2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。
    归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。
    一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。
    集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。
    财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

公司信息更新报告：业绩符合预期，降本增效彰显盈利韧性

扬农化工(600486)
    原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降，业绩符合预期
    公司发布2024一季报，实现营收31.76亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29亿元，同比-43.11%，Q1公司原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降36%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为12.9、9.7、8.7倍。我们看好公司深化提质增效，彰显农化龙头盈利韧性，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
    Q1盈利能力同比承压，原药、制剂销量同比承压
    2024Q1，公司原药、制剂（不折百）销量为2.50、1.50万吨，同比-10.7%、-21.3%；营收为17.24、8.61亿元，同比-40.0%、-13.3%；不含税均价为6.91、5.75万元/吨，同比-32.8%、+10.2%，原药量价齐跌、制剂价升量跌，原药、制剂营收均同比下降；盈利能力方面，Q1公司销售毛利率、净利率分别为24.34%、13.52%，同比分别-3.15/-3.25pcts，盈利同比承压。
    草甘膦出口需求启动、行业库存下降，关注海外农药补库
    2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，导致产品价格震荡下行至历史低位。据百川盈孚数据，截至4月22日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯年均价2.57、6.15、14.28万元/吨，较2023年同期分别-37.6%、-15.7%、-35.9%，分别处于2019年以来的41.4%、0%、0%历史分位；2024年3月以来国内草甘膦工厂库存持续下降，4月19日草甘膦库存量5.48万吨、价格窄幅上涨，供应端国内主流工厂装置多正常运行，市场供应充足；需求端支撑稳好，下游询单、采购积极，多数企业均有半月左右排单，个别工厂排单已至6月；成本端上游原料黄磷、甘氨酸、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本增加。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，农药需求将逐步恢复正常，行业公司将迎来盈利修复；公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

2023年年报及2024年一季报点评：光储龙头地位稳固，Q1盈利超预期

阳光电源(300274)
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入722.51亿元，同比+79.47%；实现归母净利94.40亿元，同比+162.69%；实现扣非净利92.16亿元，同比+172.18%。
    23Q4公司实现收入258.36亿元，同比+43.27%，环比+45.21%；实现归母净利22.17亿元，同比+44.60%，环比-22.74%；实现扣非净利21.41亿元，同比+44.28%，环比-23.37%。
    24Q1公司实现收入126.14亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；实现归母净利20.96亿元，同比+39.05%，环比-5.43%；实现扣非净利20.83亿元，同比+42.84%，环比-2.67%。
    逆变器出货高增，大功率产品优势明显。23年公司逆变器业务实现收入276.53亿元，同比增长60.97%；逆变器销售量130GW，同比增长68.83%；毛利率37.93%，同比提升5.51pct。公司持续加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展；此外，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。
    储能系统盈利能力大幅提升。23年公司储能系统实现收入178.02亿元，同比增长75.79%；储能系统发货10.5GWh，同比增长36.36%，发货量连续八年位居中国企业第一；毛利率37.47%，同比大幅提升14.23pct，主要系公司在欧美等海外高盈利市场的出货占比高，叠加优秀的成本管控以及规模效应共同提升了毛利率。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合，并持续拓展澳洲、南非、东南亚等全球市场。
    新能源投资开发业务稳步发展。截至23年底，公司新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超4000万千瓦。公司持续加强国内大型地面电站的项目储备与资源转化，加快海外业务市场拓展，并大力发展工商业光伏和家庭光伏业务。截至23年底，公司累计开发工商业光伏电站超4GW，与近千家工商企业达成合作。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为888.13、1080.50、1283.23亿元，对应增速分别为22.9%、21.7%、18.8%；归母净利润分别为108.59、131.05、156.77亿元，对应增速分别为15.0%、20.7%、19.6%，以4月22日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为13X、11X、9X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年一季报点评：门店业务稳健增长，团餐业务加速

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.4亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
    门店业务稳健增长，团餐24Q1加速。24Q1公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。1）门店业务：截至2024Q1末，公司加盟门店数量达到5094家，比2023年底净增51家，其中新开门店203家，减少门店152家。24Q1开店速度比去年同期放缓，考虑主因去年闭店率较高，今年公司会维持更为谨慎的开店节奏，全年开店目标1000家。24Q1加盟门店平均单店收入小个位数下滑。2）团餐业务：收入加速，预期外埠区域团餐业务加速增长贡献更大。
    2024Q1扣非净利率10.66%，盈利能力整体稳定。公司24Q1季度归母净利率11.20%，同比-1.64pct；扣非净利率10.66%，同比+4.35pct。其中24Q1实现毛利率25.92%，同比+1.72pct。费用端24Q1季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/8.52%/0.90%/-2.53%，同比-2.27/-2.02/+0.04/+0.48pct。扣非净利率大幅提升主因去年同期南京新工厂产能释放产能利用率基数低，叠加原材料整体低位，毛利率显著提升；同时股份支付费用下行、促销费用收缩等使期间费用率下降。环比下降主因春节影响固定摊销、人员成本等，盈利能力整体稳定
    “蒸全味”预期24Q2并表，巴比华东市场影响力再强化。根据公司年报，公司于2023年9月成功与南京地区的本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，“蒸全味”约170+门店，公司将取得其51%的股权并于2024年第二季度完成财务报表合并，这将提升公司在华东市场的市占率、南京工厂产能利用率，夯实公司在华东市场的行业地位。预期此次并表完成后，公司将更谨慎地进行翻牌，维持盈利稳定性。
    盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。根据公司最新业绩，调整公司盈利预测，考虑我们预计2024-2026年公司营收分别为18.9/21.5/24.0亿元（（前次预计2024-2025年为18.9/22.1亿元），同比+15.7%/13.8%/12.0%；归母净利润分别为2.34/2.76/3.11亿元（前次预计2024-2025年为2.46/2.91亿元），同比+9.4%/+18.1%/+12.4%，EPS分别为0.93/1.10/1.24元，对应当前PE为17x、15x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

全方位多肽布局巩固先发优势，扩产加速

圣诺生物(688117)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收4.35亿元，同比增长9.93%，归母/扣非净利润0.7/0.6亿元，同比增长9.08%/6.38%。2024年一季度营收1.04亿，同比增长27.65%，归母/扣非净利润0.16/0.15亿元，同比增长17.38%/136.17%。业绩符合预期。
    点评
    全方位多肽布局巩固先发优势，多肽三大领域布局成果逐渐丰富。（1）全球多肽市场规模快速发展。据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模达795亿美元，多肽市场扩容将持续推动原料药及CDMO需求提升。而近年来中国多肽市场发展潜力巨大，截至2023年底中国NMPA共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量43%。公司在多肽领域的全方位、一体化布局将巩固先发优势。（2）多肽CDMO领域，截至去年底公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，包括1个商业化阶段、2个申报生产阶段、19个临床试验阶段品种。（3）原料药及制剂领域，截至2023年底公司已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场公司分别取得13个和9个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中利拉鲁肽获得美国DMF备案，另外司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案、利那洛肽原料药完成美国FDA备案。公司拥有多款多肽制剂产品，包括公司国内首访的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液。
    产能扩建加速地，研发投入加大。（1）公司加速扩产扩能建设进度。截至去年底，公司新建的多肽制剂生产线的主体建设已完工；“年产395千克多肽原料药生产线项目”主体建设也已完工；新建106、107、108原料药车间在有序推进建设当中，另外公司去年共经历37次审计监察，通过率为100%。（2）2023年公司研发支出3478万元，同比增加35.28%，研发投入占营收比重8，同比上升1.5%，研发支出持续增长助力公司实现长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司业绩季度增长情况，我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调12%/34%至5.39/6.87亿元，归母净利润上调69%/92%至1.2/1.5亿元；预计公司2026年营收/归母净利润8.5/1.86亿元；预计公司2024/25/26年归母净利润1.2/1.5/1.86亿元，同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。
    风险提示
    海外获批不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。

多元业务助力成长，盈利上行通道开启

九号公司(689009)
    公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%；归母6.0亿元/+32.5%；扣非归母4.1亿元/+8.5%。
    投资逻辑
    看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。
    分模式来看，小米分销/To B业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元，同比+31.4%，收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。
    分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及E-bike新品于25年放量。②全地形车：23Q3新进美国市场（之前主要为欧洲），24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售，产品力优势突出，预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元，同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元，对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予24年1.05xPEG，目标价32.70元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。

B端及C端业务增势较高，模型能力持续提升

科大讯飞(002230)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收196.5亿元，同比增长4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023毛利润为83.8亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，较上年增长1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为1.2亿元，同比下滑71.7%，接近业绩预告上限。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收70.4亿元、36.5亿元，分别同比增长14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润4.4亿元、-4.4亿元，2023年第四季度扭亏为盈、2024年第一季度亏损同比扩大30.3%。
    经营分析
    B端及C端业务增势较高，G端业务承压。其中2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长49.7%、23.0%；C端智能硬件受到翻译机同比增长300%等因素的影响，同比增长22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长7.1%。G端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑28.8%、增长0.6%、下滑9.7%；数字政府虽然表观营收增长22.8%，但毛利率未被披露。
    研发持续投入，预计2024年内模型对标海外当前最好水平。虽然2023年末公司整体人员同比下滑4.6%，但研发/管理/销售费用（以下简称“三费”）之和同比增长12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费2023年增加2.3亿。由于持续投入研发，2024年公司三费依然保持17.5%的同比增速，公司预计2024年上半年推出对标GPT-4turbo的模型，下半年模型能力对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为212.6/232.6/257.7亿元，同比增长8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元，同比增长4.6%/10.2%/11.0%，分别对应149.1/135.3/122.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

业绩稳健增长，多平台厚积薄发

拓普集团(601689)
    2024年4月22日公司披露年报，业绩基本符合业绩快报披露值。全年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；毛利率23.03%，同比+1.42PCT；净利率10.91%，同比+0.29PCT。其中，Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.64%；毛利率24.10%，同比+4.25PCT；净利率9.85%，同比-0.02PCT。
    经营分析
    1、拆分如下：
    （1）收入按业务拆分：
    1）减震器2023年42.99亿元，同比+11.04%，销量917套，同比+7.73%；2）内饰功能件65.77亿元，同比+20.39%，销量787万套，同比15.78%；3）底盘系统61.22亿元，同比+37.73%，销量559万套，同比+36.47%；4）热管理15.48亿元，同比+13.08%，销量62万套，同比13.08%；5）汽车电子1.81亿元，同比-5.77%，销量65万套，同比-11.18%；6）电驱系统收入0.02亿元，销量0.02万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。（2）财务分析：
    四季度毛利率同比+4.25PCT，净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑，主要由于1）销售、管理和研发费用率均有上涨，期间费用率同比共增加0.84PCT；2）信用减值损失1.83亿元，营收占比-3.3%，同比+2.95PCT，主要来自华人运通和威马应收账款坏账，各1.2、0.3亿元；3）资产减值损失营收占比-1.13%，同比+0.64PCT。
    23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别1.72%/7.43%/0.22%/5.01%，同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产能爬坡中的项目较多，公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目，为公司新增长点持续蓄力。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.2%/，归母净利润30.3/40.0/46.7亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.7%，维持“增持”评级。
    风险提示
    特斯拉销量不及预期，机器人进展不及预期，海外项目不及预期。

