中天精装：良币驱逐劣币时代，批量精装龙头启航

批量精装标杆，经营稳健，能力出众。公司专注于为开发商提供批量精装修服务，主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。多年来稳健经营，严守风控标准，甄选现金流优质项目，管理精细度业内领先，盈利能力、营运能力和增长质量优于同行，业务能力获得头部开发商高度认可。
    下游变化，批量精装进入“良币驱逐劣币”时代。房企面临变化：盈利能力下行、融资管控严格。房企对成本愈发敏感，意味着：①需要选择更“靠谱”的合作伙伴。严格控费下，房企面临的交付维权压力大增，对供应商提出更高要求，部分依靠“关系”挣钱的现象将被遏制，利于以质取胜的企业。②行业洗牌，“剩”者为王。现金流趋紧，房企本就不好的付款条件变得更加恶劣，上游受到巨大冲击。竞争对手无力扩张，反倒是公司的机会。
    深度管理能力领先同行，有效化解规模负效应。批量精装复杂度高，重复性强，公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深度管理，有效提升施工质量与效率。我们认为其深度管理的能力和意识领先同行，能够有效化解规模负效应。目前公司体量尚有限，但其管理和组织的优势将在发展中日益凸显，强有力地支持业务规模化扩张。
    新战略推进，短期增长动能或超预期。①目前公司正在推进新的增长策略，积极补充营销队伍，以“填格子”的形式在“百城+百强房企”开拓业务，有望打开新增长空间。预计未来客户结构将更多元化，降低大客户依赖度，营收稳定性提升，整体议价能力提升。②财务基本面好，2020年 IPO 完成约 9亿元融资。在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下，通过适当取舍与平衡，可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。
    增长有韧性，业绩超同行。截至 3Q20，公司营收增速为 19.15%，行业平均增速仅为-7.70%，增长韧性远超同行。4Q20新签订单 7.8亿元；截至4Q20，已签约未完工订单 29.5亿元，已中标未签约订单 12.8亿元，合计42.3亿。考虑到 1H21新签约仍可转化为营收，预计 2021年有望高增长。
    投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.33元、1.80元、2.40元。首次覆盖，给予“买入”评级，给予 2021年 35倍 PE，对应目标价 62.96元

金博股份"2020年业绩高增，再签长单凸显旺盛需求

微软雅黑 产能持续释放，2020Q4业绩环比较快增长。根据公司业绩预告，2020年实现归母净利润 1.62-1.72亿元，略超我们预期；其中，2020Q4单季归母净利润 0.48-0.58亿元，环比增长 17%-41%，扣非后净利润 0.44-0.54亿元，环比增长 29%-59%。估计 2020Q4业绩的较快增长主要受益于生产规模的扩大，公司 IPO 募投扩产项目仍在实施之中，产能正在逐步释放；
    估计公司 2020全年碳基复合材料出货量达到 400吨以上。
    与晶科和上机数控签订长单，凸显拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛。根据公司公告，公司与上机数控签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向上机数控供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 5亿元（含税）；同期，公司与晶科签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向晶科供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 4亿元（含税）；结合前期与隆基股份签订的 2023年底前 16亿元的供货协议，公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单达到 25亿元。隆基、晶科、上机数控均是公司 2020年前三季度的前五大客户，上述长单的签订一定程度反映了当前拉晶热场碳基复合材料的供需偏紧，考虑公司也覆盖中环、晶澳、京运通等大型单晶硅片企业，估计 2021年的订单需求充足，业绩高增确定性强。
    旺盛的市场需求有望推动新建产能的加快建设。截至 2020年三季度公司碳基复合材料名义产能约 300吨/年，公司 IPO 共募集资金 8.65亿元（扣除发行费用后），拟建设 550吨/年的碳基复合材料产能（分两期建设），预计 2021年上半年陆续达产；此外公司还计划通过发行可转债募集资金不超过 6.1亿元，用于 600吨/年的碳基复合材料产能建设。我们估计在当方正中等线简体 前拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛的背景下，公司有望加快在建产能的建设进度，2021年出货量有望超出市场预期。
    盈利预测与投资建议。暂时维持盈利预测，预计 2021-2022年公司归母净利润 3.02、4.31亿元，EPS 为 3.78、5.39元，动态 PE 51.9、36.4倍。公司碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，未来发展前景向好，维持“推荐”评级。
    风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

天马科技深度报告：特水饲料先锋，打造鳗业新标杆

深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展，努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。
    此外，公司管理层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。
    饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。
    饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现与养殖户利益的深度绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间；
    食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。
    风险提示下游爆发大规模不可控疫情及自然灾害风险；养殖业务进度不及预期风险。
    给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司 2021年股价合理区间 9.5-10.3元，相对目前股价有近 20-30%的溢价空间。考虑公司在特种水产饲料领域的龙头地位，国内鳗鱼需求释放和未来养殖等业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司 2020-22年每股收益 0.25/0.33/0.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

蔚蓝锂芯：锂电池业务迎来增长期

公司公布2020年业绩预告。公司近期公布2020年业绩预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长121.07-146.57%。Q4单季度公司预计实现归母净利润0.84-1.14亿元，和Q3的1.04亿元归母净利润大致相等。公司业绩增长主要是由于国产电芯的成本优势使国产替代成为趋势；疫情影响下，海外DIY级的电动工具需求增长迅猛，中国是最早恢复供应链的主要经济体，所以形成国产电芯持续供不应求的现象。
    公司主营业务是金属物流产品、锂电池和LED等。金属物流业务是起家业务，业务发展稳定。LED业务方面，2021年有望在需求的复苏下迎来回暖。锂电池方面，旗下天鹏电源生产智能出行、电动工具、家用电器及小型储能用三元圆柱型锂电池，是国内该领域龙头企业之一。
    公司电动工具电池业务迎发展机遇。根据GGII的数据，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长64.7%，预计2025年出货量将达11GWh，年复合增长率超过20%，电动工具未来市场增速较快。从全球电动工具的电池供应看，主要玩家是三星SDI和LG化学等，其业务重心逐步转移至动力电池领域，国内的相关电池企业迎来了发展机遇期。同时近年来国内的公司不断突破了电动工具电池的相关技术，叠加成本优势，也顺利进入下游的TTI、百得等电动工具巨头的供应链。总的来看，公司锂电池业务有望受益于国产电动工具电池行业的快速发展。
    盈利预测：预计2020-2022年实现营收41.35/54.26/67.68亿元，实现归母净利润2.81/5.17/7.52亿元。对应EPS分别为0.28、0.52、0.75元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍PE估值，合理价格区间为15.1-15.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

七一二动态点评：业绩预告高增，优秀表现有望持续

订单大幅增加，降本增效成果显著。本期业绩预增的主要原因为年内产品订单大幅增加，收入持续增长，另外，公司严格执行成本管控方案，进一步提高信息化管理水平，降本增效成果显著。参考前三季度的情况，公司综合毛利率有所提升，在收入增长的同时期间费用得到有效控制，期间费用率下降，实现了盈利能力的提升，推动公司归母净利润增速大幅高于营收增速。
    国防信息化和城市轨交建设稳步推进，公司有望持续受益。公司主要业务覆盖军用无线通讯和民用无线通讯市场，军用市场方面，国防信息化建设有望成为“十四五”的重点方向之一，军工通信领域有望得到重点建设，推动无线通讯产品的需求量持续增长。公司是我军无线通讯装备的主要供应商，产品广泛应用于海、陆、空、火箭军、战略支援部队和武警部队等，是军工通信行业少数能够实现全军种覆盖的公司，未来将受益于军用通信装备的全面发展，实现产品订单的持续放量。民用市场方面，国内铁路部门未来将投产的高铁、城轨、地铁等项目总里程超过4000公里，铁路无线专网通信产品潜在需求旺盛，铁路行业进入壁垒较高，公司是国内铁路无线专网通信领域的领导厂商，地位稳固，行业的快速发展给公司带来了未来的业绩保障。
    公司成长性可期，未来业绩有望持续高增。投资建议：公司是我国军用、民用专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，研发实力强，产品储备丰富，军用市场覆盖全军种，民用轨交市场的份额居前。随着国防信息化和轨道交通专网通信建设的加速推进，公司未来成长可期。预计公司2020-2022年的营业收入为28.82/37.12/48.78亿元，归母净利润为5.14/6.69/9.02亿元，EPS为0.67/0.87/1.17元，对应PE分别为63/48/36倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    国防信息化推进进度不及预期；
    国内轨交建设里程数推进不及预期；
    市场开拓不及预期。

柏楚电子2020年业绩预增点评：下游需求景气延续，高功率产品市占率加速提升

事件：
    公司发布2020年年度业绩预增公告：预计2020年年度实现归母净利润约3.7亿元，同比+50.21%左右；扣非后净利润约3.07亿，同比+37.26%。其中，全年理财收益约5600万元。
    报告要点：
    业绩高增主要受益于下游制造业需求高景气+高功率产品市占率提升
    根据公司预增公告，公司Q4净利润约0.94亿元、单季度同比+78.8%；Q4扣非后净利润0.91亿元、同比+114%、环比三季度基本持平，表现十分亮眼。公司业绩大幅增长主要受益于公司中功率激光加工控制系统业务持续增长以及总线系统市占率大幅提升。公司作为国内激光切割控制系统龙头，中低功率领域市占率超过60%（中功率市占率超过90%），2020年公司高功率总线产品凭借优越的性能获得下游大客户认可、实现快速进口替代，我们预计2020年公司高功率总线产品市占率有望达20%，同比2019年提升约10pct。
    下游制造业持续复苏，带动激光加工赛道高增长
    宏观上看，2020年1-11月，我国工业产成品存货累计同比+7.3%，疫情后工业生产信心持续恢复，迎来新一轮主动补库存周期。12月PMI为51.9%，连续10个月位于荣枯线以上，表明整个制造业仍在持续向好。行业层面，观测工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的中游通用资本品产量数据，产销量同比大幅增长，展望2021年，我们判断下游需求仍然景气。激光加工设备随着激光器价格的不断下移以及加工能力的不断提升，应用领域和范围越来越多，下游需求景气，成为中游装备中需求增速较高的赛道之一。
    以激光控制系统业务为基，多品类产品拓展打开成长空间
    公司是一家激光切割设备控制系统软件公司，同时掌握CAD/CAM/NC/传感器/硬件技术五大方面技术，覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。公司在中低功率控制系统已实现进口替代，在高功率领域快速进口替代可期。此外，公司已经推出超快控制系统、智能激光切割头、智慧工厂MES等产品，公司有望凭借在激光领域过硬的技术优势以及深耕多年的客户资源，实现新产品的快速导入和放量，不断拓宽成长赛道。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司20-22年归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，EPS为3.7/4.9/6.28元，对应PE分别为79/60/46X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业投资不及预期；公司高端产品份额提升不及预期。

精测电子：从面板到半导体，开启新一轮五年成长

半导体前道检测扬帆起航，定增投入上海精测，有望打开新一轮增长曲线。
    2020年11月18日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），本次募集资金总额不超过14.94亿人民币，其中7.4亿募集资金投入子公司上海精测，专注于前道检测设备产业化建设；该项目建设期3年，预计5年后产能利用率达到100%带来12.9亿的年产值，核心产业化产品包含：1）光学检测：膜厚/OCD量测设备；2）电子束检测：ReviewSEM量测设备、FIBSEM量测设备；3）泛半导体工艺与检测设备。目前国内半导体前道检测设备国产化率近乎为零，精测电子借助资本力量，加速发展，国产替代未来可期。
    半导体后道测试设备协同日、韩先进技术，紧握细分市场机遇。
    2019年公司透过收购及合资控股子公司，布局后道测试设备领域；1）收购日本WINTEST后，在原本聚焦显示驱动芯片、CIS芯片、模拟芯片等后道测试设备基础上，叠加公司深耕本土化市场能力，有望快速扩大在该领域的业务规模；2）控股子公司武汉精鸿是与韩国存储ATE的领军企业IT&T合资，目前已经实现技术转移，部份产品具备小批量产的能力，结合精测电子在国内积累的优势，快速在半导体领域布局，取得国产化突破。
    新能源汽车起量前夕，战略布局动力电池检测设备。
    2018年公司成立子公司武汉精能，聚焦新能源领域开发锂电池和燃料电池检测设备，目前覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电等新能源核心客户，基于技术及客户资源，2019年公司在该领域已经取得过亿的订单；公司不断加大研发投入与开拓市场，在新能源汽车的起量，催生大量电池检测设备需求的背景下，新能源检测设备业务有望迎来快速发展期。
    面板检测设备领军者，紧跟OLED、Micro-LED新一代技术升级。
    公司凭借技术及服务优势，抓住全球面板显示产业转移国内的机遇，在AOI光学检测系统、信号检测系统等面板显示检测领域取得亮眼的成绩，2019年。随着LCD扩厂趋缓，公司紧跟面板行业推出OLED检测并前瞻布局Micro-LED检测设备，树立公司在国内检测设备领先的地位。
    投资建议：我们预计20-22年公司实现归母净利润2.59/4.99/6.53亿元，预计20-22年EPS分别为1.05/2.02/2.65元，目标价106.26元，给予“买入”评级
    风险提示：下游应用需求不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规模拓展带来经营管理风险。

