核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。
    核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长：
    收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元（+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元（-13.49%）。
    利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。
    重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量：
    公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。
    重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长：
    重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

多模态BioCV领军者，出海业务上升趋势显著

熵基科技(301330)
    计算机视觉与生物识别多模态BioCV领头羊
    公司是一家多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的国际化企业，公司产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样化智慧解决方案，满足千行百业需求。伴随下游碎片化的需求增加，公司持续扩展丰富产品阵列，可以在智慧出入口管理、智慧身份核验及智慧办公等各类细分场景提供全方位的产品服务。同时，积极部署智慧零售云服务领域，为公共服务领域用户、企事业用户及个人用户提供数字化产品与服务。2020年至2022年，公司连续三年上榜asmag评选的“全球安防50强”企业，分别位列1413、12名。在单一生物识别领域，公司成功开发了生物特征识别技术，其中，居民身份证指纹识别算法得到监管机构的认可，并名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，成为其中的七家认可制造商之一。
    海外收入增长循序，销售渠道能力强大
    公司在2023年上半年境外收入为6.31亿元，同比增长15.15%，境外营收占比从2020年的54.75%上升至2023年上半年的67.29%，保持稳定的境外业务增长能力。公司经过多年发展，积累了丰富的渠道产品的运营经验，拥有较多的客户资源，已经建立了较为完整的全球营销服务网络体系，销售渠道和服务网络遍及世界多个国家和地区。同时，公司积极布局线上销售渠道，在各大电商平台以及自建商城建立了全面的线上营销网络。国际国内、线上线下融合互补，形成了强大的营销服务网络优势。截止至2023年6月，公司在境外共设立45家子公司，位于全球29个国家及地区，产品销售覆盖超过100个国家和地区。
    多款产品适配开源鸿蒙，打造信创软硬件生态
    为了协力推动自主创新发展，熵基科技十分重视国内产品的国产适配工作，旗下8款身份证阅读机具及指纹采集器完成与开源鸿蒙系统(OpenHarmony)的调试适配，可提供鸿蒙系统身份证解码库，以及全面满足鸿蒙软硬件开发需求。
    公司作为信息技术应用创新工作委员会的技术活动单位，一直以来，熵基科技积极参与打造信创软硬件生态体系，为信创领域拓展提供了基础保障。在信创产品适配认证中，公司多品类多型号产品，完成了包括飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯、海光、AMD64、海思等芯片，以及统信、麒麟等操作系统的适配互认证，助力完善信创产业链条，共建国产化信创生态圈。
    投资建议
    预计公司2023-2025年的EPS分别为1.16、1.47、1.87元，当前股价对应的PE分别为21.56、17.00、13.44倍。公司为多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的领军企业，深耕智慧出入口、智慧身份核验、智慧办公，并积极部署智慧零售，出海业务占比持续提升，毛利率持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。

盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能

长海股份(300196)
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。
    玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成
    公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。
    费用率下降，负债率维持较低水平
    23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。
    继续看好公司内生增长，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

盈利能力阶段性承压，现金流改善明显

精工钢构(600496)
    23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化
    23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。
    工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间
    分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。
    盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正
    23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。
    后续边际改善值得期待，维持“买入”评级
    考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

点评报告：业绩持续增长，但净利润增速有所放缓

新澳股份(603889)
    报告关键要素:
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%）。其中，2023Q4实现营收9.28亿元（同比+12.46%），归母净利润0.53亿元（同比+2.19%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+18.03%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。
    投资要点:
    公司业绩保持增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023年公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），增速较去年同期（+14.64%）略有下降；归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），增速较去年同期（+30.66%）明显下降；扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%），增速较去年同期（+20.91%）下降。其中2023Q4单季度公司营业收入同比+12.46%至9.28亿元，增速较去年同期（+11.47%）有所提升，但增速环比2023Q3（+18.32%）略有下降；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.19%/+18.03%至0.53/0.55亿元，增速环比2023Q3（+1.05%/-5.39%）有所提升，但增速较去年同期（+23.40%/+21.16%）下降。
    公司毛利率小幅下降，费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2023年公司毛利率为18.63%，相较去年同期下降0.18pct。同时，公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023年销售费用较去年同期增长30.55%，销售费用率同比上升0.30pct至2.12%。管理费用较去年同期增长6.95%，管理费用率同比下降0.14pct至2.84%。公司净利率下降0.64pct至9.70%。
    主要产品均实现营收增长，其中毛精纺纱线量价齐升，羊绒和羊毛毛条量增价减：分产品来看，公司2023年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别实现营收24.97/12.22/6.61亿元，同比+11.30%/+14.11%/+12.76%，营收占比分别为56.57%/27.69%/14.96%，各项主要产品收入均取得了+10%以上的增长，其中毛精纺纱线收入增速较去年的+8.93%有所提升，而羊绒收入增速较去年的+29.03%下滑明显。拆分量价来看，毛精纺纱
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    线/羊绒/羊毛毛条销量分别同比+9.81%/+24.12%/+20.90%，单价分别同比+1.35%/-8.07%/-6.73%，羊绒和羊毛毛条的销量增速较高，但单价有所下降。
    国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场2023年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2023年服装、鞋帽、针纺织品零售额14,095亿元，同比增长8.39%。外需方面毛纺出口小幅下降，2023年毛纺原料及制品出口总额121亿美元，同比下跌1.40%。受市场环境影响，公司2023年境内市场表现好于境外市场，境内/境外市场分别实现营收30.85/13.30亿元，同比+19.29%/-1.09%。
    盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.61/4.92/5.42亿元（调整前2024-2025年为4.94/5.57亿元），每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月17日收盘价的PE分别为10.81/10.12/9.19倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

低估值的优质国企，盈利能力有望迎来修复

润邦股份(002483)
    2023年全年：1）实现营收71.83亿元，同比+38.82%；实现归母净利润0.55亿元，同比+4.12%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+127.62%。2）全年毛利率20.43%，同比+0.57pct；归母净利润率0.77%，同比-0.26pct；扣非归母净利润率0.7%，同比+4.19pct。3）期间费用率为10.42%，同比-1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%、4.9%、2.86%、1.12%，同比分别变动-0.24、-0.49、-1.24、+0.62pct。
    2023Q4单季度：1）实现营收22.17亿元，同比-1.7%，环比+14.8%；实现归母净利润-1.62亿元，同比-40.29%，环比-374.15%；实现扣非归母净利润-1.61亿元，同比+53.13%，环比-472.42%。2）Q4单季度毛利率26.45%，同比+8.07pct，环比+10.33pct；归母净利润率-7.31%，同比-2.19pct，环比-10.37pct；扣非归母净利润率-7.25%，同比+7.95pct，环比-9.48pct。
    业务拆分分产品：1）物料搬运设备收入41.1亿元，同比+70.12%，毛利率18.96%，同比+1.14pct；2）海工装备收入14.4亿元，同比+21.11%，毛利率19.22%，同比+6.23pct。3）船舶及配套装备收入7.15亿元，同比+56.93%。分地区：1）内销收入22.20亿元，占比30.90%，同比-29.52%，毛利率25.07%，同比+1.59pct。2）外销收入49.63亿元，占比69.1%，同比+145.1%，毛利率18.35%，同比+4.13%。
    并购海外优质资产，散料装卸搬运设备迈向龙头地位迈进：2023年，润邦的德国子公司签署了《资产购买与转让协议》，公司拟通过控股子公司德国Koch公司收购FLSmidth集团旗下原蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和山特维克（Sandvik）的全球散料装卸搬运业务，包括该业务的全球售后服务所有在手订单，进一步提升公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的市场竞争力及全球售后服务能力，有利于快速构建公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的龙头地位。
    海工装备加速出海拓展：2023年，润邦海洋顺利向日本客户交付了海上风电基础桩及附属构件产品，成功打入日本海上风电市场。此外，上海天沨“3,000吨自航式全回转起重船”顺利吉水、试航、取得船检证书，并交付给客户。全年累计交付近13万吨海上风电基础桩及导管架产品。润邦工业向客户交付了DPW项目5台轮胎式集装箱起重机、龙门吊自动化改造等多个项目。
    盈利预测：考虑到公司商誉减值风险的绝大部分已经落地，后续减值压力较小，因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.37、6.64亿元（24-25年前值为3.34、4.13亿元），对应PE为10.54、8.40、6.80倍，调高成“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；宏观经济环境恶化的风险等。

现金造血能力突出，优质报表再证稳健盈利

宁德时代(300750)
    投资要点：
    2024Q1业绩扎实，扣非归母同比增幅19%
    Q1实现收入798亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润105亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润92亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。
    现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优
    2024Q1经营活动产生的现金流量净额达到284亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1末存货440亿元，环比继续下降14亿元。预计负债增加56.6亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1计提资产减值损失5亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。
    盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳
    我们预计24Q1公司电池出货量为95GWh，同比增长约22%，按一体化计算单Wh归母净利润为0.111元/wh，环比提升0.002元/Wh，单Wh扣非归母净利润为0.097元/Wh，环比下降0.012元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4持平，单位毛利为0.192元/Wh，单位扣非净利润为0.088元/Wh，环比基本持平。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元（前次预测为449/523/624亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值PE为18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价273.5元/股（前次预测为255.51元/股）。
    风险提示
    电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

公司事件点评报告：增长势能延续，产品结构持续优化

仲景食品(300908)
    事件
    2024年4月18日，仲景食品发布2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩延续增长态势，成本降低利好盈利提升
    2024Q1公司总营收2.74亿元（+23%），主要系仲景上海葱油及调味配料收入增长所致，同时由于产品结构优化，公司实现归母净利润0.51亿元（+30%）。目前除了香菇原材料价格有上涨趋势外，豆油价格平稳，其他原材料包括小香葱、花椒价格均有下降，2024Q1公司毛利率同比+4pct至44.50%，预计全年成本保持稳中有降，利好毛利率提升。2024年公司持续扩张销售团队，同时加大线下试吃、电商宣传等费用投入，2024Q1销售费用率同增5pct至16.78%，同时公司提升管理效率，实现2024Q1管理费用率同减0.3pct至4.37%。综合来看，2024Q1公司净利率提升1pct至18.56%，盈利能力持续提升。
    产品结构持续优化，全渠道布局稳步推进
    针对产品布局，对于仲景香菇酱产品，公司瞄准市场健康化需求优化配方，尽管香菇原材料价格呈现上升趋势，但由于公司占据主要香菇产地，相对竞品仍有明显成本优势；对于上海葱油，公司借助品牌影响力不断进入电商、B端餐饮渠道，目前公司与华东711建立初步合作关系，为2024年上海葱油达成2亿收入目标奠定基础；花椒等调味配料受益于需求端改善，增长动能依然充足。B端C端、线上线下渠道全覆盖。公司线上借助抖音电商窗口做品牌溢出，同时线下尝试进入河南学校餐厅、单位食堂场所，拓宽渠道类型，公司通过新渠道进入与传统渠道下沉，持续推进市场规模扩张。
    盈利预测
    公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.83/3.34元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，商显、汽车市场培育新增量

