Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长

科博达(603786)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比增长36.68%，归母净利润6.09亿元，同比增长35.26%，扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长32.54%；2024Q1营收14.17亿元，同比增长55.22%，归母净利润2.19亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长62.36%。
    业绩延续高增，域控等新业务加快放量。公司23Q4营收14.31亿元，同比及环比增长48.56%、16.13%，创单季度新高，归母净利润1.54亿元，同比增长73.39%，环比下降14.44%。全年受益汽车行业恢复增长，市场需求增加，业绩增速恢复较高水平，各类业务及国内外市场均发展良好，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为23.66亿/7.94亿/4.31亿/7.63亿/1.35亿元，同比增长36.36%/27.72%/246.85%/13.59%/9.53%，照明控制系统等老业务保持稳定增长，底盘控制器及域控产品等新业务快速放量，同比增长552.31%。全年综合毛利率29.55%，同比下降3.34pct，预计主要受产品结构影响，延续良好费用管控，销售/管理/研发费用率分别为1.69%/5.02%/9.59%，同比下降0.35/0.29/1.47pct，期间费用率15.91%，同比下降1.64pct，净利率14.06%，同比基本持平。2024Q1业绩保持较高增速，单季度营收环比基本持平，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件收入分别为7.32亿/2.31亿/1.5亿/2.12亿/0.57亿元，同比增长58.31%/19.32%/241.91%/28.47%/88.51%，综合毛利率31.97%，同比提高0.65pct，期间费用率15.93%，同比下降1.55pct，净利率16.29%，同比提高0.74pct，盈利能力进一步提升。
    在研项目充足，完善全球化布局。公司2023年共获得宝马、奥迪、大众、福特、长安、吉利、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计全生命周期销量超过1亿只，其中宝马、奥迪、大众集团、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计全生命周期销量3000多万只，截至2023年底在研项目共145个，预计全生命周期销量2.5亿只，其中戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪等客户全球项目17个，全生命周期预计销量8000多万只。公司前期布局的理想、宝马等新客户业务发展成效显现，同比增长338.07%。24年1月公司获大众集团下一代大灯控制器项目定点，作为2024年战略级项目有望为产品全球化推广贡献新动力，预计生命周期超过10年，核心产品“HD高分辨率大灯控制器”将搭载大众集团中高端车型，标准版LED大灯控制器将覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷等所有乘用车品牌。公司大力推进全球化战略，在戴姆勒、宝马、大众、福特等现有国外重点客户基础上持续拓展丰田、Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场，加强与客户全球总部联系，为后续全球性项目开拓奠定基础，2023年完成首个境外生产基地日本工厂设立并在年底前正式投产，同时通过适宜投资方式逐步完善欧洲、北美等重要客户市场生产布局。
    加大研发投入，高价值量产品拓展顺利。公司2023年技术研发投资总额4.44亿元，同比增长18.5%，占营收比重9.59%，截至2023年底研发团队共947人，占员工总数比重34%。重点关注照明、电池、车身和底盘相关智能控制、控制集成等汽车电动化、智能化新技术，在前期积累基础上逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，后续将加大向其他主要全球大客户新产品新技术推广力度，其中域控方面已实现车身及底盘域控制器量产供货，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得多个项目定点，随着域控布局不断完善，公司有望形成平台化能力，进一步提升市场竞争力，充分受益汽车E/E架构集成化趋势。当前除理想外，公司为前十大客户配套单车价值量仍有较大提升空间，2024年有望进一步优化产品结构，通过加强产品系统集成能力，促进产品不断向高价值领域延伸，进一步提高单价500元以上产品销售占比，计划产品平均价值量在现有基础上提升超过20%。
    投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸，随着新产品新客户陆续放量，以及汽车市场转型升级加快，消费潜力进一步释放，业绩有望进入高成长期，考虑新业务及客户拓展情况良好，费用管控优化，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.59亿/11.24亿/13.81亿元（原24-25年预测值为8.52亿/10.37亿元），对应EPS分别为2.13元/2.78元/3.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；下游汽车产销不及预期风险；上游原材料涨价风险；研报信息更新不及时风险。

24Q1增速稳健，智能物联构建公司长期发展竞争力

海康威视(002415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为44.4%，yoy+2.15pct，净利率16.96%，yoy+0.66pct；2）2024Q1：营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。
    2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%。单Q4公司实现营业收入280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司EBG与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。公司2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。
    24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG业务增长较快，PBG与SMBG仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司Q1汇兑损失约1.1亿元。
    经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI方面，观澜大模型能力快速发展，赋能AI开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于AI开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。
    由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司将实现163、190、221亿净利润（先前预测24/25年分别为163/196.6亿元），对应PE估值分别为18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

扬杰科技：23年业绩承压，景气复苏+高端放量带动24年成长

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报
    【2023】
    公司主营收入54.10亿元，同比上升0.12%；归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比下降28.22%；非经常性损益在2.2亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致（+2.04亿元）；毛利率30.26%，同比降6.0pcts。
    【23Q4】
    单季度主营收入13.69亿元，同比上升38.92%、环比降3.30%；单季度归母净利润3.06亿元，同比上升130.95%、环比增加47.71%；单季度扣非净利润9049.58万元，同比下降26.02%、环比下降55.51%；毛利率28.46%，同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。
    Q4收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压
    23年前三季度公司实现营收40.41亿元，同比下降-8.5%，而23Q4延续了23Q3的营收体量，相较22Q4实现同比近39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司23年毛利率较22年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2亿元。
    景气复苏+高端产品放量，乐观看待24年成长
    公司2024年的成长动力主要有：1）半导体周期景气有望边际向上。据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为24年健康的库存水位奠定基础。2）楚微产能放量带来新的增量。2023年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块，有望24年起量；碳化硅领域，公司G1、G2系SiC MOS产品覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，23年实现批量出货、24年有望进一步放量。
    海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求
    1）销售端：持续拓展海外渠道。24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2）产能端：海内外双循环，启用越南基地。23年公司投资设立越南子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。
    投资建议
    我们维持对公司2024-25年营收为69.4/83.3亿元的预期不变，并新增预测公司2026年营收为98.34亿元，维持对公司2024-25年11.0/15.0亿元预测不变，并新增预测2026年公司净利为18.7亿元，对应PE为17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。

2023年年报点评：经营业绩超预期，电表龙头出海加速

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入42亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长60.1%。2023年第四季度公司实现营收13.3亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长78.9%。
    盈利能力持续提升，费用率管控优秀。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为41.9%/23.4%，同比增长3.7pp/3.3pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.4%/3.8%/-4.1%，分别同比下降1.4pp/0.5pp/0.4pp，费用率稳中有降。
    电表海外业务高增，软件收入占比提升。2023年公司智能用电业务实现收入36亿元，同比增长23.9%，毛利率为43.9%，同比增长5.2pp。其中，国内电表收入10.3亿元，同比下降5.5%，海外电表收入25.6亿元，同比增长41.7%。2023年，公司系统软件和解决方案收入占电表业务比重达60%左右，截至2023年末公司软件产品在海外市场累计参与130个项目，同时公司积极推进欧洲、拉美工厂布局，加速实现海外本土化生产。
    配网业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续完善。2023年公司智能配电业务实现收入4.1亿元，同比增长24.2%，毛利率为36.6%，同比增长1.8pp。其中，国内配电收入2.9亿元，同比下降4.8%，海外配电收入1.2亿元，同比增长406.7%。2023年公司开发高/低压并网柜、光伏升压箱变等新能源配网产品，国内实现南网集采中标、新疆集中式光伏电站中标，海外实现非洲配网集采项目中标和交付，有望持续受益国内外配网需求增长。
    新能源业务实现多技术突破，有望维持高增。2023年公司新能源业务实现收入1.6亿元，同比增长283.5%；其中国内收入0.5亿元，同比增长78.1%，海外收入1.1亿元，同比增长672.4%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，实现电网业务一体化布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为53.8亿元、64.5亿元、74.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为22.5%/18.6%/18.2%。公司为国内智能电表领先企业，先发布局海外业务实现快速增长，伴随配网、新能源等业务陆续起量，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：电表招标不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争激烈影响盈利水平的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

Q1高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度业绩报告，2024年第一季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；归母净利润6633万元，同比增长215.65%；实现扣非净利润6540万元，同比增长179.69%。
    业绩高于预告中值，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024Q1公司实现营业收入3.56亿元（+71.02%）；归母净利润6633万元（+215.65%）；实现扣非净利润6540万元（+179.69%），归母净利润及扣非均高于预告中值，持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批高速放量；③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛；④公司小分子CDMO技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。盈利能力上，2024Q1公司整体毛利率67.26%（+11.33pp），净利率18.15%（+9.07pp）。销售费用1149万元（-37.07%），费用率3.23%（-5.54pp）。管理费用7057万元（+59.03%），费用率19.83%（-1.50pp）。财务费用325万元（-20.22%），费用率0.91%（-1.05pp），研发费用6625万元（+230.56%），费用率18.62%（+8.99pp）。
    多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年板块收入约6.29亿元（+145.48%）。公司公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于2023年5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
    盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元，增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元，增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

收入短期承压，三大战略打造新增点

中科软(603927)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长4.80%。
    收入短期承压，软件类业务仍保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分业务来看：1）系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，主要受下游客户验收进度影响。截至2023年年底，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；2）软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%。分行业来看，部分项目验收延迟，客户IT预算短期调整，保险IT业务收入35.98亿元，同比下降1.29%；非保险金融IT实现收入5.17亿元，同比增长3.43%；政务领域实现业务收入10.68亿元，同比增长8.72%；医疗卫生领域实现销售收入2.97亿元，同比下降5.75%，主要受2022年医疗卫生IT收入高基数及公司项目签订、执行周期影响。
    盈利能力持续提升，加大研发创新。公司盈利能力进一步增强，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27%；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55%。2023年，公司研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，研发方向主要围绕AI大模型对软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台的研发。
    “保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略打造新增点。2023年初，公司提出“飞轮”发展战略，利用在保险IT等领域的核心竞争优势，不断延伸业务拓展方向打造新增点。“保险+”收入快速增长，实现收入1.30亿元，同比增长55.66%。国际化战略下，大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.41%。公司传统优势业务稳定的基础上，有望凭借“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略实现新的突破。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元（2024-2025年分别为83.36/94.25亿元），归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元（2024-2025年分别为9.65/11.35亿元），对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善

佛山照明(000541)
    事件：2024年4月18日，佛山照明发布2023年年报。2023年公司实现总营收90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4公司营收22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52亿元（同比+856.59%）。
    2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。2）分产品看，2023年公司通用照明/LED封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。
    2023Q4毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。
    投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47亿元，对应EPS分别为0.23/0.30/0.35元，当前股价对应PE分别为23.39/18.19/15.44倍。首次覆盖，给予“买入“评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

2024Q1业绩高增，试剂上量值得期待

迪瑞医疗(300396)
    事件：
    2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。
    加强渠道赋能，试剂上量值得期待
    分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。
    持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增
    分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。
    产品结构变化有望带动盈利能力提升
    2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。
    盈利预测与投资评级
    2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

