2023年报点评：短期承压，数据要素高歌猛进

航天宏图(688066)
    事件：航天宏图发布2023年报，2023年实现营收18.19亿元，同比下滑25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%，略低于市场预期。投资要点
    项目招标推迟，23年业绩短期承压：公司2023年Q4营收2.32亿元，同比下滑78.18%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑283.99%，业绩短期承压。公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。
    核心业务均有所下滑，费用率同比增长。分业务来看，2023年公司系统设计开发收入7.52亿元，同比-22%，毛利率35%，同比下降14.9pct；数据分析应用服务收入10.48亿元，同比-29%，毛利率36%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入0.19亿元，同比增长82%，毛利率91%，同比下降6.1pct。公司2023年毛利率35.92%，同比下降13.74pct。整体来看，公司2023年销售费用率14.49%（同比+4.85pct），管理费用率15.26%（同比+4.46pct），研发费用率21.03%（同比+9pct）；公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。
    数据要素高歌猛进：公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.81/2.67元下调至0.61/1.10亿元，预测2026年EPS为1.62元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

业绩持续高增长，在线数字地球云服务进入收获期

中科星图(688568)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。
    第一增长曲线稳步增长，第二增长曲线进入收获期
    2023年公司第一增长曲线实现稳步增长，特种领域行业平稳增长，增速15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增幅明显，分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。公司以云服务模式打造第二增长曲线，依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。报告期内公司完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段，线上业务产生收入达到2080.4万元，毛利率达到86.18%。
    加大研发投入，期间费用率持续下降，规模效应显现
    2023年公司毛利率48.33%，与去年同期基本持平。随着公司收入规模的快速扩大，费用率不断下降，2023年公司期间费用率为28.83%，连续三年下降，其中销售费用率为7.45%，较上年同期下降1.31pct；管理费用率为7.98%，较上年同期下降0.29pct。研发费用率为14.81%，较上年同期增加0.66pct。公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达到22.74%，资本化比例为35.53%。
    低空经济有望进一步拓展空天信息新型应用场景
    “低空经济+”应用场景日益丰富。随着低空经济被提升到国家战略，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，目前，已经在进行商业化探索的应用场景有物流、旅游、农业、消防、巡检等。随着飞行器数量尤其是无人飞行器数量的大幅增加，采集性能的提高，空天信息的应用场景将日益增长，在农业监测、城市管理、环境监测等多个方面形成精细化应用需求。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，可面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现营收34.84/47.87/65.24亿，同比增长38.5%/37.4%/36.3%；实现归母净利润4.91/6.54/9.03亿，同比增长43.4%/33.2%/37.9%；对应EPS分别为1.35/1.79/2.48，对应动态PE为38.9/29.2/21.1。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

业绩稳健+高分红，化工+机器人有望构筑新引擎

北路智控(301195)
    投资要点
    事件：2024年4月15日，北路智控公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增长13.21%。
    国家持续推进煤矿智能化升级，行业高景气带动业绩攀升。近年来，国家陆续颁布相关政策，持续引导煤矿产业结构调整和智能化升级建设，出台了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》、《煤矿智能化建设指南》、《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《“十四五”矿山安全生产规划》等文件，对煤矿智能化发展提出了具体目标。“十四五”以来，煤炭行业建成了一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，智能化采掘工作面由400多个增加到1600个左右；煤炭数字产业营业收入、利润、研发投入等主要指标均保持了30%左右的增长态势，相关发明专利数量年均增长超25%；在5G应用、自动驾驶、工业互联网操作系统等领域走在工业行业第一方阵。受益于行业景气，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，2023年实现营收10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为2.41亿元，同比增长21.85%，其中，智能矿山行业实现营收9.9亿元，同比增长31.07%，毛利率46.10%，业绩持续快速提升。
    经营性现金流增长超600%，高分红加大回馈股东。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元，同比增长606.14%，主要系报告期收入增长所致，同时投资活动现金流入同比增长251.01%，主要系报告期末到期的现金管理资金所致。在各业务方面，智能矿山通信系统实现营业收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%，同比增长0.03pct；智能矿山监控系统实现营业收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%，同比下降3.28pct；智能矿山集控系统实现营业收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率43.29%，同比增长1.19pct；智能矿山装备配套实现营业收入1.21亿元，同比减少16.63%，毛利率为55.51%，同比下降9.57pct。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.80元（含税），预计派发现金红利8869.8万元（含税），占2023年归母净利润的39.43%，公司持续高分红加大回馈汇报。
    加大智能矿山研发投入，产品体系持续完善。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。公司历来十分重视研发团队的建设及对于新技术、新产品的研发投入。截至2023年末，公司研发费用为1.1亿元，占营业收入的10.69%，研发人员314名，占员工总数比例达35.12%。公司核心研发团队具有深厚的信息化行业技术背景，拥有十几年的矿山信息化相关领域的经验积淀，参与了16项国家标准/行业标准的制定。截至报告期末，公司及子公司已取得行业相关的131项专利、266项软件著作权、254项煤安证以及238项防爆证。报告期内，公司新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术，实现了井下卫星拒止环境中的无人驾驶定位导航以及高效的定位与导航功能等功能，为公司的发展注入了新的活力。
    深度布局AI应用，机器人+化工构筑新增长引擎。公司通过充分接触一线客户深入了解其关键需求，2024年度计划在5G、机器人、AI等方向加大研发人员和资金投入，例如矿用智能运载机器人及系统开发项目、基于多频段融合组网的矿用5G调度通信软件开发项目、矿用5G调度通信一体化系统设计与开发、基于实时AI的智能视频分析软件开发项目等。在研发端通过AI等工具的应用，加速内部产品开发、升级、迭代，缩短新技术落地周期，强化产品的领先性和竞争力。在机器人方面，公司已经完成矿用智能化巡检机器人系统以及矿用智能搬运机器人系统的布局，煤矿用轮式机器人及系统、矿用智能运载机器人及系统的开发。同时，公司凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积极响应国家政策倡导，积极延拓智能化工产业链，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统，未来机器人+化工新曲线有望成为公司新的利润增长点。
    投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。考虑到公司新业务布局等因素，我们调整盈利预测，2024-2026年收入13.35/17.52/22.83亿元（2024-2025预测前值为13.47/17.57亿元），同比增长32.5%/31.2%/30.3%，归母净利润分别为2.95/3.81/4.87亿元（2024-2025预测前值为3.28/4.26亿元），同比增长31.0%/29.3%/27.9%，对应EPS为2.24/2.90/3.70元，PE为16.3/12.6/9.9，维持“增持”评级。
    风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

公司深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期

春秋航空(601021)
    本期内容提要:
    中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升。2015年公司成功上市，成为中国民营航空第一股。从运营情况看，2019年前，公司国内线及国际线周转量均保持稳定增长，国内线客座率基本保持在91%以上，国际线客座率基本保持在85%以上，客座率稳定且水平较高；截至2023年末，公司国内线、国际旅客周转量分别达到372、47亿人次，较2019年同期分别+43.7%、-62.7%；国内线客座率回升到90.3%，基本快恢复到疫情前水平，国际线客座率回升到82.2%，国内线周转量已超过2019年，国际线恢复较慢，仍有一定修复空间。从财务情况看，公司营收及归母净利修复显著。2023年前三季度，公司实现营业收入141.0亿元，较2019年同期+21.9%；对应归母净利已经扭亏，录得26.77亿元，较2019年同期+55.8%。毛利率及净利率双升，实现毛利率、净利率分别21.01%、18.98%，盈利指标大幅改善。
    行业：低成本航空发展前景广阔。
    1）行业趋势1：低成本航空渗透率提升。民航业持续发展，低成本航司兴起、渗透率快速提升，成为民航运输的重要助力。
    中国民航发展潜力深厚。2009~2019年十年间，中国民航旅客运输量由2.31亿人次增至6.60亿人次，年均增长率高达11.1%。根据空客发布的《全球市场预测（2023-2042）》，未来20年内全球客运需求将以年均3.6%增速增长，中国年均增长率将达到5.2%；同时，中国的人均乘机次数将由2019年的0.5次增至2042年的1.7次。
    全球及亚太地区低成本航司渗透率快速提升。根据亚太航空中心统计，2013年至2022年十年间，全球低成本航空的区域内航线市场份额从29.8%提高至34.3%，国际航线市场份额从9.5%提升至17.9%；亚太地区的国内航线市场份额从23.7%攀升至27.3%，国际航线市场份额从5.3%提升至16.5%。无论是全球还是亚太地区，低成本航空公司市占率均提升显著。
    中国低成本航空发展仍有较大提升空间。截至2022年末，中国低成本航空占国内航线的市场份额仅有5.2%，与亚太及全球市场份额均存在较大差距。随后续中国民航出行大众化程度提升，低成本航空公司有望凭借经济实惠便捷等优势迎来较快发展。
    2）行业趋势2：票价端改革持续，单位客收有望提升。
    民航市场化定价范围逐渐扩大。自2004年起，国内票价管控放开，航空运价逐步由政府指导价转为市场调节价，越来越多航线开始实施市场化定价。从实行市场调节价航线情况看，2014年12月实行市场调节价的国内航线共365条，至2020年11月航线数目已增至1698条，占当年全部国内航线的比例由13.8%提升至36.2%。从具体航线价格情况看，2017-2023年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从1240元、2080元、1350元增加至2150元、3650元、2350元，累计涨幅分别为73.4%、75.5%、74.1%，均超过70%，票价市场化改革持续深化。
    票价市场化持续有望带动航司盈利能力大幅提升，低成本航司收入端也有望向上。当前实行市场调节价的国内航线数量及占比均保持上升趋势，票价市场化持续推进。叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应，航司单位客收预期向上，未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期，低成本航司或显著受益。
    定位低成本航空，降本增效铸造经营强韧性。
    1）收入端：公司定位低成本航空，积极布局国内外航线网络。国内航线方面，公司凭借自身差异化竞争优势，在全国范围积极打造区域主基地，注重一线城市开发的同时，加强二至四线市场的航点渗透，迎合市场需求。客户群体定位清晰，契合航线网络建设方向。定位于低成本航空经营模式，凭借价格优势可吸引大量对价格较为敏感的自费旅客，以及追求高性价比的商务旅客。国际线方面，聚焦东南亚及日韩地区，以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。2）成本费用端：“两单两高两低”运营模式打造低成本优势。
    使用单一机型和舱位，便于采购管理的同时，有效降低油耗及折旧摊销成本。截至2023年末，公司机队规模达到121架，均为空客320系列飞机及经济舱布局。每架飞机座位数相较国内其他航空公司机型平均高10%-15%；对比各航司的单位ASK燃油及单位租赁折旧费用，公司成本优势显著，基本保持在最低水平。
    高客座率及利用率降本增效，摊薄单位固定成本。2019年前，公司客座率基本保持在90%以上，基本一直领先其余航司，运营效率位居前列。同时，公司保持较高飞机利用率，2019年前飞机利用率基本保持在11小时左右，最大程度摊薄单位固定成本，2019年利用率较行业平均水平高出近两小时。回看公司过去单位ASK非油成本情况，2019年前公司单位非油成本基本不超过0.2元，较其余航司具备明显成本优势。
    自主研发核心运行管理系统，凭借信息技术优势降低销售费用支出。公司自主研发出国内最早独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统，逐渐打造推广出自有电商直销平台，发展位居行业前列。2023年上半年，公司除包机包座业务以外的销售渠道中，电子商务直销（含OTA旗舰店）占比达到97.2%。客户黏性有效增强的同时，公司渠道掌控力和运营效率提升，财务结算周期有效缩短，并且节省了大量销售费用支出，以及便于成本预算管理优化。2019年前，公司单位ASK销售费用基本呈下降趋势，至2019年已降低至0.0060元，与2015年单位销售成本相比大幅下降38.8%，年均降幅达到11.6%。与其余航司相比，公司单位销售成本一直保持在最低水平，且差距逐渐拉大。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现归母净利21.64、30.21、40.12亿元，同比分别+171.3%、+39.6%、+32.8%，对应每股收益分别为2.21、3.09、4.10元，现价对应PE分别为26.45、18.95、14.27倍。考虑到公司作为国内低成本航空龙头，公司成长仍具备较高弹性，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
    股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。
    风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

