福耀玻璃(600660)：汽玻龙头H1业绩稳健 科技玻璃拓展成长空间
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期：2021-08-08
事件
公司披露2021 年半年度报告，21H1 公司实现营业收入115.43亿元，同比增长42.14%；归母净利润 17.69 亿元，同比增长83.54%；扣非归母净利润 16.62 亿元，同比增长109.79%。
简评
21H1 业绩全面向好，海外业务整体回暖。21H1 公司实现营业收入 115.43 亿元，同比增长42.14%；归母净利润 17.69 亿元，同比增长83.54%；扣非归母净利润 16.62 亿元，同比增长109.79%。
上半年我国汽车产销量增速分别为24.2%和25.6%，公司21H1的营收增速大幅超越，体现全球化优势。其中 Q2 实现营业收入58.37 亿元，同比增长47.75%，环比增长2.30%；归母净利润 9.14亿元，同比增长81.34%，环比增长6.87%；扣非归母净利润 8.49亿元，同比增长106.05%，环比增长4.40%。海外业务整体业绩回暖，福耀美国H1 营收为19.18 亿元，同比增长43.78%；归母净利润1.32 亿元，同比增长243.59%，Q2 FYSAM 仍略有亏损，H2 有望随着疫情好转扭亏为盈。此外Q2 因汇率波动产生汇兑损失人民币1.02 亿元，扣除汇兑因素公司盈利能力进一步增强。
H1 毛利率达40.09%，Q2 盈利能力进一步增强。21H1 公司毛利率40.61%，同比增加4.87 个pct；净利率 15.31%，同比上升 3.45个pct；其中Q2 毛利率40.63%，同比提升3.53 个pct，环比提升0.03 个pct。H1 高附加值产品持续提升，占比提升1.54 个pct，且在行业原材料大幅上涨压力下显出超强控本能力。Q2 公司销售费用率7.74%，环比上升0.44 个pct，主要系收入提升增加相应的运费及包装费等费用增加所致；管理费用率9.03%，环比上升0.15 个pct，主要是因为职工薪酬增加但修理费、折旧摊销等费用下降部分抵消所致；财务费用率2.28%，环比上升0.24 个pct，主要系汇兑损失所致；公司研发费用率4.05%，环比减少0.09个pct，公司持续研发创新推动技术及产品附加值提升。HUD+天幕玻璃渗透率持续提升，科技玻璃高成长可期。智能化电动化背景下天幕和HUD 近年逐渐从高端向中低端市场下沉，渗透率持续提升，下半年小鹏P5、上汽智己、几何A Pro、比亚迪海豚、欧拉闪电猫等全景天幕车型将陆续上市，预计2025 年天幕玻璃渗透率有望超过25%，HUD 成为智能座舱普选配置，长城、广汽加配带动自主配置率提升公司作为行业龙头有望充分收受益。
投资建议
公司在Q2 全球缺芯和原材料大幅上涨背景下，实现营业收入和利润环比双增长，体现稳健经营能力和高护城河。我们预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为38 亿、48 亿元，对应当前股价PE 分别为35X、28X。
风险提示
全球新冠疫情影响反弹风险；HUD、天幕玻璃渗透率提升低于预期风险；FYSAM 订单放量进度低于预期风险险。
华鲁恒升(600426)：荆州基地启动招标 本部高端化进程可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-08-08
事件：据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息，2021 年7 月以来，华鲁恒升(荆州)有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目已得到上级部门批准，建设资金已落实，并已具备招标条件，公司现对南北厂区场平工程进行公开招标，还对系列交货期较长的锅炉、非标/动力设备、项目机组等进行公开招标。
荆州基地审批落地，打开成长天花板。近期公司荆州基地开始密集启动招标工作，交货周期长的设备优先启动，这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。据我们2020.11 发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤；叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16元/吨标煤，具备成本端综合优势；市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。
中共中央政治局要求统筹有序做好“双碳”工作，公司凭借能效优势，本部高端化进程可期。根据搜狐网，中共中央政治局7 月30 日召开会议，会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。面对碳中和，运动式“减碳”有“过”和“不及”两种反应：
1)“过”者罔顾中国资源禀赋、产业结构与欧美差异巨大的现实，把“碳达峰”当成“碳冲峰”，在CO2 处理技术尚未成熟的当下，此行无异于削足适履，从能源安全角度出发，我国石油、天然气对外依存度高，且地缘政治不确定性下，一定时期内，化石能源仍然是我国能源安全保障和经济发展的“压舱石”，煤化工与石油化工互补也有助于化工行业形成更合理的工业结构；
