年报点评：负极短期承压，膜材料持续增长

璞泰来(603659)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩符合预期。2023年，公司实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；营业利润23.64亿元，同比下降35.83%；归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；扣非后净利润17.81亿元，同比下降39.82%；经营活动产生的现金流净额11.18亿元，同比下降8.63%；基本每股收益0.95元，加权平均净资产收益率13.27%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.40元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收25.84亿元，环比下降37.62%；净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年，公司非经常性损益合计1.31亿元，其中政府补助1.52亿元、公允价值变动损益等2697万元。
    公司致力于新能源材料与装备平台。公司致力于成为新能源电池关键材料及自动化装备的综合解决方案商，主营业务包括负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。公司构建了负极材料、膜材料及涂覆、自动化装备三大事业部，深化各事业部的资源共享和产业链协同优势。
    动力和储能锂电池需求持续增长。锂电池下游需求可分为消费类、储能类和动力类，其增长主要关注动和储能类锂电池。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长。伴随锂电池成本下降及下游需求增长，储能电池需求持续增长。高工锂电（GGII）统计显示：2022年，我国储能锂电池出货130GWh，同比增长172.7%；2023年出货206GWh，同比增长58.5%。
    锂电关键材料需求持续增长，行业竞争显著加剧。伴随动力电池和
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    储能锂电池需求增长，锂电池正负极、隔膜等上游关键材料需求将受益。根据GGII数据显示：2022年我国锂电池隔膜出货131亿㎡，同比增长67.95%；我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%，其中：人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年，我国锂电池隔膜出货171亿㎡，同比增长30.53%；负极材料出货165万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，但行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截止2024年3月，我国负极材料有效产能331.69万吨，较2022年底的155.39万吨显著增长113.5%。为此，总体预计锂电关键材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位；隔膜发展重点包括轻薄化和涂覆。
    公司负极材料量增价跌，预计2024年出货持续增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2015年营收5.24亿元，2022年大幅增至76.49亿元，2022年在公司营收中占比49.47%，业绩增长主要受益于产品销量增长。2023年，公司负极材料出货15.53万吨，同比增长11.35%；对应负极材料主营收入66.11亿元，同比下降16.01%，在公司营收中占比43.09%，营收下降主要系行业产能显著释放导致行业均价下降。截止2023年底：公司已形成年产15万吨负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能；四川年产18万吨高性能锂电池负极材料一体化项目持续推进，其中一期10万吨产能预计2024年逐步投产。新产品方面，负极新品已满足6C新能源要求，2024年快充产品占比将进一步提升，其中通过粘结剂配合原料创新从而实现8C/10C快充性能，产品竞争优势显著；硅碳产品研发和推广较为顺利，新一代纳米硅碳产品已完成技术定性，CVD沉淀技术和硅碳复合技术能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求，于2023年7月设立了安徽紫宸，启动年产1.2万吨硅基负极材料项目建设，计划2025年分期投产。结合公司一体化布局及新产品市场拓展预期，预计2024年公司负极材料出货将持续增长。
    公司膜材料及涂覆事业部协同发展，预计2024年隔膜业绩持续增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2015年，公司涂覆隔膜营收7656万元，2022年大幅增至36.86亿元，营收占比由2015年的8.30%提升至2022的23.84%。2023年，公司涂覆隔膜及加工量出货52.71亿㎡，同比增长21.50%，占同期国内湿法隔膜出货量的40.73%；对应收入48.16亿元，同比增长23.63%，在公司营收中占比31.39%。PVDF及粘结剂方面，伴随新建PVDF产能陆续投产，2023年合计销量10627吨，同比增长97.82%，对应收入10.21亿元(含内部销售)，同比下降44.32%，主要系国内锂电级PVDF价格大幅调整。公司在隔膜基膜、涂覆材
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    料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工领域综合竞争优势显著，2023年在涂覆材料国产化替代、涂覆设备提速、粘结剂等领域成本改善以及基膜自给率提升方面完成了预定目标，实现了涂覆加工业务的良好协同和成本改善，如四川卓勤通过自主集成实现新一代基膜生产设备高效投运，突破了先进基膜产线依赖海外集成的行业瓶颈：成品有效幅宽超过6米，设计速度90m/min，相比上一代基膜生产效率显著提升。复合集流体方面，于2023年4月设立全资子公司江苏卓立，在江苏溧阳投资建设复合集流体研发生产基地，2023年11月收购并增资控股江苏高远，进一步加强复合集流体的产业协同；于2023年10月与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓海内外新能源市场；公司预计2024年实现复合铜箔和复合铝箔的量产。截止2023年底，公司已形成年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。考虑公司基膜自给率提升、产业链协同优势及新产品逐步量产，预计该业务2024年业绩持续增长。
    公司锂电设备业绩高增长，产品线进一步延伸。2023年，公司锂电设备实现主营业务收入(含内部销售)35.92亿元，同比增长49.60%。公司在锂电前段涂布设备领域竞争优势显著，形成包括涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化成分容等综合产品，2023年中后段设备交付规模显著增长，同时锂电基膜生产设备逐步交付、正负极粉体材料生产设备、光伏设备研发进入设计与验证阶段；以欧洲嘉拓为中心开拓欧洲市场，2023年海外订单取得良好成绩，预计2024年海外订单将进一步增长。
    公司完成非公开发行股票。2023年11月，公司公布2022年度非公开发行A股票发行情况：本次非公开发行股票数量为121787554股，发行价格为23.16元/股，募集资金总额为28.21亿元，扣除发行费用后募集资金净额为28.15亿元，拟全部用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目及补充流动资金。公司募投项目符合公司整体发展战略，补充流动资金有助于降低公司资产负债率。
    公司盈利能力回落，预计2024年总体仍承压。2023年，公司销售毛利率32.94%，同比回落2.72个百分点，主要系部分细分领域行业竞争显著加剧；2024年一季度销售毛利率为31.35%，环比2023年四季度回落5.06个百分点。2023年行业毛利率显示：负极材料及石墨化为14.99%，同比回落10.9个百分点；锂电设备为23.87%，同比回落2.9个百分点；膜产品及涂覆加工52.08%，同比提升6.4个百分点。考虑负极材料总体仍处于去产能阶段，膜产品及涂覆加工具备一定成本优势，总体预计2024年公司盈利能力总体承压。
    公司上限完成回购方案。2023年6月，公司公布回购公司股份方案：拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购股份用于员工持股计划及/或股权激励，回购股份资金总额不低于2亿元(含)且不超过3亿元(含)。截止2023年10月18日，公司完成本次回购事项，
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    实际回购股份975.14万股，回购均价30.76元/股，使用资金总额29999.89万元。
    2024年一季度业绩仍承压。2024年一季度，公司实现营业收入30.34亿元，同比下降17.97%，环比下降16.93%；净利润4.45亿元，同比下降36.64%，但环比增长57.35%；扣非后净利润4.19亿元，同比下降38.25%；基本每股收益0.21元/股。公司业绩短期仍承压，主要系负极材料行业竞争加剧，2023年末公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024年将逐步显现，预计负极材料盈利有望不断修复。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.22元与1.52元，按4月16日18.92元收盘价计算，对应的PE分别为15.45倍与12.44倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

年报点评：高比例现金分红，即将进入新品周期

完美世界(002624)
    2023年公司营业收入77.91亿元，同比增加1.57%，归母净利润4.91亿元，同比减少64.31%，扣非后归母净利润2.10亿元，同比减少69.56%。公司拟每10股派发现金股利人民币4.6元，预计共派发8.73亿元。
    投资要点：
    产品周期拖累游戏业务，即将进入新品周期。受研发周期影响，2023年公司推出的新游戏较少，在运营游戏虽然通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但产品生命周期因素下流水依然同比回落，对公司的业绩贡献下降，导致公司的游戏业务收入同比下降7.91%至66.69亿元，毛利率同比下滑4.28pct至66.47%，归母净利润4.90亿元，同比下降69.21%。拆分来看，公司PC游戏营业收入22.12亿元，同比增加16.24%，毛利率下滑3.53pct至66.42%；移动游戏营业收入40.86亿元，同比减少19.25%，毛利率下滑3.94pct至69.94%；主机游戏营业收入1.04亿元，同比增加310.24%，毛利率提升6.95pct至64.82%；游戏相关其他业务收入2.67亿元，同比增加5.31%，毛利率14.52%，同比基本持平。
    公司创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》（均为日本知名游戏或动漫IP）、《淡墨水云乡》以及公司旗下知名IP的端游《诛仙世界》、《完美新世界》等产品根据研发进度积极开展测试，其中《一拳超人：世界》于2024年2月在海外多个国家及地区公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万亚瑟王：环》完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《女神异闻录：夜幕魅影》已经于4月12日开启国内公测，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，4月18日将在港澳台和韩国上线。《诛仙2》、《神魔大陆》、《代号新世界》、《代号YH》、《代号Z》、《灵笼》、《代号野蛮人》以及轻量化小游戏等多个产品也在研发中，《诛仙2》预计将于4月23日开启测试。2024年公司新产品有望进入释放周期，驱动公司游戏业务逐步回升。
    AI深入游戏生产管线，游戏业务组织扁平化调整。公司探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具和生产管线的AI化，将AI技术应用于包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等在内的多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等多个方面。同时公司游戏业务调整组织架构，将原有的项目中心拆为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，研发团队更加扁平化；技术、美术以及数据三大中台继续为游戏项目赋能，并由发行中心提供项目支持。
    影视业务大幅回升，储备产品数量众多。《星落凝成糖》、《心想事
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    成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》、《欢迎来到麦乐村》在2023年相继播出，公司影视业务实现收入10.34亿元，同比增加222.46%，毛利率15.44%，同比下滑2.81pct，归母净利润9300万元，同比提升39%，扣非后归母净利润约-8200万元，亏损同比收窄。储备产品有《许你岁月静好》、《只此江湖梦》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》、《千里桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》以及部分短剧项目正在制作、发行和排播过程中。
    投资收益与递延所得税费用对利润端亦形成拖累。2023年公司投资收益为-1.47亿元，上年同期为盈利1.77亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益为-7479万元，上年同期为盈利4.32亿元；此外2023年产生递延所得税费用2.48亿元，上年同期为-981万元。投资收益的大幅减少和所得税费用的大幅增加也对公司利润端的增长构成压力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.49元、0.61元和0.72元，按照4月16日收盘价9.86元，对应PE为20.30倍、16.22倍、13.76倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业监管风险；游戏产品市场表现和上线进度不及预期；资产减值风险

2023年报点评：保交楼房地产竣工仍有韧性，城市电梯更新改造释放新需求空间

康力电梯(002367)
    投资要点：
    康力电梯(002367.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%。
    房地产“保交楼”竣工提速，垂直电梯业务增长14.8%
    公司2023年报实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%；扣非净利润3.22亿元，同比增长30.05%。2023年分业务看：垂直电梯实现营业收入32.34亿，同比增长14.82%，占营业收入64.22%；扶梯营业收入6.81亿，同比大幅下滑45.75%，占营业收入13.53%；安装维保营业收入8.57亿，同比增长19.81%，占营业收入17.01%；电梯零部件营业收入2亿，同比下降25.1%。
    受房地产保交楼政策驱动，房地产竣工提速，公司2023年度垂直电梯收入同比增长14.82%。2023年公司销售垂直电梯33931台，同比增长16.36%。
    2023年度扶梯收入与去年同期对比降幅45.75%，毛利率增长1.24%，主要是轨道交通类项目订单执行周期较长，且有期间波动特性，各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022年扶梯业务营业收入是近年高点，达到12.55亿，基数较高因此波动较大。2023年公司销售扶梯3239台，同比下降30%。
    公司积极走出去，深耕国外重点区域，提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入2.99亿元，较上年同期增长15.86%，在海外高速梯领域表现亮眼，国际市场业务仍有进一步的拓展空间。
    原材料价格下降，公司毛利率、净利率明显上升
    2023年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9个百分点；扣非净利率6.39%，同比上升1.76个百分点。主要原因是从2022年下半年开始，市场原材料价格持续回落，至2023上半年渐趋稳定，同期对比主要原材料降幅在15%-20%之间，原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。
    分业务：2023年垂直电梯毛利率30.92%，同比上升3.54百分点；扶梯毛利率19.75%，同比上升1.24个百分点；安装维保毛利率24.16%，同比上升1.85个百分点；电梯零部件毛利率20.45%，同比上升9.59个百分点。
    房地产保交楼背景下竣工仍有韧性，公司在手订单72亿保障经营持续性性
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    2023年房地产市场在积压需求集中释放后，呈现前高、中低、后稳的态势，全年商品房销售面积111,735万平方米，比上年下降8.5%；商品房销售额116,622亿元，下降6.5%。
    2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，降幅比上年度收窄0.4个百分点。“保交楼”工作在稳步推进，效果持续显现，2023年房地产开发企业竣工房屋面积99831万平方米，比上年增长17%。根据国家统计局最新数据，受益“保交楼”及房屋竣工提速，2023年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长3.9%。
    房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性，对电梯需求构成较好的需求。截至2023年12月31日，公司正在执行的有效订单为72.20亿元（未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19亿）。
    公司在手订单充足，保障了未来经营的稳定性和可持续性。
    老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持城市基础设施设备更新。
    2024年3月27日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提到：以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新，着力扩内需、惠民生、保安全，保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进城市高质量发展。到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。主要包括：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。
    据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据，截至2023年年底，全国电梯在使用设备1,062.98万台，截至2022年运行15年以上的老旧电梯就达到73.68万台。随着电梯使用年限的增加，电梯更新改造市场需求将会加速释放，电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。
    公司经营稳定，持续分红能力较强，分红比例和股息率较高
    公司经营稳定，盈利能力较强，除了2018年经营业绩下滑较多外，每年均能实现2亿以上的归母净利润，公司留存未分配利润较高，分红比例较高。2018年公司净利润仅1555万，动用留存未分配利润分红8.75亿。2019年-2023年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%，近5年累计分红比例为78.74%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），共计派发现金红利2.79亿元（含税），占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024年4月16日收盘价计算，公司2023年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33亿，持续分红能力较强。
    盈利预测与估值
    公司是国内民营电梯龙头企业，受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新，行业需求保持稳健，公司作为国产电梯龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为54.97亿、58.84亿、62.41亿，
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    归母净利润分别为4.43亿、4.89亿、5.21亿，对应的PE分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理，分红稳定，近5年累计分红比例超过75%，按最新收盘价计算2023年股息率超过5%，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：房地产投资、竣工面积不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：基建、轨交等固定资产投资增速不及预期；5：城市电梯改、更新、维保不及预期。

