公司点评报告：重点项目顺利投产，产业链有望继续升级

云铝股份(000807)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。
    投资要点：
    受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度，公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨；围绕市场需求，公司进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降，但毛利率实现增长。分产品来看，公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元，分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%，占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%；公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%，较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。
    公司重点项目顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提升。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控；云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。
    公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐，在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设，进一步打造公司完整产业链；二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术，筹划“三废”集中处置产业化布局，完善废铝回收体系，提高再生铝产业化规模，加快赤泥脱钠等关键技术攻关；三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标，持续完善光伏项目建设，提升新能源占比。
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    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元，调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，按照4月23日13.68元的收盘价计算，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

年报点评：分子筛业务表现稳健，业务结构优化构建长期增长动力

建龙微纳(688357)
    投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。
    全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。
    2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。
    一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产
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    品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。
    业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

年报点评：连续五年业绩提升 特高压工程建设提速助力公司成长

许继电气(000400)
    事件：
    公司发布2023年年报：公司实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%；实现归属于上市公司股东的净利润10.05亿元，同比增长28.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.69亿元，同比增长21.82%。
    点评：
    公司致力于成为高端电力装备及服务提供商。公司致力于提供能源电力高端技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。核心业务包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化。
    公司2023年度公司业绩持续增长。公司自2019年以来连续5年业绩增长。2023年度公司营收同比增长13.51%，主要得益于特高压工程建设进度加快带动一二次设备需求增加，以及新能源装机量高速增长带动公司新能源业务营业规模增大。
    特高压投资加速，柔直增厚利润空间。2023年，全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长6.8%，用电需求持续上升推升对电力装备需求。2023年我国累计开工4条特高压直流工程，2024年预计有5条特高压直流工程开工，其中2条（蒙西-京津冀，甘肃-浙江）将采用柔直技术，且海上风电柔直外送趋势逐步明确，柔直建设预计将会逐步提速。公司2023年度确认收入的特高压大项目主要有白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等线路。目前公司特高压大项目在手订单合计超过16亿元，包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目。公司作为柔直换流阀的头部供应商，其直流输电业务有望迎来高增长。
    持续优化产业布局，发力新能源赛道。我国新能源产业发展迅速，2023年风电装机容量2.09亿千瓦，同比增长20.8%，太阳能装机容量2.04亿千瓦，同比增速高达55.2%，风光等新能源已成为我国电力新增装机的主体。公司聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案，依托自主技术和成熟产业主体，成立工业PLC、BMS、储能一体机等事业部。工业PLC、IGBT制氢电源实现首台套订货，BMS完成试点项目。同时为顺应新型电力系统建设和新能源的发展，公司调整了业务板块划分，将储能PCS、SVG等产品以及新拓展的氢能业务从“智能变配电系统”、将新能源工程总包及系统集成类业务从“EMS加工服务及其它”调整至“新能源及系统集
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    成”。2023年该板块营收规模增长至39.41亿元，同比增加42%。2024年，新能源装机量或继续维持较高增速，公司新能源业务有望搭乘新能源发展东风，实现业绩高速增长。
    智能电表业务稳步增长。随着新型电力系统的逐步建设，其“双高”的特性催生了对智能电表的需求，国家电网2020年开始推行基于IR46的智能电表，按照其8年的更换周期计算，2025-2027年将迎来换装的高峰期。公司建成了先进的智能电表自动生产线，电能表份额在国网集招排名第一，南网市场订单同比显著增长，未来智能电表业务有望进一步提升。
    海外市场营收增幅明显。随着“一带一路”战略的实施，中国与沿线经济体之间合作日益紧密，电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司突破了中东、欧洲、南美等中高端市场，签订智利AMI二期、意大利中压计量沙特智能配电等项目。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。2023年国际营收1.53亿元，同比增长98%，未来出口前景值得期待。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.83亿元、14.54亿元和17.95亿元，对应的每股收益分别为1.16元、1.43元、1.76元，按照4月23日26.83元/股收盘价计算，对应PE分别为24.20、19.69和15.95倍。作为国内领先的电力装备供应商，受益于特高压工程尤其是柔性直流工程建设提速，以及新能源行业的高速发展，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：电网投资不及预期，原材料价格异常波动，行业政策变化。

股权激励费用摊销增多，短期业绩增长承压

诺思格(301333)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
    2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。
    股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。
    国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

2024年一季报点评：降本增效成果显著，三大业务板块经营稳健

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：实现营业收入92亿元（同比-3%，环比-48%），归母净利润5亿元（同比+21%，环比-46%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+31%，环比-51%）。
    多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。
    重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司2023年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。
    母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

低空新机遇，出海正当时

华测导航(300627)
    主要观点：
    业绩预告
    公司年报显示，2023年度实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，其中，分业务来看，建筑与基建同比增速+5.29%，地理空间信息同比增速+0.73%，资源与公共事业同比增速+41.29%，机器人与自动驾驶同比增速+61.64%。分地区来看，公司国内业务占比73.15%，同比增速+12.04%，海外业务占比26.85%（较去年提升约5个百分点），同比增速47.51%。2023年度实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，一方面得益于整体收入稳健增长，另一方面受益海外较高的盈利能力，海外业务毛利率72.67%，较国内业务高出约20个百分点。
    公司一季报显示，2024Q1实现营业收入6.17亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，综合毛利率高达58.80%，经过前两年疫情的洗礼，业绩增速重回30%以上的高增长。展望2024年，公司将面临出海和低空两大发展机遇，2024年整体经营目标为实现归母净利润5.6亿元，同比增长约25%。
    核心看点
    1）低空经济。低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。
    2）出海。海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60%+提升到70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。
    3）其他。精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟；能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。
    投资建议
    我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值5.84、7.59亿元（前值6.40、8.47亿元），新增2026年归母净利润预测值9.90亿元，对应EPS分别为1.07、1.39、1.82元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27.41X/21.07X/16.17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    低空经济发展不及预期，海外市场拓展不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

注重高质量增长，加大算力领域投入

天阳科技(300872)
    2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。
    经营分析
    2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长
    0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。
    费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年一季度业绩高基数下稳定增长，再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%，实现归母净利润0.74亿元/+6.07%，扣非净利润0.74亿元/+6.98%，再创新高。与2019Q1相比，公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上，在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下，公司依托良好的成本费用优化，在高基数下仍实现稳定增长，表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平，预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%，整体平稳，较2019Q1增22.6%。在此基础上，预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。
    主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著，Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%，同比提升7pct，预计系主业经营杠杆及演艺项目
    折摊降低所致（去年计提1.56亿减值后轻装上阵）；管理费率为15%，同比
    下降3pct，预计主要系经营杠杆作用；销售费率为4%，同比基本持平；财务费率同比增加3pct，主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上，公司利润总额同比增长35%，表现非常突出。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023Q1表观所得税率为0，而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看，一季度成本费用优化优异，在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下，最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。
    新领导上任带来新气象，金顶索道项目积极推进。2024年初，公司新董事长上任，在国资考核持续强化下，利润考核有望增强，也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部，公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有索道高峰期具有运力瓶颈，上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末，在建工程金额较2023年末增长171%，预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），助力未来客流成长。此外，在巩固传统主业基础上，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。
    风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元，对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续，而峨眉山景区本身有复游率支撑，一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任，看好公司治理机制及经营效能的进一步改善（一季度成本费用优化已良好体现）以及景区内外部交通积极扩容成长，维持“买入”评级。

业绩符合预期，增长势能持续释放

爱美客(300896)
    2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告。1Q24年公司实现收入8.08亿元（+28%），归母净利润5.27亿元（+27%），扣非归母净利润5.28亿元（+37%）。
    经营分析
    经营指标健康，研发投入加大。1Q24公司销售费用率为8.34%（同比-2pct），管理费用率为4.07%（同比-4pct）。管理费用大幅下降主要系1Q23包含公司港股上市费用，金额较大所致。此外公司研发费用率稳步提升，1Q24研发费用率为7.13%（同比+0.2pct）。截至2023年末，公司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线丰富，为后续发展奠定良好基础。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。多重磅产品在研，增长势能有望进一步加强。短期维度，随嗨体系列的持续放量，以及天使系列的稳步拓展，公司有望持续巩固现有龙头地位。中长期维度，公司在研管线中已经进入临床及注册程序的项目包括麻膏管线（利多卡因丁卡因乳膏）减重管线（利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液）、填充剂（注射用A型肉毒毒素、去氧胆酸注射液）以及透明质酸酶等。此外据公司公告，23年11月公司与Jeisys公司签署《经销协议》Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，且公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商。该经销协议的签订补足公司在能量类项目的布局缺口。预计未来随新品上市，有望持续推动公司市场竞争力的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为12.05、15.86、19.94元，现价对应PE为35、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

量价齐升业绩增长，龙头发展前景可期

美年健康(002044)
    2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。
    经营分析
    四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%
    数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元，分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

