信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 中国电力建设股份有限公司2019年
概 况 业总收入2,952.80亿元，净利润99.24亿元，经营
发债主体概况 活动净现金流191.83亿元。
截至2019年6月末，公司总资产为7,825.44
中国电力建设股份有限公司前身为中国水利 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为水电建设股份有限公司（以下简称“水电股份”），由 1,524.01亿元，资产负债率为80.52%。2019年上半中国水利水电建设集团公司（以下简称“水电集团”） 年，公司实现营业总收入 1,476.52 亿元，净利润和中国水电工程顾问集团公司（以下简称“中水顾 54.16亿元，经营活动净现金流-107.15亿元。问”）于2009年11月30日共同发起设立，其中水 本期债券概况电集团持股 99%，中水顾问持股 1%。2011 年 10月 18 日，水电股份在上海证券交易所上市，水电 表1：本期债券基本条款
集团和中水顾问分别持股 64.97%和 0.66%。2011 基本条款
债券 中国电力建设股份有限公司 2019 年面向合格投
年，经国务院国有资产监督管理委员会（以下简称 名称 资者公开发行可续期公司债券（第二期）
“国务院国资委”）批准，水电集团、中水顾问与国 发行 不超过人民币30亿元（含30亿元）。
规模
家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属的14 本期债券以每5个计息年度为一个周期（“重定价
个省（市、区）电力勘测设计、工程、制造企业重 债券 周期”），在每5个计息年度（即每个重定价周期）
期限 末附发行人续期选择权，发行人有权选择将本期
组成立电建集团。2013年12月20日，电建集团与 及续期 债券期限延长1个周期（即延长5年），或选择在
水电集团、中水顾问签署国有股权无偿划转协议， 选择权 该重新定价周期末全额兑付本期债券。发行人应
至少于续期选择权行权年度付息日前 30 个交易
水电集团和中水顾问将所持水电股份的全部股权 日，在相关媒体上披露续期选择权行使公告。
无偿划转至电建集团。2014年1月2日，公司更为 票面金
额和发 本期债券票面金额为100元，按面值平价发行。
现名。2014年4月21日，上述国有股权无偿划转 行价格
完成过户，公司控股股东由水电集团变更为电建集 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息付息，
不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期
团。 间按当期票面利率计息。本期债券第一个重定价
2018年9月，经国务院国资委批准，电建集团 债券 周期的票面利率将根据网下簿记建档结果，由公
利率 司与主承销商按照国家有关规定协商一致在利率
分别向鞍钢集团有限公司、北京诚通金控投资有限 询价区间内确定，在第一个重定价周期内保持不
公司和国新投资有限公司无偿划转其持有的公司 变。自第二个重定价周期起，每个重定价周期重
置一次票面利率。
2%、3.085%和3.085%的股份。截至2019年6月， （1）发行人由于法律法规的改变或修正，相关法
公司注册资本为 152.99 亿元，电建集团持有公司 律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债
券的存续支付额外税费，且发行人在采取合理的
58.34%的股权，为公司控股股东；国务院国资委持 审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任
有电建集团100%的股权，为公司实际控制人。 赎回 的时候，发行人有权对本期债券进行赎回。（2）
选择权 若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变
公司主要从事工程承包与勘测设计、电力投资 或修正，影响发行人在合并财务报表中将本期债
与运营、房地产开发以及设备制造与租赁等业务， 券计入权益时，发行人有权对本期债券进行赎回。
除了以上两种情况以外，发行人没有权利也没有
并拥有丰富的EPC、F+EPC、BOT、BT、BOT+BT、 义务赎回本期债券。
PPP等业务模式的建设和运营经验，大型复杂工程 除非发生强制付息事件，本期债券每个付息日，
发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已
项目的综合管理能力极强。2018年，公司工程承包 递延 经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日
与勘测设计、房地产开发、电力投资与运营业务收 支付 支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；
利息权 前述利息递延不属于发行人未能按照约定足额支
入占当年营业总收入的比重分别为81.72%、6.72% 付利息的行为。每笔递延利息在递延期间应按当
和4.88%，构成公司的主要收入来源。 期票面利率累计计息。
付息日前12个月内，发生以下事件的，发行人不
截至2018年末，公司总资产为7,132.53亿元， 强制 得递延当期利息以及不得递延按照约定已经递延
所有者权益（含少数股东权益）合计为1,428.71亿 付息 的所有利息及其孳息：（1）向股东分配利润（按
事件 规定上缴国有资本收益除外）；（2）减少公司注册
元，资产负债率为 79.97%。2018年，公司实现营 资本。
4 中国电力建设股份有限公司2019年
还本付 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付 区间。从供给端来看，工业生产增长同比增速放缓，
息方式 息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的
兑付一起支付。 上半年工业增加值累计同比增长 6%，增速较一季偿付 本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人 度回落0.5个百分点；从需求端来看，投资增速在
顺序 普通债务。
募集 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公 稳增长政策效果显现的背景下缓中趋稳，但受短期
资金 司有息债务。 因素影响，消费需求虽有回升但疲弱态势难改，上
用途
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 半年出口虽然好于预期，但中美贸易摩擦背景下边
行业分析 际走弱预期持续存在。从物价指数来看，PPI、CPI
同比增速水平虽然在二季度均有所回升，但通胀压
宏观经济和政策环境 力仍相对可控。
2017年我国国内生产总值为820,754亿元，按 财政政策方面，积极的财政政策持续发力，可比价格计算，较上年增长6.8%。其中，第一产业 2019年政府工作报告明确提出，将全国一般公共预增加值 65,468 亿元，较上年增长 3.9%，提高 0.6 算的赤字提升至2.76万亿元，目标赤字率从上年的个百分点；第二产业增加值334,623亿元，较上年 2.6%提升至2019年的2.8%，而实际赤字率或由上增长 6.1%，回落 0.2 个百分点；第三产业增加值 年的4.2%提升至4.5%；全年将减税降费近两万亿427,032亿元，较上年增长8.0%，提高0.3个百分 元，并安排地方政府专项债券2.15万亿元，为重点点。分季看，四个季度国内生产总值增速分别为 项目建设提供资金支持。此外，2019年上半年减税6.9%、6.9%、6.8%和 6.8%，保持较为平稳增长的 降费政策也在加快落地之中，增值税和企业社保费态势。2018年国内生产总值900,309亿元，按可比 率下调已分别于4月和5月落地，并带动5月工业价格计算，同比增长6.60%。分产业看，第一产业 企业利润出现小幅回升。财政政策加速发力，体现增加值64,734亿元，比上年增长3.50%；第二产业 出政府希望通过更加积极的财政政策，加大财政支增加值366,001亿元，同比增长5.80%；第三产业 出力度，降低经济主体税负等方式，实现稳增长的增加值469,575亿元，同比增长7.60%。2019年上 政策意图。
半年，全国国内生产总值达450,933亿元，同比增 货币政策方面，2019年上半年的货币政策在延
长6.3%。其中，第一产业23,207亿元，同比增长 续稳健中性政策基调的同时，央行通过定向降准、
3.0%；第二产业179,984亿元，同比增长5.8%；第 创设新的货币政策工具等操作灵活调整，保持了流
三产业247,743亿元，同比增长7.0%。 动性的松紧适度。具体来看，央行在 2019 年上半
图1：2014~2018年国内生产总值及其增速 年共进行3次降准；2019年5月15日开始，央行
单位：亿元、% 对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠
存款准备金率，释放长期资金约2,800亿元。6月，
M2增速与上月持平，为8.5%，较上年同期上升0.5
个百分点。受5月底包商银行因严重信用风险被接
管冲击以及6月季末冲击的影响，央行在6月结构
性宽松的货币政策维持了金融市场的稳定。
展望未来，我国经济继续面临内部结构性风险不减和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风
2019年二季度以来，经济走弱压力显现，二季 险化解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依度GDP增速为6.2%，较一季度有所放缓。具体来 然较为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业看，先行指标方面，官方制造业PMI虽然在3月、 部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务4月连续保持在荣枯线以上，但自5月起重回收缩
5 中国电力建设股份有限公司2019年
风险仍然不容小视。2018年以来，经济下行叠加融 图2：2006~2019.H1全国建筑业总产值及增速
资收紧，偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信
用扩张受阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题
突出。再次，金融系统性风险虽然有所改善，但农
商行不良贷款率持续攀升，银行体系结构性风险仍
存。此外，虽然我国应对汇率波动的工具较丰富，
但在美联储加息、新兴市场国家货币危机频发、国
内经济下行压力加大的复杂情况下，人民币汇率所
