森马服饰(002563)：童装较具韧性 休闲装仍待复苏
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：李婕/赵艺原 日期：2022-01-18
投资要点
成人休闲装品牌森马、童装品牌巴拉巴拉分别位居国内两大细分市场龙头。公司主营成人休闲服饰+童装两大业务，据Euromonitor，2021 年中国童装、成人休闲装市场规模分别为2564 亿元、1.71 万亿元，CR10 分别为15.3%、10.7%，其中巴拉巴拉、森马品牌销售额市占率分别为7.1%、0.8%，分别位居童装第一、休闲装第四。
业绩现复苏，但疫情反复下复苏势头趋缓。1)总体来看，2020 年公司受疫情影响较大，2021 年业绩呈现复苏、但目前尚未恢复到疫情前水平。2021 年Q1-Q3 营收100.21 亿元/yoy+6.04%/较2019 年同期-24.43%，归母净利9.43 亿元/yoy+336.64%/较2019 年同期-27.88%。2)分季度看，2021 年中局部疫情对消费形成二次冲击，复苏力度逐季趋缓。
2021Q1/Q2/Q3 营收较2019 年同期分别-19.6%/-21.8%/-30.5%、归母净利分别+1.6%/-16.7%/-52.6%。3)剔除Kidiliz 影响，公司原有业务收入表现好于报表端数据。公司2018 年收购法国童装品牌Kidiliz、2020 年9 月将其剥离出表。可比口径下，公司原有业务2021 年Q1-Q3 营收同比+20%/较2019 年同期-10%、归母净利同比+32%/较2019 年同期-35%。
童装和线上表现较好。1)分业务看，童装业务相对有韧性，休闲装受疫情影响更大。2021H1 童装/休闲装收入占比分别为63%/36%，分别同比+32.14%/+28.73%，较2019H1 分别+10%/-20.23%(均为可比口径，即剔除Kidiliz 影响)。考虑到三四季度疫情仍有反复，我们判断这一趋势在2021 年内将有所延续：全年童装业务有望恢复至疫情前水平、休闲装业务距疫情前水平可能仍有差距。2)分渠道看，疫情后线下门店数量收缩，线上收入占比提升，2019/2020/2021H1 分别为28%/38%/41%。
疫情对线下消费形成更直接冲击，2019/2020/2021H1 线下门店(不含Kidiliz)分别为9556/8725/8733 家，2021H1 门店数量较2019 年下滑8.6%(其中加盟/直营分别-10.9%/-7.9%)，可比口径下2021H1 线下收入同比增36.3%/较2019H1 下滑18.0%；线上收入保持扩张，可比口径下2021H1 同比增28.4%/较2019H1 增29.1%。
盈利预测与投资评级：1)长期来看，参考2021 年美/日/韩童装市场CR10分别为43.5%、43.5%、31.2%，成人装CR10 分别为19.5%、38.1%、20.7%，未来我国童装/成人装市场集中度均有望持续提升，巴拉巴拉、森马品牌有望凭借其在供应链、渠道等方面的竞争优势继续扩大市场份额。2)短期来看，尽管休闲装业务复苏较缓，但渠道调整、折扣策略有效改善了其毛利率水平，叠加童装业务韧性凸显，我们认为疫情影响减弱后公司业绩具备较大修复弹性。我们预计2021-2023 年公司营收同比增长2.6%/16.6%/13.9%，归母净利润同比增长89.2%/18.2%/14.8%，对应PE 分别为13.7X/11.6X/10.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响居民消费、库存压力加大。
同仁堂(600085)公司深度报告：深化营销改革推进大单品战略 药店扩张盈利能力较强
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/吴欣 日期：2022-01-18
推进大单品战略，深化营销改革成本费用管控向好2021 年公司销售团队深化营销改革，推进大单品战略，促进业绩增长，前三季度业绩反弹明显，财务指标向好，成本费用得到有效管控，系公司营销改革以来深化精细化管理。我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势。
据中国经济网报道，同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于2019 年投入运行，2021 年产能得到充分释放，有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1 同仁堂科技营收27.66 亿元(+23.45%)，净利润4.74 亿元(+16.72%)，系产能瓶颈问题缓解，工业端提质增效。
核心管理层调整，药店扩张盈利能力较强
2021 年6 月，同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021 年公司逐步进行核心管理层调整，现核心管理团队多为业务骨干出身，有利于提高公司经营管理的稳定性，经营管理效率或将提升。
截至2021H1，同仁堂商业下属门店共900 家(+5.26%)，我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期，盈利能力强，积极开展营销探索，业绩增长具备潜力。2021 年天猫双11 期间，同仁堂品牌销售情况良好，以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨，电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品，中医药成为今年双11 消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设，受益于消费升级趋势下中医药养生潮流，补益类产品存在放量潜力。
