公司年报点评：初步完成AIoT战略转型，24年归母净利润目标160-170亿

海康威视(002415)
    投资要点：
    初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。
    EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。
    创新业务协同效应逐步显现，持续加大海外业务投入。创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长，助力公司行稳致远。总结来看，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外，2024年公司只会有少量的人员投入计划，人员增长不超过5%，但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面，海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年，公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年，公司基本判断海外业务是增长的，并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整，会进一步加大在海外的投入，在更多的国家设立分支机构，适当做一些营销人员、通道及模式的调整，来适应各种变化。所以，公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分，公司的创新业务在海外也在增长，包括之前的萤石、海康微影、海康机器人，海康智存，现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子（重组后叫森思泰克）及海康消防，都在继续往海外走，加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。
    公司高度重视人工智能发展，观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年，基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势，包括模态数据丰富：大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑，观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据，具备全面的物联感知数据基础；行业能力专业：观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中，固化为行业应用能力，具备深刻的行业理解力；部署性价比高：观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本，利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求，构建起高性价比的应用模式；应用灵活高效：观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑，通过AI开放平台实现了推理能力的开放，以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测，取得了非常不错的成绩。其中，观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级，即卓越级；模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级，即优秀级。基于公司的大模型，AI开放平台的应用也保持着高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合这些行业的高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用。在云眸方面，公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上，帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户，公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型，在2万多个项目中落地，形成面向千行百业不同需求的策略。未来，公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外，公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升，在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为，在未来，尤其在公司所在的企业数字化转型的领域，人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为，公司高度重视人工智能发展，观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证，未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元（24-25年原预测为983.29/1119.91亿元），归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元（24-25年原预测为168.36/194.60亿元），对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元（24-25年原预测为1.80/2.09元）。参考可比公司，给予2024年PE28倍，6个月目标价49.62元（原目标价50.52元，2024年动态PE28倍，-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

九洲药业2023年报点评：全年收入利润增速放缓，CDMO业务实现高质量增长

九洲药业(603456)
    投资要点：
    公告：九洲药业发布2023年报。
    点评：
    收入端增速放缓。2023年，公司营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%；公司经营性现金流为13.60亿元，同比增长10.98%。2023年第四季度，公司营业收入9.47亿元，同比下降11.71%，归母净利润0.66亿元，同比下降62.64%，扣非净利润0.73亿元，同比下降55.74%。
    2023年分业务板块经营情况：
    （1）CDMO业务：收入40.79亿元，同比增长19.40%，占营业总收入73.86%，毛利率40.34%。公司原料药CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型项目结构，已递交NDA的新药项目数快速增加。截止报告期末，公司已承接的项目中，已上市项目32个（+6个），Ⅲ期临床项目74个（+13个），Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有902个（+138个）。在制剂CDMO业务方面，公司制剂团队为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。在多肽和偶联CDMO业务方面，公司多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作、多个偶联药物化合物制备交付工作，成功交付千万级多肽IND项目。2023年，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，进入设备安装阶段，部分生产线预计将于2024年Q2投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。
    （2）特色原料药及中间体业务：收入12.61亿元，同比下降22.95%，占营业总收入22.83%，毛利率32.92%。其中，抗感染类产品收入3.33亿元，同比下降43.67%，毛利率为15.76%；中枢神经类药(cid:13)收入4.64亿元，同比下降17.25%，毛利率为43.88%；非甾体类药物收入3.04亿元，同比增长5.49%，毛利率为44.65%；降血糖类药物收入1.60亿元，同比下降18.59%，毛利率为14.56%。
    公司有效执行五年战略规划，实现高质量发展。2023年，公司研发投入3.77亿元，较上年同期增长12.32%，占营业收入的6.82%。同时，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新客户战略，与国际知名药企Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度合作，与国内知名新药研创公司和黄医药、绿叶制药、海和药物、贝达药业、华领医药等建立了长期合作关系。2023年，国外营业收入43.07亿元，同比增长3.68%，毛利率40.80%，其中，欧美市场客户继续保持稳健增长，日韩市场客户拓面显著。国内营业收入10.99亿元，同比增长7.04%，毛利率28.66%，中国市场全面开发核心客户，加强客户粘性，交付了多个原料药+制剂一体化项目。
    盈利预测。受全球生物医药投融资增速下滑影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为11.87亿元、14.07亿元、15.97亿元（原2024-25预测为14.74亿元、18.71亿元），同比增长14.9%、18.5%、13.6%，EPS分别为1.32、1.56、1.78元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2024年18倍PE（原为2023年30x），对应每股目标价23.76元（-38%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险；原料药价格下滑风险；汇率波动风险；客户管线销售不达预期风险；客户管线研发失败风险。

市场份额持续提升，盈利能力维持稳定

传音控股(688036)
    2024年4月24日公司披露一季报，Q1营收174亿元，同增88%；归母净利16.3亿元，同增210%；归母扣非净利13.5亿元、同增343%。
    经营分析
    2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%（较2023年提升2pct），排名第五、排名提升一位。根据Canalys，2024年Q1公司智能手机份额提升至10%（较2023年Q1提升4pct），排名第四，市场份额快速提升。
    2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
    分地区来看，2023年公司非洲、亚洲等其他地区收入为220、393亿元，同增7%、55%，南亚市场份额持续提升、收入快速增长。2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司新兴市场拓展超预期，上调公司2024、2025年归母净利至64、79亿元（原为58、67亿元），预计2026年归母净利为92亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。

业绩符合预期，内容投入、所得税等导致Q1盈利下滑

芒果超媒(300413)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。
    整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。
    综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。
    投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

伊菲丹快速增长提升盈利能力，24Q1扣非业绩高增长

水羊股份(300740)
    事件回顾
    公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入44.93亿元，同降4.86%，实现归母净利润2.94亿元，同增135.42%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同降180.8%，稀释EPS为0.73元；24Q1实现收入10.32亿元，同降1.36%，实现归母净利润为0.4亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为0.53亿元，同增44.67%，EPS为0.10元。公司23年业绩符合预期，24Q1扣非归母利润高增长。
    事件点评
    品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至78%。23年分品类来看：1）公司水乳膏霜类实现收入35.05亿元，同降0.2%，占比+3.64pct至78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微800、微400产品沉淀高价值人群；2）公司面膜类实现收入8.23亿元，同降9%，占比-0.84pct至18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整；3）品牌管理服务实现收入1.08亿元，同降60.44%，占比-3.39pct至2.41%。分品牌来看，23年公司披露的子公司EDB（伊菲丹）收入2.85亿元，净利润0.73亿元，23年伊菲丹快速增长，预计24Q1高增势能不变。
    抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。23年分渠道看：1）淘系平台实现收入13.96亿元，同降26.7%，占比31%，受平台流量下滑增长承压；2）抖音平台实现收入11.34亿元，同增60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力，新兴平台持续发力；3）其他销售渠道实现收入19.6亿元，同降7.04%，占比44%。公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。
    毛利率稳步提升，24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司23年归母净利率同增3.91pct至6.55%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75%，较23Q1变动分别为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元，影响净利润；综合，公司24Q1归母净利率同降1.1pct至3.88%。
    盈利预测及投资建议：公司主品牌御泥坊处于调整中，伊菲丹保持快速增长，伴随品牌调整逐步落地，有望释放活力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元，对应PE为19倍/16倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

盈利持续较快增长，24Q1业绩亮眼

阳光电源(300274)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长163%/39%，公司业绩持续向好，盈利能力亮眼；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比增长163%/39%：公司发布2023年年报，实现收入722.51亿元，同比增长79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%，扣非净利润92.16亿元，同比增加172.18%，符合此前业绩预告的预期。
    逆变器板块量利齐增：2023年全球光伏行业蓬勃发展，公司光伏逆变器全球发货量达到130GW，同比增长68.83%，带动板块销售收入同比增长60.97%至276.53亿元；尽管公司产品单价同比略降4.65%至0.21元/W，但伴随产品的降本增效，板块毛利率仍同比增长5.51个百分点至37.93%
    储能系统盈利能力显著提升：2023年储能系统板块实现销量10.50GWh同比增长36.36%，板块销售收入同比提升75.79%至178.02亿元；产品单位价格同比提升28.91%至1.70元/Wh，毛利率也随之同比增长14.23个百分点至37.47%。我们认为，公司储能产品的单价与盈利能力显著上行，主要是公司作为头部储能系统供应商，主动聚焦高端市场的结果。
    新能源开发业务迎来修复：受益于上游光伏组件价格的下行，公司新能源投资开发业务迎来快速修复。2023年，伴随成本下行刺激装机需求释放，公司新能源投资开发业务实现销售收入247.34亿元，同比增长113.15%；同时板块毛利率也回升至16.36%，同比增长4.60个百分点。
    凭借龙头优势与全球化布局，公司2024Q1持续较快增长：公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润20.96亿元，同比增加39.05%；实现扣非归母净利润20.83亿元，同比增加42.84%。我们认为，公司在去年高基数导致增长承压的背景下，仍然保持了较高的业绩增速，主要是受益于公司龙头地位带来的品牌优势和多元化的业务布局。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与行业增速趋于平稳的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.00/8.15/9.41元（原2024-2026年预测为7.80/9.63/-元），对应市盈率13.6/11.7/10.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

