核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。
    核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长：
    收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元（+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元（-13.49%）。
    利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。
    重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量：
    公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。
    重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长：
    重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

2023年年报点评：智能家居和海外仓业务协同发展，23年扣非净利润超出预告上限

乐歌股份(300729)
    业绩简述：1）2023：实现营收39.02亿元/yoy+21.61%，归母净利润6.34亿元/yoy+189.72%，扣非归母净利润2.52亿元/yoy+142.38%，超过此前预告的上限。现金分红1.25亿元，分红比率19.72%。2）4Q23：营收12.16亿元/yoy+35.73%，归母净利润1.17亿元/yoy+93.55%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy+160.64%，环比增长40.81%。
    海外仓占比不断提升，家具制造盈利能力不断优化。分行业看，①家居制造：
    23年实现营收29.50亿元/yoy+8.55%，占比总营收75.62%/-9.10pct，毛利率44.21%/+4.20pct。分品牌看，自主品牌20.85亿元/yoy+16.47%，占比家具制造收入70.66%/+4.81pct。分渠道看，跨境电商销售收入17.73亿元/yoy+12.59%，前三大渠道亚马逊/独立站/天猫分别占家具销售收入比例为34.22%/22.93%/3.05%，亚马逊和独立站销售收入分别同比增长7.78%/16.72%，人均消费金额分别为1694/3014元。近年来，公司独立站发展迅速，现有独立站12个，销售占跨境电商销售收入提升至近4成，具有较强的品牌溢价能力和消费者认同感。分产品看，人体工学产品仍然是收入的主要来源，收入26.12亿元/yoy+8.70%，占比总营收66.94%/-7.95pct。②海外仓：
    实现营收9.51亿元/yoy+94.03%，占总营收比重24.38%/+9.10pct，毛利率12.69%/+9.32pct。公司可提供头程海运、目的港清关、目的港拖车、仓储管理、尾程快递、尾程卡派、反向物流等全流程跨境物流综合服务，并新增供应链金融、代理出口等相关服务。2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米，已累计服务超过600家外贸企业。
    业务结构变化使得整体毛利率下降，费用率保持稳定。23年整体毛利率为36.53%/-2.37pct，主要系低毛利率的海外仓业务占比提升所致，但各业务毛利率均有提升，家具制造和海外仓毛利率分别提升4.20/9.32pct。费用率方面，23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比-0.08/+0.46/-0.77/+0.05pct。
    投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，公司2024年将扩仓10-15万平米。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现收入48.70/59.44/68.47亿元，同比增长24.8%/22.0%/15.2%，预计24-26年实现归母净利润4.45/5.04/5.81亿元，同比变化-29.8/+13.3%/+15.1%，对应24-26年PE为13/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2023年年报点评：业绩增长符合预期，有机发光材料实现高增长

奥来德(688378)
    事件：2024年4月18日，奥来德发布2023年年报显示营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；其中有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%；综合毛利率为56.46%，同比提升1.82pct；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；研发费用为1.02亿，同比增长13.49%。
    OLED屏性能优越，未来将逐步打开中大尺寸显示产品的市场空间。OLED
    屏具备高对比度、可弯曲、快速响应等优势，应用场景和市场边界将不断扩展。在小尺寸显示领域，根据CINNO Research统计数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%，其中第四季度出货量同比增长30.9%，环比增长35.1%，呈现加速态势。OLED在智能手机的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。在中大尺寸显示领域，华为已经推出了配备OLED屏的pad，苹果将上市OLED版IPad，根据市场研究机构DSCC预测，2026年OLED平板电脑面板营收有望超20亿美元。
    有机发光材料业务有望全方面拓展下游市场，实现持续高增长。奥来德通过跨国创新、国际合作等方式，坚持为下游客户提供最佳解决方案，实现与客户的深度合作。2023年，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；有机发光材料方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货。
    国内线性蒸发源设备龙头企业，有望率先受益京东方8.6代线AMOLED产线建设。1）奥来德作为国内6代线性蒸发源领先企业，2023年，公司充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。2）京东方投资630亿元建设国内首条第8.6代AMOLED生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划，审慎推进高世代产线项目。奥来德作为国内OLED产业链国产替代核心公司，深耕材料和设备领域，有望率先受益OLED渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收6.77/12.14/15.97亿元，归母净利1.82/3.39/4.38亿元，同比增49.2%/85.9%/29.3%，当前股价对应PE分别为24/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：OLED材料导入下游客户不及预期、8.6代OLED招标不及预期。

公司信息更新报告：经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力

珀莱雅(603605)
    国货美妆龙头2023年、2024Q1经营表现均亮眼
    公司发布年报及一季报：2023年实现营收89.05亿元（同比+39.5%，下同）、归母净利润11.94亿元（+46.1%），且现金分红比例达46.0%；2024Q1实现营收21.82亿元（+34.6%）、归母净利润3.03亿元（+45.6%）。考虑公司一季度表现良好，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为15.17（+0.57）/18.88（+0.48）/22.83亿元，对应EPS为3.82（+0.14）/4.76（+0.12）/5.75元，当前股价对应PE为27.1/21.7/18.0倍，维持“买入”评级。
    第二梯队品牌增势亮眼，综合盈利能力稳步提升
    分品牌看，2023年珀莱雅实现营收71.8亿元（+36.4%）突破70亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，同比分别增长75.1%/71.2%/61.8%，第二梯队品牌增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收82.7亿元（+43.0%）/6.2亿元（+7.4%），线上延续高成长、线下止跌转增。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为75.6/11.2/2.2亿元，同比分别增长37.9%/48.3%/71.2%。盈利能力方面，2023年/2024Q1毛利率分别为69.9%（+0.2pct）/70.1%（+0.1pct），预计主要系线上占比进一步提升带动。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年同比分别+1.0pct/+0.0pct/-0.1pct，2024Q1则同比分别+3.6pct/-1.4pct/-1.0pct，公司持续加大品牌宣传推广力度，管理、研发费用受规模效应影响降低。
    产品+品牌+渠道全方位发力，国货美妆龙头有望延续增长
    产品：公司一方面升级原有大单品（2024年来推出源力面霜2.0、红宝石精华3.0等），另一方面也在不断探索新系列（如盾护防晒、底妆等）。品牌：主品牌+第二梯队的品牌矩阵已初步成型，期待第三梯队品牌贡献增量。渠道：线上方面，公司将进一步加强天猫精细化运营深度，并通过高质量内容优化抖音投放效率；线下方面，公司将持续挖掘日化网点增量机会，并聚焦有影响力的商圈、大型百货，在购物中心开设线下店为消费者带来新体验；此外，公司亦在探索海外机会。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

产品结构不断升级，AI产品逐步放量

胜宏科技(300476)
    事件：
    4月18日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入79.31亿，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿，同比增长-15.09%。2024年一季度营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    产品结构不断升级，一季度业绩同比大增：
    2023年消费电子行业承压，PCB行业需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格走低。公司积极调整策略，不断升级产品结构，年报披露，在AI领域，公司与国际顶尖客户深度合作，在新能源车领域，公司加强与国内外头部电动车客户的合作，采购份额进一步提升。年报披露，2023年公司加大研发投入，公司开展了“交换机用高频阶梯插头线路板研发”“汽车自动驾驶辅助系统用电路板研发”“高端人工智能控制用电路板研发”“工业机器人用电路板研发”“服务器硬盘用高频主板研发”等67个研究开发项目，并在2023年公司引进多家国际一流的车载Tier1客户。年报披露，公司完成PSL100%股权收购，加快推进全球化战略，进一步在全球范围内扩大市场份额。2024年一季度公司业绩取得大幅增长，营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    高端产品突破，AI业务不断拓展：
    随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI市场迎来前所未有的发展机遇。年报披露，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，并给行业头部客户供应AI服务器相关PCB产品。公司研发基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。HPC领域，公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发，紧跟市场，做好前沿技术的布局。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、135.08亿元、164.8亿元，归母净利润分别为12.21亿元、15.4亿元、18.89亿元，给予2024年23倍PE，6个月目标价为32.57元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：AI需求不及预期；产品导入不及预期；汽车行业竞争加剧。
   

年报点评：消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备AI应用发展

恒玄科技(688608)
    事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+135.96%。2023年第四季度单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+121.09%，环比-91.46%；扣非归母净利润-0.24亿元，同比+53.83%，环比-150.74%。
    投资要点：
    营收实现高速增长，盈利能力短期承压。受益于消费市场需求回暖，以及新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，使得公司2023年营收实现高速增长。由于上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，导致公司毛利率下降，2023年公司毛利率为34.20%，同比下降5.17%；公司净利率为5.68%，同比下降2.56%。公司持续加大研发投入保持核心竞争力，2023年公司研发投入为5.50亿元，同比增长25.04%，研发投入占营收比重为25.27%，2023年末公司研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。
    公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，始终保持产品定义的领先，公司在多核异构SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.4的蓝牙技术、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术等多项核心技术上中取得进步并保持行业领先，已覆盖三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo、阿里、百度、谷歌等全球品牌客户。2023年公司基于12nm FinFET工艺研发的BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品，公司面向入门级运动手表及手环市场专门推出了BES2700iBP可穿戴SoC芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。根据Canalys的数据，2023年全球TWS耳机出货量约为2.936亿台，同比增长约2%左右，TWS耳机市场在逐步恢复中；2023年全球可穿戴腕带设备出货量为1.86亿台，同比增长2%，Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备出货量将增长10%，预计智能手表出货量将增长17%；公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。
    新产品BES2800芯片推出，助力可穿戴设备AI应用发展。公司2023年推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，预计2024年实现量产；BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙；与上一代BES2700平台相比，CPU算力提升1倍，NPU算力提升至4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗；同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法；新的GPU设计支持硬件加速，提供更高的图像分辨率，并在更低功耗下实现更好的硬件加速和图形处理性能，为用户提供更流畅的使用体验。可穿戴设备未来或将广泛应用生成式AI技术，以提升用户智能化体验，BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间。
    盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，面向入门级运动手表及手环市场的BES2700iBP得到市场快速认可，2024年消费市场有望继续复苏，公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，并有望充分受益，新产品BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间，我们预计公司24-26年营收为27.70/34.17/41.29亿元，24-26年归母净利润为2.76/3.96/5.30亿元，对应的EPS为2.30/3.30/4.42元，对应PE为51.95/36.17/27.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

