券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

第1页:四创电子(600990)：净利润同增53% 主业发展向好资产注入可期

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四创电子(600990)：净利润同增53% 主业发展向好资产注入可期

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：付宸硕/陈卓 日期：2021-05-10

公司发布 2020 年年报，实现营业收入 39.42 亿元，同比+7.39%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+64.90%。

报告期内公司雷达业务取得丰硕成果，多款产品交付应用；安防系统通过验收，智慧产业行业地位得到巩固。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持公司“买入”评级。

新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升，费用率下降盈利能力提升。公司2020 年实现营业收入 39.42 亿元，同比+7.39%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+64.90%。报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务，收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认，本期确认以前年度确认收入，公共安全产品收入大幅增长，公司整体收入小幅增长。利润端公共安全产品毛利率降低 2.42pcts 至 7.17%，雷达及配套产品毛利率提升 10.63pcts 至 34.37%，但由于雷达及配套产品收入占比下降 24.87pcts，导致整体毛利率下降 1.38pcts 至 17%；公司借款规模扩大，利息支出增加，财务费用同比+44.50%，研发费用与销售费用分别降低 33.61%、29.03%，公司期间费用率同比下降 1.93pcts 至 11.37%；报告期内公司营业外收入同比增长 440.58%至 0.16 亿元；综合各影响因素，销售净利率增长 1.27pcts至 4.42%，盈利能力提升。20Q4 实现营收 28.85 亿元，同增 33.80%，前三季度分别同比-50.02%/-20.79%/-31.43%；实现归母净利润 2.46 亿元，同增33.85%，占全年净利润的 144.7%。

21Q1 营收稳健增长，规模效应显现亏损规模缩小。2021Q1 公司实现营收 1.93 亿元，同比+29.30%，归母净利润亏损 0.47 亿元，虽未实现盈利，但亏损规模较去年同期下降 22.89%。受益于雷达电子板块收入规模增加，21Q1 公司收入规模有较大提升。利润端公司毛利率同比下降 7.99pcts 至 22.70%，管理费用较去年同期减少 421.64 万元，规模效应有所显现，公司期间费用率下降 13.2pcts 至 63.97%；此外报告期内公司资产处置收益 0.3 亿元，各因素共同推动净利率提升 16.53pcts，亏损收窄至-24.39%。

公司积极备产存货增长，客户信用好未来现金流有望改善。2020 年末公司存货同比增长 19.06%至 14.13 亿元，其中库存商品同增 146.2%至 0.76 亿元，存货增加或预示公司在手订单充足，备产积极，随未来产品交付推进，业绩将逐步释放。期末应收账款 20.43 亿，同比+42.35%，受产品交付及收入确认节奏影响，2020 年公司经营性现金流流出 1.09 亿元。21Q1 公司存货继续增长 26.35%，雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长 83.59%，公司积极采购备产，受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大 77.4%至 7.15 亿元，考虑到公司客户信用较好，坏账风险较低，随后续回款增加，公司现金流有望改善。

依托自主研发产品，提高核心竞争能力。公司围绕雷达产品，在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新，提高产品竞争能力，多型产品验收交付，气象雷达实现全波段全覆盖，微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型，同时积极拓宽客户群体，在智慧城市领域安防系统通过验收。考虑到雷达产品市场集中度高，公司资质健全，并在国产 GaN 高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局，公司核心竞争力进一步得到强化，长期来看发展优势明显。

上市平台地位明确，优质资产注入可期。2018 年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团，2019 年 12 月 31 日公司公告完成大股东变更，中电科 38 所将其持有的 45.67%公司股份无偿划转至中电博微，公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构，未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进，中电博微的优质院所资产有望注入上市公司，增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。

风险因素：雷达业务恢复不及预期，公共安全相关产品招标不及预期，资本运作慢于预期。

投资建议：公司在雷达领域技术实力强劲产品竞争优势明显，上调公司 2021/22年净利润预测至 2.1/2.7 亿元(原预测分别为 1.8/2.3 亿元)，新增 2023 年净利润预测 3.3 亿元。当前价 41.31 元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 31/25/20 倍。

考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，给予公司 2021 年 37 倍 PE，目标价 50 元，维持“买入”评级。