上海贝岭(600171)：完善电源管理布局 高性能ADC初显锋芒
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑弼禹 日期：2021-08-02
投资逻辑
三大增长核心驱动力及模拟IC 行业趋势
高速高精度ADC 逐步突破：工业类、通信类等领域使用的高速高精度ADC被TI 和ADI 垄断，《瓦森纳安排》严格限制高速高精度ADC 的出口，国产替代势在必行。公司的16bit、125MSPS、4 通道的高性能ADC 是国内量产的最高水平。随着更多型号通过客户认证，预计公司高性能 ADC 产品在2021-2023 年营收有望达到4500 万元、9500 万元和1.35 亿元。由于极高的产品壁垒，预计毛利率超过60%。
收购南京微盟完善电源管理芯片布局，盈利大幅提升：2020 年8 月公司完成对南京微盟收购。南京微盟2020 年实现营收3 亿元，产品线包括DC 产品线、AC 产品线和MCU 产品线，与公司现有产品线形成互补。在5G 手机、5G 基站、TWS 计IOT 设备等应用带动下，电源管理芯片需求大幅增长，预计2021 年营收达到9.1 亿元，占总营收比例从2020 年的35%提升至45%；由于产品普遍大幅涨价，预计毛利率提升8pct-15pct。
积塔半导体产能大幅扩张，公司产能需求得到相对保障：公司使用的成熟晶圆代工产能持续紧张，控股股东的子公司积塔半导体的临港一期特色工艺扩产项目于2020 年投产，达产之后预计产能增长幅度超过100%，将在一定程度上保障公司产能需求，为公司营收增长提供基础。
模拟IC 行业概况及趋势：公司产品电源管理芯片和ADC/DAC 是重要的模拟IC 品类。全球模拟半导体市场规模为540 亿美元，电源管理芯片市场规模约124 亿美元，ADC/DAC 市场规模约为37 亿美元。TI、ADI 和Maxim(被ADI 收购)为代表的欧美厂商是模拟IC 的主要供应商。模拟IC 研发依赖资深工程师，并且下游分散，一般采用成熟制程，生命周期长，盈利稳定。产品横向拓展，行业内兼并收购持续和部分产品从8 寸往12 寸迁移是我们认为在模拟IC 领域里正在发生的行业趋势。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2021-2023 年实现归母净利润 6.3亿元、 6.4 亿元和 7.4 亿元，对应EPS 为0.89 元、0.90 元和1.04 元。参考同业估值水平，给予公司 2022 年 50 倍 PE 目标值，对应目标价 44.8 元。
风险提示
产品开发进度不及预期的风险、产能不足的风险、国网和南网智能表招标不及预期的风险
贵州茅台(600519)：二季度业绩符合预期 年度目标可稳步实现
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-08-02
H1实际经营符合 预期，税金扰动基本消除。
2021 年H1 茅台实现营收490.9 亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5 亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5 亿，YoY+24%(Q1 税金同增14 亿，YoY+56.4%)，主要系Q1 生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2 税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1 毛利率91.38%，较2020 年H1 基本持平，H1 销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1 现金回款502.7 亿，YoY+8.23%，H1 末合同负债余额92.44 亿元，环比Q1 末增加39.03 亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2 亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107 亿元，YoY+12.5%。
H1 直营占比稳步提升，系列酒快速增长。
H1 茅台酒收入429.5 亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6 亿元，YoY+30.3%，其中Q2 茅台酒收入183.4 亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2 亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20 年H1 的11.7%同增7.7pct 至19.4%，较21 年Q1 的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整(增加非标产品配额占比，Q2 端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货)助推吨价显著上行，故预计H1 茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。
