百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份(003006)
    公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。
    益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。
    高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

高增势能延续，业绩弹性十足

天佑德酒(002646)
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告，一季度实现营业总收入5.2-5.3亿元，同比增长31.31%-33.84%；实现归母净利润1.05-1.10亿元，同比增长36.1%-42.6%，业绩符合预期。
    省内恢复性增长，占有率持续提升。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、强化消费者培育，公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。3、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL的C端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，省内增长势能强劲，市占率不断提升。
    省外积极开拓，成长空间广阔。1、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。2、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，当前已具备放量条件；此外，公司积极布局青藏高原酒旅融合项目，差异化丰富营销内容，有利于公司整体品牌力的提升。
    深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，二三季度青海市场将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，800G产品推动高增长

中际旭创(300308)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收107.25亿元，同比+11.23%；归母净利润21.81亿元，同比+78.19%；扣非归母净利润21.25亿元，同比+104.81%。其中，Q4单季度实现营收36.95亿元，同比+33.06%，环比+22.11%；归母净利润8.85亿元，同比+138.54%，环比+29.77%；24Q1实现营收48.43亿元，同比+163.59%，环比+31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比+303.84%，环比+15%。
    高端光模块占比持续提升，业绩高速增长。全年来看，公司业绩高增主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化。分板块来看，光通信收发模块业务实现营业收入101.8亿元，占营业收入比重95%，同比增长8.2%，其中高速光通信模块营业收入为98亿元，同比增长12%；随着800G出货增长，公司业务结构持续优化，高速光模块ASP由22年的1415元/只提升至23年1798元/只，同比增长27.1%。光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入2/3.3亿元，分别占比1.9%/3.1%。
    23年费用端控制良好，24Q1盈利能力略承压。2023年公司综合毛利率为33%，同比增长3.4pp，主要系高端产品出货量占比增长。24Q1毛利率32.8%，同比增长3.2pp，环比减少2.6pp，主要系产品正常降价。费用端管控良好，2023年销售/管理费用率分别为1.2%/4.0%，分别同比+0.2/-1.2pp；24Q1费率持续降低，销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比下滑0.3/2.3pp，公司精细化管理成效显著。在产品研发方面，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断增强技术创新能力，提升竞争实力。
    高端光通信模块持续预研，光通信龙头强者恒强。2024年公司将加大800G和400G等高端产品的交付能力和出货量，进一步巩固提升公司在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额、持续推进公司国际化战略，持续提升产能和收入，全面满足海外重点客户的海外批量供货能力。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.5元、8.76元、10.88元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。给予2024年32倍估值，对应目标价208元，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、技术升级风险、供应链稳定风险、贸易壁垒等。

2023年年报点评：产能布局持续扩张，海外需求稳步修复

麒盛科技(603610)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收31亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比+625.2%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+78.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收7.2亿元，同比+30％；实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈。收入逐步改善，全年利润增速较快。公司发布2023年利润分派预案，对A股每10股派发现金红利10元，现金股利占当年实现归母净利润的171.6%，分红比例较高。
    产品结构优化带动毛利率改善，盈利能力总体修复。2023年公司整体毛利率为36.7%，同比+5.1pp，2023Q4毛利率为42%，同比+9.1pp，受益于产品结构优化及海运费下降等因素，毛利率同比改善。分产品看，公司智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%（+5.1pp）/46.6%（+8.6pp）/43.3%（+16.7pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率54.5%（+11.5pp）/35.8%（+5.5pp）。费用率方面，公司总费用率为26.5%，同比+1.2pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.9%/9.8%/-1%/4.8%，同比-1.9pp/+0.8pp/+3.5pp/-1.2pp，内销市场费用投放效率有所改善，销售费用率同比回落；财务费用率同比增加，主要由于汇兑收益有所减少。综合来看，公司净利率为6.6%，同比+5.7pp；单Q4净利率为2.7%，同比扭亏为盈，盈利能力同比改善。
    多品类共同发力，产能布局持续扩张。分产品看，2023年公司智能电动床实现营收25.2亿元（+13.5%），增长稳健；实现销量109.8万套（-8.7%），均价2298元/套（+24.4%），随着海外通胀压力减弱，电动床均价回升；床垫实现营收2.3亿元（+23.4%），增长较快；配件及其他实现营收2.4亿元（+79.7%）。产能方面，公司产能持续扩张的同时加强海外产能布局。2023年公司年产400万张智能电动床项目研发中心及配套厂房项目（二期）顺利结顶，建成后将形成年产100万套传感器及2.4万张电动床的数据中心服务，提升公司的数据存储及分析能力，助力公司的智能床产品的市场推广。2024年1月公司越南平福工厂正式开工建设，达产后预计可实现全工序生产8万套/月的智能床产能，产能布局持续优化。
    老客户合作稳定，产品竞争实力优越。分地区看，2023年公司外销/内销营收分别为27.8亿元（+15.5%）/2.2亿元（+55.1%）。外销方面，公司与大客户合作关系稳定，随着海外客户渠道库存逐步去化，公司外销收入恢复稳健增长。2024年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议；此外公司积极扩展新客户，与北美床上用品渠道商建立合作，新客户预计逐步贡献增量，北美市场产品竞争力延续。内销方面，公司品牌投放成效显现，收入实现较快增长，品牌力持续提升，2023年公司专注的智能电动床细分赛道在国内逐步扩张，4月公司内销自有品牌“舒福德”在北京开设首家线下直营店，全年开设共计109家门店。展望后续国内市场仍将保持稳健开店步伐，提升品牌影响力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.77元、0.90元、1.05元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司客户关系稳定，产品竞争实力突出，维持“买入”评级。
    风险提示：材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

2023年年报点评：主业稳健发力，棉籽业务承压

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：晨光生物发布2023年年报，全年实现营收68.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比+10.5%；扣非后净利润3.7亿元，同比-1.3%。单季度来看，2023Q4实现收入17.0亿元，同比+13.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-42.7%。
    植提业务夯实优势，梯队产品持续拓展。2023年公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比+8.9%。1、主力产品：辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。2、梯队产品：水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升，市场影响力不断增强；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，行业领先地位得到巩固。
    棉籽业务稳扎稳打，保健业务发展强劲。2023年公司棉籽业务和其他业务分别实现收入35.5、4.3亿元，分别同比+5.1%、62.4%。1、子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比+30%，收入同比增长5.1%至35.45亿元，超额完成年度生产目标。但棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小，毛利率同比-1.0pp至3.7%。2、潜力产品：保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。
    费用管控良好，盈利能力承压。2023年公司毛利率11.6%，同比-2.3pp；2023Q4毛利率9.7%，同比-5.3pct，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。2023年公司归母净利率7.0%，同比+0.1pp；2023Q4归母净利率4.8%，同比-1.7pp。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.8/-0.6/+0.33pp至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%；2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/+0.1/+0.7pp至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。
    多元产品持续发力，棉籽亏损企稳。公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。业绩预告显示2024Q1公司归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比-75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比-63.1%-55.4%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因受到豆粕价格下跌的替代效应影响，棉籽业务营收同比大幅下降。公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险，目前豆粕价格企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。
    盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉
    大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为3.74、5.69、7.44亿元，EPS分别为0.70元、1.07元、1.40元，给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

2023年年报点评：超算云业务强劲，亏损同比收窄

并行科技(839493)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现收入5.0亿元，同比+58.5%，归母净利润-8050.0万元，同比+29.5%，扣非归母净利润-8684.1万元，同比+24.9%。公司主营业务收入较去年有较大增长，主要由于超算云服务的快速增长贡献。
    营收增长迅速，亏损逐步收窄。2023年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比+29.5%，相比2022年的-11448.7万元，亏损明显收窄。
    产品销售结构变化，行业云、AI云占比快速提升。2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020年的87.5%下降至2023的41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9%，相较2022年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。
    盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。2020年-2023年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。总体来看，2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。

2023年年报&2024年一季报点评：1Q24业绩超预期，汽车智能化加速

电连技术(300679)
    事件：4月23日，电连技术发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%；归母净利润为3.56亿元，同比-19.64%；扣非归母净利润为3.48亿元，同比+19.66%。单看23Q4，实现营收9.24亿元，同比+22.36%，归母净利润为1.09亿元，同比+254.46%。公司2024年一季度实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比+252.06%。
    1Q24业绩超预期，23年汽车高增速。公司23年实现营收31.29亿元，同比+5.37%；实现归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。分业务来看，射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板业务分别实现营收7.99/7.96/3.11亿元，分别同比-8.48%/-1.04%/-23.72%，汽车连接器业务实现收入8.23元，同比高增60.06%。23年手机终端客户订单在上半年出现明显下滑，下半年订单有所回升，该领域全年营收同比基本持平；公司车载业务出货量持续增长，同比高增，且伴随能不断扩大、工艺改善，规模效应逐步凸显。
    24Q1实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%。营收同比高增长，主要系一季度公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善所致。
    汽车高速连接器龙头，引领国产替代趋势。伴随汽车电动化、智能化渗透率不断提升，汽车内部传输数据量和单车搭载的传感器数量激增，催生高频高速连接器的需求。公司自2014年起布局汽车高速连接器领域，具备先发优势，目前产品已覆盖Fakra、Mini-Fakra、HSD和以太网连接器。客户方面，打入长城、长安、吉利、比亚迪等国内自主及新势力品牌，并已实现大规模出货。我们认为公司在产品品类、技术壁垒和客户资源等多方面具有明显优势，未来公司有望抓住国产替代化趋势，持续提升产品份额。
    立足射频连接器，BTB渗透率加速。公司消费电子业务围绕射频信号传输、检测领域广泛布局微型电连接器相关产品，不断拓展BTB连接器、软板、天线等产品，产品矩阵不断丰富。分产品来看：微型射频连接器和电磁兼容件：公司为国内龙头，核心产品布局多年,打入全球头部主流安卓手机品牌供应链；板对板连接器：公司射频BTB产品已批量用于核心客户，公司利用自身手机渠道资源优势，持续加大普通BTB在头部客户上的布局与导入，贡献远期增量。
    投资建议：公司消费电子类业务稳定，汽车业务快速渗透，且利润逐季提升。我们预计公司24-26年归母净利润为6.30/8.19/10.55亿元，对应现价PE为28/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户导入不及预期；消费电子需求不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势

