周三机构一致看好的十大金股

黄山旅游(600054)重大事件快评：山上山下齐升级 携手蚂蚁集团迎接数智时代

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2021-07-20

事项：

近期，公司与蚂蚁集团签署合作协议，成立合资公司途马科技。同时，黄山旅游旗下的花山谜窟和花山花海园区7 月开业。我们就公司近期情况进行了跟踪。

国信社服观点：1)疫情之下，公司积极山上山下齐升级，花山谜窟开启沉浸式夜游新体验，推动观光游向休闲游升级延伸。2)数智化布局强化，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台。3)景区客流今年以来渐进恢复，暑期旺季来临有望助力客流加速复苏。4)风险提示：疫情反复等系统性风险，门票降价风险、景区开发限制，新项目节奏可能低于预期等。5)投资建议：考虑今年以来恢复节奏，暂预计公司2021-2023 年EPS0.24/0.47/0.52 元，对应PE40/20/18 倍。

公司在国企自然景区龙头中治理较为优良，目前暑期逐步来临，且公司正积极山上山下齐升级，升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，数字化布局加速，中长线区域资源整合成长仍有支撑，暂维持“增持”评级。

评论：

疫情之下，景区承压，黄山景区积极山上山下齐升级，花山世界开启沉浸式夜游新体验疫情带来自然景区全新挑战，山上山下齐升级。近几年，公司持续推进“一山一水一窟一村”战略，持续丰富提升。山上核心围绕基于核心景区特有资源优势，持续供给端优化提升，包括逐步推进对山上6-7 家酒店的改造工程，挖掘高端度假、高端会务、摄影主题、亲子主题等各个细分市场，努力提升景区山上业务收入和盈利贡献。山下核心侧重休闲游升级，考虑太平湖等环评推进仍需一定时间，故公司近两年重点升级花山谜窟项目，打造花山世界，将其核心主业从此前景区观光游积极向休闲游延伸。

具体来看，花山世界主题乐园由花山谜窟、花山花海两大园区组成，数字科技赋能。项目于2019 年6 月正式启动施工，在原有的自然观光属性基础上再升级，通过景观提升、环境整治等手段，充分应用互动投影、5G、AR/VR、全息、多媒体等高新技术，新增游戏体验性项目，将园区打造成集自然观光与科技体验于一体的沉浸式主题乐园。花山谜窟、花山花海两大园区在产品业态上相互补充，为游客带来“自然生态下的户外休闲”和“科技展演下的夜游体验”。该项目落地标志“山水村窟”战略布局中“窟”项目有效推进。目前项目开业仅一期，总投资预计4 亿+，拟打造成外地游客夜间游玩新地标。未来还有二期和三期规划，分别对应的是散客的无动力山地运动项目和民宿体验项目等，预计三期总投资7-8 个亿。

总体来看，花山世界项目是黄山旅游“走下山走出去”“二次创业”战略中“山水村窟”的重要一环，有望助力公司观光游向休闲游项目延伸，并通过数字、科技赋能，带来户外休闲和夜游等新体验，逐步从依靠“门票经济”到向“产业经济”过渡，从传统的自然观光型景区到沉浸式体验型景区的转变，有望带来成长多元化看点。

疫情之下，数智化布局强化，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台疫情下，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，加速数字化转型。疫情下，景区数字化布局与区域一站式布局加快推进。黄山旅游携手蚂蚁集团的数字文旅合作开展将有力推进疫后常态下景区经营，契合‘目的地新旅游新生活’发展目标。7 月10 日，黄山旅游和蚂蚁集团双方合资成立的安徽途马科技有限公司正式揭牌成立。合资公司注册资本共1.2 亿，其中，黄山旅游全资子公司黄山智慧旅游共认缴5610 万元，持有注册资本的46.75%；蚂蚁集团全资子公司上海云鑫认缴4590 万元，持有注册资本的38.25%；另外以15%的注册资本作为员工持股平台。合作后，将围绕一大核心，即赋能黄山旅游官方平台，聚焦数智文旅建设。

此前，黄山旅游打造了国内领先的目的地智慧旅游平台——黄山旅游官方平台。平台于2019 年8 月上线，截至2021年6 月，目前注册会员超140 万，成交总额达15 亿元，是黄山市对游客提供一站式在线产品和服务的官方总入口。