H1 国内经销商增加62 家(主要系增加系列酒经销商)，减少12 家(主要系减少茅台酒经销商)，对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020 年各主导产品(三茅一曲四酱)批价均呈现翻倍式增长，汉酱(茅)、茅台1935(原遵义1935)等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
投资建议
展望十四五，预计茅台的增长以均价上升驱动为主，其中2021 年靠部分产品涨价及产品、渠道结构变化的带动，2022 年假设主导产品涨一次出厂价幅度约20%，维持2021~2023 年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%的盈利预测，EPS41.73、52.23、58.89 元，PE 为40.2、32.1、28.5 倍。巨大渠道价差和强大品牌力保证，茅台涨出厂价空间大，提升市场份额能力强，未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高，营收、利润均能维持年复合增双位数，维持“买入”评级。
风险提示
1)白酒行业景气度下行风险；2)管理层更换易导致业务波动风险；3)政策风险。
春秋电子(603890)：笔电高景气 客户拓展产能扩张驱动增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：秦基栗 日期：2021-08-02
疫情反复，远程办公、学习成为习惯，笔电行业周期复苏。近期国内外均出现疫情反复的现象，远程办公和学习将成为长期性的生活状态，并且人们也逐渐养成了线上办公的习惯，作为线下办公的有力补充。笔电产业在结束了长达8 年的趋势性下滑后，迎来周期复苏，IDC 预测2021 年PC 市场的出货量将达到3.57 亿台，增长18.2%，2020-2025 年的复合年增长率为2.5%。春秋电子主营笔记本电脑结构件，下游客户联想、三星，公司在三星占据主要市场份额，在联想份额约20%-25%，未来还有提升的空间。
结构件金属占比提升，产业结构升级重塑。笔电结构件经历了从塑胶向金属转变的过程，金属结构件质感、观感、散热性等方面表现更好，消费升级背景下金属结构件由原先的高端机型逐步往中端机型渗透，金属件的渗透会是一个长期持续的过程。且金属结构件对技术和资本的要求更高，无形中增加了行业的进入壁垒。公司IPO后的扩产几乎都是金属产能的扩产，预计2021 年公司金属结构件占比将提升到40%，未来三至五年提升到50%以上的水平。金属件单价高、毛利率高，将提升公司销售规模和盈利水平。
客户拓展、产能扩张是公司增长的主要驱动力。2020 年，公司已与惠普、戴尔形成业务关系；同年，公司与华勤共同投资设立南昌春秋，切入华为，同时借机开拓国际某知名品牌笔电厂商。未来两年惠普、戴尔、华为笔电结构件的增长是公司主要的增长驱动力。
公司发行转债、定增，积极扩张产能，包括越南、南昌建厂，为未来新客户的放量做好准备；台资企业逐步退出国内市场，内资企业产能扩张承接增量金属市场。我们认为，春秋电子未来增速将显著高于笔电行业平均增速，实现超越行业的Alpha 增长。
三年后汽车接力，进入更加广阔的市场。2020 年6 月，公司投资3000 万元增资入股恒精金属，占15%的股权，恒精是布雷博(南京)刹车盘FNC 技术唯一供应商，而布雷博则是特斯拉中国工厂刹车盘的唯一供应商。公司庐江子公司第三期项目主要为镁铝材质的应用配备产能，不仅用于笔记本电脑结构件，也可用于新能源汽车中控系统结构件及车身部件。新能源汽车市场广阔，是公司接力笔电业务持续增长的关键布局。同时，公司早在2017 年就开始设立电子模组中心，切入电子模组的开发和生产，为将来从汽车零部件延伸至汽车模组打下基础。
盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.52、4.64 和5.84 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、芯片缺货
双良节能(600481)：还原炉业绩订单高增 大尺寸硅片盈利可期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2021-08-02
业绩总结：公司2021年上半年实现营收12.49亿元，同比+69.21%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+470.35%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比+552.78%，EPS 0.06 元。其中Q2实现营收8.15 亿元，环比+87.83%；实现归母净利润0.75 亿元，环比+173.78%。毛利率和净利率稳中有升，2021H1 毛利率为32.62%，相比2020 年+3.13pp；净利率为8.68%，相较2020 年+2.13pp。