龙迅股份(688486)
    事件：4月17日，龙迅股份发布2024年一季报，公司实现营业收入1.04亿元，YoY+101.95%；归母净利润3101.00万元，YoY+324.85%。
    Q1业绩超预期，营收同比大增101.95%。Q1实现营收1.04亿元，同比大增101.95%，环比亦增长3.22%，毛利率54.11%，环比微降0.33pct，归母净利3101.00万元，同比大增324.85%，环比-3.93%。业绩超预期，我们认为主要受益于消费类需求回温，且商显、汽车等市场放量。此外值得注意的是，公司预付款项从2023年Q4的1775.44万元增长至2024年Q1的4245.30万元，备货彰显未来增长信心。
    积极开拓，品类持续丰富。4K/8K超高清视频桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场需求；高速信号传输芯片中单通道12.5Gbps SERDES技术在5G通信领域实现国产化应用。此外，公司不断拓宽赛道，积极研发面向HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发不断推进。
    汽车智能化培育新增量，车载SerDes已流片并进入验证阶段。公司积极开展与车厂、Tier1厂商的合作，针对车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，多款高清视频桥接芯片成功导入，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证。且针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求，公司自主定义高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达29.7Mbps。可支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输，可支持菊花链传输模式，该车载SerDes芯片于2023年4季度流片回来，目前在验证测试阶段。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.65/2.15/3.23亿元，对应现价PE分别为36/28/18倍。公司作为国内高速混合信号芯片领域领先公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载SerDes、PCIe桥接芯片和Switch芯片、4K/8K超高清视频等新品打开增量空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；

24Q1业绩增长亮眼，看好海外基地投产驱动增长

森泰股份(301429)
    事件：公司4月17日发布2023824Q1财报，2023年实现营收6.16亿元，同比-25.00%；归母净利润0.48亿元，同比-43.65%24Q1实现营收1.9亿元，同比+7.42%，环比+6.55%。归母净利润0.22亿元，同比+31.25%，环比+107.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.54元（含税），合计约0.3亿元，股总支付率为63.06%，且公司拟使用部分超募资全以3000万元至4000万元回购股份并用于股权激励。
    2023年销量下滑抱系营收，23Q4以来随规模扩大营收持续增长。公司境外营收占比超90%，2023年受疫后高基数、欧洲经济增长放缓&俄乌战争影响欧洲市场非必需品消费需求、美国加征关税，销量减少拖累营收同比下滑。分产品，1）新型石木塑复合材料：2023年营收2.96亿元，同比-5.16%。销量同比-7.11%，均价同比+2.11%。2）高性能木塑复合材料产品：2023年营收2.90亿元，同比-38.01%。销量同比-42.89%，均价同比+8.54%。公司23Q4营收1.78亿元，同比+18.29%。23Q4以来随着公司规模扩大、销量回升，带动营收持续增长。
    境外业务毛利半持续提升，发力自有品牌或提升中长期盈利中框。随着公司销售规模扩大、境外业务毛利率持续提升。2023年公司毛利率25.89%，同比+4.14pcts。2401毛利率为27.95%，同比+1.23pcts，环比-0.32pcts。2023年新型石木塑复合材料/高性能木塑复合材料毛利率26.7%/24.58%，同比+4.65pcts/+3.93pcts；2023年公司境外/境内业务毛利率同比+4.89pcts/-1.05pcts。公司2023年上市发行服务费、境外收购咨询费以及境外设厂便得管理费用率同比+2.35pcts。同时由于加速拓展海外市场，销售费用率同比+3.61pcts。作为ODM生产商，公司积极在美国市场发展自有品牌，或带动中长期盈利中极提升。
    越南&泰国产能扩张驱动营收增长，加速拓展美国市场。据公司公告，公司拟实施年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目和年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目。2023年末在建工程较年初增长74.9%，预计有效提升木塑、石木塑产能。此外，公司加速扩展美国市场、收购代理商加大美国市场渠道建设。2023年设立越南森泰、泰国森泰、耐特控股、耐特储备、森泰贸易，注销鸿泰设计。预计随着欧洲市场回暖+美国市场持续拓展驱动公司海外营收持续增长。预计公司24/25/26年归母净利润为1.00/1.49/2.49亿元，次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外产能建设不及预期；美国市场拓展不及预期；竞争加剧风险.

浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

曙光数创(872808)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长25.63%；归母净利润1.04亿元，同比下降10.63%，扣非净利润0.91亿元，同比下降13.49%。
    数据中心液冷基础设施市场国内第一，液冷散热迎千亿增量市场。报告期内，公司已累计建设超过260MW液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据IDC数据，2023年中国液冷数据中心市场将同比增长53.2%，预计2022-2027年将以59%的复合增长率增长，预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模将突破千亿大关。根据赛迪顾问数据，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。
    研发投入持续加大，巩固浸没液冷核心产品竞争优势。截至2023年末，公司员工中技术人员175人，占员工总人数的56%，其中硕士以上学历的员工约占20%，公司研发费用6825万元，同比增长14.19%。公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，提升芯片性能约10-30%，单位算力成本可降低10-25%，PUE值最低可降至1.04，比传统风冷机房节能30%以上，单机架功率密度提升到200kW以上，节省机房空间约80%，是目前国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。
    积极拓展冷板液冷市场，C70002.0风液混冷行业领先。2023年公司积极拓展冷板式液冷市场，报告期内，公司冷板液冷基础设施产品实现营收1.9亿元，同比增长430.66%，并于10月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，提升散热效率，一体化解决数据中心全部冷却需求。未来公司将主攻互联网、电信运营商、金融三大领域，进一步提升冷板液冷数据中心基础设施产品市场份额，预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24.0%，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%。
    青岛产业基地投产运营，先进制造优势显著。2023年10月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。
    投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，受益于AI大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.71/2.48亿元，同比增长21.95%/34.51%/44.45%，EPS分别为0.64/0.86/1.24元，对应PE分别为66.6倍、49.5倍、34.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

23年归母净利润同比+8.5%，分红续创新高

山东高速(600350)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.2%。
    点评：
    大交通业务贡献突出，23年业绩增长稳健
    1）收入端，23年营收265.46亿元，同比增长18.6%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入102.47亿元，同比增长10.2%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降47.0%至11.23亿元）。
    2）利润端，23年归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（23年投资收益13.71亿元）外，轨交集团净利润4.47亿元（股比51%，测算贡献归母净利润2.28亿元），齐鲁高速净利润5.34亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润2.08亿元），山高信息集团净利润3.13亿元（股比65%，测算贡献归母净利润2.04亿元）。
    核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长
    京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止23年末路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。济菏高速方面，改扩建工程截止23年末路基工程累计完成78.15%；路面工程累计完成45.4%；桥涵工程累计完成70.94%；交安工程累计完成50.97%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。
    聚焦大交通主业，经营风险大幅收窄
    公司从2016年起战略收缩房地产业务，通过委托管理去化存量房产、在手项目转让、股权处置等多种方式持续剥离地产板块。2022年，公司挂牌转让烟台合盛100%股权实现处置投资收益5.38亿元，完成对全部地产股权投资的剥离。此外，公司于24年3月公告收到仲裁裁决书，贸仲裁决人才安居集团支付此前恒大集团股权转让款本金人民币20亿元并支付股权转让款利息、逾期付款违约金、本案仲裁费及申请人因本案发生的其他相关费用，仲裁事项落地带来经营风险大幅收窄。
    现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值
    公司利润分配预案公告23年度拟现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别36.36亿元、41.03亿元、43.43亿元，对应PE分别12倍、11倍、10倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，此外经营风险大幅收窄带来相对稳健的投资收益。我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
    风险因素：改扩建进程不及预期；政策推进不及预期；投资风险超预期。

2023年年报点评：动储出货高增，全球布局加速落地

亿纬锂能(300014)
    事件。2024年4月18日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收487.84亿元，同比变动+34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比变动+15.42%，扣非后归母净利润27.55亿元，同比变动+2.23%。
    23Q4业绩。营收和净利：公司2023Q4营收132.55亿元，同比+10.27%，环比+5.59%，归母净利润为6.26亿元，同比-25.80%，环比-50.86%，扣非后归母净利润为6.00亿元，同比+15.73%，环比-33.26%。毛利率：2023Q4毛利率为17.72%，同比+0.14pct，环比-0.62pct。净利率：2023Q4净利率为4.83%，同比-3.60pcts，环比-5.92pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为14.46%，同比-1.80pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、5.96%、0.73%。
    动储出货高增，新产品加速落地。1）动力领域：23年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比增长64.22%，国内动力电池市占率达4.45%，同比提升2.01pcts，位列全国第四。公司46系列大圆柱电池已下线超425万只，荆门20GWh大圆柱电池工厂一期已完成投产，二期首批设备陆续进场。2）储能领域：23年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，位列全球第三。报告期内，公司发布全新Mr系列储能产品，其中Mr.Big电芯采用创新集流技术和3T技术，实现96%高能效，Mr.Giant能量达到5MWh，系统能效达95%，预计于24Q4量产。
    获数家海外厂商订单，产能项目陆续跟进。1）订单方面：23年6月，公司先后与美国储能厂商Powin、ABS签订锂电池采购协议，分别向其供应10、13GWh方形磷酸铁锂电池。23年9月，公司与Rimac签署谅解备忘录，向其供应电动车电池。同月，公司子公司亿纬动力收到GM定点通知，为其供应汽车用12V锂电池系统；2）产能方面：23年5月，公司先后与匈牙利Debrecen政府子公司、PKL签订购地协议和谅解备忘录，分别在马来西亚、匈牙利投建锂电池生产基地。23年7月，公司与EA签订谅解备忘录，拟在泰国共同组建合资公司，并建设至少6GWh的电池生产基地。23年9月，公司孙公司亿纬美国拟通过收取授权许可费的模式与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power达成合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，以服务于当地重卡市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收604.03、832.74、1047.79亿元，同比增速分别为23.8%、37.9%、25.8%，归母净利润42.47、55.60、72.74亿元，同比增速分别为4.9%、30.9%、30.8%，对应PE为17、13、10倍，考虑到公司技术优势领先，海外布局加速落地，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、大圆柱电池产业化不及预期。

一季度出货同比高增，低空飞行器三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    投资要点
    事件：厦钨新能披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。2023年，公司实现营收173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利4.66亿元，同比-52.44%。
    2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。2024年一季度，公司实现营收32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利1.03亿元，同比+4.28%。
    高电压产品获下游客户认可，24Q1销量高增超200%。2023年，公司三元正极销量3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量0.84万吨，同比+62.50%高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。4.5V钴酸锂产品已量产供货；Ni6系4.45V高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入176.62/197.36/228.23亿元，同比增长2.03%/11.74%/15.64%；预计归母净利润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长49.60%/16.00%/19.59%；对应PE分别为16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

年报点评：消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备AI应用发展

恒玄科技(688608)
    事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+135.96%。2023年第四季度单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+121.09%，环比-91.46%；扣非归母净利润-0.24亿元，同比+53.83%，环比-150.74%。
    投资要点：
    营收实现高速增长，盈利能力短期承压。受益于消费市场需求回暖，以及新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，使得公司2023年营收实现高速增长。由于上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，导致公司毛利率下降，2023年公司毛利率为34.20%，同比下降5.17%；公司净利率为5.68%，同比下降2.56%。公司持续加大研发投入保持核心竞争力，2023年公司研发投入为5.50亿元，同比增长25.04%，研发投入占营收比重为25.27%，2023年末公司研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。
    公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，始终保持产品定义的领先，公司在多核异构SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.4的蓝牙技术、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术等多项核心技术上中取得进步并保持行业领先，已覆盖三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo、阿里、百度、谷歌等全球品牌客户。2023年公司基于12nm FinFET工艺研发的BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品，公司面向入门级运动手表及手环市场专门推出了BES2700iBP可穿戴SoC芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。根据Canalys的数据，2023年全球TWS耳机出货量约为2.936亿台，同比增长约2%左右，TWS耳机市场在逐步恢复中；2023年全球可穿戴腕带设备出货量为1.86亿台，同比增长2%，Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备出货量将增长10%，预计智能手表出货量将增长17%；公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。
    新产品BES2800芯片推出，助力可穿戴设备AI应用发展。公司2023年推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，预计2024年实现量产；BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙；与上一代BES2700平台相比，CPU算力提升1倍，NPU算力提升至4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗；同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法；新的GPU设计支持硬件加速，提供更高的图像分辨率，并在更低功耗下实现更好的硬件加速和图形处理性能，为用户提供更流畅的使用体验。可穿戴设备未来或将广泛应用生成式AI技术，以提升用户智能化体验，BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间。
    盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，面向入门级运动手表及手环市场的BES2700iBP得到市场快速认可，2024年消费市场有望继续复苏，公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，并有望充分受益，新产品BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间，我们预计公司24-26年营收为27.70/34.17/41.29亿元，24-26年归母净利润为2.76/3.96/5.30亿元，对应的EPS为2.30/3.30/4.42元，对应PE为51.95/36.17/27.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

