年年报点评：归母净利润同比增长76.41%，业务增长持续推进

亚光科技(300123)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收15.89亿元，同比-5.79%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。
    行业上升空间大，公司掌握未来发展机遇：公司2023年实现营业收入15.89亿元，同比-5.79%，营业成本17.31亿元，同比-9.98%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。主要原因是受船艇业务持续亏损及闲置资产处置计划等因素影响，共计提减值损失1.74亿元。公司主营业务军工电子，其核心竞争力未发生重大不利变化。在日益复杂的国际安全形势下，我国也将强军目标提上日程，军工行业处于历史性的发展机遇期。2023年我国国防费预算约为1.55万亿元人民币，同比+7.2%，连续两年增速突破7%，保持持续增长。引商务部投资促进事务局预测，预计2025年，国防信息化开支可能会到达2,513亿元，占国防装备支出的40%，核心领域有望保持20%以上的复合增长。公司作为行业领军人，将借势发展，在未来创造更好的业绩表现。
    公司主业订单激增，船舶业务处置迅速：2024年4月15日，亚光科技集团披露关注函回复公告中指出，公司将重点研发军工电子相关产业，顺应当前科技发展潮流。目前相关业务收入占总收入70%，其中主要产品微波电路和芯片半导体需求持续增长，大额订单不断。公司将持续拓展新客户，并与现有重要客户保持深度合作，全力巩固并扩张军工电子业务市场占比。其次，2023年公司归母净利润亏损主要来源于船舶业务以及相关减值，公司将进一步处置相关业务资产，积极补充公司流动性，支持军工电子业务未来发展。
    军工板块持续向好，无人机产业发展备受瞩目：当前国际局势催化我国对军事武器需求激增，十四五期间军演密集装备用量增大，军品消耗进一步加快。因此军工产业链需求不断增长，行业也将受益持续发展。公司持续经营军工电子产业，发展势态向好，使公司净利润同比大幅增长。因此下游产品的蓬勃发展将助力公司业绩向好，发展目标更加明确。十四五后低空经济快速发展，各部门密集出台有利政策，保障和支持无人机配送网络、工农作业相关低空生产作业网络高效运作。公司在无人飞行器制造及销售产业经验丰富，未来相关产业营收将有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，且公司卡位军工电子产业链核心位置，但考虑到军工电子行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.21/0.71亿元（前值0.68/0.85亿元），新增2026年归母净利润预测值1.12亿元，对应PE分别为265/78/49倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）政策及市场风险；2）应收账款较高的风险；3）核心技术人员流失和技术泄密的风险。

出货量高速增长，应用场景不断拓展

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入487.84亿元，同比增长34.38%，归属于上市公司股东的净利润40.50亿元，同比增长15.42%；公司拟向全体股东每10股派发现金分红5.00元（含税）。2024Q1实现营业总收入93.17亿元，同比下降16.70%，归属于上市公司股东的净利润10.66亿元，同比下降6.49%。
    动储出货规模增长迅速，盈利能力稳定。公司2023实现营业总收入487.84亿元、同比增长34.38%。公司综合毛利率17.04%，同比+0.61pct，净利率9.27%，同比-0.84pct。报告期内，公司动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，位居全国第四，实现营业收入239.84亿元，同比增长31.41%，其中公司46系列大圆柱电池顺利商业化，已下线超过425万只；储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，位居全球第三，实现营业收入163.40亿元，同比增长73.24%。报告期末，公司经营活动产生现金流净额86.76亿元，同比增长203.34%，主要系运营资金周转效率提升所致。
    完善产品布局，不断扩展产品应用场景。圆柱电池方面，公司发布全极耳2170040PL及高容量2170058E圆柱电池产品，满足不同应用场景的性能要求，同时面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，助力轻型电动车绿色低碳化转型。动力电池方面，公司乘用车解决方案有46950、12V、48V等王牌产品，可适配轿车、SUV、MPV等多种车型。储能电池方面，公司推出全新一代Mr旗舰系列产品，并率先推出储能专用大铁锂电芯，有效解决大规模电站在管理、安全和经济方面的多重挑战，此外，公司在国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手江苏林洋能源股份有限公司、阳光电源股份有限公司成立储能电池项目，海外与POWIN、W？rtsil？、ABS分别签署战略合作协议；并参股沃太能源股份有限公司，构建储能新平台。此外，公司成立医疗电池事业部，根据不同需求研发出七大医疗电池解决方案。
    高度重视产品研发投入，积极储备行业前沿技术。截至报告期末，公司锂金属二次电池已成功攻克三大技术难点，基于10Ah的电芯，最高可实现580Wh/Kg，支持5C的输出。半固态电池基于50Ah的软包电池，可实现400Wh/Kg，超过1000次的循环寿命，使用温度可拓展到-20℃-80℃，目前已完成设计定型。固态电池领域，公司已开展聚合物类固态电池的研究，目前已初步实现了室温下的稳定运行。大方型钠离子电池基于聚阴离子正极和硬碳负极，比能量110Wh/Kg，10C下容量保持率高达90%，未来将围绕“0”碳指标，进行超大容量绿色钠离子电池开发。氢燃料电池方面，公司已完成150kW氢能电池电堆开发，体积功率密度达到4.0kW/L。截止报告期末，公司研发投入共28.71亿元，同比增长26.97%，研发人员达到5291人，同比增长26.22%。
    产能持续扩张，积极开拓海外市场和客户。国内方面，公司规划年产能20GWh的大圆柱电池工厂一期已在荆门完成投产，二期的首批设备也在2023年年底开始进场；规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。海外方面，公司在马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”；公司与匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议，计划在匈牙利德布勒森建设大型圆柱乘用车锂电池生产基地；通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家国际知名公司达成重要合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。
    2024Q1毛利率稳定，储能/动力出货量大幅增长。2024Q1公司储能电池实现出货7.02GWh，同比增长113.1%；动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达16.05%。2024Q1公司综合毛利率17.64%，同比+0.81pct、环比-0.08pct，净利率11.33%，同比-0.29pct、环比+6.50pct。公司销售费用率1.80%，同比+0.61pct、环比+0.49pct，管理费用率2.62%，同比+0.58pct、环比-3.84pct，研发费用率7.76%，同比+1.24pct、环比+1.79pct，财务费用率0.84%，同比+0.10pct、环比+0.11pct。截止一季度末，公司公允价值变动收益-0.09亿元，同比下降289.19%，主要系汇率波动带来远期结汇合同的公允价值变动所致；经营活动产生的现金流净额-17.51亿元，同比下降278.73%，主要系收到客户以票据支付的货款所致。此外，2024年1月，公司子公司湖北亿纬动力与AksaJenerat？rSanayiA.？签订协议，拟在土耳其共同组建合资公司，从事电池模组、户外柜、集装箱的生产、营销和销售，以及在土耳其作为工程总包方实施执行储能系统项目。
    投资建议：公司储能/动力电池出货量持续增长，46系大圆柱电池顺利商业化，同时积极布局固态电池、钠离子电池等多项行业前沿技术，持续扩张海外市场。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为73.51亿元、99.04亿元），对应的PE分别是14.7、13.4、12.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。

2023年年报&2024年一季报点评：加大分红提高股息，多渠道继续下沉

兔宝宝(002043)
    公司披露2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收90.63亿元，同比+1.63%；归母净利6.89亿元，同比+54.66%；扣非归母净利5.83亿元，同比+68.30%。其中，23Q4实现营收33.32亿元，同比+9.46%，归母净利2.32亿元，同比+314.24%；扣非归母净利2.10亿元，同比+1213.48%。2023年公司毛利率18.42%，同比+0.24pct，净利率7.84%，同比+2.66pct，其中23Q4毛利率17.68%，同比-0.48pct，净利率7.19%，同比+5.25pct。
    2024年一季度公司实现营收14.83亿元，同比+33.37%，归母净利0.89亿元，同比+18.81%；扣非归母净利0.80亿元，同比+38.35%。24Q1公司毛利率17.86%，同比-4.88pct，净利率6.02%，同比-0.69pct。
    新增发力乡镇+线上，优化管理半径
    分业务看：2023年装饰材料收入68.56亿，占比75.65%，同比+3.23%；定制家居收入21.16亿，占比23.36%，同比-2.77%；其他业务收入约9000万，占比1%。
    分产品看：2023年装饰板材64.24亿，同比+2.56%；品牌使用费（含易装）4.42亿，同比+14%；柜类17.1亿，同比-3%；地板3.76亿，同比-1.63%；木门0.21亿，同比-7.44%。
    门店新增：2023年装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家。
    乡镇+线上是2023年渠道开拓亮点：（1）落地乡镇渠道运营中心，乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家。（2）到2023年底近400家专卖店实现新零售高质量运营，木作产品的线上市场逐渐培育成熟，公司趁势扩大线上模式，公司层面开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台运营，为经销商引流、派单、广宣，经销商则上线新媒体运营，强化获客能力。（3）经销商体系合作家具厂客户达16000多家（2021-22年为5800、11000+）。（4）家装公司渠道已开展12个核心城市的家装公司拓展计划。（5）传统零售渠道，公司同时落地两个方向，一是外围布局空白市场，二是成熟市场板材店重装升级“板材定制+”门店。
    缩短管理半径、垂直细分管理。公司在实行分公司运营模式的基础上，成立多个专业渠道运营中心，例如乡镇渠道运营中心、家具渠道运营中心、家装渠道运营中心，以及易装运营公司、工装运营公司。
    更突出定制家居零售业务：围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，实现营收21.17亿，同比微降2.77%，其中兔宝宝全屋定制5.96亿、同比+15.5%，工程定制（裕丰汉唐）11.47亿、同比-10.5%、净利润亏损近5000万。截至2023年底合计定制家居专卖店共782家（上年773家）。公司聚焦华东市场，沉淀零售核心竞争力，工程端继续以防范风险为首。
    成本及毛利率表现：2023年综合毛利率18.42%，同比+0.24pct。按行业划分，装饰材料业务毛利率为16.52%，同比+0.64pct；定制家居业务毛利率为23.77%，同比-0.32pct。从产品角度，装饰材料毛利率10.97%，同比+0.1pct；柜类产品25.24%，同比-0.77pct。
    期间费用表现：2023年期间费用率6.78%（上年同期8.50%），销售费用率3.26%，销售费用同比-9.8%，主因占比47%的职工薪酬下降15%；管理费用率2.92%，管理费用同比-22.51%，主因职工薪酬同比减少1330.72万元，员工股权激励费用同比减少6867.77万元；财务费用为负、同比-184.52%，主因定增及业务现金流入，减少短期借款、利息减少，期末短期借款仅为0.6亿，年初3.65亿；长期借款2022年开始清零。资产负债率降为47.56%，同比-5.29pct；研发费用率0.77%、相对平稳。全年经营性净现金流19.10亿元，同比+104.6%，23Q4经营性净现金流增加10.36亿元。
    提高分红比例，地产链稀缺稳健的红利品种。公司计划每10股派发5.5元现金红利，据此测算现金分红率约为66%，股息率约5.1%（根据2024年4月25日收盘价计算）。
    一季报关注点包括：24Q1收入增速33.37%，主因今年A类模式同比更多（收入更大、B类对应品牌费）。管理费用同比-25.22%，主因计提股权激励费用减少；财务费用同比减少954.73万元，减少323.35%，主因利息收入增加、以及归还贷款利息减少；信用减值损失2200万元主因应收账款和其他应收款计提。单季经营性现金流净额-8.81亿元，同比-8.02亿元，主因购买商品货款账期到期支付所致。
    投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上，开拓渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③降本增效、资金管理下的高质量发展；④分红比例提高。预计公司2024-2026年归母净利分别为8.00、9.20和10.20亿元，现价对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；工程业务开展不及预期。