半年报业绩偏此前业绩预告上限。
“双碳”目标下，公司节能节水系统订单业绩快速增加，营收同比增长超100%。
2021H1 公司溴冷机(热泵)业务实现营收5.13 亿元，同比+159.5%；换热器实现营收1.72亿元，同比+115.4%；空冷业务实现营收2.71亿元，同比+191.9%。
公司节能节水营收高增主要来自于：1)2020 年受疫情影响，部分订单推迟至2021 年交付。2)“双碳”目标下减排需求高增，节能节水订单迎来爆发式增长。
多晶硅行业扩产加速，还原炉订单高增，为利润最大来源，且下半年还原炉业务营收有望持续增长。受益于下游硅料行业大幅扩产，2021H1 公司还原炉系统实现营收2.55 亿元，同比+197.15%；净利润约0.61亿元，占净利润总额比例约55.83%。2021 年公司先后与大全、通威、新特、丽豪等硅料企业签订还原炉及相关设备订单，估算年内交付的订单总额已超14亿元，在手订单充足。根据合同履约期限，公司还原炉订单大部分于下半年交付，故H2还原炉业务将持续增长。另一方面，合同负债来看，至2021 年6月末公司合同负债约10.16 亿元，相比于2020 年末增长约100%，进一步印证公司业绩确定性强。
包头一期硅片项目年末投产，明年硅片出货放量，为公司业绩新亮点。2021 年3 月公司宣布于包头建设首期20GW大尺寸拉棒切片项目，6月首根硅棒成功出炉，项目预计2023 年完全达产。随着公司硅片项目产能持续投放，在210 硅片渗透率不断提高的趋势下，公司硅片业务有望贡献良好的盈利能力。
盈利预测与投资建议。公司节能节水系统业务增长稳定，还原炉业务将高速增长，同时硅片项目将贡献新收益，预计未来三年公司归母净利润复合增长率为72.34%。考虑到硅片产能将于明年释放，给予公司2022 年35 倍PE 估值，对应目标价10.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：多晶硅行业扩产进度低于预期；公司硅片产能投放进度、盈利能力低于预期。
金牌厨柜(603180)公司信息更新报告：Q2收入维持高增 利润受费用投入和原材料拖累
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-02
2021Q2 收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级公司2021H1 收入13.27 亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87 亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44 亿元，同比增长54.9%。其中，2021Q2 收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43 亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34 亿元，同比下降25.4%。考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.61/4.67/5.68 亿元(原为3.86/4.69/5.74 亿元)，对应EPS为2.34/3.02/3.68 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.2 倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。
橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1 亿元，同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。
净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。我们预计2021Q2 净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1，公司同比增加了约2000 万元的品牌和研发费用。同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。此外，公司还计提了约689 万元股权激励费用。除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年，我们预计在Q2 的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。
风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。
