核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。
    核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长：
    收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元（+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元（-13.49%）。
    利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。
    重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量：
    公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。
    重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长：
    重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1再创业绩高峰，汽车电子构建第二发展曲线

龙迅股份(688486)
    投资要点
    事件：4月17日晚，公司发布2024年第一季度报告。根据公司报告，2024年Q1公司实现营收1.04亿元，同比增长101.95%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长324.85%；扣非净利润为0.23亿元，同比增长379.55%。
    产品布局和业务拓展迅速，业绩实现稳健增长。2024年Q1，公司实现营收1.04亿元，同增101.95%，环增2.97%；实现归母净利润0.31亿元，同增324.85%，环比减少6.06%；实现扣非0.23亿元，同增379.55%，环增27.78%。公司23Q2以来季度营收持续同增，Q1再创季度营收新高峰，主要系公司持续拓展国内外市场，订单量大幅增加所致。Q1盈利能力表现稳定，销售毛利率为54.11%，同比-0.8pct，环比-0.3pct。销售净利率为29.73%，同比+15.6pct，环比-2.2pct。从2023年全年来看，公司实现营收3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.47%；扣非净利润为0.67亿元，同比增长17.77%。分业务来看，公司高清视频桥接及处理芯片营收2.97亿元，同增39.24%；毛利率53.54%，同比-8.03pct。高速信号传输芯片营收0.25亿元，同比-4.89%；毛利率58.10%，同比-13.43pct。主要系集成电路行业竞争加剧，产品售价与成本双向承压，导致毛利率下降。总体来说，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，实现了公司整体业绩的较快增长。
    芯片产品持续放量，积极布局汽车电子。公司各类芯片产品进展持续推进：（1）高清视频桥接及处理芯片，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场的需求；（2）高速信号传输芯片，公司基于单通道12.5Gbps SERDES技术研发的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用，同时公司正在进行面向HPC的数据传输和处理系列芯片的研发。此外公司紧跟热门发展赛道，把汽车电子作为重要的业务拓展方向，将为公司的持续发展注入充足动能。多款支持不同协议的视频桥接和处理芯片，已导入车载抬头显示系统领域，其中有8颗芯片已通过AEC-Q100的测试，进入了多个国内外知名车企，并成功量产；针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组已成功流片，进入验证测试阶段。
    股权激励彰显发展信心，国际化战略强化竞争优势。2024年1月12日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。考核目标为：考核年度2024-2026年内，各考核年度毛利率均不低于40%，且以2023年的营业收入为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于50%/150%/275%。公司本次激励有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，吸引和留住优秀人才，将员工与公司利益相绑定，促进公司的持续发展。同时，公司在新加坡设立境外全资子公司，已于2023年12月22日完成了注册，目前在正常运营中。此举进一步拓展了公司海外市场，提高全球供应链采购能力和市场竞争优势，有助于公司国际化的长远发展。
    投资建议：我们看好龙迅股份持续增长的业绩表现及汽车电子相关业务的成长性，预计公司24-26年实现收入4.77/6.83/10.22亿元，实现归母净利润1.50/2.20/3.35亿元，以4月18日市值对应PE分别为40/27/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，供应商集中度高，半导体行业周期性及政策变化风险。

公司简评报告：整体经营稳健，中药饮片快速放量

信邦制药(002390)
    投资要点
    利润端快速增长，现金流持续改善。2023年公司实现营收64.61亿元，同比增长1.75%；归母净利润2.87亿元，同比增长28.02%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长19.43%；主要受去年同期存在股份支付事项的影响等。经营活动产生的现金流量净额7.91亿元，同比增长33.82%，主要为销售回款总体较好且预付款采购减少。2023年Q4单季实现营收16.38亿元，同比下降1.57%；归母净利润0.41亿元，同比增长344.08%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长0.89%。公司业绩稳健，利润端快速增长。
    医疗服务：运营效率持续提升，学科建设稳步推进。1）收入端短期承压，盈利能力持续提升。2023年，公司医疗服务板块实现收入17.88亿元，同比下降3.90%。其中：肿瘤专科医院8.73亿元，同比下降4.76%；综合医院9.15亿元。全年医院门急诊102万人次(-5.56%)、出入院19.91万人次(-0.45%)。预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。同期，实现毛利率12.93%，较去年同期提升3.35个百分点，预计主要是精细化运营下效率持续提升所致。2）学科建设稳步推进，全力打造中西医结合特色。①肿瘤医院：妇瘤外科、淋巴瘤科、肝胆外科等获批国家首批规范诊疗质量控制试点单位。②白云医院：通过中国胸痛中心基层版转标准版认证，获得白云区新生儿救治中心、白云区强直性脊柱炎定点救治医院。③乌当医院：已经省级胸痛联盟现场预检；通过了全国肺栓塞和深静脉血栓形成防治能力建设项目评审。④开设“江苏省中医院名医堂”及名中医工作室贵州站，专家通过坐诊、查房带教及学术讲座等方式加强中西医协同发展，为集团下属医院建设培养优秀中医骨干团队，逐步开展中医优势病种诊疗。
    医药制造：中成药短期承压，中药饮片快速放量。2023年公司医药制造实现收入8.44亿元同比增长6.74%，主要系中药饮片业务大幅提升影响。1）中成药：收入端受集采影响，关节克痹丸稳步放量。实现收入3.20亿元，同比下降14.23%，预计主要受中成药集采影响，公司将持续通过对院内外市场策略与产品结构的调整降低集采影响。其中，关节克痹丸认可度持续提升，全年销售超0.68亿元，同比增长8%。2）同德药业：饮片持续快速放量，成本端精准控货。同德及子公司实现收入5.24亿元，同比增长25.85%。2023年，公司加大中药饮片市场开发，实现了广东市场零的突破，江苏和贵州均有新增客户；成本端精准预判提前囤货，控制采购成本。
    医药流通：客户数量稳步增长，供应链精细化管控。2023年，公司医药流通实现收入52.75亿元，与去年基本持平。①公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。②全省等级以上医院客户数持续增加、通过增加供应商加大OTC零售市场的品种数量及销售规模、针对现有基层医疗机构客户加强服务工作。③公司加强付款管控管理工作，现金流呈良性循环态势，回款占营业收入比例保持较高水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别74.65/81.61/88.52亿元，归母净利润分别为3.79/4.43/5.05亿元，对应EPS分别为0.19/0.23/0.26元，对应PE分别为19.0/16.2/14.2倍。公司是贵州省医疗龙头，全产业链协同发展提升，过往数年业绩稳健增长。维持“买入”评级。
    风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

23年年报业绩点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升

华测导航(300627)
    事件：公司发布2023年年度报告
    业绩符合预期，盈利能力持续提升：23年全年公司实现营业总收入26.8亿元，yoy+19.8%，归母净利润4.5亿元，yoy+24.3%，扣非归母净利润3.7亿元，yoy+31%，业绩符合预期。营收增长主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力及大力开拓海外市场。从费用端来看，23年公司研发投入4.6亿元，yoy+14.7%，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.3%/19.7%/7.4%,yoy-0.7/-0.3/-0.8pcts，公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，同步细化经营管理，持续降本增效。从利润端来看，23年公司毛利率为57.8%，yoy+1.1pcts，净利率16.6%，yoy+0.5pcts，主要系23年公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，持续提升产品竞争力。同时，公司23年派发现金分红3.5元/10股，并计划未来三年满足条件时每年现金分红比例不少于15％，重视对投资者的合理投资回报。
    积极拓展海外市场，持续深耕行业应用：1）市场方面，23年公司国外市场实现营收7.2亿元，同比增长47.5%。公司积极寻求海外业务发展机会，建立了强大的经销商网络，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。2）行业应用方面，23年公司资源与公共事业板块营收11.3亿元，yoy+41.3%；机器人与自动驾驶板块营收1.6亿元，yoy+61.6%；建筑与基建板块营收9.7亿元，yoy+5.3%；地理空间信息板块营收4.3亿元，yoy+0.7%。公司持续探索和深耕高精度定位技术所应用的有持续增长潜力的朝阳行业，基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK产品，并对下游解决方案进行业务拓展。
    持续完善两大平台，研发驱动四大板块：1）公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河。公司研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法，打造全球星地一体增强网络服务平台，实现空地一体化增强服务。2）公司坚持研发投入，围绕高精度定位技术核心，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造了物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等。
    盈利预测与投资评级：建筑与基建行业需求略低于预期，但我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，盈利能力持续提升。我们适当调整预期，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元（24/25年前值为6.3/8.5亿元），当前市值对应PE分别是25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

公司信息更新报告：2023年业绩因去库承压，需时间缓解海外出口压力

采纳股份(301122)
    2023年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收4.10亿元（-11.82%），归母净利润1.13亿元（-30.46%），扣非净利润0.85亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38亿元。分板块，医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30亿（+11.40%），海外收入3.81亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），EPS分别为0.59/0.92/1.12元，当前股价对应PE分别为37.9/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。
    注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解
    据Grand View Research数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。2023年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。
    医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长
    医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利120项，境外专利4项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。
    风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。

2023年报&一季报点评：发挥独特优势，核心产品强劲回归

佐力药业(300181)
    【投资要点】
    核心产品回归强劲增长。2023年，公司实现营业收入19.42亿元，同比+7.61%；归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比+35.75%；归母净利润1.42亿元，同比+46.14%。其中乌灵系列营业收入同比+35.30%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+43.86%和+37.25%；灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+25.19%和+24.33%；百令片的销售数量和销售金额较同比分别+7.11%和-18.98%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%；中药饮片收入同比增长了25.50%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。
    主打产品具有独特优势。1）乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药，主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等，还可以缓解焦虑抑郁状态，且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍（记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失），具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023年，乌灵胶囊新增列入9项临床指南，目前已获得64个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2）灵泽片被列为国家二级中药保护品种；3）灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药；4）百令片已获得10个临床指南、专家共识及教材专著的推荐；5）百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药；6）聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录（2023版）》。
    高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。已有100多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个。
    费控持续改善净利率不断提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为40.03%、9.06%、-0.73%，同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct；销售毛利率、销售净利率分别为68.42%、20.12%，同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为37.23%、6.00%、-0.15%，同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct；销售毛利率、销售净利率分别为66.68%、21.42%，同比分别-3.20pct、+1.35pct。
    【投资建议】
    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线。同时，公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速，略微提升2024/2025年营业收入分别至人民币24.94/31.03亿元，新增2026年营收37.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.09元，对应PE分别为19/15/12倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变动风险；
    产品质量安全风险；
    药品研发不达预期；
    商誉减值风险；

2023年年报及2024年一季报点评：公司自有品牌全线增长，盈利能力持续提升，高质量经营延续

珀莱雅(603605)
    事件：珀莱雅披露23年及24Q1业绩。23年，公司实现营收89.05亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；扣非归母净利11.74亿元，同比+48.91%；24Q1，公司实现营收21.82亿元，同比+34.56%；归母净利润3.03亿元，同比+45.58%；扣非归母净利2.92亿元，同比+47.50%。
    公司旗下自有品牌全线增长，珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞起量明显。23年公司实现营收89.05亿元，yoy+39.45%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：23年营收71.77亿元，yoy+36.36%；23年，品牌持续夯实“大单品”策略，利用环肽、高浓度麦角硫因等新成分，全方位升级“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力系列”三大核心产品线，推出红宝石水乳2.0（23年2月），双抗精华3.0（23年4月）、红宝石眼霜2.0（23年5月）、源力面膜2.0（23年7月），红宝石面霜3.0（23年9月）；同时上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，提供熟龄肌新的抗老解决方案。24Q1，品牌进一步优化产品配方，源力面霜2.0（24年2月推出）搭配XVII型重组胶原蛋白，红宝石精华3.0搭配环肽-161（24年4月推出），产品竞争力持续提升；此外，品牌于24年3月推出新品盾护防晒，产品矩阵持续扩充，增添品牌销售增长动力。2）彩棠：23年营收10.01亿元，yoy+75.06%，23H1彩棠品牌重点开拓新的色彩品类，3月全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品；23H2重点发力底妆赛道，新推“蜜粉饼（干皮）”，对原有“蜜粉饼（油皮）”产品进行补充，满足更多肤质群体需求，同时储备该产品为定妆类大单品，为24年底妆业务增长蓄势。3）其他自有品牌：①OR：23年收入2.15亿元，yoy+71.17%；品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量，同时推出进阶控油系列和防脱系列，丰富品牌产品矩阵。②悦芙媞：23年收入3.03亿元，yoy+61.82%，23H1品牌升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，继续夯实清洁线产品力；23H2围绕油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，完善油皮护理流程。③其它品牌：23年收入1.94亿元，yoy+18.86%。
    盈利能力稳步提升，23年/24Q1归母净利率同比+0.61pct/1.05pct。1）毛利率：23年，公司毛利率为69.93%，同比+0.23pct；24Q1毛利率为70.11%，同比+0.07pct。2）费用率：23年，公司销售费用率为44.61%，同比+0.98pct，主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索致形象宣传推广费增加；管理费用率为5.11%，同比-0.01pct；研发费用率为1.95%，同比-0.06pct；24Q1，公司销售费用率为46.84%，同比+3.62pct；管理费用率为4.46%，同比-1.41pct；研发费用率为2.15%，同比-1.05pct。3）净利率：23年，公司实现归母净利润11.94亿元，对应归母净利率13.41%，同比+0.61pct；实现扣非归母净利11.74亿元，对应扣非归母净利率13.19%，同比+0.84pct；24Q1，公司实现归母净利润3.03亿元，对应归母净利率13.88%，同比+1.05pct；实现扣非归母净利2.92亿元，对应扣非归母净利率13.38%，同比+1.17pct。
    投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.15/18.77/22.59亿元，同比增速+26.9%/+23.9%/+20.3%，当前股价对应24-26年PE分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