Q1业绩延续高增，多品牌势头强劲

珀莱雅(603605)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营收89.05亿元，同比+39.45%，归母净利润11.94亿元，同比+46.06%。24Q1公司实现营收21.82亿元，同比+34.56%，归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。
    分析与判断
    线上保持快速增长，线下积极调整。分渠道看，23年线上营收为82.74亿元，同比+42.96%。（1）天猫渠道继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段产品，并加强礼遇心智，进一步提高品牌客单价以及市场渗透率；加强精细化运营，优化投放结构，降本增效，加强站内外人群的深度联动；依托用户运营体系，提高用户多频次购买，实现复购增长。（2）强化抖音全域运营，自播完成账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分；达播敏锐洞察市场，拓展更多达人合作，同时挖掘潜力新达人，根据达人属性&粉丝特点，定制化匹配商品和机制，最大化提升爆发系数和UV价值；商卡借势平台重点发力，协同自播拿更多流量，进一步提升销售占比；精细人群运营，优化投放结构，提升效率。线下营收6.16亿元，同比+7.35%。（1）优化百货渠道门店结构，汰换低产低潜力的店铺，并推动头部系统转为直营模式。同时，持续加强内部管理，进一步完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。（2）日化渠道稳固渠道存量，提升大客户合作密度。同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。在2023年上、下半年分别主推高端抗老蕴能系列及中端抗老弹润系列，助力零售门店实现客单价的增长及用户拓新。
    主品牌持续升级优化，子品牌陆续放量。分品牌看，23年主品牌珀莱雅营收71.77亿元，同比+36.36%，持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全方位升级，2023年下半年发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并将其应用于“红宝石面霜3.0”中。彩棠营收10.01亿元，同比+75.06%，持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，23上半年新开拓色彩品类，并在下半年重点发力底妆赛道。OR营收2.15亿元，同比+71.17%，持续提升核心爆品的市场渗透率和单品声量。同时推出进阶控油系列和防脱系列。悦芙媞营收3.03亿元，同比+61.82%，持续完善消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知。
    投资建议
    我们预计24-26年营收110.76/135.10/163.16亿元，同比+24.39%/+21.97%/+20.77%；归母净利润15.31/18.77/22.76亿元，同比+28.20%/+22.64%/+21.23%。对应EPS分别为3.86/4.73/5.74元/股；对应PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

前驱体行业领先企业，受益以旧换新政策回收业务未来可期

格林美(002340)
    核心观点
    公司是国内前三的锂电三元前驱体材料生产企业，并在资源综合利用领域深耕多年。公司成立于2001年，成立之初聚焦于废弃金属、电子废弃品等物料的处理及回收。在二十余年发展时间里，公司业务版图已经拓展至三元前驱体、四氧化三钴、正极材料、镍冶炼、动力电池综合利用、报废汽车综合利用、电子废物综合利用等多领域。2023年公司三元前驱体出货量超17万吨，市占率位列国内第三。
    公司前瞻布局高镍产品、建设全球生产基地，夯实三元前驱体优势。伴随锂盐价格企稳，长续航、高安全的三元电池需求有望回暖。我们预计2024-2026年全球三元前驱体出货量有望达108/124/138万吨，年均复合增速为13%。公司高镍前驱体布局领先，8系以上前驱体出货占比已超80%。依托产品优势，公司与Ecopro、三星SDI、宁德时代等国内外客户深入合作，市场地位稳固。展望未来，公司依托国内、印尼、韩国等全球化工厂与客户加深合作，前驱体出货有望稳步增长。同时，公司高镍产品出货占比提升、镍冶炼及硫酸镍硫酸钴布局的完善亦有望助推盈利能力保持相对稳定。
    公司印尼镍项目开始陆续投产，有望持续贡献利润。公司在印尼具有12.3万金属吨镍项目布局，其中3万吨已在2023年投产、后续项目有望2024年内投产。公司采用湿法冶炼工艺，综合成本有望降低至1万美元/金属吨以下。伴随印尼镍产能陆续释放，镍业务有望给公司持续贡献利润。
    以旧换新等政策指引方向，公司资源综合利用业务有望实现快速发展。2024年国务院发布“以旧换新”行动方案，方案指出通过加大政策引导力度与财政金融支持力度，推动到2027年报废汽车回收量、废旧家电回收量较2023年分别增长约一倍和30%。以旧换新政策、反向开票政策等一系列组合拳，有望为回收利用企业实现成本端降负、激活回收利用产业链活力。公司成立之初就聚焦资源综合利用，并在电子废弃物回收、报废汽车回收、动力电池综合利用领域布局多年。公司在回收渠道、产能布局、拆解回收技术等方面处于行业领先地位，相关业务有望受益政策推动实现快速发展。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润6.41/12.25/16.35亿元，同比-51%/+91%/+34%；EPS分别为0.12/0.24/0.32元，动态PE分别为48/25/19倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在6.3-6.8元之间，相对于公司目前股价有6%-14%溢价空间。
    风险提示：金属价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期；回收行业政策变化的风险；海外政策变化的风险。

2023年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升

好太太(603848)
    核心观点
    营收、利润双增，经营效率提升。公司发布2023年年报，2023年营收16.9亿/+22.2%，归母净利润3.3亿/+49.7%，扣非归母净利润3.2亿/+46.2%；2023Q4收入5.7亿/+53.1%，归母净利润0.9亿/+92.1%，扣非归母净利润0.9亿/+110.1%。公司加大线下渠道拓展、线上多元运营，双轮驱动规模增长，降本增效成效显著、优化盈利，2023年存货与应收账款同比分别-19.6%/-9.6%，经营效率与质量提升。拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    智能家居引领增长，产品结构持续优化。根据CSHIAResearch，2023年智能晾衣机行业规模同比+22.1%至127亿，为智能家居增长最快品类之一。公司智能晾晒产品持续迭代，攻关智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，持续强化晾晒龙头地位，2023年以智能晾晒和智能锁为核心的智能家居收入同比+26.4%至14.3亿，占主营收比重+2.9pct至85.7%；传统晾衣架收入同比+1.6%至2.2亿，实现平稳增长。
    线上线下增长亮眼、工程渠道平稳，渠道精细化耕作。2023年电商收入10.1亿/+19.4%，线上天猫、京东等传统平台稳健增长，加速布局抖音等新平台。2023年线下收入6.7亿/+26.5%，其中南区/北区同比+22.5%/32.4%至3.8亿/2.8亿，线下稳拓“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，并通过多种培训、配套扶持政策全方位赋能经销商；其中工程渠道预计维稳，在深入与国央企、家装物业公司达成良好合作的同时，也在积极探寻异业合作模式与新场景。
    产品升级与降本增效提升毛利率，盈利能力优异。2023年公司毛利率同比+5.0pct至51.4%，其中智能家居/晾衣架毛利率分别+4.8pct/+6.6pct，预计主要系受益于销量增长、智能化产品占比提高与核心器件自供等降本增效落地；全年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.7pct/-0.4pct/-0.02pct/+0.1pct，其中销售费用增加主要系线下拓渠道、电商推广宣传等投放加大。2023年公司净利率同比+3.6pct至19.4%，其中Q4净利率同比+3.2pct至15.5%，盈利水平显著提升。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司为智能晾晒细分龙头， 品牌认知率与全渠道布局优势领先， 同时全面发力智能家居赛道。调整盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 3.9/4.8/5.8亿元（前值 4.0/4.7/-亿） ， 同比增速 19.6%/21.6%/21.0%， 当前股价对应PE=15/12/10 倍。 维持“买入” 评级。

2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期

爱美客(300896)
    事件概述：4月24日，爱美客发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入8.08亿元，同比+28.24%；实现归母净利润5.27亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+36.53%。24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润，主要系23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而24Q1为-971万元。
    产品矩阵差异化布局，拉动收入持续上行。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。24Q1，实现营业收入8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升，此外，如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。从渠道看，截至23年末，公司已拥有超过400名销售和市场人员，覆盖终端约7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，2023年，直销与经销模式的收入占比分别为62.26%与37.74%。
    盈利能力较为稳定，费率控制良好。①毛利率端，24Q1，毛利率为94.55%，同比-0.75pct，毛利率较为稳定，未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。②费率端，24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为8.34%、4.07%、7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、-3.92、+0.21、+0.80pct。其中，管理费用同比-34.57%，主要系23年同期包含港股上市费用，金额较大。随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下，我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。结合毛利率与费率情况，24Q1，净利率为65.35%，同比-0.19pct。
    产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。目前，嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分，我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购，故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。②再生材料：濡白天使延续良好增长态势加快机构渗透；如生天使于23年7月末发布，其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。③后续产品矩阵带来新看点：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代）处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，第二代面部埋植线处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富；公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。
    投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入39.49、53.27、66.71亿元，分别同比+37.6%、+34.9%、+25.2%；归母净利润分别为25.23、34.01与42.67亿元，同比+35.7%、+34.8%与+25.5%，对应PE为25/19/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。

2024Q1业绩点评：营收小幅增长，净利润增速提升

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    4月25日，公司发布2024年第一季度报告。报告显示，公司2024年第一季度实现营业收入11.08亿元（YoY+7.05%），实现归母净利润1.21亿元（YoY+39.37%），实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY+45.79%）。
    投资要点:
    公司业绩稳步增长，净利润保持较高增速。2024Q1公司实现营收11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润1.21亿元（同比+39.37%），增速较去年同期（+22.15%）有所提升；实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY+45.79%），增速较去年同期（+21.29%）明显提升。
    毛利率和净利率均提升，期间费用中销售费用率小幅增长。2024Q1公司毛利率为42.13%，同比+1.34pcts；2024Q1公司净利率为11.37%，同比+2.50pcts。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别16.62%/8.03%/3.05%/-3.57%，同比+1.26pcts/-0.39pct/-0.34pct/-0.06pct。
    量价齐升，其中吨价提升幅度更大。2024年第一季度，公司啤酒吨价4200.15元/吨，同比增长6.24%；公司实现啤酒销量26.38万吨，同比增长0.77%；其中，高档啤酒产品销量同比增长15.05%。
    盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。我们维持此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元，同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元/股，4月24日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。
    风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

