艾迪精密:需求旺盛叠加产能释放,全年业绩表现亮眼

单季度:营业收入环比提升,销售毛利率有所波动
    全年:需求旺盛叠加产能释放,全年业绩表现亮眼
    产能:拟募集资金用于产能扩建,营收规模有望再创新高
    维持“推荐”评级
    预计公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.57元、2.12元,对应当前股价市盈率分别为22.00倍、16.65倍、12.33倍,维持“推荐”评级。风险提示
    工程机械景气度低于预期;
    液压件前装市场突破低于预期;
    产能释放进度低于预期。

泰和新材:芳纶带动业绩明显改善,在建项目助力未来持续成长

事件:泰和新材发布2018年业绩快报,报告期公司实现营业收入21.76亿元,同比增长39.94%;实现营业利润1.64亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长61.57%。
    其中第四季度实现收入6.06亿元,同比增长104.04%,环比增长5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降32.26%,环比下降48.78%。
    维持“审慎增持”评级。泰和新材2018年业绩同比实现大幅增长,主要由于间位芳纶、对位芳纶供需格局改善,盈利能力显著提高;第四季度收入大幅增长而业绩同比下滑预计主要由于2017年四季度受环保监管趋严影响整体产销规模较小,收入基数较低,同时,2018年四季度氨纶行业整体低迷、且新并表的宁东泰和新材(宁夏氨纶基地)生产不稳定导致氨纶业务整体对业绩有所拖累。
    泰和新材是国内芳纶和氨纶行业领先生产企业。公司芳纶产品在军工、民用等多个领域布局多年、持续推广,有望实现销售和盈利稳步上升。氨纶市场连续多年低迷,部分中小产能由于盈利恶化以及环保监管趋严逐步退出,行业集中度逐步提升,后期盈利有望改善。此外,公司规划芳纶项目稳步推进,技术水平及产能规模显著提升,全球竞争力有望明显提升;宁夏氨纶基地改造持续推进,生产、销售有望逐步步入正常,未来能源及资源优势有望凸显。我们调整公司2018-2020年EPS分别至0.27、0.34、0.52元,维持“审慎增持”评级。

招商公路:高速投资运营龙头企业,主业延伸协同发展

高速公路资产龙头,控股路产丰富,贡献稳定现金流。公司是招商局旗下高速公路投资运营平台,当前主控路产已达12条,主控项目已覆盖8省、市,总里程达到744公里。其中多数路产占据重要地理位置,多属于主干线,区位优势明显,盈利水平良好,2018H1全部控股路产日均总车流量达22.53万辆,总通行费收入达19.89亿元,同比增长19%,为公司贡献稳定现金流。
    参股多家上市高速平台,打造专业高速投融资平台。根据公司2018半年报,公司除经营旗下控股路产外,还参股宁沪高速、山东高速、四川成渝、皖通高速等上市高速平台,平均持股比例在18.45%左右,2018前三季度四家高速平台共为公司贡献投资收益12.70亿元,占公司利润总额34%,打造专业高速投融资平台。
    积极布局科技、生态类业务,多业务协同发展。公司积极调整发展战略,围绕路产主业,布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累,致力于发展交通科技,推进信息化、智能化业务落地,18H1贡献收入4.79亿元;智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手,形成“一院三平台”的智慧交通业务布局,18H1实现收入7077万元;招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能检测、景观路面等新兴业态,2018H1实现收入6191万元。
    投资运营光伏产业,收益稳定。公司继承华北高速在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营的293.8兆瓦并网型光伏电站,继续控股运营,收益与产业的稳定发展,2018H1共实现上网电量2.18亿千瓦时,实现营业收入1.86亿元,为公司增厚利润总额1.07亿元,贡献稳定收益。
    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.90亿元、42.48亿元、46.24亿元,对应现股价PE分别13.61倍、12.46倍、11.45倍,PB(LF)1.15倍。当前行业PE(TTM)13倍左右,PB(LF)1.2倍左右,同时考虑到公司作为板块龙头公司,且为真正意义的高速投资运营平台公司,在全国范围内投资运营高速企业,可享受龙头溢价,我们首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:经济大幅下滑带来车流量下降。

桃李面包:行业空间保障公司未来成长,全国化扩张值得期待

核心逻辑一:行业未来成长空间仍然巨大,保证公司成长的高天花板
    (1)中国大陆人均面包消费量较低,面包行业仍有广阔市场空间。2017年中国大陆人均面包消费量仅为香港地区的20%;日本的21%;韩国的63%。2011~2017年我国面包零售规模年均增速达到10%,随着消费升级的持续,市场空间广阔。
    (2)行业头部企业集中度低,市场份额提升空间大。目前我国面包公司CR5集中度仅5.6%大大低于日本CR5的88%集中度。未来头部企业成长天花板较高。
    核心逻辑二:国际同类公司对比显示中央工厂模式具有稳定性高,易发挥规模优势的特点,公司在同类公司中增速更快
    (1)收入利润对比:中央工厂模式收入利润稳定,桃李面包增速较快。达利、山崎、桃李等包装面包企业收入和利润较自建门店企业稳定性更好。桃李面包在中央工厂模式企业中增速较快。
    (2)中央工厂模式管理难度低,易发挥规模优势。公司现有模式能够快速复制推广,扩张潜力较大。
    核心逻辑三:产能持续加码,全国布局稳步推进,未来成长性可期
    (1)产能加码:多次募集资金扩张面包产能。上市以来,公司通过多次募资扩张产能,已在2014年基础上增加至少11万吨面包产能,未来还有进一步扩张弹性。(2)全国布局:老基地保持活力,新基地加速扩张。2016年以来,公司通过设立分公司的方式,将生产基地迅速向长江以南的华东、华中、华南地区扩张,未来配合产能释放,成长性值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司营业收入分别为48.3/57.5/69.6亿元,增速分别为+19%/+19%/+21%;实现归母净利润分别为6.4/8.0/10.1亿元,增速分别为+25%/+25%/+26%;对应EPS分别为1.36/1.70/2.14元,目前股价对应PE分别为39/31/25倍。结合公司未来巨大的行业成长空间、高于境内外同类公司的营收/利润增速以及PE-band图中现价正处于3年估值中枢下方,给予公司“推荐”评级。
    风险提示
    全国化扩张不及预期,成本或费用扩张超预期、食品安全风险等。

光迅科技:全年业绩略微增长,5G+数通开启成长通道

营收稳定增长,股权激励影响业绩。公司预告2018年度营收49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润3.37亿元,同比增长0.84%,业绩基本符合预期。公司营收增长主要系积极拓展产品和市场销量,业绩微增主要系2018年限制性股票股权激励成本摊销因素影响。
    5G带动电信市场回暖,公司率先受益。(1)相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/100G光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场达到百亿美元级别,相比4G大幅增长。公司作为全球光器件行业龙头公司,在国内电信市场占据重要份额,5G带动电信市场回暖,公司将率先受益。
    数通光模块需求旺盛,公司募投增厚业绩。(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分地区来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT等企业奋起直追,国内外云业务维持高增速。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,数通光模块向400G升级虽然已经开始,但100G光模块在未来数年依然是主流产品。(4)公司募投10.2亿元建设100G产线,达产后新增100G光模块产能80.89万只,仅占据行业出货量的1%左右,对行业冲击有限;公司已经与国内及国际的主要云厂商构建良好的关系,确保产品销售,募投项目将会大幅增厚数通市场业绩。
    盈利预测及投资建议:预计2019年-2020年归母净利润分别为4.45亿元、6.19亿元,当前股价对应动态PE为42倍、30倍,维持“买入”评级。
    风险提示:5G建设不及预期;募投项目进展不及预期。

舍得酒业:业绩符合预期,净利率稳步提升

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入22.12亿元,同比增长35.02%,实现归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%,扣非后归母净利润为2.95亿元,同比增长118.46%,基本每股收益为1.02元/股,同比增长140.05%。
    18Q4费用上行,全年净利率稳步提升。2018年公司营收同比增长35.02%,主要由于大力推进营销改革,积极梳理产品和渠道变革,高端产品销售收入增长所致。公司18Q4单季度实现营收6.23亿元,归母净利润0.69亿元,分别同比增长57.70%和42.86%,18Q4销售费用率同比提升约12pct达到33.67%的全年高位,财务费用增加300万。18年全年毛利率为72.63%下滑1.99pct,净利率为16.86%同比提升8.19pct,净利率大幅提升主要由于销售费用下降1.7pct和管理费用率下降5.99pct所致。
    结构持续升级,电商销售爆发增长。2018年1-12月公司实现酒类产品净销售收入18.50亿元,同比增长23.70%,其中舍得酒14.42亿元。分产品来看,2018年中高档酒销售收入17.89亿元,同比增长28.30%,低档酒销售收入0.60亿元,同比下滑40.09%,中高档酒销售占比为96.74%,结构持续升级。按地区来看,2018年公司省内销售收入4.24亿元,同比增长25.44%,省外销售收入13.88亿元,同比增长21.12%,电商销售0.37亿元,同比增长240.46%。公司酒类产品2018年1月份至12月份累计新增经销商397家,退出经销商 169家,报告期末共有经销商 1630家,较 2017 年年末增加228家。
    实行股票回购,彰显公司信心。公司于2018年9月3月至9月10日实施股票回购,总回购股份数量为11,324,359股(占总股本的3.36%),回购价格区间为26.03元/股至27.24元/股。此次股权回购彰显管理层对公司未来的信心,同时回购的股份有望实行股权激励或员工持股,从而进一步绑定员工与公司利益,促进公司长远发展。
    盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为1.44元、1.87元和2.48元,市盈率分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题

特锐德:2B王者强化2C属性,充电业务望进入加速增长期

箱式电力设备龙头历时四载打造全国最大汽车充电生态网。公司作为箱式电力设备龙头,制定了“一机两翼”的发展战略,即以智能制造为“机身”,两翼分别为汽车充电生态网和新能源微网,是公司发展的两个新引擎。经过四年的布局,充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,市场占有率超40%。
    充电板块:运营迎来收获期,“共建共享”模式拉动设备销售。公司在充电板块的布局涉及运营、设备销售等业务。(1)运营端:截至2018年6月底,公司上线运营充电桩超过12万个,其中公共充电桩超过11万个,由于存在物理垄断和资金垄断作用,公司在充电运营领域具有先发的规模优势,随着新能源汽车存量不断扩大,运营效率不断提升;(2)设备端:公司在充电板块主要实施“共建共享”轻资产模式和“合资合作”的平台模式,将带动充电设备销量高增长,2018H1充电设备销售2.26亿元,同比增长1640.80%。
    2020年充电运营市场规模约65亿元,2020年前充电设施建设市场空间约327亿元。充电业务包括充电运营和充电设备销售。《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》指出的到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆,我们推测到2020年,公共桩充电运营服务费市场规模约65亿。此外,《指南》指出到2020年,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,我们推测到2020年,充电设施建设的累积市场空间约327亿元。
    2B王者强化2C属性,充电业务望进入加速增长期。公司进入充电运营领域之前是一个2B企业,未来2C属性将会不断强化,将大幅提升充电运营效率,带来业绩弹性。当利用率由15%提升至17.5%时,公共桩IRR提升9.7PCT。智能制造板块:箱式电力设备细分龙头,四大领域助力稳定增长。公司作为中国最大的箱式电力产品系统集成商,取得了中国铁路市场占有率第一、煤炭市场第一、局部电力市场第一的好成绩。受配网改造、铁路建设、城市轨道交通以及新能源等领域的发展带动,公司作为细分龙头,或将保持稳健增长态势。
    新能源微网:精准研发和推广,中标多个优质项目。公司新能源微系统的创新研发与市场推广,针对性对多场景设计应用方案与商业模型,已成功中标多个优质项目,并积累重点储备项目近50个,得到用户的认可,发展势头良好。投资建议:预计2018-2020年分别实现净利2.00、3.75和5.30亿元,同比分别增长-28.26%、87.89%、41.15%,当前股价对应三年PE分别为93、50、35倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:产业政策风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。