Q1业绩表现超预期，全球化布局持续推进 推荐

森麒麟(002984)
    核心观点：
    事件公司发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%、环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%、环比增长34.28%。
    产销放量叠加盈利能力提升，公司24Q1业绩表现超预期一季度轮胎行业整体经营形势保持良好态势，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求。一季度公司分别实现轮胎产量、销量807.57、760.71万条，同比分别增长28.00%、15.70%，环比分别变化1.21%、-0.01%。盈利能力方面，一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为31.32%、23.82%，环比分别增长3.83、5.96个百分点。环比来看，一季度公司单胎售价基本平稳，盈利能力提升主要与成本、费用管控能力增强有关。2024年1月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。
    国产品牌竞争力凸显，积极抢占市场份额欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。2024年1月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为1394、506万条，同比分别增长16.69%、29.68%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为25.64%、10.13%，同比分别增加5.67和3.97个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为30.00%、15.16%，同比分别增加1.74和4.98个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为7.77、4.13万吨，同比分别下降3.99%、13.29%。其中，从中国进口半钢胎量占比为56.67%，同比增加2.26个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.80%、10.49%，同比分别变化0.84、-0.87个百分点。
    持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司持续推进8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，公司西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.68、27.17亿元，同比分别增长55.78%、11.05%、14.76%；EPS分别为2.89、3.20、3.68元，对应PE分别为11.88、10.69、9.32倍，维持“推荐”评级。
    主要财务指标
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

业绩稳健增长，AI产品+5G应用打造全新增长极

彩讯股份(300634)
    投资要点
    投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。
    协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。
    前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。
    投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9%/20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

中标订单增长快，加速布局海外

山东路桥(000498)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    营收规模保持增长，新签订单金额增速较快。公司2023年实现营业收入730.24亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润22.89亿元，同比减少15.15%；实现扣非后归母净利润20.17亿元，同比减少14.44%。分行业看，路桥工程施工业务实现收入638.54亿元，同比减少0.24%，占营业收入的87.44%；养护工程施工业务实现收入44.70亿元，同比增加7.5%，占营业收入的6.12%。分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收551.21亿元，同比减少0.21%，占营业收入的75.47%，中南地区拓展良好，实现收入35.41亿元，同比增加2.15%，占营业收入的4.85%。2023年公司实现中标额1186.90亿元，较去年同期876.20亿元（不含2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加35.46%。
    毛利率有所改善，财务费用和减值拖累业绩。2023年公司毛利率为12.93%，较上年提高0.74pct，净利率为4.21%，较上年降低0.67pct。其中，路桥工程施工业务毛利率为12.38%，比上年提升0.66pct。2023年公司经营性现金流净流出39.57亿元，较去年多流出41.22亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13亿元，同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26亿元，较2022年增加5.05亿元，占归母净利润的44.81%，主要为应收款项、合同资产、固定资产。
    巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023年，公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等7条山东省“十四五”重点工程项目，巩固山东传统市场；海外市场方面，公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目。2023年公司实现海外营收44.17亿，同比增长1.51%。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为777.08亿元、843.13亿元、932.12亿元，同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%，归母净利润分别为24.57亿元、27.05亿元、30.14亿元，同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分别为1.57元/股、1.73元/股、1.93元/股，对应当前股价的PE分别为3.72倍、3.38倍、3.03倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

产品结构不断升级，AI产品逐步放量

胜宏科技(300476)
    事件：
    4月18日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入79.31亿，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿，同比增长-15.09%。2024年一季度营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    产品结构不断升级，一季度业绩同比大增：
    2023年消费电子行业承压，PCB行业需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格走低。公司积极调整策略，不断升级产品结构，年报披露，在AI领域，公司与国际顶尖客户深度合作，在新能源车领域，公司加强与国内外头部电动车客户的合作，采购份额进一步提升。年报披露，2023年公司加大研发投入，公司开展了“交换机用高频阶梯插头线路板研发”“汽车自动驾驶辅助系统用电路板研发”“高端人工智能控制用电路板研发”“工业机器人用电路板研发”“服务器硬盘用高频主板研发”等67个研究开发项目，并在2023年公司引进多家国际一流的车载Tier1客户。年报披露，公司完成PSL100%股权收购，加快推进全球化战略，进一步在全球范围内扩大市场份额。2024年一季度公司业绩取得大幅增长，营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    高端产品突破，AI业务不断拓展：
    随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI市场迎来前所未有的发展机遇。年报披露，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，并给行业头部客户供应AI服务器相关PCB产品。公司研发基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。HPC领域，公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发，紧跟市场，做好前沿技术的布局。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、135.08亿元、164.8亿元，归母净利润分别为12.21亿元、15.4亿元、18.89亿元，给予2024年23倍PE，6个月目标价为32.57元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：AI需求不及预期；产品导入不及预期；汽车行业竞争加剧。
   

出口高增带动自主品牌盈利能力稳中有进，新能源进入产品周期大年

长安汽车(000625)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比+24.78%，实现归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.21%。
    我们的分析和判断：
    新能源车与出口增长带动ASP上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023年公司共销售整车255.3万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售23.6万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售47.4万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司ASP由6.1万元上升至6.9万元，增幅13.8%。2023年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司2023年实现营业收入1254.15亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023年公司境外业务毛利率为24.8%，明显高于整体汽车销售业务的18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到2023年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为80.9亿元，同比2022年的65.6亿元增加23.4%。
    合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至8.8亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为8.0亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快速增长，公司新能源品牌营收规模快速提升，2023年深蓝汽车实现营收258.8亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0亿元，同比缩窄6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收56.5亿元，较2022年的0.28亿元大幅增长，净利润为-36.9亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。
    2024进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。2023
    年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源A07、A05、Q05、深蓝SL03i、S7、阿维塔12等新品，市场影响力快速扩大。2024年公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023年8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023年11月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1,967.97/2,278.78/2,448.12亿元，归母净利润分别为90.34/114.93/132.25亿元，对应摊薄EPS分别为0.91元、1.16元、1.33元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收101.43亿元，同比-5.79%，实现归母10.20亿元，同比+5.36%，实现扣非归母9.31亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4实现营收28.74亿元，同比+23.97%，实现归母2.94亿元，同比89.62%，实现扣非归母2.60亿元，同比+119.45%。
    2023Q4业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。
    （1）成长性：2023年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加5.36%，扣非归母同比增加11.01%，其中，单四季度营收同比增长23.97%，归母同比增长89.62%，扣非归母同比增长119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置），同比增长30.95%，液体产量同比增长18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。
    （2）盈利能力：2023年，公司销售毛利率为21.49%，同比下滑0.55pct，销售净利率为10.83%，同比增长1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。
    （3）现金流水平：2023年，公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。
    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。
    （1）压缩空气储能：公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。
    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
    维持“买入”评级：基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元（2024-2025年前值：13.25/15.99亿元），对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。
    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。

存储复苏，加速成长

佰维存储(688525)
    事件
    4月17日，公司披露2024年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈。
    投资要点
    存储行业持续复苏驱动业绩高增。预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%；实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈；主要系23Q4以来，存储行业回暖，下游客户需求持续复苏，公司大力拓展国内外一线客户，产品销量同比大幅提升。同时，存储产品价格持续回升，公司经营业绩不断改善。公司24Q1股份支付费用约为8,500万元，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.35-2.65亿元。
    持续加码研发强化核心竞争力。公司紧随存储器大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块布局了嵌入式存储、固态硬盘、内存模组、存储卡等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。公司在存储解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，持续增强核心竞争力，24Q1研发费用约为1亿元，同比增长超过200%。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入36/80/108亿元，分别实现归母净利润-5.88/8.05/11.71亿元，当前股价对应2024/2025年PE分别为24/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险，核心技术外泄或失密风险，技术人员流失风险，宏观经济环境变动及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，供应商集中度较高的风险，品牌授权业务相关风险，存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险，存货金额较大及发生存货跌

23年拉链纽扣量价齐升，净利率优化

伟星股份(002003)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。
    事件点评
    拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元占比1.24%，同增1.93%。分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%同增8.67%，国内外收入齐增长。
    毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。
    盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    订单增长不及预期；净利率下降等。

2023年年报点评：三大产品线协同发展，拥抱AI打造成长新动能

彩讯股份(300634)
    事件概述：2024年4月15日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    推动AI与多技术环节融合，赋能三大产品线打造第二增长曲线。1）新一代智能邮箱Demo：23年5月发布，有望发展三大核心产品能力，分别是类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，并接入了文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型。2）一站式集成开发平台RichAI：在多模型接入管理方面，公司开发的模型管理组件，能够灵活地管理和调度不同的AI模型；在检索增强生成（RAG）技术方面，支撑在庞大的数据集中快速检索相关信息，并结合上下文生成连贯、自然的回答；在Agent技术方面，实现了对AI任务的高效管理和执行，为客户提供更加灵活和智能化的服务体验。3）人工智能引擎AIBox：旨在打造企业级大模型应用平台，构建完善的行业AI应用流程，实现在云端及AIPC、AIPhone等多端灵活部署及使用，为企业提供易于使用、成本效益高的数字营销工具AgentCopilot产品，为企业提供全面、个性化的智慧办公解决方案。4）数字人领域：由“数字人”向“数智人”升级，通过合作自研的AIMotion动作随动系统、“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线、RTI（Real-TimeInteractive）场景与角色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。5）算力领域：公司与百信信息技术有限公司达成合作，共同推广销售昇腾服务器产品。
    聚焦办公场景紧抓信创市场机遇，持续打造公司核心竞争力。“十四五”规划中明确指出到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场的主要参与者，RichMail邮箱系统已完成了全栈信创认证，能够满足大中型企业快速搭建数字化办公系统的要求及国产替代需求。在存量客户信创改造方面，中国银行、中国人寿、南方航空等大型头部客户开启了新一期的信创改造建设；在优势行业领域拓展方面，公司在交通领域与中国国际货运航空等达成合作，在金融领域与英大人寿、中银证券等成功签约。
    投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，并形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。在AI驱动的新技术革命背景下，公司持续加大研发投入，重点投入数字人以及AI+应用创新，有望打开新的增长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.84/5.81元，对应PE分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术落地进程不及预期；下游需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险。

