核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。
    核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长：
    收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元（+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元（-13.49%）。
    利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。
    重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量：
    公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。
    重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长：
    重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

冲泡即饮双轮驱动，盈利能力持续改善2023年年报及2024年一 季报点评

香飘飘(603711)
    事件:
    2024年4月17日，香飘飘发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入36.25亿元，同比+15.90%；实现归母净利润2.80亿元，同比+31.04%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。2024年一季度公司实现营业收入7.25亿元，同比+6.76%；实现归母净利润0.25亿元，同比+331.26%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+382.57%。
    投资要点:
    冲泡基本盘稳步修复，即饮板块第二增长曲线凸显。分产品来看，2023年冲泡类和即饮类营收分别为26.86/9.01亿元，同比+9.37%/+41.16%，其中2023年四季度冲泡类和即饮类营收分别为14.76/1.59亿元，同比-1.18%/+60.10%。冲泡业务为公司基本盘，2023实现接近双位数的修复性增长，产品端公司围绕“健康化”及“泛冲泡”两大路线持续推出新品，落实“渠道下沉”策略，打造高势能终端。2023年4月底即饮销售团队开始独立运作，围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，积极开展核心渠道铺货、生动化陈列、终端冰冻化等，实现了冰冻化终端门店数量进一步提升。从2024年一季度来看，冲泡类/即饮类营收分别为4.85/2.34亿元，同比+5.46%/+10.12%，增长趋势延续，我们预计2024年Q1冲泡
    业务增速较上年放缓主要系公司主动调节出货节奏。
    成本改善叠加规模效应，毛利率提升显著。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pct，其中冲泡类、即饮类毛利率提升4.03/6.73pct至44.68%/18.41%。毛利率大幅改善，预计主要系：1）销售体量增大，规模效应释放，2023年冲泡/即饮销量同比+8.51%/+39.58%。2）脱脂奶粉等原料采购成本下降，2023年主营业务的原料成本占营业收入比值同比-2.06pct。3）精益改造，用工人数减少，劳动效率提升，其中2023年公司生产人员减少331人至849人。费用端来看，2023年销售、管理、研发费用率分别为23.73%/6.28%/0.90%，同比+5.80pct/-1.07pct/-0.01pct，销售费用率提升幅度较大预计主要系公司即饮业务品牌营销活动增多及冰柜投放力度加大，广告费及市场推广费支出的增加，以及组建即饮销售团队带来人力支出的增加。公司整体盈利能力持续改善，2023年实现归母净利率为7.73%，同比+0.89pct。2024年一季度归母净利率为3.48%，同比+2.62pct，主要系各项费率的持续优化，销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pct。
    积极推进人才队伍建设，内部管理能力提升。2023年12月，公司聘请杨冬云先生担任公司总裁，全面负责公司的日常运营和管理。杨总裁曾历任宝洁品类总监、黛安芬总经理、白象食品副总裁等职务，在消费品领域拥有丰富的经验，未来有望带动公司积极变革。公司2023年引进600多名即饮专业销售人才，新增经销商406家，汰换经销商207家，最终达到1531家经销商，即饮专职经销商数量大幅提高。管理上，公司积极推进精细化管理与信息化建设，推动精益生产，努力实现降本增效。我们预计在人才队伍的完善及管理能力逐步提升下，公司业绩有望迎来更加稳健的增长。
    盈利预测和投资评级：展望未来，公司继续坚持奶茶及饮料“双轮驱动”战略，在稳定开拓固体冲泡奶茶市场的同时，大力拓展即饮
    饮料市场，实现公司持续、健康、稳定的发展，对此我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.87/1.12/1.28元，对应PE分别为20/16/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。
   

业绩持续增长，订单高增，设备及材料新品突破

盛剑环境(603324)
    主要观点：
    事件概况
    盛剑环境于2024年4月18日发布2023年年报：公司2023年全年实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%，主要系下游客户需求保持旺盛，公司持续提升核心竞争力及行业影响力，积极开拓相关业务所致。毛利率为26.60%，同比下降1.41pct，净利率为9.06%，同比下降0.75pct。2023年公司加大应收账款的催收力度，经营活动产生的现金流量净额实现转正，为22.75万元。
    公司2023年第四季度实现营收7.54亿元，同比增长104.99%，环比增长151.09%；归母净利润0.66亿元，同比增长228.72%，环比增长196.49%。四季度毛利率为24.71%，净利率为8.77%。
    集成电路&新能源领域高增，毛利率受行业周期及验收节奏影响
    分产品来看：2023年公司厂务系统收入12.16亿元，占比67%，废气治理设备收入5.92亿元，占比32%，电子化学材料收入达到千万级别。
    分行业来看：2023年公司显示业务实现收入2.71亿元，行业领先地位稳固，受行业周期影响同比下降36.07%；公司在集成电路的品牌影响力不断提升，在集成电路领域实现收入12.52亿元，同比增长80.82%，占主营业务收入比重达68.70%；新能源领域公司渗透率不断提升，实现收入2.92亿元，同比增长47.93%。受行业周期及验收节奏影响，显示业务及集成电路业务毛利率分别下降11.86pct、2.34pct，新能源业绩规模效应下毛利率提升8.34pct。
    订单持续增长，主业动力强劲
    公司2023年全年新增订单含税总额27.93亿元（含已中标未签合同），同比增长76.26%。其中：显示业务韧性强，新签订单3.83亿元，同比增长10.43%；新能源领域新增多个国内外项目，新签订单3.47亿元，同比增长41.31%。截至2024年4月18日，公司在手订单含税金额为14.09亿元，其中半导体行业在手订单含税金额为13.81亿元。
    布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破
    半导体附属装备及核心零部件业务作为公司的战略级创新业务，2023年新签订单含税1.36亿元。其中：1）半导体废气处理设备L/S：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并取得集成电路头部客户Etch制程的测试订单；2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly制程验证测试，同时实现集成电路领域维保服务订单突破；3）温控设备：完成显示领域首款三通道产品的研发验证测试，并布局集成电路领域三款通用产品的研发立项。
    在电子化学材料方面，1）公司持续提升循环回收工艺技术和服务能力；2）完成多款半导体显示剥离液、蚀刻液，以及集成电路清洗液的开发，光刻胶剥离液产品已形成批量供应，实现千万级营收。盛剑与日本长濑化成株式会社在FPD电子化学品材料合作的基础上，在半导体先进封装行业RDL剥离液技术方面达成深度合作关系。
    投资建议
    由于主业及新品增长均不断突破。我们小幅调增预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.28/28.54/34.85亿元（2024-2025年调整前为20.81/28.69亿元），归母净利润分别为2.35/3.29/4.41亿元（2024-2025年调整前为2.26/3.27亿元），以当前总股本1.25亿股计算的摊薄EPS为1.89/2.64/3.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/7倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司信息更新报告：2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期

康拓医疗(688314)
    2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级公司发布2023年年报：2023年实现营业收入2.75亿元（+14.62%），归母净利润7551万元（-0.23%），扣非净利润6835万元（+0.56%），毛利率81.18%，净利率27.08%，经营活动现金流净额8522万元；分地区看，内销2.43亿元，毛利率84.21%（-1.14pct），营收占比92.50%，外销0.20亿元，毛利率51.57%（+15.43pct），营收占比7.50%；费用率看，销售费用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广等投入，研发费用率6.41%(-1.22pct)，管理费用率19.01%（+0.64pct）。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率影响，但国内PEEK产品渗透率提升逻辑依旧可期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20亿元（原值1.35/1.78亿元），EPS分别为0.94/1.18/1.47元，当前股价对应P/E分别为20.4/16.3/13.0倍，维持“买入”评级。
    PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.67亿元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品收入0.77亿元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入1367万元（+83.39%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。
    神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快
    海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进PEEK骨板在巴西的获批；国内3D打印PEEK颅骨系统和PEEK材料颌面部植入产品已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；在皮肤填充业务方面正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目研发及临床实验准备工作。
    风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：冲泡修复在途 即饮旺季放量可期

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润36.25/2.80亿元，同比+15.90%/+31.04%；其中23Q4实现营收/归母净利润16.47/2.77亿元，同比+3.06%/-4.20%；24Q1实现营收7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润2521万元，同比331.26%，扣非净利润分别为1977万元，扭亏为盈；公司2023年利润分配显示分红率达51.29%，分红率较22年30.73%有较大幅度提升。
    即饮产品加速放量，冲泡类产品恢复性增长。分产品看，①冲泡类23年/23Q4/24Q1分别实现营收26.86/14.76/4.85亿元，同比增长+9.37%/-1.18%/+5.46%。冲泡类产品围绕“健康化”及“泛冲泡”两条思路推进产品创新升级，销售策略上减持“渠道下沉”，聚焦核心市场重点区县的高潜门店，并在旺季前积极协助经销商抢占终端陈列位和堆头，营造节日礼赠氛围，在23年取得了一定的恢复性增长。②即饮类23年/23Q4/24Q1分别实现营收9.01/1.59/2.34亿元，同比增长+41.16%/+60.09%/+10.12%。23年即饮类产品围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品开展销售，组织架构上公司针对即饮业务组建独立的千人销售团队，提升经营专注度，即饮类产品营收增长突出，后续公司将努力挖掘产品卖点，加强冰冻化、积极探索餐饮渠道、开拓零食渠道市场机会。
    持续加强渠道建设，经销体系不断优化。分地区看，23年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同比+18.16%/+14.52%/+10.78%/+9.55%/+17.72%/+14.42%/+30.01%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，东北市场由于基数偏低在饮料业务带动下取得30%增长。公司目前已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络，销售渠道稳定通畅。分销售模式看，公司经销/电商/出口/直营分别实现营收同比+15.61%/+7.00%/+16.80%/+119.29%，公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：23
    年末公司共有经销商1,332家，全年净增加273家。
    即饮毛利显著提升，二次创业初期销售费用率大幅增加。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pcts，其中冲泡类/即饮类毛利率分别44.68%/18.41%，同比+4.03/+6.73pct，单季度看23Q4和24Q1毛利率43.89%/33.64%，同比+3.15/+8.45pcts。23年公司销售/管理费用率分别为23.73%/6.28%，同比+5.80/-1.08pcts，销售费用增加主要系广告费及市场推广费支出增加、组建即饮销售团队人力支出增加所致。23年公司归母净利率7.73%，同比+0.89pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.4/4.2/5.0亿元，同比+21.9%/23.3%/17.8%，当前股价对应P/E分别为21/17/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

营收稳健增长，智能安全芯片不断突破

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入75.65亿元，同比+6.26%；归母净利润25.31亿元，同比-3.84%；扣非归母净利润23.91亿元，同比-2.88%。单四季度来看，实现营业收入19.23亿元，同比-11.95%、环比+0.79%；归母净利润5.00亿元，同比-15.40%、环比-21.75%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-7.50%、环比-21.83%。
    点评：
    特种集成电路业务小幅下降，智能安全芯片业务持续攀升。分产品看：（1）特种集成电路营收44.88亿元（同比-5.02%），毛利率73.22%（较上年-0.70pct）。（2）智能安全芯片营收28.42亿元（同比+36.67%），毛利率46.14%（较上年-0.35pct）。（3）晶体元器件营收1.85亿元（同比-35.49%），毛利率9.03%（较上年-18.25pct）。公司智能安全芯片出货量持续增加，海内外市场地位持续攀升，支撑全年收入稳健增长。
    持续推出新品，巩固行业领先地位。2023年公司研发投入16.33亿元，yoy+30.68%，占营收比21.58%。（1）特种IC:新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA和系统级芯片等新产品的研发和市场推广进展顺利；模拟产品完成大量新产品研发；已攻克低纹波开关电源控制技术，实现了特种以太网交换电路设计关键技术的突破。（2）智能安全芯片:公司积极布局汽车电子领域；携手英特尔开发Strongbox；发布了全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。（3）晶体方面:小尺寸、高基频产品的研发及产业化不断推进，TSX Crystal、OSC1612产品研发成功；基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品实现量产。
    聚焦主业发展，特种IC龙头长期成长可期。受行业景气度影响，公司利润端小幅承压，但公司持续聚焦主业，不断降低成本、提升效率，实现了经营业绩的总体稳定。我们认为，公司不断扩充产品线和应用领域有望进一步打开盈利空间，持续看好公司在特种IC发展趋势下的稳健成长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.54、29.14、34.05亿元，对应PE为20.21、17.71、15.16倍。公司作为特种IC龙头企业，我们看好公司通过不断推出新品带来的收入贡献，以及在新领域布局拓展成长空间。
    风险因素：新品放量不及预期；市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：营收结构持续优化，一季度业绩大超预期