面临的压力仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
来看，中美冲突持续加大了经济运行外部环境的复 虽然近年来全社会固定资产投资继续保持了
杂性。 较快的增长态势，但增速逐年回落，全社会固定资
随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 产投资增速的放缓对建筑行业形成了一定压力。从延续稳增长、防风险的思路。随着经济下行压力的 固定资产投资的细分行业来看，基建、制造业和房缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政政策继 地产三大行业固定资产投资在城镇固定资产投资续加力提效，货币政策进一步宽松的可能性减弱， 中的占比基本保持在78%左右，但过去10年间三总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽信用”转向 大行业投资增速整体处于下行趋势，除基建外其他“结构宽货币、宽财政、稳信用”。 两个行业的固定资产投资增速都出现了大幅下降。
综合来看，虽然我国经济面临的复杂因素增 从三大投资表现看，房地产业受热点城市严厉调控多，但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大， 影响投资增速降幅最显著，2017年增长 3.6%，较改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。 上年下降3.2个百分点；制造业全年增长4.8%，较同时，经济结构转型升级有助于提升经济增长质 上年提升0.6个百分点；基建投资仍是拉动整体投量。因此，中诚信证评认为，我国经济虽然短期存 资增长的主力，2017年增长14.9%，较上年下降0.8在下行压力，但迈向高质量发展的方向并未改变， 个百分点。受年初至今房地产景气带动，房建投资长期来看仍有平稳健康发展的基础。 增速相对平稳，2018年全国房地产开发投资12.03
万亿元，比上年增长9.50%，维持相对高位；基建
建筑业总体概况 投资受宏观降杠杆、PPP（Public-Private Partnership）
建筑业是国民经济的重要支柱产业之一，其发 清库以及地方政府债务约束等影响，增速持续下展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近 行，2018年全年增速仅为3.80%；制造业投资整体年来，我国国民经济始终保持着快速良好的发展态 虽仍较低迷，但从2018年3月起已经明显触底回势，全社会固定资产投资规模逐年递增，“十二五” 升，2018年全年制造业投资增长9.50%，同比提升期间实现年均复合增长率15.94%。伴随着固定资产 4.70个百分点。2019年上半年，全国固定资产投资投资的增长，国内建筑业亦保持了增长态势，“十 完成额29.91万亿元，同比增长5.8%。其中基建投二五”期间，建筑业增加值年均复合增长率为 资7.94万亿元，同比增长3.11%；房地产开发投资9.75%。2016年我国全社会建筑业增加值为49,522 6.16万亿元，同比增长10.92%；工业投资10.03万亿元，同比增长6.6%；同期全国具有资质等级的总 亿元，同比增长3.79%。2018年以来，地产投资持承包和专业承包建筑业企业实现利润6,745亿元， 续保持超市场预期的韧性，一方面与地产行业加速同比增长4.6%。2017~2018年，全国建筑业总产值 集中有关，另一方面归因于行业资金来源趋紧；基达213,953.96亿元和235,086.00亿元，同比增长分 建投资自 2018 年下半年政策转向以来，基本面弱别为10.50%和9.90%。2019年上半年，全国建筑业 势改善。
总产值101,616.00亿元，同比增长7.2%。 2018 年上半年我国基础设施投资增速明显低
6 中国电力建设股份有限公司2019年
于预期，自7月开始央行释放定向MLF鼓励银行 包为业务主体、技术管理领先的龙头企业；巩固保
投放信贷、投资中低等级产业债、资管新规细则落 持超高层房屋建筑、高速铁路、高速公路、大体量
地对过渡期内的存量产品以及非标融资边际放松； 坝体、超长距离海上大桥、核电站等领域的国际技
国务院会议及政治局会议提出系列经济政策，确立 术领先地位；城镇新建民用建筑全部达到节能标准
了“保基建促投资”的发展基调，对我国建筑业的发 要求，能效水平比2015年提升20%，且2020年城
展起到良好的支撑作用。中诚信证评认为，近年全 镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，绿色建材应
社会固定资产投资虽然继续保持了较快的增长态 用比例达到 40%；同时加快修订建筑法等法律法
势，但增速逐年回落，对建筑行业形成一定压力， 规，进一步完善建筑市场法律法规体系。
而随着基数的不断增加，全社会固定资产投资增速 中诚信证评认为，基础设施行业作为政府刺激
回落属于正常现象，通过改变目前粗放的发展模 经济增长的重要手段仍将发挥作用，且随着国内总
式，我国建筑业实力仍在不断增强。未来，受益于 体投资增速放缓及“一带一路”政策的有效推进，拓
新型城镇化进程的提速，京津冀协同发展、雄安新 展国外市场将成为建筑企业发展的必然趋势。此
区建设、长江三角洲区域一体化发展及粤港澳大湾 外，装配式建筑作为行业迈向工业化的一大转折，
区建设等国家战略规划的有效实施，我国建筑业发 是建筑业可持续发展的根本途径，国家层面及全国
展不会出现大幅度减速的状况，行业增加值增速将 各地均设定了装配式建筑的相关发展目标，出台相
维持在一定的水平。 关政策扶持。发展绿色建筑、实现产业升级、加快
建筑行业业绩方面，2016年建筑行业实现营业 信息化将逐步成为建筑业今后发展中的主要方向。收入3.96万亿元，实现归母净利润1,163.61亿元， 水电行业概况
同比分别增长5.79%和10.74%。建筑行业当年整体 我国水能资源在常规能源资源剩余可开采总
毛利率为11.29%，同比下降1.41个百分点；净利 量中仅次于煤炭，从空间分布上看，目前已基本形
率为3.35%，同比微增0.22个百分点。2017年建筑 成十三大水电基地，全国水电资源总量的80%集中
行业上市公司整体业绩持续向好，合计完成营业收 在西部地区，其中云、川、藏三省（自治区）占60%。
入4.35万亿元，历史上首次超过4万亿元，同比增 从时间分布上看，我国大陆多属季风气候区，河川
长11.95%；归母净利润实现1,397亿元，同比增长 径流年内、年际分布不均，丰枯季节、丰枯时段流
23.65%，增速创近年新高，连续五年保持两位数以 量相差悬殊，自然调节能力不好，稳定性差。水电
上增长。2018年，建筑行业的营收和归母净利润分 资源开发方面，经过多年发展，我国目前剩余待开
别为 4.86 万亿元和 1,493.55 亿元，分别同比增长 发水电站多集中在西南地区大江大河上游等偏远
11.45%和6.99%，营业收入和净利润增速均有所下 地区，交通条件差、输电距离远、工程建设和输电
滑。 成本高，移民安置和生态环境保护的投入不断加
此外，2017年4月26日，住房和城乡建设部 大，国家放缓了“十三五”期间常规水电站开发节奏，发布《建筑业发展“十三五”规划》，提出“十三五” 因此近年来水电装机规模增速有所放缓。2018年全期间全国建筑业总产值年均增长7%，到2020年全 国新增水电装机854万千瓦，同比下降33.7%；截国装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%。 至当年末全国全口径水电装机35,226万千瓦，约占同时提出今后五年建筑业发展的主要目标：以完成 各类电源装机容量合计的18.54%，同比增长2.5%，全社会固定资产投资建设任务为基础，建筑业增加 增速同比下降0.2个百分点。值年均增长5.5%，全国建筑企业对外工程承包营业 2016年11月，国家能源局发布《水电发展“十额年均增长 6%，进一步巩固建筑业在国民经济中 三五”规划》（以下简称“规划”），确立了加快构建清的支柱地位；促进大型企业做优做强，形成一批以 洁低碳、安全高效的现代能源体系，在保护好生态开发建设一体化、全过程工程咨询服务、工程总承 环境、妥善安置移民的前提下，积极稳妥发展水电，
7 中国电力建设股份有限公司2019年
科学有序开发大型水电，严格控制中小水电，加快 10月，国家发改委和国家能源局印发《清洁能源消
建设抽水蓄能电站的指导思想。“十三五”期间，计 纳行动计划（2018~2020年）》，要求四川、云南、
划全国新开工常规水电和抽水蓄能电站各6,000万 广西2019年水能利用率达到92%，明确提出到2020
千瓦左右，新增投产水电6,000万千瓦，到2020年 年全国水能利用率达到 95%以上且基本解决清洁
水电总装机容量达到3.8亿千瓦，其中常规水电3.4 能源消纳问题的目标，要求科学调整清洁能源发展
亿千瓦，抽水蓄能4,000万千瓦，年发电量1.25万 规划，优先消纳政府间协议水电跨省跨区输电电
亿千瓦时，折合标煤约3.75亿吨，在非化石能源消 量，继续加快推进西南地区等水电外送通道建设。
费中的比重保持在50%以上。预计2025年全国水 2018年，我国水电设备平均利用小时数为3,613小
电装机容量将达到 4.7 亿千瓦，其中常规水电 3.8 时，同比小幅上升，在近十年数据中位居前三；同
亿千瓦，抽水蓄能约 9,000 万千瓦；年发电量 1.4 期，弃水率降至5%，弃水状况明显好转。截至2019
万亿千瓦时。常规水电站方面，将以统筹规划、合 年6月末，全球在建最大水电站金沙江白鹤滩水电
理布局西部和东中部水电开发为发展重点。西南地 站处于大坝施工阶段，首台百万千瓦水轮发电机组
区以川、滇、藏为重心，以重大项目为重点，结合 转轮已完工交付，预计将于2021年5月蓄水，同
受端市场和外送通道建设，积极推进大型水电基地 年首批机组投产发电，并于 2022 年末全部建成投
开发；继续做好金沙江中下游、雅砻江、大渡河等 产。随着“基建补短板”政策的落地，2019年将有包
水电基地建设工作；积极推进金沙江上游等水电基 括河南黄河小浪底南岸灌区工程、河南前坪水库、
地建设，建设藏东南“西电东送”接续基地。西北地 江西浯溪口水利工程、云南德厚水库、重庆观景口
区适应能源转型发展需要，优化开发黄河上游水电 水利枢纽、湖南莽山水库等在内的超过170余项国
基地。东中部地区优化开发剩余水能资源，根据能 家节水供水重大水利工程加快推进，水电建设行业
源转型发展需要，优先挖潜改造现有水电工程，开 或将迎来新的市场开拓空间。
展水电开发后评价工作，推行中小流域生态修复。 从海外市场来看，随着国家积极实施“走出去”
抽水蓄能电站方面，华北地区重点布局河北和山 战略，我国水利水电行业亦着力拓展国际市场。行
东，河北抽水蓄能电站建设兼顾京津冀一体化的电 业标准制定方面，2018年9月以来，水利部与联合
力系统需要；华东地区重点布局在浙江、福建和安 国工业发展组织探讨合作制定小水电国际标准；