金能科技：成本优势推动长期成长

红海中的突围者：金能成立之初是一家精细化工企业，为了做好一体化降低成本配套了上游炼焦及其他深加工化学品。虽然在 12-15年焦炭行业陷入恶性竞争，但公司凭借强大的成本竞争力仍然保持盈利。我们认为公司的核心竞争力在于优秀的一体化布局能力及精细化管理能力，而上市之后在青岛基地新建化工项目使金能获得了复制核心竞争力，实现长期成长的机会。
    青岛新项目有望超预期：青岛基地一期的 90万吨 PDH、45万吨聚丙烯和48万吨炭黑项目将于 21Q2投产，PDH 项目在国内已有多套，一般加工费用在 1200元/吨。而我们分析认为金能的 PDH 项目受益于一体化布局和规模化优势，其加工费比一般装置低近 450元/吨，再加上丙烷洞窟的原料采购优势，金能 PDH 的单吨成本优势达到近 600元。
    产品盈利展望：青岛基地投产后，公司主要产品将是丙烯-聚丙烯和炭黑。我们认为丙烯虽然未来两年国内供给增速较高，但海外供给退出的趋势有望使丙烯景气度维持在合理水平，同时 PDH 相对油头的原料价格优势还将持续，金能的 PDH 一期盈利中枢预计在 10亿元。炭黑长期处于供给过剩状态，未来两年行业平均开工率预计将进一步下降，但金能凭借强大的成本竞争力，48万吨产能预计将获得 2.5亿元盈利中枢。
    财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 为 1.00、1.50、2.09元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，按照 2021年可比公司 16倍 PE，首次覆盖金能科技，给予 24.00元目标价和买入评级。
    风险提示新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化。

祖名股份深度报告：豆制品行业量价齐升，看好祖名股份的成长空间

豆制品行业千亿规模， 多因素推动行业扩容。 目前豆制品全国 市场容量约为 1222.25亿元， 细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休 闲豆制品市场容量分别约为 643.27/385.99/192.99亿元。 作为重要 的植物蛋白来源，随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求，豆 制品的消费量将呈现增长趋势。 此外， 火锅对于千张，豆泡，豆皮， 豆腐等豆制品食材的需求较大， 火锅串串等餐饮业态的火热或将带动 生鲜豆制品的发展。而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外 出早餐，从而促进包装豆奶的需求增长。
    休闲豆制品作为佐餐零食， 亦具有品类优势，具有一定的扩容空间。 由于生鲜豆制品保质期较短，存在一定的辐射半径， 且不同区域豆制 品的生产工艺、口味等具有差别， 造成了市场块状分布，目前 50强 规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。 餐饮连锁化和城镇化的推进将使得品牌豆制品企业份额提升。连锁 餐饮企业对豆制品的需求规模较大，品类较多，质量管控严格，生鲜 豆制品更是需要过程中冷链运输，品牌豆制品企业在供给、配送和品 类开发上都更具有优势。 而随着城镇化的推进， 对手工作坊产品的需 求将逐渐被品牌包装产品替代，因此也使得品牌豆制品企业的份额进 一步提升。
    近年来， 豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。 我国豆制品 50强规模企业的投豆量占比从 2015年的 8.73%逐年上 升至 2019年的 12.80%， 2015-2019年豆制品 50强企业投豆量复合 增长率为 14.73%。 祖名股份布局生鲜+乳品+休闲三大系列豆制品，近年来业绩稳定增 长，净利率持续提高。 公司是业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系 列豆制品皆生产的企业，品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲 豆制品、其他类产品等 400余种产品。 2019年公司营业收入 10.48亿元，同比增长 11.56%； 归母净利润 0.90亿元，同比增长 41.01%， 2015-2019年营收复合增速为 6.95%； 2015-2019年归母净利润复 合增速为 39.03%。 2019年公司毛利率为 39.53%，净利率为 8.61%； 近年来管理费用率和财务费用率逐年降低， 净利率逐年提高。 公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优 质的销售网络。 公司目前主要销售区域为江浙沪，而江浙沪区域的市 场容量为 199.25亿元，公司 2019年的营业收入为 10.48亿元，份额提升的空间还比较大。 公司目前经销为主，商超和直销占比相对较 低。
    经过多年市场开拓，公司拥有大批优质客户， 涵盖大润发、欧尚、 永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市， 海底捞、外婆家、老乡鸡、中饮巴比等知名餐饮机构，盒马鲜生、叮 咚买菜、每日优鲜等多家生鲜专营电商平台。 盈利预测和投资评级： 随着消费者健康意识的提高、早餐市场发 展以及火锅串串等餐饮业态的发展，看好豆制品行业所具有的扩容空 间以及品牌豆制品企业的集中度提高，看好祖名股份的长期发展空 间。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 1.29/1.47/1.71亿元，对应的 PE 分别为 39.07/34.20/29.52倍，首次覆盖，给予增 持评级。 风险提示： 食品安全问题，经济发展不及预期，公司经营不及预 期

中联重科2020年业绩预告点评：业绩预告同比大增，新老业务齐发力

一、事件概述
    1月21日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，扣除非经常损益后净利润61-68亿元，同比增长73.58%-93.50%。
    二、分析与判断
    20年全年净利润有望大幅增长，管理升级提质增效
    根据公司业绩预告，2020年归母净利润有望创下2012年度以来，本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%，归母净利润同比增长63.4%，预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速，主要系公司通过强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，严控费用支出，在产品销量放量后，平均生产成本和费用率同比下降显著。
    基建项目发力+产品更新换代，充分受益行业高景气。
    在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下，工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响，国内大型工程起重机需求旺盛，装配式建筑渗透率的提升下，高端塔机需求有望不断增加。此外，工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求，非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。
    传统优势设备进一步做强，新版块业务稳步开拓
    公司主营业务为起重机、混凝土设备，2019年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一，起重机稳居行业前三，塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种，随着本轮项目施工的推进，需求将逐步释放。此外，公司挖机、高机等新业务不断突破，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力，产品销量和市场地位不断提升，同时公司不断推出智能农机新产品，创新上下游合作模式，农机业务销量和利润率也均同比改善，新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。
    三、投资建议
    预计2020-2022年，公司实现营业收入611.18/753.02/847.03亿元，实现归母净利润为73.77/93.21/105.72亿元，当前股价对应PE为10.3/9.3/8.2倍，考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著，21年作为后周期品种增长确定性较好，此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12倍估值相比，估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性

北摩高科：年报符合预期，受益军机量产列装进入快速发展阶段

事件：北摩高科发布业绩预告。预计2020年盈利30,500万元–34,000万元，同比增长43.67%-60.15%。
    点评：年报业绩预告符合预期，京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500万2020年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4亿之间，同比增长43.67%-60.15%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.32-1.67亿之间，四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间，中位数增速为37.16%。
    报告期内，公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权，京瀚禹电子自2020年9月纳入合并报表。2020年9月至2020年12月，京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元。按中位数3250万计算，扣除合并报表，2020年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。
    核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性，处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿，占主营业务收入比例为97.34%，2020H1军品营收2.25亿，占主营业务收入的98.25%，是非常纯正的军工企业。
    飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性，又具备快速消耗品属性，是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场，也有存量军机定期更新换代的市场，公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速，我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。
    并购布局产业上下游，增强公司竞争力公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点，公司不断开拓军机以外的市场，例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统，未来有望在其他行业的制动领域取得突破，未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度，切入产业上下游，布局上下游环节。2020年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子（51%）和蓝太航空（66.67%）。
    京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）、鉴定检测、失效分析（FA）等可靠性检测试验，以及元器件封装测试，测试程序开发等服务，是公司本次收购显著增厚了公司业绩，增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。
    陕西蓝太航空，注册资金6000万，是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位，同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证，2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证，2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态，2019年、2020H1净利润分别为-107万、-96万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力，未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。
    公司通过现金方式布局产业上下游，增强了公司竞争力，为以后业务拓展打下了基础。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润3.29亿、4.92亿、6.78亿元，2020、2021、2022年EPS分别为2.19元、3.28元、4.51元元，按照前收盘价182元/股计算，对应PE为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司所处赛道既有增量的列装需求，又有存量的定期更换需求，是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。

贵州百灵首次覆盖报告：苗药龙头重磅产品丰富，品牌推广强，创新品种叠出

公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007年到 2018年 12年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。
    公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到 20亿。维 C 银翘片价格竞争力强，长期保持 50%市占率，品牌深入人心。
    颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。
    苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。
    医院渠道覆盖广泛，OTC 渠道和推广能力强大贵州百灵覆盖医院遍布全国，在 OTC 行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近 5000人的 OTC销售队伍。OTC 渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。
    公司产能规模大，我们预计未来大幅提高公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建 3.5万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。
    盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2022年，营业收入分别为 29.33、34.99、41.09亿，归母净利润分别为 2.31、3.20、4.18亿，对应 EPS 为 0.16元、0.23元、0.30元，对应 PE 分别为 46.5倍、33.7倍、25.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等

东方财富公告点评：20年子公司东方财富证券业绩同增104.14%，资本金持续扩增

20年东方财富证券非合并净利润 28.94亿元，同增 104.14%公司发布东方财富证券 2020年未经审计非合并财务报表，实现营收 45.95亿元，同比增长 77.12%；净利润 28.94亿元，同比增长 104.14%。其中，利息净收入 12.60亿元，同比增长 87.93%；手续费及佣金净收入 29.93亿元，同比增长 76.04%；投资收益 2.85亿元，同比增长 46.15%。
    基金代销：2020年新发行基金份额同增 109.40%，21年或延续高增长2020年，我国新发行基金份额为 3.11万亿份，同比增长 109.40%，其中 2020Q4新发行基金份额分别为 7290.57亿份，同比增长 19.17%，截至 2020年 12月，我国基金市场资产净值 18.59万亿元，同比增长 26.75%。整体而言，我国基金市场发行数量稳增，公司基金代销业务有望继续维持高增长。
    证券经纪：21年 1月交易热度提升，市场赚钱效应明显2021年 1月 4日至 1月 19日，沪深两市日均成交额为 11432.93亿元，对比2020年 12月日均成交额涨幅达 39.57%，市场交易热度提升。2020年 12月，两市日均成交额为 8191.76亿元；2020Q4，两市日均成交额为 8064.69亿元。
    2021年 1月 19日，沪深 300指数为 5437.52，近 1月涨幅 10.34%，近 1年涨幅 30.87%，賺钱效应明显。此外，截至 2020年 12月，沪深两市上市公司总数 4154家，同比增加 377家，上市企业数量持续提升。总体而言，证券市场维持健康稳定发展趋势，公司证券业务具备显著的个人投资者特色，线上流量优势明显，在市场交易热度提升趋势下，经纪业务有望维持增长。
    融资融券：资本金持续扩增，两融余额有望维持增长截至 2021年 1月 19日，市场两融余额为 1.69万亿元，环比增长 5.97%，同比增长 59.70%。1月 13日，公司发布公告，东方财富证券非公开发行 2021年公司债券（第一期）完成发行，发行规模 20亿元。1月 20日，公司发布公告，东方财富证券 2021年第一期短期融资券已完成发行，发行金额 15亿元。公司资本金稳步扩增，将有利于公司持续扩大两融余额规模。
    投资建议：看好互联网龙头券商的综合生态发展，维持“强烈推荐”评级公司是国内金融 IT 核心标的，证券业务排名稳进，基金代销长居领先地位，网站、APP 流量均居行业第一梯队，融资方案稳进。预计 2020-2022年 EPS为 0.48、0.62、0.76元，对应 PE 为 79、61、50倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行，证券交易量下降，基金代销市场竞争加剧等

华润微：功率半导体供需吃紧，IDM龙头显著受益

事件：公司 2020年业绩预告显示，预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润 92,173.77万元到 96,193.87万元，与上年同期相比将增加 52,098.22万元到 56,118.32万元，同比增加 130.00%到140.03%。
    多维需求齐发力，半导体行业迎来超级景气周期。虽然全球半导体行业在 2020年上半年收到疫情短暂冲击之后，但是自 2020年下半年以来便一路高歌猛进。受益于 5G、IoT、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动，各大晶圆厂和封装厂商不仅产能满载，交期延长，且价格亦有所上涨。展望 2021年，随着 5G 渗透率提升、数据中心需求增加、IOT 与 AI 等新兴需求向好，全球半导体将保持持续增长。功率半导体作为集成电路中的重要细分领域，亦可同步受益。
    产能为王，IDM+Foundry 模式显著受益。在此一轮半导体景气周期中，能否获得充裕的产能保障，已经成为半导体从业者行业地位能否再上台阶的重要因素。华润微电子历经数十年发展，业已具备自有产品 IDM业务+晶圆代工业务相辅相成的发展模式，可显著受益于产能利用率提升以及价格弹性带来的营业利润率提升。
    汽车电子新蓝海，功率半导体大有可为。在汽车电动化趋势下，新能源车对燃油车的替代，带来功率半导体可观的价值增量。这是因为，传统燃油车的发动机、变速箱等核心结构，已被电池+电机+功率半导体模块所取代。相比于传统汽车，新能源汽车单车半导体价值将达到两倍，同时功率半导体用量比例也从 20%提升到近 50%。华润微电子在深耕传统消费类、工控类功率半导体的基础上，同样积极布局汽车领域 MOS、氮化镓、碳化硅等高端产品，随着该领域市场打开，以及公司研发推广顺利进行，将有望在汽车功率半导体市场占据一席之地。
    募资扩产积极推进，行业地位再度加强。众所周知，无论晶圆制造还是 IDM 模式都具有典型的资本密集型属性，为保持在全行业持久的竞争力，较大规模的资本开支在所难免。比如台积电为迎接 5G、HPC、IoT 带来的半导体景气机遇，2019-2021年资本开支水位连续创出历史新高。同样的，为迎接汽车电子、新基建、物联网等新兴市场带来的功率半导体需求，华润微电子自 2020年以来两度募资，分别用于“8楷体 英寸高端传感器和功率半导体项目”、“前瞻性技术和产品升级研发”、“功率半导体封测基地”等。随着该部分募投项目的落地投产，公司规模和全行业竞争地位将显著提高。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。首先，从短期来看，在当前功率半导体产能吃紧的局面下，定价权掌握在少数拥有产能的企业手上，华润微电子作为国内稀缺的具备 Foundry+IDM 双轮动力的公司，行业话语权可显著增强。其次，从全球功率半导体龙头企业来看，IDM 模式更有利于产品迭代、工艺控制、客户渠道的协同发展。
    华润微电子作为国内功率半导体 IDM 模式的龙头，无论产品品类，工艺平台还是产能规模均居于业界翘楚，2020年募资之后，又有近百亿资金加持，中长期竞争实力和成长逻辑十分明确。预计公司 2020-2022年实现归母净利润 9.52亿、13.46亿、15.63亿，当前市值对应 PE分别为 87.21、61.70、53.13倍。首次覆盖，给与公司买入评级。
    风险提示：
    1）全球疫情蔓延超预期；2）产品工艺研发不及预期；3）募投项目实施不及预期；4）原材料涨价风险。