安牛具备保值增值属性，盈利能力有提升空间年初以来中药板块利好政策接连出台，推动板块估值上涨，利好品牌中药。
同时，人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下，公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测，2021 年中国城市零售药店终端TOP 20 种类产品中，安宫牛黄丸领跑，公司有三种产品入围，市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势，我们认为公司心脑血管类产品市场前景良好。
安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从价格来看，公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队，价格上涨趋势强于片仔癀。我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间。随着公司管理体系和产业链整合完善，有望推动王牌产品进一步量价齐升，增强盈利能力，释放利润。
坚持名优品种培育，创新谋求高质量发展
从产业环境及国家政策来看，中医药发展迎来历史性契机，创新是高质量发展的内驱力，公司加大研发投入打造产品护城河。2021 前三季度，公司投入研发费用约0.99 亿元(同比+51.32%)。公司积极围绕大品种培育、新品开发等方面开展研究工作。公司同步启动重点品种适应症二次研发和经典名方产品研发。
未来，公司将继续实施科研创新战略，推动同仁堂品牌走向世界，努力成为全球中式健康解决方案的贡献者。
盈利预测与投资建议：
同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为150.80 亿元、175.61 亿元和202.02 亿元，归母净利润分别为13.02 亿元、16.93 亿元和19.61 亿元，EPS分别为0.95 元、1.23 元和1.43 元，对应1 月11 日收盘价，PE 分别为55X、43X 和37X，由于近期中药板块品牌OTC 药企估值水平抬升，叠加政策面利好催化，我们给与同仁堂2022 年46-48X 估值区间，对应目标价为56.58-59.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险，中药板块整体估值回调市场风险。
上海家化(600315)：利润增长超预期 家化复兴正扬帆
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2022-01-18
报告导读
业绩预告21 年收入/归母净利润同比+9%/52%，营收稳健增长，利润大超预期。
投资要点
业绩概览：营收略低预期，利润大超预期
据公司业绩预告，上海家化2021 年实现：1)营业收入约76.6 亿元，同比+9%；2)归母净利润约6.55 亿元，同比+52%；3)扣非归母净利润约6.88 亿元，同比+74%。
其中Q4 单季度实现：1)营业收入约18.3 亿元，同比+9.8%；2)归母净利润约2.35 亿元，同比+99%；3)扣非归母净利润约2.14 亿元，同比+79%。
原预计上海家化2021 年收入82 亿元，同比+17%，此次公告收入76.6 亿元，收入略低于预期；原预计上海家化归母净利润5.4 亿元，同比+25%，此次公告归母净利润6.55 亿元，同比+52%。
21 年9 月15 日，公司对董事长兼首席执行官潘秋生进行股权激励。1)上限条件：2021/22/23 实现营业收入84.7 亿元/95.9 亿元/108.1 亿元，实现累计净利润5.0 亿元/13.8 亿元/26.0 亿元。2)下限条件：2021/22/23 实现营业收入77.5 亿元/87.7 亿元/100.0 亿元，实现累计净利润4.3 亿元/11.7 亿元/22.1 亿元。以业绩预告口径，2021 年收入端略低于行权条件，净利润大幅超出。
净利率逐季环比增长，盈利能力大幅改善
以公司业绩预告口径，2021 年全年净利率约为8.55%，创2015 年以来新高；Q4 单季度净利率为12.84%，创16Q2 以来单季度净利率新高，同比提升5.77pp。
且21Q2 以来，单季度净利率分别为5.57%/8.31%/12.84%，逐季环比提升。
品牌为基，渠道加码，数字化助推
我们判断公司盈利能力的提升主要系：1) 高毛利的护肤品类占比提升2)电商精细化运营，超头占比下降；3)线下百货渠道柜台关店优化、SPA 线上化成功改善线下盈利能力。
品牌：结构优化，品类丰富
1)2021 年佰草集精简长尾SKU，打造头部爆品。推出了太极系列生物钟新品眼霜面霜、啵啵精华水、新七白美白透润精华液和多肽凝时抗皱精华液等多款新品，斩获TMIC“新品创新奖”及第七届天猫金妆奖。高毛利护肤品占比提升，显著拉升公司综合毛利率。
2)2021 年继续推进品牌焕新计划，其中六神与潮流IP Tokidoki 携手推出联名限定款随身花露水，并与轩尼诗跨界合作，推出“花露水鸡尾酒”，提升曝光度的同时，助推品牌年轻化重塑。