徽等省份；南方地区抽水蓄能电站重点布局广东 2019年2月，《小水电技术导则：通用技术术语和
省。 设计技术导则》由ISO技术管理委员会（TMB）会
表2：“十三五”抽水蓄能电站发展布局 议投票通过。国际工程合作方面，截至 2019 年 4
单位：万千瓦、% 月，水利部已与超过 60 个国家水资源主管部门签
电网区域 2020年 占全国 “十三五” 占全国 署合作协议或备忘录，建立超过 30 个固定合作交
装机规模 的比例 开工规模 的比例
华北 847 21.4 1,200 20.0 流机制，中国水利水电企业国际市场区域已拓展至
华东 1,276 32.3 1,600 26.7 全球70余个国家和地区，并为超过30个国家和地
华中 679 17.2 1,300 21.7 区提供小水电技术咨询与设备成套供货服务。随着
东北 350 8.9 1,000 16.6 未来水利水电国际市场的进一步拓展，以水利水电
西北 - - 600 10.0 工程建设为主的企业将有望获得新的发展机遇。
南方 788 20 300 5.0 总体来看，由于我国水电资源集中在开发条件
西藏 9 0.2 - -
合计 3,949 100.0 6,000 100.0 相对较差区域，加之西南区域存在弃水问题，常规
资料来源：《水电发展“十三五”规划》 水电站开发节奏有所放缓，但随着国家多项水电消
此外，规划还指出将不断扩大“西电东送”能力， 纳政策出台，外送通道的逐步落实有望解决西南地力争2020年水电送电规模达到1亿千瓦。2018年 区的弃水问题，我国水电行业有望步入更稳健的发
8 中国电力建设股份有限公司2019年
展轨道，水电工程建设市场需求或将企稳回升。 我国 PPP 模式的运作缺乏国家法律法规层面的支
模式概况 持，社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法PPP
2013年11月，中共中央发布《关于全面深化 律保障不完善的问题，致使PPP项目的吸引力和可改革若干重大问题的决定》，明确指出允许社会资 行性不足。政府过度看重融资，出现了泛化滥用本通过特许经营参与城市基础设施投资和运营，即 PPP、超出财政承受能力上项目甚至借PPP名义变推广PPP（Public-PrivatePartnership）模式在城市基 相举债等一些突出问题，增加了地方政府隐性债务础设施领域的应用。截至2019年5月末，全国政 风险隐患。在此背景下，财政部于2017年11月发府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理 布《财政部办公厅关于规范政府和社会资本合作库累计项目数9,000个、投资额13.6万亿元；累计 （PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办落地项目数5,740个、投资额8.8万亿元，落地率 金〔2017〕92号，以下简称“92号文”）以开展清库63.8%，环比上升0.6个百分点；落地示范项目累计 工作。随后，为规范中央企业有序参与PPP项目并911个、投资额2.0万亿元，落地率92.8%；其中累 有效防范经营风险，国资委于11月17日发布《关计已开工示范项目总数668个、投资额1.4万亿元， 于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资开工率73.3%，环比上升0.1个百分点。全国PPP 发财管〔2017〕192号，以下简称“192号文”）。92项目落地及开工情况持续向好，表明入库项目质量 号文、192号文的发布旨在纠正当前PPP项目实施不断提升。 过程中出现的走偏、变异问题，进一步提高项目库
我国PPP模式地域发展不均衡，西部地区项目 入库项目质量和信息公开有效性，部分不适宜采用需求较大，而项目落地率则以东部地区较好。近年 PPP模式的项目实施退库，有利于正本清源，部分来，新疆和贵州等西部地区PPP发展较为迅速，而 项目按照要求完善后，将更加规范、更加透明。示上海等东部地区则相对缓慢。此外，行业发展不均 范项目的清库工作完成后，财政部于2018年4月衡，市政工程等仍为主要热点，绿色低碳项目受重 出台了《关于进一步加强政府和社会资本合作视度提高；而社会保障、林业、科技和农业等有关 （PPP）示范项目规范管理的通知》（财金〔2018〕项目热度则有待进一步提升。市政工程和交通建设 54号文，以下简称“54号文”），对核查存在问题的等具有高投入、盈利模式清晰等优点，当前仍是PPP 173个示范项目分类处置，明确了PPP项目实施过模式下的优先选择。在地区方面，截至 2019 年 5 程中的规范要求。随后，财政部开展大规模清理整月末，落地示范项目数累计前三位是山东（含青 顿行动，2018年共清退不合规PPP项目2,557个，岛）、河南和云南，分别为76个、74个及73个； 涉及投资额3万亿元。大规模清理整顿后，PPP项累计已开工示范项目投资额前三位的是云南、北 目推进步伐明显放缓。
京、山东（含青岛），分别为1,935亿元、1,286亿 为稳定市场预期，提振市场信心，财政部于
元、1,029 亿元。在行业方面，落地示范项目数累 2019年3月发布了《财政部关于推进政府和社会资
计前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境 本合作规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10号
保护，分别为428个、100个和89个。 文，以下简称“10号文”），采取正负面清单相结合
从社会资本合作方类型来看，截至2018年末， 的方式，细化了规范的PPP项目应具备的条件以及866个落地示范项目中包括448个独家社会资本项 不规范的PPP项目的具体表现形式，并明确了财政目和418个联合体项目。签约社会资本共1,516家， 支出责任占比超过 5%地区不得新上政府付费项目包括民营598家、港澳台40家、外商17家、国有 和新签约项目不得从政府性基金预算安排运营补821家，另有类型不易辨别的其他40家，当前PPP 贴支出等规定。同时，在优化PPP发展环境方面，市场仍以国企为主导。 10号文提出鼓励民资、外资参与，在中央财政专项
我国PPP模式发展中同时存在较多问题。目前 转移支付资金和中国PPP基金投资中对民营企业参
9 中国电力建设股份有限公司2019年
与项目给予优先支持；加大融资支持，引导保险资 著位置；另外，李克强总理也多次在不同场合提及
金、中国PPP基金加大股权投资力度，丰富社会资 新型城镇化，并寄望于通过推行新型城镇化来解决
本进入和退出渠道等措施。在PPP清库造成项目参 当下中国诸多问题，带动经济发展。
与方谨慎观望的背景下，10号文的发布表明了中央 2014年3月16日，新华社发布中共中央、国
将继续推进和支持PPP模式应用，同时也将不断通 务院印发的《国家新型城镇化规划（2014~2020年）》
过细化PPP项目实施规范，保证PPP模式高质量发 指出，我国未来一段时间内要着重解决好农业转移
展。10号文发布后，各地进一步加强入库审核和规 人口落户城镇、城镇棚户区和城中村改造、中西部
范管理，持续主动清理不合规项目，5 月共清退项 地区城镇化等问题，推进城镇化沿着正确方向发
目72个、涉及投资额583亿元；新入管理库发布 展。中诚信证评认为，我国新一届政府大力倡导新
项目151个、投资额1,912亿元。 型城镇化建设，无疑将加快城市现代化进程，释放
PPP 模式下基础设施建设企业获得了发展机 出巨大的内需能量，这也正是未来几十年我国经济遇，但同时面临一定考验。由于PPP项目中政府扮 结构调整的主要源动力。
演了多种角色，主导工作包括需求分析、投资分析 根据国家统计局公布的数据显示，我国城镇化
决策、特许权授予、担保、产品或服务购买、土地 率已由 2010 年末的 49.95%上升至 2018 年末的
供给和提供税收优惠等，基础设施建设企业在与政 59.58%，但仍明显低于发达国家近80%的水平，也
府的合作中可能面临政府不能恰当履行自身职责 低于许多同等发展阶段国家的水平。中诚信证评认
的风险，使项目推进面临一定不确定性。此外，虽 为，城镇化已成为我国未来经济发展新的巨大“引
然我国陆续出台了一系列政策措施，但因PPP项目 擎”，每一个百分点的城镇化率，对应的都是上千
尚处于探索发展阶段，对口公共管理部门对项目推 万人口以及数以万亿元计的投资和消费，而这些投
进中的各项问题可能缺乏妥善解决的经验，建设企 资和消费很大一部分要用于城市基础设施建设，这
业维权的成本依然很高。目前，在我国基础设施建 无疑为建筑行业发展注入了强劲动力。
设中，应用PPP模式虽已有先例，但项目仍面临着 就建筑行业本身而言，除现有的老城镇改造以
投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、 外，新型城镇化所要避免的交通拥堵、环境恶化、
运营回报率低和退出机制不明确等一系列问题。因 设施短缺、住房紧张等问题，会衍生出广大的新兴
此加快完善PPP模式相关政策法规，在PPP项目的 市场，这必将为建筑企业提供巨大的市场空间。另
全生命周期中如何明确区分和有效保障各参与方 外，中诚信证评还注意到“新型城镇化”不同于传统
的合法权益是 PPP 模式高质量发展仍待解决的问 意义中的“城镇化”，未来的城镇化将协调工业化、
题。 信息化、城镇化、农业现代化同步发展，是比较高
总体来看，PPP模式将是未来地方政府加大基 水平的城镇化，主要体现在以县域城镇为主要载体础设施领域补短板力度以及为公共服务提质增效 的城乡一体化协调发展，并融入建设智能城市和绿的重要载体之一，相关法律制度建设将不断完善， 色城市等概念。未来，建筑企业需合理把握市场契未来采用PPP模式进行基建投资项目建设有望迎来 机，把环保、低碳、低能耗等建设理念融入到企业良好的发展机遇；但随着PPP模式的健全、项目发 管理经营中，并不断吸收新技术，培养和使用复合展将从重视数量和落地率转向项目质量，基础设施 型人才，拓宽新建设领域，增强综合竞争实力。建设企业的项目管理和资金管控等能力亦面临一 综上，伴随着我国城镇化进程的加快推进，必定考验。 然导致对住宅、办公楼、体育场馆等城市基础设施行业关注 产生大量需求，尤其对以房建和基建为主业的建筑
2012年12月4日，中共中央政治局召开会议 企业发展带来有力的支撑。但中诚信证评也关注传递出一系列经济信号，其中“城镇化”被摆在了显 到，“新型城镇化”对建筑行业带来的积极效应不会
10 中国电力建设股份有限公司2019年
在短期内显现，预计市场需求将在中长期逐步释 团西北勘测设计研究院有限公司（以下简称“西北
放。 院”）等8家设计类公司100%股权。此次资产购入
竞争优势 的勘察设计院在清洁可再生能源工程技术服务领
域拥有国际一流、国内领先的技术优势，先后完成
公司施工资质水平很高，技术地位行业领先， 了我国长江水系、黄河水系、淮河水系、珠江水系