高速光模块需求持续释放

中际旭创(300308)
    核心观点
    一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收107.2亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润21.7亿元，同比增长77.6%。2024年一季度，公司实现营业收入48.4亿元，同比增长163.6%，环比增长31.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长303.8%，环比增长15.0%，延续持续环比增长趋势。
    产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023年公司毛利率约为33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024年一季度，公司毛利率受产品结构（400G上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看，考虑到后续800G等产品持续上量，良率、生产效率提升以及BOM成本优化，毛利率仍有提升空间。
    高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。
    前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G和800G硅光单模产品上量较快，未来1.6T也有望应用。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，例如OFC2024期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。
    风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T光模块等产品有望于2025年上量；AI市场需求方面，除800G光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元），对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

数据中心液冷产品加速业绩释放

英维克(002837)
    核心观点
    一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。
    产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。
    数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
    AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。
    风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
    维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。
    归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。
    一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。
    集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。
    财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

战略去库蓄力，经营拐点在即

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像披露其2024年一季报：一季度公司实现营业收入127.02亿元，同比+10.61%；其中主营业务收入118.59亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。
    行业需求走势平稳，公司收入表现优异
    迪显数据显示24年1-2月全球/国内/海外TV出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%，虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体，其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司Q1主营同比+15%。此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且Q2欧洲杯开幕在即，后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。
    毛利率短期承压，后续盈利拐点可期
    公司Q1毛利率同比-2.4pct至15.8%，与23Q4情况相似，主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响，预计Q2起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善；Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司Q1归母净利率同比-1.7pct；不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化，盈利改善拐点在即。
    短期波动不改趋势，体育营销蓄势待发
    Q1公司经营净现金流同比有所减少，主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额，进一步巩固市场地位，剑指全球第一；另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵，以中高端产品提升海内外盈利能力，穿越TV面板价格周期，且新显示新业务有望打开公司成长天花板。
    戴维斯双击可期，维持“买入”评级
    预计公司24-26年营收分别为605、686、782亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS分别为1.9、2.3、2.8元，23-26年CAGR为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，体育营销发力在即，全球份额提升，我们给予公司2024年18倍PE，目标价33.41元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

2024Q1业绩点评：扣非归母净利同增29%，战略转型成效初显

上海家化(600315)
    投资要点
    2024Q1归母净利增速转正。2024Q1公司实现营收19.1亿元（同比-3.76%，下同），归母净利2.6亿元（+11.2%），扣非归母净利2.9亿元（+29.2%），因法规变化，若按同等口径测算24Q1扣非归母净利同比增长约45%。24Q1收入下降主要系英国市场销售下滑所致，归母净利增速回正主要为国内业务增长63%带动。
    个护家清实现增长，美加净增速靓丽。2024Q1个护家清品类实现营收11.1亿元（+4.2%），维持正增长。护肤/母婴/合作品牌分别实现营收3.4/3.9/0.6亿元，分别同比-17.2%/-11.6%/+2.9%。分品牌看，佰草集38大促期间天猫/抖音GMV分别同增119%/41%；双妹24Q1实现三位数高增长；美加净24Q1同比约+44%，增速较为靓丽。
    盈利能力提升，费用管控较好，存货消化顺利。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/净利率分别为63.3%/13.5%，分别同比+2.1pct/+1.8pct，盈利能力同比改善。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为46.2%、同比-4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/6.5%/1.8%/0.7%，同比分别-3.5/-2.6/0.2/1.5pct，费用管控较好。③现金流：24Q1经营性净现金流5.7亿元（+25.1%），截至24Q1货币资金13.4亿元，现金流同比改善，在手现金充足。④存货：截至24Q1存货6.8亿元（-36.4%），存货周转天数94天（-23.4天），公司库存消化较为顺利。
    2023Q4完成组织架构转型，期待未来经营持续提效。公司在2023年第四季度成功转换组织架构并实施新的事业布局，建立了三大事业部：个护家清、美妆母婴和海外事业部，以实现从产品设计到推广营销的全方位闭环运作，从而提升销售和营销的一致性。同时聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价，加快渠道调整。战略改革后24Q1公司经营质量稳步提升，改革成效初显，期待24年全年组织变革持续带动经营提效。
    盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造。公司24Q1海外业务仍承压，未来有望通过推动新品上市等举措促收入逐季改善，同时战略转型后经营效率有望进一步提升。我们维持公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元，分别同比+14%/+18%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为22/18/15X，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年年报、2024年一季报点评：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出

杭州银行(600926)
    事件：4月19日，杭州银行发布2023年年报（此前已发布业绩预报）和2024年一季度报告。公司23Y、1Q24实现营收分别350.2亿元、97.6亿元，同比增6.3%、3.5%；实现归母净利润143.8亿元、51.3亿元，同比增23.2%、21.2%。
    点评：
    判断公司1Q24盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023年公司盈利增速超过20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24盈利增速依然维持20%以上，超出预期，亦大幅高于公司管理层对于2024年全年的经营计划展望（24E净利润增速10%左右）。从1Q24盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约14.6pct、13.0pct和5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较23Y略有下降，非息业务贡献度提升。公司1Q24业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看，1Q24净息差环比变化平稳（我们测算1Q24净息差为1.50%），规模仍可维持10%以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。
    规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司23Y生息资产较年初增13.8%，其中，信贷增长14.9%、投资资产增长16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从1Q24来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24生息资产同比增12.9%，但信贷增长较高，同比增长16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从23Y、1Q24信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显，对公信贷分别同比增19.1%、18.1%，而零售贷款分别同比增7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。
    资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24不良率0.76%，环比平稳，已连续5个季度维持平稳。1Q24关注贷款率环比上升12BP，但绝对水平较低，仅0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24拨备覆盖率、拨贷比分别为551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。
    投资建议：公司1Q24盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年4月22日收盘价12.54元/股，对应0.68倍2024年PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

全面推进数智化转型、高质量发展，收入利润稳步增长

中国移动(600941)
    事件：中国移动发布2024年一季报，实现营业收入2637亿元，同比增长5.2%，其中主营业务2193亿元，同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比增长8.4%。
    我们的点评如下：
    全面推进数智化转型、高质量发展，经营发展呈现良好态势
    个人市场方面，坚持“连接+应用+权益”融合拓展，健全存量客户运营体系，持续强化场景运营，深化融合发展，进一步夯实增长的规模根基和价值基础。截至24年3月31日，公司移动客户总数9.96亿户，其中5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户；24Q1手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为47.9元。
    家庭市场方面，构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态，提升HDICT价值贡献。截至24年3月31日，公司有线宽带客户总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中，家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户；24Q1家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。
    政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。24Q1公司DICT业务收入保持良好增长。
    持续提高分红派息，重视股东回报
    此前，公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：
    公司CHBN持续良好增长，5G渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。预计24-26年归母净利润为1426/1531/1643亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者

恒力石化(600346)
    2024年Q1公司实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%
    2024年第一季度，公司实现营业收入584.12亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19亿元，同比+211.5%。
    煤炭成本下跌，部分产品价差改善
    2024年Q1布伦特原油均价82.1美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023年动力煤+原料煤的用量超过1200万吨，充分受益于煤价下跌。
    价差方面：2024年一季度，汽油价差756元/吨，环比+18.9%；PX-石脑油价差338美金，环比-5%；乙烯-石脑油模拟利润-43元/吨，环比+194元/吨，亏损大幅减弱。
    调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏
    美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。
    国内炼厂二季度逐步进入检修高峰期，东北亚地区乙烯检修同样处于高位，海内外共振，有望推动石化行情进一步复苏。
    拟引入战略投资者沙特阿美，助力高质量发展
    2024年4月22日，公司收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，备忘录不涉及具体金额，仅为双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定。我们认为，引入战略投资者对优化公司的治理结构，保障原料稳定性，深化石化领域合作都具有重要意义。
    盈利预测与估值：受烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025年归母净利润预测由130/163亿下调至95/120亿，给予公司2026年归母净利润预测130亿，2024年4月22日收盘价对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；原油大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；股权交易存在较大不确定性风险

2023年年报点评：业绩稳健增长，FB业务有望迎来快速增长期

怡合达(301029)
    投资要点
    业绩稳健增长，下游中光伏行业增速亮眼
    公司2023年实现营收28.81亿元，同比+14.58%；实现归母净利润5.46亿元，同比+7.73%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+10.31%。其中2023Q4单季度实现营收6.78亿元，同比-0.54%，环比+0.24%；实现归母净利润0.94亿元，同比+5.48%，环比-10.69%。具体拆分2023年营收：1）分行业看：新能源锂电行业营收8.90亿元，同比+1.51%，占营收比例为31%；3C行业营收5.93亿元，同比+4.27%，占营收比例为21%；光伏行业营收4.22亿元，同比+168.31%，占营收比例为15%；2）分销售模式来看：2023年线上收入4.97亿元，同比-15.32%，占总营收比重为23.35%；线下收入23.84亿元，同比+23.69%，占总营收比重为76.65%。
    盈利能力略有下滑，主要系市场竞争加剧&产品结构变化
    公司2023年销售毛利率为37.9%，同比-1.1pct，我们判断主要原因系：1）制造业复苏进程低于市场预期，市场竞争加剧；2）下游结构变化，毛利率相对较低的锂电和光伏行业收入占比提升。分行业来看：2023年新能源锂电业务毛利率为34.52%，同比-1.66pct；3C业务毛利率为37.48%，同比-3.94pct；光伏业务毛利率为33.75%，同比-1.90pct。
    2023年公司销售净利率达18.9%，同比-1.2pct，主要系销售毛利率下滑和期间费用率略有提升。2023年公司期间费用率达15.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系员工薪酬和展会、市场推广费增加所致，财务费用率提升主要系利息收入和汇兑收益减少所致。
    FA业务深化布局，FB业务有望迎快速增长期
    1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2023年末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，较2022年提升1.8pct。③加强海外市场建设。
    2）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比增长117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.30（原值7.61）/7.92（原值9.20）亿元，给予2026年归母净利润预测为10.42亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

