2023年报点评：销售稳健投拓聚焦，分红比例提升回馈股东

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收3468.9亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。业绩符合预期。
    收入稳步增长，多因素导致业绩承压。2023年公司营收增长而归母净利润同比下降34.1%的原因主要有：（1）受低利润项目结转占比提升影响，公司毛利率同比下降6.0pct至16.0%；（2）出于谨慎性原则，公司对存货和长期股权投资计提减值损失50.5亿元；（3）合联营公司盈利下降，公司投资净收益同比减少19.9亿元至22.1亿元。但另一方面，公司加强费用管控，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用合计占营收比例同比下降0.8pct。
    销售市占率稳步提升，聚焦核心城市实现高质量投拓。公司2023年实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，销售金额行业排名来到第一。公司城市深耕效果显著，核心38城市销售贡献接近9成，同比提升2pct；珠三角和长三角销售贡献分别超过1100亿元和1400亿元。公司市占率不断提升，2023年同比提升0.2pct至3.6%，核心38城市占率达6.8%。拿地方面：公司把握窗口期高质量拓储，2023年拿地金额1632亿元，逆势同比增长1.2%；投销比38.7%，同比增长3.4pct。2023年拿地金额中99%位于核心38城，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，为后续业绩释放奠定基础。
    财务优势显著，融资渠道畅通。截至2023年末，公司有息负债3543亿元，较2022年末减少271亿元。公司三道红线始终维持绿档：2023年净负债率61.2%，剔预负债率67.1%，现金短债比1.28。公司融资渠道畅通，融资成本优势愈发显著。2023年新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%；截至2023年末，公司综合融资成本为3.56%，同比下降36bp。
    提高分红比例，大股东增持彰显信心。公司积极开展市值管理，增强资本市场信心。2023年公司推动大股东增持，并实施回购方案。截至2024年3月6日，公司实控人保利集团已累计增持2.5亿元（2678万股，占总股本0.22%）；截至2024年3月7日，公司累计回购10.0亿元（10503万股，占总股本0.88%）。另外，公司修订2023-2025年股东回报规划，将分红比例从20%提升至40%，彰显公司稳健发展信心。
    盈利预测与投资评级：保利发展作为地产龙头央企，财务优势显著，积极拿地聚焦核心城市。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为126.9/137.2亿元（前值为145.1/170.7亿元），预计2026年归母净利润为147.8亿元。对应的EPS为1.06/1.15/1.23元，对应的PE为7.6X/7.0X/6.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气度超预期下滑；政策力度不及预期；房价企稳不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期下滑，看好泛半导体领域加速布局

精测电子(300567)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩短期承压：2023年公司营收24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入17.5亿元，同比-19%，占比72%，半导体设备收入3.9亿元，同比+116%，占比16%，新能源设备收入2.4亿元，同比-30%，占比10%；归母净利润为1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-73%。2024Q1营收4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致2024Q1业绩下降。
    毛利率提升，研发投入持续加大：2023年公司毛利率为49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为53%，同比+2pct；销售净利率为3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为2.1%，同比+1.0pct。2024Q1毛利率为47%，同比+1.7pct，销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。
    合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2024Q1末，公司合同负债为4.15亿元，同比+92%，存货为17.6亿元，同比+25%。截止2024年4月22日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，同比增长26.42%，其中显示领域在手订单约12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约6.86亿元（同比+42.32%）。2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：2022年KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入力度等，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测为2.7/3.8亿元，前值为5.3/3.8亿元，新增2026年归母净利润预测为5.0亿元，当前对应动态PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

开门红表现亮眼，全年势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收18.48亿元，同比+27.36%，实现归母净利润3.29亿元，同比+107.82%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。24Q1实现营收5.86亿元，同比+49.75%，实现归母净利润0.91亿元，同比+65.30%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    春节开门红带动Q1高增，全渠道扩充带动营收持续增长：
    公司23Q4营收同比+10.85%，24Q1营收同比+49.75%，增速波动主因春节错期，备货周期靠后，合并看23Q4及24Q1营收同比+28.29%，延续快速成长趋势。2023年经销、电商模式营收分别同比+27.63%、+29.39%，公司线上线下成长相对均衡，但产品放量有所差异，豆果及其他系列在经销渠道成长更为明显，新品推广效果突出，老三样在电商渠道均实现60-80%高速增长，印证电商增长更多来自于核心产品复购。当前公司增量更多来自于量贩零食店、电商等新兴渠道，我们认为当前量贩零食店依然在快速扩店阶段，叠加品项丰富，能够支撑渠道占比进一步提升。对于传统渠道，公司组织结构调整基本到位，2024年将通过优质客户合作、网点扩充及产品适配带动传统渠道进一步增长。产品方面，豆果系列营收同比+32.16%，其他系列+43.29%，高于整体增速，新品拓展效果逐步体现，未来调味坚果与豆果膨化将差异化布局铺市，有望带动产品结构更加均衡。
    净利率持续提升，印证规模效应释放利润空间可行性：
    2023年公司净利率17.81%，同比+6.90pct，24Q1净利率15.58%，同比+1.48pct。净利率提升趋势明确，主要来自于规模效应带动销售及管理费用率下降、夏威夷果及棕榈油等成本红利释放、高新技术企业认证带动所得税率下降。印证量贩零食店、电商等渠道放量虽然拖累毛利结构，但能够通过规模提升带动产能利用率提升及费用率下降，实现规模效应，进而带动利润率上行。预计未来通过内在供应效率提升、成本控制等将持续优化净利率水平。
    产品渠道双轮驱动，盈利能力提升可期：
    渠道端，对于核心传统渠道，公司内部组织已调整到位，2024年有望通过大商拓展及品项调整进入成长新阶段。量贩零食店的快速扩容及抖音的高速成长充分利好积极拥抱渠道变化的公司，甘源也将推进零食店品项丰富及抖音新品推广，充分挖掘新渠道的机会。产品端，公司在调味坚果方面持续精进产品力，不断推新，在产品渠道适配后，有望带动坚果、花生、膨化等新品放量。同时规模效应及成本控制有望带动盈利能力持续提升，看好公司长期发展潜力。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营收增速分别为30.47%、23.90%、17.62%，利润增速分别为23.76%、25.28%、19.19%，考虑到公司当前传统渠道组织理顺、新兴渠道积极拓展，整体渠道力持续提升，产品端积极培育打造新品，并且能够通过规模效应等带动净利率持续提升，整体成长可期。给予-A的投资评级，6个月目标价为109.22元，对应2024年25x PE。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。
   

2023年报&2024一季报点评：利润短期承压，产品研发与海外市场逐步进入收获期

百普赛斯(301080)
    投资要点
    事件：2023年营收5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.4%）；2024Q1营收1.46亿元（+6.7%），归母净利润3067万元（-31.9%），扣非归母净利润3028万元（-32.1%）。
    收入降速费用增加，利润短期承压：剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司2023年营收4.99亿元（+29.5%），2024Q1营收1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看2023年国内营收1.69亿元（+16.8%）；国外营收3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收2.29亿元（+29.8%，占公司总营收46%，下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收7162万元（+69.5%，占公司总营收14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长31%，占员工总数32%。
    产品丰富度不断提升，深化全球布局：我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期，2023年SKU数量同比增长41%，产品丰富度进一步增加，苏州GMP级细胞因子厂房有望于2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用AI技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司2023年海外常规业务营收占总收入比例66%，2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。
    盈利预测与投资评级：受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由6.94/8.95亿元调整为6.50/7.99亿元，预计2026年营收9.59亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.54/3.32亿元调整为1.68/2.16亿元，预计2026年归母净利润为2.70亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27/21/17×，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

深度报告：湿化学品国产之光，布局先进封装加速替代

艾森股份(688720)
    深耕十余载，打造国内领先电子化学品企业。艾森股份作为半导体国产替代的领航者，是国内领先的电子化学品企业，在半导体封装用电镀液及配套试剂领域排名国内前二。公司成立于2010年，经过十余年的创新与技术积累，目前已确立国内传统封装用电镀液及配套试剂主力供应商地位，同时在先进封装领域取得积极进展。公司产品主要包括电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂，广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。2023年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长11.11%，营收增速显著回升，主要原因系半导体行业总体呈复苏趋势且公司新品逐步放量。2023年，公司实现归母净利润0.33亿元，同比增加43.48%。未来，随着本土晶圆厂的扩产，湿化学品的需求量将持续增加，助力公司营收进一步增长。
    国产替代亟待突破，国内电子化学品市场持续增长。电子化学品是电子信息产业的基石，处于行业前端地位，但目前国产化率水平较低，国产替代迫在眉睫。近年来电镀液市场迅速扩张，2021年中国半导体封装用电镀液市场规模约为0.8亿美元，占全球市场的36.4%。全球半导体封装用电镀液市场集中度较高，由杜邦、巴斯夫等企业垄断市场。随着显示面板和先进的半导体生产向中国大陆的迁移，中国的光刻胶市场将持续扩大。据Reportlinker的预计，2023-2028年中国光刻胶市场规模年均复合增长率约10%，前瞻产业研究院进一步测算，预计2028年中国光刻胶市场规模将达206亿元。
    封装电子化学品先驱，研发创新推动国产替代。公司立足传统封装领域，电镀液及配套试剂占据国内市场主导地位，2020-2022年集成电路封装用电镀液及配套试剂市占率超过20%，位列国内前二。在光刻胶及配套试剂方面，公司以光刻胶配套试剂为切入点，通过先进封装用电镀液及光刻胶产品进军先进封装领域，实现高端技术突破。公司凭借核心技术，取得长电科技、通富微电等头部厂商认证，收入呈逐渐上升趋势。此外，募投项目进一步扩大电子化学品供应能力，提升研发创新能力。其中，“年产1.2万吨半导体专用材料项目”总投资2.5亿元，该项目建设将进一步巩固公司龙头地位。乘国产替代东风，继续坚持自主研发战略，公司有望成为湿电子化学品领域的龙头。
    投资建议：考虑到全球湿电子化学品市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。随着产能进一步释放，下游需求提升，公司产品有望逐步实现对国外竞品的替代，预计公司在2023-2025年营收分别为3.60/4.48/5.60亿元，所对应的PE估值分别为82/48/38倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。
    风险提示：市场竞争风险；终端需求下降风险；募投项目不及预期风险。

2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。
    成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。
    十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

2024年一季报点评：荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入80亿元，同比+32%、环比+1%，归母净利润10.7亿元，同比+36%、环比+64%，扣非净利润10.7亿元，同比+38%、环比+34%，销售毛利率为21.9%，同比+1.7pct、环比+4.1pct，业绩符合预期。
    传统煤化工：煤价回落带动成本改善，荆州基地投产贡献增量1）24Q1期间，公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元，占公司收入比重为25%/9%/14%，分别实现销量106/14/37万吨，同比分别+32/+2/+22万吨，其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2）从成本端来看，Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨，同比-239元/吨，公司成本端压力有所缓解。3）从产品端来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨，同比分别+141/-113/-550/+17元/吨，行业开工率分别为74%/83%/45%/81%，其中DMF受新增产能投放影响，景气表现相对较差。
    新能源新材料：产品销量持续提升，行业竞争有所加剧。1）24Q1期间，公司新能源新材料产品实现收入38亿元，占公司收入比例为53%，实现销量54万吨，同比+11万吨，其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2）分产品来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨，同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨，行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表现较优，草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
    能效水平领跑行业，景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产，该项目在机组容量和运行方式不变的前提下，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热。荆州基地方面，根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%，较设计预期节约3.2万吨标煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，按4月24日收盘价计算，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力改善，代理业务稳步推进，伊菲丹高增未来可期

