山东钢铁:日照基地建设持续推进,助产量增长、盈利夯实

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润
    2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。
    二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力
    根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。
    三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级
    山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。
    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

石化机械2018年报点评:国企混合所有制改革龙头,2019年业绩超预期

维持增持评级,上调盈利预测。考虑到2018年部分订单交付延期,存货将结转为2019年收入同时行业景气度超预期,我们上调2019/2020/2021年EPS分别为0.36/0.50/0.72元(前值2019/2020年EPS分别为0.35/0.46元),采用行业平均PE23.74倍,上调目标价至11.87元,增持。
    公司2018年四季度业绩略低于预期。2018年公司实现归母净利润1354万元,同比增长43.8%。钻头及钻具和油气钢管业务毛利率分别提升8.3%,0.4%至30.9%,12.4%。石油机械设备因原材料和外协加工费上涨,毛利率下降2.7%至23.9%。因部分订单跨年交付,验收和结算,钢管库存量增加9万吨,导致存货较去年同期增长12.4亿元。预计后续钢管收入结转,将导致2019年业绩超出市场预期。
    公司是油气领域的国企改革龙头。公司作为“双百行动”综合改革试点单位,已研究制定“双百行动”综合改革实施方案,并上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者,改善及优化股权结构比。
    受益于三桶油上游投资增加及天然气管网建设弹性释放。国家提升油气勘探开发力度,中石油2019年上游投资预算2282亿元超越2014年投资高点。同时中石化2019年上游投资预算同比增加41%至596亿元。此外,国家管网公司落地后将释放天然气管网建设弹性。子公司沙市钢管厂在天然气管输用钢管方面竞争优势明显。
    风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。

格林美:业绩稳步增长,优质客户持续拓展

新能源电池材料出货量持续高增,钴镍钨传统业务稳步增长
    2018年公司新能源电池材料出货7.2万吨,同比增长41.83%;业务板块实现收入79.64亿元,同比增长43.97%;受钴价持续下跌拖累,公司电池材料业务毛利率22.01%,同比下降2.06个百分点。公司新能源材料产能全面释放,三元前驱体出货量达40000吨,占世界市场20%以上,居世界行业前列;其中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体等高端材料占比75%以上。2018年公司钴镍钨粉末与硬质合金传统业务实现营业收入29.77亿元,同比增长45.39%,业务毛利率20.95%,同比下降2.97个百分点。公司进一步夯实了“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链。公司生产的超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,市场占有率居世界行业前列。
    三元前驱体打入海内外高端供应链,享受全球电动化红利
    公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI、ECOPRO与宁波容百等国际、国内主流客户。近期公司公告与宁波容百签订三元前驱体供货合作协议,拟定2019年向宁波容百提供前驱体9300吨、2020年10,000吨、2021年10,000吨,优质客户大单再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。
    汽车、旧家电回收行动方案或将出台,公司受益于循环经济发展
    两会期间,国家发改委主任何立峰表示,发改委正在草拟旧汽车、旧家电回收相关政策,大力发展循环经济,推动形成强大的国内市场。2018年,公司电子废弃物拆解量近350万套,并提高了补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量。同时,公司报废汽车回收业务也有序发展,在武汉、天津、江西、仙桃建设世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。在政策的鼓励下,我们认为公司电子废弃物回收业务将迎来新的发展契机。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.53亿、224.05亿和255.97亿元,增速分别为32.24%、22.08%和14.24%;归属于母公司股东净利润分别为10.52亿、13.14亿和15.76亿元,增速分别为44.07%、24.86%和19.96%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.32和0.38元,对应PE为19.88、15.92和13.27倍。我们认为,公司新能源电池材料产品打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山,大力发展循环经济,享有闭合产业链优势叠加政策红利,未来六个月内,维持公司“增持”评级。
    风险提示钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。

中环股份:光伏、半导体硅片双轮驱动,产能扩张龙头地位稳固

深耕半导体产业数十载,盈利能力提升、进口替代开启
    2018年公司半导体硅片全年销量达3.74亿平方英寸,同比增长50.32%。半导体材料业务实现营业收入10.13亿元,同比增长73.55%;业务毛利率30.08%,同比增长6.45个百分点,盈利能力显著提升。
    硅片整体向大尺寸趋势发展,8英寸和12英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品,市占率达90%以上。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展,8英寸、12英寸硅片的市场需求越来越大。2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,产能分别为558万片/月和540万片/月;预计到2020年8英寸和12英寸的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。在预期需求快速增长的同时,大尺寸硅片市场将出现供不应求的局面。
    我国仅少数几家企业具备8英寸半导体硅片的生产能力,而12英寸半导体硅片主要依靠进口。2018年,公司天津基地现有8英寸硅片产能30万片/月,12英寸2万片/月,无锡新建产能也将于19年中开始逐步释放。公司2019年非公开发行募投项目拟建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,进一步巩固和提升公司的核心竞争力和领先地位。
    光伏单晶硅片出货量翻番,产能扩张寡头地位稳固2018年公司新能源材料业务实现营业收入124.27亿元,同比增加41.40%。业务毛利率16.35%,同比下降3.34个百分点,主要考虑为“5.31”新政后,国内光伏产业链价格大幅下跌。公司以量补价,全年实现光伏单晶硅片销量29.2亿片,同比大涨135%。公司2018年年末整体太阳能级单晶硅材料产能合计达到25GW,预计2019年达到28-30GW。近期公司与呼和浩特市人民政府签署合作协议,拟投资90亿元,建设“中环五期25GW单晶硅项目”。公司自主研发的高效N型单晶硅片全球市占率超过70%,具有转换效率高、降本潜力大等优势,未来或将逐步取代P型电池,成为主流产品。随着国内光伏行业政策转暖和海外需求的拉动,光伏下游单晶PERC电池片扩张提速,公司作为光伏单晶硅片的双寡头之一将充分受益于下游需求的提振,预计光伏单晶硅片毛利率将有所回升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.33、230.01和280.97亿元,增速分别为33.26%、25.48%和22.15%;归属于母公司股东净利润分别为10.55亿、16.48亿元和23.05亿元,增速分别为66.94%、56.14%和39.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.38、0.59和0.83元,对应PE为26.18、16.76和11.99倍。18年底起,光伏行业转暖及海外需求激发,我们预计2019年公司光伏硅片业务盈利能力将有所回升。随着公司新增半导体大硅片产能的逐步释放,行业进口替代加速,公司领先地位将得到巩固。届时公司将真正迎来光伏和半导体双轮驱动的新时代。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
    风险提示
    公司产能释放进度不达预期,光伏行业需求不振,光伏及半导体硅片降价等。

格林美:三元前驱体龙头,业绩低于预期

公司公布2018年度业绩情况:公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现扣非归母净利润6.57亿元,同比增长8.66%。非经常性损益主要为国家补贴,利润增速低于营收增速主要是产品价格在2018年下半年跌幅较大。
    电池材料业务增长迅猛:电池材料业务收入79.64亿元,同比增长44%,毛利17.53亿元。公司是三元前驱体龙头,2018年出货量达40000吨,预计2019年度出货量8万吨。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,进入了CATL、ATL、优美科、ECOPRO(三星SDI)的供应链。同时公司与永青科技合作,首期投资18.5亿元,建设5万吨三元前驱体与2万吨三元正极材料。公司与青山实业、CATL控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》,扩充镍的生产,进一步夯实公司“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。
    动力电池回收进入加速期:2018年2月22日,工信部等七部委联合发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》。荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,入选将进一步促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造-动力电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施。
    镍钴钨和再生资源业务增长稳健:公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,2018年公司超细钴粉实现出货4000吨以上,碳化钨出货2500吨。2018年,集团电子废弃物拆解量近350万套,再生资源业务不断拓展。
    盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,预测公司2019-2021年实现营收143.25/172.28/209.24亿元,实现归母净利润8.23/9.77/12.19亿元。对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年28-29倍估值,合理价格区间为5.6-5.8元。维持公司为“谨慎推荐”评级。
    风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;行业竞争加剧。

红豆股份:聚焦主业男装,加盟模式提速

盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。
    风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。

拉夏贝尔:拐点临近变革图新,时尚龙头整装待发

首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.90/1.04元,2019/2020/2021同比增速为-/48.31%/15.43%,考虑到公司2018年业绩筑底,2019年业绩改善弹性较大,给予公司2019年18倍PE,目标价11.55元,首次覆盖给予增持评级。
    国内女装龙头之一,业绩筑底大力改革:公司是国内女装龙头之一,2014-2017年收入不断增长,复合增速13.17%,但由于公司品牌数量较多且全直营模式导致运营成本较大,公司2018年收入下滑2.58%,利润首次出现亏损状态,业绩筑底。公司经过过去几年发展经营成本负担较重,通过大力改革,渠道品牌管理多重发力,2019年业绩有望大幅改善。
    积极优化渠道、品牌,多措并举提升业绩:2019年公司重点对低效门店进行调整,并在非核心区域推行联营、加盟合作方式,力争1-2年内形成联营和加盟门店占比超过50%的渠道布局。管理方面,公司将推进精准营销以压缩成本,并通过人员数量的精简实行更严格的成本管控。
    业务改革拐点在即,预计2019年扭亏、2020年收入恢复增长:一方面,2018年毛利率下降体现公司去库存决心,预计未来随着大规模去库存调整结束,正价产品占比提升带来盈利能力提升;另一方面,店铺数量调整、管理精细化将带来费用率改善。
    风险提示:网点调整不及预期,品牌销售不及预期,存货风险。

杰克股份:进入一线客户供应链,盈利能力提升

整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。
    产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。
    持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。
    上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。
    盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。
    投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

德邦股份公司年报点评:快递业务高速增长,转型期间成本费用控制得当

德邦股份公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入230.25亿元/+13.15%(/表示同比,下同),实现归母净利润7亿元/+28.13%,实现扣非后归母净利润4.56亿元/+45.29%,实现基本每股收益0.74元/股。其中18Q4,公司实现营收69.74亿元/+22.24%,归母净利润2.41亿元/+27.77%,扣非后归母净利润1.45亿元/+94.63%。2018Q4营收、扣非后归母净利润分别占全年的30.29%和31.80%,Q4毛利率为13.86%,略低于全年14.1%的毛利率水平,也低于2017Q4毛利率14.33%的水平。公司拟每10股派发现金红利2.19元(含税),共计派发现金红利约2.1亿元,占公司2018年归母净利润的30%。
    运营数据:2018年完成业务量4.83亿件/+54.21%(2015-2018年年均复合增速为69.21%)。其中快递业务量为4.47亿件/+63.87%,快递业务收入为113.97亿元/+64.50%,快递单件收入为25.49元/+0.39%(2018年,全国快递业务量为507.1亿件/+26.6%;全国快递业务收入为6038.4亿元/+21.8%),快运业务收入为112.06亿元/-13.76%。收入端:快递业务占收入比重迅速提升。快递业务:2018年快递业务量为4.47亿件/+63.87%(公司业务量总计为4.83亿票/+54.21%),快递业务占收入比重提升至49.50%(2017年为34.05%),超过快运业务占比。快运业务:受公司产品结构优化升级及整车业务战略调整影响,快运业务收入为112.06亿元/-13.76%,快运业务占收入比重下滑至48.67%(2017年为63.85%)。其他业务:其他业务收入为4.22亿元/-1.44%,主要受2017年金融业务剥离影响所致,剔除该影响,其他业务收入同比增长5.75%。
    成本费用端:成本控制得当,研发投入大幅增长。2018年,公司营业成本为197.79亿元/+12.13%(低于收入增速13.15%),期间费用控制在合理范围,研发费用为1.3亿元/+82.77%,相比2017年大幅增长,主要是公司推进智能化、科技化进程,研发项目增多造成。2018年毛利率为14.10%,较2017年增加了0.78个百分点,快递业务比重提升(由34.05%提升到49.50%)以及快递业务毛利率同步提升(由5.45%提升到9.32%)是2018年公司毛利率上升的主要原因。公司整车业务进入战略调整期,快运业务中高毛利的精准拼车业务与优势业务精准卡航/城运稳步发展,同时辅以科技投入降本增效,快运业务毛利率从2017年的17.64%提升到19.06%。我们认为整车业务战略调整不仅促使快运毛利率上升,也促进公司整体运费同比下降2.3%,使公司能将有限的资源投入到性价比更高的业务上。公司快递业务规模的扩大也直接导致人工成本同比增长近22%,但成本的增长远低于快递业务收入端的增长。我们看到公司在战略转型过程中,将成本和费用控制在合理范围内。
    盈利预测及投资建议。可比公司19年平均PS为2.04倍,由于公司进军快递市场远晚于可比公司,目前快递业务在公司营收比例中持续提升,参考韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股2019PS为3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍,同时考虑到公司营收规模和市值较小,经营模式与顺丰控股更为接近(同为直营模式),给以公司2019年0.8-0.85倍PS,对应的合理市值为218.98-232.67亿元,对应合理股价区间为22.81-24.24元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济增速下滑,人力成本大幅攀升,主要竞争对手通过价格策略大幅抢夺市场,油价大幅上涨。