国内煤电铝龙头，季节因素不改长期竞争力

神火股份(000933)
    事件：
    神火股份发布2024年一季报，公司实现营业总收入82.23亿元﹑同比减少13.57%，归母净利润10.91亿元﹑同比减少29.47%，基本EPS0.49元。
    煤炭板块：价格下跌及产销量下降导致盈利能力下滑
    2024年Q1，受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤和贫瘦煤均价同比下跌35%和28%。受河南区域内煤炭安全生产事故影响，公司煤炭生产受到波及，对公司煤炭产销量产生负面影响。
    电解铝板块：价格上涨和成本下降并存，盈利能力相对稳定
    2024年Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨1.8%，主要成本氧化铝均价同比上涨14.7%﹑主要成本阳极均价同比下降16.6%。公司电解铝产能地处新疆和云南，我们预计一季度公司新疆地区电解铝盈利能力有所增强，云南地区受电价上涨及枯水期电力成本偏高影响，盈利能力略有下滑。
    铝加工板块：电池箔项目顺利推进
    神火新材一期项目整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神火新材已完成汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。
    核心竞争力突出，二季度盈利有望修复
    公司煤炭业务地处河南，产品为焦煤，靠近下游华东市场。公司电解铝地处新疆和云南，新疆能源价格低廉﹑电解铝成本低，云南电力为水电﹑产品为绿色水电铝。二季度随着煤炭产量的恢复以及云南丰水期到来，我们预计公司煤炭和电解铝产量有望环比回升，铝价的上涨也将增厚利润。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为396.37/406.27/413.96亿元，分别同比+5.35%/+2.5%/+1.89%；归母净利润分别为58.23/61.44/62.75亿元，分别同比-1.4%/+5.51%/+2.14%；EPS分别为2.59/2.73/2.79元。我们给予公司2024年11.3倍PE，目标价29.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。
   

24Q1公司净利润增速略超预期

杭叉集团(603298)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营收41.72亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长31.16%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长35.32%，公司业绩实现较高速增长。
    24Q1国内销量同比增长5.16%；出口销量同比增长24.87%
    据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年3月销售各类叉车137342台，同比增长11.6%。其中国内96657台，同比增长5.19%；出口40685台，同比增长30.3%。2024年1-3月，我国共销售各类叉车316079台，同比增长11.02%。其中国内210477台，同比增长5.16%；出口105602台，同比增长24.87%。一季度叉车行业仍具有较好表现，其中国内销量保持小幅增长，海外销量维持较高增速。
    电动叉车占比持续提升，叉车锂电化趋势仍在持续
    2024年1-3月，我国共销售内燃叉车101372台，同比下降7.11%；其中国内77574台，同比下降9.13%；出口23798台，同比增长0.13%。1-3月，我国共销售电动叉车214707台，同比增加22.30%；其中国内132903台，同比增15.80%；出口81804台，同比增长34.50%。一季度内燃叉车销量下滑，其中国内下滑明显，出口微弱增加；电动叉车在海内外均保持较高增速，我们认为无论是国内还是海外锂电化趋势都仍将持续。
    公司毛利率/净利率同比+2.42/1.97pcts，盈利能力持续提升
    24Q1公司毛利率为20.57%，同比增加2.42pcts;净利率为9.64%，同比增加1.97pcts，公司盈利能力持续提升。我们认为公司在国内电动化产品销量持续提升，电动叉车相比于内燃叉车具有较高的售价及毛利率，或带来国内毛利率的提升；公司海外销量持续增加，海外销售本就具有较高的毛利率，叠加电动化产品占比增加，海外毛利率亦有望增加，公司整体盈利能力仍具有向上空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年18倍PE，给予目标价37.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

受益油气价差扩大，公司一季度业绩同比增长

卫星化学(002648)
    1.公司2024年一季度归母净利润10.23亿
    公司2024年Q1归母净利润为10.23亿元，同比增加46.55%，我们认为主要是受益于油气价差的扩大。
    2.油气价差扩大，乙烷裂解利润提高
    公司原材料乙烷跟美国天然气气价挂钩；而下游产品乙烯的产能在我国主要集中在石脑油裂解，导致我国乙烯价格跟原油价格挂钩，所以油气价差越大，公司的利润越高。
    2024年Q1，原油价格为83美元/桶（折算14.7美元/MMBTU），美国气价为2.1美元/MMBTU，油气价差为12.6美元/MMBTU，同比2023年Q1，油气价差扩大0.8美元/MMBTU。
    在此基础上，根据我们的计算，2024年Q1乙烷裂解利润为2937元/吨，同比提高548元/吨。
    3.乙二醇价格上涨，增厚公司Q1业绩
    由于沙特乙二醇装置停产的影响，2024年Q1，乙二醇价格有较为明显的上涨，为4588元/吨，同比2023年Q1，提高440元/吨。
    4.新项目进入环评阶段
    2023年12月29日，连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。
    4.盈利预测
    维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：乙烷价格提高，公司成本提升的风险；项目落地延期，公司营业收入受损的风险；下游需求影响产品价格下降，导致公司营业收入降低的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：收入快速增长无虞，现金流显著改善

齐心集团(002301)
    事件。23全年实现营收110.99亿元，同增28.62%，归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比-39.41%/-17.61%；其中23Q4实现营收33.39亿元同增76.78%，归母净利润/扣非净利润-0.71/-0.71亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润21.91/0.49/0.44亿元，同比+14.66%/+10.96%/+3.58%
    B2B业务延续高增，云视频业务主动收缩。分行业看，2023年收入同增29%，其中B2B办公物资/云服务实现营收110.22/0.77亿元，同比变化+29.93%/-47.24%；23Q4收入同增76.78%，其中B2B业务收入为33.24亿元（同增近80%），我们判断公司Q4为了实现全年B2B百亿的目标，在行业整体承压背景下，通过降低价格实现收入增长。23Q4云服务收入为0.16亿元，主因业务重心调整，公司主动减少投入。24Q1收入同增14.66%，办公物资业务稳健发展，MRO业务持续在电力领域客户深耕，已成为主要收入来源之一。
    研发费用上升，净利润暂时承压。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-351.45%/-94.15%。分业务来看：23Q4B2B/云服务利润分别为0.44/-0.60亿元，环减45.68%/328.57%，同比分别变化+22.22%/-15.38%，环比减少主因B2B办公物资领域市场竞争加剧，云服务研发投入未能资本化，同时优化人员补偿金支出增加所致。23Q4毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，毛利率下降主因产品降价促销所致；费用率层面，23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-2.40/-0.91/+0.91/-0.16pct，财务费用率下降主因利息费用大幅下降所致；管理以及销售费用率下降主因公司收入大幅上升所致。研发费用率上升主因公司研发投入主要为硬件产品，资本化研发投入占研发投入的总体比例较上年同期下降。
    客户结构调整，盈利能力存在波动。2023年归母净利润/扣非净利润0.77/0.75亿元，同比分别-39.40%/-17.61%。23Q4单季度归母净利润/扣非净利润亏损-0.71/-0.71亿元，同比分别-344.71%/-94.15%。毛利率/净利率同比变化-3.21/-1.37pct至7.65%/-2.38%，低于预期，我们判断主因：1）计提5400万元资产减值损失；2）云视频研发投入未能资本化，且人员优化带来补偿金增加，预计亏损近6000万元；3）小B客户年底费用结算。对于B2B业务而言，预计Q4通过以价换量完成全年百亿收入目标，净利率降低；24Q1B2B业务随着业务结构调整，净利率逐步回归正常水平，24Q1归母净利润为0.49亿元（同增10.96%），24Q1毛利率/净利率同比变动+0.02/-0.04pct至10.18%/2.14%
    客户结构优化，现金流持续改善。2023年公司经营活动现金流量净额为6.34亿元，同增94.74%，24Q1经营性现金流净额亦录得3465万元，同增329%，主因1）公司持续优化客户结构，主动放弃存在回款风险的客户，应收账款从2021年的39.82亿元下降至2023年的27.18亿元（对比收入从82亿元升至111亿元）；2）数字化提升带来运营效率持续改善。
    展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求不断提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付等能力，努力提升内占比。自主品牌方面：需求数量面临收缩的挑战，公司将锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。
    投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

2024Q1业绩点评：业绩超预期，薇旖美持续放量

锦波生物(832982)
    投资要点
    2024Q1业绩落于预告上沿。2024Q1公司实现营收2.3亿元（+76.1%），归母净利1.0亿元（+135.7%），扣非归母净利1.0亿元（+142.4%），落于业绩预告上沿，业绩持续高增主要系公司客户持续拓展、积极研发新品及产品升级推动。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美快速放量。公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美持续放量，“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至23年底覆盖机构约2000家。此外公司与欧莱雅战略合作，欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中添加锦波生物重组胶原蛋白原料，有助于加快胶原蛋白市场培育。
    在研产品丰富，后续成长点充足。截至2023年底，公司（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。公司未来产品持续丰富，成长点充足。
    毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为91.9%/45.0%，分别同比+2.0pct/+11.4pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系高毛利重组胶原蛋白产品占比提升，销售净利率提升来自于毛利率提升叠加期间费用率改善；②期间费用率：2024Q1期间费用率为40.4%、同比-9.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pct，管理及研发费用率下降较多，期间费用率持续优化。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q1业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元，对应2024-2026年PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：产品扩充打开应用场景，期待高端产品稳步放量

坤恒顺维(688283)
    坤恒顺维发布2023年年报和2023年一季度报告。2024年4月21日，坤恒顺维发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润增长0.9亿元，同比增长7.2%。单季度看，4Q23收入0.9亿元，同比下滑10.1%；归母净利润增长0.3亿元，同比下滑24.2%。1Q24公司实现收入0.2亿元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
    核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2023年公司经营业绩实现持续增长，主要因素如下：核心产品矩阵逐步完善，公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；新产品逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平。行业解决方案持续丰富，随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练等解决方案，更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。
    研发技术取得突破，产品矩阵持续丰富。2023年公司研发费用为0.6亿元，同比增长62.73%，研发投入占营业收入比例为22.38%。研发中心在对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，为核心产品功能和性能的突破奠定基础。2023年公司无线信道仿真仪产品线开展了更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制。同时，随公司持续进行相关领域的仿真测试技术研究，丰富了产品在卫星通信方面的仿真应用。公司持续加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富以保证公司产品的核心竞争优势，新产品的投入保证公司未来新增业务的持续来源，公司产品矩阵不断丰富。
    各领域人才培养，专业优势凸显。公司注重无线电仿真测试领域所需各类人才的培养，建立了一支稳定的、具有专业技术能力的、能够洞悉市场发展需求并快速产品化的研发团队。团队的技术人员现已成为无线电设备测试仿真领域内的系统架构设计、算法研究、核心信号处理固件设计、产品结构设计的专业人才。公司核心技术人员具有10多年行业工作经验，参与研发了嫦娥探月雷达地面仿真测试设备、移动通信5G基站集采测试仿真验证设备等。
    投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为26x/20x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：23年新力通表现亮眼；盈利能力逐季向好

