欣旺达电子股份有限公司
创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告
（2020）
项目负责人：杨 韵 yyang02@ccxi.com.cn
项目组成员：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020年8月6日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
?本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
?中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]跟踪3415
欣旺达电子股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；
维持“欣旺转债”的信用等级为AA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年八月六日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持欣旺达电子股份有限公司（以下简称“欣旺达”或“公司”）的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；
维持“欣旺转债”的信用等级为AA。中诚信国际肯定了公司客户资源稳定且较为优质以及经营业绩保持增长等方面的优势。同
时，中诚信国际关注到汽车行业景气度下降、公司短期偿债压力较大，财务杠杆比率较高、实际控制人及其一致行动人股权质
押比率高及2020年一季度净利润为负等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 及动力类电池项目投资规模较大，未来项目投产后收益情况存
欣旺达（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 在较大不确定性，中诚信国际将持续关注汽车及动力类电池项
总资产（亿元） 130.59 186.77 235.89 238.28 目投资进展及盈利情况。
所有者权益合计（亿元） 30.85 53.94 59.94 59.67
总负债（亿元） 99.74 132.83 175.95 178.61 ?短期偿债压力较大，财务杠杆比率较高。2019年末公司短期
总债务（亿元） 56.90 78.54 103.65 114.21
营业总收入（亿元） 140.45 203.38 252.41 51.98 债务在总债务中占比 89.82%，同时货币资金中受限规模较大，
净利润（亿元） 5.65 7.06 7.50 -1.06 未受限货币资金对短期债务的覆盖能力很弱，面临较大的再融
EBIT（亿元） 7.49 9.89 11.11 --
EBITDA（亿元） 9.66 13.28 16.67 -- 资压力；同期末，公司资产负债率和总资本化比率进一步上升
经营活动净现金流（亿元） -1.50 11.01 7.44 1.74 且处于高位，资本结构待优化。
营业毛利率（%） 14.42 14.83 15.35 13.64
总资产收益率（%） 7.00 6.23 5.26 -- ?公司实际控制人及其一致行动人股权质押比率较高。截至
资产负债率（%） 76.38 71.12 74.59 74.96 2020年5月20日，公司实际控制人王明旺及其一致行动人合
总资本化比率（%） 64.84 59.29 63.36 65.68
总债务/EBITDA（X） 5.89 5.92 6.22 -- 计质押公司股份3.36亿股，占其合计所持股份的比例为59.07%，
EBITDA利息倍数(X) 7.99 6.08 5.54 -- 占公司总股本的21.43%，股权质押比率较高。
注：1、中诚信国际根据2017~2019年审计报告及2020年一季度未经审计的
财务报表整理；2、中诚信国际将长期应付款中的带息部分调整至长期债务。 ? 2020年一季度净利润为负。2020年一季度受新冠肺炎疫情影
正 面 响，公司相关支出、股权激励费用及汇兑损失等相关成本费用
?客户资源稳定且较为优质。近年来公司积极拓展市场渠道， 增加，净利润为-1.06亿元，中诚信国际将对后续盈利恢复情况
在消费类锂离子电池业务方面积累了苹果、华为、小米、联想、 保持关注。
vivo和OPPO等众多优质客户，并保持稳定的合作关系。汽车 评级展望
及动力类电池方面，现已合作厂商包括吉利汽车、东风柳汽、 中诚信国际认为，欣旺达电子股份有限公司信用水平在未来
雷诺日产等，优质稳定的客户资源为业务发展奠定良好基础。 12~18个月内将保持稳定。
?经营业绩保持增长。2019年随着公司消费类锂离子电池业务
?可能触发评级上调因素。公司市场竞争力显著提高，盈利和
稳步发展，订单不断增加，带动营业总收入同比增长 24.11%， 经营获现能力大幅增强，债务规模大幅下降，偿债指标明显优
净利润亦保持小幅增长。 化。
关 注 ?可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，在建项目
?汽车行业景气度下降。受到新能源汽车补贴政策变化等因素 投产后严重未达预期，盈利能力显著弱化；债务规模持续攀
影响，国内电动汽车市场短期趋势复杂。公司在建项目中汽车 升，偿债能力明显下降。
同行业比较
2019年部分电池制造企业主要指标对比表
公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 经营活动净现金流
