六券商周四看好的六大板块

食品饮料行业：震荡中寻求超预期机遇

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：何长天 日期：2021-09-01

投资要点

本周行情回顾：2021 年8 月23 日至8 月27 日，上周沪深300 上涨1.21%，食品饮料行业上涨1.96%，相对沪深300 指数超额收益0.75%，在SW 行业分类下各行业总排名第16。子板块中，葡萄酒涨幅最大，上涨4.61%；肉制品跌幅最大，下跌1.62%。截至2021 年8 月27 日，食品饮料指数市盈率为38.02，环比上升0.74 个单位，高于历史均值4.99个单位；食品饮料的估值溢价率为183.20%，高于历史均值48.50pct。

个股方面，涨幅排名居前的有迎驾贡酒、安德利、广东甘化、中葡股份、元祖股份等；涨幅排名居后的有安琪酵母、恒顺醋业、桃李面包、涪陵榨菜、燕塘乳业等。

周观点：

白酒：高档酒打消市场疑虑，全国化次高端景气度不减。高档酒业绩验证打消市场疑虑，且整体预收款较强渠道打款热情高涨，临近中秋茅台在上周事件影响下批价短期震荡后重新回归，五粮液、泸州老窖二季度增速打消之前市场疑虑；全国化次高端龙头增速和渠道反馈都依然积极，当前节点关注动销和各公司节奏的下半年分化情况，关注有超市场预期的个股。我们预计茅台外围产品提价+发货加速将于下半年开始体现：箱/散批价维持高位，分别为3810/2990 元；五粮液市场批价稳定，经典五粮液、五粮春规划布局后有望陆续发力；泸州老窖人事调整基本到位，即将进入中秋旺季前的控货提价期。价格带扩容叠加消费升级，次高端迎来消费升级+渠道扩充发展机遇期，二季度较为强势板块下半年不乏有超市场预期潜力个股；梦6+、古20、青花30 等大单品享受酱酒500 元以上产能受限带来的行业机会；山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业等下半年增速有超市场预期可能。考虑到宽流动性的长期性+2021H2疫后旺季加速回补与基建催化+2020 年低基数效应，虽然当前板块估值仍处于历史估值中枢偏高位，但今年和中长期、长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。

啤酒：罐装化+高端化两大趋势明显，费用率整体提升带来提价预期。

高端加速，受损渠道陆续恢复吨价有望进一步提升，短期费用投放影响销量，但结构化千升酒价格进一步提升；中长期、长期竞争模式由量增转向价增。罐装化趋势明显带动均价提升和成本进一步降低，看好乌苏啤酒餐饮放量贡献增速、华润啤酒的高端化吨价提升和青岛啤酒全年的结构化提升带来利润段的稳步改善。

食品：卤味、预制菜去年受损，今年恢复逻辑渠道验证，调味品龙头优势显著，左侧关注改善拐点。成本进入上涨周期推动行业集中度提升，利好龙头发展；餐饮端消费场景复苏带动复合调味品、预制菜大B 端恢复性增长，看好下半年消费恢复带来稳定增长。1)调味品渠道变革成本上涨加速行业集中，关注中炬高新(动销库存水平逐渐恢复，内部管理改善预期高)，关注颐海国际；2)乳制品结构升级驱动良性竞争，关注妙可蓝多的超市场预期潜力和龙头的提价进程；3)餐饮产业链：烘焙行业关注立高食品(上半年完成度高看好全年达成高增目标)；预制菜赛道关注味知香(行业龙头系统化优势突出)；4)软饮料行业：关注有短期反弹中期恢复逻辑的承德露露、养元饮品。

投资建议：推荐增长质量高的高档酒龙头贵州茅台、五粮液；推荐下半年有超市场预期潜力的次高端龙头山西汾酒、洋河股份、古井贡酒；关注啤酒板块龙头华润啤酒、重庆啤酒等高端化逻辑；关注餐饮产业链龙头立高食品和预制菜行业高增背景下龙头味知香的B 端发力。