佩蒂股份首次覆盖报告:外销稳健增长,内销持续发力

跻身国际巨头供应商行列,产能释放推动海外业务稳健增长
    佩蒂股份为宠物咬胶行业龙头,持续的研发投入和多年的技术储备成就了公司过硬的产品品质,为公司跻身SpectrumBrands、沃尔玛、PetSmart等全球知名宠物品牌商和零售商奠定了基础。未来几年,公司迎来产能集中释放,凭借与下游大客户深度绑定,公司海外业务有望保持稳健增长。
    行业处于高景气,头部企业有望充分享受行业高成长红利
    我国宠物食品行业处于高景气周期,行业保持中高速增长、市场集中度低且进口替代需求强劲。随着行业渗透率不断提升和消费升级的崛起,行业潜在市场空间巨大,头部企业有望充分享受行业高增长红利,特别是宠物零食领域,国外巨头不具先发优势而国内企业已初具有规模,国产宠物零食行业突围有望。
    产品渠道齐发力,公司内销业务前景值得期待
    2019年3月公司推出齿能、Meatyway爵宴、Smartbaance和好适嘉四种中高端品牌。与此同时,公司组建了线下营销团队,未来将不断加大经销商扶持力度,19年计划新增2000家形象陈列店,国内收入目标要实现翻倍增长,其中经销商要贡献一半营收。线上方面,公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,随着国内宠物食品网购热潮的快速兴起,公司不断加大电商投入,2018年设立了电商事业部,同时与部分经销商和电商积极探索开展股权合作模式,未来公司还将组建大客户直营团队。可以预见,凭借着公司在宠物零食领域所具有的技术和规模优势,伴随着渠道发力和中高端新品推出,公司内销业务前景值得期待。
    投资建议与盈利预测
    预计2018-2020年公司实现营收分别为8.78/11.16/13.53亿元,实现归属于母公司所有者净利润分别为1.48/1.87/2.26亿元,实现EPS分别为1.24/1.56/1.89元,当前股价对应18/19/20年PE分别为42.00/33.36/27.56倍,考虑到行业高景气以及公司在细分领域所具有的竞争优势,给予公司19年35倍估值,对应目标价为54.60元,给予公司“增持”投资评级。
    风险提示
    食品安全、贸易战、募投项目不及预期以及汇率波动风险。

共达电声重大事件快评:蝶花蜕变,电声器件老牌劲旅有望迎来华丽转身

公司重组后充分受益小米生态链以及TWS高速成长,给予“增持”评级
    公司在重组后有望充分受益小米生态链以及TWS高速成长,共达电声业务通过强化研发、加大市场推广力度、提升管理效能,一季度预计归母净利润0~300万元,实现扭亏。若不考虑重组,我们预计19~21年公司归母净利润为0.27/0.34/0.46亿元,同比增速24.7%/26.5%/35.6%。
    根据万魔声学2019-2021年承诺净利润分别为1.5亿元/2.2亿元/2.8亿元。若假设万魔声学19年全年并表,则19~21年备考归母净利润1.76/2.53/3.25亿元。公司吸收合并万魔声学后总股本为9.34亿股(3.60亿股+5.74亿股),对应EPS分别为0.19/0.27/0.35元/股,对应动态PE分别为58/40/31X,给予“增持”评级。
    风险提示
    一,重组失败,或重组成功后整合能力不及预期,导致业绩不及预期的风险。
    二,声学需求受手机出货量下降影响导致出货量不达预期。
    三,竞争格局恶化,行业竞争加剧,盈利能力下滑。

智飞生物:重磅产品持续发力,业绩保持高增长

公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。
    自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。
    代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。
    在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。
    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。

航天电子:业绩小幅下降,看好长期稳定发展

业绩小幅下降,2019营收增速有望提高
    2018年,公司实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%;归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%,主要原因是普利门公司计提存货跌价准备7085.6万元及经营亏损5000万元。2018年公司期间费用率为12.56%,较2017年的12.09%上升0.47pct,主要系人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018年实现毛利率17.62%,自2016年后保持小幅增长趋势。2019年,公司经营目标为营业收入146亿元,同比增长7.9%,增速有望提升。
    航天军品平稳发展,无人机未来前景广阔
    公司航天军品主要包括军用无人机系统、精确制导武器系统、各类航天电子系统和器件等,公司是“飞腾”系列精确制导炸弹在航天科技集团中唯一总体单位。2018年航天军品实现营收81.78亿元,同比减少0.62%,自上市以来首次下降;毛利率为22.01%,较2017年略有增长。报告期内,航天电子产品完成了37箭103颗星的宇航发射保障任务以及多个型号的重大飞行试验保障任务;新型巡飞无人机首次成功完成实弹验证,某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功;飞鸿98大商载远程无人运输机系统圆满完成首飞试验,为公司在无人机领域的军民融合市场奠定了坚实基础。《中国制造2025》中提出“大力推动航空航天装备领域突破发展,推动无人机产业化”。根据前瞻产业研究院信息,我国军用无人机市场规模在2017年达到了88.48亿元,预计2018年为119.45亿元,到2020年将达到191.11亿元,军用无人机市场前景可观。
    民品业务增速明显,“一带一路”推动电缆市场腾飞
    公司民品业务主要包含电线、电缆产品的研发生产和销售。2018年该板块实现营收52.63亿元,同比提高14.31%,延续了较高的增速;实现毛利率10.52%,受原材料涨价、市场竞争激烈等因素影响,毛利率较航天业务而言处于较低水平。报告期内,公司电线电缆产业以结构升级转型为目标,先后中标国家电网输变电线路装置性材料采购项目及南方电网超高压输电公司800kV钢芯铝绞线和铝合金绞线材料采购项目。随着“一带一路”的深入推进,沿线国家基础设施建设必将为电力电缆传统市场的复兴和海底电缆新兴市场的崛起创造了契机。
    航天九院旗下唯一上市平台,未来资产注入预期强烈
    公司为航天科技集团中国航天电子技术研究院(航天九院)旗下唯一上市平台。航天科技九院的核心资产仍有771所(西安微电子技术研究所)、772所(北京微电子技术研究所)等未装入上市平台,随着近期各大军工集团资产重组进度加快,未来将有更多优质院所资产注入上市公司。
    投资建议
    公司作为国内领先的航天电子企业集团,坚持军民融合路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.23和0.27元,对应PE为40X、33X和28X,可比公司平均估值42X,给予“推荐”评级。
    风险提示
    1、航天军品继续萎缩;2、无人机产业化进度缓慢。

奥拓电子:业绩增长较好,打造“智能+”赋能平台

18年营收增长51%,归母净利润增长36%,好于市场预期
    公司营业收入15.73亿元,同比增长51%,归母净利润1.80亿元,同比增长36%。毛利率33.52%,同比-6.24pct,净利率11.71%,同比-0.91pct。公司营收增长较快而毛利率下降,主要系公司LED景观亮化工程增速较快,而其毛利率相对不高,故综合毛利率有所下降,公司净利率基本持平,主要系公司企业运营效率提升,三费费用率控制较好,管理费用及财务费用下降显著。同时公司加强应收账款管理,高度重视资金回笼,经营性现金流净额为1.93亿元,同比+1961%,整体财务稳健性加强。
    公司智能景观照明业务保持较快增长,该板块现金流呈现明显改善
    分业务板块,1、公司主要LED应用板快营收12.81亿元,同比+53%,毛利率30.43%,同比-7.70pct,其中智能景观亮化工程实现营收9.29亿元,同比+79%,毛利率23.11%,同比-7.40pct。受益城市智慧照明亮化驱动,公司亮化工程板块营收大幅增长,同时公司高度重视资金回笼,该业务板块经营性现金流净额为1.11亿元,由负转正。LED视频显示系统营收3.21亿元,同比增长13%,毛利率50.44%,同比-2.58pct,公司MINILED显示屏正式推向市场,获得市场较好反馈。
    2、金融科技业务营收2.92亿元,同比+42%,毛利率47.06%,同比+0.69pct,主要为在公司人工智能技术支持下,银行端智慧营业厅需求爆发,公司拥有26年服务银行客户积累的经验优势,成功完成包括建设银行湖南省分行、建设银行河南省分行、建设银行山东省分行等多个重点智慧银行建设项目。
    接连实施股权激励+回购公司股份,彰显对公司未来发展信心
    18年11月公司实施股票激励计划,向147名员工授予800万股限制性股票,绑定核心骨干利益,为未来发展打下良好基础。18年12月,公司公告拟以不低于人民币4000万元-不超过人民币8000万元的资金回购公司股份,公司接连推出员工持股及回购计划,彰显对未来发展前景的信心。
    给予“增持”评级
    公司公告19年经营目标净利润区间2.34亿元~2.70亿元,同比+30%~50%,公司持续以“智能+”战略为核心,力争构建“赋能型管理平台”。我们预计公司2019-2020年净利润分别为251/329百万元,对应PE约18倍,给予“增持”评级。
    风险提示
    LED行业需求不及预期。

帝欧家居2018年报点评:业绩增长符合预期,渠道布局稳步推进

上调目标价至33元,增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展,欧神诺实现快速增长,卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户;随着在传统零售、互联网、家装和整装渠道的持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。维持2019~2021年EPS为1.32/1.69/2.16元,考虑市场对于地产后周期悲观预期的修复,参考可比公司给予2019年25倍PE,上调目标价至33元,增持评级。
    业绩增长符合预期。公司2018年实现营收43.08亿,同增707.31%,归属净利润实现3.81亿,同增598.1%;其中欧神诺实现营收36.82亿,同增53.36%,实现净利润3.56亿,同增60.27%,扣除合并摊销费用2207.2万元后,实现净利润3.34亿元,业绩增长符合预期。
    新增大中型地产商逐步贡献收入,协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时,与新增客户如雅居乐、荣盛、富力等多家地产商构建战略合作关系,大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势,积极开拓卫浴直营工程渠道,有望形成品类间协同效应。
    欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖及服务下沉。首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。
    风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期。

中国铁建首次覆盖报告:基建头部企业,铁路发力叠加产业协同助推估值上修

公司是基建领域领军企业,多年来经营稳健
    公司前身是铁道兵,ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列,核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块,且占据行业领先地位,尤其是铁路板块,与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。
    公司业务覆盖广,遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区,以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长,18年海外业务略有承压,主要受市场因素影响,但一带一路峰会即将来临,19年海外板块或将持续发力,项目落地和周转有望加速。
    19年铁路投产将创十三五新高,领军企业最受益
    铁路建设行业已成寡头垄断格局,多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析,发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征,投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点,且基本都在每轮规划的后两年,同时滞后于拿单数据,因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年,公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。
    工业制造板块技术领先,产业链协同优势显著
    公司在基建板块行业领先的基础之上发展工业制造板块,且技术水平同样处于领先地位,实现全产业链布局,经营协同优势显著。其大型养路机械全国市占率达80%,隧道掘进机国内市占比半数左右,特别是TBM市占率高达85%,为其基建领域业务扩张形成进一步助力。
    投资建议
    从近三年历史估值来看,PE最高值/中位值/最低值分别为13.90/10.13/6.73,当前动态估值为9.22,仍然低于历史估值中枢。公司当前动态估值为9.22倍,行业可比公司估值中枢为11.24倍,相比之下公司估值仍然有溢价空间。我们预计公司19-21年归母净利润分别为7888.17,8541.14,9265.11亿元,每股收益分别对1.15,1.67,1.84元,以现价计算对应PE分别为8.09,7.30,6.62。当前估值与历史数据相比处于低位,且同行业相比依然较低,给予首次“推荐”评级。
    风险提示
    基建投资不及预期。

乐普医疗18年年报及19年一季报预告点评:短期扰动不改长期成长趋势,多年研发投入迎来收获期

内生保持30%左右较高增长。以预告中位数测算,公司18Q1到19Q1单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-53%、90%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权,完成了新东港45%股权收购并表,18Q4确认了资产减值,19Q1君实生物相关投资贡献净利润1.6亿。剔除以上不可比因素,预计公司18Q1到19Q1各季度内生均保持30%左右较高稳健增长。
    心血管:NeoVas获批,研发投入进入收获期。保守测算,19年NeoVas有望为公司贡献超2亿利润,到2021年有望贡献10亿利润。公司18年研发投入4.72亿,同比增长63%。一系列重磅产品有望于19年陆续获批,包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。
    肿瘤线:布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。
    盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。考虑到19年君实生物投资贡献利润超预期,Neovas顺利获批,我们上调19-20年EPS预测为0.99/1.31元(原为0.94/1.21元),新增21年EPS预测为1.71元,分别同比+45%/32%/31%,现价对应19-21年PE为29/22/16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