出口高增带动自主品牌盈利能力稳中有进，新能源进入产品周期大年

长安汽车(000625)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比+24.78%，实现归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.21%。
    我们的分析和判断：
    新能源车与出口增长带动ASP上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023年公司共销售整车255.3万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售23.6万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售47.4万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司ASP由6.1万元上升至6.9万元，增幅13.8%。2023年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司2023年实现营业收入1254.15亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023年公司境外业务毛利率为24.8%，明显高于整体汽车销售业务的18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到2023年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为80.9亿元，同比2022年的65.6亿元增加23.4%。
    合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至8.8亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为8.0亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快速增长，公司新能源品牌营收规模快速提升，2023年深蓝汽车实现营收258.8亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0亿元，同比缩窄6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收56.5亿元，较2022年的0.28亿元大幅增长，净利润为-36.9亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。
    2024进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。2023
    年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源A07、A05、Q05、深蓝SL03i、S7、阿维塔12等新品，市场影响力快速扩大。2024年公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023年8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023年11月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1,967.97/2,278.78/2,448.12亿元，归母净利润分别为90.34/114.93/132.25亿元，对应摊薄EPS分别为0.91元、1.16元、1.33元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

数控系统高端化稳步推进，智能产线高增可期

华中数控(300161)
    投资要点：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元，yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy-1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy-3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。
    国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。
    公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。
    智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。（1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。
    新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。
    期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct/2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。
    盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。
    风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧

2023年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，隐形眼镜占比提升

爱博医疗(688050)
    投资要点
    段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。
    毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。
    隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。
    持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。
    盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。
    风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

2023年年报点评：2023年平稳过渡，静待行业拐点

紫光国微(002049)
    事件：紫光国微4月17日晚发布2023年年报，公司2023年实现收入75.65亿元（YoY+6.26%），归母净利润25.31亿元（YoY-3.84%），扣非归母净利润23.91亿元（YoY-2.88%）。对应4Q23单季度，公司实现收入19.23亿元（YoY-11.94%，QoQ+0.79%），归母净利润5亿元（YoY-15.46%，QoQ-21.78%），扣非归母净利润4.69亿元（YoY-7.46%，QoQ-21.77%）。
    特种集成电路业务整体平稳，新产品研发进展顺利。公司是国内领先的特种集成电路企业，产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC等几大系列产品，600多个品种。2023年，面对复杂的外部形势和严峻市场环境，行业下游需求受到较大冲击，公司通过多举措并举实现了经营业绩整体稳定。2023年公司特种集成电路实现收入44.88亿元（YoY-5.02%），实现毛利率73.22%（YoY-0.7pct）。具体产品方面，公司的FPGA产品继续保持行业领先地位，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段；特种存储器继续保持国内系列最全、技术最先进领先地位，新开发的特种NAND Flash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品紧跟客户需求，推出三类新产品，成为行业门类覆盖最广的公司之一；特种SoPC等系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，应用于多个领域；新拓展的RF-SOC产品已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求；通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得客户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利；模拟产品领域在模数转换器等七个方向完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
    智能安全芯片高速增长，海外市场地位持续攀升。2023年，公司智能安全芯片实现收入28.42亿元（YoY+36.67%），毛利率46.14%（YoY-0.35%），营收和利润均实现较大幅度增长。公司持续深耕电信SIM卡市场，取得在全球SIM卡芯片市场的领先地位，公司与合伙伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，获得GSMA的SAS-UP资质证书；金融支付方面，公司积极推进应用项目落地，成为成都大运会、杭州亚运会数字人民币硬钱包芯片供应商。此外，公司积极布局汽车电子等高可靠芯片业务，车规SE在数字钥匙、T-BOX等领域获得市场认可，已导入数十家主机厂和Tier1，实现量产装车。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为26.98/35.79/47.01亿元，对应现价PE分别为19/14/11倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。

2023年年报点评：CPU&DPU双轮驱动，利润高速增长

海光信息(688041)
    投资要点：
    利润高速增长，盈利能力显著提升：4月11日，公司发布年报，2023全年实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%。其中单Q4实现营业收入20.69亿元，同比增长58.52%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长138.50%。盈利能力显著提升，2023全年毛利率达到59.67%，前值为52.42%；净利率达到28.30%，前值为21.95%。研发投入持续高企，研发投入占营业收入的比例达到46.74%，同比增加6.41pct；销售/管理/财务费用率分别为1.85%/2.23%/-4.43%，同比变动0.27/-0.40/-2.70pct。
    行业信创进入加速推广期，x86服务器需求预计稳定增长。根据公司年报披露的IDC统计数据，2023年全年，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年还将增长5.7%。目前信创产业已经从党政应用向金融、通信等重点行业逐步延伸，公司的海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具“生态、性能、安全”三大特点。公司CPU系列产品已在能源、金融、通信等关键信息基础设施领域已得到批量应用，在行业信创加速推广期有望实现稳定出货。
    大模型技术席卷全球，中美科技摩擦下国产AI芯片有望加速替代。尺度定律（scaling law）下，AI大模型的性能增长强烈依赖于算力增长。根据公司年报显示，IDC预计2023年中国人工智能服务器出货量将达到31.60万台，同比增长11.3%，2027年将达到69.1万台，五年年复合增长率达21.60%。公司的海光DCU系列产品属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容。公司DCU系列产品有望充分受益于AI大模型技术发展而实现快速放量。
    盈利预测与估值：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入84.32/117.01/156.55亿元，同比增长40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润16.78/24.06/32.85亿元，同比增长32.84%/43.40%/36.52%，对应EPS为0.72/1.04/1.41元，对应当前价格的PE为109/76/56倍。维持“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

公司信息更新报告：电动化及出海业务加速，携手华为大步推进智能化

长安汽车(000625)
    2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。
    Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。
    “新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间
    公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。
    风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

逆变器毛利率持续提升，经营性现金流同比改善

禾望电气(603063)
    4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。
    经营分析
    新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。
    工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。
    经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。
    研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

公司信息更新报告：VK3盈利好转，关注铬盐涨价与铁铬液流电池进展

振华股份(603067)
    看好公司铬盐盈利弹性，维持“买入”评级
    公司为国内铬盐行业龙头，未来伴随铬盐行业需求复苏，公司有望充分享受价格弹性。同时公司铬盐联产产品VK3价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量。此外，公司深入绑定下游客户，持续推进铁铬液流电池项目，或将打开远期成长空间。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.35、5.13、5.87亿元，EPS分别为0.86、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为12.0、10.2、8.9倍，维持“买入”评级。
    铬盐：行业供需偏紧，铬盐价格或将继续上行
    供给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已处于高位，短期供给增量有限。需求端，金属铬作为铬盐下游重要需求来源之一，其出口需求旺盛，或为铬盐需求提供有力支撑。在此背景下，铬盐价格或将继续上行。据公司公告，2023年公司总产量（折重铬酸钠）约24.5万吨，其中三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量合计16.4万吨。假设各类铬盐产品均涨价1000元，则可以增厚公司税前利润1.45亿元。
    维生素K3：价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量
    据百川盈孚数据，过去三年间，VK3均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1万元/吨，此后VK3价格一路下滑，到2023Q4季度均价已跌至6.4万元/吨。但从2023年12月起，VK3价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2季度均价已分别回到7.9、8.6万元/吨，分别较2023Q4上涨25%、36%。据公司公告，公司拥有VK3产能合计2300吨/年，VK3价格反弹或为公司贡献部分业绩增量。
    新能源：深入绑定下游客户，铁铬液流电池项目持续推进
    公司依托铬盐产业链优势地位，持续进军探索铁铬液流电池项目。据公司公告，截至2023年4月，公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2兆瓦。同时公司液流储能研发中心建设有序推进，与公司自主研发的电解液方案相适配的电堆测试线已建设完成，进入试生产阶段。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

