三全食品2020年业绩快报点评：公司销售增长的可持续性

事件：公司发布 2020年业绩快报。2020年，公司实现归母净利润 7.26至 7.92亿元，同比增长 230%至 260%。
    2020年可能是公司的转折年份。公司是一家传统的食品工业企业，已经经历了二十余年的长足发展，其工业和研发基础雄厚，供应链管理能力精湛。公司曾经因速冻米面市场增长缓慢、产品老化等传统企业都会面临的问题而被资本市场低估。2020年，由于特殊原因，速冻米面市场面临着突如其来的一次发展机遇，消费市场对于速冻食品的认知有了跨越式转变，市场需求被激发。由此，我们认为，2020年可能会是公司的一个转折年，表现为：管理层被注入新生代的活力和视角；
    产品的消费场景步入多层次化，从根本上扩容了市场，并且提高了消费频次，从而保证了公司收入增长的可持续性；产品的升级在潜移默化的市场教育中兑现。公司未来的增长主要来自：扩大其在存量市场的份额；规模扩大后利润率的提升；向速冻肉糜细分市场的拓展。
    我们密切关注公司在“后疫情”时代的发展，及速冻米面市场在“后疫情”时期的增长潜力。2011至 2017年，全球速冻食品市场的年均复合增长率为4.2%，2017年规模为1600亿美元，合计人民币超过10000亿元。2005至 2013年，国内的速冻米面市场经历快速扩产的发展阶段，产量口径的年均增长率高达 25.98%；2013年之后行业产出进入低增长阶段，部分年份出现负增长，产出口径的年均增长为 2.84%。随着行业产出增长放缓，市场格局逐步稳定下来：截止 2019年，产量口径下公司的市场份额是 20.74%。2020年，由于疫情的原因，速冻米面市场的增长有所提升，1-6月的产量增速为 5.8%，较常态提升了 3个百分点。我们认为，随着疫情平复，速冻米面市场的增长仍会修复至较低的常态水平，而公司的销售增长将远高于行业平均，其市份额有望持续而显著地加大，未来公司的增长主要来自存量市场。
    速冻米面市场的情况可与酱油市场对标：2005至 2011年期间，生产口径下酱油市场的年均增长率是 17.9%；而 2012至 2019年期间，酱油市场的年均增长率降至 6.96%。截止 2019年，以销售收入为口径，楷体 海天酱油在酱油市场的份额达到 25%。速冻米面和酱油两大市场的发展阶段类似，市场头部企业的销售增长情况也趋同：2011-2019年期间，海天的销售收入年均增长 15.3%，三全增长 14.04%。不同的地方在于：三全在 2017、2018、2019年的销售增长放缓，而海天的增长相当稳定。三全前一阶段的增长放缓可能源于产品结构的老化，而老品类的市场已经饱和。随着公司不断地开发新品以推陈出新，速冻米面业务的增速有望修复至双位数。
    公司的利润率仍有长期的提升空间。2020年前三季度，公司的毛利率提高 4个百分点，达到 36.73%；净利润率提高 8个百分点，达到10.96%。2020年，公司的盈利水平大幅跃升有以下原因：一，由于市场供不应求，产能利用率高，规模效益促进了毛利率提升；二，由于市场供不应求，产品促销活动少，减少了销售费用。但是，同期，作为主要原料的猪肉，其价格处于历史高位，否则公司的当期毛利率将会更高。对于今年，我们需要判断上述推升盈利的要素可否持续。我们认为，公司的销售保持较高增长，从而规模效益日益突出，这一红利可以持续；叠加猪肉成本中期下行的因素，综合看毛利率仍有望提升。但是，公司的市场投入和促销力度将会较 2020年加大，因而净利率将较 2020年的高位略有回落。
    公司正在向速冻肉糜市场拓展，这是一个快速增长的市场。我们在二三线市场调研时发现，公司在地方商超渠道已经开始布局速冻肉糜新品类。速冻肉糜市场正在快速增长，目前的市场头部企业包括安井、桂冠等。参考安井的增长数据（2012至 2019年销售收入年均增长20.07%），我们判断速冻肉糜市场的增长大致在 10-15%区间（销售收入口径），目前属于快速增长的一个细分市场。公司的渠道基础扎实，新品类在全国铺货的效率应高于竞品，速冻肉糜品类的增长有望成为公司的新看点。
    公司是估值相对较低的二线消费蓝筹，速冻米面市场与酱油相比，二者的市场发展阶段类似，头部企业的市占率相当，品牌响亮度不分伯仲，产品消费频次也相类，但是公司的市值仅是海天味业市值的2.25%（按照 2021年 1月 13日收盘价）。因而，我们认为公司是被市场低估了的二线蓝筹标的。
    投资建议 我们预测公司 2020、2021、2022年的 EPS 分别为 0.92元、1.25元、1.38元，同比增 228.57%、35.87%、10.4%，按照 1月 14日的收盘价 27.92元，对应的市盈率分别为 30.35倍、22.34倍、20.23倍，给予公司“买入”评级，6个月内的目标价 33元

科华控股深度报告：涡轮增压器小行业迎来大发展

公司是全球涡轮增压器零部件龙头企业。 公司主要产品包括涡轮壳 及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件，其中涡轮壳是涡 轮增压器最核心部件。 公司近几年发展不断壮大， 2015-2019年营收 年化增长率为 21.36%。 2019年公司实现营收 16.23亿元，同比增 长 18%。 公司产品覆盖全球约 70%-80%汽车品牌，覆盖中国约 90% 汽车品牌。龙头地位显著。 拟非公开发行，新增945万件涡轮增压器零部件，扩产产能提升80%。
    公司 2020年 8月 28发布非公开发行 A 股股票预案，并于 12月 22日获得证监会批文。根据公告，公司拟非公开发行募集不超过 9.4亿 元，用于汽车涡轮增压器部件生产项目，及补充流动资金。定增募投 项目达产后预计新增收入 16.05亿元人民币，预计新增净利润 2.18亿元。公司现有各类产品年产能约 1175万件/年。预计本次汽车涡轮 增压器零部件扩产项目 2022年达产后新增产能 945万件/年。 汽车涡轮增压器未来 5年迎来快速发展，年均复合增长率预计达到 12%。 受节能汽车、混合动力汽车销量提升，推动涡轮增压器渗透率 由目前的 50%提升至 2025年的 95%以上， 假设 2025年乘用车销 量 2500万辆，装配涡轮增压的汽车约 2000万，相比 2019年市场 容量增加一倍。 目前汽车涡轮增压器行业竞争格局寡头化，发展大浪 潮下公司最为受益。 乘新能源发展大浪潮，电机零件等新产品带来新增长。
    2021年 1月 5日，公司发布新能源汽车新产品发布会，在纯电动车型方面，产品 主要包括新能源汽车电机零部件（以 HVH250电机为例，公司目前 已量产相关盖帽、封套、连接器等产品）。在混合动力汽车方面，公 司凭借传统产品龙头地位，涡壳、中间壳等产品已配套宝马、奥迪、 理想、比亚迪、标致等车型，客户覆盖豪华品牌及部分主流合资、自 主品牌。 盈利预测和投资评级： 基于审慎性，暂不考虑本次非公开发行后的并 表，我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 18.3亿元、 22.21亿元、 28.93亿元，同比增速分别为 13%/21%/30%， 归母净利润分 别为 0.3亿元、 1.38亿元、 2.6亿元，对应 2020~2022年 EPS 分别 为 0.14元、 0.66元和 1.24元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

新和成公司简评报告：主要产品量价齐升，新项目投产未来可期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20万元~389,750.85万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。
    点评：
    主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A全年均价398.6元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E全年均价65.4元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A价格出现大幅上涨。
    Q4蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020年10月底，公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨，预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。
    新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。
    投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润36.2亿/45.1亿/51.8亿元，EPS1.68/2.10/2.41元，对应当前股价PE22.5/18.0/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动

芒果超媒公司简评报告：自制优势成就平台价值，试水电商丰富变现维度

事件：1月11日，芒果超媒发布2020年业绩预告。公告显示，公司2020年归属净利润预计区间为19.0-20.0亿元，同比增长64.32%-72.97%。
    业绩预告还显示，2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万。
    公司将业绩增长的原因总结为两点：一是恪守内容为王，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；二是稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。
    点评：
    内容锁牢流量，出圈作带动广告收入：公司自制内容优势明显，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略在2020年硕果累累。《乘风破浪的姐姐》成功出圈，引领了一系列“姐圈哥圈”综艺跟风，《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《明星大侦探》等热门综艺也表现亮眼。剧集中，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播。优质内容锁牢流量，有效带动广告收入增长。
    付费会员保持高增长，同行涨价获利好：优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万，同比增速超过97%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。
    台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感：2020年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，子公司快乐阳光将以每年5.46亿的价格，打包购买2021—2025年湖南卫视的剧目、节目以及音频的网络独播权。这一价格相较于2020年的5.4571亿也几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。根据公司在芒果TV2021青春新芒品鉴会上的公开内容，2021年芒果TV 将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’，10部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。
    小芒电商乘风出击，长视频变现初具雏形：公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，有望创造“内容-主题-电商”的变现新模式。从APP 的内容和界面设计来看，小芒APP 主要迎合的是Z 时代个性化的消费习惯。2021年影视内容受疫情和行业寒冬影响供给减少，公司自制内容优势继续突显。同时，由于视频网站会员涨价已成趋势，公司会员价格具优势。
    预计公司2020-2022年实现营业收入170.8/215.0/274.1亿元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，归母净利润20.0/23.3/27.8亿元，对应EPS 为1.12/1.31/1.56元，PE 为74.9x/64.0x/53.8x。建议“买入”。

岳阳林纸2020年预增公告点评：业绩快速增长，原材料价格优势凸显

事件：1月14日，公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，较去年同期增加8,676万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。
    文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020年淘汰量在310-320万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。
    公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021年是建党100周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。
    生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66亿元，2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。
    投资建议：预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

华鲁恒升重大事件快评：荆州基地进展顺利，油价上行迎来业绩改善

国信化工观点：
    1）荆州基地进展顺利，打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划，显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划，荆州基地规划的项目完成后，每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60亿元，有望实现利润13亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。
    2）近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA 原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI 原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。
    3）公司核心优势不变，看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。
    4）投资建议：近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE 为30/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

派能科技:全球家用储能龙头，抢占优质细分行业先发优势

公司是全球家用储能电池系统的龙头企业。公司深耕海外家庭储能，是全球领先的家用储能电池系统提供商，2019年全球市占率第三（8.5%）。
    赛道好：海外家用储能商业模式清晰、绑定海外优质客户。海外部分国家地区通过屋顶光伏+储能配套方案可以有效降低家庭用电费用，面向C端客户更易享受品牌及渠道溢价。公司绑定了海外龙头系统集成商。
    空间大：政策扶持+持续降本将带动海外市场高速增长。海外国家相继出台政策刺激家用储能行业发展，家用储能行业迎来了良好的发展机遇，预计2025年海外用户侧储能新增规模将达到24.48GW（功率）/48.96GWh（容量）。
    盈利高：持续降本能力强，有力支撑单价下降同时提升盈利。2017-2020H1，公司储能电池系统销单价从2.03元/Wh降至1.62元/Wh，而单位毛利从0.38元/Wh提升至0.70元/Wh。
    产品优：专注软包铁锂技术更适合家用场景、产品性能优势明显。公司专注软包磷酸铁锂电池技术，具备高安全性、高循环寿命、低成本优势，软包电池单体能量密度上更具优势且更适合定制需求。公司产品长寿命性能优异，在1500次使用后仍能具备90%寿命，明显高于同类产品。
    投资建议：公司率先抢占海外家用储能市场优质赛道，全球逻辑叠加C端属性有望带来利润持续快速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元、3.92元、7.41元，对应2021年1月8日股价PE为160.3倍、81.4倍、43.0倍，首次覆盖，予以审慎增持评级。
    风险提示：海外家用储能发展规模不及预期，储能系统成本降低不及预期，公司市场份额拓展不及预期。

惠泰医疗:电生理和冠脉通路耗材国产企业领军者

电生理领域国内龙头，三维电解剖系统即将面世。公司目前已上市产品与同类国产企业相比产品品类多，规格选择多，产品力与外资相比具有价格较低且临床使用体验感无明显差异，且一些单品成为国内电生理领域明星产品，因此成为国产电生理产品龙头，未来公司电生理板块在研产品储备充足，随着公司的三维电解剖系统（电磁联合）问世以及相应的磁感应导管产品相继上市，未来公司在电生理板块的市场份额将会进一步增加，巩固龙头地位。
    冠脉通路产品收入增速迅猛，国产第三上升空间值得期待。公司冠脉产品收入增速迅猛，2018和2019年同比增速分别达到629.26%和84.66%。冠脉通路类的产品储备丰富，包括微导管、传统造影三件套和指引导丝导管等，其中公司的微导管为国内首家获得市场准入的产品，未来公司的冠脉通路领域依旧有丰富的在研管线储备，帮助公司在冠脉领域实现产品更新迭代以及丰富产品组合。
    盈利预测与评级：未来几年得益于进口替代，自身产品性能好，公司的电生理产品将持续放量维持增速，公司的球囊板块也将维持增长，外周介入将逐步打开市场，随着未来新产品上市，整体保持增长。我们预计公司2020-2022年营业收入为4.83亿元、7.36亿元和11.46亿元，归母净利润为1.09亿元，1.68亿元和2.63亿元，对应2020年1月8日收盘价，2020-2022年的PE为138.0，89.6和57.3倍，首次覆盖给予审慎增持评级。
    风险提示：经行业监管相关风险、市场竞争风险、新产品研发及注册风险、募集资金投资项目风险、新冠疫情对公司经营业绩影响的风险，高值耗材集采推广风险。

富煌钢构：新签订单支撑业绩，行业景气未来可期

加强市场开拓力度，新签合同捷报频传。公司2020年单四季度累计新签合同额10.51亿元，同比增长81%。截至2020年12月末，公司已中标未签合同额合计17.07亿元，同比增长1681%。其中山东裕龙石化有限公司炼化一体化项目（一期）钢结构制作工程，2020年11月中标金额12.42亿元，2021年1月新增中标金额7.92亿元，该项目共计中标20.34亿元，占公司2019年营收54%，中标多个重大项目为公司推进市场开拓奠定了坚实的基础。
    合资设立子公司，加码钢结构布局。公司2021年1月13日发布公告，拟与河南龙成重工有限公司共同出资设立控股子公司：河南省富煌智能装配钢结构有限公司。公司以自有资金出资人民币3600万元，占注册资本的60%。本次对外投资设立控股子公司，系公司为扩大产能，深耕装配式建筑市场的需要，有利于公司优化产业管理结构，统筹产业规划，提升公司整体竞争力。
    非公开发行股票助力投资扩产，大股东参与提振信心。公司2020年12月18日发布公告，以非公开发行股票的方式募集资金总额约6.55亿元。资金主要投入九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目。该项目有利于进一步扩大公司装配式兼EPC总承包技术体系应用领域。公司的大股东安徽富煌建设参与本次认购，获配金额占募资总额16.8%，彰显公司股东对业务的信心和乐观态度。
    EPC模式加速资金回笼，行业景气推动业绩高增。公司承接的EPC总承包项目比重逐步上升，根据2020年中报，公司重大项目订单中EPC项目数量占比40％，项目金额占比约37％。EPC项目款项收取时间较传统建造模式更为集中，利于资金加速回笼，提高公司的业绩弹性。受益于行业高景气，公司2020年单三季度实现营收13.64亿元，同比增长43％，归母净利润0.50亿元，同比增长209％，业绩增幅巨大。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为44%/40%/19%，EPS为0.30/0.42/0.50元。参考可比公司估值，给予公司20倍PE，对应目标价8.40元。
    风险提示：钢材价格剧烈波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。