风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。

军工行业：东部战区多军种东海训练 财报季行业景气度持续兑现

类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：温肇东 日期：2021-09-01

本周核心观点

1)东部战区多军种力量在东海海空域开展联合训练，战区训练日趋常态化。据央视新闻消息，东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，8月27 日，中国人民解放军东部战区出动作战舰艇、歼轰机、歼击机等多军种力量，在东海当面海空域实施联合警巡，并开展联合对海突击等科目训练。有关行动旨在提高战区部队一体化联合作战能力。战区将根据周边局势和维护国家主权安全的需要常态组织。在十四五练兵备战背景下，各战区训练日趋常态化，军工产业链或将持续受益。

2)新修订的《中华人民共和国兵役法》审议通过，全面贯彻习近平强军思想。据央视新闻消息，《中华人民共和国兵役法》(兵役法)已由中华人民共和国第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议于2021 年8 月20 日修订通过，现予公布，自2021 年10 月1 日起施行。新修订的兵役发以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，以强军目标为指向、以备战大战为牵引、以改革创新为驱动、以服役光荣为导向，聚焦实现建军一百年奋斗目标，着眼吸引入役、激励在役、保障退役，让军人成为全社会崇敬的职业，对兵役政策制度进行创新设计和调整完善。新修订的《兵役法》以强军目标为指向、以备战打仗为牵引，聚焦实现建军一百年奋斗目标，军工产业链或将持续受益。

3)半年报数据彰显行业景气度，产业链景气度持续兑现。A 股正在半年报密集披露期，继2020 年年报和2021Q1 财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，根据已出的半年报和半年报预告，如西部超导/西菱动力/智明达/甘化科工/振华科技/鸿远电子/北摩高科/钢研高纳/爱乐达/中航机电/中航光电/豪能股份/七一二等配套厂商均持续保持高速增长，航发动力、洪都航空等主机厂期末合同负债大幅增长，再次验证行业整体景气度正自上而下进行传导、下游需求旺盛，预计在“十四五”期间伴随下游航空航天重点型号的批产交付，需求端有望保持高速增长，产业链各环节龙头公司亦将持续收益，建议选择报表端可不断反映自身增长的同时还可印证行业景气度，且估值与业绩增长相匹配的优质标的。

重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向：

1)航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。

6 月9 日，航发动力发布公告使用117 亿闲置资金进行现金管理，或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【中航重机】、【江航装备】、【航发动力】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【中航光电】、【北摩高科】、【中航机电】、【豪能股份】、【迈信林】、【光韵达】。

2)航天装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【甘化科工】。

3)信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21 年仍将继续保持。建议关注：【紫光国微】、【智明达】、【振华科技】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】、【七一二】。

4)新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【西部材料】、【钢研高纳】、【西部超导】、【抚顺特钢】、【中航高科】、【中简科技】。

风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。

银行行业：银行视角看宽信用的难点 关注中小行

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/田维韦/陈俊良 日期：2021-09-01

信用收缩传导至经济，宽信用预期加强

在2021 年6 月《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想》报告中，对于3 月到6 月为什么市场呈现“货币偏松+信用偏紧”的格局我们提出了五个猜想，并通过数据分析对五个猜想是否成立进行逐一验证。7 月以来该格局得以延续，2021 年7 月末的社融增速已回落到10.7%，其中企业中长期融资增速回落到10.6%，较2 月阶段性高点回落了1.7 个百分点。我们认为该格局形成的核心因素一方面是监管严控地产和城投融资，另一方面央行货币政策并没有相应收紧，流动性维持合理充裕。后疫情时代我国经济面临的外部环境仍存在较大的不确定性，央行政策还没有到转向的时候，因此央行实施了稳健偏宽松的货币政策。但为了推进经济的高质量发展，房地产和城投融资被严格管控，这也是央行能够实施稳健货币政策的前提条件。但由于房地产和城投融资被严格管控，因此实体融资并没有出现明显提升，使得资金淤积在银行间市场，最终呈现出“货币偏松+信用偏紧”的格局。

社融增速的持续回落已逐步传导至经济，引发市场对宽信用充满预期。2021 年上半年实际GDP 同比增长 12.7% ，两年平均增长 5.3%，低于市场预期，7 月份经济数据也基本全面回落，因此市场对经济的担忧持续加剧。央行二季度货币政策执行报告、7 月30 日的政治局会议等都强调搞好跨周期政策设计，8 月23 日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。基于这些信息，市场对宽信用的预期持续强化。