国产呼吸机龙头，海外市场发展可期

怡和嘉业(301367)
    投资要点
    推荐逻辑：1）呼吸健康护理行业全球市场规模巨大，预计2030年全球家用呼吸机市场规模约为111.7亿美元，2023-2030年CAGR为9%。国内市场增速较快，预计2030年国内家用呼吸机市场规模约为48亿元，2023-2030年CAGR为18%。2）借飞利浦召回契机，海外市场份额有望持续提升。怡和嘉业全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从2020年的4.5%（第四名）增长至2022年的17.7%（第二名）。3）公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。
    全球超百亿美元慢病市场，未满足需求较大。呼吸系统疾病为我国仅次于心血管与糖尿病的第三大慢性病，发病率与死亡率常年居高不下，其中以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）最为常见和典型。根据Frost&Sullivan数据，预计到2025年全球OSA（30-69岁）患者超11.6亿人。当前全球COPD患者数量约4.7亿人，根据我们预测，2030年全球家用呼吸机市场规模约为111.7亿美元，2023-2030年CAGR为9%。2030年国内家用呼吸机市场规模约为48亿元，2023-2030年CAGR为18%。
    龙二召回事件影响深远，市场格局重塑。2021年起飞利浦宣布其呼吸机因存在潜在健康风险召回，至2024年1月飞利浦宣布停止其呼吸机设备在美国市场销售。由此带来的行业空缺需求巨大，行业格局重塑。我们认为此事件对于怡和嘉业拓展海外市场有积极影响意义，公司通过联合RH（3B）在美国市场抓住机遇，市场占有率快速提升。全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从2020年的4.5%（第四名）增长至2022年的17.7%（第二名）。
    公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。公司在呼吸健康领域持续深耕，全面拓展产品线布局，持续进行产品迭代创新，搭建慢病管理服务平台，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。产品持续创新迭代升级。公司从2007年呼吸机G1代到最新的E5系列产品经历了5次迭代更新，兼具软硬件改进。具体看硬件方面，公司产品体积、重量逐渐减小，加湿、加热管路设计逐渐合理，便捷程度提升，用户交互操作界面逐渐友好。软件方面，逐渐完善智能互联、蓝牙连接等功能。目前怡和嘉业最新系列产品与瑞思迈产品在多数指标上无明显差异，在部分指标上差异较小，公司产品力正逐渐显现。
    盈利预测与投资建议：公司作为国产呼吸机龙头，预计未来三年归母净利润复合增长率为17.4%。首次覆盖，建议积极关注。
    风险提示：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；汇率波动风险。

23年及24Q1财报点评：23年业绩超预期，24Q1延续高增，多品牌运营能力持续验证

珀莱雅(603605)
    事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入89.1亿元/同+39.5%，归母净利润11.9亿元/同+46.1%，扣非归母净利润11.7亿元/同+48.9%。单23Q4收入36.6亿元/同+50.9%，归母净利润4.5亿元/同+39.1%，扣非归母净利润4.5亿元/同+43.9%。单24Q1收入21.8亿元/同+34.6%，归母净利润3.0亿元/同+45.6%，扣非归母净利润2.9亿元/同+47.5%。23年顺利收官，业绩超预期；24Q1收入业绩延续高增，期待24年高质量的增长。
    公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。
    珀莱雅：23年收入同比+36.4%至71.77亿元，占比为80.7%/同比-2pct；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比55%+），其中“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全面升级；上新首款高端产品线“能量系列”，定价在400元+，拓宽产品价格带。24年以来，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽）；同时上新多款防晒单品完善防晒矩阵，期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。
    彩棠：23年收入同比+75.1%至10.01亿元，占比为11.3%/同比+2.3pct；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，23H1拓展色彩品类如三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红，23H2发力底妆赛道，推出蜜粉饼（干皮）为24年蓄力，期待24年彩棠底妆品类带来新增量。
    OR：23年收入同比+71.2%至2.15亿元，占比为2.4%/同比+0.45pct；持续提升核心爆品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的渗透率和品牌声量，受日本核废水事件影响销售，目前已将产地调整至国内生产，预计24Q2可以看到达播带来的销售增长。
    悦芙媞：23年收入同比+61.8%至3.03亿元，占比为3.4%/同比+0.47pct；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，23H1升级重点单品，夯实清洁线产品力；23H2聚焦油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，其中在3·8节期间销售表现超预期。品牌的大众定位在质价比消费背景下竞争力凸显。
    线上保持强劲增长，线下优化渠道结构、聚焦核心商圈。23年线上/线下收入分别同比+43%/+7.4%至82.7/6.2亿元，占比分别为93.1%/6.9%，其中线上的收入占比提升2pct。珀莱雅主品牌：1）线上：优化天猫平台的产品结构，提升核心大单品的市场份额；把握抖音渠道的流量红利，完善自播账号的转型提效（1个号对应1款产品）。2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，在线下客流缓步复苏的背景下，采取小步快走、稳扎稳打战略。
    渠道&产品结构优化带动毛利率提升，费用管控良好，盈利能力持续向上。1）毛利率：23年毛利率69.93%/同+0.23pct，24Q1毛利率70.11%，同比/环比分别+0.08/+1.96pct，主因高毛利的线上渠道占比提升；2）费用端：23年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/-0.02/-0.05pct至44.6%/5.1%/1.95%，销售费用率小幅增加主因宣传推广力度加大、新品牌孵化、线下渠道和海外渠道探索等；3）净利率：23年净利率13.82%/同比+0.8pct，主因毛利率提升、递延所得税费用下降。24Q1净利率14.44%，同比/环比分别+0.74/+1.97pct。
    盈利预测与投资建议：作为持续领跑行业的本土化妆品企业，公司持续展现出强α属性，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（受益质价比消费）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2024-26年净利润为15.2/18.7/22.7亿元，对应PE为27/22/18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：光伏钨丝持续放量，钨价走高增厚矿端利润

厦门钨业(600549)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%，扣非归母净利为14.00亿元，同比增长13.29%。2）2023Q4公司实现营收98.70亿元，同比下降12.71%、环比下降8.60%；归母净利润4.41亿元，同比增长214.72%、环比增长19.13%扣非归母净利3.36亿元，同比增长364.18%、环比减少2.17%。3）2024Q1公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%，环比降低16.40%；归母净利4.27亿元，同比降低2.95%，环比降低2.48%；扣非归母净利3.01亿元，同比降低23.27%，环比降低9.67%
    钨钼板块：光伏钨丝持续放量，钨价上涨增厚矿端利润。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额23.48亿元，同比增长61.82%。测算23Q4钨钼板块实现利润总额6.78亿元，同比增长137.06%、环比增长19.37%。2）光伏钨丝持续放量，2023年光伏钨丝销量达到760亿米（2022年全年160亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润8.3亿元，同比+166%。3）钨价强势，2023年钨精矿价格同比+5.11%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润5.07亿元，同比+8.01%。
    能源新材料板块：2023年盈利大幅下滑。1）2023年公司能源新材料业务实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。测算23Q4新能源材料板块实现利润总额1.11亿元，同比下降55.24%、环比下降36.21%。2）2023年公司钴酸锂产品实现销量3.46万吨，同比增长4.19%；三元材料产品受下游需求放缓影响，全年销量3.74万吨，同比下降19.4%，叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑。
    稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑。1）2023年公司稀土业务实现利润总额1.44亿元，同比下降54.57%。测算23Q4稀土业务实现利润总额0.33亿元，环比由亏转盈。2）2023年公司磁材销量同比增长17.45%，但由于产品价格下行，市场竞争加剧，稀土板块盈利下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。
    24Q1光伏钨丝继续放量。1）光伏钨丝继续放量，24Q1共实现细钨丝（包含光伏钨丝）销量341亿米，同比增长141%。钨价上涨，24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，增厚公司钨矿产品利润。2）能源新材料板块盈利下滑，24Q1电池材料出货增加，其中三元材料实现销量1.59万吨，同比+249%。但由于产品竞争激烈，能源新材料利润总额同比下滑5.31%。3）稀土板块同比拖累，龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围，叠加竞争加剧，稀土深加工产品盈利下降。
    投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.17/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

2023年业绩亮眼，新项目投产实现营利双增

侨源股份(301286)
    事件：公司4月10日发布2023年年报，全年实现营收10.22亿元，同比+11.25%；归母净利润为2.03亿元，同比+72.77%；其中2304实现营收2.73亿元，同比+12.18%，环比+7.92%；实现归母净利润0.49亿元，同比+268.93%，环比-10.97%。
    新项目投产、氨气量增驱动营收增长。市场价格波动导致公司氧气、氮气均价略有下降。新项目投产，氮气销量同比增长驱动整体营收较大幅度增长。分产品，1）氧气：2023年营收4.58亿元，同比+2.04%，销量同比+3.05%；均价同比-1.02%；其中23H2氧气营收2.41亿元，同比-3.16%，环比+11.32%；2）氨气：2023年营收3.92亿元，同比+22.81%，销量同比+41.63%；均价同比-13.23%；23H2氨气营收2.14亿元，同比+19.76%，环比+20.16%：3）氢气：2023年营收0.84亿元，同比-2.72%：23H2氢气营收0.47亿元，同比-10.13%，环比+25.39%。分地区，2023年川渝/其他地区营收同比+16.65%/-1.57%。
    新项目投产驱动整体毛利率实现增长。利润端，2023年公司毛利率34.17%，同比+3.43pcts。2304毛利率33.07%，同比+4.92pcts，环比-3.16pcts。毛利率增长主因新型产业氮气需求量增加，公司签订高纯度管道氮气长期供应合同+新项目投产带来销量增长。分产品，2023年公司氧气/氮气毛利率40.78%/24.45%，同比+0.43pcts/+12.22pcts，判断毛利率增加主因新项目投产、氮气销量增长带来的规模效应。
    立足川渝、加速全国化扩张，拓展特气市场实现产品结构升级。
    公司在四川地区拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，合计全液态气体产能约120余万吨，具备川渝、福建地区的产能规模优势。1）加速开展跨区域制气项目：据公司公告，2023年公司眉山、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态。完全投入使用后具备液态空分气体的生产能力，为西部地区提供工业气体。公司预计加速开展跨区域布局现场制气项目，在福建福州、四川眉山&金堂开展管道气体项目，涵盖闽光钢铁、通威宁德时代等客户：2）拓展特气市场丰富产品结构：此外，公司逐步布局新材料、半导体产业特种气体（如高纯液氧、高纯液氨等），以及医疗、食品、军工及航空航天领域特种气体。并适时投入氢气清洁能源的生产与服务。预计随着公司新项目的落地及对特气市场的深入拓展，其保供能力及产品结构有望实现升级。
    预计公司24/25/26年归母净利润为3.55/4.75/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：需求不及预期：竞争格局恶化风险。

2024年一季报点评：1Q24营收同比增长148%；订单边际改善趋势显著

长盈通(688143)
    事件：4月22日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收5705万元，YOY+147.8%；归母净利润653万元，1Q23亏损846万元；扣非净利润297万元，1Q23亏损1279万元。业绩表现符合市场预期。客户订单保持较大幅度增长，公司1Q24同比扭亏为盈。
    1Q24业绩同比扭亏；需求恢复明显。1）单季度：自4Q22开始至4Q23，公司营收连续五个季度同比下滑，1Q24实现同比大幅增长，YOY+147.8%。自4Q22开始至4Q23，公司归母净利润连续五个季度同比下滑，其中1Q23和3Q23亏损。1Q24，公司归母净利润实现同比扭亏，4Q23以来公司需求边际改善明显。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加3.5ppt至47.1%；净利率同比增加47.8ppt至11.2%（1Q23净利率为-36.7%）。1Q24营收规模恢复式增长，期间费用率减少，系净利率提升的主要原因。
    费用率恢复至正常水平；回款影响经营现金流。1Q24公司期间费用率同比减少68.6ppt至40.2%：1）销售费用率同比减少9.9ppt至7.3%；2）管理费用率同比减少41.8ppt至23.5%；3）财务费用率为-0.6%，1Q23为-7.1%；4）研发费用率同比减少23.4ppt至10.0%。1Q24期间费用率基本与1Q23的期间费用率（37.1%）接近。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据3.1亿元，较年初增加7.8%；2）预付款项720万元，较年初增加47.0%；3）存货6392万元，较年初减少0.2%；4）合同负债637万元，较年初减少25.5%。1Q24经营活动净现金流为-3594万元，1Q23为-575万元，系1Q24回款减少所致。
    拟定增募资3亿元；持续取得突破性研发进展。1）定增：4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。2）研发：
    2023年，公司在研发方面取得一系列进展，扩展了方形芯光纤全系列光纤型号，新增部分型号已形成小批量销售或稳定订单，为后续发展奠定基础。超高精度光纤惯组技术研究项目顺利结题，公司跻身光纤陀螺行业先进技术领跑者地位。
    投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.86亿元、1.50亿元、2.00亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是29x/16x/12x。我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，AI持续推高高端光模块需求