“三核九翼”夯实基础，大单品增速亮眼

达仁堂(600329)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入82.2亿元，同比减少0.3%，归母净利润9.9亿元，同比增加14.5%，扣非净利润9.5亿元，同比增加23.8%。
    “三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。报告期商业端实现营业收入37.62亿元（-11.19%），受到疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入49.30亿元（+10.34%），其中主要主品中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队，清咽滴丸实现销售额连续两年翻番，主品带动收入端增长。按照治疗领域来看，心脑血管收入同比增加20.17%，得益于速效救心丸的增长，报告期速效救心丸已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。呼吸系统收入同比37.44%，清咽滴丸和清肺消炎丸带动增长。消化系统同比降低23.63%。五官科类收入同比增加91.51%，得益于京万红软膏销量大幅增加。消化系统类收入同比降低23.63%；泌尿系统收入同比降低1.65%。
    守正创新赋新能，精益生产提质量。公司积极拓展创新药研究，报告期内公司开展药学研究4项，药理研究21项，临床研究15项，药经1项，技改技革125项，同时提高对速效救心丸、京万红软膏、紫龙金片、益肺清化膏等大品种的二次开发，强化产品竞争力。2023年公司开展智能制造精益生产，不断完善长期可持续发展体系，实现毛利率44.01%（+4.08pp），工业毛利率69.67%做出贡献，降本增效取得显著效果。研发费用率2.25%（+0.39pp），主要系本期研发投入同比增加。销售费用率25.86%（+1.99pp），销售费用率26.1%（+3.6pp），主要是市场拓展维护费、宣传咨询费增加导致。管理费用率4.64%（+0.06pp），主要是职工薪酬增加所致。财务费用率-0.19%（+0.29pp），原因为利息费用增加增加。此外，2023年公司投资收益为3.08亿元（+12.36%），主要是中美天津史克贡献2.45亿元。
    积极拓展新渠道，国际市场增收益。公司紧跟药品传统渠道向线上和院外加速分化趋势，积极开拓电商渠道，推动牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道曝光的曝光度，进一步提升其知名度，2023年电商业务首年销售收入突破4000万元。同时，公司积极开拓国际市场，在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%，并且积极推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片进入东南亚等穆斯林地区市场。
    盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年归母净利润分别为12.1、14.9和17.9亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。
    风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

CDMO板块稳健增长，原料药业务阶段性承压

九洲药业(603456)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入55.2亿元，同比增长1.4%；归母净利润10.3亿元，同比增长12.2%；扣非净利润10.2亿元，同比增长10.5%。单Q4公司实现营业收入9.5亿元，同比下降11.7%；归母净利润6649万元，同比下降62.6%；扣非净利润7268万元，同比下降55.7%。
    业绩符合预期，CDMO板块实现稳健增长。公司CDMO板块2023年实现收入40.8亿元（+19.4%），实现稳健增长。其中：1）心血管类：2023年实现收入20.5亿元（+5.7%），毛利率达41.5%（+4.4pp），下游Entresto需求持续高增，2023年实现全球销售额60.4亿美元（+30%，恒定汇率下+31%），成为诺华销售额第一产品；2）抗肿瘤类：2023年实现收入10.4亿元（+59.7%），毛利率达37.3%（+6.5pp），其中下游Kisqali患者生存期获益渐获认可，2023年实现全球销售额20.8亿美元（+69%，恒定汇率下+75%）。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期漏斗项目结构，丰富CDMO项目数持续推动公司成长。公司承接项目中已上市项目32个（较23H1新增3个），III期临床项目74个（较23H1新增8个），处于I期和II期临床项目902个（较23H1新增63个），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。
    原料药板块增长阶段性承压。2023年公司特色原料药及中间体业务实现收入12.6亿元（-23%），毛利率为32.9%；其中抗感染类实现收入3.3亿元（-43.7%），中枢神经类药物实现收入4.6亿元（-17.3%）、非甾体类药物实现收入3亿元（+5.5%），降血糖类药物实现收入1.6亿元（-18.6%），板块增速阶段性承压。
    多肽及偶联药物、制剂平台等新业务能力建设初见成效。1）多肽：多肽GMP产线于2023Q1投入使用，2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND项目；2）偶联药物：2023年公司完成多个偶联药物化合物制备交付工作，拥有OEB4级、OEB5级的高活实验室和GMP高活车间，可为客户提供订单从毫克级到数百克的单批次生产服务；3）制剂：截至2023年，瑞博台州（一期）已进入设备安装阶段，部分产线预计2024Q2投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将进一步提升研发项目承接能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.57元、1.75元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原料药价格下跌风险，CDMO业务或不及预期，行业竞争加剧风险。

聚焦体外诊断POCT，打造国内国际双循环

万孚生物(300482)
    投资要点
    推荐逻辑： 1） 依托九大技术平台形成丰富产品管线，万孚 POCT 领域市占率全国第三，且整体毛利率提升较为明显； 2） 国内 POCT 行业增速稳健，近 6年复合增速高达 20%。预计 2025 年市场规模将达到 231.4 亿元。政策进一步强调 POCT 质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展； 3）打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。海外占比从 2018 年 23%提升至 22年 49%。产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营有序发展。
    依托九大技术平台形成丰富产品管线， POCT 领域市占率全国第三。 公司作为国内 POCT领域的龙头企业之一，拥有九大技术平台（免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台、仪器技术平台和生物原材料平台）以及六大产品线， 包括传染病、 慢病管理中心脑血管疾病、炎症、肿瘤、 毒检、优生优育。公司基本盘为 2B 业务，并构建了 2B、 2C双核业务体系。同时公司战略布局化学发光+分子诊断+病理业务，整体产品线不断优化，目前 POCT领域市占率约 10%（全国第三）。此外，公司荧光及胶体金产线成本控制较好，公司整体毛利率从 22 年 52% 提升至 23Q1-Q3 63%，提升较为明显。销售、管理、研发费用率逐步提升至疫情前水平。
    国内 POCT 行业增速稳健，近 6年复合增速高达 20%。 中国 POCT 行业将呈现快速发展态势， 2018-2023年中国 POCT市场规模年复合增速约 20%，预计2025 年市场规模将达到 231.4亿元。政策进一步强调 POCT质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展。 细化来看： 1）慢病检测业务： 主要包括心血管疾病、炎症、以及肿瘤检测。中国心血管疾病患病率持续上升以及人口老龄化都是行业重要驱动因素。 23H1 公司实现慢病管理检测收入 7.2 亿元（+40.3%）。 2023H1国内疫后常规医疗需求集中释放，院内诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显增长。慢病管理业务的收入占比（23H1 48%）及毛利率（约 65%）为业务线之首； 2）传染病： 全球不断提高的传染病发病率驱动行业发展。目前中国传染病体外诊断市场规模约 200亿元，随着国家对传染病控制力度的不断加大，预计 23-27 年复合增速可达9.8%。万孚疫后新冠相关传染病业务下降明显，但常规传染病业务如呼吸道检测、消化道传染病检测、血液传染病检测逐步恢复。 2023H1国内的流感传播也拉动公司的流感检测产品销售收入大幅增长。在呼吸道传染病领域，公司已构建起了涵盖甲流、乙流、腺病毒、 A 族链球菌等在内的一体化解决方案。肺炎支原体检测试剂的获批进一步完善了公司呼吸道传染病检测产品序列； 3）毒检：全球药物滥用 POCT市场规模约 11亿美金，全球毒品滥用问题依旧较为严重。公司依托美国子公司开展业务销售，提升核心产品美国本地化生产能力， 23H1公司实现毒检收入 1.6 亿元（+18.1%)，增速稳健； 4）妊娠及优生优育检测：优化渠道能力，强化各大电商平台的合作关系。
    打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。 公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。公司深化市场开拓，海外占比从 2018 年 23%提升至 22 年 49%。在终端销售渠道的推广作用下，已销售至 150 多个国家和地区。此外，产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营。 细化来看： 1）23H1 传染病检测海外总体增长明显； 2）慢病管理海外市场需求恢复， 23H1实现同比快速增长； 3）毒检业务持续拓展应用场景，打开增量空间； 4）优生优育业务海外稳步推进，产品迭代迅速。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年净利润为 5.1、 6.5、 7.7亿元， 考虑到行业的扩容以及公司未来 24 及 25 年的稳健增长， 建议积极关注。
    风险提示： 汇率波动风险；新产品研发、 注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

2023年年报点评：23年业绩超预期，海外发展势头强劲

海兴电力(603556)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，业绩再创新高，23年实现营业收入42亿元，同比增长26.91%，归母净利9.82亿元，同比增长47.9％，扣非归母净利9.41亿元，同比增长60.08%。分季度来看，23年Q4公司营收为13.28亿元，同比增长43.84%，环比增长33.53%，归母净利与扣非归母净利分别为3.14亿元/3.15亿元，分别同比增长61.17%/78.87%。
    盈利能力改善明显，费用管控良好。盈利能力情况，23年公司毛利率和净利率分别为41.90%/23.39%，同比增长3.33pcts/3.67pcts，毛利率改善明显，公司盈利能力向上提升。费用情况，公司重视费用管控，23年期间费用率为13.64%，同比下降2.98pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-4.07%/3.77%/6.53%/7.41%，同比减少0.41pct/0.52pct/0.68pct/1.37pcts。
    系统软件和解决方案营收占比大幅提升，新能源领域实现新突破。
    23年公司在智能用电、智能配电、新能源三个领域业绩表现良好。1）智能用电：
    收入35.95亿元，同比增长23.93%，主要来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，约占公司海外智能用电业务总营收的60%；2）智能配电：收入4.06亿元，同比增长24.19%，系配网业务的新市场开拓和新产品的开发、非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标；3）新能源：收入1.63亿元，同比增长283.50%，增量来自于重点打造海外新能源成套设备优势和渠道下沉以及国内中标了千万级充电场站EPC项目。
    海外市场呈现强劲发展势头，全球化战略成效显著。
    得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能配用电市场呈现出强劲的发展势头，2023年海外营收达27.91亿元，同比增长51.29%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略，在配网端实现非洲市场配网集采项目中标和交付，并在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。
    投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、65.74、82.33亿元，对应增速分别为25.1%、25.1%、25.2%；归母净利润分别为12.24、15.43、19.45亿元，对应增速分别为24.6%、26.0%、26.1%，以4月16日收盘价作为基准，对应24-26年PE为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

23年年报&24年一季报点评：境内外收入齐增，渠道结构优化改善盈利能力

乖宝宠物(301498)
    公司发布 2023 年年报&2024 年一季报。 1） 23 年公司实现营收 43.27亿元/yoy+27.36%，归母 4.29 亿元/yoy+60.68%，扣非 4.22 亿元/yoy+61.76%； 2） 23Q4 实现营收 12.15 亿元/yoy+33.50%，归母 1.14亿元/yoy+128.67%，扣非 1.10 亿元/yoy+123.23%； 3） 24Q1 实现营收 10.97 亿元/yoy+21.33%，归母 1.48 亿元/yoy+74.49%，扣非 1.38亿元/yoy+64.45%。
    23 年收入拆分： 1） 分地区看，自有品牌拉动内销强势成长，海外去库存阶段性影响增速、 我们预计 24 年将逐步恢复常态。其中境内收入28.63 亿元/yoy+39.38%，毛利率 39.23%/yoy+0.54pct；境外收入 14.64亿元/yoy+8.96%，毛利率 32.17%/yoy+8.91pct，毛利率同比显著增长或主要来源于人民币贬值。 2） 分产品看，基本与地区业务趋势相仿：主粮实现收入 20.87 亿元/yoy+50.35%，毛利率 36.00%/yoy+1.28pct，我们认为随着渠道结构优化及规模效应，毛利率有望稳步提升；零食收入 21.66 亿元/yoy+10.86%，毛利率 37.19%/yoy+6.43pct。
    渠道与品牌形成共振， 23 年公司自有品牌业务收入 27.45 亿元/yoy+34.15%： 1）参考分渠道数据，公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道，直销增长显著：直销收入12.36 亿元/yoy+57.02%，毛利率 50.14%/yoy+1.25pct；经销收入 16.68亿元/yoy+19.11%，毛利率 32.33%/yoy+2.46pct； 2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利： ①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅； ②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。
    盈利能力来看： 23 年公司毛利率 36.83%/yoy+4.19pct，期间费用率23.81%/yoy+0.86pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.66%/5.77%/1.69%/-0.31%，同比分别+0.61/+0.57/-0.31/-0.01pct，销售费用率提升主要系发展自有品牌业务导致推广费增加所致，管理费用率提升主要系上市相关费用增加、职工薪酬增加所致。整体归母净利率 9.91%/yoy+2.05pct。
    公司一季报增长亮眼， 我们认为主要来源于： 1）收入端：海外去库存结束，低基数的同时恢复性增长，国内线上平台销售快速增长； 2）利润端： 24Q1 毛利率 41.14%/+6.94pct，虽然自有品牌占比提升等因素带来销售费率也提升 2.92pct，但是其提升幅度明显小于毛利率提升幅度，因此带来归母净利率 13.51%/+4.11pct 且创新高。整体来看， 我们认为人民币汇率持续低位利好出口企业，自有品牌渠道结构优化、规模效应显现，盈利能力向好且具备持续改善空间。
    我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。
    盈利预测： 根据 wind 一致预期， 2024-2025 年公司归母净利润分别为5.14/6.43 亿元，对应 PE 分别为 38/30 倍，建议关注。
    风险因素： 行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