从供需角度看宽信用实现的几个条件

我国间接融资为主，宽信用的主体是银行，既包括表内信贷投放，也包括表外投资。但2017 年实施严监管以来，表外融资持续压缩。2021 年作为资管新规过渡期最后一年，预计今年表外融资很难有起色，整体仍将呈现压缩态势，所以今年接下来四个月信用扩张主要看银行表内信贷投放。此外，信用环境还与股票融资和企业债券发行等直接融资相关，但由于直接融资贡献较小，因此我们将视角主要放在银行的信贷投放上。

我们从传统的供需角度出发分析影响银行信贷投放的核心因素，供给角度来看，我国银行信贷供给一方面取决于监管政策，如央行投放的基础货币、政策利率、合意的信贷额度、MPA 监管等，另一方面则取决于银行信贷投放的主动行为，这与银行的资金成本、风险管控能力、经营效率等经营情况相关。我们在2020 年6 月的《银行业2020 年下半年投资策略：从成本角度看银行让利空间》报告中提出，银行贷款定价除了要考虑资金成本之外，还需要考虑风险成本、经营成本、机会成本(无风险利率)、银行目标收益率等多因素，即“贷款利率=资金成本+风险成本+经营成本+机会成本+银行目标收益率”。若银行贷款利率不能覆盖资金成本、风险成本和经营成本，银行发放信贷就要承担损失，信贷投放越多，损失越大，这种情况下，银行是不愿意投放信贷的。一言以蔽之，就是银行信贷投放的价格必须有效覆盖其综合成本，银行才有意愿投放信贷。

需求角度来看，取决于居民、企业和政府有效融资需求。这里我们强调“有效融资需求”，即符合银行信用风险偏好的融资需求。根据供需模型，如果价格足够低，那么信贷需求就是无限的，但银行也不会因此投放信贷，即无效的融资需求。居民、企业和政府几大主体融资需求指的是以一定的价格获得贷款后能带来收益，可以是经济收益也可以是其他收益。

综上分析，我们认为银行信贷投放提速需要具备的条件包括，(1)政策的宽松，给银行宽信用提供基础条件。这里我们主要指货币政策的配合，宽货币往往是宽信用的必要条件；(2)符合银行风险偏好的融资需求的增加，能给银行和融资主体都带来收益。当前的货币政策已经给宽信用提供了较好的基础条件，宽信用主要取决于符合银行风险偏好的融资需求能否增加，则也是我们分析的重点。

信贷供给和需求的结构性问题

我国信用扩张与地产和基建高度相关

我国长期发展形成的经济和社会形态使得我国信用扩张与基建和地产景气度高度相关，一般情况下，房地产和基建景气度高的时候，宽信用效果比较明显。我们统计了工商银行、建设银行、兴业银行、光大银行和浦发银行五家银行(下同)的信贷投向，剔除与房地产和基建相关紧密行业后的信贷配置比例持续下降，2020 年末该比例仅33.9%，较2014 年末下降了10.8 个百分点。考虑到制造业、批发零售业等也受到地产和基建景气度的影响，因此，地产和基建的景气度是影响我国信用扩张至关重要的因素。

投资建议

社融增速的持续回落已逐步传导至经济，政策不断强调搞好跨周期政策设计，宽信用预期持续强化。但我们认为房地产和城投融资监管难以出现实质性的放松，而居民消费恢复较弱且制造业仍面临一定压力，因此我们判断四季度宽信用仍较难，但局部领域信用仍有望实现快速增长。

银行板块我们建议从两个角度精选个股，一是中长期角度推荐优质的宁波银行和招商银行，二是深耕中小微企业的农商行，建议重点关注常熟银行、苏农银行和张家港行。三家行区域经济发达，加上三家行自身经营能力较强，未来规模扩张和业绩增长具有较强的可持续性。截止2021 年8 月27 日，苏农银行、常熟银行和张家港行静态PB 值分别为0.71x、0.93x 和0.93x，对应2021 年动态PB 值分别为0.65x、0.79x 和0.84x，估值处于低位，建议重点关注。

