2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。
    归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。
    一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。
    集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。
    财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

2024年一季报点评：带状疱疹疫苗发货季度波动，全年放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。
    带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
    带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。
    投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

23年年报及24年一季报点评：盈利暂时承压，降本增效持续发力

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收76.5亿元（同比+1.8%）；实现归母净利润4.2亿元（同比-28.4%）；实现扣非净利润3.9亿元（同比-27.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收23.7亿元（同比+5.4％）；实现归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）；实现扣非后归母净利润1.3亿元（同比-14.1%）。2024Q1公司实现营收11.3亿元（同比+2.3%），实现归母净利润-0.9亿元，实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳，利润暂时承压。
    受终端价格竞争影响毛利率暂时承压，费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3%，同比-4.5pp；2023Q4毛利率为25.9%，同比-4.2pp；主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈，公司毛利率较低的轻智能产品占比增加，毛利率暂时承压。分产品看，公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5%（-5.5pp），其中智能坐便器的毛利率为30.3%（-6.1pp）；龙头五金的毛利率为26.6%（-3.9pp），浴室家具的毛利率为26.8%（-5.4pp）。分销售模式看，公司经销/直销分别实现毛利率27.1%（-4.7pp）/33.7%（-4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为21%，同比-1.9pp，主要由于公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/8.6%/0.1%/4.5%，同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看，2023年公司净利率为5.6%，同比-2.3pp；2023Q4净利率为5.8%，同比-1.8pp。2024Q1来看，公司实现毛利率为24.4%，同比-6pp。费用率方面，2024Q1公司总费用率为30.9%，同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元，综合下来2024Q1公司实现净利率为-8%，同比-8.2pp。
    卫生陶瓷主品类营收稳健，套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看，2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元，同比+6.6%，核心品类仍保持稳健增长，其中智能坐便器营业收入为15.6亿元，同比+12.5%，智能坐便器占收入比例20.4%（同比+1.9pp）。龙头五金营业收入为21.0亿元，同比+1.5%；浴室家具营业收入为7.7亿元，同比-4.6%；瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元，同比增速-15.8%/-6.2%/-6.4%。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响，收入有所下滑。从产销量来看，2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件（+9.1%）/902.3万件（+13.8%），均价为414.7元/件（-6.3%）。龙头五金产销量分别为1565.9万个（+6.0%）/1572.8万个（+6.6%），均价为133.6元/个（-4.7%）。浴室家具产销量分别为153.4万套（-3.7%）/154.6万套（+4.1%），均价为498.6元/套（-8.3%），各品类价格有所承压，产销率维持较高水平，整体库存管理有所优化。
    零售为主推进全渠道营销，多渠道协同发力。分渠道来看，2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元，同比-3.5%/+1.5%/+6.7%/+9.5%。零售渠道方面，2023年公司终端门店网点合计
    17567家，新增4189家，新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面，公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透，加大新兴渠道的布局和流量开发，2023年直营/经销电商收入分别为8亿元（同比+15.3%）、8.1亿元（-0.7%）。工程渠道方面，公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，降本增效及管理改革效果有望逐步显现，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

自建机柜持续攀升赋能后续增长，向算力平台布局紧抓行业机遇

奥飞数据(300738)
    事件：
    公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入13.35亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降14.70%；2024年一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.11%。
    营收保持稳健增长，自建机柜数量攀升为赋能后续增长
    公司营业收入持续保持稳健增长，主要得益于公司持续新建机房，截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个（2022年报显示截至22年末公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个）。
    其中公司几大数据中心节点稳步推进，广州南沙数据中心首期、二期项目实现交付，而三期项目在稳步开展建设。廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。江西南昌数据中心也已经交付了首期项目，而天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目正按计划推进。我们认为，随着公司交付数据中心持续攀升，公司营收后续增长动能较强。
    盈利能力有望持续回升
    公司23年实现毛利率27.23%，同比下降0.96pct，24Q1毛利率有明显回升，实现31.08%，同比提升2.31pct。我们认为，公司23年交付数据中心数量较多，数据中心机柜上架爬坡过程中对毛利率有一定影响。随着后续机柜上架率持续提升，公司盈利能力有望持续回升。
    AIGC带动算力需求，公司有望紧抓机遇布局算力业务
    自2022年下半年以来，AIGC（人工智能生产内容）实现技术和产业端快速发展，Open AI推出的人工智能大模型Chat GPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度。公司有望紧抓算力发展机遇，2024年计划利用自身数据中心资源优势和丰富的网络运营经验、技术储备，搭建异构算力平台，满足各类型客户AIGC、云计算等高算力的需求。
    持续响应“双碳”战略，新能源业务高速发展
    公司持续响应双碳战略，推进新能源业务发展，分布式光伏节能业务同比增长381%。截止2023年底，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
    盈利预测与投资建议：考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至2.1/2.9亿元（原值为2.7/3.9亿元），预计26年归母净利润为4.1亿元。对应当前PE估值为44/32/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩

皖能电力(000543)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收279亿元，同比提高8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比提高186%。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），合计派现金股利5亿元。
    点评：
    控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升2023年公司发电量超过490亿千瓦时，同比增长接近20%，主要系2023年投产三台燃煤发电机组。电价方面，公司2022-2023年综合电价维持在0.46元/千瓦时水平左右。煤价方面，全年煤价约下降10%。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，2023年电力行业毛利率为7.69%，同比提高了5.72pct。此外，公司2024年仍将有新火电机组投产，其中2-3月投产燃气发电机组90万千瓦，年底将投产煤电机组232万千瓦，有望助力业绩体量进一步提升。
    新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆
    公司十四五规划落地400万千瓦新能源指标，主要分布在省内和新疆区域，其中光伏占比略高于风电。截至24年1月末，公司新能源已有10万投产。从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电、新疆80万光伏大基地项目在做开工前相关准备。
    参股：23年投资收益约14亿元，显著增厚业绩
    2023年公司投资收益13.58亿元，占利润总额的74%，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.9亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024年下半年投产。
    投资建议：
    考虑到公司2023年投产装机以及2024年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5厘/千瓦时左右，上调2024-2025年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为20、24、26亿元（前值为19、22亿元），对应PE10、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

需求逐步恢复，24Q1单季度业绩亮眼

拓邦股份(002139)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    优势业务板块份额持续提升，新兴业务市场稳步拓展
    1）工具：公司在头部客户份额保持稳定的同时实现新品拓展。2）家电：优势品类市占提升。3）新能源：控制、电源类产品逐步推向市场。
    高价值品类占比提升，驱动毛利率提升
    公司2024Q1毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，相较于2023年全年提升1.34pct，环比提升0.83pct。毛利率提升主要由于2024Q1公司自主可控新品及高价值品类出货量增加，叠加高价库存逐步出清，共同推动毛利率提升。
    销售、管理费用率环比下降，降本增效效率提高
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/3.67%/7.87%/-0.45%，同比分别+0.45/-1.00/+0.95/-2.78pct，环比分别-0.47/-1.56/-0.01/-0.59pct。其中，研发费用率同比提升主要由于公司加大新能源板块投入，24Q1销售、管理费用率环比均下降。2024Q1公司销售净利率为7.50%，同比增长2.66pct，环比增长2.31pct。
    短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升
    1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元，同比增速分别为16.77%/20.13%/20.60%，归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元，同比增速分别为32.36%/33.55%/32.52%，EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股，3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE，目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。
   

23年年报点评：医美业务优异增长，盈利能力向好趋势有望延续

朗姿股份(002612)
    事件：公司发布23年年报，23年实现营业收入51.45亿元/yoy+24.41%，实现归母净利润2.25亿元/yoy+953%，位于此前业绩预告的中值；单季度看，23Q4实现营收14.52亿元/yoy+30.83%、实现归母净利润0.31亿元/yoy+551%。
    医美板块收入/盈利能力稳步提升。23年医美板块实现营收21.27亿元/yoy+27.75%/占比41%，毛利率为53.15%/yoy+3.27pct，其中，非手术毛利率同比+4.95pct、手术类毛利率依然呈现下滑趋势，同比-0.97pct。单Q4来看，医美业务实现收入5.4亿元/yoy+58.8%，或因22Q4存在疫情扰动，23Q4恢复快速增长。分类目看：非手术类/手术类项目收入分别为17.8/3.5亿元，同比分别+36.2%/-3.0%，非手术类收入占医美业务比例由22年的79%进一步提升至84%，注射类等微创非手术类项目对于手术类的替代趋势延续。分品牌看：米兰柏羽（4家）收入10.1亿元/yoy+29.2%，晶肤医美（30家）收入4.0亿元/yoy+30.8%，高一生（1家）收入1.5亿元/yoy+27.6%，韩辰医美（2家）收入3.4亿元/yoy+24.8%，武汉五洲（1家）收入2.2亿元/yoy+20.6%。24年2月公司公告收购郑州集美，有望继续提供增量，立足于西南优势地位逐步向华中地区布局，我们认为未来公司有望继续基于“产业并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内”的模式，不断完善全国医美布局。
    女装直营&线上渠道兑现优异增长。女装板块23年实现营收19.8亿元/yoy+29.3%/占比39%，毛利率为60.7%/yoy-2.8pct。分渠道看：直营（438家）/经销（107家）/线上（54家）渠道收入分别为11.4/1.0/7.4亿元，同比分别+31.3%/-33.5%/+45.3%，直营&线上门店继续扩张，经销门店显著收缩。公司继续加码电商业务，23年电商事业部全渠道综合支付金额同比增长超54%；天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长57%/52%/45%/101%。
    婴童潜力赛道依旧保持稳健增长，未来国内市场或为重要增长引擎。绿色婴童板块23年实现营收9.8亿元/yoy+11.1%/占比19%，毛利率为60.7%/yoy+0.2pct。分渠道看：自营（364家）/经销（139家）/线上（28家）/贸易渠道收入分别为7.4/1.6/0.7/0.02亿元，同比分别+16.2%/+5.0%/-5.7%/-81.6%。公司在巩固韩国市场龙头地位后，未来有望进一步增强品牌于国内市场的影响力。
    费率端持续优化推动盈利能力显著提升。23年公司毛利率/期间费用率/净利率同比分别-0.07/-3.50/+4.01pct至57.44%/52.79%/4.90%，费用率端优化明显，具体来看：①销售费用率同比-1.25pct；②管理费用率同比-0.43pct；③研发费用率同比-1.14pct；④财务费用率同比-0.68pct，各项费用率均有不同程度优化。
    盈利预测与投资评级：坚持外延+内生扩张布局，23年医美业务增速领跑其他板块，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，24Q1收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.63/4.15亿元，对应PE分别为24/20/17X。
    风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