安图生物(603658)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入44.44亿元（+0.05%），归母净利润12.17亿元（+4.28%），扣非净利润11.85亿元（+5.86%），经营性现金流14.70亿元（-5.68%）。2023年分红预案10派10.5，分红率50.01%，计算股息率1.84%。2024Q4实现营业收入12.01亿元（+3.54%），归母净利润3.17亿元（+17.86%），扣非净利润3.13亿元（+20.61%）。2024Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），归母净利润3.24亿元（+33.93%），扣非净利润3.14亿元（+33.15%），经营性现金流3.28亿元（+61.21%）。
    2023年全年业绩符合预期。2023年公司表观营收和净利润增长较弱，主要是2022年同期新冠检测类产品销售导致的高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司全年营收同比增长16.64%。截至2023年，公司产品已进入二级医院以上终端用户6,700多家（其中三级医院2,200多家，占全国三级医院总量的61.90%），同时，公司海外业务保持高速增长，全年实现营业收入2.09亿元（+60.53%）。
    核心业务快速增长促进收入结构改善，2024Q1业绩大超预期。2024Q1公司表观利润大幅增长，除因2023Q1基数较低（含2,726万元资产减值损失）以外，预计主要是公司化学发光、分子等核心业务快速增长，驱动2024Q1毛利率提升3.46pct至64.52%，净利率提升6.33pct至30.18%。若不考虑减值损失，2024Q1利润内生增长仍有约20%。期间费用方面，销售费用率16.60%（+0.15pct），研发费用率13.88%（-0.83pct），管理费用率4.27%（-0.20pct）。我们认为，未来随着流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，公司盈利能力有望持续改善。
    研发投入推动产线持续丰富，有望进入密集收获期。公司研发强度一度保持领先行业水平，2023年研发投入6.56亿元（占营收比例14.77%），2024Q1研发投入1.51亿元（占营收比例13.88%）。①化学发光：新获产品注册（备案）证书60项，项目覆盖盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等；②生化：800速AutoChem B801系列获医疗器械注册证；③凝血：合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市；④测序：全资子公司思昆生物Siku2000系列在非临床领域上市；⑤质谱：全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获国内欧盟IVDR首证；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，2023年已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。
    内外部因素共振，业绩持续增长确定性强。1）境内：集采推动国产替代加速兑现。2023年公司境内营收41.59亿元（-1.82%），毛利率67.39%（+5.49pct）此前安徽化学发光集采中，公司以22%占比居传染病八项报量首位，该次集采降价相对温和，基于国产厂商出厂成本较进口有一定优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，预计越来越多的进口产品经销商出于自身利润空间考量向国产产品转化，安图作为头部厂商有望充分受益。2）境外：2023年公司境外营收2.09亿元（+60.53%），毛利率37.81%（+15.98pct）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，尽管目前公司海外业务体量尚小，随着海外业务部门架构重组、经销商队伍不断培育与壮大（截至2023年已合作120余家经销商），未来国际市场有望贡献重要业绩增量。
    投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.53/19.39/23.89亿元，同比增长27.56%/24.85%/23.21%，EPS分别为2.65/3.31/4.08元，当前股价对应2024-2026年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

公司信息更新报告：业绩逆势增长，产品结构化升级

中大力德(002896)
    业绩逆势增长，机电一体化产品推广顺利
    公司2023年全年营业收入10.86亿元，同比增长20.99%；归母净利0.73亿元，同比增长10.2%，业绩略低于预期，但公司作为国内行星减速器领军企业，根据MIR数据，2023年国内工业机器人销量同比微增0.4%，其销售、利润端实现逆势增长。此外，公司加码RV减速器产能，智能执行单元等机电一体化产品推广顺利、产品结构升级，有望受益顺周期复苏及下游自动化率提升。我们调低公司2024年-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润0.90/1.08/1.30亿元（2024-2025年前值0.94/1.23亿元）；当前股价对应PE为65.9/55.0/45.6倍，维持“买入”评级。
    利润率小幅承压，持续增大研发投入
    公司2023年实现毛利率22.9%，同比下降1.23pct；销售净利率6.8%，同比降低0.62pct，利润率小幅承压。期间费率略有下降，2023年销售/管理/财务费率分别达4.06%/5.71%/0.27%；同比+0.14/+0.13/-1.06pct。持续加大研发投入，2023年研发费用7000万元，同比增长31.3%，研发费用占比6.45%。
    产品结构升级，加码佛山地区RV减速器产能
    2023年公司智能执行单元产品营收4.85亿元，同比增长57.89%，营收占比44.65%，机电一体化产品推广顺利，产品结构持续升级。2023年8月，公司拟募集可转债不超过人民币5亿元，用于机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线、华南技术研发中心建设升级等项目。2023年4月，公司拟使用1.15亿元募集资金建设智能执行单元及大型RV减速器生产线项目，达产后预计约形成35.50万台智能执行单元产品、0.50万台大型RV减速器的生产能力，实施主体为公司全资子公司佛山中大。公司有望借力我国华南地区机工业机器人产业集群，促进机器人技术交流迭代，提升渠道建设能力。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；相关下游产品重大改型风险。

营收端短期承压，战略转型驱动业务高质量发展

太极股份(002368)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入91.94亿元，同比下降13.27%，实现归母净利润3.75亿元，同比下降0.28%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长3.06%。
    加速推进战略转型，经营质量持续提升。公司是国内电子政务、智慧城市和重要行业信息化的领先企业，围绕数字中国建设，持续推动战略转型，逐步形成了云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案和数字基础设施的业务体系架构，面向党政、国防、公共安全、能源、交通等行业提供数字化服务。报告期内，公司实现扣非净利润3.42亿元，同比增长3.06%；毛利率23.48%，同比+3.32pct；净利率4.46%，同比+0.68pct。
    研发投入持续增加，强化数据管理服务能力建设。公司以持续加大研发投入为核心策略，全年研发投入达到7.26亿元，占公司营业收入的比例达到7.9%。进一步完善公司研发成果与产品体系。报告期内，公司获得了35项发明专利授权和160项软件著作权，着力加强数据管理和服务能力建设，围绕数据赋能培育了数据治理、数据开发、数据价值挖掘、数据运营等全链条数字化服务能力，首批通过了中国电子信息行业联合会数据管理能力成熟度乙方四级评估认证，标志着公司已具备国家认定的乙方最高等级数据管理服务能力。
    自主产品体系矩阵丰富，核心信创产品优势明显。公司以政企客户数字化转型为牵引，以信创核心产品为依托，大力推动信创向重点市场、关键客户和核心应用场景迈进，布局了包含普华操作系统、人大金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技办公软件、法智易合同法务软件的自主产品体系。报告期内：1）数据库领域：子公司人大金仓数据库实现营业收入3.73亿元，同比增长8.38%，净利润为0.75亿元，同比增长49.60%，净利率同比+5pct，根据赛迪顾问数据，金仓数据库在石油石化和交通行业销售量夺得第一；2）管理软件领域：子公司慧点科技和太极法智易以智慧办公和合同法务为重点，大力开拓央企和地方重点国企市场，新签约众多大型企业客户，积极探索生成式人工智能大模型等AI相关技术的结合，助力企业数字化、智能化转型。
    积极践行“数据要素×”行动计划，促进数据要素价值释放。公司以“云+数+应用”行业数字化服务体系为牵引，公司持续深耕政务云和政务数据服务市场，基于数字基础设施和数据资源体系两大基础，推进跨行业、跨领域数据融合和数实融合，在政务服务、城市治理、公共安全、文化旅游、商贸物流、工业管理、能源生产等领域开展数据服务和场景化运营。报告期内，公司云与数据服务业务实现收入104,443.53万元，较上年同期增长37%，占公司总收入的比重超过10%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6/5.7/7.1亿元，同比增长22.66%/23.88%/24.56%，EPS分别0.74/0.91/1.14元，对应PE分别为31.7、25.6、20.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

新签订单高增长，绿色低碳转型加快

广东建工(002060)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，新签订单大幅增长。公司2023年实现营业收入808.63亿元，同比减少2.07%；实现归母净利润15.34亿元，同比减少10.27%；实现扣非后归母净利润15.56亿元，同比减少5.01%。分行业看，工程施工作为公司的核心业务，实现收入742.05亿元，同比减少3.45%，占营业总收入的91.76%；智能装备制造实现营业收入32.90亿元，同比增加29.03%，占营业收入的4.07%；发电板块实现营业收入20.38亿元，同比增长8.15%，占营业收入的2.52%；勘察设计与咨询服务实现营业收入8.45亿元，同比减少0.15%，占营业收入的1.05%；其他业务实现营业收入4.85亿元，同比增长14.37%，占营业收入的0.60%。2023年，公司新签工程施工项目总额893.59亿元，同比增长210.68%，新签订单大幅增长，在手订单饱满。
    智能装备制造业务毛利率大幅提升。2023年公司毛利率为9.34%，同比降低0.98pct。分行业看，发电板块的毛利率为55.49%，相比传统工程施工业务较高，同比降低3.07pct，其中风力发电毛利率为62.36%，同比增长1.38pct；智能装备制造业务毛利率为18.27%，同比增长9.11pct；工程施工毛利率为7.34%，同比增长0.43pct。2023公司净利率为1.99%，同比降低0.45pct。分地区来看，广东地区毛利率为9.15%，同比提升0.59pct，其他地区毛利率为15.93%，同比提升3.28pct。2023年公司经营现金流量净额为23.67亿元，较上年少流入15.14%。投资活动产生的现金流量净额为-75.65亿元，较上年多流出346.09%，主要原因是本期在建清洁能源项目投入增加。筹资活动产生的现金流量净额为66.84亿元，较上年多流入74.94%，主要原因是本期取得的借款及募集资金增加。
    聚焦清洁能源投资建设运营，加快绿色低碳转型。公司积极响应国家及地方重大战略，把握新型城镇化、交通强国建设、清洁能源发展等政策红利，持续优化业务布局，挖掘市场潜力。公司遵循“三年项目瞄准两年干”的原则，高效推进环北部湾广东水资源配置、粤东城际铁路等重大项目建设。公司深耕区域市场，积极参与县域新型城镇化建设，成功在县域层面与江门恩平、梅州蕉岭、东莞虎门等区域落地成立合资建筑公司。绿色转型方面，公司紧抓国家基础设施建设和“碳达峰、碳中和”战略机遇，以工程建筑施工和清洁能源投资建设运营为主导，助力产业结构升级。截至2023年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机390.72万千瓦，其中水力发电38.05万千瓦，风力发电72.3万千瓦，光伏发电280.37万千瓦。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为879.12亿元、961.20亿元、1057.15亿元，同比分别增长8.72%、9.34%、9.98%，归母净利润分别为17.30亿元、19.01亿元、21.10亿元，同比分别增长12.79%、9.87%、10.99%，EPS分别为0.46元/股、0.51元/股、0.56元/股，对应当前股价的PE分别为9.07倍、8.26倍、7.44倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新报告：2023年业绩快速增长，康复赛道长逻辑坚挺

翔宇医疗(688626)
    2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非净利润2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。
    康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益
    康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。
    2024Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础
    2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非净利润0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。
    风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