年报点评：Q4业绩有所承压，TOPCon领先地位明显

晶科能源(688223)
    事件：
    公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。
    点评：
    全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。
    公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。
    公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。
    2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。
    维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力

芒果超媒(300413)
    2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。
    2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。
    投资要点：
    稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。
    影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。
    会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。
    广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。
    运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
    “四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。
    税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
    探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。
    投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

受益于船舶和海洋油气行业高景气，23年业绩实现高增长

亚星锚链(601890)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收19.3，同比+27.3%；归母净利润2.4亿，同比+58.7%。23Q4营收4.4亿，同比-1.3%，归母净利润0.61亿，同比+15.2%；24Q1营收4.5亿，同比-8.1%，归母净利润0.68亿，同比+15.3%。24Q1营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。
    23年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全超50%；随着国际油价走强，2023年全球海洋油气勘测开发投资约1869亿美元，同比+14%，超2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23年，公司承接订单18.1万吨，同比+12.7%，其中系泊链2.9万吨，船用链及附件15.2万吨；系泊链板块实现营收5.6亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp至41.6%，销售13.3万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp至25.5%,实现销售3.2万吨，同比+1.6%。
    产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23年综合毛利率为30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升2.8pp至29%；期间费用率为16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为12.1%，同比+2.25pp。24Q1综合毛利率为27.5%，同比+1.1pp；净利率为15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为15.1%，同比+0.6pp。
    亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.9、3.8、4.8亿元，对应EPS为0.31、0.39、0.50元，当前股价对应PE为28、22、17倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“持有”评级。
    风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。

2024年一季报点评：市场开发顺利，工作量饱满推进

海油工程(600583)
    投资要点
    事件1：公司发布2024年一季报：实现营业收入57亿元（同比-11%，环比-42%），归母净利润4.75亿元（同比+6%，环比+92%），扣非后归母净利润4亿元（同比+23%，环比+155%）。
    事件2：公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，除特殊情况外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司采取现金方式分配股利，分红比例不低于30%。
    市场开发顺利，推动公司业务持续发展：截至24Q1，公司实现承揽额65.17亿元，同比+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截至24Q1，公司在手订单总额约为405亿元。
    在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：1）国内方面：截至24Q1，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付；完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量13.6万吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比-23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比+438天。2）国外方面：我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。
    中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价，对应PE分别15、12、10倍。考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

蓝晓科技2023年年报&2024年一季报点评：主业经营稳定，多领域发展提供公司成长动能

蓝晓科技(300487)
    投资摘要
    事件概述
    4月21日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入24.89亿元，同比+29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比+47.63%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%。
    生命科学等业务继续维持高增长，助推公司盈利能力提升。2023年，公司吸附分离业务（营收占比98.28%）毛利率达到48.90%，同比+4.88个百分点；其中，吸附分离材料实现营收15.56亿元，同比+13.45%，毛利率51.13%，同比+7.16个百分点；系统装置实现营收8.25亿元，同比+76.44%，毛利率44.92%，同比+1.59个百分点。吸附材料中，水处理及超纯化业务实现营收5.13亿元，同比+21.99%，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，水处理及超纯化业务保持稳健增长；生命科学业务实现营收4.44亿元，同比+39.60%，固相载体需求增长明显，拉动生科业务占比持续上升，公司积极建设生科领域全球化营销网络，打开海外市场。
    盐湖提锂大项目陆续交付，底盘业务稳健增长。2023年，盐湖提锂大项目实现营业收入5.20亿元，同比+85.16%。报告期内，大项目陆续交付、验收对营收拉动显著；获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，订单持续性强。公司推出的“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末，已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏，以及欧美、南美区域。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，公司底盘业务稳健增长。
    研发驱动发展，公司产品竞争力持续提升。2023年，公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司推出“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降；在生命科学领域，开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大的提升了产品的竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司持续技术创新，开展前瞻性布局，使吸附分离技术适应新兴应用领域需求，并且坚持产业化导向，高效发挥技术创新的经济和社会价值，助力公司的高质量发展。
    投资建议
    公司生命科学、水处理与超纯化、系统装置等业务高速增长，成长性良好，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.14/37.82/45.39亿元，同比增速分别为25.12%、21.44%、20.02%，归母净利润分别为9.75/12.28/14.65亿元，同比增速分别为36.02%、25.96%、19.27%，EPS为1.93/2.43/2.90元/股，2024年4月23日收盘价对应PE分别为23.60x、18.74x、15.71x。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期，项目进展不及预期

2023年报&2024年一季报点评：规模增长较快，ROE居同业前列

成都银行(601838)
    核心观点
    盈利能力继续维持同业前列。公司2023年、2024年一季度实现营业收入217亿元、56亿元，同比分别增长7.2%、6.3%；分别实现归母净利润117亿元、29亿元，同比增长16.2%、12.8%。公司2023年加权ROE18.8%，同比下降0.7个百分点，依然维持在同业前列。从业绩增长归因来看，主要特点是净息差拖累营收增长、拨备反哺利润，与行业趋势一致，不过公司维持了明显高于行业平均水平的资产增速。
    资产维持较快增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长18.9%、19.6%，2024年一季末总资产接近1.2万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长19.2%、16.8%，新增以定期存款为主；贷款同比增长28.3%、26.7%，主要是租赁商服等行业的对公贷款快速增长。公司一季末核心一级资本充足率8.45%，2023年分红率维持在30%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.81%，同比降低23bps，受到生息资产收益率下降和负债成本上升的双重影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低32bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，受存款定期化影响，存款成本同比上升8bps，计息负债付息率同比上升5bps。
    资产质量优异，拨备覆盖率仍处于较高水平。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.1个百分点至0.15%，仍然处于非常低的水平，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低且保持在较低水平，2023年一季末不良率为0.66%，关注率为0.41%。在资产质量优异的情况下，公司拨备计提压力较轻，2023年信用减值损失同比减少41.5%、2024年一季度同比减少12.6%，成为净利润快速增长的主要推动力。尽管信用减值损失明显少提，但“拨备计提/不良生成”仍达到310%，超额计提明显。公司2024年一季末拨备覆盖率为504%，保持在较高水平。
    投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润129/142亿元（上次预测值137/157亿元）、2026年归母净利润159亿元，同比增速10.6%/9.9/11.8%%；摊薄EPS为3.31/3.64/4.08元；当前股价对应的PE为4.3/3.9/3.5x，PB为0.7/0.6/0.6x，公司除资产和利润增速同业领先外，股息率也居同业前列，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现

燕京啤酒(000729)
    事件：
    燕京啤酒发布 2024 年一季度报告， 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元， 同比增长 1.72%， 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 58.9%， 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 81.72%。
    盈利弹性增强， 利润率预计将持续改善。
    公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%， 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%， 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%， 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%， 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进， 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下， 后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。
    另外， 此前根据公司 2023 年年报， 改革增效成效显著， 员工数量减少了 2303 人， 辞退红利较去年同期增长了 158.56%， 占 23 年归母净利润的 21.44%， 预计随改革进程逐步深入， 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。
    预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下， 盈利弹性将快速提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍， 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间， 业绩释放的确定性较强， 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值， 对应目标价为 12.7 元/股， 维持买入评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险

一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进

爱美客(300896)
    核心观点
    一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。
    期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。
    风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。
    公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。

2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    2023年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非归母净利润2.04亿元（+162.31%）。其中23Q4单季营收2.03亿元（+53.73%），归母净利润0.48亿元（+47.36%），扣非归母净利润0.39亿元（+79.21%）。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023年业绩实现强劲增长，2024年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023年销售收入分别同比增长56%、48%、67%。
    盈利能力提升，费用率下降。2023年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
    推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于2023年7月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予180万股股票，占当时总股本的1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人，占总员工数的9.57%；激励目标为2023/2024年营收增长率不低于50%/80%或扣非净利润增长率不低于70%/120%（以2022年为基数），表明对未来发展信心十足。
    投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收9.2/11.3/13.4亿元（原24-25年为9.5/11.8亿元），同比增速24%/23%/18%，归母净利润2.8/3.4/4.1亿元（原24-25年为3.0/3.7亿元），同比增速22%/22%/20%，当前股价对应PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。
    风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

