富森美(002818)：Q3业绩同比+27% 对外投资促进长远发展
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2021-10-24
事件概述
富森美发布2021 年三季报，2021Q3 公司实现营收11.29 亿元，同比增长18.06%；归母净利润6.95 亿元，同比增长39.95%；扣非后净利润为6.02 亿元，同比增长30.61%。分季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3 分别实现营收3.45/3.97/3.86 亿元，同比增长12.84%/31.42%/11.04%，分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35 亿元，同比增长6.12%/92.17%/26.56%。
收入端：Q3 收入增速有所下滑。
公司作为西南地区规模较大的大型装饰建材家居流通企业，自持物业成本优势突出，公司目前拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，合作商户超过3,500 户。前三季度，公司共实现营业收入11.29 亿元，同比增长了18.06%。单三季度，公司实现营收3.86 亿元，同比增长了11.04%，增速相对于Q2 有所下滑，但是相对于2019 年Q3，依然增长了1.37%。
利润端：前三季度利润率显著提升。
利润端，2021 前三季度公司实现毛利率70.72%，同比提升3.31pct。单季度看，Q3 实现毛利率68.92%，同比下滑了0.33pct， Q3 环比下降0.47pct。2021 前三季度，公司实现净利率63.08%，同比提升11.25pct。
单季度看，Q3 实现净利率61.71%，同比提升8.51pct， 环比下滑了13.65pct。公司在2021 年前三季度净利率的提升的主要受益于投资净收益和公允价值变动净收益的增加，其中投资净收益约为7848 万元，同比增长了103.74%，主要系本期公司确认对宏明电子投资收益所致。而公允价值变动净收益约为7699.71 万元，为新增的净收益，主要系本期持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益所致。费用端， 2021 前三季度公司期间费用率为5.27%，同比上升0.72pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.36%/4.90%/0.00%，同比变动+0.15/+0.06/+0.50pct。销售费用率同比提升主要系本期业务宣传费较上年同期增加所致；财务费用率同比提升主要系本期公司银行存款平均余额较上年同期下降致存款利息收入下降以及本期股份回购，支付员工利息所致。
加大对外投资，促进长远发展。
2021 年10 月8 日，公司公告董事会审议通过了《关于与关联方共同对外投资暨关联交易的议案》。为促进公司的长远发展，充分借助专业投资机构的专业资源及其投资管理优势，公司与关联方横琴架桥合美合伙企业(有限合伙)拟共同参与认购东莞市架桥四期先进制造投资合伙企业(有限合伙)份额，公司以自有资金认缴出资8,000 万元，关联方横琴合美认缴出资2,000 万元。本次交易完成后，有限合伙企业总规模由人民币10.6 亿元增加至人民币11.6 亿元，公司将持有架桥四期6.90%份额，关联方横琴合美将持有架桥四期1.72%份额，公司和横琴合美成为架桥四期有限合伙人，并以认缴的出资额为限对架桥四期的债务承担责任。
投资建议
受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2 家委管项目。因为考虑到公司在Q3 的营收增速略微有所下滑，以及公司的投资净收益和公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动损益超出了我们之前的预期。我们下调公司 21-23 年 营收 17.85/19.19/20.33 亿元的预测至16.29/18.68/19.80 亿元，上调 21-23 年 EPS1.18/1.28/1.37 元的预测至 1.36/1.52/1.59 元，对应2021 年10月22 日12.94 元/股收盘价，PE 分别为 9.5/8.51/8.11 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3)公司投资收益不及预期。
东方电缆(603606)：三季度保持稳定增长 等待新订单落地
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2021-10-24
