建材行业：回归本位 关注低估值、强业绩的优质品种
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖/冯梦琪 日期：2021-06-25
增长韧性犹存，分化仍在继续
回顾2020 及2021Q1 建材板块财报数据，行业运行正从《新均衡、新思路》走向《新结构、新机遇》，不断印证我们此前判断。整体呈以下特点：
①增长韧性犹存，分化依旧显著： 2020 年建材行业营收同比+9.4%，归母净利润同比+15.1%，增长韧性犹存，分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收同比分别为+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%，归母净利润同比分别为+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%；2021Q1 同比明显恢复，板块间分化持续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于收入增速，弹性进一步凸显。②盈利维持相对高位，板块差异进一步体现：2020 年建材行业平均净利率14.9%，同比+0.73pct，2021Q1 净利率12.27%，同比+2.89pct，继续维持相对高位，同时板块间差异进一步体现，2021Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为26.7%/37.9%/36.5%/25.3%，同比-7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。
回归本位，关注低估值、强业绩的优质品种
结合建材各子板块财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中：
水泥行业：2020 年 “新均衡”经受住疫情考验，行业稳定性再度被印证，业绩涨势整体钝化进入平整期，从普涨状态转换为结构性增长，区域差异进一步凸显；今年以来水泥行业继续维持稳定运行，价格保持高位运行并呈现季节性波动，全年“以稳为主”的格局有望延续。随着近期股价持续调整，目前板块估值低廉，高分红有望延续，行业具备较高安全边际，我们认为水泥行业进退有据，守成为上，建议重点把握区域结构性机会，推荐关注：①传统优势区域，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团，②因疫情等事件因素影响，未来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥，以及③区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股份、祁连山和宁夏建材。
玻璃行业：2020 年玻璃价格在年内呈现“V”型反转走势，玻璃板块盈利持续创新高，经营性净现金流同步加速改善，再投资意愿明显提升，新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃板块快速崛起，电子玻璃、药用玻璃等领域的突破有望带来新的增长点。今年以来，行业高景气延续，价格不断刷新历史高位，北方地区供需格局偏紧，南方少量新增产能投放，但下游需求保持充足，整体行业格局良好。展望全年，浮法玻璃有望实现供需紧平衡状态，此外，随着国内玻璃生产企业技术的不断积累与创新，产业结构升级进入快车道，未来电子玻璃、药用玻璃等领域的突破或成为企业业绩增长的全新看点。推荐行业内优质龙头企业旗滨集团、信义玻璃、南玻A。
玻纤行业：2020 年下半年以来玻纤价格进入上升通道，持续提价超预期，2021Q1 继续超预期演绎，盈利能力创新高，同时扩张节奏放缓，供给增量大幅减少，叠加需求向上修复，供需格局持续向好，行业高景气有望持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，未来竞争优势有望得到进一步巩固，推荐中国巨石、中材科技。
其他建材： 其他建材包含细分子行业众多，且多数呈现“大行业、小公司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业α继续凸显，凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防水、涂料、建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望继续胜出，获得更快成长。推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、再升科技、纳川股份。
风险提示：①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期
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