机构强推买入 六股成摇钱树

保利地产(600048)：业绩增长稳健 销售表现上佳

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/黄啸天 日期：2021-07-20

事件

公司发布 2021 年半年度业绩快报，营业收入同比增长 22.25%，营业利润同比增长 8.70%，归母净利润同比增长 1.72%。

简评

单季度营收增速超 30%，但盈利能力有所下降。公司期内实现营业总收入 901.1 亿元，同比增长 22.3%；实现归母净利 103.0 亿元，同比增长 1.7%。得益于结转规模的大幅提升，期内公司营收增速较高，二季度单季度实现营收650.2亿元，同比增速达30.4%。

但期内公司的盈利能力有所下降，营业利润率较去年同期降低了2.6 个百分点至 21.0%，归母净利率较去年同期降低了 2.3 个百分点至 11.4%。我们认为主要原因在于公司此前获取的高价地块进入集中结转期，拖累了毛利率和净利率。

销售实现量价齐升，投资强度降低。上半年公司销售表现较好，2021 年 1-6 月公司累计实现合同销售面积 1671.3 万方，同比增长12.0%；实现签约金额 2851.9 亿元，同比增长 27.0%；实现销售均价 17064.1 元/平方米，同比增长 13.4%。土地投资方面，上半年公司拿地金额达 962.8 亿元，同比增长 17.5%，投资强度(拿地金额/销售金额)为 33.8%，较去年同期下降了 2.7 个百分点。

拿地总建面达 1650.6 万方，与销售面积基本持平，延续了“等量拓展”的原则。我们认为公司作为高信用的央企龙头，2020 年综合融资成本仅为 4.77%，中长期将受益于行业产能出清后的集中度提升，销售和土地投资规模有望长期保持稳增。

维持买入评级和目标价。我们预测 2021-2023 年公司 EPS 为2.78/3.19/3.54 元不变，维持买入评级和 19.46 元的目标价。

风险提示：1)销售增长不及预期；2)布局城市调控力度超预期

无锡银行(600908)：营收利润大幅提速 资产质量持续向好

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-07-20

事件

7 月 18 日，无锡银行公布 2021 年半年度业绩快报，其中营业收入同比增长 11.46%，归母净利润同比增长 15.38%，业绩超出我们预期。

简评

1．营收与净利润增速显著提升

2021 年上半年营业收入 21.89 亿元，同比增长 11.46%，较1Q21 增速环比提升 7.8pct。归母净利润 7.80 亿元，同比增加15.38%，较 1Q21 增速环比提升 9.4pct，业绩增速超出我们预期，符合我们业绩逐季提升的判断。

1H21 年化 ROE 达 10.82%，同比微降 0.54pct。EPS 和 BVPS分别为 0.42 和 8.25 元/股，同比分别提升 0.05 和 0.69 元/股。

2．预计净息差回暖，叠加扩表提速，带动营收与利润增长在风险偏好适当提升、信贷需求旺盛带动新投放贷款利率提升、和资产结构优化的三重利好下，我们预计 1H21 净息差环比呈回暖趋势。

从增速看扩表再度提速，1H21 无锡银行总资产和总贷款同比增速分别为 13.7%和 20.2%，环比 1Q21 增速均提升 1.1pct，在强劲信贷需求下，扩表提速。

从结构看贷款占比继续提升，1H21 无锡银行贷款占比达57.3%，环比和同比分别提升 0.7pct 和 3.1pct。

3．不良继续下降，拨备大幅提升，持续体现优秀的风控能力1H21 无锡银行不良率下降至 0.93%，环比 1Q21 下降 5bp，较 4Q20 下降 17bp，资产质量继续向好。1H21 拨备覆盖率环比增加 33pct 至 438%，在 1 季度环比大增 48pct 的基础上拨备覆盖率再度显著提升，突显了无锡银行优秀的风控能力，以及在优质资产质量和充足拨备情况下，后续利润释放的空间和确定性。

4．投资建议

上半年无锡银行在营收和净利润增速显著提升的同时，资产质量持续向好，拨备覆盖率环比大幅提升，突显了优秀风控能力，为后续信贷投放和扩表提供有力保障。

我们看好无锡银行基于稳定优质资产质量下的业绩释放的空间和确定性。预计 2021-23 年归母净利润同比增速 20.6%、22.2%和 23.2%。当前股价对应 0.79 倍 21 年 PB，维持“买入”评级，目标估值 1.1 倍 21 年 PB，目标价对应 7.7 元。

5．风险提示

公司主要面临以下风险：1)宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2)全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3)中国无风险利率中枢大幅上移。