爱美客：把握颜值经济的轻医美优质龙头

专注轻医美赛道，多维度助力高增。
    爱美客专注于轻医美领域，较高的研发能力和拿证能力为公司筑起技术壁垒，目前公司已有六款获批的III类注射用透明质酸钠系列产品，产品数量行业领先。公司凭借丰富的产品矩阵不断实现营收高增，逐渐形成规模效应，推动采购成本下行；同时，消费者教育作为国内玻尿酸品牌的短板，一定程度上牵制国产品牌放量提价。爱美客目前已逐步探索消费者教育路径和营销网络的建设，未来有望不断加强品牌建设，在乘着行业红利的同时，更将凭借自身引擎实现业绩稳定发展。
    医美行业前景广阔，国产品牌大有可为。
    我国医美行业经过多年发展，渗透率虽已有所提高，但与医美发展成熟的国家相比，仍有巨大提升空间，随着居民人均可支配收入的增长、社会对医美接受程度的提高以及医美用户群体不断拓宽，在可预见的未来，医美行业将保持快速发展的势头，市场前景广阔。玻尿酸作为医美入门级产品，国产品牌与进口品牌相比具有更高的性价比，随着医美用户逐渐往90后、00后集中，二线城市用户崛起，国产品牌与国内玻尿酸主要用户群体匹配度更高，未来将持续提升竞争力和市占率。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年收入分别为7.04、10.65、15.00亿元，同比分别+26.3%、+51.3%、+40.8%，归母净利润分别为4.28、6.33、9.18亿元，同比分别+39.9%、+48.0%、+45.1%，当前股价对应2020-2022年PE分别206.64x、139.60x、96.21x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    竞争加剧导致价格下行风险，在研产品未能如期获批风险，产品安全性风险。

恒立液压：国产替代标杆企业，泵阀业务放量可期

国产替代标杆企业，经营业绩快速增长。 ①公司是我国液压件领域龙头企业。 公司主营业务产品包括液压油缸、液压泵、 液压阀、液压马达、高精密铸件、泵站及系统等，产品广泛应用于工程机械、 港口船舶、能源开采、隧道机械、工业制造等众多领域，主要客户包括三一、 徐工、中铁工程、卡特彼勒、日立建机、特雷克斯等各领域龙头企业。 ②经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。 2020年前三季度，公司实现营收 53.2亿元，同比增长 38.9%；实现归母净利润 14.7亿元，同比增长 60.5%。 2020年，挖掘机市场持续火爆，公司液压产品销售旺盛，带动公司经营业绩 持续快速增长。公司盈利能力、营运能力不断增强，各项指标持续向好。 液压件行业稳步增长，工程机械高景气刺激国内需求。
    ①下游工程机械行业景气度持续高涨。 2020年 4月份以来，挖掘机市场持续 超预期，挖掘机销量连续 9个月增速超过 50%。此外，挖掘机的应用领域不 断拓展，小微挖在农村市场的应用逐步增多。我们预计 2021年挖掘机仍将保 持稳健增长；汽车起重机、泵车等工程机械后周期产品仍将保持较快增长；中 国高空作业平台市场起步较晚，行业仍然具备较高的成长属性。 ②中国液压件市场规模将超过 700亿元，位居全球第二。 2020年中国液压件 市场规模预计将达到 727.9亿元，中国液压件市场占全球液压件市场的比重超 过 30%，仅次于美国，位居全球第二。 随着产品技术与生产工艺的逐步成熟， 液压产品适用领域不断拓宽，全球液压工业已进入相对稳定、成熟阶段。 ③全球液压件市场集中度较高，海外龙头公司优势明显。
    2019年世界液压产 品营收前四名依次为德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿以及日本川 崎重工，前四家企业市场份额合计达 42.3%。而国内龙头恒立液压和艾迪精密 2019年营收分别为 54.1/14.4亿元，市占率仅为 2.2%/0.6%，与国外巨头差距 依然较大。虽然全球液压件市场集中度依然较高，但不同企业的业务布局各有 侧重，在细分领域可以强化自身的技术领先地位。 挖机油缸业务实现国产替代，泵阀业务放量可期。
    ①突破产品技术瓶颈，逆周期扩张，快速响应、商业服务能力突出。 公司始终 将技术创新作为其核心竞争力， 先后攻克高压油缸、液压泵阀等核心部件的技 术难关，成为替代外资品牌的领军者。 另外，公司勇于在 2012-2015年的行 业低谷期逆周期扩张，并成功打入多家重要客户的供应体系，为 2016年底以 来行业持续回暖后公司业绩的快速增长奠定了重要基础。 以公司为代表的国内 液压件企业崛起之后，国产主机厂“受制于人”的情况得到改善。公司的快速 交货能力、及时响应的服务能力， 相对于外资品牌具有明显的竞争优势。 ②挖机油缸市占率超过 50%，成功实现国产替代。 近年来，公司挖机油缸业 务快速增长，营收占比高达 40%以上； 2020年上半年，公司挖掘机专用油缸 实现销售收入 14.3亿元，同比增长 16.0%。 公司挖机油缸国内市占率超过 50%，全球市占率超过 30%。伴随着挖机市场国产品牌份额的持续提升， 我们 预计公司挖机油缸市占率有望持续提升。 ③非标油缸应用领域广泛，高空作业平台领域放量可期。 2019年，公司非标 油缸业务实现收入 13.5亿元，同比增长 18.3%；近十年来的复合增速高达 24.微软雅黑 0%。部分非标油缸与挖机专用油缸可进行产能转换，且非标油缸应用领域广 泛，能够平滑挖机油缸业务周期性波动带来的影响。伴随着高空作业平台市场 的快速发展，未来高空作业平台领域非标油缸也有望得到快速放量。 ④液压泵阀市场规模超过油缸，国产替代进程有望加速。 2020年上半年，子 公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入 11.9亿元，同比增长 85. 8%；其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升， 6-50T 级回转马达已为主机厂 规模化配套。在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全 面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。 而且液压 泵阀的市场规模高于液压油缸，未来国产替代空间可期。 ⑤积极开拓国际市场，国内龙头走向全球。 公司在多个国家和地区设立海外办 事处并派驻了技术服务人员和营销人员，在欧洲、北美、日本等建立了广泛的 营销网络，为客户提供本土化的高效服务。 2019年公司海外收入为 9.7亿元， 海外收入占比为 18.0%；与博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿等海外龙头相比， 公司的海外收入占比依然较低。伴随着公司海外布局的持续拓展，公司海外业 务有望成为未来业绩持续增长的重要力量。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是我国液压件领域龙头企业。近年来公司经 营业绩保持快速增长，盈利能力持续增强。 公司突破产品技术瓶颈，逆周期扩 张，快速响应、商业服务能力突出； 公司挖机油缸国内市占率超过 50%，成功 实现国产替代； 非标油缸业务中高空作业平台领域放量可期； 泵阀国产替代进 程有望加速，叠加液压泵阀市场规模超过油缸，公司未来替代空间可期。另外， 公司积极开拓国际市场，未来海外业务有望成为公司业绩新的增长极。 我们预 计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 21.46、 27.93、 33.99亿元，当前 股价对应的 PE 分别为 79.88、 61.38、 50.44倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期 性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。

嘉诚国际重大事件快评：挥兵南下，布局海南免税、跨境物流市场

嘉诚国际公告，公司拟投资建设海南多功能数智物流中心，并设立海南子公司。子公司注册资本 1亿美元，该多功能物流项目将建设成为集离岛免税及岛内居民进口免税消费品的现代仓储中心、岛内居民进口免税日用消费品的物流仓储分拨中心、电子商务国际物流中心等为一体的综合性物流中心。
    国信交运观点：1）海南免税物流市场将迎来波澜壮阔的黄金成长期，嘉诚国际率先卡位：假设 2022/2030年海南离岛免税销售额分别为 1000/8000亿元，则 2020-2022年海南免税物流复合增长 77%，2020-2030年复合增长 38%，按照 2019年物流成本占 GDP 比重 14.7%计算，则 2022/2030年海南免税物流规模对应 147/1176亿。2）免税物流节点众多，仓库为重中之重的必要条件：免税商品物流包含进口、干线、仓储、通关、岛内分拨等多个节点，需要全流程在海关的监管之下，经营单位设立免税商店，应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，因此仓库实为免税业务的必要条件，且其资源具有稀缺性。若嘉诚国际未来资源落地，则将具备很强的先发优势。3）从广州到海南，深耕跨境电商物流多年，常年培育的核心竞争力换来异地可复制，公司已出现全国组网的端倪。4）投资建议：嘉诚国际本次公告标志着公司有望进入海南免税物流市场，同时体现出作为跨境电商龙头的异地扩张能力，公司打开了中长期成长空间。结合 2020-2021年公司 52万平嘉诚国际港已进入交付期，首次覆盖给予 2020-2022年1.9、3.8与 5.5亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），对应当前市值 PE 为 29.6/13.8/9.5X，给予“买入”评级，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，保守给予 2021年 30倍 PE，对应目标市值 114亿，目标价 76元。5）风险提示：项目投产时间不及预期；跨境电商行业需求不及预期；免税行业需求不及预期

北新建材：石膏板稳健前行，防水打开成长空间

“一体两翼”战略推进，业绩持续超预期： 19年公司提出一体两翼战略 后，公司战略持续推进，石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测， 20年四季度以来，主要产品销售情况良好，公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张，主业基石愈发稳固： 公司于 20年 12月底发布公告， 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米（配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线）和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线，联合重组新疆三家企 业， 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年，公司石膏板产能为 27.52亿 平米， 上述三个项目若顺利完成，公司将新增产能 8%，向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。
    护面纸提价可传导，盈利能力将提升： 受疫情及固废进口管控政策影响，废 纸供应有所承压，近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下，公司凭借 60%的市占率，享有较高的定价权，可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价，且提价幅度高于成本上涨幅度。
    防水扩产预期强烈，未来充满想象空间： 根据公司 12月底公告，拟受让苏 州防水研究院 100%股权，进一步完善防水业务产业链， 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告，公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地，而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作，抢占原料资源： 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料， 通过与魏桥集团合作， 可以锁定脱硫石膏资源，保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元（上调 4/14/17%）， 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长， 给予公司 21年 30X 估值，上调目标价至 65.49元， 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑；原料价格变动； 国内外疫情反复。

浙江美大公司首次覆盖报告：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔

国内集成灶行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级浙江美大是国内集成灶行业的龙头公司之一。我们认为，集成灶作为新兴厨电受益于渗透率的提升有望继续快速增长，公司作为集成灶行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道、产品等优势的基础上，继续扩品类、拓渠道和推广天牛子品牌，未来有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.21/6.72/8.30亿元，对应 EPS 为 0.81/1.04/1.29元，当前股价对应 PE 为 20.8/16.1/13.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    品牌具备先发优势，技术领先产品力优秀，经销渠道实力较强公司在品牌、产品、渠道和研发生产方面具备明显优势。
    （1）品牌：从价格看，美大定位高端，集成灶均价在万元左右；从营销看，2016-2019年公司营销投入增长迅速，销售费用率由 8.33%提至 15.94%。另外，美大是较早推出集成灶的品牌之一，具备先发优势。
    （2）产品：公司第三代模块化集成灶产品性能改善显著，技术先进产品力较强。
    （3）渠道：线下方面，以经销模式为主网络布局广且密，同时加快 KA、工程等渠道建设。线上方面，已开设天猫、京东、苏宁易购等官方旗舰店，2020年开始授权线下经销商开设线上专卖店。
    （4）研发与生产：集成灶技术领先，110项目继续扩大产能，彰显了公司对销售增长的信心。
    渠道升级加快，产品布局多元化，双品牌战略启动公司从拓渠道、扩品类、双品牌三个维度拉动业绩增长。
    （1）拓渠道：公司起步于浙江海宁，以三四线为主要阵地，一二线仍显空白。2019年始，公司积极推动渠道升级，在一二线加快拓店，提高渗透率。同时在电商渠道发力，通过直播带货拉动销量增长。
    （2）扩品类：公司在原有集成灶基础上继续丰富品类，陆续推出净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和洗碗机等新品；跨界进军橱柜市场，全面覆盖厨房生活场景。
    （3）双品牌：2020年，公司推出天牛子品牌，填补中低端市场空白；产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、橱柜等七大品类。
    风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

三安光电深度报告：加码化合物半导体，全球LED芯片龙头展翅再腾飞

Mini/Micro LED 驱动 LED 行业新成长。自 2009年以来 LED 芯片行业现已经历三轮景气周期，每轮景气周期均由 LED 产品新需求带动，目前Mini/Micro LED 有望驱动行业再次进入上升周期。Mini LED 技术成熟、量产可行，未来有望在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到大规模应用。根据集邦咨询推算，65寸 UHD 4K 电视（使用约 16,000颗LED）的被动式驱动的 Mini LED 背光显示器模组成本约为 650-690美元，据 GGII 数据，2018年国内 Mini LED 市场规模为 5.21亿元，预计到 2022年将达到 306.58亿元，年复合增速为 175%；Micro LED 显示性能优于现有技术，目前技术尚不成熟，长期来看具有很好的市场发展空间。
    化合物半导体市场风起云涌，市场前景广阔。伴随着 5G、IOT 物联网时代的来临，以砷化镓、氮化镓、碳化硅为代表的化合物半导体市场有望快速崛起。其中，GaAs 作为手机 PA 和 Switch 的主流材料，据集邦咨询顾问预测，2023年中国手机砷化镓 PA 市场规模达到 57.27亿美元；GaN高频性能突出，是 5G 基站器件关键材料，有望率先在快充领域大放异彩，Yole 预计 2023年全球氮化镓功率器件市场规模将达到 13亿美元；目前SiC 主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景，根据 IHSMarkit 数据，2019年碳化硅功率器件市场规模约 6.1亿美元，受新能源汽车等领域快速崛起的需求驱动，2025年碳化硅功率器件的市场规模将达到 30亿美元，年均复合增速达到 30.4%。
    深度布局 Mini/Micro LED 芯片产业，加码化合物半导体大有可为。三安光电作为全球 LED 芯片生产龙头，产业链全方位布局，技术与规模优势显著。公司不断调整产品结构，积极布局 Mini/Micro LED 等新兴应用领域，与科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。
    2018年与三星电子签署供货协议，目前就 Mini/Micro LED 芯片已实现批量供货三星；2020年与 TCL 华星达成战略合作并成立联合实验室，共同发力 Micro LED 显示技术的研发推广。此外，2014年公司成立三安集成布局化合物半导体晶圆制造的代工服务，目前三安集成已经成为国内化合物半导体制造领军者，产品已取得国内重要客户合格供应商认证，具有广阔的成长空间。我们认为公司在 LED 领域竞争优势明显，伴随着 LED 行业需求逐步转暖以及 Mini/Micro LED 新兴应用的兴起，将会充分受益，此外，公司深度布局化合物半导体制造领域，有望乘第三代半导体崛起之东风，实现二次腾飞。
    盈利预测与投资评级。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为楷体楷体 85.13/111.25/129.33亿元，实现归属于母公司净利润分别为14.72/20.34/25.67亿元，对应 EPS 分别为 0.33/0.45/0.57元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 100/73/58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：LED 产品价格下降，行业需求不及预期；Mini/Micro LED 研发与应用不及预期；化合物半导体研发生产不及预期；化合物半导体国产替代不确定性风险。