（亿元）
德赛电池 87.70 67.38 184.43 6.70 15.95
宁德时代 1,013.52 58.37 457.88 50.13 134.72
欣旺达 235.89 74.59 252.41 7.50 7.44
注：“德赛电池”为“深圳市德赛电池股份有限公司”简称；“宁德时代”为“宁德时代新能源科技股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债券情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额 债券余额 存续期 特殊条款
欣旺转债 AA AA 11.20亿元 11.20亿元 2020/7/14~2026/7/13 回售、赎回
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跟踪评级原因 暖主要是政策性因素带动，市场化的修复力量依然
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 偏弱。具体来看，服务业恢复相对较慢，服务业生对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 产指数虽由负转正但依然低位运行；制造业投资、级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 民间投资疲弱，消费修复相对较为缓慢等等。从价跟踪评级。 格水平来看，随着疫情冲击缓解和“猪周期”影响募集资金使用情况 的弱化，CPI高位回落；需求不足PPI持续低迷但
后续降幅或有望小幅收窄，全年通胀通缩压力或仍
经 中国证券监 督管理委 员会证监许可 可控。[2020]528号文核准，2020年7月14日，“欣旺达 宏观风险：当前中国经济运行依然面临多重挑电子股份有限公司创业板公开发行可转换公司债 战。首先，尽管中国经济在全球率先从疫情冲击中券”（债券简称“欣旺转债”）在深圳证券交易所挂 复苏，但疫情海外蔓延持续，疫情依然是需要关注牌交易，发行规模11.20亿元，期限为6年，票面 的重要风险：一方面，疫情之下全球经济衰退在所利率为第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、 难免，中国经济依然面临外部需求疲弱的压力；另第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。募集 一方面，国内疫情防控既要防外部输入，又要妥善资金拟 78,400.00 万元用于投资消费类锂离子电芯 处置疫情在个别区域的二次爆发，对国内生产生活扩产项目，33,600.00万元用于补充流动资金。在本 仍有一定的影响。第二，大国博弈与疫情冲击、国次募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际 际政治角力等多重因素交织下，以美国为首的西方情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后 国家对中国的挑衅行为增多，地缘政治风险加剧。按照相关法规规定的程序予以置换。截至2020年7 第三，当前国内经济供给面与需求面的恢复并不同月 9 日公司第四届董事会第三十六次会议决议日， 步，经济下行期微观主体行为也趋于保守，企业自募投项目尚未开始正式投入资金，募集资金不涉及 发投资动力不足，居民部门消费倾向下移，结构性置换董事会决议日前已投资金额。 问题的存在使得后续经济进一步复苏的难度加大。宏观经济和政策环境 第四，国内宏观政策逐步向常态化过度，信用或边
际略为收紧，叠加疫情冲击、经济下行背景下的企
宏观经济：虽然在新冠肺炎疫情冲击下一季度 业经营压力加大，信用风险有可能加速释放；此外，GDP同比大幅负增长，但随着疫情防控和复工复产 经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，成效的显现，二季度GDP当季同比由负转正，上半 政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步年GDP降幅收窄至-1.6%。后续中国经济有望延续 凸显。
复苏势头，但内外风险及结构性问题的存在仍将对 宏观政策：“两会”政府工作报告明确提出，加
经济回暖带来一定制约，复苏的节奏或边际放缓。 大“六稳”工作力度，以保促稳，下半年宏观政策
二季度以来，随着国内疫情防控取得成效、复 将继续坚持底线思维，统筹考虑保增长、防风险工工复产推进，中国经济持续修复。从生产侧来看， 作。考虑到政府工作报告并未提出全年经济增速具工业生产恢复较快，二季度各月工业增加值同比持 体目标，且当前我国经济复苏势头较好，继续通过续正增长。从需求侧来看，基建与房地产投资回升 强刺激保经济总量增长的必要性降低，宏观政策或带动投资底部反弹；随着大部分区域居民活动趋于 逐步从对冲疫情冲击的应急政策向常态化政策转正常化消费略有改善；出口虽然上半年累计同比负 变，更加注重结构调整。在具体政策措施上，货币增长，但在疫情全球蔓延而中国率先复工复产背景 政策延续稳健灵活适度、更趋常态化，重心或向直下仍显著好于预期。但需要关注的是，宏观数据回 达实体倾斜；政府工作报告明确财政赤字率按3.6%
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以上安排，新增专项债额度大幅提升，并发行一万 年手机市场增速逐步放缓并出现负增长，根据IDC