风险提示

央行货币政策大幅收紧影响宏观经济复苏，若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

机械设备行业：制造业PMI 主要受高耗能行业影响 8月制造业PMI环比-0.3PP 专用设备保持高景气

类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋/张宇虹 日期：2021-09-01

事件：8 月，我国制造业PMI 为50.1%，环比-0.3pp，扩张速度有所放缓，但继续位于扩张区间。

高耗能行业新订单回落对制造业总体负向拉动明显，专用设备等行业保持高景气。

从构成制造业PMI 的5 个分类指数来看：新订单指数环比-1.3pp 为49.6%；生产指数环比-0.1pp 为50.9%；原材料库存指数、从业人员指数分别为47.7%、49.6%，均与上月持平；供应商配送时间指数环比-0.9pp 为48.0%。其中，新订单指数在PMI 中的权重最高，为30%，其环比下降是本月PMI 下降的主要原因。据统计局解读“本月高耗能行业新订单指数回落较大，对制造业总体负向拉动明显，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业新订单指数连续3 个月位于临界点以下”，而“食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备等行业新订单指数均位于扩张区间，且高于上月和去年同期水平”。我们认为本轮制造业向高端转型驱动因素较此前有所加强，代表先进制造的激光、自动化产品有望继续较快发展。

生产活动总体稳定，企业对市场发展信心稳定。从生产端分行业来看：农副食品加工、造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均位于55.0%以上较高景气区间，生产增长加快；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数低于临界点，生产环比减少。但总体来看，8月生产指数为50.9%，制造业生产保持平稳扩张。生产经营活动预期指数为57.5%，持续位于较高景气区间，在调查的21 个行业中，除纺织业和黑色金属冶炼及压延加工业外，其他行业均高于临界点，且部分企业反映随着疫情汛情影响逐步消退，生产经营将很快恢复常态，企业对未来发展预期仍保持乐观。

看好工控、激光、工业机器人等先进制造板块。制造业向智能制造转型升级驱动力强，我们看好工控、激光、机器人等先进制造板块。重点推荐竞争格局优化的激光板块，我们预计未来5 年激光新应用的发展将复制过去5 年激光切割的快速放量，而且应用领域将更丰富，更大范围改变材料加工行业。【锐科激光】是我国光纤激光器龙头，已完成上游产业链整合，在传统和新应用中均处领先地位，经营效率全面提升，成长具备高确定性，业绩具备高弹性。【柏楚电子】是我国激光切割控制系统龙头，科学技术和应用技术积累深厚，不断深挖护城河、将客户粘性维持在高水平，长期发展空间广阔。【汇川技术】为我国工控龙头，通用自动化业务快速发展，其中伺服产品下游客户集中有望更快拓展，PLC 也在外资品牌缺芯等情况下享有更多切入大客户的机会，龙头地位不断巩固。【埃斯顿】为国产机器人龙头，享“核心部件+本体+集成”全产业链优势，通过内生+外延有望不断突破天花板。

风险提示：宏观经济增速放缓，原材料缺货等影响超预期，制造业转型升级速度不及预期。

游戏行业：未成年人防沉迷新规下达 行业精品化趋势不变

类别：行业 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典/路璐 日期：2021-09-01

2021 年8 月30 日，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，9 月1 日开始施行。《通知》

要求：1)所有网络游戏企业严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20 时至21 时向未成年人提供1 小时网络游戏服务，其他时间均不得以任何形式向未成年人提供网络游戏服务；2)严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求。3)各级出版管理部门加强对网络游戏企业落实提供网络游戏服务时段时长、实名注册和登录、规范付费等情况的监督检查。

4)积极引导家庭、学校等社会各方面共同监督。

点评：

游戏监管新规靴子落地，规范对于未成年人游戏时长限制新规对于未成年人游戏时段、时长做出更为严格的限制。此前在2019年11 月5 日，国家新闻出版署发布《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，其中规定网络游戏企业不得在每日22 时至次日8 时为未成年人提供游戏服务，法定节假日累计不得超过3 小时/日，其他时间累计不得超过1.5 小时/日。行业对于监管政策收严已有预期，据中宣部出版局副局长杨芳在今年ChinaJoy 的致辞中表示，国家层面的防沉迷实名认证平台已经建成，接入企业达5000 多家、游戏超万款。