中际旭创(300308)
    事件：4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润21.24亿元，同比增长104.71%。2024年一季度来看，实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15.00%。
    AI需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势：2023年全年及2024年一季度，公司净利润分别实现同比77.58%和303.84%的高增长，业绩增长主要得益于400G、800G等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。综合毛利率方面，2023年和2024年一季度分别为32.99%和32.76%，分别同比增长3.68pct和3.21pct。从2023年全年的营收拆分来看，1）高速光模块：实现营收97.99亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%，同比增长4.31pct；2）中低速光模块：实现营收3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%，同比减少6.80pct；3）光组件：
    实现营收2.02亿元，同比减少11.82%，营收占比1.88%；4）汽车光电子：实现营收3.34亿元，营收占比3.12%。费用端控制良好，2023年销售费用率为1.16%（同比增长0.22pct），管理费用率4.05%（同比下降1.21pct），研发费用率6.90%（同比下降1.05pct）。
    前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位：公司持续加大800G、1.6T及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。1.6T方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统EML和硅光方案，在2024OFC展上公司在业界率先推出了LPO版的1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。相干产品方面，目前400G全系列相干产品已实现批量发货。在2024OFC展上，公司进一步与Marvell联合推出了800G ZR/ZR+相干光模块。
    投资建议：公司是全球数通光模块龙头，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为25X/18X/13X。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI需求不及预期，云计算需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

业绩承压投销稳健，高分红提升股息率

保利发展(600048)
    事件
    2024年4月22日保利发展发布2023年年报，全年实现营业收入3468.3亿元，同比+23.4%；归母净利润120.7亿元，同比-34.1%。拟每10股分红4.10元，分红比例42.4%，股息率约5.1%。
    点评
    公司当期业绩下滑，主因毛利率承压&资产减值：公司2023年竣工和结转规模带动收入增长。而归母净利润全年累计同比下滑，主要由于：①房地产市场整体下滑，2023年结转毛利率16.01%，同比下降5.98pct；②结合当前市场情况，对存货项目和长期股权投资进行减值计提，合计50.45亿元，同比多计提38.89亿元。销售规模领先市场，加快回笼、盘活资金：公司2023年全年签约销售金额4222亿元，同比-7.7%（百强房企平均-17.7%），规模稳居行业第一，市占率提升至3.6%，同比提升0.2pct。深耕效果凸显，核心38城销售贡献近9成，同比提升2pct，珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元。抢销售、去库存，2023年全年回笼资金4304亿元，销售回笼率102%，当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pct。
    投资聚焦核心城市，土储结构持续优化：公司2023年拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比+26%，拿地权益比83%，同比提升16pct；拓展金额99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%。截至2023年末，公司土储建面7790万方，其中存量项目6608万方，占比85%，同比下降8pct；核心38城土储建面占比7成，同比提升2.4pct。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低：公司2023年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为67.1%、净负债率为61.2%、现金短债比为1.28；短期有息负债737亿元，占比20.82%，同比下降0.46pct；融资成本持续下降至3.56%，同比下降36bp。
    投资建议
    公司当期业绩下滑，未来受益于行业供给侧出清，市占率或持续提升，随着2024年优质项目逐步结转，业绩有望回升。考虑当前房地产市场承压，我们小幅下调公司2024/2025年归母净利润至127.5和138.7亿元（原为144.3/173.0亿元），新增2026年归母净利润预测151.7亿元，同比增速分别为5.6%、8.8%和9.3%。公司股票现价对应PE估值为7.6/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

消费市场逐步回暖，24Q1业绩改善明显

兆易创新(603986)
    事项：
    4月19日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%。2024年第一季度来看，公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%。综合公司战略发展规划、公司经营现状和未来发展资金需求等因素，2023年公司将不进行利润分配。
    平安观点：
    消费市场触底回暖，24Q1业绩改善明显。2023年受终端市场需求低迷以及同行竞争激烈影响，产品价格下降明显，导致2023年公司业绩整体承压，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%，毛利率和净利率分别下滑至34.42%和2.8%。随着消费市场逐步回暖，23Q4多条产品线价格开始触底反弹，24Q1公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，毛利率同比略降至38.16%，净利率则同比+1.39pct至12.58%。
    存储器：出货量持续增长，产品价格触底企稳。1）NOR Flash：公司是全球排名第二的NOR Flash公司，产品容量覆盖512Kb-2Gb，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，2023年公司NOR Flash出货量创下新高，同比+16%至25.33亿颗，截至2023年年底累计出货超212亿颗。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2）NAND Flash：当前公司NAND产品已实现38nm/24nm两种制程全面量产，并以24nm工艺作为主导，容量覆盖1Gb-8Gb，其中，2023年SLC NAND Flash产品出货量实现同比大幅增长，而SPI NAND Flash则在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。3）DRAM：公司正积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并推出DDR4、DDR3L等产品，相关产品在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，另外，2023
    年公司与长鑫存储关联交易达3.62亿元，预计2024年全年将增长至8.52亿元。
    MCU：产品矩阵持续完善，业务收入在23Q4逐步企稳。公司作为国内排名第一的MCU供应商，已量产46个产品系列，可提供超过600款MCU产品，产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7，同时公司还推出并量产全球首款基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。从收入水平来看，由于2023年MCU需求整体较为低迷，上半年公司MCU收入出现明显下滑，但在23Q4开始逐步企稳，截至2023年底，公司MCU产品累计出货超过15亿颗。其中，公司在车规MCU方面已成功与国内头部Tier1平台和多家国际头部公司开展合作，公司车规GD32A503系列产品市场拓展稳步推进，并推出了高性能GD32A490系列新品。另外，公司基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553系列产品也正式批量出货，可广泛应用于智能家电家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景。
    投资建议：综合公司最新财报以及对行业需求变化的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为9.87亿元（前值为12.42亿元）、12.32亿元（前值为18.04亿元）、14.56亿元（新增），对应4月22日收盘价的PE分别为51.3X、41.1X和34.8X。2023年由于公司以提升销量及市场份额作为主要经营战略，加上半导体下行周期，经营业绩整体承压，但是考虑到当前消费市场需求持续回暖，相关产品价格逐步企稳，公司作为国内NOR Flash+MCU双龙头，具备较强的产品竞争力和领先的市场地位，有望在行业复苏回暖时迎来业绩快速修复，因此维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对公司业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待

视觉中国(000681)
    主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。1）公司深耕视觉素材交易，为行业龙头，外延扩张后重新聚焦主业，目前图片素材4亿+，视频3000万+，音乐35万首+，拥有Corbis等独家数据库，获得全球最大图库Getty Images全部产品代理权。2）平台已形成创作者-供稿-需求者的良性循环：KA高粘性，年度销售额超10万元的客户续约率多年超80%；22年直接签约客户超2.4万/同比+4%，通过互联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10%，1H23中小企业年度付费客户超20万，海量的中小微企业有望保障中长尾客户持续增长。23年业绩改善，公司预计全年净利润1.4-1.6亿元，同增41.2%-61.3%。3）24年3月与景致三维签署战略合作协议，布局3D产业，有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。
    AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具，使客户需求能更精准地被满足，有望提高客户付费动力和粘性。
    政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。22年12月发布的数据“二十条”明确提出探索数据资产入表新模式，加快数据要素市场发展；公司在视觉数字资产管理系统（VDAM）领域经验丰富，客户基础较好（党政媒体客户占比29%左右），优势突出，23年公司落地50+套VDAM，服务客户100+。
    大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。1）模型训练语料正版化是大势所趋。大模型公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题，Shutterstock将其版权授权给大模型公司用于模型训练，23年Q3和前三季度，视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元，占当期总收入19.5%、12.1%。2）依托500px、Corbis等平台/数据库，公司积极布局数藏业务，国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。
    盈利预测、估值和评级
    预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元，对应PE为66、61、52X，结合公司2014年4月以来PE中枢，给予24年72X的PE，目标价17.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险；大股东股权质押风险；投资收益波动风险；商誉减值风险

1Q业绩靓丽，期待自主品牌改革成效释放

中宠股份(002891)
    业绩简评
    4月22日公司披露23年业绩及24Q1季报，23年收入37.47亿元（同比+15.4%），归母净利2.33亿元（同比+120.1%）。23Q4收入10.35亿元（同比+28.4%），归母净利0.56亿元，每10股派发红利2.4元。24Q1收入8.78亿元（同比+24.4%），归母净利0.56亿元（同比+259%）。
    经营分析
    海外产能饱满&利润率创新高，内销2H增速略有回落。1）分区域：23A国内/海外营收10.9/26.6亿元，同比+20.4%/+13.4%，其中H2营收+13.2%/+25.1%，4月起伴随海外客户去库结束，外销订单回暖，海外子公司美国JerkyH2营收同比+10%，净利率22.1%（+12pct）。内销2H起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓，领先品牌预计保持快速成长；2）分品类：23A宠物零食/罐头/主粮营收23.5/6.3/5.8亿元，同比+9.8%/+5.8%/+60.2%，2H收入增速分别为+21.9%/-5.4%/+61.3%，主粮加速成长主因公司6万吨产能一期项目逐季爬坡。1Q营收+24.4%，预计外销受低基数影响下表观增速表现较优，内销伴随主品牌顽皮逐步调整结束增速有所回暖。
    受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升。23A毛利率26.3%（+6.5pct)，其中零食/罐头/主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%，同比+6.8/+6.2/+8.6pct，其中2H毛利率同比+7.4/+4.8/+12.6pct，预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等。24Q1毛利率27.9%（同/环比+3.5/+0.5pct）。23A销售/管理&研发/财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct)，净利率7.8%(+4.1pct)。
    外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段，中期伴随美国&新西兰产能投放，有望凭借成本&品质优势份额提升份额。Zeal高端形象稀缺性凸显，看好24年重启快速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利为2.8、3.4、4.2亿元，同比+19%/+23%/+24%,考虑到公司外销稳步增长、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-26年PE分别为28、23、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