普利特：5G引领LCP需求，材料平台起航

国内新材料产业领先企业。 普利特成立于 1999年，以汽车用改性塑料起家， 2015年收购美国 WPR 进军全球市场，客户包括奔驰、宝马、上汽大众等国 内外知名车企。目前公司主营分为电子新材料、 汽车材料和特殊化学品三大 板块，广泛用于汽车、通讯、电器等行业。 2021年引入战略投资者恒业华 信，合作助力公司加速布局电子新材料板块，紧抓 5G 时代 ICT 新材料机遇， 公司定位全球优秀的新材料平台型公司。
    5G 天线材料及频段上迁驱动 LCP 需求提升。 5G 对高频高速的需求推动天 线柔性电路板基材从 PI 向 LCP/MPI 过渡。随着以 iPhone 12为代表的机型 支持 5G 且天线采用 LCP 方案，叠加快速连接器等零部件也开始应用 LCP， 单机 LCP 用量预计进一步提升。 LCP 在 15GHz 以上频率及多层（ 4层以上） 软板优势（比 MPI）明显，未来各国 5G 频段由 Sub-6G 向毫米波过渡可能 成为 LCP 材料大规模应用的另一重要动力。 汽车轻量化加速改性塑料渗透。 中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术 路线图 2.0》指出到 2035年乘用车轻量化系数至少降低 25%，汽车轻质化 成为未来发展趋势。增加汽车塑料用量可以降低整车成本、重量、提高续航 里程、实现节能环保。根据华盛顿塑料行业协会、前瞻产研院， 2019年国 外单车用塑料占总车重约 20%，中国只有约 13%。根据我们测算，保守估 计 2024年国内乘用车塑料需求规模有望超过 400吨，价值量超过 600亿元。
    LCP 树脂国产化已起航。 LCP 天线产业链技术瓶颈在 LCP 树脂及薄膜工艺。 LCP 树脂对 LCP 薄膜制造具有重要影响。普利特注塑级树脂已广泛应用于电 子连接器等领域，薄膜级和纺丝级 LCP 树脂产品已成功研发，正在与知名客 户联合开发应用产品， LCP 薄膜有望用于 5G 天线、可穿戴设备等， LCP 纤 维产品在开发军工、航空航天领域应用。目前 LCP 改性树脂年产能 3000吨， 计划产能 10000吨， LCP 国产替代放量望增厚营收空间。
    普利特引领 LCP 树脂国产化，电子新材料放量在即。 公司是国内为数不多 的具备 LCP 树脂规模量产能力的厂商。产能持续扩张，与客户合作研发，引 入战略投资，有望充分受益 5G 驱动 LCP 需求齐升。我们预计公司 2020E/2021E/2022E 将实现营收 41.68/45.70/51.17亿元，归母净利润 4.52/4.96/6.15亿元，对应 PE 38.0x/34.6x/27.9x，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 新材料产品研发不及预期、下游需求及客户拓展不及预期、原材 料价格波动影响盈利能力

中联重科公司点评报告：定增加码补足挖掘机短板，工程机械巨头再度起航

事件：
    近期，中联重科非公开发行A股股票申请获得中国证监会核准批文。
    据中国工程机械工业协会统计，2020年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机31530台，同比增长56.4%。
    点评：
    公司定增加码补足挖掘机短板，有利于完善工程机械业务布局，打开市值天花板
    挖掘机是工程机械市场空间最大、适用范围最广、成长性较好的品种，是工程机械的皇冠。中联重科在挖掘机上的弱势，也是导致公司无论是营收还是市值都明显落后于三一重工的最重要的原因。公司在挖掘机领域的失位，是靠其他品种发力难以弥补的。
    目前挖掘机市场仍处于较分散的市场格局，外资品牌仍占据了较多市场份额。公司此时重点加码挖掘机仍为时不晚，按照公司的市场执行力、技术实力及产能规划，未来有望进入挖掘机行业第一梯队。挖掘机业务的补强，有助于完善公司工程机械业务布局，打开公司市值天花板，重新赢得老牌工程机械巨头应有的市场地位。
    公司是起重机械、混凝土机械行业龙头，受益主力品种是后周期品种接力挖掘机复苏，公司业绩释放加速
    公司主力品种里，塔吊全球第一国内绝对龙头，市场份额遥遥领先，受益装配式建筑不断渗透塔吊中长期需求良好。混凝土机械和三一是全球前2，在国内呈双寡头垄断的市场格局。工程起重机行业第二，市占率约28%，仅次于徐工（约40%），中联、徐工、三一三巨头市场份额超过90%，竞争格局非常好。挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械市场价值最大的三大品种，公司卡位两大领域，在行业数一数二，龙头地位明显。
    公司主打产品起重机、混凝土机械是工程机械后周期品种，节奏滞后挖掘机约1年左右。我们认为公司业务业绩复苏滞后于挖掘机等早周期品种，但明后年有望开始加速发力，业绩释放确定性强。
    对比行业龙头，公司市值、估值水平偏低，具有估值修复空间，配置价值较高
    截止到报告日前收盘价，公司市值907亿，约相当于三一重工的1/4，2021年PE仅10倍，约相当于三一重工PE估值水平(2021年19.34倍)的1/2左右，估值水平明显偏低。释放加速。公司配置价值较高。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级
    不考虑增发因素，我们预测公司2020-2021年归母净利润71亿、91亿，2020、2021年EPS分别为0.9、1.14元，按照前收盘价11.43元/股计算，对应PE为别为12.75X、10.02X。考虑到：1）公司主力产品为后周期品种，即将接力挖掘机复苏，业绩增长确定；2）公司定增加码补足挖掘机板块，未来几年有望在挖掘机市场做到第一梯队，公司未来估值水平和市值空间有望得到提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：起重机、混凝土机械需求不及预期，销量不及预期；房地产、基建投资出现重大政策性拐点，对工程机械需求产生重大影响。公司产品市场份额出现明显波动，毛利率下滑。

上汽集团：高端智己震撼发布，越过底部全新启航

事件：公司近日发布与阿里、张江高科等联合孵化的高端智己电动品牌，并发布两款全新轿车与 SUV 车型。此外，公司发布 2020年业绩预告，预计全年实现净利润 200亿元。
    智己汽车顺势而生，两款新车重磅亮相。随着华为、阿里、百度、苹果等科技不断入局汽车行业，智能化时代加速到来，国内乘用车龙头上汽旗下高端智能电动品牌智己汽车顺势而生，自 2020年 11月 26日上汽集团、张江高科和阿里巴巴集团三方官宣联合打造百亿级“巨无霸”项目到 1月 13日新车发布，期间用时仅 40余天，项目执行效率与进展速度可见一斑。两款重磅新车智己品牌轿车与 SUV 同时发布，其中轿车将于 2021年车展期间开启预售，并于年内上市开启交付，SUV车型将于 2022年上市，智能化程度业内领先。
    六大维度定义智能、创新功能应接不暇。智己汽车全新车型从智能数字架构、智能无界 OS、智能交互分享、智能自动驾驶、智能三电技术、智能豪华品质等六大维度重新定义了智能汽车。其中在算力方面搭载英伟达 OrinX 芯片可实现 500-1000+TOPS 超强算力，可支持三个激光雷达的数据读取处理，使用全新的智能无界 OS 系统实现流畅无界的沉浸式体验，智能交互方面采用 1亿五千万像素高清广角摄像头实现高清场景分享，智能驾驶方面预计 2021底法规允许范围内在上海部分商超将实现点自动代客泊车唤车，智能三电领域首次采用蚕硅补锂技术实现领先能量密度 300wh/kg，并实现 20万公里零衰减，多种创新功能应接不暇。
    业绩与经营底部已过，多板块发力全新启航。公司 2020年业绩预计实现净利润 200亿左右，全年业绩再次面临下滑，业绩压力主要来自年初疫情以及大众弱产品周期影响与拖累。经营上除大众以外，2020年下半年以来自主、通用、零部件等板块均实现不同程度的恢复，业绩上底部也已经过去。2021年起随着全新高端智己品牌的发布与预售上市，以及后续大众 MEB 全新车型的上市，上汽奥迪的逐步投产，产品端将不断注入活力，多板块将不断发力并步入新的发展阶段。
    投资建议：公司作为行业龙头，全新高端品牌的推出有望提升公司自主品牌积淀与形象，有望在未来智能化大时代竞争中占据一席之地。楷体 2020年受疫情与大众弱产品周期影响短期业绩承压，但目前公司经营底部已过，2021年将轻装上阵全新启航，在行业复苏过程中规模优势有望逐步呈现。我们预计公司 2020年/2021年归母净利润分别为 200亿元/280亿元 ，对应 PE 估值分别为 15倍/11倍，给予“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期

安图生物：国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越

推荐辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）化学发光行业体量大、增速快，2019年市场规模约233亿元，预计未来三年保持20%以上的复合增速，控费有望加速国产替代；2）公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成IVD平台多元布局；3）研发、销售筑高竞争壁垒，2019年研发费用率占比11.6%，高投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户5600多家，三级医院覆盖率高达60%，高于行业平均。预计2022年收入增长到55.9亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到17亿元，CAGR=30%，业绩有望高增长。
    化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广，是IVD中体量最大的技术路线，2010~2019年市场规模从16亿元增长到233亿元，复合增速34.7%，占免疫诊断市场比重从44%提升到85%，在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。假设2030年国产率提升到60%，届时国产化学发光市场有望达到419亿元，CAGR=23.3%，预计国产化学发光龙头潜在空间100亿以上。
    国产化学发光龙头高速成长，流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型A2000plus位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，具备进口替代技术基础；代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高，国产首条全自动流水线优势进一步提升，预计未来A1和B1流水线的装机量将带动试剂放量。2013~2019年公司免疫诊断试剂收入从2.1亿元增长到13.9亿元，CAGR=37.6%，预计2022年将达到34.5亿元，未来两年复合增速51.6%。
    平台型IVD企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程，2019年市场规模32亿元，随着限抗推进未来三年有望实现复合14.5%的增长，公司该业务收入2.2亿元，占比6.8%，占比有望持续提升；2019年我国分子诊断市场规模约为96亿元，CAGR2017~2019为25.5%，疫情进一步彰显分子诊断的价值，公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入该领域，平台型IVD企业竞争力有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业，国产替代空间广阔，同时流水线将进一步带动产品放量，预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%，业绩有望保持较快增长，参考可比公司给予2021年70倍PE，对应目标价190元，首次覆盖，给予“买入”评级。

思瑞浦：国产信号链模拟芯片领军企业

万物互联，模拟集成电路需求强劲，国产替代空间广阔作为连接现实世界与数字处理中心的关键，模拟集成电路需求永续存在。预计 2024年全球模拟芯片规模将增长至 690亿美元，中国市场预计增长至 402亿美元，占全球约 58%。竞争格局上，全球模拟芯片市场主要被海外龙头垄断，行业 CR5达 50%。
    历经十五载，顶级 VC 及客户加持，打造国产信号链标杆成立至今十五载，思瑞浦已成为国产信号链标杆企业。信号链比较器及放大器等产品技术优势突出，19年相关产品销售额位列国内第 1，全球第
    12。公司创始团队为国际模拟芯片资深专家，公司具备技术优先基因，国际顶级半导体 VC 领投、华为投资公司参股，助力公司加速发展。
    在 Fabless 轻资产模式下，得以实现产品快速研发迭代并迅速丰富产品线，2019年获得通讯领域大客户青睐，实现销售规模较快成长。
    成功登陆科创板，募资加码高端模拟芯片，填补国内空白公司成功登陆科创板并募资 8.5亿元，其中 3.6亿元投入高端模拟集成电路产品开发与产业化项目，2.4亿元用于研发中心建设项目，其余资金用于流动资金补充。公司通过上市拓宽融资渠道，持续提升技术能力，填补国内高端模拟芯片空白。
    信号链国产标杆，首次覆盖给予“增持”评级公司所处赛道坡长雪厚，且为国内信号链标杆企业，随着科创上市募资成功将助力公司进入加速成长。结合公司 2020年 12月实施股权激励的增长目标，我们预计 21-23年每股收益 1.82/2.61/3.46元，利润增速分别为 166%/44%/32%，对应 PE 174/121/92倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示 宏观经济不及预期；产品研发不及预期；疫情发展导致供应链中断等。