海信视像(600060)
    2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元（+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
    Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。
    2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。
    风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2023年年报点评：经营性业绩稳健，All in AI战略持续兑现

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。
    经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
    组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。
    多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

公司信息更新报告：订单持续高增，Q1波动不改经营向上趋势

博隆技术(603325)
    订单交付不及预期拖累2024Q1业绩，公司经营稳定
    2024Q1公司实现营收1.42亿元，同比减少67.1%；归母净利润0.28亿元，同比减少75.3%，业绩下滑的原因是公司营收主要来自大项目，而本期内公司已交货的大项目未完成验收，系订单交付节奏不及预期导致的季间高波动。2024Q1公司流动资产总额为37.9亿元，流动比率约1.57；经营性现金流量净额为1.01亿元，为归母净利润3倍。公司在手现金和其他流动性资产充裕，经营状况稳定。我们维持公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，2024-2026年营收为15.74/20.51/26.79亿元；归母净利3.64/4.84/6.26亿元，EPS5.46/7.26/9.39元；当前股价对应PE12.2/9.2/7.1倍。维持“买入”评级。
    2023全年业绩符合预期，新接订单快速增长，在手订单充裕
    2023年公司实现营收12.23亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.87亿元，同比增长21.5%，全年业绩符合预期。成套设备为公司核心产品，合计销售52套，同比增长13.0%；实现收入9.50亿元，收入占比为77.7%。境外收入高速增长，2023年实现5.64亿元，同比增长83.1%，主要系子公司意大利格瓦尼成套系统项目销售增加带来的收入增长。公司盈利能力良好，毛利率和净利率分别为32.1%/23.5%，同比+0.1pct/0.8pct；期间费用率为4.1%，同比持平，费控稳定。2023年公司新增订单超26亿元，同比增长超71.6%，创下历史新高，其中已披露海外订单近7亿元；合同负债为19.0亿元，同比增长35.7%。公司新增订单高速增长，在手订单充裕，有力支撑业绩增长。
    下游资本开支高景气，拓品类与出海打开长期成长空间
    公司为国内气力输送系统龙头，产品以合成树脂领域为主，中短期乙烯资本开支高景气，2027年前国内合成树脂年均市场需求预计40亿元，2023年中石油、中石化、中海油等超20个新建、改造项目获得批复。从新签订单所属行业来看，公司新签订单的下游客户行业分布较广，除石化行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展，出海和拓品类有望打开长期空间。
    风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

银泰黄金：产量符合规划，黄金成本下降

银泰黄金(000975)
    投资要点
    事件。公司发布2024年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入27.7亿元，同比提升26.52%；实现归母净利润5.0亿元，同比提升69.73%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比提升78.23%。
    生产平稳，黄金成本下降。从公司的产品产销情况来看，2024年第一季度公司实现黄金产量1.98吨、销量2.28吨，白银产量20.88吨、销量29.64吨，铅产量1,086.92吨、销量1,468.49吨，锌产量1,383.66吨、销量2,347.93吨。成本方面，公司2024年第一季度黄金产品的成本有所下行，2023年其黄金业务成本约为167.54元/克，2024年第一季度为156.32元/克。
    黄金价格有望持续上行，有望推动公司利润持续提升。黄金价格方面，2024年第一季度国内黄金价格均价约为489.18元/克，环比上行3.9%，同比上行16.3%。黄金价格的持续上行伴随公司成本下降带动了公司黄金业务毛利率水平的持续提高，公司黄金业务毛利率有显著上行，2023年为60.76%，2024年第一季度提升至67.98%。展望未来，在当前再通胀及年内美联储可能的降息催化下，预计全球黄金价格仍有进一步的上行空间，公司利润有望随之持续增长。
    产量得以验证，静待产品放量。2024年生产计划上，公司规划黄金产量不低于8吨。本次一季度公司黄金产量1.98吨，销售2.28吨，基本达到公司目标，验证公司规划。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金3M产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量35.17及储量达到600吨以上。
    26.68
    投资建议。2024年第一季度公司业绩表现优异，同时在未来美联储降息的预期之下，黄金价格或将随之逐步上行。预计公司24-26年归母净利润分别为20、24、29亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。

一季度扣非归母净利同比增长45%，伊菲丹表现持续亮眼

水羊股份(300740)
    核心观点
    2024Q1扣非归母净利同比增长45%。公司2023年实现收入44.93亿/yoy-4.86%；归母净利2.94亿/yoy+135.42%，处于此前业绩预告中值；扣非归母净利2.73亿/yoy+180.80%。其中2023Q4实现收入11.16亿/yoy-19.14%；归母净利1.14亿/yoy+1863.51%；扣非归母净利0.77亿元/yoy+694.49%。公司自主品牌品牌矩阵进一步完善，代理业务进入良性轨道，整体稳健发展。2024Q1公司实现营收10.32亿/yoy-1.36%；归母净利0.40亿/yoy-23.25%；扣非归母净利0.53亿/yoy+44.67%。其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万，预计主要为套保业务亏损短期扰动。
    毛利率大幅上行，2024Q1销售费用率有所提升。2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%，分别同比+5.32pct/+4.05pct；销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%，分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。2024Q1实现毛利率/净利率61.34%/4.13%，分别同比+7.63pct/-1.09pct，销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费；管理费用率系计提折旧费增加所致。
    2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。2023年公司存货周转天数同比上升31天；应收账款周转天数同比增加6天；经营性现金流净额为2.62亿元，同比+1379.66%，高毛利产品增加，盈利能力增强，另一方面系去年同期基数较低，使得经营性现金流净额大幅增加。2024Q1存货周转天数同比上升16天；应收账款周转天数同比上升9天，公司经营性现金流净额为-0.15亿元，同比-125.24%，系推广费支付增加所致。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司持续坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌中，定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长，带动公司业绩和盈利水平共振提升。而代理业务板块，随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长，整体板块预计持续向好。我们维持公司2024-2025年并新增2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元，对应PE分别为18/15/13x，维持“增持”评级。

朗姿股份：2023年业绩符合预期，医美业务高质量增长

朗姿股份(002612)
    投资要点
    2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。
    医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15%同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）3M丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首-7.51款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮-15.99薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养
    人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。
    服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。
    投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比高增，看好炼化龙头盈利弹性与远期成长性

恒力石化(600346)
    2024Q1归母净利润同环比高增，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收584.12亿元，同比增长4.02%，环比下降5.34%，实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%，环比增长77.68%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为93.62、112.90、135.56亿元，EPS分别为1.33、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为11.4、9.5、7.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。
    需求回暖叠加成本改善，助力公司Q1业绩表现优异
    据公司公告，2024Q1公司业绩表现优异原因主要在于主导产品芳烃链PX、纯苯等维持较高景气周期，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利情况较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求也伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢复等。在成本端，据公司公告，2024Q1公司主要原料原油、煤炭季度采购均价分别约4235元/吨、738元/吨，分别同比+2.70%、-24.76%，在原油价格相对稳定的背景下，煤炭成本价格进一步下行，同时公司“油煤化”融合的综合成本与产品结构优势进一步凸显。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。此外，公司持续推进各类新材料项目，也有望为自身贡献重要业绩增量。
    控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》，或对公司长期发展产生积极影响据公司公告，公司于2024年4月22日收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，若此次合作最终顺利完成，则不仅有利于优化完善公司股本结构、提升公司治理能力，而且有望继续深化双方在石化领域内的合作内容，或将对公司长期发展产生积极影响。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。

赛意信息首次深度覆盖：智能制造领军企业，两翼齐飞助力发展

赛意信息(300687)
    核心观点
    2027国内ERP市场近700亿，中高端仍有较大国产替代空间。根据前瞻产业研究院预测，预计2027年中国ERP软件市场规模将达到682亿元左右，2023-2027年均增速保持在11%左右水平，高于全球平均增速。根据《2021中国工业软件发展白皮书》，我国大中型企业的高端ERP软件仍以国外厂商为主。在中高端ERP市场，外资份额超过65%，国产份额仍有很大提升空间，赛意信息有望受益于国产进程提速。
    MES解决方案总市场规模超百亿，渗透率提升进行时。IDC数据显示，2022年中国制造执行系统（MES）解决方案总市场（含软件和服务）份额达到125.4亿元人民币。根据中商情报网数据，我国MES渗透率整体较低，汽车制造、制药、电子行业、基础化工、设备制造、电器机械和器材、纺织和服装等行业MES渗透率低于30%，未来仍有较大提升空间。
    新兴行业增速更高，公司在科技类行业MES中份额居前列。根据smm援引cpia预测，2024-2025年全球光伏装机规模增速约为10.26%和7.44%。根据Prismark和中商产业研究院预测，2024年我国PCB市场增速有望达到6.59%。据尚普咨询集团的预测，2023-2025年，中国白色家电行业市场规模增速约为3.83%、3.69%和3.56%。赛意信息在传统的家电领域市场份额第一，达到了16.7%，在高科技电子级计算机通信MES解决方案厂商份额也是占比第一，达到了15.6%，在新能源MES占比第二，达到10.6%。未来随着行业的增长，公司有望受益。
    公司和大客户紧密绑定，MetaERP核心合作伙伴。公司在投资者关系交流中表示，公司与华为保持长期良好的合作关系，目前为公司第一大客户。2023年4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功。赛意信息作为华为MetaERP核心合作伙伴出席誓师大会并获表彰。公司作为核心伙伴将紧跟华为步伐，深入MetaERP战略。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。公司的泛ERP业务有望受益于国产替代进程加速，公司智能制造业务有望受益下游市场的增长及MES渗透率逐步提升。未来公司的营收有望保持稳定增长，毛利率稳中有升我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为2.78亿元，3.38亿元和4.16亿元，同比增速分别为11.36%，21.72%和22.99%。对应EPS分别为0.68、0.82和1.01元。对应2024年4月11日收盘价16.71元，PE分别为24.67倍、20.27、16.48倍。
    风险提示
    行业发展不及预期，国产替代不及预期，客户集中度较高。

