明日机构最看好的六大黑马

格力电器(000651)：Q2收入超预期 渠道改革带动内销强劲恢复

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦/李珍妮 日期：2021-08-26

事件：格力21H1 实现营业总收入920.11 亿元，同比20/19 年+30%/-6%。

归母净利润94.57 亿元，同比20/19 年+49%/-31%。其中，公司21Q2 营业总收入584.94 亿元，同比20/19 年+18%/+2%。归母净利润60.14 亿元，同比20 年+25%，同比19 年-26%。二季度收入增长超预期，业绩增长基本符合预期。

收入端：内销空调业务增长驱动整体营收增长。分业务看，21H1 空调收入同比+62.57%，生活电器收入同比-0.38%，智能装备收入同比-5.44%，其他主营收入同比-77.64%，其他业务收入1.67%；分区域看，21H1 内销主营收入同比+53.91%，外销主营收入同比+7%。我们认为，上半年内销空调业务的增长是驱动整体营收+30%的主要动力。

利润端：原材料成本上涨+业务结构调整影响盈利水平。2021H1 公司主营业务毛利率为29.49%，同比20 年+1.02pcts，同比19 年-5.9pcts；归母净利率为10.28%，同比20 年+0.41pct，同比19 年-4pcts，主要是公司受原材料成本上涨影响，利润有压力。分业务看，空调/其他业务H1 毛利率为29.79%/3.45%，同比-2.26%/0.82%；分区域看，内销/外销业务H1 毛利率分别为33.75%/10%，同比0.28%/-2.58%，空调毛利率下滑的同时内销业务毛利率提升的原因在于高毛利的空调业务占比由59%提升至74%。

现金流：公司21H1 经营活动现金流量净额为-60.71 亿元，同比-34.39%，主要是存货及应收款项增速高于应付款项所致。公司21H1 存货为327.28亿元，同比20 年+26.3%，同比19 年+62%；其中产成品同比20 年+49%，同比19 年+279%。21H1 应收账款+票据为111.17 亿元，同比20 年5.4%，同比19 年同期1.34%；21H1 应付账款+票据合计为746.77 亿元，同比20年21.6%，同比19 年同期-5.76%。

投资建议：格力空调内销在经历20 年疫情和渠道变革之后已逐步恢复，特别是减少向渠道压货之后在单二季度收入超过19 年同期水平，较为亮眼。展望后市若铜价延续近期回落态势，我们认为在需求端和成本端对行业内销的压力均会减轻，格力在渠道步入正轨后经营有望持续向上。同时成本压力减轻也将更加有利于格力外销的恢复。我们预计公司21-23 年收入规模1965、2176、2382 亿元，增速为15%、11%、10%，净利润241、263、288 亿元(21-23 年前值为236.3、249、278 亿元)，增速为8.7%、9.2%、9.6%，对应EPS 分别4.01、4.38、4.79 元/股，根据DCF 模型得到的合理市值在4300 亿元左右，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨; 国内空调需求因价格等因素有一定压制; 疫情反复，影响销售。

海容冷链(603187)：收入超预期 拟定增扩产

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-26

事件：海容冷链公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入15.1 亿元，YoY+48.9%；实现业绩1.6 亿元，YoY+2.0%。折算2021Q2 单季度收入9.4 亿元，YoY+49.8%；业绩1.0 亿元，YoY-9.8%。海容Q2 收入超出资本市场预期，在上年同期基数不低的情况下实现快速增长，尤为可贵。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场占有率。

Q2 收入超预期：海容Q2 收入取得近50%增长，分品类来看，Q2 商用冷藏柜收入翻倍增长、商超展示柜收入增速50%左右，这主要得益于海容拓展新的优质客户、在大客户中的市占率上升，行业地位提升，也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。分内外销看，公司Q2 内销收入保持高速增长。因海运费影响，海外客户调整下单安排，Q2 海容外销收入同比下滑。

