齐心集团(002301)：办公集采发展稳健 盈利能力承压
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-09-01
事件概述
齐心集团发布 2021 年半年报：2021H1 公司实现营业收入 44.86 亿元，同比+19.41%；归母净利润 0.72 亿元，同比-61.04%；扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比-64.21%。2021Q2 营业收入 24.26 亿元，同比+8.57%；归母净利润 0.18 亿元，同比-86.83%；扣非后归母净利润 0.13 亿元，同比-89.84%。受原材料价格上涨、疫情及加大核心能力构建的投入等影响，二季度盈利能力同比下滑。
分析判断:
收入端：办公物资业务稳健增长，云视频业务销售额下滑分产品看，2021H1 公司办公物资、互联网 SAAS 软件及服务、其他业务销售额分别为 43.54、1.21、0.10 亿元，同比分别+25.51%、-53.56%、-60.95%。1)B2B 办公物资销售额保持快速增长，其中 2021H1 办公物资自有品牌实现收入 4.17 亿元，同比+14.45%； B2B 大客户业务实现营收 39.48 亿元，同比+26.06%。在新客户拓展方面，2021H1 公司成立了专门的客户开发部门，并在重点地级市新增投入了 100 多名业务人员，强化推动客户招标项目且助力未来业务持续拓展。2021H1 公司新增中标国家电网有限公司 2021 年防疫物资及部分省份自治区采购项目、中国农业银行股份有限公司、中国邮政集团新疆分公司、中国邮政储蓄银行河南省分行、中国石油化工集团有限公司、中国联通股份有限公司、中国航空发动机集团、中国航天科技集团、中国印钞造币总公司、湖南省高速公路集团有限公司、中国烟草总公司浙江省公司、深圳政采等央企、政府集采项目，公司储备的订单规模稳步增长过程。2)互联网 SAAS 软件及服务方面，2021H1 好视通推动“云+端+行业”发展战略的实施落地,以智慧政务、智慧党建、智慧金融、智慧医疗等垂直应用领域为核心，增强销售渠道开拓并加大云视频核心技术的研发投入。2021H1好视通联合众多国产化核心厂商加速云视频会议产业的国产化落地，升级迭代了基于国产芯片、国产操作系统、国密算法的纯国产云视频会议平台，筑牢保障数字数据和信息安全的“防护墙”；PaaS 业务方面，好视通完整开放了云视频 PaaS 能力，提供 PaaS 标准化接口及开发服务，支持标准的 SIP传输协议，实现互联互通，成为业界既具备 SaaS 视频会议能力，也具有开放 PaaS 能力的厂商。此外，好视通发布了全场景智能终端 CX300、政务智能终端 TX400、教育智能终端 EX200、USB 智能 4K 视频会议一体机 PX800及“智会”大屏终端 X6 等多款云视频会议智能终端，全面满足不同场景下可视化需求。
盈利端：盈利能力有所下降，费用管控良好
2021H1 公司毛利率、净利率分别为 9.57%、1.59%，同比分别-3.71pct、-3.37pct；2021Q2 公司毛利率、净利率分别为 9.62%、0.71%，同比分别-3.40pct、-5.27pct。毛利率有所下滑，主要为公司积极开拓电商新渠道、加大研发投入及部分大宗商品价格上涨所致。2021H1公司办公物资、互联网SAAS软件及服务毛利率分别为8.19%、55.65%，同比分别-2.22pct、+4.82pct。办公物资毛利率略有下降，主要为深圳部分港口疫情影响导致已生产部分国外客户订单不能顺利报关出口，及在 B2B 招投标能力、业务开拓能力、落地服务建设及数字化运营等核心能力的构建上加大投入叠加部分大宗商品价格上涨等影响所致。互联网 SAAS 软件及服务则由于芯片供应短缺和价格上涨，及主要原材料价格上涨，短期内拉低了毛利率。期间费用方面，2021H1 期间费用率分别为 7.57%，同比分别+0.33pct，期间费用率稍有上升；其中 2021H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.51%、1.88%、0.89%、0.29%，同比分别+0.110.pct33pct 、-、+0.18pct、+0.37pct；2021Q2 期间费用率为8.58%，同比+2.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.48%、1.87%、 0.93%、1.30%，同比分别+0.43pct、-0.11pct、+0.37pct、+2.00pct。销售费用率稍有上升，主要 为公司2021H1 职工薪酬、差旅费用、中介费用同比增长所致。