火炬电子：年报业绩超预期，军工电子元器件景气度高

事件：火炬电子发布2020年度业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加20,979万元-24,793万元，同比增长55%-65%。报告期，公司实现营业收入规模增长，深化了成本费用控制。自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果。
    点评： 年报业绩预告超预期，四季度单季度业绩增速仍保持高速增长2020年报业绩预告预计实现归母净利润5.91-6.29亿之间，同比增长55%-65%，超出市场预期。Q4单季度实现净利润1.66亿-2.04亿之间，四季度单季度归母净利润增长82.96%-124.84%之间，中位数增速为103.9%，而2020年前3季度业绩增速为-4.82%、45.81%、94.67%，四季度环比业绩增速仍保持高速增长。
    受益军工需求旺盛和新产能建设，自产业务有望保持高速增长公司军品业务主要是自产的各种MLCC、钽电容等。受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代，武器装备尤其是消耗性装备需求旺盛，作为军工行业的上游元器件，公司自产业务继续保持高速的增长。
    公司2020年6月完成6亿可转债的发行，拟投资5.55亿建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，建设期2年，达产后每年新增84亿只MLCC 产能，每年新增销售收入6.24亿元。公司现有产能约20亿只，募投项目达产后将大幅增加公司产能，有效缓解了公司产能的瓶颈，保证了公司自产军工MLCC 业务中长期业绩增长潜力。
    特种陶瓷新材料募投项目今年逐步达产，开辟公司新增长点募集资金投资项目“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”原计划于2020年9月全部建成投产，但因疫情因素部分设备推迟到11月交付，故项目推迟到2021年3月。截至2020年9月，三条生产线已经建设完成并投产，另外三条生产线部分工序已经完成。2020年12月公司在上证E 互动上披露因疫情因素推迟到2020年11月交付的特种陶瓷加工设备已经完成交付，在安装调试阶段。CASAS-300特种陶瓷材料项目预计完全达产可实现年均销售收入 5.29亿元，年均净利润 3.05亿元。
    公司2019年报特种陶瓷材料实现营收7625.98万，实现净利润1745.45万，2020年半年报特种陶瓷材料实现784万净利润，随着募投项目逐步达我们认为公司特种陶瓷材料是是高性能特种陶瓷材料，是替代高温合金在发动机等高温部件上应用具有应用潜力的材料，在航空、航天、兵器、船舶等领域具有广泛的应用前景。特种陶瓷材料的投产将增强公司的竞争力，形成新的利润增长点，有助于公司发展战略的实现。
    子公司天极电子有望分拆科创板上市，助力微波无源元器件业务发展火炬电子拟将下属控股子公司天极电子分拆至科创板上市。通过本次分拆上市，火炬电子将进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，深耕以MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域，而天极电子则将通过科创板上市得以充实资本实力，加大微波无源元器件的技术研发投入，致力于打造成为在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润6.08亿、8.36亿、10.71亿元，2020、2021、2022年EPS 分别为1.32、1.82、2.33元，按照前收盘价72.68元/股计算，对应PE 为别为54.99X、39.98X、31.21X。考虑到：1）受益军工产品需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司特种陶瓷材料业务即将投产，有望打造新的增长点。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：军工电子元器件需求不及预期；募投项目投产不及预期；民品MLCC 市场出现较大波动，毛利率下滑。

TCL科技:外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局

日韩产线退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花。
    LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩充与回报问题，已上线产线产能扩张进度有所放缓，也暂时未有LCD新产线计划提出，现有产能提升不及退出产能，产能总量呈现下滑趋势，预期总产能下滑行情要维持到1H21。同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货需求旺盛，面板价格在7月-今年1月实现七连涨，面板厂商由亏损回归至盈利，边际大幅改善后行业回暖，龙头在管理与成本把控优势下受益明显。
    收购苏州线稳居面板前二，多线布局新技术，当下与未来共同成长。
    公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线，三星入股华星成为第二大股东。
    收购后，公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。同时，TCL华星围绕印刷OLED/QLED、Micro-LED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发，战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产，并计划于2021年新建印刷OLED产线。
    盈利预测
    我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、622.60.、657.27亿元，同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为756.00、1200.68、1349.97亿元（未合并三星苏州线）。归母净利润为42.79、92.22、101.91亿元，同比增长63.45%、115.54%、10.51%，EPS为0.30、0.66、0.73元，对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司龙头技术与地位优势，首次覆盖给予推荐评级。
    风险提示
    面板需求不及预期导致价格波动风险，日韩企业延缓退出风险，OLED等新产业技术跟进不及预期风险，经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。

天坛生物公司简评报告：业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量

事件：天坛生物（600161）发布 2020年度业绩预告，预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元，同比增加 2,168万元左右（3.6%左右）；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比增加 816万元左右（1.3%左右）。
    点评：
    全年主要产品批签发量普遍下滑，业绩平稳增长实属不易。2020年全年，公司共有 9种血液制品批签发，产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，旗下上海血制 20Q1重新有凝血因子 VIII 批签发；批签发各品种规格总量约 956万瓶左右，批签总量同比下滑 11.8%，产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主，分别占批签发总量的 44.7%和 55.2%。
    分各细分品种，白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑，年度批签发量分别为 427万瓶和 299万瓶，分别同比下滑 6.8%和 0.7%，季度分布前高后低，其中 20Q4都下滑明显；三大特免（破免、狂免和乙免）全年尤其是下半年下滑明显，批签发量分别下滑 26.1%、32.7%和 65.8%，我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆，受上半年疫情影响所致。公司 2020年公司扣非净利润 6.18亿元，同比微增1.34%，平稳增长实属不易，去年主要产品批签发量同比下滑，但 2019年各系产品批签高增长，储备了一定存货，弥补了去年全年销量。
    在研血制产品未来逐渐上市，有望提升吨浆利润。2020Q1，上海血制凝血 VIII 因子重启生产批签；成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市，重组人凝血因子 VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III 期临床，预计今年上半年完成 III 临床试验研究，2022年上半年提交生产注册，2023年下半年获得注册批文国内上市；国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）完成并取得 II 期临床试验总结报告，即将开始 III 期临床；国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa 获得临床试验受理。
    随着在研血制产品未来逐渐上市，有望持续提升公司吨浆利润，增强盈利能力。
    2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后，发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比，目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司，完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于 74.08%（目前 69.47%）。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年，天坛生物有 4家新建单采血浆获得采浆许可，分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生，在营浆站数量从 2019年底 52家上升到目前 56家，还有 2家新批浆站等待批准 采浆，天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外，云南发布《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）》（征求意见稿），规划在全省前期规划的 4个县试点的基础上，拟在全省新设置单采血浆站 20个，累积设置 24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力：首先天坛血制央企身份优势；其次是先发优势，旗下上海血制在寻甸、巧家设置 2家浆站，均已采浆运营，试点运行良好；再者产业化基地配套优势，上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区，建设云南生物制品产业化基地项目，项目规划总投资 16.5亿元。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响，我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 34.82亿元、40.90亿元和 47.41亿元，分别同比增 6.1%、17.5%和 15.9%；归母净利润分别为 6.33亿元、8.03亿元和 9.56亿元，分别同比增 3.6%、26.8%和 19.0%。昨日收盘价（46.15元/股）对应 PE（2021E）72倍，综合考虑 2021年中大概率完成增资成都蓉生，未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势，以及未来凝血产品获批上市丰富产品线，首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。
    风险提示：国内疫情再度爆发影响采浆不及预期；产品质量风险；系统风险。

良品铺子：高端零食领军者，全渠道全国化扩张

摘要
    公司提供高品质零食，全品类满足消费者多样化需求，全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略，形成差异化竞争并提升消费体验，引入大数据团队提升门店运营效率。
    高端零食领军者，线上线下全面发展
    公司2006年在武汉成立第一家门店，逐步向湖北、湖南、江西等市场渗透。2011年开始公司抓住线上电商红利，进入到快速发展阶段，形成连锁门店+O2O外卖+大客户团购+电商平台+社区团购+自营APP的全渠道体系。2019年公司提出定位高端零食，前12年深耕产品品控及信息化建设，为公司进入高端零食品牌战略及全面数字化转型提供支持，形成与其他品牌的差异化竞争。
    零食行业初兴扩容快，格局优良空间大
    2020年中国休闲食品市场规模约1.2万亿元，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。中国休闲食品的消费量和消费额相较于发达国家仍有较大差距，并且随着居民消费水平不断升高，未来市场规模提升潜力巨大。各细分赛道品牌数量众多，但没有统领行业全局的公司，尤其内资休闲零食类别集中度低，产品同质化程度高，行业存在集中度提升、产品结构升级、渠道分化与占领的机会。
    产品：严控原料品质，高端化差异竞争
    为了跳出休闲零食行业目前同质化分散化的困境，也为了解决零食行业部分食品质量上的不足，顺应行业高端化发展趋势，公司于2019年初正式提出将高端零食作为品牌及企业战略，公司对原材料进行严格筛选，制定远高于行业平均水平的原料及生产标准，限制原材料产地、规格等内容，升级供应链，部分产品已实现全产业链可追溯，从而把控每一环节，保证产品的高品质。我们认为品质是休闲食品口感的基础，也是消费者信任的来源，建立在产品上的良好口碑和重复购买是公司高端化品牌塑造的阶梯。
    渠道：线上线下全渠道布局，深耕华中辐射全国，异地扩张空间巨大
    线上线下全渠道布局，2019年公司线上收入占比48%，线下收入占比52%，使得公司可以触达不同渠道习惯的消费者，并最大程度挖掘潜在消费者。公司由线下开店起家，已经积累了约15年开店经验，加盟为主、直营为辅，线下门店稳步扩张，提价、产品结构升级和提高门店体验服务助推单店收入逐年上升，公司有望复制绝味路径，进军华东和华南等发达地区，异地扩张空间巨大，跑马圈地后实现规模化效应。线上电商纷争仍未停歇，由流量分化、社交电商崛起给新兴网红品牌带来的新红利或持续3-5年，公司双线布局均衡发展，线下稳扎稳打或能为线上调整赢得时间和客户基础。
    供应链：仓储物流和数字化建设护航未来发展
    公司在原材料采购、仓储物流、商品交付等阶段建立了全流程控制管理的供应链体系。供应计划作为调控枢纽，物流管理作为供应保障，质量管理作为安全保障，并入数字化建设，提高运营效率。
    投资建议
    公司提供高品质零食，全品类满足消费者多样化需求，全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略，形成差异化竞争并提升消费体验，引入大数据团队提升门店运营效率。预计2020-2022年，公司营收分别为80/97/117亿元，同比增长4%/21%/21%，净利润分别为3.60/4.42/5.52亿元，同比增长6%/23%/25%，EPS分别为0.90/1.10/1.38，对应PE分别为74/61/49。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，食品质量控制风险，休闲食品市场需求变化的风险，疫情影响门店销售风险。

TCL科技：利润拐点提前到来，步入估值扩张周期

事件：
    （1）公司发布 2020年年度业绩预告，公司 2020年归母净利预计为42-44.6亿元，同比增长 60%-70%。
    （2）群智最新 TV 面板价格快报，21年1月 32/43/50/55/65/75吋 TV 面板价格分别提价 3/3/5/5/5/5美金。
    1. 2020年业绩预告提示本轮反转周期重要业绩拐点据 2020年年度业绩预告内容，20Q4华星光电单季度营业收入不低于 135亿元，单季度利润不低于 17.5亿元，主要受益于大尺寸盈利：TCL 华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过 35%，净利润同比增长超过 140%，其中大尺寸产品价格自 2020年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超 6倍。
    2. 行业利润拐点提前到来，20Q4盈利拐点类比上一轮 17Q120年 TV 面板价格从 6月底部持续上涨，涨价幅度和速度远超过 16-17年周期：
    （1）以 32寸为例，截止到 20.12价格涨幅为 96.9%，上一轮涨幅约为 18.8%；
    （2）本轮快速上涨周期为 20.07-20.12两个季度，上一轮主要涨价周期是 16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点：
    （1）更早能体现；
    （2）盈利能力高；
    （3）20Q4盈利拐点可类比 17Q1，可比数据为代表性公司京东方 17Q1单季度归母净利润为 24亿，单季净利率为 12%。
    3. 21H1有望保持价格上涨，22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断 21H1价格有望保持上涨趋势：
    （1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求；
    （2）8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张；
    （3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望 22年后行业格局，我们认为全球 TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润：
    （1）韩国三星和 LGD 韩外产能持续退出，海外份额大幅降低；
    （2）TCL 华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；
    （3）21年行业最后的产能释放，京东方和 TCL 华星的产能份额进一步提升。
    4.公司 21年业绩增量：三星苏州、中环并表以及 T7产能释放等公司核心子公司 TCL 华星是全球领先的显示面板公司，我们判断 21年公司业绩有望实现超高速业绩：
    （1）20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利；
    （2）公司 21年有望新增并表业务三星苏州线以及中环集团；
    （3）公司第二条 G11产线 T7产能释放。
    5.投资建议：我们看好公司业绩和估值双升投资机会：
    （1）面板业绩未来持续高盈利，
    （2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑到公司收入结构调整以及 20年面板价格波动原因，我们调整公司 20-22年营收分别为 679/1139/1294亿元，净利润分别为 44/105/111亿元，20、21年营收原预测值为 700/829亿元，20、21年净利润原预测值为50/60亿元。考虑可比公司（京东方 a、深天马、中环股份等）估值，我们保守给公司 21年 PEX18，上调目标价为 13.5，维持买入评级。
    风险提示：收购三星苏州韩国批复风险；面板价格波动风险；需求不及预期风险

桃李面包：短保面包行业标杆，高性价比打造竞争壁垒

深耕烘焙行业二十年，聚焦短保打造竞争壁垒 桃李自 1997年扎根烘焙行业，距今已超 20年， 是行业深度 玩家。 桃李品牌已成为跨区域的全国知名面包品牌，在短保烘焙 领域更是拥有绝对的竞争优势。公司通过“中央工厂+批发”的 模式已在全国 18个区域建立了生产基地，覆盖 26万多个零售终 端，通过少而精的产品组合形成了规模优势，优化生产成本。未 来随着行业需求提升以及公司持续全国化布局，预计公司仍是短 保烘焙领域的绝对龙头以及不可多得的优质标的。
    烘焙行业方兴日盛，短保龙头未来可期 烘焙是休闲食品中规模最大、成长较快的细分板块，近五年 年化增长 11.3%，零售规模超过 2000亿元。但对标全球人均消费 量来看，我国烘焙市场仍有数倍成长空间，随着西式餐饮习惯渗 透和休闲需求持续增长推动下，烘焙行业有望持续扩容。细分来 看， 中保和短保烘焙在口感、新鲜度、健康性等方面的优势将加 速其对于长保烘焙的替代。其中短保市场规模 170亿元左右，年 化增速（+19%）远高于行业，成长空间广阔；而桃李凭借多年的 渠道拓展和生产经营经验稳居市场首位（市占率 29.4%）。
    未来随 着行业竞争格局不断清晰，市场集中度提升，看好桃李在发展中 不断强化竞争优势， 抢占更多市场份额。 降本增效提升效率，桃李布局满天下 持续不断的降本增效和全国化布局将是桃李打造竞争力的核 心看点。
    公司已经通过“中央工厂+批发”的模式达到行业领先的生 产效率，但在短保烘焙行业既要实现高频配送，又要降低退货率 的诉求下对于产品组合的选择和供应链管理能力形成了极大的考 验。 桃李打造明星单品的产品思路以及直营+经销的渠道网络构 建都将稳步推进其不断实现效率优化。 全国化进程来看， 公司分区域、分阶段布局合理， 各区域兼 具成熟、成长和起步期多个阶段， 华中、华南和华东等地人均消 费额明显偏低。公司目前正处全国化的重要发展周期，随着全国 市场持续布局，将加速成为真正意义上全国化的短保龙头企业。 盈利预测 我 们 预 计 2020年 -2022年 公 司 营 收 分 别 为 59.63/71.39/84.66亿元，同比增长+5.7%/+19.7%/+18.6%。实现 归 母 净 利 润 分 别 为 8.85/10.07/12.46亿 元 ， 同 比 增 长 +29.5%/+13.8%/ +23.7%， EPS 分别为 1.30、 1.48、 1.83元/股， 对应 PE 为 47/41/33倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