东方电缆(603606)2021年中报点评：抢装业绩兑现 十四五发展可期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2021-08-02
受益海风抢装，公司业绩高速增长
公司21H1 实现营收33.87 亿元，同比增长74%，对应Q2 营收19.41亿元，环比增长34.2%；实现归母净利润6.37 亿元，同比增长95%，对应Q2 归母净利润3.59 亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。
公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期
21H1 公司海缆及海洋工程营收18.42 亿元，同增64%；陆缆业务营收15.45 亿元，同比增长54%。公司在手订单69 亿元，其中海缆业务47 亿元、陆缆业务22 亿元。下半年海缆订单有望大规模交付，业务占比或进一步提升。公司宁波郭巨新基地进入主装备安装试生产阶段，广东阳江基地有望在三季度开工建设。宁波新基地投运后明年海缆产能新增30 亿元产值，总产能超过60 亿元，巩固十四五市场份额。
政策带动国内高增长，布局海外拓展加速
目前江苏、山东、广东、浙江四省十四五海风规划预计超40GW，公司作为海缆龙头，市占率近30%有望充分受益。上半年公司欧洲首个海缆项目南苏格兰岛屿连接项目顺利交付，成功中标巴西油田项目、越南海风总包项目顺利推进。
投资建议：维持“买入评级”
公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆市场连续一年没有新增招标，2022 年下半年海缆产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25 年海上风电建设规划较大，远期增长可期。我们上调公司21 年盈利预测，下调22 年盈利，预计公司21-22 年归母净利润14.76/9.77(原预测值为12.93/14.66 亿元)，同增66.4%/-33.8%，预计23 年盈利10.62 亿元，同增8.7%，预计25 年净利润增至22.5 亿元。
受益海风抢装，公司业绩高速增长。公司公布21 年半年报，21H1 实现营业收入33.87 亿元，同比增长74%，对应Q2 营收19.41 亿元，环比增长34.2%。
公司21H1 实现归母净利润6.37 亿元，同比增长95%，对应Q2 归母净利润3.59 亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。
公司业务结构优化，盈利能力同比提升。公司21H1 毛利率为29.77%，同比+0.24pct，净利率为18.81%，同比+1.60pct。毛利率同比提升主要系公司高盈利业务海缆及海洋工程营收占比提升至54.39%所致。同时，在原材料价格高企背景下，公司运用套期保值锁定铜、铝等价格，尽可能降低原材料价格波动带来的影响。21H1 销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%(-1.39pct)、2.3%(-0.23pct)、3.4%(+3.15pct)和0.1%(-3.47pct)。四费中，销售费用降低显著主要系会计准则变动，运费转移至营业成本所致；研发费用率提升主要系公司加大动态海缆、超高压光电复合海缆等高端产品研发；财务费用率降低主要系借款规模减少、利息支出降低。
公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期
公司海缆、陆缆高速增长，在手订单保障业绩确定性。21H1 公司海缆及海洋工程业务营收18.42 亿元，同比增长64%；陆缆业务营收15.45 亿元，同比增长54%。公司抓住海缆发展契机，大力推动业务扩展。目前，公司在手订单69 亿元，其中海缆业务47 亿元、陆缆业务22 亿元，占比分别为68%/32%。我们预计，在海风抢装大背景下，下半年海缆订单有望实现大规模交付，业务占比或将进一步提升，饱满的在手订单有望助推公司全年业绩高增。
公司产能持续扩张，夯实业绩增长基石。公司宁波北仑区郭巨基地进展顺利，已进入主要装备安装试生产阶段，其未来将为公司提供年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92,450km，可实现年销售收入45 亿元(含税)，其中海缆收入接近30 亿元，年均利润总额4.1 亿元。广东阳江基地推进顺利，有望在三季度开工建设。我们预计，随着郭巨基地的投入运行，公司海缆产能有望翻倍，奠定业绩高增长基础。
政策带动国内高增长，布局海外拓展加速
国内市场政策逐步加码，海缆龙头发展未来可期。在双碳目标指引下，中央和各地方政府政策不断加码，助推海风进入黄金发展期。《北京风能宣言》提出十四五期间风电年均新增装机要在50GW 以上，到30 年装机至少800GW。同时，江苏、山东、广东、浙江等省相继出台政策明确十四五期间海上风电装机分别达到12.12GW、10GW、14GW、5GW，合计规划超40GW、年均新增8GW以上海上风电装机容量，行业前景广阔。海缆市场技术&设备壁垒高、品牌认可度高，竞争格局稳定，公司作为海缆龙头市占率近30%，有望凭借技术和品牌优势充分受益行业高景气、实现业务高增长。
