降1.69%。2020Q1公司实现营业收入1.39亿元,同比降0.97%;归属于上市公司股东的净利润为3127万元,同比增8.78%;扣非归母净利为2715万元,同比降0.5%。
    光伏带动石英砂营收增加,投资收益的增加和资产减值减少使得归母净利同比增长。2019年,受益于光伏领域高增长,石英砂销量同比增13%,带动毛利率高达48%的高纯石英砂收入同比增109%至0.9亿元,占比提升7.6pct至14.4%;同时由于光伏业务毛利同比增长93.25%,整体毛利仅下降2.74%。另外,管理和研发费用同比增10.5%/18.3%至5849/2605万元,导致三费同比增1.3pct至12.3%。归母净利同比增长的主要原因在于转让凯德石英10%股权带来2301万元的投资收益和资产减值损失同比减少1157万元,且转让集中于2019Q4,此为Q4归母净利和扣非归母差异较大的原因。
    财务费用下降,同时光伏领域的旺盛或为2020Q1利润增长的原因。
    2020Q1,公司三费占比同比降0.9pct至12.3%,其中财务费用同比改善明显,减少335万元;研发费用同比减少179万元,研发费用率同比降0.7pct至3.1%。另外光伏领域的旺盛(客户隆基2020Q1营收、归母净利同比上升51%和205%)带动高纯石英砂的增长,或为2020Q1利润增长的主要原因。
    盈利预测与评级:光伏带动高纯石英砂需求高增长,伴随2万吨高纯石英砂项目扩建,业绩可以得到支撑,但考虑需求端和一季度开工率较低的影响,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为7.36亿元、9.87亿元和12.74亿元,归母净利润为1.85亿元、2.80亿元和3.82亿元;EPS为0.51元、0.76元和1.04元;对应2020年4月22日的PE分别为44.1、29.2和21.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:下游需求不达预期、项目进程不达预期的风险等。

家家悦2019年报点评:收入持续加速,扣非业绩符合预期

摘要请在该此处表格内输入。
    说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。
    风险提示:所得税恢复常态影响业绩,扣非净利润符合预期。公司 2019年归母净利润+6.43%,显著低于收入增速19.9%,主要系所得税大幅增长81.61%,2018年公司部分亏损的子公司冲抵,2019年经营恢复后所得税额随之恢复正常水平;扣除其他非经常性损益后的净利润增速为14.57%,符合我们的预期。
    门店持续扩张,同店增速或维持高位。2019年公司收入+19.90%,其中2019Q4收入+25.95%:1)通胀及门店整合驱动同店加速。2019年公司同店增速达到5.78%,较2018年的2.72%显著加速。2)2018年快速展店效果展现,2019持续高增长。公司2017-2019年净开门店数量为44、57、51家。3)胶东以外地区快速展店,传统优势地区贡献主要增量。胶东及以外地区收入增速分别为14.72%、59.3%。
    毛利率、期间费率小幅提升。2019年公司毛利率提升0.08pp 至21.85%,生鲜、食品化洗、百货、其他业务毛利率分别提升0.08pp、0.34pp、0.61pp、-0.67pp,自有品牌占比提升0.54pp 至10.37%。2019年公司期间费率提升0.05pp 至17.89%。
    传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。
    供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,近年来已陆续收购、接管多家超市门店,烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。
    上调盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80/223.23/256.72亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19亿元,实现EPS 分别为0.95/1.15/1.35元,2020年4月20日收盘价对应的PE 分别为33.5/27.5/23.5倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:展店进度不及预期,需求不及预期

太平鸟:可比同店持续优化,信息化运营打造未来

太平鸟2019年实现营收79.28亿元,同增2.80%,实现归母净利润5.52亿元,同减3.50%;其中2019年四季度实现营收29.24亿元,同增3.56%,实现归母净利润3.45亿元,同增19.23%。年内非经常损益为1.99亿元,主要来自政府补助的1.66亿元。2019年度公司计划每10股现金分红7元。
    拆分品牌来看,年内太平鸟女装/男装/乐町/童装分别实现营收29.46/26.14/11.31/9亿元,分别同比+10%/-11%/+12%/+4%,男装部分主要受运动品牌冲击导致下滑。截至2019年末的渠道数量分别为1538/1367/592/809家,分别同比-13/+45/-24/-58家。其中太平鸟女装的店效改善最为显著,2019年度店效为192万元,同增11%;男装则下降11%至191万元;乐町继续保持高增速,年内店效增幅达到17%至191万元;童装店效部分也增长了12%达到111万元。
    截至2019年底公司门店数量达到4496家,其中直营及加盟(包括联营)分别为1633/2860家,分别净增117和净减202家。其中直营和加盟的店效分别为206万元和75万元,分别同减2.02pct/4.47pct。直营门店效益未达预期主要系年内新开店铺还未达到预期收益。
    利润率:公司毛利率水平达到53.19%,较上年同期下降0.24pct,净利率达到6.96%,同比下降0.31pct。毛利率下降主要系男装板块销售不及预期,净利率的下降是由于公司持续上涨的广告销售费用及增设直营店增厚的管理费用。
    营运能力:2019年度公司的总应收账款为6.27亿元,同比增加0.37亿元,报告期末的存货总额为18.55亿元,同比增加0.18亿元。存货周转率和存货周转天数分别为2.01次和179天分别同比增加0.05次和减少5天。公司的存货周转天数处于行业内平均水平之上。
    费用率情况: 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为36.53%/6.36%/0.24%,分别较去年同期增加1.95pct/增加0.10pct/减少0.02pct。公司整体费用率水平略有升高。
    盈利预测:预测公司2020、2021年的营收分别为80.15、86.48亿,同比增长1.1%、7.9%,净利润5.35、5.91亿元,同比下降3.1%、上升10.5%,对应2020年4月21日收盘价的P/E 分别为13.7、12.4倍。

