周四机构一致看好的十大金股

葛洲坝(600068)：换股中国能建 享受碳经济宏利

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-07-29

事件：

7月27日，公司发 布换股吸收合并交易报告书，中国能源建设拟通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行A 股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。

点评：

整合资源，释放业务协同效应。本次换股吸收合并后，中国能源建设和葛洲坝将实现资源全面整合，消除潜在同业竞争，业务协同效应将得到充分释放。葛洲坝集团充分把握能源革命低碳经济的发展大势，将新能源建设业务作支柱业务之一，不断推动风电、光伏发电等行业快速发展。

公司近期签订阿根廷、特立尼达和多巴哥利萨斯角、巴西库亚巴河流域以及巴布亚新几内亚莫港至瑞木EPC 合同协议，涉及水电、光伏以及电力输送，合同金额合计2.28 亿美元，将加快公司新能源开发布局，提升和巩固公司的市场竞争力。

能源建设先驱，尽享碳经济宏利。2020 年中国能源建设公司勘测设计及咨询业务新签合同额为人民币113.37 亿元，清洁能源业务实现分部间抵消前营业收入人民币14.57 亿元。据中国电力新闻网报道，能建旗下公司联合签约全球储能比例最高、配置规模最大的单体新能源电站——三峡乌兰察布绿色电站示范项目EPC 总承包项目，总投资额高达约100.05亿元。光伏方面，能建中标多个分布式光伏发电EPC 项目以及光伏发电项目总承包工程等大型光伏发电项目，对促进能源多样化、支撑经济发展、实现碳达峰碳中和“3060”目标具有积极意义。

统筹部署，助推节能低碳变革。“十四五”期间，中央提出了构建以新能源为主体的新型电力系统。对中国能建来说，也迎来了重要的战略机遇期。葛洲坝集团先后承建、参建包括风电、光伏等新能源项目近300 个，总装机容量达13GW，在我国电力系统向深度低碳或零碳的演进中，扮演者重要角色，为中国能建承接大型水利、光伏项目，加快新能源布局提供助力。

给予公司“买入”评级，受碳中和利好催化调整目标价至12 元。预计公司2021-2023 年EPS 为1.27/1.53/1.77 元，对应PE 为6.28/5.24/4.52 倍。

风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

百润股份(002568)：受益新品推广和渠道下沉 预调酒饮用渐成潮流

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/阚磊 日期：2021-07-29

事件：

公司2021年7月]26 日发布2021 年半年度报告，报告期公司实现营业总收入12.12 亿元，同比增长53.72%；归母净利润3.69 亿元，同比增长73.94%。

点评：

业绩略超预期，主营业务保持高速增长。公司上半年鸡尾酒业务持续发力，实现收入10.6 亿元，同比增长50.56%；净利润2.68 亿元，同比增长71.86%；香精业务实现营收1.38 亿元，同比增长63.92%。下半年随着公司加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，有望保持高速增长。

加大渠道建设力度，多渠道共同发展。公司继续优化传统渠道分销结构，结合新零售平台加强渠道下沉、提高销售覆盖率及覆盖质量。截止2021年6 月，公司线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现8.46/2.97/0.51 亿元营收，同比增长44.15%/59.49%/306.90%。经销商队伍继续扩张，从年初1578 家增长11%至1755 家，其中华西区域经销商数量增长(同比18%)最快、华南区域经销商数量(548 家)最多。新零售助力区域销量提升，华北/华东/华南/华西区域分别实现1.36/5.99/2.81/1.79 亿元营收，占比为11.22%/49.42%/23.19%/14.75%，增长48.77%/62.50%/36.73%/48.33%，华东地区作为基地市场，继续保持最高销量及增速。同时，公司未来有望开发新产品进军即饮市场，扩大即饮市场份额。