盈利向上，如期兑现

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布23年年报，23年全年实现营收92.9亿元，同比+1592%，主要系公司零食量贩业务快速发展，实现归母净利润-0.83亿元，归母净利润为负主要系菌菇业务主要产品金针菇价格波动导致有所亏损及23年摊销股权激励费用。
    点评：
    23年内生快速开店打消市场对于公司管理经营能力的质疑。公司23年全年实现量贩业务收入87.6亿元，业务收入快速增长进一步验证量贩零食商业模式的竞争力以及公司优秀的团队实力和激励机制。23年年末门店数量达到4726家，市场质疑公司团队业务扩张和运营的能力，现存门店主要为23年新开并且单店水平表现优秀，有望打消市场对于公司经营能力的质疑。
    规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2量贩零食业务的毛利率由23H1的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82%（23Q1/23Q2/23Q3分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。
    量贩零食周转效率高，现金流稳健。23年公司销售收现106亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，现金流表现良性。23年末，公司货币现金为12.1亿元，现金充沛能够更好地支撑业务的发展，年末存货7.33亿元，公司量贩零食业务存货的周转天数基本保持在10-15天，业务相比传统的零食零售渠道周转效率显著更高。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期，竞争要义主要在于供应链效率（规模）和差异化上，万辰集团当前在江苏、浙江、安徽、山东等区域具备领先优势，竞争格局当前进一步确立。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，业绩持续兑现验证公司经营能力。规模效应下，公司盈利能力有望进一步体现。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

保利发展营收增长利润承压；经营性现金流大幅改善

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2023年年报，公司实现营业总收入3468.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。公司拟每10股派发现金股息4.1元（含税），分红率为42.4%。
    公司结算规模稳步增长；受毛利率水平、投资收益规模下降、计提减值准备增加的影响，公司业绩承压。2023年公司营收同比增长23.4%，公司竣工和结转规模带动收入增长，2023年房地产项目结算面积2482.2万平，同比增长12.9%；归母净利润同比下降提资产减值准备增加。1）2023年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、5.2%、3.5%，同比分别下降6.0、4.5、34.1%，主要是因为前期低利润项目成为结转主力，导致毛利率水平下降，投资收益规模下降以及计3.0个百分点，ROE也因利润率下行同比下降了3.2个百分点至6.1%。2）2023年公司投资收益22.1亿元，同比下降47.3%。3）公司结合当前市场情况、出于谨慎原则，对存货和长期股权投资计提减值50.5亿元，同比增加38.9亿元。不过在行业利润率普遍下行的情况下，公司业绩表现符合行业趋势。公司持续推进提质增效，严格控制费用开支，公司销售费用88.8亿元，同比增长17.9%；管理费用51.6亿元，同比增长8.8%；财务费用43.9亿元，同比增长19.1%；2023年三费率
    同比下降0.4个百分点至5.3%。公司未来业绩保障程度仍然较高，2023年末公司预收账款3780亿元，同比下降8.4%，预收账款/营业收入仍然高达1.35X。
    2023东回报规划》，将2023至2025年现金分红占当年归母净利润的比例提升至不少于40%。2）增持：基于对公司未来发展的信心及长期年资本市场表现持续低迷，公司切实保障投资者权益，实施回购方案，推动大股东增持。1）分红：公司修订《2023-2025年股投资价值的认可，实际控制人保利集团计划自2023年12月12日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额2.5-亿元，截至2024年3月6日，保利集团已累计增持公司股份2678.0万股，占公司总股本的0.22%，累计增持金额2.5亿元，已达到增5持计划金额的下限。3）回购：2023年12月13日公司计划回购公司股份不超过20亿元且不低于10亿元，回购价格不超过15.19元/股，截至2024年3月7日，公司回购期限届满，公司累计回购股份1.05亿股，占公司总股本的0.88%，回购均价9.53元/股，支付资
    金总额10.0亿元，已经达到回购方案计划金额下限。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低，融资通道畅通。2023年末公司有息负债规模3543亿元，同比下降7.1%，融资成本3.56%，同比下降36BP，一年内到期债务737亿元，占比20.8%，同比下降0.5个百分点，公司直接融资占比16.3%，仍有较大提升空间。2023年新增融资1371亿元，融资成本3.14%，其中三年期直接融资成本最低至3.0%。截至2023年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.2%，同比下降1.4个百分点，净负债率61.2%，同比下降2.4个百分点，现金短债比2.01X，始终处于绿档。2024年1-3月公司成功发行公开市场债券208亿元，包括50亿元短期融资券、69亿元中票、54亿元公司债和35亿元的ABS。
    公司注重开源节流，持续强化经营现金流管理。截至2023年末，公司持有现金1480亿元，同比下降16.2%。2023年公司在积极开源节流、保持生产经营平稳发展、投资拓展金额合理增长的基础上，实现经营活动现金流量净额139亿元，同比增长87.7%，连续6年为正。公司积极加快回笼，盘活受限资金，加强按揭和待收房款回收，全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点。公司2023年末并表口径已售待回笼资金
    966加可动用资金529亿元。亿元，未来可动用资金充裕。公司通过加速参股项目投资回收、多种方式盘活预售监管资金、加快退税等，累计增
    销售位居行业第一。2023年公司实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，位居行业第一；实现销售面积2386万平，同比下降13.2%。城市深耕效果持续凸显。公司在确定性强的核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点。珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元，其中广佛合计超800亿元、上海超500亿元，深耕效果显著。市场占有率不断提升。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个，单城市占率不断突破提升。存量项目去化成效显著。公司加大2022年之前获取的存量项目去化力度，存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%，销售面积1643万平，占全年销售面积的69%。2024年1-3月，公司销售面积收缩，但在克而瑞全口径销售金额排名中，位居行业第一。366.9万平，同比减少41.8%；销售金额629.8亿元，同比减少44.8%。销售规模虽然明显
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年新增项目103个，总地价1632亿元，同比增长1.2%，拿地强度（拿地金额/销售金额）38.7%，同比提升3.4个百分点，权益地价1359亿元，同比提升26%，拿地权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在司拓展金额中99%位于核心38城，新增项目楼面均价15187元/平，同比下降0.8%。高质量拓展保证开发效率和去化速15%以上，未来盈利能力可期。坚持聚焦核心城市。2023年公度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，平均首开时长为5.2个月，首开效率提高3.7个月；2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截至2023年末，公司土地储备7790万平，其中存量项目6608万平，增量项目1182万平，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2024年1-3月公司在天津、西安和太原三个二线城市合计拿地4宗，总建面59.2万平，同比增长下降35.4%；拿地金额2.4个百分点，资源结构不断优化。50.3亿元，同比下降72.8%；权益拿地金额46.7亿元，拿地权益比例92.9%，拿地权益比例持续提升。2023年公司新开工面积1491万平，同比下降37.2%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。2024年公司计划完成房地产及相关产业直接投资335020.7%，计划竣工3400万平，同比下降16.1%。亿元，计划新开工1800万平，同比增长
    多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：截至2023年年末，在管面积达7.2亿平，合同面积达9.2亿平，同比增长19.5%，合同管理项目3069个，规模再上台阶，其中外拓项目合同面积占比同比提升3.5个百分点至62.9%。2023年保利物业实现营业收入150.6亿元，归母净利润14.0亿元，同比分别增长10.0%和23.3%。2）聚焦资产回报，全面提升资产经营水平。2023年公司对公寓、写字楼、商业等重点业态进行资源整合，加速经营规模化，切实提升资产的经营质量，已开业资产回报率2.7%，同比提升0.5个百分点；同时抓实商业资产运营的定位、筹开、经营、融资和退出等关键环节，年末在管的酒店、购物中心、写字楼、公寓类等商业经营类资产项目新增28个至135个，管理面积达435万平，
    投资建议与盈利预测：同比增长12%。在资产回报率和运营规模双重提升下，公司2023年实现资产经营类收入41.7亿元，同比增长超三成。
    我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，各类资金、土地资源均向公司聚拢。作为拿地销售基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435速分别为-11%/4%/10%；对应EPS分别为0.90/3379/3441亿元，同比增速分别为-1%/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为8.9X/-2%/2%；归母净利润分别为107//1118.6X/122亿元，同比增/7.8X。考虑到公
    司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持买入评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

