2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐步改善，合作中移动+AI赋能日新月盛

大华股份(002236)
    事件:
    2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。
    2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。
    投资要点:
    B端业务稳定发力，创新业务维持高增长
    2023年主营业务保持稳健增长，分业务看：
    （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。
    （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设
    立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
    （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
    毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续
    2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
    2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
    加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
    2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已
    发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
    盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。
   

2023年年报点评：构建“立体计算”新模式，拥抱智算建设新潮流

中科曙光(603019)
    事件:
    2024年4月17日，公司发布2023年年报：全年实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非后归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%；经营活动净现金流35.10亿元，同比增长212.02%。2023年第四季度，实现营收65.95亿，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非后归母净利润8.68亿元，同比增长11.54%。
    投资要点:
    盈利能力维持较好水平，业务转型基本完成
    2023年，公司销售毛利率达到26.26%，同比持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%、2.05%、9.17%，分别同比+0.47pct、-0.33pct、+0.67pct，销售和研发投入持续加大。其他收益为5.55亿元，同比增长29.98%，主要系2023年政府补助5.46亿元，同比增加1.28亿元。投资收益3.61亿元，同比增长45.39%，主要为联营企业净利润增加所致。由此，公司销售净利润为13.08%，同比增长0.65pct。
    2023年，前五大客户销售额占总收入的85.02%，达到历史新高（2020-2022年分别为56.68%、62.24%、78.63%），其中客户1销售额占比达到52.67%。我们预计，公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。
    持续专注算力投入，智算中心建设有望提速
    公司持续强化研发投入，提高产品性能、丰富产品序列。2023年，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，技术优势逐步提升。同时，面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。
    面对“加快发展新质生产力”的新要求，公司提出“立体计算”新思路，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力，打造一种全新的计算体系构建与运营模式。展望未来，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大量的大模型应用将在B端、C端落地，MoE等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化，同时，国家积极出台政策推动智算中心建设，我们预计，2024-2025年，我国智能算力市场规模将持续加速增长，公司作为我国国产算力、智能算力领军企业将有望受益。
    强化自主计算产业生态，信创服务器需求向好
    公司积极向计算生态业务延伸布局，投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，子公司业务覆盖了芯片、服务器硬件、IO存储、云计算、算力服务等算力产业链，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。
    2024年4月11日，海光信息披露日常关联交易预计公告，预计2024年年初至4月11日与关联人累计已发生的交易金额为22亿元，而2023年年初至2023年4月17日累计已发生的交易金额为6.33亿元，我们认为，海光信息关联交易额的增长或反映了2024年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。
    盈利预测和投资评级：公司是国产算力、智能算力领军企业，将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利
    预测，预计2024-2026年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28亿元，EPS分别为1.57/1.96/2.41元/股，当前股价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。
   

多品牌/多品类/多渠道布局的美妆集团雏形已现

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收89.05亿元（同比+39.5%），归母净利11.94亿元（同比+46.1%），扣非归母净利润11.74亿元（同比+48.9%）；2024Q1营收21.82亿元（同比+34.6%），归母净利3.03亿元（同比+45.6%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+47.5%）。
    多品牌/多渠道/多品类矩阵深化，成长延续、盈利走高
    2023年主品牌珀莱雅突破70亿大关/占比降至80%出头，主品牌在天猫/抖音/京东均有高成长与强份额表现，护肤品类占比降至85%左右/彩妆品类延续双位数占比/洗护品类崭露头角。2024Q1护肤/美容彩妆/洗护品类同比分别增长31.6%/56.1%/41.3%，护肤品类占比进一步降低。2023A-2024Q1高成长延续、盈利能力走高，2023A归母净利率13.41%（同比+0.61pct），2024Q1归母净利率13.88%（同比+1.05pct）。
    产品升级推新有序，渠道运营精细化，期待618大促表现
    源力系列：2024年2月推出源力面霜2.0，主打独家十七型重组胶原蛋白成分，修护抗皱功效升级，并针对肤质推出盈润版与轻盈版，位于天猫舒缓面霜热销榜第1名。防晒系列：2024年3月上新盾护防晒，主打超膜防护力、肤感更轻盈，位于天猫防晒霜新品榜第2名。红宝石系列：2024年4月18日推出红宝石精华3.0，成分/配方/肤感/温和度升级，宣称“新手也可以放心用的A醇精华”，有望扩大使用人群。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为112.46/136.79/165.57亿元，对应增速分别为26.3%/21.6%/21.0%；归母净利润分别为15.36/18.78/22.97亿元，对应增速分别为28.7%/22.3%/22.3%；EPS分别为3.87/4.73/5.79元/股。考虑到公司作为国货美妆龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价127.79元人民币，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；销售费率大幅上行；新品牌孵化风险；新品类培育风险；核心管理人员变动风险
   

2023年年报点评：业绩符合预期，创新品种将陆续上市助推业绩增长

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年公司实现营业收入406.24亿元（+7.71%，表示同比增速，下同），归母净利润28.39亿元（+13.59%），扣非归母净利润27.37亿元（+13.55%）。2023年Q4季度，公司实现收入102.29亿元（+3.79%），归母净利润6.50亿元（+25.51%），扣非归母净利润5.77亿元（+13.29%）。利润业绩落在预告中值左右，业绩符合预期。
    医美板块2023年实现快速增长，海外医美实现扭亏为盈。2023年公司医美板块实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。2023年，国内医美（伊妍士少女针为主）实现收入10.51亿元（+67.83%），伊妍仕实现快速放量。海外医美业务运营平台全资子公司英国Sinclair实现收入约13.04亿元（+14.49%），自公司收购以来首次实现年度盈利。我们预计医美板块2024年仍将实现较快增长，随着海外医美贡献利润，我们认为医美板块利润增速将明显高于收入增速。
    工业板块2023年接近双位数增长，工业微生物进入发展快车道。2023年工业板块实现收入126.63亿元（+8.55%），其中核心子公司中美华东实现收入122.17亿元（+9.45%），归母净利润23.30亿元（+9.63%）。2024年在暂无新产品进入集采、利拉鲁肽加快推广、部分创新药品种有望上市的情况下，我们预计2024年工业板块有望提速，实现双位数收入增长。此外，工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元（+20.67%），随着业务边界拓宽、产品集群丰富、产能基地投产，工业微生物板块有望进入发展快车道，利润率有望继续提升。商业板块于2023年下半年增长放缓，我们预计2024年将实现恢复性增长。
    在研管线储备丰富，新药即将陆续上市贡献业绩。截至2023年年报，公司创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。2023年开始，公司创新药及生物类似药管线不断迎来品种落地商业化或申报上市：2023年，利拉鲁肽注射液分别获批上市用于治疗成人2型糖尿病、肥胖或体重超重。2023年11月，公司引进的创新药ARCALYST？（注射用利纳西普）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征的中国上市许可申请获得受理，2024年3月该品种用于治疗复发性心包炎（RP）的中国上市许可申请获得受理等。我们认为公司创新管线储备丰富，随着新药品种陆续上市，将为公司中长期发展提供新动能。
    盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境与行业政策变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从35.11/42.16亿元下调至34.14/40.36亿元，预计2026年归母净利润为47.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品研发或推广或不及预期，政策不确定性风险等。

公司事件点评报告：一体化布局持续推进，电池箔及氧化铝投产

天山铝业(002532)
    事件
    天山铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润为22.05亿元，同比-16.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.83亿元，同比-25.81%。
    投资要点
    公司各产品产量稳步提升，电解铝生产成本下降
    量：公司各产品产量均实现增长。公司2023年铝锭产量116.55万吨，同比+0.64%；高纯铝产量4.28万吨，同比+3.38%；电池铝箔产量0.10万吨，同比+233.33%，产量大增主因系公司江阴电池铝箔项目已有部分产品投向市场；氧化铝产量211.90万吨，同比+37.57%，产量大幅上升的原因为2023年公司氧化铝项目已全部投产；预焙阳极产量59.89万吨，同比+16.86%。
    价：1）电解铝方面，公司自产电解铝平均销售价格约为18700元/吨（含税），同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%，主要系预焙阳极和煤炭发电成本有所下降；2）氧化铝方面，2023年公司氧化铝平均销售价格约为2840元/吨（含税），同比上升3%，由于国内外铝土矿供货价格上涨，公司氧化铝生产成本同比增加1.6%。
    重点项目顺利投产，原料自给率将提升
    电池箔项目已有部分产品顺利出货。2023年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。
    海外铝土矿资源扩张落地，氧化铝原料自给程度提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权，直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国内，满足国内氧化铝生产原料的需求。项目规划年产能500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司氧化铝生产的原料需求。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营业收入分别为315.45、334.92、365.87亿元，归母净利润分别为30.72、37.82、45.20亿元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.2倍。
    考虑到公司电池箔及氧化铝增量逻辑已兑现，公司产业链一体化优势较高，叠加电解铝及氧化铝价中枢有望持续上移，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。

北交所信息更新：新能源金属材料研究院落成促研发，2023年利润增长44%

康普化学(834033)
    2023年年报出炉，归母净利润同比增长44%，毛利率增加5.28个百分点全球特种化学品定制科技服务商康普化学公布年报，2023年实现营收4.42亿元（+26.22%），归母净利润1.50亿元（+43.97%），毛利率43.85%，增长5.28个百分点，受益原材料价格与运杂费下降。拟10转3派2，共预计派发现金红利1832.85万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.75/2.33/2.66亿元，当前股价对应PE为17.8/13.4/11.7倍，看好稀贵金属湿法冶炼技术龙头在研发与产能扩张大背景下保持成长性，维持“买入”评级。
    新能源金属材料研究院落成，圆满举办新能源金属湿法冶金技术国际研讨会2024年4月11日-14日，康普化学技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院落成仪式圆满落幕，主办2024新能源金属湿法冶金技术国际研讨会，新引进博士，校企合作、科研项目签约。2023年自主研发取得“一种处理低品位含钨褐铁矿的联合选冶联合方法”在内的15项发明专利，研发队伍汇聚国内外资深专业人才，73名研发人员占员工总量达20.28%，围绕萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等多个重要领域开展技术创新，与全国多所顶尖技术高校建立联合实验室。众多研发人才引入，新项目推进有望带来新增长点。
    2023年满负荷生产，募投“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”基本完工7500吨产能满负荷生产，产能利用率达到101.43%。分项“金属萃取剂”范围覆盖铜、镍、钴、锂、钒等金属，营收4.1亿元（+27.05%），毛利率42.93%增加5.27个百分点，其中锂萃取剂销售额2000万元左右；“其他特种表面活性剂”包含酸雾抑制剂、矿物浮选剂等，营收3194万元。此外，理论上铜价上涨对公司经营有积极影响，截至2024年4月12日，LME铜价升至2022年6月以来最高，过去两个月上涨了16%。积极开拓全球市场，加大销售力度，叠加“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”已基本完工，营收规模或有望伴随产能扩张。
    风险提示：毛利率波动风险、汇率波动风险、新产品市场开拓不及预期风险

单季度净利创新高，全球化布局引领长期成长

森麒麟(002984)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布一季报，24Q1公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.4%。
    轮胎行业延续高景气，公司一季度业绩实现高增
    公司Q1业绩实现高增，主要系公司产品在欧美轮胎市场具备高性价比竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态，叠加国内市场亦呈现出复苏态势。24Q1公司半钢胎销量728.03万条，同比增长12.8%，环比下降0.74%，主要系国内春节影响；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.3%，环比增长19.6%。此外，美国对泰国PCR双反关税下降致公司营业成本下降，公司毛利率同/环比分别+9.0/+3.8pct，净利率同/环比分别+8.7pct/+6.0pct。
    践行“833plus”战略，全球化布局引领长期成长
    公司持续践行“833plus”战略规划，即用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座用户体验中心，plus即择机并购一家国际知名轮胎企业。公司泰国二期已于2023年大规模投产运行，同时正在加快推进摩洛哥项目和西班牙项目，两个项目合计规划了年产2400万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，摩洛哥项目有望与24Q4投产，公司长期成长可期。
    公司保证自身发展的同时重视投资者回报
    公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，明确了23-25年公司以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利润的20%、25%、30%，若存在股份回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例不低于归母净利润的30%。该股东回报计划显示公司保证自身发展的同时兼顾投资者回报，更有利于公司长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到轮胎行业高景气延续，叠加公司将获得部分返税，我们预计公司2024-26年收入分别为98/118/140亿元（前值为96/118/132亿元），对应增速分别为25%/20%/19%，归母净利润分别为22/28/34亿元（前值为18/23/26亿元），对应增速分别为63%/23%/22%，EPS分别为3.02/3.72/4.56元。鉴于公司海外项目带动长期成长，并参考可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，双大客户驱动长期成长

东山精密(002384)
    事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。
    LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。
    公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。
    新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长
    168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。
    拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。
    投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
    风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