Q2 毛利率与销售费用差值同比有所下降：海容执行新会计准则，将销售费用中的合同履约成本(运费、安装费、代理运杂费)计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q2(毛利率-销售费用率)同比-9.8pct，主要由于：1)原材料价格上升、人民币升值。2)毛利率较高的外销业务下滑，收入占比下降。我们认为，公司的客户结构正不断优化，盈利能力未来有望恢复。

拟实施定增，扩充产能：根据公告，海容拟实施定增计划，公司计划募集资金总额不超过10 亿元，募集资金用于年产100 万台高端立式冷藏展示柜扩产项目(拟投资总额7.8 亿元)、补充流动资金(拟投入3 亿元)。根据公告，2020 年，海容冷藏柜销量为16.3 万台，超过了当年冷藏柜产量。我们认为，公司拟采取定增计划，有利于突破冷藏柜产能瓶颈，增强规模优势，带来新的合作客户。

投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021~2022 年EPS 为1.19/1.56 元，6 个月目标价46.80 元，对应2022 年30 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期

星网锐捷(002396)：盈利能力充分释放 业绩增长全面超预期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-08-26

事件：8 月25 日，公司发布中报，2021 年上半年实现营业收入52.87亿元，同比增长56.22%；实现归母净利润为2.53 亿元，同比增长269%。

公司第二季度实现营业收入33.67 亿元，同比增长46.1%，环比增长75.4%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长74.6%，环比增长438.3%。

经营表现超出市场预期。

数据中心交换机带动毛利率上行，议价能力反转有望推动盈利能力持续提升。公司2021H1 毛利率33.01%，较去年同期提升1.1pcts；毛利率提升主要受益于控股子公司锐捷网络的企业级网络设备毛利率提升2.94pcts 达到39.18%。其中数据中心交换机毛利率提升幅度尤为亮眼，受益于100G 数据中心核心交换机及配套模块销售收入占比提升，2021 年上半年数据中心核心交换机毛利率从2020 年的21.32%大幅增长至32.30%。随着字节跳动入局IaaS，云计算行业竞争加剧有望显著催化网络基础设施需求，同时供给端华为逐步退出硬件市场带来行业供给收缩，我们判断行业供需议价地位有望出现反转，数据中心交换机毛利率有望持续提升。

规模效应凸显，净利率创下八年来最好水平。公司2021H1 净利率达到6.82%，较2020H1 提升5.2ptcs，净利率水平大幅提升主要来自于收入高速增长所带来的显著规模效应。公司各项业务齐头并进，2021H1锐捷网络实现营业收入33.7 亿元，同比增长71%；升腾咨询实现营业收入6.49 亿元，同比增长47%；其他业务共计实现营业收入12.68 亿元，同比增长31%。规模效应带动下，公司管理费用率降低0.6pcts 至3.6%，销售费用率降低1.4pcts 至13.2%。随着销售规模持续扩大，我们认为公司费用率仍有较大下行空间，有望带动净利率水平续创新高。

在手订单确定性强，下游需求旺盛预收账款达到历史最高。根据锐捷网络招股说明书，公司根据当前经营状况和在手订单情况合理预计2021 年1-9 月可实现的营业收入56 亿元，同比增长35%；预计2021年1-9 月可实现净利润4.34 亿元，同比增长49%(以上数字取自公告中值)。2020 年锐捷网络销售结构中14.63 亿元来自阿里腾讯字节等互联网巨头，占数据中心交换机收入的71.23%。随着国内互联网巨头资本开支维持高位上行，我们预计公司数据中心交换机增长动能将维持强劲。同时，公司预收账款达到4.55 亿元，较上年末增加95%，创下历史最高，体现出公司对下游议价能力显著增强，预付模式销售占比大幅提升。

长期增长驱动：数据流量高增长带来云网设备需求持续性提升。市场普遍认为国内IaaS 行业竞争格局已经趋于固化、行业增速趋于平稳，但是我们认为从字节跳动开展IaaS 业务可以看出，一方面IaaS 需求仍在不断提升从而能够吸引字节跳动如此规模的巨头入局竞争，另一方面IaaS 行业预计将开启新一轮的激烈竞争，各大厂商开启“军备竞赛”

