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1601601中国太保申万宏源买入增持调高0.00 %3.403.233.702019-11-28报告摘要

中国太保深度:转型2.0助力二次腾飞,估值极具吸引力的稳健标杆

求木之长者,必固其根本,转型 1.0为太保打下扎实业务基础,转型 2.0助力太保二次腾飞。中国太保于 2012年开启转型 1.0以来,寿险聚焦营销、聚焦期缴,NBV Margin 从2011年的 13.6%提升至 2018年的 43.7%,代理人渠道占比从 2011年的 45.9%提升到2018年的 90.3%;财险综合成本率从最高 2014年的 103.8%逐年改善至 2018年的98.4%。近五年寿险 NBV 和 EV 复合增速为 29.3%和 21.6%(行业为 25.8%和 21.1%) 。
    2018年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,全面启动并深入推进转型 2.0。
    太保寿险转型 2.0展望:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计:1.队伍质态将进一步改善。公司将实施队伍分层分类画像与精细管理,打造三只关键队伍,做大核心人力,做强顶尖绩优,培育新生代(预计到 2021年公司月均代理人规模为 83.0万人,人均产能提升至 5644元/月/人,2018年分别为 84.7万人和 4595元/月/人);2.优化产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡,公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来 3年 NBV Margin 分别为 41.6%、42.3%和 43.9%);3.新一届核心高管均经历过转型 1.0成功的经验,新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3年 NBV 增速为-9.9%、12.6%和 21.1%,ROEV 达 19.5%、19.1%和 19.4%)。
    太保财险转型 2.0展望:ROE 有望持续稳定回升。2015年后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利,我们预计:随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来,预计未来 3年综合成本率为 98.4%、97.9%和 97.38%,扣除所得税新规的一次性影响后 ROE 为 14.8%(当年度一次性影响提振 3.9%)、15.8%和 17.9%。
    投资稳定性极强,显著高于上市同业。2010年至 2018年,公司算术平均净/总投资收益率为 5.0%/5.1%(2013年至 2018年净值增长率为 5.9%),稳定性显著优于上市同业,其中净投资收益贡献占比高达 97.7%。预计公司未来 3年总投资收益率/净值增长率分别为 5.0%、4.7%和 4.7%/5.2%、4.8%和 4.8%。
    投资建议:我们认为公司具备“核心资产”审美的必备要素:1.2010年至 2018年股利支付率达 46.9%,显著领跑上市同业;2. 2018年 ROE(期初期末平均净资收益率)为12.6%,预计 2019-2021年分别为 19.0%、15.9%和 16.6%,中枢提升。上调盈利预测,预计 2019年至 2021年归母净利润为 308.55、 292.57和 334.99亿元(原预测为 266.82、283.05和 336.65亿元),同比增速分别为 71.2%、 -5.2%和 14.5%。 当前股价对应 19-21年 PEV 分别仅为 0.78X、0.68X 和 0.59X,我们采取分部估值法得到目标市值为 4257.20亿元(较当前收盘价有 36.0%向上空间) ,从增持评级上调至买入评级。
    风险提示:长端利率趋势性下行、人均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期