23年公司业绩高速增长，盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比增长75.08%，公司业绩符合预期。
    公司积极拓展国内市场，国内业务实现较高速发展
    2023年公司实现销量245496台，同比增长6.55%；实现营收162.72亿元，同比增长12.90%。从地区看，公司国内业务实现收入94.92亿元，同比增长10.07%，公司在国内实现加速提升专业市场经营能力，突出“大市场、大客户、大项目”经营策略，落实区域责任制管理制度。同时加强市场化运作，支持生产型子公司积极向外开拓产业发展空间，充分发挥其主观能动性积极参与市场竞争，通过市场化运营多渠道挖掘效益增长点。
    公司搭建全球运营管理体系，海外业务稳步放量
    2023年公司海外业务实现收入65.35亿元，同比增长29.72%。23年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。公司成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，加快服务化转型，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，能够为全球200多个国家和地区客户提供解决方案。
    公司毛利率/净利率同比+3.0/3.82pts，盈利能力持续提升
    23年公司毛利率为20.78%，同比增加3.0pcts;分地区来看，23年公司国内/国外毛利率分别为17.23%/25.96%，分别同比+3.9/-0.42pcts；分产品来看，公司叉车/其他业务的毛利率分别为20.79%/20.27%，分别同比+2.65/+9.17pcts。2023年公司净利率为11.27%，同比增加3.82pcts，为公司上市以来历史最高值。我们认为公司国内电动化产品占比提升带来毛利率的提升；海外业务相关促销活动较多，或导致海外收入毛利率小幅下降。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，维持目标价33.85元，维持“买入”评级。
    风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

2023年年报点评：业绩延续稳健增长，进一步赋能机器人与自动驾驶

华测导航(300627)
    事件：2024年4月18日晚，华测导航发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。
    公司营收及利润延续稳健增长，费用率控制良好。2023年公司实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，实现归母净利4.49亿元，同比增长24.32%。单季度看，公司23Q4实现营收8.53亿元，同比增长8.40%，归母净利1.66亿元，同比增长18.51%。公司盈利能力稳中向好，2023年公司整体销售毛利率为57.77%，较上年提升1.13pct。公司2023年销售费用率为19.74%，较上年下降0.23pct，管理费用率为7.36%，较上年下降0.89pct，主要系股权激励摊销降低。
    资源与公共事业营收增长迅速，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。
    2023年，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11.27亿元，同比增长41.29%。公司的农机自动驾驶产品在市场实现了快速推广；同时公司大力投入研发的普适型地质灾害设备已有数万台在全国重点地质灾害防治省份得到规模化应用。机器人与自动驾驶板块公司实现营收1.60亿元，同比增长61.64%。公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，同时公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型已量产，后续有望为公司带来全新业绩增量。
    公司海外业务布局收效显著，24年归母净利目标锁定增长25%。公司在海外建立了强大的经销商网络，2023年公司的海外市场实现营收7.19亿元，同比增长47.57%，占比增长至26.85%（2020年时仅为14.04%）。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线。国内市场方面，公司将积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合，进一步拓宽业务领域。根据公司业绩指引，2024年目标为实现归母净利润5.6亿元，较上年同期增长约25%。
    投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.62/6.81/8.27亿元，对应PE倍数为26x/21x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

2024一季报点评报告：商品代鸡苗价格改善，2024Q1业绩环比止亏

益生股份(002458)
    事件:
    2024年4月17日，益生股份发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.09亿元，同比-65.16%。
    投资要点:
    2024Q1鸡苗价格同比下降，营收利润同比下滑，环比止亏。2024年Q1，公司实现营收6.87亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.09亿元，同比-65.16%，环比扭亏（2023Q4归母净利润亏损1.43亿元）。2024年Q1由于鸡苗价格同比下降，但环比改善，行业景气度上行。据公司公开披露的投资者调研纪要（2024/1/22），商品代鸡苗价格趋势从祖代种鸡传导到商品代鸡苗至少需要14个月的时间，再考虑到产蛋高峰和孵化期的影响，祖代引种量的减少将主要影响今年商品代鸡苗的产量，公司预计今年商品代鸡苗的行情要好于去年。
    种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。
    盈利预测和投资评级商品代鸡苗价格2024年Q1环比上涨，我们调
    整2024-2026公司营收为35.25/36.04/40.28亿元，归母净利润为9.55/8.15/10.93亿元，对应PE分别为11/13/10倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。
    风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险。
   

公司业绩短期承压，多元化业务拓展顺利

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。
    家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。
    持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。
    发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。
    投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性

杭叉集团(603298)
    事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。
    公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。
    盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。
    2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9、11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
   

2023年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。
    投资要点
    业绩符合预期，海外业务引领增长
    2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。
    毛利率提升明显，费控能力维持稳定
    2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司事件点评报告：三款自研芯片发布巩固市场地位，产品直供N公司打造第二增长曲线

淳中科技(603516)
    事件
    公司4月17日晚发布2023年报：报告期内公司实现营收4.99亿元，同比增长31.03%，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，实现扣非后的归母净利润695.29万元，同比下降47.47%。同时每10股拟派发现金股利1元。对此，我们点评如下：
    投资要点
    营收增速较为明显，毛利率下降拖累净利润
    公司实现营收4.99亿元，同比增长31.03%，主要是新推出的虚拟现实产品的贡献，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%，营收增加归母净利润下降主要是因为：1）毛利率下降明显。新拓展的低毛利率（17.75%）的虚拟现实产品处于导入期，带动公司综合毛利率下降8.1pct至43.52%；2）期间费用增加。由于前瞻布局新产品、新赛道、新业务费用增加较多，包括自研芯片的设计服务费、流片费和封装费，持续扩充新产品的研发费用，新产品导入和市场推广的销售费用以及股权激励确认的股权支付费用等。公司的销售/管理/研发/财务费用分别为0.73/0.45/0.81/0.15亿元，分别同比增加19.97%/12.50%/12.48%/6.72%，公司的期间费用2.14亿元，同比增加0.27亿元。公司经营活动现金流量净额1.20亿元，同比增长198.22%，现金流控制良好保障公司稳定运营。
    发布三款自研芯片，增厚业绩同时巩固市场地位
    在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED“ALLIN ONE”一体化芯片，仅需一颗芯片即可完成传统方案的恒流驱动IC、行驱动IC、及接收卡逻辑控制功能，“一”颗芯片解决“多”个问题，同时采用一体化架构即插即用，更加节能。该芯片为LED显控行业颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的方案。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过10亿元（2022年财报），若该芯片能顺利推广，相较公司2023年营收为4.99亿元的规模，有望为公司带来较大业绩弹性；
    2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22年芯片采购成本分别为0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。
    产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线
    在夯实公司传统主业的同时，公司也在积极布局新赛道和新产品，并取得了突破性进展，公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，取得了N公司的Vendor Code（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，并可持续拓展新业务。目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，以上3个系列产品分别处于样品测试导入和小批量供货阶段。公司产品直供N公司实现0到1突破，有望成为第二增长曲线。
    盈利预测
    我们看好公司自研芯片以及新业务未来的发展前景，根据最新的业务进展，我们上调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.35、1.95元，当前股价对应PE分别为44、23、16倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、直供N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。
    投资要点
    经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。
    原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张
    植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

盈利显著改善，看好龙头电企估值提升

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789%；扣非后归母净利润38.03亿元；经营活动产生的现金流量净额132.52亿元，同比+37.26%；基本每股收益为0.35元；加权平均ROE为9.34%，同比增加11.41个百分点。
    事件点评
    动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500均价965.34元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%；同时，2023年煤炭保供政策执行力度较大，公司公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公
    司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023年公司火电平均度电成本0.4327元/千瓦时，同比-7.31%。公司整体燃料成本约为人民币754.62亿元，同比-8.93%；电力业务毛利率8.7%，同比提高6.38个百分点。
    火电装机布局及结构优越，竞争力较强。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，截止2023年底，公司控股发电企业共计45家，控股装机容量为58449.78兆瓦，其中燃煤发电控股装机46890兆瓦，燃气发电控股装机9094.59兆瓦，水力发电控股装机2459兆瓦。公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。同时，公司主要机组分布于山东、四川、河南、安徽、湖北、广东等电力调入省份，公司上网电价平均516.98元/兆瓦时，比2023年全国33地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出20.57%；公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。
    容量电价增强业绩稳定性；央企加强市值管理或提振估值。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34亿元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.66\0.67元，对应公司4月17日收盘价7.39元，2024-2026年动态PE分别为12.0\11.2\11.0倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；目前国际环境复杂严峻，国内经济修复若不及预期可能带来用电量增速降低风险；2）电力市场风险；我国新能源装机比例提供，火电发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险。电力现货交易市场全面推开，电价及利用小时数都存在一定的不确定性；3）燃料煤价格超预期风险；2024年以来保供政策放松，长协覆盖率要求降低，若后期公司长协煤覆盖率降低、或煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价仍有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；4）项目发展风险；公司部分抽水蓄能项目的纳规仍存在较大不确定性，短期很难形成规模效应；其他如新型储
    能、地热、制氢与氢能利用等新领域发展速度存疑；5）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；6）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。

净利润扭亏为盈，数据创新业务增长潜力凸显

深桑达A(000032)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收562.84亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏。
    净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利：报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%，得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/研发费用分别为9.65/17.36/18.36亿元，分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。
    数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念，提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营，产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面，公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求；数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100万、数据超4000亿条，服务地方政府企业超1000万、个人主体超1亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅，预计未来增长潜力可观。
    “中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor及服务器虚拟化软件CeaSphere稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACK V5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6款以上国产GPU芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere对标业内领先厂商，可实现国产替代。
    积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0垂直应用落地已具成效：
    公司的“1+N+M”的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N个可信智算中心，并基于行业场景开发M个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外，公司构建的智算生态联盟积极推进AI场景应用创新，联盟成员已超150家。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS分别为0.34/0.39/0.55元，对应市盈率为49/42/30倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

新产品周期崭新开启，困境反转未来可期

完美世界(002624)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年营收77.91亿元，同比增长1.57%，归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%，扣非净利润2.1亿元，同比下降69.56%。
    点评：
    游戏产品周期导致23年游戏业务短期承压，24年有望实现困境反转。其中，游戏业务营收66.69亿元，同比下降7.91%，归母净利润4.9亿元，同比下降69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。影视业务营收10.34亿元，同比增长222.46%，归母净利润0.93亿元，同比增长39%，扣非亏损0.82亿元，亏损同比收窄。费用端，2023年销售费用11.95亿元，同比增长7.81%；管理费用7.05亿元，同比下降3.93%；研发费用21.95亿元，同比下降4.16%。单拆Q4，公司2023年Q4营收15.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润亏损1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。
    公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。公司现金分红共计8.7亿，公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿，以4月17日收盘价计算，股息率为4.5%。
    在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。
    已发产品开启新周期，市场表现良好。《一拳超人：世界》2月1日海外公测，随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近100地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》3月29日在steam上线；《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，游戏预下载即登顶APP Store免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，国际服以全日配版本4月18日全平台正式上线。
    公司游戏产品储备丰富，多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》即将于4月23日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。《神魔大陆》《诛仙2》《代号：新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中，题材涵盖广泛，在延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。
    AI领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，同时与微软、英伟达、Epic、Unity等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。23年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划；24年2月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案；24年3月，英伟达AI大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入Audio2Face技术，双方未来将在AI的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。
    盈利预测与投资评级：公司2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为91.23/105.10/110.77亿元，同比增长17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为9.86/11.82/13.68亿元，同比增长100.6%/19.9%/15.7%，对应4月17日估值19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。

2024年一季报点评：一季度业绩高增，改革成效持续验证

三只松鼠(300783)
    事件:
    2024年4月16日，三只松鼠发布2024年一季度业绩：2024Q1公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%。
    投资要点:
    “抖+N”战略下全渠道收入高增，业绩持续验证。公司2024年一季度收入表现亮眼，在历年一季度收入中仅次于2021年的36.71亿元，为全年收入“重回百亿”奠定基调。分渠道来看，以抖音为首的短视频营收和占比大幅大提升，据证券日报显示，公司Q1短视频渠道贡献收入超10亿元，渠道占比超27%，公司通过“抖+N”模式带动全渠道销售增长，我们预计公司传统电商渠道、线下分销渠道在年货节期间也有亮眼表现。从产品端看，公司积极把握品类机遇，其中“坚果礼”在年货节期间线上市场份额超35%。从2023年初公司“高端性价比”战略落地以来，营业收入呈现持续改善趋势，从2023年三季度的止跌到2024年一季度的高增，其中
    3.12%/+38.56%/+29.18%/+91.83%，业绩持续验证战略的有效性。
    毛利率下滑幅度可控，扣非归母净利率稳中有升。2024Q1公司毛利率同比-0.87pct至27.40%，在终端产品更具性价比的背景下，毛利率仅小幅下滑，核心品类毛利率保持稳定。一季度整体费用率在规模效应下实现优化，其中销售/管理/研发费用率分别为
    16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct。销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效提升整体管理效率。最终2024Q1公司扣非归母净利率同比+0.04pct至7.22%，盈利能力稳中有升；归母净利率同比-1.63pc至8.46%，主要系政府补助同比减少1564万元。
    定位“制造型自有品牌零售商”，后续日销品表现可期。公司以“重回百亿，在全中做强”为2024年整体目标，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。展望后续，二、三季度为历史销售淡季，公司通过短视频电商的内容属性打造零食大单品并赋能全渠道，积极推动日销品区域化深度分销，未来非年节的销售收入占比有望提升。
    盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“抖+N”的全渠道协同体系。收入端，2024年一季度收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，随着日销品的逐步放量，淡季二三季度收入有望持续爬升，带动全年收入达成既定目标。利润端，2024年一季度毛利率表现稳定，费率不断优化，盈利能力稳中有升，预计全年净利依旧保持较好的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
   