渠道：加码线上，改善线下
1)电商渠道推动多平台布局，其中天猫平台加强布局店铺自播，保持稳健增长的同时提升了运营能力，京东、拼多多及兴趣电商平台均实现较大增长。双十一大促期间，玉泽全渠道同比+70%；启初全渠道同比+25%，其中京东/拼多多同比+60%/370%；典萃天猫旗舰店同比增长5 倍。
2)积极拓展新零售业务，其中百货渠道通过柜台关店优化及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；传统CS 业务、屈臣氏业务快速推进。高夫、玉泽、启初等明星品牌入围屈臣氏HWB 健康美丽大赏，市场知名度持续提升。
数字化：自播获客，运营沉淀
1)获客端：降低超头占比，加强自播触达。双十一期间，佰草集推出延禧宫直播间，打造“沉浸式宫廷剧带货”新玩法，将GMV 与主角晋升之路绑定，在抢夺消费者心智的同时，通过具有历史特色的场景强化产品的国货属性，直播间观看人次峰值达102.2 万，位列国产品牌直播间平均在线人数TOP2。自播的成功实践+天猫等渠道降低超头占比或有助于改善电商盈利水平。
2)运营端：推进电商全品牌精细化运营+私域运营，加速增粉同时提升顾客黏性，其中佰草集官旗与玉泽官旗分列天猫双十一会员运营复购榜单第2、第9位。截至21Q3 实现社群1000+，私域总数45 万人转化成果。
盈利预测及估值
百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取。既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利。
新董事长潘秋生上任后，公司坚持123 方针，降本增效成果显著。预计2021-2023 年公司收入分别为76.6、89.8、103.6 亿元，同比增长9%、17%、15%；归母净利润分别为6.6、8.3、10.6 亿元，同比增长52%、27%、27%；EPS 为0.97、1.23、1.57 元/股，对应 PE 为39、31、24 倍，维持增持评级。
风险提示
1)打造明星单品进展未达预期； 2)渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快； 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等
中国能建(601868)2021年度经营数据点评：21年新签同比高增51% 新能源基建如期发力、成长逻辑逐步兑现
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-01-18
报告导读
中国能建发布2021 年度主要经营数据。2021 全年，公司新签合同额8726亿元，同比增长51%，两年复合增速30%，其中新能源及综合智慧能源业务订单同比高增53%。新签订单超预期。
投资要点
21 年全年新签同比高增+51%，新能源基建如期发力、同比高增53%公司21 年累计新签8726 亿元，同比高增51%，相对2019 年复合增速高达30%。
分业务看，工程建设主业新签8009 亿元，同比高增46%，各细分赛道全面开花：1)其中新能源及综合智慧能源业务(以风、光、储、氢等为主导)数据亮眼，全年实现新签合同额1928 亿元，同比高增53%，在工程建设订单中占比由20 年23%提升至21 年24%；2)以火电、水电、输变电和核电为主导的传统能源工程新签合同额2019 亿元，同比高增22%；分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 新签合同额2439/2394/1091/2802 亿元，同比+91%/+35%/+5%/67%。分区域看，国内/海外全年新签6555/2172 亿元，同比+64%/22%。
我们认为：公司全年新签超预期、新能源基建如期发力，一方面系“双碳”战略下国内新能源基建需求空间扩容，另一方面，公司在“十四五”发展规划指引下，新能源基建市场份额保持稳固。我们此前预测“十四五”国内新能源基建年化投资6500 亿元左右，公司作为能源电力建设行业国家队，“十四五”发展规划明确提出“五年再造一个高质量发展的新能建”，获取新能源基建项目订单、节奏如期兑现，未来业绩成长高弹性可期！
综合交通/城建同比增长+230%/+11%，稳增长背景下订单转结有望提速公司综合交通业务(公路、铁路、城轨、机场、港口航道)21 年新签合同额1452亿元，同比高增229.6%；城市建设稳扎稳打，全年新签合同额1679 亿元，同比稳增11.3%。2021 年12 月召开的中央经济工作会议定调2022 年“稳”字当头，政策发力适当靠前、适度超前开展基础设施投资。21 年12 月经济数据显示，消费弱复苏、房地产投资进一步下探，我们认为22 年基建投资稳增长逻辑进一步强化，公司凭借“一流基础设施投资商”、“一流工程总承包商”定位和工程项目推进能力，城市建设和综合交通两类工程建设订单有望加速推进。
业绩复合增速看15%，当前估值偏低、安全边际充足公司“十四五”发展规划明确提出：“到2025 年，营收、利润总额、新签合同额、资产总额较2020 年实现翻番，五年再造一个高质量发展的新能建”。我们预计21-23 年，公司实现归母净利润68、96、110 亿元，同比增长27.49%、13.66%、14.45%。考虑21 年业绩计入前三季度葛洲坝少数股东权益前提下，未来业绩年复合增速有望超15%，公司22 年对应11 倍PE，从成长性及景气度角度，估值偏低，安全边际充足！