贵州茅台:一季度业绩开门红,彰显全年增长底气

事件:公司公告一季度主要经营数据,2019年一季度实现营收同比增长20%左右,实现净利润同比增长30%左右。
    一季度业绩开门红,再超市场预期。公司Q1业绩顺利迎来开门红,收入增速超过全年14%的目标指引,且考虑到Q1茅台货源紧张、部分经销商计划被取缔等因素,市场对茅台Q1业绩预期较为保守,因此公司一季报有望超市场预期。同时,公司Q1利润增速明显快于收入增速,我们认为这主要是公司加大非标产品投放以及提升直营渠道比例所致,受益于此公司盈利能力进一步得以提升,按此公告推算公司19Q1净利率将达到约52.8%,同比提升约0.5pct。
    加大非标投放+直营占比提升推动业绩快速增长,预收款有望部分确认。公司自去年Q3经历预期的低点之后,年报26%和30%的收入和利润增速超出业绩指引,而此次一季报有望再超市场预期,我们认为其超预期的核心在于其产品结构和销售结构的调整带来的吨价提升,具体而言主要来自于如下三个方面:1)非标产品集中供应,公司在春节前投放7500吨茅台酒,元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右,对公司Q1业绩形成增量支撑;2)加大直营投放,公司2018年减少茅台酒经销商437家,我们预计Q1直营投放有所增加,目前自营渠道中仅专卖店配额有明显提高,我们预计其余合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售。3)确认部分预收款,3月下旬经销商开始跨季度打4-6月货款,我们预计Q1整体发货量仍有望实现小幅增长,此前茅台预收款已连续两个季度环比提升,我们预计Q1将对部分预收款进行确认。总结来看,我们认为公司连续两个季度业绩实现快速增长的根本原因仍在于供需关系持续偏紧,同时公司在去年Q3调整期之后对包括产品策略、营销策略在内的经营策略作出了及时调整,因此行业良性基本面+公司理性决策共同助力公司业绩增长重回快车道。
    全年规划有望超预期完成,中长期具备持续增长能力。从全年来看,公司一季度业绩超预期为全年目标实现了开门红,公司有能力通过加大直营比例、调升产品结构的方式促进持续成长,且预收款蓄水作用明显,公司全年收入规划有望超预期达成,集团千亿目标可待。从中长期来看,根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,近期部分市场批价已进一步升至1900元以上,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力(直接提价或产品结构提升)。长期来看,虽然茅台产销量将趋于稳定,但渠道价差终将回归正常水平,渠道利润有望持续回流,当前股价对应2019年业绩的估值是25倍左右,考虑到茅台业绩的确定性溢价以及全年业绩仍然有望超预期,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。
    投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为896/1038/1193亿元,同比增长16%/16%/15%;净利润分别为415/487/565亿元,同比增长18%/17%/16%,对应EPS分别为33.05/38.77/45.01元。
    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

兆易创新:收购思立微进展顺利,龙头布局再下一城

二次上会重组事项获得有条件通过。兆易创新4月3日停牌二次上会,当晚正式公告,本次二次上会重组事项获得有条件通过。我们认为作为二次上会、这样的结果表明会里明确态度,预计后续很快顺利进行。此次切入传感领域,并购思立微优质研发团队,有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看,去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案,整体出货30+KK,19年以来华为P30系列、小米9系列、vivo x27、OPPO F11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别,我们预计行业整体迎来爆发,芯片出货预计提升至160-180KK。思立微作为行业领先厂商,有望受益行业爆发浪潮。
    打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场,连续5年高速成长,目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用,适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域,收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案,将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。
    兆易创新作为国内存储芯片龙头充分受益于此轮科技创新的数据红利,2019年进入收获期,q1拐点,产品不断切进高端客户,逐步切入高端消费、通信、车用领域,替代全球龙头,且随着后续DRAM量产市场有望从30亿美金市场切往千亿美金,国产化加速,充分受益。
    合肥DRAM进展顺利,新一版产品电性片突破,预计下半年量产,DRAM随数据中心回暖有望下半年反转,具备戴维斯双击基础。
    风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期;4)收购思立微进展不达预期。

欧普康视2018年年报点评:业绩符合预期,眼视光龙头积极拓展

公司2018年业绩符合预期,眼视光龙头积极拓展,维持增持评级。
    投资要点:
    业绩符合预期,维持谨慎增持评级。公司2018年实现营业收入4.58亿元(+47.10%),归母净利润2.16亿元(+40.53%),业绩符合预期。考虑公司完善渠道布局节奏加快,上调2019-2020年预测EPS至1.29/1.70元(原为1.27/1.64元),新增2021年预测EPS2.21元。考虑板块估值水平提升,上调目标价至64.5元,对应2019年PE50X,维持谨慎增持评级。
    各类产品持续增长。分产品来看,2018年角膜塑形镜(梦戴维、Dream Vision)实现收入3.10亿元,同比增长40.15%,毛利率90.46%,同比提升2.13pct;护理产品实现收入0.83亿元,同比增长22.08%,毛利率40.06%,同比提升0.82pct;普通框架镜实现收入0.55亿元,同比增长296.05%,毛利率65.03%,同比提升0.95pct,各项业务继续保持持续增长。
    收购经销商,加快渠道拓展。公司2018增加42家子公司,完善在江苏、安徽、湖北、福建、山东、广东、陕西等区域的布局,华东、华中区域收入增长明显,分别增长56.05%、59.31%,持续扩大市场份额。完成经销商收购后,公司2018年主要经营及财务指标均有所体现,包括直销比例提升,应收账款、销售费用及管理费用增速较高。
    丰富护理产品线,拓展眼视光相关领域布局长远。公司2018年推出自主研发的镜特舒深度清洁液,自主研发生产的护理液、泪液试纸正在技术审评过程中,产品线不断丰富。围绕眼视光相关领域,公司投资基因检测、新生儿眼疾筛查、近视防控筛查及管理系统等项目,为长远发展积极布局。
    风险提示:产品使用不当引发安全风险,主要原材料供应商集中风险。

恒大高新:“环保+互联网”双主业齐头并进,降噪与垃圾炉防护业务增长可期

“工业环保+互联网”双主业齐头并进,公司经营改善
    公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业,从事防磨抗蚀业务25年,是行业内唯一的上市公司,也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。2017年,公司拓展垃圾炉防护和声学降噪业务的同时实施外延式扩张,战略收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网公司,营业收入从2016年底部的1.48亿元提高至2017年的2.59亿元;毛利率从2016年27%提升至2017年40%。经营性现金流、期间费用率和经营效率等指标也展现出明显的改善,“工业环保+互联网”双主业齐头并进的业务格局初步形成,对公司经营的改善作用十分显著。
    传统主业实力强进,垃圾炉防护业务高增长可期
    公司自2006年起设立国内首家“防磨抗蚀博士后科研站”,经过10余年努力获得授权专利49件,软件著作权60件,成为防磨抗蚀行业标杆的制定者,在行业内有着极高的地位和竞争实力。在垃圾炉防护业务领域,公司凭借多年积累的研发实力,成为国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业之一。公司2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已经超过3000万元,并已为锦江集团、光大国际、广州深能源、康恒环境、瀚蓝环境等多家大型企业长期提供垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀技术服务。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。在产业政策利好、焚化处理逐渐占据主流的行业背景下,面临78亿的容量市场,公司有望快速占领市场,业务的增量空间极大。
    前瞻式布局成效初显,声学降噪订单增长
    公司2006年成立恒大声学进行声学环保领域的研发和布局。2015年初,全资收购恒大声学并入公司体内。公司大力发展声学业务,已在轨道交通噪音污染防治等领域实现业绩突破,提高了公司整体竞争力。近几年内,恒大声学业绩增长显著,对公司业绩贡献逐年增加,声学业务板块营收从2015年的0.13亿元增长到2017年超过0.26亿元,复合增长率为42.32%;毛利率也由16年下游刚复苏时的9.25%提升5.51pct达到2017年的14.76%。
    互联网营销板块业绩承诺完成状况良好,看好公司长期发展
    武汉飞游、长沙聚丰两家子公司经过长时间在互联网营销领域内的耕耘,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源。2016和2017年,并购标的均超额完成业绩承诺,2018年有望持续良好态势。我们看好公司长期发展,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS 0.14、0.38、0.53元,首次覆盖,给予“买入”评级。

珀莱雅:电商渠道快速发展,全年业绩高速增长

事件
    珀莱雅发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入23.61亿元,同比增长32.43%;归属于母公司股东净利润2.87亿元,同比增长43.03%。扣非后归属于母公司股东净利润2.78亿元,同比增长50.03%。其中Q4季度实现营收8.01亿元,同比增长40.62%;归属于母公司股东净利润1.05亿元,同比增长40.46%。
    公司点评
    主营业务高速增长,行业需求增速可观
    公司是国内化妆品行业龙头企业,主营业务按品类来看,护肤类营业收入21.30亿元,同比增长34.52%;洁肤类营业收入2.01亿元,同比增长12.55%;美容类营业收入2832万元,同比增长42.59%。据国家统计局统计,2018年1-12月社会消费品零售总额同比增长9.0%,其中化妆品类同比增长9.6%(限额以上单位消费品零售额)。据凯度消费指数,2018年,化妆品品类中的面部护肤和彩妆品类的销售额同比增长13%。据Euromonitor预测,中国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势,2018至2022年年均复合增长率5.4%。受益于需求持续增长,国内龙头企业增长将动力十足。同时,公司在彩妆方向也将大力发展,19年占比预计将由1.2%向5%发展,未来目标实现占比20%。 线上销售井喷增长,线下模式稳定推进 从渠道来看,公司线下渠道主要为经销商模式,主要渠道为商超、化妆品专营店、单品牌店等。线上渠道主要通过直销、经销、代销模式,主要渠道有天猫、淘宝、唯品会、京东、苏宁易购、聚美优品、云集、拼多多等。18年公司电商、专营店、商超、单品牌店营收分别为10.28亿、10.03亿、1.99亿和1.16亿元,同比增长59.91%、7.45%、24.66%和4.90%,电商渠道营收占比达到43.57%,已经超越专营店成为最大销售渠道。据凯度消费指数统计,面部护肤和彩妆品类的整体线上渠道同比增长达41%。公司仍将通过加强会员的精细化运作、加强人群分析、整合媒介资源、孵化新锐品牌等方式进一步提升电商渠道作用。 主品牌珀莱雅稳健发展,优资莱有望取得突破 公司旗下拥有珀莱雅、优资莱、悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、TZZ等护肤、美妆、彩妆品牌。18年主品牌珀莱雅销售收入20.94亿元,同比增长32.38%,主营占比达88.77%,,快速增长的主要原因是“海洋珀莱雅”品牌战略升级,推出5大新品,并且合作多家综艺,
    线上线下互动营销效果良好;优资莱营收1.33亿元,同比增长41.46%,主营占比为5.63%,优资莱目前处于渠道转型期,从日化专营店转为单品牌店,18年已经超额完成开店500家的目标,19年将继续发展单品牌店运营模式,有望19年实现盈利;其他品牌合计营收1.33亿元,同比增长24.84%,主营占比为5.60%,其中悦芙媞亏损较多,119年将大力发展电商渠道,单店模式成熟之后再进行扩展,韩雅品牌定位转型至高功能轻医美风格,流量获取高效,19年计划线上取得突破,YNM、IKAMI品牌采用合伙人制进行参与,新品牌TZZ主攻彩妆,线上渠道为主。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为30.54亿、39.13亿元和49.80亿元,增速分别为29.35%、28.10%和27.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.96亿、5.20亿和6.79亿元,增速分别为37.79%、31.42%和30.65%;全面摊薄每股EPS分别为1.97、2.58和3.37元,对应PE为34.9、26.5和20.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    品牌拓展不及预期;新渠道拓展不及预期;终端需求不及预期;系统性风险。