点评报告：2023&2024Q1，核心品种高增长，化妆品扭亏为盈后高增长，毛利率承压

片仔癀(600436)
    报告关键要素:
    2024年4月19日，公司发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入100.58亿元（+15.69%），归母净利润27.97亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54亿元（+15.26%）；2023Q4，公司实现营业收入24.58亿元（+18.29%），归母净利润3.92亿元（-6.67%），扣非归母净利润4.13亿元（-0.24%）；
    2024Q1，公司实现营业收入31.71亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88亿元（+28.23%）。
    投资要点:
    核心产品高增长，毛利率承压
    2023年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。肝病用药实现营收44.63亿元（+24.26%），毛利率78.79%（减少2.11个百分点）；心脑血管用药实现营收2.66亿元（+60.57%），毛利率38.71%（减少8.44个百分点）。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑，2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。
    2024Q1，肝病用药实现营收15.05亿元（+27.84%），毛利率75.75%（同比减少4.47个百分点）；心脑血管用药实现营收1.17亿元（-3.23%），毛利率16.02%（同比减少25.98个百分点）。
    化妆品2023年扭亏为盈，2024Q1高增长
    2023年，公司化妆品业务实现营收7.07亿元（+11.42%），实现扭亏为盈，毛利率62.18%（增加1.58个百分点），2023年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品，未来有望推动线上线下全域增长。
    2024Q1，化妆品业务实现营收2.00亿元（+83.18%），毛利率68.26%(同比增加7.59个百分点)。
    2024Q1三项费用率合计减少
    2023年，公司整体毛利率46.76%（增加1.12个百分点），净利率28.35%（减少0.67个百分点）。费用率方面，销售费用率7.78%（增加2.22个百分点），管理费用率3.65%（减少0.16个百分点），财务费用率-0.08%（增加0.64个百分点），三项费用率合计11.35%（增加2.70个百分点）。
    2024Q1，公司整体毛利率47.26%（同比减少1.04个百分点），净利率31.50%（同比增加1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率5.20%（同比减少0.30个百分点），管理费用率2.42%（同比减少1.38个百分点），财务费用率0.10%（同比增加0.08个百分点），三项费用率合计7.72%（同比减少1.59个百分点）。
    盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年收入为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元（调整前为124.50亿元/146.49亿元/-），对应归母净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元（调整前为37.28亿元/43.50亿元/-），对应EPS5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股，对应PE为39.93/33.90/29.25（对应2024年4月23日收盘价229.35元），维持“买入”评级。
    风险因素：
    原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；
    研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；
    安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

公司事件点评报告：提效控费，释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    事件
    2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。
    投资要点
    收入保持平稳，利润快速增长
    公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。
    费率控制得当，盈利水平提升
    公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

PCB主业阿尔法显著，泛半导体业务维持高增长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归属母公司股东净利润1.79亿元，同比增长31.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；归属母公司股东净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    平安观点：
    微纳直写光刻设备领军企业，业绩实现逆势增长：2023公司实现营收8.29亿元（+27.07%YoY），归母净利润1.79亿元（+31.28%YoY），扣非后归母净利润1.58亿元（+35.70%YoY），在行业整体承压的背景下，公司逆势增长。公司整体毛利率和净利率分别是42.62%（-0.55pctYoY）和21.63%（+0.69pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为20.05%（-1.61pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.78%（+1.06pct YoY）、4.14%（+0.05pctYoY）、-2.27%（-1.13pct YoY）和11.41%（-1.58pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.05亿元（+26.69%YoY，+48.69%QoQ），归母净利润0.61亿元（+24.74%YoY，+33.03%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为42.27%（-1.02pct YoY，+4.44pct QoQ）和19.96%（-0.31pct YoY，-2.34pct QoQ）。2024Q1单季度，公司实现营收1.98亿元（+26.26%YoY），归母净利润0.40亿元（+18.66%YoY），扣非后归母净利润0.37亿元（+28.47%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为43.86%（-0.32pct YoY，+1.59pct QoQ）和20.08%（-1.28pctYoY，+0.12pct QoQ）。
    PCB设备仍是核心产品，泛半导体业务维持高增长：从营收结构上来看，PCB业务实现营收5.90亿元（+11.94%YoY），在主营业务中的营收占比为71.61%，毛利率为35.38%，同比下滑2.52pct；泛半导体业务实现营收1.88亿元（+96.91%YoY），在主营业务中的营收占比为22.86%
    毛利率为57.62%，同比下滑7.46pct；租赁及其他实现营收4558万元（+84.17%YoY），在主营业务中的营收占比为5.53%，毛利率为70.56%。2023年，公司PCB设备实现销售280台（+12.90%YoY），泛半导体设备共销售54台（+86.21%YoY）。从销售区域来看，外销(含港澳台地区)销售收入约6023.6万元，营收占比为7.3%。2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司。
    PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略卓有成效：随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，公司积极把握下游PCB制造业的发展趋势，聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，并凭借产品稳定性、可靠性、性价比及本地化服务优势使得产品市场渗透率快速增长，彰显了公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。公司从研发和扩产两个角度加强PCB设备的产品升级，同步拓展PCB阻焊业务。目前公司PCB中高阶产品进展较好，未来会不断提高PCB中高阶产品的市场占比。客户布局方面，公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，公司持续深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份、深南电路、红板公司等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。
    泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用拓展不断深化：泛半导体方面，公司2023年订单增速较快，与各个细分领域头部客户进行战略合作，进一步加快自身研发及市场推广进程。载板方面，先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场增速较快，其中MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，目前该设备已发至客户端验证；先进封装方面，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩膜版制版方面，LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备为2023年首发，目前已在客户端验证；新型显示方面，公司实施以点带面策略，以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；新能源光伏方面，公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，在HJT/Topcon/XBC等新型太阳能电池技术领域中不断发展，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持高速增长。结合公司最新的财报，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为1.96元（前值为2.02）、2.75元（前值为2.90）和3.94元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为29.7X、21.2X和14.8X，作为国内直写光刻设备的细分龙头，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，相关产品将进一步提高公司产品线覆盖的广度，成长空间进一步打开，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

销售费用率改善趋势明显，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年

九典制药(300705)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入26.93亿元（+15.75%），归母净利润3.68亿元（+36.54%），扣非后归母净利润3.40亿元（+36.91%），EPS为1.07元/股。公司业绩符合预期。
    同时公布2024年一季度报告，实现收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润1.26亿元（+63.44%），扣非后归母净利润1.06亿元（+53.90%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派3.21元（含税）转4股。
    平安观点：
    24Q1业绩表现亮眼，销售费用率持续改善。24Q1公司归母净利润1.26亿元（+63%），表现远超此前对于2024年全年预期水平，我们认为主要原因是销售费用率改善明显。2022年、2023Q1、2023年、2024Q1销售费用率分别为52.43%、46.15%、48.56%、40.50%，呈明显下降趋势。我们认为公司销售费用率改善主要得益于半直营模式开展，以及OTC渠道占比的持续提升，预计2024年全年销售费用率仍有改善空间。2023年公司毛利率和净利润分别为77.15%（-0.63pp）、13.68%（+2.09pp）。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年。2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.47亿元（+18.7%），考虑到该产品纳入多地省级集采，价格有一定下降，因此销量端表现更好。2023年底公司潜力品种酮洛芬凝胶贴膏顺利进入国家医保目录，2024年迎来放量元年，助力经皮给药管线保持快速增长。其他口服制剂收入6.89亿元（+9.9%），维持稳定增长。原辅料主体公司九典宏阳收入4.78亿元（+15.2%），2023年公司13个原辅料成功转A，13个原料药及9个药用辅料完成登记备案；且国际化方面迎来突破，成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企和伊朗官方审计。
    经皮给药管线大扩容，龙头地位稳固。2023年公司研发投入2.69亿元，
    占收入10%。公司以经皮给药产品研发为核心，目前除已上市的两款独家凝胶贴膏品种外，在研外用制剂产品超15个，其中已经申报生产7个。目前处于CDE审评中的经皮给药品种有吲哚美辛凝胶贴膏、椒七摄凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶等。我们认为伴随着公司经皮给药管线大扩容，单个品种集采等因素对公司整体业绩影响将逐步弱化，抗风险能力和持续成长性进一步增强。
    看好经皮给药龙头长期发展，当前估值性价比仍然突出，维持“推荐”评级。考虑到2024Q1公司业绩超出此前预期，我们上调2024-2025年净利润预测至5.05亿、6.76亿元（原预测为4.72亿、6.26亿元），同时预计2026年净利润为8.86亿元，未来3年公司净利润CAGR仍有望保持在30%以上，当前股价对应2024年PE仅23倍，性价比突出，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：核心品种研发失败或不及预期风险。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期风险。