华帝股份:经营持续下行风险有限,估值优势凸显

事件描述
    2019年以来,公司股价累计上涨19.21%,跑赢沪深300指数4.96pct;站在当前时点,根据我们对行业及公司的分析与跟踪,同时叠加地产销售滞后影响及竣工交付改善的预期,我们认为厨电行业虽仍然承压但无需过于悲观;且基于公司明显偏离历史中枢的估值水平以及并未变化的长期成长逻辑,我们看好公司后续表现,当前时点估值水平与基本面匹配优势十分显著。
    事件评论
    一二线底部或将临近,交付有望平滑销售影响:根据对历史数据回溯分析,地产销售对厨电的滞后影响大约为3-4个季度,考虑到一二线地产销售增速从2018年二季度以来已小幅改善,乐观预期下一二线厨电市场有望在2019年上半年迎来小幅改善;此外从交付层面看,考虑到地产竣工增速在2018年12月转正,同时叠加2015-2018年地产销售与竣工面积数据的持续背离,预计2019年在竣工带动下,真实地产交付表现大概率或将优于销售表现,从而带动年内行业需求好于市场预期。
    均价长期仍将趋于提升,多元化效果持续兑现:尽管2018年行业景气显著弱化,但行业整体及公司烟灶均价均有提升;从长期视角来看,考虑到公司坚定践行产品高端化策略,预计其产品均价长期仍将延续提升趋势;此外2018年以来公司开始发力燃热业务,从而对整体收入端产生较显著带动作用,而后续基于公司在燃热市场的持续发力,同时考虑到洗碗机及嵌入式产品陆续推出,多元化对营收带动作用将持续显现。
    成本改善叠加合理费用投入,利润率提升逻辑未改:近期上游原材料价格整体趋于下行,且公司从2018年三季度开始逐步加强对制造成本的管控,预计其后续毛利率大概率仍可提升;从费用端看,考虑到规模效应显现以及对费用投入精细化管理,预计公司期间费用率大概率也趋于下行;总体来看,考虑到公司整体盈利能力与行业高端龙头仍有较大差距,同时叠加毛利率改善以及合理费用投入,公司利润率仍将稳步提升。
    估值处于历史底部水平,或为配置较好时机:考虑到2018年二季度起一二线地产销售增速已逐步改善,同时叠加年内地产交付表现大概率优于销售,行业景气虽仍然承压但或好于市场预期;此外,公司中长期成长逻辑未变,高端化、多元化以及利润率提升均将带动其实现优于行业的增长;近期公司股价虽有反弹,但当期估值水平仍处于历史底部;预计公司18、19年EPS为0.77、0.97元,对应目前股价PE分别为13.66及10.88倍,估值水平与基本面匹配优势十分显著,维持“买入”评级。
    风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产市场销售增速快速下行;3、行业竞争加剧;4、原材料价格快速上行。

凯莱英:技术驱动型创新药CDMO龙头企业,2019年公司业绩有望快速增长

CDMO产业是中国竞争优势所在,预计到2021年我国该行业市场规模将达到626亿元。CDMO企业主要是给制药企业提供中间体和原料药在临床试验阶段以及药品上市后商业化阶段的大批量供货,与传统CMO的区别在于D体现在工艺开发和优化,注重技术在服务中的运用。我国拥有全世界最为庞大的药物化学和有机化学方面的人才储备,与欧美发达国家相比具备明显的成本优势,与印度等其他发展中相比中国更加注重专利保护、技术更为领先、企业口碑更好,CDMO是中国具备国际竞争优势的产业。受益于全球分工、药品行业的增长、国内政策(尤其是MAH政策)的催化、企业能力的加强,根据南方所等机构预测,2017-2021年我国CMO/CDMO的市场年均复合增长率为18.32%,到2021年市场规模达到626亿元。
    凯莱英是创新药CDMO龙头企业,凭借持续技术进步赢得客户口碑和订单。从收入规模来看,凯莱英2017年收入14.23亿位于国内CMO企业第三位,仅次于合全药业和九洲药业,考虑到公司几乎没有仿制药中间体和原料药项目,公司也名副其实地成为创新药CDMO龙头企业之一。公司的优势主要在于技术的持续进步:第一阶段,从建厂初期对主流市场经典的小分子研发制备的技术引进吸收消化应用;第二阶段,07-10年开始跟规范市场(欧美市场)质量管理系统,凯莱英母子公司2007年建立cGMP的生产,2010年通过了美国FDA的cGMP的审查;第三阶段,11-15年较早地进入开发相较传统技术具备颠覆性的技术,比如说连续性反应、生物酶催化等,与大多数竞争对手显著地拉开差距;第四阶段,在小分子基础上,从18年开始向生物大分子CDMO和CRO领域做布局。比如说公司新应用的连续性生产车间,采用流体化学技术,二十四小时不间断反应,效率相较于之前的反应釜方法提高30-50%。持续的技术进步也给公司赢得了国内外知名药企的口碑和订单,公司服务全球知名制药公司,并成为两家跨国制药公司的长期战略合作伙伴、五家跨国制药公司的全球首选供应商之一(默沙东、BMS、艾伯维、罗氏、辉瑞)。
    我们判断,2019年公司业绩有望快速增长。第一,根据凯莱英国际制药巨头核心客户的公告和FDA披露,有数个重磅药品有望在2019年获批,一般药企会提前半年左右备货,而公司公告在吉林新增cGMP产能217m3,产能预备充足。基于商业机密,并未披露具体客户和品种,但是公司新增产能较为审慎,根据在手订单和客户需求来决定要建厂房,并定期和客户沟通产能建设进度,我们认为公司2019年商业化订单将大幅提升。第二,受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段25%-30%的收入增长。较2018年增速有所提升。第三,随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。根据公告,国内的很多医药主流公司(恒瑞、东阳光药、复星、扬子江等)和新锐企业(如和记黄埔和再鼎等)都和公司有合作。2018年3月,公司公告与国内某创新药企业签署了长期商业化订购合同,合同期限为5年,总金额不低于3.5亿元,MAH制度给公司带来的利好已经开始释放。第四,公司2018年一季度有约3000万汇兑损失,2018年底开始公司对部分美元头寸进行了对冲,当前积累了一定的汇兑收益。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价102.8元。预计公司2018-2020年的收入分别为19.30亿、26.13、34.12亿元,增速分别为35%、35%、31%,预计公司2018-2020年的净利润分别为4.34、5.92、8.03亿元,增速分别为27%、36%、35%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.89、2.57、3.49元,当前股价对应估值分别为43X、32X、23X,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为102.85元,相当于2019年40倍动态市盈率。
    风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。

用友网络:拐点确立,掘金产业互联网盛宴

我们持续跟踪用友网络自提出企业互联网战略以来的各项指标变化,可以判定的是,用友网络的确由表及里发生了质的变化,目前公司正致力于从产品型公司通过搭建平台而升级为生态型企业。本文将重点阐述当前用友网络云化转型取得的显著成果,及其面临的天时、地利、人和兼具的重大发展机遇。
    拐点,业务指标和财务指标均显示公司进入兑现期。
    用友网络是A股计算机行业内为数不多的真正大刀阔斧投入转型云计算的公司,随着创新业务客户量、线上交易流水、创新业务员工占比等业务指标快速增长,其线上业务收入、净利润、毛利率、经营性现金流、预收账款、创新业务研发投入占比等财务指标正全面反哺,为用友网络带来加速成长,表明公司转型卓有成效,且已迈过最困难的阶段,确立未来发展的向上拐点。
    天时,产业互联网盛宴已然开席。
    从BATH组织架构和战略布局调整的共性可以看到,互联网向实体经济的渗透正加速落地。自上而下,工业互联网等政策大力推动百万企业上云,以期实现经济增长的新旧动能切换;自下而上,诸多案例表明,企业对“大智移云”新技术的投入已经从成本中心向利润中心转化,是当前全产业升级浪潮下企业在竞争中的制胜法宝,驱动产业互联网时代加速到来。
    地利,深耕三十余载,企业级服务龙头再出发。
    用友网络深耕企业级服务市场30年,其积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品多样性是其他企业包括BAT在短期内无法复制的,且目前已然在中国公有云SaaS市场占有率第一(CCID数据)。我们认为,未来用友网络在存量客户互联网化转嫁、iUAP平台构建生态、U8Cloud3.0、NCCloud产品迭代、金融变现数据等行动上,均先人一步,有望持续领跑企业互联网市场。
    人和,管理层年轻化,聚力生态伙伴。
    2019年用友网络启动管理团队年轻化及组织架构扁平化步伐,任命76年陈强兵先生为公司总裁,目前公司共计8名70后高级副总裁,且近5年来实行持续股权激励,最大限度激发企业创新活力。另外,公司通过搭建平台聚力第三方ISV、渠道商、互联网巨头等各路伙伴,共推实体互联网加速落地。我们预测公司2018-2020年分别实现收入82亿、107亿、138亿,净利润6.1亿、8.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.宏观经济大环境影响公司传统业务;
    2.企业上云进展不达预期、市场竞争加剧等风险。

万科A:收放自如,行稳致远

优异ROE背后是公司每个经营细节上的领先。
    公司2017年ROE约为22.8%,远高于行业整体的13.6%。拆分来看,公司毛利率约为34.1%,高于行业整体的29.5%;期间费用率约7.1%(行业:9.4%),三项费用率均低于行业整体;因此公司全口径净利率约为15.3%,高于行业整体的12.4%。杠杆方面,公司2017年归母权益乘数约为8.1倍,远高于行业整体的5.5倍,但主要依靠5.4倍的无息杠杆(行业:2.4倍),其1.3倍的有息杠杆远低于行业整体的1.9倍。公司的均好性可见一斑。
    关键节点前瞻性战略的选择成就公司的均好性。
    举例而言,万科在1994年果断砍掉旁枝、聚焦于住宅开发主业优势赛道,销售和管理费用率也从调整完成前最高的7.8%和13.5%分别降至2017年的2.6%和3.7%。2000年前后,万科较早地围绕核心城市进行布局,保障盈利能力同时突破了增长瓶颈。2003年公司开始向帕尔迪学习,在客户细分、快周转、现金流管理等方面走在了前列,2003-2010年销售额CAGR达51%,2010年更是首破千亿元大关。2012年后,万科认识到行业将由“黄金时代”进入“白银时代”的变化,开始了向“城市配套服务商”的战略转型,同时对激励机制作出重大调整。公司并不主动“赌周期”,但数十年来经营战略上持续领先于行业,背后是核心团队出众的战略眼光与强大的忧患意识。
    开发主业稳定基本盘,多元业务打开增长空间同时提升估值。
    市场对公司担心主要在行业波动带来的销量下滑以及多元化能否带来稳定充足的利润,但我们认为公司仍有望在中长期引领行业,原因如下:1)商品住宅市场较为平稳,公司在住宅开发主业上已做到业内顶尖,有利于稳定基本盘;2)核心团队战略能力已被时间证明,未来超前的战略眼光、好赛道和协同效应或将支撑万科多元化业务发展,进而打开增长空间、提升估值。
    增长稳健、配置价值凸显,维持“买入”评级。
    当前核心资产较为稀缺,公司作为房地产业“均好性”的集大成者,有望享受核心资产溢价。性价比方面,公司近年来派息率较为可观,股息率已具一定吸引力,配置公司股票相当于以较可观收益率买入高评级附带稳定增长的债券,具有一定安全边际;公司当前配置价值凸显。预测公司2018、2019、2020年EPS分别为3.02、3.68、4.44元,同比增长19%、22%、21%,对应2019年2月15日收盘价PE分别为8.80x、7.21x、5.97x;NAV每股43.42元,2月15日收盘价折让约38.86%;维持买入评级。
    风险提示:
    1.行业调控政策或存在一定不确定性,影响上市公司销售业绩;
    2.宏观经济波动可能对公司经营造成一定影响。

蓝焰控股:山西燃气集团重组方案落地,轻装上阵迎接山西燃气发展新纪元

事件:山西燃气集团重组方案落地,整合省内外产业资源,并控股上市公司
    近日,山西燃气集团首次披露重组整合方案,本次重组一方面将整合省内燃气资产,晋煤集团、太原煤炭气化等将以所持燃气及相关资产向燃气集团增资;另一方面将引进战略投资者,包括省属企业战略投资者,如大同煤矿集团、阳泉煤业集团、西山煤电、山西潞安矿业等,以及省外战略投资者,包括华润燃气、昆仑燃气、香港中华煤气等。
    燃气集团将整合省内上中下游燃气资源,激发行业活力;燃气集团轻装上阵,将全力打造山西能源体系支柱产业
    本次燃气集团将整合多方资源,逐步构建煤层气(燃气)产业上、中、下游全产业链,2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标,并配套建设瓦斯发电项目及煤层气抽采装备制造基地。本次重组将整合省内上中下游燃气资源,燃气集团轻装上阵,将激发行业活力,全力打造成山西能源体系支柱产业。
    燃气集团将成为公司控股股东,公司发展迎来新机遇
    国企改革打造统一天然气产业集团,行业格局整合优化。本次重组后,公司控股股东变更为山西燃气集团,公司发展迎来新机遇。公司作为集团旗下优质的煤层气开采治理公司,有望在山西省煤层气矿业权出让中拿到更多优质的新区块;未来公司与管输公司合作将更紧密,新区块附近已有主干网的,开工建设周期会缩短,排空现象会减弱;同时下游需求也有望提高。公司作为省内煤层气开采治理龙头企业,在未来三到五年迎来更快的发展,产能规模和经济效益都极有可能获得增长。
    公司17年新获区块取得突破性进展,未来有望摘得新区块
    2017年山西省煤层气探矿权出让,公司获得柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南共610平方公里的探矿权。2018年新区块勘探开发进展顺利,①柳林石西区块已完成钻井30口,压裂14口;②柳林石西区块管网建设完毕,并具备投运条件,公司将在取得试采证、气井具备投运条件后进行试抽采工作;③和顺西、武乡南成功点火;待开采技术进一步突破后,新区块产量释放,公司业绩有望迈上新台阶。山西省未来仍有13块新区块待出让;燃气集团成立后,公司更具资源优势,有望获得更为优质的新区块。
    盈利预测:中国的煤层气产业正处于快速发展的临界点,我们系统性看好非常规天然气上游开发,特别是煤层气即将放量。我们预计公司18/19年归母净利为6.88/9.12亿元,EPS为0.71/0.94元。
    风险提示:工程业务订单减少,新区块开采进展缓慢,产气量、销气量不达预期,气价下降,宏观经济下行