万孚生物：年报预增符合预期，内生增长表现突出

新冠试剂销售持续放量拉动 2020年业绩强劲增长，商誉和无形资产减值预计将影响表观利润。根据业绩预告，公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物预计 2020年将计提减值损失 0.95-1.1亿元。若剔除此商誉和无形资产减值影响，预计公司 2020年实现归母净利润 6.76-7.69亿元，同比增长 175%-198%；预计 2020Q4实现归母净利润 1.10-2.02亿元，同比增长 13%-108%，业绩维持高增长。
    疫情对常规检测各业务条线影响程度各异，长期看，公司业绩增长具备可持续性。国内：1）免疫荧光平台：上半年业务受新冠疫情影响较大，下半年随着医院经营回归常态加速恢复；2）免疫胶体金平台：受呼吸道发病率降低的影响，业务恢复有所放缓。海外：美国子公司的毒检业务、国际事业部的免疫荧光平台业务表现较为突出，拉动海外业务整体实现快速增长。我们预计新冠试剂市场需求将维持较稳定水平，有望持续贡献业绩增量。常规业务加速恢复，多点开花，公司业绩增长具备可持续性。
    积极布局化学发光和分子诊断领域，成长空间广阔。1）化学发光：新血栓六项将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与 iCubate、Biocartis 的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，未来可期。
    盈利调整与投资建议综合考虑商誉减值、股权激励费用摊销及业务增长情况，我们分别下调2020年净利润 5%、上调 2021年、2022年净利润 13%、10%，预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.27、8.50、10.83亿元，分别同比增长61.9%、35.5%、27.4%。维持“买入”评级。
    风险提示新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。

金龙鱼调研简报：米面粮油巨头，品牌和渠道为长期发展护航

米面粮油行业巨头，生产基地布局全国。 公司是米面粮油行业巨头，按食用油销售量统计，公司 2017/2018/2019年的销售份额分别为 39.5%/39.8%/38.4%，均领先于竞争对手。生产方面，截至 2019年 12月 31日，公司在全国 24个省、自治区、直辖市拥有 65个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时，公司具有采购的规模优势，并结合衍生工具进行价格对冲，保障采购成本的稳定。
    消费升级带来产品结构优化，品牌和渠道优势助力公司长远发展。
    收入增长促进消费者对生活品质的追求增加，针对米面粮油的消费也将呈现中高端趋势和品类的进一步细分，促使品牌产品的竞争力更强。金龙鱼凭借长期的广告推广以及多年来深度耕耘的全国渠道，具有全国性的品牌知名度，并将随着消费者品牌意识的增强不断彰显竞争优势。而公司的品牌和渠道基础也使得金龙鱼在厨房食品等领域具有较强的新品拓广能力，不断增强自身在行业中的渗透率，具有长远发展潜力。
    盈利预测和投资评级： 公司具有的品牌、渠道和生产基地优势可以为公司在厨房食品等领域的品类拓广奠定基础，并使得金龙鱼可以发挥平台型公司的优势，在厨房食品领域的渗透力进一步增强，长期看好公司在厨房食品等领域的发展空间。同时，疫情催化食用油消费升级，中高端食用油销量有望持续上升，将促使公司食用油产品结构优化，公司盈利能力提高。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 75.80/87.15/97.07亿元，对应的 PE 分别为 89.75/78.06/70.08倍，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：食品安全事件；公司经营不及预期；经济发展不及预期。

大华股份人工智能系列报告（四）：AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估

大华股份作为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，具备全球领先优势。当前时点公司极具投资价值：市值仅为海康的1/8，PS仅有AI独角兽的1/10，存在较大估值修复空间。
    业务良性发展，大华软件平台布局被显著低估
    从海康与大华的数据对比来看，自2014年以来两者全球市占率的差距一直维持在10%左右，并未拉大。公司收入是海康的1/2，净利润是海康的1/4，但市值仅有海康的1/8。这主要是由于海康的软件能力和创新业务逐渐获得市场认可，而大华的软件平台布局并没有被市场充分认知，存在低估。事实上，大华已经具备了AI的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。
    AI独角兽陆续申报上市，安防龙头的场景化能力被显著低估
    近年来，AI行业的投资机会大量涌现，根据清科研究中心的统计，超过68%的投资机构将AI作为重点投资领域，截止2020Q3的33个月内AI产业吸收一级市场超过千亿资金。AI独角兽企业也陆续申报上市，从我们测算来看，AI独角兽在一级市场上的估值普遍达到20倍PS以上，其中云从科技超过44倍PS，而大华对应2019年收入的PS仅有2.7倍，较AI独角兽有10倍的差距。我们认为安防是AI落地的主要场景，在AI赋能行业中规模占比达到54%，2022年市场规模有望达到711.8亿元，5年复合增速达到78%。大华作为安防领域的龙头企业之一，将显著受益于AI+安防的行业发展。此外，大华在AI应用中的场景化落地能力被低估。当前公司逐渐从AI+安防向AI+泛安防横向拓展，未来更有望进入更为广阔的AI+行业赋能领域。场景化能力带来的业务延展性并没有在估值中充分体现，被显著低估。
    坏账计提风险可控，经营质量提升被显著低估
    公司应收款坏账计提整体可控，我们测算2020/21/22/23/24年分别计提7.2/7.4/5.1/2.2/2.1亿元，后续伴随经营质量提升，计提金额将逐渐下降。我们认为公司从2018年开始进行内部管理变革，当前已经取得了积极的成效。毛利率逐年提升，2020前三季度毛利率较海康仅相差2.7pct，差距进一步缩小。现金流显著改善，2020前三季度经营现金净流入12.68亿元，历史首次Q3实现正向的现金流入。公司经营质量的提升并没有在估值中充分体现，被显著低估。
    投资建议
    预计2020/21/22年实现营业收入274.1/324.3/380.0亿元，同比增长4.8%/18.3%/17.2%。预计实现归母净利润38.4/45.3/57.5亿元，同比增长20.4%/18.1%/26.8%。当前时点我们坚定看好公司的价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。

冀东水泥：四季度业绩大增，全年销量稳步回升

国信建材观点：1）四季度业绩大增，全年销量稳步回升：根据业绩预告区间，预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元，同比增长247.92%-295.87%，全年水泥熟料销量同比增加约11%，其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2）华北地区建设发力，水泥需求持续提升：下半年以来区域建设持续推进，雄安新区已开始向大规模开发建设转变，区域水泥需求得到持续提升。3）风险提示：区域项目落地进度不及预期；疫情反复；供给增加超预期。4）投资建议：公司经营具备改善空间，区域需求具备弹性，预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股，对应PE为6.6/5.6/4.9x，继续维持“买入”评级。

仙鹤股份：以纸代塑拉动需求增长，产能扩张助力业绩高增

事件：公司1月19日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润7.05~7.35亿元，同比增60.25%~67.07%；实现扣非净利润约6.35~6.75亿元，同比增长51.65%~61.15%。
    点评：限塑令推动包装纸替代需求上行，物流、传统烟草用纸保持增长。受政策推动，近年食品级纸包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品，下游需求旺盛，市场空间广阔。2020年公司食品级和医疗级包装纸销售实现放量，同比增长超50%，预计21年有望实现20%以上增长。此外，2020年国内快递业务量同比增长30.8%，21年公司与三大国际烟草巨头展开合作，物流标签离型用纸和烟草用纸需求增长将为公司收入端贡献增量。
    产能不断扩张，产品结构优化，推动业绩持续提升。近年公司产线不断扩充，可转债募投项目中哲丰PM6和PM5产线已分别于2020年3月和8月投产，东港片区PM28产线已于8月开机，到20年底公司产能达到约60万吨。2021年1月底公司2条可转债项目将投产、释放6~7万吨产能，同时河南3万吨产线投产，随着PM5项目约10万吨产能在年内完全释放，预计到2021年底公司产能将接近80万吨，叠加旗下合营公司，总产能将达到约110万吨；2022年将再投产30万吨高克重高档食品级包装产线，公司规模将升至新台阶。此外，公司产线均为自主研发，可根据市场灵活调整产线，快速响应市场需求，同时收入结构同步改善，带动整体毛利率提升。
    盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.01/1.24/1.48元，当前股价对应PE分别为26.18/21.33/17.78x。首次覆盖，给予“买入”评级。

赛意信息：国产替代叠加制造业景气度回升，智能制造领军企业紧抓时代机遇

十五年积淀数字化服务能力，服务千家客户赢得市场口碑
    公司成立于2005年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供商，专注于面向制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的数字化及智能制造解决方案产品及相关实施服务。
    智能制造市场广阔，国产替代叠加制造业景气度回升
    12月PMI数字达到了51.9%，国内经济复苏势头向好，四季度制造业恢复加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。我国智能制造发展的现状相对于美国、德国等发达国家仍有较大距离，根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。MES作为工业软件重要组成部分，直击企业痛点，大幅提升生产效率。根据e-works，18年MES的中国市场空间为33.91亿，同比增长22%。根据工信部数据2019年软件行业收入增速为15.4%，由于智能制造需求旺盛以及MES渗透率较低，我们预计未来MES将以20%左右的增速增长，高于软件行业增长。由于MES厂商需要行业Know-how建立护城河，往往专注于某个细分行业，定制化程度高，地域化明显，整体MES市场竞争格局相对分散，目前前十大厂商市占率之和为25%。我们认为短期内市占率难以快速上升，由于需求端旺盛，MES厂商成长目前直接受益于行业景气度。
    拥有强大制造基因，大力发展智能制造
    公司脱身于美的IT团队，拥有强大制造基因。2005年创始团队自美的集团将IT部门分拆，成立了之后的赛意信息。公司早期将自己定位为ERP咨询及实施解决方案团队，目前大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升。公司通过服务行业头部客户，树立行业标杆，从之前的美的到现在的华为，以及智能制造等领域行业龙头，积累行业解决方案。我们认为公司服务头部客户不但具有标杆性作用，实现行业细分赛道的卡位优势，同时头部客户相对复杂的工业场景为公司产品迭代改进提供了环境，进而更容易实现产品力提升。
    投资建议：赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因。目前核心业务从泛ERP管理层扩展为智能制造领域，自主产品比例不断提升。未来随着智能制造景气度不断提升，公司先发优势明显，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.77、2.31、2.91亿元，EPS为0.82、1.06、1.34元/股。国内上市公司选取智能制造可比公司鼎捷软件、汉得信息、宝信软件、能科股份，根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为35.55倍，给予公司21年倍PE的估值35.55倍，对应市值82.12亿元，对应股价37.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、疫情冲击客户需求、市场竞争格局恶化、国产替代不及预期。