公司简评报告：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%；2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。
    新老业务多点开花，理想车型畅销推动域控产品放量。2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、7.94亿元、4.31亿元、7.63亿元，同比+36%、+28%、+247%、+14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等，其中车身域控配套理想L7、L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。
    2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55%同比-3.34pct，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、-3.18pct、+10.44pct、-4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升；2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct，2024Q1期间费用率15.93%同比-1.55pct，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。
    灯控主业龙头地位稳固，持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点，智能光源业务有望延续高增长。
    产品线持续扩展，域控、Efuse等新产品成为新增长点。公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面，2023年起公司已为理想L7、L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点
    立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐，2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICS CO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。
    投资建议：公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升，域控、Efuse等新产品拓展顺利调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元（原2024-2025年预测为8.36亿元、10.72亿元），对应EPS为2.17元、2.81元、3.44元（原2024-2025年预测为2.07元、2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X19X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。

高端化、专业化战略持续推进，带动利润释放

优利德(688628)
    事件概述
    4月19日，优利德发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%。2024Q1，公司实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%，实现归母净利润5460.93万元，同比增长33.61%。
    仪器及专业仪表业务增速亮眼，毛利率显著提升
    收入端，公司测试仪器及专业仪表业务增速亮眼，分别实现收入1.35和0.53亿元，同比增长28.98%和26.16%。同时，公司的通用仪表和温度与环境测试仪表维持稳健增长，分别实现收入6.09亿元（yoy+13.7%）和2.20亿元（yoy+10.62%）。总体来看，公司仪器高端化、仪表专业化的战略推进顺利。2024Q1，公司延续增长态势，实现营收2.84亿元，同比增长19.40%。
    利润端，公司2023年毛利率显著提升，达到43.32%，较2023年提升了7.06pcts，主要系产品结构的高端化、上游原材料价格企稳、以及自有品牌的售价调整。同时，公司也加大了费用端的投入，研发和销售费用率分别提升了2.15pcts和2.65pcts。我们预计随着测试仪器以及专业仪表占比的提升，以及高端化的战略推进，公司后续毛利率仍将维持向上的态势，带动利润释放。
    高端化、专业化战略持续推进，电测仪器产品矩阵日益丰富
    2023年，公司推出了多款高端电测仪器，包括了4GHz带宽的示波器，频率范围达26.5GHz的频谱分析仪，以及22GHz的信号源。此外，公司还向上游布局，通过合作研发模式，完成了VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证，并计划从2024年开始在新一代示波器产品中搭载上述芯片。我们认为，公司近年来加码在电测仪器上的投入，有望受益于国产替代加速的大背景，通过持续推出高端新产品，为后续增长注入动能。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.96/13.87/16.05亿元，同比增长17.3%/16.0%/15.7%；归母净利润分别为2.15/2.61/3.28亿元，同比增长33.3%/21.1%/26.0%；对应EPS分别为1.94/2.35/2.96元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.5元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

业绩符合预期，海外市场大有可为

华测导航(300627)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收26.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。其中，Q4单季度实现营收8.5亿元，同比增长8.4%，环比增长38.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%，环比增长55.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降3.1%，环比增长25.3%。
    营收稳定增长，海外市场大有可为。从全年来看，公司营收26.8亿元，同比19.8%，主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力、大力开拓海外市场；归母净利润为4.5亿元，同比24.3%，主要系营收增长及公司降本控费综合影响。分地区来看，国内市场营收19.6亿元，同比增长12%；海外市场营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外市场仍有广阔空间。分板块来看，资源与公共事业实现收入11.3亿元，同比+41.3%，农机自动驾驶业务快速增长；建筑与基建实现收入9.7亿元，同比+5.3%，高精度接收机智能装备在国际市场保持快速增长；地理空间信息业务实现收入4.3亿元，同比+0.7%；机器人与无人驾驶业务实现收入1.6亿元，同比+61.6%。
    盈利水平有所提升，降本控费成果初现。2023年公司综合毛利率为57.8%，同比增加1.1%；主要系公司积极采取采购、研发等综合降本策略、优化产品设计并自研核心元器件。降本控费有一定成果，2023年公司销售/管理费用率分别为19.7%/7.4%，分别同比下降1.2/10.8pp。
    坚持创新驱动发展，持续投入研发。公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力。公司坚持创新驱动发展，重视技术研发，重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力、夯实技术壁垒。同时也注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，已在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，海外有英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。2023年公司研发投入14.6亿元，同比增长14.7%，研发费用率达17.3%，处于行业较高水平。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.04元、1.39元、1.88元，对应动态PE分别为26倍、19倍、14倍，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价36.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

研发创新驱动，业务多点开花

万润股份(002643)
    万润股份发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入43.05亿元，YoY-15.26%，归母净利润7.63亿元，YoY+5.78%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    2023年功能性材料增长较好，生命科学与医药产品有所下滑。①功能性材料板块：2023年营收同比增长12.25%至33.66亿元，毛利率同比提升0.99个百分点至43.91%，主要产品OLED材料、聚酰亚胺材料等收入增长。②生命科学与医药产品板块：2023年营收同比下降56.67%至8.82亿元，毛利率同比提升1.10个百分点至36.22%，主要受到抗原检测试剂盒产品下游需求同比下滑导致收入减少。
    2024Q1业绩同比有所下滑。公司2024年1季度实现营收9.38亿元，YoY-9.19%，归母净利润0.98亿元，YoY-44.32%。收入下滑主要原因为客户去库存对导致公司沸石系列环保材料销量下降；利润下滑的原因除收入降低之外，还有公司加大研发力度导致研发费用同比增长，综合导致净利润大幅下降。面对Q1沸石系列环保材料业务同比下降的情况，公司一方面力争通过提质增效提升产品力、另一方面积极开拓新领域沸石分子筛产品市场，以争取新的增长点。目前公司正在积极开发新领域分子筛的产品与客户，并推动相关产能建设，我们预计公司未来沸石系列环保材料业务收入规模有望逐步恢复。
    公司是研发创新驱动的平台型企业，多项业务齐头并进，有望驱动公司中长期成长。
    电子信息材料：公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。目前，公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应。
    环保材料：公司已在车用沸石材料领域处于业内领先地位，非车用沸石领域公司也在积极进行产品布局，相关业务有望继续增长。目前，公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品，此外，公司也在推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设。
    新能源材料：公司积极布局电解液添加剂、太阳能电池材料等领域。目前，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池材料均有相关产品实现供应，新能源电池用电解液添加剂扩产项目正在积极推进中。
    公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.78、8.57和9.92亿元，对应EPS分别为0.84、0.92和1.07元，当前股价对应P/E值分别为13、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

24Q1营收增速回暖，低轨卫星和通感一体需求有望显现

坤恒顺维(688283)
    事件概述
    4月22日，坤恒顺维发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润8710万元，同比增长7.2%。2024Q1，公司实现营业收入2481万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元。
    毛利率水平维持高位，24Q1营收增速回暖
    收入端，在多个下游存在一定压力和扰动的情况下，公司2023年同比增长15.08%，我们认为主要源于：1）核心产品矩阵逐步完善，如拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信、半导体测试市场形成重要突破，以及矢量信号源在持续打磨后，订单量快速增长。2）行业解决方案持续丰富，随着产品矩阵的完善，公司系统级解决方案优势愈发明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案。2024Q1，公司增速回暖，实现营业收入2481万元，同比增长28.74%。
    利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司2023年毛利率维持在较高水平（68.01%），且较2022年提升1.54pcts。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入增长显著，2023年公司研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，研发费用率为22.38%，较2022年提升6.55pcts。
    5G-A商用化推进，低轨卫星和通感一体需求有望显现
    随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：2023年公司信道仿真仪获得国内多个卫星互联网相关的系统和设备级厂商的订单，同时公司与行业伙伴共同助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道。开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。
    股权激励发布，彰显高速发展信心
    2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心。
    投资建议：
    坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为3.34/4.44/5.89亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.01亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