启明星辰:归母净利润快速增长,安全运营中心业务发展势头亮眼

公司2018年归母净利润实现快速增长:公司2018年实现营业总收入25.20亿元,同比增长10.58%。营收稳健增长,增速相比2017年有所放缓,我们判断主要是两个方面的原因:(一)公司2018年军队军工业务收入增速放缓;(二)公司2018年已剥离了安方高科,对收入增速产生了一定影响。公司2018年实现归母净利润5.69亿元,同比增长25.87%;实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长36.33%。公司归母净利润和扣非归母净利润增长状况良好,增速大幅高于营收增速,表明公司经营效益提升显著。
    公司智慧城市安全运营中心业务发展势头亮眼:自2017年12月公司第一个城市安全运营中心即成都安全运营中心启动,仅一年的时间,公司智慧城市安全运营业务2018年已经在成都、三门峡、宜昌等城市开展起来,另有昆明、杭州、天津、南昌、无锡等城市将陆续启动,全年签单有望达到1.5亿以上,发展势头亮眼。2018年12月,公司公开发行可转债的申请获得证监会核准批复,公司将发行10.45亿元可转债用于济南、杭州、昆明、郑州等四个安全运营中心的建设。我们认为,公司可转债申请的获准批复,将加速公司智慧城市安全运营中心业务的拓展,公司安全运营中心业务未来有望实现跳跃式发展,成为公司业绩的有力增长点。
    公司工控安全业务未来发展可期:2017年11月,国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,将安全列为工业互联网的三大功能体系之一,彰显了安全对于工业互联网的重要性。2017年12月,工信部印发《工业控制系统信息安全行动计划(2018-2020年)》,提出“到2020年,全系统工控安全管理工作体系基本建立,全社会工控安全意识明显增强”的目标。受益政策驱动,我国工控安全行业未来发展前景广阔。根据公司官网新闻,公司2018年在工控安全市场取得了爆发性增长,稳居国内工控安全市场第一梯队。公司工控安全业务未来发展值得期待。
    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年度业绩快报,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS预测值分别调整为0.63元(原预测值为0.66元)、0.79元(原预测值为0.78元)、1.04元(原预测值为1.02元),对应2019年2月20日收盘价的PE分别约为40.0、31.9、24.5倍。当前,我国信息安全行业正迎来发展良机,作为行业龙头,公司必将深度受益。公司持续推进智慧城市安全运营业务,基于智慧城市安全运营业务当前的良好表现,我们认为,智慧城市安全运营业务未来将是公司业绩的有力增长点。另外,公司工控安全业务未来发展也值得期待。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。

泰和新材公司动态点评:芳纶业务高景气,业绩快速增长

事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司共实现营业利润1.64亿元,同比上升32.78%;利润总额1.63亿元,同比上升32.67%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比上升61.57%;基本每股收益0.26元,同比上升62.50%。
    芳纶业务高景气,公司业绩快速增长。2018年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,产销量实现较大幅增长。对位芳纶方面,公司多年来的市场培育取得成效,下游需求持续增加,销售价格不断上涨,产品继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加。氨纶原料价格高位运行,下游市场需求不旺,氨纶业务出现亏损,减少了公司业绩的增长幅度。
    芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。
    氨纶行业处深度调整期,未来公司业绩弹性大。截至目前,国内氨纶年产能约71万吨,年需求约53万吨。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑;同时,行业进入深度调整期,“小散乱”退出,头部企业继续扩产。公司实行烟台、宁夏双基地战略,在低成本地区收购氨纶项目,积极优化产业布局,巩固提升竞争实力,全年产量、销量均实现大幅增长。随着未来行业格局改善,氨纶盈利水平有望得到提升。
    投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.32、0.41元,维持“推荐”评级。
    风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。

光迅科技2018年度业绩快报点评:四季度继续保持回暖,看好5g发展机遇

主营业务稳步增长,四季度继续保持回暖
    2018上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响,公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显,其中Q4单季实现营业收入12.69亿元,同比增长10%;Q4单季净利润7376万元,同比下降11%,主要因单季非经常性损益同比减少;Q4单季扣非净利润7910万元,同比增长68%,业务继续保持回暖趋势。
    股权激励费用影响整体利润释放
    2018年公司营业利润、利润总额均同比下降了10%,归母净利润增长仅1%,主要因限制性股票股权激励成本摊销,影响整体利润释放。预计2018年股权激励费用约4500万元,若扣除该影响,利润增长更为显著。
    高速光芯片有望突破,看好5G发展机遇
    公司深耕电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局,公司研发的25GDFB/EML芯片有望于2019年实现量产。5G网络架构区别于4G,前传、中传和回传并重,对高速光模块、光芯片需求增加,光模块数量、价格同比4G显著提升,25G平台光模块产业链应用将成为主流,公司未来有望深度受益于5G建设。
    下调“增持”评级,维持目标价30.19元
    考虑到由于中美贸易摩擦、4G建设尾声对公司18年业绩的影响,结合公司业绩快报,下调2018年净利润预测至3.37亿元。我们中长期持续看好公司在光速光芯片领域的布局及5G带来的发展机遇,维持2019~2020年净利润预测4.40/5.85亿元,对应EPS0.68/0.90元,维持目标价30.19元,维持“买入”评级。
    风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈。

汇纳科技:发布定增方案,加速助力汇客云业务成长

事件:2019年2月20日,汇纳科技公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2018万股股份,募集资金总额不超过10亿元。其中,7亿元用于实体商业线下数据采集网络建设项目,2亿元用于大数据运营管理中心建设项目,1亿元用于补充流动资金。本次定增发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%。
    定增方案推出,有效助力汇客云业务加速推进。此次定增主要用于实体商业线下数据采集网络建设项目、大数据运营管理中心建设项目两方面,分别对应“汇客云”业务的两方面:1)实体商业线下数据采集网络建设项目:对应“汇客云”业务中客流统计分析系统的SaaS化。公司计划在3年内完成1500家实体商业铺设视频客流分析网络,有效推动客流统计分析系统SaaS化的进度。客流统计分析系统SaaS化的意义在于一方面模式的转变将有效降低使用客户的门槛,有望大幅增加使用客户数目;另一方面在于SaaS化有利于实时采集传输数据,并且将大量实体商业的数据汇聚到平台中,进行下一步的分析。2)大数据运营管理中心建设项目:对应“汇客云”数据服务模式。公司从2018年开始大力推广“汇客云”数据服务业务,一方面公司完成了数据采集层扩展源头的转变,数据采集从“客流数据”扩展为“以客流数据为核心,集成线上、商圈等数据”;另一方面公司丰富了数据分析广度,从“孤立单体分析”发展为“单体与行业、生态相结合分析”。
    汇客云数据服务业务放大市场空间,大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600个,按照每个购物中心200万-350万元的订单,每年的市场空间不会超过21亿元。“汇客云”业务,面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将超过50亿元。
    预计2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归母净利润分别为7000万元、9500万元、1.46亿元,三年年复合增长率为35%,给予2019年目标市值为37亿,对应的PEG1.1倍,即PE39倍。此外预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即2019年公司目标总市值为51亿,维持“买入”评级。
    风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

浙江美大:收入维系较快增长,理财收益与费用投放拉低利润

收入增长符合预期,业绩增长略低于预期
    公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入14.0亿元(YoY+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(YoY+23.9%),对应净利润率27.0%(YoY-2.7pct);其中Q4单季度实现收入4.7亿元(YoY+26.0%),实现归母净利润1.3亿元(YoY+5.0%),对应净利润率28.0%(YoY-5.6pct)。同时公司披露利润分配预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3.0亿元,对应分红率为79.5%,对应最新收盘价股息率为4.0%。
    渠道布局拓展有条不紊,产能扩张计划进展顺利为未来打下基础
    截止至2018Q3末公司下属经销商同比新增115家,整体达到近1200家,门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,扁平化的渠道布局拓展仍在推进;截止至2018年底公司新增110万台产能项目也已经累计财务支出3.0亿元,生产厂房、立体仓库建设已进入收尾阶段,预计2019Q1可基本完工;配套用房预计在Q2-Q3末可完工;3条生产设备预计在2019春节前后陆续到场,安装调试后2019年7月可望进入试生产阶段。
    理财收益下降+费用投放上升之下促成较高技术,业绩增长环比放缓
    净利润增速略低于预期主要或受到两方面的影响:
    (1)理财收益下降:2017FY公司全年投资净收益为3,200万元,而2018年截止Q3末仅为790万元;2017Q1-Q3以理财产品为主的其他流动资产分别达5.5/6.5/7.51亿元,而2018年前三季度除Q2末达到21万元外其余报告期末均为0元。假设Q4维持趋势不变,公司全年受此影响下投资净收益同比减少额约在2,000万元(利息收入或略上升)。
    另外,公司公告显示2019年1月份公司分两次使用闲置资金购买保本浮动收益型理财产品共计4.5亿元,预计2019Q1相关影响将消除。
    (2)费用投放增加:出于抢占市场的考虑公司在广宣费用的投放力度上有所加强。2018Q3公司累计销售费用达1.1亿元(YoY+33.5%),而2017Q4单季度公司销售费用率环比大幅下降至5.7%(QoQ-6.7pct)导致基数较低,若Q4单季度销售费用投放节奏不变或对利润增速也有所影响。
    盈利预测
    我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备确定的成长空间。集成灶作为其中的细分品类有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的大趋势,美大作为行业龙必将持续受益。但考虑到目前公司渠道布局的情况以及地产调控政策偏紧等因素,短期仍面临着需求端的压力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.8、4.5、5.3亿元,同比增速分别为23.9%、18.5%、17.3%,最新收盘价对应2019年PE为16.7x,给予2019年PEG=1,对应PE18.5x,合理价值为12.77元,维持“增持”评级。
    风险提示
    地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。

迪安诊断:规模优势叠加技术驱动,看好公司长远发展

国内ICL行业发展空间巨大:目前中国约有1400个第三方医学实验室(ICL),但整个行业仍处于发展初期,市占率也仅有约7%,院内检测依然占有垄断地位。而市场较为成熟的美国、欧洲和日本的ICL市占率则分别约为4成、6成和7成,参考海外ICL行业的发展来看,我们认为中国ICL的渗透率将会逐步提升,行业具备较大的发展空间。目前分级诊疗政策的推行以及医保控费压力不断加大将有利于这一趋势加速演化。
    跑马圈地已完成,积极下沉深耕区域市场:参考海外龙头Lapcorp、Quest的发展历程,早期基本以跑马圈地为主。目前公司已在全国建立39省级中心实验室,跑马圈地阶段已基本完成,已为规模优势和标准化优势构建了基础,但由于2015-2017年是集中建设期,约有一半的实验室目前仍处于发展初期,参考平均3年的盈利时间来看,未来3年各中心实验室将会逐步贡献业绩。另外公司顺应分级诊疗以及医共体建设的政策走向,积极下沉深耕区域市场,推进区域中心及合作共建模式的建设,目前公司已在浙江和江苏分别建立4个和1个区域中心,合作共建客户也已超过300家。此外,公司还在探索开拓诊所等碎片化市场。
    技术创新驱动发展,提升服务竞争力:目前海外龙头可检测项目超过4000种,中国大型ICL可检测项目在2000种左右,仍有较大差距,参考海外龙头中期集中于发展高值特检的历程,公司也是在积极升级技术平台,提升竞争优势,目前公司已建立起生物质谱、基因测序两大高端技术平台,检测项目数已超过2500种。质谱方面公司已与全球质谱龙头SCIEX成立合资公司迪赛思,自主研发的25羟基维生素D、脂溶性维生素群等多个符合中国市场的临床质谱诊断试剂盒产品已进入研发与注册准备阶段,幷与代谢组学服务商METABOLON独家合作建立授权实验室,与全球核酸质谱领导者Agena达成战略合作,推进核算质谱平台与多重DNA基因检测诊断方案在中国的推广应用。基因检测方面已与FMI、罗氏建立合作,推进全球先进测序技术foundationOneCDX在中国肿瘤诊断方面的应用,从2018年9月至今,已有1000多份检测报告生成。
    资金压力缓解,未来财务指标将会趋好:由于公司近几年快速收购渠道商,叠加医院拉长回款周期,公司应收账款增长较快,现金流略显紧张。但公司10.8亿元定增目前已完成,随后又与民生银行展开金融战略合作,减持+转让的方式与天士力形成战略合作等将使得公司资金压力明显降低。另外公司完成市场布局后未来将更专注于有质量的发展,将会加强回款力度,预计现金流将会持续得到改善,各项财务指标将会趋好。
    盈利预计:我们预计2018、2019、2020年公司实现净利润3.76亿元、4.89亿元、6.46亿元,分别同比增长7.4%、30.2%、32.2%,摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元、1.04元,对应PE分别为28倍、21倍、16倍。目前估值相对合理,长期增长空间巨大,继续给于“买入”投资评级。
    风险提示:实验室盈利不及预期,诊断产品价格下降,商誉减值

