周一机构一致看好的十大金股

卫星石化(002648)三季报点评报告：C2投产&C3景气致业绩大增 新项目贡献成长

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-10-25

C2 投产&C3 景气致业绩大增,新项目贡献成长。维持“买入”评级公司发布 2021 年三季报,前三季度实现营收 200.2 亿元,同比+165%;实现归母净利润 42.6 亿元,同比+372%。Q3 公司实现营收 92.5 亿元,环比+29.4%;实现归母净利润 21.3 亿元,环比+56.6%。考虑公司产品维持高景气且新项目逐步投产,我们上调盈利预测,预计 2021-2023 年归母净利润分别为 66.7/88.3/104.7(前值33.9/42.2/52.9)亿元,同比增长 301%/32.4%/18.6%; EPS 分别为 3.88/5.13/6.09(前值 2.76/3.43/4.30)元;以 10 月 22 日收盘价计算,对应 PE 分别为 10.7 倍/8.1 倍/6.8倍,维持“买入”评级。

C3 链丙烯酸高景气且价差扩大,C2 链一阶段项目投产贡献业绩C3 产业链“丙烯酸-丙烯”价差扩大。2021 年初以来丙烯酸价格持续单边上涨,从1 万元/吨上涨至当前的 1.9 万元/吨,涨幅接近一倍;而丙烯价格变动较小,从 7500元/吨上涨至 8600 元/吨,涨幅仅为 15%。前三季度“丙烯酸-丙烯”价差 6444 元/吨,同比大涨 96.5%;Q3 价差 9277 元/吨,环比大涨 102%。C2 产业链一阶段项目新增贡献业绩。公司连云港 C2 项目一阶段 135 万吨/年的 PE、219 万吨/年的 EOE、26 万 吨/年的 ACN 联合生产装置项目于 2021 年 5 月 20 日一次性开车成功并至今运行良好,上半年贡献 2.78 亿元净利润,Q3 该项目实现全季度业绩贡献。

C2&C3 业务成长可期,新项目有望贡献更多业绩C2 产业链:连云港石化 C2 项目二阶段已进入安装阶段,预计 2022 年中期建成;电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)等计划于 2022 年 底建成。C3 产业链:新材料新能源一体化项目包含 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇等产品,预计 2021 年底开建,2023 年建成投产;35 万吨/年的聚丙烯及 25 万吨/年的双氧水项目建设有序推进,预计 2021 年底投产。

拟更名契合发展战略,持股计划激励企业和员工共成长拟更名为“卫星化学”:公司自创立以来形成了以乙烷、丙烷等清洁能源生产化学新材料的特色产业链,确立了以轻烃一体化为核心打造一流的低碳化学新材料科技公司的发展战略,本次更名符合公司业务实质。发布回购及合伙人持股计划:

对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工,纳入持股计划;同时回购股份不低于 1 亿元且不超过 2 亿元,股价不超过 63 元/股,用于持股计划。

风险提示:项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化

珠江啤酒(002461)：产品升级持续推进 收入增速维持平稳

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25

事件：公司发布2021年三季报，实现营收37.2亿元，同比增长6%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长17.8%。其中21Q3实现营收15亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润2.8 亿元，同比增长9.7%，Q3 表现略不及市场预期。

产品升级持续优化，收入增速维持平稳。量方面来看，三季度受制于散点疫情频发，各渠道需求仍待修复；此外公司中端零度Pro 产品市场表现不及预期，中端销量略微下滑，预计公司整体销量维持低单位数增速；价方面，黑金纯生动销维持良好，整体纯生销量占比有望突破45%，叠加公司罐化率水平稳步提升，吨价上行趋势确定。未来伴随公司产品结构升级持续推进，公司盈利能力或将保持稳健增长。