博雅生物(300294)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。
    血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升
    公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。
    盈利能力优秀，在研产品稳步推进
    公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好创新产品放量

艾德生物(300685)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入2.33亿元（+19.53%），归母净利润0.64亿元（+12.01%），扣非净利润0.57亿元（+26.44%），经营性现金流0.81亿元（+19.27%）。
    一季度业绩符合预期，盈利能力持续增强。2024Q1公司产生股权激励费用摊销842.33万元，剔除相关费用影响后（不考虑所得税影响）实现归母净利润7,262.23万元(+26.70%)，扣非净利润6,540.52万元(+45.13%)，预计主要得益于高毛利的创新业务占比提升及经营效率优化，2024Q1公司毛利率提升0.59pct至84.46%。此外，公司2024Q1财务费用为-326.34万元（主要是定期存单利息收入增加所致），信用减值冲回77.57万元（预计主要是计提坏账准备减少及相关账款收回）。
    研发创新驱动产品管线扩充，肿瘤检测解决方案愈发丰富。2024Q1公司研发投入0.48亿元（+30.75%），占营收比例为20.76%（+4.89pct）。据公司公告，2024年1月公司新获专利证书两项：“用于预测PD-1疗效的模型的构建方法”及“一种基于定制化策略的肿瘤微小残留病灶检测方法”。目前公司已自主研发并在国内获批多种肿瘤基因检测产品，是业内产品种类最齐全的领先企业，多项产品仍为国内独家获批。MSI（微卫星不稳定性）产品获国内泛癌种免疫治疗伴随诊断首证，高通量测序仪ADx-SEQ200Plus获批上市。此外，公司按照III类IVD产品开发标准，储备了丰富的LDT产线，并正进行注册报批，如指导卵巢癌/乳腺癌/前列腺癌/胰腺癌PARP抑制剂用药的HRD、HRR产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。
    药物伴随诊断合作范围持续扩大，赋能全球头部药企原研药物临床。公司药企合作领域、区域不断扩展，TKIs靶向/PARPi/免疫治疗/ADC等均实现伴随诊断前瞻性布局，目前在各技术平台均有成功伴随诊断产品开发及注册经验：①PCR：PCR-11合作礼来、安进、默克、武田、皮尔法伯、海和、广生堂等13家药企；②NGS：NGS-10合作强生、武田等，BRCA1/2合作阿斯利康、百济神州等，HRD合作阿斯利康等；③IHC：PD-L1合作默沙东帕博利珠单抗（K药）和恒瑞医药卡瑞利珠单抗，HER2合作百济神州等，MET合作和黄医药等；④FISH：HER2合作百济神州等。目前，公司合作的EGFR、KRAS、BRCA1/2、MSI、IDH1、PD-L1等11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市。
    投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线丰富度及技术领先优势显著，海外市场布局逐步完善，未来随着行业竞争环境趋于明晰，公司作为合规经营的优质头部企业，国内外市场占有率有望持续提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为3.25/3.98/4.80亿元，同比增长24.44%、22.27%、20.60%，EPS分别为0.82/1.00/1.20元，当前股价对应2024-2026年PE为26/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

成本下降与出栏高增并行，成长性与安全性兼具

华统股份(002840)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入85.78亿，同比下降9.24%，归母净利润为亏损6.05亿元，同比下降789.34%。公司生猪出栏量高增长且成本下降较多，但猪价低位拖累公司业绩亏损。
    点评：出栏高增，成本逐季下降
    1）出栏：公司2023年销售生猪230.27万头，较上年增长91.13%。2）成本：公司不断提升养殖技术、加强管理考核，公司养殖成本呈现持续下降趋势。22年末公司养殖完全成本为18元/公斤，我们推算23年四季度已下降至16.4元/公斤。3）售价：生猪价格低位公司全年生猪销售均价仅15.04元/公斤。4）盈利：成本持续高于猪价，我们推算公司头均亏损约280元左右。
    24年行业周期好转，公司出栏继续维持高增
    24年公司业绩将受益于猪价上行、出栏量增长的双重推动。一是，23年以来生猪产能持续去化，农业部能繁存栏数据已累计去化超过10%。24年行业供需将明显改善，推动猪价温和回升。二是，公司主要布局在江浙沪的高猪价区域，且公司前期建设的产能仍处于释放周期，24年出栏目标为400-500万头，继续维持较高增长。
    盈利预测及投资评级
    行业周期向好，同时公司出栏量高增，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS为0.69元、2.34元和1.54元。按出栏目标下限测算，当前公司2024年头均市值仅3300元左右。公司成长性突出，且估值低位，我们维持“买入”评级。
    风险提示：
    发生疫情风险，价格不及预期风险。

一季度业绩同比高增58%，业务拓展成效显著

钢研高纳(300034)
    事件
    4月23日，钢研高纳发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收34.08亿元，同比增长18%，实现归母净利润3.19亿元，同比减少5%。2024Q1，公司实现营收7.99亿元，同比增长29%实现归母净利润0.95亿元，同比增长58%。
    点评
    1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97亿元，同比增长33%变形合金收入7.17亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51亿元，同比降低12%。
    2、2023年公司毛利率同比提高1.54pcts，业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。2023年，公司销售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72%、15.67%和38.51%，分别同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司销售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。2023年，公司管理费用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由于项目逐步投产，新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率0.67%，同比降低0.22pcts；研发费用率5.07%，同比降低0.01pcts。
    3、石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品，2023年实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。
    4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.547.28亿元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

公司事件点评报告：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用
    2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。
    植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险
    2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：业绩显著改善，迎向上拐点

江龙船艇(300589)
    事件
    江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。
    投资要点
    业绩显著改善，迎向上拐点
    yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。
    公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。
    在手订单创新高，多业务获突破
    根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。
    深远海养殖工船有望打造全新成长极
    2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

华策影视(300133)
    事件
    华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。
    投资要点
    2023年提质量练内功预售签约19.8亿元
    2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。
    剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。
    内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流
    内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。
    推出2024年激励计划
    2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

24Q1营收增长，泛半导体业务持续拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：4月23日，芯碁微装发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归母净利润为1.79亿元，同比增长31.28%。2024年第一季度公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    泛半导体业务快速发展，综合毛利率有望持续提升。1）细分业务：2023年公司营收8.29亿元，其中PCB系列营收5.90亿元，同比增长11.94%；泛半导体系列营收1.88亿元，同比增长96.91%；租赁及其他业务营收0.46亿元，同比增长84.17%，泛半导体业务成为公司营收增长的主要动力。2）盈利能力：2023年公司综合毛利率为42.62%，同比下滑0.55pct，其中PCB系列毛利率为35.38%，泛半导体系列毛利率为57.62%。2024年第一季度公司综合毛利率为43.86%，环比提升1.59pct。我们认为随着泛半导体业务占比增加，公司毛利率有望持续增长。
    PCB领域市占率不断提升，PCB产业转移带来新的需求增量。公司直接成像设备市场占有率不断提升，实现了PCB前100强客户全覆盖，深化与深南电路、生益电子等客户合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单良好，持续攻占高端市场。另外PCB产业向东南亚转移的趋势也将持续激发对PCB直写光刻设备的需求，当前公司产品技术节点、品质要求均已达到全球领先水平，海外市场进展迅速。
    泛半导体领域多点开花，先进封装设备进展顺利。泛半导体下游需求景气度高，1）IC载板国产替代诉求紧迫，国产设备进口替代趋势明显；2）先进封装市场增速超过行业平均，激光直写光刻设备市场应用前景良好；3）掩模版行业景气上行，直写光刻成为主流技术；4）新能源、Mini/Micro LED领域持续发展也给直写光刻设备带来新的市场增量。同时公司自身在技术能力方面发展迅速：在载板领域，根据公司23年年报，公司的MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，目前该设备已发至客户端验证；在先进封装领域，公司设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。
    投资建议。随着公司PCB设备出货稳健增长叠加泛半导体设备逐渐放量，我们预计公司24-26年实现收入12.3/16.7/20.2亿元，实现归母净利2.9/4.1/5.3亿元，以4月24日市值对应PE分别为26/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

24Q1实现归母净利1.47亿同增7%，看好公司新业态发展

家家悦(603708)
    公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收177.63亿元同比-2.31%，归母净利润1.36亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1实现营收51.89亿同比+5.73%，主要系24Q1可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47亿同比+7.10%，主要系24Q1销售增长、费用率下降。
    营收端：分产品看，公司23年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27亿元，同比-3.45%、+4.49%。
    毛利率端：公司23年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。
    费用端：公司23年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36%，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。
    适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23年新开各业态门店110家，24Q1新开各业态门店20家。截止24年3月底，公司门店总数合计1065家，其中直营店999家、加盟店66家，分业态看，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。
    扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。
    投资建议：24年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元（24/25年前值为3.5/4.1亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。
    风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。