盐津铺子2024年一季报点评：全渠道+大单品战略成果显著，增长势能有望延续

盐津铺子(002847)
    投资摘要
    事件概述
    4月23日，盐津铺子发布2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营业收入12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，业绩落在预告中枢水平。
    坚定大单品路线，积极拥抱全渠道发展。公司精准制定大单品+全渠道战略，成功占位新中式零食赛道，实现收入规模的持续增长。具体看：1）产品品类持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），其中鹌鹑蛋、魔芋等大单品表现亮眼；前瞻布局上游供应链以保障高品质高性价比；包装灵活务实，传统散装与定量装、量贩装等相结合满足消费者多场景的零食需求。
    2）渠道端，公司积极打造全渠道矩阵，保持原有商超优势的同时，重点发展电商及零食量贩渠道，与零食很忙等量贩品牌深度合作、借助抖音平台与主播种草引流，提升品牌影响力和渠道势能，全渠道合力助推大单品高速发展。
    期间费用优化显著，净利稳中有升。24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，净利率为13.06%，较上年同期+0.50pct，利润率变动预计与渠道结构及产品品类结构占比变化有关，整体盈利能力有所提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，较上年同期分别-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，费用率优化幅度明显，主要由于规模效应逐步显现，以及重点、难点研发费用已于前期投入所致。我们认为，随着公司供应链能力逐渐增强，产能逐步扩张，“总成本领先”的竞争优势将进一步强化，并带动盈利能力稳步提升。
    投资建议
    公司聚焦核心品类，大单品培育进展突出，持续发力电商及量贩渠道，全渠道矩阵逐步完善，再通过布局上游原材料工厂、与下游深度合作等方式深挖供应链潜能提升盈利能力。结合最新一季报，我们上调魔芋及鹌鹑蛋品类增速，并下调研发费用率，预计公司2024-2026年营收分别为55.21/70.23/85.02亿元，增速分别为34.16%/27.20%/21.06%，归母净利润分别为7.33/9.72/11.98亿元，增速分别为44.93%/32.63%/23.27%。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

海外包装箔业绩承压，电池箔盈利维持稳定

鼎胜新材(603876)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收190.64亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%；实现整体毛利率11.08%，较2022年下降5.10Pct。
    事件点评：
    受海外包装箔需求影响，公司全年业绩承压。2023年，公司铝箔产品销售63.26万吨，实现收入为154.88亿元，同比下滑16.23%，毛利率为12.91%，较2022年下降了4.76Pct；铝板带销售10.70万吨，实现收入为21.77亿元，同比增长8.22%，毛利率为3.30%，较2022年降低了4.29Pct。其中，公司铝箔产品收入及盈利能力下滑主要系海外市场包装箔需求量下滑以及海外基地建设仍处于爬坡阶段，随着海外基地逐步投产以及海外需求逐步复苏，包装箔业务有望得到修复。
    公司期间费用稳定，经营性现金流净额有所下滑。2023年，公司期间费用为13.52亿元，较2022年同比减少12.04%，期间费用率为7.08%，较2022年减少了0.03Pct，整体维持稳定。2023年末公司经营活动产生的现金流量净额为11.33亿元，较2022年下滑37.82%。
    连续三年市占率国内第一，规模优势突出。2021-2023年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，其中，电池箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，积累经验，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率，提高了公司的快速供应能力；同时规模优势保证了企业在市场环境发生变化时能够及时调整产品结构，抓住新产品的发展机遇，抢先占领市场。
    持续完善海外市场布局，有望充分受益海外市场高增长。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设5个生产基地。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司有望通过海外布局率先供给其欧洲114GWh产能。此外，公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率，进一步巩固公司竞争优势。
    投资建议：
    考虑到电池铝箔加工费下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.94/6.93/8.41亿元（2024-2025前次预测值为9.17/9.94亿元），EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为15.75/13.50/11.12倍。考虑到公司为电池箔行业龙头，电池箔扩产速度行业领先，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。
    钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年一季度海绵钛价格平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。
    风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。

4Q23 & 1Q24 earnings in line; Staying positive on overseas growth

浙江鼎力(603338)
    Zhejiang Dingli (Dingli)’s net profit in 2023 grew 49% YoY to RMB1.87bn, in linewith the pre-announced profit of RMB1.86bn in Jan. In 1Q24, the adjusted netprofit (excluding fair value loss of RMB101mn) grew 27% YoY to RMB404mn,which is in line with our expectation. During the post results call, managementrevealed that sales in the US has accelerated since early Apr, with a full year salestarget of 2k units of boom lifts. Besides, boom lifts sales in overseas is expectedto exceed that in China in 2024E (47% in 2023), implying better gross margin. Inaddition, phase five production plant is in ramp up stage, with a monthly boom liftoutput of 150 units at present which will be gradually increased. We raise our2024E/25E earnings forecast by 7%/9%, due to higher assumptions on volume,gross margin and finance income. Accordingly, we revise up our TP to RMB75,based on unchanged 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of 31x).Dingli remains our key pick given the continuous breakthrough in overseasmarket.
    4Q23 net profit +51% YoY to a record high. Revenue grew 23% YoY toRMB1.57bn in 4Q23. Gross margin expanded 4.1ppt YoY to 41%, driven byrising margin of boom lifts. Administrative expense ratio expanded 1ppt to2.6%. Net profit surged 51% YoY to RMB574mn which is a record high. Forthe full year in 2023, revenue grew 16% YoY to RMB6.3bn (overseas/Chinamix: 64%/36%). Among the overseas sales, 75% came from the US andEurope. Net profit grew 49% YoY to RMB1.87bn. Proposed dividend implies27% payout ratio (up from 20% in 2022).
    Adjusted net profit +27% YoY in 1Q24: Revenue grew 11% YoY toRMB1.45bn. Dingli revealed that a portion of the overseas sales in 1Q24will be recognized as revenue in 2Q24. Gross margin expanded 3.5ppt to41.1% (largely stable QoQ). Dingli recognized RMB101mn of fair value lossdue to the share price pullback of Horizon CD (9930 HK, BUY). Excludingthis item, the adjusted net profit would be RMB404mn, up 27% YoY.
    Progress of anti-dumping investigation in the EU. Dingli expects theresults will be announced in Jun. In the meantime, Dingli has acceleratedthe sales to the EU in response to the rush orders. Europe accounts for~37% of Dingli’s overseas sales, in which the EU accounts for half. We thinkthe risk is manageable given Dingli’s experience in handling theinvestigation in the US.
    Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2)slowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

2024年一季报点评：收入增速反弹，业绩持续稳健增长

宝信软件(600845)
    核心观点
    一季度收入高增长。公司发布24Q1财报，收入33.91亿元（+34.44%），归母净利润5.90亿元（+18.19%），扣非归母净利润5.86亿元（+20.31%）。公司收入和利润高增长，主要是自动化及信息化业务收入同比增加所致。同时，在23年12月，公司以1.95亿元增资方式获得“上海图灵”42%的股权，并取得实际控制权，自24年1月起，“上海图灵”纳入公司合并报表。毛利率同比有所下降，费用控制效果初显。公司24Q1毛利率为32.68%，同比下降7.58个百分点。结合23年毛利率创历史新高，低毛利率业务较少；推测24Q1集成等低毛利业务占比提升。相比收入的高增长，公司销售、管理、研发费用同比为+12.55%、-9.14%、-1.47%。一季度经营活动现金净流量为4.70亿元，同比增长24.58%。资产负债表来看，公司存货相比23年报下降了4.26亿元；同时合同资产相比23年报增加了3.25亿元。合同负债相比23年报下降了3.4亿元。公司整体订单转化仍较为健康。
    公司以AI能力引领钢铁行业智能化发展。随着23年《钢铁行业稳增长工作方案》、《钢铁行业智能制造标准体系建设指南（2023版）》的推出，数字化和智能化是产业升级的关键。公司在科技日上发布宝联登V5、宝之云工业引擎，AI深度融合大幅提升应用效果。如在钢企进入“算账经营”时代，宝信CE、IM系统应用贯穿整个营销业务流程，切实实现提效降本。另一方面，在24年3月经过严格的评审，公司也成为上海市首批认定的总集成总承包链主企业之一，引领智能制造发展。
    自动化业务高增长可期。24年3月，公司与广西宏旺签约，1550冷轧总包工程将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。继公司与湖南宏旺PLC产品合作后，宏旺集团再次选择了公司的自动化方案，进一步验证了公司产品的认可度。同时，近期在德国汉诺威工业博览会上，宝信图灵机器人首次在国际舞台上亮相，并展示了各类生产场景应用方案。未来图灵机器人成为公司机器人在钢铁行业拓展的重点，同时将加速国际化战略。
    风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为153.71/186.42/225.80亿元，增速分别为19%/21%/21%，归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元，对应当前PE为32/26/21倍，维持“买入”评级。

2023年归母净利润创新高，看好公司稳健成长

呈和科技(688625)
    核心观点
    2023年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023年，呈和科技实现营业收入8.00亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28亿元）。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。
    公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。2023年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。
    应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯PP的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯PVC高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。
    IPO项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600吨/年，其中14400吨/年产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，剩余22200吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024年年内投产。2023年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。
    风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元（2024/2025年原值2.91/3.67亿元），摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。