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年实现营业收入3031、3455、3910 亿元，同比增长12.11%、14.02%、13.17%，2021-2023 年实现归母净利润67.67、96.03、109.91 亿元，同比增长44.89%、41.91%、14.46%，对应EPS 为0.16、0.23、0.26 元。现价对应PE 为16.6、11.7、10.2 倍。维持“增持 ”评级。
风险提示：国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。
四维图新(002405)：营收增长超预期 净利润扭亏为盈
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2022-01-18
事件
公司于2022 年1 月16 日下午发布《2021 年度业绩预告》。
点评：
预计2021 年实现归母净利润1.01-1.31 亿元，同比扭亏为盈2021 年度，公司预计实现营业收入29-31 亿元，同比增长35.03%-44.34%，主要原因是：1)高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加，高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比大幅增长；2)受高端车型销量增长影响，车规级导航业务继续保持增长态势；3)基于深耕垂直领域打造的位置大数据平台产品及服务，不断得到政企客户的认可和肯定。预计实现归母净利润1.01-1.31亿元，同比增长132.65%-142.45%；预计实现扣非归母净利润0.43-0.64 亿元，同比增长112.35%-118.46%，原因是受主营业务收入增长及定增募集资金收益增加影响。MCU 等芯片产品出货量及收入贡献较上年增加，但汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长等仍然给公司造成较大影响。
面向新业务场景，公司持续增加产品开发和投入力度面对国家“双碳”战略落地、汽车“新三化”量产进程加速、网络安全/数据安全需求快速升级等带来的发展契机，公司持续增加在导航电子地图数据安全、云端一体化数据服务能力及可面向未来的数据合规运营能力、自动驾驶场景化解决方案、新能源汽车智能出行等方面的产品开发和投入力度。面对城市数字化底座建设带动的时空大数据定制化需求，公司不断加大数据生态和场景服务能力建设。面对全球芯片供应紧张，公司积极调整产业合作策略，不断发挥产业协同作用。
自动驾驶数据管理订单持续落地，打开公司未来成长空间国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格，公司基于对行业的深刻理解，为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务，并完成数据托管运营服务交付。11 月3 日，公司发布公告：获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单；12 月20 日，公司发布公告：与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议，包括数据采集、处理和合规服务等；12 月25 日，公司发布公告：获得福特LBS 数据合规平台采购订单。公司在自动驾驶领域不断拓展，伴随着全球头部车厂的认可，公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。
投资建议与盈利预测
公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间较大。参考《2021 年度业绩预告》，小幅上调2021-2023 年营业收入预测至29.16、35.13、41.81 亿元，小幅上调归母净利润预测至1.14、3.10、4.30 亿元，对应PE 为356.03、130.60、94.07 倍。公司目前大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用PS 估值法较为合适。过去五年公司PS 主要运行在8-20 倍之间，维持公司2022 年15 倍的目标PS，对应目标价为22.19 元。上调至“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3 及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧等。
紫金矿业(601899)：库存结转影响2021Q4 利润 2022 年矿产铜产量指引同比增长47%
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/方驭涛 日期：2022-01-18
事件：公司于1 月16 日晚发布业绩预告，预计2021 年实现归属于上市公司股东净利润约156 亿元，同比增长139.67%，归属于上市公司股东扣非净利润约145 亿元，同比增长129.36%。
点评：