易华录:现金流大幅增长,数据湖生态全面升级

说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。
    风险提示事件:公司发布2019年报,报告期内,实现营业收入37.44亿元,同比增长26.64%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长26.97%;实现扣非净利润3.05亿元,同比增长21.10%。
    数据湖业务成为业绩增长的核心动力。公司数字经济基础设施业务继续保持高增长,收入同比增长53.67%,占比提升至50.90%;毛利率提升1.03pct,毛利占比超过80%,成为驱动业绩增长的核心动力。数据运营及服务业务收入增长37.01%,毛利率下降16.31pct,预计其中高毛利率的咨询类业务减少。公安信息化业务预计受传统智慧城市类订单减少影响,增速放缓。
    数据湖生态全面升级助力现金流大幅增长。公司2019年实现经营性净现金流2.3亿元,同比增长160.57%,体现数据湖业务回款显著改善。2019年公司数据湖生态全面升级:建设方面,已在15个省落地22个数据湖项目,其中19年落地12个;运营方面,总体运营湖存储空间1100PB,已存储数据45PB,储备IDC 机架近2万,实现算法近140例;生态伙伴方面,数据湖生态联盟汇聚400家企业。此外公司面向C 端发布个人存储产品-葫芦存储APP,和三大运营商展开蓝光存储为核心的云湖业务,和华为共同发布容灾备份解决方案,并签署协议打造数字经济基础设施。
    定增助力公司数据业务高速发展。公司2020年3月份发布定增预案,拟募集资金不超过24.5亿元,将用于补充公司流动资金。公司2020年以来,已公告新设立宿州、常熟、北戴河三个数据湖,发展迅猛。此次定增有助于进一步增强公司资金实力,降低资产负债率,为公司数据湖业务健康发展提供保障。
    盈利预测:根据公司年报,我们调整预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.01/9.06/13.54亿元,维持“审慎增持”评级。

健康元:Q1业绩受疫情扰动,全年有望保持稳定增长

近日,健康元发布 2020年一季报,公司实现营业收入 31.87亿元,同比增长-4.63%,实现归母净利润 2.80亿元,同比增长-8.39%,实现扣非后归母净利润 2.81亿元,同比增长 1.66%。
    盈利预测: 公司业务布局涵盖原料药、制剂和生物药,在抗菌、消化道、妇科、生殖等领域具备较好的产品集群,公司研发以单抗和呼吸科品种为特色,后续呼吸科和生物药等高端品种上市也有助于进一步丰富公司产品线提升盈利水平。我们小幅下调公司盈利预测,预计公司 2020-2022年EPS 分别为 0.53、0.64、0.77元,对应 4月 24日收盘价其估值分别为 24、20和 16倍,公司研发具备特色且逐步进入收获期,继续维持公司“审慎增持”评级。风险提示 : 事件影响超预期 ; 原料药价格波动;新产品放量不达预期;部分品种受控费影响超预期。风险提示 : 事件影响超预期 ; 原料药价格波动;新产品放量不达预期;部分品种受控费影响超预期。

驰宏锌锗:价格下降拖累盈利能力

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入34.0亿元,同比降28.31%,环比增15.08%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比降51.36%,环比由亏转盈;扣非归母净利1.65亿元,同比降53.27%,环比增3798.60%。
    金属价格下跌是公司毛利率下降的主要原因。2020年第一季度,铅锌锗价格分别同比下滑18.5%、24.7%和21.1%,2020Q1公司营业成本同比升11.3%、环比升27.3%至28.06亿元,占营收比例同比升0.4pct、环比升8pct至82.5%,可以看到,2020Q1毛利率同比降1.5pct、环比降1.67pct至16.19%。
    费用率的变化是公司利润环比上升、同比下降的主要原因。1)费用率环比下降,叠加减值损失减少使得净利率环比上升7pct:2020Q1管理费用率环比降6.4pct至5.4%,研发费用率环比下降1.6pct至0.1%,叠加减值损失环比下降213%至1501万元,公司净利率环比增7pct至5.15%。2)费用率同比增加使得净利率同比下降2pct:2020Q1,公司管理费用率、财务费用率和销售费用率分别同比上升0.81pct、0.76pct和0.15pct,三费占比同比增1.72pct至9.5%,叠加铅锌价格下跌降低了毛利率,公司2020Q1净利率同比减2.4pct至5.15%。
    盈利预测与评级:考虑到一季度开工率较低以及下游需求的影响,我们小幅下调对公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为156.19亿元、185.44亿元和205.23亿元,归母净利润为5.93亿元、8.83亿元和11.64亿元;
    EPS为0.12元、0.17元和0.23元;对应2020年4月24日的PE分别为29.6倍、19.9倍和15.1倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:金属价格波动、环保、海外经营的风险等

平高电气:营收略增、利润下滑,特高压加速有望提升2020年业绩

公司发布 2019年年报:2019年公司实现营业收入 111.60亿元,同比增长3.17%,实现归属母公司净利润 2.29亿元,同比减少 20.2%。营收略有提升,但净利润有较大下滑。
    营收略增,收入结构变化及国际业务 导致盈利下滑。 。公司 2019年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司 2019年高压产品收入 38.81亿元,同比减少 13.55%,中低压及配网板块收入 59.26亿元,同比增长 40.56%,中低压及配网板块营收占比跃居第一。
    际 薄利板块占比提升、国际 EPC 业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降,中低压及配网板块由于技术壁垒较低,竞争激烈,毛利率一向不高,2019年仅为 7.63%。公司部分国际 EPC 业务 2019年被延期执行,2019年亏损 0.23亿元。
    高压设备需求向好,国际化供应能力提升。2019年,公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为 19.79亿元,叠加本轮特高压加速,公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场,意大利 PASS 项目等海外项目稳步推进。
    投资建议:公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额,且毛利率相对较高,预计本轮特高压加速将使得公司 2020年业绩有向上动力。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.51元、0.68元、0.83元,对应(4月 23日)估值分别为 17.5倍、13.2倍、10.8倍,予以审慎增持评级。
    风险提示: 特高压推进不及预期,公司在高压板块市场中标份额不及预期,公司工程板块推进不及预期。

菲利华:一季度下滑不改全年计划,恢复生产积极应对弥补影响

复工时间延迟致业绩下滑。2020Q1公司营收1.08亿元,同比减少38.4%;归母净利润1613.04万元,同比减少42.02%;扣非后归母净利润1438.11万元,同比减少39.43%。报告期内,母公司实现营收9566.28万元,同比减少34.86%,净利润1456.19万元,同比减少11.96%。公司报告期内业绩下降的主要原因是受新冠肺炎疫情影响,公司复工时间延迟,有效经营时间同比缩短所致。公司后续将密切关注疫情进展情况并积极应对,以弥补第一季度受春节假期及疫情防控造成的影响。
    公司2020年度经营计划没有变更。为应对宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险,公司将及时调整经营策略以应对市场变化,进一步提高公司管理水平和成本控制能力,围绕“为半导体产业提供石英材料和制品的整体解决方案”的目标,加快各项石英材料和制品项目进度,延伸石英纤维产业链,加快复合材料募投项目建设,打造高性能纤维增强复合材料新的增长点。
    毛利率提升,期间费用率略降。2020Q1,公司整体毛利率为42.62%,同比增加1.12pct;净利率为15.22%,同比减少0.87pct。2020Q1公司期间费用为2667.87万元,同比减少39.07%,期间费用占营收比重24.81%,同比减少0.27pct。
    我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润2.57/3.63/4.77亿元,EPS为0.76/1.07/1.41元/股,对应4月24日收盘价PE为29/20/15倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:下游需求增速放缓;行业竞争加剧。