英维克业绩稳步增长创历史新高，打造液冷“全链条”平台助力未来成长

英维克(002837)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。公司作为行业领先的温控设备制造企业，未来有望充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    机房及储能温控需求增长，助力公司业绩再创历史新高。2023年公司紧抓下游需求，充分发挥多领域布局与平台协同优势，业绩再创历史新高，全年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%。分产品来看，机房温控/机柜温控/轨道交通/客车空调业务分别实现营收16.40/14.65/1.06/0.92亿元，同比+13.83%/+33.00%/-24.97%/+35.53%，主要的业绩贡献仍来自机房及机柜温控产品，其中机房温控产品的收入增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的收入高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，全年公司来自储能应用的营收约12.2亿元，较上年度同比增长约44%。
    盈利能力稳步提升，剔除股份支付费用后归母利润增速更加可观。在公司一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，公司盈利能力稳步提升，2023年公司整体毛利率为32.35%，同比上升2.54pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。净利润方面2023年整体净利率为9.88%，同比提升0.40pct。其中公司发生股份支付费用0.66亿元，对归母净利润影响0.56亿元（已考虑相关所得税费用的影响），若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到42.73%。另外，2023年公司计提了上海科泰商誉减值0.75亿元，同样对公司净利润产生了一定影响。
    具备液冷的“全链条”平台优势，或将充分受益液冷需求增长。公司经过多年的持续投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。一方面，未来在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术有望加速导入；另一方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心液冷和储能下游需求释放的大背景下，公司作为行业领先的温控设备制造企业或将充分受益。
    估值
    根据公司各个业务的情况，我们略微下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入47.78/60.04/74.85亿元，实现归母净利润4.94/6.45/8.18亿元，EPS为0.87/1.13/1.44元，当前股价对应PE为31.9/24.4/19.2倍，考虑到公司领先的温控设备企业地位，有望凭借着多领域布局与平台化的协同优势，充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

单季度收入再创新高，汽车电子新品持续拓展

龙迅股份(688486)
    业绩简评
    2024年4月17日，公司发布2024年一季报。
    1）2023年公司实现营业收入3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.39%；
    2）2023Q4公司实现营业收入1.01亿元，同比增长48.01%，环比增长14.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长66.44%，环比增长13.40%。
    3）2024Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比增长101.95%，环比增长3.22%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长324.85%，环比增长-3.93%。
    经营分析
    单季度营收创历史新高，公司步入高增长轨道：在下游需求相对分化，高性能计算与汽车电子高景气度，以及手机、PC等消费电子需求弱复苏的背景下，公司克服了行业下行周期、景气度分化、竞争加剧等不利因素影响，围绕产品持续拓展，加大客户覆盖面，实现公司业绩快速增长。2024Q1公司实现营收1.04亿元，连续四个季度环比增长。2024Q1综合毛利率54.11%，环比维持稳定。
    持续加大研发投入，汽车电子等新品持续拓展：2024Q1公司研发费用0.22亿元，占营业收入的比重为21.47%，公司始终维持20%以上的高研发投入，积极布局高清视频桥接、高清视频传输、汽车电子等领域新品。公司4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，同时积极研发面向HPC、新一代通讯等的高速数据传输芯片，已有PCIe桥接芯片和Switch芯片项目在研。汽车电子业务为公司重要第二成长曲线，公司部分高清桥接芯片已导入车载抬头显示系统以及信息娱乐系统，目前已有8颗料号通过AEC-Q100认证。而针对高端汽车内视频长距离传输和超高清视频显示开发的车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别为4.72/7.24/10.84亿元，归母净利润为1.50/2.29/3.42亿，对应EPS为2.16/3.31/4.94元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。

23业绩略超预期，跨境电商+海外仓双轮驱动成长

乐歌股份(300729)
    4月17日公司披露23年报，23A营收39亿元（同比+21.6%），归母净利6.34亿元（同比+189.7%），扣非归母净利2.5亿元（同比+142.4%）；4Q23营收12.2亿元（同比+35.7%），归母净利1.17亿元（+93.6%），扣非归母净利0.99亿元（+160.6%），23年扣非归母净利超过之前业绩预告上限。
    经营分析
    跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类贡献新增长点。23A营收17.7亿元（+12.6%），亚马逊/独立站营收10/6.7亿元（+7.8%/+16.7%），其中2H营收5.8/3.7亿元（+32.6%/+24.6%)，23年公司美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一，独立站占跨境电商收入占比提升至近4成，人均消费金额3014元高于亚马逊平台1694元。品类角度，公司以智能升降桌为基，推出电动沙发、人体工学椅等品类，贡献新收入增长点，我们看好公司在大件智能家居用品行业份额持续提升。
    海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。23A营收9.5亿元（+94.8%），2H营收5.9亿元（+91.1%），截至23年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万㎡，24Q1加快扩仓进度，拥有13个自营海外仓，总面积36.24万㎡，且已累计服务超600家外贸企业，伴随库容率提升带动管理等固定费用的摊薄、尾程物流商议价能力提升等，海外仓业务盈利能力爬升，2H23毛利率14.8%（环比+5.6pct)。
    内销：23A营收3亿元（+5.1%），线上借助京东分销/天猫直营持续开拓，持续开拓线下销售渠道，23A毛利率32.1%（-2.5pct)。受汇率、海外仓盈利提升影响，23A毛利率36.5%（同比+2.1pct），销售/管理&研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/+0.05pct至20.1%/7.9%/0.96%，扣非净利率6.5%（同比+3.2pct）。
    升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利、拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力，预计24-26年归母净利分别为4.5/5.1/6亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险；股东减持风险。

业务规模持续增长 业绩同比提升

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2024年4月17日，嘉友国际发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入70亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长52.6%。其中，Q4公司实现营收18.9亿元，同比增长85.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.9%。
    经营分析
    业务规模持续增长，营收同比增加。2023年公司营收同比增长44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场：2023年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.3亿元，同比增长145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货量同比增长创新高（2）非洲市场：2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向好，公司陆港运营实现收入4.2亿元，较去年增长322%，打造公司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023年，中国与中亚五国贸易额达到6294.5亿元，同比增加34.1%。公司在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%，业绩实现稳步增长。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率19.4%，同比增长0.14pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.9%，同比下降0.42pct。其中销售费用率为0.2%，同比增长0.03pct；管理费用率为1.6%，同比上升0.08pct；研发费用率为0.32%，同比下降0.22pct，主要系公司大力推进自主研发，减少外购服务；财务费用率为-0.19%，同比下降0.31pct，主要系利息收入增加以及外币汇率变动。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为14.85%，同比增长0.75pct。
    全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2023年，公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。
    盈利预测
    考虑到公司持续推进中蒙、中亚、非洲业务拓展，调整公司2024-2025年净利润预测13.0亿元、15.1亿元，新增2026年净利润预测16.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

核电订单高增长，完成新材料领域布局

兰石重装(603169)
    事件
    公司2024年4月17日发布2023年报，23年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少12.62%。
    点评
    光伏多晶硅设备行业景气度较低，公司23年新能源装备出现较大下降。公司23年新能源装备收入9.08亿元，同比下降30.28%，毛利率13.57%，同比减少1.12pcts，对公司业绩造成较大影响。我们认为主要由于光伏多晶硅设备市场23年步入瓶颈期，硅料价格大幅下降导致相关设备需求同比大幅减少，对公司多晶硅设备需求造成不利影响。
    公司核能板块23年订单高增长，看好后续成长前景。公司23年新签订单63.95亿元，同比下降4.68%，但其中核能板块订单5.17亿元，同比增长154.6%。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。2022-2023年连续两年间，我国每年核准10台核电机组，核电景气度不断提升，后续有较好成长前景。
    公司引入战略投资者和收购超合金公司完成新材料领域布局。23年公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合。同时收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，助力公司在核电、氢能等核心业务领域实现高端材料配套，提升整体产品附加值。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE33X/22X/15X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，收入结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示
    炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，，股权质押风险。

公司点评：创新驱动强劲，出海布局达成多项里程碑

恒瑞医药(600276)
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告以及2024Q1报告。2023年，公司实现收入228.20亿元（+7.26%，同比，下同）；归母净利润43.02亿元（+10.14%）；扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。单季度看，公司2023年Q4实现收入58.06亿元（+8.9%）；归母净利润8.29亿元（+13.3%）；扣非归母净利润7.81亿元（+118.2%）。2024年Q1营收59.98亿元（+9.2%）；归母净利润13.69亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。
    经营分析
    创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。
    公司对外BD加速，产品出海在即。2023年公司与多家海外药企共达成5项对外授权，交易总金额超40亿美元，涉及产品包括EZH2抑制剂SHR2554，TSLP单抗SHR-1905，HER1/HER2/HER4靶向药物马来酸吡咯替尼，PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法，PARP抑制剂HRS-1167和Claudin18.2ADC SHR-A1904，其中PARP抑制剂和Claudin18.2ADC均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14亿欧元。此外，2023年7月卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA申请获得美国FDA受理，目标审评日期为2024年5月31日，海外商业化启动在即。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品以及SHR-1707（抗Aβ单抗）、Edralbrutinib等非肿瘤创新药均已实现国内外同步研发。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司发展前景，预计2024/2025/2026年公司营收276/322/377亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55亿/66亿/82亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。
    风险提示
    临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。

1Q24业绩符合预期，防晒剂新品加速放量驱动成长

科思股份(300856)
    业绩简评
    公司4月16日公告4Q23营收6.26亿元、同增21.27%、环比增7.1%，归母净利润1.97亿元、同增47.33%、环比增6.29%；1Q24营收7.12亿元、同增21.1%、环比增13.8%，归母净利润2.2亿元、同增37.16%、环比增11.36%。防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量。
    经营分析
    盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。4Q23毛利率46.64%、环比-3.47PCT（系安庆工厂转固增加折旧摊销），高毛利防晒剂新品占比提升、1Q24毛利率47.82%（环比+1.19PCT），随安庆工厂产能利用率提升、预计转固影响逐季减弱；归母净利率30.87%、同比+3.61PCT、环比-0.68PCT；规模效应下费用率下降，1Q24销售/管理/研发费用率1.66%/6.89%/4.47%，同比-0.31/-0.43/-0.85PCT。
    供需紧张格局延续，1H24防晒剂新品价格望维持高位，防晒剂老品中OCT价格3Q23末估算双位数下降（1H24延续调整后的价格）、AVB/HMS等价格维稳。
    展望24年增量来自，1）防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长：PS/PA/EHT3Q23扩产完成、预计24年加速放量，同时PS美国FDA认证预计24年获实质性进展、将进一步打开需求；2）个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。
    中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。
    盈利预测
    防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。上调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.56/11.70/13.82亿元、同比+30%/+22%/+18%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。

