普洛药业：Q3净利润预增上限46.26%，高毛利CDMO业务进入放量期，未来3年复合增速30%

普洛药业发布2020年三季报预告，预计2020年1-9月归母净利同比增长41.33-50.6%，对应2020Q3归母净利同比增长19.73-46.26%。

浙商证券点评：

1、盈利能力：2020年以来，公司单季度归母净利率环比上行，2020Q2达到11.99%。结合公司各业务板块的毛利率、销售费用率等水平和经营模式，我们估算CDMO净利率＞API及中间体净利率＞制剂净利率，CDMO业务保持较快增速的前提下，加权净利率有望持续提升。

假设2020年1-9月平均净利率在10-11%，我们估算2020年1-9月收入在55-65亿元，同比增长2-20%。我们认为，公司CDMO与原料药/中间体业务景气下，单季度收入能有望维持正同比增长，这种情况下估算2020年1-9月公司收入在58-65亿元，同比增长8-20%。

2、收入结构：2020年中报显示，公司制剂业务收入占比下降（16.5%→9.2%），CDMO收入占比上升（9%→13.8%）。

根据不同业务板块净利率差异进行估算，2020Q3制剂业务增速或相对较低，CDMO业务延续高增长趋势，高净利率业务收入占比有望进一步提升，进而带来盈利改善。

浙商证券预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.83、1.05元，2020年9月25日收盘价对应2020年PE为36.8倍（2021年29.7倍）。未来3年利润端有望保持30%左右的复合增速。