顺丰控股:一季度表现远超行业,扣非利润持平

春节以来,顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力,表现明显好于行业平均水平。一季度,尤其是春节后,公司经营表现远超同行,Q1业务量17.20亿件,同比+77.14%(行业+3.16%),市场份额达到13.73%(去年同期8.08%)。这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。Q1公司速运物流业务单票收入18.58元,同比-22.04%,与电商特惠件增长较快有关。
    成本上升导致毛利率略有下降。Q1公司营业成本281.74亿元,同比+42.99%,增幅高于收入端,导致毛利率由去年的18%下降到16%,毛利润增长24.12%,低于收入增长。这与公司在特殊时期增加了临时用工成本、运输成本、防疫成本有关。
    三费增加、信用减值、捐赠及所得税影响了扣非净利润。Q1公司毛利润增长24.12%,但扣非净利润基本持平,主要有以下原因:(1)研发费用增长38.61%、财务费用增长32.91%;(2)应收账款计提坏账准备导致信用减值损失达到2.76亿元(去年同期6292万元),或与特殊时期的账期受影响有关;(3)对外捐赠导致营业外支出达到4995万元,增长297.49%;(4)未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加导致所得税费用增加80.04%。
    非经常性损益同比大幅减少,导致净利润下降较多。Q1公司非经税后为7530万元,主要系政府补助,而去年同期非经税后为4.27亿元,主要系其他非流动金融资产的公允价值变动损益。非经常损益减少导致了净利润大幅下降。公司实际经营稳健。
    政府多项减免政策,将主要体现在二季度。前期,政府部门出台了3项对快递行业减负明显的政策:1)快递行业增值税减免,2)高速通行费减免,3)三项社保费阶段性减免。我们预计,收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰全网减负超11亿元(税前)。相关影响主要体现在20年2-6月份。
    盈利预测与投资策略。从一季度社会消费品零售情况来看,虽然疫情造成消费有所下滑,但电商需求仍然保持正增长,韧性十足。在外围不确定性大的背景下,快递行业的需求确定性值得重点关注。2020年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场,叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。
    我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为61.55、69.50、81.45亿元(扣非后归母净利润分别为48.61、54.64、65.63亿元),EPS分别为1.39、1.57、1.85,扣非同比增长15.54%、12.38%、20.12%,对应4月23日收盘价PE分别为31.9、28.3、24.1倍。维持“审慎增持”评级。
    风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。

中航光电:在手订单充足供应链基本恢复,一季度下滑难改全年增长趋势

上游供应链复工复产延迟致业绩下滑。公司2020Q1实现营收18亿元,同比减少16.52%;归母净利润1.64亿元,同比减少29.71%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比减少35.01%。母公司2020Q1实现营收14.39亿元,同比减少16.07%,净利润1.61亿元,同比减少26%。公司报告期内业绩下降主要是由于受疫情影响,上游供应链复工复产延缓致生产配套延迟所致。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,努力完成年度目标。
    期间费用率下降,毛利率下滑。2020Q1,公司整体毛利率为28.04%,同比减少4.67pct。公司期间费用3.05亿元,同比减少19.72%,期间费用占营收比重16.93%,同比减少0.67pct;其中,销售费用0.63亿元,同比减少33.53%;管理费用1.18亿元,同比增长31.17%;财务费用-0.18亿元,同比大幅减少155.82%;研发费用1.42亿元,同比减少12.55%。
    现金流及回款情况仍待好转。2020Q1经营活动产生的现金流净额-2.56亿元,去年同期为-0.18亿元;投资活动现金流量净额-1.75亿元,去年同期为-0.86亿元;筹资活动现金流量净额4.33亿元,去年同期为-0.08亿元。应收项目合计71.87亿元,同比增长11.80%;存货21.65亿元,同比增长9.66%。
    我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润12.27/14.54/17.40亿元,EPS为1.11/1.32/1.58元/股,对应4月23日收盘价的PE为31/26/22倍,维持“审慎增持”评级。

寒锐钴业:业绩符合预期,Q1盈利环比下滑或在于量而非价

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入5.1亿元,同比降1.38%,环比降4.54%;归属于上市公司股东的净利润为2275万元,同比转亏为盈增加7807万元,环比降58%;扣非归母净利为2216万元,同比转亏为盈增加7913万元,环比降55.25%。并且,2020Q1经营活动现金流为1.48亿元,同比降50.32%,环比增加373.3%。相较于前期公司预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元而言,整体业绩符合预期。
    2020Q1,归属母净利润同比转亏为盈增加7807万元;增长点主要在于减值损失(+6014万元)、毛利端(+5659万元)。具体而言:1)子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产,电解铜产销量增长;2)公司加强采购与生产控制,产品成本下降带动毛利率提高;3)2020Q1无存货跌价损失,上年同期跌价损失6856万元;4)子公司安徽寒锐2019年9月份投产,完善了公司产业链布局,提高了钴粉原料自给率,委外加工成本下降。
    2020Q1,归属母净利润环比降58%,环比下滑1826.6万元;核心的减利点主要在于毛利端(-2191万元),所得税费用(-1617万元),但费用和营业税金端也环比增利921万元,小幅弥补盈利的下滑幅度。我们预计,2020Q1归母净利润环比下滑的原因或在于量而非价。2020Q1钴粉和MB钴均价分别为29.82万元/吨、16.7万元/吨,相较于2019Q4变化较小,2020Q1归母净利环比2019Q4的0.54亿元而言,环比下滑58%;一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑。
    盈利预测与评级:我们认为,当前钴处于行业处于“EPS和估值双杀”的至暗时刻,钴价已跌回历史底部区域,市场存在“对远期钴价过度悲观”预期差,市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现,龙头公司的股价安全边际已相对较强。基于公共卫生事件钴需求影响较大,下调全年钴均价预期,维持2020-2022年盈利预测,预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年4月23日收盘价计算,对应PE为52.2X、23.7X、19.6X。维持公司的“审慎增持”评级。