深化与微软、英伟达合作，布局机器人打开未来空间

奥比中光(688322)
    公司发布2023年年报，营收和归母净利润波动不大，但经营层面变动较大。公司消费电子3D感知业务的进展不大，但B端新品与布局效果佳：2023年发布4个系列新品，且与微软英伟达等大厂构成深度合作；公司构建机器人视觉中台，自研大模型有望抓住人形机器人的产业机遇；传统业务亦有医保、3D打印等业务亮点，调整为增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年营收和归母净利润同比变动不大。公司2023年营业收入3.60亿元，同比+2.84%；归母净利润-2.76亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润-3.24亿元，同比+4.31%毛利率42.65%，同比-0.98pct。23Q4营收1.01亿元，同比-4.13%；归母净利润-0.84亿元，同比+0.64%；扣非归母净利润-0.86亿元，同比+9.70%；毛利率39.01%，同比-4.67pcts，环比-8.14pcts。公司毛利率下降，主要受产能利用率不足及下游降价影响。
    2023年新品看点多，且与海外领先科技公司达成深度合作。今年公司发布的新品涵盖Orbbec Femto系列iToF相机、Orbbec Persee系列3D开发者套件、Orbbec Gemini系列双目结构光相机、Orbbec Astra系列单目结构光相机。Orbbec Femto系列新产品包括Femto Mega、Femto Bolt、Femto Mega I三款产品，其中Femto Mega由公司与微软英伟达联合研发制造，融合了微软第一代深度相机Azure Kinect全部性能，并集成英伟达Jetson Nano深度算力平台，用于机器人、物流、工业等领域的3D视觉开发。OrbbecPersee N1为公司与英伟达合作开发的3D开发者套件，融合公司双目结构光相机Orbbec Gemini2和支持海量开源项目的NVIDIA Jetson Nano算力平台，可帮助开发者快速打造可广泛应用于移动感知、避障识别、体积测量、体感交互等领域的3D视觉方案。通过深化与海外领先科技公司合作，公司可实时跟踪全球前沿的3D视觉感知技术，强化公司产品优势，提升海外影响力。
    机器人行业布局进展佳。公司3D视觉感知产品可为机器人提供准确的感知能力，实现识别、导航定位、避障等功能。2023年公司在该领域的布局呈现出三方面进展，客户方面：公司已与优必选、追觅、斯坦德、云迹科技、高仙机器人等多家机器人客户合作，覆盖智能工厂、仓储物流、智能巡检、酒店配送等应用场景。自研产品方面：推出“大模型+机械臂”样机，运用多模态大模型、3D视觉传感器及机械臂运动控制等技术，打造出一个能理解、执行语音任务的机械臂，将基于多模态大模型的机械臂从仿真环境落地到现实世界，有望在工业制造、柔性物流等场景率先落地。技术布局方面：公司积极搭建“机器人与AI视觉产业中台”，持续开展机器人视觉传感器、AI感知和多模态交互大模型等项目攻关，有望受益具身智能的产业发展机遇。
    传统业务亦有亮点。医保核验板块：2023年全流程“智慧医保刷脸就医”模式在全国范围内的部分医院落地，首批医保终端累计上线超十万台，随着良好示范效应，后续有望实现大规模出货。公司为医保终端提供关键的人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。3D打印板块：公司与消费级3D打印品牌客户创想三维达成战略合作，以三维扫描整体方案助力客户完善产业链布局，公司提供高精度视觉测量模组（三维轮廓仪）和智能三维扫描仪（Gemini Scan），该业务有望受益3D打印市场的持续增长。
    估值
    因2023年宏观环境不景气导致业绩低于我们此前预期，且XR产业对3D传感器带动进度也低于预期，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入6.01/8.06/9.29亿元，对应市销率为17.1/12.8/11.1倍，调整为增持评级。
    评级面临的主要风险
    尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

报喜鸟多品牌驱动成长，23全年盈利水平大幅提升

报喜鸟(002154)
    公司于2024年4月11日公布2023年年报，2023年实现营收52.54亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05亿元同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023年营收同比增长21.82%至52.54亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023全年营收为17.30亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13家店铺至817家。哈吉斯2023年营收同增24.12%至17.58亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺79家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39亿元。乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023年营收分别为2.62/1.79亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。
    毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023年公司毛利率同增1.97pct至64.71%，其中Q4毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct至13.87%。报告期内存货周转天数为236天，同比减少32天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。
    主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计2024至2026年EPS分别为0.57/0.64/0.73元，对应PE分别为11/9/8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

盈利稳健增长，扩表动能强劲

北京银行(601169)
    核心观点：
    事件：公司发布了2023年年度报告。
    盈利保持稳健增长：2023年，公司实现营业收入667.11亿元，同比增长0.66%；实现归属于母公司股东净利润256.24亿元，同比增长3.49%，ROE为9.32%，总体保持稳健。
    存贷款规模扩张动能强劲，净息差存在改善空间：2023年，公司实现利息净收入503.50亿元，同比下降2.15%，主要受LPR下调、贷款重定价和房贷加点上限调整等因素影响，贷款收益率持续下降给息差带来下行压力。2023年，公司净息差1.54%，同比下降22BP，生息资产和贷款平均收益率4.19%和3.68%，同比均下降17BP。资产端，信贷投放力度进一步加大，对公贷款表现亮眼，零售贷款增速优于同业水平。截止2023年末，公司发放贷款及垫款本金总额2.02万亿元，较2022年增长12.14%。其中公司贷款总额增长16.62%且增量为2022年的2.4倍，聚焦重点领域和重点项目，持续支持科技、绿色、普惠、“专精特新”等相关领域，增速高达33.1%、41.62%、34.5%和187%，特色金融优势进一步增强。与此同时，公司的个人贷款总额增长9.80%，表现优于同业，个人消费及经营类贷款余额占比提升6.61个百分点，结构优化带动个贷平均收益率同比提升10个基点。负债端，个人存款定期化程度仍有提升，成本管控良好。截止2023年末，公司的存款本金总额2.07万亿元，较2022年增长8.18%。其中，储蓄存款规模突破达到6157.33亿元，较2022年增长14.5%，但储蓄存款成本降低6BP。我们认为随着存款利率的下调和信贷结构的优化，净息差存在改善空间。
    非息收入持续增长，轻资本转型深化：2023年，公司实现非利息净收入163.61亿元，同比增长10.41%，在营业收入中占比24.53%，同比提升2.17个百分点。其中，手续费及佣金净收入37.52亿元，同比下降46.90%，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，且线上业务手续费支出增加。公司将深化转型发展，以财富管理、银行卡、托管、投行等轻资本业务作为重要增长点，提升非息收入占比。截止2023年末，零售AUM达到1.04万亿元，同比增长6.32%。以投资收益为核心的其他非息收入实现改善。2023年，公司其他非息收入126.09亿元，同比62.55%。其中，投资收益113.65亿元，同比增长34.4%。
    资产质量持续优化：截止2023年末，公司不良贷款率为1.32%，较2022年下降0.11个百分点，拨备覆盖率216.78%，较2022年上升6.74个百分点，资产质量韧性不断增强，稳中向好态势更加明显，风险抵补能力进一步提高。
    投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，成效释放。对公业务普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售业务中消费贷和经营贷占比高，升级儿童综合金融服务，抓住养老金融机遇，铸造全生命周期金融服务“护城河”，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。零售aum稳定在万亿以上，公司持续深化转型，拓展轻资本业务空间，未来发展可期。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS12.73/13.73/14.8元，对应当前股价PB0.45X/0.42X/0.39X。
    风险提示：宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

年报点评：营收破万亿，拓展“AI+”战略布局

中国移动(600941)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收10093.1亿元，同比增长7.7%，归母净利润为1317.7亿元，同比增长5.0%；分季度来看，2023Q4实现营收2337.5亿元，同比增长9.3%，归母净利润为262.6亿元，同比下降2.5%。
    点评：
    个人市场融合运营，家庭市场智慧升级。（1）公司深化“连接+应用+权益”融合拓展，个人市场的“压舱石”作用有效发挥。个人市场2023年收入为4902亿元，同比增长0.3%；权益收入达到224亿元，同比增长37.1%；移动客户为9.91亿户，净增1599万户；5G新通话高清视频使用客户达到1.33亿户，净增4132万户，其中AI应用订购客户数超307万。移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。截至2023年12月底，公司5G网络客户达到4.65亿户，渗透率提升至46.9%，行业领先；5G网络客户ARPU、DOU分别为78.2元和25.0GB，带动整体移动ARPU保持稳健增长。（2）公司培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。家庭市场2023年收入达到1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比提升14.3pct。智慧家庭增值业务收入达到336亿元，同比增长13.1%；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司丰富AI增值功能，通过像素、算力提升丰富终端品类，拓展看家护院、乡村综治等场景。组网、大屏、安防等重点场景智慧家庭业务快速上规模，健康养老、全屋智能等HDICT新场景拓展加速。
    政企市场成为增收引擎，新兴市场贡献提升。（1）公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场保持快速增长。政企市场2023年收入达到1921亿元，同比增长14.2%。行业数字化方面，DICT收入达到1070亿元，同比增长23.8%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。To V车联网市场规模能力双提升，与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一；ToG数字政府市场影响力持续扩大，全年落地政务信息化解决方案项目超2000个。政企市场作为公司增收主力军的地位持续巩固。（2）新兴市场增收拉动作用凸显。新兴市场2023年收入达到493亿元，同比增长28.2%。国际业务收入达到207亿元，同比增长24.2%。公司加强优质产品能力和5G解决方案出海，推进海外数字基础设施升级。数字内容收入达到280亿元，同比增长31.6%，积极拓展
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    VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域。
    低成本高效运营，保持良好盈利水平。公司2023年营业成本为7244亿元，同比增长7.0%，营业成本占营收比重为71.8%，同比下降0.4pct。（1）销售费用为525亿元，同比增长5.8%，占营收比重为5.2%，同比下降0.1pct。销售费用增长的原因是公司加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度。（2）管理费用为560亿元，同比增长2.7%，占营收比重为5.6%，同比下降0.3pct。（3）研发费用为287亿元，同比增长58.7%，占营收比重为2.8%，同比上升0.9pct。公司加大对5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。（4）财务费用为-35亿元，其中利息收入为73亿元，利息费用为37亿元。利息费用主要为租赁负债利息支出。财务费用占营收比重为-0.3%，同比上升0.6pct。公司积极推动低成本高效率运营，推进降本增效，强化全员、全要素、全过程成本管控，提升精细化管理水平。同时，优化资源投入结构，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，保持良好的盈利水平。
    品牌价值位列全球运营商第一阵营，网络布局升级优化。（1）公司以“中国移动”品牌为中心，做强“全球通”“动感地带”“神州行”“移动爱家”四大客户品牌，做优“咪咕”“移动云”“梧桐大数据”“九天”四大产品品牌。“梧桐大数据”为客户提供PaaS、DaaS和SaaS三种大数据云服务以及垂直行业产品，助力各行业数智化转型升级；“九天”通过原创技术内核，打造以“九天”人工智能平台、基础+行业大模型、超450项核心AI能力为基座的新型智能化引擎。（2）资本开支方面，2023年资本开支约1803亿元，同比下降2.6%，资本开支占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支为1730亿元，同比下降4.0%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约690亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。资本开支迎来下行拐点，折旧与摊销费用有望下降，加强公司业绩释放能力。
    派发末期股息，股东回报持续提升。董事会建议向全体股东派发2023年度末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%。2023年全年派息率为71%，A股股东股息将以人民币支付。从2024年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。
    电信行业新兴业务支撑作用巩固，构建AI基础设施体系。根据工信部统计，（1）2023年，电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），比全国服务业生产指数增速高8.7pct，有力拉动服务业回升向好；电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。行业拓展数字化转型服务成效凸显，业务结构呈现移动互联网、固定宽带接入、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。在电信业务收入中三项业务收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。（2）千兆光网快速规模部署，截至2023年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端
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    口数达2302万个，同比增长51.2%，形成覆盖超5亿户家庭的能力。（3）截至2023年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，比2022年末净增15.2万架，可对外提供的公共基础算力规模超26EFlops；协同部署通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，优化算力供给结构。运营商在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖。三大运营商积极构建“1个通用+N个专用”的通专结合大模型体系，通用大模型达千亿级参数级别，行业大模型可面向政务、应急、文旅等多个领域。
    盈利预测及投资建议：
    公司推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，加快数字化转型发展，不断提升CHBN业务经营水平，数字化转型业务作为全新的价值增长曲线，为公司未来增长注入新动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1398.85亿元、1481.94亿元、1562.54亿元，对应PE分别为16.09X、15.19X、14.41X，维持“买入”评级。
    风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