2000796凯撒旅游国信证券买入增持调高0.00 %0.220.300.342019-11-25报告摘要
3600406国电南瑞兴业证券买入增持调高0.00 %0.941.201.492019-11-04报告摘要
4300699光威复材长城证券买入增持调高0.00 %1.071.341.672019-11-03报告摘要
5603993洛阳钼业广发证券买入增持调高0.00 %0.080.100.122019-11-01报告摘要
6000651格力电器国元证券增持中性调高6.26 %4.614.895.412019-11-01报告摘要
7601688华泰证券华金证券增持中性调高0.00 %0.810.921.072019-11-01报告摘要
8002912中新赛克广发证券买入增持调高0.00 %2.623.574.822019-11-01报告摘要
9300420五洋停车招商证券买入增持调高0.00 %0.300.340.462019-11-01报告摘要
10300003乐普医疗中信建投买入增持调高0.00 %0.931.231.612019-11-01报告摘要
11002415海康威视兴业证券买入增持调高0.00 %1.401.702.092019-10-20报告摘要
12603063禾望电气太平洋买入增持调高0.00 %0.600.831.052019-09-09报告摘要
13002621美吉姆安信证券买入增持调高13.37 %0.290.340.432019-09-04报告摘要
14600188兖州煤业安信证券买入增持调高12.78 %1.741.751.772019-09-04报告摘要
15300413芒果超媒东北证券买入增持调高11.24 %1.081.431.642019-09-02报告摘要
16300119瑞普生物东北证券买入增持调高49.72 %0.450.610.682019-09-02报告摘要
17601933永辉超市中信建投证券买入增持调高0.00 %0.250.35-2019-09-02报告摘要
18601888中国国旅西南证券买入增持调高0.00 %2.272.663.062019-09-01报告摘要
19002666德联集团西南证券买入增持调高40.64 %0.280.310.352019-08-30报告摘要
20000785武汉中商光大证券增持中性调高0.00 %0.370.390.402019-08-30报告摘要
21001965招商公路申万宏源买入增持调高0.00 %0.720.780.852019-08-30报告摘要
22601811新华文轩西南证券买入增持调高12.02 %0.941.091.272019-08-30报告摘要
23603986兆易创新光大证券买入增持调高0.00 %1.581.962.312019-08-29报告摘要
24002463沪电股份西南证券买入增持调高10.54 %0.741.061.422019-08-29报告摘要
25603866桃李面包广发证券买入增持调高0.00 %1.151.371.632019-08-28报告摘要
26000601韶能股份申万宏源买入增持调高0.00 %0.540.600.652019-08-28报告摘要
27300788中信出版东吴证券买入增持调高18.60 %1.451.742.062019-08-28报告摘要
28002747埃斯顿东莞证券买入增持调高0.00 %0.140.190.232019-08-28报告摘要
29600663陆家嘴光大证券买入增持调高22.99 %0.951.041.192019-08-27报告摘要
30300073当升科技国海证券买入增持调高55.55 %0.881.251.622019-08-27报告摘要
31603899晨光文具东北证券买入增持调高9.60 %1.091.331.572019-08-26报告摘要
32600000浦发银行天风证券买入增持调高49.56 %2.092.302.572019-08-26报告摘要
33603899晨光文具中泰证券买入增持调高0.00 %1.101.381.642019-08-26报告摘要
34002001新和成中信建投证券买入增持调高0.00 %1.201.541.762019-08-26报告摘要
35300502新易盛天风证券买入增持调高0.00 %0.841.251.632019-08-23报告摘要
36000933神火股份招商证券买入增持调高0.00 %0.190.570.762019-08-21报告摘要
37300747锐科激光东吴证券买入增持调高0.00 %4.316.378.472019-06-06报告摘要
38600161天坛生物国信证券买入增持调高0.00 %0.720.871.252019-06-04报告摘要
39601336新华保险国信证券买入增持调高0.00 %3.684.88-2019-05-31报告摘要
40603866桃李面包招商证券买入增持调高15.86 %1.121.291.532019-05-31报告摘要
41600050中国联通西南证券买入增持调高25.63 %0.190.260.312019-05-30报告摘要
42603713密尔克卫国盛证券买入增持调高0.00 %1.321.752.332019-05-28报告摘要
43300590移为通信东北证券买入增持调高21.78 %1.061.441.942019-05-28报告摘要
44002060粤水电新时代证券买入增持调高0.00 %0.210.260.302019-05-15报告摘要
45000157中联重科东吴证券买入增持调高0.00 %0.380.460.522019-05-15报告摘要
46002930宏川智慧东北证券增持中性调高17.89 %0.560.600.652019-05-07报告摘要
47600031三一重工东吴证券买入增持调高57.89 %1.211.381.492019-05-07报告摘要
48601166兴业银行申万宏源买入增持调高0.00 %3.153.594.162019-05-05报告摘要
49002024苏宁易购申万宏源买入增持调高0.00 %2.000.320.372019-05-05报告摘要
50002701奥瑞金申万宏源买入增持调高0.00 %0.350.430.552019-05-05报告摘要
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