华夏航空:支线崛起,穿越周期

华夏航空是中国支线航空龙头。公司成立于2006年,自成立之初便一直奉行支线战略定位,是国内唯一长期专注于支线航空的独立航空公司。公司在航线网络、经营模式、通航航点覆盖率等方面具备明显优势。已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了6个营运基地,基本实现覆盖我国西南、西北、东北、华北和新疆地区。
    中国支线航空市场距离美国等成熟市场仍有很大差距。从机场看,美国支线航空业发达,机场众多。全美仅服务支线的机场2019年达到418个,美国的支线航空占据了航空市场30-40%的份额,而我国则在5%以下,距离欧美还有较大差距。从支线航空模式来看,美国是CPA(运力购买协议)模式,干线主宰支线;而中国支线市场仍在起步阶段,仍以支线航空主导,购买干线运力,通程航班链接干支。
    在中国特殊的航空政策背景下,支线航空比低成本航空更能“以量补价”,实现穿越周期。运力采购模式稳健+航线补贴削峰填谷,公司具备较强抗周期性。根据飞机订单,我们预测每年公司将引进5-7架A320飞机,随着公司运力和航线网络的扩张,未来补贴将继续稳步增长。新疆等新市场开拓带动规模扩大补贴再攀高峰。2020年华夏航空在支线航空补贴预算中排名第一,占行业支线补贴总额的20%。
    长中短期具备较大的阿尔法,华夏航空业绩和估值都具备超强弹性。长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看,全行业运力短缺+一线时刻放松,支线压力减轻。2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力,利好华夏航空所处的细分市场供需好转。短期来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高,需求和业绩有望迅速恢复。我们预计华夏航空2019-2021年实现净利润5.18、1.87、7.43亿元,每股净利润0.86、0.31、1.24元,对应4月23日PE为15、43、11倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。
    风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事

宁波高发:19年业绩承压,20年机遇与挑战并存

事件: 公司发布19年年报,全年实现总营收 9.44亿元,同比-26.8%,实现归母净利润1.78亿元,同比-17.1%,实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-12.5%。拟每10股派发现金红利6元(含税),分红率75.07%,高于18年(64.11%)。
    19年收入利润同比增长承压,现金流因回款加快好转。公司2019年收入/归母净利同比下降26.8%/17.1%,其中变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板营收同比-26%、-14.4%、-22.0%。收入降幅大于19年我国乘用车总销量降幅(-9.6%),主要因:①主要客户销量下降(19年上汽通用五菱/吉利下滑20pct/10pct);②出售雪利曼使得19年CAN 总线业务并表收入大幅下降。19年OCF 为3.3亿元(+34.3%),为归母净利润的1.9倍,主要因应收账款收回增加。20年公司营收目标同比增长-20%~20%。
    19Q4营收同比+5.43%,归母净利润扣除减值影响同比基本持平。19Q4营收同比+5.43%,主要由于下游客户四季度销量同比增长带动(吉利/上海大众19Q4销量同比+9pct/8pct);归母净利润0.38亿,同比+335.52%,主要由于减值损失同比减少0.3亿(18Q4商誉减值0.5亿),剔除减值影响,归母净利润同比基本持平。
    变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板不断拓展,新进广汽乘用车配套,同时公司也积极向合资客户拓展。根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为1.8/2.1亿元(原盈利预测为2.4/2.8亿元),首次给出22年归母净利润预测2.3亿元,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期

家家悦2020一季报点评:收入业绩均超预期,异地扩张稳步推进

一季度公司收入52.87亿元(+38.96%),超出我们28%的预期。1)分地区看,公司在山东内、外收入+33.74%、+402.83%,均超预期。山东省内尤其是胶东地区,公司实现了门店和供应链的密集覆盖,疫情期间居民外出不便的情况下,就近购买及门店送货上门服务共同驱动收入高增长。山东省外地区高增长主要系:a)一季度公司并表2019年收购的淮北真棒超市31家门店,由于真棒超市涉及重组的资产于2018年实现收入6.67亿元,且公司于山东省外收入规模较小,2020Q1并表预计带来可观增量;b)公司于山东省外的门店当前以整合为主,未成熟店在疫情带来的客流客单增长情况下弹性更大。2)一季度公司新增门店45家,其中新开店14家(大卖场4家,综合超市10家),并表真棒超市门店31家。
    2020Q1公司归母净利润+24.86%,净利率下滑0.29pp。整体毛利率下滑0.35pp,其中商品销售毛利率提升1.48pp,推测系:1)生鲜毛利率预计有所提升;2)一季度促销活动较少。整体毛利率下滑主要系其他收入毛利率下滑7.76pp,系一季度标准食品、百货类商品促销活动等销售减少,供应商费用降低。2020Q1期间费用率降低0.17pp。
    传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。
    供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。
    盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80/223.23/256.72亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19亿元,实现EPS分别为0.95/1.15/1.35元,2020年4月21日收盘价对应的PE分别为34.1/28.1/23.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期

蓝光发展2019年报点评:利润大幅增长,高管增持彰显信心,信用评级提升,净负债率大幅下降

利润大幅提升。本年度实现营业收入391.94亿元,同比增幅27.17%;实现归母净利润34.59亿元,同比增幅55.53%。2019年实现净利率10.61%,较上年增加2.51个百分点;实现加权平均净资产收益率23.88%,较上年增加6.81个百分点。分红比例25.03%,股息率4.7%(按4月16日收盘价计算)土地储备增加。2019年新增项目48个,总建筑面积约1,121万平方米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%。截止报告期末,待开发建筑面积1,773万平方米,项目资源满足公司持续发展需要。
    财务结构稳健,信用评级提升。截至2019年末公司净负债率为79.2%,较2018年下降23.6个百分点。2019年,公司综合融资成本8.65%。目前,公司主体信用评级上调至AAA,融资能力有望改善。
    销售规模稳步增长。2019年公司实现销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%。
    物业公司赴港上市,合约面积快速增长。2019年,蓝光嘉宝服务实现营业收入21.04亿元,实现净利润4.46亿元。期末合约面积约11,693万平方米,同比增长58.83%。2019年蓝光嘉宝服务在港交所主板挂牌上市,截止4月16日,市值74.8亿港元。
    迟峰先生计划增持公司股份,彰显对公司未来发展前景和股价信心。公司董事兼总裁迟峰先生计划于2020年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1000万元,并承诺本次增持行为发生之日起6个月内不减持其所持有的公司股份。彰显对公司未来发展前景和股价信心。
    投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.65元和2.00元,对应PE分别为3.7倍和3.1倍,维持“审慎增持”评级。