业绩亮眼，坚持长期主义稳步向前

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年全年实现营收89亿，同比增39.5%，录得净利润11.9亿，同比增46.1%，扣非后净利润11.7亿，同比增48.9%，；4Q实现营收36.6亿，同比增51%，录得净利润4.5亿，同比增39%，扣非后净利润4.5亿，同比增43.9%。
    24Q1实现营收21.8亿，同比增34.6%，录得净利润3亿，同比增45.6%，扣非后净利润2.9亿，同比增47.5%。
    分红方案：每10股派发现金股利9.1元
    点评：
    在6*N战略引导下，2023年公司推进各大系列配方升级并完善产品矩阵，受益平日销售及大促的出色表现，全年收入增长强劲，成为净利润提升的最大动力。品牌看，珀莱雅品牌实现营收71.8亿，同比增36.4%，彩棠实现营收10亿，同比增75%，第二曲线特征更加明显，OR和悦芙媞锋芒初现，在细分定位市场表现优异，分别实现营收2.2亿/yoy+71%和3亿/yoy+61.8%。品类看，护肤类（含洁肤）产品实现收入75.6亿，同比增37.9%，美容彩妆类产品收入11.2亿，同比增48.3%，洗护类产品实现收入2.2亿，同比增71.2%。渠道看，线上实现收入82.7亿，同比增43%，其中自营收入67.5亿，同比增51%，占线上收入比重提升4.2pcts；线下合计实现收入6.2亿，同比增7.4%。
    实际税率下降冲抵费用增长影响。全年来看，受益高单价的大单品占比、及线上自营占比持续提升，2023年毛利率同比提升0.2pcts至69.9%；期间费用率同比上升0.89pcts至51.01%，主要系销售费用受新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素作用同比增加42.6%（销售费用率同比上升0.98pcts）所致。此外，全年实际所得税率为17.7%，同比下降3.4pcts，为盈利带来正面影响。4Q收入增速快于利润，主要受双11大促影响，折扣力度及营销宣传力度加大，导致毛利率同比下降2pcts至68.1%，期间费用率同比上升2.43pcts至51.96%。
    24Q1收入端延续强劲增长态势，38大促期间天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅、彩棠双GMV合计超5亿；整个一季度来看，护肤类、美容类及洗护类产品收入分别同比增31.6%、56%和41%。成本费用方面，受益大单品占比继续提升，毛利率小幅提升0.1pcts；受大促和渠道探索等因素影响，期间费用率同比上升1.57pcts。
    公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，旗下品牌实力在大促和平日销售中得到多次验证。展望全年，6*N战略将继续深入推进，进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵（近几月已陆续推出源力面霜2.0、防晒产品盾护、红宝石精华3.0）。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强；线下方面，23H2已恢复正增长，线下渠道格局将进一步优化。
    预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收101.43亿元，同比-5.79%，实现归母10.20亿元，同比+5.36%，实现扣非归母9.31亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4实现营收28.74亿元，同比+23.97%，实现归母2.94亿元，同比89.62%，实现扣非归母2.60亿元，同比+119.45%。
    2023Q4业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。
    （1）成长性：2023年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加5.36%，扣非归母同比增加11.01%，其中，单四季度营收同比增长23.97%，归母同比增长89.62%，扣非归母同比增长119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置），同比增长30.95%，液体产量同比增长18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。
    （2）盈利能力：2023年，公司销售毛利率为21.49%，同比下滑0.55pct，销售净利率为10.83%，同比增长1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。
    （3）现金流水平：2023年，公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。
    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。
    （1）压缩空气储能：公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。
    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
    维持“买入”评级：基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元（2024-2025年前值：13.25/15.99亿元），对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。
    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。

2023年报及2024Q1业绩点评：业绩超预期，多品牌增长势能强劲

珀莱雅(603605)
    投资要点
    2023年及2024Q1业绩超预期高增。2023年公司实现营收89.0亿元（同比+39.5%，下同），归母净利11.9亿元（+46.1%），扣非归母净利11.7亿元（+48.9%），其中2023Q4实现营收36.6亿元（+50.9%），归母净利4.5亿元（+39.1%），扣非归母净利4.5亿元（+43.9%）。公司年末拟每10股派发现金红利9.1元，叠加中期分红及回购，23年累计现金分红率为45.98%。2024Q1公司实现营收21.8亿元（+34.6%），归母净利3.0亿元（+45.6%），扣非归母净利2.9亿元（+47.5%），业绩持续高增。
    大单品增速亮眼，子品牌高增延续。（1）分品牌看，2023年①主品牌：珀莱雅实现营收71.8亿元（+36.4%），维持快速增长。公司继续夯实大单品策略，大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数，各系列增速均较为亮眼：双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽；②子品牌：彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，分别同比+75.1%/+71.2%/+61.8%，多点开花增势可喜。（2）分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收82.7/6.2亿元，营收占比分别为93.1%/6.9%，分别同比+43.0%/7.4%。其中，线上直营引领增长（+50.7%）。
    盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为69.9%/13.8%，分别同比+0.2pct/+0.8pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.4%，分别同比+0.1pct/+0.7pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计24年毛利率/销售净利率仍将维持较高水平；②期间费用率：2023年公司期间费用率为51.0%、同比+0.9pct，主要系销售费用+1pct（宣传推广费增加所致）。2024Q1期间费用率为53.0%、同比1.6pct，其中销售费用率提升较多（+3.6pct），管理/研发费用同比-1.4/-1.1pct。
    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5亿元上调至15.1/18.7亿元，新增2026年归母净利润预测22.9亿元，对应2024-2026年PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

低估值的优质国企，盈利能力有望迎来修复

润邦股份(002483)
    2023年全年：1）实现营收71.83亿元，同比+38.82%；实现归母净利润0.55亿元，同比+4.12%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+127.62%。2）全年毛利率20.43%，同比+0.57pct；归母净利润率0.77%，同比-0.26pct；扣非归母净利润率0.7%，同比+4.19pct。3）期间费用率为10.42%，同比-1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%、4.9%、2.86%、1.12%，同比分别变动-0.24、-0.49、-1.24、+0.62pct。
    2023Q4单季度：1）实现营收22.17亿元，同比-1.7%，环比+14.8%；实现归母净利润-1.62亿元，同比-40.29%，环比-374.15%；实现扣非归母净利润-1.61亿元，同比+53.13%，环比-472.42%。2）Q4单季度毛利率26.45%，同比+8.07pct，环比+10.33pct；归母净利润率-7.31%，同比-2.19pct，环比-10.37pct；扣非归母净利润率-7.25%，同比+7.95pct，环比-9.48pct。
    业务拆分分产品：1）物料搬运设备收入41.1亿元，同比+70.12%，毛利率18.96%，同比+1.14pct；2）海工装备收入14.4亿元，同比+21.11%，毛利率19.22%，同比+6.23pct。3）船舶及配套装备收入7.15亿元，同比+56.93%。分地区：1）内销收入22.20亿元，占比30.90%，同比-29.52%，毛利率25.07%，同比+1.59pct。2）外销收入49.63亿元，占比69.1%，同比+145.1%，毛利率18.35%，同比+4.13%。
    并购海外优质资产，散料装卸搬运设备迈向龙头地位迈进：2023年，润邦的德国子公司签署了《资产购买与转让协议》，公司拟通过控股子公司德国Koch公司收购FLSmidth集团旗下原蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和山特维克（Sandvik）的全球散料装卸搬运业务，包括该业务的全球售后服务所有在手订单，进一步提升公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的市场竞争力及全球售后服务能力，有利于快速构建公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的龙头地位。
    海工装备加速出海拓展：2023年，润邦海洋顺利向日本客户交付了海上风电基础桩及附属构件产品，成功打入日本海上风电市场。此外，上海天沨“3,000吨自航式全回转起重船”顺利吉水、试航、取得船检证书，并交付给客户。全年累计交付近13万吨海上风电基础桩及导管架产品。润邦工业向客户交付了DPW项目5台轮胎式集装箱起重机、龙门吊自动化改造等多个项目。
    盈利预测：考虑到公司商誉减值风险的绝大部分已经落地，后续减值压力较小，因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.37、6.64亿元（24-25年前值为3.34、4.13亿元），对应PE为10.54、8.40、6.80倍，调高成“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；宏观经济环境恶化的风险等。

完美世界2023年年度报告点评：业绩符合预期，新游戏上线有望推动业绩改善

完美世界(002624)
    投资摘要
    事件概述
    4月15日，公司发布2023年年度报告，2023公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为77.91亿元、4.91亿元、2.10亿元，分别同比+1.57%、-64.31%、-69.56%，其中四季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为15.95亿元（yoy-18.57%）、-1.23亿元（yoy-90.27%）、-2.47亿元（yoy-7.46%）。
    分析与判断
    1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。
    收入端：公司2023年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司2023年游戏业务营收66.69亿元（yoy-7.91%），主要系公司受游戏产品研发周期影响，新游推出较少，数款在营游戏持续通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降。公司2023年影视业务营收10.34亿元（yoy+222.46%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出所致。
    利润端：公司2023年归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91亿元（yoy-64.31%）、2.10亿元（yoy-69.56%），非经常性收益2.81亿元，主要系环球片单公允价值变动收益、被投企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助所致。公司2023年游戏业务归母净利润4.90亿元（yoy-69.21%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy-57.74%）；影视业务归母净利润约9300万元（yoy+39%），扣非归净亏损约8200万元，较上年同期亏损收窄，亏损主要系应收账款项产生的信用减值损失。单四季度来看，公司23Q4归母净利润-1.23亿元（yoy-90.27%，qoq-291.06%），Q4环比较Q3变动较大主要系1）由公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》于23Q2公测，对Q3产生了较高的业绩贡献，该款游戏受生命周期影响流水较上线初期的高点自然回落，相应业绩贡献较23Q3环比下降；2）部分游戏受生命周期及运营节奏影响，流水相较于23Q3有所下滑；3）多款重点在研项目进入关键测试阶段，相应研发投入增加对23Q4业绩的环比变动产生影响；4）人才梯队持续优化产生的相关费用、被投资企业业绩变动带来的投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与确认等因素对23Q4业绩产生影响。
    2、公司坚持在营游戏长线运营，稳步推进在研产品。
    储备游戏：公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，涵盖西方魔幻、东方仙侠、二次元都市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。公司积极研发《诛仙2》《神魔大陆》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号野蛮人》及轻量化小游戏等多款产品，积极开展创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》及端游《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等产品的对外测试，稳步推进公司游戏产品的国内外上线计划。
    在营游戏：公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，不断提升游戏产品力，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》2023年正式公测。
    3、公司坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”。1）公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》《特工任务》《欢迎来到麦乐村》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》正在制作、发行、排播过程中。2）公司自2022年布局短剧业务，长剧制作经验保证了短剧的制作水准和品质，已陆续推出《女师尊在上》《魔王在下》《求求你别心动》《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》等多部作品，其中《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》《大过年的》上线后登上抖音短剧最热榜TOP1，《当家小娘子》《皎月流火》最高至优酷短剧热度榜TOP1。
    4、布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司以“技术驱动”为核心，发挥PC端游、移动游戏、主机游戏等多端并发生产能力优势，积极探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，助力游戏业务可持续发展。1）由AI中心牵头，将AI技术应用于美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线中，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面；同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI开发工具，协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线。2）2024年2月，公司自研的游戏业务垂类大模型完美世界智能角色对话算法完成备案，该模型结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。3）2024年3月，公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入了英伟达Audio2Face技术，未来将持续保持AI领域和AI场景的交流与合作。
    投资建议
    公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2024年归母净利润至10.07亿元，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07亿元、12.13亿元、14.01亿元，分别同比104.9%、20.5%、15.5%，对应估值分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