未成年人对于流水贡献占比低，新规对于游戏企业业绩影响有限以腾讯、哔哩哔哩为例，21Q2 腾讯游戏16 岁以下未成年人流水占比为2.6%，12 岁以下未成年人流水占比为0.3%。2021 年上线“零点巡航”功能，并以《王者荣耀》试点率先推出“双减双打三倡议”举措，旗下新游《光与夜之恋》率先施行禁止未成年人用户登录游戏。

哔哩哔哩也披露公司18 岁以下用户的流水占比不到1%。防沉迷新规限制对于流水收入影响有限。

提升自研精品游戏实力，加强出海布局仍是长期增长点长期来看，行业精品化趋势不变。一方面，厂商加大自研投入积极拓品类，提升工业化制作水平，加强核心竞争力。一方面，积极开拓海外市场，构建增长第二曲线。网易游戏目前收入中有10%来自于海外，公司提出未来海外游戏收入占比目标将达到50%。2021H1，中国游戏企业积极拓展海外市场，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达84.68 亿美元，同比增长11.58%，持续保持增长。

投资建议

游戏行业规范化、精品化发展仍是主线，长期看好优质内容研运厂商。

风险提示

行业政策监管趋严、行业竞争加剧、厂商产品上线时间不达预期。

电子行业：字节收购PICO 激发国内AR／VR行情

类别：行业 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中 日期：2021-09-01

字e_节Su跳mm动a收ry]购 Pico，正式入场AR/VR行业8 月29 日Pico 公司发出全员信，披露公司将被字节跳动收购。Pico 在2020 年国内VR 一体机市场份额排名第一，其中2020Q4 的市场份额为57.8%。字节跳动作为在全球图文和视频领域都占据优势的大型信息科技公司，下一步也将业务布局延伸到VR/AR 领域。基于“硬件+内容的逻辑”，从投资标的上，Pico 在行业具备稀缺性；从行业发展角度上，Facebook 收购Oculus 后其业绩爆发证明了VR 商业化前景的无限性。

从2013 年萌芽至今，AR/VR 已经进入快速发展起2014 年Facebook 斥资20 亿美元收购Oculus。2016 年推出全球第一款消费者取向的VR 头戴设备Oculus Rift。

从2013 年谷歌推出智能眼镜开始，全球VR/AR 行业陷入了热潮期。经过2016-2019 年，市场对VR/AR 的热度消退，该行业进入了冷静期阶段。到2020 年谷歌以1.8 亿美元价格收购North，2021 年Snap 以超5亿美元价格收购WaveOptics，VR/AR 行业再次迎来快速发展期。

字节跳动收购Pico 将激发国内行情

现阶段VR/AR 产品不分伯仲。虽然以Pico Neo 3 等为代表的国产产品对标Facebook Quest 2 有一定差距，但此差距并非决定性。大型互联网公司购AR/VR 公司能够快速推动国内VR 发展，顺便带动相关产业链的发展。例如，以芯原股份为代表的一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务的公司来说，其开发的产品如FLEXA IP 接口技术，将有望大范围应用在VR/AR 中。

VR/AR 消费电子产业链投资机会较智能手机更加集中VR/AR 被认为是未来5G 的核心应用场景，也是继智能手机后最为重要的终端产品之一。国内VR/AR 产品的投资方向可以从两方面入手：一是继续深耕VR 内容，字节跳动收购Pico 后可以对标Facebook 做内容、软硬件协同。二是VR/AR 硬件的开发，带动仅次于智能手机的消费电子产业投资机会。

VR/AR 与智能手机不同之处在于，智能手机可以有高中低不同价位，消费者可以根据自身需求购买不同类型和价位的产品。但是VR/AR 是典型的就高不就低，只有真正具有技术含量，带给消费者高端享受，处于价值链高端的产品，才会被消费者所接受。

投资建议

由于国内VRAR 处于发展初期，对各个公司的业绩贡献比例较小。目前是从概念股的角度，推荐关注VR/AR 概念股、歌尔股份、水晶光电、芯原股份、英伟达、Facebook。

投资风险

VE/AR 发展不及预期；国产技术落地不及预期。