亿元特别国债，积极财政在更加积极同时，支出结 统计，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，
构也将进一步优化，重点投向民生及新基建等领域。 同比减少2.3%，但受智能手机APP更新换代加速，
值得一提的是，政府工作报告将稳就业、保民生置 同时上网流量大幅增加，手机平均带电量增加，使
于优先位置，考虑到中小企业在稳就业方面发挥的 得手机类锂离子电池总需求相对稳定。此外，智能
重大作用，对中小企业的政策支持仍有望进一步加 可穿戴设备、智能出行、智能家居设备、无人机等
大。 新兴智能硬件产品的快速发展成为消费类锂离子
宏观展望：考虑到内外风险和结构性矛盾制约 电池行业发展新的增长点，使整个行业仍维持较高以及宏观政策刺激力度的边际弱化，相比于二季度 的景气度。根据SPIR调研显示，2019年全球消费经济的快速反弹，下半年经济修复的节奏和力度或 类锂电池销售额为952亿元，同比增长6.8%。
边际放缓。但在国内疫情防控得力、稳增长政策持 动力锂电池方面，2019年新能源汽车行业受中
续发挥作用的背景下，经济将有望保持复苏态势。 美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等影
中诚信国际认为，得益于中国强有力的疫情防 响，下半年呈现大幅下降态势，国内新能源汽车市控和宏观调控政策，2020年中国经济有望实现正增 场短期趋势复杂，行业内厂商承受较大压力。据中长，是疫情之下全球难得的全年 GDP 依旧能保持 汽协数据显示，2019年我国纯电动乘用车产销分别增长的经济体，但仍需关注疫情全球蔓延及地缘政 完成 102 万辆和 97.2 万辆，产量实现同比增长治风险给中国经济带来的冲击。从中长期来看，中 3.4%，销量同比下降1.2%，销量下行使得当年动力国市场潜力巨大，改革走向纵深持续释放制度红利， 锂电池出货量在锂离子电池出货量中的占比同比中国经济中长期增长韧性持续存在。 下降9.75个百分点。2020年以来新能源汽车行业
近期关注 延续上年下滑态势，1~3月我国新能源汽车产销量
2019年我国锂离子电池行业总体保持稳定，新兴智 分别为10.5万辆和11.4万辆，同比下降60.2%和
能硬件产品成为带动行业需求增长的新动力，新能 56.4%，其中纯电动汽车和插电式混合动力汽车同
源汽车行业短期承压使得动力锂电池出货量下降， 比降幅继续呈较快下降。为促进汽车消费，2020年
2020年新冠肺炎疫情蔓延，短期内相关政策对新能 3月31日国务院常务会议确定：新能源汽车购置补
源汽车销量的促进作用较为有限 贴和免征购置税政策延长2年。相关政策的出台对
未来国内新能源汽车市场的持续增长打下了良好
锂离子电池广泛用于消费类电子产品、电动汽 的政策基础，但2020年新冠肺炎疫情蔓延，短期内车和工业储能等领域。根据中商产业研究院数据库 政策对新能源汽车行业销量的促进作用较为有限。显示，2019年我国锂离子电池产量为1,572,184.4万 消费类锂离子电池市场竞争力较强，2019年产销量
只，同比增长 4% ；锂离子电池出货量达到 均有所增长，受小动力类产品需求减少影响，公司
131.6GWh，其中储能用锂离子电池出货量达到 汽车及动力类电池产销量有所下降；汽车行业景气
3.8GWh，占锂离子出货量的2.89%；动力锂电池出 度下降，未来公司汽车及动力类电池项目盈利情况
货量为71.0GWh，占锂离子出货量的53.95%；消费 存在不确定性
型锂电池出货量为 56.8GWh，占锂离子出货量的
43.16%。 公司系国内领先锂离子电池模组解决方案及
手机类锂离子电池作为消费类锂离子电池出 产品供应商，产品包括手机数码类锂离子电池模货量主要组成部分，随着手机产业进入成熟期，近 组、汽车及动力类锂离子电池模组、笔记本电脑类
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锂离子电池模组、精密结构件、电源管理系统、锂 表1：2019年公司前五大供应商情况（亿元、%）
离子电芯和智能硬件等。2019年，在市场竞争日益 供应商名称 采购金额 占采购总额比重
激烈的背景下，公司积极配合国内外客户需求，在 供应商一 50.56 32.23
供应商二 38.44 24.51
消费类锂电子电池领域市场份额保持稳定，市场竞 供应商三 12.62 8.05
争力较为突出。 供应商四 40.53 2.58
供应商五 40.00 2.55
采购方面，公司原材料主要包括电芯、PCB板、 合计 109.68 69.92
塑胶原料、五金件和各类电子料等，其中电芯成本 资料来源：公司提供
占比最大，通常占总生产成本比重高达50%以上。 产能方面，目前公司拥有石龙仔工业园、光明
公司部分客户对于电芯等重要原材料指定供应商， 工业园、博罗产业园和印度产业园等多个生产基
公司据此直接采购电芯。公司与主要供应商均建立 地，分布在深圳、惠州和印度等地区。其中，2019
了长期战略合作关系，在加强对自身产品质量和生 年末手机数码类产品产能下降主要系手机充电技
产成本的控制能力的同时，亦提升了供应链的稳定 术进步推动产品结构优化，附加值较低的产品产能
性。供应商方面，2019年前五大供应商采购额占采 减少所致；汽车及动力类产能下降主要系公司对该
购总额比例为69.92%，其中，公司对第一大和第二 业务板块进行重分类，不再包含电动自行车等小动
大供应商采购额占比分别为32.23%和24.51%，集 力电池所致；公司智能硬件产品包括电子笔、扫地
中度较高。自供电芯方面，2019年公司消费类锂离 机器人、电动牙刷、智能音响和无人机等，多为差