分红率94%，24年收入预计增长15%

伟星股份(002003)
    公司发布2023年年报
    23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。
    23年公司收入39.07亿元，同增7.7%；归母净利5.58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。
    2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。
    公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。
    分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8%，占比54.9%；其他服饰辅料收入1.16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2%。
    分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2%，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。
    23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct
    公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pct。其中，销售费率9.1%，同增0.5pct；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1%，同减0.1pct。
    紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升
    2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。
    强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒
    公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。
    数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展
    公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。
    伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线
    越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6.57/7.50亿元），EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。
    风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。

智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高

萤石网络(688475)
    投资要点：
    公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。23Q4实现收入13.32亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长41.11%。24Q1实现收入12.37亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长37.38%。公司公告23年每10股派现5元，分红率50%。
    智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司2023年智能家居产品实现收入39.60亿元，同比增长10.09%，其中智能摄像机收入增长3%，智能入户收入增长49%，收入占智能家居产品比例提升至13%。
    物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入8.56亿元，同比增长27.79%，云平台收入占比提升至17.69%，其中C端增值服务收入为4.32亿元，B端开发者客户服务收入为4.24亿元。
    高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升6.02pp至35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升3.66pp至76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp至42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动1.80pp/-0.09pp/1.10pp至14.40%/3.33%/15.10%，23年公司归母净利润率同比提升3.90pp至11.63%，24Q1公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升1.60pp至42.72%，归母净利润率同比提升1.68pp至10.13%。
    投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.18亿元、9.01亿元、11.01亿元，参考可比公司，给予公司24年38倍PE估值，对应目标价48.64元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：一季度销量略超预期，持续丰富产品矩阵

厦钨新能(688778)
    事件。2024年4月17日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司全年实现营收173.11亿元，同比变动-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比变动-52.93%，扣非后归母净利润4.66亿元，同比变动-52.44%。
    24Q1业绩。营收和净利：公司2024Q1营收32.99亿元，同比-8.02%，环比-21.24%，归母净利润为1.11亿元，同比-3.71%，环比-3.28%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比+4.28%，环比+5.32%。毛利率：2024Q1毛利率为7.60%，同比+0.24pct，环比-0.46pct。净利率：2024Q1净利率为3.35%，同比+0.12pcts，环比+0.57pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为4.64%，同比-1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.21%、2.64%、0.55%。
    24Q1销量高增，持续丰富产品矩阵。23年公司钴酸锂、三元材料、氢能材料分别实现出货3.46、3.74、0.37万吨，同比变动+4.15%、-19.39%、-7.66%。24Q1公司钴酸锂、三元材料出货量达0.84、1.59万吨，同比增长62.50%、
    249.47%。1）钴酸锂：4.5V钴酸锂产品已实现批量生产并供货，4.53V钴酸锂已进入量试阶段，样品性能优异，并通过多个下游客户的新项目认证；2）三元材料：Ni8系高安全三元材料样品满足客户需求，处于产线放大验证阶段。Ni9系超高镍三元材料海外车厂体系认证顺利推进。此外，公司针对无人机领域开发高功率高电压三元产品，已实现量产，月产销量达百吨级别并持续增长；3）氢能材料：公司持续推进氢能材料和磷酸盐系材料技术革新，第三代车载贮氢合金已稳定向国际知名车企混动新车型供应，磷酸铁锂固液混搭技术已通过客户项目验证，处于导入阶段。
    合资投建法国4万吨三元材料项目，加快开拓海外市场。2023年公司海外业务实现营收12.02亿元，同比增长48.05%，对应毛利率24.03%，相较于国内的6.66%高出17.37pcts。2023年9月27日，公司发布公告拟通过全资子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM设立合资公司投建法国年产4万吨三元材料项目，项目分两期建设，一期、二期各2万吨，其中一期产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期预计于2027Q3完成建设。随着欧洲产能项目持续推进，公司海外客户占比和盈利水平将进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收231.04、261.57、319.90亿元，同比增速分别为33.5%、13.2%、22.3%，归母净利润7.64、10.29、15.14亿元，同比增速分别为44.9%、34.6%、47.2%，对应PE为19、14、9倍，考虑到公司持续丰富产品矩阵，全球产能布局深化，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动超预期、海外产能投建受阻、行业竞争进一步加剧。

公司事件点评报告：增长势能延续，产品结构持续优化

仲景食品(300908)
    事件
    2024年4月18日，仲景食品发布2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩延续增长态势，成本降低利好盈利提升
    2024Q1公司总营收2.74亿元（+23%），主要系仲景上海葱油及调味配料收入增长所致，同时由于产品结构优化，公司实现归母净利润0.51亿元（+30%）。目前除了香菇原材料价格有上涨趋势外，豆油价格平稳，其他原材料包括小香葱、花椒价格均有下降，2024Q1公司毛利率同比+4pct至44.50%，预计全年成本保持稳中有降，利好毛利率提升。2024年公司持续扩张销售团队，同时加大线下试吃、电商宣传等费用投入，2024Q1销售费用率同增5pct至16.78%，同时公司提升管理效率，实现2024Q1管理费用率同减0.3pct至4.37%。综合来看，2024Q1公司净利率提升1pct至18.56%，盈利能力持续提升。
    产品结构持续优化，全渠道布局稳步推进
    针对产品布局，对于仲景香菇酱产品，公司瞄准市场健康化需求优化配方，尽管香菇原材料价格呈现上升趋势，但由于公司占据主要香菇产地，相对竞品仍有明显成本优势；对于上海葱油，公司借助品牌影响力不断进入电商、B端餐饮渠道，目前公司与华东711建立初步合作关系，为2024年上海葱油达成2亿收入目标奠定基础；花椒等调味配料受益于需求端改善，增长动能依然充足。B端C端、线上线下渠道全覆盖。公司线上借助抖音电商窗口做品牌溢出，同时线下尝试进入河南学校餐厅、单位食堂场所，拓宽渠道类型，公司通过新渠道进入与传统渠道下沉，持续推进市场规模扩张。
    盈利预测
    公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.83/3.34元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

中标订单增长快，加速布局海外

山东路桥(000498)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    营收规模保持增长，新签订单金额增速较快。公司2023年实现营业收入730.24亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润22.89亿元，同比减少15.15%；实现扣非后归母净利润20.17亿元，同比减少14.44%。分行业看，路桥工程施工业务实现收入638.54亿元，同比减少0.24%，占营业收入的87.44%；养护工程施工业务实现收入44.70亿元，同比增加7.5%，占营业收入的6.12%。分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收551.21亿元，同比减少0.21%，占营业收入的75.47%，中南地区拓展良好，实现收入35.41亿元，同比增加2.15%，占营业收入的4.85%。2023年公司实现中标额1186.90亿元，较去年同期876.20亿元（不含2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加35.46%。
    毛利率有所改善，财务费用和减值拖累业绩。2023年公司毛利率为12.93%，较上年提高0.74pct，净利率为4.21%，较上年降低0.67pct。其中，路桥工程施工业务毛利率为12.38%，比上年提升0.66pct。2023年公司经营性现金流净流出39.57亿元，较去年多流出41.22亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13亿元，同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26亿元，较2022年增加5.05亿元，占归母净利润的44.81%，主要为应收款项、合同资产、固定资产。
    巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023年，公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等7条山东省“十四五”重点工程项目，巩固山东传统市场；海外市场方面，公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目。2023年公司实现海外营收44.17亿，同比增长1.51%。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为777.08亿元、843.13亿元、932.12亿元，同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%，归母净利润分别为24.57亿元、27.05亿元、30.14亿元，同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分别为1.57元/股、1.73元/股、1.93元/股，对应当前股价的PE分别为3.72倍、3.38倍、3.03倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

