产量延续较快增长态势，智能制造有望推动盈利弹性逐步释放

鸿路钢构(002541)
    投资要点：
    Q1产量保持较快增长，智能制造驱动全年释放可期。公司2026年第一季度累计新签销售合同额约74.12亿元，同比增长5.10%。考虑到钢结构订单金额由钢材价格与加工费共同构成，在钢价同比下行背景下，对应的实际加工量预计同比增长约10%，高于合同额增速。产量方面，公司2026年第一季度钢结构产品产量约120.38万吨，同比增长14.75%，延续较快增长态势。考虑到一季度受春节假期因素影响，公司产能利用率阶段性承压，但在智能化改造持续推进、生产效率不断提升背景下，我们判断公司2026年全年产量仍有望保持较好增长，产能释放节奏或进一步加快。
    大订单数量显著增长，高端制造领域订单持续落地。2026年第一季度，公司承接合同金额1亿元以上或加工量1万吨以上的大型订单共30个，较去年同期的14个明显增加；对应累计合同金额31.37亿元，同比增长164.50%，加工量61.13万吨，同比增长165.55%，大订单规模显著提升。单吨价格为5131.79元，同比基本持平（-0.40%），在钢价下行背景下基本保持稳定。从项目类型看，大订单主要集中于新能源电池、光伏及新能源汽车产业园、芯电及数据中心、高端装备等先进制造业项目，反映公司持续受益于高端制造投资景气度提升及产业升级趋势，对中期订单质量形成有力支撑。
    智能制造持续推进，产量提升有望带动盈利能力改善。近年来公司持续推进智能化、自动化及信息化改造，在焊接等关键制造环节加快机器人应用推广。埋弧焊机器人已在十大生产基地逐步落地，并持续向喷涂等环节延伸，推动生产效率提升。在产量增长背景下，人工及制造费用等固定成本摊薄效应有望逐步显现，单位制造成本或仍具备下降空间。若后续制造业厂房需求边际改善、产能利用率进一步提升，公司盈利弹性有望逐步释放。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.84/8.29/9.88亿元，同比增速分别为-11.39%/+21.13%/+19.24%，对应当前股价PE分别为
    19.96/16.48/13.82倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造龙头地位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：智能化发展不及预期，内需增长不及预期，产能利用率不及预期。