子电芯自供比例进一步提升；BEV产品累计出货量 异化和高附加值产品，2019年由于市场需求增长，
合计约 1.11GWh，其中动力电芯自主电芯出货 公司智能硬件产能大幅增加；笔记本电脑类和精密
13,092台，合计约0.7GWh。电芯具有高技术壁垒， 结构件产能也有所增加。产能利用率方面，2019年
未来随着公司电芯自供比例持续提升，有助于公司 手机数码类锂电池模组产能利用率同比上升 8.42
利润率提升。 个百分点，主要系当年产能下降较多所致，其余产
品的产能利用率保持稳定。
表2：近年来公司主要产品产能及产量情况（万只/年、万只）
2017 2018 2019
业务 产能 产量 产能 产量 产能 产量
手机数码类电池 29,452.80 28,713.93 39,159.00 34,561.05 37,417.05 36,176.49
笔记本电脑类电池 1,684.80 1,656.92 2,053.00 1,915.39 2,332.19 2,310.79
汽车及动力电池类 854.01 671.35 952.00 726.42 588.03 444.35
智能硬件 1,056.00 910.91 1,902.00 1,680.19 3,021.44 2,646.34
精密结构件 26,160.00 20,347.22 23,682.00 18,602.00 25,987.31 21,035.00
注：2019年公司汽车及动力电池类产品产销量数据统计口径包括小动力类产品，同下表。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
销售方面，公司主要采取以销定产的模式，近 联想、vivo和OPPO等全球知名移动终端厂商，以年来产销率保持较高水平，2019 年各类产品均在 上客户具有较高品牌影响力和市场占有率，凭借其90%以上。公司锂离子电池模组与精密结构件、锂 订单增量，2019年公司手机数码类锂电池模组销量离子电芯和电源管理系统等产品销售对象为同一 为35,728.32万只，同比增长7%；此外，近年快充类客户，主要为手机厂商、笔记本电脑厂商等便携 及双电芯方案等新技术应用于多款品牌旗舰手机，式电子产品厂商，终端客户包括苹果、华为、小米、 产品附加值提升，手机数码类锂电池模组平均售价
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大幅上升。笔记本电池业务方面，公司主要与小米、 预计达115.7万台，为该板块未来收入提供了一定
联想和微软等国内外大型客户开展合作。近年笔记 支撑；电动自行车领域公司拥有小牛科技、沪龙、
本电脑电池由传统 18650 电池向锂聚合物电池转 美尔顿和爱玛等众多客户。2019年因小动力类产品
换，技术升级使得公司老客户订单及产品售价提 需求减少使得汽车及动力电池类产销量有所下降，
升，推动笔记本电脑类锂电池业务快速增长。2019 产品结构调整使得汽车及动力电池类产品平均价
年因产品结构变化，导致智能硬件产品销量大幅上 格大幅提升。中诚信国际注意到，2019年受中美经
升，但平均价格大幅下降。动力电池业务方面，公 贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的
司持续引进优质客户，现已合作新能源汽车厂商包 影响，子公司欣旺达电动汽车电池有限公司经营出
括吉利汽车、东风柳汽、雷诺日产和小鹏汽车等， 现亏损，当年实现营业收入8.47亿元、净利润-2.31
2019年4月3日公司发布公告称，收到雷诺日产发 亿元，中诚信国际将对其未来盈利情况保持关注。
出的供应商定点通知书，相关车型未来七年的需求
表3：公司主要产品销售情况（万只、元/只）
业务 2017 2018 2019
销量 平均价格 销量 平均价格 销量 平均价格
手机数码类电池 29,369.48 35.40 33,292.03 38.64 35,728.32 43.81
笔记本电脑类电池 1,539.94 70.49 1,643.87 125.30 2,184.95 132.48
汽车及动力电池类 566.07 134.14 772.52 127.90 421.42 369.89
智能硬件 853.53 88.01 1,764.98 173.50 2,583.87 139.44
精密结构件 17,574.14 3.18 16,537.29 5.76 20,734.43 5.80
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
2019 年前五大客户销售额占销售总额的比例 工程、锂电芯生产线建设项目和南京溧水产业基地为67.38%，客户集中度很高。但由于公司与主要客 等项目，随着在建项目持续扩产和投产，公司产能户建立了长期稳定的战略合作关系，且产品均为客 有望进一步增加。公司在建项目总投资 210.47 亿户量身定制，一旦研发成功并取得该项目订单，则 元，截至2020年3月末已投资64.01亿元，尚需投具有较强客户粘性，从而能持续稳定地获得客户订 资规模较大，面临一定的资本支出压力，其中南京单。销售区域方面，2019年国外和国内销售收入占 溧水产业基地为汽车动力电池生产项目，总投资比分别为46.57%和53.43%，国外订单是公司收入 120亿元，截至2020年3月末已投资10.00亿元。的重要组成部分，中诚信国际关注到中美贸易摩擦 此外，公司2018年4月非公开发行股票募投项目及海外疫情等不确定因素可能导致贸易环境变化， 动力类锂离子电池生产线项目建设已累计投入对未来收入和利润造成不确定性。 14.25亿元，投资进度为72.91%。受到新能源汽车