罐装切换提高盈利水平，推出新品拓宽下沉市场。2021 年上半年，公司将微醺系列罐装产品从胖罐转换为细罐，在提升产品售价的同时控制了材料成本和运输成本，提升了盈利水平。同时，公司推出新清爽系列产品进行试销，清爽采用5 度伏特加基酒调配出3 种果味产品，以5.9 元的零售价格进军三四线市场。与微醺个人独饮的理念相区别，新清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。

投资建议：低度酒饮用风潮有望带动更多消费者回流锐澳，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.72/10.36/13.99 亿元，对应2021-2023 年EPS为1.03/1.38/1.87 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

北方稀土(600111)深度报告：黄金赛道重塑 稀土之王崛起

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤 日期：2021-07-29

全球最大的轻稀土供应商，具备上中下游完整产业链条。公司是六大稀土集团之一，依靠控股股东所掌控的稀土资源，形成了“上游资源-中游冶炼-下游功能材料”的一体化产业链布局，其中冶炼分离产能领先行业；功能材料也在多个细分赛道处于龙头地位，且后续产能有望持续扩张。

稀土行业正站在供需重塑新时代的起点，估值体系有望重构。1)产业变革下估值体系或迎重构。当前稀土可类比 2015-2016 年的锂和 2018 年的钴，新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年稀土需求增速或达 10%以上，龙头公司对应增速有望超 20%。同时稀土供给端更优。供需格局优化下价格有望持续提升，摆脱过往暴涨暴跌的局面，当下看，50 万/吨或为氧化镨钕价格底部；2)未来三年供不应求，行业景气度有望持续提升。下游电动车赛道长坡厚雪，同时风电、空调等领域亦多点开花，将充分打开稀土需求空间，而国内外供给弹性均较弱，预计 2021-2023 年稀土镨钕供需缺口将逐渐加大，行业景气度有望不断提升。

“资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1)资源端：

公司控股股东拥有全球储量最大的稀土矿——白云鄂博稀土矿独家开采权，并每年向公司供应充足的稀土精矿，充分保障原料稳定性；2)成本端：白云鄂博矿尾矿品位高达 7%(全球第三)，天然具有成本优势。此外，公司向包钢采购稀土精矿的价格远低于市场价，盈利性进一步强化；3)配额方面：公司稀土配额常年居六大集团之首，占比约 50%，战略地位突出。考虑到未来轻稀土配额占比或将提升，公司市占率有望逐步上升；4)全产业链：公司不断做大功能材料，提高产品附加值。随着磁材、抛光材料等领域景气度提升，功能材料业绩也有望持续向好。

盈利预测与投资建议：新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构，拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。公司资源+成本+配额+全产业链优势有望助力业绩不断释放，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 37.9、55.1、72.1 亿元，对应 2021/7/27 收盘价的PE 分别为 38.7、26.6、20.3。首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

东华科技(002140)：盐湖提锂技术值得重视 转型实业再造新东华

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-07-29

提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了 2 万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂 1 万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35 平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿 492.56 万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为 1.5 万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。

电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到 7 月20 号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在 8.7-9.0 万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”

工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。

加快发展 PBAT 与 DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10 万吨/年 BDO 联产 12 万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大 PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在 DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动 DMC 的需求量持续增长。

给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至 18.00 元。预计 2021-2023 年 EPS 为 0.43/0.58/0.80 元。

0.28/22.36/16.24。

风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

兆易创新(603986)：MCU高歌猛进 利基存储龙头平台化布局

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-07-28

公司概览：公司是国内领先的存储芯片设计厂商，存储产品包括 Nor Flash(非易失性存储器)和 DRAM(易失性存储器)，同时大力布局 MCU(微控制器)，公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场，客户结构较为广泛，既包括北美大客户，也包括众多中小客户。公司 2020 年收入约 44.97 亿元，净利润约为 8.80 亿元。21Q1 收入约 16.04 亿元，净利润约 3.01 亿元。