电力工程建设产业链完善 及其它内陆水系和边境河流的流域水电规划，承担
公司是国务院国资委管理的、跨国经营的综合 了全国80%的大中型水电项目前期规划、勘测和设性大型企业，是我国规模最大的水利水电建设企 计工作。该项重大资产重组工作的顺利完成，标志业，拥有包括水利水电工程、建筑工程、市政公用 着公司在水利水电、风电领域，形成集勘测、设计、工程、公路工程施工总承包特级资质以及工程勘察 投资、建设、运营于一体的全产业链的经营能力，综合甲级、工程设计综合甲级资质等在内的多项行 实现了国内水利水电、风电勘测设计和建设领域领业最高等级业务资质，整体资质水平很高。此外， 军企业的强强联合，大力提升了公司在水利水电、公司具有对外工程承包经营权和进出口贸易权，被 风电领域的产业链一体化协同效应，进一步巩固公商务部列为重点支持的大型外经企业。 司的行业龙头地位和核心竞争力。
公司具备完整的水电、风电和太阳能发电工程 公司品牌知名度和市场影响力突出，项目储的勘探设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表 备充足
国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体 公司是水利水电设计建设领域的领军企业，水
系、技术标准体系和科技创新体系，是我国水资源、 利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和
风能、太阳能等可再生资源普查和国家级行业技术 业绩位居全球第一。公司拥有国内水电建设市场超
标准、规程规范的主要编制修订单位，2018年公司 过65%、全球大中型水利水电建设市场超过50%的
编制完成的国家、行业标准123项、获得国家科技 市场份额；在我国电力、水利勘测设计行业的科研、
进步奖和发明奖共4项、省部级科学技术奖216项、 标准化工作中发挥着主导作用，承担了国内80%以
新增专利2,061项。公司在水电、基础设施领域的 上大中型水电项目的规划设计工作。2018年，以公
300M 级超高坝（高拱坝、高土石坝、高面板坝） 司为核心资产的电建集团在 ENR 全球工程设计企
建设关键技术、超大型地下洞室群建设关键技术、 业150强排名中位列第2位，在ENR全球250强
超高边坡稳定性工程处理技术、超大流量泄洪消能 总承包企业和ENR国际工程承包商250强中分别
工程建设、超深覆盖层基础处理技术等方面居于世 排名第6位和第10位；在2019年发布的《财富》
界领先地位。截至2019年6月末，公司拥有国家 世界500强中位列第161位，排名上升21位，具
级研发平台7家、省级研发平台44家，拥有高新 有极强的竞争力。
技术企业44家，拥有院士工作站6个，拥有博士 经过多年的发展，截至2019年6月末，公司
后工作站6个。 在113个国家设立287个驻外机构，已构建完善的
近年来，公司依托领先的技术水平和丰富的施 海外市场营销网络布局，拥有的POWERCHINA母工经验，产业链由工程施工主业向上游延伸到勘测 品牌及旗下SINOHYDRO、HYDROCHINA等子品设计、设备制造业务，向下游扩展到电力投资运营 牌在行业内具有较强的国际竞争力和影响力，在主和房地产开发业务。2015年6月，电建股份以发行 要国际综合排名和专业排名中均排名靠前。此外，股份并承接债务的方式购买电建集团下属的中水 公司通过深圳地铁七号线、成都地铁 18 号线等一顾问、中国电建集团北京勘测设计研究院有限公司 批有影响力的项目，逐步树立起了“电建轨道交通”（以下简称“北京院”）、中国电建集团华东勘测设计 的品牌形象，承建的深圳地铁七号线获得“国家优研究院有限公司（以下简称“华东院”）、中国电建集 质工程金质奖”，是全国第二个获得该奖项的地铁
11 中国电力建设股份有限公司2019年
项目。水资源与环境业务方面，公司通过在深圳茅 业务运营
洲河全流域治理项目中创新行业领先的治水提质 作为国际领先的水利水电工程建设和勘测设
实施模式、发起成立“水环境治理产业技术创新联 计企业，公司主要从事水利水电等电力工程、基础
盟”、组建中国电建水环境治理研究实验中心并发 设施和市政工程、发电站设备安装工程的施工总承
布《城市河湖泊涌水环境治理工程建设管理规程 包业务；作为产业链的延伸，公司同时开展电站投
（试行）》等八项技术标准，基本奠定了电建水环 资运营、水利水电专用设备销售、工程设备租赁和
境的品牌形象与地位。 房地产开发等业务。公司收入主要来源于工程承包
得益于强大的技术实力、品牌和市场地位，公 与勘测设计、房地产开发、电力投资与运营、设备司获取订单规模近年来保持平稳增长，2016~2018 制造与租赁四大板块，其他业务主要为商品贸易及年及 2019 年上半年，公司新签合同总额分别为 物资销售、特许经营权及服务业等。近年来公司业3,610.22 亿元、4,067.91 亿元、4,558.14 亿元和 务规模保持稳定增长，2016~2018年及2019年上半3,027.03 亿元。截至 2018 年末，公司合同存量为 年，公司分别实现营业总收入 2,389.68 亿元、9,169.48亿元，同比增长5.81%，其中，国内和国 2,668.20亿元、2,952.80亿元和1,476.52亿元。
外合同存量分别为6,263.87亿元和2,905.61亿元， 从收入构成来看，工程承包与勘测设计为公司
项目储备充足，对公司主业的稳健经营提供了有力 核心及传统业务，近年收入占比均保持在 80%左
保障。 右。2018 年公司实现工程承包与勘测设计收入
总体来看，公司在电力工程建设领域拥有丰富 2,413.11亿元，占营业总收入比重为81.72%；房地的施工经验和雄厚的技术实力，行业地位领先，随 产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁业务实着勘测设计业务的注入，公司产业链进一步完善， 现收入分别为198.51亿元、144.13亿元和16.42亿市场占有率较高，竞争优势显著；同时，公司新签 元，占营业总收入比重分别为 6.72%、4.88%和订单规模持续增长，项目储备充沛，抗风险能力极 0.56%。
强。
表3：2016~2019.H1公司营业总收入结构情况
单位：亿元、%
业务 2016 2017 2018 2019.H1
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
工程承包与勘测设计 1,969.74 82.43 2,194.20 82.24 2,413.11 81.72 1,168.54 79.14
房地产开发 166.70 6.98 184.81 6.93 198.51 6.72 106.53 7.21
电力投资与运营 77.03 3.22 97.05 3.64 144.13 4.88 82.25 5.57
设备制造与租赁 16.34 0.68 16.15 0.61 16.42 0.56 9.01 0.61
其他业务 159.87 6.69 176.00 6.60 180.64 6.12 110.19 7.47
合计 2,389.68 100.00 2,668.20 100.00 2,952.80 100.00 1,476.52 100.00
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
工程承包与勘测设计 分别为3,610.22亿元、4,067.91亿元和4,558.14亿
工程承包与勘测设计业务作为公司的传统和 元，其中国内新签合同额占比维持在65%以上。截核心业务，近年来其贡献的收入占公司营业总收入 至2018年末，公司合同存量为9,169.48亿元，其的比重保持在80%左右。受益于我国水电、风电等 中国内合同存量6,263.87亿元。2019年1~6月，公新能源领域建设开发进程不断推进、基础设施投资 司实现新签合同额3,027.03亿元，截至2019年6规模维持高位以及“一带一路”倡议下海外业务的稳 月末，公司合同存量 10,042.33 亿元，其中国内合步开拓，公司新签合同额快速增长，2016~2018年 同存量7,136.69亿元，国外合同存量2,905.64亿元。
整体来看，公司项目储备充足，为未来收入增长提
12 中国电力建设股份有限公司2019年
供了有力支撑。 长江三峡、刘家峡、龙羊峡、小浪底、二滩、龙滩
表4：2016~2019.H1公司新签合同额区域构成 及南水北调等具有世界影响力的大型、特大型水利
单位：亿元 水电枢纽工程，水电装机总容量超过2亿千瓦，多
区域 2016 2017 2018 2019.H1 项工程获得国家及地方政府颁发的鲁班奖、金质
国内 2,432.49 2,879.65 3,021.82 2,179.01 奖、银质奖和优秀工程奖。
国外 1,177.73 1,188.26 1,536.32 848.02 表5：截至2018年末公司主要在建水利水电项目
新签合同 3,610.22 4,067.91 4,558.14 3,027.03
总额 单位：亿元
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 项目名称 合同 开工 竣工
营销方面，公司坚持“大集团、大土木、大市 辽宁清原抽水蓄能电站EPC 金额 日期 日期场、大品牌”的营销战略，公司下属各子公司作为 64.00 2017.08 2026.07总承包项目
独立的市场竞争主体，发挥各自优势参与市场竞 承雅包砻项江目杨房沟水电站EPC总60.40 2016.01 2024.12
争。为确保市场经营战略目标的顺利实施，公司总 金沙江白鹤滩水电站左岸
部在市场营销中主要起引领、管控、监督和服务作 结引构水安发装电工系程统土建及金属 40.08 2014.06 2022.08
用，安排专业人员负责信息收集与整理工作，分析 四川大渡河双江口水电站 30.79 2016.09 2024.11
市场形势，研究投标策略，对工程项目的可行性进 大金坝沙工江程白施鹤工滩承水包电项站目右岸
行评估，规范子公司市场竞争，其中市场经营部负 大巴土建及金属结构安装 30.14 2016.04 2022.04
责国内水利电力建筑市场开发，基础设施事业部负 工乌程东德水电站右岸地下土
责国内基础设施市场开发，海外事业部负责境外市 25.71 2013.05 2020.08建及金属结构安装工程
场开发。 料白加鹤工滩及水混电凝站土三生滩产人系工统骨 13.70 2011.12 2019.08
工程结算方面，业主一般按照合同金额的 资料来源：公司提供，中诚信证评整理5%~8%的比例支付预付款；工程建设过程中，业主 近年来国内水电市场较为低迷，公司加大了境按照工程进度进行验工计价和拨付工程款，但部分 外水电市场和境内水利、水环境市场的项目拓展力政府工程项目的结算效率较低，回款集中于年底， 度，使得该板块业务承揽规模保持相对平稳，使公司面临一定的垫资压力；工程款需扣除完工结 2017~2018年及2019年上半年公司新签国内外水利算金额的5~10%作为质保金，通常在工程完工后的 电力合同分别为 1,537.08 亿元、1,598.10 亿元及5年内收回。 844.23 亿元，占同期新签合同额的比重分别为