2023年门店稳健扩张，零售业务净利率提升

国药一致(000028)
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。2023Q4公司实现营业收入188.9亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。
    四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化，聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4营收分别为186.9/197/182/189亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4%；归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。
    分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023年分销业务实现收入519.6亿元(+3.5%)，净利润10.6亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023年零售业务实现收入244.1亿元(+1.3%)；实现净利润5.27亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。
    国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023年末，国大药房门店总数10516家(其中直营门店8528家，加盟店1988家），较去年增加1203家，其中北部地区增加838家。截至2023年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397家，医保统筹门店3012家，DTP药房232家，共新增97个DTP品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7万张，同比增长74.8%。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

行业二次触底，关注1H24修复

华正新材(603186)
    事件：公司发布四季度业绩，收入8.64亿，环比/同比下滑6%/5%。利润端由于上游恢复慢于预期，产品价格承压，毛利率环比下降7个百分点，利润端亏损扩大至0.9亿元，整体经营状况与业绩预披露符合。
    CCL行业底部再现，关注1H24修复：CCL行业4Q23仍然面临较为显著的供给过剩，我们认为价格竞争压力使得行业的盈利能力较3Q23进一步下滑。不过我们的供应链调研表明，一线PCB厂商产能利用率于1Q24恢复至80%，而国内CCL厂商产能利用率也同步修复至80%以上。展望未来，Prismark预测PCB市场规模将在2024年增长4%，我们预期PCB和CCL在2Q/3Q24产能利用率均将继续温和复苏。另一方面，LME铜自一月以来涨幅达9%，CCL厂商正在与PCB制造商积极进行谈判，以传递成本压力。KB已于三月宣布对所有产品线实施10元的价格上涨。我们调研显示，其余CCL厂商或于4/5月逐步对中小客户/以及大客户开启约3-5%的涨价。同时，我们认为价格上涨将对CCL厂商的毛利率产生积极影响，因为10%的铜价格上涨仅意味着CCL成本的2-3%增加。
    AI驱动行业增长，CCL结构升级：伴随美国对于国内算力芯片获取持续出台限制，我们认为国内AI算力芯片产业链将出现较大机会，并显著带动高速CCL需求。公司披露，已经配合国内AI服务器领域龙头终端客户，开发Ultra low loss等级材料，现已完成测试认证，同时提前布局下代PCIe6.0平台服务器所用高速材料，相应材料在PCB及终端客户测试反馈良好。同时公司开发了多品类低CTE低损耗的高速材料，可匹配高算力大尺寸芯片的应用场景需求，在多家知名终端得到测试、认证和部分产品供应。
    估值与建议：我们将估值水平滚动至2025年，维持20x的远期估值。我们预计公司2024/2025年净利润分别为0.68/2.25亿元，对应目标价32元，维持优于大市评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

公司年报点评：2023年盈利逐季改善

华锦股份(000059)
    投资要点：
    2023年盈利逐季改善。2023年，公司实现营业收入461.42亿元，同比-5.95%；实现归母净利润0.70亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.98亿元、-1.78亿元、2.83亿元、4.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.14元（含税）。
    主要产品产销量稳定增长。2023年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70万吨，分别同比增长4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17万吨，分别同比增长14.05%/13.57%。
    产品毛利整体回落。2023年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看，（1）石化板块，2023年毛利62.16亿元，同比减少6.34亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。（2）精细化工板块，2023年毛利0.29亿元，同比减少1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外，ABS制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板块，2023年毛利5.67亿元，同比减少4.81亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。
    集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股51%，沙特阿美持股30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及165万吨/年蒸汽裂解装置，预计2026年投入全面运营。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.23、0.27、0.31元（原2024-25预测为0.40、0.52元），2024年BPS为9.08元。参考可比公司估值水平，给予其2024年1.0倍PB（原为2023年1.0x），对应目标价9.08元（对应2024年PE39倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

业绩超预期，海外市场表现亮眼

中际联合(605305)
    投资要点：
    公司发布2023年年度报告，全年业绩超预期、Q4表现亮眼。2023年公司实现营收11.05亿元，同比增加38.17%；归母净利润2.07亿元，同比增加33.33%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增加38.00%。盈利能力方面，毛利率46.13%，同比+2.46pcts；净利率18.73%，同比-0.68pcts。费用率方面，全年费用率27.89%，较去年同期的26.27%增加1.62pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为13.60%、17.23%、-2.94%，较去年同期分别-0.32pcts、+0.46pcts、+1.48pcts。Q4表现亮眼。单季度来看，23Q4公司实现营收4.05亿元，同比增加70.48%；归母净利润0.88亿元，同比增加281.28%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增加358.16%。Q4毛利率46.21%，同比+0.96pcts，环比+0.80pcts；净利率21.79%，同比+12.05pcts，环比+7.55pcts。
    高空安全升降设备和防护设备两大类产品增速喜人，升降设备产品单价继续大幅提升。23年高空安全升降设备营收7.63亿元，同比+40.3%，营收占比69.1%，毛利率47.33%，同比-0.31pcts。高空安全防护设备营收2.87亿元，同比+48.47%，营收占比26%，毛利率41.96%，同比+8.33pcts。高空安全作业服务营收0.45亿元，同比-19.64%，营收占比4.1%，毛利率45.13%，同比+10.81pcts。从产品单价来看，23年高空安全升降设备的销售量为27509套，较去年的22410套增长10%，测算对应的产品单价为31044元/套，在22年产品单价同比增长20%的基础上继续同比大幅增长28%，我们推测主要原因是高空安全升降设备的产品结构优化，单价较高的升降机和免爬器出货量提升，带动了产品单价的整体提升。
    海外市场营收大幅增长，毛利率继续保持高水平。分地区来看，23年公司外销实现营收5.42亿元，同比+73.55%，营收占比提升至49.5%，较去年同期提升约10pcts；外销毛利率60.03%，同比+4.36pcts。内销实现营收5.53亿元，同比+14.99%，营收占比为50.5%，较去年下降约10pcts；内销毛利率31.92%，同比-3.31pct。
    风电领域基本盘稳中有增，其他领域有望打开增长空间。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机的价值量提升；海外市场23年表现超预期、国外市占率有望进一步提升，尤其是在美洲等地已经取得积极效果；此外，国内外均有存量机组改造和风电运维服务市场，有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。
    盈利预测与估值。预计公司24-26年营收14/18/23亿元，归母净利润2.61/3.46/4.62亿元，EPS为1.72/2.28//3.04元，对应PE为22.89/17.25/12.92倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献

中国联通(600050)
    事件描述：
    中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。
    事件点评：
    联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提
    升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。
    算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款
    未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。

2023年业绩点评报告：营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 14 日，公司发布 2023 年年度报告。2023 年全年，公司实现营收 112.63 亿元（同比+32.42%），归母净利润 20.40 亿元（同比+41.60%），扣非归母净利润 18.70 亿元（同比+38.29%）。其中，2023Q4实现营收 26.22 亿元（同比+40.88%），归母净利润 3.84 亿元（同比+39.69%），扣非归母净利润 3.68 亿元（同比+27.72%）。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25 元（含税）。
    投资要点:
    公司 2023 年全年营业收入突破百亿,2024Q4 业绩增速环比明显提升 。2023 年全年，公司实现营收 112.63 亿元（同比+32.42%），归母净利润 20.40 亿元（同比+41.60%），扣非归母净利润 18.70 亿元（同比+38.29%）。其中 2023Q4 单季度公司营收/归母净利润分别同比+40.88%/+39.69%至 26.22/3.84 亿元，增速环比 2023Q3 表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加 27.72%至 3.68 亿元。
    第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023 年，公司继续在广东区域实行全渠道精耕策略并同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。据尼尔森 IQ 公开发布的数据，2023 年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由 2022 年末的 36.70%提升至 43.02%，排名保持第一；销售额占比由 2022 年末的 26.62%提升至 30.94%，排名稳居第二。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为 103.36 亿元，同比增长 26.48%；其他饮料销售收入为 9.14 亿元，同比增长 186.65%，占比同比增加 4.37pcts 至 8.12%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023 年全国区域实现销售收入 60.24 亿元，同比增长 41.40%，占比同比增加 3.37pcts 至 53.54%，全国化布局持续推进。其中西南/华北区域分别实现收 11.15/10.10 亿元，同增 64.71%/64.83%，远超全国 平 均增 速 。分 渠 道 看 ， 经销 / 直营 / 线上渠 道 分别 实 现营 收97.58/12.60/2.05 亿元，同增 28.72%/71.39%/44.48%。截至 2023 年年末，公司经销商数量为 2981 个，较 2022 年末增长 7.27%。
    毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023 年公司毛利率为43.07%，同比+0.74pcts；主要得益于聚酯切片等原材料采购价格较2022 年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023 年公司净利率为18.11%，同比+1.17pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长 34.94%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长 44.25%，但销售费用率和管理费用率分别为 17.36%/3.27%，与上年基本持平。财务费用同比减少 94.43%，主要系利息收入大幅增加。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定 2024 年营收和净利润增长 20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调升盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 25.57/32.00/38.83 亿元（调整前为 2024-2025 年 归 母 净 利 润 为 25.91/31.96 亿 元 ） ， 每 股 收 益 分 别 为6.39/8.00/9.71 元/股，对应 2024 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为30/24/20 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

业绩超预期，成本强管控，能源技术服务放量增长

海油发展(600968)
    公司业绩再创历史新高，利润率持续提升
    2023年公司全年实现营业收入493.08亿元，归属于上市公司股东的净利润30.81亿元，分别同比增长3.19%和27.52%。公司毛利率达到13.47%，同比+0.93pct；净利率6.43%，同比+1.2pct。
    能源技术服务放量增长，核心业务市占率有效提升
    2023年公司能源技术服务产业实现营业收入188.79亿元，同比增长21.19%。智能注采市场占有率提升19%，井下举升产品市场占有率提升24%，集输化学品配方自主化率提升至80%以上、生产自主化率提升至65%以上。2023年，我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。FPSO及LNG运输船行业高景气，运营率达到100%。
    中海油产量规划持续增长，有利于提升公司工作量
    2024年中海油资本支出预算总额为1250-1350亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%，生产端Capex比例与23年基本保持持平。根据中海油2024年经营规划，2024-2026年净产量规划分别达到700-720、780-800、810-830百万桶油当量。按照26年中位数计算，距23年产量仍有20.9%增长空间，有利于提升公司工作量。2024年2月，亿吨级油田渤中26-6油田新钻探井测试产能创新高，新增油气探明储量超4000万立方米，推动该油田累计探明储量突破2亿立方米，成为全球最大的变质岩油田。
    成本控制能力优异，人均创利增长30%创下新高
    公司坚持“一切成本皆可降”，促进成本费用利润率同比提升1.78pct。“两金”管控严格，资产盈利类、周转类指标整体向好，净资产收益率同比提升2.04pct，应收账款、存货余额同比分别下降17.22%和12.02%、周转率同比分别提高0.24次和1.01次。2024年公司人均创收、人均创利分别达到343.13、21.44万元，较2022年继续提升（前值为326.69、16.52万元）
    盈利预测与估值：
    原预测2024-2025归母净利润为32.15/37.35亿元，考虑到公司工作量高速增长，我们上调归母净利润预测为2024/2025年35.3/38.75亿元，并新增2026年预测43.84亿元。EPS分别0.35/0.38/0.43元（原预测值为0.32/0.37/-元），对应PE12.15/11.07/9.79倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险