完美世界2023年年度报告点评：业绩符合预期，新游戏上线有望推动业绩改善

完美世界(002624)
    投资摘要
    事件概述
    4月15日，公司发布2023年年度报告，2023公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为77.91亿元、4.91亿元、2.10亿元，分别同比+1.57%、-64.31%、-69.56%，其中四季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为15.95亿元（yoy-18.57%）、-1.23亿元（yoy-90.27%）、-2.47亿元（yoy-7.46%）。
    分析与判断
    1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。
    收入端：公司2023年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司2023年游戏业务营收66.69亿元（yoy-7.91%），主要系公司受游戏产品研发周期影响，新游推出较少，数款在营游戏持续通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降。公司2023年影视业务营收10.34亿元（yoy+222.46%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出所致。
    利润端：公司2023年归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91亿元（yoy-64.31%）、2.10亿元（yoy-69.56%），非经常性收益2.81亿元，主要系环球片单公允价值变动收益、被投企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助所致。公司2023年游戏业务归母净利润4.90亿元（yoy-69.21%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy-57.74%）；影视业务归母净利润约9300万元（yoy+39%），扣非归净亏损约8200万元，较上年同期亏损收窄，亏损主要系应收账款项产生的信用减值损失。单四季度来看，公司23Q4归母净利润-1.23亿元（yoy-90.27%，qoq-291.06%），Q4环比较Q3变动较大主要系1）由公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》于23Q2公测，对Q3产生了较高的业绩贡献，该款游戏受生命周期影响流水较上线初期的高点自然回落，相应业绩贡献较23Q3环比下降；2）部分游戏受生命周期及运营节奏影响，流水相较于23Q3有所下滑；3）多款重点在研项目进入关键测试阶段，相应研发投入增加对23Q4业绩的环比变动产生影响；4）人才梯队持续优化产生的相关费用、被投资企业业绩变动带来的投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与确认等因素对23Q4业绩产生影响。
    2、公司坚持在营游戏长线运营，稳步推进在研产品。
    储备游戏：公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，涵盖西方魔幻、东方仙侠、二次元都市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。公司积极研发《诛仙2》《神魔大陆》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号野蛮人》及轻量化小游戏等多款产品，积极开展创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》及端游《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等产品的对外测试，稳步推进公司游戏产品的国内外上线计划。
    在营游戏：公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，不断提升游戏产品力，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》2023年正式公测。
    3、公司坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”。1）公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》《特工任务》《欢迎来到麦乐村》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》正在制作、发行、排播过程中。2）公司自2022年布局短剧业务，长剧制作经验保证了短剧的制作水准和品质，已陆续推出《女师尊在上》《魔王在下》《求求你别心动》《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》等多部作品，其中《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》《大过年的》上线后登上抖音短剧最热榜TOP1，《当家小娘子》《皎月流火》最高至优酷短剧热度榜TOP1。
    4、布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司以“技术驱动”为核心，发挥PC端游、移动游戏、主机游戏等多端并发生产能力优势，积极探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，助力游戏业务可持续发展。1）由AI中心牵头，将AI技术应用于美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线中，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面；同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI开发工具，协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线。2）2024年2月，公司自研的游戏业务垂类大模型完美世界智能角色对话算法完成备案，该模型结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。3）2024年3月，公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入了英伟达Audio2Face技术，未来将持续保持AI领域和AI场景的交流与合作。
    投资建议
    公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2024年归母净利润至10.07亿元，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07亿元、12.13亿元、14.01亿元，分别同比104.9%、20.5%、15.5%，对应估值分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

分红率94%，24年收入预计增长15%

伟星股份(002003)
    公司发布2023年年报
    23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。
    23年公司收入39.07亿元，同增7.7%；归母净利5.58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。
    2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。
    公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。
    分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8%，占比54.9%；其他服饰辅料收入1.16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2%。
    分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2%，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。
    23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct
    公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pct。其中，销售费率9.1%，同增0.5pct；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1%，同减0.1pct。
    紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升
    2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。
    强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒
    公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。
    数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展
    公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。
    伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线
    越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6.57/7.50亿元），EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。
    风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。

智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高

萤石网络(688475)
    投资要点：
    公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。23Q4实现收入13.32亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长41.11%。24Q1实现收入12.37亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长37.38%。公司公告23年每10股派现5元，分红率50%。
    智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司2023年智能家居产品实现收入39.60亿元，同比增长10.09%，其中智能摄像机收入增长3%，智能入户收入增长49%，收入占智能家居产品比例提升至13%。
    物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入8.56亿元，同比增长27.79%，云平台收入占比提升至17.69%，其中C端增值服务收入为4.32亿元，B端开发者客户服务收入为4.24亿元。
    高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升6.02pp至35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升3.66pp至76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp至42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动1.80pp/-0.09pp/1.10pp至14.40%/3.33%/15.10%，23年公司归母净利润率同比提升3.90pp至11.63%，24Q1公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升1.60pp至42.72%，归母净利润率同比提升1.68pp至10.13%。
    投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.18亿元、9.01亿元、11.01亿元，参考可比公司，给予公司24年38倍PE估值，对应目标价48.64元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：一季度销量略超预期，持续丰富产品矩阵

厦钨新能(688778)
    事件。2024年4月17日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司全年实现营收173.11亿元，同比变动-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比变动-52.93%，扣非后归母净利润4.66亿元，同比变动-52.44%。
    24Q1业绩。营收和净利：公司2024Q1营收32.99亿元，同比-8.02%，环比-21.24%，归母净利润为1.11亿元，同比-3.71%，环比-3.28%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比+4.28%，环比+5.32%。毛利率：2024Q1毛利率为7.60%，同比+0.24pct，环比-0.46pct。净利率：2024Q1净利率为3.35%，同比+0.12pcts，环比+0.57pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为4.64%，同比-1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.21%、2.64%、0.55%。
    24Q1销量高增，持续丰富产品矩阵。23年公司钴酸锂、三元材料、氢能材料分别实现出货3.46、3.74、0.37万吨，同比变动+4.15%、-19.39%、-7.66%。24Q1公司钴酸锂、三元材料出货量达0.84、1.59万吨，同比增长62.50%、
    249.47%。1）钴酸锂：4.5V钴酸锂产品已实现批量生产并供货，4.53V钴酸锂已进入量试阶段，样品性能优异，并通过多个下游客户的新项目认证；2）三元材料：Ni8系高安全三元材料样品满足客户需求，处于产线放大验证阶段。Ni9系超高镍三元材料海外车厂体系认证顺利推进。此外，公司针对无人机领域开发高功率高电压三元产品，已实现量产，月产销量达百吨级别并持续增长；3）氢能材料：公司持续推进氢能材料和磷酸盐系材料技术革新，第三代车载贮氢合金已稳定向国际知名车企混动新车型供应，磷酸铁锂固液混搭技术已通过客户项目验证，处于导入阶段。
    合资投建法国4万吨三元材料项目，加快开拓海外市场。2023年公司海外业务实现营收12.02亿元，同比增长48.05%，对应毛利率24.03%，相较于国内的6.66%高出17.37pcts。2023年9月27日，公司发布公告拟通过全资子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM设立合资公司投建法国年产4万吨三元材料项目，项目分两期建设，一期、二期各2万吨，其中一期产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期预计于2027Q3完成建设。随着欧洲产能项目持续推进，公司海外客户占比和盈利水平将进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收231.04、261.57、319.90亿元，同比增速分别为33.5%、13.2%、22.3%，归母净利润7.64、10.29、15.14亿元，同比增速分别为44.9%、34.6%、47.2%，对应PE为19、14、9倍，考虑到公司持续丰富产品矩阵，全球产能布局深化，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动超预期、海外产能投建受阻、行业竞争进一步加剧。

多品牌/多品类/多渠道布局的美妆集团雏形已现

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收89.05亿元（同比+39.5%），归母净利11.94亿元（同比+46.1%），扣非归母净利润11.74亿元（同比+48.9%）；2024Q1营收21.82亿元（同比+34.6%），归母净利3.03亿元（同比+45.6%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+47.5%）。
    多品牌/多渠道/多品类矩阵深化，成长延续、盈利走高
    2023年主品牌珀莱雅突破70亿大关/占比降至80%出头，主品牌在天猫/抖音/京东均有高成长与强份额表现，护肤品类占比降至85%左右/彩妆品类延续双位数占比/洗护品类崭露头角。2024Q1护肤/美容彩妆/洗护品类同比分别增长31.6%/56.1%/41.3%，护肤品类占比进一步降低。2023A-2024Q1高成长延续、盈利能力走高，2023A归母净利率13.41%（同比+0.61pct），2024Q1归母净利率13.88%（同比+1.05pct）。
    产品升级推新有序，渠道运营精细化，期待618大促表现
    源力系列：2024年2月推出源力面霜2.0，主打独家十七型重组胶原蛋白成分，修护抗皱功效升级，并针对肤质推出盈润版与轻盈版，位于天猫舒缓面霜热销榜第1名。防晒系列：2024年3月上新盾护防晒，主打超膜防护力、肤感更轻盈，位于天猫防晒霜新品榜第2名。红宝石系列：2024年4月18日推出红宝石精华3.0，成分/配方/肤感/温和度升级，宣称“新手也可以放心用的A醇精华”，有望扩大使用人群。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为112.46/136.79/165.57亿元，对应增速分别为26.3%/21.6%/21.0%；归母净利润分别为15.36/18.78/22.97亿元，对应增速分别为28.7%/22.3%/22.3%；EPS分别为3.87/4.73/5.79元/股。考虑到公司作为国货美妆龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价127.79元人民币，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；销售费率大幅上行；新品牌孵化风险；新品类培育风险；核心管理人员变动风险
   

2023年年报点评：构建“立体计算”新模式，拥抱智算建设新潮流

中科曙光(603019)
    事件:
    2024年4月17日，公司发布2023年年报：全年实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非后归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%；经营活动净现金流35.10亿元，同比增长212.02%。2023年第四季度，实现营收65.95亿，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非后归母净利润8.68亿元，同比增长11.54%。
    投资要点:
    盈利能力维持较好水平，业务转型基本完成
    2023年，公司销售毛利率达到26.26%，同比持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%、2.05%、9.17%，分别同比+0.47pct、-0.33pct、+0.67pct，销售和研发投入持续加大。其他收益为5.55亿元，同比增长29.98%，主要系2023年政府补助5.46亿元，同比增加1.28亿元。投资收益3.61亿元，同比增长45.39%，主要为联营企业净利润增加所致。由此，公司销售净利润为13.08%，同比增长0.65pct。
    2023年，前五大客户销售额占总收入的85.02%，达到历史新高（2020-2022年分别为56.68%、62.24%、78.63%），其中客户1销售额占比达到52.67%。我们预计，公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。
    持续专注算力投入，智算中心建设有望提速
    公司持续强化研发投入，提高产品性能、丰富产品序列。2023年，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，技术优势逐步提升。同时，面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。
    面对“加快发展新质生产力”的新要求，公司提出“立体计算”新思路，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力，打造一种全新的计算体系构建与运营模式。展望未来，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大量的大模型应用将在B端、C端落地，MoE等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化，同时，国家积极出台政策推动智算中心建设，我们预计，2024-2025年，我国智能算力市场规模将持续加速增长，公司作为我国国产算力、智能算力领军企业将有望受益。
    强化自主计算产业生态，信创服务器需求向好
    公司积极向计算生态业务延伸布局，投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，子公司业务覆盖了芯片、服务器硬件、IO存储、云计算、算力服务等算力产业链，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。
    2024年4月11日，海光信息披露日常关联交易预计公告，预计2024年年初至4月11日与关联人累计已发生的交易金额为22亿元，而2023年年初至2023年4月17日累计已发生的交易金额为6.33亿元，我们认为，海光信息关联交易额的增长或反映了2024年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。
    盈利预测和投资评级：公司是国产算力、智能算力领军企业，将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利
    预测，预计2024-2026年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28亿元，EPS分别为1.57/1.96/2.41元/股，当前股价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。
   

2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐步改善，合作中移动+AI赋能日新月盛

大华股份(002236)
    事件:
    2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。
    2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。
    投资要点:
    B端业务稳定发力，创新业务维持高增长
    2023年主营业务保持稳健增长，分业务看：
    （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。
    （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设
    立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
    （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
    毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续
    2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
    2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
    加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
    2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已
    发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
    盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。
   