梅花生物(600873)：氨基酸需求持续向好 半年报业绩超预期

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-07-20

事件概述

公司发布2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%； 实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73 亿元，yoy+73.72%。

分析判断:

下游需求向好，收入/利润持续高增

2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长， 实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%。具体来看，报告期内， 公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10 亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36 亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67 亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14 亿元，yoy+29.49%。

氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021 年4 月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。

需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。

进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

投资建议

生猪产能恢复带动氨基酸需求向好，新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023 年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84 亿元的预期不变，对应EPS 分别为0.57/0.76/0.96 元，当前股价对应PE 分别为11/8/6X，维持“买入”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

九洲药业(603456)：CDMO高速发展 API稳步攀升 业绩持续高增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/袁清慧/胡世超 日期：2021-07-20

事件

公司于7 月19 日晚发布2021H1 业绩预告，预计2021 上半年归母净利同比增加1.36-1.55 亿元，同比增长105-120%；扣非净利增加1.15-1.33 亿元，同比增长95-110%。

简评

CDMO 高速发展，API 稳步攀升，业绩略超预期公司业绩预告略超预期，对应Q2 单季归母净利1.71-1.90 亿元，同比增长76-95%，环比增长81-101%；对应Q2 单季扣非净利1.39-1.57 亿元，同比增长55-75%，环比增长44-63%。公司业绩持续高增长，主要由于：①CDMO 客户管线及产品管线日益丰富，增长势头明显；②API 业务产能稳步攀升，实现较快增长；③扣除所得税影响后的非经常性损益较上年同期增加2,000 万元左右，主要为政府补贴及远期结售汇。非经常损益中远期结售汇主要为公司对冲汇率波动的措施，实质上与经营活动相关，若将这部分非经常性损益重新结算入扣非净利中，公司扣非业绩增速将更高。

核心专利有效性逐步明确

7 月9 日媒体报道知识产权局认定信立泰、石药欧意、南京正大天晴针对诺欣妥核心专利之一“血管紧张素受体拮抗剂和NEP抑制剂的药物组合产品”提起的无效宣告不成立，诺欣妥专利有效。

诺欣妥高血压适应症国内获批

国家药品监督管理局于6 月1 日批准诺欣妥(沙库巴曲缬沙坦)用于治疗原发性高血压。作为诺欣妥?(沙库巴曲缬沙坦)继2017年心衰适应症上市之后在中国获批的第二个适应症，此次获批标志着国内高血压治疗领域10 多年来的新药突破。

北京大学第一医院霍勇团队开展的诺欣妥III 期多中心、随机、双盲、阳性对照试验，以奥美沙坦为对照药，治疗8 周后沙库巴曲缬沙坦的降压效果显著优于奥美沙坦，200mg、400mg 诺欣妥与20mg 奥美沙坦相比，平均坐位收缩压与基线相比分别多下降2.33、3.52mmHg；平均坐位舒张压与基线相比平均多下降1.24、1.94mmHg。

另据Cardiology 期刊论文，1999 年9 月至2019 年7 月开展的12 项沙库巴曲缬沙坦与ARB 药物对照用于高血压治疗的随机研究，共包括6,064 例患者。结果显示，与ARB 药物相比，100mg 和200mg 的沙库巴曲缬沙坦均能更有效地降低患者的血压(BP)，包括收缩压(SBP)和舒张压(DBP)。其中，200mg 沙库巴曲缬沙坦相对ARB 可降低SBP 4.94 mm Hg，DBP 2.24 mm Hg。《2020 沙库巴曲缬沙坦在高血压患者临床应用中国专家建议》

中强调，沙库巴曲缬沙坦对原发性高血压患者具有很好的降压作用，对心脏、肾脏和血管等靶器官也表现出优越的保护作用，可多途径阻断心血管事件链，降低心血管事件的发生风险。

CDMO 项目数量快速增长，客户池迅速扩大

公司CDMO 业务重要合作伙伴诺华制药的2021 年一季报显示：诺欣妥实现销售7.89 亿美元，同比增长39%；瑞博西尼、尼洛替尼稳健增长。2020 年公司CDMO 产销量分别达到141.73、125.09 吨，同比分别增长67%、61%。截止2020 年报公司CDMO 共有已上市项目16 个，同比增长45%；III 期临床项目40 个，同比增长8%；II 期及I 期临床项目438 个，同比增长33%。公司CDMO 项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。2020 年公司客户池迅速扩大，国内外客户池全年新增400余家，先后同和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议；同华领医药签订战略供应合作协议；被贝达药业、海和生物授予“最有价值战略合作伙伴奖”。