公司利润增速可观，重视研发，实现连续分红

东方电子(000682)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约64.78亿元，同比增长18.64%；归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长41.10%。2023年单Q4公司实现营收23.78亿元，同比增长21.47%；归母净利润1.97亿元，同比增长24.85%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长48.50%。
    营收维持稳健增长，新能源及储能业务实现高增速。2023年公司实现营业总收入64.78亿元，同比增长18.64%；单Q4公司实现营收23.78亿元，同比增长21.47%。分业务板块来看，新能源及储能业务营收3.44亿元，同比增长162.36%；输变电自动化业务营收6.23亿元，同比增长45.28%；智能配用电业务营收36.94亿元，同比增长20.99%；综合能源及虚拟电厂营业收入1.95亿元，同比增长16.31%；调度及云化营业收入11.02亿元，同比下降2.97%；工业互联网及智能制造营业收入3.98亿元，同比下降9.13%。公司主营业务持续稳定增长，同时，积极推动创新技术的应用，传统配用电业务、变电业务、设备监控业务的市场不断拓展，新能源和虚拟电厂、综合能源和储能业务不断发展，海外市场持续突破，营销工作再创新局面。
    利润端增速可观，重视研发，实现连续分红。公司2023年归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长41.10%。单Q4归母净利润1.97亿元，同比增长24.85%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长48.50%，扣非归母净利润实现高增。2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为7.14/3.68/5.50亿元，同比增长17.90%/17.72%/22.84%。公司研发人员数量同比增长7.24%。报告期内，公司在研项目179个，新增174个，已结项144个。专利授权111件，累计368件。公司重视现金分红，2023年度拟现金分红1.07亿元。
    新技术、新产品、新产业助力新型电力系统和新能源体系建设。调度及云化业务方向，公司深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破，为将来应用拓展创造了良好条件。聚焦解决双碳目标下电网的强不确定性问题，公司重点从各电压等级负荷预测及新能源预测、电网有功无功优化调度决策、海量柔性可调资源优化调度及交易三个方向进行了人工智能技术的攻关研究。在输变电业务方向，公司自主研发的变电站智能巡检系统，实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检，已推出六十余种智能分析算法，涵盖变电站几百种设备类型，变电站仪表读数和设备状态识别精度超过95%.智能巡检替代传统巡检和机器代人的运维，助力变电站巡检质效提升。在国网甘肃陇南打造了“集控+巡视+一键顺控”整体方案，体现了公司变电产业的整体优势。新能源及储能业务方向，储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在2023年山东省内容量最大分布式光伏及配储项目东营区域屋顶分布式光伏发电项目中。低压柔直产品已经开始应用于工程现场，嵌入式EMS系统开发取得突破。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年营收分别为79.94/97.83/118.06亿元，（调整前2024-2025年预期为83.30/100.86亿元），归母净利润分别为7.06/8.97/10.97亿元（调整前2024-2025年预期为7.18/9.26亿元），对应PE分别为19/15/12倍（调整前2024-2025年预期为14/11倍），维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资进度不及预期，原材料价格上涨风险，研发不及预期风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。

点评报告：业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升

好太太(603848)
    报告关键要素:
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营收16.88亿元（同比+22.16%），归母净利润3.27亿元（同比+49.71%）。按每10股派发现金红利3.00元（含税）。
    投资要点:
    业绩增长超预期，归母净利润同比+49.7%。2023年公司实现营收16.88亿元（同比+22.16%），归母净利润3.27亿元（同比+49.71%），业绩增长超预期，扣非归母净利润3.23亿元（同比+46.18%），主因公司加大线下渠道拓展以及加强线上渠道多元化运营，实现了销售的良好增长，同时优化生产工艺，推动降本增效。其中，Q4实现营收同比+53.05%，归母净利润同比+92.11%。
    盈利能力大幅提升，销售费用率有所增加。2023年公司毛利率同比+4.98pct至51.35%，净利率同比+3.55个pct至19.36%，盈利能力大幅提升推测由于：1）公司优化产品结构，智能家居产品占比提升；2）优化生产工艺，实现降本增效。费用率方面，销售费用率同比+1.66个pct至20.33%，主因2023年增大线下渠道及电商平台的推广力度，增大广告宣传等投入；管理/研发/财务费用率分别为5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别-0.38/-0.02/+0.05个pct。
    产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2023年，公司智能家居产品实现收入14.33亿元（同比+26.39%），占主营业务收入比例提升至85.70%；毛利率上升4.84个pct至53.10%；晾衣架产品收入2.16亿元（同比+1.58%），占主营业务比例下滑至12.89%，毛利率上升6.62个pct至44.04%。分渠道：公司积极拓宽线下渠道，实现线上线下双驱发展。2023年线下渠道实现销售收入快速增长，同比+37.51%，占比提升至39.82%。线上渠道实现销售收入10.06亿元，同比+13.71%。
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.98/1.18/1.40元/股（调整前2024-2025年EPS为0.83/0.97元/股），对应2024年4月23日收盘价的PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

24Q1业绩同比高增，AMOLED占比稳步提升

颀中科技(688352)
    投资要点
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    24Q1业绩同比高增长，AMOLED占比稳步提升
    2023年公司实现营收16.29亿元，同比增长23.71%；归母净利润3.72亿元，同比增长22.59%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长25.29%；毛利率35.72%。全年业绩增长主要系AMOLED产品在智能手机等领域快速渗透；2023年公司AMOLED营收占比约20%，呈逐步上升趋势。
    24Q1公司实现营收4.43亿元，同比增长43.74%；归母净利润7669万元，同比增长150.51%；扣非归母净利润7312万元，同比增长169.05%；毛利率同比提升5.28个百分点升至33.77%；净利率同比提升7.38个百分点升至17.30%。
    显示类封测：成功开拓日韩市场，合肥厂产能稳步爬坡
    2023年公司显示驱动芯片封测营收为14.63亿元，同比增长25.29%；毛利率36.43%，同比下滑4.28个百分点。公司是境内收入规模最高的显示驱动芯片封测企业，在全球显示驱动芯片封测领域位列第三。公司已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。此外，公司显示类封测业务已成功进入日韩市场。
    专注于显示驱动芯片12寸晶圆封测业务的合肥厂初期产能规划为凸块及晶圆测试约1万片/月，覆晶薄膜(COF)约3000万颗/月。该厂于2023年8月完成建设，2023年9月开始进机，23Q4进行客户的认证并于2024年开始量产，产能爬坡期预计为3-6月。目前有超150家显示产业齐聚合肥，包括京东方、维信诺、康宁、彩虹液晶、晶合集成、颀中科技、视涯科技等龙头企业。随着合肥厂产能逐步释放，公司可充分利用合肥显示产业集群优势，产销规模有望大幅增加。
    非显类封测：第二增长曲线日趋成熟，积极向价值链高端拓展
    2023年公司非显示类芯片封测营收为1.30亿元，同比增长8.09%；毛利率31.65%，同比提升1.69个百分点；营收占比为7.97%，公司目标五年内非显业务营收占比达到30%。公司积极布局非显示业务后端制程，向价值链高端拓展。未来公司苏州厂将以非显示类产品的扩充为主，如电源管理芯片、射频前端芯片以及第二代、第三代化合物半导体等品类。至2023年底，颀中苏州高密度微尺寸凸块封装及测试技术改造项目投入进度已达31.53%，符合计划进度。
    投资建议：鉴于AMOLED产品在各领域快速渗透，同时公司项目推进顺利，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为20.37/25.62/32.39亿元(24/25年原先预测值为20.37/24.45亿元)，增速分别为25.0%/25.8/26.4%；归母净利润分别为4.81/6.43/8.78亿元(24/25年原先预测值为4.81/6.00亿元)，增速分别为29.5%/33.5%/36.6%；PE分别为25.2/18.9/13.8。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，随着产能逐步爬坡和下游终端需求逐渐复苏，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：下游需求承压，公司整体保持平稳增长