大量采购基础硬件设施以扩大规模效应并抢占更大市场份额。随着AloT、车联网等物联网应用场景的爆发，预计将加速产生更庞大规模的数据流量，驱动云网基础设备景气度持续上行。

投资建议：公司中报业绩超出预期，我们上调公司2021-2023 年收入预测至145.8/192.6/250.1 亿元；上调净利润预测至7.5/9.8/12.5 亿元，对应21/17/13 倍PE。我们维持目标价47.4 元，对应2022 年28倍PE，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；白盒交换机收入不及预期；桌面云、瘦客户机渗透率不及预期；原材料短缺风险；盈利预测假设不及预期

晶澳科技(002459)：盈利能力快速修复 Q2业绩超于预期

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅/余静文 日期：2021-08-26

事件：公司发布2021 半年报，实现营业收入161.92 亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同比+1.78%，扣非后归母净利润5.4 亿元，同比-27.95%。其中Q2 实现营收92.36 亿元，同比+46.76%，实现归母净利润5.57 亿元，同比+34.05%，环比+254.78%，扣非后归母净利润4.81亿元，同比+18.13%，环比+715.25%。公司Q2 业绩超于预期，环比大幅提升，盈利能力快速修复。

扩产计划稳步推进，加大大尺寸产能布局。2020 年公司硅片、电池片、组件产能分别为18/18/23GW，21 年计划达到30/30/40GW。目前已投产的产能为18/21/34GW。公司目前产能正在按照年初计划进行稳步推进。

此外，公司本次公告计划非公开发行股票募集资金总额不超过50 亿元，新建曲靖20GW 单晶硅棒和20GW 大尺寸单晶硅片生产线，进一步加大大尺寸硅片产能布局。本项目的实施有利于完善公司光伏产业链完整布局，匹配公司已建和在建的光伏电池/组件产能，贴合硅片尺寸向大尺寸发展的趋势，增强公司竞争力和盈利能力。

市占率稳步提升，Q2 盈利能力回升显著。根据PVinfolink 数据，2021H1公司组件出货量全球第三名，公司电池组件出货量10.12GW，其中Q1/Q2 分别为4.5/5.62GW，海外出货量占比63%，国内占比37%，国内出货比例进一步提高。21/22 年公司市占率目标分别为15%、18%，21 年预计出货量25-30GW。Q2 盈利能力回升主要源于销售价格的提升。Q1 平均出货价格在1.5-1.6 元/W 之间，Q2 组件售价比Q1 平均多出约0.07 元/W。同时由于Q2 玻璃和胶膜成本降低，组件非硅成本也有所下降。公司Q2 组件非硅成本相比Q1 下降0.07 元/W，电池片非硅成本相比Q1 下降0.02 元/W。

Q4 抢装季即将到来，组件开工率及盈利能力将逐步提高。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4 释放。Q2 组件平均价格1.7 元，预计下半年组件价格将达到1.8 元/W，分布式价格比电站集采价格更高。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4 抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，组件盈利能力将继续回升。

投资建议：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为20.5/32.7/41.9亿元，对应PE 48.3/30.3/23.6，维持买入评级。

风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

东方盛虹(000301)：长丝景气好转推动业绩增长 炼化项目投产在即

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2021-08-26

事件：公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。

上半年长丝景气上升，PTA微亏。(1)公司上半年化纤板块营收92.45亿元，同比增长41.49%，毛利率19.25%，同比提升13.6PCT。以长丝经营为主体的子公司国望高科上半年实现净利润12.6亿元。公司现有230万吨长丝产能，较去年同期增长20万吨，在建20万吨将于2022年投产，同时公司在宿迁泗阳基地建设25万吨再生纤维，50万吨功能性纤维。据我们追踪的“DTY-PTA-MEG”价差来看，2021H1为3204元/吨，去年同期为3141元/吨，其中2021Q2/Q1价差为3146/3261元/吨；(2)公司上半年以PTA为主的石化板块营收30.47亿元，同比增长135.03%，毛利率3.15%，陷入亏损，上半年3月投产的240万吨PTA贡献量增，但价差收窄导致业务微亏，据我们统计，2021上半年“PTA-PX-醋酸”价差为170元/吨，去年同期为367元/吨。