事件：公司公告 2021年三季度单季度实现营业收入23.87亿元，归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元，与上年同期相比增长30.75%。扣非归母净利润3.22亿元，同比增长30.9%。公司前三季度实现营收57.73 亿元，归母净利润9.61亿元，同比增长56.76%。报告期内，公司各项工作有序推进，三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和工程服务)均快速增长，海缆系统营业收入9.95 亿元，同比增长74.45%，海洋工程营业收入2.67 亿元，同比增长317.94%，实现陆缆系统的营业收入11.21 亿元，同比增长47.21%。
三季度利润率略微下滑，等待新订单落地。公司三季度单季度营收23.87 亿元，环比增长4.46亿元，归母净利润为3.25 亿元，环比下降9.5%，单季度净利润率约13.6%。我们认为，公司三季度利润率下滑的主要原因还是受到了铜价上升的影响，公司陆缆的毛利率出现了增收不增利，另外，公司海缆业务本季度交付项目部分毛利率略低于第二季度，产生了总体利润率下滑。但不影响公司长期业绩趋势，未来，海上风电海缆招标将陆续启动，结合公司新产能投放，公司业绩将继续保持高速增长。
公司在手订单饱满，产能持续扩张维持业绩高增。截至三季度末，公司在手订单总额约64 亿元，其中海缆系统及海洋工程38 亿元，占比59%，陆缆系统26亿元，占比41%。公司大部分海缆订单会在2021 和2022 年确认收入，公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地产线陆续建成投产，海缆产能预计翻倍，有力支撑21 年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能，可以提升公司陆缆产品毛利率，未来公司还将继续扩张高端产品产能，助力公司业绩再次飞跃。
盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长，同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。
未来三年公司总收入复合增长率为25%。维持“买入”评级。
风险提示：公司产能未能如期释放；2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。
卫星石化(002648)：碳二产业链利润释放 业绩增长迈入快车道
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-10-24
事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收200.18 亿元，同比+165.09%；归母净利润42.56 亿元，同比+371.78%；其中第三季度单季度营收92.49 亿元，同比+232.76%，环比+29.43%；归母净利润21.3 亿元，同比+398.05%，环比+56.72%。
投资要点
碳二产业链利润释放，业绩超市场预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润0.4 亿元、4.34 亿元、4.28 亿元、7.59 亿元、7.67亿元、13.59 亿元、21.3 亿元。我们在前期公司点评报告《C2 项目一阶段投产，公司盈利将再上新台阶2021-05-22》、《推行事业合伙人计划及回购股份，业绩中枢预计继续向上2021-10-05》中预计公司业绩中枢向上得到验证。连云港一期125 万吨乙烯产业链项目于2021 年5 月20日成功投产，我们测算该项目在2021 年第三季度贡献净利润约8 亿元。
2021 年第三季度，公司毛利率33.35%，环比提升3.46pct。第三季度新增资本支出8.03 亿元，在建工程达到69.56 亿元，固定资产124 亿元，在建工程/固定资产实现56.1%，为公司进一步增长奠定了基础。