2)“不及”者则虚喊口号、抢风口、蹭热度，而不落到实处，未来碳交易制度约束下，化企能效指标已成为制约企业发展的关键，而社会碳成本上调带来碳溢价有望形成行业能耗准入壁垒，“两高”项目盲目发展的时代将一去不复返。
纠正运动式“减碳”需要“先立后破”，其旨在“先磨刀”，把新能源、电力改革、碳交易等基础夯实，再“削煤减碳”，对化企而言，把握经济转型的黄金窗口期，加大研发投入，力推节能降耗+产业升级才是未来趋势之所在，亦是在周期长跑中胜出的关键。而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先，据公告，2020 年公司继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣，因此荆州一期能评通过不仅是公司能效指标优异的体现，也为公司未来成长夯实了基础；在产业升级上，2021 年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，乙二醇装置的“三位一体”
式技改联产草酸和DMC 已是公司研发实力兑现的有力体现，随着 “高端化”战略纵深推进，公司长期成长空间可期。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9 亿元、66.4 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，政策变化超预期
中环股份(002129)：业绩同比高增 混改&激励有望充分释放公司活力
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/王瀚/朱凯 日期：2021-08-08
事件：公司披露2021 半年报，报告期内实现营业收入176.44 亿元，同比增长104.12%；实现归母净利润14.8 亿元，同比增长174.92%，实现扣非净利润13.02 亿元，同比增长208.16%; 基本每股收益0.488 元；ROE 为7.44%，同比上升3.69pcts。其中，单二季度营业收入101.82亿元，同比增长146.7%，环比增长36.4%；归母净利润9.39 亿元，同比增长228.2%，环比增长73.3%。
光伏材料：产销规模迅速增长，产品结构优化且盈利持续提升。
2021H1 公司210 产品快速实现规模提升和产品结构转型，截至2021H1光伏材料产能较上年末提升55%至70GW(其中G12 产能占比约56%)，产销规模同比提升110%。上半年公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A 品率大幅提升，改善单位产品毛利率。报告期内，公司光伏硅片业务实现营收162.49 亿元，同比增长110.53%；实现毛利率20.21%，同比提升2.2pcts。考虑到宁夏银川年产能50GW 的210mm 硅片项目以及有望在2021 年全面达产内蒙五期项目，公司2021 年末产能有望达到85GW，2023 年产能有望超135GW。与此同时，随着大尺寸硅片产能爬坡，产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降；大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力继续边际提升。
半导体材料：产销大幅提升，下游拓展顺利。2021H1 公司半导体产销规模同比提升65.8%，产品结构进一步完善；与此同时，公司半导体晶圆制程能力及稼动率的持续提高，客户拓展顺利，8 英寸产品已形成可对标国际一线厂商的产品综合能力和市场竞争力，12 英寸产品处于增量和突破期，应用于特色工艺的产品已通过多家国内一线客户认证并稳定量产。报告期内，公司半导体材料业务实现营收85.51 亿元，同比增长64.84%；实现毛利率23.38%，同比提升1.03pcts。公司8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段，项目二期提前启动，目前已形成月产能8 英寸60 万片，12 英寸7 万片；预计2021 年年末实现月产能8 英寸70 万片，12 英寸17 万片的既定目标。
新疆协鑫预计将大幅贡献投资收益。2017 年，公司与保利协鑫合作设立新疆协鑫，当前公司直接持股比例为27%。根据公司半年报信息，2021H1 新疆协鑫净利润为13.23 亿元，贡献投资收益3.57 亿元。考虑到新疆协鑫硅料年化产能约6 万吨且预计今年下半年硅料价格水平环 比上半年仍有较大上涨幅度，权益法下全年或将贡献投资收益约9 亿元。