原材料成本上行叠加疫情影响，Q3 收入端略微承压。21Q3 公司毛利率为49.1%，同比下降2.4pp，其中Q3 毛利率51.4%，同比下降4.8pp。受全国范围内疫情影响，现饮渠道需求恢复并不乐观；此外今年夏天雨水较多高温天气偏少，叠加去年同期疫情恢复高基数效应，致使Q3收入端略微承压；成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面，销售费用率保持平稳，同比下降0.9pp 至16.8%；公司经营效率持续提升，管理费用率同比下降1.1pp 至6.3%；研发费用率11.5%，同比下降2.4pp。产品结构持续优化，拉动21Q3 整体净利率上升1.7pp 至16.3%。

短期疫情平稳亟待需求回暖，产品升级与渠道改革保障长期业绩。短期来看，随着疫苗接种率的进一步提升，疫情影响将持续减小，消费需求回暖可期；此外持续高企的原材料价格终将回落，成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。

中长期来看，公司业绩提升主要受益于：1)产品升级态势良好：97黑金纯生仍处于快速发展期，今年97 纯生占比预计将占纯生总体销量20%以上；新品珠江Light 表现良好，有望成为零度之外第二款中端大单品。2)渠道改革稳步推进：

公司维持省内流通渠道优势下，加大费用投放拓展餐饮渠道，借助餐饮端高溢价率，高端啤酒放量有望提速；省内持续建设第一品牌，深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。3)文化产业助推啤酒主业增长，琶醍文化艺术区与“啤酒廠”项目已成为广东省文化地标，拉动现饮消费并持续占领消费者心智。公司省内市占率第一位置稳固，产品升级与文化产业双轮驱动下，公司长期业绩增长可期。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.30元、0.35 元、0.42元，对应动态PE 分别为30 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情出现反复风险。

福莱特(601865)：光伏玻璃盈利触底 Q4有望显着改善

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-10-25

业绩总结：2021 年前三季度，公司实现营业收入63.37亿元，同比增长57.78%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长111.50%；Q3单季度实现营业收入23.09亿元，同比增长51.89%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长29.89%。

出货量大幅增长，优质产能持续投放。2021 年公司新增产能持续投放，Q1 新投产安徽一条1200 吨产线，越南一条1000 吨产线；Q2安徽一条1200 吨产线点火并投入运营。Q3光伏下游需求持续提升，上半年新增产能集中贡献增量，预计Q3公司光伏玻璃出货量同、环比均有大幅增长。随着公司优质产能持续投放，预计到2021 年底光伏玻璃日熔量将达12200t/d，较2020 年底产能大幅提升5800t/d。

光伏玻璃盈利触底回升，Q4有望迎来显著改善。Q3公司综合毛利率31.70%，同比下降10.99pp，环比下降5.71pp。光伏玻璃价格于7月见底，Q3整体处于低位， 主要原材料纯碱价格上涨带来成本压力，毛利率两头承压。根据PVInfoLink 数据，当前3.2mm玻璃价格30 元/平，较低点上涨超30%；2.0mm玻璃价格23 元/平，较此前低点上涨约28%。公司于Q3 锁定原材料供应，预付款项12.01 亿元，环比Q2末增加8.35 亿元。Q4随着新产能投放，进一步发挥规模效应，2.0mm 薄玻璃、大尺寸产品出货比例提升，光伏玻璃盈利有望迎来显著改善。

新一轮股权激励覆盖面广，护航公司未来五年发展。公司于近日公告最新股权激励方案，拟向中高层管理人员及技术人员共289 人授予595 万份股票期权，行权价44.02 元/股。首次授予的股票期权将分五期行权，业绩考核目标为：以2020 年营业收入为基数，2021~2025 年营业收入增长率分别不低于30%、90%、120%、180%、200%。本次股权激励覆盖面广、行权期长，不仅明确了公司中长期收入增长目标，也深度绑定未来发展所需的管理与技术人员。

盈利预测与投资建议。公司目前产能总规划达2.54 万吨/日，随着新增优质产能投放，市占率预计持续提升，进一步巩固龙头地位。公司通过与组件客户签订长单的，确保新增产能消化。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为32.91%，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能投放进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期的风险；原材料、燃料成本大幅上涨。