Nor Flash 是公司传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一步优化。短期看，在半导体高景气度下，公司 Nor Flash 产品供不应求，Nor Flash自 20Q4 开始持续涨价，公司产能不断扩张，Nor Flash 处于量价齐升的高景气度中，Nor Flash 营收在 2021 年有望实现约 40%-50%的增长至 40 亿元左右。

长期看，公司 Nor Flash 产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品，NorFlash 向高价值量的汽车领域不断拓展，产品结构和盈利能力得到不断优化。

MCU 是公司快速发展业务，空间广阔且加速国产替代：MCU 是微控制器，相比于 CPU 和 SOC，MCU 可以实现简单的计算和控制功能，下游主要为物联网、工控和汽车等领域，应用范围广阔。2020 年全球 MCU 市场规模约为 160 亿美元，中国 MCU 市场规模约为 260 亿元，国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU 厂商，且 MCU 策略仿照 ST 发展路线，产品不断丰富，生态系统逐渐完善，在 MCU 此次缺货潮中，公司 MCU 凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。

利基型 DRAM 是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔。公司 DRAM 产品主要采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式。公司主要布局利基型 DRAM，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域，根据中国闪存市场数据，利基型 DRAM 市场规模约为整体 DRAM 市场规模的 15%，按照18 年和 20 年 DRAM 市场规模 1000 亿美元和 670 亿美元计算，利基型 DRAM市场空间约 100-150 亿美元，市场空间广阔，而公司产品制程在 20nm 以下，领先利基型 DRAM 龙头厂商南亚科 20nm 以上制程，未来公司将大有可为。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商，积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先；MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公司未来发展，我们上调公司 21-23 年净利润分别为 15.25(+11%)、20.42(+20%)、30.41(+43%)亿元，对应 PE 分别为 90x/67x/45x，考虑 21-23年股权激励分别约 2.25/2.14/1.21 亿元，公司 21-23 年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。

鲁西化工(000830)：Q2业绩大增 Q3景气仍在向上 全年业绩持续爆发

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-07-28

事件

2021 年半年报：H1 合计实现营收 144.71 亿元，同比增长 94.73%；实现归母净利润 26.32 亿元，同比增长 1064.17%，其中归母净利润落入业绩预告给出的区间(25.5-26.5 亿)。对应 Q2 单季公司归母净利 16.33 亿元，同比增加 788%，环比增加 63%。

简评

Q2 单季业绩历史新高，丁辛醇、DMF、PC 等贡献主要增量2021Q2 以来，由于(1)油价持续上行，到 Q2 末布油已冲破 75美元/桶；(2)供给刚性受限，主要化工品库存持续低位、场内货源紧缺；(3)煤价大幅上行推高成本，公司主力产品价格基本景气维持、上涨为主，而价差方面则基本与 Q1 末持平或略有上涨(如下图 1)。公司上半年和 Q2 业绩也因此有大幅增长，Q2 单季业绩更是创历史新高。

分产品来看，丁辛醇：Q2 涨幅最大，也是公司目前盈利最丰厚的品种。辛醇下游主力产品之一是 DOTP，DOTP 是医用手套重要原料。20 年国内医用手套线大量扩产，向上形成对辛醇需求拉动。

丁辛醇共用装置，20Q4 开始行业整体供需趋紧已经开始显现，21年来丁辛醇价格急涨屡创历史新高。Q2 丁辛醇装置检修较多，再加上原油上涨提振厂家心态，丁辛醇价格也基本维持高位震荡。

肥料：全球农产品价格上涨，氮磷钾单质肥最为受益，且原料煤价格大幅上涨推升成本。己内酰胺-PA6：上游原料(苯酚)以石化路线为主导，受原油上涨支撑明显，近期下游纺织服装等逐步复苏，下游备货积极，持续提振需求端。DMF：20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化，而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长，整体供需缺口仍存，价格仍然维持高位震荡；PC：上游原料(双酚 A)以石化路线为主导，受原油上涨双酚 A 大幅涨价，PC 价格也因此大涨，价差小幅增加为主；DMC：21Q1-Q2 行业产能新增不多(合盛新产能未完全投放)，供需紧张态势维持，价格短暂回落后又开启上涨，在 Q2 基本维持高位。