2024Q1业绩点评：2024年一季度归母净利润同增34%，销售收款支撑未来增长

行动教育(605098)
    核心观点
    2024Q1归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188万公允价值变动损失所致。销售收款延续强势增长。2024年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6亿元，同比+31.7%。截至2024年3月31日，公司合同负债为9.7亿元，同比增长25.7%，环比2023年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。
    大客户战略持续发力，课程产品持续创新升级。大客户战略持续发力，报告期内公司服务了现代牧业、糊涂酒业、方太集团、火星人、周黑鸭等多家行业头部企业。产品持续更新，保证课程时效性，报告期内公司和阿里钉钉合作推出了《数字化组织》选修课，课程由钉钉总裁叶军与钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠主讲，为企业拨开AI时代发展的迷雾。服务持续创新，2月2日-3日，行动教育2024年度国际游学于新加坡拉开帷幕，公司带领游学团拜访南洋理工大学及新加坡国立大学，汇聚世界先进管理思想。产品服务持续创新，公司有望继续保持较强竞争力。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。
    投资建议：公司2024年一季度销售收款同增32%延续了优异表现，再度印证了公司产品在客户认可度与需求韧性，新的一年配合公司销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率或仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，较为可观的股息率预计也将增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2026年预测，对应归母净利润为2.74/3.40/4.17亿元，对应PE估值为22/17/14x，综合考虑公司增长的确定性以及预期增速下对应的估值性价比，提升公司至“买入”评级。

2024年一季报点评：诺欣妥Q1加速放量，季度间波动不改长期成长韧性

九洲药业(603456)
    事件：2024年4月24日，九洲药业发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入14.76亿元，同比下降15.73%；归母净利润2.37亿元，同比下降15.65%；扣非净利润2.34亿元，同比下降14.68%。
    诺欣妥一季度全球销售提速增长，CDMO订单稳健提升。CDMO业务在2023年保持19.40%的收入增长，项目管线日益丰富，截至2023年末已承接32个商业化项目、74个III期项目和902个I/II期项目，服务客户覆盖Novartis、Roche、第一三共、和记黄埔等国内外知名公司。2024年一季度Entresto超预期放量，全球销售额达到18.79亿美元，同比增长36%，其中美国区收入增速35%、非美国地区收入增速38%，将进一步提高诺欣妥在中国、日本高血压疾病的渗透率，诺华预计Entresto销售峰值为70亿美元；Kisqali销售额达到6.27亿美元，同比增长54%，销售峰值为40亿美元。公司通过和诺华深度合作实现综合能力提升，24Q1项目数同比增长10-15%，其中处于NDA阶段项目增长较快，我们认为一季度业绩波动主要系订单交付节奏的季度间递延，未来成长确定性仍然较强。产能方面，瑞博苏州产能利用率在80%以上、浙江瑞博在60%-70%，瑞博台州一期项目预计24年6月底投入使用，确保客户的订单生产需求。
    多肽、小核酸等新兴业务快速成长，战略布局海外CRO平台提高客户粘性。
    1）多肽与偶联药物CDMO方面，公司已完成数十条多肽合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND项目，预计2024年多肽业务将实现30%以上增长，同时新建600-800公斤/年的多肽商业化产能，满足客户快速增长的业务需求。2）小核酸方面，公司已经组建中国和美国小核酸团队，目前已承接多个化合物筛选及药学研究阶段项目，未来将加快推进中试平台和商业化车间建设。3）制剂CDMO方面，公司依托瑞华中山、四维医药和康川济医药实现制剂研发、生产、注册一体化服务体系，2023年服务40多家客户的70余个项目，引入新客户超过20家。4）在日本设立全资孙公司建设CRO平台，缩短与海外客户服务半径，欧美日等多地CRO平台将更好发挥业务协作和引流作用。
    投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。我们预计2024-2026年公司收入分别为62.82/72.44/83.31亿元，同比增长13.7%/15.3%/15.0%，归母净利润分别为11.81/13.71/15.82亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

Q1稳健，产品管线持续扩充

爱美客(300896)
    结论与建议：
    业绩概要：
    24Q1实现营收8.1亿，同比增28.2%，录得净利润5.3亿，同比增27.4%，扣非后润5.3亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。
    点评：
    受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q毛利率同比下降0.74pcts至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。
    费用上，Q1期间费用率同比下降4.99pcts至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。
    后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为25倍、18倍和、14倍，维持“买进”。
    风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

公司信息更新报告：出口订单回暖驱动业绩提升，自主品牌拓展顺利

佩蒂股份(300673)
    出口订单恢复驱动业绩回暖，2024Q1营收及利润大增，维持“买入”评级2023年营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-1109.11万元，同比-108.72%，业绩下滑系2023Q1-Q3国外业务低迷拖累。海外消费恢复后，公司业绩逐季改善，2024Q1营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，同比+209.56%。2023
    年公司计提信用减值损失539.26万元，资产减值损失446.08万元，合计导致归母净利润减少985.33万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.80/2.42亿元，EPS分别为0.47/0.71/0.96元，当前股价对应PE分别为30.7/20.5/15.2倍，维持“买入”评级。
    随下游订单恢复及产能利用率提升，公司利润端高弹性增长
    2023年公司销售毛利率/销售净利率19.33%/-1.13%，同比-2.97pct/-8.60pct，随公司订单回暖及产能利用率提升，2024Q1销售毛利率/销售净利率提升至24.36%/10.89%，同比+10.32pct/+34.82pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，同比-6.07pct/-10.97pct/-1.32pct/-8.87pct，汇兑收益增加致财务费用率降低；销售及管理费用稳定，营收规模扩大摊低销售及管理费用率。
    主粮和湿粮表现亮眼，新西兰4万吨高品质主粮产线投产加码公司主粮布局2023年主粮和湿粮营收2.10亿元，同比+31.33%，营收贡献占比提升5.65pct至14.88%，毛利率20.05%，同比+1.49pct。2024年3月，新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，标志公司高端宠物主粮布局更进一步。2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收4.24/4.23/3.18亿元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%，同比-1.56pct/-4.24pct/-3.21pct。
    国外业务随去库进程逐季改善，国内业务受益自主品牌销售旺盛
    （1）国外：2023年营收10.62亿元，同比-27.10%，占比75.23%，毛利率17.90%，同比-4.61pct。受海外市场去库影响，2023Q1-Q3出口订单下滑，产能利用率不足致毛利率降低。2023年公司经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务逐季环比改善。（2）国内：2023年营收3.50亿元，同比+26.95%，占比24.77%，毛利率23.68%，同比+0.11pct。公司自主品牌业务拓展顺利，爵宴、好适嘉等核心品牌通过爆款单品带动国内业务营收高增。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：净利润增速超预期，牵手AI计算领导者迈向新纪元

淳中科技(603516)
    国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、34.9、26.8倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。
    净利润增速超预期，盈利能力明显提升
    公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入7479.10万元，同比增长3.74%；实现归母净利润599.12万元，同比扭亏为盈，若考虑激励费用影响，实际利润好于表观。公司销售毛利率为55.50%，同比大幅提升14.63个百分点，盈利能力明显提升。公司经营质量有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.69%、14.10%、21.81%，同比下降1.56、0.46、0.40个百分点。
    与国际知名AI计算领导者N公司建立合作，打开广阔成长空间
    公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司，建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的Vendor Code，取得Vendor Code后有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。随着供货规模的扩大及新业务的导入，公司长期成长空间进一步打开。
    成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势
    2024年4月，公司召开新品发布会，推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。
    风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