北特科技(603009)
    投资要点：
    公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。
    基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。
    增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。
    研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同
    比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。
    投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。

2023年报&一季报点评：24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足

德赛西威(002920)
    【投资要点】
    2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。
    分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。
    智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。
    座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。
    开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    行业竞争加剧导致降价的风险；
    上游原材料价格持续上涨。

2024年一季报点评：业绩持续高增，平台化布局下新签订单增长30%+

奥特维(688516)
    投资要点
    业绩持续高增，平台化布局进入收获期：2024Q1公司实现营业收入19.6亿元，同比+89%；归母净利润3.3亿元，同比+50%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比+61%。
    毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2024Q1公司综合毛利率为34.5%，同比-2.1pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升；净利率18.3%，同比-2.5pct，主要系毛利率下降、其它收益减少等因素影响；期间费用率为11.5%，同比-3.6pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为8.1%，同比-2.7pct，财务费用率为0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2024年3月31日公司存货为79亿元，同比+71%，合同负债为36亿元，同比+45%。2024年1-3月公司新签订单34.5亿元（含税），同比+32%；截止2024年3月31日，公司在手订单143.5亿元（含税），同比+64%。2024年Q1公司经营性现金流为-2.04亿元，主要系下游客户多选择票据支付。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2024年一季报点评：营收增长稳健，期待海外体育赛事催化

海信视像(600060)
    事件回顾：
    公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收127.02亿元，同比+10.61%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。
    营收端实现双位数增长，销额增速或快于销量增速：
    公司营收稳健增长，出货均价提升或带来较强贡献。内销方面，海信相比行业整体表现出更强韧性，据奥维云网数据，24Q1电视内销量、额分别-5.3%、+12.6%，海信内销总体量、额分别-5.3%、+16%，龙头品牌溢价能力增长。细分来看，24Q1海信电视线上、线下销量分别为74、17万台，同比分别-5.5%、-0.2%，线上、线下均价分别为3458、7084元，同比分别+24.2%、+16.0%，带动线上、线下销额同比分别+16.1%、15.7%。外销方面，参考海关总署数据，2024Q1电视出口量、额同比分别+4.2%、18.3%，预计海信Q1出口数据表现积极。
    面板上行周期影响短期盈利能力：
    受面板价格上行影响，公司24Q1毛利率15.76%，同比下滑2.41pct。公司控费能力较强，期间费用率进一步优化，公司24Q1期间费用率为12.03%，同比-1.04pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率3.67%，同比-1.74pct。
    投资建议：
    公司股权激励落地，经营势能较强，奥运会、欧洲杯等大型体育赛事临近，海外备货情绪高涨，海信在欧洲的多年布局有望进入阶段性收获期，看好海信全球份额的持续提升，我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.4%/14.8%/14.5%，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

2024力争收入增长20%以上

倍加洁(603059)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%；
    2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。
    公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。
    2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。
    2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。
    2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。
    24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。
    1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。
    以客户为中心，不断提升销售业绩
    以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。
    开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地
    以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。
    积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现
    2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

2023年报点评：2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道

卡莱特(301391)
    【投资要点】
    2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。
    公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。
    细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。
    高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。
    股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数，2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    客户集中度较高；
    技术迭代升级风险；
    成本剧烈波动风险。

2023年报点评：集成灶需求承压，盈利能力维持稳健

帅丰电器(605336)
    核心观点
    经营有所承压， 全年盈利能力保持稳定。 公司 2023 年实现营收 8.3 亿/-12.2%， 归母净利润 1.9 亿/-11.5%， 扣非归母净利润 1.7 亿/-11.9%。 其中 Q4 收入 2.1 亿/-12.7%， 归母净利润 0.5 亿/-19.3%， 扣非归母净利润 0.5亿/-17.4%。 公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元， 现金分红率为 60%， 对应4 月 22 日收盘价股息率为 4.5%。 受到地产等影响， 公司收入有所下滑， 但盈利能力保持稳定， 现金流表现优异， 维持较高的分红率， 股息率较高。
    集成灶行业需求出现下滑。 受到地产及国内消费环境影响， 集成灶行业零售额有所下滑。 奥维云网数据显示， 2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿， 其中销量同比下降 4.2%； 2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿， 销量下降 10.5%。
    二三品类增长较快， 集成灶收入下滑。 公司 2023 年集成灶收入下滑 16.4%至 7.2 亿， H1/H2 分别-5.4%/-27.2%；橱柜收入增长31.6%至 0.39 亿元， H1/H2分别+133.8%/-5.1%； 水槽、洗碗机等其他收入增长 53.5%至 0.63 亿元， H1/H2分别+91.1%/+33.0%。 公司于 2023 年 10 月推出集成烹饪中心新品类， 并积极拓展嵌入式厨电、 燃气热水器、 橱柜、 水槽等二三品类， 有望带来增量。
    电商及直销收入增长， 经销商收入下降。 公司 2023 年经销商销售收入下降16.8%至 7.3 亿， 电商收入增长 66.2%至 0.7 亿， 线下直销及其他收入增长69.8%至 0.2 亿。 公司强化线上线下多渠道建设， 2023 年新增、 优化经销商超 100 家， 经销商数量达到 1300 家； 线上调整产品布局， 加强抖音、 小红书、 知乎等新媒体的内容运营能力； 加快家装、 下沉等渠道的拓展力度。
    全年盈利能力小幅改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 46.9%， 预计受益于原材料成本下降及降本增效。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至 15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%， 营销投入保持较高强度， 其余费用率均有所优化。 2023 年公司净利率同比+0.1pct 至 20.3%，实现小幅提升。 公司 Q4 毛利率同比-2.8pct 至 44.0%， 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct； 归母净利率同比-2.0pct 至 24.3%。
    风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿（前值为 2.4/2.7/-亿） ， 同比增长 6%/6%/5%， 对应 PE 为 12/12/11 倍， 维持“买入” 评级。

点评报告：业绩表现超预期，盈利能力有所下降

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。
    投资要点:
    公司业绩表现超预期。2024Q1，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。
    第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：分产品看，2024Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司核心产品东鹏特饮销售收入为31.00亿元，同比增长30.11%；其他饮料销售收入为3.77亿元，同比增长257.01%，占比同比增加6.60pct至10.84%，第二曲线显露锋芒。分区域看，2024Q1全国区域实现销售收入21.43亿元，同比增长51.21%，占比同比增加4.67pct至61.62%，全国化布局持续推进。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收30.64/3.40/0.67亿元，同增36.02%/73.47%/100.26%。截至2024年一季度末，公司经销商数量为2912个。
    盈利能力有所下降，新品占比提升拉低毛利率。2024Q1毛利率同比下降0.76pct至42.77%，主要系毛利率较低的新产品（2023年新品毛利率为17.25%）占比提升，2024Q1净利率同比下降0.89pct至19.07%。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10/-1.06个pct，销售费用率提升的主因是加大冰柜投放。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元，每股收益分别为6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

饲料细分品类持续发力，生猪业务稳步增长

海大集团(002311)
    主要观点：
    2024Q1实现归母净利润8.6亿元，同比增长111%
    公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现营业收入1161.2亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润27.4亿元，同比下降7.3%，扣非后归母净利润25.4亿元，同比下降11.9%；2024Q1实现营业收入231.7亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润8.6亿元，同比增长111%，扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长95.2%。
    4000万吨产能布局完成，饲料细分品类持续发力
    公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。2023年，公司饲料销量2440万吨（含内销180万吨），同比增长13%，市占率同比提升0.3
    个百分点至7.0%；2023年，公司饲料收入959.6亿元，同比增长13%，毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点，实现吨毛利362元，同比提升24元。分品类看，水产料外销量524万吨，同比增长2%，其中，特水料销量同比增长13%，普水料受普水鱼行情低迷影响，销量同比下降9%，去年下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024Q1销量已同比转正；2023年，禽料外销量1130万吨，同比增长13%，公司通过多元化合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力；2023年，猪料外销量579万吨，同比增长17%，公司开始搭建猪料服务团队和体系，与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升；公司反刍料产能布局和市场拓展有序落实，2023年反刍料销量同比增长70%。此外，海大模式已推向国际市场，2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，利润增速高于销量增速。
    2024Q1，公司饲料外销量约485万吨，同比增长10%，其中，水产料销量同比增长10%，猪料销量同比微降，禽料销量同比增长16%；我
    们估算，2024Q1公司饲料业务净利润5.7-5.8亿元，单吨净利提升至110-120元，吨净利同比大增30%应当与原材料价格下跌、禽料利润恢复，以及特水料销量增长明显快于普水料等因素直接相关。
    生猪出栏稳步增长，套保支撑Q1生猪养殖业务盈利约2.5亿元2023年，公司生猪出栏量约460万头，同比增长约43.8%，公司通过套保控制经营风险，生猪业务亏损可控。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本明显下降，生猪业务全年实施“夯桩变更”方案，繁育端、育肥端均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率超过97.5%；此外，在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。2024Q1，公司生猪出栏量约130万头，在猪价低迷且行业亏损的情况下，通过套保方式实现生猪养殖业务盈利约2.5亿元。
    投资建议
    公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，2024年1季末在建工程余额降至6.1亿元，同比下降52.3%，1季末资产负债率53.2%，同比下降3.92个百分点。公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，静待猪价上行周期到来。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1314.3亿元、1439.6亿元、1554.9亿元，同比分别增长13.2%、9.5%、8.0%，实现归母净利润40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元，同比分别增长46.8%、22.2%、2.6%，对应每股收益2.42元、2.95元、3.03元；归母净利润前值2024年48.74亿元、2025年52.57亿元，本次调整的主要原因是，修正2024-2025年猪价预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩低于预期，煤炭产量增量未来可期

