券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

安井食品(603345)公司跟踪报告：速冻龙头 价值发现

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-26

收入稳健增长,净利润持续提升。15 年由于消费需求不景气,公司收入增速下滑,利润率降低。16-17 年消费景气度提升,公司收入增速和利润率有不同程度回升。17 年环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,市场份额向龙头集中。18 年重点推出小龙虾新品,提价缓解成本压力。19 年通过提价和调整配方等方式对冲猪价上涨压力,同时推出股权激励计划绑定团队利益。20 年疫情刺激C 端居家需求,公司收入和利润超预期。21 年商超渠道需求发力、叠加成本上涨压力,二季度开始公司业绩低于预期。17-20 年规模效应下,销售费用率和研发费用率持续下降。

产品开发采用跟随策略,持续开发新品。公司按照“及时跟进、持续改进、适度创新”的新品研发理念。新品由于产品竞争对手较少,比价现象不明显,定价往往相对较高。18 年公司推出“洪湖诱惑”小龙虾系列产品、丸之尊系列产品;19 年公司推出锁鲜装1.0 系列产品;20 年公司推出锁鲜装2.0 系列产品。家用火锅料产品呈现出升级换代的现象,消费升级趋势明显,特别是锁鲜装产品在疫情的催化下,出现爆发式增长。

预制菜是公司的又一增长曲线。冻品先生立志成为中餐食品标准化制定者,切入预制菜千亿赛道,发展空间巨大。

从沿海向内陆渗透。公司产能紧缺,生产线满负荷运作。公司产能利用率常年维持在100%以上,产能无法满足市场需求。持续推进“销地产”策略,进一步增强“产地研”优势。公司目前以华东大区为根据地市场,东北和华北大区为重点市场,进一步快速发展华南、华中、西南等其他区域市场。截止2020 年末,公司设计产能为57.83 万吨。定增项目合计新增产能76.25 万吨,奠定公司未来5 年的发展基础。

盈利预测与投资评级:锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势,随着商超渠道的恢复,21Q3 锁鲜装产品已恢复增长,我们预计未来锁鲜装销售额仍会持续稳定增长。预制菜是公司重点打造的品类,国内市场空间大,安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.99/3.93/5.25 元, 对应PE 分别为62.92/47.88/35.83 倍,给予“买入”评级。

股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。

风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。

鹏都农牧(002505)：把握供需缺口 打造肉牛产业链龙头

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2021-11-26

投资逻辑：1)据 USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2)公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。

3)把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。

中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。

公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1)肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2)饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3)地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1)母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2)公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3)肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。

引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。

风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

鲁商发展(600223)：福瑞达生物引入战投 赋能化妆品业务发展

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2021-11-26

事件：11月25日公司发布公告称，公司全资下属公司福瑞达生物于9月24日在公开挂牌增资扩股引入战投，于11 月23 日挂牌期满，本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业等五家公司组成的联合购买体。此次增资战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%。

拓宽融资赋能化妆品业务，员工持股激发获利活力。若此次增资顺利实施，福瑞达生物股权比例可能变为由鲁商发展、战略投资者、员工分别持股82.42%、16.90%和0.68%。本次投资方组成的联合购买体中，包含招商、腾讯、壹网壹创、山东及上海国资背景，投资者背景多元化，资金实力雄厚，能够为公司带来差异化的资源，赋能公司化妆品业务发展。同时员工持股也能充分释放员工活力，激发员工积极性。

打造大健康生态，化妆品成公司重要增长点。公司实施生物医药和生态健康产业双轮驱动，2021 年前三季度公司化妆品板块收入9.9亿元，同比增长175%，在总营收中的占比达到15.6%，毛利率63.2%，成为公司业绩增长的重要来源。