组织结构调整影响告一段落，24年有望迎来报表拐点

用友网络(600588)
    小企业客户业务维持快速增长
    公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入70.91亿元，同比增长11.6%。
    分客户类型看，公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，组织模式升级带来的阶段性影响逐渐度过，下半年收入同比增长12.4%。全年来看，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司核心产品YonBIP全年实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率为92.9%。
    中型企业看，公司YonSuite、U9cloud、U8cloud持续发力，在中型企业市场实现收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务业务实现收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。YonSuite客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%。
    此外，在小微企业市场，畅捷通实现收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中，云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%，23年畅捷通实现扭亏为盈；公司政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。
    产品持续迭代，成本费用有望进一步优化，24年或迎来收入利润拐点2023年，公司实现归母净亏损9.67亿元，同比出现亏损，主要系收入增速下滑，以及费用增加较多，公司于2021-2022年加大人员投入，2023年年平均人数同比增加1896人；另一方面，公司行业组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多，同时外包成本同比增加较多，共同导致利润短期承压。
    产品侧，2023年公司发布了BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，此外公司发布了企业服务大模型YonGPT，覆盖财务、人力、营销等多个生产运营领域。
    公司在2024年开始计划控制成本费用，优化人员结构提高人效，伴随公司组织模式变革影响告一段落和产品持续迭代，我们预计2024年公司有望迎来收入和利润的业绩拐点。
    投资建议：结合2023年年报，考虑到2023年组织战略调整影响，我们调整盈利预测，收入从24-25年的123.09/150.80亿元调整为24-26年的109.22/126.05/147.19亿元，归母净利润从24-25年的5.27/14.05亿元调整为24-26年的0.94/4.39/6.38亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；大企业业务拓展不及预期；产品迭代不及预期

23年报点评：海外市场开拓顺利，跃居导电型碳化硅衬底全球前三

天岳先进(688234)
    事件：公司发布2023年报
    23全年业绩符合预期，规模效应带动盈利能力持续提升。23全年，公司实现营收12.5亿元，YoY+200%，归母净利润-0.5亿元，YoY+74%；23Q4，公司实现营收4.3亿元，YoY+189%，归母净利润0.2亿元，YoY+139%。受益于碳化硅在新能源领域各应用中持续渗透、市场规模持续高增，公司作为国际第一梯队衬底厂商，凭借技术、产能、客户优势实现业绩高增长。23Q4毛利率17.8%、环比基本持平，归母净利率5.3%、环比+4.3pcts，规模效应有望带动盈利能力持续提升。
    23年海外市场开拓顺利，全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三。23年公司在全球导电性碳化硅衬底市占率跃居全球前三，碳化硅衬底销售量达22.6万片，同增255%。海外市场开拓顺利，23年境内、境外分别实现营收6.7亿元、4.1亿元，同增140%、822%，毛利率10.6%、29.0%，境内外毛利率差异主要系产品结构、竞争格局差异所致。
    1）技术端，8英寸导电型衬底已实现批量供应：目前全球各大厂商量产的SiC导电型衬底均以PVT法6英寸产品为主，公司是继Wolfspeed后全球第二家宣布批量供应8英寸导电型碳化硅衬底的厂商。
    2）产能端，临港96万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂于23年中开启产品交付，已完成年产30万片导电性衬底的产能建设，23年上海天岳实现营收4.0亿元，并在持续推进第二阶段产能提升规划。
    3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂：客户方面，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，23年公司已与英飞凌、博世等客户签署了新的长期合作协议，占英飞凌导电性衬底和晶棒需求的两位数水平，并将助力英飞凌向8英寸产品转型。
    盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年营业收入为22.7/34.5/51.0亿元（前次24-25年预测值为26.3/41.6亿元），当前市值对应PS分别为8.9/5.9/4.0倍，我们看好碳化硅在新能源场景的加速渗透，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。

大客户战略成效显著，合同负债稳定增长

行动教育(605098)
    事件：公司发布年度业绩，23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%、较21年增长21.1%，实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。业绩符合预期。23年报每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。
    23Q4，公司实现收入2.1亿元、同增91.5%、较21Q4增长6.1%，实现归母净利润0.6亿元、同增250.9%、较21Q4减少4.7%。
    点评：
    大客户战略驱动收入同比高增。公司大客户战略不断推进，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%，较21年增长21.1%。其中，管理培训实现收入5.95亿元，较21年增长21.0%；管理咨询实现收入0.7亿元，较21年增长25.4%；图书销售实现收入0.02亿元，较21年减少45.2%。
    毛利率恢复至21年水平。23年毛利率达78.3%、同比提升3.1pct，较21年下滑0.8pct。其中，管理培训毛利率达82.2%，较21年下滑1.5pct；管理咨询毛利率达48.3%，较21年提升4.0pct；图书销售毛利率达41.2%，较21年提升11.1%。
    期间费用率大幅下滑。22年受疫情影响收入大幅下滑，可比性较差。23年销售费用率达26.5%，较21年下滑2.5pct；管理费用率达13.6%，较21年下滑2.3pct；研发费用率达4.3%，较21年下滑1.5%；财务费用率达-3.8%，较21年下滑0.6pct。
    合计派息2.1亿元，占归母净利润的96.9%。公司23年利润分配方案为每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。
    利润率较21年有所提升。23年实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。净利率达32.8%，较21年提升1.6pct。
    合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至23年末，合同负债为9.6亿元，较22年末增长24.9%。
    投资建议：23年业绩高增，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元/股，当前股价对应PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

全年业绩稳健增长，持续拓展产品线布局

安集科技(688019)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.38亿元，同比增长14.96%；归属上市公司股东净利润4.03亿元，同比增长33.60%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增3股，不送红股。
    平安观点：
    营业收入稳健增长，持续加大研发投入：2023公司实现营收12.38亿元（+14.96%YoY），归母净利润4.03亿元（+33.60%YoY），扣非后归母净利润3.22亿元（+7.17%YoY），主要系公司加大研发和销售的投入，且股票激励计划的人力成本、股份支付费用增加以及汇兑收益同比减少等因素影响；扣非与归母净利润的差异部分主要是公司参与的部分政府项目完成验收工作引起的。公司整体毛利率和净利率分别是55.81%（+1.60pct YoY）和32.53%（+4.54pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为28.91%（+6.92pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.89%（+0.71pct YoY）、6.57%（+0.21pct YoY）、-0.67%（+1.87pct YoY）和19.11%（+4.12pctYoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.40亿元（+20.02%YoY，+5.07%QoQ），归母净利润0.87亿元（-7.98%YoY，+8.58%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为55.21%（-3.45pct YoY，-2.53pctQoQ）和25.70%（-7.82pct YoY，+0.83pct QoQ）。
    CMP抛光液收入占比仍超85%，持续拓展产品线布局：从营收结构上来看，1）CMP抛光液实现营收10.75亿元，同比增长12.98%，主营业务收入占比86.8%，毛利率为59.19%，同比提升0.6pct。其中钨抛光液在存储芯片领域的应用范围和市场份额持续稳健上升，多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程通过验证，实现量产；基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，目前已在3D NAND先进制程中实现量产并在逐步上量，多款新产品完成论证测试并实现量产销售；衬底抛光液产品平台
    进展快速，用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户进行合作，TSV和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。与此同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司山东安特纳米开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并在积极与客户合作进行测试论证中，部分已完成验证，实现销售；自产氧化铈磨料在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证，已经开始量产供应。2）功能性湿电子化学品实现销售收入为1.55亿元，同比增长24.38%，主营业务收入占比约12.5%，毛利率为32.73%，同比提升12.10pct。公司持续拓展产品线布局，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。两款水性刻蚀后清洗液进入量产，应用于先进制程大马士革工艺，并持续增加海外市场份额；刻蚀液产品研发及产业化正在按计划进行中，研发实验满足客户需求并进入测试论证阶段，进展良好；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。3）公司完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建，通过国际技术合作等形式，进一步拓展和强化了平台建设。先进封装用电镀液及添加剂市场开拓进展顺利，多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、RDL等技术；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂也按预期取得进展，进入测试论证阶段。
    投资建议：公司技术及产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，研发产品范围及应用进一步拓展，应用逐渐覆盖芯片制造中成熟制程及特殊制程多个技术节点，在先进封装领域的产品覆盖面也越来越广，客户数量得到进一步提升。随着下游存储厂、晶圆厂稼动率的恢复及扩产，公司的营业收入有望实现稳健增长，前期布局的新产品也将逐步放量。我们预计公司2024-2026年净利润分别为4.43亿元（前值为4.92亿元）、5.63亿元（前值为6.13亿元）、6.61亿元（新增），EPS分别为4.47元、5.68元和6.68元，对应4月16日收盘价的PE分别为30.6X、24.1X和20.5X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。

业绩稳步增长，持续市场开拓

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。
    Q4毛利率稳定：2023年第四季度公司实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比降低3.79%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.96%。第四季度公司实现毛利率24.28%，环比提升0.4pcts，实现净利率15.04%，环比提升4.79pcts，销售净利率改善幅度远高于销售毛利率，我们认为主要是四季度公司增值税返还及政府补助，同时叠加冲回部分减值损失。
    深耕客户服务，持续开拓市场：公司坚持定位高端市场，持续深化大客户战略，提高与客户的互动频率，了解客户的需求和期望，为客户提供高品质的精密结构件产品及服务，进一步提升了客户的满意度，在手订单保持增长趋势，公司经营规模和业绩得到进一步增长。同时，进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。
    重视研发，持续创新：2023年，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至2023年末，公司及子公司拥有专利409项，专利数同比增加19.24%。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.50/15.42/18.44亿元，对应PE分别为18.95/15.36/12.84倍，给予2024年23倍PE，目标价106.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电池装机量不及预期；技术路线发生重大变化。

2023年年报点评：售价下滑拖累盈利，煤电化协同成长可期

甘肃能化(000552)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入112.59亿元，同比下降8.17%；归母净利润17.38亿元，同比减少45.16%。
    23Q4盈利同环比均降。23Q4，公司实现营业收入26.53亿元，同比下降6.09%，环比下降6.94%；归母净利润1.78亿元，同比减少59.55%，环比下降36.22%。23Q4公司资产减值损失1.70亿元，对业绩形成拖累。
    现金股利支付率30.79%，股息率2.87%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发现金股利5.35亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的30.79%，以2024年4月16日收盘价3.48元计算，股息率为2.87%。
    煤炭产销大幅增长，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑。2023年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1967.68万吨，同比增长31.70%；煤炭销量1926.73万吨，同比增长36.13%；煤炭产品吨煤收入448.52元/吨，同比下降33.93%；原煤单位制造成本335.46元/吨，同比大幅下降16.25%；吨煤毛利为191.33元/吨，同比下降49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑12.94pct至42.66%。公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。
    电力业务盈利改善，兰州新区热电项目开工建设。2023年，公司完成火力发电量37.79亿度，同比减少10.02%；度电收入0.3908元/度，同比增长10.46%；度电成本0.3223元/度，同比增长6.32%；度电毛利0.0684元/度，同比增长35.29%。电力业务毛利率同比抬升3.21pct至17.51%。公司兰州新区热电联产项目设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。
    煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.54/21.57/23.78亿元，对应EPS分别为0.37/0.40/0.44元/股，对应2024年4月16日收盘价的PE分别均为10/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