2023年年报点评：煤电业绩大幅改善，减值或影响风电业绩

国电电力(600795)
    事件:
    2024年4月15日，国电电力发布2023年年报：2023年公司实现收入1810.0亿元，同比-7.0%，实现归母净利润56.1亿元，同比+104%（调整后）；2023Q4实现收入432.9亿元，同比-9.9%，实现归母净利润-0.2亿元，上年同期为-22.5亿元。
    分红：2023年公司拟派发现金红利0.07元/股（含税），合计12.5亿元，加上2023年年中分红，全年合计分红21.4亿元，占归母净利润比重38.16%。
    投资要点:
    水电+火电业绩改善拉动公司2023年业绩大增。2023年公司收入同比-7.0%，一是2022年转让宁夏区域公司，2023年不再纳入合并范围；二是煤炭板块收入同比-69%（或系国电建投公司停产）。2023年公司归母净利润同比+104%，其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4亿元，分别同比变化+318%/+51%/-50%/+166%，煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善，一是因为2023年煤电板块减值损失绝对额合计为9.4亿元，2022年为35亿元；二是煤电业绩修复。若不考虑减值，2023年公司煤电净利润（100%权益口径）94.7亿元，同比+31%，度电净利2.6分/KWh，同比+0.7分/KWh。此外，2023年公司水电归母净利润同比+51.5%，或系上网电价同比+1分/KWh（上网电量同比-1.8%）。
    参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等，助力2023Q4业绩修复。2023Q4公司归母净利润大幅减亏，主要原因或有四：一是投资净收益为4.8亿元，同比增加11.3亿元，或是参股的火电公司等业绩改善；二是减值损失绝对额合计为19.5亿元，同比减少17亿元；三是营业外支出为2.6亿元，同比减少21.5亿元；四是公司主业业绩改善，如2023Q4煤电业务受益煤价下降，业绩或有修复。
    减值或影响风电业绩，2024年规划新增风光装机8.6GW。2023年公司风电/光伏归母净利润10.1/7.4亿元，同比-50%/+166%。我们认为2023年风电业绩同比下降主要是因为减值，2023年新能源业务减值损失绝对额合计为12.5亿元，同比增加12.9亿元。电价上，2023年风电/光伏分别为0.502/0.481元/KWh，同比-7%/-8%，我们认为或是平价项目增加所致。2023年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW，合计7.2GW，达到全年目标额的91%。2023年公司获取新能源资源量16.7GW，核准备案15.3GW，开工8.5GW。2024年公司规划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工8.3GW，投产8.6GW。
    拟转让国电建投公司，2024年公司业绩确定性有望进一步提升。为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响，提高公司资产质量及盈利能力，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司，非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。2023年国电建投公司净利润-4.9亿元，转让后有望增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为78.1/86.9/95.6亿元，对应PE分别为11/10/9倍。展望2024年，公司煤电业绩有望继续修复；水电来水有望修复，拉动业绩改善；国电建投公司若完成转让，公司煤炭业绩有望减亏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；减值风险；国电建投公司转让进度不及预期。
   

高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

陕鼓动力(601369)
    2023年全年：1）实现营收101.43亿元，同比-5.79%；实现归母净利润10.2亿元，同比+5.36%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+11.01%。2）全年毛利率21.49%，同比-0.55pct；归母净利润率10.06%，同比+1.06pct；扣非归母净利润率9.18%，同比+1.39pct。3）期间费用率为7.9%，同比-1.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%，同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。
    2023Q4单季度：1）实现营收28.74亿元，同比+23.97%，环比+37.94%；实现归母净利润2.94亿元，同比+89.62%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+119.45%，环比+42.72%。2）Q4单季度毛利率16.68%，同比-1.87pct，环比-5.34pct；归母净利润率10.24%，同比+3.54pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率9.04%，同比+3.94pct，环比+0.3pct。
    2023年分行业来看，冶金收入46.5亿元，同比-37%，占比由69%下滑至46%，毛利率19%，同比-0.93pct；石化收入30.7亿元，同比+56.0%，占比由18%提升至30%，毛利率23%，同比-4.52pct；能源收入12.5亿元，同比+279%，占比由3%提升至12%，毛利率24%，同比+4.75pct。
    2023年分产品来看，能量转换设备收入43.3亿元，同比-1.63%，毛利率28.84%，同比+0.90pct；能源基础设备运营收入34.6亿元，同比+15.96%，毛利率14.53%，同比+0.02pct；工业服务收入23.23亿元，同比-30.01%，毛利率18.29%，同比-2.77pct。
    1）陕鼓动力作为国内空气压缩机设备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%以上市场占有率；高炉余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率超过90%。2）压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元，对应单GW价值量7.53亿元。压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。
    盈利预测：公司2023年实际利润略微低于我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润11.88、14.50、17.09亿元（24-25年前值：12.59、14.84亿元），对应PE为13.93、11.42、9.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩

积极践行“分子炼油”，持续推进“减油增化”