新巨丰(301296)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.37/1.70/1.64亿元，同增8.05%/0.39%/+19.94%；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润5.00/0.59/0.56亿元，同增3.01%/23.09%/+69.41%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.37/0.53/0.44亿元，同增1.04%/25.60%/6.52%。
    乳制品行业承压，大客户增速放缓，公司亦受影响。2023年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别贡献收入16.9/0.4亿元，分别占比97.4%/2.3%，同比分别增加7.5%/45.3%。2023年公司包材总销售量为122.6亿包，同增6.8%，公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达订单进行生产，全年主要大客户伊利（占比72%）收入增长较低，导致公司收入增速下降。24Q1公司收入为4.4亿元，同增1%，下游乳制品需求恢复缓慢，全年压力仍存。
    股权激励影响净利率暂时承压，还原后净利率保持稳定。2023年毛利率/净利率分别为21.66%/9.80%，同比分别变化+4.43/-0.74pct，毛利率增加主因2023年原纸价格下降（2023年白卡纸均价同降21%），净利率下降主要受股权激励费用影响，在不考虑计提限制性股票和股票期权费用1927万元的情况下，公司全年净利润同比增长11.8%，扣非后净利润同比增长34%，净利率为10.9%，较去年同期增长0.36pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/5.33%/0.65%/-0.59%，同比变化+1.00/+2.07/+0.02/-0.59pct，销售费用上升主要系销售人员新增计提股权激励940万元，叠加奖金递延至今年发放所致；管理费用上升主因管理人员新增股权激励987万元，同时亦有奖金影响；财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。2023年公司经营性现金流净额为2.1亿元，同增778.7%，主要系公司募集资金影响。23Q4毛利率/净利率同比上升13.11/1.92pct至23.69%/11.74%，毛利率上升主因22Q4低基数，同时纸价下行（23Q4白卡纸同降7.4%），成本下降带动毛利率提升。2023Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/1.70%/0.66%/0.20%，同比变化+8.95/-1.85/+0.07/-0.96pct，销售费用率上升主因运费转成本所致。2023年公司每10股派息0.53元，总计现金分红0.22亿元。
    24Q1盈利水平保持相对稳定。24Q1毛利率/净利率同增3.6/2.4pct至22.5%/12.0%，毛利率增加主因原材料价格持续下降，环比来看保持相对稳定。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.7%/0.7%/-0.4%，同增0.2/0.9/0.0/1.5pct，财务费用率增加主要受23Q1募集资金利息收入较多所致。2024年Q1经营性现金流净额为2.2亿元，同增216.7%，主因票据贴现所致。
    投资建议：内部：公司产能快速扩张，目前产能达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为1.91/2.20/2.47亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。

公司年报点评：23年归属净利润7.89亿元同比增长

圣泉集团(605589)
    圣泉集团公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%。
    2023年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升0.29pct至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct至3.55%、8.52%、0.45%，2023年公司研发费用占收入比例为4.74%，同比下降0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的42.90%。
    公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于2023年5月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。
    公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.14、1.47、1.68元（24-25年原预测为1.11、1.15元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年26倍PE，对应目标价29.64元（原目标价25.50元，2023年25倍PE估值，+16%），维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。
    盈利假设：
    1）主要产品价格假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂不含税均价分别为0.74、0.76、0.79万元/吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂不含税均价分别为1.12、1.15、1.19万元/吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂不含税均价分别为3.22、3.26、3.29万元/吨。
    2）主要产品销量假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂销量分别为55.13、58.37、61.62万吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂销量分别为12.00、12.24、12.60万吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂销量分别为2.45、2.50、2.58万吨。

公司年报点评：23年归母净利润同比下滑12.85%，看好新项目投产带来的成长空间

华峰化学(002064)
    华峰化学发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比增长1.60%，归母净利润24.78亿元，同比下滑12.85%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    公司2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、-3.14%、2.88%至93.06，58.82，85.66亿元。2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年毛利率同比分别变化2.03、-0.24、-9.31个百分点至12.50%、18.13%、19.57%。3）公司2023年三项费用率同比下降0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动0.08、-0.77、0.23个百分点至0.74%、5.06%、-0.55%。2023年公司研发费用占收入比例为3.43%，同比下降0.67个百分点。
    公司持续推进重点项目建设。1）公司300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中100000吨/年已于2023年4月份投产试运行。2）公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2023年9月份投产试运行。3）公司拟投资20.40亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为36个月。4）公司拟投资50.20亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为36个月。
    公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1）公司目前拥有有效专利276件，另外还有近100余件发明专利在申请中。2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。3）公司依托ERP系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.68、0.79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年15倍PE，对应目标价10.20元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

点评报告：利润端承压下降，市占率持续提升

保利发展(600048)
    事件:4月23日，公司披露了2023年年报，公司实现营业收入3468.94亿元，同比上升23.40%，公司实现净利润178.99亿元，同比下降33.68%；归母净利润120.67亿元，同比下降34.13%。
    点评：
    公司2023年业绩与业绩快报一致，利润端承压下降：（1）收入端，公司积极推进保交付，全年实现竣工面积4053万平，同比增长2%，支撑结算收入实现稳定增长。公司2023年新开工面积1491万平，同比下降37%，同行业整体趋势一致。期末公司合同负债规模3772亿元，未来收入结算保障度保持在较高位；（2）毛利率，房地产行业下行期公司结算毛利率明显下降，公司2023年度毛利率为16.01%，同比下降5.98pct；（3）期间费用率保持稳中有降，2023年度销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率分别为2.56%/1.51%/1.27%，较上年年同期变动-0.12pct/-0.62pct/-0.05pct，期间费用率综合同比下降0.78pct；（4）归母净利润在毛利率下降、减值损失增加等因素综合影响下出现明显下滑。公司2023年计提资产减值损失和信用减值损失合计为约为51亿元。
    公司全年销售金额保持行业第一，市占率稳步提升，以销定投，持续聚焦核心城市：2023年全年实现销售金额下降7.7%至4222亿元，位居行业第一，实现销售面积2386万平方米，同比下降13%，整体表现优于行业整体情况。公司2023年市占率为3.6%，同比+0.2pct，核心38城市占率达6.8%，同比+0.7pct。公司2023年拿地总价1632亿元，拿地强度38.6%，权益占比83%，其中38个核心城市拓展金额占比99%。截至2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    加快资金回笼，资负结构持续优化，融资成本持续下降：2023年度，公司全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%；期末公司资产负债率76.55%、扣预收资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较期初下降1.56pct/1.34pct/2.37pct，现金短债比1.28，“三道红线”持续保持绿档水平。2023年末，公司综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP，年内新增融资成本3.14%。
    公司积极践行央企责任担当，提高分红比例持续回报股东。公司修订
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    《2023-2025年股东回报规划》，将现金分红比例从20%提升至40%，2023年度拟每10股派息4.1元（含税）。同时，公司积极推进股份回购、大股东增持，积极履行央企责任，增强投资者信心。
    盈利预测与投资建议：受房地产行业下行影响，2023年公司毛利率承压下降、减值损失计提规模较大等因素影响公司利润出现明显下滑，基于公司2023年业绩表现以及当前行业发展情况，我们调整原盈利预测结果并引入2026年盈利预测，预计公司24/25/26年营业收入分别为3520/3637/3698亿元（2024-2025年原盈利预测结果3334/3704亿元），归母净利润分别为129/140/151亿元（2024-2025年原盈利预测结果234/252亿元），尽管公司2023年利润端出现明显下滑，但是公司稳居行业头部，并在行业下行期持续提升市占率，保持稳健的现金流表现，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产行业销售修复不及预期、政策效果传导不及预期、项目结算不及预期、项目毛利率持续下行、房价持续下跌等。

2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长

光线传媒(300251)
    核心观点
    公司2023年及2024年第一季度收入利润持续高增长。1）2023年公司收入15.5亿元，同比增长104.7%，主要是由于2023年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。利润率方面，公司2023年的毛利率为39.9%，同比增长20.8个百分点；费用率整体下降5.6个百分点至6.6%。归母净利润4.2亿元，同比增长158.6%，落在业绩预告的中下区间；经营活动产生的现金流量净额6.4亿元，同比上升8711.2%。2）2024年第一季度，公司收入10.7亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长248.0%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长252.0%，2024年第一季度业绩持续表现良好主要是由于2024年元旦档、春节档的拉动。
    电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023年中国电影总票房549亿元，同比增长82.6%实现大幅恢复；2024年电影行业景气度持续，2024元旦档/春节档/清明档票房分别为14/80/8亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023年公司投资的电影，总票房约为84.6亿元；2024年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.7亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。
    2024年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等有望陆续上映带动业绩向上。
    风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。
    投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/12.5/13.7亿元（原24-25年为10.7/12.5亿），同比165.6%/12.7%/9.3%；摊薄EPS=0.38/0.43/0.47元，当前股价对应PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：组织架构转换及战略调整成效初显，盈利能力提升，期待公司后续良性成长

