周二机构一致看好的十大金股

桃李面包(603866)：营收回归双位数增长 业务盈利能力稳定

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-07-20

事件描述

公司公布半年度业绩快报，1H21 营业总收入为29.39 亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69 亿元，同比下降11.57%。

营收基数效应逐步减退，关注产能释放进度。2Q21 营收同比增长13.87%，若与2019 年同期比较，增长13.91%，增速接近正常年份但稍低，疫情对销售的扰动基本淡化。另一方面，疫情延搁公司产能建设，至少影响江苏桃李、浙江桃李、沈阳桃李等工厂的半年工期。江苏桃李一期今年3 月投产，释放约1.1 万吨产能，据4 个月营收7,000 万测算，产能基本已经跑满。随着公司下半年产能供应增加，对营收增幅形成有力支撑。

归母净利率高位回落但环比改善，三年利润平均增速可达15%。2Q21归母净利率12.83%，环比增加0.56 pct，接近历史平均水平。2020 年利润水平偏高主要由于促销投放减少、固定资产折旧年限延长，社保费用阶段性减免政策等多重因素影响。另外，每个报告年度，公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律，我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致，下半年公司盈利能力有望持续抬升，全年达到13%左右。

2020 年归母净利润30%+高速增长，预测2021 年将放缓，但近三年平均增速仍可达15%。

公司成长天花板仍高，全国化发展规模优先。目前我国短保烘焙市场规模200 亿左右，面包消费频次增加及对长保的替代趋势仍在继续，市场容量稳健增长。公司的高周转运营模式已充分验证，渠道管理能力具备竞争壁垒，伴随华东、华南、华中等区域的产能补强，公司全国化进程有序推进。同时，在此过程中，为保证开工率和抢占市场份额，终端打折促销料明显增加，盈利增速更多来自生产和配送效率挖潜。

投资建议

维持“增持”评级。我们小幅调整公司盈利预测，预计 2021-2023 年营收67.71、77.53、89.52 亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润为9.16、10.49、12.20 亿元，同比增长4%/15%/16%，EPS 分别为0.96、1.10、1.28，对应PE 分别为29.31、25.58、22.00，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

喜临门(603008)：发力全渠道营销 自主品牌零售快速发展

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-07-20

事件：公司近期发布21 年半年度业绩预告，我们对公司的核心逻辑重新梳理：

1)疫情下软体行业小品牌出清速度加快，头部品牌抓住机遇快速开店，测算20年四家软体上市公司合计市占率同比提升3pp 至13.5%，竞争格局优化；2)公司近年发力品牌营销，自主品牌增长亮眼且毛利率较高，随着自主品牌占比提升，有望拉动整体毛利率上行；3)加速渠道扩张，优化加盟商体系，21 年-23年计划每年新增800-1000 家门店，存在较大的渠道红利。

疫情后行业格局优化，龙头市占率加速提升。床垫具有标品属性，规模优势显著，行业可达到较高集中度。疫情后床垫头部企业加快拓店步伐，进一步挤压小品牌市场空间，头部市占率有望加速提升。根据我们测算，20 年四家软体上市公司合计市占率同比提升3pp 至13.5%，行业格局进一步优化。

发力品牌推广，自主品牌增长亮眼，拉动整体毛利率上行。公司通过冠名热门综艺、发力线上营销、与头部主播合作切入直播新零售渠道等方式，对目标群体进行精准营销，拓展品牌影响力成效显著，2021 年618 公司电商总销量达3.6亿(+145%)。此外，公司自主品牌毛利率达45-50%，高于大宗渠道15%-20%的毛利率水平，随着自主品牌占比提升，对整体毛利率起到拉动作用，盈利能力有望改善。

品类系列进一步丰富，产品价格带向下延伸，降维打击小品牌。目前公司线下品牌有11 个系列，其中：1)可尚系列沙发优化设计后，20 年实现翻倍增长。

考虑到沙发与床垫在渠道端可实现互相引流，摊薄获客成本，在采购端可以共享海绵等原材料供应链，放大采购规模优势，看好沙发新品类与床垫发挥协同作用，逐渐贡献重要收入增量；2)喜眠系列以性价比打开下沉市场，在低线城市有较大开店空间，同时得益于品牌优势，在地方性卖场拿店顺利；低线城市店租成本低，喜眠系列门店盈利能力也较为突出，对标地方性小厂品牌力及供应链优势突出。