表4：2019年公司前五大客户销售情况（亿元、%） 补贴政策进入过渡期、部分地区执行国六排放标
客户 销售金额 占年度销售比例 准、部分城市燃油车牌照放开等众多因素影响，国
客户一 77.80 30.82 内电动汽车市场短期趋势复杂，公司将该项目达产
客户二 36.54 14.48 时间再次调整至2020年9月。电动汽车行业短期
客户三 22.29 8.83 景气度下行，公司汽车动力类电池生产项目投产后
客户四 18.40 7.29
客户五 15.04 5.96 的投资回报情况存在不确定性，中诚信国际将持续
合计 170.06 67.38 关注公司后续项目投资进展及盈利情况。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 研发方面，近年来公司积极加大研发投入，继
公司主要在建项目包括博罗工业园建设项目 续加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、
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储能系统以及其他新产品、新材料的研发。2019年 精密结构件类 5.59 9.52 12.03
公司研发投入15.23亿元，同比增长43.68%，占营 营其他业总收入 1404..4956 2034..3193 2562..4401
业总收入的比重由2018年的5.21%提高至6.03%， 毛利率 2017 2018 2019
持续增长的研发投入有助于公司保持较强的市场 手机数码类 13.25 15.35 17.06
智能硬件 10.02 11.35 11.49
竞争实力。 笔记本电脑类 11.91 12.51 11.40
汽车及动力电池类 22.31 13.44 11.31
财务分析 精密结构件类 20.03 18.73 17.66
其他 32.56 30.46 16.54
以下财务分析基于公司提供的立信会计师事 营业毛利率 14.42 14.83 15.35务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 注小动：2力01类9产年品公收司入汽划车分及动至其力他电池业务类板业块务核板算块重。新调整核算口径，将的2017~2019年财务报告及未经审计的2020年一 公司资料来源：公司提供
季度财务报表，各期财务报告均按照新会计准则编 公司利润总额主要以经营性利润为主，2019年
制。中诚信国际在分析时使用的财务数据均为财务 期间费用增加使得经营性业务利润有所下降，资产
报告期末数。 减值损失减少主要系当期计提的坏账损失减少所
2019年消费类锂电池业务持续稳步发展，带动营业 致，投资收益增至1.47亿元主要系联营企业宁波梅
总收入增加，但快速上升的期间费用对利润造成侵 山保税港区丰盛六合新能源投资合伙企业（有限合
蚀；2020年一季度受疫情影响净利润出现亏损，盈 伙）权益法下确认投资收益1.51亿元所致。2019年
利能力有待提高 EBITDA利润率保持稳定，总资产收益率因资产规
模上升而小幅下降。2020年一季度，疫情导致相关
2019年，随着公司消费类锂电池业务持续稳步 支出、股权激励费用及汇兑损失等相关成本费用增发展，订单不断增加，带动公司营业总收入大幅增 加，净利润为-1.06亿元，中诚信国际将对后续盈利加，但汽车及动力电池类受产品销量下降影响，收 恢复情况保持关注。入有所下滑。同期，营业毛利率小幅上升主要系收入占比较大的手机数码类锂电池业务中高附加值 表6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2017 2018 2019 2020.3
产品占比上升所致。2020年一季度，消费类锂电池 期间费用合计 13.86 20.73 30.20 7.51
业务收入增加带动公司营业总收入达51.98亿，同 期间费用率(%) 9.87 10.19 11.96 14.45
比增长11.00%，但受新冠肺炎疫情影响，相关成本 经营性业务利润 5.93 9.59 8.63 -0.03
资产减值损失 1.20 1.92 1.35 0.14
增加，使得营业毛利率降至13.64%。期间费用方面， 投资收益 1.13 0.15 1.47 -0.21
2019 年受研发人员工资和使用的研发耗材增加带 营业外损益 0.06 -0.11 0.05 -0.21
利润总额 6.34 7.71 8.14 -0.62
动研发费用同比增长43.66%至15.23亿元，管理人 净利润 5.65 7.06 7.50 -1.06
员开支增加使得管理费用上升至8.57亿元，利息支 EBITDA利润率(%) 6.88 6.53 6.60 --
出增加带动财务费用增加至3.80亿元，综上因素叠 总资产收益率(%) 7.00 6.23 5.26 --
注：资产减值损失以正值列示。
加使得期间费用规模大幅上升，但由于营业总收入 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
的增加，期间费用率小幅上升。 在建项目的持续投入使公司存在较大的融资需求，
表5：近年来公司主要板块收入及毛利率构成 推动负债总额迅速上升，财务杠杆保持高位；流动
（亿元、%） 负债占比超过90%，且短期借款规模较大，存在一
收入 2017 2018 2019
手机数码类 103.94 128.64 156.51 定资金周转压力
智能硬件 7.51 30.62 40.03
笔记本电脑类 10.86 20.60 28.95 公司资产规模随着生产经营的扩大及在建项