营收短期承压，渠道变革深化

浙江美大(002677)
    事件：2023年公司实现营收16.7亿元，同比-8.80%；归母净利润4.6亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+3.04%。其中，23Q4公司实现营收4.1亿元，同比-5.73%；归母净利润1.0亿元，同比+26.90%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+31.84%。2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比-19.39%；归母净利润0.8亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-22.93%。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利7.50元（含税），共计派发4.8亿元，现金分红率为104.4%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，现金方式优先于股票方式；在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。
    营收短期承压，深化渠道优势。房地产市场不景气背景下，23年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，据奥维云网推总数据，2023年集成灶行业累计零售额/零售量规模249亿元/278万台，同比-4.0%/-4.2%；2024M1-M2行业累计零售额/零售量规模17亿元/19万台，同比-8.0%/-7.6%。公司短期营收表现亦有承压，面对日趋加剧的市场竞争环境，公司适时调整营销策略，持续推进多元化渠道深度融合发展，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个，经销实力深厚。
    Q1盈利水平小幅下滑。公司2023年整体毛利率47.1%，同比+3.0pcts，其中集成灶品类毛利率49.4%，同比+2.5pcts；24Q1公司整体毛利率46.2%，同比-0.8pcts，需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.4%/-1.8%，分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts，降本增效成效凸显；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.9%/3.4%/-3.3%，分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts，因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。综合影响下，公司2023年/24Q1分别实现归母净利率27.8%/28.3%，同比+3.1/-1.5pcts。
    我们认为，伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。中长期维度看，中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在，有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展，集成品类未来渗透空间仍然广阔。
    投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长，预计24-26年归母净利润4.8/5.2/5.6亿元，（24-25年前值5.5/6.0亿元，因公司23年收入承压下调收入预期），对应PE13.7x/12.5x/11.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

Q4业绩高增，系列化全渠道一盘货战略推进

致欧科技(301376)
    事件：致欧科技发布2023年报，公司2023年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.1%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.8%。单Q4实现营业收入19.38亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长60.6%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红比例48.6%。
    点评：
    全年欧洲高增，美国逐季改善，新品类&渠道布局初见成效。公司2023年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.3%，单Q4预计实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%。分产品，2023年公司家具、家居、宠物、庭院系列分别实现收入27.1亿元、22.9亿元、5.2亿元、4.7亿元，分别同比+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%。23年上半年部分国家地区和渠道出现缺货，影响家具销售额，23年下半年已改善；庭院系列受夏季天气因素以及市场体量总体下降有所下滑。分地区，2023年公司欧洲、北美、日本、其他地区分别实现收入37.3亿元、21.7亿元、0.5亿元、0.3亿元，分别同比+21.6%、-3.2%、+3.2%、+52.2%。欧洲地区消费者信心及需求边际改善，随着产能问题的解决，新品在欧洲地区加快上市实现较高增长；北美23年上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，23年下半年产能问题的解决，新品陆续到货，Q4实现较高增长。分渠道，2023年公司线上B2C实现收入49.4亿元，同比+14%，其中亚马逊、OTTO、独立站平台分别实现收入41亿元、2.5亿元、1.4亿元，分别同比+12.8%、+81%，+22.1%；B2B线上、线下分别实现收入6.3亿元、4.2亿元，分别同比-11%、+21.6%。其中，受产能和新品延迟到货影响，线上B2B渠道有所下滑；线下渠道加速开拓取得较好增长。
    采购物流多举降本持续布局，信息化建设加码，提升综合竞争力。1）毛利率：公司2023年实现毛利率36.3%，同比+4.7%，其中存货成本/收入同比-6.2pct，主要为海运费成本下降。其中欧洲、北美毛利率分别为38.9%、32.4%，同比+5.5pct、+3.1pct。公司2024年规划持续提升美国尾程自发占比，并计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税影响。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4%、1%、-0.4%，分别同比+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct，-0.1pct，其中销售费用率提升主要为平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长；管理费用率提升主要为人员数量增加、加大信息化建设投入；2024年公司将上线IBP三期供应网络，提高供应商的生产计划排产效率，物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同与物流效率。3）净利润：公司2023年实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.1%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.8%；净利率为6.8%，同比+2.2%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流15亿元，同比+51.7%，主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加；投资活动现金流-16亿元，上年同期为-25亿元，主要为公司优化现金管理，增加大额存单、银行理财等投资规模；筹资活动现金流-466万元，主要系公司2023年收到IPO募集资金。
    盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。推出股权激励彰显发展信心，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.91亿元、5.87亿元、7.01亿元，分别同比增长19.0%、19.4%、19.5%，目前股价对应24年PE为21x，维持“买入”评级。
    风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

平台化战略优势显现，新产品研发持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年全年实现归母净利润19亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润19.12亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；实现扣非净利润17.81亿元，同比下降39.82%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29%。
    24Q1归母净利润4.45亿元：公司发布2024年一季报，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25%。
    负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率同比下降14.49个百分点至14.99%。23年末公司负极高价库存整体消耗完毕，降本增效措施在24年有望逐步显现成效；此外，公司采用非石化类原料的创新和高压快充负极产品在24年有望放量，带动盈利修复。
    隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08%。PVDF全年销量1.06万吨，同比增长97.82%；实现营收10.21亿元，同比下降44.32%；毛利率同比提升15.03个百分点至50.69%。随着公司隔膜一体化布局不断完善，相关业务竞争优势有望进一步加强。
    新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备。快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展。公司积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线。
    估值
    在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

2023年年报业绩点评：海外智能配用电业务高增，全年业绩超预期

海兴电力(603556)
    财务要点：公司披露2023年年报，全年实现营业收入42亿，同比增长26.91%，实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.90%。
    海外业务高增，助力全年业绩超预期。公司营收快速增长，主要得益于海外智能配用电业务持续开拓，弥补了国内市场的略微下滑。其中，海外智能用电业务实现收入25.61亿元，增长41.72%，而国内智能用电实现收入10.34亿元，下滑5.47%；海外智能配电实现收入1.17亿元，增长406.67%，而国内智能配电实现收入2.89亿元，下滑4.84%。净利润增速快于营收增速，主要是由于原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素的叠加贡献。
    积极推进新产品和新市场开拓，国内海外业务齐发力。展望今年国内，公司23年第二批及24年第一批国网中标合计金额6.89亿，同比增长18.6%，23年还实现了南网集采项目首次中标，有利支撑今年全年国内业务收入增长。海外业务，公司一方面，积极推出直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变等系列新能源配网产品，另一方面，继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，加速海外新市场开拓。随着国内外启动和加快电网数字化转型，国内海外市场齐发力，将助力公司业绩成长。
    整体解决方案提供+本地化策略构建品牌竞争优势。海兴过往已积累丰富的全球管理经验，通过在海外实施本地化战略，雇佣当地员工，规避贸易保护和贸易壁垒，形成了本地化的渠道优势。同时公司在智能计量产品、智能物联网(AIoT)平台、通信技术以及系统软件等方面进行技术创新和迭代研发，能为客户提供从软件、通信、终端到工程服务整体解决方案，23年公司海外智能用电业务总收入中，系统软件和解决方案的营收占比约达60%。公司通过产品力+服务力，与海外客户建立了深层的客户关系，构建公司品牌竞争优势。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为12.44、15.41和18.59亿元，对应EPS分别为2.55、3.15和3.80元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。

公司年报及一季报点评：24Q1产销下滑拖累业绩，高股息凸显投资价值

潞安环能(601699)
    投资要点
    事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.6%；归母净利润79.22亿元，同比-44.1%；扣非归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；单季度来看，Q4公司实现营业收入101.24亿元，同比-29.3%，环比-9.0%；归母净利润6.52亿元，同比-86.7%，环比-67%；扣非归母净利润6.47亿元，同比-87.4%，环比-67.2%。2024年一季度，公司实现营业总收入86.59亿元，同比-27.2%，环比-14.5%；归母净利润12.88亿元，同比-61.9%，环比+97.5%；扣非归母净利润12.85亿元，同比-61.7%，环比+98.6%。
    煤炭量增价减，焦炭业绩承压。煤炭业务方面，2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为6046/5498万吨，同比+6.3%/+3.9%，商品煤吨煤售价728元/吨，同比-21.8%，吨煤成本348元/吨，同比-3.3%，其中混煤/喷吹煤销量为2941/2162万吨，同比-0.9%/+6.0%；混煤/喷吹煤吨煤售价562/990元/吨，同比-18.7%/-26.7%；混煤/喷吹煤吨煤成本为265/489元/吨，同比-2%/-4.3%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为1584/1457万吨，同比+19.9%/+1.9%，环比+5.04%/+9.7%，商品煤吨煤售价651元/吨，环比-9.5%，吨煤成本360元/吨，环比+1.2%，其中混煤/喷吹煤销量738/613元/吨，同比+8.9%/-10.5%，环比+10.6%/+8%。焦炭业务方面，2023年受地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，公司焦化板块出现较大亏损，全年实现销量124万吨，同比-27.3%，吨焦价格2260元/吨，同比-19.2%。
    24Q1价格回暖，高股息凸显投资价值。2024年一季度受到安监等因素影响，产销下滑，实现原煤产量/商品煤销量1324/1181万吨，同比-9.93%/-7.08%；环比-16.4%/-18.9%，吨煤收入689元/吨，同比-20.7%，环比+5.9%，吨煤成本378元/吨，同比+7.6%，环比+5.0%，其中混煤/喷吹煤销量655/459万吨，同比-10.2%/-0.2%，环比-11.2%/-25.1%。展望未来，2024年3月钢厂焦煤库存已接近去年二三季度水平，经济稳步恢复&大规模设备更新有望带动钢厂补库需求，焦煤价格有支撑。2023年公司拟分红47.53亿，分红比例为60%，对应股息率（4/18收盘价）6.6%，高股息凸显投资价值。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为73.3/77.7/79.8亿元，EPS分别为2.45/2.60/2.67元，PE分别为9.79/9.24/9.00倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间

利安隆(300596)
    利安隆发布2023年年报：公司全年实现营业收入52.78亿元，YoY+9.00%，归母净利润3.62亿元，YoY-31.05%。公司拟每10股派发现金红利3.44元（含税）。
    从收入端看，产品销量增长带动营收提升。2023年，公司主要产品高分子材料抗老化助剂销量同比增长25.74%，带动抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块营收分别同比增长-2.70%、0.32%、23.17%至16.02亿元、18.74亿元、6.38亿元；润滑油添加剂产品销量同比增长45.58%，带动润滑油添加剂板块营收同比增长52.20%至9.22亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同比下降。2023年，公司抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块、润滑油添加剂板块毛利率分别同比下滑3.14个百分点、4.57个百分点、2.28个百分点、5.20个百分点至17.10%、31.95%、7.16%、11.85%。
    主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2023年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到21.54万吨，在建珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目预计将于2024年7月投产。待珠海项目投产后，公司规模效应有望增强，助力公司保持行业领先地位。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司现有润滑油添加剂（不含中间体）产能已达到13.3万吨，其中二期新产能已于2023年投产，随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，2023年年产6吨的核酸单体中试装置投产，并于第4季度获得首批订单。④并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