此外，费用率方面，H1 公司销售、管理、财务费用率分别为 0.25%、1.41%、1.62%，分别下降 0.15、0.67、1.97pct，主要是因为产品价格上涨带来的巨大营收增长使得各项费用都因此有所摊薄。

Q3 景气仍在上行，全年业绩持续爆发

Q3，虽然大多数化工品处于淡季，但公司主要产品仍然维持超预期上行趋势。丁辛醇方面：近期丁辛醇装置检修较多，价格仍然维持上行，当前丁醇、辛醇价格分别在 15600、18800 元/吨，分别超过 Q2 均价 3000、4000元/吨，即使考虑到后续价格回落风险，Q3 均价也应会超过 Q2；尿素/复合肥方面：农产品价格上涨明显提振农资产品需求，单质肥普遍冲高。当前尿素市场价约 2750 元/吨，在历史高位。终端复合肥也因成本端坚挺而明显涨价。

烧碱：此前烧碱价格一直在行业盈亏成本线附近，但近月来由于供需趋紧受供需紧张(氧化铝产能增速超过烧碱)及库存消化影响，开始反弹，折纯单价已回升至 2000 元/吨以上。

己内酰胺-PA6：淡季需求仍然一般，但原料端纯苯较为坚挺，支撑价格环比走强。

PC：受益于原料端双酚 A 供给限制，价格高位震荡综上所述，公司主要产品价格或维持上涨，或环评平稳，Q3 公司单季业绩很可能继续会比增长，全年业绩有望持续爆发。

公告 140 亿元投资计划，新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时

2020 年 12 月 25 日，公司公布 140 亿元投资计划。截至 2020 年末，公司固定资产合计 215 亿元，而本次公告的资本开支为 140 亿元，占固定资产比例达 65%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：

(1)60 万吨己内酰胺·尼龙 6 项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。

(2)120 万吨双酚 A：公司现有布局为氯气→光气→PC(现 20 万吨产能)，但不具备双酚 A 配套。本次拟配套的 120 万吨双酚 A 将能充分解决 PC 的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。

(3)24 万吨乙烯下游一体化：公司现有 30 万吨 MTO，对应 15 万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。

中化入主，定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后，20 年 7 月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过 32.96 亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为中化投资。定增完成后，公司控股股东将变为中化投资。本次增资，一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构；一方面继续加强中化集团的控制力：中化集团为有 70 年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

预计 2021、2022、2023 年归母净利润分别为 50.06、54.95、60.15 亿元，对应 PE 估值分别为 8.7X、7.9X、7.3X。

风险提示

宏观经济下行；产品高盈利状态影响下游开工，导致需求不及预期；油价大幅下跌

卫星石化(002648)：C3景气上行 C2项目发力 业绩迎来高速增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-07-28

事件

公司发布 2021 年半年度报告：2021H1 公司实现营收 107.7亿元，同比增加 125.7%，实现归母净利润 21.3 亿元，同比增加348.1%，扣非后归母净利润 20.3 亿元，同比增加 337.9%，其中2021Q1 实现营收 36.2 亿元，实现归母净利润 7.7 亿元，同比增加 1805%，2021Q2 实现营收 71.5 亿元，实现归母净利润 13.6 亿元，同比增加 213%。

简评

C3 产业链景气上行，C2 项目发力，业绩迎来高速增长。

2021H1 公司实现营收 107.7 亿元，同比增加 125.7%，实现归母净利润 21.3 亿元，同比增加 348.1%，扣非后归母净利润 20.3 亿元，同比增加 337.9%，其中 2021Q1 实现营收 36.2 亿元，实现归母净利润 7.7 亿元，同比增加 1805%，2021Q2 实现营收 71.5 亿元，实现归母净利润 13.6 亿元，同比增加 213%。利润大幅增长的主要原因为①C3 产业链量价齐升，规模化优势凸显。卫星石化多年聚焦于 C3 产业的发展，建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链。量方面：