伟星新材:Q4收入增速超预期

单季度收入增速超预期。2018Q4公司收入增速达到了19.6%,较Q3有所提高,我们判断或主要因为:1)零售业务的节奏影响。春节因素会影响经销商年底的补货节奏。2018年春节较晚,经销商年底补货或推迟到2018年1月进行,影响到2017Q4的收入基数;2)房产业务或有较好表现。公司去年成立房产事业部,经过前期培育之后或开始逐步放量;3)工程类业务的集中结转可能产生扰动。市政、燃气等工程业务通常会在当年年底集中结转,其结转节奏可能会对收入产生影响。
    营业利润率提升或主要受益费率下降。2018Q4公司实现营业利润率24.2%,较2017Q4提升0.8个pct。考虑到Q4原材料价格要高于2017年同期以及毛利率相对较低的工程业务增长较快,预计Q4毛利率表现或将承受压力。结合2018年前3季度情况看,我们判断营业利润率的提升或主要源自于销售等费率的下降。此外在税前利润率提升0.5个pct的情况下,Q4净利率反而下降了0.6个pct,我们判断或主要是受到综合税率变动的影响(2017Q4综合税率约12%,2018Q4为16%)。
    竣工增速或将企稳回升,行业需求有望改善。家装建材需求与地产竣工相关度较高。考虑到地产竣工与新开工的滞后关系以及合同约束的限制,我们预计竣工面积增速在今年迎来向上拐点。因此地产对行业需求的压制或将缓和,且考虑到公司的强α属性,有望保持业绩稳定增长。投资建议:按照70%分红率计算,当前公司股息率在3%左右,考虑其稳定增长的特性以及优异的财务报表表现,值得长期关注。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿,对应PE19倍,维持买入评级。

泰和新材2018业绩快报点评:芳纶继续向好,期待氨纶降本增效扭亏

一、事件概述
    公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,2018年实现营收21.76亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长62%,基本每股收益0.26元。加权平均净资产收益率7.7%。
    二、分析与判断
    芳纶量价齐升是业绩大增增长主因,氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧,需求旺盛,公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效,1500吨产能继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面,公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响,出现亏损,拉低了公司的整体业绩。我们测算,氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。
    芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目,预计该项目将于2020年初建成投产。
    氨纶:降本提质并举,未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台:公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目(老产能退出),新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,未来氨纶有望扭亏,成为公司重要的业绩增长点。
    三、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,维持“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示:氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。

中国化学2019年1月订单点评:国内/海外发力共助订单高增,一带一路峰会望成催化

维持增持。2019年1月新签订单262亿(+246%),营收70亿(+61%),考虑2018H2油价波动/减值等因素,下调2018/19/20年EPS 0.38/0.47/0.57元(原0.42/0.55/0.65元),增速20%/23%/21%,给予2019年16倍PE,维持目标价7.53元,维持增持。
    国内/外齐发力助1月订单增61%,油价反弹背景下订单高增望延续。1)2019年1月营收70亿(+61%),在上年同期高基数(增速+33%)背景下仍实现高增,且2018年1月起单月增速除2018年6月受高基数影响外各月均保持在25%以上,订单高增已逐步向业绩传导。2)2019年1月新签262亿(+246%),国内/海外新签125亿/137亿,同增80%/2139%,海外订单占52%,其中海外订单暴增主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目(约合99亿人民币)拉动。3)近期原油价格有所回升,根据国君石化团队预测,布伦特原油有望在2019H1反弹至70美元/桶,助力公司订单承接。
    化工/非化工业务齐头并进,一带一路峰会望成催化。1)油价回升/化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。2)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至,且公司2018Q3末资产负债率67%远低于其他建筑央企,开拓基建业务空间充足。3)公司2018年海外订单占比35%居建筑央企首位,2019年4月第二届一带一路峰会即将召开,有望对公司股价形成有力催化。
    催化剂:油价持续上行、第二届一带一路峰会
    风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等

再升科技:深耕朝阳行业,持续高成长仍可期

事件:近期,我们就再升科技经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。
    国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸细分龙头,成长性显著。再升科技为国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸龙头,主要产品为玻纤滤纸和真空绝热板芯材,2017年收购苏州悠远后,增加空气净化设备,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善。公司自上市以来成长性显著,2014-2017年营业收入复合增速为44.3%,归母净利润复合增速高达45.5%。2018年前三季度公司营业收入8.35亿元,同比增长102.38%,归母净利润1.21亿元,同比增长51.00%,业绩增长一方面来自内生滤纸、保温材料的放量,另一方面来自于苏州悠远的并表,但因苏州悠远毛利率相对较低,公司净利润增速慢于营业收入增速。
    “干净空气”、“高效节能”行业蓬勃发展,新项目投产助力公司打破产能瓶颈。近年来下游芯片及液晶面板大额投资带来工业洁净室的需求,以及家用新风系统增长迅速,为“干净空气”蓝海市场带来广阔的增长空间;冰箱领域新材料对传统聚氨酯材料的替代以及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。公司自上市以来通过内生外延,产能快速增长,玻纤滤纸产能从上市之初的3000吨/年增加至目前约9000吨/年,VIP芯材产能从3800吨/年增加至目前约1万吨/年,微纤维玻棉从1万吨/年增加至目前约7万吨/年,后续还有空气净化设备、VIP板等项目在建;公司新产能陆续投产保障后续业绩持续高增长。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为12.07、15.47、19.43亿元,归母净利润为1.63、2.12、2.72亿元;对应EPS分别为0.30、0.39、0.50元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年底25-28倍PE估值,合理区间为9.75-10.92元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:新项目进展低于预期;产品价格下跌风险;下游需求不及预期;诉讼风险。

浙江美大:归母净利+24%,维持相对增长优势

业绩快报2018年收入、归母净利同比+36.5%、+23.9%,维持“增持”评级
    公司披露2018年年度业绩快报,预计全年实现营业总收入14.01亿元,同比+36.49%,实现归母净利润3.78亿元,同比+23.87%。公司业绩快报符合预期,我们认为集成灶行业维持渗透率提升以及结构性市场增长的预期背景下,公司维持产能投放,加大渠道建设,公司产能利用率有望稳步提升。
    同时市场短期景气波动,公司加大品牌投入有利于强化品牌影响力,有望提升竞争优势。维持公司2018-2020年EPS为0.59、0.67、0.84元的预测,维持公司“增持”评级。
    产品销售增长稳健
    公司2018年营业总收入为14.01亿元,同比+36.49%。其中,2018Q4公司实现营业收入4.68亿元,同比+25.95%,在房地产市场销售景气度下降的影响下,公司集成灶产品运营较为稳健,依然保持了较高的收入增速。
    同时,我们认为在集成灶行业较快成长的背景下,公司加快新产品研发、加大多元化销售渠道建设、大力度品牌宣传,依托产品、渠道和品牌上的优势,有望在弱市中挤占更多份额,扩大领先优势。
    扩大渠道覆盖面,巩固产品增长优势
    重点巩固经销商模式,拓展KA、电子商务及工程渠道空间。经销商渠道上,截止2018年8月,公司全国已拥有1,200多家一级经销商(区域经销商)和2,000多个营销终端,同时逐步进入国美、苏宁、五星、红星美凯龙等等KA卖场,向一二线城市渗透,拓展低饱和市场。同时重点拓展天猫、京东、苏宁易购等电商平台,分享线上集成灶品类高增长红利。同时,公司与较大型的房地产商、建材商建立长期合作关系,巩固装修市场占有率。
    行业成长期,费用投入或维持较高水平
    公司盈利增长较为稳健,2018年归母净利润为3.78亿元,同比+23.87%。其中,2018Q4实现归母净利润1.31亿元,同比+4.99%。我们认为公司处在行业成长期,在产品研发、品牌建设上投入力度依然较大。我们预计公司或维持新品推出力度,未来研发投入依然有望平稳增长。同时,品牌宣传投入增加在高铁、新媒体广告支出,在市场景气波动中,巩固品牌生态圈,有望加速中小品牌竞争者出清。
    行业地位领先,有望维持相对增长优势
    我们维持公司2018-2020年EPS为0.59、0.67、0.84元的预测,截止2019年2月19日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为16.10x,公司作为A股中唯一集成灶上市公司,对比行业基准,公司在ROE及净利润增速上均有较明显优势。且集成灶行业依然处于快速增长期,我们认为公司受益于渠道拓展与品牌力提升,有望实现收入和净利润的较高速增长,提升公司市场份额。认可给予公司2019年19.0-21.0xPE,对应目标价格12.73~14.07元,维持“增持”评级。
    风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

中国联通:发力流量经营,移动用户持续上升,固网宽带稳定增长

事件:公司公告2019年1月份的运营数据,1月份公司移动出账用户累计到达3.18亿户,该月净增276.3万户,其中4G用户累计到达2.23亿户,该月净增291.4万户。此外,固网宽带用户累计到达8150.7万户,该月净增62.7万户,本地电话用户累计到达5552.4万户,该月下降37.5万户。
    发力流量经营,移动业务快速发展:2019年1月,4G用户渗透率达到70.12%,较去年同期上升6.96pct,环比上升0.31pct。接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。移动用户规模持续良好增长,移动出账用户达到3.18亿户,同比增长10.72%移动业务上商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准营销,2I2C用户达到7,700万户,有效触达新用户,特别是青年市场。
    固网宽带用户稳定增长:2018年全年固网宽带业务用户总净增434万户,用户增加数同比2017年全年增加233%。2019年1月份宽带用户净增62.7万户,用户增长数同比增加25%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,激发基层活力,提升销售和服务能力,同时拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。
    5G临时牌照今年将发放,联通低频重耕做好布局准备:1月10日,工业和信息化部部长苗圩在接受中央电视台采访时表示,今年国家将在若干个城市发放5G临时牌照。2月13日,中国联通公示了一则招标结果,集采的41.6万L900及L1800站点,大规模对4G进行扩容,这一举动将补齐短板,大幅提升用户体验,做好迎接5G的准备工作。
    盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE60/33/22X,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险

泰和新材业绩快报点评:2018业绩保持增长,看好公司芳纶前景

氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展将迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司2017年报数据,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年,预计国内氨纶的产能81万吨,表观需求量约60万吨。随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,着重发展,积极参与行业重整,初步规划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。由于2018年公司该项目的调试周期长、成本高,且氨纶原料价格高位运行,下游市场需求减少,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损,但新项目达产后预计扭亏为盈。
    公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶产能1500吨,芳纶产能居全国第一。公司积极转型,大力发展芳纶业务,芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升。2018年受芳纶行业供需紧张,价格高位运行,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长,盈利水平同比大幅增长,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告,目前国内芳纶需求量为1万吨左右,产能仅为1500吨,且下游需求将持续增加,销售价格也将不断上涨,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。
    公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材公告将在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,持续加速芳纶国产化进程。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势,公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.62/2.45/4.58亿元,EPS分别为0.26/0.40/0.75元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;扩产项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。

久之洋深度报告:业绩拐点出现,海军光电龙头隐现

采购恢复盈利企稳,业绩重回增长轨道。公司主要从事红外和激光业务,受军改影响,公司2017年业绩受到压制。营收方面,随着军改影响的消除,军品采购强势恢复,公司2018年前三季度营收同比增长70%。盈利能力方面,研发投入的加大以及成本的下降有望使得毛利率触底回升,盈利有望改善。在收入和毛利率的综合影响下,公司业绩重回增长轨道,2018年归母净利润同比增长0%~10%。
    收购天文导航业务,业绩获得有力支撑。天文导航是依靠观测天体相对方位来进行导航。相对于卫星和惯性导航,天文导航具有自主性强、隐蔽性好、精度高、可靠性好以及适用范围广等优点,广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域。公司以现金收购光学星体跟踪器业务,一方面,背靠国内天文导航龙头华中光电研究所,星体跟踪器业务前景广阔;另一方面,收购资产2019和2020年承诺业绩达到0.22和0.27亿元,将显著增厚公司业绩。
    舰船光电前景广阔,相关资产有望陆续注入。光电装备作为信息获取、信息对抗、精确打击的技术保障,是现代武器系统的核心组成部分。海军领域,全球化、立体化的作战的需求使得光电装备在舰艇上的重要性不断提升。公司控股股东华中光电所是我国海军光电装备的主要研究所,业务实现光电领域全覆盖,营收规模达到25亿元。公司作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入,加速向海军光电龙头转变。
    盈利预测和投资评级:买入评级。随着收入增长的恢复和毛利率的企稳,公司现有业务迎来业绩拐点,重回增长通道。此外,公司以现金收购天文导航资产,在增厚业绩的同时发展前景更加广阔;最后,作为研究所上市平台,在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中,有望不断承接优质资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为0.47亿元、0.88亿元以及1.15亿元,对应EPS分别为0.39元、0.74元及0.96元,对应当前股价PE分别为78倍、42倍及32倍,维持买入评级。
    风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品价格继续下滑的风险;3)资产注入的不确定性;4)收购资产业绩低于预期;5)系统性风险。