兰花科创(600123)
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%。2024年一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%。
    2023年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。
    2023年，公司四费合计同比减少4.92亿元，降幅24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备1.01亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。
    24Q1煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1煤炭售价下滑减少毛利约8.84亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09亿元，公司所得税率同比大幅提升38.23pct至61.42%减少净利润约0.78亿元，财务费用同比增长45.70%即0.18亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55%。
    前三季度现金分红53.10%，股息率7.0%。23Q4公司拟不再分配现金股利，公司已于2024年2月8日实施完成2023年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），共计分派现金红利11.14亿元（含税），分红比例53.10%，以2024年4月22日股价计算，股息率7.0%。
    煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。1）2023：受益240万吨/年玉溪矿达产及90万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转，公司实现煤炭产销量1380/1299万吨，同比+20.46%/+11.65%；吨煤售价739.1元/吨，同比下降21.75%；吨煤成本327.6元/吨，同比增长10.23%；单位毛利率为55.68%，同比下降12.86pct。2）24Q1：公司实现煤炭产销量312万吨，同比增长6.96%，环比下降17.96%；煤炭销量238万吨，同比下降4.46%，环比下降40.58%；吨煤售价631.5元/吨，同比下降30.33%，环比下降11.73%；吨煤成本365.4元/吨，同比增长22.74%，环比下降3.00%；单位毛利率为42.13%，同比下降25.02pct，环比下降5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于2023年11月、2024年1月正式投产，90万吨/年百盛煤业2024年3月进入联合试运转，90万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争2026年9月联合试运转。2023年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随24年产量逐步释放，盈利能力有望好转。
    24Q1受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。
    2023年实现尿素产销量96.78/97.65万吨，同比+18.92%/+19.16%；综合售价2249.9元/吨，同比下降8.73%；单位成本1870.8元/吨，同比下降11.63%；单位毛利率为16.85%，同比上升2.73pct。24Q1实现产销量22.11/19.34万吨，同比+1.05%/-6.16%，环比+1.10%/-19.92%；综合售价2028.3元/吨，同环比-20.12%/-9.90%；单位成本1579.2元/吨，同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。2023及24Q1受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。受市场和环保因素影响，公司二甲醚企业基本处于停产状态。
    投资建议：考虑2024年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026年公司归母净利为13.15/19.41/22.42亿元，对应EPS分别为0.89/1.31/1.51元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别均为12/8/7倍，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

三七互娱23Q4销售费用率提升较大，2024年加大分红

三七互娱(002555)
    三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%。我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年净利润同比下滑，2024年开启季度分红。三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%；扣非后归母净利润24.97亿元，同比-13.38%。23Q4营业收入45.04亿元，同比-4.74%；归母净利润4.66亿元，同比-33.17%。公司预计24Q1归母净利润6-6.5亿元，同比下滑16.08%-22.54%。公司2023年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元，全年分红总额占归母净利润比例达68%；此外，拟于24Q1/24中期/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。
    移动游戏业务毛利率下滑，海外游戏收入下滑。2023年移动游戏收入158.98亿元，同比+1.71%；网页游戏收入4.97亿元，同比-17.03%。2023年移动游戏毛利率79.74%，同比-2.00ppts，我们认为其原因为代理产品收入占比提升。2023年境外收入58.07亿元，同比-3.11%；毛利率72.41%，同比-5.28ppts，我们认为其原因为海外产品收入随生命周期自然下滑。
    游戏产品储备丰富，版号数量较多。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出。其中自研储备有国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》等；代理产品中《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《诸神黄昏：征服》等已获得版号。
    23Q4销售费用率提升较大，全年研发费用率缩减。2023年公司毛利率79.50%，同比-1.91ppts，主要由于游戏分成及版权金费用上升。销售/管理/研发费用率分别为54.94%/3.58%/4.31%，同比+1.71/+0.37/-1.20ppts。23Q4公司销售费用率达60.62%，同比+6.73ppts，我们认为其原因主要为23Q4公司新游《灵魂序章》上线带来的营销费用提升；2023全年研发费用下滑主要由于公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类的研发投入，2023年研发人员数量下滑11.06%至1471人。
    估值
    我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。考虑到公司产品上线节奏不确定，小游戏销售费用支出较高，我们调整2024/25/26年归母净利润至29.85/32.82/36.29亿元，EPS1.35/1.48/1.64元，对应PE12.26/11.15/10.09倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

2023年报&一季报点评：业绩增长显韧性，持续发力AIoT

海康威视(002415)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。
    深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。
    【投资建议】
    公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地缘政治环境风险；
    全球经济下行风险;
    供应链风险;
    汇率波动风险。

海内外共振，经营积极向好

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年实现营收37.5亿，同比增15.4%，录得净利润2.3亿，同比增120%（处于此前业绩预告中游）；23Q4实现营收10.4亿，同比增28.4%，录得净利润0.6亿，同比扭亏。
    24Q1实现营收8.8亿，同比增24.4%，录得净利润0.6亿，同比增259%。24Q1超预期。
    分红方案：每10股派发现金股利2.4元
    点评：
    受益海外客户补库、工厂满产、国内市场蓬勃发展，2023Q2开始经营逐步升温。产品来看，宠物零食实现23.5亿，同比增9.8%；受下半年产品调整影响，宠物罐头增长放缓，实现收入6.3亿，同比增5.8%；主粮产品受益资源聚焦和消费者偏好变化，实现收入5.8亿，同比增60%；宠物用品实现收入1.8亿，同比增25.7%。区域来看，境内实现收入10.9亿，同比增20.2%；境外实现收入26.6亿，同比增12.9%。
    海外订单结构优化叠加成本规模优势扩大，2023年毛利率同比提升6.5pcts至26.3%，其中，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts。Q4毛利率同比提升6.3pcts。
    供应链改革效果逐渐显现。全年期间费用率同比上升1.5pcts至16.21%，其中，营销推广增加导致销售费用率同比提升1pcts，可转债利息费用增加使财务费用率同比提升0.31pcts，管理费用率同比提升0.24pcts，研发费用率同比下降0.06pcts。4Q受益供应链改革成果显现，期间费用率同比下降3.77pcts，其中管理费用率同比下降0.65pcts，财务费用率同比下降2.59pcts。
    受益海内外市场共振，24Q1在低基数下增长强劲。报告期毛利率同比提升3.4pcts至27.8%，受益品牌SKU调整和价格体系管控；期间费用率同比下降0.41pcts至17.82%。
    展望2024年，我们预计公司在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础：1）产业链布局来看，新西兰年产2万吨宠物湿粮项目预计在上半年投产，美国第二工厂亦在规划中，产能瓶颈有望逐步缓和；2）受自有品牌出海及海外代加工需求驱动，海外工厂净利率有望保持高水平（2023年HAO’s净利率为11.3%/yoy+4.1pcts，American Jerky为21%/yoy+12pcts）；3）国内来看，Zeal、顽皮调整到位，产品矩阵、成本等实现多方面优化，市场份额提升。
    预计2024-2026年将分别实现净利润2.95亿、3.62亿和4.34亿，分别同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS分别为1元、1.23元和1.47元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

2023年年报点评：业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。
    自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

2023年报点评：业绩稳步提升，动储业务出货量高增

亿纬锂能(300014)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。
    消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。
    动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。
    未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的软包）可实现400Wh/Kg，循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。
    【投资建议】
    考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    海外市场拓展受阻；
    行业竞争加剧。