苏垦农发公司首次覆盖报告：种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增

自有种植基地全产业链发展，铸就公司业务护城河公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的国有大型农业企业，主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。种植模式以高效率的统一经营为主，辅以部分发包经营。种植区域集中在优势生产区江苏省内，良田细作模式下公司单产、成本优势明显，并且产业链不断向下游粮油加工环节延伸。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 7.42/10.13/11.88亿元，EPS 分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应 PE 分别为 25.4/18.6/15.8倍。可比公司估值方面，公司全产业链经营业绩稳定，拥有优质的耕地资源，因此 PE 估值略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
    国内外粮价或共同上行，公司业绩弹性突出2021年国内玉米供给缺口预计为 1648万吨，下游饲用需求大幅增长，小麦等主粮替代性凸显，整体粮价或出现上涨，同时外部环境复杂，新冠疫情后主要经济体均大幅降息缓解经济压力，2021年通胀预期升温，叠加“拉尼娜”现象或影响全球粮仓美洲地区的粮食产量，国际粮价将进入上行通道。公司主营稻麦、大米及种子业务，粮价上涨将充分受益，我们测算中性估计下，若稻麦价格上涨 20%，公司利润增厚 3.90亿元，增幅为 66%。
    中央多次强调粮食安全，种粮补贴稳定加强2021年是“十四五”开局之年，外部环境扰动加大，2020年 12月底在北京召开的最新一轮中央农村工作会议中，将粮食安全问题升级为党政同责，同时强调了种粮补贴的重要性，要求稳定增加种粮补贴，提高种粮积极性。农业支持保护补贴是公司重要的利润来源，2017年至 2019年每亩收到的农业支持保护补贴连续三年增长接近 200元/亩，年复合增速超 35%。未来国家农业补贴方向与公司集约化种植方向吻合，公司种植业务可持续发展，补贴有望稳中上涨。
    风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。

德林海：业绩高增超预期，订单饱满保障未来增长

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.6亿元到1.95亿元，同比增加5957.58万元到9457.58万元，同比增速59.32%到94.18%，业绩超预期，主要是年内部分应急项目落实与结算顺利，带来增量收入与利润。
    投资要点：专业治藻控藻龙头，轻资产高现金业务模式出众。公司拥有两大技术路线、四大关键技术的核心技术体系，成为国内外目前唯一一家在“老三湖”（太湖、巢湖、滇池）以及多个重要、大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。公司采用以技术研发为核心的轻资产模式，优先将资源配置在技术装备研发、整装集成等对技术和保密要求高的环节，通过设备销售与运维服务为政府解决应急与常规治藻需求，形成了高毛利、高现金、低费用的财务指标。过去2017-2019年公司毛利率维持在50%以上，2019年ROE32%，销售费用率仅0.3%。
    蓝藻治理行业空间巨大，公司在四大最重要湖库市占率最高。我国107个大型湖库（水库）中富营养化占比28%，均有蓝藻治理需求，设备市场空间达千亿级别。目前太湖、巢湖、滇池、洱海先行打开长期治藻控藻和水质提升需求，公司在目前蓝藻治理业内份额最大，藻水分离站市占率达72%。随着水处理市场从成熟的市政污水转移至流域治理，预计四大湖的治藻示范效应将推动其他大湖的治理需求爆发。
    公司在手订单充沛，标杆项目推广值得期待。公司中报披露在手订单金额超9亿元，三季度公司进一步获取新项目。公司通过单一来源采购程序获取的4.2亿元“星云湖整湖水质提升项目”和3.7亿元“杞麓湖水质提升项目”建设进度顺利，随着项目区域水质达标合格，设备和运维收入带来确定性增量。标杆项目的成功实施也将助力公司在全国中小型湖库水库的整湖治理领域开拓市场，标杆项目推广带来的业绩增量值得期待。
    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在手订单充裕且逐步兑现，并持续推进整湖治理、水质提升在中小湖库、超大型富营养化湖库治理的商业化应用。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.70、2.43、3.35亿元（上调前为1.50、2.40、3.30亿元），对应EPS分别为2.85、4.09、5.63元/股（上调前为2.53、4.03、5.54元/股），公司目前股价对应PE估值分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：招标延迟风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；技术迭代风险。

稳健医疗：医用敷料超预期，全棉时代未来增长可期

公司公布 2020年业绩预告，预计全年实现营业收入 115-135亿元，中值为125亿元，同比增长 151%-195%。预计实现归母净利润 36.5-39.5亿元，中值为 38亿元，同比增长 568%-623%。
    预计 2020Q4实现营业收入 19.77-39.77亿元，中值为 29.77亿元，同比增长 36%-173%。预计实现归母净利润 5.00-8.00亿元，中值为 6.50亿元，同比增长 253%-464%。业绩超预期。
    经营分析2020年公司业绩实现超预期增长主要系防护用品销量大幅增加所致。公司的防护用品（口罩、防护服等）驰援海外多个国家，增厚业绩的同时大大提升了品牌影响力。我们认为，随着大众防护意识增强及疫情防控趋于常态化，防护用品的市场需求将维持较稳定水平。此外，公司抢先布局高端敷料领域，助力盈利能力持续提升。长期看，医用敷料板块有望保持稳健增长。
    全棉时代业务加速恢复，拓品类和渠道升级完善是核心要义，有望成为疫情后业绩增长的核心引擎。持续巩固好优势品类（棉柔巾），打造创新品类（泡泡洗脸巾）开拓市场，卫生巾有望成为第二大增长驱动，盈利能力持续向好。渠道布局日益完善，线上天猫旗舰店会员数高达 1234万，私域流量管理优秀；线下门店扩张有序，平均店铺面积余 400平，体验式购物效果佳。“线上+线下”同价，互相引流，相得益彰。
    津梁生活引领潮流新生活方式，乘消费升级快车道，未来可期。津梁生活全面覆盖健康美丽生活场景，致力于打造极致新零售体验，已在深圳、上海、北京、成都、杭州等核心城市开设 8家店，目前处于拓店初期，长期看随着品类不断丰富，依托公司的渠道及客户资源优势有望打造新利润增长点。
    盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 20-22年实现净利润分别为 37.3、17.1、21.2亿元，分别同比增长 583%、-54.2%、24.4%。若剔除股权激励摊销费用影响（不考虑税收），则预计 20-22公司净利润分别为 37.5、19.2、22.5亿元，同比增长 586%、-48.8%、17.2%。维持“增持”评级。
    风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。

腾龙股份：汽车热管理管路龙头，深度布局燃料电池

国内热管理管路龙头企业，营收稳健增长。公司自成立以来专注于热交换系统的研发、生产、销售，其中空调管路业务国内市占率 20%左右，为行业龙头。公司营收保持稳健增长态势，2015-2019年营业收入复合年增速 13.42%，净利润复合年增速 7.1%。公司主要客户包括雪铁龙、东风、吉利、广汽、上汽、比亚迪、长城等国内外龙头整车企业，也包括博世、大陆、法雷奥、马勒等 Tier1厂商；竞争对手包括上海汽车空调配件公司（SAAA）、常州盛士达、康迪泰克、汉拿伟世通等。
    国内龙头地位稳固，积极开拓海外市场。公司在国内的市场已经有了很高的占有率，海外业务是公司新的重要战略布局方向，在 2016-2019海外业务复合年均增长 17%，根据公司非公开发行预案，公司拟募集资金总额不超过 6.12亿元，主要用于海外项目扩能，加强公司海外市场布局新能源提升热管理单车价值，市场空间大幅扩容。电动车热管理新增了电池、电机、功率电子等部分，所需要的零部件数量大幅增加，且对温度的要求较为精细。目前燃油车热管理的管路的单车价值大约 200元左右，预计电动车的管路单车价值 500-600元左右，单车价值明显提升。
    入主新源动力，深度布局燃料电池。公司累计收购新源动力股份 40.36%成为第一大股东，新源动力是国内较大燃料电池企业，在燃料电池发动机技术方面取得多项成果。公司在引进新源动力的技术基础上，同时设立江苏腾龙氢能源科技有限公司，腾龙氢能主要负责燃料电池上游产业链核心零部件研发、生产、制造，同时自营其它汽车零部件制造、销售及售后，与新源动力形成进行产业协同和互补。
    盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.01亿元、2.27亿元，EPS 为 0.80元、0.93元、1.05元，市盈率分别为 22.97倍、19.80倍、17.53倍，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：海外疫情恢复不及预期；燃料电池发展不及预期

科信技术：上下齐心、业务突破，屡签国际大客户大单

1月 8日晚公告同国际 A 客户及其附属公司签订了多份订单，订单金额合计 2.29亿元(含税)，订单累计金额超过公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 50%。
    5G 拉动通信能源系统增长、磷酸铁锂储能产品受益储能市场打开。公司主要为国内外电信运营商、主设备商和网络集成商提供通信网络基础设施的相关产品、设备及解决方案和对应的技术服务。随着 5G 网络不断发展，适应 5G 应用场景的、以磷酸铁锂电池为基础的智能通信能源系统将迎来广阔的市场空间。公司磷酸铁锂电池储能具备 BMS\Pack 实现自产能力，电芯按规划年内投产，受益于储能市场打开。立足国内市场，逐步拓展国际市场，形成国内国际市场齐头并进的阵势。营销服务网络覆盖全国，国际市场重点覆盖北美、欧洲、东南亚、印度等市场。
    业务突破，公司和国际 A 客户及其附属公司屡屡签订大单。2016~2017年开始，公司中标瑞典爱立信公司户外机柜项目。2019年第四季度开始，公司和国际 A 客户及其附属公司签订大单，证明公司在国际客户产品认可和供应能力。其中 2019年第四季度签订合同 775.08万元；2020年Q1~Q4(截至2020年10月)分别和A客户签订合同1,047.72万元、3,724.75万元、8,232.77万元、18,233.78万元，总计约 3.2亿元；2020年 Q4(2020年 10月起)和 2021年 Q1和 A 客户签订合同 4,398.27万元、18,497.16万元，总计 2.3亿元。
    上下齐心，实际控制人认购公司定增，员工持股计划完成购买。公司定增募集资金主要投向 5G 通信高效能源研发与产业化项目。发行股票的价格 10.12元/股，发行对象为实际控制人陈登志，自发行结束之日起 18个月内不得转让。另，公司 2020年底完成第一期员工持股计划的购买，通过在二级市场购买的方式买入公司股票共计 1,641,180股,占公司总股本的 0.79%，成交均价 15.90元/股。目前员工持股成本倒挂。
    盈利预测：预计 2020~2022年净利润分别为 0.05、1.22、1.97亿元，EPS分别为 0.02、0.59、0.95元/股。对应当前股价 PE 分别为 602.16、22.73、14.03倍，首次覆盖，给予“买入评级”，六个月目标价 20.51元。
    风险提示：系统性风险，订单确认不及预期。

华测导航2020年年度业绩预告点评：业绩高速增长，高精度应用市场业务景气度高企

1、事件概述 公司于 2021年 1月 10日发布 2020年年度业绩预告，公司 2020年度归属于上市公司股 东的净利润有望达到 2-2.15亿元，同比增长 44.2%-55.01%；归属于上市公司股东扣非 净利润有望实现 1.5-1.65亿元，同比增长 26.75%-39.43%。 2、分析与判断 业绩持续高速增长，公司盈利能力显著增强 公司 2020年度归母净利润预计实现高速增长， 44.2%-55.01%的高增速为近四年业绩表 现新高，公司盈利能力显著增强，成长动力充足。主要得益于公司在报告期内，及时调 整市场策略应对疫情冲击，加大国内市场拓展力度； 公司长期行业沉淀及技术积累，营 收增速受益于规模效应； 同时， 公司持续加大研发投入，在高精度定位核心领域技术研 发不断取得突破，公司核心竞争力及抗风险能力明显提升， 为公司未来业务发展夯实基 础，注入成长新活力。
    北斗+5G 双融合，高精度定位传统及新兴业务领域齐开花，行业景气度高企 新兴业务方面， 北斗三号完成全球组网， 北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密 单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础， 卫星导航下游应用市场将加 速扩张； 随着 5G 商用时代到来，北斗+5G 技术融合，应用将拓展至工业互联网、物联 网、车联网等新兴应用领域， 迎来黄金增长期。公司深耕行业多年，已战略布局自动驾 驶领域的组合导航技术、方案，且已与国内大型车企、物流企业建立深度合作， 未来有 望持续取得突破，开启业务增长新动力。传统业务方面，新基建加码北斗精准时空技术 融合应用需求， 推动测绘装备市场和高精度卫星导航产业快速发展。公司持续优化地理 信息产业产品及解决方案，在移动测绘、无人机航测、农机自动驾驶应用等方面取得突 破；同时，公司在传统测绘市场持续发力，保证核心业务收入稳定增长。
    聚焦核心技术研发，高精度芯片投产，定增加码研发投入，夯实核心竞争力 公司持续加强高精度核心技术研发投入，截至 2020年 Q3公司累计研发投入 1.53亿， 同比增长 41.23%， 主要围绕 GNSS 定位算法、组合导航、机械控制等核心技术提升， 芯片、板卡等器件开发，以及测绘、自动驾驶等智能装备、解决方案研发。报告期内， 公司自研高精度芯片“璇玑” 已实现投片并成功量产， 将用于自研装备及对外销售。 此 外，公司拟向特定对象募集不超过 8亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设 项目(3.27亿)、智能时空信息技术研发中心建设项目（2.37亿），以丰富和完善公司“北 斗+”产业生态体系，强化公司在高精度卫星导航定位领域的竞争优势。 持续研发投入 有助于公司增强核心竞争力，满足市场升级需求，拓展公司业务市场份额。 3、 投资建议 公司始终聚焦于高精度卫星导航定位技术及产品研发，具备行业经验及技术积累，受益 于高精度定位市场高景气度，看好公司未来长期发展。 我们预计 2020/2021/2022年公 司实现归母净利润为 2.05/2.68/3.63亿元， EPS为 0.6/0.78/1.06元，对应 PE为 40/30.6和 22.6。 参考可比公司中海达 2020年估值 66X， 而公司作为高精度卫星导航定位领先 企业，具备研发、生产、销售优势， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。