2024年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长

九阳股份(002242)
    核心观点
    Q1营收利润实现平稳增长。公司2024Q1实现营收20.7亿/+9.2%，归母净利润1.3亿/+7.1%，扣非归母净利润1.3亿/+7.2%。
    Q1厨房小家电行业企稳，刚需品类需求增长稳健。奥维云网线上监测数据显示，2024Q1厨房小家电线上零售额同比微降0.3%，其中3月增长6.3%。Q1厨房小家电行业零售出现企稳迹象，3月实现边际好转。分品类看，电饭煲、电蒸锅、豆浆机等零售需求出现较好增长，Q1线上零售额同比分别+5.3%/+6.8%/+30.8%。九阳在电饭煲等品类上的市占率有所提升，预计内销实现接近双位数增长，收入表现出现积极改善。
    外销预计实现平稳增长。根据公司关联交易公告，截至3月28日，公司2024年向关联人销售的商品金额为18.2百万美元。而2023年截至3月31日数
    据为20.3百万美元。预计公司外销实现平稳增长，Q1内销增长贡献更大。
    盈利能力波动收窄，期待净利率保持平稳。公司Q1毛利率同比下降0.9pct至26.9%；费用率控制情况有所好转，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.2/-0.2/-0.6pct至13.2%/4.3%/4.2%/-1.1%，期间费用率合计+0.1pct。Q1公司信用减值等损失有所减少，归母净利率同比下降0.1pct至6.2%，盈利表现相对稳健。
    产品持续迭代升级，渠道优化调整。公司持续通过创新推出高品质的小家电新品，主打太空系列等中高端产品，引领行业技术发展方向，推出0涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等创新产品。在清洁电器领域，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并创新运用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。公司2023年底收购深圳甲壳虫智能有限公司，有望提升公司在扫地机器人等领域的竞争力，推动公司清洁电器的发展。在渠道端，公司优化渠道布局，线上加强直营旗舰店建设，提升零售运营能力，探索内容电商等多渠道运营；线下加强零售终端、导购员队伍的建设，搭建O2O数字化全域营销运营体系，全面提升零售动销能力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展

佳电股份(000922)
    核心观点
    2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。
    电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。
    并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。

2023年年报点评：分红比例大幅提高，在建矿井贡献未来成长

华阳股份(600348)
    事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入285.18亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比下滑26.26%；实现扣非归母净利润50.83亿元，同比下滑30.95%。
    23Q4业绩环比略降，煤炭毛利环比提升，费用率环比增长。23Q4，公司实现营业收入68.67亿元，同比下降11.27%，环比上升10.07%；实现归母净利润9.08亿元，同比下降56.03%，环比下降27.95%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下降65.09%，环比下降32.08%。分业务和项目来看，23Q4公司煤炭业务毛利环比提升4.79%，其中，煤炭产量实现1103万吨，环比下降0.81%，煤炭综合售价602元/吨，环比上升6.77%，煤炭单位成本为266元/吨，环比上升1.02%，吨煤毛利为336元/吨，环比上升11.82%；但其他业务毛利为-0.86亿元，从而23Q4总毛利实现30.69亿元，环比下降1.28%；费用方面，公司23Q4期间费用率环比增长5.61pct至15.64%，主因研发费用率环比增长4.78pct至6.83%。
    2023年煤炭产量微增，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司煤炭产量完成4591万吨，同比微增1.50%；销量完成4100万吨，同比下降11.68%，销量下降主因外购煤炭量同比降低78.68%至136万吨。其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为400/158/3409/133万吨，同比均有所降低。2）价格：
    2023年煤炭综合售价为606元/吨，同比下降14.64%；块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥均价975/1194/546/339元/吨，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。
    3）成本：2023年公司煤炭单位成本296元/吨，同比下降18.90%；块煤/喷粉煤/选末煤单位成本为376/798/274元/吨，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。
    4）毛利：2023年公司吨煤毛利为310元/吨，尽管同比下滑10.14%，但吨煤毛利率同比提升2.56pct至51.20%；分煤种看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥吨煤毛利为599/395/271/339元/吨，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。
    在建煤矿稳步推进，发电业务效益增长，钠电全产业链迈入全国“第一梯队”。1）煤炭：公司加快推进在建矿井建设步伐，2024年七元矿进入联合试运转阶段，泊里矿2025年底前具备联合试运转条件，同时，榆树坡500万吨/年产能核增手续办理预计10月底前完成提能项目环评手续办理。2）电力：2023年公司电力业务发电量为19.12亿千瓦时，售电量为17.10亿千瓦时，同比增长47.17%；电力业务实现收入5.09亿元，同比增长137.42%；且电力业务毛利率为16.23%，同比提升4.75pct，实现毛利0.83亿元，同比增长235.68%。3）新能源：2023
    年，公司正/负极材料分别收入3257万元/2128万元；1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，完成第一条产线开始进行由P型组件向N型组件的产线改造。
    分红比率提升至50%，股息率达7%。公司拟派发含税现金红利0.718元/股，合计现金红利25.90亿元，占当年实现净利润的50.01%，以2024年4月18日的收盘市值计算，股息率为7.00%。此外，公司发布2024-2026年的股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，彰显了公司对未来业务发展和现金流表现的信心。
    投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率实现提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.75/49.39/56.67亿元，对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股，对应4月18日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降9.40%，阿拉善项目有序推进

远兴能源(000683)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降 9.40%， 公司拟派发现金分红总额 11.19亿元。公司 2023 年实现营业收入 120.44 亿元，同比增长 9.62%，归母净利润 14.10亿元，同比下降 46.99%，扣非后净利润 24.14 亿元，同比下降 9.40%。公司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股公司投资收益同比减少等因素影响。 2024Q1 公司实现营业收入 32.80 亿元，同比增长 31.03%，归母净利润 5.69 亿元，同比下降 12.70%，扣非后净利润 5.68 亿元，同比下降 13.03%。公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金 3 元（含税），现金分红总额 11.19 亿元，占当年可供分配利润的 90.29%。
    阿拉善项目进展顺利， 纯碱产销量大幅增长。 2023 年，公司共生产各类产品568 万吨，同比增长 28.45%，其中纯碱 269 万吨， 同比增长 74.20%， 小苏打 118 万吨， 尿素 167 万吨，其他化工产品 14 万吨；公司销售纯碱 256.95万吨，同比增长 58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线建设， 2023 年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，截至 2024 年 4 月15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于 2023 年 12 月启动建设，计划于 2025 年 12 月建成。
    公司积极推进水指标获取工作。 2021 年 7 月 12 日，内蒙古自治区阿拉善盟水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（ 860 万吨/年）开发利用建设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为2182.4 万立方米，自 2021 年 7 月 12 日起有效期 3 年。 2023 年 4 月 1 日实施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许可证。 2023 年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对接推进相关工作。
    盈利预测。 由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26.70、 30.41、 36.24 亿元（原2024-25 预测为 45.69 和 54.29 亿元），对应 EPS 分别为 0.72 元、 0.82 元、0.97 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE（原为 2023 年11x），对应目标价 8.64 元（对应 PB 为 2.13 倍），维持“优于大市”评级

高弹性兼具高分红，现金充裕厚积薄发可期

潞安环能(601699)
    事件：2024年4月19日，潞安环能发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比下降20.55%，实现归母净利润79.21亿元，同比下降44.11%；扣非后净利润78.89亿元，同比下降45.11%。经营活动现金流量净额88.52亿元，同比下降73.79%；基本每股收益2.65元/股，同比下降44.09%。资产负债率为43.04%，同比下降5.04pct。
    2023年第四季度，公司单季度营业收入101.24亿元，同比下降29.3%，环比下降9%；单季度归母净利润6.52亿元，同比下降86.7%，环比下降67%；单季度扣非后净利润6.47亿元，同比下降87.4%，环比下降67.2%。
    2024年第一季度，公司单季度营业收入86.59亿元，同比下降27.2%，环比下降14.5%；单季度归母净利润12.88亿元，同比下降61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。
    点评：
    煤价大幅下滑影响2023年业绩，毛利率水平仍维持高位。2023年公司原煤产量6040万吨，同比增长350万吨（+6.2%）；其中，四季度原煤产量1548万吨，同比增长227万吨（+17.2%）。2023年公司商品煤销量5500万吨，同比增长206万吨（+3.9%）；其中，四季度商品煤销量1459万吨，同比增长29万吨（+2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2023年吨煤售价为727元/吨，较去年同期931元/吨下降203元/吨（-21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司2023年吨煤成本降至348元/吨，较去年同期359元/吨下降12元/吨（-3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务2023年毛利率仍维持高位，达52.22%，较去年同期的61.4%下降9.16pct。
    公司继续执行“丰年”高比例分红政策。2023年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。
    公司战略上持续扩张资源，做好“加法”。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。
    低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。同时，需要注意的是，截至2023年报，公司货币资金267.5亿元，带息负债44.96亿元，有息债务现金覆盖率达595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
    盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为80.92亿、89.00亿、93.91亿，EPS分别2.71/2.98/3.14元/股；截至4月18日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.87/8.06/7.64倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

盾安环境：Q1收入增长稳健，毛利率短期承压

盾安环境(002011)
    事件：23年公司实现营业收入113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比+78.08%。
    23Q4公司实现营业收入29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营业收入26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+13.94%。
    23年内销增速较快，热管理毛利率提升4.80pct。
    制冷配件：23年收入84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为19.44%，同比+2.64pct。
    制冷设备：23年收入16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为24.70%，同比+0.65pct。
    汽车热管理：23年实现营业收入4.73亿元，同比+136.54%。毛利率为22.37%，同比+4.80pct。
    分地区来看，23年公司国内外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。
    23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计24.13亿元，同比+46.44%。
    24Q1公司收入增速环比23Q4有所提升。根据产业在线数据，1-2月暖通空调阀件内销同比增长20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。
    非经常性损益影响23年利润表现，24Q1毛利率短期承压。
    23年公司实现毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、+6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。
    24Q1公司实现毛利率17.53%，同比-1.91pct。我们认为Q1公司毛利率承压的原因可能在于：1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影响公司整体毛利表现。
    从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。
    归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响，23年公司归母净利润率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct至7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct至7.60%
    经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计27.17亿元，同比+82.60%；Q1期末公司应收账款合计21.31亿元，同比+23.09%；Q1期末公司存货合计15.52亿元，同比+9.96%；Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。
    2）24Q1公司经营活动产生的现金流净额为6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。
    稳增长、调结构，期待热管理业务放量。23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%，对应PE为13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

2023年年报点评报告：高分红彰显价值，新产品周期开启

完美世界(002624)
    事件:
    2024年4月16日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1亿元，yoy-69.56%，计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿元。
    投资要点
    2023年老游戏流水回落、新游数量较少，影响业绩表现
    （1）收入端，公司2023年营收77.91亿元，yoy+1.57%，其中游戏业务营收66.69亿元，yoy-7.91%，主要由于老游戏受生命周期影响流水回落，同时2023年上线新品较少（仅代理产品《天龙八部2》手游国内公测、《幻塔》主机版本上线国际市场）。影视业务营收10.34亿元，yoy+222.46%，主要来自电视剧营收贡献。分季度来看，2023Q4营收15.95亿元，yoy-18.57%。
    （2）毛利端，公司2023年毛利润46.51亿元，yoy-11.4%，毛利率59.7%，同比下降8.7pct，其中2023Q4毛利率58.74%，同比下降6pct。
    （3）费用端，公司2023年销售费用11.95亿元，yoy+7.81%；管理费用7.05亿元，yoy-3.93%；研发费用21.95亿元，yoy-4.16%。管理费用、研发费用同比降低主要来自人员结构优化，截至2023年末，公司共有员工5754人，同比减少307人。其中研发人员3993
    人，同比减少230人。
    （4）净利端，2023年实现归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1亿元，yoy-69.56%。其中游戏业务归母净利润4.9亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%；影视业务归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非归母净利润亏损0.82亿元，同比收窄。
    分季度来看，2023Q4归母净利润亏损1.23亿元，主要由于①研发投入增加；②人员优化费用；③被投企业损失；④资产减值损失、信用减值损失；⑤所得税费用确认。
    （5）公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿元，以4月15日收盘价计算，股息率为4.6%。
    2024迎产品大年，多款储备产品蓄势待发
    （1）2024年已上线产品：
    ①《一拳超人：世界》2月1日在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜，国内已于2023年12月获进口版号，将在调优后上线国内；
    ②真人互动游戏《美女，请别影响我学习》3月29日steam上线，据澎湃新闻报道，该游戏首周预计销量在10万-15万份之间；③《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。国内公测前该产品预约量超1500万，4月10日开启预下载，上线后连续5日位列ios游戏免费榜TOP3，最高位列ios游戏畅销榜第8。
    （2）其他储备产品：
    ①《乖离性百万亚瑟王：环》已于近日在港澳台地区完成付费测试，玩家反馈良好；
    ②《诛仙2》将于4月23日开启“无为测试”；
    ③《淡墨水云乡》（国风模拟经营种田游戏）近期将开启新一轮测试；
    ④《代号野蛮人》（放置卡牌，魔性恶搞画风）近期将开启新一轮测试；
    ⑤端游大作《诛仙世界》已获版号，1月8日结束二测；
    ⑥其他在研产品：《完美新世界》（动作向端游）、《代号Z》（梦幻新诛仙团队打造的二次元开放世界游戏）、《代号YH》（幻塔团队打造的二次元开放世界冒险游戏）、《灵笼》（灵笼IP多人开放世界游戏）
    与科技巨头合作、AI深度融入产品管线
    （1）2023年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与AzureOpen AI加速计划；
    （2）2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案；（3）2024年3月，英伟达AI大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术，并展示合作成果。
    盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，积极布局AI等前沿领域，并即将开启新一轮产品周期，有望支撑2024年业绩增长，建议关注储备新品测试及上线表现。由于公司部分储备产品具体上线时间未定，上线数据表现有待验证，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.45/11.19/14.57亿元，对应EPS为0.54/0.58/0.75元，对应PE为18.55/17.32/13.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品上线进度及表现不及预期、玩家偏好改变、流量成本上升、老产品表现不及预期、技术发展不及预期、核心人才流失、公司治理/资产减值/解禁减持、政策监管趋严、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
   