上海家化(600315)
    事件：上海家化披露2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营收19.05亿元，同比-3.76%；归母净利润2.56亿元，同比+11.18%；扣非归母净利2.93亿元，同比+29.17%。
    海外市场下滑影响Q1收入增长，期待后续营销投入加大、新品上市等举措助力下业务逐步改善。24Q1，公司营收19.05亿元，同比-3.76%，主要系海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压。分业务看，1）护肤业务：包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹品牌，24Q1营收3.39亿元，其中，①佰草集：聚焦发展保湿修护、美白、抗初老和抗衰老四大核心产品线，优化品牌产品结构；同时合作成毅、檀健次进行双流量代言，驱动品牌热度提升与品牌销售增长，24Q1佰草集的传统电商业务实现约49%的同比增长；根据公司公众号，24Q2品牌将上市率先运用TCM精准注能科技的高端抗老系列“紫御龄”，抗老产品线持续完善，高端化建设进一步深化。②玉泽：深耕“皮肤屏障修护”，推出身体乳、精华乳、油敏霜、干敏霜等多种产品，满足不同人群护肤需求；24H1，玉泽使用精选专利医用重组三型人源化胶原蛋白核心成分，上线用于轻医美术后修复产品，其中医用修护敷料面膜目前已上市，修护次抛精华将于Q2上市，新品推出有望进一步夯实品牌医学专业力。③双妹：24Q1同比三位数高增长；未来将在玉容霜、玉容精华油两大热门产品的基础上推出玉容眼霜，持续完善高端产品管线，夯实品牌高端化定位。2）个护家清业务：包括六神、美加净、家安等品牌，24Q1营收11.11亿元，其中①六神：通过产品创新、营销创新继续向年轻化发展，24Q1上市新品第3代手枪泵喷雾驱蚊花露水，当月销量突破27万瓶；24Q2将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上推出新品“止痒蛋”及“祛味蛋”，打造六神随身蛋系列，同时在营销方面通过故宫IP等跨界联名，吸引更多年轻消费者的关注。②美加净：品牌在23年9月自播团队“老Baby天团”在抖音渠道成功出圈后，继续推进内容场的打造，加速兴趣电商破局，并通过线上声量提升带动线下渠道同步增长；此外，品牌在产品侧切入高增速、专业化的防晒美白赛道，布局春夏季产品矩阵，助力品牌突破季节性消费限制。3）母婴业务：
    包括启初、汤美星品牌，24Q1营收3.90亿元；4）合作品牌：包括片仔癀、碧缇丝、芳芯品牌，24Q1营收0.61亿元。
    推进聚焦“高毛利、高增速、高品牌溢价”品类，盈利能力增强，24Q1归母净利率同比+1.8pct。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为63.27%，同比
    2.07pct。2）费用率方面，24Q1公司销售费用率为37.21%，同比-3.47pct；管理费用率为6.51%，同比-2.62pct；研发费用率为1.83%，同比+0.18pct。
    3）净利率方面，24Q1，公司归母净利润2.56亿元，对应归母净利率13.45%，同比+1.81pct；扣非归母净利2.93亿元，对应扣非归母净利率15.40%，同比+3.93pct。
    品类发展战略转型持续推进，组织架构“事业部制”调整落地，业务可持续发展可期。23年，公司调整品类发展战略，聚焦发展“高毛利、高增速、高品牌溢价”的品类，逐渐加大美妆业务占比并通过差异化提升个护业务盈利性；同时，为实现新战略的落地和执行，公司于23年10月开始实行事业部制组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以品类为决策主体，加快品类闭环决策速度和对市场的反应速度。24Q1，公司组织架构转换及战略调整成效初显，毛利率有所提升；未来随公司坚定推进战略转型，利用数字化赋能整体运营，通过加大研发投入和高效营销投放，推动业务不断实现高质量、可持续、创新化和突破性发展。
    投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计24-26年归母净利润为5.94/6.92/7.99亿元，同比增速18.7%/16.5%/15.5%，对应PE分别为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

2023年年报点评：新能源转型加快，全球化持续推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；毛利率18.4%，净利率6.3%。其中，Q4实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。
    自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023年公司实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破4万辆；深蓝全年累计交付13.7万辆，其中深蓝SL03累计交付超10万辆，从首款车型上市到销量突破10万辆仅用时14个月，创造自主新能源品牌最快突破10万销量新纪录；阿维塔12上市仅30天大定超2万台，全年阿维塔销量3万辆。
    “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于2023年4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资200亿泰铢，总规模20万辆/年，一期产能为10万辆/年，将于2025年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。
    携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年11月25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。公司24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比提升，看好公司持续成长

蓝晓科技(300487)
    事件:
    2024年4月22日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%；加权平均净资产收益率为23.12%，同比增加0.49个百分点。销售毛利率48.67%，同比增加4.67个百分点；销售净利率28.99%，同比增加1.15个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收9.12亿元，同比+22.82%，环比+60.26%；实现归母净利润1.99亿元，同比-11.25%，环比+15.48%；ROE为5.96%，同比下降2.74个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率49.03%，同比增加3.25个百分点，环比下降0.40个百分点；销售净利率21.97%，同比下降8.19个百分点，环比下降8.36个百分点。
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；ROE为4.80%，同比增加0.02个百分点，环比下降1.15个百分点。销售毛利率45.42%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.61个百分点；销售净利率27.11%，同比增加0.06个百分点，环比增加5.14个百分点。
    投资要点:
    多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升
    2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%。其中，2023年公司实现毛利润12.11亿元，同比+43.31%。毛利润同比提升主要受益于公司盐湖提锂大项目陆续交付、验收，以及生命科学、水处理等主营业务快速发展。分板块看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比+85.16%；基础营业收入19.69亿元，同比+20.12%，连续多年稳定增长。其中，生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，生命科学板块收入同比+40%。另外，得益于生产精细化管理和成本控制加强，2023毛利率进一步增加4.88个百分点至48.9%。因中融系列理财逾期未兑付，公司计提公允价值变动损益3200万元。公司持续加强研发投入，研发费用支出1.47亿元，同比+21.53%。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率为3.57%，同比增加0.06个百分点，主要系销售人员增加及所致；管理费用率4.34%，同比降低1.37个百分点；财务费用率-0.81%，同比增加1.80个百分点。
    一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续提升
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%。投资活动产生的现金流量净额-4.32亿，环比-4.21亿元，主要系投资支付现金4.16亿元所致。期间费用方面，2024Q1，年公司销售费用率为2.89%，同比降低0.05个百分点，环比下降1.39个百分点；管理费用率9.49%，同比降低1.56个百分点，环比下降0.77个百分点；财务费用率0.49%，同比降低0.21个百分点，环比下降0.04个百分点。展望全年，随着公司生命科学、水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。
    固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长，水处理有望持续高增
    蓝晓科技业务底盘稳健，呈现三年翻一番。据公司公告，基本仓业务收入2019年-2023年分别为6.3亿元、8.2亿元、10.8亿元、16.4亿元、19.7亿元，成长动能明显。其中，生命科学领域，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。同时，2023年，公司新增海外员工20余人，形成全球化营销和技术服务网络，补齐生科国际市场短板。受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，ProteinA产品新增多家国内外客户三期临床项目。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，半导体领域持在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。
    盐湖提锂持续加大开发力度，镍等其他金属资源链条持续拓展
    2023年，公司西藏珠峰及金海锂业项目确认部分收入，同时，全年获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现盐湖提锂大项目收入5.2亿元，占比20.9%，同比+85.16%。2023年，公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。截至目前，中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别32.88、42.20、54.35亿元，归母净利润分别9.80、13.32、17.25亿元，对应的PE分别为23.49、17.28和13.34倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。
   

2023年年报点评：Q4业绩基本符合预期，原材料波动下盈利转负

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。
    Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
    Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
    全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。
    事件点评
    2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877
    元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。
    公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。
    公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。
    2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。
    公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。
    2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。
    盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：现金流持续优化，盈利逐季改善

山鹰国际(600567)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润293.33/1.56/-2.98亿元，同比-13.7%/+106.9%/亏损收窄；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润80.2/2.7/0.6亿元，同比-6.4%/+111.8%/扭亏。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润66.7/0.4/-0.2亿元，同比+5.0%/+111.5%/亏损收窄。
    纸价下降23年收入同比下降14%。23年箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同比分别变化-12.26%/-5.54%/-7.78%/-16.57%，收入分别占比39.15%/14.91%/24.68%/13.02%。由于国内供给仍远大于需求（2023年箱板/瓦楞纸有效产能分别为4394/3255万吨，表观消费量分别为3471/2478万吨），叠加进口纸影响（2023年国内箱板/瓦楞纸进口量分别为532/359万吨，同比分别增加46%/48%），整体价格承压。量：产销均衡增长，23年原纸产量/销量为678.5/677.7万吨，同增10.4%/10.0%。价：23年国内原纸销售均价同比-16.32%。
    成本下降23年盈利能力逐步恢复。23年毛利率/净利率同增2.64/7.27pct至9.87%/0.35%，终端需求逐步恢复，虽然受进口纸冲击纸价持续下降，但同时下游各大纸厂利用其对国内废纸定价的影响力，积极下调国废黄板纸的采购价格，参考23年美废#12/国废均价同降30%/29%，原料价格下调幅度大于纸价的情况下，箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同增1.3/2.48/2.69/1.03pct。23年销售/管理/研发/财务费用率1.30%/4.83%/2.85%/3.59%，同比变动+0.15/+0.15/+0.41/+1.05pct，财务费用率增加主因利息支出以及汇兑损失增加所致。2023年公司经营活动现金流净额为31.67亿元，同比增长1457.22%，公司盈利逐季改善，现金流持续好转。23年公司每10股派息0.11元，分红0.48亿元。
    23年吨盈利逐季改善，产能利用率下降24Q1吨盈利下降。量：23Q4公司国内造纸销量同增18%/环增+5%；价：23Q4箱板纸均价同降16.8%/环增4.7%。单Q4毛利率同增8.2pct至11.7%，我们估算2023年Q1/Q2/Q3/Q4吨盈利约-338/-58/64/94元。单Q4销售/管理/研发/财务费用率1.24%/4.66%/2.80%/3.05%，同比变动-0.15/-0.53/+0.23/-1.28pct，管理费用率下降主因核心管理层在下半年主动降薪，财务费用率下降主要受汇率影响。24Q1公司国内造纸销量同增24%/环降26%，24Q1吨盈利3元，吨盈利下降主因产能利用率下降。24Q1销售/管理/研发/财务费用率1.26%/4.42%/2.67%/4.10%，同比-0.14/-1.69/-0.33/-0.72pct，管理费用率下降原因同23Q4。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，公司国内造纸产能提升至约800万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张，展望2024年伴随下半年消费旺季来临，规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为9.63/15.13/20.67亿元，对应PE为8X/5X/4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2023年年报点评报告：募投项目有序推进，自主品牌加快提升