赛轮轮胎公司简评报告：投资建设越南三期项目，国际化布局持续推进

事件：为进一步提升赛轮集团股份有限公司的国际竞争力，有效拓展海外市场，赛轮轮胎全资子公司赛轮（越南）有限公司拟投资建设三期项目，具体为年产 300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目。项目投资总额 301,053万元。
    点评：
    公司轮胎产能位居国内前列，海外布局持续扩张。目前，公司在国内青岛、东营、沈阳建有生产基地，海外越南基地产能持续扩张，同时在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。
    目前公司具备全钢胎产能 1150万条，半钢胎产能 4700万条，产能位居国内前列。公司规划未来全钢子午线轮胎 1300万条、半钢子午线轮胎逾 5400万条、非公路轮胎 15万吨以上的年生产能力。
    外贸环境持续改善，轮胎行业出口有望复苏。去年底我国相继签署RCEP自贸协定以及中欧投资协定，轮胎出口关税有望大幅降低：亚洲是我国轮胎出口重要市场，其中 RCEP 内国家的全钢胎出口额占国内总出口额比重约 12%，半钢胎占比约 9%，按照协定，轮胎出口关税有望大幅降低，其中出口至菲律宾、澳大利亚、韩国等八国轮胎关税将陆续降至 0；
    18年起欧委会对华全钢胎启动“双反”关税，整体税率约为 50%左右，随着中欧投资协定谈判的完成，未来“双反”税率有望显著改善，我们按照双反税率分别降至 40%/30%/20%/10%/0来计算，对应中国企业节约关税 6亿/12亿/18亿/24亿/30亿左右。此外，美国针对东南亚地区轮胎双反调查初裁靴子落地，大幅低于启动调查税率，结果好于预期。
    新能源汽车放量带动轮胎需求释放。随着新兴汽车市场继续扩大，未来全球汽车市场仍有一定的上升空间。我们认为其中增长的主要动力将来自新能源汽车。2018-2019年欧洲电动汽车补贴力度提升以及排放标准提高，刺激欧洲市场电动车销量大增 40%；国内随着国产特斯拉、“网红”五菱 EV 等车型持续放量，极大促进人们对于电动汽车的消费热情，带动轮胎需求释放。
    国际化布局是国际一流轮胎企业的必由之路。我国轮胎行业长期受到欧美双反等贸易制裁影响，国际化布局是实现可持续发展的必由之路。公司率先在东南亚越南地区投资布局，在减少贸易壁垒影响，保障产品销售渠道畅通的同时，东南亚等地所具有的资源、劳动力丰富等优势凸显，有利于降低成本的同时扩大品牌影响力。
    投资建议：我们认为未来受益于全球经济复苏，电动车销量增加，轮胎配套和替换需求有望持续提振。另外 RCEP、中欧贸易协议等多边贸易协定的签署有利于我国轮胎企业进一步走出国门，扩大品牌影响力，进军国际轮胎生产企业前列。预计公司 20-22年实现归母净利润 15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄 EPS0.56/0.59/0.68，对应 PE12.7/12.2/10.4倍，首次覆盖予以“买入”评级。

上海沪工公司动态点评：业绩符合预期，航天板块迎来扩产大周期

事件：近日，公司发布 2020年业绩预增公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 11,500万元到 14,500万元，同比增加 20.8%到 52.3%。
    2020年业绩预告符合预期，2021年有望继续加速：2020年业绩预增主要系航天华宇的航天业务发展迅速，并购后的协同效应逐步显现，盈利同比增幅较大，同时智能制造业务外销部分继续呈现良好态势，外销收入增幅较高，伴随着国内 PMI 持续回升，公司的通用设备有望持续受益，订单排产较满，看好公司 2021年各板块的业务发展。
    航天业务景气高，新基地扩产规模大，增长潜力大：南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，仅机器设备投入 1.9亿元，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，公司涉及的航天业务在十四五期间有望迎来高景气，未来发展空间潜力大。
    高起点布局商业卫星，全球小卫星星座建设高峰有望开启，小卫星制造业务面对一片蓝海：5G 布局下的通信时代，给太空互联网发展带来新的机遇，美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来，星链计划 2020年在轨卫星接近 1000颗，2021年有望继续加速，国内大量低轨商业卫星项目也正在加速，在对卫星平民化的市场需求和国家政策支持下，低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场，优先受益。公司卫星业务是国内少数具有 500kg 以上卫星 AIT 场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商，2021年发展有望加快。
    投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建仿宋 设 2021年有望迎来扩产大周期，按产能规划有望再造多个航天华宇，航天业务发展潜力大增，继续给予“强烈推荐”评级，根据我们模型测算，公司收入及毛利率未来有望持续提升，我们上调公司未来的业绩预期，预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.26亿元、2.56亿元、3.56亿元，对应 PE 摊薄为 59倍、29倍、21倍。
    风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，疫情加剧，汇率大幅波动风险，整合不及预期，基地建设项目推进不及预期，可转债项目推进不及预期等。

隆盛科技：2020年业绩亮眼，有望开启高增长之路

公司发布 2020年度业绩预告，2020年实现归母净利润 0.5-0.56亿，同比增长 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润 0.2亿-0.26亿，同比增长106%-167%。
    点评：
    EGR 业务和微研精密发力，全年业绩高增 67%-87%2020年公司归母净利润较上年同期增幅达 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润更是同比增长 106%-167%，主要原因包括：一方面是受国六排放标准升级以及下游商用车市场产销持续增长的影响，公司销售增速明显，导致利润大幅增长；另外一方面，子公司微研精密零部件业务稳步增长，利润增幅明显。
    EGR 行业有望大幅扩容，马达铁芯 2025年市场空间可达百亿公司未来业绩增长驱动产品为发动机废气再循环系统（EGR）和新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯，二者所在市场均有望快速增长。首先，EGR将会受益于国六尾气排放政策，重回重型柴油车主流技术路线，测算市场扩容至 37亿，是国六实施前市场空间的 9倍以上；马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持，预计到 2025年国内马达铁芯市场规模 39-45亿，全球市场规模有望达到91-105亿。
    借市场扩容之势，公司业绩有望持续高增行业空间扩容为公司提供了良好的发展机遇，EGR 方面，公司是 EGR 行业龙头，2018年市占率约为 35%，凭借较强的产品竞争力和优质的客户资源有望维持 EGR 业务高速增长；马达铁芯业务方面，公司已成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌的马达铁芯供应商，并通过定增募资建设 120万套/年马达铁芯项目，马达铁芯即将成为公司增长新动力。此外，马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力，公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展盈利预测与投资建议：
    维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.54、1.55和2.63亿，EPS 为 0.38、1.07和 1.82，对应 PE 为 83.1、29.1和 17.2倍，维持目标价 42.8元，维持“买入”评级风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢

金晶科技：光伏玻璃提振业绩，优化产业链未来可期

精准把握行业趋势，布局光伏玻璃。公司目前拥有10条浮法玻璃生产线，其中至少6条可转产光伏组件背板，这为公司发展光伏玻璃业务提供强有力保障。此外，公司于2018年在马来西亚建设1000t/d光伏玻璃生产线，预计2021年4月投产。2020年11月，公司在宁夏建设3400t/d光伏轻质面板玻璃产线，预计年产1.98亿平方米。新增产能若能得到兑现，在光伏玻璃高景气度的趋势下，公司未来两年的业绩有望步入新一轮增长周期。
    业绩增长迅速，重视创新提高竞争力。公司2020年前三季度实现营收34.21亿元，同比降低8%，归母净利润1.95亿元，同比增长40%，单三季度归母净利润1.15亿元，同比增长1352%，业绩增幅巨大。同时公司注重新产品研发，围绕太阳能领域，开发光伏/光热发电、光伏建筑一体化等配套新产品，研发创新的持续投入有利于公司提高核心竞争力。完善一体化产业链，形成产业集聚优势。金晶科技的子公司海天生物化工有限公司立足纯碱主业，以打造纯碱主业绿色、环保、可持续发展为目标，开展生产用脱硫小苏打新工艺研发、废清液再处理及资源化利用项目。该子公司还参与了小苏打洗涤剂系列产品研发，推动完善纯碱、砂岩-玻璃原片-玻璃深加工产业链。随着公司深加工产品的比重不断提升，产业优势在未来竞争中将愈加明显。
    重视技术玻璃，提高产品附加值。公司注重技术玻璃业务，目前该项业务占比24.36%。汽车玻璃方面，公司在生产、销售环节实现深度合作，降本提效，同时将优质生产线升级为功能线，培育产能新活力。深加工玻璃方面，为丰富玻璃板块品种及规模，增强协同效应，公司于2019年12月收购金晶镀膜，这一举措将有助于公司生产具备终端型、功能型、高附加值等特点的深加工玻璃，开拓高端市场。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为192%/70%/40%，EPS为0.20/0.34/0.48元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价10.20元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期风险。

山东玻纤：逐步完善产业布局，玻纤新星冉冉升起

玻纤二线龙头，收入盈利持续扩张。公司是一家专注于玻璃纤维及其制品的研发、生产和销售及发电供热的国家大型企业，产品销售至全球多个国家和地区，目前玻纤产能居全国第四。2020年前三季度公司实现营业收入13.66亿元，同比增长2.39%，归母净利润0.92亿元，同比降低10.60%，单三季度玻纤行业景气提升，公司盈利水平逐步修复，实现营收4.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润0.30亿元，同比增长43.55%。
    玻纤生产规模扩大，无碱纱为公司营收主要来源。近年来，公司产能不断扩大，截至公司招股说明书签署日，公司玻纤纱设计产能达到29万吨。公司玻纤产品主要包括无碱纱、中碱纱和玻纤制品，2019年其收入占比达82.97%，而无碱纱占比为76.78%。2019年公司中碱纱产线寿命到期停产，同年公司通过IPO募集资金用于年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目，总体产能进一步提升。 加大技改力度，效能提升。2018年12月30日公司8万吨无氟无硼玻璃纤维数字化生产线正式建成运行，采用天然气+纯氧炉顶燃烧国际先进技术，构建“数字化”运行管理体系，实现生产精准管理，；2020年5月，年产8万吨特种耐碱玻纤技改项目窑炉点火投产，降低能耗，更进一步提高生产效率和产品质量，另外，整个生产线采用计算机自动控制、全流程监控和全厂能耗监控系统。
    产品线日趋完善，应对差异化产品竞争。公司加大研发投入，已实现“原纱-制品”完整产业链布局。产品线趋于完善，在2015年公司与全球龙头OC签订8年长期合作协议，持续为欧文斯科宁（OC）提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，将进一步助力工艺突破，这符合行业未来走差异化路线、产品开发、深加工开发趋势，有助于进一步缩小与龙头企业差距。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为16%/24%/36%，EPS为0.34/0.42/0.57元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价10.20元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：产能落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

华阳国际：全产业链布局技术强劲，华南房建设计龙头成长可期

民营建筑设计龙头，技术实力强劲成长迅速。公司前身为成立于1993年的深圳中信设计公司，主营建筑设计咨询、全过程设计咨询和造价等业务，于2019年上市。公司为建筑设计行业的领军品牌之一，从事住宅、公共建筑、商业办公和工业领域多个项目的建筑设计工作，包括传统建筑设计和装配式建筑设计。公司立足技术研发，取得数项装配式建筑、BIM应用等领域的核心技术成果，所承接多个设计项目获得行业奖项，技术水平位居行业前列。公司2019年实现营业收入11.95亿元，同比增长30.41%，2015-2019年间的营业收入CAGR达到27.58%，建筑设计营收占比在70%以上，公司经营规模迅速扩大，行业地位不断提升，为建筑设计民营龙头。
    归母净利润增速强劲，盈利能力突出资金充足。公司2015-2019年间归母净利润CAGR高达40.41%，位居A股房建设计可比公司最高水平，其中公司2019年实现归母净利润1.36亿元，同比增长7.98%，2020年前三季度归母净利润增速达22.74%。由于成本上升和业务结构的变化，公司毛利率有所下滑，但仍位居可比公司前列，2019年公司毛利率达31.36%，净利润和ROE分别为12.42%和13.31%，盈利能力位居可比公司前三位水平。公司项目回款良好，经营性现金流表现优异，2015-2019年均为净流入状态，2019年实现经营性现金流净额0.76亿元。公司在手货币资金充足，2019年末货币资金余额为4.15亿元，占总资产比重达22.06%，公司2016-2019年末资产负债率均在50%以内，刚性负债逐年降低，2019年占比仅为1.5%。
    优质设计龙头市占率提升可期，装配式建筑凸显设计领先地位。目前我国勘察设计行业已形成市场化竞争机制，竞争主体多样，民营类公司成长性最强。设计行业竞争格局高度分散，集中度位于较低水平，随各类设计项目复杂性、创新性、设计方法和技术方面的要求不断提升，优质设计企业的先发优势有望显著发挥，集中度提升可期。我国建筑设计行业规模持续提升，未来随下游城镇化建设、区域一体化发展和民生建筑的全面推进，建筑设计行业需求广阔，优质建筑设计企业优先受益。目前以装配式建筑为代表的建筑工业化大举推进，政策力度持续加码。多个省市也相继出台相关文件，设定装配式建筑面积占比要求等目标，并下发配套政策，助力装配式建筑产业发展。我国新开工装配式建筑面积快速增长，2016-2019年CAGR达55%，未来随装配式建筑产业目标落地，装配式建筑新建需求上行空间充足。装配式建筑引入构件生产环节，一体化、集成化和模块化特性显著，前端设计的主导作用和全过程设计咨询的优势得以凸显，为BIM技术提供高度契合的应用场景。
    全产业链布局扩张全国，装配式设计和BIM技术成果丰硕。公司立足前端建筑设计环节，积极布局全产业链，初步完成由单一的设计公司向工程总承包和全过程咨询集团的转型，造价咨询、构件生产业务均稳步发展，EPC业务放量增长，主要输出设计咨询和项目管理服务。公司自2004年起启动装配式建筑设计研究，近几年在项目落地层面成果显著，经营规模快速增长，研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列。此外，公司已在BIM领域研究十余年，发展为可提供全流程BIM正向设计的企业之一，承接完成了多个BIM应用项目，并且基于BIM软件进行二次开发，针对传统建筑设计方式的对人员依赖的痛点，搭建设计平台，初步实现了部分设计环节的自动出图，助力人员效率提升。公司立足华南，和多家优质房产企业客户及政府建立了紧密的供需关系，在广东省内市占率不断提升，并通过设立分公司的方式拓展全国业务版图，省外经营规模不断提升，华南区外营收从2015年的0.99亿元持续提升到2019年的2.38亿元。公司2020年传统建筑设计、装配式建筑设计和EPC新签合同额快速增加，订单充足有力保障公司业绩。
    投资建议：公司为建筑设计领域的优质民营龙头，技术实力雄厚，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询、EPC和造价咨询等领域。公司装配式设计和BIM应用水平行业领先，以华南地区为业务主战场，通过设立分公司的形式布局全国。目前公司业绩持续高增，成长迅速，现金流稳健，在手订单充足，未来业绩释放保障性强。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，公司有望全面收益，进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间，预计2020-2022年公司营业收入分别为17.55亿、27.09亿元和33.76亿元，分别同比增长46.9%、54.3%和24.6%，归母净利润分别为1.79亿元、2.33亿元和3.02亿元，分别同比增长31.1%、30.5%和29.4%，EPS分别为0.91元、1.19元和1.54元，动态PE分别为20.7倍、15.9倍和12.3倍，PB分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为25元，相当于2020年27.5倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