鱼跃医疗(002223)：业绩超预期 核心产品已恢复至健康轨道

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-10-25

事件：公司发布2021 年三季报，前三季度收入53.1 亿元(+9.5%)，归母净利润13.5 亿元(-10.5%)，扣非归母净利润12.3 亿元(-11.6%)，经营活动现金流10.9 亿元(-57.4%)。

业绩超预期，盈利能力回到健康的低位。分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为16.6/19.3/17.2 亿元(+19.5%/-4.9%/+20.3%)，单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9 亿元(+20%/-31.7%/-0.5%)，同比基数压力最大的季度已过，单季度收入、业绩增速环比Q2 显著改善。从盈利能力看，2021 前三季度毛利率49.8%(-6.2pp)，主要因20 年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致，四费率合计22%(-0.2pp)，基本持平，归母净利率25.5%(-5.7pp)，预计2021 年盈利能力回到一个健康的低位，后续随着高毛利产品提升，盈利能力有望逐渐提升。

核心产品已恢复至健康轨道。分业务看，前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20%左右，其中制氧机和雾化器高速增长，但呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机收入相比2019 前三季度两年复合增速仍在40%以上；糖尿病护理解决方案收入预计增速85%左右，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售；感染控制解决方案收入预计略有下降，主要因2020 前三季度因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升；其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。

新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021 年为起点开启新篇章。公司2021 年5 月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。6月18 日，公司发布2021 年度第一期员工持股计划，解锁条件为2021、2022 年净利润不低于13、14.9 亿元，彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心；9 月2 日，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。

“新管理层+新战略+激励+并购”多因素催化，预计2021 年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润15.1、16、19.3 亿元，EPS 分别为1.51、1.6、1.93 元，对应PE 分别为23、21、18 倍，维持“买入”

评级。

风险提示：战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。

贵州茅台(600519)：直销占比大幅提升 稳健增长蓄力来年

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25

业绩总结：公司2021年前三季度实现营收746亿元，同比+11.1%，归母净利润373 亿元，同比+10.2%；其中单Q3实现营收256 亿元，同比+9.9%，归母净利润126 亿元，同比+12.4%；基本符合市场预期。

茅台酒低速增长，系列酒延续高增，直销占比继续提升。1、分产品看，单Q3茅台酒实现收入220 亿元，同比+5.7%，较上半年9.3%的增速有所回落，季度间投放量影响较大；系列酒需求旺盛，产品结构持续优化，单Q3系列酒实现收入34.8 亿元，同比+48.1%，高增势头不减。2、分渠道看，单Q3直销收入51.8亿元，同比+57.9%，直销占比同比提升6.2个百分点占比20.3%，主要系公司优化渠道结构，继续加大直营店、电商和KA 商超等渠道投放量，预计单Q4直销占比将继续提升。渠道招商方面，公司前三季度净增经销商49 家，增量以系列酒经销商为主。

盈利能力稳中有升，现金流健康稳定。单Q3毛利率同比下降0.2 个百分点，主因为成本上涨和系列酒占比提升。费用率保持稳定，单Q3销售费用率微降0.2个百分点至2.4%，管理费用率提升0.7 个百分点至7.3%。受益于单Q3营业税金及附加率下降2.1 个百分点，公司净利率同比提升1.0 个百分点至50.8%，盈利能力稳中有升。此外，单Q3 收现比为1.14，现金流契合实际经营情况，保持健康稳定；三季度末合同负债91.4 亿元，环比微降1.1%。

全年目标完成无虞，稳健发展蓄力来年。1、中秋国庆旺季放量下，散茅批价维持在2800 元左右，当前整箱批价有所回落，主因为近期取消非标产品开箱政策；在系列酒高增、直销占比提升、非标酒提价的推动下，全年增长目标完成无虞。