手性催化、氟化学、连续化反应三大技术平台，持续赋能新药研发公司持续提升全球领先的核心技术平台，赋能新药研发。手性催化技术平台方面，公司全年完成 149 个手性配体和催化剂的合成，开发的手性催化剂已成功的应用于多个手性药物临床样品的生产和原料药的商业化生产；氟化学技术平台方面，公司在脱氧氟化试剂、二氟卡宾试剂、二氟甲基化试剂和 SulfoxFluor(二氟甲基苯基砜)等新型氟化试剂的开发中取得突破性进展。通过瑞博氟化学技术平台转化应用，完成了多个含氟化中间体工艺开发并实现中试放大生产。此外，公司自主开发的三氟甲基化梅本试剂已经实现商业化生产，并应用于临床原料药的样品生产；在连续化反应技术平台方面，公司成功地应用康宁 G4 连续化设备实现多个新药关键中间体项目吨级生产。截止2020 年报，公司已为数十个早期临床项目开发了连续化生产工艺并完成公斤级和中试阶段生产，并实现多个产品的商业化应用。

CDMO 基地持续扩产增能，迎接行业高景气

2020 年浙江瑞博研究院 11,000 平方米研发楼、瑞博杭州研发中心 11,000 平方米实验室的投入使用，瑞博美国中试车间的扩建，为研发团队的快速扩充提供了充足的空间保障。瑞博美国研发 cGMP 中试车间项目已经开始建设，建成后将满足北美区域客户对于临床早期项目原料药生产的需求。此外，公司已建成并投产了多条高活性 API 生产线及研发设施，承接了多个 OEB4、OEB5 级项目。2020 年公司瑞博苏州中试车间启动建设，进一步扩充瑞博苏州承接能力；与杭州钱塘新区管理委员会签署 CDMO 研发及制剂基地项目，在台州临海购买近三百亩土地建设新生产基地，为全球客户提供专业的服务。

江苏瑞科成功复产，原料药制剂一体化持续推进公司全资子公司江苏瑞科于2020 年6 月成功复产。2020 年8 月份，江苏瑞科全流程自动化通过验收，完成五位一体自动化建设项目。此外，中贝化工、外沙分公司和岩头分公司分别完成了自动化、智能化的改造升级，提升了现场管理水平，提高了生产本质安全，同时各原料药生产基地从提升产能、降低成本、绿色制造等方面进行生产工艺的持续优化。截止2020 年报，公司已有12 个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，并向FDA 提交制剂产品AED-02 缓释片的ANDA，并获取受理通知书文件。

CDMO 业务处于爆发期，2021 年有望继续快速增长，维持“买入”评级九洲药业是国内原料药+CDMO 业务龙头企业之一，尤其在CDMO 领域具有较好的成长能力，在完成诺华苏州工厂和签订供货协议的契机下，公司CDMO 业务能力有望快速提升。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为6.2、8.1、10.1 亿元，对应增速分别为63%、31%、24%，对应PE 60、46、37 倍，维持“买入”评级。

风险提示

管理层及核心技术人员变动风险、苏州瑞博订单增长低于预期、后续订单获取不及预期、人民币汇率波动。

紫光股份(000938)：自研芯片开启商用元年 从无到有赶追行业龙头

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-07-20

新华三自研芯片商用元年，高端路由器搭载先进自研芯。新华三于2019 年1 月宣布组建新华三半导体技术有限公司，着眼5G 时代的高性能网络通信芯片研发。2020 年6 月，新华三完成首款NP 芯片研发。

2021 年4 月，正式发布针对运营商市场推出的智擎660。根据公司官网，智擎660 芯片采用16nm 工艺，拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程，提供高达1.2Tbps 的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求。根据公司官网，更高规格的智擎 800 系列已处在测试过程之中，将实现7nm 制程，处理核心数量超过 500 个，晶体管数量较智擎 600 系列提升 122%，计划在2021 年年底排序流片，并在2022年正式推出应用于路由器。

华为Solar 系列芯片20 年研发积累，自研芯片能力强劲。华为1999年成立了IP 芯片团队，开始研制基于ASIC 架构的Solar 芯片；2004年支撑20G/40G 吞吐能力的第一代Solar 芯片正式商用，NE5000E 即是由该款芯片所支持。此后华为开始NP 架构的研发，2009 年Solar 2.0芯片成功交付，奠定了路由器100G 线卡的基础。2012 年，Solar 3.0 正式商用，路由器芯片进入400G 时代。Solar 5.0 发布于2016 年，采用了 16nm 制程、集成 45 亿门电路，拥有288 个内核、3168 个线程，架构上的持续优化使之较上代版本提升了 4 倍的吞吐量。此外，2012年开始，华为在NE Solar 芯片的基础上开始延伸，面向交换机推出了Solar-S 系列芯片、面向安全、AR 推出了Solar-A 系列芯片，打造全系列的Solar 家族，推出端到端的自研产品系列。