水羊股份(300740)
    事件：水羊股份发布2023年及2024年一季度报告。23年，公司实现营收44.9亿元，同比-4.9%；归母净利润2.9亿元，同比+135.4%；扣非归母净利2.7亿元，同比+180.8%。24Q1，公司实现营收10.3亿元，同比-1.4%；归母净利润0.4亿元，同比-23.3%；扣非归母净利0.5亿元，同比+44.7%。
    水乳膏霜业务同比持平，抖音渠道实现高增。23年，公司实现营收44.93亿元，同比-4.86%。分业务看，1）水乳膏霜：23年营收35.05亿元，同比-0.20%；2）面膜：23年营收8.24亿元，同比-9.00%；3）品牌管理服务：23年营收1.08亿元，同比-60.44%；4）其他：23年营收0.56亿元，同比+80.43%。分渠道看，1）线上：23年营收40.80亿元，同比-4.40%，其中淘系/抖音营收分别为13.96/11.34亿元，同比-26.70%/+60.56%，抖音渠道实现增长；2）线下：23年营收4.13亿元，同比-9.10%。
    聚焦发展高毛利率品牌，盈利能力大幅提升，24Q1毛利率同比+7.63pct，扣非归母净利率同比+1.64pct。1）毛利率方面，23年，公司毛利率为58.44%，同比+5.32pct；24Q1，公司毛利率为61.34%，同比+7.63pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为41.35%，同比-1.70pct，主要系公司加强费效管控；管理费用率为5.24%，同比+1.13pct，主要系折旧费用、装修费用增加；研发费用率为1.70%，同比-0.18pct，主要系公司调整研发组织，优化研发人员结构。24Q1，公司销售费用率为46.31%，同比+5.06pct；管理费用率为5.66%，同比+1.53pct；研发费用率为1.75%，同比-0.60pct。3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润2.94亿元，对应归母净利率6.55%，同比+3.91pct；实现扣非归母净利2.73亿元，对应扣非归母净利率6.07%，同比+4.02pct。24Q1，实现归母净利润0.40亿元，对应归母净利率3.88%，同比-1.11pct；实现扣非归母净利0.53亿元，对应扣非归母净利率5.17%，同比+1.64pct。
    自有品牌与CP品牌双业务驱动，公司多曲线成长可期。1）自有品牌：持续沉淀品牌资产，初步构建涵盖高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，其中①稀缺高奢品牌伊菲丹持续高增，PA培育孵化中：23年持续加强品牌体系化建设，营销端通过品牌艺术沙龙会、明星代言（23年10月官宣杨紫为超级面膜代言人、24年3月官宣吴磊为抗光老精华防晒代言人）、南法溯源等活动，产品端打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP（超级面膜与胶原精粹水的组合）等多个核心产品，储备臻金系列、樱花系列等潜力产品线；渠道端坚持线上线下多渠道布局，持续开拓杭州武林银泰等高奢百货、高奢酒店SPA等渠道，不断强化品牌高奢属性，提升高奢人群渗透；此外，公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌Pier Auge，中长期看，依托超强的品牌筛选与运作能力，PA有望成为继EDB之后的另一增长曲线；②御泥坊：23年聚焦品牌整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代；依托公司研发新原料“黑参提取物”，储备东方黑参胶原紧致精华液新品，品牌24年诞生18周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现；③其他：大水滴、小迷糊、御和VAA在23年持续强化品牌心智，收入保持较高的增长韧性。2）代理品牌：形成“1+5+N”的板块结构，其中，①强生：23年强生代理业务受到强生集团旗下科赴公司剥离影响，长期看公司将积极寻求与科赴公司的稳定合作，稳定代理业务基本盘；②其他：持续孵化西班牙专业医美院线健康食品品牌美斯蒂克、欧洲高端护肤品牌伊诗贝格等优势品牌，推动代理业务稳步发展。
    投资建议：公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，看好24年品牌调整升级完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为4.01/4.77/5.44亿元，同比增速分别为36.3%/19.0%/13.9%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。

公司简评报告：自主燃油车基本盘稳固，电动智能转型节奏加快

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2023年年报。全年实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%；2023年Q4实现营收430.91亿元，同环比+20.03%/+0.88%，归母净利润14.45亿元，同环比+60.76%/-35.18%，扣非归母净利润1.69亿元，同环比-72.66%/-91.95%。
    量价齐升助推全年营收同比向上，2023Q4同环比双升。营收方面，从经营层面来看，公司2023年整车业务总体销量为255.31万辆，同比+8.82%，持续领跑自主品牌车企；从价格层面来看，2023年单车ASP（整车收入/重庆+河北+合肥销量）为9.70万元，同比+18.71%。分季度看，2023Q4整车销量为68.34万辆，同环比+2.71%/+4.51%，其中，自主新能源销量为16.74万辆，同环比+45.67%/+28.12%，尽管Q4折扣加大，在车型结构优化叠加高单价新能源产品放量下，2023Q4营收仍稳健增长。
    海外业务放量拉动2023Q4毛利环比向上，控费效果逐季向好。毛利率方面，2023年公司毛利率为18.36%，同比-2.13pct，我们判断主要受深蓝并表、行业竞争加剧迫使部分车型价格下调等多重因素扰动；2023Q4实现毛利率19.55%，同环比-1.34/+1.2pct，环比上升或由于Q4拥有更高毛利率的海外业务增长（2023Q4自主品牌海外销量同环比分别+105.94%/+8.53%）拉动盈利向上。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比+1.25pct其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，销售、研发费用增加主要受深蓝并表影响；2023Q4期间费用率同比+3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，环比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct，控费有效。
    合资亏损扰动2023Q4盈利，自主燃油车基本盘稳固。归母净利润方面，公司2023年Q4归母净利润及扣非归母净利润环比均大幅下滑，主要系长安福特计提大额减值等非经常性损益扰动，以及阿维塔、马自达等联营/合营企业亏损扩大导致投资收益环比-688.42%，若扣除联营及合营投资收益影响，2023Q4公司并表业务（主要包含自主燃油车+启源+深蓝扣非归母净利润为25.69亿元，环比+48.93%，考虑到两个新能源品牌仍处于投入亏损期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油车业务盈利能力仍然坚挺，若2024年自主品牌新能源车实现放量，公司自主盈利攀升有望兑现。
    2024年电动智能新车规划饱满，产品周期开启有助新能源品牌加速扭亏。根据年报及2024长安汽车全球伙伴大会披露的信息，燃油车方面，2024年公司将推出C928和逸动序列等5款焕新产品；新能源方面，将推出启源E07（将在2024北京车展首发并开启盲定）、启源C798、深蓝G318（已于2024年3月18日发布，预计于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付）、阿维塔15（预计2024Q3发布）等8款全新新能源车型，并且长安启源A07（真香版已于2024年3月上市）、深蓝SL03和S7（2024年2月SL03纯电版全系已上新，增程款深蓝SL03、S7均已上新荣耀版）等全新改款车型也将陆续上市。智能电动新品周期开启，有望推动公司新能源车业务量利齐升，并达成2024年集团新能源车销量75万辆的目标。
    投资建议：公司2023年业绩表现基本符合我们先前预期，但考虑到国内新能源市场竞争加剧或在一定程度上挤压公司盈利释放空间且合资板块新能源转型仍将带来短期阵痛，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元（原2024/2025年预测分别为102.74/126.20亿元），对应EPS为0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年预测分别为1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盘价计算，对应PE分别为16X/14X/11X。我们认为，公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，因此，维持“买入评级。
    风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩快速增长，传感器业务打开成长空间

开特股份(832978)
    投资要点
    受益于新能源车行业快速发展，公司业绩稳健增长
    公司2023年实现营收6.53亿元，同比+26.9%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46.9%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+51.9%。其中2023Q4单季度实现营收1.96亿元，同比+19.3%，环比+14.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比+38.2%，环比+23.8%。具体拆分2023年营收：1）分业务看：传感器类业务实现营收2.58亿元，同比+31.6%；控制器类业务实现营收1.786亿元，同比+18.9%；执行器类业务实现营收2.106亿元，同比+29.9%；2）分海内外销售来看：2023年国内收入5.89亿元，同比+29.2%；海外收入0.64亿元，同比+9.0%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系新能源车销量快速增长，公司大客户比亚迪产销量稳步增长带动公司产品销量提升，同时传感器、执行器类等新品逐步放量。2024年一季度来看，公司实现营收1.62亿元，同比+23.5%；实现归母净利润0.28亿元，同比+22.95%，维持快速增长趋势。
    盈利能力有所提升，期间费用控制良好
    公司2023年销售毛利率为33.4%，同比+2.4pct。分业务来看，传感器类业务毛利率51.5%，同比+1.97pct；控制器类业务毛利率18.6%，同比-2.70pct；执行器类业务毛利率23.3%，同比+6.01pct。公司销售毛利率提升，主要原因系：1）执行器类业务毛利率快速提升，主要系执行器类中毛利率较高的新产品于2022年下半年开始销售，因此产品结构变化带动毛利率提升；2）2023年原材料价格有所下降；3）产品销量同比提升，单位产品分摊的折旧等固定成本下降。2023年公司销售净利率达17.4%，同比+2.4pct，主要系销售毛利率提升和期间费用率下降。2023年公司期间费用率达12.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.0pct/-0.8pct/+0.4pct，财务费用率提升主要系汇兑收益减少和取得政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加。
    公司2024Q1销售毛利率为31.3%，同比-3.1pct；实现销售净利率达17.3%，同比-0.2pct。2024Q1公司期间费用率达13.6%，同比+0.8pct，
    公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出
    1）绑定高质量客户：2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商中除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。
    2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.47/1.95亿元，给予2026年归母净利润预测为2.54亿元，当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；零部件降价风险。

业绩环比高增，结构优势凸显

长海股份(300196)
    公司发布2024年一季报，2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%，EPS0.12元。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司业绩环比明显提升，归母净利润环比增长523.0%，凸显盈利韧性与结构优势。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q1行业景气度低迷，公司业绩同比下滑：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2024Q1均价为3,172.9元/吨，同降26.7%，价格降幅较大，公司业绩同比下滑；2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司归母净利润环比增长523.0%，主要系1）公司同时销售玻纤纱及玻纤制品，具备结构优势；2）2023Q4公司计提约1,659万元存货跌价损失。
    费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司2024Q1期间费用率12.9%，同减0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1毛利率21.6%，同减6.2pct，环比提升2.4pct；净利率8.7%，同减4.7pct，环比提升7.5pct。
    产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
    头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
    估值
    我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为13.0/9.0/7.9倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利或将改善；且考虑公司新产能即将投放，老产线技改更新，我们看好公司业绩弹性，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

海信家电：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

海信家电(000921)
    事件： Q1 公司实现营业收入 234.86 亿元，同比+20.87%；实现归母净利润9.81 亿元，同比+59.48%；实现扣非后归母净利润 8.38 亿元，同比+60.89%。
    点评：
    Q1 收入增长亮眼，冰洗海外贡献增量。
    空调： 根据产业在线数据，海信 Q1 家用空调内外销排产较 23 年实绩同比+12%。 中央空调业务方面，根据产业在线数据， 1-2 月我国中央空调内外销分别同比+22%、 +53%，我们预计公司的外销表现或优于内销。
    冰洗业务： 根据海关总署数据， Q1 我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%、 +22%，我们认为海信作为头部冰洗品牌，出口量及均价表现或均优于行业平均水平。
    三电： 我们预计 Q1 三电业务收入小幅增长。
    汇兑收益减少财务费用，盈利能力同比改善。
    Q1 公司实现销售毛利率 21.63%，同比+0.51pct。从费用率角度来看，Q1 公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.09pct、 -0.01pct、+0.33pct、 -0.22pct， Q1 财务费用减少了 5463.12 万元，主要系汇兑收益增加所致； Q1 其他收益为 1.51 亿元，同比+90%，主要系增值税加计抵减增加所致。受益于费用管控、财务费用的减少和其他收益的增加， Q1 最终公司实现归母净利润率 4.18%，同比+1.01pct。
    应收账款融资增加， 经营活动现金流净额大幅减少。
    1） 24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计 181.39 亿元， 较期初+0.04%；期末应收账款和票据合计 112.80 亿元，较期初+13.17%；24Q1 期末应收账款融资 68.75 亿元，较期初+48.06%，主要原因为Q1 公司规模增长； 24Q1 期末存货合计 71.85 亿元，较期初+6.06%；24Q1 年期末合同负债合计 15.10 亿元，较期初+4.88%。
    2） 24Q1 经营性活动现金流净额 1.56 亿元，较 23Q1 同比-82.40%，我们认为主要原因或为公司为 Q2 生产备货，导致 24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金明显增加。
    盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 24-26 年 实 现 营 业 收 入980.88/1094.61/1189.40 亿元，分别同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，预计 实 现 归 母 净 利 润 35.45/40.71/44.76 亿 元 ， 分 别 同 比+24.9%/+14.8%/+10.0%，对应 PE13.69/11.92/10.84x。
    风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等。