业绩表现开始回暖，透过客户观察“卖水人”景气度

纳微科技(688690)
    事件：
    2024年4月24日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入5.87亿元，同比下降16.86%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降75.08%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降83.97%。2024年Q1公司实现营业收入1.54亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润1,689万元，同比增长36.66%；实现扣非归母净利润1,353万元，同比增长126.08%。
    2023年业绩符合预期，收入和利润阶段性承压。
    2023年业绩符合预期，收入和利润与2024年2月发布的业绩快报基本相符。从收入端来看，2023年公司营业收入出现一定程度的下滑，主要是受到宏观经济环境波动、生物医药投融资环境趋紧、行业竞争加剧等因素的影响，如果剔除2022年同期核酸检测用磁珠产品收入的影响，预计2023年营业收入同口径同比下降7.59%。分业务来看，2023年公司生物医药领域实现营业收入5.45亿元，同比下降7.65%；其中，公司核心主业色谱填料和层析介质产品实现营业收入4.09亿元，同比下降9.52%；蛋白层析系统及配件实现营业收入0.60亿元，同比下降25.73%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入0.58亿元，同比增长26.93%；体外诊断业务营业收入同比大幅下滑93.42%，主要是因为核酸检测用磁珠产品的销售收入基本归零。从利润端来看，2023年公司净利润下滑幅度较大，主要是受到研发投入加大、股权激励支付费用摊销、一次性投资收益、赛谱仪器商誉减值等因素的影响，如果剔除股份支付费用摊销和2022年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响，2023年公司预计实现归母净利润1.62亿元，同比下降41.90%，预计实现扣非归母净利润1.25亿元，同比下降50.46%。
    2023年Q1收入端转正，利润端明显改善。
    2024年Q1公司业绩表现开始回暖。从收入端来看，2024年Q1公司营业收入同比实现增长16.64%，其中2024年3月福立仪器开始并表，3月贡献营业收入1,388万元，如果剔除并表影响，2024年Q1公司营业收入内生同比增长6.1%。分业务来看，2024年Q1公司主业色谱填料和层析介质同比增长约11.1%，分析耗材业务同比增长约27.3%，蛋白层析仪器业务仍出现较大幅度的下滑。从利润端来看，随着收入端的转正，2024年Q1公司归母净利润和扣非净利润同比实现高增长，2024年Q1股份支付费用摊销金额依然高达2,528万元，但是同比2023年Q1减少855万元，随着后续摊销费用逐渐减少，预计利润端的改善将会更加明显。
    透过客户数量和客户结构，观察“卖水人”景气度。
    我们认为，色谱填料和层析介质作为生物医药行业的配套产业链，其需求景气度与下游的客户数量和客户结构高度相关，2023年公司客户数量不断增多，客户结构不断优化，高景气度可期。
    （1）战略储备客户增多：从客户数量来看，2023年公司色谱填料和层析介质产品销售客户数量769家，同比增加158家，公司与昭衍生物、康方药业、金赛药业、金斯瑞、凯莱英、甘李药业、东曜药业、天镜生物、智翔金泰、百利多特、鲲鹏生物等重要客户签署战略合作协议，2023年来自签约战略客户的销售金额约1.7亿元，占色谱填料业务收入约42%。根据发展规划，2024年公司将继续全面深化战略客户合作关系，争取全年新增5家以上创新药战略客户，来自战略客户的销售额占色谱填料全部业务收入的比重提升到50%以上。
    （2）中后期项目占比提升：从项目阶段来看，2023年应用于生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品实现销售收入约2.57亿元，占比达到62.84%，同比增加4.4pct。2023年公司导入抗体类三期新项目14个，以前年度导入的多个客户抗体项目进入到新药注册阶段。从临床早期到临床后期再到商业化阶段，色谱填料和层析介质的需求量逐渐放大，随着中后期项目占比的提升，公司相关产品需求的弹性大幅增加。
    （3）多肽类需求表现亮眼：从项目类型来看，2023年应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质产品实现销售收入约2.50亿元，同比下降约14.4%；2023年应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约1.42亿元，同比增长约26.5%，其中以GLP-1为代表的多肽类药物应用方向积累形成丰富应用案例，实现色谱填料销售收入约0.67亿元，同比增长约96.4%。
    （4）国际业务发展值得期待：公司内部调配资源组建国际业务团队，全面部署实施公司的国际市场拓展战略，根据发展规划，2024年公司将争取完成北美和印度两个海外应用实验室的建设和投用，有效支撑公司海外业务布局，努力实现国际业务同比增长100%的目标。从产品储备上，公司已有4款层析介质产品通过FDA的DMF备案，2024年公司计划再完成4款新产品DMF备案，助力中国生物创新药项目进行中美双报。
    投资建议：
    如果考虑到福立仪器从2024年3月开始并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为8.21亿元、9.77亿元、11.64亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.95亿元、2.60亿元。透过客户维度观察，我们认为公司长期景气度可期，考虑到2024年仍将受到股权支付费用摊销的影响，以2025年盈利预测作为参照，如果给予2025年50倍PE估值，对应12个月目标价24.00元，给予增持-A的投资评级。
    风险提示：生物医药投融资不及预期；行业竞争加剧的风险；并购标的整合不及预期，海外发展不及预期。
   

Q1营收利润超预期，PLC+工业机器人前景广阔

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    净利润创历史同期新高，业务结构影响短期毛利率。公司Q1营收快速增长主要受益自动化及信息化业务收入同比增加，毛利率32.68%，同比下降7.58pct，我们预计主要受收入结构影响，随着产品规模扩张及高端占比提升，毛利率将逐步改善。期间费用率13.66%，同比下降5.53pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44pct，净利率17.38%，同比下降2.96pct。经营性净现金流4.7亿元，同比增长24.58%。我们认为公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，主要经营指标保持稳健增长，业绩规模有望受益新型工业化机遇加速扩张。
    PLC研发推广顺利推进，签约客户持续拓展。公司以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵。国内工业自动化近年来加速推进，国产品牌市占率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。根据公司官网，2024年3月与广西宏旺签约1550冷轧总包工程，项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品以及全新自动化数字工业现场DSF整体解决方案，预计2025年3月正式投产使用，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元，后续规划将形成1000万吨/年规模；4月与工业自动化企业港迪技术达成战略合作，有望利用港迪技术在港口和起重机械领域深厚行业经验加速公司高性能开放式PLC应用拓展。
    图灵机器人并表，机器人+AI+工业软件构建新增长动能。公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，24年1月起并表，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品，近期图灵在2024德国汉诺威工业博览会上展出其最新工业机器人技术和解决方案，有利于拓展欧洲市场，其全系列产品已通过CR、CE、EAC和KCS认证，满足欧洲市场高安全和应用标准。此外，公司将积极开展钢铁行业AI大模型应用研究，打造生产级AI应用示范项目，推进人形机器人在钢铁行业的应用研究。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元，EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。

一季报业绩符合预期，期待优创基地投产

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2024年一季报，实现营业收入31.76亿元，同比下滑-29.43%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下滑43.11%。按4.06亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.056元。
    行业景气低位，一季度销售和价格均承压。公司一季度营收同比下滑约29%（较去年同期减少约13.24亿元），其中原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为17.24、8.61、5.9亿元，较去年同期分别减少约11.48、1.32、0.44亿元；其中原药业务营收收缩是收入下滑主要原因。
    从销量来看，公司一季度原药、制剂分别实现销量2.5万吨、1.5万吨，较去年同期分别下滑约11%、21%（减少约2990、4053吨）。从价格看，公司一季度原药、制剂均价分别为6.91、5.75万元，较去年同期分别为下滑33%、提升10%（根据百川数据，主要原药产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦、硝磺草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟环唑等一季度市场均价分别同比下滑35%、36%、40%、14%、39%、50%、36%、20%）公司农药原药业务一季度在销量和销售价格均承受了较大的压力。
    控费力度持续加大。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约1.16亿元，其中管理费用、研发费用、财务费用分别较去年同期减少约0.59、0.42、0.15亿元（对净利润影响正面）；此外信用减值损失同比增0.46亿元（对净利润影响负面，去年同期公司冲回信用减值损失）。
    辽宁优创项目稳步推进，24年增量可期
    2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，在2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工；同时，公司正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；以上有望成为2024年公司增量的重要来源。
    盈利预测与估值：盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

业绩基本盘稳固，战略业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报&2024年一季报。
    2023年Q4，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长323.42%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长8.31%。
    2023年全年，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长137.26%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长39.25%。
    2024年Q1，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.29%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.21%。
    全年业绩稳中有增，毛利率显著改善：
    2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。
    2024年Q1，公司营收同比增长同比增长6.85%，归母净利润同比增长1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。
    来源：wind，中泰证券研究所
    2023年全年，公司毛利率&净利率大幅改善，其中毛利率为35.81%，同比增长6.43pct，净利率为21.88%，同比增长12.45pct。2024年Q1，公司毛利率实现34.29%，相较于23Q1下滑3.18pct，主要由于产品结构性变化影响；不考虑原材料价格短期大幅波动的因素扰动，预计公司24Q2-Q4产品毛利率有望维持稳中有增的趋势。
    费控能力稳定，坚持研发投入：
    2023年，公司销售管理费用率为7.60%，相较于2022年变动+0.13pct；2024Q1，公司销售管理费用率为7.97%，相较于23Q1变动-1.33pct，整体费控能力保持稳定。公司坚持在成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术等方面的研发投入，2023\2024Q1研发费用率分别为4.52%\4.35%，有助于公司形成较强的研发优势。
    自润滑轴承市场稳步增长，汽车业务保障公司成长性：
    据华经产业研究院数据，我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年，市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模139.95亿元（占比约85%），是滑动轴承行业增长的重要动能。公司作为国内自润滑轴承行业龙头，受益于行业高景气度。
    公司汽车产品应用于铰链、雨刮器、避震器、转向系统、踏板总成、座椅调角器、变速箱、涨紧轮、空调压缩机、油泵、油缸、齿轮泵、空气阀等部位，相较于外资企业具备较强的竞争优势。目前公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    自润滑轴承前景广阔，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    从物理结构来看，滑动轴承的接触面积更大，天然决定了滑动轴承在能承载更大径向力，更适合低速重载工作场景，此外滑动轴承结构相较于滚动轴承更简单，具备价格低、低噪声、免维护、寿命长的优势。未来伴随着自润滑轴承的进一步成熟，有望公司产品有望在机器人、eVTOL等下游新领域得到进一步应用。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品。2022年公司发布包括滚珠丝杠建设在内的定增预案，当前滚珠丝杠项目正在积极推动中。从市场格局来看，目前国内滚珠丝杠仍以外资品牌为主，行业存在较大供需缺口，滚珠丝杠国产化率有望迎来提升。从下游行业来看，滚珠丝杠广泛应用于数控机床等行业，未来汽车、人形机器人有望成为滚珠丝杠的重要下游行业；伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，未来滚珠丝杠业务有望成为公司新的亮点业务。
    维持“买入”评级。公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，未来滚珠丝杠有望成为公司新成长点。考虑到宏观经济因素影响，预计公司2024-2026年的净利润分别为2.90（前值为3.11）、3.62（前值为4.28）、4.39亿元，对应PE分别为16.60、13.29、10.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。