利益共享，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：2021 年以来，多个化工品价格处于历史中枢上方，叠加“碳中和”以及能耗双控背景下，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。(1)二期125 万吨乙烯产业链项目预计2022 年H2 建成投产。(2)在建30万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万吨/年双氧水预计2021 年底建成。(3)在连云港规划180 万吨丙烷脱氢(PDH)项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。(4)拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115 亿元，公司总投资约102亿元，计划2021 年11 月开工建设。(5)与SK 合作建设、运营4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。(6)计划于2022 年建成电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。
盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润由58.49/68.62/80.65 亿元上修至65.47/85.28/101.30 亿元，EPS 上修至3.81 元、4.96 元和5.89 元，对应PE 分别为11X、8X 和7X。
考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。
酒鬼酒(000799)：收入增长超预期 费用投放加大市场拓展力度
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-24
事件
公司发布2021 年前三季度报告。
2021 年前三季度公司预计实现营业收入26.40 亿元，同比+134.20%，对应单Q3 实现营收9.26 亿元，同比+128.66%；实现归母净利润7.20 亿元，同比+117.69%，对应单Q3 实现归母净利润2.10 亿元，同比+43.43%；单Q3 实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比+131.63%。
简评
三季度内参、酒鬼延续高增长，营收超预期。
公司前三季度预计实现营业收入26.40 亿元，同比增长134.20%，其中单Q3 预计实现营收9.26 亿元，同比增长128.66%，三季度营收增长超预期。分产品来看，公司高端产品内参延续高增长，预计Q3 同比增速超过120%，延续上半年趋势。内参2020 年以来开启高增长，主要系公司对内参系列采取公司化运作模式，市场拓展效率大幅提升，全国化进程加速推进，空白市场渗透贡献营收增长弹性，今年华北、华东、河南市场均取得高速增长，广东、北京等市场亦有不凡表现，形成区域市场过亿的良好市场氛围。营销上，公司采取高端白酒圈层营销模式，突出内参香型差异化特点，内参价值研讨会等活动频率明显增加，提升内参在新开拓市场的品牌影响力，良性动销亦贡献业绩增长。
酒鬼系列“产品升级迭代+省内外渠道梳理”，势能释放开启正循环，预计Q3 实现亦翻倍以上增长。2021 年次高端白酒迎来新一轮扩容红利期，酒鬼系列乘次高端扩容东风，释放前期产品升级和渠道梳理累积的改革势能，实现加速增长。20 年公司对酒鬼系列进行换代，并开启重新招商，重塑渠道利益分配链。21 年以来产品价盘稳中有升，渠道利润增厚，经销商积极性显著提升，省内外渠道拓展加速，正循环开启。随着公司全国化进程的不断推进，酒鬼酒增长空间突破省内市场天花板。作为广泛认可的馥郁香型白酒代表品牌，在消费需求未来多元化的趋势下享受细分香型扩容红利，有望持续贡献业绩增长。
渠道信心足，中秋国庆旺季动销良好，全年业绩确定性较高。
三季度前期局部地区出现洪水和疫情扩散等阶段性不利因素，但7-8 月属白酒消费淡季，从9 月份中秋国庆旺季回款进度及动销表现来看，总体表现依然可观。目前内参已经完成全年回款任务，省内酒鬼亦完成全年回款，中秋国庆期间内参、红坛主流单品批价坚挺，渠道库存维持良性。从当前回款节奏来看，公司全年业绩或超市场预期。
销售费用投放加大市场培育力度，实际利润表现符合预期。
前三季度公司预计实现归母净利润7.20 亿元，同比+117.69%，对应单Q3 实现归母净利润2.10 亿元，同比+43.43%；单Q3 实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比+131.63%。单三季度销售费用2.68 亿，同比20Q3 增长177.50%，环比21Q2 增长54.91%，销售费用率28.97%，同比20Q3 提升5.10pct，环比21Q2 提升7.48pct，公司当前处于内参全国化布局的关键时期，下半年市场费用投放加大，有利于在淡季加强市场氛围营造及消费者培育，为四季度旺季发货奠定基础。Q3 表观利润增长主要受费用计提节奏调整及去年Q3 非经常性损益影响，扣非实际增长符合预期。
