大博医疗(002901)：拟收购安德思考普51%股权 完善脊柱微创产线布局
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈竹/孙晓晖 日期：2021-05-17
公司公告计划以9,371 万元收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普商贸有限公司51%股权，收购完成后，安德思考普将成为公司的控股子公司。结合临床脊柱手术微创化的趋势，此次收购将进一步加快公司在脊柱产品线的全面布局。维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.95/2.49/3.14 元，对应PE 38/30/24 倍，维持“买入”评级。
拟收购安德思考普51%股权，完善脊柱微创产线布局。为进一步加快公司在脊柱产品线的全面布局，结合临床脊柱手术微创化的趋势，公司拟以自有资金出资9,371 万元收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普商贸有限公司51%的股权，本次收购完成后，安德思考普将成为公司的控股子公司。安德思考普的主要产品为椎间孔镜设备和配套的器械耗材，拥有德国思派安德斯有限公司(SPINENDOSGmbH)的关于脊柱内窥镜手术器械等全部产品在中国区的独家代理权，2021Q1 安德思考普营业收入819.12 万元，净利润340.57万元。此次收购有望进一步完善大博医疗的脊柱产线，并在研发、销售等维度实现协同，有望全面提升公司脊柱产线的综合竞争力。
新一轮股权激励方案，彰显成长信心。公司上一期股权激励方案的考核指标是以2018 年扣非净利润为基数，2019-2021 年扣非端增长不低于24%/55%/95%(同比增长24%/25%/26%)，激励效果在2019 和2020 年的业绩中显现明显。
近日公司已公告新一期股权激励方案，首次授予价格为26.08 元/股，考核指标为2022-2024 年扣非利润增速较2021 年增长不低于24%/55%/95%(同比增长24%/25%/26%)。以2021 年5 月14 日为授予日，公司已首次授予540 名激励对象310.94 万股限制性股票，激励对象涵盖公司董事、核心管理和技术人员，激励范围较上一轮进一步扩大，且业绩目标接近3 年翻倍的增长，彰显了管理层对业绩快速增长的信心。
立足骨科，积极布局创新耗材产线。公司是国产创伤和脊柱领域的领先品牌，2020 年公司创伤类产品营业收入9.81 亿元，同比增长23.06%，毛利率87.72%(+0.18Pcts)，领先优势进一步夯实；脊柱类产品收入3.69 亿，同比增长39.31%，毛利率89.76%(+0.44Pcts)，已逐渐成为新的增长引擎；微创外科类产品收入1.11 亿元，同比增长21.69%；神经外科类产品收入3812.90 万元，同比增长10.64%。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势，并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局，长期发展前景广阔。
风险因素：收购项目进展不及预期风险；集采和招标降价风险；经销模式风险；原材料供应风险。
投资建议：公司是我国骨科高值耗材领先企业，并在微创外科和齿科等领域布局领先，收购安德思考普，将进一步扩大公司在脊柱产线的竞争优势，利好长期发展。维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.95/2.49/3.14 元，对应PE38/30/24 倍。给予公司2021 年43 倍PE，对应目标价83.85 元，维持“买入”评级。
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