该平台将是双方未来的合作中心。在此基础上，途马科技的成立意在打造主客共享的目的地新旅游新生活一站式服务平台，为游客提供全过程、全场景的智慧化服务，提升游客的体验感与舒适度。 途马科技依托于黄山旅游官方平台，提供当地的旅游资源接入，而蚂蚁集团利用关联公司的支付工具、地图定位、大数据支持、流量导入等进行优势互补，意实现到“一码游黄山”的远景规划。

7 月黄山旅游官方支付宝小程序正式上线，无论是本地居民，还是外地游客，通过支付宝搜索“黄山”，进入小程序就能体验到覆盖吃喝玩乐住用行的上百种服务，可线上购票、预约入园、预定食宿，定制个性旅游路线；旅途中用户还可预定导游和租车、查询停车、租赁山顶帐篷等，热门商家的优惠券也能一键领取，为游客提供了全场景、全数字化的服务。据支付宝数据披露，“黄山旅游”小程序上线三天，搜索量上涨12 倍，收藏量涨7 倍。

总体来看，安徽途马科技未来侧重“景区数字化解决方案”和“提供数字化体验产品”两大方向为该平台升级迭代赋能。同时，景区数字化平台化的全面转型，对景区管理者可以提供海量数据来源，便于后续决策，同时为公司后续山上山下联动和山下休闲游延伸提供有利支撑，对游客而言，一站式数字化服务也有助于提升游玩体验，提升景区综合吸引力。

黄山景区客流今年以来渐进恢复，暑期旺季来临有望助力客流加速复苏今年以来疫情阶段扰动，国内游整体渐进复苏中。据中国旅游研究院数据显示，2021 年清明、五一、端午假期国内旅游人次分别达到1.02 亿、2.30 亿、0.9 亿，分别恢复至疫情前水平(2019 年)的94.5%、103.2%、94.1%；旅游收入分别达到271.7 亿/恢复56.7%、1132.2 亿/恢复77.0%、294.3 亿/恢复74.8%，由于周边游等相对占主导，长线游不足等，因此旅游收入恢复弱于客流恢复。

聚焦黄山景区，由于今年仍有疫情持续扰动影响，叠加前述国内游周边游等阶段仍占主导特点，黄山景区清明、五一、端午三个假期实现旅游人次3.6 万、10.5 万、1.5 万，较2019 年恢复程度分别为53.3%、93.5%、50.7%，相对逊于国内旅游人次恢复情况。在这种背景下，结合我们的持续跟踪，我们预计公司2021 年以来，客流相对2019年同期恢复约6 成左右。6 月华南疫情短期也有波动。但2021 年7 月尤其第二周以来，伴随暑假来临，公司客流环比持续升温，后续有望逐步加速复苏。

新媒体新营销，加速疫情后转型升级

打造新媒体矩阵，开展云旅游玩转新营销：公司利用OTA 直播乘势而上，参加携程、湖南卫视等直播间活动，精心策划“赏黄山十二时辰 品徽州十二风味”直播活动，开展“在家云旅游”“坐山观海看世界”等主题直播活动，提升黄山旅游市场曝光度。景区积极跟随需求打造爆款产品：引进索道全景透明车厢，太平湖景区引入喷射艇、摩托艇等多项运动产品；另打造‘云’系列产品，创新产品业态：包括高山云阳台、高山云瑜伽、高山云SPA 等“云”系列产品，自带网红效应，并利用抖音、小红书、B 站等新媒体平台进行裂变式推广，获得了广泛的关注。

产品延伸：新零售+餐饮等多元化布局，带来增长看点线上电商和线下体验店共同赋能新零售：以文化创业为内核，打造黄山景区专属文化衍生品品牌，打造黄山IP 集群，包括名优特产、文创产品等，在景区内外打造场景化新零售，目前在景区内已开设11 家线下体验店，并已上线300 余款产品，已打造黄山好礼、迎客松系列文创产品，迎客松饼干，“五福”书签、黄山帆布包等颇受欢迎。多元化线上矩阵：

利用淘宝、微信线上商城等多家电商平台、自媒体平台进行营销推广，为旅游客带来消费新体验。新零售运营模式以线上线下相结合，探索出可向全国输出的“黄山模式”。

徽菜餐饮：“徽商故里”品牌是黄山旅游打造的餐饮子版块项目，意在以美食推广黄山旅游，以美食宣传徽州文化，荣获中国十大特色餐饮品牌、中国连锁餐饮更具投资价值品牌等荣誉。目前拥有11 家徽文化主题餐厅和1 家商贸公司，分别分布在北京、天津、杭州、合肥、济南等地，未来盈利有望开始逐步显现。

