晨光文具:一体两翼助发展,向文创巨头迈进

晨光文具是我国文具市场龙头,17年营收约64亿元,近6年CAGR达28%,盈利约6亿元,近6年CAGR达30%,发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%,遥遥领先于第二名真彩,已构建强势的品牌、渠道护城河,龙头地位稳固。 传统文具行业空间犹存,头部公司受益集中度提升。我国传统文具行业规模超1200亿元,行业渐入成熟期,增速放缓。以日本文具行业为鉴,行业增速下行料将带动集中度提升,马太效应显现。近年受收入增速放缓以及成本快速提升的双向影响,我国文具行业亏损企业数量逐年提升,集中度提升势头初显。公司作为头部企业可从行业规模增长和市场集中度提升中双线获利。
    精耕办公直销蓝海,尽享万亿市场空间。相比于美国、日本等发达国家,我国办公直销业务仍处于发展初级阶段。随着需求、政策的双重推动,预计我国办公直销市场规模有望突破2万亿元大关。晨光科力普经过前期渠道拓展已进入收获年,17年实现收入约12.6亿元,同比增长143%,规模效应拉升毛利率,盈利状况转好,以同领域巨头Staples和ASKUL为标杆看,科力普增长潜力十分可观。
    新零售发力,文具巨头有望成为文创巨头。公司多年深耕的校园周边店形成了较强的品牌、渠道护城河。随着新零售业态“九木杂物社”的稳步推进,公司渠道、品牌有望更上一层楼。由文具向文创升级,契合行业发展趋势,打开成长空间。
    提前布局,业绩无忧。短期内公司受益于品类扩充、门店升级带来的单店成长和办公用品等细分领域的高速增长,长期看好公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.17、1.54元,对应9月11日收盘价PE为32.0、24.7、18.8倍,维持“审慎增持”评级。

唐山港:吞吐量小幅下降,扣非净利同比增长4.3%

事件:
    唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。
    点评:
    2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。
    2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。
    2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。
    2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。
    2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。
    2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。
    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险

道恩股份:二季度业绩持续增长,热塑弹性体业务不断推进

事件:道恩股份发布2018 年半年报,报告期内实现营业收入5.35 亿元,同比增长19.01%;实现归母净利润0.56 亿元,同比增长19.08%;实现摊薄EPS 0.22 元,每股经营性净现金流0.13 元。其中第二季度实现营业收入2.88 亿元,同比增长15.87%;实现归母净利润0.31 亿元,同比增长24.67%;折合单季度EPS 为0.12 元。
    公司同时预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间在8604.88 万元-9928.71 万元,同比变化幅度在30%-50%之间。
    给予“审慎增持”评级。道恩股份2018 年上半年业绩同比稳步增长。我们预计主要由于公司各项业务持续拓展,主营产品产销量同比增加,带动收入及利润均有所增长。
    道恩股份是国内热塑弹性体行业细分龙头。公司依托核心研发能力打通硫化、酯化、氢化三大新材料技术平台,是全球少有的能够切入高端TPV市场的高分子材料制造企业,且随着新能源、汽车等领域新客户的开拓及新产能的投产,TPV 产品正处在快速放量期。此外,公司自主研发的TPU、TPIIR、HNBR 及DVA 等新材料产品分别可应用于鞋材、医药、军工及轮胎等领域,且均是技术壁垒较高、市场空间良好的稀缺品种,投产后将为公司提供可观成长空间。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.56、0.77和0.98 元,给予“审慎增持”评级。

晨光文具18H1点评:Q2增长超预期,向文创巨头进击

晨光文具公布2018年半年报:公司上半年实现营收37. 87亿元,同比增长35.9 5%,扣非归属于上市公司股东净利润3. 41亿元,同比增长24.88%,EPS O.41元。
    传统业务继续深耕,市场份额稳步提升。截止18 H1公司拥有超过7.6万家零售终端,传统业务在渠道不断铺开的过程中稳定发展,收入较2 017H1同比增长16%。相比于公司的稳健发展,制笔行业景气度大不如前,主营业务收入首次出现负增长。1 8年1-5月227家规上企业收入80. 29亿元,同比下降0.21%。受经济增速放缓,行业成长期已过等因素影响,中小企业生存压力巨大。相反,公司凭借多年深耕而建立起的品牌+渠道护城河优势凸显,马太效应逐渐显现,公司市占率稳步提升。
    新业务发展态势强劲,加码公司盈利能力。公司在传统业务外,全面推进精品文创、办公直销和儿童美术等新赛道,拓宽业务品类,推动产品和渠道的升级,进而带动品牌升级。新业务之一的科力普(办公直销)持续开展央企及大型国有企业,并顺利落地华西和华中物流中心仓,极大地提高了配送的效率,上半年实现营收9. 62亿元,同比增长169%,剔除应收账款计提比例变化,导致的资产减值损失减少这一对净利润的影响因素,18Q2实现正收益。晨光科技方面,公司不断创造线上增量品类,增强用户粘性:目前已实现淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过了1 000家。生活馆+九木公司现合计拥有2 00家门店,实现营收1. 18亿元,同比增长3g%。
    公司2 018H1毛利率25. 60%,其中Q2单季度毛利率24. 11%。毛利率下降主要有两个原因,其一,科力普收入快速提升,办公直销毛利率低于传统To C业务,拖累公司整体毛利率。其二,公司产品主要原材料之一的PP等塑料价格持续高位,高于去年同期,对公司毛利也产生负向影响。我们认为,随着公司自有品牌产品在科力普中的占比持续提升,叠加规模效应带动单位成本下降,公司毛利率长期有望保持稳定。
    2 018H1销售费用达到3.62亿元,同比增加47. 66%;销售费用率为9.57%,同比增加0. 76pct。销售费用的增加主要来源于晨光科力普销售快速增长和并购欧迪,从而带来的薪资劳务费和运输装卸费的大幅增长。其中,前者较去年同期增长0. 50亿元,同比增长41%,后者较去年同期增长0.17亿元,同比增长80%。
    公司坚定一体两翼战略不动摇,一方面继续深耕传统业务,推进单店质量提升,推广三代加盟店,增长保持稳健。另一方面,积极拓宽业务品类,调整产品结构,向创意化、个性化发展,推动了品牌的升级,新业务发展态势强劲,我们持续看好公司长期发展。我们根据公司半年报,调整了盈利预测。预计公司18-20年EPS分别为0.90、1. 17、149元,对应PE 31. Ox、23. 9x、18. 8x(根据8月17日收盘价)。

红旗连锁2018中报点评:净利率持续改善,中报业绩大幅提升

中报业绩增速显著提升,符合前期预告。公司2018年上半年实现营业收入36.16亿元,同比增长5.34%,较去年同期11 .7g%的增速下滑但与一季度6.11%几乎持平,表明公司有节奏的控制展店速度,聚焦门店优化升级,积极布局生鲜业务,提升门店聚客能力;实现归母净利润1.55亿元,同比增长57.15%,归母净利润增速符合前期业绩修正预告,且接近预期区间最大值,主要源于公司门店调整及门店管理效率提升促进公司毛利率和净利率实现双增长。
    公司净利率持续提升,门店整合迎来收获期。公司2018HI净利率同比提升1.40pp至4.27%,由2015年以来与毛利率的背离增长转向同步增长,主要受益于门店整合的基本完成以及期间费用率的逐步下降。公司自2015、16年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店以来,期间费用压力较大,净利率累计下滑1.35%,出现收入持续增长,但净利润没有增长。进入2018年,公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员,整合基本完成,公司净利率进入向上通道。此外,公司期间费用率逐渐下降,由2016年的24.30%累计下降0.43pp至2018HI的23.87%,永辉赋能叠加SKU及供应链优化,公司毛利率迭上市以来最高点。2018上半年公司毛利率同比提升l.OOpp至28.52%,达上市以来最高点,一方面源于SKU及供应链的优化,另一方面源于永辉赋能。公司过去几年持续推进门店SKU精简和优化,利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度,进行SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌;公司与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应,对公司毛利率提升具有重大促进作用。
    营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,与永辉深度合作、引入生鲜业务,不断提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应:3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行由亏转盈,未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2 39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月17日收盘价对应的PE分别为27.0倍、19 9倍、15 1倍,维持“审慎增持”评级。

烽火通信:半年报业绩触底,看好通信国家队未来发展

事件:8月18日,烽火通信发布2018年中报。2018年上半年公司实现营业收入111.94亿元,同比增长15.14%;归母净利润4.67亿元,同比增长3.87%;归母扣非净利润4.56亿元,同比增长6.64%。
    公司营业收入增速放缓主要由于:①运营商资本开支持续下滑;②稳健的销售策略导致去年中国移动OTN 设备集采未能中标,该事件亦对当期业绩产生了影响。净利润增长不及营收增长主要原因是:①由于公司融资规模扩大形成利息支出导致财务费用增长至1.09亿元,同比增长28.15%;
    ②本期投资收益为2174.61万元,同比下降53.46%。归母扣非净利润增速高于归母主要原因是:2017年下半年起,根据企业会计准则16号文要求企业日常活动相关的政府补助,应当按照经济业务实质,计入其他收益,相较于去年同期,今年扣除非经常性项目减少。
    视频时代,流量大爆发,传输承载网扩容带动烽火业绩长青。行业寒冬背景下,公司主营业务收入依旧保持了稳健增长,充分证明公司经营穿越熊牛的能力。我们认为,2018H2公司通信系统设备业务即将重回高速成长一方面,运营商不限流量套餐带来流量大爆发,城域传输网络向100G 高速大容量升级需求迫切,光通信设备需求拐点已至;另一方面,运营商资本开支反转的拐点也已来临,相比上半年,4G 扩容支出将显著反转(中移动的移动网络支出,上半年是292亿元,下半年是389亿元,多出100多亿元);2019下半年5G 建设将接力4G,成为通信行业的投资重心。
    5G 邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后,上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作,打造我国第三大综合性通信设备商,不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全,巩固我国通信设备在全球市场地位;而且将补齐公司通信设备产品短板,分享5G 基站设备投资蛋糕。
    ICT 公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT 综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,受益网络流量增长与监管趋紧,未来增长潜力巨大。
    2018Q2三大运营商集采受到中兴事件影响,我们下修了公司业绩,预计2018-2020年净利润分别为9.76亿、12.42亿、16.34亿;暂不考虑股权激励对股本摊薄的影响,对应EPS 为0.88、1.
    11、1.47元,对应当前股价(2018年8月17日)PE 分别为36、28、21倍,维持“审慎增持”评级。
    在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G 建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。

