浙江美大(002677)：公司成本管控良好 盈利能力稳定
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2021-04-12
事件描述
2020 年，公司实现营业总收入17.7 亿元，较上年同期增长5.13%，实现归母净利润54,356.28 万元，较上年同期增长18.16%。基本每股收益0.84 元。Q4 实现营收5.9 亿元，同比增长9.6%；当期归母净利润2.1 亿元，同比增长34%。
事件点评
集成灶市场规模增速高于行业平均 集成灶对传统厨电存在替代品效应。2020 年厨电行业零售额和零售量分别同比下滑7.7%、6.8%。
集成灶整体零售额为182 亿元，同比上涨14%，零售量238 万台，同比上涨12%，量额基本实现同步增长。Q2 至Q4，集成灶行业实际零售额增速同比为19.4%。2017 年至2019 年，国内集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为5%、9%和11%，考虑到行业的复合增速以及历史渗透率增速，预计2023 年集成灶渗透率将达到21%。
公司盈利能力稳定，销售费用率明显下降 2020 年公司销售毛利率52.76%，同比下降0.77pct，下降幅度较小；一方面，公司持续推进产品升级、管理创新；一方面，20 年下半年不锈钢等原材料价格大幅上涨，由于公司信誉好、资金实力强、采购量大并有较强的议价能力，可以对原材料价格进行提前锁定和储备，消化了部分压力。公司三费中销售费用率11.2%，同比下降4pct，重回18 年水平；管理费用率6.56%，同比下降0.37pct；研发费用率3.07%，同比上升0.5pct，2020 年，公司继续加大研发投入，全年共申请专利30 项，专利授权4项；累计获得专利授权154 项，其中发明专利32 项。
渠道构建多元化 新媒体重视程度提升 截至2020 年末，公司已拥有1600 多个一级经销商和3200 多个门店。公司积极推进销售网点的增加以及销售网点单店产出的增加，同时推进销售渠道的多元化发展，从原有单一专卖店到进入家电KA、家装公司、电商和工程渠道拓展。
2020 年公司调整线上运营模式，将京东、苏宁、天猫等平台的官方旗舰店委托专业第三方电商运营机构运营；对线下经销商开放网络经销权限；开设官方商城等。公司还对新媒体重视程度不断增加，2019 年30%的营销费用投放在新媒体，到2020 年扩大到50%，未来会持续加大对新媒体的投放推广。
双品牌战略助力公司龙头地位稳定 2020 年美大开启双品牌发展战略新推出天牛品牌，天牛品牌注重年轻化和时尚性，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，旨在进一步丰富产品矩阵，覆盖更多的消费群体，不断提高公司产品市占率和品牌影响力，进一步巩固行业龙头地位，增厚公司利润。截至2020年底，天牛品牌已签约349 家经销商，开设门店50 家。公司产品多样化，对单一品类的依赖程度不断降低，市场竞争能力可预见将显著提升。
投资建议
预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.01\1.2\1.4，PE 分别为18.6/15.6/13.5，维持“买入”评级。
存在风险
市场需求疲弱，行业竞争激烈、原材料价格波动大，产品壁垒偏低。
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