宝钢股份：四季度业绩预告高增长，回购彰显信心

事件：1）公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加1亿元到7亿元，同比增加1%到6%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加10亿元到16亿元，同比增加9%到15%。2）拟集中竞价回购公司A股股份，并用于实施股权激励计划，本次回购股份资金总额不超过人民币40亿元，回购价格不超过人民币8.09元/股。
    点评：
    四季度业绩高增长，全年实现稳健增长。根据业绩预告，公司 2020年预计实现归母净利润 125.23-131.23亿，同比增速约 1%-6%，扣非归母净利润 120.60-126.60亿，同比增速约 9%-14%。Q4单季度预计将实现归母净利润 46.64-52.64亿，同比增速达 31%-48%，扣非归母净利润预计 42.21-48.21亿，同比增速将高达 80%-106%。2020年公司统筹推进疫情防控与生产经营工作，在应急保供、复工复产、稳定供应链等方面取得超预期成效，呈现出较强的抗风险能力。同时公司快速应对原料市场大幅上涨与钢铁市场需求波动影响，充分发挥多制造基地运营与协同优势，产品规模、品种、质量、服务与盈利水平快速恢复，经营业绩实现持续回升。
    公司拟集中竞价回购股份实施股权激励计划，坚定发展信心。公司自 14年以来已实施两轮股权激励，有效持续地释放经营活力，本次回购不超过 40亿元实施股权激励，回购股份不低于 4亿股，不超过 5亿股，占回购前总股本约 1.8%-2.25%。该计划目前推进顺利，近日公
    司监事会已审议通过，预计回购将于董事会审议通过起不超过12个
    月。本次回购不仅彰显公司长期持续发展的信心，同时有利于保留核心人才，调动骨干积极性，助力公司经营业绩不断提升。
    汽车家电复苏叠加新能源产量两旺，公司经营迎利好。12月汽车产量 280.4万辆，同比增速 6.5%，呈现持续复苏，1-12月累计增速-1.4%降幅持续收窄，公司是我国汽车领域钢材龙头，预计将持续受益于汽车产业复苏。据中汽协统计，2020年全年新能源汽车产销量分别为 136.6万辆和 136.7万辆，同比分别增长 7.5%和 10.9%，其中 12月新能源汽车产销分别为 23.5万辆和 24.8万辆，均创历史新高，同比分别增长 17.3%和 22%，连续 6个月实现增长。公司硅钢产能全国领先，主要用于电动汽车电动机等领域，新能源需求旺盛背景下有望持续受益。
    投资建议：“碳达峰、碳中和”粗钢供应或受约束，制造业崛起板材充分受益，长逻辑或带来公司估值及业绩提升。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.58/0.72/0.81元，对应 PE 分别为 10.27/8.26/7.32倍。给予“增持”评级。
    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

利尔化学：业绩超预期，四季度业绩创新高

业绩超预期，四季度业绩创新高。公司发布公告， 2020年1-12月实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。靠近此前预告上限。其中四季度单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.14%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长157.14%。四季度单季度业绩创历史新高。从盈利能力角度，2020年加权平均净资产收益率16.77%，同比提升7.13%。
    草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年前三季度草铵膦均价分别为11.39万元/吨、12.74万元/吨与14.95万元/吨，四季度均价为16.23万元/吨，环比上涨8.54%。全年来看，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
    储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。
    估值
    考虑到草铵膦持续涨价，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.17元（原预测1.03元）、1.34元（原预测1.20元）、1.69元（原预测1.42元），对应当前PE 分别为18.8倍、16.5倍、13.1倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

博瑞医药：股权激励绑定核心员工，未来业绩持续高增长可期

事件：2021年01月20日公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向84名激励对象授予限制性股票200万股，授予价格为33.00元/股。
    股权激励充分绑定核心员工，考核要求21-23年业绩复合增速30%：公司拟向84名激励对象授予限制性股票200万股，授予价格为33.00元/股。本激励计划的业绩考核要求为以2020年为基数，营收或净利润端复合增速不低于30%。本次股权激励覆盖对象涉及公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，充分绑定核心员工，利好公司的长远发展。
    依托四大技术平台，实现高端原料药制剂的一体化布局：公司依托发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、靶向高分子偶联四大技术平台，构建高端药物开发技术平台，实现高端原料药制剂一体化布局。按照公司公告，原料药方面，已成功开发恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、泊沙康唑等多个技术难度较高品种；制剂方面，磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠等已获生产批件，1.1类新药BGC0222已完成临床前研究，并已完成技术转让且保留药品上市后销售分成权利。
    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.77亿元、2.68亿元、3.84亿元，分别同比增长59.6%、50.9%、43.4%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原料药价格和汇率波动风险；研发进展不达预期风险等。

威尔药业:募投项目建设接近尾声，21年业绩有望迎来拐点

未来六个月，维持“谨慎增持”评级
    预计公司2020年、2021年的EPS分别为0.80元、1.08元，以1月19日收盘价21.40元计算，对应的动态市盈率分别为26.78倍、19.76倍。公司估值水平低于可比公司及行业市盈率均值。
    我们认为：公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。基础油提价、产能大幅扩充、新能源车保有量提升将促进公司化工业务板块收入和利润的持续提升。公司募投项目有望在今年四季度起开始贡献业绩，今年有望迎来业绩拐点。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。

双林生物：盈利能力快速恢复，外延合作打开未来成长空间

老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。 2018年 12月， “浙民投” 入驻 上市公司， 成为第一大股东。 公司内部管理及运营效率明显提高，吨浆利润提升， 同时产品研发速度快速推进， 20年八因子已获批，纤原等产品快速推进，公司整 体步入快速发展阶段。 2019年采浆量突破 400吨， 2017-2019年营收入由 6.85亿增长到 9.16亿，归母净利润由 0.22亿(扣非净利润 0.55亿)增长到 1.60亿元。 国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更 加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。
    当前国内行业发展趋势明显，弹性 空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合将是 未来发展趋势。 公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来 公司有望积极参与行业整合，通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的，不 断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。 公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。 20年 4月，公司公 推出激励计划， 根据业绩触发值计算 20-22年（ 1.62亿、 3亿和 4亿） ，公司业 绩同比增长 1%、 85%以及 33%。而以目标值（ 2亿， 3.7亿和 5亿） 计算，公司 业绩同比增长为 25%、 85%以及 35%。 高增长目标也彰显了公司未来发展信心。 发行股份收购派斯菲科，未来成长性显著提升。
    公司公告发行股份收购派斯菲科 （目前已获核准） ，派斯菲科 2019年采浆量超 240吨，拥有 10家单血采浆站， 收购完成后，上市公司将拥有 23家单血采浆站，采浆规模大幅提升。 同时公司和 派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源，中期来看，上市公司浆站数量有望突破 30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺，也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。 新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。 公司 20年 6月公告， 与新疆德源生 物工程有限公司签署供浆合作协议。 双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林 生物供应不低于 180吨/年，且每半个合作年度不低于 90吨。五个合作年度合 计供应血浆浆量不得低于 900吨，合作将进一步提升公司采浆规模。
    盈利预测。 若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚， 预计公司 20-22年归母净利 润分别为 2.12/3.69/5.24亿元，同比增长 32%、 75%以及 42%， EPS 分别为 0.43元、 0.75元以及 1.06元，对应 PE 分别为 97X、 56X 以及 39X。假设考虑收购派 斯菲科带来的业绩增厚和协同效应，预计公司 21-22年归母净利润分别为 5.24/7.36亿元，以 1月 18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金 16亿元，对应 PE 分别为 57X 以及 41X。 中长期角度看，我们认为公司采浆规模有望 逐渐攀升， 24-25年有望达到 1500吨左右，跻身行业第一队伍。 首次覆盖，给予 公司“买入” 评级。 风险提示： 协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。

中信特钢事项点评：成功竞买电气钢管40股权，协同发展再下一城

成功竞买电气钢管 40%股权。电气钢管是上海电气集团于 2019年 10月成立的控股型公司，成立目的是专门参与天津钢管集团股份有限公司混改。目前，电气钢管的核心资产为所持有天津钢管制造有限公司（以下简称“天津钢管”）51.02%的股权。按照此次成功竞买的 40%股权测算，公司间接持有天津钢管 20.40%股权。天津钢管是天津钢管集团股份有限公司的全资子公司，承继了天津钢管集团股份有限公司原 350万吨无缝钢管产能相关核心资产，在能源管方面具有很强的市场竞争力和影响力，产品市场占有率较高，是我国乃至全球范围内的无缝钢管行业领军企业之一。
    根据评估公司出具的报告，此次产权交易标的价值为 39994.285414万元，挂牌底价为 4亿元，公司不存在溢价购买情况。
    产业协同有望得到进一步发展。一方面，公司无缝钢管产品有望形成产业集群，市场竞争力有望得到进一步提升。公司子公司大冶特钢、靖江特钢、浙江钢管均拥有钢管产能，合计产能达 150万吨。通过本次收购，公司将参与天津钢管的经营管理。天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管将形成有效互补，完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，提升公司无缝钢管业务的整体规模和竞争力；另一方面，通过本次竞购，公司有望与上海电气集团形成更紧密合作关系，提升公司业绩。上海电气集团是中国最大的综合性装备制造企业集团之一，在能源装备（核电、风电、燃煤发电等设备）、工业装备、集成服务等领域均占有较高市场份额，拥有较强竞争力，同时也是高端钢材使用大户。通过与上海电气集团紧密合作，公司有望进一步拓展高端装备制造业市场空间，取得与公司前期参与的徐工集团工程机械有限公司混改同样的良好效果，提升公司未来业绩。
    公司特钢龙头地位进一步稳固，维持“推荐”评级。此次竞购成功后，公司在无缝钢管产品领域的规模和竞争力有望得到进一步提升，产业协同也有望得到进一步发展，有利于提升公司未来业绩空间。公司作为特钢行业龙头，未来产品产销量有望增长。我们维持之前我们发布的公司报告《巨头已成，迈向卓越》（2020.12.24）里的盈利预测，预计公司 2020-2022年净利润分别为 62.82亿元、68.79亿元、79.84亿元，对应 EPS 分别为 1.24元、1.36元、1.58元，维持“推荐”评级。
    风险提示。1、公司产能新建项目投产达效不及预期。如果公司高品质模具钢生产线项目和青岛特钢环保搬迁项目续建工程因故不能够按时投产达效，将影响公司产品销量和业绩释放；2、制造业投资下行导致特钢需求不及预期。若未来经济受疫情影响复苏不及预期，制造业投资下行，将导致特钢产品需求不及预期，公司营收及业绩将受到压制；3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀公司业绩，导致公司业绩不达预期

三安光电深度报告：国产化合物半导体制造平台蓄势待发

后摩尔时代，化合物半导体迎来成长周期后摩尔时代的到来，以 III-V 族元素组成的化合物半导体开始崭露头角。受益于 5G、新能源变革及数字化浪潮等新需求趋势，下游各应用领域对高频高速、大功率电力电子器件以及新能源功率器件等需求大幅提升，化合物半导体迎来较好的创新升级机遇，GaAs/GaN/Sic 等第三代半导体加速成长。预计 2023年化合物市场规模可超 600亿美金，整体复合增速超过 6.3%。
    三安集成化合物半导体技术平台蓄势待发三安光电在 LED 龙头业务稳步提升基础上，经过多年沉淀在化合物器件集成领域以三安集成为核心打造了化合物应用的三大平台。借由 LED 化合物半导体的经验及基础，公司以核心化合物半导体材料 GaAs、GaN、SiC 为基础形成微波射频、电力电子、光通信等三大技术平台。
    在 GaAs 等射频通信器件代工等国内稀缺领域进行沉淀，具备国产替代条件；
    同时收购北电新材夯实 SiC 衬底基础。布局长沙、泉州等研发制造基地，提供产能拓展，最终形成从衬底到器件的闭环式化合物半导体产业链，为公司储备新的成长点。
    LED 行业景气度逐步回暖，MINI LED 有望驱动公司 LED 板块向上加速随着国内疫情良好控制，LED 行业景气度逐步回升，行业存货及盈利率水平显现明显改善趋势。在此背景下，公司 LED 板块季度营收创阶段新高，盈利能力呈现向上拐点，公司已连续 2个季度扣非净利润环比增长，经营状况提升显著，未来随着 MINI LED 需求启动，有望推动公司 LED 业务向上加速。
    国内稀缺的化合物半导体平台，给予“买入”评级公司作为全球 LED 芯片龙头，进一步布局产业升级，打造化合物半导体制造平台。随着 LED 业务回升及化合物半导体加速成长，我们预计 20~22年公司净利润 13.80/22.58/30.92亿元，同比增长 6.30%/63.57%/36.95%，对应 PE113/69/50倍，给予“买入”评级。
    风险提示三安集成客户验证不及预期；主要客户受中美关系影响，订单不稳定造成营收波动。国产替代不及预期。

东方电缆点评报告：业绩预增超预期，打开海外及高端市场

海上风电高景气确定，海缆订单迅猛增长公司成功斩获“三峡新能源阳西沙扒三、四、五期”（ 17.2亿元）和“华电阳江青洲三海风”（ 13.0亿元）两大海缆订单， 2020年新签含税订单金额规模突破60.7亿元，同比大幅增长 163%。 目前海缆在手订单约 60亿元，海洋工程在手订单约 10亿元， 海缆将排产至 2022年。 2020年我国风电新增装机并网预计达到 48GW，同比增长超 85%， 2018年底核准 30GW 以上海上风电项目为享受0.85元/kwh 电价，将在 2021年底前抢装并网， 根据海上风电建设进程， 预计2020-2021海上风电装机容量将达 3-4GW/6-7GW，公司后续订单及业绩将双升。
    高盈利海缆业务扩张，结构改善助提毛利率受益海缆供给缺口， 海缆业务中标价偏高，毛利率进一步攀升，公司 2020Q3毛利率再创新高达到 32.78%，同比提高 8.92pct。预计 2020年公司海缆业务营收有望达到 22亿元，毛利率超 50%。 海缆及海工业务收入占比将从 2019年的43%提升至 50%，业务结构持续改善有望推动于公司整体毛利率维持高位。
    宁波二期产能释放在即， 石油和全球化项目取得重大突破宁波二期基地建设稳步推进， 海缆和脐带缆设计产能达到 30亿元， 预计2021年 7月投运， 全年贡献 10亿元以上海缆产能， 2021年有效产能将达到40亿元以上。 公司“海上文昌”项目是国产首条应用的脐带缆，叠加今年年初南海流花项目和 q3陆丰石油项目，公司海洋脐带缆已取得国内技术、项目应用先发优势。此外今年中标越南海上风电 3亿元及德电、南苏格兰等项目。
    盈利预测及估值国内海风抢装潮兑现在即，公司逐步突破海外市场， 海缆业务前景广阔。受益结构改善、 技改升级、规模效应，公司毛利率再上台阶。预计 2020-2022年公司营收将达到 49.9/68.6/83.3亿元， EPS 为 1.35/1.91/2.42元/股。
    风险提示海上风电建设不达预期，原材料成本波动，海上风电技术进步及降本不达预期