钢研高纳(300034)
    事件：公司4月22日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收34.1亿元，YoY+18.4%；归母净利润3.2亿元，YoY-5.2%；扣非净利润3.1亿元，YoY+9.8%。1Q24实现营收8.0亿元，YoY+28.6%，归母净利润0.95亿元，YoY+57.7%，扣非净利润0.92亿元，YoY+66.9%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    1Q24归母净利润快增58%；毛利率连续两季度环比提升。1）单季度看：4Q23实现营收9.9亿元，YoY+0.9%；归母净利润0.84亿元，YoY-30.0%；扣非净利润0.84亿元，YoY-0.7%。1Q24业绩取得较快增长，归母净利润同比增长57.7%至0.95亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加1.5ppt至29.2%；净利率同比减少1.1ppt至12.2%。4Q23毛利率同比增加2.8ppt至30.9%；净利率同比减少3.3ppt至11.6%。1Q24毛利率同比提升4.6ppt至33.2%，净利率同比提升4.3ppt至16.1%。毛利率在4Q23和1Q24连续两个季度环比提升，公司盈利能力逐步向好。
    23年铸造合金制品增长较快；新力通收入及盈利能力快速提升。分产品看，2023年：1）铸造合金制品实现营收23.0亿元，YoY+32.6%，占总营收67.4%，毛利率同比提升5.4ppt至31.7%；2）变形合金制品实现营收7.2亿元，YoY+3.3%，占总营收21.1%，毛利率同比减少3.8ppt至15.7%；3）新型合金制品实现营收3.5亿元，YoY-12.1%，占总营收10.3%，毛利率同比减少7.5ppt至38.5%。子公司看，2023年：1）钢研德凯营收同比增长10.1%至10.5亿元，净利润同比下降9.4%至1.47亿元，净利率同比下降3.0ppt至13.9%。2）青岛新力通营收同比增长39.4%至12.0亿元，净利润同比增长216.6%至1.8亿元，净利率同比提升8.4ppt至15.0%。产销量方面，2023年公司产品产量同比增长34.2%至2.13万吨，销售量同比增长24.8%至1.99万吨。
    积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.3ppt至14.8%，其中：1）研发费用率5.1%，与22年基本持平；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%。截至2023年末，1）存货较23年初增加55.4%至16.3亿元，主要为新项目铺底存货增加且客户延迟收货；2）固定资产较23年初同比增加17.5%至10.2亿元。3）合同负债较23年初同比增加125.7%至3.0亿元，主要是销售规模扩大。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。预计2024～2026年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元和7.8亿元，对应PE为29x/22x/18x。考虑到公司龙头地位及下游高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；原材料价格波动等。

2024年一季报点评：复产+涨价，业绩有望持续改善

神火股份(000933)
    事件:
    2024年4月22日，神火股份发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入82.2亿元，环比-8.6%，同比-13.6%；归母净利润10.9亿元，同比-29.5%；扣非后归母净利润10.1亿元，同比-34.24%。
    投资要点:
    铝：铝价上涨推动盈利提升，云南复产持续推进。3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产推进，公司预计于4月20日左右完成，未来随着水电供应提升，复产仍将持续推进。而铝价持续上涨，截至2024年4月22日，长江A00铝价格为20730元/吨，较一季度末上涨1240元/吨。根据SMM测算，截至4月18日，电解铝平均盈利3439元/吨，较一季度末增加762元/吨，二季度公司有望迎来量价齐升。
    铝箔：电池箔二期进展顺利。公司下属神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。云南11万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设，预计2024年年底坯料生产线完成安装。预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，是公司重要增长点。
    煤炭：近期煤价触底反弹。一季度煤价整体偏弱，持续下跌，近期
    已触底反弹。截至4月22日，永城瘦煤和无烟煤分别为1490元/吨和1150元/吨，较近期低点分别上涨80元/吨和50元/吨，煤炭板块盈利有望迎来改善。同时，一季度河南整体煤炭产量2420万吨，同比-4%，公司2024Q1业绩下滑可能与煤炭产量下降有关。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为385.6/399.5/413.2亿元，归母净利润分别为62.52/66.23/70.12亿元，同比+6%/+6%/+6%；EPS分别为2.78/2.94/3.12元，对应当前股价PE为8.23/7.77/7.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：“国际化+新品”进展顺利，收入增速优于行业

恒立液压(601100)
    事件：公司披露2023年年报与2024年一季报，2023年实现营收89.9亿元，yoy+9.6%；归母净利润25.0亿元，yoy+6.7%；2023年Q4实现营收26.4亿元，yoy+16.0%，归母净利润7.5亿元，yoy+25.6%；2024年Q1实现营收23.6亿元，yoy-2.7%；归母净利润6.0亿，yoy-3.77%。
    收入增速明显好于行业。2023年、2024Q1我国挖掘机销量分别为19.50、5.00万台，yoy-25.4%、-13.1%，期间公司营收同比分别为+9.6%、-2.7%，显著好于行业。主要原因系公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显。从销量来看，23年挖机专用油缸销售60.83万只，yoy-3.35%；非挖油缸销售23.77万只，yoy+16.06%；挖机泵销售10.32万只，yoy-5.41%；挖机阀销售7.42万只，yoy-7.13%；挖机马达销售4.18万只，yoy+16.11%；非挖泵销售22.45万只，yoy+410.23%；非挖阀销售20.17万只，yoy+43.76%；非挖马达销售26.85万只，yoy+119.18%。
    积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国内外品牌主机厂份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势。另外，紧贴公司中长期的战略规划布局的各个定增的募投项目正在稳步推进中，加速产品下游多元化。铸造板块：布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极拓展海外市场。全年共开发新品411种，其中非工程机械新品103项，工艺改进1578项。紧凑液压事业部：今年一季度投入生产，并于9月份完成了立体库智能仓储项目，形成1200万只螺纹插装阀、200万只法兰式插装阀及60万只板式阀的年产能。液压传动事业部：完成了第四条自动化装配线的落地以及第三十万台产品的顺利下线，2023年传动事业部工推出了6款摆线马达、4款径向柱塞马达和1款制动器等新产品。电驱动领域：电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。
    积极进行国际化探索，墨西哥工程项目预计2024Q2试生产。公司墨西哥液压件生产基地主体工程已基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时，公司还在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争。欧洲子公司Inline加大V60N、V30海事泵市场拓展，市场份额增长显著，在整体市场下滑的情况下实现近20%的销售增长
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润28.96亿元、34.46亿元、41.46亿元，对应估值分别为25x、21x和17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。

公告点评：布局机器人拓展第二增长曲线，结构件龙头竞争力强化

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟机器人公司，注册资本为1亿元，三方分别出资40%、34%、10%，三方共同成立的科盟利持股平台出资16%。
    携手布局人形机器人领域、拓展第二增长曲线。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，18年盟立设立合资公司盟英科技—关节模组与谐波减速机供应商。关节模组、减速机均为人形机器人的关键需求，关节模组约占硬体成本50%。目前盟英已有年产10万组谐波减速机生产线，通过多家机器人品牌大厂验证，是国内量产谐波减速机第一家。人形机器人未来十年产业大趋势确立，预计25年初步商业化，销量2-3万台，30年新增需求100万台，35年有望突破1000万台。科达利携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。
    24年预计维持25%+增长、海外市场贡献盈利弹性、净利率维持10%左右。我们预计Q1公司收入25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外收入预计8-9亿，同增50%+。价格端，我们预计Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效应下降低费用，整体净利率有望10%+，海外随着规模提升有望扭亏为盈。
    盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/22亿元，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/10x，给予2024年25xPE，目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

盈利能力回升，积极布局AIGC、XR等领域

虹软科技(688088)
    事件概述：
    1）4月19日，虹软科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入6.70亿元，同比增长26.07%；归母净利润为0.88亿元，同比增长53.03%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长898.87%。
    2）同日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收1.84亿元，同比增长13.94%；归母净利润为0.34亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长23.91%。
    智能车业务进入规模化放量阶段，带动盈利能力回升
    单Q4来看，公司实现营收1.67亿元，同比增长18.85%，归母净利润0.07亿元，同比增长52.50%，实现较快速度增长。分业务来看，
    1）智能手机视觉业务实现营收5.81亿元，同比增长22.82%，在下游景气度承压的情况下仍实现较快增长，主要由于公司基于智能超域融合(TurboFusion)技术和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案受到下游客户认可，实现了量产落地并持续出货。2）智能驾驶及其他IoT智能设备业务实现营收0.74亿元，同比增长67.26%，主要由于公司智能汽车业务定点数量的增加及其相应的定点产品量产交付，逐渐实现放量。
    此外，公司盈利能力显著回升，主要由于毛利率持续提升及利息收入的增多。其中，公司2023年毛利率达90.35%，同比+1.86pcts，24Q1毛利率进一步上升达到91.84%，主要由于智能驾驶业务完成前后装动能转换，毛利率由22年的44.12%上升至23年的85.96%。我们认为，伴随着公司智能驾驶业务的放量，营收占比的持续提升，公司毛利率有望维持在较高水平。
    舱外项目导入顺利，ADAS产品获得定点
    客户推广方面，2023年公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。产品覆盖推广方面，①舱内：公司舱内外算法产品搭载量持续提升，DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型累计已有数十款；②舱外：公司算法产品逐步量产交付，具备3D能力的AVM自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产，基于AVM摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测也已完成OEM客户的定点导入并实现量产。此外，具备红外夜视能力的ADAS产品也成功完成定点导入。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。
    AIGC智能商拍产品持续升级，积极布局XR构建空间计算系统
    1）AIGC：10月23日，公司推出AIGC智能商拍产品PhotoStudioAI智能商拍云工作室，其可实现平铺图一键生成模特试衣图。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成;同时，公司将不断更新和迭代服装版和商品版产品功能，拓展衣服图支持的产品类别。此外，2024年公司预计推出PhotoStudioAI个人终端应用，覆盖更多的智能设备领域和应用场景，打开长期应用空间。2）XR：公司前瞻性布局XR领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度构建空间计算技术体系，为客户打造了一站式、全方位的产品解决方案。针对头显SLAM和手柄SLAM，公司提升了定位和跟踪精度；针对视频透视(VST)相关算法，公司将整个流程的时延优化到了业界领先水平；此外，公司还重点实现并改善了XR头显手眼联合交互技术(HandandGazeFusionInteraction)，让用户可以通过手势和视线来操控虚拟世界。
    投资建议：
    公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩实现反转。此外，公司积极布局AIGC、XR等前沿技术领域，未来发展值得期待。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.39/10.27/12.31亿元，归母净利润分别为1.62/2.41/3.41亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价41.33元/股，对应2024年20倍动态市销率。
    风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）智能手机行业发展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。
   