投资建议：山上山下齐升级，数智化转型助力，暑期逐步来临，维持“增持”评级。

考虑今年以来恢复节奏，暂预计公司2021-2023 年EPS0.24/0.47/0.52 元，对应PE40/20/18 倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良，暑期逐步来临，且公司正积极山上山下齐升级，升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验，携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台，数字化布局加速，中长线区域资源整合成长仍有支撑，暂维持“增持”评级。

味知香(605089)公司首次覆盖报告：预制菜领先企业 深耕基地市场 向外稳步拓张

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-07-20

B 端、C 端双管齐下，产能扩张助力市场扩张，首次覆盖给予“增持”评级公司布局半成品菜行业较早，产品结构完善、已形成一定品牌力，且在上游采购、冷链物流配送、下游多渠道开拓上均有优势。公司B 端和C 端客户均有布局，未来随着产能陆续释放、开店速度加快，可稳步拓张华东市场，享受行业发展红利，发展潜力较大。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.56 亿元、1.93 亿元、2.34 亿元，同比增长24.7%、23.7%、21.3%；EPS 分别为1.56、1.93、2.34元，当前股价对应PE 为51.7、41.8、34.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

预制菜行业加速发展，格局分散，万亿市场可期预制菜目前处于加速发展阶段，需求逐步释放：(1)在B 端，预制菜帮助餐饮店优化成本结构、提升运营效率、保障连锁餐饮各门店出品质量；(2)在C 端，预制菜性价比高，可有效降低消费者做饭负担，提升生活品质。目前，行业区域特征明显，头部企业较少，竞争格局分散，处于跑马圈地阶段。我国预制菜行业发展空间广阔，万亿市场可期。

多渠道布局，具备领先优势

公司已具备领先优势：(1)产品品类丰富，研发及推新机制完善；(2)深耕华东市场多年，具备品牌力；(3)规模优势降采购成本，自建冷链物流配送体系效率较高，下游多渠道发力。公司零售渠道占比较高，对客户进行精细化管理，经销商、加盟店的盈利能力和稳定性都较强。加盟店模式日益成熟，有助于公司向外复制扩张。

新产能投产缓解产能瓶颈，助力公司开拓空白市场公司目前年产能1.5 万吨，产能利用率超过99%。随着5 万吨产能逐步释放，可有效缓解产能瓶颈。江浙沪地区及周边市场渠道开拓空间广阔，门店扩张速度加快下公司可进一步深耕大本营市场，并向外拓张新市场，业绩有望快速增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。

名臣健康(002919)公司快评：转型游戏 关注新品表现

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/姜明/夏妍 日期：2021-07-20

事项：

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效，2020年日化业务营业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于2020 年8 月份以自有资金收购海南华多100%股权、杭州雷焰100%股权。

根据业绩对赌，海南华多2020 年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于9100 万元，杭州雷焰2020年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于10900 万元。根据公司公告，2020 年海南华多和杭州雷焰8 月完成交割，9 月开始并表，海南华多实现营业收入2848.04 万，实现净利润1916.41 万；杭州雷焰实际实现营业收入9163.26 万，实现净利润6484.07 万。

国信传媒观点：

1)两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内18-24 个月内，对标的公司2020 至2021年营收及利润表现起到较好的支撑；

2)杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品MMORPG 手游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供借鉴；

3)两家游戏子公司团队核心成员均拥有8 年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。

投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司21-23 年归母净利润2.77/3.66/4.58 亿，EPS 为2.27/3.00/3.75 元，最新股价对应PE 为18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。

评论：

公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于1994 年， 2015 年成立股份制公司，2017 年12 月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司 “美王”1997 年推出，2001 年推出“蒂花之秀”。自1991 年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至2020 年底公司产品零售网点数量为4 万家左右。

本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力，18-19 年公司利润下滑明显，2020 年8 月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。

长城汽车(601633)：产品结构优化 单车盈利提升

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然 日期：2021-07-20

事件

公司发布2021 年中期业绩快报，21H1 实现营收621.59 亿元，同比+73.00%，归母净利34.98 亿元，同比+205.19%。单季看，21Q2 实现营收310.42 亿元，同比+32.02%，环比-0.24%，实现归母净利18.59 亿元，同比+3.51%，环比+13.42%，扣非归母净利润14.96 亿元，同比-3.6%，环比+12.01%。