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%；
    2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。
    投资要点:
    海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降
    受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。
    2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本
    增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。
    积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2023年报及2024一季报点评：国内业务结构调整见成效，国际业务收入增长强劲，盈利能力显著提升

航亚科技(688510)
    事件：
    3月28日公司公告，2023年实现营收（5.44亿元，+49.93%），归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%）；毛利率（35.99%,+6.29pcts),净利率(16.10%,+10.97pcts)。4月18日公司公告，2024Q1营业收入（1.61亿元，+41.76%），归母净利润（0.32亿元，+153.27％）。
    投资要点：
    2023年营收、利润规模创同期最高，2024Q1业绩取得开门红
    2023年，公司营业收入（5.44亿元，+49.93%),同比大幅增长，主要系报告期内国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%），同比大幅提升，营收和利润规模创同期最高。2023年公司国际国内营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效，利润得以大幅提升。
    报告期内，公司盈利能力显著提升，毛利率（35.99%，+6.29pcts)，主要原因包括公司国际航空发动机零部件业务规模快速提升，产品成熟度提升，毛利率得到较大幅度提升；国内航空业务结构调整取得成效，批产类业务增多，盈利得到明显改善；国内医疗业务产品结构优化，带动毛利率改善。净利率(16.10%,+10.97pcts),毛利率提升的同时，公司规模效应显现，管理效率改善，净利率大幅抬升。
    2023年，公司期间费用率为（18.15%，-2.26pcts），其中销售费用率（2.14%,-0.10pcts）,管理费用率（7.60%,-1.54pcts）,财务费用率为(-0.47%,+1.16pcts),研发费用率为(8.88%,-1.78pcts)。
    资产负债表端，公司持续投入资金用于产能及研发中心建设，截至2023年底，公司固定资产及在建工程账面价值8.03亿元，占总资产50.61%，占比相对较高。其中占比较大的为固定资产（6.85亿元，+50.52%），2023年新增1.36亿元房屋及建筑物、1.46亿元机器设备由在建工程转固定资产。
    报告期内，经营活动现金流量净额为1.21亿元，去年同期为0.52亿元，公司加强货款资金回笼，提高运行效率。
    2024Q1，公司实现营业收入（1.61亿元，+41.76%）；归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。2024Q1业绩创近五年同期最佳，取得开门红。
    国际业务增长强劲，国内航空发动机、医疗产品结构调整取得成效，新拓展国际业务、燃气轮机业务有望为公司带来新增量
    报告期内，公司各业务板块发展态势良好，营业收入及净利润显著增长，齐创历史新高，运营质量全面得到改善。航空产品营收同比增速为50.86%,医疗产品增速为37.18%,均实现快速增长。航空产品和医疗产品营收占比分别为(89.13%,+0.55pcts）和（9.95%,-0.92pcts),国内和国外业务营收占比分别为（47.78%,-5.02pcts)和（51.29%,+4.65pcts),同比增速分别为35.68%和64.87%，国际业务占比近3年来首次超过国内。
    ①国际航空发动机零部件业务收入增长强劲，超过国内业务；赛峰交付量提升41%，GE90系列产品获批产批准
    2023年，国际发动机零部件业务收入（2.70亿元，+68.27%），占公司总收入的49.67%（2022年为44.26%）。公司2023年共向法国赛峰交付86万片压气机叶片，同比增长41%。2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。
    今年国际发动机零部件业务收入有望继续保持较快增长。根据赛峰计划，2024年LEAP发动机出货量比2023年增长20-25%,对应公司LEAP发动机叶片交付量也将随之再创新高。此外，公司与RR公司的叶片合作，有望于2024年开始批量供货，2025年的供货量会进一步增长。2024年，公司已有稳定市场需求和份额的业务将继续保持稳健可持续的增长模式，扩展的产品项目，如GE系列产品、RR公司叶片产品有望形成新收入增量。
    ②国内发动机零部件、医疗骨科结构调整取得成效，燃气轮机有望带来新业务增量
    2023年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比增长149.66%。公司转动件与结构件业务结构持续优化。研制业务与批产/类批产业务的比重从67%、33%变为31%、69%，组件/预研类业务大幅降低，零部件/批产类业务比例显著提升，加之产品质量管理水平不断提高，质量损失不断降低，报告期内转动件与结构件业务实现扭亏为盈。
    此外，公司加大拓展轻型燃机（航改燃）业务力度，产品主要应用于分布式能源、海上平台、舰船动力、管路增压等领域的轻型燃气轮机，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计2024年能贡献新的业务增量。
    报告期内，公司医疗骨科关节业务收入同比增长37.20%，产品业务结构进一步优化，带动医疗业务整体毛利率的改善，营业收入和利润贡献均创历史新高。虽然因集采等因素造成短期需求的波动，但随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换的渗透率远低于发达国家等重要因素的影响，预计未来较长时期市场需求会以较高的复合增长率增长。
    产能建设持续推进，生产能力进一步提升
    航空发动机关键零部件产能扩大项目工程已完成竣工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力；研发中心项目建设已近尾声，大幅提高部分特种工艺科研生产能力。
    公司如期启动贵州航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件方面的产能，预计2024年8月完成二期投资建设。公司研发和生产能力齐头并进，为未来业绩高速增长提供有力支撑。
    股权激励强化管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供支撑
    本激励计划首次授予的激励对象共计15人，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。授予股票数量为550万股，约占公司股本的2.13%。其中，首次授予450万股，授予价格为每股8.64元，划分为3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，此外还预留了100万股，预留权益的授予对象在激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确。本激励计划授予的限制性股票的归属安排、业绩考核目标及归属比例如下表所示：
    根据公司测算，本激励计划摊销总成本为3922.65万元，预计20242027年支付的摊销费用分别为1,890.84/1376.33/553.78/101.70万元。
    投资建议：
    2023年和2024Q1，公司营收水平持续增长，归母净利润实现大幅提高，毛利率和净利率提升显著，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、需求端，公司配套的国际航空发动机需求持续扩大，配套份额持续提升，配套型号更加丰富；国内航空发动机市场需求快速增加，布局贵州航亚、扩大机匣及环形件能力。医疗骨科关节业务随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换渗透率的提升，未来市场需求仍将保持快速增长。此外，公司成功切入轻型燃机（航改燃）业务，打开新的市场空间。
    2、供给端，公司投资项目陆续建成达产，消除产能瓶颈限制。产能的大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。未来供需共振，公司业绩有望保持高速增长。
    3、经营层面，公司国内业务从研发为主进入到批量生产阶段，毛利率大幅提升；国际业务品类、数量扩充，产能利用率提升，规模效应凸显，公司盈利能力和经济效益有望持续提升。此外，股票激励的实施进一步强化了管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供有力支撑。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.13亿元/8.69亿元/10.17亿元，归母净利润分别为1.39亿元/1.86亿元/2.36亿元，EPS分别为0.54元/0.72元/0.91元，维持“买入”评级，给予目标价27.00元，分别对应50倍/38倍/30倍PE。
    风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期；地缘政治局势变化风险；汇率波动风险；客户集中度风险等。

详解平安银行2024年一季报：净利润同比增2.3%；调结构继续、拨备释放利润增速企稳

平安银行(000001)
    投资要点
    平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
    单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
    资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
    净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。
    资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
    注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

2023年年报点评：公司受益于燃料价格下降及新项目投产等

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789.00%。
    点评：
    公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。2023年，公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为（1燃料价格同比下降，（2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收264.51亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升6.00个百分点；净利率为4.10%，同比提升4.70个百分点，盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。单季度来看2023Q4公司毛利率为4.74%，同比提升9.85个百分点；净利率为-0.42%同比提升9.55个百分点。
    公司为我国大型的综合性能源企业之一。公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。目前公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量达58449.78兆瓦，其中，煤电/气电/水电的控股装机容量分别为46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦，公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。
    公司参股华电新能，把握转型机遇。公司持有华电新能31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.69元、0.74元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2023年报点评：龙头地位稳固，投资收益较为稳健