汽车客户及项目定点稳步拓展，募投项目竣工有望支撑业绩增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：4月21日，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.55%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长4.37%。
    公司2023年收入基本符合预期；归母净利润同比下降受上年同期所得税优惠较高、财务费用及毛利率水平变动等多重因素影响。公司2023年营业收入为7.47亿元，同比增长19.36%；归母净利润为0.80亿元，同比下降10.55%。1）收入端，压力传感器是收入增长的主因。分产品来看，压力传感器收入为3.54亿元，同比增长43.12%；热敏电阻及温度传感器对应收入3.69亿元，同比略增2.70%；氧传感器及其他收入为0.23亿元，同比增长113.93%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，或受所得税费用、财务费用及毛利率水平等因素综合影响。a）公司2023年所得税费用为877.26万元，对比2022年对应金额为-466.72万元，同比增加1,343.98万元。2022年税费减免主要为在2022年Q4享受购置非研发设备和器具产生的939.51万元所得税优惠，对应优惠金额占当年利润总额的11.10%。b）为建设募投项目，公司在上市前先行使用自有资金及银行借款支付建设款项；受相应利息费用影响，2023年公司财务费用同比增加1,092.59万元。截至2023年6月30日，公司银行借款余额为6.78亿元，公司预计2024-2031年每年需偿还约0.3-2.0亿元本息。c）公司2023年综合毛利率为31.83%，同比下降1.51pct。
    23Q4单季营收及扣非归母净利润增速均较上季度略有提升。公司23Q4单季营收1.99亿元，同比增长20.20%；单季归母净利润0.19亿元，同比下降21.30%；但剔除非经常损益后，23Q4扣非归母净利润0.14亿元，同比增长5.70%。对比23Q3单季营收同比增速12.34%、单季扣非归母净利润同比增速-9.07%，Q4单季营收增速环比上升7.86pct、扣非归母净利润增速环比上升14.77pct。
    公司汽车领域客户开拓及产品定点进展良好，或带动产品需求向好；同时，募投项目已于2023年竣工验收，有望形成供需共振。2023年10月末，公司募投项目智能传感器产业园已顺利竣工验收，项目达产后可新增1,500万只/年的压力传感器及10,500万只/年的温度传感器产能。根据公司年报及其他公告披露，公司在新客户及定点项目上取得积极进展，有望形成供需共振：1）新客户及新项目上，公司2023年实现向北美某知名新能源汽车客户、麦格纳等重大客户的批量供货；同时，目前正在配套开发合作压力传感器新项目共198个、温度传感器新项目共206个；2）公司产品定点快速推进，以今年最新公告来看，1月公告收到一家欧洲著名汽车零部件厂商的GDI轨压压力传感器项目定点，预计2024Q3开始产品交付，生命周期总金额约为1.63亿元人民币，2月公告收到一家欧洲著名汽车制造厂商的水温传感器项目定点，预计2026Q4开始产品交付，生命周期总金额约为1,080万欧元。
    投资建议：公司2023年收入表现基本符合预期。展望未来，伴随着公司汽车领域客户及产品定点顺利开拓，叠加汽车行业景气有望持续及国产替代推进，公司车规级压力传感器、温度传感器、氧传感器等产品需求或进一步增长；同时，募投项目逐步投产有望支撑公司车规级传感器产品的销量增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%；对应归母净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.60亿元，同比增速分别为28.31%、25.19%、24.93%；对应EPS分别为1.35元、1.70元、2.12元，对应PE分别为38.8x、31.0x、24.8x（以4月22日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

2023年年报点评：下游需求扰动，积极探索AI+数据要素新机遇

新点软件(688232)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入24.41亿元，同比下降13.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比下滑66.0%；实现扣非归母净利润7882.1万元，同比下滑80.4%。
    下游需求侧波动，收入短期承压。分业务看，2023年公司智慧招采业务实现收入10.2亿元，同比减少16.4%，其中招采运营实现收入3.6亿元，同比减少26.6%；智慧政务实现收入10.6亿元，同比下滑14.5%；数字建筑实现收入3.6亿元，同比下滑2.6%。受宏观经济环境因素影响，客户端资金较为紧张，公司整体收入短期承压；但各地区表现不完全一致，如西北、华北地区收入仍有一定程度的增长。此外，公司并未停止对自营交易平台和SaaS化工具的建设和推广，招标人服务“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%；投标人服务“标证通”累计接入专区数量近500个，注册用户数同比增长41%。同时，公司深耕智慧招采领域多年，在政府、大型央国企端竞争优势明显，报告期内新增公共资源交易相关项目近400个，包括中国船舶、中国建材等大型企业标杆项目，伴随后续经济活动的恢复，公司招采业务收入有望重回快速增长轨道。
    费用前置影响利润，现金流表现良好。成本端看，2023年公司综合毛利率为61.4%，同比减少4.60pp，我们判断主要系高毛利的运营类项目收入下滑，且项目验收进度不达预期，而人员成本较为刚性所致。费用端看，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为28.6%（同比+3.76pp）、7.6%（同比+1.09pp）、21.0%（同比+2.41pp）。现金流方面，公司2023年经营活动现金流量净额为5073.3万元，逆势下仍然保持健康水平；全年销售回款为25.2亿元，与营业收入基本匹配。我们认为，费用的前置投入虽然短期影响利润释放，但也为后续订单的转化做好铺垫；同时公司在现金储备方面具备优势，为后续业务的铺开保驾护航。
    大模型逐步验证落地，积极探索公共数据运营。报告期内，公司积极探索AI、大数据等领域，开发行业大模型和智能Agent框架，并将大模型技术与公司业务场景相结合，在政务服务数字人、智能公文等领域进行验证和落地应用。此外，公司推出公共数据场景运营、基层数据综合应用解决方案，在西安市的一体化政务数据中台项目初验成功，为公共数据运营开展打下基础，后续有望尝试多地复制，打开额外成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为0.81元、1.19元、1.70元。公司积极探索大模型与公共数据运营的试点和落地，智慧政务、智慧招采、数字建筑三大业务均有望迎来需求复苏，后续订单或逐季修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧等风险。

2023年报点评：行业需求承压，经营盈利稳定

火星人(300894)
    核心观点
    经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%，归母净利润2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元，现金分红率为99%，对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿，H1/H2分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿，H1/H2分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3亿。
    费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE为24/22/21倍，维持“买入”评级。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降8.83%，在建项目有序推进

新洋丰(000902)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
    在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
    盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不

短期业绩低于预期，分红频次提升

三七互娱(002555)
    投资要点：
    公司发布2023年报和2024一季报业绩预告。2023年实现营收、归母净利润165.47亿元、26.59亿元，同比增速分别为0.86%、-10.01%；2023Q4实现营收45.04亿元，同比减少4.74%、环比增长5.17%；归母净利润4.66亿元，同比和环比分别减少33.17%、51.74%。预计2024Q1营收同比增长超25%；归母净利润6亿元-6.5亿元，同比减少22.58%-16.13%、环比增长30%-40%。
    新游上线投放增多导致短期盈利下滑。新游上线、代理游戏收入占比提升等导致公司成本提升、销售费用率走高。2023年公司游戏行业成本33.92亿元，同比增长11.25%；其中，游戏分成、服务器成本、版权金摊销分别为30.46亿元、2.11亿元、1.06亿元，同比分别增长10.33%、9.64%、62.50%；销售/管理/研发费用率同比分别变化1.71pct、0.37pct、-1.20pct；毛利率、净利率分别为79.50%、15.92%，同比分别减少1.91pct、1.82pct。海外方面，公司位列中国厂商出海第一梯队，2023年境外收入58.07亿元，同比略减3.11%，核心产品《Puzzles＆Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超过百亿元，2023年4月再次创新月流水峰值。
    产品储备丰富，业绩有望逐步释放。去年5、6月份，公司陆续上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等。小游戏赛道表现优异，《寻道大千》（2023年11月）持续位于微信畅销榜第一名，以及《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》等多款小游戏均曾进入微信畅销榜前列排名。目前，公司储备超40款、涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等品类，如自研产品《代号斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲SLG》等，代理产品《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等。
    分红频次有望提升。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元，预计2023年度分红规模8.21亿元。公司还表示，拟在2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。结合公司2023H1宣布每10股派息4.50元，现金分红总额9.98亿元。公司2023年度拟现金分红总额18.19亿元，占2023年归母净利润的68.41%；每股派息0.82元，按目前股价计算的股息率4.5%-5%。
    投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收174.26亿元/180.50亿元/183.63亿元，归母净利润27.96亿元/29.63亿元/30.72亿元，EPS为1.26元/1.34元/1.39元，对应PE为13.64倍/12.87倍/12.41倍。考虑到公司分红属性凸显，继续维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；老游流水下滑；新游表现不及预期。

业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。
    具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。
    利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。
    盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

2023年报&一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药

方盛制药(603998)
    【投资要点】
    制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+9.61%。
    公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。
    加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。
    调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险；
    药品降价风险；
    安全环保风险；
    并购整合风险；
    产品质量风险；
    新药品开发风险；

公司简评报告：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比-149.10%；扣非后归母净利润-4.57亿元，同比-152.91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润8003.15万元（2023年Q1亏损3.91亿元）；扣非后归母利润4334.56万元（2023年Q1亏损4.17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。
    黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只，同比+12.16%，占全国黄羽鸡出栏量12.71%（同比+1.8pct）；销售收入134.54亿元；销售均价13.69元/公斤，同比-8.79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比+1.47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售收入31.91亿元，同比+11.15%；销售均价12.92元/公斤，同比-1.54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。
    生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头，同比+51.51%；销售收入16.58亿元，同比+14.58%；商品猪销售均价15.10元/公斤，同比-26.56%。由于生猪价格持续低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头，同比-18.56%；销售收入3.25亿元，同比-8.71%；销售均价14.59元/公斤，同比-1.91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16.9%-40.3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。
    2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元，同比-9.45%；固定资产68.06亿元，同比+18.66%；资产负债率43.02%，同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84%，同比-9.56pct；销售净利率-2.86%，同比-9.02pct，主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8.99%，环比+4.15pct；销售净利率2.15%，环比+5.01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小，预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。