2、新董事长坚持市场化的改革方向，明确改革营销体制和价格体系的决心，着力推动茅台回归商品属性，当前部分改革举措已经落地，治理优化下深度变革有望提速。3、受限于前期基酒产量不足，成品茅台酒在2020-2021 年市场投放量受限，未来伴随着基酒增量、直销占比提升和治理优化下理顺价格体系，2022年起公司增速有望底部向上，中长期发展逻辑清晰。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为526 亿元、620亿元、726 亿元，EPS 分别为41.87 元、49.33 元、57.81 元，对应动态PE 分别为45 倍、39 倍、33 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复风险，宏观经济大幅下滑风险。

招商银行(600036)：大财富管理成效显着 资产质量持续向好

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰 日期：2021-10-25

事件：

10 月23 日，招商银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入2514 亿，YoY 13.54%，归母净利润936 亿，YoY 22.21%。加权平均净资产收益率18.11%(YoY+1.11pct)。

点评：

营收、盈利增速良好，盈利增速保持20%以上高增长。2021 年前三季度招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为13.54%、14.95%、22.21%，增速较上半年分别提升-0.21、0.51、-0.61pct。主要业绩贡献因子来看：(1)规模对业绩贡献度为18.4%，较上半年下降1.36pct；(2)NIM 环比企稳回升，对业绩贡献度仍为负，但较上半年增长0.16pct；(3)非息收入同比增长21.57%，对业绩的贡献度为23.48%，在所有因子中最高，较上半年减少0.88pct；(4)拨备计提力度有所加大，前三季度信用减值损失增长562.66 亿，同比多增37.45 亿，对盈利形成-4.9%的拖累。

零售贷款持续加速投放。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.3%、9.1%和9.9%，增速较上半年分别下降1.3、1.3 和1.1pct。贷款增量小幅回落，前三季度增量为4720 亿，同比少增435 亿，贷款余额占生息资产余额的比重为62.3%，较上半年提升1.06pct。结构方面，对公较年初增幅为3.79%，同比增速有所放缓，主要因对公客户有效信贷需求有所下降。零售贷款同比增幅9.95%，保持较快增长，主要受益于消费复苏带动信用卡贷款及个人消费贷款增长，以及加大小微贷款投放拉动。

负债结构持续优化，活期存款占比保持稳定。前三季度招商银行存款同比增速为9.4%，较6 月末下降0.84pct。在整体增存稳存有所承压情况下，公司存款结构优势维持稳定。2021 年前三季度，活期存款占各项存款比重为64.34%，活期存款中零售占比38.49%，较6 月末提升0.27pct，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为64.63%，同比提高5.76pct。

Q3 单季NIM 环比回升。前三季度净息差(累计值)为2.48%，较上半年下降0.01pct，但Q3 单季息差(年化)为2.47%，环比提升1bp，呈现触底回升态势。NIM 环比上升主要原因是高收益的信用卡贷款增长较快，叠加准备金率下调因素影响，生息资产结构得到进一步优化，Q3 单季生息资产收益率为3.97%，环比Q2 提升1bp。

中间业务收入增长亮眼，净其他非息收入录得较好表现。前三季度招商银行非息收入同比增长21.57%，较上半年提升0.81pct，始终维持双位数增速水平。其中，手续费及佣金收入年同比增速为19.69%，净其他非息收入同比增速为27.63%，较上半年提升14.85pct，改善幅度较为明显，主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加，这是受到Q3 以来广谱利率下行带来利好效应，资本利得取得较好增长。