做难的事，做对的事

联影医疗(688271)
    联影医疗成立于 2011 年，是中国大型医疗设备的龙头企业， 产品线覆盖 CT、 MR、MI、 RT、 XR 以及生命科学仪器。 2019-2023 年公司收入年复合增长率达 39.9%。 我们预期公司将受益于中国医疗设备市场扩容及国产替代，同时将持续开拓海外市场。
    深厚技术实力积累， 大型医疗设备高端市场的破局者。 中国大型医疗设备高端市场长期由进口品牌垄断，国产份额较低。联影医疗长期保持高研发投入， 9M23研发费用率达 18.4%。 经过多年研发累积，公司不仅建立了从低端临床到高端科研全覆盖的大型医疗设备产品矩阵， 更持续实现技术突破。我们认为，在部分高端设备领域，联影医疗已跻身国际一流， 乃至引领全球高端医疗设备的发展。 性能方面， 联影医疗的高端 CT、 MR 和 PET/CT 已看齐全球龙头 GE 医疗、飞利浦和西门子医疗 (“GPS”) 的高端产品。 创新突破方面，联影医疗已推出多款“行业首款”超高端设备，如行业首款 75cm 超大孔径 3.0T MR、行业首款可用于全身检查的超高场强 5.0T MR、行业首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 和行业首款诊断级 CT 引导的一体化直线加速器。
    国内市场持续扩容，中高端市场大有可为。 与海外地区相比， 中国大型医疗设备的人均保有量较低， 中国大型医疗设备市场具备较高成长空间。 根据医工研习社和 OECD 的数据，截至 2021 年底，中国 CT、 MR 和 PET 设备的人均保有量分别为每百万人 34 台、 9 台和 0.6 台，而美国人均保有量分别达到每百万人 43 台、38 台和 5.8 台。此外， 配置证管理的放松、配置证数量的大幅增加以及国务院推动设备以旧换新行动方案的出台都将有效地刺激国内大型医疗设备需求的释放，带动国内中高端医疗设备渗透率的提升，国产龙头联影医疗有望优先获益。
    高举高打加速全球化布局，出海潜力逐渐释放。 2019-2022 年，公司海外收入的年复合增长率达 121.8%，海外收入占比由 3.3%提升至 11.7%。 9M23 公司实现海外收入 10.3 亿元，同比增长 39.7%，海外收入占比进一步上升至 13.8%。联影医疗秉持高举高打的出海战略，利用差异化的创新产品持续突破海外高端市场，高端设备 uCT 960+、 uEXPLORER、 uMR Omega、 uPMR 790 等陆续进驻海外大型医院和研究机构。公司 9M23 的海外收入中，欧美成熟市场占比 47.0%，亚太市场占比 46.8%，海外收入来源分布均衡。我们认为，借助出色的产品力，随着公司全球化运营体系的搭建完善，公司海外业务将持续高速增长。
    首次覆盖给予“买入”评级，目标价 161.42 元人民币。 2023 年，联影医疗实现收入 114.1 亿元，同比增长 23.5%；归母净利润 19.7 亿元，同比增长 19.2%。 我们预计 2023-26 年公司收入和归母净利润将分别实现 25.7%和 24.4%的年复合增长，基于 9 年的 DCF 模型，给予 161.42 元人民币的目标价（WACC: 9.3%， 永续增长率: 4.0%） ，对应 55 倍 2024 年 P/E

公司事件点评报告：2023年度净利润大幅增长，不断开拓新市场领域

中科蓝讯(688332)
    事件
    中科蓝讯发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入144,688.74万元，较2022年同期增长33.98%；归母净利润为25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%；扣非净利润为17,384.79万元，较2022年同期增长55.02%。
    投资要点
    拓展产品品类促进销量与毛利双增，2023年净利率实现大幅增长
    公司在2023年实现归母净利润25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%。2023年公司持续加强研发投入，促进原有芯片的迭代升级，不断提高芯片的性能、综合性价比优势和市场竞争力，成功推出具备出色性能和性价比优势的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X。同时，公司以市场需求为导向规划新产品研发，在深耕无线音频芯片领域的基础上不断优化产品结构并拓展产品应用范围，2023年公司完成了OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLE SoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。通过推动技术升级、拓展公司产品品类，公司2023年高端产品的销售占比得以提升，产品销售量和综合毛利率双增，从而促进了净利润的大幅增长。
    充分挖掘现有市场潜力，更好适应终端品牌客户需求
    2023年公司的无线音频芯片销量超14亿颗，占据了较高的市场份额。TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品性能的不断提升、成本降低以及产品形态、适用场景的差异化设计有利于刺激用户换购新产品，提高换购率和人均持有量，终端品牌方开始加入中低端高性价比市场的竞争，用户购买门槛进一步降低。为更好适应终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好满足智能蓝牙应用，使公司产品可以持续向终端品牌客户渗透。截至2024年4月，公司产品已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。
    开拓新市场领域，扩大下游应用场景
    公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务的基础上，利用自身优势和客户资源不断孵化新产品、新技术，开拓新的市场领域，拓宽销售渠道，扩大下游应用场景。公司紧跟市场发展态势，把握物联网IoT发展机遇，通过“物联网芯片产品研发及产业化项目”和“Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目”来逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，可以有效满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景。随着公司募集资金投资项目的顺利进行，未来公司产品线将进一步向横纵拓展，下游应用场景和客户范围也会随之扩大。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为18.67、23.50、29.35亿元，EPS分别为2.88、3.80、4.69元，当前股价对应PE分别为19.4、14.7、11.9倍，公司通过持续加强研发投入促进了原有芯片的迭代升级和产品品类的拓展，使公司2023年的产品销售量和综合毛利率双增，促进了净利润的大幅增长，同时公司充分挖掘现有市场潜力，更好满足终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，并通过布局培育物联网IoT市场，扩大下游应用场景，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代风险。

中泰股份2023年报点评：装备逆势高增长，气体运营进入收获期

中泰股份(300435)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收30.47亿元，同比下降6.42%；实现归母净利3.50亿元（扣非3.22亿元），同比增长25.94%（扣非同比增长23.63%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金1.50元（含税）。
    盈利能力稳中有升，财务稳健，经营现金流表现优异：报告期公司毛利率、净利率分别为19.22%、11.46%，同比+2.12pct、+2.95pct；期间费用率6.53%，同比+0.95pct；ROE(加权)11.69%，同比+1.26pct。报告期公司资产负债率41.12%，同比+5.6pct，维持在相对较低水平，流动比率、速动比率分别为1.43、1.17；公司2023年财务费用为-0.17亿元，债务风险较低。报告期公司经现净额3.98亿元，同比增加38.04%；收现比97.89%，净利润现金含量113.66%，经营现金流状况保持优良水平。
    装备业务逆势高增长彰显产品竞争优势，海外订单大幅增长：报告期公司装备制造板块实现营收10.37亿元，实现归母净利2.25亿元，同比分别增长17.64%、84.61%，在国内经济较为低迷的情况下，业绩高增长彰显了公司的技术、产品具备较强的市场竞争优势。订单方面，报告期内，公司中标订单18.18亿元，其中已签订单14.18亿，国内新签订单保持稳定基础上，海外订单较上年同期增长335%，占新签订单比例超过30%，目前前公司产品已出口至52个国家和地区，得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，未来出口有望成为公司重要的业绩增长点。
    气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚：公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引擎经营模式，报告期公司气体运营实现收入4824万元，实现零的突破。报告期公司首套大宗气体项目：山东章丘3.6万Nm3/h的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段；公司首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行。
    电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量；公司在唐山自主投资建设一套精制氪氙气体的装置，建成后可向半导体、航空航天等领域提供精制高纯度的氪氙等气体。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。
    燃气业绩下滑，未来有望保持稳健：受需求不足影响，报告期公司燃气运营收入19.81亿，同比减少15.70%，毛利率减少1.85pct至10.41%。天然气是稳定清洁低碳的化石能源，长期需求向好，公司燃气业务未来有望保持稳健。
    盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.25、6.40亿元，对应PE分别为12.40倍、9.79倍、8.02倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

盈利能力稳定，市场份额提升

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司发布一季报，2024Q1实现营业总收入797.71亿元，同比-10.41%，环比-24.91%，归属于上市公司股东的净利润105.10亿元，同比+7.00%、环比-19.00%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润92.47亿元，同比+18.56%、环比-29.47%。
    动力电池全球市场份额稳步提升，凝聚态电池适配飞行汽车等新型领域。2024Q1公司电池出货95GWh，同比增长超25%，其中储能占比接近20%。市占率方面，据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比增长5pct；据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.9%，同比增长4pct。新技术方面，公司凝聚态电池可用于民用飞机电动化，适配飞行汽车等新型应用领域。此外，公司设立绿能公司获取绿电指标并进行绿能开发，保障零碳战略目标的实现。
    盈利能力稳定，现金储备充裕。公司2024Q1实现营业总收入797.71亿元、同比-10.41%，主要系原材料成本下降电池价格相应下行所致。公司综合毛利率26.42%，同比+5.15pct、环比+0.75pct，净利率14.03%，同比+2.71pct、环比+0.63pct。公司销售费用率4.25%、同比+0.97pct，管理费用率2.89%、同比+0.81pct，财务费用率0.39%、同比+0.92pct。公司研发投入43.40亿元、同比-6.71%，研发费用率5.44%、同比+0.22pct。公司经营活动产生的现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，主要系销售商品等经营活动收到的现金增加，运营效率提升所致；期末货币资金达2886亿元。受益于政府补助和先进制造业税收优惠政策，公司2024Q1实现其他收益32亿元，其中政府补助约18亿元。
    投资建议：公司为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，盈利能力稳定，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为469.03亿元、568.70亿元和665.20亿元，对应的PE分别是18.5、15.3、13.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。

2024年一季度业绩点评：24Q1变革成效显著，收入重回百亿可期

三只松鼠(300783)
    核心观点：
    事件：4月16日，公司发布公告，24Q1实现营收36.5亿元（同比+91.8%，下同），归母净利润3.1亿元（+60.8%），扣非归母净利润2.6亿元（+92.8%）。
    总战略引领+年货节催化，24Q1收入迎来开门红。24Q1收入同比与环比均持续提速，主要系：1）全渠道改革升级；2）高端性价比战略下价格具备竞争力，带动24年年货节开门红；3）23Q1转型势能尚待释放，基数较低。分渠道看，年货节期间“抖+N”各渠道实现高增，抖音超级品牌日活动GMV表现亮眼；传统货架电商阿里/京东亦实现快速增长；线下分销，全系列标品礼盒/礼包表现亮眼。此外，24年公司夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木四款产品进驻零食很忙系统，进一步加码高端性价比打法。24Q1存货4.7亿元（-66.4%），现金回款40亿元（+80.2%），印证动销旺盛。
    高端性价比战略下供应链优化推动盈利能力改善。归母净利率：24Q1为8.5%，同比-1.6pcts，主因政府奖补减少，24Q1扣非归母净利率7.2%，同比持平，但处于历史较高水平。具体拆分，毛利率：24Q1为27.4%，同比-0.9pcts，主要系高端性价比战略价格调整以让利终端。销售费用率：24Q1为16.3%，同比+1.1pcts，主要系基数较低以及费用率更高的抖音渠道占比提升所致；管理费用率：24Q1为1.3%，同比-1.9pcts，主要得益于规模效应与“品销合一”战略。
    全渠道终端触达+全品类供应覆盖，高端性价比战略助力收入再上百亿。
    短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看，公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式，更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。
    投资建议：预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元，同比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元，对应PE为28/22/16X，公司改革成效逐渐落地，但新渠道拓展节奏存在不确定，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

点评报告：一季度业绩环比大增，磷矿龙头经营稳健

云天化(600096)
    事件:
    2024年4月13日，云天化发布2024年第一季度报告：2024Q1公司实现营业收入138.57亿元，同比下降12.77%，环比下降12.06%；实现归属于上市公司股东的净利润14.59亿元，同比下降7.19%，环比增长78.46%；ROE为7.49%，同比下降1.67个百分点，环比增长3.05个百分点。销售毛利率19.12%，同比增加1.49个百分点，环比增加0.40个百分点；销售净利率12.30%，同比增加0.32个百分点，环比增加5.72
    个百分点。
    投资要点:
    2024Q1利润环比大增，磷矿龙头经营稳健
    2024Q1，公司实现归母净利润14.59亿元，同比-1.13亿元，环比+6.41亿元；实现毛利润26.50亿元，同比-1.50亿元，环比-3.00亿元。公司毛利下降原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2024Q1价格均有不同幅度下降。2024Q1公司磷铵销售均价为3353元/吨，同比-4.42%，环比-3.13%；复合肥销售均价为3073元/吨，同比-14.78%，环比-2.95%；尿素销售均价为2184元/吨，同比-16.44%，环比-9.09%。期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.74/0.90/1.45亿元，同比-0.16/-0.23/+0.16/-0.23亿元，环比-0.40/-1.92/-0.88/-0.03亿元。2023Q4公司资产减值损失3.66亿元（存货跌价损失及合同履约成本减值损失）、
    营业外支出2.43亿元（子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金），2024Q1该部分支出减少，归母净利润环比大增。
    发布2024年提质增效重回报行动方案，切实维护投资者利益
    2024年4月13日，公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告，基于对公司价值及未来发展的信心，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案：（1）聚焦主营主业，提升核心竞争力。（2）发展新质生产力，推进提质增效。（3）规范公司治理，夯实发展根基。（4）提升信息披露质量，加强投资者关系管理。（5）重视投资者回报，维护投资者权益价值。（6）强化“关键少数”责任、筑牢合规底线意识。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，扎实筑牢安全环保生存底线，持续提高生产管理精益水平，着力推动产业转型升级，加大研发创新投入和成果转化，进一步深化企业改革，以良好的业绩回馈投资者的信任，维护公司市场形象，共同促进资本市场平稳运行。
    磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权
    公司有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于
    2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为719、730、736亿元，归母净利润分别为47.95、51.34、53.71亿元，对应PE分别7.9、7.4、7.0倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