采购方面，公司工程承包业务采购主要包括施 37.79%、35.06%和27.89%。其中2018年公司中标工设备和物资的采购，一般采取业主采购和公司自 引江济淮工程（安徽段）江淮沟通段施工合同和目主采购两种模式，以业主采购为主。对于公司自主 前世界最大单机容量100万千瓦的白鹤滩水电站左采购模式，一般由业主确定合格供应商范围，公司 岸机组安装与调试工程，签订印度尼西亚泰普水电在此范围内进行招标采购，与中标供应商签订供应 站、金沙江上游叶巴滩水电站大坝工程、云南省滇合同，直接支付给供应商货款。 中引水工程等国内外重大水利电力工程合同，大项水利水电建设及勘测设计 目承揽能力保持在较好水平。此外，当年公司还获
公司作为我国水利水电建设龙头企业，水电业 得内蒙古芝瑞、河北易县及湖南平江等抽水蓄能电务整体技术实力、生产能力保持世界先进水平，是 站勘察设计或监理合同，进一步巩固了公司在抽水我国规模最大的水利水电建设企业。20世纪50年 蓄能电站建设中的主导地位。
代以来，公司作为中国江河治理和水电资源开发的
主要力量，承担了全国80%以上的大中型水电项目
前期规划、勘测和设计工作，占有全国65%以上水
电建设市场，80%以上的规划设计任务，先后承建
13 中国电力建设股份有限公司2019年
表6：2018年公司部分新签水利电力项目概况 （97.31 亿元）等重大项目，水环境业务中标金额
单位：亿元 合计549.35亿元，市场竞争能力不断提升。
项目名称 合同金额 表7：2018年公司部分新签水环境项目概况
印度尼西亚泰普一443MW水电站项目 52.68 单位：亿元
金沙江上游叶巴滩水电站大坝工程施工 46.82 项目名称 合同金额
云南省滇中引水工程大理Ⅰ段施工2标 29.80 广东省东莞市水生态建设项目五期工程（第
几内亚福米水利枢纽项目土建、金属结构及 一标段）工程总承包合同 33.41
机电设备采购安装工程 26.16 深圳茅洲河流域（宝安片区）正本清源工程
科特迪瓦格西波-波波里水电站项目 22.31 （设计采购施工项目总承包) 24.95
老挝南法水电站 22.23 河南省巩义市生态水系建设项目一标段 21.64
福建厦门抽水蓄能电站土建及金属结构安 18.70 江西省九江市中心城区水环境系统综合治理 21.63
装工程施工 一期项目
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 吉林长春市新凯河水系综合治理工程——新 19.12
公司的勘测设计业务主要由中水顾问、北京 贵凯州河省主河织道金建县设城项区目水工环程境总综承合包治合理同（景观）院、华东院和西北院等8家设计类子公司运营。其 工程一期EPC总承包合同 17.06中中水顾问拥有工程勘察综合甲级资质，其余7家 河设西南区省长施工垣合县同防汛除涝及水生态文明城市建 12.82
设计院均具有工程勘察综合甲级资质和工程设计 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
综合甲级两项行业最高级别资质，且项目实施经验 非水利电力建设
丰富，承担了全国 80%的大中型水电项目前期规 在巩固传统水利水电建设市场份额的基础上，
划、勘测和设计工作。2018年在ENR公布的工程 公司积极开展业务转型，加大基础设施项目的市场
设计企业150强中，公司位列全球第2位，同时在 开拓力度，主要包括对基础设施项目投资、总承包
中资企业中继续保持首位排名。公司的勘测设计子 管理、施工服务及运营。目前，公司国内基础设施
公司作为知识密集型企业，在项目各阶段规划、实 建设业务主要包括公路、市政、铁路、地铁、房建、
施方案评审等方面具备很强的专业能力，能够为公 港航、机场、生态治理及环境保护等。2016~2018
司参与PPP项目提供良好支撑。根据《关于在公共 年，公司基础设施工程承包板块收入（含国际业务）
服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通 占营业总收入的比重保持在45%左右，已成为公司
知》（财金[2016]90号）规定，已经按照政府采购法 主要的业务板块。
选定了有自行实施能力社会资本方的PPP项目，无 受益于新型城镇化建设、“一带一路”、西部开
需进行二次招标，使得公司在实施PPP项目时可以 发、京津冀一体化及雄安新区建设等发展战略的提
充分发挥其投资-设计-施工全产业链协同效应，在 出和不断推进，公司不断延伸产业链，通过PPP等
降低成本、缩短工期及提升工程质量等方面更具优 模式大力开拓基础设施业务，业务范围覆盖房建、
势。 市政、交通等多个领域，项目储备较为充足。2016
水资源与环境业务方面，公司利用自身在水环 年以来，公司通过PPP模式在基础设施业务领域新境整治、水资源方面独特的规划设计及全产业链一 签了一批具有重大行业影响力、区域带动力的基础体化优势，并通过平台公司引领、设计施工单位多 设施项目，包括成都地铁18号线PPP项目、红河头并举的方式，积极构建并完善水环境业务体系。 州高速公路PPP项目、宜宾至昭通高速公路彝良至2017年公司水资源与环境业务新签合同额超过300 昭通段PPP项目等。截至2018年底，公司在建基亿元；2018年，公司新签水环境项目合同额462亿 础设施PPP项目共200项，总投资额4,762亿元，元，占总新签合同额的比重为 10.14%。2019 年上 其中控股项目130个，总投资额3,187亿元（含电半年，公司水环境治理业务中标签约东莞市石马河 建基金控股项目32个，投资额523亿元）；参股及流域综合治理项目（121.56 亿元）、龙岗区龙岗河 设计类项目70个，总投资额1,575亿元，合计股权流域、观澜河流域消除黑臭及河流水质保障工程 出资额242亿元。
14 中国电力建设股份有限公司2019年
表8：截至2018年末公司在建重大基础设施项目 模式的发展格局。目前公司在全球设立六个海外区
单位：亿元、% 域总部，在113个国家拥有287个驻外机构。业务
项目名称 合同 开工 竣工 完工 领域方面，公司海外业务以水利、电力建设为核心，
金额 日期 日期 百分比
红河州高速项目 196.00 2017.07 2021.12 18.00 涉及公路、轨道交通、市政、房建、水处理、地热
太行山高速项目 157.28 2016.09 2021.02 45.00 及海工等领域，结构较为多元化。在项目选择方面，
中山至开平高速项目 100.66 2017.06 2021.06 17.00 公司为降低海外业务所面临的资金风险，将业主的
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 信誉和资金实力作为重要考察对象，并通过与亚投
从施工情况来看，公司通过加强成本和效益核 行、丝路基金、金砖国家开发银行和中拉产能合作算，坚持优质履约、强化品牌和信用建设，基础设 基金等金融机构的合作，提升业务经营的竞争和资施建设业务整体运行情况良好。近年来，公司凭借 金的抗风险能力。在汇率风险控制方面，公司主要优秀的工程质量在基础设施建设领域获得了一系 通过在项目报价时预提风险准备和使用项目所在列重要奖项，其中由公司承建的昆明新机场工程获 国本币进行原材料和劳务采购等方式进行风险规得国家优质工程金奖、中国土木工程詹天佑奖，京 避。沪高速铁路工程获得中国土木工程詹天佑奖，深圳 从项目承揽情况来看，2016~2018年及2019年地铁7号线获得国家优质工程金质奖。未来，随着 上半年，公司海外业务新签合同额分别为 1,177.73京津冀协同发展、长三角经济带发展、粤港澳大湾 亿元、1,188.26亿元、1,536.32亿元和848.02亿元，区建设、西部大开发、“一带一路”等区域协调发展 占各期新签合同总额的比重分别为 32.62%、战略的不断推进以及新型城镇化的纵深发展，基础 29.21%、33.70%和28.01%。截至2018年末，海外设施建设投入仍将维持高位，公司市政公路、轨道 项目合同存量总额达2,905.61亿元，占公司合同存交通等基建业务仍将有较大成长空间。随着国家对 量总额的比重为31.69%。“一带一路”沿线国家作为快速发展的PPP项目逐渐从重量转向重质，以及资 公司海外市场开发的重点，2016~2018年新签合同本运营项目具有投资规模大、建设周期长、涉及领 金额分别为636.14亿元、695.80亿元和849.07亿域广、复杂程度高、工期和质量要求严等特点，相 元，占公司海外业务新签合同额的比重分别为比于传统施工业务面临更大的风险，未来随着PPP 54.01%、58.56%和55.27%。截至2019年6月末，项目的持续推进，公司或将面临一定的资本支出压 公司在“一带一路”沿线44个国家设有130个驻外机力。 构，在42个重点沿线国家执行在建项目。
国际工程承包 表9：2018年公司部分新签重大海外项目概况
公司以水利水电工程为主的电力建设业务在 单位：亿元国内占有较高的市场份额，但由于该业务具有资源 项目名称 合同金额
依赖性，随着国内水电市场逐步饱和，其发展空间 印尼雅加达至万隆高铁项目 62.34
较为有限，因此海外市场成为公司业务拓展和扩张 印度尼西亚泰普一443MW水电站项目 52.68
的重要侧重方向之一。经过多年发展，公司的国际 柬4×3埔00寨MW西燃哈煤努电站克项斯目敦总豪承包经合济同特 区 28.00
业务培育了 POWERCHINA、SINOHYDRO、 构几及内机亚电福设米备水采利购枢安纽装项工目程土建、金属结26.16
HYDROCHINA等若干有影响力的品牌，业务规模 缅甸曼德ACO太阳能项目 23.33
稳居同行业前列。2018年在ENR公布的排名中， 肯尼亚内罗毕东环和北环公路扩建项目 22.48
公司国际业务位居世界第 10 位，在所有开展对外 科特迪瓦格西波-波波里水电站项目 22.31
工程承包的中资企业中排名第3。 老挝南法水电站 22.23
近年来公司按照“国际业务集团化、经营属地 土耳其阿夫丹2×150MW燃煤电站项目 22.11化、集团公司全球化”的战略，不断推动国际业务 乌克兰锡瓦什湖风电项目 21.13
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的变革与创新，并初步形成投资、融资和竞标3种
15 中国电力建设股份有限公司2019年
综合来看，虽然近年来国内水电投资增速放 企业转变的关键，主要由下属子公司中国电建地产缓，但公司凭借在水利电力领域领先的技术实力和 集团有限公司（以下简称“电建地产”）运营，通过行业地位，充分发挥强大的勘察、设计、施工一体 土地一级整理、一、二级联动、土地市场招拍挂以化运营优势，积极拓展国内水利、水环境工程和国 及项目合作与合资开发等模式进行市场开拓。公司际电力工程市场，同时在国内外加大以城市基础设 拥有房地产开发企业一级资质，业务主要包括多种施工程为主的非水利电力项目拓展，工程业务规模 类型住宅及商品房的开发、销售和管理，以及受政稳步扩大，为公司业务的发展提供良好支撑。公司 府委托进行一级土地开发，其中住宅为普通商品房国际业务整体管控组织体系和业务运营管理流程 和保障性住房；商业地产则以城市综合体、写字楼完善，海外业务品牌知名度高，综合竞争力强。但 和酒店为主。