年报点评：市场需求疲软和资产减值计提拖累业绩表现，新能源产品竞争力凸显

宇通重工(600817)
    事件：
    公司发布2023年年报：公司实现营业收入29.07亿元，同比下滑18.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑43.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比下滑51.47%。
    点评：
    市场需求偏弱，短期业绩有所承压。2023年，受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响，公司营业收入有所下滑。分业务来看，环卫装备实现营业收入11.97亿元，同比下滑32.91%；工程机械营业收入8.18亿元，同比下滑15.82%；环卫服务营业收入6.99亿元，同比下滑0.31%。公司销售毛利率27.45%，同比下滑2.07个百分点；销售净利率7.78%，同比下滑3.87个百分点。基于谨慎性原则，2023年，公司计提资产价值准备总额为1.27亿元，减少公司利润总额。
    公司环卫装备销售量下降，新能源环卫装备稳居行业领先。2023年，地方政府财政支付承压，环卫服务企业资金紧张，环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据，2023年环卫装备上险量77183台，同比下滑6.1%。公司环卫装备销售量2748台，同比下降31.21%。尽管传统环卫装备市场疲软，但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持，市场需求快速增长。2023年，新能源环卫装备上险6227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以关键技术“电池、电机、电驱、电桥、电控”及“线控底盘”的自主攻关为切入点，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年，公司新能源环卫车辆上险1150台，市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。2024年，随着碳酸锂价格下降，磷酸铁锂电池成本降低，同时，伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高，预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业，有望持续享受行业快速发展红利。
    公司对环卫服务业务保持谨慎，强化回款力度。2023年，对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置，进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元，同比下滑1.96%；净利润0.11亿元，同比下滑88.11%。值得一提的是，傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元，同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧
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    状态，欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控，选择更优质项目，有利于企业实现有质量的增长。环卫服务行业需求具备刚性，行业整体规模处于增长态势。2023年，国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化合同744亿元，同比增长7.5%。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年，预计公司环卫服务业务保持平稳发展，充分发挥设备+服务优势，实现精细化、信息化、高效化管理。
    公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年，受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台，同比下滑23.55%。在工程机械细分领域，公司深挖客户需求，持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型，率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售，保持行业领先地位。在矿用装备领域，公司聚焦新能源矿用车，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。在燃油价格高企，纯电动矿用车性价比显现，市场渗透率有望提升。
    维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元，对应每股收益0.49、0.58、0.70元，按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算，相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势，实现持续增长，且公司分红比率较高，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

公司点评报告：煤铝价格下跌拖累盈利，业绩有望企稳回升

神火股份(000933)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入376.25亿元，同比增长-11.89%；实现归母净利润59.05亿元，同比增长-22.07%；实现扣非归母净利润58.20亿元，同比增长-25.16%。
    投资要点：
    公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司2023年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年年底，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）、铝箔8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建)、铝箔坯料15万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年12月31日，公司控制的煤炭保有储量为13.16亿吨，可采储量为5.93亿吨。
    受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司2023年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变、宏观经济下行等因素影响，煤炭、电解铝价格大幅波动，公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨。2023年公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为252.94/80.12/21.85亿元，占比分别为67.23%/21.29%/5.81%，营收金额分别同比增长-10.49%/-18.92%/-16.71%。2023年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.87%/42.43%，较去年同期分别增长
    2.83%/-10.39%。2023年，公司融资成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长
    0.79%/8.67%/-91.81%/133.45%。此外，公司子公司云南神火减产9.27万吨也对公司业绩造成一定扰动。
    煤炭+电解铝板块双核心驱动，助力公司业绩增长。随着国内经济
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    复苏，基建、地产等铝产品应用的传统行业有所反弹，光伏、新能源汽车、特高压等新兴产业领域用铝量快速增长，铝需求有望持续回暖。供给端方面，一方面国内建成产能已接近产能“天花板”，且当前产能利用率位于历史高位，后续建成及运行产能增长空间有限；另一方面海外项目受制于能源问题、日益严格的ESG要求和基础设施匹配不足等问题，现有项目停产易、复产难，新建项目进展缓慢，供给端扩展空间较为有限。需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价有望继续处于高位。随着国内经济刺激政策逐步发力，财政端特别国债、货币端利率下行，以基建为引领的经济抓手有望带动煤炭下游需求持续恢复增长。公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，均为优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹及炼焦配煤，需求情况和钢铁冶金行业相关度较高，根据冶金工业规划研究院预计，中国钢材需求量降速将趋缓，同时在钢材出口需求的带动下，钢铁冶金用煤炭需求有望持稳。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主。公司煤炭+电解铝板块双核心驱动，业绩有望企稳回升。在市场环境不发生大的波动的情况下，2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供(售)电119.7亿度；实现产销平衡。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入432.06/461.28亿元至392.31/411.21亿元，调整2024/2025年归母净利润70.40/77.28亿元至62.42/68.29亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.77元/3.04元/3.26元，按照4月16日23.60元的收盘价计算，对应的PE分别为8.51X/7.77X/7.25X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

业绩高速增长，看好公司主营业务成长

中控技术(688777)
    事项：
    公司公告2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%。
    平安观点：
    公司2024年一季度业绩实现高速增长。根据公司公告，2024年一季度，公司实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%，实现快速增长；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，实现高速增长；实现归母净利润率8.37%，较去年同期提升1.98个百分点，实现毛利率31.03%。费用方面，2024年一季度，公司实现期间费用率25.21%，较去年同期下降5.1个百分点，控费成效显著。
    公司在流程工业自动化领域龙头地位稳固。根据睿工业统计，2023年，公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市占率已达到37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。其中2023年公司在化工/石化领域DCS的市占率分别达到56.3%/49.3%，较上年分别提升1.5/4.5个百分点，2023年公司在化工、石化、建材三大行业DCS市占率均排名第一，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，2023年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市占率为33.7%，较上年提升4.7个百分点，连续两年蝉联国内SIS市占率第一名。公司工业自动化控制系统产品领先优势明显。2023年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务（不含工业软件）收入为34.61亿元，同比增长12.66%，营收占比为40.15%，是公司的主要收入来源。公司工业自动化及智能制造解决方案毛利率为41.06%，较上年同期提升1.42个百分点，主要由于2022年大项目毛利率较低，2023年公司1000万以上的合同的收入为6.99亿元，占该业务收入的14.11%，此部分的毛利率为38.76%，较2022年有所提升。公司在流程工业自动化领域龙头地位稳固，叠加行业增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务有望保持较快增长，持续为公司成长赋能。
    多款工业软件行业领先，赋能自动化及智能制造业务发展。市场份额方面：根据中国工控网统计，2023年公司多款核心工业软件产品市占率排名居于前列。其中，公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市占率28.2%，连续五年蝉联国内市占率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市占率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市占率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市占率14%，首次国内市占率第一。项目方面：公司全面落地应用“1+2+N”智能工厂新模式，持续深化与裕龙石化合作，树立大型炼化一体化项目“PA+BA”应用典范。2023年，公司中标泸州老窖16条白酒智能酿造项目及郎酒集团“智慧能源”规划咨询项目，为后续行业开拓奠定坚实基础。此外，公司的“PA+BA”、“工厂操作系统+工业APP”产品技术还在海外大型客户，如沙特阿美及其控股企业IMI集团、Indorama集团、印尼金光纸业等企业取得了多项突破性应用。2023年，公司工业软件业务（包括产品分类中的“工业软件”和“工业自动化及智能制造解决方案”项下的“控制系统+软件+其他”）实现收入21.98亿元，同比增长14.08%，营收占比为25.50%，毛利率为41.30%，较上年同期提升0.91个百分点。工业软件作为公司自动化及智能制造解决方案的优化手段及公司的战略发展方向，将为公司未来发展打开成长空间。
    “5S+S2B”模式逐步深化，海外市场持续开拓。公司深入构建5S线下门店+S2B线上平台的一站式工业服务新模式。1）5S店方面：截止2023年，公司累计建设完成179家5S店（含海外），覆盖全国643家化工园区，并在沙特阿拉伯建立首家海外5S店。公司不断壮大5S店规模，单店合同额突破2亿元的5S店达到2家，进一步夯实5S店卓越运营体系，落地5S店合伙制。2）S2B业务方面：公司全面部署线上+线下全生命周期服务，构建线上线下联动的数智供应链体系，进一步扩展物流网络建设及流程精细化管理，2023年已突破多家集团型标杆客户，同步推进250多家大型客户的联储联备合作，无缝衔接客户采购系统，助力客户数字化采购转型。截至2023年，公司已覆盖流程工业领域客户超过3万家，客户覆盖率进一步上升。2023年，公司S2B业务实现收入18.97亿元，较上年同期增长117.07%，实现高速增长，毛利率为10.11%。3）国外方面：公司持续加大在东南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本等海外地区的市场布局和开拓，在新加坡、沙特阿拉伯、印度、马来西亚、印度尼西亚、日本、哈萨克斯坦等国家设立子公司，大力推进、建设海外本地化运营能力，为海外用户提供更为优质的服务，已成功将公司核心产品应用推广至50多个国家。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.83亿元（前值为14.60亿元）、17.44亿元（前值为19.05亿元）、22.01亿元（新增），EPS分别为1.75元、2.21元和2.79元，对应4月17日收盘价的PE分别约为26.8、21.3、16.9倍。公司是国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业。受益于工业自动化控制系统行业的增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持较快增长，持续为公司成长赋能。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务，持续发布新产品、拓展新领域，市场占有率不断提高，工业软件作为公司自动化及智能制造解决方案的优化手段及公司的战略发展方向，将为公司未来发展打开成长空间。另外，公司S2B平台业务和海外业务表现突出，将成为公司未来发展的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）自动化控制系统业务发展不达预期。公司自动化控制系统业务受化工、石化等下游行业客户固定资产投资增速的影响，如果下游客户固定资产投资增速低于预期，则公司自动化控制系统业务将存在发展不达预期的风险。（2）工业软件业务发展不达预期。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。如果公司工业软件产品未来的市场接受度低于预期，则公司的工业软件业务将存在发展不达预期的风险。（3）“5S店+S2B”业务发展不达预期。当前，公司“5S店+S2B”业务发展势头迅猛。截至2023年，公司已建设完成179家5S店，如果未来5S店的拓展进度低于预期，则公司的“5S店+S2B”业务将存在发展不达预期的风险。

冲泡基本盘持续恢复，即饮成长性亟待释放

香飘飘(603711)
    事件：香飘飘发布23年年报和24年一季报，公司23年实现营收36.25亿元，同比+15.9%，实现归母净利润2.8亿，同比+31.04%，实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。根据年报，公司Q4单季度实现营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1实现营业收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。
    冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放
    公司2023年实现冲泡/即饮业务收入分别达26.86/9.01亿元，分别同比增长9.37%/41.16%，即饮业务占收入比重提升了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡业务增速仍维持良性增长，收入分别达4.85/2.34亿元，同比增速分别达+5.46%/10.12%。冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放
    规模提升，精益提效，盈利能力大幅释放
    23年，公司冲泡业务毛利率对比同期提升了4.03pct至44.68%，即饮业务毛利率对比同期提升了达6.73pct至18.41，盈利能力大幅释放。盈利能力的大幅改善主要来自：
    1）销售规模的提升：冲泡/即饮业务销量分别+8.51%/+39.58%；
    2）精益改造，用工人数减少：冲泡/即饮每万标箱人工成本分别同比-26.1%/-18.76%；
    3）原材料采购成本下降：冲泡/即饮每万标箱采购成本分别同比-2.99%/-4.56%。
    受益于以上三大项的提振，公司23年综合毛利率提升3.73pct至37.53%，销售费用率提升了5.8pct至23.73%，主要系公司增加广告及市场推广费，同时即饮团队组建完毕后新增的人力支出亦增加了公司销售费用，毛销差由此下降了2.07pct至13.8%，其余管理/研发/财务费用率分别同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，费用管控良好，驱动净利率增长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提升趋势，毛利率对比同期提升了2.63pct至33.64%，净利率对比同期提升了2.63pct至3.49%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司新品扩展存在一定不确定性，我们下调了公司24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年分别为3.56/4.44亿元），对应PE分别为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理给予公司行业平均PE，对应目标价19.95元/股，维持其买入评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等

0417中信银行跟踪更新：基本面稳中向好，业务支撑更趋多元

中信银行(601998)
    新时期聚力新打法，预计Q1经营业绩保持平稳
    从基本面来看，中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营，在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。2023年归母净利润为670亿元（YoY+7.91%），增速为已披露年报的上市股份行第二高，显示了较好的增长韧性。我们预计其Q1经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
    背靠央企筑牢对公基础，零售势能加速释放，理财规模稳居市场前三
    中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，2023年对公贷款收益率以4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其2024Q1的贷款投放奠定较好基础。目前零售转型进展顺利，2023年末消费贷和经营贷分别高增19%和21%，对扩表的正向贡献较强。负债端主要聚焦压降成本，2023年存款成本率以2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼，截至2024-04-14理财存续17744亿元，稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金，从而减少高息揽储，不断压降负债成本。
    适时加大拨备计提力度，不良率有望维持低位，资产质量不断改善
    近年加大了不良处置力度，2023年末不良率降至1.18%，其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。受银行业零售风险暴露的影响，2024Q1中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