公司事件点评报告：一体化布局持续推进，电池箔及氧化铝投产

天山铝业(002532)
    事件
    天山铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润为22.05亿元，同比-16.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.83亿元，同比-25.81%。
    投资要点
    公司各产品产量稳步提升，电解铝生产成本下降
    量：公司各产品产量均实现增长。公司2023年铝锭产量116.55万吨，同比+0.64%；高纯铝产量4.28万吨，同比+3.38%；电池铝箔产量0.10万吨，同比+233.33%，产量大增主因系公司江阴电池铝箔项目已有部分产品投向市场；氧化铝产量211.90万吨，同比+37.57%，产量大幅上升的原因为2023年公司氧化铝项目已全部投产；预焙阳极产量59.89万吨，同比+16.86%。
    价：1）电解铝方面，公司自产电解铝平均销售价格约为18700元/吨（含税），同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%，主要系预焙阳极和煤炭发电成本有所下降；2）氧化铝方面，2023年公司氧化铝平均销售价格约为2840元/吨（含税），同比上升3%，由于国内外铝土矿供货价格上涨，公司氧化铝生产成本同比增加1.6%。
    重点项目顺利投产，原料自给率将提升
    电池箔项目已有部分产品顺利出货。2023年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。
    海外铝土矿资源扩张落地，氧化铝原料自给程度提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权，直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国内，满足国内氧化铝生产原料的需求。项目规划年产能500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司氧化铝生产的原料需求。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营业收入分别为315.45、334.92、365.87亿元，归母净利润分别为30.72、37.82、45.20亿元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.2倍。
    考虑到公司电池箔及氧化铝增量逻辑已兑现，公司产业链一体化优势较高，叠加电解铝及氧化铝价中枢有望持续上移，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。

北交所信息更新：新能源金属材料研究院落成促研发，2023年利润增长44%

康普化学(834033)
    2023年年报出炉，归母净利润同比增长44%，毛利率增加5.28个百分点全球特种化学品定制科技服务商康普化学公布年报，2023年实现营收4.42亿元（+26.22%），归母净利润1.50亿元（+43.97%），毛利率43.85%，增长5.28个百分点，受益原材料价格与运杂费下降。拟10转3派2，共预计派发现金红利1832.85万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.75/2.33/2.66亿元，当前股价对应PE为17.8/13.4/11.7倍，看好稀贵金属湿法冶炼技术龙头在研发与产能扩张大背景下保持成长性，维持“买入”评级。
    新能源金属材料研究院落成，圆满举办新能源金属湿法冶金技术国际研讨会2024年4月11日-14日，康普化学技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院落成仪式圆满落幕，主办2024新能源金属湿法冶金技术国际研讨会，新引进博士，校企合作、科研项目签约。2023年自主研发取得“一种处理低品位含钨褐铁矿的联合选冶联合方法”在内的15项发明专利，研发队伍汇聚国内外资深专业人才，73名研发人员占员工总量达20.28%，围绕萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等多个重要领域开展技术创新，与全国多所顶尖技术高校建立联合实验室。众多研发人才引入，新项目推进有望带来新增长点。
    2023年满负荷生产，募投“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”基本完工7500吨产能满负荷生产，产能利用率达到101.43%。分项“金属萃取剂”范围覆盖铜、镍、钴、锂、钒等金属，营收4.1亿元（+27.05%），毛利率42.93%增加5.27个百分点，其中锂萃取剂销售额2000万元左右；“其他特种表面活性剂”包含酸雾抑制剂、矿物浮选剂等，营收3194万元。此外，理论上铜价上涨对公司经营有积极影响，截至2024年4月12日，LME铜价升至2022年6月以来最高，过去两个月上涨了16%。积极开拓全球市场，加大销售力度，叠加“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”已基本完工，营收规模或有望伴随产能扩张。
    风险提示：毛利率波动风险、汇率波动风险、新产品市场开拓不及预期风险

单季度净利创新高，全球化布局引领长期成长

森麒麟(002984)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布一季报，24Q1公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.4%。
    轮胎行业延续高景气，公司一季度业绩实现高增
    公司Q1业绩实现高增，主要系公司产品在欧美轮胎市场具备高性价比竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态，叠加国内市场亦呈现出复苏态势。24Q1公司半钢胎销量728.03万条，同比增长12.8%，环比下降0.74%，主要系国内春节影响；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.3%，环比增长19.6%。此外，美国对泰国PCR双反关税下降致公司营业成本下降，公司毛利率同/环比分别+9.0/+3.8pct，净利率同/环比分别+8.7pct/+6.0pct。
    践行“833plus”战略，全球化布局引领长期成长
    公司持续践行“833plus”战略规划，即用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座用户体验中心，plus即择机并购一家国际知名轮胎企业。公司泰国二期已于2023年大规模投产运行，同时正在加快推进摩洛哥项目和西班牙项目，两个项目合计规划了年产2400万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，摩洛哥项目有望与24Q4投产，公司长期成长可期。
    公司保证自身发展的同时重视投资者回报
    公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，明确了23-25年公司以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利润的20%、25%、30%，若存在股份回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例不低于归母净利润的30%。该股东回报计划显示公司保证自身发展的同时兼顾投资者回报，更有利于公司长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到轮胎行业高景气延续，叠加公司将获得部分返税，我们预计公司2024-26年收入分别为98/118/140亿元（前值为96/118/132亿元），对应增速分别为25%/20%/19%，归母净利润分别为22/28/34亿元（前值为18/23/26亿元），对应增速分别为63%/23%/22%，EPS分别为3.02/3.72/4.56元。鉴于公司海外项目带动长期成长，并参考可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，双大客户驱动长期成长

东山精密(002384)
    事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。
    LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。
    公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。
    新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长
    168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。
    拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。
    投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
    风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

23年公司业绩高速增长，盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比增长75.08%，公司业绩符合预期。
    公司积极拓展国内市场，国内业务实现较高速发展
    2023年公司实现销量245496台，同比增长6.55%；实现营收162.72亿元，同比增长12.90%。从地区看，公司国内业务实现收入94.92亿元，同比增长10.07%，公司在国内实现加速提升专业市场经营能力，突出“大市场、大客户、大项目”经营策略，落实区域责任制管理制度。同时加强市场化运作，支持生产型子公司积极向外开拓产业发展空间，充分发挥其主观能动性积极参与市场竞争，通过市场化运营多渠道挖掘效益增长点。
    公司搭建全球运营管理体系，海外业务稳步放量
    2023年公司海外业务实现收入65.35亿元，同比增长29.72%。23年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。公司成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，加快服务化转型，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，能够为全球200多个国家和地区客户提供解决方案。
    公司毛利率/净利率同比+3.0/3.82pts，盈利能力持续提升
    23年公司毛利率为20.78%，同比增加3.0pcts;分地区来看，23年公司国内/国外毛利率分别为17.23%/25.96%，分别同比+3.9/-0.42pcts；分产品来看，公司叉车/其他业务的毛利率分别为20.79%/20.27%，分别同比+2.65/+9.17pcts。2023年公司净利率为11.27%，同比增加3.82pcts，为公司上市以来历史最高值。我们认为公司国内电动化产品占比提升带来毛利率的提升；海外业务相关促销活动较多，或导致海外收入毛利率小幅下降。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，维持目标价33.85元，维持“买入”评级。
    风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

2023年年报点评：业绩延续稳健增长，进一步赋能机器人与自动驾驶

华测导航(300627)
    事件：2024年4月18日晚，华测导航发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。
    公司营收及利润延续稳健增长，费用率控制良好。2023年公司实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。单季度看，公司23Q4实现营收8.53亿元，同比增长8.40%，归母净利1.66亿元，同比增长18.51%。公司盈利能力稳中向好，2023年公司整体销售毛利率为57.77%，较上年提升1.13pct。公司2023年销售费用率为19.74%，较上年下降0.23pct，管理费用率为7.36%，较上年下降0.89pct，主要系股权激励摊销降低。
    资源与公共事业营收增长迅速，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。
    2023年，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11.27亿元，同比增长41.29%。公司的农机自动驾驶产品在市场实现了快速推广；同时公司大力投入研发的普适型地质灾害设备已有数万台在全国重点地质灾害防治省份得到规模化应用。机器人与自动驾驶板块公司实现营收1.60亿元，同比增长61.64%。公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，同时公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型已量产，后续有望为公司带来全新业绩增量。
    公司海外业务布局收效显著，24年归母净利目标锁定增长25%。公司在海外建立了强大的经销商网络，2023年公司的海外市场实现营收7.19亿元，同比增长47.57%，占比增长至26.85%（2020年时仅为14.04%）。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线。国内市场方面，公司将积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合，进一步拓宽业务领域。根据公司业绩指引，2024年目标为实现归母净利润5.6亿元，较上年同期增长约25%。
    投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.62/6.81/8.27亿元，对应PE倍数为26x/21x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

2024一季报点评报告：商品代鸡苗价格改善，2024Q1业绩环比止亏

益生股份(002458)
    事件:
    2024年4月17日，益生股份发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.09亿元，同比-65.16%。
    投资要点:
    2024Q1鸡苗价格同比下降，营收利润同比下滑，环比止亏。2024年Q1，公司实现营收6.87亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.09亿元，同比-65.16%，环比扭亏（2023Q4归母净利润亏损1.43亿元）。2024年Q1由于鸡苗价格同比下降，但环比改善，行业景气度上行。据公司公开披露的投资者调研纪要（2024/1/22），商品代鸡苗价格趋势从祖代种鸡传导到商品代鸡苗至少需要14个月的时间，再考虑到产蛋高峰和孵化期的影响，祖代引种量的减少将主要影响今年商品代鸡苗的产量，公司预计今年商品代鸡苗的行情要好于去年。
    种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。
    盈利预测和投资评级商品代鸡苗价格2024年Q1环比上涨，我们调
    整2024-2026公司营收为35.25/36.04/40.28亿元，归母净利润为9.55/8.15/10.93亿元，对应PE分别为11/13/10倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。
    风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险。
   

公司业绩短期承压，多元化业务拓展顺利

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。
    家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。
    持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。
    发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。
    投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性

杭叉集团(603298)
    事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。
    公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。
    盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。
    2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9、11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
   

2023年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。
    投资要点
    业绩符合预期，海外业务引领增长
    2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。
    毛利率提升明显，费控能力维持稳定
    2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司事件点评报告：三款自研芯片发布巩固市场地位，产品直供N公司打造第二增长曲线

淳中科技(603516)
    事件
    公司4月17日晚发布2023年报：报告期内公司实现营收4.99亿元，同比增长31.03%，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，实现扣非后的归母净利润695.29万元，同比下降47.47%。同时每10股拟派发现金股利1元。对此，我们点评如下：
    投资要点
    营收增速较为明显，毛利率下降拖累净利润
    公司实现营收4.99亿元，同比增长31.03%，主要是新推出的虚拟现实产品的贡献，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，营收增加归母净利润下降主要是因为：1）毛利率下降明显。新拓展的低毛利率（17.75%）的虚拟现实产品处于导入期，带动公司综合毛利率下降8.1pct至43.52%；2）期间费用增加。由于前瞻布局新产品、新赛道、新业务费用增加较多，包括自研芯片的设计服务费、流片费和封装费，持续扩充新产品的研发费用，新产品导入和市场推广的销售费用以及股权激励确认的股权支付费用等。公司的销售/管理/研发/财务费用分别为0.73/0.45/0.81/0.15亿元，分别同比增加19.97%/12.50%/12.48%/6.72%，公司的期间费用2.14亿元，同比增加0.27亿元。公司经营活动现金流量净额1.20亿元，同比增长198.22%，现金流控制良好保障公司稳定运营。
    发布三款自研芯片，增厚业绩同时巩固市场地位
    在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED“ALLIN ONE”一体化芯片，仅需一颗芯片即可完成传统方案的恒流驱动IC、行驱动IC、及接收卡逻辑控制功能，“一”颗芯片解决“多”个问题，同时采用一体化架构即插即用，更加节能。该芯片为LED显控行业颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的方案。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过10亿元（2022年财报），若该芯片能顺利推广，相较公司2023年营收为4.99亿元的规模，有望为公司带来较大业绩弹性；
    2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22年芯片采购成本分别为0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。
    产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线
    在夯实公司传统主业的同时，公司也在积极布局新赛道和新产品，并取得了突破性进展，公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，取得了N公司的Vendor Code（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，并可持续拓展新业务。目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，以上3个系列产品分别处于样品测试导入和小批量供货阶段。公司产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线。
    盈利预测
    我们看好公司自研芯片以及新业务未来的发展前景，根据最新的业务进展，我们上调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.35、1.95元，当前股价对应PE分别为44、23、16倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、直供N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。
    投资要点
    经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。
    原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张
    植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