加盟商体系优化，渠道加速扩张。聚焦家居主业后公司渠道拓张步伐加快，20年净开门店643 家，21 年-23 年公司将保持较快的开店节奏，计划每年新增800-1000 家门店，23 年之后有望突破6000 家，渠道红利充分；拓店的同时单店仍保持增长态势，20 年单店收入同比增长22%；同时优化加盟体系，管理狼性，扶持优秀经销商在当地建立头部优势，提升销售团队整体竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.25元、1.55 元、1.92元，对应PE 分别为24、19、15倍。考虑到公司21-23 年加速拓店，自主品牌占比持续提升，给予21 年30 倍估值，对应目标价37.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，门店拓展进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

盛剑环境(603324)：深耕泛半导体工艺废气治理 多元化业务助力新增长

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/邵琳琳/周喆 日期：2021-07-20

深耕泛半导体工艺废气治理领域，业绩增长稳定。公司成立于2012 年，深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，主营业务为泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发、设计、生产、销售和运维。根据公司招股说明书披露，公司2018-2020 年实现营收8.72/8.86/9.38 亿元，归母净利润分别为1.11/1.13/1.22 亿元，2021 年Q1 实现营收1.76 亿元，归母净利润为0.12 亿元。其中，2020 年公司废气治理系统营业收入为6.52 亿元，占总营收的69.6%，占比稳步上升；公司废气治理设备营业收入为2.24亿元，占总营收的23.9%。受益于泛半导体行业快速发展，公司主营业务保持了稳定增长的态势。

综合性工艺废气治理解决方案，满足公司治理需求。公司的工艺废气治理系统解决方案综合应用了中央治理和源头控制技术，以定制化的中央治理系统为核心，由各污染物治理系统的高效协同集成实现。根据客户废气成分，由酸碱废气处理系统、有毒废气处理系统、VOCs 处理系统、一般排气系统和烟气净化系统等有机结合而成。公司的废气治理设备主要包括单体治理设备和工艺排气管道。其工艺、技术和成本水平与国内大型大气治理供应商、国际泛半导体废气治理供应商相比不存在竞争劣势。由于泛半导体生产工艺对高度自动化和高精密度的要求，其工艺废气治理综合解决方案能有效提高客户产能利用率、产品良率，满足公司客户排放标准的需要。

泛半导体行业处景气周期，深度绑定国内龙头企业。近年来国内外半导体大厂均在国内新建产能，据SEMI 报告预计2017 至2020 年全球半导体晶圆厂投产62 座，其中42%座投产于中国，市场空间的持续扩容和下游产能的快速扩张，为环保行业增量市场带来机会。公司客户集中于光电显示、集成电路行业，根据公司招股说明书，2018 年全球前十大面板企业出货量市占率超过九成，全球前十大面板企业中，京东方、华星光电、惠科光电、中电熊猫均为公司客户。公司产品具有较高市占率，深度绑定行业内龙头企业有助于形成竞争优势，行业优势明显。

立足泛半导体废气处理的同时，多元化拓展业务，有望迎来新增长点。近年来，凭借公司在国内泛半导体行业的竞争优势和优质客户资源，公司逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务领域。目前公司在该领域布局初见成效，陆续参与、承接了京东方 B11、京东方 B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。同时，公司也将下游客户拓展至垃圾焚烧发电、VOCs 治理等行业，实现产业价值链纵向延伸。在“碳中和”要求和政策驱动影响下，垃圾无害化处理将迎来快速增长空间。

根据公司招股说明书，公司2019 年垃圾焚烧订单为0.12 亿元，2020 年1-6 月订单增长至1.15 亿元，有望成为公司新增长点。

投资建议：预计2021~2023 年公司净利润分别为2.00 亿元、3.01 亿元和3.71 亿元，对应EPS 分别为1.61 元、2.43 元、2.99 元。给予增持-A 评级，6 个月目标价64.40元，对应2021 年40 X PE。