中信证券(600030)
    公司披露2023年年报
    2023年公司实现营业收入600.68亿元（-7.74%），实现归母净利润197.21亿元（-7.49%），扣非后归母净利润193.87亿元（-7.45%），基本每股收益1.30元（-8.45%）。公司2023年ROE为7.81%，较上年同期下降0.86pct。
    财富管理业务发展多元化
    2023年公司实现经纪业务净收入102.23亿元（-8.47%），其中代理买卖证券业务收入89.20亿元（-13.86%），代销金融产品业务收入16.94亿元（+0.63%）。公司财富管理业务稳步推进，截至2023年末，公司权益和非货币公募基金销售保有规模分别为1469亿元（+3.67%）和1902亿元（+9.75%），其中非货币基金保有规模位居行业第一。公司APP“信e投”客户数量累计达1,420万户，较上年末增长约120万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，同比增长4%。另一方面，公司设立中信证券企业家办公室（香港）服务品牌，正式推出新加坡财富管理平台，境外财富管理业务深化转型
    投行业务稳居行业第
    2023年公司实现投行业务净收入62.93亿元（-27.28%）。A股公司主承销项目140单（-15.66%），实现规模2.799.13亿元（-26.15%），市场份额24.50%，稳居行业第一。其中，IPO发行数量34单（-41.38%），承销规模500.33亿元（-66.61%），市场份额14.03%，再融资数量106单（-1.85%），承销规模2.278.80亿元（+0.62%），市场份额29.29%，均排名市场第一。债券承销方面，公司共承销债券4，200只（+18.14%），总承销规模19，099.92亿元（+20.99%），占全市场承销总规模的6.85%，占证券公司承销总规模的14.14%，稳居行业第一。
    集合资管规模大幅下滑，资管业务转型稳步推进
    2023年公司实现资产管理业务净收入98.49亿元（-9.97%）。截至2023年未公司资管总规模13.884.61亿元（-17.99%），其中集合资管规模大幅下滑40.85%，达到2.977.04亿元，单一和专项资管规模小幅下滑7.96%,9.53%至8,417.15亿元、2,490.42亿元。公司私募资管业务市场份额13.71%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入73.27亿元（-1.98%），占资管业务收入的46.27%。净利润20.13亿元（-6.95%），盈利能力小幅下滑，但整体管理规模保持稳定（管理资产规模18，235.64亿元，+5.92%）。此外，年内公司资管子公司正式开业，资管业务转型稳步推进
    利息净收入快速下滑，两融规模稳居行业前列
    2023年公司利息净收入40.29亿元（-30.61%），主要是由于卖出回购和拆入资金利息支出快速增长了60.34%和16.52%。截至2023年末，公司两融业务余额1187.46亿元（+11.00%），市场占比7.19%，位居行业前列
    自营业绩稳健
    2023年公司自营业务净收入218.47亿元（+23.87%），公司整体投资收益较为稳健，债券投资和股票投资规模各占近35%，整体交易性金融资产规模同比增长17.73%，其中债券和股票均增长20%以上。另一方面，公司行生品规模327.54亿元，小幅下滑9.99%此外，公司作为首批开展科创板股票做市交易业务的券商，做市业务实力位居市场前列
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.35元、1.41元、1.49元，每股净资产分别为17.93元、20.02元、20.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，基金销售市场竞争加剧

吉比特核心产品收入环比企稳，加大研发投入

吉比特(603444)
    吉比特24Q1营业收入9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS畅销榜排名平均排名在40名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023年8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1上线，两款游戏最高均来到iOS畅销榜100名左右；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，两款游戏最高来到畅销榜50名左右；《航海王：梦想指针》已于2024年4月1日上线，最高来到畅销榜23名。24Q1公司境外收入合计1.39亿元，同比+146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》，端游《重装前哨》于2024年3月上线steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。
    版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年上线海外。
    未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/10.08%/20.03%，同比+0.70/+2.23/+4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93%至1472人，其中研发人员数量上升137名。此外，24Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。
    估值
    吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润10.89/12.24/13.92亿元，EPS为15.15/17.03/19.36元，对应PE为11.43/10.16/8.94倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

23年度利润坚挺，核心优势持续创造价值

中农立华(603970)
    周期影响收入，23年度利润坚挺
    23年公司实现营业收入104.6亿元，同比减少10.59%。公司主业收入减少主要受到农药价格下滑影响，公司农药原药业务收入（占总收入42%）降30%。截至23年底，中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5%，指数跟踪产品中约90%下跌（除草剂原药价格指数同比-41.7%；杀虫剂原药价格指数同比-36.4%）。农药下行周期，公司利润坚挺。23年公司实现归母净利润约2.25亿元，同比增加6.91%；基本每股收益0.84元，同比增加6.91%。公司依托平台和渠道竞争力，保持较好的盈利能力。23年公司业务分项毛利率皆有所增加，原药业务毛利率5.93%，同比增0.39pct;制剂业务毛利率8.46%,同比增0.68pct；境内业务毛利率7.85%,同比增0.09pct;境外业务毛利率,同比增5.94%,同比增1.57pcts。
    竞争力持续创造价值
    我们认为，公司能够稳定盈利，核心是背靠供销社平台，树立良好品牌，汇聚产业链上下游的优质资源，持续创造价值。1）平台和品牌优势：公司背靠中国供销集团，是中国农药流通服务领域的国家队企业，持续打造“安全、高效、放心、专业”的品牌形象，23年在中国农药工业协会“2023全国农药行业销售TOP100”中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原药价格指数，中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次，成为国内原药市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势：渠道方面，公司作物健康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴，还有近500名专业植保技术人员组成农化服务；国际业务范围覆盖90多个国家和地区，截止2023年底，获得登记1735个，同比增24.6%。24年1月，公司还与优秀产业企业扬农化工、清原作物科学强强合作，共享优势资源，未来战略业务推进，有望逐步体现商业价值。3）稳健经营和价值共享：虽然公司销售的农药产品具有较为明显周期，但公司依托自身平台和产业链优势，轻资产运营，始终占据价值链较好方位，保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售价格下行，公司毛利率仍稳中有升，并且近5年公司净利率始终保持在2-3%之间。公司持续稳定盈利的同时，还坚持较高比例分红回馈股东，2017年至2022年，公司年均分红占归母净利润比例为41%，23年分红比例进一步达到53.8%。
    投资建议
    中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业，依托大平台，汇聚优势产业资源，持续创造和分享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元，EPS分别为0.92元、1.21元、1.50元，对应2024-2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    农药周期波动、行业竞争加剧等风险。

业绩超预期，改革红利兑现

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。
    酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。
    毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

药石科技(300725)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。
    收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。
    前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。
    后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。
    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

Q1成功扭亏，经营持续向好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报：
    ？2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。
    ？2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比2023年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。
    n2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。
    ？公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。
    ？油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。
    n2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

双汇发展2024年一季报点评：持续结构升级，Q1毛利率提升

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。
    肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct
    1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。
    2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。
    3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。
    加速升级肉制品，持续推动网点扩增
    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
    2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2023年报及2024年一季报点评：钴酸锂出货量继续蝉联第一，低空领域三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    事件:
    2024年4月18日，厦钨新能发布2023年年报：2023年度，公司实现营业收入173.11亿元，同比减少39.79%，实现归属于母公司所有者的净利润5.27亿元，同比减少52.93%
    2024年4月18日，厦钨新能发布2024年一季度报告：2024年度一季度公司实现营业收入32.99亿元，同比减少8.02%；实现利润总额1.14亿元左右，同比减少5.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元左右，同比减少3.71%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润1.03亿元左右，同比增加4.28%。
    投资要点:
    钴酸锂业务出货量继续蝉联第一，技术研发行业领先:据ICC鑫椤资讯统计，2023年国内钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%，全球市占率为92.9%，较去年同比增长1.2%；国内CR5为86.3%，较上一年度上升2.9%，集中度继续提升。公司凭借高电压钴酸锂的产品优势，长年稳定向下游3C消费电池头部企业供货，2023年钴酸锂实现销量为34,590.00吨，出货量继续蝉联第一。2024年第一季度公司钴酸锂销量为0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头地位。未来，公司将持续巩固钴酸锂市场龙头地位。公司凭借强大的技术研发能力，已成功开发并商业化多款先进电池材料，如高电压钴酸锂和高性能三元材料，确立了在动力锂电池和3C电池领域的技术和市场领先地位。
    持续开拓三元材料市场，低空领域三元产品已实现量产，前景广阔：无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长，正
    在开发的新一代产品使用了全新的外界面精修技术，在60°C下、超过10C的超高速充放电中材料界面稳定性得到显著提升，其产品的克容量、高温循环压降、存储性能等关键参数显著改善，高功率输出下的持续循环能力大幅提升，目前已通过客户样品认证，预计
    应用于下一代低空飞行供能电池终端，前景广阔。2023年度，报告期内公司三元材料销量为3.74万吨，同比减少19.39%。2024第一季度，公司高电压三元材料由于性价比优势明显，销量同比显著增加，报告期内三元材料销量为1.59万吨，同比增长249.47%。
    加速全球化战略与海外市场扩展。持续扩大国内生产能力，积极推进新项目落地进度：公司依据五年战略规划，将欧洲定为全球化布局的首要站点，特别是通过与Orano CAM和Orano PCAM在法国成立的电池正极材料与前驱体合资公司。这一合作有利于双方发挥各自优势，实现资源共享，并推动新能源电池材料开发生产领域的技术交流与合作。公司国内的几个重点项目如锂离子电池材料产业化项目；海璟基地扩产项目，报告期内，项目已完成土建总进度30%，综合生产车间主设备进场安装。项目计划建成后形成45,000吨锂离子电池材料产能。达产后海璟基地将实现年产85,000吨锂离子电池材料产能；宁德基地新建项目，报告期内，项目已完成施工图设计、审核、桩基施工、设备采购及宿舍楼封顶。项目建成后，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨；雅安基地的磷酸铁锂项目，报告期内，项目基本完成40,000吨生产车间及配套工程的施工，产线的设备采购及安装正在进行，2024年将根据市场实际需求情况逐步开展生产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为174、192、223亿元，归母净利润分别为5.5、7.0、10.0亿元，当前股价对应PE25、20、14倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
   

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，信创业务未来可期

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，经营性净现金流大幅改善
    2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润亏损3.71亿元；扣非归母净利润亏损4.17亿元。按客户所处行业来看，政府及事业单位实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。公司持续加强提质增效，毛利率同比增长0.47pct，费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
    深入探索AI+安全，赋能订阅服务业务
    公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户。2023年，公司订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，依托天问大模型能力，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
    受益政策密集出台，信创业务实现快速增长
    2023年12月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023年第1号），包括CPU、操作系统以及数据库等3类多款产品，财政部会同工信部研究发布了7项基础软硬件政府采购需求标准（财库〔2023〕29号-35号）；2024年3月，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求”。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，优势明显，2023年信创业务收入同比增长33.01%。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.70、40.41、45.32亿元，归母净利润为2.85、3.59、4.13亿元，EPS为0.24、0.30、0.35元/股，对应PE为23.52、18.69、16.24倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济和行业需求复苏风险；原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2023年报及2024一季报点评：在手订单充沛，新品表现亮眼