23Q4本部业绩超预期，新成长阶段开启

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年整体实现归母净利润5.46亿元、同比+6.7%，对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14%、环比+5%。
    23Q4本部业绩略超预期，参股受年末会计处理方式影响低于预期。
    【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25%，归母净利润3.12亿元、同比+4.5%，利润占比57%。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润1.09亿元、同比+30%、环比+37%，略超预期，利润占比67%。1）2023年核心增量：奇瑞+大众宝马+模具业务。1）奇瑞：芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期，连续两年高增长。2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等）2023年实现营收4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等）2023年实现营收1.1亿元、同比+20%。3）模具：天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24%。2）2023年归母净利率6.8%、同比-1.4pp，符合预期：2023年毛利率20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率11.8%、同比-0.3pp，由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元，整体利润率表现符合预期。
    【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比43%，低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比33%。其中，1）一汽富晟低于预期：2023年收入77.4亿元、同比+26%，净利润2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2）其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。
    2024年公司将开启新成长阶段，国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等；同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。
    投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿（前值为7.4亿、9.1亿元），2026年归母净利润预期10.6亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

24Q1业绩表现亮眼，技术和市占率领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收797.7亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。
    毛利率同环比提升，业绩表现亮眼
    24Q1公司凭借领先技术优势及成本优势，业绩表现良好。24Q1实现毛利率26.42%，同比+5.15pct，环比+0.76pct；实现净利率14.03%，同比+2.71pct，环比+0.62pct。24Q1公司经营性现金流净额为283.58亿元，同比+35.3%，表现良好，主要系去年至今公司库存管理策略效果显著叠加原材料价格下跌节约了采购端现金流支出。24Q1公司经营质量和管理能力均有所提升。
    龙头地位稳固，市占率全球领跑
    公司是全球锂电龙头公司，动力电池市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，24年1-2月全球动力电池装车量92.4GWh，同比+27.0%，其中公司装车量为35.5GWh，同比+44.9%，市占率为38.4%，同比+4.8pct，位居第一。24Q1国内动力电池装车量为85.2GWh，同比+29.4%，其中公司装车量为41.31GWh，市占率为48.9%，同比+4.0pct。24年随着神行超充电池不断放量，公司出货量有望持续提升。
    持续开拓多元化客户，新产品加速落地
    动力电池方面，1月3日，公司与猛士科技签署三年战略合作协议，公司将为其提供动力电池产品和服务，猛士917车上也将印有“CATL Inside”；1月6日，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。储能电池方面，4月9日公司公司发布全球首款6.25MWh可大规模量产5年零衰减的天恒储能系统，该系统单位能量密度提升30%。新产品新技术加速落地，有望夯实公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到24Q1动力电池装车量及公司业绩超预期，我们预计24-26年公司营收分别为4032.73/4831.99/5739.50亿元，同比增速分别为0.59%/19.82%/18.78%；归母净利润分别为505.51/596.19/714.61亿元，对应增速分别为14.57%/17.94%/19.86%，三年CAGR为17.4%；PE分别为17/15/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年21倍PE，目标价241.29元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

公司信息更新报告：业绩符合预期，日韩系大客户离型膜放量可期

洁美科技(002859)
    Q4归母净利润延续增长，业绩符合预期，看好日韩系大客户离型膜放量公司发布2023年报，实现营收15.72亿元，同比+20.8%；归母净利润2.56亿元，同比+54.1%；其中Q4实现营收4.46亿元，同比+44.4%、环比+7.7%；归母净利润8,316万元，同比+416.9%、环比+15.3%，Q4归母净利润环比延续增长，业绩符合预期，公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。考虑公司在建项目规划和下游需求复苏情况，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.61（-0.72）、4.68（-0.94）、5.76亿元，EPS分别为0.83（-0.17）、1.08（-0.22）、1.33元/股，当前股价对应PE为23.7、18.8、14.8倍。我们看好公司持续优化产品结构和产业链一体化布局，推进离型膜产能建设和日韩系大客户导入，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
    盈利能力持续修复，离型膜客户扩展与产能扩建同步推进，放量可期
    分业务看，2023年电子封装薄型载带（纸质载带/塑料载带）、电子封装胶带（上胶带/下胶带/盖带实现营收11.53、2.20亿，同比分别+22.84%、+31.33%；毛利率为40.52%、38.39%，同比分别+7.52、+8.98pcts。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率、净利率分别为35.82%、16.26%，同比+6.37、+3.51pcts，盈利能力明显修复。离型膜领域：公司成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。供货方面，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。其中，日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。产能方面，公司将广东肇庆基地离型膜由原计划的年产能1亿平方米提升至年产能2亿平方米，其中第一条线已于2023年底进入试生产，第二条线正在进行安装；天津基地顺利完成项目环评及能评审批，已经进入项目主体施工阶段。
    风险提示：下游需求复苏不及预期、项目进展不及预期、汇率波动等。

2023年年报点评：新产能有序建设，横向拓展新材料业务

甬金股份(603995)
    事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。
    点评：销量同比增长，毛利率同比提升
    1、量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。
    2、价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。
    未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务
    1、多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。
    2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。
    3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。
    投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

2023年报点评：新农并表拖累业绩，疆外工厂顺利投产

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布23年年报：2023年公司营收27.14亿元，同比+12.6%；归母净利润1.42亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-21.5%。单Q4公司收入6.31亿元，同比+13.04%；归母净亏损47万元（22Q4归母净利润0.43亿元）；扣非归母净亏损0.04亿元（22Q4扣非归母净利润0.4亿元）。剔除新农并表影响，23年公司内生收入25亿元，同比+4.13%，净利润1.97亿元，同比-1.9%。收入符合预期，利润低于预期。
    新农并表下常温高增，低温稳健增长：23年公司畜牧业/常温/低温业务收入分别同比-10.1%/+18.7%/+7.6%，23Q4畜牧业/常温/低温业务收入同比-42%/+13%/+19%。受上游原奶供大于求影响，公司畜牧业业务承压。新农并表下23年公司常温业务增速较快，细分品类中预计以常温砖为代表的UHT奶增速较快，奶啤相对疲软。23年低温业务稳健增长，细分品类中预计桶酸收入增速表现好于爱克林。
    深化渠道改革，疆外市场持续高增：23年公司疆内/疆外收入分别同比+6.03%/+20.84%，疆内收入占比达到46%，同比+3.13pct；23Q4疆内/疆外收入分别同比+1.7%/+28.6%，23Q4疆外加速扩张。2020年底公司开启二次出疆，在疆外集中资源发展重点市场和专卖店渠道，2023年公司持续推进专卖店数字化建设，疆外市场持续高增，截止到2023年末，公司专卖店数量达到1000家，环比23H1增加141家。
    成本红利+结构升级下毛利率改善，新农并表压制盈利能力：23年公司毛利率同比+1.2pct，毛利率优化预计主因奶价下行+高毛利的常温砖放量后产品结构优化。23年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.22/+0.5/+0.88pct；研发费用率提升预计主因公司增加新品研发投入及畜牧养殖技术提升投入，23年公司共完成70余款新产品开发；新农并表下财务费用率提升。综合看23年公司归母净利率同比-2.9pct；剔除新农并表影响，23年公司内生净利率同比-0.48pct，盈利能力承压。
    山东工厂规划清晰，疆外扩张潜力可期：2022年10月公司山东齐河工厂正式开工建设，一二期共规划产能15万吨，其中一期10.5万吨产能已在23年11月投产，公司产能快速扩张，未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升，公司疆外市场有望实现高质量增长。
    盈利预测与投资评级：公司23年业绩低于预期，我们调整24-26年收入预期为30/33.5/37.4亿元（此前24-25年预期30.54/34.4亿元），同比+10%/+12%/+12%，下调归母净利润预期至1.8/2.2/2.7亿元（此前24-25年预期为2.11/2.54亿元），同比+26%/+23%/+22%，对应PE分别为17/13/11x，下调至“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期

2023年年报点评报告： 2023Q4业绩环比扭亏为盈，“存储+”第二增长曲线加速突破

普冉股份(688766)
    事件:
    4月15日，普冉股份发布2023年年度报告，2023年实现营收11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%；扣非归母净利润-0.65亿元，同比下降296.18%。
    单季度看，2023Q4公司实现营收3.60亿元，同比增长123.40%，环比增长20.54%；归母净利润0.53亿元（2022年同期为-0.55亿元），环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.46亿元（2022年同期为-0.68亿元），环比扭亏为盈。
    投资要点:
    2023年营收及出货量均实现增长，存货下降2024年有望轻装上阵。2023年公司营收及出货量均实现增长，主要原因在于一方面，自2023年下半年起，消费电子等下游需求逐渐复苏；另一方面，在行业景气度尚未完全恢复且市场竞争激烈的情况下，公司积极推进新产品布局，同时，部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略，公司积极拓展市场份额的策略取得了立竿见影的效果。存货方面，截至2023年末，公司存货账面价值3.63亿元，较2022年末的6.7亿元下降明显。在行业尚未全面恢复且竞争加剧的情况下，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，因此2023年度资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。
    存储芯片工艺优势明显，车规级产品进展顺利。2023年公司存储系列芯片实现营业收入10.12亿元，同比增长16.04%；毛利率23.99%，同比下降5.66pct；出货量50.89亿颗，同比增长45.06%。其中，NORFlash产品出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗。2023年，公司基于SONOS工艺平台的第二代40nm制程产品总营收已经超过第一代55nm产品，40nm工艺节点成为公司NOR Flash产品的主要工艺节点。公司充分发挥SONOS工艺产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势，在512Kbit-128Mbit以内的中小容量市场占据较大市场份额。同时，公司针对中大容量产品的ETOX工艺进展顺利，512Mbit容量产品量产出货，未来有望在大容量NORFlash市场持续提升市占率。此外，公司NOR Flash车载产品进展顺利，2024年公司将逐步推进全系列NOR Flash车规认证。EEPROM产品方面，2023年公司出货量同样突破历史新高，累计出货超14亿颗。2023年公司EEPROM中工控应用占比显著提升，助力毛利率稳定。同时，车规产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了国内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比提升。
    “存储+”系列芯片营收高速增长，公司第二增长曲线加速突破。2023年公司“存储+”系列芯片实现营业收入1.15亿元，同比增长117.70%；毛利率26.88%，同比下降6.31pct；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。其中MCU方面，公司凭借领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，陆续推出了ARM M0+和ARMM4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品，主要应用于智能家居、小家电、BMS、电子烟等领域。VCMDriver方面，公司依托于产品本身及可协同客户资源，已经实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，主要应用于摄像头模组（CCM），与公司EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域
    的竞争优势和市占率。
    盈利预测和投资评级在非易失性存储器芯片领域中，公司技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司依托在存储领域的技术优势与平台资源，围绕“存储+”发展战略，积极开拓微控制器及模拟芯片产品，以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。目前全球宏观经济尚未回暖，行业竞争格局激烈，因此我们小幅调整公司营收预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.66/19.60/22.62亿元；归母净利润分别为1.20/2.50/3.30亿元。2024-2026年PS分别为4.01/3.21/2.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期；2）市场竞争加剧；3）汽车产品导入进度不及预期；4）新产品研发进度不及预期；5）国产替代不及预期。
   