现金流同比大幅增长，加大研发能力为未来储备能量2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.40 亿元，同比+187.53%,公司经营活动现金流量净额持续为正向现金流。在 B2B 业务端，公司加强商品供应链管理，订单交付服务能力和商务服务能力提升，客户平均收款帐期有所改善，公司应收账款回款加快；公司合理规划供应商结算管理，维持了供应链的粘性。在好视通云视频服务端，公司通过标准化的云视频服务产品，以预收货款方式，推动经销商为中大型客户提供云视频服务。研发方面，2021H1 公司研发费用 0.55 亿元，同比+20.37%，主要是公司加大了好视通云视频服务和 B2B 业务研发投入；2021H1 好视通组建行业领先的音、视频专家团队，加大云视频核心技术的研发投入和持续产品升级迭代，并发布多款智能终端新品。公司垂直行业客户和渠道合作伙伴开发初见成效，随着垂直行业服务的客户不断增加，预计云视频服务业务经营情况将持续改善。
投资建议：
公司是国内 B2B 办公物资领域的领跑者公司，“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。考虑到原材料涨价等对公司利润端影响，我们调整此前对利润端的盈利预测，预计 2021-2023 年营收分别为 108.01、140.37、178.28 亿元；归母净利润分别由 3.70、4.87、6.26 亿元调整至 2.39、3.17、4.15 亿元，2021-2023 年对应 PE 分别为 23 倍、18 倍、14 倍，继续维持“买入”评级。
风险提示：
B2B业务客户拓展不及预期；MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期；互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
徐工机械(000425)2021年中报点评：业绩快速增长 期待混改激发经营活力
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁/王锐 日期：2021-09-01
业绩快速增长，现金流显著改善，净利润率提升徐工机械2021 年上半年实现营业收入532.3 亿元，同比增长51.8%；实现归母净利润38.0 亿元，同比增长84.5%；每股收益为0.48 元。经营性现金流量净额为37.5 亿元，同比增长648.6%，公司销售模式积极调整取得成效，回款能力提升。
公司上半年毛利率15.8%，同比下降2.5 个百分点，主要由于钢材等原材料价格上涨。净利率7.2%，同比上升1.3 个百分点；主要由于公司持续深入推进精益生产，严控各项费用支出，提升运营管理效益，期间费用率同比下降2.8 个百分点。
起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业平台均实现同比50%以上收入增幅21 年上半年公司起重机械销售收入190.9 亿元，同比增长50.4%；桩工机械52.9 亿元，同比增长49.9%；铲运机械47.0 亿元，同比增长52.1%；高空作业机械销售收入26.3 亿元，同比增长55.7%；压实机械及工程机械备件等业务也有较好增长。
资产重组完善产业布局，提升盈利能力，激发运营活力根据2021 年4 月资产重组预案，徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限；交易完成后，公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司；我们认为有利于完善产业布局，做大上市主体，增强直接融资能力，降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升，新增业务毛利率较高，有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少，经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续，公司将精简管理层级，优化治理结构，提高决策效率，完善薪酬机制和股权激励，进一步激发经营活力。
维持“买入”评级
公司业务趋势向好，利润率提升，我们随之上调公司21-23 年净利润预测9.1%/10.1%/11.5%至64.0/73.2/83.7 亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.82/0.93/1.07 元。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；上游投资波动风险；海外市场与汇率波动风险
春秋航空(601021)：内线景气度回升 Q2单季度盈利3亿
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2021-09-01
业绩小结：2021 H1公司营业收入55亿元(+35%)，实现归母净利润1041万，20 年同期亏损4 亿元，同比扭亏为盈；汇兑收益4801 万元，实现扣非归母净利润-6193 万元，20年同期扣非亏损5.2 亿元。分季度看，Q2营收32亿元(同比+94%)，归母净利润2.95 亿元，同比20年同期-1.8 亿元扭亏，环比21 年一季度 -2.85 亿亦大幅扭亏。
运营层面，供需数据超越19年同期。供给上，21H1公司可用座公里(ASK)同比20年增长37%，同比19 年增长4%，其中内线数据同比20/19 年分别增长61%/57%；需求上，21H1 公司客运周转量(RPK)同比20 年增长54%，同比19 年下降6%，其中内线数据同比20/19 年分别增长82%/42%。疫情之后，公司积极将国际线运力转回内线，深耕国内市场。分季度看，Q2单季度国内ASK 为11527 百万座公里，RPK 为10895 百万客公里，均为历史最高水平。