大财富管理成效显著，有效支撑中收。通过金融科技加持，推动大数据、云计算、区块链等新兴技术在财富管理等金融实务中的广泛运用，使得招商银行业务规模不断扩大。前三季度财富管理收入同比增长25.75%，其中代理基金/保险/信托计划/理财收入同比+24.9%/+38%/+5.8%/+42.4%，财富管理的强劲表现支撑中收维持高增长。截至今年9 月末，招商银行零售AUM 时点规模达到10.37 万亿元，较年初增长16.02%；私行客户数11.7 万户，较年初增长17.14%；私行AUM 达3.27 万亿，私行户均AUM 则连续五个季度上升，至接近2800 万。同时，招商银行金葵花及以上客户(日均全折人民币总资产在50 万元及以上的零售客户)354.79 万户，较年初增长14.38%，中高端客群优势稳固。

资产质量总体向好，房地产风险扰动不大。截至9 月末，招商银行不良贷款率为0.93%，较6 月末下降8bp，首次降低至1%以内。受信用卡贷款逾期认定时点调整影响，关注贷款率较6 月末小幅上升12bp 至0.82%。风险抵补能力依然较强，拨备覆盖率443.14%，较上半年上升3.68 个百分点，维持较高水平；贷款拨备率4.13%，季度环比下降0.32 个百分点。受部分房地产企业信用风险暴露影响较小，截至9 月末母公司口径对公房地产不良率较上年末上升1.06%至1.29%，但仍低于对公不良率18bp，资产质量整体可控。

资本充足率稳中有升，安全边际依然较高。截至9 月末，招商银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.31%/13.86%/16.36%，分别较6月末上升42/39/35bp。总体来看，招商银行资本充足率的安全边际依然较高，ROE 高达18.11%，能够有效实现内源式资本补充。

盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行，盈利能力稳定、资产质量表现优异、风险抵补能力较强，较好的零售存款基础，能够持续维持较低的计息负债成本率。而资产端持续向零售领域发力，稳定NIM 运行。在高ROE 和资本充足率下，公司资本补充与盈利增长已形成良性正循环，未来资产扩张能够得到有力保障。公司大财富管理成效显著，9 月末零售AUM 时点规模达10.37 万亿，客户拓展、客户经营的深化和大财富管理协同效应的增强，实现业务收入多点开花。总体来看，招商银行作为全市场的龙头银行，业绩向好的确定性较强，持续推荐。基于此，我们维持EPS 预测分别为4.56 元/5.24 元/5.76 元，对应PB 估值分别为1.89、1.67 和1.49，维持“买入”评级。

风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大

吉比特(603444)：《一念逍遥》或带动毛利率提升 销售费用投放加大

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：方光照 日期：2021-10-25

老游戏稳固叠加《一念逍遥》贡献，驱动业绩持续增长，维持“买入”评级公司公布2021 年三季度业绩报告，2021 前三季度实现营业收入34.85 亿元，同比增长70.05%；实现归母净利润12.06 亿元，同比增长51.70%；实现扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长42.57%。2021 第三季度实现营业收入10.98 亿元，同比增长71.45%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增长24.54%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长45.44%。三季度业绩增长主要系(1)《问道》及《问道手游》持续版本迭代保持较高热度，贡献了小幅收入增加；(2)《一念逍遥》

在细分赛道表现亮眼，贡献主要业绩增量；(3)《鬼谷八荒》等产品也贡献一定了收入。我们看好公司在《问道》等经典游戏的稳固基础上，持续在修仙、放置等细分赛道开花结果，通过良好的自研能力不断打造生命周期长、热度高的优质产品。基于2021 前三季度业绩，我们维持盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为17.04/20.60/24.42 亿元，对应EPS 分别为23.71/28.66/33.98元，当前股价对应PE 分别为14.6/12.1/10.2 倍，维持“买入”评级。

《一念逍遥》或带动毛利率回暖，重点游戏投放力度加大2021 年第三季度公司毛利率达到84.88%，环比上升4.1pcts，同比上升10.0pcts，主要系自研产品《一念逍遥》贡献了主要利润增量，代理产品所占比重降低。截至2021 年第三季度，公司销售费用达到8.35 亿元，同比增长299.29%，主要系《问道手游》迎来5 周年大服，同时针对《问道》、《一念逍遥》等重点产品，公司持续加大投放力度，增强用户粘性，维持游戏热度，对游戏生态有积极意义。