2023年年报&2024年一季报点评：AI项目稳步落地，看好算力平台相关建设

奥飞数据(300738)
    奥飞数据发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月21日，奥飞数据发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入13.3亿元，同比增长21.6%；归母净利润增长1.4亿元，同比下滑14.7%。单季度看，4Q23实现收入3.0亿元，同比增长9.2%；归母净利润盈利0.2亿元，同比下滑65.8%。1Q24公司实现收入3.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.5亿元，同比增长14.4%。
    新技术与IDC双驱动，助力企业收入增长。2023年公司收入增长原因是人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，后所带来的收入增量逐步释放；净利润同比减少的主要原因是2022年第四季度公司享受了高新企业加计扣除所得税优惠，而今年没有该项税收优惠；扣非净利润增速较收入增速低的原因主要是新交付项目尚处于上架爬坡期，折旧摊销、财务费用增加阶段影响利润增速；EBITDA（息税折旧摊销前利润）为6亿元，同比增加43.82%；2023年公司基本每股收益为0.1524元，同比减少24.03%；实现经营活动产生的现金流量净额6.6亿元，同比增加99.10%。
    夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司在按既定计划大力推进五个大型自建数据中心项目的建设，同时还根据客户对高算力需求的变化，提升服务和交付标准。2023年廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。五大重点项目的土建、电力等基础建设在设计之初即按智算需求的高标准设计，让项目后续拥有较强的交付能力，能快速应对客户的突发需求和高算力需求。截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个，机房使用面积超过21万平方米，成为推动创新科技为核心的新质生产力的重要基础。
    积极响应“双碳”战略，推进碳中和及新能源战略实施。公司对新一代储能技术保持着高度关注，在2023年公司通过专项投资基金投资了专注于锂电池核心材料、储能电池及系统研发与生产领域的公司。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2023年12月31日，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
    投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为46x/30x/20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

2024开局积极，期待转型成效逐步显现

上海家化(600315)
    事件：
    公司发布业绩：2023年营收65.98亿元（同比-7.2%），归母净利润5亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润3.15亿元（同比-41.8%）；2024Q1营收19.05亿元（同比-3.8%），归母净利2.56亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润2.93亿元（同比+29.2%）。
    2023年内外部因素扰动，营收利润承压
    国内业务：历史上公司整体固定成本偏高，品牌投资不足，公司积极进行战略调整，推动新组织架构落地，持续加码投资扭转品牌人群基数下降的趋势，且2023年主动优化价格管控政策，2023年国内收入同比下降约5.2%。海外业务：人口出生率下降及欧美高通胀导致消费下降，战争因素影响中东及欧洲地区销售，大零售商去库存减少采购量等外部因素，叠加公司海外业务前期聚焦短期利润、缺乏必要品牌投入，导致市场份额丢失，2023年收入同比下降约12.9%。
    2024年持续夯实新战略，期待转型成效逐步显现
    2023年公司主动推进战略转型（向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦）与组织架构调整（改变原有的职能制，转换成更以消费者为中心，品牌和渠道更协同，线上和线下渠道更协同的事业部制组织架构），有助于加快公司品类闭环决策速度，以及对市场的反应速度。公司不停调整优化策略打法，在线上渠道突破、爆品打造等方面进行创新探索，2024年1季度转型成效初步显现，期待2024年进一步夯实新战略，转型成效不断兑现。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为76.07/83.07/87.72亿元，对应增速分别为15.3%/9.2%/5.6%；归母净利润分别为6.54/7.43/8.14亿元，对应增速分别为30.7%/13.7%/9.5%；EPS分别为0.97/1.10/1.20元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价21.26元人民币，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力
   

2023年报点评：业绩符合预期，数据运营加速落地

易华录(300212)
    事件：公司发布2023年报，2023年营收7.65亿元，同比下滑52%，归母净利润亏损18.9亿元，同比由盈转亏。
    投资要点
    业务转型期公司业绩承压：分业务来看，公司2023年数据运营及服务业务收入2.92亿元，同比增长14%，毛利率41.92%（同比-7.9pct）；数字化系统及底座业务收入4.73亿元，同比下滑65%，毛利率-24.49%（同比-69.53pct），数字化系统及底座业务收入下滑主要系公司提高传统智慧城市和智慧交通业务承接标准，减少承接垫资类业务。公司毛利率和净利率有较大下滑，主要系公司数据湖项目部分结算审减，此外对应收账款、合同资产及无形资产减值计提显著提高。
    数据要素快速推进：公司扎实开展10余个既有数据基础设施项目的交付实施，强势落地两大公共数据授权运营项目，目前重点在长三角、京津冀、大湾区、东北区域、西南区域、云贵区域、西北区域进行业务拓展，与4个省级政府、31个市级政府和5个区县政府开展了公共数据授权运营相关的业务交流，除抚州外，公司还为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑置业、人地、产业招商、普惠金融、卫生健康、交通运输等公共数据产品服务。数字资产评估服务方面，公司为河南、成都两地提供数据资产评估服务，储备10余个企业客户。公司作为核心单位参与河南省工业和信息化厅组织开展的首批数据资产评估试点企业调研工作，探索数据资源确权、数据质量评价、数据价值评估、数据应用服务等制度模式；作为项目主导方，与生态联合体共同完成成都交子现代都市工业发展有限公司的金牛智慧排水管理系统数据的三年期数据加工使用权和数据产品经营权评估工作，支撑其数据的有偿授权和数据资产入表工作。我们预计未来公司公共数据授权运营业务将持续快速落地。
    蓝光存储稳健推进：公司超级智能存储系统2023年合同额同比增加147%，2023年12月，公司和中国电信共同打造的蓝光存储产品“翼蓝光存储”成功上线天翼云。随数据存储需求加大，蓝光存储业务收入有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值计提的影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.23/0.61下调至0.01/0.25元，预计2026年EPS为0.46元。我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

公司深度报告：非公路宽体自卸车头部企业，露天煤矿渗透率提升、叠加大型化趋势、出海发力助力公司增长

同力股份(834599)
    投资要点:
    非公路宽体自卸车首创者和领跑者。同力股份是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，自2005年成立以来在行业内始终保持领先地位，市占率30%左右位居前二。公司主营业务为非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车、坑道车和工程洒水车等整车的制造与销售，广泛应用于各类矿山、桥梁及水利水电工程，下游市场以露天煤矿为主。其中非公路宽体自卸车是公司主要产品，据公司2023年年报，非公路宽体自卸车占主营业务收入比例93%；除整车销售外，公司还提供配件销售和维修服务等，占主营收入比约4.9%。
    盈利快速增长，近五年营收复合增速超20%。受益于下游露天煤矿市场需求的平稳增长，及公司较高的市占率，公司收入和利润均实现了显著增长：营业收入从2018年20.0亿元增长至2023年58.6亿元，复合增长率达24%；归母净利润2018至2023年由1.5亿元增长至6.15亿元，复合增长率达32%。由于市场竞争激烈，公司毛利率和净利率于2020年后有小幅下滑，下降至20%以下，2023年盈利能力改善，毛利率提高至22.7%，净利率10.6%，随着公司未来产能爬坡、单价较高的新产品推出以及规模效应扩大，公司的盈利水平有望得到改善。
    公司产品优势明显，积极布局“绿色智慧矿山”解决方案。公司生产多种车型的非公路宽体自卸车，不同车型具有不同的额定载荷，可以满足客户的多样化需求；且产品结合了公路自卸车和矿用自卸车的优势，在重卡基础上考虑了矿山的复杂工况，在使用性能和运营成本上显著优于公路自卸车，而矿用自卸车虽然吨位大但购置成本很高，因此三者之中宽体自卸车最具经济性，竞争优势突出。同时公司紧跟建设“绿色智慧矿山”的政策趋势，在新能源和无人驾驶方面布局：1）新能源方向推出了纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，覆盖全动力类型；2）无人驾驶方向已经具备非公路运输车辆无人驾驶全系统的设计能力，并已推出可实际运营的非公路无人驾驶自卸车的成组样车，其中线控基础车已经向数家无人驾驶企业供货。
    下游多重利好因素：1）露天煤矿开采量增加。由于露天煤矿具备安全性较高、经济性好、资源回收率高、环保等优势，受到国家政策的鼓励，目前露天煤矿渗透率只有23%左右，而政策目标是2030年达到30%，中间存在较大差距，因此未来2024-2030年期间，国内露天煤矿渗透率将持续提升，进而拉动矿产运力需求的增加，经测算复合增速或将超6%。2）矿山大型化。目前大型现代化煤矿已成为全国煤炭生产的主体，大型煤矿产量占85%以上，政策将建设和改造大批大型现代化煤矿作为重要任务之一，矿山大型化趋势推动设备的更新换代，宽体自卸车吨位逐渐提高，这样既可以提升运输效率又可以节省人力成本，公司每年也会不断推出单价更高的大吨位新产品。3）出口市场。国外产煤国家露天煤矿占比高，按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，“一带一路”沿线国家和东南亚地区普遍存在开采能力相对较弱和降本增效压力大的问题，而非公路自卸车具有经济性优势，因此在上述市场有较强竞争力。
    盈利预测和评级：我们认为同力股份未来的增长逻辑有以下三点。
    （1）露天煤矿渗透率、产量大趋势向上：由于2021-2022年煤炭价格上涨，叠加国家政策的鼓励与支持，2020年以来露天煤矿产量及渗透率均显著提高，拉动上游非公路宽体自卸车的需求提升；国内露天煤矿渗透率在2030年达到或超过30%的政策目标，露天煤矿运力需求经测算2024-2030年复合增速或将超过6%。（2）设备大型化和绿色化趋势，促进产品持续迭代更新：随着大型矿山的数量增加和大型化设备的政策要求，未来国内设备吨位需求将进一步提升，相应地带来产品单价的提升，有利于公司盈利能力的提高。（3）出海战略打开广阔增长空间：按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，而公司产品在价格和经济性上较海外品牌有独特优势，随着海外布局的展开和市场的拓展，公司有望实现高增长。我们预计2024-2026年营业收入为64.52/75.52/87.41亿元，归母净利润为6.92/8.56/10.39亿元，同比增速为13%/24%/21%，对应PE为6.94/5.61/4.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。
   