中国石油(601857)
    事项：
    中国石油深入推进炼化转型升级，向产业链和价值链中高端迈进，不断优化产品结构，提高炼油特色产品和高端化工产品比例，加大化工新材料研发力度。2023年，公司化工新材料产量137万吨，同比增长60%，炼化新材料业务实现经营利润369.4亿元。近期，兰州石化120万吨/年乙烯改造项目预可研报告获中国石油集团公司批复；吉林石化炼油化工转型升级项目年产380万吨常减压装置常压塔顺利安装完成；广西
    石化炼化一体化转型升级项目土方平整工作全部完成。
    国信化工观点：
    1）我国原油加工能力过剩，产能有望向头部企业集中：截至2023年底，我国原油一次加工能力为9.36亿吨/年，2023年炼厂开工率为78.5%，炼能处于过剩状态。目前在建及已批待建炼油产能达1.22亿吨/年，产能增量较大。发改委、国家能源局多次指出至2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内在产能空间有限背景下，单吨操作成本高、不具备转型条件的小型炼厂面临淘汰，炼油产能有望进一步向头部企业集中。
    2）我国成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路：汽油方面：由于电动车对汽油车替代加速，我国2025年汽油车保有量有望达到峰值。同时传统燃油车节能降耗的趋势也压低了汽油消耗的增长空间，我国汽油消费增长率预期不超2%。柴油方面：我国目前处于工业化中后期，第二产业增加值占GDP比重约40%，未来预计稳中有降，生产性柴油消费呈现下滑趋势。运输领域“以铁替公”战略及LNG重卡也替代部分柴油需求，目前我国柴油消费处于下降阶段。煤油方面：由于居民可支配收入的提高和消费升级将带动民航运输长期增长，煤油消费增速有望中期保持8%左右。总体来看我国成品油需求增量有限。我国部分化工产品目前还面临产能不足的情况，2023年聚乙烯进口依赖度为33.1%，预计2025年进口依赖度仍超20%。2023年我国聚丙烯进口依赖度8.0%，虽然预计2025年聚丙烯有望实现进出口的平衡，但高端牌号产品仍需突破。在油品产能过剩，化工产品产能不足的行业背景下，“减油增化”是炼厂转型的必然。
    3）公司通过新建大型炼化一体化项目及进行炼厂升级改造，积极践行“减油增化”战略。公司2023年投产的广东石化炼化一体化项目为国内一次性建设规模最大的世界级炼化项目，炼油能力达到2000万吨/年，主要化工产品产能包括260万吨/年对二甲苯及120万吨/年乙烯。“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”的设计增加了广东石化的灵活性，是“减油增化”的典型案例。目前吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目、独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目正稳步推进，这些项目都将有力助推公司“减油增化”战略。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，当前A股PE为11.2/10.4/9.6x，对于H股PE为7.1/6.6/6.1x，维持“买入”评级。
    评论：
    我国炼能屡创新高， 低端产能注定出清石油被誉为“工业的血液” ， 是工业社会必不可少的资源。 石油炼化主要产品包括成品油和化工品两大类， 成品油主要包括汽油、 柴油、 煤油等， 用作交运、 农业机械、 动力机械等的燃料； 石油炼化中的中间品或终端产品如石脑油、 烯烃、 芳烃等可以制取树脂、 橡胶、 化纤等数千种化工品。 炼厂可根据原料特质及组合不同炼化工艺设计不同产品方案。
    原油加工能力持续提升， 产能持续过剩。 在石油炼化工艺中， “常减压蒸馏” 常作为原油加工的第一道流程， 通常被用来衡量炼厂加工能力。 2000 年以来， 我国原油加工能力快速提升， 至 2021 年末我国石油加工能力升至 9.1 亿吨/年， 超过同期美国炼油能力 9.07 亿吨/年， 成为世界第一大炼油国。 截至 2023 年底，我国炼油能力达 9.36 亿吨， 较 2022 年底新增炼油能力 1200 万吨。 中国 2023 年原油加工量 7.35 亿吨，创历史新高， 同比增长 8.1%， 炼厂开工率为 78.5%， 较 2022 年大幅增长 4.9pcts， 但相较世界原油加工业的合理开工率 85%仍明显偏低， 我国原油加工能力过剩较为严重
    炼化行业市场化程度不断提高， 民营大炼化快速崛起。 “十二五” 后期我国经济转型调整， 经济增速放缓，下游产品需求增速减弱， 加剧了原油加工产能过剩， 炼厂开工率徘徊在 70%左右。 炼油行业“大而不强”的问题十分突出。 在“十三五” 期间国家积极鼓励民营和外资企业进入炼化行业， 希望通过市场化竞争的方式， 加快落后产能出清及产业结构升级。 目前我国炼化行业基本形成了央企（中国石化、 中国石油、 中国海油、 中国中化） 、 民企及外资多元化竞争的格局。 2022 年四大央企炼油能力达 6.19 亿吨， 占全国炼油能力的 67.1%； 民营炼油能力 2.62 亿吨， 占比 28.4%； 外资等其他经济主体炼油能力为 0.42 亿吨， 占比 4.5%。 民企炼化企业已经成为我国炼化行业重要一极
    小型民营炼化企业面临淘汰， 主营炼厂油品竞争压力有望缓解。 国家部门多次提出到 2025 年， 国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内， 千万吨级炼油产能占比 55%左右。 根据中石油集团经济技术研究院数据，截至 2023 年底， 我国原油一次加工能力为 9.36 亿吨/年。 目前镇海炼化项目、 裕龙岛炼化一体化项目，中科炼化二期项目、 岳阳二期项目、 华锦炼化项目、 古雷炼化项目等正在建设或已批复待建设， 全部建成后新增产能达 1.22 亿吨/年。 规划项目全部建成后， 原油加工产能触及政策上限， 落后产能淘汰在所难免。大型炼厂的单吨操作成本低于小型炼厂， 且大型炼厂具备一体化条件， 可以充分发挥资源及规模优势。 在产能必须压降的行业发展阶段， 小型民营炼厂注定会被淘汰， 油品产能有望进一步向头部企业集中。
    成品油消费接近见顶， 增长空间有限
    新能源汽车加速替代燃油车叠加燃油车效率提升， 汽油需求预期低速增长。 从欧美等汽油车市场较为成熟地区的发展经验看， 随着千人汽车保有量超过 200 辆， 汽车市场将进入普及期的中低速增长阶段。 中国汽车保有量于 2021 年超过 200 辆/千人， 汽车市场总销量已进入中低速增长期， 而电动车的加速发展， 更是导致汽油车的保有量增速快速下降， 预期 2025 年汽油车保有量有望达到峰值。 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 中指出， 2025 年传统汽油乘用车平均油耗需要从 2019 年的 6.46L/100km 下降至 5.6L/100km， 降幅达 13.3%。 2023 年由于疫情压制的出行需求得到释放， 汽油消费呈现快速增长， 此后汽油表观消费量预计保持低速增长。
    柴油消费主要用于道路运输和工农业生产， 需求整体呈现下降趋势。 柴油消费趋势与国家经济阶段和第二产业的发展关系密切， 我国目前处于工业化中后期， 第二产业占比 40%左右， 生产性柴油消费呈现下滑趋势。 在运输领域， 我国在战略层面提出“以铁替公” 战略， 降低公路货运比例， 并且积极推进 LNG 重卡，由于 LNG 重卡更加经济， LNG 重卡保有量及行驶里程占比稳步上升。 受以上两点影响， 公路运输领域柴油消费占比也出现萎缩。 预计“十四五” 期间， 我国柴油需求将年均下降 1%-2%。 从国内柴油全口径资源角度看， 除纳入官方统计的正品外， 终端用油行业实际消费中还包括两部分资源： 一是由于企业虚报、 少报导致官方低估的柴油产量； 二是大量调和油组分形成的资源， 如国内生产的轻质燃料油、 进口的轻循环油等， 经过简单调和即可作为柴油使用。 2021 年以来， 国内炼油产业和成品油市场开展了前所未有的产业规范及市场秩序整治行动， 通过多种手段规范市场， 柴油表观消费量统计更加全面准确， 导致柴油表观消费统计数据出现上升， 但我国柴油实际消费量正逐步降低。
    煤油主要应用在航空业， 未来仍具有一定增长潜力。 航空煤油在煤油消费量中占比超 90%， 居民可支配收入的提高和消费升级带动民航运输长期增长， 航空客运周转量和航空货运周转量不断升高， 航空煤油需求有望持续增长。 考虑中国地域、 人口及资源限制， 预计人均乘机次数从 2020 年的 0.47 次/年， 于 2040 年前后上升到饱和值约 1.0 次/年。 2019－2040 年， 中国航空客运周转量年均增速可达 6.8%， 航空货运周转量年均增速可达 6.6%， 以未来两年煤油表观消费量增速为 8%计， 2025 年中国煤油需求量约增长至 4082 万吨。
    2019 年以来， 我国成品油产量维持在 4 亿吨以上。 未来央企炼化项目升级改造， 民企及外资新建项目仍持续推进， 合计将新增超 1.22 亿吨/年炼油能力。 假设 2024 年投产的镇海炼化二期及裕龙岛石化成品油收率为 40%， 开工率 90%， 则 2025 年前将会新增成品油产量超 1000 万吨。 以汽油消费量年增长 2%， 柴油需求维持稳定， 煤油需求需求增速 8%计算， 2025 年成品油需求量为 4 亿吨。 据此 2025 年成品油产量将过剩超 5000 万吨。 未来相当长一段时间内， 我国成品油将保持过剩
    我国成品油出口受配额限制， 中石油等主炼企业指标较为充足。 我国成品油出口采取配额制度， 2019 年前，为了化解炼化产能过剩压力， 出口指标不断提高。 “十四五” 以来炼油行业调整力度不断加深， 为了扭转大量进口原油且大量出口成品油的现状， 我国出口配额保持下降趋势。 2023 年我国下发 3999 万吨成品油出口配额， 中石油获得 1224 万吨， 2024 年第一批成品油配额下发总额为 1900 万吨， 中石油获得 578 万吨。以中石油为代表的主炼企业手握较充足指标， 可以积极利用国内外价差空间进行套利。
    近期原油及成品油价格上涨， 汽油裂解价差处于高位、 柴油裂解价差较低。 综合来看， 目前原油供应处于紧平衡状态， 原油供给存在一定缺口， 导致国际油价上升。 近期地缘政治风险不断升温也推高了油价， 布伦特原油价格突破 90 美元/吨后保持高位震荡。 成品油价差方面， 2024 年第 14 周（2024.04.14） 平均汽油裂解价差为 1062 元/吨， 处于近五年同期汽油裂解价差的较高位置。 2020-2023 年四年， 平均汽油裂解价差分别为： 597/1207/829/1146 元/吨。 2024 年第 14 周（2024.04.14） 平均柴油油裂解价差为 580 元/吨， 处于近五年同期较低位置。 2020-2023 四年， 平均柴油裂解价差分别为： 1144/947/1147/1063 元/吨。
    部分化工产品供应不足， “减油增化” 是中大型炼厂主要转型方向
    我国当前的化工产品结构性供给不足， 以乙烯为代表的烯烃以及以对二甲苯为代表的芳烃长期不能自给自足， “减油增化” 为大势所趋。 目前传统炼厂转型主要是增产基本有机化工原料， 包括乙烯、 丙烯、 丁二烯、 苯、 甲苯和二甲苯。
    聚乙烯是乙烯最大下游， 我国进口依赖程度较高。 乙烯大量用于生产聚乙烯、 氯乙烯及聚氯乙烯， 乙苯、苯乙烯及聚苯乙烯。 聚乙烯为乙烯最大的应用领域， 应用产比超 60%。 由于我国大型炼化项目的不断投产，我国乙烯及聚乙烯产能快速增长。 聚乙烯下游应用广泛， 2023 年我国聚乙烯表观消费量 3996 万吨， 产量为 2735 万吨， 进口量 1344 万吨， 进口依赖度达 33.6%。 根据我们测算至 2025 年我国聚乙烯进口依赖度仍超 20%， 聚乙烯缺口仍然较大。
    我国聚丙烯基本保持供需平衡， 高端产品仍需突破。 丙烯主要用于生产聚丙烯、 丙烯腈、 异丙醇， 环氧丙烷等， 聚丙烯是丙烯最大下游产品。 由于丙烯制备路径更加多元化， 聚丙烯自给率明显高于聚乙烯， 2023年我国聚丙烯表观消费量 3506 万吨， 产量为 3225 万吨， 进口依赖度 8.0%。 除部分高端产品外， 我国聚丙烯基本实现自给， 我们预测 2025 年我国聚丙烯进口依赖度能降至 0%附近， 但聚丙烯行业仍需突破高端牌号， 以实现完全自主。
    EVA/POE 等高端烯烃的高景气带动乙烯消费量上升。 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物） 属于先进高分子材料。因其具备高透明度和高粘着力， 适用于玻璃和金属等各种界面， 而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、 紫外线和潮气， 广泛应用于光伏胶膜、 电缆等高新行业。 受光伏产业拉动， 我国 EVA 需求旺盛， 2023年 EVA 表观消费量达到 333.9 万吨。 目前我国 EVA 进口依存度高， 随着 EVA 消费量的提升及不断国产替代，乙烯消费量也将受到带动。 POE(乙烯与高碳α -烯烃的无规共聚物弹性体)在光伏胶膜领域较 EVA 有更好表现， 目前光伏封装胶膜已经成为 POE 最大的应用领域。 由于高碳α -烯烃生产技术不成熟， 我国目前并不掌握 POE 大规模量产技术， POE 消费主要依靠进口。 由于光伏产业的快速发展， 进口 POE 数量保持高速增长， 未来我国一旦突破 POE 制备技术， 也将有力拉动乙烯的消费
    公司持续降低成品油收率， 并通过新建大型一体化炼厂及炼厂升级推进“减油增化”
    公司成品油收率不断降低， 坚持增产增销高端高附加值化工产品。 据年报披露， 近年来公司石油产品综合商品收率保持在 93.5%左右的高位， 但成品油（煤油、 汽油、 柴油） 收率保持下降趋势， 可以判断公司其余化工产品收率保持稳定上升。 2019 年以来公司化工产品商品量尤其是乙烯产量增速较高， 也表明了公司减油增化策略实施的成果。 2023 年公司化工产品产量为 3430.8 万吨， 比上年同期增长 8.7%， 乙烯产量为800.1 万吨， 比上年同期增长 7.8%， 化工产品产量实现了稳定增长
    公司积极践行“分子炼油” ， 实现石油资源高效利用。 分子炼油指从分子水平认识石油加工过程， 准确预测产品性质， 优化工艺和加工流程， 提升石油价值。 “分子炼油” 按照“宜油则油、 宜芳则芳、 宜烯则烯、宜润则润、 宜化则化” 的原则， 做到石油资源的高效利用。 中国石油重点开展了基于“分子炼油” 理念的催化剂结构设计、 纳米化功能化新材料开发、 高效低耗催化剂清洁生产等研究， 自主开发了催化裂化、 加氢裂化、 渣油加氢等 6 大类、 50 多个品种炼油主体系列催化剂及 8 个品种催化新材料， 整体技术达到国际先进， 在 60 余家企业 100 多套工业装置推广应用， 有效支撑了炼厂降本增效。 据新闻报道， 中石油辽阳石化积极践行“分子炼油” 理念， 2023 上半年炼油加工损失率同比下降 10%， 炼油完全加工费同比下降 2%，“分子炼油” 策略成果显著。
    公司实施一批项目的升级转型， 持续推进“减油增化” 。 如 2023 年广东石化炼化一体化项目一次投产成功并投入商业运营， 同年吉林石化揭阳 ABS 项目全面建成； 目前吉林石化公司炼油化工转型升级项目、 广西石化公司炼化一体化转型升级项目、 独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目等重点项目正稳步推进， 这些项目都将有力助推公司“减油增化” 策略。
    吉林石化炼油化工转型升级项目：
    该项目主要内容包括： 新建 120 万吨/年乙烯、 60 万吨/年 ABS 等 21 套炼油化工装置， 改造 9 套装置， 停运 15 万吨/年乙烯等 7 套装置。 项目预计 2025 年乙烯装置开车， 建成投产后， 预计年可减少油品 263 万吨、 增产化工品约 280 万吨。
    炼油部分： 对常减压装置进行改造， 以调整原油加工种类； 新建 220 万吨/年蜡油加氢裂化装置（含 30 万吨/年石脑油正异构分离） 、 100 万吨/年柴油吸附装置和 30 万吨/年 C2 回收装置； 并对相关装置进行适应性及环保改造。
    化工部分： 新建 120 万吨/年乙烯装置， 下游配套建设 100 万吨/年裂解汽油加氢、 45 万吨/年芳烃抽提联合装置、 40 万吨/年高密度聚乙烯装置、 30 万吨/年环氧乙烷装置、 40 万吨/年 EVA 装置、 35 万吨/年苯酚丙酮装置、 24 万吨/年双酚 A 装置、 4 万吨/年乙丙橡胶装置、 10/4 万吨/年 MTBE/1-丁烯装置、 60 万吨/年苯乙烯装置、 26 万吨/年丙烯腈装置、 60 万吨/年 ABS 装置、 80 万吨/年溶剂脱沥青、 16 万 t/a 沥青造气装置、 5 万吨/年顺丁橡胶装置、 20 万吨/年丁二烯抽提装置、 0.8 万吨/年乙腈装置。
    广西石化炼化一体化改造项目：
    该项目包括新建 120 万吨/年乙烯裂解装置等 14 套化工装置， 200 万吨/年柴油吸附脱芳等 2 套炼油装置，配套新建和改造部分炼油装置单元以及相应的公用工程、 储运和辅助生产设施， 主要生产聚乙烯、 聚丙烯、合成橡胶和乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)等产品。 项目计划 2024 年底陆续中交， 2025 年全面建成投产。项目投产后预计减少成品油 349 万吨/年， 新增化工产品 306 万吨/年。 具体改造情况如下：
    炼油部分： 新建 200 万吨/年的柴油吸附脱芳装置和 40 万吨/年碳二回收装置， 停用 2 套主体生产装置。
    化工部分： 新建包括 120 万吨/年乙烯装置、 55 万吨/年裂解汽油加氢装置/苯乙烯抽提联合装置、 18 万吨/年丁二烯抽提装置、 10/6 万吨/年 MTBE/丁烯-1 装置、 35 万吨/年芳烃抽提装置、 40 万吨/年全密度聚乙烯装置（FDPE） 、 30 万吨/年高密度聚乙烯装置（HDPE） 、 30 万吨/年管式乙烯-醋酸乙烯酯装置（EVA） 、10 万吨/年釜式乙烯-醋酸乙烯酯装置（H-EVA） 、 40 万吨/年聚丙烯装置（PP） 、 5 万吨/年己烯-1 装置、27/60 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置（PO/SM） 、 30 万吨/年聚苯乙烯装置（PS） 和 12/8 万吨/年溶聚丁苯橡胶集成装置（SSBR/SBS） 等 14 套化工主体装置。
    兰州石化 120 万吨/年乙烯改造项目：
    该项目为改扩建项目， 建设地点位于兰州市西固化工园区内。 该项目预计 2025 年竣工投产， 通过该项目的实施， 兰州石化成品油产量将下调至 530.49 万吨/年， 燃料油总量减少 126.81 万吨/年（柴油减少 158.65万吨/年， 汽油增加 15.09 万吨/年， 煤油增加 16.75 万吨/年） ； 化工产品增加 140 万吨。 该项目改造方案可分为三部分：
    1） 乙烯改造： 新建 120 万吨/年乙烯裂解+120 万吨/年急冷单元， 新建 80 万吨/年乙烯后分离， 关停 46 万吨/年乙烯裂解+急冷单元， 利旧 46 万吨/年乙烯后分离， 形成一头两尾格局。 关停 24 万吨/年小乙烯， 乙烯总产能 120 万吨/年。
    2） 炼油改造： 项目实施后， 炼油系统现有的原油加工种类和加工量保持不变， 通过对 120 万吨/年催化裂化装置、 300 万吨/年柴油加氢装置、 120 万吨/年柴油加氢等 3 套现有装置进行适应性改造， 达到增产乙烯原料的目的。 同时新建 PSA 装置与碳二回收装置。
    3） 化工下游配套： 新建 7 套生产装置（2 万吨/年辛烯-1、 10 万吨/年 POE、 14 万吨/年 EVA、 45 万吨/年FDPE、 40 万吨/年聚丙烯、 70 万吨/年裂解汽油加氢、 70 万吨/年芳烃抽提装置） ， 将现有 17 万吨/年高密度聚乙烯装置改建为 6 万吨/年超高分子量聚乙烯装置。
    广东石化炼化一体化项目：
    该新建项目位于广东省揭阳市大南海石化工业区， 是中国石油迄今为止一次性投资建设规模最大的炼化一体化项目。 该项目建设内容为 2000 万吨/年炼油、 260 万吨/年芳烃和 120 万吨/年乙烯及其配套工程， 并配套建设原油码头和产品码头。 该项目于 2023 年 2 月 27 日实现一次开车成功， 进入全面生产阶段。 该项目体现了公司在炼化一体化上的技术整合能力。 在项目流程和装置选择上， 选择了劣质原油优化加工和炼化一体化装置组合， 芳烃原料和乙烯原料优质并最大化， 乙烯、 芳烃、 苯乙烯单套最大， 炼油二次加工单系列最大化。
    炼油部分： 2000 万吨/年炼油加工工程， 包括 2 套 1000 万吨/年常减压蒸馏装置、 420 万吨/年蜡油加氢处理装置、 2 套 300 万吨/年延迟焦化装置、 1 套 370 万吨/年蜡油加氢裂化装置、 1 套 420 万吨/年蜡油加氢装置、 2 套 300 万吨/年催化重整装置、 2 套 330 万吨/年柴油加氢改质装置、 1 套 360 万吨/年催化裂化装置等主要炼油装置等 23 套炼油及配套装置。
    化工部分： 包括 260 万吨/年芳烃联合装置、 120 万吨/年乙烯裂解装置以及配套 40 万吨/年高密度聚乙烯、80 万吨/年全密度聚乙烯、 80 万吨/年苯乙烯和 50 万吨/年聚丙烯等 9 套化工装置及相应配套工程。
    独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目
    该项目是将塔里木油田丰富、 稳定的乙烷、 LPG 及轻烃资源就地加工， 制备乙烯。
    项目组成为： 新建 120 万吨/年乙烯装置、 两套 45 万吨/年全密度聚乙烯装置、 30 万吨/年低密度聚乙烯装置、 45 万吨/年聚丙烯装置、 12 万吨/年丁二烯抽提装置等 11 套主要生产装置。
    吉林石化揭阳 ABS 项目：
    该项目由吉化（揭阳） 分公司负责建设， 结合了吉林石化的技术、 管理优势与广东石化的原料、 区位优势，本项目主要原料丙烯、 苯乙烯、 丁二烯、 甲苯的供应依托广东石化项目， 生产 ABS、 MMA 和乙腈等产品。项目组成包括 60 万吨/年 ABS 装置、 13 万吨/年丙烯腈装置、 0.4 万吨/年乙腈装置、 5 万吨/年 MMA 装置、15 万吨/年废酸再生装置及相关公用环保装置。
    投资建议：
    我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测， 2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元， 当前 A 股 PE 为 11.2/10.4/9.6x， 对于 H 股 PE 为 7.1/6.6/6.1x， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。

