明日最具爆发力六大黑马

三峡水利(600116)：上半年净利润增速超预期 有增长更有质量

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-07-12

投资要点

事件：公司发布半年度业绩预增公告，预计2021 年上半年实现归母净利润3.88-4.49 亿元，同比增长90%-120%；扣非后为3.86-4.28 亿元，同比增长180%-210%。

重组并表贡献+电解锰业务放量，上半年业绩既有增长更有质量。公司预计2021H1 实现归母净利润3.88-4.49 亿元，同比增长90%-120%；扣非后为3.86-4.28 亿元，同比增长180%-210%。增长主要来自三方面：

1)上半年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量为12.47 亿千瓦时，同比增加0.67%；售电量为64.44 亿千瓦时(其中并表的乌江和聚龙贡献43.86 亿千瓦时)，同比增加23.14%；售电均价为0.4176 元/千瓦时，同比增长-0.74%。

2) 2020 年5 月完成重大资产重组，长电联合和两江长兴并表贡献；3)由于电解锰市场价格上涨，以及公司矿石产量和电解锰自产量增加，使得上半年该业务板块利润大幅提升。需要注意的是，相比2020 年上半年，公司非经损益金额大幅减少(2020 年上半年是0.66 亿，2021 年上半年按照中位数计算是0.12 亿元)，实现了有质量的高增长。

股东：长江电力增持后比例达到20%。根据公司公告，2021 年2 月2日以来，长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93 万股，增持价格区间为8.40-8.90 元/股；增持完成后，长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82 亿股，达到公司总股本的20%。我们分析认为，公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件，需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑，如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化，会发现：1)2020 年6 月份公司重大资产重组完成；2)8 月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》；3)10 月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法；4)10 月份三峡电入渝正式落地；5)11 月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务；实际上，从6 月重组完成到现在仅仅1 年的时间，公司已经先后完成了：

一、机制上，通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力；二、业务上，三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步；三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度；从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持，结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台，我们看好公司未来的成长性。

估值及盈利预测：我们维持预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.44、0.53、0.63 元，PE 分别为19、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。

酒鬼酒(000799)：业绩符合预期 21Q2尽显高弹性

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/张潇倩 日期：2021-07-12

事件

公司发布2021H1 业绩预告：2021H1 公司归母净利润盈利5 亿元-5.2 亿元( +170.96%~+181.79% )， 2021Q2 归母净利润为2.3~2.5 亿元(+162.4%~+185.0%)；预计营业收入较上年同期增长137%左右(即17.1 亿元)，2021Q2 收入预计为8.0 亿元(+96.3%)。

投资要点

21H1 收入接近去年全年水平，内参表现优秀

公司2021H1 收入水平已接近去年全年，同时净利润表现已超越去年全年，具体产品来看：

1)内参：价格及库存方面，区别于往年内参在春节放货期间价格将降10-20 元，库存一般在3-4 个月左右，今年内参价格整体保持稳定，省内及省外库存约为1 个月、2 个月内，保持健康状态；回款方面，21H1 上半年内参回款进度表现亮眼，并于5月提前开始控货以保持库存水平良性。考虑到公司对于内参今年整体方向为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润，同时内参升级焕新将于下半年进行，我们认为21 年内参销售收入目标完成无虞、批价有望稳健上行，省外收入占比有望从20 年的31%提升至40%以上；

2)酒鬼系列：21Q1 酒鬼系列库存仍较高(新红坛去年十月开始发货，老红坛去年年底停货，目前处于新老产品替换阶段)，虽然由于老红坛价格较低，在一定程度上影响了新红坛的动销，但春节新红坛仍表现较好，产品升级后渠道利润增厚，经销商信心较足，打款较为积极；21Q2 红坛已逐步完成新老替代，酒鬼紫坛、传承包装升级，在内参带动下，老红坛批价已增长至320~330 元。考虑到去年酒鬼系列基数较低，21H1 收入增速达三位数；

3)湘泉系列：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，预计21H1 业绩较为稳健。

另外，公司不断通过跨界、联合、赞助以及大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵，为今后价盘提升奠定坚实基础。

省外扩张为工作重点之一，全国化进程加速

2021 年公司工作重点之一为实现省外快速扩张，据经销商大会信息显示，过去两年公司业绩高增长源于：60%来自于新招商带来的销量增长，40%来自于产品本身动销的大幅提升。招商方面，今年以内参为代表的招商数量预计增长30%+(多为大商)，其中省内约为20 个+，其余新增经销商将拓展省外空白市场；酒鬼系列今年预计新增经销商300 个(多为小商)省外内参品牌新增苏糖、浙糖、泰山名饮等6 位大商，全年计划新增内参经销商100 位。目前内参及酒鬼系列招商进度均过半；市场方面，内参酒占比较大的省内市场则进行配额控制，省外重点市场今年将做翻倍(填补省内)；酒鬼系列则按正常结构发展。

“十四五”目标显信心，内参目标翻番保障业绩

目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿的目标彰显信心。考虑到：21 年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布，我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。