简评

Q2 收入环比微降， ASP 环比提升对冲销量下滑的影响受缺芯影响，21Q2 公司销量环比下滑17.5%，但收入仅环比下滑0.24%。

预计这得益于公司ASP 环比提升。我们简单测算，Q2 公司ASP 约11.11万元，环比提升1.93 万元，为近年单季度最高水平。ASP 提升源自销量结构的改善，Q2 均价较高的坦 克品牌和Wey 品牌销量占比环比提升(坦 克品牌销量占比为6.7%，环比+2.5pct，Wey 品牌销量占比4.0%，环比+0.6pct)，而均价较低的哈弗品牌销量占比环比-5.3pct。下半年随着坦 克300 产能释放，Wey 品牌新车上市，公司ASP 有望继续提升。 

Q2 单车盈利能力提升有所显现，原材料涨价压制利润弹性，在收入同比增长32%的情况下，公司Q2 扣非归母净利润同比下滑3.6%，我们认为主要是受原材料涨价的影响。而环比看，Q2 收入环比略有下滑，但扣非归母净利润环比增长12%，考虑到今年Q1 和Q2 均受到原材料涨价的影响，Q2 利润环比增长源自产品结构优化，平均单车利润改善。我们简单测算，Q2 单车扣非利润为0.54 万元，环比增加0.14 万元。我们认为，原材料涨价已经基本见顶，同时当前公司库存水平较低，可维持较低的折扣，下半年平均单车盈利能有望进一步提升。

中期市场需求把控优异，长期体制变革完成带来增量潜力主机厂现阶段竞争核心在于比拼市场需求把控能力，公司该项能力已被证明：欧拉、坦 克持续热销。公司21H2 后续将推出玛奇朵、拿铁、闪电猫、朋克猫等多款产品，预计将持续为公司带来业绩预期；长期看，主机厂比拼体制，长城已宣布向全球化科技公司转型，并已搭建“强后台+大中台+小前台”的3.0 版本组织架构来适应智能化电动化大潮，领先行业。我们认为，公司中长期看各项优势均已浮现，目前潜力仍未见顶，后续向上空间仍充足。

投资建议：短期缺芯缓解释放弹性，长期内在变革支撑品牌向上自主品牌向上的大背景持续，公司主抓新能源+智能化，支撑产品力提升；此外公司加速向全球化科技公司转型，体制变革给予持续性上升拉力。

持续看好公司作为一线自主崛起核心品种，强势产品周期放量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为90/123/149 亿元，EPS 分别为0.98/1.34/1.62 元，维持“买入”评级。

风险提示：缺芯影响仍在，新车型替换速度不及预期等

梅花生物(600873)：量价齐升业绩超预期 行业地位持续巩固领先

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-07-21

事件

公司发布2021 年半年报：公司于7 月19 日晚发布2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入110.27 亿元，同比增长35.51%；实现归母净利10.04 亿元，同比增长57.96%；扣非后归母净利9.73 亿元，同比增长73.72%。Q2 单季归母净利润为5.96亿元，环比增长46.08%，同比增长52.69%。

简评

受益于订单价格滞后及低价玉米库存，Q2 归母净利环比增长产品价格方面，二季度海外需求疲软，国内供应压力加大，产品价格开始调整，苏、赖氨酸价格较一季度有所下降，产品价差有所缩窄。其中苏氨酸Q2 均价(现货平均)12044 元/吨，环比下降2745 元/吨，平均价差3317 元/吨，环比下降2475 元/吨；赖氨酸Q2 均价(现货平均)10537 元/吨，环比下降1574 元/吨，Q2 平均价差4217 元/吨，环比下降1379 元/吨。Q2 玉米价格虽有所回落，但下降幅度不大，仍保持高位运行，公司Q2 业绩环比提升的主要原因我们预计为：公司订单价格滞后于市场价格，以及提前准备好低价玉米库存。味精方面，Q2 味精均价8404 元/吨，基本与Q1 持平，考虑到玉米高位，动力煤涨价，实际价差有所收窄。

分产品来看，公司吉林梅花年产25 万吨味精项目产能释放，食品味觉性状优化业务版块量价齐升，收入40.36 亿元，同比增长37.42%；苏氨酸量价齐升、赖氨酸价格上涨，动物营养氨基酸业务版块实现收入57.10 亿元，同比增长38.31%。

费用率方面，公司H1 销售、管理、财务费用率分别为1.52%、3.71%、0.77%，同比分别-6.24、-0.21、-1.19pct，均有所下降，销售费用率下降主要系公司根据新收入准则要求，将与履约合同相关的运费等相关支出由销售费用计入营业成本所致。