产能利用率上，21H1 客座率83.26%，同比增长9.4pp，其中国内客座率为83.52%，同比增长9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。
分季度看Q2 单季度客座率88.15%，同比增长12.93pp。
客收逐步回升，但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为0.294 元，同比20/19 下降19%/11%，但20年一季度客收水平0.398，依然处于高位。分季度看，20Q1至21Q2客公里收入分别为0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305，收入水平恢复较好，但与正常年份相比较仍有较大差距。
单位燃油成本上涨11%，但整体单位成本下降11%。21 年上半年燃油价格中枢大幅上移，公司单位燃油成本为0.07，同比增长11%，但公司扣油成本同比下降18%，整体单位成本同比与20 年下降11%，同比21 年下降12%。公司单位销售费用同比下降5%，单位管理费用同比增加14%。共享财务中心改革效果显著，扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。
盈利预测与投资建议：我们看好公司的长期竞争力，精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头，充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9/22/30 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
隆基股份(601012)中报点评：业绩符合预期 组件出货第一
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/刘晶敏/周涛 日期：2021-09-01
事件：公司公布2 021年中期报告，报告期内，公司实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%；实现归属于上市公司股东净利润49.93 亿元，同比增长21.30%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润49.05 亿元，同比增长25.95%；综合毛利率22.73%，加权平均净资产收益率为12.56%；此外，公司继续保持稳健经营，合理控制资产负债结构，资产负债率为 55.18%，较2020 年末下降4.20 个百分点。
销量同比大幅增长，组件出货行业第一。2021 年上半年，公司加大营销运营效率的提升和能力建设，逐步扩大各销售区域的自主经营能力，赋能赋权提升销售区域的持续竞争力；针对2020 年签订的低价订单问题，公司本着长期共赢和商业互信的原则与客户深入沟通，在2021年上半年已大部分完成消化并有针对性的进一步完善了经营管理机制。公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW，组件收入占比由2020 年上半年的57%提升至67%。根据PVInfoLink 机构预计，2021 年上半年公司组件出货量继续保持行业第一。
研发投入持续加大，以科技创新推动产业进步。公司始终秉承着“稳健可靠，科技引领”的发展理念，以客户价值为核心，保持高强度研发投入，以科技创新推动产业升级。公司组建了超过1,100 人的专业研发团队，累计获得各类专利1,196 项，2021 上半年研发投入16.14亿元，占当期营业收入的比例为4.60%。报告期内，公司再次发布新一代双面组件产品Hi-MO N，既保持了182-72c 的最优尺寸，同时采用了无隐裂智能焊接技术，为客户带来高效率、高可靠、低成本的优质产品。同时，公司致力于面向量产的高效电池技术的研发，公司对TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备。2021 年6月初，公司公布了N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%，HJT电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.19%，不断刷新世界纪录。