风险提示：泛半导体行业投资规模波动、业务拓展不及预期

中兴通讯(000063)：700M招标份额符合预期 竞争格局继续优化

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-07-20

事件：7 月18 日，中国移动采购与招标网发布5G 700M 无线网主设备集采中标候选人公示，华为、中兴等5 厂商中标。

中兴份额约31%，较2020 年移动5G 招标份额有所提升，符合市场预期。此次5G 700M 集采分为三个标包，采购规模合计480,397 站，中兴在三个标包中均排名第二，总份额31.00%，排名第二，华为以60.00%份额排名第一，其余厂商份额为诺基亚4.00%/大唐移动3.00%/爱立信2.00%。根据C114 通信网，此前移动2020 年5G 二期无线主设备集采份额结果为华为57.20%/中兴28.71%/爱立信11.46%/大唐移动2.63%，中兴招标份额相比5G 二期进一步提升。

竞争格局持续优化，国产头部厂商核心竞争力凸显。对比本次招标和移动5G 二期招标：华为份额由57.20%提升至60.00%，中兴份额由28.71%提升至31.00%，大唐移动份额由2.63%提升至3.00%，而海外厂商份额由11.46%(爱立信)下降至6.00%(爱立信+诺基亚)。国产头部厂商5G 产品竞争力领先，份额提升明显。以中兴为例，公司自研并商用的7nm 5G 基带和中频芯片，可使整个设备集成度提升超40%，同时整机功耗和重量降低30%，助力公司运营商竞争格局持续优化。

根据本次招标公告，华为中标288,237 站，涉资230.08 亿元，单基站报价约为7.98 万元，中兴中标148,931 站，涉资118.57 亿元，单基站报价约为7.96 万元，其他厂商单基站报价分别为诺基亚7.00 万元/大唐移动7.50 万元/爱立信7.40 万元，中兴作为头部厂商价格优势明显。

投资建议：中兴700M 招标份额符合预期，我们维持公司2021-2023年盈利预测。预计公司2021-2023 年的收入分别为1213.01 亿元(+19.6%)、1364.12 亿元(+12.5%)、1508.80 亿元(+10.6%)；净利润分别为65.15 亿元(+52.9%)、85.32 亿元(+31.0%)、101.19 亿元(+18.6%)，对应的PE 为25/19/16。我们给予公司2021 年PE35X，对应市值2280 亿，对应6 个月目标价49.35 元。维持“买入-A”投资评级。

风险提示：运营商资本开支不及预期，全球新冠疫情加剧，中标结果不及预期

西部矿业(601168)：上半年业绩超预期增长

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2021-07-20

事件：公司发布2021 年中报，2021 年 H1 实现营业收入 191 亿，同比增长42%；归母净利 14.1 亿，同比增长 336%；归母扣非净利 13.6 亿，同比增长 359%。其中，公司 2021 年 Q2 实现归母扣非净利 8.86 亿元，环比 Q1增长 85.94%。EPS 为 0.59 元/股，同比增长 321%。

点评：

铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期 10 万吨改扩建项目 2020 年 12 月投产，使 2021 年上半年铜精矿产量提升至 5.6 万吨，同比增长 140%；同时铜精矿价格大幅上涨(2021 年 Q1 和 Q2，长江有色铜市场均价分别为 6.29、7.06 万元/吨，Q2 铜价同比上涨60.45%，环比上涨 12.24%)，量价齐升推动公司业绩超预期增长，其中玉龙铜业上半年净利润为 12.64 亿元，同比增长 682%。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响，2021H1 产量分别同比下降 13.71%、13.64%，但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外，公司在冶炼板块持续推进降本增效举措，冶炼板块扭亏为盈。

公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业 2020H1 分别亏损1062 万元和 14061 万元，2021 年上半年扭亏为盈，净利润分别为 419万元和 3239 万元；铅冶炼板块控股子公司西豫金属 2021 年上半年净利润 2394 万元，同比增长 60.67%，盈利能力大幅提升。

玉龙铜矿二期爬坡顺利，继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有 16 万吨的铜矿金属产能(获各琦 3 万吨、玉龙一期 3 万吨，其中包括 1 万吨湿法冶炼铜、玉龙二期 10 万吨)，权益产能 10.54 万吨。公司计划 2021年上半年生产铜精矿 4.42 万吨，全年生产铜精矿 11.63 万吨，目前上半年的生产计划完成率达 127%，实际生产占全年生产计划的 48%。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好，我们预期公司 2021 年全年铜精矿生产计划将超额完成，继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化，2021 年上半年生产铅精矿含锌 2.91 万吨、锌精矿含锌6.79 万吨，铁精粉 85.72 万吨、球团 26 万吨、精矿含金 148 千克、精矿含银 5.76 吨，均超额完成计划生产量，其中球团与精矿含金计划完成率超 130%。唯一未达生产预期的是电铅项目，主要是受西豫金属计划性停产检修影响(电铅上半年生产 3.11 万吨，仅为生产计划的 58%)，预计未来产线正常运转后，产量或将追平年度计划。