归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长

卫星化学(002648)
    核心观点
    2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。
    成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内最大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业。成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。公司以轻烃制备烯烃及下游产品，成本低于原油制备烯烃路线，2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。
    新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
    投资建议：维持公司2024-2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元，同比增速分别为+30.5%/+23.8%/+14.7%，对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x，维持“买入”评级。

2023年报点评：游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高

神州泰岳(300002)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。
    长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。
    夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。
    【投资建议】
    公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管趋严
    行业竞争加剧
    买量成本波动

2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份(600810)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
    量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，
    1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
    【投资建议】
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

内销收入稳步增长，加快海外新客户开拓

维力医疗(603309)
    投资要点
    业绩短期承压，看好公司全年业绩恢复：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入13.88亿元（+2%，同比增速，下同）、归母净利润1.92亿元（+16%）、扣非归母净利润1.80亿元（+23%）。2023Q4单季度实现营业收入4.11亿元（+14%）、归母净利润0.49亿元（+67%）、扣非归母净利润0.48亿元（+137%）。2024Q1单季度实现营业收入3.09亿元（-14%）、归母净利润0.5亿元（-4%）、扣非归母净利润0.47亿元（-0.68%）。细分业务来看，2023年麻醉产品收入4.68亿元，同比增长14.23%，导尿产品收入3.82亿元，同比下降9.90%，泌尿外科产品收入2.03亿元，同比增长3.77%，护理产品收入1.35亿元，同比下降15.25%，呼吸产品收入0.88亿元，同比增长36.36%，血透产品收入0.68亿元，同比下降15.51%。
    加快新客户拓展，外销收入有望逐步回升。2023年公司外销实现营收6.44亿元，同比下降0.27%，主要受到北美大客户去库存影响。同时，公司加快新客户拓展，为公司增加新的营收增长点。2023年公司新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了报告期内北美大客户去库存的影响。同时，公司积极开发空白市场，不断开拓新的合作伙伴，提升产品覆盖率。以创新单品为突破，加快海外市场推广。以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其、芬兰、巴西、智利、加勒比、以色列、巴勒斯坦等10个新市场，带动泌外产品在欧洲、美洲和中东等区域的销售取得快速增长；以精密尿袋为核心产品，在澳洲、比利时、瑞士、波兰、葡萄牙、奥地利、意大利、英国等国家及北欧区域均建立了经销商合作/直营的销售模式，加快欧洲本土化销售。兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入，目前有8个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。未来随着海外大客户订单逐步恢复，新客户订单量出货稳步上升，公司外销收入有望恢复增长。
    积极开展学术活动，推动内销业务稳定增长。2023公司内销实现营收7.21亿元，同比增长1.95%。公司坚持学术引领，赋能国内业务发展。2023年共举办“超能天使”12场、“金石微开”2场、“WELL例时间”全国21例、“三惟创新”走进手术室7场，不断提高公司品牌知名度。公司进行一系列销售改革，完善销售渠道和团队建设，为公司业务开展打好基础。同时，公司积极参与带量采购，采取灵活的价格策略，发挥公司产品高性价比的优势，通过集采中标带动公司产品稳定放量。
    投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42/3.03/3.86（2024-2025年前值为2.49/3.13亿元），增速分别为26%/25%/27%，对应PE分别为14/11/9倍。考虑到公司海外大客户订单陆续恢复，新客户逐步放量，公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

2024年一季报点评：收入增速环比提升，盈利能力保持稳健

长虹美菱(000521)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收59.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长26.9%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长79.6%。非经常性损益主要由-4548.2万元的外汇合约公允价值变动及1170.7万元的政府补助组成。
    营收增速环比提升。我们推测公司整体维持2023年趋势，外销业务维持快速增长，内销业务维持稳健。相较于2023Q4营收增长5%，公司营收增速环比大幅提升，我们推测主要系国内空调扭转了下滑趋势，同时海外冰洗维持快速增长态势。
    毛利率下降，费用率控制良好实现净利率提升。公司2024年Q1毛利率同比减少1.3pp至13.4%，我们推测主要由于公司以ODM为主的外销业务增长较快，营收结构变化导致毛利率下降。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/1.2%/-0.7%/2.2%，分别同比-0.9pp/-0.4pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至2.7%。值得关注的是，公司因废弃电器电子产品处理基金的停止缴纳，使得税金及附加同比下降32.6%至2650.6万元，促进了盈利能力的提升。
    现金流充裕，合同负债有所增长。报告期末，公司货币资金+交易性金融资产共计87.2亿元，现金流仍保持充裕。合同负债4.7亿元，较2023年末有所增长，主要系经销商提前打款。
    盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.14元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

公司年报点评：23年归母净利2.2亿元，分红尽显诚意

行动教育(605098)
    投资要点：
    公司4月15日发布2023年年报。2023年实现收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。摊薄EPS为1.86元；净资产收益率22.28%，经营性现金流净额4.54亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    简评及投资建议。
    4Q23收入2.11亿元，2023年归母净利润同比增长97.95%。2023公司收入为6.72亿元，同比增长49.08%；毛利率达到78.31%，同比增加3.08pct；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%，股息率3.67%（按2024年4月19日收盘价计算）。4Q23公司收入为2.11亿元，同比增长91.45%；归母净利润0.59亿元，同比增长250.94%。
    各业务板块业绩提升显著，图书销售毛利率显著改善。公司业务分为管理培训、管理咨询、图书销售。管理培训业务营业收入5.95亿元，同比增加55.26%；毛利率82.16%，同比增加1.73pct。管理咨询业务营业收入0.74亿元，同比增加13.53%；毛利率48.31%，同比增加2.69pct。图书销售业务营业收入0.02亿元，同比增加52.16%；毛利率41.23%，同比增加17.09pct。
    2023年费用率40.61%，同比减少8.82pct。其中，①销售费用1.78亿元，同比增加23.22%；销售费用率26.52%，同比减少5.57pct。②管理费用为0.91亿元，同比增加10.59%；管理费用率13.58%，同比减少4.73pct。③财务费用为-0.26亿元，同比增加0.07亿元；财务费用率为-3.82%，同比增加3.40pct。④研发费用为0.29亿元，同比增加3.17%；研发费用率4.33%，同比减少1.92pct。费用增加主要是由于主营业务收入增加所致，费用率大幅下降，降本成效显著。
    贯彻“实效第一”理念，大客户战略执行成果显著。公司以大客户为开发重点，精准制定客户画像，量身定制产品并持续跟进。截至23年底，“大客户战略”主题培训共开展42期，与郎酒、今世缘、名创优品等240余家行业、区域龙头达成深度合作。23年底公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单充裕，账面资金13.58亿元，同比增长12.65%，账面资金充裕。同时2023年公司于香港设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，进一步扩大业务范围。
    盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为2.82亿元、3.44亿元、4.26亿元（原2024-25预测为2.87亿元、3.53亿元），同比分别增长28.6%、21.8%、23.9%，对应EPS分别为2.39元、2.91元、3.61元。结合可比公司估值，给予公司2024年24PE不变，对应目标价57.36元/股（-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。行业市场竞争加剧；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

业绩持续兑现，看好公司长期成长

蓝晓科技(300487)
    投资要点：
    事件：2024年4月21日公司发布23年年报和24年一季报，23年全年公司实现营业收入24.89亿，同比增长29.64%；实现归母净利润7.17亿，同比增长33.35%，营收和净利润均创出历史新高。2024年一季度公司实现营收6.31亿元，同比增长25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.35%。
    吸附材料和系统装置营收均大幅增长，盈利水平进一步提升。2023年公司吸附材料实现营收15.56亿元，同比增长13.45%，其中生命科学领域受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，2023年生命科学领域销售收入4.4亿元，同比增长40%，两年内新建成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商，此外节能环保，水处理及超纯化业务同比增速均较快；系统装置装置营收8.25亿元，去年同期4.67亿元，同比增长76.44%，主要是公司提供多系列吸附产品和整线技术可应用多领域，在双碳战略背景下23年环保领域系统装置增加明显。从盈利水平来看，2023年公司综合毛利率为48.9%，同比提高4.88个百分点，一方面是由于生命科学领域等高毛利板块维持较高增速，其次是受益于生产精细化管理和成本控制加强。
    研发持续投入，看好公司长期成长。2023年公司研发支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。公司研发人员数量由22年的297人增长至23年的377人，同比增长26.94%。截止23年底，公司获得国内授权专利59项、PCT授权专利6项，处于申请阶段国内专利79项，国外专利78项。23年公司更新迭代“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显。生命科学领域公司开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大提升了产品竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司坚持技术驱动，在材料合成、应用工艺、系统集成装置三方面拥有核心技术，通过不断充实创新项目库，丰富研究课题储备，从基础研究到应用开发，从创新培养到成熟优化，下游领域不断拓宽，技术不断更新迭代，看好公司长期成长。
    盈利预测与投资建议：因23年各业务板块实际增长与此前预计存在偏差，我们对24/25年部分业务增速进行调整，相比此前预测存在微调。预测公司2024-2026年营业收入分别为30.58、38.65和46.85亿元（24/25年前值30.03/37.32亿元），归母净利润分别为9.86、12.67和15.13亿元（24/25年前值10.04/12.58亿元），对应EPS分别为1.95、2.51和3.00元，给予公司2024年30倍PE，对应目标价58.57元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、盈利能力下滑、国际贸易贸易摩擦、汇率波动、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。