点评报告：2023年业绩稳步增长，加强内容精细化运营

新媒股份(300770)
    报告关键要素:
    公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。
    从营收、利润端来看，业绩稳步增长。2023年实现营收15.23亿元（YoY+6.64%），归母净利润7.08亿元（YoY+2.36%），扣非归母净利润6.83亿元（YoY+1.98%）；2024年一季度实现营收4.01亿元（YoY+12.30%），归母净利润1.48亿元（YoY-13.19%），扣非归母净利润1.48亿元（YoY-10.10%），同比下滑原因在于2024年公司不再享受企业所得税免税优惠，所得税税率调整为15%。
    从费用端来看，费用控制良好，费用率保持稳定。2023/2024Q1销售费用率为2.29%/2.48%（YoY-1.02pcts/+0.47pcts）、管理费用率为3.39%/2.94%（YoY-0.34pcts/-0.36pcts）、研发费用率为3.23%/2.98%（YoY-0.09pcts/-0.18pcts）。
    从毛利率、净利率来看，毛利率较为稳定，24Q1净利率受税收调整下降。2023/2024Q1毛利率为51.65%/50.32%（YoY-2.16pcts/-2.43pcts）、净利率为46.44%/36.94%（YoY-1.91pcts/-10.82pcts）。
    投资要点:
    IPTV业务：加强内容精细化运营，响应广电号召进行产品升级。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至23年年底，IPTV基础业务收入80,892.73万元（YoY+9.14%），有效用户达1,951万户；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度，整体收入40,043.26万元（YoY+6.98%）。
    互联网电视业务：公司升级云视听产品功能，稳步推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至23年年底，整体业务收入20,514.03万元（YoY+7.96%），云视听系列APP全国有效用户为2.5亿户，同比增长5%，公司服务的有效智能终端数量达到2,172万台，同比增长22%。
    创新探索XR业务，共建超高清重点实验室。公司在23年6月份与科大讯飞共同成立元宇宙XR联合创新实验室，未来，双方将共同开展元宇宙相关技术研究和产业合作，探索电视大屏下的元宇宙创新应用成果，积极落实广电总局在智慧广电及媒体融合方面的举措，为广播电视领域数字化能力升级和商业化落地做出示范、做出贡献；在23年11月份，与华为、爱奇艺、咪咕等公司在广电总局的指导下设立“超高清技术创新与应用国家广播电视总局重点实验室”，在内容生产、传输分发、终端呈现等领域开展全链条的关键性基础性技术创新和应用示范，为推动超高清端全产业链升级，推进超高清原创技术研发及产业化应用提供重要技术支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们微幅调整营收端预测，结合公司所得税税率调整，我们下调利润端预测，但公司业务盈利能力并未受到影响，25-26年仍能保持良好增长趋势，预计2024-2026年实现营业收入为16.34/17.54/18.88亿元（调整前为16.52亿元/18.15亿元/未预测），归母净利润分别为6.80/7.29/7.93亿元（调整前为7.76亿元/8.54亿元/未预测），EPS分别为2.94/3.15/3.43元，对应4月24日收盘价，PE分别为12.76X/11.91X/10.93X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

2024Q1业绩点评报告：业绩增速放缓，研发投入持续加强

爱美客(300896)
    报告关键要素:
    2024年4月24日，公司发布2024年一季报。2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。
    投资要点:
    业绩持续增长，但增速有所放缓：2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速环比2023Q4（+55.55%/+59.00%/+83.41%）有较大幅度下降，增速较去年同期2023Q1（+46.30%/+51.17%/+49.26%）有所下降。我判断增速下降可能与去年1季度疫情放开后补偿性消费带来的基数较高，以及公司主打产品嗨体在规模增长后增速放缓有关。
    公司毛利率下降致净利率微降，研发费用持续增长：公司净利率为65.35%，较去年同期下降0.19个pct。公司的盈利能力有所下降，主要是公司毛利率下降所致。2024Q1公司毛利率同比下降0.74pct至94.55%，毛利率有所下降但仍处于高位。公司在费用端管控得当，公司持续保证研发创新投入，研发费用持续增长，2024Q1，公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+2.65%/-34.57%/+32.17%，在费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.34%/4.07%/7.13%。分别同比-2.08/-3.91/+0.21个pct。
    产品管线丰富，专注研发助力公司竞争力提升：公司通过差异化定位，加大研发力度，形成了不同产品间的优势互补，满足不同层次的客户的需求，打造综合的产品矩阵。公司产品主要分为溶液类产品和凝胶类产品。溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形成了良好的口碑基础，品牌影响力日益提升。同时公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。
    盈利预测与投资建议：短期，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩高增长；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为25.55/34.54/43.60亿元，同比增长37%/35%/26%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为24/18/14倍。目前估值已具备性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧

Q1业绩创一季度新高，长期成长动能充足

传音控股(688036)
    事件：4月24日公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
    新兴市场智能机加速放量，24Q1收入/业绩均创一季度新高：
    2023年，公司持续开拓新兴市场，全年手机出货量达到1.94亿部（yoy+24.23%），据IDC数据测算，全球市占率14.0%（yoy+2.3pct）、排名第三，其中智能机市占率8.1%（yoy+2.1pct）、排名第五；从地区来看，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉智能机市占率第一，分别超40%、40%、30%，在印度智能机市场排名第六、市占率8.2%，份额同比均有提升。公司通过产品结构升级及成本优化等措施，毛利率提升至24.45%（yoy+3.13pct），手机ASP提升至295元（yoy+8.57%）；公司运营效率持续提升，同时受益于规模增长，期间费用率下降至9.99%（yoy-0.23pct）。单季度来看，23Q4营收达到192.73亿元（yoy+82.44，qoq+7.11%），创单季历史新高，归母净利润达到16.53亿元（yoy+632.38%，qoq-7.28%）。据IDC数据，23Q4公司智能机出货量创单季新高，达2820万部（yoy+68.6%），首次跻身全球第四。24Q1营收达到174.43亿元（yoy+88.10%，qoq-9.49%），归母净利润达到16.26亿元（yoy+210.30%，qoq-1.60%），均创一季度历史新高。新兴市场具备人口红利，智能机渗透率提升空间大，存在较大的结构性改善需求；此外，近年来公司进一步深耕东南亚、拉美、中东、东欧等其他新兴市场，其份额仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间。
    扩品类研发渠道齐发力，移动互联生态逐步完善：
    公司通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式逐步成型。扩品类：1）研发：基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度；2）渠道：扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖；3）运营：完善运营体系以降本增效，实现可持续发展。移动互联网：1）中台业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式。2023年10月，公司与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。2）产品矩阵：截至去年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，主要有音乐类Boomplay、新闻聚合类Scooper、综合内容分发类Phoenix等。
    中高端产品竞争力增强，核心技术保持新兴市场领先：
    2023年，公司发布了探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，并持续优化通信天线、GPS信号增强、多媒体通信等方面基础体验，提升中高端产品竞争力。核心技术方面，深肤色拍照技术领域，公司发布了UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技术；搭建和持续完善影像实验室，提出了人像金标测评体系；2023年三篇公司牵头主导制定的移动终端计算摄像领域的国际标准正式发布。硬件新材料应用创新领域，公司在无源变色/低VOC/环保再生新材料及用户创新交互体验新材技术方面有所突破，为用户提供更美好的环保产品。OS系统及移动互联网产品服务领域，公司发布了TECNOAI以提升用户智能设备移动体验。
    积极分红回馈股东，全年分红预计超48亿元：
    据年报披露，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币30元（含税），以目前总股本测算，合计拟派发约24.20亿元。鉴于公司2023年前三季度实施了权益分派，共计派发现金红利约24.20亿元（含税），公司本年度现金分红总额约48.39亿元，占2023年归属于上市公司普通股股东的净利润比例为87.40%。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股，以目前总股本测算，合计拟转增股本约3.23亿股。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为756.50亿元、886.58亿元、994.02亿元，归母净利润分别为64.40亿元、78.26亿元、93.34亿元，给予公司2024年22倍PE，对应目标价175.67元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：新兴市场开拓不及预期；智能手机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险等。
   

煤电盈利同比大幅增长，新能源盈利表现稳健

华能国际(600011)
    核心观点
    营业收入微升，归母净利润同比大幅增长。2024年第一季度，公司实现营业收入653.67亿元（+0.15%），归母净利润45.96亿元（+104.25%），扣非归母净利润43.77亿元（+117.98%）。公司营业收入同比小幅增长主要由于境内业务发电量同比增长，2024年第一季度公司境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1130.36亿千瓦时（+5.63%），公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97元/兆瓦时（-3.99%）；归母净利润同比大幅增加主要是由于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长。
    煤价下行驱动火电盈利改善，电改推进促进火电盈利稳定。2024年以来，煤价受供需关系变化影响呈现下降趋势，截至2024年4月23日，秦皇岛港5500大卡煤价为816元/吨，同比下降17.91%，煤价下降利好火电盈利修复。容量电价政策执行，燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导；新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。
    新能源装机占比持续增加，未来项目投运将驱动公司业绩增长。2024年第一季度，公司新增基建并网可控发电装机容量1.61GW，其中风电0.87GW、光伏0.74GW。截至2024年第一季度，公司可控发电装机容量为137.12GW，其中风电16.38GW，占比11.95%，太阳能发电机组装机容量为13.84GW，占比10.09%，风光新能源装机容量合计达30.22GW，占比达22.04%。2024年公司持续大规模投入新能源项目建设，风电资本开支为295.44亿元（+25.85%），光伏资本开支为353.81亿元（+38.50%），未来公司新能源装机将不断增加，驱动业绩稳健增长。
    风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。
    投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为129.8、143.1、155.5亿元，EPS为0.83、0.91、0.99元，对应PE分别为11.3、10.2、9.4倍。我们预计2024年新能源贡献80.3亿元，火电及其他贡献业绩为49.5亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，公司合理市值为1504-1634亿元，对应每股合理价值为9.61-10.44元，较目前股价有3%~12%的溢价空间，维持“买入”评级。

2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩承压，静待海外收获

中熔电气(301031)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入10.60亿元，同比增长40.41%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降23.94%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比较下降22.32%。
    单季度来看，23Q4公司实现收入3.02亿元，同比增长11.43%，实现归母净利润0.32亿元，同比下降46.60%；24Q1实现收入2.69亿元，同比增长16.10%，实现归母净利润0.27亿元，同比下降17.31%。
    24Q1毛利率承压，费用主要系海外扩张及股份支付影响。2023年公司整体毛利率为40.89%，同比下降1.04pcts，主要与产品收入结构变化有关。24Q1公司毛利率为为38.04%，我们判断主要与大宗原材料价格上涨有关。费用端，公司23年期间费用率为26.65%，同比提升9.25pcts，主要系股份支付费用分摊至销售、研发、管理三个项目中所致。此外，销售、管理费用还受到公司业务规模增长，海外市场扩张等因素影响，研发费用方面主要系公司新产品、新工艺、新设备开发活动增加所致。
    新能源车+光储下游具备领先优势。23年公司新能源车下游实现收入5.96亿元，同比增长54.66%；风光储下游实现收入3.45亿元，同比增长23.66%，两大新能源下游占比合计89%。新能源车：在国内市场，公司终端用户已涵盖国内新能源汽车乘用车及商用车主流车企，并与上汽大众、一汽大众等厂商已展开合作；在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链；风光储：主要客户已发展为阳光电源、宁德时代、华为、维谛等客户，在储能市场，公司可以提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的的保护方案，备战2000V储能系统应用的产品，同时开发储能pack专用的1500V熔断器以更好得满足安规要求。
    新品正在孵化，后续有望推出。防雷市场：公司全面布局防雷市场，推出熔断器型防雷后备专用保护器，应用于风光储充行业。公司与防雷器龙头企业进行深入的合作及联合开发一体化产品，2024年公司计划在防雷市场占有更大的市场份额；贴片类产品：公司积极布局贴片市场，推出以表面贴装技术为核心的贴片类产品，产品体积相对较小、可巧妙地在有限空间内为工作单位提供可靠的过流保护，2024年公司计划在贴片市场实现较大突破。
    投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开公司新成长空间，我们预计公司2024-2026年营收分别为15.01/20.62/27.49亿元，对应增速分别为41.6%/37.4%/33.3%；归母净利润分别2.23/3.14/4.43亿元（含股权激励费用），对应增速分别为90.4%/41.2%/41.0%，以4月24日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为26x/18x/13x。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。