汉威科技:收购山西腾星,全面强化传感器主业实力

山西腾星详细剖析:国内第二大半导体气体传感器生产商
    山西腾星是国内第二大半导体气体传感器生产商。山西腾星传感技术有限公司的前身是太原腾星电器有限公司,是太原电子厂投资的一家从事气体传感器研发生产及销售的高科技公司,从1982年开始气体传感器的生产和研发,是我们国家较早生产气体传感器的厂家之一。公司走产、学、研相结合的路子,生产各种气体敏感元件及传感器,年产量300万支。其核心产品MQ-K型气体传感器1990年在同行业质量评比中荣获第一名,获部颁产品质量优秀奖,1991年荣获国家优质产品银质奖。山西腾星传感技术有限公司是国内第二大半导体气体传感器生产商,在国内乃至国际上具有较强的市场影响力。公司总经理王晓平从事气体传感器研发生产及技术服务工作40余年,具有丰富的理论知识及产业化经验,是中国较早从事气体传感器研发及产业化的行业专家之一。
    同行收购:收购山西腾星有助于提升公司研发实力,实现多层次产品整合
    公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星100%股权。公司2019年4月3日发布公告,公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星传感技术有限公司(以下简称“山西腾星”)100%股权,同时向山西腾星原股东王晓平等支付终身竞争限制补偿2000万元;2019年4月2日,公司已与原股东签署《王晓平、王子中与汉威科技集团股份有限公司关于山西腾星传感技术有限公司之股权转让协议书》。
    公司此次收购是强强联合利于提升研发实力,实现多层次产品整合。公司此次收购的意义主要在于以下几点:1)引进传器行业高端人才,有利于提高公司研发实力。山西腾星原实控人王晓平历任太原电子厂、太原腾星电器有限公司技术负责人,从事气体传感器的研发与生产工作40年,技术成果丰硕,在传感器行业拥有深厚的技术、市场和经验积淀。通过本次交易,王晓平先生与公司实现传感器领域的强强联合,双方将通力协作、优势互补,在产品技术及市场方向实现新的突破,进一步提高公司的核心竞争力。2)有利于国内行业做大做强,提高传感器国际竞争力。山西腾星在半导体气体传感器领域保持了相对突出的市场占有率,同时,公司作为该领域的领军企业,在市场与技术方面都具有行业领先优势。公司本次投资山西腾星有利于进一步提高公司传感器国内市场占有率,有利于国内传感器行业做大做强,提高传感器国际竞争力,促进我国气体传感器工艺技术水平的整体提高。3)多层次产品整合,有利于发挥品牌优势。公司对山西腾星整合完成后,将会扩大“腾星”品牌的产品线,与公司现有传感器产品门类形成多层次产品整合,以进一步提高和完善传感器市场服务能力,发挥行业品牌龙头优势。
    公司是物联网背景下深度受益的气体传感器龙头
    传感器龙头整装待发。公司是国内气体传感器领域的龙头公司,传感器产品及模组销售数量近3000万支,仪器仪表终端产品销售数量实现约150万台,下游客户超过2000家,包括海尔、美的等。公司的气体传感器国内占有率超过70%,是绝对的龙头。公司始终保持高强度的研发投入,18年研发投入1.06亿元,占收入比重超过6%,通过高强度的持续研发投入,公司积极拓展新的传感器产品,一方面是工业级传感器的横向扩张,一方面是向消费级传感器进军。目前公司研发的半导体气体传感器、催化燃烧气体传感器、红外气体传感器等产品均保持了国内一流水平,电化学甲醛传感器、MEMS气体传感器等产品达到了国际先进水平。
    物联网综合方案供应商,产业爆发渐行渐近。立足传感器,致力于打造成综合物流综合解决方案供应商,公司在智慧水务、智慧燃气领域深耕多年,具备完善的物联网应用解决方案,处于行业领先地位。在生产安全检测、智慧环保等领域也取得了较大的进展。公司的智慧水务、智慧环保等平台得到了华为的“优秀方案供应商”认证,彰显了公司的技术实力。
    开拓智能家居市场,拓展消费级应用新场景。公司已经形成以居家、安全、环境为核心,以云端数据平台为依托的居家智能应用方案,涵盖燃气报警、消防安全、空气健康等功能,应用于空气监护、智能家电以及新能源汽车等场景。
    投资建议:物联网渐行渐近,传感器龙头整装待发
    公司是国内气体传感器领域的龙头公司,同时立足传感器致力于打造成综合物流综合解决方案供应商,看好此次收购后取得更好发展。上调此前盈利预测,预计2019-21年净利润为1.48/1.91/2.34亿元,同比增长141%/29%/22%,对应PE32/26/21倍。维持“买入”评级。

精工钢构:技术引领,装配式业务有望驱动快速成长

上市钢结构龙头企业,迈入快速增长期。公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业,深耕钢结构市场,近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动,叠加装配式建筑技术授权快速落地,公司订单与业绩实现快速增长。2018年公司新签订单123亿元,同增20%,其中装配式建筑业务新签约16.5亿元,同比大增169%。公司预计2018年实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比大增190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓,公司有望迈入快速成长期。
    钢结构行业集中度趋于提升,政策推动装配式建筑发展打开全新空间。我国钢结构市场规模约5000亿元,空间广阔,并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保政策的影响,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场,行业集中度趋于提升。与此同时,政策大力推动装配式建筑发展,地方政府、开发商及建筑公司积极响应,包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长,为行业打开全新成长空间。与PC预制件相比,钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。
    技术与品牌优势显著,装配式业务有望驱动快速成长。公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势,传统钢结构领域以“高、大、难、特、新”项目见长,在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC)领先行业,具备极高的装配化率和整体交付能力。公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长:1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域;2)从专业施工向总包EPC转型,扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力;3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等),带来全新盈利增长点,促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。
    投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利分别为2.0/3.5/5.0亿元,EPS分别为0.11/0.19/0.28元(17-20年CAGR为100%),当前股价对应PE分别为32/19/13倍,鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。

聚飞光电:盈利能力显著改善,扩产项目增厚业绩

公司动态事项
    公司3月30日发布年报显示,2018年实现营业收入23.45亿元,同比增长14.11%,实现扣非归母净利润1.33亿元,同比上升138.37%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润35.84%。同时公司预期一季度净利润盈利5154.3万元-6258.82万元,同比增长40%-70%。
    事项点评
    公司盈利能力显著改善 2018年,公司背光LED产品营收16.53亿元,同比增长15.12%,占营收的70.50%;LED照明业务实现营收2.94亿元,同比下降8.47%,占营收的12.52%。从公司盈利质量来说,期间公司毛利率21.86%,同比增长0.14pct;净利率6.52%,同比增长4.33pct;净资产收益率8.55%,同比增长5.25pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率11.25%,同比-1.60%;期间费用率11.25%,同比下降1.60pct;存货周转天数38.56,去年同期为39.92;应收账款周转天数127.16,去年同期为123.39;企业自由现金流1.48亿元,去年同期2.54亿元。从公司资本结构与偿债能力来看,期间公司资产负债率40.27%,同比下降3.86pct;流动比率和速动比率分别为1.67与1.51,与去年同期相比变化较小。总体来看,公司2018年财务指标显著改善。公司商誉从期初3227万元下降至期末1833万元,同比下跌43.19%,主要系香港子公司LiveCom商誉计提0.14亿元。非经常性损益合计2667.25万元,去年同期为399.76万元,主要系本期获得政府补助3342万元。 扩产项目产能释放增厚业绩 公司在建工程从2017年1.55亿元下降至0.67亿元,固定资产从5.23亿元提升至8.46亿元,主要系惠州工业园区项目工程转固。项目主要针对小尺寸背光LED封装器件、中大尺寸背光LED封装器件、LED照明产品。项目投资额接近16亿元,于2016年8月份开始实施,2018年二季度投产,我们预期扩产项目产能逐步释放将带来公司业绩成长。
    盈利预测与估值
    我们预期公司2019-2021年实现营业收入27.95亿元、33.47亿元、40.25亿元,同比增长分别为19.19%、19.75%和20.26%;归属于母公司股东净利润为2.33亿元、3.04亿元和3.90亿元,同比增长分别为45.75%、30.54%和28.11%;EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,对应PE为20.16、15.45和12.06。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
    风险提示
    中美贸易谈判恶化;LED需求弱于预期。

美亚柏科:从公安行业数据专家到多行业大数据服务提供商

美亚柏科是国内电子数据取证领域绝对领军、网络空间安全与信息化专家。本篇报告:1)首先从大数据和公共安全行业切入,解释美亚柏科在公安大数据领域的Know-how;2)然后从纵向、横向、侧向三维度,讨论电子取证向不同层级、部门、行业扩展形成持续增长,扩展后国内取证市场规模实际将达百亿级;3)对标Palantir,探讨数据公司“能力圈”两阶段拓展;4)引进央企战投补足公司股东背景短板。5)收入预测与估值。
    培训带动销售,并积累行业Know-how,学员培训超过9万人次。截至2018年底,美亚信息安全学院已举办培训班两千余期,协助客户培养网络安全人才9万人次。2018年公司成立了业务支撑委员会,下设培训服务组和技术支持组。其中,技术支持组拥有一支300多人的专业技术支持团队,提供7*24小时技术支持服务。
    美亚柏科在国内电子数据取证行业市占率近50%,向不同层级、部门、行业扩展。目前我国行政区划1636个区县渗透率均低;2013年开始向多警种一次渗透,2019年刑侦实验室是突破重点;向税务、工商、海关等不同行业二次渗透。
    对标Palantir,大数据“能力圈”拓展是公司成长关键。Palantir 初期定位反恐,面向国防安全与情报机构;其后,政府背书,开始向金融关键领域渗透;第三步,外延积极并购,大数据扩展至大众领域。美亚柏科“城市大数据”、“美亚大脑”平台已经证明公司基于大数据平台的能力、AI 能力,且已将业务延伸至征信、网络电子身份监管、食品安全等民生领域,未来从to G、to B 到to C,赋予大数据信息化广阔想象空间。
    引入国投智能战略投资,股份转让完成后,国投智能持股15.79%,持有表决权22.59%。
    2019年3月26日,原公司控股股东、实控人及主要股东等与国投智能签署《股份协议转让意向书》,国投智能将成为公司控股股东、实际控制人。同时,转让协议规定,管理团队不发生重大变化,公司灵魂人物滕达仍为董事长,预计央企背景+民营治理活力叠加助力公司新成长。
    公安行业Know-how 专家,引进央企战投补足股东背景短板,给予“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。首次覆盖,预计2019-2021年收入为20.64亿元、26.63亿元、35.11亿元,归母净利润为3.93亿元,5.16亿元,6.87亿元。给予“买入”评级。
    风险提示:华为从设备供应切入公安大数据服务,取得相关业务资质,且进行低价竞争。

杭氧股份:利润现金流创新高,继续加大气体布局%28

杭氧股份发布18年年报,全年实现收入79亿元,同比增长22.5%,实现归属上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长105%,扣非归属上市公司净利润7.03亿元,同比增长133.5%。全年经营现金流净额12.8亿元,同比增长48.8%。得益于空分设备订单收入回暖以及工业气体业务规模不断扩大,杭氧18年收入、净利润、经营现金流等指标均创历史新高,给予强烈推荐。
    气体收入稳步增长,空分设备订单进入确认高峰。18年实现气体销售收入44.6亿元,同比增长14.1%,随着气体子公司布局的不断扩大,气体业务收入稳步增长;空分设备收入29.8亿元,同比增长41.8%,主要受益于16年以来下游冶金、化工等行业回暖带来的空分、石化设备订单增长。杭氧17年全年设备订单35亿元,带动了18年设备收入的增长,全年公司圆满完成神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的订单执行工作。新接订单方面,18年杭氧成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO 深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同。同时,继一期4套8万空分项目后,又成功中标浙石化4套10.5万空分设备合同,18年新接设备订单达45.5亿元,为2019年空分设备收入持续增长打下了坚实的基础。
    毛利率23.3%,继续改善。2018年全年公司毛利率23.3%,较2017年提升2.1pct,毛利率继续改善。其中空分设备毛利率24.9%,较17年下降1.1pct,工业气体业务毛利率23.5%,较17年增长2.8pct。工业气体毛利率的提升,除了气体零售市场需求旺盛外,更是由于气体业务规模增大带来的效益、盈利能力提升。18年公司投资山西杭氧二期新建6.5万空分、萍钢杭氧二期新建 2万空分和河南杭氧三期新建 3万空分项目,设立漯河杭氧气体和江西杭氧气体,衢州杭氧气体。同时投资设立衢州杭氧物流,为开展零售气体业务创造条件。未来公司将继续着力于加大工业气体收入规模,从生产型企业向生产服务型企业的战略转型。
    经营现金流12.8亿元,创历史新高。18年全年杭氧实现经营现金流净额12.8亿元,其中仅4四季度单季现金流净额5.2亿元,气体业务带来的稳定、充实现金流效果非常明显。气体业务较为完美地平滑了设备业务的现金流波动,2015年以来杭氧经营现金流净额每年都在4亿元以上,都较净利润水平更高。未来随着气体规模的进一步扩大,预计现金流也将持续健康发展。
    2019年公司将继续加快气体产业投资布局。目前公司管道气下游分布中,钢铁占比最高,约60%,传统化工煤化工等40%左右,未来公司将加强在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等新产品和新应用领域的拓展。虽然由于价格原因未能收购宝钢气体,但出了内生发展外,公司也仍在积极探索外延并购道路。
    业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入96亿元,归母净利润8.9亿元,对应PE13倍。看好公司成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间巨大,给予强烈推荐!风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