锐科激光：股权激励计划出炉，助力业绩恢复、扩大市占率

事件
    2020年12月31日，公司发布首期股权激励计划（草案）、长期股权激励计划（草案）。长期激励计划的有效期为自股东大会通过之日起的10年，长期激励计划分两期实施，每期激励计划的有效期为5年，首期授予总量不得超过公司股本总额的1%，第二期授予总量约为公司股本总额的3%；首期股权激励计划（草案）授予335名激励对象（包括公司高级管理人员；总部及子公司的核心技术研发、中层管理人员；总部及子公司的骨干员工）288万股，每股49.54元。预计本次授予的权益费用总额为9627.84万元。
    解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的信心
    激励计划第一/二/三个解除限售期分别需要公司满足2022/2023/2024年营业收入以2019年为基数复合增长率不低于25%/26%/27%，同时净资产收益率不低于15%/16%/17%。公司2020年前两个季度营业收入同比分别下降66.05%、6.42%，净利润同比分别下降86.45%、51.05%，在疫情期间受影响较大，2020年第三季度营业收入同比增长78.28%，净利润同比增长79.54%，呈现良好态势，2020年末推出股权激励计划能强化从疫情中恢复的趋势，进一步推动公司发展。根据激励计划，2022-2024年营收达标下限为39.26亿元、50.66亿元、66.41亿元，显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占的信心。第二期股权激励计划授予量将会更大，能形成更大激励作用。
    激励计划覆盖技术人员
    激励对象共计335人，包括：1）公司高级管理人员；2）总部及子公司的核心技术研发、中层管理人员；3）总部及子公司的骨干员工。不包括锐科激光独立董事、监事和同时参加两个或以上上市公司的股权激励计划的人员。首期股权激励计划解除限售安排为限制性股票的解除限售比例为33%/33%/34%，自限制性股票上市日起24/36/48个月后的首个交易日起至限制性股票上市日起36/48/60个月内的最后一个交易日当日止。此举将建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
    展望未来与盈利预测
    公司技术储备较为充足，产品高端市场应用不断突破，高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。但是预计未来行业竞争加剧，人才流失问题依旧存在。且可能继续受疫情影响，预计公司2020-21年实现归母净利润由原有预计5.56、7.73分别下调为3.01、4.49，预计2022年实现归母净利润6.57亿元，PE分别为89.02、59.59、40.77，维持“增持”评级。
    风险提示：市场份额提升不及预期；行业增长速度不及预期；行业竞争加剧。

福耀玻璃公司动态点评：港股增发、主动去杠杆、加码光伏玻璃，成长空间再提升

事件：公司拟增发不超过 1.01亿 H 股，募集资金将用于补充营运资金、偿还有息债务、研发投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场等。
    对此我们点评如下：
    增发 1.01亿 H 股的规模如何？目前福耀已发行的 A+H 总股数为 25.09亿股，其中 A 股 20.03亿股，H 股 5.06亿股。按照本次增发方案，假设 1.01亿股 H 股发行，那么公司总股本将提升至 26.1亿股，EPS 将比增发前降低 4.18%。增发的 1.01亿股 H 股相当于现有 H 股的 20%，发行完成后将扩大已发行 H 股股本约 16.67%。具体发行价格未知，假设按照公告日港股收盘价前五个交易日均价的 80%作为发行价格，那么将募资 36.28亿元港币（约 30.29亿元 RMB）。
    增发 H 股可以优化公司资本结构、降低财务费用率，另外可以适当增加港股流动性。增发 H 股可以进一步优化公司资本结构、降低资产负债率，募资资金可用于偿还债务，降低公司财务费用率。另外，福耀港股股本较小，目前已发行 H 股仅占公司 A+H 总股数的 20.2%，因此增发 H 股可以增加港股流动性。
    募投光伏玻璃，一方面该新产品为公司打开新的成长空间，另一方面有利于提升浮法玻璃外售的毛利率，不用当做低价的建筑级玻璃外售。
    福耀玻璃在美国拥有全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司，在汽车玻璃需求下滑，浮法玻璃产能多余的情况下，公司将部分浮法玻璃加工成用于光伏组件的背板玻璃。截至目前，福耀玻璃在国内并没有背板玻璃等光伏玻璃的产能布局。
    目前公司增发募投方案未定，针对光伏玻璃市场的投入预计主要以增投北美太阳能背板为主，此前公司美国工厂汽波产能利用率不足浮法玻璃过剩仿宋 时，公司也曾将浮法玻璃外供给太阳能背板用，其盈利性好于建筑玻璃。
    进军光伏玻璃市场将为公司带来新的增量业务。
    玻璃是光伏组件的重要封装材料之一，其强度、透光率等性能决定了光伏组件的寿命和发电效率。光伏玻璃以超白压延玻璃为主流产品，但由于超白压延玻璃供给短缺，使用浮法工艺生产的玻璃目前也被用于光伏组件的背板玻璃。
    随双面组件市场占有率的增加，光伏背板使用量提升，玻璃成为背板材料的最佳选择，通常使用超白压延玻璃或浮法玻璃作为双玻组件用背板材料。通过对两种玻璃的力学性能及电性能进行实验研究，发现随着厚度的增加，玻璃的抗冲击强度，抗弯强度增加，作为组件背板使用时，其透过率，组件发电功率总体呈下降趋势；相同厚度下，玻璃的抗冲击强度表现为：超白压延玻璃<浮法玻璃，抗弯强度，组件正面发电功率基本相同，透过率，组件背面发电功率表现为：超白压延玻璃>浮法玻璃，浮法玻璃作双玻组件用背板玻璃使用时性价比较高。
    坚定看好公司短中长逻辑，公司迎来“玻璃升级+新业务铝饰条放量+下游复苏”三重周期共振，业绩弹性将大幅提升：
    ①汽车玻璃产品科技升级周期：受益于智能化、电动化和集成化，高价格的 HUD 玻璃和全景天幕等高端产品的渗透率提升加速。
    ②新品类铝饰条产品放量周期：德国 SAM 2021年开始投产 OEM 订单，大概率扭亏为盈，国内福清和长春的产能将逐步爬坡。
    ③乘用车产业链复苏周期：18-20年乘用车行业持续下行，2020H1为最低点，至暗时刻已过，后面大概率进入弱复苏周期。福耀产能利用率提升，盈利能力恢复，利润弹性将高于收入弹性。
    福耀单车配套价值量大幅提升，有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股。HUD 玻璃和全景天幕等高价格产品的渗透率会伴随智能汽车和电动汽车的发展快速提升，这将使得汽车玻璃产品的单车配套价值量提升 2-3倍。另外，公司开拓的新品类铝饰条产品单车配套价值量约 100-200欧元，是汽车玻璃单车配套价值（600-800）的二倍左右。
    投资建议：福耀单车配套价值量大幅提升，有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股，未来 2-3年公司将迎来三重周期共振，业绩弹性将大幅提升。
    保守预计公司 2020-2022年总营收依次为 203.40、225.26、253.41亿元，增速依次为-3.62%、10.75%、12.49%，归母净利润依次为 28.57、36.26、43.42亿元，增速依次为-1.41%、26.90%、19.74%，当前市值 1291亿元，对应 PE 依次为 45.2、35.6、29.7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：德国 SAM 整合进度不及预期；国外疫情持续蔓延；国内车市低迷；宏观经济恢复不及预期

骆驼股份动态报告：蓄电池行业领导者，扬帆再新航

蓄电池龙头企业，三大板块业务协同发展骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一，以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为辅，三大业务协同发展，主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。公司营业收入稳步增长，其中海外业务2020年上半年总量同比增长39%；受益于规模效应的显现，公司整体业务毛利率企稳回升，并且期间费用率保持较低水平。
    产品细分市场规模大，配套带动零售稳步增长。
    受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，2025年市场空间有望超1500亿元。全球排放及油耗标准日趋严格，汽车节能化势在必行，启停电池渗透率快速提升。
    公司是全球主要的铅酸电池制造商之一，客户基本覆盖了主流车企，产品毛利率处于行业领先水平。公司2020年在配套领域的市场份额约43%，我们认为公司在配套领域的优势将带动公司零售量的增长，有望实现整体经营的持续向上。
    销一收一打造绿色产业闭环，回收零售双向同步发展。
    废铅蓄电池来源广泛且分散，回收难度较大。公司采用经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池，秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道，打造“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。未来，公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构建系统的回收体系，促进零售、回收的双向发展。
    新能源业务持续推进，48V启停锂电池逐步进入收获期。
    公司独家配套东风日产5款车型的48V启停项目于2020年4月量产，12V产品目前完成开发送样，通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审，并与宝马和戴姆勒展开对接。公司与电动超跑高科技企业Rimac合资成立中克骆瑞新能源，开启了新能源“三电”技术全面发展的国产化进程，研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术，目前具备年产5万套驱动系统产能并已小批量供货，未来有望成为国内电池全方案供应商。
    投资建议。
    公司作为国内蓄电池的龙头企业，在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长；海外工厂陆续投产，出口业务有望保持增长态势；48V锂电项目量产贡献新能源业绩增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.73、0.90，对应当前股价PE分别为19、15、12倍，行业中位值为24.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示。
    汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。

良信股份：良玉不琢，信以为本

盈利预测与估值
    公司具有远超行业增速的alpha，并且高速增长预计在未来3-5年可持续，中高端低压电器市场空间足够大，并且公司在产品定位、研发、管理方面都有很强的竞争力。
    预计公司2020-2022年营收分别为29.7、42.7、61.9亿元，增速分别为46%、44%、45%。归母净利3.9、5.3、7.55亿元，增速分别为42%、37%、42%。公司营收、利润增速在未来3年有望接近40%，处于高速成长期，且对标工控企业，给予2022年PE 40x，对应股价38.5元/股，给予“买入“评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。

恩捷股份重大事件快评：需求旺盛供不应求，隔膜龙头加速扩产

2021年 1月 8日，公司公告子公司上海恩捷拟在重庆投资建设 16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及 39条涂布线， 投资总额 58亿元， 通过自有资金和自筹资金方式解决。 项目分两期进行，第一期规划 4条锂离子电池隔膜生产线和 12条涂布线；第二期项目规划建设 12条隔膜产线和 27条涂布产线。 国信电新观点： 1、 前瞻性布局是公司一路成长壮大的基础，当前是公司进军海外市场的拐点，亟需增加公司产能储备。 参照公司珠海 扩建项目单线产能， 16条基膜产线预计新增 13亿平基膜产能。 历史上公司通过前瞻性扩产迅速成为全球隔膜龙头， 国 内湿法隔膜占有率 50%左右，当前全球电动车需求加速成长，公司亦迎来海外需求放量，扩产将巩固公司产能优势。 2、 全球隔膜需求高速增长，公司将充分受益于行业高增长，产能消化无忧。
    我们预测全球锂电池需求有望从 2020年的 253GWh 增长至 2025年的 955GWh， 5年复合增速 28%。 全球锂电隔膜需求预计从 2020年的 48亿平增至 2025年的 164亿平， 5年复合增速 28%，其中动力电池隔膜 5年复合增速达 37%，公司将充分受益于下游市场高景气度。 3、打造极致成本优势，在线涂布扩宽护城河。 公司的成本竞争壁垒体现在： 1） 单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少； 2） 产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资； 3） 原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少； 4） 高密度 PE 材料逐步实现进口替代，降低采购单价； 5） 基膜-涂布一体化增加盈利能力，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽 显著降低成本。
    投资建议： 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、 成本和客户结构方面都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处 于高速发展期，公司把握行业机遇扩产和提升出口占比，业绩可实现持续高成长。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 20-22年归母净利润 10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速 22/66/43%， EPS 分别为 1.18/1.92/2.75元， 对应 2022年 PE 为 55倍， 维持“增持”评级。
    风险提示： 需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。

口子窖：兼香典范，改革焕新

口子窖是兼香型白酒的领导企业，兼香与酱香等同属高风味香型。口味的独特性、工艺的复杂性、品质的稀缺性等符合消费升级的品类需求，品类占比5%，品类转换带来的增量空间大。口子窖消费者忠诚度高，是企业推广和稳定发展的基石。
    口子窖渠道体系采用的大商制在企业早期经营中发挥重要作用，经销商持有公司股份、合作关系稳定且利益一致。民营化后管理层持股激励充分，管理层定力足，注重品质和企业的长期发展，净利润水平保持高位。2018年后口子窖在省内竞争中增速落后于古井贡酒等竞品。目前省内酒企按价格带形成分层占据，口子窖在100-300元价格带强势、品牌基础好。省内主流价格带已升级到150-300元，价格带扩容持续利好口子窖，公司未来在省内依然有良好的增长空间。公司调整动作务实有效：
    产品端着力提高高档产品占有，2019年推出初夏、仲秋补充价格带，与古8/16在200-400元价格带竞争。
    优化大商制，省内新增业务分产品分渠道再招商，区域切分完成大半，推动大商进一步下沉渠道，细化考核、强化厂商主导。
    投入加大和聚焦，省内聚焦团购和宴席、引导产品升级，全国性广告。
    市场拓展方面，省内渠道下沉拓展乡镇市场，省外大商外派点状开拓。
    回购股份推出新一轮股权激励，再释组织活力。
    100元以上为主的产品结构持续受益省内升级下的快速扩容。受益于消费升级100-300元价格带有望实现年均15%以上增长，300-600元价格带有望保持20%以上的增速，合计增量约60亿元。口子窖20年以上三季度实现两位数增长，价格带升级较早，品牌和渠道影响力强大，将优先受益市场扩容。
    大商制发挥厂商紧密关系优势探索新模式。大小商制并无必然优劣之分，与稳健的经营风格契合，发挥与大商紧密关系优势，探索渠道合作新模式。
    省外点状拓展，有望形成公司增长的新引擎。今年第三季度省外增长26.8%，公司加大全国性广告投入，省外市场未来有望形成公司新增长极。
    投资建议：预计公司2020-2022年的营业收入分别为42.27、48.73、55.50亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.94亿元、16.45亿元和19.10亿元，每股收益分别为2.32元、2.74元和3.18元，对应PE分别为31.61X、26.78X和23.07X。增长提速叠加估值修复给与2021年32倍PE，目标价格87.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响消费场景、白酒政策风险、营销改革不成功