2023年报及2024年一季报点评：业绩同比大幅增长，看好数通、新能源业务接力成长

恒铭达(002947)
    投资要点
    公司发布2023年年报及24Q1季报：公司2023年实现营收18.2亿元，同比增长17.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长45.5%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收6.1亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.9亿元，同比增长108.1%；24Q1营收4.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.7亿元，同比增长69.2%。公司23年毛利率30.4%，同比减少0.6pct，销售净利率15.5%，同比增长3.0pct。公司业绩同比大幅增长主要原因系产能扩张成效逐步体现，同时新业务开拓进展顺利。
    消费电子领域：复苏趋势明确，公司客户、产能扩张稳步进行。公司2023年消费电子领域营收15.2亿元，同比增长21.7%。消费电子上下游市场回暖，以终端市场的销售验证了行业的复苏，根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量仅同比下滑1%，根据IDC数据，23Q4全球智能手机出货量达3.3亿台，同比增长8.5%，高于IDC预期的同比增长7.3%。IDC预期2024年全球智能手机出货量有望达到12亿部，同比增长2.8%。公司与客户保持从研发设计开始的深度合作关系，通过持续导入新项目，深化与客户的合作关系。公司“昆山市毛许路电子材料及器件、结构件产业化项目（二期）”项目主体工程建设已完成，产能逐步释放。在消费电子复苏的背景下，公司业务有望持续增长。
    数通、新能源业务：产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长。2023年通信类产品营收2.6亿元，同比减少2.9%。公司通信行业主营为精密金属结构件，新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后的远期增长驱动力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，我们维持对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.1/8.3亿元，当前市值对应P/E为16.4/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。

2024年一季报点评：销售推迟影响一季度业绩，看好复合肥量利修复

新洋丰(000902)
    事件:
    2024年4月25日，新洋丰发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收33.35亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润3.44亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE为3.52%，同比下降1.13个百分点，环比增长1.23个百分点。销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点；销售净利率10.27%，同比增长0.93个百分点，环比增长3.99个百分点。
    投资要点:
    渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复
    2024Q1，公司实现营业收入33.35亿元，同比-10.83亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润3.44亿元，同比-0.65亿元，环比+1.28亿元；实现毛利润6.00亿元，同比-0.95亿元，环比+0.97亿元。受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023年Q3以来持续修复。2024Q1公司实现销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点。据wind数据，2024Q1磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.92亿元，同比+0.11亿元，环比+1.10亿元；管理费用为0.41亿元，同比-0.21亿元，环比-0.82亿元；研发费用为0.18亿元，同比+0.04亿元，环比-0.83亿元；财务费用为0.13亿元，同比+0.05亿元，环比+0.10亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51亿元，同比下降346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至2024年一季度末，公司存货为31.91亿元，同比增长4.15亿元。
    受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据wind数据，2024Q2（截至2024年4月24日）复合肥均价为2478元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为431元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为2903元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为455元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。
    在建项目有序推进，创造新的利润增长点
    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产
    线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2024年4月25日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目”变更为“年产20万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产10万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约99,000万元，首期投资额约49,500万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为159、170、178亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13亿元，对应PE分别为10.88、8.59、7.27倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2023年报及2024一季报点评报告：饲料主业稳健发展，2024Q1业绩同比大幅改善

海大集团(002311)
    事件:
    4月22日，海大集团发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%。
    投资要点:
    养殖板块亏损拖累2023年业绩，2024Q1业绩同比改善。2023年公司实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，由于养殖业务发生亏损（2022年同期养殖业务实现较好盈利），实现归属于上市公司股东的净利润27.41亿元，同比下降7.31%。在养殖业务中，公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4亿元，其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%，业绩同比改善明显。
    饲料主业稳健发展。2023年公司实现饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。1）水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，产品结构优化明显：其中，特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒
    鱼料）受行情低迷影响较大，全年销量同比下滑9%，下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长；得益于水产饲料产品结构优化（特水料占比大幅提升）和技术优势的不断转化，水产饲料盈利能力有较大提升；2）禽饲料实现外销量1,130万吨，同比增长13%；禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升，养殖存栏升至正常水平，公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势，通过多元化的合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3）猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力，同时开始搭建服务团队和体系，与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升。4）公司反刍料按照战略规划稳步推进，产能布局和市场拓展有序落实，2023年销量实现同比增长70%。
    盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026公司营收为1315.81/1489.41/1664.4亿元，归母净利润为40.37/49.46/59.65亿元，对应PE分别20/17/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

一季度毛利率环比提升，海外再获大额订单

金盘科技(688676)
    事件：
    公司发布 2024 年一季报， 2024 年 Q1 营收 13.05 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 0.95 亿元，同比增长 8.57%；扣非净利 1.01 亿元，同比增长36.63%。
    点评：
    Q1 整体毛利率继续提升，海外业务再获大额订单。公司 24 年 Q1 毛利率为 25.39%（QOQ+0.94pct，YOY+2.7pct），净利率为 7.16%（QOQ-1.8pct，YOY+0.44pct），公司的盈利能力继续改善。订单来看，公司近期再次披露与海外 EPC 公司的大额订单合计 7.39 亿元。 公司抓住海外市场机遇，有望带动公司 24 年业绩增长以及盈利改善。
    工业数字化对内赋能，引领行业转型发展。公司拥抱新技术，持续数字化转型，23 年已完成海口、桂林及武汉数字化工厂的建设。随着数字化工厂的投入运营，数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制。公司以自身数字化工厂为模范，积极承接数字化解决方案。公司 23年新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计 2.29 亿元（含税），累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6 亿元。数字化业务有望带动行业转型发展，也有望成为公司新的业绩增长点。
    积极拓展至储能/氢能等新业务方向，打造新能源数字制造设备供应商。储能方面，公司一方面生产配套电力设备，另一方面建造金盘储能数字化工厂，开发了高功率密度的大储 PCS、模块化 PCS 和智能型高压SVG 等电力电子产品，自主研发了工商业储能产品、金易充（CSP）充电桩平台和 Smart 户用储能一体机。公司 2023 年新承接的储能系统订单达到了 6.41 亿元（不含税），同比增长 144.87%。氢能方面，公司布局电解水制氢整流变压器，十四五到十五五期间公司致力成为以制氢和氢能应用为主轴的氢能源产业数字化技术为核心的氢能源产业优势企业。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 95、123、150 亿元，同比增长 43%、29%、22%；归母净利润分别是 8、11、14 亿元，同比增长 60%、39%、26%，对应 PE 分别为 25、18、14 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

点评报告：量检测设备加速放量，在手订单充足

精测电子(300567)
    事件:
    精测电子4月22日发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少44.79%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少72.83%。2024Q1实现收入4.18亿元，同比减少30.50%；实现归母净利润-0.16亿元，同比减少234.11%；实现扣非归母净利润-0.24亿元，上年同期为0.01亿元。
    投资要点:
    在手订单充足，半导体业务持续高增。显示业务，2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%，原因一，显示行业周期及市场需求疲软等因素影响，原因二，公司主动放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品；半导体业务实现收入3.95亿元，同比增长116.02%，随着产品突破及客户拓展顺利推进，半导体业务持续快速增长；新能源业务实现收入2.41亿元，同比减少29.74%，主要客户整体验收节奏放缓影响。截至2023年报披露日（2024/4/22），公司在手订单总额约35.36亿元，其中显示业务在手订单约12.48亿元，半导体业务在手订单约16.02亿元，新能源业务在手订单约6.86亿元，公司三大业务在手订单充沛，半导体、新能源已成为经营业绩的重要支撑。
    2023年毛利率显著改善，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为48.95%，同比增长4.56pct，归母净利率为6.18%，同比减少3.78pct；2024Q1公司毛利率为47.01%，同比增加1.66pct，归母净利率为-3.81%，同比减少5.79pct。分业务，2023年显示业务毛利率为49.72%，同比增长4.26pct；半导体业务毛利率为52.83%，同比增长1.69pct；新能源业务毛利率为35.55%，同比增长4.18pct。公司优化产品结构、加强成本控制，三大业务盈利能力显著改善。2023年研发投入6.60亿元，同比增长11.92%，公司持续加大研发投入，新品拓展有望加速，核心竞争力有望进一步加强。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入29.96、37.47、46.46亿元，实现归母净利润2.78、4.05、5.31亿元，现价对应PE分别为60、41、31倍。公司是国内平板显示测试设备领先企业，半导体检测设备正在加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 平板显示及半导体行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；半导体设备国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；产能扩张不及预期风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

2024年一季报点评报告：2024年Q1业绩同比增长，看好户外服饰需求提升

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年4月23日，聚合顺发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；2024年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    投资要点:
    尼龙切片销量价格齐升，2024年Q1盈利改善
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。
    2024年Q1单季度，实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09个pct，环比-0.24个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18个pct，环比-0.24个pct；2024年Q1单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    扩大尼龙6产能，拓展尼龙66领域布局
    2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4万吨，预计2024年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8万吨，预计2025年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18万吨，预计2026年完工。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.40、106.80、142.88亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62亿元，对应PE分别13.11、10.14、7.81倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

2023年年报&2024年一季报点评：BLDC国产替代先锋，白电&汽车&机器人加速成长

峰岹科技(688279)
    事件：峰岹科技4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现收入4.11亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润1.75亿元（YoY+23.13%），实现扣非归母净利润1.18亿元（YoY+17.86%）。对应4Q23单季度，公司实现收入1.3亿元（YoY+45.39%，QoQ+26.46%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+94.9%，QoQ+24.56%），实现扣非归母净利润0.35亿元（YoY+177.54%，QoQ+15.92%）。
    2024年第一季度，公司实现收入1.16亿元（YoY+31.14%，QoQ-10.48%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+26.87%，QoQ-0.55%），实现扣非归母净利润0.43亿元（YoY+51.01%，QoQ+23.04%）。
    2023年收入结构持续优化，1Q24毛利率企稳回升。2023年在消费市场整体疲软的情况下，公司凭借优异的产品性能、创新的驱动控制算法及系统级技术服务，实现了收入和利润的平稳增长，在部分细分应用领域和产品方面实现了高速增长。分下游应用来看，公司2023年白电领域收入占比从22年的10.35%提升至14.45%，达到0.59亿元，同比增长78%；在汽车电子领域，公司通过ISO26262功能安全管理体系认证，23年汽车电子领域销售占比达到5%，收入突破2000万元。分产品来看，23年公司电机主控芯片ASIC和智能功率模块IPM收入分别同比增长145%和256%，实现大幅增长；电机主控芯片MCU实现收入2.75亿元，同比增长18.25%，营收占比67.01%，是公司最主要的收入来源。在盈利能力方面，23年受行业需求疲软和市场竞争影响，公司毛利率53.39%，同比下降3.82pct，但随着市场需求回暖及公司业务结构不断优化，公司单季度毛利率已连续3个季度环比改善，1Q24达到54.51%，环比改善0.76pct。
    持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场，着力培育发展新引擎。2023年公司研发费用总计0.85亿元，同比增长32.6%，研发费用占营收比例达到20.58%，同比提升0.82pct。在汽车电子领域，公司23年已通过ISO26262功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.28亿元、3.17亿元、4.31亿元，对应当前市值PE分别为42/30/22倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