2023年报点评：费用计提及减值影响Q4业绩，长期规划成长高

甘肃能化(000552)
    事件:
    2024年4月15日，甘肃能化发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入112.6亿元，同比-8.2%，归属于上市公司股东净利润17.4亿元，同比-45.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.1亿元，同比+152.7%。基本每股收益为0.37元，同比-52.6%。加权平均ROE为12.75%，同比减少15.54个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入26.5亿元，环比-6.9%，同比-6.1%；实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，环比-36.2%，同比59.5%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，环比-43.5%，同比扭亏。
    投资要点:
    2023Q4业绩下降主要由于管理费用环比增加1.27亿元，资产减值损失环比增加1.64亿元（主要为存货跌价和合同资产减值）。
    产销：产销同比高增，在建矿井将陆续贡献增量。2023年，公司实现煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；销量1927万吨，同比+36.1%。同时公司仍有在建的红沙梁矿和红沙梁露天矿（产能均核增至300万吨/年）、白岩子煤矿（90万吨/年），未来将陆续贡献增量。
    价格及成本：价格、成本下降，毛利收窄。2023年公司煤炭均价449元/吨，同比-33.9%；平均成本257元/吨，同比-14.7%；吨煤毛利
    191元/吨，同比-49.3%；毛利率42.7%，同比下降12.9个百分点。公司煤炭价格、成本均有下降，毛利明显收窄。
    “十四五”规划规模增长空间大。按照公司发布的《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，到“十四五”末，公司力争煤炭产能达到2314万吨、化工产品产能140万吨/年，火电及新能源装机容量300万千瓦，未来规模增长空间大。
    煤炭：未来公司在建的红沙梁矿、红沙梁露天矿、白岩子煤矿建设完成后，公司煤炭产能将达到目标。
    化工：公司清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期（2020年转债募投项目）成后，公司将形成合成氨30万吨/年；甲醇4万吨/年；（H2+CO）2万Nm3/h；尿素35万吨/年；液体CO25万吨/年；三聚氰胺6万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年；硫磺1924吨/年；催化剂2500吨/年；液氧2.052万吨/年、液氮1.3464万吨/年和液氩1.4832万吨/年的产能。而公司2023年仅生产复合肥11.4万吨，浓硝酸4.85万吨，未来化工业务增长空间大。
    电力：截至2023年底，公司在产电力装机80.9万千瓦，在建新区热电装机容量70万千瓦，若要达到目标，公司仍需建设1.5GW的火电及新能源项目。
    分红：现金分红30.8%，股息率3%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），共计分红5.35亿元，分红比例30.8%，以4月15日收盘价计算，股息率为3%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入112.57/124.52/135.21亿元，同比分别+0/+11/+9%，归母净利润分别为18.03/21.38/24.68亿元，同比+4/+19/+15%；EPS分别为0.34/0.40/0.46元，对应当前股价PE为10.01/8.44/7.31倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

负极业务龙头地位稳固，新材料增量可期

贝特瑞(835185)
    事件。2024年4月15日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润15.80亿元，同比变动-2.59%。
    23Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收48.09亿元，同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。毛利率：2023Q4毛利率为22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、4.30%、6.05%、0.94%。
    负极市场地位稳固，正极稳定增长。1）负极：23年公司负极材料出货超36万吨，对应营收122.96亿元，同比变动-15.96%。根据鑫椤资讯数据，23年公司负极市场占有率达22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面，公司子公司山东瑞阳年产4万吨新能源锂电池材料一体化项目于23年6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长；2）正极：
    2023年公司正极材料出货量达4万吨，对应营收123.12亿元，同比增长19.52%。产能方面，截止23年末，公司已投产正极材料年产能达6.2万吨，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于24年陆续建成投产。
    前瞻性布局新型电池材料，增量可期。1）硅碳负极：截止23年末，公司硅基负极年产能已达5000吨，出货领先行业。公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超2000mAh/g，硅氧负极比容量达1500mAh/g。2）钠电池正负极材料：23年5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%，“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g。
    推进海外基地建设，供应链进一步完善。1）正极材料：23年12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产5万吨锂电池正极材料项目。2）负极材料：公司积极规划和建设印尼年产16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收307.82、378.00、443.58亿元，同比增速分别为22.5%、22.8%、17.3%，归母净利润21.87、29.32、36.25亿元，同比增速分别为32.2%、34.1%、23.7%，对应PE为10、7、6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

2023年报及2024一季报点评报告：业绩表现亮眼，自主品牌发力

乖宝宠物(301498)
    事件:
    2024年4月15日，乖宝宠物披露2023年报及2024一季报：2023年营业总收入43.27亿元，同比增长27.36%，归母净利润为4.29亿元，同比+60.68%。2024年Q1营业总收入10.97亿元，同比增长21.33%，归母净利润为1.48亿元，同比+74.49%。
    投资要点:
    业绩表现亮眼，盈利能力改善。2023年公司自有品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%，在总营收中占比为63.44%；OEM/ODM代工业务实现营收14.07亿元，同比增长18%。从毛利率变动看：①宠物食品主业毛利率36.83%，同比上涨4.19pcts；②宠物零食毛利率37.19%，同比上涨6.43pcts，主粮毛利率36%，同比上涨1.28pcts；③从销售模式毛利率变化看，经销模式毛利率32.33%，同比上涨2.46pcts，OEM/ODM代工模式毛利率30.48%，同比上涨5.32pcts；直销模式毛利率50.14%，同比上涨1.25pcts。
    自主品牌持续发力。国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。据Euromonitor数据显示，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。
    盈利预测和投资评级 公司作为宠物食品板块龙头，2023年及2024Q1业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为56.19/73.09/94.38亿元，归母净利润为5.83/7.71/9.61亿元，对应PE分别36/27/22倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示 品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险。
   

2023年报点评：业绩符合预期，看好2024年海外景气度回升&新品放量

银都股份(603277)
    投资要点
    产品降价导致收入同比小幅下滑，看好2024年收入端恢复性增长
    2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比-0.39%，其中Q4实现营业收入5.96亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：2023年实现收入19.63亿元，同比-1.11%，其中销量31.07万台，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系产品降价；2）西厨设备：2023年实现收入4.51亿元，同比+4.64%，其中销量12.15万台，同比+4.36%，单价基本保持稳定。分地区来看：1）内销：2023年实现收入2.29亿元，同比+91.07%；2）外销：2023年实现收入23.92亿元，同比-4.80%，内销大幅增长主要系2023年公司获得国内某餐饮客户大订单，外销小幅下滑主要系2023年海运费大幅下降，产品随之降价。分销售模式来看：1）OBM：2023年实现收入20.05亿元，同比-0.80%；2）ODM：2023年实现收入6.02亿元，同比+0.39%。展望2024年全年，随着欧美需求恢复，产品价格不利因素消散，叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量，公司收入端有望迎来恢复性增长。
    受益海运费降价和汇率影响，盈利能力提升明显
    2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+32.86%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.40pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，是净利率提升的主要原因，其中外销和内销毛利率分别为45.28%和30.26%，分别同比+6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct，销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加，加大国内外市场开拓力度。
    趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长
    相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代，新增自动装盒功能，获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，更加契合客户需求；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。
    盈利预测与投资评级：考虑到海外消费需求恢复进程，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.65/8.08亿元（原值7.03和8.53亿元），新增2026年归母净利润预测9.56亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司信息更新报告：2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长

太平鸟(603877)
    2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收18.1亿元（同比-12.9%），归母/扣非净利润1.6亿元（同比-26.9%）/1.1亿元（同比-39.2%），主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致。由于闭店趋稳叠加产品调整接近尾声，期待产品调整后恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。
    品牌端：男装、童装闭店趋稳，受天气因素影响流水短期承压
    2024Q1女装/男装/乐町/童装实现营收6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%，受天气因素影响，各品牌流水短期承压。门店：2024年初至今女装/男装/乐町/童装净关28/0/26/5家至1430/1370/314/548家，男装、童装闭店趋稳。
    渠道端：渠道调整接近尾声&线上短期承压，静待流水回暖
    2024Q1线上实现收入5.2亿元（同减6.1%）。线下实现收入12.8亿元（同减15.4%），其中直营/加盟实现营收8.5/4.3亿元，同比-22.2%/+2.3%，加盟表现好于直营；渠道调整接近尾声，2024年初至今净闭60家至3671家，直营/加盟净闭31/29至1144/2527家，看好之后直营稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。
    加盟处理老品毛利率短期承压，库存规模及结构显著优化
    盈利能力：2024Q1公司毛利率为55.3%（同比-4.7pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5/-12.2/-4.9pct至71.1%/36.9%/45.3%，主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致；期间费用率为45.5%（同比+0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/-0.4/+0.03/+0.3pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为8.8%（同比-1.7pct）。营运能力：2024Q1末存货13.7亿元，同比-27.1%，存货周转天数160天，同比-57天，库存结构恢复健康。经营性现金流量净额同降94%至0.08亿元。
    风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+61.76%；基本每股收益为1.15元；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元（含税）。2024年Q1公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。
    事件点评
    境外业务带动公司23年盈利水平持续提升。2023年公司主营业务毛利率为36.83%，较2022年增加4.19个百分点，其中境内业务毛利率为39.23%，同比+0.54pcts；境外业务毛利率为32.17%，同比+8.91%。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%，同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。
    自主品牌高歌猛进，OEM/ODM业务回暖。2023年公司自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比66.17%，较2022年+5.71pcts。2023年公司OEM/ODM业务实现营收14.07亿元，同比+18.01%，毛利率为30.48%，较2022年+5.32pcts，主要是受2023年下半年海外订单回暖叠加汇率影响，公司代工业务实现收入/毛利高增长。
    主粮/保健品品类保持高增速，品牌效应逐步显现。分产品结构来看，2023年公司主粮产品收入为20.87亿元，同比+50.35%；零食产品收入为21.66亿元，同比+10.86%；保健品及用品产品收入为0.57亿元，同比+54.40%。公司自有品牌效应逐步建立，主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。
    把握大促节点，自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看，公司2023Q4实现营收12.15亿元，同比+33.50%；
    2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.33%。根据各电商平台官方战报，麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道，麦富迪位列抖音平台2023年双十一品牌榜（累计销售额）第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。
    投资建议
    我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列及弗
    列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.59/6.97/8.24亿元，EPS分别为1.40\1.74\2.06元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为35倍、28倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

业绩持续提升，液冷业务增长势头强劲

英维克(002837)
    事件：
    2024年4月15日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。
    行业高景气拉动业绩持续增长，毛利率提升：
    2023年算力相关的需求有所加速，技术方案继续迭代；储能行业尽管受到电池价格下降对供给的短期抑制，但需求依旧快速增长。总体经营业绩再创历史新高，延续了10余年的收入利润双增长记录。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。其中Q4单季度实现营业收入14.57亿元，环比增长74.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比增长13.56%。得益于公司系列降本增效措施、产品收入组合的有利变化、原材料成本相对稳定等因素，综合毛利率有所提升，2023年实现毛利率32.35%，同比增长2.54pct。分业务看，公司2023年机房温控节能产品业务实现收入16.40亿元，同比增长13.83%；机柜温控节能产品业务实现收入14.65亿元，同比增长33.00%；轨交列车空调业务实现收入1.06亿元，同比下降24.97%；新能源车用空调业务实现收入0.92亿元，同比增长35.53%。
    液冷技术加速导入，2023年相关营收约为上一年度的4倍：在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。2022年8月Intel与公司等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的4倍左右。
    储能温控营收超12亿元，对公司业务贡献继续提升：
    公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司不断推出创新的产品与方案，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品；2023年8月公司推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术，并于2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。2023来公司自储能应用的营业收入约12.2亿元，较上年度同比增长约44%，对公司业务的贡献继续提升。
    投资建议：
    公司是国内领先的精密温控节能解决方案与产品的提供商。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为50.17/67.56/89.48亿元，归母净利润分别为5.03/6.88/9.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.21/1.59元。我们给予公司2024年37倍PE，对应6个月目标价32.56元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧；产品替代；液冷市场增长不及预期；项目交付交付进度不及预期。
   

延续高增长，百亿再启航

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，全年实现营业总收入112.6亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长41.6%。其中2023Q4实现营业收入26.2亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长39.7%。此外，公司拟向全体股东每10股派25元（含税）。
    基本盘稳健，产品、区域营收结构优化。1、分品类看，全年东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入103.4亿元（+26.5%）、9.1亿元（+187%）。东鹏特饮在国内能量饮料销售量、销售额占比分别达43%、31%，保持第一、第二。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、直营分别实现营业收入37.6亿元（+12.1%）、15.2亿元（+48.1%）、14亿元（32.8%）、9.8亿元（+9.8%）、11.2亿元（64.7%）、10.1亿元（+64.8%）、2.1亿元（+44.5%）、12.6亿元（+71.4%）。广东重点区域继续全渠道精耕，华北、华东、西南区域增速领先，区域营收结构持续优化。
    成本回落，盈利能力整体提升。1、全年公司毛利率43.1%，同比增加0.75pp，其中白砂糖价格增加，聚酯切片、纸箱等原材料价格下降，整体毛利率略有上升。2、全年销售费用率17.4%，同比增加0.3pp，主要由于销售人员数量增加、加大冰柜投放力度；管理费用率3.3%，同比增加0.3pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0%，同比下降0.5pp，主要由于定期存款利息收入大幅增加。3、全年净利率18.1%，同比提升1.2pp，依然保持较高盈利水平。
    产品多元化+经营全国化，增长动力充足。公司规划2024年营业收入、净利润增速不低于20%。1、新品方面，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、公司将继续深化全国布局，已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、衢州基地、长沙基地共九大生产基地，天津基地已顺利开工建设，产销协同能力不断提高。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26.6亿元、33.2亿元、40.7亿元，EPS分别为6.65元、8.30元、10.19元，对应动态PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全等风险。