单产品低景气风险释放，高成长属性愈发凸显

华恒生物(688639)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司实现营业收入19.4亿元，同比增长37%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长40%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长44%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股，每10股派发现金红利9.0元（含税）。
    2024年一季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长25%，环比下降13%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长7%，环比下降33%。
    缬氨酸Q1价格触底拖累增长，单产品周期下行风险释放
    23年公司业绩大幅提升，氨基酸和维生素均有较好表现。23年氨基酸产品销售量同比30%至7.72万吨，产品营收提升了26%；维生素业务表现更为亮眼，营收同比提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5pct至55.1%。公司24Q1业绩环比下滑，略低于预期，主要是缬氨酸业务表现不佳所致。由于行业竞争加剧，缬氨酸24Q1均价环比23Q4下滑16%至1.55万元/吨。展望后市，猪价上涨趋势有望推动饲料需求持续修复，缬氨酸价格有望底部回升。另外，随着公司苹果酸、丁二酸、肌醇等产品营收占比的持续增长，缬氨酸单一品种比重持续下降，单一品种周期属性影响逐渐减弱。
    多种新产品项目陆续投放，高成长属性愈发凸显
    继丙、缬氨酸顺利实现商业化后，公司生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾300亿元规模的蛋氨酸市场。截至目前，公司5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目均已建成并投产。另有交替年产2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等正在推进，高成长属性愈发凸显，持续商业化能力不断得到验证。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为31/39/48亿元，对应增速分别为61%/25%/23%，归母净利润分别为6.2/8.6/11.0亿元，对应增速分别为38%/39%/28%,EPS分别为3.94/5.46/6.98元，3年CAGR为35%。可比公司2024年平均PE为31倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品顺利投产落地，我们给予公司2024年35倍PE，目标价137.9元，上调为“买入”评级。
    风险提示：新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险
   

经营业绩稳步恢复，拟回购股份彰显信心

王府井(600859)
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现收入122.2亿元/同比增13.2%，归母净利润7.1亿元/同比增264.1%，扣非归母净利润6.4亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入29.6亿元/同比增26.8%，归母净利润为0.6亿元/同比扭亏，扣非归母净利润为0.5亿元/同比扭亏。业绩落在此前预告区间内。
    消费业态非均衡式复苏，奥莱经营恢复较快
    2023年消费市场温和修复，国家统计局数据显示，全年社零同比增长7.2%，其中商品零售增长5.8%。公司相对大盘表现更优，全年实现营收122.2亿元，同比上升13.2%，同店同比上升11.2%。不过客流量的高增也侧面反映消费力的疲软，23年公司接待客流量同比上升超40%，大幅高于营收增速。同时，消费渠道、消费品类恢复不均伴随全年，有税方面，2023年奥特莱斯（收入同比增长35.1%）及购物中心（收入同比增长7.7%）业态有较大增幅，修复速度明显快于百货（收入同比增长6.2%）、超市（收入同比降低18.5%）；免税首年实现收入1.9亿元，占公司营收比为1.4%。
    盈利能力稳中有升，子公司业绩仍有提升空间
    2023年公司毛利率为41.8%，同比提升3.6pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为42.8%/41.0%/39.4%/44.0%。且2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制得当，同比有所下行。同期归母净利率为5.8%，同比提升4.0pct。分子公司看，重要子公司业绩仍在复苏通道，2023年成都王府井百货/长沙王府井百货/Belmont Hong Kong Ltd/北京新燕莎控股净利润分别恢复至19年同期56.6%/73.4%/52.3%/87.7%，北京大本营业绩复苏更为显著。
    拟回购股份坚定发展信心，现金分红比例为32%
    基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高度认可，公司拟以自有资金1-2亿元回购公司股份。同时，公司拟现金分红额2.3亿元，现金分红比例为32%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费力仍在复苏中，我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元，同比增速分别为9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元，同比增速分别为20.5%/27.2%/17.2%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，3年CAGR为21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价18.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2023年利润增长58%；在手订单充足

睿创微纳(688002)
    事件：4月22日，公司发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YoY+34.5%；归母净利润5.0亿元，YoY+58.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY+27.5%；归母净利润1.3亿元，YoY+57.6%。业绩表现符合市场预期。红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。
    盈利能力有所提升；在手订单15.4亿元。1）单季度看：公司4Q23实现营收9.0亿元，同比减少4.2%，环比增加2.1%；归母净利润1.1亿元，同比减少16.9%；扣非净利润0.9亿元，同比增加2.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加3.4ppt至50.0%；净利率同比增加1.0ppt至11.9%。4月8日，公司公告当前在手订单15.4亿元，下游需求饱满。
    红外热成像保持高增长；精确制导项目需求好。2023年，分产品看：1）红外热成像营收30.1亿元，YoY+34.6%，毛利率同比增加3.34ppt至53.80%；2）微波射频营收4.0亿元，YoY+15.8%，毛利率同比增加3.99ppt至28.74%。分地区看：1）境内营收20.6亿元，YoY+61.5%，占总营收58%，毛利率同比增加5.33ppt至47.45%；2）境外营收14.2亿元，YoY+6.8%，占总营收40%，毛利率同比增加3.15ppt至54.71%。在国内特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。在海外方面，公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。
    股权激励费用2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。2023年公司期间费用率同比增加2.8ppt至37.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至6.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至11.0%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为-0.3%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至19.2%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据15.4亿元，较年初增加13.6%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加12.7%；3）存货16.1亿元，较年初增加3.5%；4）合同负债1.8亿元，较年初增加28.6%。2023年经营活动净现金流为4.9亿元，YoY-1.9%。2023年，公司确认股份支付费用2.1亿元。
    投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为6.72亿元、9.08亿元、12.23亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为20x/14x/11x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

公司简评报告：利润端符合预期，新品上市放量可期

贝达药业(300558)
    投资要点
    利润端符合预期，整体费用控制良好。2023年，公司实现营业收入24.56亿元（+3.35%）归母净利润3.48亿元（+139.33%），扣非归母净利润2.63亿元（+768.85%）。2024年Q1季度实现营业收入7.36亿元（+38.40%），归母净利润0.98亿元（+90.95%）。公司2023年销售费用率为34.76%(+1.98pp)，管理费用率10.66%(-8.49pp)，财务费用率为1.61%（-5.78pp），研发费用率为26.06%(-3.39pp)。公司整体费用控制良好，盈利能力提升，利润端增长符合预期。
    恩沙替尼快速增长，期待上市新药24年放量。2023年埃克替尼销量稳定，恩沙替尼一线二线适应症均纳入医保，2023年实现快速放量。公司2023年有两款新药上市，第三代EGFR-TKI贝福替尼的一线、二线适应症均获批上市，且二线适应症已纳入医保，2024年有望实现快速放量，术后辅助治疗III期临床正在推进中，公司在EGFR通路上的肺癌治疗产品管线进一步加强；另外国内首个肾癌创新小分子药伏罗尼布也获批上市，同年12月纳入医保，眼科适应症境外授权项目EYP1901Ⅱ期临床数据靓丽，具有良好竞争潜力。公司产品种类不断丰富，新上市产品处于快速放量期。
    研发管线持续推进，内生发展与外部合作齐发力。2023年公司研发投入10.02亿元，同比增长2.53%，占营收的比重为40.80%。公司在研项目20余项，恩沙替尼一线适应症上市申请已获美国FDA受理、国内术后辅助治疗注册性III期临床试验完成II-IIIB期受试者入组，未来市场空间有望进一步打开；贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于2023年3月完成首例入组、联合MCLA-129用药的I期临床于2023年7月获得NMPA批准；CDK4/6抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BC的III期临床于2023年4月完成受试者入组。外部合作方面，公司与C4Therapeutics合作获得CFT8919在国内的独家权利，并参与认购C4T增发股份，深入布局EGFR通路；引进的EYP-1901玻璃体内植入剂已获NMPA批准开展临床试验。
    投资建议：综合考虑行业政策环境、药品降价等对收入端的影响，股权激励费用摊销等对利润端的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.40亿元、7.11亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为39.38倍/29.69倍/22.55倍。公司产品管线持续丰富，在研管线稳步推进，维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

公司2023年报暨2024一季报点评：视频平台业务稳步发展，关注重点综艺上线表现

芒果超媒(300413)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。
    互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。
    Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。
    金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。
    投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

奕瑞科技坚持研发投入，境内与境外业务均保持稳健增长

奕瑞科技(688301)
    奕瑞科技2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司境内与境外业务均实现稳健增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端业绩保持稳健增长，毛利率呈上升趋势。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%。公司2023年实现归母净利润为6.08亿元，同比降低5.27%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司利润端受到了公允价值变动的影响，2023年公司公允价值收益为-0.76亿元。公司2023年毛利率为57.84%，与上年相比提高0.5pct。公司2023Q4单季营业收入为4.67亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.75亿元，同比增长30.94%
    境内与境外业务均保持稳健增长，客户拓展持续推进。奕瑞科技2023年境内业务收入为11.21亿元，同比增长16.92%，毛利率为57.68%，同比降低0.58pct，境外业务收入为6.8亿元，同比增长25.73%，毛利率为61.20%。同比提高3.66pct。公司在2023年继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非均建立了海外销售团队。2023年，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，普放DR探测器、C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，奕瑞科技2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    坚持研发投入，保持探测器业务技术领先优势。公司2023年研发费用为2.63亿元，在营业收入中占比14.09%。奕瑞科技为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等。此外，公司在高压发生器、球管及组合式射线源等领域积极布局，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。
    估值
    预期奕瑞科技2024年、2025年和2026年归母净利润分别为9.16亿元、11.53亿元和14.30亿元，对应EPS分别为8.98元、11.31元和14.02元，根据2024年4月19日股价市盈率分别为20.8倍、16.5倍和13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局

芒果超媒(300413)
    芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。
    优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。
    保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。
    估值
    我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