单季度业绩连续高增，毛利率显著提升

移为通信(300590)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.4%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；2024Q1营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润0.35亿元，同比增长83.06%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长118.08%。
    业绩环比显著修复，24Q1净利润创历史同期新高。单季度看，公司23Q4营收3.64亿元，同比及环比增长33.49%，60.2%，归母净利润0.49亿元，同比及环比增长83.64%、34.02%。全年受益行业领先地位、后装车载丰富产品矩阵以及深挖下游行业新场景机会，营收小幅增长，车载信息智能终端/资产管理信息智能终端/动物追踪溯源产品收入4.83亿/3.29亿/0.3亿元，同比-4.71%/+21.06%/-11.26%，两轮车受智能化推动不及预期等因素影响，收入同比降幅超过50%，影响整体增速，我们预计随着需求逐步修复及C端拓展，业务有望回暖。综合毛利率40.4%，同比提升5.69pct，主要由于自研模块替代外采及国产替代推进，美元汇率走高，采购成本下降，境外高毛利率订单占比提升等因素，后续有望维持较好水平，净利率14.45%，同比下降2.06pct，预计主要由于强化海外市场拓展及研发力度、汇兑损益等导致相关期间费用有所增加，以及计提信用及资产减值准备0.28亿元等影响。24Q1业绩延续高增，连续2个季度同比增速超80%，主要受益高毛利车载产品快速增长，资产管理类、动物追踪溯源、工业路由器等产品毛利率提升，以及新客户持续拓展，毛利率同比提高0.48pct至40.87%，叠加费用优化，净利率16.7%，同比提高5.71pct，预计全年随着传统需求修复、新产品逐步放量，以及成本费用管控优化，营收利润增速有望重回较高水平。
    布局车载前装市场，持续拓宽下游应用。车载信息终端是公司主要产品之一，2023营收占比近50%，公司积极布局车载前装，目前已有相关产品订单，23年12月公告与AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商易诚高科达成战略合作，易诚高科核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有超过20年通信行业从业经验，产品及解决方案覆盖车载TCU全栈软件、中间件组件、协议栈、软件定制开发等，覆盖较多主机厂和Tier1厂商。双方将聚焦汽车网联化关键技术，包括车载通信软硬件一体化产品及高阶车路协同应用场景开发，AI智能终端研发等，有利于公司加强汽车智能网联领域能力。同时，公司持续拓展车辆保险、汽车金融、资产管理、动物溯源、共享经济、两轮车智能化、冷链物流、工业路由器等相关应用，其中2023年冷链类营收约1.17亿元，同比增长15.73%，高于整体增速，推出双SIM卡高性能LTE Cat.4工业路由器、高性能5G双卡双模工业路由器，以及基于视觉技术和多传感器的AI融合算法的4G行车记录仪CV200、针对重型机械设备损耗控制和日常小型机械设备管理需求的以GV620MG为核心的物联网解决方案等，新应用新产品逐步放量有望提供发展新动力。
    加码研发投入，海外市场开拓顺利。公司注重研发能力提升，2023年研发费用约1.21亿元，同比增长约7%，研发费用率约12%，拥有芯片级开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，有效节约外购成本，增强产品定制化延展能力。公司海外市场拓展顺利，已为全球3800多个客户开发并完善物联网解决方案，产品远销全球140多个国家及地区，2023年境外营收9.04亿元，同比增长6.06%，占收入比重近90%，欧洲/亚洲（不含境内）/非洲/南美均增长良好。公司加大海外市场开拓力度，建立全球销售网络，增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加多场海外大型展会，提高客户服务能力，扩大品牌知名度，产品已获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等，为进一步优化供应链结构，新增越南生产线，24年4月完成对香港子公司增资，注册资金由1500万元港币增加至4612.2万元港币，最新公告拟以自有资金800万美元设立新加坡全资子公司，加大海外市场资金和经营投入力度有利于吸引当地优秀人才，加快业务开拓，促进长远发展。
    投资建议：移为通信是国内领先的无线物联网设备和解决方案提供商，随着疫情后海外需求恢复及公司在国内市场开拓力度增强，M2M和RFID技术应用领域扩张，业绩增速有望恢复。考虑短期内两轮车等下游需求仍然偏弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.37亿/3.17亿/4.07亿元（原24-25年预测值为2.74亿/3.65亿元），EPS分别为0.52元/0.69元/0.89元，维持“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期风险；开发新客户不及预期风险；新业务拓展不力风险；上游原材料涨价和供应紧缺风险；研报信息更新不及时风险。

负极业务有望触底回升，新产品持续扩张

璞泰来(603659)
    事件：公司2023年实现营业收入153.40亿元，同比-0.80%；归母净利润19.12亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利润17.81亿元，同比-39.82%。2024Q1公司实现营业收入30.34亿元，同比-17.97%；归母净利润4.45亿元，同比-36.64%。
    点评：
    负极盈利能力承压，涂覆隔膜业务持续增长。1）23年公司负极材料及石墨化业务实现营收66.11亿元，同比下降16.01%，负极产品毛利率收窄，主要受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响。2）涂覆加工业务延续良好态势，膜产品及涂覆加工业务实现营收48.16亿元，同比增长23.63%，新建PVDF产能陆续投产，销量逐季提升。
    新产品研发持续推进。1）公司新一代纳米硅碳产品已完成技术定型，CVD沉积技术和硅碳复合技术能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求，动力学性能行业领先。2）公司推出的快充负极新品在满足6C性能的基础上，通过自身粘结剂的配合和原料的创新实现了8C/10C的快充性能。3）复合铝箔、符合铜箔集流体的开发取得突破，目前公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/33/40亿元，同比增长32%、31%、21%。截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

下行期盈利具备韧性，中长期磷矿资源优势显著

云天化(600096)
    事件：公司4月13日发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入138.57亿元，同比-12.77%，环比-72.82%：归母净利润为14.59亿元，同比-7.18%，环比-58.25%。
    磷化工行业下行期均价下滑，复合肥、尿素量增驱动实现增长。公司主要产品2401均价环比下滑，磷铵营收同比小幅下滑，复合肥、尿素量增驱动2401管收实现增长。分产品，1）磷饺：2401营收39.57亿元，同比-7.97%，环比3.21%；销量同比-3.71%；均价同比-4.42%；2）复合肥：2401营收13.11亿元，同比+15.86%，环比1.77%；销量同比+35.96%；均价同比-14.78%；3）尿素：2401营收13.51亿元，同比+9.9%，环比-2.33%；销量同比+31.52%，均价同比-16.44%。据公司公告，2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，同比+2.2%/-5.26%/+23.79%；生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨，同比+2.75%/+0.66%/+1%。
    原材料价格下跌+上游磷矿自产，公司成本控制能力优秀、毛利率增加。利润端。2401公司毛利率为19.12%，同比+1.5pcts，环比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤价跌幅较大。公司一体化布局上游磷矿石，叠加原材料价格的下跌，在行业下行、产品价格疲软期，生产成本控制能力优秀，毛利率增加。2401核心原材料硫磺价格1042元/吨，同比-27.94%；原料煤价格1066元/吨，同比-16.26%；燃料煤价格648元/吨，同比-19.8%：天然气价格1.99元/立方米，同比-7.01%：合成氨价格3454元/立方米，同比-12.68%。
    一体化布局磷矿资源优势显著，子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量，以及磷矿作为不可再生、战略资源，供给约束下价格有望维持高位。据生意社，4月12日磷矿石现货价1062元/吨，较2023年末增长+2.71%，同比-3.98%。公司布局上游磷矿，具备产业链一体化优势，截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨。据公司公告，公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，或提升公司磷矿权益。此外，公司有望持续以磷、气资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设，持续拓展下游产业链。
    预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险：竞争格局恶化风险；原材料价格大幅波动。

公司年报点评：23年归母净利润9.44亿元同比下滑，24年来制冷剂景气度大幅改善

巨化股份(600160)
    投资要点：
    巨化股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.48%。
    公司2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、41.25、59.83、13.00、25.08亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年毛利率同比分别变化-19.83、-31.21、-18.30、-9.74、4.53、-13.89、2.64个百分点至20.09%、24.29%、12.72%、20.44%、13.14%、30.18%、5.19%。
    2023年公司增利因素26.04亿元，减利因素42.53亿元。1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利16.33亿元、销量增加及产品结构改变增利6.58亿元。2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利34.29亿元。
    公司完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%。1）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目建成。2）决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。
    公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年30倍PE，对应目标价28.50元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

一季度收入同比增76%，部分新产品规模出货

澜起科技(688008)
    核心观点
    2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023年实现收入22.86亿元(YoY-37.76%)，归母净利润4.51亿元(YoY-65.30%)，扣非归母净利润3.70亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct至58.91%。其中4Q23营收7.61亿元(YoY-4%,QoQ+27%)，归母净利润2.17亿元(YoY-28%,QoQ+43%)，毛利率为57.44%（YoY+1.0pct，QoQ-7.4pct）。根据业绩预告，1Q24公司营收7.37亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍。
    DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023年公司互联类芯片收入21.85亿元(YoY-20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct至61.36%；津逮？服务器平台收入0.94亿元(YoY-90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct至4.01%。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台陆续上市，DDR5下游渗透率明显提升，推动公司DDR5相关产品出货量自2Q23稳步增长，预计2024年DDR5渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5子代迭代，2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片。
    推出多款高性能“运力”芯片以把握AI机遇，部分产品已开始规模出货。公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。其中PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24出货量约15万颗，超过该产品2023年出货量的1.5倍；搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24公司MRCD/MDB芯片收入首次超过2000万元。
    投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级
    公司1Q24公司营收7.37亿元（YoY+75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.83/17.89/24.54亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2023年年报点评：23年盈利承压，立足湿巾主业加大美妆布局

洁雅股份(301108)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    23年营收降幅收窄，盈利能力承压
    收入端来看，23年公司实现营收6.23亿元，同比下降6.60%。主要系医用及抗菌消毒湿巾业务同比下降57.01%所致。利润端来看，23年公司实现归母净利润1.15亿元，同比下降18.28%；毛利率29.62%，同比下降1.84pct；净利率18.4%，同比下降2.75pct。费用端来看，23年公司销售费用率为1.55%，同比提升0.48pct。管理费用率为7.8%，同比提升2.52pct，管理费用增加主要系咨询费和股权激励中股份支付的摊销增加所致。财务费用率为-1.92%，同比提升0.62pct；研发费用率为3.62%，同比下降0.18pct。单Q4来看公司实现营业收入1.75亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长79.67%。24Q1公司预告归母净利润1200-1600万元，同比下降67.80%-57.07%，主要系当期确认的客户大额赔偿收益同比大幅减少以及公司产品销售毛利率同比下降所致。
    非消毒湿巾及面膜业务均实现稳健增长，消毒湿巾影响基本消除分业务来看，23年公司湿巾产品收入5.24亿元，同比下降10.90%，剔除消毒湿巾业务增长7.13%，目前消毒湿巾的订单已经恢复到正常水平。湿巾业务毛利率24.89%，同比下滑2.82pct。售价下降主要系单价较高的外销产品收入减少所致。面膜产品收入6655万元，同比增长15.65%，毛利率48.28%，同比下滑5.04pct。洗护产品收入142.50万元，同比下降34.78%，毛利率37.25%，同比下降2.40pct。售价下降主要系部分产品降价及价格较高产品收入占比下降所致。产能利用方面，23年公司湿巾/面膜/洗护类产能利用率分别为69.04%/95.09%/9.84%，另有45亿片湿巾产能处于投资建设中。
    立足湿巾主业，加大美妆布局
    公司多年专注于湿巾类产品研发、生产与销售，与Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、宝洁、利洁时以及国内杭州白贝壳、自然堂集团、东方优选等客户建立稳定合作关系。纵向上，23年公司通过参股赛得利公司保障主要原材料无纺布供应的长期稳定；发起设立“雅石共赏”基金投资孵化下游品牌公司。横向上，23年公司加大美妆业务布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营；与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证；洁雅公司通过安徽省药品监督管理局审核，获得了医疗器械生产许可证。未来妆品布局有望持续丰富，打造增长第二极。
    投资建议与盈利预测
    公司系国内湿巾制造领先企业，切入妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2024-2026年实现收入6.69/7.55/8.56亿元，归母净利润1.14/1.30/1.49亿元，EPS1.40/1.60/1.83元，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险。