公司信息更新报告：2024Q1业绩大幅增长，多元布局打开远期成长空间

顺络电子(002138)
    2024Q1延续旺季态势，业绩同比大幅提升，维持“买入”评级
    2024Q1单季度实现营收12.59亿元，同比+22.86%，环比-7.74%；归母净利润1.70亿元，同比+111.26%，环比+4.34%；扣非净利润1.58亿元，同比+156.73%，环比+8.53%；毛利率36.95%，同比+4.77pcts，环比-0.01pcts。我们维持2024-2026业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元，对应EPS为1.17/1.47/1.74元，当前股价对应PE为21.1/16.8/14.2倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。
    2024Q1公司延续旺季发展态势，公司盈利能力大幅提升
    公司2024Q1淡季不淡，2024M1业务创单月历史新高，2024M2业务受春节影响，2024M3经营效果持续提升。分业务来看，信号处理领域稳步增长，实现营收5.37亿元，同比+27.87%，占比42.65%；汽车电子或储能应用领域增速较快，实现营收1.90亿元，同比+93.42%，占比15.09%；电源管理领域同比基本持平，实现营收4.10亿元，同比-0.07%，占比32.60%；陶瓷、PCB及其他实现营收1.22亿元，同比+26.82%，占比9.66%。与此同时，公司2024Q1毛利率同比有所增长，主要由精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。
    多元布局筑牢竞争优势，新兴产业贡献业绩增量
    公司持续开拓新业务，公司竞争优势显著。需求端：手机朝着功能越来越多、功耗要求越来越严苛等趋势发展，高品质元器件数量和比重持续增加，公司作为头部企业受益更加明显。此外，AI及数据中心、电动汽车、5.5G等新兴产业兴起，进一步打开了元器件行业的远期发展空间。产品端：公司围绕元器件行业持续拓展产品线，电感系列产品持续扩充创新，磁性器件、微波器件、精密陶瓷等系列产品取得突破性进展，得到全球领先企业认可。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期；新产品研发不及预期；客户导入不及预期。

2023年报点评：严控成本，毛利率提升，大幅提高分红凸显价值

华阳股份(600348)
    事件:
    2024年4月18日，华阳股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，归属于上市公司股东净利润51.8亿元，同比-26.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润50.8亿元，同比-31.0%。基本每股收益为1.44元，同比-26.2%。加权平均ROE为19.45%，同比减少11.94个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入68.7亿元，环比+10.1%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润9.1亿元，环比-27.9%，同比-56.0%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，环比-32.1%，同比-65.1%。
    投资要点:
    2023年业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。
    2023Q4业绩环比下降主要由于Q4成本提升（Q4营业收入环比增加6.3亿元，而营业成本环比增加6.7亿元），另外Q4管理费用、研发费用、利息费用、信用减值损失环比分别增加0.8、3.4、1.5、1.1亿元。
    煤炭：量、价、成本齐降，毛利率微增。2023年，公司实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%；商品煤产量4157万吨，同比-11.6%；
    商品煤销量4100万吨，同比-11.7%。商品煤销售均价为606元/吨，同比-14.6%，单位成本为296元/吨，同比-18.9%，单位毛利为310元/吨，同比-10.1%，毛利率提升2.6个百分点至51.2%，成本管控作用显现。此外，公司下属平舒矿核增至500万吨/年办理完成，榆树坡矿核增至500万吨/年已获批复；七元、泊里两座矿井（各500万吨/年）建设持续推进，公司预计七元矿2024年三季度首采工作面出煤，泊里矿力争2025年具备联合试运转条件，新建矿井未来将陆续贡献增量，达产后产量较2023年将增长20%以上。
    分煤种来看，2023年公司各煤种产销量均有下降，且价格及成本整体下滑，块煤和末煤毛利率提升：
    块煤销量400万吨，同比-15.5%；平均售价976元/吨，同比-13.2%；单位成本376元/吨，同比-29.1%；单位毛利600元/吨，同比+1%；毛利率提升8.64个百分点至61.46%。
    粉煤销量158万吨，同比-20.2%；平均售价1194元/吨，同比-21.4%；单位成本798元/吨，同比+0.7%；单位毛利395元/吨，同比-45.6%；毛利率下降14.7个百分点至33.12%。
    末煤销量3409万吨，同比-10.9%；平均售价546元/吨，同比-13.3%；单位成本274元/吨，同比-18.2%；单位毛利271元/吨，同比-7.6%；毛利率提升3.04个百分点至49.7%。
    煤泥销量133万吨，同比-7.2%；平均售价338元/吨，同比-10.2%，未核算成本。
    新能源业务：公司钠离子电池全产业链迈入全国“第一梯队”，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段；全球首批商用钠离子电
    动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。根据公司2024年生产经营计划，公司将力争实现钠电400MW以上和光伏组件3GW的销售目标。
    分红：现金分红50%，股息率7%。公司拟每股派发现金红利0.718元（含税），共计分红25.9亿元，2023年现金分红比例达到50.01%，较2022年（分红比例30%）大幅提升，以4月18日收盘价计算，股息率为7%。同时公司发布《2024-2026年股东分红回报规划》，承诺未来三年现金分红不少于当年可分配利润的30%。
    盈利预测与估值：考虑煤价波动以及产销量变化，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为277/309/326亿元，归母净利润分别为48.96/55.97/60.78亿元，同比-5/+14/+9%；EPS分别为1.36/1.55/1.68元，对应当前股价PE为7.55/6.61/6.08倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。
   

九华旅游23年年报及24年一季报点评：23年业绩再创新高，24年供给侧改善加速

九华旅游(603199)
    投资要点
    核心观点：公司23年业绩创新高，24Q1业绩略低于预期，供给侧改善持续加速，景气度有望持续。
    24Q1业绩略低于预期，维持“增持”评级。公司23年实现营业收入7.24亿元，同比增117.94%，实现归母净利润1.75亿元，同比扭亏，收入与归母净利润两项指标均创上市以来新高。考虑到公司24Q1业绩略低于此前预期，下调此前盈利预测，预计24—26年公司归母净利润2.03/2.45/2.67亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.36/2.55亿元），对应PE21.2/17.5/16.1，维持“增持”评级。
    23年推高比例分红方案。公司23年利润分配方案为：每股派发现金0.79元（含税）。本次方案拟共计派发现金0.87亿元，占23年归母净利润50%，按24年4月18日收盘价计算，股息率2.0%。
    24Q1业绩略低于预期为天气影响，短期事件不改长期逻辑。24Q1实现营收1.80亿元，同比降6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比降15.80%。根据九华山管委会新闻，2月末因天气影响景区暂停开放。景区暂停开放导致1-2月累计接待客流同比下降8.59%。受成本相对刚性影响，24Q1毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使业绩略低于预期。整体看24Q1受到短期事件扰动，不影响景区长期景气度。
    狮子峰景区项目可研报告发布，预计于26年11月投入使用。公司发布狮子峰景区的可研报告，项目预计投资金额为3.26亿元，项目将建设索道、游客服务中心、高山游览步道等基础设施，预计于26年11月投入使用，项目预计经营期间年均税后利润0.37亿元。
    九华旅游24年供给侧改善加速，清明小长假接待人次高增验证景气度。24年供给侧改善加速主要变现为：1.池黄高铁24年3月26日已试运行，年内通车，九华山自此接入全国高铁网。2.九华山交通转换中心功能提升项目，于24春节完成主要功能区建设并初步投入使用。根据九华山管委会新闻，九华山24年清明小长假共接待游客11.05万人次，按可比口径同比增长120.82%，验证景气度。
    风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

自主品牌表现亮眼，全年业绩符合预期

长安汽车(000625)
    事件：
    4月17日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入1512.98亿元，同比增长24.78%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.25%。
    自主品牌表现亮眼，驱动全年业绩向上
    公司2023年实现销量255.3万辆，同比增长8.82%，其中自主品牌销量209.8万辆，同比增长增加11.91%，销量提升驱动全年业绩向上：2023年全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比增长24.78%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.25%；扣非归母净利润37.82亿元，同比增长16.19%。利润率角度，2023年公司毛利率/费用率/净利率分别为18.36%/11.12%/6.28%（同比分别-2.13pct/+1.25pct/-0.11pct），主要系竞争加剧及新能源转型期影响（深蓝亏损30.0亿元，阿维塔亏损36.9亿元）。其中Q4公司实现营业收入430.91亿元，同比增长20.03%，环比增长0.9%；归母净利润14.5亿元，同比增长60.8%，环比下滑35.2%，主要系四季度受合资品牌拖累，投资收益-23.8亿元，环比下滑688.4%（前三季度投资收益分别为49.6/0.6/4.0亿元）；扣除合资品牌影响后，自主品牌Q4实现净利润38.4亿元，同比增长3.7%，环比增长107.7%。
    出海计划初见成效，盈利能力表现强劲
    公司2023年坚定推进全球化“海纳百川”计划，实现出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，驱动海外业务实现收入205.36亿元，同比增长53.13%；海外业务毛利率为24.75%，盈利能力表现强劲。
    持续回报股东，分红金额同比高增
    公司2023年度利润分配预案为：以总股本99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.43元（含税），共计34.02亿元，同比增长45.31%，约占归属于母公司净利润的30.03%，比例与2022年持平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

2023年年报点评：布局半钢胎产能，公司全球竞争力进一步提升

贵州轮胎(000589)
    事件:
    2024年4月16日，贵州轮胎发布2023年年度报告：2023年实现营业收入96.01亿元，同比增加13.76%；实现归母净利润8.33亿元，同比增加94.19%；实现扣非归母净利润8.23亿元，同比增长103.56%；销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；经营活动现金流净额为19.87亿元，同比增加20.98亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入25.64亿元，同比+17.17%，环比1.22%；实现归母净利润为2.05亿元，同比+18.02%，环比-29.08%；经营活动现金流净额为9.41亿元，同比增加9.88亿元，环比增加1.63亿元。销售毛利率为23.06%，同比上升2.88pct，环比下降0.70pct。销售净利率为7.97%，同比下降0.01pct，环比下降3.29pct。
    投资要点:
    2023年营收净利同比高增，非公路轮胎产销两旺
    2023年度，贵州轮胎营收净利同比高增，销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；利润率同比大幅提升。主要原因如下：1）受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价优势凸显。2）新产能投放拉动产销量提升。国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能，2023年6月开始试产，2023年末达到设计产能。“越南年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”2023年末达到90万条产能，剩余5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。4）非公路轮胎呈现高景气。2023年中国出口的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共133亿元，同比+49.43%。
    2023Q4研发费用、管理费用增加
    2023Q4公司实现净利润2.04亿元，环比减少8802万元，2023Q4实现毛利润5.91亿元，环比下降2547万元，费用方面，2023Q4销售费用为1.12亿元，环比增加1178万元；管理费用为1.55亿元，环比增加5652万元；研发费用为0.94亿元，环比增加1079万元，财务费用为203万元，环比下降674万元，主要是由于美元汇率变动。Q4的信用减值损失为1399万元，环比增加516万元。
    新建项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量
    公司目前国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。
    2024年3月5日，公司发布越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告，拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元，年均利润总额2861.65万美元。
    盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营收分别为107.01、133.95、141.85亿元，归母净利润分别为9.98、12.78、14.23亿元，对应PE为10、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