混改+激励落地，实现了从战略加速到机制完善的闭环。2020 年9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL 科技成为公司间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人。2021 年6 月20 日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划；激励对象包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务(技术)人员等34 人；员工持股计划参与员工总人数不超过815 人，其中董事、监事、高级管理人员11 人，其他员工不超过804 人。我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系，在投融资、期间费用等方面迎来边际改善；而本轮激励方案既有望充分调动员工的积极性和创造性，又有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、健康发展。2021H1 公司财务费用同比下降28.2%就是很好的证明。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价66.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为401.02、509.91 和583.61 亿元；归母净利分别为30.64、40.82 和50.90 亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价66.00 元。
风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等
陕鼓动力(601369)：碳中和的弄潮儿 工业气体的赶超者
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-08-08
透平机械龙头战略转型成功，有望再创辉煌
公司是国内透平机械领域龙头。公司设计研发能力强，产品种类齐全。公司轴流压缩机、空分压缩机、硝酸三四合一、TRT 装置市占率稳居行业第一。
公司在2005、2016 年分别进行两次战略转型，已实现由单一设备制造商向分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商的转变，业务涵盖能量转换设备制造、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块。
公司业绩自2017 年后持续增长。2020 年，公司实现营收80.65亿元，同比增长10.42%，2016-2020 年CAGR 为22.28%；2020年，公司实现归母净利润6.85 亿元，同比增长13.60%，2016-2020年CAGR 为29.98%。公司营收、归母净利润均呈现持续且快速的上升趋势，且2020 年营收达历史新高，业绩表现优异。
双碳政策下，分布式能源及节能减排迎来发展大潮我国能源利用率仍需提高，单位GDP 能耗远高于发达国家，分布式能源发展需求迫切。在“3060 碳中和碳达峰”的背景下，我国分布式能源将迎来重要发展期，余热、余压、余能回收利用等节能减排措施将迎来发展大潮。
公司分布式能源和节能减排业务以EPC 模式为主导，通过“内生+外延”，持续加强分布式能源领域技术储备，可为客户提供可满足用户专业化、个性化、一体化和智能化需求的分布式能源系统解决方案。
公司推出能源互联岛系统解决方案，节能减排、降低成本的效果突出。陕鼓能源互联岛全球运营中心可更加充分的利用区域内太阳能、地热能、污水、工业废热等能源，余热利用率可达98%，节约天然气、新水分别达59.12%、25.52%，在土地、成本、人员等方面成本优势明显。
重新加码工业气体，气体业务迎来高速发展
我国工业气体行业发展增速较快，未来潜力巨大，2014-2019 年中国工业气体市场规模由898 亿元增长到1477 亿元，年均复合增长达到10.46%。同时，在下游钢铁置换以及化工资本开支高速增长的背景下，未来工业气体业务需求向好。
公司2009 年涉足气体业务，建立陕西秦风气体子公司。随下游行业复苏，公司抓住机遇，重新加码工业气体业务。公司具备空分设备的制造与生产能力；公司多年来为客户提供解决方案，客户粘性高，有利于气体业务的开拓；公司资金充沛，可支撑气体业务的高速扩张。
截止到2020 年年底，子公司陕西秦风已在全国投资运营16 个气体项目，公司工业气体供气总规模达88.61 万 Nm/h，同比增长47.81%。在零售气方面，公司实现液体直销业务“零”突破，取得食品添加剂氮气生产许可证，标志着气体产业向食品领域的进军。
投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为101.93、125.68、151.69 亿元，同比分别+26.39%、+23.30%、+20.69%；公司实现归母净利润分别为9.45、11.62、14.41 亿元，同比分别+38.00%、+22.91%、+24.01%；对应PE 分别为20.59、16.76、13.51 倍。给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价16.90 元/股。
风险提示：气体项目进展不及预期，钢铁行业投资不及预期，疫情反复
安徽合力(600761)深度报告：叉车国企龙头持续增长 具备全球竞争力
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/潘贻立 日期：2021-08-08