国轩高科：黯淡时光随风而逝，扬帆出海再踏征程

“ 做精铁锂、做强三元”。 公司为磷酸铁锂电池行业巨头， 2019年动力电池装机量 3.2Gwh，国内第三，磷酸铁锂装机 2.9Gwh，国内第二，铁锂市占率不断提升； 2020年公司在未牺牲控制权情况下，拟引入大众为第一股东，下游三元客户有望持续开 拓。公司目前产能稳定爬坡，预计产能 2020年达 28Gwh， 2023年 80Gwh， 2025年 100Gwh。 公司有四大看点： 1）铁锂电池行业需求有望在 2021年实现高增长，公司迎来业绩拐点。 我们预计 2021年全球对磷酸铁锂电池需求有望达 102.7Gwh， YOY105%，其中动力领域或达 58GWh，电力和通信领域分别有望超 10Gwh 和 16Gwh，两轮车领域有望超 8Gwh。 A.动力电池领域。 公司铁锂电池系统能量密度已实现 160Wh/kg， 叠加 JTM 技术， 铁锂研发端处于领先地位。客户层面， 公司全面覆盖 A00级乘用车， 逐步渗透 A0级和 A 级， 配套的五菱宏光 Mini EV 我们预计 2021年销量或达 30-40万辆； 客车客 户有望在 2021年收复份额，专用车有望继续保持优势；海外客户覆盖博世和印度塔 塔。 B. 通信&电力储能领域。
    通信领域，携手华为和铁塔；储能领域的国内外合作伙伴 包括华为、 国家电网、南瑞继保和美国客户； 两轮车领域牵手滴滴，我们看好公司 逐步扩张锂电池份额， 未来 3年有望逐步做大非电动车业务。 2）三元技术不断突破，大众入局有望做强三元。 三元电池研发端单体能量密度可达 302Wh/kg，行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后， 公司拟扩产 16Gwh，有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商，公 司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。 3）全产业链布局，成本端或带来业绩弹性。 2019年电池组单位成本 0.6元/Wh， 成本控制处于电池生产厂商较高水平，公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金 科工集团成立子公司自给三元前驱体，硅基负极与三元正极材料等项目 2021年有望 逐步达产，成本端未来仍有下行空间。 4） 抢跑固态电池，能量密度升级无忧。 公司目前半固态电池能量密度超 300Wh/kg， 2025年有望出产 400Wh/kg 的全固态电池，固态电池研究商业化已有预计时间表。 公司采用 PS 估值法更加合适， 2020-2022年公司营收分别为 59.81、 91.09、 125.75亿元， 根据 1月 9日收盘价与市值， 对应 PS 为 9.20/6.04/4.38。可比公司 2021年 PS 8-13倍，公司合理价值 57.32元/股，给予“买入”评级。
    风险提示： 行业政策风险， 与大众合作进展不及预期，销量不及预期风险，估值偏 差风险。

长电科技：先进封测、国产替代合力驱动，本土封测龙头启航

本土封测龙头，全系列封测领先优势显著： 公司是全球领先的半导体微 系统集成和封测服务供应商， 业务覆盖高/中/低端全品类， 可为客户提 供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案， 已成 为中国第一大和全球第三大封测企业。 2020年前三季度， 公司紧密追踪 客户和市场需求，提供高端定制化的封测解决方案和量产支持， 海内外 重点客户订单需求强劲，同时，各产区持续加大成本管控与营运费用管 控，调整产品结构，推动公司业绩实现高速增长，盈利能力显著提升。
    先进封测、晶圆建厂合力驱动，封测市场稳步增长： 封测位于半导体产 业链的中下游， 从行业内生驱动力来看， 先进封测已成为后摩尔定律时 代提升电子系统性能的关键环节，技术的更新换代驱动封测市场内生增 长； 从产业链上下游来看， 国内上游晶圆制造环节产线规模持续扩张和 本土 IC 厂商迫切推进供应链国产替代为本土封测厂商带来重要发展机 遇； 从终端应用需求来看， 5G 新应用推动半导体芯片升级，提升了封 测市场特别是先进封测的应用需求，受以上因素的推动，封测市场规模 有望保持稳步增长。依托大陆日渐完善的半导体产业链和广阔的终端消 费市场，中国封测产业和市场迅速壮大， 规模和市场空间全球领先。
    产能资源整合强化互补优势，先进封装技术夯实龙头地位： 公司封测产 能多地布局， 规模优势显著，同时各个产区互为补充，各具技术特色和 竞争优势； 公司在主要封装领域内掌握多项核心技术， 可提供包括通孔 插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列、一站式封 装技术服务，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域； 同时， 公司聚焦 关键应用领域， 在 5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重 要领域拥有行业领先的先进封装技术， 具备稳固的技术护城河和突出的 生产规模优势， 市场份额稳居本土封测市场龙头地位； 公司不断优化公 司治理， 积极推进产线资源整合、精益生产、重点客户长期合作和先进 封测研发，并且未来与中芯国际协同发展的前景广阔， 有望充分发挥本 土封测的龙头优势并受益于封测市场的持续增长。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 257.27/298.57/348.08亿元， 同比增长 9.4%/16.1%/16.6%， 归母净利润为 10.52/16.55/20.13亿元， 同比增长 1086.2%/57.3%/21.6%， 实现 EPS 为 0.66/1.03/1.26元，对应 PE 为 64/41/33倍。 参考可比公司平均估值（ 46倍）， 公司作为国内封测行业龙头， 在先进封测技术和客户拓展方面的 领先优势显著， 给予公司 2021年 50倍目标 PE，目标价 51.5元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期； 客户开拓不及预期。

新凤鸣公司信息更新报告：2020Q4业绩大超预期，继续看好涤纶长丝向上弹性

公司 2020Q4业绩超预期，预计 Q4归母净利润同比增长 28.55%到 56.65% 1月 8日，公司发布 2020年度业绩预告，预计 2020年归母净利润为 5.8-6.5亿元， 同比减少 52.02%-57.19%； 预计 2020年实现归母扣非净利润 3.8-4.3亿元， 可推 算出 Q4扣非归母净利润为 3.02-3.52亿元， 同比+25%-46%，环比扭亏为盈。结 合业绩预告，我们上调盈利预测，调整前预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 5.44、 17.70、 23.33亿元，调整后预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.33、 19.60、 29.98亿元，对应 EPS 分别为 0.45、 1.40、 2.15元/股，当前股价对应 PE 分别为 33.9、 11.0、 7.2倍。 我们继续看好涤纶长丝具有较强的修复韧性和向上 弹性，公司作为行业龙头预计将充分受益，维持“买入”评级。
    2020Q4迎来淡季不淡、产销两旺的火热行情， 涤纶长丝价差得以持续修复 Q4涤纶长丝淡季不淡、产销两旺，价差持续修复。 据 Wind 数据， Q4涤纶长丝 POY 均价为 5326元/吨，较 Q3均价 5079元/吨上涨 4.9%， Q4涤纶长丝主要原 材料 PTA 均价为 3347元/吨， 较 Q3均价 3504元/吨降低 4.5%， 这使得 POY 平 均价差由 Q3的 814元/吨扩大至 Q4的 1151元/吨， 带动公司业绩大幅环比改善。 同时，公司已于 Q4陆续投产第二套 250万吨 PTA 装置和 60万吨涤纶长丝产能， PTA 和涤纶长丝产能均达到 500万吨， PTA 亦可实现自给自足， 后发优势和规 模效应预计使得公司 PTA 平均加工成本进一步降低， 为公司盈利能力保驾护航。
    产能稳步扩张进行时，涤纶长丝和涤纶短纤助力公司迎来新一轮腾飞 公司产能扩张和行业需求复苏同步进行，预计公司作为行业龙头将充分受益。 据我们测算， 2021年涤纶长丝需求增速将重回 8%以上的同比增长。预计 2021年公司将投放 100万吨长丝产能，届时公司涤纶长丝产能将达 600万吨，在巩固 行业龙头地位的同时，将充分享受需求向上的行业复苏红利。据公司公告，公司 规划建设 200万吨涤纶短纤产能，预计将于 2021下半年投放 60万吨。公司产业 链纵向延伸和产品结构横向发展相结合， 将助力长丝龙头再度腾飞。
    风险提示： 油价大幅降低；下游需求疲软；春节期间下游开工率下降。

美诺华：品质驱动拓市场，上下联动促增长

站在原料药产业链制高点，以品质构筑核心竞争力。 公司自成立以 来，深耕医药中间体、原料药和制剂的研发、生产与销售。主打心血 管等慢性病高端原料药生产，原料药业务稳健发展。公司重视品控领 域研发投入，产品品质享誉欧洲，与国内外多家制药巨头建立深厚合 作关系。 上下游全产业链拓展，制剂一体化战略转型优势明显， CDMO 布局崭 露头角。 公司与国际制药巨头 KRKA 达成深度战略绑定关系，在制剂 业务领域，公司与战略客户 KRKA 合资成立科尔康美诺华，联合进行 中欧双报。截至 2020年 12月，累计 8个品种等待审批，未来每年新 增 4-5个产品获批。 CDMO 业务布局已初见成效，截至 2020年 6月， 公司已与施维雅、德国拜耳等 15家国内外优秀医药企业达成合作， 临床阶段和转移验证阶段产品约 20余项。
    高成长赛道+高壁垒+前瞻性布局，公司市值增长空间大。 公司所处赛 道正面临世界原料药与制剂产能大迁移的黄金窗口期，而公司十年如 一日的高品质产品为其赢得了良好的国际声誉，有望在产能转移的过 程中率先受益。同时，市场基于原料药基本盘对公司做出了较为低估 的价值判断，我们认为公司制剂一体化战略与 CDMO 布局比较优势明 显，有望成为公司未来业绩核心驱动，进而为公司估值水平打开空间。 投资建议： 我们认为公司依托高品质产品将不断获得新增客户青睐， 预计随着制剂一体化战略的深入推进，以及 CDMO 业务逐渐放量，公司 业绩端与估值端都将提升一个台阶。基于此，我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 14.51/18.82/25.02亿元，归母净利润分别为 1.82/2.70/4.15亿元， EPS 为 1.22/1.80/2.78，对应 PE 28.76X、 19.38X、 12.61X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

岳阳林纸：拟推出限制性股票激励计划，绑定核心员工利益

事件： 公司 1月 3日公告，拟推出 2020年限制性股票激励计划，向激励 对象授予 3,999.9946万股限制性股票，约占当前总股本的 2.216%；首次 授予的激励对象共计 293人，首次授予限制性股票的价格为 2.52元/股。 本次激励计划依据公司层面业绩考核要求设置解除限售条件，业绩考核 目标为：公司 2022/ 2023/ 2024年度净资产现金回报率（ EOE）分别不低 于 14.5%/ 15.0%/ 15.5%，在该三个年度收入复合增速不低于 6%，且上 述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75%分位值；在该三个 年度应收账款周转率不低于 8次， EVA 不低于集团下达的考核指标。 点评： 拟推限制性股票激励计划， 捆绑核心员工利益。 本次激励计划的首次授 予对象包含中高管及核心骨干人员共计 293人，将充分调动员工积极性。 此外，作为股票解锁条件的业绩考核目标制定较高，从 EOE 考核指标 看，按照公司 2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在 2022/ 2023/ 2024年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98亿元，较 2019年分别增长 141%/ 177%/ 219%，增长幅度明显。
    “浆纸+生态” 双核发展态势良好，国企改革有望提速。 （ 1） 造纸板块： 纸价于 2020Q2触底回升，而近期纸浆上涨趋势明显，有望推动纸价进 一步上涨，同时公司自有纸浆自给率近 50%， 2020年末公告拟收购控股 股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆生产线，在浆价持续攀升背景下 公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润；同时，限塑令执行将 持续推动包装纸替代性需求上行， 2021年建党一百周年也将带动党建类 材料需求增长。 环评公示公司正规划投建 70万吨文化纸产能，未来规模 和市场份额有望进一步扩大。（ 2）生态板块： 20Q4公司连续中标西安、 宁波、郑州等多地绿化工程项目， 2020年累计中标约 42.35亿元，预计 远超 2019全年生态园林板块约 9.9亿元收入，未来业绩有保障。此外， 12月公司实控人诚通集团牵头成立国企混改基金，国企改革有望提速。
    盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.22/ 0.31/ 0.42元，当前股价 对应 PE 分别为 19.21/ 13.57/ 10.01x。 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 公司业绩增长不达预期，业绩预测和估值判断可能不达预期。 下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。

德生科技首次覆盖报告：社保卡综合服务商，探索社保数据应用和服务值得期待

人社服务相关领域龙头，依托于人社卡载体发展服务领域 公司成立于 1999年 8月， 以社保卡为切入口， 主营业务包括面向人社、就 业、金融、医疗、大数据等领域提供信息系统建设和相关运营服务。 据 2020年半年报显示，德生科技已覆盖 25个省份、 150余个地市， 在全国所有地级 市的覆盖率已超过 50%，在行业中处于领先地位。
    公司疫情后业绩恢复状况良好， 研发投入逐年增长保障技术领先 公司营收及利润主要来源于三大块业务，社保卡、社保服务终端及耗材、社 保信息化服务， 总计占营收的 85%以上。 2020前三季度实现总营收 3.3亿元， 同比增长 13.13%，扣非归母净利润 3279万元，同比略有下滑；毛利率净利 率保持相对稳定。 费用端来看， 公司 2016-2020年前三季度期间费用率保持 相对稳定， 研发费用占营收比例提升至 13.59%，优秀的技术人员和研发费 用投入保障了在行业内技术领先地位。 疫情之后公司业绩恢复情况良好， 单 第三季度看扣非归母净利润 1675万元， 同比增近一倍。
    人社服务信息化建设加速，社保卡升级拓应用场景，行业空间可期 根据智研咨询数据， 2018年我国社保行业 IT 投资规模约 155.2亿元，同比 增长 12.79%。 2020年受疫情催化，政策导向更见偏向社保信息化。 长三角 四省及粤港澳地区将落地实施人社部“一卡通”计划， 未来将会在全国范围 内推行， 社保卡信息化已成趋势。 2010至 2018年，社保卡普及率已从 7.7% 提升至 87.9%， 高覆盖让社保卡成为民生服务最好载体。 作为人社部“一卡 通”创新应用建设工作中唯一一家能深度参与的上市公司，与华为进行技术 合作，有望受益于短期的“三代社保卡”政策红利及长期行业数据化趋势， 未来发展前景十分广阔。
    受益于人社服务信息化， 发展或进快车道，首次覆盖， 给予“推荐”评级 看好公司在人社服务领域的龙头地位， 受益于“三代卡” 发放的政策红利， 公司业绩有望实现快速增长，看好未来的数据服务空间。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 5.1/8.1/11.6亿元，净利润 0.76/1.4//2.1亿元。 对应 EPS 为 0.4/0.7/1.1元， 对应 PE 为 38/21/14倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示： 人社服务信息化推进及应用低于预期、市场竞争加剧等风险。