盈利显著改善，看好龙头电企估值提升

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789%；扣非后归母净利润38.03亿元；经营活动产生的现金流量净额132.52亿元，同比+37.26%；基本每股收益为0.35元；加权平均ROE为9.34%，同比增加11.41个百分点。
    事件点评
    动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，2023年煤炭保供政策执行力度较大，公司公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公
    司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司火电平均度电成本0.4327元/千瓦时，同比-7.31%。公司整体燃料成本约为人民币754.62亿元，同比-8.93%；电力业务毛利率8.7%，同比提高6.38个百分点。
    火电装机布局及结构优越，竞争力较强。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，截止2023年底，公司控股发电企业共计45家，控股装机容量为58449.78兆瓦，其中燃煤发电控股装机46890兆瓦，燃气发电控股装机9094.59兆瓦，水力发电控股装机2459兆瓦。公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。同时，公司主要机组分布于山东、四川、河南、安徽、湖北、广东等电力调入省份，公司上网电价平均516.98元/兆瓦时，比2023年全国33地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出20.57%；公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。
    容量电价增强业绩稳定性；央企加强市值管理或提振估值。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34亿元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.66\0.67元，对应公司4月17日收盘价7.39元，2024-2026年动态PE分别为12.0\11.2\11.0倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；目前国际环境复杂严峻，国内经济修复若不及预期可能带来用电量增速降低风险；2）电力市场风险；我国新能源装机比例提供，火电发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险。电力现货交易市场全面推开，电价及利用小时数都存在一定的不确定性；3）燃料煤价格超预期风险；2024年以来保供政策放松，长协覆盖率要求降低，若后期公司长协煤覆盖率降低、或煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价仍有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；4）项目发展风险；公司部分抽水蓄能项目的纳规仍存在较大不确定性，短期很难形成规模效应；其他如新型储
    能、地热、制氢与氢能利用等新领域发展速度存疑；5）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；6）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。

净利润扭亏为盈，数据创新业务增长潜力凸显

深桑达A(000032)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收562.84亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏。
    净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利：报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%，得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/研发费用分别为9.65/17.36/18.36亿元，分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。
    数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念，提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营，产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面，公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求；数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100万、数据超4000亿条，服务地方政府企业超1000万、个人主体超1亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅，预计未来增长潜力可观。
    “中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor及服务器虚拟化软件CeaSphere稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACK V5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6款以上国产GPU芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere对标业内领先厂商，可实现国产替代。
    积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0垂直应用落地已具成效：
    公司的“1+N+M”的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N个可信智算中心，并基于行业场景开发M个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外，公司构建的智算生态联盟积极推进AI场景应用创新，联盟成员已超150家。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS分别为0.34/0.39/0.55元，对应市盈率为49/42/30倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

新产品周期崭新开启，困境反转未来可期

完美世界(002624)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年营收77.91亿元，同比增长1.57%，归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%，扣非净利润2.1亿元，同比下降69.56%。
    点评：
    游戏产品周期导致23年游戏业务短期承压，24年有望实现困境反转。其中，游戏业务营收66.69亿元，同比下降7.91%，归母净利润4.9亿元，同比下降69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。影视业务营收10.34亿元，同比增长222.46%，归母净利润0.93亿元，同比增长39%，扣非亏损0.82亿元，亏损同比收窄。费用端，2023年销售费用11.95亿元，同比增长7.81%；管理费用7.05亿元，同比下降3.93%；研发费用21.95亿元，同比下降4.16%。单拆Q4，公司2023年Q4营收15.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润亏损1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。
    公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。公司现金分红共计8.7亿，公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿，以4月17日收盘价计算，股息率为4.5%。
    在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。
    已发产品开启新周期，市场表现良好。《一拳超人：世界》2月1日海外公测，随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近100地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》3月29日在steam上线；《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，游戏预下载即登顶APP Store免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，国际服以全日配版本4月18日全平台正式上线。
    公司游戏产品储备丰富，多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》即将于4月23日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。《神魔大陆》《诛仙2》《代号：新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中，题材涵盖广泛，在延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。
    AI领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，同时与微软、英伟达、Epic、Unity等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。23年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划；24年2月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案；24年3月，英伟达AI大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入Audio2Face技术，双方未来将在AI的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。
    盈利预测与投资评级：公司2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为91.23/105.10/110.77亿元，同比增长17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为9.86/11.82/13.68亿元，同比增长100.6%/19.9%/15.7%，对应4月17日估值19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。

2024年一季报点评：一季度业绩高增，改革成效持续验证

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年4月16日，三只松鼠发布2024年一季度业绩：2024Q1公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%。
    投资要点:
    “抖+N”战略下全渠道收入高增，业绩持续验证。公司2024年一季度收入表现亮眼，在历年一季度收入中仅次于2021年的36.71亿元，为全年收入“重回百亿”奠定基调。分渠道来看，以抖音为首的短视频营收和占比大幅大提升，据证券日报显示，公司Q1短视频渠道贡献收入超10亿元，渠道占比超27%，公司通过“抖+N”模式带动全渠道销售增长，我们预计公司传统电商渠道、线下分销渠道在年货节期间也有亮眼表现。从产品端看，公司积极把握品类机遇，其中“坚果礼”在年货节期间线上市场份额超35%。从2023年初公司“高端性价比”战略落地以来，营业收入呈现持续改善趋势，从2023年三季度的止跌到2024年一季度的高增，其中
    3.12%/+38.56%/+29.18%/+91.83%，业绩持续验证战略的有效性。
    毛利率下滑幅度可控，扣非归母净利率稳中有升。2024Q1公司毛利率同比-0.87pct至27.40%，在终端产品更具性价比的背景下，毛利率仅小幅下滑，核心品类毛利率保持稳定。一季度整体费用率在规模效应下实现优化，其中销售/管理/研发费用率分别为
    16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct。销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效提升整体管理效率。最终2024Q1公司扣非归母净利率同比+0.04pct至7.22%，盈利能力稳中有升；归母净利率同比-1.63pc至8.46%，主要系政府补助同比减少1564万元。
    定位“制造型自有品牌零售商”，后续日销品表现可期。公司以“重回百亿，在全中做强”为2024年整体目标，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。展望后续，二、三季度为历史销售淡季，公司通过短视频电商的内容属性打造零食大单品并赋能全渠道，积极推动日销品区域化深度分销，未来非年节的销售收入占比有望提升。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“抖+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年一季度收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，随着日销品的逐步放量，淡季二三季度收入有望持续爬升，带动全年收入达成既定目标。利润端，2024年一季度毛利率表现稳定，费率不断优化，盈利能力稳中有升，预计全年净利依旧保持较好的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

2023年年报点评：煤电业绩大幅改善，减值或影响风电业绩

国电电力(600795)
    事件:
    2024年4月15日，国电电力发布2023年年报：2023年公司实现收入1810.0亿元，同比-7.0%，实现归母净利润56.1亿元，同比+104%（调整后）；2023Q4实现收入432.9亿元，同比-9.9%，实现归母净利润-0.2亿元，上年同期为-22.5亿元。
    分红：2023年公司拟派发现金红利0.07元/股（含税），合计12.5亿元，加上2023年年中分红，全年合计分红21.4亿元，占归母净利润比重38.16%。
    投资要点:
    水电+火电业绩改善拉动公司2023年业绩大增。2023年公司收入同比-7.0%，一是2022年转让宁夏区域公司，2023年不再纳入合并范围；二是煤炭板块收入同比-69%（或系国电建投公司停产）。2023年公司归母净利润同比+104%，其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4亿元，分别同比变化+318%/+51%/-50%/+166%，煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善，一是因为2023年煤电板块减值损失绝对额合计为9.4亿元，2022年为35亿元；二是煤电业绩修复。若不考虑减值，2023年公司煤电净利润（100%权益口径）94.7亿元，同比+31%，度电净利2.6分/KWh，同比+0.7分/KWh。此外，2023年公司水电归母净利润同比+51.5%，或系上网电价同比+1分/KWh（上网电量同比-1.8%）。
    参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等，助力2023Q4业绩修复。2023Q4公司归母净利润大幅减亏，主要原因或有四：一是投资净收益为4.8亿元，同比增加11.3亿元，或是参股的火电公司等业绩改善；二是减值损失绝对额合计为19.5亿元，同比减少17亿元；三是营业外支出为2.6亿元，同比减少21.5亿元；四是公司主业业绩改善，如2023Q4煤电业务受益煤价下降，业绩或有修复。
    减值或影响风电业绩，2024年规划新增风光装机8.6GW。2023年公司风电/光伏归母净利润10.1/7.4亿元，同比-50%/+166%。我们认为2023年风电业绩同比下降主要是因为减值，2023年新能源业务减值损失绝对额合计为12.5亿元，同比增加12.9亿元。电价上，2023年风电/光伏分别为0.502/0.481元/KWh，同比-7%/-8%，我们认为或是平价项目增加所致。2023年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW，合计7.2GW，达到全年目标额的91%。2023年公司获取新能源资源量16.7GW，核准备案15.3GW，开工8.5GW。2024年公司规划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工8.3GW，投产8.6GW。
    拟转让国电建投公司，2024年公司业绩确定性有望进一步提升。为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响，提高公司资产质量及盈利能力，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司，非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。2023年国电建投公司净利润-4.9亿元，转让后有望增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为78.1/86.9/95.6亿元，对应PE分别为11/10/9倍。展望2024年，公司煤电业绩有望继续修复；水电来水有望修复，拉动业绩改善；国电建投公司若完成转让，公司煤炭业绩有望减亏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；减值风险；国电建投公司转让进度不及预期。
   

高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

陕鼓动力(601369)
    2023年全年：1）实现营收101.43亿元，同比-5.79%；实现归母净利润10.2亿元，同比+5.36%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+11.01%。2）全年毛利率21.49%，同比-0.55pct；归母净利润率10.06%，同比+1.06pct；扣非归母净利润率9.18%，同比+1.39pct。3）期间费用率为7.9%，同比-1.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%，同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。
    2023Q4单季度：1）实现营收28.74亿元，同比+23.97%，环比+37.94%；实现归母净利润2.94亿元，同比+89.62%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+119.45%，环比+42.72%。2）Q4单季度毛利率16.68%，同比-1.87pct，环比-5.34pct；归母净利润率10.24%，同比+3.54pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率9.04%，同比+3.94pct，环比+0.3pct。
    2023年分行业来看，冶金收入46.5亿元，同比-37%，占比由69%下滑至46%，毛利率19%，同比-0.93pct；石化收入30.7亿元，同比+56.0%，占比由18%提升至30%，毛利率23%，同比-4.52pct；能源收入12.5亿元，同比+279%，占比由3%提升至12%，毛利率24%，同比+4.75pct。
    2023年分产品来看，能量转换设备收入43.3亿元，同比-1.63%，毛利率28.84%，同比+0.90pct；能源基础设备运营收入34.6亿元，同比+15.96%，毛利率14.53%，同比+0.02pct；工业服务收入23.23亿元，同比-30.01%，毛利率18.29%，同比-2.77pct。
    1）陕鼓动力作为国内空气压缩机设备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%以上市场占有率；高炉余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率超过90%。2）压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元，对应单GW价值量7.53亿元。压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。
    盈利预测：公司2023年实际利润略微低于我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润11.88、14.50、17.09亿元（24-25年前值：12.59、14.84亿元），对应PE为13.93、11.42、9.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩

积极践行“分子炼油”，持续推进“减油增化”