适当调整产能释放和扩产节奏，积极适应市场变化。报告期内，报告期内，受多晶硅料等原材料出现阶段性短缺和下游需求观望情绪的影响，公司最大限度的协调和保障项目供应链资源，在保障客户订单交付的前提下，适度调整了产能开工率和扩产进度，以销定产适应市场变化。腾冲年产10GW 单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW 电 池项目已达产，曲靖年产 10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄(三期)年产20GW 单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶年产3GW 单晶电池项目和西咸乐叶年产 15GW 单晶电池项目正在建设中。2021 年上半年，公司单晶硅片产量为38.35GW，同比增长51.73%，单晶组件产量为19.93GW，同比增长 149.02%。同时公司通过技术进步和精益管理提升生产效率，以应对市场变化，报告期内电池生产效率和转换效率持续提升，电池和组件非硅成本持续下降。预计2021 年底，公司单晶硅片年产能达到105GW，单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW。2021 年度单晶硅片出货量目标80GW(含自用)，组件出货量目标40GW(含自用)。
投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为一体化龙头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司2021-2023 年净利润分别为115.61、149.31 和184.05 亿元，对应EPS2.14、2.76 和3.40 元/股，对应PE45、35 和28 倍，给予“买入”
评级。
风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。
志邦家居(603801)：收入延续高增长 多渠道全品类驱动成长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-09-01
事件概述
志邦家居发布 2020 年半年度报：2020H1 公司实现营业收入 19.08 亿元，同比+55.84%；归母净利润 1.52 亿元，同比+199.42%；扣非后归母净利润 1.46 亿元，同比+236.74%。其中，Q2 单季度营业收入为 12.26 亿元，同比+36.49%；归母净利润为 1.01 亿元，同比+6.07%；扣非后归母净利润为 0.98 亿元，同比+10.91%。二季度收入端维持高增长，利润端受原材料涨价以及费用投入增加等影响增速有所放缓。
分析判断:
产品端：厨衣柜业务增速亮眼，成品家具持续扩充。
分产品看，2020H1 公司厨柜、衣柜业务销售额分别为 10.87、6.81 亿元，同比分别+33.90%、+97.98%，厨柜业务稳步增长，衣柜业务持续放量，行业规模排名迅速提升，且逐渐成为主要业绩增长点之一。公司自 2015 年着力打造定制衣柜业务以来，衣柜业务收入规模持续高增，衣柜业务收入贡献由2015年的提升1.89%至2020H1的 35.67%。公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门、墙板等协同效应逐步显现。此外，公司扩充多种成品家具，拓展日本松下、意大利 OXO 卫浴、R＆G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，并新增软装墙布、卫阳空间产品，床、沙发、定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。
渠道端：零售、大宗渠道持续高增长，渠道多元化拓展。
分渠道看，2020H1 公司经销渠道、直营渠道、大宗业务、出口销售额分别为 11.31、1.25、5.22、0.19 亿元，同比分别+53.60%、+79.66%、+55.00%、-20.47%，公司经销渠道及大宗业务保持高增长。细分来看，经销渠道方面，线下持续下沉门店布局，逐步优化加盟商结构，2021H1 整体厨柜、定制衣柜、木门经销商分别+7 2、+118、+57 家至 1325、1215、232 家，门店分别+100、+162、+57 家至 1676、1528、260 家，“大定制”发展格局形成；线上围绕“周杰伦”“专业专注”等品牌 IP，聚焦头部移动互联网平台，开展精准数字引流，并抓住直播风口，建立自媒体营销和传播矩阵，赋能经销商内容制造，持续提升品牌影响力。此外，公司重组整装渠道团队，重构整装产品体系，以“志邦”和“IK”双品牌运营。公司与全国性大型装企形成战略联盟，深化合作，并树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作，全面布局整装渠道业务。大宗业务方面，紧积极扩大地产战略客户合作规模，不断改善客户结构，且通过开发培养更多工程代理商不断迭代代理商合作模式，工程业务迎来良好发展。
盈利端：毛利率保持平稳，Q2 销售费用率有所提升。