智飞生物年报点评:业绩符合预期,重磅产品助推公司业绩高增长

公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告
    2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。
    核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性
    2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。
    自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。
    盈利预测与投资建议
    代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。
    风险提示
    代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

海能达:控费增收助推业绩触底回升,竞争力不断增强

业绩触底回升, 综合竞争力进一步增强。公司2018 年营收69.35 亿元,同比增长29.58%;归母净利润4.77 亿元,同比增长94.72%。公司是国内专网通信龙头,业务覆盖TETRA、PDT、DMR 三大主流专网标准,通过加大销售网络建设和营销布局、提升并购整合效能、拓展高端制造业务、加大费用精细化管理,公司的全球综合竞争力和市场占有率得到稳步提升,业绩触底回升。
    加强费用及现金流管控,股权激励增添发展动力。2018 年公司销售费用率/ 管理( 含研发)费用率分别为14.96%/22.01%,同比下降2.12pct/2.24pct,费用管控卓见成效;公司加强现金流管理,全年经营性现金流为9683 万元,三年来首次转正。公司亦立足中长期战略,推出第一期限制性股票激励计划,向包括董事、高管及符合要求的中层管理人员及核心技术(业务)骨干(含控股子公司)共1000 人授予限制性股票,业绩解锁条件2018/2019/2020/2021 年的净利润不低于6/7.8 (或2018 与2019 年合计不低于14 亿元)/10/12.5 亿元,有利于提高团队的稳定性和积极性,也彰显了公司对未来发展的信心。
    全球专网市场空间广阔,持续推进产品升级。受专网 “模转数”、“窄升宽”、新兴市场需求扩大、新型应用和运维服务快速增长带动,全球专网市场规模稳定增长,公司加速专网通信从窄带向宽带化、智能化、信息化等新产品、新技术、新业务的过渡转型,将全年销售收入的15% 投入研发,持续聚焦“屏、管、端”三个重点领域的创新研发投入,打造全球领先的融合终端、融合系统、融合智慧调度等系列产品,持续推进产品升级。在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,海外销售收入40.11 亿元,同比增长24.21%。
    盈利预测及投资建议:预计2019 年-2021 年归母净利润分别为7.36 亿,9.44 亿,11.46 亿元,当前股价对应动态 PE 为28 倍、22 倍、18 倍,维持“增持”评级。
    风险提示:专网通信需求不及预期、海外业务拓展不及预期。

中国铝业年报点评:铝价或将企稳,行业龙头弹性大

铝价下跌致利润下滑 据公司年报,2018 年实现营业收入1,802 亿元,营业成本1,643 亿元,基本均与上一年持平;归属于母公司股东的净利润为8.70 亿元,同比下降38.4%,减利原因主要为原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。此外,资产减值损失24.72 亿元,较上一年同期的1.39 亿元增加23.33 亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。
    龙头地位持续巩固,全产业链增量可期 目前,公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。2018年,电解铝产量417万吨,同比增长15.1%;氧化铝产量万吨,同比增长5.5%。据公司业绩说明会,2019年公司电解铝计划生产450万吨,同比增长7.9%;氧化铝生产1500万吨,同比增长11%。公司2018年拿下17.5亿吨储量的几内亚铝土矿采矿权,Boffa项目预计年底出矿。
    铝价企稳,量价齐升,龙头弹性或将充分释放,给予“买入”评级 受供给侧改革影响中国电解铝产能天花板基本确定,基建逆周期投资持续发力,伴随消费旺季到来,库存有望回落,铝价或将企稳。结合公司增产,形成量价齐升,预计2019-2021年eps为0.18、0.21和0.25元,根据4月3日价格计算pe为24.8、21.3和17.9倍。据wind,铝行业A股与公司业务相似的4家公司平均PB为1.45倍,给予公司2019年1.45倍PB较为合理,对应合理价值为5.32元/股,给予“买入”评级;铝行业H股与公司业务相似的3家公司平均PB为0.91倍,给予公司2019年0.91倍PB较为合理,对应合理价值为3.34港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司计提减值,基建推进速度放缓,下游消费不及预期

视源股份:板卡龙头高速增长,新市场开拓顺利

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入169.84亿元,同比增长56.28%;实现归属于上市公司股东净利润10.04亿元,同比增长45.32%;基本每股收益1.55元,同比增长43.52%。
    主营业务高速增长,积极拓展新业务。公司液晶显示主控板卡业务(营收同比增长57.08%)和交互智能平板业务(营收同比增长40.81%)并行,均保持市场领先地位,毛利率上半年下滑主要由于上游材料涨价,下半年趋于稳定且略有回降,总体企稳。经营现金流净额为17.83亿元,同比增长94.38%,主要增加了预收账款,公司经营稳健。研发投入增加7.88亿元,同比增长55.86%,由于扩充了研发人数,看好公司未来新产品和新技术的研发进展。此外,公司积极拓展数字标牌业务,根据公司2018年2月公告,公司通过收购上海仙视间接控制欣威视通。2018年上海仙视营收12.93亿元,同比增长334.14%;实现归属于母公司净利润8692.56万元,同比增长98.66%。
    电视板卡龙头,智能板卡趋势显著。随着2018年液晶电视出货量的提升,公司积极拓展市场。液晶电视主控板卡全年出货量为7,877.55万片且保持高产销率,全球市场占比超过35%;营收增长快速主要由于其中智能板卡的营收同比增长116.13%,全年出货量为3,232.79万片,销量同比增长203.66%,根据公司公告,智能板卡的毛利率与传统板卡相似但售价是2-3倍。液晶智能电视板卡中心建设项目也于2018年底完成,2019年将扩展家电智能控制组件产品和供应链服务领域,同时4K/8K 高清电视的推进也在不断扩增产品需求,预计未来板卡业务销量将持续增长。
    持续深耕教育市场,大尺寸教育平板前景广阔。2018年,公司希沃交互智能平板产品营收56.76亿元,同比增长36.02%,占公司营收33.42%,在教育领域保持市占率第一名,销售额市占率为36.50%。希沃同时提供软件和硬件,在报告期内推出了新的产品体系,液晶面板的降价不会影响交互平板的价格,随着大尺寸面板的销售比例提高,预计未来毛利率有所增长。随着教育信息化2.0的推广,中小学智能面板的需求也将扩大。
    持续开拓新场景应用,会议市场增长迅速。2018年,公司MAXHUB产品营收64.78亿元,同比增长103.76%,占公司营收3.81%,市占率为25.40%,在会议市场排名首位。MAXHUB 年内发布了新一代产品和场景方案,目前主要以分销渠道为主进行建设和推广,预计随着产品迭代推新,长期来看市占率将进一步提升,扩展商显细分领域,推广效果有所改善。
    投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为13.13亿、17.89亿、26.09亿;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为89.35元。
    风险提示:教育市场需求不达预期,交互技术发生大幅度变化,会议等细分市场业务开拓不达预期(

九阳股份2018年年报点评:内销新品接力增长,外销突破渐入佳境

公司四季度收入业绩超预期。2018年公司实现营业收入81.69亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.54亿元,同比增长9.5%,对应EPS 0.98元;其中第四季度收入27.3亿元,同比增长25%,归母净利润1.85亿元,同比增长23%。公司拟按每10股派发现金红利8元,累计现金分红6.14亿元,分红率81.39%,对应股息率3.5%。
    下半年收入增速明显加快,经营拐点信号明显。公司18年下半年收入增长13.82%,环比上半年11.34%有所加快。具体来看,食品加工机同比增长8.2%,其中豆浆机随着免洗系列的推出止跌企稳,料理机保持40%-50%的高速增长,其中破壁机贡献较大;营养煲下半年收入增速24%,明显高于上半年12%,主要是外销品类Foodi 贡献增量1.88亿,剔除关联交易的影响营养煲内销增长11%,主要得益于电饭煲和水冷压力煲等新品推动;西式小家电下半年收入增速27%,环比上半年14%提升13.5个pcts,表明以净水机、西式煎烤类的产品发展较好。资产负债表方面,公司预收款同比大幅增加3.6亿元至5.4亿元,创历史新高,表明渠道调整后经销商打款积极性非常高。
    内销新品渐次发力,外销关联交易渐入佳境。展望2019年,豆浆机+料理机+电饭煲+压力煲构成的四大支柱品类贡献公司收入55%以上,我们认为豆浆机下滑的负面因素基本出清,料理机保守预计增速在30%以上,双煲维持两位数增长,第二梯队的品类如净水机、shark 吸尘器,洗碗机、大厨电等接力增长,整体内销业务收入预计贡献10%以上的增长;
    外销根据公司关联交易公告,2019年预计出口4.5亿元,贡献5.55%增长,全年完成15%以上的增长确定性强。
    公司治理优化,股权激励绑定职业经理人。公司治理上完成原有事业部+公司向BU 制的转换,公司根据产品设立豆浆、中式、西式和大厨电四大产品业务单元,依据不同渠道设立线下、线上、国际业务和SharkNinja 四大独立单元,理顺职业经理人责权利的考核机制,有利于加大渠道灵活度,发挥九阳产品研发优势:公司18年开始自建专卖渠道,19年天猫旗舰店收归自营,九阳新零售的探索有利于帮助线下传统经销商重新恢复增长。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别为8.77亿元和10.55亿元,新增2021年业绩预测为12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS 为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级

中国交建:扣非净利保持增长,负债率逐年降低

扣非净利保持增长,营业收入稳健增长
    公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/ 7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。
    Q4现金流好转,负债率逐年下降
    公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/ 0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。 公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。
    在手订单充足,新签订单增长可期
    根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/ -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。
    盈利预测及投资评级
    随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

兴业科技:盈利能力恢复,皮革龙头触底反弹

收入同降14%、净利同增156%,Q4单季净利显著增长
    2018 年公司实现收入18.07 亿元、同降14.48%,归母净利润1.16 亿元、同增156.42%,扣非净利润1.05 亿元、同增164.13%,EPS0.38 元,每股派6.00 元(含税)。净利润增速高于收入主要由于毛利率提升、收到政府补助及奖励款带动其他收益增加。 分季度来看,2017Q1-18Q4 公司收入同增-1.39%、-17.77%、-32.42%、-13.60%、-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%,归母净利润同增1362.18%、45.77%、-54.83%、-65.34%、-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%。受下游皮鞋、皮革服饰等行业需求低迷以及公司调整产品结构、淘汰低效产品等影响,收入呈下降态势,18Q2 后公司毛利率持续回升,盈利能力增强,带动净利加速增长。
    2018 年公司期间费用率同增0.71PCT 至6.03%,其中销售费用率同增0.30PCT 至0.82%,管理费用率(包含研发费用)同增1.29PCT 至6.68%,, 财务费用率同降0.89PCT 至-1.48%。
    需求疲软及去库存致皮革量价均呈下降,国际收入快速放量
    分量价来看:2018年公司牛头层皮革销量同降11.07%至1.05亿平方英尺,主要由于下游需求较为疲软且公司主动减少低效产品订单;产品平均价格同降4.04%至16.93元/平方英尺,主要由于上游牛原皮成本下降带动价格下调以及2018H1公司去库存、调整产品结构,低价清理部分低效产品影响。公司实行总部领导下的事业部总经理制,快速响应下游客户柔性化供应链需求,各事业部以利润为中心,提升流程管控、成本控制能力,淘汰盈利能力差的产品。 分区域来看:2018年公司皮革主业国内、国外收入分别为16.26亿元、1.60亿元,同增-21.23%、469.64%。公司引进成熟的外销团队,发挥公司软硬件优势,进入国际品牌供应体系,包括Zara、Prada、Bally、Polo、Earth等知名品牌,推动国外收入显著增长。公司减少部分国内低毛利率客户订单,国内收入下滑幅度相对较大。
    18年毛利率显著提升,预计19年牛原皮价格仍将保持低位
    2018 年公司毛利率同增5.48PCT 至13.81%,主要由于:1)公司加强成本控制且上游牛原皮价格下降,2018 年美国牛原皮出口平均价格同降10.76%;2)拓展国外客户毛利率较高、收入占比提升。 公司国内、国外毛利率为13.31%、22.02%,分别同增4.89PCT、13.32PCT。分季度来看17Q1-18Q4 公司毛利率为9.47%(+2.69PCT)、10.39%(+0.89PCT)、8.44%(-1.63PCT)、6.20%(-3.26PCT)、9.44% (-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%、(+14.94PCT),2018Q2 后公司毛利率提升,主要由于国外客户收入占比提升,库存清理使得产品结构逐步得到优化,以及公司加强成本控制单耗成本下降。
    由于公司盈利能力恢复高于此前预期,我们上调公司2019-20年EPS预测为0.41/0.50元,预测2021年EPS为0.62元,对应19年35倍PE。公司作为皮革行业龙头,短期盈利能力恢复、业绩触底反弹,长期有望受益于供给侧改革带来的市占率提升,但考虑到2019年预计公司利润增速较低,短期内估值相对较高,维持“中性”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。