大冶特钢:高端制造刺激特钢下游需求,多重因素支撑公司估值上修

公司从未亏损,具备较强逆周期调节能力
    大冶特钢自1993年成立至今的二十四年中,归母净利润从未出现负值,盈利底部坚实。公司存货增速2018年Q2为-14%,并开始连续负增长,在未来经济承压背景下,公司进入主动去库存周期。此外,2018年Q3公司资产负债率41.61%,较2018Q2下降2.16pct,低于行业中值,资产质量在行业中具有一定优势,在宏观经济下行期,资产风险暴露概率较小,公司具备较强逆周期调节能力。
    公司盈利表现稳定,盈利能力在特钢行业较为突出
    与行业中值相比,公司扣非净利增速绝对值在2011年Q1至2018年Q3平均低于行业5.54pct,所以相较特钢行业周期属性更弱,增速波动明显较小,盈利能力更加稳定。2010年至今,公司销售毛利率多数保持在10%-12%区间,保证了公司盈利能够穿越周期。截至2018Q3,公司净资产收益率9.17,较2017年下降1.02pct,绝对值仍处于2012年以来高位,公司景气度较高。与特钢行业净资产收益率中位数相比,公司2018年Q3数值高于行业中值1.84pct,且从历史数据看,公司净资产收益率在行业中较为突出。
    拟并购标的盈利水平保持行业首位,公司综合竞争力或进一步提升
    公司拟并购标的兴澄特钢是中国特钢技术引领企业,拥有高端特钢产品生产能力,若并购成功后公司特钢产品将更加丰富,具备1300多万吨特钢产能,占全国特钢产能约17%,公司将处于行业领先地位,市场竞争力或进一步增强。公司集中采购优势也将降低原材料成本,产业链的高效整合则将增强公司成本控制能力。兴澄特钢2005年至今从未亏损,且截至2016年连续多年整体盈利水平保持行业首位,若并购完成后将进一步增强上市公司抗周期能力。
    若并购成功公司盈收将快速增长,盈利规模或超竞争对手。
    若并购成功,公司盈利能力得到大幅提高,兴澄特钢2018年全年营业收入664.06亿元,大冶特钢年化后预期营收125.32亿元,届时公司营业总收入增长超5倍。兴澄特钢2018年净利润33.92亿元,大冶特钢年化后预期归母净利4.81亿元,若并购完成后公司2018年预期归母净利将增长近7倍,盈利规模或超过竞争对手。合并后盈利表现或将明显优于同行业其他公司,具有较强配置价值。
    优质资源若整合,叠加高研发投入,公司具有较大估值上修空间
    通过与港股特钢标的进行对比,兴澄特钢将同样具有较高估值水平,且远高于公司目前9倍估值,所以如果并购顺利完成,公司将面临估值重塑。此外,在国家推动科创产业升级背景下,注重研发投入的企业估值水平将提升。特钢作为众多高端制造行业上游,且研发费用与营收比较高,理应获得较高估值。大冶特钢研发营收比4.42%,行业内最高,但市盈率远低于可比公司,公司估值仍有较大上修空间。
    盈利预测与投资建议
    公司长期盈利稳定,未来高端制造的发展将有效刺激特钢下游需求,看好公司盈利的持续性,此外,公司拟收购兴澄特钢有望提升综合竞争力。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.15元、1.31元、1.38元,对应的PE分别为8.5倍、7.5倍、7.1倍。公司PE处于历史低点,远低于可比公司均值,在可比公司中处于最低水平;PB在此轮周期中亦处于较低水平,且低于可比公司及行业均值。首次覆盖,给予推荐的评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动,资产重组进程存在不确定性。

光迅科技点评报告:主营业务稳步增长,2018F净利小幅超预期

积极拓展产品和市场增量,年营收十连涨:公司营业总收入从2009年的7.30亿元一路成长至2018年的49.28亿元,连续十年增长,CAGR达到23.64%,体现出公司稳定的成长性。在今年国内4G网络建设末期的客观不利因素下,公司通过垂直整合全系列产品,大力发展数通市场,继续实现营业收入的同比增长。
    积极扩充产能,发挥背靠全球最大需求市场中国的优势:今年1月证监会核准通过公司主要用于扩产100G光模块产能的定增预案,背靠国内这一全球最大数据中心增量需求市场,此举将有助于公司升级工艺平台及封装能力,提升高端产品供货能力,进一步改善自身盈利水平。项目建设期为三年,投产后年产能80.89万支100G光模块,按预计2020-2022年每年逐步释放20%/30%/50%产能、综合单价1600元人民币计算,预计2020-2022年每年可新增收入2.58亿、6.47亿和12.94亿元。
    成长天花板即将再次打开,25G高端光芯片预计今年量产:目前公司25GDFB芯片已实现客户送样,EML芯片研发进展顺利,按照规划2019年将实现商业化量产,2020年实现大规模交付。
    盈利预测与投资建议:鉴于公司2018年业绩符合预期,我们预计2019年、2020年公司分别实现归母净利润4.08亿、8.42亿,对应EPS分别为0.63元、1.30元;对应当前股价PE分别为46倍、22倍;我们维持“增持”评级。
    风险因素:5G建设不达预期、国内数据中心建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、25G高端光芯片量产进度不达预期。

设计总院:设计龙头盈利能力领先,外延内拓受益基建补短板

主营工程勘察设计业务,实际控制人为安徽国资委
    公司是安徽省级设计院,主要业务集中在安徽和周边地区,目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前,前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司(简称交通控股),持有公司48.63%的有条件限售股份,交通控股由安徽国资委100%控股。
    主营业务资质健全,省外分公司助推业务外延
    公司具有较强的技术实力,在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标,公司在勘察设计,市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质,在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业,公司技术人才占总员工比例高,研发支出保持高增,促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。
    巩固省内开拓省外,在手订单充足
    公司省内省外营收占比比例约为4:1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定,公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场,预计公司省内订单会持续高增。省外方面,公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院(分公司),省外订单可观,未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1公司在手订单25.62亿元,同增32.23%,为2017年营收的1.86倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。
    盈利能力行业领先,经营现金流充沛
    公司作为国企设计院,相对于民营设计院费用控制较好,期间费用率处于行业低位,其中管理费用率优势最为明显。公司2018H1归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一,人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司2014年以来经营活动净现金流量持续为正,经营情况良好。
    投资建议
    随着基建补短板政策逐渐落地推进,公路、水运等产业链条标的企业有望受益,公司作为区域设计龙头,基建春风拂过将为之带来充足成长空间。公司主营业务资质较为健全,项目经验丰富,省内中长期交通建设需求较为稳定,省内拿单优势明显;此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用,综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司2018~2020年EPS为1.31、1.66、2.00元/股,对应PE为14、11和9倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价23.24元。
    风险提示:固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升。

启明星辰:新业务成效显着,内生增长强劲

公司发布2018年业绩快报:营业收入251,969.16万元,同比增长10.58%;归母净利润56,881.40万元,同比增长25.87%;扣非归母净利润437,43.59万元,同比增长36.33%。
    业绩持续稳步增长,内生增长强劲。根据2018年业绩快报,公司收入增速10.58%,归母净利润增速为25.87%,收入和利润均维持成长趋势。由于2017年和2018年公司均有较高的非经常性损益,分别为1.31亿元和1.31亿元,对利润增速存在一定的影响。若考虑公司真实内生业务增速,2018年公司扣非归母净利润增速高达36.33%,显著高于收入和归母净利润增速。由此可见,公司内生增长强劲。
    管理效率提升,公司盈利能力优化。报告期内公司有效加强经营管理,经营效益显著提升。从费用角度来看,2018年前三季度销售费用率为29.41%,同比下降4.87个百分点。从净利率来看,2018公司净利率约为22.6%,同比提高约3.2个百分点,而扣非净利率约为17.3%,同样同比提高3.2个百分点。多项指标表明公司管理效率提升,公司盈利能力增强。
    安全运营业务加速全国复制扩张,工控安全高速成长,新业务落地进展良好。公司安全运营业务主要为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等服务。目前在成都、济南、郑州等三地的安全运营中心已经正式投入使用,并且预计在昆明、攀枝花、西宁等十余个城市落地,加速在全国的复制扩张。上半年安全运营业务实现收入超过5000万元,全年该业务收入预计过亿元。工控安全领域进展顺利,2017年收入3000多万,而2018年收入有望过亿元,实行超高速增长。安全运营、工控安全等战略新业务方面发展成效显著,驱动平台与数据安全和安全服务业务实现较快增长。
    投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.63/0.83/1.09元,对应PE39.96/30.46/23.26倍,给予“买入”评级。
    风险提示:业务发展不及预期。

蓝焰控股:公司控股股东拟变更为山西燃气集团

确立燃气集团市场地位,煤层气开采进一步市场化推进:方案中提出晋煤集团、太原煤炭气化、山西能源交通投资、山煤投资以其燃气资产向燃气集团增资,明确了山西燃气集团是山西省燃气(煤层气)资源整合平台的地位,同时重组步骤中包括引入战略投资者(省属煤企、省外燃气公司、金融机构),有利于集团体制改革,提升经营效率。另外,根据新华社消息,2月11日山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制,将进一步解决煤层气区块市场化改革的约束,后续预计将有更多区块投入市场。与气源公司合作,与管道公司联动,打通煤层气开采-运输-销售通道:方案提出加强与中石油、中海油等央企的合作,与国新能源等中游管网企业建立合作关系,并填补燃气剩余30%的市场空间,打通煤层气开采-运输-销售通道,全面提升煤层气终端销量。
    机制理顺,蓝焰控股区块资源量有望提升:方案提出,至2020年山西燃气集团煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标,同时3-5年内形成30-50亿立方米的新增产能,新增产能是蓝焰控股目前产能的2-3.3倍,蓝焰控股是山西燃气集团的唯一上市平台,预计将受益于集团重组整合以及整体资源的提升,其区块资源量有望增长。
    预计蓝焰控股2018-2020年EPS分别为0.65、0.76、0.91元/股蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时外延扩张可期。我们预计18-20年EPS分别为0.65、0.76和0.91元/股,对应增速分别为28.1%/16.9%/20.2%,18年PEG小于1,我们认为公司成长空间较大,维持“买入”评级。
    风险提示:集团重组进度不及预期;煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化风险;在建矿井投产进程低于预期。

伟星新材:业绩符合预期,看好公司长期发展

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收45.55亿元,同比增长16.71%;利润总额为11.60亿,同比增长20.46%;归母净利润9.76亿元,同比增长18.8%,业绩符合我们此前预期。单季度来看,2018年Q4营收为15.88亿元,同比增长19.63%;归母净利为3.21亿,同比增长16%。
    2019年新产能投放,逐步拓宽西部市场。目前,公司西安工业园建设已基本完成,正在筹备投产事宜,第一期设计产能为1.5万吨。公司2018半年报显示,西部地区营收占比仅为10.13%,若新产能如期投放,将逐步拓宽西部市场。与此同时,公司计划在中西部地区加快销售网点布局,在华东、华北地区下层销售渠道,市占率仍有望进一步提升。
    品牌效应已得到验证,协同业务值得期待。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,定位高端管道,不断投入增值品牌内涵;此外,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但产品呈现的“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力。公司毛利率自2011年以来一直维持增长态势,在原材料价格上涨背景下仍能维持毛利率高位,表明公司产品定位已被大众认可,品牌效应得到验证。公司充分利用现有渠道以及服务资源,以PPR管道为核心,加大同心圆产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式;公司渠道协同效应凸显,同心圆品类拓展将见成效。
    盈利预测与投资评级:公司2018年业绩符合预期,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司毛利率持续提升,ROE和ROIC也保持稳定增长,2015年至今均维持在20%以上,盈利能力凸显,我们看好公司长期发展。预计19/20年归母净利润11.07/12.39亿元,EPS为0.84/0.95元,对应PE19.59/17.50倍,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-22倍估值,对应合理价格区间为16.8-18.48元,维持“推荐”评级。
    风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