2023年年报点评：业绩符合预期，仍将受益算力基础设施建设

中科曙光(603019)
    事件：4月17日，公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业总收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。单四季度来看，公司实现营业总收入65.95亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%。
    业绩符合预期，算力仍然高景气。1）从全年业绩来看，公司逆势承压，营收及归母净利润均实现了稳健增长。从单四季度业绩来看，四季度营收及净利润增速高于全年水平，较前三季度提速。自《算力基础设施高质量发展行动计划》发布以来，算力基础设施建设逐步落地，政府端多地发布智算中心发展规划，如上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，加快建设一批智能算力中心，受益于算力基础设施建设落地，公司业绩稳健增长。近期公司参股公司海光信息亦发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%，参股公司业绩高增一方面增厚了公司的投资收益，另一方面验证了算力的高景气度，当下算力行业仍处于投入期，公司作为算力基础设施核心供应商有望充分受益；2）四费销售占比基本稳定，公司持续保持研发投入增强技术优势及产品力。2023年公司销售/管理/研发/财务费用占比分别为
    0.47pct/-0.33pct/+0.67pct/+0.20pct，整体变动幅度较小，控费能力较强。其中销售费用及研发费用占比略有提升，是公司把握行业发展机遇的正常投入，报告期内公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在提高产品性能，升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，持续研发投入有利于公司提高产品性能、满足客户需求。
    受益于算力投入及国产替代双重驱动，公司有望维持稳健增长。1）公司提供智算中心解决方案，大模型技术及应用发展带动算力需求高速增长，公司有望把握发展机遇。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，智算中心解决方案内的存储系统采用全自研ParaStor分布式全闪存储，以自研技术支持AI芯片高速数据直接存取，优化存算协调，将整体I/O性能提升数倍，满足智能计算性能需求；2）液冷数据中心解决方案占比不断提升，公司深耕液冷产品有望受益。据IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元；从海外市场看，海外芯片市场启用液冷方案，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，并认为浸没式液冷技术将成为未来的行业标准，引领整个散热市场迎来全面革新。公司解决方案内的液冷系统，首次实现液冷存储散热系统应用，降低能耗的同时大幅提升智算系统的整体稳定性；3）公司为国产算力领军企业，参股公司海光信息系国产算力芯片核心供应商，业务协同性强。23年10月，美国BIS发布针对中国的先进计算机及半导体制造物项出口限制，主要包括对高性能芯片的出口限制及国产GPU的生产流片限制。国产算力芯片持续迭代以降低对海外算力芯片的依赖，公司参股公司海光信息所发布的DCU系列产品是国产GPU芯片主力军，公司与海光信息业务协同性强，未来有望在国产算力替代趋势中充分受益。
    公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，算力行业仍处于高景气度，公司有望把握算力投入、液冷方案需求增加、国产算力替代等发展机遇，我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为29.73、24.14和20.14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：算力基础设施投入不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧削弱毛利率风险。

业绩稳健增长，林浆纸产业布局持续推进

太阳纸业(002078)
    事件：公司公布2023年年报。全年实现营业收入395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润30.86亿元，同比+9.86%。其中Q4实现营业收入103.42亿元，同比+2.13%；归母净利润9.49亿元，同比+75.51%。
    23年营收整体平稳，利润率逐季修复。公司23年造纸新增产能落地，纸品收入增长，而木浆外售规模减少，整体收入同比平稳。受益于成本回落、旺季纸价支撑，公司盈利能力从低位逐季修复，全年毛利率15.89%，同比+0.72pct.；其中Q4毛利率17.12%，同比+3.90pct.，助力单季业绩高增。
    造纸：全年收入300亿元，同比+8.1%。其中销量同比+19.6%，主要受益广西南宁园区特种文化纸、包装纸等项目投产；吨价同比-9.6%，或由于产品结构变化（单价相对较低的箱板纸产能增加），且箱板纸、淋膜原纸等纸价或同比下降。板块毛利率14.91%，同比+1.61pct；其中下半年毛利率16.23%，同比+4.25pct.，主要受益于上半年浆价下跌带来的成本回落，以及旺季文化纸、箱板纸的提价落地。具体产品来看：非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸/淋膜原纸收入为133/35/98/20/13亿元，同比+23%/+10%/-6%/+34%/-25%，毛利率分别为16.6%/12.9%/14.7%/14.4%/4.7%，同比+0.1/-2.3/+4.5/+5.3/-7.6pct.。
    浆产品：全年收入73亿元，同比-23.8%。其中销量同比-20.7%，判断系化学浆自用增加、外售减少所致。板块毛利率17.92%，同比-1.18ct.，判断主要受产品吨价回落（-4.0%）影响。具体产品来看：溶解浆/化学浆/化机浆收入为37/18/18亿元，同比-12%/-48%/-8%，毛利率分别为16.1%/17.4%/22.1%，同比-6.6/+3.6/+1.7pct.。
    短期盈利受浆纸价格支撑，后续关注旺季盈利释放。主要产品来看：（1）化学浆&溶解浆：当前罢工、减产等前期事件对木浆供给扰动仍在，同时受欧洲港口木浆库存去化影响，浆价短期或高位震荡。下半年预计海外阔叶浆产能扩增，浆价存在回调可能。溶解浆与化学浆价格存在相关性，因此综合来看公司浆类产品盈利短期受到浆价支撑，下半年或有所波动。（2）文化纸：在浆价上涨的基础上，公司文化纸于3月旺季提价落地，短期价格仍有一定支撑；同时浆纸一体化下成本上涨压力可控，盈利有望保持稳健。下半年纸价及盈利或受浆价波动的影响，相对看好公司在旺季刚需释放下的盈利表现。（3）箱板纸：年初以来纸价于淡季表现疲软，公司箱板纸盈利能力或受限。后续纸价预计仍主要受需求因素影响，可关注下半年旺季公司箱板纸盈利提振。
    浆纸产能有序扩张，林地规模持续扩大。（1）产能建设方面，公司于23年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于24年Q3试产。同时公司计划建设南宁园区二期项目，包括年产能40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆等产线，总投资不超过70亿元，实施进度根据市场情况确定。预计公司未来资本开支规模稳健。（2）林浆纸一体化方面，公司23年海外林地面积新增1.06万公顷，达到6万公顷，全年采伐林木资源约46万吨；公司计划在2030年前将自有林地面积提升至12万公顷。林地建设在强化公司成本优势的同时，亦将助力公司碳中和目标的实现。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为37.19、40.56、44.19亿元人民币，增速分别为21%、9%、9%，目前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司短期盈利有望维持稳健，旺季盈利表现可期；长期来看公司山东、广西、老挝三大基地协同发展，持续推进林浆纸一体化建设，强化竞争优势。维持“推荐”评级。
    风险提示：浆价波动超预期，宏观经济景气度承压，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧。

23年报点评：机场全面恢复，凤凰机场免税店扩容，扣非归母大幅扭亏转盈

海南机场(600515)
    事件：公司披露2023年年报：1）23年公司实现营收67.62亿元/+43.8%（同比，下同），归母净利润9.53亿元/-48.6%，扣非归母净利润4.67亿元，大幅扭亏转盈；2）23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35%，归母净利润1.63亿元/+6.75%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比收窄。
    机场业务全面恢复，多项指标创新高：23年机场管理实现营收20.45亿元/+95.8%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4%、旅客吞吐量2546万人次/+132%、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7%，较19年恢复度分别为111%/109%/102%；三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高；其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次/+82.2%、旅客吞吐量2178万人次/+129%、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7%，较19年恢复度分别为109%/108%/95%。下半年以来出入境客流逐步恢复，但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。
    免税业务持续多维度贡献业绩，凤凰机场新增面积开业：1）23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6%（财务口径影响表观增速），其中中免日月店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9%；2）三亚机场二期免税店顺利开业，免税商业经营面积提升至约6000㎡，三亚机场店场地租赁收入1.59亿元/+109%、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5%，均计入机场管理收入；3）参股免税实现投资收益0.82亿元/+58%，其中海口/三亚机场免税店分别为0.67/0.15亿元，两家机场免税店净利率分别为4.8%/2.6%。
    加快地产去化，聚焦优质核心业务。1）23年公司克服市场低迷影响，地产业务实现营收30.05亿元/+44.9%，占比44.4%，地产销售项目签约面积12.23万平/+40%，签约销售额20.09亿元/+38%。此外，公司积极培育打造临空产业新业务，项目一期占地约276亩。2）公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6%，全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3）其他业务实现营收7.50亿元/+25%，主要为酒店运营及天羽飞训培训业务，其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27%。
    随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨。1）23年公司实现毛利率48.9%/+14pct，其中机场业务毛利率42.54%/+40.55pct；2）费用率大幅下降，销售费率3.01%/-0.37pct，管理费率11.58%/-3.58pct，财务费率7.35%/-5.33pct，财务费用绝对额同比-16.6%；3）归母净利率14.09%/-25.3pct，主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元，扣非归母净利率6.91%/+17.47pct，取得显著改善。
    盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元，4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为26倍，调整投资评级为“增持”评级。
    风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

完美世界近期新游口碑反馈较好，优质储备值得关注

完美世界(002624)
    完美世界发布2023年年报，2023全年营业收入77.9亿元，同比+1.57%；归母净利润4.9亿元，同比-64.31%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比-69.56%23Q4营业收入16.0亿元，同比-18.57%；归母净亏损1.2亿元，同比扩大90.27%；扣非后归母净亏损2.5亿元，同比扩大7.46%。我们认为完美世界自研产品储备质量上乘，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发周期影响，游戏业务业绩贡献下滑。2023年游戏业务收入66.69亿元，同比-7.91%；归母净利约4.9亿元，同比-69.21%；扣非后归母净亏损约4.6亿元，同比扩大57.74%。主要由于研发周期影响，2023年新游上线较少，老游戏流水自然下滑。
    游戏产品储备丰富，业务组织架构调整。目前公司储备的重点产品中至少有6款已获版号，《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于24H2上线。重点储备《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日上线，并将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。该产品最高来到国内iOS畅销榜第8名，目前来到15名左右。《诛仙2》即将于4月23日开启测试。《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。公司已将原有的项目中心分拆为独立工作室直接向游戏业务负责人汇报，有望进一步提高资源配置效率。
    影视收入同比大增，互动游戏口碑不俗。2023年影视业务收入10.34亿元，同比+222.46%；归母净利约9300万元，同比+39%；扣非后归母净亏损月8200万元，同比缩窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。储备方面，《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等6个产品已进入后期制作环节。3月29日，完美世界真人恋爱互动模拟游戏《美女，请别影响我学习》上线Steam平台，截至2023年4月16日，评论数超过3600条，好评率高达97%，保持Steam用户评论最高等级“好评如潮”。
    研发人员数量优化，现金分红增加。2023年公司毛利率59.7%，同比-8.7ppts主要由于公司收入结构变化导致。销售/管理/研发费用率分别为15.3%/9.1%/28.2%，同比+0.9/-0.5/-1.7ppts。2023年研发人员数量下滑5.45%至3993人。此外，2023年公司现金分红每10股派息4.6元，共约8.7亿元。
    估值
    完美世界自研储备产品质量上乘，研发实力领先A股主要游戏厂商，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。但由于2024年部分新品上线有所延迟，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2024/25/26年归母净利润为10.42/12.32/14.40亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.74元，对应PE为18.36/15.52/13.28倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

公司事件点评：SEP重要订单再下一城，全球化拓展长期潜力可期

石基信息(002153)
    事件概述：2024年4月17日，全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订了MSA（MASTER SERVICES AGREEMENT）。
    首次签约国际大型综合度假村酒店集团，石基企业平台国际化进程加速。1）新濠酒店集团旗下有五家大型国际综合度假村酒店：新濠酒店集团是亚洲及欧洲综合度假村设施的开发商、拥有者及营运商，旗下的度假村酒店分别为位于中国澳门的新濠锋、新濠天地、新濠影汇、位于菲律宾的马尼拉新濠天地和位于塞浦路斯的地中海新濠天地。2）提供以石基企业平台为核心的支持服务：公司提供的服务包括，除中国澳门以外的其他区域提供标准交付的石基企业平台、为中国澳门区域提供架设在AWS Outpost机架上的石基企业平台、石基支付解决方案、对于所有产品的支持服务。3）为石基PMS向更大市场推广打造了行业标杆：管理国际大型综合度假村的系统复杂而繁多，集成和接口相对普通酒店集团而言更具难度，因此大型国际综合度假村酒店对PMS的要求往往代表了同时代产品的高点，此次签约成功及后续的成功上线将为石基企业平台进入全球国际大型综合度假村酒店市场乃至整个酒店市场树立良好的标杆效应。
    SEP签约、上线数量持续增加，全球酒店SaaS龙头长期潜力可期。针对国际酒店集团客户，公司推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统平台SEP。1）洲际酒店：从23年4、5月份开始，洲际酒店集团就开始了大批量上线石基企业平台，于23年8月7日成功上线第100家酒店，截至2023年11月底，成功上线第200家酒店，以每月将近30个的目标完成上线进度；截至24年4月，洲际酒店集团在全球有大约6000家酒店，随着后续上线速度加快，渗透率也有望进一步提高。2）其他国际酒店集团：截至23年上半年，石基企业平台在半岛、朗庭、Ruby、Sircle等酒店集团上线共135家酒店；同时，新增签约荷兰的独立连锁酒店集团Fletcher Hotels，该集团旗下共有110家酒店，将全面采用纯云架构的石基企业平台。
    Infrasys Cloud与众多国际酒店签约，国际化战略稳步推进。InfrasysCloud已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，并已与全球影响力TOP5的国际酒店集团全部签约，证明了Infrasys Cloud产品和技术的全球领先，截至2023年6月底，已上线约3500家客户门店。
    投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。预计2023-2025年归母净利润分别为0.78/2.04/4.55亿元，对应PE为224X、85X、38X。公司目前属于转型期主要考察PS，2023-2025年PS分别为5X、4X、3X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际市场业务拓展不预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