渠道全国化进程加速，打开公司业绩增长天花板，“十四五”增长可期。
2021 年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，目标在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，实现真正全国化布局。在专卖店方面，酒鬼酒、内参专卖店2021 年目标开店数突破千家。随着部分区域大商的不断加入，公司渠道力量将不断增强，全国化市场拓展顺利推进，将打开公司业绩天花板。今年作为“十四五”的开局之年，公司前三季度增长亮眼，作为馥郁香型代表品牌，“酒鬼+内参”全国化影响力和渗透率将持续提升，未来3-5 年增长可期。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入33.96、46.63、59.38 亿元，实现归母净利润9.48、14.41、19.55 亿元，对应EPS为2.92、4.44、6.02 元/股，对应PE(10 月24 日)为80X、53X、39X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
贵州茅台(600519)：直销比例持续提升 系列酒增长突出
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-24
事件
贵州茅台发布2021 年第三季度报告。
前三季度公司实现营业收入770.53 亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润372.66 亿元，同比增长10.17%；扣非后净利润373.57 亿元，同比增长10.19%；
其中单Q3 实现营业收入263.32 亿元，同比增长9.99%，实现归母净利润126.12 亿元，同比增长12.35%，实现扣非后净利润127.08 亿元，同比增长13.17%。
简评
直销渠道持续放量，系列酒环比再提速。
分产品看，前三季度茅台酒收入649.92 亿元，同比增长8.06%，系列酒收入95.40 亿元，同比增长36.28%，前三季度系列酒增长较突出。单Q3 来看，茅台酒收入220.43 亿元，同比增长5.55%，投放量预计微增，系列酒收入34.79 亿元，同比增长48.07%。三季度茅台酒增速环比有所回落，预计主要与公司7-8 月份淡季经销和直销渠道茅台酒发货节奏同比去年相对较慢有关，9 月份进入中秋国庆旺季以来茅台酒发货节奏有所加快。系列酒方面，三季度增长环比Q2 再加速，Q3 系列酒增速环比Q2 提升10.36pct。
三季度系列酒量价齐升，延续较快增长主要系：①上半年系列酒普遍提价20%左右；②系列酒产品结构升级；③上半年新增系列酒经销商贡献增量，上半年公司加快系列酒招商，新增62 个经销商大部分为系列酒经销商。
分渠道看，直销渠道收入146.85 亿元，同比增长74.14%，直销占比同比2020 年前三季度显著提升至19.70%(+7.14pct)，批发渠道收入598.47 亿元，同比基本持平(+1.93%)。单Q3 来看，直销渠道贡献收入51.81 亿元，同比增长57.93%；批发渠道贡献收入203.41 亿元，同比增长1.94%。三季度直销渠道旺季加大投放，增长较为突出，公司渠道结构持续优化。
Q3 税金率同比回落，带动茅台净利率提升。
前三季度公司毛利率91.47%，同比略降0.15pct，其中单Q3 来看，毛利率91.10%，同比下降0.22pct。毛利率略有下降预计主要系公司系列酒高增长营收占比提升，2021 年前三季度系列酒占比提升至12.80%(+2.37pct)。上半年系列酒、非标茅台提价以及系列酒结构升级预计抵消部分由系列酒占比提升带来的毛利率降低压力。
费用率方面，前三季度销售费用率2.50%，同比降低0.06pct，管理费用率7.03%，同比提升0.49pct。单Q3 来看，销售费用率2.40%，同比降低0.16pct，管理费用率7.32%，同比增长0.73pct。三季度系列酒停止招商，费用投放收紧。管理费用率提升，预计主要系人员薪酬、商标许可使用费增加有关。另外，Q3 税金及附加率同比下降2.05pct 至13.87%，回归正常区间。三季度税金及附加率下降贡献净利率提升，公司前三季度归母净利率48.36%(-0.26pct)，其中单Q3 来看，归母净利率47.90%(+1.01pct)。
新管理层就位，公司目标规划清晰，茅台酒直销占比提升叠加产能逐步投放，2022 年环比提速概率较高。