2023年公司件量迅猛增长，毛利率逐季回升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    业绩：2023年实现营收409.2亿元，YOY+21.5%；录得归母净利润3.4亿元，YOY+18.4%。其中，23Q4实现营收115.9亿元，YOY+20.8%，录得归母净利润1.2亿元，YOY+55.9%。
    24Q1实现营收101.3亿元，YOY+15.9%；录得归母净利1.9亿元，YOY+43.2%，24Q1利润好于预期。
    分红方案：每10股派发现金股利0.2元。
    2023年公司实行降价抢量策略，营收增长两成。2023年公司实现营收409.2亿元，YOY+21.5%，主要是因为：1）公司继续加大对转运中心等基础设施方面投入，交叉带自动化分拣设备同比增长26%，日均产能同比增长20%至6000万单；2）公司实施降价抢量策略，全年完成快递件量175.1亿件，YOY+35.2%，市占率提升1.55pcts至13.3%，增幅显著优于圆通、韵达。
    规模效应下公司毛利率逐季回升。2023年公司毛利率为4.2%，同比微降0.2pcts，主要是因为公司执行降价策略，单票收入同比下降11.3%至2.23元/件。但分季度来看，公司23Q3/23Q4毛利率分别为3.1%、4.6%，呈逐季回升趋势，降价抢量带来的规模效应显著。费用方面，2023年公司期间费用率为3.2%，同比下降0.28pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.12、-0.08、+0.04、-0.13pcts，公司整体经营向好。
    件量增长+成本下降将助力公司利润增长。24Q1公司件量维持较快增速，较2023年同期增长36.7%至45.9亿件，毛利率环比提升1.32pcts至5.9%。展望2024全年，公司产能将突破日均7500万单以上，考虑到公司产品性价比较高，公司件量有望维持较快增长。此外，公司2023年单票成本下降10.9%至2.15元/件，2024年公司将进一步优化运输路由、提升数字化精细化管理，单票成本有望随件量的增长而下降。综合来看，我们对公司2024年利润的增长较为乐观。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润7.9亿元、10.6亿元、12.8亿元，yoy分别为+131%、+35%、+20%，EPS为0.51元、0.69元、0.83元，当前A股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，我们看好公司的利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位

扬农化工(600486)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入114.78亿元，同比27.41%，归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；2023Q4单季度实现营业收入2204亿元，同比-18.63%，归母净利润2.04亿元，同比+31.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计拟派发现金红利3.57亿元，分红比例为22.85%。
    农药下游需求稳定，行业盈利有望逐步修复。公司是全球农化企业10强中唯一中国本土企业，产品矩阵丰富，是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。2022Q4以来，全球农药市场库存高企，需求迅速下滑，2023年农药产品价格一路走低。据百川盈孚数据，截至2024年3月26日，草甘膦价格为2.53万元/吨，较去年同期下降27.93%；高效氯氟氰菊酯价格为10.8万元/吨，较去年同期下降35.71%；麦草畏价格为6.15万元/吨，较去年同期下降12.14%。虽然2023年全球粮食价格从高点下行，但人类粮食作物需求稳定，所以农药需求相对刚性。2023年公司原药销售9.65万吨，较去年同比提升10.43%，制剂销售3.57万吨，较去年同比提升2.36%。伴随巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，海外去库步入尾声，新周期备货启动，行业盈利有望逐步修复。
    多项目持续推进，产能提升提供成长动力。公司优嘉四期一阶段主要建设苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯和氟啶胺四个项目，已于2021年12月建成；二阶段于2023年11月完成调试，新增7310吨拟除虫菊酯产能可迅速达产放量，进一步稳固公司菊酯行业龙头地位。此外，公司投资42亿元建设葫芦岛优创项目，未来预计新增4500吨/年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8050吨/年除草剂（咪草烟、莎稗磷）和3100吨/年杀菌剂（啶菌恶唑、氟唑菌酰羟胺）以及7000吨农药中间体产能。未来优创等项目的建成投产，有望进一步提升公司原药的生产能力，扩大产能规模的同时优化产品结构。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润17.28/20.20/21.55亿元，对应EPS为4.25/4.97/5.30元，当前股价对应PE为12.05/10.31/9.67，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、项目建设不及预期、产品价格波动等。

2023年报及2024Q1点评报告：宠物行业景气上行，2024Q1业绩同比扭亏为盈

佩蒂股份(300673)
    事件:
    2024年4月23日，佩蒂股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元。
    投资要点:
    海外去库存导致2023年业绩亏损，2024Q1业绩同比扭亏为盈。2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元，同比扭亏为盈。2023年度，公司主营业务的综合毛利率为19.33%，同比下滑2.97%。在公司当前收入结构中，出口业务占据大部分比例，前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足是造成2023年度毛利率变动的主要原因。国内市场业务综合毛利率基本保持稳定。因此，总体业绩呈现先低后高的特点：受到海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2024年度，随着在国外国内两个市场的业务均在增长的轨道上，产能利用率持续提升，毛利率有望得到提高。
    加快自主品牌建设。公司聚焦宠物食品行业，各项工作以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务。自主品牌战略不断释放经营成果：自主品牌业务规模和收入占比快速提高，重点品牌产生的营收比重大幅上升，反映了品牌打造成果。产品品类不断丰富：主粮产品占比不断提高，主粮产能将实现“从无到有、从有到优、从小到大”，自建的干粮、湿粮生产线逐步投产、释放产能。
    盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1公司业绩得到修复，我们调整2024-2026公司总营收为20.16/23.44/27.82亿元，归母净利润为1.23/2.04/2.64亿元，对应PE分别为30/18/14倍。但考虑到公司后续业绩有望环比改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年4月22日，恒力石化发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入583.9亿元，同比+4.0%，环比-5.3%；实现归母净利润为21.4亿元，同比+109.8%，环比+77.7%；扣非后归母净利润18.2亿元，同比+211.5%，环比+78.3%；经营活动现金流净额为78.8亿元。销售毛利率为11.16%，同比+1.90个pct，环比+1.99个pct。销售净利率为3.67%，同比+1.86个pct，环比+1.72个pct。
    投资要点:
    2024Q1芳烃产业链维持高景气，业绩大幅改善
    2024Q1，公司归母净利润为21.4亿元，同比增加11.2亿元，环比增加9.4亿元，实现毛利润为65.2亿元，同比增加13.2亿元，环比增加8.7亿元。一方面，芳烃链PX、纯苯等维持高景气，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖，价差恢复。另一方面，煤炭价格下行，原油成本价格相对稳定，公司“油煤化”融合综合成本优势突出。分板块来看，2024Q1炼化产品实现营收263亿元，同比-22%，环比-1.6%，其中销量同比-16.1%、环比-1.1%至495万吨，价格同比-7%、环比-0.4%至5315元/吨；PTA实现营收192亿元，同比+39%，环比-21%，其中销量同比+31%、环比-22%至366万吨，价格同比+6%、环比+2%至5263元/吨；新材料产品实现营收98亿元，同比+39%，环比-3%%，其中销量同比+41%、环比-5%至117万吨，价格同比-1.5%、环比+2.9%至8339元/吨。成本端，2024Q1煤炭平均进价738元/吨，同比下降25%，原油平均采购价格为4235元/吨，同比略升2.7%。此外，2024Q1，公司税金及附加同比减少4.4亿元，环比减少2.4亿元；财务费用同比增加2.5亿元，环比增加4.5亿元；资产减值损失环比减少5.9亿元。
    据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024年4月炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，截至2024年4月22日，2024Q2汽油-原油价差为1785元/吨，较2024Q1收窄39元/吨；PX-原油价差3228元/吨，较2024Q1收窄111元/吨；POY价差为935元/吨，较2024Q1收窄37元/吨；HDPE-原油价差为1142元/吨，较2024Q1收窄187元/吨；PP价差为1304元/吨，较2024Q1收窄164元/吨。
    控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》
    公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署谅解备忘录，主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的公司已发行股本10%加一股的股份；（2）公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，沙特阿美是全球一体化能源和化学品公司，我们预计此次备忘录签署，公司和沙特阿美有望在原油供应、化工新材料开发等方面形成积极合作。
    新材料项目进入集中投产期，成长性充足
    据公司2023年年报，公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平仍高于行业平均

当升科技(300073)
    投资要点
    公司24Q1归母净利1.1亿元，环比降低74%，符合市场预期。24年Q1营收15亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。
    24Q1三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+，环比基本持平；公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨，4月单月出货达到2000吨+，我们预计24年铁锂出货3万吨左右，增量明显。
    国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1三元单吨扣非利润1万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1略有提升，24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。
    Q1末存货较年初增加2亿元，经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元，较年初增加2.3亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元，同减72%，环增75%；Q1资本开支3.5亿元，同增29%，环减24%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳增长，不良再向下

成都银行(601838)
    事件：4月24日，成都银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为217亿元、56亿元，YoY+7.2%、+6.3%；归母净利润分别为117亿元、29亿元，YoY+16.2%、+12.8%；24Q1末不良率0.66%、拨备覆盖率504%。
    24Q1净利息收入增速较23年提升。23年，成都银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长6.9%、-2.3%、11.2%。进入24Q1，净利息收入增速向上、中收增速回正，其他非息收入增长略承压，三者分别同比增长8.0%、15.8%、-3.9%。其中，24Q1净利息收入增速较23年有所提升，考虑可能有负债端成本节约的效果，因为24Q1的贷款增速实际略低于23年。23年、24Q1归母净利润保持双位数增速，24Q1利润增速的下降，主要是公司在减值计提的力度上有所调整，但资产质量更为扎实。
    贷款保持亮眼增速。24Q1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长19.6%、27.0%、16.8%，增速较23年分别+0.7pct、-1.4pct、-2.4pct。24Q1贷款总额较23年末增长651亿元，其中98%的增量来自对公贷款，主要是公司紧抓区域发展机遇，积极服务地方实体经济。
    净息差持续收窄，资负两端均有一定拖累。23年净息差1.81%，较23H1下降11BP。资产端，对公、个贷收益率均延续向下趋势。负债端成本相对刚性，一是占比较高的对公活期存款成本有所上升，二是存款定期化趋势仍旧存在，使得存款挂牌价下调的成本节约效果相对不明显。
    不良率降至0.66%，拨备维持高位。23年末、24Q1末不良率分别为0.68%、0.66%，不良贷款率继续保持下降趋势，同时关注率等前瞻性指标表现也较平稳。24Q1末拨备覆盖率504%，与23年末基本持平，公司风险抵补能力充足，也为利润的持续释放留有充裕空间。
    分红比例较高。近年公司分红比例持续提升，22年已达30%，23年分红比例继续保持30%的较高水平。以2024年4月25日收盘价计算的股息率达6.1%。22年底公司已将“每年现金分红比例不低于30%”写入公司章程，高分红持续性有保证。
    投资建议：贷款高增持续，资产质量优异
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩维持高景气度，近年贷款规模增速保持在25%以上；在资产质量持续向好，减值计提力度有所调整的背景下，后续盈利有望录得亮眼表现；分红比例保持较高水平，股息回报也较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年4月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