思科发展骨干路由器芯片，十五个月内连推十款芯片。1986 年3 月，思科公司向犹他州州立大学提供了世界上第一台路由产品AGS(先进网关服务器)。1996 年，思科开始发售世界首款使用交叉总线交换技术的Cisco 12000 路由器。2004 年，思科推出高端路由器CRS-1，并在2009 年发售集成多业务路由器Cisco1900/2900/3900 系列。2011 年至今，受中国厂商崛起冲击，思科业绩出现下滑，被迫开始了转型之路。2013年1 月，思科发布Catalyst 3850 系列交换机，开始尝试使用可编程芯片，使用自主研发的UADP 芯片支持思科ONE 可编程网络模型。2019年12 月，思科公司发布新的路由器家族，运营商级别Cisco 8000 系列路由器。该系列内置使用Cisco Silicon One 芯片。根据思科官网信息，Silicon One 系列的第一款芯片是Q100，为一款可编程的ASIC，是业内首个能够提供每秒10 TB 以上带宽的芯片。

投资建议：公司自研芯片达到16nm 制程，具备1.2Tbps 吞吐能力，实现了自研芯片从无到有的突破。从技术指标来看，公司自启动芯片项目以来仅用1 年半的时间即达到了与华为2016 年相仿的水平，若明年智擎800 顺利推出则将接近思科2020 年的水平。虽然与行业龙头尚有差距，但是技术追赶速度超预期。同时考虑到华为低制程芯片投产能力受限，思科在国内市场开拓受阻，公司在国内高端路由器领域追平甚至超越华为思科可期。随着搭载高性能自研芯片的路由器规模应用，预计公司路由器产品毛利率和市占率水平均将得到显著提升。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为674.12 亿元(+12.91%)、749.70 亿元(+11.21%)、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。考虑到自研芯片拓展进程超预期，公司在高端路由器领域加速追赶华为思科甚至有望实现超越；同时华为硬件收缩战略逐步得到确认，公司运营商市场份额提升确定性提升。

给予公司2022 年50 倍PE，上调目标价至43.5 元，维持“买入-A”

投资评级。

风险提示：芯片研发进程不及预期，搭载自研芯片的路由器量产进度不及预期，运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦加剧，海外疫情防控效果不及预期

韵达股份(002120)：6月票单价环比继续持平 价值修复空间依然可观

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-20

报告导读

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：

A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。

对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6 月份经营数据开始验证，6 月票单价2.02 元，环比持平。本报告再次强调我们对加盟制快递及韵达股份的逻辑认知并拨清市场分歧，建议继续关注行业政策推进程度、韵达股份Q2 及往后业绩情况，坚定看好韵达股份，维持“买入”评级。

投资要点

正确解读最新数据：6 月份额继续领先，票单价着重环比拐点单量方面维持高增，韵达6 月当月快递业务量16.42 亿件，日均5473 万件，同比增长29.29%，仍然维持相对高增速。份额方面继续领先，韵达6 月当月单量市占率16.86%，领先A 股第二大单量规模快递企业1.58pts。单价方面拐点初筑，韵达6 月当月票单价2.02 元，环比持平。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的边际变化之下，我们建议重视票单价环比持平的数据验证。

正确认知价格博弈：仍是出清本源，但将由恶性回归良性在此我们重申对价格战的认知逻辑，首先并不否认价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前分为良性及恶性两个层次：1)第一个层次是良性博弈，龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019 年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2)第二个层次是恶性竞争，资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020 年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。

当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。

正确理解政策导向：并非仅是“计划经济”，两大方向助推行业内生出清对于当前行业政策动向的理解，市场存在分歧，部分观点认为行政监管可能延缓行业格局出清。我们认为，政策定调总体上有两大方向，一是要求遏制低价恶性竞争，二是要求保护末端快递员权益；展望后续，一方面浙江省政策落地后有望在全国形成示范效应，另一方面其他重点快递省份也正尝试推进监管定调，政策催化可期。因此，路径十分清晰，同样根据我们“规模-成本-价格”推演逻辑，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终丧失定价权而带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。

正确看待投资价值：短期估值修复空间确定性强，中长期看格局优化市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，获取风险消除带来的价值修复收益，确定性相对较强；中长期，快递行业格局优化将显著增厚龙头利润，还将带来价值进一步向上的空间。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。