C3 板块现有 90 万吨 PDH、45 万吨聚丙烯、68 万吨丙烯酸、66 万吨丙烯酸酯、21 万吨高分子乳液、15 万吨 SAP、22 万吨双氧水以及 2.1 万吨颜料中间体产能，同时年产 36 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产，年产35 万吨聚丙烯及 25 万吨双氧水(含电子级)项目建设有序推进。价方面：随着全球化工行业下游需求快速好转，C3 产业链景气回暖，价格价差同比大涨，2021H1 丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为 4400、7807、9300、15554、8451 元/吨，同比+23.9%、+24.2%、+38.8%、+99.8%、+16.6%。2021H1 丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为 2527、3835、2666、647 元/吨，同比+501、+1534、+2112、-304 元/吨。②C2 项目发力，业绩迎来高速增长。公司全资子公司连云港化有限公司年产 135 万吨 PE、219万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于 2021 年 5 月成功产出合格产品，2021H1 得益于连云港 C2 项目投产，公司 80 亿元左右资产成功转固，项目二阶段已进入安装阶段，预计 2022 年中期建成。2021H1美国乙烷 MB 均价 175 美元/吨，乙烯均价 1022 美元/吨，同比+32.6%，55.8%，乙烯价差为 795 美元/吨，同比+311 美元/吨。投产不到 2 个月，C2 项目已实现营收 15.3 亿元，毛利 5.6 亿元，毛利率高达 36.5%，营收占比近 15%，同时随着连云港多期项目陆续投产、满产，产业链不断完整化、规模化，C2 项目盈利能力、盈利水平将继续提升。

碳中和及美国页岩气革命背景下轻烃一体化优势显著，低价轻质烷烃原料供应充足，卫星石化连云港乙烷裂解制乙烯项目领先同行，长期持续看好。乙烷裂解需要配套完整的原料供应体系，卫星石化乙烷裂解项目存在以下几个方面的先发优势，可领先同类竞争项目 3-5 年：①运输管道：公司管道近 67 英里，最大输送能力可达 900万吨，一期二期只用 300 万吨，未来仍有空间。其他企业若新建乙烷项目，需要管道建设许可，环保许可，美国合作方原有的丙烷管道直接改为乙烷运输管道，节省了中间审批手续及征地过程。②出口码头：美国乙烷出口码头加上卫星石化的 ORBIT 码头，共三个码头。另外两个已经饱和，主要出口到欧洲、印度，公司已经与供应商签订了长期的供应合同。③运输船：乙烷运输不及原油、丙烷运输成熟，需要专门的 VLEC。卫星石化订了 12 艘运输船(一期、二期各 6 艘)，服务期 15 年。单艘船建造成本 1.2 亿美元，建造周期 28 个月，叠加船厂建造船位有限，因此在运输船方面公司可保持长期的优势地位。④装置选址：中国所有的化工园区都在紧缩，原有的一些化工园区都在整改，企业搬迁关停，留给化工企业未来发展的资源空间非常有限。连云港是国家七大石化产业基地之一，同时又是基地里最晚起步。因此对比其他基地，资源空间更大。

加快化学新材料布局，推进氢能开发利用。公司充分利用轻烃产业链一体化规模优势，加快布局 C2、C3 下游化学新材料，通过高吸水性树脂获得国际一流品牌的认可，加快产品从质到量的飞跃。加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设，围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。利用大量副产绿氢，推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过 50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。通过与浙江大学、华东理工大学等产学研平台加快研发创新，加快乙烯齐聚法合成长链 α-烯烃及 POE 技术开发项目的中试，巩固上游化学品市场，开拓下游化学新材料渠道，卫星轻烃一体化布局基础构建完成，下游化学新材料的原料供应得到保障，打造成为低碳化学新材料科技型企业。