短期来看，普飞价格坚挺，散瓶价格稳定在2800 元左右，供需持续紧平衡，渠道库存较低，2021 年经营计划(同比增长10.5%)完全确定性高；展望明年及以后，新管理层就位后，围绕集团“双巩固、双打造”战略目标，围绕酒主业，开展公司治理结构、组织结构、营销体系、产品档次和价格带结构等调整变革，着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性。我们认为2022 年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升，近两年茅台酒稳量情况下，有条件在2022 年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升。
盈利预测与投资建议。
我们认为白酒行业仍处于良性发展期，目前各家酒企渠道库存均较低，对终端的掌控力度均在加强，未来行业仍将向优质品牌集中。公司2021 年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升，近两年茅台酒稳量情况下，有条件在2022 年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升，当下茅台估值已经回调至22年40X，对比国际消费品公司来看，估值已在合理甚至偏低的水平。我们调整盈利预测，预计公司2021-23 年实现收入1085.72、1225.74、1387.72 亿元，同比+10.8%、12.90%、13.21%；实现归母净利润525.76、598.43、682.94亿元，同比+12.59%、13.82%、14.12%；对应EPS 分别为41.85、47.64、54.37 元；对应2021~2023 年动态PE 分别为45.42、39.91、34.97x。维持目标价2450 元/股，对应2022 年动态PE 52x。
风险提示：
疫情反复，食品安全风险等。
金徽酒(603919)：东进布局提速 产品结构持续升级
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-24
事件
公司发布2021 年前三季度报告
2021 年前三季度，公司实现营业收入13.41 亿元(+28.31%)；归属于母公司的净利润为2.43 亿元(+53.08%)。Q3 单季，公司实现营业收入3.69 亿元(+10.65%)；归属于母公司的净利润为0.56亿元(+44.31%)。
简评
高档产品持续升级，结构升级带动公司盈利水平提升21Q1-Q3 公司实现营收13.41 亿元，同比2020 年增长28.31%，同比2019 年增长21.20%；实现归母净利润2.43 亿元，同比2020年增长53.08%，同比2019 年增长49.6%，利润增长显著快于收入，主要系公司中高档产品占比持续提升，收入结构优化，毛利率水平提升，释放利润增长弹性。前三季度公司围绕“组织转型发展、市场重点突破、品牌双轮驱动、生产提质增效、机制创新升级”的工作思路，深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展，分产品看，公司百元以上高档产品销售收入同比增长43.39%至8.74 亿元，占比增至66.07%(+6.88pcts)，高档产品高增带动整体业绩增长突出，中档产品收入增长8.67%至4.37 亿元，中档以上产品占比由98.25%进一步提升至99.11%。拆分来看，单Q3 公司高档产品销售收入同比增长34.0%至2.95 亿元，占比大幅增至81.43%(+14.18pct)，中低档产品收入合计占比降至18.57%，凸显了公司产品升级速度及品牌张力，预计近年升级趋势将能够较好维持。
产品结构升级带动公司盈利能力稳步提升，前三季度公司毛利率达到66.17%，同比20 年前三季度提升3.47pct，其中单Q3 毛利率67.47%，同比20Q3 提升1.89pct；上半年归母净利率18.13%，同比20 前三季度提升2.94pct，单Q3 归母净利率15.09%，同比20Q3 提升3.52pct。2021 年以来公司市场范围扩大，费用投放明显增加，推行“深度分销+大客户运营”营销模式后，品鉴推广、明宴活动等大客户运营费用投入增加，三季度依然保持较强投放力度，主要来自广宣投入、营销员工开支和大客户运营费用的增加，公司在多地开展高端产品品鉴会，突出金徽28 年高端产品引领，并冠名连接甘肃、陕西、上海等地的动车组，着力于提升品牌影响力。21Q1-Q3 公司销售费用率达到18.05%，同比20Q1-Q3 提升3.31pct，其中单Q3 销售费用率继续提升至22.49%，同比
20Q3 提升3.93pct，产品费用投放效果明显，费用率良性提升带动公司增收增利。
河西地区增长突出，省外拓展持续推进