汽车及动力电池类 7.59 9.88 8.49
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目投入规模持续增加而不断增长，流动资产占比保 所有者权益合计 30.85 53.94 59.94 59.67
持在60%以上，主要为货币资金、应收账款和存货。 总资资产本负化债率比率6746..8384 5791..1229 6743..5369 7645..9668
2019 年末货币资金规模随短期借款增加而大幅上 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
升，其中受限部分为28.86亿元，主要为借款质押 经营活动净现金流有所下降，投资活动现金敞口进
及票据保证金等，资金使用受限情况较为严重；随 一步扩大；债务规模大幅增长，且以短期为主的债
着经营规模扩大，应收账款及存货规模有所增长； 务结构使得公司面临较大短期偿债压力
但2020年3月末，公司收回货款增加，应收账款
同比下降，货币资金随之增加；疫情影响公司及上 2019年，公司经营活动净现金流有所下降，主
游企业复工复产使得存货规模有所下降。此外， 要系原材料备货及支付职工工资增加、经营活动现
2019 年末欣旺达新能源产业基地部分厂房及宿舍 金流出同比增长所致。随着公司在建项目的持续推
建设投入及外购设备增加，在建工程和固定资产均 进，投资活动现金敞口进一步扩大。2019年公司融
有所增加。 资规模较上年减少，同时银行质押借款增加使得支
负债方面，在建项目的持续投入使公司存在较 付的其他与筹资活动有关的现金增加，综上因素导大的融资需求，推动负债总额迅速上升。公司以流 致公司筹资活动净现金流大幅下降。2020年1~3月动负债为主，2019年末占比约为 91.03%，存在一 公司经营活动净现金流同比下降44.88%，主要系受定资金周转压力。流动负债中短期借款、应付账款 疫情影响销售回款减少所致，投资活动净现金流仍和应付票据保持较大规模，其中短期借款大幅上升 呈净流出状态，筹资活动净现金流同比增加主要系主要系银行借款增加所致，2020年3月末短期借款 公司借款增加所致。
进一步上升。公司权益的增长主要来自自身利润的 偿债指标方面，2019年末公司短期借款上升带
动总债务规模大幅增加，其中短期债务占比
积累，2019年末公司实收资本、资本公积和未分配 89.82%，期限结构亟待改善。2019年末货币资金中
利润在所有者权益中占比分别为26.18%、31.28%和 受限规模较大，当年未受限货币资金对短期债务的
37.15%。 覆盖能力很弱，经营活动净现金流和EBITDA均无
资本结构方面，2019年末公司资产负债率及总 法覆盖债务本金，但均能实现对利息支出的覆盖。资本化比率均有所上升，2020年3月末短期借款的 总体来看，公司各项偿债指标有所弱化，短期偿债上升使得总资本化比率小幅增至65.68%，未来随着 压力较大。在建项目持续推进，财务杠杆比率或将维持在较高水平。 表8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
2017 2018 2019 2020.3
表7：近年来公司主要资产负债指标情况（亿元、%） 经营活动净现金流 -1.50 11.01 7.44 1.74
2017 2018 2019 2020.3 投资活动净现金流 -16.95 -22.79 -28.83 -7.75
筹资活动净现金流 20.89 26.11 13.50 5.70货币资金18.73 35.44 46.74 50.61
应收账款 40.46 47.43 51.04 45.86 短期债务 41.50 61.63 93.10 102.58
存货 21.49 32.96 40.61 38.06 总债务 56.90 78.54 103.65 114.21
经营净现金流/总债务 -0.03 0.14 0.07 0.06*固定资产20.96 36.63 42.61 45.26
在建工程 8.29 6.45 11.66 9.84 经营活动净现金流/利息支出 -1.24 5.04 2.47 --
总资产 130.59 186.77 235.89 238.28 （CFO-股利）/总债务 -0.05 0.08 0.02 0.01
短期借款 19.24 25.00 55.59 65.28 总债务/EBITDA 5.89 5.92 6.22 --
应付票据 21.10 33.14 25.83 24.83 EBIT利息保障倍数 6.19 4.53 3.69 --
应付账款 37.60 46.75 54.63 42.21 货币资金/短期债务 0.45 0.58 0.50 0.49
长期借款 4.41 8.12 8.13 8.98 注：带*指标经过年化处理。
总负债 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理99.74132.83 175.95 178.61
未分配利润 14.69 17.64 22.27 21.24
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外部授信较为充足，股权融资渠道畅通，可为整体
偿债能力提供一定支持；但实际控制人及其一致行
动人股权质押比率较高
2019年末公司受限资产合计为33.29亿元，其中受限的货币资金、应收账款和固定资产分别为28.86亿元、0.75亿元和3.68亿元。