库存结转影响2021Q4 业绩，全年业绩受益于量价齐升。Q4 单季归母净利润43亿元，同比+122%，环比-7.6%，子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩(抵消2021 年归母净利润约4 亿元)。2021 年全年业绩增长源于1)量：2021 年矿产金47.5 吨，同比+17%；矿产铜58.4 万吨，同比+29%；矿产锌(铅)43.4 万吨，同比+15%；矿产银309 吨，同比增长3%，铁精矿424.8万吨，同比+10%。2)价：2021 年沪铜均价6.8 万元/吨，同比+40%；沪锌均价2.2 万元/吨，同比+23%；沪银均价5259 元/kg，同比+11%。
2022 年矿产铜产量指引同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。公司公告2022 年主要产品计划指标为：矿产金60 吨、矿产铜86 万吨、矿产锌(铅)48万吨、矿产银310 吨、铁精矿320 万吨。其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。公司刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021 年全部建成投产，未来铜金项目产量有望高速增长。
收购新锂公司，获得阿根廷3Q 盐湖项目：公司2021 年10 月公告9.6 亿加元(约49.39 亿元)现金收购加拿大Neo Lithium(新锂公司)全部已发行且流通股票，新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q 锂盐湖项目。2021 年6 月新锂公司估算的结果显示3Q 项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L)，其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4 万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4 万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8 万吨，概略级碳酸锂当量储量为96.6 万吨。
盈利预测、估值与评级：考虑铜锌价格的上涨，以2021/2022/2023 年沪金均价376/375/380 元/g，沪铜均价6.8/6.5/6.5 万元/吨，沪锌均价2.2/2.1/2.0 万元/吨为假设，预计2021-2023 年归母净利润分别为156/223/275 亿元，同比增长140%/43%/23%(较前次预测调整11%/17%/11%)，对应当前股价的PE 分别为17/12/9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：铜金锌价格下行超预期，公司铜金等主要项目建设不及预期；海外运营风险。
云图控股(002539)：业绩大幅增长将创新高 拟定增推进磷酸铁项目建设
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/张玮航/薛聪 日期：2022-01-18
年度业绩将大幅增长并创历史新高，维持“买入”评级1 月17 日晚，公司公布了《2021 年业绩预告》：2021 年全年，受益于复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司预计实现净利润12.0-12.5 亿元，同比增长140.70%-150.72%；即2021Q4，公司预计实现净利润4.19-4.69 亿元，有望同比增长227.34%-266.41%。在Q3 业绩大幅增长创历史新高的基础上，公司Q4 单季度业绩继续创新高。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.23、13.60、15.63 亿元；EPS 分别1.21、1.35、1.55 元/股；对应PE 分别11.3、10.2、8.9 倍，维持 “买入”评级。
复合肥业务奠定盈利基础，纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，上游原料、包材基本可实现自给自足，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权，保持经营的相对韧性。2021 年公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，导致公司经营业绩增长。未来，公司拟在拟在湖北省松滋市和宜城市分别建设年产60、80 万吨缓控释复合肥项目，进一步巩固复合肥行业龙头地位。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。此外，目前纯碱联碱法(副产氯化铵)毛利已超过2400 元/吨，氨碱法工艺已超过1100 元/吨，纯碱行业盈利大幅改善。公司目前具备纯碱、氯化铵 60 万双吨产能，目前盈利水平较为良好。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强，公司具备6 万吨黄磷产能，全部用于对外销售。
进军新能源领域打开成长空间，拟定增用于投资磷酸铁项目等2021 年9 月4 日，公司公告将在湖北省松滋市临港工业园区内建设年产35 万吨电池级磷酸铁及相关配套项目；2022 年1 月14 日，公司拟定增不超过25 亿元(不超过3.03 亿股和30%股本)用于投资磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目以及补充流动资金。我们看好磷酸铁、复合肥等项目与公司原有产业协同效应显著，且磷酸铁可与公司核心产品复合肥实现联动生产，将有利于夯实公司产业链优势，扩大公司复合肥和磷化工产业规模。