铜价在全球经济复苏和“双碳”政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡，下游消费以刚需为主，短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看，伴随着海外疫苗普及，欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复，铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。

铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定；铜供给虽也将恢复到正常水平，但并不影响铜价向上弹性。同时，2021 年是中国碳资产扩张开启元年，我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展，重构电力系统，扩大电力系统的投资，带动铜需求增长，推动铜价创新高。

盈利预测与投资评级：结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断，我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 28.33、37.61、38.79亿元，EPS 为 1.19、1.58、1.63 元/股，当前股价对应的 PE 为 12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高，以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放，维持公司“买入”评级。

风险因素：铜铅锌等金属价格下跌，公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼加工费下滑。

老百姓(603883)：拟收购子公司少数股东股权 增强公司整体盈利能力

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2021-07-20

事件

公司发布重大资产购买报告书(草案)

7 月16 日晚，公司发布重大资产购买报告书(草案)：1)公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1 亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权；2)本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权；3)本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

简评

拟现金收购星火事业群标的少数股东股权，增强公司盈利能力公司发布重大资产购买报告书(草案)：1)公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1 亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权；2)本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权；3)本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源此前为公司星火事业群资产，本次交易前公司对其持股比例分别为65%、51%和51%；2020 年全年标的资产分别实现营业收入1.12 亿元、1.78 亿元和1.67 亿元，净利润1042 万元、1032 万元和1329 万元；按照2020年净利润及资产评估估值测算，本次交易标的估值分别为14.01X、14.92X 和16.03X。

此次拟收购的三家子公司地处经济发达的江苏地区，且盈利状况良好，本次收购战略意义重大：1)本次收购有利于上市公司对标的公司集 权管控，以及公司未来在江苏省整合管理，进一步完善网点布局；2)提升三家标的公司的股权占比，有利于整合上市公司资源，提升公司盈利能力；3)本次收购采用“一司一策”的策略，估值水平考虑标的公司盈利能力、规模等的差异性，同时参考行业公允价值。该模式将更好地提升少数股东积极性，有利于星火式收购后，标的整合赋能管理和经营能力的提升。

经营趋势健康，看好公司恢复增长

2020 年，公司全国新增门店1734 家，其中直营门店1089 家，加盟门店645 家，门店总数达到6533 家。

因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店91 家，由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至75%。整体来看，公司自建、并购及加盟三轮驱动的扩张模式带动了业绩增长。截至2021Q1，公司全国新增门店793 家，其中直营门店582 家，加盟门店211 家，门店总数达到7268 家。公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP 药房145 家，特殊门诊399 个，为承接处方药外流占得先机。

公司为全国性布局企业，Q1 受到局部地区疫情反复感冒品类限售、就地过节等措施影响收入及利润，此外防疫物资高基数影响收入增长。目前局部疫情已恢复正常，预计Q3 开始防疫物资基数效应解除，叠加20H2 大量自建门店进入业绩释放期以及21 年2 月开始仁川大药房并表，预计公司H2 业绩进入加速期。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为173.35 亿元、217.06 亿元和271.54 亿元，分别同比增长24.1%、25.2%和25.1%，归母净利润分别为7.77 亿元、9.73 亿元和12.20 亿元，分别同比增长25.1%、25.2%和25.4%，折合EPS 分别为1.90 元/股、2.38 元/股和2.98 元/股，对应PE 为32.9X、26.3X 和20.9X，维持买入评级。

风险分析

行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

大秦铁路(601006)点评：5月日均运量120万吨 关注后续运量利润稳步双升

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-19

公告/新闻

2021 年5 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3716 万吨，同比增长17.5%，日均运量119.9 万吨。大秦线日均开行重车79.9 列，其中日均开行2 万吨列车60.7 列。2021 年前5 月，大秦线累计完成货物运输量1.75 亿吨，同比增长18.0%。