离焦放量延续，产品及客户聚焦成效突出

明月镜片(301101)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入1.9亿，同比+11.9%；归母4221万，同比+20.4%；毛利率58.1%，同比+1.9pct；23Q4收入1.9亿，同比+10.4%；归母3512万，同比-28.3%；毛利率56.6%，同比+3.2pct；
    23年收入7.5亿，同比+20.2%；归母1.6亿，同比+15.7%；毛利率57.6%，同比+3.6pct。
    23Q4线下消费受到客观环境影响，且海外局势动荡原料业务和出口业务承压，但明月的近视管理镜片“轻松控”系列产品的热销和常规镜片中明星产品的快速增长，推动产品结构的持续优化，盈利能力进一步增强，整体业绩展现出了较强的韧性。
    分产品，23年镜片收入6.0亿元，同比+24.6%（剔除海外业务同比+29%），其中离焦镜片销售额1.3亿，同比+70%；
    24Q1镜片收入剔除海外业务同比+20%，其中离焦镜片销售额4108万，同比+50%。
    产品结构升级，盈利能力提升
    常规片方面，23年/24Q1三大明星产品收入占常规镜片收入比52%/54%，其中PMC超亮收入同比+80%/+77%，1.71系列同比+30%/+33%，防蓝光24Q1同比+22%；
    24年4月公司推出浅底色防蓝光镜片新产品，将防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，以满足更多场景下用户需求；此外宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，共同开启中国高端镜片市场新篇章。
    近视防控产品仍处快速增长通道，截止23年末零售、医疗渠道各12个SKU，折射率覆盖1.56-1.71，产品线丰富度保持领先；医疗渠道进展顺利，23年底医院类客户194家。
    聚焦优质客户，费用投放效率或提升
    23年公司成立客户成功中心，24年将以助力客户成功为导向，各团队协作输出助力客户成功的整体方案。进一步完善全国营销网络体系，加强客户关系维系，继续优化客户结构、扩大客户网络覆盖，不断提升合作客户的平均合作规模及大中型客户基数，加强净卖、提升周转效率。
    23年/24Q1公司销售费用率分别为19.7%/18.7%，同比+3.5pct/-0.6pct，公司积极布局新媒体渠道，通过小红书、抖音、B站等渠道，以年轻群体习惯的表达方式拉近品牌与消费者的距离，我们预计费用投放效率提升。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，根据23年年报，考虑经营环境，我们调整盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿（24-25年前值分别为2.1/2.7亿元），对应PE分别为27/22/19X。
    风险提示：近视防控产品拓展不及预期，线下门店消费复苏不及预期，医疗渠道开拓不及预期等

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+智能化加速跃进

长城汽车(601633)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收428.6亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1归母净利润表现超我们预期。
    毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年终奖计提拉高基数。公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。
    展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。
    盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利持续优于同行

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。
    3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。
    Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。
    存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024Q1业绩高增长，预付款项大增预示前景佳

龙迅股份(688486)
    公司发布2024年一季度报告，营收及归母净利润同比增长100%以上，研发投入同比增长60%以上。公司产品在汽车电子领域应用广泛，传统车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes已流片回来并进入测试阶段我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024Q1业绩大幅增长324%，研发投入增长60%。公司2024年一季度营业收入1.04亿元，同比+101.95%；归母净利润0.31亿元，同比+324.85%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+379.55%；毛利率54.11%，同比-0.80pct，环比-0.33pct；研发投入0.22亿元，占营业收入的比例为21.47%，同比+60.85%。业绩大幅增长的主要原因为公司产品应用领域扩大、与大客户的合作深度达到强化。2024年一季度各业务收入较去年同期均实现增长，其中汽车电子、视频监控、视频会议等增速更加明显。研发投入大幅增长主要因研发人员增加，高性能计算、新一代通讯等业务方向为投入重点。
    预付款项同比增长约900%，预示经营态势佳。公司2024Q1预付款项金额0.42亿元，同比885.79%，环比+139.11%。参考2023年年报，预付款项增长主要原因为预付晶圆货款增加，我们认为2024Q1预付款大幅增长主要原因为公司采取了较为激进的备货策略，体现公司经营层对未来数个季度较为乐观的态度，或预示公司经营态势较佳。
    汽车电子：车载桥接芯片已导入HUD和信息娱乐系统，车载Serdes芯片已完成流片并进入测试阶段。公司加强与车厂、Tier1厂商的合作，积极拓展客户的同时，积极推进ASPICE体系建设和ISO26262标准认证，旨在进一步提升车规产品质量管控等级。传统车载桥接芯片：截至2024年4月，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入HUD系统和信息娱乐系统等领域，已有8颗芯片通过AEC-Q100认证。在Type-C投屏、MIPI信号桥接等类型产品具有较领先的市场地位。车载Serdes方面，公司自主定义了高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达29.7Mbps，支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输。解串器最多可完成16路视频数据的融合传输，可应用于车载环境中的摄像头视频传输、点屏显示等领域。该芯片于2023年四季度已流片，进入验证测试阶段。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.07元/3.11元/4.80元，对应市盈率43.3倍/28.9倍/18.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

短期业务承压，特定客户业务稳步上量

闻泰科技(600745)
    投资要点
    受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
    周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。
    坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

2024年一季报点评：团餐增速回暖，期待单店改善

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
    团餐增速回暖，单店同比仍有缺口。分渠道：24Q1特许加盟/直营/团餐分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟门店5094家，较23年末净开51家（新开203家，关闭152家），拓店速度同比有所放缓；单店上考虑到一季度春节假期较长、供给端竞争等影响，预计同店仍有小幅缺口；团餐在基数影响消除下恢复较高增速，预计华东以外区域开拓提速。分区域：24Q1华东/华南/华北/华中分别实现收入2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，门店数量上华东/华南/华北/华中分别新开81/64/10/48家，分别净开3/53/-5/0家华南由于新开放湖南市场拓店提速。
    成本改善、费效提升，盈利能力显著优化。受益猪肉等主要原材料成本下行，24Q1公司毛利率同比+1.72pcts至25.92%。费用端运营效率优化明显，24Q1销售费用率5.01%，同比-2.27pcts；管理费用率7.62%，同比-2.20pcts；研发/财务费用率相对稳定，同比分别+0.04/+0.48pcts。24Q1实现扣非净利率10.66%，同比+4.35pcts；考虑到间接持股东鹏饮料产生的非经常性损益，24Q1实现归母净利率11.20%，同比-1.64pcts。
    全国化+外延并购拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。展望看，拓店上公司24年目标新开店1000家，华东门店持续加密，外埠湖南、安徽等新市场有序拓展；24Q2蒸全味预计并表（收购51%股权），公司主要负责供应链及门店管理，考虑门店生命周期及实际经营情况谨慎翻牌；单店上通过提升外卖渗透率、探索门店新业态、特渠开店等提升单店水平及拓店成功率；团餐方面持深耕便利连锁、餐饮连锁、新零售平台，预制菜试样持续推进，团餐业务有望实现恢复性增长。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为18.3/20.3/22.4亿元，同比+12.2/10.8/10.3%；归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，同比+14.1/12.0/10.7%；预计公司2024-2026年EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应P/E分别为17/15/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格波动、行业竞争加剧。

公司单Q4归母净利润实现高增，引领前沿创新

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。
    公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。
    营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。
    公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。
    投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2024年一季报，2024Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。
    净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应当前股价PE分别为20x/15x/12x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价87.5元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

Q1业绩超预期，迎接新成长周期

亿帆医药(002019)
    事件
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。
    点评
    Q1业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。
    盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024年Q1公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。
    创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

全球化布局卓有成效，国内客户结构持续优化

国轩高科(002074)
    投资要点
    事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。
    储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。
    24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。
    全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

2023年报及2024一季报点评：饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降

海大集团(002311)
    核心观点
    2023年营收稳步增长，净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023年营收达1161.17亿元，同比+10.89%；归母净利达27.41亿元，同比-7.31%。公司各板块业务整体稳健发展，其中，饲料2023年收入同比+13.03%，毛利率达8.53%，同比+0.48pct，公司饲料对外销量达2260万吨，同比增加236万吨，市占率保持提升。农产品销售2023年收入同比+24.37%，毛利率达6.23%，同比-10.64pct，2023全年猪价低迷，公司出栏生猪约460万头，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，成本实现下降；另外，生鱼业务受市场低迷影响，全年亏损超3亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，2023年动保收入实现微增。
    2024Q1业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q1营收达231.72亿元，同比-0.80%；归母净利达8.61亿元，同比+111%，公司盈利水平在2024Q1实现明显提升，2024Q1毛利率达10.75%，较2023全年+2.28pct。我们对2024Q1业务拆分来看，预计公司2024Q1饲料业务净利约5.4-5.6亿元，种苗及动保业务对应净利可能接近1亿元，生猪养殖业务预计盈利约2-2.5亿元，另外水产养殖亏损可能接近5000万元（含资产减值损失）。2024年春节后猪价淡季不淡，看好生猪景气在2024下半年迎来较好景气回升，公司养殖链相关板块有望同步受益。
    2023年期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.95%/2.25%/0.44%，较2022年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“买入”。考虑到水产行情低迷时间较长，波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元（原预计2024-2025年分别为52.76/59.66亿元），对应PE分别22/19/17倍。