味精稳固寡头垄断，苏赖氨酸无序转向有序

味精及氨基酸从长期逻辑看，行业竞争将从无序变为有序，行业价格中枢有望稳步提高：2021 年以来，受到需求回暖、玉米涨价支撑成本、企业协同等因素驱动，味精价格持续上涨，今年来基本稳定在8400 元/吨附近震荡；赖氨酸、苏氨酸价格及价差走出2019-2020 年低谷，中枢有所提高，虽然Q2 价格有所回调，但是公司仍能以量补价，而且不断扩大龙头地位。

行业产能高度集中，公司规模经济和成本优势，龙头优势愈发凸显公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业，产品方面，公司赖氨酸产能为全球第一，味精产能市场占有率为20%，仅次于国内龙头阜丰集团，但是如果以产量计算，CR3(阜丰、梅花、伊品)市占率已经达到90%以上。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构，使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响，较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应；此外，公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城，均系国内动力煤和玉米的主要产地，赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。

产能增量方面，据半年报披露，公司在白城基地新建的三期赖氨酸项目(年产30 万吨)进展顺利，克服了天气、疫情等影响因素，按照既定计划实施建设，该项目预计将于今年第四季度试车投产，为公司提供后续业绩增量。

预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为18.41、20.12、22.47 亿元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“增持”评级。

风险提示

公司在内蒙古通辽有生产基地，存在限产风险；氨基酸价格大幅波动

浙江医药(600216)跟踪报告：维生素有望再迎景气周期 医药业务打开公司成长空间

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-07-20

维生素价格维持高位，行业高景气推动公司业绩放量：VA、VE 行业集中度较高，VA 方面，20 年新和成、帝斯曼的市占率分别达到27%和22%；VE 方面，帝斯曼、新和成、浙江医药、巴斯夫等主要生产商20 年市占率超过87%。由于维生素供给端呈现寡头垄断格局，因此供给端的变化往往成为了维生素价格波动的主要推动力。

例如，2014-2015 年能特科技中间体外售叠加VE 产能过剩致使VE 价格一路下跌；2017 年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VA 中间体紧缺，推动价格上涨。20 年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM 合资工厂推迟复工，维生素A、E 生产受到较大冲击，维生素价格持续上涨。21 年，复产规模持续低于预期，行业库存日渐紧俏；同时，龙头企业可能在下半年面临停产检修，VA、VE 供给或将进一步紧缩。需求方面，上半年生猪和能繁母猪存栏量持续走高，养殖行业对上游产品需求旺盛，维生素有望再次迎来景气上行周期。VA 和VE21 年Q1 价格上升较快，Q2 出现分化，VA 出现一定程度回落而VE 价格持续攀升。2020 年公司营收结构中VA 板块占15%，VE 板块占29%，VE 维生素营收占比较高且价格稳中有升，行业维持了高景气度，而VA 价格下行空间有限，公司21 年业绩有望持续放量。

技改+转型综合医药企业持续推进，周期性波动有望降低：公司历年来营业收入和归母净利润逐年波动较大，2017 年净利润同比增速经历了较大幅度回落而2018 年开始反弹回升，主要由公司主营产品维生素下游养殖需求波动较大导致。而毛利率走势向好且较为稳定，主要源于公司维生素技改的成功使得产品成本降低，且行业格局逐年改善，维生素板块盈利能力得到保障。2017-2020 年研发费用率逐年提升，从2.58 亿提升到5.46 亿，这与公司转型成为综合医药企业的战略目标有关，在创新药领域的投入持续加大。维生素板块盈利能力的提升和未来创新药研发成果的逐步落地，将降低公司业绩的周期性波动，从而有利于估值的提升。

子公司新码生物完成A 轮融资，ADC 临床研发进程加速：3 月18 日，浙江医药子公司新码生物宣布获得4.15 亿元的A 轮融资，投资者包括礼来亚洲基金和经纬中国等顶级战略投资者，表明新码生物产品潜力在一级资本市场获得高度认可。融资将用于支持公司核心产品ARX788 的临床开发及商业化准备、产品线拓展和自主创新技术平台建设，ADC 临床研究有望加速，未来产品落地前景可期。

创新药产品ARX788 临床进展顺利，有望进军千亿市场：2 月24 日，浙江医药公告创新药品ARX788 收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联注射液(ARX788)是新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌等，属于创新生物技术药物。