卫星石化:泰兴经济开发区爆炸,园区整治风云再起

事件:4月3日21时左右,位于泰兴经济开发区的江苏中丹化工技术有限公司内污水处理车间发生爆炸,根据专家初步分析为雷尼镍自燃引起甲苯爆燃,21时25分明火扑灭。现场无人员伤亡。
    事故园区丙烯酸产能占全国25-30%,丙烯酸价格将迎来阶段性上涨:事故园区属于中国精细化工(泰兴)园区,该园区丙烯酸产能达到78万吨,其中江苏三木30万吨(新增16万吨产能于2018年12月投产),昇科48万吨(目前开工32万吨),占全国丙烯酸产能四分之一。预计该园区预计迎来一定程度的自查整顿,短期丙烯酸价格有望上涨。
    《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》紧急出台,园区整治风云再起:3月21日,在江苏盐城的响水县生态化工园区(原名陈家港化工集中),天嘉宜化工有限公司发生爆炸。截至3月25日16时,爆炸事故已造成78人死亡。4月1日,江苏省紧急出台《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》,要求之一便是压减沿江地区化工生产企业数量--对沿长江支流两侧1公里范围内,化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出,园区内与园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出。全力推动化工园区整治改造升级工作,很有可能推动丙烯酸行业供给侧改革。
    丙烯酸及酯属易燃易爆品,关注丙烯酸涨价逻辑:丙烯酸常被应用于油性漆中作为有机溶剂,属于第三类易燃液体危险品。2016年便因行业爆炸事故频发导致价格暴涨,而华东地区丙烯酸产能占全国三分之二。4月4日,卫星石化将丙烯酸华东地区(送到价)提高500元/吨,若化工园区整治风云再起,丙烯酸涨价逻辑将持续兑现。
    盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润15.69/18.39/31.88亿元,对应PE分别为11/9/5倍,给予“增持”评级。
    风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期。

濮阳惠成:业绩大增如期而至,电子化学品项目建设完工提取流动资金

事件
    2018年报:公司于2019年4月2日晚发布2018年报,2018年公司实现营收6.36亿元,同比增长17.6%;实现归母净利1.06亿元,同比增长42.4%;实现扣非后归母净利9433万元,同比增长36.9%;实现经营活动现金流量净额6787万元,同比增长61.6%;加权平均ROE 14.86%,同比下滑0.52个百分点。公司拟每10股派2元现金,共计分红0.51亿元。
    简评
    业绩符合预期,同比大幅增长
    公司年报业绩与此前公告的业绩快报一致。公司业绩同比大幅增长,主要由于①2018年公司销售收入增加;②公司财务费用的大幅缩减;③非经常性损益的影响。
    报告期内公司营收规模扩大17.6%,毛利率为32.8%,同比上升0.3个百分点,毛利润同比上升18.5%。期间费用方面,公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.27、0.74、-0.10亿元,同比分别变化+31%、+21%、-220%,财务费用的大幅变化主要受到汇兑收益的影响。报告期内公司非经常性损益1129万元,去年同期为527万元。
    现金流方面,报告期内公司经营净现金流同比大幅增加,现净比、现收比分别为64%、74%。现金流增幅较大主要原因为公司经营规模的扩大及2017年较低基数导致。
    1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张
    公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年逐步放量。公司2017年OLED 材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED 行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED 终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED 终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。
    公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。
    拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED 业务布局
    翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。
    此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLED Open Mask 清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS 相关生产设备、冶具、MASK 等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。
    公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED 中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。
    顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
    公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A 项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
    预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.11亿元,对应PE 27、21X,维持“买入”评级

安奈儿:业绩稳步增长,童装龙头持续优化升级

18年收入同增18%、净利同增21%,18Q4业绩增速有所放缓2018年公司实现营业收入12.13亿元、同增17.56%,略低于此前预期,主要由于18Q4收入增速放缓,归母净利润8338.67万元、同增21.08%,扣非净利润6919.61万元、同增27.87%,基本符合预期,EPS 为0.63元,每股分红1.60元(含税)。扣非净利增速高于收入主要由于财务费用率降、所得税率下降,高于净利增速主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。
    分季度来看,17Q3-18Q4公司收入同增2.03%、18.62%、21.72%、12.96%、22.66%、15.06%,归母净利同增-60.25%、-35.30%、6.31%、83.83%、62.88%、12.13%。18Q3受基数较低等影响收入增速提升,销售费用率降3.50PCT、财务费用率降1.35PCT 推动净利大幅增长;18Q4受服装行业消费疲软、双十一增速低于预期等影响,收入增速有所放缓,销售费用率增0.85PCT、资产减值损失增加导致净利增速相对较低。
    线上直营增速较高,线下同店贡献增长、18下半年恢复净开店分渠道来看:2018年公司线下、线上渠道分别实现收入7.92亿元、4.17亿元,同增9.21%、37.85%。其中线下直营实现收入6.35亿元、同增10.28%,主要由于公司优化渠道结构、拓展购物中心店铺带动店效提升,门店数量略有增长;线下加盟实现收入1.57亿元、同增5.11%,加盟渠道优化后店效增长,渠道数量有所下滑;线上直营实现收入3.58亿元、同增43.78%,加大投入推动线上收入快速增长,线上加盟收入5846.95万元、同增10.00%。
    截至2018年末公司共有门店1433家,同降0.14%,门店面积8.59万平米,同增8.32%,2018年下半年恢复净开店,净开店46家。2018年末公司直营店990家,外延增1.64%,加盟店443家,外延降3.90%。公司店效保持增长,2018年直营店效同增8.50%至64.17万元,主要由于关闭低效店铺、购物中心店占比及店铺面积提高,截至2018年末已拥有购物中心直营门店264家,占直营店数量为26.67%;2018年加盟单店收入为35.45万元,同增9.38%,主要由于公司清理低效店铺、提升加盟商质量。
    分产品来看:2018年公司大童装、小童装、其他业务收入分别为9.90亿元、2.19亿元、335.44万元,分别同增11.83%、53.78%、-4.93%。公司加大产品研发力度,延伸小童装品类,带动该品类收入快速增长。
    主业毛利率增,费用率降,库存压力加大毛利率:2018年公司整体毛利率同降0.21PCT 至55.25%,主要由于其他业务(向加盟商销售货柜等)成本增幅较大,童装主业毛利率同增0.84PCT至57.37%,主要由于公司加强线下零售终端折扣掌控,且加强成本控制力度。
    18年大童装、小童装毛利率分别为56.28%( +0.09PCT ) 、62.33%(+3.61PCT)。
    17Q3-18Q4毛利率分别为59.63%(+2.39PCT)、49.15%(-8.63PCT)、58.98%(-1.12PCT)、55.13%(-1.83PCT)、56.34%(-3.29PCT)、52.02%(+2.87PCT),18Q3线上促销活动导致毛利率下降幅度略有增加,18Q4公司加强成本掌控带动毛利率回升。
    公司重新进入开店周期,渠道优化、购物中心占比及运营能力提升后店效保持增长,线上仍处于快速成长期,未来中高端童装龙头地位有望巩固。
    由于公司收入增速略低于此前预期,我们维持2019年 EPS 预测为0.77元,下调2020年EPS 为0.93元,预测2021年EPS 为1.12元,目前股价对应19年26倍PE,服装整体消费增速放缓背景下看好童装产业保持较高增长,公司未来成长空间较大,目标2022年达到50亿零售收入,维持“增持”评级。
    风险提示:上游原材料价格上涨、行业竞争加剧、开店不达预期等。

鲁泰A2018年报点评:色织龙头稳健发展,持续贡献高分红

18年业绩表现平稳,汇率方面投资损失影响净利润
    公司发布2018年年报,实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%,归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%,扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%;EPS0.90元,拟10派5元(含税)。
    扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元(主要包含远期结汇等交割损失6482万元)。
    分季度看,17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献;Q4净利润下滑,主要为单季度公司投资损失(远期结汇等)计提资产减值损失较大。
    公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%,控费能力持续加强,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%(+0.05PCT)、9.89%(-0.28PCT)、0.71%(-0.28PCT)。
    主要产品面料、衬衣保持稳定增长
    1)按行业,纺织服装(收入占比90.25%)、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%,其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献;电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。
    2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长,拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平(考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值,预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低);衬衣收入持平,销售量同比降3.72%,预计单价有3~4%提升(主要为汇率贬值贡献,公司未主动调整价格)。
    3)按地区,2018年收入占比最大(36.93%)的内销收入同比增8.04%,海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高,18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%,东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。
    18年毛利率略下滑,但下半年同比有所回升
    18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%,主要为棉花及人工等成本上升影响(18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%),另外汇率18年先升值后贬值带来波动;主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%(同比-0.76PCT)、29.10%(+0.84PCT)。
    18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看,下半年毛利率开始同比回升,前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格,但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括:1)原材料成本端,国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%,19年初至今略跌0.78%,原材料成本目前变化已经不大。
    外棉方面,国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势,18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。
    2)接单价格方面,18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大,全年累计来看价格预计同比17年个位数提升,已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。
    3)汇率方面,18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值,经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%,目前幅度还不大。
    总结来看,2018年毛利率同比下降,其中预计原材料成本上涨为主导因素(国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%),另外公司以提价来相应传导成本端的上涨,以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来,随着原材料价格的企稳,毛利率端预计也可逐步稳定,但仍需观察汇率走向的影响。
    19公司为全球色织布龙头,行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括:1)海外产能稳步扩产,越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产,未来2年产能预计稳健增长,另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2)产品方面,公司将立足于色织龙头优势地位,扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,开发功能性面料,亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等;同时,2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台,打造线上线下OMO模式,依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握,提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求,有望优化订单结构、提升客户粘性。3)2018年公司在远期结汇方面投资损失较大,公司已经主动收缩风险敞口,2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔,共计1534.60万美元,合约期限最晚于2019年2月到期,预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小,促业绩短期有一定修复。4)公司多年维持了稳定的高分红政策,连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%,提供持续可观回报。
    另外,公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%,累计金额5.95亿元港币。
    鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地,外围需求存在一定不确定性,我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元,对应19年PE11倍,公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高,维持“买入”评级。
    风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。

绝味食品:无需担忧控股股东减持可转债

事件:公司控股股东聚成投资4月2日-3日减持绝味可转债100万张,占发行量的10%。
    评论:本次控股股东减持可转债是投资交易行为,无需担忧。本次可转债发行总额为10亿元,公司控股股东聚成投资获配售绝味转债2.8亿元,占发行量28%。公司转债4月2日上市,上市当日涨幅28.02%。截至4月3日收盘,转债价格为127.4元,涨幅27.4%。我们认为此次减持更倾向于投资交易行为,并非不看好后市,无需担忧。
    减持可转债对控股股东股权稀释作用极小。本次可转债初始转股价为40.52元,假设100%转股,预计新增普通股2467.92万股,占全部转股后总股本的5.7%。控股股东减持10%的转债,对其股权稀释作用极小。
    主业稳健发展,新业务椒椒有味贡献业绩增量。公司当前基本面向好,主要体现在:1)主业稳健发展,2019年预计开店速度加快。公司2018年底门店数量约9920家,略低于万店目标,2019年上半年加快开店速度,预计全年新增门店1000家以上。此外为抵消成本压力,预计2019年会进行部分品类调价,贡献单店收入增长。长期看,公司未来开店仍有翻倍空间,一二线城市加密、三四线城市下沉空间大。可转债落地后新增7.93万吨产能,3万吨仓储中心,有利于进一步提升供应链效率,平滑采购价格波动,提高公司盈利能力。2)新业务椒椒有味抓住串串品类高热度,定位轻堂食,目标消费群体为年轻人及都市白领,与主业互补。此外在供应链、销售端协同作用显著。当前椒椒有味为直营模式,预计毛利率在65-70%,净利润率在20-25%,2019年新增200家门店,有望增厚业绩。
    盈利预测与投资建议:公司基本面向好,安全边际较高。考虑到新业务椒椒有味,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.42/8.26/10.93亿元,同比增长27.9%/28.8%/32.3%,当前市值对应PE 分别为31.8/24.7/18.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、门店增速不及预期、新业务拓展不及预期。