中南传媒:18Q4触底回升,教辅政策同比影响逐步弱化,19年业绩有望持续改善

1、湖南教辅新政影响下,公司市场类教辅销售下降,自17Q3至18Q3,单季度净利同比持续下滑,业绩进入探底期。
    ①公司18年实现营收95.73亿元(YoY-7.6%),营业利润14.19亿元(YoY-15.18%),利润总额14.06亿元(YoY-14.75%),归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),归母扣非净利11.0亿元(YoY-21.88%)。18年业绩下滑明显,主要受湖南规范市场类教辅政策的持续影响,市场类教辅销售仍有所下降,公司收入及利润端均出现明显下滑。 ②湖南省规范市场类教辅政策自17年6月23日颁布,整治工作时间为2017年6月至2018年12月,分三个阶段进行。公司自2017Q3至2018Q3,连续五个季度单季度净利同比下滑。公司18年全年受新政影响,业绩持续探底。
    2、教辅政策同比影响逐步弱化,18Q4单季度业绩同比回升,19年有望持续改善。 ①18年下半年开始,教辅政策同比影响逐步弱化。18Q3受教辅业务惯性下滑影响,归母净利同比持续下降,环比边际改善;18Q4归母净利同比回升,19年业绩有望持续改善。
    ②公司18年Q1-Q3单季度归母净利同比增长分别为-25.3%/-29.8%/-20.7%,18Q3环比边际改善。根据业绩快报,18Q4单季度归母净利3.7亿元,同比增长9.8%,单季度同比触底回升。
    3、公司历史分红优势明显。
    ①公司16/17年每股股利分别为0.5/0.6元,股利支付率为50%/71%。2017年公司股息率近5%,具有较为明显的分红优势。 ②假设18年公司每股股利和17年一致,即每股股利0.6元,股利支付率达87%,以当前股价(2月20日收盘价)计算,股息率为4.65%。假设18年公司股利支付率和17年一致,即股利支付率为71%,每股股利达0.49元,以当前股价(2月20日收盘价)计算,股息率为3.8%。
    4、公司账上现金充足,资产结构稳定,保持充分的流动性和较强的偿债能力。
    ①根据业绩快报,18年期末总资产202亿元,较年初增长2.76%。公司资产结构稳定,继续保持充分的流动性和较强的偿债能力。 ②公司18年资产负债率30%,基本保持稳定;18年期末货币资金达123亿元,占流动资产71%,占总资产61%。
    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年净利分别为12.38/13.24/14.15亿元,对应EPS分别为0.69/0.74/0.79元,对应PE分别为19/18/16X,维持“推荐”评级。
    风险提示:教辅政策持续影响,业绩改善不达预期;图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧;纸张成本上涨;核心编辑流失,影响核心业务发展;分红政策变化。

汇纳科技:募集资金加强商业数据建设,完善汇客云产品布局

扩建数据采集网络,增厚线下零售数据积累。公司拟以总资金7.612亿元(其中使用募集资金7亿元)投入实体商业线下数据采集网络建设项目。随着新零售概念的日趋成熟,以数据驱动零售行业运营效率的提升已成为线下实体店的共同关注方向。公司在线下商业数据领域深耕多年,此次计划分三年在1500家新增商业个体中铺设线下数据采集网络,将有利于进一步完善公司线下零售数据的维度,并巩固其市场领先地位。
    建设大数据中心,提升零售数据利用率。公司拟以总资金2.9113亿元(其中使用募集资金2亿元)建设商业大数据运营管理中心,包括大数据集成平台、大数据存储平台和大数据开发与应用平台等。随着公司线下零售数据的不断积累,相关的数据分析产品种类也在持续丰富。此次大数据运营管理中心的建立有望提升公司对于零售数据的利用效率,进一步完善其数据服务种类。
    积极布局汇客云,加强数据积累及应用。公司自2017年以来开始布局针对零售数据分析的汇客云SaaS服务,经过2018年的进一步拓展已实现传统业务客户的有效转化。此次募集资金所投入的项目将从数据积累以及数据应用两个层面加强汇客云的市场渗透能力以及产品完善程度。
    投资建议:公司为国内线下视频客流统计分析龙头,紧抓新零售之机遇,不断铸高技术、渠道壁垒;SAAS服务模式的汇客云平台正稳步推进,待与原有产品协同作用彰显,有望打开全新格局。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.95元。给予“增持-A”评级,6个月目标价为40元。
    风险提示:线下零售发展不及预期;汇客云等新业务拓展不及预期。

恩捷股份点评报告:业绩符合预期,产能与订单双升驱动未来增长

业绩符合预期,湿法隔膜主业快速发展
    公司2018年业绩基本符合我们前期预期。我们测算2018年全年上海恩捷实现净利润6.58亿元,其中1-7月净利润2.72亿元,按比例53.86%追溯并表;8-12月净利润3.86亿元,按比例90.08%进行并表;实际并表后归属上市公司净利润4.94亿元,业绩贡献占比高达92%。经过测算,我们认为上海恩捷2017-2020年毛利润CAGR可达28.75%,依旧处于可持续增长阶段。
    快速扩产,湿法龙头地位稳固
    截至2018年底公司湿法产能13亿平,已位居全球第一。目前公司上海基地有6条产线,产能3亿平,单线产能平均约5000万平/条;珠海基地12条产线,产能10亿平,单线产能平均约8000万平/条;江西基地(通瑞)1条产线,单线产能与珠海基地趋同,已于2月初投产。2019年公司还将规划建设珠海二期(4条)、江西通瑞(7条)、无锡基地(8条)产线,产能将继续快速扩张。
    需求同步快速增长,产能扩张同时依旧满负荷运行
    2018年我们预计全年公司出货达5亿平左右,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.6/1.0/1.4/2.0亿平。而2019年1-2月公司出货量即达到1.03-1.06亿平,远超去年同期水平。目前公司产能处于满负荷运作状态,预计2019年全年出货量可达10亿平左右,实现100%的增长;其中海外销售约2.3-2.5亿平、国内销售约7.5-7.7亿平。
    18年传统业务略有下滑,19年传统业务预计稳中有升
    公司传统业务受到下游主要烟草客户招标制度变化影响,我们预计特种纸、烟标、烟膜业务略有下滑。2019年受益无菌包装业务的增长,19年公司传统业务预计稳中有升,实现小幅增长。
    盈利预测与估值:
    考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为1.13、1.69、2.05元人民币,对应市盈率为45.33、30.31、25.03倍。以30倍P/E继续给予其目标价50.7元,调整其投资评级至“谨慎推荐”。
    风险提示:
    湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新能源车补贴政策调整超预期;新建产线投产进度不及预期等。

协鑫集成点评报告:海外与epc业务显效,转型半导体开启新征程

事件:
    2019年2月19日公司发布2018年业绩快报,预计2018年公司实现营收111.24亿元,同比下降23%;实现归母净利润4158.99万元,同比增长74.36%。
    点评:
    海外战略实施顺利,占比持续上升
    公司在2018年持续强化海外战略实施,目前已在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡、德国等多个国家及区域设立子公司,在泰国、南美、中东、南欧、非洲等国家及区域设立代表处,产品及解决方案覆盖全球逾40个国家和地区,并借助协鑫的全球品牌影响力,迅速跻身为区域内主力供应商之一。公司选择向海外市场转移,并非因为海外订单的毛利率会显著高于国内订单,而是因为海外客户的账期大幅优于国内。根据我们草根调研了解目前大部分海外客户账期在3个月-6个月左右,更短的账期使得公司的现金流大幅好转,这也更加坚定了公司提高海外业务占比的战略方向。2018年在公司及时的战略调整下,公司在国内光伏行业整体调整的行业形势中全年组件出货量实现了与2017年持平的优秀表现。2018年公司组件业务中海外业务占比已提升至50%以上;我们预计2019年公司海外业务占比还将继续上升,预计有望提升至70%左右。
    EPC业务快速发展,贡献公司目前主要利润来源
    公司传统主业光伏组件业务处于产业链的低毛利率环节,目前全行业组件端平均毛利率仅维持在10%+。为提升公司利润水平,公司以光伏扶贫为突破口大力发展光伏EPC业务。2018年公司EPC业务收入占比显著上升,已成为公司目前主要利润来源。
    大力转型半导体业务,新增长周期开启
    公司目前的组件产能是承袭至前期重组的超日,目前拥有组件产能6GW。在光伏业务之外,公司已明确了发展半导体第二主业的战略思路。2018年12月8日公司启动了非公开发行,计划募集资金50亿元用于投资包括再生晶圆、晶睿装备在内的3个半导体项目。随着未来定增投建产能的逐步投产,公司在半导体领域的布局初露端倪,新增长周期有望开启。
    盈利预测与估值:
    考虑到公司光伏EPC业务的增速有限以及转型半导体的投资周期,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.01、0.01、0.05元人民币,对应P/E为619.97、656.39、121.01倍,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:光伏组件业务超预期下滑;光伏组件出口占比提升速度不及预期;光伏EPC业务超预期下滑;半导体业务进展不及预期等。

开润股份2.0时代(i):90分在中国销量为什么超越新秀丽

一、新国货崛起,开润股份90分销量超过新秀丽成为国内第一。
    90分2016-18年收入CAGR高达170%以上。我们根据(小米、天猫、京东等)全平台数据测算,2018年90分销量预计超过百年品牌新秀丽中国销量,成为国内箱包品牌销量市占率第一。
    二、成立仅3年多的90分产品销量为什么会超过龙头新秀丽?
    1)开润股份1.0时代的成功,小米的赋能起到了非常重要的作用。90分初创期,小米为90分提供了至关重要的品牌背书、排他性渠道支持、做产品的方法论、供应链背书等,让90分以最短时间度过品牌最艰难的初创期。我们定义的2.0时代,则是指90分在脱胎于小米生态链之后,打造自已的产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等,可以说,开润2.0时代更体现出自己的能力。
    2)市场空间大,龙头集中低,蚂蚁市场机会大。我国旅行箱市场规模不同平台提供的数据均不相同,误差较大。我们测算:粗略且保守估计有组织的旅行箱市场规模为360亿元(杂牌或无品牌无法统计),销售量市场规模约为8000万个。市占率测算:从线上来看,龙头市占率不到1.5%。我们认为箱包行业空间大,龙头公司市占率低,还未到存量争夺时代。
    3)产品定位:90分定位于大众出行消费品空白市场,通过极致性价比迅速夺取市场份额。客户群体定位一二线新中产,符合一二线城市居民更理性的消费趋势,也符合三四线消费升级趋势。
    4)渠道优势:从小米的排他性渠道,发展到线上与线下、国内与海外多元全渠道。线上非米系自有渠道占比持续提升2018年持续扩大市占率,非米系自有渠道占比提升。2019年预计持续快速全渠道扩张,线下及海外或成着重发力点。
    5)营销打法:基于产品能力不断提升电商营销能力,90分营销仍有进步空间。在有良好产品基础的情况下,不断提高电商运营能力为90分进一步提升占市率提供想象空间。
    三、90分不仅是箱包品牌,通过扩品类打造世界级出行消费品品牌
    开润股份的愿景是成为受尊敬的世界级出行消费品公司。除了核心品类箱包外,也会扩展到鞋、服、配件等出行品类。箱包品类是90分品牌的内核及流量来源,其他品类为强化90分品牌定位出行消费品定位的补充,并且能有效拉低费用率,提高整体运营效率。
    维持买入评级。基于公司18Q4自有渠道投入品牌流量费用增长及19年全渠道扩张策略,我们预计营销费用及管理费用有所上升;下调公司2018/2019/2020年净利润至1.73/2.29/3.17亿元,使18-20年EPS为0.79/1.05/1.46元(原值为0.81/1.16/2.06元),预计未来三年CAGR近35%。
    风险提示:B2B利润率下降,B2C不及预期、第三方数据准确性风险。

圆通速递:管理再聚焦,件量增速恢复

事件:公司发布2019年1月快递业务经营数据,当月实现快递收入22.6亿元(+23.9%),完成快递件量6.6亿票(+36.1%),快递产品的ASP为3.44元(-9.0%)。
    件量增速保持高位,市占率继续提升。2019年1月业务量增速36.1%较去年12月增速42.9%环比有所放缓,但是月度市占率已经达到14.5%、环比12月提升了0.2ppt。2018年全年累计完成业务量66.65亿件(同比+31.6%),全行业2018年总件量507亿件(同比+26.6%)。从市占率来看,18年市场份额扩张0.5个百分点至13.2%,在“通达系”中排名第三,与第一的中通市占率相差3.6个百分点。
    价格方面,ASP环比持平。圆通2019年1月ASP为3.44元,环比基本持平,同比跌幅较12月的-10.8%有所收窄。全年来看,2018年完成收入230.4亿元(同比+22.7%),全年单价同比下跌6.1%至3.44元。我们认为ASP的下降部分归结于行业价格竞争,同时下半年起调整加盟商间结算政策,单票收入/成本均降低0.2元,可比口径下2018H2的ASP降幅约为4%。
    积极的资本运作带来充裕的产能。截至2018年底,在A股的快递公司中,圆通上市后的融资金额仅次于顺丰,达到58.9亿元,资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买。2018年上半年,公司新增固定资产4.09亿元,新增在建工程4.4亿元,加大了运输及自动化设备的投资。我们认为大规模的资本开支为圆通2019年储备了良好的产能,干线自有车辆及装运中心自动化设备的投入有望提升成本管控的能力。
    盈利预测与评级。头部快递公司间成本差异的缩小及当前ASP绝对水平处于低位、客户价格敏感性降低,我们认为19年电商快递ASP降幅将收窄。头部快递公司具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。圆通运营效率的改善有望在2019年持续,成本管控带来盈利能力提升、系通达系中边际弹性最大的公司。预计2018-2019年EPS分别为0.64元、0.80元、0.89元,对应PE分别为20.1X、16.2X、14.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨、收购标的业绩波动风险。