计提减值拖累利润，新业务业绩弹性可期

通灵股份(301168)
    投资要点：
    事件：2024年4月19日，通灵股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.7%，毛利率22.9%，同比增长7.18pct；23Q4实现营收3.88亿，同比增长46.6%，归母净利润0.2亿元，同比-7.1%，毛利率24%，环比+0.15pct，同比+6.68pct；2024年一季度公司实现营收4.09亿元，同比增24.2%，归母净利润0.36亿元，同比-3.8%，毛利率18.9%，环比-5.11pct，同比-2.65pct。
    光伏装机高景气，带动接线盒出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司接线盒销量高增，23年公司共销售接线盒8024.95万套，同比增长37%，龙头地位持续巩固。
    减值拖累23Q4业绩，24Q1受成本及费用影响：23Q4公司单季度毛利率24%，为全年最高，利润主要受组件客户尚德出现财务困难，商业承兑汇票存在大量逾期，因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元)；24年由于原材料铜价出现较高涨幅，毛利率有所承压，且公司计提股份支付费用，24Q1费用率上升至8.56%，影响公司盈利性。
    互联线束快速放量，汽零新业务未来可期：公司互联线束业务主要发力欧美高端市场，且为非标品，毛利率较高，23年实现快速放量（实现营收2.09亿元，毛利率33.68%），已成长为公司稳定利润增长点，随降息预期下美国光伏需求起量，公司有望充分受益；公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务，同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目，达产后预计能实现销售收入2.9亿元，汽零注塑工艺与公司主业可协同发展，有望成为公司新业绩增长点。
    盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜价持续上升，以及下游压力下接线盒价格下滑，预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套，归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元（原值24-25年3.11/4.34亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍，公司接线盒主业稳健发展，同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力，增厚盈利的同时提升公司市场份额，维持2024年20倍PE，对应目标价37.25元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

PU合成革龙头企业，优质赛道不断切入

安利股份(300218)
    投资要点：
    公司是国内PU合成革生产龙头企业。公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，规模全球领先，拥有干湿法生产线40条，年产生态合成革8850万米、PU树脂7万吨的生产能力。未来公司计划在十四五期间形成生态功能性聚氨酯合成革及复合材料年产1亿米左右的生产能力。
    坚持持续的研发投入，水性无溶剂技术具有先发优势。公司近三年的研发投入在1.3亿元左右，研发投入占收入比上升至6%以上。公司2011年开始布局水性无溶剂聚氨酯合成革研发生产，2015年取得技术突破，后经过2-3年的验证和批量试产，于2018年稳定量产，近年来随着公司积极推进客户和产品转型升级，与国内外品牌客户合作增多，水性无溶剂产品产量于2020年左右逐步提升，目前公司水性、无溶剂技术成熟，具有渠道优势，能够稳定生产并快速转换成竞争优势，是公司未来发展的重要增长点之一，当前公司水性无溶剂产品营收占比约20%。
    产品不断升级，下游客户持续拓展。依托生态功能性环保聚氨酯合成革和复合材料技术，公司持续在高端应用领域与下游达成合作。在汽车内饰领域，已成为丰田、比亚迪、小鹏、江淮、长城、奇瑞等国内外汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，销售呈现“低基数、较高增速”的态势，未来提升空间广阔。在消费电子领域，公司2016年与华为建立合作关系，2020年与苹果签订开发与供应框架性协议，目前与三星、谷歌、ViVO、OPPO、小米、Realme、Beats等国内外品牌客户合作态势良好，电子中高端客户的开拓将助力公司加快完成产品市场双升级，打开新的成长空间。
    布局越南工厂，海外业务成长可期。公司顺应行业趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位优势布局海外业务发展，扩大国际市场份额。2017年投资设立安利越南公司，越南工厂2019年3月开工建设，规划建设4条生产线，其中两条生产线在2022年末投产，剩余两条生产线预计于2024年下半年建成，届时将形成年产1200万米的经营规模，产能释放将助推业绩增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.44、24.55和27.35亿元，归母净利润分别为2.03、2.64和3.26亿元，对应EPS分别为0.93、1.22和1.50元，给予2024年18倍PE估值，对应目标价16.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新兴业务拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、新建产能建设不达预期风险、贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

双轮驱动高增延续，区域扩张初显成效

东鹏饮料(605499)
    事件：东鹏饮料发布2024年第一季度报告，公司24Q1实现营收34.82亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，实现扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    功能饮料基本盘与新品第二曲线双重高增，区域扩张初显成效
    2024年第一季度，公司在持续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及补水啦等新品销售持续提升，未来公司仍将进一步完善销售网络布局，加强渠道建设，逐步向全国区域推广新品，同时积极研发新品满足消费者多元化需求。
    1）拆分产品来看，公司东鹏特饮/其他饮料收入分别为31.01/3.77亿元，分别同比增长了30.1%/257%，其他饮料占比由上年4.24%提升至当前的10.84%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比达6.92%。；
    2）拆分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部收入分别为9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.4%/51.2%/79.9%，全国区域收入占比提升了4.67ct至61.62%，广东省外扩张初显成效。
    费投增投助力市场扩张，短期盈利水平维持稳定
    公司24Q1毛利率对比同期下降了0.76pct至42.77%，我们推测主要系毛利率较低的新品销售占比提升所致，预计短期内为合理变化，销售费用率由于公司增加冰柜投放增长了1.42pct至17.11%，进而毛销差有所承压（下降2.18pct至25.66%），其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.3/-0.1/-1.05pct至2.95%/0.32%/-1.29%，其中财务费用率下降主要系本期存款利息增加所致，整体费用率水平维持稳定，净利率下滑0.89pct至19.07%。
    另外，公司24Q1的合同负债+其他应付款合计为35.84亿元，环比增长了4.7%，同比增长了47.55%，我们推测主要系旺季来临前经销商备货意愿充足打款高涨所致，公司报表余力有所扩大。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司24-26年归母净利润分别27.28/34.97/42.1亿元，对应PE分别为29/22/19倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24年31倍PE，目标价214.61元/股，维持持有评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。

公司年报点评：2024，进入微芯原创新药收获之年

微芯生物(688321)
    投资要点：
    2023年公司业绩表现平平。2023年公司营收5.2亿元，同比下滑1.2%，归母净利润8884万元，同比增长408.1%，扣非净利润亏损2.2亿元，经营现金流净流出1.6亿元。2023年公司西达本胺营收4.7亿元，同比基本持平，西格列他钠新药放量营收4225万元，同比增长167.0%，技术授权许可营收662万元，同比下滑84.9%。我们认为西达本胺现有适应症增速放缓及授权许可营收大幅下滑导致公司2023年业绩表现一般。
    2024年起，公司将进入原创新药收获之年。
    西格列他钠进入放量期。西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，也是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。2023年1月纳入医保目录用于2型糖尿病，2023年11月公司披露西格列他钠新增生产线获GMP认证通过。分季度看，公司2023年第四季度营收1.75亿，较前三季度1.07亿、1.35亿、1.07亿明显提升。
    西达本胺大适应症即将获批。根据公司24年4月1日投资者关系活动记录表，西达本胺DLBCL适应症大概率2024年上半年获批。DLBCL占非霍奇金淋巴瘤50%左右，其中30%患者具有MYC/BCL2双表达特征。根据公司的治疗方案，患者痊愈后还需要用西达本胺维持治疗6个月，因此DLBCL无论从人数还是用药量都比现有PTCL适应症大。
    2024年公司多项数据读出及递交上市。西达本胺弥漫大B、西格列他钠NASH二期、西达本胺+PD-1一线非小细胞肺癌二期、西奥罗尼小细胞肺癌三期预计数据读出，西奥罗尼小细胞肺癌预计申请上市。
    西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代。西达本胺已在多个试验、多个肿瘤中观察到联合PD1的优异数据。
    2024年3月4日，由中山大学肿瘤防治中心徐瑞华教授、王峰教授牵头开展的CAPability-01研究荣登全球顶尖学术期刊Nature Medicine（IF=82.9，Nature旗下最具含金量的子刊之一）。该研究表明，对于微卫星稳定/错配修复功能完整（MSS/pMMR）型转移性结直肠癌（mCRC）患者，三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，被认为是MSS/pMMR晚期CRC患者极具前景的治疗选择。（详见《月报及专题：第二大肿瘤结直肠癌，免疫治疗曙光初现》）
    西达本胺目前正在17个国家开展联合PD-1的黑色素瘤全球多中心III期，公司认为这个临床会是阳性结果。
    公司已在尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症上已经看到了很不错的数据。公司预计2024年可以看到西达本胺联合PD-1一线治疗非小细胞肺癌的随机、双盲、多中心II期结果。
    盈利预测与估值。公司2项适应症进入放量阶段，我们认为公司2024-26年营收端将继续增长，利润端受研发投入影响存在一定不确定性。我们预计2024-26年公司营收分别7.1亿元、9.4亿元、12.2亿元（原24-25年营收预测为9.22亿元、12.03亿元），分别同比增长34.5%、33.1%、30.5%；2024-26年归母净利润-1.6亿元、-0.8亿元、0.1亿元（原24-25年净利润预测为0.33亿元、0.95亿元）。
    我们假定永续增长率0.20~0.80%，WACC值5.95%~6.55%，则公司DCF估值合理市值108.3亿元，对应目标价26.33元/股（原永续增长率1.75%，WACC值8.04%，DCF估值合理市值124.4亿元，对应原目标价为30.25元/股，-13%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量

奥特维(688516)
    2024年4月22日，公司发布2024年一季度业绩公告。2024Q1公司实现营业收入19.64亿元，同比+89.06%，环比-4.8%；实现归母净利润3.33亿元，同比+50.44%，环比-17.7%，业绩符合预期。
    经营分析
    新签订单表现亮眼，毛利率有望企稳回升：截至2024Q1，公司在手订单143.51亿元（含税），同比增长64.11%；Q1新签订单34.45亿元（含税），同比增长31.5%，订单表现亮眼。受收入结构变化的影响，一季度公司实现毛利率34.52%，同比-2.08pct，环比-1.68pct；实现净利率18.31%，同比-2.5pct，环比-0.99pct，随着硅片、电池业务线产品的进一步丰富与成熟，公司未来毛利率有望企稳回升。
    研发投入持续增长，0BB设备引领组件技术迭代：公司2024年一季度研发投入8638.26万元，同比增长35.53%，研发强度进一步加大，持续引领组件工艺技术迭代。公司自2020年中起预研0BB焊接技术，设计多种0BB工艺路线，2024年3月14日，公司率先发布TOPCon0BB量产型焊接工艺，可实现电池单片银耗降低超过10%，组件功率提升超过5W，并且满足市场上大部分存量设备改造升级0BB串焊机的需求。根据奥特维公众号披露，公司目前串焊设备市占率超过70%，市场保有量大，有望充分受益于此次0BB技术更新迭代，目前公司已在两个0BB方向上取得客户量产订单突破，后续0BB订单有望迎来快速放量。
    半导体产品线布局完善，有望进入订单收获期：公司目前在半导体领域持续扩张，布局产品同时覆盖半导体制造及封装核心环节，截至目前已与通富微电，中芯集成，华润微电，捷捷微电，电基集成等分立器件、IGBT、AOI客户建立了良好的合作关系，订单将持续取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，微调公司2024-2026年盈利分别至17.5（-10%）/26.26（-7%）/28.66（-6%）亿元，对应EPS为7.79、11.69、12.76元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