利润表现亮眼，自主品牌深化发展、海外仓布局加快扩张

乐歌股份(300729)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收39.02亿元，同比+21.61%；归母净利润6.34亿元，同比+189.72%；扣非净利润2.52亿元，同比+142.38%；基本每股收益2.03元。其中，公司第四季度单季实现营收12.16亿元，同比+35.73%；归母净利润1.17亿元，同比+93.55%；扣非净利润0.99亿元，同比+160.64%。
    毛利率同比提升，费用率略有下降，利润率大幅改善。
    2023年，公司综合毛利率为36.53%，同比+2.12pct。其中，23Q4单季毛利率为36.55%，同比+13.71pct，环比-1.27pct。
    2023年，公司期间费用率为28.92%，同比-0.34pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比分别变动-0.09pct/+0.47pct/-0.77pct/+0.05pct。
    2023年，公司净利率为16.24%，同比+9.42pct，扣非净利率为6.46%，同比+3.22pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.61%，同比+2.87pct，环比+2.31pct，扣非净利率为8.16%，同比+3.91pct，环比+1.16pct。
    产品品类不断丰富，自主品牌稳健增长。2023年，公司人体工学系列产品实现26.12亿元，同比+8.7%，营收占比66.94%。依托产品、渠道及品牌优势，公司开拓电动沙发、人体工学椅等品类，未来料将贡献业绩增量。自主品牌方面，公司跨境电商实现17.73亿元，同比+12.59%。其中，亚马逊平台实现10.02亿元，同比+7.78%；独立站实现6.71亿元，同比+16.72%，美国独立站流量2023年首次超过主要竞争对手排名第一。
    海外仓业务增速亮眼，规模扩张、优势巩固。报告期内，公司海外仓业务实现9.51亿元，同比+94.03%，营收占比提升至24.38%，毛利率为12.69%，同比+9.32pct。截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时，受益于跨境电商高景气度，公司已累计服务超过600家外贸企业，2023年包裹发货数量近500万个，已成为FedEx全球前百大客户，未来有望获取更大的快递折扣，巩固竞争优势。
    投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，并推进品类拓展；海外仓前瞻布局优势突出，规模持续扩张，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.44/1.61/1.91元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2023年年报点评：发电业务稳增，新机组投产可期

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。
    新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。
    燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。
    24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2*450MW）、新疆英格玛煤电（2*660MW）、钱营孜二期煤电（1*1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

公司事件点评报告：库存影响有望逐步恢复，股权激励彰显长期信心

美好医疗(301363)
    事件
    美好医疗股份发布公告：公司2023年度实现营业收入13.38亿元，较2022年度减少5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，较2022年度减少22.08%；公司2024Q1实现营业收入2.82亿元，同比减少23.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比减少46.46%。
    投资要点
    下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动
    受下游去库存影响，2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从2023年Q2一直延续至2024年Q1，去库存时间已满1年。根据瑞思迈披露的财报，2023年Q4呼吸睡眠板块收入同比增长11%，其中呼吸机收入同比增长12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的，2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。
    其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点
    除呼吸机组件受到库存影响波动外，2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目，2023年新增了III类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行，将是未来重要的增长方向。
    发布激励方案
    公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算，2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。
    盈利预测
    公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户的稳固合作关系。同时公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间。考虑到睡眠呼吸机订单的变化，我们对公司盈利预测调整为2024-2026年公司收入为17.23、21.56、26.72亿元，实现归属于母公司净利润为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，对应PE为25.0、19.8、15.7倍。我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力，持续拓展新客户和获得新订单的能力，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外家用呼吸机市场竞争格局变化超预期，股权激励进展低于预期风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动等风险。

公司事件点评报告：利润高增超预期，降本增效成果显著

香飘飘(603711)
    事件
    2024年4月17日，香飘飘发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    利润超预期，后续动力足
    多重利好催化，利润表现超预期。2023年总营收36.25亿元（同增15.90%），归母净利润2.80亿元（同增31.04%）；其中2023Q4总营收16.47亿元（同增3.06%），归母净利润2.77亿元（同减4.20%）。全年收入符合预期，利润增长超预期，主要系成本下降、提价及精益化生产等多重因素影响。2024Q1总营收7.25亿元（同增6.76%），归母净利润0.25亿元（同增331.26%），Q1收入增长略不及预期主要系春节销售折扣较多，同时注重消化库存放缓出货节奏；Q1利润超预期大幅增长，主要系毛利率提升同时期间费用率下降。降本增效成果显著，盈利能力提升明显。2023年毛利率/净利率分别为37.53%/7.72%，分别同比+3.73/0.88pcts，毛利率提升明显主要系降本增效成果显著，全年实现固体产线峰值人力节约超800人。2023年销售/管理费用率分别同比+5.80/-1.08pcts，主要系公司对即饮板块大力度及规模投入。2024Q1毛利率同比+2.62pcts，生产效率提高为主因；同时销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pcts，费用端收缩带来净利率同比+2.63pcts。现金指标较好，后续动力充足。2023/2024Q1销售回款分别为40.42/8.20亿元，分别同增11.39%/16.70%，合同负债分别同比-10.86%/+13.92%，表明2024Q1回款表现较好，蓄水池充足。
    基本盘增长稳健，即饮增长动力充足
    冲泡稳健增长，着力健康化创新升级。2023年冲泡/即饮营收分别为26.86/9.01亿元，分别同增9.37%/41.16%，冲泡板块稳健增长，即饮板块实现高增。2023年冲泡毛利率44.68%，同比+4.03pcts，主要系生产效率提升所致。2023年冲泡销量/均价分别同增8.51%/0.79%，销量增长为主驱动力，得益于公司强化品牌“暖”的定位，并持续配合大媒介内容提高产品曝光度，在较多节目中重点推广。同时公司顺应趋势推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦拿铁咖啡，着力推进“健康化”升级；亦创新推出“CC柠檬液”等泛冲泡产品，试销反馈较好。即饮快速增长，品牌势能逐步扩大。2023年即饮毛利率为18.41%，同比+6.73pcts，主要受益于销售规模扩大后摊薄生产成本且精益化生产。2023年即饮销量/均价分别同增39.58%/1.13%，以销量提升为主。2023年果汁茶以“泛零食”与“礼盒装”消费场景作为新增长点，在线上节目与线下快闪活动中加强与消费者链接；对冻柠茶进行较大力度广告投放，同时重点进行冰柜投放，实现税前2亿销售规模。公司饮料板块目前已形成稳定团队，拥有600余名销售人员，2024年继续以果汁茶和冻柠茶为重点推进饮料业务放量。
    渠道布局双管齐下，全国扩张稳步推进
    基地市场稳健增长，新兴市场潜力较大。2023年华东/华中/西南营收分别为16.04/5.30/4.64亿元，分别同增18.16%/14.52%/10.78%，主要市场稳步增长，其中华东市场2023年新增经销商128家，着力做好渠道下沉工作。另外东北市场营收同增30.01%，华南市场毛利率同比提升8.21pcts，新兴市场潜力充足。渠道思路清晰，深度广度并行。2023年经销商/电商/直营营收分别为32.56/2.50/0.63亿元，分别同增15.61%/7.00%/119.29%。其中，公司针对冲泡板块进行渠道下沉，提前布局中原市场，在销售旺季成果抢占终端；针对饮料板块专注做好生动化陈列、终端冰冻化工作，实现快速铺货。截至2023年年底，公司拥有经销商1531家，较去年同比增加199家，通过“无忧计划”与多重激励提高经销商积极性，即饮专职经销商数量大幅提升。
    盈利预测
    我们看好公司生产端持续降本增效，期待新总裁销售策略改革成效，即饮板块实现快速增长；预计2024-2026年EPS分别为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

2024年一季报点评：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施

三只松鼠(300783)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报。公司1Q24年实现营收36.46亿元（同比+91.83%），归母净利润3.08亿元（同比+60.80%），扣非净利润2.63亿元（同比+92.84%）。
    1Q24变革成效延续，24年坚持高端性价比战略。2024年第一季度，公司延续“高端性价比”战略变革成效，为2024年“重回百亿，在全中做强”总体目标的实现打下了坚持的基础。产品方面，公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等多个爆款，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品。渠道方面，线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
    供应链持续布局，管理效能提升。1Q24，公司毛利率27.40%，同比-0.87pcts，销售/管理/研发费率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08/-1.86/-0.16pcts。销售费率略有增长的主要原因为渠道结构调整，短视频电商销售占比提升。管理费率方面，公司初步打造了“品销合一”的组织形态与协同的组织价值观，初步实现了“业务、供应链、组织”的结构化重塑升级，摆脱了过去电商时代的组织惯性，实现了精益化管理。综合来看，1Q24公司实现净利率8.46%，同比-1.63pcts。随着公司战略持续实施，未来利润率有望达到稳态水平。
    【投资建议】
    2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为30.33/22.72/17.48倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    公司产品动销不及预期。