盈利能力方面，2021H1 公司毛利率、净利率分别为 36.99%、7.95%，同比分别-0.04pct、+3.81pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 37.27%、8.25%，同比分别+0.47pct、-2.37pct，Q2 毛利率同比小幅提升，净利率水平有所下降，主要受公司因品类拓展、大宗业务工程服务费用增加以及差旅费等增加带来的销售费用率提升。期间费用方面，2021H1 公司期间费用率 27.60%，同比-4.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.35%、5.27%、7.26%、-0.28%，分别同比-2.48pct、-2.13pct、+0.71pct、-0.26pct。其中，Q2 单季度公司期间费用率 26.46%，同比+2.74pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.82%、4.05%、6..712%%、，分别同比 -0 +3.12pct、-0.98pct、+0.94pct、- 0.34pct。销售费用率提升主要为 1)公司业务持续发展，品类拓展带动薪酬增长；2)大宗业务工程服务费用增加；3)差旅费同比增加。
投资建议
持续看好公司大宗业务快速发展，零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收分别为 48.52、58.59、70.13 亿元；归母净利润分别为 5.11、6.30、7.64 亿元，对应PE 分别为 14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险
九阳股份(002242)：外销高速增长 盈利相对稳定
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-09-01
业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营收47.4 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5 万元。Q2单季度实现营收25 亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比减少24.9%。
内销经营承压，外销倍速增长。内销方面，国内经济恢复仍然不稳定，受此影响公司内销实现营收41 亿元，同比下降6.1%。其中，考虑到2020Q2 较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响，我们推测Q2公司内销经营承压，营收有所下滑。外销方面，公司外销实现营收6.4 亿元，同比增长243.2%，主要是与JS GlobalTrading HK Limited 的关联销售。随着Sharkninja 海外市场顺利拓展，九阳与Sharkninja 在供应链等方面的协同强化，预期公司外销有望进一步增长。
新品迭代升级，产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO 反渗透净热一体机以及Shark 吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动，公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看，公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6 亿元/18.2 亿元/5.8 亿元/2.7 亿元，同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力，产品矩阵不断丰富，预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。
盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为30.7%，同比下降2pp。
我们认为毛利率下降的主要原因如下：(1)公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长，内销收入有所下滑，营收结构变化降低整体盈利能力。(2)国际大宗商品价格、海运运费等上涨，对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面，公司销售费用率为16.3%，同比增加1pp；管理费用率为6.3%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1pp，主要系汇率波动所致。综合来看，公司净利率为9.1%，维持相对稳定。
线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场，把握直播风口，着力发展抖音、快手等新兴平台，搭建了行业内较快的强大自播矩阵。
线下渠道方面，公司以终端门店为核心，新开ShoppingMall 高端门店近200 家，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环，拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。
盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业，全渠道融合发展，产品矩阵持续丰富，预计2021-2023 年EPS 分别1.36/1.53/1.76 元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
