2023年报&2024年一季报点评：业绩短期下滑，看好泛半导体领域加速布局

精测电子(300567)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩短期承压：2023年公司营收24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入17.5亿元，同比-19%，占比72%，半导体设备收入3.9亿元，同比+116%，占比16%，新能源设备收入2.4亿元，同比-30%，占比10%；归母净利润为1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-73%。2024Q1营收4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致2024Q1业绩下降。
    毛利率提升，研发投入持续加大：2023年公司毛利率为49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为53%，同比+2pct；销售净利率为3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为2.1%，同比+1.0pct。2024Q1毛利率为47%，同比+1.7pct，销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。
    合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2024Q1末，公司合同负债为4.15亿元，同比+92%，存货为17.6亿元，同比+25%。截止2024年4月22日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，同比增长26.42%，其中显示领域在手订单约12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约6.86亿元（同比+42.32%）。2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：2022年KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入力度等，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测为2.7/3.8亿元，前值为5.3/3.8亿元，新增2026年归母净利润预测为5.0亿元，当前对应动态PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

2024年一季报点评：荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入80亿元，同比+32%、环比+1%，归母净利润10.7亿元，同比+36%、环比+64%，扣非净利润10.7亿元，同比+38%、环比+34%，销售毛利率为21.9%，同比+1.7pct、环比+4.1pct，业绩符合预期。
    传统煤化工：煤价回落带动成本改善，荆州基地投产贡献增量1）24Q1期间，公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元，占公司收入比重为25%/9%/14%，分别实现销量106/14/37万吨，同比分别+32/+2/+22万吨，其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2）从成本端来看，Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨，同比-239元/吨，公司成本端压力有所缓解。3）从产品端来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨，同比分别+141/-113/-550/+17元/吨，行业开工率分别为74%/83%/45%/81%，其中DMF受新增产能投放影响，景气表现相对较差。
    新能源新材料：产品销量持续提升，行业竞争有所加剧。1）24Q1期间，公司新能源新材料产品实现收入38亿元，占公司收入比例为53%，实现销量54万吨，同比+11万吨，其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2）分产品来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨，同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨，行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表现较优，草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
    能效水平领跑行业，景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产，该项目在机组容量和运行方式不变的前提下，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热。荆州基地方面，根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%，较设计预期节约3.2万吨标煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，按4月24日收盘价计算，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。
    成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。
    十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份(003006)
    公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。
    益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。
    高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

公司信息更新报告：Q1业绩同比大幅增长，看好公司钛白粉盈利继续修复与矿山端扩产潜力

龙佰集团(002601)
    2024Q1公司归母净利润同比增长64.15%，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收267.94亿元，同比+10.92%，实现归母净利润32.26亿元，同比-5.64%。其中2023Q4公司实现归母净利润10.84亿元，同比+340.60%，环比+23.23%。同时，2024Q1公司实现营收72.94亿元，同比+4.54%，环比+12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.29%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.30、52.95、59.28亿元，EPS分别为1.65、2.22、2.48元，当前股价对应PE分别为11.8、8.7、7.8倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。
    2023年钛白粉行业景气度逐步上行，看好2024年盈利继续修复
    据百川盈孚数据，在2022Q4钛白粉价格见底以后（季度均价15099元/吨），伴随需求的复苏及行业扩产进程的放缓，2023年起钛白粉行业景气度逐步上行，2023Q1-Q4钛白粉季度均价分别达到15373、15608、15672、16362元/吨。同时2024Q1-Q2（截至4月23日）钛白粉季度均价也分别达到16064、16579元/吨，分别较2023Q4均价下降1.82%、上涨1.33%。展望2024年，我们认为尽管地产端或对钛白粉需求有所拖累，但伴随国内非地产类需求的稳步扩张以及出口的高速增长（百川盈孚统计，2023年钛白粉出口约164万吨，占总产量的41%，同比增长16.75%），钛白粉盈利有望继续修复。
    钛矿价格或维持高位，铁精矿价值有望得到重估，公司矿山端增量潜力十足钛精矿方面，全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。铁精矿方面，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

2024年一季报点评：组织架构转换及战略调整成效初显，盈利能力提升，期待公司后续良性成长

上海家化(600315)
    事件：上海家化披露2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营收19.05亿元，同比-3.76%；归母净利润2.56亿元，同比+11.18%；扣非归母净利2.93亿元，同比+29.17%。
    海外市场下滑影响Q1收入增长，期待后续营销投入加大、新品上市等举措助力下业务逐步改善。24Q1，公司营收19.05亿元，同比-3.76%，主要系海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压。分业务看，1）护肤业务：包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹品牌，24Q1营收3.39亿元，其中，①佰草集：聚焦发展保湿修护、美白、抗初老和抗衰老四大核心产品线，优化品牌产品结构；同时合作成毅、檀健次进行双流量代言，驱动品牌热度提升与品牌销售增长，24Q1佰草集的传统电商业务实现约49%的同比增长；根据公司公众号，24Q2品牌将上市率先运用TCM精准注能科技的高端抗老系列“紫御龄”，抗老产品线持续完善，高端化建设进一步深化。②玉泽：深耕“皮肤屏障修护”，推出身体乳、精华乳、油敏霜、干敏霜等多种产品，满足不同人群护肤需求；24H1，玉泽使用精选专利医用重组三型人源化胶原蛋白核心成分，上线用于轻医美术后修复产品，其中医用修护敷料面膜目前已上市，修护次抛精华将于Q2上市，新品推出有望进一步夯实品牌医学专业力。③双妹：24Q1同比三位数高增长；未来将在玉容霜、玉容精华油两大热门产品的基础上推出玉容眼霜，持续完善高端产品管线，夯实品牌高端化定位。2）个护家清业务：包括六神、美加净、家安等品牌，24Q1营收11.11亿元，其中①六神：通过产品创新、营销创新继续向年轻化发展，24Q1上市新品第3代手枪泵喷雾驱蚊花露水，当月销量突破27万瓶；24Q2将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上推出新品“止痒蛋”及“祛味蛋”，打造六神随身蛋系列，同时在营销方面通过故宫IP等跨界联名，吸引更多年轻消费者的关注。②美加净：品牌在23年9月自播团队“老Baby天团”在抖音渠道成功出圈后，继续推进内容场的打造，加速兴趣电商破局，并通过线上声量提升带动线下渠道同步增长；此外，品牌在产品侧切入高增速、专业化的防晒美白赛道，布局春夏季产品矩阵，助力品牌突破季节性消费限制。3）母婴业务：
    包括启初、汤美星品牌，24Q1营收3.90亿元；4）合作品牌：包括片仔癀、碧缇丝、芳芯品牌，24Q1营收0.61亿元。
    推进聚焦“高毛利、高增速、高品牌溢价”品类，盈利能力增强，24Q1归母净利率同比+1.8pct。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为63.27%，同比
    2.07pct。2）费用率方面，24Q1公司销售费用率为37.21%，同比-3.47pct；管理费用率为6.51%，同比-2.62pct；研发费用率为1.83%，同比+0.18pct。
    3）净利率方面，24Q1，公司归母净利润2.56亿元，对应归母净利率13.45%，同比+1.81pct；扣非归母净利2.93亿元，对应扣非归母净利率15.40%，同比+3.93pct。
    品类发展战略转型持续推进，组织架构“事业部制”调整落地，业务可持续发展可期。23年，公司调整品类发展战略，聚焦发展“高毛利、高增速、高品牌溢价”的品类，逐渐加大美妆业务占比并通过差异化提升个护业务盈利性；同时，为实现新战略的落地和执行，公司于23年10月开始实行事业部制组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以品类为决策主体，加快品类闭环决策速度和对市场的反应速度。24Q1，公司组织架构转换及战略调整成效初显，毛利率有所提升；未来随公司坚定推进战略转型，利用数字化赋能整体运营，通过加大研发投入和高效营销投放，推动业务不断实现高质量、可持续、创新化和突破性发展。
    投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计24-26年归母净利润为5.94/6.92/7.99亿元，同比增速18.7%/16.5%/15.5%，对应PE分别为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