也需要关注海外业务面临的政治、经济、法律、汇 2016 年以来，电建地产明确了房地产业务以
率等变化所带来的不确定性风险。 “住宅开发为重点，稳健发展商业地产，积极探索
电力投资与运营 培育滨水地产概念投资品牌落地”的发展定位，同
公司投资的电力项目包括水电、火电、风电和 时科学调整区域布局；2017年形成了“4（北京、上太阳能发电等，电源类型较为多元。公司电力业务 海、广州、深圳）+8（南京、武汉、杭州、成都、发展历史较长，参控股电力装机数量众多，具备较 重庆、济南、郑州、西安）+N”的区域战略布局；强的盈利能力，2016~2018年及2019年上半年，该 2018年确定了水环境治理产业园、电竞小镇、再生板块收入分别为77.03亿元、97.05亿元、144.13亿 资源产业园、雄安持有型物业以及超低能耗产业园元和82.25亿元。 五个重点产业方向。2016~2018年及2019年上半年，
近年来，公司加强电力投资项目全生命周期的 电建地产分别实现销售金额233.13亿元、297.86亿管理，调整运营电力结构，稳步推进以水电、风电、 元、318.28亿元和154.25亿元，同期分别实现收入光伏等清洁能源为核心的电力投资业务。截至2019 166.70亿元、184.81亿元、198.51亿元和106.53亿年6月末，公司累计控股投运装机容量为1,389.44 元，未来随着已售项目逐步实现结转，公司该板块万千瓦，其中水电545.59万千瓦、火电293.00万 业绩有望实现进一步提升。
千瓦、风电452.05万千瓦、光伏发电98.80万千瓦， 土地储备方面，公司根据房地产行业调控政
清洁能源占比达到78.91%；控股在建电站的装机容 策、土地储备余量和项目开发节奏适时把握拿地力
量 210 万千瓦，累计投运和在建的装机容量达 度。截至2019年6月末，电建地产土地储备面积
1,599.44 万千瓦；随着《可再生能源发展“十三五” （尚未取得施工证的地上计容建筑面积）合计为
规划》的正式发布，未来抽水蓄能、核电、风电、 202.21万平方米，主要分布在武汉、重庆、郑州、
太阳能等清洁能源电站将成为新增电力装机的主 成都和北京，上述五个城市的土地储备占公司土地
要增长点，公司电力投资与运营业务将迎来较为广 储备总面积的比重超过75%，区域布局较优。
阔的发展空间。 总体来看，公司凭借领先的技术实力和丰富的
整体来看，未来随着公司电力投资与运营板块 项目经验，在全球水利水电工程领域拥有很高的市在建项目的不断建成投产，该板块收入规模仍将保 场地位，未来随着项目承接量的增加和多元化经营持增长，并带来较为稳定的现金流入。但中诚信证 结构的拓展，公司整体业务规模和经营实力有望获评也关注到，该领域投资规模较大，或将为公司带 得进一步提升。
来一定的资本支出压力。 发展规划
房地产开发 作为中国电力和水利工程建设行业的龙头企
房地产开发是公司重点发展的业务板块之一， 业，在“十三五”时期公司将坚持创新发展理念，坚是公司实现战略升级转型、由施工企业向建筑地产 持高质量发展要求，按照“科技电建、价值电建、
16 中国电力建设股份有限公司2019年
责任电建、法治电建、全球电建”的理念，坚持全 公室。公司监事会由4人构成，并对股东大会负责，
球化经营、可持续发展和质量效益型运营目标，致 对公司财务和董事、高管履职情况等进行检查监
力于成为能源电力、水资源与环境、基础设施领域 督。公司管理层负责组织实施股东大会、董事会决
具有全球竞争力的质量效益型综合性建设企业。 议事项，主持企业日常经营管理工作。经营管理层
根据上述战略目标，公司将核心主业聚焦在能 方面，公司下辖总经理工作部、党委工作部、人力源电力、水资源与环境、基础设施三大领域，同时 资源部、资金管理部、工程科技部、投资部、市场稳健发展房地产业务，并加快培育战略性新兴业 经营部、企业发展部、设备物资部等职能部门；下务。从体制机制、质量效益、发展方式、市场布局、 辖监察部、安全生产监督管理部、审计部和法律事商业模式、理念能力等方面谋划转型升级系统工 务部等监督保障部门；下辖海外事业部、基础设施程，积极应对市场挑战，注重补齐短板，强化能力 事业部和房地产事业部等事业部门，形成了权责分建设。引导和鼓励子企业开展多元化经营，向产业 明的职能划分。
链高端和价值链关键环节升级，发展方式从主要依 内部管理
靠要素投入、规模扩张向主要依靠科技进步、劳动 公司自成立以来，不断推进体制、管理创新，
者素质提高、管理创新转变，走资源消耗低、污染 加强内部控制机制建设，制定了财务会计管理制
排放少的可持续发展道路。同时，公司将贯彻国家 度、投融资管理制度、对外担保制度等一系列行之
开放发展理念，服务国家战略，致力成为“一带一 有效的内控制度，逐步建立了程序化、规范化和制
路”建设的龙头企业；公司将以打造具有创新能力 度化的内控体系。
和全球竞争力的跨国公司、全球化公司为目标，制 工程项目管理方面，为保证项目质量与施工安
定“国际业务集团化、国际经营属地化、集团公司 全，公司制定了《施工企业安全生产检查办法》，
全球化”的全球发展三步走战略，进一步优化全球 明确了公司安全生产检查的管理目标，规定了检查
市场布局，逐步推进全球资源配置，通过一系列新 的组织类别和检查内容、方式等；同时，还制定了
理念、新思路、新举措，完善国际经营发展模式、 一系列施工安全标准，为项目的顺利完工提供保
管控模式、路径选择、空间布局和综合竞争优势， 障。
全面推动公司国际化经营“走出去、走进去、走上 财务管理方面，为规范财务管理行为，推动公
去”。 司可持续发展，公司根据相关法律法规，依据公司
总体来看，公司在业务方向、产业结构及产业 章程、发展战略和实际情况，制定了财务管理办法，链延伸方面均制定了较为详细的发展规划，在可再 进一步建立健全出资人财务监督制度体系和受资生能源领域的投资和多元化业务的拓展将为公司 人财务管理制度体系，发挥财务管理的职能作用，业务规模的稳定增长起到良好支撑。 集中股份公司各项资源，着力提升企业经济效益，
公司管治 防范、化解经营风险。
公司治理 资金管理方面，为促进下属企业加强货币资金
的管理，防范资金风险，公司制定了资金管理办法，
公司根据《公司法》、《证券法》、中国证监会 规定了资金结算中心是公司内部结算、融资信贷、及上海证券交易所关于上市公司治理的法律法规 金融服务和资金调控监督的专门机构，明确了资金要求，建立了规范的公司治理结构，形成了科学有 结算中心的基本职能和管理运作方式，并就存款、效的职责分工和制衡机制。公司董事会对股东大会 结算、贷款、担保、保函和信用证等其他相关业务负责，现有董事9人，其中独立董事超过全体董事 作出了详尽的规定及具体操作流程的描述。同时，人数的 1/3，并在董事会下设战略委员会、审计与 为加强资金的集约化管理，提高资金使用效率，公风险委员会、人事薪酬与考核委员会以及董事会办 司制定了《中国电力建设股份有限公司关于各工程
17 中国电力建设股份有限公司2019年
局实施资金集约化管理的指导意见》，确立了集约 财务杠杆方面，建筑企业对营运资金需求较
化管理的基本原则，并制定了集约化管理的基本内 大，属于高杠杆经营行业，因此负债水平较高是行
容。 业的普遍特征。受益于所有者权益增加，近年来公
投资管理方面，为建立现代企业管理制度，规 司财务杠杆呈稳中趋降态势，2016~2018 年末及范公司及其全资、控股子公司的投资行为，防范投 2019年6月末分别为82.86%、79.38%、79.97%和资风险，提高投资效益，公司根据国家现行法律法 80.52%，同期末总资本化比率分别为 69.50%、规和公司章程制定了投资管理办法，并沿用《中国 65.07%、66.63%和69.20%1。整体来看，公司财务水利水电建设集团公司投资项目评审暂行办法》、 杠杆仍处于较高水平，未来随着电力投资、房地产《中国水利水电建设集团公司投资管理办法补充 业务及PPP项目的持续推进，负债水平或仍将维持规定》，从项目评估、建设、运营等多个环节构建 高位。
了公司完善的投资管理体系。 图3：2016~2019.H1公司资本结构
总体来看，作为大型上市央企，公司拥有规范的规章制度和科学的风险控制程序，不断加强内部管理和工程项目的风险控制；通过严格的财务监管，公司能够保证资金的有效运用。
财务分析
以下分析基于公司提供的经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016~2018年审计报告以及未经审计的2019年半年度财务报告。 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理资本结构 从资产结构看，公司流动资产和非流动资产占
近年来，随着业务规模的扩张，公司资产和负 比各半，但近年来非流动资产占比呈上升趋势，债规模保持增长。2016~2018年末公司总资产分别 2018年末非流动资产为3,729.10亿元，占资产总额为5,002.78亿元、5,759.45亿元和7,132.53亿元； 的52.28%，占比较上年末提升2.61个百分点。2018同期负债总额分别为4,145.29亿元、4,571.82亿元 年末公司非流动资产主要由长期应收款 902.56 亿和5,703.82亿元。所有者权益方面，主要受益于留 元、长期股权投资 128.85 亿元、固定资产 955.56存收益积累、2017 年非公开发行股票募集资金 亿元、在建工程135.16亿元和无形资产1,412.77亿
元构成。由于公司近年来加大了资本运营项目的拓
119.00亿元以及投融资项目并表产生的少数股东权 展力度，BOT/PPP项目形成的长期应收款和无形资
益增加，近年来公司自有资本实力持续增强， 产规模迅速上升，2016~2018年两者合计金额分别
2016~2018年末所有者权益（含少数股东权益）分 为998.14亿元、1,595.34亿元和2,315.34亿元。长
别为857.49亿元、1,187.63亿元和1,428.71亿元， 期股权投资主要为公司参股的 BOT/PPP 项目公司
其中2018年末所有者权益主要由股本（152.99亿 股权，以高速公路、房地产和水电开发类项目为主，
元）、其他权益工具（优先股 19.58 亿元和永续债 2018 年公司获得长期股权投资相关的投资收益
39.88 亿元）、资本公积（245.69 亿元）、未分配利 7.66亿元。固定资产和在建工程主要为公司投资在
润（385.74亿元）和少数股东权益（567.45亿元） 建的水电站和风电场等，随着相关电力投资的不断
构成。截至2019年6月末，公司总资产和总负债
分别为7,825.44亿元和6,301.43亿元，所有者权益 1 公司将 39.88 亿元永续债计入“其他权益工具”核算，若将
合计为1,524.01亿元。 此司资部产分负纳债入率债分务考别虑为，80截.53至%2和01881年.03末%及，总2资01本9年化比6率月分末别，为公