华润微业绩预告点评：业绩预告符合预期，21年高成长可期

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润9.21-9.62亿元，同比增长 130.00%到 140.03%；实现扣非归母净利润 8.25-8.53亿元，同比增加 300.00%到 313.59%。2020年业绩预告对应 Q4单季度预计实现归母净利润 2.34-2.75亿元，同比提高 78.63%到 109.92%，环比下滑 17.61%到 3.17%；实现扣非归母净利润 2.24-2.52元，同比提高 202.70%到240.54%，环比下滑 12.50%到 1.56%。
    Q4业绩符合预期，21年高成长可期：公司预计 2020年实现归母净利润9.21-9.62亿元，同比增长 130.00%到 140.03%，归母净利润同比大增主要原因为订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比有所增长。从 Q4单季度来看，预计归母净利润同比提高 78.63%到 109.92%，环比下滑 17.61%到 3.17%，Q4业绩同比延续高增长，环比有所下滑主要原因为 Q4计提费用有所增长。另外，公司产品涨价效应在 Q4尚未完全体现，2021年随着涨价效应的逐步体现，公司业绩高成长可期。
    功率器件国内领先，第三代半导体进展顺利：公司是国内领先的功率器件厂，拥有晶圆制造 6英寸年产能 247万片以及 8英寸年产能 133万片，正在推进重庆 12寸厂建设。在封测上，公司通过定增提高封测产能与技术，项目主要用于封装测试标准功率半导体产品、先进面板级功率产品、特色功率半导体产品。在具体产品上，公司国内是目前国内少数能够提供-100V 至 1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企业。在 IGBT上，公司技术水平国内领先，2020年前三季度 IGBT 营收较去年同期增长超过 70%，预计全年收入预计可以突破 1亿元。在第三代半导体上，公司已经在 2020年发布 SiC 二极管，主要用在太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等，预计今年还将推出 SiC MOSFET 产品。在 GaN 方面，公司正在从衬底材料，器件设计、制造工艺，封装工艺全方位开展硅基氮化镓的研发工作，第三代半导体进展顺利。
    5G、汽车带动功率半导体需求成长，国产替代空间巨大：2020年上半年，由于受到新冠疫情影响，功率半导体市场供需两端均受到负面冲击。进入 下半年，需求端迅速回暖，功率半导体出现涨价缺货现象。从中长期来看，5G、电动车将成为功率半导体需求成长的主要推动力。在 5G 领域，5G手机大规模资料传输以及 5G 的基站的耗电量大增将带动电源管理需求，随着 5G 手机的渗透率提升以及 5G 基站的建设，将会带动功率半导体市场需求增长。在汽车领域，电动车的功率半导体用量较燃油车大幅提高，电动车渗透率的提高将成为功率半导体市场需求成长的重要推动力。从供给来看，国内功率半导体市场国产化率较低，尽管中国作为全球最大的功率半导体市场占比超过 36%，目前国内超过一半的功率半导体需要依靠进口，高端功率半导体大部分被国外垄断，国产替代空间巨大。
    维持“推荐”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求，公司为国内半导体 IDM 的龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于业务需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长，上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 9.39亿元、15.16亿元、17.52亿元， EPS 分别为 0.77元、1.25元、1.44元，对应 PE 分别为 75.09X、46.49X、40.24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：功率半导体需求不及预期，研发进度不及预期，产能扩张不及预期，国产替代不及预期。

华熙生物：发布股权激励计划草案，关注公司长远发展

公司发布2021年股权激励计划草案，拟以78元/股的价格，授予董事长赵燕在内的董事、高管、核心技术人员、及其他核心骨干，共计206人（站员工总数的9.6%），总计480万股限制性股票（占当前总股本的1%），其中，首次授予384万股，占本次授予总额的80%。总费用为2.9亿，将于2021-2025年间摊销。
    业绩考核目标：以2019年营收或净利润为基数，2021-2024营业收入目标值为60%、90%、120%、150%，增长率触发值（即目标下限）为48%、72%、96%、120%；或2021-2024净利润目标值为20%、35%、50%、65%，增长率触发值（即目标下限）为16%、28%、40%、52%。届时，将依据公司业绩，结合个人业绩考核标准，核定实际授予股份数量。
    股权激励计划已有预期。从考核目标来看，2019-2024年收入目标增长率CAGR为17%-20%，利润目标增长率CAGR为9%-11%，收入目标快于利润应主要受市场扩张期间费用投放影响，考虑到公司正处于快速发展期，功能性护肤品及医疗终端产品放量，考核目标完成难度不大。然而从计划范围来看，本次股权激励覆盖广泛，绑定公司与核心员工利益，且公司上市前无股权激励计划，本次草案出台符合市场预期。
    透明质酸钠获批食品原料，终端市场进一步打开。日前，国家卫健委发布公告，批准透明质酸钠为新食品原料，可应用于普通食品添加。根据公开资料，口服透明质酸具有改善皮肤水分、关节功能骨质疏松、修复胃粘膜损伤等作用，口服透明质酸产品在海外亦较为常见。去年九月底公司已完成对佛思特收购，提前布局食品级产能，透明质酸钠可用作食品原料以后，将为公司带来新的成长机会，实现产品品类进一步扩充。
    公司科研实力强劲，品牌口碑较强，股权激励有望进一步激发竞争力，助力公司保持领先。预计2020-2022年将分别实现6.24亿、8.39亿和11.98亿，分别同比增6.6%、34%和42.8%，EPS分别为1.30元、1.75元和2.5元，当前股价对应2021-2022年PE分别为88倍和62倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期。

金龙鱼:深耕市场三十余载，缔造千亿粮油帝国

千亿粮油帝国，龙头地位稳固。金龙鱼主营油米面等厨房食品、饲料原料和油脂科技产品，在国内小包装粮油市场中市占率稳居第一，近三年营收1500-1700亿，归母净利润50-54亿，总体稳步增长。2020年受益家庭端小包装产品需求增加以及饲料原料需求恢复，前三季度公司营收同比+11.7%，归母净利润同比+45.9%，增长显著提速。
    存量竞争时代，粮油消费升级趋势明显。国内粮油消费总量增长趋缓，结构不断升级，中高端市场规模持续增长。随着粮油消费散装化向包装化、品牌化、高端化演变，行业集中度仍有待提升，龙头企业成长空间广阔。
    品牌、渠道、成本壁垒深厚，未来强者恒强。（1）下游销售环节，30年资源积淀打造强势品牌和渠道，产品矩阵丰富、品牌溢价力强。（2）上游制造环节行业领先，采购套保全覆盖+充分延伸产业链实现多维扩张，通过规模+效率+信息优势构筑成本护城河。
    结构优化+品类拓展，有望保持稳步增长。公司持续推进产品结构优化并借助平台优势进一步切入调味品等领域，多管齐下提升盈利能力。随着市场份额提升，未来公司有望保持稳步增长。
    投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.52、1.71元，基于2021年1月15日收盘价，对应PE为87.1、78.5、69.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：政策变化、农产品价格剧烈波动、套期保值风险、食品安全风险

振华股份首次覆盖深度报告：铬盐绝对龙头，整合民丰化工强化寡头格局

盈利预测及估值。
    预计公司2020-2022年归母净利润为1.5/2.1/2.6亿元，同比变动10.6%/35.4%/28.7%。考虑公司是国内铬盐行业龙头企业，我们给予公司2021年22倍PE。2021年预计EPS为0.41元，目标价为9.02元，首次覆盖，给予买入评级。
    公司是国内铬盐行业绝对龙头企业。
    公司是国内铬盐行业最具竞争力的企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，是国内最早掌握铬盐清洁生产技术的企业之一，拥有“成本+技术”双重优势。此外公司发行股份收购行业产能第二的民丰化工，产能规模将翻倍达到20万吨/年，未来有望继续夯实行业龙头地位，进一步增强铬盐产品议价权。
    公司铬盐业务发展空间会超市场预期，有望向全球铬盐龙头迈进。
    市场认为，铬盐行业较为传统，市场发展空间有限。但我们认为铬盐行业供应格局稳定且需求逐步拓展：供给端来看行业集中度继续提升，产能逐渐向头部企业集中，公司收购民丰化工后产能规模将居全球第一，寡头格局将继续强化；需求端来看铬盐应用广泛，与10%的工业产品有关，且下游表面处理、涂料染料、皮革、航空航天、电子、木材防腐等市场需求稳健增长。加上公司铬盐成本优势明显，较国内平均水平低500-800元/吨，在全球也具有较强竞争力，有望长期为公司贡献超额利润。公司收购民丰化工后有望快速整合资源向全球铬盐龙头迈进，铬盐业务发展空间也会超出市场预期。
    民丰化工的盈利能力将好于市场预期，强强联合的协同效应值得期待。
    市场认为，民丰化工盈利能力相对较弱，可能对公司业绩形成拖累。但我们认为，民丰化工主要受较高的采购成本和高资产负债率影响，采购成本及财务费用相对较高而影响盈利能力，而这两点在公司完成收购后通过统一采购管理和资金注入有望得到显著改善。此外公司将对民丰化工的产品装置进行工艺技术优化及流程改造，有望在节能降耗、产量提升上有明显的改善，民丰化工的盈利能力也将好于市场预期。公司与民丰化工强强联合，双方产能规模均为10万吨/年，未来在管理、技术、财务、营销等多方面的协同效应有望逐步显现。
    公司未来成长性将超出市场预期，发展新产品拓展产业布局。
    市场认为，公司的主营产品成长性较差，未来发展较为局限。但我们认为公司利用自身规模优势和技术优势，拓展铬盐全产业链布局并发展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，伴随高毛利产品的产销量、市场份额、盈利水平逐步提升，未来公司的成长性有望超出市场预期。维生素K3毛利率高达35%-45%，公司收购民丰化工后维生素K3产能将达到2500吨，居行业前列；同时公司拥有20000吨超细氢氧化铝产能，超细氢氧化铝市场规模未来5年CAGR将达到21.53%。
    催化剂：民丰化工业绩提升；装置自动化改造顺利推进；新产品投入市场。
    核心风险：收购交易可能被暂停、终止或取消的风险；标的公司经营的相关风险；铬盐产品价格下跌风险；新冠疫情扩散风险。

中科创达智能网联汽车系列报告（九）：智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件服务商

报告亮点：本篇研究报告主要对中科创达以下三个方面展开讨论：
    1） 公司是如何进行智能网联赛道卡位和战略布局的？
    2） 详细拆解了公司面向智能网联汽车，通过自研和收购具备的产品能力圈；
    3）对公司产业链定位和护城河的认知：软件/生态/Tier1属性。
    汽车智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件解决方案提供商。根据2020年业绩预告披露，公司2020年预计实现归母净利润4.27~4.52亿元（同比+80~90%）。2019年实现营业收入18.27亿元（同比+24.74%），归母净利润达1.71亿元（同比+66.02%）。公司在2020年8月14日发布了2020年限制性股票激励计划，激励范围比较广泛。此次激励计划业绩考核的时间范围长达四年，要求2020/2021/2022/2023年的净利润增长率分别不低于70%/80%/90%/100%，以此股权激励有利于团队稳定，留住核心人才。公司作为目前国内的智能座舱龙头，该业务2016-2019年期间的复合增速高达118.37%，其营收占比从2016年的5.45%，上升至2019年的26.33%，增长迅速。公司目前智能网联汽车业务有100多家客户，其中整车厂40多家。
    以软件和操作系统技术为核心建立生态壁垒，智能座舱/驾驶产品矩阵持续扩展打造全栈能力。1）“软件定义汽车”趋势加速，汽车软件需求迎来爆发；2）公司以软件和操作系统技术为核心，纵向连接芯片和汽车厂商，横向用软件和算法赋能IT行业；3）抓住产业链前移，努力卡位智能网联汽车软件增量Tier1。公司围绕智能座舱规划的产品矩阵持续扩展，一芯多系统、HMI Kanzi设计工具链、MM solution提供视觉相关算法，协同打造DMS和ADAS能力，形成全栈开发能力；同时，公司也在积极布局智能驾驶产品线。 发力智能网联汽车/智能手机/智能物联网，三条业务线中长期成长逻辑清晰。1）需求爆发、政策鼓励、技术突破，智能网联汽车业务快速增长，汽车智能化和软件化确定性趋势持续增强；2）5G大规模部署后带来的换机潮，智能手机业务获得新发展；3）AIot下游应用尤其是机器人的爆发保证智能物联网业务实现快速增长。
    投资建议
    积淀深、布局好、赛道优、激励足、模式好、生态广、全球化、增速高、业绩确定性高。我们认为，中科创达作为国内智能座舱龙头，建立了智能网联汽车产业生态和技术优势，同时积极布局智能终端和智能物联网业务。我们预计中科创达2020-2022年归母净利润分别为4.30/5.80/7.88亿元，同比增长80.8%/35.1%/35.9%，EPS分别为0.95/1.29/1.75元，对应当前股价144.39元的PE分别为151X/112X/82X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 1）智能网联汽车渗透率不及预期；2）数字座舱和自动驾驶落地进度和产业应用不及预期；3）全球疫情加剧冲击国内经济，降低汽车消费需求。