移远通信:模组龙头高速成长,万物互联引领未来

摘要请在该此处表格内输入。
    说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。
    风险提示:#s um事ma件ry#: 移远通信发布 2019年年报,公司实现营业收入 41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,比上年同期下滑18.00%;同时,公司综合毛利率稳步提升,较上年同期增加0.75个百分点至21.15%。
    报告期内,公司营业收入显著增加了14.28亿元,其中,LTE 和LPWA 系列产品就贡献销售收入增长达12.29亿元。物联网行业快速发展,以LTE和LPWA 为代表的市场需求不断增加,在强大的研发团队和营销团队支撑下,公司持续优化产品结构、开拓市场,以满足更多客户对不同应用场景的需求。归母净利润的下滑(较上期减少0.32亿元),主要是由于当期经营费用增加,尤其是研发费用,同比激增121.05%,增幅达1.98亿元。
    但我们应看到,无论是研发团队的大规模扩充,抑或是研发设备的加大采购,虽在当期会带来费用压力,但都将成为公司长期高速发展不可或缺的重要基石。
    “新基建”政策暖风频吹,创新产品引领行业应用。2020年4月10日,国家发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动,培育新经济发展实施方案》,要求加快数字化转型共性技术、关键技术的研发应用,支持在具备条件的行业领域和企业范围探索5G、物联网、大数据、人工智能、边缘计算、区块链等新一代数字技术应用和集成创新。移远通信作为全球物联网模组冠军,拥有从2G 到5G、从LPWA 到Wi-Fi 等的完善物联网模组产品架构,面对各类应用场景游刃有余。3月,Cat 1天团再添EC200S 和EC100Y 两款模组,承担起中低速场景的连接重任;5G 模组RG500Q-EA 正式规模化出货,帮助更多5G 行业的规模应用从蓝图到现实;车规级Wi-Fi 6模组向客户送样、预计4月上市,有效加速Wi-Fi 6技术的落地应用。移远通信致力于引领物联网创新,执行业技术之牛耳,布局未来发展主流方向,享受行业高速发展红利,营收份额迅速扩张,铸就强者恒强格局。
    立体优势构筑壁垒,技术创新稳固龙头地位。公司创始团队专注于技术,打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系,为长期高速发展提供保障;模组产品拥有明显的定制化特征,7*24小时的针对性、本地化服务为移远产品构筑了更高的壁垒;移远凭借全球销售网络的海量需求不断强化规模效应,同时自建智能制造中心提升产品的生产效率、供货能力,有望与固有优势间高效正反馈,实现盈利质量的稳步进阶。
    移远极为重视技术创新和产品研发,拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四大研发中心,当前持续加强各研发中心的人才配备、研发设施设备、技术合作和资金投入。2019年,公司超前布局“新基建”发展机遇,大规模扩充研发团队,研发投入高达3.62亿元,前瞻研发并率先推出多款高性能5G 模组产品,抢占5G 新基建的制高点。例如,支持SA 和NSA 模式的车规级5G模组AG550Q 系列,支持 5G NR sub-6GHz 频段和LTE-A 高速连接的区块链模组,打通5G NR +Wi-Fi 6业务流程的RG500Q 和RM500Q 模组等,先进产品不胜枚举。截至2019年底,全球已有20余个行业的200多家客户选择移远5G 模组进行终端产品的开发及应用。2020年5G 进程持续加速,移远5G 模组产品正式规模化出货,加快5G 产业化进程的同时,公司产业链地位持续提升。高强度、超前投入的移远通信,技术创新、产品研发处处快人一步,高增长逻辑正不断得到强化。
    每一类物联网应用都离不开“物-物”相连的关键——通信模组,而且因处基础地位将在产业发展进程中优先受益。移远通信作为全球物联网模组冠军,将乘5G 东风、在优秀合作伙伴的支持下扶摇直上、鲲鹏万里。
    盈利预测与估值:根据公司的最新发展情况,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元,净利润2.31/3.52/6.27亿元,对应当前股价(2020年4月14日)的PS 分别为2.47/1.79/1.37倍,PE 为62.0/40.7/22.9倍。2020年一季度,在公共卫生事件的背景下,公司仍全力克服困难、保障全球客户供应,我们预测单季营收增速仍能保持在全年平均水平左右,收入韧性十足、难能可贵。目前,移远通信已被纳入富时中国A400指数,有望获得全球资本市场更为广泛的关注,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:物联网发展不及预期;汇率波动;贸易争端;人才技术流失风险。

隧道股份:Q4新签订单回暖,毛利率有所回升

隧道股份发布2019年年度报告:公司2019年实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06%;实现营业利润27.92亿元,同比增长10.05%;实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.98%。其中,Q4实现营业收入158.91亿元、同比增长15.10%,实现归母净利润7.48亿元、同比增长7.01%。
    公司2019年新签施工及设计业务合同额618.67亿元,同比增长5.04%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比分别变动9.2%、1.7%、-4.8%、12.0%,Q4新签订单有所回暖。上海市内订单回暖、上海市外订单出现下滑;新加坡连续新签南北交通廊道N109A标(31.72亿元)、裕廊线J102标(23.96亿元)EPC总承包大单,是海外订单快速增长的主要原因。
    公司2019年实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06%,主要系公司订单加速向收入转化。Q1、Q2、Q3、Q4分别同比增长13.58%、17.43%、21.79%、15.10%。施工业作为绝对主业收入保持20%以上增长,而设计业务、机械加工及制造、租赁及其他业务收入同比大幅下滑。
    公司2019年实现综合毛利率12.29%、同比下降0.29pct;实现净利率5.00%、同比下降0.36pct。2019年公司期间费用率为8.02%,同比上升0.15pct,BT/BOT项目投资收益同比增加31.41%。
    公司2019年每股经营性现金流净额为1.55元,同比去年多流入1.06元。付现比大幅下降是现金流入进一步增加的主要原因。
    盈利预测及评级:我们预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元,4月16日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.4倍、5.8倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期。