启明星辰:18年扣非净利增长36%,关注安全运营业务

公司预计2018年扣非净利增长36%。公司发布2018年业绩快报,公司预计2018年度实现营收25.20亿元,同比增长10.58%;公司预计实现归母净利润5.69亿元,同比增长25.87%;公司预计实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长36.33%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年度公司经营情况良好,财务状况较好,新增订单数量增加,销售业绩增长;(2)2018年,公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著,促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长;(3)公司加强经营管理,经营效益显著提升;(4)公司的参股公司恒安嘉新(北京)科技股份公司正在进行独立上市准备,为了配合其上市,按其相关章程调整导致公司会计核算方法变化,产生投资收益;(4)安方高科电磁安全技术(北京)有限公司剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增长幅度受到一定影响。
    18Q4单季度扣非净利同比增长41%。从单季度的数据来看,18Q4单季度公司预计实现营收12.18亿元,同比增长10.40%;预计实现归母净利润4.51亿元,同比增长13.55%;预计实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长41.31%,远超2018年前三季度扣非归母净利润增速(18Q1-3同比增长-16.78%)。我们认为,公司18Q4业绩增长提速。
    剔除安方高科的影响,推算18年营收同比增长17%。2017年子公司安方高科营收约1.28亿元。2018年,公司剥离子公司安方高科,2018年营收统计口径发生变化。因此我们认为,“公司2018年营收同比增长10.58%”并不能反映公司的实际业绩情况,剔除安方高科后的营收同比数据更有意义。剔除安方高科后,2017年公司实际营收为21.51亿元,同口径下公司2018年营收同比增长17.16%。
    看好安全运营业务。2017年,公司开始启动智慧城市数据与安全运维业务,将公司多年积累的高端专业安全服务向地方输出,以满足智慧城市安全运营的需求。(1)业务进展。根据公司2018年10月披露的信息,安全运营业务2018年全年签单或将超过1.5亿元。(2)覆盖范围。安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展起来,此外郑州、西宁、昆明、杭州、天津、南昌、无锡、青岛等城市也将陆续启动。(3)业务特点:高粘性。安全运营业务客户粘性很强,一般不会换运营商,未来或将为公司带来持续稳定的现金流。公司半年报称,智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年的重点方向。(4)展望。由于安全运营是新业务,在各地拓展时会遇到不尽相同的情况,产品标准化程度不高。我们认为,随着业务成熟度的不断提升,安全运营平台的成本将进一步降低、服务方式和收费方式将会更加标准化。
    盈利预测与投资建议。我们认为,公司是信息安全行业龙头,行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,业绩增长确定性。安全运营业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.69亿元、6.24亿元、7.87亿元,EPS分别为0.63元、0.70元、0.88元,对应PE分别为40倍、36倍、29倍。维持“买入”评级。
    风险提示。安全运营业务等新业务拓展不达预期的风险;信息安全行业发展低于预期的风险;政策性风险。

银轮股份:首次获得欧洲乘用车订单,乘用车产品盈利贡献将逐步提升

事件:公司公告,公司获得曼胡默尔供应商定点。
    核心观点
    公司水空中冷器产品获得新订单,彰显热管理产品竞争力。公司近期与曼胡默尔公司签订水空中冷器项目采购合同,取得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器项目的授权。预计该项目将于2022年1月开始批量供货,生命周期为5年,授权的销售额预计为2.25亿元。获得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器订单说明公司的热管理产品具有较强的市场竞争力。
    首获欧洲乘用车市场订单,继续拓展乘用车海外市场。曼胡默尔公司是世界知名的滤清产品供应商,公司本次与之签订的项目产品用于雷诺车型,且产品主要面向欧洲市场,是公司首次获得欧洲市场乘用车水空中冷器项目,对公司进一步拓展国际乘用车市场,实现中长期战略目标具有重要意义。公司乘用车业务是未来业绩增长的主要动力,公司不断在自主品牌乘用车替代以及合资、外资品牌乘用车市场取得拓展,此次订单的获取说明公司客户拓展持续推进,预计未来海外市场乘用车订单有望成为盈利增长点之一。
    汽车乘用车产品盈利比重有望逐步提升。公司持续获得新能源车热管理系统产品订单,包括已公告自主吉利、江铃汽车等订单及合资公司长安福特新能源车订单,预计新能源车热管理盈利贡献有望快速提升。传统乘用车热管理产品随着此次欧洲市场开拓,预计海外市场乘用车订单有望逐步增长。
    员工持股已经完成,回购股份在实施中。截止18年12月28日,公司已在二级市场购买股份1451.50万股,均价约为7.48元,公司员工持股已完成。截至2019年1月31日,公司通过回购专用证券账户,以集中竞价方式回购股份,累计回购股份数量1,280,050股,最高成交价为7.70元/股,最低成交价为7.51元/股,回购股份有望增强投资者信心。
    财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值18倍,目标价10.62元,维持买入评级。
    风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

光迅科技公司发布2018年业绩快报点评:5g倒逼光模块快速升级,量价齐升

维持公司“增持”评级和上调2019年目标价至“35.1”元。公司近日公告,2018年全年营收49.28亿,同比增长8.24%,归母净利润3.37亿,同比增长0.84%,基本符合预期。按单季度来算,扣除2018年股权激励摊销费用2018年Q4归母净利润超1.1亿,同比增长超35%。考虑5G大规模投资在2020年及以后,我们下调公司2018-2020年EPS为0.52,0.65和0.85元(上次预测EPS分别为0.55,0.73和1.01元),维持增持评级,参考公司历史估值和光芯片突破带来估值提升,给予54倍PE估值,上调2019年目标价为35.1元。
    5G光模块子行业弹性大,量价齐升超预期。中国2019年5G扩大规模试商用,2020年5G正式商用计划已定。5G的高速率、低时延、广连接特性倒逼光模块进行速率升级。对光模块厂家而言,由于速率的升级,同一类产品短期在价格的增长上,预计会增厚2-3倍空间,长期来看,随着5G基站数的增长,光模块产业将会持续高景气度。
    公司光芯片-光模块-封装技术-下游客户“四维”一体化运营,成长性延续。光芯片在25G光模块成本中大约占50%以上,自给高速光芯片取代进口有益于毛利率的提升。公司较早已布局高速光芯片的研发并持续花大气力推动,能赶上2020年5G大规模商用带来的需求激增。公司四维一体化运营,确保公司5G时代经营业绩边际向好。
    催化剂:2019年5G基站集中采购将进一步催化5G实质性落地。
    风险提示:高端芯片研发不达预期;中美贸易战摩擦加剧风险。

恒瑞医药年报深度跟踪:业绩增速符合预期,创新龙头执业界牛耳

投资建议
    公司2018年业绩符合预期,三四季度提速明显,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内医药创新绝对龙头,已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,创新研发硕果累累。公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量;硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片获批上市,有望凭借公司成熟的销售渠道迅速放量。同时,注射用卡瑞利珠单抗纳入优先审评名单,大概率19年初获批,有望进一步增厚业绩。此外,仿制药一致性评价工作稳步推进,盐酸氨溴索片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片相继通过仿制药质量和疗效一致性评价,提升市场竞争力。国际业务方面,公司国际化战略布局持续推进,制剂出口业务有望贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品持续稳定贡献业绩,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液、碘克沙醇注射液、盐酸右美托咪定注射液获批海外上市,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元,对应EPS 为1.44/1.81/2.24元,对应PE为46/37/30倍。
    风险提示
    创新药研发风险;带量采购进程加速风险;海外市场不及预期。

顺灏股份:携手云南汉素,共同发展电子生物健康业务

事件:顺灏股份控股子公司上海绿馨与云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进公司在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。
    携手云南汉素,设立合资公司,开发电子生物健康产品
    根据上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署的《合作协议》,各方将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化器具及口含片等)的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,其中上海绿馨出资2000万元,占合资公司65%的股权。新公司将促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。本次合作,云南汉素负责申请并确保合资公司依法取得设立、合法经营所需的证照且不得通过自行将工业大麻花叶基料应用加热不燃烧固体电子烟类产品等措施与合资公司产生竞争,旨在实现云南汉素与公司在电子生物健康产品开发方面的深度绑定。
    工业大麻用途广泛,汉麻集团是国内工业大麻全产业链投资公司
    作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,经过批准可以合法开发利用,在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛。汉麻集团是中国境内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础、以生物制药为方向的投资集团。云南汉素生物科技有限公司是汉麻集团全资控股子公司,拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,也是中国最大的单体大麻二酚(CBD)及其他大麻酚类物质萃取基地。我们认为,汉麻及其子公司云南汉素的工业大麻业务牌照具有稀缺性,有利于顺灏通过与之合作在电子生物健康产品方面保持行业领先优势。
    公司电子烟业务布局领先,为未来合作开展打下基础
    早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具,打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为,公司电子烟业务起步早,技术逐渐成熟,销售渠道较广。公司在电子烟领域的经验为未来与汉麻集团及云南汉素的合作打下基础,有利于未来电子生物健康产品的研发和生产,以及销售渠道的拓展。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务,维持“增持”评级。
    风险提示:《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》,合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性,具体的实施进度和效果存在不确定性,工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,国家政策监管不确定性的风险,经营管理风险,坚决反对娱乐大麻等合法化。

申通快递:恢复元气,边际改善可持续

事件:公司发布2019年1月快递业务经营数据,当月实现快递收入17.3亿元(+39.7%),完成快递件量5.1亿票(+43.0%),快递产品的ASP为3.38元(-2.3%)
    业务量方面,持续高速增长显著跑赢行业。2019年1月业务量增速43.0%较18年12月增速48.0%环比有所放缓,但是月度市占率达到11.3%、环比12月提升了0.1ppt。2018年全年累计完成业务量51.1亿件,(同比+31.1%),从市占率来看,市场份额扩张0.4ppt至10.1%。2018年下半年公司件量增速重回高增长轨道,Q1-Q4季度件量增速分别为18.9%、18.4%、41.2%、40.9%。
    价格方面,ASP环比下降。申通2019年1月ASP为3.38元,环比上涨了4.3%,我们认为系1月春节前揽件成本上升公司有所提价。全年来看,2018年完成收入166.50亿元(同比+33%),全年ASP同比上涨1.68%至3.26元。需要注意的是,公司2018年收购的转运中心相关资产并表后相应增加了入账的成本与收入,可比口径下ASP下跌幅度应与行业同步。
    转运中心自营化进程加快。2018年公司陆续公布5批共22个转运中心收购公告、累计金额约15亿元,我们测算公司转运中心自营率达到约82%。加盟制快递提升自营化率、强化总部管控已被证明是一条行之有效的管理实践。从成本端来看,2018年上半年单票成本下降了0.76%。考虑公司继续加大转运中心建设力度,预计公司2019年成本下降的趋势有望持续。
    盈利预测与评级。在收购转运中心提升自营率及加大运输、转运设备的投资后,公司业务量增长重回健康轨道。我们看好公司在成本端巨大的改善空间、以及精细化管理优化总部-加盟商间的利益分配。公司质地的改善及件量增速有望在19年得以持续,目前是快递板块预期差最大的标的。预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.53元、1.76元,对应当前PE分别为15.3X、13.4X、11.7X。考虑快递行业业务量19年仍能维持20%以上的增速,保守估计未来三年复合增速18%,按照PEG=1计算目标估值18X、对应2019年目标价27.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

舍得酒业:营销持续发力,q4低档酒明显改善

2018年公司营收同比增长35.02%,归母净利润同比增长138.05%
    2018年公司实现营业收入22.12亿元,同比增长35.02%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;扣非后的归母净利润2.95亿元,同比增长118.46%,经营业绩符合业绩预增区间。报告期内,公司立足管理机制创新,坚持实施“优化生产,颠覆营销”战略,改革取得了良好效果,为公司可持续发展奠定坚实基础。我们调整公司2019-2021年EPS为1.54元、1.91元和2.40元(前值为1.46元、1.85元和-),维持“增持”评级。
    中高档白酒销售持续较快增长,低档酒环比改善
    2018年,公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的品牌战略,明确公司产品的定位,以消费者的需求为基础,持续对公司的产品体系进行梳理,打造舍得系列和沱牌系列明星产品。2018年,公司中高档酒销售收入17.89亿元,同比增长28.3%,其中舍得系列销售收入14.4亿元;低档酒持续深度调整,低档酒收入0.6亿元,同比下降40.09%,其中第4季度低档酒收入0.23亿元,销售较前三季度明显改善;除白酒外的天马玻璃销售收入为3.39亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.63%,较上半年的69.42%提升了3.21个百分点。
    销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款同比小幅增加
    受公司酒类收入及玻璃业务收入增长的带动,2018年公司销售商品、提供劳务收到的现金为27.28亿元,同比增长33.99%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款2.47亿元,较上年同期增加0.55亿。由于控股子公司四川天马玻璃有限公司应收货款增加,公司应收账款1.35亿元,较上年同期增加0.92亿元。
    管理费用率回落,销售净利率进一步改善
    2018年,公司多渠道高效招聘,全年引进营销专业人才2000余人,销售团队从贸易型向具有市场培育、管控能力的一体化销售转变。全年公司销售费用6.10亿元,同比增长27.18%,销售费用率为27.57%,较上年同期回落1.70个百分点。公司优化管理流程,管理费用2.71亿元,同比下降7.1%,管理费用率也从2017年18.23%下降至12.24%。2018年,公司净利润率为15.45%,较去年同期提高了6.69个百分点。2018年,公司酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。
    公司加速全国化布局,维持“增持”评级
    2019年,公司将坚持聚焦舍得,加速全国化布局,将其打造为全国高端白酒品类的领导者;同时以沱牌为重点,恢复沱牌在消费者心目中和白酒行业应有的大众名酒形象和地位,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计,2019-2021年营业收入增速分别为22.4%、21.0%和20.2%(前值为22.4%、20.3%和-),EPS为1.54元、1.91元和2.40元。可比公司2019年PE一致性预期为20倍,给予2019年20-22倍PE估值水平,目标价为30.80-33.88元,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。