投资要点

剔除春季修错期影响，4、5 月合计运量同比稳增10.6%5 月大秦线日均运量119.9 万吨，同比增长17.5%，环比增长17.2%，主要系春季修错期影响导致(根据我的钢铁网资讯，2021 年大秦线春季修在4 月6 日至30 日开展，2020 年为5 月1 日至28 日)。剔除春季修影响看，4、5 月合计运量6785 万吨，同比增长10.6%。

供需双旺序幕逐步拉开，预计全年运量回升至4.3 亿吨以上供给侧，一方面，“保供稳价”政策延续，“三西”煤矿主产区产能维持高位，根据煤炭市场网测算，在当前的合规产能规模下，1-5 月份晋陕蒙日均产量已经明显高于全年日均产能；另一方面，煤炭进口依然偏紧，对澳煤炭进口禁令延续所导致的缺口份额压向国内“三西”地区。

需求侧，从秦皇岛港、曹妃甸港情况看，煤炭库存边际回落，截止6 月9 号两港煤炭库存932 万吨，较5 月中旬峰值回落8.2%。进入6 月份，终端煤炭询货明显增加，迎峰度夏旺季到来叠加工业经济强势复苏预期，对于大秦线运量我们总体判断将会呈现“旺季更旺”的特征。

2021 全年运量利润有望双回升

运量端，截止2021 年前5 月，大秦线运量1.75 亿吨，假设秋季修当月日均运量105 万吨，则剩余6 个月份日均运量仅需达到121 万吨即能满足全年4.3 亿吨的要求，整体压力不大。利润端，运量回升(预计全年4.3 亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1 确认3.73 亿元，预计全年影响10-12 亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少22.93 亿元，对应增厚净利润17.29 亿元)等多重因素影响，2021 年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。

运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，预计公司2020-2022年对应当前股价的股息收益年均7.0%、合计21.1%，托底绝对收益。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别136.61 亿元、138.47 亿元、141.96 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。

爱旭股份(600732)：产能加速扩张 N型电池值得期待

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：任佳玮/张亦弛/万炜 日期：2021-07-19

事件

爱旭股份拟非公开发行A 股

近期爱旭股份发布公告，拟通过非公开发行股票的方式募集资金，募资总额不超过35 亿元，将用于投资项目：1、珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目(拟使用募集资金20 亿元)；2、义乌年产10GW 新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW 建设项目(拟使用募集资金6 亿元)；3、余下9 亿元用于补充流动资金。

简评

光伏电池产能规模不断增长，大尺寸占比逐步提升公司作为光伏电池行业的龙头企业，近年来光伏电池产能及出货量不断扩大。2020 年底，公司光伏电池产能约为22GW，相比于2019 年提升约139%，同时全年出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球光伏电池出货第二。同时，公司于去年1 月率先推出并量产210mm 电池，7 月实现182mm 尺寸电池的量产，并启动天津二期、义乌三期、四期、五期等项目建设。今年随着义乌四期、五期年产10GW 高效太阳能电池项目的投产，公司光伏电池总体产能年底预计将达到36GW。

持续高强度研发，N 型电池技术引领行业

公司在太阳能电池制造领域深耕多年，积累了雄厚的技术实力，过去在业界率先推出了“管式 PERC 电池技术”、“双面、双测、双分档技术”、“大尺寸电池技术”等一系列行业领先的新技术并实现量产，同时公司PERC 电池效率近年来逐渐提升。2020 年，公司全年研发投入3.8 亿元，占收入的比重达到3.93%，年底研发人员数量972 人，占总员工人数的比例达到16.82%。在今年SNEC展上，公司更是发布了高效N 型ABC 电池，并且规划2022 年将在广东珠海、浙江义乌分别建设6.5GW、2GW 对应产能。

精细化管理，规模效应逐步体现

公司坚持“精细化管理”和“量产技术创新”相结合的双轮驱动模式，不断提升智能制造技术和精益生产管理水平。2020 年，公司新建产能项目均采用基于工业互联网、人工智能技术的高效太阳能电池智能制造车间设计，通过将工艺制造技术与工业互联网、物联网、人工智能技术有机结合，在大幅提高生产效率的同时，也有效降低单位产品成本。2020 年人均产出率(不含管理人员)约为3.3MW/年/人，比行业平均水平2.8MW/年/人，生产效率有明显优势。