资产负债率有所上升，经营性现金流大幅好转。公司上半年期间费用率整体微降，其中利息费用增长推动财务费用率小幅增长至0.78%，研发费用率同比下降0.8%至1.80%。上半年专项借款增加导致资产负债率同比增加19.6个百分点至75.31%。经营性现金流为7.13亿元，同比大幅好转。

截至中报，1600万吨炼化项目进度已至42.5%。

投资建议：不考虑斯尔邦的并购，我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收325/765/1132亿元，实现归母净利27.3/79.6/115.4亿元，对应EPS分别为0.56/1.65/2.39元，目前股价对应PE分别为49/17/12倍。假设斯尔邦2022年完全并表，则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元，届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进度低于预期，下游需求不及预期，资产负债率较高

安道麦A(000553)：全球各区域销售强劲助业绩提升 荆州基地复产将降低成本压力

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-08-26

事件：8 月25 日晚，公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年，公司实现营收150.64 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润3.67 亿元，同比+79.3%；实现扣非后归母净利润3.22 亿元，同比+46.6%。其中2021Q2 实现营收78.77 亿元，同比+7.3%，环比+9.6%；实现归母净利润2.18 亿元，同比-1.4%，环比+46.7%。

2021H1 全球各地区销售额强劲增长，带动业绩反弹。国内方面，2021H1 公司品牌制剂系列产品持续增长，另外受益于2020 年年底完成的对江苏辉丰国内商务业务的收购以及2021 年5 月底完成的对江苏辉丰相关运营资产的收购，2021H1 国内相关业务业绩增长获得强力支撑，销售额同比+54.6%。此外，叠加太平洋地区季节性条件持续有利助益公司产品销售，亚太地区销售额整体同比+38.3%。北美地区消费者和专业解决方案业务在Q2 的强劲增长以及植保业务的稳健表现，带动北美地区2021H1 销售额同比+19.4%。拉美地区农产品价格的持续走高，也促进了公司在当地销售业务的增加，拉美地区2021H1 销售额同比+18.1%。此外，2021H1 公司在印度、中东与非洲的销售额同比+16.6%，欧洲地区销售额同比-0.6%。

荆州基地于近期复产，成本压力减弱。公司荆州基地搬迁与升级项目已经完成，配置有先进设施的荆州基地新厂区已于近期恢复生产。随着荆州地区生产能力的恢复，公司原先在荆州地区停产期间承受的额外采购成本将逐渐减少，同时停工费用也将随着未来产能利用率的提升逐渐降低。2021H1 受荆州基地搬迁影响的停工损失约为9700 万元。

先正达上市在即，安道麦作为旗下成员有望受益。8 月9 日，沙隆达控股将其持有的5.14%的公司股份无偿划转至先正达集团名下，先正达集团直接持有公司78.47%股权。公司作为先正达集团的独特成员之一，充分融合各家公司所长，实现互利共赢。7 月2 日晚间，上海证券交易所已受理先正达集团科创板上市申请。伴随着先正达上市脚步渐进，以及后续的业务发展，安道麦作为先正达的独特成员有望明显获益。

盈利预测、估值与评级：公司2021H1 的销售额及净利润增长符合预期，我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计2021-2023 年的归母净利润分别为7.9、10.5、12.5 亿元。我们看好公司在全球各地区农化业务的持续发展，以及公司作为先正达独特成员的未来利好，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求波动风险，农产品价格波动，各区域市场气候波动风险