主营业务稳定增长，受益转基因商业化

登海种业(002041)
    事件：
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入15.52亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长1.01%。
    公司营收稳定增长，新一季种子销量提升
    公司2023年营业收入同比增加17.06%，其中87.23%的营收来自玉米业务。玉米种子业务稳定增长得益于新一季种子销量提升17.88%，玉米业务实现营收13.54亿元，同比+15.25%。小麦和水稻种子业务实现快速发展，小麦种子业务实现营收1.11亿元，同比+25.23%；水稻种子业务实现营收0.45亿元，同比+69.13%。2023年公司实现盈利，但玉米等制种成本仍在提升，因此整体毛利率同比下降3.12pct，玉米种子业务毛利率同比下降4.07pct。
    新品种审定通过顺利，有望受益转基因商业化
    国家高度重视粮食安全，种业与育种行业的政策支持度高。2023年中央一号文指出加快玉米生物育种产业化步伐。国内种业行业继续保持良好的发展态势，国内玉米商品粮价格相对稳定，玉米种植用种需求比较旺盛。公司持续加大研发投入，积极开拓市场，发挥“登海”品牌优势，自主知识产权的新品种审定数量明显增加。2023年公司登海605D、登海533D等16个玉米新品种和小麦新品种登海217通过国家审定。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.97/20.73/23.83亿元，同比增速分别为15.78%/15.35%/14.98%，归母净利润分别为2.90/3.79/4.26亿元，同比增速分别13.53%/30.66%/12.18%，EPS分别为0.33/0.43/0.48元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。
    风险提示：玉米价格波动风险，转基因推进不及预期，制种成本大幅上升风险，极端天气风险
   

百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份(003006)
    公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。
    益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。
    高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

2023&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩边际改善，新产品拓展加速扩张

移为通信(300590)
    核心观点：
    事件：公司发布2023&2024Q1财务报告，2023年实现营业收入10.16亿/+1.4%，归母净利润1.47亿/-11.4%，2024Q1实现营业收入2.12亿/+20.5%，归母净利润0.35亿/+83.1%。
    2023Q4&2024Q1连续两季业绩高增，盈利能力不断释放。公司2023Q4单季度实现营业收入3.64亿/+33.5%，环比+60.4%，实现归母净利润0.49亿/+83.6%，环比+36.1%，2024Q1单季度实现营业收入2.12亿/+20.5%，实现归母净利润0.35亿/+83.1%，业绩创Q1历史新高，公司后装车载产品线齐全，深耕下游应用。公司2023年实现综合毛利率40.4%/+5.7pct抬升明显，其中2023Q4单季度39.8%/+3.2pct，主要系模块层面部分自研替代外采、原料层面部分国产替代进口，叠加人民币兑美元汇率走低、海外定制化订单占比提高等多因素所致，净利率14.5%/-2.1pct，其中2023Q4单季度13.3%/+3.7pct，进一步巩固与拓展全球销售网络、强化研发以加速新品推出等举措令期间费用率暂时居高，公司2024Q1单季度实现综合毛利率40.9%/+0.5pct，资产管理、动物追踪溯源、工业路由器等终端毛利率均有改善，远期锁汇亦卓有成效，净利率16.7%/+5.7pct。
    资产管理终端迅速扩张，欧亚非市场表现突出。分产品看，公司2023年各类物联网信息终端销售341.6万台/-3.4%，平均单价295.8元/+4.8%。其中车载与资产管理终端为主打产品，营业收入占比47.6%与32.4%，资产管理终端营业收入同比+21.1%最为高增，两轮车智能化推动略不及预期，毛利率方面个人安全终端62%>车载终端43.9%>资产管理终端39.9%>动物追踪溯源终端31.5%>两轮车终端29.7%，同比两轮车终端+10.4pct>个人安全终端+7.8pct>资产管理终端+4.8pct>车载终端+3.4pct。分区域看，公司产品遍布七大洲，2023年实现海外营业收入9.04亿/+6.1%，占比89%/+4pct，欧亚非市场表现突出，荣获Globee农业与建筑领域两项大奖，入选Gurtam全球硬件制造商Top3，2024Q1单季度北美与大洋洲市场亦有起色，公司2023年实现海外毛利率42.9%/+5.6pct，表现较好。
    e-Bike前景广阔，公司新品频出满足客户多样化需求。据PrecedenceResearch数据，到2032年e-Bike市场规模预计将达440.8亿美元，目前国内e-Bike产能的全球占比超70%。2023年公司共推出18款新品，包括工业路由器、搭载AI融合算法的智能行车记录仪等，可应用于医疗设备联网、工厂自动化、智能安防、驾驶行为监控、车辆防盗、物品防盗、汽车租赁等众多领域，满足客户多样化需求。公司与多家海外e-Bike厂商展开深度合作，ODM订单对公司的盈利贡献加强，未来公司将凭借海外积累的e-Bike经验，通过为国内公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品以助力其出口，随着工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将逐渐步入业绩转化阶段。
    联手易诚高科布局车载前装，研发实力加码。2023年公司研发费用1.21亿/+7.1%，研发费用率12%，截至2023年末拥有授权专利134项，其中
    近半为发明专利。2023年12月，公司与易诚高科签署战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组及相关通信系统软硬件配套技术与产品的研发和市场推广等。易诚高科是该领域具备全栈式、模块化通讯系统软件与解决方案提供商，也是AIoT行业全生命周期研发与验证服务商，基于计算机视觉、AI语音、5G/NB-IoT等技术，构建了AI数字影像、AI语音量化声场、智能通信仿真等实验室，打造“云+端+场”万物智联AIoT生态，核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有20余年从业经验，对于AI在工业与生活场景中的应用具备深刻见解，主要客户为世界500强企业，包含部分头部整车与Tier1厂商。双方将深度聚焦汽车网联化核心技术，尤其是车载通信软硬件一体化与高阶车路协同的应用场景。
    投资建议：公司销售与研发并重，盈利能力持续提升可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.29/3/3.84亿，EPS为0.5/0.65/0.84元，当前股价对应PE22.2x/16.9x/13.3x，维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网需求疲软的风险；两轮车智能化推动持续不及预期的风险；上游原材料涨价与供应紧张的风险；汇率波动的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

公司信息更新报告：氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长

华峰化学(002064)
    氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比+1.60%，实现归母净利润24.78亿元，同比-12.85%。对应Q4单季度，公司实现归母净利润5.50亿元，环比-3.50%。2024年Q1公司实现营收66.57亿元，同比+7.51%，实现归母净利润6.83亿元，同比+8.24%，环比+24.28%。公司10万吨氨纶产能、40万吨己二酸产能分别于2023年4月以及2023年9月转入试生产，公司2023年氨纶、己二酸产销存同比增长。考虑己二酸未来新增产能较多，我们略下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98（-2.39）、31.30（-4.31）、38.42亿元，EPS分别为0.56（-0.05）、0.63（-0.09）、0.77元，当前股价对应PE分别为13.7、12.3、10.0倍。公司20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来将进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
    Q1氨纶价差、己二酸环比扩大，公司业绩环比增长
    己二酸方面，2024年Q1，己二酸的平均价格为9,780元/吨，环比+7.33%；己二酸平均价差为3,180元/吨，环比扩大3.59%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024年Q1，氨纶40D平均价格为29,787元/吨，环比-5.24%；而主原料PTMEG平均价格为16,041元/吨，环比大幅下滑16.39%，致氨纶价差环比扩大6.74%。2024年Q1公司营业成本/营业收入为83.87%，较2023年Q4下降3.7pct。随着2024年Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，公司Q1业绩环比增长。
    公司未来氨纶产能将达到52.5万吨，进一步夯实行业龙头地位
    根据我们测算，截至4月23日，己二酸、氨纶价差分别处于2017年以来5.31%、13.59%的历史分位值。根据公司公告，公司2023年氨纶产能为32.5万吨，尚有20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来氨纶产能将达到52.5万吨，有望进一步夯实氨纶行业龙头地位。待公司氨纶产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来若氨纶景气度回升，公司氨纶业务有望明显受益。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

2023年年报业绩点评：全年表观业绩承压，常规业务经营稳健

迪安诊断(300244)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入134.08亿元（-33.89%），归母净利润3.07亿元（-78.56%），扣非净利润2.95亿元（-81.90%），经营性现金流19.21亿元（+17.20%）；2023年Q4实现营业收入31.16亿元（-33.03%），归母净利润-2.23亿元，扣非净利润-1.87亿元。
    信用减值影响表观业绩，常规业务经营稳健。由于同期新冠筛查导致的高基数，2023年公司表观收入明显下滑，叠加应收账款计提产生的信用减值损失3.83亿元，表观利润亦显著承压。尽管面临医疗行业经营环境变化的影响，公司常规业务全年仍保持稳健，体现出一定经营韧性，其中：①诊断服务：2023年实现营业收入51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%），新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%，感染/神经免疫/血液病项目分别增长142%/102%/69%；②诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%），子公司“凯莱谱”自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-E ICP-MS获批上市，子公司“迪谱诊断”自研飞行时间质谱检测系统DP-TOF96A获二类医疗器械注册证，子公司“迪安生物”自研生产快速实时荧光定量PCR仪、“人类ALDH2基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”和“人类MTHFR基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”，取得三类医疗器械注册证。
    学科能力持续强化，检测项目进一步丰富。公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，新开流式、ddPCR、NGS等164个项目，推出独家项目髓系肿瘤NGS-MRD，实现与全国血液病TOP5医院合作，完善肿瘤检测产线及癌种覆盖，提供项目超180项，全年检测量超26万份，为超20万人群提供肿瘤早筛服务，独家引入全球最领先阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年完成技术落地和相关产品转化。公司2023年共新开检测项目1,023项，特检收入20.49亿元，占传统诊断收入比例39.50%。此外，公司2023年新增共建实验室46家，累计增至700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献超94%，新增27家精准中心，累计精准中心达70家，其中31家盈利，业务收入同比增长34%。
    管理优化及数字化转型促进运营效率提升。公司持续迭代样本配送中枢大脑“云迪平台”，运转效率效能提高30%，配送人均样本量提升58%，覆盖国内31省市，拥有2000+物流网点，95%+标本省内12小时、跨省12-36小时送达，90%报告单24小时内送达。同时，公司推出数字病理整体解决方案，完成“迪智检”小程序上线，为5,300余家医疗机构提供一站式客户终端服务，旗下“医策科技”AI辅助诊断产品辅助发放报告近200万份，原研PD-L1免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PD L1获二类器械注册证。随着管理体系愈发完善、数字化应用进一步拓展，未来公司运营效率有望进一步提升。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长。考虑到行业经营环境变化及院端检验量需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至7.74/9.73/11.83亿元，分别同比增长151.85%/25.70%/21.53%，EPS分别为1.24/1.55/1.89元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比增长，看好复合肥量利修复