海天味业(603288)：成本上行+消费疲软 营收利润双端承压
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-09-01
事件：公司发布2021年半年报，实现营收123.3亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润33.5亿元，同比增长3.1%。其中21Q2 实现营收51.7 亿元，同比下降9.4%，实现归母净利润14 亿元，同比下降14.7%，Q2低于市场预期。
三大核心品类增速放缓，其他业务表现良好。21H1 酱油、蚝油、调味酱分别实现收入70.2 亿元(+5.8%)、21.3 亿元(+6.6%)、14.8亿元(+7.0%)，传统三大核心品类增速均放缓至个位数：1)去年同期疫情影响下高基数效应；2)经济环境变动下二季度消费疲软；3)以社区团购为首的新渠道带来低价竞争及传统渠道客源流失问题；4)行业整体费用投放力度加大等问题，公司核心业务增速有所放缓。公司以复合调味品为代表的其他业务表现良好，实现收入11.25亿元，同比增长13.4%，为后续公司品类扩充提供坚实基础。分区域看，大本营南部收入增速2.2%，仍然维持稳健增长；受需求端不景气影响，全国其他区域增速均有不同程度下滑， 北部/ 东部/ 中部/ 西部收入增速分别为8.8%/3.3%/11.6%/7.2%。公司持续推进渠道下沉与裂变，经销商数量保持上升态势，21H1 全国经销商实现净增长356 家至7407 家，渠道优势进一步巩固。
多品类延伸布局叠加渠道持续精耕，公司业绩长期稳定增长可期。
原材料成本大幅上行，致使Q2业绩承压。21H1公司毛利率为39.3%，同比下降3.6pp，其中Q2 毛利率37.1%，同比下降2.9pp。成本端压力主要系1)大豆、瓦楞纸等原材料价格上涨；2)社区团购全面铺开，大容量低价产品挤压毛利空间；3)会计政策变更导致运杂费计入营业成本所致。费用率方面，销售费用率5.5%，同比下降2pp，主要由于本期广告费用投放力度减小；管理费用仍处于业内低位，人工成本增加带动管理费用率小幅上升0.1pp 至1.5%。原材料成本承压明显，致使21H1 整体净利率下降0.9pp 至27.2%。
下半年业绩有望恢复性增长，中长期发展态势持续向好。短期来看，受制于需求端疲软与成本端上行压力，调味品行业整体21H1业绩表现均不及预期，龙头海天业内对比表现仍属优秀。一方面，短期内面对成本压力，龙头企业凭借规模优势暂缓提价，有望加速中小产能出清快速提升行业集中度；另一方面，社团团购过往低价竞争乱象将在监管介入后逐步改善，无人推介情况下利好品牌力强的龙头企业实现低端产品快速放量。中长期看，行业成本端压力减小，叠加下一轮提价周期将至，公司中长期业绩将持续向好。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.81 元、2.18 元、2.62元，对应动态PE 分别为58 倍、48 倍、40 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。
美的集团(000333)：B端、C端业务并重发展 线上渠道强势引领
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-09-01
业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1公司实现营收1748.5 亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润150.1 亿元，同比增长7.8%；实现扣非净利润146.4 亿元，同比增长8.8%。单季度来看，Q2 公司实现营收918.3 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润85.4 亿元，同比下降6.3%。相比2019H1，公司营收增长13.3%，归母净利润下降1.2%。
B端、C端业务齐头并进，机器人业务大幅改善。疫后国内家电行业稳步恢复，公司凭借着技术优势、渠道优势、供应链优势以及产品优势实现收入稳定增长。
分业务来看(1)报告期内，公司暖通空调实现营收764 亿元，同比增长19.3%，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，在线上与线下的市场份额均位居行业第一，分别达 37.6%和、36.5%。(2)公司消费电器实现营收649 亿元，同比增长22.5%，其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。(3)机器人自动化系统及其他制造业实现收入127 亿元，同比增长33.2%，主要是子公司库卡业务规模增长所致。2021 年上半年，库卡订单/销售收入同比增长52.2%/30.9%。其中， 库卡中国占上半年订单近10%， 其订单/销售收入分别同比增长43.2%/97.2%。
线上业务强势引领。渠道方面，上半年公司线上业务得到了强势发展，公司全网销售规模达520 亿，同比增长超20%。其中天猫、京东、苏宁易购等平台全品类连续九年第一；拼多多、抖音、快手等新渠道也实现新的销售与增长。