股权质押方面，截至2020年5月20日，实际控制人王明旺共质押公司股份2.70亿股，占其持股数的61.76%，占公司总股本的17.20%；一致行动人王威共质押公司股份 0.66 亿股，占其持股数的50.18%，占公司总股本的4.24%。此外，6月22日公司发布公告称，王明旺拟自公告之日起六个月内以大宗交易方式或者自公告之日起 15 个交易日之后的六个月内通过集中竞价的方式减持数量合计不超过31,382,706股，减持比例合计不超过公司目前总股本的 2%。公司实际控制人及其一致行动人累计股权质押比率高，减持后虽不影响其控股股东和实际控制人的地位，但持股比例下降或影响其对公司的控制力。
或有负债方面，截至2019年末，公司无对外担保和重大未决诉讼。
截至2020年3月末，公司获得银行授信额度共计129.00亿元，尚未使用的额度为68.59亿元，备用流动性较充足。此外，公司为上市公司，具有股权融资渠道。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2017~2020年8月1日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持欣旺达电子股份有限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“欣旺转债”的信用等级为AA。
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附一：欣旺达电子股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2020年6月末）
27.85% 8.44%
资料来源：公司提供
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附二：欣旺达电子股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 187,281.34 354,420.21 467,351.36 506,084.21
应收账款净额 404,568.04 474,302.78 510,356.76 458,606.99
其他应收款 23,097.55 55,596.72 19,924.98 17,304.82
存货净额 214,907.54 329,594.12 406,096.13 380,612.22
长期投资 23,917.07 22,674.21 29,497.23 25,962.72
固定资产 209,575.86 366,283.52 426,149.61 452,589.01
在建工程 82,927.46 64,496.90 116,567.59 98,369.32
无形资产 27,976.55 29,308.38 64,198.89 66,246.49
总资产 1,305,885.73 1,867,681.77 2,358,910.81 2,382,800.31
其他应付款 17,712.73 17,478.97 70,626.57 116,472.79
短期债务 415,037.05 616,291.19 931,012.67 1,025,774.30
长期债务 153,943.42 169,136.91 105,497.56 116,348.13
总债务 568,980.48 785,428.10 1,036,510.22 1,142,122.43
净债务 381,699.14 431,007.88 569,158.86 636,038.22
总负债 997,389.64 1,328,321.03 1,759,542.52 1,786,099.47
费用化利息支出 11,467.71 21,851.88 29,665.23 --
资本化利息支出 621.15 0.00 433.33 --
所有者权益合计 308,496.10 539,360.75 599,368.29 596,700.84
营业总收入 1,404,488.25 2,033,830.19 2,524,065.79 519,834.35
经营性业务利润 59,326.33 95,890.23 86,315.58 -267.52
投资收益 11,264.60 1,521.10 14,677.51 -2,142.69
净利润 56,460.57 70,585.94 75,011.72 -10,583.07
EBIT 74,885.65 98,919.72 111,081.06 --
EBITDA 96,614.87 132,782.41 166,700.06 --
经营活动产生现金净流量 -15,047.37 110,128.17 74,384.52 17,389.93
投资活动产生现金净流量 -169,485.90 -227,933.32 -288,341.69 -77,452.34
筹资活动产生现金净流量 208,913.28 261,114.77 135,010.75 57,003.39
资本支出 159,220.77 209,079.50 307,915.94 73,506.55
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 14.42 14.83 15.35 13.64
期间费用率(%) 9.87 10.19 11.96 14.45
EBITDA利润率(%) 6.88 6.53 6.60 --
总资产收益率(%) 7.00 6.23 5.26 --
净资产收益率(%) 20.44 16.65 13.17 -7.08
流动比率(X) 1.04 1.10 0.93 0.89