东易日盛:主业稳健增长,外延并购业绩超预期

公司2018上半年实现营业收入18.10亿元,同比增长21.47%,主要源于家装及公装业务的持续增长,及欣邑东方并表影响;若剔除欣邑东方并表影响,则公司营收实际增长18.86%。上半年母、子公司分别实现收入13.19亿元、4.91亿元,分别同比增长12.11%、56.56%,子公司收入增速较快,一方面源于欣邑东方并表3928万元,另一方面上海创域、集艾设计分别贡献收入1.82亿元、1.38亿元,分别同比增长86.97%、53.27%。
    公司2018上半年实现综合毛利率36.04%,较去年同期提高2.13pct,主要原因在于工程与设计业务毛利率双双提升。公司上半年的工程、设计业务毛利率31.78%、64.04%,分别较上年同期提高1.78pct、6.36pct。
    公司2018上半年净利率为2.46%,较上年同期提高1.42pct,毛利率的提高是净利率提升的主要原因。并表的欣邑东方上半年净利率达37.00%,子公司集艾设计、上海创域上半年净利率分别为29.64%、8.34%,明显高于公司整体净利率,提升了公司整体盈利水平。
    公司2018年上半年的资产减值损失占比为0.36%,较上年同期提高0.15pct,主要源于坏账损失增加所致(新增坏账损失291万元)。值得注意的是公司上半年应收账款为3.16亿元,较去年同期(2.20亿元)增长43.61%,主要源于精装、公装业务的增长。公司上半年每股经营性现金流净额为0.94元,较去年同期减少0.70元,主要是当期支付劳务费、材料、工资薪酬及税费等增加所致。
    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.04元、1.32元、1.73元,8月17日收盘价对应的PE分别为17.1倍、13.5倍、10.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期

平安银行2018年中报点评:零售稳步转型,资产质量改善

公司信用卡发力带动手续费收入增速提升和营收改善,NIM趋势上行,零售贡献持续提升,业务转型逐步兑现。业绩拆分来看,利润增长的主要驱动因素为手续费及佣金收入增长23.0%,日均生息资产规模同比扩张8.8%,以及资产减值损失同比-6.0%。成本方面,公司的战略性投入和员工激励带动成本收入比升至30.0%。公司当期NIM2.26,环比提升1bps,NIM趋势上行的主要原因系负债成本提升压力的边际改善(付息率较一季度下降5bps至2.91%)及生息资产规模的提升带来资产结构调整。公司零售业务的营收/利润贡献分别为51.2%/67.9%,同比提升10.9%/3.4%,零售客户数、AUM,卡相关数据均有所增长,零售转型持续兑现。
    资产平稳增长(YoY8.9%),零售贷款占比提升,信用卡持续发力。公司生息资产环比一季度增加1.7%,其中贷款环比增加4.2%,债券投资和同业存放规模均有压降。零售突破战略继续推进,贷款中个贷占比较一季度提升1.6pcts至54.0%,增速最为突出的是信用卡余额(+10.8%)。负债端个人存款定期化趋势延续,活期占比下降。公司付息负债环比增加1.0%,其中存款环比增加2.2%,同业存放和应付债券规模下降。个人存款环比增加5.0%,其中个人定期存款占比提升至53%(17年为41.1),预计为结构性存款发行放量(较17年末大幅增长85.5%至4037亿)所致。
    不良率环比持平于1.68%,不良确认力度加大,关注类贷款占比下降,拨备覆盖率提高,资产质量改善。不良/逾期90天以上贷款80.44%,较2017年提升10%。未来不良压力下降,关注类贷款下降9bp至3.41%。还原新准则后的拨备覆盖率为163.05%,环比提升3.67%。但制造和商业的不良率高达6.5%,远超行业平均,未来还需继续跟踪关注。
    我们小幅调整公司18年19年EPS至1.44和1.56元,预计18年底每股净资产为12.79元,以8.15收盘价计算,对应18年和19年PE分别为6.1和5.6倍,对应18年底PB为0.61倍。平安银行聚焦零售突破,加快业务转型,成立特殊资产事业部进行不良管理和清收,上半年营收利润增长,零售贡献提升,资产质量改善。公司目前的估值水平在股份制银行中处于中等,零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量好转,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达预期 。

珀莱雅:业绩增速超预期,线上线下全面发力

事件:公告2018上半年营收为10.42亿,同比增24.92%,业绩增速优于预期。销售毛利增加1.26亿元,同比增长24.17%。归母净利为1.29亿元,同比增44.88%。以最新20亿股本估算EPS为0.64元/股,优于市场预期。
    营业收入10.42亿元,增幅24.92%,主要是线上和单品牌店营业收入的增长,日化渠道营业收入稳中有升。其中线上营收4.12亿元,占比达39.59%,同比增长58.46%,主要原因是坚持开拓云集等新渠道。线下营收6.30亿元,同比增长9.60%,主品牌珀莱雅营收同比增长27.52%,线下日化专营店达13000余家。销售费用同比增长30.65%,主要系新品推广市场费用。财务费用同比增长-85.78%,主要系银行贷款减少利息支出降低。管理费用同比增长-16.62%,主要系公司对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理。主要产品价格变动方面,二季度美容类产品平均售价同比增长5.21%,主要是印彩巴哈新系列售价较高、占比较高所致;护肤类、洁肤类同比变动1.15%、-3.85%。
    线上业绩表现出色。据淘数据,2018年3/4/5/6/7月珀莱雅护肤于天猫平台销售额同比增长66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%,增速领跑众多国际及国产品牌。目前在天猫平台中品牌增速已位列前十,京东、唯品会等平台仍有巨大增长空间。公司更换了超70%具备丰富经验的电商团队成员,这些新血液的注入为电商渠道的不断发展带来新活力。
    线下单品牌店快速开疆拓土。主品牌珀莱雅线下经销商数量120余家,线下日化专营店达13000余家,同时重点关注优资莱线下单品牌店扩张,优资莱单品牌店发展迅速。
    盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠线下、线上多渠道业绩快速增长,三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势。调增18-20年EPS为1.42/1.85/2.41元;对应2018年8月16日收盘价的PE分别为29/22/17x。
    风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费回落。

美尚生态:二季度收入增速放缓,毛利率有所提升

盈利预测和评级:我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.63元、0.79元、1.00元,按8月14日股价,对应的PE为21.9倍、17.4倍、13.7倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:商誉减值风险、新签订单不达预期、施工进度不及预期、融资成本上升

家家悦:同店增速大幅向好叠加毛利率提升,中报业绩超预期

上半年公司业绩超预期,源于收入增速及净利率的同时上行。2018上半年公司营收同比增长11.84%;归母净利润同比增长35.63%,较我们中报业绩前瞻的26.85%高8.78pp,实现超预期增长,主要源于同店向好带动营收加速,毛利率带动净利率提升。
    同店大幅提升叠加门店扩张带动营收加速增长。2018年上半年公司实现营收62.27亿元,同比增长11.84%,高于上年同期的2.94%,主要源于:1)综合超市向好带动同店增速大幅提升。2018HI同店增速较去年同期的0.90%大幅提升2.97ppo尘司两大业态之一的综合超市同店数据扭亏并大幅提升5.O9%是上半年同店数据向好的主要原因。2)门店快速扩张。2018年上半年,公司在完成并购青岛维客9家门店的基础上新开门店28家,当前门店共702家,门店数量快速提升为公司带来持续收入增量。
    毛利率增幅高于期间费用率带动净利率提升。2018年上半年,公司综合毛利率和净利率分别为21.47%、3.02%,分别较去年同期增长0.57pp、0.46ppo毛利率提升主要源于综合超市、百货、便利店毛利率分别提升0.7lpp、0.28pp、1.70ppo此外,22018HI期间费用率17.24%,较去年同期提升O.19%。管理费用率较去年较大幅度上升主要系核算口径调整影响,剔除商品损耗后同口径下的管理费用率仅比去年同期上升0. IPp生鲜优势明显,一体化物流网持续布局。1)生鲜优势明显。公司生鲜销售占比超40%,实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心,强化农产品标准化加工能力的同时提升生鲜毛利率。2)区域配送网络持续强化。公司继续强化胶东区域密集布局,同时积极拓展山东西部区域,并配套建设一体化物流网络,助力门店迅速扩张。3)合伙人机制深度激发员工能动性。公司积极推广合伙人机制目前试点总数增至89家。合伙人机制有利于员工内部创业激情和主观能动性的激发,公司经营效率将进一步提升。
    上调盈利预测:预计2018-2020实现归母净利润分别为4.04/5.03/6.00亿元,分别同比增长30. 1%、24.4%、19.2%,买现EPS分别为0.8 6/1.07/1.28元,2018年8月14日收盘价对应的PE分别为25.0倍、20.1倍、16.9倍,维持“审慎增持”评级。