盾安环境23年报及24年一季报点评：收入稳健，持续提质增效

盾安环境(002011)
    主要观点：
    公司发布2023年及24Q1业绩：
    24Q1：收入26.3亿（+7.3%），归母2.1亿（+28.9%），扣非2.0亿（+13.9%）
    23Q4：收入29.4亿（+1.7%），归母2.0亿（+44%），扣非2.0亿
    23年：收入113.8亿（+11.5%），归母7.4亿（-11.5%），扣非8.2亿（+78.1%）
    收入利润符合预期。
    收入分析：主业平稳，汽零延续高增
    23年：
    冷配：全年85亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。
    汽零：全年4.7亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。
    设备：全年16亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。
    24Q1：
    冷配：预计21-22亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。
    汽零：预计1.1亿，YOY+67%，各品类均衡增长。
    设备：预计3亿，YOY-6%，Q1传统淡季，加大核电/冷链布局。
    盈利分析：持续提质增效
    23年：23A毛利率+2.2pct至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。
    24Q1：24Q1毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。
    投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。
    我们的观点：
    公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。
    盈利预测：预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3%，归母净利润分别为10.5/11.7/13.7亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”。
    风险提示
    下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。

2023年报点评：业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间

乐歌股份(300729)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.38%。
    其中单四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长35.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长160.64%。业绩增长强劲。
    人体工学系列业务成熟，拓品类拓地区保持稳健增长。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，2023年实现收入26.1亿元，占营业收入比重66.9%。其中1）跨境电商实现收入17.7亿元，同比增长12.6%，两大主要渠道亚马逊/独立站分别实现10.0/6.7亿元，同比分别+7.8%/+16.7%；2）国内实现收入3.0亿元，同比增长5.1%。海外市场欧美消费韧性强，公司坚持自主品牌+自主渠道双轮驱动，将继续通过拓品类+拓新兴市场保持增长动力；国内保持天猫、京东等线上平台优势，并持续开拓线下销售渠道。
    公共海外仓业务快速发展，规模效应带动盈利能力明显提升。实现收入9.5亿元，占营业收入比重提升至24.4%。公司海外仓业务贯穿物流产业链，发货量近500万个，规模优势提高溢价力，同时依托上市公司背景成为中大件跨境电商卖家首选。2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时公司近两年在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。未来有望以自建仓有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别+2.12pct/+9.42pct；公司销售/管理/研发费用率分别为20.07%/4.19%/3.71%，同比分别-0.09pct/+0.47pct/-0.77pct。主要受海运费回落，汇率及海外仓盈利等影响，公司整体盈利能力提升显著。
    【投资建议】
    公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.61/6.47亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行；
    行业竞争加剧；
    地缘政治经济风险。

业绩持续增长，看好长期发展

华凯易佰(300592)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入65.18亿元，同比增长47.56%；归母净利润3.32亿元，同比增长53.08%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长44.83%，归母净利润位于此前预告中枢。其中，23Q4公司实现营业收入17.68亿元，同比增长30.2%；归母净利润0.33亿元，同比下滑55.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下滑94.4%。
    易佰网络完成23年业绩承诺，计提超额业绩奖励8,859.80万元
    1）公司全资子公司易佰网络完成23年业绩承诺，23年实现营业收入64.83亿元，同比增长47.89%；净利润为4.06亿元，同比增长40.62%。2）Q4单季度营业收入17.60亿元，同比增长30.81%；净利润0.55亿元，同比下滑45.50%。3）还原8,859.80万元的超额业绩奖励后，23年全年净利润为4.95亿元，同比增长71.46%；Q4单季度净利润0.97亿元，同比下滑5.29%。
    电商综合服务增长迅速，开拓蓝海市场挖掘新增量
    分业务看，公司跨境出口电商业务实现收入56.96亿元，同比增长38.62%；毛利率40.15%，同比提升0.55pct。电商综合服务（“亿迈”平台）实现收入7.86亿元，同比增长188.52%；毛利率15.22%，同比提升+1.15pct。公司坚守Amazon等传统主流电商平台阵地的同时，积极通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场，预计公司未来将充分受益于新渠道和新市场的增长红利。
    盈利预测、估值与评级
    综合海外消费趋势以及电商平台竞争格局的变化，我们预计公司2024-26年营收分别为82.43/101.16/122.52亿元，对应增速分别为26.47%/22.73%/21.11%；归母净利润分别为4.31/5.45/6.53亿元，对应增速分别为29.76%/26.40%/19.84%，EPS分别为1.49/1.88/2.26元/股，3年CAGR为25%。我们参考可比公司，给予公司2024年15倍PE，目标价22.36元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。
   

2023年剔新冠双位数营收增长，24Q1反腐影响仍在持续

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布2023年报和2024年第一季度财报：
    2023年实现营业收入44.44亿元（YoY+0.0%）；归母净利润为12.17亿元（YoY+4.3%）；归母扣非净利润为11.85亿元（YoY+5.9%）。基本符合市场预期。
    2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%）；归母净利润为3.24亿元（YoY+33.9%）；归母扣非净利润为3.14亿元（YoY+33.2%）。基本符合市场预期。
    公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%。
    平安观点：
    剔除新冠基数影响后，2023年营收仍实现双位数增长。公司2023年实现营收44.44亿元（YoY+0.0%），若剔除2022年约6.5亿新冠相关收入基数影响，则营收同比增长约16%。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高10.7pct至55.9%、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司2023年毛利率同比+5.2pct至65.1%。公司2023年销售费用率同比增长1.0pct至17.2%，主要因为疫情放开后差旅费用和宣传费用有所增加；管理费用率小幅上涨0.4pct至4.1%；研发费用率同比增长2.0pct至14.8%，主要因为新产品研发投入有所增长。
    反腐压力下2024Q1自营业务仍实现稳健增长。公司2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%），因代理业务减少以及反腐等因素收入增速受到一定影响。发光与微生物业务仍实现稳健增长，收入结构带来的毛利率提升至64.5%（YoY+3.5pct）、控费以及上年同期存在新冠相关减值共同作用下，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（YoY+33.9%）。
    维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司2023年业绩表观增速为零。考虑到2024Q1医疗反腐影响仍在持续，调整2024-20
    25年EPS并新增2026年EPS预测为2.51、2.98、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.33元）。鉴于公司核心发光业务仍持续高速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期：医疗反腐或将影响设备和流水线的入院速度；2）新品注册审批进度不及预期：若新产品审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；3）集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。

Q1业绩高增，AI助力成长

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    事件：
    胜宏科技发布2023年度报告显示，2023年公司实现营业收入79.31亿元，同比增长0.58%；实现净利润6.71亿元，同比下降15.09%。从单季度来看，23Q4公司实现营业收入21.87亿元，同比增长14.00%；实现净利润0.86亿元，同比下降43.24%。
    胜宏科技发布2024年第一季度报告显示，24Q1公司实现营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；实现净利润2.10亿元，同比增长67.72%。
    AI浪潮势不可挡，深度布局拥抱成长。随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI服务器占全球服务器出货量的比重有望持续上升，从而其对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求则更为强盛。报告期内，公司密切关注人工智能技术和算力发展趋势和变化，与国际顶尖客户深度合作，积极布局相关领域，并取得阶段性成果。目前，公司已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证；在高阶数据传输领域，公司1.6T光模块已完成打样，且高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对高端人工智能领域产品的布局研发，实现扎实长远的发展。
    消费电子寒冬渐去，AI终端加速落地。根据IDC数据显示，24Q1全球智能手机出货量也同比增长7.8%至2.894亿部，实现了连续三个季度的增长；全球PC市场在经历了连续两年的下滑之后，于24Q1首度迎来了季度同比增长，共计出货量5980万台，同比增长1.5%。展望2024年全年，AI端侧落地或成为消费电子市场成长的重要推手。公司已与富士康、戴尔、TCL、仁宝等客户建立合作关系，其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端。2023年年报显示，公司已实现了AI PC产品的批量化作业，并正同步开展AI手机的产品认证，未来有望持续受益于消费电子的复苏与成长。
    完成PSL并购，加快推进全球化战略。报告期内，公司完成PSL100%股权收购，由此切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白，有望进一步在全球范围内扩大市场份额。公司将不断推进公司的全球化战略，进一步覆盖更广下游行业和更多的客户群，打造业绩新增长点。
    盈利预测与投资建议：公司深耕PCB行业近二十年，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时，公司在AI服务器用高阶HDI、高阶数据传输、端侧AI、新能源车等方面正加速导入，成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.03/134.77/160.38亿元（2024-2025年前值为111.29/133.64亿元），对应归母净利润分别为11.31/14.07/16.06亿元（2024-2025年前值为11.39/14.13亿元），根据相对估值法给予2024年25倍PE，对应目标价32.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等

业绩增长符合预期，新能源车贡献重要支撑

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件： 公司发布2024年Q1业绩预告， 预计实现营收59.77-66.94亿元，同比增长25%-40%； 归母净利润7.47-8.59亿元， 同比增长0%-15%； 扣非归母净利润7.19-8.12亿元； 同比增长15%-30%。
    业绩符合预期， 新能源车业务高速增长。 按业绩预告中枢测算， 公司24Q1实现营收63.36亿元（ 同比+32.5%）， 归母净利润8.03亿元（ 同比+7.5%），扣非净利润7.65亿元（ 同比+22.5%） 。 公司订单增长延续同比增长的强势表现， 主要系新能源汽车业务同比高速增长， 传统行业处于正常复苏节奏带动通用自动化订单稳健增长。
    Q1分板块收入： ①通用自动化： 受到光伏等行业需求下降和营收高基数影响， 预计同比增长10%-15%， 维持稳定增长。 ②新能源车： 主要客户理想、 广汽埃安一季度批销同比高增， 同时去年新能源车电驱控交付偏低，Q1营收同比快速增长， 预计超100%。 ③电梯： 地产竣工端承压， 24Q1房屋竣工面积累计同比下降20.7%， 大配套业务依旧保持略增状态， 主要源于公司份额持续提升， Q1营收预计同比增长个位数。
    Q1净利端： ①毛利端： 公司产品综合毛利率同比有所下降， 主要原因系低毛利的新能源车业务占比提升， 通用自动化系市场竞争加剧影响。 ②费用端： 公司在加大国际化、 能源管理、 数字化等战略业务投入的同时，对费用进行总体调控， 公司研发、 销售、 管理等费用合计增速低于收入增速。 ③扣非端： 归母净利润低于扣非， 主要原因系资本市场波动大影响，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。
    盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济复苏不达预期， 公司自动化业务盈利能力阶段性承压， 以及公司战略业务投入加大， 预计2023-2025年归母净利润分别为47.5/61.5/77.4亿元（ 前值47.7/63.7/82.6亿元） ， 同比增长10%/30%/26%， 维持2024年30倍PE， 目标价68.9元， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不达预期； 房地产及新能源车增长不达预期