分渠道看，公司在甘肃省内收入10.13 亿元，同比增长21.76%，其中河西地区营业收入增长显著，达1.49 亿元，同比高增75.1%，占国内营收比例提升至11.30%(+3.01pcts)；省外市场开发亦取得显著成效，包括复星生态及省外市场在内的其他地区营业收入达3.10 亿元，同比高增56.73%，占比达23.41%(+4.22pcts)。
复星赋能，“陇南春”重启，甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星入股公司后，引导公司进行华东市场重点布局探讨，公司10 月份已经分别在南京和上海成立销售公司，负责华东地区及复星生态体系内的金徽酒销售，拓展华东市场形成新的业绩成长点。③公司高端酱香产品陇南春有望于明年推出上市，陇南春曾是甘肃名酒品牌，在西北地区乃至全国有较高的消费者认同和赞誉，有望乘酱香热快速崛起，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入21.37、25.97、31.26 亿元，实现归母净利润4.15、5.23、6.52 亿元，对应EPS为0.82、1.03、1.29 元/股，对应PE 为42.52X、33.80X、27.09X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
新洁能(605111)：新品拓展稳步推进 业绩创历史新高
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/焦鼎 日期：2021-10-25
事件：2021 年第三季度，公司实现营收4.22 亿元，yoy+49.84%，qoq+16.9%，归母净利润1.36 亿元，yoy+198.78%，qoq+37.37%，扣非归母净利润1.35亿元， yoy+198.57%， qoq+42.11%， 毛利率42.06%， yoy+17.53pct ，qoq+2.11pct，净利率32.27%，yoy+16.09pct，qoq+4.73pct。2021 年前三季度，公司实现营收10.99 亿元，yoy+65.05%，归母净利润3.11 亿元，yoy+207.83%，扣非归母净利润3.05 亿元，yoy+210.13%，毛利率38.9%，yoy+14.47pct，净利率28.26%，yoy+13.11pct。
投资要点
客户和产品结构不断优化，业绩超市场预期：公司2021Q3 营收和归母净利润创历史新高，业绩超市场预期，业绩增长主要得益于公司产品供不应求，且配套产能稳步扩增，公司积极开拓新兴市场和开发重点客户，持续进行结构优化，促进销售规模扩大和毛利率的提升。公司2021Q3盈利能力显著提升，主要得益于公司产品结构和客户结构持续优化。公司2021Q3 研发费用1453 万元，yoy+59.07%，公司大力投入产品迭代、新品研发和12 寸产品线的拓展，2021H1，公司新增产品200 款左右，其中新增100 余款12 寸平台产品、10 余款IGBT 模块产品、以及近10款驱动IC 产品，产品多样性和市场竞争力稳步提升。
产品拓展进展显著，持续拓宽成长空间：公司共计拥有1500 款左右的细分型号产品，IGBT 方面，12 寸IGBT 已量产，工业1200V IGBT 批量销售，光伏储能IGBT 已获批量订单，1700V IGBT 功率模块已通过客户功能测试；SJ-MOS 方面，12 寸产品稳定量产，四代产品中650V/750V 已开发完成；SGT-MOS 方面，12 寸产品已成功进入新能源汽车、锂电保护等行业的头部企业；第三代半导体功率器件方面，公司1200V 新能源汽车用SiC MOSFET 和650VPD 电源用GaN HEMT 在境内外芯片代工厂处于流片验证阶段，进展顺利；驱动IC 方面，公司已立项研发用于控制/驱动功率开关器件的IC 产品，部分产品已处于客户验证阶段，未来有望成为公司新的业绩增长点。
积极开拓产能资源，把握功率赛道高景气机遇：公司积累了华虹宏力、华润上华等芯片代工供应商，已成为国内8、12 寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。同时，公司积极开发境内外产能资源，已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产并回货，目前正在考核验证；此外，公司已在境内某新的芯片代工厂实现首颗产品的制版，公司预计年底实现工程批回货。