U8持续推进高端化，降本增效稳步兑现

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司2023年营收142.13亿元，同增7.66%；归母净利润6.45亿元，同增83.02%；扣非净利润5.00亿元，同增84.23%。其中2023年第四季度营收17.97亿元，同比下滑4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比改善2.77%；扣非净利润-3.66亿元，同比下滑2.19%。
    U8推进高端化，公司销量与吨价稳步提升
    2023年公司啤酒收入130.98亿元，同比增长7.51%，占总收入92.16%。拆分量价看，公司2023年实现销量394.24万千升，同比增长4.57%，吨价3322.45元，同比增长2.82%。分价格带看，我们估算2023年U8销量同比增长超36%至超53万千升，收入在中高档产品中占比过半，带动中高档产品收入同比增长13.32%至86.79亿元，占啤酒收入比同比提升3.4pct至66.26%，而普通产品收入44.20亿元，同比下滑2.33%。漓泉子公司2023年收入同比增长6.25%至40.65亿元，净利率同比提升2.93pct至17.03%。
    降本增效持续推进，归母净利率达八年新高
    2023年公司持续推进人员优化，员工数量减少2303人至21405人，激励加强、人效提升，销售人员人均年薪同比提升7.37%至12.28万元，生产人员人均产量同比提升24.4%至422.99千升、产能利用率同比提升3.16pct至71.16%。公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率37.63%/11.08/11.40%/1.73%/-1.18%/4.54%，分别同比+0.19/-1.29/+0.70/-0.06/-0.02/+1.87pct。销售费用率下滑主要系广告投放减少、营销效率提升，管理费用率提升主要系一次性辞退福利等增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动；高端品推广不及预期；降本增效不及预期
   

2023年报点评：加速数智中药研发

天士力(600535)
    【投资要点】
    公司归母净利润回升明显。2023年，公司实现营业收入86.74亿元，同比+0.42%；归母净利润10.71亿元，同比+505.34%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+60.11%。其中医药工业收入同比+3.22%，中药板块收入59.71亿元，同比+6.62%；医药商业收入同比-14.21%。归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司持有的金融资产公允价值变动损失低于上年。
    加大研发投入加速数智中药研发。公司持续加大研发创新力度，加速数智中药研发进程，2023年公司研发投入13.15亿元，同比+29.49%。报告期内，公司通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II/III期阶段。2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）；安神滴丸、T89AMS、注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组；B1344注射液获得非酒精性脂肪性肝炎（NASH）适应症临床批件；化药利伐沙班片、注射用尼可地尔获得药品注册批件，尼可地尔片通过一致性评价，盐酸达泊西汀片、巴氯芬口服溶液、托拉塞米注射液提交生产申请。
    公司盈利能力获得较好恢复。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为34.40%、14.52%、-0.22%，同比分别+0.89pct、+0.42pct、-0.57pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.80%、11.72%，同比分别+2.75pct、+15.69pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们略微调低了抗肿瘤药板块增速，调低2024/2025年营业收入分别至94.16/102.11亿元，新增2026年营收110.64亿元，2024-2026年归母净利润分别为13.14/14.79/15.98亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.07元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品质量安全风险；
    研发进程不达预期；
    原材料价格波动；

公司简评报告：2024Q1盈利好于预期，行业龙头稳固

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司2024Q1盈利能力好于预期。4月15日，公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入797.71亿元，同比下降10.41%，环比下降24.91%；实现归母净利润105.10亿元，同比增长7.00%，环比下降19.00%；实现扣非净利润92.47亿元，同比增长18.56%，环比下降29.47%。公司2024Q1毛利率达26.42%，同比增加5.15pct，环比增加0.76pct；净利率达14.03%，同比增加2.71pct，环比增加0.62pct。
    创新推出储能新品，完善储能产品矩阵。4月9日，公司推出储能新产品“天恒”。天恒系统综合性能表现优异：1）全球首款达到6.25MWh容量级别的储能产品：采用标准20尺集装箱式储能系统，搭载储能专用长寿命L系列电芯，能量密度高达430Wh/L，实现6.25MWh级，做到单位能量密度提升30%，整体占地面积减少20%；2）5年零衰减：采用仿生SEI膜和自组装电解液技术，有效保证系统的功率和容量零衰减；3）多维度保障安全：系统基于不同场景设定不同的安全目标，构建储能专用质量管理体系。
    锂电池装车量同比增加，全球龙头地位稳固。根据SNEResearch数据，2024年1-2月公司电池装车量为35.5GWh，同比增长44.9%，市占率达38.4%，同比增长4.8pct，其中公司海外市场电池装车量为12.1GWh，同比增长25.8%，市占率达26.3%，同比增长0.6pct，全球龙头地位稳固。截至2024年3月，公司在国内动力电池装机量达到41.31GWh，市占率48.93%。预计2024年公司锂电池出货将超480GWh，进一步巩固公司龙头地位。
    多款电池产品落地量产。公司神行电池落地小米SU7，15分钟补能350公里，行业内首次实现磷酸铁锂电池续航830公里。公司与理想汽车合作量产峰值5C快充的麒麟电池，并成功于Mega车型上使用。公司和阿维塔推出磐石底盘，实现车型碰撞能量吸收超80%，做到正面120km/h碰撞不起火、不爆炸，同时磐石全面支持5C快充技术。
    投资建议：考虑到公司市占率同比增长以及2024Q1公司产品出货超出市场预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为500.83/607.19/730.54亿元（前值463.37/561.93/676.40），同比+13.51%/+21.24%/+20.32%，对应当前P/E为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

爱玛科技23年报点评：关注公司底部向上弹性

爱玛科技(603529)
    主要观点：
    公司发布23年业绩：
    23Q4：营收35.8亿（+0.2%），归母3.2亿（-35%），扣非3.2亿（-27%）。？23全年：营收210.4亿（+1%），归母18.8亿（+0%），扣非17.6亿（-2%）。
    全年收入利润与22年持平，符合我们预期。公司拟每10股派息5.34元，加上H1全年分红率40%（同上年40%）。
    收入端：竞争趋缓ASP好转
    23Q4：收入同比+0.2%，我们预计单季销量160万台左右，同比个位数下滑；ASP同比增长约+8%，环比约+380元；单车净利润超200元（同比约-30%，环比约+30元），Q4历史高基数下公司销量及单车盈利有所承压，但ASP及结构呈现边际好转。
    23年：收入预计+1%，我们预计量/价分别同比-0.3%/+1.4%，单车净利约175元（同比+0.7%），23年全年维度来看总体持平维稳，24年轻装上阵。
    盈利端：Q4边际已现修复
    23Q4：毛利率同/环比-1.5/+3.8pct，归母净利率同/环比-4.9/-0.1pct，受益产品及渠道结构改善，单季环比修复显著。
    23年：毛利率+0.15pct，归母净利率-0.1pct，全年竞争加剧压力之下，公司更重盈利稳健。
    投资建议：α+β机遇俱存
    我们的观点：
    公司层面：底部向上，2月公司推出新一轮股权激励，重申24-26年收入或净利润cagr20%的目标，内销巩固拓展海外，重启成长信心。行业层面：近期14部门联合发文研究电动自行车以旧换新，及国常会部署电动自行车全链条整治，催化电动车以旧换新，长期利好两轮车行业集中度进一步提升。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收244/274/303亿元，同比+16%/+13%/+11%；实现归母净利润23/28/33亿元，同比+22%/+21%/+19%；当前股价对应PE13/10/9X，考虑当前PEG较低，公司具底部向上弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求景气度波动，行业竞争加剧超预期，成本大幅波动。

坚持长期主义，提升服务能力

密尔克卫(603713)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降15.8%至97.5亿元，主要受行业波动及行业价格下行影响，同期归母净利润同比下降28.7%至4.3亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长23.3%至29.0亿元，同期归母净利润同比增长40.6%至1.5亿元，业绩有望持续修复。
    持续战略聚焦，加强精益化管理。公司持续专注于主航道的精细化运营，2024年将以“盘整夯实，精准发力”为目标，重视资产效率和质量，提升客户服务水平。2023年全年，公司综合毛利率从2022年的10.9%提升至2023年的11.8%，具体而言，MCD不一样的分销业务、MRW区域仓配一体化业务和MGF全球货代业务的毛利率分别同比提升3.3个百分点、1.3个百分点和0.6个百分点至6.4%、47.9%和12.0%；同期，MGM全球移动业务和MRT区域内贸交付业务的毛利率则分别同比减少2.7个百分点和1.3个百分点至15.9%和8.4%。此外，公司持续加强精益化管理，销售、管理、研发及财务费用率合计从2023年的5.9%下降至2024年第一季度的4.6%，助力改善盈利能力。
    丰富客户结构，推进全球化布局。公司积极开拓下游行业市场，将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药等领域，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。同时，公司坚持“投资+资源”双轮驱动，持续夯实亚太区布局，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，完善供应链服务的覆盖面，并向北美和欧洲延伸，落实全球化战略。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为114.4/131.3亿元，并新增26年预测为147.0亿元；预计公司24/25年归母净利润为5.7/6.6亿元，并新增26年预测为7.6亿元，当前股价对应24年PE为15倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    化工品物流需求不及预期风险；海外业务运营风险
   

2024年一季报点评：电池出货量和净利润保持增长

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。
    点评：
    2024Q1电池出货量和净利润保持增长。公司2024年一季度实现营收797.71亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%。一季度公司电池销量约95GWh，同比增长25%，其中动力电池占比超80%。营收下降主要系因为原材料成本下降，电池价格相应下行。研发费用43.4亿元，同比下降6.71%，同比小幅下降主要系因为材料价格同比下降所致研发费用率5.44%，同比上升0.22pct。
    电池单位盈利能力保持稳定，现金流持续强劲。公司一季度毛利率26.42%，同比上升5.15pct，环比上升0.76pct。净利率14.03%，同比上升2.71pct，环比上升0.62pct。电池单Wh利润0.11元，基于价格联动机制，单位盈利能力保持稳定。经营活动现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，现金流持续强劲，主要系库存管理能力提升及原材料价格下行节约了采购现金流支出。期末货币资金达2885.72亿元，现金储备充裕
    持续优化库存管理，存货周转率上升，产能利用率提升。公司持续加强存货周转，优化库存管理，一季度末库存较上年末略微有所下降，存货周转率1.31次，同比提升。一季度末存货余额进一步下降至439.8亿元，较上年末减少14.6亿元。一季度末在建工程262.2亿元，较上年末增加12亿元，环比有所增加，主要系电池生产基地建设，未来公司将重点推进海外项目建设，国内产能扩张节奏将有所放缓。一季度产能利用率高于去年同期。
    多元布局产品矩阵，海内外市场共振，全球龙头地位稳固。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。随着麒麟电池M3P电池、神行超充电池量产，公司全球动力电池龙头地位进一步稳固。根据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池出货量市占率38.4%，同比提升4.8pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池装车量市占率48.93%，同比提升4pct。在储能方面，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为11.35元、13.67元、15.71元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力稳健，维持买入评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局

英维克(002837)
    核心观点
    2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。
    分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。
    数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
    电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。
    注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税），以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。
    风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

公司信息更新报告：商誉减值影响短期业绩，下游应用多点开花

英维克(002837)
    商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花
    英维克发布2023年年报，公司2023年实现营业收入35.29亿元，yoy+20.7%。归母净利3.44亿元，yoy+22.7%。实现扣非归母净利3.16亿元，yoy+24.3%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉0.75亿元，商誉价值账面剩余1.57亿元，支付股权激励费用0.66亿元，影响公司归母净利0.56亿元。2023Q4实现营业收入14.6亿元，QOQ+74.9%，yoy+1.3%。归母净利1.34亿元，QOQ+13.6%，yoy-17.8%。扣非归母净利1.29亿元，QOQ+20.6%，yoy-17.9%。单Q4毛利率为32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为9.2%，QOQ-5.3pct。考虑股权激励费用将在2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润为5.14/6.94亿元（原5.02/7.00亿元），新增2026年盈利预测9.47亿元，EPS为0.90/1.22/1.67元，当前股价对应PE分别为30.6、22.7、16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。
    数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升
    2023年公司机房温控节能设备实现营收16.4亿元，yoy+14%，毛利率为31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。
    储能温控稳步增长，新品持续研发投入保障产品竞争力
    公司2023年实现储能温控收入12.2亿元，yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发，2023年8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术。2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。