24Q1净利润增速46%，强品牌势能持续释放

珀莱雅(603605)
    23 年及 24Q1 业绩延续高增。 23 年度合计分红率 46%。
    23 年： 营收 89 亿元/ yoy +39%， 归母净利润 12 亿元/ yoy +46%，毛利率 69.9%/ yoy +0.2pct， 归母净利率 13.4%/ yoy +0.6pct。 营收端的强劲增长主要系全线品牌规模继续高增， 利润率的优化主要系线上渠道占比提高推升毛利率以及所得税费用率下降。
    23Q4： 营收 37 亿元/ yoy +51%， 归母净利润 4 亿元/ yoy +39%，毛利率 68.1%/ yoy -2.0pct， 我们判断主要系 23 年双 11 大促期间达人端毛利率下降， 归母净利率 12.3%/ yoy -1.0pct。
    24Q1： 营收 22 亿元/ yoy +35%， 归母净利润 3 亿元/ yoy +46%，毛利率 70.1%/ yoy +0.1pct， 归母净利率 13.9%/ yoy +1.1pct， 主要系管理和研发费用率的进一步摊薄。
    品牌势能强劲， 多品牌全品类支撑增长。 分品牌看， 23 年珀莱雅主品牌营收 72 亿元/ yoy+36%/ 占比 81%， 双抗、 红宝石、 源力大单品继续升级维持高增的延续性， 新推高端产品线能量系列提升价格带， 精华和面霜品类在天猫平台 23 年排名居于首位， 主品牌客群维持高粘性， 天猫/抖音复购率分别为 38%+/ 25%。 彩棠营收 10 亿元/ yoy+75%/ 占比 11%， 高光、遮瑕、 腮红产品在天猫平台类目夺得 23 年类目排名第一， 天猫/抖音复购率 15%/ 20%+。 悦芙媞营收 3 亿元/ yoy+62%/ 占比 3.4%， 夯实清洁线产品力。 OR 营收 2 亿元/ yoy+71%/ 占比 2.4%， 推出控油和防脱系列扩充品类。23 年彩棠、 悦芙媞均实现盈利， 子品牌打造成效显现， 集团化增长可期。
    线上占比持续提升， 优化整体毛利率。 分渠道看， 23 年线上/线下营收83/6.2 亿元， yoy+43%/ +7%， 占比 93%/ 7%； 其中线上直营/线上分销同比分别增长 51%/ 16%， 占比分别为 76%/ 17%， 。 23 年珀莱雅品牌天猫/抖音ROI 分别为 3.2/ 3， 彩棠天猫/抖音 ROI 分别为 2.5/ 3， 投放效率维持高水平。
    销售费用率良性增长， 以探索多元增长路径。 23 年销售/管理/研发费用率 44.6%/ 5.1%/ 1.95%， yoy +1.0/ 持平/ -0.1pct， 销售费用率提升主要系形象宣传推广费费率增加 1.8pct 至 39.7%； 23Q4 销售/管理/研发费用率46.5%/ 4.6%/ 1.2%， yoy+1.8/ +0.8/ -0.1pct； 24Q1 销售/管理/研发费用率46.8%/ 4.5%/ 2.15%， yoy +3.6/ -1.4/ -1.0pct， 其中形象宣传推广费费率增加3.8pct 至 41.4%。 形象宣传推广费主要用于新品牌孵化、 线下渠道及海外渠道探索， 以保障集团长期多元增长。
    盈利预测与投资建议： 公司大单品策略持续提升品牌价值， 强运营能力保障多渠道高增， 管理能力和组织效率先进。 基于 24 年收入利润超出此前预期， 上调 24-25 年盈利预测， 预计 24-26 年营收 111/ 138/ 168 亿元（ 24-25年前值 107/ 133 亿元）， 预计 24-26 年归母净利润为 15.3/ 19.0/ 23.1 亿元（ 24-25 年前值14.9/ 18.9亿元）。 给予24年35倍目标 PE， 对应目标价 134.56元， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新品和新品牌不及预期， 营销费用侵蚀利润， 竞争加剧

Nectin-4 ADC多适应症快速推进临床

迈威生物-U(688062)
    核心观点
    产品销售快速增长。迈威生物2023年实现营收1.28亿元（+361%），营收大幅增长主要是因为公司的9MW3011项目对外授权并收到首付款1000万美元，同时实现药品销售收入0.42亿元；公司全年净亏损10.53亿元（上年同期亏损9.55亿元）。公司2023年度研发费用为8.36亿元（+10.2%）；销售费用为1.43亿元（+82.0%），管理费用为2.25亿元（+19.2%）
    核心产品商业化推进良好。公司2023年实现了两款产品的商业化：阿达木单抗（君迈康）和地舒单抗（迈利舒）。其中，君迈康完成发货约16.7万支，完成26省招标挂网，准入医院173家，覆盖药店1316家；迈利舒完成发货约8.4万支，完成28省招标挂网，准入医院605家，覆盖药店2061家。Nectin-4ADC多适应症快速推进临床。公司的核心产品9MW2821
    （Nectin-4ADC）已在2023年底开启3L UC适应症的3期临床，研发
    进度全球第二，且在国产同靶点产品中领先优势较大；在RP2D下，9MW2821在末线UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具备BIC潜力。另外，9MW2821单药在后线宫颈癌和食管癌中也取得了优秀的早期临床数据，预计将进行3期临床的推进。另一方面，9MW2821联合PD1单抗在一线治疗中的应用也在进行早期的临床探索。
    投资建议：维持“增持”评级。
    我们维持对于公司营收的预测，预计2024-26年营收4.17/8.87/14.31亿元，同比增长226%/113%/61%；由于公司持续的研发投入，我们小幅下调2024-25年的利润预测，预计2024-26年净利润-7.49/-5.16/-1.26亿元（24-25年前值-6.48/-4.35亿元）。公司的Nectin-4ADC研发进度领先，早期临床数据优秀，且有差异化的适应症布局，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。

云与数据服务收入高增，看好信创+数据要素驱动公司发展

太极股份(002368)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入91.95亿元，同比下降13.27%，实现归母净利润3.75亿元，同比下降0.28%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金1.81元（含税）。
    平安观点：
    营收增长总体承压，利润同比微降。2023年实现营业收入91.95亿元，同比下降13%，分产品来看，主要受到行业解决方案收入同比下降的影响，2023年公司行业解决方案实现收入40.92亿元，同比下降36%。此外，其他收入分项均保持正增长，2023年公司自主软件产品、数字基础设施、云与数据服务分别实现收入20.60亿元、18.46亿元、10.44亿元，分别同比增长13%、26%、37%。分行业来看，2023年除了来自企业的收入实现同比增长20%，而来自政务（YoY-29%）、事业单位（YoY-15%）及其他（YoY-23%）行业的收入同比均有所下降。利润端来看，公司2023年实现归母净利润3.75亿元，同比下降0.28%。
    业务结构得到优化，推动公司毛利率提升。公司2023年毛利率为23.48%，同比提升3.32pct，主要源自公司自主软件产品、云与数据服务两类高毛利率业务的较快增长，从业务结构来看，2023年两项业务收入占营收比重已超过三分之一。公司2023年期间费用率为17.60%，相比上年同期抬升2.16pct，背后公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升0.76pct、1.75pct、0.13pt至3.17%、8.45%、5.63%。在此背景下公司2023年净利率同比提升0.67pct至4.46%。
    公司成功落地政务云标杆项目，信创业务拓展成效显著。公司“一云多芯”首个信创政务云落地天津，并通过等保三级、国密测评以及中央网信办云计算安全评估，为全国政务云改造升级树立标杆。在数据库领域，子公司人大金仓利润表现亮眼，实现营业收入3.73亿元，同比增长8.38%，实现净利润7524万元，同比增长49.60%，净利率较上年同期提
    升5个百分点；成功中标最高人民法院法制信息化工程、中国人民解放军总医院云HIS系统、中国海油云端生产开发平台、某大型运营商B域一级BOSS枢纽系统、北京市政交通一卡通清结算系统等行业客户核心业务系统。在管理软件领域，子公司慧点科技和太极法智易新签约国电投、中国钢研、深业集团、厦门信达、中联重科、郑州地铁等大型企业客户；公司发布WE.Office协同办公、数字化监督系列产品和国企智慧监管合规「Yi系列」新品，加强与中电太极“小可”生成式人工智能大模型等AI相关技术的结合。
    公司持续深耕政务数据服务市场，积极践行“数据要素×”行动计划。在城市治理领域，公司先后支撑了北京市城市数据治理、“人-企”综合库、健康宝、城市码及天津、海南、江西、广西等多省市数据一体化项目建设。在政务服务领域，公司积极参与多地政务云大厅建设，打造大导服、小窗口服务模式，落地政务地图、VR导航、数字人、智能填单、远程帮办、自助办、大厅数字化运营等系列的政务云大厅产品，根据IDC，2022年度公司在政务服务解决方案市场排名第二。在应急管理领域，公司承建了国家自然灾害综合监测预警系统。在交通领域，公司成功中标国家综合交通运输信息平台应急指挥中心改造工程（软件开发）项目。在电力公共服务领域，公司联合中国电力企业联合会打造了电力行业数据空间数据库产品，在中电联电力公共信息平台实际落地和应用。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.54亿元（前值为6.01亿元）、5.74亿元（前值为8.02亿元）、7.59亿元（新增），对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.22元，对应4月19日收盘价的PE分别为32.0倍、25.3倍、19.1倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司自主软件产品业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础，我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

业绩稳步增长，有望受益于算力需求释放

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2023年利润分配预案为：拟每10股派1.70元人民币现金红利（含税）。
    平安观点：
    公司业绩实现稳步增长。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，公司2023年收入、利润均实现稳步增长。分业务来看，2023年，公司IT设备业务、软件开发和服务业务分别实现收入127.80亿元、15.67亿元，同比增长11.63%、0.75%。费用端，2023年，公司期间费用率为15.90%，较上年提升1.02个百分点，主要由研发费用率提升所致。2023年，公司实现毛利率26.26%，与上年持平，实现归母净利润率12.79%，较上年提升0.92个百分点。公司在报告期内持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，公司整体竞争力不断提高，我们看好公司未来的发展。
    公司高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升。公司始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，目前已掌握大量核心关键技术，拥有高端计算机系统研发能力和持续创新能力。2023年，公司研发费用为13.16亿元，同比增长19.07%，研发费用率为9.17%，较上年同期提升0.67个百分点。基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，公司面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。目前，公司的高端服务器产品已涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。随着国产化替代政策的深入，公司推出的
    国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司高端计算机产品体系逐渐完善，有望为公司发展提供持续稳定支撑。
    人工智能及液冷技术浪潮将驱动公司发展。AI方面：人工智能加速发展带动算力需求的提升。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，同时不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。人工智能发展带来智能算力需求释放将进一步打开公司的成长空间。液冷方面：根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2023上半年）》，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司子公司曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2021年至2023年上半年，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。随着我国乃至全球液冷数据中心解决方案占比的不断提升，公司有望凭借领先的液冷技术深度受益。
    投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03亿元（前值为25.19亿元）、29.08亿元（前值为32.16亿元）和37.43亿元（新增）；EPS分别为1.57元、1.99元和2.56元，对应4月19日收盘价的PE分别为28.4、22.5和17.5倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升，2023年经营业绩实现稳步增长。未来，公司将持续受益于人工智能、液冷技术的发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