风险提示：
下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。
中国中免(601888)下半年因疫情反复承压 中长期成长犹在
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-01-18
公司近期发布2021 年年度业绩预增公告，公司2021 年预计实现归母净利润约94~101 亿元，比2020 年同期增加约33 至40 亿元，同比增长54%至66%左右。主要受下半年疫情扰动影响较大，业绩预告略低于行业预期。
支撑评级的要点
海南免税依旧火热，美兰机场税店投入运营。根据阳光海南网显示，2021年海南省接待游客8,100.43 万人次，YOY+25.5%，恢复至19 年的97.5%；旅游总收入1,384.34 亿元，YOY+58.6%，较19 年增长30.9%。据海口海关统计，2021 年海南离岛免税销售额为495 亿元，购物人数达672 万人次，购物总件数为7,045 万件，人均消费金额为7,368 元，较去年同期分别均上涨80%、49.8%、107%及20.2%。美兰机场二期12 月初投入使用，公司机场免税店同期营业，共经营111 家店铺，包括超500 个国际知名品牌。
未来公司还将持续丰富免税品类，提升顾客体验，打通免税消费场景。
免税再迎利好政策，公司免税渠道完善。2021 最后一天，商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，规划中提出顺应消费升级趋势，促进消费市场扩容提质，加速国内市场形成；完善市内免税店政策，建设中国特色免税店。公司收购港中旅资产公司，补足回国补购型市内免税牌照后，免税渠道进一步完善，作为免税龙头企业，有望在规划指导及消费回流情况下加速发展离岛及市内免税业务。
海南税收优惠落地，公司将长期受益。公司下属6 家海南子公司均享受15%的所得税税优惠税率，优惠税率截止至2024 年12 月31 日，因此公司业绩将长期持续受益于税收优惠，公司业绩有望进一步增厚。
估值
因三、四季度受疫情扰动影响较大，公司业绩承压，但海南旅游旺季将至叠加海南文旅发展政策支持，公司中长期成长价值犹在。故谨慎起见下调公司盈利预测，预测公司 21-23 年EPS 为5.00/6.83/8.96 元，对应市盈率分别为40.1/29.4/22.4 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。
禾望电气(603063)深度报告：领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟 日期：2022-01-18
投资要点
公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。
公司主要产品包括风电变流器、光伏逆变器及电气传动类产品。2016-2020 年，公司营业收入由8.08 亿元增长至23.39 亿元，复合增长率为30.44%；经历了2018-2019 年行业低谷期，2020 年公司业绩触底回升，归母净利润达到2.67 亿元，同比增长301.99%；2021Q1-Q3，公司实现营业总收入12.83 亿元，同比增长-17.03%；归母净利润为1.77亿元，同比增长-27.97%。
风电变流器：风电变流器市场份额领先，率先布局海上风电变流器。
根据测算，2021-2025 年国内变流器市场规模有望从74.54 亿元提升至138.67 亿元，4年复合增长率为16.79%。公司风电变流器产品实现双馈机型1.XMW-6.XMW，全功率机型2.XMW-12.XMW 的全覆盖。2017-2020 年,公司风电变流器销售量实现三年复合增速29.44%。公司海上风电产品于2017 年10 月通过北京鉴衡认证中心(CGC)的认证许可。
光伏逆变器：组串式逆变器业务有望受益国内分布式市场爆发。
公司在光伏逆变器制造领域提供的产品主要包括集中式光伏逆变器、集散式光伏逆变器和中小功率组串式光伏发电系统。2020 年公司光伏逆变器出货达到2019MW，在国内企业中排名第9。目前分布式在国内新增光伏装机比例持续提升，整县推进政策有望进一步打开分布式光伏成长空间。公司在分布式光伏市场有着丰富案例应用与经验积累，可为户用场景和工商业光伏提供多种逆变器机型及产品解决方案。
盈利预测及估值
公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.37 亿元、4.50 亿元、6.03 亿元，同比增速分别为-11.19%、90.02%、34.08%，2021-2023 年EPS 分别为0.54、1.03、1.38 元，对应PE 分别为62、33、25 倍。
2022 年可比公司平均估值为51 倍，对标行业平均估值，给予公司2022 年51 倍估值，对应目标市值230 亿元，对应目前股价尚有55%涨幅，给予“买入”评级。
风险提示
1)风电光伏装机不及预期；2)原材料成本波动；3)产品价格下跌超预期。
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