持续聚焦核心业务，品牌运营驱动业绩快速增长

百洋医药(301015)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，利润端实现快速增长。
    2023年公司实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%，归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，扣非净利润6.35亿，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现营业收入16.61亿元，同比下滑1.50%，归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%，扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%。2024Q1公司利润端延续良好增长的原因主要系公司通过对迪巧、纽特舒玛产品市场推广活动深入开展，体现出全终端的规模效应，助力费用端实现优化，销售费用率有所降低。
    销售费用率持续优化，盈利能力有所提升。
    2023年公司实现毛利率29.98%/+2.21pct，净利率8.68%/+1.99pct,费用端，销售费用率为14.05%/-0.89pct，管理、研发、财务费用率分别为3.14%/+0.52pct、0.15%/+0.11pct、0.74%/+0.09pct；2024Q1公司实现毛利率29.75%/+0.83pct，净利率9.99%/+2.73pct,费用端，销售费用率为12.65%/-1.99pct，管理、研发、财务费用率分别为2.80%/-0.31pct、0.00%/-0.18pct、0.66%/-0.21pct。整体来看，公司毛利率提升叠加费用端有所优化，助力盈利能力持续提升。
    优化布局，聚焦核心业务，品牌运营持续拉动业绩增长。
    （1）品牌运营业务：2023年，公司品牌运营业务实现营收44.00亿元，同比增长18.91%，毛利率为43.17%，毛利润18.99亿元，毛利润占比83.78%，2024Q1实现营收9.19亿元，同比基本持平，毛利额4.06亿元，毛利率约44.18%，毛利额占比82.14%，品牌运营业务毛利润贡献占比八成以上，构成公司利润主要来源。分具体品种来看，2023年公司核心品牌迪巧系列收入18.97亿元，同比增长16.53%，毛利率67.41%，迪巧作为核心品牌，公司持续强化产品生命周期管理与数字化营销能力，并推出小黄条液体钙新品规，满足差异化需求，迪巧系列有望保持稳健增长；海露2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽为2023年公司与阿斯利康合作的重点产品，公司大力推进医院、药店、电商的协同销售布局，实现收入2.38亿元；纽特舒玛通过医院、电商渠道推广，表现亮眼，实现收入0.83亿元，同比增长44.36%。
    （2）批发配送及零售业务：2023年公司持续聚焦品牌运营业务，批发配送及零售业务布局有所调整，批发配送业务收入有所下滑，全年实现收入27.74亿元，同比减少19.23%，零售业务实现收入3.60亿元，与去年同期基本持平。2024Q1批发配送业务实现收入6.43亿元；零售业务实现收入0.92亿元。
    持续完善产品矩阵，创新药械有望陆兑现。
    根据公司公告，目前公司持续扩展产品矩阵，已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵，运营能力持续提升，此外，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，例如，2023年，在创新器械方面，母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自研的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，此品种是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，未来有望成为公司在创新药领域的重磅产品。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价35.69元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.61%、15.50%、18.54%，净利润的增速分别为29.94%、27.59%、28.75%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.69元，相当于2024年22倍的动态市盈率。
    风险提示：CSO行业发展不及预期，国家医药政策的影响，创新药械产品开发进展不及预期。
   

军民造船龙头，盈利弹性释放可期

中国船舶(600150)
    中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期
    中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023年其下四大船厂合计新承接船舶订单482万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。
    供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期
    供给侧看，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG船和绿色船舶。需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO制定的全球航运业2050年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。
    卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“？供给＜？需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%，同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点
    投资建议：
    我们预计2023-2025年公司分别实现营收708/808/903亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。
    我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025年对应平均PE为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司2024年34xPE估值，对应6个月目标价42.21元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。
   

2023年报&一季报点评：伊菲丹抖音高速增长，关注高奢品牌运营进展

水羊股份(300740)
    【投资要点】
    公司发布2023年及2024年一季报。2023年实现收入44.93亿元（-4.9%），归母净利2.94亿元（+135.8%），扣非后2.73亿元（+181.9%）。单季度看，23Q4收入11.16亿元（-19.1%），归母净利1.14亿元，扣非后0.77亿元。此外，24Q1收入10.32亿元（-1.4%），归母净利0.40亿元（-23.3%），扣非后0.53亿元（+44.7%），主要系金融资产和负债公允价值变动及处置损益。
    盈利能力显著改善，费效控制良好。①毛利率：23/24Q1同比分别为58.4%/61.3%，同比+5.32/+7.63pct，主要系高毛利、高客单产品占比持续提升。②费率：23年销售/管理/研发费用率分别为41.3%/5.2%/1.7%，同比-1.70/+1.13/-0.18pct，费用管控持续优化。其中，管理费用提升主因水羊智造基地转固折旧摊销费上升；研发人员数量同比下降，但占比提升至13.3%（+2.54pct），处于体系梳理阶段。③净利率：23/24Q1扣非后销售净利率各6.07%/5.17%，同比各+4.02/1.65pct，盈利能力显著改善。
    伊菲丹抖音翻倍增长，“自有+代理”双业务共进。伊菲丹：已打造出超级面膜、精华防晒、精粹水及超级CP等核心SKU，23年通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等推动高端人群进一步渗透，23年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，新产品线孵化包括臻金系列、樱花系列等。据青眼数据，23年抖音GMV超4.13亿元（+108%），天猫GMV超1.72亿元（+61%），24Q1抖音延续高增态势（+84%），电商平台GMV已超过御泥坊。御泥坊：23Q3聚焦整体升级，完成心智矫正及产品体系迭代。23年渠道仍以天猫为主，京东同比+57%。大水滴：23年抖音GMV达1.57亿元（+107%），京东GMV同增超3倍。代理品牌：继续强化“1+5+N”层次结构，强生分拆Kenvue及团队费用调整影响部分收入，美斯蒂克等CP品牌23年表现强劲。
    抖音贡献占比提至25%，线下渠道覆盖大众至高端百货。23年公司线上收入达40.8亿元，占比90.8%。其中，淘系/抖音收入13.96/11.34亿元，同比各-26.7%/+60.6%，占比31.1%/25.2%。线下方面，SKP、丝芙兰、银泰百货、沃尔玛、华润、屈臣氏、KKV、调色师等线下渠道有序布局。
    【投资建议】
    23年为伊菲丹被收购以来第一个完整会计年度，公司在高奢方面的不俗表现验证了其多品牌资产运营的优秀能力，且后续不断坚定高毛利、高客单的产品结构切换，聚焦优势资源投放。结合此前股权激励目标，我们预计公司2024-26年归母净利润各4.03/4.72/5.41亿元；EPS分别为1.04/1.21/1.39元;对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品孵化及推广不及预期；
    抖音等平台费率提升侵蚀利润等。

2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，多举措助力稳步成长

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年一季报
    业绩稳健增长，降本策略效果明显：24年Q1公司实现营收6.2亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长40.4%，业绩稳步增长。营收增长主要系公司持续深耕四大板块，推进各类技术融合落地，产品竞争力稳步提升，同时公司海外市场拓展持续加速，出海产品品类不断丰富。费用端，公司不断加大研发投入，铸就研发高壁垒，24年Q1公司研发费用为1.1亿元，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.4%/18.5%/7.9%，同比-0.01/-3.0/-0.6pcts，主要系公司细化管理，有效控制费用支出，降本控费效果明显。利润端，24年Q1公司毛利率为58.8%，同比-0.4pcts，净利率16.3%，同比+0.9pcts，公司持续采取采购、研发等综合降本策略，不断增强各领域竞争力。
    聚焦重点行业市场，积极出海打开增长空间：1）国内市场方面，公司不断完善和提升产品和系统应用及解决方案的品质，积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合。同时，北斗高精度卫星导航产业的发展受到了国家高度重视，国家先后出台了众多政策鼓励产业的发展。2）公司积极开拓海外市场，不断投入建设海外团队，在海外建立了强大的经销商网络。公司不断提高市占率，持续构建开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。
    四大板块携手发力，多元布局构筑竞争壁垒：1）公司持续建立在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，优化以市场为导向的集成产品开发管理体系，提升公司核心技术竞争力。2）持续打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。同时，公司积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统，持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE分别是27/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

24Q1营收增长，外部环境影响毛利率承压下滑

华测检测(300012)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收56.0亿，同比+9.2%；归母净利润9.1亿，同比+0.8%。23Q4营收15.2亿，同比+0.5%，归母净利润1.69亿，同比-29.3%；24Q1营收11.9亿，同比+6.7%，归母净利润1.33亿，同比-8.1%。阶段性外部环境影响营收增长，毛利率承压下滑。
    传统领域稳定发展，工业测试、消费品检测板块拉动公司营收增长。23年，公司持续拓展半导体、集成电路、汽车检测等重点行业，消费品测试板块营收9.8亿，同比+36.7%；聚焦“新能源+新电网”新赛道，工业测试板块营收10.9亿，同比+20.7%，其中石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长，该板块毛利率+2.98pp至43.56%；生命科学板块营收24.9亿，同比+8.7%；贸易保障板块7.0亿，同比+5.6%。
    生命科学、消费品测试、贸易保障、医药医学等板块毛利率下降、公司综合毛利率净利率承压。23年综合毛利率为48.1%，同比-1.3pp；净利率为16.5%，同比-1.5pp。24Q1综合毛利率为45.3%，同比-1.9pp；净利率为11.0%，同比-2.3pp。细分来看，毛利率下滑主要系公司贸易保障、生命科学等业务板块毛利率下滑，23年，生命科学板块毛利率-1.22pp至47.9%；消费品测试板块毛利率-3.82pp至44.77%；贸易保障板块毛利率-1.27pp至64.58%；阶段性外部环境影响，医药医学板块短期承压，医药及医学板块实验营收3.4亿，同比-38.9%，毛利率-7.21pp至39.02%。
    持续投入战略赛道，打造第二增长曲线。公司聚焦大交通领域、芯片半导体等领域，加大投资，持续扩张相关实验室测试能力；汽车检测方面新增上汽、吉利、奇车、赛力斯等车企认证，在汽车电子可靠性、汽车EMC、CAN/LIN以太网、电机/电控等领域发展趋势良好，此前收购的imat-uve gmbh与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显，汽车检测板块23年营收实现增长。航空测试方面公司可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测、失效分析、化学分析等，23年公司的航空材料实验室成立以来首年实现盈利。芯片半导体检测方面，收购蔚思博、新增金桥芯片实验基地，长期来看有望受益于半导体市场的整体发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为10.2、12.0、13.8亿元，对应EPS为0.61、0.71、0.82元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“持有”评级。
    风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。