公司信息更新报告：饲料价值龙头持续成长，猪周期反转共振受益

海大集团(002311)
    饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元(+10.89%)，归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%)，归母净利润8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。
    饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长
    公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨(+13%，其中内销180万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。
    生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润
    2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。
    风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。

2023年年报&2024年一季报点评：2023年盈利能力大幅提升，24Q1收入提速

博思软件(300525)
    事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。
    产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。
    紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。
    发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

2024年一季报点评：电商拖累收入降速，盈利水平稳健向好

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收5.4亿元，同比+23.58%；归母净利润7452万元，同比+89.42%；扣非净利润5840万元，同比+77.45%。
    线上表现疲软拖累收入降速，Q2鹌鹑蛋导入线上渠道期待加速。分渠道看，24Q1线上渠道整体持平，线下渠道收入同比30%+，线上渠道表现疲软拖累整体收入降速，考虑主因线上渠道价格竞争激烈。公司Q2将在线上渠道导入大包装鹌鹑蛋，同时推出更多产品组合，预期线上渠道将环比改善。
    原材料价格稳定，扣非净利率稳定在双位数水平。公司24Q1季度归母净利率13.63%，同比+4.66pct；扣非净利率10.82%，同比+3.28pct，连续两个季度保持双位数水平。其中24Q1实现毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率大幅提升考虑主因原材料价格下降+规模效应显现，全年预期原材料都将在低位保持相对稳定。费用端24Q1销售费用率13.12%，同比+1.24pct，主因季度间投入节奏不同，Q1年货节、综艺投入、深海鳀鱼项目投入等较多，全年预算预期销售费用率将保持稳定。管理/研发/财务费用率分别为3.88%/1.83%/-1.50%，同比+0.02/+0.21/-0.98pct。非经损益中24Q1政府补助0.17万元，去年同期0.07万元，主要是工业发展基金以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策等政府补助。
    鹌鹑蛋品类天花板未至，拓展渠道锚定三年倍增目标。市场担心鹌鹑蛋品类天花板低、竞争激烈，我们认为鹌鹑蛋符合健康化消费趋势，势头未尽。目前主流企业在渠道上仍有错位，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大，随着下半年产能释放，单品收入仍有望逐季提升。多品类全渠道布局，公司锚定三年倍增目标不变。
    盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，锚定三年倍增目标不变。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为23x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

盈利拐点已至，24Q1大超预期

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    业绩拐点已至，24Q1收入同增142.37%，归母净利润同增209.56%。
    公司发布业绩，23年实现营业收入14.11亿元，同减18.51%，实现毛利率19.33%，同降2.97pct，归母净利润-0.11亿元，转负。24Q1实现营收3.84亿元，同增142.37%（与22年同期相比+11.95%），实现毛利率24.36%，同增10.32pct（与22年同期相比-0.03pct），归母净利润0.42亿元，同增209.56%（与22年同期相比+46.09%）。订单修复及汇率利好，业绩表现亮眼。公司公告，将回购的459.36万股变更为注销并减少注册资本用途。
    境内业务表现良好，境外业务迎来拐点
    23年境内实现收入3.50亿元，同增26.95%，实现毛利率23.68%，同增0.11pct。公司通过大单品引爆品牌，并通过品类扩张的方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌从0到1的质变，当前自主品牌的竞争力持续提升。线上数据看，23年/24Q1爵宴在线上三平台分别同增64.86%/27.60%，公司口径分别同增34.17%/13.97%。今年，自有品牌将进一步强化主粮业务，爵宴有望推出风干粮等高端主粮品类，期待主粮放量带动自有品牌收入及市占率进一步提升。23年受海外去库存，境外收入同减27.10%至10.62亿元，利润端受产能利用率不足，毛利率同降4.16pct至17.90%，当前客户从去库存转向补库存周期，出口订单恢复正常，期待后续表现。
    分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。
    23年主粮及湿粮/营养肉质零食/植物咬胶/畜皮咬胶收入分别实现2.10/3.18/4.23/4.24亿元，同增31.33%/-5.72%/-34.84%/-22.11%，主粮业务高速增长，毛利率为20.05%/18.69%/24.42%/15.04%。期待新西兰工厂落地、柬埔寨工厂放量及自有品牌增长带动主粮、咬胶业务增长。
    费控管理良好，费用率稳定
    23年/24Q1销售费用率为7.24%/4.64%，同增2.24/-6.07pct，公司持续投放品牌宣传；管理费用率分别为7.85%/6.34%，剔除股份支付摊销后23年管理费用仍下降11.50%；财务费用率0.29%/-0.61%，汇兑利好;研发费用率2.06%/1.25%，研发坚定投入。公司费控管理优秀。
    盈利预测与投资建议
    公司业绩修复超预期，我们调增公司24-26年营收至20.09/22.26/24.57亿元（前值24-25年为18.75/22.53亿元），调增归母净利润到1.48/1.61/2.00亿元（前值24-25年1.37/1.59亿元）。维持公司2024年28倍PE，对应目标价16.30元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

业绩维持较快增长，募投项目稳步推进

三角防务(300775)
    事件
    近日，三角防务发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%；归母净利润8.15亿元，同比增长30.39%。2024Q1，公司实现营收6.43亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少4.04%。
    点评
    1、业绩维持较快增长。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%，整体毛利率43.70%，同比下降2.49pcts。2023年，公司期间费用率3.60%，同比下降1.68pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.37%、2.82%、3.34%和-2.93%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.04pcts，主要系利息收入大幅增长所致。
    2、公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。
    3、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年末，公司在建工程3.55亿元，较年初增长92%，主要系公司募投项目持续投入所致。募投项目建成投产后，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。
    4、2023年，公司新设沈阳、成都、上海三家子公司，其中，上海子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、12.44、15.27亿元，同比增长24%、23%、23%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：支架业务量利齐升，Q1业绩大超预期

中信博(688408)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06亿元，同比+2220.19%。根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入18.14亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。
    销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至2024年3月31日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8亿元，与2023年12月31日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36亿元）。
    降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。
    海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为96.86/127.01/147.25亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78亿元，对应PE分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

自主品牌持续推广，海外市场成长可期

豪悦护理(605009)
    事件：豪悦护理发布2023年报。2023年公司实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长7.37%。其中2023Q4当季公司实现营业收入6.82亿元，同比下降16.51%；归母净利润1.28亿元，同比下降19.97%；扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降11.84%。
    婴儿卫生用品销量稳增，产品价格随原材料降价短期影响营收
    分品类看，2023年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入19.76/5.55/1.48亿元，同比增长-2.79%/-10.61%/69.66%。从量价拆分来看，23年婴儿卫生用品、成人卫生用品的销量分别为27.10、6.78亿片，分别同比增长3.48%、-7.58%；单片均价分别为0.73、0.82元/片，同比增长-6.00%、-3.23%，其中婴儿卫生用品和成人卫生用品均价下降主要由于原材料价格下降，公司主动调整销售单价。育儿理念更新带动母婴消费升级，且基于我国庞大的婴幼儿基数以及“三胎”政策等因素，国内市场渗透率仍有一定的提升空间。分区域看，2023年内销实现收入23.71亿元，同比下降4.35%；外销实现收入3.07亿元，同比增长17.56%，其中23H2外销收入1.57亿元，同比增长11.35%。公司sunnybaby品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销推广活动，加强当地传统渠道建设，进一步开发下沉市场。同时泰国公司通过与当地传统渠道经销商合作，公司产品销售至老挝、缅甸等周边国家。
    强化自有品牌建设，国内外产能有望逐步释放
    公司自主品牌“希望宝宝”利用线上平台渠道，通过市场推广、达人合作等多种形式、聚焦资源着力开拓抖音渠道促进销售增长，以抖音、天猫、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化。从产能来看，公司积极布局国内产能，在全国布局生产基地，合理利用当地区域优势提升效率。已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并将新增合肥工厂。公司婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女士经期裤等产品产能在国内排名前列，具备规模化生产优势。公司公告投资3000万美元成立豪悦墨西哥公司，墨西哥生产基地有望增强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度合作。2023年公司顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和产品论证等工作，为业务发展夯实基础。未来公司将充分利用地理优势，逐步释放产能，助力客户降低物流成本，进一步提升客户粘度。
    原材料价格回落，毛利率显著提升
    盈利能力方面，23年公司综合毛利率为26.94%，同比增长3.79pct，主要原因为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购成本下降，同时公司进一步加大通过自行生产无纺布替代外部采购无纺布，综合降低了材料成本。分产品看，23年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品分别实现毛利率23.13%、27.58%，同比增长1.82pct、2.52pct。Q4毛利率29.04%，同比增长4.29pct。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为9.23%，同比增长1.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.97%/2.37%/3.80%/-1.91%，同比分别+1.50/+0.30/+0.18/-0.44pct，销售费用率上升主因公司加大产品推广，管理费用率上升主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致。综合影响下，23年公司净利率为15.91%，同比下降0.82pct。Q4净利率18.83%，同比下降0.81pct。
    投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，持续推进自主品牌，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2024-2026年营业收入为31.58、35.83、40.57亿元，同比增长14.55%、13.46%、13.23%；归母净利润为5.08、5.77、6.89亿元，同比增长15.85%、13.64%、19.38%，对应PE为13.6、12.0x、10.0x，给予24年17.78xPE，目标价58.20元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：23年净利润增长263%；战略布局大飞机和eVTOL