行业整合持续受益，稳健扩张羽翼渐丰

益丰药房(603939)
    投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。
    连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022年我国CR10仅25%，同期日本超70%，美国CR3超90%；2）连锁化率：2022年我国药店连锁化率约58%，同期美国超90%；3）处方外流：我国零售终端处方药销售占比逐步提升，从2017年的15.6%增长至2022年的20.8%，预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。
    “区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由2015年的1065家增长至2022年的10268家，对应CAGR为38.2%，且疫后仍保持每年25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市，截至2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一，多地份额领先，竞争优势显著。此外，公司于2024年3月27日发行可转债，募资额17.97亿元，助力公司持续扩张。
    新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1）公司依托特有的“商圈定位法”加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零售为核心，加盟为拓展，逐步形成“批零一体化”业务结构，同时积极探索线上线下渠道，2022年，公司O2O上线直营门店数超7000家，B2C及O2O收入达17.5亿，同比增长55%。3）持续推进商品精品战略，大力引进集采品种，2022年公司中西成药产品毛利率为35.2%，远高于行业均值31.1%，同期经营集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。
    盈利预测与投资评级：考虑公司自建+并购+加盟的区域聚焦，稳健扩张战略明确，业绩增长动力强，我们将公司归母净利润由14.77/18.66/22.88亿元调整至13.45/17.46/22.51亿元，对应当前市值的估值分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

业绩保持快速增长，视光产品快速放量

爱博医疗(688050)
    投资要点
    业绩保持快速增长：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元（+64%，同比增速，下同）、归母净利润3.04亿元（+31%）、扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。2023Q4单季度实现营业收入2.83亿元（+105%）、归母净利润0.52亿元（+49%）、扣非归母净利润0.50亿元（+90%）。2024Q1单季度实现营业收入3.1亿元（+64%）、归母净利润1.03亿元（+31%）、扣非归母净利润0.99亿元（+32%）。
    人工晶体稳定增长，视力保健产品表现亮眼。细分业务来看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶状体实现营收5.0亿元，同比增长41.67%。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，未来随着人工晶体集采逐步落地，公司高端双焦人工晶体有望加快放量。同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入2.19亿元，同比增长26.03%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.37亿元，营收占比14.36%，同比增长1,504.78%，实现快速增长。公司持续完善隐形眼镜布局，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，加快拓展隐形眼镜市场，未来随着公司持续加大产品推广力度和品牌营销，公司视光类产品有望持续快速放量。
    研发投入持续高增，在研项目稳步推进。公司研发投入1.32亿元，同比增长61.23%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。2023年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。
    投资建议：考虑到公司视力保健业务处于扩张初期，单位成本较高，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.16/6.229亿元（2024-2025年前值为4.52/6.04亿元），增速分别为32%/28%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务持续增长，视光产品逐步贡献业绩增量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险。

半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    半导体材料业务占比超30%以上，耗材业务转为盈利导向。2023年度，公司半导体板块业务（含半导体材料业务、集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入8.57亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长18.82%，占总营收比重达到32.12%。公司打印复印通用耗材板块（不含打印耗材芯片）实现产品销售收入17.86亿元，同比下降8.08%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降4%），下降主要原因是公司经营策略有所调整，从23年开始强调盈利导向，同时在打印耗材这个竞争相对成熟的行业里重点围绕降本增效巩固核心竞争力，如在珠海硒鼓成品端通过人力资源整合、组织结构优化，进一步提升人效目标；推进费用管控各项举措，进行采购降本、仓储物流降本及其他运营降本工作，提高盈利能力。
    半导体CMP环节核心耗材一站式布局持续完善。（1）抛光垫：2023年实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；其中第四季度实现销售收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高，逐季呈现明显复苏和增长趋势。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；产品良率、工厂效率进一步提升，品质稳定性达到更高水平。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段，包括无纺布类抛光垫也在多家客户Grinding制程测试通过并取得订单。（2）CMP抛光液、清洗液业务：2023年实现产品销售收入0.77亿元，同比增长330.84%，其中第四季度实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%，同比增长294.61%，进入快速上量阶段。公司在仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式产线模式，使用更大釜罐容量，保证客户订单的同时，产品质量稳定性更高。清洗液方面，除已有铜CMP清洗液不断形成销售收入外，2023年开发出多款其他制程清洗液以解决客户产线难题，产品导入结果良好，获得一定销售收入。
    客户端渗透率提升叠加下游面板稼动率提升，共促显示材料业务增长。2023年，公司显示材料产品销售收入1.74亿元，同比增长267.82%；其中第四季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%，稳定放量趋势明显。主要增长来源：（1）公司在客户端的渗透程度不断加深；（2）显示行业从2023年下半年开始处于强力复苏阶段，相应下游面板客户稼动率提升，带来材料用量上升。目前，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位，规模化生产的体系能力持续提升，保障产品品质稳定。在新品开发方面，无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）、薄膜封装低介电材料（LowDkINK）等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。2024年，公司将继续推进半导体显示材料业务产品开发和市场开拓，一方面推动更多显示材料新品导入客户，另一方面争取成为更多家面板客户相应材料产品的第一供应商，同时公司也会持续关注在中尺寸柔性显示领域的市场机会，努力保持半导体显示材料业务的收入高速增长态势。
    高端晶圆光刻胶快速推进，先进封装材料验证进展顺利。（1）光刻胶：目前公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，测试结果均获得客户一致认可，其余产品均计划在2024年完成客户送样。产能方面，潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设已于2023年下半年启动。（2）先进封装材料：①半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。②临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。量产方面，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。
    投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为30.85（前值为30.29）/38.15（前值为37.37）/42.16（新增）亿元，增速分别为15.7%/23.7%/10.5%；归母净利润为3.93（前值为4.53）/5.96（前值为6.22）/7.37（新增）亿元，增速分别为76.9%/51.8%/23.7%；对应PE分别为49.9/32.9/26.6倍。考虑到鼎龙股份在有机合成平台和高分子合成平台上多年的技术积累，随着CMP环节核心耗材一站式布局持续完善，以及各类半导体材料通过验证并放量，有望推动业绩增长，维持买入-A建议。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

内销核心品类有所修复，毛利率水平环比好转

九阳股份(002242)
    事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1.3亿元，同比+7.06%。
    核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。
    2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。
    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE为16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局

新洋丰(000902)
    新洋丰发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.00亿元，YoY-5.38%，归母净利润为12.07亿元，YoY-7.85%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    从收入端看，化肥产品价格下滑，但销量有所增长。①磷肥：2023年公司磷肥产品销量同比增长13.97%至105.95万吨，但受到产品价格下降影响，公司磷肥板块营收同比下滑8.03%至30.53亿元。②常规复合肥：2023年公司常规复合肥产品销量同比下降1.49%至288.57万吨，同时由于产品价格下滑，公司常规复合肥板块营收同比下滑13.12%至75.12亿元。③新型复合肥：2023年公司新型复合肥销量增长23.60%至112.26万吨，虽然产品价格下滑，但是受到强劲的销量增长拉动，公司新型复合肥板块营收同比增长12.50%至36.65万吨。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛利率同比提升0.35个百分点至14.89%。
    原料单质肥暴涨暴跌已近尾声，复合肥行业盈利有望恢复至合理水平。2020年至2023年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，原料单质肥及相关原材料合成氨、硫磺等产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格触底后逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。
    配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

2023年报点评：矿业双轮驱动战略提效，矿山类业务进入强成长周期

玉龙股份(601028)
    事件：公司发布2023年度报告。公司2023实现营业收入24.24亿元，同比-77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.9%；基本每股收益+53%至0.569元。营收下降源于报告期内部分大宗贸易业务采取净额法核算所致（-89.23%），利润大幅增长则受益于黄金价格上涨及公司帕金戈金矿产销量的放大及成本控制的优化。此外，公司2024年Q1营收-17.7%至3.8亿元，归母净利润-26.22%至1.06亿元，但同期黄金采选业务+6.09%至3.54亿元（占主营比例升至93.2%），实现净利润+28.04%至1.307亿元，显示公司黄金采选业务在主营业务结构切换下的强稳定增长性。
    公司已逐步成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。2023年是公司实施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”战略的第一个完整年度，数据显示公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构，其中黄金矿山业务占主营比例由22年的1.32%增至51.97%，同期该业务毛利占比则由11.5%增至67.1%。考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段，叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放，预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态，而考虑到矿采选业务具有的偏高毛利特征，公司综合毛利水平亦有望持续提升。此外，鉴于公司2024年将坚持“1235”工作思路并坚定出清大宗贸易业务且积极进行矿山投建与并购，公司将成为资本市场中较为纯粹的以矿采选业务为核心的多元化贵金属矿商标的，这意味着公司的矿业属性及估值弹性仍有较大优化空间（如申万黄金板块平均估值39X，公司当前TTM仅21X）。
    公司矿山类业务开始进入强成长周期。公司当前矿山类业务聚焦“黄金矿产和新能源新材料矿产”双轮驱动，主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿，以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成；其中帕金戈金矿在2023年已经进入全面达产状态，楼房沟钒矿预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察，帕金戈金矿在2023年的黄金产量、成本控制及盈利水平均创新高（持股100%，拥有黄金资源量62.86吨（202.1万盎司）@5.8g/t）。2023年，帕金戈金矿实现矿金产量9.15万盎司（约2.85吨），创近15年最高产量；克金成本降至209.5元，黄金采选毛利率+5.63pct至52.7%；实现净利润3.74亿元，创历史最高水平。此外，公司216.36%超额完成2023年度帕金戈金矿业绩承诺并提前一年完成该矿业绩对赌目标。从金矿产出增长角度观察，公司当前正致力于将选厂能力由60万吨提升+16.7%至70万吨，按70万吨产能和90%左右回收率测算，2023-2025年矿产金产量预计分别达到3.25/3.49/3.65吨，较2023年公司矿金产量分别增长14%/22.5%/46.7%。此外，楼房沟钒矿方面，该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批，完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建设边界内用地指标，预计24年钒矿项目建设工作将有序推进并在2025年进入试产状态（持股67%，当前拥有钒矿石量4610.29万吨，五氧化二钒资源量49.99万吨@1.08%，按66万吨产能、15%贫化率和约80%回收率测算，预计2025-2027年98%五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨）。另一方面，公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产，其中安夸贝石墨矿项目已开展基建（持股11.44%，拥有石墨矿资源量约4,610万吨，设计年产能100万吨，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨）；参股的辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿，建设周期约8个月，预计2024年达成投产（持股35%，矿区范围内保有资源量456.2万吨，设计年产能50万吨，回采率97.5%）。
    公司矿权价值仍有持续增值空间。2023年公司已成立专业的勘探公司Auspin对帕金戈金矿进行研究勘探并取得了积极进展，截止至23年中，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量增长31.5万盎司（9.8吨）至202.1万盎司（约62.86吨），年内经勘探该矿金金属量增长18.5%，显示帕金戈金矿后期仍有巨大增储空间。另一方面，楼房沟钒矿的资源量也有大幅提升的潜在可能。公司在23年补充勘探过程中发现原地质勘探报告中未揭露Ⅱ号矿体由原控制长度250米增加到目前控制总长度约550米左右，矿体厚度约80m，平均品位1.01%，预计V2O5资源量将由49.99万吨提升至65.15万吨，这意味着后期楼房沟钒矿的矿权价值仍将提升。
    多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势：公司所涉及的矿产领域具有对冲及成长双重属性，黄金+新材料矿产有助优化公司价值属性及估值弹性。团队优势：公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队，帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力；战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势：公司具有国资股东资源优势，控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力，保障公司后续的矿业资本运作。
    盈利预测与投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换，我们预计公司2024-2026年营收分别为21.03/21.96/25.14亿元，净利润分别为5.55/6.67/8.23亿元，对应EPS为0.71/0.85/1.05元/股，对应PE分别为15.51X/12.90X/10.45X。考虑到公司矿山类业务的成长性，黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，资源国政治风险及汇率风险。

2024Q1业绩快速增长，无边框密封条项目拓展顺利

浙江仙通(603239)
    投资要点
    公司发布2023年年报&2024年一季报，收入业绩均实现同比增长。2024年4月17日，公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.81%；实现归母净利润1.51亿元，同比+19.68%；实现扣非净利润1.47亿元，同比+24.14%。从盈利能力上看，2023年毛利率为29.35%，同比+0.55pct；净利率为14.17%，同比+0.70pct。2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.44%；实现归母净利润0.52亿元，同比+71.03%；毛利率为33.49%，环比+3.3pct；净利率为19.27%，环比+3pct。公司业绩及盈利能力大幅增长主要系新开发车型项目的量产。
    积极拓展无边框密封条等高附加值产品，打开成长空间。据公司2023年年报，公司无边框密封条产品业务拓展顺利，已获得智界S7、智界S9、享界S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪等8个项目定点，有望跟随下游新能源客户的成长，进一步提升市场份额。公司欧式导槽产品获得大众、上汽等多个畅销车型项目定点，有望持续推进国产替代进程。此外，公司积极拓展外饰件新品类，长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，有望成为新的增长点。
    积极推进产能建设，助力公司业绩增长。据公司2023年年报，公司德国产高端炼胶生产线已投入使用，高端汽车密封条的炼胶产能大幅提升。公司持续推进智能化制造，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备。公司目前产能约18亿，未来三年内有望达到25亿。公司年产100万台套新能源汽车无边框密封条项目、智能化物流中心项目已上报，争取2024年拿到公司北面近90亩土地并开工建设。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，盈利能力行业领先，新产品开拓较为顺利，新客户重点车型放量可期，同时积极加大产能布局，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.37、3.30、3.94亿元，对应PE估值分别为17.56、12.60、10.57倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