陕西煤业:盈利维持高位,高股息低估值

陕西煤业发布2018年半年报:实现营收262.43亿元(+2.57%);实现归母净利润59.44亿元(+8.61%);基本每股收益为0.59元。
    三峡资本与华能电力继续减持,中国证金成为第五大股东。2018年上半年,三峡资本、华能电力分别减持1.21亿股、0.47亿股,期末持股比例分别为4.06%、2.15%;中国证金共增持1.81亿股,期末持股比例为2.00%。
    煤炭产量同比增长6.55%,优质产能释放继续推进。2018年上半年煤炭产量5271万吨(+6.55%)。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段。
    煤炭销量同比增长2.94%,铁路运输销量同比增长12.25%。2018年上半年商品煤销量6541万吨(+2.94%);通过铁路运输销售煤炭2896万吨(+12.25%)。
    自产煤吨煤净利达193.62元/吨。2018年上半年商品煤综合售价为372.75元/吨,原选煤完全单位成本为173.24元/吨。
    现金流充裕,具有持续高分红基础。2018年上半年经营性净现金流为63.52亿元(+9.88%),期末现金及现金等价物余额高达129.89亿元,预计未来仍然有较大概率持续高分红,配置价值凸显。
    经测算,投资隆基股份目前浮亏约8.52亿元。截至2018年6月末,公司共持有隆基股份7.65%,金额为39.10亿元,据此计算平均持股成本为18.31元/股。按截至8月9日收盘价14.32元/股计算目前浮亏约8.52亿元。
    投资策略:考虑投资隆基股份的浮亏,预计2018-2020年将分别实现归母净利润113 .16亿元、127.25亿元、137.74亿元,对应EPS为1.13元、1.27元、1.38元,对应8月9日收盘价的PE分别为6.6X、5.9X、5.5X,按2017年分红对应股息率为5.57%,维持“买入”评级。

亿联网络:业绩稳健增长,VSC动力强劲

盈利预测:综上所述,我们判断亿联网络的SIP终端业务将随着市场渗透率提升以及替代趋势保持稳定增长,在今后一段时间内仍是公司业绩的中流砥柱;VCS在公司前期积累的基础上,呈现爆发式增长,成为“明日之星”。同时亿联在运营商渠道开拓、云视讯平台建设、投资创新项目等方面的多重举措,将会另辟蹊径为公司注入新动力。
    我们预计,亿联2018-2020年收入分别为17.9/23.2/30.9亿,净利润分别为7.9/10.0/13.4亿,EPS分别为2.63/3.36/4.48元,对应2018年8月9日收盘价(61.66元/股)的PE分别为23/18/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端、报复性关税的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格及毛利率下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

温氏股份:黄鸡景气,对冲猪价下行

事件:温氏股份2018HI营收253.2亿元(+1%),归母净利润9.2亿元(_4g%),业绩符合我们此前预测。
    肥猪出栏量稳增,猪价低迷导致亏损;鸡价景气,黄鸡盈利丰厚。2018HI肥猪出栏1035.64万头(+15%),上半年猪价低迷,均价仅11.77元/kg(-24%),完全成本约12.1元/kg,头均亏损38元,养猪亏损4.7亿元。上半年黄鸡出栏3.36亿只(-15%),鸡价持续景气,均价13.41元/kg(+58%),完全成本约11.1元/kg,每羽盈利4.1元,养鸡利润13.9亿元。
    旺季猪价仍有上涨空间,鸡价有望维持强势。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间。禽链供给深度去化,存栏处于低位,鸡价有望维持强势。
    投资建议:公司是养殖行业龙头,管理高效,质地优异。下半年生猪盈利有望改善,黄鸡有望维持高景气。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:38.3、33.6、105亿元,基于2018年8月14日收盘价,对应PE分别为:31.3、35.7、11.4倍,维持“买入”评级。

三花智控:制冷、汽零拉动增长,出口保持相对平稳

上半年业绩整体不及预期,业绩增长主要依靠制冷和汽零板决拉动。20 1 8年上半年公司营业收入55.90亿元/+15.15%,其中国内营收30.00亿元/+30.85%,国外营收25.89亿元/+1.10%,国外营收占比46%。归母净利润6.77亿元/+11.04%,毛利率27.64%/-1.38pp.。分板块营收情况,制冷业务/汽零业务/微通道业务/AWECO业务分别同比+26%/+19%/一9%/+1%,占公司总营收56%/12%/11%/11%。
    空调超预期表现支撑国内业绩,整体业绩受海外低增速拖累。2018H1国内营收30.00亿元/+30.85%,主要得益于上半年国内三四线需求拉动空调超预期表现,制冷元器件销售相应高增长。国外营收25.89亿元/+1.10%,受中美贸易战及国际贸易形势动荡影响,国外业绩不佳拖累整体营收增速不及预期,美国、德国、新加坡子公司均出现亏损。
    成本上升导致毛利率下行,得益人民币汇率贬值维持净利率。18H1整体毛利率27.64%,营业成本迅速上升导致毛利率同比减少1.38pp.,其中国内-0.88pp.,国外-1.82pp.。海外拓张加速导致销售费用/管理费用分别+0.14pp,/+0.08pp.。
    得益于人民币汇率贬值,财务费用率大幅下降l.llpp.,净利率才得以维持。
    投资建议:2018上半年国内空调超预期表现支撑公司内销业务依然高增速,但公司受中美贸易战影响,海外业务增长不及预期。长期依然看好公司受益制冷业务单元全球领先地位,去年新并入的新能源汽车热管理业务板块前景广且护城河宽阔。预计18-20年EPS分别为0.60/0.67/0.73元,2018年8月10日收盘价对应PE分别为24/21/19倍,看好公司发展,维持“审慎增持”评级一

兴发集团:有机硅贡献主要盈利,磷化工及草甘膦有望逐步复苏

事件:兴发集团发布2018年半年报,报告期内实现营业收入93.94亿元,同比增长18.81%;实现营业利润5.48亿元,同比增长61.55%;实现归属上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长68.42%,按最新7.27亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.25元(扣非后为0.34元),半年度每股经营性净现金流1.21元。
    其中第二季度实现营业收入53.03亿元,同比增长30.60%;实现营业利润3.47亿元,同比增长58.13%;实现归属上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长44.55%;折合单季度EPS为0.16元。
    维持“审慎增持”评级。兴发集团2018年上半年业绩同比大幅增长,主要由于有机硅价格同比大幅上涨,同时因2017年技改完成,公司有机硅产销量较去年同期均有所增加。然而,公司上半年磷矿石产销量同比明显下降,公司湖北本部草甘膦产销规模同比也有所下降,对业绩有所影响。此外,上半年处置固定资产损失约2700万元,对业绩有所拖累。
    兴发集团是国内少数拥有“矿电化一体”产业链的磷化工领先企业,具备突出的资源优势。受益于环保监管持续趋严,公司有机硅业务盈利能力显著提升,2017年技改完成后单体产能达到20万吨且效率进一步提升;公司草甘膦2018年完成对内蒙古腾龙的收购,产能达到18万吨,跃居全国第一,有望受益于环保趋严带来的行业景气向上。磷矿石、磷肥及磷酸盐业务受益于供给侧改革,公司作为领先企业有望受益,行业有望继续复苏,盈利能力持续改善。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.04、1.35元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。

鱼跃医疗:内生增长稳健,电商平台延续高增长

近日,鱼跃医疗发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入22.23亿元,较上年同期增长19.44%;实现归属于上市公司股东的净利润4.70亿元,较上年同期增长1 8.04%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4.47亿元,比上年同期增长15.98%。同时,公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5.28亿元-6.86亿元,同比增长0%-30%。
    盈利预测与评级:我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,此前在家用医疗器械方面渠道优势明显,品种布局齐全,而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。未来随着新产品的逐步放量,临床销售渠道的日益完善以及外延整合的逐步推进,公司业绩将持续较快增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.94、1.18元,2018年8月10日股价对应PE分别为25、20、16倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新品种推广进度低于预期,外延整合低于预期。

神火股份:铝成本抬升、煤炭产量下滑拖累业绩

公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入91.72亿元,同比下滑0.74%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比下滑46.24%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损3.79亿元,同比下滑165.90%0 2018Q2,公司实现营收44.60亿元,环比下滑5.36%;实现归母净利润2.60亿元,环比增长278.14%;实现归母扣非净利润亏损0.16亿元,环比大幅减亏(201801为亏损3.63亿元)。
    电解铝成本上升、煤炭产量下滑拖累业绩。公司上半年依靠处置电解铝指标获得10.35亿元的资产处置收益,对业绩产生了积极贡献。但就经营情况而言,电解铝生产正常,但是由于氧化铝、阳极价格较高,业绩下滑严重。今年上半年新疆煤电仅实现净利润3294余万元,同比下滑91%。煤炭方面,产量下滑30%导致单吨成本增加27%,尽管单吨煤炭售价还有所增加,但业绩依旧出现大幅下滑。
    赴云南布局电解铝,开启新篇章。公司计划在云南文山州建设年产90万吨的电解铝项目,河南地区的产能将进一步转移至云南。云南地区水电丰富,电力成本低;同时云南、广西拥有丰富的铝土矿资源,是国内重要的氧化铝生产基地之一。公司布局云南,可以将河南地区高成本的电解铝产线转移至极具成本竞争优势的云南地区,公司的电解铝资产将进一步盘活,盈利能力也将进一步提升。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年分别实现归母净利润6.46亿元、8.63亿元、10.62亿元,EPS分别为0.34元、0.45元、0.56元。对应8月13日收盘价4.97元/股的PE分别为I5X、IIX、9X。我们维持公司的“审慎增持”评级。
    风险提示:铝价大幅下跌、煤价大幅下跌、新项目推进不如预期,其他因素。