海外市场不断发力。2021 年上半年，美的建立以美国、巴西、德国、日本以及东盟为突破口的实现全球突破战略，海外市场取得不错成绩。报告期内，海外市场实现739 亿元，同比增长19.6%。其中，亚马逊平台促销期间实现150%的销售增长。同时，新增海外自由品牌销售网点超1.8 万家。
原材料上涨，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为23.2%，同比下降2.3pp。短期来看，铜、钢等大宗原材料价格上涨以及制造业芯片短缺等因素增加了公司成本端的压力，毛利率有所承压。但是公司也在通过推新提价、渠道变革转型，完善智能供应链等措施积极应对原材料涨价的扰动。费用率方面，公司销售费用率为9.3%，同比增加0.3pp；管理费用率为5.5%，同比下降0.6pp；财务费用率为-1.3%，同比下降0.7pp，主要利息收入及汇兑收益增加所致。综合来看，公司净利率为8.8%，同比下降1.4pp。
中高端产品竞争力持续提升。高端品牌 COLMO产品持续发力，冰、洗、空高端产品市场份额显著提升。报告期内，COLMO 品牌实现营收超过15.5 亿元，同比增380%。据奥维云网(零售额维度)数据显示，COLMO空冰洗在高端市场上的市占率均显著提升，其中空调(单价>1.3 万元)线下占比达到22.5%，同比提升2pp。我们认为，高端产品竞争力的提升显示了美的技术积累、渠道变革转型、智能供应链的优越性。
积极回购维护股东收益。截止至2021 年8 月30日，公司与2021 年4月/2021年8月完成回购金额分别为86亿元/50 亿元，本年度总计回购136 亿元，体现了公司对未来发展的信心以及对股东权益的保障。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.14/4.74/5.42 元，公司经营稳健，渠道产业品牌多元化布局持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、疫情影响海外产品销售的风险。
华鲁恒升(600426)：主营业务量价齐升 公司业绩持续超预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-09-01
华鲁恒升发布20 21年半年度报告实现营收116.12亿元(yoy+93.76%)；归母净利润38.01 亿元(yoy+320.46%)；扣非后归母净利润37.91 亿元(yoy+331.97%)；经营性现金净流入22.39 亿元(yoy+49.25%)。其中，Q2营收66.09 亿元(yoy+117.82%, qoq+32.10%)；归母净利润22.25 亿元(yoy+368.97%, qoq+41.18%)。主要系化工品价格大幅上涨，公司产销两旺，盈利持续超预期。
主营业务量价齐升，公司盈利环比持续提升显著。受国内外需求恢复和下游补库行情带动，公司产品价格较Q1 大幅提升，其中Q2 肥料、有机胺、己二酸及衍生物、醋酸及衍生物和多元醇价格分别为1750 元/吨(yoy+32.71%，qoq+12.43%)，8591 元/吨(yoy+76.11%，qoq+13.54%)，8849 元/吨(yoy+68.20%，qoq+10.03%)，6586 元/吨(yoy+200.14%，39.92%)和6860 元/吨(yoy+107.61%，qoq+10.26%)。从销量上看Q2 均明显提升，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和多元醇销量分别为62.39 万吨(qoq+0.86%)，15.26 万吨(qoq+6.71%)，15.32 万吨(qoq+10.77%)，17.23 万吨(qoq+2.19%)。精己二酸项目于今年2 月成功开车投产，Q2销量为11.56 万吨，环比提升78.12%。公司通过精细化管理，在规模提升的基本上优化费用，三费费率均有所改善，其中管理费率环比减少0.19pct，销售费率环比减少0.03pct，财务费率环比减少0.10pct。
储备项目有序推动建设，未来发展空间广阔：酰胺及尼龙新材料项目目前已完成80%工程进度，有望在今年投产。荆州基地一期环评已于3 月公示，第二基地项目建设逐步启动。德州本部十四五将积极布局尼龙66和PBAT 可降解塑料项目，不断向下游新材料领域延展，发展空间广阔。
公司上半年经营性现金净流入22.39 亿元，资产负债率维持24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。
上调盈利预测，维持买入评级：公司主营产品延续自去年四季度以来的景气趋势，同时新项目逐步投产，我们上调归母净利润68.82/73.38/78.03亿元(原来为42.55/46.03/50.35 亿元)，对应PE 分别为11X、11X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑
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