盈利预测及估值

预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为64.1%、38.1%、31.6%；净利润增速分别为86.6%、40.7%、33.6%；EPS 为2.8、4.0、5.3 元/股；PE 分别为84、59、45 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

东方雨虹(002271)：业绩基本符合预期 看好后续盈利能力回升

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-07-12

事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，H1 预计实现归母净利润14.81—15.90亿元，同增35%—45%；单Q2 预计实现归母净利润11.78—14.78 亿元，同增22.67%—33.95%。

点评：

产品销量实现增长，上半年业绩继续同增：根据公司公告，2021 年H1，公司业绩同比增长，主要源于以下三个方面：1、下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司借助自身品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升， 产品销量实现较快增长；2、依托于防水主业客户资源与销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入持续提升；3、加强成本费用管控，并且营收增长带来规模效益的持续发挥，总成本费用得到一定的摊薄。

Q2 受原材料价格上涨拖累，下半年盈利能力或将修复：受原油价格持续上涨影响，2021 年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显，截至 2021 年6 月底，沥青价格较年初上涨约30%。虽然公司目前已进行调价来应对原材料价格上涨的压力，但公司B 端客户占比较多，价格传导具有一定时滞，涨价并未在二季度及时反应。不过，从三季度开始，随着公司前期价格调整的逐步落实，若后续沥青价格不再继续大幅上涨，则防水材料产品毛利率有望提升，并带动公司整体盈利能力增强。

开启向上游产业延伸，以期保证供应安全并稳定采购成本：公司拟投资25 亿元在扬州化学工业园区建设40 万吨/年VAE 乳液、10 万吨/年VAEP 胶粉项目，主要用于水性涂料、特种砂浆等产品的生产。此举未来可保障公司部分关键性原材料的供应安全，并降低原材料价格变化对盈利的扰动，提升经营的稳定性。布局上游原材料，将为多品类扩张战略提供坚实后盾，亦是公司核心竞争力提升的重要一环。

盈利预测、估值与评级：基于对公司下半年防水材料价格调整的信心，全年业绩仍有望保持高增。我们继续维持21-23 年EPS 预测分别为1.71、2.14 和2.57元，维持“买入”评级。

风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、项目扩张不及预期、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。

华峰化学(002064)：氨纶价格及价差创十年新高 上半年业绩同比大幅增长

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-12

事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润36-39 亿元，同比上涨441.3%-486.4%；预计实现EPS 0.78-0.84 元。预计二季度单季实现归母净利润19.6-22.6 亿元，同比增长399.5%-475.9%，环比增长19.5%-37.8%。

点评：

2021H1 氨纶价格及价差创历史十年新高，公司业绩同比大幅增长：2021 年上半年，随着新冠疫情缓解，全球经济复苏，国际油价持续上涨，公司主营产品价格及价差同比大幅增长，氨纶价格及价差创历史十年新高。2021H1，氨纶40D、己二酸、鞋底原液平均价格分别为58123 元/吨、9791 元/吨、21471 元/吨，分别同比+98.9%、+43.4%、+41.0%；氨纶40D、环己烯法己二酸、鞋底原液价差分别为23752 元/吨、4163 元/吨、9783 元/吨，分别同比+10177 元/吨、+930元/吨、+2497 元/吨。在下游纺服需求回暖带动下，氨纶40D 价格和价差同比上涨尤为明显，带动公司2021 年上半年业绩同比大幅增长。

氨纶行业维持高景气，差别化产品结构性高增长：2021 年上半年，氨纶维持了低库存的态势，上游PTEMG 价格保持坚挺，供给侧各龙头扩产项目虽然规模较大，但都处于动工初期，且分期建设，2021 年供给扩张温和，下游需求持续回暖，行业景气度有望持续。由于近年来消费者对于舒适性的要求不断提高，差别化的高档氨纶供不应求。据智研咨询统计，2015-2019 年我国差别化氨纶产量年复合增长率达到16.2%，远高于行业平均增速。

公司产能规模持续上升，禁塑令带动己二酸需求大幅增长：公司年产30 万吨差别化氨纶扩建项目预计2023 年初建成投产，项目建成后公司差异化产品比重将进一步提高，项目采用的新设备、新工艺、新技术将进一步降低公司整体生产成本，并带来丰厚的利润回报。公司同时加快建设115 万吨/年己二酸扩建(六期)项目，顺应禁塑令背景下PBAT 需求的快速增长。未来两年国内PBAT 规划产能30 万吨，中长期规划产能超200 万吨，有望为己二酸需求带来新的增长点。华峰重庆的己二酸工艺领先能够达到物料平衡，公司己二酸业务毛利率处于行业领先水平，公司作为国内己二酸龙头企业，将持续受益于可降解塑料行业成长红利。

盈利预测、估值与评级：我们维持21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年的公司净利润分别为45.00/49.87/55.36 亿元，对应EPS 为0.97/1.08/1.19 元，维持“买入”评级。