67.56%和70.00%。
18 中国电力建设股份有限公司2019年
推进，公司固定资产和在建工程保持较大规模。截 应付款 312.02 亿元及一年内到期的非流动负债
至2019年6月末，公司非流动资产为3,966.50亿 240.79亿元构成。其中，短期借款主要是信用借款；
元，占资产总额的50.69%。 公司在电力建设行业有较高的市场占有率，对下游
截至2018年末，公司流动资产为3,403.43亿 企业议价能力较强，近年来预收工程款、房地产预元，占资产总额的47.72%，主要由货币资金891.15 售款以及应付上游供应商款项维持在高位，公司应亿元、应收账款69.83亿元、预付款项205.69亿元、 付账款和预收款项规模较大；其他应付款主要为代其他应收款265.16亿元及存货1,342.94亿元构成。 扣代缴款、关联企业往来资金及押金、保证金等；其中，货币资金受投融资项目支出、工程款回收情 一年内到期的非流动负债主要系一年内到期的长况及融资力度变化等因素影响有所波动， 期借款和应付债券。2018年末公司非流动负债合计2016~2018年末分别为833.29亿元、628.11亿元和 2,168.09亿元，占负债总额的比重为38.01%，主要891.15亿元，2018年末受限规模45.17亿元，主要 为长期借款和应付债券，其中长期借款包括质押借为保证金。2016~2018年，公司应收账款周转率分 款、抵押借款、保证借款和信用借款，利率区间在别为7.25次、6.60次及6.69次，呈波动下滑趋势； 0.25%~9.20%不等，其中法国开发署欧元借款和国2018 年末按账龄分析法计提坏账准备的应收账款 开行借款利率较低。
规模显著上升，占比为89.50%，较上年度占比增加 从债务规模来看，2016~2018年末公司总债务
27.22 个百分点，主要由于政府关于保证金清理的 分别为1,953.92亿元、2,212.33亿元和2,852.41亿
政策逐步落实，公司当年应收质保金（不计提坏账 元，近年来公司 BOT/PPP 项目、房地产开发和电
准备）规模大幅下降，其中账龄在一年以内的应收 力投资建设力度较大，总债务规模持续上升。从债
账款占比为82.71%；同期末已计提坏账准备余额为 务期限结构来看，目前公司债务主要为长期债务，
30.04 亿元。预付款项主要为工程项目预付供应商 2016~2018 年末长短期债务比（短期债务/长期债
的材料支出、分包工程款以及房地产开发业务预付 务）分别为0.35倍、0.45倍和0.47倍。截至2019
的土地款和工程款，2018年末账期1年以内的占比 年6月末，公司总债务规模为3,423.53亿元，较年
85.35%。其他应收款主要为投标、履约保证金等以 初增长20.02%，债务期限结构维持稳定，同期末长
及代收代垫款等。公司存货主要由房地产开发成 短期债务比为0.45倍。
本、已完工未结算款和房地产开发产品等构成，规 图4：2016~2019.H1公司长短期债务情况
模随房地产开发业务的推进而不断增加，
2016~2018年末分别为1,113.16亿元、1,182.24亿
元和1,342.94亿元，其中2018年末已计提存货跌
价准备余额14.96亿元。截至2019年6月末，公司
流动资产合计 3,858.95 亿元，占资产总额的
49.31%，较年初略有上升。受部分政府工程项目业
主结算效率较低，回款集中于年底影响，截至2019
年 6 月末，公司应收账款和存货账面价值分别为
550.14 亿元和 1,554.26 亿元，较年初分别增加 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
25.47%和15.74%，公司面临一定的垫资压力。 总体来看，因业务规模持续扩张，近年来公司
从负债结构看，公司负债以流动负债为主， 资产规模呈增长趋势，自有资本实力不断增强，但2018年末流动负债合计为3,535.73亿元，占负债总 公司债务规模扩张较快，且未来仍面临持续的投资额的61.99%，主要由短期借款580.63亿元、应付 压力，财务杠杆或将维持较高水平。
账款1,023.10亿元、预收款项1,004.20亿元、其他
19 中国电力建设股份有限公司2019年
盈利能力 表10：2016~2019.H1公司各业务板块毛利率情况
受益于我国水电、风电等新能源领域建设开发不 单位：%断加速以及建筑市场的快速发展，公司营业总收入稳 2016 2017 2018 2019.H1
步上升，2016~2018 年及 2019 年上半年分别为 工程承包与勘测设计 11.49 12.57 12.52 11.63
2,389.68亿元、2,668.20亿元、2,952.80亿元和1,476.52 电力投资与运营 47.12 45.20 43.17 45.75
房地产开发 21.58 19.60 22.55 24.84
亿元。从收入结构来看，工程承包与勘测设计为公 设备制造与租赁 5.39 10.82 19.00 21.01
司的传统核心业务，受益于基础设施施工和水环境 营业毛利率 12.99 14.08 14.77 14.69
等业务领域的大力拓展，该板块收入稳步增长，同 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
期分别为 1,969.74 亿元、2,194.20 亿元、2,413.11 从期间费用来看，公司期间费用主要包括管理
亿元和1,168.54亿元，占同期营业总收入的80%左 费用和财务费用，其中管理费用以职工薪酬、研究
右。电力投资方面，随着控股运营电站总装机容量 与开发费为主。2016~2018年公司期间费用分别为
的不断上升，公司电力投资及运营收入逐年增加， 181.25亿元、243.12亿元和270.48亿元，同期期间
同期分别为77.03亿元、97.05亿元、144.13亿元和 费用收入占比分别为7.58%、9.11%和9.16%。2019
82.25 亿元。公司对房地产销售项目采取加快库存 年上半年，公司期间费用支出128.93亿元，当期期
去化、提高周转效率的措施，该板块收入规模不断 间费用收入占比为8.73%。总体来看，公司期间费
提升，同期分别为166.70亿元、184.81亿元、198.51 用支出规模较大，侵蚀了大部分利润空间，期间费
亿元和106.53亿元，目前公司仍有较为丰富的已售 用控制能力有待提升。
未结业绩储备，未来相关项目的陆续结转将带动该 表11：2016~2019.H1公司期间费用分析
板块业绩进一步提升。设备制造与租赁方面，公司 单位：亿元、%
通过积极调配闲置设备，开展施工机械的租赁，以 2016 2017 2018 2019.H1
提高资产运营效率和竞争力，同期该板块分别实现 销售费用 9.55 9.63 9.55 4.12
管理费用 141.73 166.00 196.55 84.61
收入16.34亿元、16.15亿元、16.42亿元和9.01亿 财务费用 29.97 67.49 64.38 40.19
元，规模较为稳定。 期间费用合计 181.25 243.12 270.48 128.93
毛利率方面，2016~2018年公司营业毛利率分 营业总收入 2,389.68 2,668.20 2,952.80 1,476.52
别为12.99%、14.08%和14.77%。具体来看，公司 期间费用收入占比 7.58 9.11 9.16 8.73
以基础设施和水利水电工程为主的业务结构使得 注：中诚信证评分析时将研发费用计入管理费用。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
其工程承包业务的盈利能力高于建筑业平均水平， 公司业务规模的扩大和主要业务板块较为稳
近年来毛利率保持在12%左右。电力投资与运营方 定的盈利能力为其利润增长形成了有效支撑，
面，公司运营电站以水电及风电等清洁能源为主， 2016~2018年，公司利润总额分别为97.75亿元、
较低的运营成本使得该板块毛利率较高；但受上网 109.11亿元和127.50亿元，其中经营性业务利润分
电价下调等因素影响，近年来该业务毛利率略有下 别为102.80亿元、110.95亿元和143.96亿元，是
降。房地产开发方面，2016~2018年公司房地产板 利润总额的主要构成；同期资产减值损失分别为
块毛利率分别为21.58%、19.60%和22.55%，其中， 9.97亿元、12.36亿元和29.17亿元，主要为坏账、
2017 年毛利率下降主要受盈利较低的保障房项目 固定资产减值及存货跌价等计提损失，2018年按账
结转等因素影响。此外，近年来设备制造与租赁业 龄计提坏账准备的应收账款显著增加，使得当年坏
务毛利率上升较快，其中 2017 年受益于境外设备 账准备计提同比增加较多。2016~2018年公司投资
制造板块盈利增加，2018年以来境内融资租赁业务 收益分别为2.82亿元、7.37亿元和9.60亿元，主
提升带动该板块毛利率水平上升。2019年上半年， 要来自于联营企业华刚矿业股份有限公司的投资
公司营业毛利率为14.69%。 收益以及处置可供出售金融资产的收益。此外，公
20 中国电力建设股份有限公司2019年
司还能够获得一定营业外损益，2016~2018年分别 图6：2016~2019.H1公司EBITDA变化及其构成
为2.51亿元、1.24亿元和1.50亿元，主要为政府
补助等。2016~2018 年，公司实现净利润分别为
75.86亿元、80.55亿元和99.24亿元，盈利水平逐
年提升。2019年上半年，公司利润总额为68.17亿
元，其中经营性业务利润为78.10亿元，实现净利
润54.16亿元。
图5：2016~2019.H1公司利润总额构成
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
经营活动净现金流方面，2016~2018年公司经营活动净现金流分别为289.37亿元、55.70亿元和191.83亿元。其中，2017年由于工程项目规模扩大，保证金、押金及代收代垫款增加，加之摘地支出提高，当年经营活动净现金流下降较多。2018年，工程项目在年底实现集中大额收款，地产项目去化良好，公司当年经营活动净现金流规模显著回升。资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 2019年上半年，受季节性因素影响，公司经营活动
总体来看，公司主要业务板块综合盈利能力良 净现金流为-107.15亿元。2016~2018年，公司经营好，随着工程承包与勘测设计业务规模不断扩大、 活动净现金/总债务分别为0.15倍、0.03倍和0.07投资电站的陆续投运以及房地产业务的迅速发展， 倍；经营活动净现金/利息支出分别为2.60倍、0.46公司产业链得到进一步延伸，其收入和利润规模总 倍和1.26倍，经营活动净现金对债务利息的保障能体呈上升趋势。 力一般。