多款新游近期或将陆续上线，多品类布局成果值得期待公司代理游戏《地下城堡3：魂之诗》已于2021 年10 月20 日上线，上线首日便进入iOS 畅销榜前十；由公司引进并发行的像素风弹球游戏《世界弹射物语》

预计于2021 年10 月26 日上线，TapTap 预约数近8 万。公司储备还有女性向游戏《花落长安》、Roguelike 射击游戏《黎明精英》等，多品类布局成果值得期待。

风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，游戏行业政策变化。

中国神华(601088)：Q3业绩稳定释放 煤炭龙头亟待价值重估

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-10-25

Q3 业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 前三季度实现营业收入2330 亿元(同比+40.2%)；归母净利润408 亿元(同比+21.4%)；扣非后归母净利润404 亿元(同比+26.4%)。

Q3 单季实现归母净利润147 亿元(环比+2.2%)，环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。考虑到Q4 煤价环比上涨趋势明显，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润560/586/608(前值497/503/507)亿元，同比增长42.9/4.6%/3.8%；EPS 为2.82/2.95/3.06(前值2.50/2.53/2.55)元，对应当前股价，PE 为7.7/7.3/7.1 倍。在中长期煤炭供给偏紧预期下，公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估。维持“买入”评级。

前三季度煤炭量价齐升，Q3 煤价大涨带动利润大幅释放产销量同比增长。Q1-Q3 实现煤炭产/销量224/362 百万吨(同比+3.5%/+11.8%)，销量增长主要源于外购煤销售；Q3 单季产销量环比略有下滑，实现产/销量72/121百万吨(环比-3.5%/-3.7%)，其中年度长协占比环比提升5.2pct 至45.2%。煤价大涨，长协价创新高。Q1-Q3 综合均价537 元/吨(同比+33%)；Q3 单季综合均价613 元/吨(环比+17.6%)，其中年度/月度长协价471/827 元/吨(环比+11.7%/+27.8%)，均创下单季度长协价新高。Q3 自产煤成本稳定，外购煤推高成本。

Q1-Q3 综合吨成本414 元(同比+37.6%)；Q3 自产煤吨成本147 元/吨(环比-3%)，维持稳定。Q3 煤炭销售成本环比+18.5%，主因外购煤涨价推高成本。煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3 自产煤吨煤毛利398 元/吨(同比+37.9%)；Q3 单季吨毛利为466 元/吨(环比+23.6%)，煤炭板块实现毛利204 亿元(环比+25.6%)。

燃煤涨价拖累发电盈利，Q3 单季发电利润持续收缩售电量大增，但高煤价形成拖累。Q1-Q3 售电量115 十亿千瓦时(同比+21.3%)，售电均价同比基本持平，单位成本同比+29.6%，主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显，同比下滑54.3%。发电总毛利同比大降44.5%。Q3 单季利润收缩明显，发电单位成本/毛利分别环比+19%/-22%，单季发电毛利环比-9.3%。

Q4 煤价高位仍有支撑，保供限价不改龙头高盈利Q4 以来煤炭紧供给凸显，煤价持续高景气，近期港口煤价突破2000 元高位，10月年度长协价环比大涨至754 元/吨，均利好公司Q4 业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码，超高现货煤价或面临回调，但预期来看保供难改紧供给底色，且从集团限价承诺来看，现货煤价上限仍可达1800 元高位，长协价尚处低位仍有上行空间。Q4 业绩有望持续环比增长，看好全年业绩表现。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升

丽江股份(002033)：三季度经营恢复势头显着回落 中长途游较受疫情干扰

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2021-10-25

公司前三季度归母业绩同比下滑8 成，符合预期2021 年前三季度，公司营收2.90 亿元/+6%(约19 年52%)；归母业绩1096 万元/-77%(约19 年6%)，EPS0.02 元，处于业绩预告区间之内。21Q3，公司营收 8791 万元/- 51%，恢复至19 年37%；归母业绩仅 90 万元，仅恢复1%。Q3 受暑期疫情影响恢复环比明显回落。