数字政通深度报告：四重驱动助成长，价值有望迎重估

数字城管：从2.0向3.0升级，行业龙头地位奠定成长基座。
    公司数字城管业务市占率达70%。在数字城管1.0上升到2.0阶段，先后发布两大智慧城市管理平台产品智信、智云平台，产品架构云化、智能化迭代升级，剑指“多网合一”。边际变化：最新政策要求，数字城管业务在国家、省、市三个层面系统互联互通、数据同步，业务协同，迎来2.0向3.0升级。
    市域社会治理：重心下移深入基层，打通数据最后一公里。
    技术与政策双重推动综合治理需求重心下移至基层，带来城市治理IT 需求增量空间。公司业务前瞻布局至基层，短期疫情催化下标杆项目持续落地打开新局面，有望助力在全国范围内推广。长期打通基层最后一公里，完善的数据信息与业务布局有望助力城市大脑辅助决策更加精准化，提升用户粘性。
    地下管线：探测、修复双轮驱动，智能升级带来增长新弹性。
    我国智慧管网建设规模不断扩大，预计2022年逾4000亿元（注：赛迪咨询顾问预测）。子公司金迪管线作为国内管网探测领先企业，业务向修复转型，截至2020年2月公司在手订单达3.92亿元（公告披露）创历史新高，正向业绩贡献有望延续。
    城市运营：或望助力优化公司商业模式，业务推广增长可期。
    公司凭借多年来深耕智慧城市建设积累的市场、人才、经验优势，迄今公司已覆盖近130个城市的信息采集服务外包（2020年半年报披露），城市运营业务未来有望助力公司整体商业模式优化。
    盈利预测及估值。
    社会治理体系和治理能力现代化大势下，公司作为国内数字城管龙头，数字城管业务增长具有较强确定性，市域社会治理带来基层业务新增量，地下管网业务结构调整后有望持续正向贡献，城市运营业务有望助力公司商业模式优化。
    预计公司2020-2022年归母净利润为1.43/1.77/2.37亿元，EPS 0.30/0.37/0.49元，对应当前股价PE 分别为37/30/22倍。首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不达预期;业务拓展不达预期;行业竞争加剧。

宝钢股份:公司2020年Q4业绩增速超预期，维持“买进”评级

公司发布2020年业绩预告，累计实现净利润125.2亿元-131.2亿元，同比增长1%~6%（扣非后净利润120.6亿元~126.6亿元，同比增长9%~15%），折合EPS为0.56元-0.59元。公司业绩超出市场预期。
    我们预计2021年汽车和家电需求将维持较好的景气度，公司凭借在汽车板和高端家电板产品上的优势，预计将取得较好的增长。同时，公司仍在持续整合产能，优化成本，盈利能力有望提升。我们预计公司2020、2021和2022年的净利润将分别达129.9亿元、153.2亿元和168.4亿，YOY分别为+4.5%、+18%和+10%，EPS分别为0.58元、0.66元和0.73元，对应目前A股股价PE分别为10.7倍、9倍和8.2倍，2021年PB为0.7倍，目前估值较低，建议“买进”。
    公司全年净利润实现正增长，Q4业绩超预期：公司发布2020年业绩预告，累计实现净利润125.2亿元-131.2亿元，同比增长1%~6%（扣非后净利润120.6亿元~126.6亿元，同比增长9%~15%），折合EPS为0.56元-0.59元。公司业绩超出市场预期。分季度来看，公司2020Q4实现净利润46.6亿元-52.6亿元，同比增长31.3%-48.2%（扣非后净利润42.2亿元-48.2亿元，同比增长80%~105.6%）。
    下游需求较好，价格延续上涨态势：公司2020年业绩增长主要是由于疫情后下游汽车、家电和工程机械行业景气度较好，板材需求大量释放，价格回升，特别是四季度板材价格出现大幅上涨。受益于下游良好的需求，目前公司板材价格延续上涨态势，公司在1月和2月连续上调国内期货价格，其中普冷价格累计上调900-1000元；热轧累计上调750元；无取向硅钢供不应求，价格累计上调2300-3800元。
    公司拟回购不超过40亿元的股份用于股权激励：公司发布回购股份方案，拟回购4亿-5亿股，即当前总股本的1.8%-2.25%。本次回购的价格上限拟不超过8.09元/股；本次回购资金总额预计不超过人民币40亿元。本次回购的股份将用于未来实施股权激励计划；公司回购股份的举措彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021和2022年的净利润将分别达129.9亿元、153.2亿元和168.4亿，YOY分别为+4.5%、+18%和+10%，EPS分别为0.58元、0.66元和0.73元，对应目前A股股价PE分别为10.7倍、9倍和8.2倍，2021年PB为0.7倍，目前估值较低，建议“买进”。

江苏银行2020年业绩快报点评：营收超预期，业绩再催化

数据概览江苏银行 2020年归母净利润同比+3.1%，增速环比 20Q1-3提升 2.4pc；营收同比+15.7%，增速环比+2.7pc；ROE 11.9%。20Q4不良率 1.32%，环比-1bp；拨备覆盖率 256%，环比+5.7pc。
    数据点评
    1、利润增速回升。20Q4单季归母净利润同比+14%，增速环比+19pc。江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长。
    2、营收增长强劲。20Q4单季营收同比+23%，增速环比提升 13pc，超预期。判断主要归因于：①资产规模加速扩张，2020年总资产增速 13%，增速较 20Q3+3pc。②息差推测稳中有升，延续 20Q3趋势，资产收益率随着零售贷款投放而回升，负债成本率由于压降高息负债而下降。
    3、不良继续改善。20Q4不良率环比改善 1bp 至 1.32%，拨备覆盖率继续提升6pc 至 256%，不良和拨备均创上市以来最优水平。
    盈利预测及估值本次江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长，预计后续银行股业绩催化将一浪强于一浪。预计 2021-2022年江苏银行归母净利润同比增速分别为+11.18%/+12.52%，对应 EPS 1.13/1.28元股。
    现价对应 2021-2022年 4.93/4.38倍 PE，0.54/0.50倍 PB。除权调整后，维持目标价 7.34元，对应 21年 0.72x PB，买入评级。
    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

寿仙谷调研简报：珍贵中药材产品的细分龙头

公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等。
    从公司历年来的营业收入和利润看，公司的主营收入和利润主要来源于灵芝孢子粉类产品，2015年之前公司主营产品为灵芝孢子粉中药饮片， 16年之后公司的灵芝孢子粉作为保健食品推出，随着营销力度的加大以及公司三代（去壁）技术的进步以及产品的推出，公司的营收实现了快速的增长，净利润也保持了稳健的增长。财报显示，灵芝孢子粉类产品2020年上半年的收入和毛利占比均超过60%.从地区分布看，公司产品从种植到销售仍然主要集中在浙江省内，2019年公司浙江省内的营收占比达到64%，2020年上半年这一占比提升至65%。
    通过与公司沟通，我们了解到，目前公司灵芝孢子粉业务方面的壁垒主要存在于以下三个方面：1）种源壁垒。仙芝1号，仙芝2号为公司自主选育的品种，董事长李总为深耕该领域多年的育种专家，相比日本等进口产品，公司的灵芝类产品有效成分灵芝多糖和林芝三萜含量高，产量高，其中“仙芝2号”以“仙芝1号”为亲本经航天诱变等方法培育而成。公司“灵芝新品种栽培及精深加工产业化研发项目”被列为“国家星火计划”项目；2）技术壁垒，公司拥有国际领先的技术优势，包括灵芝孢子粉除杂去瘪,超音速低温气流破壁法，去壁浓缩等发明专利技术，其中超音速低温气流破壁法，不同于市面上的金属棒破壁工艺，解决了鉻、镍重金属超标、易氧化油蒿变质等难题。此外，公司采用萃取工艺来进行壁壳分离，为国内唯一一家能够实现壁壳分离的企业。3）栽培工艺壁垒。公司栽培工艺为仿野生栽培，不加农药和化肥，种植、加工的铁皮石斛、灵芝、灵芝孢子粉（破壁）已通过中国、日本、欧盟、美国四国有机认证。综上，公司的灵芝孢子粉在国内同类产品中具有较强的竞争优势。
    为了提高灵芝类产品的消费者认同度，公司与美国梅奥医学中心，北京大学医学部等26家国内外机构在心血管、肿瘤免疫、老年痴呆等多个领域展开了灵芝的药理药效研究，初步取得了一定的成果，有利于灵芝孢子粉类产品的推广。
    从上游原材料看，目前公司灵芝种植产能充足，绝大部分为公司集约化种植，少数为公司提供种源，从合作种植农户处采购，不存在产能瓶颈问题；从销售渠道看，目前公司主要以线下直营销售为主，且主要集中在浙江省内，2020年上半年受到疫情的影响，公司下游渠道销售一般，收入和利润同比下滑，三季度后公司产品下游需求提升，第三季度，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润2465万元，同比增长140.95%。公司产品销售具备一定的季节性特征，四季度为传统的销售旺季，预计2020年四季度公司业绩将继续改善。
    互联网和浙江省外的销售占比较低，未来将成为公司主要的发力点。2020年上半年互联网和浙江省外销售占比分别为21%和12%。其中互联网销售从2017年的647万增长到1341万，年均增长36%，增速较快。2020年7月份，公司组建进了新零售部门和招商部门，目前新引进的人才、新组建的销售团队已经基本到位，后续将采用加盟店的方式，在全国范围内主推孢子粉片剂。片剂相对粉剂来说，口感更好，价格更高，便于中高端人群实现零食化消费，适合于更加广泛的受众；另外公司未来也将发力线上营销。至于营销改革效果如何，后续仍需继续观察。
    预计公司2020年每股收益为0.89元，2021年每股收益为1.05元，2022年每股收益为1.13元，对应1月19日收盘价35.85元，市盈率分别为40.28倍，34.14倍以及31.73倍，首次覆盖公司，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：疫情发展超出预期，自然灾害出现风险，公司营销推广进度低于预期的风险。

长海股份：主业升腾，高速成长

玻纤及制品全线布局。公司总部坐落于长三角中心区域，靠近下游消费市场，运输方便，地理位置优越。主要产品为玻纤纱及制品全产业链布局，产能已达200,000吨（产能利用率近100%），主要应用于建筑材料和交通运输领域。2019年玻纤及制品占总营收的62%，化工制品占33%，玻璃钢制品占5%。毛利率稳步上升，2016年有较大幅度下滑，主因2016年池窑冷修技改，玻纤及制品外购量同比去年大幅增加2.5万吨（2015年外购仅约0.44万吨，增幅583.76%），2018年技改全面完成后，吨成本自2017年的5800元，降至2019年的4600元。
    行业供需格局趋紧。需求方面，1）建筑：玻纤在建筑建材领域需求量最大，新型材或加速替代传统材；2）交运：乘用车消费有望复苏，轻量化大趋势有望带动单车玻纤用量加速提升；我们认为中国2020-2022年的玻纤表观需求量分别为553、597、642万吨，对应增长率5%、8%、7%。供给方面，2020年新增产能约36万吨，而有效产能实际仅增加7.8万吨，疫情压制需求导致供需错配的影响在上半年并不显著，下半年需求回升供需矛盾开始凸显。我们预计2021年新增产能约50万吨（长海占新增产能20%），测算有效产能增量约35万吨，整体增量仍然有限。 ?
    产能扩张再启动。公司拟建一条年产10万吨玻纤及制品池窑，达产后公司玻纤产能将增加50%至30万吨。2020年6月公司拟新建5条薄毡生产线，建成后薄毡产能将从4.35亿平米增加至年产10亿平米，产能增幅达130%。公司近年外销量随产销同步增加，自用量基本维持再13万吨左右，公司现重启制品产能投资，自用量有望持续增加（对应更高毛利）。
    增量将至，快速成长。公司玻纤产业链完整，随产线升级完成，生产成本有望持续降低。同时，公司积极拓展玻纤制品应用领域（负债率显著低于同业，杠杆空间更大），为自身带来增量需求的同时，提高企业综合竞争力。预计2020-2022年公司归母净利润3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元，根据2021年1月15日股价对应PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍。
    风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险。