系列点评一：2023平稳收官2024加速出海

钱江摩托(000913)
    事件概述。公司披露2023年年度报告，2023年营收51.0亿元，同比-9.8%；归母净利4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利0.5亿元，同比+616.7%，环比-58.5%；扣非归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比-7.5%。
    2023内外销保持平稳产品结构持续优化。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计38.9万辆，其中250cc（含）销量13.8万辆，市场份额稳居国内头名；2）利润端：2023年归母净利润4.6亿元，其中23Q4归母净利润0.5亿元（同比+616.7%，环比-58.5%），我们认为同比大增主要原因为：产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为：四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致；3）费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。
    摩托车：产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司1-2月累计出口3.5万辆，同比+137.4%，其中250cc+车型销量0.9万辆，同比大幅增长293.2%。海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。
    全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。
    投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润5.73/6.79/8.10亿元，EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

2023年全年营收利润持续增长，低压铅酸电池龙头地位稳固

骆驼股份(601311)
    投资要点
    2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。
    2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。
    盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。
    低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。
    投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

下游需求波动影响盈利能力，看好公司长期投资价值

西部超导(688122)
    投资要点
    事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年报告期内公司实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%；归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比下滑30.33%。
    产品结构调整应对下游需求波动，超导产品高温合金保持高增。1）收入端，2023年公司共实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%，主要系复杂经济环境、下游需求波动影响；主营业务看，公司及时调整产品结构，超导产品、高温合金材料和部分高端钛合金材料取得良好业绩，①高端钛合金材料实现营业收入25.05亿元，同比减少21.96%，毛利率下降8.88pp。②超导产品实现营业收入9.85亿元，同比增长57.94%，毛利率上升3.94pp。③高性能高温合金材料实现营业收入4.74亿元，同比增长161.79%，毛利率上升12.57pp。2）利润及盈利能力端，共实现归母净利润7.52亿元，同比下滑30.33%，公司毛利率为31.87%，同比下7.58pp，净利率为18.38%，同比下降7.53pp；单季度看，2023Q4毛利率为28.05%，同比下降7.82pp，环比下降7.12pp，净利率为14.46%，同比下降8.70pp，环比下降3.77pp。我们判断主要原因是下游需求波动影响，公司产品结构发生变化，通过公司在超导产品，高温合金材料，直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等领域的高端钛合金的大力拓展，保持了营业收入稳定，但利润端产生波动：公司高端钛合金材料2021/2022/2023收入占比分别为83.98%/75.92%/60.23%，对应毛利率为45.31%/43.29%/34.41%；超导材料2021/2022/2023收入占比分别为8.16%/14.75%/23.67%，对应毛利率为16.33%/30.44%/34.39%；高性能高温合金材料2021/2022/2023收入占比分别为3.47%/4.29%/11.41%，对应毛利率为4.01%/3.29%/15.86%。
    研发投入持续加大，重点项目建设加速推进。1）费用端，三费费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.73%/4.88%/1.12%，分别同比变化-0.30pp/+0.75pp/+0.37pp。财务费用增加主要是由于产能扩张，借款规模较同期增加，利息费用增加所致。2）研发层面，公司2023年全年研发投入3.21亿元，研发费用率为7.92%，同比变化1.91pp，申报专利及软件著作权153项，新获得专利及软件著作权81项。3）重点项目建设情况来看，公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已经于2023年1月达到可使用状态，“高性能超导线材产业化项目”预计于2024年4月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024年12月投产，目前公司募投项目中感应炉、电渣炉、电弧炉、80MN油压机、6T感应炉、3T、8T电弧炉、3台进口高温均匀化燃气炉已经进入安装调试阶段，2台电弧炉、1台电渣炉在安装调试中，拉丝厂房、残料回收车间、高温合金2车间、熔炼4车间正在建设，有望有序释放产能。
    重点型号持续突破，卓越工程师团队彰显领先地位。1）超导产品方面，超导材料制备及应用技术创新团队被授予“国家卓越工程师团队”称号。超导线材产值首次突破10亿元，MRI仪器用超导线材占据全球市场份额持续大幅提升，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货，荣获GE医疗（中国）颁发的2023年度“卓越合作奖”。进一步与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系，稳定供货国内核聚变CRAFT项目，研发特种低损耗超导线材配套风电领域，持续开发高温超导Bi-2212线材以及Bi-2223带材制备技术，交付超导量子计算机用NbTi超导合同，并参与高速磁悬浮、科研加速器用、高端测试仪器、紧凑型质子/重离子肿瘤放疗加速器装置等领域。2）高端钛合金，航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金棒材/锻坯，承担海洋、兵器、核工业领域钛合金研制任务且进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面推广应用并获得了多个型号的供货资格，公司已开发出钛合金循环利用的全套熔炼技术。3）高性能高温合金，高温合金提质增量，产销量同比创历史新高。主要牌号通过多个“两机”型号、多个用户的产品认证；突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；基本完成650℃超超临界燃煤发电站工程应用考核；公司已开发出高温合金循环利用全套熔炼技术，循环利用生产线建设推进顺利。
    高级管理人员回购彰显信心，看好公司长期发展。公司总经理杜予晅、副总经理张丰收、副总经理兼董事会秘书王凯旋、副总经理罗文忠、副总经理郭强、副总经理和永岗、财务总监李魁芳等公司高管截至2024年4月8日以集中竞价方式累计增持公司790.92万元，完成增持计划，我们认为高管增持说明对公司未来发展充满信心，公司具有长期投资价值。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求波动影响，我们下调公司2024-2025年营业收入为53.05/68.05亿元（前值为80.4/98.02亿元），归母净利润至9.59/12.42亿元（前值为15.85/20.41亿元），新增2026年营业收入83.05亿元，归母净利润为15.24亿元。2024-2026年对应EPS分别为1.48/1.91/2.35元，对应PE分别为25.20X/19.47X/15.87X，公司行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。

零售端韧性凸显，全年现金流大幅改善

东方雨虹(002271)
    金分红14.7亿（含税），分红比例为65%，对应4月18日股息率为4.2%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿（前值24、25年为37/45亿），认可给予公司24年17倍PE，对应目标价18.92元，维持“买入”评级。
    毛利率改善明显，砂粉业务表现亮眼
    分业务来看，23年防水卷材、涂料、砂粉实现收入133.1、96.9、42亿，同比+6.7%、+13.9%、+40%，毛利率分别为27%、37%、28%，同比变动+1.73、+4.48、+4.67pct。23年综合毛利率为27.7%，同比+1.92pct，Q4单季毛利率同比下滑2.54pct至23.01%，拖累单季盈利水平。23Q4沥青原材料均价3648元/吨，同比下滑8.22%，进入24年4月份以来沥青均价在3650元/吨，与去年同期基本持平，预计全年毛利率仍有望随着零售业务占比提升而改善。砂粉业务增长亮眼，砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量，收入实现较快增长。
    零售渠道韧性较强，看好公司渠道下沉及多元业务拓展
    分渠道来看，23年零售、工程和直销分别实现营收92.9、125.1、103.7亿元，分别同比+28.1%、+22.6%、-19.6%，毛利率分别为39.4%、23.7%、13.6%，同比变动+4.63、+3.24、-4.44pct，零售和工程渠道业务毛利率提升带动整体毛利率改善。以民建为主的零售渠道保持较快增长，23年民建集团实现营收81.8亿，同比+34.6%，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，渠道下沉和多品类拓展铸牢零售根基，经销商数量近5000家，分销网点超22万家，“虹哥汇”会员数量已突破270万人。
    减值损失增加，现金流大幅改善
    23年期间费用率同比下降0.83pct至16%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-1.06、+0.06、-0.39pct，资产、信用减值损失分别同比增加2.1、4.4亿，所得税费同比增加1.8亿，综合影响下净利率同比提升0.18pct至6.97%。23年公司加强应收账款管理，CFO净额为21.03亿，同比多流入14.49亿，收付现比分别为101.6%、96.6%，同比-2.9、-12.0pct，现金流明显改善。23年公司应收账款同比减少13.1亿至95.7亿，其他应收账款同比增加19.32亿至40.76亿，主要系往来款大幅增加19.7亿所致。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

公司年报点评：2023年公司营业收入同比增长，持续推进项目建设

东材科技(601208)
    投资要点：
    2023年公司营业收入实现持续增长。2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比减少20.78%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比减少12.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长7.26%，归母净利润0.51亿元，同比减少28.23%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比减少36.54%。2023年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。
    公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。
    2024年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。
    盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.91亿元、5.28亿元和6.20亿元（原2024-25为6.96和8.32亿元），对应EPS为0.43元、0.58元和0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年PE25倍（原为2023年28x），目标价10.75元（-29%），维持优于大市评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

珀莱雅：23&24Q1业绩超预期，全面绽放、开启新征程

珀莱雅(603605)
    投资要点
    珀莱雅23&24Q1业绩超预期，经营质量持续向好。（1）2023年：实现营收89.05亿/+39.45%，归母净利润11.94亿/yoy+46.06%，收入及利润均超预期；毛利率为69.93%/+0.23pcts，来自于高毛利率的线上直营占比提升；销售费用为39.72亿，销售费率略增1.02%至44.61%，主因新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索影响；管理费用和研发费用同营收基本同比例变动，管理费用中员工薪酬及股权激励费用增加。（2）23Q4：营收36.56亿/+50.86%，主品牌在天猫双十一超越欧莱雅、兰蔻等品牌登顶美妆类目第一名，但毛利率为68.15%、略有扰动、超头合作折扣力度大影响，归母净利润为4.48亿/+39.06%，归母净利率仍实现12.25%。（3）24Q1：营收21.82亿/+34.56%，归母净利润为3.03亿/+45.58%。
    爆款单品+渠道裂变，看好主品牌迈向百亿规模。23年珀莱雅品牌营收71.77亿、同比增长36.36%，（1）分产品看：23年针对双抗系列及红宝石系列进行升级，发布了首款备案通过的环肽新原料并用于“红宝石面霜3.0”中，双十一销售亮眼，23年上新能量系列、24年升级源力系列并推出防晒新品，坚守“大单品战略”并取得了天猫平台精华品类和面霜品类双料第一。（2）分渠道看：天猫渠道为基本盘，加强礼遇心智，并在23年获得美妆类目第2、国货第1；抖音渠道完成自播账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分，23年获得美妆第3、国3M货第2；同时公司积极探索百货渠道，23年优化门店结构、汰换低产低潜力，随着12.05百货渠道逐步开拓可夯实品牌力。
    3.03
    新组织策略下，多个子品牌全面开花。公司构建完善的前中后台配合模式，坚持国际化、年轻化的人才策略，机制建设及人才发展推动新组织的搭建。（1）彩棠：23年实现营收10.01亿/+75.06%，23H1开拓色彩品类，发布“争青系列”，其中三色腮红盘位列天猫腮红类第一，23H2发力底妆赛道，新推蜜粉饼，看好24年底妆类产品表现。（2）悦芙媞：营收3.03亿/+61.82%，夯实油皮护肤专家的认知，23年陆续推出多款新品，实现从基础单品向功效产品的拓展，同时积极探索海外市场；（3）OR：营收2.15亿/+71.17%，洗发水及发膜核心单品持续提高渗透。
    投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26年营收为110.61亿/134.63亿/159.21亿，归母净利润为15.10亿/18.83亿/22.74亿，对应PE为27X/22X/18X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！
    风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。

业绩稳健增长，创新产品步入收获期

华东医药(000963)
    事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。
    事件点评：
    业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。
    持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023年公司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93亿元，同比增长23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111个，创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）的上市申请均获NMPA受理，有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中国和美国IND均获得批准，临床试验顺利开展中；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005国内IND也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC创新药HDM2005已提交IND并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006已进入IND研究阶段；2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。
    医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023年公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