史丹利(002588)
    事件:
    2024年4月19日，史丹利发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收23.90亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE为2.00%，同比增长1.74个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34个百分点，环比减少3.54个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07个百分点，环比减少2.40个百分点。
    公司2024Q1实现营收26.29亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE为3.82%，同比减少0.05个百分点，环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69个百分点，环比增长1.40个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31个百分点，环比增长2.86个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2023年业绩同比大增
    2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023年，公司共销售肥料313.14万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324万件，同比增长29.6%。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08个百分点；氯基复合肥实现营收58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80个百分点。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    磷酸一铵价差改善，2023Q4利润同比大增
    2023Q4，公司实现归母净利润1.21亿元，同比+1.07亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83亿元，同比+1.75亿元，环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind数据，2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为1.19亿元，同比+0.48亿元，环比+0.19亿元；管理费用为1.11亿元，同比+0.21亿元，环比+0.19亿元；研发费用为0.83亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18亿元；财务费用为-0.32亿元，同比-0.25亿元，环比-0.25亿元。
    2024Q1业绩持续增长，看好复合肥量利修复
    2024Q1，公司实现归母净利润2.38亿元，同比+0.24亿元，环比+1.17亿元；实现毛利润4.58亿元，同比-0.21亿元，环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind数据，2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.97亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03亿元，同比+0.18亿元，环比-0.08亿元；研发费用为0.91亿元，同比-0.14亿元，环比+0.08亿元；财务费用为-0.13亿元，同比+0.14亿元，环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元，同比+0.25亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51亿元，同比+0.23亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    据wind数据，2024Q2（截至2024年4月23日）氯基复合肥均价为2480元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799元/吨，同比-3.37%，环比-4.18%，价差为470元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    2023年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制
    2024年4月19日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元，对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司信息更新报告：Q1业绩大幅增长，盈利能力或持续提升

神州泰岳(300002)
    2024Q1业绩大增，继续看好游戏及AI相关业务表现，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入14.88亿元（同比+22.79%），归母净利润2.95亿元（同比+65.62%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+95.39%）。公司2024Q1业绩同比大增主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）《War and Order》（《战火与秩序》）流水同比有所增长，以及公司2024Q1减少营销推广投放带来利润释放所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为17.3/14.9/12.6倍，我们持续看好公司游戏表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。
    费用率降低带来利润率提升，随业务继续向好，公司盈利能力有望持续提升2024Q1公司毛利率为63.65%（同比-0.32pct），销售费用率为分别为19.35%（同比-7.96pct），管理费用率为17.27%（同比+5.06pct），研发费用率为6.25%（同比-1.84pct），净利率为19.83%（同比+5.14pct），销售费用率与研发费用率同比下降带动公司净利率有所提升。我们认为，随公司已上线核心游戏流水增长更多来自于高口碑下的自然增长，叠加费用管控及计算机业务盈利能力的改善，公司整体盈利能力有望继续提升。
    储备游戏上线有望继续驱动业绩增长，智能催收业务达成新合作
    根据Sensor Tower数据，2024年1-3月，《Age of Origins》（《旭日之城》）在出海游戏收入排名分别为第7/8/9名，《War and Order》（《战火与秩序》）在出海游戏收入排名分别为第22/23/25名，核心游戏表现稳健。此外，《代号DL》和《代号LOA》两款SLG融合类游戏将于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望继续驱动游戏业务增长。AI方面，公司近日与鸿泰鼎石资产管理有限公司达成合作协议，鸿泰鼎石将引入公司智能语音机器人和智能外呼系统，助力其贷后管理工作。随智能催收与智能电销业务不断拓展，业务渗透率有望持续提升，带动AI相关业务收入快速增长，成为公司业绩增长的又一重要驱动力。
    风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：常规镜片大单品战略深化，“轻松控”系列持续快速放量，盈利能力稳步提升

明月镜片(301101)
    事件：明月镜片披露2023年年报及2024年一季报。23年，公司实现营收7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利1.36亿元，同比+46.99%。24Q1，公司实现营收1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利0.35亿元，同比+15.04%。
    外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。23Q4/24Q1，公司实现营收1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下，通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。
    24Q1毛利率同比+1.9pct至58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至18.1%，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率为58.07%，同比+1.94pct。
    2）费用率方面，23Q4，公司销售费用率为18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为5.93%，同比+1.61pct。24Q1，公司销售费用率为18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为12.31%，同比+2.18pct；研发费用率为3.61%，同比+0.50pct。3）净利率方面，23Q4，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利0.29亿元，对应扣非归母净利率15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司实现归母净利润0.42亿元，对应归母净利率21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利0.35亿元，对应扣非归母净利率18.11%，同比+0.49pct。
    常规镜片大单品战略稳步推进，“轻松控”系列持续快速放量。剔除海外业务不利影响，23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中，1）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼，例如PMC超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、1.71系列产品23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升，23年/24Q1分别为52.31%/54%，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至23年末，公司近视管理镜片品类已有合计24个SKU同时在售，其中零售渠道12个SKU，医疗渠道12个SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升，23年/24Q1“轻松控”系列产品销售额分别为13338/4108万元，分别同比增长70%/50%。
    投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26年公司归母净利润为1.85/2.20/2.70亿元，同比增速+17%/+19%/+23%，当前股价对应24-26年PE分别为29x、24x、20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

24Q1，季度业绩表现持续高增长，看好BES 2800放量

恒玄科技(688608)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年报及2024年一季度业绩，2023年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。24Q1公司实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），实现归母净利润0.28亿元（同比转正，qoq:+371.79%），业绩符合预期。
    2023年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。公司在2023年持续拓宽客户和应用场景，BES2700系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售7181.39万颗（yoy：+99.37%），实现收入11.69亿元（yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20万颗（yoy：+11.07%），实现销售收入3.60亿元（yoy：-0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为34.20%（yoy：-5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中，23Q4公司毛利率为32.55%（qoq：-1.9pct）。研发投入稳定，截至2023年末，研发人员总数为592人，占全体员工的85.8%，研发驱动公司成长。截至2023年末，公司存货约为6.6亿元，同比减少2.9亿元，减值压力基本释放。
    24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。公司24Q1实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。24Q1毛利率为32.93%（qoq：+0.38pct），毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控，24Q1公司研发费用率为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成本优化显著。公司报告期内加强存货的采购，市场备货需求提升。公司在24Q1报告期内，投资收益同比下滑53.18%限制整体业绩弹性。
    BES2800系列产品量产推广，看好公司布局端侧AIoT场景。2023年公司的BES2700系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出BES2700iBP可穿戴SoC产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800目前已成功流片，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于2024年实现量产，我们看好公司在AIoT等场景持续渗透，不断提升市场占有率。
    投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为27.51/35.23/44.63亿元，归母净利润分别为2.90/4.41/5.82亿元，对应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

公司信息更新报告：需求低迷致经营承压，老厨改叠加推新品有望破局

火星人(300894)
    计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。
    水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场
    水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。
    2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts），其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。

横向产品多元化，纵向林浆纸一体化

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    概况：林浆纸一体化，处于行业领军地位
    太阳纸业经过40余年发展，已成为全球先进的林浆纸一体化跨国集团，拥有山东、广西和老挝三大生产基地，员工19000余人，位列中国企业500强，位列世界造纸30强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构。2003-2023年公司营业收入CAGR为14.56%，归母净利润CAGR为15.56%，公司业绩在周期波动中稳定提升。
    行业：周期底部已过，行业格局向好
    周期方面，我们判断2023年10月造纸行业已进入被动去库存阶段，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。复盘上一轮2019.11-2021.1被动去库存周期阶段，板块头部企业具有明显的“超额前置”特征，头部企业超额收益在该阶段最为明显。浆价方面，2024年开年海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势；2024年全球阔叶浆供给压力依然延续，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。产品方面，1）文化纸：2024年2月以来，文化纸企业多轮提价函落地顺畅，3-5月为文化纸传统旺季，且文化纸竞争格局较为稳定，随着纸价进一步提涨，文化纸企业盈利能力将进一步修复。2）箱板瓦楞纸：需求端修复良好，但相比文化纸，去库节奏较为缓慢，仍处于历史高位。供给端，国内新增产能较多，且关税的降低提升进口供应链，挤占国内供给。供需失衡，进口冲击，箱板瓦楞纸短期下行压力仍较大，市场竞争压力下利润率承压。
    公司：横向产品多元化，纵向林浆纸一体化
    产品方面，公司自2012年起稳步实施“四三三”中长期发展战略，在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，稳步构造产业用纸利润占40%、生物质新材料占30%、快速消费品30%的“四三三”战略格局，目前已实现多元产品配置。产能方面，目前，公司拥有山东、广西、老挝三大造纸基地，随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能已超1200万吨，公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，更加有能力熨平行业的周期性波动。成本方面，公司的成本优势主要来自于原材料、能源动力、折旧及其他制造费用，成本优势下公司盈利能力显著高于同行，文化纸铜版纸毛利率位居前列。
    盈利预测及投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月24日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.85/10.52/9.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

24Q1营收复苏，看好外销改善、内销拓展

家联科技(301193)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。
    23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48pct，环比+0.14pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。
    费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%，同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%，同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06pct，环比-8.11pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8pct，环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。
    生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。
    分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。
    分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。
    未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。
    投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元，对应PE为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

业绩略低于市场预期，出海+激励熔断器占比提升

中熔电气(301031)
    投资要点
    年报&一季报业绩低于市场预期。公司23年营收10.6亿元，同增40%，归母净利1.2亿元，同减24%，毛利率为41%，同减1pct，其中Q4营收3.0亿元，同环+11%/+15%，归母净利0.3亿元，同环-47%/+10%，毛利率41%，同环-2.3/+0.6pct，略低于市场预期。公司24年Q1营收2.7亿元，同环比+16%/-11%，归母净利0.3亿元，同环比-17%/-15%，毛利率38%，同环比-3/-3pct，受股权支付和海外销售费用影响，略低于市场预期。
    受铜价波动影响，毛利率略有下降，出海+激励熔断器占比提升。公司23年车端收入6.0亿元，同增55%，占比56%，毛利率39.3%，同增0.8pct，24年Q1我们预计车端收入1.5亿元，占比维持55%，毛利率降至37%左右，主要系铜银价上涨影响，随着套期保值的开展，产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。公司23年激励熔断器销售45万只，同增202%，贡献收入近0.5亿元，占比总收入4-5%，海外销售0.6亿元，同增102%，占比总收入5.7%，同增1.7pct，激励熔断器24-25年我们预计维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，总体我们预计24年电动车收入增长35%+，25年将恢复至40%+。
    风光储端产品竞争加剧，储能需求仍保持高增长。公司23年风光储端收入3.5亿元，同增24%，占比33%，同减4.4pct，毛利率44.8%，同减3.6pct，24年Q1我们预计风光储端收入0.9亿元，占比维持33%，毛利率降至40%左右，系行业竞争加剧影响。我们预计公司23年国内新能源市占率30-40%，储能市占率40%。24年国内光伏装机我们预计同增15%、储能装机同增60%+，行业需求近30%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。
    期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用，以及股权费用支付。24年Q1期间费用0.8亿元，同环比+28%/-9%，期间费用率28.4%，同环比+2.7/+0.6pct；24年Q1经营活动净现金流净额为-0.3亿元，同+59%；24Q1资本开支为0.3亿元，同-42%，在手现金1.4亿元，较24年初下降35%；24Q1末公司存货2.1亿元，较24年初增长7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动、行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利润至1.54/2.56亿元（原预测2.17/4.18亿元），同增31%/67%，对应PE39/24倍，新增26年归母净利润预测4.36亿，同增70%，对应PE14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现