科大讯飞:面向实控人定增，助力AI龙头持续成长

公司公告：拟定增20-26亿元，认购对象为科大讯飞实控人刘庆峰先生以及言知科技。本次定增发行价为33.58元/股，不低于59,559,262股且不超过77,427,039股，总金额不低于20亿且不超过26亿。
    提高实控人持股比例，护航持续成长。发行前，实控人刘庆峰合计控制公司16.17%股权；发行完成后，股权比例将升至18.99%，此举将进一步夯实管理层稳定性，护航长期发展。此外，公司业务蓬勃发展，2020H1新增中标合同额同比增长119%，此次定增将有效缓解高速发展带来的营运资金压力，保证公司AI领域长久竞争力。
    多年深耕智慧课堂，进入业绩兑现期。智慧教学是公司“AI+”战略的核心赛道，2019年12月先后中标蚌埠15.86亿、青岛西海岸新区8.6亿智慧课堂订单，投入长达5年以上的平台级产品正式发力。2020H1实现收入13.17亿，同比增长34.53%；个性化学习手册、高效备课、智慧考试，有效实现了教育公平与因材施教。
    智医助理完成落地，智慧医疗高速成长。公司智医助理于2017年通过国家执医资格考试，获卫健委标准化认证，目前已在全国11个省市、近百区县、超2千个乡镇、超2万个村级医疗机构投入使用。2020H1智慧医疗BG实现收入7443万元，同比增长665%，AI辅助诊断7300余万次，提升基层医生近20%诊断合理率，AI正快速渗透医疗领域。
    盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为11.42、15.35、20.56亿元，对应2020年1月18日收盘价PE分别为85.7/63.7/47.6x，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；政府预算投入放缓；宏观经济恢复不及预期。

华天科技:发布定增预案，提高封装规模与先进工艺技术水平

事件：1月19日，公司发布定增预案，拟非公开发行不超过6.8亿股，募集资金不超过51亿元，用于集成电路多芯片封装扩大规模项目、高密度系统级集成电路封装测试扩大规模项目、TSV 及FC 集成电路封测产业化、存储及射频类集成电路封测产业化等项目。
    募投项目明细：其中，中集成电路多芯片封装扩大规模项目总投资11.58亿元，拟投入募集资金9亿元，建成后将形成年产MCM(MCP)系列集成电路封装测试产品18亿只的生产能力；高密度系统级集成电路封装测试扩大规模项目总投资11.5亿元，拟投入投入募集资金10亿元，达产后将形成年产SiP 系列集成电路封装测试产品15亿只的生产能力；TSV 及FC 集成电路封测产业化项目总投资13.25亿元，拟投入募集资金12亿元，达产后将形成年产晶圆级集成电路封装测试产品 48万片、FC 系列产品6亿只的生产能力；存储及射频类集成电路封测产业化项目总投资15亿元，以募集资金投入13亿元，后续将形成年产 BGA、LGA 系列集成电路封装测试产品 13亿只的生产能力。上述项目建设期均为3年，将在第4年达产； 另外7亿元用于补充流动资金。
    半导体行业景气提升，封测端亦或成为产能瓶颈之一。受下游家电、个人电脑、消费电子、汽车电子、医疗电子等终端需求带动，全球半导体产业进入景气上行周期，但因疫情影响海外芯片制造产能出现了缺口，叠加对中远期的供应链安全的考量，国内外终端厂商部分转单，造成了国内晶圆及封测产能供给不足，其外在表现为部分晶圆厂与封测厂部分非定制化产品涨价。我们认为目前的供给端的产能瓶颈或来自于封测端，主要系近年来国内封测端的产能扩张相较并不激进，但封测产线扩产周期相对来说较短，其弹性较大。另外，未来集成电路先进封装技术和产品的需求将不断增加，而公司此次本次募投项目产品涵盖MCM（MCP）、TSV、FC、SiP、WLCSP、Bumping、BGA、LGA 等系列产品符合行业的发展趋势。我们认为公司此次扩产有望进一步提升公司的先进封装测试水平和生产规模，提高市场话语权。
    封测行业随集成电路产业增长，公司有望提升市场份额。根据中国半导体行业协会， 2020年前三季度我国集成电路产业销售额为5,905.8亿元，同比增长16.9%，其中集成电路封测业销售额为1,711.0亿元，同比增长6.5%，19年同期增速为5.47%。2020年前三季度公司实现营业收入59.17亿元，同比减少3.10%，但公司归母净利润4.47亿元，同比增加166.93%。销售毛利率、净利率分别为22.30%和8.74%，较去年同期的14.41%和3.12%盈利能力提升。我们认为随着公司产能扩张与先进封装的技术水平提升，有望在提升公司市占率的同时提高盈利能力。
    投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为90.76亿元（+12%）、113.45亿元（+25%）、136.14亿元（+20%），归母净利润分别为6.78亿元（+136.45%）、9.77亿元（+44%）、11.48亿元（+17.57%），EPS 分别为0.25元、0.36元和0.42元，对应PE 分别为65倍、45倍和38倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示：募投项目进展不达预期；下游需求不达预期。

三友化工:粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大

粘胶短纤价格持续回升，公司业绩弹性大。 公司具备粘胶短纤年产能 78万吨/年，产能位居国内第二（第一为外资企业赛得利），粘胶短纤含 税价格每上涨 1000元/吨，业绩增厚约 5亿元。 粘胶短纤格局优化， 看好短、 中长期维度景气上行。
    从行业格局看，行 业的长期亏损导致个别小产能退出，叠加头部企业的扩产，近年来市场 集中度不断提升， 行业外搅局着进入意愿不高，格局不断优化。景气度 方面，短期看，疫情带动无纺布产线的集中投产，对粘胶短纤短期需求 形成强支撑，且对应高白纤维国内主要由三友化工和赛得利供应；中长 期看，人工等成本不断推高棉花成本，棉花-粘胶短纤价差达到 4000元 /吨左右的历史高位，粘胶短纤价格仍处在历史低位，具备长期上行动 力。 一体化循环经济效益显著。
    公司在国内首创以“ 两碱一化” 为主，热 力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢， 纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联， 实现了资源的循 环利用和能量的梯级利用， 达到了增产、增效，降成本、降能耗，节 水、节电、节汽的良好效果。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.16亿元、 20.16亿元和 24.95亿元， EPS 分别为 0.30元、 0.98元和 1.21元， 当前股价对应 PE 分别为 40X、 12X、 10X。考虑到 2021年粘胶短纤的 景气度回升，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 产品价格下滑的风险； 原材料价格大幅上行的风险。

中国长城动态研究：PK生态引领者，飞腾芯片出货量高增

中国电子核心资产， PK 生态引领者。 中国电子（ CEC） 是我国信创 产业引领者， PK 体系（飞腾 CPU+麒麟 OS）拥有目前我国最成熟 的 IT 底层生态。中国长城是中国电子核心资产，拥有网络安全与信 息化、高新电子、 电源三大类业务， 其中网信业务主要为国产 PC 整 机制造以及金融、医疗行业信息化；高新电子业务主要为军工信息化， 涵盖通信、卫星与导航、海洋信息安全等领域；电源业务涵盖工业类 及消费类开关电源。公司具备自主安全整机从设计、研发、验证到生 产的能力，拥有从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能 力， 是国内国产 PC 整机主要生产厂商之一，也是国内 PK 生态体系 主要参与者，目前拥有飞腾 31.5%股权。 ARM 架构是国产 CPU 最优选择。
    目前全球广泛商业化 CPU 架构主 要有 x86和 ARM 两种，其中 x86架构主要由 Intel 和 AMD 掌握， 指令集不对外开放，生态较为封闭；而 Acorn 向全球 CPU 设计厂商 开放 ARM 指令集架构授权和 IP 核授权， ARM 架构已在移动端广泛 应用，并凭借生态开放优势向 PC 和服务器市场快速渗透，苹果最新 发布的 M1芯片换用 ARM 架构。 国内飞腾、华为海思拥有 ARM v8架构授权，基于 ARM 架构设计开发国产 CPU。 除飞腾、 鲲鹏外， 国产 CPU 厂商还有海光、龙芯、兆芯等，其中海光、兆芯芯片均采 用 x86架构，自主可控程度不高；龙芯芯片采用 MIPS 架构，生态 较差且性能不高。
    ARM 架构同时具备自主可控程度高、生态完备两 大优势，是国产 CPU 最优选择，飞腾、海思将在信创推进过程中核 心收益。 飞腾出货量高增， 成为国产 CPU 中坚力量。 根据 2020飞腾生态伙 伴大会， 2020年飞腾合作伙伴已有约 1600家， 已经与 851家厂商 的 2557款软件完成适配了优化与认证，与合作伙伴推出了 90余个 行业解决方案。在信创市场，飞腾实现了部委省市县乡镇客户全覆盖， 在 90多个部委机关中占有率超过 55％， 31个省市中占有率超过 45％。 由于华为鲲鹏受美国限制备货不足， 2020年飞腾芯片出货量 大幅超预期，全年交付芯片 150万片， 全年营收 13亿元，预计 2021年交付芯片超过 200万片， 收入超过 20亿元，目标 2024年营收突 破 100亿元。 2020年 7月飞腾发布服务器 CPU 腾云 S2500， 12月 发布桌面 CPU 腾锐 D2000，性能较上一代产品均有大幅提高，预计 2021年将推出腾云 S5000系列， 2022推出腾云 S6000系列。我们 预计， 未来两年飞腾 CPU 芯片性能将大幅跃进， 再凭借 ARM 架构生态优势， 在国内行业和民用竞争力及市场地位将显著提升。
    盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予“买入” 评级。 我们预计， 公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.32/0.44/0.53元，对应当前股价 PE 分别 59/44/36倍， 给予“买入”评级。

川能动力：新能源布局轮廓初成，依托锂电资源实现二次腾飞

能投集团早已深度布局锂电产业链， 川能动力为旗下 唯一 A股上市公司 四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产 业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业链， 主要通过 未并表的北京华鼎新动力股权投资基金（以下简称“华鼎基 金”）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂能 基金”）运营。 2017年 4月，四川能投集团与国联汽车动力电池 研究院展开合作，总投资 105亿元的华鼎国联四川锂电项目正式 落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东 风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通 等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池 生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的，共有 14家股东。 华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元，投资完成后将 形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能，目前该项目已经 顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料， 已为奇瑞新能源 汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 与此同时，截至 2020年 7月 31日，华鼎基金分别持有A 股上市公司宁德时代新 能源科技股份有限公司 2,341万股和新三板上市公司贝特瑞新材 料集团股份有限公司 3,150万股股票，截至 2021年 1月 15日， 华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过 100亿元。
    除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰 富优势往锂电产业链的上游布局， 2018年 11月，集团发起设立 的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股权 的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为 四川能投旗下唯一 A股上市公司，于 2017年资产重组之时便制 定了全面布局锂电产业链的规划， 会成为四川能投集团“十四 五”全力拓展锂电产业链的重要助力。
    新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即 川能动力于 2000年上市，以化肥为主营业务，大股东为川化集 团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于 2016年进行 破产重组，主营业务变更为风光电站运营，大股东变更为四川能 投， 并明确未来两年将拓展锂电领域。 2020年 11月公司公告， 拟现金 9.27亿元收购能投锂业 62.75%股权，后者拥有金川县李 家沟锂辉石矿采矿权。 2021年 1月 11日，公司已与锂能基金签 订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，明确公司将于 2021年 3月 31日之前支付完全部价款。
    目前李家沟锂辉石矿 10万吨/年采选项目尚在建设中，规划年生产精矿 18万吨，计划于 2021年年底前投产，项目的顺利投产，将缓解国内优质锂资源依靠进口局面，对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。 另外， 2019年 11月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，后于 2020年 11月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目 前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐行业近两年处于 低谷期），决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调 锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后， 预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5％、四川能投资本持股 4.08％，同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关 要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于 2021年 2月 2日召 开 2021年第 1次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。 目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现 将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。
    中国锂资源对外依存度达八成， 近 30天电池级碳酸锂 价格已上涨 34% 中国锂矿探明储量居世界第 4位，但是约 80%以上锂资源赋存于 盐湖中， 目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技 术的限制，并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高，但 是对外依存度很高，截至 2018年达到 77%。 2015年以来，随着 以中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快 增长，锂资源价格开始疯狂上涨。 2015年初电池级碳酸锂价格为 4.3万元/吨，年底报价已上涨至 12.3万元/吨，上涨近 3倍。 2016年、 2017年锂盐价格继续高位震荡，上行周期持续 2年多，行业 景气逆转的拐点出现在 2018年，目前持续时间约 3年，且回调 的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17万元/吨下 跌至 2020年 8月的 4万元/吨，回调幅度超 76%。进入 2020年四 季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部 分锂矿产能的退出，碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步 回升， 2021年 1月 15日国产 99.5%电池级碳酸锂报价 6.3万元/ 吨，相较一个月以前价格已上涨 34%。 世界上最强大的初级锂矿 商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨，但还不具 备扩产价值，若全球锂价格不反弹的话，到 2025年全球锂供应 将显著不达需求预期。 近期全球疫情形势愈加严峻，世卫专家称 变异新冠病毒将成 2021年新挑战，全球锂矿供给稳定及增产情 况仍不确定，但 2021年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长 概率较大，下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产 时间未知，锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售 带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。
    投资建议： 背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高 达 62%，公司目前在运装机中 77.5%的风电场均位于凉山州， 在建 5个风电场均位于凉山州，合计 44.5万千瓦装机，公司未 来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设，争取早日将凉山州 开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块，李家 沟采矿权的收购将于 2021年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预 计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股， 上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预 测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、 38.33亿元、 46.73亿元，分别同比增长 24.6%、 50.0%和 21.9%；归母净利 润分别为 2.71亿元、 6.08亿元、 8.74亿元，分别同比增长 25.9%、 124.2%和 43.6%， EPS 分别为 0.21、 0.48、 0.69元。我 们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似 的公司对比给予平均估值，综合后公司 21-22年整体估值分别 为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量 最大的锂辉石矿，资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资 源目前处于底部反弹上涨中， 2021年或因为疫情及下游旺盛的 需求而加速上涨，李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资 源的自有可控，还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上 述情况后略微给予溢价， 给予川能动力 21年整体估值 35倍。 公司 2021年 EPS 为 0.48元，给予公司股票 16.8元/股的目标 价，首次覆盖给予“买入”评级。