24Q1业绩同比高增，AMOLED占比稳步提升

颀中科技(688352)
    投资要点
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    24Q1业绩同比高增长，AMOLED占比稳步提升
    2023年公司实现营收16.29亿元，同比增长23.71%；归母净利润3.72亿元，同比增长22.59%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长25.29%；毛利率35.72%。全年业绩增长主要系AMOLED产品在智能手机等领域快速渗透；2023年公司AMOLED营收占比约20%，呈逐步上升趋势。
    24Q1公司实现营收4.43亿元，同比增长43.74%；归母净利润7669万元，同比增长150.51%；扣非归母净利润7312万元，同比增长169.05%；毛利率同比提升5.28个百分点升至33.77%；净利率同比提升7.38个百分点升至17.30%。
    显示类封测：成功开拓日韩市场，合肥厂产能稳步爬坡
    2023年公司显示驱动芯片封测营收为14.63亿元，同比增长25.29%；毛利率36.43%，同比下滑4.28个百分点。公司是境内收入规模最高的显示驱动芯片封测企业，在全球显示驱动芯片封测领域位列第三。公司已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。此外，公司显示类封测业务已成功进入日韩市场。
    专注于显示驱动芯片12寸晶圆封测业务的合肥厂初期产能规划为凸块及晶圆测试约1万片/月，覆晶薄膜(COF)约3000万颗/月。该厂于2023年8月完成建设，2023年9月开始进机，23Q4进行客户的认证并于2024年开始量产，产能爬坡期预计为3-6月。目前有超150家显示产业齐聚合肥，包括京东方、维信诺、康宁、彩虹液晶、晶合集成、颀中科技、视涯科技等龙头企业。随着合肥厂产能逐步释放，公司可充分利用合肥显示产业集群优势，产销规模有望大幅增加。
    非显类封测：第二增长曲线日趋成熟，积极向价值链高端拓展
    2023年公司非显示类芯片封测营收为1.30亿元，同比增长8.09%；毛利率31.65%，同比提升1.69个百分点；营收占比为7.97%，公司目标五年内非显业务营收占比达到30%。公司积极布局非显示业务后端制程，向价值链高端拓展。未来公司苏州厂将以非显示类产品的扩充为主，如电源管理芯片、射频前端芯片以及第二代、第三代化合物半导体等品类。至2023年底，颀中苏州高密度微尺寸凸块封装及测试技术改造项目投入进度已达31.53%，符合计划进度。
    投资建议：鉴于AMOLED产品在各领域快速渗透，同时公司项目推进顺利，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为20.37/25.62/32.39亿元(24/25年原先预测值为20.37/24.45亿元)，增速分别为25.0%/25.8/26.4%；归母净利润分别为4.81/6.43/8.78亿元(24/25年原先预测值为4.81/6.00亿元)，增速分别为29.5%/33.5%/36.6%；PE分别为25.2/18.9/13.8。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，随着产能逐步爬坡和下游终端需求逐渐复苏，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：下游需求承压，公司整体保持平稳增长

新巨丰(301296)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.37/1.70/1.64亿元，同增8.05%/0.39%/+19.94%；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润5.00/0.59/0.56亿元，同增3.01%/23.09%/+69.41%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.37/0.53/0.44亿元，同增1.04%/25.60%/6.52%。
    乳制品行业承压，大客户增速放缓，公司亦受影响。2023年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别贡献收入16.9/0.4亿元，分别占比97.4%/2.3%，同比分别增加7.5%/45.3%。2023年公司包材总销售量为122.6亿包，同增6.8%，公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达订单进行生产，全年主要大客户伊利（占比72%）收入增长较低，导致公司收入增速下降。24Q1公司收入为4.4亿元，同增1%，下游乳制品需求恢复缓慢，全年压力仍存。
    股权激励影响净利率暂时承压，还原后净利率保持稳定。2023年毛利率/净利率分别为21.66%/9.80%，同比分别变化+4.43/-0.74pct，毛利率增加主因2023年原纸价格下降（2023年白卡纸均价同降21%），净利率下降主要受股权激励费用影响，在不考虑计提限制性股票和股票期权费用1927万元的情况下，公司全年净利润同比增长11.8%，扣非后净利润同比增长34%，净利率为10.9%，较去年同期增长0.36pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/5.33%/0.65%/-0.59%，同比变化+1.00/+2.07/+0.02/-0.59pct，销售费用上升主要系销售人员新增计提股权激励940万元，叠加奖金递延至今年发放所致；管理费用上升主因管理人员新增股权激励987万元，同时亦有奖金影响；财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。2023年公司经营性现金流净额为2.1亿元，同增778.7%，主要系公司募集资金影响。23Q4毛利率/净利率同比上升13.11/1.92pct至23.69%/11.74%，毛利率上升主因22Q4低基数，同时纸价下行（23Q4白卡纸同降7.4%），成本下降带动毛利率提升。2023Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/1.70%/0.66%/0.20%，同比变化+8.95/-1.85/+0.07/-0.96pct，销售费用率上升主因运费转成本所致。2023年公司每10股派息0.53元，总计现金分红0.22亿元。
    24Q1盈利水平保持相对稳定。24Q1毛利率/净利率同增3.6/2.4pct至22.5%/12.0%，毛利率增加主因原材料价格持续下降，环比来看保持相对稳定。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.7%/0.7%/-0.4%，同增0.2/0.9/0.0/1.5pct，财务费用率增加主要受23Q1募集资金利息收入较多所致。2024年Q1经营性现金流净额为2.2亿元，同增216.7%，主因票据贴现所致。
    投资建议：内部：公司产能快速扩张，目前产能达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为1.91/2.20/2.47亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。

2023年年报&2024年一季报点评：1Q24业绩超预期，汽车智能化加速

电连技术(300679)
    事件：4月23日，电连技术发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%；归母净利润为3.56亿元，同比-19.64%；扣非归母净利润为3.48亿元，同比+19.66%。单看23Q4，实现营收9.24亿元，同比+22.36%，归母净利润为1.09亿元，同比+254.46%。公司2024年一季度实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比+252.06%。
    1Q24业绩超预期，23年汽车高增速。公司23年实现营收31.29亿元，同比+5.37%；实现归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。分业务来看，射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板业务分别实现营收7.99/7.96/3.11亿元，分别同比-8.48%/-1.04%/-23.72%，汽车连接器业务实现收入8.23元，同比高增60.06%。23年手机终端客户订单在上半年出现明显下滑，下半年订单有所回升，该领域全年营收同比基本持平；公司车载业务出货量持续增长，同比高增，且伴随能不断扩大、工艺改善，规模效应逐步凸显。
    24Q1实现营收10.40亿元，同比+68.77%；归母净利润为1.62亿元，同比+244.43%。营收同比高增长，主要系一季度公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善所致。
    汽车高速连接器龙头，引领国产替代趋势。伴随汽车电动化、智能化渗透率不断提升，汽车内部传输数据量和单车搭载的传感器数量激增，催生高频高速连接器的需求。公司自2014年起布局汽车高速连接器领域，具备先发优势，目前产品已覆盖Fakra、Mini-Fakra、HSD和以太网连接器。客户方面，打入长城、长安、吉利、比亚迪等国内自主及新势力品牌，并已实现大规模出货。我们认为公司在产品品类、技术壁垒和客户资源等多方面具有明显优势，未来公司有望抓住国产替代化趋势，持续提升产品份额。
    立足射频连接器，BTB渗透率加速。公司消费电子业务围绕射频信号传输、检测领域广泛布局微型电连接器相关产品，不断拓展BTB连接器、软板、天线等产品，产品矩阵不断丰富。分产品来看：微型射频连接器和电磁兼容件：公司为国内龙头，核心产品布局多年,打入全球头部主流安卓手机品牌供应链；板对板连接器：公司射频BTB产品已批量用于核心客户，公司利用自身手机渠道资源优势，持续加大普通BTB在头部客户上的布局与导入，贡献远期增量。
    投资建议：公司消费电子类业务稳定，汽车业务快速渗透，且利润逐季提升。我们预计公司24-26年归母净利润为6.30/8.19/10.55亿元，对应现价PE为28/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户导入不及预期；消费电子需求不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势

海信视像(600060)
    2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元（+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
    Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。
    2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。
    风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2023年年报点评：经营性业绩稳健，All in AI战略持续兑现

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。
    经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
    组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。
    多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

公司信息更新报告：订单持续高增，Q1波动不改经营向上趋势

博隆技术(603325)
    订单交付不及预期拖累2024Q1业绩，公司经营稳定
    2024Q1公司实现营收1.42亿元，同比减少67.1%；归母净利润0.28亿元，同比减少75.3%，业绩下滑的原因是公司营收主要来自大项目，而本期内公司已交货的大项目未完成验收，系订单交付节奏不及预期导致的季间高波动。2024Q1公司流动资产总额为37.9亿元，流动比率约1.57；经营性现金流量净额为1.01亿元，为归母净利润3倍。公司在手现金和其他流动性资产充裕，经营状况稳定。我们维持公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，2024-2026年营收为15.74/20.51/26.79亿元；归母净利3.64/4.84/6.26亿元，EPS5.46/7.26/9.39元；当前股价对应PE12.2/9.2/7.1倍。维持“买入”评级。
    2023全年业绩符合预期，新接订单快速增长，在手订单充裕
    2023年公司实现营收12.23亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.87亿元，同比增长21.5%，全年业绩符合预期。成套设备为公司核心产品，合计销售52套，同比增长13.0%；实现收入9.50亿元，收入占比为77.7%。境外收入高速增长，2023年实现5.64亿元，同比增长83.1%，主要系子公司意大利格瓦尼成套系统项目销售增加带来的收入增长。公司盈利能力良好，毛利率和净利率分别为32.1%/23.5%，同比+0.1pct/0.8pct；期间费用率为4.1%，同比持平，费控稳定。2023年公司新增订单超26亿元，同比增长超71.6%，创下历史新高，其中已披露海外订单近7亿元；合同负债为19.0亿元，同比增长35.7%。公司新增订单高速增长，在手订单充裕，有力支撑业绩增长。
    下游资本开支高景气，拓品类与出海打开长期成长空间
    公司为国内气力输送系统龙头，产品以合成树脂领域为主，中短期乙烯资本开支高景气，2027年前国内合成树脂年均市场需求预计40亿元，2023年中石油、中石化、中海油等超20个新建、改造项目获得批复。从新签订单所属行业来看，公司新签订单的下游客户行业分布较广，除石化行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展，出海和拓品类有望打开长期空间。
    风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

海外收入占比提升带动毛利率进阶，数字化业务将进入兑现期

金盘科技(688676)
    Q1业绩符合市场预期，扣非增速略超预期
    2024Q1实现收入13亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9个月计算，23Q1交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1受益于新能源高增速，基数较高）。Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1有-0.14亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。
    海外收入占比提升，毛利率进阶明显
    毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1海外收入达到3.88亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4月18日公司披露与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。
    数字化业务厚积薄发，进入订单收获期
    数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，公司4月12日披露广州同享与客户D签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润达到7.56/11.25/14.14亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE为28/19/15倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024年35倍PE，对应目标价60.88元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