截至2020 年底，公司ARX788 项目已累计投入研发费用3.45 亿元，属于公司重磅研发项目。根据EVALUATEPHARMA 数据，2018 年HER2 靶点抗肿瘤市场全球销售额达110.7 亿美元，并预计2024 年可增长至156 亿美元。相关产品若成功上市，公司将正式进军靶点抗癌药物的千亿市场。

新注册产品中标集中采购，医药产品布局加速落地：公司2020 年米格列醇片销售收入为1.71 亿元，占营收2.33%；乳酸左氧氟沙星制剂系列销售收入为7.49 亿元，占营收10.23%。两款产品分别于2020 年4 月和2021 年6 月通过一致性评价。新注册产品获得集中采购，彰显出公司优秀的研发实力和市场认可度。目前两款产品尚未签订采购合同，若后续合同签订顺利，将提高公司市场占有率和品牌影响力，增厚医药制造板块收入。

高壁垒新品密集获批上市，成长空间不断打开：6 月份公司3 款新品密集获批上市，6 月15 日公司发布公告称注射用盐酸万古霉素通过仿制药一致性评价，万古霉素是由东方链霉菌菌株产生的糖肽类窄谱抗生素，主要对革兰氏阳性菌有效，通过抑制细菌细胞壁的合成而发挥速效杀菌作用，不与青霉素类竞争结合部位，细菌对其不易产生耐药性。目前注射用盐酸万古霉素国内批准生产企业仅有丽珠集团、浙江正海药业、浙江医药3 家；6 月22 日公司发布公告苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液和左氧氟沙星氯化钠注射液获得药品注册证书。奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素，口服与注射剂型兼具，不易产生耐药性菌株，降低了氟相关的不良反应，同时增强了对革兰阳性菌的抗菌活性。目前大陆境内仅有浙江医药获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液；而左氧氟沙星氯化钠注射液目前则有8 家国内生产企业获批。三款新品市场广阔且具备相当的技术壁垒，国内竞争格局良好。高壁垒新品的不断推出，丰富了公司的产品布局，将打开广阔的成长空间。

持股钠创新能源，进军钠离子电池领域：公司于2018 年5 月参与成立浙江钠创新能源有限公司，并持股40%。钠创新能源是国内领先的钠离子生产企业，目前钠创新能源钠离子电池产品正在中试及推广合作中，其他规划也正在进行。钠离子电池，是一种二次电池(充电电池)，主要依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作，与锂离子电池工作原理相似。钠离子电池技术不仅满足新能源领域低成本、长寿命和高安全性能等要求，又由于钠离子电池的钠资源储量丰富、分布广泛、价格低廉、环境友好、较好的功率特性、宽温度范围适应性、安全性能好和兼容锂离子电池现有生产设备的优势等众多优点，在一定程度上可以缓解锂资源短缺引发的储能电池发展受限问题，是锂离子电池的优秀替代品。同时还可以替代铅酸电池。现今，通过世界各个研究组的努力，钠离子电池在电极材料、电解质材料、表征分析、储钠机制探索和电芯技术等方面不断取得突破，与钠离子电池相关的文章发表和专利的申请数量大幅增加。我国钠离子电池领域快速发展，已经初步取得了重要进展，未来我国钠离子电池市场发展空间可期。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为12.39/16.13/17.36 亿元，折合EPS 分别为1.28/1.67/1.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

鱼跃医疗(002223)：战略聚焦三大领域 血糖、POCT、感控开启鱼跃新一轮增长

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2021-07-20

投资要点

投资逻辑：公司是国内家用医疗器械龙头。完成领导层换届后，通过多项并购扩大产业布局，未来聚焦呼吸、POCT、感控三大低渗透率、高成长性板块。并购凯立特后，公司切入CGM 领域。疫情下公司国内和海外业绩均表现大好，公司资产负债表显著改善，开启新一轮成长。

新鱼跃聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控，未来成长空间大：公司2020年完成董事会换届，公司调整战略，聚焦三大高成长性业务。1.公司2020 年呼吸制氧板块收入22.6 亿元，同比增长85.5%，对标国外呼吸机及制氧机大型企业，公司呼吸板块潜力大；2.我国血糖仪市场容量大，公司并购凯立特切入CGM 领域后可完善公司血糖监测板块布局，形成BGM+CGM 血糖监测生态，目前已推出第一款CGM 产品—安耐糖；3.