公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵，旗下拥有颐莲、瑷尔博士、善颜等11 个品牌，核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者。公司积极拓展线上销售渠道，采用CPS 推广等多种新型营销方式，聚焦主推产品，其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售快速增长，前三季度瑷尔博士实现营收4.88亿元，同比增长超过400%，颐莲实现销售收入4.27 亿元，同比增长超过120%，双十一期间颐莲、瑷尔博士联袂破亿，爆品玻尿酸喷雾总销售量突破196 万瓶，同比增长227%。公司将围绕“玻尿酸+”产品理念不断推新，向高端化妆品布局，不断深化产品技术优势，未来收益有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.94/8.15/9.49亿元。考虑公司化妆品业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长点，维持“持有”评级。

风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。

维远股份(600955)：酚酮产业链一体化龙头 受益行业景气上行

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-11-26

公司一体化布局酚酮产业链

公司是国内酚酮产业链的龙头企业之一，同是也是国内在该产业链布局最全的企业，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯(PC)和异丙醇。上市后募集资金投资碳酸二甲酯(DMC)、丙烷脱氢制丙烯(PDH)和聚丙烯(PP)项目。

酚酮产业链未来有望受下游拉动，维持高景气度公司酚酮产业链是一个相对自由竞争的产业链，对于产业链的发展，我们判断：1)酚酮装置未来新增产能较少，未来苯酚/丙酮随着下游需求的大幅提升，整体会出现比较明显的供需缺口，酚酮装置利润未来有望不断提升；2)双酚A 存在比较明显的供需缺口，在下游环氧树脂和聚碳酸酯的需求推动下，预计未来双酚A 的价格和利润水平仍将维持高位；3)在下游在风电行业的带动下，环氧树脂行业未来有望高速发展，未来即便双酚A 价格再度上涨，下游环氧树脂仍然可以通过涨价而转嫁至下游，从而保证双酚A 的利润。

公司一体化优势明显，财务指标处在可比公司前列水平从盈利能力、偿债能力、营运能力的角度上看，公司的财务指标均处在可比公司的前列：2021 年前三季度，公司ROE 35.96%、ROA27.07%、资产负债率14.38%、流动比率4.34、存货周转率19.06 天都处在可比公司的最好水平。可以体现出公司一体化布局的效果，不仅具有成本优势，同时也增强抗风险能力。

盈利预测与评级

我们看好公司相关产品价格上涨以及募投项目未来投产带来的业绩提升，预测2021-2023 年公司净利润达到22/24/28 亿，EPS 为3.96/4.45/5.09 元/股，结合相对估值和绝对估值，我们判断公司合理估值区间为59.21-66.75 元。首次给与“买入”评级。

风险提示

下游聚碳酸酯和环氧树脂投产进度不达预期；原材料价格大幅上涨；公司募投项目建设不达预期；其他导致公司在产装置停车检修等

首创环保(600008)：并购首创大气 增厚公司业绩

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陶贻功 日期：2021-11-27

事件概述：公司发 布公告，拟现金不高于13.6亿元收购首创大气100%股权，截至2021 年6 月30 日基准日，首创大气合并报表层面总资产为人民币19.7 亿元，净资产为人民币5.7 亿元，2021 年1-6 月营业收入为人民币2.5 亿元，净利润为人民币0.52 亿元。

首创环保补齐短板，能力提升。上半年大气收入2.5 亿元，同比增长6.12%，净利润为人民币0.52 亿元，同比增长68.39%；并购大气前，首创环保的主业主要是水务+固废，此次并购大气，丰富了首创环保的业务链，从单纯的水务处理、固废处理补全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，拥有了能够对典型城市进行环保综合治理的全领域能力，在十四五环保大发展的背景下，综合竞争能力显著提升。

首创大气是拥有环保基因、装备制造能力的生态环境物联网技术的公司。首创大气是新三板公司，从公司历年发展中可以看到，过去3 年公司在城市综合治理和工业园区综合治理等领域积极拓展，业务发展迅速，公司的业务已经从原有的抑尘剂、微雾抑尘系统等产品装备销售转型为城市综合治理服务。公司的主要业务增长点是以智慧环保平台为核心，围绕客户痛点提供一体化的综合治理服务的解决方案。从公司业务的实现路径上看，自身具备较强的装备制造能力，又善于利用物联网技术搭建智慧化平台依托自身发展长期积累的客户资源和首创环保行业龙头带来的协同效应，未来发展可期。