多肽原料药领头企业，业绩提速趋势明确

圣诺生物(688117)
    GLP-1带动多肽市场扩容，多肽原料药&CDMO水涨船高。
    相较于小分子药物，多肽CDMO具有客户粘性强，一体化需求高等特点，随着近些年GLP-1等多肽药物的快速放量，在研管线众多，有望为行业带来丰富的CDMO订单，全球多肽CDMO市场规模有望从2020年的20亿美元增长至2030年的79亿美元，CAGR达14.7%。
    国内多肽原料药领头企业，产能建设持续推进。
    品类丰富：截至23H1，公司拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，国内市场取得11个品种的生产批件或激活备案，国际市场上9个品种获得美国DMF备案；产能持续扩张：公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于23年12月达到预定可使用状态，25年8月达到满产状态；再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来也将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。
    掌握核心技术，CDMO项目数量位居国内前列。
    项目经验丰富，研发实力雄厚。公司掌握长链肽偶联技术等多肽合成和修饰类自主核心技术，先后为药企及科研机构提供40余个项目的药学研究服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，18个多肽创新药进入临床试验阶段。随着项目陆续进入商业化，CDMO业务有望进入收获期。公司服务管线众多，随着项目陆续推进，进入商业化阶段，公司有望承接商业化生产，带来业绩增量。
    制剂业务集采以价换量，贡献业绩增量。
    公司凭借原料药生产优势，业务向下游制剂延伸，涵盖免疫、心血管、产科等多领域。截至2023年H1，公司开发的9个多肽制剂品种在国内取得了13个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，有望实现以价换量。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年收入分别为4.3/5.5/7.1亿元，同比增长10%/26%/30%，归母净利润分别为0.7/1/1.4亿元，同比增长8%/44%/39%。采用可比公司估值法，2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24年目标总市值为40亿，对应目标价35.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

Q1业绩超预期，新产品新客户逐渐放量

科博达(603786)
    事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收46.25亿元，同比+36.7%；归母净利润6.09亿元，同比+35.3%；毛利率29.6%，同比-3.3pp，净利率14.1%，同比-0.7pp。24Q1实现营收14.17亿元，同比+55.2%，环比-1%；归母净利润2.19亿元，同比+66.2%，环比+42.5%，超出预期。
    季度营收创新高，费用控制有效：23年公司主要客户销量实现增长，其中主要客户大众集团全球销量866万辆（Marklines），同比+9.5%，23Q4公司营收首次突破14亿元，整体呈现出强劲有力的发展势头。照明控制系统等老业务继续稳定增长，营收同比+29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，同比+552.3%。公司费用控制有效，23年费用率15.9%，同比-1.7pp，增厚利润。
    在手订单充足，产品结构升级：23年公司获得国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只。23年公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.07%。公司持续优化产品结构并向高价值领域扩展，进一步提高单品价值500元以上产品销售比重，逐步降低100元以下低价值产品比例，力争24年产品平均价值量在现有基础上提升20%以上。
    持续推进新技术研发，加快全球化战略布局：23年公司技术研发投资总额4.44亿元，同比+18.50%，占营收比重9.59%，在前期技术积累基础上，逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点。23年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产，公司正选择适宜投资方式逐步完善在欧洲、北美等重要客户市场的生产布局,争取在24年底前完成，进一步满足市场全球化的发展要求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.17/2.69/3.31元，对应PE为31/25/20倍，归母净利润CAGR为30%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

点评报告：CHC业务实现快速增长，费用优化

华润三九(000999)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 19 日，公司发布 2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入 72.94 亿元（+14.82%），归母净利润 13.64 亿元（+18.49%）、扣非归母净利润 13.28 亿元（+17.38%）。
    投资要点:
    CHC 业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推 999 感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。
    昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理以及以“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。
    持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至 2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床 2 期阶段；治疗痛风的改良型新药 KYAH02-2020-149（昆药集团），处于 IND 受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请 4 首，其中苓桂术甘颗粒于 3 月 29 日获批
    费用优化。2024Q1，公司实现毛利率 53.42%（下降 0.65 个百分点），净利率 19.92%（上升 0.57 个百分点）。费用率方面，销售费用率 21.41%（减少 0.69 个百分点）、管理费用率 4.64%（减少 0.22 个百分点）、财务费用率-0.32%（减少 0.21 个百分点），三项费用率合计 25.73%(减少1.12 个百分点)。
    盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，公司持续夯实 OTC 业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026 年营业收入分别为 291.91 亿元/335.09 亿元/372.84亿元，对应归母净利润为 33.90 亿元/38.45 亿元/42.63 亿元，对应EPS3.43 元/股、3.89 元/股、4.32 元/股，对应 PE 为 17.39/15.32/13.82（对应 2024 年 4 月 23 日收盘价 59.64 元）。基于公司是中药 OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。
    风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

24Q1收入高增长！看好公司国内自主品牌开拓！！

佩蒂股份(300673)
    事件：佩蒂股份公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入14.11亿元，yoy-18.5%；归母净利润亏损1109万元，由盈转亏（此前已发过亏损预告）。其中，2023Q4营业收入4.95亿元，同比增长31.18%；归母净利润0.18亿元，转亏为盈（2022年同期-0.31亿元）。2、24Q1实现营业收入3.84亿元，yoy+142.37%；归母净利润4171万元，同比扭亏。
    1、境内：自主品牌“爆品”策略奏效，看好公司国内业务快速成长！
    公司2023年国内销售收入达3.5亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌，通过爆款单品模式，快速带动国内市场业务收入的增长。
    ①品牌：大单品发力，爵宴表现亮眼。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2023年公司销售费用同比增长18%，其中广告宣传费用净增加1052万元（yoy+24%），国内营销投放卓有成效。23年双十一爵宴销售额达2500万+，同比增长67%，对比23年618增长65%。鸭肉干位列天猫狗零食单品榜TOP1，佩蒂店铺位列天猫狗类零食热销店铺TOP2，抖音宠物零食TOP1，京东狗零食热销榜TOP2。我们认为，公司四季度境内
    销售表现情况优秀，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。
    ②渠道：线上线下全渠道布局。公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E宠商城等专业电商签订深度合作协议。同时，公司重新调整线下渠道战略，从经销商基本都改为服务商，减少对线上价格的冲击。线上渠道主要以公司自行运营为主，线下销售渠道也是公司未来布局的重要渠道，包括和山姆、开市客等知名商超的合作。此外，对于宠物门店公司以服务商的形式进一步覆盖每个城市，与有一定代表性的宠物门店合作，提升品牌曝光度。
    2、产能布局广泛，海外去库存步入尾声
    2023年公司海外收入达10.62亿，同比下滑约27%。公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地，能为国内外市场提供品类丰富、高品质的宠物食品，满足国内外客户对产品多样化的需求。公司受海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2023年下半年，柬埔寨工厂产能利用率和效率得到进一步提升，盈利情况持续好转。2024年3月，公司位于新西兰陶马鲁努依的工厂年产4万吨高品质主粮产线正式投产，即将投入大规模生产和商业化运营，有望带动公司国外营收大幅增长。我们认为，目前去库存影响结束，公司产能广泛布局，海外收入有望恢复增长。
    3、投资建议
    我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润1.37/1.89亿元，考虑公司海外订单恢复，新产能投产，上调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43亿，实现归母净利润1.48/1.91/2.46亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期

毛利率改善，重视中长期成长价值

东方雨虹(002271)
    收入利润短暂承压，扣非业绩增速略快于收入增速
    公司24Q1实现收入71.49亿，同比-4.6%，归母及扣非净利润分别为3.48、3.1亿，同比-9.8%、-4.4%，非经常性损益为0.38亿，同比减少0.24亿，主要为政府补助同比减少0.13亿。扣非净利润增速下滑慢于收入下滑主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少。
    毛利率同比改善，原材料价格低位盘整
    24Q1公司综合毛利率为29.7%，同比+1.02pct，我们认为毛利率改善或系业务结构调整以及原材料价格下降所致。24Q1沥青市场均价同比下滑2.64%，4月份以来沥青价格在3700元左右盘整，沥青均价为3671元/吨，较23Q2均价同比下滑0.46%，若沥青价格进一步下降我们判断24Q2之后公司毛利率仍有改善空间。
    减值损失同比减少，净利率小幅下滑
    24Q1期间费用率为20.4%，同比下滑1.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.25、+0.32、-0.01pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24Q1资产及信用减值损失为1.63亿，同比减少0.14亿，公允价值变动损失增加828万，综合影响下净利率为4.78%，同比下滑0.28pct。24Q1经营现金流净额为-18.89亿，同比少流出19.17亿，收付现比分别为102.92%、135.37%，同比-6.78pct、-8.55pct。24Q1应收账款为107.9亿，较年初增加12.24亿，其他应收款较年初增加2.81亿。
    零售端业务韧性凸显，维持“买入”评级
    公司多元化品类拓展顺利，砂粉业务增长亮眼，砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量。零售端韧性凸显，23年零售渠道收入占比已达28%，23年民建集团实现营收81.8亿，同比+34.6%，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，零售端有望维持较快增长。我们略微提升盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为28.2、32.4、37.4亿（前值24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿），对应PE为11.6、10.1、8.8倍，认可给予公司24年17倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