叉车国企龙头：具备穿越周期属性，受益于自身竞争优势和广阔市场空间安徽合力从事叉车行业超过六十年，主营产品基本覆盖全系列叉车，产销量连续30 年行业第一；依托国企集团化平台穿越周期持续成长，2000-2020 年营收和归母净利润CAGR 分别为18%和14%。2020 年公司销量突破22 万台，过去5 年CAGR 高达26%；全国市占率提升至27.5%，过去5 年提高6.4pct，各项业绩指标创历史新高，未来公司市占率有望持续提升。
现阶段下游高景气带来旺盛需求，长期看人工替代支撑行业发展下游高景气度和人工替代组成国内叉车行业的驱动因素。1)叉车下游中制造业和物流业合计占比约75%，与叉车销量高度相关。制造业PMI 连续14 个月站上“荣枯线”，近三年快递业务量增速维持在25%以上，为叉车企业带来旺盛需求，我们认为下游高景气度有望持续。
2)我国社会老龄化加剧，近年来新增劳动力人口数量与叉车销量呈“剪刀叉”。劳动力成本逐年攀升，过去5 年农民工工资CAGR 约7%，促使企业用叉车换人：经测算，1 台3-5 吨平衡重式年均成本不到等效人工1/4，人工替代是叉车需求的长期驱动力。
国内行业集中度加速提升，龙头竞争优势凸显。2016-2020 年合力杭叉市占率从45%提升至54%，未来双龙头市占率有望进一步提升至60%以上。2020 年国产叉车实现销量80 万台(含出口)，同比增长31.5%，约占全球销量一半；预计2025 年国产叉车销量将达142 万台(含出口)，对应市场规模近570 亿元，未来5 年CAGR 约12%。
国际市场寡头格局稳定，国内企业成长空间大。2019 年公司营收位列全球行业第7，规模约为丰田工业10%；同类型叉车单台价格相比国际龙头品牌存在较大差距，未来升级换代空间大。2020 年国产品牌出口量占海外总销量23%，国际市场是国产品牌新的增长点。
发挥国企优势有效应对原材料价格上涨，全方位产品矩阵打造全球竞争力有效应对原材料价格上涨，盈利能力领先同行。2020 年三季度以来钢材价格涨幅最高接近70%，对生产成本造成巨大压力，公司规模化采购议价能力强，多产能布局体现终端运输成本优势。预计随着下半年原材料价格压力有所缓解，单季度毛利率水平后续有望企稳回升。
布局电动化、AGV 领域，拓展后市场，确立行业领先地位。公司整合优质资源，近年来围绕电动仓储车辆、锂电池相关产业开展了各类投资及项目建设，2020 年电叉销售占比提高至四成；与国际领军企业成立AGV、叉车租赁合资公司，强强联手走在行业前列。
盈利预测及估值
公司2021-2023 年实现归母净利润8.5/9.9/11.8 亿元，同比增长15%/17%/19%，对应当前PE为9/8/7 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
1)制造业投资增速低于预期；2)原材料价格波动；3)行业竞争格局恶化
百润股份(002568)：缤纷预调酒 绚烂新征途
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/菅成广 日期：2021-08-08
核心内容：
打造预调酒产品矩阵，前瞻布局威士忌。公司作为国内预调酒市场领导者，2017 年至今保持 80%以上市占率。复盘上一轮预调酒周期，百润通过渠道拓展、产品创新、品牌营销从百加得等外资产商包围中异军突起，再到行业调整期的逆流而上，公司卓越的管理能力与经营韧性得到证明，消费者也将预调酒品类与 RIO 划上等号。屹立浪潮之巅，公司发力预调酒新品更迭与产品矩阵，以及前瞻性威士忌原酒/基酒布局，将拉开绚烂的新征程。
预调酒赛道优势已被投资者充分研究与认可，本报告主要对目前竞争格局的市场担忧做出回应。
市场担忧一：竞争加剧风险，威胁百润龙头地位。参考日本，从竞争结果来看，企业间的溢出效应远远高于竞争效应，竞争环境激化了预调酒企业对产品更新迭代的要求，形成丰富的产品体系，甚至完成了从发现需求到创造需求的跃迁。2019 年以来国内新锐品牌的进入加速了行业进化，品牌力与渠道短板难以与百润形成有效竞争。长期来看，预调酒也存在男性需求缺口，得益于“单身经济”和“宅经济”加速兴起，居家自饮仍将持续提升，即饮渠道不会成为国内预调酒行业发展的桎梏，线下零售渠道的铺设仍是未来的竞争重点。百润渠道建设已从“人海战术”转为“深度分销”，同时不断加码线上新零售，持续巩固规模优势。
市场担忧二：啤酒企业跨界预调酒，规模优势或形成挤压。诚然，预调酒也引起了啤酒巨头的觊觎，但相较于千亿啤酒市场当下有限的预调酒市场规模，使得啤酒巨头只能选择适度跟随的策略。
啤酒企业具有渠道、规模优势，以及男性消费者基础，但预调酒作为酒精和饮料的结合体更强调产品差异化，非即饮消费场景也避免了与啤酒强势餐饮渠道的正面竞争。依托于先发优势形成的正反馈和路径依赖，百润能够形成真正的行业壁垒。中长期来看威士忌项目有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与估值：我们预计2021-2023年归母净利润8.2/11.0/15.2亿元，同比增长 53%/35%/38%， EPS 分别 1.09/1.47/2.03 元，对应 PE 估值 67X/50X/36X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险；产品迭代放缓；竞争加剧风险。