牧原股份:出栏快速增长,成本维持稳定

事件:牧原股份2018H1营收55.1亿元(+30%),亏损0.8亿元(-107%),扣非后亏损1亿元(-1O9%),业绩符合我们此前预测。公司预计七月份盈利约1.14亿元,1-7月份累计盈利约0.36亿元。
    上半年出栏快速增长,猪价低迷导致业绩承压。2018HI公司生猪出栏474.4万头(+61%),由于猪价较低,仔猪销售37.61万头(占比8%),肥猪435.05万头(占比92%),种猪1.74万头oQ2单季估计肥猪出栏231.9万头,二季度是淡季,叠加市场超标猪数量较多冲击,猪价快速下跌,估计肥猪均价10.45元/kg,完全成本约11.52元/kg,头均亏损118元,Q2肥猪亏损2.7亿元;仔猪出栏20万头,头均盈利68元,02仔猪盈利0.14亿元。另外上半年投资收益0.22亿元,政府补助0.15亿元计入当期损益。
    旺季猪价仍有上涨空间,下半年业绩有望显著好转。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。需求方面,旺季补库拉动。
    我们预计后续猪价仍有一定上涨空间,公司八月份生猪销售价格高于七月份的平均水平,下半年公司业绩有望大幅改善。根据公司上半年的平均生产成本,公司预计七月份盈利约1.14亿元,1-7月份累计盈利约0.36亿元。
    风险提示:价格波动大;原材料价格上涨;疫情风险。

海天味业:Q2收入环比提速,盈利能力再创新高

事件
    海天味业公布2018年半年报,公司18H1实现营收87.20亿元,同比+17.24%,归母净利22.48亿元,同比+23.30%,其中,18Q2营收40.26亿元,同比+17.48%,归母净利10.45亿元,同比+23.52%。
    投资要点
    主力品类稳健放量,Q2收入环比提速。公司18H1实现收入87.20亿元,同比+17.24%(Q1:+17.04%,Q2:+17.48%),从品类来看,18H1公司酱油、调味酱及耗油增速预计分别为15%+,2%及20%+,其中,调味酱增速同比放缓(17H1约为10%)主要系品类发展暂遇瓶颈所致,公司已开始着手进行促销等战略调整,预计该品类明年将有恢复性增长。从18H1看公司仍呈现稳健放量、结构优化的特点。销量稳健高增:Q2收入增速稳中有升,且在去年提价基础上(出厂价幅度约为5%,终端价幅度约为10%)保持17%以上增长(17H1收入同比+20.57%,其中提价贡献约2-3%的收入增长),表明下游需求稳健。高端化持续推进:高端产品(价格带7.5元/500ml以上)增速为20%+,结构渐进优化,高端产品占比预计达到36%以上。预收款增幅可观:公司18H1预收经销商货款8.97亿元,同比+36.32%,经销商打款积极,后续增长无忧. 规模化、高端化带动毛利率持续上行。公司18H1毛利率为47.11%(Q1:46.70%,Q2:47.59%),同比+2.22pct,自16Q4以来已连续8个季度保持逐季提升。我们认为18H1毛利率走高主要得益于规模化带来的生产效率提升及产品高端化带来的利润空间提升。1)新厂投产带来生产效率的改善:公司高明新厂产能于17Q3释放完毕,新厂自动化程度高,生产效率提升在18H1持续显现。2)提前锁价,无惧成本波动:公司的规模化效应强化上游议价能力。为应对贸易战可能导致的大豆价格涨势,公司于今年4月锁价大豆原料,预计锁价大豆可满足18Q4初生产无忧,短期成本波动对公司不构成影响。3)高价格带产品占比提升:公司高端产品毛利率高于整体水平,预计在50%水平,18H1公司产品结构优化升亦助力整体毛利率上行。
    费用支出稳健,盈利能力再创新高。公司18H1实现归母净利22.48亿元,同比+23.30%,(Q1:+23.11%,Q2:+23.52%),18H1净利率为25.8%,其中Q2净利率达到26.0%,创单季历史新高。稳健的收入增速及持续上行的毛利率为公司盈利 能力的提升奠定基础。此外,公司费用支出稳健,18H1销售/管理/财务费用率为分别为13.49%/4.16%/-0.78%,同比+0.07pct/+0pct/-0.22pt,整体费用率呈微降趋势。分科目看,销售费用中广告费增幅最高,同比+24.12%,管理费用中研发费增幅最显著,同比+36.51%,表明公司短期仍相对重视营销推广及新品研发,有望成为后续增长动力来源。
    三个维度看好海天的长期空间:1)市占率稳步提升,具备定价权。公司目前在酱油品类的市占率已近18%,较2016年的15%提升显著,龙头地位稳定,具备产品定价权。从历史上看,公司平均每两年提价5%,能顺利转嫁成本上涨压力,2017年初提价实现量价齐升,对业绩贡献显著,按照历史规律,预计2019年初公司将步入提价窗口期。2)餐饮渠道占比高,先发优势显著。餐饮市场对调味品的消费粘性强,公司的先发优势显著。3)扩品类有条不紊,有望成为中国龟甲万。公司目前酱油产品占比为六成,调味酱及蚝油已具规模,此外开始扩大料酒及醋等小品类布局。我们参照日本龟甲万的发展路径看,目前公司扩品类趋势确立,未来预计持续扩产扩品,借助现有品牌影响力及渠道优势,实现调味品全品类布局。公司餐饮渠道占收入比重达60%,占比为行业首位。调味品在餐饮市场的量价均有提升空间(目前国内调味品占餐饮消费比重仅为3.4%,对标发达国家的10%仍有显著提升空间)。同时,餐饮市场对调味品的消费粘性强,公司的先发优势显著。3)扩品类有条不紊,有望成为中国龟甲万。公司目前酱油产品占比为六成,调味酱及蚝油已具规模,此外开始扩大料酒及醋等小品类布局。我们参照日本龟甲万的发展路径看,目前公司扩品类趋势确立,未来预计持续扩产扩品,借助现有品牌影响力及渠道优势,实现调味品全品类布局。
    盈利预测及投资建议:公司为调味品龙头企业,提价能力+餐饮壁垒+扩品预期,未来业绩前景可观。预计2018-2019年公司收入为171.90亿元(+17.9%)及204.54亿元(+19.0%),净利润分别为43.35亿元(+22.8%)及53.26亿元(+22.9%),对应2018年8月14日收盘价,公司2018年及2019年PE分别为43x及35x。维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济放缓、渠道下沉不及预期、食品安全问题。

三棵树:收入持续稳健增长,业绩增速加快

维持“审慎增持”评级。三棵树2018年上半年业绩实现较快增长,上市以来归母净利增速首次超过收入增速,主要由于工程涂料及家装涂料销售增长带动收入较快增长,同时公司毛利率稳中有增,期间费用率延续下降。 涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。以最新股本计,我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.04、2.83、3.71元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:涂料行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险,各地项目投产不及预期风险。

东阳光科:电极箔、化工持续发力,医药资产注入业绩再上阶梯

公司发布2018年半年报:上半年公司实现营业收入45.85亿元,同比增长32.67%,实现归母净利润3.85亿元,同比增长84.93%;02公司实现营业收入25.57亿元,同比增长37.45%,环比增长26.13%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长52.74%,环比增长97.15%。
    环保整治不停步,公司电极箔产品量价齐升。上半年电极箔实现收入12.5亿元,同比增长28%,毛利率28.2%,同比增长2.66个百分点。电极箔业务收入与毛利率同时增长的原因在于:1、环保整治导致部分小厂关停,电极箔市场集中度提升,公司电极箔订单量大增;2、电极箔供不应求带来价格提升:根据调研,上半年电极箔供给短缺约20%、平均售价上涨5%-10%。目前,公司在乌兰察布新建的3000万平米高压化成箔产线已完成污水处理等基础工程,预计2018年下半年部分产线可投产,2019年可全面投产,届时公司化成箔产能有望增加至7000万平米。
    化工业务快速增长,业绩表现亮眼。上半年公司化工业务实现收入10.87亿元,同比大幅增长86%,收入占比继续提升至24%,毛利率39.1%,同比增长8.85个百分点。化工板块业绩增长主要原因在于:1、上游萤石与氢氟酸生产企业因环保而大量关停,导致原料供给不足推高制冷剂成本;2、上半年为制冷剂需求的传统旺季,带来公司化工产品销量提升。预计在当前环保力度不减的背景下,下半年化工板块业绩将继续发力。
    医药资产注入完成,并表后业绩再上阶梯。公司发行股份购买东阳光药50.04%股权已完成资产过户,预计下半年将实现并表。东阳光药为国内抗流感病毒药龙头,2018-2020年承诺净利润不低于5.77、6.53、6.89亿元。
    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为8.27亿元、10.22亿元和11.80亿元,EPS分别为0.27元、0.34元和0.39元,对应8月14日收盘价8.4元/股的PE分别为31倍、25倍和21倍,维持公司“审慎增持”评级。