深度研究：电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑

微电生理(688351)
    【投资要点】
    电生理实力国产领先，冰火电三大能量协同布局打破外资尖端壁垒。成立于2010年的微创电生理，经过十余年的创新发展，在心脏电生理领域完成了全面涵盖电生理手术的产品布局，已实现“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局，脉冲电场消融产品的研发也在稳步推进中，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司近年营收保持稳健增长，2015-2023年营收CAGR达31.41%，2023年实现营收3.29亿元，同比增长26.46%。
    行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位攀升，拓宽蓝海市场增量空间。心血管疾病下的心律失常潜在需求庞大，据弗若斯特沙利文数据，我国心律失常患者在3000万人以上，预计2025年房颤、室上速、室速患病人数将分别达2266.63万、355.11万、274.93万人。随着临床证据的不断积累丰富，导管消融术凭借创口小、有效性和安全性高、并发症少、手术时间短等优势在临床中迅速推广，弥补了药物治疗效果有限、外科治疗手术风险高的不足。赛道技术革新也将提升电生理手术渗透率，标测技术的升级使三维手术成为行业主流发展趋势，磁电结合实现了高清化的标测过程，三大消融术的协同发展，和多功能高精度导管的技术突破进一步实现了精准高效化的消融治疗。
    手术量高速增长时代，国产技术跟进，集采加速国产化关键过弯进程。目前正值心脏电生理各适应症手术量高速增长期，据弗若斯特沙利文数据，2025年中国总手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR将达28%，其中占比较大的房颤手术量CAGR达39.56%，但未被满足的需求缺口仍较大，2019年美国电生理手术渗透率在我国10倍以上。2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，包括公司在内的国产厂商的成熟壮大以及宽松的集采政策倾斜，将利好国产龙头企业持续放量，加速抢占国内市场，并在远期实现进口替代和市场洗牌。
    公司重磅新品频出彰显研发实力，在研脉冲电场消融补齐最后拼图。近年公司在研产品陆续成功获批，产品矩阵日益完善。23Q1上市的国产首例压力导管TrueForce？正在全面商业化推广中，预计2024年国内入院量超4000台。23Q3公司IceMagic？冷冻消融系列产品与第四代Columbus？三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批，肾动脉消融导管已进入临床试验阶段，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中，PFA消融项目已完成临床入组，进入随访阶段，预计今年递交注册申请。未来，公司计划在技术的创新与突破方面持续发力，完成三维标测系统持续迭代、脉冲电场消融、肾动脉消融、磁导航技术等关键性能突破及里程碑跨越，潜力可期。
    【投资建议】
    经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们维持年报点评的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为4.64/6.47/8.89亿元，对应归母净利润分别0.29/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.06/0.15/0.26元。
    考虑到公司是处于高速发展期的成长型公司，刚过盈亏平衡点，我们采用市销率相对估值法对公司市值进行估算，选取了同为高技术壁垒介入类创新器械、处高速成长期、预期未来较多收入增量来自新品上市的瓣膜赛道公司佰仁医疗，和电生理业务部分和公司可比性较高的惠泰医疗进行比较，两家公司24年平均PS估值倍数为20倍。考虑到惠泰医疗已实现稳定盈利，且还包含冠脉和外周介入等业务，电生理占比整体较小，佰仁医疗PS倍数更具参考价值。结合行业高景气背景下，微电生理近期在研产品悉数上市、产品矩阵完善的时间节点以及标内集采产品与新品双轮驱动的预期放量水平，我们给予微电生理2024年30倍PS，对应总市值139.33亿元，按总股本4.71亿股计算，对应目标价29.58元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品开发风险
    市场竞争加剧风险

2024年一季报点评：24Q1迎来开门红，势头未减

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：公司2024Q1营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.11%；扣非净利润1.38亿元，同比增长40.09%。
    收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1公司实现35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1在赵一鸣导入sku数已从10+个提升至接近40个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。
    盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司24Q1季度归母净利率13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率11.26%，同比+0.24pct。其中24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pct；销售费用率13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端24Q1季度管理/财务/研发费用率分别为4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自22Q4以来逐季下降。
    盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

业绩持续增长，直写光刻技术应用不断拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%。2024Q1，公司实现营业收入1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    经营稳健，业绩持续增长。
    （1）经营情况：分季度看，2023年Q4和2024年Q1，公司归母净利润同比增速分别为24.74%、18.66%。公司业绩持续增长，一方面受益于PCB市场中高端化趋势，公司产品体系向高端化升级，产品市场渗透率快速增长。同时公司在泛半导体领域持续拓展延伸，在手订单亦保持较快增长。在行业整体承压的背景下，公司逆势增长，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。
    （2）盈利能力：2023年Q4和2024年Q1，公司销售毛利率分别为42.27%、43.86%；销售净利率分别为19.96%、20.08%，同比均较为稳定。公司产品技术壁垒高，叠加核心零部件自产比例提高以及高毛利率泛半导体业务的快速增长，预期公司盈利能力将保持稳健。
    （3）期间费用：2024Q1，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.64%、4.41%、-2.16%、12.51%，同比分别-0.15pct、+0.27pct、-0.77pct、+1.3pct。公司期间费用率整体稳定，研发费用率有所提高，主要系公司持续加大研发投入、开拓产品线、新增研发人员所致。
    直写光刻技术平台，看好先进封装设备等新业务发展。
    （1）公司是激光直写光刻技术平台。公司直写光刻技术积累深厚，是国内直写光刻设备的细分龙头，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    （2）PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略推动发展。随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，直接成像设备替代现有传统曝光设备需求强劲，公司产品体系持续升级，受益于行业高端化趋势。目前PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司，海外业务发展迅速。公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，大客户战略持续夯实公司PCB市场的竞争力。
    （3）泛半导体持续拓展，先进封装设备进展顺利。公司在泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用不断拓展，产品可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域。先进封装带来设备市场空间的增长，同时也会推动设备国产化进程，国内相关设备商迎来发展机遇。公司直写光刻设备在先进封装中具备无掩膜、智能纠偏、适用大面积芯片封装等优势，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等知名企业，设备在客户端进展顺利。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。考虑到下游景气度和新技术产业进展等因素，我们将盈利预测下调，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元（2024-2025年预测前值分别为13.63、18.37亿元），归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元（2024-2025年预测前值分别为2.92、3.88亿元），对应PE分别为28.7、21.2、15.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；光伏铜电镀产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

2023年报点评：23年业绩承压，3C复苏+新领域开拓值得期待

创世纪(300083)
    【投资要点】
    2024年4月23日，创世纪公告2023年年报，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比下降22.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.95%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下降71.85%。单四季度来看，公司实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，环比增长1.70%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长131.75%，环比增长174.63%；实现扣非归母净利润-0.22亿元，同比增长79.25%，环比增长66.94%。
    公司海外营收高速增长。分销售地区来看，2023年实现海外营收1.45亿元，同比增长74.84%，毛利率为24.41%，同比下降11.53pcts；实现境内收入33.84亿元，同比下降23.85%，毛利率为23.20%，同比下降3.13pcts。分产品来看，公司主营业务数控机床收入34.27亿元，占收入比重97.10%，收入同比降低22.51%，毛利率为22.70%，同比下降3.19pcts。
    机床市场需求偏弱，存量更新方案开启新周期。全球制造业PMI低迷和国内市场需求恢复不及预期，2023年机床订单有所下滑，同时价格下行成本上升双向压缩企业利润空间。根据国统局数据，我国2023年金属加工机床产量76.4万台，同比增长1.6%，金属加工机床生产额为1935亿元，同比增长1.1%，仍实现小幅增长。2024年3月27日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，其中重点提到了推动更新服役超过10年的机床等。随着国家利好政策的支持、经济复苏，数控机床更新替换需求将持续释放，公司业绩将稳步提升。
    3C业务复苏势头明显，持续开拓新领域。2023年下半年消费电子行业复苏显著，公司拳头产品钻攻机第四季度出货同比增长超120%。同时，钛合金手机中框在各大手机品牌新产品中应用，加工市场增大需求刺激钻攻机需求，AI手机刺激手机换新需求，公司3C业务收入有望明显回升。新能源应用是公司持续拓展的方向，汽车轻量化、电动化发展，公司推出新款的轻型龙门加工中心，作为一体化压铸的高端配套产品。公司在现有优势的基础上，开发低空经济等热点行业和标杆客户，做大企业发展规模。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年受全球宏观经济低迷和下游3C领域复苏节奏偏缓的影响下短期承压。随着国家对工业母机市场存量更新的鼓励政策陆续落地，同时3C市场受新技术驱动复苏，以及公司在新能源领域市场地位提升，我们预计公司将迎来新发展。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为39.46/43.58/48.23亿元，归母净利润分别为4.06/4.99/6.17亿元，EPS分别为0.24/0.30/0.37元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。