Q1业绩表现超预期，全球化布局持续推进 推荐

森麒麟(002984)
    核心观点：
    事件公司发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%、环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%、环比增长34.28%。
    产销放量叠加盈利能力提升，公司24Q1业绩表现超预期一季度轮胎行业整体经营形势保持良好态势，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求。一季度公司分别实现轮胎产量、销量807.57、760.71万条，同比分别增长28.00%、15.70%，环比分别变化1.21%、-0.01%。盈利能力方面，一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为31.32%、23.82%，环比分别增长3.83、5.96个百分点。环比来看，一季度公司单胎售价基本平稳，盈利能力提升主要与成本、费用管控能力增强有关。2024年1月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。
    国产品牌竞争力凸显，积极抢占市场份额欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。2024年1月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为1394、506万条，同比分别增长16.69%、29.68%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为25.64%、10.13%，同比分别增加5.67和3.97个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为30.00%、15.16%，同比分别增加1.74和4.98个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为7.77、4.13万吨，同比分别下降3.99%、13.29%。其中，从中国进口半钢胎量占比为56.67%，同比增加2.26个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.80%、10.49%，同比分别变化0.84、-0.87个百分点。
    持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司持续推进8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，公司西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.68、27.17亿元，同比分别增长55.78%、11.05%、14.76%；EPS分别为2.89、3.20、3.68元，对应PE分别为11.88、10.69、9.32倍，维持“推荐”评级。
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

多模态BioCV领军者，出海业务上升趋势显著

熵基科技(301330)
    计算机视觉与生物识别多模态BioCV领头羊
    公司是一家多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的国际化企业，公司产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样化智慧解决方案，满足千行百业需求。伴随下游碎片化的需求增加，公司持续扩展丰富产品阵列，可以在智慧出入口管理、智慧身份核验及智慧办公等各类细分场景提供全方位的产品服务。同时，积极部署智慧零售云服务领域，为公共服务领域用户、企事业用户及个人用户提供数字化产品与服务。2020年至2022年，公司连续三年上榜asmag评选的“全球安防50强”企业，分别位列1413、12名。在单一生物识别领域，公司成功开发了生物特征识别技术，其中，居民身份证指纹识别算法得到监管机构的认可，并名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，成为其中的七家认可制造商之一。
    海外收入增长循序，销售渠道能力强大
    公司在2023年上半年境外收入为6.31亿元，同比增长15.15%，境外营收占比从2020年的54.75%上升至2023年上半年的67.29%，保持稳定的境外业务增长能力。公司经过多年发展，积累了丰富的渠道产品的运营经验，拥有较多的客户资源，已经建立了较为完整的全球营销服务网络体系，销售渠道和服务网络遍及世界多个国家和地区。同时，公司积极布局线上销售渠道，在各大电商平台以及自建商城建立了全面的线上营销网络。国际国内、线上线下融合互补，形成了强大的营销服务网络优势。截止至2023年6月，公司在境外共设立45家子公司，位于全球29个国家及地区，产品销售覆盖超过100个国家和地区。
    多款产品适配开源鸿蒙，打造信创软硬件生态
    为了协力推动自主创新发展，熵基科技十分重视国内产品的国产适配工作，旗下8款身份证阅读机具及指纹采集器完成与开源鸿蒙系统(OpenHarmony)的调试适配，可提供鸿蒙系统身份证解码库，以及全面满足鸿蒙软硬件开发需求。
    公司作为信息技术应用创新工作委员会的技术活动单位，一直以来，熵基科技积极参与打造信创软硬件生态体系，为信创领域拓展提供了基础保障。在信创产品适配认证中，公司多品类多型号产品，完成了包括飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯、海光、AMD64、海思等芯片，以及统信、麒麟等操作系统的适配互认证，助力完善信创产业链条，共建国产化信创生态圈。
    投资建议
    预计公司2023-2025年的EPS分别为1.16、1.47、1.87元，当前股价对应的PE分别为21.56、17.00、13.44倍。公司为多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的领军企业，深耕智慧出入口、智慧身份核验、智慧办公，并积极部署智慧零售，出海业务占比持续提升，毛利率持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。

一季度出货同比高增，低空飞行器三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    投资要点
    事件：厦钨新能披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。2023年，公司实现营收173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利4.66亿元，同比-52.44%。
    2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。2024年一季度，公司实现营收32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利1.03亿元，同比+4.28%。
    高电压产品获下游客户认可，24Q1销量高增超200%。2023年，公司三元正极销量3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量0.84万吨，同比+62.50%高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。4.5V钴酸锂产品已量产供货；Ni6系4.45V高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入176.62/197.36/228.23亿元，同比增长2.03%/11.74%/15.64%；预计归母净利润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长49.60%/16.00%/19.59%；对应PE分别为16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

2023年年报点评：动储出货高增，全球布局加速落地

亿纬锂能(300014)
    事件。2024年4月18日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收487.84亿元，同比变动+34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比变动+15.42%，扣非后归母净利润27.55亿元，同比变动+2.23%。
    23Q4业绩。营收和净利：公司2023Q4营收132.55亿元，同比+10.27%，环比+5.59%，归母净利润为6.26亿元，同比-25.80%，环比-50.86%，扣非后归母净利润为6.00亿元，同比+15.73%，环比-33.26%。毛利率：2023Q4毛利率为17.72%，同比+0.14pct，环比-0.62pct。净利率：2023Q4净利率为4.83%，同比-3.60pcts，环比-5.92pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为14.46%，同比-1.80pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、5.96%、0.73%。
    动储出货高增，新产品加速落地。1）动力领域：23年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比增长64.22%，国内动力电池市占率达4.45%，同比提升2.01pcts，位列全国第四。公司46系列大圆柱电池已下线超425万只，荆门20GWh大圆柱电池工厂一期已完成投产，二期首批设备陆续进场。2）储能领域：23年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，位列全球第三。报告期内，公司发布全新Mr系列储能产品，其中Mr.Big电芯采用创新集流技术和3T技术，实现96%高能效，Mr.Giant能量达到5MWh，系统能效达95%，预计于24Q4量产。
    获数家海外厂商订单，产能项目陆续跟进。1）订单方面：23年6月，公司先后与美国储能厂商Powin、ABS签订锂电池采购协议，分别向其供应10、13GWh方形磷酸铁锂电池。23年9月，公司与Rimac签署谅解备忘录，向其供应电动车电池。同月，公司子公司亿纬动力收到GM定点通知，为其供应汽车用12V锂电池系统；2）产能方面：23年5月，公司先后与匈牙利Debrecen政府子公司、PKL签订购地协议和谅解备忘录，分别在马来西亚、匈牙利投建锂电池生产基地。23年7月，公司与EA签订谅解备忘录，拟在泰国共同组建合资公司，并建设至少6GWh的电池生产基地。23年9月，公司孙公司亿纬美国拟通过收取授权许可费的模式与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power达成合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，以服务于当地重卡市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收604.03、832.74、1047.79亿元，同比增速分别为23.8%、37.9%、25.8%，归母净利润42.47、55.60、72.74亿元，同比增速分别为4.9%、30.9%、30.8%，对应PE为17、13、10倍，考虑到公司技术优势领先，海外布局加速落地，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、大圆柱电池产业化不及预期。

浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

曙光数创(872808)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长25.63%；归母净利润1.04亿元，同比下降10.63%，扣非净利润0.91亿元，同比下降13.49%。
    数据中心液冷基础设施市场国内第一，液冷散热迎千亿增量市场。报告期内，公司已累计建设超过260MW液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据IDC数据，2023年中国液冷数据中心市场将同比增长53.2%，预计2022-2027年将以59%的复合增长率增长，预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模将突破千亿大关。根据赛迪顾问数据，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。
    研发投入持续加大，巩固浸没液冷核心产品竞争优势。截至2023年末，公司员工中技术人员175人，占员工总人数的56%，其中硕士以上学历的员工约占20%，公司研发费用6825万元，同比增长14.19%。公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，提升芯片性能约10-30%，单位算力成本可降低10-25%，PUE值最低可降至1.04，比传统风冷机房节能30%以上，单机架功率密度提升到200kW以上，节省机房空间约80%，是目前国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。
    积极拓展冷板液冷市场，C70002.0风液混冷行业领先。2023年公司积极拓展冷板式液冷市场，报告期内，公司冷板液冷基础设施产品实现营收1.9亿元，同比增长430.66%，并于10月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，提升散热效率，一体化解决数据中心全部冷却需求。未来公司将主攻互联网、电信运营商、金融三大领域，进一步提升冷板液冷数据中心基础设施产品市场份额，预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24.0%，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%。
    青岛产业基地投产运营，先进制造优势显著。2023年10月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。
    投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，受益于AI大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.71/2.48亿元，同比增长21.95%/34.51%/44.45%，EPS分别为0.64/0.86/1.24元，对应PE分别为66.6倍、49.5倍、34.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，商显、汽车市场培育新增量

龙迅股份(688486)
    事件：4月17日，龙迅股份发布2024年一季报，公司实现营业收入1.04亿元，YoY+101.95%；归母净利润3101.00万元，YoY+324.85%。
    Q1业绩超预期，营收同比大增101.95%。Q1实现营收1.04亿元，同比大增101.95%，环比亦增长3.22%，毛利率54.11%，环比微降0.33pct，归母净利3101.00万元，同比大增324.85%，环比-3.93%。业绩超预期，我们认为主要受益于消费类需求回温，且商显、汽车等市场放量。此外值得注意的是，公司预付款项从2023年Q4的1775.44万元增长至2024年Q1的4245.30万元，备货彰显未来增长信心。
    积极开拓，品类持续丰富。4K/8K超高清视频桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场需求；高速信号传输芯片中单通道12.5Gbps SERDES技术在5G通信领域实现国产化应用。此外，公司不断拓宽赛道，积极研发面向HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发不断推进。
    汽车智能化培育新增量，车载SerDes已流片并进入验证阶段。公司积极开展与车厂、Tier1厂商的合作，针对车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，多款高清视频桥接芯片成功导入，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证。且针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求，公司自主定义高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达29.7Mbps。可支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输，可支持菊花链传输模式，该车载SerDes芯片于2023年4季度流片回来，目前在验证测试阶段。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.65/2.15/3.23亿元，对应现价PE分别为36/28/18倍。公司作为国内高速混合信号芯片领域领先公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载SerDes、PCIe桥接芯片和Switch芯片、4K/8K超高清视频等新品打开增量空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；