海特高新(002023)
    事件：4月24日，公司发布2023年报，全年实现营收10.5亿元，YoY+15.8%；归母净利润0.5亿元，YoY+263.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.7亿元，YoY+16.9%；归母净利润0.3亿元，YoY+102.3%。业绩表现符合市场预期。高端核心装备研制和保障业务迈入新的发展阶段。
    4Q23营收同比增长50%；净利润同比扭亏为盈。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.2亿元，YoY+49.9%；归母净利润0.14亿元，4Q22为-0.02亿元；扣非净利润0.05亿元，YoY-33.6%。3Q23~4Q23，公司连续两个季度实现同比扭亏。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少3.8ppt至36.5%；净利率同比增加3.3ppt至3.5%，公司期间费用率同比下降，净利率同比提升。
    客改货产线持续建设；战略布局eVTOL。分产品看，2023年：1）航空工程技术与服务：营收7.6亿元，YoY+12.9%；毛利率同比增加0.05ppt至38.9%。在航空部附件方面，公司推进国产大飞机相关工作，为未来持续增长奠定基础；此外，上海沪特进一步提高华东地区市占率，新增维修产线。在民航工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321机型全球第一家客改货项目第三方改装公司。同时积极开拓东南亚等境外优质客户，境外业务营收占比超过65%。新增的3条客改货产线也在建设中，预期2025年交付使用。2）高端核心装备研制与保障：营收2.4亿元，YoY+25.7%；毛利率同比减少11.92ppt至27.7%。子公司安胜与eVTOL头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，积极参与行业标准制定，与行业领军企业共同编写并发布《“新”空中出行/电动垂直起降航空器飞行员培训白皮书》。
    期间费用率减少6.3ppt；1Q24合同负债增长27%。2023年期间费用率同比减少6.3ppt至28.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.5%；2）管理费用率同比减少3.5ppt至14.9%；3）财务费用率为7.8%，去年同期为8.4%；4）研发费用率同比减少2.4ppt至3.8%，研发费用同比减少28.2%至0.4亿元，主要系公司部分研发项目符合资本化条件进而资本化所致。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初增加6.6%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加33.2%；3）存货5.1亿元，较年初增加2.8%；4）合同负债1.6亿元，较年初增加26.8%。2023年经营活动净现金流为3.4亿元，YoY-29.3%。
    投资建议：公司以高端核心装备研制与保障、航空工程技术与服务、高性能集成电路设计与制造为主业，打造“中国制造、海特创造”核心品牌影响力。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.8亿元、1.0亿元和1.4亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是95x/72x/55x。我们考虑到公司的品牌实力及在国产大飞机、eVTOL等领域的战略布局，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期等。

焊带销量高增长，新产品研发提升竞争力

宇邦新材(301266)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，盈利同比+51%/-4%，2023年公司焊带销量高速增长，投入新产品研发夯实持续竞争力。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长50.69%：公司发布2023年年报，全年实现营收27.62亿元，同比增长37.36%；实现盈利1.51亿元，同比增长50.69%；实现扣非盈利1.41亿元，同比增长47.45%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.34亿元，同比增长35.45%，环比减少24.75%。2023Q4公司实现扣非盈利0.27亿元，同比增长19.7%，环比减少38.59%。
    2024Q1盈利同比减少4%，经营毛利率下滑：公司同时发布2024年一季报，一季度实现营收7.00亿元，同比增长26.19%，环比减少2.28%；实现盈利0.35亿元，同比减少4.18%，环比增长2.80%；扣非盈利0.29亿元，同比减少15.30%，环比增长6.54%。盈利能力方面，公司24Q1经营毛利率出现下滑，24Q1公司实现综合毛利率7.85%，同比下降5.21个百分点，环比提升0.6个百分点，实现综合净利率4.95%，同比下降1.57个百分点，环比提升0.24个百分点。
    焊带销量高增长：2023年公司实现焊带销售3.31万吨，同比增长47.83%。分产品来看，互连焊带实现营收22.16亿元，同比增长44.06%，毛利率10.07%，同比提升0.31个百分点；汇流焊带实现营收5.12亿元，同比增长12.98%，毛利率11.20%，同比下降1.40个百分点。
    新产品持续研发，夯实公司持续竞争力：公司结合行业需求积极开展研发投入，为降低HJT电池银浆用量公司推进“HJT用高效复合型0BB超细丝”、“光伏电池互连带用新型导电结构”项目研发，以保持公司对新技术的引领地位。此外，公司仍在开拓产品种类，推进“高精度压延铜箔的研发与应用”、“定向反射光学薄膜开发”，为公司注入新活力。
    估值
    结合光伏组件终端需求、单位焊带用量以及焊带单位盈利阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.95/3.01/3.85元（原2024-2026年预测为3.12/3.94/-元），对应市盈率17.9/11.6/9.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

中炬高新(600872)
    核心观点：
    事件：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4亿元，同比+59.7%。
    主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于：1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比+9.6%/26.8%，其中经销商2181家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。
    原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。
    24Q2内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：自营表现亮眼，期待市场活跃度回升

东方财富(300059)
    投资要点
    事件：东方财富发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入24.56亿元，同比-12.60%，实现归母净利润19.54亿元，同比-3.70%。
    收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位：1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。24Q1基金前端申购未延续23Q4修复趋势，全市场新发基金份额同/环比分别+3%/-22%至2,717亿份，同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响，24Q1公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5亿元。2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。24Q1公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅提升。24Q1全市场日均股基成交额同比+4%至10,292亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至11.8亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。4）两融市占率持续提升。截至24Q1末，全市场两融余额较上年同期-4%至15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至448亿元，两融市占率较上年末+0.11pct至2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至5.2亿元，预计主要系公司利息支出增长。
    成本端相对平稳，平台优势不断巩固：24Q1东方财富营业总成本10.4亿元，同/环比分别-6%-2%/。1）销售费用大幅下行。24Q1公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至0.8亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。2）研发费用持续加码。24Q1公司研发费用同比+16%至2.8亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为21.14/18.53/15.71倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

汇川技术工控业绩表现稳健，新能源车业务开始放量

汇川技术(300124)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长9.77%/8.56%，公司业绩稳中向好，新能源车板块步入发展快车道；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比增长9.77%/8.56%：公司发布2023年年报，实现收入304.20亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润47.42亿元，同比增加9.77%，扣非净利润40.71亿元，同比增加20.12%；公司同时披露了2024年第一季度报告，实现归母净利润8.11亿元，同比增加8.56%，扣非净利润7.92亿元，同比增加26.67%，符合此前业绩预告的预期。
    通用自动化领域龙头优势显著，收入稳健增长：2023年公司通用自动化板块实现营业收入150.38亿元的营业收入，同比增长24.17%，毛利率达到44.74%，同比略降0.84个百分点；2024Q1公司通用自动化业务实现收入约32亿元，同比增长约10%。我们认为，公司通用自动化板块在宏观经济弱复苏的态势下，仍然呈现出稳健增长态势，主要受益于自身市占率的提升。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统的国内国市占率稳居第一，但市场份额同比进一步提升6.70个百分点至28.20%。
    工业机器人等细分业务表现亮眼：进一步拆分通用自动化业务各板块，2023年，通用自动化板块中的通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现销售收入约52亿元、60亿元、16亿元、8亿元，同比增速分别约为20%、20%、22%、43%，其中工业机器人作为相对新兴的下游应用场景，收入基数较低，增长速度较快。
    新能源汽车业务进入收获期，收入增速保持在较高水平：2023年，公司新能源汽车&轨道交通业务营业收入同比增长78.69%至99.20亿元，销售量同比增长126.18%至223万PCS；2024Q1，公司新能源汽车业务延续高增长态势，实现销售收入约23亿元，同比增长约150%。得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，2023-2024Q1公司新能源汽车业务进入收获期，板块收入取得快速增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与宏观经济弱复苏的背景，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.07/2.46/2.82元（原2024-2026年预测为2.43/3.00/-元），对应市盈率28.6/24.1/21.0倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。