利尔化学(002258)：草铵膦高涨助力业绩大幅提升 多项产能布局巩固行业地位
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-08-07
事件：8 月6 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年H1 公司实现营业收入31.60 亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 97.70%；扣非后归母净利润为4.90 亿元，同比增长103.24%。
草铵膦需求持续向好，公司2021H1 业绩大幅增长。公司2021H1 业绩大幅增长，主要归因于农药原药核心产品草铵膦需求向好，销售价格上涨。根据iFinD 数据，2021H1 公司草铵膦(95%原药)平均出厂价为19.2 万元/吨，同比增长25.4%，环比增长20.3%。受益于此，2021H1 公司农药原药业务收入同比增长36.44%，毛利率提升2.89 个百分点。随着近年跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，以及国外市场对于百草枯、麦草畏等产品的禁令，草铵膦市场需求有望进一步提升，公司盈利能力有望持续增强。
L-草铵膦等新增产能布局，巩固公司行业地位。公司利用自身技术优势，掌握了草铵膦合成关键技术，现已成为国内最大规模的草铵膦生产企业。目前，公司拥有1.54 万吨草铵膦产能，其中绵阳基地拥有草铵膦产能8400 吨/年，广安基地拥有草铵膦产能7000 吨/年(另有3000 吨/年产能在建)。为进一步提升市场竞争力，公司在广安和绵阳基地分别规划有3000 吨/年和30000 吨/年L-草铵膦产能，其中广安基地的3000 吨/年L-草铵膦产能预计于2022 年1 月达产。公司在增产L-草铵膦的同时还进一步布局有溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等新增产能，为公司长远发展增加新的盈利增长点。
吡啶类除草剂市场稳步增长，公司龙头优势明显。2020 年吡啶类除草剂全球销售额增长至13.22 亿美元，占全球除草剂市场比例为4.4%。根据农药快讯，2021-2025 年全球吡啶类除草剂销售额预计会以3.4%的平均速率保持增长，到2025 年全球销售额将达到15.63 亿美元。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。在全球吡啶类除草剂市场稳步增长的背景下，公司作为行业龙头将会逐步受益。
盈利预测、估值与评级：受益于草铵膦等公司主营产品价格大幅提升，公司业绩显著提高，伴随着公司新建产能的逐步释放，公司技术成本优势将更为明显。我们上调公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.47(上调40.9%)/11.80(上调34.8%)/14.46(上调35.7%)亿元，对应EPS 分别为1.99/2.25/2.75 元/股，仍维持公司“增持”评级。
风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，项目建设不及预期风险
广汽集团(601238)：7月广汽批发同比-1.72% 自主表现靓丽
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-08-07
投资要点
公告要点：2021 年 7 月广汽集团乘用车产量为 163,646 辆，同比-19.01%，环比+0.14%；销量为 180,481 辆，同比-1.72%，环比+8.79%。广汽本田产量 48,065 辆，同比-48.01%，环比-5.99%；销量 60,468 辆，同比- 15.71%，环比+12.51%。广汽丰田产量 72,137 辆，同比-4.64%，环比-4.12%；销量 75,130 辆，同比+0.76%，环比+2.62%。广汽乘用车产量 29,545 辆，同比+22.11%，环比+29.31%；销量 29,227 辆，同比+3.30%，环比+17.16%。
广汽埃安产量 10,107 辆，同比+90.34%，环比+24.39%；销量 10,528 辆，同比+103.60%，环比+21.87%
广汽整体产批同比下滑，自主(包括埃安)表现较好：广汽 1-7 月累计批发销量 120.7 万辆，同比+19.7%，新能源累计销量 6.35 万辆，同比+84.1%。生产端来看，合资品牌受芯片短缺影响较大，广本 7 月产量同环比分别-48.01%/-5.99%，广丰 7 月产量同环比分别-4.64%/-4.12%，广汽乘用车同环比分别+22.11%/+29.31%；销售端来看，整体环比改善明显 ， 自 主 表 现 较 佳 ， 广 汽 乘 用 车 及 广 汽 埃 安 销 量 环 比 分 别+17.16%/21.87%。