暑期疫情影响之下，Q3 公司各旅游主业均承压暑期疫情及跨省游限制下，Q3 各旅游主业均受影响：索道方面，Q3索道客流48.98 万人次/-59.83%，其中核心雪山索道37.68 万人/-55.65%；前三季度，索道客流183.31 万人次/-2%(H1 同增106%)，其中雪山索道126.78 万/+7% 。酒店方面， Q3 酒店收入2157.84/-47.41%，亏损-573.05 万元，同比转亏，主要系疫情及香巴拉酒店培育期影响，前三季度酒店收入6369.20 万元/+6%(H1 同增124%)，实现净利润-1661 万元，增亏779.95 万元。演艺方面，Q3客流和收入分别下滑67%、59%，前三季度共计接待游客43.16 万人次/-1%，实现营业收入4152.59 万元/-15%(H1 同增132%)。

疫情反复影响短期复苏节奏，中线关注区域资源整合及控股权厘清近期西北疫情反复，10 月23 日文旅部宣布中高风险地区跨省游熔断等，预计依然对公司Q4 经营产生不利影响。全年来看，疫情持续反复导致公司短期经营承压。但中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A 股上市公司，资源禀赋优势突出，区域酒店卡位良好，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通，。此外，公司此前公告国资控股地位有望重新明确，未来可跟踪股权问题最终落定情况。

风险提示

宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。

短看疫情走势，中线关注区域整合与控股权厘清，暂维持“增持”

考虑疫情反复，下调21-23 年EPS 至 0.03/0.29/0.43 元(此前为0.14/0.35/ 0.47 元)，动态PE169/20/13 倍。短期仍需跟踪疫情，中线公司有望不断强化区域卡位优势，静待控股权问题落地，维持“增持”。

北方稀土(600111)：永磁产业布局加快 稀土龙头地位夯实

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/冯思宇 日期：2021-10-25

受限电等因素影响，利润环比下降

前三季度，稀土需求旺盛，镨钕价格大幅上涨，公司实现归属于上市公司股东的净利润31.5 亿元，同比大幅增长495.0%。三季度单季，公司受到能耗双控等因素影响，产销量有所下滑，单季实现归属于上市公司股东的净利润11.1 亿元，环比下降11.7%，同比上升485.3%。

稀土矿指标占比进一步提升至60%

9 月30 日，工信部、自然资源部下达了2021 年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批指标增量集中于北方稀土。2021 年公司开采和冶炼指标分别达到10.04 万吨、8.96 万吨，占到总指标的60%、55%，占比进一步提升，龙头地位夯实。

加快永磁产业布局，提升行业影响

公司向子公司安徽永磁增资，建设年产8000 吨高性能钕铁硼合金薄片项目；并拟与安泰科技及包钢磁材合资组建公司，建设年产5000 吨稀土永磁产业化项目。系列项目的建设有利于加强公司产业链优势。

需求高景气，镨钕价格节节攀升

随着新能源车、风电、变频空调等领域镨钕需求大幅增长，供需格局或继续处于偏紧张的状态。因此，镨钕价格或将保持高位盘整的态势，甚至有望进一步向上突破。10 月，公司氧化镨钕、金属镨钕挂牌价已分别升至63.32 万元/吨、76.3 万元/吨。

风险提示

磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；开采配额增速不及预期。

投资建议：维持 “买入”评级

随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估，公司资源优势突出。考虑到9月末公布的配额大幅增长，有望带动四季度产量提升，我们小幅上调原盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润47.6/64.7/88.1 亿元(原预测47.5/62.3/78.7 亿元)，同比增速471.1%/36.1%/36.1%；当前股价对应PE 为37.7/27.7/20.4x，维持“买入”评级。