速动比率(X) 0.79 0.82 0.67 0.66
存货周转率(X) 6.42 6.36 5.81 4.57*
应收账款周转率(X) 4.49 4.63 5.08 4.18*
资产负债率(%) 76.38 71.12 74.59 74.96
总资本化比率(%) 64.84 59.29 63.36 65.68
短期债务/总债务(%) 72.94 78.47 89.82 89.81
经营活动净现金流/总债务(X) -0.03 0.14 0.07 0.06*
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.04 0.18 0.08 0.07*
经营活动净现金流/利息支出(X) -1.24 5.04 2.47 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -5.10 7.53 2.13 --
总债务/EBITDA(X) 5.89 5.92 6.22 --
EBITDA/短期债务(X) 0.23 0.22 0.18 --
EBITDA利息保障倍数(X) 7.99 6.08 5.54 --
EBIT利息保障倍数(X) 6.19 4.53 3.69 --
注：1、中诚信国际根据2017~2019年审计报告及2020年一季度未经审计的财务报表整理；2、中诚信国际将长期应付款中的带息部分调整至长期债
务。3、标*指标经过年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
短期债务 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期
的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+其他债务调整项
资本 总债务 长期债务+短期债务
结构 净资债产负务债率 负总债债总务额-货/资币产资总金额
总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）
现金及其等价物/货币等价物 货币资金（现金）+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期投资 可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
经 应收账款周转率 营业总收入/应收账款平均净额
营效 存货周转率 营应业收成账本款平/存均货净平额均×净36额0天/营业收入+存货平均净额×360 天/营业成本-应付账款平均净
率 现金周转天数 额×360天/年采购成本
营业毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入
期间费用率 （销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
盈 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出
利 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
能 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合
力 经营性业务利润 同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加-期间费用+其他收益
净资产收益率/净资产回报率 EBIT/净资产平均余额
EBIT利润率 EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 EBITDA/当年营业总收入
RCF 经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股利、利
润或偿付利息支付的现金
现 经营活动净现金流（-存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加）（-分
金 留存现金流
流 配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出）
资本支出 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流 经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金
偿 EBIT利息覆盖倍数 EBIT/（费用化利息支出+资本化利息支出）
债 EBITDA利息覆盖倍数 EBITDA/（费用化利息支出+资本化利息支出）
能力 流动比率 流动资产/流动负债
速动比率 （流动资产-存货）/流动负债
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业
专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期
投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。中诚信国际在计算营业成本时包含“营业成本”、“利息支
出”、“手续费及佣金支出”、“退保金”、“赔付支出净额”、“提取保险合同准备金净额”、“保单红利支出”及“分保费用”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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