公司海外拓展扎实推进，行业领先地位进一步稳固。21 年上半年公司顺利交付首个欧洲海缆项目——南苏格兰Skye-Harris 岛屿连接项目，加强了公司与国际主流电力公司及海外总包商的合作；成功中标巴西Bacalhau 油田项目；国内首个东南亚海上风电总包项目越南BINH DAI 项目稳步推进；与欧洲总包商合作获取的海外脐带缆项目进展顺利。受疫情影响，公司海外市场开拓受到一定阻碍，预计未来随着疫情防控进一步完善，公司在欧洲等市场渗透会进一步加速。
投资建议：公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆行业连续一年没有新增招标，2022 年下半年海缆业务产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25 年海上风电规划较大，大量项目将于24-25 年建设，公司远期增长可期。
我们上调公司21 年盈利预测，下调22 年盈利，预计公司21-22 年归母净利润14.76/9.77(原预测值为12.93/14.66 亿元)，同增66.4%/-33.8%，预计23 年盈利10.62 亿元，同增8.7%，预计25 年净利润有望增至22.5 亿元，对应21-23年EPS 为2.26/1.49/1.62 元，对应当前股价PE 为10.9/16.5/15.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
(1)公司新产能投产缓慢；
(2)十四五海上风电建设低于规划预期。
海能达(002583)公司点评：订单数量明显增长 业绩有望大幅改善
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷 日期：2021-08-01
1、事件概述
2021 年8 月1 日，公司公告旗下西班牙子公司 Teltronic 与西班牙电信组成的联合投标体，中标西班牙阿拉贡省应急通信网络项目并签订正式合同，项目金额 1061.07 万欧元(约合人民币 8144 万元)。
2、点评：订单数量明显增长，公司运营有望走出低谷本项目将为西班牙阿拉贡省建设首期应急通信网络，包括覆盖全省的 TETRA 网络，以及部分 LTE 宽带网络，并提供指挥调度系统、终端产品以及后续网络运营服务。
从公司公告看，2020 年公司公告的重大合同数量只有3 个且均在2020 年下半年，2021 年截止到8 月1 日已经陆续公告6 个重大合同(包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴等订单)，相比较去年同期订单同比改善幅度较大，预示公司业绩将迎来大幅改善。
3、公司Q2 经营正常化，盈利状况大幅改善
公司7 月15 日公告半年度业绩预告，受到海外疫情缓解公司业务逐渐恢复，单Q2 公司归母净利润1436.49 万元-4936.4 万元，同比增长168.4%-822.4%，业绩改善明显。
二季度后各国政府部门、企事业单位、工商业等的日常活动逐渐恢复，公司宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破，新签订单较去年显著增长。
4、公司公告订单情况判断，公司Q3-Q4 业绩有望持续反转： 2020 年三、四季度和今年一季度单季度业绩持续处于亏损状态，预期下半年公司经营见底，同比环比将会持续改善。
5、投资建议
看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本民改善。
维持盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润4.0 亿元、4.9 亿元、6.0 亿元，对应现价PE 分别为20.3/16.7/13.7 倍，维持“增持”评级。
6、风险提示
海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。
海尔智家(600690)：推出股票期权计划 制定长期业绩目标
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2021-08-01
事件：7 月29 日公司公告2021 年A 股股票期权激励计划，拟首次授予400 名核心员工4600 万份股票期权，占公司总股本的0.49%，行权价格为25.99 元。
点评：
绑定核心骨干，完善治理架构。本次股票期权激励授予对象包括10 名高级管理人员和390 名其他管理人员及核心技术(业务)骨干，其中后者获授的股票期权数量占比为79.44%。核心管理团队通过股票期权持有公司权益，有利于完善治理架构，建立管理层、公司利益、股东利益的一致性基础，提升公司价值和股东价值。另一方面，公司将大部分股票期权授予核心中层，有利于吸引创业团队、激励公司经营管理骨干，健全公司激励、约束机制。