业绩主要受挖机拖累，非挖业务快速增长

恒立液压(601100)
    业绩简评
    公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入89.85亿元，同比+9.6%；归母净利润25亿元，同比+6.7%；其中4Q23收入26亿元，同比+16%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%。（2）1Q24，公司实现收入23.6亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。
    经营分析
    1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%；其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。
    2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23年毛利率41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比-0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。
    3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3挖机国内销量15188台，同比+9.27%；国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元，公司股票现价对应PE估值为26/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

一季度归母净利增长75%，萤石价格景气上行

金石资源(603505)
    核心观点
    2024Q1营收及净利润齐创历史一季度业绩新高，经营性现金流状况已明显改善。公司发布《2024年第一季度报告》：受益于单一型萤石矿价格同比上涨、包头“选化一体”项目萤石及无水氟化氢放量、江西金岭锂云母精矿实现销售等，2024Q1，公司实现营收4.48亿元（同比+166.49%）；归母净利润6054万元（同比+74.94%）。在2023年全年营收利润创新高的基础上，2024Q1业绩再次创下历史一季度业绩最高水平。此外，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼，公司的经营性现金流状况已明显改善：2024Q1，公司经营性净现金流提升至5792.60万元（同比+318.8%，环比+2.54亿元）。
    全国供应紧张推动近期萤石价格景气上行，公司单一型萤石利润平稳且新项目已放量。从全国看，2024年2月起，在矿山开工较低、供应减少的背景下，国内萤石粉价格再次步入上行通道。3-4月是传统萤石生产淡季、下游需求旺季；叠加近期国家矿山安全监察局要求对于矿山企业较多及问题隐患突出的地区进行整改，多地萤石矿山开工受限，酸级萤石粉供应紧张问题加剧：目前97%萤石湿粉市场价3510元/吨，已较2月低点上涨7.2%。未来随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大、准入门槛提升，我们看好萤石行业将持续绿色、安全、高质量发展。从公司看，2024Q1，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别5.6/5.4万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别12.5/2.38万吨，对外销售分别4.14/2.4万吨。
    公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；未来面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”，开启成长的新篇章。
    风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。
    投资建议：我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元，同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为0.85/1.19/1.32元，对应当前股价对应PE分别为36.8/26.4/23.7X。长期看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。

消费类稳健增长，动力减亏可期

珠海冠宇(688772)
    2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。
    经营分析
    分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。
    从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。
    2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。
    动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

2024年一季报点评：海外市场拓展加速，开启增长新纪元

运机集团(001288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营收2.6亿，同比增长33.6%；实现归母净利润3054万，同比增长11.9%。随着IPO项目投产，公司产能瓶颈突破，业绩提升明显。
    海外业务占比提升，毛利率同比增幅较大。2024Q1，公司综合毛利率为31.0%，同比增长9.8个百分点，主要系高毛利率的海外业务占营收比重提升所致；2024Q1净利率11.6%，同比下降2.1个百分点，主要系当期计提坏账准备增加，导致信用减值损失较去年同期上升所致。一季度公司期间费用13.9%，同比增长1.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、6.0%、2.4%、1.6%，同比分别-1.2、+0.4、-1.5、+3.3个百分点，财务费用率上升主要系可转债按实际利率法摊销影响所致。
    海外市场拓展顺利，在手订单充足。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，在新加坡设立了海外业务总部，重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场，成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标金额12.8亿元。至2024年一季度末，公司在手订单24亿元，充足的订单为公司未来业绩保驾护航。
    发布股权激励计划，彰显业绩信心。4月9日公司发布股权激励计划草案，本次激励对象涉及公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干共114人。解锁目标为：以2023年净利润为基数，2024年、2024-2025年、2024-2026年净利润增长（累计增长）率分别不低于50%、275%、612.5%；对应2024-2026年净利润目标分别为1.53、2.30、3.44亿元，复合增速达50.0%，彰显发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.76、2.83、3.76亿元，对应EPS分别为1.10、1.77、2.35元，对应当前股价PE分别为21、13、10倍，未来三年归母净利润复合增速为54.3%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。

旺季铝板块有望量利齐升

神火股份(000933)
    事件
    4月22日，公司公布24年一季报，1Q24实现营收82.23亿元，环比-8.58%，同比-13.57%；归母净利10.91亿元，环比-39.51%，同比-29.47%；扣非归母净利10.13亿元，环比-42.84%，同比-34.24%。
    点评
    河南省内煤炭事故影响Q1煤炭产量。（1）Q1公司电解铝板块平稳运行，同期长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，氧化铝均价3347元/吨，环比+11.39%，预焙阳极均价3841元/吨，环比-6.06%，1-2月云南电力市场化交易电价0.291元/度，相比4Q23的0.237元/度上涨22.78%。（2）2024年1月12日平顶山天安煤业股份有限公司发生煤与瓦斯突出事故，受此事故影响河南全省煤矿集中开展专项安全风险辨识评估和隐患排查整治工作，公司下属煤矿集中在河南省内，受此影响Q1煤炭产销量大幅下降，叠加Q1永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93元/吨，煤炭盈利能力下滑。
    费用管理优化，资本结构持续改善。1Q24公司营业税金及附加/营业收入环比-0.15个百分点至1.48%，销售费用率环比+0.91个百分点至1.32%，管理费用率环比-1.16个百分点至2.42%，财务费用率环比提升至0.27%，其中利息费用率环比-1.13个百分点至1.06%。截至24年3月底公司资产负债率57.69%，相比23年底降低0.26个百分点，资本结构持续改善。
    云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。云南神火从24年3月开始复产，截至4月18日已经复产16万吨。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张。预计随云南神火电解铝产能释放，旺季公司铝板块将迎来量利齐升。
    神火新材二期即将投产，深加工布局逐步完善。神火新材二期6万吨新能源动力电池材料首台轧机已经于24年2月带料调试，预计24年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目预计24年底完成坯料生产线安装；预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，充分利用一体化产业链成本优势。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为402/430/441亿元，归母净利润分别为51.84/64.41/71.25亿元，EPS分别为2.30/2.86/3.17元，对应PE分别为9.93/7.99/7.22倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Q1业绩超预期，海外储能业务多点开花

阳光电源(300274)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收722.51亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.40亿元，同比增长162.7%。1Q24实现营收126.14亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%，超预期。
    经营分析
    逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著：公司2023年逆变器收入276.5亿元，同比增长61%，毛利率37.93%，同比提升5.51pct。逆变器全年出货量130GW，同比增长68.8%，其中“1+X”模块化逆变器因灵活性设计及更高的发电效率受到广泛认可，全球累计出货超30GW，累计签单量超过45GW。
    储能系统盈利能力持续提升，海外市场多点开花：储能系统收入178.0亿元，同比增长75.8%，毛利率37.47%，同比提升14.23pct；出货量10.5GWh，同比增长35%。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，且所有参与的储能项目未出现一例安全事故，优秀产品力带动公司海外订单不断突破，拿下南澳、英国、南非、东南亚等多个储能市场大单，全球业务多点开花。
    越南项目计提7.75亿元减值，优化资产、轻装上阵：公司Q4计提资产减值准备9.2亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，其中越南电站项目出于审慎性原则计提7.75亿减值，进一步优化公司电站资产质量。
    1Q24盈利能力提升明显，费用率同比增加3.89pct：1Q24毛利率36.67%，同比提升6.14pct，净利率16.71%，同比提升4.55pct。销售/管理/研发/财务费用分别为8.87%/1.80%/5.20%/0.99%，同比+1.72/+0.29/+1.77/+0.11pct，预计随着收入规模增长，公司费用率有望逐季度改善。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报，微调2024-2025年归母净利润预测至122.77、162.49亿元，预计2026年归母净利润为193.87亿元，对应PE为11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

国内外同步发力，经营业绩继续保持快速增长

安杰思(688581)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司整体实现营业收入5.09亿元，同比+37.09%，实现归母净利润2.17亿元，同比+49.86%，实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比+48.35%。2024年一季度公司实现营业收入1.12亿元，同比+23.35%，实现归母净利润5278万元，同比+54.22%。
    平安观点：
    公司收入持续保持快速增长趋势，符合市场预期。公司2023Q4收入同比增速超过50%，2024Q1收入增长23.35%，持续保持快速增长趋势，尽管国内仍有部分反腐影响，公司持续加大国内医院开拓和海外市场客户开发，成效显著，2024年Q1收入增速放缓主要是由于国内市场集采执行前经销商备货积极性有所下降。区域维度来看，公司2023年国内实现收入2.61亿元，同比+37.57%，产品累计进入国内医院突破2300家，其中三级医院占比达44%；公司2023年海外实现收入2.45亿元，同比+36.78%，新增海外客户34家，新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户，为后续放量奠定基础。值得一提的是，公司2023年海外自有品牌销售占比提升至23%，同比增加6个百分点，同时，欧洲公司选址落地，为未来海外市场销售拓展奠定良好基础。
    盈利水平良好，净利润率保持高位水平。公司毛利率持续保持高位水平，2023年毛利率70.87%（+2.75pp），2024年Q1毛利率进一步提升至71.78%。从产品结构来看，公司产品构成较为稳定，止血活检类、EMR/ESD类、ERCP类、诊疗仪器类均保持较为快速增长趋势，其中2023年止血活检类产品仍然占比最大，增速上EMR/ESD类＞诊疗仪器类＞止血活检类＞ERCP类。2023年期间费用率相对稳定，销售费用率9.77%（+0.53pp），研发费用率8.11%（-0.37pp），公司持续加大研发和销售费用投入、叠加股权激励摊销等影响，2024Q1费用率有所上升，销售费用率11.37%，管理费用率11.20%，研发费用率10.30%，而募集资金到位带来财务收入等有所增加，公司净利率仍有一定提升，保持高
    位水平。
    专注消化领域，坚持产品创新研发引领发展。公司持续加强研发投入，聚焦关键产品研发，增强整体技术实力，其中2023年研发投入4125万元，同比+31.13%，2024Q1研发投入1149万元，同比+64.47%。2023年公司在加大研发投入基础上，通过“三棵树”研发理论的深入指导、优化了研发的业务流程和创新了研发工具，实施“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发和市场销售策略。创新产品进展上，2023年公司持续加大双极治疗系统在ESD/EMR手术治疗中的技术优势，不断改进系统，提高医生手术效率；优化电圈套器的丝径结构、径长比例，加强套取息肉的贴壁性和防撤滑效果；ERCP领域推出了创新性涂层导丝，提高插管成功率：可换装止血夹推出，更好满足DRG和ESG理念，降低了止血夹临床使用成本。此外，公司成立杭安医学，拓展消化内镜设备领域，在光纤成像技术（多模态成像技术）、辅助治疗机器人和软性内镜等设备领域取得研发进展，形成了新的核心技术布局，进一步打开成长空间。
    维持“推荐”评级。公司是消化耗材领域龙头企业，上市后即推出股权激励绑定长期成长，坚持产品创新研发引领发展，长期增长可期。根据国内政策变化调整2024-2026EPS预测为4.61、5.92、7.72元（原2024-2025预测为4.63、6.04元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长