华新水泥:蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益

一、事件概述
    近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了水泥行业情况。公司作为水泥行业国内领军企业,随着19年蒙华铁路投产,公司两湖地区有望直接受益煤炭成本下行带来的利好。
    二、分析与判断
    蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益
    蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。根据2017年报,公司两湖地区收入91.5亿,占总收入(209亿)的44%,公司收入的89%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。据2017年报水泥总收入和产量测算,单吨水泥成本约191元,假设煤炭成本占比为45%,那么吨水泥的煤炭成本为86元。生产一吨水泥大约折算耗煤量在0.13吨,由此推算吨煤炭的采购成本为661元。据wind,2017年秦皇岛Q5500的均价为611元。假设蒙华铁路投运,两湖的运输距离与秦皇岛相当,那么相应的吨煤采购成本有望下降50元,由此测算吨水泥的成本可下降22.5元。根据2017年6872万吨水泥(熟料)销量以及两湖地区44%占比,两湖地区销量约3024万吨,假设仅考虑成本下降带来的利润增厚,合计约为6.8亿。
    深耕水泥行业百年,规模、技术与品牌共同打造牢固护城河
    公司为中国制造业500强和财富中国500强企业。截至目前,公司在中国湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年,具有明显的规模优势。公司技术实力雄厚,获得2016年度国家科技进步二等奖,截至2017年底公司拥有源于生产实践的发明专利38项,实用新型专利93项。公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同。公司为全国“质量标杆”企业之一,是国内水泥行业中首家通过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业,公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。
    领先布局废弃物处置,有望持续受益环保政策收紧
    公司积极倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念,依托水泥主业,稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、新型建材及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,在行业内较早实现了纵向一体化发展。据2017年报,公司处置废弃物能力为550万吨/年(含在建)。据环保部印发的《2017年全国大?中城市固体废物污染环境防治年报》显示,2016年我国大、中城市生活垃圾产生总量约1.8亿吨,累计城市垃圾堆存量已达到66亿吨。与当前的垃圾填埋与垃圾焚烧等处置方式相比,水泥窑协同处置具有不留渣、不存在二次污染等优势。假设吨垃圾处置费用200元,由此推算年化市场空间约360亿。
    二、投资建议
    预计公司2018~2020年EPS分别为3.42元、3.45元、3.48元,对应PE分别为5.4倍、5.4倍、5.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,此外考虑到蒙华铁路投运,公司在垃圾、危废处理等方面的领先布局,未来环保政策收紧有望持续受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    三、风险提示:
    项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

新希望:首次披露生猪养殖月报,出栏量保持高速增长

事件:2月21日,新希望发布《2018年度及2019年1月生猪销售情况简报的自愿性信息披露公告》,公告显示公司2018年共销售生猪255.37万头(YOY+ 49%),2019年1月公司售生猪29.31万头(YOY+50%),生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。
    生猪销量持续保持高速增长,售价受益四川高猪价
    2016年2月公司明确未来几年养殖端的布局将是公司对外投资的重点之后,新希望生猪养殖板块布局和发展速度显著加快,现有7成产能为16年之后建成。2018年公司生猪出栏255.37万头(其中商品猪234.25万头,仔猪19.20万头,种猪1.93万头),同比增长49%,继续保持高速增长(2016年同比增长47%)。而2019年1月不仅在销量上继续维持强劲势头,生猪销售均价(13.12元/kg)更是超出市场预期(温氏11.52元/kg),根据测算,我们认为是由于公司有接近20%生猪位于四川高价区所致。而划区政策的颁布,西南地区生猪自给率最低,特别是川渝两地猪价有望持续保持全国前列的位置,公司有望持续受益。展望未来,我们认为公司2月出栏量将受到季节性影响出现环比下滑,但是仍保持高速同比增长。而拥有闫之春博士坐镇的养殖团队有望在非洲猪瘟的大背景下率先探索出稳定,安全,快速的养殖防疫体系,在长周期下快速成长。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利18.3/40.4/72.8亿,其中农牧业务贡献EPS为0.03/0.51/1.25元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。,我们给予2019年12-13倍PE,目标价11.52-12.48元,具有29%-40%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。

东易日盛:业绩稳健增长,期待竣工增速回升释放后周期需求

事项:公司发布2018年度业绩快报,期内实现营业总收入42.22亿元,比上年同期增长16.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,比上年同期增长20.13%;实现EPS0.99元,比上年同期增长15.12%(以上数据暂未经会计师事务所审计)。
    18全年业绩增速略低于预期,Q4单季增速下滑较为明显:公司2018年度分别实现营收及归母净利润增速16.86%、20.13%,略低于我们的预期。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收增速34.35%、14.28%、26.98%、4.00%,实现归母净利润增速-5.70%、43.09%、46.96%、0.94%,Q4营收及归母净利润增速均有明显下滑。我们判断Q4营收增速的下滑或与房地产市场交易清淡、新签订单增速放缓及年内新签订单转化效率降低有关,而Q4归母净利润增速的下滑或与速美业务因业务扩张出现亏损有关。
    全年新签订单增速约5%,Q4增速放缓不改公司头部优势:根据公司公布的季度主要经营情况简报统计,公司2018年全年新签订单42.62亿元,同比增长5.13%,其中Q4新签订单8.45亿元,同比减少-16.88%。截止2018年末,公司累计已签约未完工订单金额35.93亿元,同比增长26.47%。分季度来看,公司2018Q1~Q4新签订单增速分别为16.58%、3.92%、18.46%、-16.88%,Q4新签订单增速出现明显放缓,与此前我们所预计的金秋、十一家装旺季需求表现不符。考虑到公司作为全国家装行业龙头企业,我们认为上述情况应为行业普遍现象,公司仍具有行业内较强的头部优势。
    Q4单季盈利能力或微降,长期来看公司盈利能力有望进一步提升:公司2018年3季报综合毛利率达到35.88%,较去年同期提高了0.91个百分点;从公司2018年中报披露的业务结构分析,判断为施工及设计业务毛利率共同提升所致(1H2018施工业务毛利率同比+1.78个pct,毛利贡献79%;设计业务毛利率同比+6.36个pct,毛利贡献21%)。从公司Q4单季营业利润增速及营业利润率来看,Q4毛利率水平或较前3季度有所下滑,但应仍为近年来较高水平。我们认为后续在家装行业集中度进一步提升的背景下,公司处于产业链中枢核心地位将愈加巩固,议价能力的提升或将带动盈利能力的进一步提升。
    2018新开工面积高增,2019竣工面积增速有望传导并释放后周期需求:根据国家统计局数据,2018年全国房地产投资增速9.5%,比2017年提高2.5个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积增速达到17.2%,比2017年大幅提高10.2个百分点;其中住宅新开工面积同比增长19.7%。房屋施工面积增速5.2%,比2017年提高2.2百分点;其中住宅施工面积同比增长6.3%。房屋竣工面积同比下降7.8%,比2017年降幅扩大3.4个百分点;其中住宅竣工面积同比下降8.1%。从数据来看,2018年房地产开发投资增速保持高位,其驱动或主要为土地购置价格上涨,新开工面积增速大幅提升但施工面积及竣工面积增速并未得到传导,或反映出房地产开发企业2018年融资周转遭遇瓶颈,我们预计在2019年信用及流动性修复的背景下竣工面积增速有望回升,带动装修装饰等地产后周期需求充分释放,公司有望受益景气度提升。
    投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及家装行业集中度的提升,预计公司2019年-2020年的收入增速分别至28.9%、29.1%,净利润增速分别为28.3%、23.0%,对应EPS分别为1.38、1.70元,维持买入-A的投资评级,调整公司6个月目标价为20.7元,相当于2019年15倍的预期市盈率估值。
    风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。

卫星石化:丙烯酸年后持续涨价、卫星石化龙头地位凸显

丙烯酸重回涨势,龙头地位凸显:2019年1月份以来,丙烯酸重拾涨势,主要系市场上库存量偏低,且2-3月检修产能较多,市场供应偏紧所致。回顾2018年的丙烯酸行业,卫星通过更积极频繁的市场报价机制稳定市场信心,维护市场,从而作为行业龙头地位愈加凸显:1)回顾这些年卫星的产品报价,可以发现,2018年下半年始,卫星的价格调整一般都早于华东地区主流价,且在调价的频率上更为频繁,更为主动地通过价格传达、乃至引领整个行业生态。因此,2018年丙烯酸华东地区主流成交价格并未像丙烯一样大涨大跌,而是维持相对稳定的价格;2)其次,卫星通过调价稳定市场信心。2018年12月,油价大幅下跌,但丙烯酸价格不降反升,且卫星报价上调后,华东地区才开始上调(间隔约12天),因此,尽管丙烯价格大幅下跌,丙烯酸价格相对较为坚挺,丙烯酸环节的利润也因此较为可观:2018年四季度丙烯酸单吨毛利润领跑全年,达到1545元/吨,相比之下,三季度只有817元/吨的水平。
    PDH二期满负荷,中短期逻辑逐步兑现:PDH的盈利一直是市场关心的热点,根据我们前期深度报告《释疑专刊——为什么我们特别看好卫星石化》中,我们发现,在Brent油价60美元/桶以上时,PDH工艺的竞争优势明显,这也是该技术路线上的优势,目前PDH单吨净利在1200-1300元左右——PDH二期的满负荷运行为2019年业绩增量提供保障,预计单套装置提供的业绩增量在4.5亿左右。
    外部风险改善,乙烷项目逐步落地:乙烷项目的风险在于两点:一是项目本身的风险,包括乙烷资源的供应、价格;二是项目实施过程中的风险,包括资金、项目进度与配套的跟进。目前看,贸易谈判使得市场对乙烷供应的担忧有所缓和,目前项目进度符合预期。
    盈利预测:根据最新模型,我们调整2018-2020年归母净利润9.21/14.19/16.78亿元,对应PE分别为15/10/8倍,给予“买入”评级。
    风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期

汇顶科技:引领屏下光学指纹浪潮,未来布局成长新空间

汇顶科技:从跟随到创新,全球领先智能人机交互芯片设计商
    公司2017年电容触控芯片实现营收7.4亿元,市占率12.7%,全球第三;电容式指纹识别芯片实现营收29.4亿元,市占率34.7%,全球第二。2018年公司光学式屏下指纹芯片获得大规模商用,从跟随到创新,迎来第三次飞跃。
    短期逻辑:屏下光学指纹市场快速成长,公司强者恒强拥抱行业红利
    屏下光学指纹识别将在全面屏普及、品牌厂商差异化营销策略以及OLED屏幕持续渗透、屏下指纹成本边际下降等因素共振下迎来快速渗透与增长,汇顶科技作为龙头企业,将凭借技术上的深厚积累、优质的客户资源以及规模经济优势,实现强者恒强。
    长期逻辑:公司具备成功企业所需竞争力,布局未来带来成长新空间
    汇顶科技在研发创新能力以及公司团队运营效率两项核心竞争因素上积累深厚,类比联发科持续拥抱下游新品成长红利的历程,汇顶科技积极推进3DSensing与物联网等新芯片产品,有望在未来实现超预期的增长。
    盈利预测与评级
    公司短期动力突出,长期竞争优势显著,我们看好公司作为全球领先智能人机交互芯片设计商的成长远景。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36/2.60/3.12元,按照最新收盘价对应PE分别为60.6/31.6/26.4倍。考虑到可比公司估值、当前申万半导体PE(TTM)为47.82x和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年40xPE,合理价值为104元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    当前屏下光学指纹识别芯片价格及毛利率较高,随着后续进入屏下光学指纹领域厂商增加,屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;屏下光学指纹与屏下超声波指纹存在技术路线竞争,公司光学式屏下指纹技术路线存在被替代风险;智能手机销量下滑风险;车载触控、物联网芯片领域发展不及预期风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。