致欧科技：全年净利高增65%，看好海外仓储优化与利润率提升

致欧科技(301376)
    投资要点
    净利润高增65%，全年业绩符合预期。2023年公司实现收入60.74亿元（yoy+11.3%），归母净利4.13亿元（yoy+65.1%），扣非净利润4.32亿元（yoy+71.8%），其中Q4单季度收入19.38亿元(yoy+45.0%)，归母净利1.26亿元(yoy+60.6%)。全年受海运集装箱价格回落影响与供应链整合的规模效益释放，整体毛利率同增4.67pcts至36.3%。期间线上平台销售规模扩张与费用投放致使销售费用率同增1.2pcts至23.2%，管理/研发费用率同增0.83pcts/0.16pcts至4.0%/1.0%，全年销售净利率同增2.2pcts至6.8%。至2023年末，公司经营性现金流净额同增51.7%至15.0亿元，存货及应收账款分别同增27.6%/33.0%至8.8/1.9亿元。公司拟以4.02亿股为基数，每股派发现金0.5元(含税)，合计派发2.0亿元，分红占比归母净利48.6%。
    宠物家居增速亮眼，欧洲OTTO线上发力强劲。1）分品类看：家具受产能限制与缺货影响，收入达27.1亿元（+4.8%）；家居品类有效巩固欧洲市场地位，并提升北美竞争优势，实现收入22.9亿元（+22.3%）；宠物等新品类表现出色，收入同增37.3%至5.2亿元。2）分地区看：海运费用优化带动盈利改善，欧洲、北美两地毛利率分别同增5.5/3.1pcts至38.9%/32.4%，其中欧洲网点仓储布局与品牌势能成熟，全年收入同增21.6%至37.3亿元，占总收入比同增5.3pcts至62.3%，北美地区受上半年新品延迟与行业竞争等影响，收入同降3.2%至21.7亿元。3）分渠道看：头部电商平台销售集中度持续提升，亚马逊与OTTO收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C模式毛利率同增4.6pcts至37.8%。
    北美家居库存仍处低位，线上大盘增速稳健。据美国人口普查局数据显示，2024年初以来零售批发商整体库存环比下降，积压库存持续消化，其中至3月初家居家具批发库存环比降至169亿美元，同降11.6%；零售环节家具品类库存达278亿美元，环比增长1.4%，已逐步进入需求拐点。从线上销售表现看，亚马逊全球站点3月家居品类销售达44.3亿美元，环比增长12%。至24Q1公司于亚马逊德国、法国、美国站点中细分类目排名TOP20以内的ASIN分别达314/340/91个，于英法德意站点的家具家居品类销售排名第一。
    海运费用影响有限，关注北美利润率提升空间。1）红海扰动有限：“红海”事件爆发致国际海运价格短期上行，但供需格局实质性暂无变化，当前公司已及时关注航运价格趋势，控制长期协议与市场即期的货量权重分配，平滑冲抵运费扰动的负面影响。2）区域策略突破北美：展望2024年公司仍将发展重心倾注欧美，持续提升亚马逊市场份额并扩大TEMU、SHEIN、Tik Tok等新兴平台的流量机遇，重点关注美国市场在亚马逊Vendor渠道、TOP Listing产品的营运，通过提升海外仓自发比例实现降本增效；3）仓网布局优化：加强海外仓储物流能力，分散德国中心仓分拨压力，提升法国、西班牙等前置仓发货比。同时于东南亚加大产品采购范围与力度，计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税成本影响。
    投资建议：致欧科技为柔性供应链在家居家具赛道在品牌化出海的标杆，在股权激励加持下，积极看好欧美头部平台的营运优势与海外仓储布局优化，有望以尾程自发配送比例提升降本增效突破盈利空间。预计公司2024-2026年实现收入76.0/94.6/118.0亿元，归母净利润5.1/6.2/7.5亿元，对应2024年PE20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海运价格持续上行、平台经营风险、品类扩张风险

年报点评：零售主业&马上消费表现优异，高分红如预期兑现

重庆百货(600729)
    事件：公司发布2023年度业绩，实现营收189.85亿元，同增3.72%，归母净利润13.15亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33亿元，同增131.35%。
    点评：
    高分红如预期兑现。2023年公司拟每股派发现金红利1.3561元（含税），合计分红6.0亿元，现金分红比例45.63%。2023年分红率为30.85%。公司2023年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3亿元，同增92%，为2021年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69亿元。
    分季度来看，2023Q1-4分别实现营收51/50/46/42亿元，同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。
    零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023年百货/超市/电器/汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货50个，超市152个，电器41个，汽贸38个。
    费用管控优异，持续推进降本增效。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535万元。
    马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023年实现净利润19.82亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。
    吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023年11月，公司吸并商社集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48亿股。
    盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26年归母净利润14.5/15.8/16.7亿元，同增11%/9%/6%，对应4月18日收盘价PE为8/7/7X。2023年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。
    风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。

公司信息更新报告：2023年业绩快速增长，康复赛道长逻辑坚挺

翔宇医疗(688626)
    2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非净利润2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。
    康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益
    康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。
    2024Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础
    2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非净利润0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。
    风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

2024年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长

九阳股份(002242)
    核心观点
    Q1营收利润实现平稳增长。公司2024Q1实现营收20.7亿/+9.2%，归母净利润1.3亿/+7.1%，扣非归母净利润1.3亿/+7.2%。
    Q1厨房小家电行业企稳，刚需品类需求增长稳健。奥维云网线上监测数据显示，2024Q1厨房小家电线上零售额同比微降0.3%，其中3月增长6.3%。Q1厨房小家电行业零售出现企稳迹象，3月实现边际好转。分品类看，电饭煲、电蒸锅、豆浆机等零售需求出现较好增长，Q1线上零售额同比分别+5.3%/+6.8%/+30.8%。九阳在电饭煲等品类上的市占率有所提升，预计内销实现接近双位数增长，收入表现出现积极改善。
    外销预计实现平稳增长。根据公司关联交易公告，截至3月28日，公司2024年向关联人销售的商品金额为18.2百万美元。而2023年截至3月31日数
    据为20.3百万美元。预计公司外销实现平稳增长，Q1内销增长贡献更大。
    盈利能力波动收窄，期待净利率保持平稳。公司Q1毛利率同比下降0.9pct至26.9%；费用率控制情况有所好转，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.2/-0.2/-0.6pct至13.2%/4.3%/4.2%/-1.1%，期间费用率合计+0.1pct。Q1公司信用减值等损失有所减少，归母净利率同比下降0.1pct至6.2%，盈利表现相对稳健。
    产品持续迭代升级，渠道优化调整。公司持续通过创新推出高品质的小家电新品，主打太空系列等中高端产品，引领行业技术发展方向，推出0涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等创新产品。在清洁电器领域，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并创新运用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。公司2023年底收购深圳甲壳虫智能有限公司，有望提升公司在扫地机器人等领域的竞争力，推动公司清洁电器的发展。在渠道端，公司优化渠道布局，线上加强直营旗舰店建设，提升零售运营能力，探索内容电商等多渠道运营；线下加强零售终端、导购员队伍的建设，搭建O2O数字化全域营销运营体系，全面提升零售动销能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展

佳电股份(000922)
    核心观点
    2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。
    电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。
    并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。

2023年报点评：高镍正极龙头，推动全球化产能布局

容百科技(688005)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2023年度报告。
    点评：
    2023年业绩承压，经营现金流同比改善明显。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。毛利率8.58%，同比下降0.68pct。净利率2.77%，同比下降1.79pct。公司业绩下滑的原因主要在于：2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落，同时公司产能利用率下降致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大；以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。经营活动现金流净额17.95亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。
    产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7：3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破。公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。
    推动全球化产能布局，优化海内外客户结构。2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。公司2023年投资现金净流出有所减少，在国内的产能建设有所放缓。同时，公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。
    投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、1.87元、2.37元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破，技术产品迭代升级，保持市场竞争力，业绩有望恢复增长，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险。

2023年报点评：市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点

木林森(002745)
    【投资要点】
    2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。
    分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。
    朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。
    国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。
    推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。
    长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    新产品市场开拓不及预期；
    新品研发不及预期；
    汇率风险。

高弹性兼具高分红，现金充裕厚积薄发可期

潞安环能(601699)
    事件：2024年4月19日，潞安环能发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比下降20.55%，实现归母净利润79.21亿元，同比下降44.11%；扣非后净利润78.89亿元，同比下降45.11%。经营活动现金流量净额88.52亿元，同比下降73.79%；基本每股收益2.65元/股，同比下降44.09%。资产负债率为43.04%，同比下降5.04pct。
    2023年第四季度，公司单季度营业收入101.24亿元，同比下降29.3%，环比下降9%；单季度归母净利润6.52亿元，同比下降86.7%，环比下降67%；单季度扣非后净利润6.47亿元，同比下降87.4%，环比下降67.2%。
    2024年第一季度，公司单季度营业收入86.59亿元，同比下降27.2%，环比下降14.5%；单季度归母净利润12.88亿元，同比下降61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。
    点评：
    煤价大幅下滑影响2023年业绩，毛利率水平仍维持高位。2023年公司原煤产量6040万吨，同比增长350万吨（+6.2%）；其中，四季度原煤产量1548万吨，同比增长227万吨（+17.2%）。2023年公司商品煤销量5500万吨，同比增长206万吨（+3.9%）；其中，四季度商品煤销量1459万吨，同比增长29万吨（+2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2023年吨煤售价为727元/吨，较去年同期931元/吨下降203元/吨（-21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司2023年吨煤成本降至348元/吨，较去年同期359元/吨下降12元/吨（-3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务2023年毛利率仍维持高位，达52.22%，较去年同期的61.4%下降9.16pct。
    公司继续执行“丰年”高比例分红政策。2023年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。
    公司战略上持续扩张资源，做好“加法”。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。
    低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。同时，需要注意的是，截至2023年报，公司货币资金267.5亿元，带息负债44.96亿元，有息债务现金覆盖率达595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
    盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为80.92亿、89.00亿、93.91亿，EPS分别2.71/2.98/3.14元/股；截至4月18日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.87/8.06/7.64倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

盾安环境：Q1收入增长稳健，毛利率短期承压

盾安环境(002011)
    事件：23年公司实现营业收入113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比+78.08%。
    23Q4公司实现营业收入29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营业收入26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+13.94%。
    23年内销增速较快，热管理毛利率提升4.80pct。
    制冷配件：23年收入84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为19.44%，同比+2.64pct。
    制冷设备：23年收入16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为24.70%，同比+0.65pct。
    汽车热管理：23年实现营业收入4.73亿元，同比+136.54%。毛利率为22.37%，同比+4.80pct。
    分地区来看，23年公司国内外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。
    23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计24.13亿元，同比+46.44%。
    24Q1公司收入增速环比23Q4有所提升。根据产业在线数据，1-2月暖通空调阀件内销同比增长20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。
    非经常性损益影响23年利润表现，24Q1毛利率短期承压。
    23年公司实现毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、+6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。
    24Q1公司实现毛利率17.53%，同比-1.91pct。我们认为Q1公司毛利率承压的原因可能在于：1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影响公司整体毛利表现。
    从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。
    归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响，23年公司归母净利润率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct至7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct至7.60%
    经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计27.17亿元，同比+82.60%；Q1期末公司应收账款合计21.31亿元，同比+23.09%；Q1期末公司存货合计15.52亿元，同比+9.96%；Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。
    2）24Q1公司经营活动产生的现金流净额为6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。
    稳增长、调结构，期待热管理业务放量。23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%，对应PE为13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

2023年年报及2024年一季报点评：冲泡修复在途 即饮旺季放量可期

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润36.25/2.80亿元，同比+15.90%/+31.04%；其中23Q4实现营收/归母净利润16.47/2.77亿元，同比+3.06%/-4.20%；24Q1实现营收7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润2521万元，同比331.26%，扣非净利润分别为1977万元，扭亏为盈；公司2023年利润分配显示分红率达51.29%，分红率较22年30.73%有较大幅度提升。
    即饮产品加速放量，冲泡类产品恢复性增长。分产品看，①冲泡类23年/23Q4/24Q1分别实现营收26.86/14.76/4.85亿元，同比增长+9.37%/-1.18%/+5.46%。冲泡类产品围绕“健康化”及“泛冲泡”两条思路推进产品创新升级，销售策略上减持“渠道下沉”，聚焦核心市场重点区县的高潜门店，并在旺季前积极协助经销商抢占终端陈列位和堆头，营造节日礼赠氛围，在23年取得了一定的恢复性增长。②即饮类23年/23Q4/24Q1分别实现营收9.01/1.59/2.34亿元，同比增长+41.16%/+60.09%/+10.12%。23年即饮类产品围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品开展销售，组织架构上公司针对即饮业务组建独立的千人销售团队，提升经营专注度，即饮类产品营收增长突出，后续公司将努力挖掘产品卖点，加强冰冻化、积极探索餐饮渠道、开拓零食渠道市场机会。
    持续加强渠道建设，经销体系不断优化。分地区看，23年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同比+18.16%/+14.52%/+10.78%/+9.55%/+17.72%/+14.42%/+30.01%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，东北市场由于基数偏低在饮料业务带动下取得30%增长。公司目前已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络，销售渠道稳定通畅。分销售模式看，公司经销/电商/出口/直营分别实现营收同比+15.61%/+7.00%/+16.80%/+119.29%，公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：23
    年末公司共有经销商1,332家，全年净增加273家。
    即饮毛利显著提升，二次创业初期销售费用率大幅增加。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pcts，其中冲泡类/即饮类毛利率分别44.68%/18.41%，同比+4.03/+6.73pct，单季度看23Q4和24Q1毛利率43.89%/33.64%，同比+3.15/+8.45pcts。23年公司销售/管理费用率分别为23.73%/6.28%，同比+5.80/-1.08pcts，销售费用增加主要系广告费及市场推广费支出增加、组建即饮销售团队人力支出增加所致。23年公司归母净利率7.73%，同比+0.89pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.4/4.2/5.0亿元，同比+21.9%/23.3%/17.8%，当前股价对应P/E分别为21/17/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