公司简评报告：铝价下跌拖累，铝土矿&电池箔进入收获期

天山铝业(002532)
    核心观点
    铝价下降，2023年利润同比下滑。2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润22.05亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润18.83亿元，同比-25.81%。其中，Q4实现营业收入66.31亿元，同比-19.90%，环比-12.15%；归母净利润5.68亿元，同比+130.10%，环比-8.10%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比164.91%，环比-7.52%。
    铝土矿年内将首次产出，资源保障能力及成本优势提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，矿产品开采后运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。同时，公司广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进中，年内有望实现矿石开采，届时公司上游资源的保障度将达到100%。公司计划2024年生产铝土矿300万吨。
    持续完善产业布局，成长性可期。公司拥有合规电解铝指标共140万吨，已建120万吨，另有20万吨指标正在研究落地方案。公司规划在印尼建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。另外，公司已取得印尼三个铝土矿开采权，未来所产铝土矿将全部用于印尼氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。
    动力电池箔项目进入放量期。石河子30万吨铝箔坯料项目，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。江阴2万吨电池铝箔技改项目已完成设备安装和调试，进入试生产阶段。新建电池铝箔产能20万吨项目，一期15万吨目前主体设备正在进行安装和调试，2024年将逐步投产。2023年公司生产电池铝箔0.1万吨，2024年计划生产铝箔及铝箔坯料10万吨，铝箔业务进入放量期。
    投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，铝土矿及动力电池箔项目进入收获期，氧化铝及电解铝产能未来将继续提升，公司具备高成长性。国内电解铝逼近产能天花板，海外增量项目释放缓慢。光伏、新能源汽车等高增长提振铝消费，铝价重心预计稳中有升，公司将显著受益。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.10/320.73/323.52亿元，归母净利润分别为36.70/44.88/46.17亿元，EPS分别为0.79/0.96/0.99元。维持“买入”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌
   

新产能投放，业绩超预期增长

华鲁恒升(600426)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收79.78亿元，yoy+31.80%，qoq+0.81%；实现归母净利润10.65亿元，yoy+36.30%，qoq+64.24%，业绩高于我们预期。
    结论与建议：2024Q1营收和业绩同比高增，主要受益于新产能投放推动各版块销量增长。原料端价格下降较多，公司毛利率得到修复。公司底部扩张，目前正处于产能投放期，叠加原材料价格回落带来的业绩修复，预计公司业绩将持续增长。荆州二期建设稳步推进，看好公司成长潜力，给予“买进”评级。
    新产能投放，销量同比增长：2024Q1，受益于醋酸、肥料、新材料板块销量同比增加，公司营收利润同比双增。公司新材料板块实现营收38.03亿元（yoy+19%），板块均价7028元/吨（yoy-5%），销量54万吨(yoy+24%)。肥料板块实现营收18.07亿元（yoy+26%），板块均价1700元/吨（yoy-12%），销量106万吨（yoy-12%）。醋酸及衍生品板块实现营收9.80亿元（yoy+139%），板块均价为2675元/吨（yoy-2%），销量36.64万吨（yoy+144%）。有机胺板块实现营收6.19亿元（yoy-11%），板块均价4535元/吨（yoy-21%），销量13.65万吨（yoy-21%）。销量增长主要受益于荆州基地一期和高端溶剂项目产能释放。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产，新增产能尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新增产能碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。
    毛利率同比提高，费用控制合理：虽然Q1各版块销售均价下滑，但原材料端煤炭价格降幅较大，公司整体毛利率同比上升1.71pct至21.89%。期间费用率同比下降0.69ptc到3.65%，主要是研发费用率同比下降1.31pct到1.54%，财务费用率同比增0.52pct到0.73%。
    Q2产品价格环比回暖，看好业绩持续修复：2024Q1，己内酰胺、辛醇价格同比提高，但尿素、醋酸、甲醇、己二酸、碳酸二甲酯价格依然在磨底阶段。4月以来，尿素均价为2124元/吨，yoy-15%,mom-5%；;醋酸均价为3075元/吨，yoy-7%,mom+5%;甲醇均价为2243元/吨，yoy-1%,mom+5%;DMF均价为4859元/吨，yoy-13%,mom+1%;己二酸均价为9465元/吨，yoy-2%,mom-2%;辛醇均价为9367元/吨，yoy+2%,mom-14%;碳酸二甲酯市场均价为4201元/吨，yoy-8%,mom+10%。成本端，原材料价格持续下降，4月动力煤均价为687元/吨，yoy-26%,mom-7%；纯苯均价为8701元/吨，yoy+18%,mom+3%；丙烯均价为6839元/吨，yoy-4%,mom+0.1%。当前原油价格中高位，化工品价格继续下行可能性不大，伴随原料煤价格下降，我们看好公司利润持续修复。
    布局新材料，荆州二期保障成长：目前公司荆州一期、高端溶剂的新产能正在释放期，预计公司销量将有大幅提高。此外，公司荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，进一步优化公司产品结构，助力公司长期成长。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元（前值39/47/58亿元），yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为14/11/10倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，异质结“三减一增”有望加速产业化进程

迈为股份(300751)
    事件：2024年4月24日，迈为股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入80.89亿元，yoy+94.99%；实现归母净利润9.14亿元，yoy+6.03%；合同负债为84.55亿元，yoy+96.34%；2024年一季度，营业收入22.18亿元，yoy+91.80%；归母净利润2.60亿元，yoy+17.79%；合同负债88.90亿元，yoy+66.64%。2023年度，公司整体毛利率为30.51%，同比下滑7.79pct，主要系行业竞争加剧，产能阶段性过剩所致，但未来随着HJT整线设备的放量，公司整体毛利率有望得到提升。
    丝网印刷设备突破海外垄断并远销海外。丝网印刷是太阳能电池片生产的关键工序，并可适用于包括PERC、TOPCON、HJT在内的多种工艺。迈为股份提供的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备打破了进口垄断的格局，改变了我国太阳能电池丝网印刷设备主要依赖进口的局面；同时也实现了设备的海外销售，远销新加坡、马来西亚、泰国、越南等海外市场，实现了智能制造装备少有的对外出口。2023年，公司境外收入8.21亿元，占总营业收入的10.15%，未来有望进一步提升。
    HJT“三减一增”全方位降本增效解决方案加速产业化进度。作为HJT技术龙头企业，公司提出的“三减一降”是HJT技术发展的核心趋势，也是强化HJT技术市场竞争力、提升渗透率的必然之路。具体是指“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光转胶膜增效延寿命”。此外公司始终坚持技术创新，成功升级了微晶HJT高效电池量产设备，微晶技术通过提升电池片透光性和导电性，大幅提升了HJT的光电转换效率。公司开发的第二代无主栅技术NBB及其串焊设备可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，在提升组件功率及可靠性的同时，降低了制造成本。
    技术外延使得公司积极拓展显示面板设备及半导体封装设备领域。公司针对Mini LED自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，并率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备等半导体晶圆磨划装备的国产化；凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收112.94/158.64/222.09亿元，归母净利13.41/20.68/30.52亿元，同比增46.8%/54.2%/47.6%，当前股价对应PE分别为22/14/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

2023年报&2024一季报点评：并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。
    24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。
    召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。
    组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。
    受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。
    盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

公司首次覆盖报告：血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司

三诺生物(300298)
    血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级
    三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花
    我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
    产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展
    公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。
    风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。

23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升

龙佰集团(002601)
    事件描述
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。
    事件点评
    市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。
    24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。
    两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    投资建议
    公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。
    风险提示
    产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

公司事件点评报告：一季度利润承压，品牌渠道齐发力

桂发祥(002820)
    事件
    2024年04月24日，桂发祥发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收实现稳增长，费用增加致利润承压
    公司2024Q1总营收1.60亿元（同增12%），归母净利润0.19亿元（同减27%），营收实现稳增长，主要系公司把握节庆旅游市场活跃的机遇充分筹备春节销售旺季所致。由于产量提升进一步降低制造费用中固定成本的分摊，2024Q1毛利率同增1pct至45.59%，稳定在合理区间。2024Q1销售/管理费用率分别为25.37%/7.89%，分别同增4pcts/1pct，其中，销售费用率提升主要系销售人员奖金随收入/直营店与电商平台建设费投/广告费同比增加所致，而员工双节奖金福利/专项奖励/办公楼装修摊销费同增则拉升管理费用率，综合导致2024Q1净利率同减6pcts至11.66%。
    渠道开拓稳步推进，持续发力品牌建设
    渠道开拓稳步推进，电商渠道未来可期。经销渠道新开发外埠经销商，成功引进多家知名商超，积极布局重要交通枢纽的销售网点。电商渠道持续优化梳理，抖音平台店铺于2024年1月顺利开播，线上渠道整体销售活跃。持续加强品牌宣传，为后续发展蓄能。公司持续加大广告投入力度，展示品牌文化。同时，桂发祥老字号品牌集合店于2024年初开业，汇集本地老字号、全国知名品牌天津首店，涵盖特色产品500余种、知名品牌40余家，举办丰富多样的老字号、文化主题活动，市场关注度显著提升。当前公司销售费用投放增长，电商平台抢夺流量亦需要较大的费用投放，短期导致盈利端承压，展望后续费投效率提升。
    盈利预测
    我们看好公司“特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线，公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力，老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元，当前股价对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：产品结构变化和订单调整影响23年业绩；24Q1收入大增42%

广联航空(300900)
    事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。
    收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。
    23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。
    公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。
    23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。
    投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。

中煤能源：产销下滑拖累业绩，产业布局成长可期

中煤能源(601898)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入453.95亿，同比-23.27%；归母净利润49.7亿元，同比-30.55%；扣非归母净利润48.92亿元，同比-31.42%。
    煤炭业务：商品煤产销下滑，价格回落。2024年一季度，公司商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%；贸易煤销量2973万吨，同比-24.37%。2024年一季度，公司自产煤售价为598元/吨，同比-10.88%；吨煤成本290.97元，同比+6.76%；吨煤毛利307元，同比-22.9%。
    煤化工业务：化工板块售价下降，降本增效稳步推进。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。
    深化产业协同，业务规模持续扩张。近年来公司优化产业布局，推动多个项目开工建设。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设。多产业协同推进，未来成长可期。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