24Q1业绩增长亮眼，看好海外基地投产驱动增长

森泰股份(301429)
    事件：公司4月17日发布2023824Q1财报，2023年实现营收6.16亿元，同比-25.00%；归母净利润0.48亿元，同比-43.65%24Q1实现营收1.9亿元，同比+7.42%，环比+6.55%。归母净利润0.22亿元，同比+31.25%，环比+107.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.54元（含税），合计约0.3亿元，股总支付率为63.06%，且公司拟使用部分超募资全以3000万元至4000万元回购股份并用于股权激励。
    2023年销量下滑抱系营收，23Q4以来随规模扩大营收持续增长。公司境外营收占比超90%，2023年受疫后高基数、欧洲经济增长放缓&俄乌战争影响欧洲市场非必需品消费需求、美国加征关税，销量减少拖累营收同比下滑。分产品，1）新型石木塑复合材料：2023年营收2.96亿元，同比-5.16%。销量同比-7.11%，均价同比+2.11%。2）高性能木塑复合材料产品：2023年营收2.90亿元，同比-38.01%。销量同比-42.89%，均价同比+8.54%。公司23Q4营收1.78亿元，同比+18.29%。23Q4以来随着公司规模扩大、销量回升，带动营收持续增长。
    境外业务毛利半持续提升，发力自有品牌或提升中长期盈利中框。随着公司销售规模扩大、境外业务毛利率持续提升。2023年公司毛利率25.89%，同比+4.14pcts。2401毛利率为27.95%，同比+1.23pcts，环比-0.32pcts。2023年新型石木塑复合材料/高性能木塑复合材料毛利率26.7%/24.58%，同比+4.65pcts/+3.93pcts；2023年公司境外/境内业务毛利率同比+4.89pcts/-1.05pcts。公司2023年上市发行服务费、境外收购咨询费以及境外设厂便得管理费用率同比+2.35pcts。同时由于加速拓展海外市场，销售费用率同比+3.61pcts。作为ODM生产商，公司积极在美国市场发展自有品牌，或带动中长期盈利中极提升。
    越南&泰国产能扩张驱动营收增长，加速拓展美国市场。据公司公告，公司拟实施年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目和年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目。2023年末在建工程较年初增长74.9%，预计有效提升木塑、石木塑产能。此外，公司加速扩展美国市场、收购代理商加大美国市场渠道建设。2023年设立越南森泰、泰国森泰、耐特控股、耐特储备、森泰贸易，注销鸿泰设计。预计随着欧洲市场回暖+美国市场持续拓展驱动公司海外营收持续增长。预计公司24/25/26年归母净利润为1.00/1.49/2.49亿元，次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外产能建设不及预期；美国市场拓展不及预期；竞争加剧风险.

23年归母净利润同比+8.5%，分红续创新高

山东高速(600350)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.2%。
    点评：
    大交通业务贡献突出，23年业绩增长稳健
    1）收入端，23年营收265.46亿元，同比增长18.6%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入102.47亿元，同比增长10.2%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降47.0%至11.23亿元）。
    2）利润端，23年归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（23年投资收益13.71亿元）外，轨交集团净利润4.47亿元（股比51%，测算贡献归母净利润2.28亿元），齐鲁高速净利润5.34亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润2.08亿元），山高信息集团净利润3.13亿元（股比65%，测算贡献归母净利润2.04亿元）。
    核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长
    京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止23年末路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。济菏高速方面，改扩建工程截止23年末路基工程累计完成78.15%；路面工程累计完成45.4%；桥涵工程累计完成70.94%；交安工程累计完成50.97%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。
    聚焦大交通主业，经营风险大幅收窄
    公司从2016年起战略收缩房地产业务，通过委托管理去化存量房产、在手项目转让、股权处置等多种方式持续剥离地产板块。2022年，公司挂牌转让烟台合盛100%股权实现处置投资收益5.38亿元，完成对全部地产股权投资的剥离。此外，公司于24年3月公告收到仲裁裁决书，贸仲裁决人才安居集团支付此前恒大集团股权转让款本金人民币20亿元并支付股权转让款利息、逾期付款违约金、本案仲裁费及申请人因本案发生的其他相关费用，仲裁事项落地带来经营风险大幅收窄。
    现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值
    公司利润分配预案公告23年度拟现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别36.36亿元、41.03亿元、43.43亿元，对应PE分别12倍、11倍、10倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，此外经营风险大幅收窄带来相对稳健的投资收益。我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
    风险因素：改扩建进程不及预期；政策推进不及预期；投资风险超预期。

存储复苏，加速成长

佰维存储(688525)
    事件
    4月17日，公司披露2024年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈。
    投资要点
    存储行业持续复苏驱动业绩高增。预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%；实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈；主要系23Q4以来，存储行业回暖，下游客户需求持续复苏，公司大力拓展国内外一线客户，产品销量同比大幅提升。同时，存储产品价格持续回升，公司经营业绩不断改善。公司24Q1股份支付费用约为8,500万元，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.35-2.65亿元。
    持续加码研发强化核心竞争力。公司紧随存储器大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块布局了嵌入式存储、固态硬盘、内存模组、存储卡等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。公司在存储解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，持续增强核心竞争力，24Q1研发费用约为1亿元，同比增长超过200%。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入36/80/108亿元，分别实现归母净利润-5.88/8.05/11.71亿元，当前股价对应2024/2025年PE分别为24/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险，核心技术外泄或失密风险，技术人员流失风险，宏观经济环境变动及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，供应商集中度较高的风险，品牌授权业务相关风险，存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险，存货金额较大及发生存货跌

皖能电力2023年报点评：多机组投运在即，综合电力平台成长性突出

皖能电力(000543)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。
    煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。
    新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2*66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2*66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。
    省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。
    公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。
    估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

一季度运行平稳，产能带动业绩提升

万华化学(600309)
    2024年4月18日公司披露一季度报，一季度实现营收461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%。
    经营分析
    1季度新产能投产贡献增量，公司运行平稳：一季度公司实现聚氨酯产销量136、131万吨，同比增长17%、18%，福建基地40万吨产能投产带动公司产销量大幅提升，带动公司聚氨酯板块营收大幅增长，而公司在聚氨酯产品领域不断优化技术工艺和产业链配套，具有明显的成本优势，产品毛利率相对较高是公司利润的主要贡献业务，伴随公司的聚氨酯产能逐步提升，公司的基础利润空间获得进一步提升，未来伴随公司新的工艺进一步投放，叠加公司石化未来的产线布局，公司的有望在工艺和产业链段进一步放大竞争优势，实现中枢利润的进一步抬升。
    精细化工产品竞争力不断强化，未来有望进一步向多领域进行延伸。公司多年来不断在精细化工产品领域进行布局和夯实，通过产业链的配套，公司实现了产销量的小幅提升，一季度同比增长24%、26%，基本实现了业务的稳步式发展，公司目前一方面继续现有布局产品的工程化落地，比如POE和柠檬醛等，通过增量产品实现增长拉动，同时也在持续长周期的加强对于精细化制造能力和市场匹配能力的培养，为未来进行精细化工产品的高端化和差异化布局提供基础。
    石化业务稳定运行，未来有望通过新项目和原材料的机构性变化实现竞争力的提升。石化业务目前来看盈利情况相对一般，虽然公司具有比较明显的采购和储存优势，但由于行业竞争充分，行业的整体盈利能力一般，但公司未来规划的石化项目从原材料及工艺上就与现阶段的运行装置存在差异，有望通过新的项目提升公司石化项目的低成本优势，从而在保证盈利的基础上，进一步丰富产业链配套和平台搭建基础。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年公司实现营业收入1989.61、2166.11、2326.92亿元，归母净利润180.62、204.31、219.18亿元.EPS分别为5.75、6.51、6.98元，对应的PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