公司事件点评报告：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力

甘源食品(002991)
    事件
    2024年04月23日，甘源食品发布2023年年报、2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩快速增长，规模化效应优势明显
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为18.48/5.34/5.86亿元，分别同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为3.29/1.15/0.91亿元，分别同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+2pcts/-1pct，2023年毛利率同增主要系采购成本下降所致，2024Q1毛利率同减主要系电商模式春节促销力度大所致。2023年销售人员费用增长，但得益于销售规模摊平，2023年/2024Q1销售费率为11.50%/13.10%，分别同减3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理费率为3.78%/3.49%，分别同减1pct/1pct，叠加高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2023年/2024Q1的净利率分别为17.81%/15.58%，分别同增7pcts/1pct。
    老三样优势地位夯实，产品结构持续优化
    分产品看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的营收分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元，分别同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量价看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的销量分别为1.22/2.06/1.18/0.99/1.57万吨，分别同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%，吨价分别为4.14/2.26/2.31/2.33/2.31万元/吨，分别同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的毛利率分别为27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%，分别同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三样产品（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）营收保持稳定增长，且毛利率高位下持续提升。综合果仁干和其他系列在销量驱动下营收贡献显著，市场潜力强劲，公司计划在巩固老三样市场优势的同时，进行品类扩充及产品结构优化，并通过直采等方式优化成本端，提升产品盈利能力。
    各区域营收稳定增长，新兴渠道拓展成效显现
    分地区看，华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他的营收分别为4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04亿元，分别同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%，华东市场得益于传统渠道的优势经销商导入，增速较为强劲，同时公司致力于根据不同区域的特点和需求进行市场策略调整，打造样板城市和核心优质客户。分销售模式看，经销/电商/其他模式的营收分别为15.72/2.16/0.49亿元，分别同增28%/29%/10%。经销渠道稳定增长，公司通过提高优质经销商占比实现客户结构优化，提升网点覆盖率。新兴电商渠道增速亮眼，公司计划通过提升运营团队专业化水平/产品线梳理等措施提升电商渠道增长潜力，随着电商渠道规模释放，渠道盈利能力将逐步提升。零食量贩稳步提升，零食量贩渠道2023年呈现逐步爬坡的增长趋势，公司计划通过对该渠道投入更多SKU来扩大产品覆盖率。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元/股，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司简评报告：业绩超预期，国内国际市场齐发力

安杰思(688581)
    投资要点
    业绩增长超预期。2023年，公司实现营业收入5.09亿元（+37.09%）、归母净利润2.17亿元（+49.86%）、扣非归母净利润2.12亿元（+48.35%）。2024Q1实现营业收入1.12亿元（+23.35%）、归母净利润0.53亿元（+54.22%）、扣非归母净利润0.48亿元（+41.44%）公司业绩保持高增长，报告期内公司积极开拓全球市场，GI、ERCP和ESD/EMR类等产品销量快速放量。
    海内外市场加速拓展。公司2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元（+37.57%）、2.45亿元（+36.78%）。1）国内市场方面，主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司2023年国内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。2）海外市场方面，主要是境外业务拓展顺利。2023年，公司积极开拓新市场和新客户，新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家，海外新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户。我们认为，随着后续公司新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复，公司海内外业务均有望继续保持高增长。
    毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司主营业务毛利率为70.87%，同比提升2.75pct；净利率为42.70%，同比提升3.64pct。其中GI类和EMR/ESD类毛利率分别达74.01%和66.25%，同比分别提升4.13pct和4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的GI产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为9.77%，同比提升0.53pct；管理费用率为8.98%，同比提升0.28pct；研发费用率为8.11%同比下降0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务，人员工资和管理成本持续增加所致。
    投资建议：公司2023年业绩超预期，我们适当上调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元，对应PE分别为15.23/11.65/8.99倍。维持“买入”评级。
    风险提示：耗材集采风险；汇率变动风险；市场竞争加剧风险。

2024年一季报点评：23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件

鼎通科技(688668)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比+19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。
    公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。
    通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。
    汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。
    【投资建议】
    连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示，2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。
    安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险；
    行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

2023年报点评：高端机床国产替代可期，汽车与机器人零部件打开新空间

秦川机床(000837)
    【投资要点】
    下游需求较弱23年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226万，同比-81.00%。23Q4营收9.32亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润-3325万。分产品看，23年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7亿元，同比-17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974亿元，同比-10.3%；机床出口209亿美元，同比+1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。
    盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比-1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4毛利率16.90%，同比/环比-2.28/-0.51pct。全年净利率-3.36%，环比-4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。
    机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级）、直线导轨（精度稳定达到P2级，部分达到P1级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。
    【投资建议】
    短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25年，新增了26年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为46.33、56.23和67.09亿元，归母净利润分别为1.90、2.70和3.69亿元，对应EPS分别为0.19、0.27和0.37元，PE分别为45、32和23倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    高端数控机床国产替代进展不及预期
    零部件市场拓展不及预期
    新能源汽车行业增长不及预期

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比提升，看好公司持续成长

蓝晓科技(300487)
    事件:
    2024年4月22日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%；加权平均净资产收益率为23.12%，同比增加0.49个百分点。销售毛利率48.67%，同比增加4.67个百分点；销售净利率28.99%，同比增加1.15个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收9.12亿元，同比+22.82%，环比+60.26%；实现归母净利润1.99亿元，同比-11.25%，环比+15.48%；ROE为5.96%，同比下降2.74个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率49.03%，同比增加3.25个百分点，环比下降0.40个百分点；销售净利率21.97%，同比下降8.19个百分点，环比下降8.36个百分点。
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；ROE为4.80%，同比增加0.02个百分点，环比下降1.15个百分点。销售毛利率45.42%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.61个百分点；销售净利率27.11%，同比增加0.06个百分点，环比增加5.14个百分点。
    投资要点:
    多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升
    2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%。其中，2023年公司实现毛利润12.11亿元，同比+43.31%。毛利润同比提升主要受益于公司盐湖提锂大项目陆续交付、验收，以及生命科学、水处理等主营业务快速发展。分板块看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比+85.16%；基础营业收入19.69亿元，同比+20.12%，连续多年稳定增长。其中，生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，生命科学板块收入同比+40%。另外，得益于生产精细化管理和成本控制加强，2023毛利率进一步增加4.88个百分点至48.9%。因中融系列理财逾期未兑付，公司计提公允价值变动损益3200万元。公司持续加强研发投入，研发费用支出1.47亿元，同比+21.53%。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率为3.57%，同比增加0.06个百分点，主要系销售人员增加及所致；管理费用率4.34%，同比降低1.37个百分点；财务费用率-0.81%，同比增加1.80个百分点。
    一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续提升
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%。投资活动产生的现金流量净额-4.32亿，环比-4.21亿元，主要系投资支付现金4.16亿元所致。期间费用方面，2024Q1，年公司销售费用率为2.89%，同比降低0.05个百分点，环比下降1.39个百分点；管理费用率9.49%，同比降低1.56个百分点，环比下降0.77个百分点；财务费用率0.49%，同比降低0.21个百分点，环比下降0.04个百分点。展望全年，随着公司生命科学、水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。
    固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长，水处理有望持续高增
    蓝晓科技业务底盘稳健，呈现三年翻一番。据公司公告，基本仓业务收入2019年-2023年分别为6.3亿元、8.2亿元、10.8亿元、16.4亿元、19.7亿元，成长动能明显。其中，生命科学领域，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。同时，2023年，公司新增海外员工20余人，形成全球化营销和技术服务网络，补齐生科国际市场短板。受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，ProteinA产品新增多家国内外客户三期临床项目。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，半导体领域持在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。
    盐湖提锂持续加大开发力度，镍等其他金属资源链条持续拓展
    2023年，公司西藏珠峰及金海锂业项目确认部分收入，同时，全年获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现盐湖提锂大项目收入5.2亿元，占比20.9%，同比+85.16%。2023年，公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。截至目前，中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别32.88、42.20、54.35亿元，归母净利润分别9.80、13.32、17.25亿元，对应的PE分别为23.49、17.28和13.34倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。
   

2023年年报点评：Q4业绩基本符合预期，原材料波动下盈利转负

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。
    Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
    Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
    全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。
    事件点评
    2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877
    元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。
    公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。
    公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。
    2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。
    公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。
    2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。
    盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：现金流持续优化，盈利逐季改善

山鹰国际(600567)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润293.33/1.56/-2.98亿元，同比-13.7%/+106.9%/亏损收窄；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润80.2/2.7/0.6亿元，同比-6.4%/+111.8%/扭亏。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润66.7/0.4/-0.2亿元，同比+5.0%/+111.5%/亏损收窄。
    纸价下降23年收入同比下降14%。23年箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同比分别变化-12.26%/-5.54%/-7.78%/-16.57%，收入分别占比39.15%/14.91%/24.68%/13.02%。由于国内供给仍远大于需求（2023年箱板/瓦楞纸有效产能分别为4394/3255万吨，表观消费量分别为3471/2478万吨），叠加进口纸影响（2023年国内箱板/瓦楞纸进口量分别为532/359万吨，同比分别增加46%/48%），整体价格承压。量：产销均衡增长，23年原纸产量/销量为678.5/677.7万吨，同增10.4%/10.0%。价：23年国内原纸销售均价同比-16.32%。
    成本下降23年盈利能力逐步恢复。23年毛利率/净利率同增2.64/7.27pct至9.87%/0.35%，终端需求逐步恢复，虽然受进口纸冲击纸价持续下降，但同时下游各大纸厂利用其对国内废纸定价的影响力，积极下调国废黄板纸的采购价格，参考23年美废#12/国废均价同降30%/29%，原料价格下调幅度大于纸价的情况下，箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同增1.3/2.48/2.69/1.03pct。23年销售/管理/研发/财务费用率1.30%/4.83%/2.85%/3.59%，同比变动+0.15/+0.15/+0.41/+1.05pct，财务费用率增加主因利息支出以及汇兑损失增加所致。2023年公司经营活动现金流净额为31.67亿元，同比增长1457.22%，公司盈利逐季改善，现金流持续好转。23年公司每10股派息0.11元，分红0.48亿元。
    23年吨盈利逐季改善，产能利用率下降24Q1吨盈利下降。量：23Q4公司国内造纸销量同增18%/环增+5%；价：23Q4箱板纸均价同降16.8%/环增4.7%。单Q4毛利率同增8.2pct至11.7%，我们估算2023年Q1/Q2/Q3/Q4吨盈利约-338/-58/64/94元。单Q4销售/管理/研发/财务费用率1.24%/4.66%/2.80%/3.05%，同比变动-0.15/-0.53/+0.23/-1.28pct，管理费用率下降主因核心管理层在下半年主动降薪，财务费用率下降主要受汇率影响。24Q1公司国内造纸销量同增24%/环降26%，24Q1吨盈利3元，吨盈利下降主因产能利用率下降。24Q1销售/管理/研发/财务费用率1.26%/4.42%/2.67%/4.10%，同比-0.14/-1.69/-0.33/-0.72pct，管理费用率下降原因同23Q4。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，公司国内造纸产能提升至约800万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张，展望2024年伴随下半年消费旺季来临，规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为9.63/15.13/20.67亿元，对应PE为8X/5X/4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