长安汽车:盈利改善,混改兑现,周期强劲

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。
    风险提示:公司发布2019年业绩快报,19年实现营收706.0亿元,同比+6.5%,实现归母净利润-26.5亿元,同比-488.8%。,归母净利在业绩预告区间中值。
    公司同时发布2020年一季度业绩预告,20Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元,其中新能源公司股权转让确认非经常性收益22亿元。
    20Q1整体利润同比改善明显,主要受益于自主和福特的同比改善。20Q1估算扣非归母净利润中值约-15.8亿元,同比减亏5.9亿元,而20Q1集团销量30.3万辆,同比-32.5%,公司盈利能力同比改善明显。长安自主乘用车销量延续强势周期,19Q4/20Q1分别同比+30.5%/-26.1%,分别跑赢乘用车行业增速34.4pct/19.3pct,主要受益于CS75/CS35/逸动等车型换代及新推车型欧尚X7的优秀表现。另外,长安福特19Q1-20Q1单季销量增速逐季改善,后续随着锐际上量以及林肯国产有望进一步向上。
    集团混改剥离盈利差的业务板块,,自主品牌强势周期竞争力提升,长安福特迎来福特以及国产林肯新车周期。公司混改持续推进,长安PSA50%股权剥离预计顺利落地,后续凯程与欧尚混改有望继续推进,继续减少亏损点。长安自主新车销售强劲,且逐步切换蓝鲸动力总成,有望降低成本并提升竞争力。长安福特新车锐际即将爬坡上量,且国产林肯2020年将落地,长安福特盈利情况预计后续改善明显。
    全年乘用车不悲观,长安新车周期强劲且持续改革聚焦发展集团优质品牌,盈利有望持续改善,维持“审慎增持”评级。我们判断政策托底下,2020年全年乘用车总量不悲观。长安近2年经营改革成效显著:①自主新车周期+蓝鲸动力切换带来量利双升;②福特与林肯新车周期逐步开启,有望带动福特反转;③混改减亏持续推进,剥离长安PSA股权预计顺利落地。公司业绩未来有望持续改善。考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司20/21年归母净利润分别为41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及

华友钴业:2020Q1,华友业绩为何环比大幅改善?

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入44.2亿元,同比增长0.53%,环比减少8.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长13.9倍,环比增长5.7倍;实现扣非归母净利润1.3亿,同比增长6.9倍,环比增长4.3倍;实现经营活动现金流0.65亿元,同比增加16.86%,环比减少95%,业绩符合前期预告指引的归母净利1.7-2亿元范围,符合预期。
    2020Q1,业绩改善或主要在钴铜成本下滑、铜和前驱体量提升和其他/投资收益改善所致。一方面,2020Q1,公司主营产品铜、四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别环比下滑4.2%、下滑2.9%、上升2.7%和上升0.3%,钴价波动较小+铜价跌幅较大的背景下,价格端对收入影响或偏负面。但2020Q1,钴铜季度成本或下滑带动毛利率仍呈现上升趋势:①铜:受益于PE527的3万吨电积铜项目投产,预计Q1自给铜矿产量占比有所提升,成本相对于外购矿优势明显。②钴:钴原料采购和产品销售周期较长,若以半年的采购周期来看,预计Q1钴原料或主要来2019年8月左右,而彼时钴价仍处于历史最底部区域,由此带来原料成本偏低提升钴产品毛利率。同时,考虑到自给铜矿增加和自建+合资的前驱体产能已陆续投产,预计铜和前驱体销量也或有所上升。另一方面,Q1资产/信用减值损失高达0.5亿元,虽环比减少0.58亿元,但仍为拖累科目。其次,Q1投资/其他收益和公允价值变动净收益合计约为0.55亿元,环比增加1.24亿元,此为Q1环比增长的主要原因之一。除此之外,Q1归母净利与扣非归母净利相差约0.51亿元,此或主要来源于公司及子公司年初至今获得政府补助0.27亿元,持有交易性金融资产投资收益也达到0.37亿元所致和其他非经常性收益拖累0.13亿元所致。
    盈利预测与评级:我们认为,当前钴价已处于历史底部,预计下半年需求或将改善带动钴价触底反弹,公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变,业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。按照2020-2022年钴价为28、33.4和33.4万元/吨的价格下,维持2020-2022年或分别实现归母净利润7.43亿元、14.81亿元、24.14亿元,EPS分别为0.67元、1.33元、2.17元,以2020年4月15日收盘价为基准,对应PE分别为44.1X、22.1X、13.6X。维持“审慎增持”评级。

健帆生物:业绩超市场预期,彰显产品刚需特性

近日,公司发布2020年一季报,预计2020年第一季度实现营业收入3.79亿元,同比增长28.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长42.32%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长55.35%;2020年第一季度非经常性损益对净利润的影响金额约为-429.75万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。
    盈利预测与评级:公司是国内血液灌流的领军企业,未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展,市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.87、2.52、3.37元,2020年4月15日股价对应PE分别为59X、44X、33X,维持“审慎增持”评级。

瀚蓝环境:在建工程同比+59%,项目产能释放带来业绩确定性增长

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    风险提示:事件:2020年 4月 14日,公司公告 2019年报。报告期实现营业收入 61.60亿元,同比+27.04%;归母净利润 9.13亿元,同比+4.49%;扣非归母净利润 8.68亿元,同比+20.49%(均为重述后)。对此,我们点评如下:
    固废板块收入 同比+50%, ,滑 毛利率同比下滑 3.70pct 。分业务来看,2019年公司固废处理业务板块收入 26.50亿元,同比+50.14%,主要是新项目投产等驱动;固废处理业务毛利率 31.51%,同比下滑 3.70pct,主要是新增并表项目毛利率低于固废平均毛利率等原因导致。燃气业务收入19.40亿元,同比+14.06%,毛利率 19.53%,同比小幅下滑 0.96pct;供水业务收入 9.31亿元,同比+3.27%,毛利率 27.74%,同比下滑 3.34pct,主要原因是外购水源及管网维修费等成本增加;污水业务收入 3.59亿元,同比+56.29%,毛利率 44.21%,同比+3.38pct,主要原因是新项目投产及提标改造提价影响。
    在建工程同比+59% ,项目陆续投产将带来业绩确定性增长。2019年底公司在建工程合计 42.39亿元,同比+59%,在建工程中,固废项目账面余额 38.67亿元,占比 91%。截至 2019年底,公司共 20个在建固废项目,预计 2021年 6月前投产:1)垃圾焚烧,共 15个项目,产能合计 1.43万吨/日(开平项目 2019年 11月试运营);2)工业危废处理,南海危废项目产能 9.3万吨/年,预计 2020年 6月投产;3)其他固废项目:生活垃圾转运项目 1个,产能 1650吨/日;
    餐厨垃圾处理项目 2个,产能合计 250吨/日;农业垃圾处理项目 4个,产能合计 125吨/日(乐昌项目 2019年 12月试运营)。
    投资建议:维持“ 审慎增持” 评级。短期来看,PE 估值处于 25%低分位,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 10.94/12.68/14.25亿,增速 19.9%/15.9%/12.4%,对应 4月 14日 PE 估值 13.7、11.8、10.5倍。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:固废项目进度风险,垃圾补贴电价退坡风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