华统股份(002840)
    事件：公司于4月23日发布2023年年报，2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%；计提资产减值损失1.6亿元，拖累全年业绩表现。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%，计提资产减值损失0.6亿元。
    2023年生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%，出栏均重在122-123kg。其中Q4销售生猪62.2万头，销售均价14.4元/kg。公司养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢，四季度公司完全成本已经降至16.5元/kg。按照122Kg的出栏均重计算，公司四季度头均亏损约256元。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。截至2024年4月，公司能繁母猪存栏量已接近15万头，PSY达到25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。
    屠宰业务持续发力，产能贮备充沛。2023年公司屠宰生猪448.2万头，同比+29.4%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。屠宰是公司传统优势领域，为公司稳定提供稳定现金流，能有效平滑周期波动的不利影响。
    货币资金储备相对充裕，多元手段降低资产负债率。截至2023年末，公司货币资金6.3亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司可转债有余额2.4亿元，若这部分可转债成功转股，负债率将会有所下降。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.91、12.94、13.57亿元，EPS分别为0.95、2.09、2.19元，对应PE分别为22、10、10倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是立足浙江的生猪养殖和生猪屠宰一体化龙头，生猪销售享有区域高价优势，目前养殖产能储备充足，养殖成本降幅显著，有望在全产业链布局下充分受益于周期景气度上行，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

上海艾录(301062)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.69亿元，同比+20.76%；归母净利润0.28亿元，同比+305.52%；扣非净利润0.26亿元，同比+436.58%。
    盈利能力持续恢复。
    毛利率：24Q1，公司毛利率为26.34%，同比+7.88pct，环比+0.75pct。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为16.7%，同比+0.96pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/8.55%/3.92%/2.21%，同比分别变动-0.12pct/+0.88pct/+0.58pct/-0.38pct。
    净利率：24Q1，公司净利率为9.52%，同比+6.71pct，环比+2.58pct。
    23Q1下游需求受损，且22年投入使用较多片材类设备，共同导致单位产品固定成本摊销过高，进而导致23Q1毛利率基数较低，24Q1实现同比恢复。展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善，订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升。
    包装主业稳步发展，看好光伏新能源业务落地。
    包装方面，公司工业用纸包装项目计划于24H2按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋6亿条，智能包装设备产线46套。同时，公司于2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在24H2投放市场。
    光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国VDE原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计2024年将实现部分贡献。
    投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同比大幅增长，看好公司钛白粉盈利继续修复与矿山端扩产潜力

龙佰集团(002601)
    2024Q1公司归母净利润同比增长64.15%，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收267.94亿元，同比+10.92%，实现归母净利润32.26亿元，同比-5.64%。其中2023Q4公司实现归母净利润10.84亿元，同比+340.60%，环比+23.23%。同时，2024Q1公司实现营收72.94亿元，同比+4.54%，环比+12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.29%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.30、52.95、59.28亿元，EPS分别为1.65、2.22、2.48元，当前股价对应PE分别为11.8、8.7、7.8倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。
    2023年钛白粉行业景气度逐步上行，看好2024年盈利继续修复
    据百川盈孚数据，在2022Q4钛白粉价格见底以后（季度均价15099元/吨），伴随需求的复苏及行业扩产进程的放缓，2023年起钛白粉行业景气度逐步上行，2023Q1-Q4钛白粉季度均价分别达到15373、15608、15672、16362元/吨。同时2024Q1-Q2（截至4月23日）钛白粉季度均价也分别达到16064、16579元/吨，分别较2023Q4均价下降1.82%、上涨1.33%。展望2024年，我们认为尽管地产端或对钛白粉需求有所拖累，但伴随国内非地产类需求的稳步扩张以及出口的高速增长（百川盈孚统计，2023年钛白粉出口约164万吨，占总产量的41%，同比增长16.75%），钛白粉盈利有望继续修复。
    钛矿价格或维持高位，铁精矿价值有望得到重估，公司矿山端增量潜力十足钛精矿方面，全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。铁精矿方面，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

2024年一季报点评：组织架构转换及战略调整成效初显，盈利能力提升，期待公司后续良性成长

上海家化(600315)
    事件：上海家化披露2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营收19.05亿元，同比-3.76%；归母净利润2.56亿元，同比+11.18%；扣非归母净利2.93亿元，同比+29.17%。
    海外市场下滑影响Q1收入增长，期待后续营销投入加大、新品上市等举措助力下业务逐步改善。24Q1，公司营收19.05亿元，同比-3.76%，主要系海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压。分业务看，1）护肤业务：包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹品牌，24Q1营收3.39亿元，其中，①佰草集：聚焦发展保湿修护、美白、抗初老和抗衰老四大核心产品线，优化品牌产品结构；同时合作成毅、檀健次进行双流量代言，驱动品牌热度提升与品牌销售增长，24Q1佰草集的传统电商业务实现约49%的同比增长；根据公司公众号，24Q2品牌将上市率先运用TCM精准注能科技的高端抗老系列“紫御龄”，抗老产品线持续完善，高端化建设进一步深化。②玉泽：深耕“皮肤屏障修护”，推出身体乳、精华乳、油敏霜、干敏霜等多种产品，满足不同人群护肤需求；24H1，玉泽使用精选专利医用重组三型人源化胶原蛋白核心成分，上线用于轻医美术后修复产品，其中医用修护敷料面膜目前已上市，修护次抛精华将于Q2上市，新品推出有望进一步夯实品牌医学专业力。③双妹：24Q1同比三位数高增长；未来将在玉容霜、玉容精华油两大热门产品的基础上推出玉容眼霜，持续完善高端产品管线，夯实品牌高端化定位。2）个护家清业务：包括六神、美加净、家安等品牌，24Q1营收11.11亿元，其中①六神：通过产品创新、营销创新继续向年轻化发展，24Q1上市新品第3代手枪泵喷雾驱蚊花露水，当月销量突破27万瓶；24Q2将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上推出新品“止痒蛋”及“祛味蛋”，打造六神随身蛋系列，同时在营销方面通过故宫IP等跨界联名，吸引更多年轻消费者的关注。②美加净：品牌在23年9月自播团队“老Baby天团”在抖音渠道成功出圈后，继续推进内容场的打造，加速兴趣电商破局，并通过线上声量提升带动线下渠道同步增长；此外，品牌在产品侧切入高增速、专业化的防晒美白赛道，布局春夏季产品矩阵，助力品牌突破季节性消费限制。3）母婴业务：
    包括启初、汤美星品牌，24Q1营收3.90亿元；4）合作品牌：包括片仔癀、碧缇丝、芳芯品牌，24Q1营收0.61亿元。
    推进聚焦“高毛利、高增速、高品牌溢价”品类，盈利能力增强，24Q1归母净利率同比+1.8pct。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为63.27%，同比
    2.07pct。2）费用率方面，24Q1公司销售费用率为37.21%，同比-3.47pct；管理费用率为6.51%，同比-2.62pct；研发费用率为1.83%，同比+0.18pct。
    3）净利率方面，24Q1，公司归母净利润2.56亿元，对应归母净利率13.45%，同比+1.81pct；扣非归母净利2.93亿元，对应扣非归母净利率15.40%，同比+3.93pct。
    品类发展战略转型持续推进，组织架构“事业部制”调整落地，业务可持续发展可期。23年，公司调整品类发展战略，聚焦发展“高毛利、高增速、高品牌溢价”的品类，逐渐加大美妆业务占比并通过差异化提升个护业务盈利性；同时，为实现新战略的落地和执行，公司于23年10月开始实行事业部制组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以品类为决策主体，加快品类闭环决策速度和对市场的反应速度。24Q1，公司组织架构转换及战略调整成效初显，毛利率有所提升；未来随公司坚定推进战略转型，利用数字化赋能整体运营，通过加大研发投入和高效营销投放，推动业务不断实现高质量、可持续、创新化和突破性发展。
    投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计24-26年归母净利润为5.94/6.92/7.99亿元，同比增速18.7%/16.5%/15.5%，对应PE分别为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

24Q1业绩同比高增，AMOLED占比稳步提升

颀中科技(688352)
    投资要点
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    24Q1业绩同比高增长，AMOLED占比稳步提升
    2023年公司实现营收16.29亿元，同比增长23.71%；归母净利润3.72亿元，同比增长22.59%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长25.29%；毛利率35.72%。全年业绩增长主要系AMOLED产品在智能手机等领域快速渗透；2023年公司AMOLED营收占比约20%，呈逐步上升趋势。
    24Q1公司实现营收4.43亿元，同比增长43.74%；归母净利润7669万元，同比增长150.51%；扣非归母净利润7312万元，同比增长169.05%；毛利率同比提升5.28个百分点升至33.77%；净利率同比提升7.38个百分点升至17.30%。
    显示类封测：成功开拓日韩市场，合肥厂产能稳步爬坡
    2023年公司显示驱动芯片封测营收为14.63亿元，同比增长25.29%；毛利率36.43%，同比下滑4.28个百分点。公司是境内收入规模最高的显示驱动芯片封测企业，在全球显示驱动芯片封测领域位列第三。公司已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。此外，公司显示类封测业务已成功进入日韩市场。
    专注于显示驱动芯片12寸晶圆封测业务的合肥厂初期产能规划为凸块及晶圆测试约1万片/月，覆晶薄膜(COF)约3000万颗/月。该厂于2023年8月完成建设，2023年9月开始进机，23Q4进行客户的认证并于2024年开始量产，产能爬坡期预计为3-6月。目前有超150家显示产业齐聚合肥，包括京东方、维信诺、康宁、彩虹液晶、晶合集成、颀中科技、视涯科技等龙头企业。随着合肥厂产能逐步释放，公司可充分利用合肥显示产业集群优势，产销规模有望大幅增加。
    非显类封测：第二增长曲线日趋成熟，积极向价值链高端拓展
    2023年公司非显示类芯片封测营收为1.30亿元，同比增长8.09%；毛利率31.65%，同比提升1.69个百分点；营收占比为7.97%，公司目标五年内非显业务营收占比达到30%。公司积极布局非显示业务后端制程，向价值链高端拓展。未来公司苏州厂将以非显示类产品的扩充为主，如电源管理芯片、射频前端芯片以及第二代、第三代化合物半导体等品类。至2023年底，颀中苏州高密度微尺寸凸块封装及测试技术改造项目投入进度已达31.53%，符合计划进度。
    投资建议：鉴于AMOLED产品在各领域快速渗透，同时公司项目推进顺利，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为20.37/25.62/32.39亿元(24/25年原先预测值为20.37/24.45亿元)，增速分别为25.0%/25.8/26.4%；归母净利润分别为4.81/6.43/8.78亿元(24/25年原先预测值为4.81/6.00亿元)，增速分别为29.5%/33.5%/36.6%；PE分别为25.2/18.9/13.8。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，随着产能逐步爬坡和下游终端需求逐渐复苏，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：下游需求承压，公司整体保持平稳增长

