通威股份：净利符合预期，21Q1受益硅料涨价

通威股份：净利符合预期，21Q1受益硅料涨价

华泰证券对通威股份给出以下预测：

预计公司2021-2023年净利润增速分别为56.18%、24.20%、14.49%，对应2021-2023年PE为24.83/19.99/17.46倍。

逻辑一：20年报归母净利润符合预期，直接受益于硅料价格上涨

20年营收442.00亿元(同比+17.69%)，实现归母净利36.08亿元(同比+36.95%)，扣非归母净利24.09亿元(同比+4.06%)，归母净利符合我们预期(35.19亿元)。21Q1营收106.18亿元(同比+35.69%)，归母净利8.47亿元(同比+145.99%)，扣非归母净利润7.96亿元(同比+151.86%)。受益于供需关系，硅料盈利能力持续攀升，农牧板块推动“满产满销”，持续提升规模化水平。

逻辑二：硅料环节毛利率显著回升，优质产能释放持续推动成本下降

20年高纯晶硅销售8.66万吨(同比+35.79%)，对应毛利率36.78%(同比+12.33pct)。全年平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。公司具有行业内领先的低成本产能， 20年单晶料占比98%以上，已实现N型料的批量供给。同时，公司有序推进新项目建设，公司预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。硅料环节供需关系持续紧张，2021年以来硅料价格持续攀升，公司将直接受益于硅料价格上涨。

逻辑三： 持续推动大尺寸电池产能投放，与天合合作布局上游硅片环节

2020年公司太阳能电池及组件业务实现销量22.16GW(同比+66.23%)，实现营收155亿元(同比+26.3%)，20年太阳能电池出货量保持全球首位。20年公司投产眉山一期7.5GW 210电池片，公司预计眉山二期和金堂一期15GW和与天合光能(688599 CH)合作的金堂15GW 210大尺寸电池项目均将于2021年投产，21年末电池产能有望达到55GW，其中166及以上尺寸占比超90%，结构持续优化。公司与天合合作投入单晶拉棒和切片产能项目，21/22年有望分别投产7.5GW产能，形成全新的“竞合”关系。

逻辑四：技术与市场双轮驱动，夯实产品竞争优势。

公司在光伏领域具有产能和成本优势，直接受益于硅料价格上涨， 21年业绩弹性显著。考虑新产能投产以及硅料价格上涨，我们调整21-22年EPS至1.25/1.55元(前值1.05/1.27元)，引入23年EPS预测1.78元，可比公司21年平均PE为27.36倍，基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放的业绩弹性，给予公司21年30倍PE，目标价37.5元，维持“买入”评级。