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维4月22日发布2024年一季报：2024Q1实现收入19.64亿元，同比增长89.06%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长50.44%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长61.25%。公司于3月25日发布2023年报：2023年实现收入63.02亿元，同比增长78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比增长75.09%。
    投资要点:
    在手订单充足。2023年公司光伏设备业务实现收入53.64亿元，同比增长79.15%；锂电设备业务实现收入3.47亿元，同比增长165.13%；半导体业务实现收入0.21亿元，同比增长365.34%；改造及其他业务实现收入5.66亿元，同比增长38.34%。2023年公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%，截止2023年12月31日公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%，在手订单充足。
    半导体毛利率大幅提升。2023年公司毛利率为36.55%，同比减少2.37pc，归母净利率为19.93%，同比减少0.21pct；2024Q1公司毛利率为34.52%，同比减少2.08pct，归母净利率为16.94%，同比减少4.35pct。分业务，2023年光伏设备业务毛利率为36.49%，同比减少2.22pct；锂电设备业务毛利率为32.66%，同比增长6.72pct；半导体业务毛利率为33.46%，同比增长21.52pct；改造及其他业务毛利率为39.39%，同比减少5.54pct。2023年期间费用率为13.08%，同比下降2.44pct；2024Q1期间费用率11.49%，同比下降3.58pct。
    0BB设备量产进度领先，平台化布局未来可期。串焊机新技术变革加速，存量替换需求快速释放，公司全面布局新技术且领先行业，近年纵向拓展光伏设备、横向布局锂电及半导体领域，平台化战略未来可期。光伏串焊机方面，公司配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单，TOPCon0BB焊接工艺已达量产发布条件。光伏单晶炉方面，公司推出高性价比的低氧单晶炉，获得龙头客户批量订单。锂电设备方面，公司储能模组/PACK生产线取得知名客户订单。半导体设备方面，公司半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机持续获得客户小批量订单，半导体AOI设备取得客户小批量订单，半导体单晶炉首次取得海外客户订单。
    盈利预测和投资评级考虑公司串焊机新品进展领先，泛半导体布局加速，我们上调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.08、29.13亿元，现价对应PE分别为12、9、7倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

业务稳健增长，盈利水平不断提升

维力医疗(603309)
    投资要点：
    事件：近日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。2024Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润0.50亿元，同比减少3.54%；扣非归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
    国内销售改革+海外积极拓展市场，业务增长。报告期内，尽管受到疫情和行业影响，公司通过一系列销售改革，包括高质量销售团队建设、渠道建设和学术推广等，赋能国内业务开发和上量，实现内销7.22亿元，同比增长1.95%；海外市场方面，公司加快推进大客户定制化项目落地，新增3个大客户项目已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响，同时，公司积极开发空白市场，通过自主品牌推广和高毛利产品销售，增强市场竞争力，目前有8个新产品项目处于筹备过程，有望带来销量增长。
    研发投入加码，盈利水平提升。2023年公司研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，创新产品不断推出，同时公司通过积极调整产品结构和市场策略，特别是在海外市场推广清石鞘等高毛利产品，实现了盈利水平持续提升。2023年公司整体毛利率提升2.70pcts至45.89%，其中国内市场毛利率提升0.13pcts至57.00%，海外市场毛利率大幅提升5.58pcts至34.15%；2024Q1公司毛利率进一步上升至47.00%，净利率达到17.00%，显示出公司盈利水平的持续优化。
    投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的长期增长奠定了基础。展望未来，我们认为公司盈利水平的持续优化和业绩的稳健增长趋势有望延续，预计公司2024-2026年营收分别为17.36、20.84、24.30亿元，同比分别增长25.09%、20.05%、16.60%；归母净利润分别为2.43、2.97、3.46亿元，同比分别增长26.20%、22.36%、16.33%，对应EPS分别为0.83、1.01、1.18元，维持“增持”评级。
    风险提示：集采降价，新品推广不及预期，商誉资产减值，国际贸易摩擦风险等。

受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值

山西焦煤(000983)
    净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报
    根据公司披露，2023年全年归母净利润为67.71亿元，同比-37.03%；加权ROE达到18.74%，同比减少18.08个百分点；公司营业收入为555.23亿元，同比-14.82%；营业成本为346.14亿元，同比-8.13%；经营性现金流净额为136.97亿元，同比-19.02%。
    股东回报方面，公司以全部发行股本56.77亿股为基准，每股派发0.8元（含税），股利支付率为67%。
    煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定
    2023年煤炭板块营业收入达354.2亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023年全年煤炭产量达到4608万吨，同比+5.09%，销量达到3200万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。
    2023年公司商品煤综合售价达1096.82元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。
    2023年公司单吨原煤成本为314.1元/吨，同比+0.69%，单吨商品煤成本452.2元/吨，同比+6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为40.9%，同比减少0.9pct。
    焦炭、电力热力稳定运行
    2023年全年焦炭业务营业收入达到96.4亿元，同比-24.52%，营业成本96.8亿元，同比-26.44%。电力热力业务全年营业收入达到70.3亿元，同比-2.49%，营业成本为72.5亿元，同比-1.52%。
    盈利预测与估值：我们原本预测2024/2025年归母净利润为85/106亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025年归母净利润下调至65/68亿元，并新增2026年归母净利润预测为70亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

24Q1业绩重回长期增长轨道，盈利能力持续优化

京新药业(002020)
    事项：
    2024年4月24日，公司公布2024一季报，实现收入10.61亿元（+10.4%），归母净利润1.71亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    公司24Q1收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88亿元，相比期初增加4.13亿元，受折旧费增加影响，24Q1管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。
    成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。
    公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24年一季度末，公司货币资金高达20.70亿元，同比期初增加6.09亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。当前正在开展IV期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。
    公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
    投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增

沪电股份(002463)
    平安观点：
    国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。
    围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。
    新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。
    业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。
    投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

价格拐点已现，期待业绩弹性

长海股份(300196)
    公司发布2023年年报，全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨，分别同降27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。
    费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q4期间费用率14.3%，同增1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1%，同减8.0pct，环比下降4.9pct；净利率1.2%，同减28.5pct，环比下降10.1pct。
    产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
    头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
    估值
    2023Q4玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

科大讯飞2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

科大讯飞(002230)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。2024年一季度，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3亿元；扣非归母净利润-4.4亿元。
    4Q23单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23实现营业收入70.37亿元，较上年同期（61.59亿元）增长14.26%，环比增长47.46%；实现归母净利润5.58亿元，较上年同期（1.41亿元）增长295.74%，环比实现大幅增长。2023年公司经营性现金流净额3.50亿元，其中4Q23单季度经营性现金流量净额超过15亿元。1Q24经营活动现金流同比期增长17.04%。
    坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023年公司研发费用34.81亿元，同比增长11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。
    C端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。目前公司形成了G/B/C三类客户的业务体系，B端业务和C端业务持续保持增长态势，G端业务短期承压。报告期内，公司B端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收6.96亿元，同比增长49.71%；智慧金融实现营收2.89亿元，同比增长23.01%；智慧医疗实现营收5.4亿元，同比增长15.41%。受益于星火大模型，公司C端硬件产品如讯飞AI学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机GMV实现84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。
    人工智能产业“国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平，目前对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年6月正式发布。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收217.97/251.55/298.34亿元，同比增长10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润7.24/8.49/10.49亿元，同比增长10.07%/17.40%/23.52%，EPS分别0.31/0.37/0.45元/股，对应PE分别为142/121/98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速发展

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入124.6亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长21.6%。2023年第四季度公司实现营收38.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降13.7%。
    盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为29.5%/12.9%，同比+3.2pp/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为28.2%/10.8%，分别同比+1.2pp/-2.2pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.9%/-0.02%，分别同比+0.3pp/+0.8pp/+0.07pp。公司2023年研发费用率为7.4%，同比提升1pp，高研发投入稳固竞争优势。
    主营业务稳定增长，项目订单充沛。2023年公司开关/线圈/无功补偿业务收入分别同比增长10.9%/23.1%/39.3%，收入占比分别为44.8%/22%/14.9%，毛利率分别同比增长6.7pp/1pp/0.2pp。2023年公司新增订单合计165.1亿元（不含税），同比增长36.2%，公司深耕国内市场多年，巩固主流产品在电网客户的市场份额基础上，同时积极发展发电、轨交、石化等多行业，实现多领域布局。
    长期坚持海外战略，盈利实现高增。2023年公司海外业务实现收入21.6亿元，同比增长15.7%，毛利率为38.6%，同比增长13.1pp。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，多款产品在欧洲、东南亚、非洲等地区实现突破，海外电网建设需求高，公司产品矩阵、销售渠道布局完善，海外业务有望维持快速增长。
    完成烯晶碳能收购，超级电容业务蓄势待发。2023年，公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。公司持续加大研发投入，发挥协同效应，超级电容产品在多领域实现突破：1）车载电源方面，公司成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；2）电力系统方面，公司在SSC、配网后备电源等应用场景得到客户试点应用，有望带来业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为153.7亿元、189.1亿元、222.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为32.7%/25.3%/18.6%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。