第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升

新澳股份(603889)
    核心观点
    第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。
    经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。
    展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。

海利得主业稳健发展，新品拓展持续进行

海利得(002206)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长14.96%。其中第四季度实现营收13.60亿元，同比增长4.83%，环比下降8.82%；归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%，环比下降23.22%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%，环比下降19.35%。2023年公司拟向全体股东每10股派发1.50元（含税）的现金分红。看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司营收、归母净利润及扣非归母净利润同比增长，期间费用率下降。2023年公司扣非归母净利润同比增长14.96%，非经常性损益为-505.31万元（其中政府补助940.66万元），相较于2022年减少3,419.63万元。2023年公司毛利率为16.18%，同比下降0.42pct；净利率为6.24%，同比增长0.18pct；期间费用率为4.61%，同比下降0.51pct，其中财务费用率为0.28%，同比下降1.05pct，主要系汇兑收益及利息收入增加所致。
    涤纶工业丝、轮胎帘子布主业稳健发展，产能扩张及海外布局有序推进。2023年公司涤纶工业丝实现营收26.07亿元（同比+0.90%），产量28.79万吨（同比+17.09%），销量22.84万吨（同比+13.16%），全年均价1.14万元/吨（同比-10.83%），毛利率16.49%（同比+0.20pct）。根据2023年年报，越南年产11万吨差别化涤纶工业丝（一期）项目产能已全面释放，23H2开始实现满产满销；越南项目投产助力公司工业丝产能提升，优化了公司工业丝产能区域配置，在享受越南税收政策的情况下，可提高公司车用产品的渗透率，为公司未来盈利的提升创造条件。2023年轮胎帘子布实现营收11.84亿元（同比+15.60%），产量6.35万吨（同比+19.05%），销量6.65万吨（同比+25.66%），全年均价1.78万元/吨（同比-8.00%），毛利率24.30%（同比-2.41pct）。根据2023年年报，随着客户认证以及市场开发的持续推进，公司高性能轮胎帘子布技改项目最后一条生产线顺利投放，目前公司帘子布产能已达6万吨以上；公司抓住轮胎产业链景气度回升的机遇，通过新产品开发、新客户认证、新产能释放推动帘子布产销量再创新高；根据《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约5,200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，进一步完善国际化产能布局，提升公司核心竞争力。
    塑胶产品、石塑地板等业务市场拓展及产品开发持续进行。2023年灯箱广告材料实现营收5.25亿元（同比-6.04%），产业用布材料实现营收2.74亿元（同比+5.41%），PVC膜实现营收2.83亿元（同比+33.38%），石塑地板实现营收3.00亿元（同比-7.75%），聚酯切片实现营收3.98亿元（同比-20.22%）。在塑胶材料产品上，根据2023年年报，公司作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，产品全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平；年产47,000吨高端压延膜项目已完成其中四条生产线的设备安装调试，投产后有望进一步扩大高端市场占有率；公司光伏反射材料在海内外重点客户的项目与市场开发持续推进；公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务上保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域积极拓展，产业用复合新材料有望成为公司未来业绩驱动力之一。在石塑地板产品上，根据2023年年报，公司新材料PP地板实现首家开发成功、批量出货并纳入海外顶级地材商供应商体系；年产1,200万平方米石塑地板项目已投产，产能释放以及绿色环保新材料发展有望为石塑地板产品带来更广阔的市场空间。
    估值
    因公司化纤产品所处的化纤制造行业产能过剩、竞争激烈，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.35元、0.40元、0.48元，对应PE分别为12.2倍、10.7倍、8.8倍，看好公司主业稳健发展、新品拓展持续进行，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。

经营短期承压，新客户拓展顺利

比依股份(603215)
    事件：比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入15.6亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4公司实现收入3.0亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-43.9%。2024Q1公司实现收入3.2亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。
    Q1收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。
    Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1公司管理费用率同比+2.9pct。Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
    投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为20.28元。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。
   

公司简评报告：3月猪鸡销量稳健增长，成本继续优化

温氏股份(300498)
    投资要点
    3月肉猪出栏量和均重均有所增长。公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比+36.34%，同比+26.42%；收入47.27亿元，环比+41.61%，同比+26.02%；销售均价14.73元/公斤，环比+3.08%，同比-3.09%；测算头均出栏体重122.5公斤，环比+0.8%，同比+2.9%，3月出栏体重小幅上升。2024Q1销售肉猪718万头，同比+28.3%；测算销售均价14.3元/公斤，同比-4%。2月公司肉猪养殖综合成本约15.6元/公斤，较1月环比下降，2024Q1生猪板块环比或减亏。根据投资者关系记录表，截至2024年2月末，公司能繁母猪存栏约155万头，与2023年底持平，预计2024年底再增加5-10万头。同时，公司积极布局屠宰产能，目前有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外还有3个生猪屠宰在建项目，建成后合计年屠宰产能约300万头。公司2024年肉猪养殖综合成本目标为15-15.6元/公斤，出栏目标为3000-3300万头。
    3月肉鸡价格下降，生产成绩保持高水平。公司2024年3月销售肉鸡9759.60万只，环比+40.02%，同比+1.77%；收入27.85亿元，环比+33.77%，同比-2.79%；毛鸡销售均价12.98元/公斤，环比-4.49%，同比-2.70%。2024Q1销售肉鸡2.67亿只，同比+0.2%，测算销售均价13元/公斤，环比-5.7%，同比+1.29%，肉鸡价格环比下降，2024Q1肉鸡板块盈利环比或收窄。根据投资者关系记录表，公司肉鸡生产成绩持续保持高水平状态，2月毛鸡出栏完全成本约13元/公斤，成本稳中有降。预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%，毛鸡出栏完全成本目标为13.2-13.6元/公斤。
    公司经营稳健，资金支持保障。公司债务结构较为合理，根据投资者关系记录表，截至2023年末，债务中长债约占55%，短债约占45%，短期偿债压力较小。目前公司资金储备较为充足。截至2024年2月末，公司各类可用资金超100亿元，其中非受限资金超80亿元。债务压力不大，整体经营情况稳健。
    投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望逐季改善。由于猪鸡价格的波动，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-63.29/54.73/179.90亿元，对应EPS分别为-0.95/0.82/2.70元，当前股价对应PE分别为-/23/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格波动；大规模疫病风险；需求不及预期。

2024年一季报点评：项目承揽额持续增长，公司业绩有望充分受益海洋油气勘探

海油工程(600583)
    事件：2024年4月24日，海油工程发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营业收入56.72亿元，yoy-11.33%；实现归母净利润4.75亿元，yoy+5.96%；扣非归母净利润4亿元，yoy+23.35%；经营活动产生的现金流量净额为25.61亿元，同比增加26.48亿元，主要系公司现金流精益化管理持续见效，完工项目收款及新项目预收款大幅增加。
    地缘政治扰动下油价易涨难跌，油气行业景气度回暖。2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。2）从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年6月底；红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。3）库存端：2024年3月15日SPR（战略石油储备）库存为3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里，SPR原油库存都在6亿桶以上，当前补库需求显著。
    国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。“七年行动计划”公布之后，国内石油企业纷纷公布并实施了自身的油气资本开支计划，2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。其中，中海油发布的《2023年战略展望》中提到2023年的资本支出预算总额为1000-1100亿元，相比2022年的900-1000亿元资本开支预算有所增加，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的18%、59%、21%和2%。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030年国内石油上产6000万吨，2035年国内天然气上产400亿方”的新目标也为海油工程可持续发展提供了保障。
    项目承揽额持续增长，积极推进国内外油气工程建设。2024年Q1，公司实现承揽额65.17亿元，yoy+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截止2024年Q1，在手订单总额约为405亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。2024年Q1，公司共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付。完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设。建造业务完成钢材加工量13.6万吨，较上年同期增长13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比降低23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比增长336%，自有船舶船天同比增加438天。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收337.56/371.04/409.72亿元，归母净利18.94/21.25/26.95亿元，同比增长16.9%/12.2%/26.9%，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游资本开支缩减风险；新签订单不及预期；汇率风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，下游需求稳健