中国石油(601857)
    事项：
    中国石油深入推进炼化转型升级，向产业链和价值链中高端迈进，不断优化产品结构，提高炼油特色产品和高端化工产品比例，加大化工新材料研发力度。2023年，公司化工新材料产量137万吨，同比增长60%，炼化新材料业务实现经营利润369.4亿元。近期，兰州石化120万吨/年乙烯改造项目预可研报告获中国石油集团公司批复；吉林石化炼油化工转型升级项目年产380万吨常减压装置常压塔顺利安装完成；广西
    石化炼化一体化转型升级项目土方平整工作全部完成。
    国信化工观点：
    1）我国原油加工能力过剩，产能有望向头部企业集中：截至2023年底，我国原油一次加工能力为9.36亿吨/年，2023年炼厂开工率为78.5%，炼能处于过剩状态。目前在建及已批待建炼油产能达1.22亿吨/年，产能增量较大。发改委、国家能源局多次指出至2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内在产能空间有限背景下，单吨操作成本高、不具备转型条件的小型炼厂面临淘汰，炼油产能有望进一步向头部企业集中。
    2）我国成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路：汽油方面：由于电动车对汽油车替代加速，我国2025年汽油车保有量有望达到峰值。同时传统燃油车节能降耗的趋势也压低了汽油消耗的增长空间，我国汽油消费增长率预期不超2%。柴油方面：我国目前处于工业化中后期，第二产业增加值占GDP比重约40%，未来预计稳中有降，生产性柴油消费呈现下滑趋势。运输领域“以铁替公”战略及LNG重卡也替代部分柴油需求，目前我国柴油消费处于下降阶段。煤油方面：由于居民可支配收入的提高和消费升级将带动民航运输长期增长，煤油消费增速有望中期保持8%左右。总体来看我国成品油需求增量有限。我国部分化工产品目前还面临产能不足的情况，2023年聚乙烯进口依赖度为33.1%，预计2025年进口依赖度仍超20%。2023年我国聚丙烯进口依赖度8.0%，虽然预计2025年聚丙烯有望实现进出口的平衡，但高端牌号产品仍需突破。在油品产能过剩，化工产品产能不足的行业背景下，“减油增化”是炼厂转型的必然。
    3）公司通过新建大型炼化一体化项目及进行炼厂升级改造，积极践行“减油增化”战略。公司2023年投产的广东石化炼化一体化项目为国内一次性建设规模最大的世界级炼化项目，炼油能力达到2000万吨/年，主要化工产品产能包括260万吨/年对二甲苯及120万吨/年乙烯。“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”的设计增加了广东石化的灵活性，是“减油增化”的典型案例。目前吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目、独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目正稳步推进，这些项目都将有力助推公司“减油增化”战略。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，当前A股PE为11.2/10.4/9.6x，对于H股PE为7.1/6.6/6.1x，维持“买入”评级。
    评论：
    我国炼能屡创新高， 低端产能注定出清石油被誉为“工业的血液” ， 是工业社会必不可少的资源。 石油炼化主要产品包括成品油和化工品两大类， 成品油主要包括汽油、 柴油、 煤油等， 用作交运、 农业机械、 动力机械等的燃料； 石油炼化中的中间品或终端产品如石脑油、 烯烃、 芳烃等可以制取树脂、 橡胶、 化纤等数千种化工品。 炼厂可根据原料特质及组合不同炼化工艺设计不同产品方案。
    原油加工能力持续提升， 产能持续过剩。 在石油炼化工艺中， “常减压蒸馏” 常作为原油加工的第一道流程， 通常被用来衡量炼厂加工能力。 2000 年以来， 我国原油加工能力快速提升， 至 2021 年末我国石油加工能力升至 9.1 亿吨/年， 超过同期美国炼油能力 9.07 亿吨/年， 成为世界第一大炼油国。 截至 2023 年底，我国炼油能力达 9.36 亿吨， 较 2022 年底新增炼油能力 1200 万吨。 中国 2023 年原油加工量 7.35 亿吨，创历史新高， 同比增长 8.1%， 炼厂开工率为 78.5%， 较 2022 年大幅增长 4.9pcts， 但相较世界原油加工业的合理开工率 85%仍明显偏低， 我国原油加工能力过剩较为严重
    炼化行业市场化程度不断提高， 民营大炼化快速崛起。 “十二五” 后期我国经济转型调整， 经济增速放缓，下游产品需求增速减弱， 加剧了原油加工产能过剩， 炼厂开工率徘徊在 70%左右。 炼油行业“大而不强”的问题十分突出。 在“十三五” 期间国家积极鼓励民营和外资企业进入炼化行业， 希望通过市场化竞争的方式， 加快落后产能出清及产业结构升级。 目前我国炼化行业基本形成了央企（中国石化、 中国石油、 中国海油、 中国中化） 、 民企及外资多元化竞争的格局。 2022 年四大央企炼油能力达 6.19 亿吨， 占全国炼油能力的 67.1%； 民营炼油能力 2.62 亿吨， 占比 28.4%； 外资等其他经济主体炼油能力为 0.42 亿吨， 占比 4.5%。 民企炼化企业已经成为我国炼化行业重要一极
    小型民营炼化企业面临淘汰， 主营炼厂油品竞争压力有望缓解。 国家部门多次提出到 2025 年， 国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内， 千万吨级炼油产能占比 55%左右。 根据中石油集团经济技术研究院数据，截至 2023 年底， 我国原油一次加工能力为 9.36 亿吨/年。 目前镇海炼化项目、 裕龙岛炼化一体化项目，中科炼化二期项目、 岳阳二期项目、 华锦炼化项目、 古雷炼化项目等正在建设或已批复待建设， 全部建成后新增产能达 1.22 亿吨/年。 规划项目全部建成后， 原油加工产能触及政策上限， 落后产能淘汰在所难免。大型炼厂的单吨操作成本低于小型炼厂， 且大型炼厂具备一体化条件， 可以充分发挥资源及规模优势。 在产能必须压降的行业发展阶段， 小型民营炼厂注定会被淘汰， 油品产能有望进一步向头部企业集中。
    成品油消费接近见顶， 增长空间有限
    新能源汽车加速替代燃油车叠加燃油车效率提升， 汽油需求预期低速增长。 从欧美等汽油车市场较为成熟地区的发展经验看， 随着千人汽车保有量超过 200 辆， 汽车市场将进入普及期的中低速增长阶段。 中国汽车保有量于 2021 年超过 200 辆/千人， 汽车市场总销量已进入中低速增长期， 而电动车的加速发展， 更是导致汽油车的保有量增速快速下降， 预期 2025 年汽油车保有量有望达到峰值。 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 中指出， 2025 年传统汽油乘用车平均油耗需要从 2019 年的 6.46L/100km 下降至 5.6L/100km， 降幅达 13.3%。 2023 年由于疫情压制的出行需求得到释放， 汽油消费呈现快速增长， 此后汽油表观消费量预计保持低速增长。
    柴油消费主要用于道路运输和工农业生产， 需求整体呈现下降趋势。 柴油消费趋势与国家经济阶段和第二产业的发展关系密切， 我国目前处于工业化中后期， 第二产业占比 40%左右， 生产性柴油消费呈现下滑趋势。 在运输领域， 我国在战略层面提出“以铁替公” 战略， 降低公路货运比例， 并且积极推进 LNG 重卡，由于 LNG 重卡更加经济， LNG 重卡保有量及行驶里程占比稳步上升。 受以上两点影响， 公路运输领域柴油消费占比也出现萎缩。 预计“十四五” 期间， 我国柴油需求将年均下降 1%-2%。 从国内柴油全口径资源角度看， 除纳入官方统计的正品外， 终端用油行业实际消费中还包括两部分资源： 一是由于企业虚报、 少报导致官方低估的柴油产量； 二是大量调和油组分形成的资源， 如国内生产的轻质燃料油、 进口的轻循环油等， 经过简单调和即可作为柴油使用。 2021 年以来， 国内炼油产业和成品油市场开展了前所未有的产业规范及市场秩序整治行动， 通过多种手段规范市场， 柴油表观消费量统计更加全面准确， 导致柴油表观消费统计数据出现上升， 但我国柴油实际消费量正逐步降低。
    煤油主要应用在航空业， 未来仍具有一定增长潜力。 航空煤油在煤油消费量中占比超 90%， 居民可支配收入的提高和消费升级带动民航运输长期增长， 航空客运周转量和航空货运周转量不断升高， 航空煤油需求有望持续增长。 考虑中国地域、 人口及资源限制， 预计人均乘机次数从 2020 年的 0.47 次/年， 于 2040 年前后上升到饱和值约 1.0 次/年。 2019－2040 年， 中国航空客运周转量年均增速可达 6.8%， 航空货运周转量年均增速可达 6.6%， 以未来两年煤油表观消费量增速为 8%计， 2025 年中国煤油需求量约增长至 4082 万吨。
    2019 年以来， 我国成品油产量维持在 4 亿吨以上。 未来央企炼化项目升级改造， 民企及外资新建项目仍持续推进， 合计将新增超 1.22 亿吨/年炼油能力。 假设 2024 年投产的镇海炼化二期及裕龙岛石化成品油收率为 40%， 开工率 90%， 则 2025 年前将会新增成品油产量超 1000 万吨。 以汽油消费量年增长 2%， 柴油需求维持稳定， 煤油需求需求增速 8%计算， 2025 年成品油需求量为 4 亿吨。 据此 2025 年成品油产量将过剩超 5000 万吨。 未来相当长一段时间内， 我国成品油将保持过剩
    我国成品油出口受配额限制， 中石油等主炼企业指标较为充足。 我国成品油出口采取配额制度， 2019 年前，为了化解炼化产能过剩压力， 出口指标不断提高。 “十四五” 以来炼油行业调整力度不断加深， 为了扭转大量进口原油且大量出口成品油的现状， 我国出口配额保持下降趋势。 2023 年我国下发 3999 万吨成品油出口配额， 中石油获得 1224 万吨， 2024 年第一批成品油配额下发总额为 1900 万吨， 中石油获得 578 万吨。以中石油为代表的主炼企业手握较充足指标， 可以积极利用国内外价差空间进行套利。
    近期原油及成品油价格上涨， 汽油裂解价差处于高位、 柴油裂解价差较低。 综合来看， 目前原油供应处于紧平衡状态， 原油供给存在一定缺口， 导致国际油价上升。 近期地缘政治风险不断升温也推高了油价， 布伦特原油价格突破 90 美元/吨后保持高位震荡。 成品油价差方面， 2024 年第 14 周（2024.04.14） 平均汽油裂解价差为 1062 元/吨， 处于近五年同期汽油裂解价差的较高位置。 2020-2023 年四年， 平均汽油裂解价差分别为： 597/1207/829/1146 元/吨。 2024 年第 14 周（2024.04.14） 平均柴油油裂解价差为 580 元/吨， 处于近五年同期较低位置。 2020-2023 四年， 平均柴油裂解价差分别为： 1144/947/1147/1063 元/吨。
    部分化工产品供应不足， “减油增化” 是中大型炼厂主要转型方向
    我国当前的化工产品结构性供给不足， 以乙烯为代表的烯烃以及以对二甲苯为代表的芳烃长期不能自给自足， “减油增化” 为大势所趋。 目前传统炼厂转型主要是增产基本有机化工原料， 包括乙烯、 丙烯、 丁二烯、 苯、 甲苯和二甲苯。