新巨丰(301296)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.37/1.70/1.64亿元，同增8.05%/0.39%/+19.94%；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润5.00/0.59/0.56亿元，同增3.01%/23.09%/+69.41%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.37/0.53/0.44亿元，同增1.04%/25.60%/6.52%。
    乳制品行业承压，大客户增速放缓，公司亦受影响。2023年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别贡献收入16.9/0.4亿元，分别占比97.4%/2.3%，同比分别增加7.5%/45.3%。2023年公司包材总销售量为122.6亿包，同增6.8%，公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达订单进行生产，全年主要大客户伊利（占比72%）收入增长较低，导致公司收入增速下降。24Q1公司收入为4.4亿元，同增1%，下游乳制品需求恢复缓慢，全年压力仍存。
    股权激励影响净利率暂时承压，还原后净利率保持稳定。2023年毛利率/净利率分别为21.66%/9.80%，同比分别变化+4.43/-0.74pct，毛利率增加主因2023年原纸价格下降（2023年白卡纸均价同降21%），净利率下降主要受股权激励费用影响，在不考虑计提限制性股票和股票期权费用1927万元的情况下，公司全年净利润同比增长11.8%，扣非后净利润同比增长34%，净利率为10.9%，较去年同期增长0.36pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/5.33%/0.65%/-0.59%，同比变化+1.00/+2.07/+0.02/-0.59pct，销售费用上升主要系销售人员新增计提股权激励940万元，叠加奖金递延至今年发放所致；管理费用上升主因管理人员新增股权激励987万元，同时亦有奖金影响；财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。2023年公司经营性现金流净额为2.1亿元，同增778.7%，主要系公司募集资金影响。23Q4毛利率/净利率同比上升13.11/1.92pct至23.69%/11.74%，毛利率上升主因22Q4低基数，同时纸价下行（23Q4白卡纸同降7.4%），成本下降带动毛利率提升。2023Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/1.70%/0.66%/0.20%，同比变化+8.95/-1.85/+0.07/-0.96pct，销售费用率上升主因运费转成本所致。2023年公司每10股派息0.53元，总计现金分红0.22亿元。
    24Q1盈利水平保持相对稳定。24Q1毛利率/净利率同增3.6/2.4pct至22.5%/12.0%，毛利率增加主因原材料价格持续下降，环比来看保持相对稳定。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.7%/0.7%/-0.4%，同增0.2/0.9/0.0/1.5pct，财务费用率增加主要受23Q1募集资金利息收入较多所致。2024年Q1经营性现金流净额为2.2亿元，同增216.7%，主因票据贴现所致。
    投资建议：内部：公司产能快速扩张，目前产能达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为1.91/2.20/2.47亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。

Q1业绩超预期，新产品新客户逐渐放量

科博达(603786)
    事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收46.25亿元，同比+36.7%；归母净利润6.09亿元，同比+35.3%；毛利率29.6%，同比-3.3pp，净利率14.1%，同比-0.7pp。24Q1实现营收14.17亿元，同比+55.2%，环比-1%；归母净利润2.19亿元，同比+66.2%，环比+42.5%，超出预期。
    季度营收创新高，费用控制有效：23年公司主要客户销量实现增长，其中主要客户大众集团全球销量866万辆（Marklines），同比+9.5%，23Q4公司营收首次突破14亿元，整体呈现出强劲有力的发展势头。照明控制系统等老业务继续稳定增长，营收同比+29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，同比+552.3%。公司费用控制有效，23年费用率15.9%，同比-1.7pp，增厚利润。
    在手订单充足，产品结构升级：23年公司获得国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只。23年公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.07%。公司持续优化产品结构并向高价值领域扩展，进一步提高单品价值500元以上产品销售比重，逐步降低100元以下低价值产品比例，力争24年产品平均价值量在现有基础上提升20%以上。
    持续推进新技术研发，加快全球化战略布局：23年公司技术研发投资总额4.44亿元，同比+18.50%，占营收比重9.59%，在前期技术积累基础上，逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点。23年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产，公司正选择适宜投资方式逐步完善在欧洲、北美等重要客户市场的生产布局,争取在24年底前完成，进一步满足市场全球化的发展要求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.17/2.69/3.31元，对应PE为31/25/20倍，归母净利润CAGR为30%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

点评报告：CHC业务实现快速增长，费用优化

华润三九(000999)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 19 日，公司发布 2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入 72.94 亿元（+14.82%），归母净利润 13.64 亿元（+18.49%）、扣非归母净利润 13.28 亿元（+17.38%）。
    投资要点:
    CHC 业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推 999 感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。
    昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理以及以“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。
    持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至 2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床 2 期阶段；治疗痛风的改良型新药 KYAH02-2020-149（昆药集团），处于 IND 受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请 4 首，其中苓桂术甘颗粒于 3 月 29 日获批
    费用优化。2024Q1，公司实现毛利率 53.42%（下降 0.65 个百分点），净利率 19.92%（上升 0.57 个百分点）。费用率方面，销售费用率 21.41%（减少 0.69 个百分点）、管理费用率 4.64%（减少 0.22 个百分点）、财务费用率-0.32%（减少 0.21 个百分点），三项费用率合计 25.73%(减少1.12 个百分点)。
    盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，公司持续夯实 OTC 业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026 年营业收入分别为 291.91 亿元/335.09 亿元/372.84亿元，对应归母净利润为 33.90 亿元/38.45 亿元/42.63 亿元，对应EPS3.43 元/股、3.89 元/股、4.32 元/股，对应 PE 为 17.39/15.32/13.82（对应 2024 年 4 月 23 日收盘价 59.64 元）。基于公司是中药 OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。
    风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

海外收入占比提升带动毛利率进阶，数字化业务将进入兑现期

金盘科技(688676)
    Q1业绩符合市场预期，扣非增速略超预期
    2024Q1实现收入13亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9个月计算，23Q1交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1受益于新能源高增速，基数较高）。Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1有-0.14亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。
    海外收入占比提升，毛利率进阶明显
    毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1海外收入达到3.88亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4月18日公司披露与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。
    数字化业务厚积薄发，进入订单收获期
    数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，公司4月12日披露广州同享与客户D签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润达到7.56/11.25/14.14亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE为28/19/15倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024年35倍PE，对应目标价60.88元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

多肽原料药领头企业，业绩提速趋势明确

圣诺生物(688117)
    GLP-1带动多肽市场扩容，多肽原料药&CDMO水涨船高。
    相较于小分子药物，多肽CDMO具有客户粘性强，一体化需求高等特点，随着近些年GLP-1等多肽药物的快速放量，在研管线众多，有望为行业带来丰富的CDMO订单，全球多肽CDMO市场规模有望从2020年的20亿美元增长至2030年的79亿美元，CAGR达14.7%。
    国内多肽原料药领头企业，产能建设持续推进。
    品类丰富：截至23H1，公司拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，国内市场取得11个品种的生产批件或激活备案，国际市场上9个品种获得美国DMF备案；产能持续扩张：公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于23年12月达到预定可使用状态，25年8月达到满产状态；再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来也将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。
    掌握核心技术，CDMO项目数量位居国内前列。
    项目经验丰富，研发实力雄厚。公司掌握长链肽偶联技术等多肽合成和修饰类自主核心技术，先后为药企及科研机构提供40余个项目的药学研究服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，18个多肽创新药进入临床试验阶段。随着项目陆续进入商业化，CDMO业务有望进入收获期。公司服务管线众多，随着项目陆续推进，进入商业化阶段，公司有望承接商业化生产，带来业绩增量。
    制剂业务集采以价换量，贡献业绩增量。
    公司凭借原料药生产优势，业务向下游制剂延伸，涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至2023年H1，公司开发的9个多肽制剂品种在国内取得了13个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，有望实现以价换量。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年收入分别为4.3/5.5/7.1亿元，同比增长10%/26%/30%，归母净利润分别为0.7/1/1.4亿元，同比增长8%/44%/39%。采用可比公司估值法，2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24年目标总市值为40亿，对应目标价35.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

2023年年报&2024年一季报点评：1Q24业绩超预期，汽车智能化加速

电连技术(300679)
    事件：4月23日，电连技术发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%；归母净利润为3.56亿元，同比-19.64%；扣非归母净利润为3.48亿元，同比+19.66%。单看23Q4，实现营收9.24亿元，同比+22.36%，归母净利润为1.09亿元，同比+254.46%。公司2024年一季度实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比+252.06%。
    1Q24业绩超预期，23年汽车高增速。公司23年实现营收31.29亿元，同比+5.37%；实现归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。分业务来看，射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板业务分别实现营收7.99/7.96/3.11亿元，分别同比-8.48%/-1.04%/-23.72%，汽车连接器业务实现收入8.23元，同比高增60.06%。23年手机终端客户订单在上半年出现明显下滑，下半年订单有所回升，该领域全年营收同比基本持平；公司车载业务出货量持续增长，同比高增，且伴随能不断扩大、工艺改善，规模效应逐步凸显。
    24Q1实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%。营收同比高增长，主要系一季度公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善所致。
    汽车高速连接器龙头，引领国产替代趋势。伴随汽车电动化、智能化渗透率不断提升，汽车内部传输数据量和单车搭载的传感器数量激增，催生高频高速连接器的需求。公司自2014年起布局汽车高速连接器领域，具备先发优势，目前产品已覆盖Fakra、Mini-Fakra、HSD和以太网连接器。客户方面，打入长城、长安、吉利、比亚迪等国内自主及新势力品牌，并已实现大规模出货。我们认为公司在产品品类、技术壁垒和客户资源等多方面具有明显优势，未来公司有望抓住国产替代化趋势，持续提升产品份额。
    立足射频连接器，BTB渗透率加速。公司消费电子业务围绕射频信号传输、检测领域广泛布局微型电连接器相关产品，不断拓展BTB连接器、软板、天线等产品，产品矩阵不断丰富。分产品来看：微型射频连接器和电磁兼容件：公司为国内龙头，核心产品布局多年,打入全球头部主流安卓手机品牌供应链；板对板连接器：公司射频BTB产品已批量用于核心客户，公司利用自身手机渠道资源优势，持续加大普通BTB在头部客户上的布局与导入，贡献远期增量。
    投资建议：公司消费电子类业务稳定，汽车业务快速渗透，且利润逐季提升。我们预计公司24-26年归母净利润为6.30/8.19/10.55亿元，对应现价PE为28/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户导入不及预期；消费电子需求不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势

海信视像(600060)
    2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元（+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
    Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。
    2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。
    风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2023年年报点评：经营性业绩稳健，All in AI战略持续兑现

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。
    经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
    组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。
    多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

公司信息更新报告：订单持续高增，Q1波动不改经营向上趋势

博隆技术(603325)
    订单交付不及预期拖累2024Q1业绩，公司经营稳定
    2024Q1公司实现营收1.42亿元，同比减少67.1%；归母净利润0.28亿元，同比减少75.3%，业绩下滑的原因是公司营收主要来自大项目，而本期内公司已交货的大项目未完成验收，系订单交付节奏不及预期导致的季间高波动。2024Q1公司流动资产总额为37.9亿元，流动比率约1.57；经营性现金流量净额为1.01亿元，为归母净利润3倍。公司在手现金和其他流动性资产充裕，经营状况稳定。我们维持公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，2024-2026年营收为15.74/20.51/26.79亿元；归母净利3.64/4.84/6.26亿元，EPS5.46/7.26/9.39元；当前股价对应PE12.2/9.2/7.1倍。维持“买入”评级。
    2023全年业绩符合预期，新接订单快速增长，在手订单充裕
    2023年公司实现营收12.23亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.87亿元，同比增长21.5%，全年业绩符合预期。成套设备为公司核心产品，合计销售52套，同比增长13.0%；实现收入9.50亿元，收入占比为77.7%。境外收入高速增长，2023年实现5.64亿元，同比增长83.1%，主要系子公司意大利格瓦尼成套系统项目销售增加带来的收入增长。公司盈利能力良好，毛利率和净利率分别为32.1%/23.5%，同比+0.1pct/0.8pct；期间费用率为4.1%，同比持平，费控稳定。2023年公司新增订单超26亿元，同比增长超71.6%，创下历史新高，其中已披露海外订单近7亿元；合同负债为19.0亿元，同比增长35.7%。公司新增订单高速增长，在手订单充裕，有力支撑业绩增长。
    下游资本开支高景气，拓品类与出海打开长期成长空间
    公司为国内气力输送系统龙头，产品以合成树脂领域为主，中短期乙烯资本开支高景气，2027年前国内合成树脂年均市场需求预计40亿元，2023年中石油、中石化、中海油等超20个新建、改造项目获得批复。从新签订单所属行业来看，公司新签订单的下游客户行业分布较广，除石化行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展，出海和拓品类有望打开长期空间。
    风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