24Q1经营延续良好态势

安利股份(300218)
    24Q1预计归母净利0.38-0.45亿元
    公司预计24Q1归母净利同增371%-421%；扣非归母净利0.35-0.42亿元，同增299%-338%。
    24Q1公司主营产品销量同增16.73%，收入同增25.16%，单价同增7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率28.06%，同增10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。
    24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万，当期收到的政府各类补助资金约213.02万。
    24Q1归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1经营延续2023Q3、23Q4以来良好态势，总体订单情况较好。
    公司23Q4归母净利同增174%，扣非归母同增218%
    公司23Q4收入5.7亿，同增27.4%；归母净利0.29亿，同增174%；扣非归母净利0.45亿，同增218.4%；2023年收入20亿，同增2.4%；归母净利0.71亿，同减51%；扣非归母净利0.74亿，同增507%；2022年非经常性损益为1.63亿，2023年为-0.03亿。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）；合计派发0.28亿元，分红率约39%。
    安利越南成为美国La-Z-Boy供应商，争取更多增量订单
    2019年安利成为La-Z-Boy沙发家居面料供应商，2022年底La-Z-Boy正式对安利越南启动供应商认证审核程序。
    2022年12月和2023年5月，La-Z-Boy生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等11大项指标，进行了全面严格的现场审核。
    近日，公司收到La-Z-Boy官方邮件通告，安利越南正式成为美国La-Z-Boy公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。
    表明安利越南作为公司发展新“引擎”，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。
    2023年公司毛利率20.86%，同增4.99pct；2023年公司净利率3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。
    2023年公司销售费用率4.32%，同增0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率4.33%，同减1pct，主要系22年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23年无此项费用；财务费用率0.56%，同增0.05pct。
    生态功能性合成革贡献主要收入，海外收入增速快于国内
    公司2023年生态功能性合成革收入18.5亿，同增7%，占比92.6%，；普通合成革收入1.1亿，同减11%，占比5.7%。
    分地区看，国内收入12.2亿，同增1.1%，占比61%；毛利率20.4%，同增4.44pct；国外（出口及境外子公司）收入7.8亿，同增4.6%，占比39%；毛利率21.6%，同增5.9pct。
    2024年公司重点工作：
    （1）市场营销：2024年头等重要，在做大总量同时优化结构；一是坚持“大客户”战略，把有效的价值客户做深、做透和做大。
    二是建立“重点发展、重点成长、重点培育”客户梯度体系，牢牢紧盯耐克、苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、芝华仕、比亚迪等重点发展客户，积极拓展长城、小鹏等重点成长客户，联系接洽阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA等重点培育客户。
    三是统筹好国内国际两个市场、两种资源，推进内外贸经营一体化、安利股份总部和安利越南经营一体化，发挥公司整体优势。
    （2）产品技术：坚持品牌向上，中高端市场定位，以新优产品参与竞争；一是一手抓大众市场和常规产品的增产增量，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，升级客户层级，提高优质客户和产品占比。
    二是整合开发优化更多、更适合市场需求的产品，丰富产品层次，紧紧抓住汽车内饰、消费电子，以及TPU在高端运动鞋材中应用扩大的重大机遇，紧紧抓住沙发家居、运动休闲品牌向越南转移重大机遇。
    三是对外跨界联合、融合、整合各种资源，积极引入新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，展现公司研发实力和竞争力。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    2023Q4以来安利越南产量已从5-10万米/月左右，增长至当前20-30万米/月左右，亏损减少。公司期望2024年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司24Q1表现，我们上调盈利预测。预计公司24-26年收入分别为26.15/32.92/40.76亿（24-25年前值分别为26.0/32.4亿元），归母净利分别为1.75/2.43/3.13亿元（公司24-25年前值分别为1.51/1.84亿元），EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股份，对应PE分别为17/12/10X。
    风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。

毛利率提升至31.3%，摩洛哥项目有望年内落地

森麒麟(002984)
    核心观点
    第一季度业绩超预期，归母净利润创历史新高。公司发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司营收21.2亿元（同比+27.6%，环比+0.7%），归母净利润5.0亿元（同比+101.3%，环比+34.4%），扣非归母净利润5.0亿元（同比+106.7%，环比+43.2%），业绩超预期。一方面由于美国商务部对泰国PCR双反终裁结果落地，公司双反税率由17.06%降低至1.24%；另一方面泰国工厂对下游顺利实现提价。公司第一季度毛利率达到31.3%（同比+9.0pcts，环比+3.8pcts），同比大幅提高4.7个百分点，净利率达到23.8%（同比+8.7pcts，环比+6.0pcts），三费率为3.7%（同比-1.6pcts）。
    公司泰国二期全钢胎项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行，受益于海外市场需求提升，客户订单持续处于供不应求状态。2024年第一季度公司轮胎产量807.6万条（同比+33.0%，环比+1.2%），其中半钢胎产量774.0万条（同比+26.0%，环比+0.7%），全钢胎产量33.6万条（同比+148.0%，环比+13.1%）；轮胎销售760.7万条（同比+15.7%，环比+0.0%），其中半钢胎销量728.0万条（同比+12.8%，环比-0.7%），全钢胎销量32.7万条（同比+175.3%，环比+19.6%）。半钢胎产销环比基本持平，主要受国内春节假期影响，全钢胎受益于泰国二期项目放量环比持续提升。
    公司定增资金变更募投项目，加速推进海外基地布局。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，一、二期项目已于2023年10月同时开工建设，有望在2024-2025年逐步建成投产；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中，有望在2025-2026年逐步建成投产。公司在2023年8月通过定增募资28亿元，用于建设西班牙基地项目，此次将募集资金变更为摩洛哥项目，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司轮胎出口税率下降，毛利率、净利率水平大幅提升，我们上调公司2024-2026年公司归母净利润至19.6/22.8/26.7亿元（原值为18.2/21.2/24.7亿元），同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%，摊薄EPS分别为2.65/3.09/3.62元，当前股价对应PE分别为12.9/11.1/9.5x，维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐步改善，合作中移动+AI赋能日新月盛

大华股份(002236)
    事件:
    2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。
    2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。
    投资要点:
    B端业务稳定发力，创新业务维持高增长
    2023年主营业务保持稳健增长，分业务看：
    （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。
    （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设
    立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
    （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
    毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续
    2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
    2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
    加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
    2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已
    发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
    盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。
   

公司信息更新报告：2023年业绩增长良好，三驾马车持续驱动增长

华凯易佰(300592)
    事件：公司2023年营收同比+47.6%，归母净利润同比+53.1%
    公司发布年报：2023年实现营收65.18亿元（同比+47.6%）、归母净利润3.32亿元（同比+53.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利4.0元。我们保持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为11.3/9.1/7.4倍。我们认为，公司是跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长，维持“买入”评级。
    跨境出口电商业务营收同比+38.6%，跨境综服业务营收同比+188.5%2023年，全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元、净利润3.94亿元，已完成业绩承诺，故计提超额业绩奖励8859.8万元。分业务看，公司2023年跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入增速分别为+38.6%/+188.5%/+4.4%/-23.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为37.0%，同比-1.0pct，其中，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务业务毛利率分别为40.2%/15.2%，同比分别+0.6pct/+1.2pct；费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为23.4%/6.4%/1.0%，同比分别-1.2pct/+0.9pct/-0.2pct。
    把握出海机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长
    展望未来，我国跨境电商行业有望呈现诸多良好趋势：海外新兴市场快速增长、全球化布局叠加多元化平台布局、从中国制造升级为中国制造品牌等。公司精准把握出海机遇，坚持“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动的战略，计划2024年跨境出口电商业务板块营业收入在85亿元，同时持续优化供应链和泛品FBA的数据模型，经营模式逐步由“泛”转向“精”。此外，公司还计划重点探索布局Tik Tok、Temu、SHEIN等新兴大势平台，拓展流量入口，提高本地化服务能力，优化和提升供应链。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

大单品+多品牌发力，23年&24Q1业绩超预期

珀莱雅(603605)
    事件回顾
    公司公布2023年年报及24年一季报，2023年公司实现收入89.1亿元，同增39.45%，实现归母净利润为12.0亿元，同增46.06%，扣非净利润为11.7亿元，同增48.91%，EPS为3.01元，拟向全体股东每10股派发现金股利9.10元。24Q1公司实现收入21.8亿元，同增34.56%，实现归母净利润3.0亿元，同增45.58%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同增47.5%。公司23年年报及24Q1业绩均超预期。
    事件点评
    大单品势能向上带动主品牌高增，多品牌矩阵发力。分品牌看：1）23年珀莱雅品牌实现收入71.8亿元，同增36.36%，双抗系列、红宝石系列、源力系列维持高增势能，推出首个高端系列-能量系列打造新增长曲线；2）23年彩棠品牌实现收入10.0亿元，同增75.06%“三色修容盘”、“双拼高光盘”、“大师妆前乳”、“三色遮瑕盘”等单品引领品牌增长，同时新品“争青系列”（包括三色腮红盘、综合眉部盘及哑雾口红）贡献一定增量；3）23年悦芙媞实现收入3.0亿元，同增61.82%，公司持续完善消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知上半年升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，继续夯实清洁线产品力；下半年围绕油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，产品不断丰富；4）23年洗护品牌Off-Relax实现收入2.2亿元，同增71.17%，OR持续提升核心爆品“清爽蓬松洗发水”和“轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量，深化“亚洲头皮健康专家”心智。
    线上保持高增长，线下拐点已现。分渠道看：1）23年公司线上渠道实现收入82.7亿元，同增42.96%，占比提高2.09pct至93.07%其中线上直营实现收入67.5亿元，同增50.7%，占比提升5.51pct至75.91%，抖音、天猫保持高增长，线上分销实现收入15.3亿元，同增16.49%，占比降低3.42pct至17.16%。24Q1公司品牌珀莱雅、彩棠等天猫、抖音等渠道继续保持高增长带动收入高增。2）23年公司线下渠道实现收入6.2亿元，同增7.35%，占比降低2.09pct至6.93%其中日化渠道实现收入5.0亿元，同增11.59%，占比降低1.4pct至5.56%，伴随主品牌大单品知名度提升，线下实现良好动销，推动线下增长。
    毛利率小幅提升，规模效应优化管理费用率，净利率稳中微升。公司23年毛利率提升0.23pct至69.93%，主要得益于线上占比提升24Q1毛利率同比继续提升0.08pct至70.11%。公司23年销售费用率为44.61%，同比上升0.98pct，主要系形象宣传推广费同比增长46.04%，公司持续打造新品、孵化新品牌以及对线下渠道及海外渠道探索等带动费用增长，24Q1销售费用率同比提升3.61pct至46.84%销售费用率保持提升。23年公司管理费用率为5.11%，同降0.02PCT24Q1管理费用率同降1.41pct至4.46%，伴随规模效应管理费用率优化；23年研发费用率为1.95%，同降0.05pct，24Q1研发费用率同降1.05pct至2.15%，公司保持合理研发费用率。此外，23年公司资产减值损失减少0.57亿至1.08亿元，23年公司所得税率为17.7%，较22年同期的21.1%有所下降，主要系存货跌价准备、未兑换会员积分等可抵扣暂时性差异产生的递延所得税资产增加，导致递延所得税费用下降。综合，2023年公司归母净利率提升0.61pct至13.41%，24Q1公司归母净利率提升1.05pct至13.88%，盈利能力稳步提升。
    盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为15.0亿元/18.4亿元/22.5亿元，对应PE为27倍/22倍/18倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；新品/大单品推广不及预期；净利率下降等。