轧辊磨床龙头，高端磨床新星

华辰装备(300809)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 4.8 亿元，同比增长 42.5%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 149.4%。 Q4 单季度来看，实现营业收入1.3 亿元，同比增长 36.6%，环比增长 27.9%；实现归母净利润 2166.9万元，同比下降 14.1%，环比下降 49.1%。
    深耕高端磨床领域， 营收快速增长， 毛利率同比上升。 2023年国内外形势逐渐稳定，国内机床行业各细分领域领军企业逐步崛起，高端数控机床依赖进口的局面得以改善，公司稳步推进相关设备的交付等工作， 2023年营收高速增长。2023 年公司综合毛利率为 34.3%，同比增加 1.1个百分点； Q4单季度为 33.7%，同比增加 10.5 个百分点，环比增加 3.3 个百分点。
    全年期间费用率保持稳定，净利率同比明显提升。 2023 年公司期间费用率为14.5%，同比增加 0.1个百分点， Q4单季度为 15.9%，同比增加 21.0个百分点，环比减少 2.1个百分点。 2023年公司净利率为 25.6%，同比增加 9.3个百分点；Q4 单季度为 17.0%，同比减少11.3 个百分点，环比减少 25.8 个百分点。
    以轧辊磨床为基，横向拓展亚 u 磨床、螺纹磨床、导轨磨床，未来成长可期。公司深耕高端精密磨削装备行业近 20年，已掌握了数控轧辊磨床领域“关键功能部件—整机技术—技术服务”全产业链的核心技术，轧辊磨床产品各项性能指标比肩世界一流产品，尤其在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。同时，公司以市场需求为导向，积极推动新产品亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床的研发及市场应用，丰富下游市场覆盖领域，为公司未来业绩提升打造新增长点。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 1.7、 2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 21%，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示： 宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险、原材料价格波动风险

公司事件点评报告：业绩恢复性增长，渠道策略拓宽增长空间

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年04月22日，一鸣食品发布2023年年报。
    投资要点
    利润端同比扭亏为盈，精益生产持续利好盈利端
    公司2023年总营收26.43亿元（+9%），归母净利润0.22亿元（2022年同期为-1.29亿元），营收增长主要系线上销售/学童奶业务及大客部业务增长明显/加盟店数量增长所致，同时利润端亦实现恢复性增长。2023Q4总营收6.90亿元（+10%），归母净利润-0.13亿元（2022年同期为-0.65亿元）。公司2023年毛利率增长1pct至30.54%；2023Q4毛利率31.57%（+5pcts）。2023年销售/管理费率分别为20.42%/5.63%，分别同减5pcts/0.3pct，综合导致公司净利率为0.84%（+6pcts）。公司计划在2024年持续优化供应链资源与成本管理，将单店投资成本下降10%，并在精益生产建设方面高层策划推动，预计成本端仍有下探空间。
    门店结构持续优化，大客户战略成效显著
    分产品看，2023年乳品/烘焙/其他食品的营收分别为12.86/9.85/1.34亿元，分别同增9%/4%/18%。公司坚持大单品战略和持续推新的同时，强化品牌健康理念，深化差异化价值。分销售模式看，聚焦门店结构优化与旧店升级。2023年加盟门店/直营门店的营收分别为9.70/6.60亿元，分别同比+14%/-7%。2023年公司加大加盟门店拓展力度，优化门店结构，截至2023Q4，在营门店总数2058家，其中直营/加盟门店数量分别为618/1440家，2023年分别净变化-37/+166家。公司对“奶吧”做到对外拓展与对内升级两手抓，对外拓展上，全年新开门店385家，基本覆盖江苏地级城市，同时在安徽开拓多个新市场；对内升级旧店品牌，持续推广4.0代标准店，截至2023年底已完成装修/开业的门店为77/64家，着力提升单店业绩。公司把握线上渠道新机遇，线上2023年线上营收为0.68亿元（+123%），增长势头强劲，公司重视O2O平台和抖音本地生活的运营，实现外卖双平台GMV增长35%，抖音本地生活GMV增长117%。销售渠道持续推进大客户战略，2023年经销渠道/直销渠道营收分别为3.14/3.94亿元，分别同比-7%/+27%。2023年新开大客户约100家，2024年公司计划目标新拓展大客户300家，直销渠道有望延续增长趋势。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为68/48/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

加速发展，期待旺季新品表现

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年一季度报告，Q1实现营收34.82亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64亿元，同比+33.51%。
    点评：
    基地市场持续深耕，全国加速。2024Q1公司实现主营业务收入34.78亿元，同比+39.7%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q1公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+9.4%至9.21亿元，收入占比同比-7.3pct至26.5%；广西区域增速放缓，收入同比+1.6%至2.86亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+54.5%至5.32亿元；华东区域收入同比+48.1%至5.01亿元；西南区域收入同比+69.1%至3.89亿元；华北区域收入同比+95.4%至4.35亿元。
    品类扩张初现成效，期待旺季新品表现。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+30.1%至31亿元；在东鹏补水啦等新品的带动下，其他饮料收入同比+257%至3.77亿元，收入占比同比
    6.6pct至10.8%。市场关注公司第二增长曲线发展，2023年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2024Q1，公司拥有2912家经销商，实现100%地级市覆盖，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。
    旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q1公司营业成本同比+41.7%，毛利率同比-0.8pct至42.8%。费用率方面，公司在旺季前加大冰柜投放，销售费用同比+52.53%至5.96亿元，销售费用率同比+1.4pct至17.1%；尽管公司管理人员薪酬支出和信息化投入增加，但是受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.3pct至2.9%。综上，2024Q1公司归母净利润同比+33.51%至6.64亿元，归母净利润率同比-0.9pct至19.1%。
    投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026
    年EPS分别为6.27、7.54、9.00元，对应2024年4月22日收盘价（195.6元/股）PE为31、26、22倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

国产替代进行时，益生菌第一股加速转型

科拓生物(300858)
    投资要点
    下游需求快速扩张拉动上游市场规模成长。2022年我国益生菌终端市场已达千亿，乳制品/膳食补充剂分别占比68%/19%，膳食补充剂成长性较强，推动上游快速扩张，测算2021年我国食用益生菌上游市场规模约99亿元，26年有望达到181亿元，21-26年CAGR=13%，其中乳制品用/补充剂用规模复合增速5%/17%。我国益生菌产业链布局完善，上游ODM企业降低了下游膳食补充剂进入壁垒，终端长尾市场同质化严重，但随着行业规范逐步完善，近年消费者对益生菌菌株认知加深，高质量“卖水人”成为差异化突破点。
    上游高壁垒，国产替代进行时。我国益生菌上游市场格局集中，2021年美国杜邦和丹麦科汉森市占率分别为50%/35%，内资等厂商市占率合计15%，国产替代空间较大，公司位于内资产能前列。上游高集中度的核心原因在于：1）菌株研发壁垒较高：菌株具备特殊性，挖掘适合产业化的核心菌株较为困难，且对菌株进行功能研究并申请专利需要时间沉淀，生产、储存难度也较大；2）明星菌株终端曝光度高，商标保护下品牌效应强劲。近年来内资发力科研快速追赶，国产替代持续推进。
    战投引入+激励落地，益生菌第一股加速战略转型。公司2003年成立后主要从事复配业务，2015-2016年通过并购切入益生菌赛道，2023H1食用益生菌收入占比已达62%，益生菌成为业务重心。2023年8月公司引入个人战投林伟，目前其担任公司董事，产业资源丰富，未来有望赋能公司业务。2024年2月公司发布24-28年限制性股票激励计划，本次股权激励考核目标高、时间长，彰显公司中长期发展信心。
    研发+服务双轮驱动，公司益生菌业务成长性可期。竞争力：1）业内知名专家担任益生菌首席科学家，科研实力强劲；2）本土菌株资源丰富，能为下游带来差异化；3）科研背书强于其他内资，定价为外资八折，性价比较高；4）提供多样化终端解决方案，强服务增强粘性。成长性：1）原料菌粉：和复配业务协同销售，蒙牛等现有客户国产替代空间较大，云南白药等新客户有望持续贡献增量；2）ODM业务：信谊等老客户成长性较强，未来新老客户均有望持续贡献增量。3）自有品牌：自有品牌+体外孵化结合，C端竞争力有望提升。
    盈利预测与投资评级。基于益生菌业务放量增长，复配触底企稳，动植物微生态制剂改善加速，上调23-25年营业总收入预期至3.4/5.1/6.6亿元（此前预期3.3/4.3/5.4亿元），同比-8.2%/+51%/+28%；归母净利润分别0.9/1.3/1.8亿元（此前预期0.98/1.3/1.7亿元），同比-17%/+43%/+34%，对应PE分别为42/30/22x，可比公司2024年平均PEG=0.82x，考虑到公司食用益生菌有望快速增长，给予2024年0.8倍PEG，对应24年34倍市盈率，对应24年目标市值45亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等