长期业绩目标明晰资本市场预期。本次计划制定了五年期的业绩考核目标，2021年公司的归母净利润较2020 年经调整归母净利润增长率需达到或超过30%，2022 年归母净利润较2021 年归母净利润增长15%或以上，2023-2025 年的归母净利润较2021 年归母净利润的年复合增长15%或以上。因此，以2020 年经调整归母净利润95.2 亿元计算，2021-2025 年归母净利润有望实现或超过123.8亿元、142.3 亿元、163.7 亿元、188.2 亿元、216.5 亿元。目前公司不断拓展高端品牌以及物联网场景战略，长期激励计划有助发挥和调动核心骨干的创业积极性，实现公司跨周期业务发展。
股票期权激励彰显公司长期发展信心。2021 年5 月推出员工持股计划之后，公司迅速推出长期期权激励计划。国内方面卡萨帝产品矩阵从冰洗延伸至厨电、空调、热水器等套系化产品，高端品牌深入人心，消费升级趋势有望带动公司量价持续增长。另一方面，海尔品牌的出海之旅渐入佳境，海外市场份额不断提升。
我们看好公司业绩实现长期可持续增长，此次股权激励考核目标的制定彰显公司对未来发展的充分信心。
盈利预测、估值与评级：公司多品牌矩阵完善，坚持物联网智慧家庭战略，在全球市场保持领先地位。预计公司2021-2023 年净利润为124.5、144.6、167.6亿元，现价对应PE 为19、16、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：21H2 海外耐用消费品需求增长放缓，原材料价格大幅上行。
紫光股份(000938)：自研NP芯片开启量产 智能网络引擎升级
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：田杰华 日期：2021-08-02
事件
据新华三官方微信公众号消息,7 月30 日,紫光股份旗下新华三集团正式宣布自主研发的高端可编程网络处理器芯片智擎660 启动量产。
投资要点
新华三自研NP 芯片进展迅速,智擎(Engiant)660 正式启动量产2019 年5 月,新华三半导体成立,专注于通信领域芯片设计;2020 年,智擎660 正式投片;2021 年是新华三集团自研芯片的商用元年,搭载自研核心网络处理器芯片的高端路由器将陆续面市;7 月30 日,新华三智擎660 正式启动量产。新华三基于长期的技术和人才积累,迅速实现自研NP 芯片开发到量产。
智擎(Engiant)660 是一款兼顾高性能转发和灵活可编程的智能网络处理器;基于弹性可扩展的架构设计,集成256 个专用处理器,采用16nm 工艺,智擎660 具有性能高、容量大、可扩展性强、简单易用等优势,可广泛应用于路由、交换、防火墙、负载均衡,网络优化、SDN、NFV 等设备,满足用户对智能联接、主动安全、弹性开放的业务需求。
NP 是路由器关键芯片,智擎系列产品技术位于世界前列作为IP 网络领域“皇冠上的明珠”——核心路由器的关键芯片,NP 设计难度大、硬件要求高,已成为衡量厂商实力的重要标准。2001 年,华为启动数通领域自研芯片研究,并最早在高端路由器上应用,2016 年,华为发布Solar 5.0,已采用16nm 制程、集成45 亿门电路,拥有288 个内核、3168 个线程。2008年,中兴通讯启动数据通信领域芯片自研工作,并于2015 年推出首款NP 自研芯片,2020 年,中兴通讯开启第四代NP 芯片研发,将采用最先进的5nm 工艺和112Gbps Serdes 技术。如今,思科、Juniper、华为、中兴、新华三等全球高端路由器厂商均实现了核心芯片自研。2022 年,新华三计划推出智擎800 系列,将采用7nm 制程的,处理核心数量达500 多个,对比目前国际巨头而言,产品性能处于世界第一梯队,进一步提升其全球影响力。
新华三NP 芯片正式开启量产,有利于提升公司路由器市场地位面对不明朗的国际宏观形势,以及博通等第三方供应商产品供给和研发上的不确定性,拥有自主可控的产业链,对数通设备厂商保持产品供给和服务,实现产品的持续迭代创新至关重要。此外,在高端路由器领域,厂商通过自研NP芯片也将助力实现产品差异化,大幅降低芯片供应成本,进一步提升产品的综合竞争力。华为将solar 芯片+AI 芯片应用于高端产品CloudEngine ,实现产品差异化竞争优势,同时,厂商自研芯片可以大幅降低其外采芯片占比,有助于提升产品毛利率。根据IDC、前瞻网数据,2019 年,全球路由器市场中,思科、华为、Juniper 合计市场份额超过80%,中国路由器市场中华为市场份额超过79%,其次是新华三、中兴通讯,市场份额分为6%、5%。未来,随着新华三自研NP 芯片发布,其在中国路由器市场、尤其是高端路由器市场的市占率有望进一步提升。
盈利预测及估值
公司是ICT 领域的龙头企业,考虑到公司业务成长性、市场格局变化、竞争实力、市场扩张等因素,同时结合公司大股东紫光集团解决债务问题的推进进展和公司估值修复的逻辑,综合考虑,给予公司2021 年45 倍PE,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为23.65/28.62/34.56 亿元,目标市值1064 亿元,对应目标价37.2 元/股,给予“买入”评级。