盈利预测与估值：考虑 C3 产业链景气上行以及公司 C2 项目顺利投产，上调公司 2021、2022、2023 年归母净利润为 60.1、69.7、81..4 亿元(前值 31.3、45.9、61.0 亿元)，EPS 分别为 4.89、5.67、6.62 元(前值 2.55、3.74 和 4.96 元)，PE 分别为 7.9X、6.8X 和 5.8X，维持目标价 48.2 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。

安井食品(603345)：好风凭借力 速冻老兵迎战新征程

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献/王萌 日期：2021-07-28

投资建议：公司占 据B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒，未来看好其在预制菜肴领域的发力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38 亿元，同比增长31.6%/26.6%/23.1%，对应EPS 分别为3.25/4.11/5.06 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为50.1、39.6 和32.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

好赛道：速冻食品千亿空间，预制菜肴站上风口。速冻食品行业空间广阔，根据中商产业研究院预测，至2025 年国内速冻食品市场规模将达到3300 亿元。随着社会结构变化推动C 端零售市场快速扩容，中央厨房与冷链物流助力B 端餐饮连锁化发展，预计速冻食品行业未来将保持10%以上的增速。预制菜肴可有效为餐饮企业节约成本，成为行业新焦点，安井食品作为行业龙头，拥有较深的产业理解和较强的产品、渠道壁垒，有望受益行业快速发展。

管理力：二十载坚守速冻食品行业，职业经理人团队优质专业。公司由专业优质的职业经理人团队担任公司高管，管理层长期稳定，深耕行业二十余载，是公司长治久安的基石。公司实行控制权与经营权分离，通过稳定集中的管理层持股来降低代理成本，深度绑定利益。同时，公司实行股权激励计划，进一步提高公司整体业务部门的经营效率。

产品力：火锅料及面米制品增长稳健，预制菜肴领域大有可为。公司主营业务速冻火锅料制品与速冻面米制品拥有行业引领地位，近年来不断推出 “丸之尊”、“锁鲜装”等高毛利大单品，带动公司产品结构升级。2019年成立“冻品先生”，以“双剑合并，三路并进”、“主食发力、主菜上市”

为指导思想积极介入预制菜肴领域。未来计划将在预制菜肴端秉承爆品思维推出更多适销对路的大单品，新领域的拓展未来可期。产品策略上，公司以新品研发持续推进产品结构不断升级，“战略大单品”促进销售增长，“高质中高价”定价策略打造差异竞争力。

渠道力：BC 兼顾，双轮驱动，贴身支持经销商构筑渠道壁垒。公司采用“BC 兼顾，双轮驱动”渠道策略，BC 端同步发力，持续推动渠道优化。经销商覆盖全国，2021Q1 已达1123 家。公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极强的渠道壁垒。

产能力：“销地产”策略优化供应链，产能扩张支撑未来发展。公司目前拥有8 大生产基地和10 个工厂，2020 年设计产能57.83 万吨，实际产量60.58 万吨，产能利用率104.75%，产能利用率维持在较高水平。

公司2021 年公布57.4 亿定增方案，支撑整体产能新增76.25 万吨，预计未来5 年产能CAGR 约20%。产能扩张缓解产销矛盾，有利于完善全国化布局，为未来发展打下坚实基础。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预期的可能性。

至纯科技(603690)：清洗赛道佼佼者 国产化替代放量在即

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/杨臻 日期：2021-07-28

深耕半导体高纯系统+晶圆清洗两大赛道，中国半导体国产化替代重要参与者。公司的主营业务包括高纯工艺系统、半导体湿法清洗设备、光传感应用及光学元器件，2020 年公司3 块业务的占比分别为61.8%、15.6%和22.5%。