企业端集团整体+广本+广丰+埃安小幅去库，广汽乘用车补库：根据我们自建库存体系显示，7 月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-16835辆。广本+广丰+埃安企业端去库，企业库存当月分别为-12403/-2993/-421辆，广汽乘用车企业端补库，企业库存+318 辆。广丰/广本/自主(包括埃安)企业库存累计分别为-24588/-24783 /+7861 辆(2017 年 1 月开始)。
广汽 7 月上整体折扣率小幅上涨：根据我们自建价格数据库显示，广汽集团 7 月上车型(燃油)算术平均折扣率 7.56%，环比 6 月下+0.16pct；同期行业整体折扣率环比 6 月下+0.17pct，上汽集团折扣率放宽程度几与行业持平。其中，广汽丰田算数平均折扣率 5.53%，环比 6 月下+0.52pct；广汽本田算数平均折扣率 5.00%，环比 6 月下+0.13pct；广汽乘用车算术平均折扣率 6.27%，环比 6 月下+0.03pct。从具体车型方面来看，丰田 C-HR2020 成交价降幅较大。
盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持 2021-2023 年营业收入 683/751/841 亿元，归母净利润 70/90/106 亿元的盈利预期，分别同比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应 2021-2023 年 EPS 为 0.67/0.87/1.02 元，PE 为 22/17/14 倍。维持广汽集团“增持”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。
上汽集团(600104)：芯片短缺影响环比减弱 自主表现较佳
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-08-07
投资要点
公告要点：上汽集团 2021 年 7 月产销量分别为 344610/352546 辆，同比分别-27.39%/-22.95%，环比分别+5.26/+7.28%。其中：上汽乘用 7 月产销量分别为 50805/50000 辆，同比分别+4.41%/-1.96%，环比分别+14.80%/+6.38%；上汽大众 7 月产销量分别为 72145/70001 辆，同比分别-52.63%/-47.76%，环比分别+5.94%/+7.69%；上汽通用 7 月产销量分别为 85335/90017 辆，同比分别为-26.26%/-20.17%，环比分别为5.64%/+5.78%；上汽通用五菱 7 月产销量分别为 105056/110000 辆，同比分别为-19.98%/-15.38%；环比分别为+17.84%/+18.21%。
芯片短缺影响环比减弱，自主表现较好：合资品牌受芯片短缺影响较大，产销同比均下滑，其中上汽大众同比下滑-52.63%/-47.76%。整体来看产销表现环比 5 月改善明显，其中上汽通用五菱表现最佳，产销环比分别+17.84%/+18.21%。7 月上汽实现新能源汽车批售 4.8 万辆，同比+138.1%，其中 MG、R 汽车合计销售新能源车超过 1.3 万辆，同比+219.4%，上汽大众销售新能源车近 0.4 万辆，同比+80.4%，上汽通用五菱销售新能源车超过 2.7 万辆，同比+135.2%。7 月上汽海外零售销量5.12 万辆，同环比分别+38.01%/-3.03%。
7 月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽乘用车补库，上汽通用+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，7 月上汽集团企业当月库存变动为-7936 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+2144 辆、-4682 辆、+805 辆、-4944 辆。企业库存累计分别为+22114 辆、-17115 辆、-19681 辆、-107424 辆(2017 年 1月开始统计)。
7 月上半月上汽整体折扣率小幅上涨：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团 7 月上车型(燃油)算术平均折扣率 12.28%，环比 6 月下+0.14pct；同期行业整体折扣率环比 6 月下+0.17pct，上汽集团折扣率放宽程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 11.63%，环比 6 月下+0.19pct；上汽通用算数平均折扣率 18.20%，环比 6 月下+0.16pct；上汽乘用车算术平均折扣率 14.03%，环比 6 月下+0.08pct。
盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽 2021-2023 年归母净利润 210/232/251 亿元的预测，对应 EPS 为1.80/1.98/2.15 元，PE 分别为 11/10/9 倍。维持上汽集团“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