归母净利润同比+136%，接近此前预告上限

锦波生物(832982)
    事件概述：4月22日，锦波生物发布2024年一季度报告。24Q1，实现营业收入2.26亿元，同比+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+142.38%。
    加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。
    24Q1，公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美·极纯、薇旖美·至真的基础上，推出全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023年末，拥有销售团队135人，产品已覆盖终端医疗机构约2000家。品牌端，24年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。
    盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47pct，盈利能力持续提升。
    生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth？定位修护控油。3）未来看点：
    ①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.89亿元，同比+60.7%、+42.8%与+29.3%，对应PE为27/19/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2023年报点评：业绩持续高增，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。
    盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。
    存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。
    锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

金地集团营收业绩齐下滑，短期现金流承压

金地集团(600383)
    摘要：金地集团公布2023年年报。公司2023年实现营业总收入981.3亿元，同比下降18.4%；归母净利润8.9亿元，同比下降85.5%。公司拟每10股派发现金股息0.197元（含税），分红率为10.0%。
    公司营收自2018年来首次出现同比负增长，短期业绩持续承压。2023年公司总营收同比下降18.4%，受制于前期销售下滑，公司结算节奏放缓。2023年房地产项目结算面积为486万平，同比下降21.1%。归母净利润同比大幅下降85.5%，是受到市场下行影响，多方面的因素叠加所致：1）结算的房地产项目毛利水平下降。2）2023年公司投资收益19.6亿元，同比下降50.8%。2）公司为加快销售及现金回笼，根据市场情况动态调整经营及销售策略，销售费用达29.7亿元，同比增长5.1%。3）财务费用因利息收入减少，同比增长32.9%至11.2亿元。3）公允价值变动收益为4.0亿元，同比下降69.9%，主要是因为投资性房地产公允价值变动减少。4）少数股东损益的降幅明显小于净利润降幅，导致了归母股东损益降幅明显大于营收降幅。不过，2023年公司资产减值损失从2022年的36.9亿元下降至24.2亿元。公司短期业绩保障程度持续承压，2023年末公司预收账款661亿元，同比下降14.3%，预收账款/营业收入为0.67X。
    公司盈利能力显著承压。2023年公司整体毛利率、净利率、归母净利润率分别为17.4%、3.3%、0.9%，同比分别下降3.3、4.4、4.2个百分点。受到利润率下行以及总资产规模减少、权益乘数下降的影响，公司ROE同比下降了8.0个百分点至1.4%。毛利率下滑主要是因为房地产业务毛利率同比下降3.8个百分点至16.16%，物业管理业务毛利率同比下降1.5个百分点至7.64%。三项费用率同比提升了1.6个百分点至8.9%。公司少数股东损益23.1亿元，同比虽然下降了24.6%，但少数股东损益占净利润的比重从2022年的33.4%大幅提升至2023年的72.2%，这与公司本年产生结转利润的项目中合作项目占比较高。
    公司有息负债规模下降，但短期负债占比提升。截至2023年末，公司有息负债919.1亿元，同比下降20.2%，其中，银行借款占比75.5%，公开市场融资占比24.5%。2023年平均融资成本为4.36%，同比下降0.17个百分点。公司短期负债占全部有息负债比重为44.4%，同比提升8.5个百分点。截至2023年末，公司获得各银行金融机构授信总额2524亿元，尚有67%的额度未使用。年末公司剔除预收账款后的资产负债率为61.3%，同比下降4.0个百分点，净负债率为53.2%，同比提升1.0个百分点，现金短债比0.73X，同比下降0.59X。
    公司短期现金流承压。截至2023年末，公司合并报表中货币资金297.4亿元，同比下降45.4%，其中受限资金为10.8亿元，占比3.6%。2023年经营性现金净流入21.9亿元，同比下降89.0%，主要是因为销售减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降12.8%至674亿元；同时，筹资性现金净流出312.2亿元（2022年净流出277.4亿元），主要是因为取得借款减少及偿还债务增加。
    2023年公司实现合同销售金额1536亿元，销售面积877万平，同比分别下降30.8%和14.0%；销售均价约17509元/平，同比下降19.5%；市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为1.3%，市占率同比下滑了0.5个百分。全口径销售金额排名第10，较2022年下降了3个名次。2024年1-3月实现签约销售金额167亿元，销售面积98万平，同比分别下降62.1%和59.5%，销售排名第14位，销售均价17002元/平，同比下降6.4%。
    公司近两年来拿地持续大幅收缩，土储权益比不足50%；但坚持深耕高能级城市，量入为出优化配置投资。2023年公司在上海、深圳、杭州、南京、西安、太原、东莞等城市共新增土地储备约95万平，同比下降62%；拿地总金额125亿元，同比下降66%；楼面均价13158元/平，同比下降11%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为8%，较2022年下降9个百分点。截至2023年年末，公司总土地储备约4100万平，同比下降20.9%，权益土地储备约1800万平，土储权益比例仅为44%，其中，一、二线城市占比约73%，一二线城市占比较2022年末提升2个百分点。
    公司近两年来的投资与销售收缩，使得当前开工与结算均走弱。2023年公司新开工面积313万平，同比下降40.0%，仅完成了本年新开工计划（435万平）的72%；2023年公司竣工面积1343万平，同比下降5.3%，实际竣工略低于计划（1353万平）。2024年公司计划新开工面积183万平，竣工面积1074万平。2023年公司房地产项目结算面积486万平，同比下降21.1%；结算收入855亿元，同比下降21.7%；结算均价为1.76万元/平，同比下降0.7%。
    投资建议与盈利预测：
    2022年以来，公司销售和投资规模均大幅缩减，或影响到后期公司结转规模和进度，我们预计短期内公司结算收入与业绩仍然承压。此外，公司合并报表中的在手现金接近腰斩，短期负债占比走高，现金短债比不足1.0X，现阶段公司仍面临不小的资金压力，需要持续关注公司后续销售回款以及增量融资落地的情况。考虑到当前行业销售持续低迷，我们下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为872/753/667亿元，同比增速分别为-11%/-14%/-12%；归母净利润分别为7.2/5.6/4.5亿元，同比增速分别为-19%/-22%/-20%；对应EPS分别为0.16/0.12/0.10元。当前股价对应的PE分别为20.1X/25.9X/32.5X。我们下调公司评级至中性评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；拿地不及预期；毛利率下滑幅度超出预期；增量融资落地不及预期；债务偿付不及预期。

计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量

亿帆医药(002019)
    核心观点：
    事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。
    主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。
    持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin？、SciTropin？和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。
    创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。
    ②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。
    投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。

新品势能充沛，Q1扣非超预期

东鹏饮料(605499)
    4月22日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；实现归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%，业绩超预期。
    经营分析
    春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，24Q1东鹏特饮实现收入31.01亿元，同比+30.11%，系返乡人群流动、春节礼盒装带动收入增长超预期。其他饮料方面，公司于年初上新鸡尾酒、椰汁等新品，伴随着电解水持续铺货终端，Q1实现收入3.77亿元，环比增长37%。2）分区域看，24Q1广东/华东/华中/广西/西南/
    9.45%/48.05%/54.45%/1.57%/69.13%/95.39%。其中西南/华北/华中延续高增，主要系终端陈列、网点开拓所致。3)Q1末合同负债为26.88亿元，同比/环比均增长+3.1%，需求持续向好。
    新品培育阶段毛利率略有扰动，看好后续成本下行+规模效应释放。24Q1毛利率为42.77%，同比-0.76pct。主要系1）新品处于培育阶段，毛利率低于特饮，产品结构变化所致；2）白糖价格同比小幅上涨，但前期低位锁价PET，目前核心原材料价格具备环比下降趋势，预计24年成本压力逐步减轻。且随着公司不断优化供应链体系、采取数智化运营降本增效，经营效率预计持续提升。24Q1公司销售/管理/财务费率分别为17.11%/3.27%/1.29%，较去年同比+1.42/-0.39/-1.05pct。其中销售费用增加较多，主要系冰柜投放增加，财务费率下降系定存利息收入增加。4）24Q1公司投资收益为0.09亿元，同比-55.04%%，主要系理财产品、大额存单收益减少。综上，24Q1公司净利率为19.07%，同比-0.89pct。看好公司加速全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率。公司将在夯实东鹏特饮的品牌影响力基础上，凭借电解质水、乌龙茶等新品高性价比、渠道基础建设强等优势，发展第二曲线增长势能，看好公司全年经营目标顺利实现。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元，同比+34%/31%/27%，对应PE分别为29x/22x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

2023年归母净利润增长953%，医美业务进一步拓展连锁版图

朗姿股份(002612)
    核心观点
    把握消费复苏机遇，2023年业绩表现较好。公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，扣非净利润1.96亿元，较23年的115万元实现大幅增长，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现。单季度看，四季度收入及归母净利润分别同比增长30.83%/551.37%，增速环比较三季度均实现加速。
    此外，公司2023年利润分配方案为：每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润占2023年归母净利润的88.46%。
    医美业务增速较优，外延并购进一步扩充业务版图。分业务看，2023年医美业务收入增长27.75%，收入占比提升至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元。2023年公司收购了武汉五洲整形90%股权、武汉韩辰70%股权，上述
    标的均完成了2023年业绩承诺，通过持续外延扩张公司进一步完善医美全国化布局，并实现业绩增厚。公司2023年期末医美机构数量达38家，较去年增加8家。同时，公司时尚女装业务/绿色婴童业务2023年收入分别增长29.27%/11.13%，在消费复苏机遇下整体表现亦较好。
    毛利率基本稳定，期间费用率优化。公司2023年毛利率57.44%，同比基本稳定，其中医美毛利率提升3.61pct。2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化。2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天。2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200%，现金流状况向好。
    风险提示：医美消费不及预期；医美基金管理不善；女装业务不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测为3.12/3.81亿元，新增2026年预测为4.5亿元，对应PE分别23.1/18.9/16倍，维持“增持”评级。