光储行业龙头地位稳固，持续推进产品服务全球覆盖

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年，公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现扣非归母净利润92.16亿元，同比增长172.18%。
    2023年产销情况：光伏逆变器：报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。阳光电源大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。为沙特AIShuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议，助力内蒙古阿拉善盟沙漠生态治理光储项目和世界单体最大“盐光互补”项目-天津华电海晶电站成功并网。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%；生产量为151GW，同比增长84%。储能：报告期内，全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球。阳光电源面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。
    深耕研发创新，引领行业新质生产力发展：2023年度，公司投入研发费用24.47亿元，同比增长45%。报告期末，公司共有研发人员5,372人，其中，拥有博士学历的有65人，拥有硕士学历的有2,004人，研发人员占比约40%。公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时，公司亦重视技术创新成果的知识产权积累，并密切跟进各项新技术标准的演进，报告期末，公司累计获得专利权4,123项，增长43.3%，其中发明1,417件、实用新型2,353件、外观设计353件。2023年，公司获得“中国专利银奖”和“安徽省专利金奖”。
    投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.66、120.91及148.74亿元，对应EPS分别为6.91、8.14及10.02元/股，对应PE分别为14、11.9及9.7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险

24Q1业绩点评：归母净利润1.01亿元处于业绩预告区间上沿，归母净利率再创新高

锦波生物(832982)
    锦波生物发布24年一季报。24Q1实现营收2.26亿元/yoy+76.09%，归母净利润1.01亿元/yoy+135.72%，扣非归母净利润0.98亿元/yoy+142.38%，业绩落于0.85-1.05亿的业绩预告区间上沿。
    我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1业绩高速增长主要源于薇旖美三类械持续高速放量&原料业务收入增长所致。
    24Q1综合毛利率91.90%/yoy+1.96pct，主要系毛利率较高的三类械收入占比提升所致；期间费用率40.44%/-8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别23.93%/10.84%/4.56%/1.11%，同比分别+0.29/-3.74/-4.50/-1.04pct，销售费用率提升主要系薇旖美营销推广加码，2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”，我们认为该营销项目24Q1计提的销售费用是导致销售费用率同比增长的主要原因，整体费用率降低主要系销售收入增长带来的摊薄效应所致；整体来看，24Q1归母净利率44.95%/yoy+11.37pct。
    展望未来，公司看点多多：（1）4mg极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg极纯终端价格的把控力度。4月1日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台（例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液（械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。
    盈利预测：公司23年度拟向全体股东每10股转增3股，每10股派10元人民币现金，分红前本公司总股本为68,086,000股，分红后总股本增至88,511,800股，除权除息日为2024年4月29日。我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.8/8.7亿元，4月23日收盘价对应24年PE为30倍。当前重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。
    风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2023年业绩高增趋势不减,海外市场+高端产品打开增长天花板

比亚迪(002594)
    业绩表现亮眼,盈利能力持续向上
    报告期内公司实现营收6023.15亿元、同比+42.0%,归母净利润300.41亿元、同比+80.7%,毛利率20.2%、同比+3.2pcts,净利率5.2%、同比+1.0pcts。其中Q4单季度营收1800.41亿元、同/环比+15.1%/+11.0%,归母净利润86.74亿元、同/环比+18.6%/-16.7%,毛利率21.2%、同比+2.2pcts,净利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年开始公司盈利能力逐年提升,主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,报告期内公司存货周转天数为62.5天(2022年为62.7天)、应收账款周转天数为30.1天(2022年为31.9天)、应付账款周转天数为125.4天(2022年为109.3天)。
    全球汽车电动化趋势向上,以价换量叠加政策推动中国市场迎来额外增量
    全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EV Sales数据,2023年全球新能源汽车销量1401.6万辆、同比+33.2%,渗透率达到16.1%,2024年销量有望保持乐观预期至1750万辆、同比+24.9%,渗透率有望越过20.0%门槛。2023年国内市场增速符合预期,根据中汽协数据,新能源汽车销量为949.5万辆、同比+37.9%。2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下,中国新能源汽车销量有望超出预期。根据中汽协最新数据,预计2024年中国电车销量有望达到1200万辆、同比+26.4%,渗透率接近40%。
    持续加码海外市场夯实全球龙头地位,规模化降本+高端化溢价增厚利润
    公司持续巩固全球第一地位。根据Clean Technica口径,2023年公司全球新能源乘用车销量达到287.6万辆、同比+54.8%,全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域,公司2023年海外收入达到1602.2亿元、同比+75.2%,收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用车海外销量达到24.3万辆、市场份额达到4.1%,其中2023M12单月市占率达到5.9%。同时公司在报告期内陆续在泰国、巴西、乌兹别克斯坦以及匈牙利布局产能,有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒,进一步扩大增长空间。2024年以来,全球新能源汽车M1-2/中国新能源汽车Q1销量分别为189.8/176.9万辆、同比+28.7%/+34.5%,仍显现较强增长态势,其中公司M1-2海外市占率和Q1国内市场市占率分别为7.1%/33.1%,竞争力持续提升。
    受益于锂价下行与规模化共振,公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2023年公司单车成本为12.31万元、同比-11.1%;受2023H2电车价格战影响,公司单车售价下滑至15.99万元、同比-8.0%。2023年公司高端系列腾势、仰望U8、方程豹合计销量达到13.7万辆、占总销量4.5%,高端系列布局提高价格中枢。2023年单车毛利为3.7万元、同比+3.9%,利润得到进一步增厚。
    高端技术持续迭代稳固领先优势,把握智能化市场新机遇
    公司在持续推动现有技术应用的基础之上,先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统、天神之眼高阶智能驾驶辅助系统及DMO超级混动越野平台等全球领先的前瞻性、颠覆性技术,保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下,公司获得全国首张L3级自动驾驶高快速路测试牌照,彰显了公司在智能驾驶领域上的领先地位。
    投资建议与盈利预测
    全球电车增速有望平稳增长,以价换量叠加以旧换新双轮驱动多国内市场二次发力,在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2023年蝉联全球第一宝座;高端化技术持续领先,智能化布局先行一步;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素,分享海外市场发展红利;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2024~2026年归母净利润分别358.6、468.9和598.3亿元,对应PE值分别为17、13和10倍。
    风险提示
    宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。

23年年报及24年一季报点评：收入稳健增长，Q1盈利能力同比改善

玉马遮阳(300993)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收6.6亿元（同比+21.3%）；实现归母净利润1.7亿元（同比+5.4%）；实现扣非净利润1.6亿元（同比+5.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收1.9亿元（同比+28.2％）；实现归母净利润0.5亿元（同比+19.8%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+26.5%）。2024Q1公司实现营收1.6亿元（同比+21.6％）；实现归母净利润0.4亿元（同比+35.5%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+37%）。24Q1收入延续稳健增长态势，盈利能力同比改善。
    毛利率逐期修复，费控有望改善。报告期内，公司整体毛利率为40.5%，同比-1.1pp；2023Q4毛利率为39.6%，同比-2.4pp，毛利率有所回落，主要由于毛利率较低的内销收入占比提升。分产品看，2023年公司遮光面料毛利率为39.6%（+4.9pp），可调光面料毛利率为51.1%（-2.1pp），阳光面料毛利率为46.0%（+1.5pp）。分区域看，外销毛利率为46.6%（+1.4pp），内销毛利率为28.5%（-3.7pp）。费用率方面，公司总费用率为10.9%，同比+3pp，主要由于汇兑收益同比减少，财务费用率有所提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.4%/5.2%/-1.7%/3%，同比+0.5pp/0pp/+2.8pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为24.9%，同比-3.8pp；单Q4净利率为24.4%，同比-1.7pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+45.2%，现金流明显改善。2024年一季度来看，公司实现毛利率39.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司总费用率为10.5%，同比-1.9pp，主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率回落，2024Q1公司财务费用率为-2.2%，同比-1.9pp。2024Q1净利率为23.1%，同比+2.4pp，净利率同比改善。
    遮光面料增长亮眼，新品成果转化可期。分品类来看，2023年遮光面料营收为2.0亿元，同比+20.8%，遮光面料性价比突出，销售收入较快增长；可调光面料营收为1.5亿元，同比-3.3%；阳光面料营收为2.0亿元，同比+13.9%，阳光面料新产能释放带动收入稳健增长；其他产品收入1亿元（+149.5%），其他产品主要为公司新开发的梦幻帘、户外遮阳等各类新品，在低基数下保持较快增长趋势。未来公司将继续坚持高端化布局，同时加大户外遮阳等新产品推广力度，提升新品的成果转化率，随着新产品产能逐步爬坡，毛利率有望改善。
    海外市场持续拓展，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年外销营收达4.4亿元，同比+11.1%，营收占比达66.7%（-6.1pp），受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，外销收入增长稳健。24年新设美国得州子公司，形成美国东西市场联动发展的态势，同时结合澳大利亚市场特点，加大澳大利亚市场的拓展力度，以此提高公司在各海外市场的品牌影响力和市场占有率。23年内销营收为2.2亿元，同比+48.7%，营收占比为33.3%（+6.1pp），公司2023年发力内销市场渠道开发，收入增长较快。展望后续，公司将积极布局华东市场和南方市场，计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场发货及物流效率。产能方面，公司募投项目产能逐步释放，可转债项目有望在2025年开始逐步产生贡献，产能稳步扩张；此外公司加快推进智能工厂建设，落实智能排产系统项目，通过自动化降低劳动强度，生产效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、0.85元、1.05元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。

2024年一季报点评：省内夯实省外拓展，经营势能持续释放

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度一季度报告，2024年一季度实现营业总收入10.8亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长21.6%，业绩符合市场预期。
    产品结构持续向上，省外市场积极调整。1、产品结构进一步优化，出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收1.9亿元（+86.5%）、5.5亿元（+24.1%）、3.2亿元（-4.2%），百元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。2、分区域看，省内实现营收8.5亿元(+22.6%)，省外实现营收2.2亿元(+13.2%)，省内高增势能持续，省外市场稳步开拓。3、分渠道看，经销商渠道实现营收10.1亿元(+19.4%)，直销(含团购)渠道实现营收0.27亿元(+31.3%)，互联网销售渠道实现营收0.32亿元(+57.7%)，互联网渠道有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量，强化了与消费者间的互动。
    费用投放节奏延续，蓄水池持续扩容。1、受益于高价位产品营收实现高增，产品结构显著提升，毛利率同比提升0.43个百分点至65.4%。2、费用方面，公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育等费用支出延续，销售费用整体同比增加0.15个百分点至18.0%；管理费用率同比增加0.69个百分点至7.9%，预计职工薪酬进一步提升；综合费用率同比略增0.03个百分点至26.1%，综上影响，公司销售净利率同比略增0.11个百分点至20.4%。3、经营现金流量净额3.4亿元，同比增长46.6%；期末合同负债6.3亿元，较期初增长9.7%，蓄水池进一步扩容，经营质量持续向好。
    持续深耕西北五省，经营势能持续释放。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、省内市场一县一策精准运营，营销策清晰明确，品牌势能显著增强，市场占有率持续提升；西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型，消费氛围不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的重要增长引擎。2、深入推进“C端置顶、品牌引领”的用户工程，品牌影响力显著增强。3、公司2024年营收目标30亿元，净利润4亿元；计划回购1-2亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励，该举措有利于优化长效激励机制，目标明确，激励充分，期待经营势能持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.15元、1.48元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2023年年报点评：深度变革积聚势能，拐点向上趋势延续