艾德生物2019年报点评:伴随诊断行业龙头延续高增长

事件:近日,艾德生物发布2019年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.78亿元,同比增长31.73%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.89%;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长8.30%;实现基本每股收益0.94元/股,摊薄每股收益0.92元/股。2019年度,公司计提股权激励费用约3,538.55万元,若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响(不考虑所得税影响),则2019年度归母净利润为1.71亿元,同比增长34.81%。
    盈利预测与估值:公司聚焦肿瘤精准医疗分子诊断细分市场,拥有国内首批获得CFDA和欧盟CE认证最齐全的肿瘤精准诊断产品线,公司自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、Handle?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一。
    伴随肿瘤靶向药物临床推广产生的巨大市场需求,公司持续增长可期。考虑到股权激励费用及当下特殊事件影响,调整盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.13元、1.70元、2.26元,对应2020年4月13日的股价,PE分别为68.5X、45.5X、34.2X;维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新产品研发及注册风险、行业政策变动风险、市场竞争格局变动风险、宏观经济风险

洁美科技:在手订单充足,利润高速增长

公告:公司发布2020年一季报,营业收入2.75亿元,同比增长44.53%,实现归母净利润4718万元,同比增长166.93%,落在预告上限。
    公司一季度订单充足,份额同比继续提升。公司Q1收入、利润增速分别为44.5%、166.9%,经过前期产业链下游去库存的调整,自去年11月份以来公司订单及产销量逐渐恢复正常,一季度虽受疫情影响,但下游客户补充库存意愿较强,公司订单充足,产销量同比增长;同时,公司在四季度对部分产品价格进行了适当下调,在日韩客户中的份额明显提升,我们预估公司全球市占率已经提升至60%左右,为公司未来业务发展紧跟高端市场奠定了良好的基础。
    原材料成本改善叠加开工率恢复,带动毛利率大幅提升。公司Q1毛利率38.34%,环比提升8.81个百分点,同比提升5.97个百分点,毛利率大幅提升主要得益于:1)木浆是公司主要原材料,受木浆采购周期影响,公司木浆成本于去年四季度逐步回落到相对低位,成本端改善;2)一季度订单充足,开工率逐步恢复;3)公司持续优化纸质载带系列产品的结构,增加后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。Q1毛利率已恢复至较高水平。
    费用方面,Q1销售、管理、研发费率合计18.25%,同比下降3.76个百分点,主要是公司利用行业调整期,大力推进标准化建设,在精益化管理方面做了较大提升;另外,2020年公司股权激励费用约1100万元,同比将减少约1800万元,主要是由于股权激励费用按解除限售比例进行分期摊销。财务费用同比减少1076万元,主要是受汇兑净收益影响。Q1单季度经营活动现金流量净额0.46亿元,经营质量稳健。
    5G带动下游需求回暖,离型膜和塑料载带打开成长空间。2020年一季度公司订单充足、产销量大幅增长,未来随着5G技术应用的加速落地,行业景气度将持续走强,公司开工率有望持续保持较高水平,以及新产线的开出有望带动业绩快速增长。新业务方面,离型膜5条线已经顺利投产,新增的2条韩国进口产线今年也将开出,另一条日本进口产线9月份到货,进口设备生产效率、质量精度更高,利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品;
    塑料载带方面,新增的9条线今年4月份安装,产能稳步扩大,下游封测客户也逐步取得突破,未来成长空间十分广阔。预计公司20-22年净利润为3.0、4.0、5.2亿元,对应2020/04/14收盘价PE为31.0倍、23.1倍、17.9倍,维持“审慎增持”!
    风险提示:下游需求不及预期,原材料大幅涨价,新业务进展缓慢。

水星家纺:电商维持高增速,盈利能力稳步提升

水星家纺2019年实现营收30.02亿元,同增10.41%,实现归母净利润3.16亿元,同增10.88%;其中2019Q4实现营收9.84亿元,同增7.42%;实现归母净利润1.01亿,同减2.88%。19年度扣非归母为2.9亿元,同比上升8.06%。本年度非经常性损益约为3500万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。
    2019年线下业务实现营收17.59亿元,同增5.09%,毛利率为37.62%,同比上升6.04pct。全年线下销售占总营收比为59%左右,相比去年同期下滑3PCT,主要系电商业务板块增速高。
    2019年电商业务实现营收12.18亿元,同增19.16%,毛利率为40.41%,同比下降2.78pct。全年电商销售占总营收比为41%左右,相比去年同期上涨3PCT,年内电商业务增长超预期。
    整体毛利率上升。公司整体毛利率38.44%,同比上升2.76个百分点,主要系:1、公司线下渠道定价能力较强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长;2、电商渠道毛利率较线下渠道高,电商渠道销售增长大于线下渠道增长。
    产量情况。年内水星家纺共生产套件被子枕芯1780万套,生产量同比去年增长11.59%,共销售1743万套,同增7.09%,截至2019年底库存量为532万套,同增7.35%。
    资产质量。19年度存货较去年同期增加0.56亿元至8.36亿元;应收账款较去年同期上升0.07亿元至1.84亿元;全年来看经营性现金流净额较去年同期下降0.05亿元至2.35亿元,主要系存货增加的数额同比去年上升3000万左右。
    费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.21%/-0.29%,分别较去年同期上升3.01pct/上升0.02pct/下降0.05pct,公司销售费用略有提升。
    盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收29.87、33.62亿,同比增长-0.50%、12.50%,净利润3.05、3.47亿元,同比增长-3.40%、13.90%,对应P/E分别为12.2、10.7倍,建议审慎增持。