2023年报和2024年一季报点评：23年业绩同比高增，24Q1业绩承压

卡莱特(301391)
    核心观点
    23年业绩同比高增，海外营收占比快速提升。公司23年实现营收10.20亿元，同比+50.2%；归母净利润2.03亿元，同比+54.3%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.5%。分季度看，23Q4实现营收4.52亿元，同比+77.2%、环比+110.2%；归母净利润0.93亿元，同比+71.0%、环比+132.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+63.0%、环比+156.3%，23Q4业绩同比、环比高增。从国内市场来看，受LED屏厂产品降价及2K/4K/8K技术迭代升级，屏幕出货量增长，像素点增加，公司接收卡和视频处理设备需求快速增长，拉动国内销售收入高增。从海外市场来看，23年公司海外营业收入为1.36亿元（同比+94.5%），占比13.4%，同比+3.0个pct，主要因为：1）直销经销双轮驱动：通过强化直销渠道提升接收卡海外市占率，深化经销渠道拉动视频处理设备销售收入增长；2）品牌知名度提升：公司以美国和荷兰子公司为支点，积极参加展会及推介活动，拓宽了公司在全球范围内影响力；3）海外招聘当地员工：通过招聘海外当地员工，产品售前售后服务水平进一步提升。受下游客户去库存影响，24Q1业绩承压。公司24Q1实现营业收入1.43亿元，同比+7.6%、环比-68.4%；归母净利润0.19亿元，同比-35.4%、环比-79.6%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-74.2%、环比-93.9%。受下游客户去库存影响，24Q1公司收入增速同比放缓，而销售、管理、研发费用同比大幅增长，导致公司净利润同比下滑，24Q1业绩承压。
    23年毛利率同比高增，销售费用率显著提升。1、毛利率：23年毛利率为48.1%，同比+5.9个pct，主要由于：1）产品结构优化，高毛利视频处理设备收入占比提升；2）海外收入（高毛利率）占比持续提升。24Q1毛利率为47.4%，同比+1.6个pct、环比-1.8个pct。2、费用：23年期间费用率为26.3%，同比+2.5pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.6%、4.5%、10.3%、-0.1%，分别同比+3.1、-1.1、+0.7、-0.3个pct；销售费用率大幅提升主要由于：公司23年发力国内渠道建设，同时积极建设海外营销网点，招聘海外当地员工，销售费用大幅提升。24Q1公司期间费用率为47.1%，同比+11.3个pct；其中，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.2%、7.4%、20.9%、0.7%，分别同比+2.5、+2.5、+5.8、+0.7个pct。投资建议：维持“买入”评级。受下游客户去库存影响，下调24-26年归母净利润2.77/4.17/6.12亿元（24/25年前值为2.81、4.24亿元），增速分别为37%/50%/47%，维持“买入”评级。
    风险提示：客户集中度较高风险；代理采购集中度较高的风险等。

2023年年报点评：伺服毛利率趋稳向上，变频、步进贡献新增量

信捷电气(603416)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入15.1亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润2亿元，同比下降10.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降16.6%。2023年第四季度公司实现营收4.2亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长28.7%。
    盈利能力短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.2%，同比下降1.5/3.4pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.4%/4.6%/-0.3%，分别同比+1.1pp/-0.1pp/+0.04pp，其中销售费用率上升主要系公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨。公司2023年研发费用率为9.8%，同比提升0.8pp，高研发投入稳固竞争优势。
    伺服毛利率趋稳向上，产品迭代降本增效。2023年公司伺服系统实现收入7.3亿元，同比增长22.7%，毛利率为24.3%，同比增长0.4pp。公司通过自主研发，推出DS5系列高性能伺服，产品性能优异，稳定可靠，销售占比持续提升。公司伺服业务已在3C、电子制造、纺织、包装等多领域应用，伴随电机自动化产线逐步投入、编码器自制率不断提升，伺服业务毛利率有望进一步向上。此外，公司积极推进变频器、步进电机等产品应用，VH5、VH6系列变频器受到市场的广泛好评，营业额获得较快增长，产品矩阵持续完善，工控一体化布局驱动长期稳定发展。
    PLC业务稳定增长，国产替代率有望逐步提升。2023年，公司PLC业务实现收入5.4亿元，同比增长4.8%，毛利率为54%，维持较高位。公司小型PLC先发优势明显，具备一定的规模效应，中大型PLC持续研发投入。目前国内市场的中大型PLC国产化率较低，市场份额主要被西门子、欧姆龙等外资占据，公司有望凭借技术积累实现产品较快突破，加速国产替代。
    智能装置业务快速起量，毛利率有所提升。公司智能装置业务包括机器视觉、成套解决方案、工业机器人等，核心零部件均具有自主知识产权，机器视觉产品具备较强技术优势。2023年公司智能装置业务收入0.4亿元，同比增长54.5%，毛利率为24.4%，同比增长3.7pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.2亿元、19.7亿元、22.2亿元，未来三年归母净利润增速分别为19.8%/18.5%/16.8%。公司产品加速迭代，具备较强竞争实力，有望受益下游传统行业复苏，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。
    风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。

国内外同步发力，经营业绩继续保持快速增长

安杰思(688581)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司整体实现营业收入5.09亿元，同比+37.09%，实现归母净利润2.17亿元，同比+49.86%，实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比+48.35%。2024年一季度公司实现营业收入1.12亿元，同比+23.35%，实现归母净利润5278万元，同比+54.22%。
    平安观点：
    公司收入持续保持快速增长趋势，符合市场预期。公司2023Q4收入同比增速超过50%，2024Q1收入增长23.35%，持续保持快速增长趋势，尽管国内仍有部分反腐影响，公司持续加大国内医院开拓和海外市场客户开发，成效显著，2024年Q1收入增速放缓主要是由于国内市场集采执行前经销商备货积极性有所下降。区域维度来看，公司2023年国内实现收入2.61亿元，同比+37.57%，产品累计进入国内医院突破2300家，其中三级医院占比达44%；公司2023年海外实现收入2.45亿元，同比+36.78%，新增海外客户34家，新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户，为后续放量奠定基础。值得一提的是，公司2023年海外自有品牌销售占比提升至23%，同比增加6个百分点，同时，欧洲公司选址落地，为未来海外市场销售拓展奠定良好基础。
    盈利水平良好，净利润率保持高位水平。公司毛利率持续保持高位水平，2023年毛利率70.87%（+2.75pp），2024年Q1毛利率进一步提升至71.78%。从产品结构来看，公司产品构成较为稳定，止血活检类、EMR/ESD类、ERCP类、诊疗仪器类均保持较为快速增长趋势，其中2023年止血活检类产品仍然占比最大，增速上EMR/ESD类＞诊疗仪器类＞止血活检类＞ERCP类。2023年期间费用率相对稳定，销售费用率9.77%（+0.53pp），研发费用率8.11%（-0.37pp），公司持续加大研发和销售费用投入、叠加股权激励摊销等影响，2024Q1费用率有所上升，销售费用率11.37%，管理费用率11.20%，研发费用率10.30%，而募集资金到位带来财务收入等有所增加，公司净利率仍有一定提升，保持高
    位水平。
    专注消化领域，坚持产品创新研发引领发展。公司持续加强研发投入，聚焦关键产品研发，增强整体技术实力，其中2023年研发投入4125万元，同比+31.13%，2024Q1研发投入1149万元，同比+64.47%。2023年公司在加大研发投入基础上，通过“三棵树”研发理论的深入指导、优化了研发的业务流程和创新了研发工具，实施“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发和市场销售策略。创新产品进展上，2023年公司持续加大双极治疗系统在ESD/EMR手术治疗中的技术优势，不断改进系统，提高医生手术效率；优化电圈套器的丝径结构、径长比例，加强套取息肉的贴壁性和防撤滑效果；ERCP领域推出了创新性涂层导丝，提高插管成功率：可换装止血夹推出，更好满足DRG和ESG理念，降低了止血夹临床使用成本。此外，公司成立杭安医学，拓展消化内镜设备领域，在光纤成像技术（多模态成像技术）、辅助治疗机器人和软性内镜等设备领域取得研发进展，形成了新的核心技术布局，进一步打开成长空间。
    维持“推荐”评级。公司是消化耗材领域龙头企业，上市后即推出股权激励绑定长期成长，坚持产品创新研发引领发展，长期增长可期。根据国内政策变化调整2024-2026EPS预测为4.61、5.92、7.72元（原2024-2025预测为4.63、6.04元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

拟建项目大幅增长，布局储能制造

嘉泽新能(601619)
    4月22日公司披露年报，2023年公司实现营收24.03亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长37.9%。其中，Q4实现营收5.74亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降0.97%。
    经营分析
    发电收入稳步增长，市场化交易电量占比下降：新能源发电业务实现收入22.84亿元，同比增长30.44%；发电量51.04亿千瓦时，同比增长35.75%；加权平均上网电价为0.5236元/kWh。公司参与电力市场化交易电量为26.2亿千瓦时，占上网电量的52.87%，同比下降4.11pct。
    拟建风电项目同比增长188.9%：2023年公司出售150MW风电、光伏项目，实现投资收益7062.70万元。截至2023年底，公司新能源发电并网装机容量2.03GW，同比增长5.5%，其中风电1.85GW、光伏173MW、智能微网6MW。在建及待建风电项目1.82GW，同比增长188.9%，储能项目150MW/300MWh。
    拟布局储能制造领域，发挥上下游协同作用：根据公告，公司二级全资子公司鸡西泽源储能装备科技有限公司计划投资建设储能电池制造园区项目（一期），主要用于储能PACK、储能系统集成的生产，总投资额15.3亿元。从运营模式看，公司主要负责投资建设厂房固定资产部分，建成后战略合作伙伴拟以租赁的模式取得厂房的使用权，并由后者委派其专业人员运营管理。此举有望加强公司与上下游的合作，实现优势互补、互利共赢。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况，微调公司2024-2025E净利润至10.09、13.01亿元，预计2026年归母净利润为16.93亿元，对应PE分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

2024年一季度收入同比增长6.7%，医药医学业务短期承压

华测检测(300012)
    核心观点
    2023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%。公司2023年实现营业收入56.05亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.10亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润7.84亿元，同比减少1.81%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入15.23亿元，同比增长0.47%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.27%。面对阶段性外部环境变化、感染类业务需求下降、细分市场竞争加剧等因素的影响，公司根据市场形势变化及时调整和优化策略，强化危机意识，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，公司整体经营业绩保持平稳增长。同时，公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，在2022年高基数的基础上继续保持稳健增长。公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%。公司2023年毛利率/净利率为48.06%/16.54%，同比变动-1.33/-1.48pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.47/+0.17/+0.20/-0.05pct。
    消费品并购芯片检测增速亮眼，医药医学业务短期承压。分业务看，2023年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医学及医学服务收入分别为7.00/9.79/10.91/24.97/3.37亿元，同比增长+5.63%/+36.72%/+20.72%/+8.72%/-38.85%；毛利率分别为64.58%/44.77%/43.56%/47.90%/39.02%，同比变动-1.27/-3.82/+2.98/-1.22/-7.21pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购蔚思博（芯片检测公司）带来较大增量所致，医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化，整体短期承压。
    2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压。2024年一季度公司实现营收11.92亿元，同比增长6.70%；归母净利润1.33亿元，同比下滑8.12%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑3.75%。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强，短期受医药医学业务承压，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.84/13.88亿元（2024-2025年前值为10.64/12.33亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。