2023年年报点评报告：大客户战略成果显现，合同负债历史新高

行动教育(605098)
    事件:
    2024年4月16日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收6.72亿元，yoy+49.08%，归母净利润2.19亿元，yoy+97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，yoy+116.04%，公司计划每10股派发现金红利10元，合计1.18亿元。
    投资要点:
    业绩符合市场预期，高分红凸显价值
    （1）大客户驱动下收入同比快速增长。2023年实现营收6.72亿元，yoy+49.08%。其中2023Q4营收2.11亿元，yoy+91.45%，qoq+22.07%。分业务来看，管理培训业务全年营收5.95亿元，yoy+55.26%，为收入增长的主要引擎，主要来自新增大客户驱动；管理咨询业务营收0.74亿元，yoy+13.53%；图书销售营收208万元，yoy+52.16%。
    （2）毛利率恢复至接近2020年水平。2023年毛利润5.26亿元，yoy+55.17%，毛利率78.26%，同比上涨3pct，接近2020年水平。2023Q4毛利率77.07%，同比上涨8pct。
    （3）边际费用下降，各项费用率控制良好。2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，同比分别下降6/5/2pct，2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分
    别为27.43%/15.17%/5.08%，同比分别下降9/3/2pct。
    （4）盈利能力显著提升。2023年公司实现归母净利润2.19亿元，yoy+97.95%，归母净利率32.64%，同比提升8pct，较2021年提升2pct。扣非归母净利润2.15亿元，yoy+116.04%。2023Q4归母净利润0.59亿元，yoy+250.95%，qoq+6.41%。
    （5）合同负债创历史新高。截至2023年期末，公司现有合同负债9.58亿元，yoy+24.9%。
    （6）2023年经营活动净现金流超4亿元。公司2023年经营活动产生净现金流达4.54亿元，yoy+533.88%，主要来自销售商品、提供劳务收到现金8.99亿元，经营活动现金流出同比仅增长0.5亿元。
    （7）2023年现金分红率96.85%。2023H1公司现金分红每10股派息8元，合计分红0.94亿元，2023年末计划每10股派发现金红利10元，合计1.18亿元，全年合计拟分红2.13亿元，分红率96.85%，以2024年4月16日收盘价计算，股息率为3.9%。
    大客户战略成效显著，新老产品升级优化，人数、人效双双提升
    （1）公司贯彻大客户战略，成效显著。针对客户需求制定个性化学习方案，与郎酒、今麦郎、波司登等行业、区域龙头达成合作，截至2023年末，公司共开展42期“大客户战略”主题培训，与240余家大客户达成深度合作。
    （2）公司拳头产品《浓缩EMBA》《校长EMBA》研发升级，同时与世界顶级机构深度合作。2023年与瑞士IMD国际管理发展
    学院合作推出重磅新课程《数字化转型》；2023年9月9日，“现代营销学之父”菲利普·科特勒在公司第7届企业家校长节现场带来重磅演讲——《营销的未来》。
    （3）公司遵循“人数*人效”模式，吸收高素质人才加盟的同时，提升一线销售人员的业务素质。截至2023年末，公司在职员工共831人，同比增加112人，销售人员增加113人。2023年人均创收、人均创利分别为81/26万元，yoy+28.99%/71.27%，与2021年同期相比分别+29.53%/+37.44%。
    盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.51/4.23亿元，对应PE分别为20.36/16.36/13.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：解禁减持风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、产品表现不及预期风险、讲师流失风险等。
   

公司信息更新报告：在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值

华阳股份(600348)
    在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布2023年报，公司2023年实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，实现归母净利润51.8亿元，同比-26.3%；Q4实现营业收入68.74亿元，环比+10.1%，实现归母净利润9.1亿元，环比-28.0%。2024年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为62.7/66.2）亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为8.0/7.0/6.5倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
    煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速
    量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2023年公司煤炭产/销量4591/4100万吨，同比+1.5%/-11.7%，煤炭吨综合售价606元/吨，同比-14.6%，主要是2023年市场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为296元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显现。煤炭板块2023年贡献毛利127.2亿元，吨煤毛利为310元/吨，同比-10.1%。非煤业务发展迅速：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，2023年公司供电17.1亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增137.4%至5.1亿元。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。2023年公司其他业务收入31亿元，同比大增70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。
    在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
    在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月18日收盘价测算，公司当前股息率达到7%，处于两市较高水平，投资价值显著。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

2023年报点评：研学业务进展顺利，现金分红金额大幅提升

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：公司发布年报，2023年营收和利润双增长，业绩基本符合预告。2023年营收同比增长8.2%至121.5亿元（预告值为120.3亿元），归母净利润同比增长41.1%至23.8亿元（预告值为23.7亿元）；扣非归母净利润同比增长6.5%至15.7亿元（预告值为16.0亿元）。2023年非经常损益为8.0亿元，主要包括非流动性资产处置损益3.4亿元，因税收和会计的调整对当期损益产生的一次性影响2.7亿元，计入当期损益的政府补助1.0亿元等。
    主业营收平稳增长，教材教辅毛利率稳定：（1）2023年教材教辅营收同比增长7.1%至100.3亿元，毛利率同比增长0.4pct至33.7%。公司不断丰富教材教辅品类，2023年新增42个品种共455册。中职教材教辅业务取得显著增长，2023年公司中职教材教辅征订码洋同比增长96.1%至1.9亿元。（2）一般图书营收同比增长3.5%至18.6亿元，一般图书销售量同比增长23.8%，实洋占有率达1.39%。
    研学文旅业务营收超3亿元，积极布局中老年高端文旅：2023年公司的研学文旅业务实现营业收入3亿多元，同比增长4倍以上，全年共组织出团超过6000次，服务了超过70万人次。（1）研学方面，打造了具有特色的研学营地集群，2023年9月“中华传统文化国际研学实践教育营地”正式开营，临沂“沂蒙红色教育研学综合实践营地”、日照“新华爱书客1971研学营地”、青州市人工智能学习体验中心已投入运营。（2）文旅方面，公司于2023年初收购了山东老干部之家杂志社和红叶旅行社，积极布局老年研学旅行、老年康养和老年高端文旅等业务；2023年10月，与山东省委老干部局签订战略合作协议，在老年服务和文旅研学等方面开展合作。
    分红金额大幅提升，股息率高达5.2%：公司拟向全体股东每10股派现金股利5.60元（含税），预计分配现金股利11.7亿元，现金分红率为49.2%，分红绝对值同比大幅提升43.2%。根据山东出版2024/04/18收盘价计算的股息率高达5.2%。
    盈利预测与投资评级：由于所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润预测值从19.9/21.5亿元下调至16.5/17.9亿元，并预计2026年归母净利润为19.0亿元；当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：税收政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场需求变化风险，新技术新媒体冲击风险。

宇邦新材2023年报及2024年一季报点评：把握技术趋势，看好产品结构改善

宇邦新材(301266)
    投资要点
    公司业绩高速增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.6亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入7.2亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增加19.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入7.0亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少15.3%。
    产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4和24Q1我们预计出货8500-9000吨，单吨净利测算约4000元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4和24Q1为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4和24Q1为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。
    把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon电池技术正在快速替代PERC电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB逐步切换到SMBB产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB产品也将快速导入TOPCon技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4和24Q1加工费有所下降，我们下调公司2024/2025年营业收入分别为38.7/46.9亿元（前值为39.1/49.0亿元），2026年预计实现营业收入55.0亿元；2024/2025年归母净利润分别为2.3/3.0亿元（前值2.3/3.6亿元），2026年预计实现归母净利润3.6亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026年的PE分别为17/13/11倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带发展，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，看好全球化工巨头持续成长

万华化学(600309)
    公司一季度业绩符合预期，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级公司发布2024年第一季度报告，一季度公司实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.08%业绩符合预期。我们继续看好公司长期成长和价值，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19、259.14、268.11亿元，对应EPS分别为6.44、8.25、8.54元/股，当前股价对应PE分别为13.5、10.6、10.2倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    2024Q1聚氨酯板块价格温和上行，但成本端承压，MDI价差略有缩窄2024Q1，公司聚氨酯板块销量为131万吨，环比+0.77%；销售收入为175亿元，环比+1.13%；销售均价为13,360元/吨，环比+0.36%，在原材料价格上涨推动下温和上涨。石化板块营业收入为185亿元，环比+6.03%，实现业绩增长。精细化工及新材料板块销量为44万吨，环比+4.76%；销售收入为61亿元，环比-2.22%；销售均价为13,875元/吨，环比-6.66%。据金联创及天天化工网数据，受上游纯苯涨价影响，2024Q1我国综合MDI价差约为12,083元/吨，环比下滑1.92%。
    公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长
    据公司投资者问答，公司20万吨/年POE项目预计于2024Q2投产，4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计于2024Q3投产，蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计于2024Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目预计于2024年底至2025年初陆续投产。福建基地，公司MDI产能由40万吨扩至80万吨技改预计于2024年4月底完成，并拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。电池方面，据公司2024年2月公告，万华电池拟通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，完善公司电池上游原料产业链。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

2023年报点评：市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点

木林森(002745)
    【投资要点】
    2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。
    分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。
    朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。
    国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。
    推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。
    长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    新产品市场开拓不及预期；
    新品研发不及预期；
    汇率风险。

2023年报点评：高镍正极龙头，推动全球化产能布局

容百科技(688005)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2023年度报告。
    点评：
    2023年业绩承压，经营现金流同比改善明显。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。毛利率8.58%，同比下降0.68pct。净利率2.77%，同比下降1.79pct。公司业绩下滑的原因主要在于：2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落，同时公司产能利用率下降致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大；以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。经营活动现金流净额17.95亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。
    产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7：3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破。公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。
    推动全球化产能布局，优化海内外客户结构。2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。公司2023年投资现金净流出有所减少，在国内的产能建设有所放缓。同时，公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。
    投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、1.87元、2.37元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破，技术产品迭代升级，保持市场竞争力，业绩有望恢复增长，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险。

2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善

新澳股份(603889)
    核心观点
    海外品牌去库存影响下，2023年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023年收入增长12.4%至44.4亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长11%/14%至25.0/12.2亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少0.2百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升1.3百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升0.2百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长3.7%至4.0亿元，归母净利率下降0.6百分点至9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计0.86亿元，同比增加0.39亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少0.17亿元至0.14亿元。
    第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此Q3、Q4毛利率分别下降2.0、1.6百分点至17.6%、15.6%。Q4归母净利润增长2.3%至0.5亿元，归母净利率下降0.6百分点至6.2%。
    年度现金分红占归母净利润54%。2023年公司资本开支为6.8亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额5.5亿元，净现比1.4。由于2023年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023年公司现金分红合计约2.2亿元，占归母净利润比重54%。
    展望：2024年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。

4Q23&1Q24业绩双超预期、增长高质，组织势能持续释放

珀莱雅(603605)
    业绩简评
    公司4 月 18 日公告 4Q23 营收/归母净利润同增 51%/39%，1Q24 营收/归母净利润 21.82/3.03 亿元、 同增 35%/46%， 均超预期； 23 年/1Q24 净利率 13.41%、 13.88%，同比+0.6/+1PCT。 业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞增速亮眼且实现盈利。
    经营分析
    经营高质、组织效率领先，净利率稳中有升， 投入品牌孵化&海外市场探索蓄力中长期成长。 毛利率稳健、 23 年/1Q24分别为 69.93%（+0.23PCT）、 70.11%（同比持平）；销售费用率上升、主要系高投放抖音渠道占比提升+品牌孵化， 23 年/1Q24 分别为 44.61%（+0.98PCT）、 46.84%（+3.62PCT）；管理费用率稳中有降、 23 年/1Q24 分别为 5.11%（-0.02PCT）、4.46%（-1.4PCT）。
    分渠道，线上直营继续高增，线下增速回正。线上 23 年占比 93.07% 、 同 增 42.96% ， 其 中 直 营 / 分 销 占 比75.91%/17.16%、同增 50.7%/16.5%， 预计线上 24 年增速25%-30%； 线下 23 年同增 7.35%（由负转正），其中日化/其他渠道同比+11.6%/-7%， 预计线下 24 年同比持平。
    分品牌，主品牌高基数下延续快增，彩棠延续靓丽， OR /悦芙媞持续向上； 23年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收72/10/2/3亿、同比+36%/+75%/+71%/+62%。
    展望 24 年，主品牌珀莱雅聚焦产品升级，继续发力源力+红宝石+双抗三大系列、加码能量系列， 防晒新品矩阵贡献增量；彩棠组织优化、“重仓”底妆品类，下半年粉底/气垫新品推出望拉动销售继续高增； OR 防脱&控油系列持续渗透；悦芙媞性价比突出、 适合油皮&功效可感知，持续突破大众年轻消费群体； 洗护新品牌预计 4 月上市、定价百元左右价位带，主打头皮微生态护理。
    盈利预测、估值与评级
    持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 预计 24-26 年归母净利润 14.77/17.95/21.38 亿元， 同比+24%/+22%/+19%， 对应 PE 分别为 28/23/19 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