根据公告，公司在高纯工艺系统领域服务于一线IC 晶圆厂，包括三星、海力士、台积电、中芯、华虹、长存、长鑫、士兰微等头部客户。根据公告，在湿法装备领域，公司已经具备了湿法工艺全系列的设备，目前已经切入一线用户的高阶工艺(critical)应用，正进入产能爬坡和供应链自主的阶段；同事，14nm 以及7nm 工艺进阶功能的研发有序进行，预计2022 年可以开展客户验证；公司旗下波汇科技则负责积极向光电传感及光电子元件器产业链延伸。

清洗是半导体设备核心赛道之一，“先进制程国产化突破”和“成熟工艺产能大规模建设”是中国清洗设备需求放量两大驱动力。根据SEMI 的数据，2020年全球半导体清洗设备市场规模达到37 亿美元。结合未来中国晶圆厂建设进度，我们估计国内每年装机需求将在15~25 亿美金左右，维持高速增长。根据SEMI 统计，湿法清洗设备(特别是12 寸)被日美所垄断，超过95%以上的机台需要进口。全球半导体清洗设备行业的龙头企业主要是迪恩士DNS、东京电子、韩国SEMES、泛林半导体等，我国参与者包括至纯科技、盛美半导体、北方华创、芯源微等。根据中国国际招标网信息，从2019 年~2021 年H1 中国主流晶圆厂清洗设备招标采购份额来看，我国半导体清洗设备的国产化率已经维持在10%~20%，突破最快，国产化率超过了其他大部分设备。目前公司的湿法设备包括槽式和单片式两大类，逐步突破直到28纳米节点的全部工艺，并切入中芯国际、华虹集团等主流大厂。

国内第1 条14nm的12 寸晶圆再生产线，开辟新增长点。根据SEMI 预测，2021 年再生晶圆市场规模会扩大到6.33 亿美元。SEMI 统计，再生晶圆价格会跟随硅片正片价格上涨。目前硅片正片大厂19~20年并无大规模扩产动作，供应有限。2021 年4 月份左右，信越化学等巨头开始集中提价10~20%，是信越3 年来首度涨价，体现全球性硅片周期上行。我们认为公司再生晶圆市场规模将会随着正片稀缺而稳步上升，成为公司新的业绩增长点。根据公告，公司合肥项目将是国内第1 条14nm 的12 寸晶圆再生产线，项目建成后，将形成年产168 万片晶圆再生和120 万件半导体零部件再生产能。

20 年订单大增，预计21H1 继续快速放量，大客户验证进展迅速。根据2021年一季报，公司Q1 实现营业收入2.31 亿元，同比增加104.13%，实现归母净利润0.75 亿元，同比扭亏。(年报披露)2020 年，公司全年新增订单19.6 亿元，同比增加38%；其中，半导体板块新增订单13.6 亿元，湿法设备新增订单5.3 亿元，同比增加211%。在20 年Q4，公司收入实现大幅增长(单季度营收增长超70%，归母净利润增长近400%)。其中，公司清洗设备的订单大增，其中槽式湿法设备规模化上量、供不应求，单片式设备有多台处于验证中。根据公告，公司提出2021 年运营目标为：整体的营业收入目标和新增订单目标继续保持30%以上的增长，湿法工艺大幅提高成熟机型的市占率，产能爬坡，毛利爬坡，并持续投入新机型研发。

投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年的收入分别为19.84 亿元(+42%)、27.18 亿元(+37%)、36.69 亿元(+35%)，归属上市公司股东的净利润分别为3.72 亿元(+42.9%)、5.10 亿元(+37%)、6.73 亿元(+31.9%)，对应EPS 分别为1.17 元、1.6 元、2.11 元，对应PE 分别为49 倍、35 倍、27 倍。首次覆盖，我们给予至纯科技12 个月目标价为80.1元，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：先进制程工艺突破不达预期，出货放量不达预期，股东解禁减持。