风险提示
1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。
新宝股份(002705)：Q2短期承压遇冷前景仍在期待再出发
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马王杰/翟延杰 日期：2021-08-01
事件
2021 年7 月30 日，公司发布2021 年中报业绩快报：
21H1 公司营业总收入66.44 亿元，同比增长32%，归母净利润3.14 亿元，同比下降27%。分季度看，公司20Q2 实现收入34亿元，同比增长11.2%，归母净利润1.44 亿元，同比下降53%。
简评
一、Q2 内外销降速，公司收入端有所承压
1)外销需求Q2 仍保持较快增长，国际物流是主要制约因素：公司21H1 外销收入较2020 年同期增长40%以上，Q2 增速为24%，尽管相比Q1 单季度71%增速有所放缓，需求仍较为旺盛。但全球物流持续吃紧，客户下单及出货的节奏受到一定程度干扰。
2)内销在高基数之下增速回落：公司20H1 实现内销收入约15 亿元，同比增长约3%，其中Q2 下滑18%(Q1 增速46%)。
其中①摩飞实现营收7.7 亿元，同比增长约10%(Q2 增速-20%，Q1 增速40%)；东菱实现营收1 亿元左右，同比下降40%。21Q2国内疫情形势大幅缓解，消费者居家需求减少，叠加去年高基数影响下，内销增速有所下滑。展望下半年，公司将推出更多创新产品，同时加强渠道运营，预计自主品牌业务将实现稳定发展。
二、原材料大涨叠加人民币升值，21Q2 利润明显下滑21Q2 公司实现归母净利润1.44 亿元，同比减少53%(Q1增速为36.8%)， 利润大幅下滑主要系：
1)原材料价格大幅上涨：供需错配叠加全球流动性宽松背景下，大宗原材料迎来快速上涨。21Q2 铜、铝、塑料现货价同比分别上涨60.25%、42.92%、28.21%。在去年同期原材料价格低基数背景下，公司毛利率预计出现明显下滑。
2)人民兑美元汇率快速升值：受国内经济坚挺及美国宽松影响，人民币上半年大幅升值，21Q2 人民币同比升值8.81%，削弱公司出口端毛利率的同时，也造成一定规模的汇兑损失。
公司已积极采取系列措施应对成本和汇率压力：一方面公司通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等系列措施持续消化成本上升压力；通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险；另一方面，对原有产品采取调价措施，考虑到调价效果的滞后性，预计盈利端将在下半年有所改善。
三、公司制造能力突出，未来仍将获得稳定的出口订单海外小家电属生活必需品，单值较低，小家电消费仍将维持在较高水平，目前公司后一季度订单量仍较为饱满。全球小家电代工产能主要集中在中国，尽管公司在海外市场份额排名靠前，但绝对水平仍较小，公司制造成本优势明显，设计能力获得海外品牌认可，预计未来出口将继续保持稳定的增长。
四、摩飞核心优势仍存，品类边界力图扩张
内销方面，小家电创新层出不穷，2020 年疫情造成脉冲式影响，2021 在高基数下有所回落，我们认为行业长期增长趋势向好。摩飞品牌体量尚小，未来成长空间依旧可期。产品经理+内容经理的爆品模式将促进新宝进一步释放潜力，通过产品端的创新、营销端的运营和渠道端的响应体现与现存竞争对手的差异化与竞争优势，未来规模有望向成熟小家电品牌趋近看齐。
后续摩飞有望在品牌推广与品类扩张上再度发力。短期2021 年上半年摩飞的产品主要以原品类升级为主，主推的气泡机并未实现爆款销售，导致摩飞增长在高基数下放缓。7 月30 日公司又推出摩飞破壁料理机，主打料榨研磨二合一以及智能动力技术。品类端除传统厨房优势品种之外，公司在家居端的品类矩阵也逐步成型，未来也将在个护、清洁领域加大布局，持续打造业绩新增长点。在营销上，2021 年公司签约王俊凯成为品牌代言人，预计将进一步加强品宣投入。
投资建议：
公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一，技术、规模、客户端护城河深厚。在全球小家电规模持续增长、国内小家电品类数与渗透率仍有增长潜能的大背景下，公司代工基本盘仍将稳健运行。内销摩飞品牌运营成熟，我们看好未来摩飞新阶段的转型，以及内销增长带动下盈利端的提升空间。
盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年收入分别157 亿、191 亿、230 亿，同比分别增长19%、22%、20%，净利润分别为8.6 亿、13.6 亿、18.0 亿，同比分别增长-23%、58%、32%，对应PE 分别20X、12X、9X，维持“买入”评级。
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