疫情下感控常态化，公司产品“洁芙柔”，“安尔碘”等感控产品应用场景广泛，通过疫情成功构筑公司品牌效应。2020 年疫情使中优感控类产品业务增速进一步加快，实现营业收入9.57 亿元，同比增长53.13%。

公司基石业务稳健增长，培育板块潜力大：公司传统基石业务包括电子血压计、手术器械等，我国电子血压计渗透率低，无汞化下公司电子血压计增长态势强劲，2020 年公司电子血压计产品同比增长超过35%。

培育板块包括眼科、急救、康复医疗等，公司通过收购六六视觉，大幅度丰富公司在眼科器械细分领域的产品品类；通过参股江苏视准，引入隐形眼镜生产线，眼科领域布局有望在未来成为公司新的收入增长点。

此外，我国AED 保有量严重不足，未来市场空间广阔，公司收购德国普美康，未来有望充分受益于行业高景气度。

疫情加快公司海外拓展，去库存效果显著：2019 年公司主动清理库存，业绩受到一定影响。2020 年新冠疫情大幅度减少公司应付账款，公司资产负债表显著改善。在疫情推动下，2020 年公司海外收入达18.78 亿元，同比增长135.77 %。2021 年公司轻装上阵，业绩稳健增长，海外疫情助力公司品牌度进一步提升，对公司长期发展产生深远影响。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为60.59 亿，71.85 亿和83.23 亿元，归母净利润分别为13.49 亿、16.05 亿和19.64 亿元，当前市值对应PE 估值分别为27X、23X 和18X。考虑到公司1、聚焦呼吸、血糖及家用POCT、和感控三大业务，未来成长性高；2、基石业务稳健增长，培育板块潜力大；3、疫情加快公司海外拓展。参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。

公牛集团(603195)：核心稳固 笃行致远

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-07-20

投资逻辑

发展方向越发清晰，核心壁垒依然稳固：以转换器业务起家的公牛，早已在民用电工行业中打上“王者”标签，近年来市场开始对其转换器业务的未来增长显露担忧，但我们认为公司其实早已对未来展开布局，并且随着新品类运营的越发成熟，现已正式明确未来发力方向，将在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上持续深耕，从而形成长期可持续发展的产业布局。

我们认为公牛“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环，共同构筑公司核心壁垒，并且在多品类发展中也逐渐得以延续。这一良性循环将成为公司业务持续增长的重要内在驱动力，壁垒的持续夯实将确保公司“走远路”

的成功。此外，公司于2021 年4 月再次推出股权激励计划，持续推出激励计划将充分挖掘公司发展潜力且绑定核心团队利益，为公司踏上新征程保驾护航。

电连接：转换器业务依然“现金牛”，新能源充电设备开启新成长。公司传统转换器业务依托公牛核心壁垒的稳固，规模仍可跟随行业扩容稳步增长，并且我们认为规模效应带来成本优化或适当重构与渠道利润的分成，利润弹性依然可期，整体来看，转换器业务未来依然将是公司最稳定的“现金牛”

业务。此外，随着新能源充电品类的开拓，公司电连接业务成长性将再次打开，根据我们测算预计2025 年充电枪/桩市场规模将分别达130/1211 亿元，公牛品牌形象契合品类需求痛点，先发优势明显，有望取得快速发展。

多品类扩张的中长期高度可期：我们认为公司除电连接以外的其余品类拓展不仅可对公司短期增长做出贡献，基于内外两方面因素我们认为中长期也将有望达到公司在转换器领域的高度。(1)外部环境：智能电工照明和数码配件行业空间巨大，总计规模约近4000 亿，并且目前市场分散、格局未定，为公牛入局降低了难度；(2)内部优势：从品牌与渠道来看，转换器业务树立的安全、优质的品牌形象契合新品类拓展所需，并且公司拥有强大的线下渠道网络，由于拓展的品类均处于泛民用电工领域，渠道资源可以进行无缝嫁接。从生产端来看，公司依托转换器业务积累了原材料采购成本优势叠加大规模制造优势，可让新品类的成本进入更多渠道时依然具备竞争优势。

投资建议

我们预计2021-2023 年公司的EPS 为5.06 元/5.97 元/6.92 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为43x/36x/31x，给予公司2022 年合理估值41倍，对应目标价为244.8 元，维持“增持”评级。

风险提示

B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

九洲药业(603456)：业绩超市场预期 CDMO业务继续呈现超高速增长

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-07-20

公司发布2021 年中报业绩预告：公司上半年实现归母净利润为2.65~2.85 亿元，同比增长105%~120%；实现扣非净利润为2.36~2.54 亿元，同比增长95%~110%。

分析判断:

业绩超市场预期，CDMO 业务继续呈现超高速增长公司2021 年上半年扣非净利润同比增长为95%~110%、其中Q2单季度扣非净利润同比增长为55%~75%，延续高速增长、业绩继续超市场预期，我们判断主要原因有(1)CDMO 业务在并购苏州诺华后在管线数量和客户数量上持续呈现大幅增长，且收入端继续维持超高速增长的势头；(2)江苏瑞科自2020 年下半年复产后，逐渐转亏为盈，即从2020 年上半年亏损7247 万元，到2021 年上半年实现盈利。

战略转型中的准一线CDMO 企业，为公司带来确定性高速增长

公司自2008 年以来持续深耕小分子CDMO 市场、多举措强化公司核心竞争力，并于2019 年并购苏州诺华工厂深度绑定诺华大客户、以及通过并购美国CMC 公司PharmAgra Labs，以及2020 年定增10 亿元建设苏州、杭州研发中心，以及浙江CDMO 产能等，强化公司研发能力和产能建设。2019 年并购苏州诺华工厂，深度绑定诺华大客户，为公司带来多个商业化品种中间体和API 订单(诺欣妥、Kisqali、尼洛替尼等)以及潜在多个诺华在研管线订单，为公司业绩增长确定性保驾护航。另外公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术研究平台、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台，持续为国内外客户赋能。展望未来，公司将继续深耕大客户(诺华、吉利德、罗氏等)，同时强化服务海外Biotech 企业，以及加速赋能国内创新药企(贝达药业、绿叶制药、海和生物等)，成为战略转型的双主业“特色原料药+CDMO”的全球核心供应商。

投资建议

公司通过并购苏州诺华工厂，实现CDMO 业务的跨越式发展，成为战略转型的双主业“特色原料药+CDMO”的全球核心供应商。我们预测2021-2023 年营业收入分别为

39.73/51.12/65.63 亿元(2021-2022 年原营业收入分别为35.74/43.40 亿元)，同比增长分别为50.1%/28.7%/28.4%；归母净利润分别为6.52/8.85/11.43 亿元(2021-2022 年原归母净利润分别为5.82/7.46 亿元)， 同比增长分别为71.2%/35.8%/29.2%，对应2021~2022 年PE 估值分别为57/42倍,维持“增持”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险。

梅花生物(600873)：业绩超预期 行业集中度有望继续提高

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-07-20

事件：公司发布2021 年半年报，报告期公司实现营收110.27 亿元(同比+35.51%)，实现归母净利润10.04 亿元(同比+57.96%)，其中21Q2 实现营收57.18亿元(环比+7.72%，同比+37.37%)，实现归母净利润5.96 亿元(环比+45.86%，同比+52.69%)。

各业务发展稳健，产品应用领域增加：2021H1 公司稳定运行，分产品看，根据公告，2021H1 公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收37.86 亿元(同比+40.36%)，主要受吉林梅花年产25 万吨味精项目产能释放，同时味精价格上涨，相关产品实现量价齐增所致；赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收41.21 亿元(同比+41.03%)，主要原因考虑为报告期苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长，报告期实现营收18.18 亿元(同比+30.20%)，黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收10.34 亿元(同比+24.33%)，此外值得注意的是，报告期公司海藻糖产品应用领域不断扩大，不仅在食品行业面临刚需，在化妆品市场中也作为新一代超级保湿分子而面临较大需求，为公司业绩增长做出贡献。

行业集中度有望提高，项目建设推进顺利：近期国家加速实现碳中和目标，2021年3 月开始国家和地方相继出台了碳中和、能耗双控等相关政策指导文件，对我国发酵企业生产形成较大约束，此外在国际市场，欧盟对产品准入的要求持续提高，有望进一步提高了公司所处行业集中度。根据公告，截止2021 年6 月10 日，通过欧洲食品安全局安全评估且由欧盟授权的饲料级发酵氨基酸菌种数量中有赖氨酸14 个以及苏氨酸12 个，公司作为行业细分龙头有望受益于欧盟菌种安全准入制度导致的行业竞争门槛提高，实现竞争力的不断提高。此外，公司龙头地位在未来有望进一步巩固，根据公告，公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021 年达产达效，其中白城基地项目预计将于21Q4 试车投产，投产后公司赖氨酸产能规模将达百万吨级，在增强公司在氨基酸领域实力的同时为公司未来业绩提升做出贡献。

投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为18.34 亿元、21.87 亿元、25.65 亿元，维持增持-A 投资评级。

风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期