盈利预测与投资评级：我们预计随着公司MOS 产品的持续放量和IGBT等新品的不断拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们上调公司2021 年EPS 至2.99(+0.08)元，预计2022/2023 年EPS 为3.82/4.79元，当前市值对应2021-2023 年PE 为49/39/31 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
神火股份(000933)：煤炭和电解铝延续高盈利 大额减值拖累业绩
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦 日期：2021-10-25
2021 年前三季度业绩大增367%
2021 年前三季度公司实现营业收入248.20 亿元，同比增长70.9%；归属于上市公司股东的净利润22.99 亿元，同比增长366.6%，主因公司煤炭、电解铝业务迎来量价齐增；经营活动产生的现金流量净额107.73 亿元。
今年前三季度长江现货铝均价分别为16255/18574/20539 元/吨，山西氧化铝三网均价分别为2362/2431/2874 元/吨，公司新疆电解铝成本受煤炭价格上涨影响极小，云南电解铝产能在7/8 月份电费也不受电价上涨影响，电解铝版块延续较强的盈利能力。受益于煤价上涨，公司三季度煤炭版块盈利大增。
公司计提资产减值损失和信用减值损失
报告期内，公司对河南有色汇源铝业有限公司债权计提坏账准备7.54 亿元，减少公司2021 年前三季度归母净利润7.54 亿元；同时公司对大磨岭煤矿采矿权计提资产减值准备7.71 亿元，减少公司2021 年前三季度归母净利润3.93 亿元。
投资建议：维持“买入”评级
预计公司2021-2023 年营业收入为335.99/345.28/353.35 亿元，同比增速78.6/2.8/2.3%，归母净利润分别为35.22/55.01/59.23 亿元，同比增速883.0/56.2/7.7%，摊薄EPS 分别为1.58/2.47/2.65 元，当前股价对应PE 为6.6/4.3/3.9X。考虑到公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；公司新增产能进度不及预期；氧化铝价格上行风险。
泰和新材(002254)：业绩处于预告上限 扩产对位、间位芳纶 迈向芳纶国际龙头
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-10-25
业绩创历史单季新高，业绩符合预期
公司2021 年前三季度营收32.82 亿元，同比增长94.77%；实现归母净利润7.31 亿元，同比增长300.97%。公司单三季度营收11.56 亿元，同比增长94.02%，环比降低1.30%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%。公司前三季度毛利率、净利率分别为37.75%、22.28%，分别同比增加13.59pcts、11.46pcts，三季度毛利率、净利率分别为40.75%、25.16%，均为历史单季最高水平。
氨纶持续高景气，间位芳纶如期投产
我们认为三季度氨纶价格高景气，公司烟台基地氨纶产能置换，预计产量有所下滑，因此营收环比小幅下滑；芳纶量价较为稳定，公司间位芳纶4000 吨/年产能于8 月中旬投产，预计贡献部分增量。三季度国内氨纶40D 均价为77630 元/吨，同比大幅上涨171.7%，环比增长18.8%；氨纶平均价差为38600 元/吨，同比大幅168.1%，环比增加约10000 元/吨，环比增幅为35.3%。公司现有间位芳纶11000 吨/年，对位芳纶4500 吨/年，氨纶有效产能约5 万吨/年。公司技改新增1500吨/年对位芳纶产能、在建4.5 万吨/年氨纶产能预计21 年底建成投产。
拟募资30 亿新建1.7 万吨对位芳纶、1.6 万吨间位芳纶产能公司拟定增募资不超过30 亿元，用于(1)宁夏基地1.2 万吨/年防护用对位芳纶项目；(2)烟台基地0.5 万吨/年高伸长低模量对位芳纶项目；(3)烟台基地0.7 万吨/年应急救援用间位芳纶项目；(4)烟台基地0.9 万吨/年功能化间位芳纶项目；(5)补充流动资金。我们预计2023 年底公司对位、间位产能1.55、2 万吨；2024 年底公司对位、间位产能2.15、2 万吨，公司将迈入全球芳纶龙头行列。
风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
我们维持公司2021-2023 年归母净利润9.15/10.56/13.16 亿元，暂不考虑本次定增带来的股本稀释，摊薄EPS=1.34/1.54/1.92 元，当前股价对应PE=14.7/12.8/10.2x，维持“买入”评级。
首页
微信公众号
证券之星APP