2023年年报及2024年一季报点评：焦、化主业亏损，投资收益贡献主要盈利

山西焦化(600740)
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年归属于母公司所有者的净利润12.75亿元，同比减少50.61%；营业收入87.49亿元，同比减少27.54%；基本每股收益0.4977元，同比减少50.61%。2024年一季度归属于母公司所有者的净利润6582.48万元，同比减少91.37%；营业收入18.21亿元，同比减少26.18%。
    23Q4出现亏损。据年报，23Q4公司实现归母净利润-0.05亿元，由盈转亏。
    23年公司焦、化主业均亏损。2023年公司生产焦炭290.86万吨，同比下降17.79%；销售焦炭289.74万吨，同比下降18.31%；销售均价2150.28元/吨，同比下降15.75%；吨焦炭成本为2493.00元/吨，同比下降8.56%；焦炭业务毛利率同比下降9.12pct至-15.94%。化工业务方面，加工煤焦油31.32万吨，同比下降2.64%；加工粗苯10.19万吨，同比下降12.23%；生产甲醇24.59万吨，同比下降10.68%；生产炭黑5.04万吨，同比增长80%。化工品实现毛利2650.81万元，同比下降93.86%。
    拟现金分红10%，股息率1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计拟派发现金红利1.28亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的10.05%；以2024年4月22日股价测算，股息率1%。
    24Q1焦、化主业亏损，资产减值影响业绩释放。据公告，24Q1公司实现营业收入18.21亿元，营业成本22.40亿元，营业利润-4.19亿元，24Q1确认投资净收益7.66亿元，24Q1利润主要由投资收益实现，24Q1公司投资收益同比下降32.57%。此外，公司24Q1确认资产减值损益1.31亿元，影响公司业绩释放。
    24Q1化工品价格下滑。24Q1公司实现焦炭产量64.69万吨，同比下降13.43%；焦炭销量64.27万吨，同比下降13.57%。公司焦炭平均售价为2015.19元/吨，同比下降6.88%；炼焦煤单位采购成本为1789.51元/吨，同比增长2.4%。化工品方面，24Q1公司主要化工产品沥青价格同比增长0.14%至4214.23元/吨；工业萘价格同比增长0.86%至4958.7元/吨；甲醇价格同比下降2.96%至1914.24元/吨；炭黑价格同比下降10.91%至6390.42元/吨；纯苯价格同比增长8.39%至6866.04元/吨。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为11.53/16.25/20.36亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/0.79元，对应2024年4月22日的PE分别为11/8/6倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

2023年年报点评：销售位居行业第一，结算毛利下降拖累业绩

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2023年年报，实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%。
    结算毛利率下降及计提减值导致业绩下滑。保利发展2023年全年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；实现净利润178.99亿元，同比下降33.68%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%；扣非归属净利润117.9亿，同比下降34.29%。其中第四季度，公司营业收入达1543.22亿元，同比增长23.81%，环比增长177.92%，但归母净利润为-12.25亿元，同比下降123.56%，环比下降214.51%。公司营收增长但净利润同比下降，主要由于结算毛利率下降以及计提减值导致。全年公司结转毛利率为16.02%，同比下降5.99个百分点，主要因低利润项目结转占比提升。同时公司出于谨慎性原则，对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。2023年实现基本每股收益1.01元，公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。
    销售位居行业第一，市场占有率进一步提升。2023年全年公司实现销售金额4222亿元，位居行业第一；实现销售面积2386万平方米。其中加大存量项目去化力度，2023年存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%；签约面积1643万平方米，占全年销售面积的69%。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个。公司2023年新开工面积1491万平方米，同比下降37%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平方米，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。
    资产负债结构不断优化。截止2023年年末，公司账上货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平。公司资产负债率76.55%、扣
    预收资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较期初下降1.56、1.34和2.37个百分点，现金短债比1.28。1年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债比重为20.82%，较期初下降0.46个百分点。
    融资空间充足，成本持续降低。截止2023年年末，公司有息债务余额3543亿元，较期初减少271亿元，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP；公司直接融资占有息负债比重16.31%，仍有较大提升空间。年内公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，其中，三年期直接融资成本最低降至3.0%。
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，拓展权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。同时公司拓展金额中99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%，新增项目楼面均价15187元/平方米。高质量拓展保证开发效率和去化速度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截止2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    投资建议：公司坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与成长性。2023年资本市场表现持续低迷，公司推动大股东增持，并果断实施不超过20亿元回购方案，展现央企担当和行业引领者风范。同时，公司修订《2023-2025年股东回报规划》，将现金分红比例从20%提升至40%，彰显公司安全发展的信心。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约6.8倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

23年报&24年一季报业绩点评：海内外高增，新品放量可期

安杰思(688581)
    投资要点：
    公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。
    2023 年公司实现收入 5.09 亿元（+37.0%）， 归母净利润 2.17 亿元（+49.9%）， 归母扣非净利润 2.12 亿元（+48.4%）。2024Q1 公司实现收入 1.12 亿元（+23.4%）， 归母净利润 5278 万元（+54.2%）， 归母扣非净利润 4827 万元（+41.4%）。
    23 年业绩符合预期， 24Q1 利润持续高增。
    2023 年年报与快报收入端、 利润端基本一致， 实现整体毛利率70.9%（提升 2.75pct）， 净利率 42.7%（提升 3.64pct）。 还原股份支付费用 214 万元， 归母 2.19 亿元。
    公司 24Q1 利润持续高增， Q1 新生产基地投入使用， 公司已实现电圈套器、 活检钳、 夹子装置等多道工序的自动化装配， 带动公司毛利率持续上升， 实现毛利率 71.8%， 净利率 47.3%。
    境内外双轮驱动， 实现亮眼增速。
    境内实现收入 2.61 亿元（+37.6%）， 截止 23 年末国内终端医院突破 2300 家， 其中三级医院覆盖率 44%。
    境外实现收入 2.45 亿元（+36.8%）， 23 年实现新增海外合作客户34 家， 自有品牌销售占比达 23%（+6pct）。 随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。
    高毛利 GI 产品持续增长带动公司毛利率持续上升。分产品， GI 类收入 3.36 亿元（+34%）， 毛利率 74.0%； EMR/ESD类收入 1.05 亿元（+51.4%）， 毛利率 66.3%； ERCP 类收入 3790 万元（+29.2%）， 毛利率 61.5%； 诊疗仪器类 2753 万元（+39%）， 毛利率67.0%。 新品可换装止血夹已获得 FDA、 CE、 国内注册证并形成销售。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.69/3.52/4.55 亿元（前值 24-25 年为 2.66/3.47 亿元）， CAGR为 28.0%。 考虑到公司创新双极产品的技术先进性， 维持 24 年 27 倍PE 估值， 对应目标价 125.50 元， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

公司事件点评报告：营收增速平稳，团餐业务加速推进

巴比食品(605338)
    事件
    2024年04月22日，巴比食品发布2024年一季报。
    投资要点
    营收稳步增长，成本端下行拉升毛利
    2024Q1公司总营收3.54亿元（+11%），归母净利润0.40亿元（-3%）。得益于猪肉/面粉/油脂等原材料价格下行，2024Q1公司毛利率同增2pct至25.92%，随着各工厂产能利用率提升，排除春节因素影响下，毛利率有望逐季回升；随着公司运营效率提升，2024Q1公司销售/管理费用率分别为5.01%/7.62%，分别同减2%/2%，综合来看，2024Q1公司净利率同降1pct至11.39%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流0.13亿元（2023年同期为-0.11亿元）。
    拓店节奏稳定，差异化策略助推团餐增长
    分产品看，食品类营收稳健增长。2024Q1公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入营收分别为9%/17%/9%/4%/16%。分渠道看，拓店节奏稳定，2024Q1公司特许加盟销售/直营门店销售营收分别为2.58/0.06亿元，分别同比8%/-8%。截至2024Q1，公司总加盟店为5094家，较年初净增加51家，春节期间开店节奏放缓，3月以来拓店节奏保持稳定，目前单店同比仍有缺口，后续公司通过调整外卖菜单结构/打造早中晚单店模型等措施提升店效。团餐业务维持投入力度，受益于下游客户渠道恢复，2024Q1公司团餐渠道营收为0.83亿元（+21%），后续公司通过深耕便利连锁/餐饮连锁/新零售平台渠道，发力定制产品，打造差异化、推动业务发展。
    门店模型持续优化，产能利用率爬升利好盈利
    分区域看，华东推进单店缺口弥补，2024Q1公司华东营收为2.91亿元（+8%），华东经销商开店意愿未明显恢复，后续公司通过优化门店模型/引入新业态提升华东单店规模。华南拓店加速，华北门店新模型持续打磨，2024Q1华南营收为0.30亿元（+38%），主要系公司开发湖南市场，拓店快速推进贡献，2024Q1华北营收为0.13亿元（+24%），目前单店模型仍持续打磨，2024年华北地区预计测试堂食门店，有望率先实现团餐与门店双轮驱动。2024Q1华中/其他地区营收分别为0.20/0.01亿元，分别同比15%/-41%。后续随着开店加密，各工厂产能利用率持续提升，公司整体盈利能力有望持续恢复。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。预计2024-2026年EPS分别为1.02/1.17/1.30元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。