业绩高增长，“AI+机器人”布局流程工业新质生产力

中控技术(688777)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长76.05%。
    收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入17.38亿元，同比增长20.25%，稳健增长；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长76.05%；其中，利息收入3514.27万元，相较去年同期的214.72万元大幅增加，剔除利息影响后公司归母净利润增速约20%，符合预期。毛利率略有下滑，费用管控合理。报告期内，公司毛利率为31.03%，较去年同期下降6.9%；销售费用为1.65亿元，同比增长11.57%，管理费用为0.97亿元，同比减少4.5%，研发费用为2.06亿元，同比增长10.53%，研发投入增速有所放缓。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为9.50%/5.58%/11.83%，均较去年同期略微下降，费用管控合理。
    加速布局AI与机器人领域，促进流程工业新质生产力发展。公司推出业内首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，运用生产运行、工艺、设备及质量数据，建立流程工业高泛化、高可靠的大模型，或有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。此外，公司发布的首台人形机器人整机“领航者1号”完全为国内自主研发。该机器人身高1.5米，体重50千克，硬件端包括新型行星减速器、轻量化仿人机械臂和多自由度灵巧手，依托AI大模型、算力、传感器、控制系统等多重技术综合支撑，实现了硬件端和算法端的多方面技术突破。我们认为，公司在AI与机器人领域的探索与技术突破，将助力流程工业智能制造与新质生产力更上一层楼。
    大项目持续突破，海外持续推进中。报告期内，公司中标中国石油数字化转型亿元级项目，中标吉林石化的I/O点数超17万，中标广西石化的I/O点数超10万，公司在大客户与行业认可度高，体现公司竞争力。公司2023年海外订单翻倍增长，新签海外合同近10亿元。我们认为，公司在海外以点带面逐步突破，公司有望凭借强劲的产品力打开在海外市场的知名度与影响力，海外收入值得期待。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/3.12元，对应市盈率分别为25.18X/19.44X/14.26X，公司作为流程工业智能制造龙头，随着工业软件与海外业务进展，AI与机器人技术的不断突破，空间将不断打开，看好长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;市场空间受限的风险。

公司信息更新报告：2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升

爱玛科技(603529)
    产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级
    公司2023全年实现营业收入210.4亿元（同比+1.1%，下同），归母净利润18.81亿元（+0.4%），扣非净利润17.64亿元（-1.8%），公司营收业绩保持平稳其中2023Q4公司实现营业收入35.8亿元（+0.2%），归母净利润3.2亿元（-34.9%），扣非净利润3.2亿元（-26.7%）。考虑到行业增长仍有不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/33.60/39.50亿元（2024-2025年原值为23.23/28.26亿），对应EPS为2.64/3.90/4.58元，当前股价对应PE为12.7/8.6/7.3倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。
    单车拆分：价格战趋缓叠加产品结构调整，2023Q4单车均价边际向好
    公司2023年销量1074.1万台（-0.3%），受行业价格战扰动，销量增长阶段性承压。2023年公司单车ASP1958元/台（+1.4%），单车归母净利润175元/台（+0.7%），于行业低价竞争激烈背景下，单车ASP及利润仍保持稳中有升，公司经营韧性彰显。单季度看，预计2023Q4单车ASP为2264元（+12.1%），主系行业价格战趋缓叠加公司产品结构调整奏效；单车归母净利润为205元/台（-27.1%），同比下降明显主系同期基数较高。截至目前，公司新款高端车型仰望、露娜持续热销，预计高毛利新品销售占比同比提升，公司单车指标仍处上行通道。
    盈利能力：毛净利率保持稳定、费用端控制平稳
    2023年公司整体毛利率为16.5%（+0.1pct），期间费用率为6.2%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.3%/2.8%/-2.0%，同比分别+0.2/+0.2/+0.4/-0.1pct；综合影响下，2023年销售净利率9.0%（持平）。2023年公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下维持稳定。单季度看，2023Q4公司毛利率为20.0%（-1.5pct），销售净利率为9.3%（-4.7pct），高基数下公司净利率表现阶段承压。
    公司展望：高端爆品打造持续+渠道改革加速深化，2024年稳步增长可期产品方面，2024年我们预计随着高端爆款车型成功打造，公司新品及高端车型收入占比或将明显提升；2024Q1公司新车（仰望、露娜）成功热销，3月底公司接力推出定位中高端产品骁龙。另一方面，我们预计公司将进一步缩减产品SKU数量，有利于提升成本端规模效应，同时使得总部的资源能够更精准地投放于新品爆款打造。渠道方面，2023年公司启用运营中心与经销商并存模式，2024年我们预计公司将继续深化渠道改革，强化对终端的掌控力度，以便于快速高效推进公司的产品和营销政策。展望公司发展，2024年年初雨雪及大面积的国检预计使得部分需求推迟到2024Q2，考虑到同期较低基数，2024Q2公司迎业绩拐点趋势清晰。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司产品及渠道积累深厚，我们看好其顺利完成年初制定股权激励目标。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

业绩符合预期，加快新院区建设

新里程(002219)
    事件：
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.90亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑80.29%，实现扣非净利润0.29亿元，同比下滑67.83%。
    业绩符合预期，剔除股权激励影响同比实现较快增长。
    业绩符合预期，参考2024年1月公告的业绩预告，2023年预计归母净利润区间为0.25-0.35亿元，预计扣非净利润区间为0.20-0.30亿元，最终业绩落在预告区间内。从收入端来看，2023年医疗服务板块实现营业收入28.16亿元，同比增长6.32%；医药板块实现营业收入7.74亿元，同比增长51.22%。从利润端来看，2023年公司适时推出股权激励，如果剔除股权激励费用摊销的影响，公司实现归母净利润1.89亿元，同比增长20.81%。从期间费用来看，2023年公司销售费用为2.04亿元，销售费用率为5.68%，同比减少3.32pct主要是因为销售模式的调整优化；2023年公司管理费用为5.87亿元，管理费用率为16.36%，同比增加3.44pct，主要是因为股权激励摊销使得管理费用增加1.73亿元，如果剔除这部分，2023年公司管理费用约为4.15亿元，管理费用率约为11.55%；2023年公司财务费用为1.12亿元，财务费用率为3.12%，同比减少1.07pct，主要是因为综合融资成本的降低。公司资产负债结构持续改善，截至2023年底资产负债率为63.25%，同比减少5.54pct。
    综合性医疗集团，瓦房店第三医院和兰考第一医院表现亮眼。
    公司是国内领先的综合性医疗集团，致力于打造以三甲综合医院为依托、“综合总院+专科分院”的“1+N”创新服务模式，以及“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。截止2023年底，公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院和7家二级医院。其中，瓦房店第三医院和兰考第一医院2023年表现亮眼：1）瓦房店第三医院2023年实现营业收入5.92亿元，同比增长7.0%，实现净利润0.42亿元，同比增长121.6%，医院持续加强学科建设，优化资金成本、加强成本管控和精细化管理，财务成本有效降低，有效收入占比和毛利率同比上升；2）兰考第一医院2023年实现营业收入4.16亿元，同比增长9.7%，实现净利润0.28亿元，同比增长43.2%，业务量大幅提升，市场份额进一步增加，医院收入结构合理，科室毛利较高，收入和净利润持续增长。
    加快新院区建设，提升区域竞争力。
    公司全力支持下属医院通过打造院中院和新建院区扩大床位规模，增强区域市场份额。2023年公司加快新院区建设，其中，泗阳医院新院区800张床位2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼2023年10月开始建设，计划新增600张床位；崇州二院的新院区按照三甲医院标准建设，计划新增800张床位，综合大楼2023年12月正式封顶，预计2024年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。根据未来发展展望，2024年公司将一方面保障泗阳医院东院区投入运营后的管理和发展，一方面加快推进崇州二医院、盱眙中医院的新院区建设，同时尽快启动瓦三肿瘤医院项目建设。我们认为，随着新院区逐步投入使用，公司整体门诊量和住院量有望增加，推动经营业绩加速成长。
    投资建议：
    如果不考虑外延并购，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.45亿元、45.57亿元、51.34亿元；如果考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为15.0%/12.5%/11.5%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.28亿元、2.59亿元、3.62亿元；如果不考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为11.0%/11.0%/11.0%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为2.46亿元、3.20亿元、3.96亿元。如果不考虑股权激励费用，我们给予公司2024年45倍PE估值，对应6个月目标价3.24元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：外延并购进展不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。
   

业绩修复毛利企稳，关注汽车电子和AI相关布局

瑞芯微(603893)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年报及24Q1业绩自愿性披露公告，2023年全年公司实现营收21.35亿元(yoy:+5.17%)，实现归母净利润1.35亿元(yoy:-54.65%)，预计公司24Q1实现营业收入5.45亿元(yoy:+65.47%,qoq:-19.85%)，实现归母净利润0.65亿元(yoy:+453.67%,qoq:+12.92%)，业绩逐步修复。
    23Q4业绩稳健增长，毛利触底。从公司单季度表现来看，公司23Q4实现营收6.80亿元(yoy:+48.02%,qoq:+12.97%)，归母净利润0.58亿元(yoy:+168.53%,qoq:+9.62%)，单季度业绩同环比增长，主要系公司上半年受整体行业去库影响较大，但是公司在汽车、AI等产品线仍保持快速增长。从毛利率水平来看，2023年全年毛利率为34.25%(yoy:-3.43pct)，23Q4公司单季度毛利率为33.03%(yoy:-1.97pcts,qoq:-3.05pcts)，主要系单季度受部分产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但24Q1毛利率同环比已保持提升。从产品拆分来看，公司2023年在智能应用处理器芯片实现营收19.11亿元(yoy:+6.62%)，数模混合芯片实现营收1.85亿元(yoy:+7.46%)。从库存水平来看，公司23Q3起库存规模逐步下降，截至23年末，公司存货为12.51亿元。
    24Q1需求持续转好，看好公司在汽车电子和AI相关布局。展望2024年，公司在市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等产品实现大幅增长，毛利率保持稳定。研发持续投入，公司在2024年推出RK3576等新品，广泛应用于智能座舱、机器视觉、平板等多个市场；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，保持公司在AI多场景覆盖。
    投资建议：公司是国内SoC市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速，公司布局AI多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们预计公司2024-2026年营业收入为28.23/36.84/45.12亿元，归母净利润为3.64/5.81/7.81亿元，对应PE为58.16x/36.44x/27.09x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

2023年年报点评：海外市场强势增长，软件与解决方案放量

海兴电力(603556)
    投资摘要
    公司2023年归母净利润9.82亿元，业绩超预期
    4月15日，公司发布2023年年报：报告期内实现营业收入42.00亿元（同比+26.91%）；实现归母净利润9.82亿元（同比+47.90%）；实现扣非后归母净利润9.41亿元（同比+60.08%）；经营性活动现金流量净额11.01亿元（同比+63.03%）；加权平均ROE15.69%。拟以公司4.89亿股股本为基数向全体股东每10股派发现金股利11元（含税）。
    其中2023Q4：营业收入13.28亿元（同比+43.84%，环比+33.53%）；归母净利润3.14亿元（同比+61.2%，环比+35.37%）；扣非后归母净利润3.15亿元（同比+78.87%，环比+40.06%）；经营性活动现金流量净额4.17亿元（同比+160.11%，环比+21.95%）。
    我们在上一篇深度报告中对公司2023年归母净利润预期为8.23亿元，公司业绩大幅超预期，主要为智能用电业务收入及毛利率超预期。智能用电：海外市场增长亮眼，软件与解决方案占比大幅提升2023年智能用电业务35.95亿元，同比+23.93%，其中海外部分增长亮眼，海外智能用电业务实现收入25.61亿元，同比+41.72%。毛利率43.85%，同比+5.14pct。我们认为主要受益于高毛利的系统软件和解决方案占比大幅提升（收入占比60%）以及原材料价格下降。全资子公司海兴泽科（软件业务）全年净利润1.15亿元，同比78.74%。我们认为公司拥有较强的软件与整体解决方案能力，看好未来软件与解决方案占比持续提升，带动公司订单增长与毛利率进一步提升。
    智能配电：市场端多点突破，产品线持续拓展
    智能配电是智能用电业务的自然延伸，2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，其中海外市场1.17亿元，同比+406.67%。海外市场，实现非洲市场配网集采项目中标和交付；国内市场，南网集采项目首次中标。公司配电业务产品线持续拓展，开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。新能源：国内外均高增，新增长极逐渐成形
    2023年新能源业务收入1.63亿元，同比+283.50%，其中国内收入0.50亿元，同比+78.14%，海外收入1.13亿元，同比+672.38%。公司在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在国内市场中标了千万级充电场站EPC项目。
    公司是电力设备出海先锋，未来持续受益海内外市场高增
    我们认为，随着新能源渗透率提升及电网智能化的发展，全球电网投资有望加速，在国内外需求共振下，电力设备开始进入景气周期。公司自成立之初便开始深耕国际市场，是电力设备出海先锋，国内业务不断实现客户端和产品端的双重突破，未来持续受益海内外市场高增。我们认为，叠加软件与解决方案占比提升，公司竞争力与盈利能力将持续增强。
    投资建议
    我们看好海内外需求共振下公司配用电业务持续高增，以及新能源业务第二曲线的拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.23、15.08、18.32亿元，同比分别+24.45%、+23.35%、+21.51%。我们按2024年12.23亿元业绩预期给予公司25x PE估值，目标市值306亿元。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。