京山轻机(000821)：聚焦“光伏设备+包装设备” 再次扬帆起航

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/韦钰 日期：2021-07-28

聚焦“光伏设备+包装设备”，历史包袱出清

公司收入稳步增长，利润波动较大。2014-2020 年，公司营收规模从9.23 亿元增长至30.60 亿元，年复合增长率为22.11%；2021Q1延续高增态势，实现收入9.13 亿元，同比增长60.22%。然而，公司归母净利润存在一定波动，2019 年由于三协精密、深圳慧大成经营业绩不及预期，公司计提商誉减值准备5.56 亿元，导致同年转亏，归母净利润为-5.18 亿元；而后业绩改善同时包袱减轻，2020 年整体实现归母净利润0.60 亿元，同比增长111.66%，2021Q1 归母净利润0.63 亿元，超过2020 年全年水平。

历史包袱已出清，公司转变发展思路，未来战略聚焦“包装+光伏”主业，发展前景向好。经历了2019-2020 年的三协精密和深圳慧大成的商誉减值计提以后，公司历史包袱基本出清。目前公司商誉主要来自苏州晟成，其经营情况良好，未来商誉减值风险较低。公司未来将聚焦“光伏+包装”主业，打造优质装备公司。

光伏设备：组件业务快速发展，电池片开始布局182 和210 大硅片快速渗透，拉动组件设备投资。根据CPIA 测算，2020 年182mm 和210mm 尺寸合计占比约4.5%，但在2021年占比开始快速提升。由于大硅片的推进，组件设备面临新一轮投资。根据我们测算，2021-2025 年，我国组件设备的市场空间分别为60.9、54.1、83.1、61.8、72 亿元，合计331.9 亿元。

公司是组件设备龙头，发展前景向好。目前公司可以为客户提供光伏组件制造整体解决方案，满足常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不同需求。公司组件流水线设备市占率接近60%，层压机近年来市占率快速提升。

凭借良好的客户关系，公司开始切入电池片设备。公司在电池片自动化设备领域技术基本成熟，相关产品已陆续推向市场。在电池片工艺设备方面，公司前瞻布局HJT 清洗制绒设备、TOPCon镀膜设备、钙钛矿涂布设备等，未来突破值得期待。

包装设备：国内需求向好，出海贡献增量

环保政策下，瓦楞纸持续替代塑料包装，设备需求向好。随着电子商务、网络购物的飞速发展，我国快递业务量逐年提升。根据国家统计局数据，我国快递量从2011 年的36.73 亿件提升至2020年的833.58 亿件，CAGR 为41.47%。快递业快速成长，带动了纸包装的需求提升。此外，国家部委明确推出环保政策，到2025年底，全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、塑料胶带、一次性塑料编织袋等。瓦楞纸箱作为绿色包装材料，具有易回收、可降解的环保属性，政策催化下有望加速其对塑料包装的替代，未来需求向好。

公司作为瓦楞纸包装机械龙头，率先受益于行业发展。2020 年，公司瓦楞纸生产线市占率23.39%，稳居国内第一名。公司作为行业龙头，将受益于行业发展，并有望进一步提升市场份额。

瓦楞纸设备海外放量值得期待。公司积极推行国际化战略，通过自主研发、外部引进、产学研合作、海内外并购等方式，不断完善国际市场布局，并已取得了海外瓦楞包装龙头Smurfit Kappa 集团的大额订单，未来海外放量值得期待。

投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为37.88、44.78、51.39 亿元，同比分别+23.79%、+18.22%、+14.76%；公司实现归母净利润分别为2.38、2.92、3.78 亿元，同比分别+294.28%、+22.61%、+29.50%；对应PE 分别为25.90、21.12、16.31 倍。给予公司2021 年35 倍估值，对应目标价16.42 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：光伏行业装机需求不及预期；电池片设备研发进展不及预期