招商蛇口3月经营数据点评:3月销售金额正增长,拿地保持积极

3月销售金额实现正增长。3月公司实现签约销售面积93.28万平方米,同比减少0.10%;实现签约销售金额216.84亿元,同比增加21.79%。销售均价23246元/平方米。1-3月累计实现签约销售面积148.55万平方米,同比减少21.37%;累计实现签约销售金额361.13亿元,同比减少4.70%,累计销售均价24310元/平方米,较2019年销售均价提升28.9%。
    3月保持积极拿地力度,积极补充核心城市优质土储。公司3月份拿地总建筑面积164.8万方,拿地总金额87.96亿元,拿地金额占销售金额比重为40.6%,拿地较为积极。1-3月份累计拿地面积325.9万方,拿地金额217.2亿元,1-3月累计拿地金额占销售金额比重为60.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,拿地金额排名前五的城市为:南通(27.0%),成都(24.9%),杭州(11.7%),深圳(11.4%),东莞(5.9%)。
    融资优势显著,财务结构稳健。2020年3月,公司发行2020年第一期中期票据,品种一期限3年,金额13亿元,发行利率3%;品种二期限5年,金额7亿元,发行利率3.3%。发行两期超短融,合计金额22.5亿元,票面利率为2.2%。
    公司融资成本进一步下降,充分显示了强大的融资能力。财务结构稳健,在手资金充裕。截止2019Q3,公司净负债率为62.4%,属于行业较低水平。截至2019Q3,公司持有货币资金678.14亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。
    投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.42元、2.96元,以2020年4月9日收盘价计算,对应PE分别为6.9倍、5.6倍,维持“买入”评级。

吉比特:业绩稳步增长,期待新游戏表现

业绩平稳增长,《问道手游》是贡献主力。1)2019年营收21.70亿元,同比增长31.16%,归母净利润8.09亿元,同比增长11.93%,扣非归母净利润7.52亿元,同比增长15.46%;2)2019Q4营收6.15亿元,同比增长24.34%,归母净利润1.39亿元,同比下降35.56%,扣非归母净利润1.19亿元,同比下降39.23%;3)我们预计《问道手游》2020Q1平均单月贡献流水2.9亿元,对比去年同期预计增长约40%;4)公司拟向全体股东每10股派发现金50元(含税),拟派发现金红利3.59亿元(含税),占2019年归属于母公司股东净利润比例为44.41%。
    老游戏表现出色,新游戏储备丰富。1)老游戏方面,《问道手游》生命周期超预期,流水稳步提升,2020Q1基本维持在IOS畅销榜前30名,《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》表现出色,持续贡献稳定流水;2)新游戏方面,《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》等多款游戏有望年内上线,有望进一步推动公司业绩攀升。
    盈利预测:我们调整公司2020/21/22年EPS为15.36/17.05/18.87元,对应4月8日收盘价PE分别为28/25/22倍,看好《问道手游》长线运营能力以及新游上线表现,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

利尔化学:计划新建2万吨L~草铵膦,夯实龙头地位

维持“审慎增持”评级。利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。受行业竞争激烈等影响,草铵膦价格近期出现下滑,对公司经营带来扰动。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们维持2020至2022年EPS为0.77、1.02、1.23元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:项目建设进度不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;行业竞争加剧。

洽洽食品:放量驱动收入增长加码,业绩表现超预期

事件
    洽洽食品公布2019年年报,2019年实现营收48.37亿元,同比+15.25%,归母净利6.04亿元,同比+39.44%。其中,19Q4实现收入16.18亿元,同比+25.68%,归母净利2.03亿元,同比+56.14%。每股收益1.19元。公司2019年利润分配预案:每10股派7元(含税)现金股利。
    投资要点#节令时点提前summary#+放量驱动,收入加速增长。公司19年实现营收48.37亿元,同比+15.25%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%;)。Q4收入增速环比+6.67pct,环比提速主要系春节时点提前,备货提前至Q4贡献增量所致。
    传统品类突破,主力单品放量,收入稳健提升。分品类看,19年公司葵花子(占比68.27%,较18年+1.33pct)、坚果类(占比17.06%,较18年+5.09pct)、其它(占比14.67%,较18年-6.42pct)分别同比+17.54%,+64.21%及-19.80%,其中其他类的大幅下滑主要系公司精简SKU,主动减少低盈利性产品所致。分产品看,公司传统红袋收入达到10%+增长,主要系三四线市场及县乡市场下沉及弱势市场拓展所致;蓝袋实现含税收入9亿元左右,同比+27%左右,单品海盐口味实现含税收入5000万元,同时藤椒、芝士口味试销情况良好,预计未来蓝袋借助单品提升渗透率将持续贡献增量;每日坚果19年实现含税额8.5亿元左右,同比+70%左右,坚果品类推广投入持续显效,预计将持续放量助力收入增长。
    线上投放夯实品牌力传播。19年公司南方/北方/东方/电商/海外/其它区收入增速分别为+10.60%/+10.68%/+16.31%/+72.67%/+34.31%/-61.02%,占比分别为37.08%/19.26%/25.91%/10.01%/6.65%/1.10%,同比-1.56pct/-0.80pct/+0.24pct/+3.33pct/+0.95pct/-2.15pct。2019年电商渠道实现收入4.8亿元,同比高增,主要系低基数+高宣传投放(如直播带货等)所致。
    坚果毛利率持续改善,后续仍存上行驱动。公司19年毛利率为33.26%(Q1:30.38%,Q2:33.40%,Q3:35.84%,Q4:33.06%),同比+2.10pct,毛利率同比提升主要系18年提价、坚果产品毛利率改善、蓝袋放量(毛利率为40%+)协同所致,其中Q4毛利率环比下降,主要是双十一活动,低毛利率坚果产品占比提升。19年葵花子产品毛利率为35.00%,同比-0.20pct,判断主要系原材料价格波动影响;坚果类毛利率为26.51%,同比+7.35pct,主要系规模化效应,叠加自动化程度提升提振生产效率所致。从后续看,公司核心原料葵花籽价格相对平稳,蓝袋等高端产品占比提升有助瓜子品类毛利率提升;此外,坚果产品放量将带来持续性规模效应,叠加全自动化后生产效率的进一步提升,预计20年在原材料价格稳定前提下,毛利率将达到30%。整体毛利率上行存持续性催化。