我武生物:脱敏市场前景良好,产品业绩持续增长

近日,我武生物公告2018年半年度报告,报告期内实现营收2.19亿元,同比增长32.44%;归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长33.02%;买现EPS 0.36元。
    盈利预测与估值:公司作为脱敏治疗领域的国内龙头,具有一定的稀缺性,未来仍然有望受益于良好的行业竞争格局,预计主业未来几年有望保持稳健增长,同时公司具备继续向其它领域延伸拓展的预期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.86元、1.13元、1.45元,对应2018年8月14日的股价PE分别为48X、37X和28X,维持“审慎增持”评级。

山东黄金:自产金产量提升,但受制金价业绩下滑

投资建议:预计2018-2020年归母净利润为14.2亿元、16.3亿元和21.7亿元,EPS分别为0.76元、0.88元和1.17元,对应8月13日收盘价22.92元/股的PE分别为30倍、26倍和20倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:黄金价格大幅下跌、资源开发不及预期、其他风险

华鲁恒升:二季度业绩实现大幅增长,充裕现金与优质,绿色化工新材料项目保障未来持续成长

事件:华鲁恒升发布201 8年半年报,报告期内实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属上市公司股东的净利润16.80亿元,同比增长207.98%,按最新16.20亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.04元,半年度每股经营性净现金流1.17元。
    其中第二季度实现营业收入35.59亿元,同比增长57.78%;实现归属上市公司股东的净利润9.46亿元,同比增长308.30%。
    维持“买入”的投资评级。华鲁恒升2018年第二季度业绩实现大幅增长,我们分析主要系公司新产能投放叠加产品盈利能力提升所致。公司借助前期新项目投产,加强系统优化和生产管控,实现了生产装置稳定高效运行;同时公司积极把握市场变化,发挥柔性多联产优势和产销协同效应,实现效益最大化。
    华鲁恒升是我国煤化工领先企业。公司煤气化平台技术优势与成本优势突出,下游产品盈利能力行业领先,多项目陆续投产为公司构筑新的业绩增长点。2017年10月公司100万吨新氨醇平台投产,整体产品生产能力从220万吨增长到320万吨,成本持续降低;随着2018年50万吨肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目建成投产,公司盈利较大幅度增厚可期。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容,150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目,保障未来持续成长。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.19、2.37元的投资预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。

海亮股份:产量增长提升盈利,新项目快速推进

公司发布中报:上半年,公司实现营业收入201.2亿元,同比增65%;实现归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增37%;实现归母扣非净利润5.37亿元,同比增114%。二季度,公司实现营业收入107.9亿元,环比增15%;实现归母净利润3.0亿元,环比增20%。
    产量增长带动公司业绩大增。上半年公司实现铜等有色金属加工材数量36.26万吨,较去年同期增长43%(其中委托加工业务实现销售量为6.55万吨)。上半年,公司募投项目广东海亮7.5万吨铜管、安徽海亮年产9万吨铜管项目部分产线投产;同时,公司2017年完成对诺尔达旗下的三家工厂交割并完成改造升级,进一步扩大公司的生产能力。由此公司的产量有明显的跃升。公司的综合毛利率水平来看,依然维持在6%、7%左右。不过,与去年同期比较,今年上半年公司财务费用、投资净收益分别拖累利润总额1.38亿元、1.43亿元。公司目前正在推进2017年度非公开发行股票募资,预计发行完毕后公司的财务费用有望下降。
    持续看好公司作为行业领导者的产能扩张、集中度提升。公司为国内第二大最重要的铜管生产企业之一,目前已在浙江本部、上海、安徽、广东中山、广东台山、成都、重庆、越南、泰国、美国布局全球10大生产基地。公司产能持续扩张,现已拥有铜材产能合计57.1万吨,在产+规划产能达47.5万吨,预计到2020年产能将达到100万吨。公司目标至2025年实现铜加工销量228万吨,定位为全球最大铜材加工企业。
    盈利预测与风险评级:预计公司2018-2020年公司分别归母净利润11.22亿元、13.46亿元、16.61亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.98元。不考虑定增摊薄,对应8月13日收盘价8.24元/股的PE分别为12X、10X、8X。公司估值较低、业绩增速较快,给予公司“审慎增持”评级。

酒鬼酒:淡季仍有高增长,继续看好高质量高速度发展

营收增速放缓与基数及打款节奏相关,扣非净利润加速增长。公司Q2同增36.6%,较第一季度的46%有所放缓,我们推测主要系:1)去年Q2基数较高,17年Q2单季度增速在52.54%;2)渠道反馈公司淡季有加速趋势,收入端没有体现出来或与公司打款节奏有关。公司Q2净利润较去年同期增长13.55%,明显慢于Q2,主要系去年公司河南分公司清盘产生一次性投资收益,故扣非净利润增速77.96%,较Q1加速增长。公司现金回款同比增长57.64%,延续一季度高增长趋势,现金状况持续改善。
    结构优化、价格上提,公司盈利能力不断提升。报告期内公司毛利率提升1.41pct至78.35%,主要系:1)结构优化,全力聚焦内参酒、高度柔和红坛酒鬼两大单品,报告期内内参酒、高度柔和红坛酒鬼分别同增42%、57%,其中内参较17年及18年Q提速明显;2)提出厂价,公司主力产品均有一定程度提价动作,报告期内内参系列、酒鬼系列毛利率分别较去年同期增减1.05%、1.98%,其中湘泉系列因为公司基酒标准提升以及原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。报告期内销售费用率为26.51%较去年有小幅上移,管理费用率9.51%,较去年同期减少1.88pct,公司精细化管理成效显著。报告期内公司净利润率21.87%较去年同期只有小幅提升,主要系去年公司有一次性投资收益导致净利润率基数较高。
    省内消费氛围起,省外招商顺利推进,全年高增长无忧。经过两年产品梳理、渠道整顿,当前公司产品清晰、单品突出、价格理顺,省内销售氛围渐浓,经销商积极性强、信心足,省内销售保持旺盛势头,报告期内华中地区同增47.07%,较17年明显提速。另外公司继续推进招商活动,截至6月中下旬,公司17年合同签订情况良好,全年高增长无忧。
    公司体量小、业绩波动大,耐心对待并重视馥郁香型的资源属性及高业绩弹性。当前公司体量较小,二季度又是高基数,收入、利润虽有小绝对额变动却会对公司业绩增速产生较大影响,业绩季度间难免较大波动。公司一直在正确的路上做着正确的事,当前动销、库存处于良性状态,馥郁香型酒体上乘具有难以复制的资源属性,而公司内参、酒鬼系列放量会带来高业绩弹性,继续看好公司高质量、高速度发展。
    盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.93元、1.29元、1.70元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:政策与经济风险,茅台价格下行影响到内参销售,省外拓展不顺利,省内调整不达预期,错误的量价政策。

保利地产半年报点评:土地储备优质,结算毛利率提升

业绩稳步增长,结算毛利率大幅提升。2018年上半年,公司实现营业收入595.14亿元,同比增长9.28%;实现归母净利润65.05亿元,同比增长15.13%;基本每股收益0.55元,业绩实现稳步增长。上半年综合毛利率35.39%,提升4.59个百分点。其中,房地产结算毛利率为35.27%,提升5.63个百分点;净利率为15.64%,提升2.49个百分点。
    销售高增长,未来业绩有保障。上半年公司实现签约销售额2153.12亿元,位居行业第四,同比增长46.86%;实现签约销售面积1453.92万方,同比增长37.93%。公司今年销售规模持续快速增长,进一步夯实龙头地位,未来业绩有保障。一二线城市和核心城市群为主,一二线城市签约金额占比近78%,珠三角和长三角两大核心城市群分别占比达31%和20%。
    土储丰富,保持在一二线的拿地力度。报告期末,公司拥有待开发面积8950万方,其中一二线5425万方,占比约61%;珠三角和长三角4124万方,占比46%,布局较好。2018年上半年新增容积率面积1510万平方米,拿地金额1072亿元,拿地金额占销售金额的比重为49.8%,比去年同期高出7.2个百分点,拿地强度增强。其中一二线拓展金额占比68%,三四线城市主要聚焦于珠三角、长三角等核心城市群周边。
    融资成本较低,优势明显。负债率稍有提升,但结构合理,风险可控。(1)公司上半年融资活动现金流入856.31 亿元,同比增长43.16%,其中新增有息负债796.13 亿元,综合成本仅5.09%,全部有息负债综合成本仅4.86%,显著优于行业平均水平。(2)资产负债率和净负债率分别为79.32%和93.26%,稍有提升。但债务类型结构合理,有息负债仍以银行借款为主,占比超过71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比约14%。债务风险可控,一年内到期债务仅330.69 亿元,占有息负债的12.99%,仅为账面现金余额的33.91%。
    投资建议:保利地产一二线土地资源丰富,具有较好安全边际。公司业绩稳步增长,结算毛利率进一步提高。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.65元、2.00元,对应的估值分别为7.0倍、5.7倍(以2018年8月13日收盘价为准)。维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,核心城市房地产调控超预期严格,居民去杠杆力度超预期,房地产税出台超预期。

深圳机场:业务量与运行效率显著提升,业务量与运行效率显著提升,国际航空枢纽建设迈上新台阶

投资建议:深圳机场的发展将长期受益于珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。目前深圳远距离双跑道的小时容量仅51架次,长期增长空间较大。短期内,机场航班正常放行率大幅提升,时刻容量有望提升。同时,深圳机场国际旅客比例偏低,随着机场国际化战略不断推进,机场的国内国际业务结构将不断改善,非航及货运业务未来增长前景广阔。预计公司18-20年每股收益分别为0.39、0.47、0.52元,分别PE对应为21、18、16倍,继续维持“买入”评级。
    风险提示:民航相关政策的不确定性,宏观经济不佳,空难,发生突发性战争、疾病、灾害或其他不可抗力等