伊之密2020年年报预告点评：注塑机持续向好，压铸机受益汽车有望底部反转

2020Q4单季度营收+74%，再创历史新高 公司发布 2020年年报预告， 预计全年实现营收 27.40亿元，同比增长 约 30%；归母净利润 3.05-3.30亿元，同比增长 58%-66%，业绩超预 期。单季度看，公司 20Q4将实现营收 8.6亿元，同比增长约 74%， 归母净利润 0.88-1.13亿元，同比增长 487%-653%，单季度营收创历 史新高（此前单季度新高为 20Q3营收/业绩约 8.08/1.16亿元），主要 系公司自 3月以来注塑机业务订单强劲复苏， 行业景气加速向好。 从 盈利能力看，按归母净利润中值测算，公司 20Q4单季度净利率达 11.67%，同比提升 8.40个 pct。
    目前公司在手订单充足，边际变化看 注塑机仍在加速向好订单呈现供不应求趋势，公司营收有望得益于于 自动化改造带来的产能释放而稳步提升， 压铸机业务受益于汽车行业 销量向好呈现底部反转复苏向好趋势，海外订单也开始显著复苏。 注塑机订单供不应求， 压铸机底部反弹有望步入上行通道 分产品看， 公司 2020年注塑机/压铸机收入分别为 20.25/4.30亿元， 分别同比增长 41.44%/1.29%，其中注塑机业务 20H1/H2收入分别为 7.95/12.30亿元，同比+3.6%/+84.96%，压铸机业务 20H1/H2收入分 别为 1.71/2.59亿元，同比-32.67%/+51.46%，下半年收入增长均大幅 提速。我们认为当前注塑机行业景气加速向上有望延续，产能释放将 带动收入进一步增长，压铸机下游应用 70%以上来自于汽车领域，得 益于汽车销量企稳向好呈现反弹复苏趋势，后续受益规模化效应及压 铸机业务毛利率修复， 公司净利率还有较大提升空间。
    投资建议： 上调一年期合理估值 21.60-24.84元 公司大股东定增股票已获证监会批复，且去年顺利完成两期员工持股 计划激发核心团队工作热情，未来 1-2年将充分受益注塑机行业景气 上行，压铸机底部复苏将进一步提升公司业绩弹性，我们上调 2020-2022年归母净利润至 3.13/4.69/6.01亿元（前值 2.88/3.97/4.91亿元），对应 PE 值 21/14/11倍，上调一年期合理估值 21.60-24.84元 （对应 2021年 PE 20x-23x）， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；海外疫情风险。

宏达电子:军工/民品双轮驱动，2020年业绩高速增

下游需求旺盛， 2020年业绩高增长： 公司发布 2020年业绩预告，预计 全年净利润 4.5-5.1亿元，同比增长 55%-75%； 2020年 Q4单季净利润 1.2-1.8亿元，同比增长 123%-234%。公司业绩高速增长的原因有： 1、 下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长，公司主营钽电容器业务继续 保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步 发展，订单和收入均取得较大幅度增长。 2、民用钽电容器市场受国际 疫情影响缺货涨价，国产化替代需求进一步提升，公司民用产品的订单 和收入均有较大幅度增长。 3、公司在供需两旺、营收增长的情况下，规 模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。 军工电子是国防信息化基石，行业景气度持续提升： “十四五”作为我 国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推 进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动 上下游产业景气度提升。军工电子在各类装备中起底层基础支撑作用， 是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工客户的《合格供方名录》， 意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与军工客户建立稳定的合作关 系。因此，军工电子行业竞争格局良好，产品价格相对稳定，毛利率普 遍高于同类民用产品。
    公司是军用钽电容器龙头，拥有七条高可靠贯标 认证生产线，高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内属于领先 地位，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对 抗等领域，深度受益军工电子景气度向上。 非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司： 近年来，公司 在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平 台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组 件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、 电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累， 2020年上半年， 公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的 29%，逐渐成为公 司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行 民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。
    盈利预测与投资评级： 作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益 军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、 平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件 类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们上调公 司盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入为 13.6/18.9/25.1亿元，同 比增长 61.2%/38.9%/32.6%，归母净利润为 4.86/6.75/9.04亿元，同比增 长 65.9%/38.8%/34.0%，对应 2020-2022年 PE 为 64.7/46.6/34.8倍，维 持 “买入”评级，目标价 94.5元。

科顺股份：2020年业绩超预期，开启新一轮量质双升周期

Q4业绩增长超预期，预计毛利率维持高位。若 Q4按业绩增速中值计算，2020年公司 Q1-Q4业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、197.9%，呈逐季度加速态势，全年业绩高增长；我们认为，2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下，公司业绩逆势高增长实属不易，体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力；我们判断，Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复，基建投资逐步回暖，地产投资韧性十足，行业需求旺盛；另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利，以山东地区沥青成交价为例，我们测算，2020年沥青价格同比下降约 22.4%，而沥青占防水材料成本的 30%左右，因此成本下行推升盈利水平，预计 Q4毛利率仍维持高位（Q3综合毛利率约 40.6%）；
    四季度现金流环比有望继续改善。公司 Q3现销比为 1.05x，现金回流环比改善明显；从 19年下半年以来，公司加大力度考核回款情况，对于回款质量较差的客户停止发货，同时公司将逐步提升经销占比，降低直销带来的应收账款风险，而年末是公司回款的高峰期，从 19年下半年以来，公司加大回款考核力度，我们判断，四季度随着履约保证金的收回以及回款加速，预计全年现金流将继续改善。
    产能稳步扩张，2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产，佛山基地二期及德州基地二期也相继投产，同时福建三明基地在建中，2021年公司产能将进一步释放，保持快速增长，目前公司 10个产能基地基本覆盖全国大部分区域，产能布局趋于合理，实现上下游物流费用及相应及时度的综合最优化。我们认为，随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面，而公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势逐步显现，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望稳步提升市占率。
    投资建议：我们暂时维持公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.16楷体 （+124%）、10.21（+25.2%）、12.59（+23.3%)亿元，对应 EPS 分别为 1.34、1.68、2.07元；对应 20-22年 PE 估值分别为 17.9、14.3、11.6倍，维持目标价 34.25元及“买入”评级。

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链， 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（ SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（ DOC+DPF、 DPF）、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种。 SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。
    近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑， 2020年公司经营情况已有好转， 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 34%。 千亿市场空间将释放， 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿，市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世（ 33.11%）、艾可蓝（ 13.25%）、康明斯（ 13.25%）、 恒河环保（ 10.60%）、凯龙高科（ 9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （ 15.82%）、天纳克 （ 21.97%）、 凯龙高科 （ 13.88%）、威孚力达（ 8.79%）、银轮股份（ 10.54%）。 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在 性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主， 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。
    技术储备充足，具备重卡领域先发优势 公司研发投入大，截至 2020年上半年，公司共有研发人员 300名，占公 司总人数的 21.80%， 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统， 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高， 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿， EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元，对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍，我们给予 2022年目标 估值 PE25倍，目标股价 56元，给予“买入”评级 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

保利地产事项点评：销售稳步增长，拿地趋于积极

高基数及结转放缓影响业绩表现。公司 2020年预计实现营业总收入2452.6亿元，同比增长 3.9%；营业利润及利润总额同比分别增长 3.7%、4%；归母净利润 289.1亿元，同比增长 3.4%。归母净利润小幅增长主要因：1）受疫情影响，已售项目竣工结转增速放缓；2）上年同期基数较高。
    2020年营业利润占营收比重 21.3%，与 2019年（21.4%）基本持平，结算项目盈利能力保持平稳。2020年归母净利润占利润总额 55%，较 2019年微降 0.3个百分点，少数股东损益占比整体稳定。
    销售稳步增长，土储相对充足。公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售面积 3409.2万平米，同比增长 9.2%；销售均价 14750元/平米，同比微降 0.3%。2020年前三季度新开工 3839万平米，同比增长 4.4%；三季度末在建面积 1.4亿平米，待开发面积 7075万平米，充足货源奠定销售未来增长基础。
    拿地强度提升，短期偿债能力较好。公司 2020年新增建面 3185.7万平，同比增长 18.9%，总地价 2353.5亿元，同比增长 51.3%；拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 93.4%、46.8%，较 2019年升 7.6个、13.1个百分点。2020年平均楼面价 7388元/平米，为同期销售均价的 50.1%，较 2019年升 10.9个百分点。公司强化经营性现金流管理，2020年前三季度销售回笼率 90.3%，三季度末现金短债比 1.9倍，短期偿债能力较好。
    投资建议：考虑公司项目结算进度低于预期，下调公司 2020-2022年 EPS预测至 2.42（-0.37）元、2.72（-0.57）元、3.04（-0.75）元，当前股价对应 PE 分别为 6.6倍、5.9倍、5.3倍。公司激励制度不断完善、融资方正中等线简体 优势延续，短期拿地强度提升为销售结转奠定基础，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）若后续需求释放低于预期，未来存在以价换量提升需求可能，造成公司减值风险；2）若后续融资政策执行力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；
    3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。

瑞丰高材:PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道，打开成长空间

夯实主业地位，并率先切入可降解塑料新赛道。公司是我国PVC助剂龙头厂商，目前拥有PVC助剂（ACR、MBS、MC）产能合计14万吨，主要应用于管材型材、PVC地板、透明制品等领域。受益于原材料价格下行、PVC地板在欧美销量的增长，公司PVC助剂业务盈利能力稳步提升，未来公司PVC助剂业务体量有望稳步增长。另外，可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月，公司发布预案拟募资不超过3.4亿元投入于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目，争取在目前供需紧张的环境下，成为率先投产厂商之一。
    禁塑令打开可降解塑料千亿级市场，市场，PBAT有望带来较大弹性有望带来较大弹性。由于严格的立法环境，过去欧洲、北美是全球最大的可降解塑料需求市场。2020年1月19日，环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。截至目前，全国已有31个省及直辖市推出禁塑令。需求方面，经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗量约684.4万吨。根据各省份政府文件对于一次性塑料消耗下降或禁止的具体要求及时间表，以及减去纸制品、布制品等其它替代方案届时的预期份额，我们预计2025年我国可降解塑料理论需求将达到370.56万吨。供给方面，截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和26.5万吨，过去供给以满足出口需求为主。随着内需市场开始全面打开，可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》，PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨到2021年1月初2.6万元/吨，利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一，公司的可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。
    原主业原主业PVC助剂有望稳健增长助剂有望稳健增长。我国是全球最大的PVC助剂生产、消费国，其中，2019年前三季度抗冲改性剂与加工助剂消费量约40万吨。公司目前拥有PVC加工助剂及抗冲改性剂产能12万吨，且正在持续扩产夯实龙头地位。后续受益于：1）抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE；2）CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺；3）下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升等因素，公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长。
    盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元；归母净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元；对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍。公司是我国PVC助剂行业龙头厂商，可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：：纸制品价格下行，政策执行力度不及预期。

中国建筑:基建龙头，国企改革提升价值值得期待

新签订单增速扩大，市场占比持续攀升。公司2020年新签合同额31993亿元，增长11.5%，超额完成全年3.10万亿计划。其中房建合同升6.4%；基建增30.3%；勘察设计升8.1%。新签合同为2019年全年营收2.25倍，业绩保障度高。公司市场占有率持续攀升，龙头地位稳固。
    疫情影响可控，业绩稳健提升可期。公司近十年业绩增速均维持双位数。
    2020年由于疫情原因可能带来业绩增长放缓，但公司前期订单充足，相信业绩仍能保持稳健增长，2021年业绩增速将大概率较2020年改善。
    负债率持续改善，盈利能力良好。截止2020年三季末，公司资产负债率为75.1%，较2019年下降0.2个百分点，扣除预收后资产负债率为71.2%，呈现持续回落态势，降杠杆成效得以体现。公司近十年整体毛利率水平呈现探底回升趋势，ROE也持续维持在双位数水平，整体盈利能力良好。
    总结与投资建议。中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。公司主营业务包括房建、基建、房地产开发及勘察设计。其中房建领域代表中国最高、全球领先的水平；基建市场占有率持续上升；房地产开发规模位居行业前列；勘察设计业务也持续提升，各方面经营情况保持良好发展态势。
    2020年受疫情影响，但公司整体新签合同金额超3万亿，保持双位数增长，再次刷新全球建筑企业订单记录，完成全年目标。在行业增速放缓情况下公司凭借竞争优势，进一步提升市场占有率，维持较高的新签合同增速，龙头优势明显，提升业绩保障度。
    另外公司作为央企积极响应国家去杠杆要求，近年负债率水平持续下降，取得良好成果，同时盈利能力保持良好。装配式建筑、智慧建造等新业务领域也积极探索，值得期待。近月大额回购股票，如期推动第四期股权激励计划，彰显对未来稳健增长的信心。预测公司2020年——2022年EPS分别为1.08元、1.2元、1.33元，对应当前股价PE分别为4.7倍、4.2倍和3.8倍，估值便宜，维持“推荐”评级，建议关注。
    风险提示。基建地产投资低于预期；订单获取、现金流改善不达预期。