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比+18.4%；2023年单Q4实现营业总收入2.7亿元，同比+42.03%，实现归母净利润-0.16亿元，亏损幅度大幅减少。同时，公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税）。
    产品结构显著提升，省内夯实省外拓展。1、分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收5.8亿元(+46.0%)，营收占比提升7.3个百分点至47.3%；百元以下实现营收4.9亿元(+14.3)，营收占比下降3.3个百分点至40.5%。公司产品结构提升显著。2、分区域看，省内实现营收8.1亿元（+27.3%），省外实现营收3.7亿元(+20.6%)，省内基本盘得到有效夯实，省外稳步拓展。3、分渠道看，渠道经销模式实现营收9.5亿元(+24.2%)，渠道直销模式实现营收1.5亿元(+34.3%)，电商平台实现营收0.88亿元(+7.5%)，直销渠道增速显著，渠道掌控力持续增强。
    经营势能持续向好，经营质量显著提升。1、受益于百元以上价位产品动销持续向好，营收占比提升显著，毛利率同比增1.0个百分点至63.0%。2、费用方面，费用合计增加18.2%至4.4亿元，受益于营收规模高增，规模效应下费用率同比下降1.7个百分点至36.7%。3、2023年末合同负债0.81亿元，同比+39.6%，蓄水池进一步扩容；2023年经营现金流净额1.0亿元，同比+3214%，经营质量显著提升。
    深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

点评报告：创新药收入稳步增长，研发与国际化进程加速

恒瑞医药(600276)
    事件:
    2024年4月18日，恒瑞医药发布2023年度报告和2024年第一季度报告，公司2023年实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024Q1单季度，收入59.98亿元，同比增长9.20%，归母净利润为13.69亿元，同比增长10.48%，扣非归母净利润为14.40亿元，同比增长18.06%。
    投资要点:
    创新成果逐步落地,驱动创新药收入增长 2023年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%。2023年公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023年底，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药。新获批创新药疗效优异，凸显临床优势及品牌价值，销售收入持续稳定增长。新进入国家医保目录的创新药可及性大大提高，2023年，3款创新药（瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净）正式执行医保价格，进一步贡献业绩增量。2023年公司仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少9.11亿元。
    持续建设研发平台，加强源头创新与国际合作 2023年公司不断完善已建立的各项技术平台，初步建成多特异性抗体、双抗ADC平台，积极探索PDC、AOC、DAC、mRNA等新分子模式平台，并尝试开拓结构生物学、AI药物研发等平台，成果显著。同时，公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业及全球领先医药企业的交流合作，实现研发成果的快速转化，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。2023年，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金。
    盈利预测和投资评级 根据公司运营情况，考虑到公司创新药管线后续陆续上市销售放量，我们适当调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为254.07亿元/289.98亿元/331.04亿元，对应归母净利润50.93亿元/67.92亿元/82.99亿元，对应PE为55/41/34X。我们长期看好公司在创新药领域的竞争力和国际化潜力，维持“买入”评级。
    风险提示 产品销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。
   

国防信息化景气提升，布局航天数据安全完善矩阵

佳缘科技(301117)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，佳缘科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入2.27亿元，同比减少15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比减少108.69%。
    营收及毛利率承压下降，股权激励授予未达行权条件。报告期内，公司实现营业收入2.27亿元，同比下降15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比下降108.69%，实现扣非归母净利润-1628.05万元，同比下降132.09%。收入方面，公司业务主要集中在特种领域，2023年公司收入下降主要系公司网络信息安全产品收入下滑所致，该类型产品下游客户主要为特种单位，报告期内部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢，因此营业收入下降，业绩出现亏损。毛利率方面，报告期公司综合毛利率为48.51%，较2022年度55.47%下降6.96pct，主要系网络信息安全产品毛利下降6.9%。因公司2023年度业绩未达标，公司2022年限制性股票计划第一个行权期未达行权条件，公司于第三届董事会第十九次会议董事会审议《关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的第二类限制性股票的议案》将对应的第二类限制性股票进行注销。
    专注网络安全产品+行业信息化，业务领域持续拓展。公司是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商，服务于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等，2023年实现营业收入1.64亿，同比下降22.68%，营收占比为72.31%；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感，2023年实现营业收入0.59亿元，同比增加23.79%，营收占比为25.79%。2024年，公司持续以特种行业网络安全为核心，拓展信息化综合解决方案业务。
    受益国防信息化，深耕航天数据安全完善业务矩阵。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终，新一代武器装备不断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高。2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义，公司作为国防军工信息化企业，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。此外，公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据安全防护领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，强化公司在市场的核心竞争力。
    投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。考虑到公司部分业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入3.31/4.52/5.80亿元（24-25年预测前值为6.09/9.69亿元），同比增长45.5%/36.5%/28.5%，归母净利润分别为0.54/0.92/1.32亿元（24-25年预测前值为1.71/2.54亿元），同比增长1105.7%/70.0%/44.2%，对应EPS为0.58/0.99/1.43元，PE为52.6/31.0/21.5，维持“增持”评级。
    风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。

23年&24Q1财报点评：高盈利品牌占比提升+费效管控助推高质量发展，期待高奢品牌继续优异增长

水羊股份(300740)
    事件：公司发布23年年报&24年一季报，公司23年实现营业收入44.93亿元/yoy-4.9%，归母净利润2.94亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利润2.73亿元/yoy+180.8%；单Q4看，23Q4实现营业收入11.16亿元/yoy-19.1%，归母净利润1.14亿元/yoy+1804.4%，扣非归母净利润0.77亿元。24Q1公司实现收入10.32亿元/yoy-1.4%，归母净利润0.40亿元/yoy-23.3%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy+44.7%。
    兴趣电商实现亮眼增速，EDB子公司盈利能力优异。23年EDB子公司实现收入2.85亿元、净利润0.73亿元，对应净利率为25.71%，23H2净利率为26.77%，环比23H1提升2.83pct，盈利能力稳定向好。1）分产品看：23年水乳膏霜产品实现收入35.05亿元/yoy-0.20%，毛利率为55.18%/yoy+6.34pct，面膜实现收入8.24亿元/yoy-9.00%，毛利率为68.96%/yoy+11.10pct，高毛利品牌占比提升驱动核心品类毛利率显著增长；2）分渠道看：线上渠道中，核心电商平台淘系/抖音分别实现收入13.96/11.34亿元，同比分别-26.70%/+60.56%，抖音兴趣电商有力带动线上渠道增长。
    高盈利品牌占比提升推动毛利率持续优化，24Q1增加费用投放继续聚焦品牌资产积累。1）23年：毛利率与期间费用率同步优化推动盈利能力向好。23年毛利率/期间费用率/净利率分别为58.44%/49.73%/6.65%，同比分别+5.32/-0.11/+4.05pct，毛利率与费用端共同优化带动净利率明显改善，销售/管理/财务/研发费用率分别为41.35%/5.24%/1.44%/1.70%，同比分别-1.70/+1.13/+0.63/-0.18pct，费效管控加强推动销售费率优化。2）24Q1：营销投放增加继续夯实品牌力。24Q1毛利率/期间费用率/净利率同比分别+7.6/+5.4/-1.1pct，毛利端延续增长趋势，高端产品对于毛利率增长的驱动作用依然显著；费率端拆分来看，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.1/+1.5/-0.6/-0.6pct，销售费用率增长或源于公司相关营销费用投入增多，如3月伊菲丹官宣防晒代言人吴磊，并推广高端“抗光老”防晒，锚定消费者防晒+抗衰需求，根据灰豚数据，3月/4月累计至22日伊菲丹抖音渠道防晒产品占比分别达31.4%/37.2%，代言人推动产品认知度迅速提升。24Q1非经常损益中，金融资产/负债公允价值变动等因素产生的损益-0.17亿元，其中：投资收益-0.3亿元，主要源于已平仓的远期外汇合约亏损，公允价值变动收益+0.13亿元，可期待后续非经常因素影响缓解后回归继续高质量成长。
    持续推动“自有品牌+CP品牌双业务驱动”发展战略。公司持续沉淀品牌资产，初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵。自有品牌方面：①伊菲丹：持续加强品牌体系化建设，在已有的超级面膜等大单品基础上引入臻金系列、樱花系列等产品线，完善产品矩阵，推动高端人群渗透；②御泥坊：品牌焕新进行中，期待后续升级发布；③大水滴：持续深耕熬夜心智，大单品3点祛痘精华23年实现小红书平台全类目祛痘搜索量TOP1，抖音、天猫等多渠道祛痘精华榜单TOP1，实现细分赛道领先位置，期待未来盈利贡献能力加强。CP品牌方面：目前已形成“1+5+N”层次结构，与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。
    盈利预测：公司具备自有品牌+CP品牌双轮驱动，资源向高盈利品牌倾斜推动公司发展提质，叠加费效管控优化驱动盈利向好；随着后续非经常因素影响缓解、核心品牌焕新完成并继续进行营销投入建立品牌资产，期待公司基于独特模式实现更优增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.90/4.61/5.21亿元，同比分别增长33%/18%/13%，对应PE分别为19/16/14X。
    风险因素：兴趣电商流量红利减退、市场竞争加剧、品牌焕新效果不及预期。

智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升

诚益通(300430)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.76亿元（yoy+21%），实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.49亿元（yoy+31%），经营活动产生的现金流量净额1510万元（yoy-49%）。
    点评：
    智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升。2023年，公司深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，经营业绩稳步提升，实现营业收入11.76亿元（yoy+21%），其中智能制造板块随着非粮发酵、新材料、食品等非药领域取得突破，实现营业收入8.50亿元（yoy+21%）,康复医疗板块在基层康养市场拓展的助力下，实现营业收入3.25亿元（yoy+20%），两业务齐头并进，驱动公司发展。就盈利水平来看，公司2023年销售净利率为14.27%（yoy+1.36pp），实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），其中智能制造板块归母净利润为0.85亿元（yoy+43%），康复医疗板块归母净利润为0.85亿元（yoy+30%），两业务归母净利润增速均快于收入，我们认为主要是业务毛利率提升及费控能力增强所致，2023年公司销售毛利率为42.93%（yoy+1.36pp），销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为9.50%（yoy-0.64pp）和7.31%（yoy-1.7pp）。
    布局前沿，产学研结合探索脑科学领域。公司坚持以培育自主研发能力为核心，以产学研战略合作为导向的创新体系，2023年公司研发投入7350万元（yoy+15%），占营收比重为6.25%，和2022年基本持平。在持续的研发投入下，公司在智能制造领域推出首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”，实现生产自动化的闭环；在康复医疗领域，公司聚焦临床需求，与多所知名院校围绕“脑机接口”展开深度合作，并于2024年3月成立“北京脑连科技有限公司”，致力于将脑机接口应用于康复领域，通过促进神经通路重建，实现大脑功能恢复，让康复化“被动”为“主动”。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.20、17.07、20.48亿元，同比增速分别为20.8%、20.2%、20.0%，实现归母净利润为2.23、2.95、3.85亿元，同比分别增长30.9%、32.4%、30.6%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。
    风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降的风险。

2023年年报点评：新能源转型加快，全球化持续推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；毛利率18.4%，净利率6.3%。其中，Q4实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。
    自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023年公司实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破4万辆；深蓝全年累计交付13.7万辆，其中深蓝SL03累计交付超10万辆，从首款车型上市到销量突破10万辆仅用时14个月，创造自主新能源品牌最快突破10万销量新纪录；阿维塔12上市仅30天大定超2万台，全年阿维塔销量3万辆。
    “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于2023年4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资200亿泰铢，总规模20万辆/年，一期产能为10万辆/年，将于2025年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。
    携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年11月25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。公司24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。