晶瑞股份:多点开花,公司进入发展快车道

公司进入发展快车道。2018年公司实现营收8.10亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长38.81%,业绩上升主要系公司原有产品销售的增长以及公司新收购的江苏阳恒纳入合并报表范围,同时收购苏州瑞红股权也增厚了母公司业绩。G5双氧水打开高端湿电子化学品国产化序幕。公司G5双氧水经过多年研发、验证,去年终于获得了下游认证,成为国内首家能够生产G5等级双氧水的企业,并在华虹宏力实现了供应。目前高端IC制造所需的湿电子化学品基本为外资企业所垄断,G5双氧水的突破将形成较强的示范效应,将带动湿电子化学品国产化的加速。
    原材料价格回落,产能释放弹性充足。2017年起受环保督查影响,基础化工产品价格大幅上涨,产品成本的上升难以向下游传导,造成2017-2018年公司利润率的下降。随着环保常态化的进行,基础化工品价格逐渐回落,公司产品-原材料价差将逐渐恢复。叠加公司8.7万吨眉山项目和9万吨电子级硫酸等项目的投放,公司业绩向上弹性充足。
    线光刻胶喜迎突破,国产替代空间巨大。公司是国内光刻胶龙头,在紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线领域拥有较高的市占率。2018年6月,公司承担的02专项i线光刻胶项目通过验收,并在中芯国际实现供应,又一次填补了国内空白。公司还储备多款光刻胶产品,将进一步向高端领域拓展,国产替代空间巨大。
    大基金参股利于下游客户认证,锂电粘结剂延续高速发展。2018年8月,大基金入股公司,有利于公司下游客户的认证。锂电粘结剂板块受益于下游新能车的持续推广,有望维持高速的增长。
    盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年实现归母净利润0.80/1.30/2.04亿元,对应PE分别为34/21/13倍,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

德联集团:扣非业绩稳定,后市场业务快速增长

事件:公司公布2018年年报,2018年营收37.29亿元,同比增长18.6%,实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比下滑5.8%,实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长9.2%。毛利率15.0%,较2017年下滑2.6个百分点。同时,公司拟每10股派发现金红利2.66元,分红比例为139%。
    营收稳定增长,后市场业务快速增长。公司传统精细化学品业务2018年实现营收27.4亿元,较去年同比增长8.2%,受原材料价格提升等因素的影响,精细化学品毛利率为16.8%,较2017年同比下滑1.4个百分点。汽车销售与维修业务实现营收7.7亿元,同比增长67.7%,受市场竞争加剧影响,毛利率约为7.0%,较2017年同比下滑约4.5个百分点。期间费用率11.30%,较2017年同比提升0.13个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.23%、6.39%和0.68%,分别同比变动0.05%、-0.30%和0.38%
    业务稳步开拓,双主业战略持续推进。公司坚持“汽车主机厂业务+汽车后市场业务”双主营的整体发展战略。在传统精细化学品业务开拓方面,公司成功开拓了长城汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等多家传统与新能源汽车主机厂,同时公司加大“贴厂基地”的覆盖范围,青岛德联以及佛山德联二期继续加紧建设。汽车后市场业务开拓方面,2018年公司后市场业务实现2亿元的收入,目前后市场业务全方位下沉到三四线城市,截至2018年年底区域营运服务商超过500家,较2017年底增加超过170家。
    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.25/0.27元,对应PE估值分别为23倍、21倍、19倍,维持“增持”评级。
    风险提示:后市场业务发展或不及预期、新能源汽车业务发展或不及预期、原材料价格大幅波动风险。

华侨城A:跨越之旅未完待续

公司发布2018年年报,全年实现营业收入481.4亿,同比增长13.7%,实现归母净利润105.9亿,同比增长22.5%。
    跨越之旅再谱篇章:公司业绩快速增长的动力主要来自于:1、重点区域优质物业的集中结转;2、自集团机制改革以来,持续强化运营管理,提高管控效率,成本控制不断改善,此外值得一提是报告期内公司继续通过股权转让等方式加快项目周转,为公司带来23.5亿的投资收益,我们始终强调“文化+旅游+城镇化”本身就是华侨城自上而下独特的获取资源的渠道,这种项目的获取是可持续可复制的,而通过转让项目股权是加速去库存、并且引入优质合作伙伴的一种途径,这与传统房企存在本质区别,应该正视公司这种成长的动力。
    地产旅游业务全面提速:公司自从机制变革,设立战区制度后,运营开始明显提速:房地产业务方面,公司全年实现签约金额约500亿左右,实现销售面积206.2万平,同比增长40.9%,再创历史新高,在项目获取方面,年内,公司在全国共计28个城市实现项目落地,在拓展资源版图的同时大大增厚了资源储备,提升了资源质量,为未来的持续健康发展补充了后劲;旅游业务方面,2018年公司共计接待游客4696万人次,同比增长16%,同时公司积极强化旅游业务,持续以“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新:1、持续布局优质文旅项目;2、持续加码旅游互联网业务;3、大力推动旅游资源整合。
    融资优势凸显护城河:受制于行业融资环境收紧的影响,叠加公司在2018年加大项目布局,杠杆水平有所上升,但公司积极利用资本市场和金融产品做大做优公司业务规模,全年发行公司债券95亿,且利率水平均介于5%到6%之间,彰显公司优质的信用资质,在今年流动性持续宽松的环境下,公司优质的信用背景将充分受益于本轮信用市场的宽松扩张。
    投资评级与盈利预测:我们预计公司19、20年EPS分别为1.60和2.01元,对应当前估值仅5倍、4倍,公司估值优势极其明显,维持“买入”评级。

东方盛虹:Q4业绩超预期,炼化一体化打开成长空间

事件:
    公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入184.40亿元,同比增长13.13%,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%,实现EPS 0.26元;其中Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元。
    评论:
    1、受减值影响盈利同比下降,Q4盈利超预期 公司于2018年8月31日完成重大资产重组,注入国望高科涤纶长丝资产,由于本次重大资产重组构成反向购买,国望高科成为会计上的购买方,原上市公司业务于2018年9月1日并入国望高科的财务报表,去年同期报表为国望高科的财务报表。
    2018年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长13.13%,公司营收同比增长主要受益于涤纶长丝价格的上涨。2018年公司涤纶长丝销量154.19万吨,同比下降4.25%,根据我们的统计,2018年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价格同比分别增长13.75%、12.67%和11.65%。
    2018公司实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%;公司盈利同比下滑主要是公司Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备、计提了1.0亿元的无形资产减值损失,此商誉是因此次反向收购资产重组而形成,公司本着长期稳健发展的理念计提了本次商誉减值。报告期内,国望高科实现净利润14.56亿元,同比增长1.88%。
    Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元,显著优于同行业其他上市公司,主要是公司涤纶长丝以DTY为主,而Q4 DTY价差收窄较小,POY价差收窄最为明显,同时公司以差异化产品为主,价格相对坚挺;公司Q4盈利环比下滑主要受存货跌价影响。
    2018年公司整体毛利率13.8%,其中涤纶长丝业务整体毛利率13.43%,同比下降1.4pct,其中POY、FDY和DTY的毛利率分别为11.47%、15.62%和14.34%,分别同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。
    报告期内公司三费基本保持稳定,2018年公司财务费用和管理费用同比下降15.16%和8.51%,销售费用增长12.96%。2018年公司研发费用2.05亿元,同比增长30.45%。
    2、注入盛虹炼化,完善产业链一体化,打开未来成长空间。
    2019年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%的股权,交易价格10.11亿元。交易完成后,公司拥有盛虹炼化100%的股权。
    盛虹炼化成立于2014年7月,2018年12月14日正式动工“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,项目预计总投资约775亿元,设计原油加工能力1600万吨/年,PX 280万吨/年,乙烯裂解装置110万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》,预计项目达产后销售收入约772亿元,净利润约76亿元。公司预计盛虹炼化2021年底投产。
    盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章,未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、炼化领域,一方面形成“原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纤”完整产业链,实现了公司产业链纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;另一方面有利于解决我国PX和MEG长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级。
    盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有150万吨PTA产能,在建220万吨/年PTA产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的PX属于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻底解决国望高科的PTA关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。2018年PTA行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利,因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题。
    3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕DTY细分市场
    随着港虹纤维20万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有206万吨聚酯产能,其中POY产能151万吨(部分用于生产DTY)、FDY产能36万吨、切片产能19万吨、DTY产能96万吨(港虹化纤12万吨加弹部分投产后DTY产能将增加至108万吨)。随着公司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升。
    公司长丝销售以DTY为主,多年来公司DTY市场占有率第一,DTY一般直接销售给下游织布厂,相较POY,客户粘性更强。公司DTY产品以差异化为主,深耕细旦、阳离子、全消光等差异化市场,因此公司DTY产品售价远高于市场普通产品,盈利能力强。
    4、投资建议
    按照规划,盛虹炼化预计2021年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响,预计2019~2021年公司净利润分别为14.33、15.91和18.08亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.45元,当前股价6.08元,对应PE分别为17.1、15.4和13.6倍,考虑到公司未来PTA资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。
    5、风险提示
    (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄;
    (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间;
    (3)盛虹炼化投产进度不及预期

长虹美菱:冰箱拉动单季收入利润,静待经营底部改善

单季收入两位数增长,Q4亏损幅度同比缩窄。长虹美菱发布2018 年年报, 公司2018 年实现营业收入174.9 亿元,同比+4.1%,实现归母净利润0.39 亿元, 同比+19.1%,合EPS 0.04 元。公司将向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。其中18Q4 单季收入42.4 亿元,同比+17.2%;单季亏损0.27 亿元, 亏损幅度较17Q4 收窄(17Q4 单季亏损0.88 亿)。18Q4 单季度收入增速出现较大幅度环比改善(18Q3 收入端同比-14.7%)。
    收入拆分:空调增速环比放缓,冰箱升级趋势显著。(1)分地域看,18 年公司家电主业内销/出口收入分别为127/37 亿元,18H2 内销和出口增速均有环比放缓,其中内销放缓主要受空调需求疲弱拖累,出口增速放缓则主要因空调出口国家的汇率出现大幅波动对订单产生一定影响。 (2)分品类看,18 年冰箱/空调分别实现收入82/68 亿元。18H2 以来,地产周期压制下,空调业务压力较大,增速环比放缓显著,18H1/H2 收入增速分别为14%/-24%,18Q4 估计整体表现依旧低位波动。冰箱18H1/H2 收入分别同比-1%/+19%,其中18Q4 单季收入实现同比两位数增长,估计主要得益于冰箱单季内销和外销快速增长拉动(17Q4 冰箱内销基数较低,18Q4 冰箱出口存在抢跑)。洗衣机收入同比下滑,主要系合作的candy 品牌被海尔收购,出于品牌运营前景考虑,经销商减少提货。
    利润拆分:冰箱高端化升级,全年品类毛利率+2.7pct。由于18H2 空调出口汇率扰动对利润产生较大影响,18 年空调毛利率表现不佳,较17 年-0.8pct。冰箱在公司产品高端化升级和原材料成本压力缓解下,全年毛利率+2.7pct,提升显著。18Q4 单季度毛利为23.1%,同比+4.7pct,提升显著,主要系冰箱产品拉动。单季营业利润率为-0.9%,由于Q4 费用率较高,单季仍然亏损,但亏损幅度有所收窄。营业利润率同比+1.2pct(提升幅度较毛利小,主要系17Q4 单季存在处置股权的投资收益)。
    经营展望:更新换代需求渐起,冰箱业务表现有望改善。2012 年以来,冰箱因前期家电下乡对需求的透支,以及产品升级趋势的不显著,内需表现较为疲软。但2018H2 以来,前期下乡产品更新潮来临以及大容量对开门的升级卖点也逐步兴起,冰箱需求出现逐步回暖的趋势。同时公司加大在M 鲜生等高端品牌方面的布局,均价增速领先行业,并成功带动自身利润率提升。 19 年来看,公司冰箱业务有望取得两位数同比增长。空调内销依旧承压,但外销方面,通过订单调整和汇率管理,业绩表现有望出现一定的改善。
    投资建议:公司当前总市值约41亿,截止2018年年报,账面现金净资产约21亿(货币资金+理财产品+净应收票据-长短期负债),安全边际高。随着公司经营情况的不断改善和高端化布局的完善,预计利润端表现有望底部反转,考虑空调需求压力依旧,下调19~20年预测EPS为0.06/0.12元,新增预测21年EPS为0.15元,现价对应19~21年PE为70/32/25倍,维持“增持”评级。
    风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。