23年年报点评：多品牌发力全面成长，营运&盈利能力持续向好

报喜鸟(002154)
    事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年收入 52.5 亿元/同比+21.8%，归母净利润 6.98 亿元/同比+52.1%；单 Q4 收入 15.9 亿元/同比+24.5%，归母净利润 1.4 亿元/同比+92%。 全年现金分红占归母净利润比例 52%。
    多品牌矩阵驱动全面成长，带动 23 年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、 宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长， 培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。
    报喜鸟：收入同比+17.2%至 17.3 亿元， 1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店 22 家（直营/加盟分别净开 10/12 家）； 2）产品端， 加强原创面料开发，突出西服核心品类优势； 3）品牌端， 夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。
    哈吉斯：收入同比+24.1%至 17.6 亿元， 1） 渠道端，坚持大店计划， 同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店 15 家（直营/加盟分别净开 5/10 家）； 2）产品端， 聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比； 3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。
    宝鸟：收入同比+15.9%至 10.4 亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥 100 万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。
    其他： 乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至 2.6/1.8/1.4 亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。
    分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至 20.9/8.1/11.6/8.0 亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至 3.7 亿元，退货率达到 45%（同比+10pct）。
    渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。 1） 毛利率同比+2.0pct 至 64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛 利 率 分 别 同 比 +1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。 其中 23Q4 毛利率同比+4.7pct 至 64.9%。 2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct 至 38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。 3）归母净利率同比+2.6pct 至 13.3%。
    营运指标： 1）存货周转天数同比-35 天至 226 天； 2）应收账款周转天数同比-6 天至 43 天； 3） 经营活动净现金流同比+123.9%至 11.5 亿元
    盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有 3 个品牌进入 10 亿梯队。 23 年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.1/9.4 /10.8 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 11/9/8 倍，给予“买入”评级。
    风险提示： 消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

服务电站规模进一步提升，创新业务快速增长

国能日新(301162)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收4.6亿元，同比+26.9%。归母净利润0.8亿，同比+25.6%。23Q4公司实现营收1.47亿元，同比增长5.56%，归母净利润0.32亿元，同比增长6.11%。
    毛利率稳中有升，股份支付费用干扰净利表现。2023年公司毛利率、净利率分别为67.55%、17.95%，较2022年分别同比+1.41pct、-3.13pct。毛利率增长的原因或主要与单站功率预测产品毛利率提升（同比+1.98pct）相关。费用方面，公司管理费用、销售费用和研发费用均呈现大幅增长，分别为4303.6万元、1.2亿元、8742.3万元，分别同比+46.85%、+26.58%、+38.31%；公司股权激励计划带来股份支付费用为2155.51万元，一定程度上影响了23年的净利表现。
    服务电站规模进一步提升，电网新能源管理业务快速增长。分板块来看，（1）新能源发电功率预测产品：23年受益于新能源光伏组件价格、整机价格下降和风电机组大型化等因素影响，公司服务电站规模进一步增长，由2022年的2958家增长至2023年的3590家，功率预测服务费收入规模进一步提升，达2.68亿（同比增长3.15%），毛利率69.48%，同比增长1.98pct。（2）新能源并网智能控制系统：公司增强了控制类业务新领域布局，并拓展至山东、河南、江苏、浙江、广东、河北、湖北、江西、宁夏等省份，提高场站经济效益，全年营收达0.97亿元，同比增长75.81%，毛利率58.85%，同比下降2.42pct。（3）电网新能源管理系统：针对新能源预测与管理产品进行了细化提升，对分布式光伏预测和管理系统进行了设计和迭代，23年营收达0.45亿元，同比增长125.10%，毛利率高达80.55%。
    推进电源端产品化的纵深布局，打造公司第二成长曲线。公司依托在新能源电源端的研发服务优势并与AI相结合，在电力交易应用方面，公司产品已在山东、山西、甘肃、广东等省份实现创新性应用，并向售电公司、虚拟电厂、储能电站等市场主体进行持续推广。在储能应用方面，公司研发的储能能量管理产品已全面适配发电侧、电网侧和用电侧三大应用场景，未来也将针对底层平台、策略算法、安全防护、智慧运营方面进行持续升级完善。23年公司创新产品实现营收2486.1万元，较22年提升124.6%，我们认为凭借公司在电源端的积累优势，创新业务的仍将保持快速发展。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为5.50亿元、6.82亿元、8.51亿元，营收增速分别达到20.5%、24.1%、24.8%，归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.73亿元，净利润增速分别达到23.9%、27.6%、29.9%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险

2024Q1业绩预告点评：2024Q1归母净利润业绩预告中值同比+82%，汽车业务不断突破

肇民科技(301000)
    事件:
    2024年4月16日，肇民科技发布2024年Q1业绩预告：公司2024Q1预计实现归母净利润0.34至0.40亿元，同比+68%至+97%；预计实现扣非归母净利润0.28至0.34亿元，同比+56%至+89%。
    投资要点:
    2024年Q1公司归母利润业绩预告中值同比+82%，大幅增长。2024年Q1公司预计实现归母净利润0.34至0.40亿元，取中值为0.37亿元，同比+82%。2024年Q1公司归母净利润较快增长主要系以下原因：1）公司不断开发新品，在新能源汽车零部件市场不断取得新的突破，应用于多个国内外知名品牌新能源车的定点陆续进入量产阶段。2）预计2024Q1非经常性损益对公司净利润的影响约为600万元。
    新能源&轻量化驱动，汽车业务不断突破。公司汽车领域产品主要为汽车注塑功能结构件，具备质量轻、噪音低等优势，在新能源汽车“轻量化”趋势下，以优良的综合性能广泛应用于新能源车热管理模块和三电系统。目前公司已经开拓了三花智控、飞龙股份、银轮股份、赛力斯等头部新能源客户，纯电动车和混动车的热管理模块、电子水泵、电子水阀、电池模组的核心零部件等多个产品实现规模化量产，汽车业务持续突破，
    盈利预测和投资评级考虑公司新能源汽车定点陆续进入量产阶段，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入8.33、10.51、12.51亿元，同比增速为41%、26%、19%；实现归母净利润1.40、1.83、2.26亿元，同比增速为36%、30%、24%；EPS为0.81、1.06、1.31元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、15倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2023年年报点评：经营情况稳中向好，2023年归母净利同比+14%

伟星股份(002003)
    事件：4月18日，伟星股份发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收39.07亿元，同比+7.67%；实现归母净利润5.58亿元，同比+14.21%；扣非归母净利润为5.33亿元，同比+12.74%。单Q4营收为10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为0.26亿元，扣非归母净利润为0.30亿元，扭亏为盈。
    2023年营收同比+7.67%，收入结构较为稳定。钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，2023年因需求下降与供应提升的矛盾，“去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。分产品看，2023年，拉链实现营收21.43亿元，同比+6.82%，营收占比54.85%；钮扣实现营收16.00亿元，同比+8.95%，营收占比40.95%；其他服饰辅料营收为1.16亿元，同比+8.79%。拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。分地区看，2023年，国内地区营收为26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。
    盈利能力改善，成本控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为40.92%，同比+1.91pct；4Q23，毛利率为39.00%，同比+5.03pct。②费率端，2023
    年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为9.08%、10.42%、4.05%、0.42%，分别同比+0.46、+0.01、-0.12、+1.02pct；4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为13.80%、14.13%、4.67%、1.54%，分别同比-1.28、-0.49、+0.01、-0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。其中，2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。③净利率端，基于毛利率和费率情况，2023年，净利率为14.26%，同比+0.84pct；4Q23，净利率为2.49%。
    产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米的生产能力，产能利用率达66.81%，同比+3.51pct。其中境内产能占比85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比14.95%，产能利用率为50.60%。定增募投资金用于年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。
    发布2023年度利润分配方案及2024年中期现金分红规划。2023年，公司拟以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利4.50元（含税），共计派发5.26亿元，分红率达94.28%。为更好的回报投资者，公司制定2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正；2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的60%。此外，2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在38.30亿元左右。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入45.31、52.29、58.83亿元，分别同比+16.0%、+15.4%、+12.5%；归母净利润分别为6.61、7.69、8.78亿元，同比+18.5%、+16.3%、+14.2%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

智能缆网业务稳健增长，静待锂电业务实现突破

远东股份(600869)
    事件：公司发布2023年年报，收入实现稳健增长。
    1）2023年实现收入246.65亿元，同比+12.85%；实现归母净利润3.20亿元，同比-42.09%；实现扣非净利润2.42亿元，同比-42.20%.对应Q4收入70.74亿元，同比+23.18%，环比+0.74%；归母净利润-0.65亿元，同比-203.01%，环比-199.21%；扣非净利润-0.82亿元，同比-221.11%，环比-314.80%；
    2）费用率持续优化：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.38%/1.94%/2.92%/1.37%，同比分别-0.35pct/-0.11pct/-0.15pct/+0.42pct，期间费用率同比-0.19pct。
    3）注重股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.70元（含税），共计派发现金红利人民币1.55亿元（含税），占2023年归母净利润的49%。
    智能缆网业务：基础扎实，稳健发展。
    2023年，公司智能缆网实现收入225.98亿元，同比+14.76%，净利润8.81亿元，同比+1.78%。细分来看：1）智能制造线缆收入84.21亿元，同比+13.94%；2）绿色建筑线缆收入66.99亿元，同比+14.88%；3）智能电网线缆收入44.89亿元，同比+4.80%；4）清洁能源线缆收入13.74亿元，同比+41.81%；5）数字通讯线缆收入8.23亿元，同比+52.97%；6）智能交通线缆收入4.23亿元，同比+31.23%。
    近年来，公司在线缆领域：1）全面布局风光水储核等清洁能源领域；2）战略布局高端海缆业务，远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目预计2024年二季度投产；3）持续发力特高压、机器人/计算中心、绿色建筑等高端线缆业务。2023年公司获得超千万订单236.31亿元，同比+21.63%。展望未来，公司持续打造高端线缆全产业链和能源产业集群，智能缆网业务有望继续实现高质量发展。
    锂电池业务快速发展，机场贡献稳定业绩。
    2023年，公司智能电池实现收入5.90亿元，同比+19.12%；净利润-6.58亿元。1）在储能市场领域，建立了发电侧储能、工商业储能、户用储能、便携式储能等全场景产品矩阵；持续深耕海外户储市场，在欧洲启动销售及售后中心，在荷兰建立海外仓，并加强与国内家电巨头、央企等战略合作出海。2）在铜/铝箔市场领域，持续推进产品升级及产能建设，远东宜宾铜箔数智灯塔工厂一期年产3万吨高精度超薄锂电铜箔投产；深化与宁德时代等客户战略合作，持续拓展战略客户，实现海辰储能、鹏辉能源、天鹏电源、晶科储能等批量供货。
    2023年，京航安实现收入12.21亿元，同比-14.87%，净利润0.90亿元，同比-17.80%。公司积极响应国家大力打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业号召，承建项目87个，其中，国内项目78个，国外项目9个，分布在全国7个区域和海外9个国家。2023年实现签约额28.03亿元，同比+151%。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：智能缆网业务和智慧机场业务基础扎实、稳健发展，叠加海缆和储能业务的快速突破，公司中长期成长性较好。我们预计2024-2026年，公司营收分别为285.89亿元、324.73亿元、348.53亿元，同比增速分别为16.86%、13.59%、7.33%；归母净利润分别为8.21亿元、9.71亿元、11.28亿元，同比增速分别为156.92%、18.27%、16.18%；EPS分别为0，37/0.44/0.51元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、新能源装机不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

星载TR核心市场地位不变，机载地面等领域拓展顺利

铖昌科技(001270)
    事件描述：
    公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收2.87亿元，同比+3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比-39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-37.66%。单Q4来看，实现营收1.17亿元，同比-23.15%，环比大幅提升18倍；实现归母净利润0.27亿元，同比-62.31%，环比扭亏。
    事件点评：
    下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。1）首先，从产品销量和库存来看，2023年分别实现71.4万和68.8万颗，分别较去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格体系发生较大变化。2）其次，受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅增加影响；3）产品结构方面，高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的
    2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。4）费用方面，公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关费用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关费用有望同比下降。综合来看，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比-39.96%。
    星载领域遥感产品供应地位稳定，低轨通信产品有望再迎放量。星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列产品已经在多系列卫星钟实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观。
    机载、地面快速拓展，2024增长动能强劲。2023年公司机载应用领域拓
    展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的快速增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，我们认为2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级。风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