产品产销量增长，江苏新中洲二期三期未来有望贡献利润

中洲特材(300963)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。
    公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。
    我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。
    子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲2023年度营业收入63,532.04万元，较2022年44,934.56万元增加18,597.48万元；营业利润668.80万元，较2022年2,263.88万元减少1,595.08万元；净利润774.63万元，较上年2,095.99万元减少1,321.36万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。
    盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

海外市场景气度持续，看好全年业绩增长

中泰股份(300435)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。
    海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。
    政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。
    气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。
    风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

业绩持续改善，铜加工产销创历史新高，扁线产品结构持续优化、扩产稳步推进

金田股份(601609)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，利润同比改善。2023年公司营业收入1105.00亿元，同比+9.2%；归母净利润5.27亿元，同比+25.37%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比+104.93%。公司利润同比增速较快。
    2023年公司铜加工产品产销规模创历史新高，新能源产品销量增加。2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.22万吨，同比增长9.38%；对外销量185.55万吨，同比增长15.22%，产销规模创历史新高。公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量增长至18.49万吨，保持逐年增长态势。
    2023年公司800V高压扁线已批量供货，正稳步推进4万吨/年扁线产能建设，筹备在越南基地建设扁线产能。2023年公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后电磁扁线年产能将提升至6万吨，进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用。目前公司在越南基地筹备电磁扁线产能，以满足海外市场的需求。公司积极与世界一流主机厂商及电机供应商开展电磁扁线项目的深度合作，目前共有142项新能源电磁扁线开发项目，已定点91项，共有27个高压平台项目获得定点，且已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货。
    投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司24-26年营收分别为1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为6.89/8.82/10.40亿元；对应24-26年PE13.37/10.45/8.86倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

换代叠加高分红凸显价值

思维列控(603508)
    投资要点
    列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。
    行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利空间。
    资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。
    重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回报。
    投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1.更新换代不及预期2.新产品渗透率不及预期3.行业增长不及预期

Q1利润率水平维持高位，离型膜等新业务有望进入放量增长阶段

洁美科技(002859)
    投资要点
    事件：4月23日，洁美科技发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收3.63亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润5331万元，同比增长69.19%；实现扣非后归母净利润5274万元，同比增长70.39%。
    Q1业绩符合预期，利润率水平维持高位，研发费用率进一步提升。24Q1，公司收入与利润增速整体符合预期，较上年同期改善显著。盈利能力方面，公司Q1毛利率约为39.22%，同比提升6.81pct，环比提升3.27pct，净利率约为14.68%，同比提升4.46pct，环比下降3.98pct。24Q1毛利率延续23Q4趋势持续提升，且较去年同期明显改善，主要系原材料价格有所回落所致。24Q1净利率较23Q4有所下降，主要系Q1期间高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大导致研发费用同比大幅增长98.02%所致，24Q1研发费用率约为10.65%，同比提升4.31pct。
    下游景气复苏带动公司订单量持续回升，产能提升、工艺升级与原材料自主生产替代有望支撑封装载带、胶带等传统主业稳定增长。电子封装薄型载带和封装胶带是公司传统主业，Q1期间下游消费电子等领域景气度持续复苏，公司订单量持续回升，推动收入、利润稳定增长。纸质载带领域，公司第五条电子专用原纸生产线于2023年12月试产，江西生产基地技改升级项目按照计划推进；塑料载带领域，公司已实现精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产黑色PC粒子及自制片材；封装胶带方面，公司积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增生产线已陆续投产，截至23年报，年产能已达325万卷。同时，公司开展胶带生产线工艺技术升级、生产设备改造、厂房净化等级升级、视觉系统检测等系列工作，有望大幅提高胶带产品品质和生产效率，为产品迭代升级奠定基础。为配套海外客户，公司菲律宾、马来西亚生产基地已启动建设和升级，菲律宾基地有望在24Q3试产。我们认为，随着公司产能扩张和海外基地的投入使用，公司有望进一步提升在日韩等海外客户的供应份额，全球市占率有望继续提升，载带和胶带业务毛利率将进一步上行。
    离型膜产品持续开拓海内外客户，新业务预计将进入放量增长阶段。目前公司MLCC离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。截至23年报，MLCC离型膜在日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单。流延膜领域，公司铝塑膜用流延膜订单持续增长，客户验证稳步推进，流延膜二期项目预计24Q2试产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。我们认为，随着24年公司离型膜产能释放和客户导入，膜材料板块业务有望进入放量增长阶段，毛利率水平有望提升至10-20%区间，对公司整体利润拖累进一步减弱。
    投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至21.12亿元/28.74亿元/37.89亿元，调整公司归母净利润预测至3.64亿元/5.15亿元/6.98亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为23.53倍/16.62倍/12.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

集装箱生产复苏，风电涂料竞争力强

麦加芯彩(603062)
    事件：
    公司于2024年4月22日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收11.41亿元，同比下降17.75%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降35.79%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降39.19%。2023年四季度实现营业收入3.68亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降73.6%。2023年公司毛利率为30.3%，同比-1.4pct，净利率为14.6%，同比-4.1pct。2024年第一季度实现营收3.02亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降49.84%，实现扣非净利润0.23亿元。
    点评：
    风电涂料竞争力强，盈利能力较好。2023年公司实现营业收入11.4亿元，其中风电涂料5.1亿元，风电涂料业务营收占比从2022年的28.89%增加至2023年的44.73%。风电行业2023年装机量同比2022年大幅增长，风电涂料营收同比增长27.34%，同时得益于竞争格局相对集中及原材料价格的下降，毛利率处于较高水平，2023年保持46.35%的较高水平。
    集装箱需求正处复苏时期，风电装机量持续增长。集装箱领域，公司层面2023年四季度明显受益于行业需求回暖，然而相关产品价格回暖滞后，一定程度上造成了毛利率表现不佳；在风电领域，根据CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国新增装机14187台，容量79.37MW，同比增长59.3%，风电行业仍处快速发展时期。
    持续深耕技术创新和产品质量，在环保领域具有先发优势。在“双碳”目标的推动下，加快发展水性涂料等环保产品成为重要行业趋势。公司自2010年即开始大力研究开发环保涂料，在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位，是国内风电涂料领域单项冠军。公司风电叶片涂料产品成功应用到了双瑞风电126米风电叶片，同时公司产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。集装箱领域，公司水性涂料不断获得市场认可，市占率持续提高，已成为全球四大集装箱涂料供应商之一。
    盈利预测与投资评级：集装箱生产正处复苏时期，风电行业持续增长，我们预计24、25年归母净利润分别为2.7亿和3.4亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为14.8、11.6倍，维持“增持”评级。
    风险因素：集装箱和风电行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：一季度业绩稳增，高分红价值凸显