    聚乙烯是乙烯最大下游， 我国进口依赖程度较高。 乙烯大量用于生产聚乙烯、 氯乙烯及聚氯乙烯， 乙苯、苯乙烯及聚苯乙烯。 聚乙烯为乙烯最大的应用领域， 应用产比超 60%。 由于我国大型炼化项目的不断投产，我国乙烯及聚乙烯产能快速增长。 聚乙烯下游应用广泛， 2023 年我国聚乙烯表观消费量 3996 万吨， 产量为 2735 万吨， 进口量 1344 万吨， 进口依赖度达 33.6%。 根据我们测算至 2025 年我国聚乙烯进口依赖度仍超 20%， 聚乙烯缺口仍然较大。
    我国聚丙烯基本保持供需平衡， 高端产品仍需突破。 丙烯主要用于生产聚丙烯、 丙烯腈、 异丙醇， 环氧丙烷等， 聚丙烯是丙烯最大下游产品。 由于丙烯制备路径更加多元化， 聚丙烯自给率明显高于聚乙烯， 2023年我国聚丙烯表观消费量 3506 万吨， 产量为 3225 万吨， 进口依赖度 8.0%。 除部分高端产品外， 我国聚丙烯基本实现自给， 我们预测 2025 年我国聚丙烯进口依赖度能降至 0%附近， 但聚丙烯行业仍需突破高端牌号， 以实现完全自主。
    EVA/POE 等高端烯烃的高景气带动乙烯消费量上升。 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物） 属于先进高分子材料。因其具备高透明度和高粘着力， 适用于玻璃和金属等各种界面， 而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、 紫外线和潮气， 广泛应用于光伏胶膜、 电缆等高新行业。 受光伏产业拉动， 我国 EVA 需求旺盛， 2023年 EVA 表观消费量达到 333.9 万吨。 目前我国 EVA 进口依存度高， 随着 EVA 消费量的提升及不断国产替代，乙烯消费量也将受到带动。 POE(乙烯与高碳α -烯烃的无规共聚物弹性体)在光伏胶膜领域较 EVA 有更好表现， 目前光伏封装胶膜已经成为 POE 最大的应用领域。 由于高碳α -烯烃生产技术不成熟， 我国目前并不掌握 POE 大规模量产技术， POE 消费主要依靠进口。 由于光伏产业的快速发展， 进口 POE 数量保持高速增长， 未来我国一旦突破 POE 制备技术， 也将有力拉动乙烯的消费
    公司持续降低成品油收率， 并通过新建大型一体化炼厂及炼厂升级推进“减油增化”
    公司成品油收率不断降低， 坚持增产增销高端高附加值化工产品。 据年报披露， 近年来公司石油产品综合商品收率保持在 93.5%左右的高位， 但成品油（煤油、 汽油、 柴油） 收率保持下降趋势， 可以判断公司其余化工产品收率保持稳定上升。 2019 年以来公司化工产品商品量尤其是乙烯产量增速较高， 也表明了公司减油增化策略实施的成果。 2023 年公司化工产品产量为 3430.8 万吨， 比上年同期增长 8.7%， 乙烯产量为800.1 万吨， 比上年同期增长 7.8%， 化工产品产量实现了稳定增长
    公司积极践行“分子炼油” ， 实现石油资源高效利用。 分子炼油指从分子水平认识石油加工过程， 准确预测产品性质， 优化工艺和加工流程， 提升石油价值。 “分子炼油” 按照“宜油则油、 宜芳则芳、 宜烯则烯、宜润则润、 宜化则化” 的原则， 做到石油资源的高效利用。 中国石油重点开展了基于“分子炼油” 理念的催化剂结构设计、 纳米化功能化新材料开发、 高效低耗催化剂清洁生产等研究， 自主开发了催化裂化、 加氢裂化、 渣油加氢等 6 大类、 50 多个品种炼油主体系列催化剂及 8 个品种催化新材料， 整体技术达到国际先进， 在 60 余家企业 100 多套工业装置推广应用， 有效支撑了炼厂降本增效。 据新闻报道， 中石油辽阳石化积极践行“分子炼油” 理念， 2023 上半年炼油加工损失率同比下降 10%， 炼油完全加工费同比下降 2%，“分子炼油” 策略成果显著。
    公司实施一批项目的升级转型， 持续推进“减油增化” 。 如 2023 年广东石化炼化一体化项目一次投产成功并投入商业运营， 同年吉林石化揭阳 ABS 项目全面建成； 目前吉林石化公司炼油化工转型升级项目、 广西石化公司炼化一体化转型升级项目、 独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目等重点项目正稳步推进， 这些项目都将有力助推公司“减油增化” 策略。
    吉林石化炼油化工转型升级项目：
    该项目主要内容包括： 新建 120 万吨/年乙烯、 60 万吨/年 ABS 等 21 套炼油化工装置， 改造 9 套装置， 停运 15 万吨/年乙烯等 7 套装置。 项目预计 2025 年乙烯装置开车， 建成投产后， 预计年可减少油品 263 万吨、 增产化工品约 280 万吨。
    炼油部分： 对常减压装置进行改造， 以调整原油加工种类； 新建 220 万吨/年蜡油加氢裂化装置（含 30 万吨/年石脑油正异构分离） 、 100 万吨/年柴油吸附装置和 30 万吨/年 C2 回收装置； 并对相关装置进行适应性及环保改造。
    化工部分： 新建 120 万吨/年乙烯装置， 下游配套建设 100 万吨/年裂解汽油加氢、 45 万吨/年芳烃抽提联合装置、 40 万吨/年高密度聚乙烯装置、 30 万吨/年环氧乙烷装置、 40 万吨/年 EVA 装置、 35 万吨/年苯酚丙酮装置、 24 万吨/年双酚 A 装置、 4 万吨/年乙丙橡胶装置、 10/4 万吨/年 MTBE/1-丁烯装置、 60 万吨/年苯乙烯装置、 26 万吨/年丙烯腈装置、 60 万吨/年 ABS 装置、 80 万吨/年溶剂脱沥青、 16 万 t/a 沥青造气装置、 5 万吨/年顺丁橡胶装置、 20 万吨/年丁二烯抽提装置、 0.8 万吨/年乙腈装置。
    广西石化炼化一体化改造项目：
    该项目包括新建 120 万吨/年乙烯裂解装置等 14 套化工装置， 200 万吨/年柴油吸附脱芳等 2 套炼油装置，配套新建和改造部分炼油装置单元以及相应的公用工程、 储运和辅助生产设施， 主要生产聚乙烯、 聚丙烯、合成橡胶和乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)等产品。 项目计划 2024 年底陆续中交， 2025 年全面建成投产。项目投产后预计减少成品油 349 万吨/年， 新增化工产品 306 万吨/年。 具体改造情况如下：
    炼油部分： 新建 200 万吨/年的柴油吸附脱芳装置和 40 万吨/年碳二回收装置， 停用 2 套主体生产装置。
    化工部分： 新建包括 120 万吨/年乙烯装置、 55 万吨/年裂解汽油加氢装置/苯乙烯抽提联合装置、 18 万吨/年丁二烯抽提装置、 10/6 万吨/年 MTBE/丁烯-1 装置、 35 万吨/年芳烃抽提装置、 40 万吨/年全密度聚乙烯装置（FDPE） 、 30 万吨/年高密度聚乙烯装置（HDPE） 、 30 万吨/年管式乙烯-醋酸乙烯酯装置（EVA） 、10 万吨/年釜式乙烯-醋酸乙烯酯装置（H-EVA） 、 40 万吨/年聚丙烯装置（PP） 、 5 万吨/年己烯-1 装置、27/60 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置（PO/SM） 、 30 万吨/年聚苯乙烯装置（PS） 和 12/8 万吨/年溶聚丁苯橡胶集成装置（SSBR/SBS） 等 14 套化工主体装置。
    兰州石化 120 万吨/年乙烯改造项目：
    该项目为改扩建项目， 建设地点位于兰州市西固化工园区内。 该项目预计 2025 年竣工投产， 通过该项目的实施， 兰州石化成品油产量将下调至 530.49 万吨/年， 燃料油总量减少 126.81 万吨/年（柴油减少 158.65万吨/年， 汽油增加 15.09 万吨/年， 煤油增加 16.75 万吨/年） ； 化工产品增加 140 万吨。 该项目改造方案可分为三部分：
    1） 乙烯改造： 新建 120 万吨/年乙烯裂解+120 万吨/年急冷单元， 新建 80 万吨/年乙烯后分离， 关停 46 万吨/年乙烯裂解+急冷单元， 利旧 46 万吨/年乙烯后分离， 形成一头两尾格局。 关停 24 万吨/年小乙烯， 乙烯总产能 120 万吨/年。
    2） 炼油改造： 项目实施后， 炼油系统现有的原油加工种类和加工量保持不变， 通过对 120 万吨/年催化裂化装置、 300 万吨/年柴油加氢装置、 120 万吨/年柴油加氢等 3 套现有装置进行适应性改造， 达到增产乙烯原料的目的。 同时新建 PSA 装置与碳二回收装置。
    3） 化工下游配套： 新建 7 套生产装置（2 万吨/年辛烯-1、 10 万吨/年 POE、 14 万吨/年 EVA、 45 万吨/年FDPE、 40 万吨/年聚丙烯、 70 万吨/年裂解汽油加氢、 70 万吨/年芳烃抽提装置） ， 将现有 17 万吨/年高密度聚乙烯装置改建为 6 万吨/年超高分子量聚乙烯装置。
    广东石化炼化一体化项目：
    该新建项目位于广东省揭阳市大南海石化工业区， 是中国石油迄今为止一次性投资建设规模最大的炼化一体化项目。 该项目建设内容为 2000 万吨/年炼油、 260 万吨/年芳烃和 120 万吨/年乙烯及其配套工程， 并配套建设原油码头和产品码头。 该项目于 2023 年 2 月 27 日实现一次开车成功， 进入全面生产阶段。 该项目体现了公司在炼化一体化上的技术整合能力。 在项目流程和装置选择上， 选择了劣质原油优化加工和炼化一体化装置组合， 芳烃原料和乙烯原料优质并最大化， 乙烯、 芳烃、 苯乙烯单套最大， 炼油二次加工单系列最大化。
    炼油部分： 2000 万吨/年炼油加工工程， 包括 2 套 1000 万吨/年常减压蒸馏装置、 420 万吨/年蜡油加氢处理装置、 2 套 300 万吨/年延迟焦化装置、 1 套 370 万吨/年蜡油加氢裂化装置、 1 套 420 万吨/年蜡油加氢装置、 2 套 300 万吨/年催化重整装置、 2 套 330 万吨/年柴油加氢改质装置、 1 套 360 万吨/年催化裂化装置等主要炼油装置等 23 套炼油及配套装置。
    化工部分： 包括 260 万吨/年芳烃联合装置、 120 万吨/年乙烯裂解装置以及配套 40 万吨/年高密度聚乙烯、80 万吨/年全密度聚乙烯、 80 万吨/年苯乙烯和 50 万吨/年聚丙烯等 9 套化工装置及相应配套工程。
    独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目
    该项目是将塔里木油田丰富、 稳定的乙烷、 LPG 及轻烃资源就地加工， 制备乙烯。
    项目组成为： 新建 120 万吨/年乙烯装置、 两套 45 万吨/年全密度聚乙烯装置、 30 万吨/年低密度聚乙烯装置、 45 万吨/年聚丙烯装置、 12 万吨/年丁二烯抽提装置等 11 套主要生产装置。
    吉林石化揭阳 ABS 项目：
    该项目由吉化（揭阳） 分公司负责建设， 结合了吉林石化的技术、 管理优势与广东石化的原料、 区位优势，本项目主要原料丙烯、 苯乙烯、 丁二烯、 甲苯的供应依托广东石化项目， 生产 ABS、 MMA 和乙腈等产品。项目组成包括 60 万吨/年 ABS 装置、 13 万吨/年丙烯腈装置、 0.4 万吨/年乙腈装置、 5 万吨/年 MMA 装置、15 万吨/年废酸再生装置及相关公用环保装置。
    投资建议：
    我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测， 2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元， 当前 A 股 PE 为 11.2/10.4/9.6x， 对于 H 股 PE 为 7.1/6.6/6.1x， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。