2023年年报点评：业绩符合预期，平台化布局有望多点开花

捷佳伟创(300724)
    事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。
    “碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。
    多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。
    研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023
    年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

2023年年报点评：精进笃行稳增长，AIDC夺头筹

润泽科技(300442)
    润泽科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入44亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%。实现扣非净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单季度看，4Q23实现收入17亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%；实现扣非净利润5.9亿元，同比增长56.8%。
    算力中心领域崛起，公司业绩稳健增长。2023年，算力中心领域迎来了近十年最大的发展机遇，随着新一轮科技和产业革命深入发展，世界主要国家纷纷将“智能算力”确立为优先发展的战略方向。在这一背景下，2023年公司收入及净利润保持稳步增长，自2019年盈利以来，均已连续五年稳步增长，2019年-2023年收入CAGR达44.83%；截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债148亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构处于健康合宜水平。
    稀缺资源再扩充，发展根基再夯实。2023年公司继续夯实业务发展根基，增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗、配套建设220KV变电站，为园区及智算基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行注入强劲动能。增量项目，2023年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，保证了公司长期稳健发展。
    IDC领先地位稳，液冷领先拔头筹。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。同时，作为“液冷领先”头部企业，公司于2023年“液冷元年”交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，加速建设园区级的智算基础设施集群，全力实现“积极拥抱技术革命浪潮，奋力引领算力中心升级”的战略目标。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应P/E分别为20倍、15倍和11倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

空气弹簧首获定点，具备里程碑意义

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司公告，子公司安徽中鼎减震橡胶技术有限公司近期收到客户通知，公司成为国内某新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为6年，生命周期总金额约为14.18亿元。
    平安观点：
    公司首次获得空气弹簧产品订单的落地，具备破冰意义。公司一直在加速推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系。中鼎股份作为我国非轮胎橡胶件龙头，在橡胶领域配方、研发制造上具备深厚积累，因此上海鼎瑜智能科技有限公司专注于空气弹簧研发制造业务具备先天优势，本次上海鼎瑜空气悬挂系统产品订单的突破具备里程碑意义，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品的落地速度。
    乘用车电控空气悬架壁垒高、价值量大的部件为空气供给单元、空气弹簧。其中空气弹簧部件国产替代先行，目前主要本土供应商为孔辉科技、保隆科技，在中鼎本次定点之前，中鼎股份AMK中国是本土空气供给单元供应商，目前正逐步提升硬件国产化率，据深交所互动易（2024年3月22日），AMK中国已获订单总产值约为104亿元。此次定点的订单包含空气悬架中两大核心部件—空气供给单元+空气弹簧，估计单车配套金额较高。
    标杆车型示范效应+规模化降本双轮驱动空气悬架走向规模化，本土核心部件供应商迈入规模效应阶段。据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车企如小米SU7、华为智选车如问界M9、智界S7等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，在标杆车企的带动下，空气悬架的搭载率有望快速提升。
    盈利预测与投资建议：中鼎股份传统主业非轮胎橡胶件盈利能力强，空气悬挂系统等增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将提升。我们维持公司业绩预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为11.3/13.9/16.5亿，目前公司海外业务盈利不断修复，总体经营状况稳健向上，估值较低，我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

2023年净利润增长14%，业绩增长逐季提速

伟星股份(002003)
    核心观点
    全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元；归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。
    第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母
    净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。
    风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。

一季度归母净利同比增长46%，全品类多品牌布局日趋成熟

珀莱雅(603605)
    核心观点
    公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿/yoy+39.45%，归母净利11.94亿/yoy+46.06%；其中2023Q4实现营收36.56亿/yoy+50.86%；归母净利4.48亿/yoy+39.06%。公司上市6年稳定实现收入复合增速30%+，利润复合增速35%+；同时，2024Q1公司实现营收21.82亿/yoy+34.56%；归母净利3.03亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每10股派利9.10元。
    分品牌看：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠2023年实现营收增长75.06%，占比11.26%；OR和悦芙媞2023年分别实现收入2.15亿元/3.03亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR略亏。
    分渠道看：2023年公司线上实现营收82.74亿/yoy+42.96%，占比93.07%；其中线上直营营收同比增长约50.70%，占比75.91%；线下实现营收6.16亿yoy+7.35%，近三年首次增速转正。
    分品类看：2023年公司护肤类收入为75.59亿/yoy+37.85%，占比85.03%；美容彩妆类收入为11.16亿/yoy+48.28%；占比12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超55%，同比提升约10pct，其中双抗/红宝石/源力系列2023年营收分别同比增长120%+/200%+/50%。
    毛利率稳步提升，销售费用率有所加大。2023年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1毛利率为70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为14.64/17.89）亿，并新增2026年归母净利21.37亿，对应PE分别为27/23/19x，维持“买入”评级。

Q1顺利实现开门红，业绩超预期

仲景食品(300908)
    业绩简评
    4月18日公司发布一季报，24Q1实现营收2.74亿元，同比+22.78%；实现归母净利润0.51亿元，同比+30.12%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.86%，业绩超预期。
    经营分析
    24Q1收入重回20%+，系两大业务协同发力，全渠道战略推进。调味食品方面，上海葱油借助抖音延续高增势能，香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面，下游食品加工客户需求逐步改善，叠加春节备货因素，预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势，强化线上线下协同布局，深化全渠道经营策略，在零售及工业渠道基础上，大力拓展电商、团餐等渠道。Q1开局顺利，全年有望延续增长。
    成本优化+合理投放，净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%，同比提升1.1pct，系成本改善、产品结构优化。产品结构方面，上海葱油保持较高毛利率，且占比进一步提升。24Q1毛利率同比增加4.4pct至44.50%，24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显，主要系线下/线上持续扩招销售人员，加大线下市场推广、电商平台费用投入。
    大单品及配料业务稳健，新品势能不减，看好全渠道协同发展。产品端，香菇酱预计加大全国化力度，带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确，24年有望持续发力。渠道端，公司积极推进全渠道运营策略，借线上流量扩大品牌影响力，同时线下持续下沉至县级市场，有望加大产品矩阵露出。利润端，预计随着费效比提升，盈利能力改善，业绩成长可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，分别同增19%/16%/12%，对应PE分别为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。

23年拉链纽扣量价齐升，净利率优化

伟星股份(002003)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。
    事件点评
    拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元占比1.24%，同增1.93%。分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%同增8.67%，国内外收入齐增长。
    毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。
    盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    订单增长不及预期；净利率下降等。

2023年年报点评：三大产品线协同发展，拥抱AI打造成长新动能

彩讯股份(300634)
    事件概述：2024年4月15日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    推动AI与多技术环节融合，赋能三大产品线打造第二增长曲线。1）新一代智能邮箱Demo：23年5月发布，有望发展三大核心产品能力，分别是类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，并接入了文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型。2）一站式集成开发平台RichAI：在多模型接入管理方面，公司开发的模型管理组件，能够灵活地管理和调度不同的AI模型；在检索增强生成（RAG）技术方面，支撑在庞大的数据集中快速检索相关信息，并结合上下文生成连贯、自然的回答；在Agent技术方面，实现了对AI任务的高效管理和执行，为客户提供更加灵活和智能化的服务体验。3）人工智能引擎AIBox：旨在打造企业级大模型应用平台，构建完善的行业AI应用流程，实现在云端及AIPC、AIPhone等多端灵活部署及使用，为企业提供易于使用、成本效益高的数字营销工具AgentCopilot产品，为企业提供全面、个性化的智慧办公解决方案。4）数字人领域：由“数字人”向“数智人”升级，通过合作自研的AIMotion动作随动系统、“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线、RTI（Real-TimeInteractive）场景与角色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。5）算力领域：公司与百信信息技术有限公司达成合作，共同推广销售昇腾服务器产品。
    聚焦办公场景紧抓信创市场机遇，持续打造公司核心竞争力。“十四五”规划中明确指出到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场的主要参与者，RichMail邮箱系统已完成了全栈信创认证，能够满足大中型企业快速搭建数字化办公系统的要求及国产替代需求。在存量客户信创改造方面，中国银行、中国人寿、南方航空等大型头部客户开启了新一期的信创改造建设；在优势行业领域拓展方面，公司在交通领域与中国国际货运航空等达成合作，在金融领域与英大人寿、中银证券等成功签约。
    投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，并形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。在AI驱动的新技术革命背景下，公司持续加大研发投入，重点投入数字人以及AI+应用创新，有望打开新的增长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.84/5.81元，对应PE分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术落地进程不及预期；下游需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险。

盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能

长海股份(300196)
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。
    玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成
    公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。
    费用率下降，负债率维持较低水平
    23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。
    继续看好公司内生增长，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

盈利能力阶段性承压，现金流改善明显

精工钢构(600496)
    23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化
    23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。
    工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间
    分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。
    盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正
    23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。
    后续边际改善值得期待，维持“买入”评级
    考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。