年报点评：轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破

时代电气(688187)
    投资摘要
    事件概述
    3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。
    分析与判断
    紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。
    新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为20/17/15倍。
    风险提示
    轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

2023年年报点评：营收快速增长，盈利能力显著修复

爱丽家居(603221)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收11.76亿元，同比增长47.19%；归母净利润7789万元，同比+318.55%。
    行业景气度修复，公司营收规模快速修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月开始，氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2023年营收规模显著修复，同比增长47.19%。分产品看，公司主要产品锁扣地板实现营收9.35亿元，同比增长82.26%；悬浮地板0.93亿元，同比下滑39.88%；普通地板1.28亿元，同比增长11.90%。分季度看，公司2023Q1-4营收增速为-31.52%/+24.68%/+107.67%/+124.26%，收入逐季改善。
    成本下降及规模效应之下盈利水平显著回升。2023年公司销售毛利率18.53%，同比+15.11pct，主要系原材料成本下行及收入规模增加产能利用率提升。分产品看，锁扣地板毛利率18.77%，同比变动+14.62pct；悬浮地板毛利率1.30%，同比变动+12.46pct；普通地板毛利率27.02%，同比变动+9.37pct。期间费用率方面，2023年公司销售费用率1.55%，同比-1.06pct；管理费用率7.25%，同比-0.74pct；研发费用率2.81%，同比-0.32pct，费用率均有所摊薄，主要系公司收入规模增加；财务费用率-0.15%，同比+1.49pct，主要系2023年汇兑损益减少。公司2023Q4销售净利率11.92%，环比提升3.88个百分点，盈利能力显著修复。
    北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。
    盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们维持预计公司2024-2025年归母净利润为1.36/1.92亿元，新增预测2026年归母净利润为2.41亿元，对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

2023年年报点评：直流输电头部厂商，柔直高景气释放成长潜力

许继电气(000400)
    事件:
    许继电气2024年4月11日发布2023年度报告：2023年，公司实现营收171亿元，同比+14%；归母净利润10.1亿元，同比+28%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+22%；毛利率18.0%，同比-1.0pct；净利率7.0%，同比+0.5pct；扣非净利率5.1%，同比+0.3pct。
    其中，2023Q4，营收64亿元，环比+80%，同比+8%；归母净利润2.3亿元，环比+4%，同比+70%；扣非归母净利润1.5亿元，环比-22%，同
    比+69%；毛利率16.8%，环比-1.9pct，同比+0.6pct；净利率4.4%，环比-3.0pct，同比+1.5pct。
    投资要点:
    2023年新能源及系统集成业务快速增长，业绩指标稳中向好。2023年，公司实现智能变配电系统收入46亿元，同比-1%，毛利率22.7%，同比-1.6pct；新能源及系统集成营收39亿元，同比+42%，毛利率5.4%，同比+0.3pct；智能电表营收35亿元，同比+13%，毛利率25%，同比-0.4pct；智能中压供用电设备营收31亿元，同比+14%，毛利率16.3%，同比+1.3pct；充换电设备及其它制造服务营收12亿，同比+9%，毛利率10.6%，同比-0.7pct；直流输电系统营收7亿，同比+3%，毛利率42.3%，同比-4.1pct。其中，智能变配电系统营收下滑主要系业务板块划分调整，公司将储能PCS、SVG等产品从智能变配电系统调整至新能源及系统集成。此外，公司盈利较快增长也与非经常性损益增长有关，非经常损益主要系债务重组损益、政府补助等。
    公司柔直项目工程经验丰富，特高压和海风柔直渗透率提升有望推动公司业绩较快增长。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据能源新媒预计，2024年特高压有望开工4条直流，2025年后仍有望保持较高景气度。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司参建白鹤滩-浙江±800千伏特高压等一批口碑工程，且直流控保中标德国海上风电柔直工程，有力提升许继品牌形象，有望受益特高压和海风柔直渗透率提升。
    国内电网数字化发展叠加海外市场开拓，公司相关业务存在较大发展机遇。国内市场方面，随着新能源占比不断提高，电网形态向大电网、微电网和局部直流电网并存的形态转变，数字智慧电网机遇显现，电网投资力度持续加大，智慧配电网升级转型蕴含市场机遇。国际市场方面，亚洲、非洲和南美洲、中东等发展中国家和地区，电力建设需求旺盛，现有电力装备更新改造需求迫切。随着“一带一路”战略的实施，中国与沿线经济体之间合作日益紧密，电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司市场开拓成效显著，报告期内国内电网二次业务集招排名由第7升至第4，电能表份额在国网集招排名第一；海外产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场，例如签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目。
    盈利预测和投资评级：公司为国内换流阀主力与直流控保龙头企业，有望受益于特高压柔直渗透率快速提升，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入194/221/254亿元，归母净利润为
    12/15/18亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外市场拓展风险，核心竞争力风险。
   

2023年报点评：Q4业绩符合预期，自主盈利稳健，智电加速转型

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：公司披露2023年年度报告，2023年全年实现营收1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润113.27亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润37.81亿元，同比+16.2%。2023Q4实现营业收入430.91亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润14.45亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润1.69亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%，Q4业绩表现基本符合我们预期。
    剔除福特减值/奖金冲回等因素影响，Q4业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。2023Q4集团实现销量68.4万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量44.9万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价9.6万元，基本持平；公司Q4实现新能源以及海外出口销量分别16.7/6.3万台，占自主销量比例分别为30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。23Q4实现毛利率19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系23年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系Q4部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。23Q4投资收益-23.77亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系23Q4折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司Q4采购降本明显增加，规模效应进一步增强。23年全年来看，公司海外业务毛利率实现24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。
    向上周期依然强势，智电转型加速：展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025年归母净利润预期，分别93/116亿元，预计2026年归母净利润为136亿元，同比分别-18%/+25%/+18%，对应EPS分别为0.94/1.17/1.37元，对应PE分别为18/15/12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业价格战超预期；华为合作相关进度低于预期。

2023年年报点评：火电持续向好，多能共济成长可期

福能股份(600483)
    事件：4月17日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入146.95亿元，同比增长2.63%（经重述）；归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%（经重述）；扣非归母净利润25.81亿元，同比增长0.04%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.31元，合计派发现金红利7.94亿元（截至2024年3月31日总股本），现金分红比例约30.26%。
    火电业绩持续向好：发电端，2023年公司热电联产板块完成发电量77.95亿千瓦时，同比减发0.46亿千瓦时，降幅0.6%，完成供热量953.93万吨，同比增长9.3%；福能贵电完成发电量69.34亿千瓦时，同比增发9.10亿千瓦时，增幅15.1%。成本端，供电与供热量虽同比增长，但同期公司电力业务（含供热）原材料支出同比下降2.33亿元至73.39亿元，降幅3.1%，控股煤电业绩持续改善；参股煤电公司业绩修复进一步增厚投资收益，我们测算2023年公司参、控股煤电板块归母净利润合计约9.35亿元，同比增加2.81亿元，增幅42.9%。2023年公司气电板块发电量同比增加12.22亿千瓦时至39.16亿千瓦时，增幅45.4%；但成本端考虑气电含税气价同比上行，全年晋江气电实现净利润1.49亿元，同比增加0.23亿元，年度业绩保持稳定。
    来风扰动叠加折旧影响风电业绩：2023年公司完成海风发电量31.60亿千瓦时，同比增发1.34亿千瓦时，增幅4.4%；陆风发电量23.37亿千瓦时，同比减发3.66亿千瓦时，降幅13.5%；我们测算2023年公司风电板块归母净利润约12.08亿元，同比下降4.03亿元，降幅25.0%，业绩降幅高于电量降幅主要由于福能海峡（海风业务）固定资产折旧同比增加。参股的海峡发电本年度确认投资收益4.19亿元，同比下降1.21亿元，降幅22.3%。
    多能发展，成长可期：火电方面：2023年下半年公司以6.83亿元增资泉惠发电并实现控股，目前东桥热电（原泉惠发电）在建2*66万千瓦热电联产机组，公司同步积极争取东桥热电二期2*66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。海风方面：2023年福建“十四五”海上风电第二轮竞配落地，公司取得95千瓦海风项目；参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收。核电方面：公司协同参股核电公司正推进宁德核电二期2*121万千瓦项目建设，推进华能霞浦4*125万千瓦以及1*60万千瓦核电项目和国核（福建）6*150万千瓦核电项目前期工作。抽蓄发面：公司140万千瓦木兰抽蓄与140万千瓦花山抽蓄两个项目已获得核准。
    投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改，气电盈利稳定；2024Q1电量表明海风、陆风电量正在修复。根据电量、电价以及燃料成本变化调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.18/1.26元（考虑可转债转股后的股本变化，追溯前值为1.17/1.25元），新增26年EPS为1.29元，对应4月17日收盘价PE分别为9.0/8.4/8.2倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

系列点评六：自主经营稳健向上 合资减值轻装上阵

长安汽车(000625)
    事件：2023年公司总营收为1,513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润为113.3亿元，同比+45.3%；扣非归母净利润为37.8亿元，同比-15.2%；2023Q4总营收为430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%；归母净利润为14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-72.7%，环比-91.9%。
    合资影响盈利自主毛、净利表现稳健。收入端：自主销量上升带动营收上升。2023Q4公司自主乘用车销量41.8万辆，同比-4.7%，环比+1.9%；营收430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%。尽管四季度折扣有所放大，受深蓝、启源等高单价产品占比提升驱动，公司2023Q4营收同比提升，单车ASP达10.3万元，同比+1.6万元，环比-0.1万元。利润端：出口、降本拉动毛利，合资费用计提影响盈利。2023Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，环比提升主要系四季度公司加大降本力度、出口促进毛利（2023Q4海外销量6.3万辆，同比+105.9%，环比+8.5%；2023年海外毛利率24.8%，高于国内7.4pct）。2023Q4扣非归母为1.7亿元，主要受长安福特减值计提等因素导致投资收益为-24亿元影响；非经常损益加大是由于应监管要求对权益法核算的投资收益中按份额享有的被投资单位的非经常性损益进行调整。2023Q4自主净利润为25.7亿元（扣非归母-投资收益），同比-25.1%，环比+49.2%，在四季度折扣加大，新能源销量提升的情况下自主盈利依然稳健。费用端：费用率下降，管控加强。
    2023年销售/管理/研发/财务费用率分别5.1%/2.7%/4.0%/-0.1%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.0pct，销售研发投入增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/1.0%/3.3%/-0.8%，环比-0.2/-2.2/-0.4/-0.5pct，费用管控加强。
    华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    深蓝G318、启源E07有望亮相车展产品周期向上。北京车展长安将携启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相：深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色；启源E07定位跨界SUV，基于SDA智能电动超级数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为94.7/114.9/144.4亿元，EPS分别为0.95/1.16/1.46元，对应2024年4月17日17.13元/股的收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好传感器等新业务放量

东华测试(300354)
    投资要点
    2023年业绩因延迟确认收入而短期承压：
    2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-27.7%。其中Q4单季度实现营收0.726亿元，同比-50%；实现归母净利润0.054亿元，同比-92%。公司2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4营业收入延迟确认。分业务收入看：2023年结构力学性能测试分析系统实现营收2.22亿元，同比+2.95%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.68亿元，同比-17.02%；电化学工作站实现营收0.58亿元，同比+87.41%。2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%；实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，2024Q1业绩大幅增长原因主要系2023Q4部分收入延迟至本季度确认。
    销售毛利率维持高位，净利率略有波动：
    2023年公司销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct。分产品来看，2023年结构力学性能测试分析系统为65.91%，同比-2.07pct；结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为63.96%，同比-3.84pct；电化学工作站毛利率为67.82%，同比-0.83pct。2023年公司销售净利率达23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1公司销售毛利率67.3%，同比+1.8pct；销售净利率26.2%，同比+11.9pct。期间费用率达38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。
    具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域：
    公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。
    盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.01（原值3.32）/2.58（原值4.54），新增2026年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/18倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

夯实白牌市场优势地位，逐步渗透品牌客户

中科蓝讯(688332)
    事件
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。
    投资要点
    持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。
    依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x系列、AB202x系列、AB568X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