众信旅游:业绩稳定增长,出境游批发、零售业皆具看点

事件:公司公告2018年半年报。2018H1,公司实现营收57.82亿元/+14.58%,归母净利1.38亿元/+45.18%,扣非归母净利1.16亿元/+24.05%,EPS为0.16元/股。其中Q2营收33.33亿元/+18.46%,归母净利0.73亿元/+60.93%,扣非归母净利0.56亿元/+26.87%。公司预计2018年前三季度归母净利增速为15%-65%。
    金融业务快速发展及处置股权使得归母净利大幅增长。2018H1公司归母净利增速明显快于营收增速,盈利能力增强的原因在于:1)金融业务实现收入0.32亿元/+299%,主要因为今年放贷利息收入增加,以及2017H2以来开展的保理融资业务利息收入大幅增长;2)处理Club Med全部1.73%股权,实现投资收益超2,000万元,未来仍将持续处置该类资产产生投资收益。
    传统出境游业务稳健增长,批发、零售皆有亮点。2018H1出境游业务收入44.41亿元/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17pct。批发业务上,公司正式推出“优耐德旅游”作为众信集团批发业务新品牌,与竹园国旅旗下“全景旅游”进行双品牌运营,上半年优耐德营收20.63亿元/+18.73%,竹园营收23.78亿元/+11.25%;零售业务营收8.99亿元/+16.87%,公司采用纯直营+准直营模式快速拓展市场份额,截止6月底纯直营门店数152家,准直营门店数253家,预计年底将达到500家。
    毛利率、净利率有所提升,期间费用率增加。2018H1毛利率10.63%/+0.42pct,主要由于客单价提升使得出零售业务毛利率大幅提升2.25个百分点;净利率2.68%/+0.38pct。费用方面,销售费率6.60%/+0.56pct,主要原因在于销售人员薪酬大幅增加;管理费率1.23%/+0.01pct,基本保持稳定;财务费率0.19%/+0.29pct,主要原因在于可转债以实际利率计入财务费用,增加利息支出1,809万元。
    盈利预测与投资评级:受益于出境游行业持续复苏、金融业务快速发展及资产处置收益,2018H1公司业绩大幅增长。批发业务采用双主业运营提升效率,零售业务通过准直营模式快速渗透至三四线城市,国内游、移民置业、货币兑换等新兴业务发展势头迅猛。展望未来,公司将争取把传统出境游利润占比降到50%,从目的地一体化运营和酒店式公寓运营等方面入手拓宽利润来源。暂不考虑收购竹园国旅剩余股权事项,预计18-20年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,8月10日股价对应PE分别为24/19/13倍,维持“审慎增持”评级。

良信电器:低压电器民族之光,进口替代当仁不让

历史表现:公司是国内低压电器行业民族品牌的佼佼者,是国内为数不多收入规模突破10亿元的高端民族品牌,2008年到2017年年化收入增速达到了18.65%,业绩增速达到19.34%,在内资低压电器公司中一枝独秀。2018年上半年公司实现营收8.02亿元,同比增长12.13%;扣非归母净利润为1.13亿元,同比增长28.16%;毛利率高达41.85%,超过市场预期。
    行业格局:低压电器市场分为S1、S2、S3市场,整体呈现葫芦形特点,即两头大中间小,S1主要是低压电器三大外资施耐德、ABB、西门子把持,S3市场主要是德力西、正泰电器等国产品牌为主,S2市场主要为良信电器、常熟开关、上海人民等国产中高端品牌所占据。S1/S2市场竞争主要依靠品牌、产品质量及大客户战略;S3市场渠道为王辅以一定程度的价格竞争。
    公司地位:公司是S2市场的佼佼者,在S2市场市占率排名前三位(体量相当的竞争对手主要是常熟开关和上海人民),整体看来S2市场天花板不会超过100亿,由于产品定位和竞争策略相近,所有S2市场的参与者未来的发展空间在于S1市场.u增长动力:1、依靠产品质量及销售能力形成对S1市场外资品牌的取代2、收入规模提升后规模效应带来的成本摊薄致使毛利率提升3、机构体制改革之后公司的发展新动力。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.66/3.37/4.21亿元,EPS分别为0.32/0.43/0.54,基于2018年8月10日收盘价对应的PE分别为21/16/13倍,维持审慎增持评级。
    风险提示:1、宏观经济增长放缓,可能会影响公司收入;2、原材料价格快速上涨可能降低公司毛利率;3、外资品牌的竞争压力。

万里扬:短期承压,新品支撑中长期发展

短期不利因素叠加导致业绩下滑。2018上半年,公司实现营业收入21.61亿元,同比下降19.63%;归母净利润2.79亿元,同比下降33.8%。报告期内,公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期下降35.88%,主要系随着汽车技术水平不断提升以及汽车消费快速升级,手动挡汽车销量相应减少所致;公司汽车内饰件产品收入较上年同期下降44.24%,主要系公司内饰件产品配套客户的相关车型销售下滑所致。同时,受原材料成本上升等因素影响,加上报告期公司收到的政府补助和投资收益较上年同期有所减少,公司净利润同比出现下降。
    三费费率略升,处于正常区间。2018上半年,公司由于营收下滑导致三费费率上升。其中,公司销售费用率上升0.12pct至2.82%;管理费用率上升1.25pct至9.05%,主要受技术开发费用增加影响;财务费用率上升0.47pct至1.67%,主要系银行承兑汇票贴息支出增加所致。
    短期承压,看好公司中长期发展。公司预计2018前三季度归母净利润在3.4到4.6亿之间,同比下降40%到20%。由于新品的上量需要时间,短期由于原材料成本上升及政府补助的减少业绩承压;中长期看,公司受益于自动变速箱渗透率提升趋势不改,CVT25的推出扩大适用车型范围,看好公司发展。首次覆盖,预计2018-2020EPS为0.48、0.62、0.76元,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:主要原材料涨价幅度超预期,行业价格战,新品质量事故。

中设集团:业绩维持稳健高增长,EPC收入翻4倍使得毛利率有所下降

盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS为1.29元、1.70元、2.22元,8月10日收盘价对应的PE分别为13.3倍、10.1倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢

蓝色光标2018年中报点评:三费控制卓有成效,利润高增长

盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润6.34/7.38/9.05亿元,对应EPS分别为0.279/0.325/0.398元,对应8月9日收盘价PE分别为19.2/16.5/13.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济风险;行业发展不及预期风险;债务风险;商誉减值风险等;

冀东水泥:均价表现亮眼,基建提振预期下盈利有望持续上行

投资建议:暂不考虑重组影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.58亿元、17.52亿元和19.52亿元,8月10日收盘价分别对应市盈率10.8倍、9.0倍和8.1倍。
    风险提示:基建、地产需求不及预期、区域竞争格局大幅恶化、整合效果不及预期

新宙邦:拟投资有机氟、新型锂盐项目,打开公司持续成长空间

事件:新宙邦发布公告,拟进行多项投资:1.公司拟在国家重要氟化工基地福建省邵武市投资建设年15000吨高性能氟材料项目,一期投资约5亿元人民币,预计2020年四季度逐步投产;二期投资约5亿元,预计在一期投产两年后开始建设;2.公司拟在湖南衡阳投资建设年产2,400吨新型锂盐双(氟代磺酰)亚胺锂( LiFSI)项目,一期建设产能为800吨/年LiFSI,投资概算约为2亿元,建设周期为2年,预计在2020年一季度投产。
    维持“审慎增持”评级。公司于2015年收购海斯福化工有限责任公司进入氟化学品行业,此外,公司参股位于福建邵武的永晶科技,进入了氟化氢、超净高纯含氟试剂与特种气体等领域。公司有机氟化学品发展迅速,2018年上半年实现收入1.81亿元,同比增长43.93%,毛利率达49.91%,公司有机氟化学品技术持续取得突破,产品种类和下游客户也持续拓展,新建项目重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,既可以为三明海斯福提供六氟丙烯原料,同时又可拓展聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。
    公司前期新型锂盐项目已于2016年试生产,目前已经完成小试与中试的工艺验证,进行了长达1年多时间的中试,产品质量达到国际优质水平,项目生产工艺技术拥有自主知识产权,该项目有望进一步提升公司在电解液行业的技术领先水平。
    我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.07、1.35元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。

星源材质:业绩同比大幅增长,看好新产能、新客户带来持续成长

维持“审慎增持”评级。星源材质2018年上半年业绩同比大幅增长,主要由于合肥星源湿法隔膜及2017年投产干法隔膜产能在报告期内释放,带动隔膜销量同比大幅增长,而隔膜涂覆比例提升,带动隔膜盈利能力增强。此外,子公司收到政府补助7500万元,对业绩贡献较大。
    星源材质是我国锂电池隔膜行业的龙头企业。当前具备锂电干法隔膜产能1.8亿平米、湿法隔膜产能1.06亿平米。新能源汽车行业在全球范围内景气向上趋势确定,将带动锂电隔膜需求持续快速增长。伴随合肥星源湿法隔膜项目、常州星源、江苏星源项目的逐步投产,公司下游客户持续开拓,公司综合竞争实力将得以进一步提升,后续发展前景良好。我们上调2018~2020年EPS分别至1.26、1.72、2.03元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:隔膜行业竞争加剧风险,新增产能投产不及预期风险。