2023年报点评：产品周期逐步开启，关注新游上线表现

完美世界(002624)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收77.9亿元（yoy+1.6%）；实现归母净利润4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（yoy-69.6%）。此外，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按10股派发现金股利4.6元，共计8.73亿元。
    受产品周期影响，游戏业务短期承压。2023年公司游戏业务实现营业收入66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润4.56亿元（yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收10.3亿元（yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。2023年公司毛利率为59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。
    2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于2024年2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。2024年4月12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶APP Store免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第8，游戏于4月18日在港澳台地区与韩国正式上线。随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。
    积极探索前沿科技，AI加持管线升级。公司逐步落地开发工具、生产管线的AI化，已将AI技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了D+、剧情生成等AI开发工具，协助团队搭建AI驱动的游戏生产管线。报告期内，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划；2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案；2024年3月，英伟达AI大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术，双方未来将在AI领域持续保持交流合作。
    【投资建议】
    公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测。我们预计2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润9.75/11.13/12.31亿元，EPS分别为0.50/0.57/0.63元/每股，对应PE20/17/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新游戏上线时间或流水表现不及预期
    政策监管趋严

2023年财报点评：1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发

福莱特(601865)
    【投资要点】
    福莱特近期发布2023年年报。2023年公司营收215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。单四季度营收和归母净利润增速分别为33%和28%。针对2023年报我们关注到以下变化和看点，一是给出2024年新增产能9600t/d的确切指引，二是越南产线实现高盈利，三是印尼光能100万吨项目提上议程。
    2024年有望新增产能9600t/d。截至2023年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600t/d，预计2024年点火运营。
    越南产线净利率22%，海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021年开始实现盈利，根据越南海防经济区管理局核准的《项目投资许可证》，自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税，其后九年减免50%征收企业所得税，我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。
    印尼光能2座1600t/d大窑炉引领行业。该项目总投资额约2.9亿美元，将新建2座日熔化量1600吨光伏组件玻璃项目，形成年产100万吨新能源装备用高透面板的生产能力，预计建设周期18个月，即2025年上半年建成。我们认为项目达产后，印尼项目1600t/d大窑炉具备单位规模优势，有望引领行业，实现单位能耗的进一步下降。
    从行业格局看，福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50%，我们看好两者凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开与二三线企业较大差距，保持行业领先地位。
    福莱特具备技术和资源等综合优势，行业底部扩产和储备资源。在技术方面，公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，大窑炉规模持续领先。在资源方面，公司深化石英砂资源布局，截至2022年末矿产资源储备超16700万吨，成本优势逐步优化。
    【投资建议】
    我们预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元，归母净利润35/53/59亿元，EPS1.49/2.27/2.49元/股，PE18/12/11倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    公司产能投放不及预期；
    光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；
    政策变化，行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：国内保持快速增长，海外培育第二增长引擎

英诺特(688253)
    事件
    英诺特股份发布公告：2024年Q1，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长109.36%；归属于母公司所有者的净利润1.46亿元，同比增长171.44%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长198.41%。
    投资要点
    呼吸道检测市场处于快速增长期，2024年Q1高增长延续
    公司2024年Q1收入为2.82亿元，同比增长109.36%，环比增长41.10%。根据流感监测周报，南北方哨点流感样病例占比已从2024年2月开始下降，2024年Q1呼吸道检测产品仍保持高增长的主要动力来自呼吸道检测的渗透式提升。国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布以及患者早诊早治的就诊意识提升等多方面因素，呼吸道检测市场处于快速增长期。公司紧抓行业发展的机遇，加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度，提升市场终端覆盖率。考虑渗透率提升和公司覆盖面扩大，即使进入Q2-Q3流感等呼吸道传染病低谷期，公司收入和利润仍有望延续同比增长趋势。
    持续丰富产品线，保持领先优势
    公司呼吸道病原体快速检测产品以联检为主，一次检测快速准确地辅助鉴别多种病原体，更能满足临床对早确定早治疗的需求，截止2023年年末，公司产品覆盖近20种呼吸道病原体，境内拥有26项呼吸道系列注册证/产品备案证，境外拥有83项呼吸道系列注册证/产品备案证。公司丰富的呼吸道联检产品，项目组合多种，满足不同呼吸道疾病流行趋势和医保控费需求，继续保持市场的领先优势。
    拓展海外市场，培育第二增长引擎
    2023年公司在泰国市场取得快速的提升，成功注册上市多款联检新产品，剔除新冠业务，海外实现营业收入1,271.74万元，同比增长272.16%。甲流+乙流+新冠抗原联检、呼吸道合胞+腺病毒+偏肺+副流感抗原联检等等重磅产品正在推进研发注册，未来2年有望成为公司重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为6.33、7.98、10.15亿元，归母净利润分别为2.91、4.03、5.32亿元，EPS分别为2.14、2.96、3.91元，当前股价对应PE分别为15.6、11.3、8.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    联检产品在医院推广不及预期；新竞争加入，联检独家格局被打破；流感高峰期过后，呼吸道检测需求减少，企业订单减少。

南天信息全年稳健增长，将受益于金融科技和国产化推进

南天信息(000948)
    近期，公司发布2023年报，全年实现营业收入91.38亿元（同比+6.66%），归母净利1.56亿元（同比+13.66%），扣非后归母净利0.71亿元（同比-46.22%）。持续跟随政策发展和强化研发创新打造核心产品及核心竞争力，推动信息技术转型与升级，盈利能力不断提升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业务稳健增长，符合预期。2023Q4单季度实现营收34.59亿元（yoy+7.60%）、归母净利润1.03亿元（yoy+8.78%）。全年业绩实现稳中有增，主要业务收入包括集成解决方案43.47亿元（yoy+2.44%）、IT产品销售及产业互联网24.63亿元（yoy+15.24%）、软件开发及服务21.46亿元（yoy+9.31%）。销售/管理/研发费用同比增加12.42/0.21%/13.14%，研发费用增速高于收入增速，表明研发投入有所加大。
    产业互联网业务表现良好。公司为金融、能源、教育等多个下游行业提供产业互联网解决方案，2023年结合数字化新技术打造并落地了一系列解决方案，如“数字云南”涵盖数字政府、智慧交通、智慧教育、智慧旅游、智慧能源、智慧口岸及云南信创、安全测评等领域；同时积极拓展电力行业，实施了电网、大型水电站等系统集成建设项目。积极向党建、政务、司法、教育、医疗、能源、交通、烟草以及军工信息化、“双碳”数字化等领域进行扩张。
    IT产品销售有望借力国产需求放量。公司稳步发展IT产品销售，不断加强与戴尔、联想、新华三等国内外厂商建立牢固产业链。在金融信创、云原生、AI和数字化安全底座等领域，国产化解决方案需求的提升预计会为公司业绩持续增长提供支持。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.1、2.5和2.9亿元(考虑公司加大研发投入，下修24、25年归母净利16%)，EPS为0.52、0.64和0.74元，对应PE分别为26X、21X和18X。公司产业互联网业务表现良好，盈利能力不断提升，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；客户拓展不及预期；费用管控不及预期。

2023年报点评：需求回暖业绩向好，分红提升回馈股东

荣泰健康(603579)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。
    2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中，2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元（yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。
    2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。
    全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。
    供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。
    分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。
    【投资建议】
    公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    同业竞争加剧；
    原材料成本提升。

业绩短期承压，传感器研发持续推进

东华测试(300354)
    事件：东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收3.78亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88亿，同比下滑27.94%。2024年Q1营收1.04亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27亿，同比增长165.7%。
    2023年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1已实现业务回补
    公司2023年归母净利润下滑，但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元，同比2022年增长45.35%，同时2023年末公司发出商品为0.22亿元（成本计价）。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补，由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。
    力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼
    受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。
    传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展
    据公司年报披露，2023年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。
    投资建议：
    公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿，给予2024年35倍PE，对应6个月目标价为46.20元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧
   

公司事件点评报告：逆周期研发成果彰显，多产品导入海内外优质客户

晶晨股份(688099)
    事件
    晶晨股份发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入53.71亿元，同比下降3.14%；实现归母净利润4.98亿元，同比下降31.46%；实现扣非归母净利润3.85亿元，同比下降42.39%。
    投资要点
    业绩环比增长，步入上升通道
    2023年公司营业收入持续提升，Q1-Q4分别实现营收10.35亿元、13.15亿元、15.07亿元、15.13亿元，连续三个季度实现营收环比增长，整体经营情况下半年出现明显改善，下半年营收合计30.20亿元，处于历史同期最高水平，其中第三季度营收达到历史同期最高，第四季度营收同比上升32.17%，处于历史同期次高。第四季度实现归属于母公司所有者的净利润1.84亿元，同比上升296.79%，环比上升42.82%。公司在消费电子领域整体需求不足的行业下行周期，继续保持高研发投入，战略新产品商用上市提升经营质量和毛利率水平，积极开拓增量市场，摆脱行业下行周期的影响，步入上升通道。
    逆周期研发投入成果彰显，重量级新产品推出上市
    公司2023年研发投入12.83亿元，同比增加0.97亿元。逆周期高强度研发投入的成果已逐渐显现。8K超高清SoC芯片顺利通过了运营商招标认证测试，即将进入批量化商用，该芯片集成了64位多核中央处理器，以及自研的神经网络处理器，为个性化高端应用提供优异的硬件引擎。T系列芯片持续突破智能电视主流生态系统认证，销售持续快速增长，新一代采用12nm FinFET工艺，最高支持8K硬件解码和4K144Hz输出，兼容多种格式与标准，2024年公司还将继续推出新产品。公司还致力于无线连接芯片的研究开发，新一代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）于2023年8月规模量产并商用，2024年还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。基于公司SoC主控平台优势，公司无线连接芯片的业务版图也将进一步扩大，包括但不限于与公司主控SoC平台进一步广泛适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。
    多产品导入海内外优质客户，打造完善经销网络
    公司依托长期技术沉淀、新应用领域研究开发，在全球范围内积累了稳定优质的客户群。公司S系列SoC芯片方案被中兴通讯、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等众多知名厂商采用，相关终端产品在拥有中国移动、中国联通、中国电信等国内外优质运营商设备客户。T系列SoC芯片与全球主流电视生态系统深度合作，包括Google Android TV、Roku TV等。A系列SoC芯片应用于小米、爱奇艺、JBL、Zoom等终端产品。汽车电子芯片进入宝马、林肯、Jeep、沃尔沃等知名车企并成功实现量产商用。公司积累的优质客户资源和良好的品牌知名度，将帮助公司在面对未来发展不确定时提供支撑，并不断为公司创造新的增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为67.30、82.46、96.24亿元，EPS分别为1.83、2.96、3.49元，当前股价对应PE分别为29.5、18.2、15.5倍，公司经营情况2023年下半年出现明显改善，Wi-Fi6、8K等重量级新产品量产上市，随着消费电子需求的回暖，公司新的增量开拓和优质客户黏性有望带动2024年业绩同比增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代的风险。

2023年报点评：汽车电子业务超预期高增，看好汽车电装业务长期成长

兴瑞科技(002937)
    事件：公司发布2023年报
    整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023年公司实现营业收入20.1亿元，yoy+14%；实现归母净利润2.67亿元，yoy+22%；实现扣非归母净利润2.63亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入10.1亿元，yoy+60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心主业。2023年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力，2023年公司毛利率同比提升0.56pct至26.91%，公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct至11.5%。
    新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，及从0到1量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方面，慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效，2023年公司汽车电子业务毛利率同比提升3.4pct至31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。
    智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测，分别为3.7/5.0亿元，预计公司2026年归母净利润为6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为16/12/9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增

开立医疗(300633)
    2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%），扣非净利润4.42亿元（+29.52%），主营业务毛利率69.41%（+2.54pct），经营活动现金流净额4.89亿元。分产品，彩超收入12.23亿元（+13.28%），毛利率65.88%（+0.21pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿（+39.02%），毛利率74.42%（+4.54pct）；分地区，国内收入11.81亿（+21.97%），海外收入9.39亿（+18.24%）；分费用，销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.05%（+0.49pct），研发费用率18.12%（-54pct），主要系营收大幅增加，财务费用-4468万元（其中利息收入4667万元）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，但国内医疗合规化仍在进行中及硬镜和IVUS产品仍处放量初期，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.76/7.32/9.28亿元（原值为7.15/9.45亿元），EPS分别为1.35/1.70/2.16元，当前股价对应PE分别为27.9/22.1/17.4倍，维持“买入”评级。
    研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力
    公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该技术是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。
    营收规模效应已经形成，净利润增速有望超越营收增速
    公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声（IVUS-主机V10/诊断导管TJ001）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。
    风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。