2023年年报及2024年一季报点评：打造优质贸易服务生态，1Q24主业利润超预期

小商品城(600415)
    业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。
    新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct二区东新能源市场新增建筑面积13.1万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。
    盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。
    AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖108万法人，共计1.64亿余条数据。目前授信主体3万余户，授信总额达99.3亿元。
    投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2月，义乌市进出口总值同比增长47.3%；其中出口同比增长41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE伟17/15/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期

亚辉龙(688575)
    化学发光小巨人，产品矩阵丰富
    亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。
    体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升
    2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。
    国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高
    公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。
    收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓

安科瑞(300286)
    23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升
    23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润1.84亿元，YOY+19.0%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。
    23Q4实现营收2.47亿元，YOY+0.4%；归母净利润0.28亿元，YOY-14.2%；扣非归母净利润0.22亿元，YOY-27.4%。毛利率41.4%，净利率11.1%。23年业务分拆：
    1、电力监控及变电站综合检测系统：实现收入4.96亿元，yoy+8.42%，毛利率46.86%，yoy+0.07pct。
    2、能效管理产品及系统：实现收入3.57亿元，yoy+20.16%，毛利率46.77%，yoy+0.13pct。
    3、消防及用电安全产品：实现收入1.06亿元，yoy+6.54%。
    4、企业微电网-其他：实现收入0.46亿元，yoy+1.53%。
    5、电量传感器：实现收入1.12亿元，yoy+5.75%。
    23年传统业务需求放缓，新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1）国内传统业务方面，23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。2）新市场-海外方面，公司23年实现海外收入3311万元，yoy+128.1%；海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。
    3）新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度，23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。
    盈利预测
    公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。
    考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

高端性价比战略有效性持续验证，营收重回百亿可期

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入36.46亿元，同比增长91.83%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长92.84%。整体来看，24Q1公司实现收入、利润双高增的优异表现，业绩表现超市场预期。
    我们的分析和判断：
    1、产品端：高端性价比战略持续引领，一品一链体系布局终端产品24Q1，公司继续以“一品一链”为核心，实现总成本领先，以全球视野持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链。年货节期间，公司主打的心智品类礼包全渠道热卖，助力实现了营收和利润的双重提升。在“高端性价比”总战略指引下，通过“一品一链”新供给体系保证了终端产品更具性价比，但核心品类
    毛利率保持稳定。同时，公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的
    领先地位，并聚焦零食大单品的改造和升级，充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡，通过全链路优化等方式，成功打造了一批大单品。2、渠道端：“抖+N”为核心，构筑全渠道运营能力
    24Q1，公司借助“抖+N”策略显著提升了短视频业务的收入和占比，单季度营收超10亿元，带动了整体收入的增长；在短视频渠道，公司已建立了成熟的电商生态体系，包括达人分销、自直播和商城三大核心业务运营能力。在分销渠道，公司建立了三节礼品渠道矩阵，同时不断扩大日销品的区域销售网络，目前已覆盖了超过十万个高效终端。同时，在公司的自有品牌社区零食店业务上，公司已经形成了成熟的单店经营模型，并仍在不断提升运营效率。
    3、投资建议：我们预计，随着公司坚持实施“高端性价比”的主旨战略，通过“一品一链”策略强化核心大单品，同时以“抖+N”的协同为核心，做强全渠道，公司各品类产品销售有望保持24Q1的高增长势头，推动公司营收24年重回百亿水平。考虑到公司超预期表现，我们上调公司24-26年归母净利润至3.7/5.0/6.5亿元（前值为3.7/4.7/5.6亿元），yoy+69.5%/34.2%/30.1%，对应目前PE分别为25X/18X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

内销经营复苏，Q1收入增速转正

九阳股份(002242)
    事件：九阳股份公布2024年一季报。公司一季度实现收入20.7亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+7.1%；实现扣非归母净利润1.3亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1九阳内销经营复苏，外销表现稳健，单季收入同比回升。
    Q1单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内厨房小家电消费景气边际改善，且公司去年同期内销收入低基数，我们推断Q1九阳内销收入同比大个位数增长，线上、线下收入均有所回升。2）外销方面，据公司公告显示，预计2024年关联交易出口金额不超过15.7亿元，较上年实际发生金额减少24.2%。考虑到去年同期低基数，我们推测Q1公司外销收入同比基本持平。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。
    Q1单季毛销差同比下降：九阳Q1毛销差同比-1.7pct，其中毛利率同比-0.9pct，销售费用率同比+0.7pct。我们认为，公司单季毛利率下降主要因为产品结构调整，销售费用率提升主要因为公司推进直营化改革，费用投放有所增加。
    Q1单季净利率同比小幅下降：九阳Q1归母净利率6.3%，同比-0.1pct。公司单季净利率降幅小于毛销差降幅，主要因为：1）本期增值税加计抵减增加，Q1其他收益/收入同比+0.7pct；2）本期应收账款减值损失转回，Q1信用减值损失/收入同比+0.7pct；3）本期利息收入有所增加，Q1财务费用/收入同比-0.6pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。Q1经营性现金流同比改善：九阳Q1经营性现金流净额+3.1亿元，YoY+2.1%。公司经营性现金流状况同比有所改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.8%。公司一季度末现金余额29.2亿元，YoY+34.3%，现金储备较为充裕。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.58/0.68/0.77元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价14.52元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
   

福斯特：23年业绩符合预期，胶膜龙头地位持续凸显

福斯特(603806)
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收225.89亿，同比+19.7%，母净利润18.50亿，同比+17.2%，毛利率14.6%，同比-1.0pct；23Q4实现营收59.39亿，同比+11.4%，环比-1.6%，归母净利润4.19亿，同比+827.9%，环比-23.3%，毛利率16.3%，同比+10.4pct，环比+3.2pct。
    23年四季度归母净利润环比下滑23.3%，主要在于1）光伏事业合伙人计划专项基金的计提影响当期期间费用，23Q4期间费用率7.4%，环比提升3.3pct；2）资立和信用减值的计提。
    光伏材料业务快速发展，全系列产品品类+海外扩展适配客户需求。2023年光伏胶膜业务实现收入204.8亿，同比+21.5%，毛利率14.6%，同比下滑1.0pct，相对稳定，实现销量22.5亿平，同比+70.2%。2023年光伏背板业务实现收入13.3亿，同比-1.1%，毛利率9.5%，同比-2.6pct，实现销量1.5亿平，跃居全球第二同比+22.7%。公司产品品类齐全，适配客户需求提供POE胶膜、EPE胶膜/EP胶膜、白色EVA胶膜、普通EVA胶膜、一体膜、连接膜及光伏背板组合。同时为更好满足美国和东南亚客户需求，公司计划对泰国基地进行胶膜产能扩张，以及启动越南基地建设，加强全球化布局。
    新材料领域加快推进，有望贡献增长新动能。在电子材料领域，2023年实现收入5.2亿，同比+2.4%，毛利率19.7%，同比+1.7pct，实现感光干膜销量1.2亿平，同比+4.5%。公司客户导入初显成效，23年顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建涵集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户，公司的感光干膜相关产品正向下游载板厂商进行验证。在功能膜领域，2023年实现销售收入1.2亿，同比+71.1%，毛利率9.2%，同比+7.8pct，实现铝塑膜销售1006万平，同比+67.8%。日前，公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，逐步放量：同时RO支撑膜持续差异化开发，实现批量销售。
    展望后续：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加海外产能释放，有望进一步贡献增量。同时，新材料领域表现亮眼，随着AI算力、人形机器人等产业兴起有望拉动PCB产业需求，叠加公司大客户导入进展顺利，公司感光干膜产品出货有望高增，提供公司业绩新增长极。
    盈利预测与投资评级：预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/28.6/33.3元同比+29%/+20%/+17%当前股价对应PE分别为220.3/16.9/14.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期；研报信息更新不及时等。

23年年报点评：盈利&营运能力提升，期待24年恢复规模增长

森马服饰(002563)
    事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入136.6亿元/同比+2.5%，归母净利润11.2亿元/同比+76.1%；单Q4收入47.6亿元/同比+8.5%，归母净利润2.9亿元/同比-20.8%。23年公司分红比例为72%，每股派息0.3元，对应股息率为5.2%。
    童装业务稳步增长突显经营韧性，线下渠道恢复增长态势。1）分品牌：23年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至41.7/93.7亿元，占比分别为31%/69%，休闲服饰/童装的门店数量分别净减少48/155家，童装关店较多主因马卡乐品牌经营策略向线上转移。童装业务整体保持稳步增长态势。2）分渠道：线上/直营/加盟/联营收入分别同比-3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6亿元，占比分别为46%/10%/43%/1%；3）线下门店数量：23年底共有7937家门店，其中直营/加盟/加盟分别为681/7164/92家，较22年底净变动-42/-172/+11家，23年公司线下门店处于调整阶段，整体净关店，看好公司渠道调整后24年门店净开恢复规模增长。
    折扣改善带动毛利率提升，费用管控良好，营运能力提升。1）毛利率：23年毛利率同比+2.7pct至44%，分渠道，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为43%/67.6%/39.2%/62.5%，分别同比+4.2/+2.5/+1.9/-5.8pct；分品牌，休闲服饰/童装毛利率分别为38%/46.8%，分别同比-2.0/+4.9pct。毛利率明显提升主因新品售罄提升、折扣改善和高毛利的直营占比增加。2）费用端：23年控费效果明显，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%。3）存货：存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元，商品运营效率提升，期待24年轻装上阵。4）现金流：2023年经营活动现金流净额为19.41亿元，同比增加65.1%，现金流恢复健康。
    盈利预测与投资建议：公司积极推进全域新零售，伴随渠道调整和经营质量优化，看好公司24年恢复规模性增长，海外布局助力公司中长期的持续发展。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.7/14.9/17.5亿元，当前股价对应的PE分别为13/11/9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等

业绩稳健增长，深化“AI+工业”布局

中控技术(688777)
    事件：公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现营业收17.38亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.45亿元，同比+57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+76.05%。
    经营效率持续提升，利息收入厚增利润。公司近年来持续提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，控费成效显著。2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50%/5.58%/11.83%/-1.70%，分别同比下降了0.74/1.44/1.04/2.00pct。其中财务费用率大幅下降主要是由于公司Q1实现利息收入3,514.27万元，同比大幅提升。
    全面加码“AI+工业”，深化机器人领域投入布局。公司即将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。2024年2月，公司与迦智科技正式签订战略合作协议，面向海内外联合推动流程工业整体解决方案服务平台建设。迦智科技是全球智能移动机器人领域的领军企业之一，具备AMR移动机器人、智能无人叉车、室外重载无人驾驶作业机器人等多样化产品组合与解决方案。20243月，公司参股的浙江人形机器人创新中心发布首款自主研发的人形机器人整机“领航者1号”。公司将与创新中心持续深化合作，并已经与中国电子科技集团有限公司等9家单位共同签署战略合作框架协议，携手打造完善的人形机器人产业生态。我们认为，公司在流程工业领域具备深厚的数据、算法和场景积累，其推出的机器人产品未来放量可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入109.47/137.35/169.17亿元，同比增长27.00%/25.47%/23.17%；实现归母净利润12.44/14.22/17.10亿元，同比增长12.92%/14.33%/20.18%。维持“买入评级”
    风险提示：下游资本开支不及预期，海外市场拓展不及预期，AI+工业落地不及预期，宏观经济波动风险。

高端产品份额继续提升，不断完善产品布局

联瑞新材(688300)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收7.12亿元，同比+7.51%；归母净利润1.74亿元，同比-7.57%。其中2023年第四季度实现营收2.01亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润0.49亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。
    公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。半导体行业在2023年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着5G、AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。2023年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看，（1）角形无机粉体：2023年公司角形无机粉体营收为2.33亿元，同比+0.61%；毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；销量为7.06万吨，同比+3.02%。（2）球形无机粉体：2023年公司球形无机粉体营收为3.69亿元，同比+4.19%；毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；销量为2.58万吨，同比+8.37%。
    公司重视研发投入，持续完善产品布局。公司2023年研发投入4,740万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为6.66%；获得知识产权13项。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。
    公司持续建设产能，巩固行业龙头地位。2023年10月，公司公告拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集成电路用电子级功能粉体材料市场需求，项目设计产能为25200吨/年。2024年3月，公司公告拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。另外，公司公告拟投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等。随着公司产能建设，进一步满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。
    盈利预测及投资建议：公司是国内电子级硅微粉龙头公司，产品打破海外垄断，不断拓宽品类，持续建设产能，随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。并且随着半导体行业修复，AI、5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为2.38亿、2.92亿、3.41亿，对应当前PE分别为31倍、26倍、22倍，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