景津装备(603279)
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入62.49亿元，同比增长9.98%，归母净利润10.08亿元，同比增长20.89%，扣非归母净利润9.87亿元，同比增长19.72%。2024Q1公司实现营业收入15.07亿元，同比增长2.66%，归母净利润2.29亿元，同比增长6.7%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长5.06%。
    产品结构：隔膜压滤机占比稳步提升，配套装备装备单独披露。2023年公司实现压滤机整机收入48.84亿元，同比增长2.78%，毛利率29.1%，同比-0.43%，其中隔膜压滤机实现营业收入39.44亿元，同比+5.72%，毛利率31.11%，同比-0.29%，厢式压滤机实现营业收入9.4亿元，同比-7.96%，毛利率20.65%，同比+4.65%；配件销售收入9.27亿元，同比+1.45%，毛利率47.63%，同比+10.17%。公司首次单独披露配套装备，2023年配套装备业务实现营业收入4.2亿元，毛利率28.73%。
    营收稳健增长，盈利水平显著提升。2023年公司营业收入稳步增长，主要受益于新能源、矿物及加工等下游行业资本开支保持高景气，按下游应用拆分：1）环保领域实现收入16.1亿元，同比+10%，收入占比25.76%；2）矿业及加工领域实现收入16.63亿元，同比+7%，收入占比26.62%；3）新能源领域实现收入15.39亿元，同比+35.3%，收入占比24.63%；4）化工领域实现收入6.12亿元，同比-16.2%，收入占比9.8%；5）砂石骨料领域实现收入3.93亿元，同比-5.5%，收入占比6.29%；6）生物、食品领域实现收入2.43亿元，收入占比3.89%；7）新材料领域实现收入1.2亿元，收入占比1.93%；8）医药、保健品实现收入0.68亿元，收入占比1.08%。盈利能力方面，2023年公司毛利率31.75%，同比+1.02%，净利率16.13%，同比+1.45%，主要受益于聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。
    24Q1合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。2024年一季度公司合同负债25.98亿元，同比+17.8%，环比+0.9%。
    横向延伸配套设备，加快成套设备布局。公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。公司于2022年4月18日将“年产2万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目”，2023年12月20日公司公告投资4.8亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。
    投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为11.21/12.68/14.32亿元，对应PE分别是12x/10x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

2023年年报&2024年一季报点评：聚焦高质量发展，盈利能力有望持续提升

科大国创(300520)
    事件：科大国创于4月22日晚发布2023年年度报告与2024年度一季度报告，1）2023全年实现营业收入25.15亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润/归母扣非净利润-3.80/-4.43亿元，去年同期分别为-0.58/-0.96亿元。2）2024Q1，公司实现营收3.08亿元，同比下降42.77%，实现归母净利润/归母扣非净利润0.06/0.05亿元，去年同期分别为0.02/-0.07亿元。。
    毛利率逆势增长，费用控制持续稳健。1）经营层面，2023Q4公司毛利率达到20.28%，同比提升2.55pct；2024Q1毛利率达到45.02%，同比提升24.37pct，净利率达到2.27%，同比提升1.51pct，短期的营收波动系公司提高数字化运营业务经营质量，合理优化数字物流供应链业务结构所致，但产品竞争力与盈利能力逆势增长趋势明显。2）费用层面，2023全年公司销售/管理/研发费用分别为1.89/1.58/2.93亿元，销售/管理/研发费率分别为7.5%/6.3%/11.6%，公司在维持星云大模型等AI产品研发投入的同时，着力进行费用控制。
    BMS业务短暂承压，积极推动产品线拓展。2023年度公司数字化产品业务实现营收2.10亿元，同比下降56.29%，主要系1）车用BMS业务受新能源汽车行业市场竞争加剧、公司主要客户奇瑞集团的主力车型销量下滑波动的影响，短期发展不及预期；2）公司积极推动储能BEMS、智能电池系统等数字化新能源产品及高可信软件核心技术的投入增加；3）随着2024Q1主要客户车型逐步放量，公司BMS业务逐步好转。
    软件业务保持稳健经营，智慧物流业务高速增长。1）2023年度公司数字化应用业务实现营收12.75亿元，保持稳健发展，国创星云大模型在运营商的客户服务、系统运维、工单分析等场景实现创新应用。2）本年度数字化运营业务实现营收10.30亿元，同比增长68.99%。依托智慧物流云平台，持续深化数智ETC和数字物流供应链两大场景应用，不断扩大用户量和业务规模。
    回购计划彰显信心，大力推动数字化转型和人工智能+业务。1）回购计划层面，公司于2月2日发布回购计划公告，公司拟使用自有资金2000-4000万元用于回购公司股份；2）股权激励方面，公司于3月15日发布股权激励方案，拟授予限制性股票数量为630万股，约占本公告时股本总额2.16%。公司连续发布回购、股权激励方案，彰显管理层对公司未来发展的信心。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.70、1.03、1.34亿元，同比增速分别为119%、47%、30%，当前市值对应2024-2026年PE分别为65/44/34倍。考虑到公司在AI、BMS与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险加剧；政策推进不及预期；下游需求不及预期

鹏鼎控股1Q24利润同比修复，持续创新拥抱应用新蓝海

鹏鼎控股(002938)
    公司发布2024年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司24年有望重回增长轨道，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q1业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司24Q1实现营收66.87亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公司1-3月分别实现营业收入26.74/17.61/22.51亿元，分别同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率20.37%，同比-0.53pct，归母净利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率7.54%，同比+1.48pcts上述变化主要系：1）PCB行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长2）公司财务费用为-1.70亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。
    消费电子行业周期性发展，致公司23年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。伴随24年多款AI端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。
    搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。
    估值
    考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司24Q1利润端已有改善，公司逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.1/10.8/9.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

1季报业绩实现较快增长，产品结构持续升级

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2024年1季报业绩。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增20.4%，归母净利2.2亿元，同比增21.6%，公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元。公司产品结构持续升级，1Q24省内市场实现较快增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司产品享受省内主流价格带结构升级，核心单品保持较快增长。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增长20.4%。公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，经营活动现金流增速快于收入增速。经销商打款积极性较高，公司合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元，上年同期环比出现下降。分具体产品来看，（1）1Q24公司300元以上产品实现营收1.9亿元，同比增长86.5%收入占比17.9%，同比提升6.3pct，年份系列经过几年营销推广，18年、28年销售氛围在省内商务招待用酒场景逐渐兴起。（2）1Q24公司100-300元产品实现营收5.5亿元，同比增长24.1%，收入占比51.7%，同比提升1.5pct。甘肃省内消费价格带低于其他省份，100-300元为省内主流消费价格带，近两年公司享受省内主流消费价格带产品结构升级，我们预计核心单品柔和系列（H3、H6）、世纪金徽系列（五星、四星）持续保持了较快增长。（3）1Q24公司百元以内产品营收3.2亿元，同比降4.2%，收入占比30.4%，同比降7.8pct。我们判断公司30元以内的低档产品销量持续减少。
    公司在省内市场全价位、全区域、全渠道覆盖，叠加品牌影响力持续提升，省内市场近两年实现较快增长。省外市场执行“西北五省”策略，持续开拓。（1）1Q24公司省内市场营收8.5亿元，同比增长22.6%，收入占比79.6%，同比提升1.3pct。公司作为甘肃省内龙头酒企对省内市场持续深耕，叠加公司扎实的渠道管理及控盘能力，省内市场基本实现全区域、全渠道、全价格带覆盖。随着金徽酒在省内市场影响力逐渐扩大，我们认为省内市场仍有较大的提升空间。（2）1Q24公司省外市场营收2.2亿元，同比增长13.2%，公司对省外市场执行“西北一体化”策略，即西北五省都要做到一定体量，目前陕西市场是公司省外重点市场，目前已完成前期招商汇量式增长，现已进入产品复购的稳步增长阶段，因此我们判断营收增速放缓，内蒙、青海、新疆、宁夏等市场还处于前期开拓阶段。华东市场人员招聘及产品布局均已到位，期待后续逐渐贡献增量。（3）截至1季度末，公司经销商数量合计892家，其中省内283家，省外609家，同比分别增43家、56家。
    1Q24公司毛利率65.4%，净利率20.6%，同比基本持平。1Q24公司归母净利2.2亿元，同比增长21.6%。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率同比提升0.7pct。所得税率为16.6%，同比降1.2pct，税金及附加比率同比持平。1Q24公司净利率20.6%，同比增0.2pct，盈利能力保持稳定。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，近两年品牌影响力持续提升，公司充分发挥民营机制激励机制较为灵活。当前公司仍处于扩张阶段，费用投入较高，结合年报及1季报数据，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.80、1.00、1.22元/股，同比增23.3%、24.6%、22.8%，对应PE分别为24.2X、19.4X、15.8X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。