现金收购增厚公司业绩。首创大气2020 年的ROE(加权)为29.39%，高于首创环保的ROE，是典型的轻资产公司，并入首创环保后，能进一步提升公司的轻资产能力，同时公司采用现金收购，不摊薄公司的EPS，首创环保的EPS 将进一步增厚。首创大气作为国家级高新技术科技企业，拥有一定的自主研发能力和科技创新产品，收购能够给环保集团带来一定的先进技术。

水务龙头+固废增长+REITs+大气串联，未来增长可期。公司合计拥有超过 2344 万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列，同时固废储备项目超过70 个，年处理能力超过1372 万吨，此次大气的并购，将进一步提升公司在环保行业内的综合竞争能力，并购后将产生1+1＞2 的作用，同时REITs 项目的逐步落地，对于公司的管理、负债、流动性将有提升，公司的业绩有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023 年净利分别为21.67 亿元、25.43 亿元、30.80 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.35/0.42 元，对应PE10.98/9.35/7.72 倍。公司资产结构持续改善、业绩持续增长潜力大。

维持“买入”的投资评级。

风险提示：首创大气盈利不及预期风险；应收账款回收风险。

景津环保(603279)：大幅扩充滤板产能 彰显未来发展信心

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-11-27

事件：公司发布 公告，为进一步扩大产能、满足市场需要，拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，计划新征土地约300 亩(以实测为准)，新建综合生产车间1 座，新增建筑面积约18 万平方米。

大幅扩充滤板产能，显示公司对未来发展充满信心。本次2 万套高性能过滤系统项目即为压滤机用滤板配件，总建设周期预计为18 个月，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21 亿元，净利润约3.15 亿元。按数量计算，2万套滤板可装备2 万台压滤机。滤板可随压滤机整机销售，也可作为配件单独销售，但滤板的使用周期在3 年左右，替换周期较长，因此预计本次2 万套滤板项目大部分将随压滤机整机销售，则预计到2023 年公司压滤机产能将翻倍增长，公司大幅扩产，显示对压滤机未来市场需求充满信心。

下游传统行业需求稳定增长，新兴领域贡献业绩弹性，公司作为压滤机全球龙头充分受益。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司作为压滤机全球龙头，国内市占率超过40%，并具备快速切入新兴市场的能力，在机制砂和新能源等新兴市场领域的收入占比持续提升，预计2021 年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。

大力发展配件与配套设备，努力打造公司成长第二曲线。公司在2020 年投资4.2 亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，预计2022 年将释放3亿元左右的滤布产能；此外，公司大力发展压滤机配套设备，提高公司收入来源的同时，将大大增强公司过滤系统的产品竞争力，提高客户粘性。滤布、配套设备等业务发展潜力大，发展速度快，将成为公司新的增长点。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元，年均复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，给予2022 年30 倍PE，目标价60.60 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。

中钨高新(000657)深度报告：产业链一体化刀具龙头 央企改革轻装上阵

类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-11-27

产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势：

原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵(APT)产能的10%，原材料保障能力强。

株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石2021 年数控刀片产能预计达到约1 亿片，并有望在十四五末期达到约2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到70%以上，2021 年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计2022 年投产，有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石2021至2023 年分别实现净利润2.42/3.12/3.95 亿元， 同比增长64.63%/28.73%/26.75%。

金洲精工：PCB 工具龙头，市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在PCB加工的微钻与铣刀，2020 年微钻产量5.1 亿支，国内市占率30%，PCB 钻针全球市占率18%，是PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。预计金洲精工2021 至2023 年分别实现净利润2.45/2.87/3.3 亿元，同比增长53.19%/16.95%/15.12%。

刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具进口替代空间广阔2019 年中国刀具市场消费总额约为393 亿人民币元，2005 至2019 年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在2030 年中国刀具消费占比达到37%，同时中国机床消费额以1.5%CAGR 增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在2030 年达到631 亿元，在2020 至2030 年间保持5%CAGR 增长。

根据协会按照峰值年(2018 年)测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约2/3 依赖进口，进口替代空间约150 亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。

央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强

公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交，2020 年员工人数相比2016 年减少2583 人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3 销售/管理/财务费用率相比2016 年分别下降2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。

同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量0.25 亿股，占公司公告时总股本的2.33%，首批授予人数143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。

投资建议与盈利预测

考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前PE33X/26X/21X，维持“买入”评级。

风险提示

国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。

羚锐制药(600285)公司动态点评：产品结构优化可期 持续成长动能充沛

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-11-27

事件：近日，2021 首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。

会议期间发布了“2021 年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单，羚锐制药位居第25 位；在颁布的中成药骨伤科类前20 强榜单中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个羚锐产品入榜。

国内领先的贴膏剂生产企业，构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个产品入榜2021 年度中国中成药骨伤科类前20 强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间：1)根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6 元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善；2)通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升。

营销平台整合，优化销售资源配置，专业化营销队伍催生发展新动力。

2019 年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作，销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护；基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外，公司加快电商销售渠道布局，目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。

健全激励机制，员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021 年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干，共授予限制性股票数量为1376 万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为，以2020年净利润为基数，2021 年、2022 年、2023 年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外，2021 年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14 名员工。此次股权激励计划、 员工计划有利于健全公司长效激励机制，绑定各方利益充分调动员工积极性，提升内部治理边际效率。

投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 16x、13x、11x，维持“增持”评级。

风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。

海信家电(000921)：国企混改释放企业活力 打造新增长曲线未来可期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-11-27

报告导读

我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线。我们给予公司22 年目标价17.51 元，予以“买入”评级。

投资要点

深耕白色家电三十年，家电战列舰乘风起航

海信家电前身于1984 年成立，早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。

近年来公司通过数次收购和业务重构，目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020 年公司营业收入483.93亿元，同比提升29.21%，白电业务依然是公司主要营收来源，2019 年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能，外销提升拉动企业规模扩张。

高端化、差异化破局存量竞争，白电出海打造国际企业1)在消费升级的趋势下，市场对高端白电的需求逐渐增加，公司冰箱产品2020年中高端零售额占有率同比提升2.9 pct。2)差异化方面，新风空调符合消费者健康化的消费需求，21 年1-10 月新风空调全渠道零售额同比增长102%，21年1-10 月海信新风空调线下零售额市场份额分别为24.11%，位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局，通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海，2020 年公司白电外销占比达42.62%。

中央空调市场规模前景可期，领跑行业第二增长曲线明晰1)2020 年中央空调市场规模882.1 亿元，由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念，中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导，2020 年底多联机占中央空调市场容量的58.6%，未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头，“日立+海信+约克”三品牌并行，三个品牌合计市占率14.82%，位居行业第一。未来海信将发力工装渠道，通过性价比优势抢占精装修市场。

发力新能车汽配业务，打造全新第三增长曲线公司并购三电，切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升，同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计2025 年中国新能源汽车空调系统市场价值为196 亿元，较2020 年增长303.29%。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业，尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利，同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同，有望形成公司第三增长曲线。

混改落地优化公司治理结构，战略投资者赋能品牌出海1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源，打开公司外销的航运运输渠道，方便公司出口业务开展。

盈利预测及估值

考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化，有望量价双升，业绩增长确定性强；中央空调方面，考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头，市场地位稳固。我们预计公司2021-2023 年收入为672.24/771.06/847.12 亿元，对应增速38.91%/14.70%/9.87%；归母净利润为13.76/18.36/22.13 亿元，对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%，对应当前股价PE分别为11.80/8.85/7.34 倍。我们给予公司22 年13x PE，对应目标股价17.51 元，予以“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；地产销售、竣工不及预期；市场竞争加剧。