南京银行2018年半年报点评:信贷投放加速,资产质量夯实

业绩符合预期,营收持续改善,NIM环比回落。南京银行上半年营收同比增长8.62%,二季度营收增长9.7%,高于一季度(7.53%),公司营收增速持续回升。上半年归母净利润同比增长17.11%,业绩增长的主要驱动因素来自于信贷资产规模同比扩张18%带动利息净收入同比增长4.3%,此外非息收入同比增长也对业绩形成正向贡献。NIM环比一季度回落:上半年净息差1.89%,较17年上升4bps,但环比一季度回落6bps。
    信贷资产加速投放,存款增长微弱:资产端,公司加大了信贷投放的力度,贷款环比增长7.1%,贷款占比提升至36%。投资环比增长0.8%,占比维持在50%左右,其中应收款项类投资规模环比一季度压缩132亿,降幅5%。负债端来看:二季度存款环比增长3%,占比69.5%,存款增长仍然较弱;应付债券环比下降6%;同业负债规模和占比(9.3%)较一季度基本持平,同业负债与同业存单合计占比约25%。
    名义不良率持平于0.86%,不良认定更为审慎,资产质量持续向好:名义不良率持平于0.86%,拨备覆盖率463.01%,较一季度末微降2.45个百分点,拨贷比较一季度微降2bps。不良认定方面,公司上半年加大了逾期90天确认不良的力度,不良/逾期90天以上比率超过100%,达到102.78%,年内提前完成监管对于不良/逾期90天的要求,资产质量认定更为审慎。总体上,南京银行资产质量良好,拨备指标持续保持高水平,加上不良认定更为审慎,风险覆盖能力进一步夯实。
    资本方面,公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%和44%,较一季度分别上升26bs、35bps,核心资本压力得到缓解。公司定增遭证监会否决,短期影响公司资本补充计划,倒逼公司经营向资本节约的发展模式转变,静待南京银行业务层面的调整。
    盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.13亿、129.90亿、146.16亿,对应EPS分别为1.33元、1.53元、1.72元,预计2018年底每股净资产为7.94元,以2018-8-9收盘价7.34元计算,对应2018-2020年PE分别为5.5倍、4.8倍、4.3倍,对应年底的PB为0.92倍。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:不良超预期暴露,资产质量大幅恶化。

劲拓股份:中报持续高增长,光电模组拓展亮点颇多

公司发布2018年半年度报告:公司2018年上半年实现营业收入3.25亿元,同比增长60.46%;实现归属于上市公司股东净利润0.52亿,同比增长68.92%。
    电子整机装联设备持续稳定发力,驱动业绩持续增长。2018年上半年随着消费端对手机等3C产品性能、技术参数、功能等方面要求的逐步提高,设备采购需求旺盛。公司电子整机装联设备实现收入2.53亿元,同比增长32.04%。
    此外,公司“研发中心建设项目”及“SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目”主体工程已建设完成,有望在2018年底投产,产能释放有望带动公司营收规模再创新高。
    光电模组专用设备持续放量,收入占比提升至16%。公司光电模组生产设备实现销售收入5195.83万元,主要得益于生物识别模组生产设备得到市场认可,其中超声波指纹模组贴合设备应用于VIVOX21的生产过程;指纹模组贴合机也已取得国内标杆厂商订单;摄像头模组生产设备方面得益于双摄及三摄技术的应用及推广普及,得到行业主流客户采购,实现批量销售;3D玻璃设备方面公司研发生产的喷涂曝光显影整线目前已得到3D玻璃行业多家主流生产厂家试用。
    公司综合毛利率38.07%,同比减小4.78pct.。其中电子焊接设备41.09%,同比减小了1.43pct.;机器视觉产品毛利率为42.66%,同比增长了0.93pct.,而光电模组新品拉低了整体毛利率。我们判断随着公司光电模组新产品渡过新品推广期形成规模销售,未来有望实现量价齐升。
    盈利预测及评级:公司深耕电子整机装联设备行业多年,并不断推出光电模组新品实现双轮驱动。我们上调公司盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.49/0.69/0.89元,对应8月8日收盘价PE为32x/22x/17x,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:市场竞争加剧的风险;新产品研发和市场推广低于预期。

西藏珠峰:产量下滑拖累业绩,盐湖项目稳步推进

公司发布2018年中报:公司实现营业收入11.06亿元,同比下降5.52%;归属于上市公司股东净利润5.30亿元,同比下降7.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.38亿元,同比下降4.86%0 2018Q2,公司实现营业收入5.51亿元,环比下降0.67%;实现归母净利润3.06亿元,环比增长36.85%;实现归母扣非净利润3.13亿元,环比增长39.11%。
    精矿价格上涨,但精矿产销量下滑,公司业绩仍受拖累。受塔吉克斯坦严重干旱的影响,公司2018年一季度精矿产量有所下滑,二季度起生产逐步恢复正常。公司上半年精矿总产量6.42万吨金属量,同比下滑了17.9%。
    同时根据塔中矿业数据推断,实际上单吨生产成本或有所增加。2018年上半年,塔中矿业实现净利润率54.98%,仅同比高出0.01个百分点;但是实际上2018年精矿价格却有明显的上涨,国内锌精矿(50%含量)、铅精矿(60%含量)均价分别达到19151元/吨、17932元/吨,分别同比上涨13.1%、13.5%,故而上半年的毛利率有明显的增加。
    公司进军盐湖提锂,有望培育新的利润增长点。2018年4月,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收加拿大创业板公司Lithium X 100%的股权,收购价2.65亿加元。NNEL旗下拥有SDLA、Clayton Valley和Salar DeArizaro三个优质锂资源项目。其中SDLA是世界级优质锂资源项目,其资源量合计超过200万吨、镁锂比3.8:1。SDLA已经拥有2500吨产能许可,并且未来全部建成后,预计将年产不低于含2.5万吨LCE的富锂卤水,其生产成本将处于行业较低的水平。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年分别实现净利润11.55、12.29、13.29亿元,EPS分别为1.77、1.88、2.04元,对应8月9日收盘价21.71元/股的PE分别为12.3X、II.5X、10.7X。维持公司的“审慎增持”评级。

翰宇药业:国内外同步发力,公司业绩增长良好

近日,公司公布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长35.06%;归母净利润2.10亿元,同比增长30.93%;扣除非后归母净利润1.98亿元,同比增长26.62%; EPS 0.23元。
    盈利预测与评级:作为国内多肽制剂的龙头,公司国内制剂产品结构持续改善;随着多肽专利药到期的仿制药发展机遇,公司原料药出口贡献业绩弹性大;公司在研工作持续推进,产品线储备丰富。我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-2020的EPS分别为0.47元、0.61元、0.80元,对应2018年8月7日股价的PE分别为27X、2IX、16X,继续维持“审慎增持”评级。

创业软件:医疗业务收入同比增长59%,中山项目进入运营期

风险提示:
    事件:2018年8月6日,创业软件公布18年中报:公司18年上半年实现收入5.27亿元,同比增长6.3%;归母净利润0.61亿元,同比增长87%。
    中报增长主要来自于医疗信息化主业。公司上半年在医疗行业共实现营收3.24亿元,同比增长59%。如剔除博泰并表对业绩的影响,公司17H1、18H1的净利润分别为-1360万元、1367万元,医疗主业同比大幅增加,是公司上半年业绩高增长的主要动力。
    中山项目建设期将收尾,即将步入运营期。中山项目已经实现全市医疗数据和城市级医疗就诊结算互联互通,从19年开始将迈入为期10年的运营期,运营期间主要的收费来源为HIT 收入(政府、医院机构的基层系统等)、运营收入(支付返佣、处方流转、保险控费、互联网医疗等),中山项目的成功有望给“互联网+医疗健康”生态圈闭环打下基础。
    创新业务稳步快速增长,潜力巨大。“大数据和健康城市+互联网+医疗服务”创新业务在广东省珠海市、福建省龙岩市、山西省长治市等地承接多个大数据千万级订单,此外还与400多家医疗机构签署了合作意向协议。
    联手互联网巨头,布局“未来医疗”。公司先后与蚂蚁金服、腾讯达成战略合作协议,共同推进人工智能、云计算、支付、流量入口等在医疗卫生行业的整合应用,促使公司实现向B 端互联网企业及领先医疗大数据服务商的拓展,为公司高速增长及发展提供强有力支撑。
    盈利预测及投资建议:我们调整公司2018-2020年EPS 分别为0.49元、0.67元和0.90元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:医疗卫生信息化领域市场竞争加剧;商誉减值风险。

开立医疗:业绩持续高速增长,高端产品持续放量

近日,开立医疗发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入5.40亿元,同比增长27.55%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长60.16%;扣非归母净利润为9872.52万元,同比增长40.6g%。
    盈利预测与评级:公司作为国内超声设备的领军企业,技术领先,有望将来实现对国际产品的进口替代;公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长,迅速抢占空白市场。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.66、0.91、1.25元,2018年8月6日股价对应PE分别为43X、31X、23X,维持“审慎增持”评级。