养元饮品(603156)
    事件
    2024年4月23日，养元饮品发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，维持高分红
    全年收入符合预期，Q1利润略超预期。2023年总营收61.62亿元（同增4.03%），归母净利润14.67亿元（同减0.46%），扣非归母净利润13.63亿元（同增3.89%），收入符合预期，利润略低于预期，主要系Q4天气原因发货受影响叠加全年投资收益同比下滑43.10%。2023Q4总营收15.75亿元（同减9.38%），归母净利润1.78亿元（同减61.87%），扣非归母净利润2.97亿元（同减22.92%）。2024Q1总营收23.16亿元（同增3.91%），归母净利润8.79亿元（同增19.96%），扣非归母净利润7.06亿元（同增15.43%），Q1收入符合预期，利润略超预期，主要系央视投放费用下降故销售费用率下降所致。盈利能力表现平稳，Q1费用优化明显。2023年毛利率/净利率分别为45.71%/23.82%，分别同比+0.60/-1.08pcts；销售/管理费用率分别同比-2.23/-0.21pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为47.17%/37.95%，分别同比+0.23/+5.08pcts；销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.05pcts。全年净现金流高增，维持高分红。2023年经营净现金流/销售回款分别同比+107.55%/+15.88%。截至2024Q1末，公司合同负债为2.77亿元，环比-84.02%。2023年公司
    每股派发现金红利1.6元（含税），合计拟派发现金红利20.23亿元（含税），2023年度现金分红比例为137.85%。
    核桃乳增长稳健，功能性饮料增长超预期
    核桃乳收入保持稳增，毛利率提升主要系折让力度减小。2023年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为57.08/4.48/0.01亿元，同比+1.11%/+68.24%/-82.57%。2023年公司开发多规格多包装产品，扩大价格带以承接更多消费需求，同时继续与央视节目合作扩大品牌声量，升级打造“六六大顺”符号系统。2023年核桃乳毛利率为47.04%，同比+1.25pcts，销量/均价增速分别为+1.77%/-0.65%。功能性饮料收入高增，均价下降主要系渠道投放力度较大。2023年功能性饮料毛利率为28.39%，同比-1.45pcts，销量/均价增速分别为+75.99%/-4.41%。受益于能量饮料赛道快速增长及公司采取更换口味、升级品牌等措施，功能性饮料实现高增，2024年增长势能有望延续。其他植物饮料收入略承压，以自然动销为主。2023年其他植物饮料毛利率同比-6.32pcts至40.84%，销量/均价增速分别为-79.66%/-14.31%。养元植物奶采取全豆生产工艺，目前豆奶饮品赛道竞争加剧同时需求较疲软，养元销售策略以自然动销为主。
    直销贡献增量，期待多渠道发力
    直销表现亮眼，期待零食与电商渠道发力。2023年经销/直销渠道营收分别为59.05/2.52亿元，分别同比+3.84%/+8.62%，其中2023Q4/2024Q1直销渠道营收分别同比+38.59%/+55.94%，直销渠道增速亮眼，2023年直销毛利率提升7.33pcts至41.85%。截至2024Q1末，公司经销商共2093家，较2023年年末净减少12家。2024年公司将以不同包装形式产品发力零食渠道，有望依靠品牌知名度在零食渠道放量，同时提高电商渠道重视度，丰富和拓展电商产品，与内容平台及直播机构深度绑定。基地市场平稳增长，新兴市场增长快速。2023年华东/华中/西南/华北营收分别为20.02/15.14/11.35/9.80亿元，同比+4.3%/+4.3%/+9.3%/-3.3%，基地市场表现平稳。2024Q1东北/华北/西北营收分别同增69.59%/23.01%/20.47%，东北西北新兴市场表现较好。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。我们预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.43/1.60元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

24年一季报点评：压力下营收利润表现优秀，重视口岸店及盈利改善弹性

中国中免(601888)
    事件：公司披露24年一季报，压力下营收利润表现优秀：24Q1实现营收188.07亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润23.06亿元/同比+0.25%，环比+53.0%，归母净利率12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非归母22.99亿元/同比+0.15%，环比+57.4%。
    收入端来看：海南板块短期销售承压，口岸店恢复或超预期。据海口海关披露，24Q1海南离岛免税购物金额127.6亿元/-24.3%，客单价5983元/-20.7%，受打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响，离岛免税销售承压，我们预计中免海南板块贡献收入100+亿元，同比下滑20+%；考虑到线下恢复性增长及线上维稳，预计日上上海收入约50亿元/同比+20%；预计其他板块贡献收入约30+亿元，收入占比稳步提升，主要源于口岸店陆续恢复所贡献。
    毛利端来看：汇率影响收窄及收入结构优化推动毛利率同比改善。24Q1公司毛利率33.3%/同比+4.3pct，环比+1.3pct。1）23H2以来，人民币汇率波动减小叠加公司积极优化采购策略，汇率影响或收窄；2）1-2月传统销售旺季叠加国际客运航班恢复，免税业务占比或增加（23年免税/有税业务毛利率差距达24%）；3）折扣力度同比收窄，对毛利率亦有贡献。
    费用率有所上升，库存管理优化，所得税率改善。1）销售费率12.84%/同比+3.0pct，绝对额同比+17.9%，环比接近持平，我们预计较多口岸店开业带来租金等费用是主要原因；管理费率2.53%/同比+0.4pct，绝对额基本与往期一致；财务费率-0.66%/同比+0.8pct，23Q1由于汇兑净收益公司财务费用为-3.10亿元，24Q1收窄至-1.25亿元。2）资产减值损失1.46亿元/同比+5.32%，环比-8.8%，积压库存影响逐步减小，存货由23Q4的211亿进一步下降至176亿元。3）所得税率16.3%，同比-5.6pct，过往税率季节性波动较大，Q1基本与23全年水平（16.0%）接近。
    盈利预测与投资建议：1）随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有望成为24年业绩超预期的重要来源；2）盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持续降本控费，利润率改善可期；3）若市场对消费力预期有所变化以及对封关政策变化利好形成共识，估值有望逐步上行。预计公司24-26归母净利润79.0、90.3、102.6亿元，4月23日收盘价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：消费力疲软；地缘政治风险；宏观经济风险；汇率风险。

财报点评：业绩保持高增，光储需求旺盛

阳光电源(300274)
    【投资要点】
    公司发布2023年度报告和2024年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722亿元，同比增长79%，归母利润94.4亿，同比增长163%。公司毛利率从2022年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。
    盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从2022年13.6%下降到11.7%，下降近2个百分点。
    逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1同比保持良性增长。2023年收入超过250亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。
    储能业务：2023年储能发货10.5GWh，同比增长36%，收入178亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。
    【投资建议】
    逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元（原预测2024-25年117/143亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期，价格波动；
    行业竞争格局加剧；
    储能系统等项目拓展进度不如预期。

公司信息更新报告：屠宰业务承压，肉制品吨利高位

双汇发展(000895)
    肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级
    双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元，同比降8.9%；归母净利12.7亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压
    2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567万元，同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
    肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升
    2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

2023年报点评：零售&农批稳健增长，盈利显著改善

合肥百货(000417)
    事件：公司发布2023年业绩，实现营收66.88亿元，同增6.13%，归母净利润2.64亿元，同增54.39%，扣非归母净利润1.14亿元，同增30.91%，经营活动现金流净额8.35亿元，同增40.21%。2023年公司拟每10股派发现金红利1.1元（含税），现金分红总额0.86亿元，分红率32%。
    点评：
    零售业务收入表现稳健，盈利显著改善。2023年百货行业（含家电）营收25.83亿元，同增20.12%，毛利率28.91%，同比下降6.34PCT；超市业营收33.66亿元，同降0.98%，毛利率20.39%，同比下降0.21PCT。2023年百货/超市/电器直营店收入分别为10.04/31.27/8.98亿元，同比+3.4%/-0.58%/+9.06%，净利润分别为0.58/-0.13/0.13亿元，同比+163.15%/同比减亏/同比+36.27%。
    农批主业效益再创新高。2023年累计交易额突破500亿元，同比增长11%，周谷堆、合家康、合家悦均实现营收、利润双升。2023年农产品交易市场业务实现营收4.54亿元，同增10.3%，毛利率77.06%，同比提升0.35PCT。
    持续拓宽产业投资布局。2023年公司陆续参投兴泰慧科基金、合肥市国联资本创新投资基金、合肥市共创接力创业投资基金，基金参投实现“零”的突破。
    盈利能力改善。盈利能力方面，2023年销售毛利率27.68%，同比-1.65PCT；销售/管理/财务费用率分别为6.71%/15.51%/0.71%，同比-0.61/-1.11/-0.04PCT；销售净利率5.03%，同比+1.41PCT。
    风险因素：线下零售恢复不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1业绩同比高增，新建项目打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年4月23日，卫星化学发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收88.05亿元，同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%，环比-26.73%；ROE为3.93%，同比增加0.83个百分点，环比减少1.64个百分点。销售毛利率21.66%，同比增加5.39个百分点，环比减少1.36个百分点；销售净利率11.59%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.55个百分点。
    投资要点:
    2024Q1利润同比高增，原材料价格低位维持看好二季度业绩
    2024Q1，公司实现营收88.05亿元，同比-6.10亿元，环比-18.00亿元；归母净利润10.23亿元，同比+3.16亿元，环比-3.73亿元；毛利润19.07亿元，同比+3.75亿元，环比-5.34亿元。公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定，产品价格有所扩大。据wind及Bloomberg数据，2024Q1乙烷均价为141美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%；聚乙烯均价为9419元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%，价差为6804元/吨，同比+6.36%，环比+5.21%；环氧丙烷均价为6643元/吨，同比-0.54%，环比+0.82%，价差4681元/吨，同比+3.37%，环比+5.48%。2024Q1丙烷均价为621元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%；丙烯酸均价为
    7665元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差3873元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。
    期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.26亿元，同比+0.00亿元，环比-0.17亿元；管理费用为1.07亿元，同比+0.11亿元，环比-0.76亿元；研发费用为3.94亿元，同比+1.18亿元，环比-0.32亿元；财务费用为2.83亿元，同比-0.08亿元，环比-0.97亿元。2024Q1公司其他收益为1.32亿元，同比+1.16亿元，环比-0.58亿元，同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致；投资净收益为0.22亿元，同比+1.42亿元，环比-0.29亿元，同比增加主要系衍生品投资收益增加所致；公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比-1.29亿元，环比+0.26亿元，同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在2024年一季度结算及2024年一季度公允价值变动所致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比减少24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比2023Q1影响现金流-6.99亿元，2024Q1应收款项融资增加2.61亿元、应收账款增加2.58亿元，存货增加4.94亿元。
    据wind及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年4月19日），乙烷价格低位运行，均价为141美元/吨，同比-7.39%，环比+0.13%；受到原油价格上涨影响，聚乙烯价格略有回升，均价为9500元/吨，同比+3.99%，环比+0.86%，价差为6865元/吨，同比+6.10%，环比+0.89%；环氧丙烷均价为6990元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%，价差为5014元/吨，同比+11.24%，环比+7.10%。C3方面，截至2024年4月22日，丙烷均价为626美元/吨，同比+15.87%，环比+0.77%；丙烯酸均价为7784元/吨，同比+4.55%，环比+1.55%；丙烯酸价差为3936元/吨，同比-6.91%，环比+1.65%，看好二季度业绩增长。
    多项目有序推进，看好公司长期成长
    公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳
    α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为511、583、727亿元，归母净利润分别为62.03、75.00、102.83亿元，对应PE分别9.91、8.20、5.98倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