首次覆盖给予公司“买入”评级

爱旭股份作为国内的光伏电池龙头，近年来通过持续的高研发投入，使其产品各方面新能持续领先行业。

去年底公司电池产能为22GW，今年底预计达到36GW。此次非公开发行募集资金不超过35 亿元，主要用于新世代高效光伏电池产能的建设，公司未来N 型电池产能建设有望加速。我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入223.01/283.19/335.27 亿元，归母净利润分别为10.93/18.35/22.79 亿元，首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示：硅料价格维持高位导致公司盈利能力较低；下游装机需求不及预期；电池技术快速迭代导致减值风险。

正泰电器(601877)：双轮驱动 稳健增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：任佳玮/张亦弛/万炜 日期：2021-07-19

事件

正泰新能源温州泰瀚550MW 渔光互补项目并网发电根据光伏们报道，近日正太新能源温州泰瀚550MW 渔光互补光伏发电项目顺利并网发电。该项目于2021 年3 月初开工，6 月末并网发电，是目前国内单体规模较大、施工面较复杂的海面光伏项目，建成后预计平均每年可发电6.5 亿千瓦时，年均产值3.35亿元。

简评

渠道客户再升级，低压业务行稳致远

公司业务主要可以分为低压电器、光伏业务。2020 年，公司低压电器实现营业收入184.22 亿元，同比增长3.05%，占总营收的55.40%。在这一业务的布局上，公司拥有行业最健全、最领先的渠道网络，目前拥有475 家一级经销商，5000 余家二级分销商，超10 万家终端渠道，实现一二级渠道、地市级覆盖率96%以上。目前公司在低压电器行业的市场占有率约为18%左右，龙头地位稳固。

户用装机高增，新能源业务持续增长

2020 年公司光伏业务实现收入141.32 亿元，同比增长18.57%，全球组件自产销售超 5.2GW，同比增长39.56%。公司作为户用光伏领域龙头，近年来结合自身发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链优势，推动业务转型升级。2020 年公司户用装机发电量达21.8 亿度，同比增长超过170%，新增户用装机容量超1800MW，增长率超80%。截至2021Q1，分布式装机容量4224MW，继续位居国内领先地位。

整县屋顶分布式光伏试点，利好分布式光伏市场6 月20 日，国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国开展整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点工作，项目申报试点县(市、区)要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力。截至目前已有24 省市、三大央企下发文件，全力推进分布式光伏整县开发。我们认为本次“整县”开发的形式，能够加速全国分布式项目的开发进程。公司作为国内户用领域龙头，有望充分受益。

维持公司“买入”评级

我们预计公司2021-2023 年将分别实现营业收入385.17/440.49/505.87 亿元， 实现归母净利润48.27/57.19/66.37 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机规模不及预期；市场竞争加剧；上游原材料涨价导致项目收益下滑。

顾家家居(603816)21Q2PREVIEW：内外销景气向上 Q2延续高增长

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-07-19

事件：公司将于8 月30 日晚发布中报。预计上半年收入同比增长63%至79.4 亿元，归母净利润同比增长34%至7.7 亿元。Q2 收入预计同比增长62%至41.6 亿元，归母净利润同比增长44%至3.9 亿元。

点评：

Q2 公司收入整体延续快速增长。受益于行业内外销景气向上，叠加公司持续开店、品类融合发力、单店销售提升，预计Q2 收入将延续高速增长。其中Q2 内销收入同比增速超50%；伴随海外需求修复，预计Q2 外销收入将会发力，同比近翻倍增长。

从内生&外延分拆看：1)内生业务，预计Q2 内生收入同比增速超60%。考虑终端需求修复、公司加速渠道布局(单店口径全年预计新开店约1000 家)，加强对经销商赋能、品类融合等助力单店提升，预计Q2 内生内销同比增长超50%；伴随海外需求修复，预计内生外销收入延续高速增长，Q2 同比去年近翻倍增长。2)外延业务，预计Q2外延收入同比增长约70%。Natuzzi 发展势头较好，拉动外延内销收入快速增长；海外需求修复、产能爬坡、同时考虑去年同期低基数，预计Q2 外延外销增速较快。

盈利端：预计Q2 公司归母净利润同比增长约44%。内销，伴随前期提价落地，预计Q2 内销毛利率环比有所改善。外销，虽然海运费高企，考虑前期提价，预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言，预计Q2 公司整体毛利率环比Q1(毛利率约33%)将有所改善。

预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.63、3.24 元，对应PE 分别为27、22。内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，融合店推动大家居战略，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。