新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，疫苗接种不及预期风险。

科达利(002850)：结构件龙头受益于行业爆发 高增持续

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期：2021-07-12

投资要点

全球新能源汽车爆发式增长，锂电结构件需求旺盛：上半年国内电动车销量120.6 万辆，同比+201.5%；欧洲销量超过90 万辆，同比+160%；美国电动车销量27 万辆，同比+115%。全球销量爆发，中国电池产量大幅增长。根据中汽协统计，上半年我国动力电池产量达到75gwh，同比大增212%。对应结构件需求也大幅提升，我们测算上半年动力电池结构件市场空间35 亿元，同比大增2 倍。下半年行业需求持续向上，2H 结构件空间达到50 亿元，全年国内空间85 亿元。22 年依然是全球电动车销量大年，我们预计22 年动力电池结构件国内市场空间将达到150 亿元。

达利作为结构件龙头企业，超越行业增速：科达利为结构件一线龙头企业，充分受益行业高增长。21Q1 公司收入8 亿元，环比微增，同+150%；归母净利润0.88 亿元，同比增长474%，环比上涨9%，表现亮眼。Q2行业需求增20-30%，公司预告Q2 归母净利1.03-1.33 亿元，同增225%-321%，环增17%-51%；年中新产能释放，我们预计全年收入有望超过45 亿元。22 年公司大客户宁德时代、LG、中航锂电、亿纬锂能等订单指引翻番，我们预计22 年公司收入有望达到90-100 亿元。

客户结构优化，22 年海外客户高速增长，长期成长空间确定：公司绑定宁德，为宁德时代主供，20 年份额阶段性下滑，21 年公司凭借产品、产能优势，份额恢复至50-60%。同时公司客户结构优化，对宁德依赖显著降低，国内中航锂电、亿纬等出货量份额上升、与海外电池企业LG、松下、NV 等开始放量，我们预计22 年海外市场将开始显著贡献收入，增量明显。公司产能规划庞大，20 年底公司产值超过40 亿元，我们预计22 年陆续释放，国内新增宜宾基地、惠州三期等，合计规划产值将达到140 亿元+。

盈利韧性强叠加终端需求强劲，龙头竞争力凸显：上半年公司原材料铝涨价30%，对应原材料成本上涨10%，但公司产能利用率、自动化率提升，可消化原料涨价影响，Q1 净利率维持11%，我们预计Q2 可维持。同时，公司客户资源优质，已通过就近配套建厂绑定全球宁德、lg、松下，及二线黑马亿纬、中航等，中高端市场公司具备设备、原材料专利壁垒，份额稳定，随着海外客户放量，公司全球份额将进一步提升，竞争力凸显。

盈利预测与投资评级：作为结构件龙头企业，公司客户资源优质且盈利抗压性强，随着产能释放，未来几年将高速成长。我们上修公司2021-2023 年盈利预测，从4.7/6.8/9.5 亿元，上修至5/10.5/15.9 亿元，增长181%/108%/52%，EPS 为2.16/4.48/6.81 元，对应PE 为52x/25x/17x，给予22 年40xPE，目标价179 元，给予“买入”评级

风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格不稳定，影响利润空间

东方盛虹(000301)：优质EVA资产斯尔邦石化注入 炼化精细化工全产业链打造完成

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-12

斯尔邦交易作价143.6 亿元：东方盛虹拟向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金购买斯尔邦100%股权。本次交易拟募集配套资金40.89 亿元，其中拟将20.89 亿元支付现金对价，将20 亿元补充上市公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦100%股权的评估价值为150.2 亿元，本次交易的标的资产的最终交易价格确定为143.6 亿元。

优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，解决同业竞争问题：通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司“炼化-化纤”下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间进一步拓宽。同时，本次收购能够彻底解决历史遗留的“盛虹炼化一体化项目”同业竞争问题，切实履行上市公司实际控制人关于解决同业竞争的承诺。

斯尔邦是我国EVA 龙头，借助上市公司平台实现价值释放：斯尔邦是EVA 光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。随着下游光伏装机需求暴增，EVA 价格大幅提升，斯尔邦业绩高速增长。斯尔邦能够依托东方盛虹平台建立起资本市场的直接融资渠道，为其业务发展提供更加充足的资金保障。同时，炼化项目能够发挥协同效应，为斯尔邦赋能，降低生产成本。本次并购还有助于提升企业的知名度及抗风险能力。

EVA 供需严重错配，行业景气度有望持续上行：2009 年以来我国EVA 价格分别有两次快速上涨阶段：1)2010 年-2011 年；2)2020 年8 月-至今。我们认为2010 年-2011 年主要由于下游电缆需求快速增长所致，而2020 年8 月以来EVA价格的上涨主要由于下游光伏需求的高速增长，叠加疫情导致部分产能受限，供需错配加剧，行业再次迎来十年一遇的景气上行周期。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA 生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA 景气周期有望持续。此外，由于光伏级EVA 生产壁垒较高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑(宁波)等少数企业能够稳定供应光伏料，未来3-4 年内光伏级EVA 新增供给将会相对有限，伴随下游光伏装机量的快速增长，光伏级EVA 供需错配或将持续3 年以上。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00 亿元，折EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格下跌风险；疫情反复影响下游需求风险；项目投产不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。