2023年盈利承压，固本培元积极推进转型升级

湖北宜化(000422)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营收170.42亿元，同比-17.72%，实现归母净利润4.53亿元，同比-79.06%。公司2023年度拟以总股本10.58亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），共计派发现金红利3.39亿元，占2023年可分配利润的51.07%。
    产品价格下降挤压行业盈利，2023业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域，现有尿素产能为156万吨/年，磷酸二铵产能为126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年，生产能力稳居行业前列。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23万吨，同比2022年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本维持稳定。受主要产品价格下降影响，盈利能力承压。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18亿元，较2022年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分别为27.79%/13.73%/-8.73%，较2022年下降7.98/5.91/10.23个百分点。
    立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道，新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式，充分利用湖北省当地的磷矿资源，巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023年，公司积极布局产业升级，推进重大项目建设，分别投资建设20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目，这将为公司带来新的成长空间。
    依托基础化工优势，聚焦新能源产业，向新材料产业转型升级。公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势，聚焦新能源产业，延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料；利用副产品氢气，开发氢气纯化技术，以氢能发电为突破口，探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景，逐步拓展氢能产业。同时，以光引发剂TPO为基础，逐步丰富光引发剂品种；依托现有多元醇发展单体树脂，延伸发展绿色环保光固化涂料产业；以PBAT降解材料项目为基础，未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC等环保新材料产业。
    投资建议：基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.84/9.34/11.54亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.09元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量

南网储能(600995)
    核心观点
    来水偏枯、容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。2023年公司实现营业收入56.30亿元(-31.85%)；实现归母净利润10.14亿元(-39.03%)。2023年公司调峰水电厂来水同比偏枯，发电量54.0亿kWh(-46.93%)；2023年发改委核定的公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价有所下调，导致公司梅蓄、阳蓄今年运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了3.83%；此外2022年9月公司完成重大资产置换，置出原文山电力部分业务，2023年业务范围和性质有所改变，统计口径较上年同期调整后有所收窄。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为44.28/10.50/0.93亿元，同比变动-3.83%/-44.78%/+196.87%。
    调整装机规划，在手项目相对充足。截至2023年，公司在运抽水蓄能装机容量1028万kW，在建装机规模480万kW。公司对原“十四五”规划进行了适应性调整，计划到2025年末再投产抽蓄240万kW，抽蓄总装机达到1268万kW，新型储能200万kW；到2030年投产抽蓄规模达到2900万kW左右，新型储能500万kW以上；到2035年，投产抽蓄4400万kW，新型储能1000万kW。截至2023年底，公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到16个，预计总装机约为1920万kW。
    调峰流域来水偏枯，新型储能将贡献主要业绩增量。公司调峰水电站主要位于红水河流域，2024年一季度流域来水较多年平均偏枯，预计公司调峰水电发电量将继续承压。新型储能方面，根据公司“十四五”规划此推测，2024年和2025年平均每年建成并投产新型储能约788MW，叠加公司23年部分新建储能站达产情况，在2024年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下，新型储能将贡献公司主要的业绩增量。
    风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价降低、2025年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6/15.5/18.0亿元（2024-2025年原为16.4/20.0亿元，新增2026年预测），同比增速24.4%/23.3%/15.5%；每股收益0.39/0.49/0.56元，对应当前当前股价为24/19/17倍PE，维持“买入”评级。

利润实现高速增长，把握信创机遇

顶点软件(603383)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%；归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长38.94%。
    利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。2023年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入5.22亿元，同比增长21.23%；产品化软件业务实现收入1.02亿元，同比增长10.20%；运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长3.15%；系统集成业务实现收入0.27亿元，同比增长136.79%。公司以A5与HTS系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，与3家战略合作客户签署A5升级合同。HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。
    毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。2023年公司毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到61.87%，同比提升4.23个百分点；运维服务业务毛利率达到89.12%，同比提升2.28个百分点。费用端层面，公司2023年的销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降1.81%和1.66%。
    坚持核心技术突破，把握信创机遇。公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。2023年，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为10.55/13.57亿元），归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为3.03/3.88亿元），对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

2023年净利润同比增长40%，品类拓展及全球化布局持续推进

双环传动(002472)
    核心观点
    2023年净利润同比增长42%，新能源汽车传动齿轴产品收入占比27.6%。2023年双环营收80.7亿元，同比+18.1%，归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非净利润8.0亿元，同比+41.6%；23Q4双环实现营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%，环比+2.8%，扣非净利润2.5亿元，同比+34.5%，环比+21.1%；公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势，新能源汽车传动齿轴产品收入22.3亿元，占比27.6%；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。
    产品结构持续改善，毛利率同环比双提升，降本增效持续推进。23Q4双环销售/管理/研发/财务费率分别为1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/1.1/-0.1pct；23Q4双环毛利率24.6%，同比+2.1pct，环比+2.9pct，净利率10.0%，同比+1.6pct，环比-0.6pct，盈利能力同比提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达500万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止3月31日，双环已累计回购公司股份7339400股，占公司总股本0.86%，彰显公司经营信心。
    展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
    风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
    投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持24-25年盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.45/13.53/亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为18/14/11x，维持“买入”评级。

首创证券2023年年报点评：营收净利双增，投资业务表现亮眼

首创证券(601136)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营收（净额法）19.27亿元，同比+21.33%。实现归母净利润7.01亿元，同比+26.33%。截至本报告期末，公司资产总额为432.01亿元，同比+8.49%;归属于母公司所有者权益123.47亿元，同比+2.08%。加权平均净资产收益率为5.74%，同比+0.19pct。
    固收表现优异驱动投资业务业绩大幅增长。报告期内，公司投资类业务收入为9.00亿元，占公司营业收入的46.74%，同比+94.03%。其中固收类业务实现营业收入8.55亿元，同比+20.76%，权益类证券投资业务和另类投资业务收入实现扭亏为盈。在债市（中债综合财富(总值)指数累计上涨4.78%）良好的环境下，公司持续优化持仓结构，通过分散投资降低风险，利用对冲工具做好防守，保持投资组合的稳定性。固定收益类投资业务表现亮眼，驱动投资类业务业绩大幅增长。
    资产管理业务规模增加。公司资产管理类业务实现收入5.59亿元，占公司营收的29.01%。产品净值规模为1303.36亿元，同比+21.52%。公司充分发挥固定收益产品优势，向权益类资管业务延伸，推动业务模式优化。公司主动管理产品规模显著上升，存续期资产管理只数为630只，较上年末增长101只。私募资产管理月均规模排名行业第15位，较上年同期增加1位。报告期内，公司管理的私募基金数量为13只，较上年末增加3只。
    投资银行类业务承压。报告期内，投资银行类业务实现收入1.18亿元，同比-19.64%。IPO阶段性缩紧，投资银行类业务营收的下降主要系市场环境影响所致。公司担任主承销商完成的债券承销数量为63只，主承销金额为187.93亿元。作为计划管理人共发行25只ABS产品，发行规模为157.94亿元。作为计划销售机构，共销售33只ABS产品，销售规模140.68亿元。公司债券和销售规模稳中有升。
    投资建议：公司业绩优势明显，核心业务优化升级。预计公司2024-2026年营收分别为23.77、27.06、30.24亿元；归母净利润为9.16、10.27、12.48亿元，同比+30.66%、+12.16%、+21.44%。EPS分别为0.34、0.38、0.46元/股。对应4月16日收盘价的PE为58.01、51.72、42.59倍。维持“增持”评级。
    风险提示：监管政策收紧、资本市场波动、投资业务增速放缓

23年业绩承压，新产能或投产在即，关注小而美弹性

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。
    玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：
    1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。
    2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。
    3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。
    费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。
    24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。
    投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

主业小幅承压，电池壳、钛合金项目预计2024 年内投产，有望带来业绩新驱动

甬金股份(603995)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，营收企稳，利润小幅下滑。公司2023年全年营业收入398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。
    2023年公司主要产品销量增长，公司主业行业供给大于需求、不锈钢价格下跌。
    2023年公司产品合计销量284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢300系2B销量220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢400系BA销量31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢300系销量11.50万吨，同比+16.64%。2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看，2023年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%。
    不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。公司年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目2023年12月已投产；公司年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计2024年10月达到试生产阶段；年加工26万吨精密不锈钢带（一期）预计2024年5月达到试生产阶段、二期预计2025年5月达到试生产阶段；泰国年产26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。
    公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段；公司年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段。
    盈利预测：预测公司24-26年营收分别为457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为5.48/7.15/8.55亿元，PE分别为11.64/8.92/7.46。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

业绩稳步增长，钢渣业务表现突出

青达环保(688501)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润8668万元，同比+48.02%。
    主业稳步增长，持续加大研发投入。2023年公司炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务合计实现营收8.58亿元，同比+22.75%；主营业务毛利率为33.69%，较22年同比+0.02pct。分季度来看，23Q4公司实现营收5.17亿元，同比+24.1%，归母净利润6606万元，同比+43.9%。费用方面，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用保持稳定增长，分别同比+43.87%，+43.67%，+25.7%，+55.25%，销售费用、管理费用增长与公司净利润增长整体保持一致，得益于公司持续加大研发投入，研发费用较22年增加1804.6万元。
    钢渣业务毛利率不俗，余热回收业务表现突出。分产品来看，干式除渣系统/湿式除渣系统/低温烟气余热深度回收系统/全负荷脱硝工程营收分别为2.9亿元、1.9亿元、2.5亿元、1.3亿元，分别同比+28.1%、+8.1%、+100.1%、-25.2%；毛利率分别为33.42%、39.52%、28.63%、33.19%，分别同比-1.60pct、+1.08pct、+6.94pct，-3.49pct；23年新开拓的新增钢渣处理系统实现收入为0.92亿元，毛利率为40.43%，高于公司整体毛利率水平。公司23年营收增长主要得益于低温烟气余热深度回收系统营收大幅增长以及钢渣处理系统业务带来的增量。
    火电灵活性改造需求旺盛，积极布局新兴业务。2023年，我国火电装机容量13.90亿千瓦，同比增长4.1%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》指出，深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司有望充分受益火电灵活性改造加速，带动炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务发展。此外在新业务方面，2023年公司钢渣节能环保处理业务实现创新突破，并设立氢能技术测试中心，全力推进制氢、储氢等关键技术研发，抢占氢能装备发展先机。
    投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为12.94亿元、15.96亿元、19.10亿元，增速分别为25.7%、23.4%、19.6%，归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.87亿元，增速分别为47.0%、18.1%、24.1%，维持“增持”评级。
    风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；客户集中度较高。

2023年年报点评报告：原料降价拖累业绩，电子胶有望放量

回天新材(300041)
    事件:
    2024年4月16日，回天新材发布2023年报：2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比下降1.75个百分点。销售毛利率22.82%，同比减少0.67个百分点；销售净利率7.64%，同比减少0.18个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润0.03亿元，同比-90.56%，环比-95.91%；ROE为0.10%，同比下降1.09个百分点，环比下降2.43个百分点。销售毛利率18.78%，同比下降5.41个百分点，环比下降1.75个百分点；销售净利率0.37%，同比下降3.31个百分点，环比下降6.79个百分点。
    投资要点:
    原料降价拖累，公司业绩环比微增
    2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%。随着下游光伏、新能源车、电子电器等终端需求的增长及产能释放，公司产品销量大幅提升。2023年，公司销售胶粘剂20.22万吨，同比+46.05%。优势产品光伏硅胶继续维持龙头地位，但受上游原料价格下行及行业竞争加剧影响，光伏硅胶在销量大增的背景下仅实现销售收入
    15.86亿元，同比+16.07%。同时，可再生能源板块整体毛利率下滑2.7%至19.1%。随着新市场和新客户的持续拓展，公司在大交通领域的产品实现销售收入28.03%的大幅增长，达7.24亿元。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为4.76%/9.75%/0.76%，同比-0.09/-0.15/+0.88pct。其中，财务费用增加较多主要系本期利息支出增加及汇兑收益减少所致。
    据百川盈孚，2024Q1，有机硅胶上游有机硅DMC均价15593.33元/吨，环比+8.32%。展望一季度，随着有机硅DMC企稳回升，公司利润或得到一定修复。
    下游多点开花，电子胶有望放量
    公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，持续深耕行业头部客户，同时优化国内外产能布局，在多领域取得亮眼表现。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。随着产能释放和持续的市场拓展，公司下游实现多点开花。尤其电子电器领域，作为公司近几年重点资源投入的主要赛道之一，在广州回天通信电子新材料扩建项目建成后，该板块产能将由1.7万吨大幅增至3.93万吨。随着下游消费电子、智能封装等领域回暖，该板块有望实现较大增长。
    顶额完成回购，彰显公司长远发展信心
    2023年3月20日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股
    股票，用于员工持股计划或股权激励。截至2024年3月20日，公司已回购股份1970.07万股，成交金额2.00亿元，顶额完成回购计划。回购计划的实施，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别46.37、52.14、62.56亿元，归母净利润分别3.77、4.17、5.54亿元，对应的PE分别为13.81、12.46和9.39倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，且随着产能持续释放，业绩有望实现持续增长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。