澳华内镜(688212)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.58亿元、0.44亿元，分别同比增长167.04%、361.42%。剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元。
    其中，2023年第四季度公司实现营收2.49亿元，同比增长51.68%，归母净利润、归母扣非净利润分别为1,266.73万元、722.40万元，分别同比变化-3.55%、35.74%。
    中高端内镜逐步放量，三级医院渗透率提升
    分产品类型来看：2023年公司来自内窥镜设备的销售收入为6.22亿元，同比增长58.63%；来自内窥镜诊疗耗材的销售收入为0.43亿元，同比下滑13.73%；来自内窥镜维修服务的收入为0.12亿元，同比增长235.20%。
    分销售地区来看：2023年公司国内收入为5.64亿元，同比增长63.96%；海外收入为1.13亿元，同比增长11.66%。
    公司国内业务增长迅速，主要源自公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。2023年，依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司中高端机型（AQ-300和AQ-200）主机、镜体在国内三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。而2022年，公司AQ-200主机、镜体在国内三级医院装机数量分别为26台、101根，服务的三级医院客户数量25家。自AQ-300上市以来，公司内镜在三级医院的渗透率得到了很大提升。
    销售团队扩充，加大中高端产品市场推广，23年毛利率、净利率均有提升
    2023年全年，公司的综合毛利率为73.78%，同比提升4.05pct，我们估计，这主要源自中高端内镜的销售占比提升。同时，公司的销售费用率为34.27%，同比提升4.67pct，我们估计，这主要源自公司扩充了销售团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动。2023年年末公司销售人员团队有363人，占公司总人数的33.24%，较2022年年末的289人增加了25.6%。而由于公司高管团队基本稳定，2023年全年公司的管理费用率13.40%同比显著下降5.54pct。此外公司的研发费用率、财务费用率分别为21.68%、-0.39%，同比变化分别为0pct、+1.00pct。综合影响下，公司2023年全年的净利率为8.96%，同比提升3.32pct。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为70.59%、31.63%、16.40%、13.05%、-0.21%、6.13%，同比变化分别为+0.55pct、-1.38pct、-6.12pct、-0.12pct、-3.21pct、-2.89pct。
    23年发布新股权激励计划，制定远期高增长目标
    公司在23年发布了最新的限制性股票激励计划，考核年度为2024年~2026年三个会计年度，各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿元/14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。若公司可以达到该股权激励目标，则对应2024年~2026年的营业收入增长率分别为46.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为37.9%、50.0%、50.0%。
    我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2024-2026年公司营业收入分别为10.04亿/14.55亿/20.13亿元，同比增速分别为48.1%/45.0%/38.3%；归母净利润分别为1.22亿/1.91亿/2.85亿元，同比增速分别为110.45%/57.26%/48.68%；EPS分别为0.91/1.43/2.12元，按照2024年4月19日收盘价对应2024年57.49倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

销售领先土储优化，财务稳健资金充裕

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营业收入3468.3亿元，较上年调整后增长23.4%，归母净利润120.7亿元，较上年调整后下降34.1%，与业绩快报基本一致；拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。
    平安观点：
    多因素致利润下滑，未结资源相对充足：2023年公司实现营业收入3468.3亿元，较上年调整后增长23.4%，归母净利润120.7亿元，较上年调整后下降34.1%。归母净利润增速低于营收主要因：1）低利润项目结转占比提升致毛利率同比下降6个百分点至16%；2）投资收益同比减少19.9亿元；3）资产及信用减值损失同比增加38.1亿元。期末合同负债3772亿元，未结资源相对充足。
    销售规模领先，市占率稳步提升：2023年公司销售金额4222亿元，位居行业第一，销售面积2386万平米，销售金额、销售面积同比分别下降7.7%、13.2%。核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点。销售市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中核心38城市占率6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超10%城市共27个，单城市占率天花板不断突破提升。加大2022年之前获取项目去化力度，存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额61%，签约面积1643万平米，占全年销售面积69%。全年新开工面积1491万平米，同比下降37.2%，2024年计划新开工面积1800万平米，同比增长20.7%。
    高质量拓展项目，土储结构持续优化：2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，拓展权益比提升16个百分点至83%。新增项目税前成本利润率平均15%以上，具有较强盈利能力。拓展金额中99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%。2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿元，2022年新获取项目年内收回全部股东投入。期末土地储备计容建面7790万平米
    其中存量项目6608万平米；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    加快资金回笼，融资成本不断降低：2023年公司回笼资金4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点。全年经营活动现金流量净额139亿元，连续6年为正。期末货币资金1480亿元，保持在总资产10%左右合理水平，并表口径已售待回笼资金（含销项税）966亿元，未来可动用资金充裕；扣预收资产负债率67.1%、净负债率61.2%、现金短债比1.28，“三道红线”维持绿档。期末有息债务余额3543亿元，较期初减少271亿元，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2025年EPS为1.12、1.23元，新增2026年EPS预测为1.35元，当前股价对应PE分别为7.2倍、6.6倍、6.0倍。公司加快资金回笼、融资成本不断降低，销售稳健拓展积极，行业格局优化下份额提升趋势明确，分红比例提高增强股息吸引力，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、销售修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

低成本高分红龙头开门红！

恒力石化(600346)
    业绩简评
    恒力石化于2024年4月22日发布2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入583.9亿元，同比增加4.00%，环比减少5.33%；实现归母净利润21.39亿元，同比增加109.80%，环比增加77.66%。业绩超预期。
    经营分析
    核心板块PX有力支撑公司业绩：2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180元/吨，同比走阔3.23%。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，伴随终端需求持续景气叠加原料价格下行，有望支撑公司业绩持续修复。
    需求回暖或将提振公司化工板块业绩：2024年烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，2024Q1聚烯烃-原油价差均值2857.94元/吨，同比收窄10.53%，环比收窄1.24%。PTA产品价差自2023Q4以来较为稳定。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比收窄0.34%，环比收窄1.38%。如果化工产品消费需求能够回暖，叠加煤炭原料价格下降，化工板块盈利能力或将有所修复，公司化工板块业绩有望得到修复。
    与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续延续双方良好贸易势头：恒力石化控股股东恒力集团有限公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，恒力集团与沙特阿美正在讨论沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份。与此同时，恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，或形成良性互补。
    盈利预测、估值与评级
    持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的投产，因此我们上调了2024年公司盈利预测，上调比例为6%，预计公司2024-2026年归母净利润为85亿元/100亿元/124亿元，对应EPS分别为1.21元/1.42元/1.76元，对应PE为12.88/10.98/8.85，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）引进战投实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）存在净利润被摊薄的可能；（7）不可抗力风险。

业绩逆势提升，公司资产质量改善

招商南油(601975)
    核心观点
    招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。
    经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。
    非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”
    轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong)
    Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。
    回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。
    看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。
    风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：
    全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

微逆盈利承压，工商业储能贡献增长

昱能科技(688348)
    业绩简评
    4月22日公司披露2023年年报，2023年实现营收14.2亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降38.92%。其中，Q4实现营收4.52亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降63.01%。
    经营分析
    微逆收入、盈利承压，工商业储能贡献新增长：受光伏行业阶段性产能过剩及高库存影响，2023年公司微型逆变器实现收入9.41亿元，同比下降11.61%，毛利率36.13%，同比下降2.15pct。工商业储能业务实现收入1.65亿元，贡献新增长，目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh，为厚植光储领域技术优势、深化海内外市场开拓奠定了坚实基础。
    全球化业务布局，境内收入快速增长：公司积极开展全球化业务布局，完善全球营销网络建设，通过在美国、荷兰、法国等地成立分子公司，实现本土化经营。在继续保持欧美市场已形成的市场优势的前提下，加大开拓国内市场的力度，2023年公司实现境内业务收入2.16亿元，同比增长740.55%，毛利率23.94%，同比增加0.73pct。
    加强自投光储项目的投资力度，开拓第三成长线：公司已启动光伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目切入电站运营赛道，带动公司光储产品的出货，预计将推动公司业绩的快速增长。
    研发投入持续推进，创新推进产品优化升级：2023年公司研发费率7.37%，同比增加3.27pct。公司加大研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，形成了以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储产业生态，满足不同场景下的应用需求。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2025E归母净利润分别至3.51(-30%）、5.02(-24%)亿元，预计2026年归母净利润为6.88亿元，对应PE估值为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道

艾德生物(300685)
    核心观点
    营收首次突破10亿，院内市场龙头地位稳固。2023年营收10.44亿（+23.91%），归母净利润2.61亿（-0.86%），扣非归母净利润2.39亿（+52.21%）。其中，第四季度营收3.36亿（+38.31%），归母净利润0.88亿（+118.64%）。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。
    检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023年检测试剂收入8.60亿（+40.64%），检测服务营收0.85亿（-37.09%），已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入0.89亿（+3.10%）。按经营管理口径看，国内销售7.85亿（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收2.58亿（+24.68%），国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。
    毛净利率稳中有升，新行业环境下规模效应不断凸显。2023年毛利率为83.97%（+1.52pp）。分业务看，检测试剂毛利率90.6%（+0.8pp），保持稳定；检测服务毛利率36.1%（-23.9pp），药物临床研究服务毛利率70.8%（-2.2pp）。销售费用率31.58%（-4.50pp），管理费用率6.21%（-1.18pp），研发费用率19.47%（-1.25pp），财务费用率-2.48%，扣非后净利率22.90%（+4.26pp）。2023年经营现金流量净额为2.99亿（+100.43%），与归母净利润的比值达114%，现金流情况良好。
    投资建议：略上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2025年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿元（2024-25年原为3.19/3.96亿），同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE26/21/17倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

开启新一轮增长

晶晨股份(688099)
    事件
    公司发布2023年年度报告及24年第一季度业绩预告的自愿性披露公告。2023全年公司实现营业收入53.71亿元，同比下降3.14%；实现归母净利润4.98亿元，同比下降31.46%。其中2023Q4单季度公司实现营业收入15.13亿元，同比增长32.17%，环比增长0.39%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长296.79%，环比增长42.82%。预计2024Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。
    投资要点
    23年业绩逐季改善，24Q1预计实现高增。公司自2023年开始逐渐摆脱行业下行周期的影响，从2023Q2开始已连续三个季度实现营业收入环比增长，且下半年实现营业收入30.20亿元，达到同期历史新高。公司毛利率持续改善，2023Q4单季公司实现销售毛利率39.08%，环比提升3.10个百分点。预计2024Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。若剔除股份支付费用影响，2024年Q1公司预计实现归母净利润1.66亿元左右。随着市场的逐步复苏，以及公司新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期2024年Q2及2024年全年营收将同比进一步增长。
    高强度研发投入打底，新品持续迭代放量。报告期内，公司发生研发费用12.83亿元，同比增加8.21%，研发人员同比增加了99人。公司积极拓展市场、多条线产品实现量产，后续新产品将陆续推出，有望持续为公司提供新增长动力：1）S系列：公司发布了8K超高清SoC芯片并顺利通过了运营商招标认证测试，该芯片集成了64位多核中央处理器，以及自研的神经网络处理器，支持全球主流视频格式的8Kp60视频解码功能。2）T系列：公司持续突破智能电视主流生态系统认证，销售收入环比逐季增长。新产品方面，公司推出了新一代T系列高端芯片，采用12nm FinFET工艺，最高支持8K硬件解码和4K144Hz输出。预计2024年公司将继续推出新产品。3）A系列：公司通过了Google的EDLA企业级生态认证，可用领域包括但不限于大屏幕的商用显示平板、大型的会议一体机、广告机、教育平板等，未来公司芯片的应用领域还将进一步丰富、扩充。4）W系列：公司已推出第一代、第二代自主研发的高速数传Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，其中第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）已于2023年8月规模量产并商用。2024年公司将推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。未来随着W系列芯片与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售，公司无线产品系列有望进入新的快车道。5）汽车电子芯片：逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入64.10/78.32/94.15亿元，实现归母净利润分别为7.13/9.90/12.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、22倍、18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业景气度复苏不及预期；公司技术与产品迭代进展不及预期；行业竞争加剧等。