营收稳健增长，智能安全芯片不断突破

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入75.65亿元，同比+6.26%；归母净利润25.31亿元，同比-3.84%；扣非归母净利润23.91亿元，同比-2.88%。单四季度来看，实现营业收入19.23亿元，同比-11.95%、环比+0.79%；归母净利润5.00亿元，同比-15.40%、环比-21.75%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-7.50%、环比-21.83%。
    点评：
    特种集成电路业务小幅下降，智能安全芯片业务持续攀升。分产品看：（1）特种集成电路营收44.88亿元（同比-5.02%），毛利率73.22%（较上年-0.70pct）。（2）智能安全芯片营收28.42亿元（同比+36.67%），毛利率46.14%（较上年-0.35pct）。（3）晶体元器件营收1.85亿元（同比-35.49%），毛利率9.03%（较上年-18.25pct）。公司智能安全芯片出货量持续增加，海内外市场地位持续攀升，支撑全年收入稳健增长。
    持续推出新品，巩固行业领先地位。2023年公司研发投入16.33亿元，yoy+30.68%，占营收比21.58%。（1）特种IC:新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA和系统级芯片等新产品的研发和市场推广进展顺利；模拟产品完成大量新产品研发；已攻克低纹波开关电源控制技术，实现了特种以太网交换电路设计关键技术的突破。（2）智能安全芯片:公司积极布局汽车电子领域；携手英特尔开发Strongbox；发布了全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。（3）晶体方面:小尺寸、高基频产品的研发及产业化不断推进，TSX Crystal、OSC1612产品研发成功；基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品实现量产。
    聚焦主业发展，特种IC龙头长期成长可期。受行业景气度影响，公司利润端小幅承压，但公司持续聚焦主业，不断降低成本、提升效率，实现了经营业绩的总体稳定。我们认为，公司不断扩充产品线和应用领域有望进一步打开盈利空间，持续看好公司在特种IC发展趋势下的稳健成长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.54、29.14、34.05亿元，对应PE为20.21、17.71、15.16倍。公司作为特种IC龙头企业，我们看好公司通过不断推出新品带来的收入贡献，以及在新领域布局拓展成长空间。
    风险因素：新品放量不及预期；市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

拟收购Arbonia暖通业务，楼宇出海再落一子

美的集团(000333)
    事件：
    美的集团拟通过子公司以约7.6亿欧元对价（约58.8亿人民币）100%收购瑞士ArboniaAG旗下的气候（climate）业务；标的资产2023财年营业收入5.77亿瑞士法郎；若剔除搬迁等一次性因素影响，EBITDA率约为9.5%。
    交易定价适中，标的为欧洲HVAC细分龙头
    剔除一次性因素，交易定价对应2023财年EV/EBITDA约为14x，当前海外暖通龙头静态企业倍数多在14-20x，美的集团当前约13x，另考虑ArboniaAG整体净负债水平较高，定价相对合理。标的主营HVAC，产品包括家/商用通风设备、风机盘管、热泵、蓄电池、地暖及散热器，同时提供建筑系统解决方案，业务覆盖全欧。旗下拥有Arbonia、Brugman、Cicsa等11个品牌，在德国/捷克/意大利/比利时/俄罗斯/波兰及塞尔维亚拥有8处产能，5个研发中心及全职员工3000余人。2023年Arboniaclimate位居欧洲散热器第二、风机盘管首位（份额15%-20%），产品覆盖面广，方案能力突出。
    财务影响有限，远期完善海外楼宇业务版图
    标的业务2018-2022财年收入/EBITDA复合增速分别+9.6%/+3.2%。2023年受热泵补贴退出及散热器产能搬迁影响，收入双位数下滑；若剔除一次性因素，2023年EBITDA率约9.5%，同比提升约0.4pct。分部2026年收入目标较23年CAGR约为12%。2023年标的资产收入/利润体量占美的集团仅1%左右，短期财务影响十分有限。2016年，美的收购意大利水机公司Clivet80%股权，公司以冷水机及热泵起家，后拓展至氟系统，强于商用大型机。Arbonia climate在HVAC特定领域表现突出，产品额外涉及蓄电池等；渠道/产能资源注入及与Clivet的协同，中长期带动美的欧洲暖通份额提升。
    楼宇再落一子，B端与C端并进开启新周期
    交易有望于年内完成，暂不考虑收购落地的报表影响，预计公司2024及2025年归属净利润分别为381及423亿元，对应当前股价PE分别为12.8及11.5倍，暂不考虑港股摊薄，给予2024年15倍PE，目标价82.10元/股。美的年初至今内销表现较好，外销反馈积极；楼宇海外布局再进一步，B端转型C端升级并进，报表质量优异，确定性较高，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨；国内外需求不及预期；空调大幅累库。
   

污水价格调涨超20%，稳健成长属性愈发凸显

兴蓉环境(000598)
    事件：2024年4月18日晚，兴蓉环境发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入80.87亿元，同比增加5.99%；实现归母净利润18.43亿元，同比增加13.97%；扣非后净利润18.04亿元，同比增加14.63%。经营活动现金流量净额33.89亿元，同比增加2.22%；基本每股收益0.62元/股，同比增加13.98%。2023年单四季度，公司实现营业收入23.96亿元，同比减少10.87%，环比增加8.36%；实现归母净利润3.53亿元，同比增加45.64%。2023年年度拟向全体股东每10股派1.7元（含税），按4月18日收盘价计算股息率为2.48%，分红比例约为28.13%，同比提升7.46个pct。
    点评：
    供水&污水业务量价齐升，板块毛利率稳定上涨体现经营韧性。分业务结构来看，（1）供水业务：2023年公司售水量10.68亿吨，同比增长4.6%；实现收入24.42亿元，同比增加5.6%；毛利率为44.5%，同比提升0.5pct，主要由于成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；供水单价2.29元/吨，同比提高0.02元/吨，我们推测主要由于售水结构变动导致价格波动；单吨供水成本1.27元/吨，同比增长0.01元/吨，主要由于原材料成本上升。（2）污水业务：2023年公司污水处理量12.61亿吨，同比增长5.5%；实现收入30.23亿元，同比增13.7%；毛利率为40%，同比提升1.7pct，主要由于在建污水产能陆续投产。污水处理综合价格2.4元/吨，同比增长7.8%，我们推测由于新增产能并入及异地项目调价带动综合售价上涨；单吨污水处理成本1.43元/吨，同比上涨4.9%，主要由于能源动力费上涨15.5%。（3）环保业务：公司垃圾焚烧发电量9.66亿度，同比增长4.2%；度电毛利0.29元，同比增长0.08元/度，板块毛利率40%；垃圾渗滤液处置量143万吨，成本下降带动单吨毛利达到162元/吨，板块毛利率60%；污泥处置量69万吨，板块毛利率提升10pct至33%。
    成都主城区污水价格调涨22.3%，有望大幅增厚业绩。公司第五期污水处理费价格暂定为2.63元/吨，较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%，结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素，公司近年新收购项目增多导致单吨处理成本增加，助推污水处理价格上涨。成都地区污水资产产能约245万吨/日，占公司目前运营总产能约58%，污水价格调价有望带来毛利增厚。
    自来水内生外延增长并重。成都市人口与经济快速增长，支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日，我们预计24-25年陆续释放产能。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，兴蓉环境已与郫都区政府成立合资公司，合作投资供排水设施与运营。4月11日，公司发布公告审议通过与温江区政府开展合作供水的议案。我们认为成都市供水改革稳步推进，公司有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。
    盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
    综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元，归母净利润22.48/23.63/25.51亿元，按4月18日收盘价计算，对应PE为9.11x/8.67x/8.03x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
    风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

公司信息更新报告：核心游戏流水创新高，AI业务与新游驱动长期成长

神州泰岳(300002)
    2023年业绩增长亮眼，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入59.62亿元（同比+24.06%），归母净利润8.87亿元（同比+63.84%）。2023Q4实现营业收入19.11亿元（同比+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（同比+105.25%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《War and Order》（《战火与秩序》）保持较高流水，以及计算机业务收入增长所致。公司毛利率为62.73%（同比+2.34pct），主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致游戏业务毛利率提升所致。净利率为14.88%（同比+3.6pct），主要系毛利率提升及降本增效措施带动期间费用率下降至45.57%（同比-3.05pct）所致。基于公司业绩和产品预期，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74（2024-2025年前值为10.07/11.36）亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为16.0/13.8/11.7倍，我们看好公司新游戏上线表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。
    长线运营能力再获验证，新游戏上线获驱动长期成长
    2023年《Age of Origins》（《旭日之城》）收入达31.54亿元，充值流水创上线以来的年度新高，《War and Order》（《战火与秩序》）收入达11.35亿元，充值流水亦保持在高位区间，公司对于游戏产品的长线运营能力再次被印证。此外，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望驱动游戏业务持续成长。
    AI全面赋能公司业务，AI相关智能催收与智能电销业务或迎快速增长
    在AI技术应用上，公司游戏业务通过使用最新的AIGC工具，提高制作效率，降低制作成本，并训练出具有壳木游戏特质的AI模型，加快游戏的创作进度，提升游戏产品的使用体验。公司“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，随业务范围拓展及持续获客，AI相关业务收入有望快速增长，成长公司新的增长驱动力。
    风险提示：新游上线表现不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

2024年一季报点评：Q1利润同环比大增，业绩超预期

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司近日发布了2024年一季报，一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.71%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.40%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长43.23%，业绩超预期。
    一季度产销快增，盈利能力明显改善。2024年一季度，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比+26%；全钢胎产量33.58万条，同比+148%。一季度完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比+12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%。盈利能力方面，公司一季度毛利率为31.32%（YOY+8.98pcts,QOQ+3.83pcts），净利率为23.82%（YOY+8.73pcts,QOQ+5.96pcts）。公司一季度毛利率明显提升，预计主要由于泰国反倾销税率下降、全钢胎销量占比提升所致。
    扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展，同时稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“西班牙项目”）。公司同时发布了关于变更向特定对象发行股票募集资金用途的公告，将此前的定增募投项目从西班牙项目变更为摩洛哥项目，主要是由于西班牙项目建筑许可尚在审批流程中，公司出于审慎态度尚未开工建设该项目，也未使用募集资金投入，而摩洛哥项目已于2023年10月份开工建设，项目推进顺利，资金支出需求较大。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，新项目的推进将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。同时，森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%），反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。预计公司2024年的基本每股收益是2.07元，当前股价对应市盈率是12倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

自主品牌客户放量，2024年Q1收入高增

德赛西威(002920)
    事件：
    4月18日，公司发布2024年一季度业绩报告，2024年Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。
    受益自主客户放量，2024年Q1收入高增
    2024年Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，收入保持较高增速。下游客户来看，合资客户表现分化，一汽大众/上汽大众/一汽丰田/广汽丰田2024年Q1销量同比增速分别为4.6%/9.6%/1%/-29.1%；自主方面，奇瑞汽车/理想汽车/吉利汽车/小鹏汽车/比亚迪销量分别为53/8/48/2/63万辆，同比分别增长60%/53%/50%/20%/13%，优质自主客户销量保持高增速，带动公司2024年Q1收入保持高增。
    毛利率短期承压，费用同比改善
    2024年Q1公司实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，利润增速明显低于收入增速，主要受毛利率同比下滑明显影响。2024年Q1公司销售毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，我们判断可能受产品年降影响。费用方面，2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%，同比分别下降0.18/0.57/0.83pct，费用同比改善。2024年Q1公司销售净利率为6.9%，同比下降1.37pct，受费用改善下滑幅度小于毛利率。
    新产品持续获取定点，订单充沛成长可期
    2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，订单充沛为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD已获得项目定点；智能驾驶域控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵持续扩充进一步增加公司平台化配套能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为21.1/27.3/33.8亿元，同比增速分别为36%/29%/24%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为30%，对应最新股价PE分别为31/24/19X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。
    风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局加剧风险。
   