23年业绩符合预期，工程管理科技服务提速，24Q1迎开门红

青矩技术(836208)
    投资要点
    事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告和24年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约9.38亿元，同比+13.36%，实现归母净利润约2.02亿元，同比+25.36%，实现扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。公司拟每10股派发现金红利16元、转增股本4股，合计派发现金红利1.08亿元，转增2697.57万股，现金分红率约51.78%。
    2）单季度来看：23Q4公司实现营收约3.83亿元，同比+7.70%（增速较23Q3收窄16.98pct），环比+75.35%，实现归母净利润约0.82亿元，同比+9.90%（增速较23Q3收窄77.67pct），环比+47.80%，实现扣非归母净利润约0.79亿元，同比+6.41%（增速较23Q3收窄12.73pct），环比+137.51%。24Q1公司实现营收约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%，实现扣非归母净利润约0.14亿元，同比+7.21%。
    23年收入稳定增长符合预期，工程管理科技服务提速。23年公司收入同比+13.36%至9.38亿元，毛利率约45.52%，同比+0.39pct，23Q4为项目验收旺季，单季度收入占全年40.8%，23Q4毛利率约48.60%拉高全年盈利水平，我们认为或主要系项目集中结算有利于摊薄人力等主要成本。分业务来看：
    1）全过程工程咨询服务业务：23年实现收入约9.09亿元，同比+12.20%，毛利率约45.82%，同比+0.54pct，23年新增订单6439个，新增订单金额约10.28亿元，同比-5.17%，当年确认收入约2.79亿元，占比27.14%。截至23年末公司全过程工程咨询业务累计在手订单数量16924个，合计未确认收入金额约27.58亿元，同比+8.63%，为后续公司核心业务收入提供有力支撑。
    2）工程管理科技服务业务：23年实现收入约0.28亿元，同比大增71.77%，主要系23年公司收购译筑科技所致。23年毛利率约36.08%，同比-0.17pct，新增订单数量155个，新增订单金额约4571.87万元，同比+304.95%，当年确认收入约2183.68万元，占比47.76%。截至23末公司工程管理科技服务业务累计在手订单数量174个，合计未确认收入金额约3618.80万元，同比+199.82%。
    3）全国区域布局均衡，海外业务毛利率修复：工程造价行业存在一定的区域保护现象导致全国性布局公司较为稀缺，公司建立了43个分支机构覆盖全国所有省会城市及部分区域性中心城市，第一大优势区域华北23年收入占比仅24.25%，东北、西北23年区域市场规模逐步扩大、业务量上升，收入分别同比+46.87%、和+26.16%；此外，公司响应“一带一路”战略加速海外拓展，23年海外收入约0.14亿元，同比+7.33%，毛利率修复3.78pct至57.41%。
    费用率较为稳定，投资收益增厚业绩表现。23年公司费用率约18.67%，同比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.84%/3.39%/-0.09%，分别+0.69/-0.03/+0.18/-0.49pct，财务费用率有所下降主要系归还借款及收到募集资金银行利息增加所致。23年7月公司以1400元对价受让上海雯筑持有译筑科技8.28%的股份，收购后持有译筑科技53.65%的股份，成为控股股东且并表，产生投资收益约2175万元，增厚公司业绩。扣除后公司扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。
    客户结构优化、行业持续深耕、科技业务蓄势。1）公司客户结构持续优化：央国企客户为公司核心基本盘，23年央国企客户贡献收入占比超60%，截至23年末全国98家央企集团中，公司已成功入围、合作的达到80家，覆盖率超80%。同时公司加强与优质民企合作，23年承接小米新能源汽车智慧工厂全过程造价咨询服务、美团上海科技中心全过程跟踪审计等项目。2）精细化深耕，对单一行业依赖度较小：公司行业事业部下设能源化工、电网与通信、基础设施、国防建设、农林水利、房地产等诸多专业事业部，通过精细化服务提高项目获取概率，23年公司在清洁能源、高端制造、数据中心、民用航空等国家战略投资建设领域加大开拓力度，成功承接华能石岛湾高温气冷堆核电站、三峡白鹤滩水电站等项目。3）科技服务等新业务有望成为第二增长曲线：23年公司收购译筑科技补强科技能力，新增订单及在手订单显著增长，公司项目管理数字平台、投资建设大数据平台、BIM咨询、IT监理等服务成功在郑州高新区政府投资项目、山东黄金三山岛金矿工程项目、北京大兴机场项目等标杆性项目中落地。此外，公司还开发为地方政府提供投融资综合咨询跟踪的新咨询服务，已由张家口市扩展至中西部地区10余个省的30多个市县。
    24年一季度迎开门红。23年疫情过峰，公司23年一季度在结算淡季依然实现收入1.28亿元，同比+20.64%，实现归母净利润约0.15亿元，同比61.25%。而24Q1公司在较高基数下实现收入约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%。公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，公司21-23年上、下半年确认收入均占全年比例分别为36%：64%。我们认为，24Q1公司在高基数下实现双位数增长，为公司24年全年业绩稳健增长打下较好基础。
    投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散。公司有望通过：1）融合工程造价咨询业务与其他如工程设计、招标代理、工程监理等业务，提供全过程工程咨询服务；2）持续行业深耕与市场下沉，获取更多细分行业和二三线市场份额；3）持续数字化转型提高服务质量和效率，以此巩固公司龙头地位，持续提高市占率。我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.38、2.79和3.27亿元，现价对应PE分别为10.85、9.26和7.91倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散导致决策效率低；研发进程不及预期。

2023年报点评：扣非净利超预告上限，赴岛游维持高景气

海南机场(600515)
    投资要点
    事件：2024年4月18日，海南机场发布2023年年度报告。公司2023年全年实现收入67.62亿元，同比+44%；归母净利润9.53亿元，同比-49%；扣非归母净利润扭亏为4.67亿元。
    扣非归母净利润超预告范围上限：2023年Q4收入为22.25亿元，同比+27%；归母净利润为1.63亿元，同比+10%；扣非归母净利润为-1.65亿元，同比+42%。2023年机场业务大幅恢复及存量地产去化带动营收大幅增长，扣非归母净利润超预告范围上限。Q4公司毛利率为57%，成本相对固定，毛利率持续提升，环比+11pct；Q4销售、管理和财务三费率为20%，环比-10%，归母净利率为7%。
    2023年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的16%：2023年公司机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务分别实现营收20.45/2.68/30.05/6.94/7.50亿元，同比+96%/-1%/+45%/-3%/+25%。2023年三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为13.47万架次/2177.58万人次，较2019年同期+9%/8%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2023年线下销售额共计约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
    赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年Q1月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，三亚机场预计新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，调整海南机场2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为14.6/18.1/22.2亿元（2024/2025年前值为15.1/17.9亿元），对应PE估值为26/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

能源新材料、稀土承压，钨钼板块有望上行

厦门钨业(600549)
    事件
    4月18日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入393.98亿元，同比下降18.30%；实现归属净利润16.02亿元，同比增加10.75%。2024年Q1公司实现收入82.70亿元，同比下降3.41%；归母净利润为4.27亿元，同比下降2.95%。
    点评
    能源新材料、稀土板块显著承压，钨钼业务相对稳健。1）钨钼板块：测算2023Q4收入和利润总额分别为40.85亿元和6.78亿元，环比分别-8.5%/+19.37%；得益于钨精矿价格上涨，钨钼板块利润环比有所上行。2024Q1收入和利润总额分别为40.47亿元和5.40亿元，分别同比+9.81%/-4.59%；利润同比下滑原因为副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降。2）能源新材料板块：测算2023Q4收入和利润总额分别为41.89亿元和1.11亿元，环比分别-16.24%/-36.21%；下滑原因为需求放缓叠加原材料和成品价格下降；我们测算2023年钴酸锂和三元材料均价同比分别-41%/-30%。2024Q1收入和利润总额分别为32.99亿元和1.14亿元，同比分别下降8.02%、5.31%。3）稀土业务：测算2023Q4收入和利润总额分别为15.72亿元和0.33亿元，分别环比20.74%/扭亏。2024Q1收入和利润总额分别为9.12亿元和0.4亿元，分别同比-26.66%/-64.79%，下滑原因为因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，因而显著下滑。
    地产剥离业务取得实质性进展，轻装上阵。2023年公司先后完成成都同基47.5%的股权、成都滕王阁100%股权和成滕物业100%股权转让；2023年实现同比减亏3.03亿元。
    关注钨钼板块受益顺周期上行，光伏钨丝持续推进。钨、钼供应有望持续偏紧，价格中枢有望抬升；叠加公司持续扩产，公司钨钼产业链上下游有望充分受益。公司2024Q1实现细钨丝销量为341亿米，同比增长141%。当前公司光伏用钨丝年产能已达1000亿米，同时正在规划新的1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为417.61/466.29/533.07亿元，归母净利润分别为18.61/23.08/26.43亿元，EPS分别为1.31/1.63/1.86元，对应PE分别为16.07/12.96/11.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。

23H2业绩显著改善，综合能力持续提升

致欧科技(301376)
    业绩简评
    4月18日公司发布2023年报，23年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；归母净利润4.1亿元，同比+65.1%。其中4Q实现营收19.4亿元，同比+45.0%，实现归母净利1.3亿元，同比+60.6%。分红为每10股派现5元（含税）。
    经营分析
    23H2欧洲销售快速恢复，家居&宠物系列表现优异：分区域来看，23H2欧洲/北美/日本收入分别同比+43.5%/+11.8%/+5.1%，随着需求边际回暖、产能限制解除叠加公司新品加速上市，欧美H2销售明显改善。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物系列23年收入分别同比+4.8%/+22.3%/-12.3%/+37.3%至27.1/22.9/4.7/5.2亿元，其中H2家具/家居/庭院/宠物系列收入分别同比+26.1%/+38.8%/-14.2%/+50.1%，家具系列在解决铁木和板材类产品招标转厂带来的产能不足影响后，H2收入恢复明显。分渠道来看，B2C/B2B渠道23年收入分别同比+14.0%/-0.2%至49.4/10.4亿元，B2C渠道中亚马逊、独立站收入分别同比+12.8%/+22.1%至41.0/1.4亿元，B2B渠道中欧美地区线下收入同比增长21.6%，线下贸易商及KA渠道推进越发顺利。
    优化采购+海运费下降助推毛利率改善，利润表现优异：公司23年毛利率同比+4.8pct至36.5%，4Q毛利率同比+6.7pct至35.2%，主因规模效应助推采购成本下降以及海运成本下降。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-2.1pct至27.9%，其中4Q销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.7/-0.5pct至23.9%/4.3%/0.6%。23年汇兑收益为0.4亿元，整体盈利表现优异。
    综合能力持续提升，渠道扩张有望顺利推进：公司23年持续提升品牌力、产品力、供应链能力，尤其23年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，持续加强品牌本土化程度及影响力。公司综合能力的持续提升为公司加速拓展除亚马逊外的线上多平台、线下KA渠道奠定坚实基础，并且成熟扩张经验也有望在新兴市场持续复制。整体来看，在优异底层能力支撑下，公司渠道+品类扩张的确定性与速度值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为1.25/1.51/1.82元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