风语筑:Q2营收下滑但在手订单充沛,经营现金流和预收账款延续良好表现

Q2收入增速下滑,在手订单充沛。Q1在17年公司新增订单大增背景下营收和净利润大增,Q2由于收入确认时间节点、去杠杆等因素影响出现下滑,公司目前在手订单依然非常充沛,截止18年上半年末在手订单达到48.34亿元,较年初增加1.02亿元,在建订单较年初增加7.18亿元,为下半年业绩提供较强支撑;分业务来看,城市馆保持5.33%小幅增长,收入占比为46.61%,较去年同期下降2.63pct,园区馆收入大增83.29%,收入占比27.18%,较去年同期上升10.67pct,主题空间展示系统收入下降-21.04%,收入占比24.02%,较去年同期下降9.84pct。
    规模效应以及收入结构变动带动毛利率持续提升,股权激励计划导致费用率上升。报告期内,公司毛利率提升3.8pct,预计主要由于高毛利率园区馆收入占比提升以及规模效应,推出限制性股票股权激励计划以及薪酬增加导致管理费用率提升1.42pct,销售费用率提升1.03pct,募资资金理财收入增加带动财务费用率下降1.16pct,整体费用率上升1.29pct,整体净利率较去年同期提升了3.15pct。
    资产负债表健康,预收账款稳健增长,经营活动净现金流大增。报告期内,公司预收账款达到10.63亿元,为未来收入提供保障(占17年营收比重70.91%),应付账款和预收账款占到负债总额91.51%,且无短长期借款,行业地位显著;应收账款余额7.6亿元,较年初增长11.71%,与营收增速11.29%相匹配,占营收比重为88.13%,较去年同期提升5.92pct;经营活动净现金流1.19亿元,与归母净利润数额基本相同,且大增70.78%,现金流状态良好。
    积极开展对外投资,布局新赛道。今年以来借助上市公司平台,先后投资商业零售数字化展示领域良晓信息,出资2,000万元成为洪泰酷娱基金的有限合伙人,与从事青少年互动娱乐教育思特科技签署《投资意向书》,通过对外投资布局,不断拓宽数字文化展示赛道,打开行业增长空间。
    盈利预测及投资建议:公司作为数字文化展示行业的龙头企业,在创意设计、科技技术具备领先优势,叠加上市公司效益(规模是另外一家上市公司华凯创意3倍),并且可提供从创意到实施的一体化全程控制运作服务,优势显著;随着我国宏观经济稳步增长,城镇化率提升,新技术在展览展示行业的广泛运用,以及各方对于展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同,所处行业未来增长可期;同时,公司上市之前已有员工持股平台,上市后再次对311名核心骨干和中层管理人员实施限制性股票股权激励计划有望充分调动员工积极性(解锁条件为18-20年净利润分别较17年增长不低于15%,30%和45%),我们对18-20年盈利预测进行下调,预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.12/1.47元/股,2018年8月7日股价对应的EPS分别为31/23/17倍,维持“审慎增持”评级。

药明康德:股权激励方案公布,为公司稳定发展奠基

盈利预测:公司作为国内CRO领军企业,在国际市场中亦占据一席之地。
    在当下中国CRO行业快速发展的背景下,公司凭借国内龙头地位以及较好的全球客户资源,CRO业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长。同时,公司积极投资布局全球先进企业,投资收益未来有望为公司提供业绩提供增量。此外,公司将赴H股上市,进一步丰富融资渠道,有助于公司的全球化布局。我们调整盈利预测,不考虑汇兑损益,预计公司2018-2020年EPS分别为1.40元、1.67元、1.97元,2018年8月6日股价对应PE分别为52倍、44倍、37倍,新股报告后首次给予“审慎增持”评级。

新天然气:业绩经营稳健,静待亚美能源收购完成

投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。若本次收购成功,城市燃气经营者将转型为全产业链供应商,将产业链每一环的利润收入囊中。2)亚美能源10亿方/年项目即将“起航”。10亿方/年的马必区块预计2018年可进入商业化开发,借鉴潘庄经验,预计其产量、成本将快速进入向好通道,巨大利润空间指日可待。我们调整公司2018-2020E归母净利润为2.92亿元、3.29亿元、3.66亿元,对应EPS为1.82、2.06、2.29,对应8月7日收盘价PE分别为20.5、18.2、16.3倍。预计亚美能源2018-2020E归母净利润分别为3.49亿元、4.82亿元、6.98亿元,若收购成功扣除收购产生的利息费用,其合计净利润为5.58亿元、6.67亿元、9.23亿元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。

欧菲科技:财报业绩及指引超预期,全年维持高增长

消费电子平台型公司多元发展,看好公司龙头优势和新业务开拓能力。从行业角度,18/19年重点关注光学持续升级、薄膜触控回暖、屏下指纹识别上量;从客户角度,公司在大客户的产品线和份额继续提升,营收进一步增长。调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为21.7、33.2、42.9亿元,对应2018年8月6日股价估值为19.4、12.7、9.8倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:大客户进展不如预期;触控行业回暖不如预期;光学及指纹业务竞争加剧;资产负债率压力提升

伟星新材:零售与工程并进,渠道与品类皆存亮点

塑料管道行业市场集中度低,作为隐蔽工程产品,在消费升级背景下,客户对服务质量要求逐步提高,品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商,品牌集聚下市场份额提升空间可观,看好中长期成长性。
    公司利用自身渠道及品牌优势,以及成熟的“产品+服务”模式,积极拓展业务范围,长期有望为公司带来新的利润增长点。
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.43亿元、12.82亿元和15.47亿元,对应每股收益为0.80元、0.98元和1.18元,8月7日收盘价对应市盈率为21倍、17倍和14倍,持续看好。
    风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期、精装整装等方式比例大幅快速提升

中航电测:中报业绩大幅增长,军民业务弹性较大

公司发布2018年中报:实现营业收入7.01亿元,同比增长19.64%;利润总额1.16亿元,同比增长32.12%;归母净利润0.91亿元,同比增长28.23%。中报业绩处于业绩预告中枢水平。
    公司上半年经营业绩延续2018Q1的增长趋势,各项业务保持良好发展,盈利能力小幅提升,销售毛利率35.51%,净利润率14.86%,净利润率同比增加1.23个百分点,在军工行业上市公司中保持了较高盈利水平。
    公司航空和军工业务表现最为突出,2018H1实现营业收入1.04亿元,同比增长24.42%,反映出外部环境不利影响逐步消除后,公司军品配套和生产经营呈现恢复性增长态势;盈利能力大幅改善,毛利率38.24%,同比增加6.56个百分点,反映出公司在军品业务上的盈利能力明显提升。
    公司民品业务平稳增长,盈利能力保持稳定。应变电测业务受益于新兴领域市场需求,有望继续保持高速增长;智能交通领域竞争格局稳定,依靠产品技术的升级和市场规模的扩大,未来有望保持平稳增长。
    公司推出长期和第一期股权激励计划,成为集团第三家实施股权激励计划的上市公司。高管人均持股成本180.32万元,其他人人均持股成本48.71万元。通过绑定管理层及核心骨干的利益,充分发挥相关人员的积极性,进一步释放公司经营活力,推动公司业绩持续健康增长。
    我们维持对公司的业绩预测,公司2018-2020年EPS分别为0.28/0.33/0.44元/股,对应PE为33/27/21倍(2018/08/06)。公司当前市值对应2018估值显著低于军工板块平均水平,未来三年成长确定性高,维持“审慎增持”评级。

洽洽食品:q2业绩增速加码,提价有望进一步贡献弹性

事件
    洽洽食品公布2018年半年报,公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%,归母净利1.72亿元,同比+15.84%,其中,18Q2营收8.48亿元,同比+5.86%,归母净利0.88亿元,同比+22.22%。每股收益为0.34元。
    投资要点
    升级品稳健放量,老品持续回暖。公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%(Q1:+28.54%;Q2:+5.86%)。Q2收入增速环比放缓,主要系Q1春节时点差异带来的季节性因素消失所致。公司已连续三个季度收入增速保持在5%以上,表明需求企稳。分品类看,18H1公司葵花子(占比63.94%)、坚果类(占比10.66%)、其它(占比25.40%)分别同比+8.71%,+142.65%及+14.63%。分产品看,公司升级产品稳健放量:蓝袋瓜子及每日坚果18H1的含税额预计均在2-2.5亿区间,其中蓝袋18H1同比增速预计为20-30%,增势良好。老品瓜子持续回暖:公司老品瓜子18Q2环比提速,预计同比增幅在5%左右,公司对原料及包装进行升级的效果持续显现,预计公司在升级品放量、老品回暖的趋势下将保持销量稳健增长,维持全年18.8%的收入增长目标不变。
    成本回落毛利回升,提价后更具上行空间。公司18H1毛利率为29.51%(Q1:28.93%,Q2:30.22%)。毛利率环比提升主要系葵花子品类的主要原料以及包材价格走低所致,18H1葵花子产品毛利率为34.90%,同比提升1.09pct。值得指出的是,公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。成本回落,叠加提价助力,公司毛利提升空间可观。
    公司看点:1)每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计18年含税额可达6亿元以上。2)提价如期而至,将贡献业绩弹性。公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。3)绑定员工利益,经营活力有望持续释放。8月7日公司公告第三期(第一批)员工持股计划草案,公司拟在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批。第三期首批员工持股计划共覆盖不超过100人,持股计划资金来源包括公司奖励基金及员工自有资金等,本次员工提取的奖励基金份额为271.2万份,自由资金份额为735万份。本次计划的股票锁定期为12个月,存续期为36个月。公司深度绑定员工利益,经营效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议:公司从17H2开始收入业绩呈逐渐改善态势,我们通过内部体制、新品趋势及短期弹性看,公司业绩拐点已至,2018年有望释放可观业绩弹性。预计公司2018-2019年收入分别为42.80亿元(+18.8%)及50.26元(+16.7%),EPS分别为0.75元及0.91元。对应2018年8月7日收盘价,公司18年及19年PE分别为21x及17x,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败