王府井奥莱业务持续领跑，分红回购彰显信心

王府井(600859)
    公司发布2023年年报。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。23年公司业绩实现逐步恢复，提高分红回购力度彰显发展信心。展望后市，有税业务稳健增长，免税业务逐步放量，看好双轮驱动下的业绩增长，维持增持评级
    支撑评级的要点
    23年公司业务稳健恢复，扣非利润同比扭亏。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%，同店同比+11.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。其中23Q4实现营收29.59亿元，同比+26.80%；归母净利润0.61亿元，同比扭亏2.81亿元；扣非归母净利润0.46亿元，同比扭亏2.97亿元。
    奥莱业态领先增长，免税板块逐步爬坡。分业态看，23年公司的百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业务营收同比分别+6.22%/+7.69%/+35.09%/-18.51%/+16.53%/（免税为23年新增）；毛利率分别为36.44%/49.39%/68.72%/13.96%/14.99%/19.19%。奥莱业态因迎合当前的性价比消费趋势，营收实现较好增长，23年公司新增门店1家；百货业务同比实现小幅增长，单店店效有所提升，仍为业绩的主要构成；超市业态受规模缩减及竞争激烈影响，营收整体出现萎缩；免税业务方面，王府井国际免税港于23年1月对外营业，当前处于爬坡期。
    分红回购力度提升，彰显公司发展信心。据公告，23年公司计划向全体股东每10股派发2.0元（含税）现金红利，合计拟派发现金分红总额2.27亿元，分红比例32%，着力提升股东回报。此外，公司拟以自有资金回购股份用于减少注册资本，回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.5元/股，此举也彰显出公司对未来业务的发展信心。
    估值
    公司的有税业态整体呈现恢复态势，奥莱/购物中心展现出较强韧性，有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。鉴于新项目爬坡期拖累业绩表现，我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元，对应市盈率为16.2/12.6/10.8倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险投资摘要
    注：21/22年数据以公司进行会计准则调整前为基准

一季度收入延续增长态势，大模型实现多领域落地

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%）归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。
    与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper V3。
    AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。
    估值
    预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

公司简评报告：2024年Q1业绩亮眼，海外业务逐步修复

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为14.11亿元（同比-18.51%），归母净利润为-0.11亿元（同比-108.72%），扣非净利润-0.07亿元（同比-105.09%）。其中，2023年Q4公司营业收入为4.95亿元（同比+31.18%），归母净利润为0.18亿元，同比扭亏。扣非净利润为0.24亿元，同比扭亏。2024年Q1公司营业收入为3.84亿元（同比+142.37%），归母净利润为0.42亿元（同比+209.56%），扣非净利润为0.40亿元（同比+203.22%）。
    海外业务逐步恢复，国内业务持续增长。2023年全年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为4.24、4.23、3.18、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%。占比分别为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%。2023年国内销售、国外销售收入分别为10.62、3.50亿元，分别同比-27.10%、+26.95%，营收占比分别为75.23%、24.77%，国内业务占比同比提升8.87pct。由于上半年海外客户存货端调整，造成订单量有所减少，海外出口业务承压，公司国内自有品牌保持较快增速。公司海外业务从2023年下半年开始逐步恢复，目前海外客户存货端调整均已完毕，今年柬埔寨基地和新西兰主粮工厂开始逐步发力，未来海外业务仍有较大的发展空间。国内自有品牌方面，公司爵宴和好适嘉品牌均表现亮眼，公司积极拓展线上线下销售渠道，随着品牌影响力提升，国内业务仍有望持续增长。
    公司直销占比同比提升，积极布局线上新媒体和淘天旗舰店。2023年全年ODM及经销、直销渠道分别实现营业收入12.28、1.84亿元，同比-23.21%、+37.85%，占比86.98%、13.02%，公司直销占比持续提升。随着国内自有品牌发展，公司积极开发抖音自播等新媒体渠道，并巩固淘天旗舰店。其中，直销毛利率为34.11%（同比+0.35pct），ODM及经销毛利率为17.12%（同比-4.22pct），随着直销占比持续提升，公司有望不断优化产品结构以及渠道管理，提升盈利能力。
    2023年Q4盈利能力显著恢复，2024年Q1毛利率同比高增。①盈利，2023年毛利率为19.33%（同比-2.97pct），净利率为-1.13%（同比-8.60pct），其中2023Q4毛利率为24.00%（同比+10.88pct），净利率为2.86%（同比+11.05pct）。2024年Q1毛利率为24.36%（同比+10.32pct），净利率为10.89%（同比+34.82pct）。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.24%（同比+2.24pct）、7.85%（同比+0.86pct）、2.06%（同比+0.39pct）、0.29%（同比+2.21pct）。随着客户库存调整进入尾声，公司盈利能力逐步恢复，2024年Q1公司毛利率同比高增，公司国内自有品牌和直销收入占比持续提升，毛利率仍有上升空间。
    投资建议：公司海外客户存货端调整基本结束，预计后续维持稳健，国内自有品牌业务保持较快增长，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，公司业绩有望释放，我们调整2024-2025年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.67亿元及2.11亿元，对应EPS分别为0.50元、0.66元及0.83元，当前股价对应PE分别为25.89倍、19.48倍及15.41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、自有品牌推广不力风险。

索道停运拖累Q1营收，供给优化增量可期

丽江股份(002033)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。Q1索道停运对营收造成拖累，国内旅游市场仍维持高景气，供给端看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受气候影响营收略有下滑，业绩端同比基本持平。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。受大风等极端天气影响，Q1大索道数次停运拖累营收，业绩端与去年同期相比基本持平。
    成本刚性毛利略有下滑，费用管控得当。公司索道业务营收占比较高，由于索道成本较为刚性，关停对公司毛利率造成一定影响。24Q1公司的毛利率为58.24%，同比-3.18pct。费用端持续优化，同比环比均有所下滑，24Q1公司的销售/管理费用率分别为2.93%/12.74%，同比分别-0.49pct/-1.64pct，环比分别-1.53pct/-6.3pct。
    假日旅游市场高景气，五一端午假期有望延续。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%，其中牦牛坪索道增速显著，同比+140.46%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。节假日期间旅游市场景气度仍然较高，多个OTA平台显示，五一假期中长线游持续升温，订单占比达56%。
    新项目建设稳步推进，后续增量可期。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，共有客房190间，预计可实现年均营收5000万元左右。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量；截至23年末泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%，公司供给侧续优化增量可期。
    估值
    国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为23.6/21.6/19.7倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩迎来开门红，全年有望延续高质量增长

平高电气(600312)
    公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红
    平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。
    在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：羊毛+羊绒双轮驱动持续兑现，期待2024年毛价企稳回升

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。
    23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。
    24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。
    24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

2024年一季报点评：台山电量修复，防4入列在即

中国广核(003816)
    事件概述：4月24日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入191.82亿元，同比增长4.88%；归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.07%。
    台山电量修复至1Q21水平：1Q24公司按计划完成了4个机组的年度换料大修和2个机组的十年大修，而上年同期共完成4个机组的换料大修，尽管防3与台1贡献增量，但因停机检修增加，Q1公司完成发电量（含联营）550.80亿千瓦时，同比增长0.4%。其中，在粤机组完成发电量295.84亿千瓦时，同比下降1.5%；粤外机组合计完成发电量254.96亿千瓦时，同比增长2.6%。自2023年11月台山1号机组重新并网发电，Q1台山核电完成发电量66.00亿千瓦，同比增发22.36亿千瓦时，增幅51.2%，绝对发电量已恢复至1Q21水平，考虑其已经连续三年亏损，随着机组电量修复，盈利水平有望改善，公司核电主业业绩有望释放。控股核电电量下滑的同时营收增长主因公司对惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加，单季度工程与建安收入增加，但该业务较低的毛利率致使Q1公司综合毛利率下降至39.3%，同比下降2.0个百分点。
    退税下降抵消降费与信用减值冲回：因研发进度调整，Q1公司研发费用率下降0.6个百分点至0.6%，单季度研发费用同比减少0.97亿元，带动单季度期间费用同比减少1.19亿元；此外公司本季度应收工程款减值准备转回1.39亿元；但公司增值税退税带来其他收益同比减少1.94亿元至3.20亿元，降幅37.8%。增减之间，公司营业利润同比增加1.15亿元，增幅1.8%，低于营收增速3.0个百分点。
    防4入列在即：据新华社报道，4月9日20时，公司防城港核电4号机组成功实现首次并网发电，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标迈出关键一步，按照目前进度4号机组预计将于今年上半年实现投产，年内贡献业绩增量。
    投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.23/0.24元/0.26元，对应4月24日收盘价PE分别为18.2/17.5/16.6倍，参考可比公司估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价4.60元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。