Q1业绩同比回升，多项目助推成长动能

卫星化学(002648)
    核心观点：
    事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入88.0亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长46.6%。
    公司24Q1业绩同比回升，或系乙烷库存转化损失收窄主导24Q1全球天然气市场消费疲软叠加供应相对充足，天然气价格表现低迷，乙烷价格重心同比回落。此外，丙烷价格亦偏弱运行。我们认为，随着主要原料乙烷、丙烷价格同比回落，C2、C3产业链成本端压力有所减轻，但由于需求恢复略不及预期以及部分产品供给端影响，C2、C3产业链价差表现分化。C2产业链方面，乙烷均价143美元/吨，同比下降22.8%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、DMC、乙醇胺价差同比分别变化2.1%、-14.7%、-18.8%、21.4%、-4.4%、-6.4%、12.6%。C3产业链方面，丙烷均价621美元/吨，同比下降10.4%；主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇、异辛醇、异戊二醇、环氧丙烷价差同比分别变化2.3%、-29.6%、-32.6%、31.4%、56.8%、-2.2%、-11.4%。依托各主营产品价差和产能来看，我们判断价差的变化对业绩整体影响不大；乙烷库存转化损失收窄，或是带动24Q1业绩同比回升的主导因素。
    C2景气向上&布局项目投产，有望增厚2024年业绩短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，油气价差扩大下C2产业链景气向上；二是，在建项目投产放量贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将边际改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月中交、上半年投产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，26万吨/年高分子乳液项目正在建设中。
    持续加码高端新材料，打开新一轮成长空间中短期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年上半年建成。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为514.85、570.64、743.52亿元；归母净利润分别为67.15、72.61、104.22亿元，同比增长40.19%、8.14%、43.53%；EPS分别为1.99、2.16、3.09元，对应PE分别为9.72、8.99、6.26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1扣非归母利润同比+15%，离焦镜保持高速增长

明月镜片(301101)
    投资要点
    2024年Q1公司实现扣非归母净利润同比增速15%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入7.49亿元，同比+20.2%，实现归母净利润1.58亿元，同比+15.65%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比+47%。分季度来看，2023年Q4/2024年Q1公司实现收入分别为1.86/1.92亿元，同比+10.4%/+11.9%，实现归母净利润3512万元/4221万元，同比-28%/+20.4%，实现扣非归母净利润2928万元/3479万元，同比增速+9.51%/+15%。
    2023年镜片业务毛利率持续保持提升：分产品来看，2023年公司镜片业务收入5.95亿元，同比+24.6%，原料业务9042万元，同比+1.42%。2023年整体毛利率57.6%，同比提升3.61pct，其中镜片业务毛利率62.1%，同比提升2.04pct，原料业务26.4%，同比提升4.37pct，2023年销售费用率19.69%，同比提升3.49pct，管理费用率10.5%，同比降低0.75pct。
    2023年离焦镜依旧保持高速增长，医疗渠道开始有突破：离焦镜方面，公司2023年“轻松控”收入1.33亿元，同比+70%，2023年公司新推出了1.56系列和医疗渠道的1.71系列，医疗渠道方面，公司加大了拓展力度，截至2023年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。
    2024年Q1毛利率继续提升，离焦镜保持高速增长，2024年Q1业务拆分来看，PMC超亮系列产品收入同比+77%、1.71系列产品收入同比+33%，防蓝光系列产品收入同比+22%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为54%。近视防控产品依然保持较快增长，2024年Q1“轻松控”系列产品销售额为4108万元，同比+50%。2024年Q1公司整体业务毛利率为58.07%，较去年同期增长1.94pct。
    盈利预测与投资评级：2023年公司继续受益于离焦镜行业高景气，在渠道和产品方面均有突破，但终端消费环境在2023年Q4以来仍面临一定的压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.06/2.5亿元至1.8/2.1亿元，预计2026年公司归母净利润2.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为30/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

出货量重回榜首，TOPCon龙头优势渐显

晶科能源(688223)
    业绩简评
    4月22日公司发布2023年年报，全年实现营收1187亿元，同增44%；实现归母净利润74.40亿元，同增153%；实现扣非归母净利润69.04亿元，同增161%。其中Q4实现归母净利润10.86亿元，同降14%、环降57%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同降24%、环降66%。业绩位于预告中值附近，符合预期。
    经营分析
    TOPCon产品优势支撑出货量重回榜首，2024年出货有望维持高增。2023年公司总出货86.56GW（组件出货78.52GW），同比增长77%，组件出货量行业第一；其中Q4组件出货26.3GW，环比提升23%，持续保持较高增速，主要受新增TOPCon产能放量带动。2023年公司N型组件出货48.41GW，其中Q4出货18.6GW，单季度占比提升至71%。产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借TOPCon产品优势维持出货高速增长，2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW，随在建山西大基地一二期项目投产，2024年末N型超能有望超过100GW，推动公司实现100-110GW的年度出货目标（N型出货占比近90%）。
    产业链盈利承压背景下，TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q4产业链价格快速下降，公司销售毛利率下降至9.66%，测算公司Q4一体化单位盈利0.03-0.04元/W。公司持续推进N型降本提效，2023年拉晶和切片环节平均非硅成本同比下降15.41%，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随TOPCon出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    积极完善供应链布局，增强全球竞争力。公司持续拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能，同时积极推进美国1GW组件产能建设，2024年美国高盈利市场出货占比有望进一步提升，支撑公司组件盈利能力维持行业领先水平。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年归母净利润预测至48（-49%）、65（-46%）亿元，新增2026年预测83亿元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

核心产品派格宾快速放量，公司业绩持续增长

特宝生物(688278)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2024年第一季度报告，2024年第一季度公司实现收入5.45亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长53.03%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长42.90%。2024年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.79亿，同比增长260.06%。
    经营分析
    乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验按计划推进，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3月获得国家药监局受理。公司持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，在各相关机构的紧密合作与共同努力下各个项目稳步推进，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）、美国肝病研究学会（AASLD）年会发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于聚乙二醇干扰素α的治疗策略实现临床治愈。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，持续推动收入增长。
    重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富。公司坚持以临床价值为导向，不断提升研发创新能力，持续加大研发投入，近年来多个研发项目取得关键进展，其中：“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”于2023年6月30日获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、25、20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

产线充沛，占据国内AI服务器制高点

浪潮信息(000977)
    本篇专题从AI服务器生产制造角度，跟踪浪潮信息在原材料库存-产线建设-AI服务器产品储备等三个环节的最新发展动态。我们认为，受益于全球AI产业大趋势，公司AI服务器相关业务有望迎来加速发展期。
    净资产收益率有望稳中向好。2013.6-2015.5期间，公司市值从52亿元上涨至423亿元，累计涨幅713%。公司市值提升主要与公司净资产收益率好转以及市场流动性放松相关。2013-2015年，公司平均年净资产收益率达到16.8%，处于上市以来最快成长期，主要受益于公司抓住云计算、国产化带来的巨大市场机会，并推出了双路、四路、八路等市场有竞争力的服务器产品；从A股市场流动性角度，2015年国内A股迎来一轮牛市，为公司市值修复起到催化作用。2017-2022年，公司净资产收益率从最低7.6%逐步提升，其中2021年ROE实现13.5%，2022-2023年略有下滑，仍保持在10%以上。受益于全球AI产业大趋势，公司净资产收益率有望稳中向好。
    原材料处于库存高点。采购CPU&GPU等组件主要来自海外公司，因此公司以美元计的应付账款占比整体应付款较高。截至2023年年底，公司美元应付账款达到61.17亿元，相比2022年55.93亿元有所提升。美元应付账款显示当前公司处于原材料库存高点。存货指标同样显示当前公司处于原材料库存高点。公司库存原材料主要是芯片、内存、硬盘等。截至2023年年底，公司存货中原材料储备达到137亿元，接近2021年最高点。展望未来几年，随着AI服务器需求持续上升，公司通过提前备货，将能迅速提高产能。
    AI服务器产线充沛。从需求端看，根据赛迪顾问数据，2022年中国服务器市场出货量约448万台。从供给端看，2016年浪潮信息服务器及部件生产量73万件；2016-2023年，浪潮信息新投产生产基地超过10座，预估服务器年产能新增超过70万台；截至2023年年底，浪潮信息在全球运营14座生产工厂，每年生产服务器超过130万台。近几年浪潮信息产能与订单需求基本匹配。目前国内正处于AI服务器产业浪潮早期阶段，基于浪潮信息目前运营的14座生产工厂，假设在需求爆发的情况下，公司生产效率提高50%，其年产量最大可超过200万台。相比上一轮2014-2016年服务器需求爆发，当前公司产线充沛，受到产能限制较小。
    占据国内AI服务器制高点。2017年，公司前瞻提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略，积极布局AI计算，目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。根据IDC发数据，2023年，公司是全球第二大服务器供应商，也是全球第一的AI服务器供应商。在产品技术创新层面，2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计，支持广泛的通用处理器和加速芯片，创造多项性能纪录。其中AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。
    公司盈利预测及投资评级：受益于全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为26、20、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

业务增长较好，平台型企业多板块驱动长期成长性

国瓷材料(300285)
    国瓷材料发布2023年年报：公司全年实现营业收入38.59亿元，YoY+21.86%，归母净利润5.69亿元，YoY+14.50%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。
    公司重点业务板块增长较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，产品销量同比明显提升，2023年公司电子材料板块营收同比增长16.08%至5.98亿元。②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品国产替代加速，实现大幅增长，2023年公司催化材料板块营收同比增长74.25%至7.15亿元。③生物医疗材料板块：国内外均呈现复苏趋势，公司积极推进国际化，爱尔创基本完成了海外5大运营中心的本土化建设，年内投资德国DEKEMA公司，进一步补强高端设备布局，2023年公司生物医疗材料板块营收同比增长13.35%至8.55亿元。④此外，新能源材料板块、精密陶瓷板块、建筑陶瓷材料板块的营收均有增长。
    从利润率水平看，公司2023年综合毛利率提升3.76个百分点至38.65%。但公司净利率小幅下滑0.55个百分点至16.09%，主要由于公司期间费用同比增加所致。
    布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。
    公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

盈利能力超预期，加速海外市场拓展

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：海兴电力发布2023年年报，实现营收42.00亿元（+27%）归母净利9.82亿元（+48%），毛利率、净利率分别为41.90%、23.39%同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4单季度实现营收13.28亿，同环比均实现大幅增长，显著超预期，实现归母净利3.14亿元，创下单季度业绩新高。
    智能用电板块：2023年实现营收35.95亿元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts至43.85%。分区域来看，国内业务收入10.34亿元（-5%），海外业务收入25.61亿元（+42%），其中非洲市场成为收入增量最大来源，扣除配电、新能源业务收入后，公司非洲电表业务收入实现同比翻倍增长，由3.9亿提升至8亿，此外在亚洲、欧洲等市场也实现收入的显著增长，拉美市场公司保持较高市占率，收入较为稳定。公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。此外，23年来自系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占海外收入比重达到60%，一方面实现更优盈利能力，另一方面加深与当地电力客户的粘性。
    智能配电板块：2023年实现营收4.06亿元（+24%），其中国内业务营收2.89亿元（-5%），海外业务收入1.17亿元（+407%）。海外已进入新一轮电力系统建设改造进程中，公司积极推进配网业务的产品开发和市场拓展，在国内已实现南网集采的首次中标，并开始向光伏等新能源电站进行批量配套，海外方面则实现非洲市场配网集采项目中标和交付。随着海外配网产品认证逐步落地，公司有望复用海外电表营销渠道，推动配网业务成为新的业绩增长点。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.35/15.11/18.22亿元，对应2024-26年公司PE分别为19.71x/16.10x/13.36x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。