业绩符合预期，产品种类日趋丰富

中科飞测(688361)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收8.91亿元（74.95%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（1072.38%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税）。
    平安观点：
    业绩符合预期，产品种类日趋丰富：2023年公司实现营收8.91亿元（74.95%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（1072.38%YoY），扣非后归母净利0.32亿元（136.08%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是52.62%（3.95pctYoY）和15.75%（13.44pctYoY），业绩符合预期。2023年第四季度公司实现营收3.03亿元（20.55%YoY），归属上市公司股东净利润0.61亿元（78.43%YoY）。公司2023年度业绩较上年同期增长的主要原因如下：1）受益于在突破核心技术、持续产业化推进和迭代升级各系列产品的过程中取得的重要成果，公司产品种类日趋丰富，公司综合竞争力持续增强，客户订单量持续增长；2）国内半导体检测与量测设备的市场处于高速发展阶段，下游客户设备国产化需求迫切，推动下游客户市场需求规模增长；3）凭借较强的技术创新能力、优异的产品品质以及出色的售后服务，公司品牌认可度不断提升，客户群体覆盖度进一步扩大；4）随着经营规模的快速增长，规模效应逐步凸显，盈利水平提升。研发投入方面：2023年公司研发投入达2.28亿元，较2022年同期增长10.93%。公司在持续保持高水平的研发投入进一步巩固和提升公司核心技术实力的同时，继续发挥公司在销售和客户服务的竞争优势，为客户提供全方位的产品和服务解决方案。
    专注于高端半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化：半导体质量控制贯穿集成电路制造的关键环节，对芯片生产的良品率的影响至关重要。根据VLSI数据统计，2023年全球半导体检测和量测设备市场规模达到128.3亿美元，在全球半导体制造设备占比中半导体检测和量测设
    备占比约为13%，仅次于刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻设备。随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的技术要求及需求量持续提升。公司自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列、套刻精度量测设备系列等产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线。公司无图形晶圆缺陷检测设备已广泛应用在国内主流集成电路制造企业的生产线上，截至2023年底，公司累计生产交付近300台无图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过100家客户产线。公司图形晶圆缺陷检测设备持续拓展应用领域，产品广泛应用在国内集成电路客户产线，截至2023年底，公司累计生产交付超过200台图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过50家客户产线。
    投资建议：质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。公司背靠中科院，在光学检测技术方面积累深厚，产品布局国内领先，在国内集成电路制造市场广泛应用，已获得国内多家龙头集成电路前道制程及先进封装厂商的设备验收和批量订单，在部分细分领域填补了国内高端半导体质量控制设备市场的空白，市场认可度稳步提升，同时产品种类的日趋丰富。我们维持公司24/25年盈利预测不变，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.94亿元、2.59亿元、3.38亿元，对应当前股价的市盈率分别为85倍、64倍、49倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响

业绩符合预期，盈利继续修复

玲珑轮胎(601966)
    业绩简评
    2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。
    经营分析
    行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。
    2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。
    坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元（2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

毛利率小幅提升，分红维持高位

四川路桥(600039)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；实现归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；实现扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。分行业看，工程建设实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%；矿业及新材料板块实现营收16.87亿元，同比减少56.81%；清洁能源板块实现营收4.58亿元，同比增加130.31%；贸易业务实现营收52.22亿元，同比降低62.86%；公路投资运营业务实现营收30.02亿元，同比增加23.62%。2023年，公司中标金额1685.16亿元，同增20.07%。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元，分别同比+10.05%/+91.16%；基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元，分别同比+15%/+74%/+68%。2023年末，公司在手订单总金额约2720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1，公司中标项目金额291.76亿元，同增1.15%，其中基建、房建、其他分别同比-10%、+144%、-90%。
    毛利率小幅提升，分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14%，同升1.09pct。其中，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看，省内毛利率为20.26%，同升1.57pct，省外毛利率为6.83%，同升1.45pct，国外毛利率为14.64%，同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86%，同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元，较去年同期多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，较去年同期少流入38.88亿元，主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04%，同降0.48pct，分红率维持高位。
    清洁能源加快资源培育和获取。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面，公司采取自我培育和兼并收购并举的方式，积极拓展光伏业务。截止年报披露日，子公司清洁能源集团实现新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地，项目建设顺利推进；凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电；毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进，计划2024年三季度首批并网发电；实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案，计划2024Q3开工建设。水电项目方面，下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元，同比分别增长9.68%、14.26%、13.73%，归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元，同比分别增长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报和2024年一季报点评：一季报超市场预期，低空经济有望核心受益

莱斯信息(688631)
    事件：莱斯信息发布2023年报，2023年实现营收16.76亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.32亿元，同比增长47.60%，符合市场预期。2024年Q1实现营收2.45亿元，同比增长38.62%，归母净利润-0.16亿元，亏损同比缩窄48.81%，超市场预期。
    投资要点
    空管和城市交通业务稳步增长。公司2023Q4营收7.09亿元，同比下滑3.32%，归母净利润1.20亿元，同比增长35.63%。分业务看，民航空中交通管理业务收入5.51亿元，同比增长10.67%，毛利率40.53%，同比增长2.68pct；城市道路交通管理业务收入5.03亿元，同比增长31.11%，毛利率22.44%，同比下降4.45pct；城市治理业务收入5.11亿元，同比增长2.16%，毛利率20.02%，同比下降2.19pct；企业级信息化及其他业务收入1.07亿元，同比减少-48.85%，毛利率29.98%，同比增加12.03pct。公司2023年毛利率28.21%，同比增加0.58pct。费用率方面，销售费用率6.16%（同比+0.67pct），管理费用率6.90%（同比-0.16pct），研发费用率7.67%（同比+0.14pct），整体较稳定。
    巩固基本盘：持续深耕民航空管领域，把握国产化和国际化机遇。2024年，公司将巩固基本盘，扩大民航空管领先优势，布局、发力空管国产化，加快推进机场信息化、国际化等新增长点，打开行业天花板。同时，公司紧抓新一代系统能力和自主可控两条主线，落实重点项目、推进战略合作、确保完成任务。机场方面，以机场信息集成系统（IIS）、泊位引导等核心产品为抓手，中小机场扩大产品覆盖、枢纽机场核心产品能力提升，扩大市场份额。
    拓展新赛道：低空经济基础设施建设如火如荼，低空空管系统核心受益。去年底低空领域被定义为战略性新兴产业以来，今年国家和各地政府均在积极地推进低空经济产业的发展和落地。目前，明确地面基础设施需要先行建设，进入二季度以来已经陆续看到相关订单落地，我们预计随着各地低空建设规划的持续明确，相关招投标有望密集出现。低空地面基础设施具体包括空管系统、通信、导航、监视等部分，均是必须配套的环节。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展通航及低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2025年EPS预测1.00/1.28元，预测2026年EPS为1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

公司信息更新报告：2023年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升

佛山照明(000541)
    2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。
    2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升
    分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。
    各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率
    2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。
    风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

金盘科技2024年一季报点评：海外收入占比提高推动毛利率提升

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。
    1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；
    2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。
    三大业务稳健发展，海外收入占比提升。
    1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）；
    2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。
    近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。
    近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

Q1业绩超预期，盈利能力改善

京新药业(002020)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入10.60亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.71亿元，同比增长13.23%。
    点评：
    Q1收入增速稳健，业绩超预期。2024Q1收入同比增长10.44%，归母净利润同比增长13.23%，我们判断主要由于公司成品药销售不断拓展院外市场及基层医院市场，带动存量品种的销售进一步提升。
    毛利率提升，盈利能力改善。2024Q1公司毛利率为51.93%，同比增加1.93pct，净利率为16.12%，同比增加0.39pct。各项费用控制良好，销售费用率为19.6%，同比减少1.33pct；管理费用率为4.90%，同比增加0.73pct；研发费用率为9.24%，同比增加0.80pct，财务费用率为-0.75%，同比减少0.13pct。
    地达西尼实现商业化，创新管线持续兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）2024年3月实现上市销售。地达西尼为（GABA）A受体部分激动机制，可以避免过度抑制作用，与传统药物相比兼具有效性和安全性优势。同时其他品种的研发也不断推进，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊Ⅱb阶段临床推进中，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.11/8.28/9.36亿元，同比增长14.89%/16.51%/12.97%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级，维持目标价18.42元。
    风险提示
    行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

盈利能力全面提升，光储龙头竞争力凸显

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收722.5亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4亿元，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿元，同比+172.2%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失14.4亿元。24年一季度公司实现营收126.1亿元，同比+0.3%；归母净利润21.0亿元，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿元，同比+42.8%。24Q1公司综合毛利率36.7%，环比+8.0pp；净利率16.7%，环比+7.9pp。
    光伏逆变器产销高增，盈利能力同比提升，龙头地位稳定。23年公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收276.5亿元，同比增长61.0%；其中光伏逆变器销量130GW，同比增长68.8%，全球市占率保持在30%左右，逆变器龙头地位稳定。盈利能力方面，23年逆变器等电力电子转换设备毛利率37.9%，同比提升5.5pp；其中H1毛利率为39.5%，H2毛利率为36.8%，逆变器盈利能力维持高位并且同比提升，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。
    新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。23年公司新能源电站投资开发业务营收247.3亿元，同比增长113.2%，全年毛利率16.4%，同比提升4.6pp。其中23H2营收171.7亿元，同比增长96.8%，毛利率提升至18.5%。电站开发业务盈利提升超预期主要源于23年分布式电站占比提升，以及组件、风机价格持续下降，下游电站开发运营显著受益。2024年组件价格仍低位下探，预计电站开发收益仍保持良好水平。
    储能盈利大幅提升，24年出货增速有望加快。23年公司储能系统营收178.0亿元，同比增长75.8%；全年储能系统发货10.5GWh，户储11万套左右。23H2公司储能系统营收92.8亿元，同比增长19.9%，毛利率较H1提升13.1pp至43.7%，主要为电芯等原材料价格下降、海外市场价格较为稳定且盈利更好。24年组件价格下降后，大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长。凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，预计24年公司储能系统出货有望达到20GWh，同比实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议：公司为全球光伏逆变器与储能系统龙头，盈利能力行业领先。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为115.3亿元、125.8亿元，136.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，静待硅片盈利修复

高测股份(688556)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营收14.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.1亿元，同比-36.7%；扣非净利润1.9亿元，同比-42.7%。24Q1公司综合毛利率32.4%，环比-2.6pp，净利率14.9%，环比+0.3pp，业绩符合预期。
    光伏切割设备确收奠定良好基础，贡献大部分利润。23Q4公司光伏设备收入约12.5亿元，受设备交付和确收周期影响，我们预计24Q1光伏设备确收约7亿元，贡献利润9000万左右，利润占比40%+。光伏切割设备在手订单良好，全年收入有望与23年基本持平。
    一季度金刚线盈利能力强、充分彰显龙头成本控制水平。24Q1公司金刚线满开，除去切片自用部分，我们预计外销量约900万km。在当前金刚线价格下行、二三线企业普遍亏损的情况下，公司通过优良的成本管控水平，盈利能力依然优秀。当前钢线价格触底，随着公司壶关一期产能释放，以及钨丝金刚线渗透率提升、钨丝金刚线价格与盈利较钢线更好，往后看公司金刚线利润有望环比增长。
    切片代工开工率高位、设备耗材自用盈利有底线支撑。24Q1受硅片排产高等影响，公司切片开工率保持在80%以上。随着宜宾一期25GW产能爬坡，至下半年公司切片产能将提升至63GW，保障全年50GW切片代工的出货目标。
    盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计公司24/25/26年净利润分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。

发光材料大放异彩，国产替代持续发力

奥来德(688378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，共实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7,551.19万元，同比下降5.31%。
    发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，毛利率增加13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。
    设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方8.6代线AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。
    国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.84元、2.59元，对应动态PE分别为23倍、16倍、12倍。公司在OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予35倍PE，“买入”评级，目标价45.15元。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。