锦江股份:业绩符合预期,中端比例显著提升

中端净开业酒店799家,占比进一步提升。18年净开业749家,其中中端品牌净开业799家(以铂涛、维也纳系品牌为主)、经济型净关店50家。截至18Q4,开业酒店数7443家、客房73.27万间。以酒店数计,加盟占比86%、中端占比33 %;以客房数计,加盟占比84 %、中端占比41%。
    维也纳收入增长显著。18年酒店业务营收144.61亿元、同增8.5%。拆分子公司来看,维也纳开店速度较快,收入因而增长显著,收入同增20.4%。铂涛、锦江、卢浮平稳增长,铂涛系收入(占比酒店收入的30%)同增8.6%,锦江系收入同增2.5%、 境内酒店净利率微增。公司18年实现归母净利润10.82亿元、同增22.76%,扣非后归母净利润7.39亿元、同增9.88%。非经常性损益项目主要包括出售长江证券等股票获得投资收益2.8亿元、子公司锦江之星动迁补偿收益0.55亿元等。扣除收购摊销后境内酒店业务净利润7.37亿元,净利率7.1%,同增0.3pct。
    境内酒店结构优化驱动RevPAR提升。18年经济型和中端酒店均呈现出租率下滑而平均房价提升的状态。中端酒店整体出租率同减3.62pct而平均房价同增4.8%,综合作用下RevPAR微增;开业18个月的成熟店出租率同减1.63pct、平均房价同增6.5%,RevPAR同增4.5%,表现显著好于中端酒店整体,可见由于18年中端酒店净开店较多,处于爬坡期的酒店增多短期拉低整体表现。虽然中端开店加速短期拖累中端酒店整体RevPAR,但中端酒店占比提升(17年22%提升至18年35%)带来的结构优化仍驱动境内酒店整体RevPAR同增5.8%。
    投资建议:业绩符合预期,酒店行业龙头地位稳固。结构改善带动整体RevPAR提升;“一中心三平台”建设有望实现整合提效,降低费用率,推动净利率提升。由于18年出售股票带来较高的投资收益,后续或将明显减少,预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66元/股,当前股价对应19/20/21年估值为21/19/17倍,目前市值266亿,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

东百集团:业绩超预期,零售业务显著恢复

公司2018年营收同比减少22.27%,归母净利润同比增长5.89% 3 月30 日,公司公布2018 年年报,2018 年实现营收29.97 亿元,同比减少22.27%,主要原因是兰州国际商贸中心项目商铺销售政策调整,公司商业地产业务收入同比下降70.02%。2018 年实现归母净利润2.62 亿元, 折合成全面摊薄EPS 为0.29 元,同比增长5.89%,实现扣非归母净利润2.60 亿元,同比增长4.27%。单季度拆分来看,4Q2018 营收同比减少2.05%,降幅较3Q2018 收窄26.58 个百分点,4Q2018 归母净利润同比增长103.46%,业绩超预期,主要原因是公司将全资子公司佛山睿优80%股权转让,4Q2018 确认投资收益2.26 亿元(确认为经常性收益)。
    2018年毛利率下降4.64个百分点,期间费用率上升5.88个百分点 2018 年公司综合毛利率为22.11%,较上年同期下降4.64 个百分点, 其中零售业务毛利率为17.81%,较上年同期上升0.49 个百分点。2018 年公司期间费用率为14.40%,较上年同期上升5.88 个百分点,4Q2018 公司期间费用率较上年同期上升3.43 个百分点。销售和管理费用率上升的主要原因是零售业务新开门店,财务费用率上升的主要原因是贷款规模增加。
    零售业务显著恢复,新项目投入运行有望带来较大增量 零售业务方面,2018 年下半年,福州东百中心A、B 馆重装开业,C 馆投入运营,整个东百中心建筑面积约15 万平方米,位于福州市中心“东街口-三坊七巷”旅游文化商圈,地理位置优越。东百运动生活城、东百永嘉天地店部分开业,兰州中心试营业。2018 年公司零售业务实现营收18.92 亿元,同比增长49.60%,福州地区百货商场可比店营收增长55.43%。兰州中心建筑面积约20 万平方米,有望为公司零售业务带来较大增量。
    维持盈利预测,维持“增持”评级 公司零售业务显著恢复,新项目投入运行有望带来较大的增量,我们维持对公司2019-2020 年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.09/ 0.10 元,新增对公司2021 年EPS 的预测为0.11 元,公司PE 和PB 都处于历史低位, 维持“增持”评级。
    风险提示:零售业务恢复未达预期,兰州中心项目运营未达预期。

三花智控:收入增长环比放缓,盈利能力降幅收窄

收入增长环比放缓,单季盈利能力降幅收窄
    公司披露2018年年报:2018年公司实现收入108.4亿元(YoY+13.1%),实现归母净利润12.9亿元(YoY+4.6%),对应净利润率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4单季实现收入25.7亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+4.7%),对应净利润率10.5%(YoY-0.4pct)。公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金股息,共计派发5.6亿元,对应股利支付率43%;同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。
    库存压力下下游需求放缓,毛利率下降幅度收窄
    公司制冷/ AWECO/微通道/汽零/ 其他业务单元分别实现收入59.6 / 10.9/ 12.2/ 14.3/ 11.3亿元,同比增长21.0% / -9.3% / -2.9%/ 18.3% / 14.7%;分别实现毛利率32.6% / 14.9% / 30.4% / 29.4% / 18.0%,同比变动-3.3 / -2.6 / -4.3 / -1.5 / -3.0pct,整体毛利率为28.6%(YoY-2.6pct)。 (1) 下游库存压力下需求承压:产业在线数据显示,2018Q4单季度空调产量、中央空调销售金额分别达到2,856万台/ 208.1亿元(YoY -5.2% / -0.3%),电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别达到1306万只、5200万只、2713万只(YoY +9.0% / -15.7% / -3.9%)。除电子膨胀阀受益节能环保要求升级外,其余维持负增长,对公司制冷业务板块形成拖累,导致公司收入增速环比继续放缓。 (2) 竞争压力或有所缓解:前三季度公司在空调零部件市场竞争压力加大的情况下毛利率下降明显,但从Q4单季度看相关因素或已得到缓解,叠加产品结构升级,毛利率下降幅度有所收窄。
    汽零业务发展势头良好,订单持续增长
    年报显示,公司新能车热管理产品持续发力,陆续获取了来自法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000元。公司公告显示,三花汽零被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商,相关车型预计于2020年批量上市,生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。
    盈利预测
    预计公司2019-2021年归母净利润为14.7、17.2、20.2亿元,同比增长14.0%、16.9%、17.1%。最新收盘价对应2019年PE23.8x,考虑汽零业务有望持续增长,制冷业务长期确定性高,预计估值在切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE27x,与2018全年收盘价中位数对应的当年静态估值保持一致,对应合理价值18.63元/股。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。

汉威科技:传感器技术赋能,构建物联网生态圈

公司立足传感器核心优势,多应用多品类持续扩展
    公司1998年以气体传感器起步,已发展成为气体传感器行业龙头,市场占有率超过70%。近几年,空气质量检测、工厂安全防爆检测、加气站安全检测、氢燃料检测等应用逐渐开始走向成熟,气体传感器市场空间有望持续扩大。公司目前主要的竞争对手是霍尼韦尔等国际巨头,目前在中低端市场已经具备绝对优势,未来在高端市场也有望持续替代。
    公司持续深耕传感器技术,横向拓宽压力、流量、红外传感器等多种门类,成功研发出MEMS、热释电等智能传感器并得到市场认证。截至2018年末,公司传感器业务服务下游应用客户总数量已超过2,000家,其中包括海尔、美的等多家行业优质客户。公司传感器业务持续高速增长,从2009年0.17亿元增长至2018年1.55亿元,CAGR达27.5%。根据前瞻产业研究院预测,全球传感器市场空间超过2000亿美金,其中国内市场规模超过1500亿元,公司具备广阔的市场空间。
    打造物联网生态圈,绑定龙头企业
    公司以传感器为核心,持续通过内生外延的方式构建物联网生态圈,形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案,覆盖智慧安全、智慧市政、智慧环保、健康家居等众多板块。根据2018年年报,公司物联网综合解决方案营收为10.15亿元,占比67%,已成为公司主要业绩来源。
    公司与多家高新技术企业建立了良好合作:与华为、中兴通讯等公司持续进行NB-IoT、LoRa等低功耗广域网技术在智能感知终端的应用研发;智慧环保平台得到了华为技术有限公司的“优秀方案供应商”认证;成功入驻阿里巴巴Linkmarket,相关物联网平台解决方案和案例正在逐步上线;与泰瑞数创携手共创“数字孪生”技术,物联网生态圈进一步完善。
    注重研发投入,2019将重回增长
    作为科技型创新企业,公司研发投入始终维持在6%以上。公司2018年实现营业收入15.12亿元,同比增长4.7%;但由于对3家子公司共计提5,554.93万元商誉减值,使得归母净利同比下降44.1%至0.62亿元。2019年,公司业绩出现拐点,第一季度归母净利为2,581.70万元-3,051.10万元,比上年同期上升10%-30%。由于公司传感器、物联网系统解决方案中众多创新产品已取得研发成果与市场认同,我们认为公司将迎来二次腾飞。
    盈利预测及评级:预测公司2019、2020年净利润为1.5、2.1亿元,对应P/E为30、22倍。首次覆盖,予以“买入”评级。目标价区间为22.5-24.6元。
    风险提示:物联网竞争加剧、公司创新能力不足风险、业绩增长不及预期

金城医药:业绩实现稳步增长,继续完善抗生素产业链布局

2018年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67%
    2018年全年公司营收为30.08亿元(+7.89%),归属上市公司股东净利润2.64亿元(-7.84%),扣非后净利润2.51亿元(-10.38%),其中商誉减值1.22亿元,不考虑商誉减值影响,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长34.67%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7,965.44万元-10,137.83万元,比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯系列产品及生物制药产品市场需求增长,经营质量持续提升所致。
    谷胱甘肽销回暖,头孢侧链活性酯业务实现较快增长
    2018年公司医药制造业营收为26.59亿元(+31.70%),毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42亿元(+40.56%),毛利率为35.20%,营收实现快速增长;生物制药及特色原料药系列产品2.96亿元(+55.04%),毛利率为53.72%,主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致;制剂产品营收为8.42亿元(+29.67%),毛利率为88.08%;其他医药化工产品营收为5.78亿元(+13.83%),毛利率为40.21%。2018年5月,公司转让宁波丰众36%的股权,宁波丰众不再纳入公司合并报表。
    收购金城金素49%股权,夯实抗生素产业链
    2019年3月15日,公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权,,收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局,交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权,2018年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37万元和3723.74万。根据预案,交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021年累计实现归母净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)不低于18,529.00万元。
    估值与评级
    公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020年EPS分别为1.26、1.44和1.63元,维持“买入”评级。
    风险提示:1.公司业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期;4.合作谈判失败风险

开润股份:发力拓展自主渠道,毛利率将持续提升,2018年收入同比+76%

公司2018年实现收入20.5亿元(YoY+76%),归属净利润1.74亿元(YoY+30%),扣非归属净利润1.53(YoY+39%)。分季度来看,2018Q1-Q4收入增速分别为+88%、+65%、+92%、+65%。分业务来看,B2C、B2B业务收入分别为10.3亿元、8.8亿元,收入增速分别为+102%、+35%。2018年主营业务毛利率26%(同比-3.6pcts),主要和渠道结构变化有关。B2C业务所在的小米渠道利润率较低。全年经营费用率15.6%(同比-1.4pcts),全年归属净利率为8.5%(同比-3pct)。
    B2C方面,渠道布局上全面发力,深化与小米、京东、天猫合作的同时,重点拓展逻辑思维、优酷旅游、云集、环球捕手、贝店等社交化平台。上述新渠道的团队独立运作、考核。线下方面,合作小米门店,同时在团购、KA、百货等发力,海外销售团队、代理商亦有明显拓展。新渠道的毛利率高于主流平台,也是公司2019年工作重点,预计公司整体毛利率将随着B2C渠道结构的变化持续改善。B2B方面,公司完成印尼箱包制造商PT的收购,切入Nike供应链,并且享受零关税优惠。此外在印度建立了制造基地,有助于降低劳动力成本。
    产品方面,公司以箱包领域为核心,外延拓展了出行消费品。包括男女功能性鞋服、出行用品等相关品类。公司在产品设计、材料开发、产研结合上不断投入,2018年商旅两用箱(七道杠)、米兔儿童旅行箱、90分轻商务登机箱(前开盖)等产品获得德国IF、德国红点、日本优良设计等国内外重要大奖。长期看好公司的增长实力,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新渠道拓展进度低于预期,毛利率的提升幅度较慢;国内经济增速和消费行业增速放缓,对公司高端产品、高毛利产品的销售有一定影响;海外工厂建设、海外销售渠道拓展存在一定政策风险。