2023年年报点评：储能持续高增，业绩符合预期

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    Q4股权激励费用计提影响增速，业绩符合预期。公司23年实现营收488亿元，同增34%，归母净利40.5亿元，同增15%，扣非净利27.6亿元，同增2%，毛利率为17%，同增0.6pct；其中Q4营收133亿元，同环比+10%/+6%；归母净利6.3亿元，同环比-26%/-51%，扣非净利6亿元，同环比+16%/-33%，主要由于股权激励费用影响4.5亿元，毛利率18%，同环比+0pct/-0.6pct，处于预告区间偏下，基本符合预期。
    23年出货同比增长80%，24年预计同比增长65%至90gwh。公司23年动储收入403亿元，对应电池出货54GWh，同增80%，均价0.84元/Wh(含税，下同)，同降20%。其中，动力收入240亿元，同增31%，出货量28gwh，对应均价0.97元/wh，同降13%；储能收入163亿元，同增73%，出货量26gwh，对应均价0.7元/wh，同降22%。23Q4动储电池收入108亿元，出货18gwh，其中动力8.5gwh，储能9.7gwh，对应动储均价0.67元/wh，环降15%。24Q1预计出货近15GWh，同增50%+，全年出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。
    23年电池盈利0.03元/wh，储能盈利大幅提升。23年公司电池毛利率15.4%，同增0.8pct，单wh净利润超0.03元，贡献17亿元利润；其中储能毛利率17%，同增8pct，对应单wh毛利0.11元；动力毛利率14.4%，对应单wh毛利0.12元。Q4动储毛利率15%，单wh毛利0.09元，净利0.03-0.035元/wh（加回股权激励费用）。考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至0.65元/wh以内，预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。
    消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池23年收入84亿元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，预计贡献利润10亿元；其中锂原电池预计收入22亿，同比微增；消费类锂电收入61亿，同比微降。24年圆柱预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔23年利润同降34%至16.5亿元，贡献5.1亿元投资收益，预计24年同比微增。
    经营性净现金流大增，在建工程大幅转固，其他收益季度减少。23年公司其他收益18亿元，同增74%，其中Q4达2.6亿元，环降38%；费用51.47亿元，期间费用率10.6%，同减1.2pct，其中Q4费用率14%，环增4.4pct。23年底存货63.2亿元，较Q3末下降28%；23年经营活动净现金流净额87亿元，同增203%，资本开支50亿元，同减64%，在手现金105亿元，同增17%。Q4在建工程140.53亿元，较Q3末减少60亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利预测至47.8/63.6亿元（原预测52.6/66.7亿元），新增26年归母净利预测80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

业绩稳健增长，一带一路成果丰硕

中国建筑(601668)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，能源、水利水运表现亮眼。公司2023年实现营业收入2.27万亿元，同增10.2%；实现归母净利润542.6亿元，同增6.5%；实现扣非后归母净利润485.39亿元，同增7.3%。分行业看，房建、基建、地产、设计勘察业务分别实现收入1.38万亿元、5566亿元、3088亿元、117亿元，分别同增9.4%、12.8%、9.5%、8.8%。2023年实现新签合同额4.32万亿元，同增10.8%，分业务看，房建、基建、设计勘察业务分别新签2.69万亿元、1.17万亿元、148亿元，分别同增8.8%、15.1%、8.8%。公司抢抓稳增长政策持续发力的机遇，在能源、水利水运领域表现亮眼，新签合同额分别同增151.4%、229.6%。房地产实现合约销售额4514亿元，同增12.4%，实现合约销售面积1858万平方米，同增12.8%，新开工面积1428万平方米，同降36.1%，竣工面积2139万平方米，同降16.8%，在建面积6321万平方米，同降15.4%。2024年一季度，公司建筑业新签项目总金额1.11万亿元，同增14.3%，其中房建、基建、勘察设计分别同比+11.4%、+23.2%、-3.6%；地产业务合约销售额778亿元，同降30.8%，合约销售面积263万平方米，同降48%。
    勘察设计毛利率小幅提升，经营现金流明显改善。公司2023年综合毛利率为9.8%，同比下降0.6pct，分行业看，房建、基建、房地产业务毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%，分别同降0.7pct、0.6pct、0.8pct，勘察设计业务毛利率为21.3%，同升0.4pct。2023年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别+16.6%、+1.2%、-5.6%、-7.4%，销售费用增长的主要原因是公司持续加强市场开拓力度，加快推进项目履约进度，业绩规模稳步增长。2023年公司经营性现金流净流入110.3亿元，同比多流入188.1%，主要主要是公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。
    加速布局三大工程建设，一带一路成果丰硕。公司主动研究布局城市更新、运营新市场，深入参与“三大工程”建设，在北京、上海、广州等多地承建了一批重大民生工程，在广州接续投资三个城市更新项目，总投资超过650亿元。2023年公司境外业务新签合同额1860亿元，同增12.3%，在医疗设施、工业厂房、轨道交通、公路桥梁等领域斩获一批重点工程，承接香港启德新急症医院（SiteA）、澳门轻轨东线南段设计连建造工程、新加坡地铁跨岛线榜鹅延长线P103标段、阿联酋卡瓦利卡萨高层住宅、东山精密泰国龙炎工业园、哈萨克斯坦阿斯塔纳市市域铁路一期等项目。公司承建的阿联酋迪拜观景市中心、伊提哈德铁路二期A标项目、迪拜歌剧院大厦、迪拜达玛克运河城B座等多个项目集中交付，科特迪瓦重要交通基础设施项目阿比让四桥正式通车。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为2.42万亿元、2.61万亿元、2.83万亿元，同比分别增长6.84%、7.73%、8.68%，归母净利润分别为586.27亿元、645.75亿元、708.22亿元，同比分别增长8.04%、10.15%、9.67%，EPS分别为1.41元/股、1.55元/股、1.70元/股，对应当前股价的PE分别为3.82倍、3.47倍、3.16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中科江南支付电子化“压舱石”作用显著，数据要素开启新增长极

中科江南(301153)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入12.08亿元（同比+32.3%）归母净利3.0亿元（同比+15.9%），扣非后归母净利2.9亿元（同比+19.5%）公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    基本盘稳固，预算管理一体化业务实现高速增长。23年公司核心业务支付电子化实现收入6.5亿元（同比+5.0%），毛利率达64.8%（同比+1.7Pcts）主要是由于公司推动相关业务升级和下沉市场推广所致。预算管理一体化业务收入比上年同期增长84.2%，毛利率达45.9%（同比-13.6Pcts），主要是由于公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极进行一体化对标升级改造工作。
    行业电子化多维拓展，会计数据要素和医保数据要素双轮驱动。公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维，收入达0.5亿元（+同比126.2%），毛利率达60.6%（同比+2.6Pcts）。公司将数据要素业务作为战略方向，在广州数交所进场挂牌了11项数据要素产品。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。
    预算单位云服务大力拓客。公司预算单位云服务23年实现收入0.5亿元（同比+183.8%），毛利率达54.6%（同比-11.2Pcts）。其中会计核算云平台实现了15个地区的拓展，截至23年年末，17万余家预算单位上线并均已成功向上报数据。内控一体化云平台拓展了多省市的财政、高职高专、交通、公安等单位，公司23年末累计服务500余家单位客户。
    估值
    预计23-25年归母净利为3.8、4.9和6.2亿元(考虑公司预算管理一体化毛利下降，小幅下修24、25年归母净利3%-10%)，EPS为1.96、2.53和3.19元，对应PE分别为29X、22X和18X。公司支付电子化业务基本盘稳固数据要素表现亮眼，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    财政预算不及预期；业务拓展不及预期；数据要素进程不及预期。

公司发光材料业务表现优异，全年业绩小幅增长

奥来德(688378)
    事项：
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
    平安观点：
    业绩小幅增长，有机发光材料业务表现优异。公司深耕OLED领域细分市场，2023年实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现综合毛利率56.46%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%；分业务类别来看，2023年，公司有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%，发光材料业务已经成为公司收入的主力，同时为公司业绩贡献了主要的增长点。
    公司深度布局OLED发光材料、封装材料、PSPI材料等，已经取得不菲成绩，未来OLED下游应用领域扩张有望对材料产生可观的增量需求。当前，OLED在手机里的渗透率持续提升，且往中尺寸IT等场景的拓展确定性较强，增量空间较为可观，对上游材料的需求将长期增长，利好公司材料业务。有机发光材料方面，2023年，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，并实现稳定供货，红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，此外，封装材料为产线稳定供货，PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，实现批量供货。公司在材料方面布局较为全面，产品类别较为丰富，在下游需求逐渐增长的趋势下，未来有望为公司贡献持续稳定的业绩增量。
    持续挖掘G6蒸发源市场，高世代OLED产线建设有望产生新需求。公司在蒸发源细分领域具备较强的领先优势，充分挖掘G6产线蒸发源市场，报告期内，子公司上海升翕完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方
    三期蒸发源项目的验收工作。高世代OLED产线方面，根据公司年报，京东方投资630亿元建设的国内首条G8.6AMOLED生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划审慎推进高世代产线项目，高世代线逐渐成为OLED产业新的扩张聚焦点，而公司在高世代蒸发源方面的布局较为前瞻，进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，目前已完成高世代蒸发源的开发，正在进行性能及参数测试，有望受益于高世代OLED产线发展趋势。
    投资建议：公司是OLED赛道上游材料和设备的双龙头企业，产品类别较为全面，竞争力较强，随着OLED产业进一步扩张，对公司的材料、设备有望产生新的需求。根据公司2023年业绩以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.89亿元（前值为2.21亿元）、2.70亿元（前值为3.37亿元）、3.96亿元（新增），对应2024年4月18日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为23.2X、16.2X、11.1X，公司基本面良好，竞争优势明显，增长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

公司信息更新报告：计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂价格回暖和润滑油添加剂新产能释放

利安隆(300596)
    计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升
    公司发布2023年报，实现营收52.8亿元，同比+9.0%；归母净利润3.6亿元，同比-31.1%；扣非净利润3.4亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要是2,299万元政府补助，公司拟派发现金红利0.344元/股。其中Q4营收14.2亿元，同比+13.8%、环比+5.2%；归母净利润7,951万元，同比-12.3%、环比-20.7%；扣非净利润7,396万元，同比-16.9%、环比-21.2%，Q4销售毛利率环比修复，业绩略低于预期主要是计提3,582万资产减值损失。考虑公司项目规划和主营产品景气，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68（-1.05）、6.02（-1.05）、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为13.5、10.5、8.8倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    2023年抗老化剂、润滑油添加剂销量同比高增长，新产能释放可期
    分业务看，2023年抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收16.0/18.7/6.4/9.2亿元，同比-2.70%/+0.32%/+23.17%/+52.20%；毛利率为17.10%/31.95%/7.16%/11.85%，同比-3.14/-4.57/-2.28/-5.20pcts。销量方面，2023年公司抗老化剂、润滑油添加剂销量11.62/4.73万吨，同比+25.74%/+45.58%，销量同比保持高增长助力市占率稳步提升。产能建设和业务扩展方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂达到13.3万吨/年、抗老化助剂21.54万吨/年，预计2024年7月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂，届时公司产品竞争能力和供应保障能力将进一步提升。此外，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间生产的产品已于2023Q4获得首批订单，收购韩国IPI已经完成其中66.27%股份交割工作，公司生命科学和电子化学品业务发展稳健。子公司方面，2023年锦州康泰实现扣非净利润3,522万，2021-2023年合计扣非净利润1.75亿元，业绩对赌已全部完成。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

营收符合预期，持续赋能大交通行业应用

佳都科技(600728)
    主要观点：
    事件概况
    2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比增长17.54%。
    单Q4公司实现营收25.11亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长383.84%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长295.25%。
    营业收入复合预期，现金流大幅改善
    1）营收方面，2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和ICT产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。分业务来看，行业智能化产品及运营服务实现营收3.01亿元，同比增长11.5%；行业智能解决方案实现营收23.35亿元，同比增长16.56%；ICT产品与服务解决方案实现营收35.89亿元，同比增长17.36%。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。
    3）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为12.64%，同比增加0.2pct。行业智能化产品及运营服务毛利率为51.6%，同比减少17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为17.46%，同比增加1.33pct；ICT产品与服务解决方案毛利率为6.24%，同比增加1.28pct。
    4）费用率方面，2023年公司销售费用率为3.74%，同比增加0.2pct；管理费用率为4.25%，同比下降1.4pct；研发费用率为4.27%，同比下降0.2pct。
    5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加2.72亿元。
    持续投入行业大模型自主研发，开发佳都知行大模型产品系列2023年公司研发投入2.61亿元，年内申请专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。2023年7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B芯片的适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。
    在手订单奠定全年业绩基础，战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。在智慧轨道交通方面，2023年公司中标长沙市轨道交通6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁1号线、2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通6号线一期、7号线、8号线一期工程综合监控系统集成项目等。在智慧城市交通方面，IDPS交通大脑支撑上海、成都、佛山等10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。
    此外，公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系；与此同时，通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为71.7/86.7亿元），同比增长13%/11%/10%%（前值2024/2025年分别为19%/21%）；实现归母净利润1.3/2.2/3.0亿元（前值2024/2025年分别为4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为36%/28%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）产品交付不及预期；3）市场竞争加剧。