偿债能力 表12：2016~2019.H1公司偿债能力分析
2016~2018年公司EBITDA规模分别为232.35 2016 2017 2018 2019.H1
亿元、257.74亿元及316.39亿元，主要由折旧、利 总债务（亿元） 1,953.92 2,212.33 2,852.41 3,423.53
息支出和利润总额构成，收入规模的扩大和盈利能 长期债务（亿元） 1,448.65 1,526.41 1,942.11 2,363.48
力的提升带动EBITDA逐年增长。从EBITDA对债 短期债务（亿元） 505.27 685.93 910.30 1,060.04
EBITDA（亿元） 232.35 257.74 316.39 165.84
务本息的保障程度来看，2016~2018 年总债务 EBITDA 利息倍数
/EBITDA分别为8.41倍、8.58倍和9.02倍；EBITDA （X） 2.08 2.14 2.07 1.82
利息保障倍数分别为2.08倍、2.14倍及2.07倍， 总（X债）务/EBITDA 8.41 8.58 9.02 10.32*
EBITDA对债务本息的保障一般。2019年1~6月， 经营活动净现金/利 2.60 0.46 1.26 -1.18
公司EBITDA为165.84亿元，总债务/EBITDA和 经息支营出活（动X净）现金/总
EBITDA利息保障倍数分别为10.32倍和1.82倍。 债务（X） 0.15 0.03 0.07 -0.06*
资产负债率（%） 82.86 79.38 79.97 80.52
总资本化比率（%） 69.50 65.07 66.63 69.20
注：带“*”财务指标已经年化处理
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
受限资产方面，截至2019年6月末，公司所有权或使用权受到限制的资产账面价值1,222.95亿元，占期末净资产比例为80.25%，主要系为获取发21 中国电力建设股份有限公司2019年电站及PPP项目贷款产生的无形资产和固定资产抵 经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。
质押，受限资产比重较高，或对公司再融资和偿债 付息日前 12 个月内，发生以下事件的，发行
能力产生一定影响。未决诉讼方面，截至2019年6 人不得递延当期利息以及不得递延按照约定已经
月末，公司涉及6起重大未决诉讼案件，合计涉案 递延的所有利息及其孳息：（1）向股东分配利润（按
金额为15.02亿元人民币和1,310万美元。 规定上缴国有资本收益除外）；（2）减少注册资本。
截至2019年6月末，公司对外担保金额为6.86 若发行人选择行使延期支付利息权，则在延期支付亿元，占期末净资产的0.45%，主要为对国有企业 利息及其孳息未偿付完毕之前，发行人不得有下列的担保，被担保企业为四川川投田湾河开发有限责 行为：（1）向股东分配利润（按规定上缴国有资本任公司、中国水利电力对外有限公司、国家电投集 收益除外）；（2）减少注册资本。
团郑州燃气发电有限公司、江苏国信东凌风力发电 偿付顺序方面，本期债券在破产清算时的清偿
有限公司、重庆市能源投资集团有限公司、云南保 顺序等同于发行人普通债务。
山槟榔江水电开发有限公司、昆明电机厂有限责任 中诚信证评注意到，根据递延支付利息条款，
公司等。 利息递延不属于发行主体未能按照约定足额支付
公司与金融机构保持着良好合作关系，截至 利息的行为；同时，考虑到本期债券在破产清算时2019年6月末，共获得银行授信额度8,486.63亿元， 的清偿顺序等同于发行人普通债务，该项债券条款其中未使用授信额度3,915.22亿元；同时，公司作 的设定保证本期债券信用质量，未对债项级别构成为A股上市公司，股权融资渠道畅通。良好的银企 影响。
关系和资本市场很强的融资能力使公司具备极强 结 论
的财务弹性。
总体来看，在全球水利电力建设稳步推进的背 综上，中诚信证评评定中国电力建设股份有限景下，公司行业地位领先、技术优势突出、产业链 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定完善、各业务间协同效应显著、新签合同额保持增 “中国电力建设股份有限公司2019年面向合格投资长、项目储备充足，具有良好的发展机遇。但同时， 者公开发行可续期公司债券（第二期）”信用级别公司仍将面临投资项目资本支出压力较大和债务 为AAA。
规模不断上升等因素对整体财务稳健性带来的不
利影响。
递延支付利息条款及偿付顺序
本期债券附设发行人递延支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债券每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行为。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。如果发行人决定递延支付利息的，发行人应在付息日前10个交易日披露《递延支付利息公告》。
递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。在下个利息支付日，若发行人继续选择延后支付，则上述递延支付的金额产生的复息将加入已
22 中国电力建设股份有限公司2019年
关于中国电力建设股份有限公司2019年
面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
23 中国电力建设股份有限公司2019年
附一：中国电力建设股份有限公司股权结构图（截至2019年6月30日）
资料来源：公司提供
24 中国电力建设股份有限公司2019年
附二：中国电力建设股份有限公司组织结构图（截至2019年6月30日）
资料来源：公司提供
25 中国电力建设股份有限公司2019年
附三：中国电力建设股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.H1
货币资金 8,332,851.31 6,281,112.05 8,911,456.52 9,591,609.51
应收账款净额 3,648,333.88 4,440,496.40 4,384,820.33 5,501,444.02
存货净额 11,131,626.97 11,822,400.13 13,429,356.66 15,542,566.37
流动资产 28,501,368.62 28,985,301.45 34,034,322.59 38,589,454.66
长期投资 634,387.11 1,156,375.28 1,613,397.28 1,815,463.48
固定资产合计 10,146,258.64 10,384,138.77 11,024,964.72 11,002,133.57
总资产 50,027,808.29 57,594,508.45 71,325,314.38 78,254,414.31
短期债务 5,052,711.54 6,859,265.87 9,102,974.42 10,600,441.14
长期债务 14,486,481.92 15,264,050.79 19,421,104.62 23,634,840.97
总债务（短期债务＋长期债务） 19,539,193.45 22,123,316.66 28,524,079.04 34,235,282.11
总负债 41,452,932.94 45,718,193.23 57,038,198.47 63,014,291.44
所有者权益（含少数股东权益） 8,574,875.35 11,876,315.22 14,287,115.91 15,240,122.86
营业总收入 23,896,835.76 26,681,989.56 29,528,035.10 14,765,242.10
三费前利润 2,840,464.63 3,536,477.96 4,134,249.36 2,070,238.08
投资收益 28,192.07 73,697.38 95,981.28 37,755.96
净利润 758,615.61 805,516.68 992,362.97 541,620.22
息税折旧摊销前盈余EBITDA 2,323,545.64 2,577,356.96 3,163,900.25 1,658,420.20
经营活动产生现金净流量 2,893,715.54 556,965.22 1,918,340.73 -1,071,455.89
投资活动产生现金净流量 -3,384,926.47 -6,386,536.48 -5,603,121.51 -3,220,333.07
筹资活动产生现金净流量 2,422,230.78 3,863,164.00 6,249,568.40 5,084,413.44
现金及现金等价物净增加额 2,056,750.32 -1,986,237.64 2,674,376.62 801,004.05
财务指标 2016 2017 2018 2019.H1
营业毛利率（%） 12.99 14.08 14.77 14.69
所有者权益收益率（%） 8.85 6.78 6.95 7.11*
EBITDA/营业总收入（%） 9.72 9.66 10.71 11.23
速动比率（X） 0.69 0.60 0.58 0.62
经营活动净现金/总债务（X） 0.15 0.03 0.07 -0.06*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.57 0.08 0.21 -0.21*
经营活动净现金/利息支出（X） 2.60 0.46 1.26 -1.18
EBITDA利息倍数（X） 2.08 2.14 2.07 1.82
总债务/EBITDA（X） 8.41 8.58 9.02 10.32
资产负债率（%） 82.86 79.38 79.97 80.52
总资本化比率（%） 69.50 65.07 66.63 69.20
长期资本化比率（%） 62.82 56.24 57.62 60.80
注：1.上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
2.已将其他流动负债中的带息部分计入短期债务。
26 中国电力建设股份有限公司2019年
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
27 中国电力建设股份有限公司2019年
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
28 中国电力建设股份有限公司2019年
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
29 中国电力建设股份有限公司2019年
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