业绩超预期，摩洛哥项目加速推进

森麒麟(002984)
    事件
    2024年4月18日公司发布了2024年1季度报告，2024年1季度实现营收21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.3%；扣非净利润4.97亿元，同比增长106.7%，环比增长43%。
    经营分析
    轮胎产销量继续向好，泰国降税后公司盈利能力快速提升。2024年1季度公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%；其中半钢胎产量774万条，同比增长26%；全钢胎产量33.6万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%；其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.7万条，同比增长175.28%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也得到显著提升，公司1季度销售毛利率为31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct；销售净利率为23.82%，同比提升8.73pct，环比提升5.96pct。全球化战略稳步推进，摩洛哥基地投产后将进一步推动业绩增长。公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，西班牙项目已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中，由于建筑许可获取时间存在不确定性，公司出于审慎态度尚未开工建设该项目；摩洛哥项目已于2023年10月份开工建设且项目推进顺利，为有效提高募集资金使用效率和保障项目建设进度，公司将原本定增募集用于西班牙项目的28亿元改为用于摩洛哥项目的建设。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到泰国工厂盈利能力的快速修复，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为21.95亿元、23.48亿元、27.15亿元（相比预测前值上调18%、11%、12%），当前市值对应PE估值分别为16.13/15.08/13.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

业绩符合预期，向技术平台型企业迈进

捷佳伟创(300724)
    2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比+56.04%；其中Q4单季度实现营业收入23.28亿元，同比+33.15%，环比+0.26%；实现归母净利润4.11亿元，同比+81.77%，环比-12.76%，业绩符合预期。
    经营分析
    合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底，公司合同负债181.11亿元，较年初增长211.60%；存货为212.82亿元，较年初增长201.12%，其中发出商品占存货87.42%，将对公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率18.77%，同比+1.34pct；毛利率28.95%，同比+3.51pct；其中Q4实现净利率17.69%，同比+4.67pct，环比-2.80pct；毛利率31.85%，同比+6.46pct，环比+1.42pct，TOPCon设备盈利能力向好。
    研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发费用达4.7亿元，同比增长63.46%；TOPCon方面，公司凭借领先的PE-poly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2025年盈利分别至29.32（-12%）/36.55（-15%）亿元，新增2026年盈利预测为27.96亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.03元，当前股价对应PE分别为7/6/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

点评报告：口服剂表现亮眼，费用优化

康缘药业(600557)
    报告关键要素:
    2024年4月13日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入13.59亿元（+0.48%），归母净利润1.48亿元（+4.67%），扣非归母净利润1.40亿元（+0.20%）。
    投资要点:
    口服液和凝胶剂高增长
    2024Q1，公司各剂型产品收入分别为凝胶剂0.09亿元（+260.97%）、口服液3.70亿元（+30.24%）、片丸剂0.82亿元（+1.84%）、胶囊1.97亿元（-4.88%）、注射液5.38亿元（-8.87%）、贴剂0.51亿元（-13.10%）、颗粒剂及冲剂1.05亿元（-15.40%）。口服液主要系金振口服液销售同比增长推动，凝胶剂主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长推动。
    片丸剂和胶囊剂毛利率同比增长，其余剂型均有不同程度减少2024Q1，公司整体毛利率为74.61%（同比减少0.49个百分点）。分剂型看毛利率，凝胶剂86.05%（减少0.34个百分点）、口服液80.92%（减少1.05个百分点）、片丸剂74.42%（增加3.78个百分点）、胶囊69.51%（增加2.86个百分点）、注射液71.60%（减少2.09个百分点）、贴剂78.91%（减少4.60个百分点）、颗粒剂及冲剂78.08%（减少2.78个百分点）。
    研发投入增长，费用率优化
    2024Q1，公司销售费用率37.44%（同比减少6.52个百分点）、管理费用率8.57%（同比增加4.51个百分点）、财务费用率-0.67%（同比减少0.43个百分点），三项费用率合计45.34%（同比减少2.44个百分点），显示公司费用率优化。研发费用2.04亿元（+8.24%），研发费用率15.02%（同比增加1.08个百分点），研发投入持续增长。
    盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为57.20亿元/67.47亿元/79.34亿元(调整前为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元);对应归母净利润为6.46亿元/7.75亿元/89.39亿元(调整前为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元)。对应EPS1.10元/股、1.33元/股、1.61元/股，对应PE为16.90/14.07/11.62（对应2024年4月18日收盘价18.66元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

北交所首次覆盖报告：汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化+扩品类多维驱动第二曲线

建邦科技(837242)
    汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型
    建邦科技成立于2004年，专注于具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应SKU近3万个。2023年快报预计营收超5.5亿元、实现32%增长，归母净利润预计实现6933万元、增长38%。公司采取产研分离的轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则委外加工，以信息流保障运营，上游高效研发赋能供应商，下游配套美国头部汽配供应商如Dorman、Cardone、舍弗勒等。未来品类扩张（汽车电子、软硬件结合产品等）+垂直化（自建产能、海外布局等）打造平台化领军者，新增长曲线具备坚实基础。根据公司快报情况，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.69/0.85/1.04亿元，对应EPS分别为1.07/1.32/1.61元/股，对应当前股价PE分别为14.5/11.7/9.6倍，公司近十年来开拓传动+电子电气业务成就第一次增长曲线，开拓汽车电子等启动第二增长曲线，给予“买入”评级。
    汽配后市场需求规模大且弱周期，美国市场稳固增长而国内将迎来需求拐点
    汽车零部件后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盘件全球后市场2021年均在500-1000亿元单品类规模。后市场增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑。中国市场增速较快，乘用车保有量维持5%-10%增速，行驶里程2022-2027年预期增长50%，2022-2027年车龄预计从6.2年增长到8年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。
    智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型
    新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高，根据灼识咨询报告，预计2027年新能源乘用车保有量渗透率达20.5%，带动汽车电子等品类增长。同时线上渠道崛起+独立后市场（IAM）占比提升，看好途虎等一体化平台替代区域分销汽配模式及夫妻店份额，带动公司增量。长期来看公司可对标美国汽配供应链Dorman，有望借助产品扩张+行业模式变迁实现稳步发展。
    风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

2023年年报及2024年一季报点评：23年高分红持续，股息率6.62%

潞安环能(601699)
    事件：2024年4月18日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现归属于母公司所有者的净利润79.22亿元，同比减少44.11%；营业收入431.37亿元，同比减少20.55%；2024年一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润12.88亿元，同比减少61.9%；营业收入86.59亿元，同比减少27.19%。
    2023年现金分红60%，股息率6.62%。据公告，2023年公司拟每10股派发现金股利15.89元（含税），现金分红金额达到47.53亿元，占2023年归母净利润的60%。以2024年4月18日股价测算，股息率6.62%。
    23Q4售价下滑，管理费用环比大幅提升。2023年公司实现归属于母公司所有者的净利润79.22亿元，同比减少44.11%。公司全年实现煤炭产量6046万吨，同比增长6.26%，商品煤销量5498万吨，同比增长3.85%。测算吨煤售价727.62元/吨，同比下降18.81%，吨煤销售成本为347.69元/吨，同比下降3.27%。单季度来看，23Q4公司实现归母净利润6.52亿元，环比下降66.96%，业绩环比下滑的主要原因在于1）煤炭业务盈利下滑，我们测算23Q4公司商品煤销量环比增长9.71%至1457万吨，但综合售价环比下降9.48%至651.22元/吨，吨煤销售成本环比增长1.23%至359.69元/吨，煤炭业务毛利环比下降5.88亿元，降幅12.16%。2）23Q4公司管理费用环比增长7.34亿元，增幅95.32%。
    24Q1业绩符合预期。2024年一季度归属于母公司所有者的净利润12.88亿元，同比减少61.9%，考虑到23Q1为煤价高点，24Q1业绩符合预期。产销方面，24Q1实现原煤产量1324万吨，同比下降9.93%，商品煤销量1181万吨，同比下降7.08%，商品煤综合售价689.42元/吨，同比下滑20.69%，吨煤成本为377.79元/吨，同比增长7.62%。喷吹煤销量占比为38.87%，同比提升2.67个百分点。在山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的背景下，公司产量提升较为困难，据年报披露，公司2024年的生产目标为“产量保持5000万吨级规模”。
    投资建议：公司作为喷吹煤龙头公司，现货占比高，业绩弹性强，同时高现金，低负债，具备维持高分红的基础。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为72.35/74.41/78.30亿元，对应EPS分别为2.42/2.49/2.62元/股，对应2024年4月18日收盘价的PE分别均为10/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期。

车流量持续修复 分红绝对值提升

山东高速(600350)
    业绩点评
    2024 年 4 月 18 日，山东高速发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 265.46 亿元，同比增长 18.62%；实现归母净利润32.97 亿元，同比增长 8.47%。其中， Q4 公司实现营收 86.06 亿元；实现归母净利润 6.3 亿元。
    经营分析
    运营路产车流量恢复，营收同比增长。 2023 年公司营业收入同比增长 18.62%，主要系 PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复， 2023 年实现通行费收入 102.47 亿元，同比增加 10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因 2023 年货运量达到 1.05 亿吨，同比增长 17.6%。
    毛利率同比下降，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率30.4%，同比下降 4.3pct。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 13.28%，同比下降 1.56pct。其中销售费用率为 0.33%，同比增加 0.05 pct；管理费用率为 3.96%，同比下降 0.36 pct；研发费用率为 1.82%，同比下降 0.03pct；财务费用率为 7.16%，同比下降 1.22pct。 2023年公司实现投资收益 13.71 亿元，同比下降 21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降， 2023 年公司归母净利率为12.42%，同比下降 1.16pct。
    改扩建项目进度超计划， 分红绝对值提升。 公司京台高速齐济改扩建项目 2023 年完成投资 23.12 亿元，超全年任务 32 %。济荷高速改扩建项目完成年度投资 52.6 亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。 根据公司分红承诺， 2020-2024 年公司每年分红不低于归母净利润的 60%。 2023 年公司拟分红 20.33 亿元，现金分红比例达到 61.66%。 回顾公司过往每股股利，自 2019 年起提升至 0.38元后保持稳定或上升。 2023 年，公司分红绝对值为每股 0.42 元，较 2021-2022 年的每股 0.4 元提升 5%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司持续推进高速公路建设， 修正公司 2023-2025 年净利预测为 38.9 亿元、 44.1 亿元，新增 2026 年预测 48.8 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

一季度营收及净利同环比提升，聚氨酯龙头稳健发展

万华化学(600309)
    核心观点
    2024年一季度公司营收及归母净利润均同环比提升。公司发布2024年第一季度报告，一季度营收461.6亿元（同比+10.1%，环比+7.8%），归母净利润41.6亿元（同比+2.6%，环比+1.1%），扣非归母净利润41.3亿元（同比+3.5%，环比+2.9%）。销售毛利率为17.6%（同比+0.1pct，环比+0.8pct），销售净利率为9.9%（同比-0.6pct，环比-0.5pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.5%、2.2%、1.1%，总费用率5.7%（同比+0.3pct，环比-0.8pct）。营收及归母净利润均同环比提升，毛利率、净利率、费用率较为稳定，业绩稳中有升。
    聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年一季度公司聚氨酯板块营收为175.0亿元（同比+11.5%，环比+1.1%），产量/销量为136/131万吨（同比+18.0%/+17.2%，环比+1.5%/+0.8%）。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，地产开竣工有待回暖，2024年一季度MDI价格、价差同比均有提升，TDI价格、价差同比下降。公司福建MDI装置将通过技改将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，预计将于今年上半年完成。石化板块产量同环比增加，产品价格多为同比下降。2024年一季度公司石化板块营收为185.1亿元（同比+1.8%，环比+6.0%），产量139万吨（同比+17.8%，环比+1.5%），销量为134万吨。蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。
    精细化学品及新材料板块同环比量增价跌，营收占比较为稳定。2024年一季度公司精细化学品及新材料板块营收为61.1亿元（同比+14.3%，环比-2.2%），产量/销量为47/44万吨（同比+23.7%/+25.7%，环比持平/+4.8%）。20万吨/年POE、4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计将于今年陆续投产。
    主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降。2024年一季度公司主要原料价格受到原油价格波动、国内外供需关系变化等因素的影响，纯苯价格高位运行，同期价格处于近三年高位。随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加，全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松，价格重心持续下降。丙烷、丁烷价格整体持稳，区间内窄幅震荡。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.1/12.2/11.7X，维持“买入”评级。