2023年年报点评：业绩短期承压，核心部件自制率提升

国盛智科(688558)
    投资要点
    受国际环境影响，下游需求疲软，Q4及全年营收、利润下滑：2023年公司实现营收11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比-16.6%。其中2023Q4单季度实现营收2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。公司2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看：2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。
    行业低景气情况下利润端短期承压，看好2024年恢复性增长：2023年公司销售毛利率为24.7%，同比-1.6pct。分产品来看，2023年高档数控机床毛利率为27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为27.33%，同比-2.71pct。
    2023年公司销售净利率达12.9%，同比-3.1pct。期间费用率达11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。展望2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。
    持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长：
    公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.80（原值2.21）/2.29（原值2.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为15/12/10倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著

海大集团(002311)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收1161.17亿元，同比增长10.89%；归母净利润27.41亿元，同比下降7.31%；拟向股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
    公司披露2024年一季报，实现营收231.72亿元，同比下降0.80%，环比下降20.62%；归母净利润8.61亿元，同比增长111.00%，环比增长75.77%。
    养殖行业低迷，23年公司业绩略微承压
    2023年公司销售毛利率为8.47%（同比-0.80pcts），销售净利率为2.47%（同比-0.55pcts）。2023年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13亿元，同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。
    饲料销量增长迅速，种苗、动保业务同步发展
    2023年公司饲料对外销售2260万吨（同比+236万吨），①水产饲料实现外销量524万吨（同比+2%），其中特水料销量同比增长13%，普水料销量同比下滑9%；②禽饲料实现外销量1130万吨（同比+13%）；③猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；④反刍料销量实现同比增长70%。2023年公司种苗业务营收约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务营收11亿元，同比微增。
    公司生猪养殖效率提升显著，市场低迷致养殖业绩承压
    2023年公司养殖端实现营收154.92亿元（同比+24.38%），①2023年公司全年生猪出栏规模约460万头，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存栏成活率提升至超97.5%，养殖效率提升显著。②2023年公司水产养殖实现营收约14亿元，其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响，亏损超3亿元。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68亿元，同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%，归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元，同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86%，EPS分别为2.43/3.08/3.48元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，我们给予公司2024年25倍PE，目标价60.76元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，极端天气，下游养殖景气度低迷等
   

高速率光器件持续放量带动业绩高增长

天孚通信(300394)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。公司2024Q1实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长215.07%。
    高速率产品持续放量，研发投入稳步提升
    公司2023年业绩增长主要受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快。公司2023年实现400G、800G等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入11.83亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入7.46亿元，同比增长242.52%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到1.43亿元，同比增长16.74%。
    股权激励彰显长期发展信心
    2023年11月13日，公司发布2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400人300万股，其中于12月22日首次授予250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022年营收或净利润为基准，2024-2026年的营收增长率不低于120%/175%/238%；净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.86/53.67/76.46亿元，同比增速分别为95.29%/41.76%/42.46%；归母净利润分别为13.53/19.08/26.79亿元，同比增速分别为85.32%/41.09%/40.37%；EPS分别为3.43/4.83/6.78元/股，3年CAGR为54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价205.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。
   

Q1营收快速修复，全球产能布局推进

家联科技(301193)
    事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    点评：
    Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
    产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。
    盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

盈利同比大增，α-烯烃项目加速推进

卫星化学(002648)
    主要观点：
    事件描述
    卫星化学发布2024年第一季度报告，营业收入88.05亿元，同比减少6.95%，环比-16.98%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长46.55%，环比-26.73%；扣非净利润10.63亿元，同比+38.30%，环比-19.16%。毛利率21.66%，同比/环比+5.39pct/-1.36pct。
    春节因素影响产销量，C2价差环比改善明显
    一季度收入同比略增，利润同比大幅增长，收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR季均价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。
    2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地
    公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润，2024年项目储备仍丰富。
    α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元（出于谨慎性原则，2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.84、8.57、7.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

2023年报及2024一季报点评：研发构筑竞争优势，业绩实现较快增长

翔宇医疗(688626)
    事件:
    翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入7.45亿元(+52%，同比口径，下同)、归母净利润2.27亿元(+81%)、扣非归母净利润2.04亿元(+162%)。
    2024年一季度，公司实现收入1.69亿元(+18%)、归母净利润3907万元(+3%)、扣非归母净利润3648万元(+12%)。
    投资要点:
    业绩实现较快增长，2023年康复理疗设备类收入4.59亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023年平均销售单价略有上升。
    公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元(+16%)，研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024年一季度，分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项，已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。
    2024年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多，随着上市募集资金的使用，2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元，同比减少了288万元。
    重视股东回报，分红力度加大。2020年至2023年，公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元，现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。
   

2023年报点评：业绩基本符合预期，聚焦脑机接口应用

诚益通(300430)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入11.76亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长31.27%。2023Q4季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比降低11.56%；实现归母净利润0.42亿元，同比降低14.39%；扣非归母净利0.27亿元，同比降低35.52%。
    智能制造：“内外兼修”促发展，项目运行效率显著提升。2023年公司智能制造板块实现营业收入8.50亿元，同比增长20.92%，实现归母净利0.85亿元，同比增长42.92%。公司坚持“扩领域”理念，维持现有优势，并抓住合成生物学及绿色生物制造的新机遇，带动非制药业务的良好增长并成为业绩增长的重要推动力。公司贯彻“技术赋能营销”理念，在项目技术实现全流程覆盖的基础上，提供贯穿前后、多维度的技术服务，从而实现了项目把控能力和承揽成立的提升。
    康复医疗：深度聚焦“脑机接口”，乡村事业部稳步推进。2023年公司康复医疗板块实现营业收入3.25亿元，同比增长19.89%，实现归母净利0.85亿元，同比增长30.30%。公司以产学研模式深耕脑科学领域，公司与多校合作探索“脑机接口”在康复领域的应用，旨在从“被动”转向“主动”康复，促进神经重建和大脑功能恢复。城市事业部持续推进新产品导入二级及以上医院，乡村事业部则助力基层康复学科0-1的建设，不仅在广东、广西两大成熟区域进展顺利，在湖北、江西、四川等新市场的样板项目也逐渐落地，为进一步市场推广奠定了良好基础。
    研发投入进一步加大，AI赋能制药生产。2023年公司研发费用为7350.47万元，同比增长15.46%；研发费用率为6.25%，同比降低0.28pct。公司积极将AI技术应用于制药生产过程中，通过优化工艺设计、先进工艺控制、过程监控及预测性维护，助力客户提升工艺，实现降本增效和质量提升。2023年公司新增10个国内医疗器械注册证及备案凭证，截止2023年末，公司累计拥有国内医疗器械注册证、备案凭证及国外认证的数量共计94个。
    费用水平略降，盈利能力提升：2023年，公司管理费用率为7.31%，同比降低1.7pct；销售费用率为9.5%，同比降低0.64pct，财务费用率为1.73%，同比增长0.59pct，主要系银行借款增加所致。2023年，公司销售毛利率为42.93%，同比增长1.36pct；销售净利率为14.27%，同比增长1.36pct。
    【投资建议】
    公司智能制造业务“内外兼修”促发展，康复医疗业务作为增长第二曲线，城乡事业部稳步推进，同时加大研发投入促进AI赋能制药生产及脑机接口研究。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为14.10/16.54/19.29亿元，归母净利分别为2.54/2.99/3.59亿元，EPS分别为0.93/1.1/1.31元，对应PE分别为17.56/14.9/12.43倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策变化的风险
    行业竞争加剧的风险
    商业化销售不及预期的风险
    研发进度不及预期风险

公司信息更新报告：一季度利润承压，AI赋能打造增长新引擎

同花顺(300033)
    国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级
    2024年一季度公司收入小幅增长，利润承压。公司自研HithinkGPT大模型已正式发布，并陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为17.01、20.50、24.62亿元，EPS为3.16、3.81、4.58元，当前股价对应PE为35.5、29.5、24.5倍，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年一季报
    2024年Q1，公司实现收入6.19亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润1.04亿元，同比下滑15.03%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑14.58%。
    收入稳健增长，费用增长拖累利润
    （1）市场成交量持平，公司收入小幅增长。2024年Q1Wind全A成交额为51.93万亿元，较2023年Q1的51.85万亿元基本持平，公司收入实现小幅增长。（2）毛利率小幅提升。2024年Q1毛利率同比提升0.14个百分点至82.54%。（3）费用率增长拖累利润。销售、管理、研发费用率分别为18.19%、10.46%、48.80%，同比分别提升3.75、1.22、2.79个百分点，拖累利润增长。销售费用率增长主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。研发费用率增长主要系公司继续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关。
    HithinkGPT正式发布，AI助手陆续上线，AI赋能打造增长新引擎2024年1月，同花顺正式发布自研大模型问财HithinkGPT，成为业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿级tokens，有7B、13B、30B、70B、130B五种版本，支持API调用、网页嵌入、共建、私有化等方式部署，在金融场景中表现出色，在多个金融领域的专业考试中，成绩显著优于开源模型。基于HithinkGPT，公司陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。
    风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。