Q1经营明显改善，业绩实现扭亏

倍轻松(688793)
    事件：倍轻松公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入12.7亿元，YoY+42.3%，实现归母净利润-0.5亿元，上年同期亏损1.2亿元；经折算，2023Q4单季度实现收入3.3亿元，YoY+34.9%，实现归母净利润-0.3亿元，上年同期亏损0.7亿元。公司2024Q1实现收入2.9亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.2亿元，上年同期亏损182.3万元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，经营质量明显改善，Q1单季利润扭亏为盈。
    倍轻松收入持续快速增长：2023Q4、2024Q1倍轻松连续两季收入实现双位数增长，我们认为主要因为公司打造爆品N5Mini，开拓抖音和加盟商等增量渠道，且线下直营门店经营复苏。可资参考的是，2023年公司线上收入、线下直销收入、线下经销收入YoY+46.7%、+31.9%、+68.7%。公司产品推新效果显著，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp3头皮按摩梳等新品受到消费者青睐，2023年新品收入占总体收入的58.9%（上年为32.5%）。公司战略性投入抖音渠道，经营成效亮眼。据久谦数据，2023Q4、2024Q1倍轻松抖音销售额YoY+271.9%、+47.2%。展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。
    盈利能力持续改善：倍轻松2023Q4、2024Q1归母净利率分别为-10.4%、5.3%，同比+16.7pct、+6.1pct。公司盈利能力展现持续改善态势，我们认为主要因为：1）销售规模提升增强规模效应，且高毛利的线下直营门店复苏，2023Q4、2024Q1毛利率同比+12.1pct、+3.7pct。2）公司推动降本增效措施，调整门店结构，优化费用投放，2023Q4、2024Q1期间费用率同比-6.1pct、-1.9pct，其中销售费用率同比-10.0pct、-2.3pct。后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营向好，预计盈利能力有望提升。
    Q1经营性现金流同比改善：倍轻松Q1经营性现金流净额+0.4亿元，去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为销售规模增长，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+33.1%。Q1单季收现比为117.8%，同比+4.0pct，公司收入质量较高，现金回款能力较强。
    投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为1.30/1.84/2.34元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年30倍动态市盈率，相当于6个月目标价39.04元/股。
    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期
   

2024年一季报点评：Q1营收稳步提升，绿色数字化营销推进

光环新网(300383)
    光环新网发布2024年一季度报告。2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降5.5%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比下降5.2%。
    Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。公司24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响，公司24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.19%。其中，IDC及增值服务实现收入5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入14.1亿元，较上年同期增加7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、IDC行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。
    践行绿色发展理念，有序推进节能工程。随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心PUE的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约3,000万KWH。
    深耕数字化营销体系，AIGC帮助客户加速创新。Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式AI提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。同时亚马逊云科技也在AIGC领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。
    投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

2024年一季报点评：传统主业增长提速，业绩再超预期

海信家电(000921)
    事件回顾：
    公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收234.9亿元，同比+20.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比+59.5%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+60.9%。
    营收增长提速，家空、冰洗业务为主要推动：
    公司一季度营收端同比实现20%以上增长，家空、冰洗业务或贡献了主要增量。
    1）2024年初以来渠道备货情绪较高，家空排产、出货数据表现均亮眼，海信内外销增速均大幅跑赢行业。据产业在线数据，24Q1家空行业整体内、外销出货量同比分别+17.0%21.9%，海信家空内、外销出货量同比分别+30.2%、33.5%，显著跑赢行业。
    2）冰洗业务内销增长强劲，外销在低基数+补库需求下实现高增长。据产业在线数据，24年1-2月海信冰箱内销量同比+16.2%（去年同期-1.3%），外销量同比+52.1%（去年同期-22.8%）。
    3）央空继续稳步增长。据产业在线数据，24年1-2月海信央空内销出货额31.8亿元，同比+13.1%。
    总体来看，海信Q1经营势能较强，传统业务增速显著快于行业。内销方面二季度积极的空调排产计划或预示不错的厂商出货数据，外销方面海外耐用品补库动能或仍在延续，Q2表现可期。
    降本增效持续演绎，盈利能力继续改善：
    毛利率方面，2024Q1公司毛利率21.63%，同比显著提升0.51pct，我们认为毛利率改善主要受益于1）公司供应链改革、降本增效持续推进，2）铜、铝等大宗原材料价格较同期有所下滑，3）墨西哥工厂产能持续爬坡带来的规模效应逐渐显现。
    费用率方面，公司费用管控良好，24Q1期间费用率为15.65%，同比+0.02pct，维持在稳定水平，其中销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率同比分别-0.09/+0.01/+0.33/-0.21pct。
    投资建议：
    公司治理改善逻辑持续兑现，业绩连续多几个季度超预期，传统主业盈利能力仍有充足修复空间，汽车热管理业务新签订单反馈至报表端的时点渐近，公司盈利能力有望继续提升，预计24-26年公司分别实现营业收入944.9/1032.1/1130.4亿元，同比增长10.4%/9.2%/9.5%；分别实现归母净利润34.0/38.9/44.2亿元，同比增长19.7%/14.4%/13.8%，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，传统主业盈利不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

2024年一季报点评：业绩阶段承压，看好切片代工长期趋势

高测股份(688556)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。
    盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。
    存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。
    切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。
    金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

Q1收入增长表现亮眼

视源股份(002841)
    事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。
    Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。
    Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。
    Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。
    投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年产销量再创新高，钛铁矿景气高位延续

龙佰集团(002601)
    事件:
    2024年4月23日，龙佰集团发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比降低5.6%；实现扣非归母净利润31.16亿元，同比降低4.7%；销售毛利率26.7%，同比下降3.5个pct，销售净利率12.1%，同比降低2.5个pct；经营活动现金流净额为34.04亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入65.11元，同比+6.9%，环比-7.3%；实现归母净利润为10.84亿元，同比+340.6%，环比+23.2%；扣非后归母净利润10.59亿元；经营活动现金流净额为11.23亿元。销售毛利率为27.5%，同比+8.3pct，环比-1.4pct；销售净利率为15.7%，同比上升11.9pct，环比上升3.0pct。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    投资要点:
    2023年产销量再创新高，两矿联合开发加速
    2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比-1.93亿元，同比降低5.6%。2023年公司实现毛利润71.48亿元，同比-1.31亿元，管理费用9.99亿元，同比-4.25亿元，财务费用2.37亿元，同比-1.35亿元，信用减值损失-1.83亿元，同比-1.53亿元，信用减值损失-0.65亿元，同比-0.73亿元。分板块来看，2023年公司钛白粉实现营收177.68亿元，同比+9.83%，铁制品实现营收25.73亿元，同比+3.60%，钛制品实现营收22.68亿元，同比+6.27%，锆制品实现营收11.02亿元，同比+4.99%，新能源材料实现营收10.47亿元，同比+59.71%。产销量方面，2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额34.04亿元，同比+6.49%。期间费用方面，2023年公司销售费用率为2.04%，同比+0.27个pct，管理费用率为3.91%，同比-2.17个pct，研发费用率为3.79%，同比-0.41%，财务费用率为0.89%，同比+0.46个pct。
    2023年Q4公司实现归母净利润10.84亿元，环比+2.04亿元，实现毛利润17.91亿元，环比-2.40亿元，研发费用-0.94亿元，环比-3.88亿元，其他收益1.28亿元，环比+1.03亿元，资产减值损失-1.84亿元，环比-1.81亿元，信用减值损失-0.28亿元，环比-0.36亿元。
    2024Q1钛白粉、铁矿石维持高景气，归母净利润同比高增
    2023年钛白粉市场价格整体上涨，其中一季度钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；二季度成本支撑减弱，需求一般，价格下调；三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。进入2024年，钛白粉及铁矿石维持高景气。据百川盈孚，2024Q1，钛白粉季度均价16063.75元/吨，截至2024年4月23日，4月钛白粉价格为16577.82元/吨，较2023年12月增加660.53元/吨。据Wind，2024Q1，铁矿石季度均价911.87元/吨，2024年4月23日，铁矿石价格为849元/吨，较4月初上涨81元/吨。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔
    根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416万吨，同比增加25万吨，增幅为6.3%。
    2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年，钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比52%，欧洲占比21%，南美洲占比12%，非洲占比11%，北美及大洋洲占比4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量49.00万吨，同比+12.11%，其中2024年3月份，我国钛白粉出口量19.62万吨，同比+29.64%。
    2023年股息支付率达67%，兼顾股东回报与公司长期发展
    公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。在钛产业领域，现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能，即将形成8万吨/年，双双位居全球第一。
    2023年公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念，于2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，向全体股东每10股派6元人民币现金（含税），派发人民币现金14.34亿元；于2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），派发人民币现金7.16亿元。公司2024年第一季度利润分配方案为以公司2024年3月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税）。上市以来累计分红超过160亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为310.80、342.27、364.17亿元，归母净利润分别为41.36、50.74、59.52亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。